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UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARABA - UFPB


CENTRO DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
CURSO DE MESTRADO EM ECONOMIA





DANIELE FERREIRA DE SOUSA BELMONT






TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOTT: UMA APLICAO AO
MERCADO DE AES DA BM&FBOVESPA





















JOO PESSOA - PB
2010
1

DANIELE FERREIRA DE SOUSA BELMONT







TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOTT: UMA APLICAO AO
MERCADO DE AES DA BM&FBOVESPA





Dissertao apresentada ao Programa de Ps-
Graduao em Economia da Universidade Federal
da Paraba (UFPB), em cumprimento s exigncias
para obteno do grau de Mestre em Economia.




Orientador: Prof. Dr. Sinzio Fernandes Maia











JOO PESSOA - PB
2010
2

DANIELE FERREIRA DE SOUSA BELMONT



TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOTT: UMA APLICAO AO
MERCADO DE AES DA BM&FBOVESPA



Dissertao apresentada ao Programa de Ps-
Graduao em Economia da Universidade Federal
da Paraba (UFPB), em cumprimento s exigncias
para obteno do grau de Mestre em Economia.



Resultado: ___________________________


Joo Pessoa, __ de __________ de 2010.

BANCA EXAMINADORA


__________________________________________
Prof. Dr. Sinzio Fernandes Maia
Orientador
Universidade Federal da Paraba


________________________________
Prof. Dr. Rodrigo Jos Guerra Leone
Examinador externo
Universidade Potiguar - UnP


________________________________

Prof. Dr. Roberto Quirino do Nascimento
Examinador interno
Universidade Federal da Paraba - UFPB
3


AGRADECIMENTOS



Agradeo, primeiramente, a Deus por ter me guiado durante esse tempo que passei distante da
minha famlia, aos meus queridos pais Vera e Edmilson que me educaram, deram e me do
todo o suporte emocional para que eu alcance meus objetivos.

E, em especial, ao meu esposo Romero Belmont, que sempre esteve ao meu lado me
motivando nos momentos difceis dessa jornada.

Ao meu filho, Vincius Belmont, que mesmo sem ainda ter nascido para o mundo, nasceu
para mim como um grande estmulo de melhorar como pessoa e profissional.

Liliane Belmont que serviu de inspirao atravs da fora e garra com que encara a vida e
toda essa nova famlia que me acolheu aqui na Paraba.

Ao professor Sinzio, pelo seu precioso tempo dispensado para realizao desse trabalho, aos
demais professores que sem dvida participaram deste processo de aprendizagem que se
iniciou em 2008, ampliando ainda mais meus horizontes de conhecimento e s secretrias da
coordenao do mestrado, Terezinha e Risomar, por todo carinho que tiveram comigo.
















4

RESUMO



Os preos dos ativos negociados em bolsas de valores, assim como qualquer outro tipo de
commodity do mercado financeiro, oscilam naturalmente com a procura por esses produtos.
Essas oscilaes, juntamente com a assimetria das informaes acerca dos preos desses
produtos geram processos de volatilidade. Charles Dow, no incio do sculo XX criou ndices
setoriais, nos quais reunia papis da mesma rea de atividade, segundo ele, se vrios ndices
apontassem para a mesma direo seria um sinal de que realmente essa seria uma tendncia de
movimentao do mercado, caracterizando assim a Teoria de Dow. Ralph Nelson Elliott
(1871-1948) estudou as cotaes mdias dos ndices Dow Jones Industrial e percebeu
repeties nas alteraes do mercado, suas observaes foram resumidas no que ficou
conhecido como O Princpio da Onda. Elliott desenvolveu a sua teoria com base na
denominada Sequncia de Fibonacci, descoberta por Leonardo de Pizza (Fibonacci) por volta
de 1200. Alm da Teoria de Dow e da Teoria das Ondas, nesse trabalho, fez-se uso da Teoria
da Racionalidade dos agentes como uma forma complementar para se explicar o processo de
deciso dos investidores, dado que acontecem em situaes de incerteza. Uma deciso
racional implica em selecionar a escolha que apresente o maior retorno esperado para um
dado nvel de risco.


Palavras-chave: Teoria de Dow, Anlise Tcnica, Teoria das Ondas de Elliott, Teoria da
Racionalidade dos Agentes, Risco, Sequncia de Fibonacci.
















5

ABSTRACT



The prices of securities traded on stock exchanges, as well as any other commodity in the
financial market fluctuate naturally with the demand for these products. These oscillations,
along with the asymmetry of information about the prices of these products generate volatility
processes. Charles Dow in the early twentieth century created sector indexes, in which papers
met the same area of activity, according to him, several indicators point to the same direction
would be a sign that this really would be a tendency to drive the market, thus characterizing
the Dow Theory. Ralph Nelson Elliott (1871-1948) studied the average prices of the Dow
Jones Industrial and realized repetitions in the market changes, their observations were
summarized in what became known as "The Wave Principle." Elliott developed his theory
based on so-called Fibonacci sequence, discovered by Leonardo Pizza (Fibonacci) around
1200. In addition to the Dow Theory and the Theory of waves in this work was done using the
Theory of Rationality of the agents as a complementary way to explain the decision process of
investors, as happens in situations of uncertainty. A rational decision involves selecting the
choice which has the largest expected return for a given level of risk.


Key-words: Dow Theory, Technical Analysis, Elliott Wave Theory, Theory of Rational
Agents, Risk, the Fibonacci sequence.

















6

LISTA DE FIGURAS E TABELAS


Figura 01: Funes utilidade esperada.............................................................................. 18
Figura 02: Retas de suporte e resistncia.......................................................................... 27
Figura 03: A razo urea nos humanos............................................................................. 30
Figura 04: Retngulo ureo e a espiral urea.................................................................... 31
Figura 05: Ciclo completo das ondas de Elliott................................................................ 34
Figura 06: Extenses das ondas de impulso...................................................................... 36
Figura 07: Tringulos diagonais....................................................................................... 37
Figura 08: Ziguezague....................................................................................................... 39
Figura 09: Correo plana no mercado de alta.................................................................. 39
Figura 10: Tringulos horizontais nas ondas corretivas.................................................... 41
Figura 11: Anlise das ondas 1 e 2 (PETR4)..................................................................... 47
Figura 12: Anlise das ondas 3 e 4 (PETR4)..................................................................... 48
Figura 13: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR4)........................................... 49
Figura 14: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR4)........................................... 50
Figura 15: Ondas a, b e c (PETR4).................................................................................... 51
Figura 16: PETR4.............................................................................................................. 65
Figura 17: VALE5............................................................................................................. 65
Figura 18: GGBR4............................................................................................................ 66
Figura 19: VALE3........................................................................................................... 66
Figura 20: BBDC4............................................................................................................. 66
Figura 21: PETR3.............................................................................................................. 67
Figura 22: USIM5............................................................................................................. 67
Figura 23: CSNA3............................................................................................................. 67
Figura 24: ITSA4.............................................................................................................. 68
Figura 25: Ciclo Completo da ao PETR4...................................................................... 69
Figura 26: Ciclo completo da ao VALE5...................................................................... 70
Figura 27: Ciclo completo da ao GGBR4..................................................................... 71
Figura 28: Ciclo completo da ao VALE3...................................................................... 72
Figura 29: Ciclo completo da ao BBDC4...................................................................... 73
Figura 30: Ciclo completo da ao PETR3....................................................................... 74
Figura 31: Ciclo completo da ao USIM5....................................................................... 75
7

Figura 32: Ciclos completos da ao CSNA3................................................................... 76
Figura 33: Ciclo completo da ao ITSA4........................................................................ 77
Figura 34: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR4)........................................... 78
Figura 35: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR4)........................................... 79
Figura 36: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (VALE5).......................................... 80
Figura 37: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (VALE5).......................................... 81
Figura 38: Projeo da onda 3 em relao onda 1(GGBR4).......................................... 82
Figura 39: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (GGBR4)......................................... 83
Figura 40: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (VALE3)......................................... 84
Figura 41: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (VALE3)......................................... 85
Figura 42: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (BBDC4)......................................... 86
Figura 43: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (BBDC4)......................................... 87
Figura 44: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR3).......................................... 88
Figura 45: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR3).......................................... 89
Figura 46: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (USIM5).......................................... 90
Figura 47: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (USIM5).......................................... 91
Figura 48: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (CSNA3)......................................... 92
Figura 49: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (CSNA3)......................................... 93
Figura 50: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (ITSA4)........................................... 94
Figura 51: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (ITSA4)........................................... 95


Tabela 01: Empresas e aes analisadas............................................................................ 44
Tabela 02: Rentabilidade considerando data inicial e data final de anlise..................... 45
Tabela 03: Volatilidade e Desvio Padro.......................................................................... 45
Tabela 04: Retrao do ciclo completo de 8 ondas........................................................... 52
Tabela 05: Projees onda 3.............................................................................................. 53
Tabela 06: Projees onda 5.............................................................................................. 54
Tabela 07: Nomenclatura das ondas de Elliott.................................................................. 64





8

SUMRIO




1 INTRODUO............................................................................................................. 10
2 FUNDAMENTOS DA TEORIA DA RACIONALIDADE........................................ 13
2.1 Utilidade Esperada..................................................................................................... 13
2.1.1 Risco.......................................................................................................................... 17
2.1.2 Equivalente de certeza e prmio pelo risco............................................................... 19
2.1.3 Medidas de Arrow-Pratt............................................................................................ 19
3 REVISO DA LITERATURA.................................................................................... 21
3.1 Introduo................................................................................................................... 24
3.2 Anlise Tcnica: Teoria de Dow............................................................................... 26
4 METODOLOGIA......................................................................................................... 29
4.1 Modelo Terico: Ondas de Elliott............................................................................. 29
4.1.1 Base filosfica e matemtica..................................................................................... 29
4.2 Metodologia da Pesquisa........................................................................................... 33
4.3 Aspectos Tcnicos....................................................................................................... 35
4.4 Ondas Propulsoras e Extenses................................................................................ 35
4.4.1 Tringulos diagonais................................................................................................. 37
4.4.2 Ondas corretivas........................................................................................................ 38
4.4.3 Estratgia emprica.................................................................................................... 42
5 RESULTADOS E DISCUSSES........................................................................... 44
5.1 Informaes Gerais.................................................................................................... 44
5.2 A Contagem das Ondas de Elliott............................................................................. 46
5.3 Ciclo Completo........................................................................................................... 51
5.4 Projees..................................................................................................................... 53
6 CONCLUSES DA PESQUISA.................................................................................. 55
REFERNCIAS............................................................................................................... 58
APNDICES..................................................................................................................... 59
Apndice 01: Propriedades da Sequncia de Fibonacci............................................... 60
9

Apndice 02: Construo do Retngulo ureo............................................................. 63
Apndice 03: Notao e Nomenclatura das Ondas de Elliott....................................... 64
Apndice 04: Grficos...................................................................................................... 65
Apndice 05: Grficos projees onda 1......................................................................... 68
Apndice 06: Grficos projees das ondas 3 e 5 ......................................................78





























10

1 INTRODUO


O mercado acionrio caracteriza-se pela assimetria em suas informaes, o que gera
processos de altas e baixas nos preos dos ativos, isto , processos de intensa volatilidade. Os
fluxos de subida e descida das cotaes devem ser seguidos atentamente para que seja
possvel situar os melhores momentos de entrada e sada, ou seja, compra e venda de um ativo
e consequentemente, a obteno de ganhos. Portanto, importante utilizar-se de todos os
mecanismos disponveis para antecipar, antever ou ao menos identificar corretamente os
momentos oportunos.
Segundo Palladino (2008), as oscilaes do mercado financeiro e em particular das
bolsas de valores so notrias pelos ziguezagues de sua impresso grfica. Inicialmente deve-
se reconhecer dentro desse aspecto um padro oscilatrio. Os preos dos ativos em bolsa no
so muito diferentes de qualquer outro tipo de commodity do mercado financeiro, oscilam
naturalmente de acordo com a procura do produto. Grandes oscilaes podem concorrer em
curtos espaos de tempo, conforme o afluxo de compra e venda de determinado papel.
No incio do sculo XX, Charles Dow, ento editor financeiro do Wall Street Journal,
elaborou um sistema de ndices para avaliar a performance de papis na bolsa de Nova Iorque
e a tendncia do mercado em geral. Segundo ele, para avaliar o comportamento do mercado,
seria necessrio obter uma mdia de preos dos ativos e conhecer sua evoluo. Esses dados
s seriam confiveis se representassem uma boa amostra dos ativos no mercado, de
preferncia, seria bom utilizar mais de um indicador.
Dow criou ndices setoriais, nos quais reunia papis da mesma rea de atividade. Se
vrios ndices apontassem para a mesma direo seria um sinal de que realmente essa seria
uma tendncia de movimentao do mercado. Esse sistema ficou conhecido como Teoria de
Dow. A partir da surgiram os indicadores Dow Jones para o mercado americano, que
acompanham os setores industrial, de alimentos, transportes, tecnologias e outros.
Aps a grande depresso, Ralph Nelson Elliott (1871-1948) estudou as cotaes
mdias dos ndices Dow Jones Industrial e percebeu repeties nas alteraes do mercado. Ele
resumiu suas observaes no que ficou conhecido como O Princpio da Onda, em que
procurava descrever os ciclos de otimismo e pessimismo. Nascia assim uma das teorias
utilizada recentemente para se estudar e prever as mudanas de humor no mercado
acionrio.
11

O Princpio da Onda de Elliott passou a ser estudado por outros interessados, analistas
e corretores de Wall Street, que procuravam explicar as oscilaes de preos dos ativos,
commodities e avaliar os ndices de inflao, de desenvolvimento econmico para identificar
as mudanas de comportamento do mercado.
Na tentativa de explicar essas oscilaes do mercado, fez-se uso de uma das teorias
microeconmicas mais triviais, a Teoria da Utilidade, mais especificamente a Teoria da
Racionalidade dos Agentes, segundo Hollis (1977), e, utilizando um conceito mais filosfico
de racionalidade, traava-se um retrato direto do homem racional qualificando da seguinte
forma: O homem econmico no alto, nem magro, casado ou solteiro, no se esclarece se
ele gosta de seu cachorro, espanca a mulher ou prefere jogo de dardos poesia. No sabemos
o que deseja, mas sabemos que, o que quer que seja, ele maximiza impiedosamente para obt-
lo. No sabemos o que compra, mas temos a certeza de que, quando os preos caem, ele ou
redistribui o seu consumo ou compra mais. No podemos adivinhar o formato da sua cabea,
mas sabemos que as suas curvas de indiferena so cncavas em relao origem. Pois em
lugar de seu retrato, temos um retrato falado (com traos gerais). Ele filho do iluminismo e,
portanto, o individualista em busca de proveito prprio da Teoria da Utilidade.
A racionalidade do agente se liga relao entre meio e fins, entre aes e satisfao
de desejos e age racionalmente quem tem um objetivo claro e utiliza os meios adequados para
atingi-lo.
Segundo Assaf Neto (2005), todo investidor, a partir de uma comparao racional
capaz de construir uma escala de preferncias (curvas de indiferena), onde coexistem
inmeras possibilidades de investimentos igualmente atraentes ao investidor, apresentando
idnticos graus de utilidades (satisfao) em relao aos riscos e retornos esperados. Assim,
seguindo um comportamento de natureza comparativa, o investidor pode selecionar
racionalmente uma alternativa que lhe proporcione a maior satisfao possvel.
Em situaes de incerteza, como o caso do mercado acionrio, o processo de deciso
desse investidor se baseia no grau de risco que deseja assumir dado o retorno esperado da
aplicao. Uma deciso racional implica em selecionar a escolha que apresente o maior
retorno esperado para um dado nvel de risco.
O objetivo desta pesquisa evidenciar a Teoria das Ondas de Elliott sobre os
principais ativos listados na Bovespa (em termos de liquidez) para o perodo de 1998 at
2010. Especificamente, obter a frequncia das ondas e verificar a existncia de "retraes" e
"impulsos" previstos nas sequncias de Fibonacci sobre os respectivos ativos.
12

A dissertao est dividida em seis captulos, o primeiro trata da introduo do
trabalho, onde, de forma sucinta so abordados os temas mais importantes. O segundo diz
respeito aos Fundamentos da Teoria da Racionalidade, onde so colocados conceitos sobre
essa teoria bem como a Teoria da Utilidade Esperada. O terceiro captulo remete-se reviso
de literatura que feita abordando os temas: Anlise Tcnica e Teoria de Dow. A
metodologia apresentada no quarto captulo onde so apresentados o modelo terico da
Teoria das Ondas de Elliott e sua base filosfica e matemtica e seus aspectos tcnicos. No
quinto ttulo so apresentadas as discusses e os resultados da pesquisa. A concluso geral do
trabalho se encontra no sexto captulo.
























