Informe sobre la coyuntura econmica. Nm.

115 Julio 2007

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Recuadro

Endeudamiento de los hogares espaoles
1
y
exposicin del sistema financiero

Los aumentos de precios, el exceso de oferta residencial y el endeudamiento de los hogares
han estado presentes en el debate econmico del pas desde hace ya algunos aos, con una
preocupacin evidente respecto a la capacidad de continuar aumentando a las tasas en que lo ha
hecho desde 1998. En estos ltimos meses, este debate se ha acentuado por el evidente inicio de
un cierto cambio de ciclo en la construccin residencial, que anticipa aumentos ms moderados en
el futuro. Parcialmente, este cambio obedece a las crecientes dificultades de los hogares
espaoles para hacer frente a los precios actuales y a los continuados aumentos de los tipos de
inters que han tenido lugar en los ltimos trimestres. Es en este contexto de endurecimiento
monetario, elevado grado de endeudamiento de los hogares y menor actividad en el sector de la
construccin residencial en el que se inscriben las reflexiones que esta nota incorpora.

El objetivo es aadir algunos elementos adicionales para evaluar ms adecuadamente la
situacin actual y, ms particularmente, cul es la posicin relativa de los hogares espaoles en el
contexto internacional en cuanto al crdito hipotecario, cul ha sido el avance del endeudamiento
estrictamente hipotecario (para diferenciarlo de otros tipos de deuda de las familias y de los
empresarios individuales), cul es la evolucin de su posicin financiera neta (activos menos
pasivos financieros) y cul es el peso de este endeudamiento en el activo del sistema financiero
espaol. Por ello, esta nota analiza, en primer lugar, el nivel de endeudamiento de las familias
espaolas, contrastndolo con los de sus homlogos europeos, y, en segundo lugar, cul es la
trayectoria de sus pasivos en estos ltimos aos, en un marco en el cual tanto sus pasivos como
sus activos han aumentado de forma particularmente intensa. Por ltimo, se analiza la relevancia
que tiene la deuda familiar, especialmente la hipotecaria, para el conjunto de activos del sistema
bancario.

En 2003, la riqueza inmobiliaria de las familias
representaba, aproximadamente, el 83% de su riqueza
total

Como se ha indicado, el aumento del endeudamiento de las familias espaolas es un tema
que a menudo ha llamado la atencin de las instituciones financieras internacionales y del banco
emisor. En efecto, el Banco de Espaa se ha mostrado, reiteradamente, preocupado sobre este
punto. As, en su informe de Estabilidad Financiera de noviembre de 2003 ya postulaba que desde
un punto de vista prudencial, es preciso reiterar la necesidad de una estricta poltica de admisin,
concesin y seguimiento del crdito, recordando que, en anteriores ciclos econmicos, el
crecimiento muy elevado del crdito se tradujo en sustanciales aumentos de la morosidad y que
los mayores niveles de deuda del sector representan un aumento de su vulnerabilidad frente a
posibles perturbaciones adversas. En lo que concierne al FMI y a la OCDE, tambin han insistido
en este punto. As, el FMI, en sus conclusiones preliminares de marzo de 2007 sobre la economa
espaola, afirmaba: El riesgo principal de la economa espaola contina relacionado con el
rpido crecimiento del crdito y la elevada concentracin en el sector inmobiliario.

En este punto, es preciso hacer una importante matizacin relacionada con la preferencia del
ahorro familiar en inversiones inmobiliarias que tiene lugar a pases como Espaa. En efecto, en

1
En todas las referencias a las familias (hogares) como sector institucional, tambin se incluyen las instituciones sin
nimos de lucro al servicio de los hogares. A su vez, en todos los casos se utiliz la renta familiar bruta disponible
ajustada.
CAIXA CATALUNYA Economa espaola

61
esta nota se analizan estrictamente los activos y pasivos financieros, y, por lo tanto, no incluye
ninguna referencia a los activos reales, especialmente los inmobiliarios, que forman una parte muy
elevada del stock de activos de las familias. La omisin es relevante, porque hay notables
diferencias en las culturas financieras de las familias segn los pases. En el caso de los
centroeuropeos, y an ms en los anglosajones, una parte elevada del ahorro familiar se coloca en
activos financieros, mientras que la proporcin de viviendas principales en propiedad es menor.
Por lo tanto, el anlisis que sigue en estas pginas, tanto en cuanto a la trayectoria temporal como
a la comparacin con la situacin en otros pases, omite esta particularidad relevante para la
economa espaola.

De hecho, a las conclusiones conseguidas sobre la posicin financiera de las familias, se
debera aadir la valoracin de sus activos reales, especialmente favorables para los hogares
espaoles, dada la continua revalorizacin inmobiliaria que ha multiplicado varias veces el valor de
la riqueza inmobiliaria espaola en la ltima dcada. En efecto, hacia el ao 2003, el peso de la
riqueza inmobiliaria sobre la riqueza total de los hogares representaba aproximadamente el 83%
de la riqueza neta total de los mismos, unos diez puntos por encima del 72% que representaba en
1998. Adems, los precios inmobiliarios crecieron a un ritmo del 12,1% anual entre 2003 y 2007
(primer trimestre de cada ao), con lo cual es preciso prever que el peso de los activos
inmobiliarios sobre la riqueza total de las familias espaolas haya continuado ganando posiciones.


El crecimiento del endeudamiento tiene que situarse en
el contexto del fuerte avance de la renta y de la riqueza
financiera bruta de los hogares

Aunque es frecuente que el anlisis de solvencia o calidad crediticia utilicen a menudo la ratio
deuda/renta como una buena aproximacin, el flujo de renta no es el nico factor que explica la
calidad del stock de deuda. El stock de pasivos puede analizarse, tambin, comparndolo con otro
stock, la riqueza, que permite analizar de forma complementaria la calidad del crdito. En efecto, a
grandes rasgos, la renta permite inferir la capacidad de las familias para cubrir los pagos que ha
comprometido la deuda, mientras que de la riqueza se infiere el balance patrimonial de las familias,
que, en ltima instancia, refleja el colateral de toda operacin financiera.

