Capitales.

com: Fondos de Inversin: Manual sobre Fondos de Inversin

Manual sobre Fondos de Inversin
INTRODUCCIN
La revolucin industrial y el origen del capitalismo financiero comprobaron la existencia de un
principio que rige hasta nuestros das: un mercado de capitales amplio y sano es esencial para
cualquier pas en expansin. Este principio ha cobrado mayor vigencia durante las ltimas
dcadas siendo la base del financiamiento de la reconversin industrial de los pases
desarrollados y de los recientemente denominados pases emergentes. !oy da se procura la
desintermediacin financiera el crecimiento del mercado de valores el fortalecimiento del
mercado de capitales el fomento del ahorro interno y su canali"acin eficiente hacia la
inversin productiva. #ero estos ob$etivos enfrentan en muchos pases principalmente en el
mundo en desarrollo dos dificultades: la estreche" de la demanda y el limitado acceso de gran
parte de las empresas al financiamiento a travs de %olsa debido a su escaso tama&o o a que
su reciente historial no cumplen los requisitos para su inscripcin.
Los 'ondos de (nversin han sido utili"ados alrededor del mundo como una solucin a dicha
problem)tica pues se definen como:
*. Entidades cuyo ob$eto es la diversificacin de riesgos mediante la inversin en una
cartera compuesta por mltiples valores.
+. ,ociedades que renen los aportes de inversionistas individuales en un fondo comn
el cual se utili"a para la compra-venta de valores.
.. #atrimonio integrado por aportes de inversionistas individuales para su inversin en
ttulos valores u otros activos que administra una sociedad por cuenta y riesgo de los
aportantes.
HISTORIA
La primera referencia histrica de fondos de inversin surge en el siglo /0((( en !olanda en
donde se crearon organi"aciones denominadas 12dministratis 3antooren1 siendo su ob$etivo
1ofrecer pblicamente la adquisicin fraccionada de determinados valores mobiliarios que
por su alto valor o escase" no se encontraban a disposicin de ahorrantes medios y
peque&os. Los valores se depositaban en los cofres de la administradora y se emitan
certificados de depsito otorgando al portador el derecho a una parte alcuota de los ttulos
depositados."
2 partir de esa primera experiencia los 'ondos de (nversin inician una r)pida extensin en
!olanda (nglaterra y %lgica y luego por toda Europa 45uadro *6. !acia finales del siglo /(/
los 'ondos arriban a Estados 7nidos pas que a los pocos a&os se convierte en su principal
mercado no slo por la cantidad de 'ondos de (nversin existentes sino tambin por volmen
de activos mane$ados tal como se muestra en el 8r)fico *. 9ientras en *:;< 6 !ondos de
inversin administraban "# billn para *:=< la cifra subi a $%% Fondos & "'% billones. #ero
el mpetu apenas empe"aba: en *:>< '(% Fondos de (nversin mane$aban activos por "#$)
billones? en *::< se contaban )$%% !ondos de inversin con activos por "##* billones y para
*::. operaban en Estados 7nidos m)s de '%%% Fondos administrando activos por "*)'*
billones. #ara *::+ los activos de los fondos de inversin superaron los activos de las
compa&as aseguradoras estadounidenses y para *::. igualaron al total de depsitos de los
bancos comerciales de ese mismo pas.
#ero qui")s lo m)s importante es la transformacin en el perfil del mercado de valores de
Estados 7nidos y la democrati"acin generada en la propiedad de los recursos econmicos
48r)fico + y .6. En *::* los 'ondos compraron el ><@ de las acciones vendidas pblicamente
en el mercado de valores estadounidenses y para *::+ adquirieron el :A@ de las acciones
vendidas con lo cual ostentan la propiedad del *<@ de toda la capitali"acin del mercado
accionario. 2s mismo el inversionista individual se inclina cada ve" m)s por la inversin en
'ondos antes que la tenencia directa: en *:>< de las tenencias accionarias de las familias solo
un B@ corresponda a inversiones en 'ondos accionarios elev)ndose en *::+ al .B@ de las
inversiones accionarias.
+RAFICO #. ,STADOS UNIDOS -#.$%/#..%01
ACTI2OS D, FONDOS D, IN2,RSION.
-3illones de U.S. Dlares0/
CUADRO 1. RESEA HISTORICA
FONDOS DE INVERSION
1820. Blgica. El Banque de
Belgique establece la "Socit des
Actions Reunis" como la primera
sociedad con objetivo de
diversifcacin de riesgos.
1822. Holanda. Se organiza la
"Societ nrale des !a"s#Bas pour
$%&ndustrie 'ational" " la "Socit des
(apitalistes Reunis )ans un But de
*utualit &ndustrielle". Ambas
promocionan las inversiones
colectivas en valores del sector
industrial.
1860. Inglaterra. Robert +leming
crea el primer (lub de &nversionistas,
concentrando en un -ondo com.n
aportes individuales para inversin
en empresas norteamericanas.
1864. Se crean +ideicomisos de
&nversin en &nglaterra " Escocia,
para diversifcar el riesgo en las
inversiones de los a/orrantes
individuales0 "$ondon +inancial
Association" e "&nternational
+inancial Societ"".
1862-1867 Inglaterra. Se emiten
le"es que autorizan el uso del
+ideicomiso de &nversin como
negocio jur1dico para limitar la
responsabilidad de los participantes
individuales " para destinar el
patrimonio com.n a la adquisicin de
valores burs2tiles.
1886. Inglaterra. 34 fdeicomisos
de inversion cerrados con t1tulos
negociados en la bolsa de $ondres.
Algunas especializadas en comprar
valores e5tranjeros.
1893. Se -orma el primer fdeicomiso
de inversin en Estados 6nidos,
"Boston !ersonal !ropert" 7rust". Al
inicio se especializa en inversiones
inmobiliarias sobre la base de un
-ondo de inversin cerrado 8closed#
end -und9.
1894/1930 Estados Unidos. Se
consolidan los -ondos de inversin, al
principio como sociedades cerradas
pero a partir de 3:4; surgen las
sociedades abiertas. *ientras en
3:4< operaban =>> -ondos de
inversin, en 3:=> e5ist1an 3>>>. En
esta poca, en &nglaterra operaban
4>: compa?1as de inversin.
1940 Estados Unidos. $a crisis de
los =>@ a-ect a muc/as Sociedades
de &nversin, lo que motiva la
promulgacin de la $e" de
Sociedades de &nversin 8&nvestment
(ompan" Act9.
1970 )esarrollo acelerado
constitu"ndose en una industria
mu" importante en los mercados
fnancieros internacionales. !ara esta
-ec/a, en E.6.A. los -ondos abiertos
manejaban m2s de 3> millones de
cuentas individuales " activos por
6SAB> billones.
1993. $os -ondos de inversin,
principalmente -ondos mutuos,
constitu"en el principal producto del
mercado de capitales
estadounidense " la segunda
industria del sistema fnanciero. B>>>
-ondos de inversin administran m2s
de <> mill. de cuentas " activos por
6SA4.=B4bill. 8A4,= trillones9.
9ientras en *:>< el A@ de las familias estadounidenses invertan en fondos de inversin para
*::+ lo haca el .B@ de ellas. Cambin de suma importancia es el hecho de que para *::. el
AB@ de los aportantes en fondos de inversin corresponde a personas fsicas y el .B@ a
empresas y otras entidades.
Escenarios parecidos se presentan en los restantes mercados de valores del mundo. 7na
muestra de *A pases 4excluido Estados 7nidos6 se&ala que los activos de los fondos de
inversin pasaron de DB=< billones en *:>A a D*;<< billones en *::*.
CONC,4TO D, FONDO D, IN2,RSION
Los 'ondos de (nversin surgen por un principio simple y antiguo: 1La unin hace la fuer"a1
pues se trata de unir recursos de inversionistas individuales integrando as un volmen
importante que se invierte en determinados activos extendiendo a la inversin individual las
venta$as asociadas a la inversin de grandes dimensiones.
El xito del 'ondo de (nversin estriba en tener una organi"acin sencilla transparente y en su
eficiente operacin tal como se comprueba al desagregar los elementos que integran su
concepto:
#. Unin de re5ursos en 6ro6iedad 5ole57iva.
Los aportes al fondo tienen naturale"a patrimonial es decir cada inversionista es due&o
proporcional de todos los activos y pasivos del fondo as como de los riesgos beneficios que
su inversin pueda producir. Eo hay individuali"acin entre dinero aportado y un especfico
ttulo adquirido sino que se invierte en forma mancomunada en igualdad de condiciones $unto
con otros inversionistas.
*. Dis7ribu5in de bene!i5ios & ries8os.
Ligado con lo anterior dado su rol de propietarios no hay techo ni piso al rendimiento m)ximo o
mnimo que pueda alcan"ar el fondo? no pueden fi$arse tasas de rentabilidad ni rendimientos
diferenciados para distintos inversionistas. Fos inversionistas que entren el mismo da y hora
con aportes de diferente magnitud y salen tambin a una hora similar obtendran un
rendimiento igual por su inversin. 5omo luego veremos la nica diferenciacin puede estar en
las comisiones de entrada o salida al 'ondo que pueda cobrar el administrador del mismo.
). 4ol97i5as de inversin & ad:inis7ra5in 6rede!inidas.