13

2 FUNDAMENTOS DA TEORIA DA RACIONALIDADE


2.1 Utilidade Esperada


A incerteza uma das caractersticas principais existentes no mercado acionrio,
sendo assim, seus agentes, pelo menos em sua maioria, agem de maneira a minimizar os seus
riscos, ou seja, utilizam-se da racionalidade para nortearem as suas aes. Como nesse
mercado os resultados ocorrem com certa variabilidade, leva-se em considerao a utilizao
de matrizes de probabilidades o que justifica a utilizao da Teoria do Consumidor e mais
especificamente da Funo Utilidade Esperada. Para o desenvolvimento da Teoria das
Decises Racionais, faz-se necessrio assumir algumas premissas a respeito do
comportamento individual, tais como a racionalidade dos agentes ao fazerem sua escolhas e a
repetio dessas escolhas racionais mesmo considerando milhares de outras alternativas.
Segundo Mas Collel (2005) et al., os axiomas apresentados a seguir fazem parte da
Teoria da Utilidade Cardinal e so essenciais para o desenvolvimento da Funo Utilidade
Esperada.

1) Axioma da Completeza: Considerando um conjunto de cestas S, o indivduo capaz de
comparar duas ou mais cestas quaisquer, ou seja, para quaisquer cestas g , S he , ou h g
~
ou
g h
~
, assim, ou a cesta g prefervel cesta h , ou a cesta h prefervel cesta g .
Analisando esse axioma sob a tica do mercado acionrio, o investidor capaz de comparar
dois ativos e revelar sua preferncia.

2) Axioma da Transitividade: H racionalidade nas escolhas do consumidor, ou seja, para
quaisquer cestas h g, e S k e , se h g
~
e k h
~
, ento k g
~
. Como o prprio nome j diz,
existe uma transitividade entre as escolhas do consumidor, ou seja, se o indivduo prefere g a
h e prefere h a k , ento ele preferir g a k .

3) Axioma da Continuidade: As relaes de preferncia no conjunto S se preservados os
limites:
14

Considerando as sequncias de pares ( ) { }

=1
,
n
n n
y x se
n n
y x
~
para todo n , ento x x
n
n
=

lim e
y y
n
n
=

lim , tem-se y x
~
.
A continuidade significa que as escolhas do indivduo no podem dar saltos e ela,
por si s, j garantia para a existncia da funo utilidade.

4) Independncia Forte: supondo que se construa uma estratgia onde cada indivduo possui
uma probabilidade o de receber a cesta g e a probabilidade de ( ) o 1 de receber a cesta h ,
pode-se representar essa estratgia por ( ) o : , h g S . A independncia forte afirma que se o
indivduo indiferente entre g e uma terceira cesta k , ento ele ser indiferente ao se
comparar as estratgias de receber g com probabilidade o e receber h com probabilidade
( ) o 1 com o recebimento de k com probabilidade o e h com probabilidade ( ) o 1 .
Portanto:

Se k g ~ , portanto ( ) ( ) o o : , ~ : , h k S h g S


Tomando como base este axioma, se um investidor indiferente em relao a dois
ativos quaisquer que possuam a mesma probabilidade e considerando que os riscos dos ativos
so suas probabilidades, ento ele ser indiferente entre combinaes que envolvam esses
ativos separadamente e um terceiro ativo.

5) Mensurabilidade: Se a cesta h menos prefervel em relao cesta g , porm mais
prefervel cesta k , ento existe uma nica probabilidade o tal que o indivduo ser
indiferente entre a cesta h e as estratgias entre g com probabilidade o e k com
probabilidade ( ) o 1 . Portanto:

Se k h g
~
ou k h g
~
, ento existe uma nica probabilidade o ,
tal que ( ) o : , ~ k g S h .
Novamente pode-se inserir este axioma no mercado de aes. Considerando trs ativos
nos lugares das cestas referidas anteriormente, e considerando suas probabilidades como
15

sendo seus riscos, o ativo h ser indiferente carteira que envolva os ativos g e k com o
risco o .
Segundo Pindyck e Rubinfeld (2006) o valor esperado associado a uma situao de
incerteza corresponde uma mdia ponderada dos payoffs ou valores associados a todos os
possveis resultados, sendo as probabilidades de cada resultado utilizadas com o seu
respectivo peso. O consumidor est supostamente preocupado com a distribuio de
probabilidades de obter cestas diferentes de bens. Ele faz suas escolhas baseado em suas
preferncias. Se ele tiver preferncias razoveis com relao ao consumo em diferentes
circunstncias, pode-se fazer uso de uma funo utilidade para descrever essa preferncia.
Porm em um cenrio de incerteza, em geral o consumidor compara o consumo em diferentes
situaes e sua escolha depender das probabilidades associadas da situao em questo.
Com isso, a Funo Utilidade apresentada por Varian (2006) depender das
probabilidades e dos nveis de consumo e representar as preferncias individuais de consumo
em cada estado. Considerando um conjunto de utilidade pertencente ao conjunto dos nmeros
Reais, ou seja, R G U : ,

( )
2 1 2 1
, , , t t c c U

Convenientemente escreve-se a funo utilidade como sendo uma soma ponderada de
alguma funo de consumo considerando cada estado, ( )
1
c v , ( )
2
c v , onde os pesos so as
probabilidades
1
t ,
2
t e representa a utilidade mdia ou utilidade esperada do padro de
consumo
1
c ,
2
c .
( ) ( ) ( )
2 2 1 1 2 1 2 1
, , , c v c v c c U t t t t + = , ou
( ) ( )

=
=
n
i
i i
c v g U
1
t

Portanto U linear nas probabilidades e determinada pelos valores que assumem no
conjunto dos resultados. Se as preferncias definidas sobre o espao de cestas G satisfaz os
axiomas da teoria do consumidor, tais como o da completeza, da transitividade e da
continuidade, ento existe uma funo R G U : que representa as preferncias e satisfaz
propriedade da utilidade esperada, ou seja, linear nas probabilidades. A Funo Utilidade
Esperada uma funo particular da Funo Utilidade e tambm conhecida como funo
utilidade de Von Newmann-Morgenstern.
16

Suponha que a utilidade esperada U represente as preferncias de um consumidor,
ento a utilidade esperada ) (g U representa as mesmas preferncias, se e somente se, existe
0 / , > e | | o R , onde ( ) ( ) g U g V | o + = , ou seja, a utilidade de g uma combinao linear
das probabilidades associadas, isso acontecer para toda cesta G g e .
Essa funo pode assumir formas diferentes, ou seja, qualquer transformao
monotnica de uma Funo Utilidade Esperada uma funo utilidade que descreve as
mesmas preferncias, porm a forma aditiva particularmente mais conveniente.
Segundo o autor, uma outra transformao que a Funo Utilidade Esperada pode
sofrer a transformao afim positiva, onde a funo passaria a ser escrita como
( ) b au U v + = , com 0 > a . Ao submeter uma funo utilidade a esse tipo de transformao,
no s representar as mesmas preferncias, mas tambm manter as propriedades da
utilidade esperada. Qualquer outro tipo de transformao destruir as propriedades da Funo
Utilidade Esperada.
Existem razes convincentes para que a utilidade esperada seja um objeto razovel nos
problemas de escolha em condies de incerteza, o fato de os resultados de uma escolha
aleatria serem bens que sero consumidos em diferentes circunstncias significa que, em
ltima instncia, somente um dos acontecimentos ocorrer realmente. Ao se escolher uma
entre duas opes, a quantidade possuda de um terceiro bem geralmente ser importante,
porm em condies de incerteza h uma espcie natural de independncia entre os
diferentes resultados, pois eles devem ser consumidos de maneira separada, em diferentes
estados da natureza, ou seja, as escolhas que um consumidor faz em um estado da natureza
devem independer das escolhas em outros estados da natureza. Essa hiptese conhecida
como hiptese de independncia e refora a tese de que a Funo Utilidade Esperada
aditiva.

( ) ( ) ( ) ( )... , , ,
3 3 2 2 1 1 2 1 2 1
c u c u c u c c U t t t t t + + =

H uma nfase na Teoria da Utilidade Esperada no que diz respeito racionalidade
dos agentes e considerando que os consumidores sempre preferiro mais bens de consumo a
menos, assim como os investidores preferiro um lucro maior a um lucro menor, pode-se
dizer que eles sempre perseguiro a maximizao da sua utilidade esperada e a racionalidade
de suas escolhas permite obter padres repetitivos que de alguma maneira lhe permita fazer
previses com alto grau de acerto.
17

Em situaes de incerteza, ocorre com muita freqncia, diferenas entre os resultados
esperados e os realizados, a extenso dessa diferena representada pela volatilidade, medida
por meio do desvio em torno da mdia dos retornos. No contexto das bolsas de valores, a
volatilidade a capacidade de subida e de decida dos ndices e preos dos ativos, associando
esses momentos s instabilidades do mercado e a movimentos de ziguezagues grficos
(PALLADINO, 2008).
No mercado acionrio, as oscilaes mais bruscas so geralmente encontradas em
grficos que refletem os movimentos dos preos durante um dia de prego, ou seja, os
grficos intraday. Mas, h uma distino entre volatilidade natural de um papel e a
volatilidade nos momentos em que o mercado est nervoso ou at mesmo irracional, tornando
as decises dos agentes mais confusas diante do risco iminente de perdas significativas.


2.1.1 Risco


Um consumidor agressivo no se preocupa em assumir riscos e pode optar pelo maior
rendimento e pelo maior desvio padro; j um indivduo mais conservador pode optar pelo
retorno menor, porm com menor risco. As atitudes dos agentes perante o risco influem nas
suas decises.
Os indivduos se diferenciam em sua posio de assumir riscos. Alguns demonstram
averso ao risco, outros o apreciam, enquanto outros se mostram neutros. A averso ao risco
uma atitude em que as perdas so mais sentidas, em termos de variaes de utilidades, que os
ganhos.
Para indivduos que apresentam caractersticas de neutralidade perante o risco, so
indiferentes ao recebimento de uma renda garantida e o recebimento de uma renda incerta que
apresente o mesmo valor da renda esperada, ou seja, a utilidade marginal da renda constante
para uma pessoa neutra diante de riscos.
Se o indivduo tem propenso ao risco, ele prefere uma renda incerta a uma renda
certa, mesmo que o valor esperado de uma renda incerta seja menor. Obviamente alguns
indivduos podem ter averso a algum tipo de risco e em situaes diferentes, agir como se
fossem propensos. Aqui se admite que poucos indivduos apreciam o risco, pelo menos em
relao a compras de alto valor, grandes rendimentos ou riquezas.
18

De acordo com Mas-Collel (1995) et al., seja R G U : uma Funo Utilidade
Esperada, onde o conjunto de resultados { }
n
w w A ,...,
1
= dado por valores no negativos da
riqueza ( ) i w
i
> , 0 . Se
+
= R A , uma estratgia ser representada por uma funo de
distribuio acumulada | | 1 , 0 : R F , ou seja, ( ) ( ) x g P x F s = e a utilidade da estratgia
ser:
( ) ( ) ( )
}


= x dF x U F U
Dada uma escolha g no degenerada, diz-se que o indivduo avesso ao risco se
( ) ( ) ( )] [ g U E g E U > , ou seja, quando a utilidade da renda esperada maior que a esperana da
utilidade da renda, nesse caso a funo estritamente cncava e pode ser representada pelo
grfico (a) da Figura 01.











Figura 01: Funes utilidade esperada
Fonte: Adaptado do Varian (2003).

Caso o consumidor apresente um comportamento de propenso ao risco,

( ) ( ) ( )] [ g U E g E U < , ou seja, a esperana da utilidade da renda maior que a utilidade da
renda esperada, o grfico da funo desse consumidor convexo, como pode ser observado
no grfico (b) da Figura 01.
O indivduo ser indiferente ao risco se ( ) ( ) ( )] [ g U E g E U = , ou seja, ele indiferente
a uma renda certa ou incerta. O grfico que representa o comportamento deste consumidor
uma reta crescente.

19

2.1.2 Equivalente de certeza e prmio pelo risco


A soma mxima em dinheiro que um indivduo com averso ao risco pagaria para
deixar de assumir risco o prmio do risco. A magnitude do prmio do risco, em geral,
depende das alternativas de risco com que se defronta tal pessoa. O grau de averso ao risco
demonstrado pelos indivduos depende da natureza dos riscos envolvidos e de seu nvel de
renda. Considerando outros fatores constantes, pessoas com averso ao risco preferem uma
variabilidade menor dos resultados e quanto maior for essa variabilidade, maior ser o prmio
a ser pago para evitar a situao de risco.
A tomada de deciso do consumidor baseia-se tambm em uma quantidade limitada de
informaes; se uma quantidade maior de dados estiver disponvel, suas previses poderiam
ser mais seguras, reduzindo assim os riscos. Como as informaes so uma mercadoria
valiosa, as pessoas pagaro por elas, o valor da informao completa a diferena entre o
valor esperado de uma escolha quando existe informao completa e o valor esperado quando
a informao no completa.
Segundo MAS-COLELL (1995) o equivalente de certeza da estratgia g o montante
de dinheiro dado como certo, tal que ( ) ( ) EC U g U = , onde EC representa o equivalente de
certeza. O prmio pelo risco, associado estratgia g o montante de dinheiro P tal que
( ) ( ) ( ) P g E U g U = , logo ( ) EC g E P = .
Considerando a averso ao risco, o equivalente de certeza e o prmio ao risco, as
seguintes afirmaes so equivalentes: O indivduo avesso ao risco; ( ) - U cncava;
( ) G g g E EC
g
e s
;
G g P
g
e > 0 .


2.1.3 Medidas de Arrow-Pratt


O coeficiente de Arrow Pratt (AP) mede o grau de averso ao risco do consumidor,
que est relacionado com a convexidade da funo utilidade. As medidas utilizadas so locais,
ou seja, em um ponto do nvel de renda.


20

Definies:

1) Coeficiente de averso ao risco absoluto

( )
( )
( ) w u
w u
w R
'
' '
=
o

2) Coeficiente de averso ao risco relativo

( )
( )
( ) w u
w u w
w R
'
' '
=



Existe uma relao direta entre o coeficiente de averso ao risco absoluto e o prmio
pelo risco associado a uma estratgia qualquer, como enunciado no teorema a seguir:

Teorema: Se o coeficiente de averso ao risco absoluto crescente, ento o
coeficiente de averso ao risco relativo tambm . Todo investidor avesso ao risco investir
algum valor positivo em um ativo arriscado cujo retorno mdio seja maior que o retorno do
ativo livre de risco, independentemente do grau de risco do ativo arriscado.
Considerando
0
w como sendo a riqueza inicial, ( )
n
r r ,...,
1
os retornos do ativo
arriscado, onde as probabilidades desses retornos so
i
t com n i ,..., 1 = , | sendo o valor
investido no ativo arriscado e ( ) ( )
i i f
r w r w w | | | + = + =
0 0
1 que representa a riqueza
final caso o estado i ocorra.
O problema do investidor maximizar sua utilidade esperada da riqueza final, ou seja:
( )

=
s s
+
n
i
i i
w
r w
1
0
0
0
max | t
|
.