En este contexto, el nivel y el crecimiento de la deuda experimentado en Espaa slo se
justifica en la medida en que haya una base de crecimiento de la renta o de la riqueza que la haya
fundamentado. En el mbito de la renta, aunque su aumento supera al del conjunto de la Unin
Europea, el diferencial no parece suficiente para explicar el desarrollo de los pasivos financieros de
los hogares, lo que se ha traducido en un empeoramiento de la ratio renta/deuda. En cambio, el
crecimiento sostenido de los pasivos financieros de las familias espaolas ha estado acompaado
en todo este proceso de un avance, tambin robusto, de sus activos, tanto los financieros como los
reales.


1. Crecimiento y nivel del endeudamiento de los hogares

En 2006, la deuda de las familias espaolas (830.600
millones de euros) se sita en el 114,3% de la renta
disponible ajustada, y en trminos per cpita supera los
18.200 euros, triplicando los 5.700 de 1989 (euros de
2006)


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La deuda de las familias espaolas en 2006 represent un 114,3% de la renta familiar bruta
disponible ajustada y el 85,1% del producto interior bruto, unos 77,0 puntos del cual corresponden
al endeudamiento con las instituciones financieras monetarias. En total, la deuda suma 830.600
millones de euros, 751.600 de los cuales con las instituciones financieras monetarias, cifra que
ms que duplica el volumen de deuda nominal que tenan en el ao 2000 (341.700 millones de
euros la deuda total y 282.900 millones la contrada con las instituciones financieras monetarias).
En trminos per cpita, la deuda de los espaoles supera 18.200 euros, un valor que triplica al que
tena al final de los aos ochenta (5.700 euros en 1989), pero lo ms relevante ha sido su
progresin a partir de 1997, a un ritmo del 10,7% anual en trminos constantes.

Grfico 1. Deuda per cpita de las familias. 1989-2006
En euros constantes a precios de 2006
7.316
18.207
5.775
10.269
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6

Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa y el INE.

Cuadro 1. Renta familiar bruta disponible ajustada y deuda de
las familias en Espaa. 1999-2006
En millones de euros

Deuda RFBDA Deuda / RFBDA

A. Valores absolutos
1999 295.867 447.440 66,0
2000 342.153 483.794 70,6
2001 378.290 516.266 73,2
2002 431.560 551.039 78,2
2003 503.688 588.029 85,5
2004 592.677 634.153 93,3
2005 701.638 680.162 103,0
2006 831.850 726.471 114,3

B. Tasa variacin anual
2000 15,6 8,1 7,0
2001 10,6 6,7 3,7
2002 14,1 6,7 6,8
2003 16,7 6,7 9,3
2004 17,7 7,8 9,1
2005 18,4 7,3 10,4
2006 18,6 6,8 11,0

C. Tasa de crecimiento acumulada

1999-2006 181,2 62,4 73,2
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.

El fuerte incremento de la ratio deuda/PIB se concentr
en un periodo apenas superior a un lustro, desde el
54,2% en 2000 al 85,1% en 2006

El sostenido avance del endeudamiento puede evaluarse utilizando las ratios pasivos/PIB y
pasivos/renta. Ambos indicadores constatan el mismo avance. En efecto, utilizando el primero, a
principios de los noventa la deuda familiar apenas representaba un 44,1% del PIB espaol, y, de
CAIXA CATALUNYA Economa espaola

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hecho, hacia 1995, despus de la crisis de 92-93, la proporcin se redujo y se situ en torno al
40% (40,5% en 1995), mostrando que los periodos de ralentizacin generan sensibles ajustes en
el nivel de endeudamiento. De todas maneras, despus de diversos aos de fuerte crecimiento de
la actividad y de recuperacin de la confianza de las familias y revalorizaciones inmobiliarias, esta
proporcin aument hasta el 54,2% entre 1995 y 2000. De esta manera, el fuerte incremento de la
ratio deuda/PIB se ha concentrado en un periodo apenas superior a un lustro, con un incremento
de 30 puntos porcentuales en los ltimos seis aos (desde el 54,2% en 2000 hasta el 85,1% en
2006).

mientras que la ratio pasivos/RFDBA avanz desde
dos tercios de la renta en 1999 hasta el 114,3% en 2006

Utilizando la ratio pasivos/RFBDA (renta familiar bruta disponible ajustada) en cuentas del
PIB, tambin se observa la misma progresin del endeudamiento. Como se ha sealado ms
arriba, este indicador apunta hacia un sostenido crecimiento del endeudamiento en los ltimos
ocho aos. Durante el periodo 1999-2006, el pasivo familiar avanz desde representar dos tercios
de la renta hasta superarla en 2005 y colocarse en un 114,3% en 2006.

Grfico 2. Pasivos de los hogares e instituciones sin finalidad de lucro en Espaa. 1999-2006.
En porcentaje de la renta familiar bruta disponible ajustada y en porcentaje del PIB
A. En porcentaje de la RFBDA
66,0
70,6
73,2
78,2
85,5
93,3
103,0
114,3
0
20
40
60
80
100
120
140
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
B. En porcentaje del PIB
44,7 44,9 45,2 46,3 44,8
41,4 42,1 43,7
46,9
50,9
54,2 55,5
59,1
64,3
70,4
77,4
85,1
0
20
40
60
80
100
120
140
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.

La proporcin pasivos/riqueza financiera muestra un
marcado deterioro, desde el 38,5% en 1997 al 89,8% en
2006, aunque la posicin financiera neta contina siendo
acreedora

Como se ha indicado, una forma complementaria de analizar la progresin del endeudamiento
de los hogares espaoles es evaluando la ratio endeudamiento/riqueza financiera. As, a principios
de este periodo de expansin del endeudamiento, en 1997 los pasivos de los hogares
representaban un 38,5% de sus activos netos. Finalizado el ao 2006, la deuda de las familias se
elevaba hasta un 89,8% de sus activos netos (grfico 4). De esta manera, si bien la posicin
financiera de las familias muestra un progresivo deterioro de este indicador de solvencia, la ratio
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an contina mostrando que las familias son acreedoras netas en trminos de activos financieros.
Naturalmente, si se aadiesen los activos reales, la posicin financiera sera ms amplia an
gracias a las continuas revalorizaciones de los activos inmobiliarios.


