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Manual do Pequeno Investidor em Aes

Por Fbio Portela Lopes de Almeida


http://opequenoinvestidor.com.br

Copyright @ 2013 de Fbio Portela Lopes de Almeida.
Os direitos dessa obra so exclusivos do autor. Nenhuma parte do livro poder
ser usada ou reproduzida sem a devida citao. Os direitos referentes imagem
utilizada na capa do livro foram adquiridos em licena para uso no-exclusivo e
pertencem a Allan Swart.

Sumrio

Introduo
Sobre o autor

Captulo 1. Voc est preparado para investir em aes?
Por que investir em aes?
Abrir um negcio ou comprar aes?
Aes so para o longo prazo
Aes e independncia financeira
preciso ser um gnio para investir bem?
Controle emocional preciso
A bolsa de valores no um cassino
Qualidades do bom investidor em aes
Voc tem o perfil necessrio para investir em aes?
A importncia da diversificao
Voc tem um colcho de segurana?

Captulo 2. Introduo ao investimento em aes
O que uma ao?
Por que uma empresa emite aes?
Entendendo os tickers
Direitos dos acionistas
Por que os preos das aes variam tanto?
Os riscos de investir em aes
Anlise fundamentalista ou anlise tcnica?

Captulo 3. Comeando a investir em aes
O primeiro passo: a escolha da corretora
Como lidar com as recomendaes dos analistas?
Investir em fundos de investimento ou em aes individuais?
Alternativas aos fundos de investimento
Que rentabilidade esperar?
Como saber se voc est obtendo um bom resultado?
Aes podem proteger seu patrimnio contra a inflao
Quando comear a investir em aes?
Comeando a investir em aes no pior momento possvel
Escolhendo sua primeira ao
O imposto de renda

Captulo 4. Descobrindo o quanto vale uma empresa
Comprando uma ao por menos do que ela vale
As aes e o poder dos j uros compostos
A diferena entre preo e valor
Uma ao que custa R$ 0,01 est barata?
Compreendendo os indicadores fundamentalistas

Captulo 5. Buy and Hold: investindo para o longo prazo
Introduo ao Buy and Hold
O sucesso da estratgia Buy and Hold
A diferena entre especular e investir
Investir em valor ou em crescimento?
O conceito de equity bond
A vantagem competitiva durvel
A estratgia de formar preo mdio
Blue chips e small caps: o tamanho da empresa importa
O que fazer quando a ao anda de lado por muito tempo?
Razes para vender uma ao
Crise e oportunidade
Vantagens tributrias da estratgia Buy and Hold
Estratgias para aumentar a rentabilidade
Grandes nomes da estratgia Buy and Hold

Captulo 6. Erros comuns que voc pode evitar
Aprendendo a perder dinheiro
Cuidado com as dicas de analistas financeiros
O risco de sair da bolsa
Todo mundo tem que investir em Petrobras e Vale?
O risco de especular com micos
O risco de investir em IPOs

Consideraes finais
Mensagem de incentivo
Sugestes de leitura

Introduo
No momento em que escrevo, parece uma insanidade investir em aes. O
Ibovespa est andando de lado h quase quatro anos. Os Estados Unidos ainda
no se recuperaram da bolha imobiliria que, ao estourar, levou sua economia
para o fundo do poo. Na Europa, grandes economias como a de Portugal, Itlia,
Espanha e Frana esto enfrentando uma grave crise de dvida pblica.
Em razo dessa conj untura, muitos analistas de mercado dizem que hora de
o pequeno investidor fugir do mercado de aes e procurar um porto seguro:
investir seus recursos na poupana, em CDBs, no Tesouro Direto ou em outros
investimentos seguros, como os imveis. Aes? Segundo vrios especialistas,
melhor esperar o turbilho passar e virem guas mais tranquilas e fceis de se
navegar.
H quatro anos, esses mesmos especialistas vendiam outra histria. Segundo
eles, as aes brasileiras - que vinham subindo quase ininterruptamente h cinco
anos - ainda tinham muito espao para subir de preo. A Petrobras havia
acabado de descobrir petrleo no pr-sal; o Brasil havia acabado de ser escolhido
como pas sede das Olimpadas e da Copa do Mundo. Na mesma poca, o pas
havia acabado de obter o grau de investimento - o reconhecimento de que um
pas seguro para que os investidores estrangeiros apliquem seus recursos.
Muitos motivos para ser otimista, certo? Mas o que veio a seguir foi a
catstrofe. Com a crise no mercado imobilirio norte-americano, o Ibovespa
chegou a cair mais de 60% em menos de 6 meses, e ainda est patinando, sem
j amais ter voltado a superar os 73.000 pontos que alcanou em 2008. A
Petrobras, que nos momentos de otimismo era uma das queridinhas do mercado
e chegou a ter suas aes negociadas por R$ 40,00, ainda no se recuperou -
hoj e, suas aes esto sendo vendidas por R$ 24,00.
Calma, leitor. Eu no estou tentando fazer com que voc se desespere e desista
de ler o restante do livro. Quero te convencer de que esses especialistas esto
errados: o melhor lugar onde um investidor pode investir seus recursos, hoj e, no
mercado de aes.
Antes que voc me chame de maluco, quero que pare e reflita: em algum
momento nos ltimos quatro anos, voc deixou de beber cervej a? Abastecer seu
carro? Ir ao supermercado? Ir ao cinema? Utilizar energia eltrica? Ler um bom
livro? Usar desodorante? Utilizar seu carto de dbito/crdito? Ir ao banco (ou
pagar suas tarifas bancrias)? Pois : acredito que voc respondeu negativamente
maior parte dessas perguntas. Ou sej a, a crise econmica mundial no afetou
em nada a sua vida. E isso aconteceu ao redor de todo o planeta: mesmo na
Europa e nos Estados Unidos, as pessoas continuam a comer, beber e a abastecer
seus carros. A economia no parou.
E mesmo nesse clima de pessimismo, muitas empresas continuaram a
crescer. A crise no as afetou em absolutamente nada. Seus acionistas tiveram
muito a comemorar nos ltimos anos. As aes preferenciais da Ambev, por
exemplo, subiram mais de 200% de 2007 a 2012 (uma mdia de 31,61% ao ano).
E essa no foi uma exceo: de l para c, as aes ordinrias da Natura
subiram 225% (34,27% ao ano); as preferenciais do Banrisul, 140% (24% ao
ano); e assim tambm ocorreu com muitas outras empresas. Um
investidor que tenha comprado essas aes no perodo no teve qualquer motivo
para tristeza nesses quatro anos.
A essa altura, voc deve estar se perguntando: o que diferencia as empresas
que venceram nesse perodo das que somente acumularam prej uzos? Como um
pequeno investidor pode identific-las e investir suas economias com mais
probabilidade de sucesso no longo prazo? Ser que eu, que odeio matemtica,
tenho o conhecimento necessrio para aprender o necessrio para me sair bem
sucedido no mercado de aes e construir um bom patrimnio?
Meu obj etivo ao escrever esse livro ensinar o pequeno investidor, que no
tem experincia com o mercado de aes, a identificar empresas que podem vir
a apresentar bom potencial de retorno como investimento. Infelizmente, os livros
que abordam o tema ainda so muito complicados para a maioria dos leigos que
se interessam pelo mercado de aes, e isso torna ainda mais complicada essa
modalidade de investimento, que naturalmente j parece amedrontadora.
Por essa razo, utilizarei sempre que possvel uma linguagem acessvel a
qualquer pessoa que se interesse pelo tema. Tambm tentarei mostrar que o
conhecimento de matemtica adquirido nos ensinos fundamental e mdio o
suficiente para se tornar um investidor bem sucedido. No se preocupe: como
veremos ao longo do livro, s vezes, ser um Einstein mais atrapalha do que aj uda
na hora de investir.
O investimento em aes, embora tenha seus riscos, mais fcil e seguro do
que parece primeira vista. O obj etivo deste livro ensinar como investir nesse
mercado de maneira conservadora, que diminua os riscos e possibilite a
construo de um patrimnio que, no longo prazo, assegure a independncia
financeira. Sigamos em frente!
Sobre o autor
Antes de prosseguir, acredito que importante me apresentar ao leitor. Afinal,
quem esse suj eito que tem a petulncia de tentar ensinar alguma coisa sobre o
mercado de aes?
Sou um pequeno investidor - como, acredito, tambm a maior parte dos
leitores desse livro. Invisto uma parte do que ganho no meu trabalho como
servidor pblico com o obj etivo de construir um patrimnio ao longo do tempo
que sej a capaz de prover segurana a minha famlia.
Minha traj etria de investidor comeou em 2006. Pouco para quem costuma
falar em investimento para quinze ou vinte anos (e alm!), mas nesses pouco
mais de cinco anos adquiri uma certa experincia - principalmente por ter
enfrentado a crise de 2008, cuj os efeitos ainda hoj e esto se espalhando pelo
mercado.
Curiosamente, o que me preparou para aquela crise foi uma pequena
oscilao que ocorreu no mercado de aes em fevereiro de 2006. Comecei a
investir uma pequena economia que tinha naquele momento em um fundo de
aes que reproduzia o comportamento do Ibovespa em 23 de j aneiro de daquele
ano. Eu no tinha, naquela oportunidade, a menor ideia a respeito do que estava
fazendo: como nos j ornais e nas revistas s se falava dos recordes e recordes do
mercado de aes brasileiro, fui no embalo das notcias. As primeiras notcias
foram animadoras: em apenas uma semana, uma forte alta de 5%... nada mal
para quem estava comeando!
Mas, no comeo de fevereiro, surgiram boatos de que a economia chinesa
estava comeando a desacelerar. Em apenas um dia, o Ibovespa caiu 3,06%. Eu
resolvi esperar um pouco, e no dia 8 de fevereiro, a bolsa j havia devolvido toda
a rentabilidade que eu havia obtido. O noticirio estava pessimista: j era certo
que a economia chinesa estaria em maus lenis. Desanimado, resolvi tirar meu
dinheiro do fundo de aes e investi o dinheiro em um fundo de renda fixa. Para
minha surpresa, depois de uma nova queda, veio uma forte recuperao.
Apesar de o episdio no ter passado de um simples aj uste no Ibovespa, foi um
marco em minha ainda curta carreira de investidor. Ele me ensinou duas coisas:
a no confiar em boatos de j ornais, de fruns de investimento ou em dicas de
amigos, e a procurar aprender um pouco mais sobre o mercado de aes antes
de me aventurar novamente.
Apesar de j ter aprendido, nessas altura, a no confiar nas dicas de
investimento de amigos, aprendi tambm que ter bons amigos algo que pode
trazer excelentes frutos. Pouco depois dessa primeira frustrao, um grande
amigo de infncia, Marcelo Trindade, me apresentou um autor que me talharia
bastante como investidor: Benj amin Graham - nada mais nada menos do que o
mentor intelectual de Warren Buffett, o segundo homem mais rico do planeta.
Falarei mais sobre Graham e Buffett ao longo do livro, mas considero importante
que o leitor j guarde esses nomes em sua memria. Se voc quer aprender a
investir com sucesso, no deixe de ler tudo o que puder sobre os dois.
Ambos me ensinaram a pensar no investimento em aes como um caminho
de longo prazo que somente pode ser percorrido a partir da anlise criteriosa das
empresas em que se desej a investir. Alm disso, tambm aprendi com ambos
que s vence no mercado de aes quem as compra por um preo menor do que
o seu valor: e, para saber qual o valor de uma empresa, preciso saber como
analis-la. So esses, basicamente, os fundamentos que buscarei abordar ao
longo do livro, e que so os pilares de uma estratgia bem sucedida conhecida
por Buy and Hold.
Nesse perodo, tambm conheci bons amigos em uma comunidade do Orkut
cuj os membros so fiis seguidores de Buffett e Graham: a Aes - Buy and
Hold - Bovespa. Nela, aprendi bastante sobre como encontrar boas empresas a
preos razoveis, o que o sonho de todo investidor. E encontrei bons amigos,
como Andr Franco e Davi Lamas, que tambm me ensinaram bastante sobre
esse mundo fascinante do investimento em aes.
Com essas excelentes influncias, tornei-me relativamente autnomo para
comprar bons livros que aj udaram a moldar minha abordagem sobre o mercado
de aes. Eles foram essenciais para me aj udar a retornar ao mercado de aes.
O momento no poderia ter sido pior: maio de 2008. Com os livros, aprendi que
no h coisa pior para o investidor do que no estar investido em aes. E, com
eles, tambm identifiquei que, naquele momento, muitas aes estavam
perigosamente caras (e outras, nem tanto). Por essas razes, decidi voltar ao
mercado aos poucos, investindo um pouquinho a cada ms em aes com bons
fundamentos. E a estratgia deu certo. Depois de fortes prej uzos no meio do
turbilho, a recuperao veio melhor do que a encomenda em 2009.
Por ver os resultados de minha estratgia de investimentos, decidi compartilhar
meus conhecimentos com outras pessoas. No incio daquele ano, inaugurei meu
blog, O pequeno investidor, que desde ento vem alcanando bastante sucesso.
Grande parte do contedo desse livro a consolidao do trabalho desenvolvido
no blog. Em 2010 e 2011, a estratgia Buy and Hold que tenho adotado tambm
tem sido bem sucedida, trazendo resultados superiores ao mercado.
A melhor parte dessa filosofia de investimento que ela possibilita usufruir da
vida sem permanecer o tempo todo preocupado com o mercado. Ao contrrio de
outras estratgias, que pressupem a intensa negociao de aes no dia a dia, a
Buy and Hold permite que o investidor continue com seus afazeres dirios sem
maiores preocupaes. Nesse caminho, consegui terminar dois mestrados (em
direito e em filosofia, pela Universidade de Braslia), comear o doutorado em
direito na mesma instituio - e, o melhor de tudo, me casar com Lina, uma
mulher fantstica a quem s tenho a agradecer por todo o apoio em minha
traj etria. Sem ela, essa obra no teria sido possvel.

1. Voc est preparado para investir em aes?
1. Por que investir em aes?
Antes de decidir investir em aes, voc deve ter algo claro em sua mente.
Com que obj etivo voc pretende aplicar suas economias na bolsa de valores?
Voc quer comprar um carro ou uma casa? Quer fazer uma bela viagem para a
Europa? Quer enriquecer rapidamente? Ou voc desej a construir um patrimnio
para financiar a sua aposentadoria?
Saber qual o motivo pelo qual voc desej a investir em aes importante no
apenas para saber a estratgia, mas principalmente para verificar se o mercado
de aes o meio correto para alcanar seu obj etivo. Muitas pessoas acreditam
que investir em aes um caminho fcil para enriquecer rapidamente, ou
mesmo realizar obj etivos de curto prazo, como pagar pelos custos de uma
viagem ou de um automvel.
Mas essa uma maneira equivocada de encarar o investimento em aes. Se
seu obj etivo de curto prazo, nem pense em investir nesse mercado. Planej e seu
oramento e suas economias para alcanar seu obj etivo com outras modalidades
de investimento, tais como o investimento em produtos de renda fixa ou mesmo
por meio da busca de fontes alternativas de renda, como um segundo trabalho.
2. Abrir um negcio ou comprar aes?
Muitas pessoas pensam que abrir um negcio a melhor maneira de
enriquecer. Investem as economias de anos e anos de trabalho rduo como
empregado no seu empreendimento, com a expectativa de, depois de algum
tempo, conseguirem a to sonhada independncia financeira. Muitas dessas
mesmas pessoas dizem que o mercado de aes muito perigoso. Ser mesmo?
Segundo estatsticas do Sebrae, 27% das pequenas empresas abertas no Estado
de So Paulo fecham suas portas em menos de um ano de atividade. Em dois
anos, mais 10% das empresas fecham suas portas (37% do total); e em trs anos,
quase metade delas (46%) j fecharam suas portas. Ao final de cinco anos,
apenas 42% das empresas permanecem em atividade.
Por que isso acontece? A grande razo para esse grande ndice de insucesso
das pequenas empresas a falta de conhecimentos em gesto empresarial. A
maioria dos pequenos empresrios no tem preparo o suficiente para administrar
uma empresa. No so poucas as exigncias: para abrir uma empresa,
necessrio preencher uma papelada enorme, registrar a sociedade na j unta
comercial, j unto Fazenda municipal, estadual e federal, arrumar dezenas de
certides negativas, contratar contador e advogado. importante aprender um
pouco sobre direitos trabalhistas antes de contratar os empregados, para evitar
fazer besteira e pagar caro depois. Pagar impostos tambm d uma trabalheira
danada, porque a legislao tributria complicada pra caramba. E voc ainda
corre o risco de contratar um contador incompetente, que s vai te trazer mais
problemas depois.
E eu nem falei dos problemas que surgiro depois que a empresa comear a
funcionar. Tudo isso a que me referi deve ser enfrentado antes de abrir as portas.
Depois, o pequeno empresrio tem que controlar estoques, negociar com os
fornecedores, administrar a eficincia de seus empregados (no pode xingar os
empregados ineficientes nem exp-los ao ridculo, t? Isso d indenizao por
danos morais!). Tem tambm que controlar seus custos, ter uma publicidade
eficiente para conseguir clientes, pensar em solues que diferenciem sua
empresa das demais.
Vou parar por aqui. J deu pra perceber que d muito trabalho colocar uma
empresa em funcionamento e ter lucro com elas? A maioria dos pequenos
empresrios no tem a menor ideia de 50% dos requisitos que eu mencionei nos
pargrafos acima. E por isso mesmo metade de suas empresas quebra antes de
completar cinco anos de funcionamento. possvel ficar rico com uma
empresa? claro! perfeitamente possvel! Mas as probabilidades esto contra
voc.
Agora, imagine uma segunda situao. Ao invs de abrir voc mesmo sua
empresa, decide se associar a vrias companhias, que j tiveram comprovado
sucesso em produzir bons resultados ano a ano. Voc no tem mais que se
preocupar com legislao tributria ou trabalhista, porque as empresas contratam
os melhores advogados e contadores que o dinheiro pode pagar. No se preocupa
com gesto de estoques, propaganda, controle da eficincia dos empregados. Sua
nica preocupao estudar a cada trimestre (ou, se voc no tiver tempo
mesmo, uma vez por ano) os balanos das empresas para verificar se elas esto
sendo bem administradas como voc sups inicialmente. Isso o mercado de
aes. Cada ao um pedacinho de uma empresa. E voc pode investir o
quanto considerar plausvel, comprando uma frao maior ou menor da
companhia.
Quando voc abre uma empresa, precisa alocar 100% de seu capital no
empreendimento. Todas as suas economias so alocadas para um nico
investimento. E, se voc como a maioria dos pequenos empreendedores, no
tem o menor conhecimento de gesto empresarial. Ou sej a, voc pega todo o seu
dinheiro e entrega na mo de uma pessoa no tem muita ideia do que fazer com
ele. Voc percebe o risco?
Ao investir em aes, voc no precisa pegar 100% do seu dinheiro e investir
em um nico empreendimento. Na verdade, no necessrio nem que voc
invista 100% de suas economias em aes. Voc investe o quanto quiser, o
quanto puder, e quando desej ar. Se quiser investir 10% de suas economias e
colocar o restante em ttulos do tesouro ou em outro investimento de renda fixa,
voc pode. Se voc quiser investir em uma nica empresa ou em vrias
companhias, tambm pode. Ou sej a, quem decide o risco que voc quer correr
voc mesmo. Alm disso, ao investir em aes, perfeitamente possvel alocar
suas aplicaes em empresas de diversos setores diferentes da economia.
Quando voc abre uma empresa, o nico setor em que voc investe aquele em
que sua empresa est localizada. Ou sej a, se aquele setor tiver problemas, as
chances de o negcio dar errado se tornam maiores ainda.
E, ao investir em aes, voc nem precisa abandonar o emprego em que est.
Ao abrir uma empresa, preciso estar 100% concentrado em tudo o que
acontece nela. E a nica fonte de renda de 90% dos empresrios do setor a
produzida pela empresa. Ou sej a, se voc como a maioria das pessoas e tem
que comer, se vestir e sustentar uma famlia, voc precisa tirar dinheiro da
empresa praticamente desde sua fundao. Ao investir em aes, contudo, nada
impede que voc continue com o seu emprego, dependendo do seu patro (ou do
governo, se voc servidor pblico): ou sej a, voc tem uma renda praticamente
garantida enquanto, aos poucos, vai construindo seu patrimnio, que
paulatinamente assegura um fluxo de renda que, no futuro, pode ser suficiente
para garantir seu padro de vida.
3. Aes so para o longo prazo
Investir no mercado de aes perfeito para quem pretende, em vinte ou
trinta anos, se aposentar com uma bela renda. Ou ento, para quem pretende
construir um bom patrimnio no longo prazo. Mas arriscado demais investir
nesse mercado para quem pensa em resgatar seu dinheiro em um ou dois anos.
Segundo muitos analistas, o prazo mnimo para investir em aes de cinco
anos. Mas mesmo essa estimativa arriscada, j que muitas vezes mesmo esse
perodo insuficiente para trazer retorno adequado nesse mercado. Quem
investiu em aes no incio de 2008 e obteve uma rentabilidade idntica do
Ibovespa ainda est no prej uzo, passados quatro anos. E nada garante que em
2013 a situao ter se revertido. que o leitor tenha uma ideia, o Ibovespa levou
longos 14 anos para se recuperar do longo mercado de baixa que perdurou entre
1971 e 1985.
Antes de decidir investir em aes, portanto, obrigatrio que o investidor
saiba exatamente qual a finalidade do dinheiro aplicado e porque ele acredita
que o mercado de aes adequado para alcan-la. Muitas pessoas tm
prej uzo no mercado de aes j ustamente porque, antes de investir, no tinham a
menor ideia da razo pela qual entraram nesse mercado em primeiro lugar.
No curto prazo, a bolsa de valores totalmente imprevisvel, sendo
perfeitamente possvel obter retornos fabulosos ou prej uzos igualmente
extraordinrios. Mas, no longo prazo, diminui muito a probabilidade de prej uzo
no mercado de aes. Jeremy Siegel, no livro Stocks for the long run, mostra
em estudo realizado considerando o mercado de aes norte-americano por um
perodo que remonta a meados do sculo XIX, que, em nenhum perodo superior
a 20 anos, houve prej uzo para o investidor que apostou nas aes. E, embora a
base de dados no Brasil abranj a um perodo bastante inferior, at o momento
essa afirmao tambm verdadeira para ns.
O que quero dizer quando falo em curto ou longo prazo, ento? Longo prazo
um prazo indefinvel. Em princpio, s deveria investir em aes quem desej asse
manter seu dinheiro aplicado ao longo de toda a sua vida. Essa uma maneira
bastante diferente de pensar, j que a maioria dos livros de educao financeira
indicam o longo prazo como prazo superior a cinco anos. A meu ver, contudo,
essa uma definio irreal de longo prazo: com boa vontade, cinco anos poderia
ser caracterizado como mdio prazo. Curto prazo qualquer horizonte de tempo
inferior a isso.
Quando colocamos o prazo em perspectiva, isso fica muito claro. Pense em
uma criana que tem, hoj e, cinco anos: ser que algum realmente acredita que
entre o momento de seu nascimento e a sua idade atual se passou um prazo que
algum seriamente poderia caracterizar como de longa durao? Por outro lado,
quando algum pensa na situao de um pai que, no momento do nascimento do
filho, decide economizar e investir para que sua criana possa cursar uma boa
faculdade no futuro, o horizonte do longo prazo comea a se delinear. O filho
somente poder cursar a faculdade dali a 17 ou 18 anos, e passado esse tempo
bastante provvel que o mercado de aes tenha trazido ao investidor a
rentabilidade suficiente para realizar seu obj etivo.
Portanto, s invista em aes o dinheiro que voc no utilizar nos prximos
anos. Muitos dizem que o investidor s pode investir em aes o dinheiro que no
se importa em perder. Mas esse um erro: um investidor sempre deve se
importar em perder dinheiro. O que essas pessoas querem dizer que um
investidor s pode aplicar em aes o dinheiro que ele no vai precisar no curto e
mdio prazo e, por isso, pode tolerar as flutuaes decorrentes do mercado
acionrio.
Antes de prosseguir, uma advertncia: em hiptese alguma acredite em
promessas de curto prazo nesse mercado. A maioria das pessoas que abandonou
o mercado de aes por ter sofrido muito prej uzo buscou, na verdade,
enriquecer rpido demais. Acreditaram saber o segredo de investir no
mercado e, por isso, apostaram mais do que podiam. Outros acreditaram nas
dicas de amigos e de analistas de mercado sem realizar suas prprias anlises
e, por isso, investiram em empresas ruins - ou ento, investiram em empresas
boas, mas no tiveram a pacincia de esperar o preo da empresa corresponder
a suas expectativas. Falta de pacincia fatal no mercado: a pacincia a
principal virtude do bom investidor.
4. Aes e independncia financeira
Sugiro ao leitor um obj etivo para investir em aes. Se voc no concorda,
peo que ao menos reflita sobre ele. Obviamente, no o nico obj etivo para o
qual elas podem ser teis, mas acredito que a melhor finalidade para a qual as
aes poderiam servir: a obteno de uma renda vitalcia capaz de assegurar a
verdadeira independncia financeira para o investidor.
Para muitos, a independncia financeira apenas no ter dvidas e ganhar,
com o salrio, o suficiente para manter um padro razovel de vida. Outros
acreditam que a verdadeira independncia ter a casa prpria e ter algum
dinheiro acumulado para as emergncias da vida; para outros, passar num
concurso pblico e ter estabilidade e um bom salrio. Tambm h os que acham
que independncia financeira ganhar na Mega Sena sozinho, ter um salrio
espetacular, em torno de R$ 50.000,00 por ms, ou um estilo de vida dos
milionrios de outros pases com Ferraris, manses, iates e tudo o que a vida
puder oferecer.
Tenho uma viso um pouco diferente sobre o tema. Ter independncia
financeira significa ter um patrimnio que produza um rendimento sustentvel e
suficiente para que o investidor e sua famlia possam pagar suas contas mensais,
alm de sustentar um estilo de vida condizente com as expectativas do investidor.
O primeiro ponto a ser considerado que um conceito baseado na aquisio
de ativos, e no apenas na acumulao de dinheiro. Uma pessoa pode acumular
muito dinheiro na sua vida produtiva e no ter independncia financeira, porque
os custos de seu estilo de vida (por mais frugal que sej a) pouco a pouco
deterioram o capital acumulado. Alm disso, a inflao destri o seu poder
aquisitivo de tal forma que, em algumas dcadas, uma fortuna acumulada pode
ser capaz de sustentar um estilo de vida apenas modesto.
O investidor que acumula ativos, por sua vez, adquire verdadeiras fbricas de
dinheiro. Pouco a pouco, os rendimentos dos ativos adquiridos se tornam to
relevantes com relao aos salrios do investidor que a renda recebida no
trabalho passa a se tornar apenas uma pequena parte do dinheiro disponvel. Se o
investidor for demitido, sua qualidade de vida no diminuir em nada.
Para que isso acontea, os rendimentos obtidos precisam ser sustentveis. Isso
significa dizer que o montante gerado pelos ativos precisa ser suficiente para
garantir indefinidamente o estilo de vida do investidor e compensar a perda de
poder aquisitivo em razo da inflao. O ideal, na verdade, que os rendimentos
produzidos sej am capazes de sustentar o investidor e sua famlia e, alm disso,
continuar a se multiplicar ao longo do tempo.
As aes so uma excelente ferramenta para conquistar esse obj etivo, porque
seus preos, ao longo do tempo, acompanham o que acontece na vida das
empresas. As aes de uma empresa que tem muitas dvidas e termina por falir
tm seu valor diminudo ao longo do tempo; e o preo das aes de uma empresa
que lucra, a cada ano, um pouco mais do que no ano anterior, normalmente
tambm se eleva ao longo do tempo. A boa notcia que o principal obj etivo de
uma empresa obter rentabilidade superior a cada ano, e isso o que torna o
mercado de aes essencial para que se obtenha a independncia financeira. Ou
sej a, todas as empresas cuj as aes esto disponveis para negociao tm o
obj etivo de lucrar, a cada ano, mais do que lucrou no ano anterior. Embora nem
todas as empresas alcancem esse obj etivo, um investidor atento pode aumentar a
probabilidade de encontrar companhias capazes de fazer isso constantemente,
ano aps ano. So verdadeiras minas de ouro que podem garantir a
independncia financeira de quem decidir se unir ao seu futuro.
5. preciso ser um gnio para investir bem?
certo que voc j ouviu falar de sir Isaac Newton, o grande cientista ingls.
Se voc mal se lembra de suas trs leis da fsica, no tem problema: no
pretendo trazer tona lembranas reprimidas de seu passado no ensino mdio.
Sei que voc se lembra de que o suj eito foi um dos maiores cientistas da histria
humana. Isaac Newton foi, tambm, um exemplo importante para os
investidores - infelizmente, no pelo seu sucesso.
No incio do sculo XVIII, Newton decidiu investir uma parte substancial de
suas economias em uma empresa chamada South Sea Company. A empresa foi
instituda fundada em 1711 com um importante ativo: a promessa do monoplio
do comrcio na Amrica do Sul espanhola, assegurado pela Coroa inglesa em
troca da consolidao da dvida pblica, que crescera bastante em razo com os
custos da Guerra de Sucesso espanhola. O governo ingls adotou uma estratgia
engenhosa. Incapaz de pagar seu dbito com os portadores de ttulos da dvida
pblica, a Coroa britnica permitiu que seus credores trocassem os ttulos por
aes da South Sea Company, e em troca deu a ela a promessa do monoplio do
comrcio na regio.
O problema que a promessa j amais pudera ser cumprida. Em 1713, o
Tratado de Utrecht encerrou a guerra, confirmando a soberania espanhola sobre
suas colnias americanas. Esse desfecho limitou substancialmente as opes de
comrcio da empresa, que somente pde fazer sua primeira viagem comercial
em 1717. Apesar de as atividades operacionais da empresa no produzirem
qualquer resultado, a empresa continuou bastante ativa financeiramente, tendo
conseguido aprovar j unto ao governo britnico nova converso da dvida nacional
inglesa em aes da companhia, no ano de 1719. Apesar de constituda
basicamente de dvidas, a empresa continuava a usufruir de muito prestgio entre
os britnicos, muito em razo de boatos patrocinados por seus diretores de que a
empresa lucraria muito com o comrcio na Amrica. Com a confiana dos
investidores, o preo das aes saltou de 128 para 550 entre j aneiro e maio de
1720. Em j unho, os preos chegaram a 1050 - um ganho de 720% em um
semestre!
A bolha estava inflada e, como no tardou a acontecer, estourou. Em agosto,
os preos caram para cerca de 800 e, por volta de setembro, j estava na casa
de 175, levando ao desespero milhares de investidores. No ano seguinte, aps
investigao do governo ingls, a companhia decretou a falncia.
Newton foi um dos investidores que apostaram na empresa. Pouco antes da
ascenso meterica dos preos, ele j havia conseguido embolsar um lucro
razovel com as aes da companhia. Todavia, vendo os preos dispararem, o
brilhante cientista decidiu recompr-las - apenas para ver seu naufrgio pouco
tempo depois. O prej uzo do cientista foi de aproximadamente US$ 4 milhes em
valores atuais.
Investir bem no uma questo de inteligncia
Provavelmente um ou outro leitor deve estar pensando: se at um gnio como
Newton teve um prej uzo desses no mercado de aes, eu que no vou me meter
nesse mercado!. Mas acredito que a lio desse episdio outra: voc no
precisa ser um gnio para ser bem sucedido no mercado de aes. Na verdade,
ser inteligente demais pode mais atrapalhar do que aj udar na hora de investir.
Como diz Warren Buffett: se voc est no negcio de investimentos e tem um
QI de 150, venda 30 pontos para outra pessoa. Os 30 pontos de QI a mais no
faro diferena alguma no sucesso de seus investimentos e podem atrapalh-lo,
basicamente, por duas razes.
Um investidor com grande sucesso intelectual em sua vida acadmica e
profissional pode se tornar arrogante. Muitas pessoas acreditam que, pelo simples
fato de serem bem sucedidas academicamente ou em sua rea de atuao
profissional, sero bem sucedidas tambm com seus investimentos. O problema
que esse raciocnio falacioso. O conhecimento de algum em outras reas
no significa conhecimento dos princpios mais basilares dos investimentos
financeiros. Ser arrogante pode ser fatal no mundo financeiro - lembre-se
sempre de que a humildade para reconhecer equvocos um grande passo para
se tornar um investidor de sucesso.
Alm disso, investidores que se consideram mais inteligentes acreditam que
podem bater o mercado investindo ativamente, ou sej a, comprando e vendendo
aes rapidamente. Compram a ao a R$ 20,50 e a vendem a R$ 22,75. A
recompram a R$ 19,50 e vendem novamente a R$ 21,20. Fazem isso porque
acham, com sua inteligncia e esperteza, que podem prever a flutuao dos
preos ao longo tempo. Mas a histria est contra elas: vrios estudos indicam
que investidores ativos dificilmente conseguem manter sua consistncia ao longo
de 10 ou 15 anos. Investidores passivos, que compram uma ao e passam anos a
fio com elas tm maior sucesso j ustamente porque podem deixar seu
investimento amadurecer. Quem comprou a ao a R$ 20,50 e a vendeu a R$
22,75 realizou um lucro de 10,9% mas pode ter deixado de lucrar muito mais se
um dia a ao vier a ser cotada a R$ 200,00!
Obviamente, no estou dizendo que inteligncia, raciocnio rpido ou uma boa
formao so algo a ser desprezado. Mas no se preocupe se voc no foi um
estudante de destaque ou no tem doutorado em fsica nuclear. Nada disso faz
diferena na hora de investir. O que voc aprendeu at o ensino mdio o
suficiente para ser um bom investidor.
6. Controle emocional preciso
Se, por um lado, ser um gnio no necessrio para investir no mercado de
aes, importante que o investidor saiba controlar suas emoes. Saber
aguentar os dias de baixa sem perder a pacincia essencial: muitos investidores
perdem dinheiro na bolsa de valores porque no aguentaram ver o valor de seu
patrimnio cair bastante e venderam suas aes no pior momento possvel.
Muitos dizem que o segredo da bolsa de valores est em comprar aes nos
perodos de baixa e vender nos perodos de alta, mas so poucos os investidores
que conseguem executar um plano que, aparentemente, bem racional. Eu
mesmo incorri nesse erro em 2006, quando comecei a investir em aes: uma
pequena queda foi o suficiente para vender as quotas de um fundo de
investimento.
Mas, j ustamente por ter aprendido que o sucesso no mercado de aes
depende de pacincia e de confiana para no se desesperar que consegui
superar com sucesso o abismo em 2008, quando meu patrimnio investido
chegou a valer quase 40% a menos nos piores momentos da crise.
Portanto, prepare-se emocionalmente para ver seu patrimnio cair bastante,
nos momentos de crise (e eles viro, acredite!), e permanecer inerte. Nesses
momentos, parece tentadora a vontade vender seus ativos para evitar maiores
prej uzos.
Por outro lado, tambm difcil ter uma ao que se valoriza bastante ao longo
do tempo, mais do que seria j ustificado esperar, e no vend-la em razo da
aparente tranquilidade do crescimento dos preos. O controle emocional
essencial para que o investidor se atenha a sua anlise: se ela diz que uma ao
vale R$ 50,00 e a sua cotao (o preo da ao) est em R$ 53,00, no hesite em
vend-la. por no saber controlar as emoes que as pessoas vendem aes
excelentes a preo de banana e compram aes de empresas pssimas a preos
exorbitantes. Essa , talvez, uma das principais razes pelas quais as pessoas
levam prej uzo em boa parte de seus investimentos.
Mas como controlar melhor suas emoes? Felizmente, o controle emocional
algo que qualquer pessoa pode desenvolver. Mas no algo automtico: o fato de
voc ler esse livro no vai levar a mudana alguma no seu comportamento, se
no levar a uma mudana completa dos seus hbitos de investimento. Mas, por
outro lado, ele pode aj udar em um certo sentido. Ter conhecimento sobre como
funciona o mercado de aes o primeiro passo para no se deixar levar pelas
emoes, e espero que esse livro sej a uma pequena porta de entrada para que
voc procure compreender melhor o mercado.
7. A bolsa de valores no um cassino
Muitas pessoas se desesperam ao investir em aes porque tm uma imagem
equivocada da bolsa de valores. Elas acreditam que o mercado como um
cassino em Las Vegas, onde voc pode ficar milionrio ou perder todas as suas
economias pelo simples fato de ter sorte ou azar. Outros acreditam que, como
num cassino quem ganha dinheiro de verdade o proprietrio do cassino,
somente poderia ganhar muito dinheiro de aes quem tem informao
privilegiada, ou sej a, os donos da bolsa.
Por essa razo, ainda hoj e os pequenos investidores so chamados de sardinha,
em contraposio aos grandes investidores, os tubares. Convenhamos: essa
metfora de assustar. Afinal, em que mundo sardinhas podem pretender
desafiar os tubares?
Mas essa uma imagem equivocada da bolsa de valores. A maior parte das
informaes pblica, e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) pune quem
se aproveita de informaes privilegiadas para lucrar com aes. E no estou
sendo otimista demais: vez ou outra os j ornais divulgam punies aplicadas pela
CVM contra investidores que tentaram se aproveitar daquela informao que
obtiveram porque faziam parte de um negcio milionrio.
Mas muitos se desesperam porque acreditam que investir em aes anlogo
a apostar as fichas em um cassino. No tm controle emocional porque, ao
acreditar nessa comparao, acreditam que podem perder tudo em um s
instante. Realmente... se bolsa de valores fosse igual a cassino, essas pessoas
estariam certas. Mas, para a sorte delas, esto equivocadas.
Guarde essa frase: a bolsa de valores s um cassino para quem compra
aes com o obj etivo de lucrar no curto prazo. Assim como no h como saber o
resultado da roleta na prxima rodada, ningum (repito: NINGUM) sabe o que
vai acontecer no mercado de aes em 1 ou 2 meses. Mas no longo prazo,
aumentam muito as chances de conseguir bons lucros no mercado de aes. No
longussimo prazo, praticamente inevitvel. E s essa caracterstica j torna a
bolsa de valores muito diferente de um cassino. Ou voc acha que construir um
bom patrimnio apostando seu dinheiro no cassino por 10, 15 ou 20 anos?
Em boa parte dos j ogos disponveis em um cassino, o fator sorte
determinante para o resultado positivo do j ogador. Um j ogo de azar , na
verdade, uma estrutura lgica baseada em probabilidades, na qual a quantidade
de resultados positivos para o j ogador , desde o incio, determinada a ser muito
menor do que a quantidade de resultados negativos. por isso que s quem ganha
dinheiro com cassino o prprio cassino.
Um j ogador sortudo aquele que consegue, em suas j ogadas, estar na zona
de frequncia de resultados positivos para ele. O problema que ningum tem o
menor controle sobre como fazer isso. Na maior parte dos casos, o resultado
completamente aleatrio e, pior, apesar de ser aleatrio, a lgica dos j ogos
determinada de forma que resultados positivos sej am a minoria entre todos os
resultados possveis! O j ogo programado para que alguns poucos apostadores
ganhem mas, em algum momento, algum ganhar.
Dizer que essa pessoa tem uma caracterstica especial a sorte apenas
uma maneira de dizer que ela ganhou por deter esse atributo especial. Mas isso
no verdade! Algum sempre ganhar no cassino, mas a soma dos que
ganham muito inferior soma dos que perdem. E por isso que j ogos de azar
so to atrativos para quem os oferece. Quem ganhou, no ganhou por ter um
atributo especial; ganhou porque algum ganharia de qualquer j eito, e por puro
acaso aconteceu de ser aquela determinada pessoa. o que acontece na Mega-
Sena.
Nmeros estatsticos so interessantes porque, s vezes, acontecem
determinadas anomalias que parecem se desviar do padro estatstico esperado.
Lance uma moeda ao alto por 10 vezes e voc perceber que, em 10
lanamentos, no to difcil obter uma sequncia diferente da esperada de 50%
cara e 50% coroa; muitas vezes, voc obter 6 caras e 4 coroas (ou vice-versa)
e, s vezes, at uma sequncia mais improvvel, como 9 caras e 1 coroa. E a
moeda no precisa estar viciada para que isso acontea. Basta que o espao
amostral (o nmero de vezes que a moeda foi lanada) sej a muito pequeno. Se
voc lanar moedas 1 milho de vezes, provavelmente obter uma frequncia
estatstica de 50% para cada resultado. Mas 10 vezes um espao amostral
muito, muito pequeno. por isso que na maioria dos concursos da Mega-Sena
existe um ganhador. Embora a chance de qualquer pessoa em particular sej a
nfima de ganhar, o nmero de j ogadores to grande que praticamente certo
que, em algum momento, algum ganhe. Se a chance de 1 pessoa em 1 milho
ganhar o prmio de uma determinada loteria, e se h 2 milhes de j ogadores,
no to difcil assim que haj a 2 vencedores.
por isso que, muitas vezes, algum que j ogou duas vezes na mquina caa
nquel e ganhou nas duas vezes acredita estar com sorte. No sorte; que o
espao amostral dele (duas j ogadas) foi muito pequeno. Se ele continuar a j ogar
por dezenas de vezes, o nmero de j ogadas vencedoras diminuir at ficar em
harmonia com o padro estatstico predeterminado. Foi puro acaso o fato de as
duas primeiras j ogadas terem sido bem sucedidas. Puro acaso. Mas nossa mente
programada para identificar padres e, por isso, ela acaba sendo enganada
quando eventos no recorrentes acontecem: o j ogador que ganhou nas duas
primeiras rodadas acredita que est num dia especial e acaba j ogando fora todo
o dinheiro que conquistou.
Jogos de azar so j ogos de soma zero. Para que algum ganhe 1, algum perde
1. Jogos de azar tm esse nome porque a probabilidade de o j ogador ganhar
alguma coisa muito menor do que a de ele perder. Isso significa que, em uma
rodada qualquer, ele um j ogo de soma zero (ou o j ogador ganha, ou o j ogador
perde). O problema que os j ogos de azar organizados por cassinos so aj ustados
de tal maneira que a probabilidade de um resultado negativo acontecer
altssima.
Muita gente acredita que a bolsa de valores funciona da mesma maneira.
Segundo alguns, para que algum ganhe dinheiro na bolsa, necessrio que
algum perca. Afinal, se algum vende uma ao e outra pessoa compra, como
podem ambos estarem ganhando com a transao? E a verdade podem sim.
Vej amos a situao de algum que comeou a investir em aes em 2001, e
comprou aes da Vale. As aes da Vale, naquela poca, poderiam ter sido
adquiridas por R$ 3,62. Esta pessoa poderia ter vendido essas aes, em 2010, por
R$ 49,00 (um ganho total de 1260%). Quem comprou essas aes, fez um mal
negcio? No necessariamente. Se ele decidir manter as aes da empresa,
bem possvel que, no longo prazo, suas aes se valorizem bastante ao longo do
tempo. Ento, na verdade, ambos os investidores podem ganhar bastante dinheiro
com as mesmas aes. Isso significa que quem vendeu as aes fez mal
negcio? No! Ele pode ter vendido porque encontrou uma oportunidade de
investimento que j ulga melhor, ou porque quer gastar o dinheiro em coisas que
j ulga serem mais valiosas.
Onde est a pegadinha? No parece ser um negcio bom demais esse em
que tanto quem compra quanto quem vende pode ganhar? A pegadinha do
investimento em aes est no prazo do investimento e na qualidade da empresa.
A transao mutuamente benfica foi possvel porque o prazo do investimento foi
longo, e a qualidade da Vale excepcional. No longo prazo, o risco de se perder
dinheiro investindo em uma empresa adequada comprada por um preo tambm
adequado mnimo. Se os investidores tivessem comprado aes da Vale para
vender no curto prazo, poderia ter ocorrido de ambos perderem dinheiro, ou de
um deles perder dinheiro e o outro ganhar. Imagine a situao em que o primeiro
investidor comprou aes da Vale a R$ 52,00, vendeu a R$ 49,00, e o novo
comprador as vendeu a R$ 46 todos perderam dinheiro com uma empresa
excelente!
O fator sorte influencia menos o sucesso de um investimento feito no longo
prazo. No curto prazo, as chances de perder dinheiro so maiores do que no longo
prazo. No curto prazo, a flutuao dos preos no segue qualquer lgica; no longo
prazo, ela segue a performance da empresa. O ponto de entrada s importante
no curto prazo; no longo prazo, ele se torna cada vez mais irrelevante. No por
acaso a seguinte citao de Benj amin Graham: No curto prazo, o mercado
uma mquina de votao, mais no longo prazo o mercado uma balana. Uma
mquina de votao registra o humor de mercado em um determinado
momento. Uma balana, por sua vez, registra o peso de uma empresa. Quanto
mais bem sucedida, maior o seu peso.
E ento? A sorte influencia no mercado de aes? Sim e no. Influencia o
sucesso de trades e investidores de curto prazo, que buscam identificar pontos de
entrada e de sada a partir do que j ulgam ser anomalias estatsticas no
comportamento dos preos das aes. Para quem se torna um verdadeiro
acionista de uma empresa de qualidade e acompanha o comportamento de sua
atividade operacional, o fator sorte assume cada vez menos relevncia.
Saber disso importante para manter o controle emocional. Afinal, saber que
voc est investindo em um mercado que se torna menos arriscado a cada dia
que voc permanece nele j d uma certa tranquilidade. Portanto, fique
tranquilo: a bolsa de valores s ser um cassino se voc decidir investir como se
apostasse em Las Vegas. Tudo depende de voc.
8. Qualidades do bom investidor em aes
Muitas pessoas acreditam que um bom investidor algum com QI acima da
mdia, trs telas de computadores ligadas 24 horas por dia nos principais
mercados de aes do mundo, e uma cabea antenada em todas as notcias do
mercado. Mas essa uma imagem equivocada: a maior parte das pessoas pode
desenvolver as qualidades necessrias para se tornar a um bom investidor. A m
notcia que, provavelmente, a maioria das pessoas j amais as ter no porque
elas so inacessveis, mas porque exigem algumas virtudes que a maioria de ns
no tem a menor vontade de desenvolver, ou acredita que elas no as tornariam
pessoas ou investidores melhores. Menos do que inteligncia, investir requer
certos traos de temperamento.
O primeiro desses traos a pacincia. Reconheo: muito difcil ser paciente
em momentos de crise no mercado. No fcil ver o valor de sua carteira de
aes despencar 10% em um ms, 15% em outro, e ficar quieto sem fazer
absolutamente nada a no ser comprar mais aes. Para muitos - e mesmo
especialistas de mercado dizem isso -, comprar mais aes nessas situaes
irracional. Mas no : a melhor situao que um investidor poderia encontrar -
poder comprar as aes de empresas fantsticas a preos bem mais baratos.
A maior parte dos investidores desiste logo, e acabam amargando o prej uzo
ao vender suas aes depois de quedas elevadas. Os que persistem, tm dois
destinos: ou veem seus investimentos ir para o ralo de uma vez ou so bem
sucedidos.
Por isso, no basta ser paciente. importante ter outras virtudes que, em seu
conj unto, tornam mais provvel que a recuperao acontea.
Uma outra virtude comum aos bons investidores que eles pensam por si
mesmos. Eles tm noo do que acontece no mundo; leem bons j ornais, sabem
como est a economia do pas e do mundo. Mas, mais importante do que isso,
no cedem tentao de seguir o que o mercado acredita que vai acontecer.
Eles tm uma boa educao financeira: leem bons livros sobre investimento e
seguem suas prprias concluses. Leem o que os analistas pensam, mas no
seguem cegamente a opinio deles. Estudam os balanos das empresas, pois l
que podem ser encontradas a maior parte das informaes necessrias para ser
um bom investidor.
Por essa razo, bons investidores no seguem as multides e as tendncias do
mercado. Muitos perdem dinheiro por seguirem o comportamento da maioria.
Em dias de crise, boa parte dos investidores se desesperam e vendem suas aes
por preos extremamente baixos e inj ustificados. E acabam levando muitos
outros investidores, que sucumbem ao chamado efeito manada, a vender suas
aes impulsivamente porque o que todo mundo est fazendo. Em dias de
euforia, acontece o contrrio: muitos seguem o impulso de comprar aes a
qualquer preo, apenas porque todo mundo est fazendo isso. Essa uma das
razes que levam ao surgimento de bolhas de mercado, que ocorrem quando
muitos especuladores resolvem comprar aes a preos muitos superiores ao de
seu valor real.
Na maioria das vezes, seguir as multides levar a resultados pfios: a
comear a investir em aes quando elas esto em alta, e deix-las quando elas
estiverem em baixa. Obviamente, isso no significa que correto adotar a
postura de no seguir o que a maioria est fazendo. O bom investidor deve
avaliar se a tendncia e o comportamento de massa ou no racional. s vezes,
as multides e o mercado esto certos, e s vezes no. O importante manter a
cabea fria para avaliar a situao e compreender se o movimento j ustificado
ou no.
Outra qualidade do bom investidor a de compreender que as flutuaes de
mercado so normais. A volatilidade um componente intrnseco do mercado de
aes. Por isso que esse mercado chamado de renda varivel; os preos das
aes so bastante errticos no curto prazo.
Mas por que isso acontece? Se os mercados fossem absolutamente racionais,
eles embutiriam no preo da ao todas as informaes disponveis na empresa.
Ou sej a, os preos de cada ao refletiriam todas as informaes da empresa e,
assim, seria impossvel vencer um ndice que espelhasse o mercado de aes. O
mximo que um bom investidor poderia almej ar seria empatar com ele.
Mas os mercados no funcionam assim: os mercados no so absolutamente
racionais, apesar de muitas pessoas acreditarem na hiptese do mercado
racional. Os mercados so compostos por pessoas, e elas so muitas vezes
irracionais. Aceitam pagar por uma empresa ruim um valor muito alto, ou pagar
um valor muito baixo por uma empresa excelente. E isso pode ser a desgraa ou
o maior trunfo de um investidor.
Por isso, se voc reunir as qualidades a que me referi - ser paciente, pensar
por si mesmo, no seguir as tendncias do mercado e pensar na ao como parte
de um negcio, muito mais fcil descobrir oportunidades e pensar
racionalmente se o preo de determinada ao j ustificado ou no - e, a partir
da, tirar vantagem de suas concluses para a sua carteira de investimentos.
Se voc acha que no rene essas virtudes, no se preocupe. perfeitamente
possvel desenvolv-las - desde que haj a vontade e voc as pratique. Se voc
acredita que no paciente, pratique a virtude da pacincia. Se voc no gosta de
estudar balanos, comece a estud-los. Se voc acredita cegamente nas opinies
dos analistas de mercado, comece a estud-las melhor para identificar quais so
os seus pontos mais fracos. Aristteles, o grande filsofo grego, estava certo ao
ensinar que algum s pode adquirir uma virtude pelo hbito: e s se adquire um
hbito praticando-o at que eles sej a incorporado a seu carter. Portanto,
comece hoj e a praticar as virtudes de um bom investidor!
9. Voc tem o perfil necessrio para investir em aes?
Por fim, para saber se voc est preparado para investir em aes,
importante verificar se o investimento em um mercado de renda varivel
compatvel com o seu perfil de investidor. Saber o seu perfil importante porque
cada perfil de investidor deve investir em ativos compatveis.
Esse um tema muito abordado em matrias j ornalsticas que cobrem a
educao financeira, que normalmente partem dos seguintes pressupostos:
algum que tem um perfil conservador no deve investir em aes (ou investir
muito pouco nesse mercado, em torno de dez por cento de todas as suas
economias). Por outro lado, um investidor com perfil moderado deveria investir
uma parte do capital em renda fixa e no mximo uns 20% em aes. E algum
com perfil agressivo deve investir no mximo uns 50% em aes e a outra
metade em renda fixa, imveis ou fundos imobilirios. Moral da histria: mesmo
com um perfil extremamente agressivo, o investidor deveria investir, no
mximo, 50% de seu patrimnio no mercado de aes.
No fundo, os pressupostos subj acentes a essa cartilha so os seguintes: se
voc uma pessoa cuidadosa, no invista muito em aes. Por outro lado, se
voc for um j ogador compulsivo, invista nelas! Voc fica tranquilo se perde
dinheiro? Invista em aes! Ou sej a, a ideia por trs desse modo de identificao
de perfis de investimento a de que o perfil de um investidor puramente
psicolgico: se o investidor uma pessoa que gosta de se arriscar, deve investir
em ativos mais arriscados; se um medroso, deve fugir deles.
Essa, contudo, uma imagem inadequada e improdutiva. O perfil do investidor
algo extremamente difcil de se definir, e depende de muito mais fatores do
que o perfil psicolgico do investidor. Na verdade, definir o perfil de um
investidor pressupe uma combinao bastante complexa entre circunstncias
obj etivas e subj etivas.
Para compreender esse ponto, vej a os exemplos de dois investidores
hipotticos, Joo e Maria. Joo um vendedor de sapatos com um salrio
bastante variado. Ele ganha um salrio mnimo, mais uma comisso sobre as
vendas que realizar. O setor de varej o de calados bastante instvel: ele pode
ter emprego por 2, 3 anos e, de repente, pode ser demitido e ficar meses sem
trabalhar. Apesar disso, um suj eito bastante comedido que poupa o que pode.
Maria, por sua vez, uma funcionria pblica que ganha uma remunerao
constante, e tem estabilidade. Sua renda mais do que suficiente para assegurar
um padro de vida aceitvel para sua famlia e ainda economizar uma quantia
razovel.
Digamos que Joo tenha um perfil psicolgico arroj ado, nos termos
compreendidos pela maioria das instituies brasileiras. Ele gosta de se arriscar,
e no se preocupa caso perca seu dinheiro. Por isso, investe suas economias
integralmente em aes. No parece que seu futuro ser promissor, parece? Ele
pode ser demitido a qualquer momento e ser obrigado a vender suas aes ao
preo em que estiverem, para poder se sustentar. Se for em um perodo de alta,
timo! Ter um bom lucro e poder viver algum tempo dignamente at
conseguir um novo emprego. Mas pode acontecer o contrrio: se vender as aes
em um momento de crise financeira, Joo pode vir a ter um prej uzo enorme, e
ter que viver com um padro de vida infinitamente inferior at conseguir novo
emprego.
Por outro lado, digamos que Maria tenha um perfil psicolgico conservador.
Ela no se arrisca de j eito nenhum. S confia na poupana para investir seu
dinheirinho. Ela nunca ir precisar daquele dinheiro, porque j tem estabilidade,
casa prpria e tem um plano de sade muito bom para si mesma e para sua
famlia. Alm disso, ela paga um seguro de vida que deixar seus filhos muito
bem caso venha a falecer, alm de ter economias suficientes para deixar sua
famlia numa condio de vida fantstica. A situao financeira de Maria
tambm no muito boa, no ? Ela est deixando de lado a oportunidade de ter,
daqui a alguns anos, uma vida financeira espetacular, para se contentar com uma
vida modesta. No vai passar fome, mas dificilmente vai realizar seus sonhos de
passar um ms inteiro na Europa ou de ter uma aposentadoria realmente digna.
Voc percebe como a situao dos dois investidores contraditria? Joo
deveria ter uma reserva muito boa em investimentos conservadores, o suficiente
para que se mantivesse por um ano ou dois desempregado, antes de pensar em
investir em aes. Somente assim ele teria a tranquilidade necessria para
investir em aes pensando no longo prazo, sem que as intempries do dia-a-dia
o afetem.
Maria, por sua vez, poderia investir todo o seu patrimnio excedente em aes
que seu padro de vida no seria alterado de nenhuma maneira. Afinal, ela j
tem casa prpria e, se falecer, seu marido receberia uma penso razovel, alm
do seguro. Ela poderia guardar um dinheiro para eventuais necessidades
cotidianas em renda fixa e investir o restante em aes, e daqui a 10 ou 15 anos,
poderia ter uma rentabilidade fantstica muito superior ao que teria na
poupana. O suficiente para que realizasse seus sonhos sem qualquer
preocupao.
Como se v, no basta que Maria sej a conservadora ou Joo arroj ado para que
seu perfil sej a definido. preciso uma conj uno de fatores obj etivos e
psicolgicos para definir o perfil do investidor. Mesmo que Maria sej a
extremamente conservadora, ela pode investir um quinho de seu patrimnio em
aes com tranquilidade. E mesmo que Joo sej a extremamente arroj ado, ele
precisa ter uma reserva em renda fixa antes de investir em aes.
Quando conj ugamos as circunstncias de ambos os investidores, temos a
seguinte situao. A vida de Joo exige que ele sej a inicialmente conservador, e
progressivamente evolua para um perfil moderado. Apenas aps acumular um
patrimnio substantivo nessas condies que ele deve pensar em assumir uma
postura mais arroj ada. Antes, deve acumular o suficiente para viver
razoavelmente bem por um ou mesmo dois anos antes de partir para as aes.
Maria, por sua vez, tem uma condio financeira que exige uma postura mais
agressiva, que possibilite a construo patrimnio espetacular. J seu perfil
psicolgico extremamente conservador, exigindo que ela tenha uma boa
reserva em investimentos menos volteis. Nessas condies, o ideal que ela
assuma um perfil moderado, mantendo um percentual razovel em aes, e um
percentual em renda fixa. Prefiro no opinar sobre os percentuais que Maria
deveria investir em cada tipo de investimento, j que uma deciso pessoal.
Mas, de qualquer modo, o que fica claro que ela no pode deixar seu dinheiro
investido apenas na poupana, a no ser que ela desej e que todo o seu patrimnio
sej a usufrudo pelo Sistema Financeiro de Habitao (que financiado em parte
pela poupana), e no por ela.
Como se v, no fcil definir o perfil de investidor. Mas no confie apenas no
seu perfil psicolgico: verifique que tipo de perfil compatvel com suas
caractersticas psicolgicas e com seu patrimnio. Algum que tem R$
10.000.000,00 no precisa ser conservador: caso invista apenas em aes, o valor
que recebe anualmente em dividendos mais do que suficiente para garantir um
padro de vida bastante razovel!
10. A importncia da diversificao
Um dos conselhos mais ouvidos por quem quer comear a investir decerto :
no coloque todos os ovos numa cesta s - diversifique! A ideia por trs desse
conselho a de que o investimento em vrias categorias diferentes de
investimentos atenua os riscos de cada um deles. verdade que h gente de
respeito contra essa recomendao - Warren Buffett, a quem j me referi outras
vezes, contrrio a esse conselho. De acordo com ele, a melhor forma de
atenuar riscos conhecer bem os ativos que se pretende adquirir, de modo a
comprar apenas ativos cuj o potencial de rentabilidade sej a to alto que se dilua
de bastante os riscos.
No discordo de Buffett quanto a isso: de fato, conhecer bem as empresas
cuj as aes o investidor pretende investir uma tima maneira de separar o j oio
do trigo. Isso decerto no se aplica apenas ao mercado de aes: importante
conhecer o mercado imobilirio e o potencial de valorizao de um imvel
quando se pretende adquirir uma casa ou apartamento para investir, assim como
tambm relevante conhecer a lgica dos ttulos do tesouro nacional antes de se
aventurar pelos caminhos do tesouro direto. Apesar da menor volatilidade,
perfeitamente possvel perder dinheiro com imveis ou com a renda fixa.
Apesar de o conhecimento ser essencial para amortecer os riscos de um
investimento, a diversificao tambm um bom princpio. Se o conhecimento
protege o investidor de comprar ativos com alto risco de prej uzo, a
diversificao o protege de sua ignorncia - ou sej a, dos riscos que ele no sabe
que est correndo.
Imaginem que algum pretende comprar aes da empresa fictcia PTRX5. O
investidor olha os balanos anteriores da empresa, os estuda, e ela parece tima:
h 10 anos ela no d prej uzos, tem uma poltica razovel de governana, os
lucros so crescentes, e ela tem pago dividendos frequentemente. Mais ainda,
suas aes esto sendo negociadas no preo mais baixo dos ltimos 12 meses!
Parece uma pechincha, no ? Bom, 3 meses depois da aquisio da empresa,
sem qualquer aviso, a CVM descobre uma fraude praticada por um dos
controladores da companhia: ele maquiava os balanos para que todos achassem
que a empresa era tima e no tinha dvida alguma, quando na verdade as
dvidas eram to altas que se tornou impossvel pag-las. As aes da companhia,
no dia seguinte, "derretem": o preo delas, que estava na mnima anual,
despencam ainda mais, sem expectativa de um dia retornar ao patamar anterior.
Imagine a tristeza do investidor se tivesse utilizado todas as suas economias para
adquirir aquelas aes!
Claro, o exemplo acima hipottico: a CVM tem se profissionalizado bastante,
exigido a auditoria contbil das empresas, e algo do tipo dificilmente aconteceria.
Mas nunca se sabe... h alguns anos, o investidor Bernard Madoff conseguiu
engabelar muita gente nos EUA com o seu fundo de investimentos, que mais
tarde se descobriu ser apenas um esquema de pirmide! Ele foi preso, mas o
prej uzo causado dificilmente ser recuperado pelos investidores. Imagine o que
aconteceu com quem tinha todo o seu patrimnio nos fundos de investimento
administrados por Madoff
Alm disso, mesmo empresas slidas podem ruir em relativamente pouco
tempo, em razo de fatores que o investidor no pde levar em considerao
porque os ignorava - no por sua falha, mas porque a informao talvez no
estivesse disponvel ou tenha sido negligenciada como menos importante pelo
prprio investidor. Assim, mesmo que se faa o dever de casa e se estude
bastante as empresas cuj as aes pretende comprar, ainda h o risco da
ignorncia. E o que se ignora, no pode ser analisado.
Um outro exemplo de como a ignorncia quanto a certos aspectos do negcio
da empresa que se est analisando ocorreu recentemente com a Sadia. No
terceiro trimestre de 2008, no incio da crise imobiliria dos EUA, a empresa
apresentou um prej uzo de quase R$ 800 milhes em razo da liquidao de
operaes financeiras cambiais (que, paradoxalmente, a empresa mantinha para
se proteger da variao do cmbio) e de investimentos que a empresa mantinha
no Lehman Brothers, a instituio financeira que veio a falir no auge da crise.
Esses investimentos at constavam dos balanos da empresa, mas boa parte dos
investidores os ignoravam como de menor importncia.
por isso que a diversificao tem sua importncia: adquirir vrios ativos
diferentes com bom potencial de valorizao dilui o risco da ignorncia do
investidor. Note bem que a ideia no diversificar com a aquisio de qualquer
ativo, mas apenas ativos com bom potencial de valorizao. No adianta ter
vrios ovos na cesta se alguns deles esto podres: voc no vai conseguir bons
lucros, no longo prazo, com empresas ruins ou caras demais.
Em se tratando do mercado de aes, tambm importante adquirir aes de
setores diferentes (bancos, siderrgicas, mineradoras, setor de consumos, etc.),
para evitar que algum risco daquele setor especfico contamine a carteira inteira.
Comprar apenas aes de empresas do mesmo setor significa se suj eitar ao risco
setorial, sem dilu-lo.
Se o investidor for um pouco conservador, tambm importante diversificar
com outros tipos de ativos: imveis (inclusive fundos imobilirios) e renda fixa
so opes importantes a serem levadas em considerao. Diversificar tambm
importante por outro motivo: manter dinheiro em investimentos menos volteis
para poder comprar mais aes nos momentos de crise, quando elas so
negociadas a preos mais baixos. Se o investidor no tiver dinheiro em caixa para
comprar aes nos momentos de crise, pode perder excelentes oportunidades.
O quanto diversificar algo que s o investidor pode definir. Caso tenha pouco
dinheiro em caixa, talvez sej a ideal diversificar pouco: de repente, 20% em um
fundo de aes, e o restante em renda fixa. Com mais dinheiro, possvel
diversificar um pouco mais - ao invs de comprar cotas de um fundo, pode
comprar aes diretamente. Isso tambm depende da disposio do investidor
em enfrentar as oscilaes do mercado: se ele tiver mais disposio a enfrent-
las, pode ter parte maior do seu patrimnio em aes; se tiver menos disposio,
pode manter um colcho maior em renda fixa, deixando um percentual menor
em aes.
11. Voc tem um colcho de segurana?
Antes de investir em aes, importante ter um "colcho de segurana" em
outros investimentos mais lquidos. Esse colcho tem por obj etivo garantir que o
investidor tenha como pagar por despesas extraordinrias e imprevisveis, como
emergncias de sade, por exemplo, que demandem a utilizao de bastante
dinheiro em um tempo relativamente curto de tempo.
Esse um pr-requisito para investir em aes pela seguinte razo: algum
cuj o patrimnio sej a composto exclusivamente de aes pode precisar ter que
vend-las a um preo baixo, caso ocorra uma urgncia que torne necessria a
utilizao de parte dos recursos.
Os ativos necessrios para a formao do colcho de segurana devem ser
lquidos, ou sej a, precisam ser facilmente convertidos em dinheiro. Imveis, por
exemplo, seriam um pssimo ativo para compor o colcho de segurana. Eles
tm uma liquidez muito baixa, j que muito difcil converter um apartamento
ou uma casa em dinheiro. preciso contratar um corretor de imveis, anunciar
em j ornais, colocar a placa de "vende-se" e aguardar propostas. Caso algum
pretenda vender seu imvel rapidamente - como seria necessrio em uma
emergncia mdica -, provavelmente seria obrigado a vend-lo por um preo
abaixo do mercado.
Que modalidades de investimento tm liquidez imediata? A poupana um
investimento com altssima liquidez; o investidor pode resgatar rapidamente o
valor aplicado na poupana. Outros investimentos bastante lquidos so CDBs e
alguns fundos de renda fixa de curto prazo. importante, contudo, que voc
observe na instituio financeira em que seus investimentos esto custodiados as
regras especficas para esses casos, j que cada instituio pode definir prazos
especficos. Em alguns CDBs, somente possvel resgatar o valor investido no
momento do vencimento. O tesouro direto tem liquidez apenas mediana; os ttulos
podem ser vendidos apenas na quarta-feira de cada semana, e o valor resgatado
ainda pode demorar mais um dia para ser depositado na contracorrente do
investidor.
Por outro lado, no basta liquidez; os investimentos voltados para a construo
desse colcho de segurana precisam ter outra qualidade: a estabilidade. Essa
caracterstica indica que esses investimentos no podem ser excessivamente
volteis, ou sej a, ter variaes brutas em seu preo de mercado .Por outro lado,
imveis tm preos relativamente estveis, mas so muito pouco lquidos. Nesse
sentido, os investimentos mais estveis e lquidos so aqueles a que se referiu
anteriormente: CDBs, poupana e investimentos em ttulos do tesouro direto.
Preferencialmente, uma parte desses investimentos deve ser alocada em CDBs
com liquidez imediata e na poupana, que possibilitam o resgate a qualquer
tempo do montante investido.
Por que no recomendvel que aes e imveis sej am utilizados para
compor essa reserva financeira? Por um lado, os imveis tm um preo
relativamente estvel, mas so muito pouco lquidos. Por outro lado, apesar de
serem relativamente lquidas, as aes tambm no podem cumprir essa funo
porque o seu preo de mercado pode variar bastante de um dia para outro; elas
so relativamente lquidas, mas muito volteis.
importante notar que o valor do colcho de segurana no est em sua
rentabilidade potencial. Todos os ativos assinalados para cumprir essa funo tm
risco relativamente baixo, mas tambm apresentam um potencial mais limitado
de rentabilidade quando comparado ao potencial das aes, por exemplo. A
funo do colcho garantir liquidez, no rentabilidade.
O valor a ser destinado construo desse colcho de segurana varia
conforme o perfil de uma pessoa. Um servidor pblico estvel pode ter um valor
de reserva menor, mas quem tem um emprego muito instvel precisa de um
colcho maior. Muitos especialistas aconselham que se tenha, ao menos, o valor
equivalente a seis meses de remunerao em reservas nesses tipos de ativo.
Assim, algum com uma remunerao de R$ 2.000,00 por ms necessitaria de
pelo menos R$ 12.000,00 investidos com esse obj etivo.
Esse critrio relevante, mas deve ser adaptado realidade de cada um.
Algum que trabalhe em um setor altamente especializado, sem qualquer tipo de
estabilidade assegurada, pode demorar mais de seis meses para encontrar um
novo emprego e, portanto, necessitaria de um valor ainda maior. Por outro lado,
algum que tenha um emprego mais estvel pode se dar ao luxo de contar com
um colcho de segurana menor, capaz de suprir apenas as necessidades mais
urgentes - e no a de garantir a sustentao de uma famlia por meses a fio.
importante, portanto, avaliar as suas reais necessidades ao estabelecer o valor de
suas economias a ser destinado para essa finalidade.
Com essas consideraes, podemos partir para o que interessa: conhecer mais
sobre o funcionamento do mercado de aes e como alcanar a independncia
financeira com ele. Antes de passar diretamente para a discusso desses
aspectos, era importante mostrar que o maior inimigo do sucesso na bolsa de
valores o prprio investidor e que, para evitar o fracasso, necessrio
"preparar o terreno" antes de se aventurar. Todavia, mesmo que voc j ulgue no
satisfazer todos os requisitos que apontei, no se desespere; possvel desenvolver
cada um deles j caminhando pela longa estrada do investimento em aes.
Vamos em frente!

