XLIV Reunin Anual

Noviembre de 2009
ISSN 1852-0022
ISBN 978-987-99570-7-3
POLTICAS MACROECONMICAS EN ARGENTINA:
PROCCLICAS O CONTRACCLICAS?
Escudero, Matas
Gay, Alejandro
Oviedo, Jorge M.
Rodriguez, Jos Mara
ANALES | ASOCIACION ARGENTINA DE ECONOMIA POLITICA
1

Polticas Macroeconmicas en Argentina: procclicas o contracclicas?
1


Matas Escudero (UNC)
Alejandro Gay (UNC y CONICET)
Jorge Mauricio Oviedo (UNC)
Jos Mara Rodrguez (UNC)

Agosto 2009


Resumen: En este trabajo se proponen instrumentos para un manejo contracclico
de la poltica macroeconmica tanto de carcter fiscal como monetario en la
Repblica Argentina. Para ello se computa el supervit estructural, un instrumento
imprescindible para analizar si una poltica fiscal es expansiva, neutral o
contractiva, para el periodo 1993-2008. Asimismo, se analiza la poltica monetaria
comparando la efectivamente aplicada con la que debera seguirse de haberse
adoptado una regla de Taylor, instrumento que tambin se recomienda para el
manejo contracclico de la misma.

Abstract: In this paper we propose tools for both fiscal and monetary
countercyclical macroeconomic policies in Argentina. For this porpoise we
computed structural surplus, an essential tool to assess whether fiscal policy is
expansionary, neutral or contractionary for the period 1993-2008. Furthermore, we
also examine the applied monetary policy by comparing the actual with which have
been adopted should be followed by a Taylor rule, an instrument that is also
recommended for countercyclical management of it.


Palabras claves: Brecha del producto; resultado fiscal estructural; regla de Taylor

Clasificacin JEL: E32; E61; H62


1
El trabajo fue desarrollado en el marco del proyecto de investigacin financiado por la Secretara de Ciencia y
Tecnologa de la Universidad Nacional de Crdoba y del Ministerio de Ciencia y Tecnologa de la Provincia de
Crdoba.
Los autores son investigadores en la Facultad de Ciencias Econmicas de la UNC y sus correos electrnicos
son: escudero.matias@gmail.com, agay@eco.unc.edu.ar, joviedo@eco.unc.edu.ar, jmr@eco.unc.edu.ar
2

1.- Introduccin
Toda economa est sujeta a fluctuaciones de corto plazo en las variables agregadas reales,
como el consumo, la inversin, la produccin y el empleo. Dentro de ellas, el producto bruto
interno (PBI) es el indicador ms exhaustivo y uno de las ms utilizados para monitorear la
evolucin de la actividad econmica. Las fluctuaciones econmicas (o ciclo econmico) no
siguen una pauta peridica regular y, por lo tanto, no es posible anticiparlas con exactitud,
sin embargo, se pueden distinguir cuatro fases en un ciclo: expansin, crisis, contraccin
(recesin) y reactivacin.
Tradicionalmente, la evolucin de la economa a lo largo del ciclo se asocia al
comportamiento del PBI observado tal como lo reflejan los sistemas estadsticos de cada
pas, aunque una visin ms moderna consiste en analizar el ciclo a partir de la
comparacin entre el PIB y su tendencia o producto potencial. Si la economa se contrae por
debajo del producto potencial habr recursos ociosos, generando costos sociales en
trminos de desempleo y aumento de la pobreza.
Por el contrario, la economa puede expandirse ms all de lo deseado, evolucionando
el PBI observado por encima del producto potencial, situacin que puede mantenerse por
algn tiempo, mientras los trabajadores acepten jornadas laborales ms extensas, los
productores posterguen el mantenimiento de rutina de las maquinarias y equipos, los stocks
de mercaderas caigan por debajo del nivel deseado, las reservas de energa se reduzcan
por debajo de los niveles recomendables, y/o el nivel de endeudamiento se torne
insostenible. Bajo estas circunstancias, si la poltica macroeconmica no acta con celeridad
comenzarn a generarse presiones inflacionarias crecientes.
Una alta inflacin entorpece el crecimiento econmico porque genera un contexto poco
favorable para los aumentos de productividad y desincentiva la inversin, dos de las fuentes
fundamentales del crecimiento econmico. Esto es as porque la inflacin destruye el
sistema de informacin necesario para la toma de decisiones de produccin, con la
consecuente prdida de eficiencia econmica. En un contexto de alta inflacin, resulta difcil
distinguir entre cambios en el nivel general de precios y cambios en los precios relativos,
por ello, las seales (precios relativos) que emiten los mercados son confusas haciendo que
estos operen con menor nivel de eficiencia, esto es, con mayores costos reales de
produccin. Por otro lado, la inflacin genera incertidumbre, que se traduce en mayores
primas por riesgo y, por lo tanto, mayores tasas de inters. Ante esta situacin, el costo para
hundir capital en la economa se incrementa, y el nivel de inversin baja.
En este sentido, y en aras de reducir los costos sociales y econmicos que implican
las fluctuaciones macroeconmicas, resulta ms que importante que los police maker se
aboquen a la tarea de minimizar dichos costos mediante el manejo de polticas fiscales y
monetarias contracclicas que tiendan a minimizar a la divergencia entre los valores
observados y potenciales del PBI.
As una manera de evaluar el carcter cclico o contracclico de una poltica fiscal
conlleva a analizar los resultados fiscales de las cuentas pblicas. Sin embargo, ello puede
llevar a conclusiones errneas sobre la orientacin de la poltica ya que tanto los gastos
como los ingresos del sector pblico poseen componentes cclicos y permanentes, por lo
que el resultado presupuestario observado en un momento del tiempo puede ser un
indicador poco confiable de la poltica fiscal que sigue el gobierno.
Es por ello que para analizar la poltica fiscal llevada a cabo es imprescindible
distinguir entre aquellos elementos transitorios y permanentes. Si no se tiene esta
precaucin, existe el riesgo de llegar a conclusiones incorrectas. Por ejemplo, en un
momento del tiempo puede observarse supervit presupuestario e interpretarse que el
gobierno est siguiendo una poltica austera. No obstante, el mismo puede ser temporal
debido a que el nivel de actividad es transitoriamente muy elevado y por ende tambin lo
3

