Crisis Mundial Desde El Peru Lestura

Anlisis y perspectivas de la crisis
econmica mundial desde el Per

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Anlisis y perspectivas de la crisis
econmica mundial desde el Per
Sin crisis no hay desafos, sin desafos la vida es
una rutina, una lenta agona. Sin crisis no hay mri-
tos. Es en la crisis donde aora lo mejor de cada uno,
porque sin crisis todo viento es caricia.
Albert Einstein
Cada autor es responsable del contenido de su propio texto.
Copyright Grupo Editorial Norma S.A.C., 2009
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Edicin: David Abanto
Revisin del texto: Norma Bara
Direccin de arte: Christian Ayuni
Diagramacin y armada electrnica: Wendy Drouard.
Diseo de cubierta: Christian Ayuni
Esta primera edicin consta de 4000 ejemplares
Impreso por Metrocolor S.A.
Av. Los Gorriones 350, Lima 09
Impreso en Per-Printed in Peru
Abril, 2009
C.C. 28001641
ISBN: 978-9972-09-196-4
Registro de Proyecto Editorial: 11501310900253
Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per: 2009-04757
Prohibida la reproduccin total o parcial por cualquier medio sin permiso
escrito de la editorial.
ndice
Prlogo: Algunas reexiones y posibles causas de la crisis
Fernando D Alessio. .............................................................................. 9
Introduccin
Germn Alarco ................................................................................... 19
Enfoques tericos
1. La teora econmica: puede explicar la crisis?
Esteban Hnyilicza .............................................................................. 29
2. Cul es el origen de la crisis? Jorge Guilln ...................................... 65
3. Visin social y ecolgica
de la crisis nanciera internacional. Gustavo Ruiz Pereyra ................ 81
4. La no tica como origen de la crisis. Jorge Crdenas Bustos ............ 113
Coyuntura y perspectivas
5. La crisis nanciera internacional y su impacto
en el sistema nanciero peruano.
Jorge Torres-Zorrilla y Jorge Guilln ................................................. 133
6. Impactos de la crisis nanciera internacional
en el sector externo del Per.
Arnoldo Rozenberg ........................................................................... 155
7. Crisis y remesas. Jorge Torres-Zorrilla.............................................. 191
8. Contraccin o crecimiento econmico del Per para 2009?
Una revisin de escenarios posibles.
Germn Alarco ................................................................................. 201
9. Empresas, familias y crisis nanciera. Eduardo Court ...................... 237
10. El impacto de la crisis en las economas
emergentes. Vanina Farber ............................................................... 257
11. Impacto de la crisis en el sector salud. Lorena Prieto ....................... 283
Enfoques metodolgicos
12. Perspectiva sistmica de los efectos de la crisis
nanciera internacional en el Per.
Ricardo Rodrguez Ulloa ................................................................... 313
13. La toma de decisiones en entornos de crisis.
Jos Salinas Ortz ............................................................................. 353
Nota sobre los autores ............................................................................ 385
Prlogo:
Algunas reflexiones y posibles causas de la crisis
Fernando DAlessio
Las crisis ocurren cuando se realizan cambios estratgicos importantes y
cuando los sistemas que han estado en equilibrio son sacados de dicho estado
por alguna perturbacin. Las crisis no ocurren de forma repentina, se van de-
sarrollando hasta que se evidencian. Pueden tomar poco tiempo, o en algunos
casos, un tiempo mayor. Los lderes juegan un rol fundamental al presentir las
crisis que resultan de dichas alteraciones.
El Liderazgo y el Factor Humano
Es crucial contar con un liderazgo involucrado para poder manejar los cambios
y evitar las crisis. Y si estas ocurrieran, aprovecharlas ya que son oportunidades.
Para tener una idea clara de lo que es ser un verdadero lder, podermos usar la
magnca denicin de Burns (1978):
Liderazgo es el proceso recproco de movilizar, por personas con ciertos mo-
tivos y valores, varios recursos econmicos, polticos, y otros, en un contexto de
competencia y conicto, para lograr las metas independientemente o mutuamen-
te abrazadas por lderes y seguidores (p. 425).
Burns (1979) arm vivamente que Liderazgo es un aspecto de poder, pero
tambin es un proceso separado y vital en s mismo (p. 380).
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 10 Fernando DAlessio 11
una mquina de producir dinero o un ente viviente. Luego de estudiar diversas
empresas, desde aquellas cuyo tiempo de vida promedio era menor de cincuenta
aos hasta las longevas que existen y se mantienen en los negocios por ms de
doscientos, sostuvo que aquellas que han tenido larga vida lo han logrado por ser
un ente viviente, que cultiv los siguientes hbitos:
1. Fueron sensibles, adaptables al entorno y aprendieron.
2. Tuvieron cohesin y un fuerte sentido de identidad.
3. Fueron tolerantes y supieron establecer relaciones.
4. Manejaron conservadoramente sus nanzas, su crecimiento y evolucin.
Estos cuatro hbitos han sido conseguidos por personas que, ya sea liderando
o gerenciando, han hecho que las organizaciones se desarrollen y perduren en el
tiempo. El cuarto hbito ha sido crucial en las empresas exitosas; en cambio, no
cabe duda de la total falta de prudencia de los dirigentes del sistema nanciero
y su rol en el desastre vivido.
Analizar el sistema nanciero, compuesto por una serie de diversas insti-
tuciones, permite tomar conocimiento de que el sistema ha sido dirigido por
personas supuestamente capacitadas y entrenadas en las mejores escuelas de
negocio del mundo; por personas que durante muchos aos han manejado as-
pectos nancieros de otras personas; por personas que lo han hecho de una
manera poco o nada controlada, de una manera poco o nada responsable, y de
una forma poco o nada prudente, en especial en los pases desarrollados. Estas
personas, los llamados los gures nancieros, con sueldos y bonos inimagina-
bles por la mente del humano corriente; estos personajes de ternos carsimos,
de autos inalcanzables, que pasan largo tiempo haciendo negocios, disfrutando
restaurantes de lujo, viajes en primera clase y hoteles cinco estrellas para iniciar,
continuar o cerrar negocios; estos personajes de una soberbia casi sin parangn,
prudentemente deberan haber cuidado los activos de aquellos que conaron
en ellos. Pero estos personajes de casi ciencia ccin, de una arrogancia indes-
criptible hasta para el ms audaz de los novelistas, son los que han gerenciado
este sistema por aos, migrando de una institucin a otra con transiciones de
sueldos y bonos duplicados y triplicados o ms en algunos casos y le han
cerrado histricamente las posibilidades a jvenes profesionales con otra men-
talidad. A estos personajes la crisis no los ha afectado en lo ms mnimo; es ms,
permanecen inmunes, intocables mirando cmo la gente que con en ellos
vive momentos no solo de angustia, de desesperacin, sino de sobrevivencia.
Estos personajes que han manejado las bancas comerciales, las de inversin,
los fondos de pensiones, los mecanismos inmobiliarios, las famosas bolsas de
valores, el increble y misterioso mercado de capitales, los parasos nancieros
Si a este concepto le agregamos los temas de la tica y la moral, podramos
hablar de Bass (1990), quien discuti extensamente sobre la importancia de la
tica en el liderazgo. Y de Burns (1978) que arm lo siguiente: El fomento de
la virtud moral es fundamental para ser un lder transformacional(p. 905); Bass
tambin cit el resultado de un sondeo en los empleados realizado por Harris
en 1988, el cual revel que el 89% de los empleados pensaron que era muy
importante para los gerentes ser honestos, correctos, y ticos en su trato con sus
empleados y con la comunidad (p. 905). Adems de desarrollar la virtud moral,
ser honesto y correcto, la gerencia tambin tiene la responsabilidad de evitar las
situaciones que presenten conictos de intereses (Beauchamp & Bowie, 2004).
La crisis nanciera, por llamarla as, de septiembre de 2008 ha sido una de
las peores en los ltimos cincuenta aos y no se gest de la noche a la maana,
tom un buen tiempo para que ocurriera. Analizar las causas de una crisis es
importante para evitar que vuelva a ocurrir y para que sirva de leccin desde
muchos puntos de vista, para aprender de ella, aunque en muchos casos sean
lecciones dramticas. Las crisis no tienen una sola causa; ms bien, son la suma-
toria de muchas y eso es lo que ayuda a buscar las oportunidades que se podran
capitalizar como resultado de las mismas, y no dejar que estas tengan solo los
efectos nocivos e inevitables usuales, sino que se puedan usar para lograr bene-
cios futuros. Pareciera paradjico, pero as lo es: las crisis hay que presentirlas,
evitarlas, contenerlas, manejarlas y, si ocurrieran, capitalizarlas.
En momentos difciles hay que regresar a analizar diferentes aspectos bsicos
y preguntarse por qu ocurrieron. Las dimensiones de las crisis son diversas, y
en la crisis reciente presenta muchas dimensiones espectaculares, cuyas aristas
llaman no solo a reexin, sino a pedir que se castigue a los responsables, que
son muchos, por actos punibles e identicables fcilmente.
Lo que no cabe discutir en gerencia, y en todo acto mundano, es el papel del
factor humano, el cual es el responsable de todo lo que ocurra en los sistemas.
Son las personas las que manejan las organizaciones, son las personas las que las
hacen exitosas o las que las hacen colapsar. No hay organizaciones exitosas, hay
personas exitosas; no hay organizaciones triunfadoras, hay personas triunfado-
ras; no hay organizaciones que fracasan, son las personas las que fracasan. Las
crisis son el resultado de errores, de deciencias, de imprudencias, de descuidos,
de corrupcin, de lenidad humana, entre otras tantas razones. El factor humano,
est dems decirlo, es el eje de las organizaciones, de los sistemas, de las nacio-
nes, del mundo y de sus xitos o fracasos.
Arie de Geus, alto ejecutivo del Grupo Royal Dutch Schell, a quin se le
acredita el origen del concepto de Organizacin que aprende (Learning Organiza-
tin), luego de ocupar durante ocho aos, el cargo de Gerente de Planeamiento,
escribi el libro Te Living Company (1998), en el que cuestiona si la empresa es
El juez Samuel Putnam en 1830, durante el caso del Harvard College vs.
Armory, en Massachussets, indic que la primera regla de los profesionales que
administran dinero es la de actuar con responsabilidad al invertir el dinero de
otros actuando con prudencia, discrecin, inteligencia y resguardo para la segu-
ridad del capital, as como de los ingresos. El uso de la Teora del Hombre Pru-
dente ha servido para guiar las acciones de una inversin duciaria, proveyendo
una medida de conducta a seguir y una base preventiva como remedio para el
representado del duciario, en caso de que las acciones del duciario se convier-
tan en acciones cuestionadas (Guy, Alderman & Winters, 1990, p. 40).
Un hombre prudente, segn Kampner, es uno que ejercita el juicio sensato,
es pensativo, cuidadoso, y juicioso(p. 37). Segn Scott, citado por Kampner, un
hombre prudente es uno que ejercita el cuidado, habilidad, y la prudencia en lle-
var a cabo sus actividades (Kampner, 1976, p. 38). Entonces, el cuidado es una
funcin del juicio y de la identicacin de la mejor informacin disponible para
tomar una decisin. La habilidad es una funcin del cuidado comparativo usan-
do estndares razonables y, la prudencia es una funcin de las consideraciones
de seguridad para con otros ms all de lo que uno debe hacer con uno mismo.
Corrupcin
La primera palabra que viene a la mente de muchos de estos casos es la de
corrupcin, quiz orquestada o no, pero sin lugar a dudas corrupcin. Algunas
deniciones tomadas del diccionario ayudarn en este anlisis. Corrupcin es
el comportamiento deshonesto, ilegal o inmoral, especialmente de alguien con
poder. Persona corrupta es una persona que usa su poder de una forma desho-
nesta o ilegal, para conseguir ventaja para s mismo. Es una persona que anima
a otro u otros a comportarse de manera inmoral o deshonesta. Compla-
cencia es el acto de hacer lo que otra persona desea; es el acto de ceder ante los
pedidos u rdenes de otra persona.
En la corrupcin hay colusin, sin duda alguna. Adems la codicia ha sido
el detonante e impulsor histrico de los actos corruptos. Los que manejaron, y
probablemente siguen manejando, el sistema nanciero, incurrieron en actos de
corrupcin. Como dice Vidal-Beyneto: Hasta las vctimas aceptan con natura-
lidad los comportamientos corruptos (Vidal - Beyneto, 2009, p. 27).
Los sistemas vigentes estn cada vez ms integrados a un mundo de oportu-
nidades, que exige una visin clara acerca de hacia adnde se va, una reestructu-
racin de las compaas para hacerlas genuinamente multinacionales, estar a la
vanguardia de los desarrollos globales, conocer las estrategias de los competidores
para desarrollar alianzas estratgicas y tener los contactos correctos, entre otras
demandas que solo plantean una serie de retos que en muchas ocasiones colocan
abiertos y ocultos y, toda otra organizacin que compone, el hoy mal recordado,
sistema nanciero, miran pasivamente lo sucedido esperando que los gobiernos
inyecten monumentales cantidades de dinero para salvar al sistema y que ellos
puedan, los Mado, por ejemplo, iniciar otra aventura nanciera para la cual
siempre encontrarn incautos. El monto que se ha aprobado inyectar al sistema
es inimaginable para cualquier pas en vas de desarrollo. Hablar de 700 000
millones de dlares
1
es hablar de casi veinticinco veces la deuda externa del
Per. Eso alcanzara para cubrir nuevamente varios aos de los monumentales
sueldos, primas, bonos, y otros nombres de los emolumentos de los zares del
sistema que oscilaban en cientos de millones de dlares al ao por persona.
Con esos 700 000 millones de dlares se podra aliviar la pobreza en gran parte
del planeta, pero son ahora el salvavidas de la historia para cubrir los actos
dolosos e imprudentes de aquellos que ven en esos dineros la continuacin de
sus actividades. Hoy no se puede decir que estas personas hayan enfrentado la
crisis conservadoramente; no se puede decir que la famosa ingeniera nan-
ciera haya sido controlada ni supervisada, con sus productos exticos basados
en complejas teoras matemticas y con descabellados algoritmos, no se habla
ahora de los tristemente celebres hedge funds, calls, puts, options, futures, los lla-
mados derivados nancieros en general? Estas personas no tuvieron el ms m-
nimo sentimiento de respeto por lo ajeno, pero s, se preocuparon de cuidar de
cerca sus ganancias con extraordinarios movimientos nancieros aprovechando
las bondades del vilipendiado capitalismo.
La Teora del Hombre Prudente
La Teora del Hombre Prudente, tambin conocida como la regla del hombre
prudente o la regla de la persona prudente, es usualmente aplicada a situacio-
nes donde una persona o personas tienen la responsabilidad de invertir recur-
sos de capital u otros recursos a nombre de otra persona o personas. Se espera
que el hombre prudente cuide el manejo de los asuntos nancieros de otros
siendo precavido y prctico. De acuerdo con Te Free Dictionary (Farlex, 2008),
la teora del hombre prudente seala que todo lo que pueda ser requerido de
un deicomisario en la inversin de fondos del deicomiso es que se conduzca
a s mismo con diligencia y que ejercite una discrecin responsable y sensata.
Observa cmo el hombre de prudencia, discrecin e inteligencia maneja sus
propios asuntos, no con respecto de la especulacin, sino con respecto de la
permanente disposicin de sus fondos, considerando el ingreso y seguridad del
capital a ser invertido (Kampner, 1976, p. 37).
1 En este libro siempre se usar la expresin dlares para hacer referencia a dlares
estadounidenses.
La produccin de bienes y servicios
Los sistemas y sus interrelaciones deben tomarse en consideracin siempre;
el mundo donde vivimos est compuesto por gran nmero de sistemas que
interactan entre s armnicamente, porque el colapso de una de sus partes trae
abajo al todo inevitablemente.
No se le puede dar a la economa una connotacin humana, no la tiene; sin
embargo, vemos caer en ese error a conocidos personajes de la academia, del pe-
riodismo, de la poltica, y hasta de la historia que escriben: La economa al borde
del abismo, la economa en su peor momento, pusieron a la economa en un punto de
quiebre. No, la economa es la disciplina que estudia las relaciones sociales que
tienen que ver con los procesos de produccin de bienes y servicios, como me-
dios de satisfaccin de necesidades humanas.
En los procesos de produccin y de servicios se da la conjuncin ms impor-
tante de sistemas, desde las cadenas de suministros hasta los canales de distri-
bucin, que tienen en los procesos de transformacin su eje central ya que en
ellos es donde se agrega valor a los insumos para tener productos, en especial
al producir bienes competitivos que no se van a autorregular para que lleguen
a mercados ms exigentes. Es all donde se usan nuevas tecnologas de trans-
formacin permanentemente y donde la innovacin debe estar presente para
ganar productividad y as ser ms competitivos. No se puede pretender manejar
la economa basada en una produccin de servicios como lo alert Jean Jacques
Servan-Schreiber en su obra Revolucin del conocimiento. El nuevo desafo ame-
ricano, donde enfatiz que las economas de produccin de servicios solo se
desarrollarn soportadas por slidas economas de produccin de bienes. Los
sistemas nancieros son servicios que soportan una produccin de bienes con
valor agregado y no tan solo otras de servicios, las cuales cuentan con una crea-
cin de valor mucho menor que la que crean las de bienes. En esta crisis hemos
apreciado un carrusel de economas de servicios con fugas en las diferentes
instancias. Por eso se debe recordar el principio inicial de economa bsica del
ujo circular del dinero.
Posibles causas
Las crisis tienen su eje central, sin dudas, en el factor humano. La ausencia de
un liderazgo comprometido y respaldado en slidos principios ticos y valores
en las personas que lo ejercen. La presencia de la corrupcin es el resultado de
una voraz codicia y de una falta de prudencia y responsabilidad de las personas
que componen el sistema. El mal direccionamiento de los recursos y fondos
que no completan el ujo circular del dinero son reexiones que se deben hacer
a las organizaciones en situaciones lmite, hacindolas muy vulnerables ante la
corrupcin, y la ilegalidad. Como ejemplo, se puede citar algunos casos notables
de triste recordacin que evidenciaron signicativos casos de corrupcin en el
mbito privado: ENRON/Arthur Andersen, Parmalat, los Financial Paradises,
BCCI, Lockheed, World Com, entre tantos otros. En el mbito pblico se cono-
cen muchos casos que han llamado la atencin en diferentes pases del mundo.
La integridad del negocio depender de la orientacin que se le otorgue a
la toma de decisiones, la cual podra uctuar en posiciones polarizadas entre lo
tico-ilegal y lo no tico-legal, adems de la gama de alternativas que ucten
en este rango de posiciones extremas. Las posibilidades de un accionar estrat-
gico corrupto a nivel personal u organizacional sern mayores en la medida que
se registre una alta correlacin con el poder. Por ejemplo, organizaciones con
bases amplias no fomentan la corrupcin.
La concentracin del poder, con el monopolio en el extremo de concentra-
cin; el secreto, la poca transparencia en los actos y la irresponsabilidad de las
personas al no rendir cuentas son los factores que abren las posibilidades a la
corrupcin (Klitgaard, 1988).
El mecanismo ms apropiado para combatir la corrupcin es aquel que busca
eliminar la concentracin del poder; eliminar la discrecin, el secreto; promo-
viendo la transparencia; y exige el cumplimiento de las normas de ley, con per-
sonas que sepan rendir cuentas en forma oportuna. Esto se logra al aumentar
los estndares y las prcticas de la responsabilidad.
El contexto de una economa global signicativamente competitiva expone
a las organizaciones a muchas situaciones que requieren de juicios ticos y, con
frecuencia, las respuestas no son fciles. Sin embargo, una autntica institucio-
nalizacin de la tica en los negocios demanda la ejecucin de un dilogo de
integridad internacional, en el que se asegure la participacin de los gobiernos,
las organizaciones internacionales, el mundo acadmico, las empresas privadas
y pblicas, los medios responsables, y las organizaciones no gubernamentales
(Daigneault, 2007).
La corrupcin es un problema tan antiguo como la humanidad, y resulta
utpico eliminarla. No obstante, es viable fomentar su reduccin mediante un
proceso de concientizacin donde se inculquen slidos principios ticos desde
la infancia, la escuela primaria y secundaria, la universidad, y se refuerce durante
el curso de la vida, en especial en las organizaciones mediante una constante
prctica.
3. Responsabilidad directa de los directorios.
4. Entrenamiento de personas en temas globales de tica.
5. Revisin de la contabilidad y de las auditoras existentes.
6. Evaluacin corporativa de la responsabilidad y transparencia.
7. Supervisin de la complacencia y colusin.
8. Incorporacin de un gerente de tica y legalidad en las organizaciones.
9. Enseanza de estos temas y otros relacionados en las escuelas, especial-
mente en las escuelas de negocios.
10. Contratacin de las personas adecuadas.
11. Liderazgo comprometido.
Finalmente, no comencemos a desarrollar algoritmos misteriosos que traten
de interpretar lo que pas, ni buscar a los premios Nobel en economa para que
nos lo digan. S, hay que escucharlos, todos tendrn sus explicaciones. Volvere-
mos a escuchar los nombres de Marx, Keynes, Smith, Soros, Samuelson, entre
muchos otros. No nos convirtamos en generales despus de la batalla ni en en-
trenadores despus del partido. No culpemos a la globalizacin ni al capitalismo
ni al libre mercado. No acuemos nombres exticos como el de los derivados
nancieros; ya escuchamos expresiones como la reinvencin del capitalismo,
el neocapitalismo, la semiglobalizacin, entre otras. Vayamos a los aspectos
bsicos de la gerencia y recordemos lo que se escribi hace casi ciento ochenta
aos, volvamos a creer en la prudencia de la actuacin, en el verdadero rol sca-
lizador regulador de los gobiernos, en el factor humano responsable, en la impe-
riosa necesidad de un liderazgo tico comprometido, en el uso de la tecnologa
como un facilitador y no como un instrumento de engao, en el libre mercado
y sus equilibrios. Aprovechemos las lecciones de esta crisis.
Referencias
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Applications, 3rd ed. New York: Te Free Press.
Beauchamp, T. L, & Bowie, N. E. (Eds.). (2004). Ethical Teory and Business
(7th ed.). New York: Prentice Hall.
Burns, J. M. (1978). Leadership. New York: Harper & Row.
Burns, J. M. (1979). Two excerpts from leadership. Educational Leadership,
36(6), Pp. 380-383.
Daigneault, M. G. (2007). Ethics Resource Center. Tomado de http://www.
ethics.org /fellows/.
sobre las posibles causas de la crisis, entre las cuales podran considerarse las
siguientes:
1. La falencia del gobierno en ejercer sus tres funciones fundamentales:
normar, promover, y scalizar.
2. La falta de un rol scalizador activo de los aspectos cruciales de la eco-
noma del pas, dando paso a la usual demagogia en busca de rditos
cortoplacistas.
3. La ausencia de un liderazgo responsable en el sistema y sus componen-
tes.
4. El desconocimiento de la antigua teora del hombre prudente.
5. La corrupcin resultante de la incontenible codicia humana.
6. La concentracin del poder en las organizaciones, que no promueven la
transparencia en todos sus actos, y que no exige una rendicin de cuentas
(accountability) frecuente y oportuna.
7. El contratar profesionales poco responsables.
8. La ingenuidad de la gente que cree en la rpida multiplicacin de los pa-
nes y que no recuerda que la aritmtica que conocemos sigue vigente.
9. La maliciosa e irresponsable actuacin de los que saben mucho y que
han vivido histricamente de los ingenuos. Estos han existido, existen y
seguirn existiendo.
10. No recordar que la fsica prevalece y que la masa no se crea ni se destruye,
solo se transforma. En este caso, el dinero ha pasado de unas manos a
otras. La segunda ley de la termodinmica y la entropa de los sistemas
estn y seguirn estando presentes.
11. Los fondos no se pueden haber volatilizado, solo han cambiado de ma-
nos y de ubicacin. Los parasos nancieros, las lavanderas de dinero
cada vez ms sosticadas, los bolsillos de los vivos son los posibles lugares
donde aquel est esperando para ser usado oportunamente.
12. El descuido del sistema de produccin de bienes por parte del sistema
nanciero, priorizando el apoyo a la produccin de servicios.
Por tanto, algunas recomendaciones podra desprenderse de estas causas.
Otras acciones que podran coadyuvar a una mejor prctica de la tica en los
negocios seran las siguientes:
1. Desarrollo de estrictos cdigos de conducta global.
2. Creacin de un estndar internacional en tica (similar al ISO 9000 o
14 000).
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 18
Introduccin
Germn Alarco
La crisis nanciera que se inici en los pases desarrollados, principalmente
en la economa norteamericana, ya es global, est en nuestros pases, y en los
hogares donde es tema de discusin en el seno de nuestras familias. Quizs
al inicio de su detonacin, en 2008, se pens que se tratara de un fenmeno
importante pero pasajero. Las seales en marzo de 2009 no son halageas. Se
deca que esta crisis se superara en el primer semestre de 2009, luego que en
el segundo semestre. Todava no se conoce si estamos en el fondo del hoyo y si
iniciaremos la recuperacin recin en 2010, 2011 o despus. Es claro que con
excepcin de la crisis de los aos treinta y de las secuelas de la nalizacin de la
Segunda Guerra Mundial ser el ms grave shock externo desde los inicios del
siglo XX.
Los indicadores econmicos ya reejan los impactos de la crisis internacional
en el Per, aunque todava no se percibe el golpe en los bolsillos de la mayora
de los peruanos. An afecta sensiblemente a pocos, pero sin ser pesimistas, es
claro que cada vez nos impactar ms, a pesar de las buenas intenciones de
nuestros gobernantes. El Per no es una isla. La crisis lleg por contagio en el
mercado de valores. Afect las exportaciones y al sistema bancario a travs de
menores recursos nancieros internacionales; de ah impact para quedarse so-
bre la demanda, el producto, las nanzas pblicas, la inversin privada nacional
De Geus, A. (1998). Te Living Company. Growth, Learning and Longevity in
Business. London: Nicholas Brealey Publishing.
Guy, D. M., Alderman, C. W., & Winters, A. J. (1990). Auditing. 2nd ed. San
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Kampner, P. I. (1976). When is a prudent man prudent? Management Review,
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Klitgaard, R. (1988). Controlling Corruption. Berkeley and Los Angeles, CA:
University of California Press.
Te Free Dictionary by Farlex (2008). Prudent man rule. Descargado
Octubre 1, 2008 de http://legal-dictionary.thefreedictionary.com/
Prudent+man+rule
Vidal-Beneyto, J. (2009, enero 31). El arma del crimen. El Pas, p. 27.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 20 Germn Alarco 21
ciones de origen externo, por otras de origen interno y tambin por fenmenos
mixtos que combinan los anteriores elementos.
CENTRUM como parte de la Ponticia Universidad Catlica del Per y
primera Escuela de Negocios del pas no puede estar al margen de estos aconte-
cimientos inditos. Su importancia como fenmeno econmico y sus probables
impactos justica nuestra participacin y la de muchos otros actores acadmicos
y sociales. La ltima cada del PBI estadounidense fue hace ms de siecisiete
aos y la presente tendr una magnitud no antes vista en sesenta aos. Hay que
entenderla, discutirla, dimensionar sus probables impactos, pensar y disear res-
puestas colectivas y extraer enseanzas. Esta crisis pone en cuestin las formas
de entender el funcionamiento econmico de nuestras sociedades y se requiere
de mucha creatividad para enfrentarla. Las aristas de esta crisis son numerosas
y en este libro se pretende responder a las siguientes interrogantes:
1. Puede la teora econmica vigente explicar la crisis?
2. Cul es su origen?
3. Cules son los factores sociales y medio ambientales a considerar para
analizarla?
4. Cmo la ausencia de tica explica gran parte de los problemas?
5. Cules son sus impactos sobre el sistema nanciero local?
6. Cmo nos impacta en el sector externo del Per?
7. Qu va a ocurrir con las remesas de los peruanos?
8. Qu puede ocurrir con el producto bruto interno (PBI) peruano en
2009 y qu se puede hacer?
9. Qu pueden hacer las empresas y familias ante la crisis?
10. Cul podra ser el impacto en las economas emergentes?
11. Cmo impactar la crisis sobre la salud de los peruanos?
12. Qu nos ensea la crisis en cuanto enfoques metodolgicos?
Todos los autores son profesores e investigadores de CENTRUM. El libro
se divide en tres grandes bloques. En el primero se presentan los trabajos com-
prendidos en el enfoque terico, a cargo de Esteban Hnyilicza, Jorge Guilln,
Gustavo Ruiz, y Jorge Crdenas. El segundo bloque se reere al anlisis coyun-
tural y las perspectivas a cargo de Jorge Torres-Zorrilla, Jorge Guilln, Arnoldo
Rozenberg, Germn Alarco, Eduardo Court, Vanina Farber y Lorena Prieto. El
tercer bloque, que incluye los enfoques metodolgicos, incorpora las propuestas
de Ricardo Rodrguez y Jos Salinas. El prlogo del libro estuvo a cargo de
nuestro Director General Fernando DAlessio.
y extranjera, el empleo, la distribucin del ingreso y los niveles de pobreza. El
orden social, poltico y medio ambiental tambin sern afectados.
Esta crisis importada se inici, en Per, con la contraccin del ndice de
precios de las acciones en la Bolsa de Valores de Lima. El valor acumulado de
los fondos privados de pensiones se redujo en 20% hasta diciembre del 2008,
lo que afect las pensiones futuras de 4,3 millones de peruanos. Al llegar a
nuestro sector externo, ha reducido las exportaciones en una tercera parte de
US$3 000 millones mensuales a menos de US$2 000 millones y la tendencia
contina hacia la baja. Estos no solo son menores ingresos para los exportadores
tradicionales y no tradicionales. Hablamos de empresarios y trabajadores, de
sectores proveedores de materias primas, insumos y equipos que ahora recibirn
menores ingresos o sern innecesarios. En trminos anualizados, en el 2009,
estaramos dejando de recibir US$12 000 millones equivalentes a poco menos
del 10% del PBI.
Los efectos de esta crisis no son triviales. Ya tenemos seales de alerta en el
sistema bancario y nanciero, ya que los depsitos y los crditos han dejado de
crecer. La reduccin en los ingresos de la poblacin por efecto de la prdida de
empleos y la mayor depreciacin del tipo de cambio respecto del dlar ameri-
cano podra elevar las moras e iniciar una cadena de problemas para el sistema
bancario (ante una Superintendencia de Banca y Seguros que ha establecido
muy pocas acciones preventivas). Asimismo, como consecuencia del menor di-
namismo econmico los ingresos pblicos ya estn decreciendo. Lo positivo, es
que en la crisis se reduciran las presiones inacionarias por los menores precios
del petrleo y de los productos agrcolas importados.
No es la primera vez que la economa internacional y peruana est en crisis.
El recuento de estas puede ser abundante dependiendo de la perspectiva que se
asuma. En el ms largo plazo se identican, desde el siglo XVIII a nivel inter-
nacional, ciclos con sus respectivas fases expansivas y contractivas asociados a la
mecanizacin temprana, a las mquinas a vapor y ferrocarriles, a la electricidad e
ingeniera pesada, al modo de produccin en masa entre 1930-1940 y que entr
en crisis entre 1980-1990 (Freeman y Prez, 1988). A partir de ah, estamos en
un proceso de transicin incompleto hacia un nuevo ciclo que algunos denomi-
nan de la informacin y el conocimiento.
La gran crisis de los aos treinta reej la transicin entre el tercer y cuarto
ciclo mencionado anteriormente. De ah en adelante, la economa estadouni-
dense ha mostrado diversas crisis con cadas del PBI al nalizar la Segunda
Guerra Mundial entre 1945 y 1947 y 1949; las crisis suscitadas a propsito de
los incrementos en los precios del petrleo entre 1974 y 1975, en 1980 y 1982.
Otras crisis asociadas a fenmenos particulares fueron las de 1938, 1954, 1958
y 1991. Por su parte, la economa peruana ha sido afectada por estas contrac-
lograr el desarrollo de una sociedad sostenible. El profesor Crdenas seala que
la crisis se origina por un conjunto de estafas a gran escala que desina las bolsas
de valores poniendo en evidencia una serie de acciones en que concurren dos
actores, el estafador que por hacer dao a sabiendas evidencia su falta de tica y
el estafado crdulo, ignorante y ambicioso con el consentimiento de alguna
autoridad (regulador) que no interviene o que autoriza dichos abusos. Frente a
todo esto surge la inquietud sobre la responsabilidad social que tienen las perso-
nas y de qu manera se puede lograr restablecer el equilibrio econmico.
El segundo bloque del libro presenta los trabajos de los profesores Torres-
Zorrilla y Guilln sobre los impactos de la crisis en el sistema nanciero y en
particular la bolsa de valores, la inversin privada y los fondos de pensiones en
Per. Para estos autores lo ms serio de la crisis todava estara por desarrollarse
en 2009. Adems, la crisis nanciera internacional se reejara en el aumen-
to de las primas de riesgos, que son puntos adicionales en las tasas de inters
que enfrentaran las empresas nacionales. Con relacin al Sistema Privado de
Pensiones peruano, los autores sealan que este ha entrado a su etapa de ma-
durez, alcanza trascendencia para el desarrollo del mercado de capitales con
su destacado rol en el proceso ahorro-inversin y en la oportunidad que abre
para contribuir a una vejez digna. Sin embargo, la crisis ha permitido dilucidar
las aquezas en el sistema previsional. Se discuten cambios y reformas en la
legislacin para hacer frente a las prdidas en pocas de turbulencia nanciera
como las actuales.
El profesor Rozenberg analiza los impactos de la crisis en el sector externo
del Per partiendo de la evidencia de que el proceso de globalizacin econmica
y nanciera genera benecios y tambin costos importantes por el efecto conta-
gio de la actual crisis mundial. El artculo describe analticamente el desarrollo
de la crisis hipotecaria y crediticia de Estados Unidos y su efecto domin en los
segmentos nancieros y reales de las economas de la gran mayora de pases.
En el caso del Per, Rozenberg analiza los impactos sobre el sector externo
de nuestra economa, principalmente de nuestros ujos comerciales con la eco-
noma norteamericana y nuestros dems socios comerciales. El artculo tambin
incluye las polticas econmicas internas que se pueden y estn implementando
en el Per para paliar los efectos de los shocks externos. Se sugieren cambios
importantes en el actual modelo capitalista de libre mercado de Estados Uni-
dos y dems pases desarrollados, a n de minimizar los graves daos de crisis
nancieras recurrentes causadas por la escasa regulacin y transparencia en los
mercados nancieros internacionales.
El profesor Torres-Zorrilla aborda tambin la problemtica del impacto de la
crisis sobre las remesas, sealando que las remesas de Amrica Latina y el Ca-
ribe disminuyeron en trminos reales en 2008, debido a los efectos combinados
El primer artculo del bloque terico corresponde al profesor Hnyilicza, que
se dedica a evaluar si la teora econmica puede explicar la actual crisis inter-
nacional. Para l, los problemas con la deuda subprime son solo su explicacin
supercial. Se trata en cambio de explorar las fuerzas de motivacin individual
y colectiva que emergen de las redes de decisin pblicas y privadas. En con-
creto, se orienta a evaluar los vnculos causales entre las fallas en las estructuras
de gobierno corporativo, los errores en el diseo del sistema de incentivos, el
impacto del sobreendeudamiento por parte de inversionistas e intermediarios
nancieros, y la falta de exibilidad en el diseo contractual de los productos
derivados estructurados.
En forma inmediata el autor repasa el desarrollo de la crisis con los elementos
anteriores incorporando otros conceptos tales como la burbuja hipotecaria, las
expectativas irracionales, el comportamiento expansivo de la poltica monetaria
norteamericana, la propagacin a travs de la securitizacin (crear y empacar
instrumentos nancieros), la falta de transparencia, la presencia de informacin
asimtrica, los problemas de seleccin adversa y riesgo moral. El autor concluye
que la teora econmica puede explicar la crisis en una perspectiva amplia que
comprende los conceptos anteriores y cuando se abraza cada vez ms con sus
primos y hermanos la sociologa, la psicologa, la historia, la teora de organiza-
ciones y las ciencias de la administracin.
El profesor Guilln describe el origen de la reciente crisis nanciera interna-
cional. Para l, las causas se podran remontar a fallas en la poltica monetaria
por parte de la Reserva Federal norteamericana sumado a las compras de bonos
del tesoro por parte de China. Asimismo, en este captulo, se explican al detalle
los diferentes instrumentos nancieros asociados con la crisis. En otra perspec-
tiva, el profesor Ruiz destaca la importancia de analizar la crisis y sus efectos
como parte de un contexto mayor. Se aborda el tema con un enfoque socioeco-
lgico, que hace nfasis en la crisis, no como un evento sino como un proceso
y efecta una revisin del marco conceptual con el que miramos la realidad
econmica. Se pone especial atencin a explorar en mayor profundidad la rea-
lidad econmica como parte de un sistema social, as como sus interrelaciones
e interdependencias. Este documento cuestiona la validez del actual paradigma
imperante en la economa y analiza la dimensin la crisis, poniendo de relieve
las consideraciones ticas y morales.
Se plantea que el desarrollo de un nuevo paradigma, como el de la economa
ecolgica, puede brindarnos mejores opciones para un nuevo orden econmico,
as como ms efectivas y ecientes posibilidades de gestin nanciera y eco-
nmica. El artculo promueve una mayor conciliacin entre la economa y la
ecologa, que pueda contribuir a reducir los impactos sociales y ecolgicos, en
el mbito global y local, favoreciendo el surgimiento de mejores opciones para
el comercio de bienes y servicios; y el nanciero se reere al ujo de capitales.
De los canales de transmisin de la crisis hacia los mercados emergentes, los
efectos ms generalizados tienen como origen la cada del volumen de comercio
internacional y la fuerte contraccin de los precios de los commodities. El canal
nanciero y la severa iliquidez afectarn mayormente a los pases con desequili-
brios importantes, ya que el nanciamiento externo tanto pblico como privado
ser muy restringido. Las economas emergentes, en general, llegan a la crisis
con mayores fortalezas que en el pasado, asociadas fundamentalmente al menor
endeudamiento externo pblico y altos niveles de reservas internacionales. Es
una clara excepcin la situacin de Europa del Este, especialmente los pases
del Bltico.
Estas fortalezas podran simplemente mitigar el efecto de la crisis; por lo
tanto, las empresas de los pases emergentes deben evitar la implementacin de
estrategias reactivas y, en cambio, realizar una cuidadosa planicacin a n de
realizar los negocios adecuados, mejorar la innovacin, invertir en los mejores
proyectos e ingresar en los mercados ms convenientes. Se debe recordar que
una vez superada la crisis, es altamente probable que los mercados emergentes
sigan teniendo un nivel de crecimiento superior al del mundo desarrollado en
trminos econmicos, de ventas y de ganancias.
El ltimo artculo del segundo bloque corresponde a la profesora Prieto que
analiza los impactos de la crisis en el sector salud. La primera parte del docu-
mento es una revisin de la experiencia internacional en trminos del impacto
que la crisis podra tener en el sector de la salud. Cul ha sido el impacto en
el gasto total en salud? Cul ha sido en impacto en el gasto pblico y privado?
Cul ha sido el impacto en el caso peruano? Cmo el Per se compara con
otros pases?. La autora analiza cmo ha reaccionado el sector en trminos de
su nanciamiento durante las crisis econmicas anteriores. En la segunda parte
se revisan los principales mecanismos de transmisin de la crisis, la poltica del
gobierno peruano en salud, el plan anticrisis del gobierno y lo que podemos
esperar de la ayuda externa en el sector. Se presentan algunas para enfrentar
apreciaciones sobre qu debe esperar el Per en el sector salud.
El tercer bloque del libro se reere a dos enfoques metodolgicos que pueden
considerarse para enfrentar la crisis. En primer lugar, el profesor Rodrguez
recomienda que para poder enfrentarla adecuadamente sera necesario que el
Gobierno cuente con una perspectiva sistmica, y que para su ejecucin confor-
me un grupo de trabajo multi-inter-transdisciplinario. El mismo que debera
aplicar herramientas metodolgicas de carcter sistmico-prospectivo, como
los mapas mentales, el cuadro pictogrco, los diagramas causales, el Abaco de
Regnier, el mtodo Delphi, el Anlisis Estructural, el Anlisis Morfolgico, el
Anlisis de Escenarios y la Soft System Dynamics Methodology (SSDM), entre
de la recesin econmica en Estados Unidos y Europa, a una mayor inacin, y
a un dlar inicialmente dbil. Esta nueva situacin revierte el boom de las reme-
sas a la regin, que haban crecido cada ao a tasas de dos dgitos. En cuanto al
Per, el nivel de remesas, en trminos nominales, se estancaron bruscamente en
el ao 2008 a un monto de US$2 960 millones, replicando as los montos reci-
bidos el ao anterior (2007). Esto revierte el periodo de auge de remesas 2004-
2007, cuando la tasa de crecimiento se estimaba en 29% anual. Para el ao 2009
algunos analistas pronostican que, segn clculos de instituciones bancarias, el
ujo de remesas podra caer en 17%.
El siguiente documento del profesor Alarco se inicia con un anlisis de la
evolucin del PBI peruano en una perspectiva de largo plazo, considerando los
factores explicativos por el lado de la oferta y la demanda, en los principales
periodos de expansin y de contraccin. Esta crisis es diferente de las anteriores
y por tal razn se estudian los principales canales de transmisin del exterior
hacia el Per, realizando un primer recuento de daos y averas al cierre de 2008
y una revisin del blindaje para evaluar su capacidad de resistencia a los shocks
externos.
La segunda parte del documento se orienta a presentar un conjunto de esce-
narios para el PBI del ao 2009, con el auxilio de un modelo macroeconmico
ad hoc. Estos escenarios consideran la estructura productiva y distributiva, a
partir de la modicacin de variables tales como el desempeo exportador, la
inversin pblica, los niveles de tipo de cambio, la inacin interna, entre otros.
A partir de estos escenarios se proponen un conjunto de polticas en un plan de
ruta para evitar que el PBI se reduzca. El plan incorpora polticas para reforzar
las funciones de las instituciones que participan en la poltica econmica, un
conjunto de polticas estructurales, distributivas y otras que permitiran mini-
mizar los impactos negativos de la crisis.
El profesor Court desarrolla la vinculacin de la crisis con la economa de
las familias y de las empresas. El documento tiene tres grandes apartados rela-
tivos a los orgenes de la crisis y de su proceso de expansin. Se examina aqu el
desarrollo de nuevos instrumentos nancieros, la especulacin, la desregulacin
nanciera, el crecimiento de la capacidad instalada y la problemtica de la so-
breproduccin. La segunda seccin presenta la evaluacin de los impactos sobre
las empresas, en especial en las Pymes y las acciones que podran realizarse para
minimizar sus impactos. Por ltimo, se anotan los impactos sobre las economas
de las familias y las actividades que estas podran realizarse con relacin a las
variables tradicionales tales como el endeudamiento, manejo de ujos de caja,
operacin con divisas, entre otras.
La profesora Farber analiza cmo la crisis afecta a los mercados emergentes
por dos canales: el contagio real y el nanciero. El canal real se relaciona con
Enfoque terico
otros, que permitiran delinear los escenarios en los que el Per podra estar
inmerso y sobre esta base re-establecer los objetivos y las estrategias nacionales,
sectoriales, regionales y locales. El captulo muestra, a modo de ejemplo, cmo
herramientas sistmicas como los mapas mentales y los diagramas causales per-
miten contar con una visin integral de la crisis y su impacto en la economa
nacional. Esta crisis tiene implicaciones mayores a lo econmico y nanciero.
El ltimo artculo corresponde al profesor Salinas que se enfoca en cmo
debe ser el proceso de toma de decisiones en tiempos de crisis. Al respecto,
seala que la buena toma de decisiones es una habilidad esencial en la vida de
toda persona, ms an cuando se incrementan las incertidumbres. Esta crisis
tambin puede generar oportunidades. El desafo para los lideres organizacio-
nales es aprovecharlas, contando con un proceso de toma de decisiones bien
estructurado. Lamentablemente, las decisiones en la mayora de organizaciones
se toman usando la intuicin, lo cual genera la gran confusin de igualar la cali-
dad de la decisin con la del resultado obtenido. Si bien todos preeren buenos
resultados, solo la toma de decisiones est bajo su control. Por ltimo, el autor
seala la necesidad de contar con un proceso de decisiones normativo que logre
el equilibrio lgico entre los factores que afectan la calidad de la decisin.
Para terminar, hay que destacar que este libro genera muchas inquietudes e
interrogantes. Las respuestas son an preliminares. La magnitud y velocidad
en que se estn desarrollando los acontecimientos pueden cuestionar muchos
de los elementos aqu comentados. La informacin considerada en los anlisis
corresponde a la publicada hasta febrero de 2009. Tampoco la lista de temas
abordados est completa. Hay aspectos evidentes en el mbito de la economa
internacional y nacional que pueden ser materia de anlisis en una prxima
publicacin. En cuanto a la esfera internacional, no se han considerado las pers-
pectivas y proyecciones de la economa internacional, ni se ha evaluado la efec-
tividad de los diferentes programas de estmulo scal y monetarios implemen-
tados en los pases desarrollados. Tampoco se realiza un anlisis pormenorizado
de la crisis estructural de la economa norteamericana, ni se aborda la reinge-
niera necesaria para la reconstruccin del sistema nanciero internacional (un
nuevo Bretton Woods).
En la esfera interna, hay tambin una lista de temas que podran ser anali-
zados con mayor profundidad. Entre estos destacan las nanzas pblicas, y la
problemtica de los empleos y las remuneraciones. No se evalan los efectos de
la crisis sobre los niveles de pobreza y la distribucin del ingreso. Las propuestas
de poltica son an preliminares. No se consideran los efectos sobre la economa
de las regiones y los espacios locales. Falta una evaluacin del desempeo de las
instituciones. No se evala detalladamente los efectos de la crisis sobre la pro-
blemtica social y poltica, ni sobre el medio ambiente, entre otros temas.
La teora econmica puede explicar la crisis?
Esteban Hnyilicza
Muchas veces se advierte que es imposible el tratamiento cientco
de cuestiones monetarias, porque el mundo de la banca es intelectual-
mente incapaz de comprender sus propios problemas. Pero yo no lo creo.
Lo que nos ha faltado es un anlisis claro de los hechos reales, no la
habilidad para entender los anlisis de los que disponemos.
John Maynard Keynes
Albert Einstein, si bien un ferviente partidario de la sobriedad y parsimonia
en el uso del lenguaje, alguna vez advirti a sus alumnos: Todo anlisis debe
hacerse lo ms simple que sea posible, pero nunca ms simple de lo posible. Al
n y al cabo, Einstein fue admirador de Immanuel Kant, quien acostumbraba
hacer recordar que no hay nada ms prctico que una buena teora, sentencia
esta que Einstein suscriba con entusiasmo.
Estas observaciones parecen pertinentes al advertirse diversas versiones sobre
la naturaleza de la crisis nanciera internacional que con frecuencia tienden a
caer en sobre-simplicaciones. La teora econmica es el lente que permite exa-
minar la realidad con cierta precisin y que nos brinda una disciplina analtica
adecuada a las complejidades del problema. Si bien la certidumbre perfecta no
es alcanzable, los marcos tericos permiten construir aproximaciones tiles a
fenmenos subyacentes inherentemente complejos.
Decir que la crisis nanciera fue causada por las hipotecas subprime es como
decir que la tormenta es ocasionada por los vientos o que el incendio se debe
al fuego. Para lograr una verdadera fuerza explicativa es preciso observar por
debajo de las realizaciones superciales y explorar las fuerzas de motivacin
individual y colectiva que emergen de las redes de decisin pblicas y priva-
das. Es necesario calibrar los vnculos causales entre las fallas en las estructuras
de gobierno corporativo, los errores en el diseo del sistema de incentivos, el
impacto del sobreendeudamiento por parte de inversionistas e intermediarios
nancieros, y la falta de exibilidad en el diseo contractual de los productos
derivados estructurados. El lente de la teora debe ser aplicado para esclarecer
las polticas pblicas que abiertamente propiciaron el surgimiento de hipotecas
de alto riesgo, los detonantes de la propagacin de los shocks adversos a travs
de portafolios de valores heterogneos y retornos segmentados, los problemas
de incentivos y de agencia entre prestamistas e inversionistas, la subestimacin
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 30 Esteban Hnyilicza 31
y reempaquetados una y otra vez conguraron una cadena de transmisin ne-
fasta que contamin las hojas de balance de instituciones nancieras del mundo
entero. Sus efectos continan repercutiendo con contundencia sobre la produc-
cin, el empleo y el bienestar de las economas de todo el planeta. En la presente
resea enfatizaremos algunos de estos aspectos inditos.
Un aspecto novedoso concierne a los mecanismos de propagacin. La banca
internacional se encarg de distribuir los activos contaminados alrededor del
mundo. La mitad de las hipotecas subprime originadas en EE.UU. terminaron
en las hojas de balance de fondos de inversin y bancos europeos. Los propios
inversionistas desconocan el perl de los portafolios que estaban adquiriendo.
Los productos derivados que se disearon para controlar el riesgo acabaron
siendo ellos mismos los vehculos de contagio.
En medio de la maraa de elementos contribuyentes, dos son los factores que
pueden identicarse por su alcance y trascendencia como detonantes sine qua
non de la crisis:
1. El hecho de que la larga tendencia al alza de los precios de bienes races en
EE.UU. se revirtiera a mediados de 2006;
2. El hecho de que esta reversin no fue ni anticipada ni incluida como un
evento contingente en el diseo contractual de los productos nancie-
ros estructurados. Si el diseo contractual de estos instrumentos hubiera
sido exible y hubiera anticipado explcitamente la posibilidad de shocks
adversos sobre la evolucin de precios de bienes races, es difcil ver cmo
la cascada de adversidades posteriores podra haber ocurrido.
La desregulacin nanciera iniciada a nes de los noventa en EE.UU. no
fue impulsada por un afn de generar una crisis, sino que fue motivada por el
propsito de impulsar la bsqueda de la innovacin. Como veremos, las innova-
ciones nancieras se realizaron, pero trajeron consigo efectos perversos no anti-
cipados. Asimismo, podr concluirse que, la falta de transparencia fue una de las
principales consecuencias de los errores en los sistemas de incentivos y, una vez
desencadenados los patrones de inestabilidad, se convirti en motor impulsor
de la propagacin de la crisis. Esta falta de transparencia restringi, tambin,
las opciones de poltica disponibles. En noviembre de 2008 el secretario del
Tesoro Henry Paulson, quien haba sido C.E.O. de Goldman Sachs, enfrentaba
agudas presiones para implementar acciones correctivas. Su propuesta inicial
contemplaba inyectar liquidez a los bancos mediante la adquisicin directa de
los activos txicos en sus hojas de balance. Esta propuesta fue retirada porque
la valorizacin de estos papeles contaminados resultara virtualmente imposible
por la propia forma en que haban sido construidos. Paulson se vi obligado a
reemplazar esta propuesta por otra que consista en la inyeccin de liquidez a
de riesgos y la falta de transparencia de las carteras subyacentes, el apalanca-
miento
1
excesivo a travs de instrumentos de deuda opacos,
2
la difusin global
a travs de redes de intermediarios nancieros y los mecanismos de transmisin
a los sectores reales de la economa.
Se ha hablado mucho de la avaricia de los funcionarios bancarios como pre-
sunto factor contribuyente a la evolucin de la crisis. Esta categora pertenece
en verdad al terreno de la especulacin tica o moral. Por lo dems, el construir
todo un programa de inversiones sustentado en el supuesto de que un alza de
precios de viviendas va a continuar indenidamente no parece ser precisamente
avaricia sino, ms bien, torpeza.
El explicar la crisis es til no solo para disear remedios ecaces, sino para
impedir repeticiones en el futuro. En el reciente cnclave mundial en Davos
en enero de 2009, el primer ministro britnico Gordon Brown arm que no
tenemos en la actualidad una comprensin cabal de cmo evitar repeticiones
futuras. La arquitectura nanciera internacional es caduca aadi y hace
falta un nuevo Bretton Woods.
La tormenta perfecta
Como ocurre usualmente en las crisis nancieras, el resultado nal no es con-
secuencia de una sola causa, sino ms bien, prototpicamente, se origina en una
concatenacin de eventos que terminan reforzndose mutuamente, congu-
rando una orquestacin perversa. Esto es especialmente cierto en la presente
crisis. Muchos de los aspectos descritos, como los mecanismos de propagacin
y contagio internacional entre economas dismiles, ya haban encontrado ma-
nifestaciones anlogas en previas crisis nancieras y bancarias, como la que se
traslad a Rusia y Brasil desde el Sureste asitico en 1998. Existe una amplia
literatura que trata de los orgenes de burbujas nancieras y de los mecanismos
de transmisin internacional entre el sector nanciero y el sector real.
Otros aspectos de esta crisis son sui generis y no han sucedido antes. Estos se
centran alrededor de fallas en los diseos contractuales para la segmentacin de
diversos portafolios de activos respaldados por hipotecas substandard originarias
de EE.UU. Este conjunto de prstamos hipotecarios empaquetados,
3
vendidos
1 El grado de apalancamiento de una empresa representa el ratio entre su nivel de
endeudamiento y el valor de su patrimonio o capital propio.
2 Los bancos y otros intermediarios captaban fondos mediante la emisin de bonos
cuyo verdadero valor resultaba difcil de determinar cuando se transaban agrupa-
damente.
3 Los contratos de deuda hipotecaria se transaban en agrupaciones de hipotecas
individuales, un proceso tambin conocido como empaquetamiento.
llamarse La Tormenta Perfecta. Joseph Stiglitz, premio Nobel de Economa
2001, ha estampado el sello de fbrica denitorio de la actual crisis nanciera
internacional, rubricndola como la primera crisis 100% made in EE.UU..
La resurreccin de Keynes
Algunos observadores se han preguntado: Considerando las excelentes escue-
las de economa de las universidades norteamericanas, cmo ha sido posible
que se engendre esta sucesin de eventos tan calamitosos? Ser tal vez, como
alguna vez se ha asegurado, que la teora econmica no sirve para nada?. O,
ser ms bien, como lo armara John Maynard Keynes, que
Las ideas de los economistas, tanto cuando son ciertas como cuando estn
equivocadas, son ms poderosas de lo que generalmente se cree. De hecho, pocas
otras cosas gobiernan al mundo. Hombres de empresa prcticos, que se creen
libres de toda inuencia intelectual, son usualmente esclavos de algn economista
difunto.
Keynes no solamente fue un rme creyente en el poder de las ideas sino que
se ha convertido a inicios del siglo XXI en uno de los economistas difuntos
cuya inuencia despliega el ms fortalecido y renovado vigor. La actual crisis
parece hecha a la medida para promover la resurreccin de Keynes. En efecto,
entre sus mltiples contribuciones destacan un diagnstico exacto del origen y
naturaleza de los declives en la actividad econmica y una prescripcin ecaz
para remediarlos.
El eje central del edicio terico construido por Keynes fue el confrontar
y refutar abiertamente la visin clsica y neoclsica respecto a las propiedades
autoreguladoras y autocorrectoras de las fuerzas del mercado bajo un rgimen
de laisser-faire.
El anlisis de Keynes de las contracciones econmicas, resumido en la Teora
General en 1936, estuvo centrado en explicar una sucesin de fenmenos que
tuvieron lugar durante la Gran Depresin de 1929-1933 y que se han venido
repitiendo en la crisis actual. En sntesis, cuando las expectativas de evolucin
econmica se tornan adversas de manera difundida, se desarrolla una cadena de
eventos que, impulsados por el resquebrajamiento de la conanza, incluyen la
suspensin del gasto, la suspensin del crdito y el atesoramiento de los saldos
monetarios. El temor a la prdida de capital y la inseguridad frente al prospecto
de disminucin de ingresos futuros es tal que los bancos dejan de conceder
prstamos, los individuos dejan de gastar y las empresas no generan utilidades.
Esta sucesin de eventos rpidamente deviene en un crculo vicioso que condu-
ce al estancamiento y declive denominado recesin o depresin econmica. Los
estmulos de la poltica monetaria consistentes en canalizar liquidez a travs del
cambio de participacin patrimonial del Tesoro en los bancos afectados. Esta
opcin evitara la valuacin de los activos txicos. La adopcin de esta medida,
que iba a contrapelo de las creencias en el libre mercado de Paulson, era un
indicio de la gravedad de la crisis.
El hecho es que la inyeccin de liquidez por s misma no poda ni podr
resolver el problema mientras no cambien las expectativas de los inversionistas,
consumidores y banqueros, es decir, mientras no se reestablezca la conanza en
el sistema. Como sealamos en la seccin sobre fallas de coordinacin y polti-
cas keynesianas, la condicin necesaria y suciente para acabar con una recesin
rubricada por una prdida de conanza es un shock positivo que permita a la
economa hacer el trnsito desde un equilibrio bajo a un equilibrio alto. Por ello
las polticas de gasto pblico, cuando funcionan, es porque logran poner n a la
desconanza y a las expectativas adversas de los agentes privados.
Mantener la expansin en el mercado de hipotecas substandard requiri la
construccin de una sucesin de productos estructurados que se constituyeron
en la fuente de fondos que alimentaba a los emisores de las hipotecas primarias.
A medida que se construan las sucesivas etapas en los circuitos de productos
nancieros derivados, aumentaba la complejidad de las redes de activos subya-
centes y se acrecentaba el riesgo. Al mismo tiempo, aumentaba la opacidad de
los rendimientos de los portafolios, y disminua la percepcin de riesgo. Caballe-
ro y Krishnamurthy (2008) sealan que los tramos preferenciales considerados
libres de riesgo en los portafolios derivados CDO (Collateralized Debt Obliga-
tions) en realidad no lo eran y los seguros contra crditos morosos (CDS, Credit
Default Swaps) rpidamente generaron crecientes problemas a los emisores. Los
contratos de seguros de crdito en este mercado, que estuvieron libres de toda
regulacin, haban sido pactados sin provisiones ni reservas de contingencia, en
el convencimiento que el diseo contractual de los tramos de mayor calidad de
los CDO asegurara que estuviesen virtualmente libres de riesgo. Este supuesto,
que estuvo justicado mientras los precios de las viviendas continuaban al alza,
perdi toda validez al desplomarse el mercado de bienes races a mediados de
2006. El diseo de todos los productos derivados no previ adecuadamente el
efecto de una reversin en la tendencia al aumento de los precios de viviendas.
Al desmoronarse el mercado de bienes races, el riesgo potencial inscrito en los
valores estructurados, cuyo diseo no haba previsto esta posibilidad, se convir-
ti en fuente de prdidas reales.
Los pilares fundamentales sobre los que se erigi esta constelacin de des-
aciertos fueron la falta de transparencia en los perles de retornos de los por-
tafolios de derivados y la subestimacin sistmica y perseverante de los riesgos
de prdidas. Un cmulo de acciones e inacciones gubernamentales catalizaron
y reforzaron estas cadenas de causalidad hasta congurar lo que bien puede
entre el accionar del presidente del directorio o de la alta gerencia y los objetivos
de los accionistas o propietarios del banco, es porque el gobierno corporativo no
funciona bien. Por ejemplo, est claro que cuando un directorio conduce a un
banco a la bancarrota o a la extincin completa, como en el caso de Bear Sterns,
puede armarse sin peligro de error que se ha producido una falla en el go-
bierno corporativo. Equivalentemente, podra armarse que un caso semejante
reejara un desajuste en los sistemas de incentivos.
Para calicar el comportamiento de los principales actores involucrados, re-
sulta til, como punto de partida, hablar de (i) fallas de incentivos, (ii) desajustes
en el diseo del gobierno corporativo y (iii) errores metodolgicos en las pro-
yecciones sobre la evolucin de precios de viviendas.
Las fallas de cooperacin y las fallas de coordinacin al interior de una empresa
bancaria, que conducen a privilegiar los objetivos privados de los funcionarios sobre
los objetivos institucionales del banco son anomalas que han sido extensamente
estudiadas con las herramientas que provee la teora de la economa organizacional
y economa institucional. Asociados a los desarreglos en los sistemas de incentivos
estn tambin los errores de percepcin o los sesgos inerciales en la formacin de
expectativas. Sin duda tales fuerzas, al actuar sobre la construccin de previsiones
futuras de los precios de bienes races, tuvieron efectos directos en la propagacin
de la crisis.
En algunos casos, los problemas de incentivos se originaron como desajustes
subsidiarios y accesorios a iniciativas que buscaban expandir el mercado de prs-
tamos hipotecarios. Tal fue el caso, por ejemplo, de la estrategia de originate-and-
distribute (emitir y distribuir), adoptada por los emisores de hipotecas que como
veremos condujo a incentivos perversos entre agentes e inversionistas. En otros
casos, el desajuste de incentivos fue consecuencia directa de decisiones expresas
y deliberadas por parte de agencias gubernamentales. La eliminacin de topes a
los ratios deuda/capital para bancos de inversin adoptada en 2004 por la S.E.C.,
constituye un ejemplo de una medida intencional que tuvo impactos decisivos so-
bre la propagacin ulterior de los activos txicos, permitiendo los excesos poste-
riores.
En 2006, hasta el 80% de todas las hipotecas emitidas fueron destinadas a
reventa como componentes de paquetes de valores derivados. Esta tercerizacin
o outsourcing de los derechos de cobranza condujo directamente al abandono de
las prcticas prudenciales de evaluacin de prestatarios potenciales que siempre
haba caracterizado la prctica de la banca tradicional. La consecuencia de la
tercerizacin fue que el agente originador o sea el banco emisor de la hipo-
teca asumiera poco inters en ejercer due diligence, es decir de escudriar leal
y competentemente las calicaciones del prestatario. El sistema de outsourcing
se inici cuando los agentes emisores comenzaron a generar hipotecas dirigidas
sistema bancario resultan inecaces porque los bancos son temerosos de prestar
y los tenedores de saldos monetarios sencillamente los atesoran y no los aplican
ni al consumo ni a la inversin. El resultado es una creciente parlisis del sis-
tema econmico. Para romper este crculo vicioso, segn Keynes, era necesario
estimular la demanda efectiva de bienes y servicios mediante el gasto pblico
para romper las expectativas adversas y reemplazarlas por expectativas positivas
que conduzcan a un crculo virtuoso. El sector pblico, por su escala y desplie-
gue institucional, no tiene los ndices de aversin al riesgo de un agente privado
individual y por tanto no se sentir inhibido de emprender un programa de
gasto. El gasto pblico decitario, vale decir en magnitud que excede al ingreso
scal, permite cubrir la brecha de demanda agregada que ha sido generada por
la reticencia de los agentes privados a aplicar sus saldos monetarios al consumo
y la inversin. La ecacia de esta prescripcin keynesiana qued demostrada,
en uno de los grandes xitos de la teora econmica en el siglo XX, cuando el
presidente Franklin Roosevelt implement un vasto programa de restauracin
econmica en 1933 basado en la ejecucin de obras de infraestructura pbli-
ca que promovieron el incremento del empleo, el ingreso y el gasto. En carta
dirigida al presidente Roosevelt el 31 de diciembre de 1933, Keynes recomen-
d: Por tanto, es a travs de esta tercera va (la creacin de ingreso corriente
mediante el gasto promovido por la autoridad pblica) que el impulso inicial
deber manifestarse.
El programa de recuperacin econmica presentado por el presidente Ba-
rack Obama al congreso de los EE.UU. en enero de 2009 se sustenta en buena
medida en la ejecucin de proyectos de inversin en infraestructura pblica que
obedecen a la misma lgica usada por Roosevelt y se apoya en el diagnstico y la
prescripcin enunciados por John Maynard Keynes y contenidos en su histrica
obra La teora general del empleo, el inters y el dinero.
La inuencia de Keynes se transmite hasta nuestros das en economistas
como el postkeynesiano Hyman Minsky, autor de la teora de ciclos nancieros
de auge y contraccin.
Gobierno corporativo e incentivos
Entre los determinantes de la gnesis y propagacin de los circuitos txicos que
incubaron la crisis guran prominentemente las falencias de gobierno corpora-
tivo y los problemas de incentivos. Estos factores son frecuentemente soslaya-
dos a pesar de que desempearon un papel crucial.
El gobierno corporativo se reere al diseo de mecanismos organizacionales
que permitan alinear los objetivos del directorio de un banco, por ejemplo, con
los objetivos de los accionistas de la institucin. Si se produce una divergencia
Act, revocando la ley Glass-Steagall y permitiendo a toda institucin bancaria
incursionar en un amplio espectro de actividades, incluyendo emisin de bonos y
operaciones de corretaje. Nueve aos despus de esta revocatoria estamos inmer-
sos nuevamente en una gigantesca crisis en la cual el sobreendeudamiento y los
manejos poco transparentes son factores claves. Podremos armar, con George
Santayana, que aquellos que rehsan aprender de la historia estn condenados a
repetirla?.
Lo cierto es que el efecto de la desregulacin permiti la creacin de instru-
mentos derivados como los Credit Default Swaps (CDS, Seguro contra Cr-
ditos Morosos) que culminaron en la creacin de una virtual banca paralela.
Los canales de nanciamiento mediante pactos bilaterales no regulados entre
los vendedores y compradores de los seguros de crdito CDS conguraron una
virtual banca informal sin estipulacin de reservas y provisiones para prdidas
contingentes. A diferencia de una compaa de seguros supervisada y regula-
da, estos seguros informales no contaban con reservas de contingencia y, como
aconteci, posean una fuerza explosiva descomunal.
Pero, adems, segn normas de manejo prudencial bancario, los requerimien-
tos de capital deban incrementarse a medida que el riesgo de los activos au-
menta. El crecimiento explosivo del mercado por Credit-Default Swaps, que
eventualmente se constituy en uno de los catalizadores y amplicadores de la
contraccin nanciera, ocurri porque permita transformar activos riesgosos,
que requeran capital abundante, en activos presuntamente de bajo riesgo, que
no lo requeran. De acuerdo con las regulaciones de los EE.UU., los activos
asegurados con un CDS no requeran de reserva de capital, que era el principal
atractivo de este tipo de seguros. El problema estuvo en el riesgo de contra-
partida que emanaba del hecho de que el agente vendedor del seguro CDS
frecuentemente no contaba con el colateral adecuado para respaldar este con-
trato. La verdad es que el comprar un seguro o vender un seguro como el CDS,
sin que existan los fondos de reserva era casi equivalente a hacer una operacin
de arbitraje sobre un activo nanciero, pero solo operativizar la contraparti-
da como una operacin cticia, vale decir, fraudulenta. No es difcil imaginar
adnde puede conducir este tipo de esquemas. La reduccin de requerimientos
de capital tambin poda lograrse trasladando los componentes riesgosos de ac-
tivos a empresas subsidiarias no sujetas a los mismos requerimientos de capital.
Esta prctica, que conguraba nada menos que un encubrimiento intencional,
conform los llamados o-balance-sheet vehicles o entidades fuera del balan-
ce. El papel de las calicadoras de riesgo tambin estuvo expuesto a sistemas
de incentivos perversos toda vez que estas rmas eran compensadas mediante
comisiones por parte de las empresas que deban calicar y por tanto haba un
sesgo intrnseco a declarar lo que el cliente deseaba escuchar. Los ingresos de
a tercerizar los derechos de cobranza transriendo los derechos de cobranza y
simultneamente los riesgos de no-pago a terceros
La tercerizacin de los derechos de cobranza funcion bien mientras las hipotecas
se restringan a prestatarios solventes y calicados es decir, a hipotecas prime
pero este mecanismo se convirti en nefasto tan pronto la proporcin de hipotecas
substandard comenz a aumentar y el precio promedio de las viviendas empez
a caer. Los incentivos potencialmente auto-impuestos para actuar con justeza
y proteger la propia reputacin del agente emisor desaparecan tambin por los
efectos de agregacin y aglomeracin, perdindose en marejadas de valores in-
dividuales amalgamados y en mosaicos gigantescos de portafolios apalancados
y carteras variopintas.
Cuando los emisores de hipotecas adoptaron esta estrategia de originate-
and-distribute, es decir, emitir y distribuir, desaparecieron las acciones de evalua-
cin responsable de prestatarios potenciales, que siempre haba sido la prctica
tradicional. La consecuencia fue un deterioro de la calidad de hipotecas otorga-
das y el traslado de estos riesgos incrementales a lo largo de la cadena de suce-
sivos empaquetamientos de hipotecas y agrupaciones de activos en portafolios
cada vez ms complejos. La separacin entre el principal (el inversionista) y el
agente (el originador de la hipoteca) a travs de la tercerizacin de los derechos
de cobranza establece una brecha de incentivos que es uno de los ncleos pri-
mordiales del desajuste sistmico. El emisor originante tena incentivos para
mantener el volumen de las hipotecas debido a las comisiones sustanciales que
reciba, pero bajo este esquema tena poco incentivo para preservar la calidad de
los prstamos hipotecarios. Los inversionistas aparentemente no tomaron nota
de estos problemas de incentivos (Mishkin, 2008).
Pero el desarrollo de innovaciones y derivados nancieros no ocurri en el
vaco, sino en respuesta a incentivos diseados por el gobierno (Te economist,
2008).
Una histrica accin de desregulacin nanciera con insospechadas conse-
cuencias fue adoptada por el Congreso norteamericano en 1999. Para compren-
der sus alcances es necesario remontarnos hasta el ao 1933 y la Gran Depresin.
En medio de una gigantesca crisis bancaria, dos congresistas norteamericanos
aprobaron el Glass-Steagall Act, una ley que estableca la estricta separacin de
funciones entre la banca comercial y la banca de inversin. El crash nanciero
haba sido atribuido a excesivas intervenciones de bancos comerciales en la bolsa
de valores, habiendo llegado a arriesgar el dinero de sus propios depositantes en
transacciones especulativas. Estos bancos habitualmente otorgaban prstamos de
dudosa justicacin a empresas en las que haban invertido capital accionario. La
separacin forzosa impuesta por el Glass-Steagall Act se mantuvo hasta noviem-
bre de 1999, cuando el Congreso de los EE.UU. aprob el Gramm-Leach-Bliley
nos que para invertir en los muy atractivos y rentables productos nancieros
construidos sobre la base de hipotecas substandard! La accin de exoneracin
permiti a estos bancos alcanzar niveles de apalancamiento (relacin deuda/
patrimonio) de hasta 33:1, en el caso de Bear Sterns, propiciando as el sobre-
endeudamiento en activos txicos que culmin con el colapso o desaparicin de
estas instituciones en 2008.
Los miembros de la S.E.C. argumentaron en esa sesin que los topes resul-
taban obsoletos, porque el control de riesgos podra hacerse ms ecientemen-
te con los modelos matemticos que residan en las computadoras instaladas en
los propios bancos bajo supervisin. Este argumento no solo soslayaba el sesgo
por auto-inters de cada institucin. Por aadidura, como habra de demostrarse
infaustamente, los modelos estadsticos para valoracin de riesgos eran singular-
mente inecaces en el caso de nuevos instrumentos nancieros, toda vez que estos
posean registros de rendimientos histricos de muy corta duracin en el tiempo y
conducan, por lo tanto, a estimaciones de riesgo de muy baja conabilidad. Du-
rante los ejercicios posteriores a la desregulacin de 2004, los altos ejecutivos de
las principales instituciones bancarias desestimaron enteramente el hecho de que
estas conabilidades eran bajas. Arrastrados por las vorgines de la exuberancia
irracional, atribuyeron validez injusticada a estimaciones de riesgo inutilizables.
La teora econmica es til, pero tiene sus limitaciones. Explicar por qu
personajes inteligentes sucumben a la tentacin simplista de aferrarse a funda-
mentalismos como la creencia en un mercado infalible, no es algo que la teora
econmica parece ser capaz de explicar, y tales explicaciones pareceran requerir
ms bien del auxilio de disciplinas como la psicologa, la sociologa y la losofa.
La mejor aproximacin a las conductas irracionales puede encontrarse tal vez
en el seno de la Economa del Comportamiento (Behavioral Economics) donde
los modelos de mentalidad de rebao (herd mentality) han sido desarrollados
justamente para describir estas categoras de actitudes y conductas.
Fallas de gobierno y Fallas de mercado
Las disputas doctrinarias entre los roles del Mercado y del Estado en el fun-
cionamiento de la economa pueden rastrearse cuando menos hasta la poca
de Adam Smith y John Stuart Mill en el siglo XVIII. En sus versiones con-
temporneas, el Per y Latinoamrica en general han sido partcipes activos en
estos debates, particularmente a raz de las reformas del llamado Consenso de
Washington, impulsado por John Williamson en 1989 y los diversos juicios que
han sido planteados respecto a los resultados alcanzados por estas reformas de
Primera Generacin.
la calicadora Moodys por concepto de calicacin de productos nancieros
estructurados aumentaron de US$100 millones en 1998 a ms de US$800 mi-
llones en 2006, congurando un 80% de sus ingresos totales por calicacin de
riesgo.
Los analistas estadsticos, cuando reportaban sus evaluaciones de riesgo a los
directorios y gerentes centrales, tambin eran propensos a sesgar las apreciacio-
nes transmitidas en favor de versiones favorables a la lnea directiva de la orga-
nizacin. Las innovaciones nancieras, como los portafolios de hipotecas empa-
quetadas en nuevos ttulos valores, resultaron tan atractivas a los inversionistas
que tuvieron el efecto de retroalimentar la expansin de la oferta de hipotecas y
por tanto la elevacin del precio de las viviendas, propiciando la incursin en los
segmentos de mayor riesgo. Fue un caso de la cola moviendo al perro.
Greenspan y el mercado infalible
Resulta pertinente y tal vez hasta instructivo destacar el testimonio de Alan
Greenspan, quien fuera presidente del Federal Reserve, ante el Congreso de
los EE.UU. en noviembre de 2008. Greenspan, confrontando la masiva e irre-
futable evidencia de la sucesin de colapsos bancarios, manifest que l haba
estado equivocado en suponer que los mercados nancieros eran capaces de
autoregularse. Poco falt para que Greenspan suscribiera la clebre declaracin
del presidente Richard Nixon en 1971: Todos somos keynesianos ahora.
Lo cierto es que la fe ciega en la infalibilidad del mercado condujo a Greens-
pan y a sus aliados ideolgicos a propugnar una sucesin de medidas de desre-
gulacin nanciera desde nes de los noventa que se convirtieron en incuba-
doras directas de la crisis. Es notable, por ejemplo, la sesin del 28 de abril de
2004 de la Securities and Exchange Comission (Comisin Supervisora de Valores)
en Nueva York. En esta sesin, el directorio de la S.E.C. aprob una resolucin
que exoneraba puntualmente a los cinco principales bancos de inversin de los
requerimientos de capital mnimo y de los topes de endeudamiento vigentes
hasta entonces. Los topes, conocidos como el net capital rule, obligaba a em-
presas involucradas en corretaje nanciero a mantener fondos de reserva como
proteccin contra shocks negativos. Cabe notar que uno de los proponentes de
la exoneracin fue Henry M. Paulson, a la sazn presidente del directorio de
Goldman Sachs y quien dos aos despus accedera al gabinete del presidente
Bush como Secretary of the Treasury para propiciar, entre otras cosas, el rescate
de su antigua rma. La exoneracin fue impulsada por los cinco bancos con el
n de liberar recursos que haban estado separados como fondos de contingen-
cia y proteccin contra eventuales uctuaciones adversas en los mercados Y
con qu n queran estos bancos liberar estos fondos de reserva? Nada me-
del mundo industrializado. Como en la Suecia de 1992, la necesidad de accin
estatal para restaurar la salud del sistema bancario es reconocida abiertamente,
incluso entre quienes hasta hace poco denostaban contra el intervencionismo
estatal como una manifestacin indubitable de alguna fuerza demonaca.
A lo largo del siglo XX se registraron dos grandes triunfos del pensamiento
econmico que corroboraron la vigencia y pertinencia de los anlisis tericos
para corregir patologas en el comportamiento econmico de las naciones. Es
precisamente en la Gran Depresin del 1929-1933 donde se despleg el primer
gran xito de las recetas keynesianas. El segundo gran triunfo del siglo XX fue
para la teora monetarista de Milton Friedman que en los sesenta sostuvo que
la inacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario. Este precepto
acab por ser aceptado, muchas veces a regaadientes, en todas las latitudes del
planeta en la segunda mitad del siglo XX, incluyendo por parte del gobierno del
Per que culmin en 1990.
La visin de equilibrio Friedman ha sido formalizada en la Fresh Water
School para usar un trmino acuado por el economista de Stanford, Robert
E. Hall representada por economistas de Chicago y Minnesota, y que enfa-
tiza la teora de equilibrio de los ciclos econmicos. La visin opuesta corres-
ponde a la Salt Water School, representada por economistas de la Costa Este y
Oeste, que resalta el rol de las imperfecciones de mercado, rigideces nominales
y el desequilibrio de raigambre keynesiano en la caracterizacin de la dinmica
del ciclo econmico. Las controversias entre estas dos escuelas, que estn en el
corazn de la investigacin contempornea en la teora macroeconmica, son
nada menos que reinterpretaciones contemporneas de los aejos debates entre
Keynes y los Clsicos.
De burbuja en burbuja
Una burbuja es un episodio en el que los precios de algn bien o activo experi-
mentan una fase de incremento sostenido, proceso alimentado por expectativas
auto-cumplidas, y que culmina en un colapso vertiginoso de los precios, que es
cuando se dice que la burbuja explota. La burbuja de tulipanes en Holanda en
1636-1637 es considerada como la primera burbuja especulativa.
La gnesis de la burbuja de precios de bienes races que culmin en 2006
bien puede hallarse en otra burbuja: la de los precios de acciones en empresas
de Internet (la burbuja dot.com) que colaps en 2001. Cuando se produce este
colapso, la reaccin del Federal Reserve, bajo la batuta de Alan Greenspan fue,
aparentemente, racional y sensata: reducir progresivamente la tasa de inters
interbancaria. Esta medida condujo a una expansin del crdito bancario y a la
reduccin de las tasas de inters de largo plazo, incluyendo el costo del crdito
La polarizacin ideolgica entre polticos, economistas y observadores en ge-
neral es una de las facetas menos provechosas de la actual crisis. Declaraciones
solemnes sobre la muerte del capitalismo resultan tan absurdas y extraviadas
como lo fueran en su momento las armaciones sobre la infalibilidad del mer-
cado. No es la primera vez que se ha confundido una contraccin cclica con el
nal del capitalismo. Al n y al cabo, Keynes escribi El n del laissez-faire en
1926. La insensatez y futilidad de prescripciones basadas en el fervor ideolgico
son bien conocidas en nuestras latitudes latinoamericanas y estas conclusiones
bien podran convertirse en productos de exportacin hacia el primer mundo.
Lo cierto es que los debates acerca de las relaciones Estado-Mercado en el
contexto de la crisis nanciera han sido en general decepcionantes. Han estado
dominados por posturas ideolgicas simplistas que, basadas en un fundamen-
talismo ingenuo, atribuyen propiedades polarizantes a una u otra opcin que
acaban siendo representadas como alternativas mutuamente excluyentes. Algu-
nas interpretaciones basadas en fundamentalismos extremos casi ameritan ser
evaluadas en un contexto humorstico. Por ejemplo, se ha dicho que la crisis
demuestra que el mercado libre funciona porque ha propiciado que los causantes
y responsables de la debacle sean sancionados por los efectos de la hecatombe
que ellos mismos han causado. De otro lado, algunos detractores del sistema
de libre empresa expresan jubilosos el Final del Capitalismo. Naturalmente que
ninguna de estas dos visiones extremas amerita tomarse con seriedad. Una de las
pocas voces sensatas en este contexto ha sido la de Joseph Stiglitz, quien, como
ha venido haciendo desde hace un buen tiempo, sostiene que Estado y Mercado
deben funcionar como complementos. En su visin del Consenso de Post-Was-
hington, Stiglitz ha venido sosteniendo que el sector privado y el sector pblico
deben actuar concertadamente para corregir las fallas de coordinacin que se
maniestan tanto en fallas de mercado como en fallas de gobierno. Nadie puede
estudiar los alcances de la actual crisis sin llegar a una conclusin parecida. Esta
visin, lejos de ser nueva, poda encontrarse ya nada menos que en Adam Smith,
para quien el estado y el mercado no constituan dos dominios contrapuestos y
en conicto sino que eran interdependientes (Rothschild, E., 2001).
Por lo dems, en sentido estricto, el mercado no est representado por empre-
sas privadas grandes o pequeas, las cuales de acuerdo con la teora de economa
organizacional conguran jerarquas que se contraponen al mercado confor-
mado por agentes independientes puntuales y atmicos. Es decir, en sentido
estricto ni siquiera estara justicado hablar de fallas de mercado sino de fallas
de gobierno corporativo, como hemos sealado.
Afortunadamente, parece ser que un sano pragmatismo, aunque forzado por
las circunstancias y aceptado a regaadientes por algunos, ha invadido decidida-
mente los claustros del poder en que discurren los lderes de los EE.UU. y el resto
contribuy al deterioro de la calidad de hipotecas. La tasa de morosidad en
prstamos con alta probabilidad de ser securitizados era hasta 20% mayor que
la poblacin global de hipotecas (Keys et al., 2008).
Haba dos intermediarias principales, Fannie Mae y Freddie Mac, que actua-
ban como Empresas Patrocinadas por el Gobierno (EPG). Estas se vean favore-
cidas para la adquisicin de hipotecas con un costo de capital subsidiado en vir-
tud de las garantas implcitas otorgadas por el gobierno. Este hecho contribuy
decididamente al explosivo crecimiento de este mercado. El mandato explcito
del Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano (Department of Housing
and Urban Development) obligaba explcitamente a las dos EPG intermediarias
a destinar determinados porcentajes del monto total de hipotecas adquiridas por
estos intermediarios a zonas metropolitanas ocupadas por personas de ingresos
bajos o medianos. En 2005, el HUD seal 52% como el objetivo para el por-
centaje de hipotecas de pobladores de estos segmentos que deban ser adquiridas
por las dos intermediarios. Estas cuotas podan ser cubiertas emitiendo bonos
de categora AAA a tasas preferenciales por la garanta implcita y adquiriendo
Obligaciones Hipotecarias Colateralizadas (OHC) subestndar de rendimiento
AAA-plus, realizando una cmoda ganancia con el diferencial.
Otra fuente de demanda cautiva de estos instrumentos eran los fondos del
mercado monetario. Los administradores de estos fondos conocan el riesgo de
invertir en los productos estructurados como VRH y OHM que eran susten-
tados en hipotecas subestndard, pero eran atrados por los altos rendimientos.
Adicionalmente, conaban que en el caso de un shock adverso, todos sus compe-
tidores estaran expuestos a las mismas penalidades, propiciando una operacin
de rescate del gobierno. Esto fue exactamente lo sucedido el 19 de septiembre
con la decisin de asegurar a todos estos fondos de corto plazo, eliminando
permanentemente cualquier incentivo que podran haber tenido los adminis-
tradores de estos fondos para ser cautelosos en la seleccin de sus inversiones.
Este comportamiento estratgico, en que las empresas nancieras observan el
comportamiento de sus competidores en la expectativa de beneciarse con un
salvamento estatal es un ejemplo del riesgo moral de los rescates gubernamen-
tales que tambin fue observado en la crisis de Chile 1982-1983 y en los siste-
mas bancarios del Sudeste Asitico durante la crisis de 1998.
Cuando colaps la burbuja en 2006, muchos propietarios de vivienda se en-
frentaron a una realidad imprevista: su situacin patrimonial neta, igual al valor
de la propiedad menos el valor de la deuda hipotecaria, rpidamente gir de
positiva a negativa al caer el valor de mercado de la residencia por debajo del
monto adeudado por la hipoteca. Este efecto perverso fue otro eslabn ms en
el proceso de propagacin de las fuerzas de contraccin econmica.
hipotecario. Tanto el crecimiento de los fondos prestables como la reduccin
de las tasas de inters se tradujeron en un aumento del volumen de prstamos
hipotecarios.
A su vez, el mayor volumen de nuevas hipotecas tuvo un sub-producto signi-
cativo: implic una reduccin de la calidad de estos prstamos, lo cual condujo
a un deterioro en la tasa esperada de incumplimiento contractual por parte de
los prestatarios nuevos. As se generaron las hipotecas subestndar (subprime)
que hicieron posible el acceso al nanciamiento de vivienda para segmentos
menos calicados, mediante el pago de un costo de inters adicional. En la de-
nicin ms sencilla, una hipoteca subestndar es cualquier hipoteca que cuesta
ms que una hipoteca standard (prime).
Los rasgos estilizados de la burbuja de bienes races de 1999-2006 pueden
resumirse como sigue. El aumento del volumen de fondos prestables a partir de
2001 a raz de la expansin monetaria propugnada por el Federal Reserve gene-
r un incremento en el nivel de nuevas hipotecas que impuls la demanda por
nuevas viviendas. La expansin recibi un impulso adicional con el desplome
de las tasas de inters: la tasa de inters de bonos del Tesoro a tres meses fue de
1,3% en 2006, comparada con un promedio de 6,1% durante los ltimos cua-
renta aos. El costo de inters medio de una hipoteca a treinta aos descendi
de 9,5% en 1991 a 5,5% en 2005. El resultado fue un estmulo de la construc-
cin residencial que indujo sucesivos escalamientos en los precios de bienes
races. Desde marzo de 1997 hasta junio de 2006 el ndice de precios de bienes
races aument a una tasa anual promedio de 12,4%.
Este registro histrico de precios se traslad directamente a las expectativas
de evolucin futura. Una encuesta realizada en 2005 en San Francisco encontr
que la media de incremento anual de precios de bienes races sobre un horizon-
te de diez aos fue de 14% anual (Shiller, 2008).
Durante el perodo de auge de los precios, la tasa de incumplimiento de
pagos hipotecarios descendi signicativamente. En Fannie Mae descendi de
0,68% de diciembre de 1996 a 0,08 en diciembre de 2007 y en Freddie Mac
de 1,96% a 0,02% en el mismo perodo. Esta reduccin en la tasa de incumpli-
miento se explica en primer trmino por el hecho de que el valor capitalizado de
la vivienda aumenta al aumentar el precio de mercado, lo cual facilita el pago de
las cuotas hipotecarias. Adems, el incremento de precios hizo posible la re-
nanciacin de hipotecas en trminos ms favorables, como la hipoteca con solo-
pago-de-inters, las que como fraccin del total de hipotecas pasaron de 0% en
el 2001 a 38% en 2005. A consecuencia del boom de vivienda, los estndares
para el otorgamiento de hipotecas se deterioraron. La fraccin de hipotecas con
baja documentacin pas de 29% en 2001 a 51% en 2006 y la tasa de deuda-a-
ingreso pas de 39,6% a 42,4% en el mismo perodo. La securitizacin tambin
de la existencia de un trade-o entre equidad y eciencia: vale decir, era posible
aumentar la equidad distributiva, pero solamente a riesgo de un deterioro en la
eciencia. Conciliar ambas dimensiones del desempeo, la equidad y la ecien-
cia, habra requerido mecanismos institucionales difciles de disear an si las
autoridades se hubiesen propuesto tal tarea. Algunos analistas sostienen que el
verdadero perjuicio provino de la prctica de prstamos predatorios por parte de
agentes inescrupulosos que colocaban hipotecas mediante prcticas fraudulen-
tas y que la evidencia emprica no permite establecer que ests prcticas fueron
incentivadas por programas como el Community Reinvestment Act.
Paralelamente al incremento del crdito por las acciones expansionistas del
Federal Reserve, el sobreahorro en pases emergentes como los pases BRIC
(Brasil, Rusia, India y China) y el dcit en cuenta corriente de los EE.UU.
produjo elevadas entradas de capitales, las que se convirtieron en fuentes adicio-
nales de incrementos en el nivel de fondos prestables. Este fue un ingrediente
adicional en la fabricacin de La Tormenta Perfecta, que es desarrollado en
Caballero, Fahri and Gourinchas (2008). Estos autores postulan que el exce-
so de ahorro en pases emergentes congur una fuerza de empuje al buscar
activos de bajo riesgo en EE.UU. Esta interpretacin de la dinmica del ujo
de capitales est respaldada por el hecho de que las tasas de inters disminuye-
ron a medida que el dcit en cuenta corriente aumentaba, indicando que los
capitales eran empujados del exterior antes que jalados desde adentro. En la
interpretacin convencional, el exceso de demanda por parte de consumidores
dispendiosos era la fuerza motriz que jalaba los capitales del exterior, lo cual era
compatible con un incremento en las tasas de inters al aumentar el dcit en
cuenta corriente.
Expectativas irracionales
Es necesario distinguir entre dos conjuntos de variables con inuencia en la
valoracin registrada y esperada de los activos derivados de hipotecas. Estos
conjuntos de variables, que dieren entre s, son:
1. La evolucin registrada de los precios de bienes races y
2. El conjunto de expectativas de dichos precios.
Las decisiones de inversin usualmente se basan en expectativas o previsio-
nes sobre la evolucin futura de las variables que afectan el rendimiento de las
inversiones. Para simplicar, podemos reducir los enfoques metodolgicos para
construir expectativas o previsiones a dos categoras:
1. Expectativas retrospectivas o extrapolativas.
2. expectativas prospectivas o racionales.
La prdida de calidad se explica como sigue. Los nuevos prestatarios venan de
los segmentos de ms bajos ingresos y, por tanto, representaban mayor riesgo de
impago. Esto fue as porque era inevitable que una expansin del volumen global
de hipotecas se trasladara en buena parte al margen extensivo de usuarios nuevos, es
decir, a aquellos ubicados en los segmentos de capacidad de repago ms baja. Lo que
no era inevitable, pero en efecto ocurri, fue que la calicacin crediticia de los nue-
vos prestatarios continu deteriorndose progresivamente en el tiempo hasta llegar
a niveles francamente violatorios de normas elementales de prudencia bancaria.
Como agravante, mientras los niveles de riesgo iban en aumento, la percep-
cin de estos nuevos riesgos ms elevados fue crecientemente deciente. Las
percepciones erradas se agudizaron por parte de intermediarios e inversionistas
alejados una, dos o varias etapas a lo largo de la cadena de nanciamiento. A
mayor distancia, medida como nmero de etapas o eslabones, entre el agente in-
versionista y las fuentes de origen de las hipotecas, mayor era la deciencias en la
percepcin de riesgo. Esto es lo que se ha venido en llamar la opacidad o falta de
transparencia de los nuevos derivados nancieros. Estos activos derivados eran
congurados como agrupaciones de valores o portafolios que fueron creados para
empaquetar a las hipotecas primarias. La opacidad o falta de transparencia de es-
tos activos derivados se magnic y amplic a medida que nuevas bifurcaciones
y ramales en las cadenas de intermediacin y nanciamiento se fueron creando.
Estos hechos jugaron un papel crucial en los mecanismos de propagacin de los
activos nancieros txicos y en su posterior difusin a escala mundial.
Pero el deterioro de la calidad de nuevos prstamos hipotecarios no sola-
mente se produjo de manera endgena, es decir, de modo automtico, subsi-
diario e inevitable, como consecuencia de la expansin natural de la base de
fondos prestables. Hubo, adems, una accin explcita e intencional de parte del
gobierno para proporcionar incentivos a aquellos prestamistas que orientaran
nuevas hipotecas a zonas urbanas desfavorecidas donde habitaban residentes
de los estratos de ingresos ms bajos. Esta iniciativa puede rastrearse hasta la
reforma del Community Reinvestment Act (Ley de Reinversin en Comuni-
dades) aprobada por el Congreso de EE.UU. en 1995 y cuya nalidad fue expl-
citamente eliminar las restricciones que existan sobre prstamos hipotecarios
dirigidos a vecindarios de ingresos bajos y calicacin crediticia deteriorada.
Estas restricciones, implantadas como medidas de prudencia crediticia, eran
conocidas como redlining (de la prctica comn de enmarcar estos vecindarios
con un plumn rojo en los mapas de las comunidades).
Para algunos, la eliminacin de estas restricciones fue una maniobra popu-
lista con motivaciones estrictamente electoreras. Otros argumentaron que la
intencin era noble y dirigida a promover mayor equidad en el acceso a la vi-
vienda. En cualquier caso, esta puede ser exhibido como una tpica instancia
Adicionalmente, la reversin a la baja de la tendencia de precios de bienes
races tuvo otro efecto importante. Mientras suban los precios de las viviendas,
la falta de transparencia y el desconocimiento del valor exacto de los activos
subyacentes no tenan mayor trascendencia. Pero una vez iniciada la tendencia
en direccin descendiente, la falta de informacin result paralizante al inducir
la prdida del atributo de liquidez. Holmstrom (2008) se reere a este fen-
meno como el aumento de la sensitividad a la informacin por parte de los
productos estructurados.
Cabe complementar lo anterior que un error de naturaleza analtica subyace
una buena parte de esta fbrica de toxicidad: el uso de expectativas extrapola-
tivas para pronosticar la evolucin de los precios de los bienes inmuebles. En
razn de que los precios haban estado elevndose en los aos precedentes a
2001, los usuarios de crditos hipotecarios, los intermediarios y los inversionis-
tas todos basaron sus proyecciones de ingresos y gastos en el supuesto que estos
precios iban a continuar su marcha ascendente en el futuro. Como veremos este
sencillo error, de una ingenuidad asombrosa, est en la raz de muchas falencias
estratgicas en la toma de decisiones que condujeron a la detonacin de la crisis
en 2008. Si pudiera cambiarse un solo elemento para alterar el desenlace del
proceso de colapso nanciero tendra que ser este: la metodologa para construir
los pronsticos de los precios de inmuebles.
La proyeccin a futuro de las tasas de crecimiento de los precios, sin ningn
sustento racional, llev a la subestimacin de los riesgos de hipotecas morosas.
Los modelos que estimaban la probabilidad de morosidad tampoco tomaban en
cuenta el efecto de los cambios en los estndares de otorgamiento de prstamos
sobre la probabilidad de incumplimiento de pagos. Un modelo estimado en un
perodo de baja securitizacin no puede predecir con precisin el comporta-
miento esperado en pocas cuando la securitizacin era elevada (Rajan, 2008).
Darrell Due uno de los ms renombrados expertos en este campo ha arma-
do: Los bancos, las compaas de seguros y otras instituciones nancieras que
administran portafolios de riesgo de crdito necesitan un modelo integrado que
reeje las correlaciones entre la probabilidad de morosidad y la distribucin de
mrgenes de tasas de inters. Pero tal modelo no existe (Due 2004).
Securitizacin: fbricas de toxicidad
La emisin a ritmos crecientes de prstamos hipotecarios subestndar fue la
semilla que condujo a la explosin de redes de activos nancieros cuya elevada
toxicidad acab por derrumbar toda una industria. Sucesivas ruedas de acciones
e inacciones de distintas entidades de gobierno actuaron como agentes catali-
zadores de malignidad y de energas de propagacin de estos activos txicos,
Desde mediados de los noventas hasta que se detuvo el alza de precios en 2006
los agentes adoptaron mayoritariamente expectativas extrapolativas que para nes
prcticos signic mantener la previsin de un aumento indenido en el precio
de viviendas de aproximadamente 11% anual. En determinados casos, a lo largo
de un perodo acotado, las expectativas extrapolativas pueden ser racionales, pero
en este caso una mejor aproximacin a las expectativas racionales o prospectivas
habra sido el uso de dos modelos, cada uno con probabilidades nitas:
Modelo A: con probabilidad p, los precios siguen subiendo a x% anual.
Modelo B: con probabilidad q = (1-p) los precios descienden a y% anual.
La probabilidad q de un descenso de precios en este modelo simple puede ser
pequea, pero nunca deber ser 0. Lo que hicieron en la prctica los emisores de
hipotecas y de los productos derivados estructurados fue suponer que p=1 y q=0.
Este caso muy particular condujo a trabajar bajo el supuesto que los rendimien-
tos crecientes de estas inversiones seguiran aumentando, lo cual evidentemente
dej de ocurrir a mediados de 2006.
La reversin de precios a mediados de 2006 tuvo dos efectos principales.
Consideremos primero la fase previa en que los precios estaban aumentando.
Un propietario que haba nanciado la compra de su vivienda mediante una
hipoteca vea el valor capitalizado de su vivienda aumentar ao tras ao, lo cual
reduca la probabilidad de incumplimiento de pagos y facilitaba la renancia-
cin en trminos ms favorables porque el mayor patrimonio aportaba mayor
valor de colateral. En este escenario, el desempeo de los productos nancieros
derivados era el que estaba previsto contractualmente y el aumento de precios
de las viviendas iba de la mano con el aumento de los valores de los activos
agrupados en portafolios y de otros productos estructurados.
Una vez que la tendencia de precios se revirti y se inici la tendencia a la
baja, el ciclo anterior march en sentido contrario: descendieron los precios de
mercado y se redujo la contribucin patrimonial al valor de la vivienda. Este
proceso continu hasta el punto en que el valor capitalizado neto de la vivienda
hipotecada se volva negativo cuando el precio de mercado caa por debajo del
valor de la deuda hipotecaria, algo que comenz a suceder con creciente fre-
cuencia a partir de 2007. El capital negativo incrementaba la probabilidad de
morosidad. Como agravante, aparece el hecho de que el aumento de las tasas de
inters que el Federal Reserve impuls a partir de 2004 hasta 2007 tuvo como
consecuencia un agravamiento de la dicultad en renanciar hipotecas a tasas
favorables por prdida de capital aplicable como garanta. Adems, particular-
mente en el caso de hipotecas con tasas reajustables (Adjustable Rate Mortgages,
ARM), estas comenzaron a incidir adversamente sobre la capacidad de pago de
los prestatarios al incrementarse las tasas de inters.
institucional debido al ahorro en costos de transaccin por economas de escala
y por efecto de la proteccin contra el riesgo idiosincrtico proporcionada por
la diversicacin del conjunto de activos en la cartera. Naturalmente que pro-
teccin contra el riesgo sistmico no exista, lo cual termin siendo el taln de
Aquiles del esquema. Es difcil imaginar cules fueron los procesos mentales
que pueden haber llevado a ejecutivos y gerentes experimentados a confundir
riesgo idiosincrtico con riesgo sistmico.
El punto crucial es que el rendimiento de estos ttulos estaba atado al valor de
las hipotecas subyacentes, a la evolucin de los componentes de principal e inters
de estas hipotecas y a la proporcin de hipotecas impagas. Un aumento en la tasa
de impagos en los prstamos hipotecarios originales inmediatamente se reejaba
en una cada en el valor de mercado de los VRH. Las instituciones nancieras,
como los bancos de inversin, que haban comprado volmenes masivos de VRH
estaban por tanto expuestos a un riesgo que era difcil de cuanticar. El riesgo era
mayor cuanto mayor era la proporcin de hipotecas subestndar en los portafolios
subyacentes que conformaban el VRH. La dicultad de medir el riesgo verdadero
de estos paquetes de hipotecas aumentaba a medida que estos paquetes primi-
genios fueron reempaquetados y revendidos en una cadena larga y creciente de
intermediacin. La transparencia de estos activos nancieros que aterrizaban en las
hojas de balance de bancos de inversin y fondos de capital de riesgo, iba disminu-
yendo conforme el nmero de eslabones de la cadena iba en aumento.
Mientras el precio de los bienes races residenciales iba en aumento y el va-
lor de las hipotecas tambin, la falta de transparencia no representaba mayor
peligro. Los inversionistas no saban exactamente cul era el verdadero valor de
mercado de estos activos nancieros pero saban que era mayor al que haban
pagado por l: es decir, a su valor en libros. Esta situacin comenz a revertirse
en 2006, cuando el precio de construcciones residenciales y viviendas empez a
descender por un exceso de oferta. Ahora s la falta de transparencia se convierte
en un peligro. De pronto el inversionista comenz a tener en sus hojas de balance
activos cuya verdadero valor era desconocido pero que era inferior al que apareca
en libros. Las cadas en los precios de mercado de estos activos nancieros se
sucedieron con gran rapidez, constituyendo un engranaje clave en las prdidas de
capital y ulterior colapso de los bancos de inversin en Nueva York.
Segunda Fase: OCH (CDO)
El segundo nivel de agregacin estuvo dado en el diseo de las Obligaciones
Hipotecarias Colateralizadas, OHC (Collateralized Debt Obligations, CDO).
Estas OHC eran un producto nanciero construido a partir de VRH. Al mis-
mo tiempo un OHC (CDO) tambin denotaba la unidad organizativa, lide-
culminando en el tsunami de 2008 que borr del mapa a toda la industria de la
banca de inversin.
En la secuencia documentada de eventos, el mecanismo de propagacin fue
amplicado muchas veces por el apalancamiento excesivo por parte de la banca
de inversin y de los fondos de riesgo. En una entidad nanciera el potencial
de prdida ante inversiones riesgosas no es igual al capital invertido, sino mu-
chas veces mayor al capital invertido; cuando, como en efecto ocurri, estas
instituciones se sobreendeudaron y aplicaron los fondos prestados a la compra
de aglomeraciones de activos txicos. Es por esto que varios bancos, frente al
colapso de los valores de mercado de los activos txicos, vieron su capital esfu-
marse con gran rapidez.
Lo que los participantes en el mercado no tomaron en cuenta fue que todos
los instrumentos derivados estaban atados a la evolucin de los precios de bie-
nes races y esta correlacin de rendimientos estableca un gran potencial de
riesgo sistmico de producirse un shock adverso. Esto fue evidentemente lo que
termin ocurriendo.
La transaccin primigenia fue la hipoteca. Una hipoteca es un prstamo garan-
tizado por una propiedad inmueble. El propietario del inmueble se convierte en
deudor y el banco o entidad prestamista se convierte en acreedor, vale decir, en po-
seedor del papel de deuda y en titular de los derechos de cobranza. Estos derechos
de cobranza inscritos en el papel de deuda que es la hipoteca pueden ser transferi-
bles si la deuda cambia de propietario, es decir, si la hipoteca se vende. La compra-
venta de hipotecas tiene dos efectos: el primero es que transere los derechos de
cobranza del agente originario al comprador o inversionista. El segundo efecto es
que transere recursos nancieros del inversionista al emisor originario de la hipo-
teca. El agente emisor originario as recibe nuevos fondos que constituyen fuentes
de nanciamiento que le permiten seguir nanciando nuevas hipotecas.
El paso esencial en la construccin de las fbricas de toxicidad fue el empa-
quetamiento y reventa de las hipotecas originales en ttulos valores construidos
agrupando los prstamos individuales en carteras de activos.
Primera Fase: VRH (MBS))
En una primera etapa las hipotecas originales fueron agrupadas para venta en
ttulos denominados Valores Respaldados por Hipotecas, VRH (o, en ingls,
Mortgage Backed Securities, MBS). Estos nuevos ttulos valores fueron adqui-
ridos por intermediarios nancieros, quienes a su vez los colocaban a inversio-
nistas en el mercado secundario. Los principales intermediarios participantes
en estas transacciones fueron Ginnie Mae, Fannie Mae y Freddie Mac. Las
hipotecas empaquetadas en portafolios eran ms atractivas para el inversionista
Transparencia y liquidez
Gorton (2008) atribuye gran parte de los problemas que surgieron al diseo de
contratos excesivamente complejos que no permitieron valorizar adecuadamen-
te los activos construidos a partir de hipotecas. En cada etapa de la particin y
empaquetamiento de hipotecas haba prdida de informacin y los productos
estructurados a partir de los prstamos originales se volvieron cada vez ms
difcil es de valorizar.
Mientras los precios de las viviendas continuaban escalando, el verdadero
valor de mercado de los activos derivados era desconocido, pero bastaba saber
que era mayor al valor de adquisicin en libros. No era indispensable tener una
valoracin precisa porque el costo y riesgo de la falta de informacin eran mni-
mos. Pero al revertirse la tendencia en la valoracin de viviendas y al comenzar a
caer su ndice de precios, de pronto la falta de informacin cobra una relevancia
muy aguda: al descender el precio de mercado de los productos estructurados
por debajo de su valor en libros, resultaba crucial conocer la magnitud de esta
prdida potencial que se reejaba directamente en una reduccin del valor espe-
rado del capital patrimonial. Sin una buena manera de valorar estos activos es-
tructurados, la incertidumbre y la informacin asimtrica generaron problemas
de seleccin adversa y condujeron a una prdida de liquidez de estos activos: es
decir, perdieron su capacidad de servir como garantas colaterales.
Un activo constituido por instrumentos estructurados ve deteriorado su valor
como garanta a medida que aumenta la complejidad y disminuye la transpa-
rencia de los elementos subyacentes. Holmstrom (2008) argumenta que la pr-
dida de valor se canaliza a travs de la reduccin de la liquidez del activo. Podra
ampliarse el argumento de Holmstrom de la siguiente manera. La complejidad
y la opacidad de los instrumentos estructurados no causaban iliquidez mien-
tras los precios de bienes races continuasen escalando. La prueba est en que
los mercados de instrumentos estructurados funcionaron perfectamente bien
an en los segmentos subestndares durante el perodo de crecimiento de los
precios. La iliquidez, es decir, el deterioro de su valor de intercambio, se genera
nicamente despus de que los precios comienzan a descender. El motivo es el
que se ha expuesto en el prrafo anterior en relacin a la prdida de valor como
garanta. La relacin entre transparencia y liquidez puede resumirse de manera
muy sencilla como sigue:
rada por un gerente, a cargo de administrar este conjunto de transacciones.
Las OHC se construyeron dividiendo los componentes de un VRH en tramos
(tranches) de rendimiento y riesgo crecientes. Por ejemplo, un OHC podra
emitir cuatro categoras de deuda: 1. Deuda principal, 2. Deuda intermedia
(llamada Mezzanine), 3. Deuda subordinada y 4. Patrimonio. Las cuatro cate-
goras no solamente deniran niveles de retorno y riesgo crecientes, sino tam-
bin un orden de prelacin en cuanto a prioridad de cobranza. El promotor del
OHC diseaba el producto de manera que la Deuda Principal pudiese recibir
una clasicacin AAA de parte de las clasicadoras de riesgo. Los otros tramos
recibiran clasicaciones sucesivamente menores. Existieron un gran nmero
de variedades de OHC, pero todas buscaban ofrecer la ventaja derivada de una
particin del universo de hipotecas. La segmentacin permita establecer una
estrategia de marketing dirigido a inversionistas que demandaban portafolios
de activos con determinados perles de retorno y riesgo.
Tercera Fase: SCM (CDS)
El tercer nivel en esta jerarqua de aglomeraciones estuvo dado por los Seguros
contra Crditos Morosos, SCM (Credit Default Swaps, CDS). Estos eran con-
tratos de seguros contra el no-pago de crditos concertados, pero su estructura
de funcionamiento era muy distinta al de las compaas de seguros. Las asegu-
radoras tradicionales son reguladas por el gobierno, con fondos contingentes de
reserva y procesos de supervisin y auditora para vericar la exactitud de los
estados nancieros y asegurar que el dinero para cubrir reclamos potenciales
realmente existe. Los SCI (CDS) en cambio eran contratos privados que se
manejaban como apuestas a travs de corredores intermediarios sin que exis-
tiese ningn mecanismo para vericar la existencia real de los fondos de con-
tingencia. La ausencia de regulacin haba causado alarma ms de una vez a
principios del ao 2000, pero Alan Greenspan desde su plpito en el Federal
Reserve reiteradamente se opuso a cualquier intento de regulacin.
Frente a la creciente oferta de papeles de prstamos hipotecarios, los bancos
y otros inversionistas crearon una multitud de instrumentos nancieros cuyo
propsito primordial era proteger a los inversionistas de los riesgos de prdida
de los capitales invertidos. Lo que ocurri fue que estos nuevos instrumentos
terminaron aniquilando a los capitales que fueron destinados a proteger. A par-
tir de junio de 2007, numerosos bancos comenzaron a descubrir que activos
nancieros en sus hojas de balance que ellos consideraban inversiones seguras
estaban en realidad contaminados con hipotecas txicas. Los nuevos instru-
mentos de proteccin contra riesgo de incumplimiento contractual tomaron
creciente auge al incrementarse la proporcin de hipotecas subestndar.
A diferencia de los mercados de capitales de largo plazo, los mercados de
dinero funcionan en base a la conanza, es decir, en base al supuesto que la con-
traparte es digna de crdito. Si un banquero necesita demostrar su credibilidad
crediticia, ya la ha perdido (Holmstrom, 2008).
El funcionamiento de los mercados de dinero diere por completo de los
mercados de valores accionarios. En el mercado de acciones, no existe mayor
urgencia de comprar o vender y la opcin de esperar para la resolucin de incer-
tidumbre casi siempre existe. Otra diferencia que destaca Holmstrom es que los
mercados accionarios prosperan ante discrepancias de opinin entre agentes: en
cambio, tales discrepancias aniquilan a los mercados de liquidez
La conclusin de esta discusin es que el problema principal y trascendente
con los valores sustentados por hipotecas subestndares no fue la falta de trans-
parencia como tal, sino la sensitividad de estos instrumentos derivados a una
cada en el precio de los bienes races, o, lo que es lo mismo, a una reversin en
la tendencia alcista de las viviendas. La falta de anticipacin de las implicancias
de una reversin en la tendencia alcista en el precio de viviendas fue el principal
error cometido por intermediarios, inversionistas, banqueros y administradores
de fondos.
Informacin asimtrica y crisis bancarias
4

