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1 Squence 3 SE03

Squence 3
Instabilit financire
et rgulation
Sommaire
Introduction
1. Quest-ce que la globalisation financire?
2. Comment expliquer les crises financires et rguler le systme
financier ?
Auto-valuation de la squence
Corrigs des activits de la squence 3
Corrig de lauto-valuation
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3 Squence 3 SE03
C
ntroduction
I
En lespace de trente ans Les marchs financiers ont acquis un pouvoir
que nul ne saurait dmentir. Olivia Montel-Dumont, cahiers franais
n361. Chaque jour, les autorits publiques, voire les citoyens euro-
pens sont suspendus la raction des marchs et de leurs acteurs. La
France va-t-elle retrouver son triple A ? Les bourses clturent-elles
la hausse ? la baisse ? Ainsi, les politiques conomiques daustrit
mises en place dans la plupart des pays occidentaux surendetts sem-
blent imposes par les marchs.
Si les marchs sont indispensables au financement de lconomie,
sont-ils le reflet exact de la situation conomique des entreprises et des
Etats ? Ces marchs aujourdhui globaliss sont-ils accuss tort ou
raison de faire la pluie et le beau temps ?
Alors quen cette fin danne 2011, la rcession menace, on peut sinter-
roger sur la responsabilit des acteurs financiers. Le G20 rflchit ainsi
depuis la crise financire de 2008 mettre en place des gardes fous pour
protger les pays de la folie des marchs .
Le premier chapitre de cette squence prsentera le rle des marchs
financiers dans le cadre international, et un deuxime chapitre apportera
des rponses une question dactualit : comment expliquer les crises
financires et rguler le systme financier ?
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5 Squence 3 SE03
Quest-ce que
la globalisation financire?
Chapitre
1
Introduction
La globalisation financire correspond la mise en place, lchelle de
la plante, dun march unifi de capitaux par lintgration de plus en
plus pousse des marchs financiers nationaux. Ce processus peut tre
considr comme la consquence naturelle de linternationalisation des
changes et de la mondialisation (squence 2, SE01) mais sen distin-
gue par sa croissance extrmement rapide depuis les annes 80 et son
caractre potentiellement instable comme en tmoignent les crises fi-
nancires rcurrentes.
Aprs avoir prsent les diffrents marchs financiers et leurs acteurs
(A), nous expliquerons comment le dveloppement des marchs interna-
tionaux de capitaux a t rendu possible (B). Enfin nous verrons que si
les marchs financiers jouent un rle indispensable dans lconomie, la
globalisation financire engendre de nouveaux risques(C).
Actifs financiers, devises, intermdiation
financire.
Notions acqurir
Financement direct/indirect, taux dintrt,
risque de crdit.(squence 4, SE11).
Acquis de premire
Sensibilisation: marchs financiers et crises
Document 1
La multiplication des crises financires depuis le dbut des annes 70
a suscit de nombreux travaux thoriques et statistiques de la part des
conomistes. Ces tudes mettent en vidence quun nombre rduit de
mcanismes est leur origine.
Le premier est spcifique aux marchs financiers qui sont des marchs
de promesses : nul ne sait ce que sera demain le bon niveau dun
taux dintrt, dun taux de change ou du cours dune action. Cette in-
certitude engendre une grande variabilit des marchs financiers, qui
prfrent le plus souvent suivre la tendance gnrale plutt que raison
tout seuls. []
Activit 1
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6 Squence 3 SE03
Un deuxime mcanisme concerne le caractre procyclique de la
prise de risque de la part des acteurs bancaires et financiers : ces der-
niers ont tendance prendre plus de risques si la conjoncture est bonne
et dautant moins que les perspectives sont dfavorables. Ainsi, ils ali-
mentent la croissance quand celle-ci et renforcent son plongeon quand
les choses se gtent.
Un troisime mcanisme propage dun march lautre les dsquilibres
apparus sur lun dentre eux.[] Ce processus de contagion prend dsor-
mais une dimension internationale. La mondialisation sest traduite par
une interdpendance accrue des marchs financiers, qui favorise des
emballements spculatifs entre des pays qui peuvent tre fort distants
les uns des autres, mais qui sont relis par larbitrage (*) des agents
financiers.
Source : Mario Dehove, Robert Boyer, Dominique Plihon,
Alternatives conomiques Pratique, n46, novembre 2010
www.alternatives-economiques.fr
arbitrage (*) : consiste tirer parti dcarts ventuels de cours entre des produits
proches, cots sur diffrents marchs.

Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes (objet de
lchange, march, prix du march)).
Devises
(dollars)
March
des changes
Taux
dintrt
March
montaire
Cours
des actions
Taux
de change
Actions Bourse
Monnaie
(liquidit
contre titres)

Selon vous quoi sert la bourse ? le march des changes ? le march
montaire ?

Quelles sont les caractristiques des marchs financiers soulignes
par les auteurs ?
Questions
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Problmatique :
Les turbulences financires, les scandales finan-
ciers, le caractre irraliste des sommes chan-
ges quotidiennement sur les marchs financiers
font rgulirement la une de lactualit cono-
mique. Que sont ces marchs financiers globali-
ss ? quoi servent-ils ? Qui intervient sur ces
marchs et quy fait-on ? Comment ont-ils volu ?
Autant de questions auxquelles ce chapitre va
tenter de rpondre.
Les marchs financiers
et leurs acteurs
Il convient avant tout de sentendre sur les termes utiliss. La notion de
march financier correspond traditionnellement deux sens :
au sens large, la notion correspond aux marchs des capitaux, sur les-
quels se rencontrent les offres et les demandes dagents conomiques
qui apportent des fonds ou en recherchent. On distingue alors le mar-
ch des capitaux court terme (priode demprunt de capitaux allant
gnralement de 24 heures un an, pouvant aller jusqu 7 ans), cest
le march montaire ; et le march des capitaux long terme (priode
demprunt de plus de 7ans).
au sens strict, la notion renvoie
aux marchs des capitaux long
terme. Cest cette dfinition qui
sera retenue ici.
Nous prsenterons galement le
march des changes sur lequel la
monnaie nationale nest pas em-
prunte mais achete et/ou ven-
due contre des devises.
1. Panorama gnral
Document 2
La bourse des valeurs, un march organis
Prenons la Bourse, qui est le march le plus mdiatis, o schangent
les valeurs mobilires (actions et obligations). Ce march comporte deux
compartiments : le march primaire, qui est le march du neuf, o sont
mis les nouveaux titres, et le march secondaire, celui de loccasion,
o schangent les titres mis prcdemment.
Rappel : cette
partie sappuie
sur les notions
abordes en
premire dans la
Squence n 4
Chapitre n 2.
A
Devise : monnaie trangre chan-
ge sur le march des changes en
contrepartie de monnaie nationale.
Exemple : achat de dollars (devis-
es) contre des euros par un agent
conomique franais.
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8 Squence 3 SE03
Les intermdiaires de base, les socits de Bourse, souvent filiales dins-
titutions bancaires, sont chargs de la ngociation et de la cotation des
valeurs mobilires. Mais les vritables protagonistes de ces changes
sont au nombre de trois : les metteurs (entreprises, banques, Etats),
qui offrent les nouveaux titres sur le march primaire et les rachtent
parfois , les investisseurs institutionnels (compagnies dassurances,
fonds de pension (1)) et les banques, qui effectuent lessentiel des
transactions sur les titres (achats et ventes).
Deux autres catgories dacteurs jouent un rle essentiel dvaluation
et de contrle sur les Bourses. Ce sont, en premier lieu, les analystes
financiers, qui suivent lvolution des finances des entreprises et des
Etats, et surtout les agences de notation, charges dvaluer et de noter
la capacit de remboursement des metteurs de titres, et dont le poids
sur lquilibre du march est devenu considrable.
En second lieu, il y a les autorits de march, qui sont de deux types :
dun ct, les autorits prives, qui dirigent les Bourses au travers de
socits anonymes (la forme juridique la plus rpandue). Ainsi Euronext,
qui rsulte de la fusion en 2000 des Bourses de Paris, de Bruxelles et
dAmsterdam, est une socit anonyme de droit nerlandais dirige par
un conseil de surveillance et un directoire qui dfinit les rgles de fonc-
tionnement de ce march paneuropen. Au-dessus des autorits prives
se trouvent les autorits publiques, prsentes au niveau national en
France, lAutorit des marchs financiers et au niveau europen (lAu-
torit europenne des valeurs mobilires, qui vient dtre cre). Ces
autorits publiques ont pour rle de fixer les rgles du march et den
surveiller lapplication ; elles ont un pouvoir de sanction.
Les marchs de gr gr
ct des Bourses telles quEuronext, qui sont des marchs organiss
et contrls par des autorits, se sont dvelopps des marchs de gr
gr sur lesquels les transactions sont effectues entre des oprateurs
qui dfinissent directement entre eux les conditions de leur change.
Ces marchs sont totalement opaques et sont donc trs diffrents des
Bourses. Ils se sont considrablement dvelopps depuis le dbut des
annes 2000 et sont prsents dans diffrents segments de la finance.
Ils captent dsormais la plus grande partie des transactions sur valeurs
mobilires. On les appelle les dark pools, des marchs o les tran-
sactions sont ralises dans lombre, ce qui permet dchapper la
surveillance des autorits publiques. Ces marchs trs spculatifs sont
rservs aux gros investisseurs, notamment parce que les paquets dac-
tions changs se chiffrent en millions, voire en milliards deuros.
Les marchs de gr gr reprsentent galement plus de 90 % des tran-
sactions sur les produits drivs, des produits financiers sophistiqus
qui servent la fois se protger contre des variations inopines des ac-
tifs financiers (taux de change, action, matire premire) et spculer
sur ces variations. Dans lensemble des produits drivs, les Credit De-
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fault Swaps (CDS), sorte de produits dassurance permettant un inves-
tisseur financier de se protger contre le risque de non-remboursement
dun de ses dbiteurs, ont ainsi dfray la chronique lors de la crise des
subprime (pour en avoir trop vendu, lassureur AIG a d tre nationalis)
et lors de la crise sur les dettes souveraines europennes, en servant
notamment dinstrument de spculation contre la Grce.
Les transactions de CDS sont aux mains de quelques gros acteurs. Ceux
de la finance y sont prdominants puisque les trsoriers des multinatio-
nales qui viennent y chercher une assurance contre les variations des
prix du ptrole, du bl, etc. (et aussi un peu pour y spculer) ne repr-
sentent que 4 % des transactions. Au sein de ces acteurs financiers, les
banques daffaires jouent un rle essentiel. Les amricaines JPMorgan
Chase, Goldman Sachs et la britannique Barclays Capital sont les trois
plus gros acteurs, selon une enqute de lagence de notation Fitch Ra-
tings, et les cinq plus grosses banques contrlent elles seules prs de
90 % des transactions.
Le march des changes, un march mondial
ct des marchs de titres dont il vient dtre question, les marchs
des changes sont le lieu o schangent les devises, ce qui conduit
la dtermination des taux de change. Ce march mondial des devises
est de loin le plus imposant de tous les marchs : selon la rcente en-
qute triennale de la Banque des rglements internationaux (BRI), les
changes quotidiens sur ce march slveront 4 000 milliards de dol-
lars en 2010, ce qui reprsente dix fois ceux observs sur les actions, et
quatre fois ceux sur les obligations. Ce march est trs concentr : 85 %
des transactions portent sur le dollar ; plus de 50 % des transactions
sont ralises dans deux places financires, au Royaume-Uni (36,7 %)
et aux tats-Unis (17,9 %). Autre caractristique : la plupart des transac-
tions se font, l aussi, de gr gr, le plus souvent laide de systmes
lectroniques automatiss, permettant le traitement de milliers dordres
par minute.
Qui sont les principaux acteurs de ce march ? Traditionnellement, les
banques, essentiellement anglo-saxonnes, dominaient le march. La
dernire enqute de la BRI rvle un changement important : les tran-
sactions interbancaires ont t dpasses pour la premire fois par les
institutions financires non bancaires, telles que les investisseurs ins-
titutionnels, mais surtout les fonds spculatifs (2) (hedge funds) et les
banques centrales.
Fonds de pension : organismes financiers anglo saxons qui grent les
retraites.
Fonds spculatifs : organismes spcialiss dans des oprations spcu-
latives dans lequel le risque pris va de pair avec des rendements levs,
partags entre investisseurs et oprateurs.
Source : Hector Lopin les marchs financiers et leurs acteurs ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
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10 Squence 3 SE03

Rappelez la diffrence entre action et obligation ; entre march pri-
maire et march secondaire.

partir du document 2, compltez le tableau ci-dessous
Marchs Produits changs Acteurs Rles des acteurs
Bourse
des valeurs
mobilires
Les marchs
de gr
gr
Le march
des
changes
2. Les diffrents marchs et produits changs
a) Les marchs de valeurs mobilires
Depuis les origines, il nexistait que deux types de produits, les obligations et les actions. Au-
jourdhui, de nombreux titres nouveaux sont apparus.
Les obligations sont mises par des entreprises ou des administrations publiques, ce sont des
crances qui donnent droit des revenus variables dtermins par des taux dintrt long terme.
En ce sens, il sagit dune forme dsintermdie de prt entre un offreur (en capacit de finance-
ment) et un demandeur de capitaux (en besoin de financement).
Les actions sont mises par des entreprises qui donnent droit son propritaire tre associs aux
rsultats bnficiaires de lentreprise lorsquils existent (dividendes). Ce titre de proprit confre
son propritaire un droit de regard sur les dcisions de lentreprise travers un droit de vote lassem-
ble gnrale des actionnaires. Lmission de cet actif nest donc pas anodin pour lentreprise.
Les titres mixtes : les certificats dinvestissements et les titres participatifs, crs en 1983,
empruntent des caractristiques propres aux actions et aux obligations.
Les OPCVM (organismes de placements collectifs en valeurs mobilires) sont des organismes collec-
tant lpargne de particuliers en vue de la placer dans des valeurs mobilires (actions, obligations)
dont le cours dtermine la valeur du titre dOPCVM. Les deux principaux types dOPCVM, sont les
SICAV (socit dinvestissement capital variable) et les FCP (fonds communs de placements). Lint-
rt pour les dtenteurs de ces titres grs par des professionnels sont des produits peu risqus.

A retenir
Activit 2
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Document 3 : Part de mnages dtenteurs des
diffrents types de titres financiers et montants
dtenus sur ces produits
(Part et variation en %, montant en milliards deuros)
2003-2004 2009-2010
Variation des
montants
Part de
mnages
dtenteurs
Montants
Part des
mnages
dtenteurs
Montants
Actions
Obligations
Titres dOPCM
11,5
2
4,7
429
56,4
190,6
9,4
1,7
4
616,6
63
201,6
43,7
11,7
5,8
Total 18,2 676 15,1 881,2 30,5
Daprs la Banque de France.

Donnez la signification des donnes soulignes.