sea la recaudacin. Cuando el ciclo se revierta, y el nivel de actividad retorne a su situacin
normal, los ingresos fiscales disminuirn, y por lo tanto tambin el supervit. Para evitar
estos inconvenientes se han desarrollado diversas metodologas para corregir el efecto del
ciclo sobre las cuentas pblicas.
Por otro lado, en lo que se refiere a Poltica Monetaria, una manera adecuada de
evaluar la actuacin del BCRA en aras de reducir la volatilidad macroeconmica es la
comparacin de las polticas de tasas de inters llevadas a cabo por la institucin con las
que debera haber aplicado en caso de seguir un manejo contracclico del nivel de Actividad,
como por ejemplo las que se siguen de adoptar una Regla de Taylor.
A partir de la estimacin del producto potencial y del clculo de la brecha del producto
de la Argentina, puede observarse en la economa que, a partir de la dcada 1980, los
perodos de recesin comenzaron a tornarse ms prolongados y la amplitud del ciclo tendi
a exacerbarse, haciendo de esta manera ms evidente la necesidad de instrumentar en el
pas polticas macroeconmicas contracclicas, a los efectos de tender a suavizar el ciclo
econmico. En esta direccin, el objetivo principal de este trabajo es proponer instrumentos
para un manejo contracclico de la poltica macroeconmica en Argentina, en particular de la
poltica fiscal y de la poltica monetaria.
Comenzaremos, en la primera seccin, con una estimacin del PBI potencial el cual
nos permitir, luego de computar la brecha del producto, detectar en qu fase del ciclo
econmico se encuentra la Argentina. En la segunda seccin se evala el concepto de
supervit estructural, un instrumento imprescindible para evaluar el sesgo en la poltica
fiscal, esto es, si una poltica fiscal es expansiva, neutra o contractiva. En la tercera seccin
se presentan las ideas fundamentales de la regla de Taylor para el manejo contracclico de
la poltica monetaria y se llevar a cabo un ejercicio para la Argentina de la ltima dcada.
La cuarta seccin contina sintetizando las propuestas de poltica tendientes a garantizar un
manejo responsable de la macroeconoma mediante recomendaciones de carcter
puramente institucional, sin las cuales ninguna poltica macroeconmica resultara
verdaderamente exitosa. Conclusiones y reflexiones finales se presentan al final del escrito.