La informacin asimtrica en las transacciones nancieras se reere al hecho de
que una de las dos partes que intervienen en un contrato nanciero no cuenta
con la misma informacin que la otra. Por ejemplo, el prestatario que toma un
crdito bancario tiene mucha mejor informacin sobre el riesgo y retorno de
los proyectos de inversin que planea desarrollar que la que tiene el prestamista.
Las consecuencias de la informacin asimtrica como elemento determinante
en el comportamiento de los mercados nancieros son ampliamente conocidas.
Por ejemplo el racionamiento de crdito situacin que dene una condicin
de equilibrio que coexiste con el exceso de demanda de crdito es conse-
cuencia directa de la informacin asimtrica en el mercado de crdito bancario.
Asimismo, la informacin asimtrica da lugar a la presencia de los problemas
de riesgo moral y de seleccin adversa en las decisiones nancieras. El papel de
la informacin asimtrica en propiciar el desencadenamiento y la expansin
de crisis nancieras ha sido explorado en una serie de trabajos por Goldstein

(1998) y, sobretodo, Mishkin (1991).
El problema de seleccin adversa ocurre cuando un incremento en las tasas
de inters o en la percepcin de riesgo de la economa distorsiona la composi-
cin del conjunto de agentes econmicos que acuden a demandar crditos. En
4 Esta seccin est adaptada de Hnyilicza, E. (2001).
Relacin entre Transparencia y Liquidez
PRECIOS DE VIVIENDA EN ALZA
Transparencia del Valor de Activos Seal favorable Mayor liquidez
PRECIOS DE VIVIENDA EN BAJA
Transparencia del Valor de Activos Seal desfavorable Menor liquidez
Cuando se introdujo el ndice de precios hipotecarios subprime ABX en
2006, esto tuvo el efecto de provocar el colapso de los mercados de productos
estructurados. Holmstrom (2008) argumenta que este es un caso en que ms
transparencia signic menor liquidez y ofrece otro ejemplo del mismo efecto:
Consideremos la manera en que (la empresa Anglo-Sudafricana) de Beers
ofrece sus diamantes para venta. Colocan los diamantes en paquetes que los
clientes no pueden examinar. Los paquetes son vendidos en base a sus atributos
promedio. El permitir la inspeccin de los paquetes retrasara o hasta detendra
el ritmo de intercambio porque los diamantes de menor calidad se acumularan
y quedaran apartados sin vender. Colocar los diamantes en paquetes resuelve
el problema de seleccin adversa entre compradores En este caso, la falta de
transparencia promueve la liquidez.
El segundo elemento enfatizado por Holmstrom es el grado de sensitividad
de los rendimientos del instrumento a la informacin. Un bono AAA que es
respaldado por activos de buena calidad determina que no haga falta recolectar
mayor informacin. La baja sensitividad a la informacin de estos bonos los
hace ms lquidos que otros bonos de menor calidad. Los bonos de menor cali-
dad son ms sensitivos a la informacin, porque la probabilidad de no-pago es
mayor y el inversionista se preocupar ms por la calidad de los activos subya-
centes. Estos bonos sern menos lquidos. Segn este razonamiento, la liquidez
disminuye con la sensitividad a la informacin del instrumento.
Si el valor de los activos que respaldan la deuda cae por debajo del valor
nominal de la deuda, entonces el instrumento de deuda pierde liquidez al au-
mentar la sensitividad a la informacin. En el caso de valores de corto plazo en
los mercados de dinero, la prdida de liquidez y la necesidad de vericar el valor
de los activos subyacentes puede ser devastadora. Esta prdida de liquidez de
instrumentos nancieros fue la que ocurri en la crisis crediticia de 2007 cuan-
do los tenedores de productos estructurados basados en hipotecas descubrieron
que no conocan el valor de los activos conformados por productos estructu-
rados que estaban en sus hojas de balance. La prdida del atributo de liquidez
y la parlisis de los ujos de crdito conguraron un crculo vicioso que fue la
primera fase de la crisis nanciera.
3. Incrementos en incertidumbre
4. Deterioro de las hojas de balance no-nancieras
Cuando el sistema nanciero opera correctamente, los fondos van desde
aquellos que poseen fondos en exceso hacia aquellos que los necesitan para
emplearlos en inversiones productivas. Una crisis nanciera inhibe este proceso
(Corsetti, G.; Pesenti, P. y Roubini, R., 1998). El factor clave en los efectos de la
informacin asimtrica es el deterioro en las hojas de balance, particularmente
en el sector nanciero (Kamin, S.B., 1999). Todo empieza con el sobreendeu-
damiento de las instituciones nancieras, incluyendo los fondos de inversin y
fondos de capital de riesgo. El problema con este boom de prstamos, no son los
prestamos en s mismos, sino el riesgo excesivo que representan colectivamen-
te (World Bank, 2008). Existen dos razones por las cuales la toma de riesgo
excesivo ocurri a partir del inicio de la burbuja de bienes races en EE.UU.
Primero, los conductores de las instituciones bancarias carecan de la pericia
necesaria para manejar adecuadamente el riesgo asociado a los nuevos instru-
mentos nancieros derivados. A la par con el crecimiento de estos prstamos,
las instituciones bancarias no podan expandir su personal administrativo con
suciente rapidez como para evaluar y monitorear estos nuevos prstamos de
modo adecuado. Segundo, la insuciencia del sistema regulacin y supervisin.
Hubo una garanta implcita que cre un problema de riesgo moral. Tanto de-
positantes como prestamistas extranjeros saban que el gobierno probablemente
tendra que intervenir con un rescate nanciero de modo que las instituciones
tuvieron un incentivo para tomar un riesgo excesivo para salir a buscar nuevos
prstamos para negocios.
En el caso de pases emergentes, los problemas ocasionados por la informa-
cin asimtrica en la propagacin de las crisis nancieras se agudizan ms. Los
pases con mercados emergentes se caracterizan principalmente por una regula-
cin y supervisin nanciera dbil. La liberalizacin nanciera en presencia de
estos sistemas dbiles tiende a agravar los efectos potenciales del riesgo moral.
El problema se agrava con el rpido crecimiento de prstamos. Los inujos de
capital hacen que el problema empeore. Dada la liberalizacin nanciera, los
ujos de capital extranjero se ubican en los bancos de los pases con mercados
emergentes debido a los altos rendimientos y debido tambin a la seguridad
neta que ofrece el gobierno.
Existen dos maneras por las cuales los problemas en el sector bancario pue-
den conducir a una crisis nanciera en los pases con mercados emergentes.
Primero, el deterioro de las hojas de balance de los bancos puede conducirlos a
restringir sus prstamos o a una crisis bancaria abierta, lo cual conduce a mu-
concreto, se genera un sesgo entre los demandantes de crdito hacia aquellos
prestatarios que tienen menos probabilidades de repagar el prstamo. La calidad
de los potenciales prestatarios se deteriora porque los demandantes prudentes
se abstienen de acudir a solicitar un crdito y los demandantes imprudentes,
con menor intencin de repago, continan solicitando crditos a pesar de incre-
mentos en las tasas de inters o en la percepcin de riesgo. Por tanto, el riesgo
promedio del pool de demandantes potenciales se incrementa. El prestamista,
conociendo su incapacidad de discriminar entre los demandantes prudentes e
imprudentes, reacciona al problema de seleccin adversa recortando su oferta
de crditos por debajo de la que esta sera con informacin perfecta.
El problema de riesgo moral
5
ocurre porque el prestatario, una vez otorgado
el prstamo, tiene incentivos para acometer proyectos o actividades de mayor
riesgo y mayor retorno potencial en virtud de que sera beneciado si el em-
prendimiento asumido es exitoso, pero trasladara la prdida a la entidad presta-
mista, si los proyectos fracasan, mediante el sencillo expediente de no devolver
el prstamo. Por tanto, el prestamista est sujeto al riesgo de que el prestatario
tiene incentivos para acometer actividades que son indeseables desde el punto
de vista del prestamista, vale decir, actividades que, por su mayor riesgo, hacen
menos probable que el crdito sea recuperado. Nuevamente, el efecto neto del
riesgo moral es inducir a la entidad prestamista a reducir la disponibilidad de
fondos para prstamos por debajo de los niveles ptimos.
Mishkin dene una crisis nanciera como un incremento agudo de los efec-
tos de seleccin adversa y riesgo moral que acompaan a la informacin asim-
trica hasta el punto que inhiben sustancialmente la capacidad de los mercados
nancieros de canalizar fondos prestables hacia destinos productivos y ecien-
tes. Identica cuatro factores perturbadores que inciden sobre la propagacin de
turbulencias nancieras desde su gnesis hasta su desencadenamiento abierto:
1. Deterioro de las hojas de balance del sector nanciero
2. Incrementos en tasas de inters
5 El riesgo moral denota cualquier situacin en la cual la existencia de una garanta
explcita o implcita frente a resultados adversos de una determinada accin o
conducta se convierte en s misma en un incentivo para incurrir en esta conducta.
Un ejemplo tpico es el riesgo moral causado por el seguro contra accidentes de
trnsito: el saber que est asegurado contra accidentes puede ocasionar que un
conductor maneje ms imprudentemente. Este sera el riesgo moral del seguro
contra accidentes. Una garanta del gobierno contra prdidas bancarias por malos
prstamos puede ocasionar que los bancos sean menos cuidadosos en evaluar sus
prstamos. En esta frase, la palabra moral no tiene ninguna connotacin de sen-
tido tico o normativo.
que especulativo provoca una subida de precios que puede conducir a
un dramtico aumento de la inacin actual y la esperada. Un aumento
de la inacin esperada luego de una crisis monetaria exacerba la crisis
nanciera, porque contribuye a un aumento de las tasas de inters.
3. El tercer mecanismo enlaza la crisis nanciera con la monetaria debido
a que la devaluacin en moneda nacional puede contribuir al deterioro
de las hojas de balance de los bancos. Estas estn comprimidas de ambos
lados, activos y pasivos, y por tanto decae el valor neto. Otro problema
es que muchas deudas en moneda extranjera son a muy corto plazo, por
tanto esto conduce a problemas de liquidez ya que la deuda debe ser pa-
gada. En el caso extremo el deterioro de las hojas de balance lleva a que
muchos bancos cierren sus puertas.
De acuerdo con la interpretacin propuesta por Mishkin, la crisis nanciera
en el caso del Sureste asitico fue el resultado de un colapso sistmico en las hojas
de balance de las rmas tanto nancieras como no-nancieras que hicieron que
los problemas de informacin asimtrica se agravaran. Los mercados nancieros
no fueron capaces de canalizar los fondos hacia las oportunidades de inversin
productivas, con efectos devastadores sobre la economa de estos pases.
Dadas las circunstancias descritas, se desprende que para recuperarse, el siste-
ma nanciero necesita ser restaurado de modo que pueda canalizar los fondos a
aquellos con oportunidades de inversin. En pases industrializados, los Bancos
Centrales tienen la capacidad de aplicar una poltica monetaria expansiva y
una operacin de ltimo recurso de los prestamistas (Mishkin, 1991). Esto no
ocurre en general en pases con mercados emergentes (Mishkin, 1997). Las ca-
ractersticas institucionales de los sistemas nancieros en pases con mercados
emergentes hacen que los Bancos Centrales estn bien lejos de ser capaces de
promover el restablecimiento de una crisis nanciera. Como se ha sealado,
muchos de estos pases tienen deudas en moneda extranjera. Adems, en gene-
ral tienen un registro de inacin alta y variable, lo cual ocasiona que sus con-
tratos de deuda tiendan a ser de muy corto plazo. Una expansin monetaria, por
tanto, probablemente ocasionara un incremento signicativo de las expectati-
vas inacionarias. Como consecuencia de estas caractersticas institucionales,
los Bancos Centrales de pases con mercados emergentes se sienten inhibidos
de usar polticas monetarias expansivas.
El resultado neto de una poltica monetaria expansiva en pases con merca-
dos emergentes y adems con una estructura institucional dbil es que daan
las hojas de balance de los hogares, rmas y bancos. De este modo, la poltica
monetaria expansiva causa un deterioro en las hojas de balance y por tanto
amplica la seleccin adversa y los problemas de riesgo moral. Por razones si-
chos bancos a la insolvencia, restringindose instantneamente la capacidad de
prestar del sistema.
Segundo, el deterioro de las hojas de balance de los bancos puede promover
una crisis monetaria porque ser muy difcil para el Banco Central defender
su moneda de un ataque especulativo. Un aumento en la tasa de inters para
defender la moneda nacional tiene un efecto adicional en el debilitamiento del
sistema bancario porque con dicho aumento se daan las hojas de balance de
los bancos. Esto ocurre porque los desajustes y la exposicin al riesgo crediti-
cio aumenta cuando se deteriora la economa. De tal modo que si las tasas de
inters suben excesivamente, el sistema bancario puede colapsar. Cuando los
inversionistas conocen del sistema bancario dbil y se hace menos exitosa la
intervencin del banco central, estos tienen grandes incentivos para atacar la
moneda con la expectativa de ganancias sustanciales.
Una crisis monetaria y una posterior devaluacin crean el riesgo de provo-
car una crisis nanciera en pases con mercados emergentes debido a que los
contratos de deuda tienen una duracin muy corta y son denominados con
frecuencia en moneda extranjera.
6
Mishkin (op.cit.) seala tres caractersticas
de los contratos de deuda por los cuales una crisis en estos pases agravan los
problemas de informacin asimtrica en los mercados crediticios:
1. El primer mecanismo abarca el efecto directo de la devaluacin de la
moneda en las hojas de balance de las rmas. con contratos de deuda
denominadas en moneda extranjera. Cuando hay una devaluacin de la
moneda nacional, el peso de la deuda de las rmas locales se incrementa.
Por otro lado, desde que los activos se denominan en moneda nacional,
no hay aumento simultneos en el valor de los activos de las rmas. Por
tanto,una devaluacin conduce a un deterioro de las hojas de balance de
las rmas y un declive en su valor neto, con lo cual empeora el problema
de seleccin adversa, haciendo que se provea de menos proteccin a los
prestadores.
2. El segundo mecanismo que vincula a una crisis monetaria con la crisis
nanciera puede ocurrir si una devaluacin causa una alta inacin. Mu-
chos pases emergentes han experimentado inaciones altas y variables,
por tanto, sus bancos centrales no tienen credibilidad como luchadores
contra la inacin. Una depreciacin de la moneda despus de un ata-
6 Esta estructura de contacto de deuda es muy diferente de aquella en los pases
industrializados, los cuales tienen casi toda su deuda denominada en moneda na-
cional y a largo plazo. Esta diferente estructura explica porque la respuesta a una
devaluacin es diferente en pases con mercados emergentes y en pases industria-
lizados.
su margen intensivo como en su margen extensivo.
7
Es decir, entendida a la
manera de von Hayek. En su margen intensivo, la teora econmica a inicios del
siglo XXI ha venido creciendo hasta abarcar a la teora de incentivos, la teora
de contratos, la economa de organizaciones y la economa del comportamiento.
En su margen extensivo, la ciencia econmica se abraza cada vez ms con sus
primos y hermanos la sociologa, la psicologa, la historia, la teora de organi-
zaciones y las ciencias de la administracin. Las pocas en que la economa se
vea encerrada por los propios nubarrones de una visin solipsista y autrquica,
emanada de una soberbia debilitante, se han venido disipando irreversiblemen-
te con el ocaso del siglo XX, hasta descorrer un panorama resplandeciente, cada
vez ms amplio, de interconexiones fructferas y frtiles.
Cuando se escriba la historia de la crisis de 2008, la taxonoma de calamida-
des mostrar una riqueza de diversidad envidiable por el ms nutrido zoolgico.
El lente de la teora econmica, apoyada por sus primos hermanos, permitir
enfocar la atencin sucesivamente en los eslabones individuales que contribu-
yeron a la construccin del ensamblaje de desventuras. Estas maraas de infor-
tunios revelan fallas de coordinacin y fallas de cooperacin que abarcaron una
amplia gama tanto en las esferas pblica y privada.
Fallas de Gobierno
1. Proclamacin del Community Reinvestment Act de 1995, (Ley de Rein-
versin en Comunidades) que elimin las restricciones que impedan
otorgar hipotecas en barrios marginales de bajos ingresos (prctica co-
nocida como redlining). Como complemento a esta ley se promulgaron
medidas de estmulo activo para la colocacin de hipotecas promocionales
en zonas urbanas desfavorecidas. Estas decisiones, con un presunto pro-
psito de promover la igualdad distributiva revel un claro trade-o entre
equidad y eciencia al propiciar en buena medida los excesos posteriores.
2. Garantas implcitas otorgadas por el gobierno a las intermediarias Fan-
nie Mae y Freddie Mac para la colocacin de paquetes de hipotecas.
Estas actuaron en la prctica como subsidios a las tasas de inters.
3. Desregulacin Bancaria (Gramm-Leach-Bliley Act, 1999)
Esta ley del Congreso norteamericano adoptada durante la administra-
cin Clinton en medio de un clima que favoreca la desregulacin elimi-
7 La reduccin caricaturesca del conocimiento econmico a la interseccin de curvas
de oferta y demanda no puede pretender conseguir mucho por s misma, aunque
sin duda resulta injusto evaluar a una ciencia por intermedio de una simplicacin
distorsionante propia de un reduccionismo obsoleto.
milares, la funcin de prestamista de ltima instancia de un Banco Central en
un pas con mercados emergentes tiende a ser menos efectiva que la de un pas
industrializado. De aqu se deriva la necesidad de un prestamista de ltima ins-
tancia provisto por el extranjero.
Hay dos razones por las cuales un prestamista internacional de ltima instan-
cia obtiene mejores resultados si incentiva activamente a fortalecer los sistemas
de regulacin y supervisin. Primero, las acciones de los prestadores de ultima
instancia pueden proveen a los gobiernos con los recursos para garantizar sus
sectores nancieros. Segundo, la presencia de un prestamista internacional de
ltima instancia puede agravar el riesgo moral, y por tanto, el fortalecimiento de
la supervisin bancaria adquiere an mayor importancia (Goldstein, M., 1998).
La crisis nanciera de Asia a nes de los noventa fue muy perjudicial no
solamente para las economas de la regin, sino tambin para el sistema nan-
ciero global. El anlisis de informacin asimtrica de esta crisis nos provee de
importantes lecciones. Primero, hay una razn fundamental para acudir a un
prestamista de ltimo recurso. Segundo, sin condiciones apropiadas para este
prstamo, el riesgo moral creado por la operacin de un prestamista interna-
cional de ltimo recurso puede promover inestabilidad nanciera. Tercero, los
regmenes de tipo de cambio jo son una estrategia peligrosa para pases con
mercados emergentes, por el contrario hacen mas probable la crisis nanciera.
Los eslabones de causalidad. A manera de conclusin
En 1949 Friedrich von Hayek deni a la economa como la ciencia de adap-
tarse a eventos inesperados(Hayek, F., 1949), una denicin que, por su pro-
fundidad y agudeza deslumbrantes, ciertamente ameritara una difusin mayor
a la alcanzada. Esta denicin est en agudo contraste con la usual y pedestre
denicin de la economa como la ciencia que estudia la asignacin de recursos
escasos. El portentoso genio de Von Hayek estuvo ms de medio siglo adelan-
tado a su tiempo y, a inicios del siglo XXI, puede notarse que la ciencia econ-
mica comienza a enrumbarse hacia un curso que amerite la denicin de von
Hayek.
En virtud de lo expuesto a lo largo de este captulo, la pregunta del ttulo
debe responderse en armativo, al menos de modo condicional: la teora econ-
mica puede contribuir a explicar la crisis, siempre y cuando se le entienda como
una ciencia que ha permitido ampliar su mbito de validez y vigencia tanto en
3. Incentivos perversos generados por los bancos emisores de hipotecas
Los bancos emisores de hipotecas asumieron el sistema de originate-and-
distribute (emitir y distribuir) que consista en tercerizar los derechos de
cobranza de la hipoteca mediante la venta de las hipotecas a intermediarios
como Fannie Mae y Freddie Mac. Esta tercerizacin ocasion un decre-
mento en la calidad y esmero en la evaluacin de potenciales prestamistas
que presentaban solicitudes de crditos hipotecarios. El descenso en la ca-
lidad de evaluacin fue consecuencia de un problema de free rider causado
por el hecho de que el que otorgaba el crdito no era receptor de los costos
de morosidad o no-pago. El resultado global de este efecto fue un deterioro
progresivo de la calidad de la cartera de prestatarios de hipotecas.
4. Retroalimentacin de fondos prestables
El incremento sucesivo de las tasas de colocacin de hipotecas subestn-
dares fue impulsado por las crecientes tasas de retorno a los paquetes de
hipotecas y derivados, los cuales causaron crecientes volmenes de fon-
dos dedicados a la adquisicin de estos derivados. Estos nuevos ujos de
fondos a su vez retroalimentaba e impulsaba la colocacin de crecientes
volmenes de hipotecas.
5. Creacin de Credit Default Swaps
La desregulacin nanciera hizo posible la creacin de los contratos de-
nominados Credit Default Swaps que en la prctica funcionaban como
seguros sin fondos de garantas ni capital de reserva. El volumen de estas
transacciones creci exponencialmente debido a que se originaban entre
pares de agentes independientes sin supervisin ni regulacin alguna. Las
transacciones eran estimuladas por la percepcin de que los CDS pro-
vean cobertura contra riesgo de prdida, una idea que result ser falaz.
6. Divergencias de incentivos al interior de las corporaciones nancieras
Las fallas de coordinacin entre los niveles ejecutivos y directivos de los
bancos de inversin y el nivel de sus accionistas fueron puestos de ma-
niesto cuando las estrategias de inversin llevaron al deterioro de sus
posiciones de capital al haberse permitido la inundacin de sus hojas de
balance con activos txicos vinculados a las hipotecas subestndares.
Referencias
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Global Imbalance and Low Interest Rates. American Economic Review,
98(1), 358-393.
n el Glass-Steagall Act de 1933 que haba decretado la separacin de
funciones entre la banca comercial y la banca de inversin. Los excesos
que haban decretado dicha separacin en 1933 en gran medida fueron
repetidos en los aos posteriores.
4. Poltica Monetaria Expansiva
Al trmino de la burbuja dot.com en 2001, la reduccin de tasas de in-
ters interbancarias en 2001-2006 (Federal Funds Rate) por el Federal
Reserve, la cual promovi la expansin de los fondos prestables y la re-
duccin del crdito hipotecario, propiciando la creacin de la burbuja de
bienes races. El costo de inters medio de una hipoteca de treinta aos
descendi desde 9,5% en 1991 a 5,5% en 2006.
5 Eliminacin de Topes Deuda/Capital (Net Capital Rule, 2004)
Decisin del Directorio de la Comisin de Valores y Transacciones (Se-
curities and Exchange Commission) el 28 de abril de 2004. El argumen-
to utilizado fue que los topes eran obsoletos porque las nuevas tcnicas
de estimacin de riesgos basadas en mtodos estadsticos eran adecuadas.
Este ltimo supuesto result ser un error crucial.
Fallas de Mercado
1. Diseo Inadecuado de Contratos Financieros
Errores en el diseo contractual de prstamos hipotecarios: falta de pre-
visin y de diseo contingente respecto a posibles reversiones en la tra-
yectoria ascendente de precios de viviendas y en las tasas descendientes
del costo de crditos hipotecarios.
Errores en el diseo contractual de instrumentos nancieros construi-
dos como agrupaciones de hipotecas individuales: falta de previsin y
de diseo contingente respecto a posibles reversiones en la trayectoria
ascendente de precios de viviendas y en las trayectorias ascendientes de
rendimientos de dichos activos nancieros empaquetados.
2. Errores en Estimacin de Riesgos
Conanza indebida en mtodos estadsticos de estimacin de Valor en
Riesgo basados en aproximaciones con distribuciones estadsticas norma-
les (Gaussianas). Adems, las estimaciones de los riesgos inherentes en los
distintos activos nancieros derivados fueron decientes por el corto plazo
disponible para las observaciones de los rendimientos subyacentes. Asimis-
mo, las distintas Calicadoras de Riesgo tendieron a subestimar los riesgos
de las empresas que eran sus propios clientes y a las cuales asesoraban.
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Cul es el origen de la crisis?
Por Jorge Guilln
Origen
A partir de la segunda mitad de 2007, hemos venido observando a travs de los
diferentes medios de comunicacin, una serie de anlisis acerca del desplome
de los mercados burstiles en todo el mundo. El detonante de alarma general de
esta crisis se podra fechar el lunes 15 de septiembre de 2008, con la quiebra del
banco de inversin norteamericano Lehman Brothers.
1
Este hecho deterior
muchos activos nancieros (acciones, dlar, euro, bonos del tesoro americano e
incluso los fondos privados de pensiones).
Muchos analistas reconocidos de nuestro pas han hablado sobre las conse-
cuencias de la crisis en los pases desarrollados y emergentes. Sin embargo, el
origen de la crisis es algo que nunca se abord en los medios masivos. El presen-
te captulo recolecta de la literatura acadmica las discusiones que intentan ex-
plicar las posibles causas que dieron origen a la crisis nanciera internacional.
Empecemos con el signicado del trmino Crisis del subprime, del que
muchos hablan y que no se ha explicado en su totalidad. El subprime est rela-
cionado con un sector crediticio norteamericano que se caracteriza por tener un
nivel de riesgo de impago superior a la media del resto de crditos. Este tipo de
operaciones crediticias gozan de las siguientes caractersticas:
1. Son de carcter hipotecario en su mayora.
2. Tiene un tope de desembolsos jado por la Reserva Federal Americana
(FED), sin embargo, un tercero puede adquirir sin lmites los derechos
de cesin de crdito a cambio y con un inters menor para el deudor.
3. Debido al riesgo de devolucin de prstamos, el tipo de inters de un cr-
dito subprime es superior a la media de los tipos de inters para prstamos
de las mismas caractersticas dirigidos a usuarios ms solventes, variando
entre 1, 5 y 7 puntos ms con respecto a lo normal.
4. Existe un sistema tradicional de scoring en EE.UU.: si una persona en su
evaluacin crediticia obtiene ms de 850 puntos, obtiene crditos prime a
un tipo de inters bajo y con amplias ventajas.
2
Los que tienen una evalua-
cin entre 650 y 850 puntos se consideran solventes y los tipos de inters
1 El cuarto banco ms importante de EE.UU.
2 Prime es una tasa preferencial y es una referencia en los mercados norteamerica-
nos.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 66 Jorge Guilln 67
La respuesta a la anterior pregunta nos permitira ubicar uno de los argu-
mentos que tratan de explicar el inicio de la reciente crisis nanciera internacio-
nal. En la siguiente seccin analizamos los inicios de la crisis internacional.
Sombras chinas
Segn un artculo en Te Economist (2006, Vase Te Dragon and Te Eagle)
China, el gigante asitico que hizo al mundo escapar a la recesin provocada
por la burbuja en la bolsa americana de enero de 2001, presion las tasas de in-
ters del tesoro americano a la baja. El estampido reciente de China es tambin
responsable de buena parte de la oleada en la demanda global de energa que
ha levantado los precios del crudo. En el tema hipotecario, el boom de China
permiti redireccionar los excedentes de dinero de este pas hacia las compras
masivas de bonos a largo plazo del Tesoro Norteamericano. Esto explica por
qu el dlar no se ha depreciado an ms: el dcit en cuenta corriente ameri-
cano se ha venido cubriendo por el gran pas del oriente.
Las compras masivas de bonos del Tesoro por parte de China permitieron
que el precio de los bonos suba ante la gran demanda oriental, pero las tasas de
inters bajen. Este efecto de la cada de tasas americanas por el factor China se
ha sumado a la relajacin de la poltica monetaria de la Reserva Federal Ameri-
cana (FED, ver gura 2). Estas bajas tasas de inters provocaron un incremento
de prstamos hipotecarios para pagar la adquisicin de departamentos y casas,
lo que frente a la creciente demanda de vivienda hizo que se tocara el cielo del
milln de dlares por inmueble (ver tabla 1).
Figura 2. Tasa de inters de referencia de
Poltica Monetaria del FED
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Nota: Del FED.
que se les aplican a las operaciones crediticias se encuentran dentro de la
media nacional. Sin embargo, los que tienen una puntuacin por debajo de
650 se consideran de alto riesgo, y son aquellos que pueden recibir los cr-
ditos subprime, con tipos de inters ms altos y ms gastos en comisiones
bancarias.
3

El volumen de crditos del subprime se fueron incrementando, sin embar-
go, lo que produjo la crisis nanciera fue que estos crditos se negociaron por
diferentes entidades bancarias y empresas. Es decir, se produjo una cesin de
deuda de los bancos a las empresas, a cambio de obtener el pago de un inters
menor. La entidad nanciera gana al garantizarse el cobro del crdito de mane-
ra rpida. Las empresas que adquieren crditos subprime tratan de obtener un
benecio por la diferencia de intereses pagados a la entidad nanciera y lo que
efectivamente se cobra al deudor.
Figura 1. Tasa de inters - bono del tesoro a 10 aos. Julio, 2000-julio, 2003
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Nota: Del FED.
En la gura 1 se muestra la evolucin de la tasa de inters del bono del tesoro
americano a diez aos, en la que se puede observar una tendencia decreciente
de la misma para el periodo 2000-2003, momentos antes del inicio de la crisis
nanciera internacional. Estas tasas reejan la tendencia del mercado nanciero
americano en general, por lo que una baja tasa de inters en el sistema nan-
ciero de EE.UU. incentivara el incremento de la demanda de crditos hipote-
carios en este pas. Pero qu provoc la presin a la baja de las tasas de inters
domstico en el gran pas del norte?
3 A este sector se les cambia la tasa de ja a variable y eso puede generar un impago
de deuda al subir demasiado la tasas de inters.
Es tambin un fenmeno conocido que el alto valor en el precio de las casas
(la llamada burbuja inmobiliaria) ha provocado que muchas acciones incor-
poren hipotecas, las que al nal resultaron con una alta morosidad para nal-
mente ser ejecutadas. Parece ser que el alto precio de las casas incentiv a que
se comprometan muchos activos con hipotecas. La siguiente seccin presenta
una revisin simple de los instrumentos o activos nancieros ms populares
asociados al Subprime.
1.2 Instrumentos Financieros del Subprime
Normalmente los bancos e instituciones hipotecarias suelen dar prstamos
solo a clientes que, luego de pasar por un anlisis crediticio, presentan un ade-
cuado nivel de riesgo. De esta manera disminuyen la probabilidad de aumentar
su cartera de impagos. Pero, debido al gran aumento en los precios y la demanda
en viviendas, estas empresas comenzaron a relajar sus polticas. Es as que se
comienzan a realizar prstamos a personas de alto riesgo crediticio, prstamos
que tenan altas tasas de inters, los llamados segmento subprime.
Por otro lado, las entidades bancarias, con el n de aumentar su liquidez, emi-
tieron obligaciones respaldadas por paquetes de activos corporativos e hipote-
carios. Estas obligaciones, tales como CDO (Collateralized Debt Obligations) y
MBS (Mortgage Backed Securities) fueron vendidas a inversionistas, fondos de
inversin y empresas en todo el mundo, trasladndoles parte del riesgo. De esta
manera se contamin la crisis del sector hipotecario a los mercados nancieros.
Un artculo de Rebolledo (2007) describe con buen detalle el signicado de
la sopa de letras nancieras descritas en el prrafo anterior. Rebolledo (2007)
describe que un conjunto de hipotecas posibilita la emisin de ttulos garantiza-
dos por los llamados MBS (Mortgage Backed Securities), cuyos ujos dependen
de los repagos de los prstamos (ver gura debajo).
Figura 3. MBS
MBS (ttulo
garantizado por
hipotecas)
Inversionista
Prstamo hipotecario 1
Prstamo hipotecario n
Nota: De Rebolledo (2007).
En resumen, las compras de bonos del Tesoro por parte de China provocaron
la burbuja inacionaria en el precio de las casas. Esto se habra podido remediar
a tiempo, si la FED no hubiera relajado su poltica monetaria cuando China
ejerca presiones a la baja de las tasas de inters.
Tabla 1. ndice de Precios de nuevas casas vendidas
Ao
(1996=100)
Valor Variacin
2000 117,3
2001 123,9 5,6%
2002 132,5 6,9%
2003 144,3 8,9%
2004 161,5 11,9%
2005 185,5 14,9%
Nota: Del U.S. Census Bureau.
Muchos analistas creen que la crisis nanciera internacional empez cuan-
do grandes entidades como el Citibank, JP Morgan, Chase y Bancos Centra-
les Europeos (BCE) comprometieron sus activos con hipotecas de alto riesgo,
prstamos que pertenecen al ya explicado sector subprime (ver tabla 2). Estos
eventos no son el inicio de la crisis sino una consecuencia de ella.
Tabla 2. Bancos con mayores prdidas (Mill. US$ al 11.09.08)
Citibank 55 100
Merrill Lynch 52 200
UBS 44 200
HSBC 27 400
Wachovia 22 700
Bank of America 21 200
Washington Mutual 14 800
Deutsche 14 500
Morgan Stanley 14 400
JP Morgan 14 300
Lehman 13 800
RBS 13 800
Credit Suisse 10 100
Wells Fargo 10 000
Nota: Del Wall Street Inversiones.
Ejemplo CDO:
Supongamos que un banco nancia la compra de una casa tasada en 2 222 000
nuevos soles mediante un prstamo hipotecario que asciende a dos millones de
soles con una tasa de 7.25%.
Figura 5. Ejemplo sencillo de CDO
Deuda total
2 000 000
Intereses totales
145 000
Tasa de inters
7,25% =

Para recuperar el efectivo de una manera rpida, el banco decide deshacerse
de la deuda y forma un CDO que vende de la siguiente manera:
Figura 6. Ejemplo sencillo de CDO (parte 2)
Deuda
2 000 000
140 000
60 000
1 800 000
2 000 000
Bajo riesgo
Alto riesgo
Riesgo medio
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
El mayor porcentaje es asegurado con el tramo senior de menor riesgo
5
y al
porcentaje restante se le asigna la mayor parte del riesgo a cambio de mayor
rentabilidad (ver gura 7).
140 000 7,75%
60 000 El resto de los intereses
1 800 000 5,50%
2 000 000 7,25%
CDO Tramo Senior
Deuda total
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
De esta manera, los intereses a pagar para los tramos senior y mezzanine son,
6