Quels renseignements retirez-vous de ce tableau ?
b) Les marchs des produits drivs
Si les marchs financiers sont si souvent dcris, cest parce quils per-
mettent de gnrer des activits spculatives. Ainsi, un des comparti-
ments des marchs financiers, les marchs drivs, permet aux agents
de sassurer contre les instabilits inhrentes lactivit conomique. Si
leur rle originel est indispensable au bon fonctionnement des changes,
il a t dtourn pour servir toujours plus la spculation.
Document 4 : Drapages, mode demploi
Drapages, mode demploi
Le fait que les produits drivs soient devenus les instruments de prise
de risques financiers est paradoxal, car leur fonction premire est de pro-
tger ceux qui les achtent contre les variations inattendues des prix des
matires premires, du cours des actions, des taux de change, des taux
dintrt, etc. Acheter un produit driv donne en effet le droit ou lobli-
gation dacheter ou de vendre un actif dit sous-jacent (action, devise,
ptrole), ou bien de lchanger contre un autre, une date ultrieure
et un prix fix aujourdhui (1). Ainsi, une compagnie arienne peut
Les actifs financiers sont des titres
pouvant tre vendus sur un march
financier (actions, obligations,
titres OPCVM, titres divers).
Activit 3
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acqurir le droit dacheter du ptrole lt prochain un prix fix ds
aujourdhui, ce qui lui permet de ne pas se faire surprendre en cas de
hausse inopine du prix du baril. En face, il y a bien sr un investisseur
qui prend le risque quen septembre, le prix auquel il sest engag li-
vrer le ptrole soit peut-tre infrieur au prix du march auquel il devra
acheter lor noir pour le livrer comme prvu, et quil en soit donc de sa
poche.
Il peut arriver, compte tenu de limportance du risque, quaucun acteur
financier raisonnable ne veuille le prendre. On dit alors que le march est
illiquide. Cest l quentre en jeu le spculateur, celui qui va prendre
des paris fous parce quils peuvent rapporter trs gros sil russit. Il donne
ainsi de la liquidit au march, dont il permet lexistence. Cest laspect
positif du spculateur. Mais il introduit galement plusieurs fragilits.
Il mobilise ce quon appelle leffet de levier, cest--dire la possibilit
de prendre beaucoup de paris en ayant peu dargent soi, lessentiel
tant emprunt auprs des banques, quand celles-ci ne jouent pas elles-
mmes le rle du spculateur, attires par des perspectives de profits
levs. Jusquau jour o la spculation choue. Et l, non seulement
le spculateur a des problmes, mais aussi toutes les banques qui lui
ont beaucoup prt. Et si ce sont les principales banques du pays, cest
toute lconomie qui se retrouve en danger. Le spculateur introduit
ainsi le risque systmique, cest--dire la possibilit quune crise locale
devienne une crise gnralise.
Source : Christian Chavagneux, les produits drivs au cur de la crise ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
Questions sur le document 4:

Quelle est la fonction premire des produits drivs ?

Expliquez le rle jou par les spculateurs.

Quelles sont les consquences des prises de risques des spcula-
teurs ?
Les marchs drivs sont des marchs de couverture au sein desquels cer-
tains agents conomiques souhaitent souscrire une forme dassurance en
vue de se protger contre les fluctuations des taux de change, de cours de
titres ou du prix des matires premires.
La capacit de ces marchs gnrer un gain important par rapport aux
mises de dpart, tel un casino, les a rendu extrmement spculatifs et
instables.

A retenir
Activit 4
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13 Squence 3 SE03
c) Les marchs des changes
Document 5
Le march des changes :
un march part
Le march des changes est un
cas part bien des gards.
Il est rarement class parmi
les marchs de capitaux car,
contrairement ceux-ci, il
nest pas un march qui as-
sure le financement de lco-
nomie entre des agents
besoin et capacit de finan-
cement. Si, sur les marchs
de capitaux, des euros ou
dautres monnaies sont prts
et emprunts, sur le march
des changes, la monnaie est
vendue et achete contre des
devises.
Le march des changes, ap-
pel aussi march Forex (en
rfrence langlicisme Fo-
reign Exchange), est le mar-
ch qui runit les agents
conomiques dsirant trans-
former leurs actifs financiers
libells dans une devise en un
actif financier libell dans une
autre devise. Il a pour fonction
dassurer la liquidit des mar-
chs dj existants. En effet,
si un titre financier tranger
libell dans une autre devise
est liquide, cest justement
parce que son dtenteur sait
quil aura la possibilit lors de
sa revente de rcuprer son
investissement en convertis-
sant cette somme en monnaie
nationale.
Ce march Forex est donc
particulier double titre.
Non seulement, le march
des chanes nassure pas le
financement des agents,
mais surtout, cest un march
de gros rserv des opra-
teurs professionnels, appels
cambistes, qui jouent sur des
montants trs importants. Sur
ce march, les cambistes su-
bissent un risque de change,
li aux variations des va-
leurs de monnaies les unes
par rapport aux autres. Cest
aussi cette volatiit extrme
qui permet aux arbitragistes
(caux qui tirent profit des
diffrences de cotation des
devises) de senrichir. Par
exemple, on peut senrichir
en changeant ses euros
contre des dollars, de faon
les revendre contre des yens
qui seront ensuite convertis
en euros. Au final, on peut
raliser une plus-value par le
jeu du change de fait des dif-
frences de cotation des taux
de change entre les devises
internationales sur les diff-
rents places boursires.
Lacclration de la mondia-
lisation des changes rels
ainsi que des flux financiers
a donn un rle prpond-
rant au march des devises.
La rcente crise des dettes
souveraines est l pour en t-
moigner.
Source : Nicolas et gilles Jacoub, le march des changes : un march part ,
cahiers franais n361, mars-avril 2011, page 34

Pourquoi le march des changes est-il un march part ? quoi
sert-il ?

Calcul ; je dispose aujourdhui de 100 millions deuros, je souhaite
acheter des dollars ( au taux de 1euro = 1,4 dollar), combien puis-je
en avoir ? Je pense que leuro va baisser. Si jai raison, 6 mois plus
tard leuro est 1 dollar . Je vends alors mes dollars, combien vais-je
rcuprer deuros ? calculez la plus value ralise.
Pourquoi peut-on dire que jai spcul la baisse de lEuro.
Activit 5
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14 Squence 3 SE03
Lemarch des changes est le march o schangent les devises entre
elles. Le march des changes nest pas localis : il est constitu du flux per-
manent des offres et des demandes transitant en continu par les rseaux
dinformation spcialiss, grce aux puissants moyens de transmission et
aux systmes informatiques intercoinnects par satellite. Il a donc un car-
actre de march-rseau plantaire. conomie montaire et financire,
Bral, sous la direction de M Montouss, 2008.
Trois groupes dagents conomiques interviennent sur le march des
changes :
Les entreprises qui participent au commerce international : le march
des changes leur permet de se procurer les devises ncessaires.
les intermdiaires financiers, banques et courtiers, qui mettent en con-
tact les offreurs et des demandeurs.
Les banques centrales qui assurent une fonction de rgulation et de
rglementation ; elles appliquent les politique de change.
Document 6
Entreprises
Ordres dachat
ou de vente
de devises
Professionnels (banques, courtiers...).
Parmi ces banques, les plus grandes
font le march . Cest donc surtout
un march interbancaire
March
des changes
Banques centrales
et autorits montaires
Rgulariser et rglementer
Cotation des devises
et formation des taux
de change en continu
Si le march des changes permet aux agents conomiques dobtenir les
devises ncessaires au dveloppement des changes internationaux,
cest aussi un haut lieu de spculation. (se reporter au C).
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15 Squence 3 SE03
Les marchs financiers permettent la rencontre de loffre et la demande de
capitaux. Il sagit donc de lieux o schangent diffrents actifs financiers et
liquidits. Au sens strict les marchs financiers correspondent aux marchs
des capitaux long terme.
Les oprations sur les diffrents marchs financiers peuvent tre excu-
tes au comptant (achat et livraison ralises instantanment) ou terme.
Les marchs terme sont des marchs sur lesquels la transaction conclue
aujourdhui voit son excution (livraison) repousse une date ultrieure
fixe dun commun accord (le terme). En anglais, on utilise le terme fu-
tures , La plupart des marchs drivs sont des marchs terme.
Les actifs financiers sont des titres ou contrats permettant leurs dtenteurs
de se procurer des revenus supplmentaires, de raliser dventuelles plus
value en contrepartie de risques pris. Les actifs financiers schangent sur
les marchs financiers.
3. Les intervenants
a) Les autorits de contrle
Lautorit des marchs financiers ne en 2003 de la fusion de la com-
mission des oprations de bourse (COB), du conseil des Marchs Finan-
ciers et du conseil de la discipline et de la gestion financire) suite la
loi de scurit financire)
LAMF veille la protection de lpargne investie dans les instruments finan-
ciers et tous les autres placements donnant lieu appel public dpargne,
linformation des investisseurs et au bon fonctionnement des marchs .
Pouvoir de Rglementation, de surveillance et ce contrle (ex les agences
de notation, dlit diniti), pouvoirs de sanction.
Lentreprise de march NYSE-Euronext Paris SA, en 2007 assure le fonc-
tionnement du march rglement, lorganisation des transactions, pu-
blie les cours, calcule les indices
b) Les membres du march
Les ngociateurs : tablissements de crdit et entreprise dinvestissement.
Les compensateurs effectuent les oprations de rglement/livraison des
titres changs
Les teneurs de march aident les entreprises dans lintroduction de titres
et sont garants de tenue du march (affichage).
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16 Squence 3 SE03
c) Les offreurs de capitaux
Tous les agents rsidents ou non dsirant rentabiliser des fonds (par-
gner, investir, spculer ou prendre le contrle dentreprise)
Les mnages, les investisseurs instutionnels les ZINZINS : CDC
(caisse des dpts et consignations), caisses de retraite, compagnies
dassurance), les OPCVM, les fonds spculatifs (hedges funds) et les
entreprises (stratgies de croissance).
Linternationalisation des mouve-
ments de capitaux de capitaux:
une perspective historique
1. Les mouvements de capitaux : du XIX
e

sicle la fin des annes 60
Document 7
Centre jusquaux guerres napoloniennes sur le financement des Etats
et des entreprises coloniales, la finance de march se mtamorphose
avec la rvolution industrielle. Lapparition partir des annes 1830 de
socits industrielles de grande taille dans la construction de chemins
de fer et de canaux, les mines et la sidrurgie notamment, suscite lmer-
gence de besoins de financement privs long terme que les systmes
bancaires ne sont pas encore en mesure dassumer.[]
Si les conditions conomiques du dveloppement dun march natio-
nal des titres sont runies, une tape dcisive est franchie en Grande-
Bretagne avec labolition, en 1825, du Bubble Act de 1720. Vote dans
le contexte de la bulle des mers du Sud (1), cette loi interdisait aux
socits par actions la responsabilit limite, les transferts de parts et
laugmentation publique de capital. Linstauration du statut de socit
anonyme, qui gagnera le continent dans les annes 1860, facilite la
croissance des firmes, qui se librent progressivement du carcan du
capitalisme familial. Elle favorise aussi la concentration industrielle et
financire, qui sacclre avec la seconde rvolution industrielle la fin
du XIXe sicle, notamment aux tats-Unis.[]
Lexpansion industrielle et financire ne sarrte pas aux frontires des
conomies dveloppes. Excdentaire dans ses changes avec le reste
du monde, lEurope occidentale dgage des capacits de financement
quelle investit ou place au-del de ses frontires. Composs pour la
B
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17 Squence 3 SE03
majeure partie dinvestissements de portefeuille
1
, les capitaux exports
prennent volontiers la direction des conomies mergentes de lpoque
(Amrique du Nord, Australie, Europe de lEst et du Sud) o, faute
dpargne suffisante, les rendements sont nettement plus levs quen
Europe. []
Cette premire mondialisation financire, comparable dans son in-
tensit celle observe la fin du XXe sicle, tait facilite par la
gnralisation, partir de 1870, du rgime de ltalon-or
2
, qui garan-
tissait la stabilit des parits montaires. En bouleversant les qui-
libres financiers des Etats europens, la Premire Guerre mondiale
provoque un reflux massif des investissements et des placements
ltranger. []
Avec lentre en guerre des tats-Unis en 1917, les capitaux amricains
commencent affluer en Europe, renforant le statut du dollar au dtri-
ment de la livre sterling. Laprs-guerre confirme la transformation des
rapports de puissance conomique et la monte en puissance financire
des tats-Unis.[]
Les tats-Unis drainent en effet des masses considrables de capitaux
court terme, tandis quils accordent des prts long terme lAlle-
magne et financent les investissements de leurs multinationales en
Europe.[]
Le krach de 1929 sanctionne lourdement la dconnexion vidente aux
tats-Unis entre la sphre financire et la sphre relle de lconomie,
et labsence de coopration montaire internationale. Il met en vidence
la vitesse de propagation internationale de la crise qui tmoigne du
degr dintgration auquel sont (dj) parvenus les marchs financiers.
Il marque enfin le dbut dun processus de dsintgration des rseaux
financiers internationaux, qui mettront quelque trente ans, aprs la Se-
conde Guerre mondiale, pour se reconstruire.
Source : Jacques Adda, De lan mil la premire globalisation ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
1. Investissement de portefeuille (1) : prise de participation infrieure 10 % du capital dune entreprise.
2. Rgime de ltalon or (2) : Ltalon-or (Gold Standard) est un systme montaire dans lequel ltalon montaire
correspond un poids fixe dor, fix par une banque centrale. Dans ce systme, toute mission de monnaie se
fait avec une contrepartie et une garantie dchange en or. Les parits de deux monnaies diffrentes sont donc
fixes par rapport lor, et les taux de change sont stables entre pays participants. Lor constitue une monnaie
internationale, qui sert au rglement des changes et comme instrument de rserve pour les banques centrales
des pays ayant adopt le systme.
Ce systme montaire de lEtalon-or sera dfinitivement abandonn lors des accords de Bretton woods qui
mettent en place un systme dtalon change-or : la valeur du dollar US est directement indexe sur lor ( 35
dollars par once
[6]
), tandis que les autres monnaies sont indexes sur le dollar.
La convertibilit or du dollar est dfinitement abandonn en 1976 (accords de la Jamaque).
Cned - Acadmie en ligne
18 Squence 3 SE03

Quels sont les lments qui favorisent lmergence dun march
financier en grande Bretagne ? puis dun march financier internatio-
nal au dbut du XIX
e
sicle ?

Comment expliquer la monte en puissance conomique et finan-


cire des tats-Unis dbut XX
e
sicle ?

Que se passe-t-il en 1929 ?


La premire rvolution industrielle marque une tape importante dans
linternationalisation des mouvements de capitaux. De 1870 1914, les
pays industrialiss (de lpoque, la Grande-Bretagne en tte) dgagent
des capacits de financement qui alimentent des flux de capitaux grande
chelle vers les pays mergents (de lpoque) fort potentiel de croissance :
Amrique du Nord et du Sud, Australie . Ces mouvements de capitaux sont
fonds sur de titres privs et publics peu risqus. Linternationalisation fi-
nancire sexplique par une grande libert de circulation des capitaux cor-
rle lahsion quasi gnrale lEtalon-or. La place financire de Londres
constitue alors la plaque tournate de lactivit financire mondiale.
La guerre de 1914-1918 marque une rupture trs nette avec cette volu-
tion avec linstauration du cours forc (1), la gnralisation du contrle des
changes et des mouvements de capitaux (2). La dpression des annes
30 et le contexte politique, accentue encore la fragmentation de lespace
financier mondial. Les choix oprs en 1944 lors de la confrence de Bret-
ton Woods vont, dans une large mesure, confirmer les restrictions aux
mouvements de capitaux : contrle des changes, rglementation et cloi-
sonnement des marchs.
Cette situation favorise lmergence dune conomie dendettement : le fi-
nancement de lconomie passant essentiellement par le crdit bancaire,
le recours aux marchs financiers tant rduit.