2. El producto potencial y la brecha del PIB en Argentina
El producto potencial es una estimacin del Producto Interno Bruto de pleno empleo, esto
es, el nivel que el PIB podra alcanzar cuando la economa est operando en un alto nivel de
utilizacin de los recursos. Contrariamente a lo que indica la intuicin, el producto potencial
no es un tope tcnico o nivel mximo de produccin que la economa no podra superar.
Ms bien, es una medida del nivel de produccin sostenible, en el cul la intensidad de
utilizacin de los recursos no incrementa (ni reduce) las presiones inflacionarias
(Congressional Budget Office, 2004).
De esta manera, el producto potencial representa una medida del nivel de oferta
agregada sostenible en el tiempo, y en ese sentido constituye una estimacin de la
tendencia del PIB. El producto potencial no es una variable directamente observable, sin
embargo, la teora econmica nos seala que sus determinantes (capital y trabajo) si lo son,
y que el PIB observado oscila en torno del PIB potencial. Estas dos caractersticas permiten
utilizar un modelo de correccin al equilibrio para estimar, tanto el PIB potencial, como el
desvo transitorio, esto es, la brecha del PIB respecto al equilibrio de largo plazo.
La tendencia de largo plazo del PIB real (PIB nominal deflactado por inflacin) es
generalmente creciente (grfico 1), a medida que ms recursos, trabajo y capital, se
encuentran disponibles, y a medida que el cambio tecnolgico permite una utilizacin ms
eficiente de los recursos existentes. El PIB real muestra tambin las variaciones de corto
plazo en torno de la tendencia de largo plazo, originadas en el ciclo econmico y/o en
4

shocks aleatorios sobre la oferta o demanda agregadas. Remover estas variaciones de corto
plazo es lo que permite aislar la tendencia del crecimiento.
Grfico 1: Producto Interno Bruto y Producto Potencial en Argentina
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000


En el grfico se presenta el PIB real trimestral a precios de 1993 y el producto
potencial estimado considerando una funcin de produccin dinmica con dos factores,
capital (K) y trabajo (L), combinados a travs de una tecnologa Cobb-Douglas. La funcin
de produccin fue estimada utilizando tcnicas de cointegracin, con datos anuales, en el
marco de un modelo I(2), Gay (2009), y se obtuvo el siguiente resultado:
t t t t
PTF L K Y
. . 481 0 519 0
=
Con esta funcin hemos calculado el producto potencial, evaluando su nivel a partir del
stock de capital total, la oferta de trabajo disponible (neta de la tasa natural de desempleo) y
la serie de productividad total de los factores (PTF) obtenida como residuo suavizada con el
filtro de Hodrick-Prescott.
Puede observarse que durante un 40% del tiempo la economa Argentina estuvo en
recesin (63 trimestres sobre un total de 156), lo que constituye un indicador de las psimas
gestiones macroeconmicas de las cuatro ltimas dcadas. Un gobierno preocupado por el
inters general debera haber manejado la demanda agregada con polticas monetarias,
fiscales y cambiarias conducentes a que el PIB se desplace a lo largo de la senda del
producto potencial. En el caso ms reciente, el PIB alcanz el pleno empleo en el 4to
trimestre de 2005, y las autoridades econmicas, en vez de moderar el ciclo evitando
polticas expansivas en 2006, 2007 y 2008, hicieron caso omiso de la inflacin y de que se
estaba produciendo a plena capacidad, a pesar de que existieron trabajos que lo sealaban
(Rodrguez, 2007). La consecuencia fue que en el 4to trimestre de 2008 la economa entra
en recesin ayudada por la crisis financiera internacional, sin embargo debera quedar claro
que con crisis internacional o sin ella, de todas maneras la recesin se habra producido. El
sendero de crecimiento 2003-2008 de un 7.8% promedio anual no era sostenible, a partir del
2006 en lugar de seguir creciendo al 7.3% anual habra que haber reducido el crecimiento a
la mitad, esto es a un 3.7% promedio anual, para seguir la senda de crecimiento del
producto potencial. De haber seguido esa poltica, nos encontraramos hoy con un nivel de
PIB un 3% menor al actual, pero podramos enfrentar el contexto internacional adverso sin
grandes sobresaltos y posiblemente hubiramos evitado la recesin.
Entre los elementos que posibilitaron crecer varios aos por encima del potencial
deberamos citar, adems de las polticas monetarias, fiscales y cambiarias expansivas, la
5

falta de actualizacin de tarifas de los servicios pblicos y de la energa, lo que produjo
descapitalizacin en las empresas del sector y un marcado deterioro en las reservas de gas
y petrleo.
A continuacin describiremos la nocin de supervit estructural, elemento clave para
poder implementar una poltica fiscal responsable orientada a moderar las fluctuaciones
cclicas.