El fondo es dise&ado conforme a criterios de inversin muy precisos de manera que el tipo de
activos el grado de diversificacin y los riesgos que propone sean congruentes con las
intenciones y aversin de riesgo de los inversionistas que participan en l. Esto da m)rgen a
diferentes tipos de 'ondos de (nversin tantos como deseos diferentes pueden existir en una
determinada poblacin. 7na persona se decide a invertir en un fondo cualquiera porque tiene
una afirmacin clara e invariable acerca de qu tipo de activos ser)n adquiridos por ese fondo
durante su existencia.
$. Ti6os de Fondos de Inversin
#ara clasificar la tipologa de un producto con posibilidades casi ilimitadas de creacin podra
recurrirse a muchos criterios pero para simplificacin puede anali"arse el caso estadounidense
que adem)s ha servido de gua a otros mercados.
En Estados 7nidos se les denomina "Investment Companies" 4compa&as de inversin6 las
cuales se dividen en: "Mutual funds" o "open-end funds" 4fondos mutuos o abiertos6
"closed-end funds" -!ondos 5errados0 & "Unit Investment Trusts". En los primeros dos
casos la administracin de portafolio es activa 41management companies"6 es decir hay una
continua variacin en su composicin debido a salidas o entradas de dinero por aportes o
retiros estrategias de cobertura aprovechamiento de me$ores tasas de inters o proteccin
ante variaciones emisores actividades econmicas monedas mercados o expectativas
econmicas o financieras. En el caso de los 7(C 4"non-management companies16 la
administracin es pasiva es decir desde un principio se fi$an los activos a adquirir y stos
permanecen invariables durante la vida del fideicomiso. La administracin de estos fondos es
mnima y generalmente no se cobra.
La diferencia entre fondo abierto o cerrado radica en la emisin de su patrimonio. En el abierto
se puede emitir o recomprar en forma ilimitada de modo que a cada momento el capital vara
4disminuye o aumenta6 mientras que en el cerrado el monto de capital a emitir se fi$a desde el
principio y una ve" colocado permanece invariable.
2dicionalmente cualquiera de estas sociedades son clasificadas como "iversified"
4diversificadas6 y "!on-diversified" 4no diversificadas6. En el primer caso al menos el =B@ o
m)s de sus activos deben invertirse de tal forma que no m)s del B@ de todos sus activos esten
invertidos en valores de una sola compa&a ni puede poseer una participacin mayor al *<@ en
las acciones con derecho a voto de una compa&a cualquiera. En el segundo caso no hay
restriccin alguna a la concentracin de riesgos excepto que deben divulgarse. 5uando
adem)s el 'ondo diversifica entre diferentes tipos de valores se les denomina ""alanced
#unds" 4balanceados6 y "$lobal o International #unds" 48lobales o internacionales6 cuando
diversifican entre valores de diferentes pases. Esta clasificacin tiene consecuencias
regulatorias y fiscales pues el nivel exigido de transparencia al pblico es mayor para las no
diversificadas? igualmente las diversificadas y las que invierten determinados porcenta$es en
acciones tienen algn trato impositivo favorable.
2 partir de dicha clasificacin la necesidad de diferenciacin que involucra la venta de m)s de
B<<< 'ondos de inversin en el mercado estadounidense ha llevado a clasificar los 'ondos
tambin por el ob$etivo de sus inversiones de las cuales el 5uadro + enlista algunos de los m)s
conocidos pues se estima en m)s de ;<< los tipos de fondos de inversin que existen.
CUADRO *. TI4OS D, FONDOS D, IN2,RSION
Fondos :er5ado de dinero: (nvierte en valores de muy corto pla"o alta liquide" y ba$o
riesgo. Existen diferentes subcategoras segn los valores en que invierte.
Fondos :uni5i6ales: (nvierten principalmente en bonos de municipalidades.
Fondos de inversin e;en7os: (nvierte solo en valores libres de impuesto.
Fondos balan5eados: Fiversifica con bonos acciones comunes y preferentes de
diversos sectores econmicos de un pas.
Fondos 8uberna:en7ales: (nvierte slo en valores emitidos por el sector pblico.
Fondos de in8reso: (nvierte en bonos con cupn de inters y acciones preferentes con
historial de dividendos peridicos. Los ingresos recibidos se distribuyen mensual o
trimestralmente en su totalidad entre los aportantes.
Fondos de in8reso ren7a !i<a: (nvierte solo en bonos con pago peridico de intereses.
Fondos de in8reso ren7a variable: (nvierte solo en acciones con historial de pago
peridico de dividendos.
Fondos de 5re5i:ien7o: (nvierte en acciones de empresas en crecimiento sostenido
que usualmente reinvierten dividendos.
Fondos de 5re5i:ien7o a8resivo: (nvierte en acciones de empresas nuevas o
proyectos con alto potencial de crecimiento y riesgo.
Fondos in7erna5ionales: (nvierten en valores diversificados a nivel mundial.
Fondos 6a9s: (nvierten en activos diversificados dentro de un pas extran$ero.
Fondos re8ionales: (nvierte en activos diversificados de un grupo de pases o una
regin por e$emplo: Latino 2mrica 2sia Europa Griental etc.
Fondos a55ionarios: (nvierten nicamente en acciones con base en criterios de
seleccin muy diversos.
Fondos in:obiliarios: (nvierte en valores con respaldo hipotecario bienes inmuebles
hipotecas u otros cuyo respaldo est) ligado a hipotecas o bienes ra".
Fondos de 5a6i7al de ries8o: (nvierte en proyectos y empresas nuevas con alto
contenido de riesgo. En algunos pases el administrador del fondo es autori"ado para
brindar apoyo o consultora a las empresas en las que invierte 49xico6.
Fondos de inversin de 9ndi5e: (nvierte en valores emitidos por empresas incluidas en
los ndices de bolsa 4por e$. FoH Iones ,tandard J #oor etc.6
Fondos de inversin se57oriales: (nvierte en valores 4acciones o deuda6 de empresas
de un determinado sector por e$. hidroelctricos metales petroleras etc.
Me8a!unds o Fondos de !ondos: (nvierte mayoritariamente en fondos de inversin.
'. 4ros6e57o del Fondo
La definicin del tipo de fondo su poltica de inversin y sus caractersticas quedan contenidas
en un #KG,#E5CG elaborado de acuerdo con el $uicio profesional del administrador del 'ondo
respecto a las necesidades del mercado y los ttulos valores existentes.
2 diferencia de los prospectos de emisiones tradicionales en el caso de los 'ondos de
(nversin es generali"ada la intencin por un uso m)s eficiente es decir que circule sea
conciso suficiente y que incentive su lectura. Esa preocupacin surge del hecho de que a
diferencia de una emisin de deuda la inversin en un 'ondo es de tipo patrimonial lo que no
solo implica que el inversionista asume a plenitud el xito o riesgo de la inversin sino que
como 1due&o1 est) en derecho a una total transparencia acerca del 'ondo sus caractersticas y
su mane$o futuro.
El #rospecto tiene entonces implicaciones muy fuertes: el dise&ador tiene una amplia libertad
para crear el 'ondo con las caractersticas que quiera pero una ve" concebido debe
establecerlo por escrito 4el #rospecto6 y a partir de su inscripcin se vuelve de cumplimiento
obligatorio. En otras palabras el regulado crea su propia ley y el ente regulador simplemente
fiscali"a el cumplimiento de compromisos adquiridos libremente por el 'ondo de (nversin.
2unque en casi todos los pases el prospecto del 'ondo es de entrega obligatoria a todo aquel
que invierte en el 'ondo existen diversas modalidades:
a. Entrega del prospecto completo. En estos casos se asume que todo su contenido es
necesario para la decisin de invertir en un 'ondo cualquiera. ,i los requisitos de su
formulacin son estrictos se hace incurrir al 'ondo en un alto costo de colocacin
adem)s de que su manipulacin resta agilidad a la venta. En la mayora de casos
donde aplica esta norma los prospectos son concretos en la divulgacin de los
aspectos fundamentales del 'ondo y la sociedad que lo administrar).
b. Entrega de un prospecto resumido. %uscando un balance entre transparencia y
eficiencia en la venta de los 'ondos algunos pases como 9xico emplean el
prospecto resumido pero haciendo amplias advertencias de que cualquier persona
debera y puede pedir gratuitamente el prospecto completo del 'ondo.
c. Entrega de un prospecto parcial. En otros mercados como Estados 7nidos y 5hile los
'ondos pueden dividir el prospecto en dos partes 4naturalmente el contenido de cada
parte est) regulado6 entregar la primera a todo aquel que invierta y advertir que la
parte restante puede pedirse gratuitamente y que su lectura y conservacin es
recomendada.
En aquellos pases donde la posibilidad de dividir el prospecto o de resumirlo al m)ximo est)
permitida tambin de$an abierta a voluntad del 'ondo de (nversin su entrega completa.
Entre los principales aspectos que contienen estos prospectos est)n: Eombre y tipo de 'ondo
tipo de activos que adquirir) segn emisores pas de origen pla"os garantas de emisin
naturale"a de inscrito o no etc.? diversificacin segn esos mismos par)metros y concentracin
m)xima de riesgo. (gualmente se indica el nombre y antecedentes de las personas que
administrar)n y valorar)n el 'ondo. 'inalmente los principales riesgos que puede enfrentar el
'ondo en funcin del tipo de valores que se pretenden adquirir con los aportes al 'ondo.
6. Ad:inis7ra5in 6ro!esional
7na sociedad annimacon reconocida competencia y capacidad en la administracin y toma de
decisiones de inversin aporta su conocimiento e infraestructura para llevar a cabo la
administracin del fondo siguiendo para ello los par)metros fi$ados en el prospecto del fondo
as como las regulaciones que rigen la materia.