A retenir
Ds la fin des annes 50, deux lments vont remettre en cause :
Le dveloppement des changes internationaux et lmergence des
multinationales
Le dveloppement des euromarchs. (repre 3)
Repre :
Cours forc (1) : Lexpression cours forc , ou inconvertibilit, cor-
respond au rgime montaire dans lequel les banques sont dispenses
dchanger le papier-monnaie contre du mtal prcieux. Cest la sus-
pension de la convertibilit or (Exemple : en France en 1914) contrle
des changes (limitation du droit dacheter et de vendre librement des
devises, impose par des autorits montaires ses rsidents) et des
mouvements de capitaux (2).(limitation des mouvements de capitaux).
Activit 6
Questions
sur le
document 7
Cned - Acadmie en ligne
19 Squence 3 SE03
Les euromarchs (3) sont des marchs internationaux de capitaux sur
lesquelles se ralisent des oprations de prts et demprunts libells
en devises Le prfixe euro ne doit pas induire en erreur : ces marchs
dbordent largement le cadre europen et concernent diffrentes devis-
es mais majoritairement des dollars. Ce phnomne est li aux banques
amricaines qui simplantaient ltranger et partir des annes 1973
au recyclage des ptrodollars provenant des excdents de balance
des paiements des pays de lOPEP.
2. Des annes 80 la situation actuelle
Les marchs financiers ont connu depuis les annes 80 un dveloppe-
ment impressionnant et trs forte internationalisation.
Depuis les travaux de H. Bourguinat (Finance internationale, PUF, 1995)
la globalisation financire est analyse partir de ses trois compo-
santes : dcloisonnement, drglementation, et dsintermdiation
(do lexpression 3D).
Le dcloisonnement et la drglementation correspondent labolition
des frontires entre marchs financiers jusque-l spars et segments.
Il sagit en fait dun double mouvement :
Une ouverture vers lextrieur des marchs nationaux par labolition du
contrle des changes et des restrictions aux mouvements de capitaux.
En Europe, un march unifi des capitaux a t cr depuis 1990 avec
labolition des mesures de contrle des changes par les pays membres.
Un clatement des compartiments lintrieur des marchs nationaux,
mettant fin la sparation classique entre march montaire (finance-
ment de court terme) et march financier (financement de long terme).
Dsormais, les oprateurs agissent sur un march unifi de capitaux.
La dsintermdiation est le recours direct au march financier par les
agents besoin de financement, sans passer par les intermdiaires
financiers et bancaires. Le circuit court du financement direct donc
supplant le circuit long de lintermdiation par le crdit bancaire. Ce
rle accru des marchs financiers dans le financement de lconomie
entrane un dclin des activits traditionnelles des banques qui doi-
vent se repositionner dans de nouvelles activits.
On parle dintermdiation financire lorsque le monde financier sert
dcran entre demandeurs et pourvoyeurs de capitaux, cest--dire
lorsque les intermdiaires financiers achtent les titres mis par les
entreprises et, pour se financer, mettent eux-mmes des titres placs
auprs des pargnants ou collectent des fonds sous forme de dpts
ou de livrets (finance indirecte). Lintermdiation financire est donc
trs diffrente du simple rle dintermdiaire financier voqu pour la
finance directe.
Cned - Acadmie en ligne
20 Squence 3 SE03
Document 8 a : la globalisation en chiffres
Une mesure de cette intgration financire croissante est donne par le
stock des actifs et des dettes trangres en pourcentage du PIB. Pour les
pays dvelopps, ce rapport passe de 50 % environ en 1950 plus de
300 % en 2004, le dbut des annes 1990 marquant une acclration
de cette progression. []
Autre signe de la globalisation financire : le dveloppement du march
des changes. Le volume des transactions quotidiennes de devises sur
lensemble des places financires est ainsi pass de 620 milliards en
avril 1989 anne de la premire enqute de la Banque des rglements
internationaux (BRI) 4 000 milliards en avril 2010, dernire enqute
disponible. Sur ce total, les transactions de change lies des changes
commerciaux de biens et de services reprsentaient moins de 2 %, le
reste tant la contrepartie doprations strictement financires et de
mouvements internationaux de capitaux.
Source : Claude Demma, des marchs en expansion ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
Document 8 b : le poids de la finance
Total de la capitalisation boursire, du stock dobligations et de
lactif des banques en % du PIIB
Luxembourg
S
o
u
r
c
e

:

F
M
I
Irlande
Royaume-Uni
Pays-Bas
FRANCE
Zone euro
Japon
tats-Unis
Ensemble
du Monde
Allemagne
1 466,4
1 394,3
836,0
698,2
595,7
504,0
476,7
431,3
401,5
362,2
Cned - Acadmie en ligne
21 Squence 3 SE03
Repre :
La capitalisation boursire est la valorisation des capitaux propres dune
entreprise par lintermdiaire de son cours de bourse. Il est important de
distinguer la valeur thorique des capitaux propres, indiqu au passif du
bilan, et la valeur de march. Cette valeur de march reprsente la valeur
relle des capitaux propres dune entreprise. Cest le prix auquel la so-
cit pourrait en thorie tre rachete si un investisseur voulait sempa-
rer de la totalit des actions.

Rsumez la rgle des trois D .

Illustrez (avec des donnes chiffres) la globalisation financire.


la suite du dveloppement des euros marchs la fin des annes 70, linternationalisation et
lintgration croissante des marchs financiers depuis les annes 80, peut tre analyse sous
langle de la rgle les 3 D (drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation) marque
par la fin du systme de changes fixes et contrls de Bretton Woods.
partir du moment o la mobilit des capitaux a t autorise, ceux-ci ont permis de relcher, au
sein de chaque pays, la ncessaire galit entre lpargne et linvestissement. Ainsi, les tats-Unis
ont connu et connaissent encore aujourdhui un investissement total suprieur leur pargne na-
tionale, diffrence que lon mesure par le dficit des changes extrieurs.
Autre signe de la globalisation financire : le dveloppement du march des changes qui con-
cerne aujourdhui essentiellement des oprations strictement financires et de mouvements in-
ternationaux de capitaux.
La venue de nouveaux acteurs qui collectent et grent lpargne des particuliers (les investis-
seurs institutionnels et les fonds spculatifs) et le dveloppement de nouveaux produits (pro-
duits drivs) ont accentu ce mouvement de globalisation financire.
Dveloppement quantitatif, internationalisation, mutation sous leffet de nouveaux acteurs et de
nouveaux produits : telles sont les caractristiques de lexpansionnisme des marchs financiers.
La crise y a sans doute mis un coup darrt. Lavenir dira si celui-ci ntait que temporaire. AE.
Le mot dsintermdiation qui dsigne parfois ces mutations des annes quatre-vingt souligne
laffaiblissement du rle traditionnel des banques, celui consistant transformer lpargne
des dposants en crdits aux agents besoin de financement. Elles y perdent une partie du revenu
provenant de la diffrence entre les taux dintrt prteur et emprunteur. Cependant, le dvelop-
pement de leurs fonctions de conseil et de courtier leur apporte une rmunration considrable
(et sans risque). En outre, elles sont devenues membres de la Bourse et contrlent la plupart
des organismes spcialiss tels que les entreprises dinvestissement et les O.P.C.V.M., ce qui en
fait les matres du jeu de la sphre financire. Par consquent, il est prfrable de parler dun
dclin de lintermdiation de bilan au profit de lintermdiation de march.

A retenir
Activit 7
Cned - Acadmie en ligne
22 Squence 3 SE03
Quest-ce que lintermdiation financire ?
Financement par le march et financement par les intermdiaires financiers
ont souvent t prsents comme alternatifs. La ralit contemporaine est
diffrente. Les intermdiaires financiers, bancaires et non bancaires sont
les acteurs principaux des marchs de capitaux. Ceux-ci se sont dvelopps
et internationaliss durant les dernires dcennies et surtout ont diversifi
la faveur dun intense processus dintermdiation financire les supports
de leur activit. La priode rcente a galement vu saccrotre la fois le
rle des intermdiaires financiers non bancaires et lactivit des banques
sur les marchs.
Responsables des crises conomiques et des licenciements pour les uns,
indispensables au fonctionnement de nos conomies dvelopps pour les
autres, les marchs financiers sont au cur de lactualit conomique et
social. Aprs avoir analys les fonctions traditionnelles des marchs nous
nous interrogerons sur les dysfonctionnements.
quoi servent les marchs
financiers?
1. Les fonctions traditionnelles des marchs
Document 9
Si le march primaire permet aux demandeurs de capitaux den obtenir
long terme contre lmission de titres, dans une logique de finance
directe, le march secondaire, sur lequel des titres sont changs, offre
quotidiennement des possibilits daccs la liquidit pour leurs dten-
teurs ou des opportunits de placement pour les acqureurs potentiels.
[]
La dtermination du cours dun titre sur les marchs financiers semble
relativement simple. La loi de loffre et de la demande dtermine le prix
des actifs. Linformatisation des cotations et la mise en place de cotation
assiste en continu permettent dautomatiser le processus et de garan-
tir une cotation sur lensemble de la journe [] Le cours dun titre reflte
ltat des ordres et des demandes pour ce titre. [] Pourquoi tel ou tel
titre est demand entranant laugmentation due son cours ? La cotation
dun titre peut tre assimile lutilisation dun thermomtre qui ren-
seigne sur ltat de sant des entreprises qui les ont mis. Encore faut-il
C
Cned - Acadmie en ligne
23 Squence 3 SE03
que les prvisions soient correctement ralises. Les informations que
doit rgulirement publier une entreprise pour tre cote en bourse o
lvaluation quen font les agences de notation joue ici un rle dtermi-
nant. Une mauvaise information des marchs risque de conduire fixer
des cours dconnects de la valeur relle des entreprises.[]
Source : Gilles Jacoub A quoi servent les marchs financiers ,
cahier franais 361, pages 5 et 6
Quelles sont les fonctions attendues des marchs financiers ?
Les marchs financiers contribuent au financement de lconomie en met-
tant en relation des agents en capacit de financement et des agents en
besoin de financement.
Ils permettent aux diffrents acteurs de rduire les risques en leur fournis-
sant, via le prix des titres, des informations de nature faciliter leurs d-
cisions. Le cas des marchs terme vus prcdemment montrent quils
sont aussi mme de jouer un rle dassurance. Ce rle peut tre renforc
grce aux produits drivs, qui contribuent une gestion plus efficace des
risques dans le systme financier.
Cependant, ces produits deviennent de plus en plus souvent des outils de
spculation et peuvent alors amplifier les risques au lieu de les diminuer
(chapitre 2).

A retenir
2. Les dysfonctionnements
Document 10
Il y a aujourdhui deux positions opposes quant lutilit des marchs,
ce qui reflte lambivalence de la finance moderne. Dun ct, ceux qui
mettent en avant leur rle irremplaable et, de lautre, ceux qui souhai-
tent les dsarmer, voire les supprimer. Prenons le cas de la Bourse,
march o schangent les actions mises par les entreprises. On nous
apprend dans les manuels dconomie que ce march a trois fonctions
essentielles : le financement, lvaluation des entreprises et le partage
des risques. Quen est-il dans la ralit ?
On constate que les entreprises versent plus de ressources leurs ac-
tionnaires (dividendes, rachat dactions) quelles nen reoivent locca-
sion des missions dactions sur le march. Donc la Bourse prlve plus
sur les entreprises quelle ne leur apporte. En second lieu, les travaux
Activit 8
Cned - Acadmie en ligne
24 Squence 3 SE03
des conomistes ont montr que la valeur boursire des entreprises est
souvent trs loigne de leur valeur conomique. En ralit, seule la troi-
sime fonction, celle du partage des risques, semble tre correctement
remplie, dans la mesure o les actions dune entreprise sont rparties
entre un grand nombre dactionnaires.
Considrons maintenant les marchs de produits drivs o les changes
se font terme. Ces marchs ont t crs pour jouer le rle dassu-
rance contre certains risques. Par exemple, une entreprise importatrice
de ptrole de la zone euro achte du dollar sur le march terme plu-
sieurs mois lavance pour se protger contre les variations futures du
cours du dollar.
Contradictions
La Bourse comme le march terme sont utiles dans la mesure o ils
permettent de grer les risques. Mais le problme est que, pour fonction-
ner, ces marchs ont besoin des spculateurs pour prendre les risques
dont veulent se dbarrasser les acteurs qui se protgent. Or, comme la
fort bien montr John Maynard Keynes (1), mesure que les marchs
se dveloppent, lactivit de spculation tend lemporter. Pendant la
crise grecque de 2009-2010, la spculation est venue des marchs de
produits drivs supposs protger les dtenteurs de la dette publique
grecque Apparat ainsi lambivalence des marchs terme : la fois
facteur dinstabilit, et donc de risques, et instruments de couverture
des risques.
Source : Dominique Plihon, il faut supprimer les marchs financiers ,
alternatives conomiques, hors srie n 87, dcembre 2010.
www.alternatives-economiques.fr
Questions sur le document10

Quelles sont les fonctions traditionnelles des marchs financiers pr-
sentes dans ce document ?

Quelles contradictions soulvent lauteur ?
Conclusion
Si les marchs financiers sont si souvent dcris aujourdhui cest que
leurs fonctions traditionnelles de financement de lconomie, de pour-
voyeur dinformations ou de gestion des risques semblent relguer au
second plan, loin derrire les comportements spculatifs. Le dvelop-
pement des marchs financiers semblent avoir chapp tout contrle
et cette absence de rgulation est au cur de la crise des subprimes,
entranant une, voire des crises systmiques tudies dans ce deuxime
chapitre.
Activit 9
Cned - Acadmie en ligne
25 Squence 3 SE03
Comment expliquer les crises
financires et rguler le sys-
tme financier ?
Chapitre
2
Introduction
Dans le prcdent chapitre vous avez abord la naissance dun sys-
tme financier international aboutissant la globalisation financire.
Toutefois, la globalisation financire na pas fait disparatre les crises
conomiques qui comme vous lavez vu (squence 1 de lenseignement
obligatoire) ont chang de forme. Il va alors sagir ici de comprendre lap-
parition des crises financires avant daborder les mesures qui peuvent
tre adoptes afin de les limiter.
Ala moral, risque systmique, comporte-
ment mimtique, rgulation.
Notions acqurir
Asymtrie dinformation, risque de crdit,
bilan.
Pr-requis de premire
Sensibilisation : Une ide ancienne remise au got du
jour?
En 1978, lconomiste anglais James
Tobin propose de taxer les transac-
tions financires (entre 0,1 % et
1 %) afin, entre autres, de freiner
la spculation sur ces marchs. Il
sagissait selon son expression de
jeter du sable dans les rouages
de la finance internationale . Ainsi
les oprateurs voulant gagner de
largent par des oprations rapides
(les spculateurs) devraient payer
beaucoup de taxes alors que son
faible montant ne devrait pas gner
les oprateurs traditionnels.
La responsabilit des banques et de la volatilit des prix des
actifs financiers dans le dveloppement de la crise a incit de
nombreux observateurs et plusieurs gouvernements, mme
parmi les plus attachs la libre finance, envisager diverses
formes de taxation. Cette tendance est dautant plus forte
que les opinions publiques rclament gnralement que les
responsables participent aux cots normes que les finances
publiques doivent supporter du fait des renflouements ban-
caires alors que la situation des finances publiques impose
partout des relvements de prlvements obligatoires. Mais
que taxer, dans quel but et que faire des fonds ainsi rcolts ?
Deux grandes options sont envisageables : soit une taxe
gnrale sur les activits des tablissements bancaires et
financiers, assise sur leur bilan, sur la dtention de cer-
tains lments dactifs jugs risqus ou sur leur chiffre
daffaires. Soit une taxe sur les transactions financires,
inspire de la fameuse taxe Tobin .
Comment taxer les banques et les transactions financires ?
Alternatives conomiques, HS n 88
www.alternatives-economiques.fr.
Document 11a Document 11b
Activit 10
Cned - Acadmie en ligne
26 Squence 3 SE03

Quelles peuvent tre selon vous les limites dun tel projet de taxe ?
(document 11 a)

partir du document 11 b, indiquez laquelle des options voques
dans le doc. 11 b correspondent chacune des 3 propositions ci-des-
sous :
Dissuader les spculations
Faire supporter aux tablissements le cot social de leurs activits prives
Rendre les transactions plus coteuses
Problmatique :
Les consquences de la faillite de la banque amricaine Lehman Brothers
ou encore celles lies aux difficults de pays tels que la Grce nont cess
dinquiter du fait dun risque de propagation lensemble de lconomie.
Quest-ce que le risque systmique ? quoi est-il d ? Comment y faire
face ? Autant de questions auxquelles ce chapitre va tenter de rpondre.
Lapparition du risque systmique
1. Quest-ce que le risque systmique?
a) Dfinition dun risque systmique:
Document n 12
On appelle risque systmique le risque quun vnement particulier
entrane par ractions en chane des effets ngatifs considrables sur
lensemble du systme pouvant occasionner une crise gnrale de son
fonctionnement.
Le risque systmique est inhrent au systme bancaire et financier, du
fait des interrelations existant dans ce secteur entre les diffrentes insti-
tutions et les diffrents marchs. Le risque systmique du secteur finan-
cier est dautant plus dangereux que le plus souvent les effets ngatifs
se diffusent sur lconomie relle.
http://www.lafinancepourtous.com/Risque-systemique.html

Expliquez le passage en gras (in-
hrent au systme bancaire et fi-
nancier).