3. Poltica fiscal y supervit estructural
El presupuesto pblico es una herramienta de control que revela las intenciones del
gobierno respecto a la poltica fiscal para el ao venidero, donde constan las partidas de
ingresos, gastos y mecanismos de financiamiento previstos. El Poder Ejecutivo elabora
anualmente el presupuesto, con la colaboracin de ministerios y dems organismos
estatales, para remitir luego un proyecto de ley al Poder Legislativo a los fines de su
aprobacin. La proyeccin de ingresos y gastos contenidos en el presupuesto es realizada
en funcin de un escenario macroeconmico proyectado, siendo el PBI, las tasas de
inflacin e inters y el nivel de empleo, algunas de las variables relevantes a considerar. El
inconveniente es que el resultado presupuestario depende del ciclo econmico, de all la
necesidad de distinguir el resultado presupuestario cclico, del resultado presupuestario
estructural, siendo este ltimo la herramienta analtica relevante para gestionar la poltica
fiscal. En efecto, si el presupuesto muestra equilibrio fiscal, cuando la economa est por
encima del nivel de pleno empleo, el equilibrio fiscal sera solo aparente ya que cuando la
economa converja al equilibrio, quedar al descubierto el dficit fiscal, al caer la
recaudacin ligada al nivel de actividad. Esto podra conducir a que el Congreso apruebe un
nivel gastos por encima del sustentable. El inconveniente puede preverse si se calcula el
supervit estructural, esto es, el supervit hipottico que existira si la economa estuviese
en su nivel de pleno empleo, en dnde el PIB observado coincide con el producto potencial.
El grfico 2 muestra la brecha del PIB calculada como la diferencia entre el PIB
observado y el producto potencial, como porcentaje del producto potencial, y puede
observarse que en general la brecha fue significativa.

Grfico 2: Brecha del producto en Argentina
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
-0.20
-0.15
-0.10
-0.05
-0.00
0.05
0.10
0.15

Existieron tres perodos en los cules el PIB lleg a ubicarse ms de un 10% por
debajo del potencial, al comienzo del Plan Austral en el 3er. trimestre 1985, durante la
hiperinflacin de 1989-1990 y con el colapso de la Convertibilidad en 2001 hasta el 2003. A
su vez en numerosas ocasiones el PIB estuvo por encima del potencial, los mximos se
6

observan en 1997-1998 y en 2007-2008 cuando se lleg a niveles del 10% por encima del
potencial. La recaudacin fiscal en esos casos se ubicara bien por encima del 10% de la
recaudacin de pleno empleo ya que la elasticidad ingreso de la recaudacin es superior a
la unidad. En esas condiciones, el supervit primario del 2% del PIB del 2008 estaba
condenado a desaparecer en el 2009 cuando el PIB comenz a caer.
Esto muestra la necesidad de estimar el resultado estructural del presupuesto que
elimine los efectos del ciclo econmico sobre los ingresos y gastos fiscales. Por ejemplo, el
clculo de los ingresos fiscales con ajuste cclico excluye la estimacin de la prdida o
aumento de ingresos que ocurre automticamente durante una recesin o una expansin
econmica. De igual manera, el clculo del nivel de gasto pblico ajustado cclicamente
excluye la estimacin de los aumentos o reducciones de gastos que estn asociados al
aumento o la cada en el producto que se evidencian a lo largo del ciclo de una economa.
La diferencia entre los dos clculos es el dficit o supervit estructural. La estimacin del
componente cclico de los ingresos y gastos fiscales depende de la brecha del producto. En
particular, el clculo de resultado estructural del presupuesto elimina los efectos que sobre
los ingresos y los gastos fiscales generan las desviaciones del PIB observado respecto al
producto potencial.
Con el clculo de los dos elementos planteados (brecha del PIB y supervit
estructural), el Congreso estara en condiciones de evaluar la razonabilidad de la propuesta
de presupuesto que eleva anualmente el Poder Ejecutivo.

Balance estructural - Metodologa de estimacin
Uno de los enfoques generalmente utilizados para la estimacin del resultado
presupuestario estructural (Agnor, 2000) sugiere la conveniencia de calcular los
componentes cclicos y estructurales del resultado observado sobre la base de variables
expresadas como ratios del PIB. De esta manera, la relacin supervit presupuestario-PIB
( s ) se define como la diferencia entre los recursos totales y el gasto total, ambos
expresados como ratios del producto observado:
g t s =
Esta metodologa, tradicionalmente utilizada por el Fondo Monetario Internacional,
propone distinguir tanto en los recursos como en los gastos observados, los componentes
estructurales (
s
t y
s
g ) y cclicos (
c
t y
c
g ) de ambas variables:
( ) ( )
c s c s
g g t t s + + =
Posteriormente es necesario estimar los componentes cclicos del resultado
presupuestario, es decir aquellos que se ven afectados por la existencia de una brecha del
PIB no nula. Para ello es necesario trabajar con dos medidas,
t
y
g
, representativas de
la respuesta cclica de los ingresos y gastos, respectivamente, a una variacin del 1% en la
brecha del producto expresada como ratio del PIB potencial. De esta manera, es posible
expresar al supervit cclico (
c
s ) como:

= =
*
*
*
*
Y
Y Y
Y
Y Y
g t s
g t c c c

De la ecuacin anterior se observa que el efecto total del ciclo econmico sobre el
resultado presupuestario viene dado por la diferencia entre los dos parmetros de respuesta
7

cclica,
t
y
g
. Ambas medidas pueden ser estimadas a partir de las siguientes
expresiones:
( )( ) Y T
t t
1 ( )( ) Y G
g g
1
Siendo
t
y
g
, respectivamente, las elasticidades de los recursos y de los gastos
respecto del PIB.
Una vez calculados los componentes cclicos del resultado observado es posible
obtener residualmente el supervit presupuestario estructural, simplemente calculando la
diferencia entre el valor observado de esta variable y el resultado cclico anteriormente
obtenido:
c s
s s s =
Esta metodologa puede ser aplicada para estimar el comportamiento de las cuentas
fiscales del Sector Pblico Nacional No Financiero. Para ello, los valores trimestrales tanto
de recursos como de gastos totales (excluidos los ingresos generados por la privatizacin de
empresas estatales y el pago de intereses de la deuda pblica nacional) son obtenidos de la
informacin sobre Finanzas Pblicas provista por la Secretara de Poltica Econmica del
Ministerio de Economa de la Nacin.
Con relacin a la estimacin de la elasticidad del gasto respecto del PIB (
g
), a los
efectos de este trabajo se supone que su valor es igual a uno, con lo cual el parmetro
g

se hace idntico a cero, anulando as el componente cclico del gasto. De esta manera, se
asume que el gasto pblico no se ve afectado por los ciclos que afectan la economa,
respondiendo ello fundamentalmente a la discrecionalidad con la cual esta variable es
administrada por el gobierno nacional. Con relacin a la elasticidad de los recursos pblicos
con respecto al producto (
t
), se obtuvo un valor estimado de 1.307, cuyos detalles
metodolgicos puede consultarse en el apndice que acompaa a este trabajo.
Siguiendo la metodologa comentada anteriormente se arribaron a los siguientes
resultados resumidos en el grfico que exponemos a continuacin:

Grfico 3: Supervit Estructural versus Supervit Observado
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
SP
SPE


8

La lnea azul muestra el deterioro el supervit primario en la primera mitad de la
Convertibilidad, con una estabilizacin del mismo en la segunda mitad del perodo de la
Convertibilidad en niveles algo inferiores al 1% del PIB. Sin embargo, al observar la
evolucin del supervit primario estructural (lnea negra) se constata que se hicieron
continuos esfuerzos en el perodo 1997-2001 para mejorar la solvencia fiscal. Podemos
considerar entonces que a la irresponsabilidad fiscal del primer perodo de la Convertibilidad
le sigui un perodo de cierta responsabilidad fiscal que no logr mejora el resultado primario
dada la dinmica negativa generada por el creciente atraso cambiario. Con el colapso de la
Convertibilidad, la maxidevaluacin y la imposicin de retenciones se logra un elevado
supervit primario que aparentemente se mantiene en el tiempo. No obstante, un anlisis
ms cuidadoso basado en la evolucin del supervit estructural indica que a partir del 2004
se observa un marcado deterioro del supervit primario que cae 2 puntos porcentuales y se
ubica a fines del 2008 en un nivel algo superior al 2% de PIB, nivel insuficiente para pagar
los intereses de la deuda pblica. En definitiva, la poltica fiscal de los ltimos 3 aos ha
sido irresponsable y procclica. La gran ventaja de la situacin actual respecto a la de la
Convertibilidad es que se puede utilizar la flexibilidad cambiaria para corregir el deterioro
fiscal.

