EVA: CREACION DE VALOR AADIDO

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QU ES Y EN QU CONSISTE
EVA (Economic Value Aded) es un ndice financiero que incorpora el clculo del coste
de los recursos propios, proporcionando una medida de la rentabilidad de una empresa como el
resultado del beneficio neto despus de impuestos menos el correspondiente cargo por el coste de
oportunidad de todo el capital que se encuentra invertido en la compaa.
Se define el coste de los recursos propios de la empresa como el mnimo retorno exigido
por los accionistas como retribucin por mantener su dinero en esa compaa y no en otra.
Este ndice de rentabilidad "real" se ha convertido en una pieza clave de anlisis para
muchos inversores, analistas financieros y grandes corporaciones, ya que proporciona un sistema
de medida de la salud financiera de la empresa que tiene una alta correlacin con la creacin de
riqueza para el accionista: su mejora implica, en un mayor o menor plazo, una subida de la
cotizacin de las acciones de la empresa. De hecho, en un reciente artculo, la revista Fortune ha
calificado a EVA como "una nueva forma de identificar gangas".
CMO SURGE?
El concepto EVA naci en el seno de la consultora neoyorquina Stern Stewart & Co, en
1983, en respuesta a la cuestin de cmo orientar el conjunto de una organizacin hacia la
creacin de valor aadido. Segn sus creadores, con los sistemas de contabilidad tradicional
muchas compaas parecen prsperas cuando en realidad no lo son, ya que su beneficio contable
no supera el coste del capital invertido. De esta forma se destruye la riqueza de los inversores.
El concepto EVA trata de incorporar la idea de coste de oportunidad a la nocin
tradicional de beneficio contable, dejando patente el hecho de que si una empresa no produce el
dinero que los inversores esperan recibir se origina la llamada desintermediacin econmica, el
camino ms seguro hacia el fracaso financiero.
CMO Y DNDE SE APLICA?
A primera vista EVA puede parecer tan slo un indicador econmico ms de los muchos
que ya existen. En realidad, el inters de su aplicacin se deriva de los cambios internos que
produce trabajar con este sistema, que van desde una nueva manera de entender la empresa como
algo propio para todos los integrantes de la misma, hasta nuevos sistemas de retribucin
orientados a recompesar la creacin de valor, pasando por cambios en los sistemas contables.
Esquemticamente, los cambios que deben realizarse para poder trabajar con el EVA son
de tres tipos:
a) orientar la empresa hacia la mejora continua de valor
b) implantar entre los empleados la llamada "cultura de posesin"
c) redisear el sistema interno de control, incorporando el coste del capital en la toma de
decisiones.

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Artculo publicado en el peridico ABC el da 16-3-97. Original del profesor Francisco J. Lpez
Lubin.
Evidentemente, para empezar a trabajar con esta filosofa de valor aadido debe
determinarse en primer lugar el coste de los recursos propios de la empresa, es decir, de la
inversin de los accionistas en la misma. Se suele tomar como referencia la rentabilidad de una
inversin con riesgo nulo -por ejemplo, los bonos del tesoro- y a partir de ah se establece una
prima de riesgo, que es variable dependiendo del tipo de actividad y sector en que la empresa
opere. En cualquier caso, la experiencia muestra que cualquier empresa debe generar un inters
mnimo para sus accionistas que sea un 6% superior al de la mejor inversin alternativa libre de
riesgo.
Asmismo, en la medida en que hay una relacin directa entre riesgo y rentabilidad
esperada, se debe llevar a cabo una clasificacin de empresas segn nivel de riesgo implcito, con
lo que se obtiene un ranking orientativo para inversores actuales y potenciales. Esta ordenacin
creciente del riesgo vara entre pases y sectores. A ttulo orientativo y con los datos que se
poseen hasta la fecha, el espectro de riesgo por sectores tendra su nivel mnimo en compaas en
el sector servicios y alimentario, y su nivel mximo en compaas en negocios con carcter cclico
y relacionadas con la biotecnologa.
Este procedimiento para calcular el coste de los recursos propios tiene las ventajas de su
sencillez y enfoque intuitivo y prctico, pero el serio inconveniente de su excesiva simplicidad.
Conviene, pues, precisar los siguientes puntos:
a) es correcto sealar que el coste de los recursos propios de una empresa coincide
conceptualmente con la retribucin esperada por los accionistas por el dinero invertido
en la empresa;
b) la clave para determinar este coste consiste en establecer el tipo de retribucin que
esperan esos accionistas;
c) si los accionistas basan sus expectativas de retribucin en el cobro de dividendos, la
manera correcta de aproximar el coste de los recursos propios es emplear el enfoque
propuesto por Gordon&Shapiro;
d) si, por el contrario, la retribucin esperada se fundamenta en futuras rentabilidades
va incremento de cotizacin, el coste de los recursos propios debe aproximarse
empleando las herramientas que proporcionan los modelos basados en la valoracin de
activos.
En cualquier caso, es importante distinguir entre este coste de los recursos propios as
calculado y el llamado coste de capital que representa el coste del Pasivo de la empresa, y que se
emplea como tasa de descuento para actualizar los flujos de caja de un proyecto de inversin.
La "cultura de posesin" implica conseguir que todos los trabajadores de la empresa se
consideren propietarios de la misma lo que, entre otras consecuencias, debe suponer que al gastar
el dinero de la compaa piensen en l como si fuera propio.
Finalmente, el sistema de incentivos como parte del sistema interno de control es un
elemento clave para la implantacin de esta mentalidad entre los empleados. En efecto, el nuevo
sistema de incentivos debe recompensar la creacin de valor y castigar su destruccin, debe ser de
aplicacin universal en toda la empresa y no debe tener lmites en cuanto a las bonificaciones que
se pueden conseguir.
Junto con el EVA, el MVA (Market Value Added) es otra medida diseada por Stern
Stewart. Indica la diferencia entre el valor de mercado de los capitales empleados en la empresa y
el valor contable de los mismos, entendiendo por capital empleado la suma de los recursos
propios y la deuda bancaria.
Entre las corporaciones que han adoptado el sistema EVA hay que citar a Coca Cola y
otras ms de trescientas empresas en todo el mundo, desde los Estados Unidos, Inglaterra y
Francia, a diversos pases latinoamericanos, asiticos y africanos. La revista Fortune publica
cada ao un ranking de 1.000 empresas norteamericanas clasificadas segn su EVA y MVA.
CONCLUSIONES
Los objetivos fundamentales que se persiguen con la implantacin de este sistema son
tres:
a) mejorar la eficacia;
b) crecimiento de la empresa por medio de la creacin continua de valor econmico;
c) racionalizacin del capital;
EVA y MVA son dos indicadores altamente relacionados. Mientras el primero
proporciona informacin muy til para los "stockholders" de una compaa, el segundo es un
criterio muy valioso para conocer la marcha de la empresa desde el exterior, especialmente para
posibles nuevos inversores.
En la medida en que arrojan luz sobre el valor que la direccin de una empresa ha
aadido a los recursos procedentes de los inversores, ambos indicadores son una referencia vlida
para evaluar la incidencia a largo plazo de la estrategia corporativa.