Grfico 4. Participacin de la deuda sobre los activos financieros totales y netos de los hogares.
1990-2006
En porcentajes
54,6
53,1 52,4
46,6
43,5
40,2 39,5
38,5
37,5
40,5
48,5
52,1
63,0
65,6
74,6
82,6
89,8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: Caixa Catalunya con datos del Banco de Espaa.

As, si bien la deuda de las familias ha crecido a un ritmo mayor que su renta bruta disponible,
y a un ritmo mayor que el de sus activos financieros, el deterioro de la ratio pasivo/renta es
significativamente mayor que el del indicador pasivo/riqueza. Este resultado refleja el hecho de
que los activos financieros de los espaoles, pese al robusto crecimiento que alcanzaron, ha sido
insuficiente para mantener la relacin con los pasivo financieros.

El crecimiento del pasivo de los hogares triplic el ritmo
del crecimiento de la renta y duplic el de la riqueza
financiera

En efecto, a pesar del sostenido avance de la RFBDA (un 62,4% entre 1999 y 2006), el
endeudamiento de los hogares creci a un ritmo que triplic (181,2%) el de la renta en idntico
periodo, cosa que explica la ampliacin de la brecha pasivos/renta (desde un 66,0% en 1999 al
114,3% en 2006). El mayor ritmo del endeudamiento tambin se percibe en la relacin entre
pasivos y la riqueza financiera neta: desde 1997, los activos totales crecieron a un ritmo del 122%,
ms que duplicado por el avance acumulado de los pasivos del 277,6%.

Los pasivos aumentaron 611 mil millones entre 1997 y
2006, pero los activos financieros lo hicieron en 966.500,
incrementando la riqueza financiera de las familias
espaolas en 354.000 mil millones, un 62,1%, hasta ms
de 826.000 millones

De todas maneras, los activos netos de los hogares espaoles aumentaron un 62,1% en este
periodo. ste es un resultado relevante, porque seala que los activos de las familias, si bien no
crecieron al mismo ritmo que sus pasivos, superaron en valor absoluto el incremento de los
mismos. En otras palabras, entre 1997 y 2006, las familias aumentaron su riqueza financiera en
354.000 millones de euros (nominales). Esta cifra es la diferencia entre el incremento de sus
pasivos en este perodo, unos 611.500 millones de euros, y un notable avance, prximo al billn de
euros, de los activos financieros (966.500). El salto en trminos de riqueza financiera de las
familias es ciertamente elevado. En trminos nominales, sus activos netos casi se triplicaron,
aumentando 243.000 millones de euros en 1990 hasta 926.000 en 2006. En trminos reales,
CAIXA CATALUNYA Economa espaola

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ajustando por el ndice de precios al consumidor, el salto ha sido igualmente relevante, ya que se
han duplicado, desde 425.100 millones de euros en 1990 a 926.000 en 2006 (a precios de 2006).

As, tomando los aos 1990-2006 como referencia, se distingue un salto significativo de la
riqueza neta familiar que tiene dos periodos bien diferenciados. Por una parte, los aos 1990-1997
acumularon un avance superior al 70%, por un aumento de los activos (superior al 130%) mucho
ms elevado que la deuda (cerca del 66%). En el periodo 1997-2006 continu el avance de la
riqueza financiera neta, con un aumento del 24% en trminos reales (aumento de los activos del
62,1% y de los pasivos del 277,6%), aunque en este caso, en trminos per cpita, el avance
result menor por el mayor crecimiento demogrfico del periodo (11,5%). Este fenmeno, asociado
sobre todo al flujo de inmigrados, es conocido en la literatura como 'capital-dilution' (dilucin del
capital), y hace referencia al hecho de que un rpido crecimiento demogrfico disminuye la relacin
capital-trabajo de forma transitoria. Es preciso notar que los activos financieros aumentaron un
24% en esta segunda etapa, pese al retroceso en el valor de los activos afectados por la crisis
burstil que se inici a mediados del ao 2000 y que se extendi hasta bien entrado el ao 2003.
As, los activos financieros de las familias no recuperaron hasta 2005 el valor que tenan en 2000.

Cuadro 2. Riqueza neta de los hogares espaoles. 1989-2006
En millones de euros y variacin en porcentajes

Activos Pasivos Activos Activos Activos Pasivos/ Pasivos/
financieros financieros financieros financieros financieros activos activos
netos netos netos netos

1 2 3=1-2 (reales)
1
per cpita 2/1 2/3

A. Valores absolutos
1990 376.154 132.886 243.268 425.102 10.981 35,3 54,6
1991 422.499 146.533 275.966 456.981 11.807 34,7 53,1
1992 460.333 158.219 302.114 474.884 12.254 34,4 52,4
1993 523.712 166.513 357.199 535.113 13.797 31,8 46,6
1994 560.281 169.727 390.554 560.760 14.445 30,3 43,5
1995 632.491 181.252 451.239 621.069 15.976 28,7 40,2
1996 691.385 195.935 495.450 660.698 16.915 28,3 39,5
1997 791.854 220.320 571.534 747.105 19.004 27,8 38,5
1998 932.813 254.494 678.319 874.408 22.167 27,3 37,5
1999 1.026.191 295.867 730.325 914.758 23.076 28,8 40,5
2000 1.048.314 342.153 706.161 850.834 21.294 32,6 48,5
2001 1.104.537 378.290 726.247 851.964 21.085 34,2 52,1
2002 1.116.389 431.560 684.829 772.488 18.853 38,7 63,0
2003 1.271.033 503.688 767.345 843.605 20.246 39,6 65,6
2004 1.386.715 592.677 794.038 845.657 19.967 42,7 74,6
2005 1.551.579 701.638 849.941 872.599 20.270 45,2 82,6
2006 1.758.348 831.850 926.498 926.498 21.180 47,3 89,8

B. Variacin acumulada
1990-97 110,5 65,8 134,9 75,7 73,1
1997-06 122,1 277,6 62,1 24,0 11,5
1990-06 367,5 526,0 280,9 117,9 92,9
1. A precios constantes de 2006, ajustados por IPC nivel general.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.