4. Poltica monetaria y regla de Taylor
La estimacin de la brecha del PIB sirve de gua instrumentar polticas que permitan corregir
el desvo, moderando los costos sociales de esa situacin. As por ejemplo, si el nivel de
actividad del pas se sita por debajo de su nivel potencial, causando un elevado costo en
trminos de desempleo, las autoridades econmicas deberan disear medidas de poltica
que impulsen el crecimiento del PIB, acercndolo a su valor potencial. Lo contrario ocurre
cuando el PIB se encuentra por encima de su sendero potencial de crecimiento, en ese caso
se trata de reducir la inflacin desacelerando el nivel de actividad, para acercarlo al nivel
potencial.
Para mitigar las fluctuaciones de las principales variables agregadas y del PIB en
particular los pases suelen implementar una poltica monetaria contracclica basada en la
llamada Regla de Taylor enunciada por John B. Taylor (1993). Dicha regla tiene la
particularidad de ser una regla ptima de poltica (Woodford, 2003; Clarida & Gertler, 1997)
en el sentido de que al seguirla se garantizara que la sociedad minimice, y eventualmente
elimine, los costos que para el pas implican un elevado nivel de desempleo o inflacin. Ms
especficamente, la misma indica en que magnitud el Banco Central debe modificar la tasa
de inters nominal de referencia, en respuesta a divergencias del PIB observado respecto al
PIB potencial y de la inflacin observada respecto a la meta, para garantizar que la
economa se site en un sendero de crecimiento sostenido junto a una tasa de inflacin baja
y estable.
As por ejemplo si el nivel de actividad es demasiado bajo en relacin a su potencial,
reflejado esto ltimo en altos niveles de desempleo, o si los niveles de inflacin son menores
a los fijados como metas, las autoridades monetarias deberan proceder a disminuir la tasa
de inters. Una cada en las tasas de inters propiciar el aumento del crdito, de la
inversin y el consumo con lo cual el nivel de PIB tender a aproximarse al potencial
mientras la inflacin paulatinamente comenzar a crecer para ajustarse los valores de la
meta. De esa manera el costo para la sociedad de un alto desempleo puede ser eliminado
con la indicada cada en la tasa de inters. Lo contrario ocurrira si el nivel de producto est
por encima de su sendero natural de crecimiento o si la inflacin supera los valores fijados
por la meta. En este caso el costo para la sociedad de un alto nivel inflacionario puede
eliminarse va un incremento de las tasas de inters.
En trminos algebraicos la regla de Taylor puede formularse como sigue:
9



donde i es la tasa de los fondos federales de EEUU, es la tasa de inflacin sobre los 4
ltimos trimestres, Y es el PIB actual, Y* el PIB potencial, * la inflacin establecida como
meta y 0.02 la tasa de inters real de equilibrio de largo plazo.
Acorde a esta regla la tasa de inters de referencia debe ser igual a 2% ms la tasa de
inflacin observada cuando el PIB est en su nivel potencial y la inflacin coincide con el
objetivo planteado por el BCRA. Por cada punto porcentual que la inflacin sube por encima
del objetivo, la tasa de inters debe aumentar medio punto porcentual, mientras que por
cada punto porcentual en el que el PIB cae por debajo de su valor potencial la tasa de
inters debe caer en 0.5%. Por otro lado, si el PIB sube por encima de su valor potencial la
tasa de inters debe subir acorde a las magnitudes sealadas.
En el grfico 3 se presenta, por un lado, la tasa de inters
2
que efectivamente se
observ en la economa Argentina en el perodo 1993-2008, y por el otro la tasa de inters
de referencia sugerida por la regla de Taylor para el manejo ptimo de la poltica monetaria
por parte del Banco Central.
3


Grfico 3: Tasa de inters observada y tasa sugerida por Regla de Taylor
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.35
0.40
LETRAS_BCRA
REGLA_TAYLOR

En la Convertibilidad puede observarse que, una vez estabilizada la economa a fines
de 1993, el manejo de la poltica monetaria implcitamente fue conforme a lo sugerido por la
regla de Taylor si consideramos que la inflacin objetivo del perodo era la de EEUU. Hacia
fines de la dcada de 1990, con el inminente colapso de la Convertibilidad por atraso
cambiario, la poltica monetaria no era de ninguna utilidad para resolver un problema que
resida en el tipo de cambio. Por otra parte, a partir del 2003 con la salida de la
Convertibilidad se puede apreciar que la tasa de inters observada fue sustancialmente
menor a la estipulada por la regla que garantiza una menor volatilidad en las variables
macro. El BCRA forz el crecimiento del consumo y la inversin implementando una poltica
monetaria altamente expansiva, lo que provoc el proceso inflacionario que desemboc en
la destruccin del INDEC. El ejercicio muestra la responsabilidad de la poltica monetaria en
la inflacin del perodo 2006-2008 y es lcito suponer que una poltica monetaria

2
En el perodo 2002-2008 se tomo la tasa de las letras del BCRA y anteriormente la tasa de prstamos interbancarios.
3
En la frmula, se consider un valor de 4% para la tasa de inters real de equilibrio de largo plazo en Argentina y como
ponderadores, se utilizaron 0.6 para el desvo del PIB y 0.4 para el desvo de la inflacin.
10

contracclica, conforme a lo sugerido por la regla de Taylor, hubiese evitado estos
inconvenientes.