1 Caso: 0 = | , ou seja, nada ser investido no ativo arriscado.
Calculando a condio de primeira ordem, temos:
( ) ( ) = + ' =

=
n
i
i i i cpo
r r w u f
1
0

| t |
= ( )

=
'
n
i
i i
r w u
1
0
t =
= ( ) ( )
i
r E w u
0
' .
21

Para que haja soluo quando 0 = | , ( ) 0 s
i
r E , pois ( ) 0
0
> ' w u . Se o indivduo no
investir, no ter retorno.

2 Caso: Suponha ( ) 0 >
i
r E , nesse caso 0 > | e a condio de primeira ordem fica:
( ) 0
0
1
= + '
-
=
i i
n
i
i
r r w u | t
A condio de segunda ordem satisfeita, pois o consumidor avesso ao risco.
( )

=
-
< + ' '
n
i
i i i
r r w u
1
2
0
0 | t e usando o teorema da funo implcita:
( )
( )

=
-
=
-
-
+ ' '
+ ' '
=
c
c
c
c
=
n
i
i i i
n
i
i i i
cpo
cpo
r r w u
r r w u
f
w
f
dw
d
1
2
0
1
0
0
| t
| t
|
|
, tem-se que:

( )

=
-
-
< + ' ' >
n
i
i i i
r r w u
dw
d
1
0
0
0 0 | t
|
.

Se a funo utilidade exibe um coeficiente de averso ao risco absoluto decrescente,
quanto maior a riqueza inicial do indivduo, mais ele investir em ativos arriscados e a
condio acima satisfeita.













22

3 REVISO DA LITERATURA


Segundo Assaf Neto (2003), um mercado eficiente aquele em que os preos refletem
as informaes disponveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se
rapidamente s novas informaes. Esse conceito de eficincia de mercado no significa que
os preos devem permanecer permanentemente perfeitos (exatamente iguais aos seus valores
reais), basta que os preos no sejam tendenciosos, ou seja, formados de acordo com alguma
inteno ou interesse pessoal.
A busca pela eficincia de mercado permite a elaborao de um conjunto de
instrumentos de mercados. Assim, a anlise de um ativo atitude fundamental para se obter
um retorno satisfatrio. Na terminologia do mercado acionrio essa anlise dividida em duas
partes, a anlise tcnica e a anlise fundamentalista. Por anlise fundamentalista entende-se
como sendo o estudo das informaes e fatos do mercado relativos a uma ou mais companhias
o que inclui informaes referentes sua continuidade operacional. Os nmeros das empresas
so estudados com o objetivo de avaliar o seu desempenho, tais como, lucratividade,
participao no mercado e grau de endividamento.
Por outro lado, segundo Fama (1995), a anlise tcnica engloba os dados numricos
relativos a uma empresa e o acompanhamento em grficos que retratam o comportamento dos
preos das aes ao longo do tempo. So estudados as variaes dos preos passados e os
volumes de negociaes a fim de se fazer previses para as cotaes futuras. De certa forma
admite-se que a anlise tcnica busca as lacunas deixadas pela ineficincia dos mercados de
forma que o investidor possa se apropriar dos lucros da ineficincia diante da assimetria das
informaes.
A anlise grfica fundamenta-se no acompanhamento das cotaes de um papel que
sero plotadas em um grfico ao longo de um perodo que se deseja considerar. Procura-se
com isso um padro de comportamento, observar o desempenho daquela ao num passado
recente e esperar conseguir uma percepo do que poder acontecer com as cotaes em um
futuro prximo, assumindo que os agentes agem de forma racional.
Os grficos mais comuns na anlise grafista so os de fechamento, barras, o grfico de
linhas e o candle (ou velas). Dentre eles o mais prtico para a anlise o de fechamento. Os
grficos de barras e os candles tambm trazem informaes das oscilaes em um dia de
atividades, inseridas por meio de um cdigo de cor, largura das barras e tamanho dos candles.
23

Quando muitos investidores utilizam o mesmo mtodo de avaliao podem ser
observados comportamentos em grupos, movimentos conjuntos, isso acaba por definir
tendncias de subidas ou descidas dos papis, ou seja, a prpria anlise pode induzir a
movimentao do mercado como um todo, sugerindo padres bem definidos e visveis
graficamente.
Saffi (2008) discute a eficincia do mercado como fator influenciador na obteno do
retorno financeiro de um ativo e atribui esse retorno ao acaso. O autor se utiliza das
informaes passadas sobre os preos para definir decises de investimento, em busca de um
maior retorno. O objetivo de seu trabalho testar a eficincia do mercado brasileiro atravs
das rentabilidades obtidas utilizando a Anlise Tcnica e considera o conceito de mercado
eficiente proposto por Fama (1970) em que um mercado onde os preos refletem as
informaes disponveis dito eficiente. Dado que a eficincia do mercado est dividida em
trs nveis: fraca, semi-forte e forte, a anlise de eficincia de mercado atravs da anlise
tcnica um teste da forma fraca, ou seja, as sries refletem apenas a histria passada dos
preos.
A Metodologia utilizada no artigo de Saffi (2008) foi aplicada serie de preos de
contratos futuros mais negociados na BM&F em dado momento, com prazo de vencimento
de 3 meses. Foi utilizado um fator de ajuste de valorizao e desvalorizao; considerou-se o
perodo de junho de 1992 janeiro de 2002, num total de 2369 observaes. Na anlise, a
mdia mvel apresentou o melhor resultado, o ndice de Fora relativa e o Estocstico
apresentaram baixo desempenho em termos de excesso de retorno; o MACD apresentou
resultados positivos e verificou-se que a utilizao do preo mximo, preo mnimo e preo
de fechamento melhoraram o desempenho e que muitas estratgias conseguiram reduzir
significativamente os riscos dos agentes.
Luiz Gustavo, Costa Jr e Goulart (2008), fazem uma relao entre anlise tcnica e a
hiptese dos mercados eficientes utilizando a tcnica do MACD. A hiptese bsica de que
os mercados no so informacionalmente eficientes, e que essa falha causa processos de alta e
baixa nos preos dos ativos. Uma previso desses movimentos dos preos pode deixar o
investidor em uma posio privilegiada em relao aos demais e esse um dos principais
paradigmas da teoria de finanas segundo Fama (1970), Bruni, Fama (1998), Grossman,
Stiglitz (1980).
Santos, Costa Jr e Silveira (2003) avaliaram empiricamente a forma fraca dos
mercados eficientes e verificaram que os testes rejeitaram a hiptese de aleatoriedades dos
movimentos dos preos das aes. Os dados trabalhados foram dois grupos de aes divididos
24

assim de acordo com um ndice de liquidez perfazendo um total de 28 aes negociadas na
BOVESPA no perodo de julho de 1994 a julho de 2003. O MACD foi a estratgia utilizada,
mais precisamente o MACD (12, 26, 9). Os sinais de compra e venda foram executados no dia
seguinte, foram utilizados os preos de fechamento das aes e considerou-se um custo de
transao de R$20,00 por ordem executada e um total em aes de R$10.000,00.
A concluso obtida por Luiz Gustavo, Costa Jr e Goulart mostraram uma maior
eficincia da estratgia do MACD para os ativos menos lquidos, mas para toda a amostra, a
estratgia no conseguiu retornos economicamente significativos e que na maioria dos casos,
cerca de 65%, a estratgia passiva foi superior ativa.
Boainain (2007) trabalha com a estratgia de ombro-cabea-ombro e ombro-cabea-
ombro invertido e consegue capturar nas sries histricas de preos das aes sinais de
movimentaes futuras dos preos. A partir da teoria da utilidade desenvolvida por Von
Neumann e Morgenstern (1994) ter-se-ia uma escolha tima que seria equivalente
maximizao da utilidade esperada do investidor, isso representa o suporte racional de maior
retorno e menor risco.
Fazendo referncia relao de mercados eficientes e anlise tcnica, Brock,
Lakonishok e Le Baron (1992) utilizaram as mdias mveis e suporte e resistncia e
obtiveram retornos no consistentes quando testados pelos modelos da famlia ARCH. Ratner
e Leal (1999) trabalharam com as mdias mveis para comparar com os resultados obtidos
com a estratgia buy and hold, eles utilizaram ndices de aes de mercados emergentes da
sia e Amrica Latina e concluram que a anlise tcnica pode ser eficaz em Taiwan, Mxico
e Tailndia. Levich e Thomas (1991) analisaram contratos futuros de moedas e verificaram
que a analise tcnica produziu retornos economicamente significativos.
Osler e Chang (1995) utilizaram o padro ombro-cabea-ombro para 6 moeda e
observaram um poder preditivo para o Marco Alemo e o Yen, mas no para o Dlar
Canadense, Franco Suo, Franco e Libra, os autores verificaram tambm que se a estratgia
fosse usada para especular com as 6 moedas, os resultados seriam economicamente
significativos.


3.1 Introduo


Palladino (2008) considera que os dados numricos so as cotaes de fechamento de
25

um ativo ou o ndice que est sendo acompanhado. Dessa ao derivou-se um sistema
conhecido como estocstico, que procura prever os topos e fundos dos preos com base no
levantamento de desempenho anterior do ativo. No entanto as funes estatsticas tradicionais
do conta de distribuies de dados bem mais comportadas que as do mercado. Surgiu, ento,
a teoria randmica idealizada para trabalhar de forma oposta. Nela o movimento dos preos
dos ativos considerado imprevisvel. A teoria randmica trata cada variao como se fosse
um salto aleatrio, para cima ou para baixo. A Teoria forneceu possibilidades de descrever
nmeros que mudassem de maneira errtica.
Seguindo em paralelo a esses desenvolvimentos, Palladino (2008) cita que outras
linhas de pesquisa na Matemtica teriam novas ideias s Cincias Econmicas influenciando,
sobretudo, no que tange apreciao dos ciclos econmicos e oscilao dos preos no
mercado. A origem se deu na Teoria dos Jogos, primeiro o hngaro John Von Neumman
(1903-1957) que foi um dos principais criadores desse campo e o americano John Nash
(1928), que ampliou o estudo de problemas em que o processo de deciso afeta o resultado
final. Na dcada de 1960 instigado por uma visita Faculdade de Economia de Harvard, o
matemtico Benoit Mandelbrot (1924 - ) comeou a estudar a variao do preo do algodo,
estudou as variaes desordenadas dos nmeros associados s cotaes dos preos e
encontrou uma lgica para elas. Segundo Mandelbrot havia uma simetria entre escalas
grandes e pequenas. As mudanas de longo prazo eram sinalizadas por um rudo expresso
pelas variaes de curto prazo. Ele procurou adotar uma abordagem alternativa, tratando os
nmeros como depsitos estocsticos, em vez de usar funes contnuas comumente
empregadas na Matemtica.
Mandelbrot cunhou o termo fractal (que viria de fraes). Parmetros numricos
servem para interferir na progresso do sistema em pequenas escalas, como uma perturbao,
que se propaga a nveis maiores, apresentando o seu efeito. A principal caracterstica de um
fractal seria sua auto-semelhana, ou seja, o fenmeno, figuras ou formas matemticas devem
ser semelhantes dentro de si mesmos, repetindo um padro apresentado em outra escala. Essa
Matemtica ficou conhecida como Teoria do Caos, suas aplicaes estendem-se desde o
estudo da evoluo do sistema biolgico at o acompanhamento dos movimentos ssmicos e
as oscilaes do mercado financeiro.
As novas investidas na busca de auto-semelhanas ocorrem na Teoria das Ondas de
Elliott, que tem sido o desenvolvimento das idias de oscilaes dentro do mercado de
capitais, procurando entender os movimentos de subida e descida com o objetivo de antecip-
los. Formas ou padres que se repetem podem servir para apontar tendncias e a simetria da
26

figura pode ajudar nessa percepo. A auto-semelhana, caracterstica dos fenmenos fractais
uma forma de visualizar situaes onde uma onda maior se repete em uma formao de
menor escala.


3.2 Anlise Tcnica: Teoria de Dow


A anlise tcnica um meio de se estudar o comportamento do mercado acionrio
atravs da observao de grficos (e indicadores) que retratam os preos. A anlise tcnica
surgiu atravs das teorias propostas por Charles Dow, no incio do sculo XX. Charles Dow e
Edward Jones fundaram em 1882 a Dow Jones & Company e dois anos depois publicaram o
primeiro ndice do mercado de aes, o Dow Jones index average.
Dow sugeriu alguns princpios em sua teoria que at ento possuem validade; segundo
ele, a) os preos refletem tudo, ou seja, todas as opinies sobre um determinado ativo, bem
como todas as notcias publicadas so levadas em considerao e esto expressas nos preos
desse ativo, b) o mercado segue tendncias: primria, secundria e terciria, e dentro dessas
trs tendncias, podem assumir outras trs: altista, baixista ou neutra. Uma tendncia altista
o resultado de uma fora compradora, ou seja, os compradores esto dominando o mercado, a
tendncia baixista caracterstica de um domnio da fora vendedora e na tendncia neutra
existe um equilbrio entre comprador e vendedor. O acompanhamento das bolsas de valores
nas ltimas dcadas moldou alguns jarges de mercado, tais como, quando o perodo de
subida, houve por cham-lo de bull market ou mercado touro e quando o perodo de declnio
persistente, chama-se de bear market, ou mercado urso.
A imagem por trs desses termos que toda ascenso consistente como um touro
subindo um morro: lento, vagaroso, porm vigoroso. J a queda, quando ocorre, como um
urso enfurecido descendo ladeira abaixo em desabalada carreira, derrubando tudo. Isso ocorre
no mercado de aes, de certa forma os perodos de subida costumam ser lentos e recortados
por vrios momentos de correes nos preos com um progresso vagaroso nas cotaes,
enquanto que os perodos negativos costumam ter quedas abruptas, com desvalorizaes
incisivas nos preos e crises que no se restringem a um nico setor, mas se espalham,
apresentando consequncias em todos os setores.
Outro princpio da Teoria de Dow : c) o volume de negociaes acompanha a
tendncia, ou seja, em um mercado de alta, maior fora compradora, o volume de negociaes
27

aumenta quando o preo do ativo aumenta e o volume diminui quando o preo do ativo
diminui. Em um mercado onde a fora vendedora superior fora compradora, ou seja, um
mercado de baixa o volume tem uma relao inversa com o preo, isto , o volume de
negociaes aumenta quando o preo do ativo diminui e o volume diminui quando o preo do
ativo aumenta.
Dow enfatiza tambm que uma tendncia no infinita, d) a tendncia um dia se
reverter e que para que tenhamos uma confirmao dessa reverso de tendncia necessrios
que esse movimento seja evidenciado em grficos e ndices de preos simultaneamente,
considerando assim como o princpio da confirmao.
A volatilidade, que a variao nos preos, depende do volume de ordens e do preo
lanado para as negociaes. Quando o preo de uma ao sobe seguidamente comum
esperar por um recuo, ainda que, momentneo, chamado de correo ou realizao de lucro.
Na anlise tcnica as oscilaes dos preos de um ativo descrevem graficamente
ziguezagues bem caractersticos do mercado acionrio. Uma importante tcnica utilizada por
muitos analistas e operadores das corretoras de valores a tcnica de identificao do suporte
e da resistncia. Um suporte pode ser entendido como um patamar de preos a partir do qual
grande parte dos investidores passa a se sentir seguro e entra no mercado (ou compra mais
aes), ou seja, o volume de negcios se intensifica. Essa base de preos pode se sustentar por
um tempo e apresentar tendncias de subida ou descida.
Uma regio de resistncia, por sua vez, pode ser entendida como um teto ou limite de
preos momentneo, a partir do qual uma parte dos investidores resolve vender suas aes por
acharem que o preo justo, determinando o aumento do nmero de ordens de venda naquele
valor. Em ambos os casos a tendncia de preos pode cair, subir ou manter-se, dependendo do
comportamento do mercado.