Las instituciones financieras monetarias son el acreedor
principal de las familias

La estructura de la deuda familiar permite distinguir que el acreedor por antonomasia de la
deuda familiar son las instituciones financieras monetarias
2
. En efecto, las sociedades no

2
La divisin por sectores institucionales de las estadsticas del Banco de Espaa distingue entre instituciones
financieras monetarias y no monetarias (seguros, fondos de pensin y otros). A su vez, las instituciones monetarias
estn compuestas por el mismo Banco de Espaa y otras instituciones financieras monetarias, sector integrado, a su
vez, por las entidades de crdito (bancos, cajas, cooperativas financieras y otros establecimientos financieros) y los
fondos del mercado monetario.
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66
financieras poseen una parte decreciente de los pasivos de las familias y, entre las instituciones no
financieras, las AAPP y el resto del mundo poseen el 4,6%.

El 95% restante se divide entre un 90,5% de pasivos en el poder de las instituciones
financieras monetarias y el 5,1% en manos de las instituciones financieras no monetarias, sector
que tambin ha experimentado un aumento notable en la deuda de las familias (la suma de los
pasivos de las instituciones financieras no monetarias se multiplic por cinco, desdelos 7.800
millones de euros de 1997 hasta los 42.000 de 2006). De hecho, en trminos relativos, este
crecimiento del endeudamiento con las instituciones financieras no monetarias ha sido superior al
salto en los pasivos con las instituciones financieras monetarias: la deuda de los hogares con estas
instituciones se eleva a 751.600 millones de euros en 2006, una cifra que multiplica por 4 los
174.400 de 1997.

Cuadro 3. Pasivos de las familias en Espaa, segn tipologa del
acreedor. 1990-2006
En millones de euros y en porcentaje del PIB

SNF IFM IFNM IF AA.PP. RM Total
1 2 3 4=2+3 5 6 7=1+4+5+6

A. En valores absolutos
1990 25.978 101.229 3.897 105.125 1.783 n.d. 132.886
1991 27.953 112.674 4.003 116.678 1.902 n.d. 146.533
1992 30.823 120.493 4.685 125.178 2.092 126 158.093
1993 34.042 125.242 5.171 130.413 1.849 209 166.304
1994 31.406 130.958 5.583 136.541 1.544 237 169.490
1995 31.629 140.098 6.240 146.337 3.012 274 180.978
1996 30.273 153.528 6.792 160.320 5.037 304 195.630
1997 31.761 174.441 7.778 182.219 6.000 340 219.980
1998 33.772 204.087 9.858 213.945 6.428 348 254.145
1999 33.551 240.424 15.407 255.831 6.098 387 295.480
2000 34.428 282.949 17.818 300.767 6.535 424 341.730
2001 33.522 316.459 21.464 337.922 6.363 483 377.808
2002 31.570 358.425 34.013 392.437 6.939 613 430.947
2003 30.976 414.492 50.497 464.990 7.001 722 502.967
2004 26.929 486.296 71.033 557.329 7.558 861 591.816
2005 27.000 623.287 42.561 665.848 7.787 1.002 700.636
2006 28.990 751.571 42.077 793.649 7.955 1.257 830.594

B. Porcentaje del PIB
1990 8,6 33,6 1,3 34,9 0,6 n.d. 44,1
1991 8,5 34,1 1,2 35,3 0,6 n.d. 44,4
1992 8,7 33,9 1,3 35,2 0,6 0,0 44,5
1993 9,3 34,2 1,4 35,6 0,5 0,1 45,4
1994 8,1 33,6 1,4 35,1 0,4 0,1 43,5
1995 7,1 31,3 1,4 32,7 0,7 0,1 40,5
1996 6,4 32,4 1,4 33,8 1,1 0,1 41,3
1997 6,3 34,6 1,5 36,2 1,2 0,1 43,7
1998 6,3 37,8 1,8 39,7 1,2 0,1 47,1
1999 5,8 41,5 2,7 44,1 1,1 0,1 50,9
2000 5,5 44,9 2,8 47,7 1,0 0,1 54,2
2001 4,9 46,5 3,2 49,6 0,9 0,1 55,5
2002 4,3 49,2 4,7 53,8 1,0 0,1 59,1
2003 4,0 53,0 6,5 59,4 0,9 0,1 64,3
2004 3,2 57,9 8,5 66,3 0,9 0,1 70,4
2005 3,0 68,8 4,7 73,5 0,9 0,1 77,4
2006 3,0 77,0 4,3 81,3 0,8 0,1 85,1

C. Tasa de crecimiento anual acumulativa
1990-2000 2,9 10,8 16,4 11,1 13,9 n.d. 9,9
2000-2006 -2,8 17,7 15,4 17,6 3,3 19,9 16,0
1990-2006 0,7 13,3 16,0 13,5 9,8 n.d. 12,1
1. SNF: sociedades no financieras. 2. IFM: instituciones financieras monetarias. 3.
Instituciones financieras no monetarias. 4. Instituciones financieras monetarias y no
monetarias. 5. AA.PP: administraciones pblicas. 6. RM: resto del mundo.
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de Espaa.