La responsabilidad del administrador empie"a con el dise&o de un portafolio de inversin que
satisfaga las expectativas del pblico pero adem)s debe dar continuidad al portafolio
aprovechando las oportunidades que se presentan en el mercado de valores a cada momento.
Esta labores demandan investigaciones econmicas an)lisis de empresas de tendencias
generales de la economa y del mercado de valores. #or el principio de especiali"acin el
inversionista se asegura que una sociedad traba$a para l y obtiene un rendimiento y control de
riesgos me$or que el que pudiese obtener con su escaso capital poca disponibilidad de tiempo
o experiencia en temas tan comple$os y cambiantes.
Entre el fondo y la sociedad administradora se suscribe un contrato de administracin en la
cual sta se compromete a mane$ar el fondo conforme a los trminos del prospecto a cambio
de recibir una comisin fi$a que tambin se divulga en el prospecto y su cobro fiscali"arse por
los inversionistas y por el ente regulador.
(. Inversiones & 2alora5in
,i bien los 'ondos de (nversin surgieron con el propsito de adquirir valores inscritos su
evolucin ha llevado a la compra de valores no inscritos 4'ondos de Fesarrollo o de capital de
riesgo entre otros6 e inclusive de activos que no son valores 4bienes races hipotecas etc.6
convirtindose en vehculos de titulari"acin 41securiti"ation16.
#or otro lado independientemente del tipo de fondo y la caracterstica de los activos a adquirir
los aportantes de los 'ondos de (nversin en su calidad de propietarios deben conocer el valor
de su propiedad lo que se ha apreciado lo que ha generado de ingresos y su precio de
mercado. En otras palabras el riesgo de su aporte debe ser conocido en todo momento. 5aso
distinto sucede al inversionista en un ttulo de deuda donde lo nico relevante para l una ve"
tomada la decisin es que le paguen el principal m)s el rendimiento acordado.
#or tanto los 'ondos de (nversin en su concepto universal est)n basados en el principio de
0aloracin a 9ercado segn el cual todos los activos del 'ondo son valorados a su valor m)s
cercano al mercado o valor de reali"acin se restan sus pasivos y el valor obtenido se divide
entre el nmero de participaciones colocadas entre el pblico lo cual resulta en un valor
unitario de mercado. Es un procedimiento similar al c)lculo de un 0alor Libros 4pero a mercado6
en cualquier sociedad mercantil.
El rendimiento del 'ondo y de sus inversionistas se establece como la diferencia entre el precio
unitario al cual se entr al 'ondo y el precio unitario al cual se sali de l a$ustado por
distribuciones de ganancias. En este sentido el esquema es similar al concepto que priva al
invertir en acciones comunes de una sociedad annima.
El principio de valoracin a mercado responde a las siguientes inquietudes:
i. Kepresenta un precio $usto para el pblico. Canto los primeros inversionistas como los
posteriores adquieren participacin en los activos del 'ondo al valor real de mercado y
no al valor histrico lo cual puede beneficiar a los ltimos y per$udicar a los primeros.
ii. En caso de venta de activos ya sea por estrategia de portafolio por imprevistos de
demanda por liquide" o por liquidacin del 'ondo el a$uste por prdida cargado al
'ondo y por tanto a los inversionistas actuales ser) nulo o mnimo. Fe no valorarse a
mercado y suceder una situacin como las descritas podra provocarse una prdida
cuantiosa que da&ara m)s al 'ondo que el sincero reconocimiento del precio de
mercado y su tendencia.
iii. Kiesgo para el administrador. La valoracin facial asigna un alto riesgo al administrador
equivalente a la diferencia entre el precio prometido o pagado al inversionista y el
precio al que se venden los activos en la bolsa. En caso que el administrador se inhiba
de asumir esa prdida el aportante podra concluir que hay un riesgo oculto o ficticio en
el 'ondo pues se descubrir) que el 'ondo no vala lo que se anunciaba. 0alorando a
mercado se refle$ar) en todo momento que la prdida se debe al mercado lo cual es
m)s transparente.
iv. 9edicin de calidad del portafolio y del administrador. El c)lculo del precio y
rendimiento en funcin del mercado y la evaluacin de su tendencia permite medir la
calidad de los activos y la pericia del administrador en la conformacin del portafolio.
v. 5omparabilidad entre distintos 'ondos. 2n cuando se trate de distintos tipos de
'ondos stos se traen a una misma base de comparacin al valorar el 'ondo a
mercado y mostrar el rendimiento histrico y no el proyectado.
2hora bien el concepto de 0alor de 9ercado y las normas conforme a los cuales se lleva a
cabo la valoracin de activos del 'ondo difieren en cada pas en funcin del desarrollo
profundidad o caracteristicas de los mercados de valores. En todo caso el sistema funciona
me$or sobre una base tecnolgica y de telecomunicaciones moderno pues la valoracin debe
reali"arse en forma ob$etiva 4preferentemente por una entidad sin conflictos6 automati"ada y
ser transmitida al pblico en forma inmediata a efecto de que realmente sea til en la toma de
decisiones.
En el caso de 'ondos de (nversin abiertos en la mayora de los mercados de valores este
e$ercicio se reali"a diariamente y se publica tambn diariamente en los peridicos y redes de
noticias.
. Trans6aren5ia
La transparencia en la administracin de un fondo de inversin la obtiene el inversionista a
travs de varias formas:
a. 9ediante el #rospecto el cual define los lmites dentro de los cuales el administrador
puede tomar decisiones de inversin y administracin.
b. 9ediante leyes y regulaciones las cuales establecen los derechos y obligaciones que
tanto el fondo como su administradora deben cumplir.
c. #or el derecho de acceso a la contabilidad operaciones y datos del fondo que le
conciernen y estan disponibles para su consulta en cualquier momento.
d. #or la fiscali"acin de entes reguladores a las actividades del fondo y su administrador
tendiente a comprobar que se satisfagan las exigencias de las citadas disposiciones y
que el fondo se mane$e en forma clara y profesional. En este campo el ob$etivo es
promover la mayor divulgacin de informacin acerca de las caractersticas venta$as y
desventa$as del fondo a fin de que el inversionista tome sus decisiones con
conocimiento pleno de las consecuencias de su participacin en un 'ondo cualquiera
que se le proponga.
.. Re6resen7a5in & Or8ani=a5in >ur9di5a
2lrededor del mundo los 'ondos de (nversin se han organi"ado como sociedades annimas
de responsabilidad limitada fideicomisos cuentas de administracin y otros tipos de
sociedades tanto de hecho como de derecho. En algunos pases la forma $urdica que adopten
est) restringida a una sola a varias en otros pases y los hay con una libertad completa pues
la concepcin de 'ondo de (nversin viene dada por su operatividad y no por la forma $urdica
que asumen.
En los casos de sociedades de derecho los 'ondos poseen adem)s de independencia
patrimonial representacin $urdica propia y sus aportantes tienen capacidad de voto y decisin
en no pocos aspectos. ,uele denomin)rseles 'ondos de Eaturale"a #atrimonial o ,ocietaria.
5uando se organi"an como sociedades de hecho la entidad fiduciaria o la administradora
asume la responsabilidad de la representacin legal del 'ondo ante diferentes instancias y
eventos no obstante que por va reglamentaria y contractual los aportantes poseen derechos
de reunin y decisin en casos de inters como por e$emplo cambio o suspensin del
administrador denuncia de incumplimiento del prospecto liquidacin parcial o total del 'ondo
etc. Estas son denominados 'ondos de Eaturale"a 5ontractual.
2lguos e$emplos de terminologas empleadas en diferentes pases son las siguientes:
M?;i5o1 ,ociedades de (nversin las cuales operan como fondos abiertos organi"ados como
sociedades annimas.
,s6a@a1 ,ociedades de (nversin de 5apital 'i$o ,ociedades de (nversin de 5apital 0ariable
'ondos de (nversin 9obiliarios 4'i$os y 0ariables6 y 'ondos de (nversin de 9ercado
9onetario. Gperan como sociedades annimas como 'ideicomisos y 5uentas de
2dministracin.
Colo:bia1 'ondos de 0alores 5errados y 'ondos de 0alores 2biertos 4administrados por
puestos de bolsa6? 'ondos de (nversin 4administrados por sociedades independientes6 y
'ondos 5omnes Grdinarios y 'ondos 5omnes Especiales 4administrados por sociedades
fiduciarias6. Gperan como 'ideicomisos y 5uentas de 2dministracin.
CAile1 'ondos 9utuos y 'ondos de (nversin. Los primeros funcionan como fondos abiertos y
los segundos como fondos cerrados. 5uentas de 2dministracin.
In8la7erra1 (nvestment Crusts 4para los fondos abiertos6 y 'ixed Crusts 4para los fondos
cerrados6.
Fran5ia1 'onds 5ommuns de #lacement1 4fondos mutuos o abiertos6 y 1,ocits
dL(nvestissement1 4fondos mutuos organi"ados como sociedades annimas6.
4ana:B1 'ondos 9utuos 2biertos y 'ondos 9utuos 5errados. ,ociedades 2nnimas.
Sui=a1 'onds de #lacement 4abiertos6.
3?l8i5a1 'onds 5ommuns de #lacement 4abiertos6.
Canada1 9utual 'unds y 5losed-end funds. Libre eleccin de forma $urdica.
