Apertura en Mercados Financieros y de Bienes. Blanchard

Macroeconoma General
Apertura en Mdos
Financieros y de
Bienes
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconoma General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de Chile
Escuela de Ingeniera Comercial
CAPTULO 11
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Macroeconoma General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 32
Apertura de los Mercados Financieros y de
Bienes
El concepto de apertura tiene tres dimensiones:
1. Apertura en los mercados de bienes. Algunas
restricciones al libre comercio incluyen tarifas y
quotas.
2. Apertura en los mercados financieros. Los
Controles de Capitales establecen restricciones sobre
la propiedad y movilidad de los activos extranjeros.
3. Apertura en el mercado de factores. La habilidad de
las firmas para escoger en donde producir, y para los
trabajadores hacia donde moverse. En norteamerica, el
North American Free Trade Agreement (NAFTA) es
un ejemplo concreto.
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1. Apertura de los Mercados de Bienes
Exportaciones e Importaciones
Desde 1960, las
exportaciones e importaciones
se han ms que duplicado en
relacin al PIB.
Exportaciones e
Importaciones de USA
como % del PIB
Grfico 1
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El comportamiento de las exportaciones y las
importaciones en EE.UU. hoy se encuentra
caracterizado por:
La economa de EE.UU. Es hoy mucho ms abierto
que antes, y comercia mucho ms con el resto del
mundo de lo que haca hace 40 aos.
Aun cuando las importaciones y exportaciones han
seguido una tendencia creciente, tambin han
mostrado divergencias por largos periodos,
generando a veces supervits y, actualmente,
grandes dficits comerciales.
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Una buena medida de la apertura es la proporcin del
producto agregado compuesto por bienes transables
bienes que compiten con bienes extranjeros, ya sea
en los mercados domsticos o en los mercados
internacionales.
Se estima que los bienes transables representan
alrededor del 60% del producto agregado en USA hoy.
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Los principales factores detrs de los distintos cocientes de
exportaciones son la geografa, y el tamao del pas:
- distancia a otros mercados.
- el tamao importa: entre ms chico sea el pas, ms debe
especializarse para producir y exportar solo unos pocos
productos, y depender de las importaciones para el resto de los
productos.
Tabla
Cociente exportaciones al PIB, pases seleccionados, 2006
Pas Cociente (%) Pas Cociente (%)
USA 11 Suiza 54
Japn 18 Austria 62
Reino Unido 30 Holanda 80
Alemania 48 Blgica 92
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Pueden las Exportaciones ser mayores al PIB?
Algunos pases S podran
exportar valores ms altos que
su PIB debido a que sus
exportaciones e importaciones
podran incluir exportaciones e
importaciones de bienes
intermedios.
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Cuando los mercados de bienes son abiertos, los
consumidores domsticos deben decidir no solo cuanto
consumir, y cuanto ahorrar, sino tambin si comprar un
bien domstico, o un bien importado.
Para tomar esta segunda decisin es vital el precio de los
bienes domsticos, en relacin a los precios de los bienes
extranjeros, es decir, el tipo de cambio real.
La Eleccin entre bienes domsticos e importados
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Los tipos de cambios nominales entre dos monedas
pueden ser expresados en dos formas:
Como el precio de la moneda domstica en
trminos de la moneda extranjera.
Como el precio de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica.
Tipos de Cambio Nominales, E
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El tipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda
extranjera en trminos de la moneda domstica.
Una apreciacin de la moneda domstica es una
disminucin del precio de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica, lo que corresponde
a una disminucin del tipo de cambio (pesos/dlar)
Una depreciacin de la moneda domstica es un
aumento del precio de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica, o un aumento del
tipo de cambio (pesos/dlar)
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Cuando los pases operan bajo tipos de cambio fijo, es
decir, cuando mantienen un tipo de cambio constante
entre los dos, usamos otros dos trminos:
Revaluacin, en vez de apreciacin, son
disminuciones del tipo de cambio, y
Devaluacin, en vez de depreciacin, son
incrementos en el tipo de cambio.
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Aun cuando el dlar se ha
apreciado en relacin a la
libra en las ltimas 4 dcadas,
esta apreciacin a venido con
grandes cambios en los tipos
de cambio nominal entre las
dos monedas, especialmente
durante los 1980s.
Tipo de cambio nominal
entre el dlar y la libra
desde 1970
Grfico 2
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Ahora miremos el tipo de cambio REAL entre los EE.UU.
y el Reino Unido.
Si el precio de un Auto Cadillac en USA es de
$40,000, y un dlar vale 0.50 libras, entonces el
precio de un Cadillac en libras es de $40,000 X
0.50 = 20,000.
Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es de
30,000, entonces el precio de un Cadillac en
trminos de Jaguares ser 20,000/ 30,000 =
0.66.
Para generalizar este ejemplo a TODOS los bienes en la
economa, usamos un ndice de precios para la
economa, el deflactor del PIB.
De Tipos de Cambio Nominales a Reales
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1. P = Precio de los bienes de USA en dlares
2. P* = Precio de los bienes britnicos en libras
*