Figura 02: Retas de suporte e resistncia
Fonte: Na onda das aes (2008).
28

De acordo a Figura 02, verifica-se que possvel projetar a continuidade da tendncia
com base nas retas de suporte e resistncia. Quando h uma tendncia de subida, os preos
parecem oscilar acima de valores mnimos.
Os rompimentos das retas de suporte e resistncia, pelos movimentos do mercado,
tambm podem ocorrer quando uma cotao rompe o suporte, ou seja, o valor negociado cai
abaixo do mnimo esperado. O mtodo no indica um novo valor mnimo que se possa
estimar e quando a resistncia rompida o preo alvo projetado para o papel ultrapassado e
no se tem uma previso para o prximo preo mximo. preciso aguardar at que o mercado
forme uma nova tendncia, podendo levar dias ou semanas.
Quando o preo de um ativo cai abruptamente, em algum momento devem surgir
novas ordens de compra e a partir da ele pode sustentar uma recuperao. No existe uma
limitao numrica, seja para baixo ou para cima, dos preos dos ativos, a realidade dos
mercados, dos fundamentos econmicos e a consistncia das empresas em questo que so
fatores limitantes de ordem prtica; estes devero refletir a cotao dos ativos em bolsa de
valores.
Frost e Prechter (2002) afirmam que a Teoria das Ondas de Elliott, no apenas prova a
validade da Anlise Tcnica, mas tambm pode ajudar o tcnico a decidir que formaes
possuem maior significado. Ambas consideram a formao de tringulos como um fenmeno
intratendncia, a cunha considerada na Anlise Tcnica o mesmo tringulo diagonal da
Teoria das Ondas e tem as mesmas implicaes.
Segundo os autores, o Princpio da Onda de Elliott possui pontos em comum com a
Teoria de Dow, como por exemplo, durante as ondas de impulso o mercado deveria se
apresentar de forma a confirmar essa tendncia. J no caso das ondas corretivas, o mercado se
apresenta muito provavelmente de forma divergente ou no confirmativa.
O Princpio da Onda confirma muito a Teoria de Dow, porm o contrrio no
verdadeiro visto que a Teoria das Ondas possui uma base matemtica, necessitando apenas de
um ndice de mercado para a interpretao e o desdobramento de acordo com um padro.
Ambas as teorias, entretanto, esto baseadas sobre observaes empricas e se complementam
na teoria e na prtica.





29

4 METODOLOGIA


4.1 Modelo Terico: Ondas de Elliott


4.1.1 Base filosfica e matemtica


A Teoria das ondas de Elliott foi desenvolvida por Ralph Nelson Elliott por volta de
1930. Essa teoria busca determinar o comportamento futuro dos preos atravs de um padro
repetitivo de cinco ondas de impulso e trs ondas de correo.
Segundo Elliott (1930), todas as atividades humanas tm trs aspectos: padro, razo e
tempo. Elliott (1930) utilizou uma base matemtica desenvolvida por Leonardo de Pisa (ou
Fibonacci), que fez uso de uma sequncia numrica (ou sequncia de Fibonacci) juntamente
com todas as suas propriedades e agregou anlise de mercados financeiros para identificar
padres de comportamento racional dos agentes investidores no mercado de aes.
Leonardo Fibonacci, ainda jovem, tornou-se familiar com as prticas comerciais da
poca, incluindo operaes com o baco (que foi largamente utilizado na Europa como
calculadora com propsitos comerciais). Embora sua lngua nativa fosse o Italiano, ele
aprendeu diversas outras como o Francs, Grego e Latim.
Com a transferncia de seu pai para a Bogia, norte da frica, como oficial da
alfndega, Leonardo o acompanhou para que pudesse completar seus estudos, perodo em que
fez vrias viagens em torno do Mediterrneo. Aps uma viagem ao Egito, Leonardo publicou
o seu principal livro Lber Abaci (Livro de Clculos) que introduziu na Europa uma das
maiores descobertas matemticas de todos os tempos denominada Sistema Decimal.
Fibonacci no apenas manteve a Matemtica viva durante a Idade Mdia, como
estabeleceu as bases para o grande desenvolvimento no campo da alta Matemtica e nos
campos relacionado da Fsica, Astronomia e Engenharia. Ao todo, Leonardo escreveu trs
obras matemtica: o Lber Abaci, em 1202 e revisado em 1228, Practica Geometriae,
publicado em 1220 e o Lber Quadratorum (1220).
30

A sequncia de Fibonacci surgiu a partir do seguinte problema: Quantos pares de
coelhos colocados em uma rea fechada poderiam ser produzidos em um ano comeando de
um par de coelhos se cada par gerava um novo par a cada ms a partir do segundo ms?
A sequncia de pares de coelhos produzidos cresce em uma velocidade logartmica e
representada pelos termos: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21,... que apresentam propriedades importantes,
dentre elas:

1) A soma de quaisquer dois nmeros adjacentes na sequncia, forma o prximo
nmero mais alto;
2) Aps os primeiros nmeros na sequncia, a razo de qualquer nmero com o seu
adjacente maior de 0,618 aproximadamente. Quanto maior os nmeros mais
prxima de phi (| ), denominado desta forma em homenagem a Fdeas (Phideas),
famoso escultor grego que utilizou a razo em muitos de seus trabalhos, que o
nmero irracional 0,618034.... A razo inversa tambm segue um padro, um
nmero da sequncia, dividido pelo seu adjacente menor se aproxima de 1,618;
3) Entre dois nmeros alternados da sequncia, a razo de 2,618 ou o seu inverso
0,382; Qualquer segmento pode ser dividido de forma que a razo entre a parte
menor e a parte maior seja equivalente razo entre a parte maior e o todo. Esta
razo sempre 0,618.

O segmento ureo ocorre em todas as partes da natureza. O homem dividido no
umbigo pelo segmento ureo, conforme mostra a Figura 03, a mdia estatstica
aproximadamente 0,618. A razo permanece verdadeira separadamente para homens e
separadamente para mulheres.









Figura 03: A razo urea nos humanos
Fonte: www.sercomtel.com.br/matematica
31

O retngulo ureo uma outra figura construda sob as dimenses da Proporo
urea, os lados de um retngulo ureo encontram-se em uma proporo de 1,618 para 1. a
partir da construo do retngulo ureo que ser construda a espiral urea, que possui notria
importncia para Teoria das Ondas. (Vide figura 04)











Figura 04: Retngulo ureo e a espiral urea
Fonte: webquestbrasil.org.


Em muitas passagens de suas obras, Fibonacci utilizou o retngulo ureo para realar a
aparncia. Segundo pesquisas, as formas que se aproximam do retngulo ureo so mais
atrativas. A espiral urea, figura importante para a Teoria das Ondas, pode ser obtida a partir
de um retngulo ureo. Qualquer retngulo ureo pode ser dividido em um quadrado e um
retngulo ureo menor. Repetindo-se esse processo tem-se uma srie de retngulos ureos e
quadrados.
A espiral pode ser traada unindo-se os pontos de interseco dos quadrados
giratrios, a espiral uma figura logartmica, no tem limites e sua forma constante. O
centro nunca alcanado e para fora, o seu alcance ilimitado. Enquanto as formas
euclidianas tipicamente implicavam em estagnao, uma espiral implica em movimento,
crescimento e decrescimento, expanso ou contrao, progresso e regresso.
Considerando os trabalhos realizados por Pitgoras, por antigos filsofos e pelos
construtores das pirmides do Egito, em particular a pirmide Giseh, todos se utilizavam da
razo urea onde o | transmitia fascnio aos matemticos como Bernoulli e Isaac Newton.
Acreditavam na existncia de uma fora estrutural do Universo que permeava e governava o
mundo, e consequentemente, as aes do homem.
32

Segundo Frost e Prechter (2002) o mercado de aes no uma forma randmica, mas
uma forma precisa de registro da estrutura formal do raciocnio e escolhas do homem. Nada
na natureza sugere que a vida desordenada ou sem forma, a palavra Universo sugere
ordem. Se a vida tem forma, no se deve descartar a probabilidade de evoluo e identificao
de um padro para o mercado de aes.
A Teoria de Elliott vai alm e postula que no importa o quanto pequena ou grande a
forma; o desenho bsico permanece constante. A partir dessa teoria, a evoluo das ondas
segue a sequncia de Fibonacci, que governa o nmero de ondas que se formam nos
movimentos dos preos das aes. A estrutura bsica do mercado acionrio gera a sequncia
de Fibonacci completa e isso revela que coletivamente, a partir das emoes, obtm-se a
chave para essa lei matemtica da natureza. O comportamento do mercado tambm pode
refletir a forma espiralada de crescimento, onde, o topo de cada onda sucessiva de grau mais
alto o ponto de toque da expanso exponencial.
Segundo Elliott (1930) existe uma forma bsica: a sequncia de cinco ondas. Existem
dois modelos de ondas: propulsoras e corretivas. Trs ordens de padres simples de ondas:
cinco, trs e tringulos. Existem cinco famlias de padres simples: impulsos, tringulo
diagonal, ziguezague, correo plana e tringulo. Treze variaes de padres simples:
impulso, diagonal terminal, diagonal condutora, ziguezague, ziguezague duplo, ziguezague
triplo, correo plana regular, correo plana estendida, correo plana corrida, tringulo
simtrico, tringulo ascendente, tringulo descendente e tringulo assimtrico. A maior parte
desses padres ser melhores definidos mais adiante.
Alm disso, segundo Elliott (1930), os nmeros de Fibonacci aparecem nas estatsticas
do mercado de aes com mais frequncia do que um mero acaso permitiria e apesar de todo
esse peso terico da sequncia, a razo urea a chave para o desenvolvimento dos padres.
Elliott sugere a ideia de que a mesma lei que rege as criaturas e as galxias rege tambm o
comportamento humano em massa. Considerando que o mercado acionrio reflete
perfeitamente o comportamento da massa de agentes econmicos, seus dados refletem o
estado psicossocial dos homens e das tendncias, ou seja, a evoluo da espcie humana no
ocorre em linha reta, no ocorre aleatoriamente e nem ciclicamente, ela ocorre em um modelo
de trs passos para frente e dois passos para trs, uma forma que a natureza prefere.
Eistein em, Deus no joga dados com o Universo, sinaliza a aplicao dessa
intuio e, o mercado de aes no uma exceo dessa lei. O modo mais rpido de express-
la atravs da razo 1,618.

33

4.2 Metodologia da Pesquisa


A Teoria das Ondas no originariamente uma ferramenta de previso, uma
descrio detalhada do comportamento do mercado. Surgiu amparada no estudo do ndice
Dow Jones industrial que lhe permitiu construir princpios que vigoram em toda a atividade
do mercado.
Segundo Elliot (1930), as decises de mercado so produzidas por informaes
significativas e essas mesmas decises podem produzir outras informaes significativas,
cada uma dessas informaes produz um efeito que ingressa na estrutura do mercado e,
comunicando os dados das transaes para os investidores, formam uma corrente das causas
dos comportamentos desses indivduos. Isso se justifica pela natureza social do homem,
considerando essa natureza social, o homem age de forma coletiva gerando padres que se
repetem e que de alguma forma possuem um valor preditivo.
Elliott (1930) enfatiza que apesar de o mercado apresentar essas formas repetitivas, h
momentos em que se apresenta totalmente apartado daquilo que as pessoas consideram como
as condies causais. A razo disso que o mercado possui sua prpria lei, e essa lei no
impelida por uma causalidade linear conforme observados nas experincias dirias.
Os preos no so produtos das notcias e o mercado no uma mquina da
ciclicidade rtmica que alguns declaram ser. Seus movimentos refletem repeties e formas
das quais ambas so independentes, tanto de eventos de causas presumidas como de
periodicidade. Segundo Elliott (1930) a progresso do mercado desenvolve-se em forma de
ondas e definida como sendo padro de movimento direcional.
A Teoria das ondas de Elliott afirma que, nos mercados, progresses tm uma
estrutura especfica de cinco ondas. Trs dessas ondas, classificadas como 1, 3, 5, efetuam um
movimento direcional a favor da tendncia e so separadas por duas interrupes contra a
tendncia, que so classificadas como ondas 2 e 4. As duas interrupes so consideradas
requisitos para a ocorrncia da totalidade do movimento direcional. (Vide figura 05)
Em linhas gerais, sabe-se que os ciclos de prosperidade e retrao devem alternar-se.
Elliott procurou descrever esses ciclos como ondas, tentando identificar padres para elas.
Ondas principais seguiram com trs movimentos de subida, intercalados por dois movimentos
de recuo, totalizando cinco movimentos de mudana de tendncia. Outras ondas
intermedirias de correo tambm podem ocorrer, intercalando ziguezagues de prazo mais
34

curto, o que muitas vezes dificulta a identificao do padro. Na prtica, outras formas podem
aparecer, desviando-se das ondas padro, o que pode complicar a anlise.
Elliott (1930) notou trs aspectos consistentes da forma de cinco ondas: a) a onda 2
nunca se movimenta alm do incio da onda 1; b) a onda 3 nunca a menor onda; c) a onda 4
nunca entra no territrio do preo da onda 1.
Elliot (1930) definiu um ciclo completo como sendo um padro de oito ondas que
constitudo em duas fases distintas, a fase das cinco ondas propulsoras (tambm chamada
uma cinco), cujas subondas so indicadas por nmeros e a fase das trs ondas corretivas
(tambm conhecida como uma trs), cujas subondas so indicadas por letras.


Figura 05: Ciclo completo das ondas de Elliott
Fonte: Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).


Elliott (1930) salienta que as ondas propulsoras nem sempre se movimentam para
cima, assim como as ondas corretivas nem sempre se movimentam para baixo. O movimento
de uma onda no determinado pela sua direo absoluta, mas pela direo relativa, ou seja,
sua direo em relao tendncia. Cada onda pode exercer uma das duas funes: ao ou
reao. A funo de uma onda determinada pela sua direo relativa, ondas propulsoras
exercem a funo de ao e toda onda de reao se desenvolve em um modo corretivo.





35

4.3 Aspectos Tcnicos


Elliott (1930) elenca todos os aspectos tcnicos que na maioria dos casos acontecem
com as ondas
1
, so eles:

a) A maioria das ondas propulsoras toma a forma de uma onda de impulso, ou seja, um
padro de cinco ondas;
b) A onda 4 no vai alm da subonda 1;
c) A onda trs nunca a menor;
d) Os impulsos so limitados por linhas paralelas;
e) Em um impulso, uma das ondas, 1, 3, ou 5 tipicamente estendida, ou seja, muito
maior que as outras duas;
f) Existem duas variaes raras de ondas propulsoras, so tringulos diagonais, um no
incio, que acontece nas ondas 1 ou A e outro no final que ocorre nas ondas 5 ou C;
g) Ondas corretivas tm numerosas variaes: ziguezagues, correes simples e
tringulos. Os padres de correo simples podem se juntar a outros e formar padres
complexos;
h) As ondas 2 e 4 esto sempre se alternando em forma, onde uma sempre um
ziguezague e a outra no;
i) Correes normalmente terminam dentro do intervalo da onda 4 da precedente onda
de impulso do mesmo grau;
j) Cada onda exibe um comportamento de volume caracterstico e uma personalidade
em termos de momentum e de sentimento do investidor.