0ene"uela: 'ondos 9utuales de (nversin de 5apital 0ariable y 'ondos 9utuales de (nversin
de 5apital 'i$o.
Cos7a Ri5a1 En nuestro pas est)n planteadas las cuatro opciones: sociedades de inversin
abiertas o cerradas y fondos de inversin abiertos o cerrados.
#%. Or8ani=a5in in7erna e Ins7i7u5ional
5oncentradas. Codas las labores administrativas de registro de valoracin de inversin de
ventas y de control se llevan a cabo por la misma organi"acin administradora del 'ondo. Este
es el esquema usual en 'ondos de (nversin muy nuevos y peque&os y de mercados de
valores en desarrollo. ,uelen nombrarse 5omits grupos responsables o personas a cargo de
las actividades crticas.
Fesconcentradas. ,ubcontratan diversos servicios con entidades independientes o con
afiliadas de la misma corporacin a la que pertenece el administrador del 'ondo. Es el
mecanismo m)s usado en 'ondos grandes 'ondos m)s especiali"ados o sofisticados 4por
e$emplo los internacionales los inmobiliarios los de capital de riesgo etc.6 en mercados de
valores desarrollados en donde la especiali"acin de empresas independientes genera
economas a la empresa administradora. #ueden haber esquemas mixtos donde algunos
servicios se contratan 4por e$emplo valoracin6 y otros se e$ecutan en casa 4por e$emplo
registros y contabilidad6.
9ayoristas. Empresas que se dedican a crear 'ondos y venderlos al por mayor es decir slo
conciben la idea la registran y mane$an el portafolio pero la venta y distribucin la llevan a
cabo otras entidades 4puestos de bolsa corredores dealers bancos agentes de seguro etc.6.
Este tipo de empresas se ha vuelto muy popular pues la empresa promotora y dise&adora se
concentra an m)s en la inversin y generalmente contratan a los me$ores y m)s populares
"portfolio managers". 5on el advenimiento de los 1supermercados financieros1 como 5harles
,chHab y otros las venta$as son mayores tanto para los promotores como para el pblico.
9inoristas. Empresas de 'ondos que participan directamente en la venta de los 'ondos de
(nversin al pblico contratan agentes vendedores dise&an y mane$an la estrategia de
mercadeo y publicidad.
'amilias de 'ondos. Es la tendencia general de los dise&adores de 'ondos de (nversin
tendiente a ir creando y administrando cada ve" m)s tipos de 'ondos de (nversin a fin de
procurar mantener al cliente dentro de la familia. 5ada 'ondo llena una necesidad distinta
4desde mercado de dinero hasta fondos de riesgo inmobiliarios de pensin o internacionales6
pueden haber traspasos de participaciones autom)ticas y sin costo entre 'ondos de la familia y
adem)s se dise&an y administran carteras personales para cada inversionista distribuyendo su
patrimonio entre los 'ondos de la familia.
O4,RACION
La popularidad de este producto radica en la transparencia y sencille" de su operacin.
#odemos resumirlo en tres etapas:
#. A6or7e del inversionis7a. 7na ve" que el inversionista lee el prospecto y decide invertir en
un 'ondo aporta el dinero deseado mediante la adquisicin de Ctulos de #articipacin al precio
vigente. 2s el fondo se integra con los aportes de sus inversionistas y en todo momento
estar) compuesto por dinero aportado y activos adquiridos. 8eneralmente no muestran
pasivos o los tendr)n por conceptos transitorios 4comisin por pagar al administrador
comisiones de bolsa por pagar o distribuciones de ingreso no retiradas por los aportantes6
pues su nica funcin es invertir. Eo presentan una organi"acin laboral ni infraestructura
fsica pues esta es suministrada por la sociedad administradora.
2tendiendo a ciertas caractersticas de su patrimonio los fondos de inversin pueden crearse
como fondos cerrados o fondos abiertos. Los primeros son el tipo m)s antiguo de fondo de
inversin pero los segundos ocupan hoy da la primera posicin en cuanto a nmero y volmen
de activos.
#ondos de Inversin Cerrados %Closed-end funds&1 Emiten una cantidad
limitada de patrimonio 4ll)mese acciones ttulos de participacin cuotas etc.6 y
una ve" colocado el fondo se cierra de manera que a partir de ese momento
un nuevo inversionista solo puede entrar al fondo mediante la compra en
mercado secundario de la participacin de otro que decide salir del mismo. Esto
no inhibe que en un futuro y por acuerdo general de los inversionistas el fondo
pueda reali"ar emisiones adicionales.
#ondos de Inversin abiertos %'pen-end funds01 En este caso hay una
continua emisin yMo recompra de patrimonio? no hay lmites al pla"o ni monto
de colocacin. 2 diferencia del fondo cerrado los ttulos no tienen mercado
secundario sino que el propio fondo es quien debe recomprar a quienes
desean salir al precio del da. Este precio es el mismo al cual el fondo vende o
recompra participaciones cada da y representa el valor unitario de los activos
netos del fondo a su precio de mercado en ese da particular.
*. Ad:inis7ra5in del !ondo. La sociedad administradora invierte los recursos del fondo
siguiendo los par)metros descritos en el #rospecto. La sociedad administradora es en el caso
costarricense una sociedad annima independiente con ob$eto nico de administrar fondos de
inversin por cuenta y riesgo de los aportantes. En su funcionamiento la sociedad queda
su$eta al cumplimiento del prospecto del 'ondo a las leyes y dem)s disposiciones aplicables.
#or ese servicio la sociedad percibe una comisin fi$a anuali"ada generalmente calculada sobre
los activos administrados. La comisin queda establecida en el prospecto de modo que su
cobro exacto puede ser verificado con facilidad.
,i la administracin es concentrada es decir que toda la labor de dise&o administracin
inversin venta etc. la reali"a directamente el administrador del 'ondo suelen distribuirse
funciones a efecto de especiali"ar a determinadas personas o 5omits como es el caso de
9xico o 5osta Kica. En este caso se forma un 5omit de (nversin y un 5omit de 0aluacin
cuyos integrantes deben ser personas con reconocida competencia solvencia moral y
conocimiento:
Comit( de Inversin) ,on responsables de tomar decisiones de inversin del
fondo esto es dise&ar la estrategia de composicin de activos que maximi"e el
rendimiento y controle riesgos. Esta labor debe ser profesional y oportuna.
Comit( de *aluacin. ,on los responsables de valorar peridicamente los
activos netos del fondo a su precio de mercado as como calcular el precio
unitario del ttulo de participacin. Este precio rige para las ventas de nuevos
ttulos de participacin que el fondo realice en ese da y en el caso de fondos
abiertos rige tambin para las recompras que el fondo e$ecute a los
inversionistas que as lo soliciten.
+eparacin ,atrimonial. Canto la custodia de los activos del fondo como su contabilidad
deben estar separadas del patrimonio de la sociedad administradora en centrales de valores y
registradas sus transacciones en cuentas de orden o en contabilidades separadas segn la
forma $urdica ba$o la cual se haya formado el fondo 4sociedad annima fideicomiso cuentas
de administracin6.
Informacin. La sociedad debe informar al pblico entes reguladores y autoreguladores sobre
el valor de activos netos del fondo el precio unitario del ttulo de participacin la composicin
de sus activos estados financieros de la sociedad y de los fondos administrados. 2s mismo la
sociedad mantiene informado al inversionista con estados de cuenta reporte de desempe&o del
fondo convocatorias etc.
,ago - Transferencia. En caso de fondos de inversin que contemplen la distribucin de
ingresos entre los participantes la sociedad administradora se encarga de transferir las sumas
correspondientes debiendo distribuir nicamente ingresos netos recibidos en efectivo por el
fondo.
). Re7iro del inversionis7a
,i un inversionista de un fondo cerrado desea retirarse debe vender su participacin en
mercado secundario. En estos casos el fondo no recompra participaciones es decir no da
liquide" a los ttulos del inversionista.
#or el contrario los fondos abiertos recompran directamente a sus inversionistas que lo
desean los ttulos de participacin del fondo al precio vigente 4mismo al cual venden en ese
mismo da6 y conforme a los procedimientos que el prospecto se&ale. En este caso no existe
mercado secundario para estos ttulos lo que implica que la liquide" del aportante la suministra
el propio fondo de inversin
R,+UCACION FONDOS D, IN2,RSION ,N COSTA RICA
La Ley Keguladora del 9ercado de 0alores 4LK906 destina todo su 5aptulo 0(( al fomento
desarrollo y regulacin de sociedades y fondos de inversin fi$ando en su artculo >B la
responsabilidad de la 5E0 para:
"procurar el fomento de las sociedades de inversin. su desarrollo
equilibrado - el establecimiento de condiciones tendientes a la
consecucin de los siguientes ob/etivos0
a. El fortalecimiento y la descentrali"acin del mercado de valores.
b. El acceso del peque&o y mediano inversionista a ese mercado.
c. La democrati"acin del capital.
d. La contribucin al financiamiento de la planta productiva del pas.
Es claro que los legisladores identificaron en los fondos de inversin un producto que podria
contribuir a me$orar el perfil de nuestro mercado en )reas prioritarias a saber:
#. Des5en7rali=a5in del :er5ado.
Comando como referencia las transacciones burs)tiles del a&o *::; notamos que el mercado
de valores costarricense est) altamente concentrado: ::A@ en ttulos de deuda contra <;@ en
acciones? :<@ en ttulos con vencimiento menor a *>< das? >A@ en emisiones del sector
pblico contra *;@ del sector privado.