CAIXA CATALUNYA Economa espaola

67
Otro aspecto que merece la pena resear respecto a la posicin financiera de las familias es
el de su papel como tomadores de fondos y prestamistas del sistema financiero. En efecto, los
hogares demandan crdito, especialmente con el propsito de adquirir la vivienda propia (entre
1999 y 2006, aproximadamente, el 60 y el 70% del total del crdito solicitado tiene esta finalidad,
mientras que el porcentaje restante se invierte en actividades productivas y en consumo), pero, a
su vez, tambin contribuyen con sus depsitos a financiar el sistema. Dada la diferente evolucin
de los activos y pasivos en el poder de las familias (ver el cuadro 4), su posicin neta acreedora
con el sistema financiero, que predomin en todo el periodo, ha descendido abruptamente a partir
de 2001, hasta girarse en 2006. De todas formas, si bien en 2006 las familias pasaron a ser
deudoras netas del sistema financiero, es preciso notar que este cambio, ms que reflejar un
deterioro de su posicin financiera (que contina siendo muy positiva, como ya se ha visto), refleja
un desplazamiento en sus preferencias, el cual ha cambiado desde la modalidad de depsitos
hasta inversiones en otros activos financieros, especialmente fondos de inversin, que ofrecen una
mayor rentabilidad.

Cuadro 4. Activos y pasivos de los hogares. 1990-2006
En millones de euros y porcentajes

Activos Pasivos Activos Pasivos Crditos
de los que: netos /activos /pasivos
Prstamos
a b c a-b b/a c/b

1989 231.459 91.455 88.159 140.004 39,5 96,4
1990 247.891 101.229 97.703 146.663 40,8 96,5
1991 264.376 112.674 108.543 151.702 42,6 96,3
1992 279.508 120.493 116.612 159.015 43,1 96,8
1993 311.833 125.242 122.011 186.591 40,2 97,4
1994 333.985 130.958 128.184 203.027 39,2 97,9
1995 362.203 140.098 138.055 222.105 38,7 98,5
1996 377.312 153.528 151.643 223.784 40,7 98,8
1997 385.626 174.441 172.495 211.185 45,2 98,9
1998 393.117 204.087 202.189 189.030 51,9 99,1
1999 457.733 240.424 238.094 217.309 52,5 99,0
2000 500.688 282.949 279.229 217.739 56,5 98,7
2001 530.189 316.459 311.970 213.730 59,7 98,6
2002 543.258 358.425 353.733 184.834 66,0 98,7
2003 588.078 414.492 408.819 173.586 70,5 98,6
2004 621.452 486.296 480.477 135.156 78,3 98,8
2005 676.186 623.287 618.659 52.898 92,2 99,3
2006 733.996 751.571 744.696 -17.575 102,4 99,1
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de Espaa.


2. La deuda familiar espaola en el contexto europeo


La ratio deuda/RFBD de las familias espaolas se ubica
en niveles parecidos a la media del
G-7...

El nivel de endeudamiento de las familias espaolas, evaluado por la ratio deuda/renta
disponible, es ligeramente menor a la media de los pases del G-7. De hecho, los pases que
conforman este grupo pueden dividirse en dos bloques de acuerdo con el nivel de endeudamiento
de las familias. Por una parte, se ubican las economas anglosajonas y Japn, y tambin se puede
colocar a Canad, que se caracterizan porque sus familias muestran un intenso endeudamiento
que supera con comodidad el 100% y que flucta entre el 126,1% de Canad y el 159% de Reino
Unido. En el otro segmento se ubican los pases con un modelo de endeudamiento centroeuropeo,
con un nivel de pasivos claramente por debajo del 100%, como Italia y Francia, donde los pasivos
representan el 58,6 y el 88,9% de la renta, respectivamente, o un poco por encima, como por
Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007

68
ejemplo Alemania, con un nivel de pasivos sobre la renta disponible de los hogares de un 107,5%.
A medio camino entre ambos modelos se encuentra Espaa, que despus de ubicarse en el primer
grupo, con niveles de endeudamiento en torno al 70% a principios de la dcada, se est acercando
rpidamente a los registros anglosajones, con un registro del 114,3% en 2006.

Como se indica en las notas al pie del grfico 5, se desconoce la definicin de renta que utiliza
la OCDE para calcular sus ratios deuda/renta, aunque es ms probable que se trate de renta
familiar bruta disponible sin ajustar (por las prestaciones sociales en especie, que elevan la renta).
Por ello, al grfico mencionado se han incorporado los clculos que resultaran de estimar la ratio
deuda/renta disponible en su versin no ajustada, de manera que esta ratio se eleva del 103 al
119% en 2005 y del 114,3 al 132% en 2006. Aunque, ciertamente, este aumento sita los hogares
espaoles en un nivel de endeudamiento relativo ms elevado, ni el ritmo de avance de esta nueva
ratio ni, en especial, su consideracin relativa respecto a los pases considerados no cambian
sustancialmente.

Grfico 5. Endeudamiento de los hogares espaoles y otros pases de la OCDE. 2005
1
Ratio y tasa de crecimiento anual del cociente deuda/RFBD en porcentajes.
A. Ratio deuda/RFBD
58,6
88,9
107,5
126,1
131,8
135,1
159,0
103,0
114,3
119,0
132,0
0
40
80
120
160
200
I
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2
0
0
5
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0
6
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2
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p
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a
2
0
0
6

(
s
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a
j
u
s
t
a
r
)
Media G7: 115,3
B. Crecimiento en puntos porcentuales 1999-2005 (de la ratio deuda/RFBD)
-6,2
-1,6
12,0
13,5
15,1
33,6
48,1 48,3
-10
0
10
20
30
40
50
60
Alemania Japn Canad Francia Italia EE.UU Reino
Unido
Espaa
Media simple G7: 16,4

1. La OCDE no explicita en sus publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que
se trata de renta disponible sin ajustar. Por ello, en el grfico se muestran los dos valores (ajustados y sin ajustar)
de la ratio referida a Espaa.
Fuente: Caixa Catalunya con datos del Banco de Espaa y la OCDE. Media!!!

aunque su tasa de crecimiento anual es la ms alta
entre 2000-2005

De todas maneras, el aspecto que distingue al endeudamiento de las familias espaolas es su
intenso crecimiento. En efecto, la ratio pasivo/renta bruta disponible aument 48,3 puntos
porcentuales en Espaa, desde el 66% en 1999 al 103% en 2005, el mayor incremento entre los
pases considerados. Slo el Reino Unido y los EE.UU. se aproximan a este avance, el primero
CAIXA CATALUNYA Economa espaola