4.4 Ondas Propulsoras e Extenses


As ondas propulsoras se subdividem em cinco ondas e sempre se movimentam em
direo tendncia de um grau acima. Como o objetivo de uma onda propulsora progredir,



1
Para simplificao, so consideradas as ondas em grau menor.
36

algumas regras de formao devem ser atendidas: a) a onda 2 sempre corrige menos que
100% da onda 1; b) a onda 4 sempre corrige menos que 100% da onda 3; c) a onda trs
sempre ultrapassa o final da onda 1. Para a verificao efetiva do ciclo das ondas de Elliott
sero consideradas como maiores retraes possveis das ondas 2 e 4, o valor de 61,8%.
A Teoria das ondas enfatiza que a onda propulsora 3 frequentemente a maior, nunca
podendo ser a menor das trs ondas. Existem dois tipos de ondas propulsoras: a ondas de
impulso e as de extenso. Nas ondas de impulso a onda 4 no entra no territrio da onda 1,
esta regra vlida para todos os mercados vista e no alavancados. As subondas 1, 3 e 5 so
acionadoras de um impulso e a onda trs especificamente um impulso.
A maioria das ondas de impulso contm o que Elliott chama de extenso. Uma
extenso um alongamento da onda de impulso com muitas subdivises. A maioria dos
impulsos contm uma extenso em uma e apenas uma das suas ondas propulsoras. Esse fato
fornece uma referncia til para o que se esperar da extenso das prximas ondas, como por
exemplo se as ondas 1 e 3 so aproximadamente do mesmo tamanho, ento, a quinta onda
provavelmente ser estendida. A onda que se estende com maior frequncia a onda 3. (Vide
figura 06)
Elliott (1930) utilizou a palavra falha para descrever uma situao em que a onda 5
no ultrapassa o final da onda 3, esse fenmeno pode ser chamado tambm de interrupo
ou quinta interrompida e isso ocorre com frequncia aps uma terceira onda
particularmente muito forte.

Figura 06: Extenses das ondas de impulso
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).
37

4.4.1 Tringulos diagonais


Segundo a Teoria de Elliott (1930) um tringulo diagonal um padro propulsor e no
um impulso, pois, possui algumas caractersticas corretivas. Os tringulos diagonais
substituem os impulsos em locais especficos na estrutura da onda. Eles so a nica estrutura
de 5 ondas em direo tendncia principal dentro da qual a onda 4 se move para dentro do
territrio da onda 1. (Vide figura 07)
Os tringulos diagonais podem se apresentar de duas maneiras: com o padro
terminando em diagonal ou comeando em diagonal. Um trmino em diagonal um tipo de
onda especial que ocorre primariamente na posio da quinta onda em momentos em que o
movimento precedente ocorreu muito rpido e para muito longe. Eles so encontrados,
segundo Elliott (1930), em pontos terminais de padres maiores, indicando exausto do
movimento maior.









Figura 07: Tringulos diagonais
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).


Cada subonda do padro, incluindo as ondas 1, 3 e 5 se subdividem em trs, que por
sua vez uma correo, produzindo uma contagem para todas as ondas de 3, 3, 3, 3,3. A quinta
onda de um tringulo diagonal frequentemente termina em uma riscada, que uma pequena
penetrao da linha de tendncia que conecta os topos das ondas 1 e 3. (Vide figura 07)
Outra caracterstica observada por Elliott (1930) que no desenvolvimento de um
tringulo diagonal o volume de negociaes tende a diminuir, porm acontece um aumento
considervel no volume quando ocorre a riscada.
38

Por outro lado, quando o fenmeno ocorre na onda 1 ou na onda A o tringulo comea
em diagonal e se desenvolve formando subdivises em um padro 5, 3, 5, 3, 5, refletindo uma
mensagens de continuao. Segundo Elliott (1930), um dos pontos principais para se
reconhecer um padro diagonal decididamente a desacelerao do movimento de preo na
quinta subonda em relao terceira, ao contrrio, no desenvolvimento das primeira e
segunda ondas, a velocidade de curto prazo aumenta e o campo dos negcios frequentemente
se expande.


4.4.2 Ondas corretivas


A tendncia maior impede que uma correo desenvolva-se como uma estrutura
propulsora completa. Essa luta entre tendncias torna as ondas corretivas mais difceis de
serem identificada do que as ondas propulsoras. As ondas corretivas so mais variadas que as
ondas propulsoras, por esta razo difcil enquadrar as ondas corretivas em padres
reconhecveis at que eles estejam completos e tenham ficado para trs.
A principal regra dos padres de correo, segundo a Teoria das Ondas de Elliott que
eles nunca so formados por cinco ondas, so sempre formados por trs ondas. Os processos
corretivos surgem em dois estilos: quedas rpidas e acentuadas com ngulos bem fechados
contra a tendncia maior e correes laterais que sempre produzem uma retrao lquida da
onda precedente.
Os padres corretivos so classificados em quatro categorias: ziguezagues, correes
planas, tringulos horizontais e combinaes. Os ziguezagues simples, segundo Elliott (1930),
so padres declinantes de trs ondas classificadas em A, B e C. A sequncia formada pelo
ziguezague 5, 3, 5, ou seja, a onda A se subdivide em cinco ondas, a B em trs ondas e a
onda C se subdivide em cinco ondas. Uma caracterstica do ziguezague que a onda B
perceptivelmente mais baixa que o incio da onda A. Ziguezagues em mercado de baixa so
representados pelo mesmo padro, porm de forma invertida, por isso, so chamados
ziguezagues invertidos. (Vide figura 08)




39


Figura 08: Ziguezague
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).


Elliott (1930) observou que podero ocorrer no mximo trs ziguezagues, neste caso,
cada ziguezague separado por um trs, ou seja, um padro de trs ondas intermedirio,
dando origem a duplos e triplos ziguezagues. O surgimento de ziguezagues mais comum na
onda 2 que na onda 4.
A nomenclatura utilizada por Elliott (1930) para denominar os trs que separam os
ziguezagues o X. Frost e Prechter (2002) adotaram, por comodidade, outra nomenclatura,
eles chamam esses trs de W, Y e Z, na ordem em que aparecem.
As correes planas se diferenciam dos ziguezagues porque a sequncia das correes
3, 3, 5. A explicao que Elliott utilizou foi que a onda A no tem fora suficiente para se
desdobrar em cinco ondas, a onda B acompanha a onda A e a onda C geralmente termina aps
o final da onda A. As correes planas corrigem menos a onda precedente do que os
ziguezagues e ocorrem geralmente quando a tendncia de grau acima forte de modo que
essas correes sempre seguem ou precedem uma extenso. (Vide figura 09).


Figura 09: Correo plana no mercado de alta
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).

40

Elliott (1930) separou trs tipos de correes planas dividindo-as de acordo com suas
particularidades: correo plana regular, correo plana estendida ou irregular e a correo
plana corrida. Nas correes planas regulares a onda B termina prxima ao incio da onda A e
a onda C termina ligeira mente abaixo do final da onda A.
Na correo plana estendida, tambm chamada de irregular por Elliott, a onda B
termina alm do incio da onda A e a onda C termina mais que substancialmente alm do final
da onda A. Quando as foras na direo da tendncia so muito fortes o padro empurrado
na direo da tendncia, isso acontece com a correo plana corrida onde a onda B no chega
ao incio da onda A.
O tringulo horizontal reflete o equilbrio entre de foras que normalmente associado
com o volume decrescente e volatilidade. Segundo a Teoria, esse padro possui cinco ondas
sobrepostas que se subdividem em cinco trs, ou seja, 3, 3, 3 ,3 ,3 e so classificados em A,
B, C, D e E. Um tringulo delimitado conectando-se os pontos terminais das ondas A e C e
B e D, a onda E pode ficar aqum ou alm da linha AC. Os tringulos horizontais podem ser
convergentes ou divergentes, tambm conhecidos, como assimtricos. No caso de serem
convergentes eles podem ser simtricos, ascendentes ou descendentes.
Na Teoria das ondas, um tringulo simtrico quando possui o topo descendente e o
fundo ascendente. No caso de um tringulo ascendente, o topo plano e o fundo ascendente
e o tringulo descendente possui o fundo plano e o topo descendente. No tringulo
assimtrico o topo e o fundo divergem em direo, ou seja, o topo ascendente e o fundo
descendente e nos casos onde a onda B excede a o incio da onda A tem-se, segundo a Teoria,
um tringulo corrido. (Vide figura 10)

41


Figura 10: Tringulos horizontais nas ondas corretivas
Fonte: : Frost e Prechter: O princpio da onda de Elliott (2002).


Apesar da aparncia lateral, todos os tringulos, incluindo o tringulo corrido, causam
uma retrao lquida na onda precedente at o trmino da onda E. Um tringulo sempre ocorre
em uma posio anterior ao final de uma onda propulsora, em um padro de grau maior, isto
, como onda 4 em um impulso, onda B em um A, B, C ou onda X em um duplo ou triplo
ziguezague.
Elliott (1930) observou que no mercado acionrio, com a ocorrncia de um tringulo
na posio da quarta onda, a onda 5 tende a ser rpida e viaja aproximadamente a distncia da
parte mais larga do tringulo. Baseado em suas experincias com tringulos, Elliott (1930)
sugere que o momento em que as linhas limites de um tringulo, seu topo e seu fundo, se
encontrarem no vrtice coincide com um ponto de retorno do mercado. O termo horizontal
refere-se a tringulos corretivos, em oposio aos tringulos diagonais que so formaes
propulsoras.
42

Elliott (1930) denominou como sendo uma combinao, qualquer padro composto
por pelo menos dois tipos simples de correes, incluindo ziguezagues, correes planas e
tringulos. As combinaes so em sua essncia movimentos laterais. Elliott (1930) indicou
que a formao completa poderia se inclinar contra a tendncia maior. Frost e Prechter (2002)
sugerem que nem sempre isso ocorre e justificaram o fato por no aparecer mais de um
ziguezague em uma combinao, nem to pouco mais de um tringulo. Salienta-se que a
Teoria afirma que tringulos ocorrem isoladamente precedendo o movimento final da
tendncia maior.


4.4.3 Estratgia emprica


De acordo com Elliott (1930), existem trs caractersticas que permitem dar incio
pesquisa emprica sobre ativos: o padro, a razo e o tempo. Segundo ele, o padro um
processo de formao das ondas, no mercado acionrio a variao entre mercados de alta e
baixa. Um padro perfeito seria se o mercado de alta se dividisse em cinco ondas e o mercado
de baixa em trs ondas como apresentado na figura 2.
Segunda caracterstica, a razo da Teoria de Elliott permite relacionar em tempo e
amplitude as relaes de uma onda com a outra de modo a determinar o tamanho da prxima
onda, nesse estgio, Elliott (1930) faz uso da sequncia de Fibonacci. Elliott determina que o
tamanho de uma onda a distncia vertical do incio ao final da onda, essa distncia pode ser
dada em pontos (do ndice utilizado) ou pelos preos das aes. A medida da onda 1
utilizada para encontrar as razes das ondas 2 e 3, a medida da onda 4 pode ser encontrada a
partir da onda 3 e a onda 5 apresenta duas relaes, uma delas com a onda 3 e a outra com a
distncia entre o incio da onda 1 e o final da onda 3.
Os dados apresentados nas observaes de Elliott (1930) so os seguintes: a onda 2
pode ser 50% ou 62% da onda 1, isso acontece em 73% dos casos observados. A onda 3 pode
ter trs tamanhos aproximadamente, 1,618, 2,618 ou 4,236 da onda 1, esse fato ocorre na
maioria dos casos, j que a onda 3 quase sempre a maior onda dentre as ondas 1, 3 e 5.
A onda quatro se relaciona com a onda 3 e ela ser em 75% dos casos 24% ou 38% ou
50% do tamanho da onda 3. A onda 5 apresenta duas relaes, primeira, quando a onda 3 for
maior do que 1,618 da onda 1 ento a onda 5 poder se igual onda 1 ou 1,618 ou 2,618 da
onda 1. Se a onda 3 for menor que 1,618 da onda 1 ento a onda 5 ser estendida e haver um
43

novo padro para a relao, esse novo padro ser a distncia do incio da onda 1 ao final da
onda 3, portanto a onda 5 ser 0,618 ou 1,618 dessa nova medida.
Elliott (1930) atribui menor importncia ao tempo, mas enfatiza que fenmenos
extensos no so muito interessantes para os investidores que tem com objetivo o lucro no
curto prazo.
Para fins de cumprir os objetivos da pesquisa e utilizando a estratgia emprica, a
metodologia a ser utilizada envolve toda a Teoria das Ondas de Elliott. Ser aplicada a tcnica
das ondas de Elliott para a verificao de padres repetitivos nos papis que apresentaram a
maior liquidez de acordo com o IVBX-2 da BOVESPA, tais como: PETR4, VALE5, GGBR4,
VALE3, BBDC4, PETR3, USIM5, CSNA3 e ITSA4. Como cada papel apresenta um perodo
diferenciado de negociao, foi considerada a data incio de negociao na referida
BOVESPA e data final o ms de fevereiro de 2010. Foram analisados tambm alguns ndices
setoriais, tais como, telecomunicaes, energia eltrica, industrial, financeiro e consumo.

44

5 RESULTADOS E DISCUSSES


5.1 Informaes Gerais


As informaes apresentadas na Tabela 01, dizem respeito s caractersticas gerais das
empresas consideradas neste trabalho, bem como suas respectivas aes. So analisados,
dentre outros, aspectos relacionados atividade das empresas, como so classificadas na
BOVESPA, a rentabilidade de suas aes considerando os perodos de incio e fim de tomada
de dados, bem como o desvio padro das aes e sua volatilidade anualizada.

Tabela 01: Empresas e aes analisadas
Empresa Atividade Classificao
setorial
Aes
Petrobras Prospeco de petrleo o gs, refino e
produo
Petrleo, gs e
biocombustvel
PETR3 e
PETR4
Vale Extrao, beneficiamento e comrcio de
minrio de ferro
Minerao,
minerais metlicos
VALE3 e
VALE5
Gerdau Participao e administrao Siderurgia e
metalurgia
GGBR4
Bradesco Operaes bancrias, inclusive cmbio Intermedirio
financeiro
BBDC4
Usiminas Laminados planos Siderurgia e
metalurgia
USIM5
Cia de
Siderurgia
Nacional
Fabricao, transformao e
comercializao de produtos siderrgicos
Siderurgia e
metalurgia
CSNA3
Ita Gesto e participao societrias Intermedirio
financeiro
ITSA4
Fonte: Prprio autor (2010)




45

Tabela 02: Rentabilidade considerando data inicial e data final de anlise
Ao / ndice Data (incio) Preo Data (fim) Preo Rentabilidade (%)
BBDC4 19/10/1998 1,65 26/02/2010 31,15 1787,88
CSNA3 29/10/1998 0,41 26/02/2010 59,15 14326,83
GGBR4 16/03/2001 1,21 26/02/2010 26,45 2085,95
ITSA4 16/10/1998 0,3 26/02/2010 11,56 3753,33
PETR3 19/10/1998 0,77 26/02/2010 38,7 4925,97
PETR4 16/10/1998 1,28 26/02/2010 34,61 2603,91
USIM5 25/03/1999 0,76 26/02/2010 51,32 6652,63
VALE3 30/10/1998 0,78 26/02/2010 50,45 6367,95
VALE5 22/10/1998 1,2 26/02/2010 44,45 3604,17
Fonte: Prprio autor (2010)


Na Tabela 02, so apresentadas as rentabilidades das aes considerando-se a
estratgia de compra no incio do perodo e venda no final do perodo, ou seja, estratgia buy
and hold. Segundo a anlise a ao que rendeu o maior percentual de ganho foi a CSNA3
como 14326,83% de rentabilidade, em contrapartida com a ao BBDC4 que apresentou
somente 1787,88% de rentabilidade.

Tabela 03: Volatilidade e Desvio Padro (anual 2009)
Ao / ndice Desvio padro Volatilidade anualizada (%)
BBDC4 0,0172117056419 27,32
CSNA3 0,0214670545798 34,08
GGBR4 0,0253782561368 40,29
ITSA4 0,0188705299798 29,96
PETR3 0,0175925247071 27,93
PETR4 0,0172342064394 27,36
USIM5 0,0227648547979 36,14
VALE3 0,0216605155405 34,39
VALE5 0,0203418913709 32,29
Fonte: Prprio autor (2010)


A Bovespa conceitua volatilidade como sendo a varivel que indica a intensidade e a
frequncia das oscilaes nos preos de um ativo financeiro ou de ndices das bolsas de
valores em determinado perodo de tempo. Ressalta-se que como um dos parmetros mais
46

utilizados como forma de medir o risco de um ativo. Na Tabela 03, a volatilidade foi
calculada atravs do desvio padro histrico dos retornos logartmicos dos ativos no perodo
considerado. Observa-se que no ltimo ano considerado para o clculo a ao que apresentou
a maior volatilidade foi a GGBR4 (40,29%).



