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II Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia SEGeT2005 325

A Contabilizao das Operaes de Hedge: Uma Anlise Terica e


Prtica

Resumo
O presente trabalho tem como objetivo apresentar um panorama da situao atual dos
mecanismos de contabilizao das operaes de hedge vigentes no Brasil. Inicialmente, so
feitas algumas conceituaes sobre as operaes que podem ser qualificadas como de hedge,
tendo como foco a proteo de itens pela empresa. A seguir, procede-se a uma anlise sobre o
nvel de desenvolvimento da contabilizao dessas operaes, destacando a sua importncia
para os investidores, em termos de reconhecimento do nvel de eficcia atingido com a sua
utilizao. Para isso, so caracterizados, de maneira sucinta, os pontos principais das
legislaes americana, internacional e brasileira, ressaltando o precrio nvel de
desenvolvimento no qual esta se encontra. Por fim, apresentado um pequeno exemplo
simulado de como poderia se dar essa contabilizao, com base no modelo apresentado pela
FIPECAFI. A concluso de que so necessrias ainda inmeras modificaes para que os
procedimentos adotados no pas reflitam, pelo menos satisfatoriamente, as operaes de hedge
realizadas pelas empresas.

Palavras-chave: hedge, contabilizao de operaes de hedge, derivativos, comparativo entre
legislaes contbeis.

1) Introduo

Em um mundo extremamente competitivo, as empresas esto recorrendo cada vez
mais aos mecanismos de proteo contra os riscos, sejam estes quais forem. No plano
financeiro, este panorama mundial gera volatilidade nos resultados obtidos. Embora tal
variabilidade possa trazer resultados positivos, ela tambm ocasiona perdas, o que aumenta o
nvel de insegurana e pode at mesmo, nos casos mais extremos, levar uma empresa
falncia. Um exemplo nacional bastante relevante nesse sentido foi o da mudana do regime
cambial ocorrida em janeiro de 1999, quando a taxa Dlar-Real saltou de cerca de R$ 1,20
para aproximadamente R$ 1,70 em um nico dia. Vrias empresas com dvidas cotadas na
moeda americana tiveram problemas em arcar com seus compromissos.
Para que as empresas possam se proteger de variaes desfavorveis ocorridas em seus
ativos ou passivos, foram sendo desenvolvidos, ao longo do tempo, os mecanismos de hedge
(ou hedging). Em essncia, tais mecanismos se constituiriam em uma contrapartida de um
determinado ativo ou passivo que, na sua forma perfeita, eliminariam o risco subjacente
quele elemento do patrimnio da empresa. Envolvendo duas partes na operao, esse
mecanismo acabaria com as chances de perda das partes, mas tambm eliminaria qualquer
chance de obteno de ganhos.
Com isso, tem-se a principal finalidade da existncia dos instrumentos de hedge: a
proteo dos agentes econmicos aos riscos inerentes s suas prprias operaes. Os objetos
de proteo, alm da taxa de cmbio, podem incluir aes, ndices de bolsas de valores, taxas
de juros, commodities agropecurias, etc, que possuem, em geral, razoveis taxas de
oscilaes. Nesse sentido, o hedge no um meio de gerao de lucros, mas sim, um mtodo
de se evitar riscos desnecessrios, aumentando o bem-estar dos indivduos e empresas
envolvidos (Bodie e Merton, 1999). Existem, claro, os agentes que se utilizam dos
instrumentos de hedge para a especulao. Ainda que estes sejam importantes para a liquidez
das operaes, no se constituem no foco deste trabalho.
Embora haja algumas controvrsias a respeito, pode-se dizer que os mecanismos
bsicos de proteo ao risco so: mercado a termo, mercado futuro, mercado de opes e
swaps. Porm, especialmente nos ltimos 30 anos (Silva et. al., 2003), foram desenvolvidos

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vrios instrumentos complexos de hedge, que relacionam diversos ativos financeiros, tais
como aes, debntures, opes e swaps. E essa evoluo vem se dando de maneira cada vez
mais acentuada.
No entanto, a Contabilidade no tem conseguido acompanhar essa evoluo de forma
adequada. Com isso, cria-se um dilema, em virtude da freqncia com que as empresas se
utilizam destas operaes e do volume monetrio envolvido que, dependendo dos resultados,
pode comprometer a continuidade da empresa. Por um lado, a importncia cada vez maior
dada Governana Corporativa incentiva as empresas a divulgarem um nmero maior de
informaes e geram o mesmo desejo nos investidores. Sendo assim, as operaes de proteo
ao risco efetuadas pelas empresas deveriam ser bastante evidenciadas. Mas, por outro lado, as
normas contbeis sobre o registro destas transaes ainda se encontra em um estado inicial, o
que dificulta o atingimento do objetivo anteriormente proposto.
No caso especfico do Brasil, s existem normas formais para as instituies
financeiras, baixadas pelo Banco Central. Para as empresas no-financeiras, os procedimentos
so livres, o que eleva as possibilidades de manipulaes nos demonstrativos financeiros. As
normas internacionais definidas pelo International Accounting Standards Board (IASB) so
relativamente resumidas, mais em carter de diretrizes. As normas mais desenvolvidas nesse
sentido so as americanas, baixadas pelo Financial Accounting Standards Board (FASB).
Considerando o exposto anteriormente, o presente trabalho tem como objetivo
apresentar um panorama sobre a situao atual da contabilizao das operaes de hedge, com
foco especial no caso brasileiro. Para isso, sero apresentadas, em primeiro lugar, a
conceituao de hedge e a sua tipologia principal. Em seguida, ser dado o destaque
contabilizao dessas operaes (hedge accounting), com a problemtica desse processo. Ser
feita uma caracterizao sucinta do estado das normas americanas e internacionais, em
comparao com as vigentes no Brasil. Por fim, o trabalho apresentar um pequeno exemplo
dessa contabilizao, com base nas normas vigentes e em sugestes de autores, para
discusso.
Algumas justificativas para um trabalho como esse so apresentadas por Lopes e Lima
(2001, p.27). Dentre elas, esto: o crescimento da utilizao desses instrumentos financeiros,
em associao com as crises de alguns dos mais respeitados bancos; a dificuldade de
regulamentao desse processo contbil pelos rgos reguladores; as caractersticas de alta
alavancagem, velocidade das transaes e estrutura complexa, inerentes a esses ativos; e o
avanado nvel de desenvolvimento das ferramentas de anlise desses instrumentos, com
grande foco quantitativo, de conhecimento pouco comum aos profissionais do mercado
financeiro e aos contadores.

