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Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014

DISEO DE ESCENARIOS DE INVERSIN MERCADOLGICA


Se trata de la tcnica que permite llevar a cabo la valoracin de los proyectos de inversin
considerando que una o ms de las variables que se utilizan para la determinacin de los flujos
netos de caja no son variables ciertas, sino que pueden tomar varios valores, lo que dar lugar a la
consideracin de diversos escenarios. Por tanto la utilizacin de esta tcnica permite introducir el
riesgo en la valoracin de los proyectos de inversin.
El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de inversin, o
incluso la duracin de los mismos, no sean variables ciertas, dado que su clculo se basa en
estimaciones, hace que el anlisis de los proyectos de inversin en condiciones de certeza no sea
suficiente y deba ser completado teniendo en consideracin el riesgo.
II. DEFINICIN DE LOS ESCENARIOS
La definicin de los escenarios posibles se hace basndose en las distintas concreciones
que pudieran tomar a lo largo de la vida del proyecto de inversin una serie de variables,
mantenindose el resto constantes.
Variables tales como la duracin del proyecto de inversin, la inversin inicial, o la
evolucin de los ingresos o de los gastos operativos, pueden verse afectadas por factores ajenos
externos al proyecto de inversin, as como por la evolucin de la coyuntura econmica. De esta
forma, dependiendo del valor que tomen estas variables, los Flujos Netos de Caja (FNC) asociados
al proyecto de inversin objeto de anlisis variarn.
Se pueden definir tantos escenarios como se deseen. Para ello slo es preciso hacer
variaciones en las hiptesis que determinan el valor de las variables de referencia para la
estimacin de los Flujos Netos de Caja. Puesto que algunas de las variables pueden guardar
relacin entre s, lo lgico es definir los nuevos valores de dichas variables, de tal forma que la
combinacin de los mismos sea coherente con el escenario que se quiere definir.
Lo habitual es llevar a cabo el anlisis de escenarios definiendo, adems del escenario
ms probable o caso base, dos escenarios adicionales, el escenario optimista y el pesimista:

- Escenario ms probable o caso base: Es el escenario que se espera que tenga


lugar con mayor probabilidad. Las hiptesis para la estimacin de las variables que intervienen en
la determinacin de los Flujos Netos de Caja se han hecho tratndose de ajustar a lo que se
espera que acontezca a lo largo del horizonte de planificacin del proyecto de inversin.

- Escenario optimista: En este contexto, se considera que algunas, o todas, las


variables que han servido de referencia para la configuracin del escenario ms probable o caso
base puedan concretarse a lo largo del horizonte de planificacin, tomando valores que mejoran
las previsiones iniciales recogidas en el escenario ms probable o caso base. Por ejemplo:
reduccin del valor de la inversin inicial, incremento de la cifra estimada de ingresos, reduccin de
los gastos operativos...
Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014

- Escenario pesimista: De forma similar al escenario anterior, en este caso las


variables que han servido de referencia para la configuracin del escenario ms probable o caso
base pueden concretarse a lo largo del horizonte de planificacin, tomando valores que empeoran
las previsiones iniciales. Por ejemplo: aumento del valor de la inversin inicial, reduccin de la cifra
estimada de ingresos, incremento de los gastos operativos...


III. METODOLOGA DE ANLISIS
Dentro de la metodologa a utilizar se diferencian tres fases:

- La estimacin de los nuevos Flujos Netos de Caja, y aplicacin de los criterios de


valoracin de los proyectos de inversin.

- Determinacin del valor esperado, y la varianza del Valor Actual Neto (VAN) en
funcin del tipo de distribucin.

- Estimacin de la probabilidad de que el proyecto de inversin sea rentable (VAN


> 0).
1. Estimacin de los nuevos flujos netos de Caja, y aplicacin de los criterios de valoracin
de los proyectos de inversin
Los nuevos escenarios vendrn definidos por los distintos valores en los que puedan
concretarse, en cada caso, las variables de referencia para la determinacin de los Flujos Netos de
Caja asociados al proyecto de inversin. De tal forma que algunas de dichas variables
permanecern constantes, otras incrementarn su valor en relacin con el que presentan en el
escenario ms probable, y otras lo reducirn.
En el caso de que se definan los tres escenarios ms habituales (ms probable, optimista y
pesimita), en la tabla siguiente se resumen como podran evolucionar algunas de las principales
variables en cada una de las tres situaciones analizadas.