5.2 A Contagem das Ondas de Elliott


As ondas de Elliott devem seguir um padro de formao para que sejam consideradas
vlidas para a teoria, comeando pela onda 1 em um ciclo de alta ela dever ser uma onda
ascendente e do contrrio, em ciclo de baixa, descendente. A onda 2 se relaciona diretamente
com a onda 1, pois uma espcie de correo do movimento da onda 1 no ciclo completo.
A retrao da onda 2 em relao onda 1 no poder ser superior ao tamanho da
prpria onda 1, ou seja, a onda 2 dever retrair menos que 100% da onda 1, porm, para
efeitos de maior segurana dos resultados, ser considerado que a onda 2 no dever retrair
mais que 61,8% da onda 1, o que restringe a anlise, mas no a invalida.
















47

05/05/09 18/05/09 01/06/09 16/06/09 29/06/09 14/07/09 28/07/09 10/08/09 24/08/09 08/09/09 21/09/09 05/10/09 19/10/09 03/11/09 17/11/09 01/12/09 15/12/09 04/01/10 15/01/10 01/02/10 17/02/10
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
Onda 1
Onda 2
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)



















Figura 11: Anlise das ondas 1 e 2 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)


No exemplo da Figura 11 acima, se observa que a onda 2 satisfaz os requisitos
estabelecidos pela teoria de Elliott, sua retrao no ultrapassa a 61,2%.
Para a onda 3 as restries so mais especficas, ela possui um comportamento
caractersticos com momentos de correes planas e ziguezagues. De acordo com Elliott a
onda 3 nunca ser a menor dentre as trs ondas de impulso, ao contrrio, na maioria das vezes
ela ser a maior das ondas de impulso.
Assim como nas ondas 1 e 2, a onda 4 tambm se relaciona com a onda 3. Sua retrao
em relao onda 3 novamente dever ser menor que 100%, porm, a retrao considerada
ser de 61,8%. Outra caracterstica a ser observada na onda 4 que seu final no poder
ultrapassar a linha de preo do final da onda 1, ou seja, a onda 4 dever estar acima da onda 1
em um ciclo de alta e abaixo dela em um ciclo de baixa.




48

25/06/09 08/07/09 22/07/09 04/08/09 18/08/09 01/09/09 15/09/09 29/09/09 14/10/09 27/10/09 11/11/09 26/11/09 09/12/09 23/12/09 12/01/10 26/01/10 09/02/10 25/02/10
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
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37
36
35
34
33
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31
30
29
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
-200
-400
-600
-800
Onda 3
Onda 4
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
















Figura 12: Anlise das ondas 3 e 4 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)


Ao considerar a onda 3 como sendo uma projeo da onda 1, pode-se dizer que, pelos
resultados obtidos, na grande maioria das vezes a onda 3 projetar a onda 1 em no mnimo
61,8%, como mostra a Figura 12.












49

05/05/09 18/05/09 01/06/09 16/06/09 29/06/09 14/07/09 28/07/09 10/08/09 24/08/09 08/09/09 21/09/09 05/10/09 19/10/09 03/11/09 17/11/09 01/12/09 15/12/09 04/01/10 15/01/10 01/02/10 17/02/10
41
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41
40
39
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30
29
28
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
-200
-400
-600
-800
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
Onda 1
Onda 3
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)

















Figura 13: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)


A onda 5 a ltima onda de impulso e ela representa uma projeo da onda 3. De
acordo com Elliott, essa onda deveria atingir no mnimo 161,8% do tamanho da onda 3,
porm, por diversos motivos, dentre eles a saturao do mercado seja ele de alta ou de baixa,
pode fazer com que essa onda nem sempre atinja esse objetivo.










50

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44
43
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39
38
37
36
35
34
33
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31
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
400
200
0
-200
-400
Onda 3
Onda 5
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)



















Figura 14: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



As ondas a, b e c apresentadas na teoria so ondas que retraem todo o ciclo, na maioria
dos casos a retrao dessas trs ondas no ultrapassa 61,8% do ciclo completo, como se pode
observar na figura 15.















51

12/06/09 25/06/09 10/07/09 24/07/09 06/08/09 20/08/09 03/09/09 17/09/09 01/10/09 16/10/09 29/10/09 13/11/09 30/11/09 11/12/09 29/12/09 14/01/10 28/01/10 11/02/10
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500,000
400,000
400
200
0
-200
-400
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
Onda a
Onda b
Onda c
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
















Figura 15: Ondas a, b e c (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)


5.3 Ciclo Completo


Partindo da anlise dos ativos e levando-se em considerao a ocorrncia do ciclo
completo que respeitam as regras bsicas colocadas por Elliott, foram verificados os seguintes
resultados:









52

Tabela 04: Retrao do ciclo completo de 8 ondas
Ao / ndice at 38,2% de
38,2%
at 50%
de 50%
at 61,8%
acima de
61,8%
Total por
ao
BBDC4 4 2 4 1 11
CSNA3 1 1 4 0 6
GGBR4 4 2 6 0 12
ICONSUMO 2 0 0 0 2
IGOVERNANA 1 2 3 1 7
IINDUSTRIAL 0 2 2 0 4
ISUSTENTABILIDADE 5 0 2 0 7
ITSA4 1 1 4 2 8
PETR3 1 3 2 0 6
PETR4 2 1 3 1 7
USIM5 0 3 4 0 7
VALE3 0 4 3 2 9
VALE5 3 2 2 0 7
TOTAL 24 23 39 7 93
Percentual 25,81 24,73 41,94 7,53 100,00
Fonte: Prprio autor (2010)


De acordo com a tabela 04, o papel que apresentou o maior nmero de ocorrncias de
ciclos completos de oito ondas foi o GGBR4, com doze ciclos e o papel em que menos
ocorreu foi o ndice industrial, com apenas quatro ocorrncias. A diferena entre essas
quantidades pode ser explicada, em parte, pela dificuldade de se observar os ciclos em
determinados papis, dado um certo grau, provavelmente, ao se aumentar o grau do grfico
para o horrio ou mesmo o dirio, os ciclos possam ser mais facilmente identificados. O
estudo detalhado de cada um dos papis analisados se encontra no apndice 5.
Atravs das anlises dos ciclos completos pode-se observar que os ciclos de fato
ocorrem, reforando a Teoria da Racionalidade, onde os agentes agem de forma a reduzirem
os seus riscos. Dessa forma, com um comportamento uniforme, pode-se identificar que mais
de 90% das retraes dos ciclos alcanam at 61,8%, considerando um mercado de alta, bem
como um mercado de baixa.





53

5.4 Projees


A anlise realizada nas aes do mercado acionrio brasileiro no representa
ferramenta preditiva, porm, as formas evidenciadas e os nmeros apresentados sugerem
comportamentos padronizados e repetitivos. As verificaes das projees das ondas foram
feita em duas etapas, a primeira, considerando a onda um como sendo a base para a
projeo da onda trs e posteriormente, a onda trs como sendo a base para a projeo da
onda cinco.
Considerando as aes elencadas no segmento de ciclo tem-se:

Tabela 05: Projees onda 3
Ao / ndice abaixo de 161,8% [161,8%, 200%] acima de 200% Total
BBDC4 1 8 0 9
CSNA3 0 4 3 7
GGBR4 0 5 0 5
ITSA4 0 6 2 8
PETR3 0 5 2 7
PETR4 2 8 0 10
USIM5 0 4 2 6
VALE3 0 2 1 3
VALE5 2 4 0 6
TOTAL 5 46 10 61
Percentual 8,20 75,41 16,39 100
Fonte: Prprio autor (2010)


A Tabela 05 evidencia um que 75,4% das projees da onda trs, tendo a onda um
como a base, ficam entre 161,8% e 200% da onda um e 92,8% das ondas trs, segundo esta
anlise, projetam no mnimo 161,8% da onda um. No apndice 6 esto os resultados para cada
um dos papis analisados.





54

Tabela 06: Projees onda 5
Ao / ndice abaixo de 161,8% [161,8%, 200%] acima de 200% Total
BBDC4 8 1 0 9
CSNA3 3 3 1 7
GGBR4 3 1 1 5
ITSA4 7 0 1 8
PETR3 3 4 0 7
PETR4 4 5 1 10
USIM5 4 1 1 6
VALE3 1 2 0 3
VALE5 2 2 2 6
TOTAL 35 19 7 61
Percentual 57,38 31,15 11,48 100
Fonte: Prprio autor (2010)

A Tabela 06 mostra que a onda cinco no apresenta tanta persistncia em suas
projees, apesar de na maioria das vezes a onda cinco se projetar abaixo dos 161,8% com
base na onda trs. Porm ao se analisar os resultados considerando o limite de 200%, pode-se
observar que a onda cinco se projeta at 200% da onda trs em mais de 86% das observaes.
O apndice 6 apresenta os resultados para cada um dos papis.

















55

6 CONCLUSES DA PESQUISA


O grande desafio e objetivo do trabalho foram relacionar Finanas com a
Microeconomia, de forma que uma teoria que aparentemente apresenta uma desordem em
seus resultados, parecendo atuar aleatoriamente, pudesse se encaixar em outra onde seus
agentes agem de tal forma que se possa prever o resultado de suas decises. A racionalidade
dos agentes que atuam no mercado financeiro no foi explicitamente confirmada por Elliott,
porm, ao afirmar que h um padro de comportamento desses indivduos, assim como h em
todos os homens, pode-se afirmar que h racionalidade tambm no mercado acionrio, ou
seja, todos preferem mais a menos, todos compram quando os preos esto em baixa e
vendem quando esto em alta, muitos apresentam averso ao risco (salvo investidores muito
agressivos).
Para que se possa afirmar que um indivduo age com racionalidade, deve-se considerar
que suas escolhas so completas, transitivas e contnuas, dentre outras caractersticas
abordadas pela Teoria da Utilidade, com isso esse indivduo tem a possibilidade de maximizar
a sua satisfao de forma a reduzir consideravelmente o seu risco, pois atravs de suas
escolhas se permite obter padres repetitivos que lhe permita ter certa previsibilidade. O grau
de risco que esse indivduo assume totalmente pessoal, mas para fins de Teoria da
Racionalidade, considera-se que o indivduo no propenso a assumir o risco.
Partindo da Teoria de Dow e da Anlise tcnica, juntamente com os seus princpios,
surge uma teoria de anlise do mercado acionrio, que tem como diferencial o seu
embasamento matemtico, a Teoria das Ondas de Elliott, que busca determinar o
comportamento futuro dos preos atravs de um padro repetitivo de cinco ondas de impulso
(ao) e trs ondas de correo (reao).
Elliott prope que toda atividade humana possui trs aspectos: padro, que um
processo de formao das ondas, a razo, que relaciona o tempo e a amplitude das ondas e o
tempo. Alm disto, se utiliza da sequncia de Fibonacci para matematizar a sua teoria e
identificar padres de comportamento racional dos investidores do mercado acionrio. Em
suas observaes, Elliott notou trs aspectos consistentes e que devem ser obedecidos ao se
fazer a anlise de uma srie de preos, so eles: a) a onda 2 nunca se movimenta alm do
incio da onda 1, b) a onda 3 nunca a menor onda e c) a onda 4 nunca entra no territrio de
preos da onda 1.
56

Na Teoria de Elliott as ondas podem ser classificadas como propulsoras ou corretivas.
Ondas propulsoras so aquelas que se movimentam na mesma direo da tendncia principal,
quando se tem uma onda propulsora alongada e com muitas subdivises tem-se uma extenso.
Pode ocorrer tambm em padro propulsor que Elliott denominou tringulo diagonal. As
correes, que so padres mais difceis de serem identificados, podem ser ziguezagues,
correes planas e tringulos horizontais e apresentam particularidades de acordo com a sua
apresentao.
A proposta do trabalho foi analisar algumas aes negociadas na BOVESPA que
poca apresentavam a maior liquidez. So elas: PETR3, PETR4, VALE3, VALE5, GGBR4,
BBDC4, USIM5, CSNA3, ITSA4, foram considerados tambm alguns ndices setoriais para a
verificao de ocorrncia de ciclos completos de oito ondas. A primeira impresso ao fazer os
testes foi que realmente existia um padro de comportamento entre as aes escolhidas e
seguindo as regras elencadas por Elliott, verificou-se que de fatos as ondas eram visveis. Para
que todos os papis tivessem a mesma chance de ocorrncia das ondas, os grficos ficaram
em uma mesma visualizao, no sendo possvel a utilizao de ampliaes, com isso, em
algumas sries de preos as ocorrncias das ondas se deram com uma frequncia maior que
em outras.
O papel que apresentou mais ciclos de oito ondas, para o perodo considerado, foi o
GGBR4, com doze ocorrncias de um total de noventa e trs. O ndice de consumo apresentou
apenas duas aparies, justificado pelo perodo de anlise que de pouco mais de um ano.
Outro aspecto que deve ser considerado nessa anlise de ciclos completos que de fato parece
haver um comportamento uniforme dos investidores, em aproximadamente 90% dos ciclos
identificados, as ondas a, b e c (corretivas do ciclo completo) corrigiram at 61,8% do ciclo
completo.
As projees das ondas tambm foram estudadas e esta anlise se deu em dois
momentos, o primeiro relacionando a onda 3 com a onda 1 e o segundo relacionando a onda 5
com a onda 3 e novamente verifica-se consistncia nos resultados apresentados,
principalmente em no primeiro caso. A projeo da onda 3, tendo como base a onda 1, em
75,4% dos casos analisados ficaram em uma faixa de 161,8% a 200% da onda 1 e em 92,8%
dos casos a onda 3 projetou no mnimo 161,8%. Ao se considerar a onda 5 como onda
projetada, apenas 31% das observaes ficou no intervalo de 161,8% a 200%.
Apesar de muito utilizada na prtica, a Teoria das Ondas de Elliott ainda no aparece
com frequncia em trabalhos recentemente publicados, o que provocou certa dificuldade na
busca por literatura. Sendo assim, ainda um campo das Finanas, Economia e Matemtica
57

que poderia ser amplamente explorado, inclusive ficam como sugesto, os estudos para outros
tipos de aes (que apresentam baixa liquidez), commodities e cmbio, bem como analisar o
poder preditivo do mtodo.































58

REFERNCIAS



ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2003.


BROCK, W.; LAKONISHOK, J. E LEBARON, B., Simple Technical Trading Rules and
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CARVALHO, L; COSTA, NEWTON; GOULART, MARCO. Anlise Tcnica Versus
Hiptese dos Mercados Eficientes: Um Estudo Utilizando o Indicador MACD. Revista
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FAMA, E. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of
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FROST, A. J. E PRECHTER, ROBERT R.. O Princpio da Onda de Elliott. Rio de Janeiro:
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LEAL, R.; VARANDA, A., Desempenho de Estratgias grafistas de Interseo de Mdias
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Brasil. So Paulo: Atlas, 2000.


MAS-COLELL, A., WHINSTON, M., GREEN, J. Microeconomic Theory. Oxford.
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PINDYCK, R., RUBINFELD, D. Microeconomia. So Paulo: Pearson, 2006.


PALLADINO, B. Na Onda das Aes. So Paulo: Saraiva, 2008.


SAFFI, A. Anlise Tcnica Sorte ou Realidade? Fundao Getlio Vargas, 2008.


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VARIAN, H. Microeconomia: Princpios Bsicos. Rio de Janeiro: Campus, 2006.