2) Caracterizao e Tipologia das Operaes de Hedge

A determinao do conceito de hedge bastante controversa. Para um melhor
entendimento, torna-se interessante rever as definies apresentadas por alguns autores. De
acordo com a definio do American Institute of Certified Public Accountants (AICPA) apud
Silva et. al. (2001, p.2):

Hedging connotes a risk alterations activity to protect against the risk of adverse
price or interest-rate movements on certain of a institutions assets, liabilities, or
anticipated transactions. A hedge is a defensive strategy. It is used to avoid or reduce
risk by creating a relationship by which losses on certain positions (assets, liabilities,
or anticipated transactions) are expected to be counterbalanced in shole or in part by
gains on separate positions in another market.


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Este conceito bastante amplo, envolvendo no somente os derivativos, mas todo o
tipo de instrumento que se destine proteo contra o risco inerente aos ativos, passivos e
resultados das empresas. Hoji (2003, p.229) tambm apresenta uma definio ampla, sem se
restringir aos derivativos:

O hedge consiste em assumir uma posio no mercado, de forma que os resultados
econmicos e financeiros sejam do mesmo valor absoluto, mas de sentido oposto aos
produzidos pelos ativos ou passivos de risco em questo, anulando eventuais
variaes em seus preos.

Como abordado pelos dois autores, o conceito de hedge no se relaciona apenas aos
derivativos, podendo envolver qualquer tipo de operaes que tenha como finalidade a
proteo do agente aos riscos envolvidos em determinada transao. Um exemplo de uma
operao desse tipo que no envolveria o uso de derivativos seria um acordo especfico entre
comprador e vendedor de determinado produto, que fixassem um preo futuro para a
compra/venda, independente das oscilaes dos preos vista
1
.
No entanto, inegvel a representatividade que os derivativos tm nas operaes de
proteo, sendo, por isso, muitas vezes, confundidos com elas. Com base nessa filosofia,
Lemes Jr. et. al. (2002, p.347) relacionam o conceito s operaes de mercado futuro, como
uma forma de proteo s oscilaes de preo. J Brigham et. al. (2001, p.893) apresentam o
hedge como uma forma de se reduzir os riscos associados aos mercados financeiro, de
commodities e de moedas estrangeiras, sendo uma alternativa utilizao de carteiras
altamente diversificadas.
As operaes de hedge possuem uma srie de caractersticas que merecem ser
destacadas, devido, inclusive, a algumas controvrsias:

a) Elas buscam eliminar o risco de perda. Mas, ao fazer isso, eliminam as chances de
obteno de ganhos. Logo, o recebimento lquido ou o desembolso lquido
(dependendo da posio do agente na transao) ser sempre constante (Silva et.al.,
2003, p.3; Bodie e Merton, 1999, p.251)
b) Se existe a total equiparao entre os fluxos do item patrimonial protegido e do
instrumento de proteo, tem-se o chamado hedge perfeito. Se a proteo no total,
tem-se o hedge imperfeito, que o que ocorre na maioria dos casos (Silva et.al., 2003,
p.3).
c) As razes para o hedge imperfeito, entre outras, esto ligadas aos tamanhos e prazos
dos contratos, a falta de instrumentos perfeitamente complementares aos itens de
proteo e o efeito da carga tributria (Borges, 2002, p.21).
d) Nem todo risco que a empresa sofre pode ser eliminado por operaes de hedge. Um
exemplo o risco de se obter poucas vendas (Stickney e Weil, 2001, p.519).
e) As finalidades dos agentes que realizam uma operao de hedge podem ser
categorizadas em dois tipos bsicos. O primeiro a cobertura, cujo objetivo seria a
proteo de um item do patrimnio contra uma forte oscilao de valor. Nesse caso,
tem-se uma reduo ou, at mesmo, uma eliminao do risco. O segundo tipo a
especulao, onde o objetivo a obteno de ganhos financeiros. Nesta situao,
ocorre uma modificao ou um aumento no nvel de exposio ao risco (Ross et. al.,
2002, p.559).