EP
P
c =
Construccin del Tipo
de Cambio REAL
Grfico 3
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Igual que los tipos de cambio nominal, los tipos de cambio
real se mueven a travs del tiempo:
Un incremento en el precio relativo de los bienes
domsticos en trminos de los bienes forneos se
denomina una apreciacin real, y corresponde a un
descenso del tipo de cambio real, c.
Una disminucin en el precio relativo de los bienes
domsticos en relacin a los bienes extranjeros es
llamada una depreciacin real, y corresponde a un
aumento del tipo de cambio real, c.
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Excepto por la diferencia en
tendencia que refleja una
mayor inflacin en el Reino
Unido que en USA, los tipos
de cambios nominales y los
reales se mueven juntos.
Tipos de Cambio
Nominales y Reales
entre USA y UK desde
1970
Grfico 4
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La compra y venta de activos extranjeros implica comprar
y vender moneda extranjera lo que se denomina
foreign exchange, mercados cambiarios.
La apertura en los mercados financieros permite:
A los inversionistas financieros, diversificar mantener
activos tanto domsticos como extranjeros, y especular
sobre movimientos de los tipos de inters extranjeros.
A los pases, manejar dficits y supervits comerciales.
Un pas que compra ms de lo que vende debe pagar
por la diferencia pidiendo prestado al resto del mundo.
2. Apertura en los Mercados Financieros
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La cuenta de balanza de pagos resume las
transacciones de un pas con el resto del mundo.
Las transacciones por arriba de la lnea son
transacciones de cuenta corriente. Las
transacciones por debajo de la lnea son
transacciones de la cuenta de capitales.
La balanza en cuenta corriente y la balanza en
cuenta de capitales debe ser igual, pero por lo
general debido a errores estadsticos y de
medicin casi nunca lo es. Por esta razn existe
una pequea discrepancia estadstica.
La Balanza de Pagos
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Tabla Balanza de Pagos de USA, 2006 (en miles de millones de dlares)
Cuenta Corriente
Exportaciones 1,436
Importaciones 2,200
Balanza Comercial (dficit = ) (1) -763
Ingresos por Inversiones Recibidas 620
Ingresos por inversiones Pagadas 629
Ingreso NETO por inversiones (2) -9
Transferencias NETAS recibidas (3) -84
Balanza de Cuenta Corriente (dficit = -) (1) + (2) + (3) -856
Cuenta de Capital
Incremento en posesiones extranjeras de activos en
USA(4)
1,764
Incremento en la posesiones de USA de activos
extranjeros (5)
1,049
Balanza en cuenta de Capital (dficit = -) (4) (5) 715
Discrepancia Estadstica 141
La Balanza de Pagos
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Las transacciones por arriba de la lnea registra pagos
de y hacia el resto del mundo, y son llamadas
transacciones de cuenta corriente:
Las primeras dos lneas registran las exportaciones
y las importaciones de bienes y servicios.
Los Residentes de USA reciben ingresos por
inversiones que mantienen en activos extranjeros,
y viceversa.
Los pases dan y reciben ayuda externa; su valor
neto es registrado como transacciones netas
recibidas.
La Balanza de Pagos
La Cuenta Corriente
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La suma de los pagos netos en la balanza
de cuenta corriente puede ser positiva,
en cuyo caso el pas tiene un supervit en
cuenta corriente.
En caso de ser negativa, el pas tiene un
dficit en cuenta corriente.
La Balanza de Pagos
La Cuenta Corriente
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Las transacciones por debajo de la lnea se llaman transacciones de
la cuenta de capital.
La balanza en cuenta de capital, tambin conocida como flujos de
capital neto puede ser positiva (negativa) si la mantencin de activos
norteamericanos son mayores (menores) que la mantencin por parte
de residentes en USA de activos en el exterior, en cuyo caso existe un
supervit en cuenta de capital (dficit). Los flujos de capital neto
negativos son llamados dficits en la cuenta de capital.
Los nmeros para las transacciones en cuenta corriente y
cuenta de capital son construidos usando fuentes diferentes; aun
cuando deberan dar siempre la misma respuesta, tpicamente no lo
hacen. La diferencia entre ambas cuentas es la llamada discrepancia
estadstica.
La Balanza de Pagos
La Cuenta de Capital
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La decisin sobre invertir en el exterior, o en
casa, depende no solo de las diferencias en los
tipos de inters, sino tambin de las expectativas
de lo que suceder con el tipo de cambio
nominal.
Eleccin entre activos domsticos VS extranjeros
Retornos esperados de
mantener un Bono de
USA a un ao, o un
bono de UK a un ao
Grfico 6
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Si se mantienen ambos bonos, es porque deben tener
la misma tasa esperada de retorno, de manera que la
relacin de arbitraje que debe mantenerse es:
*
1
( ) ( ) 1 + 1 +
t
e
t t
t
E
i
i
E
+
| |
=
|
\ .
*
1
1
) ( )( ) (1 + 1 +
e
t
t t
t
i E
i
E
+
| |
=
|
\ .
Arreglando la ecuacin, obtenemos la relacin de
paridad de intereses descubierta, o condicin de
paridad de intereses:
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El supuesto de que los inversionistas
financieros mantendrn solamente los bonos
con los retornos esperados ms altos es
obviamente muy fuerte, por dos razones:
Ignora los costos de transaccin.
Ignora el riesgo.
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PIB VS PNB: El Ejemplo de Kuwait
Tabla PIB, PNB, y Pago neto a Factores en
Kuwait, 1989-1994
Ao PIB PNB Pago Neto a Factores
1989 7,143 9,616 2,473
1990 5,328 7,560 2,232
1991 3,131 4,669 1,538
1992 5,826 7,364 1,538
1993 7,231 8,386 1,151
1994 7,380 8,321 941
Nota: nmeros en millones de Dinars de Kuwaiti dinars. 1 dinar =
US$3.67 (2007).
Fuente: IMF International Financial Statistics.
El Producto Interno Bruto (PIB) es una medida del valor
agregado domsticamente a la produccin.
El Producto Nacional Bruto (PNB) corresponde al valor
agregado solamente por factores de produccin domsticos.
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La relacin entre la tasa de inters nominal domstica, la
tasa de inters nominal extranjera, y la tasa de
depreciacin esperada de la moneda local es:
*
1
( )
(
[ ( ) / )]
1 +
1 + ) =
1 +
t
t
e
t t t
i
i
E E E
+