Expliquez le passage soulign.
Questions
A
Activit 11
Questions
Risque systmique : risque de
crise financire gnralise provo-
qu par la dfaillance dun partici-
pant qui entrane dans sa chute
dautres dfaillances dtablisse-
ments financiers (effet domino).
Cned - Acadmie en ligne
27 Squence 3 SE03
Le risque systmique peut galement tre apprhend travers la notion dex-
ternalits ngatives cest--dire dactivit ayant un impact ngatif sur la situa-
tion dun autre agent sans que le premier supporte les dommages engendrs
au second. Le risque systmique correspondrait aux cots que fait supporter le
secteur financier lconomie relle : chmage, difficults obtenir des finan-
cements, faillites dentreprises, baisse des dividendes des actionnaires

A retenir
b) Lapparition dun choc systmique.
Document 13
Le dclenchement dune crise systmique nat dun choc qui se propage
lensemble du secteur financier. Ce choc peut rsulter du dysfonction-
nement dun march ou dune institution financire. Il peut galement
provenir dune situation de dsquilibres macroconomiques. Mais tout
choc ne dclenche pas ncessairement une crise systmique. Celle-ci
suppose que le choc soit propag lensemble du secteur financier, puis
lconomie relle. Une telle propagation nintervient que dans le cas o
le systme financier sest progressivement fragilis par laccumulation
de risques pouvant laffecter globalement.
Ainsi, les dsquilibres mondiaux expliquent en partie la crise financire
rcente.
Deux coles saffrontent pour expliquer lorigine de cette crise : la pre-
mire souligne la responsabilit de laccumulation des dsquilibres
mondiaux et la seconde met laccent sur les dfaillances de la rgulation
financire. Ce dbat rvle en ralit que les facteurs macroconomiques
et financiers sont troitement lis dans le dclenchement dune crise sys-
tmique. La crise trouve en partie ses origines dans lendettement excessif
des agents privs de certaines conomies occidentales avances dans la
phase dexpansion conomique du dbut des annes 2000, jusqu at-
teindre des niveaux qui ntaient plus soutenables. Ce phnomne a par-
ticulirement touch les mnages amricains : la crise du subprime sest
ainsi dclenche lt 2007 la suite du retournement du march immo-
bilier amricain. Ces niveaux dendettement ont t rendus possibles par
labondance des liquidits mondiales et lassouplissement des conditions
doctroi de crdit favoris par la faiblesse des taux dintrts.
http://www.minefe.gouv.fr/services/rap10/100414raplepetit.pdf p13 du pdf

Quelles sont les deux origines dun choc systmique ici prsentes ?

laide du texte illustrez le passage soulign.

Pourquoi peut-on dire les dsquilibres macroconomiques et la r-
gulation financire sont lis ?
Activit 12
Cned - Acadmie en ligne
28 Squence 3 SE03
c) Illustration dune crise systmique.
Illustrons maintenant ce mcanisme en chane par lexemple de la faillite
en 2008 de la banque amricaine Lehman Brothers.
Document n 14 : Lehman Brothers - Crise financire : quelles
consquences en France ?
La faillite dune des plus grandes banques amricaines entrane la d-
gringolade des bourses mondiales. Les banques franaises sont labri,
mais lconomie nationale sera touche.
Bercy sest rapidement voulu rassurant : la France est labri, nous dit la
ministre de lconomie, Christine Lagarde, pour qui les rpercussions
sur les banques franaises devraient tre limites . []
Pourtant, la crise est loin dtre termine et la France nen sortira pas
indemne selon plusieurs conomistes. []
Cependant, [], lconomie franaise devrait tout de mme subir les
consquences moyen terme de la crise financire, comme le prvoit
Nicolas Bouzou : Une crise financire, a veut dire aussi moins de
croissance conomique, moins de pouvoir dachat, moins demploi. On
le voit bien en France puisque depuis le 2
e
trimestre les entreprises ont
tendance supprimer des emplois. Le niveau demploi a commenc
diminuer au 2
e
trimestre 2008, ce qui ne stait pas vu depuis plusieurs
annes .
Les petits actionnaires trinquent
Parmi les victimes de cette crise boursire, on trouve videmment les
petits pargnants. Certains ont beaucoup perdu avec la chute des cours.
Les pargnants qui ont plac leurs conomies en bourse sont parti-
culirement en colre, surtout ceux qui avaient achet des actions de
banques franaises (qui ont fortement chut).
[]
La rdaction avec Yannick Olland et Stphanie Colli | RMC.fr | 16/09/2008

A partir du document n14 expliquez comment la crise financire,
dbute par la faillite de Lehman Brothers sest diffuse dans lco-
nomie franaise.
Activit 13
Cned - Acadmie en ligne
29 Squence 3 SE03
Le risque systmique, exprime la diffusion grande chelle dune crise
initiale, gnralement dorigine financire. Du fait de la globalisation
financire, il existe un grand nombre dengagements entre les banques
et les autres agents conomiques. Du fait des engagements croiss qui
existent entre eux, le dysfonctionnement dun acteur majeur du systme
( une banque ) notamment peut entraner des faillites en chane, pouvant
elles-mmes conduire leffondrement du systme financier dans son
ensemble.

A retenir
2. Le risque systmique provient
de comportements rationnels
Document n 15
Il est important de souligner que les ractions en chane un vnement
provoquant linscurit gnrale ne viennent pas dun comportement ir-
rationnel des agents conomiques. Elles correspondent au contraire
des rponses rationnelles de leur part aux risques quils peroivent.
Ainsi par exemple lorsque se manifeste un risque de faillite dune banque,
il est logique que tous ceux qui ont dpos de largent dans cette banque
se prcipitent pour retirer leur argent. En effet si la faillite intervient, la
banque ne pourra pas honorer toutes ses dettes. Ce sera premier deman-
deur premier servi jusqu la cessation de paiement.
http://www.lafinancepourtous.com/Risque-systemique.html
Comment peut-on alors expliquer des rues bancaires ? Pourquoi des
agents se prcipitent-ils faire des retraits leur banque au risque dag-
graver sa situation ?
Les paniques bancaires peuvent en fait dbuter suite des informations
(avres ou) sur la mauvaise qualit des actifs bancaires.
Face au risque de faillite (avr ou non) de leur banque, des clients anti-
cipent quils ne puissent retirer leur pargne. Les autres clients, apprenant
ces retraits vont faire de mme par crainte, quils ne puissent leur tour
retirer leur pargne. Ils adoptent donc des comportements mimtiques.
Toutefois ce type de comportement, bas sur des anti-
cipations, conduit ce que celles-ci finissent par arri-
ver quoiquil se passe. Ainsi par exemple si des ac-
tionnaires anticipent la chute du cours de leur titre, ils
vont prfrer vendre avant, seulement en vendant, les
actions, plus abondantes sur le march voient leur
cours baisser. On parle alors danticipations auto ra-
lisatrices.
Les comportements mimtiques
sont des comportements dinter-
venants sur les marchs finan-
ciers qui prennent au mme mo-
ment des dcisions similaires.
Cned - Acadmie en ligne
30 Squence 3 SE03
3. Le risque systmique est li linformation
Document n 16
Le risque systmique provient des banques qui doivent elles-mmes
faire face trois types de risques :
Le risque de crdit : lorsquun emprunteur fait dfaut et ne rembourse
pas la banque.
Le risque de taux : lorsque les taux varient ils jouent la fois sur les
revenus de la banque mais aussi sur ses dettes. Si ses dettes sont
davantage affectes par une augmentation des taux cela va diminuer
le profit de la banque mais peut aussi la mettre en difficult si elle est
trop expose ce risque.
Le risque de march : Les banques grent les risques de crdit et de
taux par des oprations sur les marchs de produits drivs o elles
changent diffrents produits. Ces produits peuvent alors perdre de
leur lisibilit comme ce fut le cas pour les subprime. Les banques effec-
tuent aussi des oprations spculatives. Les traders face aux impor-
tantes perspectives de profits prennent des risques (affaire Kerviel).
a) Une information sur les clients imparfaite source
de risques
partir du document 16, compltez le texte ci-dessous en choisissant
les bonnes propositions :
Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela am-
liore/dgrade les bilans bancaires.
Laugmentation des taux dintrt conduit la banque slectionner des
emprunteurs qui sont prts supporter ce cot, leurs projets sont gn-
ralement rentables/peu rentables mais aussi risqus/peu risqus ce qui
accroit/diminue le risque de dfaut de paiement.
Il existe une asymtrie dinformation entre les banques et leurs clients. En effet, malgr les pr-
cautions prises, il nest pas toujours possible dvaluer si lemprunteur sera en capacit de rem-
bourser ses dettes. Si par exemple un emprunteur a souscrit un crdit taux variable et que les
taux dintrt augmentent, il pourrait tre dans lincapacit de le rembourser. Dautre part, faute
dinformation parfaite sur la qualit de ses clients la banque peut tre amene slectionner ceux
de moins bonne qualit, qui, bien quils se dclarent prt payer des intrts plus levs ont aussi
des projets plus risqus, cest ce quon appelle la slection adverse, ou lanti-slection.
Enfin, les activits bancaires seffectuent comme vous lavez vu dans le chapitre prcdent sur
les marchs. Les banques peuvent ainsi vendre leurs risques de crdits sous formes de produits
drivs : cest ce quon appelle la titrisation. La titrisation est une technique financire permet-
tant une banque de transformer en titres ngociables des actifs illiquides, cest--dire qui ne
sont pas (ou pas facilement) vendables.

A retenir
Activit 14
Cned - Acadmie en ligne
31 Squence 3 SE03

Initialement, cette technique a t utilise par les tablissements de crdit dans le but de refi-
nancer une partie de leurs prts la clientle. Toutefois, cette technique a connu des drives
importantes puisquelle sest progressivement effectue des fins spculatives.
Outre les perspectives de profit, comment peut-on expliquer cette tentation spculative ?
b) Un rle de la banque centrale gnrateur de risque.
Document n 17 : Le prteur en dernier ressort
La question du sauvetage ventuel des banques en priode de crise nest
pas nouvelle. Depuis plus de deux sicles, si lon remonte aux travaux dHen-
ry Thornton (1802) et, surtout, de Walter Bagehot (1873), les conomistes
et les banquiers se sont beaucoup intresss aux fonctions de prteur en
dernier ressort (PDR) quassument les banques centrales, en dictant mme
une doctrine classique quant aux principes susceptibles de guider laction
du prteur en dernier ressort : il convient de naccorder les prts durgence
quaux banques illiquides mais solvables, et seulement titre transitoire ;
cela doit soprer en change dactifs (ce que lon appelle galement au-
jourdhui les collatraux) de bonne qualit ; les taux dintrt pratiqus par
le prteur en dernier ressort doivent tre levs, voire pnalisants, pour vi-
ter que les bnficiaires tirent profit de la situation ; enfin, les prts dur-
gence doivent tre sans limite et sans slectivit parmi les banques, afin de
rtablir la confiance gnrale et la liquidit des marchs.
Depuis, cette approche classique du prteur en dernier ressort a fait lob-
jet de pas mal damendements. En cas de crise, lorsquil sagit de ragir
dans lurgence, les banques centrales ont quelque peine tracer la fron-
tire entre les banques seulement illiquides et les banques insolvables.
Pour autant, il ne leur est pas interdit de soutenir des banques qui ont
toutes les chances de se rvler insolvables, mais dont la faillite, compte
tenu de leur taille, pourrait exercer des effets de contagion sur les autres
banques, y compris les plus saines. Cest largument du too big to fail
(trop gros pour faire faillite), conduisant recommander le sauvetage
des banques dont la taille et la place au sein des relations interbancaires
les rendent trop stratgiques pour quon les laisse disparatre, au regard
de la crise systmique que leur faillite pourrait induire.
En mme temps, si la banque centrale affiche son engagement constant
refinancer sans aucune discrimination les banques en difficult, cela
peut inciter toutes les banques tendre leurs activits les plus risques,
et donc les plus rmunratrices, en se sachant places sous le bouclier
ventuel de lintervention du prteur en dernier ressort. Cest ce quon
appelle lala moral. Il faut donc que subsiste un doute sur lentre en
scne de la banque centrale, en loccurrence une ambigut constructive
quant lampleur et la slectivit du sauvetage ; une telle incertitude
permet en effet de limiter les comportements opportunistes.
Comment sauver la finance de ses crises ? Andr Cartapanis,
Alternatives conomiques Hors-srie n 087 dcembre 2010
www.alternatives-economiques.fr
Cned - Acadmie en ligne
32 Squence 3 SE03

Pourquoi la banque centrale
est-elle prteur en dernier res-
sort ?

Expliquez le passage souli-
gn.

En quoi avoir laiss la banque
amricaine Lehman Brothers
faire faillite a contribu r-
duire lala moral ?
La gestion de linformation est au cur du risque systmique. En effet, un
manque dinformation peut tre source de pertes bancaires et donc de d-
trioration des bilans bancaires. Face cette dgradation les banques vont
chercher financer les projets les plus rentables ( des taux levs) mais
aussi risqus donc susceptibles de ntre jamais rembourss. Enfin, les
banques dtiennent une information qui modifie leur attitude lgard du
risque : sachant que la banque centrale les refinancera en cas de difficult
majeure, elles sont tentes de sengager dans des activits spculatives.
Lexistence du risque systmique et la prise en compte de ses effets sur lac-
tivit conomique rend ncessaire une rgulation des marchs financiers.