O primeiro item merece uma considerao a parte. Em virtude da associao feita
entre hedging e operaes com derivativos, costuma haver alguma confuso entre os
instrumentos que podem ou no ser classificados como de hedge. Antes, porm, de se

1
Esse tipo de operao pode ser caracterizado como mercado a termo, como ser visto mais adiante.

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proceder a esta discusso, importante que sejam revisadas as caractersticas principais dos
instrumentos em questo: contratos a termo, contratos futuros, swaps e opes.
Os contratos a termo podem ser definidos como ... acordos em que uma parte
concorda em comprar uma mercadoria a um preo especfico em uma data futura especfica e
a outra parte concorda em realizar a venda. Os produtos so realmente entregues sob
contratos a termo (Brigham et. al., 2001, p.885). Em geral, este tipo de acordo possui
caractersticas bem especficas, em termos de prazos, volumes e preos. Todavia, ele
apresenta duas grandes desvantagens. A primeira a dificuldade de se encontrar uma
contraparte que deseje uma posio casada com a do contratante. E a segunda o risco de
inadimplncia mais elevado, j que no existem garantias de pagamento.
Os contratos futuros representam uma evoluo dos contratos a termo, sendo
padronizados em termos de datas de vencimento, quantidades e, no caso das commodities,
qualidade dos produtos. Alm disso, no h a necessidade de entrega fsica dos produtos, mas
apenas que se faam os devidos acertos financeiros entre os agentes, que passam a ter um
intermedirio na operao (no caso do Brasil, a Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F). E
ainda, em vez de apenas um acerto final, so feitos ajustes dirios entre as partes, o que reduz
o risco de inadimplncia (Brigham et. al., 2001, p.885; Bodie e Merton, 1999, p.253). Tudo
isso permite a participao de especuladores, que trazem um maior nvel de liquidez a esse
mercado.
Por sua vez, os swaps so caracterizados por Hoji (2003, p.232) como:

... operaes que consistem na troca de indexadores entre as duas partes, em que
uma delas se obriga a pagar a outra determinada taxa sobre um valor de referncia
previamente acordado, recebendo, em contrapartida, uma taxa diferente calculada
sobre o mesmo valor de referncia.

Como cada uma das empresas far periodicamente um determinado pagamento e ter,
simultaneamente, um recebimento, ambas estaro em uma situao em que recebero uma
srie de fluxos com valores previamente definidos, reduzindo-se as incertezas. Por conta
desse fato, Bodie e Merton (1999, p.256) afirmam que um contrato de swap equivale a uma
srie de contratos a termo.
Por fim, as opes so contratos em que uma das partes adquire de outra o direito de
comprar (opo de compra ou call) ou vender (opo de venda ou put) determinado ativo no
futuro por um preo pr-estabelecido na data atual. Se as condies forem favorveis, ela
exercer esse direito e adquirir o bem pelo preo travado. Caso contrrio, ela no exercer
a opo. Por esse benefcio, o titular da opo (o agente que compra) dever pagar um prmio
por sua aquisio. Assim como os contratos futuros, elas tambm so padronizadas, embora
nada impea a criao de opes fora do mercado financeiro. (Lemes Jr. et. al., 2002, p.334-
343).
Para Bodie e Merton (1999, p.251-252), as opes no devem ser caracterizadas como
operaes de hedging, mas sim operaes de seguro. A diferena entre elas estaria no fato de
que, nas opes, o titular ainda reteria a possibilidade de obteno de ganhos, ao passo que
nas trs outras operaes isso no ocorreria, uma vez que se estaria abrindo mo da
possibilidade de ganhos. Outro ponto importante a existncia de um prmio, o que tambm
no ocorre nos contratos a termo, futuro e de swaps. Sendo assim, a rigor, apenas estas trs
operaes poderiam ser efetivamente classificadas como de hedge.
Hoji (1999), entre outros autores, no faz esta distino, considerando-as como
operaes de hedge. A forte associao deste conceito com o de derivativos pode ser uma das
causas. De fato, as opes so mesmo derivativos, porque derivam de ativos primrios (sejam
eles aes, ndices, taxas de cmbio, ou mesmo contratos futuros). Mas, conforme abordado
acima, formalmente elas no podem ser chamadas de operaes de hedge, em virtude da
manuteno das possibilidades de ganhos.

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Embora exista esta distino formal, elas no sero excludas do objeto de anlise, em
virtude de envolverem o mesmo fundamento central: a reduo dos riscos.