por ejemplo:
5 A menor riesgo, menor retorno (ley en nanzas).
6 Nmeros cticios.
Si alguno de los prstamos falla, o se produce una falla de pagos en cadena,
los activos MBS perderan su valor. Un siguiente instrumento en la sopa de
letras nancieras creadas por el subprime es el CDO (Collateralized Debt Obli-
gation). La idea grca est descrita debajo:
Primero es importante dejar claro que un CDO tiene un activo (una serie
de diferentes crditos y prstamos a su favor) que son la garanta y un pasivo
conformados por un conjunto de obligaciones frente a terceros que son la -
nanciacin que se ha utilizado para la compra de sus activos.
El pasivo del CDO o sus diferentes obligaciones est dividido en diferentes
tramos (tranches). Cada tramo tiene una calicacin de solvencia distinta. Por
ejemplo los tramos con calicacin de solvencia entre AAA y A reciben el
nombre de Senior, las B a BBB reciben el nombre de Mezzanine y el resto es el
Equity o Capital.
4
La denominacin de los tramos del pasivo corresponde a los
rendimientos que reciben las mismas, en donde las AAA son menos rentables y
riesgosas y los Equity son muy riesgosas y rentables al mismo tiempo.
Figura 4. CDO
Vehculo
de
Propsito
Especial:
emite
notas/
entidad
separada
de
emisiones
originales
Retornos
ms bajos/
Menor riesgo
crediticio
Retornos
ms altos/
Mayor
riesgo
crediticio
Prstamos bancarios
MBS
Otros CDO
Pool de deuda
Bonos de alto rendimiento
Bonos de mercados emergentes
Inversionista 1
Inversionista 3
Inversionista 2
Inversionista 4
CDO Tramo
Superior Senior
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Equity
CDO Tramo Mezzanine
Nota: De Rebolledo (2007).
4 Tambin se le llama segmento debajo del ALT A, o comnmente SubPrime. Este
sector increment su participacin de 15% en el 2003, a un 40-45% en el 2005
(Rebolledo, 2008).
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=
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140 000 7,75%
58,58%
10 850
35 150 60 000
1 800 000 5,50% 99 000
2 000 000 7,25% 145 000
CDO Tramo Senior
Deuda total
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
Los LBO (leveraged buyout) ocurren cuando una compaa adquiere otra y
gran parte de la compra est nanciada por prstamos. Los activos de la com-
paa son los colaterales del prstamo y algunas veces los activos de la compaa
adquiriente. Los LBOs sirven para hacer estas compras y facilitan la adquisi-
cin, porque no se necesita todo el dinero para la compra y si el proyecto da
buen retorno, mayor que el inters del prstamo permite incentivar el uso de
estos instrumentos. Estos instrumentos fueron muy populares para comprar
compaas grandes como Toys R Us, Metro-Goldwyn-Mayer y Hertz. Sin em-
bargo, la crisis hipotecaria contagi estos instrumentos, pues son de alto riesgo
tambin.
8
Uno de los principales problemas de los prstamos, que estaban mezclados
en diferentes activos nancieros, fue que la tasa de inters asociada no era ja,
sino variable, por lo cual poda verse afectada por variaciones en el riesgo polti-
co o econmico del pas. Y esto fue lo que nalmente sucedi.
Es as que a partir de 2004, la Reserva Federal de Estados Unidos, presidi-
da por Alan Greenspan, comenz con una serie de incrementos en la tasa de
referencia de la FED, la cual pas de 1% en junio de 2004 a 5,25%
9
en junio
de 2006 (ver Figura 11). Los bancos, a su vez, comenzaron a trasladar dicho au-
mento a las tasas de inters cobradas a sus clientes, los cuales se vieron afectados
ante los altos montos a pagar.
8 Los LBO son bonos de alto retorno, son llamados especulativos sin grado de
inversin o bonos basura. Ver Opler (1993).
9 Bsicamente para combatir la inacin, algo similar a lo que hizo el Banco Cen-
tral de Reserva del Per en 2007.
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=
=
=
140 000 7,75% 10 850
60 000 ? El resto de los intereses
1 800 000 5,50% 99 000
2 000 000 7,25% 145 000
CDO Tramo Senior
Deuda total
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
Como sabemos el total y dados los rendimientos de los tramos senior y mez-
zanine, calculamos los intereses que obtendr el tramo equity.
Intereses
145 000
99 000
?
10 850
145 000
35 150
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity =
Finalmente dados los intereses que obtendr, tenemos los rendimientos de
los tres tramos (ver gura debajo). Se puede observar que el rendimiento del
CDO Tramo Equity, de mayor riesgo presenta un rendimiento atractivo. Sin
embargo, las ganancias se derrumban cuando el precio de la casa se deteriora
y el prstamo se vuelve impago. Eso es lo que bsicamente ha sucedido con la
reciente crisis nanciera internacional. Se han armado burbujas de paquetes
riesgosos contaminados por prstamos hipotecarios, nalmente la burbuja es-
tall provocando prdidas de diferentes instituciones nancieras americanas y
europeas.
7
7 Los Asset Backed Securities (ABS) tienen una caracterstica similar al ser un papel
que considera un conjunto de activos dentro de un mismo valor. En el caso de los
CDO se consideran hipotecas, mientras que los ABS contemplan otras modali-
dades: prstamos de autos, hipotecas, tarjetas de crdito, prstamos de estudiantes,
etc. Es decir, los ABS engloban a los CDOs. El CDO tambin es un MBS (Mort-
gage Backed Securities), pero con tramos en su composicin.
Consecuencias inmediatas de la crisis en EE.UU.
Una de las principales consecuencias de la crisis fue su efecto en el Sistema
Bancario y en los fondos de inversin. Cuando los prestatarios dejaron de pagar
sus deudas por hipotecas, los bancos prestamistas ya no tuvieron los ingresos para
cubrir los cupones de sus obligaciones (CDO, MBS, etc.). Ante la posibilidad de
que no se cumpliera con el pago de la deuda, las empresas redujeron el valor en
libros de los activos ya que estos no reejaban su valor real de mercado.
Esta reduccin en el valor de libros produjo que muchas empresas registra-
ran prdidas millonarias. Una de las ms golpeadas fue el banco de inversin
Bear Stearns, que termin siendo comprado por JP Morgan como parte de una
operacin de rescate planicada con la FED. En la Tabla 3 se presentan las diez
empresas que tuvieron mayores prdidas a nivel mundial.
Tabla 3. Prdidas por reduccin en el valor
en los libros de MBS y CDO
Compaa Negocio Prdidas (billones de d-
lares)
Citigroup Banco 39,10
UBS AG Banco 37,70
Merrill Lynch Banco de Inversin 29,10
HSBC Banco 20,40
Royal Bank of Scotland Banco 15,20
Morgan Stanley Banco de Inversin 11,50
Deutsche Bank Banco 11,20
American International
Group
Aseguradora 11,10
Credit Suisse Banco 9,00
Bank of America Banco 7,95
Nota: De medios periodsticos.
El mercado burstil tambin se vio afectado por esta crisis. Debido a las
prdidas que las empresas estaban registrando, el valor de sus acciones se redu-
jo considerablemente. Dado el visible problema que enfrentaban las empresas
inmobiliarias y nancieras, incluso inversionistas de otros sectores empezaron
a vender sus acciones. Esto produjo una cada general en el ndice burstil de
Estados Unidos (ver gura 12).
Figura 11. Tasas de Inters de la Reserva Federal
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4.00
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2.00
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Nota: Del FED.
A su vez, producto del alza en las tasas de inters, la demanda por prstamos
hipotecarios se vio reducida. La demanda de viviendas comenz a disminuir y
esto produjo que sus precios comenzaran a bajar. Esto tuvo impacto en las per-
sonas que haban solicitado prstamos para comprar viviendas con el objetivo
de venderlas a un mayor precio: la imposibilidad de venderlas a precios adecua-
dos, sumado al alza en las tasas que deban pagar hizo que, en muchos casos, no
pudieran cumplir con los pagos.
Poco a poco la gran cantidad de personas de alto riesgo, sometidas a al-
tas tasas de inters, comenzaron a incumplir en sus pagos. Y esta situacin se
agravaba conforme continuaban subiendo las tasas y bajando el precio de las
propiedades. Finalmente, esto tuvo un impacto en los bancos y empresas pres-
tamistas, cuyos ratios de morosidad aumentaron considerablemente su cartera
de crditos incobrables. En muchos casos, las empresas se vieron en la necesidad
de embargar la vivienda y liquidarla para recuperar el dinero, pero debido a que
los precios de los inmuebles se encontraban a la baja y exista una sobre oferta,
el monto que obtenan no era suciente.
Asimismo los papeles CDO, LBO discutidos al inicio de la seccin, no tu-
vieron demanda, este hecho provoc una crisis de liquidez, dado que nadie que-
ra ni quiere comprar papeles asociados a hipotecas. Esta crisis de liquidez se
agudiz en un Credit Crunch con un efecto pernicioso sobre las economas
desarrolladas. Los intentos de los Bancos Centrales Europeos y la FED por
evitar consecuencias negativas mayores sobre la economa son notorios. Las re-
ducciones de tasas de la FED han permitido que la tasa de referencia se ubique
en 1%,
10
pero sin que logre avizorarse an el n de la crisis.
10 Al 2 de enero de 2009.
Figura 13. Evolucin del Tipo de Cambio S/. - US$
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3.2
3.1
3
2.9
2.8
2.7
2.6
Nota: De FCRP.
Primeras Lecciones y recomendaciones
Primeras Lecciones
En la literatura de bancos es conocida la frase demasiado grande para fallar
(too big to fail), con la que se resalta la imposibilidad de que un banco top salga
del sistema sin que se le rescate, fusione o sea comprado por otro. Incluso, hay
un estudio de la FDIC de Estados Unidos lo que sera la Superintendencia
de Bancos para nosotros en el que se seala que si tres bancos grandes fa-
llan, el sistema americano podra tambalear. Recordemos que el sistema ban-
cario americano tiene una alta concentracin de sus depsitos en unos cuantos
bancos, a pesar de los esfuerzos del gobierno de ese pas por desconcentrar el
sistema.
Pues bien, el Banco Lehman Brothers el cuarto ms importante de
EE.UU. quebr el lunes 15 de septiembre de 2008. El volumen de sus deu-
das, que son cercanas a nuestro Producto Bruto Interno (PBI), ha impedido su
rescate. Las discusiones que se dan en muchos bancos locales para analizar si
esta crisis es de liquidez, de solvencia o crediticia han pasado de moda. Estamos
ante un acontecimiento singular que ni siquiera se asemeja a la ltima crisis
nanciera de la dcada de los aos ochenta.
En los ochenta hubo un problema de regulacin bancaria por liberar las res-
tricciones de apertura de sucursales entre los estados de EE.UU., lo que se sum
al poco aporte del capital (bajos ratios de capital sobre activos). Por ello, miles
de bancos pequeos e inecientes salieron del sistema. Sin embargo, la magni-
Figura 12. Evolucin del ndice Dow Jones. Julio 2007-julio 2008
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13 500
13 000
12 500
12 000
11 500
11 000
Nota: De Dow Jon Indexes.
Este efecto se reprodujo en las diversas bolsas alrededor del mundo, entre
ellas la de Per. Luego de haber llegado a su valor mximo de 23 789,75 en
julio de 2007, el IGBVL cay hasta llegar en enero de 2008 a su valor mnimo
de 13 279,00, lo cual represent una reduccin del 44,18% (ser visto en detalle
en los siguientes captulos).
Otro de los efectos de la crisis del subprime fue la devaluacin del dlar en
relacin a las monedas de otros pases. Como consecuencia de la crisis en la que
se encontraba Estados Unidos, los inversionistas dejaron de invertir en ese pas
y adems retiraron parte de su capital. La primera de estas acciones trajo como
consecuencia una disminucin de la demanda de dlares lo que inuenci en la
devaluacin de la divisa americana.
Este efecto tambin fue notorio en el Per. A partir de agosto de 2007, mo-
mento en el cual la crisis en Estados Unidos se agudiz, el sol comenz a apre-
ciarse con respecto al dlar de forma constante, pasando de 3,16 a 2,69 soles por
dlar (ver gura 13). Esta reduccin en el tipo de cambio tuvo un efecto negativo
en las empresas exportadoras del Per. Al tener sus costos en soles y recibir el
pago en un dlar cada vez ms devaluado, sus mrgenes se vieron afectados y esto
hizo que muchas de estas empresas quebraran. Producto de la reduccin en el
monto de las exportaciones sumado al aumento de las importaciones debido al
crecimiento del pas, el supervit de la balanza comercial se ha visto reducido en
los ltimos meses, existiendo la posibilidad de que se llegue a tener un dcit.
las compras del Bank of America permitiran avizorar la consolidacin de este
banco como el ms slido del sistema nanciero mundial.
Referencias
Banco Central de Reserva del Per. Notas Semanales.
Caprio, J. & Klingebiel, D., (1999, enero). Episodes of Systemic and Borderline
Financial Crises. World Bank Dataset.
Cousseran, O. & Rahmouni, I. (2005) Te CDO market: Functioning and
implications in terms of nancial stability. Banque de France. Financial
Stability Review. N 6.
Opler, T. & Titman, S. (1993). Te Determinants of Leveraged Buyout Acti-
vity: Free Cash Flow vs. Financial Distress Costs. Journal of Finance.
Rebolledo (2007). La crisis hipotecaria subprime y sus efectos en los mercados
nancieros internacionales. Revista Punto de equilibrio. Vol 16. N
o
96
Te Dragon and the Eagle. Te Economist. (2004, septiembre). Special Issue
Country Report.
Wall Street Inversiones. Reportes. (septiembre de 2008). Nueva York: Autor.
tud de las prdidas de entonces no se puede comparar a que viene ocurriendo.
El costo de rescate de los bancos en la crisis nanciera de los ochenta fue de
3% del PBI americano. Esta vez ser mucho mayor debido a la magnitud de las
consecuencias que se estn vislumbrando. En Argentina, durante la crisis de los
aos 80-82, el costo del rescate de bancos fue del 55% de su PBI. Otros pa-
ses como Indonesia y Tailandia (1997-2002), Chile (1981-1983) y Venezuela
(1994-1995) han asumido costos de rescate que superaban el 30% de su PBI.
Tabla 4. Costo scal de las crisis nancieras
Pas Periodo Crecimiento ms bajo
del PBI
Costo Fiscal (como % del
PBI)
En % Ao
Argentina 198082 -5,7 1981 55,1
Australia 198992 -0,1 1990 2
Botswana 199495 1,9 1993 0,6
Brasil 199499 0,1 1998 13,2
Chile 198183 -10,3 1982 42
China 1990s 3,8 1990 47
Colombia 198287 0,9 1982 5
Ecuador 19982001 -6,3 1999 20
EE.UU 198891 4,2 1988 3,2
Francia 199495 -0,9 1993 0,7
Hungra 199195 -11,9 1991 10
Indonesia 19972002 -13,1 1998 55
Japn 1991 0,9 1992 24
Mxico 19942000 -6,2 1995 19,3
Tailandia 19972002 -10,5 1998 40
Uruguay 198184 -10,3 1983 31,2
Venezuela 199495 -2,3 1994 22
Nota: De Caprio, J. & D. Klingebiel, 1999.
Esta crisis empieza a tornarse ms aguda y an no ha terminado. Debemos
monitorear si otros bancos grandes van a salir del mercado. Muchos de los
bancos locales con un porcentaje de participacin extranjera podran tener pr-
didas irrecuperables con la cada de Lehman u otros entes nancieros grandes.
El Banco Central de Reserva del Per (BCRP) no sera ajeno a este ltimo
problema que se avecina. Ya se habla de American International Group (AIG)
y el banco suizo UBS como las siguientes vctimas, en un contexto en el que
Visin social y ecolgica de la crisis financiera global
Gustavo Ruiz Pereyra
Reflexiones iniciales
El entendimiento ms cabal de la crisis nanciera global y sus implicancias, re-
quiere una nueva visin que integre las tendencias del capitalismo global con
los principios de la sustentabilidad, los cuales pueden ser identicados con los
principios bsicos de la ecologa, en su sentido amplio y profundo, la ciencia que
tiene por objeto el estudio de las relaciones entre los seres vivos y su ambiente.
Es interesante destacar que la ecologa es la nica ciencia que tiene por objeto
el estudio de las relaciones, lo que hace de ella una disciplina indispensable para
comprender la interrelacin e interdependencia entre la economa y la sociedad.
Existe la tendencia a concentrarse en el problema, perdiendo de vista el con-
texto en el cual acontece. Las consecuencias de esta actitud se reejan en la
conocida expresin: La mejor forma de distorsionar hechos, palabras y pensa-
mientos es sacarlos de contexto, lo cual no favorece a su solucin.
Cuando me reero al contexto estoy haciendo referencia, indudablemente, al
conjunto de circunstancias o las condiciones propias de la coyuntura espacial y
temporal, que permiten su correcta comprensin. Sin embargo, para nes del
presente anlisis, el nfasis est puesto, ms bien, en la percepcin de las mis-
mas; ya que la percepcin es la que determina la forma en que interpretamos los
hechos y le asignamos un signicado.
El reto del futuro es mejorar el nivel de vida de la humanidad y especial-
mente de los que estn hoy en peor situacin y al mismo tiempo aproximar-
nos a un modelo econmico ms sostenible en el sentido en que hoy se utiliza
esta palabra, es decir, que nuestra gestin econmica no ponga en peligro ni
para hoy ni para el futuro los complejos e imprescindibles servicios que el
ambiente nos proporciona. Una de las condiciones para dicha gestin econmi-
ca es que revisemos los conceptos con los que hoy miramos la realidad y relati-
vicemos los indicadores que utilizamos para medir el xito econmico.
Visin de la crisis
Una clara muestra de lo que trato de sealar, lo constituye las declaraciones de
Anna Tibaijuka, Secretaria General Adjunta de las Naciones Unidas, cuando
arma: La crisis nanciera que enfrentamos hoy no puede ser vista como un
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 82 Gustavo Ruiz Pereyra 83
En los ltimos aos, una serie de agentes econmicos consumidores, in-
mobiliarias, bancos, nancieras, agencias gubernamentales, entre otros han
tomado decisiones inconvenientes, irresponsables, basadas en clculos corto-
placistas e intereses mezquinos. Se ha comprado lo que no se poda comprar,
se han inado los precios inmobiliarios con total descaro, se han concedido
crditos que no se deban conceder, se ha especulado inescrupulosamente in-
currindose en vergonzosos acuerdos y artimaas, por sealar tan solo algunos
hechos; lo cual evidencia una severa crisis moral. Concuerdan, en este senti-
do, las armaciones de monseor Giampaolo Crepaldi, Secretario del Consejo
Ponticio Justicia y Paz, en declaraciones a Radio Vaticano, quien maniesta:
La crisis que el mundo actual est viviendo no es solo nanciera, y por tanto la
solucin no puede ser solamente de carcter nanciero. Esta crisis nanciera,
arm, pone en evidencia lo que la doctrina social de la Iglesia arma desde
hace mucho tiempo: cuando un sistema econmico-nanciero entra en crisis,
nunca es por motivos econmicos o nancieros, sino porque en su origen ha
habido una herida en el sistema moral global.
2
La historia se repite?
Algunos analistas se preguntan si esta crisis pudo predecirse. Si bien expe-
riencias pasadas hacen pensar en esta posibilidad, ya que hay mecanismos en el
curso de la historia que favorecen la emergencia de fenmenos similares dentro
de un proceso cclico a lo largo del tiempo; difcilmente puede asumirse que el
patrn de respuesta o de solucin puede o debiera ser el mismo.
En relacin a la presente crisis nanciera la crisis de las hipotecas subprime,
la quiebra y salvataje de importantes entidades nancieras, la escasez de crdito,
las cadas de las bolsas de valores y la falta de credibilidad de las instituciones -
nancieras existen acontecimientos que pueden considerarse como referentes,
tales como la Gran Depresin de los aos treinta y, en menor grado, el llamado
pnico de 1907. Recordemos que en 2007 se cumplieron cien aos de una de
las mayores crisis nancieras vividas por los Estados Unidos de Norteamrica.
Una crisis que se inici en el mes de marzo de ese ao y que alcanz su mayor
virulencia en octubre, fecha en la que el Tesoro norteamericano intervino para
rescatar, junto a un grupo de bancos capitaneados por Joseph Pierpont Morgan
(ms conocido como J.P. Morgan), el sistema nanciero de los Estado Unidos,
de su inminente colapso. Existen versiones de algunos autores, sin embargo,
que atribuyen esta crisis nanciera a una intervencin de J.P. Morgan, quien
habra provocado la retirada masiva de dinero y consiguiente quiebra de un
tipo de banco sometido a pocas reglamentaciones, que desarrollaba actividades
2 Portal de la Agencia de Informacin Internacional Zenit. (14.11.2008).
evento, es un proceso que se ha ido formando en el tiempo y que ahora ha esta-
llado (Diario El Mundo, 22/10/2008).
Partamos de esta idea para presentar, a continuacin, algunos hechos que
considero necesario tomar en cuenta antes de cualquier intento de anlisis.
La crisis nanciera de los ltimos meses es una de las ms signicativas de la
historia, la que comenz en Estados Unidos y se ha difundido en Europa, Asia
y el resto del mundo. Mucho se ha dicho acerca de las causas de este colapso,
sobre las cuales puede haber opiniones divergentes; sin embargo, lo que s es
evidente; o se ha hecho maniesta, es la fragilidad del modelo econmico impe-
rante, lo cual es un acontecimiento de alguna manera inesperado para muchos, a
la luz de la aparente certeza y contundencia de los fundamentos de este modelo.
Esta ilusin, es la que muchos economistas han contribuido a crear y que dio
cabida a su surgimiento y desarrollo.
De primera intencin, habra la tendencia a sealar responsables directos en
el sector nanciero, lo cual si bien no deja de ser necesario y conveniente, limi-
tara las posibilidades de reconocer las causas en una dimensin ms amplia, as
como apreciar de mejor manera las implicancias y consecuencias. Es importante
destacar opiniones como la de Jay O. Light, Decano de la Escuela de Negocios
de la Universidad de Harvard, al respecto:
1
Quin asume responsabilidad por el colapso del 2008? Esto es un fracaso co-
lectivo, no solamente de las instituciones nancieras y de las aseguradoras, sino de
liderazgo en muchos niveles. Esto se aplica a las ocinas ejecutivas corporativas,
al gobierno y s, tambin a las escuelas de negocios.
Nuestro reto inmediato es encontrar un balance entre nuestro sentido de ur-
gencia por encontrar soluciones y nuestro conocimiento de que soluciones efec-
tivas solo vendrn de un profundo entendimiento de la crisis. As como todos
lo venimos comprobando en tiempo real, ms all de la pltora de sntomas, el
diagnstico del problema es extremadamente complicado.
Comentarios como el que antecede hacen ver mejor la dimensin de la crisis,
la cual, ms all de los aspectos econmicos, no excluye indudablemente con-
sideraciones ticas y morales. La crisis nanciera actual conlleva una prdida
de conanza. En casos as, si bien las medidas econmicas pueden ayudar a
una mayor estabilidad del sistema nanciero, recuperar la conanza que es el
pilar del sistema nanciero es algo distinto y ms difcil de lograr porque ella
no es una categora econmica sino un criterio moral. Contemplar la crisis en
su verdadera dimensin implica reconocer que, en el fondo, la crisis nanciera
mundial es una manifestacin de la crisis moral que afecta a nuestra sociedad.
1 Portal de la Agencia de Informacin Internacional Zenit. (14.11.2008).
Algunas veces las autoridades monetarias y scales tienen la obligacin de ha-
cer caso omiso de los aventurados paralelos histricos y mirar ms en perspectiva.
Y algunas veces la mejor respuesta a una crisis es la siguiente: no hacer cualquier
cosa, sino resistir y no hacer nada.
Harold James concluye que toda crisis nanciera es inherentemente im-
predecible, pero dado que el pasado se puede conocer, la mejor manera de
comprender una crisis es buscar un modelo en las experiencias pasadas, pero la
pregunta clave sera: cul es el ltro adecuado? Lo cual nos lleva nuevamente a
la visin y a la percepcin de los hechos.
Dimensin de la crisis actual
En un sentido ms amplio, la crisis que estamos enfrentando al inicio de este
milenio no es una crisis ordinaria sino una de las grandes fases de transicin que
han ocurrido en ciclos previos de la historia de la humanidad. Estas profundas
transformaciones culturales no tienen lugar frecuentemente. Lewis Mumford
considera que no exceden la media docena, estando entre ellas, indica este autor,
la emergencia de la civilizacin con la invencin de la agricultura en los inicios
del perodo neoltico, la emergencia de la Cristiandad a la cada del Imperio
Romano y la transicin de la Edad Media a la tambin denominada Edad
Cientca.
La transformacin que estamos experimentando en la actualidad puede ser,
sin embargo, ms dramtica que cualesquiera de las precedentes. Esto se debe a
que el ritmo de cambio hoy en da es ms rpido que en pocas anteriores, por-
que los cambios son de un carcter ms extensivo y alcanzan a todo el planeta,
y porque la transicin se da al mismo tiempo en varios aspectos importantes de
la evolucin cultural de nuestra civilizacin.
La crisis que afrontamos en la actualidad es una crisis compleja y multidi-
mensional. Ella afecta nuestra salud, nuestro modo de vida, la calidad de nues-
tro ambiente y de nuestras relaciones sociales, as como nuestra economa, tec-
nologa y poltica, e incluso alcanza a la experiencia religiosa y espiritual. Es por
lo tanto una crisis de dimensin intelectual, moral y espiritual, que por primera
vez nos hace enfrentar una amenaza real de extincin de la raza humana y de
toda la vida en el planeta. Tal como nos reere Fritjof Capra, una de las ms l-
cidas mentes de este siglo, en su obra El punto crucial: Como individuos, como
miembros de una civilizacin y como ecosistema planetario hemos llegado a un
momento crucial, a un punto decisivo (Capra, 1966, p. 35).
Transformaciones culturales de esta magnitud y profundidad no pueden ser
obviadas. Despus que las civilizaciones han alcanzado su punto de culmina-
cin, ellas tienden a declinar. Un elemento esencial en este colapso cultural,
de deicomiso (herencias, legados, etctera) para dar lugar a la creacin de la
Reserva Federal, el Banco Central de los Estados Unidos de Amrica.
Sea cual haya sido la verdadera historia, la leccin evidente que los esta-
dounidenses aprendieron de los sucesos de 1907 fue que los bancos centrales
estaban en la mejor posicin para restablecer la liquidez en caso de un pnico -
nanciero y, en el ms largo plazo, la reforma monetaria dio a los Estados Unidos
su propio banco central, la Reserva Federal, en 1914. La crisis de 1907 hizo ver
que no puede ocurrir una crisis en tanto y cuanto el banco central comprenda la
crisis de liquidez. Sin embargo, la crisis actual tiene otros matices.
Al respecto, Harold James, profesor de Historia y Asuntos Internacionales
en la Universidad de Princeton, en un reciente artculo Los peligros el histori-
cismo nanciero (Portal Project Syndicate. Te Perils of Financial Historicism.
Harold James, septiembre de 2007.Traducido del ingls por David Melndez
Tormen) maniesta:
El paralelo ms oscuro es con la Gran Depresin de los treinta, cuando ningu-
na cantidad de liquidez pudo servir de ayuda. Es la analoga histrica de quienes
quieren que los gobiernos intervengan ms, especialmente los bancos que se sien-
ten vulnerables y necesitan con desesperacin un rescate con fondos pblicos.
En la Gran Depresin, los colapsos de los bancos hicieron que la cada fuera
mucho peor. Tuvieron un efecto domin ms all de las fronteras nacionales. Los
gobiernos no solo debieron ayudar mediante una combinacin de asistencia p-
blica y una nueva legislacin que garantizaba los depsitos: tambin se les pidi
proteger a sus gobernados de las inuencias internacionales desestabilizadoras.
Ninguno de estos aparentes paralelos histricos es convincente. No estamos en
1907, cuando el patrn oro limitaba la capacidad de los bancos centrales de pro-
porcionar liquidez adicional. Tampoco, tras el lustro de ms rpido crecimiento
econmico en la historia de la humanidad, la cada en los precios pone en peligro
el sistema nanciero, como lo hizo durante la Gran Depresin.
Hoy las respuestas a las crisis de 1907 y 1931 no haran ms que empeorar las
cosas. La continua inyeccin de liquidez implicara una mayor probabilidad de
que se produzcan burbujas de activos en los mbitos de la vivienda, los valores o
el arte moderno. La estabilizacin por parte de los gobiernos del sistema banca-
rio puede ser o bien internacional, causando las airadas quejas de quienes pagan
impuestos acerca de estar subsidiando a terceros, o nacional, pero solo a costa de
una regulacin muy extendida de los movimientos de capital. Ambos cursos de
accin son innecesarios.
Si la actual escasez de crdito tiene paralelos histricos, est ms cerca de las
crisis normales del siglo XIX, como las de 1837, 1847 o 1857. En esos pnicos, la
innovacin nanciera caus incertidumbre y nerviosismo, pero tambin indujo un
proceso de aprendizaje importante y benecioso. Las instituciones nancieras que
sobrevivieron a las crisis jugaron un papel crucial en impulsar un mayor desarrollo
y mejoraron sus reputaciones porque resistieron una crisis.
rechazo a aquellos modelos conceptuales que han demostrado su inutilidad, y
el reconocimiento de algunos de los valores que fueron descartados en perodos
previos de nuestra historia. Un cambio tan sustancial en la mentalidad de la
cultura occidental debe estar acompaado, naturalmente, por una profunda mo-
dicacin de la mayora de las relaciones sociales y de las formas de organiza-
cin social. Esta modicacin tendr lugar debido a cambios que irn ms all
de las superciales medidas de reajuste econmico y poltico que estn siendo
consideradas por los actuales lderes polticos.
En relacin a este aspecto, Capra nos seala:
Los nuevos conceptos en la Fsica han dado lugar a un profundo cambio en
nuestra visin del mundo; desde la concepcin mecanicista de Descartes y Newton
hasta la visin holstica y ecolgica actual [] Creo que la concepcin del mundo
implcita en la fsica moderna es incompatible con nuestra sociedad actual, que
no reeja las relaciones armoniosas e interdependientes que observamos en la
naturaleza. Para alcanzar este estado de equilibrio dinmico se necesitar una
estructura econmica y social radicalmente diferente: una revolucin cultural en
el verdadero sentido de la palabra. La supervivencia de toda nuestra civilizacin
podra depender de nuestra capacidad para efectuar este cambio. (Capra, 1966,
pp. 17 y 20).
La tesis bsica de su libro es que todas las manifestaciones de esta crisis,
son diferentes aspectos de una nica crisis, y que esta crisis es esencialmente
una crisis de percepcin. Vivimos en la actualidad en un mundo interconec-
tado globalmente, en el cual los fenmenos biolgicos, sicolgicos, sociales y
ambientales son todos interdependientes. Para describir este mundo apropia-
damente necesitamos una perspectiva ecolgica que enfatice la interrelacin y
la interdependencia, que la visin Cartesiana del mundo, predominante en la
actualidad, no nos ofrece.
Lo que necesitamos, entonces, es lo que se ha dado en llamar un cambio
de paradigma, una nueva constelacin de conceptos, valores, percepciones y
prcticas compartidas por una comunidad, la cual constituye una nueva visin
de la realidad.
Hacia un nuevo paradigma
El planteamiento fundamental es que el paradigma que ha regido el desarrollo
de la civilizacin occidental moderna y que ha inuenciado signicativamente
al resto del mundo, ha prevalecido por varios cientos de aos. Este se basa en la
creencia de que el mtodo cientco era la nica forma vlida de conocimiento
de la realidad (visin Cartesiana), en la visin del universo como un sistema me-
cnico compuesto de partes fundamentales (Fsica Clsica), la visin de la vida en
segn Arnold Toynbee, es la prdida de la exibilidad. Cuando las estructuras
sociales y los patrones de conducta han llegado a ser tan rgidos que la socie-
dad ya no puede adaptarse a las situaciones cambiantes, esta ser incapaz de
mantener su proceso creativo de evolucin cultural. En estos casos la sociedad
se derrumba y, eventualmente, se desintegra. Mientras que las civilizaciones
emergentes maniestan una innita variedad y versatilidad, aquellas en proceso
de desintegracin muestran uniformidad y falta de inventiva. La prdida de
exibilidad en una sociedad que se desintegra es acompaada por una prdi-
da general de armona entre sus elementos, lo que inevitablemente conduce al
desorden social.
En suma, nos dice el eminente sabio francs Serge Raynaud de la Ferrire
(1972, p. 429):
Cuanto ms el individuo y sus agrupaciones se aparten de la ley natural en la
eleccin y el perfeccionamiento de sus condiciones de vida y de evolucin, tanto
ms las sanciones dolorosas, individuales y colectivas, crecern porque el progreso
es una fatalidad y todo aquello que no queremos aprender de buen agrado, nos es
impuesto a la fuerza por el orden bienhechor de las cosas. Es decir, que los reme-
dios parciales o tericos (desarme universal, vacunaciones mltiples, etc...) jams
llegarn a refrenar denitivamente el retorno de los agelos, porque la represin
del mal hecha a base de medios articiales, en un punto dado, no conducira sino
a hacerlo aparecer en otras partes y a transformarse en desgracia mayor, lo que no
sucedera si se lo hubiera reprimido en su fuente.
Asumiendo el reto
Durante este proceso de desintegracin, el mayor poder de la sociedad su
creatividad, entendida como su capacidad para responder a los retos, no est
del todo perdida. Aun cuando la predominante corriente cultural tiende a pe-
tricarse, por aferrarse a ideas jas y a rgidos patrones de conducta, minoras
creativas aparecen en la escena ofreciendo propuestas alternativas a los nuevos
retos planteados, y aun soluciones innovadoras a viejos problemas. Las insti-
tuciones sociales dominantes se rehusarn a ceder sus roles de liderazgo a es-
tas nuevas fuerzas culturales, pero ellas inevitablemente tendern a declinar y
desintegrarse, y las minoras creativas sern capaces de transformar algunos de
los viejos elementos e integrarlos en una nueva conguracin. As, el proceso
de evolucin cultural continuar, pero en nuevas circunstancias y con nuevos
protagonistas.
En una etapa como la actual, el principal reto que afrontamos es el de prepa-
rarnos para la gran transicin a la que estamos entrando. Esto requiere reexa-
minar en profundidad las principales premisas y valores de nuestra cultura, un
fundamento es ampliamente aceptado; sin embargo, en lo que se tiene menos
consenso es respecto a los mecanismos y principios que rigen esos cambios.
Es conveniente destacar que elementos de ndole econmica y social que se
dan bajo la inuencia de las condiciones actuales del fenmeno de la globa-
lizacin, constituyen las circunstancias dentro de las cuales se desarrollan las
condiciones sociales de los pases. Asimismo, debe signicarse, sin embargo,
que resulta una simplicacin extrema asociar el proceso de globalizacin ex-
clusivamente con la actividad econmica, ya que el mismo ejerce inuencia, en
mayor o menor grado, en todas las esferas de la actividad humana y, por tanto,
su caracterizacin reviste gran importancia, ya que permite establecer acciones
conscientes que reduzcan los impactos negativos de su presencia.
Con la creacin de la Organizacin Mundial del Comercio a mediados de
los aos noventa, la globalizacin econmica, caracterizada por el libre comer-
cio, fue proclamada por lderes corporativos y polticos como un nuevo orden
que beneciara a las naciones, favoreciendo una expansin econmica mundial
cuyos benecios alcanzaran a todos. Sin embargo, ha llegado a ser notorio que
este proceso ha dado lugar a una serie interconectada de acontecimientos con
graves consecuencias, que conllevan la desintegracin social, ms rpido y ex-
tensivo deterioro ambiental, as como incremento de la pobreza. A modo de
sustento a lo sealado, consideremos algunas referencias.
Es necesario considerar, en primer lugar, que la globalizacin no es un fen-
meno reciente, como suele pensarse. Algunos analistas sostienen que la econo-
ma mundial estaba tan globalizada hace cien aos como en la actualidad. Sin
embargo, un elemento distintivo es que nunca antes el comercio y los servicios
nancieros han estado tan desarrollados e integrados. El aspecto ms destacable
de este proceso es la integracin de los mercados nancieros, que ha sido posi-
ble gracias a las comunicaciones electrnicas modernas.
Por otra parte, segn informacin del Fondo Monetario Internacional (por-
tal del FMI, La globalizacin amenaza u oportunidad?, abril de 2000) el siglo
XX estuvo marcado por un notable crecimiento del nivel medio de ingresos,
pero los datos muestran claramente que este crecimiento no estuvo repartido de
manera igualitaria. La brecha entre los pases ricos y los pases pobres, y entre
los sectores ricos y pobres dentro de cada pas, se ampli. Para la cuarta parte
de la poblacin mundial ms rica el PIB per cpita casi se sextuplic durante el
siglo, en tanto que para la cuarta parte ms pobre no lleg a triplicarse. As, en
el siglo pasado, el ingreso medio mundial per cpita registr un fuerte aumento,
pero con considerables variaciones entre los pases. En la ltima edicin de
Perspectivas de la economa mundial (Ibid. Para mayor amplitud ver Perspectivas
de la economa mundial, FMI, Washington, mayo de 2000) se analizan cuaren-
ta y dos pases (que representan casi el 90% de la poblacin mundial) sobre los
sociedad como una lucha por la supervivencia (Darwinismo Social), y la creencia
en un ilimitado progreso material a ser alcanzado mediante el crecimiento eco-
nmico y tecnolgico. Durante las ltimas dcadas todos estos valores e ideas
han demostrado sus severas limitaciones y necesitan una radical revisin.
En la actualidad no hay un marco bien establecido, ni conceptual ni institu-
cional, que pueda sustentar la formulacin de un nuevo paradigma; sin embargo,
los lineamientos de tal marco ya estn siendo postulados por muchos individuos
y comunidades de diversa ndole, los cuales estn desarrollando nuevos modos
de pensamiento y de organizacin, con base en estos principios.
Se requiere ir construyendo, una red de conceptos y modelos que se vayan
engranando e integrando y, al mismo tiempo, ir desarrollando las correspon-
dientes organizaciones sociales que les den manifestacin. El aspecto funda-
mental de estos conceptos y modelos es que deben ser relevantes para la salud
del individuo, de la sociedad y del planeta.
En este aspecto, el mensaje de Raynaud de la Ferrire (1972, p. 429) es cada
da ms vigente, cuando seala:
La obligacin de descubrir, de proclamar y de practicar las leyes naturales (ver-
dad, bondad, unidad, abnegacin, trabajo, sobriedad, autodisciplina) que regulan
la conducta intelectual y moral de los hombres quedar, en denitiva, como el
nico remedio general para alejar todas las miserias humanas y, por consiguiente:
el nico objeto o n que se debe ofrecer, como solucin a los problemas de cada
uno. En una palabra, la buena salud individual y social no puede alcanzarse sino
mediante la buena voluntad, cada vez ms fuerte, de obedecer las leyes naturales y
divinas, es decir: de pensar en obrar en todas las cosas con justicia y con bondad.
Pareciera ser que es indispensable replantear una slida base conceptual y
moral que sustente la accin de los seres humanos y de las instituciones, a n
de garantizar una opcin de vida para la humanidad ms acorde con nuestras
aspiraciones de una mejor calidad de vida, tanto en el orden material como en
el espiritual.
Globalizacin y la nueva economa
Durante la ltima dcada del siglo pasado y los primeros aos del presente
siglo, la globalizacin ha sido vista de muy diversas maneras, en un rango que
va desde la panacea para la sociedad hasta los que ven en ella un enorme poder
destructivo.
La premisa fundamental de la globalizacin es que existe un mayor grado
de integracin entre las sociedades. Esta integracin juega un papel de pri-
mer orden en los cambios econmicos y sociales que estn teniendo lugar. Este
Revisemos, a continuacin, algunos aspectos relacionados con la nueva eco-
noma para tener un entendimiento ms cabal de sus alcances e implicancias.
Manuel Castells, socilogo de la Universidad de California, Berkeley, autor
de la triloga La era de la informacin, provee en este estudio, un detallado an-
lisis de los impactos sociales y culturales del capitalismo global. l hace nfasis
en su descripcin acerca de cmo la nueva economa ha transformado profun-
damente las relaciones sociales entre el capital y el trabajo.
En la nueva economa, seala l, el capital trabaja en tiempo real, circulando
rpidamente a travs de las redes nancieras globales. De all este es invertido
en todo tipo de actividad econmica, siendo la mayora de lo que se obtiene
como benecio canalizado de retorno a la metared de los ujos nancieros. Es
as como la tecnologa informtica ha conducido al virtual reemplazo del oro y
del papel moneda por productos nancieros aun ms abstractos y, por tanto, de
mayor complejidad en su manejo.
Al respecto, Castells (1996, pp. 434-435) describe su visin de estos procesos,
de la manera siguiente:
El mismo capital es lanzado hacia atrs y hacia delante entre las economas
en un proceso de horas, minutos y algunas veces segundos. Favorecidos por la
desregulacin y la apertura de los mercados nancieros locales, los poderosos
programas de computacin, y los habilidosos analistas nancieros/especialistas
en computacin, sentados en los nodos globales de las comunicaciones selectivas
juegan, literalmente, con miles de millones de dlares Estos jugadores globales
no son oscuros especuladores, sino grandes agentes de inversin (bancos, fondos
de pensiones, corporaciones multinacionales y fondos mutuales organizados
precisamente con el propsito de la manipulacin nanciera.
Tengamos en cuenta tambin que la nueva economa resultante de estos
procesos es tan compleja y turbulenta que desafa el anlisis en trminos eco-
nmicos convencionales. Tanto as, que Anthony Giddens, ex Director de la
prestigiada Escuela de Economa y Ciencias Polticas de Londres, arm, hace
unos seis aos: El nuevo capitalismo, que es una de las fuerzas motrices de la
globalizacin, en cierto grado es un misterio. No conocemos todava a plenitud
precisamente cmo funciona (Giddens en Hutton y Giddens, 2000, p.10).
El comentario anterior hace ver que el proceso de globalizacin econmica
es altamente complejo, y que, una vez que las redes nancieras globales alcan-
zan un cierto nivel de complejidad, sus conexiones no lineales generan rpidos
circuitos de retroalimentacin que dan lugar a fenmenos inesperados.
Los mercados monetarios globales, nicamente, involucran el intercambio
diario de ms de un billn de dlares, y dado que estos mercados determi-
nan, en gran medida, el valor de cualquier moneda nacional, ellos contribuyen
signicativamente a la incapacidad de los gobiernos para controlar la poltica
que se dispone de datos para la totalidad del siglo XX. Los resultados indican
que el producto per cpita creci apreciablemente, pero la distribucin del in-
greso entre los pases muestra hoy una mayor desigualdad que a comienzos del
siglo. En las conclusiones del referido estudio se establece:
A medida que el proceso de globalizacin ha avanzado, las condiciones de vida
(sobre todo medidas utilizando indicadores amplios del bienestar) han mejorado
apreciablemente en casi todos los pases. Sin embargo, los ms beneciados han
sido los pases avanzados y solo algunos de los pases en desarrollo.
El hecho de que la brecha de ingresos entre los pases de alto ingreso y los de
bajo ingreso se ha ampliado es motivo de inquietud. Y el nmero de personas que,
en el mundo entero, viven en la miseria extrema es profundamente preocupante.
Sin embargo, es errneo concluir sin ms que la globalizacin ha sido la causa
de esta divergencia, o que nada se puede hacer para mejorar la situacin. Por
el contrario: los pases de bajo ingreso no han podido integrarse a la economa
mundial con la misma rapidez que los dems en parte debido a las polticas que
han decidido aplicar y en parte debido a factores que escapan a su control. Ningn
pas, y menos an los ms pobres, puede permitirse quedar aislado de la economa
mundial. Todos los pases deberan tener como objetivo reducir la pobreza. La
comunidad internacional debera esforzarse fortaleciendo el sistema nanciero
internacional a travs del comercio exterior y de la asistencia por ayudar a los
pases ms pobres a integrarse a la economa mundial, a acelerar su crecimiento
econmico y a reducir la pobreza. Esta es la mejor forma de garantizar que todas
las personas de todos los pases se benecien de la globalizacin.
Otro estudio que revela, asimismo, esta situacin, es el Reporte de Desarrollo
Humano de las Naciones Unidas, segn el cual: El ingreso total de los quinien-
tos individuos ms ricos del mundo es superior al ingreso de los 416 millones
ms pobres. Ms all de estos extremos, los 2 500 millones de personas que vi-
ven con menos de dos dlares al da y que representan el 40% de la poblacin
mundial obtienen solo el 5% del ingreso mundial. El 10% ms rico, casi todos
ellos habitantes de los pases de ingresos altos, consigue el 54%. Asimismo, de
los setenta y tres pases sobre los cuales se dispone informacin, cincuenta y
tres (que en conjunto renen a ms del 80% de la poblacin mundial) han visto
crecer la desigualdad, mientras solo nueve (que suman 4% de la poblacin) la
han visto disminuir. Vemos, pues, que segn lo arma este reporte: para la ma-
yora de los pases, la historia de la globalizacin es una historia de divergencia
y marginalizacin (PNUD, 2005, pp. 4 y 5, 61 y 131).
Es claro que al margen de los buenos deseos enunciados, la realidad actual no
conrma precisamente una tendencia a una distribucin ms equitativa de los
ingresos, sino, por el contrario, la globalizacin nanciera, parece estar relacio-
nada con niveles de desigualdad ms elevados entre los pases en desarrollo y las
economas ricas, como las propias cifras de estos estudios lo hacen ver.
he vuelto a leer un libro para actualizarme en esa materia. Tengo que manejar-
me con las variables que conozco y con las que me siento seguro, y la ambiental
no es una de ellas. Ojal que especialistas puedan hacerle llegar a mis asesores
informacin al respecto, para que progresivamente pueda incluirse la variable
ambiental en el modelo econmico.
Posteriormente, habl con uno de sus asesores al respecto, con quien ha-
ba sido compaero en los estudios de posgrado en la Universidad de Yale. Al
plantearle el tema, no pudo omitir una expresin de desagrado al responderme:
En realidad a nosotros nos molestan las presiones de parte de los organismos
nancieros, cuando plantean la exigencia de incluir la evaluacin del impacto
ambiental y social en los proyectos de desarrollo, porque son temas en los cuales
no tenemos formacin.
Este relato hace ver que tan lejos estamos de una economa que se oriente a
la sostenibilidad en nuestro pas, a pesar del creciente inters por la ecologa y la
preocupacin por los desastres ambientales y su impacto social.
Podramos decir que la conciliacin de la economa con la ecologa es ya, en
realidad, una necesidad admitida, aunque poco practicada. En este contexto, la
gura, durante mucho tiempo olvidada o ignorada del economista y matem-
tico Nicholas Georgescu-Roegen (1906-1994), es digna de ser relevada, pues
sus ideas constituyen la base fundacional de la ecologa econmica. Presento
y comento a continuacin algunos de los aportes ms destacados que incluye
Osvaldo lvarez en un artculo que sintetiza los postulados de su pensamiento
(Portal Ro Negro On Line).
Georgescu-Roegen fue economista, doctorado en Bucarest y licenciado en
Estadstica en la Universidad de Pars en 1930. Emigr como exiliado poltico
de su pas natal en 1948, y termin realizando una brillante carrera como pro-
fesor titular de Economa en Harvard. En 1970 comenz a mostrar su hete-
rodoxia en una importante y rigurosa investigacin sobre los fundamentos de
la economa: El anlisis econmico: temas y problemas. Pero la obra que traz
los lineamientos de un cambio radical en los estudios econmicos, es su famoso
tratado La ley de la Entropa y el proceso econmico, publicado por la Universidad
de Harvard, en 1971, constituye un trabajo slido, hoy ya un clsico y una obra
capital para la ciencia en general y para la economa en particular.
Un planteamiento que hace Georgescu-Roegen en su obra es el que l con-
sidera un error central en el pensamiento econmico occidental tanto en el
capitalismo como en el comunismo la concepcin mecanicista, con sus con-
secuencias tecnolgicas y econmicas, que constituyen la fuente principal de la
crisis ecolgica, social y poltica de las expectativas de crecimiento ilimitado.
Esos modelos mecanicistas no son adecuados para analizar el proceso econ-
mico, este debe incluir los factores naturales.
econmica (Castells, 1996 Information Technology and Global Capitalism,
en Hutton y Giddens). Como resultado hemos visto una serie de severas crisis
nancieras en aos recientes, Mxico (1994), Asia pacco (1997), Rusia (1998)
y Brasil (1999).
En situaciones de crisis, como la que se afronta en la actualidad, las grandes
economas con bancos fuertes son, usualmente, capaces de absorber las turbulen-
cias nancieras con un dao limitado y temporal, pero la situacin es mucho ms
crtica para los as llamados mercados emergentes del Sur, cuyas economas son
minsculas en comparacin con los mercados internacionales (Volcker, Te Sea
of Global Finance en Hutton y Giddens.). Por esta razn, arma Capra, debido
a su gran potencial para el crecimiento econmico, estos pases han llegado a ser
un objetivo importante para los especuladores del casino global, quienes invier-
ten masivamente en los mercados emergentes, pero retirarn sus inversiones de
inmediato al primer signo de crisis (Capra, 2002, p. 139. Traduccin del autor.).
Al hacerlo, lgicamente desestabilizan la economa e inducen la migracin de los
capitales golondrina y sus efectos perniciosos.
La economa ecolgica
Por lo general, los economistas tienden a obviar que su ciencia no es ms que
un aspecto de toda una estructura ecolgica y social. Lo cierto es que el sistema
econmico forma parte de un sistema ms amplio, la naturaleza o biosfera. La
economa es un sistema abierto a la entrada de energa y de materiales que son,
en ltimo trmino, los nicos recursos que mantienen las actividades humanas
ya que no solo utilizamos continuamente energa y procesamos materiales sino
que los que llamamos bienes de capital (como son las mquinas o los edicios)
y los bienes de consumo duradero (como electrodomsticos o muebles) son el
resultado del uso y de la acumulacin de recursos naturales.
Podra decirse que el principal error de las ciencias sociales lo constituye
su enfoque fragmentario y reduccionista. Es comn ver como los especialistas
en poltica hacen caso omiso de las fuerzas econmicas bsicas, mientras los
economistas no logran incorporar las realidades sociales y ambientales a sus
modelos.
Tuve ocasin de dialogar, en un buen nivel de conanza, con un ministro de
Economa del Per hace algunos aos, y le formul la pregunta: Qu opinas
de la Ecologa?. Su respuesta fue: No es mi campo. A lo que repliqu: Pero
al margen de esa consideracin, qu opinas?. Mira me dijo, ya estoy
cansado de que cada vez que salgo en una gira por los Estados Unidos o Europa,
muchos me inquieren sobre los impactos ambientales de la poltica econmica.
Te voy a ser sincero acot, desde que termin los estudios del doctorado no
frecuentes ironas: Cuando el ltimo hombre, en el ltimo atasco de trnsito
en la autopista, respire el ltimo humo de plomo, sin duda estar contento de
saber que el Producto Bruto Interno ha crecido una ltima unidad.
Las teoras de Georgescu-Roegen subvierten sustancialmente el orden eco-
nmico imperante, al sostener que el capital no puede jams sustituir a los re-
cursos naturales. Pensar lo contrario es tan absurdo dice como imaginar
que se puede hacer una casa igual de grande con el doble de serruchos y marti-
llos, y la mitad de la madera. Los pases pobres sostena no podrn salir de
la pobreza, aunque quizs puedan disimularla cuantitativamente.
Un asunto de valores
Otro aspecto de los fenmenos econmicos que ha sido desatendido por los
economistas es la evolucin dinmica de la economa. La economa es un sis-
tema obligado al cambio y a la evolucin constantes, que depende a su vez de
los sistemas ecolgicos y sociales con los que est relacionado. Para entenderla
necesitamos un esquema conceptual que tambin sea capaz de cambiar y adap-
tarse continuamente a nuevas situaciones.
Capra arma en un captulo de su libro El punto crucial, acerca de lo que el
denomina El callejn sin salida de la economa, lo siguiente (Capra, 1966, p.
215):
La evolucin de una sociedad, que incluye la evolucin de su sistema econ-
mico, est ntimamente vinculada a los cambios del sistema de valores que est
en la base de todas sus manifestaciones. [] As pues, los valores tienen una
importancia capital en todas las ciencias sociales: no puede haber ninguna ciencia
social que est desprovista de valores. Los investigadores que consideran poco
cientca la cuestin de los valores y que creen estar evitndolos estn tratando
de hacer algo imposible.
Cualquier anlisis desprovisto de valores de un fenmeno social se basa en la
suposicin tcita de que existe un sistema de valores implcito en la seleccin y la
interpretacin de datos. Evitar el asunto de los valores, pues, no signica que los
especialistas en ciencias sociales sean ms cientcos, al no exponer explcitamen-
te las suposiciones en las que se apoyan sus teoras.
Al evadir los temas relacionados con los valores, los economistas se han res-
tringido a problemas ms fciles pero menos importantes, y han ocultado los
conictos de valores utilizando un lenguaje tcnico muy elaborado.
Este tema ha sido contemplado, asimismo, por otros autores que hacen ver
la creencia generalizada, particularmente fuerte en los Estados Unidos, de que
todos los problemas econmicos, polticos o sociales pueden resolverse con
la tcnica, excluyendo el tema de los valores.
Georgescu-Roegen considera de una manera absolutamente distinta el ujo
del proceso econmico, respecto de la economa clsica. Segn esta ltima, ese
ujo es circular: va desde las industrias a los hogares, y viceversa, sin entradas
ni salidas, en lo que se establece como un sistema de circuito cerrado. Para l,
ese diagrama circular sirve para describir una sociedad mercantil, donde hay
un permanente intercambio que se produce en su mismo seno y sin ninguna
intervencin de otros factores que estn fuera del sistema. Sin embargo, al no
considerar la dependencia del ujo econmico respecto del entorno natural y
del ambiente, ese diseo falla totalmente para examinar la produccin y el con-
sumo de mercancas.
Es interesante la metfora que l usa para la crtica de esta concepcin, cuan-
do arma: es como estudiar el aparato circulatorio de un animal cualquiera, sin
mencionar el aparato digestivo. As, el aparato circulatorio, que el asocia con el
proceso econmico, pasa a ser una especie de mquina en perpetuo movimiento,
pero en la vida real, los animales tienen sistemas digestivos que estn interco-
nectados con el ambiente en ambos extremos. En esta metfora, la economa
industrialista solo tiene en cuenta el aparato circulatorio (tanto en la economa
socialista como en la clsica y neoclsica).
De acuerdo con este esquema, las economas altamente industrializadas son
dependientes de recursos de baja entropa, es decir, de bajo grado de desorden,
que son bastante escasos (los hidrocarburos, las aguas potables, las tierras fr-
tiles). Un pedazo de carbn, almacenado por la naturaleza durante ms de 300
millones de aos (recuso de baja entropa) se quema y se convierte en desperdi-
cio como CO2 de alta entropa). La polucin y el agotamiento son consecuen-
cias esperables y previsibles, no externalidades sorprendentes como lo pretende
el diagrama del ujo circular de la economa clsica.
Es cierto que la permanente introduccin de nuevas tecnologas puede pro-
ducir adaptaciones convenientes en la relacin de la sociedad humana con la
naturaleza, y demorar as la alta entropa. Pero hasta ahora, la experiencia de-
muestra que, concebidas para lograr simplemente ms produccin, beneciando
al presente pero a expensas del futuro, esas tecnologas resultan notoriamente
insucientes para agregar calidad de vida y beneciar de ese modo, y con ese
propsito, el futuro y el presente a la vez.
Tanto en los pases ricos como en los pobres, las cuentas de la nacin se
calculan teniendo presente la depreciacin de los bienes de capital (mquinas,
elementos articiales, etc.), pero no se tienen en cuenta la depreciacin y el des-
gaste de los recursos naturales. Un pas puede agotar sus minas, talar totalmente
sus bosques, erosionar o contaminar sus suelos, infectar sus aguas, terminar con
la vida silvestre y con los recursos pesqueros, mientras sus cuentas nacionales re-
gistran crecimiento y prosperidad. Como deca Keneth Galbraith en una de sus
de los principales ejes de debate entre los cerca de quinientos representantes de
movimientos sociales que participaron de la Cumbre de los Pueblos del Sur,
realizada en diciembre pasado, en la ciudad de San Salvador en Brasil.
Sobre el tema, el presidente del Banco Interamericano de Desarrollo, Luis
Alberto Moreno, efectu algunas declaraciones en el marco de la exposicin
brindada en la Trigsimo Segunda Ctedra de las Amricas de la Organiza-
cin de los Estados Americanos, sobre La crisis nanciera y su impacto en las
Amricas, en la ciudad de Washington. l maniesta que si bien la regin est
mejor preparada para afrontar los efectos de la crisis, esta ser un proceso lento
y sin duda doloroso que afectara la calidad de vida de nuestros pases. Alerta,
asimismo, que la crisis, a corto plazo, afectar sin duda la calidad de vida de
nuestros pases por el impacto que tendr sobre la actividad econmica y con-
secuentemente en el empleo y ciertamente en la pobreza (Portal MetroLatino
EE.UU., 1/12/2009).
Por su parte, el economista Roberto Steiner, ex representante de Colombia
ante el FMI, puso de relieve que las economas del Cono Sur que han mostrado
un comportamiento ms alentador, como Colombia y el Per, son naciones en
las que, si bien el impacto de la crisis econmica ser menor, de todas maneras
se vern afectadas. Sostuvo que el reto con que se enfrentan incluso los gobier-
nos ms ecientes de la regin es muy grande (Agencia EFE 22/11/2008).
El economista y funcionario del Banco Interamericano de Desarrollo, Ricar-
do Posada Barbosa, expres, asimismo, en el Foro del Grupo Latinoamericano
y del Caribe: Amrica Latina y la crisis global, que la crisis nanciera afectar
la calidad de vida de todos los pases de Amrica Latina y en el mundo entero,
reduciendo el empleo y aumentando la pobreza. Sin embargo, advirti que estos
problemas ofrecen la posibilidad de analizarlos a profundidad para encontrar
caminos de crecimiento sostenido a largo plazo, realizando inversiones pblicas
que generen empleo y riqueza (El Nuevo Diario, 23/1/2009).
Es verdad que los impactos en el Sur an no se muestran claramente, aunque ya
comenz a golpear fuerte a los pases en desarrollo. No obstante, la crisis se est ex-
pandiendo en la regin latinoamericana. El embajador peruano Gerardo Morris, al
abrir el referido evento, seal: un nuevo fantasma recorre el mundo, el fantasma
de la crisis mundial, que ha llevado a las grandes empresas a clamar por ayuda para
no cerrar, y agreg: el desbarajuste de la economa internacional no se limita al
mundo desarrollado, no solo al sistema nanciero sino a todo el orbe (Ibid.).
Lgicamente, la crisis afectar a cada pas de manera diferente segn sus
caractersticas estructurales y macroeconmicas, dependiendo de factores diver-
sos que se combinarn de manera diferente, ha sealado Jos Rivera Banuet,
Secretario Permanente del Sistema Econmico Latinoamericano (SELA). En
este sentido, explica que los factores que decidirn el nivel de la crisis sern el
Es conocido que en los modelos econmicos, los nicos valores que aparecen
son aquellos que pueden ser cuanticados asignndoles un valor monetario. A
esto se agrega el hecho de que la importancia que se da a la cuanticacin hace
que la economa parezca una ciencia exacta. Esto mismo, sin embargo, limita
severamente el mbito de las teoras econmicas, ya que excluye las distinciones
cualitativas, que son de gran importancia para entender las dimensiones ecol-
gicas y sociales de la actividad econmica.
Un claro ejemplo de esta marcada tendencia lo constituye el caso de la pro-
testa surgida en ocasin del otorgamiento del Premio Nobel Conmemorativo
en Economa, en 2004. Al respecto, la economista estadounidense Hazel Hen-
derson, autora de libros como Beyond Globalization (Ms all de la globalizacin)
y Ethical Markets (Mercados ticos) comenta que los matemticos, Peter Nobel,
nieto de Nobel, y muchos otros cientcos demandaron se desligue este premio
de los premios Nobel y se revele su verdadero nombre: Premio del Banco Suizo
en Economa. Ellos objetaron que los economistas hacen abuso de las matem-
ticas al crear modelos no realistas de los procesos sociales (Henderson, 2005).
Este enfoque parcial de los economistas contemporneos, as como su preferen-
cia por los modelos cuantitativos abstractos y su desarraigo de la evolucin estruc-
tural de la economa han dado lugar a la gran brecha que existe en la actualidad en-
tre la teora y la realidad econmica. En opinin del Washington Post: La ambicin
de los economistas los ha llevado a crear complejas soluciones matemticas para
los problemas tericos, que pese a su elegante formulacin tienen poca o ninguna
importancia para los problemas sociales (Washington Post, 20/5/1979).
Lo expuesto en esta seccin podra sintetizarse en la frase de Oscar Wilde:
Es posible saber el precio de todo y no conocer el valor de nada.
Impactos en Amrica Latina
Latinoamrica no es inmune contra la actual crisis nanciera internacional.
Claudio Loser, ex Director para Amrica Latina del Fondo Monetario Inter-
nacional (FMI), vaticina un futuro incierto para la regin. l arma:
Tengo una visin pesimista del futuro de la regin, porque es muy difcil que
alguien est preparado para un tsunami de la magnitud del que viene siendo esta
crisis nanciera.
El ex ejecutivo del FMI hizo estos comentarios en una conferencia titulada
Amrica Latina 2009: pronstico sobre la economa, los negocios y el comer-
cio, organizada por el Centro de Estudios de Poltica Hemisfrica de la Uni-
versidad de Miami (El Comercio, 22/11/2008).
El impacto de la crisis nanciera internacional en las poblaciones ms vulne-
rables de la regin preocupa a la sociedad civil sudamericana. El tema fue uno
Figura 14. Reloj del ciclo econmico mundial
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Recesin Deterioro
Recuperacin
Indice de la Situacin Actual
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Nota: De encuesta econmica de Amrica Latina, Fundacin Getulio Vargas /
Instituto Brasileiro de Economa (Agosto, 2008).
Figura 15. Reloj del ciclo econmico Amrica Ltina
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Recuperacin
Indice de la Situacin Actual
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Nota: De encuesta econmica de Amrica Latina,
Fundacin Getulio Vargas / Instituto Brasileiro de Economa (Agosto, 2008).
nivel de apertura externa de la economa nacional, el tamao y dinamismo del
mercado interno, solidez de los sistemas nancieros domsticos, el monto de
las reservas internacionales, el saldo de las nanzas pblicas, las necesidades de
nanciamiento externo y el nivel de diversicacin, exibilidad y orientacin
hacia los mercados externos del sector productivo de cada pas (Portal SELA,
Prensa, 31/10/2008).
No obstante lo antes sealado, respecto a la relativa demora en sentirse los
efectos en Amrica Latina, hay seales que hacen pensar que esta ya est cau-
sando sus primeros sensibles efectos en la economa del Brasil, la ms impor-
tante de la regin.
De acuerdo con una investigacin de la Fundacin Getulio Vargas (FGV),
un tercio de las industrias brasileas se dispone a despedir trabajadores en los
prximos meses. Dicho estudio mostr que luego de consultar a 1 086 empresas
que ocupan a unos 1,3 millones de empleados, los resultados sealaron que de
estas el 32,5% inform su intencin de reducir personal lo que signicara que
ms de 420 000 trabajadores podran verse afectados (Portal Ophlimos, La
crisis y el gigante de Amrica Latina, 19/1/2009).
Por otro lado, las estadsticas ociales encuentran al pas en una situacin dife-
rente a la de 1998 cuando la crisis rusa se propag por Latinoamrica por inter-
medio del gigante Brasil. En ese entonces el contagio se desencaden en forma
de fuga de capitales, presionando a la moneda local, y con un dcit en cuenta
corriente de 4% de su PIB, acompaado de un dcit scal de casi 7% del PIB.
De acuerdo con CEPAL, en su Balance preliminar de las economas de Amrica
Latina y el Caribe (2008), se estima que el PIB de Brasil crezca alrededor de 5,9%
en 2008, adems el dcit en cuenta corriente alcanz, en el acumulado enero-
octubre, 1,86 % del PIB; observndose a la vez una situacin scal ms slida y
con reservas internacionales cercanas a 200 000 millones de dlares. Sin embargo,
se estima que una crisis prolongada podra afectar seriamente a este pas.
Un cuadro panormico del mundo y la regin latinoamericana se aprecia en
los grcos siguientes, los cuales reejan una clara deterioracin en el ndice de
Expectativas (IE), que cae tanto a nivel mundial, ya en recesin, como para
Amrica Latina, encaminndose del deterioro hacia la recesin.
3. Las transferencias del exterior y especialmente de las remesas de las fa-
milias que tambin han venido siendo una de las principales variables
que han sostenido el consumo de las familias y de la demanda interna,
puede verse seriamente afectada. Queda ver su efecto en el empleo, que
al ser una de las variables ms sensibles a las variaciones en el Producto
Bruto de los pases, es de esperarse un impacto sobre la misma ante una
desaceleracin del mismo.
4. Pedro Pablo Kuczynski, ex Presidente del Consejo de Ministros y ex
Ministro de Economa, declar en un reciente evento sobre la Crisis Fi-
nanciera Internacional: El impacto en el Per (Portal de la Universidad
San Martn de Porres), que el impacto de la economa real, en la pro-
duccin, inversin y empleo es lo que ms nos preocupa en el Per. Lo
primero que est pasando es que los precios de la materia primas bajen,
porque las perspectivas de una economa ms lenta en las dos economas
ms grandes del mundo Norteamrica y Europa, hace que la demanda
del petrleo real baje y hay temores que esto tenga un impacto en Chi-
na, por la sencilla razn de que el incremento de la demanda de cobre
en los ltimos aos, que es del 60%, viene de China, el incremento de
la demanda de acero, que es de 40%, viene de China, entonces si es que
China se desacelera como es el caso en estos momentos entonces tiene
un impacto en la materia prima.
Asimismo, agreg, acerca de los resultados en el Per, que si bien nues-
tras exportaciones van a caer, en dlares, tambin la inacin va a caer,
el componente de la inacin se va a reducir dramticamente y vamos a
llegar de aqu a abril y mayo a una tasa anualizada de inacin de 3 hasta
4%, comparado con 6 o 7% que hay en este momento. Lo malo es que
obviamente las exportaciones van a caer por lo menos un par de aos y
las decisiones de algunas empresas sobre si expandir o no expandir van
a ser ms difciles. Los grandes proyectos mineros van a seguir adelante,
pero los que vienen despus se pueden postergar.
5. El ex ministro de Economa y Finanzas, Luis Valdivieso, adelant que
habr un dcit scal para el prximo ao, como consecuencia de los
gastos scales extras de hasta 12 225 millones de soles destinados para
nanciar el plan anticrisis (2,5% del PBI), anunciado en anteriores se-
manas por el Gobierno Peruano, para encarar la turbulencia nanciera
global y los menores ingresos tributarios previstos.
6. Segn Amrica Economa, durante el ltimo trimestre del ao, ya se em-
pezaron a registrar las primeras seales de desaceleracin econmica en el
Per. La evidencia sugiere que las empresas estn desacelerando la deman-
De acuerdo con el estudio de la FGV, America Economa seala que ante
ese panorama, Amrica Latina transitar de un cuadro de deterioro a una re-
cesin
3
en el primer trimestre de 2009, siguiendo de esa manera la tendencia
mundial, segn sostiene el informe. Un pronstico negativo que llama a no
subestimar los alcances de una crisis que comienza a mostrar sus efectos en las
economas latinoamericanas.
Agrega, asimismo, que En la ltima medicin, el ndice de clima econmi-
co se igual con el promedio del indicador mundial, luego de mantenerse por
encima desde octubre de 2007. El empeoramiento del clima econmico, por
lo tanto, tendi a extenderse en las economas, lo que lleva a un escenario que
podra describirse como la tendencia recesiva mundial, explica el estudio.
La situacin en el Per
En reciente publicacin en el Semanario Ophlimos, Comunidad Econmica
en Red, de la Ponticia Universidad Catlica del Per, se plantea la pregunta
Puede la actual crisis nanciera mundial afectar la economa de nuestro pas?
Cmo? Estas, lgicamente, son algunas de las preguntas que muchos peruanos
se deben estar haciendo. Esto es comprensible, dado que en un mundo globali-
zado, econmica y tecnolgicamente, es difcil imaginar que una crisis como la
actual no nos pueda afectar.
Para analizar mejor este tema, es conveniente tener algunas referencias sobre
ciertos aspectos que los ms destacados economistas y lderes de opinin han
ido presentando en los ltimos meses en el pas:
1. En pocas de crisis lo ms escaso en los mercados es la liquidez, lo cual
acenta aun ms los problemas en los mismos. Teniendo en cuenta este
aspecto, lo que aparece como la primera amenaza es la restriccin de la
liquidez para las inversiones en nuestro pas, siendo esta variable una de
las importantes para nuestro crecimiento en los ltimos aos y que afec-
tara a la cuenta nanciera del sector privado y a la cuenta corriente por
la reduccin en el ahorro externo. Asimismo, tampoco se puede descartar
la posibilidad de que estos problemas de liquidez lleguen al sistema ban-
cario local.
2. Otra de las principales cuentas que se veran afectadas es la referida a la
balanza comercial y, en especial, las exportaciones, principalmente de tex-
tiles, productos mineros y dems vinculados a la demanda de los pases a
quienes exportamos.
3 Una recesin es un perodo de duracin mayor de doce meses, durante el cual el
porcentaje de crecimiento del Producto Bruto Interno de una economa es negativo.
cimiento del PIB se situar entre el 6 y el 6,5 %, sin embargo, uno de los
mayores de Amrica Latina (La Repblica, 23/1/2009).
Pareciera haber coincidencia respecto a que el Per soportar razonablemen-
te bien la crisis nanciera, sin embargo, los resultados nales estn condiciona-
dos a la sinergia que pueda lograrse entre los diversos actores y las medidas que
se apliquen oportunamente para soportar los embates.
Culmino esta seccin con una sntesis de algunas de las ideas principales que
forman parte del equilibrado planteamiento que presenta el Grupo Propuesta
Ciudadana en su Nota de Informacin y Anlisis N 6, dedicada a Los desafos
de la poltica scal en tiempos de crisis.
Los impactos de la crisis se dejan sentir en la economa peruana en varios
niveles. Por el lado de sector extractivo, la cada en los precios de los minerales
disminuir el valor de las exportaciones, impactando negativamente la balanza
comercial y la balanza en cuenta corriente. Por el lado scal, las menores uti-
lidades de las empresas signicarn menos ingresos por impuesto a la renta y
por regalas, lo cual es muy importante, porque en los ltimos aos los ingresos
scales han venido adquiriendo una dependencia creciente de las rentas pro-
venientes de las industrias extractivas: en 2008 el 30% de los tributos internos
provienen del sector minero e hidrocarburos, mientras que en 2001 aportaban
solo el 5%.
Por otro lado, la cada en el precio internacional del petrleo y de los alimen-
tos signicar menos gasto para las familias y empresas y una disminucin en
la presin inacionaria sobre los productos internos. Este factor asociado a la
disminucin de la demanda y del nivel de actividad econmica en 2009, hacen
pensar que la inacin deja de ser un problema que merezca atencin.
Las exportaciones no tradicionales, entre ellos los textiles y los productos
agrcolas, disminuirn como producto de la menor demanda en el mercado
americano y europeo, lo cual impactar no solo en los ingresos de las empresas
del sector sino en el empleo que estas generan. Por su parte, las importaciones
estn creciendo fuertemente por el crecimiento econmico y por las rebajas
arancelarias que van aplicarse.
Los ingresos de divisas por remesas de los residentes en el exterior provenien-
tes principalmente de Estados Unidos y de Espaa ya han empezado a variar.
Los primeros informes indican que entre enero y octubre de 2008 habran dis-
minuido en 20% respecto de similar perodo de 2007. Asimismo, segn el infor-
me de Evolucin del Movimiento Migratorio Peruano del INEI, se ha calculado
en el mes de agosto un incremento de 180 000 entradas de peruanos al pas,
provenientes de Estados Unidos, Chile, Colombia, Argentina y Ecuador. Esto
indica el inicio de una migracin de retorno que en los prximos aos seguir
da de sus principales factores de produccin: el capital y el trabajo. Por el
lado de la inversin: la demanda de electricidad (reejo del uso del capital)
y la demanda de cemento (reejo de inversin) pasaron de crecer anual-
mente 9,1% y 18% en el tercer trimestre 2008, a solo 4,7% y a alrededor
de 10% en noviembre, respectivamente (Portal America Economa.com,
24/11/2008).
7. Por el lado del empleo, segn el Instituto Nacional de Estadstica e In-
formtica, la demanda de trabajadores se ha desacelerado notablemente:
el empleo dependiente en Lima Metropolitana pas de crecer 6,4%, en
el segundo trimestre de 2008, a solo 0,6% en el trimestre agosto-octubre,
respecto del mismo perodo de 2007. En dicha desaceleracin destac la
cada anual del empleo de obreros textiles (-23%) y de los trabajadores no
calicados (-7%). Mientras que la demanda por profesionales y tcnicos
continu creciendo a tasas importantes (16% y 27%, respectivamente,
Cifras del INEI sobre la Situacin del Mercado Laboral en Lima Me-
tropolitana tercer trimestre de 2008).
8. Todo parece indicar que el tercer trimestre de 2008 habra sido el pico
del actual ciclo econmico y que durante los siguientes trimestres la eco-
noma peruana crecer a tasas ms moderadas. En particular, la menor
creacin de empleo y el menor crecimiento econmico esperado afecta-
rn el consumo privado y la inversin, respectivamente. Sin embargo, y
a diferencia de EE.UU., el ahorro acumulado de las familias, empresas
y Estado, durante los ltimos aos, sera un estabilizador que reducira
el impacto negativo del choque externo sobre la economa local, pues
permitira que el gasto de dichos agentes no se vea tan afectado ante una
cada de sus ingresos (salarios, ventas o impuestos, Portal America Eco-
noma.com, 24/11/2008).
9. El Director General de Asuntos Econmicos del Ministerio de Economa
y Finanzas, Javier Kapsoli, declar a la Agencia Peruana de Noticias que las
polticas macroeconmicas sensatas que se han aplicado en el Per, en los
ltimos aos, nos han permitido tener un Fondo de Estabilizacin Fiscal,
3 200 millones de dlares en reservas y contar con un marco regulatorio
estricto (Portal Agencia Peruana de Noticias, 23/01/2009).
10. El ex Ministro de Economa, Luis Valdivieso, declar en su reciente vi-
sita a Espaa, que la recesin mundial ser mucho ms aguda de lo que
se pensaba. Indic que, en el caso de Per, pese a los buenos datos del
crecimiento de su economa, el 9,9 % en octubre pasado, ya se comienzan
a observar tasas menores de las previstas, y aventur que en 2009 el cre-
sorpresa y malestar en varias entidades del sector pblico, entre ellos, de varios
presidentes regionales, es que los recortes han sido realizados por el MEF de
manera inconsulta y en cierta forma arbitraria.
El coordinador de la Asamblea de Gobiernos Regionales ha estimado la
magnitud del recorte en 40% en promedio para el mes de octubre, lo cual es-
tara llevando a la paralizacin obras en curso y no de proyectos nuevos, como
se dice desde el MEF. En la misma lnea, varios presidentes regionales (y mi-
nistros) han expresado en diferentes tonos su preocupacin por el recorte
presupuestal, arguyendo que podra provocar manifestaciones de protesta entre
las poblaciones que iban a ser beneciadas por dichas obras.
En el caso de los sectores del Gobierno Nacional, tenemos que el saldo por
ejecutar para el cuarto trimestre de 2008, segn la informacin del Sistema
Integrado de Administracin Financiera, era de S/.19 446 millones, y el monto
aprobado por la Direccin Nacional de Presupuesto para ese mismo perodo era
de S/.9 716 millones, casi la mitad del monto disponible. El ahorro ms signi-
cativo se produce en los gastos de capital, en menor medida en gastos corrientes
y en servicio de deuda. En el caso de los Gobiernos Regionales, el saldo por
ejecutar para el cuarto trimestre era de S/. 6 781 millones, sin embargo, el MEF
ha aprobado tan solo S/.2 786 millones. El ahorro resultante bordea los 4 000
millones, siendo los gastos de capital el rubro en que se estara ahorrando ms.
En suma, del presupuesto de ambos niveles de gobierno se prevea un ahorro
scal de S/.13 712 millones por toda fuente de nanciamiento, sin incluir el
ahorro de las municipalidades, con lo cual este monto sera mayor.
Un mecanismo adicional que ha utilizado el MEF para lograr este objetivo
es demorar la aprobacin de los calendarios de compromisos, es decir, por ley
los calendarios deberan aprobarse los cinco primeros das de cada mes, pero lo
ha hecho hasta con dos semanas de retraso, con lo que en la prctica un mes se
convierte en diez das o menos para realizar los compromisos de gasto, origi-
nando el retraso de la adquisicin de bienes y servicios planicados.
La pregunta que surge es: seguir ahorrando o activar el gasto pblico?
Hay consenso en reconocer que si la crisis internacional llega a impactar
drsticamente nuestros ingresos scales y la actividad econmica, el MEF ten-
dra que poner en marcha una poltica scal expansiva que amortige el efecto
de la desaceleracin econmica. Pero ya debemos empezar a soltar el gasto o
esperamos a tener seales ms claras? Ante esta interrogante la opinin de los
economistas se dividen. Segn el gobierno, hay que actuar con prudencia a la
espera de seales ms claras. Otros en cambio sostienen que el gobierno debera
empezar ya con esta poltica y no esperar que los daos a la economa se hagan
maniestos.
incrementndose conforme la economa mundial se estanque, con lo cual en el
Per habr mayor competencia entre los desempleados en busca de trabajo.
Finalmente, producto de la salida de dlares hacia los Estados Unidos el cr-
dito se har ms escaso y ms caro en el mercado peruano, lo que afectar a las
inversiones privadas de distintos sectores como la minera, construccin y otros
que impulsan la actividad econmica.
En relacin a la poltica scal y las inversiones, entre 2005 y 2008, el pre-
supuesto pblico ha crecido a una tasa media anual de 12%; el gasto pblico
ejecutado lo hizo a una tasa de 14% en los gobiernos regionales y a 5% en el go-
bierno nacional entre 2005 y 2007. Estas cifras muestran que en dicho perodo
el crecimiento del gasto pblico estuvo por encima del crecimiento del PBI, lo
que indica que se aplic una poltica scal expansiva sustentada en los mayores
ingresos scales.
El cambio del contexto internacional llev al Ministerio de Economa y Fi-
nanzas (MEF) a cambiar la poltica scal concretada en el proyecto de Ley
de Presupuesto 2009 mediante la disminucin en el crecimiento del gasto
pblico. Esta nueva poltica ha sido bautizada como de modulacin del gas-
to publico, haciendo referencia a la necesidad de disminuir la velocidad del
crecimiento del gasto pblico y de mejorar la calidad del gasto de inversin a
travs del Fondo de Promocin a la Inversin Pblica Regional y Local (FO-
NIPREL).
Una de las razones que sustentaban este cambio fue la necesidad de controlar
el proceso inacionario que apareca como una amenaza en el primer semestre
de 2008, pero en el camino ocurre el derrumbe de los mercados mundiales y de
pronto el discurso cambi de giro y pas a priorizar el objetivo de generar ms
ahorro scal para afrontar los menores ingresos del prximo ao. Sin embargo,
ms all del discurso y de las promesas hechas a los presidentes regionales, esta
poltica se ha traducido en el recorte drstico y arbitrario del gasto pblico
siguiendo las recetas clsicas del FMI, tanto de los gastos de capital como
del gasto corriente. En el caso de los gobiernos regionales y locales, el MEF est
recortndoles no solo el presupuesto nanciado con Recursos Ordinarios sino
el que se nancia con los recursos del canon y regalas que, segn la Ley, les per-
tenecen y deben administrarse en el marco de la autonoma que la Constitucin
y sus leyes orgnicas respectivas les reconocen.
En este contexto de incertidumbre el MEF buscaba tener mayor control del
presupuesto, obtener un ahorro que pueda usarse en caso que la recesin pro-
yectada para 2009 afecte drsticamente nuestros ingresos. Con estas medidas de
recorte presupuestal en el segundo semestre de 2008, ms los 1 700 millones de
dlares previstos en el presupuesto de 2009, se propone llegar a 3 500 millones
de dlares para el Fondo de Estabilizacin Fiscal 2009. Lo que ha generado
sado se dieron esas dos respuestas, arma la doctora Chan, y ambas podran ser
ahora tan devastadoras para la salud, el desarrollo, la seguridad y la prosperidad
como lo fueron en el pasado.
Por consiguiente, es importantsimo que aprendamos de errores anteriores y
afrontemos la mala coyuntura econmica aumentando las inversiones a favor de
la salud y del sector social. Varias razones poderosas avalan esa lnea de actua-
cin, las cuales ella sintetiza en cinco grandes rubros:
Primero, proteger a los pobres. El aumento de los precios de los alimentos
y los combustibles, junto con la inseguridad en el empleo, se cuentan entre los
factores que aumentan las inequidades en pocas de deterioro econmico. En
ese contexto, es probable que aumenten espectacularmente los gastos en aten-
cin de salud que provocan el empobrecimiento (que en tiempos de bonanza
ya hunden en la pobreza a ms de 100 millones de personas cada ao). Como
no puede ser de otro modo, los ms vulnerables son quienes ms sufren; los
pobres, los marginados, los nios, las mujeres, los discapacitados, los mayores, y
los afectados por enfermedades crnicas. Se precisan con urgencia redes sociales
de seguridad ms robustas que protejan a los ms vulnerables de los pases ricos
y pobres.
Segundo, promover la recuperacin econmica. Invertir en los sectores sociales es
invertir en capital humano. Un capital humano sano es el cimiento de la productivi-
dad econmica y puede acelerar la recuperacin hacia la estabilidad econmica.
Tercero, promover la estabilidad social. La distribucin equitativa de la aten-
cin de salud contribuye decisivamente a la cohesin social, que a su vez supone
la mejor proteccin frente al malestar social, a escala nacional o internacional.
Una poblacin sana, productiva y estable siempre es un bien valioso, pero ms
an lo es en tiempos de crisis.
Cuarto, generar eciencia. Los sistemas de prepago con recursos mancomu-
nados ofrecen el modo ms eciente de nanciar el gasto sanitario. Los pa-
gos directos en el lugar donde se presta el servicio constituyen el modo menos
eciente y ms empobrecedor, que ya est hundiendo cada ao a millones de
personas por debajo de la lnea de pobreza.
Quinto, crear seguridad. Un mundo fuertemente desequilibrado en materia
de salud no es estable ni seguro. Disponer de sistemas de salud robustos es esen-
cial para mantener la capacidad de vigilancia y respuesta frente a las amenazas
de carcter pandmico.
No hemos de repetir los errores cometidos en el pasado arma ella. En
estos tiempos de crisis no podemos permitirnos desaprovechar las inversiones,
ni abandonar el impulso hacia un mayor equilibrio mundial, que, estoy rme-
mente persuadida de ello, es un marcador de la sociedad civilizada. Exhorta,
tambin, a todos los gobiernos y dirigentes mundiales a que mantengan los
En este contexto, la pregunta que surge es si los recortes en el presupuesto
que est implementando el MEF son acertados o se est exagerando a riesgo de
paralizar obras en plena ejecucin. Lo que hace sumamente difcil tomar una
decisin al respecto es que en este momento no se sabe con certeza cul ser la
magnitud y la duracin de la recesin econmica mundial, de cuyos impactos
debemos protegernos y prevenir.
En este sentido, a manera de sugerencias se considera oportuno sealar lo
siguiente:
1. El gasto contra-cclico debera priorizar el gasto social y las inversiones,
cuidando mucho la calidad del gasto. Ahora que tenemos menos recursos
es hora de mejorar la calidad de los proyectos de inversin y la calidad
del gasto social. Los gobiernos regionales y locales deben lograr que los
recursos del FONIPREL se gasten ntegramente en 2009.
2. En caso de que los ingresos scales de 2009 disminuyan drsticamente
y el ahorro disponible resulte insuciente, en lo inmediato, corregir la
reduccin unilateral de aranceles; en segundo lugar, revisar el acuerdo
del Aporte Voluntario con las empresas mineras con el que el Estado ha
perdido ingresos adicionales al menos por 1 000 millones de dlares por
los aos 2006 y 2007 y ser lo mismo por 2008.
3. Retomar la agenda de la reforma tributaria con la nalidad de aumentar
los ingresos scales que permitan aumentar la presin tributaria, equi-
vocadamente ajustada a la baja por el gobierno. Junto a ello, retomar la
discusin de la ley de descentralizacin scal para disminuir los niveles
de inequidad en la distribucin del presupuesto actualmente existente y
dar mayor transparencia al sistema de transferencias.
4. En 2009 se debera proteger, en especial, los recursos para inversiones y
gasto social.
Al respecto, es conveniente destacar algunos planteamientos que con amplio
criterio presenta la doctora Margaret Chan, Directora General de la OMS,
quien arma que la crisis nanciera que afrontamos se est transformando r-
pidamente en crisis econmica, y en muchos pases amenaza con convertirse en
una crisis social (Portal de la Organizacin Mundial de la salud, 12/11/2008).
Ella maniesta que no conocemos con certeza cmo la actual crisis nan-
ciera afectar a los pases de ingresos bajos y economas emergentes, pero las
predicciones tienden a ser muy pesimistas. Ante la perspectiva de una recesin
mundial, las presiones scales de los pases ricos podran recortar la asistencia
ocial para el desarrollo. Peor an es la posibilidad de una reduccin de los
gastos sociales (en salud, educacin y proteccin social) que muchos pases, en
especial los de bajos ingresos, pueden verse obligados a llevar a cabo. En el pa-
4. Ineciencia en la gestin del FONIPREL, cuyos proyectos aprobados
para 2008 se implementarn este ao.
En este contexto preocupa la capacidad de promover el dilogo y la concerta-
cin entre los tres niveles de gobierno y el que se acente la tendencia que viene
aplicando el MEF de recentralizar la gestin de los recursos y limitar al mximo
posible la autonoma nanciera que la Constitucin y las leyes reconocen a los
gobiernos regionales y locales.
Si el cambio de ministro busca modicaciones en la poltica de gasto pblico,
en el sentido de darle un efectivo contenido contracclico, una decisin a tomar
de manera inmediata debe ser el incremento del presupuesto de inversin de los
gobiernos regionales al mismo nivel, en trminos reales, del presupuesto modi-
cado de 2008. Ello permitira no solo incrementar la disponibilidad de recur-
sos, sino tambin mejorar las condiciones para hacer una adecuada planicacin
presupuestal en los veinticinco gobiernos regionales. La informacin sobre la
eciencia en la ejecucin de la inversin en los ltimos cuatro aos, muestra que
los gobiernos regionales y locales pueden ser un canal ms eciente para la im-
plementacin de una poltica de gasto que sea coherente con los peligros que la
recesin mundial plantea para nuestra economa, en particular para las regiones
y provincias ms pobres del pas, segn lo arma Propuesta Ciudadana.
Otra propuesta de los gobiernos regionales en esta misma perspectiva es la
eliminacin de los candados burocrticos que el MEF viene aplicando hasta el
da de hoy con el objetivo de reducir el nivel de inversin de los gobiernos regio-
nales y locales. Sobre la base de un presupuesto 2009 ampliado, se debe respetar
la autonoma de estas instancias de gobierno. Es conveniente evitar que mes a
mes las autoridades locales y regionales deban negociar con funcionarios del
MEF la forma de gestionar los recursos que la ley ha puesto bajo su responsa-
bilidad. Mucho menos cuando se trata de recursos provenientes del canon y las
regalas, es decir de recursos intangibles de las regiones y localidades del pas. Si
se mantiene el control absoluto del MEF sobre los recursos y no se apuesta por
fortalecer las capacidades de los gobiernos regionales, no ser posible mejorar
la eciencia en el gasto.
Sin duda hay temas que deben ser abordados como parte del necesario deba-
te sobre el diseo y la implementacin de una estrategia para enfrentar la crisis,
empezando por la evaluacin de su dimensin y duracin.
Deben formar parte de este dilogo nacional temas como:
1. La integralidad, que debe denir y reejarse en una estrategia mucho
ms amplia que el gasto pblico;
esfuerzos que venan desplegando para reforzar y mejorar el desempeo de sus
sistemas de salud y proteger la salud de las poblaciones del mundo, en particular
la de las ms frgiles, frente a la actual crisis nanciera y econmica.
Cambios en la gestin econmica
Comenzamos el ao en Per con un cambio en el ministerio de Economa. La
gestin anterior se orient a enfriar la economa ajustando el gasto pblico;
vieja receta cuyo efecto es descargar los costos de los riesgos econmicos que
se enfrenta desde hace varios meses, en los hombros de los sectores ms pobres
de la poblacin. Los hechos muestran, incluido el denominado Plan Anticrisis,
que no hubo el manejo suciente para delinear un escenario alternativo, presen-
tando en el discurso ocial una visin que tenda a minimizar la dimensin de la
crisis y sobrevalorar nuestras posibilidades de contrarrestar sus efectos.
Los cambios que se requieren para producir una respuesta integral a la cri-
sis econmica global signica poner en cuestin varios principios bsicos del
modelo neoliberal. Temas como los ajustes en la poltica comercial y arance-
laria, incentivos a los sectores productivos ms expuestos, polticas sectoriales
orientadas a la generacin de empleo, todos ellos planteados por especialistas
de los ms diversos sectores, muy probablemente encontrarn como respuesta
una negativa o la indiferencia.
La pregunta que surge es si la nueva poltica signica, por lo menos, una
modicacin en la orientacin del MEF en el sentido de promover y facilitar
la inversin pblica en los tres niveles de gobierno. Ello implicara un cambio
radical al sentido y las caractersticas que, desde septiembre de 2008, ha implan-
tado el MEF a los gobiernos regionales y locales, como se ve en los puntos que
se menciona a continuacin, los cuales son parte del planteamiento del grupo
Propuesta Ciudadana (Editorial del 23/1/2009):
4
1. Recentralizacin de la gestin de los recursos mediante autorizaciones
mensuales de todas las fuentes de nanciamiento, incluyendo recursos
determinados como el canon;
2. Trabas administrativas para demorar la autorizacin y transferencia de
los recursos;
3. Ausencia de propuestas orientadas a mejorar la capacidad de gestin de
los proyectos de inversin;
4 Propuesta Ciudadana es un consorcio de ONG que tiene como inters comn
apoyar la consolidacin del sistema democrtico en el Per contribuyendo a la
elaboracin de propuestas de polticas para la reforma del Estado.
Como se dijo inicialmente, la ecologa es la nica rama de la ciencia que tiene
como objeto el estudio de las relaciones. La esencia de un ecosistema la uni-
dad bsica de la ecologa es que todos sus elementos estn interrelacionados.
El entendimiento de los ecosistemas nos conduce, por tanto, al entendimiento
de las relaciones. Claro que entender las relaciones no es fcil para nosotros, ya
que esto va en contra de los postulados bsicos de la mentalidad cientca en
Occidente. En la ciencia se nos ensea a medir y pesar las cosas; pero las rela-
ciones no pueden ser medidas y pesadas, ellas requieren ser mapeadas, es decir,
una cartografa abstracta. De hecho, la ciencia ha dado principal atencin al
estudio de la estructura, restando importancia al estudio del patrn. El patrn
de organizacin es la conguracin de las relaciones entre sus componentes, y
el que determina las caractersticas esenciales del sistema.
Una perspectiva ecolgica es, por lo tanto, un componente esencial de los
valores ncleo que forman las bases para un mejor entendimiento de la realidad
econmica y es la que puede contribuir sustantivamente a una ms cabal com-
prensin de las causas de la crisis nanciera global, y a reducir sus impactos.
Construyendo el futuro
El trabajo transdisciplinario, el pluralismo y la visin holstica del mundo son
fundamentales para entender y solucionar los problemas que se derivan de una
crisis nanciera como la que afrontamos. Ninguna disciplina aislada proporcio-
na una perspectiva suciente ante la magnitud y complejidad de la problemtica
que esta crisis conlleva.
Al respecto, arma el afamado eclogo Howard Odum: Si la complejidad
del conocimiento humano que se ha desarrollado en el siglo XX va a ser en-
tendido y bien usado, se requiere conceptos unicantes para consolidar el en-
tendimiento de los sistemas que conforman nuestro ambiente. Debido a que la
organizacin y dinmica de los sistemas sociales, biolgicos y fsicos, dieren
profundamente, a menudo adquiriendo puntos de vista y mtodos distintos, un
enfoque verdaderamente holstico del ambiente humano puede ser generado
solamente a travs de la integracin interdisciplinaria de los aspectos pertinen-
tes de las ciencias sociales y ecolgicas (Odum, 1988).
Cuando adoptamos una perspectiva ecolgica y usamos los conceptos apro-
piados para analizar los procesos econmicos, llega a ser evidente que nues-
tra economa, nuestras instituciones sociales, y nuestro ambiente natural estn
seriamente fuera de balance. La obsesin con el crecimiento y la expansin
nos ha conducido a maximizar demasiadas variables por periodos prolongados
PBI, benecios, el tamao de las ciudades y de las instituciones sociales, y
otras ms siendo el resultado una prdida de exibilidad.
2. Los mecanismos para enfrentar la crisis de balanza comercial que se vis-
lumbra;
3. El mejor uso de nuestras reservas internacionales y la poltica monetaria
que requerimos;
4. La mejor forma de blindar, hasta donde nos sea posible como sociedad,
a los sectores marginados de un crecimiento econmico profundamente
inequitativo.
Parece imprescindible que el gobierno, en particular el MEF, sean suma-
mente transparentes en lo que se reere a la evolucin de los principales
indicadores macroeconmicos y de las inversiones, as como a los efectos
de las polticas aplicadas. Esta puede y debe ser una funcin del Grupo
Intergubernamental que ha conformado la Presidencia del Consejo de
Ministros para hacer un seguimiento al impacto de la crisis sobre nuestra
dinmica econmica y social.
Ecologa y desarrollo sostenible
El objetivo del desarrollo sostenible implica reconciliar las dimensiones eco-
nmica, social y ambiental de las actividades humanas, para hacer viable los
propsitos siguientes:
1. Sostenibilidad econmica: cuando el manejo y la gestin adecuada de los
recursos naturales permiten que el crecimiento econmico mejore la ca-
lidad de vida de la poblacin y el mantenimiento del capital, incluyendo
el capital natural.
2. Sostenibilidad social: entendida como la creacin y el mantenimiento del
capital social. Implica una particular atencin a los valores compartidos
y que los costos y benecios sean distribuidos de manera adecuada, tanto
entre el total de la poblacin actual, como con la poblacin futura.
3. Sostenibilidad ambiental: cuando el ecosistema mantiene las caracters-
ticas que le son esenciales para la sobrevivencia en el largo plazo. Aqu
nos referimos a especies, poblaciones y ecosistemas.
Para este n, es de suma importancia ir ms all de considerar los impactos
ambientales que se derivan de los procesos productivos y del modo de vida
inuenciados por actual modelo econmico imperante. Corresponde revisar
nuestra concepcin de la ecologa, en su visin restringida, como una disciplina
de estudio biolgica, para ampliar su alcance conceptual como un marco terico
para la sustentabilidad. Los principios de organizacin, pueden ser identica-
dos con los principios bsicos de la ecologa, los cuales subyacen a toda materia
de estudio.
La no tica como origen de la crisis
Jorge Crdenas Bustos
Si el pcaro supiera las ventajas de ser honrado,
sera honrado de puro pcaro
La actual crisis se ha desatado y arrasado con la economa de todo el globo
como si una corriente de viento hubiera desarmado un castillo de naipes. Muy
rpidamente se extendi evidenciando las interdependencias y la velocidad de
comunicacin que impera hoy en da y, con un efecto domin, ha producido una
debacle en todo el sistema nanciero con una secuela de recesin de la cual se
tardar varios aos en salir.
Pero cul es el origen de la crisis? Hay uno solo o son varios los orgenes?
La hiptesis que aqu planteamos es que es uno solo y este es la no tica.
La no tica ha producido una hinchazn por lo que apenas era una pequea
sura en ese organismo y ha producido el estallido del globo que ya no pudo
soportar ms presin.
Veamos algunos ejemplos que nos permitan entender el fenmeno:
En el Per
En la historia del Per existen una serie de hechos vinculados con la no tica
como medio de agenciarse recursos econmicos de manera indebida. Uno de
los ms saltantes fue sin duda el caso CLAE-Centro Latinoamericano de Ase-
sora Empresarial.
El fundador de CLAE, Carlos Manrique Carreo, inici su negocio con
el apoyo materno, como ocina de soporte mecanogrco para las tesis de los
alumnos de escasos recursos. El negocio evolucion para dar asesora en la pre-
paracin de las tesis a personas con escasos escrpulos y que deseaban graduarse
sin mucho esfuerzo a partir de la enorme cantidad de trabajos ya mecanogra-
ados por el personal de CLAE y se gest as la idea de que muchas de esas
propuestas podran ser negocios lucrativos para los que nicamente haca falta
un capital social inicial.
Eso dio origen a una movilizacin de dinero de tipo pirmidal en la que los
aportantes de base nanciaban los intereses y la devolucin del principal de los
que estaban en la cspide de la pirmide.
Los altos intereses que ofreca y el cumplimento de los pagos logr un alto
nivel de delizacin que motiv a la gente a vender sus propiedades, liquidar
otros negocios y hasta solicitar prstamos a entidades formales para colocar
Este desbalance y prdida de exibilidad pueden ser descritos en trminos
de tensin, y los varios aspectos de nuestra crisis pueden ser vistos como sn-
tomas mltiples de esta tensin ecolgica y social. Para restablecer el balance
tenemos que llevar aquellas variables que han sido sobredimensionadas a nive-
les manejables. Esto incluira entre muchas otras medidas, la descentralizacin
de las poblaciones y actividades industriales, la restructuracin de las grandes
corporaciones, la redistribucin del bienestar, as como la creacin de tecnolo-
gas exibles y que favorezcan la conservacin de los recursos naturales. Esto
conllevar lgicamente nuevas formas de organizacin.
Las evidencias que se han presentado hacen ver que el restablecimiento del
balance y la exibilidad en nuestras economas, tecnologas e instituciones so-
ciales solo ser posible si esta va de la mano, tambin, con un profundo cambio
de valores. Contrariamente a la creencia convencional, los sistemas de valores y
la tica no son marginales a la ciencia y a la tecnologa, sino, ms bien, constitu-
yen su base fundamental y su fuerza directriz.
De aqu que el cambio a un sistema balanceado social y econmicamente
requerir un correspondiente cambio de valores, de la autoarmacin y com-
petencia a la cooperacin, de la adquisicin material al crecimiento interior.
Aquellos que han comenzado a efectuar este cambio estn comprobando que
este no es restrictivo, y que, por el contrario es liberador y enriquecedor.
Referencias
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Capra, F. (2002) Te Turning Point. Editorial Troquel. Buenos Aires,
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Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo. (2005). Informe sobre
Desarrollo Humano. Madrid, Espaa: Ediciones Mundi-Prensa.
Raynaud de la Ferrire, S. (1972). Los Grandes Mensajes. Mxico D.F., Mxico:
Editorial Diana.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 114 Jorge Crdenas Bustos 115
credulidad, la ignorancia y la ambicin. Credulidad porque creen que Manrique
fue vctima del gobierno que en 1993 quiso tender una cortina de humo; igno-
rancia porque no es posible la existencia de negocios que permitan pagar a los
acreedores tasas de inters del orden de 10% mensual o an cifras mayores, y;
ambicin porque la ganancia fcil funciona como una droga que no permite ver
la realidad.
Se tipica as una situacin en la que concurren dos actores, el estafador que
por hacer dao a sabiendas evidencia su falta de tica y el estafado crdulo,
ignorante y ambicioso con el consentimiento de alguna autoridad que no
interviene o que simplemente consiente el hecho.
Frente a todo esto surge la inquietud sobre qu responsabilidad social tienen
las personas que entienden lo sucedido para prevenir estos hechos y que el co-
mn de las personas no se vea perjudicado.
Pero qu tiene que ver todo esto con la crisis nanciera mundial?
Pues mucho. La crisis se origina en un conjunto de pirmides del mismo tipo
que las de CLAE que han producido un globo que de un golpe ha reventado,
cuando la base de la economa es la conanza y el movimiento y cuando se pier-
de la conanza se produce la inmovilizacin conocida como recesin.
Es decir la crisis es por recesin, por falta de movimiento. Sucede lo mismo con
el equilibrio de un trompo que para estar estable tiene que girar y que mientras
gire a ms velocidad ms estable estar.
La conrmacin de esto lo podemos ver en la reaccin de los gobiernos que
al sentir la recesin lanzan paquetes anti crisis para dar movimiento a la econo-
ma y algunos gobiernos han reaccionado ms rpido que otros.
El 25 de septiembre de 2008 en Toulon, Francia, el presidente de ese pas
Nicols Sarkozy se dirigi al parlamento con estas palabras:
1
Si he querido dirigirme esta tarde a los franceses, es porque la situacin de
nuestro pas lo exige. Soy consciente de mi responsabilidad en estas circunstancias
excepcionales.
Una crisis de conanza sin precedente desestabiliza la economa mundial. Las
grandes instituciones nancieras estn amenazadas, millones de pequeos aho-
rristas en el mundo que depositaron sus ahorros en la bolsa ven cmo su patri-
monio se descompone da tras da, millones de jubilados que han cotizado en
fondos de pensiones temen por su jubilacin, millones de hogares modestos viven
momentos difciles por el alza de los precios.
Como en todo el mundo, los franceses temen por sus ahorros, por su empleo y
por su poder adquisitivo.
El miedo es sufrimiento.
El miedo impide emprender, el miedo impide implicarse.
1 Traduccin ocial del gobierno de Francia.
esos fondos en la organizacin modelo que haba logrado incluso que su fun-
dador sea nombrado Presidente del directorio del Banco de Comercio y hasta
ser considerado el hombre del ao.
Qu pas en 1993?
En determinado momento en 1993, el gobierno del Per intervino las ocinas
y las cuentas bancarias de CLAE y se dio con la sorpresa de que no existan
ni los fondos, ni los prsperos negocios capaces de solventar los altos intereses
ofrecidos.
Manrique fug del pas pero fue detenido en Estados Unidos y deportado al
Per donde cumpli condena en la crcel de Lurigancho entre 1995 y 2001. Sin
embargo, posteriormente, en junio de 2008 Manrique fue detenido nuevamente
por delito de estafa. Al momento de ingresar a la sede policial, esposado y bajo
fuerte custodia policial, el ex presidente de CLAE proclamaba su inocencia y
otra vez mencionaba que lo dejaran trabajar para pagar a sus inversionistas.
El diario El Comercio de Lima, consigna en su edicin del domingo 16 de
septiembre de 2008 lo siguiente:
El hombre que aos atrs y frente a cinco mil personas jur por la memoria de
su madre devolverles el dinero que les deba, aquel que dijo haber dictado clases
de administracin a los reos durante su estada en prisin, quien fuera por aos la
imitacin ms famosa de los programas cmicos televisivos, se niega a s mismo tres
veces por telfono. Carlos Manrique Carreo (71) guarda an esa macabra tranqui-
lidad de antao en su voz y, pese a haber saltado nuevamente a la palestra meditica
por presuntamente haber estafado a decenas de personas, resulta difcil no creer lo
que dice: Le devuelvo la llamada maana a primera hora, estar all a las 4 en
punto, tendr el celular prendido para responder a sus preguntas. Sus promesas
no tardarn mucho en desmoronarse. Son como frgiles pirmides de arena.
Carlos Manrique se niega a responder pero quien s lo hace es Bricilio Cer-
vantes Verstegui, de 63 aos, quien, en 1992, invirti y perdi 47 000 soles en el
Centro Latinoamericano de Asesora Empresarial (CLAE), aquella extinguida
organizacin que llev seis aos a la crcel al protagonista de la estafa masiva ms
clebre de la que se tenga memoria en el Per. Bricilio lleva puestos sus gruesos
lentes y mira sin ganas las tres letras de cambio que el ex presidente de CLAE
le rm el 29 de octubre de 2005, el 11 de enero y el 6 de febrero de 2006, y con
las que se comprometi a devolverle la suma de S/.11 800 por su inversin de
S/.3 000. Es decir, casi cuatro veces el monto que Bricilio pag inicialmente. Una
promesa que nadie poda dejar pasar, si no fuera porque quien la hizo ya le haba
fallado antes.
Lo que llama la atencin de esta reincidencia es la forma como personas que
fueron perjudicadas la vez anterior vuelvan a ser vctimas en la misma moda-
lidad varios aos despus. La respuesta a esta interrogante tiene que ver con la
a una poca anterior en el mundo nanciero: el nombre del dueo est en la puer-
ta. Los clientes saben que Bernard Mado tiene un inters personal en mantener
el intachable historial de valor, gestin justa y de altos estndares ticos que siem-
pre han sido el sello de la rma.
A partir de la conanza lograda desarroll una pirmide gigante del tipo
Ponzi en la que los que estaban en la base sustentaban los pagos efectuados a
los que estaban en la cspide quienes reciban una tasa de inters por sus dep-
sitos ligeramente mayor que en otros sistemas, de manera similar a lo efectuado
en el Per por CLAE, pero que en este caso involucr a grandes organizaciones
incluido bancos que en algunos casos han afrontado como prdidas los montos
estafados a sus clientes, tal el caso del BBVA y el Banco Santander.
Las supuestas prdidas de 50 000 millones de dlares lo convertiran en uno
de los mayores fraudes de la historia. La empresa tena unos 17 100 millones de
dlares en activos gestionados. Al menos la mitad de sus clientes eran hedge
funds o Fondos de Inversin Libre, que combinan posiciones en valores de cor-
to y largo plazo con el n de realizar una cobertura de la cartera de inversiones
frente a los movimientos del mercado y garantizar una rentabilidad.
Este tipo de fondo son inversiones colectivas, organizadas de forma priva-
da y gestionados por sociedades profesionales que cobran comisiones sobre los
resultados obtenidos y no estn disponibles para el pblico en general dado el
requerimiento de elevados importes mnimos de inversin.
Por su naturaleza usan tcnicas de inversin nancieras no permitidas para
los fondos tradicionales: venta al descubierto, uso de productos derivados y
compra de valores mediante apalancamiento agresivo. Estn sometidos a es-
casa regulacin y brindan poca informacin con lo cual se tipica una enorme
opcin de fraude en el caso de que la tica no sea la principal fortaleza de la
sociedad profesional.
As se encuentra que gran cantidad de inversionistas han perdido sumas fa-
bulosas como Fareld Greenwich que ha reconocido en su web una inversin
en la rma de Mado de 7 300 millones de dlares. Otros clientes incluiran
Kingate Management, con 2 800 millones de dlares. Los fondos de fondos
tambin habran distribuido ampliamente los productos de Mado. Entre los
nombres con los que empieza a especular la prensa se encuentra Tremont Ca-
pital Management.
Ren-Tierry Magon de la Villehuchet, de 65 aos, millonario francs no
pudo resistir el quedar totalmente arruinado con la prdida de 1 400 millones
de dlares entre recursos propios y de algunos clientes y parientes por lo que
se suicid y fue hallado muerto sobre su escritorio en Nueva York, con ambas
muecas cortadas.
Cuando se tiene miedo, no se tienen sueos; cuando se tiene miedo, uno no
piensa en el futuro.
Hoy, el miedo es la principal amenaza para la economa.
Hay que vencer ese miedo. Es la labor ms urgente. No se vencer, no se resta-
blecer la conanza con mentiras, sino diciendo la verdad.
Con estas palabras identica la raz del problema: crisis de conanza que
produce miedo y paraliza, y la solucin que plantea es vencer el miedo diciendo
la verdad.
Esto es as o hay exageracin?
Cuando Ramalinga Raju,
2
el presidente de la empresa de computacin India,
Satyam Computer Services, que empleaba 53 000 personas y operaba en 65 pa-
ses confes que haba inado las utilidades de la compaa y que durante varios
aos consign activos y efectivo que no existan, increment la crisis nanciera
globalizada. Antes de esa confesin la empresa estaba valuada en 1,6 000 mi-
llones de dlares.
Ese valor Era real? Es posible que una fortuna de esa magnitud desapa-
rezca de la noche a la maana? Ser acaso que solo era una ilusin forjada de
alguna manera dolosa y que cuando se rompe esa ilusin no queda nada?
Caso Madoff
La ilusin de valores negociables ha puesto al descubierto la falta de tica de
muchos empresarios y seudo gurs de las nanzas donde sin duda destaca el
caso de Bernard Mado, presunto autor de un colosal fraude en Wall Street que
asciende a una cifra aproximada de 50 000 millones de dlares.
Bernard L. Mado
3
fund la empresa Bernard L. Mado Investment Se-
curities LLC en 1960 y en su pgina web se ufanaba de que la suya era una
empresa que daba la cara, porque su nombre completo guraba en ella. As,
consignaba lo siguiente:
En una era de organizaciones sin rostro, cuyos propietarios son organizaciones
igualmente sin rostro, Bernard L. Mado Investment Securities LLC se remonta
2 CNN 7 enero de 2009.
3 Mado fue presidente de NASDAQ, National Association of Securities Dealer
Automated Quotation, que es una bolsa de valores electrnica y automatizada. Ir-
nicamente, el NASDAQ se fund en la dcada del setenta a raz de la peticin del
Congreso de los Estados Unidos a la comisin que regula la bolsa (Securities and
Exchange Commission, SEC) para realizar un estudio sobre la seguridad de los
mercados. El informe detect que los mercados no regulados eran poco transparen-
tes y propuso su automatizacin para que, justamente, el ente as creado acte como
regulador.
Enron solicit proteccin por bancarrota en Europa el 30 de noviembre y
en los Estados Unidos el 2 de diciembre de 2001. Cuando la empresa entr en
bancarrota posea 63 400 millones de dlares en activos.
Enron creci exponencialmente en su rea original y en el transcurso del
tiempo desarroll nuevos mercados en el rea de las comunicaciones, manejo
de riesgos y seguros en general. En su momento, la revista Fortune la design
como la empresa ms innovadora de los Estados Unidos durante cinco aos
consecutivos, entre 1996 y 2000. Adems apareci en la lista de los cien mejores
empleadores de dicha revista el ao 2000, y se le conoca por la grandilocuencia
de sus instalaciones entre los ejecutivos de empresas.
Su reputacin comenz a decaer debido a los insistentes rumores de pago de
sobornos y trco de inuencias para obtener contratos en Amrica Central,
Amrica del Sur, frica, las Filipinas y en la India. Tambin hubo rumores so-
bre la utilizacin de estas prcticas en un contrato de 30 000 millones de dlares
con la empresa de energa Maharashtra State Electricity Board.
Despus de una serie de escndalos sobre el uso de prcticas irregulares de
contabilidad, lleg al borde de la bancarrota hacia mediados de noviembre de
2001. Las acciones de la empresa en Wall Street cayeron en muy poco tiempo
de 85 a 30 dlares, cuando se hizo pblico que la mayora de las ganancias de
Enron eran el resultado de negocios con una de sus subsidiarias, prctica que
les permita maquillar en los balances nancieros las gigantescas prdidas que
haba sufrido. Luego de ello, colaps.
Se descubri que la empresa pag a polticos de todos los pases donde ope-
raban y que sus estados nancieros estaban cocinados con el aval de la empresa
auditora. Ello motiv en los Estados Unidos la promulgacin de la Ley Sar-
banes Oxley, cuyo objetivo fue el establecer medidas de control interno ms
rgidas y ecientes para evitar que las empresas que cotizan en bolsa realicen
fraudes. Para los contadores auditores, esta Ley les obliga a extenderse en sus
pruebas antes de emitir una opinin que avale la informacin presentada en los
estados nancieros y prohbe que los auditores sean al mismo tiempo consulto-
res de las empresas auditadas.
Caso Lehman Brothers
Otros casos menos notables en nuestro medio fueron sin duda el del Banco
Lehman Brothers.
5
Este banco con ciento sesenta y cuatro aos de actividad
se distingua como el banco de inversin ms antiguo de los Estados Unidos y
ocupaba un cuarto lugar entre las nancieras ms grandes de Wall Street.
5 CNN - 13 de septiembre de 2008.
Bertrand Magon de la Villehuchet, hermano del suicida, dijo que l tambin
sufri prdidas, pero solo por el 20% de sus ahorros, una cifra mucho menor a
la defraudada a su hermano. Contrario a lo que algunos analistas han sealado,
Bertrand dijo que los rendimientos en su inversin con Mado no fueron tan
jugosos como esperaba. Durante cuatro aos mi ganancia fue del 17%, no es
algo extraordinario, asegur.
Es poco un inters del 17%?
Algunas personas tienen aversin al riesgo por lo que invierten en negocios
seguros como puede ser la energa, pero en esos casos el rendimiento es menor
a un 12%. Negocios ms seguros seran los bonos de deuda pases como Estados
Unidos en cuyo caso el rendimiento oscila en alrededor de un 4% anual. Estos
negocios caen en la denicin de negocios aburridos.
Los negocios excitantes son los que ofrecen altas tasas de rendimiento como
las mencionadas ofertas de CLAE de devolver en cuatro meses casi el triple de
la inversin. Son excitantes porque el inversionista nunca sabe a ciencia cierta si
algn da llegar a cobrar la suma prometida.
Cuando un fondo pierde valor se origina una corrida y los otros depositan-
tes se apresuran a retirar sus aportes con lo que el fondo disminuye an ms su
valor.
Ese es el origen de la actual crisis. Unas cuantas nancieras perdieron valor
e inmediatamente se produjo una gran corrida de inversionistas lo que produjo
las enormes prdidas.
El caso Enron
4
Este caso fue anterior al de Mado. Enron Corporation fue una empresa de
energa formada en 1985 con sede en Houston, Texas que empleaba cerca de
21 000 personas hacia mediados de 2001 (antes de su quiebra) con ventas del
orden de 111 000 millones de dlares. Originalmente se dedic a la transmisin
y distribucin de electricidad y gas a travs de los Estados Unidos, y al desarro-
llo, construccin y operacin de plantas de energa, oleoductos, etc. por todo el
mundo.
Mediante una serie de tcnicas contables fraudulentas, apoyadas por la en-
tonces prestigiosa sociedad de auditora Arthur Andersen, esta empresa fue
considerada como la sptima empresa de los Estados Unidos, y se esperaba que
siguiera siendo la empresa dominante en sus reas de negocio. En lugar de ello,
se convirti en su momento en el ms grande fraude empresarial de la historia
y en el arquetipo de fraude empresarial planicado.
4 http://www.enron.com/ (enero, 2009).
por esta valoracin fueron de 6 400 millones de dlares, que se comieron todo el
benecio ordinario y provocaron esas prdidas de 3 900 millones.
Por otro lado, la mayor aseguradora de Estados Unidos fue salvada de la
quiebra cuando la Reserva Federal tom el control del 80% de la aseguradora
AIG. La compaa tiene unos activos equivalentes al 80% del PIB de Espaa y
tena un solo da para reunir entre 75 000 y 80 000 millones de dlares.
Caso AIG:
6

La realidad del libre mercado se impuso el martes por la noche a la ideologa
del libre mercado. Despus de dos das negando cualquier tipo de intervencin
pblica para salvar de la quiebra a AIG, la tercera mayor aseguradora del mundo,
el Gobierno de Estados Unidos dio marcha atrs y acept que tendr que in-
tervenir con dinero del contribuyente para evitar el colapso de esa empresa, que
amenazaba con provocar el mayor cataclismo en el sistema nanciero mundial
desde el crash de Wall Street de 1929.
La idea del salvataje era ayudar a que AIG cumpla con sus compromisos y no
afecte la economa de EE.UU. En realidad se trataba de un prstamo a veinti-
cuatro meses con una tasa Libor (tasa interbancaria del mercado de Londres) a
tres meses ms 850 puntos bsicos.
Sin embargo, despus del millonario rescate, ejecutivos de AIG se tomaron
unas vacaciones, segn el diario El Comercio:
7

Aseguradora pag 440 000 dlares en habitaciones, comida y servicios de spa:
Ejecutivos de la aseguradora American International Group (AIG) se fueron de
vacaciones a una exclusiva playa de California apenas das despus de que el gi-
gante fuera rescatado por un indito prstamo del Gobierno estadounidense por
85 000 millones de dlares, indicaron miembros del Congreso, inform la agencia
de noticias AFP.
Menos de una semana despus de que los contribuyentes rescataran AIG, se
pudo ver a ejecutivos de la empresa tomando vino y cenando en uno de los bal-
nearios ms exclusivos en el pas, dijo el congresista demcrata Henry Waxman
al comit de supervisin y reforma de la Cmara de Representantes.
Los ejecutivos de la aseguradora tambin ocultaron la cuanta de las prdidas
de sus arriesgados productos internacionales, segn documentos difundidos en el
Congreso, inform AP.
Adicionalmente el 29 de enero de 2009 el presidente Obama se manifest
de la siguiente manera:
6 www.elmundo.es (17 septiembre 2008).
7 www.elcomercio.com.pe (8 de octubre de 2008).
Haba sobrevivido a todas las crisis econmicas de los siglos XIX, XX y XXI,
y supo aprovechar los profundos cambios que la economa norteamericana ex-
periment durante todo este tiempo para impulsar con xito su negocio nan-
ciero.
En 2007, y por cuarto ao consecutivo, la revista Fortune la consider la
Financiera ms Admirada; registr niveles rcord en su benecio neto por
accin; en 2006, ocup el primer puesto en el ranking anual de Barrons 500
(que mide el rendimiento de las corporaciones ms importantes de Estados
Unidos y Canad); y en 2005, Standard & Poors, la agencia de calicacin de
riesgo, subi el rating de la deuda de Lehman a largo plazo de A a A+, citando
la efectiva diversicacin de sus ganancias y la buena gestin del riesgo.
Pero la euforia ha sido la principal enemiga de la previsin. Mientras otros
bancos se anticipaban al tsunami nanciero que estall en el verano de 2007,
Lehman segua disfrutando de la abundancia acumulada en el transcurso de
casi dos siglos de victoria. Tras el esplendor, sin embargo, los activos basura se
multiplicaban como un cncer. Lehman Brothers se hundi un 45% tras anun-
ciar el fracaso de las conversaciones para dar entrada en su capital a la entidad
coreana KDB, que era la gran esperanza de salvacin del banco.
El derrumbe nanciero de este banco se interrumpi el 10 de septiembre de
2008, pese a anunciar unas escalofriantes prdidas trimestrales de 3 900 millo-
nes de dlares. Sin embargo, el mercado acogi inicialmente con optimismo
el anuncio de una batera de medidas para enderezar su rumbo: recorte del
dividendo por un importe de 450 millones, la venta masiva de activos txicos
inmobiliarios y la de algunas unidades como la gestora Neuberger Berman, que
cuenta con el 70% de los 280 000 millones de dlares de patrimonio gestionado
del banco.
Pero la alegra dur poco. El da siguiente, 11 de septiembre, volva a desplo-
marse ms del 40% despus de que Moodys anunciaba que rebajara su rating
si no encontraba un socio nanciero ms fuerte. Adems, Merrill Lynch echaba
ms lea al fuego diciendo que Lehman poda venderse por el precio de una
accin. La situacin estaba fuera de control, lo que obligaba a las autoridades a
tomar cartas en el asunto para buscar un comprador. Y en esas estamos.
El problema es la elevada exposicin inmobiliaria del banco, sobre todo en
el sector comercial 32 600 millones de dlares y menos en el residencial
17 200 millones. Casi toda esta exposicin son crditos y activos (edicios,
participacin en centros comerciales, etc.), no derivados de crdito, ni tituliza-
ciones, ni CDO. Aunque la mayor parte de esos crditos no son morosos, Leh-
man tiene que valorarlos al precio de mercado (el famoso mark to market) y en
muchos casos el tipo de inters al que se concedieron esos prstamos es inferior
al coste de nanciacin actual del banco. En el tercer trimestre, las provisiones
en una caja negra y los reportes o Estados Financieros en un idioma ininteli-
gible para los no iniciados.
La exibilidad de los asientos contables posibilita maquillar los estados -
nancieros y los inversores no ticos encuentran apoyo inclusive en las autoridades
tributarias a quienes les fascina que las empresas paguen ms impuestos a la renta
incluso de utilidades que son discutibles por tratar algunos gastos como costos.
Esto se puso en evidencia en el caso Enron cuando la presentacin judicial
llev a un organismo ocial a iniciar una investigacin sobre el estado de cuen-
tas de la compaa, que admiti a comienzos de ao que sus ganancias fueron
menores a las declaradas entre 1997 y 2001.
Las dudas sobre las prcticas contables de la empresa que supuestamente
tendieron a cubrir la grave situacin econmica de la compaa se incrementa-
ron ante denuncias de una ex ejecutiva sobre la presunta destruccin sistemtica
de documentos.
El escndalo salpic a Arthur Andersen, una de las rmas ms importantes
de auditora contable.
Cmo se maquillan los estados nancieros?
Una forma es sobrevalorando las cosas de valor que posee la empresa. As, en
el caso de Enron se sobrevaloraron las inversiones en otras empresas con lo cual
en forma automtica se incrementa el monto del patrimonio.
El patrimonio, segn el diccionario, son los bienes propios, esto algunas ve-
ces es confundido con los ttulos de propiedad de algunos bienes sin tomar en
cuenta las deudas que se puedan tener y que pueden estar respaldadas por esos
mismos bienes. El patrimonio realmente sera la diferencia de las cosas de valor
que se poseen menos el monto de las deudas. Recin ese saldo es el patrimonio.
Esto es vlido para una empresa o para una persona.
Hace algn tiempo en una conversacin con un amigo, este contaba lo bien
que marchaban sus nanzas, as contaba de su nuevo auto, de su departamento
de lujo y de su chacra que acababa de comprar y donde pensaba criar caballos
de paso peruano; otro amigo le pregunt, casi con inocencia, si tena deudas y
l, muy orondo dijo que como todo peruano que se respete tena deudas con
algunos bancos, con algunas casas comerciales y con algunos parientes. La con-
versacin entonces gir a cunto podan valer sus propiedades a la fecha, no
cuando las compr, ni cunto pag por los intereses en caso de compras al crdi-
to, sino cunto podra obtener si los vendiera hoy, adems cual era, a la fecha, el
monto de sus deudas y oh!, sorpresa, sorpresa, el auto no vala en ese momento
ms de 10 000 dlares, el departamento tal vez 100 000 y la chacrita 70 000 lo
cual sumaba 180 000 dlares y en total el deba 202 000 dlares, o sea nada de
calic hoy de vergonzosos los bonos que recibieron los ejecutivos de Wall
Street el ao pasado, cuando el sistema nanciero tuvo que recurrir a un masivo
plan de rescate.
En unas contundentes declaraciones tras reunirse con su secretario del Tesoro,
Tim Geithner, en el Despacho Oval, Obama arm que esos bonos ponen de
maniesto que para resolver la actual crisis econmica es necesario que Wall
Street se imponga moderacin, disciplina y un sentido de la responsabilidad.
El auditor del estado de Nueva York, Tomas DiNapoli, inform ayer que,
segn los clculos de su ocina, las compaas nancieras en Wall Street desem-
bolsaron 18 400 millones de dlares en bonicaciones a sus ejecutivos a lo largo
de 2008.
En octubre pasado, el Congreso aprob un plan de rescate para el sistema -
nanciero dotado con 700 000 millones de dlares, de los que se ha desembolsado
ya la mitad.
El objetivo del plan era estabilizar el sistema bancario, de modo que las entida-
des nancieras volvieran a conceder crditos, aunque este ltimo extremo no se ha
conseguido. Obama ha prometido que la segunda mitad del plan se desembolsar
con una mayor transparencia y pondr el nfasis en las ayudas a los propietarios
de viviendas, ante el desplome del sector inmobiliario que vive el pas (www.elco-
mercio.com.pe, 29 de enero de 2009).
Cmo es posible que haya sucedido todo esto?
Sin bien como se menciona lneas arriba, hay el requerimiento de un regula-
dor para evitar que el estafador someta al estafado, este regulador se tiene que
basar en la contabilidad para entender, prevenir y eventualmente sancionar.
La pregunta vlida entonces: Es conable la contabilidad?
La Contabilidad se inicia en 1494 con la publicacin de Luca Pacioli
8
Sum-
ma de arithmetica, geometrica, proportioni et proportionalita. Obra escrita en latn
medieval, en ella el autor resuma todo el conocimiento matemtico que se
posea en aquel entonces y en el que la seccin: Particularis de Computis et
Scripturis constituye el primer tratado de contabilidad al describir la partida
doble contable, tambin conocida como el Mtodo Veneciano.
Esta obra represent un positivo avance en lo referente al simbolismo alge-
braico y sent las bases de la matemtica comercial lo cual signic un progreso
en la tenedura de libros.
Naci as la idea de evaluar la rentabilidad de un negocio mediante la aplica-
cin del lgebra, idea que de alguna manera se desdibuja cuando surgen reglas
que deben ser aplicadas sin explicacin de causa y la Contabilidad se convierte
8 www.uam.es/personal_pdi/ciencias/barcelo/pacioli/pacioli.html - 8k -(7 noviem-
bre, 2008).
como parte de los costos jos a ser distribuidos puede llevar a sobrevalorar las
utilidades del perodo tal como se reeja en el ejemplo siguiente:
Una empresa produce mesas, para lo cual utiliza madera y mano de obra y
las elabora en un taller alquilado. El costo de madera por mesa es de 10 y de
la mano de obra de 5 y el alquiler es de 100 unidades monetarias. La empresa
normalmente produce y vende 20 mesas a 25 unidades monetarias cada una.
Su estado de resultados sera como sigue:

unidades valor sub total total
Ventas 20 25 500,00
Costos de produccin
Madera 20 10 200
Mano de obra 20 5 100
Alquiler 100
Sueldos 50
Total costos 20 450,00
Utilidad 50,00
Qu pasara si solamente vende 15 mesas:
Ventas 15 25 375,00
Costos de produccin
Madera 20 10 200
Mano de obra 100
Alquiler 100
Sueldos 50
Total costos 20 450
Inventario nal 5 112,50
Total costos 15 337,50
Utilidad 37,50
lo que tena le perteneca a carta cabal, pues si todo lo venda en ese momento
todava debera 22 000 dlares. Su patrimonio era negativo.
Costo y Gasto
El costo es un recurso sacricado que permite obtener un benecio posterior.
Si acaso no existe benecio posible, se trata de un gasto o una prdida.
Es decir, el costo supone un futuro benecio, una esperanza de recobrar no
solo parte de lo sacricado, sino de tener un remanente que se denomina utili-
dad o ganancia.
Desde este punto de vista es fcil entender que la lgica gerencial no consiste
en disminuir los costos, sino en incrementar las ganancias. As un buen gerente,
profesional, no le teme a los costos, sino a la ausencia de resultados; tampoco
pretende cubrir los costos totales, sino que entiende que si los precios superan
los costos variables aquellos que se incrementan con las unidades produci-
das, podr existir un nivel de produccin que permita cubrir los costos jos e
incluso producir utilidades.
Desde esta ptica los costos son inversiones que como cualquier otra inver-
sin sern convenientes si dan fruto; pues sino, sern solamente prdidas.
La NIC 2, vigente en el Per desde el 1 de enero de 2006, tratndose de
existencias dice textualmente:
El proceso de distribucin de los costos indirectos jos a los costos de transfor-
macin se basar en la capacidad normal de trabajo de los medios de produccin.
Capacidad normal es la produccin que se espera conseguir en circunstancias
normales, considerando el promedio de varios periodos o temporadas, y tenien-
do en cuenta la prdida de capacidad que resulta de las operaciones previstas de
mantenimiento. Puede usarse el nivel real de produccin siempre que se aproxi-
me a la capacidad normal. La cantidad de costo indirecto jo distribuido a cada
unidad de produccin no se incrementar como consecuencia de un nivel bajo
de produccin, ni por la existencia de capacidad ociosa. Los costos indirectos no
distribuidos se reconocern como gastos del periodo en que han sido incurridos.
En periodos de produccin anormalmente alta, la cantidad de costo indirecto dis-
tribuido a cada unidad de produccin se disminuir, de manera que no se valoren
los inventarios por encima del costo. Los costos indirectos variables se distribui-
rn, a cada unidad.
Es decir que la preocupacin es que no se sobrevaloren las existencias en los
perodos de produccin anormalmente alta con lo que el costo de las unidades
vendidas se reducir produciendo una utilidad que no es tal.
En este punto, el considerar los costos jos como son el alquiler, la deprecia-
cin o el sueldo del personal administrativo vinculado con el proceso productivo
personas inescrupulosas puedan maquillar sus estados nancieros con el aval de
las organizaciones tributarias y se pueda proceder a presentar utilidades donde
no las hay y si estas se reejan en el pago de impuestos a la renta se sienten
complacidos.
Un caso notable es por ejemplo cuando la administracin tributaria le soli-
cit a una empresa que capitalice el tapizado de unas sillas y no lo considere
como gasto del perodo. De esa manera la empresa reportar una utilidad que
no es tal pero que har pensar a posibles inversionistas que puede ser una buena
alternativa invertir en ella.
Ese tipo de prcticas contables que inan utilidades se le denomina Con-
tabilidad Creativa y algunos autores como Luis Losada Pescador (ver artculo
completo en el recuadro al nal del captulo) coinciden en que la falta de tica es
la gran causante de la crisis y que se requiere un cambio para recuperar valores.
Qu se puede hacer para salir de la crisis?
Tal como lo mencion el presidente Sarkozy, lo que se requiere es actuar con
transparencia y, como el presidente Obama
9
declar en su primer da de man-
dato, tambin se necesita austeridad y estricta tica:
El nuevo presidente de Estados Unidos, Barack Obama, tuvo ayer una recar-
gada agenda en su primer da de trabajo, en el que rm rdenes sobre la tica
de su gobierno, prometi implicarse en Medio Oriente y se reuni con su equipo
econmico y los mandos militares.
La transparencia y el Estado de derecho sern la base de mi presidencia, dijo
el amante gobernante en una ceremonia de rma de varias rdenes ejecutivas,
entre ellas la congelacin de los salarios de un centenar de funcionarios de la Casa
Blanca que cobran ms de US$100 000.
En momentos en que el pas atraviesa una dura crisis econmica, las familias
se estn apretando el cinturn y lo mismo debe hacer Washington, indic. Pro-
meti una era de transparencia y anunci, sin entrar en detalles, que cerrara las
puertas giratorias que permiten a responsables gubernamentales entrar y salir del
sector privado.
Adems, los responsables de la Casa Blanca tendrn prohibido aceptar regalos
de los miembros de los numerosos grupos de presin activos en Washington,
explic. Agreg que las rdenes que emiti no son tan amplias como le habra
gustado, aunque contribuirn en gran manera a la creacin de una nueva era.
Este tipo de declaraciones hace pensar que s es posible salir de la crisis siem-
pre que comencemos a actuar con tica en todos nuestros actos y contribuyamos
as a mejorar el mundo en que vivimos.
9 Diario El Comercio Lima, Per, lunes 10 de septiembre de 2008.
En cambio desde una perspectiva puramente nanciera el estado de resul-
tados mostrara:
Ventas 15 25 375
Costos variables
Madera 15 10 150
Mano obra 15 5 75 225
Margen de contribucin 150
Costos jos
Alquiler 100
Sueldos 50 150
Utilidad 0
Inventario nal 5 75
La diferencia en la utilidad de 37,5 unidades monetarias corresponde exacta-
mente a la diferencia de valor en el inventario nal (112,5 menos 75,0 = 37,5)
La contabilidad estuvo ms preocupada por el valor del inventario que por
el monto real de las utilidades ya que considerar que se pueda guardar en el
inventario parte del alquiler o de los sueldos administrativos es por lo menos
una exageracin.
Forma de maquillar un estado financiero
El costo es un recurso sacricado para obtener un benecio posterior si acaso
no existe benecio posible, se trata de una prdida o un gasto.
Es decir, el costo supone un futuro benecio, una esperanza de recobrar no
solo parte de lo sacricado sino de tener un remanente que se denomina utili-
dad o ganancia.
Desde este punto de vista es fcil entender que la lgica gerencial no consiste
en disminuir los costos, sino en incrementar las ganancias. As un buen gerente,
profesional, no le teme a los costos, sino a la ausencia de resultados; tampoco
pretende cubrir los costos totales, sino que entiende que si los precios superan
los costos variables aquellos que se incrementan con las unidades produci-
das, podr existir un nivel de produccin que permita cubrir los costos jos e
incluso producir utilidades.
Desde esta ptica los costos son inversiones que como cualquier otra sern
buenas si dan fruto; pues sino, sern prdidas.
Pero todo esto qu tiene que ver con la crisis nanciera globalizada? Pues
mucho, ya que los procedimientos usuales contables son los que permiten que
inversor ni ningn analista tienen capacidad para adentrarse en la papelera
de cada empresa. La contabilidad es el lenguaje en que podemos entender-
nos cuando hablamos de benecio, amortizaciones, consolidado, etc.
Este proceso de armonizacin contable constituye un requisito imprescin-
dible en el avance de la aldea global y de la libre circulacin de capitales. Im-
prescindible, pero no nico. Porque es necesario tambin que en paralelo se
reconstituya la quebrada conanza del inversor. Una conanza mermada por
la enronitis en un proceso de sutura que parece no tener n.
Y la prdida de esta conanza es probablemente la parte ms delicada de
la crisis econmica que estamos atravesando. Tanto la OCDE como el FMI,
la Reserva Federal norteamericana y el Banco Central Europeo hacen refe-
rencias a la cada en la conanza del inversor. Una cada originada no en los
recortes burstiles, sino en la cascada de casos de contabilidad creativa. Y
con la quiebra de la conanza, el debilitamiento del sistema, que se basa no en
la destruccin creadora como armaba Schumpeter, sino en la conanza del
pblico en el propio sistema.
Una duda de fe generalizada en la capacidad de los bancos para afrontar sus
compromisos, genera un problema nanciero de primera magnitud. Porque
la realidad es que, efectivamente, los bancos no estn capacitados para hacer
frente a sus inversiones. Y la verdad es que la mentira se mantiene rme mien-
tras que la fe de todos la soporte.
El presidente de los Estados Unidos, George Bush, ha tratado de recuperar
el tambaleante edicio de la conanza exigiendo a las compaas transparen-
cia; a los directivos, rigor, honradez y compromiso personal con las cuentas
presentadas; y a la Securities and Exchange Commision, ecacia y resultados.
Un objetivo loable, pero insuciente para una herida que sigue sangrando.
Recientemente hemos vivido los ltimos coletazos de los escndalos Xe-
rox, Qwest y Tyco. En el caso de la teleoperadora Qwest, la SEC ha reabierto
una investigacin para conocer los detalles de un ingreso de 950 millones de
dlares, que se encontraba mal calculado como consecuencia del error en el
clculo del incremento de la capacidad de red de bra ptica.
Tambin el conglomerado industrial Tyco se encuentra acaparando por-
tadas de diarios de informacin econmica tras la dimisin de su presidente.
Recientemente hemos conocido que varios miembros del consejo de adminis-
tracin ocultaron las compensaciones nancieras generosas que la compaa
ofreca a varios directivos.
Son solo algunos ejemplos de la cascada de ingeniera contable que hemos
conocido en los ltimos 10 meses. Una cascada que arrolla a su paso la con-
Revista Arbil n 61
La contabilidad creativa y las prdidas contables
por Luis Losada Pescador
Los auditores ms cnicos arman que en el mundo hay mentiras, grandes
mentiras y contabilidad.
Tal y como pronosticaban los analistas ms pesimistas, el Ibex35 se ha ins-
talado en el nivel de los 5 500 puntos. Las incertidumbres contables han que-
brado la conanza, el dbil soporte del sistema capitalista. Y ahora qu? Son
sucientes las investigaciones emprendidas por los organismos de supervisin
nanciera? Necesitamos con urgencia una verdadera revolucin tica.
Los auditores ms cnicos arman que en el mundo hay mentiras, grandes
mentiras y contabilidad. En realidad la contabilidad trata de realizar mediante
una foto ja la realidad de la situacin econmica nanciera de la sociedad,
en aplicacin del principio de imagen el. Sin embargo, los criterios conta-
bles son discutibles y no siempre est muy claro qu debe de considerarse
inversin (patrimonio amortizable) y qu gasto (minoracin de la cuenta de
resultados).
Todo ello por no hablar de la valoracin de intangibles como la marca o el
fondo de comercio donde se puede imaginar, los criterios son bastante volti-
les. Por otra parte, qu es mejor, valorar a precio de adquisicin o a precio de
mercado? Lo primero resulta muy conservador: se puede contrastar va factu-
ra el precio de los bienes que componen el patrimonio. Por contra, la devalua-
cin o revalorizacin del bien, no guran hasta que no son enajenados. Si el
criterio que utilizramos fuese el del valor de mercado, los balances arrojaran
valores ms entendibles, pero de mayor riesgo. Porque quin es el mercado?
Cunto vale mi marca? Cunto vala Arthur Andersen hace medio ao y
cuanto vale ahora?
Por todo ello, la contabilidad es una gran mentira que transforma el bene-
cio en prdida por mor del criterio contable aplicado. Por eso, urge que en la
aldea global de la industria nanciera, los diferentes organismos contables y
de supervisin de los mercados de valores homologuen los diferentes criterios
para que cualquier inversor entienda lo mismo cuando lee un balance o cuenta
de resultados.
Probablemente esta sea la batalla ms apasionante que se est viviendo en
estos tiempos. Aparece como un debate cientco entre tcnicos contables de
lpiz en la oreja. Pero estamos hablando de aquel sistema que nos permite
valorar una empresa, y saber si su desempeo ha sido el correcto o no. Ningn
Coyuntura y perspectivas
anza y con ella, la estabilidad, y con ella, las expectativas. Por eso, el empeo
de Bush resulta muy loable, pero muy insuciente. Porque no basta con esta-
blecer un estado policial para que el ciudadano deje de delinquir. La polica es
necesaria para reprimir el delito. Pero la educacin es necesaria para prevenir-
lo. Y lo que necesita nuestra cultura empresarial es una verdadera revolucin
tica que reordene la escala de valores recuperando la primaca del hombre y
del valor del trabajo. Estamos dispuestos a emprender esta revolucin o pre-
ferimos seguir creyendo que el directivo debe de preocuparse por maximizar
el valor para el accionista? O revolucin tica, o el simple clculo de derivada
que nos maximice el benecio por accin. Uds. (nosotros), elegimos.
Luis Losada Pescador referendum@wanadoo.es.
Revista Arbil n 61
ARBIL, Anotaciones de Pensamiento y Crtica, es editado por el Foro Arbil
Inscrita en el Registro Nacional de Asociaciones. N.I.F. G-47042924
Apdo.de Correos 990
50080 Zaragoza (Espaa)
La crisis financiera internacional
y su impacto en el Sistema Financiero Peruano
Jorge Torres-Zorrilla
Jorge Guilln
Antecedentes
Las causas de la actual crisis nanciera internacional se remontan a 2007, cuan-
do explota el mercado estadounidense de hipotecas llamadas subprime. El punto
ms lgido de la crisis de las hipotecas subprime ocurre cuando las dos entidades
Fannie Mae y Freddie Mac son rescatadas de la quiebra total por el Gobierno
Federal de los EE.UU. Previamente haba quebrado uno de los ms grandes
bancos de inversin, Bear and Stearns, fundado en 1923 y sobreviviente de la
Gran Depresin.
Cuando pareca que la crisis haba sido evitada vino el Lunes negro en
que quiebra el banco de inversin Lehman Brothers y que otro banco, Merrill
Lynch, tuvo que ser rematado al mejor postor, el Bank of America. Mientras
tanto, otros gigantes de la banca, Goldman Sachs y Morgan Stanley, vean como
los precios de sus acciones se desplomaban.
Pero qu tena que ver la crisis nanciera con los pases de Latinoamrica?
Bueno, el impacto tiene las caracterstica de un efecto domin y ya sabemos la
letana que cuando Wall Street estornuda, las bolsas de valores de Mxico, Sao
Paulo, Buenos Aires y Lima se contagian con neumona.
Es entonces evidente que el tema del desacople entre nuestras economas y
las de los pases desarrollados, muy tocado por algunos bancos de inversin, es
irrelevante. Hemos observado que el primer canal de transmisin es bsicamen-
te el monetario-nanciero. Lo primero que reacciona negativamente ante una
cada del Dow Jones es nuestra bolsa, sumado ahora a una devaluacin cambia-
ria, esto contrasta con anteriores apreciaciones de la moneda por especulaciones
cambiarias.
Las medidas de rescate nanciero del gobierno americano de 700 000 mi-
llones, y que representa aproximadamente siete veces nuestro PBI, no ha sido
suciente para rescatar la bolsa americana. Esto ha llevado una serie de pre-
ocupaciones a otras esferas mundiales como es el caso de Europa y los pases
emergentes como los nuestros.
No hay salida a la vista a la crisis actual en Estados Unidos. Los analistas
ya proyectan una mayor contraccin del crdito, con efectos recesivos sobre la
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 134 J. Torres-Zorrilla y J. Guilln 135
Esto debe compararse con un mximo de 14 000 puntos para el ndice Dow
Jones de la bolsa de Wall Street que disminuye a un mnimo cercano a 7 000
puntos, lo que representa una cada de solo un 50%. (gura 2).
Figura 2. Evolucin del ndice Dow Jones 1990-2008
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
Nota: De Yahoo Finance.
La gura 3 presenta una comparacin del ndice IGBVL con el ndice Dow
Jones para el mismo periodo 1999-2008. Se puede apreciar una mucho mayor
volatilidad del ndice de la Bolsa de Lima, como ya se advirtiera (gura 3)
1
.
Figura 3. Evolucin comparativa del IGBVL y el ndice Dow Jones 1999-
2008
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Dow Jones
Lima
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
Nota: De BCRP y Yahoo Finance.
1 La gracacin es vlida porque se est comparando la evolucin de nmeros ndi-
ces.
produccin y el consumo en todo 2009. Agrguese que las exportaciones de
Estados Unidos ya estn en cada libre por la contraccin de Europa y Japn en
el segundo semestre de 2008.
Impactos en el Per
Nosotros tambin sentiremos los efectos de la crisis de Estados Unidos en nuestro
pas. Los efectos pueden darse en el portafolio de inversin de 2009, y el mercado
de valores puede reejar estos efectos negativos. El valor del sol puede ser afectado
por un ajuste adicional del dlar. Otros sectores, adems del sector exportador,
pueden ser afectados si la recesin en los EE.UU. se intensica. Estos impactos
negativos se darn a pesar de la implementacin del TLC Per-EE.UU. este 2009
y a pesar del cambio de gobierno en EE.UU.
En este captulo del libro Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica
internacional desde el Per se estudiar la evolucin de la Bolsa de Valores de
Lima, a partir del Indice General BVL. Nuestra tesis es que la cada de la bolsa
de Lima en 2008 est entre las mayores del mundo.
Los datos estadsticos de la evolucin del IGBVL entre 1992 y la actualidad
se presentan en el Apndice A. La lista de las 37 empresas de la BVL que han
sido incluidas para la elaboracin del ndice se presenta en el Apndice B de
este captulo.
La gura siguiente presenta la evolucin del ndice en el periodo mas reciente
Figura 1. Evolucin del ndice general BVL 1999-2008
1999 2001 2003 2005 2007
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
Nota: De Bolsa de Valores de Lima.
La gura muestra que el ndice general BVL ha cado de un mximo de cerca
de 24 000 puntos (que se alcanz en julio de 2007) a un mnimo cercano a los
7 000 puntos, o sea, un dramtico decrecimiento del 71%.
En concreto, las acciones emitidas y negociadas en bolsa son una fuente ba-
rata de nanciacin para la empresa, ya que la empresa emisora no tiene que
pagar un inters sino las utilidades correspondientes al nal del periodo. (Mar-
tn, 2007).
En segundo lugar, la Bolsa de Valores de Lima es un mercado de capita-
les que rene a los vendedores de acciones (las empresas) y los compradores
o demandantes de activos nancieros. En nuestro caso particular un gran de-
mandante de instrumentos nancieros son las Administradoras de Fondos de
Pensiones (AFP). Las AFP canalizan los altsimos niveles de ahorro de todos
los empleados aliados al sistema hacia la inversin en activos, supuestamente
rentables. El fondo agregado de todas las AFP en Per supera hoy en da los
60 000 millones de nuevos soles.
En este estudio se analiza el impacto de la crisis internacional sobre la cada
en los precios de los valores en Per. Luego se analiza los efectos derivados sobre
la capitalizacin de las empresas y sobre el nivel de los fondos de pensiones.
Impactos sobre la Inversin Privada
Los analistas aseguraban que los aportes del pblico (AFP) y de los inversionis-
tas extranjeros (inversin extranjera y capitales golondrinos) permitiran incre-
mentar la inversin privada de las empresas cuyos stocks se negocian en la bolsa.
Parece que el sistema funcion en el periodo entre 2000 y 2008. La siguiente
gura presenta la evolucin de la inversin privada en la economa peruana en
ese periodo en trminos nominales (en millones de nuevos soles).
Figura 4. Evolucin de la inversin privada 2000-2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
90 000
80 000
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
M
i
l
l
o
n
e
s

d
e

n
u
e
v
o
s

s
o
l
e
s
Nota: Del BCRP.
Si comparamos nuestro IGBVL con el ndice de Precios Selectivo (IPSA)
de Chile, conformado por las cuarenta acciones ms representativas de este pas,
notamos como el ltimo ndice presenta mayor volatilidad y menor rendimiento.
Entonces, nancieramente, podemos decir que esta sera una cartera dominada
por la chilena.
Tabla 1. Evolucin diaria de Bolsas (Agosto-Octubre 2008)
Bolsas Media Desv. Estndar
Chile (IPSA) -0,33 1,90
Chile (Commodities) -0,83 2,80
Peru (IGBVL) -0,52 2,66
Nota: Informacin proveniente de las Bolsas de Chile y Per.
Asimismo, Chile presenta otro ndice que conjuga solamente un portafolio
de acciones mineros, y en este caso el rendimiento es peor que el de Lima pero
con una volatilidad no tan alta como la nuestra. De all que podemos deducir
que nuestro ndice burstil es similar al ndice minero en Chile,
2
es decir no esta
completamente diversicada, a pesar que incluye acciones no mineras. Es sor-
prendente ver como nuestra bolsa tiene un bajo rendimiento a pesar de contar
con el mayor crecimiento econmico de la regin (Bloomberg, 2008).
En este sentido, Bloomberg (2008) seala que a pesar del buen dinamis-
mo econmico del pas, las acciones burstiles del Per son las ms baratas, lo
que desincentiva la inversin en la Bolsa de Valores de Lima, en donde cuatro
compaas negocian ms de un milln de dlares al da. El Indice General de
la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) fue el tercero en mala performance en
la regin.
La Bolsa de Valores de Lima
Las funciones de la negociacin burstil en la Bolsa de Valores de Lima son variadas
pero dos funciones destacan. En primer lugar, la Bolsa permite la emisin de accio-
nes comunes de las empresas y con ello permite acceder a una fuente aceptable de
nanciacin. Esto se da porque las empresas no tienen que pagar una tasa de inters
sobre el capital que reciben; a travs de las acciones los inversionistas se vuelven pro-
pietarios de la empresa y usufructan las utilidades de la empresa, aunque tambin
corren con el riesgo del negocio de la empresa.
2 Nuestro ndice de valores tiene 26 empresas mineras de las 40 que hay en el mis-
mo. El pas es el tercer productor ms grande del mundo en Cobre, Zinc y Estao,
el ms grande productor de plata y el quinto en oro.
La siguiente gura demuestra como el impacto de la cada de la bolsa de
valores en Per (71% de reduccin del valor) afecta los fondos de jubilacin que
nancian las pensiones de los adultos mayores en Per.
La siguiente gura presenta la evolucin de la valoracin de las AFP en la
economa peruana en el periodo 2000-2008.
Figura 5. Evolucin del valor del fondo de AFP 2000-2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
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Nota: Valores del Fondo AFPs a Diciembre de cada ao.
9 598
12 350
15 753
21 843
25 650
32 222
45 547
60 405
49 380
Nota: Valores del Fondo AFP a diciembre de cada ao
Informacin de la Superintendencia de Banca y Seguros.
Se nota que ha habido un crecimiento continuo del Fondo de Pensiones
AFP desde 2005 hasta 2007. La tasa promedio de crecimiento se estima en
33% anual entre 2005 y 2007. Sin embargo, el Fondo AFP cae en 24% entre di-
ciembre 2007 y diciembre 2008. En realidad, la cada del Fondo AFPs es mayor
e igual a cerca del 30% entre agosto de 2007 y diciembre de 2008. Ntese que
el decrecimiento del Fondo AFP, por efecto de la reduccin de las cotizaciones
de la Bolsa de Valores de Lima, es parcialmente compensado por los continuos
aportes de de los aliados al sistema.
La cada del Fondo de Pensiones se observa para las cuatro importantes AFP
en el sistema, como se presenta en la tabla siguiente.
Tabla 4. Valor del fondo de las AFP 2007-2008 (millones de nuevos soles)
AFP Dic-07 Dic-08
Horizonte 13 693 11 452
Integra 19 310 15 909
Prima 18 993 15 121
Profuturo 8 410 6 897
Nota: Informacin de la SBS.
Tabla 2. Inversin bruta ja privada 2000-2008
Inversin Privada (Millones S/.)
2000 29 297
2001 29 753 2%
2002 29 831 0%
2003 31 724 6%
2004 36 399 15%
2005 41 864 15%
2006 50 634 21%
2007 62 781 24%
2008 80 361 28%
Nota: Informacin del BCRP.
De la tabla anterior se puede notar que la tasa de crecimiento de la inversin
privada, en trminos nominales, se acelera desde 2005 en adelante. La tasa pro-
medio de crecimiento anual se estima en ms del 20% anual entre 2004 y 2008.
Sin embargo, se calcula para este 2009 una cada de las valoraciones de los
activos en Bolsa en un 71%. Esto seguramente tendr un efecto negativo en la
inversin privada de 2009.
Impacto sobre los Fondos de Pensiones
Esta pobre evolucin burstil se traslada a los fondos privados de pensiones, de
all que surgen varias preguntas sobre el tapete: no hay un adecuado manejo de
portafolio de inversin en las AFP? Los lmites de inversin al extranjero deben
ser ms altos? Hay un rendimiento mnimo que asegure nuestras pensiones en
malas pocas como esta? Es hora que los reguladores tomen un rol ms activo
para garantizar la eciencia del manejo de los fondos privados de pensiones.
Si vemos en la tabla siguiente, parecera que los fondos conservadores en
Per muestran una sobreexposicin a la renta variable, lo que es nancieramen-
te inaceptable, ya que estos fondos son los menos riesgosos. Esto ltimo denota
una carencia de adecuados instrumentos nancieros en el pas.
Tabla 3. Rendimiento real de cartera de AFP.
Peru Chile
Fecha Promedio Fondo Convervador Promedio Fondo Convervador
Abr-08 -0,12 -1,00 -1,52 -1,01
May-08 -4,09 -2,59 0,54 -0,01
Nota: Informacin de la SAFP.
inversin ya se podra haber cubierto en quince aos de existencia de los fondos
privados de pensiones.
El rendimiento real de cartera de pensiones est asociado con la evolucin de
la bolsa ms no con el manejo gerencial. Ms an si tratamos de medir la e-
ciencia gerencial promedio
3
en Per y compararla con la del resto de pases de la
regin latinoamericana, observamos que:
4
1) La eciencia gerencial de Per es
una de las ms bajas en la regin 2) El manejo gerencial no va de la mano con la
evolucin de la bolsa, lo que implica que los fondos de pensiones no dependen
de la administracin ejecutiva de AFP.
En el grco siguiente se muestra a Per con un ndice de eciencia gerencial de
0,43 que contrasta con el 0,66 de Mxico, en donde existen 21 administradoras de
fondos de pensiones contra las 5 que hay en nuestro pas. Esto implicara una falta
de competitividad y concentracin del sistema privado de pensiones peruano.
Es necesaria una adecuada regulacin de nuestro sistema a n de fomentar la
competitividad en provecho de los aliados que vienen sufriendo mes a mes una
prdida de sus fondos de pensiones. Si bien no se han perdido los aportes del
aliado pero si la crisis perdura y la evolucin de la bolsa sigue manteniendo una
evolucin negativa, entonces puede que los aportes de los pensionistas se dete-
rioren como en el caso argentino en donde el gobierno expropi los fondos.
5
Figura 7. Eciencia y rendimiento real de AFP
Argentina Chile Colombia Costa Rica Mxico Per R. Dom. Uruguay
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
25
20
15
10
5
0
Indice Promedio de
periodos trimestrales
2005-2007
Var. % anualizada
Eciencia Absoluta Rendimiento Real
Nota: Elaboracin propia con Informacin de la FIAP.
3 Medido con tcnicas usadas por la Reserva Federal (ver Berger and Mster (2003)
y Berger and De Young (1997).
4 Ver Estudio de CENTRUM (Guillen, 2008).
5 En el caso argentino, no hubo un salto de los fondos en el periodo 2004-2006, que
s lo tuvo el nuestro.
Nuestro Sistema privado de pensiones adems de presentar problemas con
sus herramientas de inversin, tambin presenta las comisiones ms altas en
comparacin con sus pases vecinos. En promedio nuestro sistema cobra una
comisin sobre sueldo del 1,50% mientras que Chile tiene 1,48% y Colombia
1,40%. Existe cierta resistencia por bajar las tasas, a pesar de que en un momen-
to las tasas eran ms altas por el alto costo de publicidad incurrido por las ad-
ministradoras de fondos de pensiones (Moron, Dubois, Valderrama y Abusada,
2001). Sin embargo, han pasado ms de quince aos de la implementacin del
sistema privado de pensiones en Per y la inversin de las administradoras se ha
recuperado (ver gura 6 adjunta).
Figura 6. Utilidad Neta/Patrimonio (ROE) a Diciembre de cada ao
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
100
80
60
40
20
0
-20
-40 Horizonte Integra Pro Futuro Sistema
Tabla 5. Utilidad Neta/Patrimonio (ROE) a Diciembre de cada ao
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Horizonte 82,3 83,7 85,9 74,2 73,4 41,7 27,4 6,3
Integra 78,3 77,8 79,4 63,3 57,7 52,3 41,0 11,2
Prima 63,4 49,7 69,2 55,0 40,7 8,8 4,7 -17,9
Profuturo 73,7 71,5 76,2 64,9 52,9 8,2 19,7 0,6
Las utilidades sobre patrimonio a 2007, mantienen unas cifras positivas de
14,8 en 2007 para el sistema privado de pensiones. Esto quiere decir que por
cada dlar invertido, se generan 14.8 para ese ao en el total del sistema. Exis-
ten instituciones que sobrepasan esta cifra lo que nos permite deducir que la
Tabla 7. Valor de las operaciones de diferentes Bolsas 2007
Plaza Monto Operaciones 2007 (Mill. Dlares)
Sao Paulo 598 000
Mxico 145 000
Santiago 49 000
Lima 11 000
Nota: De la Informacin de la FIB (2008) Informe Anual.
En la siguiente seccin se analiza con detalle la posibilidad de implementar
mejoras en el sistema privado de pensiones a travs de cambios en la regula-
cin. Evitando as que el sistema se deteriore y tenga que ser intervenido por el
gobierno.
Regulacin de AFP
Observando el Texto nico Ordenado de la Ley del Sistema Privado de Pen-
siones (TUSPP), nos podemos percatar que existe un artculo que plantea un
rendimiento mnimo en la cartera de las AFP. En julio, estas carteras de las
administradoras de fondos de pensiones mostraron un rendimiento anualizado
de -0,65% para el fondo conservador, -8,81% para el moderado, y -15,20% para
el agresivo.
Existe alguna relacin entre lo estipulado por la ley y lo que se hace en la
prctica? O simplemente los reguladores plantean una ley que se cumple par-
cialmente, y se deja el resto de aspectos como utpicos.
Viendo la experiencia de pases vecinos como Chile, existe un rendimiento
mnimo que entra en funcionamiento mediante un reglamento que seala las
penalizaciones en caso de algn incumplimiento de los lmites indicados por el
regulador. Si consideramos la experiencia Colombiana, que es un sistema con
similar antigedad al nuestro, vemos que desde 2004 ya hay una frmula que
regula la operatividad de la ley de rendimiento mnimo de cartera de AFP. Se-
gn la ley colombiana de pensiones, el rendimiento mnimo de los ltimos 36
meses no debe ser menor a 7,54% para los fondos de pensiones.
En nuestro caso no existe un nmero, frmula, plazo o intervalos que nos
permita asegurar una jubilacin decorosa y que represente con delidad el fruto
de nuestra vida laboral. Los recientes shocks externos han permitido que ten-
gamos una evolucin desfavorable en los fondos, si hubiese una regulacin en
marcha, ya habramos asegurado las prdidas de las pensiones con la reposicin
del dinero perdido.
Tabla 6. Eciencia y rendimiento real de AFP
Eciencia Absoluta Rendimiento Real
Argentina 0,4926 8,2794
Chile 0,4961 11,1661
Colombia 0,4250 8,9074
Costa Rica 0,3118 6,2538
Mxico 0,6607 6,3362
Per 0,4284 21,1657
R. Dom 0,6516 8,6045
Uruguay 0,3621 2,2940
Nota: Elaboracin propia con informacin de la FIAP.
En concreto, la crisis nanciera ya ha tenido efectos importantes sobre los
fondos de pensiones y sobre la inversin privada en Per. Pero parece que lo
ms serio de la crisis todava esta por desarrollarse en 2009 y respecto a sus
impactos sobre el Per, pareciera que lo peor todava est por venir en este 2009
y 2010.
Un comentario adicional sobre la bolsa de valores. Recientemente, se haba
propuesto la introduccin de un impuesto a la renta sobre las ganancias de capi-
tal que se obtuvieran en la bolsa a partir de enero de 2009. Sera absurdo mante-
ner esta propuesta en el contexto actual. Muy por el contrario, se debe proponer
medidas para reducir los costos de participar en el mercado de capitales en
general y en la bolsa en particular. En la crisis internacional actual necesitamos
hacer ms competitivo el mercado interno de nanciamiento.
Antes de que la crisis golpeara tan fuertemente el mercado de valores pe-
ruano, este se haba estado desarrollando positivamente gracias a la estabilidad
macroeconmica y al proceso de integracin nanciera global. En todo caso,
recordemos que la Bolsa de Valores de Lima sigue siendo relativamente pe-
quea (Tabla 2). Segn un informe de la Federacin Iberoamericana de Bol-
sas, la BVL tuvo un monto de operaciones para 2007 de US$11 000 millones,
mientras que Sao Paulo tuvo un monto 54 veces mayor, en Mxico fue 13 veces
mayor y en Santiago fue 4 veces el monto negociado en la BVL. (Federacin
Iberoamericana de Bolsas, 2008)
das indicadas para 1) evitar una espiral inacionaria alta y 2) evitar la reduccin
de liquidez en la economa.
Figura 9. Crditos Directos por Tipo de Crdito MN (miles de nuevos soles)
40 000 000
35 000 000
30 000 000
25 000 000
20 000 000
15 000 000
10 000 000
5 000 000
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Comercial
Nes
Consumo
Hipotecario
Total
Tabla 8. Crditos Directos por tipo de crdito MN (miles de soles)
Ao Comercial NES Consumo Hipotecario Total
2001 4 998 278 386 016 1 506 115 167 961 7 058 370
2002 4 869 040 525 427 1 859 711 197 253 7 451 431
2003 4 492 411 696 658 2 417 245 204 734 7 811 048
2004 4 409 674 1 013 021 3 017 752 207 796 8 648 243
2005 5 122 894 1 417 515 4 006 675 246 394 10 793 478
2006 8 001 272 1 807 944 5 679 790 668 924 16 157 929
2007 10 835 709 2 586 791 8 893 502 1 496 643 23 812 646
2008 15 334 742 4 295 004 13 603 894 2 866 424 36 100 065
Es as que el gobierno est implementando una serie de medidas conocidas
como el plan anticrisis
6
y que son polticas scales que tratan de evitar un
impacto pernicioso de la crisis nanciera internacional sobre nuestra economa.
6 Plan que contempla un gasto de 10 000 millones de nuevos soles para 2009 ms
3 000 millones de dlares en crditos internacionales. Sin embargo, la viabilidad
del plan se puede amortiguar con la cada de los ingresos scales de nes de 2008,
sumado al deterioro de la balanza comercial, producto de la reduccin de las ex-
portaciones.
Por qu se est esperando tanto para la implementacin del artculo 23 de
la ley de AFP? Hay algn recelo de los reguladores por no intervenir. Si el ren-
dimiento mnimo de AFP entrara en funcionamiento, el Banco Central tendra
una preocupacin ms adicional al tema de apreciacin e inacin. Nuestro
margen de maniobrabilidad se vera agudizado an ms cuando la crisis inter-
nacional se contagie hacia las regiones latinoamericanas.
En estos momentos, la crisis internacional ha afectado la evolucin de la
cartera de las AFP. El ao pasado se alcanz un rendimiento de 0,99% y 2005
se lleg a 8,44%. El actual rendimiento de la cartera de pensiones contrasta con
anteriores aos de boom de los commodities metales, hecho que permiti que
no se avizoren problemas en el funcionamiento de las carteras de AFP. Ahora
es cuando se estn vislumbrando las deciencias en el manejo de los fondos, ya
que antes se empaaban por una afortunada buena evolucin de la bolsa.
Nuestro sistema nanciero es muy poco profundo y no ofrece las herramien-
tas para evitar que colapsen ms las carteras de AFP. Adems, los lmites de
inversin al exterior existentes truncan la posibilidad de una adecuada diver-
sicacin de portafolios, lo que quita ms grados de libertad a las AFP para
realizar una buena inversin de nuestras pensiones.
Necesitamos que:
1. No se espere ms para que entre en funcionamiento la ley que regule el
rendimiento mnimo de AFP.
2. Se regule a las AFP mediante mecanismos que las hagan ms competiti-
vas en comparacin con la regin, como por ejemplo la implementacin
de una comisin sobre saldo o fondo, y se transparente el nombramiento
de los directores de AFP.
El Sistema Bancario, EDYPYMES y Cajas Municipales
El sistema bancario peruano podra estar afectado por la reciente crisis inter-
nacional. El canal que lo afecta es una fuerte volatilidad de la moneda sumado
a una probable disminucin del nivel de actividad que reduce la demanda de
crditos del sistema.
A lo largo de los ltimos aos hemos venido observando un crecimiento
sostenido del crdito con una disminucin de la morosidad (ver gura debajo).
El notable crecimiento del nivel de actividad que se soporta en la construccin
y sectores no primarios han permitido el buen desempeo en el sector bancario,
PYMES y Cajas Municipales. Sin embargo, existe el riesgo de que la escasez
de liquidez en los mercados desarrollados (EE.UU. y Europa) se contagie a los
pases emergentes, lo que pueda presionar las tasas de inters locales al alza, res-
tringir los crditos y aumentar la morosidad. El BCRP est tomando las medi-
externa e interna, lo que implica una cada de las ventas y de los ingresos de las
empresas.
En consecuencia, las empresas tienen que empezar a desarrollar mecanismos
de cobertura para minimizar esos riesgos cambiarios, nancieros y productivos.
Las empresas debern desarrollar planes estratgicos para revisar sus decisiones
de produccin y de inversin.
Una expectativa positiva favorable en el contexto peruano es que la economa
se ver fortalecida por el plan anticrisis del gobierno. Segn algunos analistas el
Plan involucra un monto relativamente alto, aunque es menor del nivel anun-
ciado para otros pases de la regin. El plan se encuentra nanciado con recur-
sos propios y se enfoca en inversin en infraestructura. Esto ayudar al Per a
mantener los gastos en inversiones, reactivando el sector construccin, el cual
tiene altos multiplicadores de empleo y de ingresos. Esto permitir enfrentar
mejor esta etapa de crisis nanciera internacional.
Sin embargo, creemos que para que el plan anticrisis pueda fomentar una
mayor inversin y pueda darle mayor competitividad a la economa peruana, se
requieren algunos ajustes de poltica. Hay algunas reformas necesarias para que
los recursos de inversin tengan un mayor impacto. Primero, enfrentar decidida-
mente la actual ausencia de una infraestructura de calidad que permita mantener
la senda de crecimiento que hemos estado experimentando. Con la ausencia
de ms y mejores puertos, carreteras, puentes, electricidad y otros, no podre-
mos continuar el crecimiento y mejorar la competitividad. Segundo, globalizar
nuestra economa implica incorporar al modelo de crecimiento a las empresas
pequeas y medianas. El nuevo reglamento de la nueva Ley de MYPE, debe
permitir corregir las deciencias laborales y las trabas burocrticas a que se en-
frentan estas empresas. Tercero, es necesario emprender acciones ms decididas
para reducir los sobrecostos a los que se enfrenta las empresas PYME y el resto
del sector privado peruano.
Un tema importante que afectar la inversin es nuestra poltica con respecto
a la atraccin de nuevos inujos de capitales extranjeros al Per. Un estudio
reciente de CEPAL (La inversin extranjera en Amrica Latina y el Caribe)
mostraba que, antes de la actual crisis nanciera, Amrica Latina haba atra-
do una cifra rcord de US$106 000 millones de inversin extranjera directa en
2007 y de stos, US$5 000 millones correspondan al Per.
El estudio CEPAL indicaba que si bien la inversin extranjera directa ha
crecido fuertemente en el Per, an existen desafos para mejorar la calidad
de la inversin y aprovechar los benecios de la inversin para el desarrollo
regional y local. Para esto hace falta fortalecer las instituciones reguladoras y
las polticas de competencia. Por otro lado, el Fondo Monetario Internacional
destaca qu elementos son ms importantes en ese sentido y encuentra que la
Adems, el BCRP est tomando las precauciones del caso para evitar contra-
rrestar los posibles efectos perniciosos de la crisis nanciera misma.
Es importante sealar que las EDYPIMES
7
han mostrado un fuerte incre-
mento en sus crditos de consumo, llegando a crecer 112% en 2007 y 34% en
2008, lo que va en lnea con el fuerte dinamismo de nuestra actividad econmi-
ca para ese periodo pero puede que estos resultados sean peligrosos por el alto
riesgo que implican estas colocaciones. En periodos de contraccin del produc-
to, estas prdidas amplican ms la contraccin del nivel de actividad.
Las Cajas Municipales han mantenido un notable crecimiento en sus colo-
caciones, incrementos porcentuales de dos dgitos, aunque debemos sealar que
tanto las Cajas Municipales como EDYPIMES tienen un poco de participa-
cin en el total de crditos del sistema nanciero domstico.
El plan anticrisis del gobierno considera un apoyo a la pequea y mediana
empresa (MYPE) de unos 1360 millones de soles, rubro considerado relevante
por su capacidad por generar empleo; sin embargo los efectos de la crisis nan-
ciera internacional puede disminuir el apoyo al sector.
Conclusiones y Discusin
Una primera conclusin es que hemos sido testigos de una estruendosa cada
de la bolsa de valores de Lima en 2008. La cada de la BVL magnica el dete-
rioro de los mercados en las principales plazas mundiales, en especial en Wall
Street.
Segundo, la crisis nanciera ya ha tenido efectos importantes sobre la inver-
sin privada y sobre los fondos de pensiones en Per, y lo ms serio de la crisis
todava esta por desarrollarse en 2009.
Tercero, adems de las acciones, los mercados en declive son el petrleo y los
dems commodities. Esto nos afecta porque los trminos de intercambio de
nuestra economa se encuentran hoy da en franco deterioro.
Cuarto, la crisis nanciera internacional se reejar en el aumento de riesgos
y esto tendr un efecto en las primas de riesgos, que son puntos en las tasas de
inters que enfrentarn las empresas nacionales.
Las empresas peruanas vern crecer su riesgo cambiario, su riesgo nanciero,
y su riesgo productivo. El riesgo cambiario en 2009 se reejar en una mayor
expectativa de devaluacin del nuevo sol frente a la moneda estadounidense
(a pesar de la crisis en EE.UU.). El riesgo nanciero tendr un correlato en el
aumento y mayor variabilidad de las tasas de inters activas sobre los prsta-
mos. El riesgo productivo se podr reejar en una disminucin de la demanda
7 Entidad de desarrollo de la pequea y mediana empresa que no capta depsitos
pero est supervisada por la Superintendencia de Banca y Seguros.
IG-BVL, como variable dependiente, sobre el ndice Dow Jones, como variable
independiente. Esta frmula de regresin es luego aplicada con los pronsticos
del Dow Jones presentados en la tabla anterior. El resultado de la proyeccin del
IG de la BVL se presenta en la tabla y la gura siguientes.
Figura 11. Proyecciones del ndice General de Bolsa de Valores de Lima
Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 jul-09
9 000
8 500
8 000
7 500
7 000
6 500
6 000
5 500
5 000
4 500
4 000
Proyecciones de IGBVL Proyecciones en escenario optimista Proyecciones en escenario pesimista
Figura 12. Proyecciones del ndice Dow Jones y del IGBVL
39 814 39 845 39 873 39 904 39 934 39 965 39 995 40 026
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
8 750
9 070 9 240
8 640
7 510
7 260
7 670
7 930
7 720
7 139
6 744
6 178
5 823
5 505 5 512
5 149
Proyecciones Indice Dow Jones Proyecciones IGBVL
Nota: Elaboracin propia con informacin de la Bolsa de valores.
Referencias
Banco Central de Reserva del Per (2009). Nota Semanal. Recabado en enero
de 2009 de www.bcrp.gob.pe. Lima: BCRP
Bolsa de Valores de Lima (2009). Pgina web BVL. Recabado en enero de
2009 de www.bvl.com.pe. Lima: BVL
inversin extranjera directa suele dirigirse en mayor medida a pases con entor-
nos macroeconmicos estables, altos niveles de desarrollo econmico y buena
infraestructura.
De hecho, en estos momentos de crisis nanciera y recesin global, nosotros
deberamos considerar seriamente la implementacin de polticas agresivas de
atraccin de una mayor inversin extranjera directa durante 2009, para compen-
sar los menores niveles de demanda nal en otros rubros como la exportacin.
Proyecciones de la Bolsa de Valores de Lima al 2009
La tesis para proyectar la evolucin de la Bolsa de Valores de Lima en el pre-
sente ao 2009 es que el Indice General de la BVL se mueve en paralelo a la
evolucin de las bolsas en centros nancieros globales. En especial, es conocida
la relacin de la BVL con la bolsa de Wall Street.
Algunos analistas ya pronostican que uno de los impactos ms fuertes de la
crisis econmica se traducir en la cada ulterior de los ndices de las bolsas en
los pases desarrollados y en los pases emergentes.
As, por ejemplo, la organizacin Te Financial Forecasts Center pronostica
un ligero incremento del Dow Jones de la Bolsa de Wall Street entre enero y
marzo y luego una cada de ese ndice Dow Jones en los siguientes meses del
primer semestre de este ao. En trminos agregados, el Dow Jones disminuye
un 10% en los primeros siete meses de este ao (ver gura siguiente).
Figura 10. Proyecciones del ndice Dow Jones a agosto de 2009
Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
I
n
d
i
c
e