2. Introduo ao investimento em aes
1. O que uma ao?
A esmagadora maioria dos investidores fracassa no mercado de aes por no
entender o que uma ao. No que se trate de um conceito difcil. Na verdade,
bem simples: uma ao a menor frao do capital social de uma companhia,
que confere a seu proprietrio o direito de participao na empresa. Trocando
em midos: uma ao o menor pedao que algum pode ter de uma empresa.
E esse pedacinho confere ao proprietrio o direito de participar no lucro da
companhia, na proporo do nmero de aes que ele possui.
Isso significa que o proprietrio de uma nica ao de uma empresa o dono
de um pedacinho minsculo de cada mquina, prdio, computador, propriedade
mvel e imvel dela. Por ser o proprietrio de um pedacinho da empresa, ele o
dono do lucro que cada pedacinho da companhia produzir. Assim, algum que
possua uma ao de uma empresa cuj o capital social dividido em dez aes o
proprietrio de um dcimo da empresa e de tudo o que ela produzir no perodo
em que a ao permanecer em sua propriedade.
H, ainda, uma outra vantagem para o acionista: ele no responsvel por
nenhuma dvida da empresa. Se a empresa distribuir seus lucros, ele tem direito a
uma parte deles, mas no o responsvel por qualquer dvida da companhia.
Obviamente, isso no significa que uma empresa endividada demais no possa
causar prej uzo a seus acionistas; mas esse prej uzo contabilizado no valor da
ao, e no em um dbito a ser pago por ele.
Sei que voc deve estar pensando que o que acabei de dizer bvio, e deve
estar se perguntando como a primeira frase desse captulo pode fazer algum
sentido. Afinal, como a maioria dos investidores fracassa no mercado de aes
por no saber algo to bvio e natural? Provavelmente, voc j sabia disso tudo
antes de ler esse texto; como outros investidores no sabem disso? A verdade
que eles sabem, mas se comportam como se no soubessem. A maioria das
pessoas negocia aes esquecendo a empresa que est por trs delas, como se as
aes fossem independentes do desempenho dela. Compram e vendem aes
freneticamente, buscando ganhar centavos com a variao de preo que ocorre
ao longo do dia. Buscam prever a variao dos preos e, a partir dessa previso,
tentam lucrar com a negociao das aes.
Mas esse um erro, no longo prazo. O acionista, por menor que sej a a frao
do patrimnio da empresa de que proprietrio, deve pensar como se fosse o
proprietrio de toda a companhia. Para compreender melhor esse ponto,
interessante traar uma analogia com a situao de algum que construiu uma
empresa e o seu proprietrio. Voc acredita que algum que construiu uma
padaria a venderia na primeira oportunidade que tivesse, s porque o valor de
mercado dela est 2% superior ao valor de mercado de dois dias atrs?
Dificilmente ele faria isso, concorda? Mas a situao exatamente a mesma de
quem comprou aes de uma empresa em um dia para vend-la dois dias
depois: no faz o menor sentido para seu patrimnio no longo prazo.
2. Por que uma empresa emite aes?
Muitas vezes, uma empresa encontra barreiras a seu crescimento, j que, em
algumas situaes, se torna difcil expandir as atividades a um ritmo razovel
sem aumentar muito seus custos. Custa muito dinheiro construir uma nova
fbrica, comprar uma nova loj a, reformar os equipamentos para melhorar a
produtividade ou dar melhor treinamento aos funcionrios. Para aumentar os
lucros, a empresa precisa economizar mais para financiar seu crescimento ou
encontrar uma fonte de financiamento externa.
Economizar uma parte do lucro e reinvestir normalmente uma boa
estratgia, j que significa que a empresa est usando seu prprio dinheiro para
promover o seu crescimento orgnico. Mas, s vezes, o uso do prprio capital da
companhia possibilita apenas um crescimento modesto ao longo do tempo, e
possvel que a utilizao de recursos externos viabilize maiores oportunidades de
crescimento.
Mas de onde viriam esses recursos? Uma primeira possibilidade seria a
tomada de um emprstimo. Todavia, emprstimos vm acompanhados de um
inconveniente: o devedor tem que pagar j uros. Em algumas situaes, nas quais a
expectativa de rentabilidade do investimento no longo prazo superior aos j uros,
pode valer a pena pegar o emprstimo.
Existe, contudo, uma alternativa mais barata: emitir aes no mercado por
meio de uma Oferta Pblica Inicial (os famosos IPO - do ingls Initial Public
Offering).
Ao decidir por um IPO, os proprietrios originais da empresa aceitam vender
uma parte do negcio para outros investidores em troca do capital necessrio
para expandir as atividades da companhia. um dinheiro muito barato, pois a
empresa no ter a obrigao de pagar j uros para ningum, mas apenas dividir
parte de seus lucros com os acionistas. Para os novos acionistas, por outro lado,
pode vir a ser um grande negcio, se os prognsticos de crescimento se
confirmarem no longo prazo. Falaremos mais sobre os IPOs mais frente.
3. Entendendo os tickers
Voc j deve ter visto, em um j ornal televisivo que cubra a movimentao da
bolsa de valores, um painel eletrnico no qual uma sopa de letras seguidas de
nmeros anda rapidamente em linha horizontal. Se voc no viu, algo mais ou
menos assim:

Parece um enigma indecifrvel, mas compreender aquela combinao de
letras e nmeros fcil - e ela traz algumas informaes essenciais sobre cada
ao.
Na primeira coluna, temos o chamado ticker, que nada mais do que uma
sigla que abrevia o nome da empresa (as quatro letras), seguida por um nmero,
que indica o tipo de ao. Nesse pequeno quadro, temos aes de cinco empresas
- Usiminas (USIM5), BR Malls (BRML3), Diagnsticos da Amrica (DASA3),
Souza Cruz (CRUZ3) e Cemig (CMIG4). Com o tempo de investimento, qualquer
um se acostuma com os tickers e j sabe, s de olhar, a que empresa cada ticker
se refere.
Os nmeros imediatamente ao lado das quatro letras indicam a que tipo de
ao o ticker se refere. As aes podem ser, basicamente, de dois tipos: aes
preferenciais e aes ordinrias. Mesmo que nunca tenha investido na bolsa de
valores, voc j deve ter observado que as aes de uma empresa so
acompanhadas de duas letras, ON ou PN. Essas letras indicam o tipo de ao
negociada se ordinria (ON) ou preferencial (PN). As aes ON normalmente
so negociadas pelo nmero 3 em um ticker, e as aes PN, pelo nmero 4 ou 5.
Existem tambm as units, menos comuns, e que so indicadas pelo nmero 11.
Assim, as aes preferenciais da Petrobras so representadas pelo ticker
PETR4, e as aes ordinrias da empresa, pelo ticker PETR3. As aes
preferenciais da Vale, por sua vez, so negociadas pelo cdigo VALE5.
Acontece, tambm, de as empresas lanarem subtipos diferentes, associados a
cada tipo de ao: as aes preferenciais do Banrisul, por exemplo, so
negociadas pelos tickers BRSR4 (PN), BRSR5 (PNA) e BRSR6 (PNB).
Os nmeros em preto ao lado do ticker indicam o valor do ltimo negcio
efetuado com a ao. Assim, na tabela, pode-se verificar que as aes
preferenciais da Usiminas (USIM5) foram negociadas por R$ 12,52. Ao lado
desse nmero, est ainda um indicador percentual, em algarismos verdes. Esse
nmero mostra o quanto, em termos percentuais, o preo da ao variou em
relao ao ltimo negcio (fechamento) do dia anterior. No caso, as aes
preferenciais da Usiminas se valorizaram em 2,79%. A cor desse indicador varia
conforme as aes se valorizem ou se desvalorizem: verde no primeiro caso, e
vermelho no caso de desvalorizao.
Agora voc j sabe porque, em dias de crise, o noticirio normalmente mostra
os painis eletrnicos da Bovespa repleto de tickers em vermelho, e porque tudo
fica verde nos dias de otimismo!
4. Direitos dos acionistas
Cada classe de ao (preferencial ou ordinria) oferece direitos diferentes
para seus proprietrios. Muitas vezes, a empresa tambm define, em seu estatuto,
vrias subclasses de aes preferenciais ou ordinrias com direitos diferentes.
Vej amos os principais direitos dos acionistas minoritrios.
I. Pagamento de dividendos e direito de voto: as principais diferenas entre
aes ordinrias e preferenciais
As aes preferenciais so chamadas assim porque a Lei das Sociedades
Annimas confere a seus proprietrios a preferncia na distribuio de
dividendos - a parcela do lucro que a empresa distribui a seus acionistas. Mas
essa preferncia tem um custo: a lei no confere aos proprietrios das aes PN
o direito de voto na Assembleia Geral da empresa. Eles podem at opinar sobre
os negcios da companhia em uma Assembleia, mas no podem participar da
votao. Em outras palavras, o proprietrio destas aes troca o direito de
influenciar no negcio pela prioridade no recebimento dos lucros da empresa,
distribudos na forma de dividendos.
A lei atribui aos proprietrios de aes ordinrias, por sua vez, o direito de
votar na Assembleia Geral da empresa, mas ao custo de ceder a preferncia ao
recebimento de dividendos aos proprietrios de aes preferenciais.
Os pequenos investidores no precisam se preocupar tanto com o direito de
voto: na maioria dos casos, a frao da empresa que cada investidor possui to
pequena que no influenciaria de qualquer modo no rumo das decises da
empresa.
Mas importante prestar ateno nas diferenas de remunerao ao acionista
que cada classe de ativo oferece. Em primeiro lugar, interessante notar que a
legislao impe como regra a obrigatoriedade de a empresa distribuir
dividendos correspondentes a, no mnimo, 25% do lucro lquido, aj ustado
conforme parmetros especificados na legislao. Caso a empresa no
especifique em seu estatuto o percentual do lucro a ser distribudo na forma de
dividendos, a legislao impe, como regra geral, a distribuio de 50% do lucro
lquido, tambm aj ustado conforme os parmetros especificados.
Embora tenham prioridade na distribuio de dividendos, as aes
preferenciais no pagam, necessariamente, mais dividendos do que as aes
ordinrias. A prioridade das aes ordinrias somente poderia ser percebida com
maior preciso no caso de falncia da empresa, hiptese na qual, no havendo
dinheiro para pagar dividendos para todos os acionistas, os proprietrios de aes
preferenciais receberiam o dinheiro primeiro, antes dos demais.
Alm disso, pode ocorrer de as diferenas de preos entre as aes ordinrias
e preferenciais de uma determinada empresa levar a uma rentabilidade
diferente, em termos de dividendos, entre as duas classes de dividendos.
Para compreender esse ponto, imagine a situao de uma empresa fictcia que
tem aes ordinrias e preferenciais. As aes ordinrias dessa companhia
pagam 50% do seu lucro lquido em dividendos, e as aes preferenciais, por sua
vez, pagam 75%. Todavia, no sempre que os proprietrios de aes
preferenciais recebem um valor maior em dividendos do que os proprietrios de
aes ordinrias. Isso ocorre no caso em que o preo das aes preferenciais
est muito acima da cotao das aes ordinrias.
Para compreender essa questo, voltemos ao nosso exemplo. Digamos que as
aes preferenciais de nossa empresa estej am cotadas a R$ 50,00, e as aes
ordinrias, a R$ 30,00. Digamos, ainda, que o lucro por ao (a fatia do lucro
lquido que atribuda a cada ao da empresa) de R$ 5,00. Um investidor que
tenha investido na R$ 9.000,00 nas aes preferenciais teria comprado 180 aes,
e teria direito a receber 75% do lucro da empresa na forma de dividendos.
Assim, como o lucro por ao de R$ 5,00, cada ao pagaria a ele R$ 3,75 em
dividendos, ou R$ 675,00 no total. Se ele houvesse investido a mesma quantia em
aes ordinrias, teria comprado 300 aes, porque elas esto mais baratas.
Como ele teria direito a receber 50% do lucro da empresa cada ao pagaria R$
2,50 em dividendos, mas no total seriam recebidos R$ 750,00. O motivo da
diferena? A disparidade entre o preo das aes preferenciais e ordinrias.
Por essa razo, importante prestar bastante ateno antes de decidir optar por
uma classe de aes ou por outra. Via de regra, as aes preferenciais so mais
populares do que as aes ordinrias, mas isso no significa necessariamente que
voc deveria optar por elas. Verifique, no estatuto da empresa, a poltica de
dividendos atribuda a cada classe de ao da empresa.
II. Direito informao e fiscalizao da empresa
O acionista, por menor que sej a a sua participao na empresa, tem direito de
requerer e obter as informaes que digam respeito companhia. Trata-se
de um direito muito importante e que muitas vezes negligenciado pelos
investidores.
As companhias so obrigadas a divulgar uma srie de informaes ao
acionista. Destaco as seguintes: a empresa obrigada a divulgar a matria a ser
debatida em uma Assembleia Geral; o nmero de aes de que os
administradores so proprietrios; o relatrio anual da administrao, que deve
informar a poltica de distribuio de lucros, assim como as demonstraes
financeiras da companhia. Alm disso, a empresa obrigada a informar ao
mercado os fatos relevantes que a envolvem e que possam influir na deciso dos
acionistas e demais investidores de comprar, vender ou manter as aes.
Qualquer investidor pode obter essas informaes no site da maioria das
empresas cuj as aes podem ser negociadas no mercado, na seo de Relaes
com Investidores. Muitas empresas, mais preocupadas com a transparncia e a
publicidade de sua gesto, adotam a poltica de enviar essas informaes por e-
mail, mantendo o acionista sempre informado do que est ocorrendo com a
companhia. Por isso, ao investir em uma empresa, importante preencher o
cadastro da companhia, informando o e-mail em que desej a receber tais
informaes.
Alm disso, o acionista pode entrar em contato com o Diretor de Relaes
com Investidores (RI) por e-mail ou telefone, que usualmente so fornecidos no
site da empresa. Bater um papo com o Diretor ou mesmo com algum
funcionrio do setor de RI uma experincia importante e pode aj udar a
entender melhor a dinmica da empresa!
III. Direito de preferncia na subscrio de aes
s vezes, uma empresa precisa aumentar seu capital para financiar suas
atividades e emite aes no mercado, embolsando o dinheiro da venda das novas
aes. Com isso, os acionistas que eram, anteriormente, proprietrios de aes
da empresa, passam a representar uma participao menor no capital total da
empresa.
Por exemplo, digamos que uma empresa tenha seu capital dividido em 1.000
aes e que um investidor tenha 100 delas. Cada uma delas vale R$ 500,00 e,
portanto, o patrimnio total do investidor de R$ 50.000,00. Mas, digamos que a
empresa precise investir para ampliar suas atividades e, ao invs de pegar o
dinheiro emprestado (pelo qual deveria pagar j uros), a sua administrao decide
aumentar seu capital social com a emisso de mais 500 aes.
Inicialmente, o investidor tinha em seu poder 10% do total do capital da
empresa, pois tinha 100 de 1.000 aes da empresa. Com a emisso das 500
novas aes, ele passou a deter apenas 1/15 (6,67%) do capital total da ao. Ele
no perdeu dinheiro j que suas aes continuariam, idealmente, a valer R$
50,00 - mas perdeu uma grande frao de sua participao na empresa.
Para garantir ao acionista o direito de manter a sua participao inicial,
assegura-se o direito de preferncia na subscrio das novas aes, no prazo de
30 dias. Ou sej a, ele tem a preferencia de adquirir parte das novas aes
emitidas, na quantidade necessria para manter a proporo anterior de sua
participao no capital da empresa.
importante observar que a Lei das Sociedades Annimas prev que o
estatuto social da empresa pode estabelecer, em hipteses excepcionais, a
excluso do direito de preferencia, ou a reduo do prazo de 30 dias.
IV. Direito de recesso
Os acionistas minoritrios tm, ainda, o direito de retirar-se da companhia,
caso no concordem com certas decises da Assembleia Geral, recebendo o
valor das aes que esto sob sua propriedade.
Entre as principais hipteses previstas na legislao para o exerccio do direito
de recesso esto as seguintes:
Reduo do dividendo obrigatrio;
Fuso da companhia, ciso ou sua incorporao em outra;
Mudana do obj eto social da empresa;
Alterao nas preferncias, vantagens e condies de resgate ou
amortizao de uma ou mais classes de aes preferenciais;
Criao de nova classe de ao preferencial, mais favorecida do que
as existentes.
V. Tag Along
As aes ordinrias normalmente tambm tm o direito ao tag along, que, nos
casos em que o controle da empresa vendido para outros investidores, assegura
ao detentor de aes ordinrias a possibilidade de vender suas aes ao novo
controlador por um preo de, no mnimo, 80% daquele pelo qual os acionistas
maj oritrios negociaram suas aes para o novo controlador. Embora a
legislao assegure esse direito apenas aos acionistas detentores de aes
ordinrias, o estatuto da empresa tambm pode prever que os proprietrios de
aes preferenciais tm esse direito (embora normalmente em percentuais
menores), ou definir um percentual diferenciado de tag along.
Parece complicado compreender o tag along, mas mais fcil do que
aparenta. Imagine que voc detm 1% das aes ordinrias de uma empresa, e
um outro acionista detentor de 51% do controle da companhia. Digamos que as
aes ordinrias da empresa estej am negociadas por um preo de R$ 1,00, mas
o acionista maj oritrio negociou a venda de suas aes por R$ 2,00 para outra
empresa, que ir deter o controle da empresa a partir de ento. O tag
along garante que, como o controle ser transferido, voc ter o direito de vender
as suas aes para o novo controlador por, no mnimo, 80% daquele valor: ou
sej a, voc tem o direito de vender suas aes ordinrias por R$ 1,60, graas
ao tag along.
Mas digamos que voc sej a um investidor de longo prazo: por que voc iria se
desfazer de suas aes? Um motivo para vender suas aes pode parecer
evidente: se a empresa to boa assim, por que diabos os acionistas maj oritrios
venderiam seu controle para outra pessoa? Ou sej a, o fato de o controle estar
sendo transferido pode indicar que a empresa no to boa assim quanto voc
pensava inicialmente. Se este for o caso, aproveitar o tag along pode ser uma
boa, afinal receber R$ 1,60 por suas aes melhor negcio do que receber
apenas o R$ 1,00 que ela valeria no mercado em geral. Nesse caso, a diferena
corresponderia a 60% de lucro a mais! Alm disso, muitas vezes o investidor
obrigado a aproveitar o tag along, sob pena de ficar scio de uma empresa que
sair da bolsa de valores, caso o novo proprietrio decida fechar o capital da
companhia. Nesse caso, se o investidor decida no vender suas aes, pode ter
que ser obrigado a permanecer scio de uma empresa indefinidamente, j que
suas aes tero baixssima liquidez no mercado.
O tag along pode ter um lado perverso, tambm. Se os acionistas detentores de
aes ordinrias podem ter lucros fantsticos em poucos dias, os proprietrios de
aes preferenciais podem amargar um prej uzo enorme no mesmo perodo.
Um dos casos mais ilustrativos dessa questo, no mercado brasileiro, ocorreu
em maro de 2004, com a transferncia do controle acionrio da Ambev para a
belga Interbrew. Por causa das diferenas de direitos assegurados pelos
proprietrios dos diferentes tipos de aes, as aes ordinrias da AmBev
(AMBV3) acumularam ganho de 10,35%, mesmo aps a valorizao acumulada
de 36,6% nos 5 preges anteriores, que j anteciparam os rumores em relao
negociao. As aes preferenciais, por sua vez, caram 17,98% em dois
preges, contra um ganho de apenas 7,4% nos cinco preges anteriores. At
hoj e, muitos investidores minoritrios (que normalmente no tm qualquer
incentivo para investir em aes ordinrias, j que os dividendos das aes
preferenciais normalmente so mais atrativos) tm ressalva de investir na
empresa por conta do episdio.
Mais recentemente, ocorreu algo parecido com as aes da Usiminas. Com
rumores de que a CSN adquiriria o controle acionrio da empresa, as aes
ordinrias da empresa (USIM3) subiram 25,6% entre 01 de j aneiro e 17 de
fevereiro de 2011, enquanto as aes preferenciais (USIM5) haviam subido
apenas 3,79% no mesmo perodo.
5. Por que os preos das aes variam tanto?
Se h algo que assusta o leigo no mercado de aes o fato de o preo das
aes variar tanto. Em um dia, uma ao vale R$ 5,00; no dia seguinte, R$ 5,15; e
no terceiro dia, R$ 4,90. ... no por menos que se chama mercado de renda
varivel!
Mas por que os preos das aes variam tanto?
No fundo, a nica resposta certa econmica: os preos sobem ou descem de
acordo com a demanda e a oferta. Se mais investidores querem comprar uma
ao do que vend-la, os preos tendem a subir; afinal, se muita gente quer
comprar a ao, os vendedores podem aumentar o preo e a demanda ainda
existir. E o contrrio tambm verdadeiro: se muitos investidores querem
vender uma ao e poucos querem compr-la, a tendncia que os preos
caiam. Afinal, quem quer se desfazer de uma ao de qualquer j eito topa, muitas
vezes, vend-la por um preo mais baixo.
Compreender a lei da oferta e da demanda fcil. Mas o que determina
porque a oferta e a demanda variam tanto? E a resposta a essa pergunta :
ningum sabe. s vezes, a demanda por uma ao sobe porque os analistas de
mercado acreditam que o lucro da empresa vai aumentar, e isso eleva a procura
por ela (e seus preos). s vezes, porque o mercado acredita que a empresa vai
ter menos prej uzo do que o esperado, a cotao sobe. Outras vezes, o preo cai
por causa de um pronunciamento de um dos diretores da companhia que no
agrada os investidores, e eles comeam a vender as aes. A verdade que, em
boa parte dos casos, os preos sobem ou descem sem nenhuma razo definitiva.
Volatilidade no sinnimo de risco
Mas isso no significa que voc deva temer a volatilidade. Muitas pessoas
acreditam que o investimento em aes arriscado porque os preos variam
demais e, por isso, preferem a renda fixa, que traz maior estabilidade e, portanto,
maior segurana.
Mas no poderia haver uma impresso mais equivocada do mercado de aes.
Preste bem ateno: as aes podem trazer maior rentabilidade por causa da
volatilidade, e no apesar dela! Voc s pode ganhar muito dinheiro com as
aes porque a volatilidade existe. Se ela no existisse, no haveria como voc
tirar proveito do mercado e de suas oscilaes.
Para demonstrar esse ponto, traarei a seguinte experincia de pensamento.
Imagine uma ao que pague apenas 5% de dividendos sobre o valor de sua
cotao a cada ano e se valorize apenas 50% em DEZENOVE anos. Uma ao
como essa pode ter uma rentabilidade maior do que um ttulo de renda fixa que
pague 10% ao ano, ininterruptamente. Os seguintes grficos ilustram a flutuao
dos preos dos dois tipos de investimento:

No exemplo, assumi as seguintes premissas: cada investidor aplica,
anualmente, R$ 1.000,00 em cada ativo, e reinveste os lucros obtidos, comprando
mais ativos. Ou sej a, o investidor que compra aes reinveste os dividendos
recebidos, e o investidor que aplica seus recursos no ttulo de renda fixa, reinveste
os j uros recebidos comprando novos ttulos. Agora, d uma olhada nos seguintes
grficos, que retratam a evoluo do patrimnio de cada investidor:

Quem investiu em aes acumulou, investindo R$ 19.000,00 ao longo dos 19
anos (R$ 1.000 por ano), R$ 67.943,46, uma rentabilidade total de 257,6% (ou
6,94% ao ano). Quem investiu na renda fixa, por sua vez, aplicou a mesma
quantia, mas colheu apenas R$ 51.159,09 (169,26%, ou 5,35% ao ano). A
rentabilidade da renda fixa inferior aos 10% que cada ttulo deveria render
porque, como o investidor aplica recursos todo ano, as ltimas aplicaes rendem
menos do que as primeiras. A primeira aplicao de quem investiu em renda
fixa teria rendido, ao longo dos 19 anos, o equivalente a 511%. Mas a ltima
aplicao da srie, realizada no ano 19, no teria rendido nada (no modelo,
computei a rentabilidade de um ano aps o ano seguinte). Na mdia de todas as
aplicaes, chegamos aos resultados afirmados.
Voc duvida dos resultados? Ento vej a a planilha de clculos:

Como mostra a tabela, quem investiu em aes alcanou um patrimnio 33%
maior do que quem investiu em renda fixa mesmo que o preo final das aes
tenha subido muito menos do que o preo da renda fixa. Mas como esse resultado
to contra intuitivo pode ser explicado?
E a resposta ... a volatilidade. Ao invs de aumentar o risco do investimento,
ela o diminuiu! Por que isso aconteceu? Por duas razes. Em primeiro lugar, o
investidor do exemplo era um suj eito esperto, que investiu pensando no longo
prazo. Ele no retirou o dinheiro na primeira crise, mas seguiu reinvestindo os
dividendos disciplinadamente. Com isso, quando os preos das aes caam, ele
acabava comprando mais aes com o mesmo dinheiro, e um pouco menos
quando os preos subiam.
Alm disso, a volatilidade das aes levou o investidor a comprar aes a
preos bastante distintos. Em um ano, o investidor comprava mais caro, no outro,
mais barato. E isso o levou a ter um bom preo mdio ao longo do tempo, mais
baixo do que os preos pagos pelo investidor que aplicou todos os seus recursos
em renda fixa que sempre teve que pagar um preo mais alto a cada ano.
Ou sej a, apesar de a renda fixa ter tido uma rentabilidade mais estvel, as
aes no precisaram se valorizar tanto para dar retornos muito superiores.
Obviamente, se ambos os investidores tivessem investido todos os R$ 19.000 no
primeiro ano, o resultado seria diferente e quem tivesse aplicado em renda fixa
estaria em vantagem. A rentabilidade acompanharia os primeiros grficos, que
apontavam maior crescimento patrimonial no caso da renda fixa. E tudo por
causa da volatilidade.
Mas no assim que funciona no mundo real: ningum deveria aplicar R$
100.000,00 em um nico investimento. E, na verdade, a maioria das pessoas no
faz isso. Elas economizam aos poucos, acumulando recursos e os investindo ao
longo de sua vida produtiva. A boa notcia : quem faz isso, investindo aos poucos
e com constncia, utiliza a volatilidade em seu proveito.
6. Os riscos de investir em aes
Se, ao contrrio do que a maioria das pessoas acredita, volatilidade no
sinnimo de risco, fica a pergunta: qual o risco de investir em aes? Mas, antes
de responder a essa pergunta, necessrio discutir uma primeira questo: o que
risco?
Segundo Benj amin Graham, risco um conceito que deveria ser aplicado
apenas a trs situaes: (i) a uma perda de valor que efetivamente realizada
por meio de uma venda do ativo, ou (ii) que causada por uma deteriorao
significativa da empresa, ou ainda (iii) o resultado de se pagar um preo alto
demais em relao ao valor intrnseco da companhia.
O primeiro risco o chamado risco de mercado, que o risco de se ter que
vender a ao por um preo abaixo do que se comprou, ou por uma rentabilidade
inferior que se esperava inicialmente. Esse risco est atrelado volatilidade
inerente ao mercado de aes, mas no se confunde com a volatilidade em si
mesma. Afinal, o investidor somente ter prej uzo com a volatilidade se
efetivamente decidir vender suas aes em um momento de baixa, quando
provavelmente elas estaro subavaliadas pelo mercado, a no ser que tenham
sido adquiridas por um preo muito superior a seu valor intrnseco.
A maior parte das pessoas tambm teme o segundo risco mencionado por
Graham - a possibilidade de que a empresa sofra deteriorao e entre em
processo de falncia. Esse o chamado risco financeiro, e que talvez sej a uma
das principais razes que afastam o pequeno investidor do mercado de aes.
Muitas pessoas decidem no investir no mercado pelo medo de investir em
empresas ruins, que encerraro suas atividades repentinamente em razo de
problemas financeiros.
A boa notcia que este um risco que pode ser evitado com base em um
estudo minucioso da situao financeira e operacional da empresa. No fim da
dcada de 1990, muitos investidores subestimaram esse risco e decidiram investir
em aes de companhias da Internet que no tinham a menor estabilidade
financeira - no davam lucro, tinham pouca receita e muitas dvidas. O resultado
foi prej uzo para muita gente, naquela que ficou conhecida como a bolha das
empresas "ponto com".
Existem ainda os riscos especficos de cada empresa, que dizem respeito s
peculiaridades do mercado em que a companhia atua e solidez de sua
administrao - o seu plano de negcios, lucratividade, prtica de contabilidade,
estratgia de crescimento e outros fatores especficos. importante no
confundir esse risco com os riscos especficos de cada setor, que se relaciona a
circunstncias especficas de todo o setor e que afeta praticamente todas as
empresas dele. O setor de aviao, por exemplo, depende estritamente do preo
dos combustveis; quando ele se eleva muito, a rentabilidade de praticamente
todas as empresas do setor diminui bastante. Cada setor da economia est suj eito
tambm ao risco de regulao setorial - o de que o governo altere demais as
regras de um mercado especfico. As empresas prestadoras de servio pblico,
como as de telefonia e do setor eltrico, esto particularmente suj eitas a esse
risco.
Por fim, o ltimo risco a que Graham alude o risco de se desconsiderar o
valor intrnseco do ativo. Pagar um preo muito alto por uma ao exacerba
demais o risco do investimento - muito mais do que pagar um preo muito baixo
por uma empresa que tem apresentado resultados financeiros e operacionais
slidos e consistentes. O bom investidor deve descobrir o valor intrnseco da ao
e compr-la por um preo razoavelmente abaixo daquele valor, garantindo assim
a margem de segurana necessria para minimizar os riscos e aumentar o
potencial de ganhos.
Existem, ainda, outras fontes potenciais de risco no mercado de aes. Para
quem investe pensando no curto prazo, existe o risco derivado da tendncia: nesse
caso, o ideal investir acompanhando a tendncia de mercado. Uma forte
tendncia de alta um sinal verde para continuar comprando, ao passo que uma
forte tendncia de baixa o sinal vermelho que indica a venda das aes. Para
um investidor de longo prazo, contudo, esse um risco desprezvel, j que um
mercado em tendncia de baixa pode se mostrar uma grande oportunidade para
investir em aes. Que o diga quem comeou a investir entre setembro de 2008 e
j aneiro de 2009, quando o mercado estava em pnico. Poucos meses depois, o
Ibovespa subiu mais de 100% em relao ao pior momento.
7. Anlise fundamentalist ou anlise tcnica?
As duas principais escolas de investimento so as conhecidas como anlise
fundamentalista e anlise tcnica. A escola mais popular das duas a da anlise
tcnica. Embora as duas escolas de anlise possam funcionar, elas tm
caractersticas diferentes. importante entender as caractersticas das duas
escolas, a fim de optar conscientemente pela que se compatibiliza mais com seu
perfil de investidor.
As escolas de anlise fundamentalista e anlise tcnica se diferenciam por
vrios fatores - em especial, quanto ao horizonte de tempo dos investimentos,
abordagem com que veem a aplicao de recursos em aes (investir ou
especular), e quanto aos instrumentos utilizados como mtodos para aplicar ou
resgatar os valores aplicados. Seguem as principais diferenas:
Quanto ao horizonte de tempo, a anlise fundamentalista privilegia o longo
prazo. Um investidor que utiliza a anlise fundamentalista investe na empresa
com o obj etivo de tornar-se seu scio e de usufruir dos lucros da companhia pelo
perodo integral em que se scio da empresa. Por essa razo, ao analisar uma
empresa, ele busca elementos no passado da empresa que indiquem uma
probabilidade maior de sucesso no futuro. A anlise dos lucros de um nico ano
no faz muito sentido; preciso ver o histrico da administrao da companhia
ao longo de vrios anos - como a empresa se endividou e controlou suas dvidas;
se as suas margens de lucro so crescentes; se a sua receita e lucro so
crescentes (e se isso no mero reflexo da atividade econmica, mas fruto da
competncia de sua administrao); se sua eficincia aumenta ou diminui ao
longo do tempo; e se os preos da empresa so adequados para o investimento no
longo prazo - enfim, so vrios os indicadores utilizados.
J a escola de anlise tcnica, por usa vez, normalmente utiliza indicadores
grficos de curto prazo - embora possa traar perspectivas de longo prazo,
traando tendncias de 10 ou 20 anos (ou mais), as negociaes (chamadas de
trades) so normalmente traadas com base nas condies mostradas pelos
grficos no curtssimo prazo. Os grficos traados podem traar trades que
podem durar segundos, minutos, horas, dias ou semanas, mas dificilmente
estabelecem prazos maiores do que isso.
As duas abordagens se diferenciam tambm quanto ao obj etivo da aplicao.
O investidor que usa anlise fundamentalista tem por obj etivo investir na
empresa, com o obj etivo de se tornar seu scio. Ele pode aguentar alguns
balanos ruins, se tiver boas razes para acreditar na recuperao da empresa no
longo prazo, ou se acreditar que os balanos esto fracos por condies exteriores
empresa (como, por exemplo, a economia como um todo). Investir ganhar
com o crescimento da empresa no longo prazo, ou, no mnimo, com a
precificao adequada de uma empresa que estava muito subvalorizada no
passado. Por exemplo, se o investidor que usa anlise fundamentalista acreditar,
por sua anlise, que as aes de uma empresa valem R$ 30 e elas esto cotadas a
R$ 10, ento ele enxerga uma grande oportunidade de investimento, porque h
uma incompatibilidade entre o valor da companhia e seu preo.
J o analista tcnico no se preocupa em nada com os balanos da empresa.
No h, segundo essa perspectiva, porque diferenciar preo de valor. A empresa
vale o preo que o mercado a atribui, e ponto - uma hiptese que chamada,
entre os economistas, de hiptese do mercado eficiente. Como o mercado
eficiente ao estabelecer os preos das empresas, porque tem a sua disposio
todas as informaes sobre a companhia, no haveria como ganhar dinheiro
postulando uma diferena inj ustificada entre o valor intrnseco da empresa e o
seu preo de mercado. Por isso, quem usa anlise tcnica prefere especular com
base na informao contida nos grficos de negociao, estabelecendo padres
que indiquem tendncias de alta ou de baixa e negociando as aes de acordo
com o indicado nos padres.
Dessa diferena de abordagem se segue uma importante concluso: o analista
tcnico normalmente incorre em maiores custos com as negociaes do que um
analista fundamentalista. Como ele tem que negociar vrias e vrias vezes, seus
custos com impostos e corretagem so muito superiores aos de um analista
fundamentalista que investe com obj etivos de longo prazo e que, em alguns
casos, podem nem pagar imposto de renda - porque pretende ficar com as aes
por um horizonte de tempo indefinido.
O principal instrumento utilizado pela anlise fundamentalista o balano das
empresas. possvel que leve em considerao, tambm, fatores
macroeconmicos que podem afetar o futuro da empresa, mas como condies
econmicas diversas podem indicar j ustamente que o caso de investir ainda
mais na empresa (porque provavelmente seus ativos estaro subavaliados),
Na anlise tcnica, os principais instrumentos utilizados so o grfico e certos
indicadores de negociao das aes. E, aqui, preciso fazer uma ressalva:
qualquer grfico. Analistas tcnicos mais profissionais no utilizam um nico
grfico, mas vrios, de ativos correlacionados. Por exemplo, se ele for analisar
uma empresa como a Petrobras, ele no vai se restringir ao grfico dos preos
da empresa - mas vai cruzar os dados desse grfico com o grfico da flutuao
do preo do dlar e com o grfico da flutuao do preo do petrleo (e poderia
usar muitos outros grficos). Obviamente, a maioria dos analistas tcnicos no
to sofisticada: usam apenas o grfico do preo da ao, e traam sua anlise a
partir dele.
possvel ganhar dinheiro com as duas ferramentas, no nego. Mas defendo
que o pequeno investidor deveria utilizar a anlise fundamentalista anlise
tcnica. Minhas razes so as seguintes:
Tempo: o pblico alvo para quem escrevo o do pequeno investidor, algum
que provavelmente trabalha oito horas por dia (s vezes mais, se for proprietrio
de um negcio ou trabalhar muitas horas extras) e no tem tempo para ficar
acompanhando os grficos. A anlise tcnica exige muito tempo: s vezes, e
dependendo da estratgia, voc tem que ficar horas a fio na frente do monitor,
acompanhando o sobe e desce das cotaes. A anlise fundamentalista exige do
investidor que ele estude os balanos das empresas, e s. De minha parte, nem
acompanho tanto os balanos trimestrais: dou mais valor aos balanos anuais e
acompanho apenas os releases de mercado que a maioria das empresas envia
trimestralmente, logo aps a publicao dos balanos trimestrais - ou sej a, em
tese preciso de apenas um estudo detalhado de cada empresa por ano, e de uma
olhada mais rpida nesses releases. E acredite: com isso j possvel separar
excelentes empresas de muita porcaria que existe no mercado.
Custos: a anlise tcnica exige muito mais custos em termos de corretagem e
impostos. A anlise fundamentalista, associada a uma estratgia Buy and Hold,
diminui muito os custos com essas despesas ao longo do tempo.
Eficincia: vrios estudos mostram como uma estratgia Buy and Hold, que s
pode ser estabelecida a partir da anlise fundamentalista, extremamente
eficiente no longo prazo. Comprar e segurar aes de boas empresas frmula
que tem mostrado seus resultados em perodos de longo prazo. No conheo
nenhum estudo que mostre qualquer vantagem da anlise tcnica sobre a anlise
fundamentalista no longussimo prazo - 20 ou 30 anos. Ou sej a, embora sej a
possvel que um especulador que use anlise tcnica ganhe mais do que um
investidor de longo prazo, isso improvvel. A no ser que voc sej a um s da
anlise tcnica e tenha tempo a sua disposio, as chances so grandes de que
voc acabe apenas perdendo tempo e dinheiro usando anlise tcnica - at
porque a maioria das pessoas no tem formao matemtica adequada para
aplicar com profundidade todo o conhecimento necessrio para operar com
maior probabilidade de sucesso a anlise tcnica. Quanto anlise
fundamentalista, se voc souber as quatro operaes, capaz de estudar o
suficiente para aplic-la com razovel eficincia.
Fundamento: a dificuldade de entender os fundamentos da anlise tcnica. J
li vrios livros sobre o assunto, e profundo esoterismo para mim. No entendo
as razes pelas quais a anlise tcnica s vezes funciona ou deixa de funcionar. A
anlise fundamentalista faz mais sentido para mim, pois consigo entender que a
cotao de uma ao sobe porque o lucro da empresa sobe, mas no consigo
entender porque ela sobe em razo de ter superado a resistncia em um grfico.
Tudo parece muito arbitrrio para mim, sem qualquer fundamento que parea
razovel. Obviamente, algumas coisas podem funcionar sem ter fundamento -
por exemplo, se muitos investidores operarem de acordo com a anlise tcnica,
provavelmente o mercado a respeitar -, mas isso me parece insustentvel pro
longo prazo, que o que me interessa e o que deveria importar para quem
pretenda construir um bom patrimnio com consistncia.
Escassez de informao: h pouqussima informao sobre investimento
fundamentalista na internet. A maioria dos blogs e sites de investimento utiliza
anlise tcnica, e a maior parte das corretoras (que ganham dinheiro com uma
quantidade maior de negociaes) a privilegia. Esse foi um dos motivos pelos
quais preferi adotar, tanto em meu blog quanto nesse livro, uma abordagem
fundamentalista: ensinar o que quase ningum mais ensina