3) A Problemtica do Hedge Accounting
A contabilizao das operaes de hedge, conhecida como hedge accounting consiste,
conforme Silva et. al. (2003, p.4), na identificao do correto tratamento contbil a ser dado
aos ganhos e perdas oriundos desse tipo de operao, sejam os do ativo a ser protegido ou os
do instrumento de proteo.
Como abordado anteriormente, este processo encontra-se em um nvel de
desenvolvimento muito inferior ao do lanamento de novos instrumentos financeiros de
proteo. Ainda h muitas crticas s regulamentaes j existentes, alm de idias
contraditrias a respeito do correto tratamento contbil a ser dado. Em especial no Brasil,
onde ainda existem poucas regulamentaes, a margem para interpretaes subjetivas muito
grande.
Reconhece-se, contudo, que esse registro deve seguir uma lgica de confrontao
entre os resultados obtidos com o ativo protegido e aqueles obtidos com o instrumento de
proteo. Como eles assumem posies opostas, de maneira a que um deles gerar ganhos e o
outro trar perdas, em montantes prximos, pode-se pensar nesta relao como uma espcie
de confrontao entre receitas e despesas.
Este, sem dvida, o princpio contbil de maior aplicao ao problema analisado.
Contudo, a sua interpretao distinta entre os vrios autores. Para Glautier e Underdown
(1994), autores britnicos, podem ser identificados 10 princpios contbeis, sendo que, pelo
menos trs tm relao com a questo abordada. Seriam eles: (1) the realization concept
(transaes realizadas no exato momento em que ocorreram); (2) the accruals concept
(registro de receitas e despesas de acordo com o fato gerador); (3) the matching concept
(lanamento de despesas em funo das receitas correspondentes). De forma simplificada,
pode-se sintetizar estes trs princpios na idia de que todas as receitas e despesas devem ser
lanadas no momento em que ocorrerem, e sempre de maneira correlacionada.
Alguns autores americanos tambm explicitam formalmente esta idia. Stickney e
Weil (2001) destacam que o reconhecimento das receitas deve se dar em funo da venda do
bem ou servio e do recebimento de caixa ou outro ativo, como contas a receber. J as
despesas deveriam ser relacionadas s receitas, quando estas estiverem ligadas expirao de
determinado ativo. o que os autores denominam princpio da confrontao, de maneira
semelhante ao matching concept descrito anteriormente. J Hendriksen e Van Breda (1999)
enfatizam a idia de vinculao entre as receitas e as despesas, apresentando-as, no mnimo,
como sendo desejveis para um correto entendimento das demonstraes contbeis.
Estes preceitos formam a base do Regime de Competncia, que norteia a elaborao de
todas as demonstraes contbeis e deve ser a base da contabilizao das operaes de hedge.
Outra questo essencial ao entendimento da questo o valor pelo qual os itens de
uma operao de hedge deveriam ser registrados, pelo custo histrico de valor ou pelo fair
value (na prtica, o valor de mercado). Stickney e Weil (2001) e Glautier e Underdown (1994)
apresentam o custo histrico como um preceito bsico, embora os ltimos autores reconheam
que este princpio no totalmente adequado na viso dos investidores, pois estes se
interessam pelo valor corrente dos ativos em que a empresa est investindo.
Como apresentado por Silva et. al. (2003), as operaes com derivativos possuem uma
grande volatilidade, o que faz com que o custo histrico se mostre inadequado para a sua
avaliao. Sendo assim, a utilizao do fair value seria a mais adequada para as mensuraes
relativas aos instrumentos de hedge. E para que haja a confrontao entre receitas e despesas
anteriormente apresentada, torna-se necessrio que os ativos ou passivos objetos de proteo
por hedge sejam tambm avaliados a valor de mercado. A desvantagem desta medida a
utilizao de dois critrios distintos, um para as estas operaes (fair value) e outro para as
demais (custo histrico).

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Por fim, importante destacar que, embora existam divergncias em pontos
especficos das normas de cada pas, a contabilizao das operaes de hedge sempre se dar
de distintas maneiras, dependendo da finalidade a que a empresa se prope. Stickney e Weil
(2001) destacam trs casos especficos. O primeiro a situao de especulao (trading),
cujos registros devem ser semelhantes aos das aplicaes financeiras, com seus ganhos e
perdas.
Os outros dois se relacionam utilizao destes instrumentos como uma forma de
proteo a algum item. Podem, porm, serem distinguidas duas formas. A primeira chamada
de hedge de valor de mercado, no qual se busca reduzir o risco associado a flutuaes no
valor de mercado de um ativo ou passivo (Stickney e Weil, 2001, p.520). Neste caso, os
ganhos e perdas so atribudos ao resultado do exerccio, na medida em que ocorrem. J a
outra forma chamada de hedge de fluxo de caixa, envolvendo a proteo a fluxos de caixa
esperados para o futuro. Para esta situao, as variaes ocorridas iro se refletir no
Patrimnio Lquido, sendo alocadas ao resultado no momento em que as transaes forem
efetivadas.
Apesar destes pontos em comum, cada pas possui algumas particularidades em suas
legislaes, no que tange a critrios adotados. Sendo assim, sero abordadas, em primeiro
lugar, alguns aspectos das normas americanas e das normas internacionais para, em seguida,
voltar-se para as normas brasileiras.

4) Hedge Accounting nas Normas Americanas e Internacionais
A primeira grande iniciativa em termos de normatizar a contabilizao dos
instrumentos financeiros de proteo foi proposta pelo FASB em 1998. A norma FAS 133
(Accounting for Derivative and Hedging Instruments), tal como relatado por Cardozo e Costa
Jnior (2001) advm de um longo esforo do rgo em estabelecer um conjunto de regras, ao
mesmo tempo amplas e detalhadas. E, de certa forma, pode-se dizer que ela atinge a esse
objetivo, ao incorporar vrias prticas correntes do mercado americano, vindo a se tornar a
base de regulamentao para as normas de outros pases.
Sua implementao fora prevista para junho de 1999, inclusive nos demonstrativos
trimestrais. Contudo, a dificuldade das empresas em se adaptar rapidamente a essa norma fez
com que o FASB emitisse o FAS 137, atrasando o prazo de incio da vigncia das regras. E
ainda, o surgimento de questes especficas ligadas ao hedge com taxa de juros livre de risco
levou o rgo a emitir o FAS 138 (Cardozo e Costa Jnior, 2001).
Os mesmos autores destacam os pontos principais relativos a essa norma:

a) Os instrumentos de derivativos devem ser representados como Ativos ou Passivos,
pois representam direitos ou obrigaes, dependendo da situao. Sendo assim,
reconhece-se que a natureza on balance sheet destas operaes, ou seja, a sua
existncia no Balano Patrimonial.
b) Eles devem ser avaliados pelo fair value, com os valores contbeis sofrendo ajustes de
acordo com as variaes ocorridas nos valores de mercado desses itens.
c) Este tipo de contabilizao s deve ser permitido para itens que sejam previamente
qualificados como hedgeados.

O FAS 133 identifica trs tipos distintos de operaes de hedge, quanto finalidade,
apresentando regulamentaes distintas sobre as formas de contabilizao. Em essncia, a
classificao semelhante apresentada anteriormente, em hedge de valor de mercado e
hedge de fluxo de caixa. A diferena est na incluso de uma terceira categoria, que
englobaria as operaes com moeda estrangeira, independente se relacionadas com o valor de
mercado ou com o fluxo de caixa. A Tabela 1 resume a classificao adotada e as formas
bsicas de contabilizao.


