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FINANZAS II
Teora de Finanzas Corporativas
9. Poltica de Dividendos
Profesora Tamara Tigero R.
Finanzas II
Primer Semestre 2009
Prof. Tamara Tigero R.
U. Talca
Mdulo 9: Poltica de Dividendos
OBJ: Comprender la creacin de valor
mediante la poltica de Dividendos
Principales Temas:
Irrelevancia de la Poltica de Dividendos en MCP
Imperfecciones de Mercado
Informacin Asimtrica y Teora de Agencia




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Accionistas se benefician de su
inversin por dos vas
Ganancias de Capital ( Precios)
Dividendos (FC que reciben)

La poltica de dividendos normalmente se expresa
como un porcentaje de utilidades a repartir.
Tipos de Dividendos:
En $, con cargo a utilidades o a capital.
En acciones.


Cronologa


Anuncio Fecha Fecha
ex- dividendo de pago



Precio cae por el VP del dividendo corregido por impuesto!
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Irrelevancia de la Poltica de
Dividendos (MCP)
Un ejemplo (1)
Asumamos empresa que se financia slo con Capital propio.
Flujos de Caja: t=0 $10.000; t=1 $10.000
Poltica actual: Dividendos iguales al FC
V = 10.000 + 10.000/(1+ Rs)
V = $19.090,91 (Rs = 10%)
P = $ 19,09 (1.000 acc. en circulacin)
Poltica alternativa: Dividendo inicial > al FC. Se quieren pagar
$11.000 en t=0, luego se emiten acciones para conseguir
$1.000. Los nuevos accionistas exigen 10%, luego en t=1 se
deber pagar $1.100 quedando $8.900 para los acc. antiguos.

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Irrelevancia de la Poltica de
Dividendos (MCP)
Un ejemplo (2)
P acc = 11 + 8,9/(1,1) = $19,09
P emisin acc = 8,9/(1,1) = $8,09 (precio ex dividendo)
Luego, se emiten 1.000/8,09 = 124 acciones!

Cambio en la poltica de dividendos no afecta valor de las
acciones. Un aumento de los dividendos en t=0 tiene como
consecuencia una disminucin de los dividendos en t=1, por lo
tanto, la riqueza de los accionistas antiguos no cambia.
Accionistas nuevos realizan inversin con VAN = 0.
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Irrelevancia de la Poltica de
Dividendos (MCP) (3)
Accionistas pueden crear Dividendos hechos en casa,
deshaciendo la poltica corporativa de dividendos Poltica de
dividendos Irrelevante!
t=0





t=1
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Ya sea por medio de emisin de
acciones nuevas o de la recompra de
acciones antiguas, la empresa puede
efectuar un pago de dividendos
representado por cualquier punto de la
lnea. La lnea tambin representa las
alternativas disponibles para los
accionistas.

Adems, en MCP, los accionistas estn
indiferentes entre un dividendo en
efectivos o recompra de acciones.
Qu podramos decir sobre una
disminucin de la inversin para
aumentar dividendos?
Empresas deben aceptar todos los proyectos
cuyo VAN >0. Hacer algo distinto,
repercutira en una disminucin en el valor
de la empresa. Las empresas nunca
deberan rechazar un proyecto con VAN
positivo para aumentar un dividendo!
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OJO! Supuestos claves
MCP (no hay impuestos, ni costos de
transaccin, nadie puede afectar precio)
Expectativas homogneas
Poltica de Inversiones consistente a
futuro y no es alterada por poltica de
dividendos!

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Pero, en la vida real
Imperfecciones de Mercado
Existen impuestos personales.
Existen costos de transaccin.
Cambios en Dividendos dan seales sobre
desempeo futuro (Existen Asimetras de
Informacin).

Poltica de Dividendos S es relevante!
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Impuestos Personales
1) Dividendos son gravables cuando se distribuyen, en tanto los
impuestos sobre gg. de capital se difieren hasta la venta de acciones.
Luego, la tasa tributaria efectiva sobre el ingreso por concepto de
dividendo es mayor que la tasa sobre gg. de capital accionistas
prefieren recompras a dividendos.
2) En un mundo con impuestos personales, no se deberan emitir
acciones para pagar dividendos pues existen consecuencias
tributarias adversas. Existen tambin costos directos asociados a la
emisin.
3) Lo anterior no implica que las empresas no deberan pagar dividendos
si tienen FC excedentes. No obstante, s es cierto que para una
empresa con efectivo excedente, la decisin del pago de dividendo
depender tambin de las tasas corporativas vs las tasas personales
(ejemplo transparencia siguiente).

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(Ejemplo tomado del Cap. 18 de RWJ)
Ejemplo: Empresa con 1.000 de excedente:
- Pagar dividendo Hoy
- Invertir en letras al 10%
Sup: Accionistas tambin pueden invertir en
letras al 10%. Tc = 34%; Tp= 28%.
Al cabo de 5 aos, inversionistas tienen:
Alt1: 720*(1,072)^5 = $1.019,3
Alt2: 1.000*(1,066)^5 = $1.376,5*(1-0,28) = $991,1

Efectivo de los accionistas ser mayor si empresa
paga dividendo ahora! Si Tp >Tc existe incentivo
a disminuir el pago de dividendos!
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De lo anterior se puede deducir que las acciones con altas
rentabilidades de los dividendos (Div/P) tendrn rentabilidades
esperadas antes de impuestos ms altas que las acciones con
bajas rentabilidades de dividendos (Efecto Grossing up).
Ejemplo: Div. gravados con tp = 25%; gg de K exentas de
impuesto; se ignoran tax corporativos. Dos empresas con igual
riesgo: X (no paga div.) e Y (s paga).

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X Y
T= 0 100 ?
T=1 P 120 100
Div - 20
Qu factores favorecen una
poltica de dividendos alta?
Dos factores que favorecen pago de dividendos alto,
an en presencia de impuestos personales altos
sobre dividendos:
Deseo de Ingreso Corriente
Resolucin de Incertidumbre
Adems, contenido de Informacin de los
dividendos (Ev. Emprica muestra que el precio de
las acciones generalmente aumenta cuando su div.
corriente es mayor).

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Efecto de la Clientela
Argumento que pone de manifiesto que las imperfecciones se
pueden compensar entre s tal que poltica de dividendos se
hace impertinente.
Existen distintos grupos de clientelas. Las empresas se
acomodarn para satisfacer deseos de la clientela. Una vez
que los pagos de las empresas han satisfecho estos deseos,
ninguna empresa puede afectar su valor de Mercado
cambiando la estrategia de dividendos (Una empresa puede
cambiar el precio de sus acciones slo si hay una clientela
insatisfecha).
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