A retenir
rend ncessaire la rgulation
des marchs financiers
Le manque de rgulation est accus (en partie) dtre lorigine du
risque systmique.
Face aux risques de crises financires et leur extension toute la
sphre conomique, la rgulation apparat comme une ncessit et des
mesures sont prises afin de laccrotre et/ou de la rendre pus efficace.
Document n 18
La crise des subprime a marqu un coup darrt au dveloppement expo-
nentiel de la finance. []. Il est encore trop tt pour savoir si ce change-
ment sera durable. Mais lun des lments dterminants sera la force
avec laquelle les nouvelles rgulations mises en place depuis le G20
davril 2009 permettront ou pas de limiter le dveloppement de nou-
velles bulles spculatives. De ce point de vue, la plante finance sera
Activit 16
Ala moral (ou risque moral) d-
signe un risque provenant dun
comportement non anticip de la
part des contractants.
B
Cned - Acadmie en ligne
33 Squence 3 SE03
sans conteste plus rgule quelle ne ltait auparavant. La croyance
dans la capacit des banques et des marchs sautodiscipliner avait
conduit les autorits publiques les gouvernements et les rgulateurs
considrer la stabilit financire comme un acquis. La crise qui a d-
marr lt 2007 a montr quin nen tait rien. Ses dgts sociaux et
conomiques ont incit les gouvernements du G20 mettre en place de
nouvelles rgles (davantage de fonds propres pour les banques, rgula-
tion des drivs) pour mieux contrler les tablissements, les marchs
et les produits financiers. Pour autant, il faut encore attendre leur mise
en uvre complte, au cours des prochaines annes, pour savoir se ce
plus de rgulation se traduira pas un mieux de
rgulation. On sait dj que les nouvelles rgles ont
des lacunes : entre autres choses, elles ne proposent
rien pour renforcer le pouvoir des contrleurs de
risques au sein des banques ou pour remettre en
cause les paradis fiscaux en tant que zones opaques
de prises de risques financiers. [] La bataille pour la
rgulation financire est donc loin dtre termine.
Christian Chavagneux, Finance : ce que la crise a chang,
Alternatives conomiques HS n90, 4
e
trimestre 2011
www.alternatives-economiques.fr

Recherchez le sens des deux termes en gras (fonds propres et drivs) :



Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres
peut tre une mesure de rgulation ?

Quels sont les trois axes des mesures de rgulation voqus ici ?
(A qui sadresse-t-elle ? sur quoi porte-telle ?)
1. Vers une gouvernance mondiale des mar-
chs et du risque financier
Document n 19
Avant la crise, la surveillance des risques financiers systmiques (ceux
pouvant transformer une crise locale en une panique mondiale) tait du
seul ressort de la Banque des rglements internationaux (BRI), le club
des banquiers centraux. Un Forum de stabilit financire, compos es-
sentiellement de reprsentants des banques centrales et des ministres
des Finances, existait galement mais sans rle prcis.
Depuis, tout a chang. Le Forum, rebaptis Conseil, est dsormais au
cur de la gouvernance financire mondiale. Il reoit des informations
du FMI (revues des secteurs financiers nationaux, analyse des risques
financiers mondiaux) et se nourrit des dbats et de lexpertise des ban-
La rgulation dsigne le pro-
cessus par lequel un systme
conomique et social parvient
se reproduire dans le temps en
conservant lessentiel de ses ca-
ractristiques par-del les crises
qui laffectent.
Activit 17
Cned - Acadmie en ligne
34 Squence 3 SE03
quiers centraux et des superviseurs financiers regroups au sein de la
BRI. De plus, il dispose de nouvelles institutions cres dans les grands
centres financiers charges pour la premire fois de coordonner les diff-
rents rgulateurs nationaux. Au Royaume-Uni, des experts de la socit
civile vont ainsi participer la dfinition de la politique de stabilit finan-
cire du premier march financier mondial. Aux tats-Unis, aprs lchec
de la banque centrale viter la crise, le pouvoir de surveillance a t
confi au secrtaire au Trsor, le ministre des Finances.
Source : Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financier,
alternatives conomiques, HS n90
www.alternatives-economiques.fr
Source : Une nouvelle gouvernance mondiale du risque financier, Alternatives Economiques, HS n90 Document p14.
Banque des rglements
internationaux
(BRI)
Fonds montaire
international
(FMI)
Conseil de stabilit
financire
(CSF)
Financial Policy
Committee
(Royaume-Uni)
Banque dAngleterre
Sept experts
de la Banque
dAngleterre
Deux experts
dautres
administrations
Quatre
experts
indpendants
Fed
(banque
centrale)
SEC
(rgulateur
de la Bourse)
Autres
rgulateurs
Autorit
bancaire
europenne
Autorit
europenne
des
assurances
Autorit
europenne
des valeurs
immobilires
Conseil europen
du risque systmatique
(Union europenne)
Banque centrale europenne
Financial Stability
Oversight-Council
(tats-Unis)
Secrtaire au Trsor
Suite la crise financire de 2008, les autorits de rgulation, ont mo-
difi lattribution de leurs comptences afin daller vers davantage de
coordination.
2. Contrler les acteurs de la finance
La rglementation se justifie notamment par la prsence dexternalits
ngatives associes aux faillites bancaires.
Cned - Acadmie en ligne
35 Squence 3 SE03
a) Rglementation prudentielle des banques
Document n 21
La rglementation prudentielle qui sapplique aux banques a pour fonc-
tion de brider les comportements risque et de minimiser la probabilit
de nouvelle crise, en visant deux objectifs distincts. Cette rglementa-
tion doit contribuer la scurit de chaque intermdiaire bancaire afin
de protger les dposants ou les investisseurs, face dventuelles
dfaillances individuelles. Telle est la fonction vise par les dispositifs
prudentiels traditionnels, qualifis de microprudentiels et dnomms
Ble I ou Ble II, qui cherchent limiter le risque de dtresse financire
pour des institutions individuelles, indpendamment de leur impact sur
le reste de lconomie.
Mais la rglementation bancaire doit galement stabiliser le systme
montaire et financier dans sa dimension globale, compte tenu de ses
fonctions macroconomiques, et donc contenir le risque systmique. La
finalit dune telle approche macroprudentielle est non seulement das-
surer la stabilit et la continuit des changes au sein de la sphre finan-
cire, mais aussi de limiter le risque quune dtresse financire induise
des pertes significatives en termes de croissance relle.
Cest sur la base des orientations approuves par le G20, notamment
lors du Sommet de Londres du 2 avril 2009, que le Comit de Ble, qui
regroupe les reprsentants des principales banques centrales de la pla-
nte, a prpar un plan dapprofondissement des rglementations pru-
dentielles. Ce dispositif, que lon dnomme dj Ble III, prvoit daug-
menter significativement les provisions en capitaux propres des banques
et dintroduire de nouveaux ratios (ratio de liquidit, ratio de levier maxi-
mum) quelles devront imprativement respecter. Autant de mesures qui
devraient limiter les prises de risque (risque dilliquidit, risque dinsol-
vabilit, risque de transformations dchances) des banques.
En ce qui concerne le risque de contagion et de cascades de dfaillances
bancaires, plusieurs lignes daction sont envisages : rduire limpor-
tance systmique de certains tablissements en plafonnant leur taille
ou en restreignant la gamme de leurs oprations (prts aux fonds sp-
culatifs par exemple), dans la ligne de certaines propositions de Paul
Volcker, conseiller du prsident Obama ; renforcer le approvisionnement
en fonds propres en fonction du risque systmique port par un tablis-
sement ; largir le primtre de la rglementation prudentielle des ta-
blissements (les hedge funds
3
, par exemple) ou des produits financiers
(les drivs) qui y chappaient jusquici.
Certaines banques devraient donc tre assujetties des provisions plus
leves en capitaux propres que dautres, en fonction de leur contribu-
tion au risque systmique, ce qui est une faon de compenser lala mo-
ral associ un statut de too big to fail. On peut cependant regretter que
3. *hedge funds : Les hedge funds sont des fonds dinvestissement dun type particulier, ce sont des fonds sp-
culatifs.
*Titriser : transformer un crdit en actif financier pour le vendre des investisseurs.
Cned - Acadmie en ligne
36 Squence 3 SE03
le calendrier dapplication de ces mesures stende jusquen 2019. Sans
parler de la transposition oprationnelle des principes de Ble III qui res-
tera soumise lagrment des gouvernements
Comment sauver la finance de ses crises ? Andr Cartapanis,
Alternatives conomiques Hors-srie n 087 dcembre 2010
www.alternatives-economiques.fr

Recherchez ce que sont les rglementations Ble I et Ble II.



Compltez le tableau
Rglementation micro prudentielle
Rglementation macro
prudentielle
Objectifs
Classez les exemples suivants dans la Rglementation correspondante
Exemples
Rglementation micro pruden-
tielle
Rglementation macro prudentielle
Ble I
Ble II
Plafonnement de la taille
des tablissements finan-
ciers
Interdire ou limiter certaines
oprations
Ratio de liquidit
tendre la Rglementation
prudentielle
Augmenter les fonds
propres en fonction de leur
contribution au risque sys-
tmique
Imposer un ratio de levier
maximum
Activit 18
Cned - Acadmie en ligne
37 Squence 3 SE03
b) Rguler, contrler et sanctionner les agences de
notations
Une agence de notation est une entreprise ou une institution charge de
la notation des collectivits (tats) ou des entreprises (financires et non
financires) selon certains critres dfinis par une rglementation ou par
les acteurs du march. Il y a trois principales agences de notation finan-
cire : Fitch, Moodys et Standard & Poors.
La particularit des agences de notation est quelles facturent les met-
teurs (entreprises, banques, collectivits publiques..) pour lobtention de
leur propre notation ce qui pose la question de leur indpendance.

A retenir
Document n 22
Les agences de notation ont eu un rle crucial dans la titrisation. Elles
notent les paquets de crdits titriss, et les obligations mises en
contrepartie selon les diffrentes tranches de risques.
Juges et parties dans la titrisation
Lorsque les agences notent des obligations dentreprise, leur apprcia-
tion porte sur la valeur intrinsque de lentreprise. Linvestisseur peut
la confronter dautres et la considrer comme un point de vue comme
un autre. En revanche, explique Michel Aglietta, dans le cas des crdits
titriss, les agences de notation notent et sont en mme temps parties
prenantes de la titrisation. La constitution du produit et la notation sont
compltement imbriques. Sans la notation, le titre na pas dexistence
(La crise. Pour quoi en est-on arriv l Michalon 2009). Les banques
daffaires qui structurent et commercialisent le produit et les agences
travaillent ensemble pour dterminer les spcificits de constitution des
tranches et obtenir le rating recherch.
A posteriori, la plupart des observateurs font valoir que les agences ont
accord trop gnreusement des notes AAA (la meilleure note) sur les
paquets titriss. Cela a contribu la formation de la bulle spculative.
Sans cette notation, le risque rel aurait sans doute t mieux apprhen-
d et leuphorie aurait t moins grande. Ensuite, lorsque le march de
limmobilier sest retourn, les agences nont pas dgrad correctement
et en temps utile les titres de crances hypothcaires. Elles ont ragi trop
tard et par des dgradations brutales, ce qui a aggrav la crise.
Au final 93 % des titrisations de produits hypothcaires commercialiss
en 2006 avec la note AAA ont maintenant la note dobligation pourrie .
Deux explications gnralement donnes
Les conflits dintrts
Les agences sont payes par ceux quelles notent. Ces dernires annes
les notations dans ces oprations (appeles notations de produits struc-
turs) ont reprsent jusqu 50 % de leur chiffre daffaires. En outre,
Cned - Acadmie en ligne
38 Squence 3 SE03
le nombre de clients tant assez limit, les agences se sont sans doute
retrouves en situation de dpendance par rapport leurs clients. Les
mails rvls par le sous-comit des investigations du Snat amricain
en avril 2010 lors de son travail sur laffaire Goldman Sachs sont rvla-
teurs dun systme dans lequel les banques daffaires commercialisant
les produits structurs pouvaient traiter avec lagence la plus encline
accorder la notation la plus favorable. []
Les modles dvaluation des risques
Comment a-t-on pu donner la meilleure note des paquets de crdits
contenant des paquets de crdits subprimes ? Cela peut sexpliquer
par le fait que les agences ne sont finalement pas trs expertes dans
lvaluation du risque de crdit et du risque de liquidit, qui auraient d
tre au cur de leur analyse. Traditionnellement, ce sont les banques
qui valuent les risques de crdit, de liquidit et dune manire gnrale
lenvironnement conomique.
http://www.lafinancepourtous.com/Dans-la-crise-des-subprimes.html

Quelles critiques sont adresses aux agences de notation ?



Quelles sont les deux explications avances quant leur rle dans
la crise ?
Il est apparu comme indispensable de rguler lactivit des agences de notation puisquavant
les runions du G20* rien ntait fait en la matire. Suite aux G20 des mesures sont prises au
niveau europen :
les agences doivent tre enregistres dans les pays europens o elles oprent.
elles devront se soumettre la supervision de lAgence europenne des marchs financiers
(AEMF)
elles ne pourront fournir de conseils aux organismes quelles notent
elles devront rendre publics les modles, les mthodes et les principales hypothses sur les-
quelles elles fondent leurs notations, respecter des rgles de transparence.
Pour certains cela est insuffisant et il faudrait prendre dautres mesures :
Le ministre allemand des Affaires trangres Guido Westerwelle a suggr la cration dune
agence de notation europenne indpendante .
Jean-Pierre Jouyet, prsident de lAutorit des Marchs financiers (AMF), propose la cration
dune nouvelle agence de notation internationale mi-publique mi-prive supervise par le FMI.
* les pays du G20 sont ceux du G8 (tats-Unis, Japon, Allemagne, France, Royaume-Uni, Italie,
Canada et Russie.) auxquels se sont adjoints lAfrique du Sud, lArabie Saoudite, lArgentine,
lAustralie, le Brsil, la Chine, la Core du Sud, lInde, lIndonsie, le Mexique et la Turquie. Et
auxquels on ajoute lUnion Europenne.
Le G20 se dcline sous trois formes : les G20 regroupant des chefs dtat et de gouvernement,
les G20 finance regroupant les ministres des finances et les gouverneurs des banques centrales
et, depuis, des G20 sociaux, runissant les ministres de lemploi.