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Tabela 1 - Formas de contabilizao de operaes de hedge, por tipo, segundo o FASB
Nome Aplicao Forma de Contabilizao
Fair Value Hedge
Proteo de itens
patrimoniais ou de
compromissos firmes no-
reconhecidos contra as
variaes de preo ocorridas
no mercado.
Ganhos e Perdas no
instrumento de hedge e no
instrumento protegido
afetam diretamente o
Resultado
Cash Flow Hedge
Proteo de um fluxo de
caixa futuro gerado por um
ativo ou passivo.
Parcela efetiva dos ganhos e
perdas do hedge (aquela
coberta pela operao) vai
para o Patrimnio Lquido,
at que a transao se
efetive, para, depois, ser
lanada no Resultado. A
parcela no-efetiva (no
coberta) vai diretamente
para o resultado.
Foreign Currency Hedge
Proteo de negcios
realizados em moeda
estrangeira, possuindo
vrias modalidades.
Os procedimentos so
variveis. Alguns se
aproximam mais do Fair
Value Hedge, outros do
Cash Flow Hedge.
Fonte: FAS 133 (Accounting for Derivative and Hedging Instruments)

Por fim, o FAS 133 aborda algumas exigncias quanto ao disclosure das informaes
especficas das operaes de hedge. De acordo com Silva et. al. (2003, p.9,10,13,14), a
principal caracterstica a forte exigncia de divulgao das informaes inerentes s
operaes realizadas, especialmente em termos qualitativos. Algumas delas so as polticas de
gesto de riscos, os objetivos, as estratgias e exposies protegidas e os valores justos (fair
value) dos instrumentos. Outro ponto que diferencia esta norma das de outros pases a
exigncia de que sejam divulgadas as parcelas efetivas e no-efetivas das operaes efetuadas,
de maneira a que possa ser avaliada a eficcia da cobertura. Por fim, a norma exige uma forte
correlao entre as variaes nos itens de proteo e nos itens protegidos sem, contudo,
especificar quais seriam estas variaes.
O FAS 133 , sem dvida, a norma mais complexa e detalhada de todas as que
envolvem instrumentos financeiros de proteo (em especial, os derivativos), servindo de
ponto de referncia para outros pases. A partir dela, o IASB elaborou um conjunto de normas
que serviriam de norte para a contabilizao deste tipo de operao no mercado internacional.
A norma base para isso o IAS 39 (Financial Instruments Recognition and Measurement),
que abrange, alm dos derivativos, outros ttulos mobilirios.
Lopes e Lima (2001) apresentam os conceitos bsicos envolvidos nesta norma,
ressaltando a sua grande semelhana com os propostos pelo FASB. Seriam eles o registro on
balance sheet, a mensurao dos valores das transaes pelo fair value (exceto em alguns
casos) e a necessidade de forte correlao entre os desempenhos do instrumento protegido e
do instrumento de proteo.
H, porm, conforme Costa Jnior (2002), um nvel muito maior de rigor com relao
utilizao do fair value como medida para o valor dos itens protegidos e dos itens de
proteo. Segundo o autor, a mensurao deve se basear, inicialmente, no valor de aquisio
do bem e, somente de acordo com a necessidade, ela deve ser alterada. Para vrios
instrumentos fora do mbito dos derivativos, a medida pelo fair value nem reconhecida.
Alm disso, a norma estabelece que as mudanas no fluxo de caixa do item de proteo

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devem se situar na faixa de 80% a 125% das mesmas mudanas no fluxo de caixa do item
protegido. Sendo assim, ela se difere da norma americana, que no apresenta tal limitao.
A classificao das operaes, quanto finalidade, adotada pelo IASB semelhante a
do FASB, com a diviso em trs categorias de operaes, mas com algumas modificaes. A
primeira delas o fato de que os compromissos firmes no-reconhecidos so tratados como
Cash Flow Hedge, e no como Fair Value Hedge, como na norma do FASB. Com isso, sua
parcela efetiva de resultados ser contabilizada no Patrimnio Lquido, e no diretamente no
resultado.
A outra grande diferena est na categoria de transaes com moedas estrangeiras que,
para o IASB, denominada hedge of a net investment in a foreign entity. Ela no possui o
nvel de detalhamento das normas americanas e sua contabilizao mais simples. Ela sempre
seguir o padro de registro contbil do Cash Flow Hedge (Silva et.al., 2003)
Por fim, quanto ao disclosure, o foco principal est mais no contedo das informaes
divulgadas do que na forma. grande a preocupao em que as empresas demonstrem quais
so as estratgias adotadas para a proteo de risco, juntamente com os objetivos de sua
adoo, e ainda, a mensurao confivel do nvel de eficcia desses instrumentos. Como se
pode notar, embora as normas do IAS 39 sejam mais gerais do que as do FAS 133, elas
possuem uma grande preocupao quanto transparncia das operaes efetuadas, o que se
justifica pelo elevado risco que a adoo de determinadas polticas de hedge ou trading pode
trazer continuidade da empresa.

5) As Normas Brasileiras
Conforme fora apresentado anteriormente, o Brasil se situa em um estgio bastante
rudimentar no tocante contabilizao das operaes de hedge, em especial as que envolvem
derivativos. Conforme abordado pela FIPECAFI (2000, p.480), no existe um sistema formal
que trate esse processo. Segundo os autores:

A Lei n 6.404/76 no trata desse assunto e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
no se pronunciou sobre a contabilizao desses instrumentos; a CVM emitiu a
Instruo n. 235/95 que trata da evidenciao desses instrumentos, mas no de sua
contabilizao.

