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I ISSN 0102-9924

F a c u l d a d e d e C i n c i a s E c o n m i c a s d a UF RGS
A
c o n o m i c a
MACROECONOMIA DO BRASIL PS-1994
LUIZ CARLOS BRESSER-PEREIRA
DESENVOLVIMENTO ECONMICO, PREFERNCIA PELA
LIQUIDEZ E ACESSO BANCRIO: UM ESTUDO DE CASO
DAS MESORREGIE5 DE MINAS GERAIS
MARCO CROCCO. CLUDIO BARRA DE CASTRO,
ANDERSON CAVALCANTE E VANESSA DA COSTA VAL
FRIEDMAN E O MONETARISMO: A VELHA TEORIA
QUANTITATIVA DA MOEDA E A MODERNA ESCOLA
MONETARISTA
GENTIL CORAZZAE RODRIGO L. KREMER
BOLHAS RACIONAIS, CICLO DE PREOS DE ATIVOS E RA-
CIONALIDADE LIMITADA: UMA AVALIAO CRTICA DOS
MODELOS NEOCLSSICOS DE BOLHAS ESPECULATIVAS
J OS LUiS OREIRO
VULNERABILITY INDICATORS OF THE TWIN CRISES: THE
EAST ASIAN EPISODE
TITO BELCHIOR SILVA MOREIRA
IMPACTOS POTENCIAIS DA NEGOCIAO DA ALCA
SOBRE OS INVESTIMENTOS EXTERNOS EM SERVIOS
PROFISSIONAIS NO BRASIL
MICHEL ALEXANDRE, OTAVIANO CANUTO E GILBERTO
TADEU LlAflA
TEORIA MARXISTA DO VALOR: UMA INTRODUO
ALFREDO SAAD FILHO
UM ESTUDO EMPRICO DOS CICLOS POLTICO-
ECONMICOS NO BRASIL
ATHOS PRATES DA SILVEIRA PREUSSLER E MARCELO
SAVINO PORTUGAL
RELENDO CHANDLER, WILLIAMSON E NORTH PARA
ENTENDER O PROCESSO DE FORMAO DAS ESTRADAS
DE FERRO NO BRASIL
J EFFERSON ANORONIO RAMUNDO STADUTO,
WEIMAR FREIRE DA ROCHA J R. E CLAILTON ATADES
DE FREITAS
MATRIZ DE INSUMO-PRODUTO PARA A ECONOMIA
TURSTICA BRASILEIRA: CONSTRUO E ANLISE DAS
RELAES INTERSETORIAIS
FRANCISCO CASIMIRO FILHO E J OAQUIM J OS
WWRTINS CUILHOTO
SEO ESPECIAL: AVALIAES INICIAIS DA POLTICA
ECONMICA DO GOVERNO LULA
A n o 2 1
4 0
N'
Se t e mb r o , 2 0 0 3
UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL
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EDITOR: Prof. Fernando Ferrari Filho
EDITOR ADJ UNTO: Prof. Gentil Corazza
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, ,, , E-mail: rae@ufrgs.br
Analise tconom/co
Ano 21, n 39, maro, 2003 - Porto Alegre
Faculdade de Cincias Econmicas, UFRGS, 2003
Penodicidade semestral, maro e setembro.
Tiragem: 500 exemplares
1 Teoria Econmica - Desenvolvimento Regional -
Economia Agrcola - Pesquisa Terica e Aplicada -
Peridicos- I. Brasil
Faculdade de Cincias Econmicas,
Universidade Federal do Rio Grande do Sul
CDD 330 05
CDU 33 (81) (05)
Friedman e o monetarismo: A Velha Teoria Quantitativa
da Moeda e a Moderna Escola Monetarista
Gentil Corazza'
Rodrigo L. Kremer^
"O que precisamos no um hbil condutor monetrio do veculo
econmico tentando compensar, com golpes de direo, as
irregularidades imprevistas da estrada, mas uma forma de evitar
que o passageiro monetrio, que se senta no banco traseiro como
um lastro, se incline para frente e se agarre ao volante,
ameaando lanar o carro para fora da estrada".
Milton Friedman
Abstract: The paper aims to present the evolution of the Quantitative
Theory of Money from its initial formulation to Friedman's final proposal. It
aims also to analyze the principles of Economic Policy resulting from this
reinterpretation of Quantitative Theory elaborated by Friedman and other
monetarist economists.
Key Words: Monetarism. Quantitative Theory of Money Friedman
JEL Classification: 6.03.03.01-8
1 Introduo
Milton Friedman, destacado economista nort e- ameri cano,
considerado na histria do pensamento econmi co como sendo o
fundador e principal expoente da Escola Monetarista. As razes do
monetarismo esto na Teoria Quantitativa da Moeda, que o esque-
leto terico da Economia Monetria do sculo XVIII. Os economis-
tas vinculados a esta escola de pensamento que tem como figuras
emi nentes, alm do prprio Friedman, nomes como os de Karl
Brunner, Allan Meitzer e Philip Cagan nos Estados Unidos e David
Laidler na Gr-Bretanha, advogam os princpios de poltica econ-
mica oriundos da moderna interpretao da Teoria Qtiantitativa da
Moeda propostos por Friedman na coletnea de ardgos Studies in
' Professor adjunto do departamento de Economia da UFRGS.