A retenir
Activit 19
Cned - Acadmie en ligne
39 Squence 3 SE03
3. Rglementer les activits de march:
vers moins de spculation
a) Encadrer les transactions portant sur les produits
drivs
Document n 23
200
100
2000
Source : En qutes de nouvelles innovations, Alternatives Economiques, HS n90.
www.alternatives-economiques.fr
0
300
400
500
missions mondiales de CDO, en milliards de dollars
2001
*Donnes annualises sur la base du 1
er
semestre.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*
Les produits drivs sont la rsultante des innovations financires.
Certains dentre eux : les CDO (Collateralised Debt Obligation)= titre de
dette dont le remboursement est cens tre garanti par un portefeuille
de crdits. Cependant du fait de la titrisation
4
, le lien avec les crdits
initiaux a t perdu de vue. Les CBO qui ont port la crise des subprime,
ont vu leurs missions mondiales rduites pour quasiment disparatre
aprs 2008. Toutefois cela nest pas li la rgulation et de nouvelles
innovations financires ont merg sur le march des drivs.
*Titrisation : transformation de crances en titres, ralise en les cdant une so-
cit cre dans ce but, qui finance lachat des crances en vendant des titres. La
titrisation permet une banque de transfrer des risques de crdit dautres agents.
Document n 24
Un meilleur contrle des risques lis aux marchs financiers passe
dabord par un encadrement du fonctionnement des marchs de pro-
duits drivs*. Impossible en effet aujourdhui de savoir avec prcision
qui prend des risques sur ces marchs et quelle hauteur. Car la trs
grande majorit des transactions sy effectue de gr gr cest--dire de
manire bilatrale et opaque entre acteurs financiers.
Le G20 souhaite dsormais que ces marchs soient organiss autour
de chambres de compensation, des institutions prives dont le rle est
4. Produits drivs : produits financiers permettant aux acteurs conomiques de se protger contre la variation des taux
dintrt, des taux de change, etc. Ils sont devenus, avec la titrisation des supports importants de la spculation.
Cned - Acadmie en ligne
40 Squence 3 SE03
denregistrer les transactions, dtablir quotidiennement les positions
nettes des acteurs financiers (ce quils achtent moins ce quils vendent)
et de se porter garantes si lun dentre eux fait faillite ou ne peut payer les
autres. Les rgulateurs devront alors surveiller que les chambres de com-
pensation aient assez de capital pour faire face une crise ventuelle.
En dcembre dernier, la Chambre des reprsentants amricaine a vot
un texte allant dans le sens de cette nouvelle organisation des marchs.
[] LEurope souhaite avancer dans le mme sens, mais on attend encore
les propositions de la commission europenne. Compte tenu des impor-
tants profits raliss sur ces marchs, les acteurs financiers exercent
depuis lan denier un puissant lobbying des deux cts de lAtlantique
pour tenter de limiter la porte de ces nouvelles rgulations.
Source : Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle ?,
Alternatives conomiques HS 84, 2e trimestre 2010
www.alternatives-economiques.fr
Les rgulateurs souhaitent que le march des drivs soit davantage
contrl et rgul. Le rle des diffrents oprateurs (cf chapitre 1) devra
tre clairement tabli : les chambres de compensations ayant pour rle
dviter les drives quont entrain les CBO. Ainsi il y aurait une forme
dassurance quant au montant du capital dont disposent les acteurs fi-
nanciers, ceci ayant pour but quune faillite de lun deux ne se propage.
b) Vers linterdiction des ventes dcouvert?
Les ventes dcouvert consistent vendre terme un titre que lon ne
dtient pas le jour o cette vente est ngocie mais quon sengage
dtenir le jour o sa livraison est prvue.
Compltez le texte ci-dessous en choisissant la bonne proposition.
Si la valeur du titre baisse aprs la vente dcouvert, le vendeur peut
racheter les titres au comptant et dgager une plus-value/moins value.
Si, linverse, elle monte, le vendeur sexpose un risque de perte/de
gain important, tandis quun acheteur ne peut pas gagner/perdre plus
que sa mise de fonds.
Document n 25
Grce aux ventes dcouvert, il est possible de gagner de largent
lorsque la bourse va mal. Cette technique consiste emprunter pour un
court laps de temps des actifs (actions, emprunts dtat, etc.), afin de les
vendre puis les racheter rapidement. Si les cours ont baiss entretemps,
le financier empoche la diffrence.
Lexemple de la Socit Gnrale
Lexemple le plus frappant de la semaine est celui de la Socit Gn-
rale. Un trader observe que cette banque est malmene par les marchs
et parie que cela va continuer. Il demande alors un investisseur de lui
prter des actions Socit gnrale pour vendre dcouvert.
Activit 19
Cned - Acadmie en ligne
41 Squence 3 SE03
Lundi 8 aot au matin, le trader vend les actions quon lui a prtes :
elles valent 27 euros cha cune. Mercredi soir, la chute du CAC 40 a fait
baisser le prix de laction 22 euros : il rachte alors le mme nombre
dactions pour les rendre son prteur. Rsultat : il a ralis un gain de 5
euro par action. Il suffit alors dappliquer cette technique sur un millier
dactions en mme temps pour empocher 5.000 euros en lespace de
trois jours.
Pourquoi les interdire ?
Pourquoi interdire les ventes dcouvert ? Parce que ce mcanisme
spculatif ne fonctionne que lorsque les cours boursiers chutent. Les
financiers qui y ont recours nont donc aucun intrt ce que la chute
des bourses sarrte, quitte ne pas dmentir les fausses rumeurs qui
circulent. Linterdiction temporaire des ventes dcouvert nest pas
une premire : elles avaient dj t suspendues dans plusieurs pays
penda nt la crise financire de 2008-2009. Certains chefs dtat avaient
mme envisag de les proscrire dfinitivement, en vain.
Autre reproche, les ventes dcouvert aggravent les crises : en vendant
de nombreuses actions dont le cours est dj en baisse, un trader ag-
grave encore un peu plus la chute de son cours. Enfin, un trader recou-
rant aux ventes dcouvert na aucun intrt dmentir ou stopper
la diffusion dune fausse rumeur qui fait chuter les cours. Pire, il peut
mme tre tent de discrditer une entreprise pour faire chuter le cours
de son action.
Les ventes dcouvert interdites en France,
Gabriel Vedreenne, europe1.fr, 12 aot 2010
D.R.
Compltez le tableau en justiant vos rponses
VRAI FAUX
La vente dcouvert consiste parier la baisse dun titre.
Si un trader vend dcouvert une action 27 et la rachte
quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 22,
il a gagn 5.
Si un trader vend dcouvert une action 22 et la rachte
quelques jours plus tard (pour rembourser son prteur) 27,
il a gagn 5.
Vendre dcouvert est un acte spculatif.
Les vendeurs dcouvert peuvent avoir intrt propager
une rumeur selon laquelle une entreprise ferait des bn-
fices record.
Activit 20
Cned - Acadmie en ligne
42 Squence 3 SE03
c) Des activits encadrer?
Document n 26
Le trading haute frquence sert-il quelque chose ?
Apparu rcemment, le trading haute frquence est un bon exemple
dinnovation financire discutable. Il consiste en ordres automatiss g-
rs par ordinateur en sappuyant sur des formules mathmatiques com-
plexes. Le trading haute frquence multiplie les oprations, tel point
quil reprsente 70 % des transactions New York et 40 % en Europe.
Lobjectif est de gagner de largent en jouant sur les petites diffrences
de prix qui interviennent pendant des microsecondes.
Ces oprations trs rapides crent des risques de manipulation des
cours. Par exemple, il est possible de multiplier les ordres dachat dun
titre en quelques centimes de seconde pour donner limpression que
la demande de titres augmente, ce qui poussera des intervenants moins
rapides acheter et permettra celui qui a lanc les premiers ordres
dachat (sans intention de les excuter) de vendre avec profit.
Vu le rythme des transactions, un manque de liquidit pendant quelques
instants suffit crer et laisser se propager instantanment dnormes
dsquilibres, comme lors du krach clair du 6 mai 2010, au cours du-
quel les entreprises amricaines ont perdu (puis repris) 10 % de leur
valeur en quelques secondes.
Le trading haute frquence donne un avantage important aux grandes
firmes, qui seules possdent les capacits informatiques normes n-
cessaires ce type dopration. Et qui louent des locaux proximit des
marchs, afin de gagner sur leurs concurrents les quelques centimes de
secondes qui font la diffrence.
Il est possible que le trading haute frquence amliore la marge la
liquidit des changes. Mais ce point est controvers, ce qui veut dire
que personne ne peut prouver que le trading haute frquence ait une
quelconque utilit sociale. En revanche, il a de srieux effets ngatifs.
Source : quoi sert la finance, Arnaud Parienty, Alternatives cono-
miques n 305 septembre 2011
www.alternatives-economiques.fr

Pourquoi le trading haute
frquence peut tre peru
comme une pratique anti-
concurrentielle ?

Pourquoi le trading haute
frquence na pas dutilit
sociale.

Illustrez le passage soulign.
La pratique du trading haute fr-
quence devrait ( ce jour tre enca-
dre) sans pour autant tre interdite.
Les pistes voques pour la rgu-
ler sont de facturer lensemble des
ordres quils soient ou non annuls et
dintroduire un dlai entre lintroduc-
tion et lannulation dun ordre.

A retenir
Activit 21
Cned - Acadmie en ligne
43 Squence 3 SE03
4. Le difficile contrle de la finance drgule
a) Quelle rgulation des fonds spculatifs?
Document n 27
Les fonds spculatifs doivent tre svrement rglements, car ils sont
des chanons de transmission du risque systmique, affirment dans
une tude rcente Michel Aglietta, Sabrina Khanniche et Sandra Rigot
5
.
La qute de rendements extraordinaires les incite adopter des stra-
tgies risques et, qui plus est, assez semblables. Ce qui les conduit
vendre leurs actifs en mme temps en cas de problme, et donc ampli-
fier les chutes de prix. Do un mouvement de contagion entre les mar-
chs quand les fonds liquident leurs actifs pour rcuprer du cash afin
de rembourser les banques qui leur ont fait crdit pour spculer. Sils
savrent dans limpossibilit de le faire, les banques se trouvent tou-
ches leur tour, ce qui peut enclencher un mouvement de contagion.
Autant de raisons pour rglementer ces fonds.
Source : Alternatives conomiques n 289 mars 2010
www.alternatives-economiques.fr

Expliquez le passage en italique (des chanons de transmission du
risque systmique), laide des notions vues dans le A.
Les activits risques des fonds spculatifs rendent ncessaire leur r-
gulation. Mais comment procder ?
Document n 28
Une meilleure matrise des risques financiers passe galement par un
plus grand contrle des fonds spculatifs. Ct amricain, le dbat sur
la possibilit dencadrer directement ces fonds navance pas, mais le
prsident Barack Obama a propos en janvier un projet de loi visant
interdire toutes les banques qui bnficient dune garantie publique
de pouvoir dtenir, investir ou soutenir un fonds spculatif ou de
private equity
6
.
En Europe, un projet de directive a t propos en avril 2009, mais il
nenvisage que de contrler les gestionnaires des fonds et pas les fonds
eux-mmes ; il laisse ainsi la porte ouverte aux acteurs opaques domici-
lis dans les paradis fiscaux.
Source : Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle ?,
Alternatives conomiques HS 84, 2e trimestre 2010
www.alternatives-economiques.fr
5. Pourquoi rglementer les hedge funds ? , par Michel Aglietta et alii, La lettre du Cepii n 296, 28 janvier 2010.
6. *Private equity : fonds dinvestissement entrant dans le capital de socit non cotes en bourse pour en retirer
un rendement rapide.
Activit 23
Cned - Acadmie en ligne
44 Squence 3 SE03
Linterdiction des fonds spculatifs ne semble pas aujourdhui envisage.
Toutefois, des deux cts de lAtlantique une rflexion est mene afin de
les encadrer. Les tats-Unis ont choisi la voie de menacer les banques qui
entretiendraient des liens avec ces fonds de ne plus pouvoir bnficier de
laide de ltat. En dautres termes, en cas de difficult dune banque qui
serait lie un fonds spculatif, ltat ne la soutiendrait pas et la faillite ne
pourrait tre vite. La voie choisie en Europe semble moins contraignante
puisquil ny a pas de mcanisme ds-incitatifs grer ou soutenir de tels
fonds. Ces derniers ne seront par ailleurs pas contrls en tant que tels, ce
seront uniquement leurs gestionnaires qui devraient avoir des comptes
rendre. La tentation est alors grande de les baser dans des paradis fiscaux
qui chappent tout contrle.

A retenir
b) La lutte contre les paradis fiscaux
Document n 29
Le rle des paradis fiscaux comme promoteur de linstabilit financire
internationale reste encore largement sous-estim. Pourtant, les l-
ments danalyse ne manquent pas. Un rapport du GAO, lquivalent de
la Cour des comptes aux tats-Unis, montre quune bonne partie du sys-
tme bancaire fantme tabli par les institutions financires amri-
caines pour dvelopper les actifs toxiques lorigine de la crise a t
domicilie aux les Camans. Les dboires de la banque britannique
Northern Rock sont dus un excs dendettement court terme dissi-
mul dans sa filiale Granite, enregistre Jersey. Le rle de la Suisse, du
Luxembourg, des Iles Vierges britanniques ou des Bermudes a t mis en
vidence dans le scandale Madoff, tout comme limplication dAntigua
dans le scandale Allen Stanford, etc.
Le G20 a fermement dclar vouloir sattaquer au problme, mais la
liste des paradis fiscaux facilitant linstabilit financire promise pour
fin 2009 na toujours pas vu le jour. Dune manire gnrale, si les pays
du G20 ont su forcer ces territoires lever en partie leur secret bancaire
pour mieux traquer largent des riches individus fraudeurs, ils nont pas
voulu sattaquer aux pratiques fiscales douteuses des multinationales
ni aux activits des institutions financires. Il reste donc beaucoup de
chemin faire dans la lutte contre les paradis fiscaux.
Source : Christian Chavagneux, La finance est-elle sous contrle ?,
Alternatives conomiques HS 84, 2e trimestre 2010
www.alternatives-economiques.fr

Comment les institutions financires utilisent-elles les paradis fis-
caux ?
Activit 24
Cned - Acadmie en ligne
45 Squence 3 SE03

Quelles avances ont t faites en matire de rgulation des paradis
fiscaux ?

En quoi cela peut-il paratre insuffisant ?
Le risque systmique, quon croyait limit avant 2008 est un spectre qui
menace nouveau lconomie mondiale. En effet les interconnexions
entre les diffrents acteurs conomiques et financiers sont si grandes,
quun choc touchant lun deux peut rapidement se propager toute la
sphre financire mais aussi lconomie relle. Pour y remdier les r-
gulateurs tentent de tirer leon du pass et dadapter leurs normes et
contrles aux innovations financires, produits les plus risqus, qui ne
cessent de se renouveler tant elles sont gnratrices de profit.
Conclusion
Cned - Acadmie en ligne
46 Squence 3 SE03
A
uto-valuation
de la squence
Chapitre 1
Relier par une flche les diffrents marchs et oprations sur les
produits changs
Marchs Produits
March montaire
March boursier
March des produits drivs
March des changes
Refinancement des banques
par vente de titres courts
mission dactions
Achats de CDS (Credit Default
Swaps)
Vente de titres SICAV
Achats de dollars
Associer une dfinition un mot en remettant la place les notions
Actif financier Titre de proprit donnant des revenus
variables (dividendes)
Obligation March des capitaux long terme
March montaire Titre de crances donnant droit des revenus
variables (intrts)
Action March des capitaux court terme
Intermdiation financire March du neuf (mission de valeurs mobilires)
Devises Financement par les intermdiaires financiers
March primaire Monnaie trangre change sur un march
March boursier Titres ou contrats schangeant sur un march
Un texte trous
Compltez le texte avec les termes : transactions financires, drglemen-
tation., financires, globalisation financire(2). fonds spculatifs, march
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Cned - Acadmie en ligne
47 Squence 3 SE03
montaire, mobilit, march financier ou boursier, produits drivs, relles.
Les annes 80 ont connu un bouleversement majeur en matire de
circulation de capitaux. Auparavant se juxtaposaient plusieurs r-
seaux nationaux (le march national des capitaux tant compos dun
.. pour le court terme et dun ..pour le long
terme) qui taient cloisonns. [] Concrtement les entreprises fran-
aises souhaitant emprunter, devaient sadresser au march franais
des capitaux.
Il existe dsormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24
heures sur 24. On parle ainsi de Ce processus repose ainsi
sur une parfaite ; .des capitaux, puisqu prsent ceux-ci se dpla-
cent dun march lautre, dune devise lautre, selon les volutions
des risques et des rendements anticips des taux dintrt.
La . est le rsultat du dveloppement des innovations
financires et des nouvelles technologies dans un contexte gnral
de .[] Le dveloppement des . par
exemple,, louverture de nouveaux marchs boursiers dans les pays
mergents et lirruption de nouveaux acteurs comme les . ont
contribu faire des marchs financiers une puissance relle, mais une
puissance fragile. Le gonflement des na plus de rap-
port direct avec le financement de la production et des changes interna-
tionaux : il y a dcouplage des activits et ...
Chapitre 2
Les enjeux volatilit des cours des matires premires
La volatilit des prix des matires
premires est devenue un sujet
central pour lconomie mondiale
la suite des fortes et brutales
variations des cours observs depuis
2007 sur les marchs des matires
premires, et notamment les marchs
ptroliers et agricoles.
70
05 06
100
140
190
250
1988 = 100 en $
07 08 09
Matires premires agricoles
10 11
Exercice 1
Cned - Acadmie en ligne
48 Squence 3 SE03

Faites une phrase permettant dinterprter la donne pour la fin dan-
ne 2008 dbut danne 2009.

