ANALIZA FUNDAMENTAL

1. Prognozarea i modelele econometrice

Practica economic modern distinge dou categorii de baz de analiz a
activelor financiare: analiza fundamental i cea tehnic.
Analiza tehnic se axeaz pe studierea informaiei interne disponibile despre
o anumit burs, adic pe informaiile statistice rezultate n urma cercetrii
dinamicii pieei. Analiza fundamental ns se axeaz pe legitile viitoare stabilite
pe o anume pia de capital. n fond, principiul de baz n evaluarea fundamental
const n cutarea i identificarea unor astfel de situaii, c!nd evalurile analitilor
financiari referitoare la perspectivele de dezvoltare i la mrimea dividendelor
viitoare ale unei firme :
a" se vor deosebi esenial de ateptrile generale#
b" vor fi mai exacte dec!t cele general$acceptate#
c" nu i$au gsit nc reflectarea n cursul de pia al %& ale emitentului
respectiv.
Analiza fundamental st la baza analizei pieei VM n condiiile pieei
eficiente de capital.
n paralel cu alte momente, analitii fundamentali fac prognoze cu privire la
volumul produsului intern brut, la volumul v!nzrilor i nivelul veniturilor mai
multor ramuri i, de asemenea, la volumul v!nzrilor i al veniturilor unui numr
mare de firme. n final, prognozele efectuate se transform n estimarea
profitabilitii ateptate a unor anumite aciuni, a unor ramuri i chiar a pieei de
capital, n general.
Analiza fundamental utilizeaz diferite metode de prognoz. 'na din cele
mai rsp!ndite metode de prognoz aplic aa$numita strategie descendent de
!rognozare, adic prognoza de sus n jos,care include trei tipuri succesive de
prognoze:
(
(" prognoze ale economiei naionale )regionale", n general#
*" prognoze la nivel de ramur i subramur#
+" prognoze pentru companii concrete.
Astfel, prognozele pentru ramuri se bazeaz pe prognozele pentru economie,
iar prognozele pentru companii , pe primele dou.
- alt metod de prognoz aplic strategia ascendent de !rognozare, aa$
numita .prognoz de jos n sus, adic mai nt!i se estimeaz perspectivele unor
companii aparte, apoi se fac prognoze pentru ramuri i, n sf!rit, pentru ntreag
economie, n general.
&etoda de prognozare /de jos n sus poate utiliza, ns, involuntar unele
baze incorecte. 0e exemplu, un analist financiar poate utiliza la prognozarea
volumului v!nzrilor ntr$o ar strin un anumit curs de schimb valutar, iar un alt
analist, la prognozarea aceluiai indicator pentru compania 1, poate folosi alt curs.
&etoda de prognozare de sus n jos este supus, ntr$o msur mai mic,
unor astfel de erori, cci de la bun nceput se va porni de la un singur curs valutar
prognozat.
n practic, este mai raional s se combine aceste dou metode.
nc o metod de prognozare este prognoza probabilistic, care adesea se
concentreaz asupra prognozelor economice generale, deoarece incertitudinea
existent la acest nivel este deosebit de important pentru determinarea riscului i
rentabilitii ateptate a portofoliului bine diversificat. n cadrul acestei metode,
sunt analizate diferite scenarii de dezvoltare a economiei, lu!ndu$se n considerare
probabilitatea apariiei lor. 'lterior, n baza acestor scenarii, se fac prognoze cu
privire la perspectivele ramurilor, companiilor i dinamicii cursurilor aciunilor.
Aceast procedur permite s se analizeze reacia posibil a cursurilor diferitelor
aciuni la diverse schimbri general$economice i, de aceea, uneori este numit
analiz dup principiul /ce dac2. n afar de aceasta, metoda menionat permite
estimarea riscurilor prin evaluarea probabilitii realizrii diferitelor scenarii de
dezvoltare.
*
'nii analiti financiari utilizeaz n analizele lor model"l econometric.
Acesta este un model statistic, care permite prognozarea valorilor variabilelor
necesare, numite i variabile endogene. Pentru a efectua aceste prognoze, se
utilizeaz valorile altor variabile, numite variabile exogene.
Presupunerile privind valorile acestor variabile se fac de nsui utilizatorul
modelului. 3pre exemplu, n modelul econometric, nivelul v!nzrilor de
automobile pentru anul viitor poate avea legtur cu nivelul produsului intern brut
i nivelul ratelor dob!nzilor. Astfel, ca s se prognozeze volumul v!nzrilor de
automobile pentru anul viitor )variabil endogen", trebuie obinute datele cu
privire la volumul produsului intern brut i nivelul ratelor dob!nzilor pentru anul
urmtor, care se refer la variabilele exogene.