5. Congreso de la Nacin y la poltica macroeconmica
Las fluctuaciones econmicas generan enormes costos sociales y uno de los orgenes
de estas se asocian a la excesiva discrecionalidad en el manejo de los instrumentos de
poltica econmica. Esta discrecionalidad implica que el Poder Ejecutivo tiene un amplio
margen para el uso de los instrumentos, generando incentivos para intentar conducir
transitoriamente a la economa en una determinada direccin con fines polticos de corto
plazo, comportamiento que cimienta las bases para el ciclo econmico de origen poltico.
Este ocurre cuando un gobierno intenta mejorar su desempeo en las prximas elecciones,
generando bienestar artificial, a travs de polticas fiscales y monetarias expansivas. Con la
ayuda del grfico 2, puede verse este tipo de situacin en los aos 1997-1998 y desde el
2006.
As, la exacerbacin del ciclo econmico asociada a la discrecionalidad del Poder
Ejecutivo tender a ser ms probable cuando menor sea la capacidad del poder Poder
Legislativo para controlar e involucrarse en las decisiones de la poltica macroeconmica.
Esta erosin en el poder del Congreso surge cuando existe una asimetra de informacin
entre el Poder Ejecutivo y el Poder Legislativo que conduce a que el Poder Legislativo sea
capturado por el Poder Ejecutivo. Si esto ocurre, la influencia del Poder Ejecutivo en el
manejo de los instrumentos fiscales y monetarios se torna determinante.
4

Para limitar esa asimetra de informacin es necesario otorgarle al Congreso de la
Nacin la capacidad institucional para desarrollar informacin presupuestaria y econmica
independientemente del Poder Ejecutivo. En ese sentido, se sugiere la creacin de una
Oficina de Presupuesto del Congreso que pueda ocuparse de estimar el producto potencial
y la brecha del producto, el resultado fiscal estructural y la tasa de inters de referencia que
sugiere la Regla de Taylor. Que el Poder Legislativo pueda contar con estos indicadores,
otorgar sustento tcnico a las discusiones y permitir mejorar la interaccin con el Poder
Ejecutivo en torno de los aspectos relevantes de la poltica macroeconmica, tales como:
leyes de presupuesto y programas monetarios que presenta el BCRA. Adicionalmente, esto
fortalece el rol del Congreso de la Nacin en la discusin y control de la gestin
macroeconmica.

6- Conclusiones
El manejo de la poltica macroeconmica en la Argentina de las ltimas dcadas ha sido un
factor relevante en los mediocres resultados obtenidos en trminos de la sostenibilidad del
crecimiento, la mejora en la distribucin del ingreso, el empleo y la inflacin, habiendo sido
el uso las polticas fiscales y monetarias dos instrumentos que no estuvieron conducidos por
la moderacin que requera el manejo contracclico de la economa.
As, las dbiles instituciones fiscales y monetarias y el oportunismo poltico no
garantizaron el logro de supervits estructurales ni una poltica monetaria contracclica que
permitiera luego afrontar los tiempos difciles. Las semillas de las crisis se plantan durante
los perodos de expansin, mediante conductas imprudentes o por falta de acciones
preventivas cuyas consecuencias slo se revelan con la llegada de tiempos adversos. La
recurrencia de las crisis en Argentina se origina en la falta de moderacin en las
instituciones monetarias y fiscales. Una leccin clave es la necesidad de adoptar

4
Esta observacin fue la realizada en EEUU a mediados de la dcada del 70, y dio origen en 1974 al Congressional Budget
and Impoundment Control Act, y a la creacin del Congressional Budget Office.
11

instituciones que permitan suavizar los ciclos econmicos y que generen los incentivos
necesarios para enfrentar un contexto adverso.
La estimacin de la brecha del PIB es un paso esencial para administrar la poltica
fiscal en base a resultados estructurales y posibilitar la implementacin de una poltica
monetaria contracclica guiada por la regla de Taylor. Ambos instrumentos resultan
sumamente tiles e imprescindibles a la hora de reducir la volatilidad de las variables
macroeconmicas, evitando de esta manera elevados costos para la sociedad.
En trminos generales, la poltica monetaria de la Convertibilidad fue prudente y
consistente con la fijacin cambiaria, mientras que en la posconvertiblidad fue siempre
expansiva, tanto cuando la economa se encontraba con recursos ociosos, como cuando
hubiera sido necesario endurecer las condiciones del mercado monetario para controlar las
presiones inflacionarias. El manejo fiscal tambin fue desacertado, tanto al inicio de la
Convertibilidad como en la posconvertiblidad.
Por otro lado, y si bien durante gran parte de la Convertibilidad el manejo de la poltica
monetaria estuvo implcitamente conforme a lo sugerido por la regla de Taylor, a partir del
2003 la tasa de inters observada fue sustancialmente menor a la estipulada por esta regla,
habiendo esta poltica fuertemente expansiva continuado desde el 2006 cuando la brecha
del producto se torn positiva, mostrando la responsabilidad del BCRA en la inflacin del
perodo 2006-2008, siendo factible suponer que una poltica monetaria contracclica,
conforme a lo sugerido por la regla de Taylor, hubiese evitado estos inconvenientes.
La implementacin de las polticas contracclicas propuestas encontraran un entorno
institucional ms apropiado si se limitara la asimetra de informacin entre el Poder Ejecutivo
y el Poder Legislativo. Para ello, es necesario otorgar capacidad institucional al Congreso de
la Nacin para generar informacin econmica relevante, por ejemplo a travs de la
creacin de una oficina de presupuesto dependiente de ste, que tenga como objetivo el
clculo del PBI potencial, la brecha del producto, el presupuesto estructural y la tasa de
inters sugerida por la regla de Taylor, a los efectos de evaluar correctamente al Poder
Ejecutivo durante el desempeo de sus funciones fundamentalmente en lo que respecta a la
aprobacin del presupuesto anual y de los programas monetarios, atribuciones esenciales
del Congreso de la Nacin.