Pourquoi peut-on dire que le cours de matires premires est vola-
tile ? Vous vous appuierez sur le graphique.

Expliquez chacun des trois enjeux lis la volatilit des prix des ma-
tires premires voqus ci-dessous :
Un enjeu de scurit alimentaire.
Un enjeu de croissance conomique.
Un enjeu de stabilit et de rgulation financire
Les dangers dune crise systmique
Tel fut le cas compter de septembre 2008, car cest au sein mme du
systme bancaire amricain que laccident systmique est survenu,
aprs la faillite de la banque daffaires Lehman Brothers, lorsque se sont
matrialiss trois types de risques. Dabord, un risque dilliquidit et de
tarissement des changes sur les marchs montaires, principalement
interbancaires, faute de confiance rciproque entre les banques. En-
suite, un risque dinsolvabilit parmi certains tablissements bancaires,
compte tenu de laccumulation dactifs dits toxiques, cest--dire haut
risque de non-remboursement ou dont la valeur de march stait effon-
dre, ce qui mettait fondamentalement en cause la survie de certains
tablissements financiers. Enfin, un risque de contagion et de panique
collective conduisant les mnages ou les investisseurs multiplier les
retraits ou les ventes durgence de leurs actifs financiers, et incitant les
banques adopter des politiques considrablement plus restrictives en
matire de crdit, de nature transformer ces difficults, propres la
sphre financire, en crise de la sphre relle.
Tous ces dangers relvent du fait quun systme financier est constitu
dun enchevtrement dengagements et de crances, et donc dinter-
dpendances, entre les banques, les banques daffaires et les investis-
seurs, et, aussi, entre les divers types de marchs lchelle plantaire
(montaires, boursiers, devises, drivs). La prennit de ces marchs
dpend de la confiance rciproque que saccordent les intervenants et
dun minimum de visibilit quant lavenir. Lorsque la dfiance sinstalle
et que la fuite vers la liquidit stend, lentre en scne dun prteur en
dernier ressort est la seule solution de nature assurer un minimum de
coordination et de confiance, mme de colmater les brches sans tou-
jours viter certaines faillites
Comment sauver la finance de ses crises ? Andr Cartapanis,
Alternatives conomiques Hors-srie n 087 dcembre 2010
www.alternatives-economiques.fr
Expliquez quels sont les trois risques qui se sont dclars aprs la fail-
lite de Lehman Brothers ?
Exercice 2
Question
Cned - Acadmie en ligne
49 Squence 3 SE03
C
orrigs des activits
de la squence 3
Chapitre 1

Regroupez en les classant les tiquettes en 3 groupes (objet de
lchange, march, prix du march)
Devises
(dollars)
March
des changes
Taux
de change
Taux
dintrt
March
montaire
Cours
des actions
Actions Bourse
Monnaie
(liquidit
contre titres)

Selon vous quoi sert la bourse ?
La bourse est le lieu dchange des valeurs mobilires. elle permet aux
entreprises de financer leurs investissements en mettant des actions et
des obligations (march primaire). La bourse est aussi le lieu dchange
des actions et obligations dj mises.
Le march des changes ? Le march des changes est lendroit o les
banques se procurent des devises.
Le march montaire ? Le march montaire est le lieu o les banques
se refinancent, elles se procurent des liquidits contre des titres courts.

Quelles sont les caractristiques des marchs financiers soulignes
par les auteurs ?
Selon les auteurs de ce document, les marchs financiers sont instables,
procycliques et internationaliss.
Activit 1
Cned - Acadmie en ligne
50 Squence 3 SE03

Rappelez la diffrence entre action et obligation ; entre march pri-
maire et march secondaire.
Une action est un titre de proprit dune part de capital dune socit,
donnant droit des revenus variables (dividendes) reprsentant une
part des bnfices redistribus, chaque action donne droit une voix
lors de vote lassemble gnrale des actionnaires.
Lobligation est un titre de crances mises par les entreprises ou les
administrations publiques, donnant droit des revenus gnralement
fixes (intrts). Lobligation est rembourse chance.
Le march primaire est le march du neuf cest--dire le march o les
valeurs mobilires sont mises.
Le march secondaire est le march o schangent les valeurs dj
mises.
partir du document 2, compltez le tableau ci-dessous
Marchs
Produits
changs
Acteurs Rles des acteurs
B
o
u
r
s
e

d
e
s

v
a
l
e
u
r
s

m
o
b
i
l
i

r
e
s
Actions
Obligations
Socits de bourse Ngocier et coter les valeurs mobilires.
Entreprises, banques,
Etats
mettre et racheter des valeurs mobilires.
Investisseurs insti-
tutionnels (compa-
gnies dassurances,
fonds de pension.)
Acheter et vendre des valeurs mobilires.
Analystes financiers
Suivre lvolution des finances des entre-
prises et des Etats.
Agences de notation
valuer et noter la capacit de rembourse-
ment des metteurs de titres.
Autorits de march
Dfinir les rgles de fonctionnement, sur-
veiller leur application, sanctionner (auto-
rits publiques).
L
e
s


m
a
r
-
c
h

s

d
e

g
r


g
r

Valeurs
mobilires
Produits
drivs (90 %)
Trsoriers des multi-
nationales (4 %)
Grandes Banques
daffaires (90 %)
Acheter et vendre des actifs dans le but de
maximiser la rentabilit des placements et
raliser un maximum de profit (spculation).
L
e

m
a
r
c
h


d
e
s

c
h
a
n
g
e
s
Devises
Banques
Acheter et vendre des devises pour rgler
les changes internationaux.
Investisseurs
institutionnels
Fonds spculatifs
Spculer.
Activit 2
Cned - Acadmie en ligne
51 Squence 3 SE03

Donnez la signification des donnes soulignes.


Daprs la banque de France, en 2003-2004, 4,7 % des mnages fran-
ais possdaient des titres OPCVM (cest--dire mis par des organismes
de placements collectifs en valeurs mobilires)
Daprs la banque de France, en 2009-2010, 9,4 % des mnages fran-
ais possdaient des actions.
Daprs la banque de France, en 2003-2004 les mnages dtenaient
pour 56,4 milliard dobligations.

Quels renseignements retirez-vous de ce tableau ?


La part des mnages dtenteurs de produits financiers (actions, obliga-
tions et titres OPCVM) a baiss (18,2 % en 2003-2004 contre 15,1 % en
2009-2010). Le montant dtenu a cependant augment. Cette augmen-
tation peut tre lie soit la hausse du prix des titres soit la hausse de
la quantit de titres dtenus, ou les deux la fois.

Quelle est la fonction premire des produits drivs ?


La fonction premire des marchs drivs est de protger les acteurs
conomiques contre les fluctuations de prix qui sont trs dstabili-
santes (taux de change, prix des matires premires, cours des titres ).
Par exemple une compagnie de transport arien qui vend des billets au
mois de janvier pour un trajet au mois de juin, rencontrera des difficults
financires si entre-temps le prix du carburant double. (le prix du billet
pourrait ne pas couvrir les frais).
Pour se prmunir de tels risques, la compagnie peut souscrire une sorte
dassurance en achetant un produit financier driv dactifs rels (ou
sous jacents). Dans le cas de notre exemple, lactif rel est le prix du ptrole.

Expliquez le rle jou par les spculateurs.


Les spculateurs vont essayer de raliser des plus values via lachat et la
vente de ces produits drivs changs sur des marchs (non contrls).
Sur ces marchs la mise de dpart est faible, le reste du financement est
ralis par les banques. Ces marchs ont ainsi la capacit, tel un casino
a gnrer des gains importants. Un bon spculateur pourra ainsi en-
granger dimportantes plus values alors mme que la mise de dpart est
faible. Mais il peut aussi perdre beaucoup
Ex : je mise aujourdhui sur le fait que le prix du ptrole va seffondrer,
jachte alors tout un tas de contrats protgeant les acheteurs contre le
risque de hausse des prix du ptrole. 6 mois plus tard, les cours me don-
nent raison, ils sont trs bas. Jachte le ptrole un prix trs infrieur
auquel me lachteront mes assurs. (Explication simplifie)

Quelles sont les consquences des prises de risques des spculateurs ?
Les marchs drivs se dveloppent de manire exponentielle et sont de
plus en plus dconnects de la sphre relle. Lorsque les spculateurs
qui sont le plus souvent de grandes banques prennent trop de risques,
cela peut se retourner contre eux lorsquils perdent leurs paris. Cela peut
entraner des consquences trs graves sur lconomie (voir chapitre 2).
Activit 3
Activit 4
Cned - Acadmie en ligne
52 Squence 3 SE03

Pourquoi le march des changes est-il un march part ? A quoi sert-il ?


Le march des changes est un march financier particulier car contraire-
ment aux autres marchs financiers il ne met pas en relation dagents en
capacit de financement qui mette disposition des agents en besoin
de financement leur pargne.
Son rle est de permettre aux agents conomiques de se procurer de la
monnaie trangre contre de la monnaie nationale et vice-versa.

Calcul ; je dispose aujourdhui de 100 millions deuros, je souhaite
acheter des dollars( au taux de 1euro = 1,4 dollar), combien puis je
en avoir ?
100 x 1,4 = 140 millions de dollars
Je pense que leuro va baisser (et le dollar monter). Si jai raison, 6
mois plus tard leuro sera 1 dollar. Je vends alors mes dollars, com-
bien vais-je rcuprer deuros ?
140 millions deuros
Calculez la plus value ralise.
40 millions deuros
Pourquoi peut-on dire que jai spcul la baisse de lEuro ?
Parce que jai pari que leuro allait baisser et esprer raliser une
plus value sur cette prvision.

Quels sont les lments qui favorisent lmergence dun march fi-
nancier en Grande-Bretagne ?
La premire rvolution industrielle (chemins de fer, mines, sidrurgie)
qui ncessite dimportants moyens de financement que le systme
bancaire ne peut fournir.
Lmergence dun march financier va tre facilite par la leve des
barrires interdisant aux socits toute augmentation de capital et de
transferts de parts et linstauration du statut de socit anonyme (par
actions).
Puis dun march financier international au dbut du XIX
e
sicle ?
Le dplacement des capitaux des pays de lEurope occidentale vers
les pays mergents de lpoque ( Amrique du Nord, Australie, Europe
de lEst et du Sud)
Le rgime de ltalon-or qui permettait la stabilit des taux de change.

Comment expliquer la monte en puissance conomique et finan-
cire des tats-Unis dbut XX
e
sicle ?
La premire guerre mondiale modifie les rapports de force en faveur
des Etats-Unis. Ces derniers accordent des prts aux pays europens
ruins par la Guerre et financent les investissements de leurs multi-
nationales installes en Europe.

Que se passe-t-il en 1929 ?
La crise boursire dclenche aux Etats-Unis va se traduire par une
grave crise conomique (dpression) qui va se diffuser lensemble
des pays de la plante.
Activit 5
Activit 6
Questions
sur le
document 6
Cned - Acadmie en ligne
53 Squence 3 SE03

Rsumez la rgle des trois D


Drglementation : suppression des rglements et contrles sur les
prix des services bancaires afin de permettre une circulation plus
fluide des flux financiers. Dsintermdiation : accs direct des entre-
prises aux financements par mission de titres plutt que par endet-
tement auprs des acteurs institutionnels.
Dcloisonnement : suppression des divisions entre march des capi-
taux court et long terme. Le march montaire est ainsi ouvert aux
agents conomiques non financiers. Au niveau international, cela se
traduit par la libre circulation des capitaux permis par labolition du
contrle des changes (effectif en Europe depuis 1990), et la suppres-
sion des mesures qui empcheraient la mondialisation des banques.

Illustrez (avec des donnes chiffres) la globalisation financire


Augmentation du stock des actifs et des dettes trangres en % du
PIB : pour les pays dvelopps ce rapport est pass de 50 % environ
en 1950 300 % en 2004 ;
Augmentation du volume des transactions quotidiennes de devises
qui atteint aujourdhui 4000 milliards de dollars par jour ( au niveau
mondial) et qui concerne essentiellement des oprations stricte-
ment financires (98 %).
Une financiarisation trs forte des conomies : La capitalisation
boursire du stock dobligations et de lactif des banques reprsen-
taient 595,7 % du PIB en France en 2009.
Quelles sont les fonctions attendues des marchs financiers ?
Financement de lconomie en mettant en relation les agents en capa-
cit de financement et les agents en besoin de financement
Source dinformation : les marchs financiers permettent dapprcier la
valeur (de vente) dune socit. En multipliant le cours de laction de
la socit par le nombre dactions mises par cette socit depuis sa
cration, on calcule la capitalisation boursire de cette socit. Cest en
fait le prix quil faudrait payer pour acheter la totalit des actions de la
socit, pour en devenir pleinement propritaire. Ainsi, laugmentation
du cours dune entreprise est signe dune bonne sant conomique.
Mutualisation des risques : Mutualiser les risques cest partager les
risques avec dautres. Lexistence dun march organis et rglement,
le trs grand nombre doprations intervenant chaque jour pour chaque
titre cot et les possibilits de couverture des risques par les marchs
drivs, permettent de partager les risques. Le nombre de titres chan-
gs conduit un prix qui traduit une opinion largement partage ce qui
vite de prendre une dcision avec une information de faible qualit.

Quelles sont les fonctions traditionnelles des marchs financiers pr-
sentes dans ce document ?
Fonction de financement de lconomie, dinformation et de mutuali-
sation des risques.
Activit 7
Activit 8
Activit 9
Questions
sur le
document 10
Cned - Acadmie en ligne
54 Squence 3 SE03

Quelles contradictions soulvent lauteur ?


Les marchs doivent permettre aux entreprises de bnficier de res-
sources supplmentaires, or elles redonnent aux marchs (via les divi-
dendes verss aux actionnaires) davantage quelles ne reoivent (via les
missions dactions).
Les marchs ont une fonction dinformation sur ltat de sant dune en-
treprise, or, les tudes montrent que la valeur boursire des entreprises
est parfois trs loigne de la valeur relle de lentreprise.
Les marchs doivent permettre aux agents conomiques de mutualiser
les risques, or lexemple des marchs drivs domins par la spcula-
tion remet en cause la fonction originelle dassureur.
Chapitre 2

Quelles peuvent tre selon vous les limites dun tel projet de taxe ?
(document 11 a)
Il faut son adoption par lensemble des institutions financires et des
Etats, ou tout du moins des plus puissants

A partir du document 12 b, indiquez quelle option correspondent
chacune des 3 propositions ci-dessous :
Dissuader les spculations option2
Faire supporter aux tablissements le cot social de leurs activits
prives option1
Rendre les transactions plus coteuses option2

Expliquez le passage en gras (inhrent au systme bancaire et financier)
Le terme inhrent signifie Li dune manire intime et ncessaire
quelque chose (source Le petit Larousse). Le risque systmique est
donc une consquence lie aux activits financires et bancaires.

Expliquez le passage soulign.


Le risque systmique a pour origine le systme financier mais ne sarrte
pas l. En effet lexpression systmique signifie quil se diffuse len-
semble des acteurs et activits conomiques. Cela sexplique par le fait
que les banques et les marchs sont au cur des activits conomiques
de part leur rle de financement de lconomie.