69
con un registro prcticamente igual, de 48,1 puntos, mientras que el segundo increment su ratio
33,6 puntos. Esta similitud es un aspecto distintivo del carcter 'anglosajn' que ha tenido el
endeudamiento familiar espaol. A cierta distancia de este grupo se ubican Italia, Francia y
Canad (con incrementos de 15,1, 13,5 y 12,0 puntos porcentuales, respectivamente), mientras
que Japn y Alemania tuvieron registros negativos, es decir, mejoraron la ratio deuda/RFBD entre
1999 y 2006 (-1,6 y -6,2 puntos porcentuales, respectivamente). El hecho de que Japn y
Alemania sean los nicos pases del G-7 donde disminuye la ratio de endeudamiento es indicativo,
porque son los nicos pases donde los precios de la vivienda han cado el periodo 2000-2006,
mientras que, por el contrario, Espaa se ubica en el extremo contrario, con el mayor aumento del
precio de la vivienda (14,9% segn la OCDE). As, el componente inmobiliario es uno de los
argumentos que contribuyen a explicar una parte relevante del diferencial del endeudamiento
espaol, tal y como sugiere la estrecha relacin que se distingue entre stas variables en el grfico
6. De esta manera, el crecimiento del pasivo de las familias va ntimamente asociado al
crecimiento de su activo real, inmobiliario.

En sntesis, si bien Espaa se ubica en una situacin media en trminos de nivel de
endeudamiento, avanzan, a respetable distancia, el resto de pases en trminos del incremento de
la ratio de endeudamiento (especialmente si la medida se hace en trminos de crecimiento
acumulado de la ratio deuda/RFBD). La posicin de las familias espaolas en trminos de esta
ratio parece encaminarse a la de las economas anglosajonas, que, por cierto, comparten el hecho
de que el rpido crecimiento ha sido incentivado por el mercado inmobiliario.

Grfico 6. Incremento del precio de la vivienda en el G-7. 2000-2006
Crecimiento medio anual
A. Crecimiento
-4,7
-0,8
9,1 9,2
10,6
11,7
14,9
8,7
-10
-5
0
5
10
15
20
Japn Alemania Italia EE.UU Canad Reino
Unido
Francia Espaa
Mediasimple G7: 7,3



















Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007

70
B. Relacin entre el incremento del precio de la vivienda y la ratio pasivos/RFBD. 2006
Espaa
Reino Unido
Francia
Canada
Alemania
Japn
EE.UU
Italia
R
2
= 0,64
-20
0
20
40
60
80
-10 -5 0 5 10 15 20
Incremento anual de precio de la vivienda
C
r
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c
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a
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/
R
F
B
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Fuente: Caixa Catalunya a partir de OCDE, Economic Outlook.


Cuadro 5. Endeudamiento de los hogares en Espaa y en otros pases de
la OCDE. 1999-2005
En porcentaje de la RFBD

Canad Francia Alemania Italia Japn R.U. EE. UU. Espaa

A. Endeudamiento en porcentajes
1999 114,1 75,4 113,7 43,5 133,4 110,9 101,5 66,0
2000 112,6 76,7 114,1 45,1 135,2 114,2 102,8 70,6
2001 114,1 78,0 111,3 45,6 136,4 118,1 107,0 73,2
2002 117,1 75,6 111,7 47,7 134,1 130,2 112,0 78,2
2003 120,2 79,5 110,8 50,1 133,5 141,4 120,1 85,5
2004 122,8 81,8 109,3 53,9 131,8 153,1 126,7 93,3
2005 126,1 88,9 107,5 58,6 n.d. 159,0 135,1 103,0

B. Variacin acumulada 1999-2005
B.1. En puntos porcentuales
12,0 13,5 -6,2 15,1 -1,6 48,1 33,6 48,3

B.2. En porcentajes
10,5 17,9 -5,5 34,7 -1,2 43,4 33,1 73,2
Fuente: Caixa Catalunya con datos de la OCDE, Economic Outlook y Banco de Espaa.

El indicador de endeudamiento hipotecario/RFBD de las
familias espaolas se acerca al del modelo centro-
europeo y se distancia de los registros, superiores al
100%, del modelo anglosajn

Desde este punto de vista es interesante analizar la relacin pasivos hipotecarios/RFBD. En
efecto, en Espaa, la proporcin de deuda hipotecaria respecto a la renta de las familias espaolas
no se distancia demasiado de la proporcin que se observa a los pases europeos que no tienen el
modelo anglosajn. En efecto, uno 74,9% de la renta bruta disponible de las familias espaolas es
deuda hipotecaria, una proporcin parecido a la del Japn y el resto de integrantes europeos del
G-7, excepto el Reino Unido y los EE.UU., que siguen el patrn de endeudamiento anglosajn con
un nivel de deuda hipotecaria superior al 100% de la renta. Eso es as incluso tomando la
definicin de renta disponible sin ajustar, con la que la deuda hipotecaria sobre este agregado se
eleva al 87,1% en 2006.

CAIXA CATALUNYA Economa espaola

71
Es interesante destacar la diferencia de Japn entre la ratio de pasivos hipotecarios/RFBD y la
del total de pasivos/RFBD, ya que muestra que una parte muy significativa de su deuda tiene por
destino el consumo, impulsado durante aos por polticas expansivas de crdito. En sntesis, la
calidad crediticia de las familias espaolas, que se ubicaba alrededor del promedio de acuerdo con
la ratio pasivos/RFBD, mejora sensiblemente segn la ratio pasivo hipotecario/RFBD, porque no
solo se coloca sensiblemente por bajo el promedio del G-7, sino que, adems, se distancia del
grupo que sigue el patrn anglosajn de endeudamiento familiar y se acerca ms al modelo
centroeuropeo.