D
o
w

J
o
n
e
s
8 776
8 750
9 070
9 240
8 640
7 510
7 260
7 670
7 930
Nota: De Yahoo Finance.
El pronstico del Indice General de la BVL se basa en la evolucin del ndice
Dow Jones de la tabla anterior. El mtodo usado fue estimar una regresin del
Apndices
APNDICE A
CARTERA DEL NDICE GENERAL BVL
(vigente a partir del 5 de enero de 2009)
N Nombre de valor Nemnico Peso (%)
1 Volcan B VOLCABC1 8,5470%
2 Cerro Verde CVERDEC1 5,8461%
3 Maple Energy MPLE 5,7085%
4 Milpo MILPOC1 5,2827%
5 Southern PCU 4,5196%
6 ADR Buenaventura BVN 4,4572%
7 Credicorp BAP 4,0521%
8 SIDERPERU SIDERC1 3,8871%
9 Atacocha B ATACOBC1 3,8820%
10 Minsur Inv. MINSURI1 3,6424%
11 La Cima Inv. LACIMAI1 3,4197%
12 Corp Aceros Areq Inv. CORAREI1 2,9743%
13 Austral Group AUSTRAC1 2,9433%
14 El Brocal BROCALC1 2,7164%
15 Minera IRL MIRL 2,6681%
16 EDEGEL EDEGELC1 2,3291%
17 Casagrande CASAGRC1 2,1526%
18 Intergr Financ Services IFS 2,1343%
19 Agro Ind Pomalca POMALCC1 2,0848%
20 Bco. Continental CONTINC1 2,0691%
21 Ferreyros FERREYC1 1,8157%
22 Morococha Inv. MOROCOI1 1,7874%
23 Relapasa RELAPAC1 1,7329%
24 Tumn TUMANC1 1,7116%
25 Scotiabank SCOTIAC1 1,7058%
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Sep96 1608 Sep97 2008 Sep98 1247 Sep99 1855 Sep00 1356
Oct96 1500 Oct97 1859 Oct98 1232 Oct99 1794 Oct00 1270
Nov96 1434 Nov97 1781 Nov98 1582 Nov99 1820 Nov00 1200
Dic96 1429 Dic97 1793 Dic98 1336 Dic99 1836 Dic00 1208
APNDICE C
ESTADSTICAS IGBVL
Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL
Ene01 1 281 Ene02 1 274 Ene03 1 517 Ene04 2 730
Feb01 1 292 Feb02 1 286 Feb03 1 556 Feb04 2 748
Mar01 1 272 Mar02 1 300 Mar03 1 559 Mar04 3 036
Abr01 1 197 Abr02 1 258 Abr03 1 769 Abr04 2 828
May01 1 312 May02 1 241 May03 1 808 May04 2 927
Jun01 1 347 Jun02 1 135 Jun03 1 825 Jun04 2 886
Jul01 1 332 Jul02 1 170 Jul03 1 850 Jul04 2 825
Ago01 1 335 Ago02 1 195 Ago03 1 897 Ago04 2 851
Sep01 1 218 Sep02 1 150 Sep03 1 981 Sep04 3 279
Oct01 1 139 Oct02 1 233 Oct03 2 109 Oct04 3 545
Nov01 1 167 Nov02 1 373 Nov03 2 151 Nov04 3 617
Dic01 1 176 Dic02 1 392 Dic03 2 435 Dic04 3 710

Ene05 3 882 Ene06 5 634 Ene07 13 634 Ene08 15 010
Feb05 4 078 Feb06 6 081 Feb07 15 151 Feb08 17 767
Mar05 4 159 Mar06 5 921 Mar07 17 153 Mar08 17 387
Abr05 3 986 Abr06 7 143 Abr07 20 675 Abr08 17 430
May05 3 925 May06 7 212 May07 20 130 May08 17 131
Jun05 4 038 Jun06 8 156 Jun07 22 366 Jun08 16 294
Jul05 4 211 Jul06 8 974 Jul07 23 418 Jul08 13 765
Ago05 4 612 Ago06 10 012 Ago07 20 846 Ago08 13 287
Sep05 5 071 Sep06 10 390 Sep07 21 823 Sep08 11 248
Oct05 4 764 Oct06 10 695 Oct07 21 696 Oct08 7 055
Nov05 5 034 Nov06 11 482 Nov07 18 256 Nov08 7 406
Dic05 4 802 Dic06 12 884 Dic07 17 525 Dic08 7 049
26 Panoro PML 1,6006%
27 Candente DNT 1,5107%
28 Cementos Pacasmayo CPACASC1 1,4578%
29 Alicorp ALICORC1 1,4042%
30 Graa y Montero GRAMONC1 1,4018%
31 Cemento Andino B ANDINBC1 1,3876%
32 La Cima LACIMAC1 1,2968%
33 Cementos Lima Inv. CEMLIMI1 1,2828%
34 Telefnica B TELEFBC1 1,2251%
35 Vena Resources VEM 1,1329%
36 Cementos Lima CEMLIMC1 1,1180%
37 Corp. JR Lindley Inv. CORJRLI1 1,1119%
APNDICE B
ESTADSTICAS IGBVL
Ene92 109 Ene93 331 Ene94 1 106 Ene95 1 137
Feb92 171 Feb93 381 Feb94 1 183 Feb95 1 017
Mar92 159 Mar93 488 Mar94 1 157 Mar95 1 059
Abr92 145 Abr93 497 Abr94 1 080 Abr95 1 406
May92 139 May93 511 May94 1 127 May95 1 432
Jun92 121 Jun93 620 Jun94 1 086 Jun95 1 448
Jul92 122 Jul93 710 Jul94 1 107 Jul95 1 492
Ago92 122 Ago93 835 Ago94 1 168 Ago95 1 474
Sep92 149 Sep93 880 Sep94 1 404 Sep95 1 359
Oct92 208 Oct93 1,059 Oct94 1 526 Oct95 1 265
Nov92 231 Nov93 832 Nov94 1 433 Nov95 1 229
Dic92 373 Dic93 930 Dic94 1 415 Dic95 1 243

Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL Mes/Ao IGBVL
Ene96 1266 Ene97 1541 Ene98 1625 Ene99 1321 Ene00 1823
Feb96 1265 Feb97 1620 Feb98 1586 Feb99 1418 Feb00 1807
Mar96 1194 Mar97 1674 Mar98 1706 Mar99 1470 Mar00 1663
Abr96 1256 Abr97 1759 Abr98 1890 Abr99 1644 Abr00 1627
May96 1283 May97 2128 May98 1815 May99 1666 May00 1462
Jun96 1366 Jun97 2155 Jun98 1642 Jun99 1670 Jun00 1487
Jul96 1392 Jul97 2053 Jul98 1715 Jul99 1650 Jul00 1356
Ago96 1429 Ago97 1974 Ago98 1266 Ago99 1654 Ago00 1437
Impactos de la crisis financiera internacional
en el sector externo del Per
Arnoldo Rozenberg
Introduccin
La globalizacin tambin puede ser desfavorable
Durante los ltimos veinticinco aos, la economa mundial se ha caracterizado por
una progresiva apertura de las economas nacionales a los ujos comerciales, de
capitales y nancieros y a los avances tecnolgicos y conocimientos; siendo esta in-
terdependencia mayor en los mercados nancieros internacionales. El crecimiento
y desarrollo de los pases en este cuarto de siglo se ha debido, en gran parte, a los
benecios derivados de la globalizacin econmica, favorecida por los avances en
las comunicaciones, los transportes, la Internet y la innovacin informtica.
Sin embargo, la globalizacin tambin puede potenciar los efectos desfavora-
bles de las crisis nancieras y econmicas, como la desaceleracin o contraccin
del crecimiento econmico generado por los ciclos econmicos del sistema ca-
pitalista; sobre todo, si los impactos negativos provienen de las economas in-
dustrializadas avanzadas (el centro). Es as, a travs de esta gran interconexin
entre los mercados nancieros y sectores de la economa real, que los pases de
la periferia estn siendo afectados por la actual crisis nanciera internacional
(caracterizada por la escasez de crditos, temores e incertidumbre sobre la ili-
quidez y/o insolvencia de muchas de las primeras instituciones nancieras a
nivel mundial). Cuyas repercusiones en el sector real han sumido en una grave
recesin (indita desde la gran depresin de los 30) a las economas industria-
lizadas y muchas emergentes. Otros efectos concomitantes de la actual crisis
mundial son el gran incremento del desempleo y los problemas sociales que
esto acarrea a las sociedades por la reduccin o prdida de ingresos, sobre todo,
en pases donde no hay alguna forma de asistencia o seguro de desempleo a los
trabajadores que pierden sus puestos.
1

1 La Ocina Internacional del Trabajo (OIT), en su comunicado de prensa del 28 de
enero de 2009, en un informe que actualiza sus proyecciones preliminares publicadas
en octubre de 2008, inform que el desempleo en el mundo podra aumentar en
2009 con respecto a 2007 en una cifra entre 18 y 30 millones de trabajadores, y hasta
ms de 50 millones si la situacin sigue deteriorndose. (Fuente: OIT/09/2).
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 156 Arnoldo Rozenberg 157
Cabe mencionar cmo los pronsticos del Fondo Monetario Internacional
(FMI) sobre las perspectivas del crecimiento global se han recortado en tan
poco tiempo. Se produjo el deterioro de los mercados nancieros y economas
reales durante los ltimos meses del ao pasado e inicios del actual, y este de-
terioro continuara an por algn tiempo. Segn el Fondo, siguen las presiones
originadas por el proceso de desapalancar el sector nanciero, acompaadas por
la cada de conanza de productores y consumidores en los pases ms afectados
por la crisis actual. En octubre de 2008, el FMI haba estimado en 3,0% el creci-
miento mundial durante 2009. Pero en noviembre rebaj este estimado a 2,2%.
Nuevamente, este 28 de enero, recort su pronstico de crecimiento global a
0,5% en 2009, y a un crecimiento del PBI mundial de 3% en 2010.
El pronstico para la economa de Estados Unidos fue revisado tambin
para contraerse en -1,6% en este ao, comparado con su pronstico de una
baja de -0,7% en la revisin de noviembre pasado; para el 2010 el FMI prev
un crecimiento de 1,6% de la economa estadounidense. La economa estado-
unidense se contrajo en -0,5% en el tercer trimestre del ao pasado y se espera
una cada del -3,8% durante el ltimo trimestre de 2009.
3
El pronstico para
la zona euro es tambin pesimista pues el FMI lo recort a una contraccin de
-2,0% en 2009 versus -0,5% en noviembre; estimando el crecimiento de 2010
en 0,2%. Alemania tiene un estimado de contraccin de -2,5% en 2009. Para el
Japn, el pronstico de crecimiento tambin es negativo, -2,6% en 2009; me-
nos que -0,2% en noviembre, y un crecimiento de 0,6% en 2010. En el Reino
Unido la proyeccin para este ao es una contraccin de -2,8%. En el caso de
China, su crecimiento se ha desacelerado de un 13,0% en 2007 a 9,0% en 2008,
las proyecciones del Fondo del crecimiento de China en 2009 y 2010, son de
6,7% y 8% anual, respectivamente. Para las economas asiticas recientemente
industrializadas (Corea del Sur, Taiwn, Hong Kong y Singapur) la contraccin
es mayor -3,9% en 2009. Para el Hemisferio Americano el crecimiento ser de
solo 1,1% en 2008. Para Brasil proyect un crecimiento de 1,8% y una contrac-
cin de -0,3% en Mxico.
4

La crisis global que nos aqueja actualmente ha seguido su curso demoledor,
pese a que los bancos centrales ya han reaccionado proporcionado liquidez a
tasas de inters bajas a los principales bancos e instituciones nancieras con
3 Se esperaba una contraccin mayor del 5%. El dato trimestral es con referente al
trimestre anterior del mismo ao. El dato del cuarto trimestre es an preliminar y
reeja los aportes negativos de las exportaciones, los gastos de consumo personal,
equipos y software, y la inversin ja en el sector inmobiliario. Fuente: http://
www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm
4 Fuente: World Economic Outlook Update. Recabado el 28/01/2009. http://www.
imf.org/external/pubs/ft/weo/2009/update/01/index.htm
La presuncin terica reformulada a inicios de la actual crisis nanciera
de que las economas emergentes que haban crecido satisfactoriamente y haban
ejercido buenas prcticas macroeconmicas y que, adems, ahorraron sucien-
tes reservas para tiempos malos, podan desacoplarse o blindarse contra los
efectos negativos de esta grave crisis global, no ha sido ms que un buen deseo o
mito incumplido. Los impactos transmitidos a travs de los mercados nancie-
ros y reales hasta ahora comprueban que las principales economas emergentes
no han podido, ni podran amortiguar gran parte de los efectos negativos de la
escasez de crditos y recesin causada por la crisis global, sobre todo, despus de
las fuertes turbulencias y desplomes ocurridos en las bolsas mundiales durante
septiembre y octubre de 2008.
Pronsticos de crecimiento del PBI
Las cifras de crecimiento a nes de 2008 y los pronsticos para 2009 son cada vez
ms deprimentes. A medida que avanza y se profundiza la crisis nanciera y del sec-
tor real, y se conocen cada da nuevas noticias y cifras negativas, se han recortado los
pronsticos de crecimiento tanto de las economas avanzadas como las emergentes.
Las interconexiones comerciales y nancieras existentes entre estas economas ge-
neran que el mecanismo de transmisin de la crisis sea ms rpido ahora que hace
varias dcadas. Por ello urge coordinar con mayor rapidez y esfuerzo conjunto los
programas de rescate nanciero y estmulo scal de las economas afectadas a nivel
global, acelerando la implementacin de estos programas, pero adecundolos a las
caractersticas propias y las condiciones reinantes en cada economa.
Ya se han dado fuertes desaceleraciones de economas emergentes de alto
crecimiento (China e India) y existe para algunos analistas el peligro de posible
recesin plena en ellas. Por ejemplo, el crecimiento del PBI de China fue de
6,8% en el cuarto trimestre de 2008, su tasa de crecimiento ms baja en siete l-
timos aos, a medida que la recesin global ha ido afectando sus exportaciones,
incrementando las presiones para expandir los gastos del gobierno y disminuir
las tasas de inters, y as mantener el dinamismo de la economa china. Esta tasa
es menor que el 9,0% de crecimiento en el tercer trimestre previo; el crecimien-
to fue de 9,0% anual en 2008, despus de 13,0% de expansin durante 2007. El
Gobierno de China ha estado presionando a los bancos de propiedad estatal a
incrementar los prstamos; tambin ha anunciado un paquete de estmulo de 4
billones de yuanes (aproximadamente US$585 000 millones), reduciendo im-
puestos a las exportaciones y brindando ayuda a 10 industrias claves, incluyendo
recorte de impuestos y subsidios al acero y los automviles.
2

2 Recabado el 22/01/2009 de Chinas GDP Slowed to 6,8% in Fourth Quarter.
http://www.bloomberg.com/apps/news.
Amrica Latina no se ha podido sustraer de los impactos del colapso en las
bolsas; las tasas de crecimiento econmico de la regin se han desacelerado des-
de mediados de 2008, por los impactos negativos en sus mercados a travs de los
canales nancieros y comerciales. Segn pronsticos de analistas y multilatera-
les, Mxico y Argentina seran las economas ms afectadas de la regin por esta
crisis global. La economa mexicana tiene una relacin muy estrecha con la de
su gran vecino del Norte, pues le vende ms del 80% del total de sus exportacio-
nes. En el caso de Argentina, al residir una buena parte de sus ingresos scales
en las retenciones (impuestos) de sus exportaciones agrcolas, la cada mundial
de los precios de los alimentos bsicos afecta a su economa.
Los pases exportadores de petrleo de la regin, Venezuela, Ecuador y Co-
lombia tambin tendrn una desaceleracin o contraccin de sus tasas de cre-
cimiento con la cada del precio y la demanda de este hidrocarburo, de parte de
los pases decitarios en fuentes de energa por el impacto recesivo global de
la actual crisis. Los precios del barril de petrleo han cado a niveles que han
uctuado entre treinta y cinco a cuarenta y cinco dlares a inicios de 2009. Es
un desplome fuerte del mximo de cotizaciones alcanzadas el 11 de julio 2008,
cuando el precio del barril de petrleo alcanz rcords histricos al cotizarse en
147,25 dlares el tipo brent en Londres y 146,90 dlares el petrleo ligero (west
texan) en Nueva York. Problemas de oferta y demanda, la debilidad del dlar
frente al euro (que increment la inversin especulativa en futuros para obtener
ganancias), ms los problemas geopolticos en el Medio Oriente y otros pases
productores de petrleo, propiciaron estos precios elevados del oro negro en los
mercados de commodities.
Orgenes y Evolucin de la Crisis Financiera Internacional
6

Crisis hipotecaria subprime, mercados escasamente regulados, intereses bajos y sobreendeu-
damiento
La crisis nanciera internacional se inici en el mercado hipotecario de Esta-
dos Unidos, en el segmento de hipotecas de alto riesgo (subprime), un sector
que no recibi mayor atencin crediticia hasta nes de la dcada pasada. Esta
modalidad de prstamo a clientes que habitualmente no eran sujetos regulares
de crdito, se dio en la ltima dcada en un entorno de poca regulacin y super-
visin ineciente de los mercados de derivados nancieros, fondos de cobertura
(hedge funds) y otros productos nancieros propios de la banca de inversin. La
6 Gran parte de la informacin de hechos y cifras estadsticas incluida en esta sec-
cin ha sido recabada de las fuentes electrnicas en Internet de las siguientes
empresas: Te New York Times, Te Economist, Agencias de noticias Bloomberg.
graves problemas de liquidez y solvencia, desde mediados de 2007. Muchos de
los gobiernos de las economas industrializadas y emergentes han formulado
programas de estmulo scal anticclicos, aunque an subsisten demoras en la
implementacin de stos. Estos planes complementan las medidas monetarias
ya ejecutadas o por implementarse, porque no han sido sucientes para inspirar
conanza y dinamizar de nuevo los mercados, y contrarrestar los efectos ne-
fastos de la contraccin crediticia en el aparato productivo, la demanda interna
(consumo e inversin) y el enorme nmero de personas que han perdido sus
trabajos a causa de la crisis.
A nivel multilateral, los presidentes de los bancos centrales y ministros de
economa de los siete pases ms industrializados (G-7) se reunieron el 10 de
octubre pasado en Washington, EE.UU., donde acordaron un plan de accin ur-
gente para contener la crisis global. Se comprometieron a continuar trabajando
juntos para estabilizar los mercados nancieros y restaurar el ujo de crdito.
Posteriormente, el 15 de noviembre en dicha ciudad capital, los mandatarios de
los pases del G-20 ms Espaa y Holanda acordaron comprometerse a llevar
a cabo una reforma de los mercados nancieros que descanse sobre una mayor
transparencia y regulacin.
A pesar de estos acuerdos, siguen presentes, y pueden incrementarse ms, los
peligros de riesgo sistmico en los sectores nancieros y los efectos recesivos en
el sector real de las economas. Felizmente, los altos precios de los commodities
(minerales, alimentos bsicos, petrleo), que podran implicar la ocurrencia de
una eventual estanacin, han bajado sustancialmente desde sus picos alcan-
zados en julio de 2008, alejndose as el peligro de las presiones inacionarias a
nivel mundial. Esto ha permitido una mayor utilizacin de casi todos los instru-
mentos monetarios de la banca central, al abaratar tremendamente el costo del
dinero.
Por su parte el FMI, antes de que la crisis hiciera erupcin global, dispona de
US$200 000 millones y tena acceso a otros US$50 000 millones. Japn ha ofre-
cido US$100 000 millones adicionales en caso sea necesarios fondos adicionales.
El Director-Gerente, Dominique Strauss-Kahn, indic el 21 de enero de 2009
de que el FMI puede necesitar unos US$150 000 millones extra para ayudar a los
mercados emergentes y pases de ingresos bajos para afrontar la crisis. El FMI
haba ya comprometido a dicha fecha 47,9 000 millones de dlares en prstamos
a un nmero de economas afectadas, incluyendo Bielorrusia, Hungra, Islandia,
Latvia, Pakistn, Serbia y Ucrania. Se anunci tambin un crdito precautorio a
El Salvador y se estaba negociando apoyo nanciero a Turqua.
5

5 Recabado el 21/01/2009 de World Faces Deepening Crisis, IMF Chief Warns.
http://www. Imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2009.
no consideraron el peligro latente de riesgo sistmico en los mercados de crdi-
to ante cualquier eventualidad de mayor mora (delinquency) e incumplimiento
(default) de pagos de los deudores hipotecarios, al ajustarse hacia arriba (varias
veces) las tasas de inters y, en consecuencia, subir demasiado los pagos mensua-
les, sobre todo en el sector subprime. Se propiciaron estos crditos hipotecarios
durante la vigencia de costos bajos del dinero y porque haba clientes dispuestos
a pagar tasas mayores a las normales del mercado por su baja calicacin credi-
ticia, pero con la idea de renanciar despus estos prstamos en mejores condi-
ciones al subir los precios de las propiedades en la poca del boom inmobiliario.
Adicionalmente, a estos deudores se les brindaron amplias facilidades de pago
de las cuotas iniciales, siendo stas menores al 20% usual en los prstamos hi-
potecarios a clientes regulares con buenas referencias de crdito.
En este contexto de burbuja de precios de los inmuebles favorecida por la
disponibilidad de liquidez y bajos intereses propiciada por la FED, el efecto
riqueza incentiv a los deudores hipotecarios a endeudarse cada vez ms al
subir los precios de sus inmuebles, negociando una segunda hipoteca sobre el
valor adicional adquirido de la propiedad, o incrementando sus lneas de crdito
personal con los bancos o con las compaas de tarjetas de crdito. Prctica-
mente, el ahorro privado de las familias en Estados Unidos desapareci de he-
cho, y ellas se endeudaron excesivamente ms all de lo prudente, no previendo
que esta bonanza poda tambin desaparecer rpidamente. Las expectativas
irracionales se apoderaron de la mayora de los agentes econmicos en esta
economa.
Tambin, durante los ocho aos de gobierno del presidente George W. Bush,
las economas superavitarias con Estados Unidos: China, Japn, Rusia, estados
petroleros de la Pennsula Arbica y otros ms han nanciado con sus grandes
excedentes de reservas en dlares los dcits gemelos (dcit comercial y pre-
supuesto scal) de la primera economa. Las rebajas impositivas al inicio del
periodo, la creciente prdida de competitividad de las manufacturas e industrias
norteamericana frente a sus similares extranjeras, el excesivo consumismo de
sus gentes, y el enorme gasto scal por los conictos blicos en Irak y Afga-
nistn acrecentaron ambos dcits y, por tanto, su excesiva dependencia de los
ahorros de sus socios comerciales con supervits. Todos estos factores han gene-
rado un problema grave de enorme desequilibrio global, imposible de corregir
en el corto y mediano plazo; pero que quiz sea posible reducir o superar en el
mediano y largo plazo con un dlar dbil y una mayor competitividad de su
produccin interna exportable.
Pero antes Estados Unidos tiene por delante un par de aos de grave crisis
nanciera y econmica por superar que no solo est afectndolo gravemente
sino que, igualmente, por la globalizacin est impactando severamente al resto
desregulacin en estos mercados se dio con la idea de incentivar y hacer crecer
estos mercados nancieros de instrumentos innovadores.
El amplio sector de los mercados nancieros no regulados en Estados
Unidos creci sustancialmente hasta niveles de apalancamientos sper elevados
y peligrosos para el sistema nanciero. La relacin endeudamiento/patrimonio
lleg a ser altsima, y en ciertos casos de fondos de cobertura y bancos de
inversin este ratio lleg hasta 50 veces (es decir, 50 dlares de deuda por cada
dlar de patrimonio). Con el advenimiento de la actual crisis nanciera, varias
de estas empresas han quebrado o han sido adquiridas por otras con grandes
descuentos. Asimismo, dos de estos bancos de inversiones, Goldman Sachs y
Morgan Stanley, se transformaron en bancos comerciales el 18 de septiembre
pasado para poder tener acceso a fondos de ayuda de la FED y el Departamento
del Tesoro. Cuando arreci la contraccin crediticia (credit crunch), al avanzar
la crisis nanciera y producirse las fuertes cadas de precios de las acciones
en las bolsas burstiles, el desapalancamiento de las empresas e inversores se
increment para evitar prdidas mayores por la presencia de un fuerte mercado
a la baja (bear market). Esta situacin deprimi an ms el precio de las acciones,
generndose mayor incertidumbre en las bolsas. La crisis nanciera se intensic
ms por la falta de conanza y la incertidumbre de los agentes econmicos, algo
que no se ha podido superar del todo hasta ahora.
Abon a la actual crisis nanciera internacional generada en Estados Unidos
la poltica monetaria expansiva y de abaratamiento del crdito a inicios de la
dcada actual. El Sistema de la Reserva Federal (informalmente FED), bajo la
larga presidencia de Alan Greenspan un gran defensor de la desregulacin
de los mercados nancieros, excepto bancos y entidades de depsitos, haba
reducido la tasa de inters de referencia (de los fondos federales) hasta alcanzar
1,0% (25/06/2003), con el propsito de lograr una pronta recuperacin de la
moderada recesin estadounidense (2001) y del impacto de los ataques terro-
ristas (11/09/2001) en Nueva York, Washington y Pensilvania. En efecto, la tasa
de fondos federales disminuy progresivamente diez veces de 6,0% a inicios de
2001 hasta 1,75% a nes de ao. El 6 de noviembre de 2002 la FED disminuy
nuevamente la tasa hasta 1,25% y, luego de siete meses, hasta 1,0%.
7
Esta rebaja
del costo del dinero hizo descender las tasas de intereses de los prstamos hipo-
tecarios y crditos comerciales a los negocios y familias en Estados Unidos.
A consecuencia de esta poltica de intereses tan bajas y por la ausencia de una
regulacin y supervisin adecuada del sector hipotecario, se fue gestando una
gran burbuja de precios en el sector inmobiliario residencial durante la vigencia
de tasas de inters bajas. Los responsables (bancos, clientes y agencias de control)
7 http:/www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm
bilidad de prstamos hipotecarios a buenos clientes, encarecindose las tasas de
inters para ellos. Posteriormente, solo en 2008, al extenderse la crisis nanciera y
desacelerarse y contraerse la economa, se perdieron 2 500 000 puestos de trabajo
en Estados Unidos en el ao pasado. Los pronsticos actuales son que en este
primer semestre de 2009 las empresas en este pas despedirn un promedio de
500 000 trabajadores por mes, que debern recurrir al subsidio de desempleo
para palear en algo sus necesidades de consumo.
8

Las graves repercusiones del mercado subprime se trasladaron primero a to-
dos los segmentos de los mercados de derivados nancieros, crditos y bolsas de
valores en Estados Unidos y, por contagio (o el llamado efecto domin), a los
dems mercados internacionales. Se recortaron y encarecieron los crditos y los
ndices de las principales bolsas comenzaron a caer desde mediados de 2007,
desplomndose ms de un ao despus (septiembre-octubre, 2008), cuando co-
menzaron a arreciar las quiebras y se dieron a conocer las grandes prdidas y de-
ducciones contables de bancos comerciales, intermediarios nancieros y bancos
de inversin, que haban invertido sustancialmente en valores que haban sido
considerados seguros y que estaban contaminados, por lo que se conoce ahora
como activos txicos. Por ejemplo, en junio de 2007, dos fondos de cobertura
(hedge funds) de propiedad del banco de inversin Bear Stearns colapsaron por
invertir fuertemente en el mercado subprime. El 16 de marzo, la FED para im-
pedir la quiebra de este asumi aproximadamente US$29 000 millones de pasi-
vos y organiz su venta al Banco JP Morgan Chase, el que pag 240 millones de
dlares, un precio por debajo del valor de mercado del rascacielos en Manhattan
sede central de Bear Stearns.
Igualmente preocupante fue la situacin a la que llegaron Fannie Mae y
Freddie Mac, las dos ms importantes entidades nancieras en el mercado hi-
potecario, patrocinadas por el Gobierno Federal, cuyas acciones bajaron fuer-
temente en las bolsas en agosto de 2008. El 7 de septiembre pasado, el De-
partamento del Tesoro anunci el rescate de ambas gigantes, porque podan
causar un riesgo enorme al mercado hipotecario en su totalidad. Las dos poseen
pasivos por cerca de cuatro billones de dlares de bonos y otros instrumentos
de deuda, casi la mitad del valor total de estos valores hipotecarios emitidos en
Estados Unidos. Tanto Fannie como Freddie adquieren las hipotecas de crdito
otorgadas por otros intermediarios nancieros en el mercado inmobiliario, a los
que les proporcionaban liquidez para seguir haciendo negocios. Sus fondos los
8 Al nalizar este artculo, el desempleo en Estados Unidos subi al 7,2% de la
PEA. Hasta nes de enero, se haban perdido 3 200 000 puestos de trabajo a un
promedio mensual de casi 600 000 despidos. Aqu no hemos considerado la pr-
dida de empleos en los dems pases afectados por la crisis actual.
de las economas del mundo. Que sufre actualmente los embates de esta cri-
sis y que seguir padeciendo mucho de los excesos y errores cometidos en los
mercados nancieros de dicho pas, por la losofa econmica prevaleciente en
las altas esferas de la primera potencia de que las fuerzas competitivas del libre
mercado por s solas se autorregulan y no requieren de mayor control y super-
visin. Pasemos ahora a analizar cmo la crisis actual se gest en los mercados
nancieros de la economa estadounidense.
El contagio de la crisis hipotecaria a otros mercados y sus repercusiones globales
El mayor afn de lucro de los prestamistas del segmento subprime y su acceso
a mayor liquidez y posibilidades de negocios, a travs de la creacin de nuevos
instrumentos nancieros, va la titulizacin de las hipotecas (valores respalda-
dos por los crditos hipotecarios concedidos), increment sustancialmente los
montos de las hipotecas subprime sin pensar en posibles riesgos mayores. Con
el ajuste hacia arriba de las tasas de inters, aumentaron el nmero de moras e
incumplimientos de pagos desde 2005 en adelante. Todos estos factores dieron
paso a una crisis hipotecaria que se inici a nes de 2006 y an contina aho-
ra. Aumentaron rpidamente las reposiciones de propiedades impagas por los
bancos y otros acreedores nancieros y as como las posteriores ejecuciones hi-
potecarias (foreclosures) a precios castigados se han incrementado. Pero el dao
sistmico no qued circunscrito solo al mercado inmobiliario, ya que el mayor
nmero de incumplimientos traslad el riesgo a los intermediarios y tenedores
nales de estos derivados nancieros (mortgage backed securities). Es as como el
contagio se traslad a los otros mercados nancieros de crditos dentro y fuera
de los Estados Unidos.
El incremento en el riesgo se gener conforme se fueron ajustando las tasas
de inters de estos prstamos hacia arriba, al subir las tasas referenciales (fondos
federales). As la tasa de inters de referencia de la FED subi 17 veces (en 25
puntos bsicos o 0,25%) desde 1,0% (25/06/2003) hasta 5,25% (29/06/2006),
para controlar la inacin efectiva y reducir las expectativas inacionarias en los
mercados. A consecuencia de estas alzas de intereses, en el segundo semestre de
2006 bruscamente comenz el proceso de ruptura de la burbuja inmobiliaria, y
los precios de los inmuebles iniciaron un descenso que an no concluye. Adems,
para complicar ms el mercado inmobiliario, el nmero de incumplimientos de
las hipotecas normales tambin comenz a subir. A consecuencia de todo esto el
sector de la construccin entr en una fuerte recesin que an persiste y seguir
todava, y que se ha trasladado a casi el ntegro de los dems sectores de la eco-
noma estadounidense, por los grandes eslabonamientos (linkages) hacia atrs y
adelante de la industria de la construccin. Adicionalmente, se redujo la disponi-
Las turbulencias siguen a pesar de los planes de rescate y estmulo fiscal
Las fuertes turbulencias del mercado de valores se aquietaron algo cuando se
ltr a los mercados la noticia de que el Gobierno Federal preparaba un plan de
rescate bastante amplio para que ambas Cmaras del Congreso lo aprobaran. El
18 de septiembre el Secretario del Tesoro, Henry Paulson, anunci una escueta
propuesta (de tres pginas), llamada TARP (Troubled Asset Relief Program) por
$700 000 millones, que autorizaba al Gobierno a comprar los activos txicos
de los principales bancos del pas, con el propsito de apuntalar las cuentas
de sus balances y restaurar la conanza en el mismo sistema nanciero. Esta
propuesta fue modicada para aadir aspectos omitidos, limitar el pago de los
altos ejecutivos y tener el gobierno la alternativa de aportes o participacin en
las compaas rescatadas.
Este plan fue muy criticado por un gran segmento de la opinin pblica que
consideraba a los bancos de Wall Street los principales responsables de la crisis
nanciera. Un grupo de Congresistas Republicanos desoy el pedido del Presi-
dente Bush para aprobar la propuesta y la Cmara de Representantes rechaz
del Programa de Rescate por 228 votos contra 205 a favor el 29 de septiembre.
Al conocerse esto, la Bolsa de Nueva York experiment una de la peores cadas
histricas de los ndices Dow Jones de 6,97% (777,68 puntos) y Standard &
Poor 500 en 9,0%. Finalmente, el Senado y la Cmara de Representante apro-
baron una versin con rebajas de impuestos y destinos de fondos el primero y
tres de octubre, respectivamente. Del total autorizado, el Tesoro poda utilizar
US$350 000 millones de inmediato; los 350 000 millones de dlares adicionales
necesitaban de la aprobacin posterior de ambas Cmara.
Las primeras reacciones al anuncio del Plan de Rescate por 700 000 millones
de dlares no fueron positivas, sobre todo en Europa donde varios bancos de
Inglaterra y Europa haban invertido fuertemente en valores respaldados por
hipotecas que les ofrecieron los bancos de Wall Street. Inglaterra tambin tuvo
un boom inmobiliario parecido al de Estados Unidos y su burbuja estall con la
crisis. El 14 de septiembre, el Banco de Inglaterra tuvo que rescatar al Northern
Rock Bank. Gran parte de las economas europeas tambin fueron afectadas
por los mismos problemas nancieros de Wall Street. Muchas instituciones su-
frieron prdidas y tuvieron que ser salvadas, la situacin se fue agravando con la
contraccin de crditos y los prstamos interbancarios se detuvieron por temor
al no pago. Los Gobiernos formularon programas de rescate proporcionando
liquidez y, ms tarde, capitalizaron los bancos ms afectados.
Mientras tanto, en los Estados Unidos el Gobierno del presidente Bush co-
menz a utilizar los primeros $350 000 millones autorizados por el Congreso
para apoyar con liquidez a los principales bancos y la compaa de seguros AIG.
generan principalmente con la emisin y colocacin de sus bonos en los mer-
cados nancieros, que son adquiridos por bancos, fondos de inversin privados,
fondos soberanos y hasta bancos centrales extranjeros.
Las fuertes cadas en las bolsas de septiembre y octubre pasado en los Estados
Unidos y otros pases se iniciaron cuando el banco de inversin Lehman Brothers
declar suspensin de pagos el 15 de septiembre, despus de fracasar las conver-
saciones entre los funcionarios del gobierno del presidente Bush y representantes
del sector nanciero para evitar la quiebra de este banco, que nalmente no recibi
ayuda del Tesoro de EE.UU. Adems, el mismo lunes, el Bank of America anun-
ci la adquisicin del banco de inversin Merry Lynch por US$44 000 millones.
Al da siguiente los mercados se enteraron tambin que American International
Group (AIG), la mayor aseguradora a nivel mundial, recibira de la FED una l-
nea de de crdito por US$85 000 millones. Este rescate se otorg para impedir
el fracaso de esta empresa que podra haber causado mucho dao y pnico en
los mercados. El taln de Aquiles de AIG fue haber colocado en el mercado una
prima de seguro exticaque cubre el riesgo el incumplimiento de pago de valores
de deuda, los llamados credit default swaps. Al producirse una inmensa cantidad de
incumplimientos de pagos en los mercados nancieros, AIG no hubiera podido
honrar el pago de los valores que asegur por falta de fondos y poda inclusive lle-
gar a quebrar. El 16 de septiembre las bolsas en casi todas las plazas tuvieron una
fuerte cada, en la de Nueva York el ndice Dow-Jones descendi casi 500 puntos.
Todos estos hechos eran graves y por primera vez los grandes daos de la crisis
nanciera salan a la luz pblica nacional e internacional.
Figura 1. El ndice Dow Jones Industrial Average
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Nota: Del Yahoo, Finance.
Profesor de la Escuela de Negocios de la Universidad de Nueva York, que ya en
julio de 2006 haba pronosticado que una fuerte recesin se iniciara en el pri-
mer trimestre o segundo trimestre de 2007.
9
Tcnicamente una recesin ocurre
cuando el PBI se contrae dos trimestres consecutivos por lo menos. En lo nico
en que fall el profesor Roubini fue en las fechas de inicio de la recesin, ya que
el primer trimestre de cada (0,5 por ciento) fue recin en el tercer trimestre de
2008, segn el NBEA, la Ocina de la Secretara de Comercio encargada de
estimar el PIB en Estados Unidos. Sin embargo, el Comit de Fechacin del
Ciclo de Negocios de NBER, organismo encargado de jar la cronologa de las
fechas de inicio y n de las recesiones, en su reunin del 28 de noviembre de
2008, determin que el pico de la actividad econmica de la economa estado-
unidense ocurri en diciembre de 2007. Esta fecha marca el n de la expansin
que comenz en noviembre de 2001 y el inicio de la actual recesin de Estados
Unidos.
10

Entre los programas scales de estmulo a la economa de la Unin America-
na, se puede sealar el que el presidente Bush propuso, a inicios del ao pasado,
al Congreso de su pas por un equivalente al uno por ciento del PBI estadouni-
dense. Previa aprobacin y promulgacin del programa en febrero, el Gobierno
devolvi en mayo pasado a 130 millones de contribuyentes algo ms de 150 000
millones de dlares en impuestos: US$600 por persona, US$1 200 por pareja,
y US$300 adicionales por cada hijo de la pareja. La idea del Gobierno era que
esta inyeccin de dinero, junto con unos 6 mil millones de dlares en alivio de
impuestos para los empresarios, incentivara el gasto de los consumidores. Sin
embargo, este programa recibi crticas antes y despus de su implementacin
por los entendidos, pues los consumidores pudieron haber utilizado los cheques
de devolucin de impuestos no para gasto de consumo (el que representa dos
tercios del PBI), sino para reducir sus deudas o quiz como ahorro preventivo
en vista del incremento en la cantidad de despidos laborales. Posteriormente, se
comprob que s tuvo un efecto positivo parcial, pues el crecimiento del PBI en
el segundo trimestre de 2008 fue an positivo.
9 En un comentario del 3 de noviembre de 2007, Roubini indica que la recesin del
sector de la construccin residencial ya se estaba extendiendo a otros sectores de
la economa y a los consumidores de EE.UU., pues afectaba a la industria de autos
y a los sectores manufactureros e industriales y se extendera pronto al sector de
la construccin no residencial. El sector servicios an no estaba en esta etapa pero
que eventualmente tambin sera afectado.
10 Determination of the December 2007 Peak in Economic Activity, version of
December 11, 2008. Recabado 21 de enero, 2009. De: wwwdev.nber.org/cycles/
dec2008.html
No se llegaron a adquirir los famosos activos exticos de los bancos, se preri
proporcionar liquidez y el Tesoro anunci la compra de papeles comerciales de
corto plazo para que el crdito uyera nuevamente a los negocios. Pero como
los mercados continuaron cayendo fuertemente en Estados Unidos, Europa y
Asia, el ocho de octubre los principales bancos centrales tuvieron que coordinar
un recorte general en las tasas de inters. Pero despus de una semana de fuertes
cadas de casi 20% en las acciones en la plaza de Nueva York, los bancos cen-
trales anunciaron acciones coordinadas que incluan la participacin accionaria
de los gobiernos en los mayores bancos. Estas declaraciones ociales generaron
una recuperacin burstil a nivel mundial: en la bolsa de Wall Street el Dow Jo-
nes trep 936 puntos (un 11%) el 13 de octubre. Sin embargo, ante la evidencia
de una grave recesin global estas ganancias fueron difciles de mantener; pocos
das despus ante una declaracin del presidente de la FED, Ben Bernanke,
de que an con la intervencin del gobierno no habra una vuelta rpida a la
economa, el Dow Jones se desplom 733 puntos. Las turbulencias diarias en la
Bolsa de Nueva York era una constante en aquellas semanas y an ahora.
Los mercados de crdito siguieron muy restringidos, pues los bancos utiliza-
ron la inyeccin de fondos del gobierno para apuntalar primero sus cuentas en
sus balances, en lugar de prestarlos a las empresas y personas que los requeran
y eran buenos sujetos de crdito. Lo que oblig al Tesoro de los Estados Unidos
a decidir anunciar que destinara 250 000 millones de dlares para recapitalizar
a los principales bancos y destinar fondos para que los ms fuertes compraran a
los bancos ms dbiles.
Algo que tambin acompa a la volatilidad burstil fue un cambio en el
valor de las divisas. Los inversores de portafolios extranjeros (en acciones, de-
psitos, bonos, etc.) en los mercados emergentes liquidaron gran parte de sus
tenencias en monedas locales y se refugiaron en el yen y el dlar estadounidense,
depreciando el valor de las divisas de los pases en desarrollo, incluso el euro y
la libra esterlina. Al mismo tiempo, cambi la fortuna de los pases productores
de petrleo que fueron golpeados por el derrumbe de los precios rcords del
petrleo que se dieron desde octubre pasado, al reducirse las perspectivas de
crecimiento de la economa global. Incluso el recorte de cuotas de produccin
anunciado por la OPEP, en su reunin el 24 de octubre, no pudo detener la
cada de precios del crudo y sus combustibles.
Es oportuno mencionar entre los economistas que pronosticaron una severa
crisis de la economa de Estados Unidos a Joseph Stiglitz, Paul Krugman, am-
bos premios Nobel y crticos de la poltica econmica y de los enormes dcits
gemelos dcit de cuenta corriente y dcit scal de Estados Unidos du-
rante el Gobierno del Presidente Bush. Pero el economista quien ms anticip
y predijo la actual recesin de la economa estadounidense fue Nouriel Roubini,
merciales, pero el deterioro est tambin presente en el balance de los bancos.
11

Una estimacin ms pesimista es la que han hecho Nouriel Roubini y Elsa
Parisi-Capone de RGE Monitor, publicada este 22 de enero, que estiman en
$3,6 billones las prdidas de prstamos y deducciones de valores de titulizacin
de origen en EE.UU.
12

En el Apndice 1, al nal del artculo, presentamos una tabla resumen de
los montos de los compromisos autorizados y utilizados (crditos y garantas
concedidas) por las diferentes Agencias de Estados Unidos. Se incluye el cro-
nograma de los programas de la Reserva Federal, el Departamento del Tesoro,
el Seguro Federal de Depsitos y la Administracin Federal de Vivienda. El
monto total de fondos comprometidos es 7,7 billones de dlares y se han utili-
zado 3,2 billones de dlares hasta noviembre pasado.
Impactos de la Crisis en el Sector Externo de la Economa Peruana
El Per experiment una bonaza econmica en el septenio 2002-2008. El PBI
creci a un promedio anual de 6,7% en este periodo. Este buen desempeo de
la economa peruana se debi en gran parte a:
(i) Un boom mundial de demanda y precios de los productos bsicos (commo-
dities) y materias primas, que increment sustancialmente nuestras ex-
portaciones de productos tradicionales mineros, pesqueros y agrcolas.
(ii) El incremento de las exportaciones de productos no tradicionales, a raz
de la extensin de la vigencia del ATPDEA de Estados Unidos y por una
mayor oferta diversicada de productos y dirigida a nuevos mercados.
(iii) Mayor inversin bruta interna dirigida a cubrir el incremento del con-
sumo interno y la mayor demanda efectiva del exterior de los productos
nacionales, as como la demanda potencial futura al irse implementando
los tratados de libre comercio (TLC) del Per con Estados Unidos, Ca-
nad y China y otros que el Per negocie pronto.
Hay que reconocer que durante este periodo hubo, y se sigue aplicando, un
adecuado manejo de la poltica macroeconmica (scal y monetaria). Lo que
ayud a que se concretaran los buenos resultados de crecimiento econmico.
Aunque an quedan pendientes muchas reformas por hacer para mejorar la
competitividad de nuestra economa, una reforma integral del Estado, una efec-
11 FMI. Global Financial Stability Report. GFSR Update. Recabado el 28/01/2009.
http://www.imf.org/External/Pubs/FT/fmu/eng/2009/01/index.htm
12 Recabado el 23/01/2009. http://www.rgemonitor.com/roubini-monitor/255219/
bloomberg_roubini_predicts_us_losses_may_reach_36_trillion
Las ayudas nancieras bajo la Administracin saliente del presidente Bush
no se circunscribieron solo al sector nanciero. Los tres grandes fabricantes
de automviles con problemas de liquidez, Ford Motor Co., General Motors
Corp. y Chrysler LLC., a raz del desplome de ventas de vehculos en el merca-
do interno, solicitaron fondos para salvar a sus empresas de una posible quiebra,
ya que ningn banco quera nanciarles liquidez suciente para seguir operan-
do por temor a un incumplimiento. Igualmente que en el paquete de rescate
de US$700 000 millones, hubo mucha oposicin de congresistas y de parte de
la opinin pblica para nanciar el rescate de las fabricantes de automviles.
Sin embargo, ante el peligro de una disolucin de alguna de estas gigantes con
inversiones a nivel mundial, y considerando las posibles prdidas de puestos
directos e indirectos, estimados en 3 millones de trabajadores, ambas Cmaras
del Congreso aprobaron, el 19 de diciembre pasado, un plan de salvataje de
US$17,4 000 millones. De este total, US$13,4 000 millones se entregaron en
diciembre: $9,4 000 millones a General Motors y US$4 000 millones a Chrys-
ler; Ford anunci que no requerira de inmediato la ayuda. Los US$4 000 mi-
llones adicionales podran estar disponibles en febrero de 2009, pero forman
parte de los US$350 000 millones del segundo tramo de US$700 000 millones,
aprobados en septiembre pasado.
El reciente presidente elegido, Barack H. Obama, en su primera semana de
gobierno, ha presentado a ambas Cmaras del Congreso un plan de estmulo
o recuperacin de la economa por 820 000 millones de dlares. Este paquete
de medidas, por dos aos, est entre los ms grandes de la historia de Estados
Unidos, y reeja la urgencia de gastos scales y rebaja de impuestos para reani-
mar la economa estadounidense y crear puestos de trabajo, para contrarrestar
las prdidas de empleos generados por la crisis actual. La tasa de desempleo ha
subido a 7,2% de la PEA y se estima que podra llegar a niveles de 9 o 10% a
n de 2009.
An es muy temprano para estimar las prdidas posibles que podra generar
la crisis nanciera internacional a nivel mundial. stas ya son y sern muy cuan-
tiosas en trminos nancieros, econmicos, laborales, polticos y sociales. Solo
como adelanto, incluimos aqu algunos estimados provisionales de prdidas y
deducciones de los balances de los bancos y otros hasta la fecha. Es para resaltar
la enorme magnitud de este tsunami mundial que ha afectado duramente a
los mercados nancieros de Estados Unidos y resto del mundo. A raz del em-
peoramiento en las condiciones crediticias en una amplia gama de mercados, el
FMI ha revisado sus datos preliminares de octubre pasado y ha incrementado
el estimado del deterioro potencial de activos de crdito originados en Estados
Unidos de US $1,4 billones (trillon en ingls) a $2,2 billones. Gran parte del
deterioro ha sido en valores, especialmente de empresas y de bienes races co-
peruanos y la disminucin de los ujos de inversin y crditos del extranjero. Esto
har que se desacelere ms la economa peruana en el mejor de los escenarios
posibles: los pronsticos de crecimiento del PBI en 2009 de fuentes ociales del
Gobierno han descendiendo conforme se va conociendo nueva informacin sobre
la gravedad de la crisis mundial, originalmente se proyect entre 6,5% a 6,0% el
crecimiento del PBI, actualmente se barajan tasas de crecimiento entre el 4,0% y
5,0% en 2009, como un escenario muy favorable. Hay analistas que contemplan un
escenario ms precario: estancamiento o inclusive recesin abierta de la economa
peruana. Se estima que la economa peruana necesita crecer a un mnimo del 5%
anual para absorber a 300 000 personas que ingresan cada ao al mercado laboral.
La tasa de crecimiento de la actividad econmica se ha desacelerado en el
ltimo trimestre de 2008. Segn el BBVA, el crecimiento anual estimado del
ao pasado era 9,1%, con crecimientos trimestrales en el mismo orden. Sin em-
bargo, el cuarto trimestre solo habra crecido 6,2%, bsicamente por el mayor
deterioro de las actividades asociadas a la demanda externa. El crecimiento de
noviembre fue de 5,1% y el estimado de diciembre estara entre 4,6% y 5%.
13

Por consiguiente, crecimientos del 4% al 5% durante este ao corresponderan a
un escenario optimista, en el que la recesin en Estados Unidos, la zona de euro,
Japn y las economas asiticas recientemente industrializadas tocara fondo a
mediados de este ao y se presentaran sntomas de recuperacin a nes de 2009.
Si la recesin es ms profunda y duradera y se prolonga hasta 2010, un escenario
de estancamiento o a lo sumo un crecimiento del 2% de la economa peruana
sera un resultado ms realista.
En esta seccin nos concentraremos ms en el mecanismo de transmisin
de la crisis internacional a travs del canal comercial; es decir, veremos los im-
pactos provenientes de la crisis que ya se vienen dando sobre nuestros ujos de
intercambio con nuestros principales socios comerciales afectados por la fuerte
recesin. Trataremos de estimar los posibles escenarios sobre nuestras exporta-
ciones, balanza comercial y sus probables impactos sobre la evolucin de nues-
tro PBI. Los pases desarrollados desde hace varios meses han comenzado a
reducir su demanda y, por lo tanto, a comprar menos de nuestras exportaciones
tradicionales y no tradicionales. Esto se reeja en la menor cantidad de pedi-
dos colocados en Estados Unidos de nuestras exportaciones mineras, textiles y
agroindustriales en estos ltimos meses. Tambin las menores exportaciones del
Per a Japn, Corea del Sur y Taiwn en 2008, pases que ya estn en recesin.
13 Fuente: BBVA. Avance de Observatorio del PBI, 2 de febrero de 2009.
tiva descentralizacin, reducir la pobreza y exclusin social de una gran parte
de la poblacin.
Contribuyeron en gran parte al crecimiento de nuestra economa el boom
mundial de los metales (cobre, zinc, plomo, oro, plata y otros), caf y harina y
aceite de pescado, nuestros principales productos tradicionales de exportacin.
En el ltimo bienio (2007-2008), el PBI peruano ha crecido 9,1% (estimado),
una tasa bastante alta por el dinamismo de la demanda interna, mayor inversin
y consumo interno. Esta cifra tan favorable es similar al crecimiento de China
de 9,0% en 2008, que baj del 13% en 2007, por la desaceleracin en su creci-
miento en los ltimos meses del ao pasado a causa de los impactos de la crisis
internacional en sus sectores productivos.
Figura 2. Variacin porcentual del Producto Bruto Interno: 2000-2008
11.0
9.0
7.0
5.0
3.0
1.0
-1.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
3.0
2.0
5.0
4.0
5.1
6.7
7.6
9.0
9.8
Nota: datos preliminares para el 2008.

Nota: datos preliminares para 2008 del INEI
Los impactos de la crisis nanciera internacional en la economa peruana se
estn dando va dos canales de transmisin: el nanciero y el comercial. A tra-
vs del primero se han sentido en nuestro pequeo mercado de capitales desde
mediados del ao pasado, primero en la Bolsa de Valores de Lima y a partir de
septiembre-octubre el impacto est afectando los ujos de inversin extranjera
directa (IED), los de capital de portafolio (salida de capitales golondrinos) y las
lneas y condiciones de crdito del sector bancario internacional. Los impactos
por ambos canales estn afectando al sector real de la economa peruana.
El Per an no ha recibido el impacto frontal de la crisis global, que se espera
podra sentirse a medida que avanza el ao en curso. Los efectos se han comenzado
a sentir va cadas de exportaciones (por menores volmenes y precios de la expor-
tacin de commodities tradicionales), menores remesas del extranjero de migrantes
los mercados nancieros internacionales jugara en contra de los trminos de
intercambio de la economa peruana.
Figura 3. Trminos de Intercambio del Per:
2000-Noviembre de 2008
11.0
9.0
7.0
5.0
3.0
1.0
-1.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
3.0
2.0
5.0
4.0
5.1
6.7
7.6
9.0
9.8
Nota: datos preliminares para el 2008.
Nota: Elaboracin propia con informacin del BCRP.
Balanza Comercial
Nuestra balanza comercial ha sido positiva desde 2002 hasta 2008. Nuestras ex-
portaciones de bienes crecieron en 308,0% desde 2002 hasta nalizar 2006. Las
importaciones lo hicieron en ese mismo periodo en 201,0%. Desde el segundo tri-
mestre de 2007 la tendencia ha variado, la tasa de crecimiento de las importaciones
ha superado a la tasa de incremento de las exportaciones. El mayor impacto de la
demanda agregada interna durante 2007 y gran parte de 2008, que se tradujo en
mayores importaciones de bienes de capital y materiales de construccin, bienes de
consumo, materias primas y productos intermedios, gener esta mayor aceleracin
de los bienes importados.
Solo en el lapso 2004-2007, el Per tuvo un supervit de cuenta corriente
(SCC), algo inusual en la historia econmica de nuestro pas. Este supervit se
debi primero al boom de nuestras exportaciones y, en segundo trmino, a las
mayores remesas recibidas del exterior de migrantes peruanos (mayormente en
Estados Unidos, Europa y Japn). El mximo del SCC se dio en 2006, cuando
se alcanz US$2 755 millones; en 2007 el SCC fue de US$1 505 millones. Por el
Los trminos de intercambio
Los trminos de intercambio de nuestra economa la relacin de precios
recibidos por los bienes exportados y los precios pagados por los bienes importa-
dos llegaron a un mximo de 148,5 en mayo de 2007, tomando como ao base
(100) a 1994. A partir de junio de 2007, este ratio ha estado decreciendo porque
el ndice del valor unitario de las importaciones peruanas de bienes (FOB) se co-
menz a incrementar ms que el ndice del valor unitario de nuestras exportacio-
nes de bienes (FOB). Se explica esto por el mayor porcentaje de alza de precios
de alimentos bsicos y petrleo de nuestras compras del exterior, comparado con
el alza de precio de nuestras exportaciones de bienes tradicionales. Pero en los
ltimos meses de 2008, el deterioro de los trminos de intercambio de la econo-
ma peruana se ha debido a una cada mayor en los precios de los bienes tradi-
cionales de exportacin. Segn el Banco Central de Reservas del Per (BCRP),
los trminos de intercambio cayeron en octubre, noviembre y diciembre de 2008,
en 12,4%, 24,6% y 27,4%, respectivamente. Asimismo, el ente emisor previ que
en enero se habra registrado una cada en este indicador de 18,2% respecto al
mismo mes de 2008.
14
Las expectativas sobre los trminos de intercambio de la economa peruana
son que seguiran cayendo durante 2009, sobre todo con los recientes pronsti-
cos de menor crecimiento de la economa global (recesin en Estados Unidos, la
UE, Japn, Corea y otros asiticos, y la desaceleracin de los pases del BRIC)
15