Esta situacin tiene consecuencias adversas: Las empresas presentan estructuras financieras
altamente endeudadas lo que las vuelve poco flexibles para iniciar nuevos proyectos o entrar
en procesos de reconversin con la consecuente desventa$a competitiva en el escenario
internacional hoy m)s globali"ado que nunca.
2s mismo tanto el Estado como las empresas incurren en el alto riesgo de captar deuda de
muy corto pla"o 4pr)cticamente mercado de dinero6 para financiar proyectos de lenta
maduracin. Esto implica no slo un riesgo de pla"os latente sobre toda la economa sino
tambin un encarecimiento del costo financiero y de la actividad productiva del pas.
'inalmente un estru$amiento 41croHding out16 del sector pblico contra el privado que para
mantener cierta participacin en el mercado financiero debe competir contra la colocaciones
del Estado ofreciendo mayores tasas de inters lo que enfati"a los riesgos y costos de
produccin antes citados.
*. A55eso del 6eDue@o inversionis7a.
En vista de la estructura de costos de los intermediaros de valores y empresas financieras de
nuestro mercado cada da los montos mnimos de inversin a travs de bolsa e inclusive fuera
de ella se han venido incrementando a niveles que impiden a muchos inversionistas acceso a
los beneficios de invertir en el mercado de valores.
). De:o5ra7i=a5in del 5a6i7al
En vista de lo apuntado las posibilidades de democrati"ar la propiedad de las empresas y de
los recursos econmicos de la nacin se reducen lo que incentiva una mayor concentracin de
la propiedad de empresas en circulos familiares.
#uesto que son mecanismos exclusivos de inversin los fondos no tienen la intencin ni la
posibilidad de participar mayoritariamente en el capital de empresas emisoras de cualquier
actividad econmica y mucho menos tener in$erencia en su administracin. Esto es importante
por cuanto las empresas tienen ante s un demandante institucional de acciones y ttulos de
largo pla"o anuente a inyectar capital sano pero 1sin deseos ni permiso1 para involucrarse en la
administracin de las empresas en las cuales invierte hecho que se cataloga como uno de los
temores y causas de la falta de apertura accionaria de parte de las empresas del pas.
$. Finan5ia:ien7o de la 6lan7a 6rodu57iva.
La existencia de enormes cantidades de dinero depositados en instrumentos a la vista inhibe un
uso ptimo de los recursos del pas en el financiamiento de la planta productiva el desarrollo de
nuevos productos o mercados. 2s mismo la insuficiente canali"acin de inversiones al
mercado accionario tanto por la renuencia de las empresas a abrir el capital como por el
desconocimiento y difcil acceso del pblico a su adquisicin slo de$a opcin al financiamiento
pasivo lo que nuevamente puede desincentivar la competitividad internacional en empresas
altamente endeudadas.
An7e5eden7es de Fondos de Inversin en Cos7a Ri5a.
2nque la Ley Keguladora del 9ercado de 0alores 4LK906 destin todo el 5aptulo 0(( a su
regulacin los antecedentes de la figura se remontan al a&o *:>; cuando los puestos de bolsa
de la %olsa Eacional de 0alores ,.2. 4%E06 comen"aron a operar instrumentos denominados
fondo de inversin o fondos de participacin pero que en la pr)ctica distaban del concepto
tradicional pues adoleca de los siguientes aspectos:
Eo haba transparencia acerca de las inversiones que reali"aban los puestos ni se
distribuan prospectos entre los inversionistas.
Eo se entregaban ttulos de participacin sino que la relacin entre el inversionista y el
puesto vena determinada por un contrato.
,e garanti"aban rendimientos.
Eo exista ninguna regulacin superior que controlara su constitucin y operacin.
El administrador ganaba un margen financiero en ve" de cobrar una comisin fi$a de
administracin como es lo usual.
,e ofreca una cartera pasiva a la vista pero la cartera activa se concentr en ttulos
valores de largo pla"o y alto riesgo.
2l entrar en crisis el sistema financiero costarricense a finales de *:>= se hicieron evidentes
los inconvenientes de la forma en que venan operando tanto los fondos de inversin 4que no
estaban regulados6 como las Gperaciones de 2dministracin %urs)til 4G#2%6 que en aquel
momento eran su$etas a un reglamento dictado por %E0. En ambos casos los administradores
garanti"aban rendimiento y liquide" inmediata a los inversionistas pero especularon con
inversiones a largo pla"o y en instrumentos con poca o nula presencia en el mercado de
valores.
Este esquema hi"o que la crisis se extendiera al mercado burs)til pues algunos puestos de
bolsa no pudieron hacer frente a las demandas de liquide" de sus clientes.
5omo consecuencia de estos hechos la %E0 dict en Iunio de *:>> el Keglamento para la
(nscripcin y Kegulacin de 'ondos de (nversin e introdu$o me$oras en el correspondiente a los
G#2%. 2lgunos de los fondos de inversin que entonces operaban optaron por disolverse
mientras que dos sociedades administradoras procedieron a inscribir los siguientes fondos:
'ondo Eacional de (nversin ,ociedad 2dministradora ,.2. 4'GE2L(,26:
- 'ondo 9ercado de Finero ,ector #blico.
- 'ondo 5orto #la"o 9ixto.
!ori"ontes %urs)tiles ,ociedad 2dministradora de 'ondos de (nversin ,.2.
- 'ondo de 5recimiento Estatal 5errado.
- 'ondo de Kenta Estatal 5errado.
Entre esa poca y la promulgacin de la LK90 a finales de *::< la figura de los fondos de
inversin perdi vigencia en el mercado de valores frente a los denominados G#2% y 520 los
cuales consisten en administrar inversiones en el mercado de dinero 4menos de *>+ das6
garanti"ando rendimiento y liquide" traba$o por el cual los puestos de bolsa perciben un
margen financiero tan amplio como las oportunidades de inversin en la bolsa y sus
competidores lo permitan.
Ori8en & 5on7enido del 5a697ulo 2II de la CRM2
En *::< se aprueba la LK90 la cual destina su captulo 0(( a las ,ociedades de (nversin
pero basados 4o me$or dicho copiando6 la Ley de ,ociedades de (nversin de 9xico. Cal como
opera en dicho pas nuestra Ley introduce el concepto de "so5iedad de inversin"
definindolo como una sociedad annima que tiene por "objeto la adquisicin de ttulos... de
acuerdo con el criterio de diversificacin de riesgos, con recursos provenientes de la colocacin
de las acciones representativas de su capital social, entre el pblico inversionista...".(art. 86)
(gualmente siguiendo el modelo mexicano la LK90 presenta la siguiente clasificacin de
sociedades de inversin 4art. >=6:
*. ,ociedades de (nversin 5omunes: ,on aquellas que invierten en ttulos valores de
renta variable y renta fi$a.
+. ,ociedades de (nversin de Kenta 'i$a: ,on aquellas que invierten su cartera
exclusivamente en ttulos valores de renta fi$a.
.. ,ociedades de (nversin de 5apital: ,on aquellas que invierten sus fondos en acciones
y dem)s valores emitidos por empresas que requieran recursos a largo pla"o.
#or otro lado se define a las "so5iedades o6eradoras" como sociedades annimas
encargadas de administrar decidir inversiones y llevar a cabo la contabilidad y registros de las
sociedades de inversin. !asta aqu tenemos una copia casi textual de la ley mexicana y la
forma en que los 'ondos son operados en 9xico.
#ese a que la sociedad annima es una figura ampliamente conocida y regulada por nuestras
leyes y cdigos en nuestro pas el registro accionario es caro lo que desincentiva que este
producto se desarrolle en esos trminos. 2nticipando dicho problema el legislador introdu$o un
tipo m)s de sociedad de inversin denominado: "So5iedad de Fondos de Inversin" -SFI0E
definido como sociedades cuyo ob$eto nico y exclusivo es la administracin de fondos y
valores de terceras personas 4art. >= y **B6 e incluye un rengln adicional en la definicin del
artculo >A 41...o aquellas cuyo nico ob$eto sea la administracin de fondos y valores de
terceras personas16.
La forma en que se plasm en la ley la figura de las ,'( crea cierta confusin pues se le cita
como un tipo de sociedad de inversin 4entidad donde se reune el aporte del inversionista6
cuando en la realidad la ,'( es un ente externo al que se le encomienda la administracin de
esos fondos. Ficho en otras palabras la ,'( tiene una funcin similar a la de las ,ociedades
Gperadoras pero muy distinta a la de las sociedades de inversin entre las cuales se le
clasific. Entonces cuando la LK90 regula a sociedades de inversin est) concibiendo el
papel de las entidades que reunen el aporte de los inversionistas no a su administrador. 2l
aplicar a las ,'( la normativa general de sociedades de inversin se desemboca en normas
ambiguas.
Fe lo anterior tenemos que la LK90 posee una amplia normativa para sociedades de inversin
y para sociedades operadoras pero una pobre orientacin para las ,'( y los fondos de
inversin. #or e$emplo no incluy una definicin de fondo de inversin ni hace alusin a las
posibles formas $urdicas con las que esta sociedad puede estructurarse.