3. Comeando a investir em aes
1. O primeiro passo: a escolha da corretora
Antes de comear a investir em aes, preciso abrir uma conta em uma
corretora de valores. Mas como escolher? So muitas as opes no mercado, e
esta uma das primeiras dificuldades que o pequeno investidor enfrenta ao
tomar a deciso de investir. Sem ter maiores informaes, boa parte dos
investidores nem sabem que necessrio abrir uma conta em uma corretora de
valores mobilirios para ter acesso s melhores oportunidades de investimentos.
Mas como escolher a sua corretora?
Provavelmente, voc j cliente de um grande banco como Banco do Brasil,
Caixa Econmica, Bradesco, Ita Unibanco ou Santander. Nada mais natural do
que o impulso de querer comear a investir diretamente pelas corretoras
vinculadas ao seu banco. Afinal, menos papelada pra preencher, menos
burocracia, mais facilidade pra investir sem ter que transferir o dinheiro da conta
para a corretora
O problema que essas facilidades vm com vrios custos. Boa parte das
corretoras associadas aos bancos cobram taxas de custdia e de corretagem
altssimas no mnimo, comparveis s maiores taxas cobradas pelas demais
corretoras.
Os servios proporcionados pelas corretoras atreladas a bancos so, muitas
vezes, bem piores do que o de algumas das corretoras independentes: os home
brokers (sistemas de negociao de ativos a partir de seu computador) no tm
tantos recursos sofisticados, e muitas vezes so bastante instveis. No raro,
alm disso, que essas corretoras deixem de oferecer aos clientes a possibilidade
de investir em determinados ativos ou de realizar determinadas operaes. Por
exemplo, em algumas corretoras atreladas a bancos no possvel negociar
opes ou alugar as aes.
Escolher uma corretora depende de uma verificao de vrios fatores.
prefiro analisar se o perfil da corretora combina com seu perfil de investimento,
a segurana da corretora, a facilidade de uso de seu home broker, entre outros
fatores. Destaco os seguintes:
I. A segurana da corretora
Ningum gostaria de transferir o dinheiro da sua conta do banco para a sua
conta na corretora e, no mais do que de repente, perder tudo. Mas isso pode
acontecer com a parcela de seu dinheiro que estiver na conta corrente da
corretora, se ela vier a falir. Por isso, importante escolher uma corretora slida,
que no invista em seus fundos de maneira excessivamente alavancada - ou sej a,
com crdito excessivamente alto em relao a seus ativos.
Quanto parcela investida em aes ou em ttulos do tesouro direto (ou outros
ativos), no se preocupe: embora a operao de compra do ativo tenha sido
intermediada pela corretora, na verdade ele custodiado por outras instituies.
A corretora apenas o agente intermediador da negociao.
II. Os recursos do home broker
A maior parte dos contatos que voc ter com sua corretora ser por meio de
se u home broker, que o acesso eletrnico ao sistema de negociaes que
permite a compra e venda de ativos, por meio da Internet. Portanto, antes de
escolher uma corretora, verifique se o home broker dela estvel, rpido e
confivel. Voc pode obter essa informao consultando fruns de investimento:
h vrios deles espalhados na Internet.
J pensou ter um prej uzo porque voc queria vender rapidamente uma ao e
no conseguiu porque o sistema no funcionou? Ou verificar que uma ao est
cotada a um valor que voc considera baixo e no conseguir compr-la porque o
sistema simplesmente no foi capaz de receber sua ordem?
Alm disso, importante verificar os recursos que a corretora disponibiliza por
meio de seu home broker. Algumas corretoras disponibilizam anlises de ativos,
relatrios de investimento, vdeo-aulas sobre investimentos, informao
atualizada com o preo de vrias aes, dados fundamentalistas das aes, entre
vrios outros servios. importante conhecer o seu perfil de investidor para
saber que tipo de servios seria mais necessrio para que voc tomasse suas
decises de investimento.
Uma advertncia: as corretoras ganham dinheiro com a corretagem paga por
seus clientes. E isso gera um conflito de interesses entre o cliente e a corretora,
que ganha mais dinheiro com os clientes que negociam mais aes diariamente.
Por essa razo, elas normalmente privilegiam clientes que operam em day trade,
ou sej a, negociam aes diariamente, vendendo e comprando ativos conforme
parmetros de anlise tcnica, e por isso oferecem ferramentas compatveis
com anlise tcnica e grfica. Alm disso, boa parte dos cursos oferecidos pelas
corretoras tambm seguem essa abordagem. Portanto, se voc adota uma
abordagem fundamentalista como a que favorecida nesse livro, e que
recomenda muito menos negociaes no mercado, tome bastante cuidado!
III. Custos de custdia e corretagem
Outro fator importante a ser considerado diz respeito aos custos com custdia e
corretagem. A taxa de custdia uma taxa mensal criada pelas corretoras para
manter o cadastro dos clientes, bem como para registrar suas operaes em seus
sistemas de home broker, alm de cobrir custos operacionais da corretora.
importante notar que a taxa de custdia no de cobrana obrigatria. Algumas
corretoras associam sua cobrana quantidade de operaes realizadas no ms
(normalmente, quanto mais operaes, menos taxa), e outras cobram uma taxa
fixa. Portanto, importante pesquisar!
A taxa de corretagem, por sua vez, cobrada pela corretora para que a ordem
de compra ou venda sej a executada. Essa taxa tambm varia de corretora para
corretora. Algumas corretoras cobram uma taxa de corretagem fixa por
operao, e outras cobram uma taxa de corretagem varivel, proporcional ao
valor da operao. Algumas corretoras tambm cobram a chamada tabela
Bovespa, que ideal para quem investe valores pequenos, mas muito onerosa
para quem opera valores mais altos.
Para escolher uma corretora segundo o critrio de custo, o ideal definir,
antes, o seu perfil de investimento. Se voc pretende investir valores mais altos, o
ideal optar por corretoras que cobrem valores fixos por ordem, e no um
percentual do valor da operao; e se voc pretende investir valores mais baixos,
talvez sej a interessante optar por uma corretora que utilize a tabela Bovespa.
importante no escolher sua corretora apenas com base no custo. s vezes,
vale pena pagar um preo um pouco maior de corretagem ou de taxa de
custdia, e receber um bom atendimento e um home broker estvel e rpido.
Obviamente, esse custo tambm no pode ser to alto a ponto de comprometer
seus ganhos.
IV. Atendimento
Por fim, um fator importante a ser considerado a qualidade do atendimento
recebido. Tirar dvidas sobre operaes com uma equipe qualificada e
interessada em resolver seus problemas essencial. s vezes, j ustamente a
diferena entre uma boa operao e uma operao com prej uzo. Mas tome
cuidado: deixe bem claros seus obj etivos antes de confiar no atendimento. No
confie cegamente nas sugestes da corretora, porque o nico responsvel por
suas operaes voc mesmo!
2. Como lidar com as recomendaes dos analistas
importante observar com cuidado as recomendaes dos analistas de
mercado. A maioria deles trabalha em corretoras de valores e, por isso, no tm
um olhar desinteressado sobre as aes que recomendam compra, venda ou
manuteno.
Na verdade, se voc observar bem, a maioria das recomendaes oriundas
dos analistas a de compra. Por que isso acontece? Pelo simples fato de que,
como a maioria dos analistas trabalham para uma corretora, que ganha dinheiro
com a taxa de corretagem cobrada em cada operao realizada pelo investidor,
melhor para ela que seus analistas adotem sempre uma abordagem
razoavelmente otimista, que recomende a compra da maioria dos ativos
analisados.
rara a situao em que os analistas recomendam, em sua maioria, a venda
de determinados ativos. Normalmente, quando isso ocorre, j se configurou uma
situao de desespero tamanha nos mercados que a recomendao j perdeu o
sentido. Muitas vezes, quando o analista recomenda a venda do ativo, o preo da
ao j caiu tanto que dificilmente cair muito mais. Lembro do que aconteceu
em 2008, quando os preos da ao da Gerdau (GGBR4) caram abaixo de R$
12,00, e nessas alturas vrios analistas recomendavam a venda da ao. Mas o
preo no caiu muito alm desse patamar; pelo contrrio, alguns meses depois,
quando os mercados comearam a se recuperar, os preos voltaram ao patamar
de R$ 23,00, assegurando um ganho de quase 100% para aqueles que no
confiaram nas recomendaes. No momento em que escrevo, as aes voltaram
a cair bastante - no sem antes ter sido alvo de recomendaes de analistas no
momento de alta.
Existem tambm as recomendaes de manuteno do ativo - que, em tese,
indicariam que o investidor deveria manter suas aes em sua carteira, j que
no se espera um retorno diferente da rentabilidade esperada do mercado.
Vej a bem: minha desconfiana com as recomendaes dos analistas no
significa que as considere inteis. Muitas vezes, importante ler os relatrios de
mercado para verificar se voc no est deixando de analisar um ou outro
aspecto que seria importante. Alm disso, importante l-los porque, muitas
vezes, so mencionadas oportunidades de investimento que ainda no haviam
chamado a sua ateno e que, eventualmente, vale a pena estudar mais
profundamente. Mas voc no deve confiar excessivamente nesses relatrios:
eles devem ser considerados apenas mais uma fonte de informao.
D especial ateno aos relatrios que analisam a empresa em sua inteireza,
privilegiando os elementos fundamentalistas e as perspectivas quanto a sua
atividade operacional. Procure relatrios que citem fontes de informao
confiveis, e que tracem cenrios realistas (nem muito otimistas, nem
pessimistas demais) quanto atividade da empresa, e que mostrem coerncia
com o histrico da companhia. Seguindo essas diretrizes, os relatrios dos
analistas podem ser bastante teis na construo de uma carteira bem sucedida
de aes.
3. Investir em fundos de investimento ou em aes individuais?
Uma dvida comum entre os que esto dando os primeiros passos no processo
de investimento em aes diz respeito a como investir. Alguns pensam em
investir em fundos de investimento, mas suspeitam que as taxas cobradas so
elevadas e talvez fosse melhor investir diretamente em aes. Outros, por sua
vez, acreditam que melhor investir em um fundo de investimento porque
pensam no ter as qualidades necessrias para escolher, por si ss, as aes que
faro parte de suas carteiras.
Quais so as vantagens dos fundos de investimento em aes?
Muitas pessoas simplesmente no se interessam pelo mercado financeiro e no
esto a fim de estudar os balanos trimestrais de nenhuma empresa. Odeiam o
linguaj ar dos economistas, no querem saber de livros sobre finanas pessoais
(nem os voltados para investidores iniciantes) e acham que a maioria dos livros
que sugerem o enriquecimento so livros de autoaj uda. Apesar disso, acreditam
na economia do pas e que investir em aes um bom negcio e QUEREM
investir nelas, mas no tm a disposio de aprender como fazer isso. Uma sada
para quem tem esse perfil investir em fundos de aes.
As principais vantagens do investimento em um fundo de aes passam
j ustamente pela desnecessidade de o investidor dispor de tempo para
acompanhar seus investimentos. Investir em aes por meio da aquisio direta
das aes individualmente um bom negcio, e pode vir a ser melhor negcio do
que investir em um fundo que reproduz algum ndice, como o Ibovespa, o IBrX-
100 ou um fundo de small caps, que invista em empresas menores e com maior
potencial de crescimento.
Todavia, o tempo demandado em estudo bastante superior do que o
necessrio para investir em um fundo de aes. Alm disso, o investimento por
meio de um fundo de aes tambm tem as seguintes vantagens:
Economia de tempo de estudo: o investidor aplica em um fundo administrado
por uma instituio financeira, no necessitando estudar ele prprio os
fundamentos das aes em que investe.
Diversificao: ao adquirir uma quota de um fundo, o investidor compra
aes de vrias empresas diferentes, que compem o fundo. Assim,
principalmente o pequeno investidor, que no tem condio de comprar
diretamente aes de empresas diferentes, pode diversificar seu portflio.
Atualizao da composio do fundo: a maioria dos fundos de aes atualiza
seu portflio de acordo com a relevncia das empresas adquiridas e com a
composio de ndices de aes. Por exemplo, se o Ibovespa tem sua
composio modificada, um fundo de aes indexado pelo Ibovespa altera sua
composio, para refletir as modificaes do mercado.
Facilidade de recolhimento de tributos: outra vantagem de investir em fundos
de aes diz respeito ao recolhimento de tributos. Como a instituio
administradora do fundo obrigada a recolher os impostos sobre os ganhos
obtidos, o investidor no precisa se preocupar com a Receita Federal ao aplicar
seus recursos em fundos de investimentos.
Quais so as desvantagens dos fundos de investimento em aes?
Mas tambm h grandes desvantagens em investir diretamente em fundos.
Talvez a principal delas diga respeito s aes de empresas ruins que o investidor
obrigado a comprar quando adquire a quota de um fundo. Se o investidor
compra quotas de um fundo composto por 40 ou 50 aes, bastante provvel
que algumas das empresas adquiridas no sej am um bom investimento no longo
prazo.
Esse o preo pago em razo de no se estudar diretamente as aes de cada
empresa a ser adquirida: ao no fazer o dever de casa, o investidor se suj eita
estratgia adotada pelo gestor, caso o fundo sej a ativo e busque comprar e
vender aes de acordo com suas anlises; ou se suj eita composio do ndice,
caso o fundo sej a passivo e repita a composio de um ndice de aes (como o
Ibovespa), que pode ser composto por aes de empresas deficitrias, mas que
faa parte do ndice.
Outra desvantagem do investimento em fundos de aes de natureza
tributria. Ao comprar diretamente as aes de sua carteira, o pequeno investidor
tem a vantagem de aproveitar o limite de R$ 20.000,00 de iseno nas compras
vista. Se o investidor vende at R$ 20.000,00 em aes durante um determinado
ms, no paga um nico centavo de imposto. No fundo de aes, contudo, cada
venda, independentemente do valor negociado, paga-se 15% de Imposto de
Renda (a regra vale tambm para os ETFs).
Alm disso, ao investir em fundos de aes o investidor paga uma taxa de
administrao. Alguns fundos cobram uma taxa de performance tambm sobre
o desempenho do investimento ao longo do ano, o que diminui a rentabilidade dos
investimentos. E o pior que s vezes esses fundos ainda tm uma rentabilidade
prxima de determinados ndices, no se revelando vantagem alguma para o
investidor. Ao comprar aes diretamente, o investidor no paga nada de taxa de
administrao at porque, obviamente, ele o prprio administrador de sua
prpria carteira. No caso das ETFs, que veremos daqui a pouco, paga-se uma
taxa de administrao baixssima com relao s taxas cobradas pelas
instituies financeiras.
Mesmo que voc escolha investir em aes por meio de fundos de
investimento, contudo, note que sempre possvel buscar taxas de administrao
um pouco mais baixas. Portanto, pesquise as taxas cobradas pelas instituies
financeiras em cada fundo antes de investir. No longo prazo, esse trabalho extra
vai ser recompensador!
Voc pode bater a rentabilidade de fundos de investimento
Parece uma briga inj usta. Voc, o pequeno investidor, contra dezenas de
funcionrios que administram um fundo de investimentos. Pessoas com MBA,
treinamento em gesto de investimentos, que sabem muito mais do que voc ou
eu. Mas sim, voc capaz de bater a rentabilidade de fundos de investimento.
Segundo um estudo realizado nos EUA, publicado no livro The Motley Fool
Investment Guide, 80% dos fundos de investimento naquele pas no
conseguiram superar o ndice S&P 500. Ou sej a, a cada 10 fundos, apenas 2
conseguiram superar a mdia do mercado. Trazendo esse estudo para a
realidade brasileira, isso significa que voc faria melhor que 80% dos fundos de
investimento se apenas investisse seu dinheiro num fundo de investimento que
reproduzisse o Ibovespa.
Os gestores dos fundos de investimento e as equipes com que trabalham esto
fazendo um pssimo trabalho, concorda? Afinal, eles recebem j ustamente para
poder dar uma rentabilidade melhor para seus clientes do que o mero
investimento em um fundo que apenas reproduzisse um ndice como o Ibovespa!
E esses caras so extremamente bem remunerados, ganham tubos de dinheiro
pagos pelos seus clientes em polpudas taxas de administrao. Mundo inj usto...
receber to bem pra fazer um trabalho to ruim!
Por que os fundos de investimento tm uma performance to medocre? E por
que voc, caro leitor, pode almej ar super-los? Por um simples motivo: voc tem
o tempo a seu favor e no tem que prestar satisfao a ningum. Voc pode
investir no que der na sua telha. Se voc acha que uma empresa que vale R$
2.000.000,00 pode se tornar a prxima Vale, voc pode investir nela. Voc pode
definir o quanto quer investir em cada empresa do seu portflio, e pode deixar a
rentabilidade do investimento te deixar cada vez mais rico, sem ter que vender
um percentual das aes.
Os fundos de investimentos no tm essa liberdade toda. Boa parte dos fundos
no pode concentrar seus investimentos todos apenas nas empresas que considera
espetaculares, porque estabelece regras que o autolimitam, por exemplo,
estabelecendo um percentual mximo a ser investido em cada ao. No
mximo, cada ao poderia corresponder a um percentual do patrimnio do
fundo. Isso significa dizer que, se o preo de uma ao disparar, o fundo vai ter
que vender aquelas aes, pelo nico motivo de ter que seguir a regra do
governo. Imagine um fundo que investiu em aes da Vale em 1999, e que
houvesse uma regra segundo a qual o mximo do capital a ser comprometido por
empresa de 5%. Ou sej a, se o preo da Vale disparar, bem provvel que o
percentual investido na empresa aumente. Se o preo dela duplicou e o das
demais empresas permaneceu estvel, isso significa que o percentual da Vale na
carteira do fundo fica prximo a 10%. Nessa situao, o fundo vai ter que vender
uma parte das aes, s pra seguir a regra que ele mesmo estabeleceu. E deixou
de aproveitar boa parte do crescimento do preo da Vale entre 2003 e 2010...
Mas existem outras razes para um fundo de investimentos render menos. s
vezes, o fundo acaba tendo que comprar aes de empresas menos promissoras,
s pra "diluir" o risco. Ao invs de se concentrar em empresas lucrativas, acaba
comprando umas ncoras que s iro afundar a rentabilidade do fundo. Pior
ainda, a depender do tamanho do fundo, ele pode ser obrigado a investir
maj oritariamente em empresas grandes (as famosas blue chips), cuj o potencial
de crescimento no to bom quanto o das small caps.
Imagine a situao de um fundo de investimentos que administrasse R$ 500
bilhes. 5% desse patrimnio equivaleria a R$ 25 bilhes, 25 vezes o valor de
mercado da Saraiva (SLED4), por exemplo. Uma empresa como e no poderia
ser comprada pelo fundo, segundo as regras obedecidas: e, alm disso, comprar
aes da Saraiva no faria o menor sentido, j que a rentabilidade obtida com
ela, mesmo que o valor da ao dobrasse, seria nfimo: R$ 1 bilho se
transformaria em R$ 2 bilhes, mas para um patrimnio de R$ 500 bilhes, isso
pouco menos de 0,4%. E o fundo teria que comprar TODAS as aes da
empresa para obter uma rentabilidade pfia. No faria sentido.
Alm disso, muitas vezes os fundos de aes acabam comprando as empresas
da moda s para no ter uma performance inferior de seus fundos
concorrentes. Imagine, todo mundo comprando aes da Petrobras e seu fundo
no compra. Vai que as aes da empresa disparam e o fundo perde o bonde!
Ento, para ficar com uma boa imagem, o fundo acaba comprando aes da
Petrobras. Todavia, nem sempre elas so as melhores opes de investimento
para o longo prazo. Longo prazo que tambm um problema para o
administrador de um fundo.
Imagine que voc tem um fundo de aes e avaliou que as aes de uma
empresa so uma excelente oportunidade porque o preo est baixo e a empresa
fantstica - rentvel, os lucros crescem constantemente a altas taxas, pouca
dvida... uma chance de ouro. Mas o mercado ainda no a percebeu. Voc
compra as aes para o fundo e passam-se meses e anos sem que as cotaes
disparem. Seu fundo comea a perder em rentabilidade da concorrncia e seus
investidores, chateados com a situao, comeam a vender suas quotas. Dois
anos depois, o mercado percebe a situao da empresa e a cotao dispara. Mas
voc no pode se beneficiar da situao porque seu fundo j fechou as portas.
por isso que eu ou voc, sardinhas nesse oceano de tubares, podemos nos
sair bem melhor que a maioria dos fundos. Podemos comprar aes de uma
pequena empresa e deixar seus preos subirem o quanto quisermos esperar, sem
ter que obedecer a qualquer regra imposta pelo governo. S precisamos respeitar
as regras que ns mesmos nos impusermos. Podemos comprar aes de
qualquer empresa, desde uma blue chip at a menor das small caps (ou at das
micro caps). E, principalmente, podemos comprar aes de empresas fantsticas
e esperar o quanto quisermos at o mercado acompanhar nosso raciocnio e
elevar o preo da cotao.
4. Alternativas aos fundos de investimento
Existem tambm outras alternativas de investimento indireto em aes, alm
dos fundos: os ETFs e clubes de investimento. Ambas as alternativas, contudo,
apresentam basicamente as mesmas virtudes e os mesmos problemas dos fundos
de investimento, em maior ou menor grau.
Mas importante, de qualquer modo, que o investidor saiba as alternativas que
tem a sua disposio - at porque no h nada que o obrigue a usar apenas uma
modalidade de investimento. Vej amos, ento, o que so os ETFs e clubes de
investimento.
ETF - uma maneira mais barata de aplicar dinheiro em fundos de investimento
Uma maneira interessante (e mais barata) de investir em fundos de aes so
os chamados ETFs (Exchange-Traded Funds), que so negociados na prpria
bolsa de valores.
Os principais fundos ETF negociados pela Bovespa hoj e so o PIBB11 (que
reproduz o ndice IBrX-50) e, mais recentemente, foram lanados os fundos
BOVA11 (reproduz o Ibovespa), SMAL11 (reproduz ndice de small caps) e
MILA11 (reproduz ndice de aes de mdia e grande capitalizao).
Investir diretamente em ETFs trazem a vantagem de ter uma taxa de
administrao bastante baixa, muito inferior oferecida nos bancos. Por outro
lado, as instituies financeiras podem oferecer fundos mais diversificados, cuj as
aes so escolhidas pelos analistas de investimento cuj a funo selecionar as
melhores opes de investimento para os clientes do banco. Na prtica, contudo,
a maioria dos fundos de investimento no consegue bater a rentabilidade do
Ibovespa, o que torna o investimento em ETFs uma importante alternativa para
quem no quer se preocupar em estudar as companhias em que investe.
Clubes de investimento
Um clube de investimento uma associao composta por pessoas fsicas que
tenham interesses em comum e compartilhem uma mesma filosofia de
investimento. Investir nesses clubes algo recomendado para investidores que
tenham vontade de aprender mais sobre o mercado acionrio, uma vez que uma
parte substantiva dos recursos deve ser aplicada necessariamente em aes e os
associados decidem, em conj unto, quais ativos adquirir e as estratgias de
investimento do clube.
Investir por meio dos clubes de investimento uma ferramenta importante de
educao financeira, pois, ao discutir com os demais associados a estratgia de
investimento e os ativos a serem adquiridos, cada membro tem uma
oportunidade nica de aprender com os outros como analisar as empresas cuj as
aes o clube ir adquirir. importante, portanto, que o clube sej a composto por
investidores razoavelmente experientes, que tenham conhecimento de como
funciona o mercado financeiro, e que haj a uma perspectiva de longo prazo, para
que os associados mais inexperientes no se desanimem caso os resultados
iniciais no sej am positivos. Os clubes de investimento so muito populares no
exterior (principalmente nos EUA), mas ainda esto se popularizando por aqui.
Segundo o regulamento, um clube de investimento precisa ter no mnimo 3 e,
no mximo, 150 associados - e cada membro no pode ter mais do que 40% das
quotas.
Para criar um clube de investimentos, necessrio procurar uma das
instituies autorizadas (Corretora de Valores, distribuidora de ttulos ou banco
com carteira de investimento) para atuar como administrador do clube. A
instituio cuidar da maior parte da papelada exigida pelo Bovespa para a
criao e manuteno do clube, alm de manter o registro de todas as operaes
de compra e vendas de ativos e da tributao do clube.
A tributao, alis, varivel: caso o clube tenha mais de 67% do capital
investido em aes, o imposto de renda incidir como o investimento em aes:
15% do lucro no momento do resgate (art. 7 da Instruo Normativa n 487/04 -
SRF). Caso o clube tenha menos de 67% do capital em aes, a tributao segue
o regime regressivo da renda fixa: quanto maior o prazo de investimento, menor
o imposto pago.
Os clubes de investimento agregam as principais vantagens de investir em
fundos de aes, com menos desvantagens. Como os clubes de investimento tm
maior volume de recursos do que um investidor individual poderia acumular num
espao curto de tempo, possvel diversificar entre mais investimentos do que
seria possvel para uma nica pessoa. Mas a diversificao pode ser mais
inteligente do que num fundo de investimentos, porque os associados podem
decidir efetivamente onde investir, evitando que o fundo sej a composto por aes
de empresas deficitrias.
Mas tambm h desvantagens nos clubes de investimento. A principal delas
que, embora haj a a recomendao de que os investidores se associem com
pessoas que compartilhem interesses comuns, mais comum a divergncia entre
pessoas prximas, que pode levar a complicadas questes de relacionamento. As
discusses sobre o destino dos investimentos podem levar a discusses speras
com amigos e familiares que poderiam, dependendo da intensidade, levar a
rupturas indesej adas.
Por essa razo, h quem no recomende formar clubes de investimento com
pessoas muito prximas: melhor perder a oportunidade de investir j untos do que
a amizade. Mas, se voc quiser formar o clube com pessoas prximas, melhor
todos deixarem muito clara a estratgia a ser utilizada de antemo, antes de
constituir o clube: com a metodologia de investimento j determinada, as
discusses sero muito menores do que se ela permanecer em aberto.
Fundos de capital protegido
Fundos de capital protegido so outra alternativa aos fundos de investimento
em aes. primeira vista, eles so muito atraentes, pois oferecem a
possibilidade de investir em aes sem o risco de perder dinheiro. Parece bom
demais, no ? Ganhar um dinheiro quando a bolsa estiver na alta, e no perder
nada quando crises como a de 2008 assolarem o mercado acionrio. Parece bom
demais pra ser verdade?
Pois acredite: pode ser mesmo bom demais para ser verdade. No duvide
j amais dessa verdade: uma instituio financeira no oferece um produto se
houver uma expectativa de que ele tenha prej uzo. Se ele investe seu dinheiro no
mercado de aes e garante pro cliente o capital investido, deve adotar algum
mecanismo de proteo. Afinal, se o mercado cai e ele garante a devoluo, no
mnimo, do capital investido, a instituio que ofereceu o fundo ter prej uzo. Ou
no?
Para garantir o retorno do capital ao investidor, uma maneira de o banco
proteger o capital investir grande parte do montante aplicado em renda fixa.
Por exemplo, se ele investir 90% do capital em renda fixa e o investimento
render 11,1% por ano, em um ano ele teria 100% do capital investido. Com os
10% restantes, o banco poderia investir em ativos de mais riscos, a fim de
garantir a rentabilidade prometida. por essa razo que os fundos de capital
protegido tm prazo: uma vez que o investidor investiu neles, somente pode
resgatar o investimento na data definida pelo gestor. Com isso, garante-se que os
90% recuperaram o valor investido inicialmente.
At a, tudo tranquilo para o investidor: nada do que se disse at aqui
novidade, pois ele prprio poderia utilizar um mecanismo parecido com esse, por
meio da diversificao de seus investimentos. Voc pode investir 90% de seu
patrimnio em tesouro direto, com j uros garantidos pelo governo federal, e
alocar os outros 10% em aes. Em aproximadamente um ano, teria garantido os
100% iniciais.
Mas -- e a que mora o perigo -- existem outros riscos para o investidor. E o
principal deles est j ustamente nos mecanismos que o gestor do fundo utiliza a
favor dele para lucrar com seu dinheiro. Boa parte dos fundos de capital
protegido usam uma frmula como a seguinte: se o Ibovespa alcanar uma
rentabilidade entre -20% e 40% no ano, o banco garantir ao investidor a
rentabilidade gerada pelo mdulo do resultado do Ibovespa. Se voc no se
lembra das aulinhas de matemtica, mdulo o valor absoluto de uma grandeza:
o mdulo de -20 20, e o mdulo de +20 tambm 20. Assim, se o Ibovespa
tiver um resultado de -15%, ainda assim o investidor teria uma boa rentabilidade,
de 15%.
Fantstico, no ? A bolsa cai 15%, e voc lucra 15%. Mas... o que acontece se
a bolsa cair mais de 20% ou subir mais de 40%? Dependendo do regulamento - e
essa uma clusula muito comum -, o investidor no ganha absolutamente nada
(a no ser seu capital protegido), ou ganha apenas uma taxa pr-fixada. Ou sej a,
a bolsa subiu 80% e voc ganhou... uns 7% de rentabilidade (, essa taxa pr-
fixada normalmente bastante baixa).
em razo dessa clusula que grande parte dos fundos de capital protegido
oferecida j ustamente nos momentos de pnico do mercado, quando os
investidores esto preocupados com a segurana de seu investimento e a
probabilidade de altas absurdas no mercado ao longo dos prximos meses se
torna extremamente alta. Como os investidores esto particularmente
preocupados com os riscos do mercado de aes nesses momentos, se tornam
bastante suscetveis a propostas de investimento desse tipo. S que, como o
mercado teve uma forte baixa, as chances de uma alta superior ao teto definido
pelo banco so extremamente altas. Ou sej a, o banco d de retorno o mdulo de
qualquer rentabilidade entre -20% e +40% do Ibovespa, mas as expectativas, no
momento em que o mercado est em baixa, podem ser de altas muito superiores
a essa.
Ao final de 2008, no auge da crise do setor imobilirio norte-americano,
muitos bancos passaram a oferecer fundos de capital protegido. Nessa poca, o
Ibovespa estava com aproximadamente 30.000 pontos e o mercado estava
absolutamente desesperado. Mas esse foi j ustamente o melhor momento para
investir em aes - j ustamente a poca em que os bancos, oferecendo a
"tranquilidade" aos investidores, abriram vrios desses fundos de capital
protegido. Em 2009, o Ibovespa alcanou uma alta de pouco mais de 80%, muito
superior a 40%. Mas quem investiu num fundo de capital protegido que adotasse
regras como as descritas no viu nada do lucro do Ibovespa: ganhou, se muito, a
"taxa pr-fixada" paga pelo banco. Um pssimo prmio de consolao em um
ano fantstico para investir em aes, como 2009.
Quem ficou com a diferena? Com toda a alta de 2009 do mercado de aes?
O banco: ele pagou pra os investidores desses fundos em torno de 10%,
garantindo o capital, e como investiu 10% do seu patrimnio em aes, ganhou
uns 18% em cima do seu dinheirinho (80% de alta em cima dos 10%). Isso sem
contar as taxas de administrao cobradas pelo fundo...
Portanto, muito cuidado ao analisar as regras dos fundos de capital investido.
importantssimo que elas sej am muito bem compreendidas e confrontadas com o
cenrio mais provvel do mercado de aes. Se o banco oferece um produto
como esses em um perodo de baixa nas aes, no tenha dvida: ele quer
ganhar mais dinheiro com o SEU dinheiro.
5. Que rentabilidade esperar?
Muitas pessoas acreditam que possvel ficar rico da noite para o dia na bolsa
de valores, comprando aes de empresas cuj os preos saltaro de poucos
centavos para dezenas de reais. at possvel que isso acontea, mas no se
iluda: esse tipo de acontecimento se deve apenas sorte. E, muitas vezes, mesmo
comprando aes em que isso acontea, muito difcil que um investidor se
torne rico da noite para o dia. Mais provvel que o investidor que aposte suas
economias em aes altamente especulativas, com o intuito de enriquecer
rapidamente, acabe tendo um forte prej uzo.
Em 2011, ocorreu um trgico exemplo dessa situao, com as aes da
Mundial (MNDL3 e MNDL4). No dia primeiro de abril (e isso no mentira!),
cada ao preferencial da Mundial (MNDL4) era negociada a um preo
prximo a R$ 1,90. Desde ento, no parou de subir, tendo encerrado o ms de
abril a R$ 3,19 (alta de 67,89%). Aps o desdobramento das aes, a uma
proporo de 6 para 1, as aes encerraram maio a R$ 0,73, que equivaleria, na
cotao antiga, a R$ 4,38 (alta de 37,30% no ms). Em j unho, a farra continuou,
com o preo das aes chegando a R$ 1,90, ou R$ 11,40 com base na cotao
anterior (alta de 160,27% no ms).
E, em j ulho, os preos subiram ainda mais: a cotao chegou a R$ 5,11
equivalente a R$ 30,66 antes do desdobramento (alta de 168,94%).
Mas, a partir de metade de j ulho, a cotao comeou a despencar. Em apenas
dois dias (20 e 21 de j ulho), a cotao despencou de R$ 5,11 para R$ 1,90
(equivalente a R$ 11,40 nos preos anteriores ao desdobramento) uma queda
total acumulada de 62,81%. E continuou a cair at os patamares anteriores a esse
movimento especulativo - hoj e, enquanto escrevo, as aes MNDL4 esto sendo
negociadas por R$ 0,28.
O que aconteceu? No h explicao racional para explicar o movimento: os
preos comearam a subir porque comearam a subir. Os nicos fatores que
poderiam explicar racionalmente uma subida no preo das aes foram o
anncio da empresa de que pretendia cumprir as regras para alcanar o nvel 1
de governana corporativa da Bovespa e o anncio de que um investidor
estrangeiro teria interesse em aplicar at US$ 50 milhes na empresa. Nada
NADA disso explica o que aconteceu na empresa.
O que explica, ento? A irracionalidade do mercado: o efeito manada, o fato
de que em determinadas circunstncias algumas pessoas seguem o que as outras
fazem. Alguns investidores inexperientes viram o preo das aes subindo e, por
ganncia, comearam a acreditar que, por entrar no nvel 1 de governana
corporativa da Bovespa, a Mundial seria a melhor empresa do mundo e os preos
comearam a subir. Os preos comearam a subir repentinamente e outros
especuladores, vendo ali uma oportunidade de ganhar dinheiro fcil, aceitaram
pagar qualquer preo pelas aes. Com mais gente comprando, os preos
subiram, subiram, at a marca absurda de 1.500% (MNDL4) em menos de trs
meses. S a ganncia explica o que aconteceu. Tambm houve manipulao do
mercado por grandes investidores, mas ela s deu certo por causa da ganncia de
investidores menores, que toparam continuar comprando aes da empresa a
qualquer custo.
E esse movimento abrupto gerou muito prej uzo. Muitas pessoas acreditaram
piamente que o poderiam lucrar com o movimento da ao, sem se dar conta da
irracionalidade do mercado. Em determinado momento, quando cada ao
estava cotada a R$ 5,11, a empresa chegou a ser negociada por um ndice P/L de
127,75. Ou sej a, cada ao chegou a ser negociada pelo equivalente a 127 vezes
o lucro anual da empresa. E a quase 16 vezes o valor de todo o patrimnio da
companhia. Mas as pessoas continuaram entrando no negcio, acreditando
piamente que o cu era o limite - mas o tombo veio rpido e muitos perderam
dinheiro. Algum poderia perguntar: perdeu dinheiro como? Afinal, quem tinha
as aes da Mundial em abril, teve um ganho fantstico de 500% ao final de
j ulho, mesmo com essa queda toda! No est bom?. De fato, se algum tivesse
as aes preferenciais da Mundial no incio de abril e as mantivesse at o fim de
j ulho, teria tido esse ganho, mesmo aps a vertiginosa queda de mais de 60%
naqueles dois dias. Mas muito pouca gente fez isso: ningum investiu na empresa
porque acreditava no negcio, mas porque acreditava que ela seria o seu
passaporte para a riqueza fcil. Muitos especuladores podem ter ganho um
dinheirinho com ela; os mais responsveis no investiram todo o dinheiro que
tinham e ganharam seus 20% ou 30% em cada operao - mas como entraram
com pouco dinheiro, no conseguiram muito resultado para aumentar seu
patrimnio.
Afinal, de nada adianta ganhar 30% em 3 ou 4 dias, se foram investidos R$
1.000 ou R$ 2.000. R$ 300 ou R$ 400 no vo fazer ningum ficar milionrio.
Mesmo que algum tenha investido R$ 10.000, R$ 3.000 ganhos na operao
tambm no faro ningum milionrio. E se algum investiu mais do que isso
depois que a cotao comeou a disparar, era simplesmente insano. Acredito que
muito pouca gente fez isso, e a maioria saiu com muito pouco lucro - ou muito
prej uzo.
Muitos investidores comearam a investir nas ltimas semanas do movimento
de crescimento do preo da ao - j ustamente o pior momento para aplicar os
recursos. Nesse perodo, era comum ver em fruns da internet histrias como a
de um investidor que contava que, depois de ganhar R$ 25.000 com as aes da
Mundial em poucos dias, resolveu pegar emprstimo e perdeu mais de R$
50.000,00 nos preges dos ltimos dias, depois de ter pego emprstimo bancrio
para aproveitar a onda. Havia tambm especuladores que venderam aes de
boas empresas para fazer caixa e especular com as aes da Mundial, nos
ltimos dias antes do tombo. Todos esses perderam muito dinheiro, e a maioria
j amais voltar a investir em aes, por achar que o mercado no um local
seguro para pequenos investidores.
Mas a verdade que investir na bolsa no difcil. Se voc pegar os balanos
de duas empresas, uma excelente e uma pssima, em questo de segundos
saber dizer qual delas a melhor. Basta pegar o crescimento do lucro ao longo
dos anos, como a dvida tem sido equacionada, se a empresa gasta muito com
pessoal e com a sua administrao, se ela tem uma boa margem de lucro. O
resto calcular indicadores fundamentalistas, o que pode ser feito com lpis e
papel ou com uma planilha do Excel, como veremos mais adiante. No difcil:
com um pouco de esforo, qualquer pessoa pode compreender o essencial para
separar o j oio do trigo.
Mas importante saber que nvel de rentabilidade se deve esperar do mercado
de aes, para no cair em movimentos especulativos que, na maioria das vezes,
apenas leva o investidor ao prej uzo.
E o que um investidor poderia esperar? O rendimento mdio das aes, nos
Estados Unidos, no perodo entre 1871 e 2011, foi de 8,8% ao ano. No parece
muito, no ? Mas esse rendimento "baixo" teria transformado US$ 1.000 de 1871
em US$ 148.845.499,33 no final de 2011.
Nada mal... mas o que esses nmeros indicam? Em primeiro lugar, entenda o
seguinte: no espere ganhar 30%, 40%, 50% anualmente no mercado de aes.
Eventualmente, em um ano mais otimista, bem possvel obter uma
rentabilidade como essa; mas tentar alcanar essa meta como obj etivo
constantemente muito mais complicado, arriscado e frustrante. Afinal, algum
que tenha como meta ganhar 30% ao ano pode ficar bem decepcionado se
alcanar a marca de 20%, que uma excelente rentabilidade.
Alm disso, lembre-se de que tentar obter uma rentabilidade absurda no curto
prazo demanda que o investidor corra maiores riscos, levando-o a arriscar mais
do que efetivamente pode perder. E por essa razo que muita gente perde
dinheiro na bolsa de valores: perseguem rentabilidades absurdas, arriscam suas
economias com investimentos duvidosos e na maioria das vezes incorrem em
prej uzos com os quais no podem arcar.
Portanto, no espere rentabilidades absurdas na bolsa. Em estudo realizado em
2008 pela corretora TOV sobre a rentabilidade histrica do Ibovespa, chegou-se
concluso de que, em 40 anos, o ndice da bolsa de valores brasileiro
apresentou rentabilidade mdia de 31,75%. Mas no se empolgue muito: nessa
base de dados esto perodos econmicos bastante conturbados, em que a
rentabilidade dos investimentos era muito diferente da apresentada nos dias
atuais. A prpria renda fixa, at bem pouco tempo, rendia mais do que 15% ao
ano com razovel constncia. Acredito que, com a estabilizao na economia, a
tendncia a de os resultados das vrias classes de investimento se aproximarem
mais da mdia dos pases desenvolvidos.
Outro ponto a ser observado que as mdias s quais me referi dizem respeito
aos resultados obtidos em ndices de aes que, como j vimos, incorporam
aes de empresas boas e ruins, sendo perfeitamente possvel que um investidor
individual obtenha resultados bastante superiores dos ndices.
6. Como saber se voc est obtendo um bom resultado?
Como voc pode saber se sua estratgia de investimento em aes boa?
Afinal, para saber se voc ou no um bom investidor, necessrio ter um
parmetro de comparao, que no mundo dos investimentos chamado de
benchmark.
O primeiro passo para definir o seu benchmark : esquea parmetros
absolutamente obj etivos. Voc pode ter prej uzo em determinado ano e, ainda
assim, ter sido muito bem sucedido em seus investimentos em aes. Em um ano
que o Ibovespa caiu muito, se sua carteira caiu pouco voc pode se considerar
um bom investidor. Por isso, no defina um determinado patamar obj etivo como
o obj etivo de sua carteira; algum que tenha como obj etivo conseguir uma
rentabilidade anual de 20% ao ano pode ficar muito frustrado se em determinado
ano sua carteira no conseguir superar aquele obj etivo. E a frustrao o
primeiro passo para fazer besteira...
Por outro lado, algum que estabelea o Ibovespa (ou outro ndice de aes)
como parmetro poder ter bons motivos para comemorar caso sua
performance sej a superior do seu benchmark. Ter uma rentabilidade de 10%
quando o Ibovespa caiu 12% um bom motivo de comemorao, mesmo que a
rentabilidade obtida no sej a espetacular.
Outra caracterstica que o investidor deve buscar ao estabelecer seu
benchmark diz respeito s caractersticas do parmetro. preciso buscar um
parmetro compatvel com o mercado de aes - de preferncia, um ndice de
aes como o Ibovespa. Comparar aes com ndices que medem o resultado de
outras categorias de investimento (como o CDI ou os ndices IMA, que medem a
rentabilidade dos ttulos pblicos) pode tambm ser motivo de frustrao, pelo
simples fato de que o lastro desses ndices tem caractersticas totalmente
diferentes do mercado de aes.
De minha parte, prefiro utilizar o Ibovespa como parmetro. o ndice mais
utilizado para medir a rentabilidade do mercado de aes no pas e, por isso,
uma boa medida de comparao para o desempenho de uma carteira de aes.
Voc pode estar se perguntando: como eu poderia ficar satisfeito de apenas
superar a rentabilidade do ndice, se o ndice apresentar resultados negativos por
alguns anos consecutivamente? A preocupao legtima, mas um investidor que
consiga obter, constantemente, rentabilidade superior do Ibovespa tem uma boa
chance de atingir resultados bastante superiores ao ndice quando o mercado
comear a se recuperar - e, com isso, aumenta muito a probabilidade de
alcanar um resultado mdio, no longo prazo, superior ao do prprio ndice.
7. Aes podem proteger seu patrimnio contra a inflao
Um dos principais desafios enfrentados pelo pequeno investidor a busca por
vencer a inflao. Ela corri, lentamente mas de maneira persistente, o poder de
compra de seu dinheiro. Cada real vale um pouco menos a cada dia. Se voc
guarda dinheiro no colcho, repense sua estratgia, porque a cada dia, ms e ano
que passa, ele vale menos.
Tambm no se apegue ideia de que a inflao, hoj e, est baixinha,
baixinha. O governo costuma fixar suas metas de inflao com base no IPCA,
mas esse ndice habitualmente inferior ao IGP-M, que tambm muito
utilizado para o reaj uste de preos de algumas coisas bem importantes para o
nosso dia-a-dia, como o aluguel de um imvel.
O que fazer, ento, para fugir da inflao? Uma boa medida investir em
aes. Existem alguns setores do mercado cuj os produtos so sempre reaj ustados
para refletir a perda de valor decorrente da inflao, o que uma "certa"
garantia de que os lucros da empresa, desconsiderados outros fatores, tambm
sero automaticamente reaj ustados, ano a ano. o que acontece, por exemplo,
no setor de energia eltrica. Periodicamente, essas empresas reaj ustam seus
preos de acordo com parmetros previamente aj ustados.
Mesmo que ocorra (como alguns analistas esto prevendo que v acontecer
nos prximos meses) um reaj uste menor do que o esperado em um ou outro ano,
no longo prazo os reaj ustes compensaro a inflao porque, segundo a legislao
administrativa, em um contrato de concesso de servio pblico (como o caso
dessas empresas) preciso assegurar o equilbrio econmico-financeiro para a
prestadora do servio. Traduzindo o j uridiqus: os preos devem ser reaj ustados
para garantir a lucratividade do negcio para a empresa! Se a inflao sobe, os
preos tambm subiro.
Outras empresas garantem esse "reaj uste" automaticamente, em razo de seu
nicho de atuao. Por exemplo, uma empresa como a Ambev, que tem produtos
consumidos repetidamente por seus fiis clientes, pode reaj ustar, ano a ano, os
preos de seus produtos. Vej a, por exemplo, o que diz o blog "Seu Bolso", do
Estado, em comentrio sobre o balano trimestral da empresa no segundo
trimestre do ano de 2010:
A receita lquida da operao de cervej a no Brasil no segundo trimestre foi de
R$ 3,097 bilhes, alta de 19,7% ante os R$ 2,587 bilhes registrados no mesmo
perodo de 2009. A receita por hectolitro em cervej as avanou 5,3%, devido aos
aumentos de preo em linha com a inflao. A mdia de participao de
mercado em cervej a no perodo apresentou um crescimento de 2,2 pontos
porcentuais na comparao com o segundo trimestre de 2009.
importante notar que nem toda companhia protegida contra a inflao.
Outras empresas enfrentam uma competio to feroz que o reaj uste de preos
em linha com a inflao afastaria seus clientes em potencial. um dos motivos
pelos quais as companhias areas so, em geral, um pssimo investimento. A
concorrncia to alta que preciso oferecer preos cada vez mais baixos para
os consumidores. Hoj e, possvel comprar uma passagem area por preos
menores do que os praticados em 2002!! o que acontece, tambm, com certos
produtos de alta tecnologia, como computadores. A no ser que a empresa tenha
uma vantagem comparativa enorme com relao concorrncia, seus produtos
devem ser vendidos por preos cada vez menores. Lembro de ter comprado um
computador mdio, em 2000, por R$ 2.000,00. Hoj e, perfeitamente possvel
comprar um computador mdio (para os padres de hoj e), por quase metade
desse preo.
Mas, em geral, as aes de empresas dos setores de energia e de consumo so
bastante "protegidas" do drago da inflao. claro que no estou recomendando
o investimento em qualquer empresa de energia e de consumo. preciso
garimpar o mercado e verificar se a empresa bem administrada antes de
investir nela.
8. Quando comear a investir em aes?
muito comum que as pessoas adiem o momento de comear a investir em
aes. Pensam que melhor adiar um pouco o momento de investir, por uma
srie de fatores - a crise torna o investimento em aes mais volteis, e comear
a investir em um momento ruim preocupa muitas pessoas. Afinal, uma das
piores sensaes para quem est comeando a economizar j ustamente a de ver
o produto de seu suor diminuir rapidamente em razo de uma deciso "ruim" em
termos de investimento.
Nada mais errado para quem est comeando. O melhor momento para
comear a investir em aes ... AGORA! Isso no quer dizer, evidentemente,
que voc vai obter uma rentabilidade maior se investir agora do que em algum
outro momento. No... mas, se voc comear a investir em aes agora, E AOS
POUCOS, esta ter se mostrado uma excelente oportunidade para ter comeado.
Investindo aos poucos, voc ter pouco a perder, e as perdas sero absorvidas ao
longo do tempo, e transformadas em excelente lucro no futuro.
Quando comparamos as aes com a renda fixa, temos o seguinte quadro: a
renda fixa (CDBs, Tesouro Direto, Poupana) oferece retornos mais estveis no
curto e no mdio prazo. E quando estou falando em curto e mdio prazos, me
refiro a perodos de um a dez anos. Mas, no longussimo prazo, em perodos de 20
anos para cima, o retorno das aes tende a ser muito mais estvel - e isso ocorre
em virtude dos efeitos da inflao. No Brasil, essa abordagem foi distorcida nas
ltimas dcadas porque os j uros pagos na renda fixa eram (e ainda so)
excessivos, mas essa tendncia j est comeando a se inverter. Com isso,
acontecer duas coisas que favorecero o investimento em aes: (i) a relao
entre o dividend yield e os j uros da renda fixa vai ficar cada vez mais prxima; e
(ii) isso levar a um favorecimento do preo das aes.
Entenda o raciocnio: digamos que voc invista numa empresa que pague,
constantemente, 8% de dividendos ao ano. Se a renda fixa oferecer um retorno
de 12% ao ano, parece mais razovel investir em renda fixa, concorda?
Mas isso s verdade em termos. Em primeiro lugar, essa anlise simplria
desconsidera o crescimento dos dividendos pagos ao longo do tempo. Se uma
empresa paga R$ 0,50 por ao em um ano em dividendos, e no ano seguinte seu
lucro cresce, provvel que o valor pago a ttulo de dividendos tambm sej a
elevado e, no ano seguinte, ela venha a pagar R$ 0,60 por ao. Na renda fixa,
isso no ocorre.
Alm disso, se os j uros da renda fixa diminurem, o preo das aes tende a
subir. Isso ocorre porque o custo de oportunidade de investir em aes diminui,
tornando-se mais razovel assumir o risco adicional das aes, porque a
alternativa (investir em renda fixa) passa a ser menos atraente. Se rentabilidade
da renda fixa diminuir para, digamos, 5% ao ano, uma ao que pague 10% de
dividendos ter espao para que seu preo suba at que o dividend yield se torne
equivalente renda fixa (ou sej a, que a ao DOBRE seu preo).
9. Comeando a investir em aes no pior momento possvel
Um dos piores medos que algum poderia ter ao pensar investir em aes o
de comear a investir no pior momento possvel, ou sej a, pouco antes de uma
crise avassaladora derrubar o preo de praticamente todas as aes do mercado.
Obviamente, no estou aconselhando ningum a fazer isso. duro investir e, logo
na sua primeira experincia com as aes, ver seu patrimnio ser dilapidado ms
aps ms, semana aps semana, e ter estmago de ao para permanecer com
seu capital investido.
Mas, ainda assim, faz sentido investir em aes nesse cenrio.
Obviamente, no estou dizendo para voc pegar todas as suas economias e
aplicar em aes imediatamente. Ningum - NINGUM - deveria fazer isso,
principalmente sem experincia e autocontrole emocional, caractersticas que
voc s adquire aps algum tempo no mercado financeiro. Mas, se voc poupar
um pouco de sua renda mensal todo ms e utilizar o valor economizado para
comprar aes de boas empresas - empresas com vantagens competitivas e com
capacidade de sobreviver mais dura das crises -, voc pode se beneficiar da
crise para comprar cada vez mais aes.
Na verdade, a melhor coisa que poderia acontecer para um investidor iniciante
enfrentar uma crise monumental logo no incio, por uma srie de razes. Em
primeiro lugar, ele teria a oportunidade de forj ar seu carter de investidor, que
uma das virtudes mais importantes que algum deve desenvolver antes de
investir em aes. Aprender a perder dinheiro e a no se desesperar com isso ,
talvez, a caracterstica mais difcil que algum poderia desenvolver. Quem
comea a investir em anos ureos, nos quais a bolsa s sobe mesmo que voc
invista em empresas pssimas, no desenvolve essa caracterstica. Passa 4, 5
anos ganhando dinheiro e, na hora que a primeira crise surge, j fica
desesperado, pensa em pular da ponte ou fica com incontinncia urinria. Quem
comea a investir no incio de uma crise, por sua vez, j se acostuma desde logo
com a possibilidade de perder dinheiro e, se tiver firmeza de carter, ainda pode
se beneficiar muito do momento.
Pois eu digo, com convico: a melhor coisa que pode acontecer para um
investidor de longo prazo uma crise.
Duvida? Eu mesmo sou fruto dessa experincia. Depois de uma experincia
ruim em 2006, voltei bolsa em maio de 2008 com a ideia fixa de que iria
investir apenas em empresas com qualidade superior com base nos fundamentos
delas, e no com base em comentrios de analistas financeiros. Aprendi bastante
entre 2006 e 2008 sobre como avaliar empresas e a utilizar os dividendos a meu
favor, reinvestindo-os na aquisio de novas aes. E hoj e no posso me queixar:
por ter comprado, aos poucos, muitas aes j ustamente no momento em que o
preo delas estava muito baixo, a rentabilidade que tive desde que comecei a
investir foi bastante satisfatria, e bem superior ao que eu obteria investindo na
renda fixa.
Para ilustrar o meu ponto, vamos brincar com um exemplo fictcio. Imagine a
situao de dois investidores, Joo e Maria. Joo, suj eito bastante conservador, s
investe em ttulos do tesouro direto. Ele tem medo da volatilidade do mercado de
aes e, por isso, s investe na renda fixa. Maria, por sua vez, uma mulher de
coragem, no tem medo de volatilidade e resolve investir apenas em aes. Mas
ela no boba. Ela entende um pouco de matemtica e, por isso, resolve investir
apenas um pouco do capital que tem a disposio a cada ms em aes. Ambos
os investidores tm a sua disposio R$ 1.000,00 por ms e decidem aplicar seu
dinheiro. Joo obtm com os ttulos do tesouro direto uma rentabilidade de 10%
ao ano e Maria, por sua vez, tem garantidos apenas os dividendos de suas aes.
Para piorar as coisas, Maria no sabe que nos prximos dez anos enfrentar
uma crise financeira gravssima, que reduzir o preo das aes, nos piores
momentos, a menos de 50% do valor inicial. Suponhamos que o lucro da
empresa em que ela investe permanece constante ao longo do tempo (uma
empresa ruim, portanto) e que ela distribui 25% de seu lucro na forma de
dividendos, que so reinvestidos religiosamente por Maria na compra das aes.
Ao final de dez anos, o preo da ao idntico ao preo do primeiro ano. Como
Maria e Joo se sairiam?

Como voc pode ver, Joo teve sempre uma rentabilidade constante: a cada
ano, recebia j uros compostos na ordem de 10% ao ano. Maria, por sua vez,
passou por maus bocados. A cotao da ao passou de R$ 50,00 no primeiro ano
para apenas R$ 25,00 no terceiro ano, e para R$ 20,00 no stimo ano, quando a
cotao comeou a se recuperar at chegar aos mesmos R$ 50,00 do incio. Mas
o patrimnio que ela conseguiu construir foi maior do que o de Joo. Como ela
conseguiu essa proeza?
Por dois motivos. Em primeiro lugar, como a cotao da ao diminua a cada
ano, mas os dividendos pagos por ao se mantinham constantes, ela recebe,
mais dividendos a cada ano, proporcionalmente ao capital investido. Para
entender esse ponto, imagine a seguinte situao: voc tem R$ 1.000,00 investidos
em 5 aes de uma empresa (cada ao vale R$ 200,00, portanto). Cada uma
daquelas aes paga R$ 10,00 em dividendos. Ou sej a, se voc tem 50 aes,
voc recebe R$ 50,00 em dividendos, ou 5% do seu patrimnio. Mas imagine que
no ano seguinte voc compra mais R$ 1.000,00 em aes, mas elas valem R$
100,00 agora. Ao invs de comprar apenas 5 aes, agora voc pode comprar 10
aes com o mesmo dinheiro. Se cada ao pagar os mesmos R$ 10,00 em
dividendos, agora voc recebe R$ 150,00 - os R$ 50,00 iniciais, mais R$ 100,00
das novas 10 aes. E isso eleva a rentabilidade total de seu investimento. No ano,
seu patrimnio de R$ 1.500,00, mas, como voc recebeu R$ 150,00 em
dividendos, sua rentabilidade passa a 10% naquele ano, ou 7,5% sobre o
investimento inicial (divida R$ 150,00 recebidos em dividendos por R$ 2.000,00, o
valor investido at ento). Seu patrimnio ainda est no negativo, mas voc teve
uma rentabilidade em dividendos superior ao do ano anterior.
Isso significa dizer que, a cada ano em que a cotao da ao cai, mas os
dividendos permanecem constantes, a rentabilidade de seu investimento SOBE,
uma vez que voc pode comprar mais aes com o mesmo dinheiro. No caso de
Maria, sua rentabilidade inicial em dividendos, no primeiro ano, foi de apenas
2,5% (R$ 300,00 recebidos em dividendos dividido por R$ 12.000,00, o total
investido). No ano 5, ela teria investido R$ 60.000,00 e receberia, em dividendos,
R$ 2.747,32. Sua rentabilidade, naquele ano, seria de 19% e, no total, de 4,5%.
Quase o dobro da rentabilidade inicial obtida no primeiro ano! Parece pouco,
quando comparado aos 10% que Joo recebe a cada ano, mas isso significa que
Maria, no ano seguinte, poder comprar ainda mais aes do que no ano anterior,
j que cada centavo investido, agora, tem uma rentabilidade melhor do que no
passado.
O segundo motivo para Maria ter se sado melhor do que Joo se refere ao fato
de que ela pde comprar mais aes a preos mais baixos. Como o obj etivo de
Maria era investir para o longo prazo, ela aproveitou para comprar, a cada ano,
cada vez mais aes a preos bastante baixos. Na mdia, portanto, o preo de
cada ao foi baixssimo: to baixo que, mesmo tendo a cotao das aes
permanecido no mesmo patamar, dez anos depois, ela teve um bom lucro ao
conseguir formar um bom preo mdio.
E Maria investiu numa empresa pssima, que no conseguiu aumentar seu
lucro em nenhum centavo ao longo de uma dcada uma premissa bastante
improvvel de ocorrer com empresas bem administradas.
10. Escolhendo sua primeira ao
A essa altura, voc j est ansioso. Escolheu sua corretora, organizou sua vida
financeira, pagou todas as suas dvidas e formou um bom colcho de segurana.
Alm disso, abriu sua conta numa corretora de valores ou habilitou o home
broker do seu banco, e j tem um dinheiro para investir em aes. Se voc
seguiu todos os passos at aqui, est preparado para comear a investir.
Agora, surge a dvida: como escolher a sua primeira ao? Talvez o melhor
conselho a ser dado para algum que est comeando a investir em aes a
famosa mxima de Peter Lynch: compre o que voc conhece.
Seguir os conselhos de Lynch sobre investimentos provavelmente algo
inteligente a se fazer. Ele foi o gestor do fundo de investimentos norte-americano
Fidelitys Magellan entre 1977 e 1990, tendo obtido um retorno de 29% ao ano no
perodo - bem melhor do que a mdia histrica de 8,88% do mercado de aes
americano. Em um de seus livros, One Up on Wall Street, Lynch conta a
histria da aquisio da Hanes, uma de suas principais aes. Ele tomou
conhecimento da empresa por meio de sua esposa, que comprou e elogiou as
meia calas produzidas pela companhia, que eram de excelente qualidade,
apesar de serem vendidas no supermercado.
Lynch ficou impressionado com os elogios e estudou os balanos financeiros
da empresa, a fim de verificar se valia a pena o investimento. Esse um ponto
importante! Lynch no comprou as aes da Hanes apenas porque seus produtos
pareciam bons e eram elogiados pela esposa, mas porque os fundamentos da
empresa tambm eram bons - a companhia tinha qualidade de administrao,
fora financeira e potencial de crescimento.
Mas o ponto de partida que atraiu Lynch foi o fato de a empresa ser conhecida
de sua esposa. Ou sej a, ele comeou comprando o que era familiar, mas esse foi
apenas o incio de sua anlise.
Agora, reflita: quantas empresas voc conhece que tm aes listadas na
bolsa? Ficou difcil? Que tal uma pequena lista como a seguinte: Petrobras,
Natura, Ambev, Ita Unibanco, Drogasil, Cielo, Amil, TAM. Com certeza voc
as conhece: e todas elas tm aes listadas na Bovespa.
No nosso cotidiano, usamos dezenas de produtos fabricados por empresas
cuj as aes esto listadas em bolsa. So bens de que gostamos e recomendamos
para nossos amigos e vizinhos. Por que, ao invs de apenas consumirmos esses
produtos, tambm no lucramos um pouco com eles?
A primeira ao a fazer parte do sua carteira pode ser, assim, a de uma
empresa que j faz parte de seu dia-a-dia. Se voc consome os produtos dela e
gosta deles, esse j um bom sinal de que ela pode ser uma boa aposta como
investimento. Por que no tentar entender um pouco mais da empresa para
verificar se ela realmente um bom investimento?
11. O imposto de renda
Uma das dvidas mais comuns dos pequenos investidores, ao investir em
aes, se refere ao pagamento do Imposto de Renda. Quando pagar, como
pagar, como calcular o montante a ser pago... so muitas questes, e espero
aj udar o pequeno investidor a compreender a mecnica da tributao dos
investimentos em aes e, principalmente, como utiliz-la a seu favor.
O primeiro aspecto a ser considerado a base de clculo do Imposto de
Renda, que o lucro da operao. Por lucro, deve-se considerar o ganho obtido
com a venda de aes em um determinado ms. Esse ganho apurado a partir
do preo de venda das aes, subtraindo-se o seu valor de aquisio, a partir do
preo mdio de compra de cada ao.
Parece complicado, mas no . Vej amos um exemplo: Maurcio comprou 200
aes da hipottica TVAS5 por R$ 10,00, em j aneiro de 2009. Em agosto, o valor
das aes estava em R$ 40,00 e Maurcio considerou que aquela era uma boa
oportunidade de realizar os lucros.
A base de clculo do imposto o lucro obtido com a operao. Como Maurcio
vendeu todas as aes, a base de clculo obtida multiplicando-se o total das
aes (200) pela diferena entre o preo de venda e o preo de aquisio (40-
10): 200 x 30 = R$ 600,00. Esse o lucro da operao.
Note ainda que Maurcio poderia abater da base de clculo os custos de
aquisio das aes. Se ele pagou R$ 20,00 de corretagem, ele pode abater esse
valor da base de clculo, que seria de R$ 580,00 (R$ 20,00 abatido dos R$
600,00).
Vamos complicar um pouquinho mais as coisas. Ao invs de adquirir as aes
todas de uma vez, Maurcio as comprou em j aneiro, fevereiro e maro. Em
j aneiro, comprou 200 aes por R$ 10,00; em fevereiro, 400 aes por R$ 13,00;
e em maro, mais 100 aes por R$ 20,00. E as vendeu em agosto, por R$ 40,00
cada. Em cada operao, pagou R$ 20,00 de corretagem.
Como fazer a conta ento? Nesse caso, Maurcio deve calcular o preo mdio
de aquisio das aes, fazendo uma conta simples. No total, ele comprou 700
aes da TVAS5, pagando um valor total de R$ 7.400,00. Essa conta feita
multiplicando-se o custo de cada ao pela quantidade de aes compradas em
cada operao: (R$ 10,00 x 200) + (R$ 13,00 x 400) + (R$ 20,00 x 100) = R$
7.400,00. Mas ele vendeu as aes por R$ 40,00 cada: como ele tem 700 aes, o
valor total de suas aes TVAS5 de R$ 28.800,00. Para calcular o lucro, ento,
basta subtrair o valor total da venda (R$ 28.800,00) pelo custo de aquisio (R$
7.400 + R$ 60,00 de corretagem). O lucro de Maurcio na operao de R$
21.340,00. Sobre este valor que deve ser calculado o imposto.
Outro ponto importante, no que diz respeito tributao do investimento em
aes, a iseno para o investidor que vende aes no valor de at R$ 20.000,00
em um ms. Assim, Maurcio, que vendeu R$ 28.800,00 em aes da TVAS5,
pagaria imposto sobre R$ 21.340,00 (o lucro). Como a alquota do Imposto de
Renda de 15% para operaes de alienao de aes, ele pagaria R$ 3.201,00
para o Leo. Mas, se ele tivesse vendido suas aes em dois meses, no pagaria
um nico centavo de imposto!
Outro ponto importante a ser considerado que as operaes day trade
(compra e venda de uma ao no mesmo dia) so tributadas com outra alquota,
de 20%. Nesse caso, 1% retido na fonte, e o investidor deve recolher os outros
19%, preenchendo o DARF com o cdigo 6015, at o ltimo dia do ms seguinte
ao da operao. Note-se que nas operaes day trade no h iseno das
transaes para nenhum valor: obtido lucro, devido o imposto.
No caso das operaes de venda no mercado de aes que ultrapassem o valor
de R$ 20.000,00 por ms, o investidor deve pagar o imposto devido nos mesmos
moldes - via DARF com o cdigo 6015, at o ltimo dia do ms seguinte ao da
operao. Outro aspecto relevante da iseno para as vendas abaixo de R$
20.000,00 que esse valor se refere ao total das operaes realizadas pelo
investidor. Se ele vendeu mais de R$ 20.000,00 em uma, duas ou vinte operaes,
devido o imposto caso tenha obtido lucro.
Alm disso, o lucro considerado a partir do total das operaes realizadas. Se
Maurcio obteve lucro de R$ 5.000,00 com a venda de aes TVAS5 e teve
prej uzo com as tambm hipotticas aes PFLA3 de R$ 15.000,00, nenhum
imposto devido. E os lucros podem ser compensados com os prej uzos de
meses seguintes (mas no de anos seguintes!).
Acho importante que o pequeno investidor perceba que a estrutura tributria
adotada no Brasil beneficia quem adquire aes com o obj etivo de investir para o
longo prazo. Mesmo que o valor das aes triplique ou quadruplique, nenhum
imposto ser devido enquanto o investidor no as vender, possibilitando que o
valor que eventualmente seria pago a ttulo de Imposto de Renda continue
rendendo. Apenas no momento em que as aes forem vendidas ser devido
imposto, pois s a haver lucro do ponto de vista tributrio.
4. Descobrindo o quanto vale uma empresa
1. Comprando uma ao por menos do que ela vale
Qualquer pessoa interessada no mercado de aes j deve ter ouvido o
seguinte conselho: "compre na baixa e venda na alta". Realmente, esse parece
ser um conselho bvio, j que a nica maneira segura de obter lucro em
qualquer negcio j ustamente vender um produto por um preo mais alto do que
aquele pelo qual foi adquirido. O grande problema para seguir o conselho,
contudo, saber se o preo da ao est baixo ou alto demais. Afinal, uma ao
est barata quando cai 20%? 30%? ou 90%?
A correta avaliao do preo de uma ao depende de uma anlise do
desempenho da empresa. Afinal, uma ao uma pequena frao de uma
empresa: se a empresa vai bem, gera bons lucros e cresce ao longo do tempo, o
preo das aes tende a refletir seus fundamentos. Por outro lado, se a empresa
vai mal, amargando longos perodos de prej uzo, a cotao de suas aes
tambm tende a refletir essa situao.
Essa a ordem natural" das coisas. Contudo, s vezes a cotao no reflete os
fundamentos de uma empresa. Uma empresa pssima pode ser negociada por
um preo elevado, e uma empresa excelente pode ter suas aes negociadas por
uma verdadeira pechincha! Obviamente, a ltima situao a ideal.
O grande segredo do investimento em aes comprar uma ao por menos
do que ela vale efetivamente. Portanto, para investir, preciso saber calcular
efetivamente o valor de uma ao, pois somente assim possvel compar-lo
com o preo e verificar se a probabilidade de o investimento dar bons resultados
alta. O obj etivo desse captulo, portanto, discutir alguns dos fatores que devem
ser examinados para avaliar o quanto uma ao vale efetivamente.
2. As aes e o poder dos juros compostos
No por acaso que Albert Einstein considerava os j uros compostos a fora
mais poderosa do universo. Ela pode ser uma poderosa aliada do investidor, ou o
pior dos inimigos do perdulrio. Tenha os j uros compostos (o famoso j uros sobre
j uros) a seu favor, e voc pode fazer fortunas; os tenha contra voc, e pode se
tornar miservel em pouco tempo. Por essa razo, importante compreender o
"poder de fogo" dos j uros compostos e entender como o mercado de aes pode
fazer com que eles estej am a seu lado.
Para compreender o potencial dos j uros compostos, vej amos os seguintes
exemplos. Na primeira situao, suponha o caso de um investidor que tenha a
capacidade de investir R$ 300,00 por ms durante 30 anos, a comear desse ms,
com uma rentabilidade de 12,1% ao ano. Em 30 anos, so 360 meses, ou sej a,
ele teria investido de seu prprio bolso R$ 108.000,00. Mas, por causa dos j uros
compostos, ele teria obtido R$ 942.871,40. Ou sej a, a diferena entre o valor
poupado e o valor obtido se deveu nica e exclusivamente ao efeito dos j uros
incidindo sobre o valor investido ao longo de 30 anos. Caso a rentabilidade sej a
mantida, ele teria por ano mais R$ 114.087,45 (ou R$ 9.507,28 mensais). Ou sej a,
com apenas R$ 300,00 investidos por ms, em 30 anos ele teria um importante
complemento de mais de R$ 9.000,00 por ms para sua aposentadoria,
indefinidamente. E ainda poderia deixar essa renda mensal para seus filhos...
Claro, a veracidade dessa conta s pode ser atestada pelo desconto da inflao
no perodo. Descontada uma inflao mdia anual de 4%, durante os 30 anos, o
valor real acumulado seria de R$ 399.411,00 (e no quase um milho). por isso
que a inflao perigosa: ela diminui o valor do dinheiro ao longo dos anos. Mas,
de qualquer modo, os R$ 9.507,28 que o investidor teria por ms equivaleriam a
R$ 4.027,00, em valores de hoj e -- uma complementao de aposentadoria
excelente!
O que acontece se o investidor tiver uma capacidade de investimento maior -
digamos, R$ 4.000,00 mensais? Com uma rentabilidade de 12,1% ao ano, se ele
comear do zero, ele teria acumulado ao longo de 30 anos um valor nominal de
R$ 12.571.619,31! Mais de dez milhes de reais, que renderiam, por ms, mais
de cem mil reais -- para ser exato, R$ 126.763,83. Em valores reais, descontada
a inflao de 4% ao ano, isso equivaleria a uma economia total de R$
5.325.479,97, com uma renda mensal de R$ 53.698,59. Que boa aposentadoria!!
Essa mesma pessoa, se no tivesse pacincia e esperasse apenas 20 anos para
comear a usufruir do patrimnio acumulado, teria economizado
aproximadamente R$ 2.198.000,00 em termos reais (ou R$ 3.710.000,00 em
valores nominais), o suficiente para uma renda mensal de R$ 37.412,18 (com o
poder de compra de R$ 22.000,00 hoj e). De qualquer modo, mais 10 anos de
espera seriam suficientes para economizar mais 7.000.000,00 de reais!!! Pense:
em 20 anos, so acumulados R$ 3.700.000,00; em mais dez anos, o valor
acumulado chega a trs vezes esse valor. Essa a fora dos j uros compostos!
Quantos de ns conhecemos pessoas que ganham mais de R$ 8.000,00 (de
renda familiar) e no conseguem formar um bom patrimnio? Se elas pudessem
diminuir um pouco o padro de consumo, hoj e, em vinte ou trinta anos poderiam
ter acumulado o suficiente para viver muitssimo bem, sem nunca mais se
preocupar em trabalhar ou com a previdncia. Se pensarmos na previdncia
pblica como um "investimento", a fora da economia particular fica ainda mais
evidente. Algum que contribui para a previdncia pelo teto, paga
aproximadamente R$ 308,00 por ms. Mas, ao final de 35 anos de contribuio,
recebe o milionrio valor de pouco mais de R$ 2.000,00. Se essa mesma pessoa,
ao invs de pagar R$ 308,00 todo ms para a previdncia, economizasse esse
valor, poderia ter uma economia suficiente para se tornar milionrio em 30
anos.
Claro, no discuto aqui a outra faceta da contribuio previdenciria -- que a
de custear todo o sistema previdencirio e conferir ao empregado um seguro que
custeia eventual infortnio. Mas, se o empregado conseguir economizar o mesmo
montante da contribuio previdenciria (ou sej a, mais R$ 308,00 por ms), j
estar fazendo o suficiente para garantir uma aposentadoria digna o suficiente
para que ele aproveite a "melhor idade". importante notar a diferena que a
rentabilidade do investimento traz. Algum que tenha uma rentabilidade um
pouco menor, de 10% ao ano, e economize R$ 300,00 por ms, teria acumulado
R$ 622.000,00 (e no os mais de R$ 900.000,00). Por outro lado, se o investidor
conseguisse uma rentabilidade de 14% ao ano, teria acumulado mais de R$
1.048.000,00!
por isso que importante "apimentar" as aplicaes financeiras com
investimentos em renda varivel, como o investimento em aes. No longo
prazo, esse investimento "mais arriscado" poder fazer toda a diferena na
acumulao de um grande capital. As aes so um bom veculo para a
acumulao de patrimnio ao longo do tempo porque so o veculo de duas
maneiras diferentes de compor j uros compostos: por meio da reteno de lucros
e reinvestimento na prpria atividade empresarial, por meio do pagamento de
dividendos, que podem ser reutilizados para a compra de novas aes, e por meio
da recompra de aes por parte da prpria empresa. Vej amos como os trs
mecanismos podem funcionar a seu favor.
Lucros retidos
Uma empresa tem vrias alternativas a sua disposio para decidir onde
aplicar o dinheiro oriundo de seu lucro lquido. Ela pode investir o dinheiro no
mercado, garantindo caixa para a realizao de investimentos futuros, por
exemplo, ou pode usar o dinheiro para pagar proventos (dividendos e j uros sobre
o capital) para seus acionistas. Mas, se se trata de uma companhia eficiente em
seu ramo de atuao, o que ela pode fazer de melhor a seus acionistas
reinvestir o lucro em sua prpria atividade.
Quando uma empresa retm seus lucros, ela no precisa tomar dinheiro
emprestado para adquirir novas empresas de seu ramo, comprar novas mquinas
ou ampliar sua estrutura operacional. Essas novas aquisies, se forem bem
realizadas, tendem a elevar o lucro da empresa a um baixo custo, pois como se
a empresa tomasse um emprstimo dela mesma, sem qualquer risco
desnecessrio ou gastos com pagamento de j uros. Isso faz com que os lucros de
um determinado perodo sej am, ano a ano, acumulados e multiplicados -
tornando-se uma excelente ferramenta para a acumulao de j uros compostos.
Como saber se uma determinada empresa est retendo seus lucros? fcil:
basta diminuir do Lucro Lquido da companhia o quanto ela pagou de dividendos
e j uros sobre capital para seus acionistas. Vej amos um caso concreto, o da
Drogasil (atual Droga Raia):