y el hecho de que los precios mundiales de los commodities podran continuar
bajando. An el BCRP no ha publicado los trminos de intercambio de enero
2009. En diciembre disminuyeron los precios del petrleo, del trigo y de otros
granos que importamos. Los precios del cobre, plomo, zinc y harina de pescado
bajaron. En cambio subieron los precios del oro y de la plata.
16
Los cierres de
las cotizaciones de este mes de enero (de las agencias de noticias Bloomberg
y Reuters) muestran algunas mejoras en los precios del oro, plata y plomo; el
cobre se mantiene igual y el zinc cay ligeramente. An si se mantienen estables
los precios de estos commodities, el valor de nuestras exportaciones tradiciona-
les seguir bajando fuertemente por el impacto de la recesin y desaceleracin
global sobre nuestros mercados, lo que podra implicar una reduccin de los
volmenes fsicos de estas exportaciones. Cualquier otro desequilibrio fuerte en
14 ANDINA-Agencia Peruana de Noticias. Recabado el 10/02/2009.
15 Brasil, Rusia, India y China. Segn el FMI, las proyecciones de crecimiento de
estos cuatro pases en 2009 seran: Brasil 1,8%, Rusia 0,7%, India 5,1% y China
6,7%.
16 FMI. International nancial statistics. Base electrnica de datos.
exportaciones en los ltimos meses de 2008, a causa de los shocks externos de
la crisis internacional.
El impacto de la crisis externa se comenz a reejar en las estadsticas de
exportaciones de los cuatro ltimos meses del ao pasado. En septiembre se
desaceler el crecimiento de las exportaciones en 8,4%, en octubre hay una con-
traccin de las ventas al exterior de -9,0%; este decremento es de -11,5% en no-
viembre, y en diciembre la cada es de -30,7%. Todos estos porcentajes muestran
las variaciones porcentuales con respecto al mismo mes de 2007. Algo diferente
ha sido la evolucin de las importaciones en dichos meses, pues reejaban ms
las condiciones econmicas prevalecientes en el mercado interno: altas tasas de
crecimiento del PBI y de la demanda agregada interna de la economa peruana.
En septiembre las importaciones de bienes fueron 60,5% mayores al respectivo
mes de 2007; el incremento fue de 33,3% en octubre, 14,8% en noviembre; y en
diciembre suben en solo 5,8%.
Pero el impacto de la crisis externa actual ya se est reejando tambin en las
cifras de importacin del pas. Segn cifras preliminares de las importaciones
CIF del mes de enero de 2009, anunciadas recientemente por la SUNAT, las
importaciones de bienes disminuyeron en -19,1%. Por rubros, las adquisiciones
del exterior de bienes de capital y materiales de construccin aumentaron en
19,7%; no as las compras materias primas y productos intermedios que cayeron
en -42,7%, y los bienes de consumo en -3,2%. Esta fuerte cada de las materias
primas se debe principalmente a los menores precios de los combustibles e in-
sumos de alimentos bsicos (Fuente: Andina, 09/02/2009).
Un da despus de las cifras anunciadas por la SUNAT, el BCRP comunic
que en enero se habra registrado un pequeo dcit comercial de US$23 mi-
llones; sus proyecciones preliminares son que las exportaciones habrn alcanza-
do US$1 755 millones mientras que las importaciones habran llegado a 1 777
millones (Fuente Andina). Vemos pues como los impactos de la crisis externa
en la produccin y el consumo interno ya son visibles. Aparentemente, el im-
pacto es menor por el lado de la inversin bruta y la industria de la construccin,
que sigue siendo muy dinmica hasta ahora ya que est dependiendo de los
gran incremento en las salidas de rentas al exterior y la reduccin sustancial del
supervit comercial en el ao pasado, la balanza de pagos del Per ha mostrado
ya un dcit de cuenta corriente (DCC) en 2008, estimado en -3,2% del PBI
por el BCRP; y que sera mayor en los prximos dos aos por el impacto de la
crisis externa que reducir sustancialmente nuestras exportaciones.
17
Figura 4. Balanza Comercial y Balanza en Cuenta Corriente (como porcenta-
je del PBI) del Per: 2000-Cuarto Trimestre de 2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
-2 000
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
-10 %
Balanza Comercial Balanza en Cuenta Corriente (% PBI)
M
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d
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a
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P
o
r
c
e
n
t
a
je
* Proyeccin del BCRP.
En 2006, nuestro supervit comercial lleg a un mximo de US$8 934 mi-
llones; luego disminuy en 2007 a US$8 356 millones. Segn estadsticas re-
cientes del BCRP
18
, las exportaciones de bienes FOB totalizaron US$31 594
millones en 2008, mientras que las importaciones FOB alcanzaron US$28 432
millones. El supervit comercial del ao pasado fue de US$3 162 millones; muy
por debajo de los supervits del bienio 2007-2008. Esta gran reduccin en el
supervit de los bienes exportados se ha debido a que nuestras exportaciones
crecieron en 13,0%, mientras las importaciones en 45,1%, por el mayor creci-
miento de la demanda interna (consumo e inversin). Vale la pena comentar
que a mediados de 2008 fuentes ociales del MINCETUR estimaban que las
exportaciones totales de mercancas llegaran a los 35 000 millones de dlares
en 2008. Es decir, ha habido un recorte de 9,7% en la proyeccin estimada de
las exportaciones peruanas por las bajas en la demanda y precios de nuestras
17 El BCRP ha proyectado en 3,3% del PBI el dcit de cuenta corriente del Per en
2009.
18 Fuente: Notas de Estudio del BCRP. No. 06 06 de febrero de 2009.
les de bienes con mayor valor agregado. Siempre el componente principal de las
exportaciones totales del Per ha sido las ventas al exterior de productos tradicio-
nales; su participacin relativa del total de la exportacin anual ha dependido de
las altas y bajas de la demanda mundial y precios de los principales commodities en
los mercados mundiales.
As, en 2001, las exportaciones de bienes tradicionales cayeron -1,5% debido
a la recesin de Estados Unidos: 69,1% del total exportado fue de bienes tra-
dicionales y 29,4% de los no tradicionales, que crecieron en 6,8% anual. A par-
tir de 2002, las exportaciones tradicionales crecieron rpido hasta el 2006, con
mximos anuales de 44,7% en 2004, 40,8% en 2005 y 41,9% en 2006. En el que
las exportaciones tradicionales comprendieron el 77,2% del total y las no tradi-
cionales 22,1%. Desde el 2007, el crecimiento anual de las exportaciones tradi-
cionales se fue desacelerando: primero 17,0% en 2007 y luego 10,7% en 2008.
Pero si la comparacin es entre diciembre de 2008 y diciembre de 2007, las
exportaciones totales decrecieron en -30,7%, las tradicionales en -35,1%. De es-
tas ltimas las exportaciones mineras en -35,8% y las petroleras en -55,2%. Las
exportaciones no tradicionales que durante el 2008 haban crecido en 20,0%, en
diciembre del ao pasado decrecieron en -18,5%, por menores exportaciones de
productos no tradicionales agropecuarios y textiles.
Figura 5. Exportaciones de Productos Tradicionales y No Tradicionales del
Per: 2000-noviembre de 2008.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
32 000
27 000
22 000
17 000
12 000
7 000
2 000
-3 000
M
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a
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s
Productos Tradicionales Productos no Tradiconales
Segn las ltimas estadsticas preliminares del BCRP, aparentemente hay un
dcit comercial de 149,5 millones en el cuarto trimestre de 2008. Este resulta
de agregar un dcit comercial de 251,8 millones en octubre y los pequeos
supervits de noviembre y diciembre, US$55,3 y US$47,0 millones, respectiva-
mente. Esto indicara que es seguro que al nalizar 2009 el Per tendr, en lugar
mayores ingresos de los agentes econmicos y de las facilidades del mercado
hipotecario interno.
Tabla 1. Balanza Comercial y Trminos de Intercambio. 2007-2008
Mes/Ao Nombre de valor Nemnico
Enero 07 306,8 133,8
Febrero 07 541,8 135,5
Marzo 07 690,1 137,2
Abril 07 647,0 146,2
Mayo 07 655,8 148,5
Junio 07 941,8 143,4
Julio 07 929,7 143,8
Agosto 07 535,1 140,7
Septiembre 07 834,8 134,5
Octubre 07 664,6 139,0
Noviembre 07 589,5 133,3
Diciembre 07 1 019,4 130,4
Enero 08 353,7 128,8
Febrero 08 580,4 132,8
Marzo 08 586,4 136,7
Abril 08 402,2 135,7
Mayo 08 456,4 130,6
Junio 08 76,4 127,0
Julio 08 337,3 128,3
Agosto 08 506,1 125,6
Septiembre 08 12,0 123,1
Octubre 08 -251,8 116,7
Noviembre 08 55,3 107,8
Diciembre 08 47,0 102,6
Enero 09 n.d. n.d.
Nota: Del BCRP.
Volviendo a las cifras de las exportaciones visibles, conviene desdoblarlas en
bienes tradicionales y no tradicionales durante el periodo 2000-2008. En el pri-
mer grupo se encuentran los commodities: productos pesqueros, agrcolas, mineros
y petrleo y derivados; en el segundo grupo estn las exportaciones no tradiciona-
total son por ventas de oro (99,0%), y con la subida de precio este metal precioso,
el monto total aument de US$2 335 millones a US$3 410 millones, un 46% de
incremento. La participacin de Suiza como nuestro tercer socio comprador se
increment de 8,5% a 10,9%.
Tabla 2. Socios Comerciales del Per (Porcentajes del total de las exportaciones)
Pases
Socios
Puesto
2007
Porcentaje
2007
Puesto
2008
Porcentaje
2008
Estados Unidos 1 19,0 1 18,4
China 2 11,0 2 12,0
Suiza 3 8,5 3 10,9
Japn 4 7,9 5 5,9
Canad 5 6,5 4 6,3
Chile 6 6,1 6 5,9
Espaa 7 3,5 9 3,3
Brasil 8 3,4 11 2,9
Alemania 9 3,4 8 3,3
Corea del Sur 10 3,2 15 1,8
Italia 11 3,0 10 3,0
Venezuela 12 2,8 7 3,5
Resto de pases 21,7 22,8
Total 100 100
Nota: Elaboracin propia con informacin de la SUNAT.
Llama mucho la atencin el descenso de las exportaciones a Japn (en
trminos absolutos y relativos); de US$2 183,7 millones (7,9% del total) en
2007 las exportaciones han cado a US$1 837 millones; es decir, una contrac-
cin de 15,9%. Japn ha reducido su demanda de minerales y otras materias
primas porque la economa nipona se contrajo en -0,3%, y el pronstico del
FMI es que su crecimiento ser ms negativo en 2009, -2,1%. Japn descen-
di del cuarto al quinto puesto como socio comercial del Per. Por las mis-
mas circunstancias, las exportaciones a Corea del Sur descendieron, entre
2007 y 2008, de US$882,7 millones a US$551,7 millones; es pues una brus-
ca cada de -37,5%, y este pas baj del puesto 10 al 15 entre nuestros so-
cios compradores. Otro hecho destacable es que Venezuela salt del dcimo
segundo al sptimo lugar; las exportaciones subieron de US$759,6 millones a
US$1 076,1 millones, o en 316,5 millones de dlares (41,7%). Gran parte de
nuestras ventas a Venezuela son de productos no tradicionales, ocupando el
de un supervit, un dcit comercial. Salvo que el Estado peruano establezca
fuertes medidas proteccionistas o que el BCRP deje que el nuevo sol se depre-
cie mucho (el ente emisor dejara que el tipo de cambio ote libremente y no
hara una poltica de otacin sucia, que es lo hace ahora). En ambos casos o se
tendra que implantar cuotas o salvaguardas a los productos importados, o estos
se encareceran por una subida sustancial del tipo de cambio del dlar. Medidas
que no creemos que ejecutara el actual Gobierno peruano o el BCRP.
Al cerrar este artculo, el ministro de Economa, Luis Carranza, al presentar
el Plan de Estmulo Econmico del Gobierno ante el Congreso peruano, es-
tim en US$24 740 millones las exportaciones de este ao y las importaciones
en US$27 304 millones. Es decir, que las exportaciones se estiman que caern
en 21,8% y las importaciones bajaran un 4,0% este ao, comparadas con las
cifras ms recientes del BCRP; el dcit comercial estimado sera del orden de
US$2 564 millones.
19
Conviene sealar que las cifras de comercio utilizadas
por el ministro Carranza dieren algo de las cifras preliminares publicadas das
despus por el BCRP. Con este sinceramiento de cifras, se puede sealar un
primer esfuerzo del Ministerio de Economa y Finanzas, de aproximarse a un
escenario en que la crisis nanciera y econmica internacional est reduciendo
la tasa de crecimiento del PBI, de aproximadamente 9,1% en 2008 a un 5% por
lo menos en 2009, segn lo expuesto por el ministro Carranza.
Este es un escenario francamente optimista del fuerte impacto externo de la cri-
sis global sobre el sector real de la economa peruana sustentado en el plan anticri-
sis, que comentaremos ms adelante. Se debe de enfatizar que el buen crecimiento
de nuestras exportaciones desde 2002 ha sido uno de los factores ms dinmicos
del ciclo expansivo de la economa peruana que estara concluyendo. El deterioro
del sector externo es muy preocupante por la incertidumbre que ya ha generado y
seguir causando hasta que no se corrijan los desequilibrios globales causados por
los shocks externos de la crisis.
Mencin especial merece comentar la Tabla 2, elaborada con las estadsticas
de la SUNAT sobre el destino de las exportaciones peruanas en los aos 2007 y
2008. El ao pasado exportamos a Estados Unidos, nuestro primer socio comer-
cial, US$5 742 millones; es decir 9,4% ms que el 2007, pero su participacin re-
lativa baj de 19,0% a 18,4% del total de exportacin. A China, nuestro segundo
socio, se export 3 737 millones, 22,9% ms que un ao antes. Es por las mayores
exportaciones de minerales a China que su cuota sube de 11,0% a 12,0%. Las
exportaciones a Suiza, algo que sorprender a muchos lectores, estn en tercer
lugar y se incrementaron bastante en estos ltimos dos aos. Prcticamente el
19 Recabado el 03/02/2009. http://www.elcomercio.com.pe/noticia/240905/minis-
tro-luis-carranza-plan-anticrisis-permitira-que-pais-crezca-al-menos-este-ano.
Tabla 3. Socios Comerciales del Per (Porcentajes del total de Importaciones)
Pases
Socios
Puesto
2007
Porcentaje
2007
Puesto
2008
Porcentaje
2008
Estados Unidos 1 19,0 1 18,4
China 2 11,0 2 12,0
Suiza 3 8,5 3 10,9
Japn 4 7,9 5 5,9
Canad 5 6,5 4 6,3
Chile 6 6,1 6 5,9
Espaa 7 3,5 9 3,3
Brasil 8 3,4 11 2,9
Alemania 9 3,4 8 3,3
Corea del Sur 10 3,2 15 1,8
Italia 11 3,0 10 3,0
Venezuela 12 2,8 7 3,5
Resto de pases 21,7 22,8
Total 100 100
Nota: Elaboracin propia con informacin de la SUNAT.
Plan Anticrisis y el Plan de Estmulo Econmico
El 8 de diciembre pasado el gobierno del presidente Alan Garca present el
Plan Anticrisis diseado por su anterior ministro de Economa, Luis Valdivieso,
para reducir los impactos de la crisis nanciera y econmica que aqueja tanto
a pases industrializados como emergentes. Originalmente, el monto total del
Programa se estim en 10 032 millones de nuevos soles (2,47% del PBI) para su
ejecucin en el bienio 2009-2010. De este total, S/.3 120 millones se destinaran
a mantener la actividad constructiva; S/.1 360 millones se dirigiran a nanciar
a las MYPE y el sector exportador, S/.5 002 millones de inversiones adicionales
al Presupuesto scal 2009 y S/.550 millones para programas sociales y de apoyo
a trabajadores. En caso de ser requerido se podra recurrir a lneas de crdito
contingente hasta por US$9 250 millones.
Pero el 28 de enero el Gobierno, a travs del nuevo ministro de Economa,
Luis Carranza, le cambi de nombre de Plan Anticrisis a Plan de Estmulo
Econmico. En paralelo aprob tambin otras medidas para enfrentar la crisis
externa. Este nuevo Plan es de S/4 500 millones en su primera etapa. El Ga-
binete Ministerial aprob un conjunto de medidas para enfrentar los efectos
negativos en el Per de la crisis externa, otras medidas seran anunciadas en
ramo textil el primer lugar. Este nuevo destino de nuestras exportaciones se
debe al mayor desabastecimiento que ha experimentado este mercado en los
ltimos dos aos, y a los esfuerzos de diversicacin de nuestros fabricantes y
exportadores de productos manufacturados.
En la Tabla 3 se muestra nuestras principales fuentes de origen de las im-
portaciones de bienes de nuestros principales socios comerciales. En general,
los lugares que ocupan estos no han variado mayormente en el bienio 2007-
2008. Lo que si hay que recalcar es el sustancial crecimiento de nuestra econo-
ma de las importaciones entre ambos aos. Utilizando las cifras de comercio
de la SUNAT, las importaciones se incrementaron de US$18 985,1 millones a
US$27 730,4; es decir, hubo un incremento anual de 46,1%. El crecimiento de
la demanda agregada interna (consumo e inversin), que promedi 13,4% en
el bienio 2006-2007 y super con amplitud a las tasas de crecimiento del PBI
(7,6% y 9,0%), explica este alto porcentaje de crecimiento anual que es mayor al
incremento de 31,8% de las importaciones totales entre 2006 y 2007.
La dependencia de las compras de petrleo y derivados y de alimentos b-
sicos, como el trigo, maz y el aceite soya y sus altos precios hasta el tercer tri-
mestre de 2008 del ao pasado, justican la presencia de nuestros socios comer-
ciales latinoamericanos en los primeros puestos. Segn las cifras de la SUNAT,
en 2007 y 2008, Per incurri en dcits comerciales con Brasil (US$819,4 y
US$1 376,7 millones, un alza de 68,0%); Ecuador (US$1 093,8 y US$1 229,4
millones, una subida de 12,4%), Argentina (US$863,6 y US$1 244,4, un in-
cremento de 44,1%); Colombia (US$316,1 y US$504,3 millones, un alza de
59,5%); y Mxico (US$457,1 y US$808 millones, una subida de 76,8%). En
cambio, se tuvo supervit comerciales con Chile (US$856,8 y US$715,4 millo-
nes, una baja de 16,5%); Venezuela (US$548,5 y US$762,6 un incremento de
39%); y Bolivia (US$85,7 y US$123,5 millones, una subida de 44,1%).
El Per es altamente decitario en combustibles y productos alimentarios
bsicos. Per importa de Argentina aceite de soja, maz duro amarillo y de-
ms trigos; de Brasil aceites crudos de petrleo, telfonos celulares y otras redes
inalmbricas, y vehculos pesados; de Ecuador mayormente aceites crudos de
petrleo; de Colombia aceites crudo de petrleo, coque y hulla bituminosa; y
de Mxico telfonos mviles y otras redes inalmbricas, tractores de carretera y
dems aparatos de televisin a colores. Las exportaciones del Per a sus vecinos
latinoamericanos tienen un mayor componente de valor agregado y, en menor
medida, les exporta minerales y materias primas.
plan es favorable en el sentido de que las autoridades peruanas una vez ms
han mostrado una actitud muy preventiva y prudente respecto a la crisis inter-
nacional, armo el jefe de la Misin del FMI para el Per Martn Cerisola.
(elcomercio.com.pe).
23
Qu se cumpla o no con las metas jadas en el nuevo Plan depender de que
se corrijan los cuellos de botella burocrticos existentes en la Administracin
Pblica. Existen demasiados trmites y procesos engorrosos que demoran mu-
cho las inversiones; tambin hay cierta improvisacin en el Plan lo que puede
generar incertidumbre. Algo fundamental es la falta de cuadros gerenciales con
experiencia y voluntad en el sector pblico central y descentralizado; sus remu-
neraciones son bajas y no compiten con las que se otorgan en el sector privado;
por lo que la capacidad de implementacin de las medidas es una incgni-
ta. Existe lentitud en las tomas de decisiones porque los funcionarios pblicos
responsables dieren al mximo sus decisiones en lugar de ser rpidos; es que
temen ser sometidos a posibles juicios ante el Poder Judicial. Subsiste la corrup-
cin en las licitaciones de compras pblicas y proyectos de inversin. Por ahora
nada se ha ejecutado del Plan y es an demasiado temprano para saber si se
podr evitar un estancamiento o, en el peor de los escenarios, una recesin de la
economa peruana, pues an no se ha manifestado en toda su magnitud la crisis
nanciera y econmica global. Todo depender tanto de la severidad de los
shocks externos del tsunami mundial, como de la puesta en marcha oportuna
y eciente del Plan del Gobierno peruano. Un escenario de crecimiento del
5% del PBI es demasiado optimista ya que dejando de lado el impacto externo,
existen muchas dudas sobre la pronta y eciente ejecucin de los programas del
Plan de Estmulo Econmico.
Conclusiones y Recomendaciones
Es necesario crear en el mbito mundial una nueva arquitectura nanciera in-
ternacional para evitar la severidad y reducir los impactos de estas crisis nan-
cieras y econmicas, propias del actual sistema capitalista de mercado. Donde
en tiempos de expectativas exuberantes se crean desequilibrios econmicos
muy severos, que se contagian rpidamente a otras economas por el proceso
de globalizacin de los mercados, en particular de los mercados nancieros. Por
eso, y otros motivos ms, es necesario crear instituciones supranacionales nuevas
o modicar sustancialmente las ya existentes de supervisin y cooperacin -
nanciera y econmica. Tanto las normas bsicas de capitalizacin de los bancos
del Acuerdo de Basilea I, ni las provisiones bancarias sobre contingencias de
deudas de las colocaciones bancarias del Acuerdo de Basilea II, no han servido
23 http://www.elcomercio.com.pe/noticias/241374. Recabado el 04/02/2009.
las prximas semanas. De estos primeros S/4 500 millones, S/3 600 millones
forman parte del paquete anunciado el 8 de diciembre pasado, y S/900 millones
corresponden a la rebaja de precios (como 10%) del diesel y gasolinas y al in-
cremento temporal mientras dure la crisis del drawback
20
de 5% a 8% solo
en este ao. Este ltimo representa un desembolso del Fisco de S/.360 millones
para fomentar las exportaciones de productos no tradicionales.
En total para esta primera etapa se han aprobado 15 medidas de estmulo
econmico. Aparte de las dos ya mencionadas, se aumenta en S/.150 millones
los recursos para el programa de compras del gobierno de MYPEs; se autoriza
a los gobiernos regionales emplear S/1 900 millones para la continuacin de
inversiones que no se ejecutaron en 2008; se crean deicomisos a nivel regional
por S/2 600 millones; se aceleran los procesos de asociacin pblica-privada,
los que incluyen la autorizacin para contratar garantas nancieras; se agilizan
los procedimientos de aprobacin del SNIP, de contratacin de estudios de
preinversin, reduciendo el tiempo de procesos adjudicacin pblica a la mitad.
En proteccin social se destinarn S/120 millones para mantenimiento escolar,
S/270 millones para refacciones de establecimientos escolares pblicos, trans-
ferencias de recursos al Foniprel, a Forsur y el Fondo de Igualdad por un total
de US$357 millones.
El costo estimado de las medidas scales sera cubierto principalmente por
los fondos propios provenientes de los supervits scales de los ltimos tres aos.
Segn Andina,
21
en la reciente presentacin del ministro Luis Carranza ante el
Congreso de la Repblica,
22
seal: En los tres ltimos aos se ha registrado
supervit scal y se acumul 1 807 millones de dlares que estn en el Fondo de
Estabilizacin Fiscal (FEF). El Plan permitira al Per un crecimiento de por
lo menos 5% este ao, en un entorno global extremadamente adverso.
El Plan es pro-empresarial y supone la creacin de puestos de trabajo para
compensar los despidos ya habidos de miles de trabajadores en el sector minero,
de textiles y en la agroindustria de exportacin al disminuir la demanda externa
de estos productos. Se mantiene los S/.150 millones para adquisiciones de pro-
ductos de las PYME, pero nada se menciona sobre las remuneraciones mnimas
a los trabajadores a raz de la mayor inacin en los dos ltimos aos.
El Plan ha recibido el apoyo general de los gremios empresariales, en especial
de la SIN y de ADEX. Tambin, el FMI proyecta que el Plan de Estmulo Eco-
nmico tendr buenos resultados. La percepcin que tiene el FMI del reciente
20 Impuesto cobrado a los bienes importados que luego son devueltos, total o parcial-
mente, cuando son exportados.
21 Recabado el 03/04/2009 de htpp://www.andina.com.pe/
22 03/02/2009.
de tipo de cambio implcito de nuestra moneda con respecto al dlar estado-
unidense que puede reducir sustancialmente nuestras reservas internacionales
netas (RIN). No estamos en contra de contener situaciones de alta volatilidad o
maniobras especulativas en el mercado local de divisas. La tendencia mundial en
el corto plazo es el fortalecimiento del dlar, aunque en el mediano y largo plazo
las expectativas es que esta divisa se deprecie para as reducir su gran desequi-
librio global y ganar competitividad. Por eso se recomienda a los consumidores
y empresarios peruanos no endeudarse en dlares si sus ingresos son en soles.
Tambin, el BCRP podr ir reduciendo la tasa de inters de referencia, que
hace poco disminuy de 6,50% a 6,25%, al disminuir la inacin interna. Esta
medida abaratar las tasas internas de los crditos bancarios, algo que aliviara
cualquier limitacin del crdito internacional en la actual coyuntura global.
Finalmente, a todos los pases en general les conviene que Estados Unidos
y el resto de pases industrializados se recuperen lo ms pronto de la grave
recesin actual. La produccin de Estados Unidos representa el 25% del PBI
mundial y su moneda, el dlar, sigue siendo la divisa de referencia para el co-
mercio y las nanzas internacionales. Esperemos tambin que China no des-
acelere demasiado su crecimiento econmico, porque tambin afectara mucho
nuestras exportaciones a ese pas. Los pases con grandes supervits de reservas
debern nanciar de alguna forma parte del alto endeudamiento en que debe de
incurrir los Estados Unidos en sus programas de estmulo scal y liquidez a los
bancos. Los altos niveles de incertidumbre entre los consumidores y negocios
debern disiparse con ejemplos de liderazgo y sostenibilidad de los planes de
recate, ya que se han pospuesto los gastos, reduciendo la demanda de consumo
y de bienes de capitales. Al mismo tiempo, la interrupcin amplia en el crdito
est reduciendo el gasto de los hogares y recortando la produccin y el comercio
mundial.
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para reducir la iliquidez y el peligro de insolvencia de varios bancos y nancie-
ras importantes a nivel internacional, con grandes incumplimientos de deudas
y activos txicos, porque la enorme gama de derivados nancieros no estn
comprendidos en las disposiciones y recomendaciones de ambos Acuerdos.
Adems, el mercado no se puede dejar a su libre albedro, este no se pue-
de autorregular por s solo, sobre todo cuando existen enormes segmentos de
mercados nancieros con pocos controles, como los fondos de cobertura y toda
una amplia gama de operaciones en derivados nancieros, que ni sus creadores
entienden a cabalidad ni menos sus implicancias en los niveles de riesgo de
los mercados. El riesgo sistmico es demasiado peligroso en casos de elevado
apalancamiento nanciero, se debe promover mayor transparencia e informa-
cin a los agentes que participan en los mercados nancieros de toda ndole.
El problema en el sector hipotecario subprime fue solo el detonante de una
situacin nanciera insostenible en Estados Unidos, caracterizada por un so-
breendeudamiento y falta de ahorros en el sector familiar. Todos estos factores
se complicaron con una poltica monetaria errada de la FED, bajo la presidencia
tan extensa de Alan Greenspan que en su libro, parte autobiogrco, La era de
las turbulencias. Aventuras en un nuevo mundo, deende su posicin de libre
mercado a ultranza. Su ttulo lamentablemente trae a colacin la presencia de
crisis sistmicas a nivel global.
Para el bien de la economa mundial y de paso el de la economa perua-
na, aunque Obama no lo haga pensando en el Per la nueva Administra-
cin entrante del presidente Barack Obama debe asumir suciente liderazgo
e inspirar conanza en los ciudadanos y residentes de su pas. La ayuda de los
programas de estmulo scal debe llegar al comn de las gentes con problemas
de desempleo, a aquellos deudores hipotecarios con problemas de pago y a los
negocios en general. Habr que sanear a los bancos y ejercer una mayor super-
visin y rendimiento de cuentas de los altos ejecutivos de los bancos rescatados.
La coordinacin a nivel global de las medidas monetarias y de rescate de las
economas debe de ser promovida y mantenida incluyendo a toda la comunidad
de naciones. Hay que evitar el proteccionismo, ya el comercio mundial de bie-
nes ha cado fuertemente en los meses nales de 2008. El FMI estima que los
volmenes de comercio mundial se contraern en -2,8% este ao. Un ejemplo
de proteccionismo reciente sucede en Ecuador, donde su Gobierno, presionado
por la crtica situacin actual de su economa (por el desplome del precio del
petrleo, su principal producto de exportacin), ha establecido salvaguardas que
afectan nuestras exportaciones a dicho pas.
En el Per se debe de iniciar de inmediato las acciones necesarias para imple-
mentar rpidamente el Plan de Estmulo Econmico (ex plan anticrisis). Vale
la pena sealar aqu el alto costo en que incurre el BCRP al defender un nivel
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Programas del Seguro Federal de Depsitos (FDIC)
Mximo com-
promiso
Utilizado hasta
ahora
Garantas de prstamos. Toma de riesgo de los prsta-
mos de los bancos.
US$ 1,4 billones US$ 0
Garanta a GE Capital. Apoya los prstamos de la uni-
dad de General Electric.
US$ 139 miles
de millones
US$ 139 miles
de millones
Rescate de Citigroup. FDIC acord garantizar US$ 10
mil millones de activos txicos de Citigroup.
US$ 10 miles de
millones
US$ 10 miles de
millones
Medidas totales del FDIC
US$ 1,5
billones
US$ 149 miles
de millones
Programas del Departamento del Tesoro
Mximo com-
promiso
Utilizado hasta
ahora
Programa de alivios para activos en problemas. Apro-
bado por el Congreso.
US$ 700 miles
de millones
US$ 375 miles
de millones
Paquete de estmulo. Envo de cheques a los contribu-
yentes la primavera pasada.
US$ 168 miles
de millones
US$ 168 miles
de millones
Fondo de Estabilizacin de Intercambio del Tesoro.
Compra y venta de divisas para moderar las uctuacio-
nes de los tipos de cambio.
US$ 50 miles de
millones
US$ 50 miles de
millones
Desgravaciones scales para los bancos.
US$ 29 miles de
millones
US$ 29 miles de
millones
Medidas totales del Departamento del Tesoro.
US$ 1,1
billones
US$ 597 miles
de millones
Programas de la Administracin Federal de Vivienda
Mximo com-
promiso
Utilizado hasta
ahora
Esperanza para los propietarios de viviendas. Ofrece
garantas de prstamos para los deudores hipotecarios.
US$ 300 miles
de millones
US$ 300 miles
de millones
Medidas totales de la Autoridad Federal de Vivienda.
US$ 300 miles
de millones
US$ 300 miles
de millones
Total de medidas del gobierno de EE.UU.
US$ 7,7 billo-
nes
US$ 3,2 billo-
nes
Nota: Federal Reserve; Federal Deposit Insurance Corporation;
Federal Housing Administration; Treasury; Bloomberg.
Reproducido: Diario Gestin. 26 de noviembre del 2008.
Apndice 1. Compromisos del gobierno de los Estados Unidos
Programa de la Reserva Federal Mximo com-
promiso
Utilizado hasta
ahora
Programa de papeles comerciales. Compra de notas
de corto plazo de las empresas que utilizan el producto
para pagar facturas.
US$ 1,8 billones
US$ 271 miles
de millones
Facilidad de subasta de trminos. Proporciona una tasa
negociada para los bancos al pedir prestado a la FED.
US$ 900 miles
de millones
US$ 415 miles
de millones
Otros activos
US$ 606 miles
de millones
US$ 606 miles
de millones
Facilidad de nanciamiento de inversionistas en mer-
cado de dinero. Compra de activos nancieros a em-
presas para reforzar los fondos mutuos del mercado de
dinero.
US$ 540 miles
de millones
US$ 0
Rescate de Citigroup. La FED acord garantizar US$
291 mi millones de activos txicos de Citigroup.
US$ 291 miles
de millones
US$ 291 miles
de millones
Plazo de prstamo de valores. Permite que las empre-
sas nancieras pidan prestado bonos del Tesoro a cam-
bio de garantas.
US$ 250 miles
de millones
US$ 190 miles
de millones
Otras extensiones de crdito. Prstamo a American
International Group (AIG).
US$ 123 miles
de millones
US$ 87 miles de
millones
Ventana de descuento. Se presta directamente a los
bancos comerciales.
US$ 92 miles de
millones
US$ 92 miles de
millones
Programa de papeles comerciales 2. Se presta a los
bancos para que puedan comprar papeles comerciales
de fondos mutuos.
US$ 62 miles de
millones
US$ 62 miles de
millones
Ventana de descuento 2. Se presta directamente a to-
das las empresas nancieras, incluidas las sociedades de
valores.
US$ 50 miles de
millones
US$ 50 miles de
millones
Activos de Bearn Stearns. La FED garantiz US$ 29
mil millones de activos de la empresa cuando JP Mor-
gan Chase la compr.
US$ 29 miles de
millones
US$ 27 miles de
millones
Prstamos overnight. Prstamos a un da para los ban-
cos en base a garantas.
US$ 10 miles de
millones
US$ 10 miles de
millones
Crdito secundario. Se presta a tipos de inters ms
elevados cuando la garanta es ms dbil.
US$ 118
millones
US$ 118 miles
de millones
Medidas totales de la Reserva Federal
US$ 4,7
billones
US$ 2,1
billones
Crisis y Remesas
Jorge Torres-Zorrilla
Antecedentes
En este captulo del libro Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mun-
dial desde el Per, estudiaremos la evolucin de las remesas de los migrantes
peruanos en el extranjero y cmo estas se ven afectadas por la crisis nanciera
internacional en Estados Unidos y Europa.
La crisis nanciera internacional se inicia a mediados de 2007 en EE.UU. y su
origen se encuentra en la crisis de las hipotecas subprime. La crisis hipotecaria se
desencadena cuando Fannie Mae y Freddie Mac deben ser rescatadas de la quie-
bra total por el Gobierno Federal de los EE.UU., seguida por la quiebra el banco
de inversin Lehman Brothers, el remate al mejor postor de Merrill Lynch, y la
transformacin de bancos de inversion a bancos comerciales de otros gigantes de
la banca como Goldman Sachs y Morgan Stanley.
Pero recordemos que la secuela ms grave de la crisis nanciera en EE.UU.
ha sido en el sector construccin. La crisis de las hipotecas subprime ha signi-
cado una fuerte recesin del sector constructor de viviendas en ese pas. Un
primer estimado es que la construccin de nuevas viviendas en los EE.UU. ha
cado un 60% entre 2006 y 2008. Ello se demuestra en la gura siguiente:
Figura 1. Ventas de nuevas viviendas en Estados Unidos 2005-2008
1 400
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
700
600
500
400
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e
-
0
8
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b
r
Nota: De Bloomberg (Estudios Econmicos Scotiabank).
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 192 Jorge Torres-Zorrilla 193
aproximadamente 2% (IDB, 2008). Sin embargo, segn el BID, las remesas a
los principales pases de la regin tienen un crecimiento negativo an en trmi-
nos nominales en 2008. Entre estos tenemos a Mxico, Brasil, Centro Amrica
y Ecuador.
En conclusin, el BID recalca que, por vez primera en esta dcada, las re-
mesas de 2008 a Latinoamrica y el Caribe disminuyen debido a los efectos
combinados de la recesin econmica en Estados Unidos y Espaa y Europa,
a una mayor inacin y tambin a un dlar dbil. Las remesas sern menores
que el total enviado en 2007 cuando son ajustadas por la inacin. Recordemos
que, hasta el ao pasado, las remesas a la regin haban crecido cada ao a tasas
de doble dgitos.
Remesas al Per 2000-2007
En el Per las remesas han tenido un crecimiento continuo en el periodo 2000-
2007. La evolucin para el periodo 2000-2008, se presenta en la gura siguien-
te. Las cifras corresponden a los estimados del Banco Interamericano de De-
sarrollo, a travs del Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), quienes han
venido estudiando el fenmeno de las remesas desde principios de 2000. El
FOMIN realiza y difunde estimados de remesas de todos los pases latinoame-
ricanos y caribeos. Segn los expertos, la informacin estimada por FOMIN-
BID es mucho ms conable, porque esa institucin considera nmero de gente
que remesa, familias que reciben y montos promedio por remesa.
De otro lado, en el Per las estadsticas ociales de balanza de pagos solo
reportan el concepto limitado de remesas de trabajadores (ver IMF, 2005).
Dado que el concepto ms integral de remesas son transferencias ms amplias
que los envos de dineros de trabajadores formales, en este estudio las remesas
corresponden al rubro de balanza de pagos transferencias en cuenta corriente.
El BCR estima estas transferencias a partir de la informacin de los bancos
comerciales y empresas especializadas.
Por lo anterior, un efecto importante de la crisis ha sido empeorar la situacin
del desempleo en construccin de viviendas, es importante recordar que los
obreros del sector construccin en Norteamrica son en gran medida latinoa-
mericanos y remitentes de remesas.
Las remesas son dineros que los migrantes latinos en EE.UU. envan re-
gularmente a sus familiares a travs de Wester Union, los bancos o de manera
informal.
La declinacin del nmero de empleos en el sector construccin de los Es-
tados Unidos puede observarse en la gura siguiente. Aqu se demuestra que
la recesin del sector construccin de viviendas se inicia a mediados de 2007 y,
hasta julio de 2008, el nmero de empleos que se pierden en el sector alcanza
los 564 000. Dado que los obreros del sector construccin en Estados Unidos
son en gran medida latinoamericanos y peruanos, la recesin tendr denitiva-
mente un impacto sobre las remesas que los peruanos en el exterior envan a
sus familias.
Figura 2. Evolucin del Empleo en el sector
Construccin de Estados Unidos
2
0
0
3
M
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M
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Segn el Banco Mundial, las remesas ya se haban estancado en 2007 y para
algunos expertos, en 2008 las remesas a Mxico y a Latinoamrica probable-
mente disminuyeron en un 10%, en trminos agregados. El Banco Interameri-
cano de Desarrollo (BID) es menos pesimista que el Banco Mundial y proyecta
que las remesas a toda Latinoamrica, en trminos nominales, se estancaron
en 2008. No obstante, el BID tambin aclara que este ser el primer ao regis-
trado, del actual milenio, en que las remesas en trminos reales disminuyan. El
BID estima que las remesas en 2008, ajustadas por la inacin, disminuyen en
Un comentario nal es que las remesas no escapan al fenmeno de informa-
lidad de la economa peruana y una gran parte de remesas se enva de manera
informal. Hay peruanos que vienen de visita al Per trayendo, en efectivo, el
total del dinero que ellos, y sus amigos cercanos, dejarn en el pas. Por tanto,
hay un serio problema de contabilidad de las estadsticas ociales de balanza de
pagos que reejan un claro sesgo hacia abajo en las cifras.
Remesas a Latinoamrica y el Per en 2008
Por conveniencia, repetimos las proyecciones del BID. Segn este Banco, las
remesas agregadas a LAC en 2008 crecieron solo 1%, alcanzando US$69,2 mil-
millones dlares. El estimado BID es tambin que las remesas ajustadas por
inacin disminuyeron en cerca del 2 %, respecto a 2007.
Sin embargo, las remesas a los principales pases de la regin tienen creci-
miento negativo en 2008. Mxico y Brasil, los dos principales pases receptores,
muestran cadas consistentes de remesas desde mediados de 2007. En agosto de
2008, la cada en remesas se propag a El Salvador y Guatemala, pases donde
las remesas representan una signicativa proporcin del PBI (18% y 12%, res-
pectivamente).
Los factores que han contribuido a esta reduccin en remesas son: (a) In-
acin: Los signicativos incrementos en precio de alimentos y combustibles
aumentan el costo de vida para los migrantes que envan dinero a sus pases
de origen. Al mismo tiempo, estos precios tambin aumentan las necesidades
de las familias dependientes de las remesas en los pases de destino. (b) Rece-
sin econmica en EE.UU. y Europa, que hace ms difcil para los inmigran-
tes encontrar trabajos bien remunerados. (c) Clima de migracin: en los pases
remitentes, el clima de migracin se esta volviendo ms restrictivo y afecta la
posibilidad de los migrantes de enviar dinero. (d) Valor del dlar: muchas de las
economas de Latinoamrica han visto a sus monedas apreciarse contra el dlar
y como resultado los dlares recibidos no alcanzan como antes.
Estados Unidos y Espaa siguen siendo los dos pases ms importantes de
emisin de remesas a la regin. Por lo tanto, las capacidades de los migrantes es-
tn interconectadas con la situacin en estas dos economas y los datos recientes
sugieren que la recesin en ambas regiones est impactando sobre la habilidad
de los trabajadores migrantes para remesar dinero.
De acuerdo con el Bureau of Labor de los Estados Unidos, el desempleo his-
pnico en este pas ha estado creciendo desde octubre de 2006, cuando alcanza
8%, que es casi 2% por encima de la tasa de desempleo nacional. En Espaa,
los inmigrantes que recleman benecios de desempleo ha incrementado 81%
en 2008. El sector construccin en EE.UU., ha despedido alrededor de medio
Figura 3. Per: Evolucin de las Remesas 2000-2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
1008
1050
1265 1295 1360
2495
2869 2900 2960
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Nota: Del BID-FOMIN (2009).
El valor que se alcanza en 2007 y es igual a US$2 900 millones. La tasa de
crecimiento en 2004-2007 se estima en 29% anual, pero el nivel de remesas casi
se estanc en 2008 alcanzando US$2 960 millones.
Las remesas representan aproximadamente el 3% del PBI peruano, pero si
se consideran los efectos multiplicadores de tipo Keynesiano, el impacto de las
remesas alcanzan al 6% del PBI.
En comparacin a los pases de la regin latinoamericana, el nivel de recep-
cin de remesas del Per es intermedio. En 2008 los pases que ms remesas re-
cibieron, en millones, son: Mxico (US$25 145); Brasil (US$7 200); Colombia
(US$4 842) y Guatemala (US$4 315). El Per est empatado con El Salvador,
Ecuador y Repblica Dominicana en un nivel de remesas anuales cercano a los
US$3 000 millones.
Por el lado del origen de las remesas, los pases que ms envan al Per son
principalmente Estados Unidos, Espaa, Italia, y Japn.
En resumen, una fotografa instantnea de las remesas en Per concluye que:
(a) el nivel es cerca de US$2 900 millones de remesas anuales en 2006-2008;
(b) Se estima que 370 000 peruanos viven actualmente en los Estados Unidos;
(c) Chile es el segundo destino de trabajadores peruanos, con un estimado de
80 000 emigrantes en aos recientes; (c) las remesas al Per son cerca de tres
veces los montos de la ayuda ocial para el desarrollo y cerca de la inversin
directa extranjera en 2005; (d) las remesas exceden a los ingresos por turismo
y las exportaciones agrcolas en 2005; ( e) las remesas equivalen al 75% de las
exportaciones peruanas de cobre y de oro, a pesar de los altos precios interna-
cionales de estos metales en aos recientes (Bendixen, 2009).
s es importante porque el C es un 30% de la poblacin del Per y all va a haber
una mayor restriccin del consumo por la reduccin de las remesas.
El analista Rolando Arellano (El Comercio, 2009) inform que segn clcu-
los de las ms importantes instituciones bancarias este 2009 el ujo de remesas
podra caer hasta en 17%, Si se toma en cuenta que la cifra calculada por el BID
para 2008 es de 2 960 millones de dlares de remesas, podra hablarse de una
cada de 493 millones, alcanzando un nivel de US$2 450 millones (ver gura
siguiente).
Figura 4. Per: Pronstico de las remesas en el ao 2009.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
3 500
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2 500
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Nota: Elaboracin propia.
Segn el mencionado analista, el sector A recibe 8,1 % del total de remesas
mientras que la cifra es del 12,9% para el sector B y 13,9% en el nivel C. De
otro lado, los sectores ms pobres D y E obtienen solo el 15,3% y 5,9% de las
remesas respectivamente.
Cmo afecta esto a la economa peruana? Segn el FOMIN-BID, un 60%
de personas que reciben remesas las usan sobretodo para gastos bsicos como
alimentacin y vivienda, y el 21% se destina a educacin. De esa manera el
consumo sera el principal perjudicado. Tambin se menciona que un 51% de
quienes reciben remesas tienen planes de abrir su propio negocio.
De otro lado, segn el Banco Mundial, las remesas hacia todo Amrica Lati-
na ya se haban estancado en 2007 y para 2008 las remesas desde Estados Uni-
dos probablemente disminuyeron en un 10% segn los expertos. La cada de
remesas en 2009 tendr un comportamiento de mayor cada respecto a 2008.
Como ya se advirtiera, el BID es un tanto ms optimista que el Banco Mun-
dial y plantea que en el corto plazo los migrantes probablemente enven menos
remesas, pero que los peruanos en particular son verstiles y se movern a otros
milln de trabajadores, y los empleos en construccin en Espaa declinaron
7,9% durante el segundo trimestre de 2008, contribuyendo al desempleo de los
migrantes. Algunas encuestas del BID muestran que un 17% de remitentes de
remesas estaban empleados en construccin.
Lo que esto signica para el futuro de las remesas a nuestra regin es que
los ujos de dineros enviados se movern en concordancia con la realidad eco-
nmica global. Los tiempos econmicos duros golpearn a todos, nacionales y
migrantes. Sin embargo, es importante mantener la disminucin de remesas en
perspectiva. Cualquier declive ser probablemente modesto, porque los traba-
jadores migrantes han demostrado sus habilidades para adaptarse a las deman-
das cambiantes. Los inmigrantes pueden reducir su consumo propio y pueden
cambiarse de sectores para mantener su capacidad de enviar dinero a sus pases
de origen.
En cuanto al Per, ya se indic que el nivel de remesas se estanc en 2008
a un nivel de US$2 960 millones, replicando as los montos recibidos el ao
anterior.
En conclusin, despus de varios aos de incrementos anuales de dos dgitos
en las remesas, este masivo crecimiento ha cesado abruptamente. Debido a la
inacin, la recesin econmica, a un clima de inmigracin ms estricto, y a un
dlar dbil, los migrantes en pases remitentes reducen los dineros enviados. La
excepcin es un estancamiento de los envos para algunos pases afortunados
entre los que se encuentra el Per.
Para las economas de Latinoamerica, las remesas eran una fuente estable
de divisas y para millones de familias de la regin las remesas eran clave para
su equilibrio nanciero. Las remesas hacen una contribucin importante para
aliviar los desbalances de millones de familias. A largo plazo, mientras los pases
desarrollados necesiten de la fuerza laboral migrante, los inmigrantes continua-
rn migrando. Cuando la economa global se recupere, las remesas volvern a
uir en los montos anteriores.
Pronstico de Remesas en 2009
Algunos analistas pronostican que uno de los impactos ms fuertes de la
crisis econmica global se producir en el ujo de remesas del exterior. La pre-
ocupacin central es dnde golpear la cada del ujo de remesas. En el caso
peruano se puede armar que en principio no sern los ms pobres, porque son
la clase media y los ms ricos los que tienen de alguna manera una relacin ms
estrecha con las remesas.
Estos estratos medios y ricos no reciben remesas todos los meses, pero un 8%
s lo hace y dnde mas afecta es en los niveles medios B y C. Este ltimo nivel
Para 2009 algunos analistas pronostican que uno de los impactos ms fuertes
de la crisis econmica global se producir en el ujo de remesas. Estos analistas
nos informan que segn clculos de instituciones bancarias en 2009 el ujo de
remesas podra caer en 17%.
Es de importancia crucial mantener un seguimiento a las cifras de remesas
de manera de actualizar el estimado para 2009. Es importante hacerlo porque
debemos tomar las prevenciones para enfrentar la ms grave crisis nanciera
internacional de las ltimas dcadas. Esta crisis y su secuela de recesin segui-
rn afectando, a travs de la cada de las remesas enviadas por los inmigrantes
peruanos en pases desarrollados, a los ingresos y el bienestar de las familias de
nuestro pas dependientes de estas transferencias.
Este seguimiento permitir documentar y medir tanto el periodo de auge
como el periodo de cada de las remesas, causado por la crisis actual. Nuestra
tesis optimista es que 2009 ser considerado, en retrospectiva, como un bache
en la evolucin de las remesas. Esta cada temporal ser remontada en 2010
cuando se espera una recuperacin de las economas de EE.UU. y la Unin
Europea, regiones de origen de las remesas.
Otra tesis es que nuestros pases deben prepararse para administrar esta cada
de las remesas. El estudio debe proponer polticas concretas y mecanismos de
ajuste correspondiente. En este sentido, por ejemplo, sabemos que los bancos en
nuestros pases han venido concediendo hipotecas a las familias receptoras con
garanta en las remesas recibidas. Para enfrentar la situacin de 2009 se podra
disear nuevos productos nancieros que renancien las cuotas de este ao a
las familias beneciarias. Esto permitir trasladar las obligaciones de los que
envan remesas, desde EE.UU. o Espaa, hacia 2010, cuando se espera la recu-
peracin. De ser necesario se puede incluir un aval por parte del sector pblico
a estas operaciones, como parte del Plan Anticrisis del Gobierno Peruano.
Referencias
Bendixen & Associates. (2005) Public Opinion Survey of Remittance Recipients
in Peru. Recabado de www.iadb.org. Consultado el 15.01.2009.
Corvallis Gazzete Times. (2008). Housing Slowdown. Recabado el 25.11.2008
de www.gazettetimes.com/articles/2008/01/04/news/community/from_
last_week/4aaa01_2007development.txt
Inter American Development Bank (2008). Economic Downturns, Ination
Hit Remittances to Latin America. Recabado el 25.11.2008 de http://www.
iadb.org/mif/
El Comercio (2009), Cada de Remesas afectara a niveles B y C de la poblacin. El
Comercio 15-01-2009. Seccin Negocios, p. 1. Lima: Editora El Comercio.
empleos y otros estados y tratarn de satisfacer las necesidades de sus familias
en el Per en el mediano plazo.
De otro lado, segn la agencia AFP, los hispanos en Estados Unidos siguen
enviando dinero a sus familias en Amrica Latina, pero la cantidad que mandan
ha bajado a causa de la actual crisis mundial. El estudio Pew Center, especiali-
zado en temas migratorios, explic que el 36% de los adultos latinos nacidos en
Estados Unidos, arma que mand dinero a alguien en el pas de origen de su
familia en 2008. Sin embargo, entre latinos que enviaron remesas, el 68% seal
que haba mandado menos dinero (El Comercio 2009). Adems, ms del 75%
de los hispanos en Estados Unidos y ms del 84% de los migrantes aseguraron
que sus nanzas estn en mal estado actualmente.
La crisis se siente tambin en los menores envos desde Espaa hacia fami-
lias de diversos pases latinos, segn inform la agencia EFE, que se bas en
datos del Banco de Espaa. El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas
previ una cada de 15% en los envos hacia ese pas en el ao.
En general, los factores que explican la cada de las remesas incluyen: (a) la
recesin en los Estados Unidos y la Comunidad Europea, que hace mas difcil
a los inmigrantes obtener empleo bien remunerado; (b) la inacin, porque los
aumentos signicativos en el costo de vida (alimentos y energa) en los pases
desarrollados hacen mas difcil obtener supervits en el ingreso familiar para
que los migrantes enven dinero a sus familias; (c) el clima para los migrantes
en los pases desarrollados se vuelve ms restrictivo y afecta la capacidad de los
migrantes de enviar dinero; (d) el valor del dlar, porque muchas economa de
Latinoamerica han visto apreciarse a sus monedas contra el dlar y el resultado
es que los dlares enviados no valen tanto como antes; (e) la devaluacin del d-
lar frente al euro, que produce un incremento aparente de las remesas de euros
cuando se expresan en dlares.
Conclusiones
La primera conclusin es que, por vez primera, en esta primera dcada del
milenio, las remesas agregadas a Latinoamrica y el Caribe disminuyen en 2008,
en trminos reales, debido a los efectos combinados de la recesin econmica
en Estados Unidos y Europa, a una mayor inacin, y tambin a un dlar dbil.
Esta nueva situacin revierte el boom de las remesas a la regin, las que haban
crecido cada ao a tasas de dos dgitos.
En cuanto al Per, el nivel de remesas, en trminos nominales, se estanc
bruscamente en 2008 a un nivel de US$2 960 millones, replicando as los mon-
tos recibidos el ao anterior 2007. Esto revierte el periodo de auge de remesas
2004-2007 cuando la tasa de crecimiento se estimaba en 29% anual.
Contraccin o crecimiento econmico del Per
para 2009? Una revisin de escenarios posibles
Germn Alarco
1
La discusin de los impactos de la actual crisis nanciera y productiva inter-
nacional sobre la economa peruana es fundamental. Esta crisis afecta las -
nanzas pblicas, las cuentas monetarias y nancieras, la balanza de pagos, los
precios, la oferta y demanda agregada, pero sobre todo los niveles de ingresos
y su distribucin, la pobreza, el empleo y subempleo de la poblacin afectando
negativamente nuestra calidad de vida. Frente a este fenmeno originado en
las economas hegemnicas a nivel internacional, especialmente de los Estados
Unidos de Amrica (EE.UU.), no hay lugar para la complacencia o inaccin.
Nuestras mximas autoridades gubernamentales deben dar la importancia
debida a esta crisis. No se vislumbra, por las respuestas internacionales inmedia-
tas de la poltica monetaria y scal anticclica, que esta vaya a tener la magnitud
de la crisis de los aos treinta, en que el producto norteamericano decreci
26,5% entre 1929 y 1933, pero las implicancias y daos sern de dimensin
signicativa. Llama an la atencin el excesivo optimismo de quienes estiman
que el producto bruto interno (PBI) real del Per pueda crecer en 2009 entre
4 y 5%.
Los primeros ejercicios de evaluacin de los impactos de la crisis internacio-
nal sobre el Per, inicialmente ms generales y ahora con el uso de un modelo
macroeconmico, nos revelan que no solo se va a desacelerar el crecimiento
econmico, sino que sin la implantacin de un plan anticrisis efectivo existe el
riesgo de que el PBI real decrezca. En estas circunstancias algunos de los logros
obtenidos pueden perderse. La nueva estructura y dinmica productiva es dbil
e insuciente para hacer frente a las circunstancias, y el portafolio de instru-
mentos que nuestras autoridades consideran es insuciente.
Es obvio que las medidas dictadas durante el ltimo semestre de 2008, en los
EE.UU., han evitado que esta crisis sea catastrca, ya que congrega diferentes
fenmenos como la terminacin de la fase expansiva del ciclo econmico de largo
plazo (Freeman, C. y C. Prez,1988), los problemas estructurales de la economa
norteamericana (Palazuelos, 2007), los coyunturales que la detonaron asociados
a los problemas de las hipotecas subprime y hasta pone en cuestin el paradigma
1 Se agradece el apoyo de Faviola Torres en la elaboracin del modelo macroecon-
mico, guras y tablas. Asmismo, a Patricia del Hierro por los valiosos comentarios
al texto.
autores del libro. El modelo macroeconmico considerado es simple, y omite la
especicacin del sector nanciero, del empleo y la determinacin de los niveles
de pobreza. No se examinan las proyecciones de la economa internacional pero
se plantean diferentes escenarios para la economa peruana. No proporciona-
mos una tasa de crecimiento precisa para la economa peruana, sino ms bien
rangos de acuerdo con algunas circunstancias particulares. Solo se consider la
informacin disponible hasta la cuarta semana de enero de 2009. Por ltimo,
no debemos olvidar que no todo est denido en la actual crisis, ya que da a
da pueden surgir nuevos elementos que magniquen o en contrario reduzcan
(ojal!) los impactos sobre el Per.
Desempeo histrico: expansin y crisis en los ltimos cincuenta aos. Cundo y por
qu creci la economa peruana?
No es la primera vez que la economa peruana entrara en problemas. Las razones
a lo largo del tiempo han tenido origen externo (fenmenos productivos y/o -
nancieros internacionales), origen interno o una combinacin de motivaciones in-
ternas y externas. Dentro de las internas destaca tanto el desempeo de los actores
del sector privado (especialmente de los propietarios de los medios de produccin)
como del sector pblico, que incuba la crisis hasta que nalmente se detona o la
corrige equivocadamente con desenfoque relativo al origen de los problemas prin-
cipales o por aplicar recetas con medicamentos equivocados o excesivos.
En la gura 1 se muestra la evolucin tanto del producto real (a la izquierda
en millones de soles de 1994) como del producto real por habitante (a la derecha
en soles de 1994) entre 1950 y 2007. La tendencia general ha sido que ambas
variables crezcan, pero no de manera constante, ya que se observan importan-
tes contracciones a mediados del segundo gobierno de Belaunde (1982-1983) e
inicios de Fujimori (1988-1990). Hay contracciones del producto real de menor
magnitud durante el gobierno de Prado (1958), Morales Bermdez (1978), Fu-
jimori (1992 y 1998). Por el contrario, en orden descendente, las mayores tasas
de crecimiento del producto real agregado o por habitante se dieron durante el
gobierno de Fujimori (1994-1995), con Garca en 1986, entre Prado y Prez
Godoy en 1962 y el segundo gobierno de Garca (2007 y 2008).
neoclsico-monetarista fundamentado en el libre mercado absoluto. Todos tene-
mos esperanza de que las medidas que aplique B. Obama, en una suerte de New
New Deal, permitan hacer frente a la crisis. Sin embargo, el consenso actual es
que la crisis nanciera internacional es tambin productiva (afecta la estructura
y volmenes de produccin), la incertidumbre permanece muy alta, y que puede
ser ms profunda y prolongada de lo previsto inicialmente.
Este documento inicia con una evaluacin de la trayectoria de crecimiento
econmico entre 1950-2007, identicando cules han sido nuestros periodos
expansivos y contractivos, sus fuentes de crecimiento por el lado de la oferta y la
demanda para todo el periodo y por gobiernos. Se identican los principales ca-
nales de transmisin de la crisis internacional hacia el Per para de ah realizar
un recuento somero de los impactos recibidos durante 2008. No existe blin-
daje alguno que permita resistir los embates de esta crisis, pero la conjuncin
de una adecuada estructura y fundamentos productivos, con los elementos
convencionales asociados a las nanzas pblicas, reservas internacionales, entre
otros, pueden hacer posible una mejor respuesta.
El objetivo central del artculo es el de presentar tanto diferentes escenarios
sobre lo que puede ocurrir con el PBI real durante 2009, como el conjunto de
medidas que podran evitar el agravamiento de sus efectos negativos internos.
La construccin de escenarios no solo es til para aproximarnos a la realidad
en contextos de alta incertidumbre, sino que permite mostrar la riqueza de sus
contenidos y del abanico de opciones existentes. Aqu se evalan diferentes
escenarios para el sector externo (exportaciones especialmente), sin y con plan
anticrisis. El portafolio de acciones propuestas pretende no solo hacer frente a
los problemas de la coyuntura, sino sentar las bases para un crecimiento soste-
nible en el mediano y largo plazo.
En lo formal el artculo tiene seis secciones, algunas reexiones nales y el
anexo metodolgico donde se describe el modelo utilizado para las proyec-
ciones. En la primera parte se comenta el desempeo del producto e ingresos
entre 1950 y 2007. En el segundo apartado se revisan los diferentes canales de
transmisin de la crisis nanciera internacional al Per. En la tercera seccin se
presenta un balance de daos y averas al cierre de 2008. En la cuarta parte se
discute brevemente sobre si nuestra economa est blindada o no a los aconte-
cimientos de la economa internacional. En el quinto apartado se presentan las
proyecciones a propsito de los shocks externos y el plan anticrisis. Por ltimo,
se comenta sobre cul debera ser el plan de ruta para evitar que la economa
peruana decrezca en 2009.
La descripcin de los alcances y limitaciones de este documento es til para
evitar problemas y quejas posteriores. No se abordan los elementos de la crisis
nanciera y productiva a nivel internacional que son analizados por los otros
crisis asitica y una contraccin en la inversin privada que afecta negativamen-
te al sector manufacturero y el comercio.
En la tabla 1 se muestran las tasas de crecimiento del producto real para el
total del periodo y por gobiernos. Asimismo, las principales fuentes de creci-
miento econmico por el lado de la demanda. Entre 1950 y 2007 la economa
peruana ha multiplicado su tamao en ocho veces. Sin tomar en cuenta la dura-
cin especca de cada gobierno, los periodos con mayores tasas de crecimien-
to acumuladas han sido, en orden descendente, de distinto signo y contenidos
tales como los de Fujimori, Velasco, Odra, Prado, Toledo y el primer gobierno
de Belaunde. El desempeo fue negativo en el caso del primer gobierno de
Garca, el segundo de Belande y de Morales Bermdez.
2
La informacin es
limitada para el segundo gobierno de Garca, Paniagua y las juntas militares de
Prez-Lindley.
El crecimiento econmico en el largo plazo, por el lado de la demanda, se explica
en primer lugar por el consumo privado, las exportaciones y la formacin bruta de
capital privado (inversin privada), mientras que el consumo y la inversin pblica
han jugado un papel menor. Entre 1950-2007 la aportacin del comercio exterior
al crecimiento ha sido ligeramente negativa, ya que la contribucin negativa de las
importaciones ha sido superior a las exportaciones.
Por periodos gubernamentales se puede destacar que el consumo pblico (con-
sumo del gobierno) fue relativamente ms importante para explicar el crecimiento
econmico durante Prado, Velasco, Morales Bermdez y el primer gobierno de
Garca. La expansin del consumo pblico fue menos importante durante Odra,
Toledo y el segundo gobierno de Garca. Por otro lado la inversin privada ha sido
un elemento importante en Odra, Velasco, Morales Bermdez, Fujimori, Toledo,
el segundo periodo de Garca. Llama la atencin que no se observe una contri-
bucin signicativa con Prado, los dos gobiernos de Belaunde y las aportaciones
negativas del primer gobierno de Garca. La inversin pblica tuvo una contribu-
cin importante al crecimiento econmico durante Velasco y el primer gobierno
de Garca. Tuvo una contribucin negativa durante el segundo periodo de Morales
Bermdez y el segundo periodo de Belaunde.
2 Se debe sealar que el anlisis por gobiernos tiene limitaciones en la medida que la
informacin del producto bruto interno corresponde a aos completos, mientras
que los gobiernos inician y terminan en diferentes etapas de cada ao.
Figura1. Evolucin del PBI real y per cpita 1950-2007 total y por gobiernos
(soles y millones de soles 1994)
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
1
9
5
0
1
9
5
3
1
9
5
6
1
9
5
9
1
9
6
2
1
9
6
5
1
9
6
8
1
9
7
1
1
9
7
4
1
9
7
7
1
9
8
0
1
9
8
3
1
9
8
6
1
9
8
9
1
9
9
2
1
9
9
5
1
9
9
8
2
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0
1
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0
0
4
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0
0
7
200 000
180 000
160 000
140 000
120 000
100 000
80 000
60 000
40 000
20 000
0
Millones de soles de 1994
Odra Prado Belaunde Velasco Morales Belaunde Garca Fujimori
Nota: Cierre preliminar 2008 (9%)
Toledo L P
Sol. 1994
G.
PBI total
PBI per cpita
Nota: Elaboracin propia con informacin del BCRP e INEI.
De estas crisis, la de 1958 tuvo como origen una reduccin signicativa de la
inversin privada, aunque se acompa de una desaceleracin de las exportacio-
nes. Sectorialmente hubo una contraccin de la manufactura y la construccin.
En 1978, tuvo un origen fundamentalmente interno asociado a la crisis scal
de la primera etapa del gobierno militar; se redujo drsticamente el consumo,
la inversin pblica y la inversin privada, que impactaron negativamente sobre
la demanda agregada y el producto real. En ese periodo el desempeo del sec-
tor exportador, tanto en volmenes como en precios, fue positivo. La siguiente
crisis en 1982 se asoci a una importante contraccin de la inversin privada
que tuvo por efecto la reduccin en la produccin del sector manufacturero. Al
ao siguiente en 1983 se suscit una combinacin de factores por el lado de
la oferta y la demanda. El fenmeno del Nio impact severamente el sector
agropecuario, el consumo, la inversin pblica y la privada se contrajeron, al
igual que la demanda externa por la crisis de la deuda e inicio de los ajustes
realizados en Mxico.
Entre 1988 y 1990 se produce tambin una combinacin de factores donde
conuyen la contraccin de las exportaciones de bienes y servicios, la reduccin
del consumo e inversin pblica por la crisis scal y de la inversin privada
que impacta negativamente sobre la demanda y el producto. El producto
del sector agropecuario se contrae severamente en el ltimo ao. Nuevamente
en 1992 el sector agropecuario se ve afectado por el fenmeno del Nio, la
manufactura y los servicios se contraen en compaa de la inversin privada. La
ltima crisis en 1998 se asocia a una cada de los precios internacionales por la
aproximndose al terciario, como resultado de la mayor expansin de la minera,
petrleo y gas natural.
Figura 2. Evolucin del PBI real por sectores productivos principales
(1950-2007)
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9
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0
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0
0
7
1 200
1 000
800
600
400
200
0
Sector primario
Sector secundario
Sector terciario
PBI
En la tabla 2 se aprecia la contribucin de los diferentes sectores al crecimiento
econmico. En el largo plazo los servicios tienen la mayor aportacin, seguidos por
la manufactura, comercio, agropecuario y construccin. Los que han tenido me-
nor aportacin entre 1950-2007 son la pesca, la electricidad y agua. Por gobiernos
destaca el mayor crecimiento del sector agropecuario durante Prado y Fujimori. La
pesca tuvo un mejor desempeo durante Prado y el primer gobierno de Belaunde.
La minera tuvo una mayor contribucin durante Morales Bermdez, el segundo
gobierno de Belaunde, Fujimori y Toledo. Durante los periodos de Odra, Pra-
do, Prez-Lindley, primer gobierno de Belaunde, Velasco y segundo periodo de
Garca la manufactura tuvo una mayor contribucin al PBI real. La construccin
tuvo contribuciones al producto ms importante durante Odra, Velasco, Fujimori,
Toledo y el segundo gobierno de Garca.
Tabla 1. Fuentes de crecimiento del PBI real
por el lado de la demanda 1950-2007 (%)
Crec.
PBI
(%)
Consumo FBK Com. Exterior Variacin
de exist.
Total
Privado Pblico Privada Pblica Expor-
tacin
Impor-
tacin
Odra 41,4 67,6 7,9 30,7 6,5 11,6 -24,4 0,1 100,0
Prado 38,9 61,1 15,9 9,4 1,1 23,8 -11,4 0,1 100,0
Prez-Lindley 5,4 129,7 10,5 -18,7 1,7 -4,7 -25,0 6,6 100,0
Belaunde 28,4 91,8 11,1 -2,8 4,8 15,7 -20,2 -0,4 100,0
Velasco 44,2 63,1 13,1 24,9 18,3 -1,0 -18,1 -0,2 100,0
Morales B. 7,5 -24,4 27,8 25,4 -15,2 47,2 11,3 28,0 100,0
Belaunde 1,0 569,2 -47,4 -694,7 -46,7 71,7 479,6 -231,7 100,0
Garca -10,1 45,6 34,5 -35,6 26,1 22,3 12,5 -5,4 100,0
Fujimori 47,6 64,8 10,7 20,2 5,4 27,7 -28,2 -0,8 100,0
Paniagua 0,2 482,1 -36,6 -340,0 -412,2 527,1 -227,2 106,8 100,0
Toledo 32,0 56,7 8,0 25,5 3,2 29,2 -25,2 2,6 100,0
Garca 8,9 64,4 4,7 46,2 6,8 14,4 -46,3 9,8 100,0
Total periodo 695,0 66,7 9,0 20,8 3,6 21,4 -23,3 1,7 100,0
El balance de las aportaciones del comercio exterior (exportaciones menos las
importaciones) al crecimiento econmico ha variado de gobierno en gobierno. Fue
positiva cronolgicamente en el gobierno de Prado, Morales Bermdez, segundo
gobierno de Belande, primer gobierno de Garca, Paniagua y Toledo. Por el con-
trario, la contribucin del comercio exterior fue negativa con Odra, Prez-Lindley,
Velasco, Fujimori y el segundo gobierno de Garca. Es interesante resaltar que las
exportaciones, en la medida que decrecieron entre el ltimo y el primer ao de
gobierno, tuvieron una aportacin negativa al crecimiento econmico durante los
gobiernos de Prez-Lindley y Velasco. En el resto de los periodos gubernamentales
las exportaciones contribuyeron positivamente al crecimiento econmico del pas.
En la gura 2 se observa la evolucin del producto real por el lado de los prin-
cipales sectores productivos, agrupados en el sector primario, secundario y tercia-
rio. El primario corresponde al agropecuario, pesca y minera. El secundario a la
manufactura, electricidad y agua y construccin, mientras que el terciario incluye
al comercio y los servicios. En el largo plazo el sector que ms ha crecido es el se-
cundario, seguido por el terciario y por ltimo el primario. Destaca, sin embargo,
que desde mediados de los aos noventa el primario crezca ms aceleradamente
Como ejemplo, un incremento en una unidad de la demanda autnoma eleva
la demanda total o agregada de la economa entre 1,7 y 2,4 veces. A nales de
la dcada de los cincuentas y en los primeros aos de los noventas se obtuvieron
los valores ms bajos y ms altos del multiplicador respectivamente. Nuevamente
en 2007 el multiplicador se ubica entre 1,7 y 1,8 como resultado de una mayor
apertura de la economa a las importaciones. Esta es una cuestin relevante en
la medida en que mayores niveles de gasto pblico generaran menores efectos
multiplicadores sobre el resto de actividades econmicas, ya que habra mayores
ltraciones hacia el exterior. En estas circunstancias la poltica scal anticclica
pierde efectividad.
Figura 3. Evolucin del multiplicador del gasto,
propensin a consumir e importar 1950-2007
1
9
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7
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
multiplicador del gasto
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
propensin a consumir
propensin a importar
Canales de transmisin de la crisis internacional al Per
La crisis nanciera internacional es ahora tambin una crisis productiva en el
sector real. En la gura 4 se muestran los principales canales de transmisin de
la crisis sobre la economa peruana, con la particularidad de que algunos efec-
tos se han presentado ms adelantados respecto de lo que se hubiera previsto
tradicionalmente. Nos referimos en concreto a la cada de los precios de los
productos de exportacin que debi ser simultnea a la contraccin de la de-
manda externa. Se han identicado cinco reas de contagio: mercado de valores,
contraccin de la liquidez internacional, menor demanda externa y menores
transferencias externas. Asimismo, el contagio de las expectativas negativas del
mbito internacional al Per es una variable importante a considerar.
Tabla 2. Fuentes de crecimiento del PBI real por el
lado de la oferta 1950-2007 (%)
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%
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Odra 41,4 1,5 0,3 3,5 18,8 0,6 9,0 14,7 40,4 11,2 100,0
Prado 38,9 7,1 2,7 4,3 22,4 1,1 0,8 17,4 31,8 12,4 100,0
Prez - Lindley 5,4 2,6 0,7 3,9 17,7 0,8 -9,9 13,6 58,8 11,8 100,0
Belaunde 28,4 4,3 1,4 3,0 18,1 1,1 1,8 16,0 42,5 11,9 100,0
Velasco 44,2 3,5 -1,4 0,5 18,8 1,3 6,4 20,8 37,6 12,4 100,0
Morales B. 7,5 -2,2 0,8 32,3 16,8 7,8 -2,0 -1,4 41,8 6,2 100,0
Belaunde 1,0 91,2 9,4 43,3 -219,1 2,8 -48,9 -172,6 594,0 -200,0 100,0
Garca -10,1 -1,1 -2,4 9,3 12,7 -1,9 -6,3 10,5 67,7 11,5 100,0
Fujimori 47,6 11,1 0,3 7,7 13,3 2,7 7,0 14,1 33,1 10,7 100,0
Paniagua 0,2 25,8 -29,9 251,6 45,0 15,8 -153,5 58,7 -90,0 -23,4 100,0
Toledo 32,0 6,4 0,5 6,9 16,7 1,9 6,8 14,9 35,6 10,2 100,0
Garca 8,9 3,1 0,4 1,9 18,7 2,0 9,8 15,8 41,2 7,0 100,0
Total periodo 695,0 7,0 0,6 6,3 16,0 2,3 5,9 14,6 38,1 9,3 100,0
Un elemento central para explicar el dinamismo de los diferentes componentes
de la demanda agregada es el multiplicador del gasto, ya que este por los com-
ponentes exgenos o autnomos de la demanda (consumo e inversin pblica,
inversin privada y las exportaciones) determina el nivel de demanda y produccin
de la economa. En la gura 3 se muestra a la izquierda dicha serie acompaada de
las variables que la explican: propensin a consumir y propensin a importar (a la
derecha).
3
Un incremento de la propensin a consumir (participacin del consumo
privado en el PIB) eleva el multiplicador mientras que un aumento de la propen-
sin a importar (participacin de las importaciones respecto del PIB) lo reduce.
3 A las series solo se les dejaron sus componentes tendenciales mediante la tcnica
o ltro Hodrick-Prescott.
redujeron sus tasas de referencia. Asimismo, es importante sealar que la crisis
en el mercado de valores gener que dejaran de operarse todo un conjunto de
instrumentos nancieros (derivados y opciones) que eran parte de la liquidez
internacional. La menor circulacin de estos activos y pasivos nancieros incre-
ment la demanda por la moneda hegemnica (dlares americanos), que auna-
da a la demanda por dinero por el motivo precaucin promovi la apreciacin
del dlar americano respecto de todas las otras monedas internacionales.
La desaparicin de las operaciones nancieras asociadas al petrleo y los
metales implic que los precios de estos productos se contrajeran rpidamente
en el mercado internacional, aunque su demanda fsica no se redujera. De esta
forma las exportaciones peruanas, en trminos de valor, se redujeron mes a mes
hasta diciembre de 2008. La contraccin en la demanda fsica de nuestros pro-
ductos de exportacin fue posterior primero por la desaceleracin de los secto-
res de vivienda y construccin y la industria automotriz a nivel internacional.
La menor demanda por menores niveles de actividad econmica en general
parece ser un fenmeno que se desarroll a nales de 2008 y tendra ms pre-
sencia durante 2009. Es interesante anotar que la contraccin de los precios del
petrleo y derivados y de los productos agrcolas juega un rol contrario al de
la cada de los productos de exportacin, ya que reduce los costos internos. La
desaceleracin del nivel de actividad econmica mundial afectar tambin los
ujos tursticos hacia el pas.
La crisis internacional reducir el nivel de contratacin de nuestros migran-
tes en el exterior, lo cual impactar en el valor de las remesas hacia el Per.
Hay discusin sobre la magnitud total de las remesas reportadas por el BCRP
(US$2 131 millones en 2007) respecto de las consideradas por el BID en
US$2 900 millones. Diversos analistas consideran que en 2009 estas caeran
en 17% (US$493 millones).
5
Asimismo, con la crisis internacional se reducir
la inversin extranjera directa (postergacin o cancelacin de los proyectos de
inversin) como resultado de la menor demanda esperada, del incremento del
costo de oportunidad del dinero por efecto de las mayores tasas de inters y de
las primas de riesgo. Por ltimo, es probable que a pesar de la cada de las uti-
lidades de las empresas mineras y del sector petrleo-gas natural se incremente
la exigencia de remesas de utilidades hacia las casas matrices. En 2007 estas
utilidades remesadas y ganancias no distribuidas de las empresas extranjeras en
el Per ascendieron a US$7 865 millones y en 2008 se esperan que estas superen
los US$9 000 millones.
5 El Comercio, Cada de remesas afectara a niveles B y C de la Poblacin, Lima-
jueves 15 de enero de 2009, pg. B1 Economa & Negocios.
No vamos a describir el proceso de la crisis, pero su detonante inicial est
asociado a los crditos subprime, su impacto en la solvencia de algunas institu-
ciones del sistema nanciero norteamericano (bancos y compaas de seguros),
y al traslado al mercado de valores donde se afectaron las cotizaciones de las
empresas del sector nanciero. Luego se produjo el tpico proceso de contagio,
con oleadas de vendedores de ttulos de empresas de diferentes sectores produc-
tivos y de diferentes mercados quienes queran realizar ganancias o minimizar
prdidas. Hasta diciembre de 2008, la reducida demanda por estos ttulos ge-
ner que las prdidas en los diferentes mercados de valores norteamericanos
ucten entre 35-40%, en los mercados europeos entre 40-50%, en los asiticos
y latinoamericanos entre 40 y 70% respecto de nales de 2007.
4
Figura 4. Canales de trasmisin de la crisis internacional al Per
Contagio mercado de valores
Restriccin
liquidez
internacio-
nal
Menor demanda externa
Economa
peruana
Reduccin lneas de crdito
Mayores tasas de inters
Mayor demanda de dinero US$
(motivo precaucin)
Alteraciones mercado cambiarios
(apreciacin US $)
Reduccin
demanda
productos de
exportacin
Reduccin pre-
cios petrleo y
productos agr-
colas
Menor
turismo
Reduccin
precios
internacionales
productos de
exportacin
Menores remesas emigrantes
Mayores remesas empresas
extranjeras en el Per
Menor inversin extranjera
directa
Mayor prima de riesgo
Transferencias
externas
negativas
Expectativas
negativas
La grave afectacin del sistema nanciero internacional implic diversos fe-
nmenos que impactaron rpidamente en el sistema nanciero peruano. Las
lneas de crdito internacional se redujeron, ya que los bancos queran incre-
mentar sus niveles de liquidez y reducir su exposicin al riesgo. Como conse-
cuencia de la menor disponibilidad de liquidez las tasas de inters activas inter-
nacionales se elevaron a pesar de que las autoridades monetarias internacionales
4 http://www.economist.com/markets/indicators/displaystory.cfm?story_
id=12943942
la mitad de la cada, seguido del petrleo, zinc, oro, plomo y plata renada. La
informacin relativa a los productos no tradicionales es muy diferenciada (hasta
noviembre de 2008). Solo han cado los precios de los esprragos frescos, mien-
tras que no hay afectacin en las uvas, las paltas, mangos y los ctricos. En los
productos textiles y confecciones solo se han reducido los precios de las lanas y
en los pesqueros el langostino entero congelado. Los precios de los productos
siderrgicos-metalrgicos asociados al cobre, plomo y zinc tambin se han re-
ducido.
Los ingresos reales de la poblacin se encuentran en semforo rojo en la
medida en que los sueldos y salarios promedio reales se ubican en un ndice de
100,8 y de 89,5 con base 100 en 1994. La inequidad en la distribucin de los
benecios asociados al crecimiento econmico se observa tambin cuando se
analiza que la poblacin econmicamente activa en Lima metropolitana ya que
entre marzo y noviembre del 2008 esta se redujo en casi 200 mil trabajadores,
de 4 204 a 4 012 miles de trabajadores respectivamente.
La situacin de los precios se encuentra en luz amarilla en tanto que el cierre
dic.2008/dic.2007 fue de una inacin del 6,65% anual, respecto de 3,51% entre
2007 y 2006. La inacin promedio fue en 2008 de 5,79%, mientras que el ao
anterior fue de 1,78%. Al respecto, el problema mayor no se suscita por estas
tasas, sino que en la medida en que se han reducido los precios internacionales
de los productos agrcolas (trigo, maz, soya y otros), el petrleo y derivados, no
se han reducido los precios al consumidor al ritmo de lo esperado. Se aducen
diversas razones como la acumulacin de inventarios a precios ms altos, pero el
consenso explica la limitada reduccin de los precios nales en la existencia de
mercados concentrados a cargo de grupos empresariales o pocas empresas y del
ejercicio de prcticas no competitivas.
Por el momento, la situacin del sistema bancario-nanciero peruano en
cuanto a morosidad no es en absoluto problemtica. Todas las empresas cum-
plen con los requerimientos de encaje establecidos. Sin embargo, el semforo
para este sector es amarillo. La liquidez total del sistema nanciero se ha con-
trado entre el 30 de junio y el 31 de diciembre de 2008 de 170 335 a 163 881
millones de soles. Las reservas internacionales del sistema y del BCRP se han
reducido, al igual que el cuasidinero en moneda nacional (depsitos del pbli-
co), aunque hay un ligero incremento en los depsitos en moneda extranjera. El
crdito total al sector privado se mantiene nominalmente en moneda nacional,
pero ha crecido en moneda extranjera en el mismo periodo en alrededor de
US$1 000 millones.
Cuando se examina la situacin en particular del sistema bancario la liquidez
total se ha elevado de 104 498 a 113 037 millones de soles. Asimismo, el crdito
al sector privado se ha incrementado de 78 768 a 93 547 millones de soles. Sin
Balance de daos y averas al cierre de 2008
La crisis internacional ya nos impact, aunque la magnitud de los efectos son dife-
renciados dependiendo de la esfera y sector productivo en particular. En trminos
de semforos la seal es roja en el mercado de valores, en la balanza de pagos, en
los ingresos reales de la poblacin (sueldos y salarios) y en los niveles de empleo. Es
amarilla en el sistema nanciero y bancario, en las nanzas pblicas y en los precios.
Todava contina con luz verde en el caso de los niveles de actividad econmica
global y para los principales sectores econmicos.
Entre el ltimo da hbil de diciembre de 2008 respecto de la misma fecha en
2007, el ndice general de precios y cotizaciones de la Bolsa de Valores de Lima
se redujo en 59,8%, con montos negociados equivalentes a la tercera parte del
ao anterior. El valor de capitalizacin burstil de las empresas cotizadas en la
bolsa de valores ascendi a nales de 2008 a 179 163 millones de soles, equiva-
lentes al 55,3% de lo observado en 2007. Luego, en la medida en que las em-
presas del sistema de pensiones canalizaban el 40% de sus recursos a acciones,
el valor de capitalizacin de estos fondos se ha reducido de US$20 155 millones
en diciembre de 2007 hasta US$15 761 millones a diciembre de 2008 (con 4
296 miles de aliados), y una rentabilidad anualizada de -26,7%
6
.
El sector externo est en semforo rojo. Las exportaciones de bienes totales
mensuales en diciembre de 2008 ascendieron a US$1 954 millones mientras
que en el pico de julio fueron US$3 098 millones. La cada luego de cinco me-
ses es dramtica equivalente a US$1 100 millones mensuales, concentrado en
un 90% en los productos tradicionales. La contraccin es an limitada en el
caso de los productos no tradicionales, ya que corresponden a pedidos que se
formularon entre tres y seis meses antes. Hasta noviembre del 2008 destacaban
las reducciones de las subramas qumicas, sidero-metalrgicos y joyera. No se
observaban an contracciones en el caso de los productos agropecuarios y de la
industria textil y confecciones. A partir de diciembre de 2008 ya se aprecia una
contraccin respecto de noviembre en los productos agropecuarios, pesqueros,
textiles y confecciones.
La reduccin en el valor de los productos de exportacin tradicional no es
homognea. Los productos pesqueros y agropecuarios no han sufrido la re-
duccin en los precios de exportacin, mientras que todos los efectos negati-
vos se observan en los productos mineros, en el petrleo y derivados. De estos
productos tampoco el panorama es simtrico, ya que el cobre explica ms de
6 No vamos a discutir aqu el problema estructural relativo al desbalance entre la
oferta peridica de recursos de los fondos de pensiones (masa salarial) con las
posibilidades de colocacin limitadas en mercados de valores de tamao reducido
(Alarco, 2008).
de la pesca de 8,75% y los menores incrementos de la manufactura de 1,27%,
del sector agropecuario con 4,2%, la electricidad y agua de 4,49% y otros servi-
cios con el 4,11%. Lo anterior, evidencia una desaceleracin en el crecimiento
econmico, an cuando siguen creciendo la minera y los hidrocarburos con
el 12,8%, la construccin con el 10,21% y el comercio con 6,67%.
10
El BCRP
mediante la Nota de Estudios 03 del 23 de enero de 2009 ratic los resultados
del INEI con un crecimiento de solo 5,1% entre noviembre de 2008 respecto de
noviembre de 2007. De estos resultados el sector primario tuvo un crecimiento
del 6,4%, mientras que el no primario fue de 4,8%.
11
En la misma tendencia a
la desaceleracin, el PIB real de diciembre de 2008 con respecto de diciembre
de 2007 creci en 4,9%.
Falsos y verdaderos blindajes de la economa peruana
La capacidad para recibir los impactos con un blindaje determinado depende
de muchos factores: material utilizado, espesor, arma, naturaleza de la municin,
la distancia y hasta el ngulo de recepcin del impacto. No existe economa
alguna que pueda estar blindada a los acontecimientos recientes de la economa
internacional, tanto por la magnitud de la crisis, velocidad de transmisin de los
acontecimientos, nuestra cercana al origen de los problemas y la importancia
de los canales en que se impacta a la economa peruana: sector externo, sector
bancario y nanciero y mercado de valores principalmente.
Es cierto que las condiciones actuales de la economa peruana son ms po-
sitivas que las de otras oportunidades. Algunas de las variables convencionales
se muestran en la gura 5. Efectivamente contamos con altos niveles de reser-
vas internacionales, la situacin de las nanzas pblicas no solo es equilibrada,
sino superavitaria,
12
hay baja inacin, la cartera vencida del sistema bancario y
nanciero es reducida, las tasas de crecimiento observadas en los ltimos aos
han sido altas, nuestra balanza comercial es superavitaria y contamos con la
ventaja de que los destinos de las exportaciones se encuentran diversicados
de forma tal que las contracciones en la demanda externa de un mercado en
particular puede ser compensadas por otros.
La fortaleza de una economa cualquiera no radica solo en los factores an-
teriores. Para EE.UU., Japn y algunos pases europeos es fundamental la ma-
10 http://www1.inei.gob.pe/web/BoletinFlotante.asp?le=7848.pdf
11 http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Notas-Estudios/2009/Nota-Estu-
dios-03-2009.pdf
12 El supervit scal implica en lo negativo que el gobierno gasta e invierte menos
de lo que debiera de acuerdo a los ingresos recibidos, generando presiones para
reducir la demanda agregada y el nivel de actividad econmica.
embargo, el multiplicador bancario de un nivel de 3,10 en junio, a pesar de la
reduccin de las tasas de encaje, lleg a solo 2,69 en diciembre. Los elevados di-
ferenciales, previos a la crisis, entre las tasas de inters activas locales y las activas
internacionales explican un ligero incremento en nuestras tasas de apenas 0,7
puntos porcentuales, de 16,5% hasta 17,2% anual. En el caso de los crditos en
moneda extranjera el costo para los deudores locales se ha reducido de 10,4% a
10,2% anual en dlares americanos.
La restriccin de lneas de crdito internacionales es clara y la prima de ries-
go para acceder a estas, entre junio y diciembre de 2008, se ha elevado de 160 a
524 puntos base (5,24 puntos porcentuales adicionales sobre los bonos del te-
soro pblico norteamericano). Es importante sealar que existen algunas posi-
bilidades de ampliar la disponibilidad de recursos a travs de reducir las tasas de
encaje
7
, pero en la medida en que la crisis comience a percibirse en los sectores
productivos reales, el pblico tender a retirar sus depsitos del sistema banca-
rio y nanciero, afectando los niveles de crdito al sector privado. En esa direc-
cin, el BCRP podra actuar reduciendo las tasa de inters de referencia como
lo acaba de hacer Mxico, de 8,25 a 7,75% anual el 16 de enero de 2009.
8
Las nanzas pblicas tambin estn en semforo amarillo. La variacin
porcentual de los ingresos corrientes del gobierno central entre noviembre de
2008 respecto de noviembre de 2007 ya tienen un valor negativo de -6,3%. El
resultado econmico contina siendo superavitario con un valor mensual en
noviembre de 517 millones de soles, con relacin a 1 167 y 799 millones de soles
en junio de 2008 y noviembre de 2007 respectivamente. Si esta informacin
se presenta en soles constantes con base 1994 la contraccin de los ingresos
corrientes en trminos reales es de 12,3% y el supervit mensual se reduce en
noviembre del 2008 a 270 millones de soles.
9
La reduccin en los ingresos co-
rrientes se explica por la cada de los ingresos no tributarios, del impuesto a la
renta de las personas jurdicas y del impuesto selectivo al consumo a propsito
de los combustibles. La recaudacin por el impuesto general a las ventas todava
contina creciendo.
Por ltimo, en cuanto al crecimiento del PBI real el Instituto Nacional de
Estadstica e Informtica (INEI) acaba de publicar en el Informe Tcnico N 1,
de enero de 2009 en que la produccin mensual de noviembre del 2008 respecto
del mismo mes en 2007 solo creci en 5,08% como resultado del decrecimiento
7 Reduciendo los requerimientos de reservas de los bancos comerciales en el BCRP,
de forma tal que los bancos privados dispongan de mayor liquidez para prestar a
terceros.
8 www.banxico.gob.mx.
9 http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/estadistica/cuadros/mensuales/2009/
NCua_200902_all.pdf
rias
13
y de la capacidad de impulsar actividades emprendedoras son reejo de
una economa ms saludable. La pregunta que surge aqu es qu tanto de estos
elementos no convencionales tiene la economa peruana para que pueda ser
calicada como de gran fortaleza?
Shocks externos y escenarios para 2009 sin y con plan anticrisis
Esta seccin del documento se desarrolla a partir de un modelo ad hoc de la
economa peruana que nos permite evaluar cuales seran los impactos y efectos
de la crisis internacional sobre el Per. Sus caractersticas se describen en el
anexo metodolgico. La tabla 3 permite evaluar los efectos sobre el producto
real de modicar algunas de las principales variables del modelo con base a la
informacin observada en 2007. En este caso se evalan los efectos sobre la tasa
de crecimiento de reducir la variable especca en 1, 5, 10 y 20%. Precisamente
del conjunto de variables consideradas destaca que la que tendra mayores efec-
tos negativos sobre el producto es la reduccin del valor de las exportaciones de
bienes, seguida de la inversin privada y del consumo publico. Los menores im-
pactos se observaran con la reduccin de la inversin pblica y con la reduccin
de las remesas de residentes en el exterior.
Tabla 3. Efectos sobre el PBI real de la modicacin de algunas
variables especcas-niveles 2007 (Variacin %)
Porcentaje
Variable
-1% -5% -10% -20%
Reduccin del consumo
pblico
-0,1672 -0,8359 -1,6718 -3,3436
Reduccin de la inversin
pblica
-0,0392 -0,1960 -0,3919 -0,7838
Reduccin de la inversin
privada
-0,2338 -1,1691 -2,3382 -4,6765
Reduccin del valor de las
exportaciones de bienes
-0,5320 -2,6601 -5,3202 -10,6404
Reduccin de las remesas
de residentes en el exterior
-0,0552 -0,2760 -0,5519 -1,1039
En la tabla 4 se muestran los impactos de reducir la demanda internacional
para los productos de exportacin tradicional del Per. De la misma forma que
13 Austeridad en el consumo de los propietarios de los medios de produccin que
permite maximizar sus excedentes netos para destinarlos al ahorro y/o inversin.
yor autosuciencia energtica y alimentaria. No se trata de que se promueva la
autarqua en estas materias, sino minimizar la participacin de los energticos
y alimentos importados respecto del consumo aparente nacional. Otra perspec-
tiva radicara en que la fortaleza de una economa estara dada por altos niveles
de investigacin y desarrollo y adecuados niveles de capacitacin de la mano de
obra.
Figura 5. Elementos convencionales y no convencionales para evaluar
la fortaleza de una economa cualquiera
Elementos
convencionales
* Nivel de reservas
internacionales
* Situacin de las
nanzas pblicas
* Solvencia del sis-
tema bancario y
nanciero
* Baja inacin
* Tasa de crecimiento
del PBI real
* Balanza comercial
superavitaria
* Alta diversicacin
destinos exportacin
* Autosuciencia energtica
* Autosuciencia alimentaria
(volumen y nutrientes)
* Altos niveles de
capacitacin de
la mano de obra
* Altos niveles de
investigacin y
desarrollo
* Altos niveles de competencia efectiva
* Elevada capacidad de respuesta (exibilidad) productos e insumos
* Elevadas posibilidades de sustitucin interna
* Alto nivel de actividades emprendedoras
* Frugalidad en el consumo de propietarios de los bienes de capital
Elementos
no
convencionales
Reducida propensin
a importar bienes de
capital e insumos
Estructura de distribu-
cin del ingreso funcio-
nal, personal y regional
ms equitativa
Estrucutura productiva
diversicada
Por el lado de la estructura productiva se tratara que esta se encuentre ms
articulada y diversicada, implicando menores niveles en las propensiones a
importar. Por ltimo, en una visin ms heterodoxa, una economa con una
estructura de distribucin funcional y personal ms equitativa y sin pobreza
sera garanta de mercados internos ms estables y posibilidades de un mayor
desarrollo endgeno. Los niveles efectivos de competencia, la capacidad de res-
puesta (exibilidad) ante eventos externos, la frugalidad de sus clases propieta-
En la tabla 5 se muestran los impactos de reducciones en la demanda inter-
nacional o en los precios internacionales de los productos de exportacin no
tradicional. Se presenta la lista de los sectores, donde destacara en importancia
los textiles y confecciones, seguidos de los productos agropecuarios, siderurgia-
metalurgia-joyera y los productos qumicos. Los sectores de exportacin no
tradicional menos importantes son los otros productos, metal mecnica, ma-
dera, papel y pesqueros. Al igual que en la tabla anterior se evala que podra
ocurrir con el producto real si se producen cadas o contracciones de la demanda
de 1, 5, 10, 20 y 25%.
Tabla 5. Efectos sobre el PBI real de la reduccin de las exportaciones
no tradicionales (valor) a partir de niveles de 2007 (Variacin %)
Porcentaje
Variable
-1% -5% -10% -20% -25%
Agropecuarias -0,0286 -0,1430 -0,2861 -0,5721 -0,7151
Pesqueras -0,0095 -0,0474 -0,0948 -0,1896 -0,2369
Textil y confecciones -0,0329 -0,1646 -0,3293 -0,6585 -0,8231
Madera y papel -0,0069 -0,0343 -0,0685 -0,1370 -0,1713
Qumicas -0,0153 -0,0764 -0,1528 -0,3057 -0,3821
Minerales no metlicos -0,0031 -0,0157 -0,0314 -0,0628 -0,0785
Siderrgica-metalrgi-
cas y joyera
-0,0173 -0,0863 -0,1726 -0,3452 -0,4316
Metal - mecnica -0,0041 -0,0205 -0,0409 -0,0818 -0,1023
Otras -0,0020 -0,0102 -0,0204 -0,0407 -0,0509
Total -0,1197 -0,5984 -1,1968 -2,3935 -2,9918
De acuerdo a los resultados destaca la importancia de todas las exportaciones
no tradicionales, ya que si estas se contraen en conjunto en 5% el producto real
de toda la economa se reducira en 0,6%. En cambio, si la contraccin es del
10% este caera en 1,2%. En los escenarios extremos de cadas de 20 y 25% el
producto real se reducira en 2,4 y 3%, manteniendo constante el resto de varia-
bles econmicas. El producto caera ms cuando se reduzcan las exportaciones
del sector textil y confecciones. Una cada del 10% generara por s sola una con-
traccin del PBI real de 0,3%. De igual forma, si se contraen las exportaciones
agropecuarias (esprragos, uvas, ctricos, paltas, mangos, pltanos, alcachofas,
en la tabla anterior se presenta diversos escenarios suponiendo se reduzca la
demanda externa en 1, 5, 10, 20 y 25%. La lista de productos comprende los
relativos al sector pesquero (harina de pescado y aceite de pescado), agropecua-
rio (caf), mineros (cobre, hierro, oro, plomo, plata renada, zinc y molibdeno),
petrleo crudo y derivados. En todos los productos se presentan los niveles de
la oferta internacional del pas.
Tabla 4. Efectos sobre el PBI real de la reduccin de la demanda o
precios internacionales a partir de niveles de 2007 (Variacin %)
Porcentaje
Variable
-1% -5% -10% -20% -25%
Harina de pescado
(1,259.3 mTon.)
-0,0230 -0,1150 -0,2299 -0,4598 -0,5748
Caf
(173.6 mTon.)
-0,0081 -0,0406 -0,0812 -0,1625 -0,2031
Cobre
(1,120.6 mTon.)
-0,1378 -0,6891 -1,3782 -2,7563 -3,4454
Hierro
(7,200 mTon.)
-0,0055 -0,0273 -0,0545 -0,1091 -0,1363
Oro
(5,926.6 mOnz.T.)
-0,0791 -0,3956 -0,7911 -1,5823 -1,9779
Plata
(40,300 mOnz.T.)
-0,0102 -0,0510 -0,1020 -0,2040 -0,2550
Plomo
(416.6 mTon.)
-0,0197 -0,0983 -0,1967 -0,3933 -0,4916
Zinc
(1,269.8 mTon.)
-0,0483 -0,2414 -0,4827 -0,9654 -1,2068
Molibdeno
(16.1 mTon.)
-0,0187 -0,0935 -0,1871 -0,3742 -0,4677
Petrleo crudo y deri-
vados
(34,900 mb)
-0,0427 -0,2135 -0,4271 -0,8542 -1,0677
De todos los productos de exportacin tradicional, los que tendran mayor
impacto sobre el producto corresponde al cobre y al oro. En cambio los que
tendran menores impactos seran el hierro y el caf, de conformidad a su con-
tribucin en 2007. Al respecto, llama la atencin como una cada en la demanda
de cobre de solo el 10% implicara una cada del producto real del 1,4%. Con
una poco menor importancia, la contraccin de la demanda internacional del
oro generara una cada del producto real del 0,8%.
Tabla 6. Escenarios bsicos de crecimiento del PBI real 2009 sin plan anticrisis
(Variacin %)
Tipo de cambio promedio compra-venta (S/. por US$)
3,15 3,30
Deactor
PBI
(Var%)
0,0 1,0431 3,4979
1,0 0,5086 2,9391
2,0 -0,0154 2,3912
2,5 -0,2736 2,1213
3,0 -0,5293 1,8540
3,5 -0,7825 1,5892
4,0 -1,0333 1,3271
Nota: Elaboracin propia con informacin del BCRP e INEI
Al mismo tiempo se ensaya con diferentes niveles de tipo de cambio. No hay
que olvidar que cuando la balanza comercial es superavitaria la depreciacin de
la moneda nacional respecto del dlar norteamericano tiende a ser positiva o
reactivadora de la produccin. Las exportaciones nominales de bienes y servicios
son superiores a las importaciones, razn por la cual el saldo neto es el de una
inyeccin de demanda nominal que impactara positivamente en el crecimiento
econmico. Se estn asumiendo dos tipos de cambio promedio para 2009 de
S/.3,15 y 3,30 por dlar americano que implicaran tasas de crecimiento respecto
del promedio de 2008 del 8,6 y 13,8% respectivamente. Para esas variaciones en
el tipo de cambio suponemos variaciones en los precios entre 0 y 4% anual.
Con los elementos anteriores se observa que con un tipo de cambio pro-
medio de S/.3,15 por dlar americano el producto durante 2009 podra crecer
entre menos uno y ms uno por ciento. Si el tipo de cambio es de S/.3,30 por
dlar americano este podra crecer entre 1,3 y 3,5%. Un valor intermedio, con
una inacin promedio del 3% anual reejara un crecimiento de -0,5% con el
menor tipo de cambio y de 1,8% cuando el tipo de cambio es mayor. Los niveles
ptimos se lograran si la inacin (variacin en el deactor del producto en
rigor) fuera cero, generando crecimientos del PBI real de 1 y 3,5% dependiendo
del tipo de cambio.
No se va discutir aqu los detalles del plan anticrisis.
16
Tampoco vamos a anali-
zar si una proporcin o no de los recursos considerados en este plan son o no parte
del presupuesto pblico ya autorizado para 2009 (lo que restara efectividad al
16 Presidencia del Consejo de Ministros (2008), Medidas para sostener el crecimiento
y el empleo y proteger a los grupos ms vulnerables de la poblacin, diciembre de
2008, http://www.pcm.gob.pe/InformacionGral/sc/2009/1_Plan_Anticrisis.pdf
entre otros), no solo se afectaran los ingresos de los productores agropecuarios
de la costa o sierra, sino que el producto real de la economa caera en 0,3%.
La informacin estadstica disponible permite evaluar la capacidad del mo-
delo hasta 2007.
14
El cierre de 2008, a excepcin de los precios y el tipo de
cambio, no est an disponible de acuerdo con la informacin ocial del BCRP
y el INEI; sin embargo es imprescindible para desarrollar nuestros escenarios
para 2009. Al respecto se considera un tipo de cambio promedio de S/. 2,9 por
dlar americano para 2008. Se asume que las exportaciones de diciembre seran
similares a las de noviembre, y los precios del producto crecen 5%. El consumo
pblico, la inversin privada y la inversin pblica crecen de acuerdo a lo pre-
visto por el Ministerio de Economa y Finanzas en 1,9, 23 y 35,7% anual. Esta
informacin, manteniendo las propensiones a importar de la economa, deter-
mina en el modelo un crecimiento para el PBI real en 2009 de 8,6%.
En la tabla 6 se muestran diversos escenarios de crecimiento sin plan anticri-
sis, con diferentes niveles de tipo de cambio e inacin. Se asume que las expor-
taciones mantendran durante 2009 el mismo volumen fsico que el observado
durante 2008.
15
Asimismo, los precios externos seran similares a los del segun-
do semestre de 2008. En cuanto al consumo pblico, la inversin pblica y la
inversin privada se supone mantengan en trminos reales los niveles de 2008
(sin crecimiento ni decrecimiento). Con estos supuestos presentamos diversos
resultados para la tasa de crecimiento del PBI real en 2009, considerando dos
variables: nivel del tipo de cambio promedio compra-venta y la variacin en los
precios internos. Al respecto, se observa que en la medida que la variacin de los
precios sea mayor, el poder de la demanda nominal para incrementar el PBI real
es menor. Una mayor inacin carcome la demanda. Si los precios son menores
la tasa de crecimiento del producto sera mayor.
14 A excepcin de la distribucin funcional del ingreso correspondiente a 2007, por
lo que debe utilizarse la correspondiente a 2006 y el ajuste se produce a travs de
la propensin a consumir de los propietarios de los medios de produccin e inde-
pendientes.
15 En virtud a que al cierre de este artculo no se dispona de la informacin sobre las
exportaciones de diciembre de 2008 se asumi que el volumen observado para el
mes de diciembre sera equivalente al del mes de noviembre del mismo ao.
fsicos) de nuestros productos de exportacin se reduce un 5% respecto del pro-
medio de 2008, otro donde esta se reduce 10% y por ltimo una combinacin
de menor demanda en volumen de 10% y una reduccin en los precios interna-
cionales de 5% respecto del promedio del segundo semestre del 2008. Se con-
sidera la posibilidad de dos tipos de cambio: S/.3,15 y 3,3 por dlar americano
e inaciones de 3 y 3,5% anual. Sin la aplicacin del plan anticrisis las contrac-
ciones del producto real seran signicativas. El PBI real podra decrecer entre
1,6 y 8,4%. Con estos severos impactos de la crisis internacional, si se invierten
adicionalmente 12 000 millones de soles, el producto podra terminar con una
tasa positiva de apenas el 2,1% y en el peor de los casos con un decrecimiento
del 5,4%.
Tabla 8. Escenarios de crecimiento del PBI real ante modicaciones en la demanda y
precios internacionales sin programa anticrisis
(Variacin %)
Var.
Precios
(%)
Niveles de
demanda
2008 Precios
internaciona-
les 2do se-
mestre 2008
Reduccin
demanda 5%
Precios in-
ternacionales
2do semestre
2008
Reduccin
demanda
10% Precios
internaciona-
les 2do se-
mestre 2008
Reduccin
demanda
10% Reduc-
cin precios
internaciona-
les 5%
Tipo de
cambio
promedio
Compra -
Venta
3,15
3,0 -0,5293 -3,7978 -6,2599 -8,3689
3,5 -0,7825 -4,0352 -6,4854 -7,8511
3,30
3,0 1,8540 -1,5791 -4,1491 -5,8165
3,5 1,5892 -1,8183 -4,3852 -6,0441
En la reciente presentacin del Ministro de Economa y Finanzas del 2 de
febrero de 2009 se mostraron algunas proyecciones sobre la economa peruana
para 2009, donde destaca que prev que las exportaciones de bienes asciendan
a US$24 740 millones, respecto de US$31 163 de 2008, con una contraccin
de 21,3%. Con esta informacin, suponiendo un tipo de cambio promedio de
S/.3,30 y S/. 3,50 por dlar americano, una inacin del 3% anual, sin plan an-
ticrisis, el PBI decrecera en 8,3 y 5,7% respectivamente. Si se lograran aplicar
5 000 millones de soles del citado plan, el PBI caera en 6,7 y 4,1% respectiva-
mente dependiendo del nivel del tipo de cambio. Si se invierten 12 000 millones
de soles del plan anticrisis, el PBI de 2009 caera en 4,5 y 1,9% respectivamente.
Antes de nalizar esta seccin queremos comentar que en la realidad hay tres
elementos que no se estn considerando en los ejercicios que estamos presen-
tando. El desempeo an positivo del crdito del sistema bancario y nanciero
plan). A continuacin se presentan algunos ejercicios suponiendo que los montos
del citado plan ascenderan a 5 000; 8 000; 10 000 y 12 000 millones de soles adi-
cionales a lo ejercido en 2008. Estos recursos complementarios se asumen tendran
que ejercerse durante el ao y generaran efectos dinamizadores sobre la economa
en el mismo periodo de tiempo. Por otra parte, se debe sealar que de aplicarse el
plan anticrisis, la mayor inversin pblica se cubrira aprovechando los supervits
scales y marginalmente a travs de nanciamiento externo e interno adicional.
En la tabla 7 se muestran los resultados en trminos de la tasa de crecimiento
del PBI real para 2009 asumiendo un tipo de cambio promedio de S/.3,15 por
dlar americano y dos opciones de crecimiento en los precios: 3 y 3.5% anual.
En el caso de que la inacin fuera del 3% el producto podra crecer entre -0,5
y 3,3% anual cuando se aplica el monto ms elevado de nuestros escenarios
del plan anticrisis por 12 000 millones de soles. Si la inacin fuera del 3,5%
el producto real podra crecer entre -0,8 y 3% en 2009. Un monto intermedio
de 8 000 millones de soles podra, en los dos escenarios de inacin, generar
un aumento del PBI real de entre 1,7 y 2% del producto. Lo que queda claro
es que solo habra crecimiento cuando se aplica el plan anticrisis. Si este no se
aplica, los resultados probables seran en el mejor de los casos de recesin, pero
el escenario ms probable sera el de contraccin del producto.
Si el tipo de cambio promedio durante 2009 fuera de S/.3,30 por dlar ame-
ricano y la inacin del 3,5% anual, el producto real crecera en 3,2, 4,1 y 4,7%,
si se invierten adicionalmente 5 000, 8 000 y 10 000 millones de soles respecti-
vamente. Con el mismo tipo de cambio y una inacin del 4% anual, el PBI real
crecera 2,9, 3,8 y 4,5% respectivamente con los mismos escenarios de planes
anticrisis. Si la inacin es del 5% anual (con respecto a una depreciacin de la
moneda nacional del 13,8%) el crecimiento del producto real sera de 2,4, 3,3 y
3,9% en los tres escenarios anteriores.
Tabla 7. Escenarios bsicos de crecimiento del PBI real 2009
con planes alternativos anticrisis (Variacin %)*
Programas alternativos de apoyo scal (millones de soles)
0 5 000 8 000 10 000 12 000
Deactor
PBI
(Var.%)
3,0 -0,5293 1,0568 2,0085 2,6430 3,2774
3,5 -0,7825 0,7960 1,7431 2,3745 3,0058
Nota: Elaboracin propia con informacin del BCRP e INEI. *Tipo de cambio pro-
medio S/. 3,15 por US$.
En la tabla 8 se est considerando el escenario de demanda externa base
y otros tres adicionales. En el primero la demanda internacional (volmenes
Reforzamiento de las funciones de las instituciones participantes en la poltica econmica
El Congreso de la Repblica debe modicar el artculo 2 de la Ley Orgnica
del BCRP para incorporar como funciones complementarias a la estabilidad
monetaria (lucha contra la inacin), la de contribuir a maximizar los niveles
de ocupacin y moderar las tasas de inters en el largo plazo como la Reser-
va Federal (FED) norteamericana.
17
En forma complementaria es necesario
redenir las funciones del MEF, orientndolas a contribuir al crecimiento y
generacin de empleo con un manejo razonable de las nanzas pblicas e in-
troducir en forma permanente la poltica scal anticclica con la regla de balan-
ce estructural u otra transparente que se active bajo condiciones que se revisen
peridicamente. En el caso del BCRP se reconoce que estas nuevas funciones
implicaran mayores retos, se reconocera que la poltica monetaria no es neu-
tral, no afectara el rgimen de metas de inacin y no implicara que se retorne
a algunas de las experiencias negativas del pasado.
Si bien la redenicin de funciones en las leyes orgnicas respectivas es til
para la fase de diseo e implantacin de las polticas pblicas, es necesario refor-
zar tambin la funcin de evaluacin y seguimiento. Al respecto es inconcebible
que en la Comisin multisectorial anticrisis
18
no participe el BCRP, la SBS y el
Centro Nacional de Planeamiento Estratgico (CEPLAN). Tambin es nece-
sario que se involucre tanto al sector acadmico (en particular las universidades
y centros de investigacin pblicos y privados), como a sectores de la sociedad,
en adicin a los representantes del gobierno central, los gobiernos regionales y
del sector empresarial.
Inflacin cero
A diferencia de lo que proponen muchos colegas en el sentido que la ina-
cin no debe ser una preocupacin para este ao, por las cadas en los precios del
petrleo, petrolferos y productos agrcolas, esta es una cuestin fundamental.
La mayor demanda nominal originada en las exportaciones, la inversin pblica
o privada, en el consumo pblico o el privado impactar ms sobre el PBI real
en la medida que el incremento de los precios sea menor. Si la demanda es alta,
pero los precios se elevan signicativamente, la variacin en el producto real
ser reducida o hasta negativa. Los mayores precios de los bienes y servicios
erosionan la demanda nominal, generando un menor nivel de actividad eco-
nmica y empleo. Por el contrario, menores incrementos en los precios hacen
17 Te Federal Reserve System, Purposes & Functions, http://www.federalreserve.
gov/pf/pdf/pf_complete.pdf
18 Creado mediante la Resolucin Suprema N 342-2008-PCM el 17 de diciembre
de 2008, Diario Ocial El Peruano.
al sector privado que puede tener impactos positivos en el sector construccin,
la inversin privada y en el consumo privado. En segundo lugar, hay determi-
nados sectores productivos que estn ms determinados por la oferta que la
demanda. En tercer lugar, en la realidad, hay inercias y desfases que un modelo
simplicado no captura, y que pueden afectar los resultados.
Plan de ruta para evitar el decrecimiento del producto
La inaccin nos puede condenar a la recesin o an ms hasta perder parte
de lo ganado. Los caminos para evitar este desenlace son diversos. Se tratara
de seleccionar de entre stos aquel que permita maximizar la aportacin a la
produccin y empleo (criterio de mayor ecacia); el que minimice los recursos
nancieros, humanos y de esfuerzos necesarios para llevarlo a la prctica (crite-
rio de eciencia) y el que sea ms factible (criterio de aplicabilidad). Antes de
abordar nuestra propuesta que incorpora el reforzamiento de las funciones de
las instituciones sectoriales, una poltica de mejora de las articulaciones inter-
nas (poltica industrial), de redistribucin del ingreso, promocin intensa de la
competencia, inacin cero, expansin de la inversin pblica y de minimizar
la transmisin de los efectos del tipo de cambio sobre precios principalmente,
vamos comentar dos rutas convencionales para expandir el producto: reduccin
de impuestos y la devaluacin del sol respecto al dlar americano.
La reduccin de los impuestos indirectos, especialmente del IGV, puede ser
una ruta fcil y rpida para dinamizar la demanda. Sin embargo, valida el de-
bilitamiento del estado a travs de erosionar los ingresos y por ende del gasto
corriente y de capital pblicos. En estas circunstancias se reconocera que la
prestacin de los servicios pblicos, incluida la infraestructura de transporte de
uso pblica, sera proporcionada crecientemente y en trminos onerosos por el
sector privado. La otra poltica expansiva, cuando se tiene una balanza comer-
cial superavitaria, sera la depreciacin de la moneda nacional respecto al dlar
americano. Esta se lograra si el BCRP no oferta divisas al mercado. Las mayo-
res exportaciones de bienes y servicios en moneda nacional incrementaran la
demanda y esta a su vez impactara positivamente en la produccin nacional. El
inconveniente de esta poltica se ubicara tanto en el traslado de las presiones
cambiarias a los precios en un contexto de mercados poco competitivos, en el
deterioro de las expectativas luego que la sociedad ha asociado el concepto de
estabilidad econmica al de estabilidad cambiaria, como en los peligros de mo-
ratoria de pagos de los deudores al sistema nanciero en moneda extranjera.
nanciadas, donde el sector pblico transere recursos al sector privado contina
con problemas, ya que existen incentivos perversos a renegociar continuamente
los contratos de concesin y requerir ex post de la licitacin montos superiores a
los que se establecieron como resultado del concurso respectivo (Rivera Urrutia,
2008). Es cierto que en general uno esperara menores niveles de burocracia y
una mayor eciencia en la administracin de los ingresos y egresos en la gestin
privada de proyectos respecto de la pblica, sujeta a otros intereses no pecunia-
rios, pero esto no es una regla.
Los proyectos sujetos a este esquema de asociaciones pblicas-privadas son
generalmente intensivos en capital y de largos periodos de maduracin. Frente
a stos, los mercados nancieros locales son pocos desarrollados e imperfec-
tos con estructuras de nanciamiento a muy corto plazo, que implican tasas
de inters y primas de riesgo por encima de los niveles internacionales. Estos
mayores costos nancieros y mayores rendimientos para el operador de la in-
fraestructura redundaran en tarifas ms elevadas que tendran que trasladarse a
los usuarios o de subsidiarlas a cargo del gobierno. Al respecto, el nivel de inci-
dencia o afectacin sera mayor en los estratos de bajos ingresos y recursos de lo
que ocurrira en una economa desarrollada en virtud a la mayor desigualdad en
la estructura de distribucin del ingreso. Asimismo, el sector privado nacional
no tiene la experiencia suciente para disear y ejecutar este tipo de proyectos,
ni los conocimientos para valorar las externalidades, especialmente positivas
que se suscitan en los mismos.
Cero despidos preventivos
La prctica empresarial de realizar los ajustes de costos a travs de la plantilla
laboral es una accin perniciosa desde una perspectiva macroeconmica. Los
despidos implican a nivel de la empresa, a la larga, menores egresos, pero en
trminos macroeconmicos generan niveles de ocupacin inferiores, menores
ingresos y una menor demanda agregada que se asociara a un menor nivel de
actividad econmica. Asimismo es equivalente a la reduccin del contenido
de la mano de obra por unidad de producto o a una menor participacin de
las remuneraciones en el producto, que tiene por efecto reducir los niveles de
demanda y produccin.
A como de lugar, en la crisis, debe evitarse la cada de la participacin de las
remuneraciones en el producto y por el contrario debe promoverse que esta se
incremente mejorando la participacin en el ingreso nacional y el producto. El
reciente estudio de Lindenboim (2008) reeja las notorias diferencias entre las
participaciones de las remuneraciones en el PBI de alrededor al 20-30% en los
pases subdesarrollados, donde negativamente destaca el Per, respecto de los
posible niveles de actividad econmica real ms elevados, de la forma en que se
aprecia en nuestros ejercicios de la tabla 6. La meta para 2009 debe ser como
mximo una inacin de cero por ciento, aunque en realidad por efecto de la
menor demanda podra ser hasta negativa.
Minimizar los efectos de la transmisin de las modificaciones en el tipo de cambio a los pre-
cios internos
Se tratara que con un tipo de cambio nominal alto (soles por dlar ameri-
cano) que aumenta la contribucin de las exportaciones a la demanda y luego
al PBI, el producto crezca lo ms posible debido a una variacin mnima en los
precios internos. En los escenarios bsicos anteriores se simula que la moneda
nacional se deprecie entre 8,6 y 13,8% en 2009 respecto de 2008, aunque se es-
perara que los precios crezcan entre 0 hasta 4% anual. Una mayor depreciacin
de la moneda nacional implicara tradicionalmente mayor incrementos en los
precios.
El anterior objetivo se corresponde con el de mantener un tipo de cambio real
alto, esencial cuando se implanta una poltica industrial (Rodrik, 2005). Esto se
lograra con un tipo de cambio nominal alto con la meta de inacin cero. Al
respecto, se tratara de promover la expansin de la produccin manufacturera
nacional, estableciendo un nivel cambiario que no incentive las importaciones.
Asimismo, un mayor nivel del tipo de cambio debera ser el acicate para contar
con una produccin nacional ms integrada, con mayores niveles de insumos y
productos nacionales. Tambin se tratara de evitar a toda costa que los mayores
niveles de tipo de cambio se trasladen a los precios.
Promover una economa ms competitiva: activar Indecopi
Se tratara de procurar una economa ms competitiva, a travs de mejorar
los sistemas de informacin y contar con una poltica de supervisin rigurosa
de los diversos mercados que evite prcticas no competitivas que puedan afectar
los precios domsticos. La lista de estas prcticas es extensa. No solo los precios
de insumos bsicos como el petrleo y los productos petrolferos, del trigo, maz,
soya, entre otros, deben transformarse en menores precios para los consumi-
dores nales. Estos son tambin insumos de otros productos cuyos precios, en
condiciones de una menor demanda y en condiciones de competencia, deben
ajustarse hacia la baja.
Ms inversin pblica
Debemos retornar a la frmula ms ortodoxa de un mayor gasto de capital a
cargo del sector pblico. El camino de las asociaciones pblicas-privadas co-
Disear e implantar una nueva poltica industrial
La crisis debe ser el mejor momento para enmendar el rumbo para preocu-
parnos ms activamente del desempeo de los sectores productivos reales de la
economa. No existen respuestas nicas sobre esta materia, ya que varan de pas
a pas y de acuerdo a las circunstancias. En Mxico, propusimos una orientada
a aprovechar la importancia de la actividad petrolera y los encadenamientos de
la industria maquiladora de exportacin (Alarco, 2007). Se trata de dos sec-
tores totalmente articulados hacia el exterior pero desvinculados del resto de
las actividades econmicas internas. Al respecto, en uno de los diversos ejerci-
cios cuantitativos demostramos que la elevacin de un punto porcentual de los
bienes intermedios de origen nacional (insumos) de la industria maquiladora
implicara ms de 280 000 puestos de trabajo adicionales.
Fajnzylber, en la dcada de los ochentas, planteaba diversos elementos que son
plenamente vigentes para hacer frente a la industrializacin trunca de Amrica
Latina. Insista en la necesidad de crear un ncleo endgeno de dinamizacin
tecnolgica (NEDT). Rodrik (2004) ms recientemente seala que hay espacio
para las polticas industriales
19
y existe una diversidad de acciones aplicables
para promover el crecimiento econmico. Tambin nos propone que un cierto
volumen de experimentacin con estas polticas es recomendable. Existen mu-
chas enseanzas de las polticas generales y otras a partir de potenciar sectores
determinados que generaran efectos de arrastre hacia otros (clusters).
El tema clave de estas polticas es mejorar la articulacin al interior de un
sector productivo en particular o entre diferentes sectores. De esta forma se
promoveran una mayor participacin de los insumos y los bienes de capital
de origen nacional en el PBI y una mayor participacin del valor agregado en
el producto al adicionar ms conocimiento a los bienes y servicios. Tradicio-
nalmente se tratara de promover el desarrollo de proveedores nacionales de
insumos, bienes de capital y servicios de apoyo para la industria. Asimismo, se
pretendera construir una infraestructura cientco-tecnolgica inserta y estre-
chamente vinculada al aparato productivo. La ruta y principios para desarrollar
una poltica industrial ya existe.
En primer lugar, con la denicin de objetivos se seleccionan participativa-
mente los sectores prioritarios. Luego, se establece la naturaleza de los esfuer-
zos, se identican las necesidades y requerimientos, se evala el inters de los
19 An cuando se hayan rmado acuerdos comerciales de libre comercio, tradicional-
mente hay espacio para programas que proporcionen apoyo a sectores especcos,
a las pequeas empresas, a proyectos de ciencia y tecnologa o a la capacitacin
de la mano de obra, entre otros. Al respecto, se sugiere revisar los compromisos
establecidos en los citados acuerdos para denir nuestros mrgenes de accin.
estndares entre 50-60% de los pases desarrollados. Por diferencia, la participa-
cin del excedente de explotacin (utilidades de las empresas principalmente)
en los pases desarrollados es claramente inferior a la participacin por el mis-
mo concepto en los pases de mayor desarrollo.
En la tabla 9 se muestra el escenario bsico de crecimiento del producto
sin y con plan anticrisis considerando dos casos complementarios. El base con
un tipo de cambio promedio de S/.3,15 por dlar americano y una variacin
de los precios del 3% anual; el segundo con una mejora en la participacin de
las remuneraciones en el PBI con la consiguiente cada en la participacin del
excedente de explotacin en el producto. El tercer caso reejara la situacin de
que la participacin de las remuneraciones en el producto se reduce y la cuota
del excedente de explotacin se eleva.
Tabla 9. Escenarios del PBI real 2009 con modicaciones
distributivas y diversos planes anticrisis (Variacin %)
Escenarios
Planes anticrisis (millones de soles)
0 5 000 8 000 10 000 12 000
Escenario base -0,5293 1,0568 2,0085 2,6430 3,2774
Mejora en la participacin
de las remuneraciones
0,1404 1,7372 2,6953 3,3341 3,9728
Deterioro en la participa-
cin de las remuneracin
-1,1901 0,3855 1,3308 1,9611 2,5913
Nota: En el escenario base se supone un tipo de cambio de S/.3,15 por US$ y una
inacin de 3% anual. Elaboracin propia con informacin del BCRP e INEI.
Los resultados obtenidos reejan lo esperado. Cuando mejora la participa-
cin de las remuneraciones en el PBI en un punto porcentual y cae la del exce-
dente de explotacin en la misma magnitud, la tasa de crecimiento del producto
real es superior a la observada en todos los escenarios en alrededor de entre 0,6-
0,7% del producto. Esto ocurre sin plan anticrisis y cuando la inversin pblica
es de 5 000; 8 000; 10 000 y 12 000 millones superior a la inicial que se mantiene
en trminos reales. En el caso contrario, cuando se reduce la participacin de las
remuneraciones en el producto en el mismo punto porcentual y se eleva la del
excedente de explotacin la tasa de crecimiento del PBI real es menor a la del
escenario base igualmente entre 0,6-0,7% del producto. Solo como ejemplo, sin
plan anticrisis, el PBI real decrecera en 2009 de 0,5 a 1,2%, mientras que en el
mejor escenario la tasa de crecimiento sera menor al reducirse de 3,3 a 2,6%.
Tabla 10. Escenarios del PBI real 2009 con modicaciones en las propensiones a
importar y planes anticrisis (Variacin %)
Escenarios
Planes anticrisis (millones de soles)
0 5 000 8 000 10 000 12 000
Escenario base -0,5293 1,0568 2,0085 2,6430 3,2774
Reduccin propensiones a importar 3,7278 5,4016 6,4059 7,0754 7,7449
Aumento propensiones a importar -4,4953 -2,9907 -2,0879 -1,4861 -0,8842
Nota: Se supone un tipo de cambio de S/. 3,15 por US$ y 3% de inacin. Elaboracin
propia con informacin del BCRP e INEI.
Los resultados reejan la importancia del grado de apertura de la economa
en el producto, ya que la diferencia al alza y a la baja de las tasas de crecimiento
del PBI real es signicativa y vara entre 4-5 puntos porcentuales. Si se aplica
una poltica industrial y se obtienen resultados inmediatos que reduzcan las
propensiones a importar el producto podra aumentar entre 3,7 y 7,7 % en
2009. En cambio si la economa se apertura ms, como ocurri en 2008, los
escenarios an implantando planes anticrisis uctuaran entre -4,5 y -0,9% de
crecimiento en el producto real. Sobre el particular, es obvio que el modelo pue-
de sobrevaluar los impactos de esta variable, pero tambin es claro que luego de
una mayor apertura de la economa, que puede implicar hasta la desaparicin
de empresas y de empleos, el camino de retorno para mejorar las articulaciones
internas es extremadamente difcil.
Otras polticas complementarias
No vamos a discutir aqu los niveles de endeudamiento necesarios para hacer
posible el plan anticrisis. Lo que debe ser claro es que el objetivo de maximizar
la produccin y empleo debe establecer el nivel adecuado al incremento de la
inversin pblica y este a su vez denir los niveles de endeudamiento interno y
externo. Al respecto, es importante sealar que estas necesidades de recursos se-
rn limitadas, a pesar de que los ingresos pblicos se contraigan, por el margen
de maniobra del supervit scal de 2008. Asimismo, los supervits observados
entre 2006-2008 han permitido que las razones deuda/PBI se encuentren por
debajo de los estndares internacionales, razn por la cual sera posible acceder
a los mercados internacionales.
Una opcin, que no desarrollaremos al detalle por el momento aqu, es la de
nanciarnos con crditos externos triangulados por una institucin nanciera
internacional. Pensamos en la Corporacin Andina de Fomento u otras, origi-
nados en las propias reservas internacionales del BCRP. Se tratara que de unos
US$1 000 a 3 000 millones de nuestras reservas sean colocados en una institu-
responsables de dicho sectores y de las contrapartes que podran participar en
estos esfuerzos, se disean conjuntamente programas y acciones especcas, se
implanta la estrategia y se evala peridicamente. Rodrik (2004) seala diez
principios aplicables al diseo de la poltica industrial del siglo XXI. Los incen-
tivos deben proveerse solo a las nuevas actividades, los criterios o benchmarks
para evaluar el xito o fracaso de los programas deben ser claros. Los retornos o
devoluciones esperados a propsito del apoyo deben estar especicados ex ante
en un monto y en un periodo razonable.
Los apoyos pblicos deben ser acotados a actividades especcas no a sec-
tores en general. Estas actividades deben tener un claro potencial de generar
externalidades positivas y efectos de demostracin a terceros. La administra-
cin de los programas debe estar a cargo de agencias u ocinas con capacidad
demostrada. El monitoreo debe ser estrecho y transparente hacia la sociedad,
con una clara orientacin hacia los resultados y liderado desde el ms alto nivel
poltico. Se debe mantener estrechos contactos con el sector privado. Hay que
actuar tratando de minimizar los costos de los errores posibles, cuando estos
ocurran, diseando salvaguardas. Por ltimo, las actividades de promocin de-
ben tener la capacidad de reinventarse y remodelarse, ya que las necesidades y
circunstancias van cambiando en el tiempo.
Las polticas industriales tienen entre sus efectos directos reducir las propen-
siones a importar bienes de capital, bienes de consumo e insumos, contribu-
yendo a que se mejoren las articulaciones internas. En la tabla 10 se muestra el
escenario bsico de la tabla anterior y adicionalmente dos ejercicios relativos a
que las tres propensiones anteriores se reduzcan en un punto porcentual y el re-
lativo a que estos tres parmetros se incrementen en la misma proporcin.
20
El
caso en que se reducen las propensiones a importar reejara una mejora en las
articulaciones internas de la economa reduciendo las ltraciones de demanda
hacia el exterior. El incremento de las propensiones a importar implicara una
reduccin de las articulaciones internas y es equivalente a un incremento de las
ltraciones de demanda hacia el exterior.
20 En 2007 la propensin a importar insumos fue de 0,0965, la propensin a im-
portar bienes de capital es 0,2513 y la propensin a importar bienes de consumo
es 0,0482. En los ejercicios se plantea que ante un incremento en el producto, la
inversin bruta ja y el consumo privado en 1% las importaciones se incrementen
en 0,1065, 0,2613 y 0,0582 unidades respectivamente. En los escenarios de menor
apertura las propensiones a importar seran de 0,0865, 0,2413 y 0,0382.
Es imprescindible hacer frente a esta crisis y a las siguientes que vendrn
con un reforzamiento de las principales funciones del MEF y del BCRP. En el
primero de los casos especicando claramente que su funcin bsica sera la de
coadyuvar a la mejora del nivel de actividad econmica y empleo, institucionali-
zando la poltica contracclica. Por otra parte, es necesario sustituir el paradigma
monetarista actual por otro originado en la experiencia norteamericana, donde
sin menoscabo a la independencia el Banco Central y a su preocupacin por la
estabilidad en los precios se oriente tambin a procurar mayores niveles de acti-
vidad econmica y empleo. Solo as se podr mejorar el entramado institucional
para hacer frente comn contra cualquier crisis.
La necesidad de mejorar la estructura de la distribucin funcional del ingreso
no solo es una cuestin de equidad. Se trata de una problemtica con importan-
tes connotaciones macroeconmicas relevante en periodos de crisis. Una menor
participacin de las remuneraciones en el producto genera menores niveles de
demanda, de actividad econmica y de empleo, neutralizando las polticas ex-
pansivas anticrisis por el lado del consumo y la inversin pblica. No puede
haber mercado interno cuando las remuneraciones (sueldos y salarios) son un
poco ms del 20% del producto. Hay que evitar que lo realizado con una mano
sea borrado por la otra.
Hemos desperdiciado los aos 2006, 2007 y 2008 en una inadecuada po-
ltica orientada a maximizar supervits scales, mientras que debimos invertir
aceleradamente en ms infraestructura. Es claro que los retornos econmicos
(no nancieros) que se obtienen por crear o mantener la infraestructura de
transporte u otras como las relativas a educacin o salud son ms elevadas que
las tasas de inters, decrecientes en dicho periodo, que nos evitamos pagar pre-
pagando deuda externa o interna. Estamos hablando de por lo menos 8% del
PBI, entre dichos aos, que no hemos orientado a cerrar nuestras brechas de
infraestructura. El error es grave.
La mejora de las articulaciones internas de algunos sectores productivos (por
seleccionar), reduciendo las propensiones a importar es una poltica fundamen-
tal para hacer frente a la crisis. En una sociedad pobre no se justica la presencia
de bienes de consumo duradero suntuarios. No se trata de cerrarnos al exterior,
pero una poltica scal expansiva por el lado de la inversin pblica pierde po-
tencia
21
debido a las mayores ltraciones hacia el exterior. Se gasta ms, pero
muchos de estos recursos difciles de obtener se van para afuera. Los crticos de
esta propuesta dirn que se va contra el tren de la historia, pero stos se olvidan
de las experiencias exitosas de las economas asiticas de los aos sesentas, se-
tentas y ochentas en que no exista apertura nanciera ni comercial. La mayor
21 Debido a que el multiplicador del gasto es menor.
cin nanciera, para despus recolocarnos entre el 80 y 100% de dichos fondos
en el nanciamiento de proyectos especcos de nuestro programa de inversin
pblica. La recanalizacin de estos recursos permitira aprovechar mejor nues-
tros recursos, aunque requerira del beneplcito del Directorio del BCRP. Esta
poltica articulada entre varios pases es un camino interesante para aprovechar
nuestras reservas internacionales, ms en circunstancias en que el dlar ameri-
cano tendera a depreciarse en el mediano y largo plazos.
No abordaremos la naturaleza de los programas sociales que habra que im-
plantar durante la crisis. Nos gustan particularmente los de empleo temporal de
larga trayectoria y los de respuesta automtica ante parmetros determinados
(cuando los precios agrcolas caen por debajo de umbrales especcos, tasas de
desempleo se elevan u otros). La poltica antidumping deber ser muy activa para
evitar la colocacin de excedentes de productos desde los mercados norteame-
ricanos (ms con el inicio del TLC a partir del primero de febrero), del chino y
en su futuro de los mercados europeos. De la misma forma deber activarse la
poltica de compre nacional. No comentaremos cual debe ser la poltica en rela-
cin al sector agrcola, de remuneraciones, al capital de corto plazo, ni a favor de
las pequeas empresas, ni la de ciencia y tecnologa, entre otras.
Algunas reflexiones finales
El resultado nal en cuanto a la evolucin del producto real en 2009 depende
en mucho de nuestro comportamiento. Si los empresarios, de todas las dimen-
siones, reaccionan preventivamente despidiendo trabajadores, es claro que la
participacin de las remuneraciones en el producto ser menor y de esta forma
el nivel de PBI real ser ms reducido. Si estos mismos trasladan las modica-
ciones en el tipo de cambio a los precios e intentan aplicar prcticas no compe-
titivas, la inacin ser mayor, erosionando la demanda nominal, generando un
menor nivel de actividad econmica. Si el gobierno no supervisa adecuadamen-
te los mercados, las presiones inacionarias pueden ser mayores y el PBI real
menor. Si se invierte de manera insuciente e ineciente el producto tambin
ser menor.
A los trabajadores nos compete el papel de coadyuvar a que el desempeo de
los empresarios y del gobierno sea el adecuado. Tambin ser actores activos para
denunciar la presencia de prcticas no competitivas en los diferentes mercados.
Sin embargo, no solo se trata de scalizar el comportamiento de estos actores
sino internalizar prcticas de negociacin y defensa de los intereses laborales,
procurando un adecuado pero difcil balance que evite que la participacin de
las remuneraciones en el producto se reduzca y por otra parte que garantice la
viabilidad de los centros de trabajo en los tiempos de crisis.
Rodrik, D. (2004), Industrial Policy for the Twenty-First Century, Harvard
University, John F. Kennedy Schoool of Goverment, Boston-EE.UU.
Rodrik, D. (2005), Polticas de diversicacin econmica. Revista de la Cepal,
87, pp. 7-23.
Anexo metodolgico
Se ha desarrollado un modelo macroeconmico ad hoc para este artculo. El
mismo parte de la identidad contable de las cuentas nacionales por el lado de la
demanda, donde el PBI (producto real y precios) es igual a la suma del consu-
mo privado, consumo pblico, inversin bruta ja privada, inversin bruta ja
pblica, exportaciones de bienes y servicios, menos las importaciones de bienes
y servicios y la variacin de existencias. A esta ecuacin bsica se le agregan las
relativas al consumo privado, las exportaciones de bienes y servicios, las im-
portaciones de bienes y servicios y el consumo pblico. Las variables exgenas
(sujetas a decisiones de poltica y de otros agentes econmicos) corresponden a
la inversin bruta ja privada y pblica y la variacin de existencias que vamos
a mantener a los niveles observados en 2007.
El modelo matemtico se estim para el periodo 2000-2007, considerando
la informacin del BCRP y del INEI en el caso de la desagregacin del PBI
por tipo de ingresos. Si bien el modelo se estima en trminos nominales (mi-
llones de soles corrientes) se contempla que el PBI nominal es el resultado del
producto real por uno ms la variacin de los precios del producto (deactor).
Cuando los datos estadsticos observados se reemplazan en el modelo el ajuste
es perfecto, en la medida que se parte de una identidad. Con la informacin del
MMM del MEF de agosto de 2008 se simula el cierre de 2008 y se realizan
numerosos ejercicios para 2009.
Las exportaciones de bienes corresponden al detalle de los precios interna-
cionales, los volmenes exportados y valores obtenidos para todas las exporta-
ciones tradicionales. En el caso de las exportaciones no tradicionales y las otras
relativas a las ventas de combustibles, alimentos a embarcaciones extranjeras y
reparaciones de bienes capital se consideran solo el valor. Las exportaciones de
servicios son una proporcin de las exportaciones de bienes. Todas las expor-
taciones e importaciones se expresan en moneda nacional considerando el tipo
de cambio promedio compra-venta. Las importaciones de bienes consideran
la clsica divisin entre importaciones de insumos, bienes de capital y bienes
de consumo. Las otras importaciones se agregaron a los insumos y se expresan
como proporcin del PBI. Las importaciones de bienes de capital son una pro-
porcin de la inversin bruta ja privada y pblica y las de bienes de consumo
apertura de las importaciones durante 2008 debe ser revertida a travs de im-
puestos selectivos al consumo.
Todos estamos de acuerdo en que el pivot para reactivar la demanda nacional
debe ser la inversin pblica. Nosotros creemos que debe ser bsicamente a
travs de obra ejecutada por los gobiernos en los diferentes niveles. La moda-
lidad a travs de proyectos de asociacin con el sector privado conanciados
tiene problemas. Las ltraciones hacia fuera son abundantes sino se hace frente
a todos los problemas sealados anteriormente. La transparencia, responsabi-
lidad, integridad y la honestidad absoluta del sector pblico y del privado son
parte esencial de los principios y valores para hacer frente a la crisis. Ir contra
estos no solo nos hundir en la depresin econmica sino cancelar nuestras
esperanzas.
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las licitaciones en las concesiones de obras pblicas. Revista de la Cepal, 95,
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Empresas, familias y crisis financiera
Eduardo Court
Antecedentes
El 19 de diciembre de 2008 la agencia de calicacin Standard & Poors recort
el rating sobre 12 grandes bancos internacionales, la mayora de ellos estadouni-
denses y britnicos; segn la agencia, Las rebajas y los cambios en las perspec-
tivas reejan las considerables presiones sobre la evolucin futura de las grandes
y complejas instituciones nancieras debido al incremento de los riesgos del
sector y la profundizacin de la desaceleracin econmica.
Standard & Poors confa en que la signicativa intervencin de los go-
biernos dirigida a la estabilizacin del sector bancario y a la recuperacin de la
conanza equilibre en las presiones sobre el sector nanciero.
Adems, la agencia subraya la importancia de los apoyos gubernamentales
sistmicos por medio de la regulacin y del acceso a liquidez a travs de los ban-
cos centrales, como frmula para mitigar el elevado apalancamiento y saldar
los desequilibrios propios al modelo de negocio bancario.
El ao 2008 va a acabar como empez: con un escndalo de proporciones no
imaginables: el fraude de Bernard Mado, que ha alcanzado los 50 000 millones
de dlares.
Las prdidas de los bancos por culpa de la estafa de Bernard Mado pueden
ser mucho mayores que las anunciadas hasta ahora debido a que a las prdidas
directas reconocidas muy pequeas, porque la mayora las asumirn sus clien-
tes hay que sumar los crditos que dieron los bancos a los inversionistas para
que compren estos productos y que ahora no van a poder recuperar.
Es imposible calcular el monto de esos crditos, pero se trata de mucho di-
nero, con seguridad ms que las prdidas reconocidas hasta ahora. Los bancos
privados ofrecan estructurados (documentos sobre documentos) sobre hedge
funds (fondos de cobertura) gestionados por Mado con apalancamiento de
tres y cuatro veces, esto signica que, por cada dlar que pona de capital el
cliente, el banco le prestaba otros tres o cuatro.
Los bancos les ofrecan crditos de hasta el 80% del dinero para comprar esos
ttulos o sea el comprador solo aportaba el 20% inicial. Esto se deba a que el
fondo de Mado era el ms seguro del mundo, con los mejores rendimientos
y con acceso privilegiado solo para algunos, ya que se supona que el fondo era
solo para clientes especiales, nuevos inversionistas no podan entrar.
son una proporcin del consumo privado y a su vez del producto. Las importa-
ciones de servicios son una proporcin de las importaciones de bienes
El consumo privado considera el correspondiente a los perceptores de remu-
neraciones que consumen todo su ingreso (con una propensin a consumir uni-
taria) y a los propietarios de los bienes de los medios de produccin e indepen-
dientes, de acuerdo a la agregacin de las cuentas de ingresos. En ambos casos
el consumo resulta de la multiplicacin de la propensin a consumir, por la par-
ticipacin del ingreso correspondiente en el producto y el PBI. La propensin
a consumir de los propietarios e independientes se determina residualmente.
El consumo pblico es una proporcin de los gastos corrientes del gobierno
general, mientras que la inversin bruta ja pblica es similar a los gastos de
capital. En rigor, los gastos de capital podran considerarse residualmente como
una diferencia entre los ingresos del gobierno (presin tributaria por el PBI), la
meta del resultado en las nanzas pblicas como porcentaje del producto, ms
los ingresos de capital menos los intereses.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 238 Eduardo Court 239
Para conocer las implicancias de esta sobreproduccin con la crisis, es nece-
sario retroceder, en nuestro anlisis, al perodo comprendido entre 1945 y 1975.
Este fue un perodo de rpido crecimiento, tanto en las economas desarrolladas
como en las subdesarrolladas, un crecimiento impulsado, en parte, por la masiva
reconstruccin de Europa (plan Marshall) y del este asitico tras la destruccin
de la II Guerra Mundial y, en parte, por la nueva conguracin socio-econ-
mica institucionalizada bajo el nuevo estado keynesiano. Un aspecto clave de
esta ltima fueron los severos controles estatales de la actividad de mercado, el
uso agresivo de polticas scales y monetarias para minimizar la inacin y la
recesin, as como un rgimen de salarios relativamente alto para estimular y
mantener la demanda.
Este periodo de elevado crecimiento termin a mediados de los setenta,
cuando las economas ms desarrolladas se vieron sumergidas en la estanacin,
es decir, en la coexistencia de un bajo crecimiento con una inacin alta, lo que
la teora econmica neoclsica supona imposible.
Sin embargo, la estanacin no era sino el sntoma de una causa ms pro-
funda: la reconstruccin de Alemania y del Japn, y el rpido crecimiento de
economas en vas de industrializacin, como Brasil, Taiwn y Corea del Sur,
que agregaron una gigantesca capacidad productiva e incrementaron la com-
petencia global, mientras que los desequilibrios sociales, dentro de cada pas, y
entre pases, limitaron globalmente el incremento del poder de compra y de la
demanda, disminuyendo la tasa de benecio.
La brutal subida del precio del petrleo en la dcada de 1970 no hizo sino
agravar el problema.
Se ensayaron tres vas de salida del problema de la sobreproduccin:
1. La reestructuracin neoliberal,
2. La globalizacin y
3. El desarrollo de los mercados nancieros.
La reestructuracin neoliberal (Reagan y Tatcher) en el norte y el ajuste
estructural en el sur fueron las formas elegidas de salida de la crisis. El objetivo
era fortalecer la acumulacin de capital, lo que se consigui fomentando dos
medidas:
1. Eliminando las restricciones estatales al crecimiento, al uso y a los ujos
de capital y de riqueza; y
2. Redistribuyendo el ingreso de la poblacin a los inversionistas, de acuer-
do con la teora de que se motivara as a estos a invertir y alimentar el
crecimiento econmico.
El problema de esa frmula era que, al redistribuir el ingreso en favor de los
inversionistas, estrangulaba el ingreso de la poblacion, lo que provocaba la res-
Este bajsimo riesgo, que era el principal atractivo de Mado, era tambin
lo que permita ese apalancamiento (endeudamiento) tan elevado en el que los
bancos cobraban unos intereses muy bajos por los crditos.
Pero, qu nos estn diciendo estas noticias recientes?, nos estn indicando
que para entender el impacto en nuestras empresas y familias tenemos que em-
pezar por comprender los orgenes de esta crisis que ha traido algunas conse-
cuencias tan graves como:
a) Miles de millones de dlares (activos nancieros) desaparecidos (volati-
lizados).
b) El gobierno americano dirigiendo empresas nancieras y de seguros y
tomando decisiones estratgicas en el sector nanciero americano.
c) Un rescate de 700 000 millones de dlares que deber ser pagado por
todos los contribuyentes americanos.
Tratemos de entender qu fue lo que pas:
1. Especulacin: Apenas un pequeo grupo de familias (menos del 1%) que
concentran grandes capitales y que estn permanentemente a la caza de
benecios extraordinarios son los que estn provocando esta crisis.
2. La creacin de instrumentos nancieros cada vez mas complejos, llamados
derivados (opciones, futuros, forwards, swaps, etc.), mediante los cuales se
gana dinero a partir de los riesgos: imaginemonos que somos banqueros
y prestamos dinero a individuos que sabemos que no pueden devolverlo,
entonces sobre este conocimiento, apostamos a que los individuos no po-
dran devolver su deuda, y emitimos algun tipo de documento sobre esto
que negociamos luego en el mercado no regulado (tambien llmado OTC
[over the counter]), o lo que es lo mismo, las entidades nancieras.
3. Falta de regulacin: la desregulacin del ao 1980 ocurrida en EE.UU. per-
mite que funcionen dos mercados en paralelo: la bolsa que si esta regulada
y tiene sus propios mecanismos de defensa y los mercados OTC (over
the counter) que son las instituciones nancieras, estas ltimas no estn
reguladas, excepto por las normas de Basilea que bsicamente les exige
tener una relacin entre activos y pasivos, sin embargo esta limitacin fue
fcilmente superada por la creacin de nuevos instrumentos nancieros.
4. El crecimiento desmedido de la capacidad de produccin de las empresas que
sobrepas la capacidad de consumo de la poblacin y termin reducien-
do las tasas de benecio de las mismas. Y paralelo a esto, el enorme nan-
ciamiento para poder crecer en capacidad de produccin, nanciamiento
que las empresas consiguieron principalmente en la bolsa. Con el efecto
que si la bolsa cae, la deuda queda.
La burbuja actual
El actual colapso se inicia en la burbuja tecnolgica de nes de los noventa,
cuando el precio de las acciones de las empresas incipientes en el mundo de
Internet se dispar, para luego caer.
Las polticas monetarias relajadas de la FED (Alan Greenspan) estimularon
la burbuja tecnolgica, y cuando colaps y trajo recesin, se bajaron las tasas de
inters (junio de 2003) a un nivel inusual (1%), mantenindolas en ese nivel
durante ms de un ao.
Con eso lo que se consigui fue estimular la formacin de otra burbuja: la
burbuja inmobiliaria.
En 2002, el Center for Economic Policy Research, advirti que se estaba for-
mando una burbuja inmobiliaria. Sin embargo, en 2005 Ben Bernanke, dijo
que el incremento de los precios de la vivienda en EE.UU. se deban a unos
fundamentos econmicos robustos y no a la actividad especulativa. No es de
sorprender entonces que el estallido de la crisis subprime nos haya encontrado
con la guardia baja.
Expansin de la crisis
Los bancos impulsaron a las familias a renanciar sus hipotecas para aprovechar
la revalorizacin de sus propiedades, se rebajaron los criterios de prstamos y
se crearon nuevos productos, por ejemplo las hipotecas de inters variable. Esto
motiv que la gente se dedicara a especular con la vivienda e hizo subir los
precios. A su vez, esto retroaliment la especulacin y, con los nuevos precios de
las viviendas, muchos propietarios tuvieron su sueo americano; haba dinero
(prestado) y las familias y empresas consuman. De esta forma se sostena la
economa.
Si vemos las cosas con calma, podremos ver que la crisis hipotecaria no nace
de una oferta superior a la demanda real, la demanda estaba creada por las
expectativas especulativas nancieras que buscaban altos benecios y la recir-
culacin del ahorro del resto del mundo que inund EE.UU. en los ltimos 10
aos.
El asunto hipotecario se degenera cuando las hipotecas comienzan a ser se-
curitizadas es decir, se juntaban hipotecas y sobre estas se emitia un bono u
otro instrumento nanciero. Estos son los conocidos productos derivados, que
tomaron diversos nombres. Estos instrumentos derivados eran colocados entre
mltiples intermediarios (que s conocan el riesgo) y que a su vez los recoloca-
ban rapidamente a bancos o inversionistas institucionales, quienes a su vez los
renegociaban en bancos e instituciones extranjeras.
triccin de la demanda, sin necesariamente inducir a los inversionistas a invertir
ms en produccin.
La segunda va de escape global ensayada para enfrentarse a la estanacin
fue la acumulacin extensiva o globalizacin, es decir, la rpida integracin de
los paises a la economa global de mercado. La integracin se produce a travs
de la liberalizacin del comercio, eliminando los obstculos a la movilidad del
capital y abriendo las fronteras para la inversin extranjera.
El problema fue que este esquema agrego capacidad productiva y esto a su
vez limitaba las tasas de ganancia (a ms competencia y volumen de produccin,
menor precio), por lo que se entro a la tercera va; la nanciacin.
El sistema nanciero es el mecanismo, mediante el cual los ahorradores se
juntan con los empresarios que tienen necesidad de esos fondos para invertir en
produccin. En ese momento, con las empresas generando mrgenes muy pe-
quenos por sus inversiones debido a la sobreproduccin, los fondos excedentes
se invierten y reinvierten en el sector nanciero. Es decir, el sector nanciero da
vueltas sobre s mismo.
El resultado es que se ensancha la brecha entre la economa nanciera y la
economa real.
Cuando invertimos en operaciones del sector nanciero estamos buscando
crear valor del valor ya creado. Es cierto que se crean benecios, pero no se crea
nuevo valor, solo las actividades productivas crean nuevo valor.
Los benecios de este proceso no se basan en la nueva creacin de valor o
valor agregado, las inversiones nancieras son muy voltiles, y los precios de las
acciones, las obligaciones y otras formas de inversin pueden llegar a ser radi-
calmente distintas de su valor real.
Los benecios nancieros van a depender del aprovechamiento de las venta-
jas ofrecidas por movimientos de precios (muchas veces especulativos) que son
diferentes al alza del valor de las mercancas, para luego, vender antes de que la
realidad lleve a la correccin de los valores bursatiles a la baja para ajustarse a
los valores reales (cada de los precios). El alza de los precios de un activo nan-
ciero, mucho ms all de los valores reales, es lo que se llama una burbuja.
Entonces, si la rentabilidad depende de situaciones especulativas, no resulta
extrao que el sector nanciero vaya de burbuja en burbuja, o de una especula-
cin a otra.
Esta especulacin nanciera no ha parado desde el ao 80 en que los merca-
dos de capitales fueron desregulados y liberalizados.
Cabe preguntarnos sobre la duracin de esta crisis, sobre la cada continua de
las tasas de inters en EE.UU., que podran provocar que se forme otra burbuja;
y sobre el uso de la guerra, generando destruccin para luego invertir en recons-
truir como otra probable salida.
La estructura de la economa actual muestra grandes debilidades debido a
que es unipolar; no todos los pases son econmicamente iguales en tamao,
solo la economa de EE.UU. representa alrededor del 25% del producto inter-
no bruto mundial, eso signica que muchos pases del llamado tercer mundo
sostienen parte de sus economas por las importaciones que hace EE.UU. Es
casi imposible imaginar a China o India sin exportar a EE.UU., probablemente
no habran podido tener las cifras de crecimiento que hoy muestran, lo mismo
podemos decir de Per, una parte muy importante de nuestro comercio va a
EE.UU.
Analizando esta situacin, hay una pregunta que surge de inmediato, EE.
UU. exporta ms de lo que importa?, la respuesta es no. Tan es asi que el dcit
de la balanza de pagos americana en 2007 fue de 738 000 millones de dlares;
este consumismo de las familias norteamericanas hace que no exista ahorro y
que para nanciar los dcits constantes de su balanza deban emitir bonos del
tesoro que son comprados por pases e inversionistas incrementando la deuda
externa de EE.UU., debilitando de esa forma a su moneda.
La lecccin sera que para corregir sus debilidades econmicas, los Estados
Unidos deberan consumir menos, pero la dependencia de las exportaciones de
muchos pases hacia EE.UU. generara otra crisis, el mundo exportara menos.
Ademas, 55% del consumo americano es importado, por lo que la crisis ameri-
cana de balanza de pagos sera mas grande mientras ms consumen y esos d-
cits deben ser nanciados con la importacin de capitales es decir, emitiendo
bonos del tesoro para captar el ahorro del resto del mundo. Cabe preguntarnos
cunto del ahorro del resto del mundo necesitarn los Estados Unidos, tenien-
do en cuenta la tasa de crecimiento actual de los desequilibrios de balanza de
pagos que ostentan.
Estamos frente a una paradoja? Para que la pobreza del mundo sea menor,
la economa norteamericana tiene que desestabilizarse?
Si leemos correctamente el mensaje que nos deja el triunfo de Obama, es que
ofreci fortalecer el sector industrial, sector que, en los ltimos aos, ha perdido
millones de puestos de trabajo debido a que las grandes empresas se han trasla-
dado hacia otros pases que les permiten operar de forma mas competitiva que
en el suyo propio. Esto signicara que va a incentivar el consumo.
Es normal que bajo este panorama los precios de las materias primas caigan,
ah tenemos el ejemplo del petrleo, hoy cerca de los 40 dlares por barril, a
pesar de la disminucin de la produccin de los pases miembros de la OPEP.
El juego termina cuando aumentan las tasas de inters de las hipotecas
subprime a tasas variables y de otras modalidades de prstamos hipotecarios.
Actualmente, se estima que en 2009 y 2010, 2.4 millones de hipotecas subprime
entraran en impago; y de 2010 a 2017, 5 millones ms de hipotecas estarn en
las mismas condiciones.
Esto no solo es alarmante, si fuera una enfermedad, podramos decir que el
organismo nanciero mundial ha sido infecctado por un virus de difcil cura.
Quiebra de los bancos y otras instituciones
Cuando las perdidas (la de los ttulos basura) sobrepasan las reservas de las
instituciones nancieras, como en el caso de Lehman Brothers, Merrill Lynch,
Fannie Mae, Freddie Mac y Bear Stearns, se tienen dos alternativas: aumentar
capital o declararse en bancarrota.
Otras ms van a caer cuando se sinceren las otras operaciones especulativas
que han realizado, como por ejemplo la de las tarjetas de crdito, o la de los
seguros contra riesgos, que es el caso del gigante AIG que cay por su expo-
sicin a los contratos de proteccin crediticia (swaps y otras modalidades) que
no son otra cosa que derivados nancieros que permitan jugar a la ruleta rusa
invirtiendo a la posibilidad de que las empresas no pudieran devolver los prs-
tamos.
Se especula que este mercado tiene alrededor de 45 000 millones de dlares
que no regula nadie. Fue este justamente el motivo por el que el gobierno ame-
ricano no tuvo ms alternativa que intervenir para rescatarlo.
Habrn ms quiebras y ms intervenciones del Estado, tambin puede decir-
se que la recesin que ya se inici en EE.UU., se extender al resto del mundo,
la globalizacin ha hecho imposible la no propagacin de la crisis. En resumen,
se trata de una crisis no solo nanciera, esta tiene raz en la sobreproduccin que
se genera en la dcada de 1970, por lo tanto es una crisis estructural.
Bsicamente, el desplome de Wall Street no solo se debe a la falta de regu-
lacin de un sector de alta actividad como es el mercado nanciero, sino que la
raz misma del problema se encuentra en la sobreproduccin que como ya he
mencionado se inicia en la dcada de los setenta.
Para salir de esta crisis se han intentado varios caminos, uno de ellos es la
nanciacin, el otro la globalizacin (nos recuerda esto a las recetas de la d-
cada de los setenta). El primero se presenta como un mecanismo interesante
para mejorar las rentabilidades de los inversionistas, sin embargo, es un camino
peligroso ya que lleva directamente a las burbujas especulativas que hacen que
capitales especulativos ganen dinero pero que afectan severamente a las empre-
sas y llevan al caos a la economa real.
5. La rapidez con la que el hombre (nuevamente el ser humano) inventa
instrumentos nancieros que no necesariamente se registraban en los ba-
lances de las empresas debido a que no existian las normas que obligaran
a esto. El ser humano va ms rpido que la normatividad.
6. El incremento de los precios del petrleo que dejo enormes ganancias
que tenan que ser invertidas en algn lado, contribuy a crear grandes
movimientos especulativos en EE.UU. y otros pases, a esto en algunos
lugares se les llama capitales golondrinos
7. El concepto mismo de burbuja mediante el cual la gente compra valores
sabiendo que estos se encuentran sobre valuados, pero tambin saben que
maana costaran ms y harn una ganancia.
Ahora ya tenemos crisis en el sector real, esto quiere decir que se afectara el
trabajo, los impuestos, los precios que caern, el turismo, las exportaciones, etc.
Tambien se afectaran las remesas de los migrantes, el crdito externo se va
a contraer, el interno se va a encarecer, la inversin extranjera va a disminuir: y
esto durara por lo menos hasta 2010 u 2011.
Los impactos en las empresas
Como se menciona lneas arriba, es el hombre quien promueve las crisis por su
afn desmedido de lucro o por el consumismo exacerbado.
Estos conceptos en pocas de crisis tienen efectos contrarios, veamos estos
comportamientos:
1. La percepcin del riesgo de parte de los agentes econmicos (inversio-
nistas) debido a que expectativas de ganancia han disminuido hace que
los inversionistas busquen colocar su dinero a plazos cortos, lo que dis-
minuye la inversin en actividades productivas y la incrementa en las
especulativas.
2. Aquellos que invierten en actividades productivas van a elevar sus expec-
tativas de ganancia, de tal forma que el costo de funcionamiento de las
empresas se ver incrementado, esto es, aquel retorno esperado por los
accionistas crecer, haciendo crecer tambin su costo promedio ponde-
rado de capital, por lo que las empresas debern generar ujos de fondos
ms altos para pasar la barrera que sus propios accionistas les han puesto.
Finalmente esto se tiene que traducir en incrementos de precios para
poder generar estos ujos ms altos, o en disminucin de la calidad de las
materias primas o productos que comercializa.
3. El manejo de inventarios y de crditos a sus clientes tambin se vera
afectado, las empresas trataran de mantener los menores inventarios po-
Pero no son los Estados Unidos los nicos causantes de la crisis, la prospe-
ridad de los paises del tercer mundo es la otra parte del problema, la mejora
en los niveles de vida en estos paises presion la demanda y esta, el precio de
los bienes primarios. En muy corto plazo el mundo tuvo a ms de 500 millones
de nuevos consumidores que pedian artefactos, vehculos, etc., y para que estos
estn en el mercado se necesitan materias primas. Esto tambin presion a la
especulacin, un ejemplo de ello es el incremento en 1 500% de las acciones de
Southern Cooper Peru.
Los enemigos del libre mercado dicen:
1. Que el sistema ha fracasado.
2. Que el mercado no se regula solo, ya que esta crisis es la demostracin
clara de su ineciencia.
3. Que el libre mercado solo benecia a unos pocos.
4. Que el mundo se ha perjudicado por los creyentes de Adam Smith.
5. Que los Estados Unidos han entrado en una fase de decadencia.
6. Que los Estados Unidos han perdido su hegemona econmica y que
solo les queda la militar.
Sin embargo, para un correcto anlisis tenemos que dejar de lado los sectaris-
mos e identicar otros patrones:
1. El primero es el comportamiento del consumidor, generalmente olvi-
damos que la economa tiene comportamientos cclicos, hay pocas de
auge y de depresin, el ser humano como consumidor es el que genera
los auges y asimismo nos lleva a las crisis. Ya en 1776 Adam Smith puso
en claro las cosas, no es que la gente se benecie porque alguien produce
algo para vendrselo, el productor tiene su propio inters en producirlo,
y esta es la base del sistema econmico de libre mercado. En lo que esta-
mos viviendo, el inters propio se convirti en codicia e inicio un proceso
de acumulacin de riqueza exagerado.
2. Es un hecho probado que existen ciclos econmicos, Kondratie los
identico y predijo que estos ocurren aproximadamente cada 70 aos.
3. El incremento de precios (inacin) que ocurri en 2007 hizo que el
consumo caiga, arrastrando a las ventas de las empresas, lo que dio inicio
al despido masivo de trabajadores, en la bsqueda de las empresas de
mantener sus ganancias.
4. El consumo de viviendas por gente que no tena como pagarlas es otro de
los motivos ya mencionados anteriomente, pero que ahora entran dentro
del campo de las motivaciones humanas.
que se puede hacer. Pensemos un poco en una empresa. Los principales
elementos de escudo scal son los intereses pagados y la depreciacin y
amortizacin. Ahora pensemos en los intangibles que tenemos en nues-
tra empresa. Por ejemplo, un intangible podra ser un contrato de venta a
un plazo largo, 5 aos. Ese contrato puede ser transformado en un ujo
de caja, y ese ujo de caja, descontado a valor actual, es un valor de su em-
presa. Tambin es posible registrar ese valor como intangible y obtener
una amortizacin (depreciacin) esto signicara que su empresa podra
tener mltiples valores para registrar como intangibles que le ayudarn
a disminuir la carga tributaria. Pero hay ms, conoce usted la frmula
que aplica la SUNAT para el clculo del pago anticipado de impuesto
a la renta? Pues es la media aritmtica de lo pagado en los ltimos dos
aos, y los dos ltimos aos los impuestos pagados por las empresas fue-
ron extraordinarios debido a la bonanza econmica de esa poca, esa
metodologa de clculo nos va a costar mucho en trminos de dinero
pagado por anticipado, dinero que podramos emplear en producir o en
otros usos. Para cambiar nuestro porcentaje de pago anticipado debere-
mos esperar 6 meses, hasta junio, mientras tanto aparentemente eso no es
posible; pues bien, a trabajar, la norma tributaria no dice nada acerca de
poder cambiar esa situacin antes de los seis meses, pero si preparamos
con nuestros contadores estados nancieros y los presentamos pidiendo
la disminucin de la tasa del pago a cuenta, la SUNAT lo aceptar, o en el
peor de los casos se crear una contingencia administrativa que har que
su empresa no pague el adelanto de impuesto a la renta durante el resto
del ao, con lo que igualmente habr logrado su objetivo.
Frente a estas amenazas solo queda que las empresas se reorganicen para
ser ms competitivas, lo que en el argot nanciero se conoce como Resizing,
downsizing, turn around, etc... Sin embargo, hay que tener cuidado en el uso de
estos instrumentos o metodologas, el principal cuidado se encuentra en que no
se deben de aplicar nicamente en trminos de reduccin de costos ya que estos
pueden tener efectos contrarios a los esperados.
Estos procesos deberan aplicarse en trminos de incremento de la rentabili-
dad y no en trminos de reducir gastos nicamente.
La demanda esta en plena cada, eso signica que el consumo esta disminu-
yendo y si a esto sumamos la competencia interna y de productos importados
muchas veces a precios menores a nuestros costos signica que estamos frente a
la necesidad de mejorar la oferta a nuestros clientes. Se ha transferido el poder
al consumidor, que nos va a exigir ms por su dinero.
sibles, no olvidemos que dentro de los inventarios de productos termina-
dos no solo tenemos costos variables, tambin hay costos jos y si estos se
incrementan por el tiempo en almacen las empresas requerirn de mayor
capital para poder seguir funcionando, y este tiene un costo. Por el lado
de los crditos a sus clientes, las empresas trataran de reducir los plazos o
de vender la mayor parte al contado.
4. El crdito ser ms caro y selectivo, el riesgo es tambin percibido por los
bancos quienes ajustaran sus tasas a los nuevos costos de sus pasivos y a
los riesgos esperados de una situacin coyuntural de incierta profundi-
dad y duracin. El resultado es nuevamente un encarecimiento del costo
promedio ponderado de capital que exige ujos de fondos ms altos.
5. Cuando los inversionistas buscan invertir, una de las primeras cosas en
las que se jan es en el riesgo de mercado del sector donde se desempea
la empresa objetivo, este riesgo de mercado viene inuenciado por dos
cosas: de un lado el comportamiento de los precios de las acciones duran-
te un periodo de tiempo, lo que los especialistas llaman beta, y del otro
el comportamiento de los bonos del tesoro, lo que los expertos tambin
llaman tasa libre de riesgo, ya que se supone que el tesoro simpre cumple
con sus obligaciones. Si el riesgo de mercado cambia entonces tambin
cambiar el rendimiento objetivo esperado. Esto har que los costos de
funcionamiento empresarial tambin cambin en el mismo sentido del
cambio en el riesgo.
6. El estado por su parte tambin actuar, buscar mejorar las condiciones
de las tasas de inters a travs de las opciones de polticas monetarias que
tiene a su alcance, es as que usar los encajes, los cambios en las tasas de
inters de las operaciones interbancarias, el inters pagado por los enca-
jes, las operaciones de open market y las emisiones y/o compras de bonos y
otros instrumentos nancieros del sistema para regular la oferta moneta-
ria con el nico objetivo de regular la tasa de inters. El inters del Banco
Central en manejar las tasas es bastante simple, tasas de inters bajas
incentivan el consumo e incentivan asimismo a las empresas a invertir,
ya que la valla de rentabilidad que tendrn que pasar ser menos alta. Sin
embargo para las empresas, cuando las tasas de inters bajan, tambin
bajan para ellas los escudos tributarios ya que no olvidemos que los in-
tereses son un gasto y como tal, disminuyen la cantidad de impuesto a la
renta que tenemos que pagar, con lo que indudablemente la rentabilidad
tambin va a cambiar.
7. Quiz una alternativa interesante para las empresas sea el activar escu-
dos tributarios, y sobre este tema existe un gran desconocimiento de lo
Nuestra rotacin de ventas con respecto a nuestros activos netos es ef-
ciente?
Nuestra rentabilidad sobre activos netos antes de impuestos va a dismi-
nuir?, en cunto?
Tenemos defnida nuestra relacin deuda/capital de tal forma que ante
variaciones de la tasa de inters o de cambios en la tasa libre de riesgo o
del riesgo pas nuestro costo de capital se mantenga o varie poco?
Nuestros proveedores nos acortarn los plazos de pago?
Nuestros clientes exigirn mas plazos de pago o podremos reducirlos?
La situacin de nuestros inventarios es la ptima o se pueden reducir?
Se puede reducir nuestra necesidad de caja para cubrir costos fjos?
Tenemos activos de libre disponibilidad?
Tenemos contingencias tributarias?
Tenemos contingencias laborales?
Si vendemos al crdito, podemos calcular la tasa de incobrables futu-
ros?
Tenemos pasivos ocultos como juicios en curso, reclamos por daos me-
dio ambientales, contratos con terceros no declarados, etc. que podran
afectar nuestros benecios futuros?
Tenemos contingencias que puedan requerir de garantas reales o perso-
nales?
Si prestamos atencin esta relacin de aspectos nancieros tienen que ver b-
sicamente con los ujos de capitales y esto se debe a que las empresas funcionan
y sobreviven en base a los ujos de caja que producen menos los ujos de caja
de los costos en que incurrieron para generar los primeros. La diferencia entre
estos ujos nos dara el valor que genera la empresa. Notemos que no todos los
costos son transparentes o se muestran en los estados nancieros, por ejemplo
la expectativa de ganancia de los accionistas no es cuanticada en los balances,
sin embargo existe, todos tenemos una expectativa de ganancia cuando entra-
mos en un negocio, algunas veces cobramos esa expectativa con las utilidades,
otras simplemente incrementamos el gasto de la empresa satisfaciendo nuestras
necesidades personales; en ambos casos le estamos agregando un costo al fun-
cionamiento.
Con el anlisis de estas variables estamos preparndonos para atenuar las
causas y debilidades de la empresa frente a la crisis, sin embargo no debemos
perder de vista otros frentes de accin como por ejemplo:
Una importancia crucial dentro de estas expectativas es la visin o comporta-
miento de algunas instituciones u organismos que tienen enorme importancia
en los sectores productivos; por ejemplo las polticas econmicas del gobierno,
la corrupcin, el terrorismo, los desastres naturales y la globalizacin de la eco-
noma peruana.
Nuestra competencia debe de comenzar por reconocer que el tejido empre-
sarial peruano no es competitivo, ser competitivos signica tener la capacidad
de mantener en el tiempo las ventajas comparativas que me permitan alcanzar,
sostener y mejorar continuamente una determinada posicin: esto es eciencia
operativa econmica y eciencia operativa nanciera.
Pero no solo depende de nuestra capacidad de organizacin, lo mencionado
en el prrafo anterior tiene que ver con la competitividad interna, los precios
de mercado, los procesos de apertura econmica de los TLC, la corrupcin en
algunos sectores del estado, etc. Estos ltimos son la competitividad externa,
que no depende de lo que hagamos, muchas veces ni siquiera de lo que haga el
gobierno de turno, depende de grandes movimientos externos, como la crisis
actual.
Cuando una persona se enferma, se llama a un medico y se hace un trata-
miento, cuando una empresa se enferma tambin debe hacerse un tratamiento
de reestructuracin.
Nuestro primer paso para hacer esta reestructuracin es hacer una evaluacin
seria de la situacin:
La empresa esta afectada econmicamente?
Su problema es solo fnanciero?
Su producto tiene sostenibilidad?
Cuenta con el personal sufcientemente capacitado?
Tiene la tecnologa necesaria?
Dentro del anlisis del problema nanciero tenemos que tener la siguiente
informacin:
La poltica de dividendos de la empresa nos permite mantener una tasa
de crecimiento que sostenga nuestra competitividad?
Tenemos claramente defnidas nuestras posibilidades de participacin
de mercado en funcin de nuestra poltica de dividendos y nuestra capa-
cidad de endeudamiento?
Los futuros benefcios sobre ventas nos permiten sostener nuestras ex-
pectativas de participacin de mercado?
Por ejemplo los productos cosmticos, es bastante difcil que la gente cambie
sus costumbres respecto al consumo de estos productos, no solo sienten que los
necesitan, sino que tambin su consumo es una forma de olvidar la crisis, aun-
que tengan que dejar de consumir otras cosas.
Tambin podemos aprovechar el sector de servicios, lneas arriba haba men-
cionado la necesidad de que las empresas manejen sus gastos y costos de ma-
nera mas eciente, y parte de este manejo pasa por concentrar a la empresa en
sus objetivos de negocio, dejando a terceros una serie de procesos o trabajos
que podran ser mejor hechos por empresas especializadas, esto permitir a las
empresas contratantes reducir personal (gasto jo) con lo que mejoraran su
rentabilidad y competitividad.
Otro sector es el de la enseanza, veamos, en pocas de crisis aumenta el
desempleo por lo que las empresas tendrn muchos postulantes para un mismo
puesto, evidentemente elegirn al mas capacitado, y eso impulsara a la gente a
buscar que capacitarse para poder competir por un trabajo.
En pocas de crisis todos buscamos ahorrar, por lo que las tiendas de crdito
rpido o de descuento tambin ganaran con la crisis.
Estas alternativas necesariamente debern contar con una poltica de gobier-
no que las fomente ya que en pocas de recesin generalmente los crditos para
los emprendedores estn limitados, la plata llega solo a las grandes.
Se debe reformular el marco jurdico ya que en el actual se les exige lo mismo
que a las grandes, las medidas dictadas hasta ahora son insucientes.
Se dice que el pas esta blindado frente a la crisis, sin embargo esto no es
as para las pymes, si recordamos la historia de las crisis anteriores veremos que
quienes pagaron el precio de estas crisis fueron las pymes, que en nuestro pas
explican el 70% o ms del empleo.
El gobierno est tomando medidas que apuntan a reforzar el sistema nan-
ciero y este, por razones de anlisis de riesgo, aplicar los recursos que posee a
las empresas cliente que tengan ms solidez nanciera, y estos indudablemente
sern las grandes empresas.
Por otro lado, el conjunto de medidas afecta el largo plazo, como por ejemplo
la inversin del estado anunciada de 10 000 millones de soles, y el problema de
las pymes es de corto plazo, las pymes viven y mueren en el corto plazo.
Para superar esto las pymes deben adoptar algunas medidas como:
Apuntar a la supervivencia.
Hacerse fuertes en lo que hacen hoy.
No iniciar nuevos negocios con riesgo.
Bajar costos.
Ampliar su oferta en lo posible.
Qu posibilidad tenemos de migrar a otros mercados?
Qu posibilidad tenemos de producir o comercializar otros productos o
servicios?
Qu posibilidad tenemos de presionar a los gremios, a nuestros acreedo-
res o al estado con el objetivo de cambiar algunos factores externos que
afectan a nuestra empresa?
Una primera mirada a esta problemtica me permite armar que la crisis sobre
el tejido empresarial peruano ser de niveles medios a elevados dependiendo del
sector, ms abajo analizaremos algunos sectores. Ser necesario un cambio en la
poltica econmica que nos permita desarrollar estrategias de corto y de largo
plazo, apoyadas en funcin al crecimiento econmico que se espera del pas, no
olvidemos que en el corto plazo habrn sectores o empresas que podrn crecer
ms que el PBI, pero en el largo plazo ninguna empresa puede crecer ms que el
PBI del pas donde se encuentra operando, por lo tanto los gobiernos deben de
intervenir con mecanismos de mercado y de fuera de mercado para ayudar a las
empresas a superar las distorsiones que se presentaran no solo por el liberalismo
econmico y los TLC, sino tambin por la crisis que afecta al mundo.
En el mbito bancario se espera que los cambios en la tasa de inters sean
progresivos, sin embargo el nanciamiento estar limitado tanto por la vola-
tilidad de los mercados como por la mutua desconanza que existe entre las
instituciones nancieras que frenara y encarecer los interbancarios.
Ya estbamos sintiendo una ligera tendencia alcista en las tasas de inters
debido a las medidas del BCR para el control de la inacin. Tenemos ya una
poltica monetaria contractiva y si a eso le agregamos la incertidumbre sobre los
impactos de la crisis en nuestro tejido productivo tenemos el ambiente creado
para que los bancos suban las tasas de inters.
El BCR deberia bajar las tasas de encaje para los crditos externos de largo
plazo con el objetivo de ayudar a sostener las tasas de interes internas.
Hay otro factor clave que podra ayudar a sostener las tasas de inters, y es el
nivel de competencia interna entre los bancos.
Las pymes y los emprendedores
Una de las alternativas frente a la crisis y el desempleo es el emprendedurismo o
auto empleo, que siempre es una opcin para que las familias encuentren cierta
estabilidad.
Y, normalmente, en periodos de crisis se abren oportunidades, como por
ejemplo, para aquellos sectores que muestran debilidades de mercado.
5. Opciones viables: Las crisis traen oportunidades, solo hay que verlas,
tambin nos sirven para redenir polticas conjuntas con el gobierno.
6. Fiscalidad: Es el momento de pedir al estado una moratoria que permita
defender el mercado interno.
Los impactos en las familias
Generalmente los trminos nancieros usados por los especialistas nos suenan
a chino mandarin, y no nos permiten dar cuenta que lo que est en juego en los
Estados Unidos es el sostenimiento del sistema nanciero de la economa mas
grande del mundo, que impactar a nuestros bolsillos dependiendo de lo que
le pase.
La crisis va a tener repercusiones variadas y por muchos sectores, por ejemplo,
tiene usted su dinero de jubilacin en una AFP?, est prximo a jubilarse? Pues
menuda sorpresa se va a llevar cuando le digan que su pension se redujo, mejores
oportunidades tendrn los que todava no se jubilan debido a que sus fondos
permanecern mas tiempo y tendrn la posibilidad de recuperarse. Ms ejem-
plos: si ud pierde el trabajo, cree que le ser fcil conseguir otro?; imaginese que
usted va a comprar una casa, ya lo tenia planeado hace mucho tiempo, y antes los
bancos lo buscaban para otorgarle un crdito hipotecario, ahora el tema ser ms
difcil, aparte de que ms caro porque la tasa de inters ha subido; cree usted que
la gasolina va a bajar mucho de precio debido a que el crudo internacional baj?
Y es que ms alla de lo que leemos en los diarios sobre rescates multimillo-
narios estn los efectos en la economa real y en nuestro bolsillo.
Estas crisis afectan a todos los peruanos, el consumo se restringe lo que pro-
voca que el empleo se frene, aumentando el desempleo y el empleo informal.
Hasta el momento la eliminacin de puestos de trabajo no ha sido dramtica,
sin embargo el tamao de la crisis aun no ha sido develado. Nosotros, los ciu-
dadanos de a pie no sabemos nada de nanzas pero nos preocupa lo que pueda
pasar. Peor aun, los expertos no llegan a ponerse de acuerdo sobre el tamao y
los impactos que tendr esta crisis.
A los que tenemos deudas, ya sean hipotecarias o de tarjetas de crdito se nos
va a hacer ms difcil pagarlas porque las tasas de inters estn subiendo, todo
nos costara ms, acurdese, sus obligaciones aumentarn, su sueldo no; por lo
tanto, si tiene la posibilidad de cancelar algunas deudas, hgalo.
El ndice de pobreza aumentar, depender del gobierno el cunto, las auto-
ridades debern adecuar programas que no permitan que los productos bsicos
aumenten demasiado en deterioro de las familias mas pobres.
La economa informal peruana podra ser un gigantesco salvavidas para las
familias de menores recursos en esta crisis, la importancia de esta economa
No hacer inversiones innecesarias.
Cuidar la caja.
Asegurarse de tener un buen producto.
Si la pyme es exportadora deber tratar de diversifcar sus destinos, ya
que estos van mayoritariamente al mercado americano.
No perdamos de vista que las pymes tienen una alta importancia en la forma-
cin del PBI y en la generacin de empleo, ya sea este formal o informal.
Veamos con algn detalle lo planteado en el prrafo anterior:
1. La estrategia comercial: Esta parte del anlisis es bsico para determinar
que hago para sostener no solo el negocio sino su rentabilidad; se debe
tratar de reducir todos los factores de riesgo futuro, esto signica tener
un buen fondo de maniobra y mantener la liquidez de la empresa, enten-
diendo por liquidez la capacidad de la empresa de contar con fondos de
largo plazo que nancien sus polticas de crdito a clientes e inventarios.
Sus fondos de maniobra operativo y de liquidez deben ser positivos.
2. La ruta: Debido a las crisis siempre hay nuevos patrones de consumo, la
gente buscara ms felicidad por su inversin en la compra de algo, las
pymes tienen mas versatilidad que las grandes empresas para cambiar
de giro; por el lado de las pymes exportadoras hay que colgarse de los
esfuerzos que har el gobierno para fomentar las exportaciones y buscar
nuevos mercados (TLC). Las misiones comerciales y las ferias interna-
cionales (Prompex) son una buena alternativa para encontrar nuevos
mercados. Sin embargo el concepto de calidad debe estar presente en
todos los productos ofrecidos.
3. Costos y gastos: Esto es algo que tenemos cuidar con esmero, como estn
relacionados con la cantidad de produccin o ventas, debemos de procurar
mantener o reducir la produccin al mnimo que sea rentable, y los gastos
son un factor predominante en la formacin de la rentabilidad. Los costos
se reducen por medio de la productividad, en el correcto uso de las fondos
esta el xito o fracaso. En las pymes es comn que la caja chica termine
siendo usada para superar gastos familiares, hay que evitar esto. Por l-
timo, hay que pensar en la asociatividad con otras empresas pymes para
tomar o contratar servicios conjuntos que les permitan ahorros.
4. Trabajadores: Para las pymes el contar con personal capacitado es un
capital de alto valor como para deshacerse de el en el primer problema
que se presenta, por lo tanto muchas veces los despidos no son una al-
ternativa.
Dentro este contexto habrn empresas con excedentes para inversin, estas
debern revisar sus planes, ver de qu forma van a ser afectadas y en funcin a
eso, decidir qu hacer con su dinero.
Las otras empresas, aquellas que viven del crdito o trabajan con divisas de-
ben de tener cuidado y comenzar a usar swaps o forward para cubrirse de pr-
didas por diferencia de cambios, si la tendencia de sus precios es al alza podran
trabajar con contratos de corto plazo, si la tendencia es a la baja, debern mane-
jar sus inventarios lo ms bajos posibles tratando de manejarse en el corto plazo
o bajo el sistema conocido como JIT (just in time).
Estas mismas empresas que dependen del crdito, como podran ser aquellas
que trabajan en campaas de ventas en fechas denidas y que mantienen una
poltica de liquidez baja, tienen que estar preparadas, en cualquier momento
los bancos comenzarn a recortarles las lneas, no se olviden que las lneas las
aprueban los bancos para cada ao; por lo tanto tendrn que autonanciarse o
buscar socios que aporten capital, con toda la problemtica de costos que esto
puede traer.
Dentro de todo este panorama empresarial se estn dando buenas seales al
mercado, sobre todo de que estan trabajando de manera coordinada las autori-
dades en materia scal y aquellas que manejan la poltica monetaria.
El BCR viene aumentando la tasa de encaje para incrementar las tasas de in-
ters y con esto frenar el crdito evitando que la inacin crezca presionada por
los costos y la demanda. El MEF por su lado ha realizado pagos o reperlado
la deuda externa consumiendo divisas y evitando que el dlar caiga muy fuerte
con los impactos que esto podra tener entre los exportadores, y ltimamente,
esta soltando divisas para evitar el efecto contrario.
Como en cualquier familia, a nivel de reservas internacionales tenemos una co-
bertura de 1.5 aos de importaciones, hagamos la comparacin, imaginemos que
somos trabajadores bajo contrato temporal, y que este es a un ao, si actuamos
racionalmente solo consumiremos una parte de nuestro sueldo, el otro lo guardare-
mos para vivir de el mientras que no tengamos trabajo, este sueldo que guardamos
para vivir en las pocas malas es el equivalente a las reservas del pas.
Entonces ya sabemos qu es lo que tenemos que hacer:
1. Dado que ya subieron los spreads para los bonos soberanos y para las
lneas de crdito que recibe la banca, estos ltimos ya trasladaron sus
nuevos costos a la tasa de inters por lo que esta elevacin va a contraer
el PBI. As que si ud. tena pensado endeudarse, vulvalo a pensar. Pero
si usted ya est endeudado y sobre todo en moneda extranjera, revise su
ujo de ingresos, corre el riesgo de que en el futuro no le alcance el dinero
para pagar sus cuotas.
informal supone la formacin de un porcentaje importante del PBI, genera
empleo y gran cantidad de servicios; queda por ver que va a hacer el estado po-
lticamente, por ejemplo con los derechos laborales. La economa informal ser
un problema para el pas o su solucin.
Algunas recomendaciones para el ciudadano comn.
1. Cuide sus ingresos cuidando su trabajo.
2. Revise su presupuesto de gastos, elimine lo no indispensable.
3. Si puede, ahorre.
4. Trate de cancelar o bajar sus deudas con tasas de inters variable, calcule
bien la tasa de inters que le estn cobrando, no siempre lo que le han
dicho se cumple.
5. Cuide sus consumos con dinero plstico, si los puede cancelar en su tota-
lidad mensualmente no tendr problemas, si lo que hace es nanciar sus
consumos, preprese, tendr problemas;
6. Cuidado con las ofertas engaosas, muchas veces las tiendas ofrecen -
nanciamiento sin intereses; esto no es necesariamente cierto.
7. No preste plata a sus amigos, perder amigo y plata.
La cuantificacin de los impactos
En nuestra economa los impactos sern diversos y afectarn a los diferentes
sectores de manera desigual, por ejemplo:
Las empresas industriales que compiten con bienes importados van a tener
que iniciar procesos de reduccin de costos, sin embargo hay otras como la cer-
veza que no sufrir cambios importantes en la demanda.
En las mineras indefectiblemente la demanda y los precios van a caer, sin
embargo estarn parcialmente cubiertas aquellas que ya recuperaron inversin,
debido a que los costos de produccin son bastante bajos.
En el sector construccin es evidente que habr una contraccin de la demanda
que va a obligar a las constructoras a buscar nuevos nichos de mercado y a ajustar
sus mrgenes y utilidades, por lo que seria de esperar una disminucin de precios.
En las tiendas de retail las cifras de ventas van a caer, o por lo menos deja-
ran de crecer a las tasas de los ltimos aos, lo que podra frenar la inversin en
nuevos centros comerciales.
En general el escenario para 2009 no es tan grave, a pesar de que ya se sienten
los impactos de corto plazo sobre todo en el sector confecciones.
Al otro lado del escritorio estn los bancos que van a tener que anar sus
anlisis de riesgo tanto del riesgo sectorial como de la empresa.
El impacto de la crisis en las economas emergentes
Vanina Farber
La vida solo se puede entender mirando hacia atrs, pero solo se
puede vivir mirando hacia adelante.
Sren Kierkegaard
Introduccin
Hasta hace poco tiempo algunos economistas creamos, probablemente con
cierto grado de voluntarismo, que los pases emergentes podan salvarse de la
crisis nanciera actual. Sin embargo, desde noviembre de 2008 el optimismo es
minoritario. Hoy, es posible armar que ningn pas del mundo podr librarse
de esta crisis, aunque su duracin e intensidad depender del estado actual de
su economa y de las medidas que se tomen para enfrentarla. Los anlisis de
riesgo-pas vuelven a estar de moda para entender la repercusin de la crisis en
distintos contextos.
Los mercados emergentes han mantenido unos niveles de crecimiento sos-
tenido en la ltima dcada. Brasil, Rusia, India y China (los llamados BRIC)
han crecido a un promedio del 8% durante el periodo 2000-2007. Este des-
empeo apoy la idea de que sus economas se haban desacoplado del ciclo
que siguen los pases desarrollados, mejorando su capacidad para controlar su
destino. La idea del desacople acompaaba la visin de que los pases emergen-
tes ocuparan un lugar ms importante en la agenda internacional, liderando el
crecimiento global de los prximos aos.
En general, el desacople se dene como el surgimiento de una dinmica del
ciclo econmico que es relativamente independiente de las tendencias de la
demanda global y que est impulsada principalmente por cambios autnomos
ocurridos en la demanda interna (ADB, 2007). Es decir, que gracias al empuje
del consumo e inversin local, unido a un gasto pblico expansivo, las econo-
mas emergentes podran seguir creciendo.
Son tres los principales argumentos sobre los que se asentaba la teora del
desacople. Primero, en lo que se reere al comercio, la dependencia de los mer-
cados emergentes con Estados Unidos es menos importante de lo que era en el
pasado. Segundo, el crecimiento prolongado de la productividad y los ingresos,
as como el creciente poder adquisitivo, han provocando el aumento del con-
sumo y la inversin local. Por ltimo, a diferencia de lo ocurrido en episodios
anteriores de crisis nancieras, en este momento los pases emergentes estn
en mejor situacin para hacer frente a condiciones adversas con polticas eco-
2. Las acciones del gobierno estadounidense para incrementar el consumo
interno, sumadas a los procesos internos de liquidacin de activos en mo-
neda local estn y continuarn presionando al alza el tipo de cambio, esto,
avivado por los menores precios de exportacin por los comodities que
exportamos y la postergacin de algunos proyectos de inversin, adems
de la cada en la demanda de exportacin de productos con alto valor
agregado (textiles). Por lo que procure vender en moneda extranjera y
endeudarse en dlares si le es inevitable hacerlo.
3 La cada de los sectores intensivos en mano de obra nos sugiere que va-
mos a sufrir una desaceleracin violenta hacia nes de 2009 en trminos
de PBI y de empleo, por eso cuide su trabajo si es usted empleado.
4. Si usted es empresario pyme, le sugiero mantener una poltica sana de
sostenimiento, esto es compre en moneda local y al mayor plazo posible
sus materias primas o productos que comercializa, y reduzca los plazos de
pago de sus clientes si es que vende al crdito; si usted no vende al crdito
piense que si su producto tiene competencia y si esta decide vender al
crdito (que es lo ms seguro) usted tambin tendr que hacerlo si quiere
seguir en el mercado. Si esto llega a ocurrir, no olvide una regla nanciera
bsica: Lo que usted nancie a sus clientes deber cubrirlo con aportes
de capital propio.
5. Recurra al banco lo menos posible, cada vez que usted pide dinero al ban-
co, bajo cualquier forma (descuento de letras, pagars, advance accounts,
etc) lo convierte en un socio ms de su empresa, que siempre va a cobrar
su ganancia sin importarle si su empresa gan o perdi. Lo que le estoy
diciendo es que los intereses que nos generan escudos tributarios, al ser
considerados como gasto, en pocas difciles cuando las empresas ganan
poco o nada, se pierden, la empresa no recupera el escudo scal y el banco
se lleva el efectivo. Ergo, usted pierde.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 258 Vanina Farber 259
los sectores de la economa mostraran claros signos negativos, en especial en
el empleo y la produccin industrial. La cada de la demanda global, a su vez,
desencaden el abrupto descenso del precio de las commodities. La acumulacin
de datos econmicos negativos, unida a los escndalos nancieros y el cierre del
grifo del crdito por las entidades bancarias, no hicieron ms que empeorar la
conanza de las empresas y los consumidores, retroalimentando el efecto sobre
la cada del consumo e inversin.
Esta combinacin de factores hace que la crisis afecte a los mercados emer-
gentes por mltiples canales (gura 1). Es necesario hacer una distincin entre
el contagio real y el nanciero. El real se relaciona con el comercio de bienes y
servicios; en cambio, el nanciero reere al ujo de capitales.
La desaceleracin de la economa de los socios comerciales de un pas reduce
la demanda de exportaciones, empeorando el balance comercial y generando
menor crecimiento. El canal nanciero es ms inmediato por causa de los vn-
culos nancieros transfronterizos y la integracin provocada por la globaliza-
cin. La accin de inversionistas que arbitran y el desapalancamiento masivo de
posiciones de inversionistas institucionales han hecho que la tesis del desacople
nanciero se haya visto refutada durante 2008, con cadas burstiles en prctica-
mente todos los pases emergentes. Las malas noticias sobre los activos txicos
en Estados Unidos y la sequa crediticia han tenido un efecto domin sobre el
resto del sistema nanciero global. El mercado burstil permite la monetizacin
de las inversiones con gran rapidez, aunque el costo pueda llegar a ser la cada
de un 20% en una semana.
Otra consecuencia de la transmisin de la crisis global a travs del canal
nanciero es el aumento del costo para los pases deudores que dependen del -
nanciamiento externo dolarizado. En este caso, la crisis se propaga rpidamente
a la economa real cuando genera una fuga de capitales que puede paralizar a los
sectores productivos. No solo los gobiernos dependen de este nanciamiento,
sino tambin las empresas que, en los ltimos aos, han recurrido en grandes
volmenes a los mercados de capitales externos.
nmicas activas. Esto se debe a que, actualmente, la mayor parte de los pases
emergentes posee supervits en cuenta corriente, importantes reservas de divi-
sas e incluso, en ciertos casos, supervits presupuestarios, lo que posibilitara la
utilizacin de estmulos scales en caso de necesidad.
La intuicin indica, sin embargo, que una consecuencia de la globalizacin es
que las economas estn cada vez interconectadas, tanto por lazos comerciales
como nancieros. Esta interconexin implicara mayor dependencia y, tarde o
temprano, la crisis debera manifestarse tambin en los pases emergentes. De
hecho, los primeros signos de debilidad ya han empezado a aparecer.
Cules son las particularidades que diferencian a los distintos mercados
emergentes? Van a ser Asia, Europa del Este, los pases de Golfo y Latino-
amrica afectados de la misma forma? Cules sern los efectos comunes y en
qu radican las diferencias? Qu provisiones pueden tomar las empresas para
enfrentarse a un negativo escenario durante 2009?
El objetivo de este artculo es presentar, de manera clara y concisa, la nueva
realidad actual en los pases emergentes. En primer lugar, se analizan los canales
de transmisin de los efectos de la crisis, desde su origen en Estados Unidos y
Europa. La segunda seccin explora los fundamentos econmicos de las econo-
mas emergentes, incluyendo una breve descripcin por regin. Finalmente, se
concluye con una reexin acerca de estrategias posibles para que las empresas
hagan frente a las nuevas condiciones internacionales.
La transmisin de la crisis a las economas emergentes
La crisis nanciera iniciada en agosto de 2007 tuvo su detonador en las sacu-
didas generadas por la explosin de la burbuja del mercado inmobiliario esta-
dounidense. Tanto Estados Unidos como otros pases desarrollados (Inglaterra,
Espaa, Irlanda, entre otros) basaron su crecimiento de la ltima dcada en la
expansin del crdito inmobiliario, comercial y para el consumo. A su vez, la
nueva arquitectura nanciera y la permisiva regulacin convirtieron estas deu-
das en derivados nancieros txicos. La otra cara de esta expansin crediticia
(excesiva) es la existencia de pases cuyo modelo de crecimiento, basado en las
exportaciones, gener ahorros (tambin excesivos) que nanciaron el exceso de
liquidez global. Esto es conocido como el desequilibrio global entre pases con
dcit y supervit externos. Los altos precios de la energa y otras commodities
no hicieron ms que acentuar este desequilibrio.
A partir de mediados de 2008, las rplicas del terremoto inicial llevaron a
una crisis bancaria global con consecuencias negativas para los costos de -
nanciamiento, las primas de riesgo y la disponibilidad del crdito, que rpida-
mente afect a la demanda agregada. Una vez desacelerada la demanda, todos
la inacin, el alto precio de materias primas y energa, y la baja tasa de inters
internacional (que estimul la inversin).
Durante la poca de bonanza, los mercados nancieros se comportaban de
manera exuberante, ofreciendo elevadsimas rentabilidades. La liquidez no solo
era abundante, sino adems barata, lo que deriv en un cierto descuido en la
consideracin de la solvencia de los pases y actores demandantes de crdito.
Los elevados precios de las materias primas incrementaron los ingresos en di-
visas de buena parte de los pases emergentes, mejorando los ratios de liquidez
y solvencia. Como resultado de todo lo anterior, las primas de riesgo bajaron
hasta mnimos y las agencias de rating subieron de manera generalizada la
calicacin de los pases, algo no muy diferente de lo que ocurri en los pases
industrializados.
Evidentemente, las cosas han cambiado mucho en los ltimos meses. El im-
pago de la deuda en Ecuador, la crisis macroeconmica de alguna de las nacio-
nes ms ricas del mundo (Islandia) y, en general, las importantes prdidas en
los mercados nancieros, han terminado ocasionando una reevaluacin de los
riesgos, lo que a su vez est ocasionando la liquidacin indiscriminada de posi-
ciones e importantes ajustes de las divisas.
La coyuntura externa ha cambiado drsticamente y los pases emergentes
han de hacer frente a un escenario totalmente diferente. Las principales dife-
rencias en la situacin econmica entre el bienio 2006-2007 y 2008-2009 se
sintetizan en la tabla 1.
Figura 1. Canales de transmisin de la crisis
CRISIS EXTERNA
Canal
nanciero
Canal
real
Volatilidad mercado de
activos
Comercio
internacional
Conanza
consumidores y
empresas
Falta de liquidez (solvencia)
en sistema bancario
Sequa crediticia
Cada burstil
Difcil nanciacin externa
Volatilidad tipo de cambio
Exportaciones
Consumo
Inversin
Gasto
(demanda agregada)
Produccin y empleo
CADA DEL CRECIMIENTO
Nota: elaboracin propia.
Fundamentos econmicos de las economas emergentes
1
El ciclo expansivo de la economa mundial de la ltima dcada lleg a sus ni-
veles mximos en 2006-2007. Los motores detrs de este crecimiento fueron
el incremento del gasto del consumidor estadounidense y los altos niveles de
produccin a bajo costo de China. Esta dupla gener las condiciones externas
que permitieron la alta, sostenida y generalizada tasa de crecimiento de los pa-
ses emergentes, provocada por el aumento del comercio internacional, la baja en
1 Seccin basada en material proveniente de informes de la Agencia Fitch Ratings,
EIU, Banco Mundial, FMI, OCDE, CEPAL y Rgemonitor.
economas emergentes vern el crecimiento del PBI retroceder desde un 6,25%
en 2008 a un 3,25% en 2009 ante la cada de la demanda de exportaciones, la
escasez y restriccin del nanciamiento externo y la disminucin del precio de
las materias primas (tabla 2).
Tabla 2. Crecimiento del producto, por regiones
2007 2008 2009(p)
Producto Mundial 5,2 3,4 0,5
Economa Avanzadas 2,7 1,0 -2,0
Estados Unidos 2,0 1,1 -1,6
Zona Euro 2,6 1,0 -2,0
Japn 2,4 -0,3 -2,6
Otras Economas Avanzadas 4,6 1,9 -2,4
Economas Emergentes y en Desarrollo 8,3 6,3 3,3
frica 6,2 5,2 3,4
Amrica 5,7 4,6 1,1
Comunidad de Estados Independientes
(incluye Rusia)
8,6 6,0 -0,4
Europa Central y Oriental 5,4 3,2 -0,4
Oriente Medio 6,4 6,1 3,9
Pases en desarrollo de Asia (incluye China) 10,6 7,8 5,5
Nota: De Fondo Monetario Internacional (2009).
Las previsiones del FMI pueden incluso ser consideradas como optimistas.
Segn el Economist Intelligence Unit, el peor escenario para el crecimiento glo-
bal puede llegar a un -0,5%. De hecho, esa cifra es exactamente la previsin
de crecimiento presentada por Rgemonitor en su Global Economic Outlook de
enero de 2009.
Los datos de la tabla 2 revelan el carcter universal de esta crisis. Prcti-
camente ninguna economa crecer en 2009 a niveles ms altos que en 2008.
Tambin cabe destacar la velocidad con la que las economas reales de los pa-
ses emergentes se han contagiado. Desde agosto de 2007 a julio de 2008, la
crisis nanciera y bancaria pareca acotarse a las economas desarrolladas, pero
en septiembre lleg a Europa Central y Latinoamrica. El Sudeste Asitico y
Oriente Medio sintieron sus efectos a partir de octubre, y China en noviembre
de 2008. El escenario para 2009 no es prometedor ya que los efectos sobre la
economa real se harn ms claros.
Las secciones siguientes presentan los principales fundamentos eco-
nmicos de los pases emergentes, por regin, as como una estimacin
Tabla 1. Cambios en la situacin econmica,
entre 2006-2007 y 2008-2009
2006-2007 2008-2009
Crecimiento global sin preceden-
tes.
Economa global en brusca des-
aceleracin. Cada de la demanda y
del comercio internacional.
Slido crecimiento de los pases
desarrollados, especialmente la UE
luego de la recuperacin alemana.
Economas desarrolladas en rece-
sin.
Disponibilidad de capital a bajo
costo despus del estallido de las
dot.com y posible hot money,
inando las bolsas de los mercados
emergentes.
Cada brusca de la inversin de
cartera y volatilidad burstil.
Aumento acelerado del precio
del petrleo, alimentos y otras
commodities.
Cada brusca del precio de las
commodities.
Altos niveles de Inversin Extran-
jera Directa (IED).
Cada de la IED.
Aumento de los salarios reales. Necesidad de congelamiento sala-
rial para abaratar costos de produc-
cin. Aumento pronunciado del
desempleo.
Solidez de la moneda. Presin a la baja de la moneda.
Crdito externo barato en un con-
texto de exceso liquidez global.
Crdito externo inaccesible y
costoso. Dicultad para cancelar
obligaciones
Fcil acceso al crdito domstico
para empresas y consumidores, laxa
evaluacin de riesgo.
Congelamiento del crdito doms-
tico a empresas y consumidores.
Exuberancia irracional, percepcin
de que el crecimiento no tendra
n y subvaloracin del riesgo.
Falta de confanza en el sistema
nanciero y bancario. Aumento de
la percepcin de riesgo.
Nota: elaboracin propia.
Ante esta nueva realidad, el Fondo Monetario Internacional (FMI) prev,
en la actualizacin de enero de 2009 de sus proyecciones, un crecimiento mun-
dial para este ao del 0,5% (PPA). Esto representa una actualizacin a la baja
de las estimaciones de noviembre de 2008 de 1,75 puntos porcentuales. Las
de contagio de la crisis (gura 3). La diversicacin del comercio con China
es tanto un aspecto positivo como negativo y depender de la evolucin del
crecimiento de este pas.
Figura 3. Proporcin de exportaciones a EE.UU. y UE (%)
de pases africanos seleccionados
80
70
60
50
40
30
20
10
0
C
a
b
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V
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Exportaciones a UE Exportaciones a EEUU
Nota: De Fitch Ratings.
La cada del precio de las commodities no tendr un efecto homogneo en
frica. Pases como Gabn, Zimbabue y Camern son los que ms sufrirn
la contraccin, dado que son altamente dependientes de las exportaciones de
minerales y petrleo. Pases exportadores de oro como Ghana probablemente
se vern menos afectados.
La dependencia del precio de la commodities no es un problema nuevo en
frica, con lo cual los pases que hayan logrado diversicar la economa exi-
tosamente vern los frutos de tan arduo proceso (gura 4). Las reformas es-
tructurales llevadas a cabo en la regin deberan ayudar a enfrentar la debilidad
global, aunque la situacin depender de la capacidad de continuar creando
empleo y mantener la demanda interna en un contexto de posible cada de la
inversin extranjera directa proveniente de las economas europeas. Sectores no
de la evolucin previsible de sus economas, analizando los canales ms
relevantes de transmisin de la crisis en cada uno de los casos.
frica
Las expectativas para 2009 en frica son positivas en comparacin con otras re-
giones. Se espera un crecimiento de alrededor del 3,4%, que de cualquier modo
signica una desaceleracin de los niveles superiores al 6% de los ltimos aos.
El canal nanciero de transmisin de la crisis no es la mayor preocupacin
de la regin, ya que cuanto ms globalizado est el sistema nanciero, ms vul-
nerable resulta en estos momentos. Sudfrica y Nigeria son los pases africanos
ms integrados al sistema nanciero global y pueden verse ms afectados que el
resto. El relativo aislamiento de los sistemas nancieros africanos y los niveles de
deuda en comparacin con el PIB (en su mayora por debajo del 60%) hacen que
la situacin no sea alarmante (gura 2).
Figura 2. Deuda pblica/PBI (%) de pases africanos seleccionados
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Sin embargo, la cada de las remesas de los emigrantes y el turismo pueden
generar tensiones en algunos pases, como por ejemplo Marruecos, Gambia,
Lesotho y Kenia. La dependencia de la economa real de las exportaciones a
la Unin Europea (UE) y a Estados Unidos ser sin duda la principal fuente
mayor parte de las previsiones, a alrededor del 1%. El principal canal de transmisin
de la crisis ser tambin, como en el caso africano, el de la economa real, a travs de
una drstica cada en el volumen y precio de las exportaciones, principalmente de
commodities (gura 5). Tanto las exportaciones a Estados Unidos, la Unin Europea
y China estn cayendo. Mxico, Ecuador, Costa Rica, Venezuela y Honduras son las
economas de la regin que se vern ms afectadas por esta razn (gura 6).
Figura 5. Precio de Commodities relevantes para Amrica Latina (cambio porcentual)
50
30
10
-10
-30
-50
-70
-90
Enero-Junio Julio-Diciembre
Petrleo ndice CBR Cobre Soja Trigo
Nota: De Bloomberg.
Figura 6. ndice de Dependencia de las Commodities en pases seleccionados
de Amrica Latina (%)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Mxico Brasil Argentina Per Chile Venezuela Ecuador
relacionados con el petrleo, como construccin, manufacturas, venta minorista,
transporte y servicios nancieros debern sostener el crecimiento de la regin.
Segn clculos del Banco Mundial, frica necesitar setecientos mil millo-
nes de dlares de Estados Unidos en Ayuda Ocial al Desarrollo (AOD) para
nanciar el alcance de los Objetivos de Milenio. Solamente 440 000 millones
han sido comprometidos, con lo cual se deber buscar el resto en los mercados
nancieros internacionales. Esta tarea, en el presente contexto nanciero inter-
nacional, ser ms difcil que en el pasado.
Figura 4. Dependencia de los Commodities (CXR) en pases africanos seleccionados
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En resumen, la crisis nanciera global se transmitir principalmente a fri-
ca a travs de la cada de las exportaciones y del precio de las commodities, que
provocarn un deterioro del crecimiento. Factores adversos adicionales sern
la posible moderacin de la ayuda ocial al desarrollo y la inversin extranjera
directa, as como la cada de las remesas. Cabe destacar que, en frica ms que
en ningn otro sitio, cualquier cada pronunciada del PIB tendr repercusiones
devastadoras en la lucha contra la pobreza.
Amrica Latina
La regin ha crecido en los ltimos 5 aos a niveles ms altos que las ltimas tres d-
cadas, pero se espera un desaceleramiento signicativo hasta llegar, de acuerdo con la
Figura 8. Inversin extranjera directa en pases seleccionados de Amrica La-
tina (%PBI)
2007 2008 2009
12
10
8
6
4
2
0
-2
Mxico Brasil Argentina Per Chile Venezuela Colombia
Esto nos lleva al canal nanciero de transmisin de la crisis, que ha tenido
menos repercusin en la economa real que en el pasado, probablemente gracias
a los mejores fundamentos econmicos de la regin. Chile, Brasil y Per, por
ejemplo, han reducido su deuda en moneda extranjera y se han convertido de
deudores a acreedores netos a nes de 2007. Incluso en un escenario interna-
cional adverso han conseguido fuentes de nanciamiento externo. Mxico ha
vendido en diciembre de 2008, 2 000 millones de dlares en bonos a 10 aos
a un 5,98% (un costo relativamente bajo, solo 390 puntos base (3.9 puntos
porcentuales sobre la tasa de inters base) por encima de los bonos del tesoro
americano), Brasil (6,13% y 370 puntos base) y Colombia (7,5% y 503 puntos
base) han ubicado 1 000 millones de dlares en enero de 2009. Argentina, Chi-
le, y Per tambin estn en proceso de salir a vender bonos en el mercado inter-
nacional. Tanto Brasil como Colombia, Chile, Per y Mxico estn calicados
como investment grade, con lo cual son considerados conables (tabla 3). Es
probable, sin embargo, que otras economas de la regin tengan ms problemas
para acceder al nanciamiento externo, cada vez ms caro y escaso.
Latinoamrica pareci resistir al shock nanciero externo desde la mitad de
2007 hasta mediados de 2008. Desde septiembre de 2008 empieza a apreciarse
un debilitamiento de la mayora de las monedas y el aumento de los spreads que
indican un empeoramiento del riesgo de las economas. A pesar de las drsticas
cadas de las bolsas de valores, la estabilidad de los tipos de inters parece indi-
car que Latinoamrica est en una mejor posicin para absorber el contagio -
nanciero que en crisis del pasado. De hecho, muchos pases (Argentina, Bolivia,
Brasil y Ecuador) tienen supervits de cuenta corriente (que probablemente se
transformen en dcits durante 2009). Chile y Per oscilan entre supervits y
dcits dependiendo del precio de los metales (gura 7).
La regin ha acumulado reservas por 210 000 millones de dlares desde el
primer trimestre de 2004 al tercer trimestre de 2007 gracias a las exportaciones
y masivas entradas de capitales en la regin. Cabe recordar que la entrada de
capitales, especialmente inversin de cartera, es procclica y suele revertirse du-
rante recesiones empeorando la vulnerabilidad de las economas. Esta reversin
ya es clara en Argentina (gura 8) y Ecuador aunque el resto de las economas
parecen mejor nanciadas que en el pasado. La depreciacin de prcticamente
todas las monedas de la regin es otro indicador de que el ujo de capitales se
ha revertido.
Figura 7. Balance de Cuenta Corriente en pases seleccionados
de Amrica Latina (% PBI)
2007 2008 2009
10
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6
5
2
0
-2
-4
-6
-8
Mxico Brasil Argentina Per Chile Venezuela Colombia
ciado. Aquellos pases con menor nivel de endeudamiento y mayor credibilidad
internacional podrn desarrollar una poltica scal contracclica para mitigar los
efectos de la crisis. La demanda interna, el consumo y la inversin, aunque se
han desacelerado debido a la incertidumbre y falta de crdito, seguirn siendo
motores importantes del crecimiento de la regin.
Europa del Este, Central y Comunidad de Estados Independientes (CEI)
El crecimiento de la regin cay de un 8,6% en 2007 a un 6% en 2008. Los
pronsticos para 2009 son ms sombros, con la regin entrando en recesin.
Los pases de Europa del Este sern los que exhiban el crecimiento ms bajo de
todos los pases emergentes debido a su gran dependencia de capitales extranje-
ros y del precio de las commodities. Ucrania, Rusia y Kazajstn son, hasta ahora,
los que ms han sido golpeados por la crisis.
Existen diferencias entre los pases de Europa del Este y Central (Bulga-
ria, Polonia y Rumania, entre otros) y el Bltico (Estonia, Letonia, Lituania).
Mientras los primeros han crecido a un 5,5% durante 2008, los segundos ape-
nas han crecido o han entrado en recesin. Los pases con dcits de cuenta co-
rriente como Estonia, Letonia, Lituania, Rumania, Bulgaria y Serbia, sern los
ms afectados, ya que debern ajustar su gasto ante la falta de nanciamiento
externo. La Repblica Checa, Polonia y Eslovaquia estn en una mejor posicin
para enfrentar la crisis global (gura 9). Estos pases son igualmente vulnerables
a reveses en el tipo de cambio y a una cada de las exportaciones, especialmente
con sus socios comerciales de la regin y la Unin Europea (gura 10).
La mayora de los pases de esta regin presentan elevados dcit corrientes
(cercanos al 15% del PIB en los casos ms graves), lo que les hace muy de-
pendientes del ahorro externo, escaso en el actual contexto de restriccin de
liquidez. Adems, los agentes estn muy endeudados en divisas y sus sistemas
nancieros se han desarrollado gracias a la fuerte presencia de entidades de Eu-
ropa Occidental, que estn repatriando capitales, presionando an ms sobre las
divisas. Hungra, Letonia, Ucrania, Bielorrusia y Serbia ya han requerido ayuda
del FMI, y no es descartable que otros pases de la regin sigan su ejemplo.
Incluso aquellos, a priori, ms slidos, como Polonia o Repblica Checa, estn
sufriendo episodios de inestabilidad en sus mercados nancieros. En lo que
llevamos de ao, las divisas han experimentado fuertes castigos con bajadas de
entre el 15% y el 20% frente al dlar en la mayora de pases.
El canal de contagio nanciero acompaado por la cada del precio de las
commodities, especialmente el petrleo ha sido una de las principales preocu-
paciones en la regin a partir de septiembre de 2008. Evidentemente, tambin
Tabla 3. Calicaciones de riesgo en pases latinoamericanos seleccionados
Pas Rating de Riesgo Soberano
(Issuer Default Rating)
Global Economic Outlook
Chile A Estable
Mxico BBB+ Negativo
Aruba BBB Estable
Brasil BBB- Estable
Per BBB- Estable
Colombia BB+ Estable
El Salvador BB+ Negativo
Guatemala BB+ Estable
Panam BB+ Positive
Costa Rica BB Estable
Uruguay BB- Estable
Venezuela B+ Estable
Repblica Dominicana B Estable
Jamaica B Negativo
Surinam B Estable
Bolivia B- Estable
Ecuador RD (insolvente) n/a
Argentina RD (insolvente) n/a
Nota: El rating es descendente partiendo de la primera letra del abecedario. Tiene mejor
calicacin quien tiene la letra A, luego quien tenga la letra B. Si es tres veces BBB+ la
clasicacin es mejor que BBB y esta es mejor a BBB-. Luego quien tiene dos BB+ est
en mejor posicin de quien tiene una, BB BB-. Luego siguen la B+, B y la B-.
Fuente: Fitch Ratings.
En resumen, la mejora de los fundamentos econmicos en la mayor parte de
los pases de Amrica Latina supervits de cuenta corriente, supervits scales
y aumento de reservas lograr mitigar el efecto del contagio nanciero; aun-
que la depreciacin desordenada de las monedas y la abrupta cada de las bolsas
son indicadores de cierta vulnerabilidad. A pesar de haber creado una base ms
diversicada en sus exportaciones, la recesin simultnea de Estados Unidas y la
Unin Europea, unida al desaceleramiento pronunciado de China, har que el
principal canal de contagio sea el real, a travs de una cada de las exportaciones
que inuir sobre el crecimiento. La dependencia de las materias primas y las
pronunciadas cadas de los precios de stas har que el efecto sea ms pronun-
Figura 10. Proporcin de exportaciones segn destino (%) en pases seleccio-
nados de Europa Central y Oriental
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UE Bltico Rusia EE.UU. Otros
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80
70
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40
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10
0
Rusia pasar de tener supervits gemelos (scal y de cuenta corriente) a una
posicin decitaria, ya que sus balances dependen claramente del precio del
petrleo. La produccin industrial cay en noviembre de 2008 un 9% y el cre-
cimiento del PIB fue del 2,4% (en periodos anteriores haba sido de alrededor
del 7,5%). Ante la cada de las exportaciones y la inversin, el gasto pblico se
mantendr apoyado por la acumulacin de reservas de los aos de bonanza.
El consumo no se ha visto afectado por el momento, apoyado por el mante-
nimiento de los salarios reales. Probablemente esta situacin empeore durante
2009 con el aumento del desempleo, pero como las familias rusas no estn
sobre-endeudadas ni demasiado expuestas al mercado burstil el consumo se
ver menos afectado que otras variables.
En resumen, los pases de Europa del Este, Central y de la CEI sern afec-
tados por todos los canales mencionados en este artculo, tanto los nancieros
como los de la economa real. Dependiendo de la combinacin de vulnerabili-
dades, cada de precio de las commodities, falta de acceso al capital internacio-
nal, cada de la inversin, dcits gemelos, etc., cada pas sufrir en mayor o en
menor medida la crisis. Aparentemente, esta regin ser la ms afectada de los
pases emergentes por la crisis nanciera.
la economa real se ha visto afectada por la cada de las exportaciones a la Unin
Europea, China y Rusia (para el resto de los pases de la CEI).
El crecimiento reciente se haba basado en la demanda interna, dependiente
de prstamos del sistema bancario, que acudi a nanciamiento externo. La r-
pida expansin del crdito y el aumento del salario real incentivaron el consumo
y la inversin, generando un boom inmobiliario.
La cada de las remesas afectarn a los pases ms pequeos y pobres de la
regin. Por ejemplo, las remesas representan un 15% del PBI en Kirguistn y el
20% en Uzbekistn.
Figura 9. Balance de Cuenta Corriente como % PBI
en pases seleccionados de Europa Central y Oriental
20
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-5
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-15
-20
-25
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Figura 12. Proporcin de exportaciones a EE.UU. y UE (%) en pases selec-
cionados de Oriente Medio
EE.UU. UE
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Israel Omn Lbano Egipto EAU Bahrain Kuwait Qatar Arabia
Saudita
Los pases exportadores de hidrocarburos que han acumulado masivas can-
tidades de reservas durante los ltimos aos podrn utilizar el gasto pblico
para mantener el nivel de inversin, consumo y apoyar al sistema bancario y
nanciero local. Los fondos soberanos de la regin han acumulado aproxima-
damente mil doscientos millones de dlares.
La mayora de los bancos centrales de la regin ha conrmado que la exposi-
cin nanciera a los activos txicos de Estados Unidos es mnima. En general,
los gobiernos tienen la capacidad de hacer frente a eventuales problemas de
liquidez. El poder y la presencia (as como la visibilidad) de los fondos sobe-
ranos tambin ha ayudado a mantener la conanza de los inversores domsti-
cos y extranjeros. Egipto ha sido uno de los pases que ha recibido ms altos
niveles de inversin extranjera directa en 2007/08, 19,4% del PIB. Bahrin es
uno de los pases que ha aprovechado la inversin y ha gurado nmero 18 en
el ranking Doing Business del Banco Mundial, que reeja la facilidad para
hacer negocios. La Banca Islmica y el sector seguros son dos reas de rpido
crecimiento.
En resumen, el crecimiento en esta regin se desacelerar, pero ser positivo,
y el principal canal de contagio de la crisis ser a travs de la disminucin del
volumen y precio de las exportaciones. El precio del petrleo es el principal
factor de vulnerabilidad de la zona. El sector nanciero se encontrar en una
posicin ms complicada que en los aos precedentes pero ser apoyado por los
En este contexto, se est barajando la posibilidad de coordinar nuevos pa-
quetes de ayuda a la regin, centralizados por el FMI, pero con aportacin
nanciera del resto de pases europeos.
Oriente Medio
Las perspectivas de la regin son relativamente favorables, ya que el crecimiento
se mantendr en positivo durante 2009 a pesar de reducirse del 6,1% a alre-
dedor del 4%. Los principales cambios negativos de la regin provienen de la
acentuada cada del precio del petrleo. El crecimiento se mantuvo bastante
estable en los pases exportadores de petrleo durante 2007 y 2008, aunque se
espera un desaceleramiento en 2009. Los pases ms diversicados (Emiratos
rabes Unidos, Lbano, Israel y Egipto) han sufrido menos el efecto de la ca-
da del precio de las commodities (gura 11), pero las exportaciones han sido
afectadas negativamente por la recesin en la Unin Europea y Estados Unidos,
importantes socios comerciales (gura 12).
Figura 11. ndice de dependencia a las commodities (%) en pases selecciona-
dos de Oriente Medio
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Lbano Israel Egipto EAU Bahrain Omn Kuwait Qatar Arabia
Saudita
La cada de la inacin permite a los gobiernos tener un mayor margen para
implementar polticas scales y monetarias expansivas. Tailandia, Malasia, Co-
rea y China, entre otros, han anunciados generosos paquetes de estmulo scal.
Mientras China, Singapur, Hong Kong y Taiwn tienen margen de maniobra
para estimular la economa, pases como India, Indonesia, y Vietnam, con d-
cits de cuenta corriente, vern limitadas sus opciones (guras 13, 14 y 15).
Figura 13. Balanza de C en Sudeste Asitico (% PBI)
2007 2008 2009
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
Sudeste
Asitico
Cambodia Indonesia Malasia Filipinas Singapur Tailandia Vietnam
Nota: De Asian Development Outlook.
Figura 14. Balanza de Cuenta Corriente en Este Asitico (% PBI)
2007 2008 2009
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
Este
Asitico
China Hong Kong,
China
Repblica
de Corea
Mongolia Taipei,
China
gobiernos de la zona. Es importante reconocer que el panorama puede igual-
mente deteriorase por la situacin poltica. Irn, Irak e Israel atraviesan procesos
electorales y el conicto en Gaza est lejos de ser resuelto. Todos estos factores
pueden agregar una prima de riesgo a la regin.
Pases en desarrollo de Asia
Las tasas de crecimiento de los pases asiticos estn cayendo ms abruptamen-
te de lo esperado (5% previsto para 2009, despus de niveles superiores al 8%
en aos anteriores). Los ltimos datos de China, Singapur y Corea han sido
decepcionantes, incluyendo los de produccin industrial y exportaciones.
El principal factor que afecta estas economas es el colapso del comercio
internacional. Taiwn, por ejemplo, sufri una cada interanual de sus exporta-
ciones de un 42% en diciembre de 2008. La cada de las exportaciones a pases
desarrollados al inicio de la crisis se haba mitigado, hasta mediados de 2008,
por el crecimiento del comercio con pases de frica, Medio Oriente y Amrica
Latina. Al mismo tiempo, se estima que la reduccin de las importaciones asi-
ticas en Occidente tendr como efecto no intencionado una profundizacin de
la integracin de los mercados de esta regin, convirtiendo a los pases vecinos
en actores ms importantes.
La esperanza de que el crecimiento se apoye cada vez ms en el consumo e
inversin locales, especialmente en China e India, es quizs excesivamente op-
timista. La debacle nanciera posterior a la bancarrota de Lehman Brothers re-
percuti negativamente en sus mercados burstiles, generando gran volatilidad
y prdidas exacerbadas. Los precios de los activos (especialmente las acciones)
han cado fuertemente. En tiempos de crisis, y con bajos niveles de conanza,
tanto los empresarios como los consumidores en Asia controlarn ms sus cos-
tos y reducirn el consumo. No obstante, no hay ni se espera una recesin gene-
ralizada en la regin, con la excepcin de las naciones ms desarrolladas: Japn,
que se contraer alrededor de un 3%, Corea, Singapur y Hong Kong).
Indonesia, Malasia y Tailandia mantuvieron sus niveles de crecimiento du-
rante el tercer trimestre de 2008. Filipinas, en cierta medida por la reduccin de
las remesas, vio caer su crecimiento (ya que las remesas afectan directamente al
consumo, que representa un 77% del PIB de este pas).
La cada del precio de las commodities es, en general, un factor positivo para
los pases asiticos, ya que ayuda a controlar la inacin. A su vez, favorece las
balanzas comerciales de casi todos los pases de la regin, lo que sumado a la
depreciacin de varias monedas nacionales puede impulsar la competitividad de
las exportaciones.
que las economas desarrolladas sufran una recesin severa y prolongada, lo que
sin duda pondr a prueba la resistencia de las naciones emergentes.
El crecimiento del comercio mundial ha sido muy sensible al ciclo econmi-
co y, por ende, este se ha transformado en un mecanismo amplicador, tanto de
los auges como de las depresiones de la actividad productiva. El Banco Mundial
(2009) prev una cada del comercio mundial del 2.1% en 2009 y el escenario
pesimista de Naciones Unidas (2009) una del 3.1% con lo cual pocos pases del
mundo podrn evitar que la crisis se trasmita a sus economas a travs del canal
real de las exportaciones.
El canal nanciero afectar ms a los pases con desajustes estructurales y
coyunturas dbiles ya que tendrn problemas para encontrar nanciamiento
externo; en cambio, aquellos con reservas internacionales, deuda baja y alto ni-
vel de ahorro, estarn en mejores condiciones para recuperarse, aunque el boom
de los aos 2006 y 2007 difcilmente se repetir en un futuro cercano dadas las
nuevas condiciones globales.
Durante 2009 ser importante seguir la evolucin del crdito, el precio de
las commodities y el crecimiento de la economa de China. Estos factores han
sido claves para explicar cmo se ha contagiado la crisis nanciera iniciada en
los pases desarrollados a los pases emergentes, con lo cual cualquier cambio
inesperado, tanto positivo como negativo, cambiar las previsiones descritas en
este artculo.
La coyuntura en los pases emergentes ha cambiado y la realidad global cam-
bia continuamente. Las empresas deben adecuarse a la nueva realidad, evitan-
do reacciones reejas desproporcionadas y sin perder la visin de largo plazo.
Cmo se traduce esta crisis en la realidad cotidiana de las empresas? Cules
son los signos claros de que la crisis est tocando a la puerta?
La mayora de las empresas estarn notando una cada en la demanda, tan-
to por la falta de crdito en la cadena de distribucin como por la reduccin
del consumo nal. Los distribuidores probablemente estn solicitando mayores
plazos de pago. Las cuentas son cada vez ms difciles de cobrar. Los bancos
cambian su actitud con respecto al otorgamiento de prstamos e incluso pueden
no estar dispuestos a hacerlo.
La situacin puede llevar a las empresas a estados de alarma y desconanza.
Ser importante advertir a los directivos acerca de los riesgos que se avecinan
para el corto plazo (divisas, cuentas a cobrar, etc.) y sobre todo bajar las expecta-
tivas creadas en los aos anteriores, de alto crecimiento. Los riesgos son de di-
versa ndole, e incluyen los precios de las materias primas y las tasas de cambio,
as como riesgos legales, regulatorios, ambientales y otros. En estos tiempos ser
importante no volverse vctimas del propio xito al intentar tomar ms ventajas
de las que pueden manejar.
Figura 15. Balanza de Cuenta Corriente en Asia del Sur (%PBI)
2007 2008 2009
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
-10,0
Asia del
Sur
Afganistn Bangladesh Bhutan India Nepal Pakistn Sri Lanka
En denitiva, parece claro que el canal principal de contagio de la crisis a
Asia es el desaceleramiento global, que ha llevado a la recesin a muchas econo-
mas desarrolladas y ha provocado la primera contraccin del comercio mundial
en dcadas. Los pases asiticos con modelos de crecimiento dependientes de
las exportaciones, como China, Malasia y Singapur, se han visto particularmen-
te afectados, sobre todo desde noviembre de 2008. A su vez, las exportaciones
al resto de los pases emergentes, que tambin se encuentran en un proceso de
retraccin, han hecho la desaceleracin ms pronunciada de lo esperado. Si la
cada de las exportaciones es prolongada, el efecto en el empleo y la demanda
interna puede empeorar las previsiones de crecimiento. El canal nanciero re-
fuerza la tendencia negativa con una fuerte salida de capitales que se har sentir
especialmente en Corea del Sur, Indonesia e India.
A modo de conclusin: cmo hacer frente a la crisis desde la perspectiva de la empresa
La crisis actual no se parece a las debacles nancieras de los aos noventa, cuan-
do los mercados afectados se recuperaron rpidamente gracias a la liquidez glo-
bal y la demanda externa, dos factores en este momento inexistentes. Se espera
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Fox, R. (2009). Middle East and Africa Vulnerabilities. Fitch Ratings.
Probablemente, la mayora de las empresas deber reducir sus costos y pla-
nilla sin olvidar que un ajuste demasiado drstico del empleo puede daar el
potencial de crecimiento futuro y afectar la reputacin de la compaa. En un
contexto de desaceleracin, probablemente sea ms fcil negociar con los traba-
jadores soluciones intermedias. La creatividad de las empresas en su estrategia
de recursos humanos va a ser clave durante esta etapa. Empresas que han lo-
grado establecerse como competidores globales encuentran oportunidades en
tiempos de crisis. Es importante asegurarse de optimizar en forma eciente los
recursos ms valiosos, minimizar los costos y estar atentos a las oportunidades
que puedan surgir para adquirir compaas y activos en dicultades, tanto en el
propio pas como en el exterior.
Los benecios, sin duda, se reducirn durante 2009, y las empresas que hayan
acumulado ganancias, tengan disponibilidad de dinero en efectivo y deuda baja
estarn en mejor posicin para enfrentar un escenario negativo. Tal vez sea el
momento de usar ese efectivo, ecientemente y con cuidado, para ganar cuota
de mercado o establecerse como un jugador ms importante.
Lo esencial es no perder de vista lo realmente importante: no olvidar a los
clientes y alcanzar a todos los segmentos de la poblacin. Pueden aparecer nue-
vas oportunidades en los segmentos ms bajos y en productos no premium. La
innovacin para bajar costos y aumentar la productividad futura no debe ser
sacricada en pro del corto plazo. Segn el informe BCG (2009). Pocos com-
petidores han logrado dominar el uso de la innovacin como un mecanismo
para obtener una ventaja competitiva. Sin embargo, aquellos que han tenido
xito en la innovacin estarn mejor posicionados para convertirse en lderes
globales en sus respectivas industrias, que cambian vertiginosamente. Mejorar
la productividad, tanto de bienes materiales como de los recursos humanos,
permitir mantener la competitividad de costos en tiempos de crisis. Lograr
mejoras importantes y duraderas requerir un enfoque balanceado de las inver-
siones, la capacitacin y las reducciones objetivo de costos, para alcanzar una
productividad de primer nivel.
La situacin actual, si no se entra en pnico, puede ser una oportunidad para
que muchas empresas se posicionen mejor en las economas emergentes. Una
vez superada la crisis, a partir de 2010-2011, es altamente probable que los mer-
cados emergentes sigan teniendo un nivel de crecimiento superior al del mundo
desarrollado en trminos econmicos, de ventas y de ganancias. Porque la vida
de la empresa, como la de las personas, hay que vivirla mirando hacia adelante.
Impacto de la crisis en el sector de la salud
Lorena Prieto
Introduccin
Las crisis nancieras, que se maniestan como perodos de recesin, tienen
diferentes impactos en diferentes sectores. El impacto ms directo es la cada
en el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI). Pero el PBI mide la pro-
duccin de bienes y servicios de un pas que se conforma por hogares, empresas,
instituciones pblicas. Estos se pueden separar entre sectores productivos, o por
tamao de empresa y hasta por nivel de gobierno (nacional, regional, departa-
mental, distrital, etc.). En este captulo revisaremos el caso particular del sector
de la salud.
El objetivo principal es entender cmo la crisis nanciera puede tener im-
pacto en la salud de las personas y qu medidas se han propuesto y otras que
se pueden tomar para aminorar el impacto. No es nuestro objetivo formular
predicciones sobre lo que ocurrir en el sector, ya que no disponemos de la
informacin necesaria.
Para tales efectos organizamos el captulo de la siguiente manera: Primero,
como es necesario tener una idea general de qu es el sector, quines participan,
cmo participan, presentamos una breve descripcin del sector de la salud. Esto
tambin permite comprender mejor los mecanismos de transmisin de la crisis.
Luego presentamos una revisin de la experiencia en el Per en compara-
cin con otros pases durante las crisis pasadas. La siguiente seccin presenta
una revisin de las medidas planteadas por diferentes autoridades del sector de
la salud y otras medidas que se deben tener en cuenta como posibles medidas
complementarias. Finalmente, concluimos con una breve discusin de lo que
los peruanos se pueden esperar en el sector de la salud.
Caractersticas generales del sector
El Ministerio de Salud (MINSA) es la entidad responsable del sector de la
salud en el Per. La misin del MINSA es:
proteger la dignidad personal, promoviendo la salud, previniendo las en-
fermedades y garantizando la atencin integral de salud de todos los habitantes
del pas; proponiendo y conduciendo los lineamientos de polticas sanitarias en
concertacin con todos los sectores pblicos y los actores sociales.
1