Por conta desse fato, as empresas passam a ter uma margem bastante ampla para
escolherem a forma com que faro o registro de suas operaes de hedge. Podero adotar os
padres americanos do FASB, os padres do IASB, o registro apenas dos resultados obtidos
ou, at mesmo, optar pelo no-registro dessas transaes, com base em alegaes de no-
obrigatoriedade.
De acordo com a FIPECAFI (2000, p.480), a regulamentao base para estas
operaes a do Plano de Contas das Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif),
elaborado pelo Banco Central, obrigatria apenas para este tipo de instituio. Mesmo esse
sistema pouco satisfatrio em termos de nvel de informaes fornecidas, tal como abordado
por Lima e Lopes (2001, p.31-32), ao destacar os seguintes pontos principais:

a) O valor nocional das transaes financeiras no aparece no Balano Patrimonial
(registro off balance sheet). Com isso, ocorre apenas a contabilizao das variaes
ocorridas nos instrumentos de proteo e nos instrumentos protegidos (foco nos
ajustes, e no na operao integral).
b) Em virtude desse fato, a discusso do registro pelo fair value perde o significado, j
que no h o registro dos itens no Balano Patrimonial, fonte da discusso.
c) Ausncia de classificaes entre as operaes, de maneira a que os registros de uma
operao de trading e de uma de hedging se dariam sob a mesma forma, ou seja,
diretamente no resultado.

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d) Prejuzo ao nvel de informao evidenciado no disclosure. Embora a CVM
recomende tal evidenciao, a sua no-obrigatoriedade torna essa possibilidade mais
difcil.

Conforme Silva et. al. (2003), a Circular BCB 3082 e a Carta-Circular BCB 3023,
emitidas em 2002 pelo Banco Central, atenuam alguns destes problemas, mas continuam se
restringindo apenas s instituies financeiras. De acordo com o autor, as principais destas
mudanas so:

a) Algumas das operaes de hedging passam a ter elementos registrados no Balano: (1)
para os contratos a termo, o contrato em si um ativo ou passivo, dependendo do
caso; (2) para as opes, os prmios pagos ou recebidos entraro no Balano
Patrimonial; (3) para os contratos de swaps, os diferenciais a pagar e a receber estaro
na mesma situao; (4) nos contratos futuros, nenhum dos elementos passa pelo
Balano. Como se pode notar, mantida a natureza parcial dos registros.
b) Necessidade de reavaliao mensal dos contratos, seja por meio de valores de
mercado, de comparaes com produtos similares ou de modelos de precificao,
como o modelo de Black & Scholes para o caso das opes.
c) Necessidade de documentao e acompanhamento efetivo do desempenho dos
instrumentos de proteo.
d) Tal como nas normas do IASB, necessidade de uma compensao, pelos instrumentos
de proteo, de 80% a 125% das variaes de posio do instrumento protegido.
e) Classificao dos tipos de operaes, segundo o modelo apresentado anteriormente
por Stickney e Weil (2001), em operaes de hedge de valor de mercado e hedge de
fluxo de caixa. As regras de contabilizao seriam as mesmas. Para o primeiro caso,
toda a variao iria diretamente para o resultado. J no segundo caso, apenas a
variao no-efetiva sofreria o mesmo processo. A variao efetiva iria, em primeiro
lugar, para o Patrimnio Lquido, para, depois, ser alocada ao resultado.

Tambm so bastante destacados os procedimentos para o disclosure, evidenciando os
objetivos, as estratgias e os resultados obtidos com estas operaes. Todavia, mais uma vez,
as normas ficam restritas s instituies financeiras.
Considerando estes aspectos, a FIPECAFI (2000) demonstra pontualmente como seria
feita essa contabilizao, partindo das normas do Cosif, para os contratos de termo, futuros e
opes. Alm disso, ela prope a adoo de trs medidas que poderiam trazer melhorias a esse
processo no Brasil. A primeira seria a considerao da integridade das operaes de hedge nos
balanos, e no apenas de uma parte delas. A segunda seria a utilizao do fair value, como
uma decorrncia da primeira medida. E, por fim, a terceira englobaria a necessidade de uma
melhor especificidade das regras de contabilizao, de acordo com a finalidade da operao
efetuada.


6) Um Exemplo de Contabilizao sob as Normas Brasileiras
Parece claro que a contabilizao do hedge por meio das normas brasileiras bastante
confusa, no havendo uma clara definio de como ela deveria ser feita. O exemplo fictcio a
seguir ir ilustrar melhor esse aspecto. Embora represente uma simplificao da realidade, ele
permitir a identificao de alguns aspectos problemticos da contabilizao de hedge. Os
critrios adotados so os propostos pela FIPECAFI (2000, p.483-484) com base no plano de
contas do Cosif.
A situao proposta descrita a seguir (todos os dados so fictcios):


II Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia SEGeT2005 334
A empresa XYZ conseguiu a obteno de um emprstimo no exterior, cotado em
dlares, no valor de US$ 250.000,00, cujos pagamentos seguiriam o sistema
americano de amortizao, com pagamentos intermedirios de juros e amortizao
do principal ao final do contrato, previsto para 25/10/2005.
Acreditando em uma forte oscilao da taxa de cmbio entre dlar e real nos dias
subseqentes, a empresa resolveu, em 14/10/2005, adotar uma estratgia de hedge
para se proteger do risco de uma alta na taxa, que poderia elevar substancialmente
seus passivos financeiros.
Para isso, ela comprou 25 contratos de futuros de dlar comercial (supondo um
tamanho padro de US$ 10.000,00 por contrato), com vencimento no dia 28/10/2005
e a taxa de cmbio futura negociada em R$ 2,50. Sendo assim, em reais, cada
contrato estar cotado a R$ 25.000,00 e o valor total da operao ser de R$
625.000,00.
As despesas de corretagem, emolumentos, etc., so de 1,5% do valor total negociado,
existindo tanto na abertura quanto no fechamento das posies. Na situao
apresentada, no existir cobrana de imposto de renda sobre os ganhos obtidos.
Em 25/10/2005, a empresa XYZ reverteu sua posio, vendendo os mesmos 25
contratos de futuros de dlar comercial, para quitar a sua dvida no exterior.