Como o leitor pode ver, a empresa foi, entre 2002 e 2009, uma verdadeira
mquina de reteno de lucros. Em 2002, reteve quase R$ 5 milhes de seu lucro
de R$ 8 milhes, tendo pago R$ 3 milhes de dividendos. exceo de 2003,
quando houve uma pequena diminuio de seu lucro lquido, todos os anos
seguintes foram de lucros estupendos. Em 2009, o lucro lquido da empresa
passou a R$ 74 milhes, e a empresa reteve mais da metade desse valor, R$ 39
milhes, que quase dez vezes o quanto ela reteve de lucro em 2002, o primeiro
ano da srie. Imagine o quanto esses R$ 39 milhes podero impulsionar o seu
crescimento nos prximos anos!
Reter os lucros ao invs de repass-los ao acionista na forma de dividendos e
j uros sobre capital melhor, tambm, para o acionista. Quanto maior o lucro da
empresa, mais ela repassar ao acionista na forma de dividendos e j uros sobre o
capital. Como o leitor pode observar, apesar da poltica agressiva de reteno de
lucros, o valor pago em dividendos aumentou mais de dez vezes entre 2002 e
2009. Se a empresa pagasse todo o seu lucro na forma de dividendos, no poderia
ter crescido tanto quanto cresceu. Por essa razo, verifique sempre se as
empresas de seu portflio esto mantendo uma taxa adequada de reinvestimento
de seus lucros; uma excelente maneira de garantir a rentabilidade de sua
aplicao.
Dividendos
Outra maneira de uma empresa levar seus acionistas a se beneficiarem dos
j uros compostos por meio do pagamento de dividendos, que nada mais so do
que uma maneira de a empresa dividir seus lucros com os acionistas. Mas de
nada adianta o acionista receber dividendos e gast-los; preciso reinvesti-los na
compra de novas aes.
Ou sej a, sempre que uma ao pagar dividendos, o pequeno investidor deve
utilizar os valores recebidos para adquirir novas aes da empresa (ou de outras
empresas). Note-se que h algumas empresas que j dispem de programas de
reinvestimento automtico de dividendos, o que pode automatizar o processo,
tornando-o mais fcil de ser seguido.
Vamos pegar um exemplo: caso algum houvesse comprado, em cada ano
entre 2000 e 2009, R$ 1.000,00 em aes da Petrobras (PETR4), teria obtido uma
rentabilidade de 235,02% (mdia de 12,85% ao ano). E se o investidor houvesse
reinvestido os dividendos recebidos? Qual seria sua rentabilidade?
Para responder a essa pergunta, utilizo a seguinte metodologia: o investidor
compraria, a cada ano, R$ 1.000,00, a uma cotao que refletisse a cotao
mdia daquele ano, e compraria aes com os dividendos recebidos. No caso,
partirei do princpio de que o investidor apenas receber dividendos a partir do
ano seguinte ao que adquiriu as aes, para facilitar os clculos. Tambm sero
desconsiderados os custos de transao. Vej amos os resultados:

Como se v, o rendimento foi bastante superior ao exemplo anterior, em que
no havia o reinvestimento dos dividendos. Embora eles possam parecer de
pouca importncia no comeo (para muitos, mero dinheiro pro caf), no longo
prazo o seu reinvestimento pode levar formao de verdadeiras fortunas.
Basta ter pacincia e reinvestir.
Precaues antes de investir em empresas que pagam bons dividendos
Muitos investidores procuram aes com um bom dividend yield para alcanar
um nico propsito: ganhar dinheiro com os dividendos que so pagos
periodicamente. Quem olha o elevado dividend yield de algumas empresas j
fica empolgado. E no para menos: em tempos nos quais a renda fixa
dificilmente rende mais do que 10% ao ano, olhar para as aes da Eletropaulo e
ver que a empresa pagou mais de 20% ao ano nos ltimos tempos torna tentadora
a ideia de investir nela somente pelos dividendos. E no apenas a Eletropaulo:
vrias empresas apresentaram dividend yield altssimo nos ltimos anos: a
Monark (BMKS3), por exemplo, chegou a apresentar um dividend yield de
108,2%, e a Yara Brasil Fertilizantes (ILMD4), um yield de 71,50%.
Mas, antes que voc corra para o home broker a fim de comprar essas aes,
preciso tomar alguns cuidados. O excelente portal The Motley Fool publicou
recentemente uma matria sobre o assunto, mostrando trs fatores que o
investidor deve prestar ateno antes de comprar aes de uma empresa com o
propsito de receber dividendos polpudos.
Dvidas muito altas afetam irremediavelmente a capacidade de manter um
dividend yield elevado
Verifique a dvida (de curto e longo prazo) da empresa e se ela tem condio
de pag-la com tranquilidade. s vezes, uma empresa vem pagando bons
dividendos por um bom perodo de tempo, mas como a sua dvida
extremamente alta, dificilmente a companhia conseguir manter elevado o
patamar de pagamento dos dividendos. A razo para isso bvia: se a empresa
tem que pagar suas dvidas, ter que cortar os dividendos para quit-las,
concorda?
D preferncia a empresas que paguem bons dividendos e consigam manter
baixo o seu ndice de liquidez (de preferncia, superior a 1).
Dividend Yield alto demais pode sinalizar problemas
Outro motivo para suspeitar da capacidade de pagamento de dividendos no
longo prazo o pagamento de um dividend yield alto demais. O artigo do The
Motley Fool ilustra essa questo com um dado histrico do mercado de aes
americano: mais de 1/4 das empresas que pagavam mais de 8% em dividend
yield em 2001 no pagaram um nico centavo em dividendos no ltimo ano.
Claro, 8% no um valor absurdo para a realidade brasileira, mas um dividend
yield excepcional para a realidade americana, na qual os j uros pagos em um
ttulo pblico (bond) com vencimento em 10 anos est girando a uma taxa de 3%
ao ano. Comparando-se com o Brasil, isso equivaleria a algo em torno de 30% de
dividend yield!!
O cuidado a ser tomado com empresas que pagam um dividend yield elevado
demais est no fato de que o mercado pode estar divisando problemas demais no
futuro da companhia. O dividend yield expressa a relao entre os dividendos
pagos por ao (DPA) e a cotao da ao. Assim, se uma ao custa R$ 1,00 e
a empresa pagou R$ 0,20 em dividendos num determinado ano, a empresa
apresenta um dividend yield de 20%. Se o preo cair para R$ 0,40, o dividend
yield j aumenta para 50%!
importante observar que, s vezes, o mercado tambm erra na avaliao de
uma empresa: o que ocorre quando o preo de uma empresa fantstica cai
inj ustificadamente e o dividend yield pode subir bastante, trazendo uma excelente
oportunidade de investimento.
O dividend yield de empresas de setores arriscados corre riscos
Outro ponto a ser observado o setor de atuao da empresa. O artigo do The
Motley Fool mostra como uma empresa aparentemente slida como o The New
York Times teve que diminuir drasticamente o pagamento de dividendos por
causa das mudanas que seu setor de atuao sofreu. Como a venda dos j ornais
impressos despencou (e com ela o valor pago pelos anunciantes), a empresa
passou por srias dificuldades financeiras.
No Brasil, importante tomar muito cuidado com setores em que a
concorrncia muito acirrada, como o varej o e a aviao. Nesses setores,
bem comum que empresas aparentemente slidas apresentem prej uzo e
venham eventualmente a falir. Outro setor que bom "ficar de olho" o de
telefonia fixa, j que cada vez mais o setor vem perdendo espao para empresas
de telefonia mvel - e, portanto, importante que o investidor observe se a
empresa est procurando se reposicionar no mercado. Tambm importante
tomar cuidado com os setores cclicos (como o de commodities), j que uma
eventual virada nos preos pode levar embora boa parte dos dividendos pagos
pela empresa.
Observe a taxa de crescimento dos dividendos
Normalmente, o investidor que compra aes com o obj etivo de receber
dividendos futuros se preocupa apenas com o dividend yield, que a relao
entre a cotao e os dividendos pagos pela ao. Se uma ao custa R$ 20,00 e
paga R$ 2,00 a ttulo de dividendos, seu dividend yield de 10% (2/20). Bom,
hoj e escrevo sobre uma questo um pouco diferente, que muito pouco
abordado: a taxa de crescimento dos dividendos, que reflete o comportamento
dos dividendos ao longo dos anos.
O seguinte exemplo ilustra bem a questo: digamos que um investidor tenha
investido R$ 100.000,00 em uma empresa que pagasse, na poca, 3,5% de
dividendos em relao a sua cotao, em 2001. Isso significa que ele receberia
R$ 3.500,00 de dividendos naquele ano.
Parece pouco, no ? Mas digamos que os dividendos pagos por essa empresa
cresam bastante, uns 30% ao ano. Em 2002, ele teria recebido R$ 4.550,00, ou
4,5% de rentabilidade. Parece pouco, no ? Afinal, em 2002, a taxa Selic estava
nas alturas, pagando muito mais do que isso. Mas, em 2003, a ao pagaria de
dividendos R$ 5.915,00, aumentando a rentabilidade para 5.9% ao ano, a
rentabilidade aproximada da poupana. Encurtando a conversa, em 2008 o
investidor teria recebido em dividendos R$ 21.916,00, uma rentabilidade de
21,91% sobre o investimento inicial - ou quase 3 vezes o valor que a taxa Selic
est pagando atualmente. Se ela continuar nesse ritmo, em 2015 pagaria
fantsticos R$ 137.808,17 de dividendos, mais que o valor investido em 2001
(uma rentabilidade naquele ano de R$ 137%!!!). E sem que o investidor tenha
adquirido uma nica ao a partir de ento. Imagine se ele reinvestisse os
dividendos recebidos a cada ano em novas aes da empresa...
O que aconteceu? A empresa no era uma pagadora apenas razovel de
dividendos, pois paga apenas uns 3,5% de dividendos ao ano?
Sim, a empresa paga apenas aproximadamente isso ao ano. Mas isso no
significa dizer que ela uma m pagadora de dividendos. O dividend yield
mascara um elemento que pode ser fundamental para a rentabilidade do
investidor: a taxa de crescimento dos dividendos.
Quando utilizamos o dividend yield, temos acesso apenas razo entre a
cotao e os dividendos pagos em um nico ano. Se a empresa for boa, o seu
lucro anual crescer e, ao longo dos anos, sua cotao crescer -- e mesmo que
o valor pago a ttulo de dividendos cresa, o dividend yield pode permanecer
estvel ou mesmo diminuir. Ou sej a, o valor pago em dividendos por cada ao
cresce, mas como o preo da ao tambm aumenta, o dividend yield
permanece estvel.
Exemplifico, voltando ao exemplo anterior: se a taxa de crescimento dos
dividendos aumentou 30%, e a cotao aumentou tambm 30%, seu dividend
yield permaneceu igual. Se a cotao aumentou mais do que 30%, isso significa
que o dividend yield atual inferior ao de 2001!
Agora, um exemplo real: o da Randon Participaes (uso os dados da RAPT4).
Em 2001, cada ao RAPT4 pagou em dividendos R$ 0,02, e a ao teve um
preo mdio no ano de R$ 0,38 - um dividend yield de 5,2%. Assim, um
investidor que tenha comprado R$ 100.000,00 de RAPT4 no preo mdio da ao
teria comprado 263.157 aes e receberia de dividendos R$ 5.263,14.
Em 2002, a empresa passou a pagar R$ 0,06 de dividendos por ao, um
crescimento assombroso de 300%. Ou sej a, o investidor receberia R$ 15.789,42
em dividendos, em 2002. Como a cotao da ao subiu para um preo mdio de
R$ 0,70, o dividend yield em 2002 foi de 8,5%. E o patrimnio do investidor em
aes subiu de R$ 100.000,00 para R$ 184.209,90.
Em 2003, teriam sido R$ 31.578,00 em dividendos, pois a empresa pagou, por
ao, R$ 0,12. Em 2008, para resumir a conversa, seriam R$ 118.420,65, j que
a empresa pagou R$ 0,45 por ao. E o investidor teria recebido em dividendos,
no total, R$ 452.630,04, entre 2001 e 2008.
No perodo, a taxa mdia de crescimento anual dos dividendos foi de 56,02% -
- ou sej a, a cada ano, em mdia, tem pago mais de 50% a mais de dividendos do
que pagou no ano anterior.
H empresas mais "famosas" que tambm tm tido uma taxa boa de
crescimento de dividendos. No caso da Petrobras, por exemplo, a taxa de
14,95% entre 2001 e 2008. A Vale, por sua vez, tem uma taxa de 17,82%. um
acelerador e tanto para as economias pessoais...
No caso da PETR4 (Petrobras), algum que tivesse investido R$ 100.000,00
em 2001, a um preo mdio de R$ 4,52, teria recebido, em 2008, R$ 25.220,22 -
uma rentabilidade sobre o investimento inicial de 25,22%...
importante observar que no h garantia nenhuma de que essas taxas se
repetiro no futuro. O investidor precisa estudar cada empresa em que pretende
investir para verificar sua solidez e perspectivas futuras. Alm disso, as empresas
citadas foram utilizadas apenas como estudos de caso, no significando que eu as
estej a recomendando para investimento. Mas no custa dar uma olhadinha nas
empresas que costumeiramente pagam bons e crescentes dividendos.
possvel viver de dividendos?
Muitas empresas pagam pouco, em dividendos - s vezes, s uns 2 ou 3% sobre
o valor de sua cotao. Por exemplo, a Ambev (AMBV4), em 2010, pagou R$
2,12 em proventos (dividendos e j uros sobre o capital). Tendo em vista que, em
dezembro daquele ano, as aes AMBV4 estavam cotadas a aproximadamente
R$ 45,00, isso equivalia a um dividend yield de apenas 4,7%. Bem abaixo da
poupana e da renda fixa em geral.
Mas os dividendos so importantssimos. importante no se ater ao dividend
yield em demasia. Como visto, o que importa o crescimento do valor pago em
dividendos ao longo do tempo, e no a relao entre os dividendos e o preo da
ao. E, nisso, a Ambev tem sido extremamente bem sucedida. Deem uma
olhada na seguinte planilha:

Em primeiro lugar, preste ateno na coluna Dividendo/ao entre os anos
de 2002 e 2010. Em 2002, a Ambev pagou para seus acionistas R$ 0,16 em
proventos. Em 2010, foram pagos R$ 2,12 - ou 1.225% a mais que em 2002.
Anualmente, isso equivale a um aumento de 33,26% por ano no valor pago em
dividendos. Entre 2009 e 2010, a taxa foi ainda maior - a empresa pagou o dobro
em 2010 do que havia pago no ano anterior.
Mas 9 anos um perodo curto para avaliar como os dividendos podem ter
impacto significativo no seu patrimnio. Se algum tivesse investido R$ 5.000,00
por ano entre 2002 e 2010 em aes da Ambev, e reinvestisse o valor recebido
em dividendos em aes da companhia, teria recebido em 2010 cerca de R$
7.561,60 em dividendos, tendo investido at ento R$ 45.000,00. Ou sej a, o
patrimnio investido estaria com uma rentabilidade de 16,14% - bem acima da
renda fixa.
Este um exemplo que remete a uma empresa at aqui slida, que tem
apresentado bom histrico de crescimento. bvio que nem todo investimento
em aes, no longo prazo, tero um resultado como este. No possvel garantir
nem mesmo que a Ambev ter este futuro, embora as proj ees tenham sido
formuladas com premissas que considero bastante razoveis.
No exemplo da Ambev, discuti o que aconteceria com uma empresa de forte
crescimento, apesar de ter um dividend yield relativamente baixo. Mas vej amos
o que aconteceria com uma empresa com bom histrico de pagamento de
dividendos, como a CPFL Energia (CPFE3):

Como voc pode observar, mesmo no sendo a CPFL Energia uma empresa
de crescimento, o seu histrico de excelente pagadora de dividendos permite
concluir que, mantidos os princpios de sua administrao, quem detiver suas
aes e reaplicar os dividendos recebidos poder ter bons motivos para
comemorar daqui a algumas dcadas.
Como o leitor j deve ter percebido, perfeitamente possvel se aposentar
com os rendimentos recebidos na forma de dividendos. Mas o melhor caminho
para alcanar este obj etivo ter pacincia e uma carteira bem diversificada de
ativos lucrativos e pagadores de dividendos.
O pagamento de dividendos reduz o preo da ao?
Algumas pessoas acreditam que o pagamento de dividendos no uma
vantagem para o investidor em aes em razo do seguinte fato: o valor pago a
ttulo de dividendos descontado do preo da ao. Por isso, a vantagem
decorrente do pagamento dos dividendos seria anulada pelo desconto na cotao.
A premissa de que o valor dos dividendos descontado do preo correta, mas
ser que a concluso de que no valeria a pena receber os proventos tambm ?
Antes de responder pergunta, importante compreender a razo de os
dividendos serem descontados no preo da ao. Para explicar esse ponto, vou
aproveitar uma metfora bastante rural: imagine que voc um pecuarista e tem
uma vaca que custa R$ 20.000,00. Alguns meses depois, seus empregados
avisam que a vaca est prenha de um bezerrinho. Voc concorda que, agora, o
preo da vaca subiu um pouco? Afinal, o preo dela composto pelo seu preo
intrnseco (o preo da vaca), adicionado ao preo do bezerro. Se o bezerro
custar R$ 3.000,00, isso significa que o preo do conj unto, agora, R$ 23.000,00.
No dia em que a vaca o parir, o bezerro ser retirado dela e, com isso, o preo da
vaca cai de R$ 23.000,00 para os R$ 20.000,00 originais.
O mesmo ocorre com os dividendos. Digamos que voc tenha aes de uma
empresa a um preo de R$ 30,00 por ao. A empresa anuncia o pagamento de
gordos dividendos no valor de R$ 3,00 por ao. No dia "com", que o ltimo dia
em que algum deve ter aes da empresa para receber os dividendos. O dia
seguinte a data "ex" dividendos, a partir da qual algum que investiu na
empresa no tem mais direito a dividendos. Essa data equivale ao dia do
nascimento do bezerrinho; como os dividendos no sero pagos para ningum
mais alm dos que tinham aes da companhia no dia anterior, os dividendos so
descontados do preo da ao. Como a ao estava cotada a R$ 30,00 e os
dividendos correspondiam a R$ 3,00, a ao agora passou a ser negociada a R$
27,00.
Obviamente, esse um modelo simplificado. Pode ocorrer de a vaca ser de
um raa que, subitamente, comeou a ser muito valorizada pelos fazendeiros da
regio, o que a levou a ser cobiada. Com isso, a demanda por vacas daquela
raa aumenta e, por essa razo, o seu preo, na gestao do bezerrinho, sobe
para R$ 30.000,00. Se o bezerro passar a custar R$ 4.000,00, isso significa que,
aps o parto, a vaca valer R$ 26.000,00 (os R$ 30.000,00 menos os R$ 4.000,00
que o bezerro vale).
Por que trabalhei com essa hiptese da valorizao? Pelo simples fato de que
isso tambm ocorre no mercado de aes, o que atenua bastante o efeito do
desconto dos dividendos no preo da ao. Voltemos ao exemplo anterior. Os
preos das aes no so estveis, como suposto naquele exemplo: no dia em que
a empresa anuncia os dividendos, possvel que o mercado goste da notcia e o
preo das aes sobe um pouco, de R$ 30,00 at R$ 32,00 na data "com". No dia
seguinte, a data "ex" dividendos, feito o aj uste e a cotao cai de R$ 32,00 para
R$ 29,00, abatendo-se os R$ 3,00 a ttulo de dividendos.
Note que, nesse exemplo, o investidor ganhou R$ 3,00 em dividendos e perdeu
R$ 1,00 na cotao da ao. Ou sej a, ao contrrio do que algumas pessoas
supem, o pagamento dos dividendos no empatou com a desvalorizao da
ao, mas garantiu lucros reais para o proprietrio das aes.
A rigor, o desconto dos dividendos na cotao das aes de uma determinada
empresa s afeta o bolso dos traders, que negociam aes no curtssimo prazo. E,
mesmo assim, esse efeito s percebido nas aes de empresas menos lquidas.
No caso de empresas mais lquidas, que so mais negociadas, esse efeito
menos perceptvel. Se a Vale pagar R$ 0,30 em dividendos e o preo de sua ao
cair de R$ 42,00 para R$ 41,70, bem possvel que, se o mercado estiver
otimista, no minuto seguinte os preo j voltem para a faixa dos R$ 42,00. A rigor
o preo de uma ao depende das foras de mercado: se houver o desconto dos
dividendos, mas o mercado continuar a negociar as aes da Vale a R$ 42,00,
praticamente ningum perceber que houve o valor dos dividendos foi
descontado.
Para pegar um exemplo real: no dia 11/08/2011, foi o dia "com" de dividendos
pagos pela VALE5. Naquela data, o preo da ao estava em R$ 40,15. No dia
seguinte (o dia "ex"), a ao estava cotada a R$ 39,16, ou sej a, R$ 0,99 abaixo da
cotao do dia anterior. A queda foi ainda superior ao valor pago a ttulo de
dividendos, de R$ 0,9334 por ao. Para o investidor de curto prazo, portanto, o
desconto significou um prej uzo de 2,5%. Mas quem teve pacincia para esperar
um pouquinho viu o preo chegar a R$ 40,99 no dia 01/09/2011, mais do que o
suficiente para "compensar" o desconto.
Portanto, simplrio o argumento de que o pagamento dos dividendos anula os
ganhos de quem os recebe em razo desse desconto. Esse argumento pressupe
que a empresa esttica e que seus lucros iro permanecer "parados" ao longo
do tempo. Mas, no caso de empresas que mantm um crescimento razovel por
anos a fio, esse raciocnio simplesmente no se aplica, porque o crescimento nos
lucros (e, consequentemente, dos dividendos) mais do que compensar o efeito
do desconto.
Receber dividendos ou juros da renda fixa?
Em tempos de crise, muitos analistas financeiros indicam aes que pagam
bons dividendos como um porto seguro, porque garante a remunerao do
acionista mesmo com a queda das cotaes. Outras pessoas, mais conservadoras,
preferem investir na renda fixa para obter o pagamento dos j uros. Mas qual dos
dois melhor para o investidor?
Boa parte das pessoas, para responder essa pergunta, compara o dividend yield
das aes com os j uros pagos pela renda fixa. Por exemplo, se a renda fixa
estiver pagando 10% de j uros e a empresa paga 7% de dividendos, seria
prefervel investir na renda fixa.
Mas as coisas no so simples assim. O dividend yield (DY) apenas um dos
indicadores a serem observados para prever a rentabilidade final dos dividendos
em um perodo de tempo. O DY diz apenas o percentual da cotao da ao que
a empresa devolveu em dividendos para o investidor em determinado ano. Por
exemplo, se a cotao for de R$ 10,00 e a empresa pagar R$ 1,00 de dividendos
por ao, o DY de 10%.
Todavia, esse apenas o incio da conversa. Ao longo do tempo, boas
empresas aumentam o valor pago em dividendos como uma consequncia do
crescimento de seus lucros. Mais lucros, mais dividendos. A consequncia direta
disso que o lucro por ao (LPA) da empresa aumenta, mas como os
dividendos tambm aumentam, o DY pode ficar permanente.
Imagine uma empresa que tenha um LPA de R$ 1,00 e pague R$ 0,30 de
dividendos, com uma cotao de R$ 10,00. O DY dessa empresa de 3%. Se o
LPA aumentar para R$ 2,00, ela passar a pagar R$ 0,60 centavos por ao em
dividendos, e sua cotao passar para R$ 20,00, o DY permaneceu em 3%, mas
ela DOBROU o montante que paga de dividendos.
E a renda fixa, como funciona? Se voc investir em um fundo de renda fixa
que pague 10% ao ano e reinvista os j uros pagos, garantindo a acumulao de
j uros compostos, ter uma rentabilidade anual de 10%, mas sem a acelerao
dos ganhos que o aumento dos lucros da empresa proporciona rentabilidade
dos dividendos. Vej amos como isso acontece: suponha que um investidor aplique
R$ 10.000,00 por 30 anos na renda fixa, com uma taxa de retorno de 10%. A
evoluo de seu investimento seria a seguinte:

Como se pode observar na tabela, em 35 anos os R$ 10.000,00, a uma taxa de
j uros compostos de 10% ao ano, se tornariam R$ 255.476,70. Desconsidero a
inflao porque o propsito do exemplo meramente elucidar as diferenas
entre a renda fixa e os dividendos. Mas o leitor pode observar que, no ltimo ano,
s de j uros, receberia R$ 25.547,67. Muito bom, no ?
Mas vamos ver o que aconteceria se o mesmo capital tivesse sido aplicado em
uma ao que paga 50% de seus lucros para os investidores na forma de
dividendos e tem uma taxa de crescimento do seu lucro de 10% ao ano: ou sej a,
a cada ano, seu lucro, em mdia, 10% superior ao do ano anterior. So
suposies bastante factveis, e h vrias empresas no mercado que satisfazem
esses requisitos. Suponhamos, ainda, que a cotao da ao 10 vezes superior
ao lucro por ao da empresa (P/L = 10), para facilitar os clculos. Como
ocorreria a evoluo patrimonial? Vej amos na tabela a seguir:

Como o leitor pode observar, h duas colunas que dizem respeito evoluo
patrimonial: a primeira coluna (Capital) leva em considerao apenas a
rentabilidade que o investidor teve com o pagamento dos dividendos. Se ele
deixasse os R$ 10.000,00 investidos e apenas recolhesse os dividendos, ele teria
acumulado em 35 anos R$ 439.712,26, bastante superior aos R$ 255.476,00 da
renda fixa. E isso com um DY bastante baixo, de 4,76%! Isso aconteceu porque a
empresa produz, a cada ano, 10% a mais de lucro do que no ano anterior. Esse
fato, ao longo dos anos, a transforma numa mquina de dinheiro!
Se o investidor reaplicasse o dinheiro dos dividendos na compra de aes da
companhia, a situao seria ainda melhor. Com os R$ 10.000,00, ele compraria
1000 aes da empresa a R$ 10,00 cada, com um lucro por ao de R$ 1,00. No
primeiro ano, ele receberia 50 centavos por ao em dividendos (R$ 500,00 no
total) e compraria mais 50 aes da empresa. Repetindo esse procedimento ao
longo de 35 anos, e considerando que as aes so sempre cotadas na mdia de
10 vezes o lucro produzido por ao, no final do perodo ele teria acumulado
5.253 aes, que valeriam, cada, R$ 255,48. E seu patrimnio total seria de pouco
mais de R$ 1.400.000,00, que renderiam em dividendos mais de R$ 65.000,00
naquele ano. Muito melhor do que a renda fixa
A Selic est caindo: viva os dividendos!!
Muitos investidores esto preocupados com os efeitos das recentes quedas na
taxa Selic, porque isso est afetando seus rendimentos em Renda Fixa. A nova
realidade, de j uros abaixo de 10% ao ano, contudo, no deve preocupar o
pequeno investidor, pois perfeitamente possvel garantir uma rentabilidade nos
investimentos que sej a maior do que 10% ao ano.
Uma maneira de conseguir essa "faanha" com alguma segurana investir
em empresas que pagam historicamente bons dividendos, com bom dividend
yield, superior a 5% ao ano e que apresentem vis de crescimento. O dividend
yield uma medida que indica a relao entre os dividendos pagos por uma ao
e o preo daquela ao. Se uma ao est cotada a R$ 10,00 e a empresa paga
R$ 1,00 de dividendos, isso significa que seu dividend yield de 10%, porque
1,00/10,00 = 0,10.
importante notar que os dividendos no so estveis. Comprar uma
ao mais barata significa que o mesmo montante investido pode conferir uma
rentabilidade maior, em termos de dividendos, do que no caso de se comprar
uma ao com um preo mais caro.
Ilustro com um exemplo: digamos que o investidor A comprou a ao
hipottica TVAS5 por R$ 10,00, que paga R$ 2,50 de dividendos ao ano. Isso
significa que seu dividend yield, nessa circunstncia, de 25% (porque 2,50 =
25% de 10). J o investidor B conseguiu pagar um preo mais baixo pela
ao TVAS5, pagando R$ 7,50 por cada ao. Como cada ao paga de
dividendos R$ 2,50, independentemente do preo que se paga por ela, o investidor
B conseguiu um dividend yield de 33,33%, contra os 25% da rentabilidade de A.
Vej amos a situao hipottica vivida por cada um dos dois investidores:
investidor A investe R$ 10.000,00 na ao TVAS5, que paga R$ 2,50
de dividendos, por R$ 10,00. Isso significa dizer que ele conseguiu adquirir
1.000 aes e receber, ao longo do ano, R$ 2.500,00 de dividendos.
investidor B investe os mesmos R$ 10.000,00 na ao TVAS5, mas
as compra por um preo mais baixo - R$ 7,50. Com o mesmo dinheiro,
contudo, ele adquiriu mais aes - 1.333. E como cada ao paga R$ 2,50 de
dividendos, ele embolsaria R$ 3.332,50 de dividendos.
Assim, um investidor que pretenda adquirir aes de empresas que pagam
bons dividendos tambm tem bons motivos para comprar a ao quando ela est
mais barata: ele receber mais dividendos dela a cada ano.
Note-se que h dois fatores preponderantes a respeito da volatilidade dos
dividendos a serem pagos. O primeiro fator, j ilustrado, o preo pago pela
ao. Pague um preo mais alto e receber menos dividendos; pague um preo
mais baixo e receber mais dividendos. Note ainda que a volatilidade quanto
cotao da ao tambm influenciar a rentabilidade total do investimento:
portanto, tudo o que j falei sobre investimento em aes como investimento a
longo prazo continua valendo aqui.
O segundo fator a situao econmica da empresa. Se a empresa no obtiver
lucros (ou eles carem), eventualmente poder no pagar dividendos por um ou
mais anos. por isso que muitas pessoas destacam empresas do setor de
consumo (cigarros, gilete, por exemplo) e de utilidade (energia eltrica, gs,
telefonia, por exemplo) como empresas para uma carteira de dividendos. Essas
empresas tm uma previsibilidade maior quanto a seus lucros e, alm disso,
normalmente pagam bons dividendos, pois tm uma necessidade menor de
reinvestir seus lucros.
Assim, antes de investir em uma ao com o obj etivo de receber dividendos
superiores ao que seria pago em renda fixa, importante fazer o dever de casa,
verificando se a empresa tem uma rentabilidade crescente e se ela tem um bom
histrico de pagamento de dividendos.
Programa de recompra de aes
Vez ou outra uma empresa resolve lanar no mercado um programa de
recompra de suas aes. Mas por que uma empresa resolve comprar suas
prprias aes? E, melhor ainda, como o investidor pode se beneficiar dessa
prtica?
O principal obj etivo de uma empresa deve ser o de obter lucro. Ento, no se
engane: se a empresa est recomprando suas aes, deve estar vislumbrando que
comprar suas aes levar, no mdio e no longo prazo, a um ganho particular. Se
assim, ento s h um motivo para que a empresa recompre suas prprias
aes: elas esto baratas e tm um bom potencial de crescimento no futuro!
Essa prtica traz ainda um outro benefcio para o investidor. Ao comprar suas
prprias aes, a empresa diminui o nmero de aes disponveis no mercado,
aumentando a participao de cada ao nos lucros da companhia.
Imagine uma empresa que tem 1.000 aes e um lucro de R$ 1.000.000. Isso
significa que o LPA (lucro por ao) de R$ 1.000,00. Se a empresa recomprar
200 aes, restaro 800 aes no mercado e, portanto, o mesmo lucro poder ser
dividido por um nmero menor de aes. Assim, sem que a atividade
operacional da empresa leve a um aumento do lucro, o acionista beneficiado,
pois o lucro por ao tem um acrscimo. No caso do exemplo, o LPA passaria,
com a recompra das aes, para R$ 1.250,00. A mesma lgica tambm se
aplicaria aos dividendos!
Portanto, fique atento aos programas de recompra de aes das boas empresas
que esto no mercado: normalmente, significa que a empresa considera suas
aes baratas, com grande potencial de ganho no futuro (quando ela poder
revend-las). Alm disso, uma boa prtica para aumentar o valor do seu
acionista, revelando que a companhia se preocupa com a gerao de valor para
aqueles que acreditam nela.
3. A diferena entre preo e valor
Uma das grandes lies a ser aprendida por um investidor em aes diz
respeito distino entre preo e valor. Warren Buffett, em um de seus
aforismos fantsticos, diz que Preo o que voc paga. Valor o que voc
leva. O preo o valor de mercado da ao, a quantidade de dinheiro que as
pessoas esto dispostas a pagar por ela. O preo obj etivo, conhecido por todos
os participantes do mercado. J o valor mais subj etivo e nebuloso: se refere a
todo o patrimnio concreto e abstrato da empresa - incluindo desde o valor de sua
marca at o de todo o seu patrimnio, incluindo sua tecnologia, vantagens
competitivas, seus lucros presentes e, especialmente, as expectativas quanto ao
futuro deles. O preo o quanto o mercado, em determinado dia, aceita pagar
por uma empresa; o valor, por sua vez, obtido pela anlise dos fundamentos
empresariais e de suas perspectivas futuras.
Saber avaliar esses aspectos essencial para investir. O bom investidor deve
estimar o valor real da ao para saber se o preo de mercado compatvel com
ele e, se no for, tirar proveito da diferena. Afinal, se o preo de mercado
estiver muito abaixo do valor intrnseco da empresa, abre-se uma boa
oportunidade para o investidor comprar a ao por menos do que ela vale
efetivamente.
O obj etivo do investidor no prever a evoluo de preos, mas ter boas
razes para esperar que o valor da empresa cresa acima do preo pelo qual ela
foi adquirida. O bom investidor no deve investir com a expectativa de que
poder prever como ser a evoluo dos preos no futuro, mas apenas que o
valor do ativo comprado menor do que o preo de mercado pelo qual a ao
foi adquirida.
Mas como saber se o bem vale o preo que comprado, ou est sub ou
supervalorizado? Para tornar essa avaliao um pouco mais obj etiva, o investidor
deve utilizar alguns indicadores que facilitam a anlise, como veremos nas
prximas sees.
4. Uma ao que custa R$ 0,01 est barata?
O preo de uma ao diz muito pouco sobre a empresa. Uma ao que custe
apenas poucos centavos pode estar carssima, ao passo que uma ao que custe
centenas de reais pode estar barata. Apesar disso, alguns investidores acreditam
que melhor investir em aes baratas, que custem poucos centavos, porque
mesmo uma alta baixssima pode levar a lucros espetaculares. Afinal, se algum
investir em uma ao que custe R$ 0,01, basta que a cotao passe para R$ 0,02
que se ter um lucro de 100%. Essa ideia, apesar de parecer fantstica
primeira vista, problemtica.
Avaliar uma ao por sua cotao o primeiro passo para o investidor ter
prej uzo. Comprar aes de uma empresa porque elas esto cotadas a poucos
centavos confiar muito em algo que no est sob o controle do investidor ou
mesmo da empresa: na sorte. preciso ter a sorte de que, depois de voc ter
comprado a ao, haj a boatos que impulsionem os preos espetacularmente para
cima. O que pode acontecer ou no. No depende de voc e, muitas vezes, no
depende tambm da empresa. Afinal, os prej uzos tambm podem ser
espetaculares: comprar uma ao a R$ 0,02 e v-la cotada no dia seguinte a R$
0,01 implica um prej uzo de 50%
O baixo preo da cotao de uma empresa no indica nada. Embora voc
deva comprar aes quando elas esto baratas, voc no pode usar o mesmo
critrio que utilizaria para comprar sapatos. Com sapatos semelhantes, voc pode
usar o critrio "preo" para escolher o mais barato. Com aes, voc precisa
estudar outros critrios - os indicadores fundamentalistas, como veremos a seguir
- elementos como as relaes P/L (preo por lucro), P/VPA (preo por valor
patrimonial), o pagamento de dividendos, o crescimento do lucro e das vendas ao
longo dos anos, o ROE, ROIC, etc. Mas nunca use a cotao da ao como
parmetro: ela no diz absolutamente nada sobre a administrao da empresa ou
sobre a possibilidade de ganhos com a negociao daquela ao.
A imensa diferena entre as cotaes das diversas empresas se d pelo modo
como as aes so emitidas. Imagine que uma empresa tenha um patrimnio de
um milho de reais e resolva emitir cem milhes de aes: nesse caso, cada
ao valeria exatamente R$ 0,01. Mas a mesma empresa poderia emitir
cinquenta mil aes, cotadas a R$ 20,00 cada. Quem investisse R$ 100,00 na
empresa compraria R$ 2.000,00 aes na primeira hiptese, ou cinco na
segunda. Mas o valor patrimonial da empresa seria o mesmo: R$ 1.000.000,00.
No longo prazo, a rentabilidade desse investimento dependeria apenas da
capacidade da empresa de produzir valor para o acionista, e no do valor de sua
cotao.
5. Compreendendo os indicadores fundamentalistas
Talvez uma das maiores dificuldades para quem no est acostumado com a
linguagem tpica do mundo dos investimentos em aes decifrar o que
significam os indicadores fundamentalistas. Termos como lucro por ao,
dividend yield e siglas esquisitas como P/L, P/VPA parecem ser to obscuros
quanto um livro religioso escrito em latim, que pode ser compreendido apenas
por aqueles que destinaram anos e anos de estudos a sua compreenso.
Isso no verdade, contudo. certo que, como tudo na vida, investir no
mercado de aes tambm depende de estudo. Se voc quer ser j ogador de
futebol, deve treinar um bocado para conseguir se tornar um profissional. Se
desej a ser mdico, advogado, dentista, cientista poltico, nutricionista,
economista, socilogo, vendedor, empresrio, tem que estudar. Mas no se
preocupe: para ser bem sucedido no mercado de aes, no necessrio fazer
um curso superior em particular ou um MBA. importante ter conhecimento
antes de investir nesse mercado - mas a maior parte do que voc precisa saber
sobre uma empresa antes de investir nela pode ser aprendido por qualquer um.
Por exemplo, voc investiria numa empresa que d prej uzo ou que lucra, a cada
ano, menos do que lucrou no ano anterior? No! E por que voc no faria isso?
Pelo simples fato de que uma empresa boa tem lucros que crescem, e no que
diminuem - algo relativamente bvio, concorda?
Quem sabe disso j tem um bom caminho percorrido para ser um bom
investidor em aes. Parece simples, mas verdade. H muita gente que, por
mais que saiba disso, insiste em passar anos e anos especulando com empresas
que no do lucro, buscando ganhar dinheiro com as flutuaes de mercado. No
curto prazo, esta estratgia pode at dar certo; mas dificilmente algum
conseguiria bons resultados anos a fio investindo desse j eito.
Para saber se uma empresa lucrativa e eficiente, importante obter
informaes sobre ela. Mas no necessrio ter informao privilegiada, obtida
por pessoas que sabem o que acontece em reunies secretas dos executivos das
grandes empresas. A maior parte das pessoas pode ganhar muito dinheiro com
informaes que so obrigatoriamente divulgadas pelas empresas a cada 3
meses.
I. Onde conseguir informaes para investir em aes?
Todas essas informaes esto disponveis no site da prpria Bovespa, de
graa, para qualquer um que desej e acess-las. L, voc pode ler os relatrios
trimestrais e anuais de todas as empresas e verificar se vale a pena investir seu
dinheiro nelas. Alm disso, todas as empresas listadas na bolsa de valores tm nos
seus sites pginas de Relaes com Investidores, nas quais tambm possvel
obter essas informaes.
Alm da prpria Bovespa, cuj o acesso veremos a seguir, existem vrios sites
na Internet onde possvel obter informaes sobre como investir em aes.
Vej amos os que considero mais importantes.
Bovespa: a fonte n 1 de informao sobre aes
No site da prpria Bovespa, possvel encontrar todas as informaes sobre as
empresas listadas no pas. Na pgina inicial, acesse a guia Mercados e ser
aberta uma lista de opes. Clique em aes e, quando a tela abrir, digite o
nome da empresa no campo Empresas Listadas. Com isso, voc tem acesso a
todas as informaes financeiras das empresas (os relatrios DFP e IAN, com
informaes anuais, e com as informaes trimestrais, o ITR), enviadas pelas
prprias companhias para a Bovespa e para a CVM.
Apesar disso, as informaes disponveis esto em um formato pouco til para
a maioria dos usurios, e por isso considero importante visitar os outros dois sites.
Fundamentus
O site Fundamentus traz disponveis as mesmas informaes do Bovespa, mas
de uma maneira que possvel visualizar a evoluo dos indicadores ao longo do
tempo. Na pgina inicial, basta digitar o nome da empresa (ou o ticker dela) e
apresentada uma tela com os principais indicadores atuais da empresa, como
dividend yield, LPA, entre outros. Alm disso, possvel baixar parte dos
balanos financeiros das companhias (ativos, passivos e resultados), necessrios
para o clculo dos indicadores. A vantagem de efetuar o download das
informaes pelo Fundamentus decorre do fato de que ela est disponvel em
planilha Excel, o que torna muito mais fcil a tabulao e o clculo dos
indicadores. A desvantagem que o site oferece apenas informaes dos ltimos
sete anos, o que, para alguns investidores, pode ser um perodo de tempo curto
para analisar com perfeio os fundamentos da empresa.
Outros sites
Os sites Com dinheiro, Bssola do Investidor e Clube de Vienna tambm so
bastante teis, com a desvantagem de que so pagos. Por eles, tambm possvel
acessar os balanos das empresas ao longo do tempo. O ponto positivo que os
sites fornece as informaes das empresas desde o primeiro relatrio enviado.
No Fundamentus, a base de dados limitada aos ltimos sete anos. O ponto
negativo que os balanos somente podem ser acessados ano a ano. Assim, ao
contrrio do Fundamentus, que torna possvel baixar todos os relatrios em uma
nica planilha, no Com Dinheiro e no Bssola do Investidor preciso acessar
os dados ano a ano. No chega a ser uma tarefa difcil, mas requer um
pouquinho de pacincia.
Na verdade, o ideal seria que a prpria Bovespa fornecesse esse tipo de
servio, em um formato que tornasse possvel para o pequeno investidor acessar
todas as informaes rapidamente, sem ter que recorrer a outros sites. No se
esquea, tambm, de visitar os prprios sites das empresas. Neles, possvel
encontrar material excelente para avaliar a companhia antes de aplicar seus
recursos em suas aes.
Agora que voc j sabe onde encontrar informaes sobre as empresas,
podemos passar ao prximo passo: aprender um pouco sobre os principais
indicadores fundamentalistas.
II. A relao entre o valor patrimonial e o preo da ao
Talvez o indicador fundamentalista mais bvio como critrio para definir o
valor intrnseco de uma ao sej a a relao entre o preo e o valor patrimonial
por ao, tambm conhecido como P/VPA (l-se Preo por Valor Patrimonial
por Ao). Afinal, intuitivo que o valor de uma empresa estej a relacionado ao
valor efetivo do conj unto do patrimnio lquido de uma empresa - suas mquinas,
inventrio, loj as, estabelecimentos industriais, computadores, o valor de sua
marca e de seus clientes, entre outros.
Assim, ao relacionar o preo da ao e o seu valor patrimonial, possvel ter
uma boa ideia a respeito de a ao estar valendo muito mais do que o patrimnio
da empresa. O P/VPA compara o preo de uma ao em relao a todo o seu
patrimnio lquido. Ou sej a, uma indicao a respeito de quanto o mercado est
disposto a pagar, atualmente, pelo patrimnio lquido da companhia.
Calcular a relao P/VPA relativamente simples: basta dividir o preo da
empresa pelo valor patrimonial de cada ao. So necessrias, portanto, duas
continhas bsicas: em primeiro lugar, deve-se encontrar o valor patrimonial da
ao. Para encontr-lo, basta dividir o patrimnio lquido da empresa pelo
nmero total de aes. A frmula, portanto, a seguinte:
VPA = Patrimnio lquido / Nmero total de aes
Por exemplo, o patrimnio lquido do Banco do Brasil (BBAS3), no momento
em que escrevo, de R$ 56.279.100.000, e o nmero total de aes da empresa
de 2.865.420.000. Dividindo-se um pelo outro, temos um VPA = 19,64. Ou sej a,
cada ao do Banco do Brasil tem uma parte do patrimnio lquido do banco
equivalente a R$ 19,64.
Para calcular o P/VPA, basta dividir o preo da ao pelo VPA:
P/VPA = Preo/Valor Patrimonial por Ao
Voltemos ao caso do Banco do Brasil. A cotao de cada ao da empresa
(BBAS3) est em R$ 24,70 no momento em que escrevo. Ou sej a, cada ao
custa R$ 24,70, sendo que R$ 19,64 correspondem exclusivamente ao seu
patrimnio lquido. Dividindo-se um valor pelo outro, temos a seguinte relao:
P/VPA = 24,70/19,64 = 1,26 (aproximadamente). Ou sej a, a ao do Banco do
Brasil est sendo negociada a um valor aproximadamente 25% superior ao seu
valor patrimonial.
A relao entre o preo e o valor patrimonial da ao permite que esse tipo de
anlise sej a efetuada, e mostre um pouco do real valor do ativo que estamos
levando ao comprar uma ao.
A relao P/VPA traz trs possibilidades: ou inferior a 1, ou superior a 1, ou
igual a 1. Um ndice P/VPA igual a 1 significa que a ao est sendo negociada
pelo equivalente a seu patrimnio lquido. Se esse ndice for superior a 1, indica
que os acionistas esto, atualmente, topando pagar mais pela ao do que todo o
patrimnio lquido da empresa. s vezes isso faz sentido, pois a empresa pode
no precisar tanto assim do seu patrimnio para gerar valor para o acionista, ou
porque as expectativas de crescimento do lucro so to altas que o patrimnio
lquido possivelmente crescer a uma taxa relativamente elevada nos prximos
anos.
Um ndice P/VPA inferior a 1, por sua vez, indica que o acionista est
comprando aes da empresa por um preo inferior ao do seu patrimnio
lquido. Um dos critrios propostos por Benj amin Graham para encontrar
empresas baratas era j ustamente procurar por aes que estivessem negociadas
abaixo de do seu valor patrimonial. Ou sej a, que as aes estivessem
negociados a uma relao P/VPA inferior a 0,66.
Mas importante tomar cuidado para no utilizar unicamente a relao
P/VPA: uma empresa normalmente negociada a preos muito inferiores ao
seu patrimnio lquido apenas quando o mercado acredita que ela est passando
por problemas em suas atividades operacionais. Obviamente, o mercado pode
estar errado: mas para saber isso preciso fazer outros estudos sobre a empresa,
tanto com base na perspectiva futura dos negcios quanto com base em outros
indicadores fundamentalistas.
importante notar, ainda, que empresas de setores diferentes podem
apresentar uma relao P/VPA bastante diferente. Afinal, existem empresas que
necessitam de muitos prdios, mquinas de produo, computadores, mesas, etc.
para funcionar. Em outros casos, quase nada disso necessrio, porque a
empresa no precisa dispor de muito patrimnio para realizar suas atividades.
Compare, por exemplo, Ambev e Cielo. A Ambev precisa de ter muito
patrimnio para operar. Ela tem muitas fbricas e precisa t-las para produzir
cervej as, refrigerantes e seus outros produtos. A Cielo, por sua vez, no necessita
de tanto patrimnio: ela compra suas mquinas de outras empresas e necessita
ter, basicamente, a estrutura para efetuar o processamento das negociaes com
carto. E isso se reflete na relao P/VPA de uma e de outra empresas: no caso
da Ambev, essa uma relao que, hoj e, est avaliado em 7,98; e, no caso da
Cielo, de 21,92. O elevado P/VPA no caso da Cielo se j ustifica porque seu
patrimnio lquido to baixo que no faz sentido avaliar a empresa a partir dele.
No caso da Ambev, o patrimnio lquido j mais importante, porque a partir
dele que a empresa faz seu negcio girar. J no caso do Banco do Brasil, seu
P/VPA baixssimo (quando comparado a essas empresas), na casa de 1,25. Ita
e Bradesco, respectivamente, apresentam P/VPA de 2,14 e 2,22 - muito mais
baixos que os da Cielo e da Ambev.
Assim, o indicador P/VPA, embora sej a importante, no pode ser utilizado
isoladamente. Ele deve ser utilizado com cuidado, e especialmente para avaliar
setores que utilizem muito capital em suas atividades operacionais. Mas, de
qualquer maneira, tambm pode ser utilizado para encontrar boas pechinchas no
mercado - desde que, repito, no sej a utilizado isoladamente. s vezes, um baixo
P/VPA pode estar indicando apenas que a empresa est mal das pernas.
III. A importncia do crescimento do lucro por ao
Se existe uma verdade fundamental no mundo dos investimentos, a seguinte:
empresa que lucra, no quebra. E empresa cuj os lucros crescem
constantemente, no longo prazo, tero aes que valero mais no futuro do que
no presente. Empresas que no lucram, ou que lucram muito pouco, dificilmente
daro algum retorno significativo no longo prazo.
Por essa razo, um dos principais critrios que um investidor deve observar ao
selecionar empresas para compor sua carteira de aes diz respeito ao
crescimento do lucro por ao ao longo do tempo. Se o lucro de uma empresa
cresce com consistncia ao longo de anos a fio, as cotaes de suas aes
tambm acompanharo o seu crescimento no longo prazo. E empresas slidas
conseguem manter o crescimento do seu lucro lquido - e, por conseguinte, do
seu lucro por ao, por um perodo bastante duradouro.
O lucro por ao um indicador que pode ser calculado facilmente: basta
dividir o lucro lquido da empresa pelo nmero total de aes de uma companhia.
Por exemplo, se uma ao tem 100.000 aes e lucrou R$ 5.000.000 no ltimo
ano, basta dividir R$ 5.000.000 por 100.000, o que resulta em um lucro por ao
de R$ 50,00. Ou sej a, cada uma das 100.000 aes da companhia tem uma
participao nos lucros da empresa equivalente a R$ 50,00.
E esse um indicador importantssimo para avaliar o quanto efetivamente
deveria custar uma ao da empresa. No livro "The New Buffettology, os
autores Mary Buffett e David Clark exploram esse ponto de uma maneira
bastante didtica, a partir de uma metodologia que, segundo eles, utilizada por
Warren Buffett para calcular o preo j usto de uma empresa a partir do
crescimento dos seus lucros. A metodologia sugerida no livro simples e direta:
para estipular o preo j usto de uma ao, voc deve descontar o crescimento do
lucro por ao a partir da mdia do crescimento desse indicador nos ltimos 10
anos. Por exemplo, digamos que a ao da empresa analisada tenha o seguinte
histrico de lucro por ao:

Como voc pode observar, o lucro por ao tem apresentado uma tendncia
crescente. Houve, nos ltimos dez anos, duas oportunidades em que o lucro por
ao caiu, mas a sua tendncia crescente. Note ainda que estou
desconsiderando outros fatores (dvida, crescimento do valor patrimonial por
ao, ROE, etc.) que o investidor tambm deve observar, como veremos em
seguida.
O primeiro passo a ser dado definir o quanto o lucro por ao cresceu ao
longo do tempo. uma tarefa simples: divida o lucro por ao do ltimo ano
(2011) pelo lucro por ao do primeiro ano (2001), e diminua 1 do resultado
final. No caso, a conta seria a seguinte:
Crescimento do LPA = (5/1,2)-1 = 3,1666667 ou 316,67%
Isso significa que, em dez anos, o lucro por ao cresceu 316,67%. Agora,
preciso descobrir a taxa anual do crescimento por ao.
Para fazer isso, voc pode usar uma calculadora financeira ou uma planilha do
Excel ou do Numbers, como eu fiz. No Numbers, a frmula a ser usada a
seguinte: =POTNCIA(1+TAXA TOTAL DE CRESCIMENTO;1/10)-1. A
TAXA TOTAL DE CRESCIMENTO 316,67%; e o 1/10 significa que a planilha
elevar a taxa total de j uros por 1/10, onde 10 o nmero total de anos da conta.
Costumo utilizar os ltimos 8 anos, mas o livro recomenda que se use ao menos
os 10 ltimos anos.
Bom, o resultado dessas contas 15,34% - ou sej a, o lucro por ao tem
crescido a uma taxa de 15,34% ao ano.
A partir da, preciso considerar se o preo atualmente pago pela ao j usto
ou no. Como definir isso? O primeiro passo, estipular o P/L mdio que a ao
apresentou nos ltimos 10 anos. possvel obter esses dados em alguns sites na
Internet, dos quais possvel extrair os preos mximos e mnimos da ao a
cada ano e, com isso, estabelecer o P/L mdio. No caso, considerei que o P/L
mdio de nossa ao hipottica 15.
Com esses dados, j possvel estipular o preo j usto da ao. O primeiro
passo proj etar o crescimento do lucro por ao nos prximos 10 anos, com
base no crescimento dos ltimos 10 anos. Para fazer isso, s elaborar uma
planilha onde, a cada ano, o lucro por ao cresa com base na taxa proj etada de
15,34%. Com isso, e considerando que o P/L mdio dos prximos 10 anos seria o
mesmo que o de hoj e, o preo j usto a cada ano seria o seguinte:

Nessas condies, o preo j usto da ao, para 2013, seria R$ 86,50. Se a ao
estiver valendo menos do que isso, comprar no seria to arriscado. Mais do que
isso, seria mais arriscado.
Essa a abordagem sugerida no livro The New Buffettology, de Mary
Buffett e David Clark, mas prefiro adotar uma metodologia um pouco diferente.
Considero muito arriscado proj etar que o lucro por ao dos prximos 10 anos
crescer mesma razo que nos ltimos 10 anos. Por isso, eu prefiro fazer uma
mdia entre vrias proj ees diferentes, estipulando um crescimento
diferenciado em cada cenrio (e voc pode testar vrios cenrios diferentes,
conforme aquele que v te deixar mais confortvel). O primeiro cenrio o que
eu chamo otimista: o lucro por ao crescer mesma razo dos ltimos 10
anos. No nosso caso, cresceria taxa de 15,34%. No segundo cenrio, estipulo
que o crescimento se reduzir metade (no caso, 7,67% ao ano). Com isso, a
nova proj eo seria a seguinte:

Voc percebe como o preo j usto caiu consideravelmente? Para 2013, caiu de
R$ 86,50 para R$ 80,75. Quem comprou a ao por R$ 75,00, teria a expectativa
de ganhar apenas 7,66% - algo em linha com a renda fixa.
O que eu fao, ento? Estipulo uma mdia entre essas duas proj ees. No
acredito que a empresa vai crescer como cresceu nos ltimos 10 anos, mas
tambm no acho que ela v crescer metade dessa proj eo. Com isso, o
preo mdio para 2013 seria (80,75+86,50)/2 = 83,62. Caso compre a ao por
R$ 75,00 hoj e, seria possvel obter uma rentabilidade mdia de 11,49%. Quanto
mais barato comprar, maior a rentabilidade esperada.
A frmula de Graham
Benj amin Graham tinha uma frmula que eu tambm consulto para
estabelecer o preo j usto. A frmula dele a seguinte:

PREO JUSTO = LUCRO POR AO PROJETADO PARA O ANO
SEGUINTE X (8,5 + (2 X TAXA DE CRESCIMENTO DO LUCRO POR
AO)) X (4,4/TAXA DE JUROS DOS TTULOS PBLICOS)

No nosso caso, se estipularmos alguns clculos com a Selic (hipoteticamente)
fixada em 7,25% ao ano:
Preo j usto = 5,77 x (8,5 + (2 x 15,34)) x (4,4/7,25) = R$ 137,20
Ou sej a, quem comprasse abaixo de R$ 137,20, estaria, em tese, comprando
abaixo do preo j usto da ao. Tirando essas trs mdias (R$ 80,75, R$ 86,50 e
R$ 137,20), teramos um preo j usto de R$ 101,48. Como eu ainda adoto uma
margem de segurana de 25% sobre o preo j usto encontrado, o maior preo
que eu estaria disposto a pagar por essa ao seria de R$ 76,11.
Por que 25%? Por que ela d uma margem de segurana bastante razovel
para o caso de as coisas no sarem como o previsto. A empresa pode crescer
menos do que o esperado e ainda assim seria possvel obter lucros bastante
razoveis no longo prazo.
Antes de usar essa estratgia para estimar razoavelmente o preo j usto de uma
ao, fundamental analisar empresas com crescimento do lucro por ao
(LPA) constante. Por exemplo, compare as seguintes empresas, A e B:

Embora a Empresa "B" tenha tido um crescimento maior em seu LPA do que
a Empresa A, o seu crescimento muito inconstante para que se possa formular
com clareza qualquer proj eo quanto a seu futuro. Alm disso, em 3 dos 10
anos ela apresentou prej uzo, ao passo que a empresa "A" s teve decrscimo no
lucro em 2 dos 10 anos, mostrando muito mais constncia.
Note que essa no uma abordagem clssica do clculo do preo j usto, mas
ao menos aj uda a ter uma ideia relativamente rpida de qual o valor de uma
ao. Evidentemente, o clculo do preo j usto no pode considerar apenas o
crescimento do lucro por ao, mas deve levar em conta vrias outras variveis,
como temos indicado. Mas essa metodologia j aj uda a separar o j oio do trigo.
IV. Examinando o P/L de uma ao
A anlise do ndice Preo por Lucro (P/L) de uma ao pode dizer muito sobre
a probabilidade de o ativo vir a ser lucrativo ou no. Um P/L muito baixo indica
que o preo da ao est bastante baixo; e um P/L alto indica que o preo da
ao est alto. H quem pense o contrrio, e diga que um P/L alto normalmente
significa que h uma expectativa geral de que a empresa ter um futuro
magnfico - e por isso as pessoas aceitam pagar mais caro para ter uma fatia
desse futuro. E um P/L baixo indicaria a expectativa de um futuro pssimo para a
empresa, e as pessoas estariam vendendo a ao a um baixo preo com medo de
que os lucros se tornem ainda piores no futuro.
Mas quem tem a razo? Para discutir isso, importante entender o que o
ndice P/L.
E isso muito fcil: o P o preo da ao (a cotao da ao no mercado) e o
L o lucro da empresa por ao. Ou sej a, se uma empresa tem lucro de R$
1.000.000,00 e tem 1.000.000 de aes, isso significa que o lucro por ao (LPA)
de R$ 1,00. Se cada uma de suas aes est cotada a R$ 10,00, o P/L de 10,
porque 10,00 (a cotao da ao) dividido por 1,00 (o lucro por ao) igual a
10. Fcil, no?
Essa matemtica parece fazer pouco sentido para voc? Tudo bem, vamos
simplificar um pouco mais o raciocnio. Imagine que voc vai comprar uma
empresa inteira. Voc consideraria razovel pagar o equivalente ao lucro anual
dela para adquiri-la? Por exemplo: o que voc acha de comprar uma empresa
que lucrou R$ 50.000.000,00 no ltimo ano pelos mesmos R$ 50.000.000,00? Para
voc, seria um excelente negcio; mas no faria o menor sentido para o
proprietrio, porque ele j ganharia aqueles R$ 50.000.000,00 simplesmente
mantendo a empresa sob sua propriedade, e dificilmente o dinheiro que
receberia pela venda da companhia renderia aquele lucro no ano seguinte, ou nos
prximos anos. A empresa deve valer mais do que lucra, concorda? Afinal, uma
empresa no composta apenas por seus lucros: ela tem todo um valor
patrimonial tambm - mquinas, prdios, patentes, sua marca. Tudo isso est
embutido no preo da ao da empresa.
Outro fator que afeta o preo de uma ao a expectativa de lucros nos
prximos anos. Digamos que uma empresa tenha um lucro por ao (LPA) de
R$ 0,50 e voc tenha a expectativa de que ela dobre seu lucro no prximo ano,
passando para R$ 1,00. Dificilmente essa ao seria cotada a R$ 1,00 atualmente,
j que esse valor no refletiria a expectativa de aumento dos lucros da empresa
no ano que vem. Afinal, a sua rentabilidade daqui a um ano seria de 100%, j
que seu P/L daqui a um ano seria igual a um -a ao estaria cotada a um preo
equivalente a seu lucro anual.
por esses fatores que as aes de uma empresa dificilmente so cotadas a
um ndice P/L muito baixo. Quando isso acontece, o mercado espera que a
empresa ter um futuro bastante sombrio - e se os lucros carem efetivamente, o
ndice P/L vai subir bastante. Uma ao que hoj e tenha um ndice P/L = 10 e sua
ao estej a cotada a R$ 20,00, tem um lucro por ao de R$ 2,00. Se o seu
lucro cair no ano que vem para R$ 0,5 por ao e a cotao permanecer no
mesmo patamar, seu ndice P/L subir para 40.
No mundo ideal dos economistas, o conj unto dos investidores saberia definir os
preos das aes de acordo com as expectativas do mercado. Aes de boas
empresas seriam cotadas a preos maiores (com ndices P/L maiores), e aes
de empresas piores seriam cotadas a preos menores (P/L menores). Se isso
realmente acontecesse, haveria poucas oportunidades para os investidores
encontrarem boas pechinchas, porque as nicas aes vendidas a preos atrativos
seriam as de empresas ruins. No existe almoo de graa, dizem eles...
De graa, talvez no. Mas h alguns bons almoos a preos bastante mdicos,
e verdadeiras gororobas vendidas como se fossem iguarias. E o segredo para
separar uma coisa da outra analisar corretamente o ndice P/L. Vej amos
alguns fatores a serem analisados.
Estabelecendo a rentabilidade inicial de um investimento em aes a partir do
P/L
O P/L muito utilizado por indicar a rentabilidade inicial de um investimento
em aes. Afinal, ele indica quantas vezes o preo da ao superior ao lucro da
empresa - e, indiretamente, indica o quanto se pode esperar de rentabilidade pelo
investimento. Para compreender esse ponto, pense em um investimento de renda
fixa: se voc adquirir um ttulo do tesouro por R$ 100,00 e ele pagar R$ 10,00 em
j uros, o seu P/L igual a 10, e sua rentabilidade inicial de 10%. Para
estabelecer a rentabilidade inicial, basta inverter o P/L, ou calcular a relao L/P.
Esse indicador possibilita que o investidor saiba, de antemo, a rentabilidade
inicial esperada de seu investimento em uma determinada ao. Mas, para
adotar esse indicador, importante compreender um ponto: voc no pode se
concentrar no ganho obtido com a valorizao da ao, e sim pensar como um
empresrio, que proprietrio da empresa em que investe. Assim, se uma
empresa teve um lucro por ao de R$ 5,00, voc deve pensar naquele lucro
como algo seu para que esse indicador faa sentido - mesmo que a empresa no
devolva o lucro na forma de dividendos.
Se a empresa em que voc investiu eficiente na transformao do seu lucro
em mais lucro no futuro, reinvestindo-o em suas atividades operacionais, no h
diferena entre reinvestir o lucro ou pagar dividendos ao acionista. Afinal, se seu
obj etivo de longo prazo, voc mesmo faria isso, reinvestindo os dividendos na
aquisio de novas aes da empresa. Claro, essa uma maneira bem diferente
de enxergar as coisas, j que a maior parte dos investidores considera que os
lucros s so seus a partir do momento em que os recebe pelo pagamento de
dividendos.
Enxergando a empresa do ponto de vista do empresrio, o indicador Lucro por
Preo informa a rentabilidade inicial do investimento em aes. Ele funciona
como o dividend yield, que informa a rentabilidade da empresa em termos de
dividendos. Se uma ao custa R$ 10,00 e ela pagou R$ 1,50 em dividendos, seu
dividend yield de 15% - ou sej a, o investidor recebeu, em um determinado ano,
15% sobre o valor total do seu patrimnio investido nas aes. Da mesma forma,
o indicador Lucro por Preo informa o yield (retorno), mas em termos do lucro
por ao - no por menos que esse indicador conhecido como earnings yield.
Se o lucro por ao de uma empresa de R$ 3,00, e suas aes custam R$ 18,00,
seu earnings yield de 16,67% (resultado da diviso de R$ 3,00 por R$ 18,00).
Outra maneira de utilizar a relao L/P compar-la com a Selic, que
estabelece o parmetro de clculo da renda fixa no pas. Normalmente,
investidores mais conservadores fazem isso: se o ndice L/P for superior Selic,
melhor investir em aes, porque a rentabilidade esperada sem que haj a
crescimento no lucro por ao seria superior. Para ilustrar esse raciocnio, reflita
sobre a seguinte situao: um investidor tem a sua disposio um fundo de renda
fixa que rende anualmente 10%, mas ele desej a avaliar se melhor investir
nesse fundo ou comprar aes de uma determinada empresa.
Para decidir, ele poderia utilizar o ndice L/P a fim de verificar o percentual do
lucro por ao da empresa em relao a sua cotao: digamos que a empresa
lucre R$ 0,15 e suas aes estej am cotadas a R$ 1,00. Nessas condies, o ndice
P/L de 6,67 - e o ndice L/P de 0,15, ou 15%. Comparando com o fundo de
renda fixa, seria melhor investir nas aes, j que 15% maior que os 10% da
renda fixa. Se o ndice P/L (e consequentemente o L/P) for adequado, as aes
daro melhor retorno que a renda fixa. Quanto menor o P/L, maior o L/P e a
rentabilidade; quanto maior o P/L, menor a rentabilidade.
Leve em conta o P/L futuro em seus clculos!
Essa a teoria. Mas esse raciocnio s o comeo da conversa. Quando
calculamos o ndice P/L dessa maneira, estamos investindo no passado da
companhia, pois os lucros (o L da frmula) foram calculados a partir do
passado. Mas o que nos dar retorno, no longo prazo, no o passado da
empresa, mas o seu futuro! No adiantaria nada investir numa empresa cuj o
ndice P/L baixo, mas seus lucros so decrescentes. Se o lucro e as cotaes da
empresa carem em um determinado perodo de tempo, provavelmente o ndice
P/L ser sempre baixo, mas ser um pssimo investimento.
Por outro lado, um ndice P/L alto no indica que a empresa sej a
necessariamente um investimento ruim. Para compreender esse ponto, reflita
sobre o seguinte exemplo. Um investidor examina uma determinada empresa e
observa que o seu P/L igual a 15,00, o que significa que o L/P era de apenas
0,067, ou 6,67%. Digamos que a meta da taxa Selic estej a em 10%. Nesse caso,
investir na empresa pareceria um pssimo investimento. Afinal, o retorno da
Selic (10%) superior rentabilidade inicial do investimento na ao (6,67%).
Mas digamos que o lucro da empresa cresa a uma taxa anual de 12% ao ano.
Ou sej a, a cada ano, a empresa lucra 12% a mais, em mdia, que no ano
anterior. Digamos ainda que o P/L da empresa permanea constante em 15.
Nessas condies, o resultado obtido em ambos os investimentos (renda fixa e
aes) evoluiria nos seguintes termos:

Em dez anos, o investimento em renda fixa transformaria R$ 15,00 (a cotao
da ao no primeiro ano) em R$ 35,37. Por outro lado, o investimento na ao da
empresa transformaria os R$ 15,00 em R$ 41,60, um valor 17,61% superior ao
obtido na renda fixa. O que aconteceu? A renda fixa no deveria ter se sado um
investimento melhor, j que o P/L do momento de compra era bastante alto,
dando expectativa de rentabilidade inferior da Selic?
Com certeza. Com os lucros do primeiro ano, seria esperado que o
investimento desse rentabilidade inferior renda fixa. Mas a grande questo
que a empresa teve lucros crescentes: a cada ano, seu lucro por ao foi superior
ao do ano anterior a uma taxa de 12%. Com lucros crescentes, o ndice P/L
inicialmente calculado decresce continuamente (vej a a ltima tabela direita),
de modo que, com uma cotao bastante superior no 15 ano, o P/L bastante
inferior ao do primeiro ano. A cada ano, contudo, o P/L calculado sempre igual
a 15.
Podemos pensar sobre essa questo em outros termos: ao comprar aes, o
investidor adquire os lucros futuros da empresa. Se ele utilizar o P/L utilizando
como base os lucros dos ltimos 12 meses, a conta no ser muita utilidade para
o longo prazo! O lucro passado no mais dar retorno - ele j deu o retorno que
deveria dar para os investidores que compraram a ao no passado. Isso no
significa que os lucros dos ltimos anos so inteis para a anlise. Eles do um
bom parmetro para que o investidor possa calcular a taxa de crescimento mdia
dos lucros da empresa, a fim de proj etar, para o futuro, como poderia evoluir o
lucro por ao.
Portanto, ao calcular o ndice P/L, o investidor deve tomar o lucro futuro da
empresa como parmetro. claro que h incerteza e impreciso no clculo de
proj ees dos lucros futuros. Mas existem empresas cuj o histrico de
crescimento to bom que possvel estimar com razovel segurana como os
lucros futuros se portaro. E o investidor tambm pode estimar cenrios
diferentes, com um crescimento do lucro por ao inferior ao da sua mdia
histrica, a fim de ter uma margem de segurana. Mas, usando o lucro futuro (e
no o passado) para estimar o P/L, j tem uma base bastante superior para
proj etar a rentabilidade futura de seu investimento.
Examinando o P/L de empresas seculares (anticclicas)
Para investir adequadamente em aes, importante saber como a dinmica
dos negcios pode afetar a lucratividade dos investimentos. H empresas, como
as do setor de commodities, cuj os lucros variam conforme os ciclos econmicos:
podem registrar um perodo razovel de lucros baixos quando a atividade
econmica est menos aquecida, e tempos de lucros gordos e crescentes em
pocas de atividade econmica mais aquecida. Estas so as chamadas empresas
cclicas. H, tambm, empresas cuj o fluxo de caixa mais constante e varia
muito menos do que o das empresas cclicas. Estas so as chamadas anticclicas
ou seculares.
Imagine uma empresa que vende produtos dos quais as pessoas no podero se
desfazer no futuro prximo. As pessoas no deixaro de adquiri roupas, comida,
lminas de barbear, eletricidade, produtos de beleza, remdios, bebida e livros.
As vendas dessas empresas, mesmo que cresam relativamente pouco, so
razoavelmente previsveis. Se bem administradas, podem se tornar verdadeiras
fbricas de produzir lucros.
Pense em empresas como Ambev, Natura e Souza Cruz. Esto em setores
muito diferentes da economia - respectivamente, bebida, livros, produtos de
beleza e cigarro -, mas so unidas pelo fato de estarem em setores anticclicos,
que se mantero razoavelmente estveis mesmo em tempos de crise. As pessoas
podem at consumir menos livros e produtos de beleza em momentos difceis da
economia, mas dificilmente deixaro de compr-los totalmente. Bebidas e
remdios, por sua vez, so produtos que mesmo em tempos difceis as pessoas
simplesmente no deixaro de consumir.
Empresas seculares, portanto, so uma bela proteo contra crises financeiras.
Vamos ver o caso da Ambev, por exemplo: entre 2007 e 2009, seu lucro lquido
passou de R$ 2.816,41 milhes (2007) para R$ 3.059,49 milhes (2008) e R$
5.959,94 (2009). Ou sej a, enquanto as siderrgicas e mineradoras passavam por
maus bocados no meio do turbilho da crise econmica, os lucros da empresa
quase duplicaram. E isso se refletiu no valor de suas aes. verdade que houve
reveses no meio da crise (a cotao chegou a cair bastante em 2008), mas isso s
significou um momento excelente para adquirir as aes da empresa. Suas
atividades operacionais no deixaram de ser lucrativas por um nico instante:
pelo contrrio, a companhia se tornou ainda mais lucrativa.
Essa caracterstica das empresas seculares, contudo, trazem um custo
importante. Normalmente, seu ndice P/L bastante elevado, em razo de o
mercado no esperar que suas atividades diminuam em tempos de crise e ainda
esperar que seus lucros subam nesse perodo. Pense no caso da Ambev, da
Natura ou da Sousa Cruz: mesmo que essas empresas no aumentem suas vendas
em relao ao ano anterior (ou sej a, vendam a mesma quantidade de produtos
do ano anterior), provavelmente lucraro um pouquinho mais porque o preo de
seus produtos ser corrigido, no mnimo, para acompanhar a inflao. Ou sej a, o
investidor, no longo prazo ter, no mnimo, uma proteo contra a inflao. Com
uma boa administrao, essas empresas podem vir a ter ainda um bom
crescimento orgnico, assegurando lucro para seus acionistas. Por essas razes,
essas empresas so normalmente avaliadas com pouco desconto.
P/L alto, como j disse antes, pode ser um sinal de risco para o investidor. Mas,
como j vimos, P/L bom P/L futuro. O ndice P/L atual pode dar, no mximo, a
rentabilidade esperada atual do ativo. Um ndice P/L = 10 significa que a relao
entre a cotao da ao e o lucro produzido por ela de 10 vezes, ou sej a, o lucro
equivale a 1/10 (10%) do valor da ao. Um P/L = 20 significa que o lucro 1/20
(5%) do valor da ao. Ou sej a, isso significa que no momento da compra voc
pode esperar uma lucratividade imediata de 5%, em relao aos lucros
produzidos pelas aes que voc tem.
Mas estamos falando de aes, e no de renda fixa. Uma boa empresa tem
lucros crescentes: ou sej a, aquela taxa de rentabilidade inicial determinada pelo
clculo puro e simples do P/L elevada, anualmente, pela taxa de crescimento
dos lucros da empresa. Os 5% podem, facilmente, se transformar em 7%, 10%,
15% em alguns anos. Vamos ver como isso funciona.
Imagine que voc comprou aes de uma empresa chamada Investimentos
Seculares (INVS4), que produz lminas de barbear. Essa empresa est negociada
a um P/L = 29, ou sej a, sua cotao 29 vezes maior que o lucro daquele ano.
Mas o lucro por ao da empresa tem crescido a uma mdia razoavelmente
constante de 15% ao ano nos ltimos 10 anos, e no h sinais de que esse
crescimento v diminuir nos prximos anos. Digamos que os dados da empresa
sej am os seguintes: cotao a R$ 29,00, lucro por ao (LPA) R$ 1,00.
Poderamos proj etar o seguinte crescimento para a empresa:

Imagine que voc investiu em 1 lote padro da empresa (100 aes) no
primeiro ano: teria gasto R$ 2.900,00 no investimento e, naquele ano, teria tido
um lucro por ao de R$ 1,00, alm de ter recebido 25 centavos de dividendos
por ao. Estou supondo que a empresa pague 25% de seus lucros em dividendos,
que o mnimo exigido pela legislao brasileira.
No segundo ano, o lucro por ao cresceu 15% ao ano, e a cotao diminuiu
(digamos que tenha havido uma crise), o que levou o P/L a se reduzir para 21,74.
Essa variao no preo da ao se torna cada vez menos importante no longo
prazo, porque o crescimento dos lucros torna cada vez mais natural a elevao
das cotaes. Pegue o 14 ano, por exemplo: a cotao est a R$ 90,00, com um
P/L de 14,63 - quase a metade do primeiro ano. O P/L diminuiu, mas a cotao
quase 300% superior do primeiro ano. Ou sej a, mesmo comprando a ao em
um patamar bem elevado, o investidor ainda teve bastante lucro.
Por que isso acontece? Porque, novamente, o P/L que importa o P/L futuro.
Ao investir na empresa com um P/L de 29, o investidor no deveria pensar no
quanto a ao estava custando naquele momento, mas no quanto ela poderia
trazer de retorno a ele.
Como se trata de uma empresa secular, o crescimento do fluxo de caixa
muito mais constante e pode ser calculado de maneira bastante mais precisa do
que no caso das empresas cclicas (embora nelas tambm sej a possvel efetuar
esse tipo de proj eo, mas de maneira mais conservadora). Um investidor
cuidadoso, que desej asse se tornar um verdadeiro acionista da empresa, teria
proj etado que, dali a vinte anos, o crescimento dos lucros seria responsvel pela
reduo do ndice P/L com relao aos preos de hoj e. Ao comprar a ao por
R$ 29,00, o investidor estaria calculando que, com um crescimento do LPA de
15% ao ano, o P/L da ao seria de meros 2,04 daqui a 20 anos. Ele teria
comprado R$ 14,23 em 2030 por R$ 29,00 em 2010.
Sem contar os dividendos. No perodo total dos 20 anos, a empresa teria pago
R$ 25,61 em dividendos por ao, praticamente devolvendo quase todo o
investimento inicial ao investidor. Fora a rentabilidade de 1072% (ou 13% anuais)
ganha com a elevao do preo das aes. Os R$ 2.900,00 iniciais teriam se
transformado em R$ 34.000,00, sem contar com o reinvestimento dos dividendos.
Se o investidor comprasse mais aes com os dividendos, teria 127 aes,
totalizando R$ 43.180,00 (rentabilidade de 1388% ou 14% mensais). Muito bom,
no ?
Em suma: empresas seculares tm um fluxo de caixa mais previsvel, o que
torna possvel formular com mais clareza previses desse tipo. Os P/L altos so
caractersticos delas, j ustamente porque o mercado as supervaloriza. Isso no
significa que o investidor deva pagar qualquer preo por ela: um ndice P/L alto
demais exige um ritmo de crescimento to alto que dificilmente seria sustentvel.
No nosso exemplo, usamos uma empresa cuj o lucro crescia a um ritmo elevado
de 15% ao ano. Nesse caso, o P/L atual de 29,00 no parece to alto, j ustamente
porque o ritmo de crescimento j ustifica que se invista na empresa com razovel
segurana.
Como saber, ento, qual o ndice P/L mximo que j ustificaria a aquisio do
ativo? Para efetuar esse clculo, voc deve proj etar a rentabilidade esperada do
ativo e verificar se essa rentabilidade compatvel com um ndice de
comparao (o chamado benchmark) atual. Eu gosto de usar como benchmark a
taxa Selic. No caso do exemplo acima, por exemplo, proj etei que a cotao da
empresa, com um P/L de 23,89, seria de R$ 340,00 em 2030 (daqui a 20 anos).
Nessas condies, o investimento me daria um retorno anual de 13%, que
superior taxa Selic atual (7,25%). Ou sej a, nessa proj eo, vale pena investir
na empresa mesmo com um P/L de 29,00. Quanto mais os preos estiverem
abaixo desse patamar, melhor ser o ativo como investimento. E, quanto menor a
taxa Selic, mais alto ser o valor pelo qual voc poder comprar a ao.
Utilizando o P/L para avaliar empresas cclicas
Existem tambm as empresas cclicas, que acompanham o ciclo de
crescimento de seu mercado particular. Quando o mercado est em alta, o lucro
dessas empresas cresce fantasticamente; e quando o mercado est em baixa, o
lucro delas tambm despenca - s vezes at apresentando prej uzo. o caso, por
exemplo, das empresas ligadas ao setor de commodities, como Gerdau, Vale,
Petrobras e CSN, por exemplo.
Mas essa dinmica das empresas cclicas torna complicada a tarefa de
analisar a relao P/L de suas aes. Vamos ver como a Gerdau se comportou
ao longo da crise imobiliria norte-americana, por exemplo. Em maio de 2008,
pouco antes da crise do mercado imobilirio americano estourar de vez, as aes
preferenciais da empresa (GGBR4) estavam cotadas em torno de R$ 40,00. O
ndice P/L de ento, quando computado a partir do lucro dos 12 meses anteriores,
estava em torno de 20 (o lucro por ao de ento era de R$ 1,99). Com a crise, a
cotao das aes despencou para R$ 10,29, em maro de 2009, com um ndice
P/L (tambm computados os 12 meses anteriores) em torno de 5 (lucro por ao
de R$ 2,07).
Baratssimo, no? Mais ou menos. O preo das aes comeou a despencar
porque o mercado sabia que o prximo ano - 2009 - seria complicadssimo para
a empresa. Afinal, os bancos no queriam emprestar dinheiro e os clientes
estavam temerosos de investir nas suas atividades, levando diminuio da
receita da companhia. Quando a bolsa comeou a se recuperar, a partir de
maro do ano passado, a cotao das aes subiu um bocado, mas os lucros
minguaram. Em setembro de 2009, quando as aes estavam cotadas a apenas
R$ 23,00, o lucro por ao anualizado da empresa era de apenas R$ 0,40 - e o
ndice P/L estava nas alturas, em torno de 57 (em determinados momentos,
chegou prximo a 80). Em abril de 2010, a cotao da GGBR4 subiu quase
300%, at R$ 31,50. Nesse perodo, o P/L era prximo a 30, com um lucro por
ao de R$ 1,07. Enquanto escrevo, o P/L da empresa est em 14,33, e a cotao
est em R$ 16,80.
Quando comparamos o lucro por ao (LPA) de 2011 com o mesmo perodo
do ano passado, verificamos que ocorreu um declnio rpido no final de 2008 e
em todo o ano de 2009. Para que o leitor tenha uma ideia, o LPA do 4 trimestre
de 2007 foi de R$ 0,27; em 2008, passou para um prej uzo (LPA em -R$ 0,03),
no pice da crise. No fim de 2009, o LPA j estava em R$ 0,35, indicando
recuperao frente aos patamares de 2008 e mesmo em relao a 2007, que foi
um ano bom para a empresa (embora no fim do ano j houvesse rumores da
crise). O primeiro trimestre de 2010 apresentou um resultado inferior ao mesmo
perodo de 2007, mas j uma recuperao clara frente a 2009, com um LPA 5
vezes superior ao do mesmo perodo do ano passado.
Avaliar o P/L de uma empresa cclica difcil por causa dessa instabilidade
que ocorre de tempos em tempos. Como o investidor deve proceder, ento? Ao
calcular o histrico da rentabilidade da empresa, importante desconsiderar os
anos perodos de instabilidade positiva e negativa. O ideal, aqui, proj etar o
crescimento do lucro a partir da mdia histrica de uma empresa, pegando ao
menos um ciclo integral de alta e de baixa de sua atividade operacional, a fim de
estabelecer a mdia de crescimento. Para ser mais conservador, estabelea
tambm um desconto para a mdia de crescimento. Por exemplo, se a partir do
histrico dos ltimos 10 anos voc encontrou uma taxa de crescimento de 25% ao
ano, tente proj etar as perspectivas de crescimento com taxas menores - de 12%
e 15%, por exemplo. Com isso, j possvel estipular uma expectativa realista
sobre o futuro da empresa e ter uma ideia sobre o futuro de sua rentabilidade.
V. PEG: um importante indicador para investir em aes
Embora o P/L sej a muito utilizado para avaliar se o preo da ao est em um
patamar adequado, existe outro indicador cuj a funo precisamente esta - o
chamado PEG (price/earnings ratio, ou ndice P/L em relao ao crescimento).
Esse indicador muito utilizado nos Estados Unidos para avaliar o potencial valor
de uma ao. De maneira parecida com o P/L, um indicador PEG baixo
significa que a ao est desvalorizada.
Para calcul-lo, divida o P/L pelo crescimento anual do lucro por ao (LPA)
estimado. Se o PEG for inferior a 1, isso significa que a ao est barata, porque
o P/L dela inferior taxa de crescimento de seu LPA. Por exemplo, digamos
que voc queira investir nas aes da Ambev e acredite que a mdia anual de
crescimento do PEG para os prximos anos ser de 25% ao ano (o crescimento
do LPA dos ltimos 5 anos foi de 28,36%). Como o P/L atual das aes AMBV4
de 18,88 no momento em que escrevo, voc deve dividir 18,88 por 25. O PEG,
nessas condies, de 0,75 - ou sej a, ainda valeria a pena investir nas aes da
companhia. Note que esse apenas um exemplo, no significando que eu estej a
recomendando comprar as aes da empresa.
Lembre-se sempre de que o crescimento do LPA proj etado e, por isso, pode
no ser correto. Tente sempre proj etar um crescimento razovel, em linha com
o real potencial da empresa. O ideal, nessa proj eo, ser conservador. De
minha parte, gosto sempre de pegar o quanto o LPA da empresa cresceu nos
ltimos anos como critrio de anlise. A mdia de crescimento do LPA da
Ambev, por exemplo, a seguinte: nos ltimos 10 anos (28,74% ao ano), nos
ltimos 5 anos (28,36%), nos ltimos 3 anos (57,81%), e no ltimo ano (27,23%).
Ou sej a, minha estimativa de 25% ao ano parece em linha com o que a empresa
tem apresentado nos ltimos balanos.
Mas o PEG tambm til para estimar o que aconteceria em situaes
diversas. Voc pode testar cenrios hipotticos: o que aconteceria se a empresa
diminusse o ritmo de crescimento do seu lucro pela metade? No caso da Ambev,
isso significaria que o crescimento de seu LPA cairia para cerca de 12,5% ao
ano (com relao proj eo inicial de 25%). Com o P/L atual de 18,88, seu PEG
subiria para 1,51 - e, nesse caso, o preo da ao estaria caro.
Joseph Khattab, analista do The Motley Fool, realizou, em 2006, um estudo
retroativo para verificar a eficincia do PEG como um fator preditivo da
rentabilidade de aes. Ele calculou o PEG de 1.000 empresas americanas em
2003, a partir do crescimento do lucro por ao proj etado para as empresas
naquela oportunidade, e chegou aos seguintes resultados:

Ou sej a, tal como esperado, as empresas que apresentaram um PEG entre 0 e
1 tiveram rentabilidade mdia superior em 154% em relao s que tinham um
PEG superior. Alm disso, segundo Khattab, 92% das empresas com PEG entre
0 e 1 superaram a rentabilidade do mercado em perodos superiores a 3 anos,
contra 68% das empresas com PEG entre 1 e 2 e apenas 47% das empresas com
PEG superior a 2.
Tal como o P/L, o uso do PEG tambm apresenta limitaes. A principal delas
est em desconsiderar outros fatores que o mercado leva em considerao ao
estabelecer o preo de uma ao, como a margem lquida de vendas, o
crescimento das vendas (e no o do lucro por ao), fluxo de caixa, dividendos,
dvida e outros fatores.
Ou sej a, lembre-se sempre de no confiar em um nico indicador antes de
investir em aes. Uma empresa mais do que o seu lucro - mas importante
investir sempre em empresas que apresentam um crescimento constante e
confivel no seu lucro lquido.
VI. Outros indicadores importantes
Existem ainda outros indicadores importantes para o investidor em aes. Os
principais so os seguintes:
P/EBIT
EBIT significa o lucro antes dos impostos e despesas financeiras. uma
aproximao do lucro operacional da empresa, ou sej a, o lucro obtido com as
suas atividades. Esse ndice exclui algo que acaba afetando o lucro lquido da
empresa e pode levar a distores: o lucro no operacional, ou sej a, o lucro
decorrente de atividades que no so propriamente tpicas da empresa. O
negcio da Monark (BMKS3) vender bicicletas: mas digamos que ela tenha
obtido um lucro fantstico com a venda de uma fbrica para outra empresa; o
resultado do negcio poderia impactar bastante no seu lucro lquido (e por
conseguinte em seu lucro por ao), mas no indicaria nada em termos de sua
produtividade ou de sua eficincia. Ao usar o EBIT, busca-se afastar esse tipo de
influncia da anlise da empresa. O P/EBIT indica a relao entre a cotao e o
EBIT da empresa, uma boa aproximao de seu lucro operacional.
Margem lquida
a relao entre o lucro lquido da empresa e sua receita lquida, abatendo-se
todos os custos de produo e venda de seus produtos. uma boa medida da
eficincia da empresa: quanto maior a margem, mais eficiente a empresa, pois
isso significa que a cada Real recebido pela venda de um produto, a empresa
conseguiu lucrar mais. Tambm pode ser utilizada a margem bruta, mas prefiro
usar a margem lquida por ela demonstrar efetivamente o quanto da receita
convertido em lucro lquido para a companhia.
ROIC e ROE
Esses dois indicadores tambm apresentam dados que permitem analisar a
eficincia da empresa. O ROIC significa o retorno sobre o capital investido da
empresa. Ele mede a capacidade da empresa de obter lucro a partir de seus
investimentos. Quanto maior, melhor. O ROE, por sua vez, indica o retorno sobre
o patrimnio lquido da empresa, ou sej a, a eficincia da empresa de produzir
lucro a partir de seu patrimnio. Para calcular o ROE, divida o lucro lquido da
empresa pelo seu patrimnio lquido. Quanto maior, tambm melhor. O ideal
comparar o ROE e o ROIC com anos anteriores, a fim de verificar se o resultado
constante. Procure investir em empresas que apresentem um ROIC superior a
10% e um ROE superior a 15% constantemente.
Liquidez corrente e Divida Bruta Total/Patrimnio lquido
Esses dois indicadores indicam a solvncia da companhia, ou sej a, a sua
capacidade de pagar suas dvidas. Um ndice de liquidez corrente superior a 1
indica a capacidade de pagar a dvida de curto prazo; quanto maior, melhor, pois
significa que a empresa tem uma boa capacidade de pagar suas dvidas. Caso a
empresa no tenha condio de pagar suas dvidas de curto prazo, esse ndice
inferior a 1. J a relao entre Dvida Bruta Total e o Patrimnio lquido indica a
porcentagem do patrimnio lquido da empresa que est comprometida com
dvidas. Note, contudo, que alguns setores da economia so particularmente
propcios a um maior endividamento. O ideal, nesses casos, verificar se o
endividamento da empresa est em linha com o das demais empresas do seu
setor.
5. Buy and Hold: investindo para o longo prazo
1. Introduo ao Buy and Hold
Se nos apegarmos ao sentido literal do termo, Buy and Hold significa Compre
e segure. A ideia por trs do termo que, no longo prazo, o investidor que
compra aes e as mantm por um longo perodo de tempo usufruir do
crescimento de seus lucros e, portanto, ter uma boa rentabilidade no longo
prazo. Essa estratgia, como aponta Jeremy Siegel, foi extremamente bem
sucedida em quase dois sculos de teste no cenrio norte-americano, e
apresentou bons resultados no longo prazo tambm em vrios outros pases.
Essa a ideia bsica por trs da estratgia Buy and Hold. Mas ser um holder
vai alm da mera compra de papis e de sua manuteno na carteira ao longo
dos anos. preciso saber exatamente o qu se est comprando. Um holder no
apenas compra aes; ele compra aes de boas empresas - empresas que, ao
longo do tempo, tm mostrado eficincia e capacidade de gerar lucros cada vez
maiores, sem assumir dvidas que poderiam onerar sua capacidade produtiva no
longo prazo.
Ou sej a, a ideia de analisar os fundamentos das aes est na base da
estratgia. Algumas pessoas acreditam, equivocadamente, que Buy and Hold
significa apenas comprar aes de qualquer empresa e mant-las em sua
carteira. Esse um erro, contudo. Quem faz isso no est utilizando a estratgia
Buy and Hold, mas uma estratgia (se que podemos cham-la assim) diferente:
Buy and Forget (Compre e esquea)!
A anlise da empresa no um aspecto secundrio da estratgia Buy and
Hold. Pelo contrrio, essa estratgia intrinsecamente baseada na anlise dos
fundamentos das empresas: antes de comprar, o investidor deve analisar os
balanos das empresas, ler as notas explicativas, e fazer todo o dever de casa.
No adianta comprar qualquer coisa e achar que vai dar certo. Isso roleta
russa, no Buy and Hold.
Ser um holder pressupe estudar, conhecer um pouco de economia, um pouco
de finanas, ler e interpretar balanos. Na verdade, qualquer abordagem de
investimentos em aes pressupe que o investidor deve estudar. Isso no
exclusividade da estratgia Buy and Hold. Se algum quer ser um trader, que
gosta de comprar e vender aes com base na anlise tcnica, tambm tem que
estudar muito. Se ele segue a onda das recomendaes dos analistas, pode at se
chamar de trader, mas no . apenas um suj eito apostando dinheiro e que,
depois de perd-lo, vai dizer que a bolsa um cassino.
2. O sucesso da estratgia Buy and Hold
Muitos argumentam que o fato de a estratgia Buy and Hold ter dado certo no
passado no garantia nenhuma de que dar certo no futuro. Com certeza! No
h como discordar disso, j que o passado no determina o futuro.
Mas o sucesso da estratgia Buy and Hold no decorre de seu sucesso no
passado. Buy and Hold no d certo porque deu certo, mas porque parte de
premissas que fazem sentido! A estratgia recomenda comprar aes de
empresas que, comprovadamente, tm uma boa administrao, so lucrativas
(com lucros crescentes), tm dvida equacionada, tm vantagem competitiva
durvel contra suas concorrentes, a um preo razovel. So critrios lgicos,
razoveis, que fazem sentido. Ou voc acha que vai conseguir ganhar muito
dinheiro no longo prazo investindo em uma empresa mal administrada, que s d
prej uzo e tem dvidas crescentes?
Talvez algum consiga ganhar muito dinheiro com empresas que do prej uzo,
negociando no curto prazo. Muita gente ganhou muito dinheiro com as aes da
Varig h alguns anos, ou com oscilaes de outras empresas de valor duvidoso.
Mas, no longo prazo, dificilmente especular com esses papis esta ser uma
estratgia razovel.
Outro ponto importante que a estratgia Buy and Hold no parte do
pressuposto de que se pode prever o futuro. Boa parte do que o holder analisa a
capacidade que a empresa demonstrou, no passado, de produzir lucros. Afinal, se
ela mostrou essa capacidade no passado, bem possvel que manter seus
resultados no futuro. um j uzo de probabilidade, no de certeza! Ningum o que
vai acontecer amanh, depois de amanh, ou nos prximos dez anos. Mas, se
uma empresa tem sido bem administrada, tem aumentado seus lucros, mostrado
capacidade excelente de gerenciamento, razovel supor que continuar a
aumentar seus lucros no futuro tambm. Ou algum acha que a Coca Cola vai
perder seu mercado de uma hora pra outra, que a Ambev vai deixar de ser uma
excelente cervej aria em 2013 ou que o Banco Ita Unibanco vai trazer anos
seguidos de prej uzos a partir de 2014?
Um passado espetacular no garantia de futuro brilhante, mas um bom
indicador. Se as coisas comearem a mudar, isso se refletir nos balanos da
empresa. As dvidas comearo a aumentar, os concorrentes comearo a
galgar maior sucesso, os lucros declinaro aos poucos... e tudo isso tem que ser
observado pelo holder.
A humildade tambm deve ser uma caracterstica de um holder. Ele precisa
considerar que tambm pode estar errado. At por isso, aconselhvel que o
investidor adote uma diversificao razovel em seu patrimnio, para diluir os
riscos de uma fraude nos balanos ou de que a empresa que ele j ulgava
excelente se torne, rapidamente, numa empresa ruim.
A estratgia Buy and Hold tem um passado magnfico. Segundo o estudioso do
mercado de aes americano Jeremy Siegel, no livro Investindo em aes no
longo prazo, quem investiu em aes utilizando a estratgia de segur-las por
um longo perodo de tempo (mais de 20 anos), ao longo dos ltimos 100 anos,
bateu todos os investimentos em renda fixa em todos os perodos superiores a 20
anos. Ou sej a, comprar e manter aes de boas empresas em sua carteira de
investimentos no apenas mais rentvel, como mais seguro ao longo do tempo.
Voc poderia pensar que esta uma caracterstica apenas do mercado norte-
americano. Mas o estudo de Siegel mostra que a estratgia de comprar e segurar
as aes bateu todos os investimentos de renda fixa nos 16 pases estudados entre
1900 e 2006, quando o estudo se encerrou (a 4a edio do livro de 2008). E, nos
Estados Unidos, a estratgia bateu a renda fixa em mais de 90% dos perodos
superiores a 20 anos (e em quase 99% dos perodos superiores a 30 anos) desde o
incio do sculo XIX.
Um bom histrico, concorda? Ento, vamos seguir em frente e aprender um
pouco mais sobre os fundamentos dessa estratgia.
3. A diferena entre especular e investir
A estratgia Buy and Hold fundamentada na diferena entre especuladores e
investidores. Algumas pessoas - os chamados especuladores - acabam utilizando
o mercado para comprar e vender aes freneticamente. Elas no so realmente
scias das empresas cuj as aes compram; o seu nico obj etivo lucrar o mais
rpido possvel com a variao no preo das aes. No que isso no sej a
possvel; perfeitamente possvel algum ganhar muito dinheiro especulando, e
isso no ilegal ou imoral. Mas a maioria das pessoas que envereda pelo
caminho da especulao perde mais dinheiro do que o que ganha.
H mais de sessenta anos, Benj amin Graham escreveu, em sua obra O
investidor inteligente, aquela que talvez sej a a expresso mais clssica da
diferena entre investir e especular:

A distino mais realista entre o Investidor e um Especulador se relaciona a sua
atitude com relao aos movimentos do mercado. O interesse primrio do
Especulador o de se antecipar e lucrar das flutuaes do mercado. O interesse
primrio do Investidor est em adquirir e permanecer com a propriedade de bons
ativos a preos adequados. Movimentos de mercado so importantes para ele a
partir de uma perspectiva prtica, porque criam, alternadamente, preos baixos
em que seria sbio comprar aes e preos altos em que seria melhor evitar
comprar e provavelmente seria sbio vender.

Por isso, importante ter em mente o que investir e o que especular.
Investir, segundo Benj amin Graham, uma operao na qual, depois de anlise
cuidadosa, oferece a segurana do valor investido e um retorno adequado.
Especular pode at trazer lucro, mas a probabilidade de que isso acontea com
consistncia no longo prazo mnima. Acertar os movimentos de mercado ao
longo do tempo muito difcil, e muitas vezes uma nica operao especulativa
equivocada pode fazer com que se j ogue fora boa parte dos lucros obtidos at
ento.
Alm disso, o especulador precisa ficar atento a suas operaes a cada
instante; preciso controlar cada movimento de seus ativos. Essa exigncia
acaba por tornar a especulao um atividade muito estressante, que demanda
muito tempo e dinheiro. Afinal, o especulador, ao comprar e vender muitas
vezes, acaba deixando boa parte dos lucros nas mos da corretora de aes e do
governo, pagando muito mais impostos e taxas de corretagem do que algum que
permanea mais tempo com as aes em sua carteira.
O holder fundamentalmente um investidor. Seu obj etivo adquirir aes e
permanecer com elas por um prazo indefinido, a fim de aproveitar o
crescimento de sua rentabilidade ao longo do tempo.
4. Investir em valor ou em crescimento?
A escola de anlise fundamentalista distingue duas categorias de aes: as
relacionadas a empresas de valor (value stocks) e as relacionadas a empresas de
crescimento (growth stocks). Essa distino to importante que uma das
grandes "discusses" entre os fundamentalistas diz respeito a qual seria o melhor
investimento. O que possvel aprender com essa distino? E, mais importante:
preciso tomar um lado nessa discusso?
Investir em valor ou investir em crescimento? Ao se colocar a questo dessa
maneira, parece que so dois estilos de investimento inconciliveis e que o
investidor deveria sempre privilegiar uma modalidade sobre a outra.
Mas o que est em j ogo nessa distino? Em primeiro lugar, importante
traar conceitualmente o que se entende por investimento em valor e por
investimento em crescimento. O investimento em valor uma escola cuj as
origens remontam aos estudos de Benj amin Graham - investidor marcadamente
conservador que buscava comprar empresas por um valor muito abaixo do seu
valor intrnseco. Tipicamente, um investidor em valor busca comprar empresas a
partir de critrios como os seguintes:
baixo P/L
baixo P/VPA
baixa relao entre o Preo e o Fluxo de Caixa
alto dividend yield
J o investidor em crescimento procura comprar aes de empresas que
apresentam altas taxas de crescimento - mesmo que s vezes pague um preo
mais alto por elas. Alguns dos critrios utilizados por um investidor em
crescimento so os seguintes:
alta taxa de crescimento dos lucros
alta taxa de crescimento das vendas
alto ROE
alta margem de lucro
Aparentemente, portanto, h realmente uma grande diferena entre os
investidores em valor e aqueles que apostam no crescimento. Mas esses dois
estilos de investimento so inconciliveis? De minha parte, acredito que no.
Em primeiro lugar, possvel conciliar ambos estilos de investimento por meio
da diversificao. Na minha carteira, por exemplo, h aes que se qualificam
como de valor (Banco do Brasil, Vale e algumas do setor eltrico, por exemplo)
e aes que se qualificam como de crescimento (alguns dos exemplos so Le Lis
Blanc e Ambev). Ou sej a, nada impede que algum invista em ambos os tipos de
aes.
Alm disso, sempre existe a possibilidade de conciliar as duas abordagens, se o
crescimento for includo como uma das variveis da anlise do investimento em
valor. Ou sej a, no momento de analisar o valor intrnseco do ativo, o investidor
pode incluir nas variveis o exame do crescimento da empresa. o tipo de
abordagem que Warren Buffett favorece, como se pode ver na seguinte
passagem:
As duas abordagens se encontram, no final: o crescimento sempre um
componente do clculo do valor. Desde que voc compre grandes empresas por
menos do que valem, no se importe com o modo como o investimento chamado,
apenas assista ao crescimento de sua conta ao longo do tempo.
Concordo com Buffett. E esta uma diferena fundamental do estilo dele
investir com relao ao de seu mentor, Graham. Para Graham, o investidor
deveria avaliar o quanto a empresa valeria se ela fosse falncia - ou sej a, o que
restaria dela depois que ela pagasse suas dvidas e encerrasse suas atividades. J
Buffett investe pensando no lucro que a empresa pode gerar no futuro, com suas
atividades ordinrias. Desde que no se pague um preo excessivo, pode valer a
pena apostar.
5. O conceito de equity bond
Tratar aes como se fossem ttulos de renda fixa parece um absurdo. Mas
esta ideia poderia ser facilmente includa entre as grandes teorias da
humanidade. E eu admiro os grandes gnios da nossa espcie: a genialidade de
Isaac Newton, Charles Darwin, Albert Einstein, Leonardo da Vinci e tantos outros
gnios que a histria humana produziu. E eu incluiria entre eles Warren Buffett.
Se ele no foi capaz de produzir uma revoluo cientfica como a dos gnios a
que me referi, contudo, ele teve um insight fenomenal que pode produzir uma
grande revoluo nas finanas da maior parte das pessoas: a chamada equity
bond. O termo de difcil traduo, mas seria algo como renda fixa do
patrimnio. Como toda ideia genial, ela contraintuitiva: as aes podem ser
compreendidas como ttulos de renda fixa com j uros crescentes.
O conceito de equity bond: aes como renda fixa
Como funciona um ttulo de renda fixa? Basicamente, um ttulo de renda fixa
um investimento no qual, a cada perodo combinado, o investidor recebe j uros
pr-aj ustados. Ou sej a, funciona como num emprstimo em que voc aplica
(empresta) o dinheiro para receber j uros. Assim, se voc aj ustar um emprstimo
que pague j uros de 10% ao ano, voc teria o seguinte fluxo de caixa no passar
dos anos, caso emprestasse novamente o valor recebido a ttulo de j uros em
operaes de igual rentabilidade:

Assim, com o passar do tempo, o investidor teria recebido, ao final dos 10
anos, o valor investido inicialmente (R$ 10.000,00), mais R$ 10.000,00 recebidos
ao longo do tempo na forma de j uros. Existem ttulos mais benficos, que
incorporam os j uros (tambm chamados de cupons) ao prprio valor do ttulo,
gerando os famosos (e muito lucrativos) j uros compostos. Para facilitar a
compreenso a respeito do que uma equity bond, contudo, no incorporei os
j uros ao principal.
Agora, imagine um segundo tipo de ttulo de renda fixa, que tem as seguintes
caractersticas: no primeiro ano de investimento, ele paga 7% de j uros para voc
e, a partir da, a cada ano, os j uros crescem a uma taxa de 10% ao ano. Digamos
que voc invista R$ 10.000,00 e cada ttulo custe R$ 100,00 - ou sej a, voc
compraria 100 ttulos. Como seria a progresso de seu fluxo de caixa?