1 http://www.minsa.gob.pe
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Shetty, S. (2009). Latin America: Te Party is Over. Fitch Ratings.
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Torniley, D. (2009). Te Global Business Outlook 2009-10. EIU Corporate
Network, Paper 87.
Torniley, D. (2009). Global Economic Outlook 2009-10. EIU Corporate Net-
work, Paper 88.
Torniley, D. (2009). Russia in 2009-10. EIU Corporate Network, Paper 89.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 284 Lorena Prieto 285
1,6% y el sector privado a un 1,6%.
2
En 2006, segn la Encuesta Nacional de
Hogares (ENAHO): 62,09% de la poblacin no tena seguro de salud; 17,46%
tena EsSalud; 16,27% tena SIS; 1,09% tena un seguro privado; 1,10% tena
ms de un seguro; y el restante declar tener seguro de la PN y FF.AA., Seguro
escolar privado, EPS, Seguro universitario u otro tipo de seguro (gura 2).
Figura 2. Cobertura del aseguramiento, ENAHO 2006
1,10%
17,46%
0,11%
16,27%
0,18%
Seguro
privado
Seguro escolar
privado
Ms de un
seguro de salud
EsSalud
EPS
SIS
Seguro
universitarios
Otro
seguro
PN y FFAA
No tiene
seguro
1,09%
0,10%
1,45%
0,16%
62,09%
Nota: De ENAHO 2006.
Las crisis anteriores
Cmo ha reaccionado el sector salud en las crisis anteriores? Segn el Fondo
Monetario Internacional (FMI) han habido tres perodos de recesiones globa-
les en los ltimos veinte aos: 1990-1993, 1997-1998, 2001-2002. Asimismo,
2 Portocarrero, J., Margarita P., and Vallejo, C. Cuentas Nacionales de Salud: Per,
1995-2005 Ocina General de Planeamiento y Presupuesto del Ministerio de
Salud (MINSA) y Observatorio de la Salud del Consorcio de Investigacin Eco-
nmica y Social, Lima, 2007.
El MINSA tambin funciona como nanciador del sector pblico. A su vez,
hay otras entidades aseguradoras: como la Seguridad Social en Salud (EsSalud),
Seguro Integral de Salud (SIS), seguros privados, Entidades Prestadoras de Sa-
lud (EPS), la Polica Nacional (PN) y las Fuerzas Armadas (FF.AA.).
Por otro lado, tenemos a los proveedores que incluyen a la red asistencial del
MINSA (puestos de salud, centros de salud, hospitales, etc.), la red asistencial
de EsSalud (tambin con puestos de salud, centros de salud, hospitales, etc.),
consultorios, clnicas privadas, farmacias, etc.
Las principales fuentes de nanciamiento del sector son: MINSA, EsSalud,
EPS, SS, aseguradoras privadas, hogares y donantes. La principal fuente de nan-
ciamiento es el sector privado, seguido por el presupuesto pblico para la salud, y
luego por las primas que se pagan a EsSalud, EPS y aseguradoras privadas.
La gura 1 muestra los diferentes agentes que participan en el sector de la
salud, los ujos nancieros y de los servicios o atenciones de salud.
Figura 1. El sector de la salud en el Per
Gobierno Central
Aseguradoras
privadas
Entidades
Prestadoras
de Salud
(EPS)
Seguridad
Social en
Salud
(EsSalud)
Polica
Nacional
y Fuerzas
Armadas
Proveedores
privados
Red de
proveedores
de EPS
Red de
proveedores
de EsSalud
Red de pro-
veedores del
MINSA
Proveedores de
la Polica Na-
cional y Fuerzas
Armadas
Beneciarios
MINSA (toda
la poblacin)
Presupuesto para Salud
9% del
sueldo
Voluntario:
25% del 9%
del sueldo
Co-pagos Co-
pagos
Primas
semi-
subsidiadas
Primas
Servicios de salud Flujo nanciero
Impuestos generales y
especcos
Beneciarios
EsSalud (traba-
jadores del sector
formal y sus
familias)
Poblacin no
pobre
Ministerio de
Salud
(MINSA)
Seguro
Integral de
Salud
(SIS)
Beneciarios
SIS (pobres,
mujeres, nios, y
otros grupos)
Polica Nacional
y Fuerzas Ar-
madas (miem-
bros, trabajdores,
y sus familias)
Nota: Autora.
El MINSA, por ley, es responsable de toda la poblacin. En 2005, EsSalud
cubra aproximadamente 17% de la poblacin, SIS a un 15%, PN y FF.AA. a un
Figura 4. Evolucin de la tasa de cambio del PBI real: Bolivia,
Ecuador, Per, Argentina y Chile, 1980-2013
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Per Argentina Chile Bolivia Ecuador
Nota: Del FMI.
Figura 5. Evolucin del PBI per cpita: Bolivia, Ecuador, Per, Argentina y
Chile, en dlares americanos constantes (Ao base = 2000), 1980-2009
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Nota: Del Sistema de Informacin Estadstica de la Organizacin
Mundial de la Salud (WHOSIS).
de estos, los ltimos dos empezaron como crisis nancieras similares a la crisis
actual.
La gura 3 muestra las tasas de cambio del Producto Bruto Interno (PBI)
real (ajustado por inacin) de Per y grupos de economas. Lo primero que
notamos es que Per tiene ms variacin en esta tasa de cambio, por lo menos
hasta 1995. Esto no debiera de extraar ya que estamos comparando con gru-
pos de pases. Tambin destaca que Per ha logrado niveles de crecimiento por
encima del promedio mundial desde 2001.
La gura 4 compara a Per con cuatro pases de la regin: Bolivia, Ecuador,
Argentina y Chile. Aqu destaca que los cinco pases han logrado mantener tasa
de crecimiento alrededor del 5% desde 2002 (en el caso de Argentina desde
2003) y que Per ha tenido la tasa de crecimiento ms alta en los ltimos aos.
Revisamos estas cifras porque el PBI es un indicador del ingreso promedio
del pas. Entonces, algo positivo que sacamos de esta revisin es que Per ha lo-
grado sostener una tasa de crecimiento real positiva por varios aos, y que hasta
las proyecciones del FMI continan siendo alentadoras para nuestro pas.
Figura 3. Evolucin de la tasa de cambio del PBI real:
Per y grupos de pases, 1980-2013
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Per
Sudamrcia
Economas emergentes
Mundo
Europa
Economas avanzadas (G7)
Nota: Del FMI.
Sin embargo, si vemos el gasto total en salud per cpita en dlares america-
nos (al tipo de cambio promedio de cada ao), el comportamiento es distinto.
En el caso de Argentina en 2002, el gasto total per cpita cay a menos de la
mitad del nivel en el que estaba 2001. En Per el gasto per cpita se ha man-
tenido estable en el orden de US$100 per cpita, hasta 2004 cuando empieza a
aumentar.
Figura 7. Gasto total en salud per cpita: Bolivia, Ecuador,
Per, Argentina y Chile, 1995-2006, en dlares americanos
800
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Nota: De Tipo de cambio promedio con informacin de WHOSIS.
Este gasto total en salud est compuesto por el gasto del sector pblico y del
sector privado que revisamos a continuacin.
Distribucin del gasto en salud
Segn las cifras ms recientes de la Organizacin Mundial de la Salud (OMS)
para 2006, el gasto pblico en salud del Per represent el 57,1% del gasto total.
Esto es similar al caso de Bolivia, cuyo gasto pblico ascendi a 62,8% del gasto
total. Chile a su vez tuvo un gasto pblico de 52,7% mientras que Argentina es
solamente el 45,5%.
El gasto total en salud
El gasto total en salud es la suma del gasto del gobierno general y del gasto pri-
vado en salud. El gasto del gobierno general en salud incluye: el gasto de todos
los niveles de gobierno (central, regional, departamental, etc.) y el gasto de la
seguridad social en salud. El gasto privado en salud incluye el gasto de entida-
des del sector privado como los aseguradores privados, proveedores privados
(clnicas, consultorios, etc.) y el gasto de bolsillo en salud de los hogares.
La gura 6 muestra el gasto total en salud como porcentaje del PBI de Bo-
livia, Per, Argentina y Chile. Claramente, Argentina es el que ms gasta en
salud en relacin al PBI y Per el que menos. En Chile este indicador tiene una
tendencia a la baja desde 2001, mientras que en Bolivia la tendencia ha sido al
aumento.
Ntese que durante la crisis de 1997-98 el gasto total en relacin al PBI
aument en estos cuatro pases, mientras que durante la crises del 2001-2002
el gasto total disminuy (menos en el caso de Bolivia). Entonces, no se ve un
impacto uniforme de las crisis en este indicador.
Figura 6. Gasto total en salud como porcentaje del PBI: Bolivia, Ecuador,
Per, Argentina y Chile, 1995-2006
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Nota: De WHOSIS.
Gasto pblico en salud
El gasto pblico en salud incluye: el gasto en salud de todos los niveles de
gobierno (central, regional y local); el gasto en salud de la seguridad social
(EsSalud) y los gastos en capital para el sector salud. La gura 10 muestra la
evolucin del gasto pblico en salud como porcentaje del gasto pblico total
entre 1995 y 2006. Argentina es el pas que ms presupuesto pblico asigna
a salud, sin embargo el gasto pblico en salud como porcentaje del gasto total
en salud no es tan alto como en los otros pases (ver gura 8). Per asign en
promedio el 12,4% del gasto pblico al sector salud durante el perodo 1995 y
2006. Durante la crisis de 2001-2002 hubo una cada durante la crisis y luego
se recuper en 2005.
Figura 10. Evolucin del gasto pblico en salud como porcentaje del gasto
pblico total: Bolivia, Ecuador, Per, Argentina y Chile,
1995-2006
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Nota: De WHOSIS.
Sin embargo, si consideramos el gasto de la seguridad social en salud de estos
mismos pases, Per est muy por debajo de los otros pases (gura 11). Duran-
te 1995 y 2006 Per gast en seguridad social un promedio de 40,2% del gasto
pblico en salud. Mientras que Chile, el pas cuya seguridad social ms gasta en
Figura 8. Distribucin del gasto total en salud: Bolivia, Per,
Argentina y Chile, 2006
Bolivia Ecuador Per Argentina Chile
100
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Pas
Gasto pblico en salud Gasto privado en salud
37,2
62,8
56,4
43,6
42,9
57,1
54,5
45,5
47,3
52,7
Nota: De WHOSIS.
El gasto pblico en salud en el Per ha estado siempre alrededor del 50% del
gasto total en salud. Sin embargo, la gura 9 muestra que la importancia del
sector pblico en el gasto total en salud ha ido aumentando desde 2003.
Figura 9. Evolucin de la distribucin del gasto total en salud
en el Per 1995-2006
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80
60
40
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Gasto pblico en salud Gasto privado en salud
50,2
49,8
48,4
51,6
50,6
49,4
47,4
52,6
46,9
53,1
47,0
53,0
45,2
54,8
48,2
51,8
49,3
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48,9
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44,1
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57,1
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Nota: De WHOSIS.
Destaca la alta importancia del gasto de bolsillo de Bolivia, Ecuador y Per.
Este gasto corresponde a los pagos directos realizados por los hogares en aten-
cin de salud y medicamentos. En Per representa el 77,5% del gasto privado
en salud, mientras que 19,0% corresponde a pagos de primas y 0,1% son otros
gastos privados en salud.
Figura 12. Distribucin del gasto privado en salud: Bolivia, Ecuador,
Per, Argentina y Chile, 2006
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
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n
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j
e
)
Pas
Gasto de bolsillo en salud Gasto en planes privados prepagados
8.8
81.0
10,2
8,8
81,0
8,7
85,6
5,7
10,2
3,5
77,5
5,1
43,8
51,1
45,1
Otros gastosprivados en salud
54,8
0,1
10,2
Nota: De WHOSIS.
La gura 13 muestra la evolucin de la distribucin del gasto privado en
salud como porcentaje del gasto total en salud. En promedio, el sector privado
nanci el 47,4% del gasto total en salud durante el periodo 1995-2006. La
participacin ms alta del sector privado fue en 1997 (50,6%) y la ms baja fue
en 2006 (42,9%). Ntese que desde 2003 que la participacin del sector privado
tiene una tendencia a la baja.
Cmo ya mencionamos ms arriba, el principal componente del gasto priva-
do en salud es el gasto de bolsillo. Durante el periodo 1995-2006 en promedio
el gasto en bolsillo nanci el 38,9% del gasto total en salud. La tendencia de
este gasto ha sido claramente a la baja. De hecho, si comparamos el gasto de
bolsillo de 2006 con el de 1995 vemos una cada del 30% de la participacin del
gasto de bolsillo en el gasto total de salud.
salud tuvo un promedio de 68,8% del gasto pblico, seguido por Bolivia con un
64,4% y Argentina con 59,1%.
Figura 11. Evolucin del gasto de la seguridad social en salud como porcentaje
del gasto pblico en salud: Bolivia, Ecuador, Per,
Argentina y Chile, 1995-2006
18
16
14
12
10
8
6
4
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)