Fesde sus inicios la ,uperintendencia 8eneral de 0alores se di a la tarea de complementar
va reglamentos y circulares los vacos o insuficiencia de la Ley a fin de normar la inscripcin y
funcionamiento de los fondos de inversin normas que sin duda parten de un fundamento
$urdico general antes que especfico y fuerte en la LK90. Los fondos de inversin que
actualmente operan en nuestro mercado se han registrado y funcionan conforme a esas
regulaciones y se han constituido como cuentas de administracin de las ,'( la cual lleva el
registro de participantes y dem)s operaciones de los 'ondos mediante cuentas de orden dentro
de su propia contabilidad.
,e ha interpretado que en ausencia de una norma expresa que se&ale la forma $urdica que
deben adoptar los 'ondos de (nversin stos pueden operar como cuentas de administracin
o cualquier otra forma $urdica 4fideicomiso responsabilidad limitada etc.6.
En el caso de concebirse como sociedades de hecho el aporte de los inversionistas se
materiali"a con la emisin de 5ertificados de Ctulos de #articipacin sin vencimiento y que
representan una parte alcuota de los activos totales del fondo.
Nor:as Co:6le:en7arias de la Su6erin7enden5ia +eneral de 2alores
5omo parte de las responsabilidades emanadas de la LK90 la 5omisin ha creado
disposiciones tendientes a regular la operacin de los fondos de inversin y sus sociedades
administradoras a saber:
Keglamento de concesin de sociedad de fondos de inversin y requisitos de
inscripcin de fondos de inversin.
5ircular ,'( <*-:+ Fisposiciones de car)cter general aplicables a sociedades de fondos
de inversin y fondos por ellas administrados.
(nformacin requerida en el prospecto de un fondo de inversin.
Keglamento para la inscripcin y operacin de fondos de inversin inmobiliarios.
Kequisitos para inscripcin de fondos de inversin inmobiliarios.
8ua de prospecto de fondos de inversin inmobiliarios.5ircular de normas contables
para fondos de inversin.
$os (uadros = " ; res.men los requisitos para otorgar concesin de Sociedad de
+ondos de &nversin " para la inscripcin de los -ondos de inversin.
U!"#$ 3. #E%UI&I'$& $(E&I$( "E &)I.
Solicitud -ormal de la concesin, por escrito.
!ro"ecto de escritura constitutiva con los requisitos de toda sociedad
annima.
6n capital social m1nimo, suscrito " pagado de C3>,>>>,>>>.
!resentar un programa general de -uncionamiento de la sociedad.
!resentar un estudio tcnico que justifque el establecimiento de la sociedad.
'ombre, domicilio " calidades de socios, principales -uncionarios " miembros
del (onsejo de Administracin.
!resentar solicitud de inscripcin de al menos un -ondo de inversin.

U!"#$ 4. #E%UI&I'$& I(&#I*I$( )$("$ "E I(+E#&I$(
7ener concesin de S+& otorgada por la ('D.
(arta de solicitud de inscripcin del -ondo de inversin.
Borrador de prospecto del -ondo a inscribir, el cual deber2 contener la
in-ormacin " requisitos establecidos por la Superintendencia eneral de
Dalores.
6na vez autorizado, publicar Edicto en $a aceta, cumplir con impresin de
prospectos " publicacin del Aviso de Registro del +ondo.
*rinci,ales as,ectos o,erati-os
)ebe destacarse que e5isten algunas di-erencias en el tratamiento de -ondos
abiertos " -ondos cerrados, las cuales se res.men en el (uadro B, pero la ma"or1a
de los procedimientos " normas sobre operacin son com.nes a ambos tipos,
algunos de los cuales se comentan brevemente.
.adro /
"i0erencias en la reg.laci1n de 0ondos a2iertos 3 cerrados.
Fondos Cerrados

Fondos Abiertos
-Las emisiones de sus
ttulos expresan un monto
mximo.

-No hay lmite de emisin
-Pueden realizarse
emisiones posteriores

-No hay plazo lmite de
colocacin
-Las emisiones debern ser
colocadas en un plazo no
mayor de 6 meses

-El plazo de duracin del
fondo es indefinido
-Expresar un plazo de
duracin. El plazo puede
renoarse por acuerdo de
inersionistas.
-Los ttulos de participacin
no son ne!ociables en el
mercado secundario.
-Los ttulos de
participacin deben
inscribirse en bolsa para
tener mercado secundario
-La "#$ puede establecer
polticas de recompra
claramente definidos. El
fondo puede recomprar
anticipadamente.
-Los ttulos son
traspasables por endoso
nominatio e inscripcin
en el fondo.
-Pueden llear control
electrnico de cuentas.
-%eben calcular al menos
mensualmente& o antes& el
alor del actio neto del
fondo y del ttulo de
participacin.
-%ebe calcular diariamente
el alor del actio neto del
fondo y el alor del ttulo de
participacin.
o4,osici1n !cti-os. $a composicin de activos debe basarse en t1tulos inscritos,
sin embargo la ('D puede autorizar solicitudes que propongan su con-ormacin con
valores no inscritos, tanto locales como e5tranjeros.
Estados de .enta. *ensualmente debe enviarse un estado de cuenta al
inversionista.
onta2ilidad. $a contabilidad debe llevarse en -orma separada de la de S+&.
.enta orriente. )ebe abrirse cuentas corrientes bancarias a nombre del -ondo
de inversin.
.stodia. $a custodia de los t1tulos debe e-ectuarse en una (entral de Dalores
autorizada o por un custodio independiente de reconocido prestigio, nacional o
e5tranjero 8-ondos que invierten en el e5terior9.
"istri2.ci1n de ingresos. $os rendimientos se distribuir2n " pagar2n en la -orma
" con la periocidad que establezca el respectivo prospecto.
*ol5tica de #eco4,ra 60ondos a2iertos7. $a pol1tica de recompra en el caso de
los -ondos de inversin abiertos se aplicar2 de acuerdo a lo que establezca el
prospecto " las normas generales emitidas por la ('D.
In0or4aci1n ,eri1dica
$os +ondos deben suministrar a la ('D algunos reportes para sus procesos de
fscalizacin " disposicin al p.blico, como son los siguientes0
In0or4aci1n se4anal8 Dalor del activo neto del -ondo " precio unitario del t1tulo de
participacin. Esta in-ormacin debe estar disponible al p.blico inversionista en todo
momento que as1 quiera consultarloE adem2s enviarse a la ('D, bolsas de valores "
puestos de bolsa representantes, el primer d1a /2bil de la semana con la
in-ormacin diaria de los .ltimos cinco d1as /2biles.
In0or4aci1n 4ens.al8 Reporte con la composicin de los activos " t1tulos de
participacin emitidos por el -ondo de inversin, clasifcados por0
i. 7ipo de activos.
ii. &nversiones por plazo de vencimiento.
iii. &nversiones por tipo de t1tulo.
iv. &nversiones por emisor.
v. En caso de -ondos abiertos monto " cantidad de t1tulos de participacin
recomprados, " t1tulos pendientes de recompra al fn de cada mes.
In0or4aci1n tri4estral8 Estados fnancieros certifcados de la sociedad
administradora " los -ondos de inversin.
In0or4aci1n an.al8 Estados fnancieros auditados de la sociedad administradora "
los -ondos de inversin. Esta in-ormacin adem2s se publica en un diario escrito de
amplia circulacin nacional.
(or4as relati-as a rgi4en de in-ersi1n.
'uestra legislacin /a dispuesto en todo -ondo de inversin un nivel m1nimo de
diversifcacin " de reglas de inversin, a saber0
Como mximo el fondo puede invertir el 15% de sus activos en valores de un
emisor privado.
Como mximo puede adquirir el 10% del saldo de emisiones de un mismo
emisor privado.
El fondo no puede invertir en ttulos valores emitidos por la SFI.
a SFI no puede invertir en los fondos que administre ! no puede invertir
ms del 10% de cada fondo en ttulos de empresas relacionadas con aquella.
a SFI no puede "aranti#ar al inversionista un rendimiento espec$co% ni
colocar ttulos de participaci&n a cr'dito ni emitir o(li"aciones.
4,RS4,CTI2AS D, COS FONDOS D, IN2,RSION
5omo producto nuevo en nuestro medio y por ser un instrumento de renta variable los fondos
de inversin se enfrentan a la tarea de explicar su operacin y bondades a un mercado que ha
vivido en la rbita de la renta fi$a y el pago peridico de intereses. En este sentido tomar) algn
tiempo lograr que el instrumento trascienda al conocimiento general de la poblacin.
Eo obstante su novedad debe notarse que en el ltimo a&o los fondos muestran un crecimiento
importante en el volmen de activos que mane$an y en el me$oramiento del perfil de nuestro
mercado de valores 4ver anexo6 caracteri"ado por la concentracin en valores de deuda
pblica de muy corto pla"o y una alarmante escase" de oferta accionaria situacin que ha
provocado en las empresas costarricenses ndices de apalancamiento extremadamente altos a
muy corto pla"o para financiar proyectos de largo pla"o con el evidente riesgo para el sistema
econmico en general. El 8obierno en su car)cter de emisor tambin se encuentra expuesto
al alto riesgo que implica captar en el mercado de dinero para sufragar sus presupuestos e
inversiones pblicas de lenta maduracin.