Qual a diferena de uma situao para a outra? Logo de cara, voc percebe
que o segundo ttulo pagou mais j uros que o primeiro: apesar de ter um retorno
inicial de 7%, o incremento anual de 10% fez uma grande diferena ao longo do
tempo - de tal forma que, no dcimo ano, os j uros equivalem a 16,5% do
patrimnio investido, contra os 10% do primeiro ttulo. No primeiro caso, os j uros
so estticos: o investidor sempre receber os 10% aj ustados; j no segundo caso,
os retornos so crescentes.
Essa a ideia que est por trs da teoria do equity bond de Warren Buffett.
Segundo o bilionrio americano, aes de empresas com vantagem competitiva
durvel so capazes de, ao longo do tempo, aumentarem sua taxa de retorno ao
longo do tempo. E, por isso, podem ser concebidas como ttulos de renda fixa
com j uros crescentes.
Um leitor mais esperto poderia perguntar: mas Fbio, aes no pagam
j uros! Voc est falando dos dividendos?? No. Os j uros pagos pela ao,
segundo a teoria da equity bond, so o lucro por ao da empresa. A ideia de
Buffett que o investidor no deve se concentrar no valor da cotao da ao,
mas na relao entre o lucro por ao e o preo pago por ela, e na taxa de
crescimento do lucro por ao. Ateno para o fato de que a teoria s se aplica a
empresas que aumentam consistentemente seu lucro ao longo do tempo -
existem empresas razoveis que aumentam inconsistentemente seu lucro (num
ano, apresentam prej uzo, no outro um lucro excepcional), e quanto a estas
mais difcil estabelecer esse tipo de relao.
Equity bond: compreendendo o conceito por meio de um exemplo
Um exemplo tradicionalmente invocado para explicar o conceito de equity
bond o da aquisio das aes da Coca Cola por Buffett na dcada de 1980.
Buffett adquiriu aes da empresa por US$ 6,50, sendo que o lucro por ao
(LPA) da companhia era de US$ 0,70. Ou sej a, a relao entre o LPA e o preo
pago pela ao era de 10,70%. Traduzindo isso para os termos da teoria da equity
bond, isso significa dizer que a situao dessa ao era anloga de um ttulo de
renda fixa que pagasse 10,70% de j uros.
Mas Buffett, analisando o histrico da Coca Cola, sabia que o LPA da empresa
estava crescendo, h vrios anos, a uma taxa de 15% ao ano - ou sej a, ele tinha
nas mos um ttulo de renda fixa que pagava j uros inicialmente fixados em
10,7%, mas que cresciam anualmente 15%. As coisas, contudo, no saram
exatamente como o previsto: entre a dcada de 1980 e 2007, o LPA da Coca
Cola cresceu a uma taxa menor que a estipulada, de 9,35% ao ano, para US$
3,96. Mas, mesmo assim, o retorno obtido foi fabuloso: em 2007, as aes que
Buffett comprou por US$ 6,50 tiveram um retorno de US$ 3,96, ou 60,9%!!
Imagine um ttulo de renda fixa que pagasse 60% de j uros em um nico ano!!
Obviamente, as aes da Coca Cola se apreciaram no perodo (hoj e, est
avaliada em torno de US$ 68, com um LPA de US$ 5,37). A teoria da equity
bond prev que o mercado de aes ir atribuir o preo de uma empresa com
vantagem competitiva durvel com base em um patamar que reflita o valor de
seus lucros relativos rentabilidade de ttulos corporativos de longo prazo.
Traduzindo para o caso brasileiro, isso significa dizer que, em algum momento, o
mercado de aes ir atribuir o preo para a ao com base na relao entre a
rentabilidade do equity bond e os j uros pagos pela renda fixa. Quanto mais os
lucros crescem, maior a cotao da ao. claro que esta uma afirmao que
somente pode ser confirmada ao longo do tempo, j que o mercado de aes
muitas vezes atribui ao um valor equivocado, muito abaixo ou muito acima
do seu real valor.
6. A vantagem competitiva durvel
A estratgia Buy and Hold parte da premissa de que a melhor maneira de
investir no mercado de aes adquirir empresas que tm vantagem competitiva
durvel. Essas empresas so capazes de superar seus concorrentes de maneira
durvel. Esse um fator importante para investidores que pretendem se tornar
verdadeiros scios de suas empresas, ou sej a, desej am adquirir aes para um
horizonte de prazo indefinido.
A vantagem competitiva durvel pode vir de vrias caractersticas de uma
empresa: maior eficincia na produo que seus concorrentes; ausncia de
concorrncia (um monoplio); uma marca imbatvel (pense na Coca-Cola!); ter
produtos que satisfazem necessidades durveis de seus consumidores, sem
necessidade de grandes investimentos em tecnologia (como a Gillette); entre
outros fatores.
No livro j citado The New Buffettology", Mary Buffett (nora de Warren
Buffett) e David Clark enumeram alguns itens que auxiliam a identificao de
empresas com vantagem competitiva duradoura.
1. A companhia consegue um retorno consistente sobre o patrimnio do
acionista e sobre o seu capital total (acima de 12%)?
Companhias que conseguem lucratividade acima de 12% sobre o patrimnio
investido pelo acionista e sobre seu capital total normalmente tm vantagem
competitiva duradoura. O segredo aqui a consistncia. Esse retorno deve ser
obtido ao longo de vrios anos consecutivos.
2. A empresa tem uma tendncia forte de crescimento do seu lucro por ao?
Os lucros de empresas com vantagem competitiva duradoura normalmente
crescem forte e constantemente.
3. A companhia financiada conservadoramente?
Verifique as dvidas de longo prazo da empresa. Empresas que tm vantagem
competitiva duradoura normalmente tm dvidas de longo prazo inferiores a
cinco vezes o valor do seu lucro lquido.
4. A empresa tem algum produto ou detentora de alguma marca que lhes
confere vantagem competitiva no mercado?
Normalmente empresas cuj os produtos so reconhecidamente excelentes
podem cobrar mais por eles e ainda assim obter bons resultados.
5. A companhia depende de uma fora de trabalho sindicalizada?
Esse item no se aplica ao contexto brasileiro, j que, pela natureza de nosso
sistema sindical, muito difcil encontrar uma categoria trabalhadora no
sindicalizada. De qualquer modo, no contexto americano, Buffett e Clark indicam
que prefervel investir em empresas cuj os trabalhadores no sej am
sindicalizados, porque normalmente os custos trabalhistas so inferiores.
6. A empresa pode ajustar seus preos de modo a pelo menos acompanhar a
inflao?
Empresas com vantagem competitiva duradoura conseguem aumentar o
preo de seus produtos de acordo com o aumento de seus custos (que
normalmente acompanham a inflao). Por essa razo, empresas de aviao
dificilmente so recomendadas, porque seus custos (principalmente combustvel)
acompanham a inflao, ao passo que o preo de suas passagens forado para
baixo, por causa da concorrncia.
7. Como a empresa distribui os lucros retidos?
Empresas que tm um negcio com vantagem competitiva durvel se saem
melhor retendo os lucros, porque os reinvestem na prpria atividade de maneira
a aumentar ainda mais seus lucros. Nessas circunstncias, melhor que a
empresa reinvista os lucros do que pague dividendos!!
8. A companhia recompra as suas aes?
Empresas que tm vantagem competitiva durvel normalmente tm sobras de
caixa, que podem ser usadas tanto para investir no negcio quanto para
recomprar suas prprias aes. A recompra de aes um fator excelente para
o acionista, pois cada ao que detenha passa a representar uma frao maior do
negcio. Assim, o acionista consegue aumentar sua participao na empresa sem
custo algum.
9. O preo da ao e o seu valor patrimonial esto subindo?
Os preos das aes e o valor patrimonial de empresas com vantagem
competitiva duradoura crescem bastante!
O pequeno investidor, antes de decidir em quais aes investir, deve verificar
esses fatores. Dificilmente se arrepender de ter comprado aes com base
nesses critrios.
Estudo de caso I: investir em computadores ou em chicletes?
Voc preferiria investir em aes de uma empresa que fabrica computadores
ou que produz chicletes? Pense bem em sua resposta... ela pode fazer toda a
diferena para seus investimentos. primeira vista, a resposta parece simples.
Todo mundo usa computador hoj e em dia, no ? E como a tecnologia evolui
muito rpido, as pessoas e as empresas tm que comprar novos computadores a
cada dois ou trs anos. Melhor ainda, com a queda dos preos, mais pessoas tm
a capacidade de adquirir novos computadores e, portanto, podem ser novos
clientes em potencial.
J os chicletes so to baratinhos! Como algum poderia ter lucro vendendo
chicletes? Seria necessrio vender um caminho de chicletes para lucrar alguma
coisa. Alm disso, ningum gosta de exibir os novos chicletes que comprou, ao
contrrio de algumas pessoas que exibem o novo modelo de computador pessoal
recentemente adquirido (ou seu carro novo!). Chiclete tambm to sem graa!
Salvo uma ou outra novidade, que dura pouco tempo (como os chicletes que
deixam a lngua verde), os chicletes de hoj e so iguais aos chicletes de quinze
anos atrs.
Parece um contrassenso: afinal, todos os pontos que destaquei acima mostram
as qualidades dos computadores e os defeitos dos chicletes. Mas, vamos refletir
um pouco, a partir da perspectiva de um investidor.
H 15 anos o computador da moda era um AT-486, que tinha 4 MB de
memria RAM e 100 MB de disco rgido. Hoj e essa configurao no consegue
rodar nem o sistema operacional do computador: uma memria RAM aceitvel
pelo menos 500 vezes maior (2 GB) e o disco rgido padro mais de 1000
vezes maior (100 GB, e j pouco para algumas pessoas). Em alguns casos, j
h discos rgidos 10.000 vezes maior, com capacidade de 1 TB ou 1.000 GB.
Mas tudo isso vem a um custo. Computadores tm alta tecnologia porque as
empresas tm que investir em pesquisa: afinal, as pessoas trocam de computador
a cada 3 anos porque h novos programas de computador que exigem mais
capacidade de processamento. Mas as empresas que fabricam computadores
no investem em pesquisa apenas porque querem: se elas pararem de inventar
novos produtos, mais rpidos e mais eficientes, outra empresa as substituiro
rapidamente. Se a Dell, a Apple ou a Itautec pararem de investir em pesquisa,
no fim do ano que vem elas estaro em maus lenis.
Isso no acontece apenas com empresas de altssima tecnologia. Fbricas de
automveis passam por problemas semelhantes. H 15 anos era difcil achar um
carro no Brasil com o famoso trio eltrico e ar condicionado. Air bag, ento, era
coisa de cinema. Hoj e, um carro "bsico" de muitas montadoras j vem com
tudo isso.
Toda essa concorrncia para o desenvolvimento de novos produtos bom para
o consumidor, mas no to bom para o empresrio, que obrigado a aumentar
seus custos para poder enfrentar a concorrncia. E o empresrio no pode passar
esse aumento de custos diretamente para o preo de seus produtos, por causa da
concorrncia.
Nessas circunstncias, s resta uma alternativa para o investidor: diminuir sua
margem de lucros. o que acontece no mercado de informtica: possvel
comprar computadores de ponta por preos inferiores aos que eles eram
vendidos h 15 anos atrs. Ou sej a, o lucro que poderia ser reinvestido na
atividade produtiva ou distribudo na forma de dividendos gasto com pesquisa
para fabricar produtos que se tornaro obsoletos no ano seguinte...
E os chicletes? Bom, quem produz chicletes praticamente no tem que investir
em pesquisa: toda a tecnologia de que ele precisa j est disponvel. Basta efetuar
a manuteno do maquinrio e produzir. Alm disso, chiclete um produto que
nunca saiu da moda e, por conta do baixo preo, ningum tem que fazer as
contas para saber se vai poder compr-lo ou no. Isso tudo possibilita que o
produtor de chicletes mantenha uma margem de lucro bastante razovel,
garantindo bons lucros para o acionista.
Agora voc percebe como uma empresa que venda chicletes pode apresentar
vantagens competitivas que uma empresa de alta tecnologia no tem?
Claro, isso no funciona assim apenas com chicletes. Pense em empresas
como a Gillette: com praticamente um produto (lminas de barbear), sem muita
pesquisa, ela praticamente domina seu mercado - tanto que as lminas so
conhecidas pela marca (gilete). Salvo uma ou outra modificao estrutural na
lmina, o produto o mesmo h quase 100 anos. Pense tambm na Coca Cola
(ou, no nosso caso, na Ambev), que vende o mesmo produto h dcadas... essas
empresas praticamente no gastam com pesquisa e tm produtos adorados por
todos e que so consumidos quase diariamente.
Estudo de caso II: empresas do setor areo
Outro estudo de caso que mostra como empresas sem vantagem competitiva
podem se tornar uma dor de cabea o das empresas do setor areo. No por
menos que no investir nelas algo que o multibilionrio Warren Buffett e o
bilionrio brasileiro Lrio Parisotto tm em comum. Buffett at brinca com o
assunto, dizendo ter um telefone vermelho que serve para que seus conselheiros o
liguem caso ele estej a interessado em adquirir aes de uma companhia area
(apesar disso, ele j investiu em empresas do setor). E Lrio Parisotto elenca
entre seus 10 mandamentos o seguinte: Nunca compre coisa que voa, nem que
fabrica obj eto voador. Mas por que essa rej eio a um setor que fundamental
para a economia e que parece girar tanto dinheiro?
Vamos fazer um exerccio de memria. Voc consegue lembrar as grandes
empresas de aviao da dcada de 1980 e 1990? Vasp, Varig e Transbrasil.
Agora pergunto: alguma delas ainda continua a voar? No. As trs faliram. Voc,
que j viu filmes das dcadas de 50, 60 e 70, deve se lembrar da Pan American
World Airways, talvez a mais famosa companhia area do mundo. Boa parte dos
filmes da poca mostrava alguma cena em que um avio da empresa aparecia
pousando, levantando voo ou suavemente planando nos ares norte-americanos.
Tambm faliu h algumas dcadas, apesar de todo o seu sucesso.
Ou sej a, no importa o quanto sej a grande, famosa ou parea confivel, uma
empresa area nunca administrada bem o suficiente para ser considerada boa
demais para quebrar. Isso ocorre por vrios motivos. O primeiro deles que
dificlimo que uma empresa do setor alcance uma vantagem competitiva
durvel. Se elas oferecerem conforto demais a seus passageiros, os custos
aumentam e se torna necessrio cobrar mais pelo servio, o que afasta os
clientes. Muito pouca gente est disposta a pagar muito mais por um servio que
dura duas horas em mdia, o que no compensa os custos operacionais de uma
empresa area gigantesca (talvez compense para empresas pequenas que
ofeream servios diferenciados para a elite econmica). A alta concorrncia do
setor exige preos cada vez mais baixos de passagem, o que comprime as
margens de lucro. Se o preo do combustvel aumentar demais, os lucros vo pro
espao.
Para que o leitor tenha ideia, uma passagem de avio custa, em mdia, menos
do que h 10 anos atrs. Lembro de uma viagem que fiz entre Braslia e Aracaj u
em 2000 ou 2001 que custou aproximadamente R$ 500,00. Hoj e, a mesma
viagem sai por menos de R$ 350,00. Para viaj ar de Braslia ao Rio de Janeiro,
possvel gastar menos de R$ 200,00 o trecho em determinadas pocas. Por outro
lado, o preo dos combustveis varia demais, tornando difcil a previsibilidade de
margem dos lucros. Se o preo da querosene dispara, praticamente impossvel
lucrar alguma coisa. Pergunto ao leitor: por que investir em um negcio cuj o
servio precisa ser prestado por preos cada vez menores, os custos no podem
ser minimamente previstos pelo empresrio e h uma concorrncia cada vez
maior? Compare com empresas com Ambev e Natura, que j tm um pblico
fiel, vendem produtos que precisam ser substitudos a cada dois ou trs meses,
tm custo bastante previsvel e cuj os preos acompanham, no mnimo, a
inflao?
Vamos dar uma conferida nas trs grandes empresas brasileiras do setor de
aviao do pas: TAM, Gol e Embraer. TAM e Gol, primeira vista, parecem
empresas excelentes: o ativo total das duas companhias, assim como o
patrimnio lquido delas, aumentou bastante entre 2003 e 2009. O ativo total da
Gol, por exemplo, passou de R$ 544 milhes para R$ 8,400 bilhes no perodo
(1444%), ao passo que o da Tam passou de R$ 3,537 bilhes em 2002 para R$
13,137 bilhes no ano passado (271,42%). O patrimnio lquido das duas
empresas tambm cresceu bastante no perodo (TAM - de R$ 204 milhes para
R$ 1,634 bilhes entre 2002 e 2009 e Gol - de R$ 221,48 milhes para R$ 2,840
bilhes entre 2003 e 2009). Mas esse crescimento se deu em grande parte em
razo de dvidas assumidas, que elevou o acrscimo do passivo exigvel das duas
companhias: a TAM, por exemplo, passou de um passivo exigvel total de R$ 3
bilhes para mais de R$ 11 bilhes entre 2002 e 2009, e a Gol, de R$ 323 milhes
para R$ 5,5 bilhes entre 2003 e 2009. Ou sej a, as empresas cresceram, mas em
razo do aumento de seu passivo. preciso tomar mais e mais dinheiro
emprestado para crescer continuamente.
As empresas tambm tm sido razoavelmente lucrativas ao longo dos ltimos
anos. exceo do ano de 2008, quando a Gol teve um prej uzo de mais de R$ 1
bilho, em todos os outros anos a empresa teve lucro. Mas seu lucro lquido
apresentou um movimento bem inconstante: houve crescimento de R$ 113
milhes para R$ 684 milhes entre 2003 e 2006, com queda dos lucros para R$
268 milhes em 2007 e o prej uzo a que me referi antes em 2008 (anos em que o
preo do combustvel se elevou rapidamente). Em 2009, houve grande
recuperao dos lucros, com um lucro lquido de mais de R$ 850 milhes. Essa
inconstncia nos lucros se reflete na capacidade de pagamento das dvidas da
empresa: o ndice de liquidez corrente da companhia completamente
inconstante, flutuando entre 0,62 (em 2008) e 2,85 (em 2006). Esse ndice deve
ser superior a 1,00, o que indica a capacidade de a empresa liquidar todas as suas
dvidas. Como os lucros so inconstantes, difcil saber como a empresa se
comportar no futuro.
A TAM apresenta caractersticas parecidas. Em 2002 e em 2008 teve prej uzo
(respectivamente, de R$ 605 milhes e R$ 1,360 bilhes), mas em vrios dos
perodos o seu ndice de liquidez corrente foi inferior a 1, indicando possveis
problemas para pagamento de sua dvida. Em 2002, por exemplo, o ndice foi de
0,53; em 2003, de 0,8; em 2008, de 0,96; e em 2009, de 0,98. Nos demais anos o
indicador foi superior a 1. O problema no que a empresa tenha dificuldade de
pagar suas dvidas, mas que, em anos ruins, ela no venha a ter a capacidade de
faz-lo. difcil saber o que acontece se a empresa, assim como a Gol, passar
por 4 ou 5 anos de preos de combustveis caros. Como no possvel aumentar
demais o preo das passagens em razo da alta concorrncia, a empresa pode ter
que vir a amargar alguns anos de prej uzo.
E a Embraer? A empresa, queridinha de alguns analistas, deu prej uzo para
quem comeou a investir nela em 2002. A mxima cotao daquele ano foi de
R$ 11,09, ao passo que a mxima cotao de 2009 foi de R$ 10,63 (hoj e, as
aes da empresa esto cotadas a R$ 11,70). Como o dividend yield
razoavelmente baixo, girando em torno de 3,5% ao ano, os ganhos obtidos com a
empresa perderiam at com a inflao. Alis, isso tambm teria acontecido com
quem investiu na Gol, cuj as aes caram de R$ 40,61 para R$ 26,57 em 2009
(hoj e, esto cotadas a R$ 27,14). E isso, obviamente, fruto dos resultados
operacionais da empresa. O ativo total da empresa subiu pouco menos de 50% ao
longo dos ltimos 7 anos, um pouco melhor do que o crescimento de seu passivo
exigvel. Por outro lado, no ano passado o lucro lquido da empresa foi de R$ 894
milhes, inferior ao lucro lquido de 2002, de R$ 1,179 bilhes (que, alis, o
segundo maior lucro lquido do perodo, sendo inferior apenas ao de 2004, de R$
1,280 bilhes). Ou sej a, a empresa no tem um histrico de lucros crescentes que
sej a minimamente confivel. Pelo contrrio, os lucros esto derrapando no
mesmo patamar h quase dez anos. A Embraer at tem uma boa taxa de
reteno dos lucros (cerca de 50%), com um bom ROE (mdia de 15% no
perodo), mas no consegue aumentar sua lucratividade. Sem lucros crescentes,
no h como a cotao crescer e ter uma boa rentabilidade para o acionista.
A grande questo, portanto, : por que investir em empresas de aviao com
tantas boas empresas de outros setores menos problemticos da economia? Os
custos so altos e crescentes, a competio voraz e muito difcil identificar
uma empresa do setor com grande vantagem competitiva, mesmo que sua
administrao sej a bastante eficiente, como tm sido as administraes da TAM
e da Gol. Sigo acompanhando as opinies de Buffett e Lrio Parisotto.
7. A estratgia de formar preo mdio
Formar preo mdio uma estratgia que combina muito com a abordagem
Buy and Hold. Formar preo mdio significa comprar periodicamente aes de
determinadas empresas, com o obj etivo estrito de ir, ao longo do tempo,
formando um preo razovel de aquisio das aes.
Essa estratgia funciona muito bem no longo prazo porque o investidor compra
mais aes de uma determinada empresa quando ela est mais barata e compra
menos aes quando ela est mais cara. Assim, ao longo do tempo, o investidor
no tem que ficar se preocupando se est pagando um preo razovel ou no
pela ao - um procedimento que muitas vezes acaba levando os investidores a
deixarem de investir em uma determinada ao por considerarem que ela est
muito cara quando, na verdade, o preo seria j ustificado.
Essa estratgia interessante porque funciona quase mecanicamente, sem
grandes clculos por parte do investidor. uma estratgia til principalmente
para o pequeno investidor, que no tem muito tempo para acompanhar
diariamente a cotao de suas aes.
Compreendendo a estratgia de formar preo mdio
A formao de preo mdio consiste em aplicar em intervalos fixos a mesma
quantidade de dinheiro em determinada ao (ou nas vrias aes que compem
a carteira). Por exemplo, o pequeno investidor pode investir a cada ano 1000
reais para comprar aes de uma empresa fictcia (FTPD4). Digamos que ele
tenha investido utilizando essa metodologia entre 2000 e 2008. Sua carteira ficaria
assim, com preos atribudos hipoteticamente:

O valor total investido foi de R$ 9.000,00, que resultaram na aquisio de 958
aes. Mesmo considerando que, em 2009, a cotao estivesse bem abaixo dos
preos de 2008 (digamos, R$ 26,00), o patrimnio acumulado seria de R$
24.908,00. Isso significaria uma rentabilidade de 276% em 9 anos, ou 11,98% ao
ano. O preo mdio de aquisio das aes foi de R$ 9,39 - como se cada uma
das aes da empresa tivessem sido compradas por esse preo, mesmo que, na
realidade, muitas dessas aes tenham sido compradas por preos muito
superiores a este.
Vantagens de formar preo mdio
Uma das grandes vantagens da compra de aes formando um preo mdio
que ele possibilita que mais aes sej am compradas em perodo de baixa e
menos aes sej am adquiridas em perodos de alta. Com os mesmos R$
1.000,00, o pequeno investidor comprou, em 2000, 213 aes da companhia e,
em 2008, apenas 19 aes.
Claro, essa estratgia poderia ser ainda mais otimizada, se o investidor
estivesse atento aos movimentos de mercado e comprasse nos perodos do ano
em que as aes esto mais desvalorizadas. O problema que muito difcil
saber esse perodo de antemo. Para evitar isso, uma estratgia importante a de
estabelecer, impreterivelmente, uma data especfica para investir, comprando
todo dia "x" de cada ms as aes definidas. Isso evita a tentao de procurar o
"dia perfeito para comprar" - algo que, sem uma bola de cristal, muito difcil de
ser previsto, alm de ser ineficiente.
Cuidados com o preo mdio
Apesar de a formao de preo mdio ser excelente para a formao de
patrimnio no longo prazo, importante observar que nem sempre ela funciona;
o seu sucesso depende da satisfao de algumas condies.
Imagine que algum compre R$ 1.000,00 em aes de uma empresa
hipottica (que vamos chamar de OPX3) aos seguintes preos, ao longo dos anos:

Nessas condies, o patrimnio acumulado seria de R$ 12.919,91 - mas o
investimento seria de R$ 25.000,00. Ou sej a, apesar de o investimento ter sido
feito gradualmente, ao longo prazo (20 anos), houve prej uzo. Por que isso
aconteceu, se a formao de preo mdio ao longo do tempo uma tima
estratgia de investimento?
O grfico do exemplo seria o seguinte:

Como o leitor pode observar, o padro dos preos o seguinte: h um prazo
gradual de avano das cotaes (at R$ 35,00), quando ento o preo das aes
comea a declinar de maneira irreversvel. No caso do exemplo da OPX3, o
preo mdio de R$ 19,24, mas a cotao final no perodo de R$ 10,00. Esse
um risco que se corre quando a estratgia de preo mdio adotado: a estratgia
excelente para preos crescentes ou para preos decrescentes no curto e mdio
prazo, mas que no longo prazo recuperam-se e tendem a crescer bastante.
Vamos ver um segundo exemplo hipottico, a UPX5: o investidor adquire as
aes a um preo mdio de R$ 47,08, mas com um padro de crescimento
diferente do observado no primeiro exemplo. Os preos de aquisio so os
seguintes:

E o grfico associado s cotaes seria o seguinte. Vej a a diferena:

Nessa situao, o investidor aplicou R$ 23.000,00 e obteve, ao final dos 25
anos, R$ 80.190,00. Isso aconteceu porque o preo final do perodo (R$ 110,00)
superior ao preo mdio do investimento (R$ 47,08).
Essa a nica condio estritamente matemtica para que a estratgia do
preo mdio funcione: o preo final do perodo do investimento deve ser superior
ao preo mdio de aquisio das aes. O leitor poderia perguntar, ento: "T
bom, Fbio: mas no h como garantir que o preo mdio das aes que eu
adquiro hoj e sero inferiores cotao da ao daqui a 20, 30 anos, certo?"
Certo. No h garantias. Mas tambm no h garantias de que voc no vai ser
atropelado quando sair de casa ou perder seu emprego nos prximos dias. No h
garantias de que o governo v sacar da cartola algum plano mirabolante para
confiscar o dinheirinho da poupana ou da renda fixa, nem que o Brasil no se
tornar uma ditadura islmica nos prximos 20 anos.
A nica coisa que voc pode fazer controlar os riscos de que o preo mdio
de seu investimento sej a menor do que a cotao das aes no perodo final do
investimento. Como possvel fazer isso?
Uma coisa a observar o lucro por ao (LPA) da empresa. Uma empresa
com lucro por ao crescente ao longo dos anos dificilmente ver sua cotao
cair abruptamente (salvo uma eventual crise, quando todas as empresas tm suas
cotaes reduzidas). Vej amos o caso de algumas empresas brasileiras, a Vale e
a Ambev:

Como o leitor pode observar, o crescimento da cotao das aes (medida
pela ltima cotao do ano) acompanhou, entre 2001 e 2008, o crescimento do
lucro por ao das empresas citadas (Vale e Ambev).
Essa correlao tambm acontece com empresas que no apresentam
crescimento em seus lucros: as cotaes tambm no apresentam crescimento,
ou quando apresentam, este pfio.
Vej amos o caso da Bombril, no mesmo perodo:

Como voc pode observar, as cotaes acompanharam a direo decrescente
dos lucros. No tem j eito: lucros constantemente crescentes levam ao
crescimento constante dos lucros e vice-versa. Obviamente, pode acontecer de
um ano ou outro apresentar discrepncias e o lucro crescer, mas a cotao cair
(ou o contrrio); mas, no longo prazo, os dois andam j untos.
Assim, verificar o crescimento do LPA ao longo do tempo importantssimo
para que o investidor possa acompanhar se o seu investimento tende a ter sua
cotao aumentada ou no. Outros indicadores importantes a serem
acompanhados so o ROE (que deve permanecer com mdia superior a 15%), o
ndice de endividamento e o crescimento das vendas da empresa.
Em outras palavras, acompanhe como anda a sua empresa. Se as coisas
comearem a andar de maneira diversa do esperado, possvel vender as aes
antes de ter algum prej uzo com a eventual queda nas cotaes. Note apenas que
pode ocorrer de os preos da empresa retrocederem mesmo com o aumento no
lucro por ao. Isso pode acontecer por diversos motivos, como uma crise
generalizada. Se isso acontecer, no se preocupe: no longo prazo, a cotao
tender a acompanhar o crescimento do LPA.
Tomados esses cuidados, dificilmente o investidor ser surpreendido com uma
"pirmide invertida" que lhe dar prej uzo.
8. Blue chips e small caps: o tamanho da empresa importa
Uma distino comum adotada no mercado diz respeito ao tamanho da
empresa em que algum pode investir. De um lado, existem as blue chips, as
grandes empresas que compem, sozinhas, um grande percentual do Ibovespa.
o caso, por exemplo, de Petrobras, Vale, Ambev, Ita, entre tantas outras
empresas. De outro lado, existem as small caps, empresas menores que
equivalem a menos de 1% do ndice - ou nem esto nele, como o caso da
maioria.
Muitos acreditam que a melhor forma de fazer dinheiro na bolsa investindo
nas blue chips. Como elas so relativamente estveis e normalmente apresentam
um longo histrico de investimento, elas seriam um porto mais seguro do que o
investimento em empresas menores. J outros acreditam que o melhor mesmo
investir em small caps, j que, por se tratar de empresas pequenas, o potencial de
crescimento (e de retorno) muito maior.
De minha parte, prefiro adotar uma abordagem mista. Existem excelentes
empresas nos dois espectros do mercado, com bom potencial de retorno. O ideal,
portanto, aprender mais sobre cada uma delas e retirar o que h de melhor dos
dois mundos.
Blue chips: as grandes empresas da bolsa podem trazer bons retornos
Blue Chips, apesar de grandes, podem trazer excelentes retornos no longo
prazo. Muitos duvidavam do potencial de crescimento da Coca Cola na dcada de
1980, e at hoj e a companhia apresenta um histrico de crescimento fantstico,
graas fora de sua marca e a competncia de sua administrao.
Por outro lado, tambm existem exemplos de empresas que, por serem
gigantes, esgotaram sua capacidade de crescimento consistente, o que as
transforma em investimentos menos rentveis. Como separar o j oio do trigo?
Alm dos critrios fundamentalistas que tenho buscado explicar at aqui, os
fundadores do site The Motley Fool apresentam, no livro The Motley Fool
Investment Guide, alguns critrios interessantes que aj udam o investidor de
longo prazo a escolher timas blue chips para compor suas carteiras de
investimento.
O primeiro critrio para investir em uma blue chip sugere que o investidor
deva procurar investir em empresas que "faam" as regras de seu setor de
atuao (os autores a chamam de Rule Makers). So empresas que constituem
quase um monoplio, tamanho a sua influncia no mercado. o caso, por
exemplo, da Apple, que estabelece o padro de mercado da maioria dos produtos
que vende - tanto que seus concorrentes so obrigados a copi-la ou a tentar
super-la, mas sempre a tendo como padro de competidora. Tambm o caso
da Coca Cola, a maior das gigantes no mundo das bebidas. Nesse mercado, h
uma brasileira, a Ambev, que domina seu mercado no pas e em boa parte das
Amricas. Tambm no poderamos deixar de mencionar Petrobras e Vale, em
seus respectivos setores de atuao.
David e Tom Gardner apresentam critrios quantitativos e qualitativos para
identificar blue chips que se qualifiquem como rule makers em seus setores de
atuao. Os critrios qualitativos so os seguintes:
1. Marca dominante
O primeiro passo para identificar blue chips que estabeleam as regras no seu
setor de atuao diz respeito fora de sua marca. Uma marca lembrada
instantaneamente por seus consumidores como de qualidade um passo
importantssimo para que a empresa possa cobrar mais por seus produtos e ainda
assim vend-los muito bem. o caso, novamente, dos produtos da Apple ou da
Coca Cola, marcas lembradas sem muito esforo. Brahma e Antarctica tm
fora semelhante no mercado interno, assim como a Quilmes na Argentina
(marcas da Ambev). A Hypermarcas tambm tem marcas fantsticas, como
finn, etti, zero-cal, entre outras.
2. Negcio baseado na compra repetitiva dos produtos
melhor investir em blue chips cuj os produtos so adquiridos constantemente,
como refrigerante, cervej a, produtos de beleza (Natura) ou lminas de barbear
(pense na Gillette), uma vez que, a cada compra, o consumidor relembra o poder
da marca. Alm disso, a necessidade de compra constante de produtos indica um
fluxo de caixa mais previsvel, j que sempre h a expectativa de vendas futuras.
A situao mais segura, por exemplo, do que a de uma empresa que produz
avies (pense na Embraer), com pouqussimos e concentrados clientes que
compram, por um preo carssimo, poucas aeronaves.
3. Convenincia
Os produtos precisam ser convenientemente acessveis para seus
consumidores. Sej a comprando as prateleiras mais acessveis no supermercado
(, essa uma estratgia bastante utilizada), possibilitando a compra do produto
e m sites de e-commerce, afinando aj ustes de exclusividade com empresas de
setores complementares, as blue chips equity bonds colocam seu produto
disposio da maneira mais acessvel possvel.
4. Possibilidades de expanso
importante avaliar se as blue chips que estamos examinando tm
possibilidades concretas de expanso de seu negcio. A Ambev pode aumentar
seu market share ou criar novos produtos? A Coca Cola pode aumentar ainda
mais sua influncia? Em casos como esses, muitas vezes cometemos o erro de
subestimar o potencial do negcio. Muita gente no investe na Ambev por
acreditar que ela j grande demais e no tem como se expandir ainda mais.
Mas este pode ser um erro; j tenho ouvido esse discurso h algum tempo e, de l
pra c, a empresa mais do que dobrou o seu lucro. claro que pode acontecer de
a expanso se estabilizar, mas ser pessimista sem ter informaes concretas
sobre a possibilidade de expanso do negcio um caminho de sucesso duvidoso.
5. Sua familiaridade e interesse
Esse critrio se aplica ao prprio investidor. importante escolher empresas
cuj os negcios atraem seu interesse - e que tornar mais provvel que voc
procure fontes adicionais de notcias que indiquem as perspectivas futuras do
negcio.
Alm dos critrios qualitativos, os autores de The Motley Fool Investment
Guide indicam ainda critrios quantitativos para identificar blue chips atraentes.
preciso ler esses critrios ressalvando que a realidade brasileira diferente da
americana e, por isso, alguns nmeros no precisam ser exatamente os mesmos:
6. Crescimento anual nas vendas de pelo menos 10%
O crescimento das vendas um indicador que atesta indiscutivelmente se o
negcio tem se expandido ou no. A taxa de 10% indica se o ritmo de
crescimento minimamente interessante.
7. Margem de lucro bruta superior a 50%
A margem de lucro bruta indica o percentual de cada real recebido pela
empresa que convertido em lucro, depois de abater os custos de produo.
Uma margem bruta de lucro de 50% indica que a cada real recebido, a empresa
tem um lucro bruto de R$ 0,50. No caso brasileiro, temos algumas empresas que
passam com louvor por esse filtro, como Vale (61,8%), Ambev (67,9%), Cielo
(67%) e Natura (70,2%) - e essa lista apenas exemplificativa, no exaustiva.
8. Margem de lucro lquida superior a 10%
A margem lquida de lucro indica o percentual das receitas da empresa que
efetivamente convertida em lucro lquido. Temos empresas fantsticas nesse
quesito, como Randon (10,11%), Localiza (10,90%), Eternit (11,58%), Natura
(13,93%), alm de blue chips como Petrobras (18,79%), Vale (42,17%) e Cielo
(44,39%), entre tantas outras!
9. Caixa superior a 1,5 vezes o valor da dvida
importante que a empresa tenha dinheiro em caixa suficiente para pagar
todas as dvidas e dar a volta por cima, caso sej a necessrio. Por isso, h a
recomendao de que o caixa sej a superior a 1,5 vezes o valor total da dvida, de
curto e longo prazo - situao em que a empresa ter dinheiro para pagar as
dvidas e ainda sobrar um pouco para investir.
10. Foolish flow ratio abaixo de 1,25
Os autores ainda utilizam um indicador criado por eles mesmos: o foolish flow
ratio, que indica o uso eficiente do dinheiro em caixa da empresa. A ideia por
trs desse indicador que melhor que a empresa sej a capaz de trazer dinheiro
o mais rpido possvel e que as dvidas sej am pagas o mais devagar possvel.
Para calcular isso, sugerem o seguinte clculo: (Ativos circulantes -
caixa)/(passivo circulante - dvida de curto prazo). O ideal que o resultado sej a
inferior a 1,25, o que indica que a empresa capaz de alongar o prazo de
pagamento de suas dvidas e de receber dinheiro mais rpido.
11. Margem de Cash king de pelo menos 10%
Esse outro indicador importante criado pelos autores de The Motley Fool
Investment Guide, e busca avaliar de maneira mais realista a margem lquida de
lucro da empresa, evitando maquiagens no balano da companhia. Para isso, eles
partem do pressuposto de que, mais do que o lucro, importante analisar o fluxo
de caixa da empresa, porque muitas vezes os contadores da companhia maquiam
os resultados dos lucros, incluindo nele elementos que no poderiam ser
qualificados como tal. A frmula encontrada por eles a seguinte: (caixa
operacional - despesas de capital)/receita de vendas. O ideal que esse clculo
sej a superior a 10%.
Obviamente, haver empresas fantsticas que no satisfaro a todos os
critrios elencados, e empresas ruins que apresentaro alguns indicadores dentre
os elencados. O importante, portanto, ter uma srie de ferramentas a sua
disposio e tentar utiliz-las para separar o j oio do trigo.
Small caps: retornos e riscos elevados
As chamadas blue chips - literalmente, fichas azuis, em ingls, em remisso s
fichas mais valiosas do pquer - so as empresas mais negociadas na bolsa de
valores e que tm o maior valor de mercado. Normalmente, so menos volteis
(suas cotaes variam menos ao longo do ano) e, por isso, muitos a associam a
uma rentabilidade mais segura. Todavia, com o tamanho delas, vem tambm um
problema que pode prej udicar bastante a rentabilidade do seu patrimnio: a
dificuldade do crescimento da empresa. Imagine a dificuldade de uma empresa
como a Petrobras, que lucra R$ 30 bilhes por ano, de duplicar seu lucro lquido.
Extrair mais R$ 30 bilhes adicionais de uma empresa desse porte, cuj o valor de
mercado superior a R$ 300 bilhes, muito complicado!
Investir em small caps algo que tem sido negligenciado por muitos
investidores, que buscam formar sua carteira de aes investindo unicamente em
aes de blue chips. Todavia, esses investidores podem estar abrindo mo de ter
excelente rentabilidade em sua carteira de investimentos, pois esto abrindo mo
de investir em empresas que, apesar de serem mais volteis, podem trazer
rentabilidade maior.
O principal motivo pelo qual as small caps podem render mais, no longo prazo,
do que as chamadas blue chips se deve ao fato de que empresas menores tm
maior potencial de crescimento do que empresas que j so muito grandes. J
uma empresa menor, tem espao para crescer consistentemente por muitos e
muitos anos sem que seu tamanho sej a um problema.
Traar um histrico das small caps no Brasil no fcil, j que, ao contrrio de
outros pases, no temos um banco de dados que utilize o histrico de dcadas em
um ndice small caps. No nosso caso, o ndice small cap, fornecido pela Bovespa,
somente dispe de dados a partir do dia 1/9/2005, quando o ndice foi lanado.
Naquela oportunidade, o ndice acusava uma pontuao de 515,43 pontos. Hoj e,
est na casa dos 1.209 pontos - uma alta, em 6 anos, de 134,56%. No mesmo
perodo, o Ibovespa apresenta uma alta de 95,12%.
Acompanhe o desempenho comparativo dos dois ndices desde 2006:

Como voc pode ver, entre 2006 (primeiro ano que temos um ano inteiro de
rentabilidade completa para os 3 ndices) e 2011 (ano incompleto), o ndice mais
rentvel foi j ustamente o das small caps, em segundo lugar, o ndice Ibovespa e,
por ltimo, o ndice de mid caps. O Ibovespa foi o pior e o melhor dos trs em
dois anos (2008 e 2011). O ndice Small Caps foi o melhor em trs oportunidades
(e o pior em duas). E, por fim, o ndice Mid-large caps foi o melhor em uma
oportunidade, e o pior em duas. Mas importante observar que, no pior dos
perodos (2008), o ndice Small Caps, embora tenha sido o pior dos trs (queda de
53,15%), teve rendimento apenas marginalmente inferior aos outros dois ndices,
que apresentaram queda bastante superior. E, no melhor ano da srie (2009), seu
rendimento foi muito superior ao dos outros dois.
9. O que fazer quando a ao anda de lado por muito tempo?
s vezes, o preo da ao de uma empresa fica andando de lado por um
bom tempo. Alis, depois da grande valorizao ocorrida em 2009, aps o pice
da crise de 2008, o prprio ndice Ibovespa tem andado de lado - ou sej a,
mantendo-se razoavelmente no mesmo patamar. s vezes, ocorre uma queda
mais brusca, seguida de um aumento rpido no preo da ao, mas no geral as
coisas ficam na mesma. Como o investidor deve se comportar nessa situao?
A primeira coisa a ser verificada o que est acontecendo com os
fundamentos da empresa. Eles evoluram ou pioraram ao longo do tempo?
Vej amos o caso, por exemplo, do Banco Ita Unibanco. Em 2007, suas aes
(ITUB4) chegaram a ser negociadas por pouco mais de R$ 35,00. Hoj e, em
2012, o preo de cada ao est na casa dos R$ 32,00. Mas o Ita de hoj e o
mesmo Ita de 2007? Obviamente, no. Em 2007, o Ita era s Ita - o banco
ainda no havia se fundido com o Unibanco.
Em 2007, o patrimnio lquido do banco valia algo em torno de R$ 28.969
milhes, quase a metade do valor do final de 2009, na casa dos R$ 50.683
milhes. O Lucro por Ao do banco, em 2007, era de R$ 1,71; em 2009, de R$
2,20 (hoj e, contando com os dados do 3o trimestre de 2010, j de R$ 2,77). Em
2009, o banco pagou uma bonificao de 10% para seus acionistas - ou sej a, para
cada 10 aes, o banco deu 1 para cada acionista. De 2007 at 2009, o Ita
Unibanco pagou proventos (dividendos e j uros sobre o capital) - R$ 0,62 em
2006, R$ 0,63 em 2007, R$ 0,86 em 2009 (dados da plataforma Valoriza, do INI).
Somente com a bonificao e os dividendos, o investidor j teria uma
rentabilidade de 16% sobre a cotao de R$ 35,00. pouco, mas algo que o
simples olhar sobre a cotao no mostra.
Alm disso, o Ita, hoj e, uma empresa melhor do que era em 2007. Em
2007, na cotao base de R$ 35,00, o P/L do banco era de 18,91; hoj e, a uma
cotao base de R$ 38,04, o P/L de 13,73. Ou sej a, as aes do banco esto
mais baratas hoj e do que em 2007, mesmo a um preo um pouquinho maior. Se
o mercado vier a avaliar o banco, hoj e, com base no mesmo ndice P/L de 2007,
teramos uma cotao de R$ 52,38 - e o investidor teria uma rentabilidade de
37%. Somados aos 16% com os proventos, seria um lucro de 53% em apenas 3
anos...
Vej amos o caso de outra empresa fantstica, a Vale. Em 2007, as aes
VALE5 chegaram a ser cotadas a R$ 50,29 - valor bastante prximo do atual, R$
50,24. Mas em 2007, o valor patrimonial por ao era de R$ 10,63; hoj e, de R$
21,29 (o dobro!!). Em 2007, o lucro por ao era de R$ 3,73; hoj e, em 2012, est
na casa dos R$ 4,42. A cotao de R$ 50,29 equivalia a um P/L de 13,48. O P/L
atual da empresa de 9,16 - mais barato, portanto. Sem contar que a empresa
tambm pagou dividendos ao longo desses anos!
E poderamos prosseguir assim, tambm, com outras empresas cuj as cotaes
andaram de lado, mas que, na verdade, so hoj e empresas melhores do que
eram h 3, 4, 5, 10 anos.
O investidor de longo prazo deveria ficar feliz por isso acontecer. um sinal de
que seus investimentos de 3 ou 4 anos atrs esto ainda mais atrativos hoj e do que
eram naquela poca - e se fazia sentido comprar suas aes naquele tempo,
talvez faa mais sentido ainda compr-las hoj e (a no ser, claro, que o
investidor encontre investimentos com potencial maior). Com um portflio
diversificado, bem provvel que em algum momento o mercado identifique
essas discrepncias e as corrij a.
A grande questo que o mercado no racional ao estabelecer as cotaes
das empresas. As pessoas acreditavam que fazia sentido comprar aes a preos
muito mais inflados no mercado de 2007, porque confiavam que os preos
continuariam a subir demais nos anos vindouros. Em 2007, antes da crise do setor
imobilirio americano, as pessoas estavam iludidas com o mercado de aes: o
cu era o limite.
Por essas razes, os preos subiram mais do que estava j ustificado pelos
fundamentos das empresas. Talvez apenas hoj e os fundamentos de algumas
empresas tenham se aj ustado s cotaes que eram comuns em 2007 - e, por
isso, as cotaes andaram de lado por tanto tempo. Claro, cada caso um
caso: existem aes que esto mais caras hoj e do que eram em 2007, sem que os
fundamentos tenham acompanhado, e tambm pode ter ocorrido o contrrio.
O fato que, no cenrio macroeconmico dos dias atuais, o mercado est
preocupado e, por conta disso, tem se recusado a avaliar as aes com o desleixo
dos anos anteriores a 2008. Isso se reflete diretamente na relao entre o Preo e
o Lucro das aes de cada empresa: em tempos de bonana, o mercado tende a
j ogar o P/L das empresas nas alturas, com a confiana de que o futuro ser
magnfico; em pocas de preocupao, o mercado considera que o futuro
incerto e tende a manter o P/L mais baixo. Cabe ao investidor diligente saber
identificar esses momentos e utiliz-los em seu proveito, adquirindo por um bom
preo aquela ao que tanto desej a.
10. Razes para vender uma ao
Voc comprou aes de uma boa empresa, tem recebidos bons dividendos
todos os anos, os reinveste em novas aes, e j mantm a ao em sua carteira
por um bom tempo. J teve lucros fantsticos com a valorizao da ao, e voc
comea a pensar em quando deveria vender as aes.
Uma resposta possvel ... nunca! Se a empresa continua lucrativa, seus lucros
continuam crescentes e ainda h margem para que os lucros continuem a
crescer, no h motivo para vender a ao. Uma boa maneira de verificar se
esse o caso analisar se as taxas de crescimento do lucro por ao (LPA) dos
ltimos 10 anos mantm-se nos ltimos 5 anos. Se a taxa de crescimento do LPA
dos ltimos 5 anos for igual ou superior dos ltimos 10 anos, no houve um
aumento excepcional da dvida da empresa, e os preos das aes no esto
excessivamente sobrevalorizados, uma resposta para a questo pode ser essa
mesmo: nunca. Mas podem ocorrer situaes em que vender a ao sej a uma
boa alternativa.
Uma dessas situaes o caso em que o ndice Preo por Lucro (P/L) da
empresa est muito alto, sem razes aparentes. Uma empresa que nos ltimos 10
anos teve um ndice P/L mdio igual a 10 e est sendo negociada a um ndice P/L
mdio de 50 indica que os preos podem estar inflados. Mas no utilize apenas
esse indicador para avaliar se os preos esto altos demais: como j salientei, um
ndice P/L alto pode ocorrer logo aps uma crise, quando os lucros das empresas
caram bastante e ainda no tiveram o tempo necessrio para se recompor. o
caso da Gerdau (GGBR4), por exemplo, que est negociada hoj e a um ndice
P/L altssimo, de quase 80. Quando os lucros normalizarem-se novamente,
possvel que esse ndice retorne a um padro mais baixo.
A situao a que o investidor deve estar atento aquela na qual
ocorre valorizao extrema do ativo, sem razo aparente. Normalmente, isso
acontece em momentos de euforia no mercado, quando quase todos os ativos
tm suas cotaes elevadas artificialmente. Foi pensando nisso que Warren
Buffett vendeu algumas de suas aes em 1998, pouco antes da bolha da internet
estourar: boa parte das aes do portflio da Berkshire Hathaway estavam com
um P/L de 50 (s a Coca Cola estava com um ndice P/L de 62), o que altssimo
como P/L mdio de uma carteira de aes. Para que o leitor tenha uma ideia, a
rentabilidade esperada de aes como essas de meros 2% ao ano. Preos muito
altos s tm um rumo a seguir: ladeira abaixo. E foi j ustamente por isso que
Buffett vendeu algumas de suas aes: logo depois, quando estourou a bolha da
internet, os preos dos ativos caiu ladeira abaixo.
Como saber se o ndice P/L est alto demais? Uma maneira de fazer isso
comparar os P/L atuais com os ndices P/L mdios das aes nos ltimos dez
anos. Se a ao foi negociada nesse perodo base de um P/L de 8, e no h
nenhum fator que explique ela estar negociada a um P/L de 60, h uma boa
razo para suspeitar que ela estej a supervalorizada.
Outro bom motivo para vender as aes ocorre quando surge uma
oportunidade melhor de investimento. Digamos que voc espere obter uma
rentabilidade de 16% ao ano com uma ao (digamos, FAL3), e depois do
aumento de seu preo, a rentabilidade esperada sej a de apenas 4%. Por outro
lado, voc garimpa o mercado financeiro e descobre uma ao (UP4) que tem
uma rentabilidade esperada de 14% ao ano. Como voc no bobo e sabe que
14% melhor do que 4%, o ideal a fazer nessas circunstncias vender a ao
FAL3 e comprar UP4, porque a rentabilidade esperada nela melhor do que na
primeira.
Philip Fisher tambm apresenta algumas razes interessantes para que o
investidor venda uma ao. Uma delas (talvez a mais bvia) sej a a circunstncia
de a empresa no apresentar a rentabilidade originalmente esperada. Vej a bem:
estou falando da hiptese em que a empresa no tem a rentabilidade esperada, e
no do caso de suas cotaes comearem a cair. O simples fato de a cotao
cair no motivo para vender uma ao; mas se os lucros da companhia
comearem a derrapar e sarem pior do que o esperado por algum perodo, sem
explicao aparente, pode-se formar um cenrio em que vender as aes da
empresa uma opo racional.
Mas Fisher tambm faz um alerta sobre o quando vender uma ao, se h
suspeita de sobrevalorizao do ativo: no caso do exemplo fictcio da FAL3, havia
uma ntida sobrevalorizao. Os preos dela subiram tanto que no seria razovel
esperar que o ativo alcanasse uma boa rentabilidade nos prximos anos. Mas
pode ocorrer de o ativo subir um pouco e aparentemente estar sobrevalorizado
(digamos, o P/L subiu de 5 para 12), mas as expectativas de lucro so to
superiores a isso em um prazo de 8 ou 10 anos que essa aparente
sobrevalorizao no ter praticamente qualquer efeito real na rentabilidade
esperada. Se uma ao subiu 40%, mas voc espera uma rentabilidade em 10
anos de 500%, pode valer a pena segurar o ativo.
Lies da bolha da Internet
A mencionada bolha da Internet um importante estudo de caso que ilustra
um momento em que os investidores tinham bons motivos para vender suas
aes. O pice da bolha das empresas "ponto com" ocorreu em 10 de maro de
2000, quando o ndice Nasdaq alcanou a marca de 5.048 pontos. De quando a
bolha estourou, no incio da dcada, o ndice j amais voltou a ficar sequer
prximo do topo histrico. Para que o leitor tenha uma ideia, hoj e o ndice est
com uma pontuao em torno de 3000 pontos. Na poca da bolha, muitas pessoas
importantes no meio econmico diziam que as regras que funcionavam no
passado no operavam mais. As cotaes das empresas ponto subiriam
indefinidamente, porque os lucros delas seriam inimaginveis no futuro. As aes
no seguiriam mais a economia real. O problema que o mercado no respeita
quem desobedece suas leis: em pouco mais de dois meses aps o pice da bolha,
o ndice Nasdaq recuou para a casa dos 2000 pontos. Mas que lies podemos
tirar daquela crise?
A primeira lio : o preo pago pelas aes da empresa no pode ser deixado
de lado no momento de investir. Uma empresa fantstica e lucrativa pode ser um
pssimo investimento, se estiver muito cara. Vej amos o caso da Oracle: de 2000
at meados de 2010, seu lucro por ao (LPA) cresceu a uma mdia de 16,9%
por ano. A empresa bastante lucrativa, portanto. Mas... quem investiu nela em
2000, estaria com um prej uzo de 4.8% sobre o investimento inicial (sem contar a
depreciao do valor, por conta da inflao). A Microsoft, outra gigante do setor
de tecnologia, teve um crescimento anual em seus lucros de 8.7% no mesmo
perodo, mas quem investiu nela em 2000, no pice da crise, ainda estaria
amargando prej uzo.
O que aconteceu? Se as empresas mencionadas so to fantsticas e lucrativas,
por que quem investiu nelas teve prej uzo, e no lucro? Porque elas estavam
muito caras no incio da dcada, como podemos verificar analisando o ndice
Preo/Lucro (P/L). Relembrando, o ndice P/L mede a relao entre o preo de
uma ao e o lucro por ao da empresa. Um ndice mais baixo indica que a
ao est "mais barata", e um ndice mais alto indica que a ao est "mais
cara". Pois bem: a Oracle tinha, em 10 de maro de 2000, um P/L de 169.3 - ou
sej a, a cotao era quase 170 vezes superior ao lucro auferido pela empresa em
2000. Para j ustificar um P/L como esse, o crescimento esperado nos lucros da
empresa teria que ser fantstico - muito superior ao crescimento de 16.9% anual
que a empresa conseguiu na dcada, e que j extraordinrio. Hoj e em dia, o
ndice P/L da Oracle est em torno de 20, bem abaixo dos patamares de 2000.
Ou sej a, o preo da ao se aj ustou, ao longo da dcada, para se acomodar aos
lucros produzidos pela empresa. No est to barata, mas est muito menos cara
do que em 2000. Com a Microsoft, aconteceu algo parecido: em 2000, seu P/L
era de 64.1, e hoj e de aproximadamente 16. Ou sej a, ao longo da dcada os
preos caram e o lucro subiu, aj ustando o P/L a uma realidade mais plausvel.
O que vou dizer bvio: s duas variveis podem afetar o ndice P/L. Se o
preo sobe e o lucro permanece estvel, o ndice sobe. Se o lucro fica estvel e o
preo sobe, o ndice cai. Se o lucro sobe e o preo permanece estvel, o ndice
cai. E se o lucro cai e o preo permanece estvel, o ndice sobe. Se o preo est
muito alto para o patamar do lucro, a tendncia que o mercado, no longo prazo,
aj uste as coisas, aj ustando os preos para baixo. O inverso tambm acontece
(como vimos na recente crise, quando os preos esto muito baixo perante o
lucro das empresas, a tendncia que aj a um aj uste, beneficiando o investidor
diligente).
Peguemos um exemplo: digamos que a empresa fictcia INTX estej a cotada
no ano 1 a R$ 100,00, com um lucro por ao de R$ 0,50. Seu P/L 200
(100/0,5). Digamos que ela tenha, no ano 2, um crescimento no seu lucro de
20%, passando para R$ 0,60 de lucro por ao. O crescimento foi fantstico, mas
o P/L permanece nas alturas: 166,67. Para que o P/L volte a um patamar mais
normal (digamos, 20), apenas com o crescimento dos lucros, a empresa teria que
ter um lucro por ao de R$ 5,00, o que dez vezes superior ao lucro do ano 1.
Para que isso acontea, com um crescimento anual no lucro de 20%, o
investidor teria que esperar 12 anos e meio. Em outras palavras, com o histrico
do lucro da empresa, o investidor teria que esperar 12 anos e meio para que os
lucros da companhia j ustificassem o pagamento de um preo de R$ 100,00 por
ao.
E importante que o leitor perceba que um P/L = 20 no baixo. Se
considerarmos um P/L = 10 como mais razovel, o investidor teria que esperar o
dobro do tempo (25 anos!) para que fosse razovel pagar R$ 100,00 por uma
ao da INT3. E isso contando que a empresa continuaria a manter a marca
incrvel de crescimento nos lucros de 20% ao ano durante todo o perodo!
Outra lio importante: o lucro da empresa conta! No incio da dcada, havia a
percepo de que qualquer empresa "ponto com" teria crescimento em suas
cotaes. Qualquer moleque com um computador na garagem de casa criava
um site e abria o capital de sua "companhia" para venda de aes na bolsa.
Alguns desses moleques at enriqueceram com esse tipo de transao: vendiam
as aes e abandonavam a empresa. Mas a maioria realmente acreditava em
seu "negcio": emitiam as aes, mas continuaram na administrao da empresa
at ela falir, porque no tinha um modelo sustentvel de administrao ou
mesmo um produto plausvel. A Amazon um exemplo clssico do perodo:
desde o incio era uma empresa admirada, mas no teve lucros at bem pouco
tempo atrs.
O site The Motley Fool traz algumas outras lies importantes da bolha das
empresas ponto com:
No ser diferente "desta vez"
Muitos investidores insistem em aplicar suas economias na compra de aes
em momentos de euforia, achando que as coisas sero diferentes do que
aconteceu no passado. Mas a questo que as leis da economia so to aplicveis
hoj e quanto eram no passado. Se voc pagar mais do que o ativo vale,
provavelmente ter prej uzo.
Investidores proprietrios ganham mais que especuladores (flippers)
Essa outra lio. Quem investe em aes com o obj etivo de se tornar um
"proprietrio" da empresa tem ganhos muito mais substantivos do que quem troca
constantemente de aes, buscando "bater o mercado". Claro, no adianta ser
proprietrio de empresas ruins: preciso fazer o dever de casa antes de comprar
aes. O "The Motley Fool" desafia: se voc no acredita, d uma olhadinha na
lista dos maiores bilionrios do mundo.
No h substituto para vantagem competitiva
Invista em companhias que tenham boa (e constante) demanda, margem de
lucro e fluxo de caixa: sero elas as que sobrevivero no longo prazo, e no
empresas que so meras apostas - como eram boa parte das companhias que
compunham o ndice Nasdaq no incio da dcada.
11. Crise e oportunidade
O que deve fazer o investidor em momentos de crise? Tudo depende do
horizonte de tempo que ele pretende manter seus investimentos em aes: se ele
pretende manter seu dinheiro investido por 10 ou 15 anos, no longo prazo h uma
grande probabilidade de uma crise no ter grandes consequncias em sua
rentabilidade.
Melhor ainda, uma crise que leve a uma queda brusca no preo das aes
pode se revelar uma grande oportunidade para que o investidor tenha bons lucros.
Ao contrrio do que a maioria das pessoas pensa, o lucro no acontece no
momento da venda de uma ao, mas no momento de sua compra. Quem
compra barato, tem maiores lucros; quem compra caro, tem maior chance de
vir a ter um prej uzo.
Por isso, importante a elaborao de uma estratgia de formao de preo
mdio: as crises criam excelentes oportunidades para o investidor. Se ela
terminar agora e a bolsa comear a subir amanh, o investidor pode ter
aproveitado uma grande oportunidade de comprar aes; e se ela continuar a
cair novamente, sempre ser possvel comprar mais aes a preos mais baixos.
Desespero? Pnico? Ou oportunidade?
Em perodos de crise, comum ver, nos noticirios, quedas de 5% ou 10% em
um nico dia, o que leva muitos investidores ao desespero. Afinal, 10% mais do
que a rentabilidade anual de um ttulo pblico que vai embora em um nico dia.
Mas estes momentos so a ocasio perfeita para no entrar em pnico e ter
muita, muita calma. No adianta ficar assustado e cometer um erro muito
comum: vender as aes por causa do desespero. Se voc ficar assustado nesses
momentos e decidir, por causa disso, vender suas aes, pare, respire fundo e
pense: se voc comprou aes de empresas ridculas, venda mesmo. Mas no
venda porque a crise chegou. Admita que voc s queria especular e faturar uns
trocados com day trade e se deu mal. Agora, se voc comprou aes de
empresas slidas, fique calmo e reflita nos seus obj etivos ao comprar a ao: se
voc as comprou para se tornar scio do negcio delas e lucrar com isso ao longo
de sua vida, anime-se! Pode estar surgindo uma oportunidade de comprar mais
aes de sua empresa, a preos mais baixos.
Se seu obj etivo formar patrimnio para o longo prazo, no se desespere. A
humanidade sempre resolveu suas crises de uma maneira ou de outra. Mas as
pessoas sempre continuaram a usar produtos de beleza, energia eltrica, comer ,
beber, se vestir e a construir casas. Com toda a crise ocorrida desde 2008 voc
no deixou de fazer nada do que fazia antes: a economia vai crescer novamente.
No sei quando, e ningum sabe, e pode demorar. Mas pode ser que, com
eventuais quedas pelos eventos cataclsmicos, o perodo compreendido entre
2008 e os anos de crescimento pfio gerado pelo dficit pblico sej am grandes
anos para se comprar aes de boas empresas. Quando tudo voltar
normalidade, quem confiou no futuro dever ser bem recompensado.
Ganhando dinheiro com o desespero alheio
Momentos de pnico normalmente trazem muitas oportunidades para ganhar
dinheiro na bolsa de valores. verdade que algum pode fazer fortunas sendo
scio de excelentes empresas e, ao longo dos anos, lucrando com o aumento de
rentabilidade delas. Mas momentos de crise trazem grandes oportunidades
porque voc pode ganhar dinheiro com o desespero alheio.
Sei que, primeira vista, essa afirmao pode parecer pouco tica ou coisa de
gente sacana, que no est nem a para os outros, no ? Mas no verdade.
Pense por esse lado: a nica coisa que voc pode controlar na sua vida a sua
resposta frente ao que as outras pessoas fazem. Voc no pode controlar o que os
outros vo fazer. Pense em quantos conselhos sensatos voc j deu para seus
parentes e amigos e no efeito do conselho sobre o que eles fizeram na prtica.
Tenho certeza que, muitas vezes, eles continuaram a fazer o que teriam feito se
voc no tivesse falado nada para eles.
Da mesma forma, voc tambm no pode controlar o mercado de aes.
Esquea a ideia, disseminada por todo canto, de que algum pode prever o
comportamento do mercado. Ningum pode fazer qualquer tipo de previso
porque o mercado, ao contrrio do que muitos economistas acham,
absolutamente irracional. s vezes, o lucro de uma empresa dobra e as aes
dela caem porque os analistas de mercado esperavam que o lucro subisse
102,5%, apenas 2,5% a mais do que o que ocorreu de fato. Ao invs de pensar
que a empresa fantstica, por ter conseguido dobrar o seu lucro, muitos
especuladores temem que a empresa no sej a to eficiente assim: afinal, subiu
2,5% a menos do que todo mundo esperava!!! Outras vezes, o mercado comea
a desabar sem motivo algum: um pas sem qualquer relevncia econmica
declara a moratria e todo mundo comea a achar que o mundo inteiro est
falido e desandam a vender aes, resultando numa queda absurda nos preos.
s vezes, acontece o contrrio. Uma notcia positiva, mas sem qualquer
relevncia prtica, faz com que o bom humor do mercado leve o preo das
aes s alturas.
Enfim, esquea a ideia de prever o mercado de aes. O mximo que voc
pode conseguir tentando fazer isso um transtorno bipolar. O que voc pode
fazer, ento? Reagir ao que est acontecendo no mercado. Se o mercado est
desesperado, compre o desespero dele. s vezes, os preos de aes de uma
empresa fantstica vo ao cho por causa de boatos sem fundamento algum,
gerando uma oportunidade imensa de comprar o ativo. O que os analistas
tcnicos dizem? No se meta com esse ativo, porque ele acabou de romper um
suporte importante e a tendncia agora de queda!. O que eles esto tentando
fazer prever o comportamento futuro do mercado, e esquecem de que a queda
no preo pode ter sido absolutamente irracional, quando avaliamos o valor
intrnseco da empresa. Se, ao invs de tentar prever o que o mercado vai fazer
nos prximos dias ou semanas, voc se concentrasse no fato de que a queda foi
irracional e de que o preo das aes est abaixo do valor efetivo da empresa,
teria aproveitado a oportunidade para comprar as aes!
Exemplo disso aconteceu no meio da crise de 2008. As aes da Ambev
chegaram a ser negociadas por preos irrisrios, tendo despencado sem motivo,
j que a lucratividade da empresa no foi nem um pouco abalada pela crise.
Pelo contrrio, o lucro da empresa j bem superior, hoj e, ao de 2007 assim
tambm com vrias outras empresas, cuj as cotaes despencaram sem qualquer
razo a no ser o desespero dos outros.
Por outro lado, tambm importante reconhecer quando o mercado est
eufrico. Em alguns momentos, as aes sobem sem qualquer motivo aparente
que no o prprio otimismo das pessoas. A cotao da ao alcana um ndice
P/L superior a 30 sem que haj a perspectivas de crescimento do lucro da empresa
forte o suficiente para j ustificar os preos. Aqui, tambm, voc no pode prever
o futuro. Os analistas passam a prever um futuro dourado para a empresa, sem
qualquer problema, e dizem que o nico rumo das aes para cima. O ideal,
nesse caso, vender o otimismo alheio, e embolsar os lucros.
Um dos fatores que mais afasta o investidor iniciante do mercado de aes o
medo de que, assim que ele investir parte de suas economias, ocorrer um crash
na bola como o de 1929. s vezes, ele compra umas aezinhas ou umas quotas
de um fundo de aes, mas na primeira queda, desesperado, desfaz suas posies
e sai do mercado na primeira oportunidade (com prej uzo). O medo de que o
crash acontea to logo o dinheiro sej a investido cega e paralisa. Mas quais so
as chances reais disso acontecer?
Vamos pensar na situao dos EUA, sobre as quais temos dados concretos
mais firmes. O ltimo crash como o de 1929 foi o de... 1929!! T certo que foi O
crash, tanto que at hoj e o utilizamos como parmetro de comparao. Sempre
que h uma crise nova, os economistas e analistas temem que sej a A crise que
vai abalar o mundo e vai nos levar de volta para a Idade Mdia por causa da
quebradeira geral. A crise de 1929 demandou longos 15 anos para que a bolsa de
Nova Iorque retornasse aos patamares anteriores. E muita gente perdeu dinheiro
com a bolsa, mas a maioria dos americanos nem investia nesse mercado. O
prej uzo que eles tiveram foi na vida real, com o desemprego e a misria que a
economia real sofreu. Ao contrrio do que as pessoas pensam, no foi o crash
que causou a depresso nos anos seguintes. A depresso foi causada por uma
retrao econmica que ocorreu no mundo inteiro e por polticas equivocadas do
governo americano.
Em 1950, vinte anos depois da crise, boa parte dos americanos ainda tinha
medo do mercado de aes. Justamente pelo medo de que algo to ruim quanto o
crash de 29 viesse a ocorrer novamente, eles perderam lucros excelentes dos
anos seguintes. Depois de 1929, a economia americana passou por vrias crises,
como a de 73-74 (crise do Petrleo), a de 81-82, a de 1987, a de 2000 (bolha das
empresas pontocom) e a de 2009, da qual no nos recuperamos integralmente.
Uma crise a cada dez ou quinze anos, acompanhada de recesses ou de
perodos de baixo crescimento, mas que so normais na economia. E o que
aprendemos com isso? Que cada uma dessas crises foi um momento espetacular
para investir em aes. O mundo no acabou, nem voltamos Idade Mdia. Se
isso no aconteceu em 1929, por que deveria acontecer agora? Vamos ver o que
aconteceu nesses momentos no seguinte grfico, que retrata o movimento da
bolsa de Nova Iorque nesses perodos:

Como voc pode observar no grfico, mal d pra perceber o impacto da crise
de 1929 sobre os rendimentos da bolsa americana, mas seus efeitos podem ser
vistos nos anos seguintes: at 1945, o Dow Jones permaneceu bem prximo aos
patamares da dcada anterior. E dali por diante, vemos a crise de 73 como outro
pontinho, mas que teve reflexos na manuteno de uma certa estabilidade at 82
e, a partir da, s alegria. A crise de 87 tambm aparece como uma retrao
pontual no mercado. Proporcionalmente, as crises de 2000 e de 2008 foram
muito piores, como o grfico indica. Por que, ento, temos a noo de que a crise
de 1929 foi to ruim?
Cada uma dessas crises foi histrica a seu tempo. Mas o crescimento da
economia tem sido to grande que, passadas algumas dcadas, mal podemos
perceb-los nos nossos grficos atuais. Daqui a 20 ou 30 anos, olharemos a queda
de 2009 e mal a perceberemos, seno como uma contrao pontual. Mas,
quando vemos um grfico do perodo, podemos perceber como o impacto delas
foi grande. Vamos ver um grfico alusivo crise de 1929, por exemplo:

Como voc pode observar, a queda foi feia, chegando a 89% de declnio desde
a mxima. Mas quem aproveitou aquele momento para comprar aes teve bons
lucros j nos anos seguintes, quando, apesar de o ndice no ter se recuperado
integralmente, houve crescimento substantivo desde o fundo do poo. Quem
comprou aes prximo ao fundo do poo, em 1932, teve mais de 1000% de
lucro quando o mercado se recuperou por completo, treze anos depois. Um
rendimento composto de 19% ao ano.
O mesmo padro pode ser observado no Brasil. J tivemos quedas feias e
longos perodos de recesso e de estabilidade na bolsa, mas a tendncia tambm
para cima. A casa cai, mas nossa economia se recupera, mais ou menos
rpido do que nos ciclos anteriores. Nosso pior momento da dcada de 1960 pra
c ocorreu na dcada de 1970, quando demoramos longos quinze anos para
recuperar o topo histrico de 1971. Mas quem teve sangue frio e pacincia para
comprar aes nesses anos ruins foi bem recompensado nas dcadas seguintes.
Tivemos outro perodo complicado entre 1986 e 1992, e mais um entre 2000 e
2003.
O que podemos aprender com tudo isso? Em primeiro lugar, que o crash de
1929 foi um evento nico at aqui. As chances de que ele se repita so muito,
muito baixas. Pode acontecer? Claro, mas improvvel. Alm disso, tambm
possvel perceber que os momentos de crise normalmente so excelentes para
comprar aes. Comprar aes de boas empresas quando elas esto
subvalorizadas a melhor medida que o investidor poderia tomar. Pode demorar,
mas quem faz o dever de casa e compra aes nesses perodos provavelmente
ser muito beneficiado nos anos subsequentes. Ficar paralisado, com medo do
crash, contraproducente e s pode levar a um resultado: impedir que o
investidor se aproveite das benesses do investimento em aes.
O que uma bolha?
Assim como os investidores iniciantes tm medo de enfrentar um crash na
bolsa to logo comecem a investir, outro fator que atemoriza muitos a
possibilidade de ver o desinflar de uma bolha no mercado de aes. Mas o que
uma bolha?
Uma definio simples, rpida e direta: uma bolha a situao concreta em
que ocorre um descolamento dos preos de um ativo (imvel, aes, fundos
imobilirios, tulipas) com relao aos seus fundamentos. Ou sej a, bolhas so o
simples descolamento dos preos de um ativo com relao a seus fundamentos.
E como avaliamos se est ocorrendo esse descolamento dos preos?
A principal maneira de fazer isso avaliar o retorno do ativo para seu
proprietrio. O valor de um ttulo do tesouro direto calculado pelos j uros que
ele paga; o de uma ao, pelo seu retorno (em termos de lucro por ao ou de
dividendos e j uros sobre o capital); e os imveis, pelo seu aluguel. No possvel
avaliar se um ativo est caro ou barato, ou descolado de seus fundamentos ou
no, apenas pela tendncia de preos. Se o preo de uma ao sobe em
harmonia com o crescimento do seu lucro, est tudo certo. Mas, s vezes, o preo
da ao sobe de maneira descolada do crescimento dos seus lucros, pelo simples
fato de que os investidores aceitam pagar mais por ela do que seu valor
intrnseco. Se isso ocorre, uma bolha est criada.
Normalmente, esse descolamento dos fundamentos ocorre porque os
investidores ficam encantados com um "novo" paradigma. Foi o que aconteceu
em 2000, com a bolha das empresas da Internet. Fascinados pela rede mundial e
suas possibilidades, investidores negociavam a preos absurdos aes de
empresas que j amais haviam sido lucrativas. Deu no que deu. No Brasil, vimos
um arremedo disso com a descoberta do pr-sal. A Petrobras disparou por algum
tempo, mas suas aes j amais voltaram aos patamares de maio de 2008 porque
seus fundamentos nunca acompanharam, no perodo, o incremento nos preos.
para avaliar se os preos das aes esto descolados de seus fundamentos
que os investidores utilizam indicadores como o Preo por Lucro (P/L). Uma
empresa que traga para seu acionista um lucro por ao de R$ 2,00 e estej a
avaliada a R$ 10,00 apresenta um indicador P/L igual a 5. No caso dos imveis,
uma casa que sej a alugada por 3% do valor do imvel apresenta um ndice P/L
equivalente a 33,33. Nmeros, por si ss, no dizem nada. Mas um P/L muito
superior a 20 por um ativo que no produz nada , no mnimo, temerrio nas
condies atuais.
Uma bolha no definida pela queda brusca no preo do ativo
Muitas pessoas acreditam que uma bolha definida pela queda brusca no
preo do ativo que se est examinando. Isso, contudo, no necessrio. A bolha
o descolamento dos fundamentos; a queda brusca nos preos pode ser apenas a
consequncia disso. s vezes, a bolha pode ser esvaziada pela simples passagem
do tempo. Acredito que o que est ocorrendo, em parte, no mercado de aes.
Entre 2003 e 2008, o mercado subiu demais - acima do que os fundamentos
recomendavam. No toa, portanto, que muitos dos preos praticados em
2007 ou 2008 s agora estej am se tornando razoveis.
D uma olhada na seguinte tabela:

Como voc pode observar, a tabela se refere comparao dos preos e do
ndice P/L de algumas empresas brasileiras entre os anos de 2007 e 2011 (ltima
cotao de 2007 e a cotao de algumas empresas no dia 2/12/2011). Destaquei
em negrito, para cada empresa, o maior P/L entre os dois e o maior preo entre
os dois destacados. Como voc pode ver, em 6 de 7 casos o ndice P/L era maior
em 2007 do que os praticados agora, em 2011. E em 4 de 7 casos os preos
praticados naquela poca eram maiores do que os praticados em 2011.
O fato de as aes, em 2007, estarem sendo negociadas a mltiplos muito
maiores do que hoj e, em mdia (a exceo na tabela a Natura), significa que
uma parte da queda se deveu j ustamente ao fato de que, naquela poca, os
preos estavam acima do j ustificado pelos seus fundamentos. Mas, apesar disso,
hoj e h empresas com mltiplos extremamente mais baixos - as aes de Banco
do Brasil, Vale e Petrobras, por exemplo, esto sendo negociadas a um P/L entre
5 e 8, ao passo que, durante a crise, estavam com mltiplos acima de 12 (no caso
da Petrobras, acima de 17). Evidentemente, isso no significa dizer que mltiplos
altos, por si s, indicam queda futura. s vezes, os fundamentos de uma empresa
j ustificam mltiplos mais altos, como o caso da Ambev, cuj as aes AMBV4
eram negociadas a R$ 25,62 e hoj e so negociadas a R$ 61,80 (preo aj ustado).
Em 2007, o P/L da Ambev estava na casa dos 28,4, e hoj e, est na casa dos 23,51
- plenamente j ustificado pelo forte crescimento da empresa.
Mas, se voc olhar bem na tabela, perfeitamente possvel divisar que uma
parte das "bolhas" foi esvaziada pelo tempo, sem queda brusca. o caso do
Bradesco, por exemplo. Se considerarmos apenas os anos de 2007 e de 2011
(desconsiderando as fortes quedas de 2008), verificaremos que, embora sua
cotao tenha ficado aproximadamente nos mesmos patamares (em torno de R$
30,00), seu P/L caiu de 13,37 para 10,4. Isso aconteceu porque, ao longo dos
ltimos 4 anos, o Bradesco apresentou crescimento nos seus lucros. Como o
preo permaneceu no mesmo patamar, a relao entre o Preo e o Lucro
permaneceu relativamente estvel.
Isso tambm pode acontecer com os imveis. Os preos podem ficar estveis
por muito tempo, fazendo com que o simples reaj uste do aluguel ao longo dos
anos torne a relao entre o preo do imvel e o valor de seu aluguel mais
razoveis. Se isso acontecer, muitas pessoas diro que no houve bolha, mas
apenas um "aj uste" nos preos. Sim, camarada... mas esse AJUSTE, mesmo que
dure muitos anos, desinflar a bolha. No tenho a menor dvida de que isso
acontecer mais cedo ou mais tarde, sej a na forma de um aj uste decorrente da
estabilizao dos preos por alguns anos (e isso tambm significa prej uzo para
muita gente), sej a na forma de um estouro mais agudo. De qualquer forma, h
muitos a perder com isso, e poucos a ganhar.
12. Vantagens tributrias da estratgia Buy and Hold
A carga tributria no pas muito alta. Cerca de 35% de tudo o que produzido
no pas pago ao governo na forma de impostos e contribuies, como o FGTS
ou a contribuio previdenciria. A vida tambm no fcil para os investidores,
j que tambm necessrio pagar imposto de renda sobre a rentabilidade das
aplicaes financeiras.
Quem investe em renda fixa, paga entre 15% e 22,5% dos rendimentos de
imposto de renda, dependendo do prazo do investimento (quanto maior o prazo,
menor a alquota). Quem investe em aes tambm paga 15% sobre o lucro
obtido, no mercado vista (ou 20% em operaes de day trade, quando o
investidor compra e vende aes no mesmo dia).
Mas, se voc investe em aes no mercado vista e no opera em day
trade, pode ter uma vantagem tributria que, se bem utilizada, impedir que boa
parte de sua rentabilidade v parar nas garras do Leo. Calma, leitor: no se trata
de nenhuma fraude ou evaso fiscal, mas de um benefcio que a lei confere ao
pequeno investidor que aplica recursos no mercado de aes.
Muitos investidores no sabem, mas os ganhos decorrentes do mercado vista
de aes, em que o valor total das alienaes sej a igual ou inferior a R$
20.000,00, so isentos de imposto de renda. Se voc duvida, d uma lida na
pergunta n 614 do site da Secretaria da Fazenda:
614 Todas as operaes em bolsas esto sujeitas ao IR?
No. Esto isentos do imposto de renda os ganhos lquidos auferidos por pessoa
fsica em operaes no mercado vista de aes negociadas em bolsas de valores
e em operaes com ouro, ativo financeiro, cujo valor das alienaes realizadas
em cada ms seja igual ou inferior a R$ 20.000,00, para o conjunto de aes e
para o ouro, ativo financeiro, individualmente.
Ateno: Ocorrendo alienao no mesmo ms de aes e de ouro, ativo
financeiro, o limite de iseno aplica-se separadamente a cada modalidade de
ativo. (Lei n 8.981, de 1995, art. 72, 8; IN SRF n 25, de 2001, art. 26)
Complicado demais? Vamos trocar em midos ento: o que a Secretaria de
Fazenda quer dizer que, se voc vender at R$ 20.000,00 em aes, no paga
NADA de imposto de renda.
Mas lembre-se de que o limite se aplica ao conj unto das aes que voc
vender em um nico ms, e no sobre o lucro. Se voc vendeu R$ 15.000,00 de
aes da Ambev e R$ 8.000,00 em aes da Gerdau, totalizando R$ 23.000,00,
ultrapassou o limite. E a vai ter que pagar imposto sobre todo o lucro que obteve
com a venda das aes. Digamos que o custo total da compra das aes da
Ambev foi R$ 10.000,00, e o da compra das aes da Gerdau, R$ 4.000,00. Voc
teve um lucro de R$ 5.000,00 com a Ambev, e R$ 4.000,00 com a Gerdau,
totalizando R$ 9.000,00 de lucro. Sobre esse valor, voc deve aplicar a alquota de
15% para saber quanto deve pagar de imposto de renda: daria R$ 1.350,00. Ou
sej a, mesmo tendo o lucro sido inferior a R$ 20.000,00, seria devido imposto,
porque o limite se aplica ao valor total das vendas.
Mas voc esperto e sabe do limite de iseno. Ento, ao invs de vender as
aes da Ambev e as da Gerdau de uma vez, voc decide dividir as vendas em
dois meses seguintes, respeitando o limite de venda de R$ 20.000,00. Voc
poderia, por exemplo, vender todas as aes da Gerdau (R$ 8.000,00) e apenas
uma parte das aes da Ambev (R$ 12.000,00), totalizando R$ 20.000,00.
Sobrariam ainda R$ 3.000,00 em aes da Ambev para voc vender no ms
seguinte. Ou ento, voc poderia vender metade das aes da Gerdau (R$
4.000,00) e metade das aes da Ambev (R$ 7.500,00), totalizando uma venda de
R$ 11.500,00, deixando para vender a outra metade das aes no ms seguinte.
No interessa a estratgia adotada: se voc vender um total de aes inferior a
R$ 20.000,00 por ms, voc no vai pagar um nico centavo de imposto.
Mas essa vantagem tributria melhor do que parece. Voc pode usar o limite
de iseno para, gradativamente, elevar o preo mdio de sua carteira de aes
a fim de que, no futuro, se voc quiser vender todas elas, pague muito pouco
imposto.
Vou ilustrar esse ponto com um exemplo. Digamos que voc tenha aes da
Gerdau, totalizando aproximadamente R$ 80.000,00. Como a carteira de longo
prazo, voc comprou essas aes h alguns anos, tendo formado um preo mdio
muito baixo. Digamos que sua situao sej a a seguinte:

Ou sej a, se voc vendesse todas as suas aes no mesmo ms, pagaria
R$ 8.115,72 de imposto de renda.
Mas, se voc utilizar a iseno a seu favor, voc pode elevar o preo mdio de
suas aes, comprando-as e vendendo ao longo do ano, e respeitando sempre o
limite de vendas de R$ 20.000,00. Por exemplo, digamos que um ms depois que
voc comprou as aes da Gerdau por R$ 8,00 elas estivessem cotadas a R$ 9,00.
Voc poderia vender uma parte delas por esse preo, e compr-las de volta no
dia seguinte. Se voc vendesse 2.222 aes por R$ 9,00, a venda totalizaria R$
19.998,00 - abaixo do limite de iseno, portanto. Na semana seguinte, voc
poderia comprar as aes de volta, para no caracterizar uma operao de day
trade (que no tem iseno de imposto de renda). Para a finalidade do exemplo,
vou supor que voc conseguiu compr-las de volta por R$ 9,00.
Apesar de voc ter o mesmo nmero de aes do incio, o fato de voc ter
vendido e recomprado uma parte das aes elevou o preo mdio de aquisio
delas. Agora, voc tem 2.222 aes compradas por R$ 9,00 e 1012 por R$ 8,00.
O preo mdio de suas aes agora de R$ 8,68.
Se voc repetir esse procedimento ao longo dos meses, voc ter um preo
mdio cada vez mais alto, mas a sua rentabilidade total ser sempre a inicial,
descontado o custo de corretagem das operaes (que, normalmente, sero bem
inferiores ao total pago de imposto de renda). Digamos que voc repita o
procedimento quando as aes da Gerdau estiverem cotadas a R$ 15,00 e a R$
20,00, por exemplo.
Na primeira operao, voc venderia 1333 por R$ 15,00 e permaneceria com
1901 aes compradas por um preo mdio de R$ 8,68. Se readquirisse as aes
vendidas no dia seguinte pelo mesmo preo, o preo mdio das aes se elevaria
para R$ 11,28. Na segunda operao, voc venderia 1.000 aes por R$ 20,00 e,
aps recompr-las pelo mesmo preo no dia seguinte, teria 1.000 aes a esse
preo mdio, e 2234 a um preo mdio de R$ 11,28. O preo mdio da carteira,
contudo, seria elevado para R$ 13,97.
Digamos que voc queira se desfazer das aes com base na cotao de hoj e
(R$ 24,73), totalizando R$ 79.976,82. O valor de venda o mesmo do primeiro
exemplo, mas como o preo mdio de aquisio maior, o imposto a ser
pago ser menor. Como o novo preo mdio de cada ao de R$ 13,97, isso
significa dizer que o custo de aquisio mdio da carteira de R$ 45.178,98 (=
R$ 13,97 x 3.234), e o lucro na venda de R$ 34.797,84. E o imposto a ser pago
de R$ 5.219,67, 35% abaixo dos R$ 8.115,72 do primeiro exemplo.
Ou sej a, ao vender e comprar as aes ao longo dos meses, o preo mdio da
carteira aumento, diminuindo o lucro tributvel, que a diferena entre o preo
de aquisio e o preo de venda das aes. Note que no exemplo foram
realizadas apenas 3 operaes, para simplificar as contas, e o resultado foi
fabuloso, com a reduo de 35% do imposto devido: se o procedimento for
repetido ao longo dos anos, os resultados podem ser ainda melhores!
Isso significa que comprar e manter aes em sua carteira de investimentos
pode dar a voc grandes vantagens tributrias - o que mostra o quanto a
estratgia Buy and Hold pode ser valiosa para seu patrimnio. Se voc no vende
as suas aes, ou as vende de maneira planej ada, pode j amais ter que pagar
imposto de renda, caso sej am mantidas as atuais regras.
13. Estratgias para aumentar a rentabilidade
A estratgia Buy and Hold tambm pode ser apimentada com base em
alguns outros instrumentos do mercado. Existem vrias possibilidades, mas
acredito que as mais seguras, que arriscaro menos o capital do investidor, so
duas: o aluguel de aes e o lanamento coberto de opes. Observe apenas que
elas no podem ser usadas em conj unto com as mesmas aes, certo? Vamos a
elas.
Rentabilizando a carteira de aes com aluguel
Uma boa maneira de tornar a carteira de aes mais rentvel, mas que ainda
no tem sido muito utilizada pelos investidores brasileiros, o aluguel das aes.
Assim como uma casa pode ser alugada para que seu proprietrio ganhe dinheiro
com o seu aluguel, essa alternativa tambm pode ser utilizada pelo investidor de
longo prazo, que pretende permanecer com suas aes por muito tempo.
As vantagens para o proprietrio (chamado "doador") e para o tomador das
aes so bastante interessantes, j que o proprietrio continua a receber os
proventos relativos a aquelas aes e o tomador pode utiliz-las para venda no
mercado vista e outras operaes, tais como liquidao de operaes j
realizadas no mercado vista; garantia de operaes em mercados de liquidao
futura; e cobertura no lanamento de opes de compra.
O doador das aes recebe uma taxa pelo aluguel das aes, que
determinada por ambas as partes no momento da contratao (que feita em
mesa de operao). Como regra geral, apesar de livre, para garantir que a
contratao ocorra logo o doador deve buscar uma taxa pouco abaixo da taxa
mdia do mercado, que disponibilizada pela CBLC. As aes mais negociadas
no mercado normalmente tm uma taxa de aluguel inferior (s vezes, nem
chegando a 1% ao ano), mas aes menos lquidas, de empresas menos
negociadas, tm uma taxa de aluguel anual bastante superior, representando uma
grande fonte de complementao dos dividendos pagos pela empresa.
Apesar de a taxa ser definida para o prazo de um ano, os contratos so
normalmente fixados por um prazo menor, de 30 ou 60 dias. Por isso, apesar de
as taxas serem anuais, dificilmente o doador obter aquela taxa no perodo de um
ano: pode conseguir mais (se as taxas de determinada ao subir ao longo do
ano) ou menos (se ocorrer o inverso).
Buy and Hold e lanamento coberto de opes
Outra maneira de auferir uma receita extra investindo em aes por meio do
lanamento coberto de opes. Antes de prosseguir, ateno: preciso ter
muito cuidado ao operar com opes. So muitos os casos de gente que perdeu
muito, muito dinheiro operando opes e, por essa razo, importante ter
cuidado e estudar o assunto antes de optar por utiliz-las para garantir uma
rentabilidade extra com elas. A estratgia a que irei me referir aqui
relativamente segura, mas apresenta alguma possibilidade de perdas - portanto,
cuidado ao utiliz-la.
O obj etivo comentar uma estratgia especfica de operao com opes que
pode ser utilizada por algum que use a estratgia Buy and Hold a fim de garantir
uma remunerao a mais em sua carteira de investimentos: o lanamento
coberto de opes.
Vamos comear do comeo. O que uma opo? um derivativo de uma
ao que serve, basicamente, para garantir um determinado preo para um
investidor que desej a comprar ou vender o ativo. Existem, portanto, dois tipos de
opo: as calls (opo de compra) e as puts (opo de venda) - mas, como
trataremos apenas das calls, quando eu mencionar opo, entenda opo de
compra. A rigor, a opo no um derivativo exclusivo do mercado de aes,
j que tambm utilizada da mesma maneira em outros mercados. Mas como
ela funciona?
Vamos entender o conceito a partir de um exemplo agropecurio. Imagine
que um agricultor pretende vender dez toneladas de laranj a e saiba que ter um
lucro razovel, suficiente para pagar todas as suas despesas de produo e ainda
ter um retorno adequado, se conseguir vender cada tonelada por R$ 900,00. O
que ele faz, ento? Ele vende para uma indstria de suco a opo de comprar
suas laranj as por R$ 900,00 dali a trs meses.
Mas, para fazer a operao, ele recebe um prmio, que pago pela indstria,
de, hipoteticamente, R$ 15,00 por tonelada. Por que ele recebe esse prmio?
Porque ele vai correr um risco: o de vender suas laranj as por R$ 900,00 e, no
momento da venda, ela estar custando R$ 1.000,00. Mas por que ele faria uma
"tolice" dessas? Por uma simples razo: ele no sabe qual ser a cotao da
tonelada de laranj a daqui a 3 meses. Mas ele sabe que pode obter um lucro
adequado se vender as laranj as por R$ 900,00 a tonelada. E por que o comprador
faria um negcio desses? Porque ele tambm est suj eito s incertezas do
mercado: se ele considerar que o preo de R$ 915,00 (o preo da laranj a mais o
prmio pago pela opo de compra) adequado para sua atividade empresarial,
tambm protege seu negcio de ter que pagar um preo maior do que aquele.
Se os preos subirem, ele exerce a opo e o agricultor vende suas laranj as
para ele; se os preos carem, ele no exerce a opo e compra as laranj as mais
baratas no mercado, enquanto o agricultor permanece com suas laranj as e ganha
R$ 15,00 do prmio pago pelo industrial. Ele continua suj eito ao risco da queda no
preo da laranj a, j que o industrial pode no exercer a opo - ou sej a, ele
pode decidir no comprar as laranj as -, mas mesmo em caso de queda ele estar
em melhor situao, j que poder abater do prej uzo os R$ 15,00 que recebeu
ao vender a opo para o industrial. Ou sej a, se daqui a trs meses o preo da
laranj a for de R$ 850,00, ele ter uma receita de R$ 865,00 por tonelada, contra
os R$ 850,00 que receberia caso no tivesse lanado as opes.
Essa a essncia do que se chama de lanamento coberto de opes. Diz-se
que o lanamento coberto porque o investidor, ao vender as opes, tinha
exatamente o ativo do qual elas derivam, na quantidade exata para cumprir o
acerto. Por exemplo, se voc tem 1.000 aes preferenciais da Vale (VALE5), e
decide vender 1.000 opes de compra da VALE5, estar vendendo o direito de
algum comprar, pelo preo aj ustado (o strike da ao), suas aes. Digamos
que voc decida vender 1.000 opes VALEJ44 por R$ 0,70 - o "J" indica o ms
de vencimento da opo, na 3 segunda-feira de outubro (os outros vencimentos
so indicados, mensalmente, a partir das letras do alfabeto, a partir do "A").
Isso significa dizer que, se algum as comprar, estar adquirindo, por R$
700,00 (R$ 0,70 de cada opo multiplicado por R$ 1.000), o direito de comprar
as suas 1.000 aes da Vale por um valor prximo a R$ 44,00 na 3 semana de
outubro (digo que o valor prximo porque o strike calculado abatendo-se do
preo os valores a serem recebidos a ttulo de dividendos no perodo. Por
exemplo, se a Vale for pagar R$ 0,30 por ao em dividendos no perodo, isso
significa que o strike da opo VALEJ44 R$ 43,70 - mas, para simplificar o
exemplo, vamos supor que o strike R$ 44,00 mesmo). Nesse caso, caso a
compra sej a efetuada (ou sej a, caso a opo sej a exercida), voc ganharia R$
44.000,00 + R$ 700,00 (o valor pago pelas opes) na operao.
Mas como algum pode ganhar dinheiro com isso? Digamos que as aes
preferenciais da Vale estej am sendo negociadas por R$ 41,50 no dia que voc
decidiu lanar (=vender) as opes. Existem trs situaes possveis:
1. No dia do exerccio (ou durante o perodo entre o lanamento da opo e o
exerccio) o preo da ao superior ao valor do strike
Esse o maior risco que voc pode correr na operao: isso significa que voc
ser obrigado a vender suas aes por um preo abaixo do mercado. Mas note
que mesmo essa hiptese no to ruim: afinal, voc ter vendido a ao por um
preo superior ao que ela vale hoj e. Se voc tem 1.000 aes VALE5 a R$ 41,50,
seu patrimnio de R$ 41.500,00. Se vend-las por R$ 44.000,00, ter tido um
lucro (com relao ao preo do dia que decidiu lanar as opes) de 6%. Mas a
esse lucro voc deve adicionar os R$ 700,00 que recebeu a ttulo de prmio pela
opo que vendeu - e, nesse caso, o seu lucro na operao seria de 7,7%. Ou
sej a, o fato de ter lanado as opes aumentou seu lucro em 1,7% (ou 28% a
mais do que a venda sem o uso das opes).
Por que esse o maior risco? Porque, nessa hiptese, voc foi exercido: ou
sej a, o comprador de suas opes entendeu que era mais negcio exercer as
opes do que comprar as mesmas aes ao preo do mercado - e isso s
acontece, evidentemente, se o strike da opo for inferior ao preo da ao no
mercado. Voltando ao nosso exemplo: digamos que no dia do exerccio as aes
da Vale estej am custando R$ 46,00. Como suas aes foram vendidas a R$
44,00, voc deixou de ganhar R$ 2,00 por ao - ou R$ 2.000,00. Mas eu quero
que voc perceba que, mesmo nesse caso voc apenas deixaria de ganhar - e
perderia algumas aes, j que o dinheiro recebido seria insuficiente para
comprar as mesmas aes que voc tinha antes.
Ateno: nesse caso, voc est limitando o potencial de alta da ao!
2. No dia do exerccio o preo da ao igual ao valor do strike
Nesse caso, no far sentido que o comprador exera a opo - afinal, ele
pode comprar as aes pelo mesmo preo no mercado. Nessa hiptese, voc
receber os R$ 700,00 e continuar com suas aes. Ou sej a, se voc tem 1.000
aes da Vale a R$ 44,00 cada, voc tem um patrimnio de R$ 44.000,00. Com
os R$ 700,00 que recebeu, o prmio das opes rendeu 1,68% para voc,
considerando o preo da ao no dia do lanamento das opes (rentabilidade
bruta - preciso abater o imposto de renda para saber o valor lquido). Nada mal,
no ?
3. No dia do exerccio o preo da ao inferior ao valor do strike
Nessa hiptese, voc tambm continua com a mesma quantidade de aes,
uma vez que o comprador da opo no teria motivo para exerc-la, dado que o
preo da ao no mercado seria mais barato do que o preo de exerccio da
opo. Digamos que o preo do mercado sej a de R$ 40,00. Nominalmente, voc
teve um prej uzo de 3,61%. Mas como voc recebeu R$ 700,00 em prmio pelas
opes, o prej uzo menor do que se voc no utilizasse a estratgia: nesse caso,
seu prej uzo seria de 1,92% (e no de 3,61%).
O segredo do lanamento coberto de opes: se voc adota o Buy and Hold
como estratgia, no se preocupe com o prej uzo nominal - concentre-se na
REMUNERAO de sua carteira
Muitos investidores consideram que o risco dessa estratgia, na queda,
ilimitado. No : o mesmo risco que voc correria em sua carteira Buy and
Hold. Afinal, se seu obj etivo manter as aes da Vale indefinidamente em sua
carteira, voc no deve se importar com as flutuaes do mercado. E voc ainda
vai ganhar o prmio, todo ms que lanar opes. Na prtica, voc deve tratar o
prmio como se fossem dividendos adicionais de sua carteira, que a remuneram
pelo tempo que voc tiver aes da Vale. E, se assim, voc deve sempre
reinvestir o prmio comprando novas aes, que aos poucos daro um impulso
maior em sua carteira.
Para que voc note o potencial efeito do lanamento coberto de opes em sua
carteira: digamos que voc consiga obter em torno de 1% ao ms com
constncia, com essa estratgia, e a Vale pague algo em torno de 5% em
dividendos (aos preos atuais). Isso significa que, ao longo de um ano, s entre
dividendos e prmios das opes, voc teria cerca de 17% de rentabilidade com
essas aes. Bem melhor que a renda fixa, no ?
Aproveito para registrar alguns aspectos. O primeiro o seguinte: se voc no
desej a ser exercido, tenha sempre em mente a possibilidade de rolar a opo,
recomprando-a e lanando uma nova opo com vencimento mais alongado.
Alm disso, tenha em mente que a possibilidade de ter que vender as aes
parece ser assustadora, mas menos temerosa do que parece. Se voc lanar
opes OTM (out of the money - o que significa que o strike superior ao preo
da ao no dia do lanamento das opes) com uma boa distncia do preo de
lanamento, possvel obter uma rentabilidade razovel em prmio (entre 0.6%
e 2%) com uma boa distncia para o preo de exerccio (strike). Por exemplo, se
a um ms do exerccio a VALE5 estiver a R$ 42,15 e voc lanar opes
VAJEJ46 (o "J" aqui hipottico, apenas para exemplificar) a R$ 0,25, teria
ganho 0,59% com pouco risco, pois o preo deveria subir aproximadamente
9,13% em um nico ms para que a opo fosse exercida. No impossvel,
mas improvvel que ocorra com muita frequncia.
Obviamente, existem operaes com opes que so bem mais arriscadas do
que esta - que, acredito, tem um perfil de risco adequado para o investidor de
longo prazo.
14. Grandes nomes da estratgia Buy and Hold
Aprender a investir com os grandes essencial para obter sucesso. Por essa
razo, dediquei esse espao do livro para abordar um pouco dos principais pontos
ensinados por alguns grandes investidores, como Buffett, Benj amin Graham,
Philip Fisher, Peter Lynch e o brasileiro Dcio Bazin, que tm muito a ensinar ao
pequeno investidor.
Aforismos de Warren Buffett
Transcrevo abaixo algumas das frases mais famosas de um dos investidores
mais brilhantes e conhecidos de todos os tempos, Warren Buffett. Talvez ele sej a
o Albert Einstein dos investimentos financeiros, pela simplicidade de sua
estratgia.
Assim como Einstein viu o que ningum mais havia conseguido ver at ento,
com uma inverso fascinante do raciocnio na fsica de ento, tambm Buffett
conseguiu revolucionar a viso no mundo dos investimentos. Pena que boa parte
dos economistas ainda no percebeu isso. E ele ainda foi aluno de um Isaac
Newton dos investimentos, Benj amin Graham. Tambm escrevo pequenos
comentrios, sem a menor pretenso de acrescentar nada, j que a genialidade
dos aforismos fala por si s. Ei-los:
No precisamos ser mais espertos que os outros; precisamos ser mais
disciplinados do que os outros.
As escolas de negcio recompensam o comportamento complexo mais que o
comportamento simples, mas o comportamento simples mais efetivo.
Parece existir alguma caracterstica humana que gosta de transformar coisas
simples em difceis.
Esses aforismos so centrais para o sucesso nos investimentos. Tentar formular
uma estratgia que busque as aes que subiro mais no curto prazo fatal: pode
dar certo por um tempo, por alguns meses, mas no longo prazo - que o que
conta para a acumulao de um capital que realmente faa a diferena na vida -
essa estratgia ir sucumbir. A economia depende de tantos fatores que quase
intil formular uma estratgia de compra e venda de aes que se fundamente
nas variveis da economia. Melhor destrinchar balanos das empresas para
verificar as que se comportaram melhor no passado e continuem com lucros
crescentes e previsveis, poucas dvidas e tenham vantagem competitiva durvel.
E manter a estratgia simples, sem rebusc-la, fundamental, evitando o
pensamento de que o simples ineficiente.
Tenha medo quando os outros so gananciosos e seja ganancioso enquanto os
outros esto com medo.
Essa ideia institucionaliza o princpio mais conhecido do mercado de aes, e
que o menos seguido. No compre aes quando elas esto em alta,
sobrevalorizadas. Compre quando elas estiverem em queda e todo mundo achar
que elas no valem nada. Alguns analistas esto dizendo que a bolsa est saindo
da crise, agora que ela j subiu 50% em 2009. Mas quem comprou aes em
outubro de 2008, no pico da crise, no viu a crise, paradoxalmente. De l pra c o
Ibovespa subiu de 29.500 pontos para 56.000 pontos, uma rentabilidade de quase
90%. E na poca os analistas diziam para no investir em aes, vej a s!
Uma pesquisa de opinio pblica no substituto para o raciocnio.
Wall Street o nico lugar em que pessoas dirigem Rolls-Royce para serem
aconselhadas por aqueles que pegam o metr.
Voc no est certo ou errado porque outras pessoas concordam com voc.
Voc est certo porque seus fatos esto certos e seu raciocnio est certo. a
nica coisa que torna voc certo.
O risco vem de no saber o que se est fazendo.
Esses aforismos derivam de uma nica ideia: para investir, preciso ter
conhecimento. No basta seguir o especialista. O segundo aforismo mostra o
paradoxo de milionrios que querem conselho de analistas que vo para o
trabalho de transporte pblico, ou sej a, de pessoas que no conseguiram, elas
mesmas, sucesso financeiro.
a mesma coisa que querer aprender fsica relativstica com um professor
primrio: pode at dar certo (o professor primrio pode saber muito sobre fsica),
mas a regra geral que isso no d muito certo. No existem especialistas em
finanas, e os que existem so apenas uns poucos, que tm conseguido ficar ricos
fazendo seus fundos de investimentos terem boa rentabilidade ao longo de
dcadas - e Warren Buffett um deles. Outros bem conhecidos so Peter Lynch
e George Soros. Mas dificilmente o analista da sua corretora vai pro trabalho de
Rolls-Royce.
Tambm importante no seguir o caminho das multides. "A massa burra"
um pensamento correto em se tratando de investimentos. Se a massa soubesse
o que fazer com dinheiro, as pessoas no estariam ainda hoj e dependendo de um
sistema previdencirio falido, que paga a elas muito menos do que elas pagam ao
sistema ao longo de sua vida produtiva.
O que fazer, ento, se no seguir as multides e os analistas? Simples! Estude
muito, leia bons livros. E o legal que, pra investir, no necessrio
conhecimento avanado de matemtica: basta saber as quatro operaes
essenciais, como j mostrei em outros posts. Com poucas contas, possvel
verificar se uma empresa boa como investimento no longo prazo. Como diz
Buffett, o risco vem de no saber o que se est fazendo. Ento, para saber o que
se est fazendo, ESTUDE! Estude a empresa, estude a biografia de grandes
investidores, estude livros sobre investimento, estude os relatrios de analistas (
um fator entre outros, mas s vezes h bons relatrios - s no siga cegamente a
opinio deles), estude matemtica.
Ah! Tambm no siga cegamente o conselho do seu gerente do banco:
possivelmente ele vai te empurrar o investimento mais rentvel para o banco, e
no pra voc! H gerentes que chamam ttulos de capitalizao de investimento...
Se um negcio tem boa performance, as aes eventualmente tambm tero.
muito melhor comprar uma companhia maravilhosa a um preo bom do que
uma boa companhia a um preo alto.
S compre algo que te deixar perfeitamente feliz em ter mesmo que o mercado
feche por 10 anos.
A meu ver, esses princpios resumem muito do pensamento de Buffett. O
primeiro aforismo essencial no investimento: as aes refletem a performance
das empresas.
Nada mais lgico: uma ao um pedacinho de uma empresa. Se a empresa
tem prej uzo todo ano e as suas aes sobem como um raio (ou, como alguns
especuladores dizem, sobem como um foguete), h algo estranho. Se a empresa
tem lucro todo ano e suas aes esto bem baratas, caindo h alguns meses ou
anos, no se preocupe: o mercado pode estar muito errado sobre a empresa e
pode ser uma oportunidade de ouro para comprar suas aes.
O segundo princpio mostra a importncia do preo que se paga por uma ao.
No adianta ter aes da melhor empresa do mundo se elas esto cotadas a
valores estratosfricos: a probabilidade de ter prej uzos enorme! O que
determina a rentabilidade de um investimento o preo que se paga por ele, e
no o quanto se consegue na venda. Algum que compre uma ao por R$ 1,00 e
a venda por R$ 10,00 obteve uma rentabilidade de 1000%. Outra pessoa que
comprou a mesma ao por R$ 12,00 teria, nessa condio, prej uzo de 20%. O
que determinou a diferena entre rentabilidade e prej uzo no foi a empresa,
mas o preo que se pagou por ela.
E, por fim, o terceiro aforismo mostra como se deve pensar ao investir em
aes: no devemos pensar no curto prazo. Devemos procurar empresas que nos
deixem tranquilos mesmo que no possamos vender suas aes em 2 ou 3 anos
(ou, no caso, por 10 anos). Empresas em que temos confiana, por seu histrico,
de que iro estar melhores daqui a 10 ou 15 anos do que esto hoj e.
Benjamin Graham, o professor de Buffett
Warren Buffett uma celebridade. Simptico, obj eto de muitos livros e um
dos homens mais ricos do planeta, ele um mito no mercado financeiro. Mas
Buffett no teria sido Buffett se seu destino no tivesse se cruzado com o de outro
personagem muito importante no mundo dos investimentos, Benj amin Graham.
Apesar de ter nascido em Londres, em 1894, a famlia Graham se mudou para
Nova Iorque quando Benj amin tinha um ano de idade. Excelente aluno, se
graduou na Universidade de Columbia aos 20 anos, com distino. Bastante
erudito e com um raciocnio matemtico impecvel, Benj amin Graham recebeu
um convite para se tornar professor de Ingls, Matemtica e Filosofia, mas
preferiu aceitar um emprego em Wall Street, onde fundou sua empresa, a
Graham-Newmann.
Em 1934, Graham publicou, em coautoria com David Dodd, o livro Security
Analysis, que considerado por muitos a Bblia dos investidores
fundamentalistas - na verdade, a obra apontada como a pioneira no chamado
investimento em valor (value investing). Segundo alguns, esse livro foi fruto da
experincia de Ben na grande depresso de 1929, na qual ele teria tido grandes
perdas. Dez anos mais tarde, Benj amin Graham publicou uma verso de seu
primeiro livro voltada para investidores individuais, The Intelligent Investor,
que foi traduzido recentemente para o portugus sob o ttulo O Investidor
Inteligente.
Benj amin Graham tambm era um ativo defensor dos interesses dos
acionistas, e por isso criticava a maneira pela qual as empresas divulgavam seus
balanos, utilizando termos obscuros e escondendo a informao que realmente
importava.
Benj amin Graham foi responsvel por vrios conceitos importantes para quem
quer aprender a investir a partir dos princpios da anlise fundamentalista.
Vej amos alguns deles:
Uma empresa um negcio!
Graham dizia que um investimento mais inteligente quanto mais parecido
com um negcio. Ou sej a, procure identificar no investimento caractersticas que
voc consideraria importante em um negcio. Lembre-se sempre de que o
investimento em aes s faz sentido se voc lembrar que, por trs daquele
papel, existe uma empresa. Se voc se lembrar sempre disso, provavelmente
j ter dado um grande passo para evitar comprar aes caras demais, ou aes
de uma empresa que s d prej uzo. Afinal, voc nunca gostaria de ser o dono de
um negcio quebrado, concorda?
A metfora do Sr. Mercado
Uma das alegorias preferidas de Graham no livro O investidor inteligente
descreve o mercado como um suj eito que bate porta de todos os investidores do
mercado de aes oferecendo uma proposta de compra ou venda de aes a
preos diferentes. s vezes, o preo oferecido alto, s vezes baixo, e s vezes
razovel. Mas nenhum investidor obrigado a aceitar a proposta do Sr. Mercado,
que no se importa com a negativa de ningum: no dia seguinte ele bater porta
dos investidores de novo, e assim sucessivamente. A metfora busca mostrar
para o investidor que ele no deveria se importar com o humor do mercado para
determinar o valor de suas aes; ao invs de participar na loucura da
volatilidade do mercado no dia-a-dia, o bom investidor deve se aproveitar dela
em seu prprio proveito. Nos dias de crise, quando o mercado est deprimido, ele
deve aumentar sua participao nas aes de boas empresas; e quando o
mercado est eufrico, atribuindo um valor absolutamente irreal para as aes,
deve vend-las.
Critrios de Benjamin Graham para selecionar aes.
Em 1970, Graham e seu amigo James Rea definiram 10 critrios que
estabeleceriam se uma determinada ao poderia ser considerada um bom
investimento. So os seguintes:
Earning yield pelo menos duas vezes maior que o yield de um ttulo pblico
AAA
Trocando em midos: o earning yield a relao entre o lucro e ao. O
clculo o contrrio do P/L, ou sej a, voc pode calcular o earning yield
dividindo-se o lucro por ao pelo preo de cada ao. Se o P/L de 5, isso
significa que o earning yield (L/P) de 20% (ou 1/5). No caso brasileiro, voc
poderia definir o yield de um ttulo pblico AAA a partir de dois critrios: a taxa
Selic ou a poupana. Se voc utilizar a Selic, isso significa que o L/P mximo que
seria considerado razovel seria o dobro da taxa Selic atual (que est na casa dos
7,25%), ou sej a, 14,50%.
P/L abaixo de 40% do maior P/L que a ao teve nos ltimos 5 anos
A ideia desse indicador comprar a ao sempre que o P/L estiver bem
abaixo da mdia que a ao apresentou nos ltimos 5 anos. O obj etivo de
Graham, aqui, fazer com que o investidor somente compre a ao se houver
margem de segurana para adquiri-la. Com um P/L abaixo de 40% do maior P/L
que a ao teve no perodo, mesmo que as coisas no ocorram como o esperado,
dificilmente o investidor no ter um retorno bom no longo prazo.
Dividend Yield de pelo menos 2/3 do yield do ttulo pblico AAA
Graham procurava segurana nos seus investimentos. Ao exigir um dividend
yield de pelo menos 2/3 do yield de um ttulo pblico, ele pretendia buscar uma
rentabilidade mnima razoavelmente comparvel com a dos ttulos pblicos. Isso
significa que, nas condies atuais, uma ao somente seria um bom
investimento se rendesse, s com os dividendos, 2/3 da taxa Selic, ou algo em
torno de 8,16%.
Preo da ao 2/3 abaixo do Valor Patrimonial por Ao
Buffett dizia que o melhor negcio do mundo comprar uma nota de US$ 1,00
por US$ 0,60. esse raciocnio que est por trs desse critrio. Se voc conseguir
comprar uma ao por 2/3 de seu patrimnio lquido, isso significa que voc est
comprando a empresa por menos do que seus ativos valem. Obviamente, esse
no pode ser o nico critrio a ser adotado, j que a empresa pode ser to
perdulria que seu patrimnio diminuir muito no longo prazo.
Preo da ao 2/3 abaixo do Valor Patrimonial Tangvel por Ao
Trata-se de um indicador parecido com o anterior. Para calcul-lo, apenas
diminua do valor patrimonial por ao o valor do patrimnio intangvel (bens
intangveis, sobre os quais difcil avaliar com preciso o valor, como o valor da
marca, por exemplo). O que sobra o patrimnio tangvel, que envolve todos os
bens e direitos da empresa, como mquinas, estoques de produtos e valores a
receber.
Preo da ao 2/3 abaixo dos ativos circulantes lquidos por ao
Ativos circulantes so os bens e direitos conversveis em dinheiro no curto
prazo (1 ano). A ideia do indicador que o preo da ao sej a 2/3 inferior ao
total dos ativos circulantes divididos pelo total da ao. A meu ver, muito, muito
difcil que esse critrio sej a observado, a no ser que haj a um derretimento
prximo ao de 2008 na economia.
Dvida total inferior ao patrimnio tangvel da empresa
Liquidez corrente superior a 2
A liquidez corrente expressa a capacidade da empresa de pagar suas dvidas
de curto prazo. Um indicador superior a 1 indica que a empresa capaz de
honr-las, e um indicador superior a 2 indica solidez quase absoluta.
Dvida total inferior ao dobro dos valor do ativo circulante lquido
Crescimento do lucro ao longo dos ltimos 10 anos de pelo menos 7% ao ano
Esse indicador valiosssimo, pois indica que a empresa tem uma excelente
administrao, capaz de fazer os lucros crescerem com consistncia e fora.
Um mximo de 2 quedas anuais de 5% ou mais no lucro ao longo dos ltimos
10 anos
Orientaes de Philip Fisher para avaliar as vantagens competitivas de uma
empresa
Na segunda parte do livro Common Stocks, Uncommon Profits", intitulada
investidores conservadores dormem bem, Philip Fisher explica como
possvel fazer investimentos conservadores em aes - explorando alguns dos
fatores que fazem um grande investimento.
O interessante da abordagem j ustamente o aspecto conservador prescrito
por Fisher. no se trata, evidentemente, de uma aposta na renda fixa, mas sim de
uma abordagem que favorea, no longo prazo, a criao de valor para o
acionista com o menor risco possvel.
Para que o investimento em aes de uma empresa sej a considerado
conservador, Fisher considera que o investidor deve analisar quatro dimenses,
nas quais a empresa deve ser aprovada:
1. Superioridade em capacidade produtiva, de marketing, de pesquisa e
financeira
Para se qualificar como investimento conservador, a empresa deve ter baixo
custo de produo, e ser capaz de financiar seu crescimento com seus prprios
lucros, recorrendo o mnimo possvel a emprstimos. Em outras palavras, sua
margem de lucros deve ser alta o suficiente para permitir o financiamento de seu
crescimento futuro.
Empresas com esse perfil so conservadoras, e a variao do lucro obtido por
elas muito menor do que empresas com margem de lucro menor. Fisher
apresenta um exemplo interessantssimo para mostrar isso.
Imagine duas empresas, A e B, de tamanho aproximadamente igual, que
vendem seus produtos a 10 centavos cada. A companhia A tem um lucro de 4
centavos por venda, e a companhia B, 1 centavo. Ou sej a, a margem de lucro da
empresa A maior do que a da empresa B. Imagine que os custos permanecem
os mesmos, mas ocorra uma demanda temporria extra pelos produtos das
empresas, elevando os preos do produto para 12 centavos a unidade. A empresa
A aumentou seus lucros de 4 centavos por produto para 6 centavos, um aumento
de 50%. Mas a empresa B aumentou seus lucros de 1 centavo para 3 centavos,
um aumento de 300%!
Segundo Fisher, por isso que, no curto prazo, empresas com baixa margem
de lucro conseguem ter crescimentos fantsticos em seu lucro. Mas, na primeira
crise que surgir, essas empresas podem passar por dificuldades: se o preo dos
produtos diminuir para 8 centavos a unidade, elas tero prej uzo (-3 centavos por
unidade), ao passo que a empresa A ainda teria lucro (1 centavo por unidade).
2. O fator pessoal - a qualidade das pessoas que dirigem, administram e
trabalham na empresa
De acordo com Fisher, essa segunda dimenso do investimento conservador
crucial. importante que haj a no apenas pessoas capazes, inteligentes e
comprometidas com a empresa, mas que elas sej am capazes de trabalhar em
harmonia entre si. Ou sej a, a empresa depende de uma equipe coesa de
empregados, e no apenas de um ou outro funcionrio mais "brilhante", que
concentra tudo em suas mos.
Uma boa empresa deve saber extrair o melhor de seus funcionrios, e motivar
os empregados mais j ovens para que eles possam assumir funes de maior
responsabilidade no futuro. Para Fisher, aproveitar bem os funcionrios j
contratados antes de buscar gente de outras empresas um fator fundamental
para o sucesso da empresa. Isso serve tanto para motivar os empregados, que
sentem que a empresa os valoriza, quanto para mostrar a confiana que a
empresa tem em seus quadros. Esse fator to importante que Fisher considera a
contratao de um administrador externo um sinal grave de que algo no vai
bem na empresa.
3. A vantagem competitiva da empresa
Outro aspecto fundamental para a escolha de empresas conservadoras a
verificao de sua vantagem competitiva em relao a outras empresas. J falei
bastante sobre isso em outra seo, mas o ponto principal que empresas com
vantagens comparativas em relao a suas concorrentes fazem alguma coisa de
diferente que traz um retorno maior: pode ser seus custos de produo, um
produto inigualvel, uma marca reconhecida facilmente em todo o mundo, a
qualidade superior dos produtos - enfim, algum elemento capaz de trazer retornos
consistentes no longo prazo.
4. O preo do investimento conservador
O ltimo elemento envolve a anlise do P/L da empresa (preo por lucro),
indicador que mostra a relao entre a cotao da ao e o preo por ao
daquela empresa. Um P/L muito alto significa que a empresa est mais cara; e
um P/L mais baixo significa que a ao est cotada a um preo mais barato em
relao aos lucros da empresa.
Mas isso no tudo: importante verificar a constncia de crescimento de
lucros, para saber se efetivamente a ao est cara ou barata. Fisher traz um
exemplo: imagine uma empresa que um lucro por ao (LPA) de $ 1,00 e cada
ao est cotada a $ 10,00. Isso significa que seu P/L 10. Digamos que no ano
seguinte a empresa teve um aumento fortssimo em seu LPA, que passou para
$1.4, e no ano posterior, para $ 1.82. Com esses aumentos fortssimos nos lucros,
o mercado passou a considerar a empresa uma boa companhia, elevando seus
mltiplos - seu P/L, que antes era de 10, agora passou para 20. Com isso, a
cotao da empresa passou para $ 36,40, um crescimento de 264% na cotao. E
o melhor de tudo que o crescimento foi j ustificado, e no causado por uma
bolha especulativa ou algo do tipo.
O que importante verificar se o crescimento na cotao de uma empresa
foi j ustificado: s vezes o mercado avalia equivocadamente o ativo, e uma bolha
construda e pode explodir no momento exato em que um investidor desavisado
adquire o ativo. Um investidor conservador, portanto, deveria adquirir empresas
que satisfazem os critrios mencionados em momentos de desespero do mercado
- quando a qualidade das empresas simplesmente subavaliada, e a ao
negociada a mltiplos muito baixos. Isso aconteceu recentemente, em 2008, e
nada impede que acontea novamente no futuro.
Recomendo muito a leitura completa do livro. No a toa que Warren Buffett,
falando sobre ela, disse que "Uma compreenso profunda do negcio, obtida pelo
uso das tcnicas de Phil(ip Fisher) capacita qualquer pessoa a se comprometer
com investimentos inteligentes."
Aprendendo a investir com Peter Lynch
Peter Lynch outro investidor que deveria ser fonte de inspirao para
qualquer um que pretenda aplicar suas economias no mercado de aes. Ele
conseguiu uma rentabilidade mdia de 29% em 13 anos, o que transformaria R$
10.000,00 em R$ 273.946,80 no perodo. Parece bom demais pra ser verdade?
Mas qual o segredo de Peter Lynch para ser to bem sucedido ao escolher as
empresas em que investe? Invista naquilo que voc conhece, ele diz. Simples,
no ? Ento aprenda mais sobre a filosofia de investimento de Peter Lynch.
Pense na recomendao de Lynch e reflita sobre o seu cotidiano. Voc acorda
e vai se barbear. Passa um creme de barbear da Bozzano no rosto, marca cuj a
propriedade da Hypermarcas (empresa com aes listadas na bolsa sob o
ticker HYPE3). Se mulher, pode passar um creme da Natura (NATU3). Veste
uma camisa da Hering (HGTX3) e toma um iogurte da Vigor (VGOR3) no caf
da manh. Toma, tambm, uma vitamina C que voc comprou na farmcia
Drogasil (DROG3), pra dar uma reforada na imunidade. Usa uma palha de ao
bombril (BOBR4) para lavar a loua do caf da manh e sai para o trabalho. No
meio do caminho, percebe que seu carro, cuj a lataria foi fabricada com ao da
Gerdau (GGBR4), est sem combustvel, razo pela qual voc para rapidinho
num posto de gasolina da Petrobras (PETR4) e o abastece. Voc pagou a
gasolina com o carto de crdito, numa maquininha da Cielo (CIEL3).
Ao seguir em frente, voc d uma olhada na lataria do nibus que est
atrapalhando o trnsito e l Marcopolo (POMO4), a empresa que produziu sua
lataria. Ao chegar do trabalho, voc liga seu computador Positivo (POSI3), com
o qual, no meio do expediente, voc acessa sua conta bancria no Banco Ita
(ITUB4). Depois do trabalho, d uma passada para um Happy Hour no barzinho
com os colegas do trabalho e toma uma cervej inha da Ambev (AMBV4). Ao
retornar para casa, no fim do expediente, voc acende a luz, que fornecida pela
CPFL Energia (CPFE3) - ou por outra empresa do setor, j que h dezenas com
aes negociadas em bolsa. Antes de dormir, d uma conferida no canal de tev
a cabo da Net (NETC4) e, se a noite prometer, pode usar uma camisinha da
Jontex (cuj a marca tambm da Hypermarcas - HYPE3).
Pouca gente se d conta, mas utilizamos no nosso dia-a-dia dezenas de
produtos fabricados por empresas cuj as aes esto listadas em bolsa. E
achamos muitos desses produtos fantsticos - to espetaculares que, muitas vezes,
os recomendamos para nossos amigos e vizinhos, que passam a utiliz-los
tambm. Para Peter Lynch, observar os produtos de que gostamos e tentar
entender o porqu de gostarmos tanto deles um passo importantssimo para que
algum se torne um bom investidor. Se gostamos tanto de um produto ou servio
e acreditamos que o melhor de seu setor, por que no aproveitar para tambm
lucrar j unto com a empresa que o produz?
Segundo Peter Lynch, quanto mais voc estiver familiarizado com uma
empresa, e o quanto melhor voc compreender seu negcio e o ambiente
competitivo, melhores as chances de encontrar uma companhia lucrativa, capaz
de levar a lucros fabulosos. Por esta razo, Peter Lynch defende que o investidor
aplique seus recursos em empresas cuj os produtos ele j conhece e utiliza. Voc
trabalha com cosmticos e acha os produtos da Natura fantsticos? Por que, ao
invs de se tornar um distribuidor da empresa, voc no se torna um acionista
dela? Voc farmacutico e, por sua experincia, acha a administrao da
Drogasil espetacular e melhor do que a das concorrentes? Por que no investir
nelas? No mercado, existem empresas de praticamente todos os setores. Por que
no investir em alguma cuj o mercado voc conhece e saberia avaliar como
ningum?
Embora Peter Lynch considere o conhecimento que o investidor tem da
companhia (s vezes, como consumidor dela!), importante, este apenas o ponto
de partida. A anlise da empresa como investimento tambm depende de alguns
outros indicadores e caractersticas essenciais, tanto qualitativos quanto
quantitativos:
Aspectos qualitativos
1. O nome da empresa entediante
, isso mesmo! A expresso que ele usa boring! Tambm o servio ou o
produto prestado por ela devem ser entediantes. Ou ento, a empresa faz algo
desagradvel, ou ainda h rumores de que a empresa est passando por um
momento ruim. Tudo isso se reflete no preo da ao, que despenca e abre uma
boa oportunidade de compra.
2. A empresa uma subsidiria de uma empresa maior, ou surgiu a partir de
um processo de ciso
Quanto a estas empresas, Lynch sugere que o investidor verifique se
funcionrios e administradores da empresa esto comprando suas aes.
3. A empresa est crescendo em um setor de baixo crescimento
Indstrias de crescimento atraem mais investidores naturalmente, o que leva
os preos de suas aes para cima. Uma empresa que consiga crescer mais que
a mdia de seu setor indica alguma vantagem competitiva.
4. A empresa est em um nicho de mercado em que difcil o surgimento de
novos competidores
Em certos setores, muito difcil surgirem novos competidores. o caso, por
exemplo, dos setores de altssima tecnologia (como biotecnologia, por exemplo),
que exigem fortes investimentos para abrir uma empresa capaz de representar
alguma ameaa s empresas estabelecidas no mercado.
5. Os produtos ou servios da empresa so consumidos em tempos de bonana
e de crise econmica
Pense nos produtos da Ambev ou nas companhias eltricas e de telefonia, por
exemplo! Ningum deixa de beber sua cervej inha ou de ligar a tev mesmo nos
piores momentos.
6. Poucas das aes da empresa so propriedade de instituies
Essas aes so negligenciadas pelos grandes players do mercado (fundos de
previdncia ou bancos de investimento) e, por isso, plausvel encontrar maiores
pechinchas.
7. A empresa est recomprando suas aes
Isso significa que a empresa confia em seu potencial e que considera seus
preos atuais baixos. Alm disso, a recompra de aes eleva o lucro por ao,
gerando valor a seu acionista, que ganha um percentual maior do patrimnio da
empresa.
Por outro lado, Peter Lynch detesta empresas que tenham as seguintes
caractersticas:
Indstrias da moda, cuj as marcas fazem sucesso no presente mesmo que
a companhia no tenha apresentado bom histrico.
Empresas pequenas com grandes proj etos, cuj a competncia ainda no foi
verificada.
Companhias lucrativas que diversificam demais suas atividades por meio
de aquisies. O foco em sua rea de atuao essencial.
Empresas com poucos consumidores, como fabricantes de avies.
Aspectos quantitativos
1. Evoluo do lucro
Lynch valoriza empresas que tm um histrico crescente de lucros, j que os
preos das aes no podem ficar por muito tempo descolados do lucro da
empresa. Se o lucro sobe, o preo da ao tambm sobe!
2. ndice Preo por Lucro (P/L)
O potencial de lucratividade de uma empresa determina seu valor, mas s
vezes o mercado antecipa esse crescimento e supervaloriza uma ao. Esse
ndice aj uda a manter uma perspectiva isenta quanto ao preo da companhia.
3. O histrico do ndice P/L
importante estudar a relao histrica entre o preo e o lucro da empresa.
s vezes, um ndice alto pode parecer um sinal de que o mercado est
supervalorizando uma ao, mas na verdade o seu histrico elevado mesmo.
4. O ndice P/L mdio do setor de atuao da empresa
Tambm importante estudar o P/L mdio do setor da empresa. Ao comparar
com outras empresas do setor, fica mais fcil verificar se se trata de uma
barganha ou se o setor tem um P/L mdio baixo de fato.
5. O ndice P/L relativamente taxa de crescimento dos lucros
natural que empresas com melhor perspectiva de crescimento nos lucros
tenham um ndice P/L maior, mas a razo entre o P/L e a taxa de crescimento
dos lucros indica se o P/L j ustificado ou no. Para calcular essa razo, basta
dividir o P/L pela taxa de crescimento. Por exemplo, uma empresa cuj os lucros
tm crescido consistentemente a uma taxa de 25% e cuj o P/L est em 20, tem
uma razo entre os dois indicadores de 0,8 (20 dividido por 25). Uma razo
inferior a 1,0 indica que a empresa est subvalorizada (inferior a 0,5 seria
excepcional!).
6. Razo da dvida em relao ao patrimnio
Quanto menor o total da dvida em relao ao patrimnio da empresa, melhor.
Significa que a empresa tem condio de pagar o que deve e ainda investir em
sua expanso.
7. Estoques
Outro indicador importante para Peter Lynch a tendncia de evoluo dos
estoques. Se os estoques esto se acumulando, um sinal de que a empresa no
est conseguindo vender seus produtos, o que se refletir nos lucros. Por outro
lado, se os estoques esto comeando a diminuir cada vez mais rpido, pode ser
um sinal de que a empresa est se recuperando.
Dcio Bazin, um investidor brasileiro
A lista no seria completa sem um nome brasileiro de destaque. Muitos
conhecem Benj amin Graham, Buffett, Fisher e Lynch, mas infelizmente poucos
conhecem Dcio Bazin, um discpulo tupiniquim de Benj amin Graham que
tambm tem muito a ensinar aos investidores brasileiros sobre investimento em
valor. Alm de investidor, tambm foi colunista da Gazeta Mercantil e escritor -
e escrevo aqui sobre seu livro, "Faa fortuna com aes - antes que sej a tarde".
Esse livro foi um marco na minha breve carreira de investidor: o li em meados
de 2007 e cada vez mais percebo que sua simplicidade aparentemente
conservadora revela importantes lies para qualquer um que pretenda investir
no mercado de aes.
As frases elencadas como "lembretes" no incio da obra j mostram o perfil do
autor:
Preos no sobem nem descem na bolsa de valores.
Na bolsa, como no amor, melhor esquecer os maus momentos.
Ter dinheiro e perd-lo pior do que nunca t-lo tido.
H duas coisas que incomodam na bolsa: os prejuzos da gente e os lucros dos
outros.
O futuro recompensa os que tm pacincia com ele.
Investidor de sucesso em tempos de turbulncia, quando a CVM era apenas
um rascunho de instituio reguladora dos investimentos na bolsa de valores, a
inflao era um grave problema brasileiro e o Brasil ainda tinha bolsa no Rio e
em So Paulo, decerto Bazin tem muito a ensinar.
Para ele, o mercado tem cinco personagens: a primeira delas a categoria dos
manipuladores, capazes de influenciar efetivamente o preo das aes em seu
favor. No livro Bazin transcreve uma entrevista impagvel com um manipulador
(cuj o nome devidamente mantido em sigilo), que fala sobre suas estratgias
para direcionar os preos.
A segunda personagem o especulador, que s no manipulador por pura
falta de capacidade financeira. Essa figura concentra suas atividades nos day
trades (compra e venda de aes no mesmo dia) e na negociao de opes.
Mas, ao contrrio do que se poderia imaginar, as negociaes dos especuladores
no representam mais do que apenas 5% de todas as aes negociadas no
mercado.
Tambm h os especuladores novatos (devidamente alcunhados de figura
lamentvel). A descrio dessa categoria sensacional e demonstra o tom por
vezes humorstico da obra "Faa fortuna com aes - antes que sej a tarde":
Os novatos deslumbrados so figuras das mais lamentveis. Mas felizmente para
eles e para todos os participantes, tm curta permanncia na Bolsa. Pululam aos
magotes nas pocas de boom; so ruidosos e malcriados. Geralmente no tm
muito carter nem muito dinheiro. So pessoas sem idade, sem ideologia e sem
profisso especfica. Como sua vida relativamente estvel, sentem-se
independentes por terem conseguido juntar algum patrimnio e procuram na bolsa
o mtodo mais fcil possvel de multiplic-lo. (...) Curiosidade, inveja, ambio e
ganncia constituem os primeiros atos da pea que est representando. O ltimo
ato incgnita, mas pode resultar numa tragdia de triste final.
Os especuladores novatos e deslumbrados "costumam (...) ficar
aborrecidssimos quando os preos continuam subindo depois que venderam seu
papel com lucro; mortificam-se fazendo clculos de quanto deixaram de ganhar
e sofrem quando olham para as cotaes; confundem dinheiro no ganho com
dinheiro perdido e choram por terem vendido sua posio prematuramente". Mas
o fim dessa categoria de investidores pode ser realmente trgico: "Depois que
perdas irrecuperveis o alij am do mercado, o novato deslumbrado passa a ser o
maior detrator da bolsa e dos seus personagens. (...) Outrora propagandista
fervoroso do mercado, agora o seu difamador mais feroz."
Tambm h os investidores institucionais - fundos de previdncia
complementar, bancos de investimento e outras empresas, bem como fundaes
-, que seguem princpios fundamentalistas: investem em empresas com baixo
endividamento, crescimento firme dos lucros, e com vantagem competitiva.
Como os segurados dos fundos de previdncia complementar s precisaro do
dinheiro depois de 20 ou 30 anos, h tempo mais do que suficiente para no errar
no investimento.
E tambm h o Investidor pessoa fsica, que se contrape ao Especulador
(distino que ilustra bem como Graham influenciou Bazin). Os Investidores se
propem a ser scios de empresas slidas e tm pacincia, porque sabem que
altas e quedas da bolsa so meros acidentes de percurso em uma estrada cuj o
fim se determinou desde o incio. Esses investidores so chamados por Bazin de
"olmpicos", por se manterem tranquilos e serenos mesmo em momentos de
crise, porque tm perspectiva de longo prazo.
O principal elemento da estratgia de investimentos de Bazin o dividend
yield, ou o quanto uma empresa paga de proventos (dividendos e j uros sobre
capital) a seus acionistas: para Bazin, s pode ser considerada digna de
investimento uma ao de empresa que remunere seus acionistas com pelo
menos 6% de dividendos regularmente. Para determinar o "preo" j usto de
aquisio de uma ao, basta multiplicar o dividendo pago anualmente por 100 e
dividir por 6 (ou multiplicar o dividendo por 16,67). O resultado da conta o
preo mximo a ser pago pela empresa. De acordo com Bazin, quando uma
empresa custa muito alm do que isso, simplesmente cara demais para ser
j ustificada sua aquisio; e se estiver mais barata do que isso, uma
oportunidade excelente de aquisio.
H uma razo para os 6% de dividendos: de acordo com Bazin, baseado em
padres internacionais, somente quando um ativo paga mais de 6% ao ano, ele
pode ser considerado lucrativo: menos do que isso, provavelmente apenas
empatar com a inflao, ou perder para ela. E a nica razo para investir em
uma empresa, segundo Bazin, seria obter esse retorno. Esperar mais do que isso
de rentabilidade especular, no investir.
J vimos que isso, contudo, no necessariamente verdadeiro. possvel que a
empresa no pague tanto em dividendos a ponto de chegar a 6% de
dividend-yield porque ela prefere reinvestir os dividendos na sua atividade
produtiva, elevando seus lucros no futuro - e o acionista poderia ganhar com uma
elevao no preo da ao. Se ela fizer isso com o dinheiro que seria gasto com
dividendos (e no desperdi-lo apenas pagando bnus a seus executivos, por
exemplo), pode ser uma tima escolha como investimento.
De qualquer forma, o critrio de Bazin, por mais conservador que parea,
importantssimo para garantir a segurana do patrimnio investido. E, como ele
mesmo diz, "ter dinheiro e perd-lo pior do que nunca t-lo tido".