HOLLIS, Martin. O Homem Econmico Racional: uma crtica filosfica da
59

Economia Neoclssica. 1.ed.Zahar Editores, Rio de Janeiro, 1975.


























60










APNDICES



















61

Apndice 01

Propriedades da Sequncia de Fibonacci


Segundo a teoria de Elliott as propriedades de Fibonacci seguem caractersticas distintas:
a) Dois nmeros consecutivos no possuem nenhum fator comum.
b) Se os termos da sequncia forem numerados, descobriremos que, exceto para o quarto
termo, cada vez que chegarmos a um nmero primo na sequncia, a numerao da
sequncia tambm ser um nmero primo. No caso de nmeros compostos acontece o
mesmo, porm a volta no verdadeira.
c) A soma de quaisquer dez nmeros consecutivos divisvel por 11.
d) A soma de todos os nmeros da sequncia at um nmero selecionado, mais uma
unidade, igual ao nmero de Fibonacci que se encontra duas posies frente do
nmero selecionado.
e) A soma dos quadrados de qualquer subsequncia consecutiva de nmeros de
Fibonacci comeando no primeiro um ser sempre igual ao ltimo nmero da
subsequncia escolhida vezes o prximo nmero de Fibonacci mais uma unidade.
f) O quadrado de qualquer nmero da sequncia menos o quadrado do segundo nmero
abaixo dele na sequncia sempre um nmero de Fibonacci.
g) O quadrado de qualquer nmero de Fibonacci igual ao nmero anterior a ele na
sequncia multiplicado pelo nmero posterior a ele mais ou menos uma unidade. O
mais ou menos um se alternam ao longo da sequncia.
h) O quadrado de um nmero de Fibonacci
n
F vezes o quadrado do seu sucessor na
sequncia
1 + n
F igual ao nmero
1 2 + n
F . Similar ao Teorema de Pitgoras.
i) Uma frmula relaciona o pi e o phi ( t e | ),
n
n
F

~
15 2
100 | t onde, 618 , 0 = | , n
representa a posio numrica do termo na sequncia,
n
F o prprio termo e
... 1415 , 3 = t .
j) As razes entre os nmeros de Fibonacci geram nmeros que se aproximam de
milsimos de outros nmeros de Fibonacci, com a diferena sendo um milsimo de
um terceiro nmero de Fibonacci, todos em sequncia. Assim, na direo ascendente,
nmeros idnticos esto relacionados por 1 ou 013 , 0 987 , 0 + . Nmeros de Fibonacci
62

adjacentes esto relacionados por 1,618 ou 021 , 0 597 , 1 + . Nmeros de Fibonacci
alternados esto relacionados por 2,618 ou 034 , 0 464 , 2 + . E na direo descendente
nmeros adjacentes esto relacionados por 0,618 ou 008 , 0 610 , 0 + . Nmeros de
Fibonacci alternados esto relacionado por 0,382 ou 005 , 0 377 , 0 + . Nmeros de
Fibonacci alternados por dois intervalos esto relacionados por 0,236 ou
003 , 0 233 , 0 + . E assim por diante. interessante observar que por esta anlise, a
razo entre nmeros de Fibonacci alternados em treze intervalos comea a trazer a
srie de a 0,001 de onde ela comeou.
k) Percebe-se que 618 , 1
2
1 5
=
+
e 618 , 0
2
1 5
=

, onde 236 , 2 5 ~ . O cinco o


nmero mais importante do Princpio da Onda e sua raiz quadrada a chave
matemtica para o phi. A Razo urea ou Proporo urea o valor 0,618 ou o valor
1,618. Figuras que apresentam a Proporo urea so agradveis aos olhos, as
msicas que apresentam esse fenmeno so agradveis aos ouvidos. O phi aparece na
Msica, Arte, Arquitetura e Biologia. Willian Hoffer, escrevendo para a Smithsonian
Magazine em Dezembro de 1975, disse: ... a proporo de 0,618034 para 1 a base
matemtica para o formato das cartas de baralho e do Parthenon, dos girassis, dos
caramujos, dos vasos gregos e das galxias espirais no espao sideral. Os gregos
basearam a maior parte de sua arte e arquitetura sobre esta proporo. Eles a
chamaram de a proporo urea.
l) O phi o nico nmero que quando adicionado de uma unidade produz o seu inverso.
618 , 0
1
618 , 1 1 618 , 0 = = +

m) Esta aliana entre multiplicao e adio produz a seguinte sequncia de equaes:
618 , 0 1 618 , 0
2
=
n)
3 2 4
618 , 0 618 , 0 618 , 0 =

Ou
618 , 1 1 618 , 1
2
+ =

2 3
618 , 1 618 , 1 618 , 1 + =

2 3
618 , 1 618 , 1 618 , 1 + =

3 2 4
618 , 1 618 , 1 618 , 1 + =

2 3
618 , 0 618 , 0 618 , 0 =
63

Algumas demonstraes das propriedades relacionadas dessas quatro razes principais
podem ser listadas:
1 618 , 1 618 , 2 =

1 618 , 0 618 , 1 =

382 , 0 618 , 0 1 =

1 382 , 0 618 , 2 =

618 , 1 618 , 0 618 , 2 =

1 618 , 0 618 , 1 =

382 , 0 618 , 0 618 , 0 =

618 , 2 618 , 1 618 , 1 =


Exceto os nmeros 1 e 2, qualquer outro nmero da sequncia de Fibonacci
multiplicado por 4, quando adicionado ao um nmero escolhido de Fibonacci, fornece outro
nmero de Fibonacci.
Na medida em que a nova sequncia progride, comea uma terceira sequncia
daqueles nmeros que foram adicionados aos mltiplos de quatro. Esta relao possvel
pois, quando se pula os dois primeiros nmeros da sequncia a razo entre o novo primeiro e
o novo segundo 4,236, onde 0,236 tanto o seu inverso quanto a diferena 4 236 , 4 .













64

Apndice 02
Construo do Retngulo ureo


Para construir um retngulo ureo comece por um quadrado com duas unidades de lado e
trace uma linha ligando o ponto mdio de um dos lados a dos vrtices no adjacentes a esse
lado. A partir dessa construo pode-se observar um tringulo retngulo de lados 1 unidade, 2
unidades e o comprimento do segmento traado. Esse comprimento pode ser facilmente
calculado usando o Teorema de Pitgoras, e chega-se ao resultado 5 .
O prximo passo a partir do ponto mdio inicial, prolongar o lado do quadrado (que
se tornar um retngulo) de forma que esse prolongamento v at 5 unidades. Ento se
obter um retngulo ureo, com todas as suas propriedades.












Construo do retngulo ureo
Fonte: dreamfeel.com








65

Apndice 03
Notao e Nomenclatura das Ondas de Elliott


O grau de uma onda determinado pelo seu tamanho e sua poso0lplio relativa,
Elliot identificou nove graus de ondas, da menor, perceptvel em um grfico de hora maior
onda que ele pode assumir como existente at aquela data. Elliott denominou as ondas da
seguinte maneira em ordem decrescente: Grande Superciclo, Superciclo, Ciclo, Primria,
Intermediria, Menor, Minuto, Minuette e Subminuette. O padro de nomenclatura criado por
Elliott est resumido no quadro que se segue:

Tabela 07: Nomenclatura das ondas de Elliott
Grau da Onda
As cinco ondas a favor da
tendncia
As trs ondas contra a
tendncia
Grande Superciclo
2
{ } I , { } II , { } III , { } IV , { } V { } a , { } b , { } c
Superciclo
( ) I , ( ) II , ( ) III , ( ) IV , ( ) V ( ) a , ( ) b , ( ) c
Ciclo
I , II , III , IV , V a , b , c
Primrio
{ } 1 , { } 2 , { } 3 , { } 4 , { } 5 { } A , { } B , { } C
Intermedirio
( ) 1 , ( ) 2 , ( ) 3 , ( ) 4 , ( ) 5 ( ) A , ( ) B , ( ) C
Menor 1, 2, 3, 4, 5 A, B, C
Minuto
{} i , { } ii , { } iii , { } iv , { } v { } a , { } b , { } c
Minuette
( ) i , ( ) ii , ( ) iii , ( ) iv , ( ) v ( ) a , ( ) b , ( ) c
Subminuette i , ii , iii , iv , v
a , b , c


Todas as ondas so de um grau especfico, porm pode ser impossvel identificar
precisamente o grau de ondas em desenvolvimento, particularmente subondas no incio de
uma nova onda. Elliott afirma que o grau no est baseado em um preo especfico ou uma
extenso de tempo, mas na forma, que uma funo de ambos, o preo e o tempo.



2
O uso dos colchetes no a notao utilizada por Elliott, sua notao, neste caso, o smbolo inscrito em um
crculo.
66

Apndice 04
Grficos

So apresentados a seguir os grficos histricos das aes escolhidas, a viso geral do
movimento de preos das aes auxilia no s na identificao de um padro de movimento
entre eles, mas tambm uma possvel identificao das ondas de Elliott. Pode-se observar que
todos os grficos, ao longo de tempo considerado, apresenta movimentos semelhante em
relao aos seus preos, mais visivelmente pode-se identificar uma queda brusca nos preos
de todos os ativos durante o ano de 2008.












Figura 16: PETR4
Fonte: Grafix.
















Figura 17: VALE5
Fonte: Grafix.

67












Figura 18: GGBR4
Fonte: Grafix.












Figura 19: VALE3
Fonte: Grafix












Figura 20: BBDC4
Fonte: Grafix
68










Figura 21: PETR3
Fonte: Grafix.












Figura 22: USIM5
Fonte: Grafix.











Figura 23: CSNA3
Fonte: Grafix
69










Figura 24: ITSA4
Fonte: Grafix.


























70

11/08/06 24/08/06 06/09/06 21/09/06 05/10/06 19/10/06 06/11/06 22/11/06 05/12/06 19/12/06 05/01/07 19/01/07 05/02/07 21/02/07 06/03/07 20/03/07 03/04/07 17/04/07 02/05/07 16/05/07 29/05/07
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
1.2e6
1.0e6
8.0e5
6.0e5
4.0e5
2.0e5
1,380
1,360
1,340
1,320
1,300
1,280
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr4 Log PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Apndice 05
Grficos - Ciclo Completo





















Figura 25: Ciclo Completo da ao PETR4
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



PETR4


Esse papel apresentou sete ocorrncias de ciclos completos, destes, dois perodos de
ciclo apresentaram uma retrao do ciclo completo de at 38,2%, um ciclo apenas apresentou
retrao de at 50% e quatro apresentaram retrao superior a 50% sendo que destes, apenas
um perodo ficou acima de 61,8%, conforme Figura 25.


71

12/05/08 26/05/08 06/06/08 19/06/08 03/07/08 18/07/08 31/07/08 14/08/08 28/08/08 10/09/08 24/09/08 08/10/08 21/10/08 04/11/08 18/11/08 02/12/08 16/12/08 02/01/09 16/01/09 30/01/09 12/02/09
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
2.5e6
2.0e6
1.5e6
1.0e6
5.0e5
1,640
1,620
1,600
1,580
1,560
1,540
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
v ale5 VALE PNA N1
Volume (x1000R$)


















Figura 26: Ciclo completo da ao VALE5
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)


VALE5


O papel VALE5, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
at o ano de 2003, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida do ciclo de
Elliott, por isso, a sua anlise foi feita a partir do ano de 2004. As ocorrncias de ciclos
completos se deram em seis momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram da
seguinte forma: trs ciclos tiveram retraes de at 32,8%, dois ciclos retraram at 50% e
duas retraes chegaram a 61,8%, como na Figura 26.






72

18/06/07 29/06/07 13/07/07 27/07/07 10/08/07 23/08/07 06/09/07 21/09/07 04/10/07 19/10/07 05/11/07 19/11/07 04/12/07 18/12/07 04/01/08 18/01/08 06/02/08 19/02/08 04/03/08 18/03/08 01/04/08
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
1,540
1,520
1,500
1,480
1,460
1,440
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
ggbr4 GERDAU PN N1
Volume (x1000R$)




















Figura 27: Ciclo completo da ao GGBR4
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)




GGBR4


O papel GGBR4, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 2001 at o ano de 2003, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo de Elliott, por isso, a sua anlise foi feita a partir do ano de 2004. As ocorrncias de
ciclos completos se deram em 12 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram
da seguinte forma: quatro ciclos tiveram retraes de at 32,8%, dois ciclos retraram at 50%
e seis retraes chegaram a 61,8%, como na Figura 27.




73

04/08/09 17/08/09 28/08/09 11/09/09 25/09/09 09/10/09 23/10/09 09/11/09 24/11/09 07/12/09 21/12/09 08/01/10 21/01/10 05/02/10 23/02/10
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
1,640
1,620
1,600
1,580
1,560
1,540
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
v ale3 VALE ON N1
Volume (x1000R$)



















Figura 28: Ciclo completo da ao VALE3
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



VALE3


O papel VALE3, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1998 at o ano de 2002, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo de Elliott, por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2002. As ocorrncias
de ciclos completos se deram em 9 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram
da seguinte forma: quatro ciclos tiveram retraes de 50%, aproximadamente, trs ciclos
retraram at 61,8% e dois apresentaram retraes acima de 61,8%, como na Figura 28.






74

29/09/05 13/10/05 26/10/05 09/11/05 24/11/05 07/12/05 21/12/05 05/01/06 18/01/06 02/02/06 16/02/06 03/03/06 17/03/06 31/03/06 13/04/06 02/05/06 16/05/06 30/05/06 13/06/06 28/06/06 11/07/06
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
1,520
1,500
1,480
1,460
1,440
1,420
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
bbdc4 BRADESCO PN N1
Volume (x1000R$)



















Figura 29: Ciclo completo da ao BBDC4
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



BBDC4


O papel BBDC4, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1998 at o ano de 2004, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo completo, por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2004. As ocorrncias
de ciclos completos se deram em 11 momentos, onde as retraes desses ciclos se
apresentaram da seguinte forma: quatro ciclos tiveram retraes de at 38,2%, dois ciclos
retraram at 50%, aproximadamente, quatro ciclos retraram at 61,8% e apenas um
apresentou retraes acima de 61,8% de acordo com a Figura 29.





75

09/12/08 22/12/08 08/01/09 21/01/09 04/02/09 17/02/09 05/03/09 19/03/09 01/04/09 16/04/09 04/05/09 15/05/09 29/05/09 15/06/09 26/06/09 13/07/09 27/07/09 07/08/09 21/08/09 04/09/09 18/09/09
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
1,820
1,800
1,780
1,760
1,740
1,720
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
petr3 PETROBRAS ON
Volume (x1000R$)



















Figura 30: Ciclo completo da ao PETR3
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



PETR3


O papel PETR3, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1998 at o ano de 2003, aproximadamente, no apresentou uma tendncia definida,
por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2003. As ocorrncias de ciclos
completos se deram em 6 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram da
seguinte forma: apenas um ciclo teve retrao de at 38,2%, trs ciclos retraram at 50%,
aproximadamente e dois ciclos retraram at 61,8% como na Figura 30.





76

02/12/05 15/12/05 28/12/05 12/01/06 27/01/06 10/02/06 24/02/06 13/03/06 27/03/06 10/04/06 25/04/06 10/05/06 25/05/06 07/06/06 22/06/06 06/07/06 19/07/06 02/08/06 16/08/06 29/08/06 13/09/06
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
1,620
1,600
1,580
1,560
1,540
1,520
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
usim5 USIMINAS PNA N1
Volume (x1000R$)




















Figura 31: Ciclo completo da ao USIM5
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



USIM5


O papel USIM5, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1999 at o ano de 2003, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo completo, por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2003. As ocorrncias
de ciclos completos se deram em 7 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram
da seguinte forma: trs ciclos retraram at 50% e quatro ciclos tiveram suas retraes em
61,8% de acordo com a Figura 31.