Variables
cambiantes
Escenario optimista

Escenario
ms Probable
Esce
nario
pesimista
Ventas
t
V
t
; = V
t


V
t

V
t
;
= V
t

Gastos
variables
operativos
t

GVO
t
; = GVOt

GVO
t


GVO
t
; =
GVO
t

Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014
Variables
cambiantes
Escenario optimista

Escenario
ms Probable
Esce
nario
pesimista
Gastos
fijos operativos
t

GFO
t
; = GFO
t


GFO
t


GFO
t
; =
GFO
t

Variacin
de la inversin en
activo fijo
t

INV
t
; DESINV
t
; =
INV
t
; = DESINV
t


INV
t
DESINV
t


INV
t
;
DESINV
t
;=
INV
t
; =
DESINV
t

Variacin
del fondo de
maniobra
t

VFM
t
; = VFMt

VFM
t


VFM
t
; =
VFM
t

Nota: Horizonte de planificacin: t = 0 ... m+1 (donde 0 se
corresponde con el momento en el que se realiza el desembolso inicial;
m es la duracin del proyecto de inversin; y m+1 es el momento en el
que se lleva a cabo la desinversin).
Para la definicin de cada escenario no es necesario que vare el valor de todas las
variables de referencia, pero s, al menos, el de una de ellas, pudindose mantener el resto
constantes. As, en el caso de la definicin del escenario optimista podran, entre otras opciones,
incrementarse las ventas, reducirse los gastos variables o los fijos operativos, reducirse la inversin
inicial, incrementarse el valor de la desinversin final, o disminuirse la variacin del fondo de
maniobra. Por tanto, las expectativas futuras de evolucin de las variables son mejores a las
inicialmente previstas. Mientras que en el caso del escenario pesimista podran, entre otras
alternativas, reducirse las ventas, incrementarse los gastos variables o los fijos operativos,
aumentarse la inversin inicial, disminuirse el valor de la desinversin final, o incrementarse la
variacin del fondo de maniobra. Es decir, las expectativas futuras de evolucin de las variables
son peores a las inicialmente previstas. Los incrementos o decrementos de los valores que toman
las variables de referencia siempre se tienen en cuenta en comparacin con el valor que toman las
mismas variables en el escenario ms probable o caso base.
Una vez definidos los distintos escenarios, en funcin de los valores que tomarn en cada
uno de ellos las variables de referencia, el siguiente paso consiste en estimar los distintos Flujos
Netos de Caja que se generaran cada ao en cada uno de los escenarios definidos.
A partir de ah, para analizar la rentabilidad del proyecto de inversin, habra que calcular
tanto el Valor Actual Neto (VAN), como la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), para cada uno de los
escenarios definidos.
Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014
En el caso ms habitual de haber definido tres escenarios (ms probable, optimista y
pesimista) se obtendran los valores que aparecen recogidos en la tabla siguiente.
Criterios de valoracin
proyectos de inversin
Escenari
o optimista
Escenario
ms probable
Escenari
o pesimista
Valor Actual Neto (VAN) VAN
o
VAN
m
VAN
p

Tasa Interna de Rentabilidad
(TIR)
TIR
o
TIR
m
TIR
p

Verificndose que VAN
o
> VAN
m
> VAN
p
; as como que TIR
o
> TIR
m
> TIR
p
.
2. Determinacin del valor esperado y la varianza del Valor Actual Neto (VAN) en funcin
del tipo de distribucin
Con el objetivo de poder determinar si el proyecto de inversin analizado es rentable, o no,
desde el punto de vista del criterio del Valor Actual Neto, interesa determinar cul es el valor
esperado, y la varianza (como medida del riesgo) de esta variable aleatoria en funcin del tipo de
distribucin al que se ajuste.
En este sentido puede tratarse de una variable discreta o de una continua.
a) Variable discreta
En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de ocurrencia para
cada uno de los escenarios definidos. De esta forma, el valor esperado del Valor Actual Neto
asociado al proyecto de inversin se calcular utilizando la esperanza matemtica segn la
siguiente expresin:
E (VAN) = Mostrar/Ocultar VAN
i
x p
i
, donde i = 1...N (nmero de escenarios definidos),
yMostrar/Ocultar p
i
= 1
Siendo, por tanto, el valor esperado del Valor Actual Neto (E(VAN)) la suma de los
productos del Valor Actual Neto obtenido en cada uno de los escenarios (VAN
i
) definidos
multiplicado por su correspondiente probabilidad de ocurrencia (p
i
).
Si se define nicamente los escenarios 'ms probable' (subndice m), 'optimista' (subndice
o) y 'pesimista' (subndice p), el valor esperado del VAN se calculara segn la siguiente expresin:
E (VAN) = VAN
p
x p
p
+ VAN
m
x p
m
+ VAN
0
x p
0
, donde p
p
+ p
m
+ p
0
= 1
Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. As, en el caso genrico de que se
definan N escenarios, la varianza del VAN se calcular segn la siguiente expresin:

2
(VAN) = Mostrar/Ocultar (VAN
i
- E (VAN))
2
x p
i
, donde i = 1..N (nmero de escenarios
definidos) yMostrar/Ocultar p
i
= 1
Por tanto, la varianza del VAN vendr dada por la suma de las desviaciones del VAN con
respecto a su valor medio al cuadrado multiplicada por la probabilidad de ocurrencia del escenario.
Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014
Si se definen los mencionados escenarios la varianza del VAN se calculara segn la
siguiente expresin:

2
(VAN) = (VAN
p
- E (VAN))
2
x p
p
+ (VAN
m
- E (VAN))
2
x p
m
+ (VAN
0
- E (VAN))
2
x p
0
,
donde p
p
+ p
m
+ p
0
= 1
Tambin interesa analizar el coeficiente de variacin del VAN que vendr determinado por
el cociente entre la desviacin tpica del VAN (raz cuadrada de la varianza) y el valor esperado del
VAN, siendo ste una medida del riesgo asumido por unidad de ganancia esperada.
Mostrar/Ocultar
b) Variable continua
Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribucin:

- Beta simplificada.

- Triangular.

- Rectangular o uniforme.
A continuacin se explican cada una de ellas:

- Beta simplificada. En la prctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas


que aparecen a continuacin.
El valor esperado del VAN, y la varianza, cuando se definen N escenarios se calcula
segn las siguientes expresiones:
Mostrar/Ocultar
Donde:
VAN
min
: Es el valor actual neto mnimo de los valores actuales netos calculados para los
escenarios definidos. En el caso de que slo se definan los escenarios 'ms probable', 'optimista', y
'pesimista' se correspondera con el VAN del escenario pesimista (VAN
p
).
VAN
m
: Es el valor actual neto ms probable de los valores actuales netos calculados para
los escenarios definidos, por tanto, se puede calcular determinando la moda. En el caso de que
slo se definan los escenarios ms probable, optimista, y pesimista se correspondera con el
VAN del escenario ms probable (VAN
m
).
VAN
max
: Es el valor actual neto mximo de los valores actuales netos calculados para los
escenarios definidos. En el caso de que slo se definan los escenarios ms probable, optimista,
y pesimista se correspondera con el VAN del escenario optimista (VAN
o
).
Para el caso particular de que se definan nicamente los escenarios ms probable,
optimista y pesimista, las expresiones anteriores para el clculo de la rentabilidad y la varianza
quedaran:
Mostrar/Ocultar
Jessica Campos Aguilera Tarea 20/05/2014
- Triangular. El valor esperado del VAN, y la varianza, cuando se definen N escenarios se
calcula segn las siguientes expresiones:
Mostrar/Ocultar
Para el caso particular de que se definan nicamente los escenarios ms probable,
optimista y pesimista, las expresiones anteriores quedaran:
Mostrar/Ocultar
- Rectangular o uniforme. Se utiliza cuando no se dispone de informacin suficiente para
poder determinar el valor ms probable. En esta caso, el valor esperado del VAN, y la varianza,
cuando se definen N escenarios se calcula segn las siguientes expresiones:
Mostrar/Ocultar
Para el caso particular de que se definan nicamente los escenarios ms probable,
optimista y pesimista, las expresiones anteriores quedaran:
Mostrar/Ocultar
3. Estimacin de la probabilidad de que el proyecto de inversin sea rentable (VAN > 0)
Habitualmente uno de los datos que interesa conocer es si un proyecto de inversin es, o
no, rentable, es decir, si el valor actual neto es positivo. Al ser el VAN una variable aleatoria que
puede ajustarse a una de las distribuciones analizadas en el apartado anterior, lo que se va a
determinar ahora es la probabilidad de que el VAN sea positivo.
a) Variable discreta
La probabilidad de que el VAN sea positivo vendr determinada por la suma de las
probabilidades de aquellos escenarios cuyo valor actual neto tambin lo sea. Es
decir, Mostrar/Ocultar , cuando VAN
i
> 0.
b) Variable continua
Al igual que en el caso anterior se diferenciar tres tipos de distribuciones:

- Beta simplificada

- Triangular

- Rectangular o uniforme