&odelul econometric poate constitui at!t un sistem complex, c!t i o formul
simpl. n orice caz, ambele necesit cunotine profunde n domeniile economic i
statistic.
#. Factorii $"ndamentali la ni%el macroeconomic
4actorii analizai la nivel macroeconomic, n unele cazuri, sunt denumii
concis , /nouti2.
5outile pot fi divizate n dou categorii:
(. 5outi aleatorii i intempestive )neateptate". n aceast categorie de
nouti, de obicei, se ncadreaz noutile de ordin politic sau natural, mai
rar , cele de ordin economic. 0e exemplu, rzboaiele, cataclismele
naturale.
*. 5outi planificate i ateptate. n aceast categorie de nouti se includ
noutile de ordin economic, mai rar , politic.
0up criteriul importanei, factorii fundamentali pot fi divizai n trei
categorii:
6. n prima categorie intr:
dinamica produsului intern brut )P.6.1."#
+
deficitul balanei comerciale#
deficitul balanei de pli#
indicii inflaiei: indicele preurilor cu ridicata i indicele preurilor de
consum#
ratele oficiale de scont )78P-, de lombard .a."
datele cu privire la oma9#
datele despre masa monetar )agregatele &($&:"#
alegerile prezideniale i parlamentare.
66. ;ategoria a doua include:
volumul v!nzrilor cu amnuntul#
volumul construciilor locative#
volumul comenzilor#
indicele preurilor productorilor#
indicele produciei industriale#
productivitatea n economie.
666. n a treia categorie intr:
indicele aciunilor )0<6, 56==8> etc."#
dinamica preurilor la efectele publice )de stat"#
ratele de depozit#
cursul de schimb efectiv )se determin ca raport ntre modificarea
cursului valutei naionale i costul altor valute"#
cursul for?ard al anumitor valute#
cursul futures al anumitor valute.
Pot fi menionate trei tipuri de reacie a pieei la evenimentele principale:
(. 0ac ateptrile pieei se 9ustific, dinamica preurilor nu se va schimba
esenial#
*. 0ac ateptrile pieei nu sunt 9ustificate doar de producerea
evenimentului, adic piaa a subevaluat acest factor, cursul se va schimba
n msura publicrii noutii#
:
+. 0ac ateptrile pieei au fost greite, se poate produce /rsturnarea2
pieei, adic cursul se va mica n direcie opus.
0ac noutatea fundamental contravine tendinei pieei, ea i va exercita
influen doar timp de o or )sau de c!teva ore". 0ac noutatea confirm tendina
pieei, se poate produce o anumit accelerare i a9ustare ulterioar.
0urata influenei factorilor asupra pieei )ciclul" poate fi de dou tipuri:
a" ciclul scurt )de o zi"#
b" ciclul lung )de o sptm!n i p!n la c!iva ani".
&. Analiza ra!oartelor $inanciare ale societ'ilor !e ac'i"ni
Analiza fundamental ncepe cu o analiz retrospectiv a situaiei financiare a
emitentului. Principala sarcin a analizei rezultatelor financiare anterioare const n
formarea unei viziuni clare asupra posibilelor tendine evolutive i valorii viitoare
a indicatorilor de rentabilitate. 1ineneles, situaiile din trecut nu se vor repeta
neaprat i n viitor, ns, toate condiiile fiind aceleai, o astfel de analiz va
indica cercettorului punctele forte i cele vulnerabile ale companiei. n baza unei
astfel de analize, se pot trage concluziile necesare cu privire la situaia pe pieele
de desfacere ale emitentului respectiv, precum i situaia sa financiar, capacitatea
lui de a face fa concurenei i strilor de criz.
Altfel spus, analiza retros!ecti% estimeaz c!t de bine s$a dezvoltat
compania n trecut, care este situaia ei actual i c!t de stabile vor fi poziiile sale
n viitor.
0eoarece valoarea unei aciuni se bazeaz pe profitabilitatea ei viitoare,
sarcina analistului const n utilizarea indicatorilor financiari din perioadele trecute
pentru estimarea i prognozarea valorilor viitoare ale principalelor categorii de
coeficieni financiari.
Principalele surse de informaie pentru efectuarea unei astfel de analize
complexe le constituie rapoartele financiar$contabile: bilanul contabil, raportul
privind rezultatele financiare .a., precum i anexele la aceste documente.
@
7apoartele financiare se ntocmesc n strict corespundere cu normele oficiale de
eviden contabil.
n baza acestor rapoarte, sunt calculai coeficienii financiari, care permit o
abordare multilateral a situaiei economico$financiare a firmei analizate.