Grfico 7. Peso de la deuda hipotecaria de las familias dentro de la renta
familiar disponible. 2006
1
En porcentajes
40,4
63,3 64,8
71,2
77,2
104,3
125,5
74,9
87,1
0
20
40
60
80
100
120
140
Italia Japn Francia Alemania Canad EE.UU Reino
Unido
Espaa
(ajustada)
Espaa
(sin
ajustar)
Mitjana simple G7= 78,1

1. 2005 en los casos de Francia, Alemania, Italia y Japn. En Italia y Francia, el porcentaje
representa el total de crditos a las familias a medio y largo plazo y a largo plazo,
respectivamente, dentro de la renta familiar disponible. 2. La OCDE no explicita en sus
publicaciones el concepto exacto de deuda, y, por lo tanto, es preciso inferir que se trata de
renta disponible sin ajustar. Por ello, en el grfico se muestran los dos valores (ajustados y
sin ajustar) de la ratio referida a Espaa.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos de la OCDE Economic Outlook, nm. 81.


3. Deuda hipotecaria de las familias y sistema financiero

La contrapartida del creciente endeudamiento de los hogares es un aumento de los crditos
concedidos a las familias en el total del activo del sistema financiero, en especial, y, dada la
intensidad de su crecimiento, en el segmento de los prstamos concedidos para adquirir vivienda.
En efecto, en trminos del PIB, los crditos del sistema financiero a las familias registran una
progresin similar a la del endeudamiento antes comentado, y duplican su participacin en el PIB,
hasta alcanzar un 76% del producto en 2006, ante el 34% de 1997.













Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007

72
Grfico 8. Crdito total a las familias concedido por las instituciones financieras monetarias.
1997-2006

En porcentaje del PIB
32,4 32,9 32,8 33,3 32,9
30,9
32
34,2
37,5
41,1
44,3
45,8
48,5
52,2
57,2
68,3
76,3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.

En 2006, el crdito a la vivienda representa 1/5 de los
activos de las entidades de crdito, con un avance
notable entre 1992 y 2006 (desde el 7,7 al 21,6%), por la
cada del crdito a las AA.PP., entre otras reducciones

A su vez, el crdito a la vivienda representaba, en 2006, una quinta parte de los activos de las
entidades de crdito. En efecto, un 21,6% de los crditos de bancos, cajas y otras entidades
financieras era deuda familiar destinada a la compra de vivienda, el 20,6% de los cuales era
crdito para la compra y el 1% restante crdito para la rehabilitacin. El resto de activos se
distribuye de la manera siguiente: otra quinta parte (21,2%) la integran los otros activos,
bsicamente acciones y participaciones; el crdito a las AAPP es prcticamente inexistente, ya que
tan solo representa un 1,6%, mientras que los activos con el resto del mundo representan un 8,3%
del total, mientras que las actividades productivas absorben la fraccin ms significativa del crdito
(31,1%), y, finalmente, el restante 7,3% se dirige al consumo (y a cerca del 9% de activos sobre
otras entidades crediticias).

Una gran parte de este aumento en el peso dentro del total de activos se explica por la cada
de los prstamos a las AA.PP. y a otras entidades de crdito. De todas maneras, nuevamente,
ms que no el nivel, el factor ms relevante de la posicin acreedora con la deuda hipotecaria de
las familias es su incremento, desde el 7,7% del total de activos de las entidades financieras en
1992 hasta el 21,6% en 2006.

Prdida de peso del crdito a los hogares para
actividades productivas y del destinado al consumo y
ganancia del hipotecario

En la composicin de los activos de las instituciones financieras monetarias con las familias
ha ganado participacin la fraccin del crdito destinado a la vivienda, que avanz desde
representar un 61,9% del total de activos con las familias en 1997 hasta el 73,4% en 2006. En
efecto, el crdito a las actividades productivas, que refleja la demanda financiera de los
empresarios individuales, se ha reducido desde el 13,7% del total en 1997 hasta el 5,7% en 2006.
Esta disminucin refleja, por una parte, que, a semejanza del crdito a las sociedades no
financieras, el crdito para actividades productivas ha crecido a menor ritmo que el hipotecario y,
en segundo lugar, tambin refleja una progresiva disminucin de dicho tipo de organizacin
empresarial en la estructura productiva. En cuanto al crdito al consumo, si bien ha tenido un
CAIXA CATALUNYA Economa espaola

73
crecimiento ms que significativo, en torno al 15,3% entre 1997 y 2006, el ritmo fue inferior al
19,7% del crdito a la vivienda, por lo que tambin perdi participacin en la estructura de crditos
a las familias de las instituciones financieras monetarias (desde el 24,4 al 20,9% entre 1997 y
2006). De esta forma, el crdito a las familias que tiene por objeto la vivienda representa unos
519.100 millones de euros, un 5% de los cuales son destinados a la rehabilitacin y el resto a la
compra.

Cuadro 6. Activos de las entidades de crdito
1
. 1992-2006
En millones de euros

Crdito a sectores Otros Total
institucionales activos
2
activos
Otros sectores residentes

Entidades AA.PP. Resto Otros Total Activ. Consumo
de crdito del mundo sectores vivienda product. y resto
residentes Adquis. Reha-
vivienda bilitacin

A. Valores absolutos

1992 132.459 25.804 41.565 261.364 43.964 2.117 46.081 170.102 45.181 91.105 594.650
1993 157.457 28.011 90.002 264.501 53.668 2.546 56.213 162.301 45.987 106.266 691.486
1994 143.267 32.048 76.966 273.022 63.812 3.299 67.111 161.072 44.839 130.798 706.597
1995 148.017 35.207 95.174 289.828 72.355 3.348 75.703 168.630 45.494 143.376 762.686
1996 151.130 39.513 91.133 311.374 81.591 4.001 85.592 177.057 48.725 204.086 797.236
1997 167.540 37.137 85.910 354.346 99.392 4.899 104.292 198.417 51.637 206.641 851.573
1998 162.681 32.100 86.574 413.854 117.474 5.780 123.254 227.867 62.733 220.941 916.151
1999 160.973 31.266 85.365 476.966 138.713 6.471 145.184 257.974 73.808 257.786 1.012.356
2000 145.330 31.393 95.976 559.407 169.280 7.372 176.653 302.034 80.720 301.249 1.133.355
2001 161.599 33.115 99.804 624.854 197.192 8.598 205.790 330.591 88.472 339.228 1.258.599
2002 155.305 33.102 113.472 701.663 224.830 10.256 235.086 368.466 98.111 348.864 1.352.406
2003 167.420 35.585 116.643 802.212 263.192 12.766 275.958 411.986 114.268 392.774 1.514.635
2004 184.895 37.639 123.860 945.697 317.268 16.557 333.826 482.984 128.888 435.121 1.727.212
2005 209.594 40.946 158.782 1.202.628 424.238 21.734 445.972 604.061 152.596 538.347 2.150.296
2006 224.059 41.278 208.267 1.508.624 519.244 25.144 544.389 781.644 182.593 534.405 2.516.633