77

06/01/09 19/01/09 30/01/09 12/02/09 02/03/09 16/03/09 27/03/09 13/04/09 28/04/09 12/05/09 26/05/09 09/06/09 23/06/09 07/07/09 22/07/09 04/08/09 18/08/09 01/09/09 15/09/09 29/09/09 14/10/09
54
52
50
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28
26
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
3.0e5
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
1,740
1,720
1,700
1,680
1,660
1,640
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
csna3 SID NACIONAL ON
Volume (x1000R$)



















Figura 32: Ciclos completos da ao CSNA3
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)




CSNA3


O papel CSNA3, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1998 at o ano de 2003, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo de Elliott, por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2004. As ocorrncias
de ciclos completos se deram em 6 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram
da seguinte forma: um ciclo apresentou retrao de 38,2%, um ciclo retraiu at 50% e quatro
ciclos tiveram suas retraes em 61,8% como na Figura 32.





78

11/10/05 25/10/05 08/11/05 22/11/05 05/12/05 16/12/05 29/12/05 12/01/06 27/01/06 09/02/06 22/02/06 09/03/06 22/03/06 04/04/06 18/04/06 03/05/06 16/05/06 30/05/06 12/06/06 26/06/06 07/07/06 20/07/06 02/08/06
8
7.5
7
6.5
6
5.5
5
4.5
4
3.5
8
7.5
7
6.5
6
5.5
5
4.5
4
3.5
1.2e5
1.0e5
8.0e4
6.0e4
4.0e4
2.0e4
1,440
1,420
1,400
1,380
1,360
1,340
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
itsa4 ITAUSA PN N1
Volume (x1000R$)



















Figura 33: Ciclo completo da ao ITSA4
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



ITSA4


O papel ITSA4, desde a sua inicial comercializao na bolsa de valores de So Paulo
no ano de 1998 at o ano de 2004, aproximadamente, no apresentou uma ocorrncia definida
do ciclo de Elliott, por isso, a sua anlise foi feita a partir do final ano de 2004. As ocorrncias
de ciclos completos se deram em 8 momentos, onde as retraes desses ciclos se apresentaram
da seguinte forma: um ciclo apresentou retrao de 38,2%, um ciclo retraiu at 50% , quatro
ciclos tiveram suas retraes em 61,8% e duas retraes foram alm de 61,8% de acordo com
a Figura 33.




79

20/05/09 02/06/09 16/06/09 29/06/09 14/07/09 28/07/09 10/08/09 24/08/09 08/09/09 21/09/09 05/10/09 19/10/09 03/11/09 17/11/09 01/12/09 15/12/09 04/01/10 15/01/10 01/02/10 17/02/10
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
1.4e6
1.2e6
1.0e6
8.0e5
6.0e5
4.0e5
2.0e5
-4,400
-4,600
-4,800
-5,000
-5,200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
Apndice 06
Grficos - Projees das ondas 3 e 5



















Figura 34: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















80

14/07/06 27/07/06 10/08/06 23/08/06 06/09/06 21/09/06 04/10/06 19/10/06 06/11/06 21/11/06 05/12/06 19/12/06 04/01/07 19/01/07 05/02/07 16/02/07 06/03/07 20/03/07 02/04/07 17/04/07 02/05/07
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
1.2e6
1.0e6
8.0e5
6.0e5
4.0e5
2.0e5
-7,200
-7,400
-7,600
-7,800
-8,000
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr4 PETROBRAS PN
Volume (x1000R$)
















Figura 35: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



PETR4


Esse papel apresentou dez ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das dez ocorrncias duas ondas 3 tiveram as suas projees abaixo dos 161,8%
da onda 1 e oito projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200% da onda 1, como na Figura
34.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das dez ocorrncias, quatro ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3, cinco
ondas ficaram no intervalo de 161,8% a 200% e apenas uma projeo ultrapassou os 200% da
onda 3 de acordo com a figura 35.



81

30/11/06 13/12/06 28/12/06 12/01/07 30/01/07 13/02/07 28/02/07 14/03/07 28/03/07 11/04/07 25/04/07 10/05/07 23/05/07 06/06/07 21/06/07 04/07/07 19/07/07 02/08/07 15/08/07 29/08/07 13/09/07
45
44
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41
40
39
38
37
36
35
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32
31
30
29
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26
25
24
23
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
1.2e6
1.0e6
8.0e5
6.0e5
4.0e5
2.0e5
-1,400
-1,600
-1,800
-2,000
-2,200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
v ale5 VALE PNA N1
Volume (x1000R$)















Figura 36: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (VALE5)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















82

26/06/09 10/07/09 24/07/09 06/08/09 20/08/09 03/09/09 17/09/09 01/10/09 16/10/09 29/10/09 13/11/09 30/11/09 11/12/09 29/12/09 14/01/10 28/01/10 11/02/10
48
47
46
45
44
43
42
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48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
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29
28
27
26
1.5e6
1.0e6
5.0e5
-1,000
-1,200
-1,400
-1,600
-1,800
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
v ale5 VALE PNA N1
Volume (x1000R$)
















Figura 37: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (VALE5)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



VALE5


Esse papel apresentou seis ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das seis ocorrncias duas ondas 3 tiveram as suas projees abaixo dos
161,8% da onda 1 e quatro projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200% da onda 1,
como na Figura 36.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das seis ocorrncias, duas ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3, duas ondas
ficaram no intervalo de 161,8% a 200% e duas projees ultrapassaram os 200% da onda 3 de
acordo com a Figura 37.


83

18/05/09 29/05/09 12/06/09 25/06/09 10/07/09 24/07/09 06/08/09 20/08/09 03/09/09 17/09/09 01/10/09 16/10/09 29/10/09 13/11/09 30/11/09 11/12/09 29/12/09 14/01/10 28/01/10 11/02/10
32
31
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32
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29
28
27
26
25
24
23
22
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20
19
18
17
5.0e5
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
ggbr4 GERDAU PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 38: Projeo da onda 3 em relao onda 1(GGBR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















84

07/01/09 20/01/09 03/02/09 16/02/09 04/03/09 18/03/09 31/03/09 15/04/09 30/04/09 14/05/09 28/05/09 12/06/09 25/06/09 10/07/09 24/07/09 06/08/09 20/08/09 03/09/09 17/09/09 01/10/09 16/10/09
25
24
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21
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25
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16
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12
11
10
5.0e5
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
600
400
200
0
-200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
ggbr4 GERDAU PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 39: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (GGBR4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



GGBR4


Esse papel apresentou cinco ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo, todas
as projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200% da onda 1, como mostra a figura 38.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das cinco ocorrncias, trs ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3, uma onda
ficou no intervalo de 161,8% a 200% e uma projeo ultrapassou os 200% da onda 3 como na
Figura 39.




85

08/12/06 21/12/06 08/01/07 23/01/07 07/02/07 22/02/07 08/03/07 22/03/07 04/04/07 19/04/07 04/05/07 17/05/07 31/05/07 15/06/07 28/06/07 13/07/07 27/07/07 09/08/07 23/08/07 06/09/07 20/09/07
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52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
3.5e5
3.0e5
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
v ale3 VALE ON N1
Volume (x1000R$)
















Figura 40: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (VALE3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
















86

26/05/09 08/06/09 22/06/09 03/07/09 20/07/09 31/07/09 14/08/09 28/08/09 11/09/09 25/09/09 09/10/09 23/10/09 09/11/09 24/11/09 07/12/09 21/12/09 08/01/10 21/01/10 05/02/10 23/02/10
58
56
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52
50
48
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58
56
54
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50
48
46
44
42
40
38
36
34
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
400
200
0
-200
-400
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
v ale3 VALE ON N1
Volume (x1000R$)
















Figura 41: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (VALE3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



VALE3


Esse papel foi o que apresentou o menor nmero de ocorrncias de ciclos de alta com
trs ondas de impulso e duas ondas de retrao, apenas trs. Considerando a onda 1 como a
onda principal para a projeo, observa-se que das trs ocorrncias duas ondas ficaram no
intervalo de 161,8% a 200% da onda 1 e uma projeo foi alm de 200% da onda 1 como
mostra a figura 40.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das trs ocorrncias, uma onda 5 se projetou abaixo de 161,8% da onda trs e duas ondas
ficaram no intervalo de 161,8% a 200% de acordo com a Figura 41.


87

23/09/04 06/10/04 21/10/04 04/11/04 19/11/04 03/12/04 16/12/04 03/01/05 17/01/05 31/01/05 16/02/05 02/03/05 15/03/05 30/03/05 13/04/05 27/04/05 11/05/05 25/05/05 08/06/05 22/06/05 06/07/05
16
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14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
1.5e5
1.0e5
5.0e4
-3,800
-4,000
-4,200
-4,400
-4,600
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
bbdc4 BRADESCO PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 42: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (BBDC4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















88

08/06/09 22/06/09 06/07/09 20/07/09 03/08/09 17/08/09 28/08/09 14/09/09 28/09/09 09/10/09 26/10/09 10/11/09 24/11/09 08/12/09 22/12/09 08/01/10 22/01/10 08/02/10 23/02/10
36
35
34
33
32
31
30
29
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25
24
36
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
1.2e6
1.0e6
8.0e5
6.0e5
4.0e5
2.0e5
600
400
200
0
-200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
bbdc4 BRADESCO PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 43: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (BBDC4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010).



BBDC4


Esse papel apresentou nove ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das ocorrncias uma onda 3 teve sua projeo abaixo dos 161,8% da onda 1 e
oito projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200% da onda 1 como na Figura 42.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das nove ocorrncias, oito ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3 e apenas
uma onda ficou no intervalo de 161,8% a 200% como mostra a Figura 43.



89

27/04/05 10/05/05 23/05/05 07/06/05 20/06/05 04/07/05 18/07/05 29/07/05 12/08/05 09/09/05 28/09/05 13/10/05 27/10/05 10/11/05 25/11/05 09/12/05 22/12/05 06/01/06 23/01/06 06/02/06 20/02/06
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20
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17
16
15
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23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
1.0e5
8.0e4
6.0e4
4.0e4
2.0e4
-3,000
-3,200
-3,400
-3,600
-3,800
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr3 PETROBRAS ON
Volume (x1000R$)
















Figura 44: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (PETR3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















90

12/03/07 23/03/07 05/04/07 19/04/07 04/05/07 17/05/07 31/05/07 15/06/07 28/06/07 13/07/07 27/07/07 09/08/07 23/08/07 06/09/07 20/09/07 04/10/07 19/10/07 01/11/07 19/11/07 04/12/07 17/12/07
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
5.0e5
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
-200
-400
-600
-800
-1,000
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
petr3 PETROBRAS ON
Volume (x1000R$)
















Figura 45: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (PETR3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



PETR3


Esse papel apresentou sete ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das sete ocorrncias cinco projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200%
da onda 1 e duas ondas 3 se projetaram acima dos 200% da onda um de acordo com a Figura
44.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das sete ocorrncias, trs ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda trs e quatro
ondas ficaram no intervalo de 161,8% a 200% como mostra a Figura 45.


91

29/11/05 12/12/05 23/12/05 06/01/06 23/01/06 06/02/06 20/02/06 08/03/06 21/03/06 04/04/06 19/04/06 04/05/06 19/05/06 02/06/06 16/06/06 30/06/06 14/07/06 27/07/06 10/08/06 24/08/06 06/09/06
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
800
600
400
200
0
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
usim5 USIMINAS PNA N1
Volume (x1000R$)
















Figura 46: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (USIM5)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)

















92

25/11/05 08/12/05 21/12/05 04/01/06 19/01/06 02/02/06 16/02/06 06/03/06 17/03/06 31/03/06 17/04/06 02/05/06 16/05/06 31/05/06 13/06/06 28/06/06 12/07/06 25/07/06 08/08/06 22/08/06 04/09/06
42
40
38
36
34
32
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28
26
24
22
20
42
40
38
36
34
32
30
28
26
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20
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
1,000
800
600
400
200
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
usim5 USIMINAS PNA N1
Volume (x1000R$)
















Figura 47: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (USIM5)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



USIM5


Esse papel apresentou seis ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das seis ocorrncias quatro projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200%
da onda 1 e duas projees ultrapassaram os 200% em relao onda 1 de acordo com a
Figura 46.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das seis ocorrncias, quatro ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3, uma onda
ficou no intervalo de 161,8% a 200% e uma projeo ultrapassou os 200% da onda 3 como na
Figura 47.

93

15/09/08 26/09/08 09/10/08 23/10/08 06/11/08 19/11/08 04/12/08 18/12/08 06/01/09 20/01/09 03/02/09 16/02/09 04/03/09 18/03/09 31/03/09 15/04/09 30/04/09 14/05/09 28/05/09 12/06/09 25/06/09
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
3.5e5
3.0e5
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
-1,000
-1,200
-1,400
-1,600
-1,800
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
csna3 SID NACIONAL ON
Volume (x1000R$)
















Figura 48: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (CSNA3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
















94

03/07/09 17/07/09 30/07/09 12/08/09 26/08/09 09/09/09 23/09/09 07/10/09 21/10/09 05/11/09 19/11/09 03/12/09 17/12/09 06/01/10 19/01/10 03/02/10 19/02/10
68
66
64
62
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
68
66
64
62
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
5.0e5
4.0e5
3.0e5
2.0e5
1.0e5
1,200
1,000
800
600
400
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
csna3 SID NACIONAL ON
Volume (x1000R$)
















Figura 49: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (CSNA3)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



CSNA3


Esse papel apresentou sete ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das sete ocorrncias quatro projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200%
da onda 1 e trs ondas trs ultrapassaram os 200% em relao onda 1 como na Figura 48.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das sete ocorrncias, trs ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3, trs ondas
ficaram no intervalo de 161,8% a 200% e apenas uma projeo ultrapassou os 200% da onda
3 de acordo com a Figura 49.


95

31/07/09 13/08/09 27/08/09 11/09/09 25/09/09 09/10/09 26/10/09 10/11/09 25/11/09 09/12/09 23/12/09 12/01/10 27/01/10 10/02/10 26/02/10
14.5
14
13.5
13
12.5
12
11.5
11
10.5
10
9.5
14.5
14
13.5
13
12.5
12
11.5
11
10.5
10
9.5
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
itsa4 ITAUSA PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 50: Projeo da onda 3 em relao onda 1 (ITSA4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)
















96

24/05/07 06/06/07 21/06/07 05/07/07 20/07/07 03/08/07 17/08/07 31/08/07 17/09/07 01/10/07 16/10/07 30/10/07 14/11/07 30/11/07 14/12/07 03/01/08 17/01/08 01/02/08 19/02/08 04/03/08 18/03/08
12.5
12
11.5
11
10.5
10
9.5
9
8.5
8
7.5
12.5
12
11.5
11
10.5
10
9.5
9
8.5
8
7.5
3.5e5
3.0e5
2.5e5
2.0e5
1.5e5
1.0e5
5.0e4
1,200
1,000
800
600
400
0.00 % 0.00 %
100.00 % 100.00 %
50.00 % 50.00 %
38.20 % 38.20 %
61.80 % 61.80 %
161.80 % 161.80 %
200.00 % 200.00 %
itsa4 ITAUSA PN N1
Volume (x1000R$)
















Figura 51: Projeo da onda 5 em relao onda 3 (ITSA4)
Fonte: Prprio autor Grafix (2010)



ITSA4


Esse papel apresentou oito ocorrncias de ciclos de alta com trs ondas de impulso e
duas ondas de retrao. Considerando a onda 1 como a onda principal para a projeo,
observa-se que das oito ocorrncias seis projees ficaram no intervalo de 161,8% a 200% da
onda 1 e duas ondas 3 se projetaram acima dos 200% em relao onda 1 como mostra a
Figura 50.
Ao se considerar a onda 3 como a onda principal para a projeo da onda 5, tem-se
que das oito ocorrncias, sete ondas 5 se projetaram abaixo de 161,8% da onda 3 e apenas
uma projeo ultrapassou os 200% da onda 3 de acordo com a Figura 51.