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Nota: Del Sistema de Informacin Estadstica de la Organizacin
Mundial de la Salud (WHOSIS).
Ntese que las crisis muchas veces aumentan el desempleo, y esto puede
disminuir el gasto de la seguridad social en salud. Esto lo podemos ver en el
caso de Argentina, Chile, y Bolivia durante la crisis de 1997-1998 y solo en
Argentina durante la crisis de 2001-2002.
Gasto privado en salud
El gasto privado en salud incluye el gasto de entidades privadas como empresas
aseguradoras, clnicas, consultorios, organizaciones sin nes de lucro que atien-
den a hogares, y los gastos de bolsillo de los hogares (el gasto de las familias que
se produce en el momento en que solicitan atencin mdica o adquieren algn
medicamento). La gura 12 muestra la distribucin del gasto privado en salud
en Argentina, Bolivia, Chile, Ecuador y Per para 2006.
Tabla 1. Gasto de bolsillo en salud por quintiles de gasto,
ENAHO 2006
Quintil de gasto
Gasto de bolsillo promedio
(S/.) en las ltimas 4 sema-
nas
Gasto de bolsillo prome-
dio (S/.) en las ltimas 4
semanas en los hogares que
gastaron
Quintil 1 (ms pobre) 1,24 9,64
Quintil 2 2,85 13,56
Quintil 3 4,76 18,36
Quintil 4 7,88 27,02
Quintil 5 (ms rico) 17,04 56,22
Nota: De ENAHO 2006.
Fondos externos
Una fuente de nanciamiento de economas en vas de desarrollo son los fondos
externos. Por ejemplo, la Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Eco-
nmico (OECD, por sus siglas en ingls) tiene cuatro entidades que llevan a
cabo el trabajo en desarrollo: el Comit de Asistencia para el Desarrollo (DAC);
Centro de Desarrollo; el Club de Sahel y frica del Oeste (SWAC); y el Centro
de Cooperacin con No Miembros (CCNM, por sus siglas en ingls). El DAC
est encargado de los asuntos de cooperacin para el desarrollo y actualmente
tiene ventitrs miembros: Australia, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Fin-
landia, Francia, Alemania, Grecia, Italia, Irlanda, Japn, Luxemburgo, los Pases
Bajos, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Espaa, Suecia, Suiza, el Reino Uni-
do, Estados Unidos y la Comisin Europea. El Centro de Desarrollo ayuda los
encargados de polticas en OECD y pases socios a encontrar soluciones inno-
vadoras para los desafos globales y la reduccin de la pobreza. El SWAC junto
con gobiernos, instituciones regionales y la sociedad civil y organizaciones del
sector privado apoyan el desarrollo y la implementacin de polticas e inversio-
nes orientadas a la accin considerando las complementariedades con el nivel
local, regional y nacional. Finalmente el CCNM tiene treinta miembros y cola-
bora con la Comisin de la Unin Europea tambin en temas de desarrollo.
La OECD, a travs de estas entidades, entrega la asistencia ocial para el
desarrollo (ODA, por sus siglas en ingls). La ODA incluye prstamos y asis-
tencia para pases y territorios en la lista de recipientes DAC de ODA.
La gura 14 muestra la evolucin de los desembolsos ODA en el perodo
1980-2007 segn informacin de la OECD. Estos ODA consideran todos los
sectores (en la subsecccin siguiente revisamos el caso de las ODA destinadas
Figura 13. Evolucin de la distribucin del gasto privado en salud como por-
centaje del gasto total en salud: Per, 1995-2006
60
50
40
30
20
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Gasto de bolsillo en salud Gasto en planes privados prepagados
81.0
50,2
44,8
3,9
Otros gastosprivados en salud
42,7
4,4
48,4
44,5
4,6
50,6
41,3
4,4
47,4
38,7
6,4
46,9
37,3
8,1
47,0
35,9
7,8
45,2
37,9
9,2
48,9
37,7
8,8
48,2
38,6
9,0
49,3
34,2
44,1
8,3
33,2
8,2
42,9
Ao
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Gasto privado en salud
Nota: De WHOSIS.
La importancia de comprender el gasto de bolsillo en salud radica en que es
el gasto que las personas ms sienten. En la revisin que acabamos de hacer no
hemos dicho quines estn realizando estos gastos. Generalmente se observa
que personas con ms altos ingresos gastan ms en salud que personas con ms
bajos ingresos. Entonces uno esperara que gran parte de este gasto de bolsillo
sea de los sectores ms ricos. Segn la Encuesta Nacional de Hogares 2006
(ENAHO, 2006) el gasto de bolsillo promedio de las ltimas cuatro semanas
por quintiles de gasto
3
es casi catorce veces ms alto en el quintil ms rico en
relacin al quintil ms bajo (Tabla 1). Sin embargo, no todas las personas se
atienden o gastan en salud en las ltimas cuatro semanas de la encuesta. Si com-
paramos el gasto promedio de los hogares que s gastaron en las ltimas cuatro
semanas, entonces el gasto es casi seis veces ms alto en el quintil ms rico en
relacin al ms pobre.
3 Los quintiles de gasto en base a una encuesta de hogares son una buena aproxi-
macin a los quintiles de ingreso. Generalmente se preeren los quintiles de gasto
porque las personas pueden sub-reportar sus ingresos.
Global
La gura 15 muestra la evolucin de los desembolsos ODA para la salud, pol-
ticas poblacionales y salud reproductiva y educacin en el perodo 1980 y 2007.
Tambin incluimos los desembolsos para el sector educacin para comparar lo
que pasa en el sector salud con otro sector social.
Lo primero que podemos ver es que durante la crisis 1990-1993 hubo una
fuerte cada en los ODA para salud a nivel mundial y que lo mismo ocurri
en el sector educacin. Sin embargo, en la crisis de 1997-1998 y 2001-2002
los ODA a nivel mundial para la salud y educacin aumentaron durante los
perodos de crisis. Lo segundo es alentador considerando la importancia de los
sectores sociales en aliviar efectos de las crisis econmicas.
Figura 15. Evolucin de los desembolsos ODA mundial para salud,
polticas poblaciones y salud reproductiva y educacin entre
1980-2007, en miles de millones de dlares (ao base=2000)
10
9
8
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6
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4
3
2
1
0 O
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Salud
Polticas poblacionales y salud reproductiva
Educacin
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3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
Nota: De OECD.
a la salud). Las barras corresponden al desembolso a nivel mundial y estn divi-
didas por fuente (eje izquierdo). Es decir, los desembolsos ODA corresponden
en parte por nanciamiento de los pases miembros de la DAC, parte de pases
no miembros de la DAC y otra parte de organismos multilaterales. La lnea roja
corresponde a los desembolsos ODA para Per (eje derecho).
La gura marca los tres perodos de crisis identicados por el FMI. Lo pri-
mero que notamos es que la tendencia durante las recesiones pasadas de los
desembolsos ODA ha sido a la disminucin. Sin embargo, si consideramos los
desembolsos para el caso peruano, lo que vemos es que en los perodos posterio-
res a las crisis hay una cada importante en los ODA para Per. Es importante
hacer notar que, desde 2003, los ODA para Per han ido a la baja hasta 2007 y
que puede ser una tendencia independiente de la ltima crisis de 2001-2002.
Figura 14. Evolucin de los desembolsos ODA mundiales y
para Per entre 1980-2007
160
140
120
100
80
60
40
20
0 O
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0
0
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Pases DAC Pases no - DAC
Organismos multilaterales Per
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1
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8
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1
9
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1
1
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2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Nota: De OECD.
Evolucin de la ayuda externa global para la salud
Ahora revisemos la evolucin de la ODA destinada para el sector salud. Prime-
ro veamos la evolucin en el mbito mundial y luego el peruano.
Otras fuentes de financiamiento
Existen adems otras fuentes de nanciamiento para el sector de la salud. Entre
estos estn el canon de diferentes sectores y los aportes voluntarios de empre-
sas. Sobre el primero queremos mencionar que el canon debe estar destinado
a proyectos de inversin. Esto es importante porque el sector salud requiere de
mayor inversin en capital jo, pero no se ha logrado ejecutar.
Sobre el segundo, las empresas mineras y elctricas entre otras tienen dentro
de su poltica de la empresa realizar aportes en las comunidades donde stas
estn ubicadas. Sin embargo, y como acabamos de mencionar, este aporte es
bien localizado.
Estado de salud
En denitiva lo que realmente nos gustara saber es si la crisis nanciera puede
repercutir en el estado de salud de las personas. Sin embargo, es muy difcil
poder hacer ligar cambios en el estado de salud a una crisis en particular ya
que existen varios determinantes del estado de salud. Una forma de revisar la
evolucin del estado de salud es siguiendo los resultados de los Objetivos de
Desarrollo del Milenio.
En septiembre de 2002, 189 pases se comprometieron a ocho Objetivos de
Desarrollo del Milenio (ODMs) a ser alcanzados en 2015. Cada ODM tiene
metas y cada meta tiene un indicador para monitorear los avances. Hay siete
metas relacionadas con salud (tabla 2).
Tabla 2. Objetivos de Desarrollo del Milenio y sus metas
ODM Meta
(1) Erradicar la
pobreza extrema y
el hambre
(1.A) Reducir a la mitad, entre 1990 y 2015, la proporcin de personas con
ingresos inferiores a 1 dlar por da
(1.B) Lograr el empleo pleno y productivo y el trabajo decente para todos,
incluidos las mujeres y los jvenes
(1.C) Reducir a la mitad, entre 1990 y 2015, el porcentaje de personas que
padecen hambre.
(2) Educacin
universal
(2.A) Asegurar que, en 2015, los nios y nias de todo el mundo puedan
terminar un ciclo completo de enseanza primaria
(3) Igualdad entre
los gneros
(3.A) Eliminar las desigualdades entre los gneros en la enseanza primaria y
secundaria, preferiblemente para el ao 2005, y en todos los niveles de la ense-
anza antes de nales de 2015
(4) Reducir la
mortalidad de los
nios
(4.A) Reducir en dos terceras partes, entre 1990 y 2015, la mortalidad de
nios menores de cinco aos
Per
En el caso particular de Per, la OECD tiene informacin para el periodo
2002-2007, por lo que solo podremos ver la evolucin de esta fuente de nan-
ciamiento despus de la crisis de 2001-2002.
La gura 16 muestra la ODA para el sector salud, el sector educacin y para
polticas poblacionales y salud reproductiva. Este ltimo lo incorporamos ya
que es parte del sector de la salud. Lo primero que hay que destacar es la ten-
dencia a la baja del ODA para salud, mientras que para polticas poblacionales
y salud reproductiva se mantiene estable. Lo mismo no se puede decir del caso
de la educacin cuya ODA tiene una tendencia al alza.
Es importante notar que la ODA en su gran mayora sigue las prioridades
de los donantes y no necesariamente el gobierno puede reasignarlos a sus prio-
ridades. Esto ocurre no solo al decidir el sector beneciario sino que adems al
gasto ms especco del ODA.
Figura 16. Evolucin de los desembolsos ODA a Per para salud, educacin
y polticas poblacionales y salud reproductiva entre 2002-2007,
en millones de dlares americanos (ao base=2000)
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)
Ao
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Salud
Polticas poblacionales y salud reproductiva
Educacin
Nota: De OECD.
Figura 17. Tasa de mortalidad infantil, tasa mortalidad en menores de 5 aos y
esperanza de vida al nacer, 1990, 2000 y 2006
100
90
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70
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18
24
63
27
33
17
10
50
21 21
14
8
140
120
100
80
60
40
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1990 2000 2006
125
57
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21
28
84
32
41
20
11
61
24 25
17
9
(5) Mejorar la
salud materna
(5.A) Reducir en tres cuartas partes, entre 1990 y 2015, la mortalidad ma-
terna
(5.B) Lograr, para 2015, el acceso universal a la salud reproductiva
(6) Combatir el
VIH/SIDA
(6.A) Haber detenido y comenzado a reducir la propagacin del VIH/
SIDA en 2015
(6.B) Lograr, para 2010, el acceso universal al tratamiento del VIH/SIDA
de todas las personas que lo necesiten
(6.C) Haber detenido y comenzado a reducir, en 2015, la incidencia de la
malaria y otras enfermedades graves
(7) Sostenibilidad
del medio am-
biente
(7.A) Incorporar los principios del desarrollo sostenible en las polticas y
los programas nacionales y reducir la prdida de recursos del medio am-
biente
(7.B) Haber reducido y haber ralentizado considerablemente la prdida de
diversidad biolgica en 2010
(7.C) Reducir a la mitad, para 2015, la proporcin de personas sin acceso
sostenible al agua potable y a servicios bsicos de saneamiento
(7.D) Haber mejorado considerablemente, en 2020, la vida de al menos
100 millones de habitantes de barrios marginales
(8) Fomentar
una asociacin
mundial
(8.A) Desarrollar an ms un sistema comercial y nanciero abierto, basa-
do en normas, previsible y no discriminatorio
(8.B) Atender las necesidades especiales de los pases menos adelantados
(8.C) Atender las necesidades especiales de los pases en desarrollo sin litoral y
los pequeos Estados insulares en desarrollo (mediante el Programa de Accin
para el desarrollo sostenible de los pequeos Estados insulares en desarrollo y
los resultados del vigsimo segundo perodo extraordinario de sesiones de la
Asamblea General)
(8.D) Encarar de manera integral los problemas de la deuda de los pases
en desarrollo con medidas nacionales e internacionales para que la deuda
sea sostenible a largo plazo
(8.E) En cooperacin con las empresas farmacuticas, proporcionar acceso
a los medicamentos esenciales en los pases en desarrollo a precios asequi-
bles
(8.F) En cooperacin con el sector privado, dar acceso a los benecios de
las nuevas tecnologas, especialmente las de la informacin y las comunica-
ciones
Nota: De http://www.un.org/milleniumgoals/
La gura 17 muestra tres indicadores del estado de salud de una poblacin:
la tasa de mortalidad infantil, la tasa de mortalidad en menores de 5 aos y la
esperanza de vida al nacer. Los datos los obtuvimos de la OMS y estn solo para
tres aos: 1990, 2000 y 2006. Ya que no podemos ver el avance ao a ao solo
nos referiremos a una tendencia general del estado de salud de la poblacin.
Resumen de la experiencia
Per le ha asignado al sector de la salud histricamente un porcentaje bajo del
PBI en comparacin con pases de la regin. Asimismo, el gasto per cpita en
salud tambin es bajo. Lo alentador es que en los ltimos aos dicho gasto ha
ido aumentando.
Una parte importante del nanciamiento del sector de la salud proviene del
sector privado y en particular del gasto de bolsillo en salud de los hogares. La
tendencia del gasto de bolsillo ha sido a la baja.Sin embargo, la participacin del
sector pblico en el gasto total ha ido en aumento.
Per ha logrado avances muy importantes para cumplir con el compromiso
asumido con los ODM. La tasa de mortalidad infantil y de menores de cinco
aos ha bajado signicativamente, aunque no sabemos el nivel de inequidad
que este promedio nacional puede esconder.
Aunque la informacin histrica no muestra una tendencia clara a que el
gasto en salud disminuya durante las crisis econmicas es importante destacar
que hay menos ambigedad si se considera solo el gasto privado en salud. Este
casi siempre cae durante las crisis econmicas bsicamente porque el principal
componente del gasto privado en salud es el gasto de bolsillo de los hogares.
Principales consideraciones
Cmo puede la crisis nanciera afectar el sector de la salud? A continuacin
repasamos las principales consideraciones para el sector de la salud. La idea es
comprender cmo la crisis se puede transmitir a travs de los diferentes agentes
del sector y el impacto nal que uno debiera de esperar.
Menor gasto en salud
En general, una crisis econmica implica una disminucin del PBI. Esto
signica una disminucin de la produccin del pas que se traduce nalmente
a una cada en los ingresos. La idea es muy simple: cuando el ingreso cae, los
gastos caen. Entonces, si el PBI cae debiramos esperar una disminucin del
gasto en salud.
MINSA y SIS
Puede el ingreso del sector pblico caer? El ingreso del sector pblico es la
recaudacin tributaria. Una cada en la produccin conlleva una cada en la re-
caudacin tributaria. Si el sector pblico tiene menos ingresos, los presupuestos
asignados a los diferentes sectores podran ser ajustados a la baja, generando una
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
E
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(
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)
Ao
1990 2000 2006
58
67
58
72
63
70 33
74
77
66
73 73
67
72
75
78
Nota: De WHOSIS.
Per ha logrado avances importantes en el estado de salud de su poblacin.
En los ODM los pases asumieron el compromiso de reducir en dos tercios en-
tre 1990 y 2015 la tasa de mortalidad infantil (TMI) y la tasa de mortalidad en
menores de 5 aos (TMM5). En el caso peruano esto quiere decir que la TMI
debe llegar a 19 por mil nacidos vivos. En 2006 Per report una TMI de 21
por lo que estara muy cerca del objetivo.
La TMM5 debe llegar de 78 a 26 y en 2006 Per logr pasar la meta al lograr
una tasa de 25.
Otro indicador del estado de salud que no est relacionado con los ODM es
la esperanza de vida al nacer. En 1990, Per tena una esperanza de vida al nacer
de 67 aos, y en 2006 esta lleg a 73 aos.
Este indicador tambin nos dice que la poblacin peruana est envejecien-
do lo que tiene sus implicancias en el sector salud. Es decir, una poblacin con
ms aos de vida implica una poblacin que va a requerir de ms servicios de
salud. En general, las personas de ms edad requieren de ms servicios de salud
que las personas ms jovenes.
Otra cosa importante de destacar es que Per empez su compromiso con las
ODM con una peor situacin de salud que Ecuador y lo ha logrado alcanzar y
en algunos casos superar.
Sobrecarga del sector pblico
Cuando revisamos el caso de EsSalud mencionamos los despidos. Sin embar-
go, dnde van las personas que dejan de ser beneciarias de EsSalud? Dnde
se atienden? La responsabilidad nal es del MINSA, pero la decisin es de las
personas. En denitiva es muy probable que las personas que dejen de tener la
cobertura de EsSalud se atiendan en la red de proveedores del MINSA la cual
se podra sobrecargar.
Pero no seran solo las personas que tenan EsSalud las que recurriran al
sector pblico. Si la crisis econmica lleva a un aumento en la pobreza, esto
signica que aumentara el nmero de personas con acceso al SIS. Sin embargo,
el SIS utiliza la red de proveedores del MINSA para entregar las atenciones
cubiertas en su plan. Esto nuevamente signica un aumento en la demanda por
servicios de salud en los establecimientos del MINSA.
Empeoramiento del estado de salud
Todo lo mencionado anteriormente se puede manifestar en un deterioro de
la salud de las personas. Es decir, si las personas deciden no buscar atencin de
salud cuando se les presenta un problema, esto implica un empeoramiento de
su salud. Si el MINSA reduce sus gastos en salud, esto disminuye la atencin
oportuna de la poblacin, empeorando tambin la salud de las personas. Si se
produce un aumento de la demanda por servicios de salud del MINSA, y el
MINSA no est preparado para atender, esto tambin va contra la salud de las
personas.
Qu podemos esperar en Per?
Hemos repasado las principales caractersticas del sector de la salud, la expe-
riencia pasada durante perodos de crisis, y sabemos qu cosas podran pasar.
Ahora podemos ver cul es la situacin actual del pas y cmo enfrentar la
crisis nanciera actual.
Las medidas planteadas
Hasta la fecha tenemos una idea general de cmo el gobierno propone en-
frentar la crisis nanciera y su impacto en el sector de la salud. A continuacin
mencionamos en trminos generales los lineamientos de polticas relacionadas
al sector de la salud en el Per y a nivel mundial.
cada en el gasto en salud. En Per esto quiere decir que el MINSA y el SIS
podran ver sus recursos disminuidos.
En periodos de crisis, lo primero que las autoridades reducen son recursos
asignados a los proyectos de inversin. Los proyectos de inversin son de me-
diano plazo, y durante perodos de crisis aumenta la incertidumbre haciendo
ms riesgosos los proyectos de inversin.
EsSalud
EsSalud tiene como principal fuente de nanciamiento la contribucin de
9% de los trabajadores en planilla. Si la crisis se traduce en despidos, disminu-
yen las contribuciones a EsSalud pero tambin disminuyen los beneciarios de
EsSalud. Entonces, por ese lado, no habra un problema para EsSalud.
Si por otro lado los sueldos son reajustados a la baja, entonces, caen las re-
caudaciones de EsSalud pero se mantiene el nmero de beneciarios. El riesgo
nanciero se lo estara llevando EsSalud y no los beneciarios de EsSalud. Sin
embargo, EsSalud tendra que ver la forma de atender a la misma poblacin
con menos recursos lo que se podra traducir en una cada en la calidad de los
servicios.
Hogares
Asimismo, el ingreso de las personas puede caer, porque trabaja menos horas,
le pagan menos por hora, o porque lo despiden. Independiente de las razones, el
efecto es el mismo, la persona tiene menos ingresos. A menores ingresos, menor
gasto en salud.
El menor gasto en salud de los hogares se puede dar por diferentes razones.
Por ejemplo, las personas que necesitan de atencin de salud optan por:
1) No buscar atencin;
2) Buscar atencin en establecimientos del MINSA que otorgan servicios a
un precio ms bajo;
3) Automedicarse; y
4) Esperar hasta que el estado de salud empeore para buscar atencin en
establecimientos de salud.
Todas estas alternativas implican un menor gasto en salud con la excepcin
de esperar hasta que el estado de salud empeore. En este ltimo caso, se podra
generar un gasto ms alto en salud ya que el tratamiento para casos ms graves
suelen ser ms caros.
Aprobacin de la Ley Marco de Aseguramiento Universal en Salud
5
La aprobacin de la Ley Marco de Aseguramiento Universal el 17 de diciembre
de 2008 es un hito importante en esta reforma en el sector de la salud. El ase-
guramiento universal en salud implica que toda la poblacin peruana va a tener
acceso a un seguro de salud que cubra atenciones preventivas, promocionales,
recuperativas y de rehabilitacin.
El objetivo es de incorporar a, por lo menos, 1,5 millones de personas al Se-
guro Universal de Salud a nes de 2009 y a toda la poblacin a nes de 2011.
Como mencionamos en la seccin descriptiva del sistema, ms del 60% de la
poblacin no cuenta con un seguro de salud. Este programa se iniciara adems
en las zonas ms pobres del pas.
Lineamientos de Gestin del MINSA
El ministro de Salud, scar Ugarte Ubilluz, propuso los lineamientos de ges-
tin para el MINSA. En dicha propuesta plantea como objetivos:
1) Reduccin de la desnutricin crnica infantil;
2) Disminucin de la mortalidad materna;
3) Disminucin de la mortalidad infantil;
4) Control de las enfermedades transmisibles; y
5) Control de las enfermedades crnicas y degenerativas.
La principal estrategia para lograr ese objetivo es el Aseguramiento Universal
(ver la seccin anterior). Esto acompaado de la estrategia de descentralizacin
que ha ido avanzando en estos ltimos aos y la estrategia de fortalecimiento
del primer nivel de atencin.
EsSalud
Actualmente EsSalud tiene diecisis hospitales en construccin con una in-
versin de mil millones de soles. La inauguracin de estos establecimientos
de salud signica una expansin importante de la oferta de servicios de salud.
Debemos destacar el cumplimiento del cronograma de inversiones por parte de
las autoridades de EsSalud ya que esta decisin proveer de ms alternativas de
provisin para los beneciarios de EsSalud.
5 Nota de Prensa No 1983 Consejo de Ministros Aprueba Ley Marco de Ase-
guramiento Universal en Salud Lima, 17 de diciembre de 2008. http://www.
presidencia.gob.pe
El plan anticrisis
4
El plan anticrisis fue anunciado el 8 de diciembre de 2008. Las medidas anun-
ciadas por el presidente Alan Garca son:
1) Evitar la cada de la liquidez y del crdito;
2) Sostener la demanda interna y generar ms empleo;
3) Apoyar a MYPES y exportaciones;
4) Mantener crecimiento real del gasto pblico;
5) Sostener los programas sociales;
6) Fortalecer el acceso al mercado de capitales; y
7) Apoyo a la inversin privada.
No hay mucha informacin especca sobre el plan anticrisis que adems
podra cambiar dependiendo de la evolucin de la crisis en el Per. Sin em-
bargo, es importante tener una idea general de cmo algunas medidas podran
aminorar el impacto negativo de la crisis en el sector de la salud.
Primero, se espera generar empleos a travs de las inversiones en construc-
cin. Este tipo de empleo es temporal y no necesariamente incluye asegura-
miento. Sin embargo, puede ser importante en la medida que logren estabilizar
los ingresos de las personas durante la crisis.
Segundo, se invertira en saneamiento. Existe consenso entre expertos que
una forma de prevenir enfermedades es el acceso a agua potable. Por ejemplo,
disminuiran los casos de diarreas.
Tercero, la medida de aumentar el gasto pblico real incluye un programa de
rehabilitacin de postas mdicas. Esto es importante considerando que espera-
mos que haya un aumento en la demanda por servicios de salud de proveedores
pblicos.
Y cuarto, dentro del aumento de fondos para los programas sociales, se prio-
rizan aquellos programas que tienen como objetivo la lucha contra la desnutri-
cin infantil.
4 Nota de Prensa N
o
1940 Presidente Alan Garca: Programa Anticrisis Busca
Mantener Crecimiento, Aumentar el Empleo y Defender a los Ms Pobres Lima,
8 de diciembre de 2008. http://www.presidencia.gob.pe
Reunin de alto nivel de la OMS
La doctora Margaret Chang, Directora General de la OMS, organiz una re-
unin de consulta de alto nivel el 19 de enero de 2009. Esta reunin se dio en
reaccin a las preocupaciones expresadas por los pases miembros sobre el im-
pacto de la crisis nanciera y econmica en la salud global.
Los objetivos de la reunin fueron:
1) Crear conciencia de las formas en que un bajn en la economa puede
afectar el gasto en salud, los servicios de salud, el comportamiento de
bsqueda por servicios de salud y los resultados en salud;
2) Argumentar la sostenibilidad de la inversin en salud; y
3) Identicar acciones incluyendo el monitoreo de las primeras seales
de impacto de la crisis que puedan ayudar a reducir el impacto negati-
vo de la crisis econmica.
Las principales conclusiones de la reunin se resumen a continuacin:
1) Liderazgo: los lderes en el sector de la salud debern estar preparados
para crear conciencia de la importancia de la salud durante los perodos
de crisis. Esto debe ocurrir al nivel del pas, por ejemplo, durante las se-
siones de trabajo del Ministro de Salud con el Ministro de Economa y
Finanzas. A nivel global, es imperativo que los donantes cumplan con sus
compromisos.
2) Monitoreo y anlisis: la planicacin de contingencia debe estar basada
en informacin de buena calidad. El anlisis a nivel del pas es esencial
para guiar las polticas y para evaluar el impacto potencial en las diferen-
tes instituciones y poblaciones. Los sistemas de advertencia requerirn de
colaboracin entre organizaciones de reas complementarias.
3) Gasto pblico en salud pro-pobres y pro-salud: hay consenso de que un
gasto pblico contra-cclico provee un mecanismo para revivir la econo-
ma. La asistencia internacional podr ayudar a muchos pases de bajos
ingresos que no podrn nanciar sus gastos solos. El desafo es lograr
asegurar que los gastos sean a favor de los ms pobres (pro-pobres) y que
tenga un impacto positivo en la salud (pro-salud).
4) Polticas para el sector de la salud: En periodos de crisis la atencin
primaria es un enfoque de poltica que siempre sobresale como una op-
cin integral. Este tipo de atencin enfatiza la importancia de la equidad,
solidaridad y gnero a travs de la inclusin. El objetivo para la atencin
primaria debe ser de llegar al aseguramiento universal y el pooling de
riesgo; de un enfoque multisectorial para lograr mejores resultados; y de
utilizar los activos de todos los agentes del sector privado, voluntario y
no gubernamental.
5) Nuevas formas de hacer negocios en salud internacional: la crisis -
nanciera requiere que la comunidad internacional de salud se haga pre-
guntas fundamentales sobre su forma de operar. Estas preguntas inclu-
yen: Cmo reducir el traslado y duplicacin de trabajo de diferentes
agencias? Cmo promover mayor sinergia entre programas de salud
individual? Cmo asegurar que intervenciones claves de promocin de
salud en reas como nutricin y saneamiento no sean desatendidas?
Lo que hay que destacar sobre esta reunin es la disposicin y conciencia de
la OMS en prepararse para el impacto de la crisis nanciera en el sector de la
salud. Esto muestra la disposicin a apoyar a aquellos pases que lo necesiten.
Adems, hacen un llamado a los donantes, que suelen ser los pases desarrolla-
dos o las organizaciones de las cuales son miembros, a mantener el apoyo a la
salud y de cumplir con los compromisos de asistencia para los sectores sociales.
Otras medidas a considerar
Para enfrentar la crisis nanciera no basta con lo propuesto hasta ahora. Se
tiene que considerar todo el sector, y fortalecer todas las entidades que partici-
pan en este.
SIS
Los objetivos del SIS son:
6

1. Construir un sistema de aseguramiento pblico sostenible que nancie
servicios de calidad para la mejora del estado de salud de las personas a
travs de la disminucin de la tasa de mortalidad;
2. Promover con equidad el acceso de la poblacin no asegurada a presta-
ciones de salud de calidad, dndole prioridad a los grupos vulnerables y
en situacin de extrema pobreza y pobreza; e
3. Implementar polticas que generen una cultura de aseguramiento en la
poblacin.
En este contexto es necesario que el SIS est preparado para recibir a ms
beneciarios. Como el rol del SIS es principalmente de nanciador de las aten-
ciones cubiertas, y que las atenciones se proveen a travs de la red asistencial
del MINSA, esto tambin quiere decir que el MINSA debe estar debidamente
preparado para atender a ms personas.
6 http://www.sis.gob.pe
Enfoques metodolgicos
La importancia del rol del SIS es que el SIS provee aseguramiento focalizado
a la poblacin en situacin de extrema pobreza y pobreza. Esta es la poblacin
que se va a ver afectada primero y de manera ms fuerte por la crisis nanciera.
Es necesario que el SIS tenga el nanciamiento necesario para poder cubrir no
solo a su poblacin beneciaria actual sino que a un posible incremento en el
nmero de beneciarios.
Canon
Existen fondos del canon disponibles para inversin sin embargo, stos no han
sido ejecutados. Es importante replantear el canon como una fuente de nan-
ciamiento alternativa para sectores que podran verse afectados por la crisis.
Para tales efectos es importante replantear el uso de los fondos y el proceso
de asignacin de los mismos para que sean ms anes con la situacin actual.
Esto no quiere decir que se deba dejar de vigilar la asignacin para evitar el mal
uso de los fondos. Pero si la ejecucin ha sido tan baja hasta la fecha, es por algo,
y la crisis nanciera se presenta como una buena oportunidad para reformular
ese proceso para que sea ms ecaz.
Discusin
El principal desafo del sector de la salud frente a la crisis nanciera es pre-
pararse para lograr mantener las atenciones de salud para toda la poblacin. En
la medida que la poblacin ms afectada sea la de las personas en situacin de
pobreza extrema y pobreza, es necesario que el sector pblico logre focalizar
mejor el nanciamiento para ese grupo en particular. Esto se logra a travs del
fortalecimiento de instituciones como el SIS cuyos beneciarios son este grupo
poblacional.
El desafo no es solo uno de nanciamiento sino que tambin de capacidad
instalada en el sector pblico que pueda recibir un aumento de la demanda por
servicios de salud debido a un aumento de la poblacin pobre y pobre extremo
como tambin de la poblacin que se vea forzada a salir de EsSalud.
Es esencial que se mantenga o aumente el gasto pblico en salud. Sobre
todo si consideramos que es razonable esperar una cada en el gasto privado
de bolsillo en salud. Esto debe ser acompaado de programas de prevencin
y promocin de la salud de tal manera de que los recursos sean utilizados de
forma ms eciente. Los lineamientos planteados por el actual ministro estn
en lnea con este punto.
(27 de febrero, 2009)
Perspectiva sistmica de los efectos de la
crisis financiera internacional en el Per
Ricardo Rodrguez Ulloa
Introduccin
La crisis nanciera internacional, cuyos impactos y efectos colaterales empeza-
mos a sentir en el Per, fue generada en los Estados Unidos de Norteamrica
por el afn de ganar ms dinero, por parte de inversionistas en el sector inmobi-
liario de ese pas, que en bsqueda del mayor lucro posible generaron una serie
de transacciones de ttulos sin valor en una cadena interminable que llev al
sistema inmobiliario al colapso, a travs de una reaccin en cadena, afectando a
partir de all a otros sectores de la economa norteamericana, especialmente al
sector de la banca, los seguros y la bolsa de Wall Street, creando, en consecuen-
cia, un proceso que, desde la perspectiva sistmica, se le conoce como proceso de
retroalimentacin positiva,
1
o efecto bola de nieve o efecto mariposa.
De all en adelante, el mundo vive un complejo proceso de crisis nanciera y
que, de acuerdo al anlisis de expertos, este fenmeno tendr una duracin de
mediano plazo (entre 3 a 5 aos), sino es ms; fenmeno que observndolo des-
de el enfoque de sistemas, se encuentra enmarcado dentro de un proceso de cri-
sis mayor que vive la humanidad y que merece un anlisis desde una perspectiva
integral, ms all de lo meramente nanciero y econmico, en la idea; en primer
lugar, de comprender que esta crisis es simplemente una propiedad emergente
de una crisis global que tiene mltiples causas y mltiples efectos, que afecta a
la sociedad mundial actual y que est sustentada bsicamente en una crisis de
paradigmas
2
como lo sostienen pensadores como Fritjof Capra (1992) y Pitirim
Sorokin (1937-1941); y en segundo lugar, para mostrar las interrelaciones sist-
micas de un fenmeno complejo de naturaleza humana y prever sus impactos y
efectos en el Per, planteando un esquema metodolgico sistmico de trabajo,
1 Retroalimentacin Positiva: proceso basado en un ciclo cerrado de relaciones cau-
sales positivas (o inclusive de relaciones inversas en nmero par) que hace que las
variables que componen el mencionado ciclo cerrado sigan un comportamiento de
tipo exponencial
2 Paradigma: una forma de interpretar (un modelo mental) sobre cmo opera el
mundo real y actuar en consecuencia, que lo posee un grupo signicativo de per-
sonas.
Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 314 Ricardo Rodrguez Ulloa 315
planteado como forma ocial de entender y comprender los fenmenos que
acontecen en el mundo real,
9
a travs de los sistemas educativos implantados
desde la primaria hasta la universidad a lo largo y ancho del planeta, en dnde la
caracterstica ha sido y es, intentar hacer que los estudiantes traten de entender
y comprender los fenmenos que se dan en el mundo real por disciplinas.
El paradigma de la simplicidad caracterizado por su reduccionismo, objeti-
vismo, mecanicismo y positivismo, que prima en estos momentos en el orbe, y
que aqu le llamamos el antiguo paradigma, es el que hace que interpretemos
los fenmenos del mundo real de una manera fragmentada, sin tomar en cuenta
que todo se relaciona con todo, que la Naturaleza (y nosotros somos parte de
ella) opera en la complejidad y no en la simplicidad. Esta forma de interpretar
el mundo hace que actuemos en el mundo real en consecuencia con ese para-
digma. Peter Senge (1991) nos dice sobre el particular lo siguiente los modelos
mentales que posee la gente son sumamente importantes porque no solamente
hacen que la gente interprete el mundo real de una manera particular sino que
hacen que acten en l de una manera determinada
Por otro lado, los problemas que vive el mundo actual son de tal magnitud
que no pueden ser entendidos con las disciplinas actuales, la complejidad de su
naturaleza ha rebasado sus fundamentos tericos y losofa. Se requieren nuevas
teoras, basadas en marcos loscos distintos al marco losco positivista que
domina en la actualidad. En tal sentido, aquellas teoras econmicas, sociales,
polticas y administrativas que hoy en da priman, basadas en lo que llamamos
aqu el antiguo paradigma, requieren ser analizadas y replanteadas como parte
inicial de la solucin a la crisis global a la que hacamos referencia en lneas
anteriores. Ya Einstein deca que Un problema no puede ser resuelto con las
mismas premisas con que fue creado; la oportunidad que nos brinda esta crisis
nanciera es justamente la de cambiar el paradigma.
Y sobre qu paradigma tendra que basarse el nuevo orden econmico, social
y poltico? Tambin sobre este tema han opinado sistemistas de renombre como
los ya mencionados, a los cuales habra que agregar Bela H. Banathy (1996),
Ervin Laszlo (2006), Gregory Bateson (2002) y Charles Francois (2006). El
nuevo paradigma que se aboga es el paradigma sistmico el mismo que con una
visin holista del mundo real plantea la necesidad de ser educados para entender
9 Mundo real: todo aquello que tenemos al frente de nuestro yo personal.
a n de sealar en la medida posible un camino pertinente en el futuro, ante tal
situacin que se presenta en el entorno internacional.
Para enfatizar en el primer aspecto, en el cual armamos que la crisis nan-
ciera no es sino una propiedad emergente de una crisis mayor y adems global,
tendra que mencionarse que hoy en da, el mundo enfrenta problemas diversos
y de gran complejidad en diversos lugares del planeta (narcotrco, corrupcin,
cambio climtico, pobreza, desempleo, racismo, terrorismo, contaminacin am-
biental, inestabilidad social, sistemas judiciales y educativos colapsados, sida, tu-
berculosis, hacinamiento en las ciudades, irrespeto a la ley, sistemas de salud en
crisis, crisis familiar, crisis de valores, dictaduras enmascaradas de democracia,
ignorancia, etc., etc.).
La primera pregunta que deberamos hacernos es porqu tenemos este tipo
de problemas?, la segunda es cul es la causa raz que ha generado y sigue ge-
nerando este tipo de problemas?
Respuestas a estas preguntas ya han sido dadas por connotados sistemistas
como Ludwing Von Bertalany (1974), Peter B. Checkland (1981), Fritjof Ca-
pra (1992), Peter Senge (1991), Rodrguez Delgado (1997, 2006) o Michael C.
Jackson (2003), Todos ellos concuerdan que el problema est en la forma sim-
plista de entender
3
y comprender
4
el mundo real. En consecuencia, la causa raz
est en el paradigma (modelo mental) reduccionista,
5
mecanicista,
6
positivista,
7

objetivista
8
con el cual la cultura occidental, expandida a todo el planeta, ha
3 Entender: es un fenmeno que se da entre el observador y el mundo real, implica
tomar conocimiento de la racionalidad de cmo opera un fenmeno en el mundo
real.
4 Comprender: es un fenmeno que se da entre el observador y el mundo real, es
ms profunda que la de entender, porque implica pasar por la experiencia, o al
menos, ponerse en la posicin del que vive una situacin determinada en el mundo
real, algo que va ms all de la racionalidad, pues abarca tambin la emocionali-
dad.
5 Reduccionismo: estar interesado en ver solamente las variables que me interesan,
como observador, sobre un fenmeno dado, dejando de lado aquellas que no son
de mi inters.
6 Mecanicismo: se entiende por tal a la visin newtoniana de ver el mundo real,
como que los fenmenos en l, son partes, engranajes, de un gran mquina que
responde a leyes que deben ser descubiertas.
7 Positivismo: sistema losco que no admite ninguna verdad a priori y que solo
admite como verdad aquello que sea demostrable por la razn y/o la experimenta-
cin (Fuente: Diccionario de la Real Academia Espaola)
8 Objetivismo: sistema losco que supone que el observador ve el mundo real
tal como es. Que entre el sujeto que observa y el objeto observado no existe ningn
tamiz que le impida al observador ver al objeto observado tal como es.
Etapa No. 1: Conformacin de un grupo de trabajo anticrisis
Esta etapa consiste en la convocatoria que se hara a representantes de diversos
sectores de la sociedad nacional, a n de conformar un grupo de trabajo que
bajo un enfoque multi-inter y transdisciplinario haga un abordaje sistmico-
espacio-temporal del entorno
13
internacional y del intorno
14
nacional, con la
nalidad de poder entender adecuadamente la complejidad de la situacin
problemtica y a partir de all, plantear objetivos, metas, estrategias, polticas
y proyectos nacionales, regionales, sectoriales y locales a desarrollar en el corto,
mediano y largo plazo, a lo largo y ancho del pas.
Una metodologa sistmica como lo es la Soft Systems Methodology SSM,
creada hace ms de treinta aos por el profesor britnico Peter B. Checkland
(1981), sugiere que para poder llevar a cabo procesos de cambio estratgico
en sistemas sociales complejos es necesario tomar en cuenta a los dueos
15
,
actores
16
y clientes
17
de la situacin bajo estudio. En la idea de que todo
proceso de cambio tiene que cumplir con dos requisitos:
a). Ser sistmicamente deseable
18
b). Ser culturalmente factible
19
Por otro lado, siguiendo las pautas de la prospectiva estratgica (Mojica,
1991), es conveniente que el grupo a convocar provenga de cuatro mbitos dis-
tintos:
13 Entorno: todo lo que est fuera del sistema elegido como foco de estudio y que
afecta de alguna manera al sistema.
14 Intorno: concepto asignado a todo lo que existe al interior del sistema elegido.
Este concepto fue acuado por el sistemista Charles Francois, Presidente Hono-
rario del Grupo de Sistemas Integrados GESI, de Argentina
15 Dueo(s) de una situacin problemtica: siguiendo a Checkland (1981), es toda
persona o grupo de personas que tienen el poder para pemitir o no un proceso de
transformacinen el sistema de referencia elegido.
16 Actor(es): aquel o aquellos que llevan a cabo el proceso de transformacin (Chec-
kland, 1981).
17 Cliente(s): aquel o aquellos que son vctimas o beneciarios del proceso de trans-
formacin que se haga en el sistema de referencia elegido (Checkland, 1981).
18 Sistmicamente deseable: implica que se cuentan con los recursos y se dan las
condiciones cualitativas y cuantitativas en el sistema y su entorno para llevar a
cabo el proceso que se quiera hacer en un sistema social humano.
19 Culturalmente factible: implica que tanto los dueos, como los actores y clien-
tes aceptan y permiten el proceso de transformacin que se haga en un sistema
social humano determinado.
y comprender el mundo real desde una perspectiva multi
10
-inter
11
y transdisci-
plinaria.
12
Consideramos que este es el paradigma que la humanidad necesita y
que los centros educativos desde la primaria a la universidad deberan replantear
sus sistemas educativos, para formar a las generaciones bajo un sistema educativo
que los retos del presente siglo requiere.
En cuanto al segundo punto, la intencin de este captulo es plantear un mar-
co metodolgico sistmico a n de que el gobierno de turno lidere un proceso
estratgico nacional que permita al Per lidiar adecuadamente ante esta situa-
cin de coyuntura mundial actual, pero que amenaza en instalarse de manera
permanente en la economa mundial.
En tal sentido, en el presente captulo se plantea una metodologa de trabajo,
de elaboracin propia, que se le ha denominado MESACI (Metodologa Sist-
mica ante la Crisis Internacional), la misma que est conformada por 6 etapas
que se describen a continuacin.
MESACI podra ser la metodologa a aplicar para contar con un trabajo en
equipo, ordenado y proactivo, que permita la reexin, el anlisis y la accin
adecuados ante la necesidad de manejar una situacin compleja como la crisis
nanciera internacional.
Metodologa Sistmica ante la Crisis Internacional (MESACI)
MESACI est conformada por seis grandes etapas que se describen a conti-
nuacin y que se consideran como las mnimas y necesarias etapas para que se
pueda desarrollar un trabajo de manejo estratgico de la economa nacional,
ante la situacin de crisis que el entorno internacional presenta.
10 Multidisciplinario: implica un estudio en el cual se utilizan distintas disciplinas
para su abordaje, dnde cada disciplina contribuye con lo suyo en dicho abordaje,
pero cada una en su lenguaje, reglas y premisas.
11 Interdisciplinario: implica un estudio en el cual se utilizan dos o ms disciplinas
que van formando un cuerpo de conocimientos producto de la contribucin de los
conocimientos de cada una de ellas. Nace as la bio-tecnologa, la socio-cibernti-
ca, la bio-tica, etc.
12 Trandisciplinaridad: implica la formulacin de principios, conceptos, metodolo-
gas, lenguajes, tcnicas, enfoques; vlidos a distintos mbitos del saber humano y
que son producto sinrgico de la contribucin de principios, ideas, conceptos, en-
foques, losofas que provienen de distintas disciplinas en particular, para formar
un nuevo cuerpo de conocimientos integral.
Empresa
Representante de la Confederacin de Confederacin Nacional de Ins-
tituciones Empresariales del Per (CONFIEP).
Representante de la Sociedad Nacional de Industrias (SNI).
Representante de la Asociacin de Exportadores (ADEX) y de la Socie-
dad de Comercio Exterior del Per (COMEX).
Representante del Sector Informal: Gamarra.
Representante de la Confederacin General de Trabajadores del Per
(CGTP).
Academia
Representante de los Colegios Profesionales.
Representante de las Universidades.
Representante de las Centros de Investigacin Privados.
Representante del CONCYTEC.
Representante de los Centros de Investigacin Pblicos.
Sociedad
Representante de las Organizaciones No Gubernamentales (ONGs).
Representante de la Iglesia Catlica.
Representante de la Iglesia Protestante.
Representante de las Comunidades Campesinas.
Representante de las Comunidades Nativas.
Etapa No. 2: Conocer las tendencias del entorno

e intorno
Una vez conformado el grupo de trabajo multi-inter y transdisciplinario, se re-
quiere conocer las tendencias de diversas variables que se deben tener en cuenta,
para tener una idea de la evolucin de la crisis nanciera y de sus factores con-
comitantes.
Este anlisis se debe hacer tanto del entorno internacional como del intorno
nacional de manera que permita tener una idea integral y dinmica de la situa-
cin.
Una visin sistmica del entorno mundial implica por lo menos una visin
de variables signicativas en zonas geogrcas de pases con los cuales el Per
interacciona ms, en trminos comerciales. En tal sentido, las zonas geogrcas
que se deben tomar en cuenta son:
Norteamrica.
a). El poder del Estado, encargados de conducir el pas adecuadamente ante
el entorno internacional.
b). La Empresa, encargados de producir la riqueza necesaria para mover la
economa nacional.
c). La Academia, responsables de producir las ideas creativas y de avanzada
para la adecuada gestin estratgica del pas, ante un entorno competi-
tivo.
d). La Sociedad, dnde se viven las situaciones problemticas.
En tal sentido, consideramos que los representantes de los dueos, actores y
clientes de la problemtica nacional, considerando adems los cuatro mbitos
mencionados previamente, deberan ser los siguientes:
Poder
Representante del Centro de Planeamiento Estratgico (CEPLAN)
(quien lo presidir).
Representante del Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) (Inclu-
yendo a la Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria,
[SUNAT]).
Representante de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
Representante del Banco Central de Reserva del Per (BCRP).
Miembro de la Presidencia del Consejo de Ministros (PCM).
Representante del Ministerio de Produccin.
Representante del Ministerio de Industria.
Representante del Ministerio de Comercio y Turismo.
Representante del Ministerio de Agricultura.
Representante del Ministerio del Ambiente.
Representante del Ministerio de Salud.
Representante del Ministerio de Justicia.
Representante del Ministerio de Defensa.
Representante del Ministerio del Interior.
Representante del Ministerio de la Mujer y Desarrollo Social.
Representante de los Gobiernos Regionales.
Representante de los Gobiernos Locales.
Representantes de los tres partidos polticos de ms alta votacin en las
ltimas elecciones.
mando un tejido sumamente complejo. La Naturaleza trabaja as, y los
mapas mentales tienen la particularidad de recoger esta forma de operar
y que se aplica en el pensar, mejorando su calidad.
Se recomienda el empleo de los mapas mentales, para poder traba-
jar en grupo y buscar el logro de consensos en el estudio de situaciones
complejas como lo es el entendimiento de las causas de la crisis nancie-
ra internacional, su evolucin e impactos en diversos pases del mundo,
como es el caso del Per.
Para el desarrollo de los mapas mentales existe diversa tecnologa
que puede ser usada, sin embargo se recomienda usar software de mapas
mentales que permita poner hipervnculos a direcciones web, a archivos,
videos o fotografas, e igualmente que tenga dicha tecnologa la faci-
lidad para transformar los mapas mentales en documentos tipo Word,
PowerPoint, Excel, MS Project y formato JPG y HTML, que faciliten
a los analistas a hacer su presentaciones respectivas a n de intercambiar
puntos de vista a partir de la informacin que estn manejando. Algunos
programas de software que se pueden recomendar para este propsito
son: MindGenius, MindManager, iMindMap.
A manera de ejemplo, se muestra en la gura 1, un mapa mental gene-
ral hecho en MindGenius, de los temas que estamos tratando en este ca-
ptulo. En este caso, el mapa mental ha servido para estructurar el anlisis
de este tema, ordenando las ideas que se van a exponer y buscando co-
herencia entre los temas tratados. Tambin ha servido para intercambiar
ideas con otros colegas de CENTRUM acerca de los temas y variables
de diverso tipo que habra que estudiar en los mercados internacionales y
en cada uno de los pases que se recomiendan analizar en cada una de las
zonas geogrcas seleccionadas.
Latinoamrica.
Europa Occidental.
Europa Oriental.
Asia.
Adicionalmente a un anlisis de los pases de estas zonas geogrcas, es im-
portante tambin ver, de manera global, el comportamiento de los mercados.
Para hacer ello es necesario previamente conocer y luego aplicar metodologas
y tcnicas sistmico-prospectivas, como las que se describen a continuacin.
Conocer y Aplicar metodologas y tcnicas sistmico-prospectivas
Para el estudio de las tendencias tanto a nivel internacional como a nivel del
intorno es posible el empleo de diversas tcnicas sistmico-prospectivas que
podran ayudar al grupo anticrisis dedicado a este trabajo a mejorar la calidad
de su anlisis y sntesis.
Entre las diversas tcnicas sistmico-prospectivas que se pueden aplicar es-
tn:
Mapas mentales
Cuadro pictogrfco
Diagramas causales
Abaco de Regnier
Mtodo Delphi
Anlisis estructural
Anlisis de escenarios
Soft system dynamics methodology SSDM
a) Mapas mentales
Es una tcnica creada por el profesor Tony Buzan (Buzan, 1994), para
mejorar el anlisis de los problemas y lograr una sntesis de una situacin
determinada que se desee estudiar, como podra ser la crisis nanciera in-
ternacional. Su caracterstica es que plantea lo que se conoce como pen-
samiento irradiante, el mismo que establece un punto focal a partir del
cual se irradian diversas ramas que recursivamente se van desglosando en
ms ramas a partir de las ramas primarias. As, el punto focal se conecta
con diversas ramas asemejando una neurona que a su vez se conecta con
otras, como ocurre en el cerebro humano.
El pensamiento irradiante es un proceso mental que resulta muy na-
tural a los seres humanos, pues se asemeja a lo que fsicamente ocurre
con el tejido neuronal, en el cerebro humano, en el cual, de cada una de
nuestras neuronas irradian diversas conexiones, ligndose con otras, for-
En conclusin, el cuadro pictogrco puede convertirse en una tcnica
sistmica de gran utilidad para poder entender y llegar a consensos en
grupos de trabajo acerca de una situacin compleja como lo es la crisis
nanciera internacional y su impacto en la realidad peruana.
Esta tcnica recoge diversos aspectos cualitativos y cuantitativos tan-
to del pasado como del presente y futuro, pero su caracterstica es que
todo ello es expresado pictogrcamente con lo cual hace que un tema
complejo sea entendible. Un cuadro es mejor que mil palabras dice el
proverbio chino y ese es el principio de esta tcnica sistmica, la mis-
ma que fue creada por el Prof. Peter B. Checkland de la Universidad de
Lancaster, Inglaterra, como parte del desarrollo de la denominada Soft
Systems Methodology SSM.
c) Diagramas causales
La tcnica de los diagramas causales fue creada por Jay W. Forrester
(1961) del Massachussets Institute of Technology - MIT, EE.UU.; como
un lenguaje de diagramacin para poder expresar el tipo de relaciones
causales entre dos variables, dentro del desarrollo de lo que se denomina
la Dinmica de Sistemas (DS).
La DS es una tcnica que plantea que es posible modelar los fen-
menos del mundo real, a travs de relaciones causales. Estas relaciones
casuales pueden ser de dos tipos: directa e inversa.
Una relacin causal directa es aquella en la que si la variable causa
aumenta (o disminuye) en su valor, genera que la variable efecto aumente
(o disminuya) su valor tambin. Esto es, ambas variables aumentan o dis-
minuyen de manera coherente. Cuando esta coherencia ocurre, se le pone
una echa con un signo ms (+) a la altura de la echa, como se indica en
la gura a continuacin (gura 2).
Figura 2. Relacin Causal Directa (Dos casos: (a) y (b))
Caso (a)
Caso (b)
A (Causa)
C (Causa)
B (Efecto)
D (Efecto)
(+)
(+)
Figura 1. Mapa mental de la Metdologa Sistmica
ante la Crisis Internacional (MESACI)
MESACI: Metodologa
Sistmica ante Crisis
Internacional
Etapa No. 6: Aprender y
reformular la ejecucin de
las etapas de MESACI
Etapa No. 1: Conformar
un grupo de trabajo
anticrisis multi-inter y
transdisciplinario
Etapa No. 2: Cono-
cer las tendencias del
entorno e intorno
Etapa No. 3: Establecer
objetivos, metas, estra-
tegias y polticas
Nacionales
Conocer y aplicar
metodologas y tcnicas
sistmico-prospectivas
Diagnstico Prospectivo
del Entorno Internacional
Diagnstico Prospectivo
del Intorno Nacional
Poder
Corto plazo
Corto plazo
Plan de proyectos de implantacin
estratgica usando las normas PVP
Proyectos a nivel nacional
Proyectos a nivel regional
Proyectos a nivel Sectorial
Proyectos a nivel local
Mediano plazo
Mediano plazo
Largo plazo
Largo plazo
Empresa
Academia
Sociedad
Sectoriales
Regionales
Local
Etapa No. 5: Evaluar
resultados de medidas
Etapa No. 4: Implan-
tar las estrategias y
polticas
b) Cuadro pictogrco
Rodrguez Ulloa (1994), describe lo que es un cuadro pictogrco de la
siguiente manera: Se llama as a la descripcin grca, y usualmente a
mano alzada, de la situacin bajo estudio, de manera que se haga enten-
dible para quienes observan dicho cuadro. El cuadro pictogrco debe
expresar una visin hermenutica de la situacin bajo estudio, expresada
sistmicamente mediante la descripcin de las relaciones, intercambio de
informacin, materia y energa entre los elementos que conforman el sis-
tema. De igual manera, debe describir los sistemas de actividad humana
que se desarrollan en dicha situacin. Las diversas weltanschauungen
(cosmovisiones) de la situacin tambin deben ser expresadas en dicho
cuadro, as como las posiciones conictivas y los tipos de relaciones que
se dan en la misma. Los diferentes tipos de poder existentes y los grupos
culturales presentes en dicha situacin deben ser parte del cuadro picto-
grco. En suma, dicho cuadro ha de permitir determinar el clima que
est aconteciendo en la situacin problema analizada, producto de su
pasado y futuras aspiraciones
Figura 4. Modelo Causal de la Crisis Financiera Internacional
y sus Efectos en el Per
+
+
+
+ Creditos Hipotecarios
mal evaluados
Mercado EEUU
Corrupcin
Corrupcin
Consumo
PBI EEUU
Empleo en EEUU
Inversion privada
Crisis en el Mercado
de valores de EEUU
Demanda productos mineros
Demanda productos no mineros
Demanda internacional
Morosidad
Perdida en Bancos
Perdida en Fondos de Inversin
Perdida en Compais de Seguros
Oferta de acciones
Entidades Financieras
Valor de mercado
Empresas Financieras
Necesidad de Vender Acciones
Necesidad obtener Ganancia por
Accion comprada entidad Financiera
Venta de acciones de
Patrimonio de inversionistas
internacionales
Demanda de acciones sectores no
nancieros y mercados interna
Necesidad de obtener mas ganancias en
otros sectores y mercados
Demanda acciones
Conanza en la economia
de libre mercado
Conanza en la economia
de libre mercado
vision fragmentada del
mundo real en EEUU
Vta acciones en otros sectores no
nc EEUU y mercados internac
Precio de acciones en sectores no
nancieros y mercados internac
Precio de acciones
de Entidades Financieras
Modelo mental que propende una
economia neoliberal y globalizada
Empleo migrantes extranjeros
incluyendo peruanos
Ingresos ciudadanos
norteamericanos
Turismo internacional de
ciudadanos norteamericanos
Demanda de servicios
tursticos hacia Per
Venta de servicios
tursticos a Per
Remesas de migrantes
peruanos al Per
Ingresos migrantes
peruanos en EEUU
Crisis de valores
sociedad norteamericana
tica
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Mercado Peruano
Remesas de migrantes
peruanos al Per
Ingresos por Servicios Per
Crisis mercado de valores Per
Precio de acciones empresas
no mineras en Per
Venta acciones en empresas
no mineras en Per
Necesidad de obtener Ganancias
en empresas no mineras Per
Demanda productos mineros
Demanda productos
mineros peruanos
unidades de inversin
PBI Per
Inversin privada en Per
Conanza en economia peruana
Empresas
Capacidad Instalada para
produccin de B y S
Contaminacin Ambiental
Demanda productos
no mineros peruanos
Exportaciones de Bienes y
Servicios del Per al mundo
Consumo de B y S en Per
Oferta de B y S peruanos
Produccin de B y S
Huelgas y paros
Atentados terroristas
Empleo Per
Precio acciones Empresas en Per
Precio por accion de empresas
mineras que operan en Per
Valor por accion de empresas
Venta de acciones empresas
Vta acciones en otros sectres no
nc EEUU y mercados internac
Precio acciones Empresas en Per
Visin fragmentada del
Mundo real en Per
Valor por accin de la
Empresas operadoras mineras
Terrorismo
Crisis valores en Per
Demanda de B y S en Per
Consumo en Per por servicios
tursticos a norteamericanos
Venta de servicios
tursticos a Per
Corrupcin en Per
tica en Per
Demanda productos no mineros
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
- -
-
Demanda productos mineros Oferta de productos mineros
Precio de productos mineros en
el mundo
Valor por accin de la Empresas operadoras mineras
Mercado Mundial
+
- -
Una relacin causal es inversa cuando la variable causa aumenta (o dismi-
nuye) en su valor, la variable efecto disminuye (o aumenta) su valor respectiva-
mente. Esto implica que hay un efecto contrario entre la variable causa y en la
variable efecto. Cuando ocurre una relacin causal inversa, se le pone echa con
un signo menos (-) a la altura de la echa, como se indica en la gura 3, que
muestra una relacin de este tipo.
Figura 3. Relacin Causal Inversa (Dos casos: (a) y (b))
Caso (a)
A (Causa) B (Efecto)
(-)
Caso (b)
C (Causa) D (Efecto)
(-)
De acuerdo a la DS, es posible hacer relaciones causales que expliquen cual-
quier fenmeno del mundo real.
Es posible hacer modelos causales de temas complejos como son los proble-
mas sociales, econmicos, polticos, etc.
A continuacin se muestra (gura 4) un modelo causal que explica la crisis
nanciera internacional y sus impactos y efectos en la economa peruana.
Como puede verse, el diagrama causal es un lenguaje, de carcter sistmico,
que permite entender claramente situaciones complejas, a travs de las interac-
ciones sistmicas de sus relaciones causales. Los diagramas causales vienen a ser
la base para luego hacer modelos de dinmica de sistemas en la computadora,
que permitan analizar prospectivamente escenarios futuros de variables de in-
ters de una situacin compleja como la crisis nanciera internacional y sus
impactos en el Per.
En otras palabras, a partir de un diagrama causal como el que se muestra en
la gura 4, es posible construir modelos cuantitativos de Dinmica de Siste-
mas, haciendo uso de software ad-hoc, como lo son Stella, Vensim, Powersim,
entre otros. Con los modelos mencionados se pueden analizar escenarios de
comportamiento prospectivo a cinco, diez, veinte o ms semanas, meses o aos,
segn sea la unidad de tiempo elegida en el estudio y ver los posibles cursos de
accin, para tomar las decisiones pertinentes.
estar en desacuerdo (rojo) respecto de las preguntas planteadas en el
cuestionario.
Figura 5. Modelo de Cuestionario del Abaco de Regnier
(Tomado de Mojica, 1991)
Nombre del experto
Explicacin:
R (rojo) muy desfavorable
r(rosado): desfavorable
A (amarillo): neutro
v (verde claro): favorable
V(verde oscuro): muy favorable
B(blanco).
N(negro).
Desea usted responder?
En caso armativo tiene usted
alguna opinin al respecto?
En caso armativo, cul?
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
No. Item Colores
Direccin:

Lo mismo que los colores
del semforo: el verde es
un color favorable, el rojo
un color desfavorable, el
amarillo un color inter-
medio. El blanco signica
voto en blanco y el negro
abstencin
V v A r R B N
S NO
NO S
e) Mtodo Delphi
Es otra tcnica muy usada en la prospectiva para poder hacer consultas a
expertos sobre temas determinados.
La crisis nanciera internacional es un tema que puede ser abordado
con el Mtodo Delphi.
El proceso en s es parecido al Abaco de Regnier, la diferencia radica
en que en el Abaco las preguntas se hacen directamente a los expertos
(usualmente entre 10 a 40 expertos) y se trabaja en un lugar espec-
co, fsicamente hablando, en cambio en el Mtodo Delphi, los expertos
pueden estar diseminados por el mundo y la consulta se puede hacer por
internet. Otra gran diferencia es que en el Mtodo Delphi, la cantidad de
expertos convocados es alta (entre 50 a 300 expertos)
d) Abaco de Regnier
Es una tcnica que permite medir las tendencias de opinin de un
grupo humano frente a un tema especco. Se le usa precisamente para
ver en qu temas un grupo de expertos puede estar de acuerdo y en qu
otros temas pueden estar en desacuerdo, considerando inclusive distin-
tos niveles de graduacin en las opiniones, desde situaciones divergentes
hasta posiciones de consenso.
El baco de Regnier puede ser una de las herramientas que permita
ver en qu temas pueden estar de acuerdo un grupo de expertos que ana-
lice la situacin de la crisis nanciera internacional y en qu puntos no
es posible ponerse de acuerdo sobre dicha situacin. Para ello hace uso
de una escala de opinin que usa colores para un mejor procesamiento y
entendimiento de los resultados:
R (rojo): muy desfavorable.
r (rosado): desfavorable.
A (amarillo): neutro.
v (verde claro): favorable.
V (verde oscuro): muy favorable.
B (blanco): No opinan.
N (negro): No responde a las preguntas.
Para el desarrollo del Abaco de Regnier, el procedimiento es el si-
guiente:
a. Se debe determinar un nmero de preguntas sobre el tema que se
quiere analizar.
b. Se debe disear un cuestionario modelo (gura 5).
c. Los expertos deben de responder el cuestionario.
d. Se lleva a cabo el proceso de tabulacin de resultados de la primera
votacin, poniendo en las columnas a los expertos y a las preguntas
en las las.
e. Se hace un procesamiento de datos por las, clasicando a las res-
puestas en relacin a qu respuestas son las que han obtenido mayor
votacin (en verde) (consenso) y cules han quedado al ltimo (en
rojo) (aquellas respuestas en las cules no hay acuerdo).
f. Se hace un procesamiento de datos por columnas, clasicando a la
izquierda, a las columnas (los expertos) que estn ms proclives a
estar de acuerdo con las preguntas planteadas (verde) y en secuencia,
considerar a la derecha a aquellos expertos que estn ms proclives a
k. Se procesa el 3
er
. Cuestionario y se obtiene la respuesta denitiva y
la distribucin de frecuencias de las respuestas a cada pregunta del
cuestionario.
Con los resultados del Mtodo Delphi es posible ver qu es lo que
piensan los expertos sobre diversos aspectos del tema consultado.
En el caso de la crisis nanciera internacional, se podra sugerir que
el grupo de trabajo multi-inter y transdisciplinario (Grupo Anticrisis)
lleve a cabo una Encuesta Delphi, convocando a expertos del orbe para
analizar dicha crisis y su impacto en el Per. Esta encuesta as desarrolla-
da podra servir de base para emprender diversos cursos de accin en el
corto, mediano y largo plazo.
f ) Anlisis estructural
El Anlisis Estructural es una tcnica usada en prospectiva para deter-
minar las inuencias que se dan entre distintas variables de una situacin
compleja.
El Anlisis Estructural considera que una situacin compleja con-
forma un sistema en el cual hay un conjunto de variables que estn en
completa interaccin entre ellas. Estas interacciones se dan a travs de
relaciones directas e indirectas, dependiendo del nivel de relacin que se
dan entre las variables a manera de efecto domin.
Lo interesante del Anlisis Estructural es que esta tcnica permite
determinar cules son las variables claves que generan el comportamien-
to estructural del sistema, al ejercer mayor inuencia sobre las dems
variables.
Para trabajar esta tcnica se requiere llevar a cabo los siguientes pa-
sos:
a. Identicar las variables que conforman el problema.
b. Determinar las inuencias que cada una de las variables ejerce sobre
las dems.
c. Determinar cules son las variables clave que inuencian en las de-
ms.
En realidad, estas tcnicas no se usan independientemente, sino ms
bien de una manera integral, as, el Abaco de Regnier y el Mtodo Del-
phi deberan ser usadas para determinar, a travs de una consulta de ex-
pertos, las variables que conguran la problemtica de las crisis nanciera
internacional y sus efectos en el Per.
Por otro lado, en el Mtodo Delphi se hacen hasta tres o cuatro ite-
raciones a las respuestas de los expertos con la nalidad de obtener un
consenso, de la siguiente manera:
a. Se plantean las preguntas brindando opciones de respuesta para
cada una de ellas. Este conjunto de preguntas las desarrolla un gru-
po pequeo de expertos.
b. Se selecciona a los expertos que deben contestar las preguntas plan-
teadas (entre 50 a 300 expertos). Es muy importante tener muy
claros los criterios para seleccionar a los expertos.
c. Se lanza la primera encuesta de preguntas para que contesten los
expertos, apoyndolos en lo que sea necesario para que respondan
adecuadamente a las preguntas planteadas.
d. Se reciben las respuestas, usualmente a travs de internet.
e. Se procesan las respuestas para ver las distribuciones de las respues-
tas en cada pregunta planteada.
f. Estos resultados son devueltos a los expertos para que puedan ver
los resultados globales de la encuesta lanzada. La intencin es que
cada experto se percate si las respuestas que ha brindado estn den-
tro de la mediana de los dems expertos consultados o si por alguna
razn su respuesta est ubicada en los extremos de la distribucin de
frecuencias. Esto har que el experto reexione sobre el particular y
sobre esa base est preparado para contestar el 2
do
Cuestionario.
g. El 2
do
cuestionario contiene las mismas preguntas que el 1
er
. Cues-
tionario. La diferencia es que este se desarrolla sabiendo cul ha sido
la tendencia de respuestas de los dems expertos en cada pregunta.
El experto contestar de acuerdo a lo que le indique su experticia,
raticndose o cambiando su respuesta en relacin a la respuesta
que brind en el primer cuestionario.
h. El 2
do
. Cuestionario es desarrollado por los expertos y entregado
nuevamente para su procesamiento.
i. El 2
do
Cuestionario es procesado y se obtienen los resultados del
mismo. Estos resultados son enviados a cada uno de los expertos
para que ellos comprueben si ha existido cambios en los histogra-
mas de cada una de las respuestas.
j. Se lanza un 3
er
. Cuestionario, que contiene las mismas preguntas
de los cuestionarios anteriores, pero ahora se trata de que los ex-
pertos, luego de haber analizado los ajustes que han ocurrido en
el 2
do
Cuestionario, brindan su respuesta denitiva, a la luz de los
resultados encontrados en el 2
do
Cuestionario.
Las variables de la zona de poder inuencian en aquellas variables
que se encuentran en la zona de conicto. Son variables de la zona
de conicto aquellas que tienen alta motricidad, pero tambin alta de-
pendencia, es decir que son inuenciadas altamente por unas variables y
tambin inuencian en otras variables.
Las variables que se encuentran en la zona de salida son aquellas que
se estn inuenciadas bsicamente por aquellas variables de la zona de
conicto. Son variables que tienen poca motricidad y alta dependencia.
Finalmente puede haber variables que caen en la zona de problemas
autnomos, es decir caen en la zona que se distingue por tener poca
motricidad y poca dependencia.
El Anlisis Estructural puede aplicarse para hacer participar a exper-
tos, que tomando en cuenta las variables encontradas con las tcnicas
anteriores, permitan ver el mapa de cmo dichas variables se relacionan
entre s para determinar cules son las variables causa-raz que se deben
tomar en cuenta para paliar el problema de la crisis nanciera en el pas;
o, por el contrario saber sobre qu variables raz se deberan trabajar, para
que sirvan de palanca y permitan enfrentar la crisis nanciera de una
manera adecuada y realista.
g) Anlisis Morfolgico y Anlisis de Escenarios
Son tcnicas prospectivas que se complementan y apoyan mutuamen-
te, para tener una visin amplia del futuro a largo plazo.
El Anlisis Morfolgico sirve para establecer diversos estados de una
situacin (variable). Por otro lado, la combinacin de situaciones (sociales,
polticas, econmicas, etc) sirven para congurar escenarios de desenvol-
vimiento futuro.
As, con la combinacin de ambas tcnicas es posible establecer diver-
sos temas de estudio que pueden ser establecidos por expertos a travs del
empleo del Abaco de Regnier o del Mtodo Delphi. Una vez estableci-
dos los temas de estudio (tendencias polticas, tendencias de la sociedad,
tendencias econmicas, tendencias ideolgicas, tendencias de la ciencia y
la tecnologa, tendencias de la educacin, etc), es posible aplicar el Anli-
sis Morfolgico para establecer los rangos de variacin que podran tener
cada una de las variables que podran conformar cada tema de estudio,
para construir los distintos tipos de escenarios: escenario probable, esce-
nario deseable o escenarios posibles, convocando para ello a expertos que
responden al cuestionario respectivo.
Una vez identicadas ests variables, tambin debera haber una con-
sulta a expertos para determinar el grado de inuencia (directa o in-
directa) de cada una de las variables con las dems, para que luego de
procesar las opiniones de los expertos, se llegue a congurar la estructura
del sistema en estudio.
Para poder determinar este tipo de inuencias, se construye una ma-
triz de doble entrada en la cual se pone, tanto en las las como en las co-
lumnas, a las variables determinadas, para que usando este tipo de matriz
de doble entrada, se determine los niveles de inuencia de cada una de
las variables sobre las dems.
Se pondr un uno si existente una relacin de inuencia real, se pon-
dr un cero si la relacin es nula o potencial.
As se obtendr una matriz de ceros y unos para cada la y columna
de la matriz de doble entrada. Si se evala a nivel de las las, es posible
obtener la motricidad, es decir el nivel de inuencia de una variable sobre
las otras. A nivel de las columnas se obtendr el nivel de dependencia de
una variable en relacin a otras.
A partir del estudio de la motricidad y la dependencia, el Anlisis
Estructural logra establecer cuatro cuadrantes. En dichos cuadrantes se
ubican las variables en funcin de su motricidad y dependencia.
La gura 6 muestra estos cuatro cuadrantes.
Figura 6. Los 4 cuadrantes del Anlisis Estructural (Tomado de Mojica,
1991)
Zona de
poder
Motricidad
Alta
Baja
Baja Alta
Dependencia
Zona de
problemas
autnomos
Zona de
conicto
Zona de
salida
Como puede apreciarse en la gura 6, en la zona de poder se en-
cuentran las variables que tiene poca dependencia pero alta motricidad,
es la zona de aquellas variables causa-raz de una situacin problemtica
determinada.
SSDM puede ser usada por el grupo anticrisis, para modelar con ma-
yores elementos de precisin que las tcnicas anteriores y mayor rena-
miento, los posibles escenarios futuros de desenvolvimiento de la eco-
noma peruana ante la crisis nanciera internacional, sirviendo de base
para la reformulacin de los objetivos, estrategias y polticas nacionales, a
partir del conocimiento de dichos escenarios.
Las conclusiones de dicho estudio combinado con los hallazgos logra-
dos con el empleo de las tcnicas sistmicas y prospectivas explicadas pre-
viamente pueden constituirse en las herramientas intelectuales necesarias
para enfrentar de manera seria a un problema estructural de la sociedad
mundial, sus impactos y efectos en la realidad peruana, una de cuyas ex-
presiones es la crisis nanciera que en estos momentos aqueja al mundo.
Este conjunto de metodologas y herramientas pueden servir para hacer
un estudio detallado y sistmico de la realidad internacional y nacional.
Diagnstico prospectivo del Entorno Internacional
Norteamrica
En este caso, el pas que debe ser estudiado de esta zona, es Estados Unidos
de Norteamrica.
En trminos generales, deben estudiarse las situaciones coyunturales y las
tendencias en lo concerniente a:
a. Tendencias polticas
b. Tendencias sociales, poniendo especial nfasis en las tendencias del empleo
y de la dinmica poblacional, especialmente acerca de lo que hace (o no)
la poblacin econmicamente activa. Estos dos indicadores pueden dar
una idea clara de lo que puede acontecer en trminos sociales a la socie-
dad norteamericana.
c. Tendencias econmicas, dentro las que hay que considerar las tendencias
nancieras, las tendencias de la cadena produccin-demanda-ingresos,
las tendencias de las relaciones externas, la tendencia de precios, las ten-
dencias del manejo de las nanzas pblicas y las tendencias de los pro-
gramas de rescate y apoyo del gobierno norteamericano ante la crisis
nanciera.
Yendo a mayores detalles, las tendencias nancieras a estudiar son:
- Mercado de valores
- Mercado de dinero (bonos y tasas de inters)
- Sistema bancario-nanciero (depsitos y crditos).
Una vez procesado dicho cuestionario se pasara al empleo de la tc-
nica de Anlisis de Escenarios, para que se construyan los escenarios
probables, deseables y posibles, a partir de los resultados obtenidos en el
Anlisis Morfolgico, utilizando por ejemplo la tcnica conocida como
scenario writing, una tcnica para la coherente redaccin de escenarios
alternativos.
Se considera un escenario probable a aquel escenario que suceder, si
las tendencias actuales se mantienen.
Se considera un escenario deseable a aquel escenario que se aspira que
ocurra en el futuro
Se llama escenario posible a aquel escenario que puede ser co-cons-
truido a travs de un trabajo colaborativo entre los implicados (actores,
dueos y clientes de una situacin problemtica en la que desea hacer
una intervencin sistmica)
El empleo del Anlisis Morfolgico y del Anlisis de Escenarios per-
mitira al grupo de trabajo anticrisis, denir, mediante la participacin
de expertos de diversos lugares del mundo consultados va internet, de-
terminar cules sern los escenarios probables, deseables y posibles del
mundo y del Per, para los prximos 8-10 aos, ante la crisis nanciera
internacional.
h) Soft System Dynamics Methodology SSDM
La SSDM (Rodrguez Ulloa: 1995, 1999, 2002, 2003; Rodrguez
Ulloa y Pucar-Cceres; 2005, 2007) es una metodologa sistmica dise-
ada para el anlisis y diseo de sistemas sociales complejos.
Esta metodologa sistmica puede muy bien ser utilizada para modelar
la crisis nanciera internacional y analizar el impacto que podra implicar
para el Per. La SSDM fue creada por el autor de este captulo a partir
de la fusin de dos metodologas muy conocidas en el mbito del pensa-
miento sistmico: Soft Sysytems Methodology-SSM, desarrollada por el
profesor Peter B. Checkland, de la Universidad de Lancaster, Inglaterra
y la Dinmica de Sistemas, creada por el profesor Jay W. Forrester del
MIT, EE.UU.
SSDM es una metodologa que usando la Dinmica de Sistemas,
permite modelar el comportamiento patolgico de un sistema social
complejo determinado, en el cual existen diversas variables blandas di-
fciles de estructurar, que hace difcil tanto entender el problema como
encontrar la solucin a dicho problema.
- Financiamiento (interno y externo).
En cuanto a los programas de rescate y apoyo deben de tomarse en cuenta los
montos y la tendencia de dichos montos.
Igualmente se debe tener en cuenta las tendencias legales, con la intencin
de analizar si el marco legal crea un clima ms adecuado al manejo nanciero,
bajando los riesgos o no.
Resulta de suma importancia tambin el estudio de los modelos mentales de
los nancistas y gente del mbito empresarial y poltico de EE.UU., pues ellos
tienen relacin directa con los actos que han devenido en esta crisis nanciera.
En tal sentido, se requiere estudiar las tendencias ideolgicas, las tendencias
religiosas, las tendencias del sistema educativo, las tendencias de las costumbres,
las tendencias de los valores y las tendencias de los paradigmas.
Latinoamrica
Los pases que deben estudiarse son en primer lugar los pases limtrofes al
Per (Ecuador, Colombia, Brasil, Bolivia y Chile) pues con ellos se desarro-
llan diversas actividades comerciales y por tanto se genera un impacto en la
economa nacional. Al margen de dichos pases, merece que se estudien tanto
Mxico como Venezuela. El primero porque desarrolla una de las economas
ms desarrolladas de Latinoamrica junto con Brasil y el segundo porque Ve-
nezuela desarrolla con el Per una relacin comercial importante en lo referente
a compras de hidrocarburos
Las tendencias que se requieren estudiar en esta zona del mundo y por cada
pas son:
Estudio de las actividades de los grupos polticos, sus bases doctrinarias y
su programa de accin en corto y mediano plazo. Es conveniente analizar
si su accionar tendr repercusin en aumentar la crisis nanciera o no.
b. Tendencias sociales
En cada uno de los pases se debe tomar en cuenta la tendencia del em-
pleo de la poblacin, considerando la poblacin demandante de un pues-
to de trabajo, los puestos de trabajo disponibles por sectores, los salarios y
su tendencia, los niveles de ingresos de la poblacin segn niveles sociales
y el poder real de ellos. Igualmente debe considerarse las tendencias de la
poblacin econmicamente activa.
c. Tendencias econmicas
Debe considerarse aqu tambin las siguientes tendencias:
- Tendencias nancieras:
- Las reservas del sistema de reserva federal.
- Cuentas monetarias.
- Otras instituciones.
En cuanto a las tendencias de la cadena Produccin-Demanda-Ingresos:
- Desempeo agregado.
- Desempeo sectorial: Se debe analizar las tendencias de los siguientes
sectores: construccin, energa, industria automotriz, agricultura, mine-
ra, pesca y la industria de las tecnologas de la informacin.
- Ingreso nacional.
- Distribucin del ingreso.
- Indicadores de pobreza.
En cuanto a las tendencias de las relaciones externas:
- Flujo comercial.
- Bienes: exportaciones e importaciones.
- Servicios: exportaciones e importaciones.
- Flujos nancieros y de capital.
- Remesas.
- Pago de intereses.
- Utilidades de las empresas.
- Tipos de cambio.
- Trminos de intercambio.
- Precios internacionales.
En cuanto a la tendencia de los precios:
- Indice de precios al:
w Consumidor.
w Productor.
w Por mayor.
- Deactores del producto
En cuanto a las tendencias de las nanzas pblicas:
- Ingresos.
- Egresos Corrientes.
- Gastos de capital.
- Resultado econmico (dcit y supervit).
tales empeoran. En tal sentido resulta de suma importancia hacer un
seguimiento de las tendencias del calentamiento global y sus efectos en
las tendencias climticas y ambientales en cada uno de los pases de la
zona, pues de surgir un quiebre en este rubro, ahondara mucho ms los
efectos de la crisis nanciera existente.
f. Tendencias de los modelos mentales
Los modelos mentales afectan la forma cmo la gente interpreta los fe-
nmenos del mundo real. Pero no solo eso, sino mas bien, volviendo
a recalcar lo dicho por Peter Senge (1991), los modelos mentales son
activos muy importantes en las organizaciones pues a travs de ellos la
gente no solo interpreta el mundo real sino que los modelos mentales
condicionan los actos humanos a dichos modelos mentales. En tal sen-
tido, ser importante analizar la evolucin de las distintas variables que
van congurando los modelos mentales de la gente. As, ser importante
analizar la evolucin de los paradigmas de la gente en los pases indica-
dos para esta zona, la evolucin de la calidad de la educacin, pues ello
tiene que ver tambin con la conformacin de los paradigmas, de igual
modo las tendencias en las creencias religiosas, las ideologas, costumbres
y los valores y antivalores existentes, pues todo ello articular la base para
la formacin de las cosmovisiones de la gente a travs de las cuales in-
terpretar los fenmenos del mundo real, como este fenmeno de crisis
nanciera y actuar en funcin de sus modelos mentales. Es sabido por
ejemplo que la actitud que prima en Latinoamrica es de una actitud
reactiva, en vez de proactiva, ante los acontecimientos que suceden en el
entorno. Se puede concluir, en consecuencia, que en general, la sociedad
no har mucho para prepararse ante la crisis nanciera que estamos vi-
viendo y que ms bien los gobernantes y los dirigentes del sector privado
y pblico debern dictar las polticas y acciones necesarias para conducir
a la sociedad por caminos adecuados que permitan enfrentar la crisis y
ms bien aprovechar las oportunidades que dicha situacin tambin trae.
Sin embargo ello implica el uso y aprovechamiento de la creatividad e
imaginacin, recursos que abundan en las sociedades latinoamericanas.
Europa Occidental
Entre los pases que deben estudiarse de esta zona se encuentran: Alemania,
Espaa, Francia, Inglaterra e Italia.
Las razones por las cuales se han elegido estos pases estn relacionadas tam-
bin con los niveles de actividades comerciales que se realizan entre el Per y
Debe considerar las tendencias de valores, del mercado de dinero
(bonos y tasas de inters), el sistema bancario nanciero en lo con-
cerniente a depsitos y crditos; el Banco Central de Reserva, otras
instituciones y las cuentas monetarias
- Tendencias de la cadena Produccin-Demanda-Ingresos:
Aqu se debe considerar el desempeo agregado y el desempeo
sectorial, enfatizando en el estudio de las tendencias en los sectores
de: construccin, energa, agricultura, minera y pesca. Debe con-
templar tambin el ingreso nacional, la distribucin del ingreso y
los indicadores de pobreza.
- Tendencias en las relaciones externas:
Se deben estudiar las tendencias en el ujo comercial (exportacio-
nes e importaciones de bienes y servicios). Los ujos nancieros
y de capital (remesas y pagos de intereses), el tipo de cambio, los
trminos de intercambio y los precios internacionales.
- Tendencias de los precios:
Se deben estudiar los precios al consumidor, productor y al por ma-
yor, igualmente se deben estudiar los deactores de producto.
- Tendencias de las nanzas pblicas:
En relacin a este rubro, es importante ver la evolucin de las ten-
dencias en lo referente a los ingresos, los egresos corrientes, los gas-
tos de capital, los resultados econmicos (dcit y supervit), nan-
ciamiento (interno y externo).
- Tendencias de los programas de rescate y apoyo:
Aqu se debe considerar toda informacin concerniente a los mon-
tos asignados por los gobiernos de los pases latinoamericanos men-
cionados, a los programas de rescate o apoyo ante la crisis nanciera
internacional.
d. Tendencias tecnolgicas
En cada uno de los pases latinoamericanos seleccionados debe estudiar-
se los montos de inversin que se asigna a programas de innovacin en
ciencia y tecnologa, pues se sabe que la ciencia y tecnologa son la va
para que los pases de esta zona del mundo mejoren en competitividad,
como opcin para crear productos y servicios de mayor valor agregado y
de esta manera se encuentren mejor preparados para enfrentar una crisis
nanciera como la presente.
e. Tendencias climticas y ambientales
La actual crisis nanciera ha sido producida por acciones humanas, sin
embargo sta puede ahondarse si las condiciones climticas y ambien-
Tambin resulta importante hacer un estudio del desempeo secto-
rial en cada uno de los pases seleccionados. Los sectores a estudiar
son: construccin, energa, industria automotriz, agricultura, mine-
ra, pesca y la industria de las tecnologas de la informacin.
El estudio de las tendencias del desempeo por sectores y agregado
brindar informacin valiosa de cmo evoluciona la economa de
cada uno de dichos pases, con quienes el Per tiene amplias rela-
ciones comerciales.
Tendencias en el ingreso nacional:
Debe analizar las tendencias existentes en el ingreso nacional, para
tener una idea clara de cules son los sectores que estn generando
mayores ingresos y cul es su contribucin a la economa nacional
de cada pas estudiado. Esta informacin ser til para poder anali-
zar la capacidad de apoyo a programas anticrisis que pueda desarro-
llar el Per.
Tendencias de la distribucin del ingreso:
Igualmente resulta de gran importancia conocer cmo se distribuye
el ingreso en cada uno de los pases seleccionados, con la nalidad
de hacer un anlisis sobre el particular en cada uno de ellos.
Tendencias en los indicadores de pobreza:
La informacin sobre la distribucin del ingreso podra combinarse
con estudios sobre indicadores de la pobreza que tambin resulta
de suma importancia para ver cmo evoluciona la economa y su
impacto en la poblacin, en cada uno de los pases seleccionados.
- Tendencias en las relaciones externas:
En este aspecto se debe analizar la tendencia del ujo comercial
(exportaciones, importaciones y los bienes y servicios) en cada uno
de los pases seleccionados, la tendencia de los ujos nancieros y
de capital (remesas y pagos de intereses), la evolucin y tendencia
futura de los tipos de cambio, la evolucin y tendencia de los trmi-
nos de intercambio, la evolucin y tendencia de los precios interna-
cionales.
- Tendencia de precios:
Resulta importante analizar, en este rubro, la evolucin y la tendencia
de los precios (al consumidor, productor, al por mayor) as como de
los deactores del producto, en cada uno de los pases seleccionados.
La evolucin de los ingresos, los egresos corrientes, los gastos de
capital, el resultado econmico (dcit o supervit) y el nancia-
miento interno y externo de cada uno de los pases seleccionados
estos pases y adems por los niveles de inversin de los pases mencionados en
el Per.
Nuevamente resulta de suma importancia el estudio de las tendencias
polticas de cada uno de los pases considerados de esta zona. El estudio
de ello deber contribuir a determinar el grado de cooperacin o no a las
acciones que haga el Per en los prximos meses y aos, con la nalidad
de proseguir con su poltica de crecimiento econmico y hasta qu punto
se puede seguir contando como aliados a cada uno de los pases consi-
derados.
Hasta el momento, Espaa lidera la inversin extranjera en el Per, en
el futuro, esta tendencia ser la misma? o existen otros pases que estn
apuntando a superar los niveles de inversin y cooperacin espaola al
crecimiento de la economa peruana y en la medida posible a apoyar los
programas de soporte a la crisis nanciera internacional?.
Ello est enmarcado dentro del ideario de los partidos polticos que tie-
nen las riendas del destino de cada de los pases considerados de esta
zona, en tal sentido resulta de gran importancia estudiarlos y adems
estudiar las tendencias futuras del factor poltico en cada uno de ellos.
Como en otras zonas del mundo, es importante saber las tendencias so-
bre la poblacin y la evolucin del empleo en los pases seleccionados de
esta zona, pues pueden dar una idea de la evolucin de la economa y por
ende de la capacidad de incrementar la cooperacin internacional que
podran proporcionar a proyectos conjuntos que se deseen emprender
con el Per.
c. Tendencias Econmicas
Para cada uno de los pases seleccionados debe estudiarse
Deber tenerse en cuenta las tendencias del mercado de valores, del
mercado de dinero (bonos y tasas de inters), el sistema bancario
nanciero en referente a depsitos y crditos, el comportamiento
del Banco Central de cada uno de los pases considerados, otras
instituciones relevantes y la evolucin de las cuentas monetarias
- Tendencias de la cadena produccin-demanda-ingresos:
Resulta de suma importancia en este aspecto conocer las tendencias
del desempeo agregado en cada uno de los pases seleccionados.
zona tiene importancia porque nos ayudara a comprender las debilida-
des y amenazas que tiene cada uno de los pases ante el problema del
calentamiento global y el cambio climtico y de las posibilidades de cre-
cimiento o no de sus economas en los prximos meses y aos.
Europa Oriental
De esta zona del mundo el pas que interesa estudiar es Rusia, por el peso
especco que tiene en esa regin.
Resulta interesante ver la evolucin de las tendencias polticas de Rusia,
bsicamente por la relacin que tiene de ndole comercial y en temas de
defensa y armamentos, con varios pases latinoamericanos (Venezuela,
Ecuador, Per).
La evolucin en el pasado y las tendencias del empleo en el futuro de la
economa de Rusia tambin viene a ser una variable de gran importancia
para dar una idea de la situacin de ese pas.
Aqu se deben estudiar las tendencias nancieras, de la cadena produc-
cin-demanda-ingresos, las relaciones externas, la tendencia de precios,
la tendencia de las nanzas pblicas y las tendencias de los programas de
rescate y apoyo de Rusia.
Hay que analizar la evolucin y tendencias del mercado de valores,
el mercado de dinero (bonos y tasas de inters), el sistema bancario-
nanciero en lo concerniente a depsitos y crditos. Tambin hay
que ver el manejo del Banco Central y otras instituciones nancie-
ras importantes y las cuentas monetarias.
Se debe estudiar la evolucin y tendencia del desempeo agregado
a nivel pas, tambin el desempeo sectorial (construccin, ener-
ga, industria automotriz, industria aeroespacial, industria blica,
agricultura, minera, pesca y la industria de las tecnologas de la
informacin). Igualmente hay que analizar y estudiar las tendencias
del ingreso nacional, la distribucin del ingreso y los indicadores
de pobreza. Todo ello servir para poder ver cmo evoluciona la
economa rusa y cul sera su impacto en la economa mundial. Por
otro lado resulta importante estudiar las tendencias econmicas de
de esta zona del mundo, permitir tener una idea del manejo que
viene haciendo cada uno de ellos de sus recursos nancieros y de la
efectividad de cada uno de ellos para enfrentar la crisis nanciera.
- Tendencias en los programas de rescate y apoyo:
Igualmente, resultar de gran ayuda para el anlisis de la situacin
de cada uno de los pases seleccionados ante la crisis nanciera in-
ternacional, la evolucin y tendencia en el desarrollo de programas
de rescate y apoyo que tengan.
d. Tendencias en ciencia y tecnologa:
Uno de los puntos cruciales para sobrellevar la crisis nanciera interna-
cional y tener mayor capacidad de ingresos como pases, es analizar la
evolucin y tendencias en inversiones en innovacin y tecnologa. Ser
muy importante en consecuencia llevar una informacin detallada de la
evolucin de los montos asignados a la innovacin, la ciencia y tecno-
loga que le dedican cada uno de los pases seleccionados. Igualmente
ello servir para analizar a los mejores socios estratgicos con los cuales
conviene realizar alianzas de cooperacin en lo referente a transferencia
de know how y tecnologa, como alternativa para incrementar la oferta de
productos no tradicionales e incrementar los ingresos del Per.
e. Tendencias en el marco legal:
La evolucin y las tendencias en el marco legal en los pases seleccio-
nados de esta zona resulta importante analizar para ver qu medidas de
corte legal estn adoptando los pases seleccionados, para enfrentar por
este camino la crisis nanciera internacional. Medidas legales por ejem-
plo en relacin a las tasas de inters, el manejo de los riesgos crediticios,
el manejo nanciero de entidades bancarias y de seguros y remesas de
dinero y pago de intereses, son aspectos que sera importante estudiar.
f. Tendencias en los modelos mentales:
El estudio de las tendencias ideolgicas, los valores, las costumbres, las
creencias religiosas, los paradigmas, la calidad educativa y en consecuen-
cia, los modelos mentales de la gente promedio de cada uno de los pases
seleccionados dara luces para poder prever el surgimiento de un nuevo
orden poltico-social econmico del mundo, o por el contrario para po-
der llegar a la conclusin de que se seguir con el continuismo en los
planos poltico, econmico social. Por lo menos en esta zona del mundo.
g. Tendencias climticas:
Las evolucin y tendencias del fenmeno de calentamiento global y sus
efectos en las economas de cada uno de los pases seleccionados de esta
Tambin es importante analizar la evolucin de las tendencias de los pa-
radigmas, la calidad educativa, las costumbres, las ideologas, los valores y
las creencias religiosas.
g. Tendencias climticas
El clima tambin juega un rol importante para acentuar y o no las crisis
nanciera, de manera que es importante analizar las tendencias del clima
en esta zona del mundo y su posible impacto en la economa rusa.
Asia
Los pases que deberan analizarse de esta zona del mundo son: China, Japn
y Corea del Sur. En el caso de China, por ser una de las economas, juntamente
con EE.UU., de mayor inuencia a nivel mundial, y con quienes el Per est
profundizando sus relaciones comerciales.
Otros pases importantes son Japn y Corea del Sur, con quienes el Per
tambin tiene importantes relaciones comerciales.
El estudio de la evolucin de las tendencias de la realidad poltico, social y
econmica de stos tres pases de esta zona han de ser de gran importancia para
poder ver cmo podra evolucionar la crisis nanciera internacional.
El estudio de las tendencias polticas y del manejo del poder particu-
larmente de la China resulta relevante para ver cmo este inuye en el
devenir de la economa mundial. En menor inuencia, pero sin dejar de
ser importante, est tambin el estudio de las tendencias polticas tanto
de Japn como de Corea del Sur.
Se debe estudiar en estos tres pases, la evolucin del empleo, los niveles
de sueldos y salarios y la evolucin de las poblacin econmicamente
activa. Igualmente es importante estar informado de las tendencias de
los movimientos sociales y su impacto en el desarrollo de la economa y
la calidad de vida de la poblacin de dichos pases.
En cada pas se debe analizar las tendencias nancieras, de la cadena
produccin-demanda- ingresos, las tendencias en las relaciones externas,
la tendencia de los precios, las nanzas pblicas y los programas de res-
cate y apoyo a la crisis nanciera internacional.
Se han de analizar las tendencias del mercado de valores, del mer-
cado de dinero (bonos y tasas de inters), del sistemas bancario--
Rusia, en el caso del Per, por tener importantes relaciones comer-
ciales y tambin relaciones en temas de la industria blica con ese
pas y que en pocas de crisis, pueden tener un impacto en el sopor-
te necesario en este rubro.
- Tendencias de las relaciones externas:
En este rubro se deben analizar los ujos comerciales (exportacio-
nes, importaciones de bienes y servicios), los ujos nancieros y de
capital (remesas y pagos de intereses), la evolucin del tipo de cam-
bio y los precios internacionales en los rubros en los cuales existe
una relacin comercial con el Per.
Se debe tomar en cuenta la evolucin y tendencia de los precios al
consumidor, productor y al por mayor. Igualmente se debe analizar
la tendencia de los deactores del producto.
- Tendencia de las nanzas pblicas:
Las tendencias de la los ingresos, egresos corrientes, gastos de ca-
pital, los resultados econmicos (dcit y supervit) y el compor-
tamiento del nanciamiento interno y externo son aspectos que se
deben considerar.
- Tendencias en los programas de rescate y apoyo:
Debe considerarse las tendencias en los programas de rescate y apo-
yo que el gobierno ruso llevara a cabo para hacer frente a la crisis
nanciera internacional.
d. Tendencias tecnolgicas
Resulta importante como se ha mencionado previamente, la evolucin
y tendencia que tiene la inversin en innovacin, la ciencia y tecnologa
que hace en este caso Rusia, pues es un indicador del potencial que puede
tener para poder hacer frente al problema de la crisis nanciera interna-
cional. Sera de inters particular analizar la evolucin de la comerciali-
zacin de la industria blica y la industria aeroespacial.
e. Tendencias legales
Es relevante tambin conocer la evolucin del marco legal en relacin al
manejo nanciero (depsitos, crditos, riesgos) con la nalidad de ana-
lizar hasta qu punto existe proteccin legal a situaciones de alto riesgo
nanciero para la poblacin.
f. Tendencias en los modelos mentales
ambiental y el desarrollo industrial, en el manejo de los bancos y asegu-
radoras y en relacin al manejo del riesgo nanciero en colocaciones de
dinero. Igualmente resulta importante ver la tendencia en la agilizacin
de la administracin de la justicia y las garantas de un buen sistema ju-
dicial para garantizar las inversiones forneas.
f. Tendencias en los modelos mentales
En este aspecto resulta de suma importancia para analizar el futuro en
el corto y mediano plazo de los pases seleccionados, las polticas de go-
bierno que se vienen dando en lo que respecta a la calidad de la educa-
cin. Los paradigmas bajo los cuales est enmarcado el sistema educativo
tambin es un factor de gran importancia para considerar el nivel de
efectividad en la toma de decisiones de los directivos de las empresas de
los pases seleccionados de esta zona del mundo. Igualmente las tenden-
cias en las creencias religiosas pueden dibujar el nivel de conictividad
o armona que pueden tener las sociedades de los pases indicados. La
evolucin de las costumbres debido a la interaccin permanente con un
entorno mundial y los medios masivos de comunicacin es un punto de
suma importancia que puede indicarnos los diversos tipos de demanda
que las poblaciones de esta zona del mundo pueden requerir y que podra
ser tomada muy en cuenta para el desarrollo de actividades comerciales
con dichos pases.
Las tendencias ideolgicas tambin resultan muy importantes ser con-
sideradas pues son indicativas del desarrollo y accionar de la poltica en
dichos pases. Estas tendencias ideolgicas pueden coadyuvar o no el de-
sarrollo eciente y efectivo de los mercados y por ende el mejoramiento
de los niveles de comercializacin hacia el exterior y viceversa.
Una visin global de los mercados internacionales
As como se ha tenido una visin de las tendencias por zonas geogrcas
del mundo, en la cual se recomienda el estudio de las tendencias de variables
especcas, es pertinente hablar del comportamiento de los mercados globales
de ciertas variables que tienen un peso especco en la economa mundial y que
por tal motivo es preferible tener una visin global que una visin parcial (por
pases) de dichas variables.
En tal sentido, resulta de mucha vala para poder analizar el devenir de la
crisis nanciera internacional, el comportamiento futuro de las siguientes va-
riables:
a. Petrleo
nanciero (depsitos y crditos), la gestin del Banco Central y de las
dos instituciones nancieras ms importantes as como las cuentas
monetarias, en cada uno de los pases seleccionados.
En primer lugar se debe realizar un anlisis de las tendencias a ni-
vel de su desempeo agregado. Luego se debe realizar un anlisis
de las tendencias del desempeo a nivel de sectores (construccin,
energa, industria automotriz, agricultura, minera, pesca, industria
electrnica y de tecnologas de la informacin, industria textil, in-
dustria maderera, industria de cueros y zapatos).
Tambin se debe realizar un estudio de las tendencias del ingreso
nacional, la distribucin del ingreso, los indicadores de pobreza.
- Tendencias de las relaciones externas:
Es importante analizar aqu las tendencias del ujo comercial (ex-
portaciones e importaciones de bienes y servicios), tendencias del
ujo nanciero y de capital (remesas, pagos de intereses, utilidades
de las empresas), tendencias de los tipos de cambio, tendencias de
los trminos de intercambio y de los precios internacionales.
Interesa aqu analizar las tendencias de los ndices de precios al
consumidor, al productor y al por mayor. Igualmente es importante
conocer las tendencias de los deactores del producto.
Las tendencias de los ingresos, egresos corrientes, gastos de capital,
resultado econmico (dcit y supervit) y el nanciamiento inter-
no y externo son las variables que deben analizarse en cada uno de
los pases seleccionados, en lo concerniente al manejo de las nan-
zas pblicas
d. Tendencias de la innovacin, ciencia y tecnologa
Resulta sumamente importante el estudio de las tendencias sobre la evo-
lucin de los niveles de inversin sobre el PBI, en innovacin, ciencia y
tecnologa que hagan los pases de esa zona del mundo.
El estudio de estas variables darn una clara idea de la capacidad de
pueden tener estos pases para enfrentar la crisis nanciera internacional,
mediante la comercializacin de productos de alto valor agregado.
e. Tendencias legales
Al igual que en otras zonas del mundo, resulta de suma importancia
analizar las tendencias en el marco legal de los pases de esta zona del
mundo, especialmente en la China, por ejemplo en temas de la polucin
a nivel de las regiones y de los gobiernos locales. Todo ello alimenta los
modelos mentales que posee la poblacin.
En este rubro interesa tener las tendencias de la poblacin sobre los ni-
veles de ingresos, de empleo, desempleo y lo estructura de los sueldos y
salarios por sectores.
Dentro de estas tendencias se analizan varios rubros: tendencias nan-
cieras, tendencias de la cadena produccin-demanda-ingresos e infor-
malidad, tendencias de las relaciones externas, tendencias de los precios y
tendencias de las nanzas pblicas.
Dentro de cada uno de estos rubros se detalla a continuacin en qu tipo
de variables habra que incidir en el estudio:
En este rubro habr que estudiar las tendencias del mercado de
valores, del mercado de dinero (bonos y tasas de inters), el sistemas
bancario-nanciero, en lo concerniente a depsitos y crditos, el
manejo del Banco Central de Reserva del Per y otras instituciones
nancieras importantes del pas, cuentas monetarias
Resulta importante tener una idea del desempeo agregado del pas,
en tal sentido el estudio de las tendencias de las variables agregadas
del pas sera un aspecto importante que se debe investigar.
Luego de tener una visin integral, lo que se debe hacer es estudiar
las tendencias de variables sectoriales, considerando los siguientes
sectores: construccin, energa (petrleo y gas), industria textil y
confecciones, agricultura, minera, pesca, manufactura ligada a los
sectores primarios y la industria maderera.
Se debe estudiar las tendencias del ingreso nacional a nivel agre-
gado, as como la distribucin del ingreso a nivel funcional y por
estratos.
Las tendencias de los indicadores de pobreza deben ser estudiados
para ver cmo estar evolucionando el Per ante la crisis nanciera
internacional. Este tipo de indicadores deber ser estudiado inclu-
sive por sectores y regiones a n de tener de manera anticipada, las
tendencias de dichos indicadores a nivel regional y sectorial.
- Tendencia de las relaciones externas:
En este rubro debe tomarse en cuenta las tendencias del ujo co-
mercial (exportaciones e importaciones de bienes y servicios, entra-
En cuanto al comportamiento de la oferta, demanda y precios. Su an-
lisis resulta obvio en una economa mundial basada en la energa de los
hidrocarburos.
b. Metales
La oferta, demandad y precios de metales como el cobre, molibdeno,
plata, plomo, oro y zinc; pues la evolucin de los precios de estos metales
inuenciarn en la economa peruana
c. Agricultura
La evolucin y tendencias de de la oferta, demanda y precios del algodn,
azcar, esprragos, mango, palta, trigo y uvas resulta de gran importancia
tambin para ver cmo ello repercute en la economa peruana.
d. Textiles
La evolucin y tendencias de la oferta, demanda y precios de los textiles y
confecciones resulta importante estudiarlas pues buena parte de las expor-
taciones no tradicionales peruanas pertenece a este rubro y su evolucin en
los mercados internacionales puede repercutir en la economa peruana.
e. Pesca
Es importante estudiar las tendencias de la oferta, demanda y precios de
la harina de pescado, el aceite de pescado, el pescado y los mariscos de
consumo humano directo, pues tiene un impacto en el sector pesca, uno
de los principales sectores de la economa peruana.
Diagnstico prospectivo del intorno nacional
As como se ha estudiado el entorno internacional, es importante tambin
considerar el comportamiento de diversas variables del intorno nacional, para
poder analizar los impactos de la crisis internacional en el Per.
Es as que conviene estudiar las tendencias polticas, sociales, econmicas,
legales, climticas y ambientales y los modelos mentales de la poblacin.
Es importante aqu determinar las tendencias polticas de los partidos
polticos ms importantes del pas, pues ello puede brindar el camino que
el poder poltico est buscando para el Per. Como se sabe, en el Per, la
poltica es variopinta, girando en un pndulo en el cual en un extremo se
tiene a una visin marxista-maoista que ha devenido en narco-terrorismo
hasta el otro extremo de capitalismo liberal a ultranza. Interesa el estudio
de las tendencias polticas que se dan a nivel de las regiones del Per, as
como tambin las tendencias doctrinales de los movimientos polticos
Tambin ser necesario establecer las metas y estrategias viables que permi-
tan obtener los objetivos nacionales, sectoriales, regionales y locales en el corto,
mediano y largo plazo.
Igualmente ser necesario el estableciendo de polticas diversas a nivel na-
cional, sectorial, regional y local, a n de crear el ambiente necesario para la
implantacin de las estrategias que permitan el logro de los objetivos.
Etapa No. 4: Implantacin de Estrategias y Polticas
Establecidos los objetivos, estrategias y polticas a nivel nacional, sectorial,
regional y local para el corto, mediano y largo plazo, es necesario establecer un
programa de implantacin de las estrategias y polticas que permitan el logro
de los objetivos a lo largo y ancho del pas. El CEPLAN debera ser la entidad
encargada de dirigir y monitorear la implantacin de los objetivos, estrategias y
polticas establecidas.
Para el logro del xito en este proceso de implantacin se hace necesario el
empleo de metodologas de implantacin de proyectos, como lo es la metodologa
PMBOK
20
del PMI
21
que garantiza que todo proyecto, por grande o complejo
que sea, logre culminar con xito su proceso de implantacin. En tal sentido la
implantacin de cada una de las estrategias que se delineen supondr un proyecto
que debe ser implantado con el empleo de un marco como lo es el PMBOK.
Etapa No. 5: Evaluacin de resultados
Finalmente se requerir establecer un sistema de control de gestin del des-
empeo del pas, que mida la efectividad (es decir, que evale si lo que se est
haciendo es lo que se debera hacer), la ecacia (es decir, que lo que se hizo
cumpli con los objetivos), la eciencia (es decir, que mida la optimizacin de
los recursos empleados en el cumplimiento de los objetivos, estrategias y pol-
ticas), la tica (que mida si lo que lo que se hizo, se llev a cabo dentro de los
valores universales de la humanidad en su relacin con el ser humano y el medio
ambiente) y la esttica (es decir, si lo que se hizo estuvo en concordancia con la
esttica humana y el medio ambiente)
Etapa No. 6: Aprender y reformular la ejecucin de las etapas de MESACI
Una vez cerrado el ciclo, la metodologa plantea tomar una actitud de apren-
dizaje permanente a partir de los xitos y fallos en cada una de las etapas ante-
riores, a n de realizar ajustes en la siguiente iteracin.
20 Siglas de Project Management Book of Knowledge.
21 Siglas de Project Management Institute.
das y salidas de servicios), tambin importa los ujos nancieros y
de capital (remesas, pagos de intereses, utilidades de remesas). Las
tendencias de los tipos de cambio, de los trminos de intercambio y
de los precios internacionales
- Tendencia de los precios:
- La tendencia del ndice de precios al consumidor, productor y al por
mayor as como los deactores del producto son temas que deben
considerados.
- Tendencia de las nanzas pblicas:
Aqu hay que hacer un estudio de las tendencias de los ingresos, los
egresos corrientes, los gastos de capital, los resultados econmicos
(supervit y dcit) y el nanciamiento interno y externo.
d. Tendencias legales
Se analiza aqu las tendencias en el mbito legal del Per, con la nalidad
de ver si se darn las condiciones necesarias para que exista un sistema
judicial efectivo y que brinde las garantas de un trato justo a la inversin
privada y las garantas necesarias para la gestin del riesgo nanciero en
los distintos sectores de la actividad econmica.
e. Tendencias de los modelos mentales
Este tema es de suma importancia y tiene que ver con el estudio de las
tendencias en la calidad de la educacin, de los paradigmas, de las creen-
cias religiosas, de las costumbres, de las ideologas y de los valores
f. Tendencias de las condiciones climticas y ambientales
Es importante tambin tomar en cuenta las tendencias de variables re-
lacionadas con el calentamiento global y el medio ambiente. Es sabido
que el Per es el tercer pas en el mundo que ser ms afectado por el
cambio climtico, de manera que un cambio importante en la tempera-
tura ambiental puede traer de improviso una crisis nanciera de grandes
proporciones para el pas, por los diversos impactos ambientales que ello
generara a nivel nacional.
Etapa No. 3: Establecer Objetivos, Metas, Estrategias y Polticas
Con los estudios previos del entorno e intorno, aplicando las tcnicas expli-
cadas en el punto Conocer y Aplicar metodologas y tcnicas sistmico-pros-
pectivas ser posible establecer los objetivos nacionales, sectoriales, regionales
y locales en el corto, mediano y largo plazo, de una manera consensual y basada
adems en una visin ms precisa de las tendencias de las variables clave de la
nanzas internacionales y nacionales.
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El aprendizaje debe ser colectivo, entre los miembros del Grupo Anticrisis,
en la bsqueda de denir correctamente dnde se encuentran los problemas,
as como tambin las soluciones que se puedan plantear en cada una de las
etapas, en el proceso de ejecucin de MESACI.
A partir de all deber hacerse, si es pertinente, cambios en los aspectos que
sean necesarios en cada una de las etapas, conducentes a un proceso de mejo-
ramiento continuo en el grupo de trabajo encargado de llevar a cabo el plan
anticrisis, tomando a MESACI como mtodologa a seguir iterativamente, es-
tableciendo un aprendizaje en cada iteracin.
Conclusin:
Se ha hecho el plantemiento de que la presente crisis nanciera no es sino una
propiedad emergente, una seal, de una crisis mayor y global, la misma que es
multicausal y que tiene mltiples efectos.
Para poder entender y comprender la complejidad en la cual como seres hu-
manos estamos inmersos, se requiere de nuevos marcos loscos, ms all del
positivismo que impera en la civilizacin humana actual, de nuevas teoras y
marcos metodolgicos que tengan mas bien caractersticas muti, inter y trans-
disciplinarias. En tal sentido, las ciencias econmicas, polticas, administrativas
y sociales requieren ser revisadas y replanteadas, en dnde, por ejemplo los com-
ponentes tecnolgico, ecolgico y cultural estn considerados en un enfoque
basado principalmente en la transdisciplinaridad de principios y modelos.
Por otro lado, en el presente captulo se plantea un marco metodolgico de
elaboracin propia, denominado MESACI, que podra ser utilizado por un
grupo de trabajo del gobierno de turno, para hacer frente a situaciones de crisis
internacional como la presente, y se puedan tomar medidas de carcter estra-
tgico, basndose en un enfoque integral en la conduccin de un sistema social
complejo como es nuestro pas.
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La toma de decisiones en entornos de crisis
Jos Salinas Ortiz
Introduccin
La buena toma de decisiones es una habilidad esencial en la vida de toda per-
sona, en especial en pocas de crisis, pero lamentablemente la mayora de la
gente solo la adquiere a travs de un proceso de prueba y error si alguna vez
lo hacen. Lo que buscamos en este artculo es describir cmo la gente toma
decisiones usando la intuicin, para luego presentar cmo se deben tomar las
decisiones lgicamente consistentes y cules son las habilidades requeridas para
tomar decisiones de calidad, en entornos de crisis/incertidumbre, que les per-
mita denir su futuro.
Veremos que necesitamos desarrollar habilidades que nos permitan utilizar
una metodologa y herramientas, pero sobre todo lograr entendimientos los-
cos que nos permitan comprender que el riesgo posibilidad de perdida es
producto de la incertidumbre del entorno en que se toman las decisiones, y que
la incertidumbre es una consecuencia del conocimiento incompleto del entorno
en que se toman decisiones: el futuro. En ese entorno de incertidumbre no hay
manera de garantizar buenos resultados, sobre todo en las decisiones importan-
tes que tienen repercusiones a largo plazo.
La cosa bsica que debemos recordar siempre, y en especial en los tiempos
que estamos viviendo ahora producto de la crisis nanciera internacional, es que
tenemos que tomar decisiones en presencia de muchas incertidumbres. Tal vez
muchos acepten, ahora ms que nunca, que el entorno en que se toma decisiones
el futuro est lleno de incertidumbre, pero todava muchos no aceptan que
una buena decisin no garantiza un buen resultado, cuando enfrentamos los
riesgos producto de la incertidumbre.
As que separar la decisin de su resultado, es uno de los aspectos ms impor-
tantes si queremos tomar buenas decisiones. Sin embargo, vemos que para los
medios de comunicacin, los polticos y mucha gente que tiene benecios del
anlisis retrospectivo, les es muy difcil separar las decisiones de los resultados.
As resulta que cuando la gente encuentra/ve un mal resultado, inmediatamente
empiezan a buscar a quien tomo una mala decisin; es decir, que igualan la
calidad de la decisin con la calidad del resultado que produce. Esto hace que la
gente sea cada vez ms adversa al riesgo. Peor an, escuchamos diariamente que
la gente en el sector pblico pero tambin en las grandes corporaciones no
toma decisiones, para evitar que luego los enjuicien si el resultado de sus deci-
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Crisis. Anlisis y perspectivas de la crisis econmica mundial desde el Per 354 Jos Salinas Ortiz 355
calidad de la decisin antes de tomarla a travs de medir calidad en los seis
requerimientos que conforma la calidad de la decisin. En la ltima seccin se
presenta un proceso eciente y bien balanceado que permite lograr 100% de
calidad en los seis requerimientos establecidos.
La crisis, oportunidades para los cambios positivos
El rango de posibles futuros que enfrentan las empresas en esta crisis es gran-
de, dadas las diferentes incertidumbres. La incertidumbre central asociada a lo
profundo y duracin de la crisis nanciera internacional y como sta inuir en
Per, dado que hasta hace poco la globalizacin de la economa mundial y el
ujo libre de capitales y comercio facilitaron el buen desempeo de la economa
nacional. Escuchamos todos los das las noticias de lo profundo de la crisis y su
impacto en diferentes pases, que hace pensar a muchos si el sistema capitalista
sobrevivir.
La crisis de 2008 ha daado el sistema nanciero internacional que permiti
el libre ujo de capitales y comercio, que facilit el desarrollo sostenido de mu-
chas economas, incluida la peruana. Debido al exceso de avaricia, negligencia e
ignorancia los participantes han abusado del sistema hasta que han roto algunos
de sus mecanismos bsicos. Vemos como la OMC (Organizacin Mundial del
Comercio) se preocupa por cmo la crisis nanciera est estimulando el pro-
teccionismo. El reporte de su director general, de enero de 2009, seala que los
pases haban ignorado el pedido que el G20 hizo en noviembre para que no se
erigieran barreras comerciales.
1