12

Apndice:
Con relacin a la elasticidad de los recursos pblicos con respecto al producto (
t

),
usualmente suele plantearse mediante la estimacin de un regresin lineal simple teniendo
a los recursos tributarios en logaritmos como variable dependiente (Log T) y al logaritmo del
producto (LnY) como independiente, asi:
0 1
log( ) log( )
t t t
T Y = + +
Dado que una regresin en presencia de variables no estacionarias podra arrojar lo
que Granger y Newbold
5
denominan regresin espuria, es decir resultados con un alto
coeficiente
2
R y estadsticos t de student que aparentemente son significativos, se debe
proceder a verificar si las variables dependientes e independientes son estacionarias o
presentan un orden de integracin igual a uno. Ante esta situacin se pueden seguir dos
caminos para probar si las variables son estacionarias o no: uno es la aplicacin directa del
test de Dickey-Fuller y otro es utilizar la metodologa de Johansen en donde se determina el
nmero de relaciones de cointegracin que posiblemente pueda existir entre las variables.
Dado que esta ltima metodologa resulta ser mucho ms eficiente que la primera, debido
esencialmente a que el test posee mayor flexibilidad ante la presencia de quiebres
estructurales, se opt aqu por emplear esta ltima para comprobar la existencia de
cointegracin.
La existencia de al menos una relacin de cointegracin sugiere un Modelo de
Correccin de Errores (MCE) como la metodologa apropiada. La utilizacin de un MCE
permite analizar la dinmica de corto plazo de las variables del sistema que estn
influenciadas por desviaciones del equilibrio (relacin de largo plazo).
El modelo empleado en esta seccin consiste en una especificacin dada por el
siguiente Modelo de Correccin de Errores (MCE) que contempla las relaciones de
cointegracin de las variables en presencia de series no estacionarias:
0 1 1
log( ) [ log( ) log( )]
t t t t
T T Y

= + +
El coeficiente

mide la velocidad del ajuste con las que las variables endgenas
explican el retorno al equilibrio. As, mientras mayor sea este valor, mayor ser el impacto
de los desvos acontecidos en el perodo anterior sobre la variable de hoy. A continuacin se
muestra el Test de Rango acorde a la metodologa de Johansen para el periodo de
aplicacin de 1913-2008
6
:


5
Granger y Newbold (1974).
6
Se incluyeron adicionalmente variables dummies en los aos 1918, 1963 y 1975 para corregir valores extremos anormales
producidos en las series de los datos.
13

Como se aprecia el mismo indica que existe una relacin de cointegracin por lo que
las series son no estacionarias invalidando los valores que se obtendran en el caso de una
regresin lineal simple.
A continuacin exponemos los resultados obtenidos para el vector de cointegracin:

Como se observa el valor de la elasticidad de la recaudacin impositiva con respecto
al PBI es de 1.307, el cual es el valor que se utiliza en este trabajo para el cmputo del
Superhbit Extructural.
14

Referencias

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California.
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Research.
Congressional Budget Office (2004). A Summary of Alternative Methods for Estimating
Potential GDP. CBO Background Paper.
Gay, A. (2009). Productividad total de los factores y producto potencial en Argentina (1900-
2008). XXIV Jornadas Anuales de Economa del Banco Central del Uruguay,
Montevideo.
Granjer,C. y P. Newbold (1974): Spurious regressions in econometrics. Journal of
econometrics # 2. Pgs 111-120.
Rodrguez, J. M. (2007). El Producto Potencial de la Argentina. Reunin Anual Asociacin
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Taylor, J. B. (1993). Discretion versus Policy Rules in Practice. Carnegie-Rochester
Conference Series on Public Policy, 39, 195-214.
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