Una buena aproximacin de la ecuacin de arriba viene
dada por:
Tasas de Inters y Tipos de Cambio
*
1
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t t
t
t
t
E
i i
E
E
+

~
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Esta es la relacin que debes recordar: el arbitraje implica que la
tasa de inters domstica debe ser (aproximadamente) igual a
la tasa de inters extranjera MAS la tasa de depreciacin
esperada de la moneda domstica.
Si , entonces
1
e
t t
E
E
+
=
*
t t
i
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=
*
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t t
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+

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Debers comprar bonos de USA, o de UK?
Depende de si esperas que la libra se deprecie en
relacin al dlar en el futuro prximo.
Si esperas que la libra se deprecie ms de un 3.0%,
entonces invertir en bonos de UK es menos atractivo
que invertir en bonos de USA.
Si esperas que la libra se depreciar menos de un 3.0%
o incluso que se aprecie, entonces sucede al revs: los
bonos de UK son ms atractivos que los bonos de USA.
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Los tipos de inters nominales
en USA y RU se han movido
juntos durante los ltimos 38
aos.
Tasas de inters
nominales a 3 meses en
RU y USA desde 1970
Grfico 7
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Comprando Bonos Brasileos
No deberas estar comprando bonos brasileos que tienen
un tipo de inters mensual de 36.9%?
Depende. Qu tasa de depreciacin del Real esperas
durante los prximos meses? Si es razonable esperar que la
depreciacin durante los meses siguientes sea la misma que
las depreciaciones del mes pasado podremos responder.
La tasa de rentabilidad esperada en dlares de mantener un
bono brasileo es de solo (1.017 1) = 1.6% al mes.
Pero ahora piensa en los riesgos y en los costos de
transaccin todos esos elementos que hemos ignorado
cuando escribimos la condicin de arbitraje. Cuando estos
factores son tomados en consideracin, muy bien puede ser
que decidas mantener tus fondos fuera de Brasil.
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Hemos establecidos los elementos bsicos para el
estudio de la economa abierta:
La eleccin entre bienes domsticos y extranjeros
depende principalmente de los tipos de cambios
reales.
La eleccin entre que tipo de activos comprar, locales
o extranjeros, depende principalmente de sus tasas
de rentabilidad relativas, las cuales a su vez
dependen de las tasas de inters domsticas, y de la
depreciacin esperada.
3. Conclusiones

Apertura en Mercados Financieros y de Bienes. Blanchard

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