5on el reto que plantea la apertura econmica y la competencia internacional se requiere de
mecanismos que por un lado fomenten el ahorro interno y la democracia econmica y por el
otro canalicen recursos financieros de largo pla"o y me$or an patrimoniales hacia las
empresas. ,i bien el empresario costarricense ha sido reacio a compartir el control de la
empresa los fondos de inversin representan una opcin que soluciona tal conflicto pues no
pretende participar mayoritariamente en el capital de las empresas privadas y por el otro lado
es un inversionista institucional cuyo ob$eto es invertir pero no participar en la direccin de las
empresas en las cuales coloca recursos. 5omo inversionista institucional interesado en invertir
a largo pla"o los fondos de inversin son un acicate para que emisores pblicos o privados
redu"can su exposicin al riesgo de corto pla"o de sus estructuras financieras al redimir estos y
sustituirlos por emisiones de largo pla"o que difcilmente se colocaran entre inversionistas
individuales de menor tama&o.
Los gr)ficos A y = muestran que mientras en Enero de *::; los activos totales de los fondos en
operacin sumaban NA; millones al trmino de Ficiembre superaban los N*.;; millones lo que
refle$a un crecimiento medio de m)s del *A<@ mensual. 2l .* de diciembre *::; el fondo
individual con mayor volmen es el 'ondo Flares 2LFE,2 con NB=A millones mientras que la
familia de fondos con mayor volmen de activos es la de 2LFE,2 ,'( ,.2. con N**.< millones.
En cuanto a composicin del portafolio los gr)ficos > y : comprueban un positivo aporte en el
me$oramiento del perfil del mercado: al .* de diciembre de *::; los fondos destinan el +B@ del
activo a la inversin en valores del sector privado mientras que a nivel global el mercado de
valores coloca en este sector apenas un *<@. 2s mismo *B@ de los activos de los fondos se
invierten en acciones y un .*@ en valores con vencimiento igual o mayor a B a&os. Estas cifras
contrastan con el perfil del mercado que destina menos de un *@ a la inversin en acciones y
un *> F a valores de m)s de + a&os al vencimiento.
CONCCUSION,S
El fondo de inversin o sociedad de inversin es un instrumento que se ha desarrollado
principalmente en pases industriali"ados y entre aquellos menos desarrollados que han optado
por la moderni"acin de sus economas sistemas financieros y mercados de valores.
#uesto que la figura se basa en la participacin del inversionista individual en la propiedad de
activos financieros de alto valor de adquisicin y por tanto de sus beneficios derechos y
obligaciones ha sido frecuente que las autoridades de diferentes pases promuevan este tipo
de alternativas entre el pblico inversionista como forma de democrati"ar la economa y me$orar
la distribucin de la rique"a al mismo tiempo que se fomenta la actividad econmica y sus
efectos sobre el bienestar general de la poblacin.
AN,GO H #
,2OCUCIN D, COS FONDOS D, IN2,RSIN.
AC )% D, A3RIC D, #..'
ACTI2OS: 5on respecto al a&o anterior el total de activos administrados por los fondos de
inversin se increment en N *:=+<=.<:A con respecto al a&o anterior 4N**>>><+A*6 lo que
representa un aumento del *AB:@ como se observa en el gr)fico:
Fe este volmen de activos el =:@ se concentra en ttulos con vencimiento mayor a un a&o y
un *<@ en acciones como se observa en el gr)fico O +. Estas cifras contrastan con el perfil del
merdado que destina menos de un *@ a la inversin en acciones y un +.+.@ a valores de m)s
de + a&os al vencimiento.
2simismo al .< de abril de *::B la concentracin por sector se sita en un =:@ en el ,ector
#blico y en un +*@ en el ,ector #rivado 4el mercado de valores apenas coloca en este sector
un *.@6 segn se observa en el gr)fico O.. Esta relacin en favor del sector pblico y en
detrimento del sector privado se debe a que el sector pblico es el principal oferente de ttulos
a largo pla"o los cuales son los que actualmente est)n demandando los fondos de inversin
cerrados.
Fe los recursos colocados en el sector privado cabe destacar que el ..@ corresponden al
sector industrial y un +>@ al sector financiero como se observa a continuacin:
Fel total de activos administrados por las sociedades administradoras 2LFE,2 ,.'.(
administra N*>;=BBA:A* lo que respresenta un >>@ y #KG9EK(52 ,.'.(. N+;..:A.:A para
un *+@.
IN2,RSIONISTAS: El nmero de inversionistas se increment con respecto al a&o anterior en
un *=>@ al pasar de .=A a *<;; inversionistas. 2 continuacin se presenta un cuadro que
muestra el nmero de inversionistas por 'ondo en donde se destaca que el 'ondo 5onsumo
tiene un ;*@ de los inversionistas que participan en los fondos de inversin 4;+:
inversionistas6 pero slo un B@ de los activos de todos los fondos en operacin:
CUADRO H#
TOTAC D, IN2,RSIONISTAS D, COS FONDOS D,
IN2,RSION AC )% D, A3RIC D, #..'

FONDO No.
INVERSIONISTAS
AHORROTUR '(
CONSUMO )*'
RENTA '+
CRECIMIENTO '6
DOLARES *6)
COSTA RICA 6)
TOTAL 1044
FONDOS1 El 'ondo Flares constituye el fondo de mayor tama&o ya que cuenta con un ;=@
del total de activos administrados al .< de 2bril de *::B como se observa en el 8r)fico A.
M,RCADO 3URSATIC: 2 continuacin se presenta un cuadro que muestra el volmen de
negociacin por fondo de inversin de noviembre *::; a abril *::B:
CUADRO H*
2OCUM,N TRANSADO D, COS FONDOS D,
IN2,RSION C,RRADOS

MES DOARES CRECIMIENTO RENTA
No!"
#4
,-&.+.&)-6 *-&+/)&6(* /
Di$"
#4
/ .(&+/+&+6/ -&'(.&-.,
Ene"
#%
/ ,.&6''&',( ,(&)6*&-'+.6/
Feb"
#%
/ ,)&*'-&,6/.// +&,/-&--/.//
Mar"
#%
/ '&++,&+(- .&++*&,)/
Abr"
#%
/ ,*&(),&*)/ 6&(-.&,/+



4CAIOS1 Fel total de activos administrados el =>@ corresponde a fondos de largo pla"o un
*=@ a fondos de mediano pla"o y un B@ a fondos de corto pla"o.
R,NDIMI,NTOS J 2ACOR D, TITUCO D, 4ARTICI4ACION1 Es importante destacar el hecho
de que las tasas de rendimiento ofrecidas por los fondos de inversin se incrementaron durante
el mes de abril lo cual es consecuente con el aumento mostrado por las tasas de inters tanto
en el sector pblico como en el privado. 2 continuacin se presenta un cuadro que muestra el
rendimiento y el valor del ttulo de participacn de los fondos de inversin al .< de 2bril de
*::B:

CUADROH)
R,NDIMI,NTO D, COS FONDOS J D,C
2ACOR D, CA 4ARTICI4ACION AC )% D, A3RIC D, #..'
FONDO RENDIMIENTO VALOR DEL
TITULO DE
PARTICIPACION*
AHORROTUR *).**011 ,./,-()
CONSUMO *(.'*011 ,./////
RENTA (*.)-011 ,&/)+6+
CRECIMIENTO (6.//011 ,&,-'*/
DOLARES +.6/011 ,&/)/'/
COSTA RICA *-.+)0111 ,&*--6*

P El #recio del Ctulo de #articipacin corresponde al valor unitario del ttulo de participacin del
fondo es decir: 4activos menos pasivos6M ttulos de participacin emitidos.
PP El rendimiento que muestran los fondos de inversin de 2LFE,2 ,.'(. representa un
promedio ponderado de los rendimientos de cada uno de los activos que conforman la cartera
del fondo
PPP Kendimiento anuali"ado a partir de la fecha de lan"amiento del 'ondo
el <B de mayo de *::;.
KCuBl es la re6er5usin de los !ondos en la e5ono:ia na5ionalL
*. 9ayor hori"onte de inversin. 2l invertir en forma colectiva el inversionista disminuye
los riesgos de la inversin por lo cual se admite una inversin de los fondos en activos
de mayor pla"o. !oy da por e$emplo los fondos m)s grandes en activos son fondos de
crecimiento. 2dem)s la mayora de activos est)n invertidos a m)s de * a&o. Esto
permite m)s armona en los pla"os de captacin e inversin en la economa como un
todo restando presin sobre el endeudamiento de corto pla"o.
+. 9)s emisores. Fado que existen demandantes fuertes de valores las empresas tienen
incentivo para emitir m)s pues tendr)n casi garanti"ada la colocacin. En la medida
que las empresas coloquen sus valores en bolsa implica un menor costo de
financiamiento respecto al crdito bancario lo que genera m)s competitividad.
.. 2horro m)s diversificado. 2l ahorrar en fondos el inversionista est) invirtiendo no en un
valor o empresa sino en un grupo de ellas con lo cual su ahorro es m)s seguro.
;. (nversionistas como propietarios. La inversin en un fondo es patrimonial no se
convierte en acreedor del fondo. Esto promueve una cultura de ahorrar para ser
propietarios lo cual permite que el ciudadano comn se vaya convirtiendo en due&o de
las empresas m)s rentables del pas. Esto sin duda es una contribucin a la
democrati"acin econmica.
B. #rofesionalismo. Los fondos son un producto universal. En los pases desarrollados ha
conducido a un alto nivel de profesionalismo en los administradores del portafolio que
igualmente ha comen"ado a gestarse en el pas. Los criterios de inversin son m)s
tcnicos basados en modelos de an)lisis y ob$etivos. El empirismo en las decisiones
de inversin va desapareciendo lo cual contribuye a me$orar la asignacin de recursos
escasos entre opciones limitadas hacia aquellos proQectos y empresas m)s rentables.