6. Erros comuns que voc pode evitar
1. Aprendendo a perder dinheiro
Entender como perder dinheiro investindo em aes quase to importante
quanto aprender a ganh-lo. Evitar erros muitas vezes mais importante do que
acertar, principalmente para preservar o patrimnio. Por essa razo, esse
captulo tem por obj etivo abordar algumas situaes que normalmente colocam
o patrimnio do investidor em grande risco - no apenas no mercado de aes,
mas de maneira geral.
As principais maneiras de perder dinheiro com investimentos, de maneira
geral, so as seguintes:
Comprar aes confiando nas dicas de amigos e parentes
Voc tem aquele colega de trabalho que parece bem sucedido: tem uma bela
casa, com piscina, churrasqueira e 8 quartos, 3 carres importados na garagem.
Ele vive dizendo que se d muito bem nos investimentos financeiros, e te puxa
pra um canto da sala, dizendo que voc tem que comprar aes de uma empresa
"X". O que voc faz? Vai correndo pra uma corretora, abre sua conta, e coloca
todas as suas economias nas aes da empresa indicada. No dia seguinte, as
aes sobrem 1% e voc pensa: estou com sorte! O cara bom mesmo! A voc
pega dinheiro emprestado para investir mais ainda (afinal, a dica certa!!). Um
ms depois, estoura uma crise financeira e voc v as aes com uma queda de
70%. Desesperado, recorre a seu colega de trabalho: "P, voc no me disse que
era certo que as aes iam subir?" E a resposta vem rpido: "cara, aquilo era pra
trade curto, estava na cara que ia desabar. Mas compra aes Y que voc vai ver
que vai dar tudo certo". Voc pensa: "Esse cara sabe o que faz. Eu que fiz
besteira". O que voc no sabe que ele tambm havia quebrado, que seu
patrimnio era herana de um tio que gostava muito dele, e que ele adorava
alardear ganhos no mercado financeiro que no existiam. Portanto: no confie
em dicas!!! Analise as dicas da maneira como voc analisaria um imvel ou um
carro novo: vej a se a empresa lucrativa, bem administrada, ESTUDE! Voc
no compraria um apartamento sem fazer uma visita com aquele tio que entende
tudo de imveis, no ? Por que voc faria isso com seu investimento em aes?
Trocar de investimentos constantemente
Outra maneira interessante de perder dinheiro trocar de investimentos todo
ms. Fazendo isso, voc vai ganhar muito dinheiro: s que pro banco e pro
governo. O sistema financeiro feito pra gente que pensa no longo prazo: se voc
trocar de investimentos constantemente, vai perder muito dinheiro com taxas de
administrao, impostos e outros penduricalhos.
Isso no vale apenas para as aes. Se voc quer perder muito dinheiro
rapidamente, invista em previdncia privada (PGBL ou VGBL, voc escolhe) ou
em renda fixa e troque constantemente de investimento: os custos da previdncia
privada s vezes so to altos que em menos de um ano voc pode perder
metade de seu capital s entre impostos e taxas de administrao, se trocar uma
vez por ms de fundo. Na renda fixa, lembre-se ainda que o IOF para fundos de
renda fixa regressivo: se voc mudar de aplicao em 1 dia, paga 96% de IOF
sobre o rendimento, fora as taxas e demais impostos (como IRPF) que tambm
incidem. Quer perder dinheiro? Troque todo dia de fundo de renda fixa. Ah, se
voc no quer perder dinheiro com IOF, fique quieto e s troque de fundo depois
de 30 dias.
Investir em ttulos de capitalizao
Seu gerente, aquele cara gente boa que adora falar contigo sobre o fim de
semana dele, te apresenta uma dica fantstica de investimento: ttulos de
capitalizao. um investimento fantstico: te paga uns 0.5% ao ms (muitas
vezes, at menos, ainda mais em cenrio de j uros baixos) e voc ainda concorre
a um prmio de R$ 50.000,00 por ms ou 6 prmios anuais de R$ 2.000.000,00.
Tudo bem se voc tem muito dinheiro e quer aplicar um pouco em ttulo de
capitalizao, s pra arriscar ganhar o prmio: mas no o trate como
investimento! 0.5% ao ms a rentabilidade da poupana!
Comprar aes no topo histrico e vend-las no fundo do poo
Essa clssica: todo mundo sabe que o segredo para ganhar aes compr-
las quando esto baratas e vend-las quando esto caras. Mas, sei l por que
razo, a maioria das pessoas investe j ustamente quando o contrrio acontece:
comprar quando est tudo caro, e vendem as aes quando o mercado est em
baixa. Alguns economistas dizem que o efeito manada: quando est todo mundo
vendendo, as pessoas ficam aliviadas por acompanhar o movimento e por
"bloquear" o prej uzo. Pensam: "ainda bem que vendi agora, poderia perder
mais!". O problema que essas pessoas abandonam a bolsa e s voltam quando
todo mundo est eufrico, em novo efeito manada: "se est todo mundo
comprando, porque o negcio bom!". E a o ciclo se repete. Conheo umas 3
figuras que fazem isso direto, mas no falo nada: dizem que no bom negcio
contrariar loucos.
Investir em imveis quando os preos esto caros demais
A lgica a mesma do item 4: as pessoas adoram comprar casas quando est
tudo caro. H vrias cidades em que casebres de madeira podre so vendidos por
R$ 200.000,00. Aqui em Braslia, vi outro dia um apartamento de 100 metros
quadrados que estava todo quebrado, sem tinta na parede, sem piso no cho, com
portas destrudas, vendido por R$ 600.000,00.
E ento, leitor? J aprendeu como perder dinheiro? No fazer nada do que foi
dito j um bom comeo para voc comear a ganhar (ou, pelo menos, a no
perder, o que j um negcio fantstico). Vej amos agora alguns outros erros
que devem ser evitados por quem investe em aes.
2. Cuidado com as dicas de analistas financeiros
H algum tempo, no fim de 2009, li uma notcia muito interessante, que
retratava um estudo cuj a concluso era a seguinte: os analistas de mercado
erraram a mo na retomada aps os perodos mais dramticos da crise
financeira de 2008/2009, e quem adotou uma estratgia contrria indicada
pelos analistas foi mais bem sucedido do que quem a seguiu. Mas, no final da
matria, a crtica ao trabalho dos analistas foi amenizada e se afirmou a
importncia de seguir as indicaes em 2010.
Isso no faz o menor sentido. Aes que estavam subavaliadas no final de
2008 e no incio de 2009 eram tidas como arriscadas pelos analistas, que
recomendavam "cautela". Alguns analistas diziam que era melhor o investidor se
afastar do mercado de aes. E isso quando o Ibovespa rondava a casa dos
29.000 pontos! Quem seguiu o conselho dos analistas deixou de comprar aes da
Gerdau a R$ 11,00; da Vale a R$ 23,00; do Banco do Brasil a R$ 12,00; da
Randon a R$ 7,00. E nem estou falando de quem comprou nos valores mnimos.
Os analistas deixaram de observar que o maior risco de quem compra aes
adquiri-las quando elas esto caras. Quando elas esto baratas (no caso, MUITO
baratas), no h quase nenhum risco no investimento, para quem tem um
horizonte de prazo razovel. No faz sentido o que a matria propunha: que no
fazia sentido acompanhar os analistas no meio da crise, mas que em 2010 fazia.
Se eles conseguiram errar a melhor poca para se investir em aes nos ltimos
10 anos, no vej o porque acertariam daqui pra frente.
O investidor no deve se apegar s "dicas" dos analistas. Deve estudar as
empresas e ler seus relatrios e balanos antes de comprar as aes. Deve pegar
os balanos disponveis nos sites das companhias e estud-los. Deve tambm ler
os relatrios dos analistas, mas no pode, em hiptese alguma, seguir as "dicas"
ou as "carteiras" indicadas sem maior reflexo.
3. O risco de sair da bolsa
Ficar fora da bolsa de valores tem seus riscos - o principal o de perder os
momentos de alta que, muitas vezes, representam a maior parte dos ganhos em
determinados perodos. Ao contrrio do que muitos investidores que utilizam
anlise tcnica acabam pregando, que as pessoas deveriam voltar para as aes
apenas depois que algum sinal quase inequvoco de tendncia de alta aparea, o
investidor de longo prazo deveria j ustamente evitar ficar de fora do mercado de
aes.
Em agosto de 2011, o Ibovespa estava na casa dos 49.000 pontos. Alguns
analistas viam ali fora suficiente para que as aes despencassem ainda mais, e
a maioria recomendava ao investidor pessoa fsica que mantivesse distncia do
mercado de aes. O resultado? Quem estivesse com um percentual de seus
investimentos naquele momento alocado em um fundo de aes que apenas
replicasse o comportamento do Ibovespa, ganhou um excepcional rendimento de
l at o fim daquele ano: +29,25% em pouco menos de 6 meses. Seguindo o
conselho dos analistas, muita gente teria perdido dinheiro.
O investidor de longo prazo no pode deixar de investir em aes nesses
perodos, at porque, s vezes, muitas das altas que ocorrem durante a
recuperao que se segue aos perodos de baixa so responsveis pela maior
parte dos rendimentos obtidos no longo prazo. Em estudo realizado com os
rendimentos mdios no ndice S&P 500 entre 1980 e 2008, o MARE (Market
Analysis, Research & Education) identificou que a maior parte dos rendimentos
obtidos no perodo de quase trinta anos se deveu a menos de 50 dias entre os que
apresentaram melhor performance ao longo do perodo. Vej a o grfico:

Como voc pode ver, quem investiu, em 1980, US$ 10.000,00 em um fundo de
aes que apenas replicasse o ndice S&P 500 e no moveu um nico centavo do
fundo, teve uma rentabilidade fantstica: o investimento inicial rendeu US$
243.651 ao longo dos 28 anos (2336,51%, ou 12,08% ao ano). Mas, se o
investidor, por medo, desaplicasse seus investimentos e perdesse apenas os 5 dias
em que as aes apresentaram maior alta, teriam uma perda substancial: ao
invs de quase US$ 250.000, seus investimentos renderiam US$ 180.399,00
(1703% ou 10,88%). Se ele perdesse os dez dias de melhor performance, a queda
de rendimento seria ainda maior: a rentabilidade cairia para algo em torno de
US$ 140.000. Apenas dez dias com o dinheiro desaplicado teriam custado US$
100.000,00! caro ficar fora da bolsa de valores, no mesmo?
4. Todo mundo tem que investir em Petrobras e Vale?
As grandes vedetes da bolsa de valores brasileira so as aes da Vale e da
Petrobras. H muitos anos, investir em aes sinnimo de ter uma pequena
frao das duas gigantes do Ibovespa. Quem investiu nelas no incio deste
perodo, que se iniciou na fase posterior ao Plano Real, com a estabilizao da
economia, no tem do que reclamar. De 1998 pra c, por exemplo, as aes
preferenciais da Petrobras subiram 2.334% (27,84% ao ano, em mdia), e as da
Vale, 4.540% (ou 34,35% ao ano). To impressionante que, para muitas pessoas,
as aes das duas empresas devem constar nas carteiras de investimento de
qualquer pessoa - e seria uma maluquice no ter aes delas. Mas ser
mesmo?
A evoluo dos preos das duas empresas parece ter seguido uma lgica bem
parecida nos ltimos anos. A Vale, em 1998, encerrou o ano cotada a
aproximadamente R$ 0,99 por ao; a Petrobras, a R$ 1,15 (os preos j
descontam eventuais splits nos preos das aes). Hoj e, ao fim de 2012 as
empresas esto cotadas, respectivamente, em torno de R$ 40,50, e R$ 20,69, por
ao preferencial. Sem contar com os dividendos. Quem tinha R$ 10.000,00
investidos nas aes de cada uma das empresas em 1998, quando a economia
brasileira estava derrapando em meio a sucessivas crises e em decorrncia dos
baixos preos das commodities, teria, hoj e, R$ 409.090,91 em aes da Vale, e
R$ 179.913,04 em aes da Petrobras.
Uma performance impressionante, sem sombra de dvidas. Isso significa que
a grande mdia est certa, ao aconselhar que o investidor tem que ter aes da
Vale ou da Petrobras em sua carteira? No, em absoluto. Vale e Petrobras so
empresas como qualquer outra. No tm qualquer selo de garantia de que as
impea de quebrar ou de dar prej uzo.
A Petrobras vem acompanhada de um grande risco associado - o risco
governo -, que no pode ser desconsiderado. H alguns anos, no processo de
capitalizao da empresa, vimos o quanto esse risco pode prej udicar o pequeno
investidor: na surdina, foi surrupiado quase 30% da proporo que cada ao
representava no patrimnio da empresa, e at hoj e muita gente no se deu conta
disso. Alm disso, os investimentos necessrios para explorar lucrativamente o
pr-sal ainda so obscuros, apesar da propaganda estatal de que o cu o limite
para a empresa.
Por enquanto, a Vale tem conseguido se desvencilhar desse risco. Mas o
governo tambm tem uma grande fatia das aes da Vale em sua posse (por
meio do BNDES), e alm disso tem estado descontente com a atitude da empresa
de no se alinhar ao perfil poltico governamental. Em outras palavras, a Vale
tem resistido a ser mais um cabide de empregos direcionado para a satisfao
dos interesses do Planalto. Embora a empresa sej a uma espetacular pagadora de
impostos - hoj e, ela mais rentvel para o governo do que j amais fora enquanto
estatal -, o governo quer ter um papel mais ativo na gesto da empresa.
Das duas, eu tenho preferido a Vale Petrobras. Mas isso no significa que eu
estou aconselhando ningum a comprar aes dela ou de nenhuma companhia
(at porque eu no tenho o poder de fazer qualquer recomendao: sou um
simples investidor tentando compartilhar minhas opinies). Investir nas empresas
tem seus riscos que tambm devem ser avaliados criticamente. Mas acredito que
a Vale tem uma gesto melhor e, principalmente, mais independente que a
Petrobras apesar de o governo ter tentado, nos ltimos meses, interferir
tambm na empresa.
Outro risco associado s duas diz respeito ao seu setor de atuao. As duas
empresas atuam no setor de commodities, que passou por um boom na dcada
passada. Se na era FHC as commodities estavam no seu piso histrico, durante o
governo Lula elas se recuperaram rapidamente e chegaram ao seu teto histrico.
Como o Brasil grande exportador de commodities e as empresas desse setor
lucraram bastante com o aumento do preo delas, Vale e Petrobras foram muito
beneficiadas no perodo.
O problema que a prxima dcada pode no ser to boa para o setor de
commodities quanto foram os anos 2000. Os Estados Unidos so ainda o principal
motor da economia mundial, mas eles ainda esto derrapando por conta da crise
que se iniciou em 2008. O desemprego alto, e a inflao tambm tem crescido
muito nos ltimos anos. A economia j aponesa, outro grande participante do
mercado mundial, tambm est em baixa h um bom tempo, e tambm a
Europa est crescendo muito pouco.
Baixo crescimento econmico significa menos consumo de petrleo e de
minrios, alm de outras commodities. A no ser que haj a um crescimento
sustentvel em outras partes do planeta - a China tambm j d alguns sinais de
desgaste e de incapacidade de manter seu crescimento nos nveis excepcionais
dos ltimos anos -, o cenrio econmico pode ser desfavorvel a essas empresas.
Tambm importante destacar que a grande razo para que a mdia
recomende o investimento em Vale e Petrobras diz respeito ao espetacular
crescimento das empresas nos ltimos anos. Um analista que no recomende
Vale ou Petrobras em sua carreira olhado com desdm. Talvez, muitos
analistas indiquem as duas empresas apenas para no ir contra a mar: afinal,
errar em conj unto com outros melhor do que errar sozinho.
Mas o que muitas pessoas no sabem que as duas no foram as campes de
crescimento nesse perodo. Algumas outras empresas deram a seus acionistas
rentabilidade superior s duas vedetes.
As aes da Randon Participaes (RAPT4), por exemplo, estavam cotada a
meros R$ 0,15 em 1998, e ao fim de 2011 estavam avaliadas em torno de R$
10,90 - um crescimento de 7.592%. As aes de uma empresa do setor eltrico -
que normalmente considerado de baixo crescimento -, a Coelce (COCE5),
valiam R$ 1,17 em 1998, e no final daquele ano valiam em torno de R$ 30,00,
um crescimento de 2.464%, comparvel ao da Petrobras. Em 2000, as aes da
Ambev (AMBV4) estavam cotadas a R$ 3,50; ao fim de 2011, esto avaliadas
em torno de R$ 45,00 (rentabilidade de 1.185%) e, ao fim de 2012, j valiam
mais de R$ 80,00. As aes preferenciais da Livraria Saraiva (SLED4), empresa
que quase nenhum analista cobre, estavam cotadas a R$ 1,65 em 1998, e
chegaram a ser negociadas a R$ 37,00 em 2011 (rentabilidade de 2.142%). Sem
contar dividendos. Com eles, por exemplo, no tenho a menor dvida de que as
aes da Coelce, que uma excelente pagadora de proventos, teriam tido uma
rentabilidade espetacularmente superior da Vale e da Petrobras. Embora nem
todas as empresas citadas tenham crescido tanto quanto Petrobras e Vale, fcil
perceber que outras boas companhias tambm tiveram rendimentos
espetaculares.
Claro, comparar o crescimento de empresas diferentes olhando pro passado
fcil. s escolher empresas que cresceram e comparar. Algum poderia me
acusar de ser desonesto por fazer isso; saber quem ganhou depois do j ogo ter
acabado fcil. O difcil saber quem sero os vencedores daqui a 10, 15 anos.
Meu obj etivo, contudo, no foi o de mostrar que Coelce, Ambev, Randon ou
Saraiva so investimentos melhores que Vale ou Petrobras para o futuro. A ideia
apenas mostrar para quem investe apenas em Petrobras e Vale que outras
empresas existem e que precisam ser estudadas, porque podem ser um melhor
investimento do que as duas queridinhas do Ibovespa.
Os resultados da capitalizao da Petrobras para o investidor
Um exemplo de como a Petrobras pode no ser um investimento to bom
quanto normalmente anunciado pela mdia especializada foi visto pelos
investidores no processo da capitalizao da companhia, realizado em 2010. Com
a finalizao do processo, a Petrobras obteve US$ 70 bilhes para investir na
explorao do pr-sal. Mas qual foi o resultado da capitalizao da Petrobras
para os acionistas da empresa - os novos, que aproveitaram o momento para
comprar suas primeiras aes da petrolfera, e os antigos, que tiveram que
adquirir novas aes para tentar manter intacta sua parcela de propriedade na
empresa?
O primeiro elemento a ser observado o expressivo aumento de valor de
mercado da companhia. Em 17 de setembro de 2010, pouco antes da
consolidao do processo de capitalizao, o valor de mercado da empresa era
de aproximadamente R$ 251 bilhes; no incio de outubro, valia R$ 350 bilhes,
um acrscimo de 39%. Isso, por si s, no diz muito a respeito de a empresa ser
um investimento bom ou ruim.
O primeiro elemento a ser observado pelo investidor que os US$ 70 bilhes
(uns R$ 120 bilhes) obtidos no processo de capitalizao so muito pouco perto
do que a empresa pretende investir ao longo dos prximos anos, para explorar o
pr-sal. Para que o leitor tenha uma ideia, em 2009 o Ministro da Fazenda
anunciou que a empresa deveria investir, s em 2010 ano, cerca de R$ 340
bilhes para a extrao do petrleo da camada do pr-sal. Ou sej a, o dinheiro
obtido com a capitalizao representa pouco menos de 1/5 do valor necessrio
para investir na extrao daquele petrleo. Mas os dados no batem: segundo
Jos Sergio Gabrielli, ento presidente da empresa, a companhia deveria investir,
at 2020, cerca de US$ 111 bilhes (R$ 180 bilhes) para aproveitar os recursos
do pr-sal.
Independentemente de quem est certo, faamos uma continha bsica. A
empresa valia R$ 350 bilhes, mas precisava investir ainda um valor entre R$
180 bilhes e 340 bilhes at 2020 para poder aproveitar o petrleo do pr-sal
(segundo Mantega, R$ 350 bilhes s nesse ano!). Ou sej a, a empresa ter que
investir algo entre metade e mais de 100% de seu valor de mercado para poder
aproveitar os recursos do pr-sal. Mas obteve, no megaprocesso de capitalizao,
apenas R$ 120 bilhes. De onde a empresa obter o valor restante - entre R$ 60
bilhes e R$ 280 bilhes que faltam para chegar marca prevista?
Provavelmente, de uma nova capitalizao.
Mas como isso afeta a situao dos investidores da companhia? Vamos ver um
espelho dos dados fundamentalistas para observar como a situao afetou a
situao dos acionistas da empresa. Quem tinha 1 ao da empresa, em
setembro (antes da capitalizao), teria um lucro por ao (LPA) equivalente a
R$ 3,34, um valor patrimonial por ao (VPA) de R$ 18,68 e teria recebido R$
0,95 em dividendos por ao (DPA) - dados relativos aos valores de 2009. Em
outubro, os mesmos dados seriam os seguintes: LPA de R$ 2,28,VPA de R$ 12,75
e R$ 0,65 em DPA. Ou sej a, como era de se esperar, o aumento no nmero de
aes levou a uma piora dos indicadores fundamentalistas bsicos da empresa na
casa dos 31%. Por que isso aconteceu? Porque o nmero de aes da empresa
aumentou. Para entender esse ponto, imagine que uma empresa que tenha um
patrimnio de R$ 1.000.000,00, um lucro lquido de R$ 100.000,00 e pague R$
50.000 em dividendos, e tem 1.000 aes. Nesse caso, seu VPA seria de R$
1.000,00, seu LPA de R$ 100,00, e seu DPA de R$ 50,00. Agora, imagine que a
empresa aumentou em 10 vezes o seu nmero de aes, passando para 10.000
aes. Nessa hiptese, seu patrimnio, seu lucro lquido e seus dividendos so
divididos por um nmero maior de aes, o que leva a um decrscimo em todos
os indicadores. Nessas condies, seu VPA passaria para R$ 100,00, seu LPA
para R$ 10,00 e seu DPA para R$ 5,00. Bem pior, no ? Pois aconteceu o
mesmo com a Petrobras!
O que mais aconteceu? Bom, o ndice P/L da empresa subiu um bocado. Em
setembro, antes da capitalizao, seu P/L estava na casa dos 7,5. Agora, em
outubro, est na casa dos 11. Ou sej a, mesmo piorando todos os indicadores,
como a cotao da ao permaneceu por um bom tempo mais ou menos igual
ao que era antes (na casa dos R$ 26,00), a empresa estava mais cara (e hoj e o
preo est na casa de R$ 20,00). No est carssima (um P/L de 11 no caro),
mas est mais cara do que antes do processo de capitalizao. Concluso? O
investidor perdeu em todas as pontas: levou aes de uma empresa que tinha
indicadores melhores, com um preo pior.
E ainda pode ficar pior. Para investir os R$ 280 bilhes que faltam para chegar
ao total previsto em investimentos, a empresa tem trs alternativas: ou toma um
emprstimo, ou emite novas aes (outra capitalizao), ou reinveste seus lucros.
A terceira alternativa seria a mais adequada, porque significaria crescimento
orgnico e estruturado. O investimento viria naturalmente da atividade
operacional da empresa. Mas no suficiente! Para que o leitor tenha uma ideia,
o Lucro Lquido da Petrobras nos 12 meses anteriores a novembro de 2010 foi de
aproximadamente R$ 30 bilhes, suficiente para cobrir pouco menos de 10% do
investimento total necessrio para a empresa explorar o pr-sal. E isso se a
empresa deixar de pagar dividendos (o que ela no pode fazer, j que a lei a
obriga a pagar em dividendos pelo menos 25% de seu lucro).
Sobram duas alternativas: tomar um emprstimo ou emitir novas aes. Para
explorar o pr-sal, tomar os R$ 280 bilhes em emprstimos significaria triplicar
a dvida atual da empresa, o que prej udicaria irremediavelmente sua eficincia.
E emitir novas aes significaria prej udicar novamente os interesses dos
acionistas. Afinal, emitir R$ 280 bilhes em novas aes significaria diminuir
para pouco mais do que metade o percentual do patrimnio que cada ao da
empresa representa.
Para tornar esse empreendimento lucrativo para seus acionistas, o
investimento da empresa para explorar a camada do pr-sal teria que devolver,
pelo menos, 12% ao ano em retorno para seu acionista. Menos do que isso,
melhor investir em outra empresa - e, acredite, h vrias empresas com retorno
maior. Isso significaria que os R$ 280 bilhes teriam que dar de retorno um lucro
de R$ 33 bilhes por ano para a empresa. Ou sej a, a empresa teria que lucrar o
DOBRO do que tem lucrado anualmente. E isso para COMEAR a dar lucro
para o acionista. Difcil a situao, no ?
5. O risco de especular com micos
Micos so aquelas empresas que tm valor de mercado nfimo e so muito
pouco negociadas no mercado de aes, que muitas vezes so negociadas por
poucos centavos e so, por conta dessas caractersticas, muito arriscadas.
Mas essas caractersticas so j ustamente o que tornam os micos muito
atrativos. Em razo de serem pouco negociadas, essas aes podem passar por
momentos de muita volatilidade - o que significa a possibilidade de ganhar muito
dinheiro com poucos recursos, transformando centenas de reais em milhares em
um piscar de olhos. Muitos especuladores acabam se iludindo na esperana disso
acontecer, e se esquecem de que o potencial de lucros acompanhado de um
risco excessivo de que milhares de reais se transformem em dezenas de reais em
poucos dias.
Para ilustrar os riscos de especular com os micos, apresento o exemplo da
Mundial, uma empresa cuj as aes passaram por um momento de excessiva
volatilidade em 2011, fazendo pequenas fortunas em algumas semanas -
momento seguido por um estouro fantstico que levou muitos bancarrota e
levou investigao por parte da CVM, por suspeita de fraude.
Estudo de caso: as aes da Mundial
O mercado, s vezes, irracional. Nos primeiros meses de 2011, as aes
ordinrias da Mundial (MNDL3) subiram mais de 1100%, o que fez indicador
P/L subir para faixa superior a 120. Em 52 semanas, as aes da empresa
saltaram de R$ 0,21 para R$ 3,15. R$ 10.000,00 investidos nela no Rveillon de
2011 teriam se transformado em pouco mais de R$ 140.000,00 antes do meio do
ano.
Com resultados to bons no mercado, a empresa deveria ser uma mquina de
produzir lucros, concorda? Provavelmente, ela deveria ter uma marca fortssima
- daquele tipo que faz com que as pessoas a escolher seus produtos com base na
fora da marca. Mais ou menos como os produtos da Apple, que muita gente
compra porque da Apple, oras. Ou ento, uma marca conhecida como a dos
produtos da Ambev, que s vezes se tornam sinnimo do produto que vendido.
A criana vai pedir um refrigerante qualquer e j pede o Guaran Antarctica, e
no um guaran qualquer. Ou como a Coca-Cola, que tem efeito ainda maior.
Mas o que produz a Mundial? Produtos para cabelos (navalhas e vrias linhas
de tesouras), maquiagem, pinas, alicate, lixas, barbeadores e tesourinhas para
cortar unhas - de muitos e muitos tipos. A empresa no tem vantagem
competitiva. Os indicadores fundamentalistas da empresa tambm no eram
significativos: ROE de 53%, ROIC de 2,40%, margem lquida de 6,7%, lucro
sem apresentar constncia no crescimento, dvida alta. Voc investiria numa
empresa assim? Eu no.
A liquidez corrente da empresa de 0,62. Esse indicador mede a capacidade
da empresa de pagar suas dvidas de curto prazo. Um indicador menor que 1
indica que a empresa tem mais dvidas de curto prazo (obrigaes a serem pagas
em 1 ano) do que bens e direitos que podem ser convertidos em dinheiro no
mesmo prazo. Como voc pode ver, a empresa tem capacidade de honrar
apenas 62% de suas dvidas de curto prazo. Para pagar o restante, s com
emprstimos ou outras maneiras de financiamento (emitir aes e debntures,
por exemplo).
Ou sej a, para pagar sua dvida, a empresa tem que assumir dvidas de prazo
mais longo, o que aumentaria seu endividamento de longo prazo. E esse indicador
tambm no bom. Mas por que, com indicadores to ruins, as aes da Mundial
apresentaram rentabilidade to expressiva nos ltimos meses?
Impressionado com a alta das aes da empresa, resolvi pesquisar um pouco
sobre os motivos que levaram a esse movimento expressivo. Encontrei apenas
dois fatores que poderiam explicar isso nas semanas anteriores alta absurda: o
anncio de um desdobramento de aes e o processo de reestruturao da
empresa, com a inteno de aderir ao nvel I de Governana Corporativa da
BM&F Bovespa. O que isso significa? Que a empresa quer se comprometer mais
com seu acionista, divulgando melhor suas informaes e adotando melhores
prticas. Apesar disso, a empresa teve que se j ustificar perante a BM&F Bovespa
em 20 de j unho de 2011 por no ter enviado as informaes financeiras
referentes ao primeiro trimestre de 2011 - o que indcio, no mnimo, de
desorganizao e ausncia de transparncia.
Ou sej a, nada a j ustificar o movimento de alta das aes. O movimento teve o
seguinte padro: no dia primeiro de abril de 2011, cada ao preferencial da
Mundial (MNDL4) era negociada a um preo prximo a R$ 1,90. Desde ento,
no parou de subir, tendo encerrado o ms de abril a R$ 3,19 (alta de 67,89%).
Aps o desdobramento das aes, a uma proporo de 6 para 1, as aes
encerraram maio a R$ 0,73, que equivaleria, na cotao antiga, a R$ 4,38 (alta
de 37,30% no ms). Em j unho, a farra continuou, com o preo das aes
chegando a R$ 1,90, ou R$ 11,40 com base na cotao anterior (alta de 160,27%
no ms). E, em j ulho, a farra continuava: a cotao chegou a R$ 5,11 -
equivalente a R$ 30,66 antes do desdobramento (alta de 168,94%).
Isso at o dia 20 de j ulho, quando a cotao caiu incrveis 50,80%; e no dia 21
de j ulho, despencou mais 24,30%. Em apenas dois dias, a ao despencou de R$
5,11 para R$ 1,90 (equivalente a R$ 11,40 nos preos anteriores ao
desdobramento) - uma queda total acumulada de 62,81%. Hoj e, no final de 2012,
as aes esto cotadas a R$ 0,38.
O que aconteceu? Simples: os preos comearam a subir porque comearam
a subir. No tem explicao: os nicos fatores que poderiam explicar
racionalmente uma subida no preo das aes foram o anncio da empresa de
que pretendia cumprir as regras para alcanar o nvel 1 de governana
corporativa da Bovespa e o anncio de que um investidor estrangeiro teria
interesse em aplicar at US$ 50 milhes na empresa. Nada - NADA - disso
explica o que aconteceu na empresa.
O que explica, ento? A ganncia de muita gente, seguida por manipulao do
mercado que est sendo investigada pela CVM. As pessoas so gananciosas. Os
preos comearam a subir. Subiram, subiram, e outros especuladores, vendo ali
uma oportunidade de ganhar dinheiro fcil, aceitaram pagar qualquer preo
pelas aes. Com mais gente comprando, os preos subiram, subiram, at a
marca absurda de 1.500% (MNDL4). S a ganncia explica o que aconteceu.
claro que tambm houve manipulao do mercado por grandes investidores (que
deveria, sim, ser investigada), mas ela s deu certo por causa da ganncia de
investidores menores, que toparam continuar comprando aes da empresa a
qualquer custo.
A R$ 5,11 por ao, a empresa chegou a ser negociada por um ndice P/L de
127,75. Ou sej a, cada ao chegou a ser negociada pelo equivalente a 127 vezes
o lucro anual da empresa. E a quase 16 vezes o valor patrimonial da companhia.
Mas as pessoas continuaram entrando no negcio, achando que o cu era o
limite. E foi, para algumas pessoas: com a queda de 62,81%, muitos
especuladores perderam muito dinheiro.
Voc poderia perguntar: Fbio, perdeu dinheiro como? Afinal, quem tinha as
aes da Mundial em abril, teve um ganho fantstico de 500%, mesmo com essa
queda toda! No est bom?. De fato, se algum tivesse as aes preferenciais
da Mundial no incio de abril e as mantivesse at j ulho, teria tido esse ganho,
mesmo aps a vertiginosa queda de mais de 60% dos ltimos dois dias. Mas
muito pouca gente fez isso: ningum investiu na empresa porque acreditava no
negcio, mas porque acreditava que ela seria o seu passaporte para a riqueza
fcil. Muitos especuladores podem ter ganho um dinheirinho com ela; mas, se
eles foram responsveis, no investiram todo o dinheiro que tinham: ganharam
seus 20% ou 30% em cada operao, mas como entraram com pouco dinheiro,
no conseguiram muito resultado.
De nada adianta voc ganhar 30% em 3 ou 4 dias, se voc investiu R$ 1.000 ou
R$ 2.000. Afinal, R$ 300 ou R$ 400 no vo fazer ningum ficar milionrio.
Mesmo que tenha investido R$ 10.000, R$ 3.000 ganhos na operao tambm no
faro ningum milionrio. E se algum investiu mais do que isso depois que a
cotao comeou a disparar, era simplesmente insano. Acredito que muito pouca
gente fez isso, e a maioria saiu com muito pouco lucro.
E, pior, muita gente deve ter comeado a investir nessa semana ou na semana
passada, achando que iria sair da rua da amargura em 3 semanas. Deu pena de
algumas pessoas, em alguns fruns da Internet. Havia gente narrando que, depois
de ganhar R$ 25.000 com as aes da Mundial, resolveu pegar emprstimo e
perdeu mais de R$ 50.000,00 nos preges seguintes. Havia relato de pessoas que
venderam aes de boas empresas para fazer caixa e especular com as aes
da Mundial e que levaram um rombo estupendo no seu patrimnio.
Lies a serem aprendidas com o caso da Mundial
Investir na bolsa no difcil. Se voc pegar os balanos de duas empresas,
uma excelente e uma pssima, em questo de segundos saber dizer qual delas
a melhor. Basta pegar o crescimento do lucro ao longo dos anos, como a dvida
tem sido equacionada, se a empresa gasta muito com pessoal e com a sua
administrao, se ela tem uma boa margem de lucro e vantagens competitivas.
O resto calcular indicadores fundamentalistas, o que pode ser feito com lpis e
papel ou com uma planilha do Excel. No difcil: com um pouco de esforo,
qualquer pessoa pode compreender o essencial para separar o j oio do trigo.
Mas muitas pessoas querem acertar na loteria. Acreditam que a bolsa um
cassino, o que j vimos que um erro crasso. Ao invs de se concentrar na
formao de uma boa carteira de investimentos, com empresas que
comprovadamente so bem administradas e tm vantagem comparativa, elas
preferem se concentrar nas empresas cuj a cotao vai disparar rapidamente.
Um ou outro pode ficar rico assim. Acontece. Mas esse a vai ser 0,00000001%
da populao. loteria. Voc no pode deixar o futuro de todas as suas
economias na mo da sorte. Com disciplina e pacincia, o retorno vir.
Mas isso: toda vez que uma bolha estoura ou que um mico sobe
estupidamente, os especuladores aprendem, pela dor, lies que j deveriam ter
aprendido. So os mesmos que depois saem difamando o investimento em aes,
dizendo que s os tubares (grandes investidores) ganham dinheiro no
mercado. So esses que metem a bala na cabea por no saber lidar com o
prej uzo que sua irresponsabilidade causou. So esses que se divorciam porque as
economias de anos do casal so reduzidas a p depois de uma aposta equivocada
e maldizem o mercado de aes.
6. O risco de investir em IPOs
Muitos investidores gostam de investir em IPOs - Initial Public Offerings (em
portugus, Ofertas Pblicas Iniciais), que nada mais so do que uma oferta de
aes por parte de uma empresa quando ela abre seu capital, possibilitando que
suas aes sej am negociadas no mercado. Mas ser que investir nas aes de
uma empresa nesse momento realmente bom? Ser que o investimento em
Ofertas Pblicas Iniciais vale a pena? E que cuidados importante tomar antes
de decidir investir em um IPO?
Antes de mais nada, importante compreender porque uma empresa abre seu
capital. Vamos tentar imaginar uma situao em que um empresrio bem
sucedido tem uma empresa de sucesso comprovado e com crescimento
sustentvel. Sua empresa conhecida por ter vantagem comparativa durvel. Ou
sej a, ela tem maiores margens de lucro que a concorrncia, uma marca
reconhecida e de prestgio, apresenta bons lucros. Sua situao confortvel no
mercado. Por que ele abriria o capital de sua empresa?
Basicamente, algum faria isso por trs razes: (i) por acreditar que a empresa
tem condies de se expandir a taxas muito mais rpidas com o dinheiro que
ingressar com a venda das aes; (ii) em razo de a empresa no estar to bem
quanto a situao descrita no pargrafo anterior deu a entender, e precisa do
dinheiro para continuar funcionando; e (iii) o mercado est topando pagar preos
to absurdos pelas aes de sua empresa que seria irracional no vend-
las. Existem exemplos de cada uma dessas situaes.
Mas importante compreender o seguinte: uma empresa s emite aes em
uma Oferta Pblica Inicial (ou IPO, que a sigla para o termo em ingls) em
benefcio prprio. Para o bem ou para o mal do investidor.
O caso do IPO do Facebook ilustrativo isso. A empresa no emitiu aes
porque o Mark Zuckerberg um suj eito bacana, mas porque tentou aproveitar a
popularidade da rede social para inflar os preos das aes em seu IPO. Afinal,
os preos do IPO - US$ 38 indicavam uma relao P/L prxima a 100, muito
alm de qualquer critrio razovel - o que levou a ao a apresentar, nos
primeiros meses de negociao, uma queda brusca. Ao final de 2012, a ao
estava cotada a US$ 26, 32% abaixo do preo da oferta.
Claro, o futuro imprevisvel. Quando o Google emitiu suas aes, tambm
havia a suspeita de preos elevados demais (o P/L estava na casa dos 67), mas a
empresa conseguiu manter um crescimento to absurdo de l para c que quem
investiu nela naquela poca obteve bons lucros. Mas essa no a regra dos IPOs:
em boa parte dos casos, a ao emitida simplesmente por um preo alto
demais para ser j ustificado. Como Warren Buffett costuma dizer, " muito
melhor comprar uma empresa espetacular a um preo razovel do que uma
companhia razovel a um preo alto".
De minha parte, prefiro no investir em IPOs. Os dados histricos disponveis
para avaliao da empresa so muito escassos e difcil prever o que a empresa
far com o dinheiro recebido. Em alguns casos, o dinheiro simplesmente
desperdiado e no agrega valor algum companhia. Em outros casos de
sucesso, o dinheiro bem investido, como ocorreu com Drogasil, Le Lis Blanc e
Natura h alguns anos. Mas difcil saber o que vai acontecer. No possvel
elaborar qualquer anlise fundamentalista decente sem histrico da companhia e,
por essa razo, prefiro ficar de fora da farra dos IPOs.

Consideraes finais

Mensagem de incentivo
Se h uma mensagem que espero ter deixado ao leitor, a de que o mercado
de aes uma excelente ferramenta para construo de patrimnio a longo
prazo.
Isso significa dizer que um bom investidor desse mercado deve estar
preparado financeiramente e psicologicamente para os solavancos no dia-a-dia e
mesmo em alguns anos inteiros, como vimos recentemente em 2008. Investir em
aes deve ser encarado como correr uma maratona. H subidas que freiam o
ritmo e descidas em que o passo acelera naturalmente. Alm disso, ningum
comea a correr disputando uma maratona: primeiro, corre um pouco,
alternando o passo com uma caminhada rpida; depois, passa a correr alguns
poucos quilmetros e progressivamente aumenta o ritmo, condicionando tanto o
seu fsico quanto a sua mente.
Do mesmo modo, ningum comea no mercado de aes apenas acertando.
Alis, nem mesmo investidores experientes acertam todas as vezes. Por isso, no
cobre tanto de si mesmo, especialmente nos primeiros anos de sua carreira como
investidor. Voc cometer erros e se tornar um melhor investidor se aprender
com eles.
O segredo de acertar mais do que errar, no longo prazo, estudar. Estude as
empresas, seus balanos, conhea seus produtos e servios e, principalmente, leia
bons livros sobre investimento no mercado de aes. Com base nesse
aprendizado, ao longo do tempo voc forj ar seu estilo prprio de investir, pois
entender o que funciona e o que no d certo para voc.
Espero sinceramente que esta obra sej a apenas um dos seus primeiros passos
em uma longa carreira de sucesso no mundo dos investimentos em aes. No
tenho qualquer pretenso de ter esgotado o assunto que tem muito mais sutilezas
do que pude destacar aqui -, mas espero ter mostrado que o tema muito menos
difcil de compreender do que parece primeira vista.
Qualquer um pode se beneficiar desse mercado, sej a diretamente, comprando
aes, ou indiretamente, por meio de fundos de investimento. Basta ter pacincia
e um pouco de dedicao, e os resultados financeiros sero mera consequncia.
O Brasil ainda no tem uma cultura forte de investimento no mercado de
aes, e espero ter alcanado a singela pretenso de desmistificar um pouco o
assunto, dando uma pequena contribuio popularizao dessa modalidade de
investimento. Qualquer um pode aj udar muito a populao a formar um
patrimnio no longo prazo que sej a capaz de providenciar uma vida
financeiramente estvel e satisfatria.
Um ltimo ponto a ser observado: o fato de eu ter mencionado aes de
algumas empresas ao longo do texto no significa qualquer recomendao de
compra, venda ou manuteno do ativo. Trata-se apenas de minha observao
da situao, a partir de minha experincia pessoal e das leituras que tenho feito
ao longo de minha traj etria. Se espero que os leitores tenham aprendido algo
com esse livro foi a desconfiar de qualquer anlise o que inclui, evidentemente,
as minhas prprias.
De resto, desej o a todos muito sucesso e uma longa carreira de investimentos
em aes!
Sugestes de leitura
Nessa seo, aproveito para indicar algumas obras importantes para quem
desej a aprender a investir melhor. No se trata de referncias bibliogrficas dos
textos utilizados como apoio para escrever esse livro nem uma lista exaustiva,
mas so obras que indico a qualquer um que desej a se aprofundar um pouco
mais no mundo dos investimentos.
Espero que aproveitem a leitura tanto quanto eu!
Anderson Lueders
Investindo em small caps um roteiro para se tornar um investidor de sucesso.
Rio de Janeiro: Campus, 2008.
Aswath Damodaran
Avaliao de empresas. So Paulo: Prentice Hall Brasil, 2007.
Mitos de investimentos. So Paulo: Prentice Hall Brasil, 2006.
The little book of valuation. Nova Iorque: John Willey & Sons, Inc., 2011.
Benjamin Graham
O investidor inteligente. Rio de Janeiro: Nova Fronteira, 2007.
(com David Dodd) Security analysis. Nova Iorque: McGraw Hill, 2009.
A interpretao das demonstraes financeiras. So Paulo: Saraiva, 2009.
Charles Mizrahi
Monte uma carteira vencedora. Rio de Janeiro: Campus, 2008.
Christopher Browne
The little book of value investing. Hoboken (NJ): John Willey & Sons, Inc.,
2007.
David Gardner e Tom Gardner
The Motley Fool investment guide. Nova Iorque: Fireside, 2001.
The Motley Fool million dollar portfolio. Nova Iorque: HarperCollins, 2009.
Dcio Bazin
Faa fortuna com aes antes que seja tarde. So Paulo: Cla Editora, 2006.
Harry Domash
Fire your stock analyst analyzing stocks on your own. Upper Saddle River
(NJ): FT Press, 2010.
Jeremy Siegel
Investindo em aes no longo prazo. Rio de Janeiro: Campus Elsevier, 2009.
Mary Buffett e David Clark
Warren Buffett e a anlise de balanos. Rio de Janeiro: Sextante, 2010.
The new Buffettology. Nova Iorque: HarperCollins, 2002.
Matthew Schifrin
The Warren Buffetts next door. Nova Iorque: John Willey & Sons, Inc., 2011.
Peter Lynch e John Rothchild
O jeito Peter Lynch de investir as estratgias vencedoras de quem
transformou Wall Street. So Paulo: Saraiva, 2011.
Learn to earn: a beginners guide to the basics. Nova Iorque: John Willey &
Sons, Inc., 1997.
Beating the street. Nova Iorque: Fireside, 1994.
Philip Fisher
Aes comuns, lucros extraordinrios. So Paulo: Saraiva, 2005.
Warren Buffett
Ensaios de Warren Buffett lies para investidores e administradores. So
Paulo: Rui Tabakov Sena Rebouas, 2005.

Table of Contents
Copyright
Introduo
Sobre o autor
1. Voc est preparado para investir em aes?
2. Introduo ao investimento em aes
3. Comeando a investir em aes
4. Descobrindo o quanto vale uma empresa
5. Buy and Hold: investindo para o longo prazo
6. Erros comuns que voc pode evitar
Consideraes finais