Principalele grupe de coeficieni financiari sunt: lichiditatea, activitatea
antreprenorial, dependena financiar )efectul de p!rghie", rentabilitatea i
indicatorii de pia sau de lichiditate a aciunilor proprii. Aceti indicatori
constituie obiectul de studiu al unor astfel de tiine economice precum analiza
activitii economico$financiare, contabilitatea financiar i managerial, finanele
ntreprinderii etc.
;oeficienii de tipul: profitul net pe o aciune, raportul pre$c!tig, raportul
pre$v!nzri, randamentul dividendului, coeficientul de achitare a dividendelor,
valoarea de bilan a aciunii, valoarea patrimonial a aciunii etc." sunt utilizai pe
larg pentru efectuarea prognozelor. n calculul unor coeficieni, sunt utilizate doar
datele unui raport financiar, n calculul altora , datele din mai multe rapoarte
financiare pe diferite perioade )de exemplu, bilanul anului curent i al celui
precedent".
;oeficienii pot fi utilizai n mod diferit. 'nii analiti utilizeaz aceti
indicatori separat, astfel, nc!t fiecare, n mod independent, s constituie criterii de
apreciere, n comparaie cu anumite standarde absolute. Ali analiti compar
coeficienii financiari ai companiei cu coeficienii similari ai unor firme cu
rentabilitate medie din aceeai ramur, pentru a detecta abaterile care pot deveni
obiect al cercetrilor ulterioare. Alii, pentru luarea deciziilor investiionale,
utilizeaz coeficieni financiari n combinare cu analiza tehnic.
&a9oritatea analitilor financiari, ns, utilizeaz aceti indicatori pentru a
forma modele factoriale, n a cror baz pot estima influena modificrii factorilor
de eficien ai activitii ntreprinderii asupra modificrii cursului aciunilor n
perioadele precedente, precum i previzionarea cursului pe baza valorilor viitoare
ale acestor coeficieni.
A
3chema din figura ( reprezint un astfel de model de analiz factorial, unde
fiecare coeficient este egal cu produsul coeficienilor din partea dreapt, cu o
singur excepie, pe care o constituie rula9ul operaiilor comerciale, acesta fiind
egal cu suma celor patru coeficieni din partea lui dreapt.
Aadar, ntre coeficieni exist o legtur reciproc. Astfel, determin!nd
valorile viitoare ale coeficienilor, poate fi prognozat cursul aciunilor. 'n
asemenea model factorial permite s fie nelei factorii legai de activitatea
economico$financiar a ntreprinderii care influeneaz modificarea cursului
aciunii.
7ezultatele procesului de evaluare, calculate n baza rapoartelor financiare ale
societilor pe aciuni, pot fi afectate substanial de practicile contabile ale firmei.
0e aceea, pentru a nelege situaia real a companiei i a o compara cu situaia
altor companii, analistul financiar trebuie s devin un adevrat detectiv n
domeniul finanelor i s ptrund n esena contabilitii firmei date.
B
Fig"ra 1.1. Model de analiz $actorial
(
C
;ursul
aciunii
Profitul total
$$$$$$$$$$
5umrul
aciunilor
;ursul
aciunii
$$$$$$$$$$$$
Profitul pe o
aciune
C
Profitul net pe
o aciune
6ndicele
pre$profit,
P87
Profitul
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
;apitalul acionar
C
;apitalul acionar
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
5umrul
aciunilor
7entabilitatea
capitalului propriu
%aloarea de bilan
a aciunilor
Active
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
;apitalul acionar
Profitul
$$$$$$$$$$$$$$$$$$
Active
7entabilitatea
activelor
6ndicele utilizrii
mi9loacelor proprii
C
7entabilitatea
%enituri nainte de
plata dob!nzilor i
impozitelor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
%olumul v!nzrilor
Profitul
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
%enituri nainte de
plata dob!nzilor i
impozitelor
;oeficientul de
acoperire
8ficiena activitii
C
8ficiena produciei
%olumul
v!nzrilor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
3uma
activelor
7ula9ul
%olumul v!nzrilor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
&i9loacele bneti
%olumul v!nzrilor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
0atoria debitoare
%olumul v!nzrilor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
7ezervele materiale
i stocurile de
mrfuri
%olumul v!nzrilor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
&i9loacele
fixe
C
Profitul
$$$$$$$$$$$$$$$
%olumul
v!nzrilor
%enituri nainte de
plata dob!nzilor i
impozitelor
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
&ar9a profitului
&ar9a profitului
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
%olumul v!nzrilor
(B(