B. Participacin en el total de activos
1992 22,3 4,3 7,0 44,0 7,4 0,4 7,7 28,6 7,6 15,3 100,0
1993 22,8 4,1 13,0 38,3 7,8 0,4 8,1 23,5 6,7 15,4 100,0
1994 20,3 4,5 10,9 38,6 9,0 0,5 9,5 22,8 6,3 18,5 100,0
1995 19,4 4,6 12,5 38,0 9,5 0,4 9,9 22,1 6,0 18,8 100,0
1996 19,0 5,0 11,4 39,1 10,2 0,5 10,7 22,2 6,1 25,6 100,0
1997 19,7 4,4 10,1 41,6 11,7 0,6 12,2 23,3 6,1 24,3 100,0
1998 17,8 3,5 9,4 45,2 12,8 0,6 13,5 24,9 6,8 24,1 100,0
1999 15,9 3,1 8,4 47,1 13,7 0,6 14,3 25,5 7,3 25,5 100,0
2000 12,8 2,8 8,5 49,4 14,9 0,7 15,6 26,6 7,1 26,6 100,0
2001 12,8 2,6 7,9 49,6 15,7 0,7 16,4 26,3 7,0 27,0 100,0
2002 11,5 2,4 8,4 51,9 16,6 0,8 17,4 27,2 7,3 25,8 100,0
2003 11,1 2,3 7,7 53,0 17,4 0,8 18,2 27,2 7,5 25,9 100,0
2004 10,7 2,2 7,2 54,8 18,4 1,0 19,3 28,0 7,5 25,2 100,0
2005 9,7 1,9 7,4 55,9 19,7 1,0 20,7 28,1 7,1 25,0 100,0
2006 8,9 1,6 8,3 59,9 20,6 1,0 21,6 31,1 7,3 21,2 100,0

C. Tasa de crecimiento acumulativa anual
1992-1997 4,8 7,6 15,6 6,3 17,7 18,3 17,7 3,1 2,7 17,8 7,4
1997-2006 3,3 1,2 10,3 17,5 20,2 19,9 20,2 16,5 15,1 11,1 12,8
1992-2006 3,8 3,4 12,2 13,3 19,3 19,3 19,3 11,5 10,5 13,5 10,9
1. Las entidades de crdito comprenden bancos, cajas, cooperativas y otras entidades financieras. No incluyen fondos
del mercado monetario, ni el Banco de Espaa.
2. Incluye acciones y participaciones, valores diferentes de acciones y participaciones y activos no sectorizados.
Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos del Banco de Espaa.


Comentarios finales


Esta nota aporta algunos elementos para una correcta evaluacin de la situacin de la deuda
de los hogares y el peso de sta en el total de activos del sistema crediticio. La informacin
aportada permite postular algunas ideas bsicas de inters, que se resumen a continuacin.

Informe sobre la coyuntura econmica. Nm. 115 Julio 2007

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En primer lugar, aunque el aumento de la deuda total de los hogares ha sido muy notable, en
especial a partir de 1997, la riqueza financiera neta ha continuado tambin aumentando, aunque a
ritmos inferiores a los del periodo 1990-1977. De esta forma, aunque entre 1977 y 2006, los
pasivos de los hogares espaoles hayan aumentado unos 611.000 millones, sus activos
financieros lo hicieron en 966.500 millones, con lo cual la riqueza financiera neta progres unos
354.000 millones, un 62,1% por encima de los registros de 1997, hasta totalizar ms de 826.000
millones de euros en 2006. Por lo tanto, a pesar de ser muy notable el importante avance del
endeudamiento familiar respecto de la renta o del PIB, no lo es menos que el hecho de que esta
progresin ha ido acompaada un notable avance de los activos financieros, superior en trminos
absolutos. Si a esta mejora en la riqueza financiera neta de los hogares se aade la notable alza
del valor de sus activos inmobiliarios, el escenario que emerge de esta evolucin sugiere unos
hogares que, agregadamente, muestran una slida posicin.

Es cierto que esta posicin no se distribuye de manera equitativa entre los hogares. Y que los
que son propietarios de activos financieros no tienen que coincidir necesariamente con la parte de
los que estn endeudadas o poseen una importante riqueza inmobiliaria. Pero, desde un punto de
vista macroeconmico, tampoco puede menospreciarse el aumento en la riqueza total de los
hogares (financiera y no financiera) estos aos de boom de la deuda.

Un segundo aspecto a destacar de esta nota es la posicin relativa de las familias espaolas
con relacin al promedio de los grandes pases de la OCDE. Ya se ha visto que, en trminos del
total de deuda sobre la renta familiar (ajustada o no ajustada), Espaa ha tendido a moverse cada
vez ms hacia el modelo anglosajn, con pesas de este endeudamiento sobre la renta en torno al
120%, mucho ms elevados que los que muestran los pases continentales de Europa. Sin
embargo, cuando este endeudamiento se descompone entre los diferentes componentes
(diferenciando el dirigido a la compra de inmuebles del resto), el escenario que emerge es
diferente. Y aunque el ritmo de crecimiento del crdito hipotecario ha sido de los ms elevados de
Europa, la ratio deuda hipotecaria/renta disponible (ajustada o sin ajustar) tiende a parecerse ms
a la de otros pases continentales de Europa y menos al modelo anglosajn encima comentado.