KC:o se 5on7abili=a un Fondo de InversinL
La inversin en un fondo de inversin es similar al aporte accionario en una empresa. #or
e$emplo cuando alguien invierte en un fondo est) haciendo un aporte patrimonial solamente
que este aporte no se traduce en compra de acciones sino en compra de participaciones 4se
registra como crdito a la cuenta #articipaciones al valor nominal y la diferencia respecto al
valor de compra como #articipaciones pagadas en exceso6. Codos los das el 'ondo calcula el
precio de la participacin con la misma frmula que una empresa calcula el valor libros de una
empresa solamente que en el fondo este e$ercicio es diario se le llama #recio de #articipacin
y es a este precio que se reali"an las transacciones de aporte o retiro de los inversionistas cada
da. 5omo aporte patrimonial que es las ganancias o repartos de ingresos se reali"a
proporcionalmente a las participaciones que cada inversionista tiene respecto al total adquirido
por todos los inversionistas.
En otras palabras el inversionista ve aumentado su patrimonio personal porque el precio de la
participacin va en aumento 4asumiendo que la cartera va ganando plusvalas intereses o
dividendos6 y viceversa si la cartera de valores pierde valor. ,i el fondo reparte ingresos entre
los aportantes es un reparto de (ngresos Eetos Fisponibles 4lo que equivale a un pago de
dividendos solo que en los fondos de ingreso o renta esto se hace mensual o trimestralmente6.
#or otra parte la ,'( lleva la contabilidad del fondo como cuentas de orden pues son entes
separados. La comisin que el fondo le paga a la administradora por su servicio al fondo es un
gasto para el fondo y un ingreso para la ,'(. ,i esta comisin se acumula y se paga a fin de
mes 4como es lo usual6 en el fondo se registra como cuenta por pagar y en la ,'( como cuenta
por cobrar.
,e recomienda ver:
Gperatividad de los 'ondos de (nversin:
http:MMHHH.capitales.comMfondosMmanualMoperacion.mhtml
Eormativas de 'ondos de (nversin:
http:MMHHH.sugeval.fi.crMinformMnormativ.htmO'(
KC:o se 7ra7an 7ribu7aria:en7e los rendi:ien7os 6er5ibidos 6or los 797ulos valoresL
El tema impositivo est) cubierto por el artculo *<< de la Ley Keguladora sin embargo convien
aclarar lo siguiente:
,e ha interpretado que sobre valores ya gravados en la fuente o valores exentos de
impuesto no cabe el pago de tributos por concepto de renta.
,i se tienen activos distintos a los anteriores que generen rentas y que no est)
gravado en la fuente ni es exento el fondo paga un B@.
,obre las ganancias de capital generadas por cualquier tipo de activo sea gravado en
la fuente exento o no gravado en la fuente el fondo paga una tarifa nica del B@.
KSe 6uede a55esar los !ondos de inversin in7erna5ionales desde Cos7a Ri5aL
Los fondos de inversin son productos disponibles en todo el mundo. ,olo en Estados 7nidos
existen aproximadamente ><<< fondos en oferta. 5uando se trata de invertir en fondos del
exterior esto se puede hacer contactando un puesto de bolsa costarricense quien puede a su
ve" canali"ar inversiones a fondos del exterior y representarlo ante el fondo extran$ero ante
cualquier eventualidad obtencin de informacin asesora etc. En este caso los puestos de
bolsa deben cumplir requisitos ante ,78E02L como el hecho de que los fondos del exterior
estn registrados e inscritos ante los Entes Keguladores del pas extran$ero o ante sus bolsas
de valores segn corresponda. 2dem)s la ,ugeval autori"a a que los fondos del exterior que
puedan ser accesados por los puestos costarricenses para canali"ar inversiones de clientes se
encuentren ubicados en pases homlogados 4Estados 7nidos Espa&a %lgica 5anad) (talia
2lemania Iapn 2ustralia !olanda 'rancia y Keino 7nido6.
7no podra tambin hacer un contacto directo a travs de internet entrando a las p)ginas
electrnicas de sociedades de fondos de inversin de cualquier pas. En este caso ni los
puestos de bolsa ni la ,ugeval pueden velar por la proteccin del inversionista. ,in embargo si
se opta por esta posibilidad deben preverse varias situaciones que son particulares a cada
pas:
*. La regulacin de los fondos es diferente en cada pas. En algunos casos m)s flexible
que en otras lo que puede dar lugar a riesgos diferentes segn la naturale"a de esos
mercados. 5aso especial es el de los fondos de inversin off-shore que son fondos de
inversin constituidos en parasos fiscales generalmente islas del 5aribe. En estas
$urisdicciones no solo hay exencin total de impuestos 4lo que implica m)s rendimiento
al fondo6 pero tambin las regulaciones y controles suelen ser mnimas o nulas lo que
conlleva riesgos de cumplimiento en caso de que los administradores del fondo no sean
de reconocida competencia y antecedentes. ,i se desea invertir en estos fondos
conviene indagar al administrador y promotor de los fondos.
+. En algunos pases por e$emplo Estados 7nidos la legislacin tributaria para
extran$eros es diferente a la que aplican a residentes del pas siendo m)s estrictas
para los primeros. Fe este modo mucha de la rentabilidad del fondo podra terminar en
el fisco del pas extran$ero. Este otro aspecto debe consultarse con expertos o
conocedores en materia tributaria para tener presente todas las implicaciones de la
inversin.
'inalmente es importante recordar que los fondos de inversin costarricenses est)n en
la capacidad de hacer inversiones en el exterior como parte de sus portafolios
domsticos con lo cual logran diversificarse internacionalmente. 2ctualmente algunos
fondos costarricenses poseen valores extran$eros en sus carteras 4consultar con
2ldesa 0ista (nterbolsa ,an Ios 0alores6. Los fondos costarricenses podran
inclusive como parte de sus portafolios invertir en fondos de inversin cerrados
extran$eros 4si se inscriben como 9egafondos6. En estos casos el inversionista estara
participando no en forma directa pero s indirecta $unto con otros inversionistas en
valores y fondos extran$eros con el respaldo de la legislacin costarricense pues para
todos los efectos se est) participando de un fondo local.
KMui?n re8ula los Fondos de InversinL
Los fondos de inversin y sus sociedades administradoras est)n su$etas a la Ley Keguladora
del 9ercado de 0alores y otras leyes aplicables as como a otros reglamentos emitidos por la
,uperintendencia 8eneral de 0alores. Esta ltima es una entidad pblica dedicada a la
regulacin y promocin del mercado de valores costarricense y en este caso concreto fiscali"a
a las sociedades y fondos de inversin. Ciene potestad para establecer requisitos de inscripcin
y funcionamiento supervisar controlar investigar intervenir suspender y sancionar a las
sociedades de fondos de inversin a fin de que se a$usten a las leyes establecidas y al
#rospecto del 'ondo de (nversin.
KCuBles 7i6os de !ondos de inversin e;is7enL
Fondos de :er5ado dinero1 Festinan los recursos del fondo a la adquisicin de ttulos valores
muy lquidos de muy corto pla"o 4vencimiento m)ximo de *>< das6 y de emisores con la
mayor solide" financiera generalmente en valores del 8obierno e instituciones pblicas.
Fondos de 5re5i:ien7o1 Cienen como ob$etivo invertir en valores que por su naturale"a o por
su poltica de reinversiones van incrementando su valor en el tiempo. #uede haberlos
especiali"ados en acciones o en ttulos de deuda de alta rentabilidad generalmente reinvierten
autom)ticamente todo o una alta proporcin de los ingresos ganados de manera que la
participacin del inversionista cada ve" adquiere un mayor valor.
Fondos de in8reso1 ,on fondos que intentan maximi"ar el ingreso peridico de los
inversionistas mediante la compra de valores que cada cierto tiempo 4generalmente mensual o
trimestralmente6 pagan intereses o dividendos los cuales se reparten tambin peridicamente
en su totalidad o en un alto porcenta$e entre los aportantes del fondo.
Fondos a55ionarios1 ,on fondos que se especiali"an en la adquisicin de acciones comunes
o preferentes de empresas reconocidas y con informacin pblica sobre sus actividades y
organi"acin. Estos fondos tienen predefinido la poltica de diversificacin que deben seguir al
decidir el tipo de empresas en las cuales invertir.
Fondos en dlares: ,on fondos que tienen como ob$etivo proteger los recursos del fondo de la
devaluacin del coln as como generar rendimientos importantes en una cartera diversificada
que se compone de valores expresados en dlares y emitidos por emisores pblicos o privados
inscritos en bolsa.
Fondos In:obiliarios1 ,on fondos m)s sofisticados que diversifican el patrimonio invirtiendo
principalmente en bienes races 4edificios comerciales o habitacionales bodegas
industrialesetc6 y en menor grado valores y otros tipos de activos financieros. En este fondo los
inversionistas y por tanto los gestores del fondo buscan generar ganancia proveniente de
plusvalas de las activos inmuebles y de las rentas que estos pueden generar y en menor
medida de ingresos por intereses y ganancias de capital del componente de valores que tiene
el fondo. 7sualmente son fondos para clientes m)s sofisticados con mnimos de inversin un
poco mayores a los restantes fondos un claro hori"onte de inversin de largo pla"o y
rendimientos tradicionalmente m)s estables que en otros fondos.