Quelles sont les deux origines dun choc systmique ici prsentes ?
Un choc systmique peut avoir pour origine :
un dysfonctionnent dun march ou dune institution financire
des dsquilibres macroconomiques

laide du texte illustrez le passage soulign.
Lendettement excessif dagents conomiques serait un des dsqui-
libres mondiaux.
Activit 10
Activit 11
Activit 12
Cned - Acadmie en ligne
55 Squence 3 SE03

Pourquoi peut-on dire les dsquilibres macroconomiques et la r-
gulation financire sont lis ?
Lendettement excessif a t permis par un dfaut de rgulation fi-
nancire : Ces niveaux dendettement ont t rendus possibles par
labondance des liquidits mondiales et lassouplissement des condi-
tions doctroi de crdit favoris par la faiblesse des taux dintrts.

A partir du document n 14 expliquez comment la crise financire,


dbute par la faillite de Lehman Brothers sest diffuse dans lco-
nomie franaise.
La crise financire a des rpercussions sur la demande nationale. En ef-
fet, le ralentissement de la croissance qui en dcoule pse sur le pouvoir
dachat des mnages qui consomment alors moins. Dautre part, les en-
treprises face ce ralentissement conomique embauchent moins, voire
licencient ce qui l aussi se traduit par une baisse de la consommation.
Dautre part, suite la faillite de Lehman Brothers le cours des actions
des banques y compris franaises, qui dtenaient des crances sur la
banque amricaine disparue sest effondr. Lexposition au risque des
banques a donc eu des rpercutions sur les pargnants, qui lorsquils
possdaient des produits dont la valeur tait lie celle des actions ont
vu leur pargne fondre.
partir du document 16, compltez le texte ci-dessous en choisissant
les bonnes propositions :
Lorsque des emprunteurs ne remboursent pas leur banque cela dgrade
les bilans bancaires.
Laugmentation des taux dintrt conduit la banque slectionner des
emprunteurs qui sont prts supporter ce cot, leurs projets sont gn-
ralement rentables mais aussi risqus ce qui accrot le risque de dfaut
de paiement.

Pourquoi la banque centrale est-elle prteur en dernier ressort ?
Il semble ncessaire pour une banque centrale de devoir intervenir pour
sauver une institution financire en difficult. En effet, si une institution
financire fait faillite, le risque de crise systmique est important et doit
tre pris en compte. Ceci est dautant plus vrai que linstitution finan-
cire est grande, puisque ces interconnexions avec dautres agents co-
nomiques sont importantes et le risque de contagion de fait plus lev.

Expliquez le passage soulign.


Sachant que la banque centrale sera prteur en dernier ressort, les
banques nont pas dincitation limiter leurs activits risques et tout
particulirement celles lies la spculation sur les produits drivs.
Activit 13
Activit 14
Activit 15
Cned - Acadmie en ligne
56 Squence 3 SE03

En quoi avoir laiss la banque amricaine Lehman Brothers faire
faillite a contribu rduire lala moral ?
Avoir laiss la banque Lehman Brothers faire faillite peut tre vu comme
un signal aux autres banques. Il peut ainsi tre interprt de la manire
suivante : la banque centrale ne sauvera pas les banques qui prennent
des risques dmesurs. En ce sens cela limite lala moral.

Recherchez le sens des deux termes en gras (fonds propres et drivs) :


Les produits drivs sont des produits financiers permettant de se cou-
vrir contre les variations du prix dun actif (matires premires, taux din-
trt, taux de change) ou de spculer sur cette variation.
Les fonds propres sont les ressources de lentreprise (une banque ici)
qui proviennent delle-mme cest--dire de son autofinancement, ou de
ses propritaires : les actionnaires

Expliquez pourquoi imposer une augmentation des fonds propres
peut tre une mesure de rgulation ?
Lampleur des fonds propres influe sur la solvabilit de lentreprise, de la
banque. Augmenter les fonds propres donne une plus grande marge de
manuvre pour rgler des dettes et pour maintenir son indpendance
financire.

Quels sont les trois axes des mesures de rgulation voqus ici ? (A
qui sadresse-t-elle ? sur quoi porte-telle ?)
La rgulation vise mieux contrler les tablissements cest--dire les
banques, les marchs cest--dire les lieux o soprent les transactions
et enfin les produits, cest--dire les objets de transactions.

Recherchez ce que sont les rglementations Ble I et Ble II.


Ble I fait rfrence un ensemble de recommandations formules en
1988 qui visaient assurer la stabilit du systme bancaire interna-
tional en fixant une limite minimale la quantit de fonds propres des
banques. Ce minimum a t fix en mettant en place un ratio minimal de
8 % de fonds propres par rapport lensemble des crdits accords par
les banques. (ce ratio est appel ratio Cooke)
Le Nouvel Accord de Ble, appel Ble II est un dispositif remplaant les
normes mises en place par Ble I afin de prendre en compte les risques
de hors bilan et tout particulirement les risques lis aux produits dri-
vs. Le ratio McDonough remplace alors le ratio Cooke. Ce ratio, comme
son prdcesseur, prvoit toujours que les tablissements de crdit doi-
vent disposer de fonds propres atteignant minimum 8 % de leurs crdits
et de leurs risques hors bilan
Activit 16
Activit 17
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57 Squence 3 SE03

Compltez le tableau
Rglementation micro prudentielle
Rglementation macro
prudentielle
objectifs
contribuer la scurit de
chaque intermdiaire bancaire
afin de protger les dposants ou
les investisseurs
limiter le risque de dtresse
financire pour des institutions
individuelles
dassurer la stabilit et la conti-
nuit des changes au sein de la
sphre financire
limiter le risque quune dtresse
financire induise des pertes
significatives en termes de crois-
sance relle.
stabiliser le systme montaire
et financier dans sa dimension
globale, compte tenu de ses fonc-
tions macroconomiques, et donc
contenir le risque systmique.
Classez les exemples suivants dans la Rglementation correspondante
Exemples
Rglementation micro
prudentielle
Rglementation macro prudentielle
Ble I X
Ble II X
Plafonnement de la taille
des tablissements finan-
ciers
X
Interdire ou limiter certaines
oprations
X
Ratio de liquidit X
tendre la Rglementation
prudentielle
X
Augmenter les fonds
propres en fonction de leur
contribution au risque sys-
tmique
X
Imposer un ratio de levier
maximum
X

Quelles critiques sont adresses aux agences de notation ?
On les accuse dtre juges et parties puisquelles notent les titres mais
que sans elles, les titres issus de la titrisation nauraient pu exister
puisquils schangeaient grce la note obtenue.
Activit 18
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58 Squence 3 SE03

Quelles sont les deux explications avances quant leur rle dans
la crise ?
La premire explication est lie leur manque dindpendance : elles au-
raient manipul les notes afin de satisfaire leurs clients. La seconde ex-
plication est davantage lie un manque de comptence : face la com-
plexit des produits elles ne seraient pas mme dvaluer le risque ;

Compltez le texte ci-dessous en choisissant la bonne proposition.


Si la valeur du titre baisse aprs la vente dcouvert, le vendeur peut racheter
les titres au comptant et dgager une plus-value/moins-value. Si, linverse,
elle monte, le vendeur sexpose un risque de perte/de gain important, tan-
dis quun acheteur ne peut pas gagner/perdre plus que sa mise de fonds.
Compltez le tableau en justifiant vos rponses
VRAI FAUX
La vente dcouvert consiste parier la baisse
dun titre.
X
Si un trader vend dcouvert une action 27 et la
rachte quelques jours plus tard (pour rembourser
son prteur) 22, il a gagn 5.
X
cest lexemple du
texte
Si un trader vend dcouvert une action 22 et la
rachte quelques jours plus tard (pour rembourser
son prteur) 27, il a gagn 5.
X
il a perdu 5 car le
cours de laction a
grimp
Vendre dcouvert est un acte spculatif.
X
puisquon parie sur la
baisse de la bourse
Les vendeurs dcouvert peuvent avoir intrt
propager une rumeur selon laquelle une entreprise
ferait des bnfices record.
X
ce type de rumeur
aura plutt tendance
faire augmenter le
cours des titres de
lentreprise

Pourquoi le trading haute frquence peut tre peru comme une
pratique anti concurrentielle ?
Seuls les gros ngociateurs (jaurais mis oprateurs) disposant de salles
de march quipes de matriel puissant peuvent effectuer du trading
haute frquence. Par consquent il ny a pas de relle concurrence pos-
sible pour les petits ngociateurs qui ne peuvent dune part participer
Activit 19
Activit 20
Activit 21
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59 Squence 3 SE03
cette activit et qui dautre part peuvent en subir les effets ngatifs dans
la mesure o elle perturbe leurs analyses des volutions des cours.

Pourquoi le trading haute frquence na pas dutilit sociale.
Il ne contribue pas au financement de lconomie, la mise en relation
entre vendeurs et acheteurs de titres sur du moyen/long terme.

Illustrez le passage soulign.
Les ordres se font tellement rapidement quils ne font pas lobjet de tran-
saction (seulement 1 5 % des ordres seraient suivis de transactions)
Cela pnalise les acheteurs et vendeurs rels qui entrent plus diffici-
lement en relation.
Les profits gagns par les traders de haute frquence sont des cots
pour les autres intervenants.
Cela perturbe les concurrents qui doivent sans cesse refaire leurs calculs
pour interprter le march, dont les cours sont manipuls

Expliquez le passage en italique (des chanons de transmission du
risque systmique), laide des notions vues dans le A.
Les fonds spculatifs ou hedge funds sont des fonds dinvestissement
haut risque. La recherche de rentabilit, contrepartie du risque les
conduit adopter des comportements mimtiques qui vont gnrer des
anticipations auto ralisatrices et ainsi amplifier la volatilit des cours.
Sils font dfaut (la probabilit est dautant plus grande que le risque
est lev), leur insolvabilit viendra dgrader les bilans bancaires ce qui
peut tre lorigine dune crise systmique.

Comment les institutions financires utilisent-elles les paradis fiscaux ?
Les paradis fiscaux ne sont pas uniquement un lieu o les plus riches
liraient domicile afin de payer moins dimpts. Les banques y domici-
lient des filiales afin dy effectuer leurs activits les plus risques et dy
dissimuler leurs difficults et ce afin quelles ne soient pas perues par
les rgulateurs nationaux.

Quelles avances ont t faites en matire de rgulation des paradis
fiscaux ?
Les pays du GV ont obtenu de certains territoires connus pour tre des para-
dis fiscaux des listes de noms de contribuables y dissimulant leur pargne.

En quoi cela peut-il paratre insuffisant ?
La lutte anti-fraude sest axe sur les contribuables cest--dire les riches
mnages qui ont dissimul aux impts de leur pays une partie de leur
revenu ou de leur patrimoine. Cela ne permet donc pas de limiter les
drives des activits financires puisque ce ne sont pas les institutions
financires qui taient vises.
Activit 22
Activit 23
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60 Squence 3 SE03
C
orrig
de lauto-valuation
Chapitre 1
Relier par une flche les diffrents marchs et oprations sur les
produits changs
Marchs Produits
March montaire
March boursier
March des produits drivs
March des changes
Refinancement des banques
par vente de titres courts
mission dactions
Achats de CDS (Credit Default
Swaps)
Vente de titres SICAV
Achats de dollars
Associer une dfinition un mot en remettant la place les notions
Action
Titre de proprit donnant des revenus
variables (dividendes)
March boursier March des capitaux long terme
Obligation
Titre de crances donnant droit des revenus
variables (intrts)
March montaire March des capitaux court terme
March primaire
March du neuf (mission de valeurs mobi-
lires)
Intermdiation financire Financement par les intermdiaires financiers
devises Monnaie trangre change sur un march
Actif financier Titres ou contrats schangeant sur un march
Un texte trous
Les annes 80 ont connu un bouleversement majeur en matire de cir-
culation de capitaux. Auparavant se juxtaposaient plusieurs rseaux
nationaux (le march national des capitaux tant compos dun march
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
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61 Squence 3 SE03
montaire pour le court terme et dun march financier ou boursier pour
le long terme) qui taient cloisonns. [] Concrtement les entreprises
franaises souhaitant emprunter, devaient sadresser au march fran-
ais des capitaux.
Il existe dsormais un march mondial des capitaux fonctionnant 24
heures sur 24. On parle ainsi de globalisation financire. Ce processus re-
pose ainsi sur une parfaite mobilit des capitaux, puisqu prsent ceux-ci
se dplacent dun march lautre, dune devise lautre, selon les volu-
tions des risques et des rendements anticips des taux dintrt.
La globalisation financire (2) est le rsultat du dveloppement des in-
novations financires et des nouvelles technologies dans un contexte
gnral de drglementation. [] Le dveloppement des produits dri-
vs par exemple, louverture de nouveaux marchs boursiers dans les
pays mergents et lirruption de nouveaux acteurs comme les fonds
spculatifs ont contribu faire des marchs financiers une puissance
relle, mais une puissance fragile. Le gonflement des transactions finan-
cires na plus de rapport direct avec le financement de la production et
des changes internationaux : il y a dcouplage des activits relles et
financires.
Chapitre 2
Les enjeux volatilit des cours des matires premires
La volatilit des prix des matires
premires est devenue un sujet
central pour lconomie mondiale
la suite des fortes et brutales
variations des cours observs depuis
2007 sur les marchs des matires
premires, et notamment les marchs
ptroliers et agricoles.
70
05 06
100
140
190
250
1988 = 100 en $
07 08 09
Matires premires agricoles
10 11
Exercice 1
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62 Squence 3 SE03

Faites une phrase permettant dinterprter la donne pour la fin dan-
ne 2008 dbut danne 2009.
Le cours des matires premires agricoles avait chut de 30 % par
rapport lanne 1988.

Pourquoi peut-on dire que le cours de matires premires est volatil ?
Vous vous appuierez sur le graphique.
Depuis 2007 il a connu dimportantes fluctuations : une forte baisse
fin 2008 dbut 2009 avant de retrouver en quelques mois (milieu
2009) son niveau de 1988. La hausse sest poursuivie environ un an :
dbut 2010 le cours des matires premires tait 40 % plus lev
quen 1988. Dbut 2011, le cours tait 2,5 fois plus lev quen 1988
avant de chuter brutalement en quelques mois.
La volatilit des cours aurait t encore plus perceptible en observant les
volutions au jour le jour.

Expliquez chacun des trois enjeux lis la volatilit des prix des ma-
tires premires voqus ci-dessous :
Un enjeu de scurit alimentaire.
Les fluctuations des prix des matires premires dans les pays en dve-
loppement ont des consquences sur les revenus des producteurs mais
aussi sur le pouvoir dachat des consommateurs. Les consquences peu-
vent tres dramatiques : meute de la faim Hati, famine en Somalie.
Un enjeu de croissance conomique.
Les fluctuations excessives des prix gnrent de lincertitude et pertur-
bent les capacits danticipation des acteurs conomiques.
Un enjeu de stabilit et de rgulation financire
Les marchs financiers doivent fournir les moyens de faire face cette
volatilit en permettant aux oprateurs de se couvrir contre les variations
des cours. Mais, les marchs drivs ( dont ceux de matires premires)
ne sont que peu rguls.
Les dangers dune crise systmique
Expliquez quels sont les trois risques qui se sont dclars aprs la faillite
de Lehman Brothers ?
risque dilliquidit : difficults obtenir des financements
risque dinsolvabilit : ne plus pouvoir rembourser ses dettes
risque de contagion dautres tablissements qui ont vu leurs
crances disparatre avec la faillite de la banque, doubl dun risque
de panique : les agents souhaitant retirer leurs liquidits de peur que
leur banque fasse son tour faillite. Ce troisime risque en se ralisant
a alors accentu la matrialisation des deux prcdents.

Remarque
Exercice 3
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