No momento do fechamento do contrato, este registrado em contas de compensao,
segundo o lanamento (os histricos foram omitidos para simplificar):

Contratos de aes, ativos financeiros e mercadorias
A Aes, ativos financeiros e mercadorias contratados 625.000

Na abordagem da FIPECAFI (2000), no h uma clareza sobre a natureza destas duas
contas, se patrimoniais ou de resultado. Em virtude do exposto anteriormente sobre as normas
brasileiras, de se supor que sejam do segundo tipo. Entretanto, tal caracterizao, neste caso,
no gera muitas diferenas, uma vez que as duas contas sempre possuiro o mesmo valor, se
anulando.
Simultaneamente, sero registrados os valores relativos ao pagamento das taxas e
emolumentos, tanto no tocante ao reconhecimento do fato como ao seu pagamento, com
recursos depositados em banco:

Despesas de servios do sistema financeiro
A Credores conta liquidaes pendentes 9.375

Credores conta liquidaes pendentes
A Depsitos bancrios 9.375

A partir da, sero registrados os ajustes dirios ocorridos, assim como os pagamentos
dele decorrentes. Neste caso, supe-se que o pagamento destes ajustes se d sempre no
mesmo dia em que ocorrem. Supondo que no dia da compra dos contratos, o preo de ajuste
(refletindo o fechamento do prego) foi de R$ 2,49, o valor de cada contrato passa a ser de R$
24.900,00. Com isso, a empresa ter de pagar, a ttulo de ajuste, R$ 100,00 por contrato, ou
seja, R$ 2.500,00. Essa contabilizao ser dada pelos seguintes lanamentos:


Aes, ativos financeiros e mercadorias contratados
A Contratos de aes, ativos financeiros e mercadorias 2.500

Prejuzos em operaes com ativos financeiros e mercadorias

II Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia SEGeT2005 335
A Credores conta liquidaes pendentes 2.500

Credores conta liquidaes pendentes
A Depsitos bancrios 2.500

O primeiro lanamento refletir ajustes nas duas contas que representam o valor total
do contrato. Deve ser notado que ele inverso ao lanamento inicial, indicando uma reduo
no valor do contrato. O segundo se refere ao reconhecimento da obrigao de pagar o ajuste
BM&F. E o terceiro se relaciona efetivao desse pagamento.
Se no dia til seguinte (17/10/2005), o preo de ajuste cair para R$ 2,47, o valor de
cada contrato diminui para R$ 24.700,00. O ajuste ser desfavorvel empresa, no valor de
R$ 200,00 por contrato, em um total de R$ 5.000,00. Os lanamentos efetuados sero
idnticos aos do dia anterior, exceto pelo valor, que agora ser de R$ 5.000,00.
Supondo que, no dia seguinte (18/10/2005), o preo de ajuste retornou a R$ 2,50, o
valor de cada contrato volta a ser de R$ 25.000,00. Com isso, a empresa quem ter direito a
receber um valor de R$ 300,00 por contrato, totalizando um recebimento de R$ 7.500,00. Os
lanamentos correspondentes sero ento:

Contratos de aes, ativos financeiros e mercadorias
A Aes, ativos financeiros e mercadorias contratados 7.500

Devedores conta liquidaes pendentes
A Lucros em operaes com ativos financeiros e mercadorias 7.500


Depsitos Bancrios
A Devedores conta liquidaes pendentes 7.500

Nesta situao, a empresa retornar situao inicial (sem ganhos, nem perdas, sem
levar em conta os custos de transao). Para os demais dias, a contabilizao dos ajustes ser
feita de maneira semelhante. Na Tabela 2, podem ser constatadas as evolues de saldo das
vrias contas envolvidas nas operaes, exceto as duas contas de liquidaes, cujas
movimentaes so apenas transitrias, dentro de cada dia. Para facilitar, foi suposto que o
saldo inicial da conta de depsitos bancrios era de R$ 100.000,00.
Em 25/10/2005, a empresa decide encerrar a sua posio, atravs da venda de um
contrato futuro semelhante ao que adquiriu anteriormente, mas ao preo de ajuste de R$ 2,60,
vigente no dia 25/10/2005. Os lanamentos dos ajustes no ltimo dia sero:
Tabela 2 - Evoluo dos Saldos das Contas ao Longo do Perodo Considerado
Data
Preo de
Ajuste
Ajuste para
a Empresa
Valor
Contas
Bsicas(*)
Prejuzos Lucros
Depsitos
Bancrios
Incio 2,50 - - 625.000 0 0 100.000
14/out 2,49 Paga (2.500) (2.500) (2.500) 0 97.500
17/out 2,47 Paga (5.000) (5.000) (5.000) 0 92.500
18/out 2,50 Recebe 7.500 7.500 0 7.500 100.000
19/out 2,52 Recebe 5.000 5.000 0 5.000 105.000
20/out 2,55 Recebe 7.500 7.500 0 7.500 112.500
21/out 2,53 Paga (5.000) (5.000) (5.000) 0 107.500
24/out 2,57 Recebe 10.000 10.000 0 10.000 117.500
25/out 2,60 Recebe 7.500 7.500 0 7.500 125.000
Resultado
Final
- - 25.000 650.000 (12.500) 37.500 125.000
(*) Contas bsicas: Contratos de aes, ativos financeiros e mercadorias e Aes, ativos financeiros e
mercadorias contratados.

II Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia SEGeT2005 336

Devedores conta liquidaes pendentes
A Lucros em operaes com ativos financeiros e mercadorias 7.500

Depsitos Bancrios
A Devedores conta liquidaes pendentes 7.500

O lanamento de encerramento ser:

Aes, ativos financeiros e mercadorias contratados
A Contratos de aes, ativos financeiros e mercadorias 650.000

Devero ainda ser feitos os lanamentos de contabilizao das taxas e emolumentos
decorrentes da operao de sada do mercado futuro, no valor de :

Despesas de servios do sistema financeiro
A Credores conta liquidaes pendentes 9.750

Credores conta liquidaes pendentes
A Depsitos bancrios 9.750

O resultado final da operao ser dado por:

Lucros Acumulados nas Operaes Financeiras 37.500
(-) Prejuzos Acumulados nas Operaes Financeiras (12.500)
(-) Despesas de Servios do Sistema Financeiro (19.125)
(=) Lucro da Operao 5.875

Caso no existissem as despesas financeiras, o resultado da operao seria suficiente
para cobrir o aumento do valor da dvida. Todavia, como elas existem, o hedge ser
imperfeito.

7) Consideraes Finais

O presente trabalho buscou apresentar um panorama da atual situao dos mecanismos
de hedge accounting no Brasil. Como pde ser constatado, estes ainda esto em uma fase de
desenvolvimento muito incipiente, embora j tenham ocorrido alguns avanos, tais como os
trazidos pela Circular BCB 3082 e pela Carta-Circular BCB 3023, emitidas pelo Banco
Central em 2002. Contudo, estas regulamentaes tm a desvantagem de vigorarem somente
para as empresas financeiras, deixando um vcuo existente nas operaes das demais
empresas, o que gera a necessidade de maiores evolues.
Sem dvida, a principal referncia em hedge accounting est nas normas emitidas pelo
FASB, em especial na FAS 133. Sua abrangncia e seu nvel de profundidade esto em
consonncia com grande parte das operaes de proteo realizadas pelas empresas,
permitindo-as identificar melhor os efeitos dessas operaes sobre os seus itens patrimoniais e
de resultado.
De maneira semelhante, as normas do IASB tambm proporcionam boas diretrizes
para o hedge accounting. Embora seu nvel de profundidade seja bem menor do que o das
normas do FASB, elas so suficientes para a grande maioria das situaes. Pelo seu contedo,
elas parecem apresentar uma melhor relao com as normas brasileiras, tais como na forma de
contabilizao dos vrios tipos de hedge, no estabelecimento de limites para os quais uma
operao pode ser considerada como uma proteo, e ainda, na forte preocupao com o

II Simpsio de Excelncia em Gesto e Tecnologia SEGeT2005 337
contedo dessas operaes, focalizando a necessidade de explicitao dos objetivos,
estratgias e desempenho obtidos pelas empresas.
Conforme apresentado, algumas melhorias ainda devem ser feitas no formato de hedge
accounting no Brasil. A primeira seria a contabilizao da integralidade das operaes no
Balano, e no apenas dos ajustes efetuados. No exemplo apresentado, pde ser visto que este
demonstrativo no destaca, no caso das operaes em mercados futuros, qualquer elemento
que remeta integralidade do contrato, o que dificulta qualquer tentativa de compreenso das
estratgias adotadas.
Caso a primeira medida seja adotada, passa-se a ter a necessidade de contabilizao
dos itens envolvendo uma operao de hedge atravs do fair value. Voltando ao exemplo,
pode ser constatado que, em momento algum, foi feita alguma reviso do valor da dvida.
Caso este princpio fosse aplicado, o valor desta teria que ser reajustado diariamente,
medida que ocorressem as variaes no preo-futuro do dlar comercial. Isso permitiria uma
melhor compreenso da evoluo do relacionamento entre o item protegido e seu instrumento
de proteo.
Outro ponto a ser destacado que o exemplo apresentado pode ser considerado
simplista, uma vez que deixa de levar em conta alguns aspectos, como a existncia do imposto
de renda sobre os ganhos financeiros e das margens de garantia, alm de considerar uma
frmula simples para os custos de transao. Some-se a isso o fato de que existem
instrumentos mais complexos de hedging que exigem um esforo de contabilizao bem
maior do que o apresentado. o caso, por exemplo, das operaes de swaps, de opes, e
ainda, de opes sobre futuros.
Constata-se que o desenvolvimento destes instrumentos financeiros se encontra em um
patamar mais avanado do que o dos procedimentos para a sua contabilizao. Devido a isso,
as margens para manobras individuais de empresa so bastante amplas. Isso acaba por
dificultar a evidenciao desse tipo de operao, indo contra os princpios da Governana
Corporativa, que pregam transparncia no disclosure.
Sendo assim, as perspectivas para os estudos sobre o hedge accounting so bastante
vastas, em especial no Brasil, onde a normatizao ainda rudimentar. Seria interessante que,
em estudos posteriores, sejam caracterizados exemplos de outros tipos de operaes de hedge
como, por exemplo, com opes, de forma a contribuir para o entendimento da questo e para
o seu avano. Outra possibilidade interessante seria a avaliao do nvel de eficcia do
disclosure desse tipo de informao por parte das instituies financeiras brasileiras, para se
testar a adequabilidade das normas adotadas no pas.

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