Las incertidumbres se han agravado con la crisis, lo cual producir miedo en
algunos ejecutivos, que los puede llevar a tomar decisiones impulsivas, descoor-
dinadas e inefectivas. Lo que se necesita es mantener la calma y tomar decisio-
nes bien estructuradas, que les ayude a generar alternativas creativas, considerar
las incertidumbres y sus interacciones para evaluarlas y escoger la ptima. El
mejorar su proceso de toma de decisiones permitir no solo sobrevivir a esta
crisis, sino sobretodo identicar y aprovechar las oportunidades que brinda este
perodo de grandes incertidumbres.
El gran desafo para los lderes es sobreponerse a la parlisis que perjudica
a cualquier organizacin, y ponerse a pensar en las decisiones claves que debe
tomar para sacar ventaja de las oportunidades que brinda esta crisis.
Una crisis es una oportunidad para cambiar algunas estructuras, procesos y
comportamientos organizacionales que pueden estar limitando la efectividad
y eciencia de algunas organizaciones. Cuando todo est viento en popa, la
gente piensa que no hay necesidad de revisar sus procesos, incluido la toma de
1 Ver Amrica Economa, 9 de febrero de 2009.
siones sali mal. S el resultado fue bueno, no obtienen ningn reconocimiento/
premio. Es decir, que el sistema de castigos basado en los resultados (y que no
tiene premios) hace que la gente no tome decisiones.
Para romper la parlisis en muchas organizaciones es fundamental ayudarles
a entender lo que es una decisin y diferenciarla de los diferentes futuros (resul-
tados) que pueden generar debido a la existencia de la incertidumbre. La idea
bsica es que una decisin es elegir entre diferentes opciones. De igual manera
tenemos incertidumbre acerca de cmo estas acciones resultarn en diferentes
futuros. Entonces el futuro resultante es la combinacin de lo que controlamos,
o acciones, y cosas sobre las cuales tenemos poco control y las describimos como
incertidumbres. A su vez los futuros son los resultados sobre los cuales tenemos
preferencias, nos preocupa qu futuro vayamos a obtener. El problema surge
porque en las conversaciones de cada da, la gente confunde lo deseable del
futuro que realmente pasar con la calidad de la decisin, que es el predecesor
del futuro.
En la siguiente seccin se muestra que si bien la crisis nanciera agrava el ni-
vel de incertidumbre en el entorno, tambin puede generar oportunidades para
desarrollar los negocios existentes y crear nuevos. El desafo para los ejecutivos
es identicar y aprovechar estas oportunidades a travs de un proceso de toma
de decisiones bien estructurado. Para resaltar la importancia de este proceso,
primero se describir el proceso de toma de decisiones usando la intuicin, l
cual genera la gran confusin al igualar la calidad de la decisin con el resultado
obtenido. En seguida se enfatiza la necesidad de diferenciar entre la calidad de
la decisin y la del resultado que produce; si bien todos preferimos buenos re-
sultados, solo la toma de decisiones est bajo nuestro control. Luego se presenta
un proceso de toma de decisiones normativo, usando la disciplina del Anlisis
de Decisiones (AD), que lleva a lograr el equilibrio lgico de los factores que
afectan la calidad de la decisin. Se establece claramente los tres elementos b-
sicos de toda decisin, los que permiten denir que una buena decisin es una
consecuencia lgica de analizar las alternativas disponibles, sistematizar la in-
formacin relevante y de las preferencias explcitas del decisor.
En una seccin posterior se muestra como la disciplina del AD acta en dos
niveles: como losofa y lenguaje, y como una metodologa. Es decir que el AD
no solo ofrece un procedimiento lgico ciclo del AD, sino tambin una
manera de enfrentar y hablar sobre la toma de decisiones. Finalmente, en las
ltimas dos secciones se presenta un enfoque complementario al AD Calidad
Decisional que permite reestructurar el proceso de toma de decisiones en el
contexto organizacional. Este enfoque enriquece el AD a travs de incorporar
los insights (entendimientos) de la psicologa cognoscitiva, del comportamiento
organizacional y del movimiento de calidad total. Adems, permite medir la
tratados con los fundamentos, tcnicas y estructura adecuada para garantizar
decisiones de calidad.
Para describir el proceso de toma de decisiones que se lleva a cabo todos los
das, se comienza por examinar el entorno en el cual se adoptan estas decisiones
(ver gura 1). Este entorno en el cual se toman decisiones tanto individuales
como organizacionales, se caracteriza por ser incierto, complejo, dinmico, com-
petitivo y nito. Es un entorno incierto, porque el decisor no puede estar seguro
del comportamiento futuro de algunos factores que inuyen en el resultado de
la decisin y que estn fuera de su control. Est obligado a enfrentar un mundo
complejo y dinmico, donde existen muchos aspectos interactuando en formas
no siempre comprensibles y que evolucionan continuamente en el tiempo. Fi-
nalmente, debido a que la disponibilidad de recursos es limitada, el entorno es
nito, lo cual trae como consecuencia un alto grado de competitividad entre los
agentes econmicos, pues cada quien trata de obtener el mayor benecio para s.
Todas estas caractersticas producen, con frecuencia, un sentimiento de confu-
sin y preocupacin en el decisor.
La caracterstica que ms molesta a todo decisor es la incertidumbre, la cual
se ha multiplicado en esta crisis nanciera internacional. Las incertidumbres
claves de esta crisis estn relacionadas a cmo los gobiernos, incluido el peruano,
se comportarn y cmo la economa global y el sistema nanciero interactuarn,
dada la dependencia de todas las economas. La interaccin de todas estas incer-
tidumbres determinar si la crisis durar un par de semestres o un quinquenio.
Para hacer frente a las caractersticas de su entorno, el hombre dispone de
ciertos recursos que pueden facilitarle tomar decisiones y producir el bienestar
deseado.
En primer lugar, puede utilizar su ingenio para concebir y formular diferentes
cursos de accin y denir sus opciones potenciales. Adicionalmente, por medio
de su percepcin, puede aprender de lo que experimenta y acumular informacin
del medio ambiente que lo rodea. Por ltimo, dispone de una losofa, un cmu-
lo de principios que guan su vida y le permiten establecer sus preferencias con
respecto a varios resultados posibles.
El aplicar estas ideas no se circunscribe nicamente al individuo, sino tam-
bin a corporaciones, instituciones sin nes de lucro y gobiernos. Los atributos
del proceso, descritos en el prrafo anterior, pueden fusionarse en el acto de
pensar, que el hombre trae consigo al problema de toma de decisiones.
Lo lamentable es que muchas veces los decisores no hacen uso de estos re-
cursos, pues no se detienen a generar opciones para resolver sus problemas, y
menos para estructurar la informacin disponible ni claricar sus preferencias
con respecto a los resultados posibles.
decisiones. Los cambios necesarios a realizar no deben ser respuestas con resul-
tados en el corto plazo para responder a la crisis, sino deben ser cambios valiosos
para ayudar a las organizaciones a mejorar en el largo plazo.
Hablando de la toma de decisiones estratgicas, se debe lograr un proceso
que evite las limitaciones de las organizaciones con estructuras verticales, don-
de la perspectiva es limitada por dicha estructura. Las decisiones claves deben
tener una perspectiva global, que considere todos los aspectos de la decisin.
En estructuras verticales, las decisiones no son claras y explcitas. Los enfrenta-
mientos entre los gerentes de las diferentes funciones (e.g., marketing, nanzas),
regiones, productos, muchas veces hacen que las decisiones sean sesgadas, que
solo consideren algunos aspectos relevantes de la decisin. Como se ver en la
ltima seccin de este captulo, y la experiencia lo conrma, tener un proceso
de toma de decisiones con roles bien denidos, que hagan participar a la gente
clave, y que fomenten la comunicacin y colaboracin pueden mejorar grande-
mente la calidad de su toma de decisiones.
Con esta crisis es muy probable que las preferencias de los consumidores
cambien, los competidores vacilen, surjan oportunidades de generar nuevos ne-
gocios y de adquirir activos subvaluados, y que los gobiernos cambien de un
rol de control de la crisis a uno de estimuladores de la economa, entonces en
los prximos dos o tres aos surgirn nuevos lderes y cambiar la dinmica
industrial. El futuro ser de las compaas que contaron con lderes que no se
asustaron con la crisis, que fueron capaces generar alternativas creativas para
sus negocios, evaluarlas con criterios claros en este entorno de incertidumbre e
identicar la ptima.
El proceso de toma de decisiones desde el punto de vista descriptivo
Cuando hablamos de decisiones, nos referimos a toda clase de decisiones en
todo campo. El proceso de toma de decisiones es la piedra angular de la mayora
de los problemas tcnicos, de negocios y gubernamentales. Los ingenieros de-
ben tomar decisiones cuando consideran un cambio en el diseo del producto.
Los ejecutivos de mercadotecnia deben decidir sobre los territorios e intensi-
dad de las campaas de ventas. Los funcionarios del gobierno deben hacerlo
sobre los fondos a dedicar para el desarrollo de una regin especca del pas.
Pueden mencionarse muchos ms ejemplos de los cuales podemos armar que
todos los problemas en el mundo real son problemas de decisin. Incluso en las
vidas personales se afronta el tomar decisiones sobre qu estudiar, dnde ir de
vacaciones o con quien casarse. A pesar que estos ejemplos son susceptibles en
distinto grado de ser analizados, todos los problemas mencionados pueden ser
nmero de veces que ejecutivos de corporaciones, quienes llegaron a una deci-
sin en base a su intuicin, no se sientan seguros de haberla tomado de manera
consistente con sus opciones, informacin y preferencias, y busquen mtodos
ms certeros para afrontar el problema antes de autorizar su implementacin.
En el proceso intuitivo de tomar decisiones existe la tendencia a identicar la
calidad de la opcin adoptada con la del resultado producido; es decir, se tiende
a distinguir las decisiones buenas de las malas como consecuencia de observar
sus resultados.
Toda decisin ocasiona un efecto resultado que puede generar una re-
accin de alegra o tristeza en el decisor. Por ejemplo, si se decide comprar un
billete de lotera, los resultados posibles sern ganar un premio o perder el valor
del billete. Se tiende a decir que se tom una buena decisin si se obtuvo algn
premio. Se elogiar o culpar al decisor en base al resultado, en vez de hacerlo
por la calidad de la decisin.
Calidad de la decisin contra calidad del resultado
Distinguir las decisiones buenas de las malas como consecuencias de observar
los resultados producidos es un criterio insostenible desde el punto de vista
lgico. La nica manera de evaluar la calidad de una decisin es comprobar si
es consistente con las opciones, la informacin disponible y las preferencias del
decisor. Si bien todos preferimos resultados positivos a los negativos, solo el
tomar la decisin est bajo nuestro control. Adems, los efectos podran no ser
evidentes en el futuro inmediato, y lo deseable es poder caracterizar la calidad
de la decisin antes de tomarla.
Por otro lado, normalmente todo lo que puede observarse son los resulta-
dos de la alternativa escogida, pues no hay manera de conocer lo que hubiera
ocurrido si una opcin rechazada hubiera sido aplicada. Luego, no ser posible
determinar si se escogi la mejor, pues no se pueden saber todos los efectos aso-
ciados con las diferentes opciones. En conclusin, si solo es posible controlar la
toma de una decisin, debe buscarse ayuda para explotar al mximo este control
y distinguir la calidad de la decisin de aquella de su resultado.
En un ambiente de incertidumbre, como el que vivimos ahora, tomar buenas
decisiones no garantiza obtener los efectos positivos deseados, sobre todo en las
decisiones estratgicas que tienen repercusiones en el largo plazo.
Por ejemplo, alguien ofrece adivinar el resultado de lanzar una moneda no
cargada. Para poder participar en este juego deben previamente pagarse S/.20,
si se acierta, se ganan S/.20, pero si la eleccin es equivocada, no se gana nada.
Con toda seguridad, nadie estar interesado en participar en este tipo de juego.
Figura 1. El proceso de toma de decisiones usando la intuicin
entorno
ingenio
percepcin
losofa
decisin resultados
confusin
preocupacin
pensar inseguridad accin
reaccin del decisor
incierto
dinmico
complejo
competitivo
nito
seleccin
informacin
preferencias
intuicin
lgica
incomprobable
a
l
e
g
r
a
t
r
i
s
t
e
z
a
a
l
a
b
a
n
z
a
c
u
l
p
a
En muchos casos, tanto para tomar las decisiones que son triviales como las
que tienen implicancias para una corporacin o, aun, para toda la nacin, el
decisor se vale de un proceso intuitivo a la luz de la informacin acumulada y en
base a sus preferencias. La lgica de las decisiones tomadas intuitivamente no
puede ser comprobada; en algunos casos el decisor no ser capaz de explicar las
razones por las que escogi un curso de accin en particular.
Es comn tomar decisiones intuitivas cada da. Cul ruta seguir para ir al
trabajo?, qu comer?, cmo vestirse?, etctera. En la mayora de las decisiones
que se toman, sera tonto tratar de sustituir la intuicin por cualquier otro prin-
cipio. Pero individuos u organizaciones afrontan ciertas decisiones que son tan
importantes estratgicas para su existencia, que se hace necesario buscar
una manera ms ecaz de hacer una eleccin. Cuando se usa la intuicin, no
hay modo de comprobar si la decisin adoptada es consecuencia lgica de se-
leccionar entre opciones, de la informacin disponible y las preferencias en un
momento dado.
En la sociedad moderna, en la que se verica una mayor interdependencia
entre los diferentes actores econmicos familias, empresas y gobierno las
decisiones importantes pueden y deben tomarse utilizando herramientas que
vayan ms all de la intuicin y permitan al decisor sustentar ante los dems por
qu escogi una opcin en particular. Tambin es importante demostrar que si
ocurrieran cambios en los factores determinantes de una decisin, ello podra
llevar a optar por una alternativa diferente.
A menudo se descubre que tomar decisiones intuitivas produce en el indi-
viduo u organizacin un sentimiento de inseguridad. No debe sorprender el
El Anlisis de Decisiones no es un procedimiento que cuente con una varita
mgica con la cual se pueda cambiar alguna de las caractersticas del entorno,
como desearan algunos decisores. Por esta razn, cuando comienza a analizar el
problema, el decisor todava se sentir confundido y preocupado. De la misma
manera, habr poca esperanza para las personas que no quieran pensar creativa-
mente, porque para aplicar el Anlisis de Decisiones se requiere de ingenio, ser
perceptivo y capaz de explicitar sus preferencias.
La idea de seleccin se traduce en enumerar opciones o alternativas espec-
cas que se encuentran disponibles para la solucin de un problema de decisin.
Estas opciones pueden ser nitas, como perforar o no un pozo de petrleo, o
pueden ser descritas por variables continuas, como asignar el precio a un nuevo
producto. El hecho es que las opciones debern describirse explcitamente. Ge-
nerar un rango de opciones creativas y viables es un elemento vital en la calidad
de la decisin.
Con respecto a la informacin, el Anlisis de Decisiones permite caracteri-
zar la incertidumbre del entorno mediante la asignacin de probabilidades, para
describir el conocimiento limitado que se tiene de los factores que estn fuera
del control del decisor. Asimismo, permite estructurar las relaciones entre los
diferentes factores del problema decisiones e incertidumbres por medio de
los diagramas de inuencia y luego, los modelos cuantitativos.
Figura 2. El proceso de toma de decisiones normativo del anlisis de decisio-
nes
l
g
i
c
a
entorno
ingenio
percepcin
losofa
decisin
anlisis de decisiones
(normativo)
resultados
confusin
preocupacin
pensar
alabanza
culpa
accin penetracin
alegra
tristeza
reaccin del decisor
incierto
dinmico
complejo
competitivo
nito
seleccin
informacin
preferencias
alternativas
asignacin de
probabilidades
estructura
asignacin de valores
preferencia al tiempo
preferencia al riesgo
sensibididad
valor de la informacin
Tratar la incertidumbre por medio de la asignacin de probabilidades es un
procedimiento que se desarroll en los aos setenta, en respuesta a los insights
Ahora, supngase que el derecho de participar es reducido a un dlar. En
este caso, puede armarse que existir mucha gente deseosa de jugar, pues existe
50% de probabilidad de ganar US$19 y 50% de perder un dlar. Si decido jugar,
pago un dlar, lanzo la moneda, no adivino y pierdo mi dlar. Dir que tuve un
mal resultado. Despus, usted decide jugar, paga su dlar y gana. Usted s tuvo
un buen resultado. Ambos tomamos la misma decisin, pero el haberlo hecho
no fue una garanta para lograr el efecto deseado.
Uno de los benecios fundamentales de la disciplina del Anlisis de Deci-
siones es que permite establecer el criterio para determinar si una decisin es
buena o mala. Dene en qu consiste una buena decisin y la expresa en tr-
minos cuantitativos, de modo que pueda ser comunicada a diferentes personas
y comparada en situaciones diversas. Mediante una serie de tcnicas, permite
evaluar la calidad de una decisin al momento de tomarla y hace que no sea
necesario esperar sus consecuencias y efectos para saber si fue correcta.
La diferencia entre la calidad de la decisin y la del resultado se puede apre-
ciar claramente en el contexto del Anlisis de Decisiones.
Un buen resultado es aqul apreciado favorablemente por el decisor; es decir,
el cual le gustara que ocurriera. Una buena decisin es a la que se llega tras
considerar en forma integral, lgica y explcita, la informacin, opciones y pre-
ferencias del decisor.
Cmo se ver en el siguiente acpite, el Anlisis de Decisiones establece cla-
ramente los cuatro elementos de un proceso racional de toma de decisiones: las
opciones, la informacin, las preferencias y la lgica que las interrelaciona.
El proceso de toma de decisiones normativo-anlisis de decisiones
La alternativa al proceso de tomar decisiones que utiliza la intuicin como
fundamento es el Anlisis de Decisiones. Aplicarlo lleva a lograr el equilibrio
lgico de los factores que afectan la calidad de una decisin. stos pueden ser
tcnicos, econmicos, ambientales, mdicos, legales, etctera. El proceso lgico
del Anlisis de Decisiones es soportado por su metodologa y sus herramientas
que permiten integrar en forma sistmica las bases de toda decisin: alternati-
vas, informacin y preferencias.
La pregunta, entonces, es: en qu se diferencia el Anlisis de Decisiones
de las decisiones intuitivas? Aunque tienen algunos puntos en comn, existen
aspectos en los que se diferencian signicativamente. A ello se reere la gura
2. Si se comienza por considerar el medio ambiente o entorno en el cual se
toman las decisiones, se aprecia que sigue siendo el mismo: incierto, dinmico,
complejo, competitivo y nito.
Los diagramas de inuencia constituyen el puente entre la descripcin cua-
litativa y la especicacin cuantitativa o matemtica. Permiten explicitar la es-
tructura que el decisor y sus expertos tienen sobre el problema. Estos diagramas
se desarrollan usando un proceso sistemtico que se basa en el concepto intui-
tivo de inuencia (en el captulo 7 de Salinas, 2008 se explica cmo elaborar y
usar los diagramas de inuencias para estructurar problemas de decisin).
Hasta este punto se ha visto cmo el Anlisis de Decisiones ayuda a explicar
dos de las bases fundamentales de toda decisin: las opciones describen lo que se
puede hacer y la informacin representa lo que se conoce con respecto al proble-
ma. Toca ahora describir las preferencias, que representan lo realmente deseado.
En el Anlisis de Decisiones, estas se clasican en tres categoras: la primera
es conocida como la asignacin de valores; la segunda, la referida al tiempo; y la
tercera, la relativa al riesgo.
La asignacin de valores toma importancia en situaciones en las cuales se pue-
den obtener diferentes resultados, muchas veces conictivos. Es decir, establecer
las preferencias con respecto a resultados conictivos. Se tiene que responder
a preguntas como: cunto ms vale este resultado con respecto a aqul?, cul
es el valor relativo de ambos? Para poder hacer comparaciones deben asignarse
valores a los resultados. En muchos problemas de tipo econmiconanciero
se podrn expresar estos resultados en trminos monetarios, simplicando las
comparaciones relativas. Sin embargo, esto no siempre ser posible, por lo que
se requerir del decisor que explicite sus preferencias con respecto a resultados
conictivos; as por ejemplo en un problema de establecer estrategias alternativas
para preveer y controlar la ebre amarilla en Per, se debi establecer las prefe-
rencias con respecto al nmero de muertes y los costos asociados a evitarlas.
Las preferencias con respecto al tiempo se reeren al valor asignado a los resul-
tados que estn distribuidos en el tiempo. Estamos dispuestos a aceptar un
menor benecio si podemos obtenerlo ms pronto? Establecer las preferencias
con respecto al tiempo de un individuo o una corporacin, e incluso de una
nacin, no es tan simple, pero juega un rol muy importante en el proceso de
toma de decisiones normativo (en el captulo 6 de Salinas, 2008 se presenta la
evaluacin de estas preferencias).
Finalmente, las preferencias con respecto al riesgo son probablemente las ms
resaltantes debido a lo incierto del entorno. Es un trmino que se usa para
describir el hecho de que la mayora de las personas son adversas al riesgo y, por
tanto, no usan el valor esperado de los resultados (promedio ponderado por las
probabilidades) para escoger entre diferentes opciones.
Por ejemplo, cuntos de nosotros estaramos dispuestos a apostar, en el lan-
zamiento de una moneda, a duplicar nuestros ingresos del prximo mes o no
recibir nada? La actitud frente al riesgo, al igual que las otras preferencias, es
de la psicologa cognoscitiva con respecto a los sesgos comunes que existen en
las opiniones sobre eventos futuros.
2
El analista de decisiones parte del principio de que las probabilidades son n-
meros que se usan para describir el grado de incertidumbre sobre la ocurrencia
de un evento. Este grado de incertidumbre depende del nivel de informacin o
conocimiento que se tiene con respecto a dicho evento. Por tanto, las medidas
pueden cambiar al disponerse de nueva informacin y variar entre diferentes
individuos. En resumen, el Anlisis de Decisiones arma que la probabilidad es
el resultado de un estado de informacin (ver captulo 4 de Salinas, 2008).
El analista de decisiones es capaz de tratar efectivamente la asignacin de pro-
babilidades y sus consecuencias a travs de usar un proceso de cinco pasos para
asegurar que dicha asignacin represente adecuadamente el conocimiento limita-
do del experto entrevistado. Para evitar sesgos en la evaluacin de probabilidades se
usan procesos de referencia por ejemplo, la rueda de probabilidades que per-
mite expresar las ideas de los expertos como elecciones entre eventos simples.
3
La estructuracin de un problema de decisin consiste en desarrollar un
diagrama de inuencias (mapa de conocimiento/modelo cualitativo) y luego,
construir un modelo que represente elmente las interdependencias esenciales
identicadas en el diagrama de inuencias entre los factores que afectan
el resultado de la decisin. Este modelo se expresa en el lenguaje lgicoma-
temtico mediante un conjunto de ecuaciones que relacionen las variables del
sistema. En la mayora de las decisiones de inters profesional, estas ecuaciones
forman la base de un programa de computacin para representar el modelo.
Este programa brinda una evaluacin de las caractersticas del modelo en un
tiempo corto y a un costo mnimo. El problema es que los modelos matemti-
cos o descripciones formales en general no siempre sirven como un medio
ecaz de comunicacin entre el decisor, sus expertos y el analista de decisiones.
Con frecuencia los primeros no estn entrenados o no usan las matemticas
como medio de expresin. Sin embargo, todos tienen informacin til para
solucionar sus problemas. El asunto es saber explicarla.
Mediante los diagramas de inuencias, el Anlisis de Decisiones ha desarro-
llado una forma para describir los problemas de decisin que consiste en una
descripcin formal del problema, la cual puede ser procesada por computadoras.
Adems, es una representacin de fcil comprensin por personas sin ningn
entrenamiento matemtico.
2 Para una presentacin detallada sobre estos sesgos ver Kahneman y Tversky
(1974).
3 El proceso de asignacin de probabilidades se presenta en el captulo 8 de Salinas
(2008).
En primer lugar, permite entender que el riesgo (posibilidad de destrozar va-
lor) es producto de la incertidumbre del entorno en que se toman las decisiones,
y que la incertidumbre es una consecuencia del conocimiento incompleto del
entorno en que se toman decisiones: el futuro. Si bien en algunos casos la incer-
tidumbre puede ser eliminada parcial o totalmente antes de tomar la decisin,
en la mayora de casos importantes la informacin completa simplemente no
existe o es muy costosa en trminos de tiempo y dinero.
Si bien este entendimiento parece obvio, con frecuencia se encuentra que
las personas tienden a negar la existencia de la incertidumbre. Por ejemplo, los
decisores en las corporaciones demandan certidumbre en las propuestas que
se les presentan; para justicar una inversin de largo plazo por ejemplo,
hidroelctrica se demandan proyecciones de ingresos y costos para perodos
de cuarenta a cincuenta aos, sin guardar ninguna consideracin para la posi-
bilidad de lo incierto.
En segundo lugar, esta disciplina ofrece una clara distincin entre buenas
decisiones y buenos resultados. Como se vio anteriormente, lo nico que se
puede controlar es la decisin y la manera como sta se toma para maximizar
la probabilidad de obtener un buen resultado. Dada la incertidumbre inevitable
en el entorno, una decisin correcta producir algunas veces malos resultados.
Castigar a quien toma una buena decisin por un resultado deciente no es
ms lgico que premiar a quien tom una mala decisin que al nal produjo
un buen resultado. Este concepto tambin parece obvio, pero con frecuencia se
observa en corporaciones en las cuales se evala constantemente el rendimiento
del personal en base a los resultados, mientras que se presta muy poca atencin
a elevar la calidad de las decisiones.
El Anlisis de Decisiones como lenguaje ofrece una manera sui generis de ex-
presar los conceptos del proceso de tomar decisiones, aun sin disponer de lpiz y
papel o de la computadora para hacer clculos. Por medio de su lenguaje, el deci-
sor toma conciencia de la importancia de los elementos bsicos de la decisin: la
manera de incluir la incertidumbre en la informacin disponible; la explicitacin
de las opciones relevantes; y las preferencias del decisor. Tambin se establece
una distincin clara entre los factores de decisin que estn bajo el control del
decisor y los del azar, que por ser inciertos estn fuera de su control.
Desde el momento en que las organizaciones hacen suyos la losofa y el
lenguaje del Anlisis de Decisiones, no querrn volver a pensar y comunicarse
como lo hacan previamente. El lenguaje especco y los conceptos claros del
Anlisis de Decisiones permiten una mejor comunicacin y una mayor ecacia
en la delegacin de responsabilidades. Si se quiere que un individuo tome una
buena decisin, se le deben suministrar no solo la informacin relevante sino
nuestros valores y preferencias.
especca para cada persona, su medio ambiente y sus gustos (en el captulo 9
de Salinas, 2008 se presenta el mtodo para evaluar la actitud del decisor frente
al riesgo).
En resumen, el Anlisis de Decisiones ayuda a considerar en forma lgica,
explcita y consistente los tres elementos bsicos de toda decisin: las opciones
disponibles (qu podemos hacer?), la informacin relevante (qu sabemos?) y
las preferencias del decisor (qu se quiere?).
Cuando se han denido las preferencias los valores asignados a los resul-
tados y la actitud con respecto al tiempo y al riesgo; se han establecido los
modelos necesarios para evaluar la decisin; y se han asignado probabilidades a
las variables inciertas, entonces la eleccin de la mejor alternativa seguir de una
manera lgica y directa. El Anlisis de Decisiones ha desarrollado metodologas
pertinentes para evaluar los diferentes tipos de preferencias, as como asignar
probabilidades y estructurar o modelar el problema convenientemente.
Una buena decisin es consecuencia lgica de analizar las opciones disponi-
bles, sistematizar la informacin relevante y de las preferencias explcitas del
decisor. Por lo tanto, en este punto ya es posible calicar el proceso de toma de
decisiones elogindolo o reprobndolo sin conocer todava el resultado -
nal. Puede efectuarse una evaluacin de la decisin y determinar con seguridad
si es de alta calidad consistente con las bases establecidas antes de ponerla
en prctica y saber si produce o no buenos resultados. Esto se logra luego de
revisar todo el anlisis, detectar los puntos dbiles para superarlos y alcanzar
una decisin de calidad.
Una vez que se han establecido claramente las bases de la decisin, el Anlisis
de Decisiones brinda otros benecios. Permite realizar diferentes anlisis de
sensibilidad con respecto a las caractersticas del problema. Asimismo, se logra-
r establecer y calcular el valor de la informacin (en el captulo 3 de Salinas,
2008 se presenta los diferentes tipos de anlisis), el cual indica cunto se estara
dispuesto a pagar por deshacerse de la incertidumbre inherente a una o ms
variables de problema.
Niveles del anlisis de decisiones
La disciplina del Anlisis de Decisiones acta en dos niveles: como una losofa
y lenguaje; y como una metodologa. En cada nivel se enfocan diferentes aspec-
tos del problema de toma decisiones.
Filosofa y lenguaje
Como losofa, describe una manera racional y consistente de tomar decisio-
nes y proporciona al decisor dos insights bsicos invalorables.
Figura 3. El Ciclo del anlisis de decisiones
Situacin
Inicial
Tabla de
Estrategias
Diagrama de
inuencias
Modelo
Determinstico
Sensibilidad
Determinstica
rbol de
Decisiones
Distribuciones de
Probabilidades
Valor de
Informacin
Calidad
Decisional
Decisin
Iteracin
Estructuracin
Anlisis
Determinstico
Anlisis
Probabilstico
Apreciacin
A B C
1
2
3
4
5
1
A EST B C D
2
A continuacin, de presenta el enfoque de calidad decisional desarrollado
por Strategic Decisions Group (SDG),
4
una rma pionera en la utilizacin de
la disciplina del Anlisis de Decisiones para garantizar un adecuado proceso de
toma de decisiones estratgicas en las organizaciones.
Calidad decisional
Calidad Decisional es el enfoque que utiliza la disciplina del anlisis de de-
cisiones para reestructurar radicalmente el proceso de toma de decisiones en el
contexto organizacional; es decir, la reingeniera del proceso de toma de deci-
siones estratgicas. Este enfoque se concentra en la toma de decisiones estrat-
gicas, pues considera que es fundamental para cualquier organizacin, y persona
en general, decidir correctamente el camino que seguir. Este enfoque presenta
una perspectiva normativa. El nfasis no radica en cmo las organizaciones
toman sus decisiones hoy, sino en cmo deben tomar las decisiones para maxi-
mizar la generacin de valor en el largo plazo.
4 SDG es una rma de consultora internacional en gestin estratgica con sus
ocinas principales en MenloPark, California. El autor trabaj en SDG en los
aos noventa. Los fundadores de SDG han sido los pioneros en la disciplina del
Anlisis de Decisiones en Stanford Univesity.
Metodologa
El anlisis de decisiones no es simplemente una manera de hablar sobre la toma
de decisiones, sino que adems ofrece una metodologa con un procedimiento
lgico para hacerlo de una manera profesional. Este procedimiento consiste
en una serie de pasos sucesivos para tratar diferentes problemas, aun los ms
complejos, de una manera prctica, eciente y ordenada. Conocido como el ciclo
del anlisis de decisiones, este procedimiento provee un enfoque iterativo que se
concentra en la decisin y el decisor, y permite al analista comparar eciente-
mente las alternativas.
El ciclo del anlisis de decisiones distingue cuatro fases:
La estructuracin, que se ocupa del enmarcamiento del problema y desarrollo
de las bases de la decisin.
La fase de anlisis determinstico, permite modelar el problema e identicar
las variables importantes.
La del anlisis probabilstico determina la mejor decisin, de acuerdo con la
informacin relevante, las opciones disponibles y las preferencias del decisor.
Finalmente, la fase de interpretacin de resultados establece el valor econ-
mico de eliminar la incertidumbre en cada una de las variables importantes del
problema. Ver la gura 3.
Para lograr un anlisis integral del problema, esta disciplina brinda una se-
rie de herramientas especcas que incluyen procedimientos para estructurarlo,
como son los diagramas de inuencias; para construir rboles de probabilidades
y de decisiones; y para evaluar las distribuciones de probabilidades y curvas de
utilidad.
Asimismo, ofrece una metodologa para evaluar los rboles de decisin y de-
terminar si la informacin adicional para renar el anlisis es econmicamente
rentable.
raciones no es suciente para asegurar el xito global del negocio. Se requiere
avanzar bien (operativo) pero en el camino correcto (estratgico).
Como se mencion anteriormente, la caracterstica ms importante para al-
canzar calidad total verdadera es el liderazgo. El lder debe asegurar que la orga-
nizacin comparta una visin clara. El liderazgo tambin implica una funcin
de equilibrio: el lder tiene que reconocer las necesidades del negocio y denir
la agenda del negocio en trminos estratgicos, de cambio y operativos. El lder
establece el balance adecuado en todo momento. Aun ms, el lder debe motivar
y empoderar a las partes involucradas para producir calidad en la manera ms
apropiada a cada funcin administrativa. De esta manera, un buen lder puede
evitar fracasos que surgen de alcanzar calidad en una funcin a costa de la ca-
lidad en otra. Si una organizacin se esfuerza por lograr calidad operativa sin
reconocer la necesidad de un estndar diferente de calidad calidad decisio-
nal en el rea estratgica, corre el riesgo de aplicar los principios poderosos y
valiosos de la calidad operativa en una manera contraproducente.
Los fracasos potenciales se producen de dos modos principales: la aplicacin
de los principios de calidad operacional a las decisiones estratgicas, y la preten-
sin de que la calidad operacional es la estrategia nica y total.
Qu es calidad decisional y como medirla?
Utilizo el trmino decisional, que no existe en el diccionario, para enfatizar que
Calidad Decisional va ms all de calidad en las decisiones, y que se necesita
entender dos distinciones claves: la primera es entre el qu y cmo de calidad
decisional.
El qu de calidad decisional tiene que ver con el producto nal del pro-
ceso de toma de decisiones, la calidad de la decisin misma. Si tenemos una
situacin repetitiva con resultados observables podemos medir la calidad de las
decisiones por sus resultados (tomando en cuenta en forma adecuada las varia-
ciones estadsticas). En la situacin de una decisin nica donde los resultados
son inciertos y probablemente observados en el futuro lejano, debemos encon-
trar un sustituto para la medida de los resultados para aplicar el paradigma
de Administracin de Calidad Total. Los requerimientos de calidad decisional
juegan este rol. El cmo de calidad decisional tiene que ver con el proceso y las
herramientas para alcanzar calidad decisional.
La segunda distincin es entre el contenido y el personal. En el contexto
organizacional, la calidad decisional requiere tanto de calidad en el contenido
como de calidad de las personas. Alcanzamos calidad en el contenido cuando la
decisin es lgicamente correcta y defendible (una decisin slida). Pero tener
la respuesta correcta no es suciente en el contexto organizacional. Tambin
El enfoque de calidad decisional enriquece a la disciplina del Anlisis de De-
cisiones, a travs de incorporar los entendimientos de la psicologa cognoscitiva,
del comportamiento organizacional y del movimiento de calidad total. Estos
entendimientos han permitido asignar probabilidades a las incertidumbres en
forma insesgada, evitar el problema de pensamientogrupo
5
en los procesos de
toma de decisiones en las organizaciones y lograr mejorar el proceso continua-
mente.
Con este n, primero se discutir la relacin entre calidad decisional y ca-
lidad total; luego, contestaremos las preguntas qu es calidad decisional? y
cmo podemos medirla? Y se presentarn los requerimientos de calidad deci-
sional.
Calidad decisional y calidad total
La Calidad Total Verdadera requiere de calidad en el liderazgo, calidad en la
administracin estratgica y en la administracin del cambio, as como calidad
en las operaciones. La caracterstica ms importante es el liderazgo,
La administracin estratgica trata en realidad de todo lo relacionado a es-
coger la direccin de una organizacin. Por lo tanto, el enfoque central para
calidad en la administracin estratgica est en la calidad de las decisiones que
determinan esta direccin estratgica. Las decisiones se caracterizan por ser
nicas, importantes y poco frecuentes y tener resultados en el futuro lejano.
En la administracin del cambio, asumimos que conocemos la direccin a la
cul queremos ir, pero todava no es el camino en el cul nos encontramos. Por
lo tanto, el esfuerzo se dirige a lograr el cambio de direccin en forma efectiva.
El esfuerzo est dirigido al proceso de cambio y no al proceso de determinar la
direccin misma.
En la administracin operativa, se asume que la direccin ha sido decidida y
que se est aproximadamente en ella. El propsito es el mejoramiento continuo
para servir mejor al cliente superando a la competencia.
Medir la calidad de las decisiones operativas es relativamente fcil porque los
resultados son observados poco despus de que se toman las decisiones. Este
tipo de decisiones a menudo permiten numerosas oportunidades para ajustar
la decisin inmediatamente despus de recibir la retroalimentacin de sus re-
sultados. En contraste, las decisiones estratgicas tienen consecuencias en el
largo plazo, los resultados no son observados inmediatamente, y por lo tanto la
calidad de estas decisiones es ms difcil de valorar. Lograr calidad en las ope-
5 Pensamientogrupo es una traduccin de groupthink, termino inventado por Janis
(1972,1989) y utilizado por Len (2001).
rrecta, con las personas correctas. Cuando un esfuerzo de desarrollo de estra-
tegias est bien enmarcado (tiene calidad en esta dimensin), tiene un alcance
bien denido, un propsito claro y una perspectiva consciente. Las herramientas
usualmente utilizadas para la denicin del marco incluyen la declaracin de
la visin del esfuerzo decisional, el establecimiento de la jerarqua decisional, la
explicitacin de supuestos y otros. El fracaso en no alcanzar un marco apropia-
do surge de muchas fuentes. Por ejemplo, el alcance puede ser muy estrecho o
la perspectiva estar sesgada, porque estamos sumergidos en una organizacin
funcional y los lmites a nuestras decisiones se determinan sobre la base de la
estructura y polticas organizacionales y no sobre la base de los requerimientos
de las decisiones que conforman las estrategias. Los errores en la denicin del
marco son los ms comunes y tienden a ser los ms grandes. Cuando tenemos el
marco incorrecto, pretendemos resolver el problema equivocado. Una solucin
correcta al problema equivocado no nos sirve de nada (una discusin amplia
sobre el marco y su aplicacin se presenta en el captulo 10 de Salinas, 2008).
Los prximos tres requerimientos de calidad decisional conforman la base de
la decisin: alternativas, informacin y valores.
Alternativas creativas y viables
Denir alternativas es esencial, porque sin alternativas no hay decisin que to-
mar, porque una decisin es fundamentalmente escoger entre alternativas. Para
que una estrategia sea de calidad, tenemos que estar seguros que las estrategias
alternativas, de donde fue escogida, son signicativamente diferentes, integrales
y realistas. Desarrollar alternativas que vayan ms all de lo obvio y tengan po-
tencial real para realizarse es cuestin de inspiracin, creatividad, realismo y tra-
bajo intenso. Una vez identicados correctamente los desafos y en un ambiente
organizacional adecuado, cualquier grupo puede resultar impresionantemente
creativo. Este punto de vista sobre calidad en las estrategias alternativas supera
el enfoque restringido donde solo se considera una o unas pocas alternativas.
Las alternativas bien especicadas y prometedoras tienden a ser multidimen-
sionales; por esta razn, se utiliza como herramienta fundamental una tabla de
generacin de estrategias alternativas (en el captulo 10 de Salinas, 2008 ilustra el
uso de esta herramienta).
Informacin relevante y confiable
Obtener informacin relevante es obviamente crucial, pero frecuentemente
conseguimos la informacin que sabemos cmo obtener y no la informacin
realmente necesaria para tomar una decisin de calidad. Dado el horizonte de
largo plazo en el desarrollo de estrategias, las organizaciones deben distinguir
debemos alcanzar credibilidad y lograr el compromiso de las personas claves
en la organizacin. Alcanzar calidad en el contenido sin calidad de personas
implica encontrar la respuesta correcta, pero sin que a nadie le interese. Calidad
de las personas sin calidad de contenido signica que alcanzamos acuerdo y
tenemos el compromiso para actuar. Sin embargo, posiblemente lamentaremos
nuestra decisin porque no fue slida. La calidad del contenido no existi y la
facilitacin efectiva result en un proceso de pensamientogrupo que condujo a
un compromiso tremendo en la direccin equivocada.
En la prctica observamos que la mayora de la gente tiende a desarrollar una
preferencia clara y un conjunto de creencias sobre cul aspecto de una decisin
es el ms importante. Si no logramos calidad en ambos, la decisin resultar un
fracaso. Para alcanzar calidad en el contenido, debemos usar las mejores fuentes
y los mtodos y herramientas apropiadas para producir la decisin lgicamente
correcta y defendible. Y para alcanzar credibilidad y compromiso de las perso-
nas claves, debemos lograr la participacin correcta de las personas claves en el
proceso decisional desde el inicio.
Calidad decisional solo puede asegurarse con un liderazgo efectivo y bien
informado, constituyndose en el rol central para mantener todo esto en forma
integrada y coherentemente. Al liderar un esfuerzo de decisin, el lder debe
balancear estas funciones diferentes a travs de ofrecer la visin para calidad de-
cisional as como el entendimiento del problema de decisin a enfrentar desde
una perspectiva integral/global, y no simplemente de una perspectiva limitada,
funcional o divisional. El acto ms importante de liderazgo es escoger la par-
ticipacin correcta de las personas claves. El lder tambin ja los estndares
correctos y las expectativas de calidad, y motiva a todos los participantes a tra-
bajar hacia un concepto balanceado de calidad a travs de aplicar un proceso
apropiado.
Requerimientos de calidad decisional
El enfoque de Calidad Decisional presenta seis requerimientos que conforman
la calidad de una decisin. Estos son el marco apropiado, alternativas creativas y
viables, informacin relevante y conable, valores y preferencias claras, razona-
miento lgicamente correcto y compromiso para la accin:
Marco apropiado
Encontrar el marco apropiado signica en primer lugar que estamos seguros de
estar trabajando en el problema correcto. El marco para el desarrollo de estrate-
gias es una delimitacin clara de las decisiones a considerar. El marco adecuado
garantiza que la organizacin resolver el problema correcto, en la manera co-
nativa. Dicho proceso de razonamiento requiere desarrollar un entendimiento
de las consecuencias futuras potenciales asociadas con cada alternativa, y luego
aplicar los valores y preferencias corporativas. Las tcnicas del anlisis de de-
cisiones forman la base de este proceso de razonamiento, brindando claridad a
las situaciones de decisiones complejas, inciertas y dinmicas. Frecuentemente,
encontramos que las mejores opciones basadas en la lgica por un lado y en la
intuicin por otro son diferentes, y que es necesario un aprendizaje iterativo de
ambos lados hasta que la lgica y la intuicin coincidan.
Compromiso para la accin
Es el vnculo entre la decisin y la ejecucin de la estrategia escogida. Obvia-
mente, sin un compromiso sincero para la accin, el proceso para alcanzar la
decisin habr sido una perdida de tiempo. Es mucho ms fcil construir el
compromiso durante el proceso de desarrollo de las estrategias, en vez de ha-
cerlo despus que se ha alcanzado la conclusin/recomendacin. Por lo tanto,
la herramienta ms poderosa es simplemente insistir en involucrar a la gente
correcta desde el comienzo aquella cuyo compromiso es requerido para la
implementacin exitosa de la decisin. Aun ms, un compromiso estratgico
para la accin resulta de la conanza de los participantes en la calidad de la de-
cisin, es decir, la calidad alcanzada en los otros cinco elementos. Esto implica
que durante el proceso de decisin tenemos que ganar la motivacin y compro-
miso de las personas clave.
Para representar estos seis requerimientos y medir la calidad de cada uno de es-
tos se utilizan dos metforas, la de la Cadena de calidad decisional, y el diagra-
ma de la Telaraa.
La Cadena (gura 4) enfatiza que ningn eslabn (requerimiento) es ms im-
portante que los otros en trminos del producto nal: la decisin. Si algn es-
labn falla, no existe cadena, ni calidad decisional. En el proceso decisional, el
eslabn ms dbil dene la calidad de la decisin, haciendo que este sea el ms
importante para un mejoramiento mayor. Tambin sugiere que debemos desa-
rrollar procesos decisionales que sean iterativos. La primera iteracin ser para
valorar y desarrollar un nivel inicial de calidad para cada uno de los seis reque-
rimientos de calidad. Las iteraciones posteriores deben concentrar los esfuerzos
en mejorar el eslabn ms dbil.
cuidadosamente entre lo que se sabe y lo que todava es incierto. Deben ir ms
all de los datos disponibles, que son registros del pasado, para especicar es-
cenarios futuros y cuanticar las incertidumbres y su impacto potencial en la
creacin de valor empresarial. Una y otra vez, los ejecutivos que buscan una base
ms slida para sus decisiones caen en la trampa de tener un fuerte sesgo hacia
los hechos. Este sesgo es doblemente peligroso: conduce a una sensacin de
seguridad basada en lo que se piensa que es ms objetivo (o incluso ms cien-
tco), mientras que se descuida la recaudacin de la informacin relevante.
Adems de la necesidad de aprender a enfocarse en la informacin relevante
e importante, se debe estar seguro que la informacin es correcta y explcita,
que se basa en hechos relevantes, y que se ha incluido el entendimiento de la
incertidumbre. Las herramientas fundamentales para lograr la informacin re-
levante y conable son los diagramas de inuencias (mapas de conocimientos)
y la asignacin de probabilidades a las variables aleatorias.
Valores y preferencias claras
Para lograr calidad en este elemento, una organizacin debe tener sus objetivos
claramente establecidos para escoger entre las estrategias alternativas, evitando
de esta manera ambigedades. Debe ser capaz de establecer lo que desea alcan-
zar en trminos de los criterios de decisin. Si se tiene varios criterios de deci-
sin, la cual sucede con frecuencia, tambin deben considerarse las preferencias
entre dichos criterios de decisin. No tener claridad acerca de sus valores y pre-
ferencias puede resultar en un fracaso. En organizaciones que necesitan lograr
consenso entre un nmero de individuos con diferentes valores y perspectivas,
los esfuerzos en la claricacin de valores son especialmente importantes y fre-
cuentemente complejos. Debe existir una valoracin completa de las preferen-
cias con respecto a: resultados conictivos (e.g., empleo contra rentabilidad,
costos contra contaminacin), rentabilidad contra riesgo, corto contra largo pla-
zo. Una vez ms tenemos una serie de herramientas para desarrollar el dialogo y
la claricacin necesaria de los valores y preferencias, para tratar los problemas
de desarrollo de estrategias alternativas y su evaluacin.
Razonamiento lgicamente correcto
El razonamiento correcto es requerido para no caer en el peligro de combinar
alternativas, informacin y valores de calidad en forma tal que los clculos se
realicen incorrectamente y se encuentre una respuesta incorrecta. El desafo es
utilizar un razonamiento efectivo que combine apropiadamente los inputs de
las decisiones estratgicas (alternativas, informacin y valores), de tal manera de
lograr un entendimiento que permita ver claramente la mejor estrategia alter-
decisional. Nos gustara tener 100% de calidad en cada uno de estos requeri-
mientos. Cien por cien es denido como el punto en el cual los esfuerzos adi-
cionales para mejorar no justican el costo. Ms preciso, usando algunas frases
de Ron Howard:
Si permanecemos en la posicin cero (la parte central de la rueda) en
cualquiera de los aspectos de calidad, corremos el riesgo de morir por
instinto.
Si nos movemos ms all del 100% en cualquier aspecto, corremos el
riesgo de parlisis por exceso de anlisis.
En algn lugar intermedio, alcanzamos el equilibrio. Por tanto, calidad de-
cisional es fundamentalmente un concepto econmico. Se alcanza cuando el
costo de mejorar supera el benecio marginal de dicha mejora.
El diagrama de telaraa puede usarse como herramienta de valoracin para
el estado de calidad decisional en cualquier etapa de un proceso decisional. En
el caso particular descrito en la gura 5, veamos lo que podemos reconocer.
Este diagrama muestra que somos muy ricos en trminos de alternativas crea-
tivas (rayo 2) podemos hacer muchas cosas diferentes y que son signi-
cativamente diferentes y viables. Pero la baja calicacin en el marco (rayo 1)
signica que no estamos seguros acerca del marco de la decisin. Podramos
tener desacuerdos signicativos acerca de nuestros objetivos (de qu trata la
decisin sobre todo); podramos tener conictos que surgen de las perspectivas
funcionales. Si no se mejora esto, podemos drenar el pantano equivocado. Aun
ms, la alta calicacin para el compromiso para la accin (rayo 6) signica que
estamos listos para comenzar la accin a pesar de que el marco es dbil.
Figura 5. Diagrama de Telaraa, Herramienta de Valoracin.
3. Informacin
Relevante y
Conable
2. Alternativas
creativas y viables
1. Marco
apropiado
4. Valores y
preferencias
claras
5. Razonamiento
lgicamente
correcto
6. Compromiso
para la Accin
Calidad
Decisional 0% 100%
Figura 4. Cadena de Calidad Decisional
CD
Informacin
Relevante y
Conable
Valores y
Preferencias
Claras
Alternativas
Creativas
y Viables
Marco
Apropiado
Compromiso
para la Accin
Razonamiento
Lgicamente
Correcto
Las razones para las malas decisiones pueden identicarse usando los seis re-
querimientos de calidad decisional. Comenzamos con el primer requerimiento,
una razn para lograr una mala decisin es que tuvimos una gran solucin al
problema equivocado; esto rompe el eslabn de tener el marco apropiado. Es
decir, se comete el error tipo III, resolver en forma ptima el problema equivo-
cado. Una segunda excusa es: no tuvimos alternativas. Esto rompe el eslabn
relacionado a alternativas creativas y viables. No se dedic tiempo y esfuerzo
para generar alternativas.
Con respecto al tercer eslabn, una excusa es argir que nuestras predic-
ciones fallaron, esto rompe el eslabn relacionado a desarrollar la informacin
relevante y conable. No se consider la incertidumbre, se tuvo un enfoque re-
trospectivo. Otra forma de fracaso/excusa es: Logramos lo que pedimos, pero
no nos gust lo que logramos. Este es el problema de no ser claros desde el co-
mienzo acerca de los valores y preferencias. Otra razn de fracaso es conamos
en nuestra intuicin. Esta es una razn clsica, es un fracaso en lograr el razo-
namiento lgicamente correcto. Y nalmente: nuestro retiro para desarrollar
nuestra estrategia fue un gran fracaso, en otras palabras fracasamos en lograr el
compromiso para la accin, y por lo tanto no se tomo una buena decisin.
El diagrama de la Telaraa (gura 5) es utilizado para representar el nivel de
calidad alcanzado en cada uno de los seis requerimientos. Cada uno de los rayos
representa uno de los requerimientos. La circunferencia externa del diagrama
de telaraa representa 100% de calidad en todos los requerimientos de calidad
de esta manera. Y cuando preguntamos porqu no, contestan diciendo: Son
muchas. No podemos darles el tiempo para asegurar calidad decisional. Nues-
tra respuesta es que usualmente esto signica que los ejecutivos estn tomando
las decisiones equivocadas. Porque si insisten en tomar decisiones, pero no pue-
den disponer del tiempo para asegurarse que la decisin tiene calidad, entonces
son una fuente de problemas decisionales. Por lo tanto, un gran principio para la
delegacin de decisiones es: Si un ejecutivo tiene la responsabilidad ocial pero
no en el tiempo necesario para llevar a cabo esta funcin, es usualmente mejor
delegar que opinar improvisadamente. Esto es cierto aun si el decisor le gusta
la gran sensacin del poder, o se ha convencido de sus habilidades intuitivas
superiores, para opinar improvisadamente.
El proceso de toma de decisiones que se propone es eciente y bien balan-
ceado, no desperdicia tiempo ni recursos en cuestiones que no son cruciales a
la decisin, concluye de manera oportuna y tiende sistemticamente hacia el
100% de calidad en el contenido de la decisin. Este proceso requiere de los
siguientes roles: el rol de los decisores los cuales certican la calidad y el
rol del equipo de decisin o trabajo, los que hacen la mayor parte del anlisis que
sustenta la decisin. El rol de los decisores es supervisar el proceso, brindar gua y
direccin, revisar los resultados de los equipos de trabajo en cada paso, y tomar
las decisiones nales que conforman las estrategias de portafolio, asegurando
los estndares de calidad decisional, facilitan el consenso y brindan el soporte
necesario para la implementacin, aprueban las grandes inversiones de capital,
tienen una visin clara y pueden hacer que la decisin se ejecute. Por otro lado,
el equipo de decisin incluye a los individuos que tienen un entendimiento am-
plio del problema y saben donde conseguir la informacin necesaria. Adems
tienen un buen criterio y credibilidad en la organizacin, y representan al con-
junto completo de negocios y funciones relevantes. Sus criterios, experiencias y
creatividad inuirn fuertemente en la calidad de la decisin.
Este proceso facilita un dilogo de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba,
esta comunicacin iterativa entre los equipos se ve representada mediante el
diagrama culebra, representado en la gura 6. Se garantiza suciente dilogo
en cada paso asegurando que ambos equipos se sientan dueos de los resultados
del esfuerzo decisional y comprometidos con su implementacin. La interaccin
entre los dos equipos ayuda a alinear a la organizacin paso a paso hacia una
solucin del problema, y evita los modos de fracaso del pensamientogrupo.
Es importante resaltar la relevancia de conformar los equipos con las per-
sonas claves de la organizacin, que conozcan el problema, lo que garantizar
la generacin de las estrategias alternativas creativas necesarias para llegar a la
estrategia ms adecuada. Asimismo, seleccionar las personas apropiadas facili-
tar el acceso a la informacin relevante y conable para evaluar las alternativas
Calidad decisional 100% en cada uno de los requerimientos se logra a
travs de contar con un proceso bien estructurado que facilite la interaccin en-
tre los decisores y el personal que conoce sobre el problema y ser el responsable
de implementar la decisin. Este es el tema de la siguiente seccin.
Reingeniera del proceso de toma de decisiones
La toma de decisiones en muchas organizaciones resulta ser un proceso de pro-
puesta/defensa y/o de oposicin, donde alguien propone y algn otro tiene el
rol de ser crtico de dicha propuesta. Esto usualmente conduce a que los equipos
de trabajo responsables de presentar la propuesta concentren su esfuerzo en
producir mucha informacin para sustentar su recomendacin, resultando en
un esfuerzo desbalanceado al no prestar la debida atencin a los otros requeri-
mientos para lograr calidad decisional.
Ms aun muchas empresas preparan planes separados para cada una de sus
actividades y solo las relacionan de manera secuencial: cuando hayamos conse-
guido triunfar en las investigaciones nos preocuparemos del desarrollo. Solo
cuando salgamos adelante con el desarrollo, nos plantearemos abordar el di-
seo, y as sucesivamente. Es decir, que usan procesos de aprobacin basados
en su estructura jerrquica. Estas empresas estn propensas a caer en una gran
trampa estratgica que tiene consecuencias operativas, trampa que resulta de
emprender un proyecto sin evaluar primero todas las secuencias de sus xitos
parciales. Esta trampa es producto del hecho de que muchas empresas estn su-
midas en una organizacin funcional (departamentalizadas), donde los lmites
de las decisiones son establecidos en base a la estructura y poltica organizacio-
nal y no en base a los requerimientos decisionales.
Luego, el desafo ms grande al proceso est en incorporar la calidad decisio-
nal desde el principio en vez de basarse en la cadena de aprobacin jerrquica
para inspecciones a posteriori. Para alcanzar calidad decisional, una persona (o
grupo) tiene que ser claramente responsable por la calidad de cada decisin;
tiene que existir un enfoque en calidad decisional. Y esa persona debe estar
dispuesta a certicar que la decisin satisface los estndares de calidad decisio-
nal. Para que la certicacin sea posible, esa persona debe haber sido entrenada
sucientemente para entender y valorar la calidad decisional, es decir, debe ser
capaz de brindar el rol de liderazgo en calidad decisional. Y esa persona debe ser
capaz de llevar a cabo esta responsabilidad y estar dispuesta a dedicar el tiempo
necesario para ejecutarla.
Encontramos muy a menudo que a medida que la alta administracin de una
organizacin comienza a entender este concepto de calidad decisional, alguien
lo objeta diciendo: No podemos tratar todas las decisiones que se nos presentan
tes. La investigacin relevante se logra de las bases de datos internas y externas,
y de los expertos. Se podrn realizar encuestas y entrevistas a clientes, distribui-
dores, comerciantes y expertos industriales.
El equipo de decisin desarrolla una perspectiva bien concebida acerca de
como se comportara la industria en el futuro, incluyendo los cambios en las
regulaciones y tecnologa. Tambin desarrollan un resumen claro de lo que se
conoce y no se conoce acerca del portafolio actual, el negocio y del entorno.
Los resultados principales que deben producirse en este paso son: entendi-
miento de la situacin del negocio, de las cuestiones y desafos estratgicos, y un
plan claro para llenar los vacos en la base decisional (informacin, alternativas
y valores) para desarrollar una buena estrategia.
La clave para completar esta fase es aseguramos de que estamos cerca al
marco apropiado. As, la organizacin estara enfocando su energa en resolver
el problema apropiado. Una vez que el equipo de decisin termina el paso de la
valoracin, el marco es presentado al comit decisor para su revisin y discusin.
En esta reunin, los dos equipos logran ponerse de acuerdo con respecto al mar-
co. Adems, el estado inicial de la calidad de la decisin es valorada juzgando el
nivel de calidad de cada uno de los seis elementos en el Diagrama de Telaraa.
Los prximos pasos del proceso estn enfocados en fortalecer los eslabones ms
dbiles en el Diagrama. De esta manera, el equipo puede superar la tendencia
humana natural a hacer lo que uno ya sabe como hacer, y ms bien enfocarse en
hacer lo que es importante para mejorar la calidad de la decisin.
2. Desarrollar alternativas, informacin y valores
Este paso se enfoca en la creacin de estrategias alternativas que respondan a
los desafos identicados en la fase de valoracin. Adems, el equipo de decisin
debe llenar las brechas de conocimiento identicadas en la fase anterior y clari-
car los criterios de decisin, y as lograr una base balanceada para la decisin.
Las alternativas deben estar denidas en trminos de las decisiones clave
y acciones necesarias para implementarlas. Qu proyectos sern nanciados
y cules sern eliminados en cada estrategia? Cules recibirn incrementos
adicionales o reducciones en sus nanciamientos? Qu programas de contra-
tacin o capacitacin sern requeridos para crear competencias, en que periodo
de tiempo?
Cada estrategia debe ser realista y factible de implementar, para lo cual se
utiliza como herramienta la Tabla de generacin de estrategias, la cual es un
mapa del rea decisional. Su funcin es asegurar que los decisores y el equipo de
trabajo estn de acuerdo con este mapa: se estn considerando las decisiones
a la luz de los valores y preferencias de los decisores, usando un razonamiento
lgicamente correcto.
Figura 6. Proceso culebra para la toma de decisiones estratgicas
DECISOR(ES)
EQUIPO
DE DECISION
APROBACIN
DE LAMISIN
REFINAR EL
ENFOQUE
ACORDAR LAS
ALTERNATIVAS
ACONSIDERAR
4. DECIDIR
Entre las Alternativas
1. VALORAR
la Situacin
de la
Empresa
2. DESARROLLAR
Alternativas,
Informacin y
Valores
3. EVALUAR
Riesgo y
Rendimiento
de las
Estrategias
5. PLANIFICAR
para la Accin
6. IMPLEMEN-
TAR
APROBAR
PLANY
PRESUPUESTO
Marco
Desafos
Entendimiento
Resultados a
Entregar en
Revisiones
Mayores
Plan Decisin
Alternativas
Evaluadas
Alternativas
Informacin
Mejorada
Valores
El proceso est descompuesto en seis grandes pasos. Para asegurar la calidad
en cada paso del proceso y el compromiso continuo del grupo, el comit decisor
y los equipos de decisin deben lograr un acuerdo sobre los resultados al nal
de cada paso. Mientras no se consiga dichos resultados, el paso debe volver a
realizarse. El comit decisor usa el diagrama de la telaraa para evaluar el es-
tado de la calidad decisional al nal de cada paso. Con cada paso del proceso,
el Diagrama de Telaraa debe mejorar continuamente, fortaleciendo al eslabn
ms dbil hasta lograr el l00% de calidad en cada componente. Los seis pasos
se detallan a continuacin:
1. Valorar la situacin del negocio
Los equipos de decisin inician el dilogo decisional con la valoracin/diag-
nstico del negocio, un anlisis amplio y rpido para lograr un entendimiento
estratgico real e integral de la situacin que es lo que ya sabemos, que es lo
que todava necesitamos (las brechas de conocimiento) y para claricar el
marco para la estrategia en cuestin.
Para conducir una valoracin amplia de la situacin actual y escenarios futu-
ros posibles, el equipo de trabajo examina la informacin disponible. Por ejem-
plo, para desarrollar una estrategia de portafolio, el equipo realiza una revisin
de las tendencias de la industria y un anlisis del mercado y competencia, as
como una descripcin y valoracin del conjunto actual de los proyectos existen-
calidad es una tarea difcil. Debe trabajarse en un entorno que fomente la crea-
tividad y la plasme en cosas reales.
Al nal del dilogo, todas las partes deben estar de acuerdo con que se cuen-
tan con un conjunto de alternativa viables de las cuales estamos dispuestos a
escoger. Quizs desechemos algunas; quizs aadamos algunas ms durante el
dilogo.
3. Evaluar el riesgo y rentabilidad de las estrategias alternativas
Durante este paso, el equipo de decisin evala las alternativas para identicar
la que ofrece el valor empresarial ms alto. Este paso usualmente ayuda a mejo-
rar las alternativas iniciales que fueron especicadas en el paso anterior. Como
consecuencia de que cada alternativa es cuanticada, nuevos entendimientos
emergen, lo cual frecuentemente permite disear una alternativa que es la me-
jor de todas (una alternativa hbrida).
Para evaluar el riesgo potencial de cada alternativa, el equipo de trabajo debe
analizar las incertidumbres crticas en ellas. Despus de identicar las incer-
tidumbres crticas usando un anlisis de sensibilidad, recolectan los criterios
de los expertos que tengan el mayor conocimiento con respecto a los posibles
resultados de estas incertidumbres. Estos inputs son combinados, usando los
modelos respectivos, para entender las consecuencias globales de cada alternati-
va. En un caso tpico de desarrollo de estrategias alternativas de portafolio, cada
alternativa de portafolio tendr sus consecuencias cuanticadas como contribu-
ciones al valor empresarial. El resultado de este paso es una armacin clara del
valor esperado y el nivel de riesgo para cada alternativa.
Las modalidades de fracaso ms comunes en este paso son ignorar la incer-
tidumbre o subestimarla dejando de considerar las interdependencias entre los
factores clave. Por ejemplo, un proyecto considerado de bajo valor podra brin-
dar la tecnologa requerida para otro proyecto muy bien valorado. Otros fraca-
sos surgen de forzar el tratamiento de problemas a ajustarse a las herramientas
inapropiadas, porque el equipo no posee la formacin o las habilidades para
resolver el verdadero problema. Por ejemplo, muchos equipos fuerzan a que sus
alternativas se ajusten a los inputs requeridos por el modelo de planeamiento
estratgico para alcanzar consistencia en la evaluacin entre el statu quo y
las nuevas alternativas. Otros realizan la evaluacin usando la ltima tcnica
analtica en administracin, la cual pudo haber sido diseada para un uso com-
pletamente diferente.
Los errores de evaluacin tpicamente ocurren en situaciones de negocios
complejas, en las cuales la dinmica de la industria esta cambiando y el anlisis
de las decisiones involucra varios factores interrelacionados. Estas decisiones
correctas? Se estn considerando muchas o muy pocas decisiones estratgicas?
Se est dejando de considerar alguna rea de decisin importante?
El desarrollo de la tabla de generacin de estrategias es simple, luego de
haber identicado las decisiones estratgicas en las que se enfocar el esfuerzo
decisional, usando la jerarqua decisional. Las reas de decisiones estratgicas
son listadas en el encabezamiento de cada columna de la tabla. Debajo de cada
rea de decisin se listan todas las posibles opciones que se pueden escoger en
esa rea de decisin. Luego, con esta herramienta, los decisores y sus expertos
pueden visualizar el problema como un todo, an para problemas con muchas
reas de decisin estratgicas (columnas).
6

De manera paralela al desarrollo de estrategias alternativas, el equipo de de-
cisin se concentra en obtener la informacin relevante que todava se necesita
para ser capaces de tomar la decisin. Mientras que en el paso 1 la recaudacin
de informacin fue un primer esfuerzo global, ahora est claramente enfocada
en llenar las brechas especcas importantes de informacin. Una herramienta
poderosa que ayuda a centrarnos en los factores cruciales que inuyen en el
resultado de las decisiones es el diagrama de inuencias, como se menciono
anteriormente.
El proceso de dialogo continua cuando el comit decisor aprueba el conjunto
de alternativas con las respectivas adiciones o modicaciones planteadas por
ellos. Se realiza una nueva valoracin de calidad decisional usando el Diagrama
de Telaraa, y si el valor asignado al elemento de alternativas es sucientemente
alto, el equipo de decisin continua con el paso tres del proceso.
Existe una serie de dicultades, tal como el enfoque de defensa en la toma de
decisiones, que se caracteriza por vender la solucin recomendada y denir
las otras alternativas como perdedoras obvias. Este enfoque resulta en una
propuesta del tipo ganar/perder, defendida por la persona cuya unidad es la que
ganara ms con su implementacin.
En muchas organizaciones, los decisores frecuentemente expresan que la es-
casez de alternativas bien consideradas y signicativamente diferentes es una
de sus grandes frustraciones. Ellos pueden expresar sus frustraciones a travs
de ataques agresivos a la estrategia defendida por el equipo que la propone, ori-
ginando que la deendan an ms, conduciendo a situaciones de ganar/perder,
que en el mejor de los casos requerir rehacer el esfuerzo y en el peor de los
casos crear una permanente animosidad.
Otro modo de fracaso comn en esta rea es que el equipo considere una
alternativa que no es realista. El proceso de crear alternativas realistas y de alta
6 Para una presentacin detallada de esta herramienta y su construccin ver la pgi-
na 300 de Salinas (2008).
Para lograr el xito en esta fase, se requiere una combinacin de un razona-
miento bueno, claridad en los valores corporativos y un compromiso fuerte con
la misin del esfuerzo original que el equipo estableci al comienzo del proceso.
Los resultados que deben obtenerse son: Una eleccin clara de la direccin,
compromiso de recursos y asignacin de responsabilidades.
5. Planificar para la accin
El compromiso para la accin es el eslabn entre la decisin y su ejecucin.
Cuando existe este compromiso, los recursos necesarios nancieros, personal,
facilidades, atencin de la administracin, etc. estn comprometidos. Duran-
te esta fase, el equipo de decisin cambia su enfoque de uno fundamentalmente
estratgico a uno que incluye ms caractersticas del operacional.
En este paso se requiere una alineacin de la estrategia escogida con la orga-
nizacin operativa. Resulta en un perl de tareas, responsabilidades y programas
detallados requeridos para la implementacin de la estrategia. Quin iniciar
la contratacin o programas educativos? Quin pondr la propuesta para las
nuevas facilidades y sistemas computarizados, que son una parte clave en el
desarrollo de capacidades en el rea recin establecida en la estrategia escogida?
Quin comunicar la nueva estrategia a los trabajadores y cmo? Sin embargo,
el desafo que enfrenta el equipo de decisin es convertir una decisin en un
plan de accin que va ms all de la complejidad operativa. El equipo de trabajo
debe enfrentar otro obstculo poderoso, la resistencia humana al cambio. Su
resistencia se deriva de las amenazas de competencias existentes, cambios en
los prospectos profesionales, alteraciones de sistemas existentes, cambios en las
relaciones y cambios en el poder. Planes de administracin del cambio exitosos
deben anticipar los asuntos humanos, que resultan de cualquier cambio signi-
cativo en la estrategia. A travs de haber logrado el acuerdo y compromiso con
el camino escogido en los pasos previos, estamos bien posesionados para un
cambio exitoso y lograr la transformacin organizacional si fuera necesaria.
El resultado de este paso es un plan integral que incluya los planes de accin
necesarios para cada unidad de la organizacin afectada, hitos medibles con los
planes para monitorear el desempeo, planes de capacitacin, planes de recursos
humanos y presupuestos.
La modalidad de fracaso ms comn en esta etapa es la separacin de la decisin
de la asignacin de recursos. Si es en el proceso de aprobacin del presupuesto de la
compaa donde usualmente se toman las decisiones estratgicas reales, la admi-
nistracin nanciera debe ser miembro clave de ambos equipos desde el inicio del
proceso. Para asegurar que la decisin tiene adecuados recursos comprometidos, el
plan y presupuestos son presentados al equipo decisor para su aprobacin.
complejas son mejor tratadas por un equipo experimentado y analticamente
bien entrenado, que tenga acceso a los mtodos apropiados para la formulacin
y solucin del problema.
El resultado aqu son las alternativas claramente evaluadas y denidas en
trminos de sus futuras implicancias, estableciendo el balance entre los diferen-
tes criterios. En este momento, los decisores estarn en posicin de tomar una
buena decisin.
4. Decidir entre las estrategias
El comit decisor es el responsable de tomar la decisin nal. El objetivo de este
paso es brindar la claridad necesaria que le permita al comit decisor hacer su
eleccin y resolver todos los conictos restantes. El equipo de decisin presenta
el conjunto completo de las estrategias alternativas analizadas, identicando las
preferencias explicitas que cada alternativa requiere y, algunas veces, su opcin
preferida. El producto de este paso es la seleccin de parte del comit decisor
de la direccin estratgica.
Los fracasos en este paso pueden surgir de la incapacidad de resolver los
conictos fundamentales en cada uno de los seis requerimientos de calidad de-
cisional. Tratar de implementar una decisin sin haber resuelto verdaderamente
los conictos es una perdida de tiempo. La baja calidad en el compromiso se
convierte en una fuente de fracaso decisional. Frecuentemente, la incapacidad
de un equipo para resolver conictos es el resultado de no considerar a una de
las partes interesadas clave o alcanzar claridad insuciente en las preferencias
con respecto a los resultados conictivos.
Un buen ejemplo fue una organizacin de cuidado de la salud que estuvo pa-
rada por casi cinco aos con respecto a la localizacin de su nuevo hospital. Las
ubicaciones alternativas eran las comunidades A y B, las cuales estaban distantes
en 45 kilmetros. La decisin haba sido estudiada exhaustivamente con proyec-
ciones nancieras y anlisis detallado, y una y otra vez; el equipo administrativo
se encontraba incapaz de llegar a una decisin, pidiendo que se rehaga el anlisis
nanciero con supuestos un poco diferentes. Despus de la aplicacin de los prin-
cipios de calidad decisional, se hizo evidente que lo esencial de esta decisin no
estaba en absoluto en las proyecciones nancieras; estaba en la falta de claridad
en los valores. Sin comunicacin clara acerca de las preferencias de las diferentes
partes interesadas, la decisin estuvo estancada. La mayora de los doctores viva
en la comunidad A y la mayora de los pacientes viva en la comunidad B. Des-
pus de hacer las preguntas correctas, de manera especica acerca de los valores
y preferencias (para conveniencia de quien estaba orientado el nuevo hospital?),
el proceso comenz a avanzar, se saco la decisin del estancamiento.
6. Implementar la estrategia escogida
El esfuerzo cambia hacia las cuestiones relacionadas a la implementacin y as-
pectos operativos. A travs de brindar una direccin clara, el proceso de dialo-
go decisional libera y canaliza las energas para la implementacin. Esto es un
verdadero empowerment (empoderamiento), mientras se preserva la alineacin
organizacional.
Vemos a la administracin del cambio como una extensin necesaria de la
administracin estratgica, para estar seguros que la organizacin logre el valor
completo de su proceso de toma de decisiones. Una vez que la estrategia es es-
cogida, si la organizacin solicita asistencia en el esfuerzo de implementacin,
los consultores decisionales participarn en el proceso de cambio tanto como
sea necesario para realizar el valor potencial de la decisin.
Referencias
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Von Neumann, J., & Morgenstern, O. (1953). Teory of Games and Economic
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Nota sobre los autores
Germn Alarco, Maestro en Economa, Centro de Investigacin y Docencia
Econmicas, A.C., (CIDE-Mxico). reas de inters: Macroeconoma y
Crecimiento Econmico, Finanzas, Infraestructura y Energa.
galarco@pucp.edu.pe
Jorge Crdenas Bustos, Magister en Administracin de Empresas, Escuela de
Administracin de Negocios para Graduados (ESAN). Finanzas, Costos,
Energa, Transporte y Gestin Social.
jorge.cardenas@pucp.edu.pe
Eduardo Court, Ph.D en Finances Privees et Publiques, Universit de la Sor-
bonne, Paris-Francia. Finanzas Internacionales y Corporativas.
ecourt@pucp.edu.pe
Fernando DAlessio, Doctor of Business Administration DBA, University of
Phoenix, EE.UU. Liderazgo y Atributos Gerenciales, Direccin Estratgi-
ca, y Gerencia de Operaciones.
fdaless@pucp.edu.pe
Vanina Farber, Ph.D. in Business Administration, University of Memphis,
EE.UU. Economa Internacional y Responsabilidad Social aplicada al
Desarrollo.
vfarber@pucp.edu.pe
Jorge Guilln, Doctor of Philosophy (Ph.D) in Economics, West Virgina
University, EE.UU. Regulacin Bancaria y AFPs. Economa de la Salud y
Economa Aplicada.
jguillen@pucp.edu.pe
Esteban Hnyilicza, Ph.D. in Systems Science, Massachusetts Institute of Te-
chnology, EE.UU. Economa de Organizaciones y Teora de Contratos.
ehnyilicza@pucp.edu.pe
Lorena Prieto, Ph.D. in Economics, Boston University, EE.UU. Economa y
Financiamiento de la Salud, Economa de la Educacin y Economa del
Trabajo.
l.prieto@pucp.edu.pe
Ricardo Rodrguez Ulloa, Master of Arts in Systems in Management, Lan-
caster University, Gran Bretaa. Pensamiento Sistmico, Prospectiva,
Ciberntica Organizacional, Modelamiento de Sistemas Empresariales y
Sociales.
rrodriguezu@pucp.edu.pe
Arnoldo Rozenberg, Doctor of Philosophy (Ph.D.) en Economa por la Uni-
versidad de Colorado, EE.UU. Especialista en Economa y Finanzas In-
ternacionales, y Economa Empresarial.
arozenb@pucp.edu.pe

Gustavo Ruiz Pereyra, Ph.D. in Organizational Ecology obtenido en la Uni-
versidad de Yale, EE.UU. Ecologa Social, Ecologa Organizacional, Filo-
sofa Empresarial y Cultura Organizacional.
gustavo.ruiz@pucp.edu.pe
Jos Salinas Ortiz, Ph.D. en Engineering-Economic Systems de Stanford Uni-
versity, EE.UU. Desarrollo Estratgico, Anlisis de Decisiones y Riesgos.
jsalinas@pucp.edu.pe
Jorge Torres-Zorrilla, Ph.D. en Economa Agraria y Recursos Naturales, Uni-
versity of California at Berkeley, EE.UU. Economa Internacional y Eco-
noma de los Recursos Naturales y Agrcola.
jotorres@pucp.edu.pe

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