^ Aluno do curso de mestrado do Programa de Ps-Graduao em Economia da UFRGS. Bolsista
do CNPQ.
* Os autores agradecem os comentrios do parecerista da Revista Anlise Econmica.
the Quantity Theory of Money (1956). O desenrolar deste corpo teri-
co acabou por propor regras de crescimento constante da oferta
monetria em detrimento de medidas discricionrias de poltica
monetria, como sendo a forma mais eficiente de as autoridades
monetrias promoverem a estabilidade do nvel de preos e o cres-
cimento sustentado do produto per capita.
A Escola de Chicago sempre se caracterizou por enfatizar a im-
portncia do controle da oferta monetria. Antes de Friedman, Henry
Simons, em 1936, j defendia o controle da oferta monetria como
forma de estabilizar o nvel de preos, e Lloyd Mints, em 1950, esta-
belecia um programa monetrio especfico para estabilizar os ndi-
ces de preos.
Mas o receiturio monetarista no estava restrito Escola de
Chicago. J ames Angel, da Universidade de Columbia, j em 1933,
defendia um crescimento constante da oferta monetria, e, no ps-
Segunda Guerra, Karl Brunner e Allan Meltzer foram influentes
divulgadores do Monetarismo. Brunner & Meltzer fundaram, nos anos
1970, o Shadow Open Market Comittee para divulgar o iderio
monetarista de como o FED (Banco Central dos Estados Unidos)
deveria conduzir a poldca monetria.
O perodo de ouro do Monetarismo deu-se na dcada de 1970.
Tanto em termos acadmicos quanto em nvel de medidas de pold-
ca econmica, estes anos representaram o apogeu desta escola. Nesta
poc a, no ser monet ari st a represent ava estar margem do
mainstream do pensamento econmi co. Os economistas advindos
da Universidade de Chicago, fortemente identificados com o iderio
monetarista, aplicaram seu receiturio em vrios pases, dentre os
quais os casos do Chile e da Bolvia ilustram bem a experincia
monetarista na gesto de poltica econmi ca na Amrica Latina.
Alguns analistas consideram que a gesto Volcker frente do FED
foi fortemente influenciada pelo receiturio monetarista.
A perspectiva monetarista tem tido grande influncia ao longo dos ltimos
tempos. De Outubro de 1979 ao Outono de 1982, teve lugar nos Estados
Unidos uma experincia monetarista em escala ampliada. A Reserva Federal
deixou de influenciar as taxas de juros no sentido da baixa e concentrou-se
totalmente na manuteno do crescimento monetrio, de acordo com de-
terminados parmetros (Samuelson & Nordhaus, 1988, pg. 403).
Com a revoluo dos economistas novos-clssicos e a ascen-
so da Teoria das Expectati vas Raci onai s, progressi vament e o
Monetarismo foi perdendo importncia dentro da Macroeconomia
cont empornea^
O pri mei ro estudo emp ri co a dar suporte i nt erpret ao
monetarista da causa dos ciclos econmicos reais foi a srie de estu-
dos, baseados em dados da economia norte-americana, promovido
por Clark Warburton, em 1946. Posteriormente, Friedman & Anna
Schwartz compilaram novos dados do National Bureau of Economic
Research em prosseguimento aos estudos de Warburton. Em 1962,
os referidos autores demonstraram que flutuaes no crescimento
da oferta monetria precederam tanto picos quanto vales nos ciclos
de negcios da economia dos Estados Unidos desde a Guerra Civil
daquele pas no sculo XIX.
O obj etivo deste trabalho apresentar a evoluo da Teoria
Quantitativa da Moeda desde sua verso iniciaP at sua forma final
proposta por Friedman, bem como, analisar os princpios de pol-
ca econmi ca oriundos desta reinterpretao da Teoria Quantita-
va ef et uada pel o ref eri do aut or e pel os demai s economi st as
monetaristas.
2 A Teoria Quantitativa da Moeda e seus Postulados Bsicos
Essencialmente, a Teoria Quantitativa da Moeda a hiptese
sobre a causa principal das variaes no valor da moeda. Estabele-
ce que o estoque de moeda, "M", o principal determinante do n-
vel geral de preos, "P". Os economistas clssicos/neoclssicos^ che-
garam a esta concluso, a partir da hiptese de que o produto real a
3 Em parte, esta perda de importncia deu-se pelas experincias de politica econmica
implementadas com pouco xito, em vrios paises na dcada de 1970, embasadas no iderio
monetarista. Alm disto, economistas novos-clssicos, como Robert Lucas Jr., Robert Barro,
Thomas Sargent, Edward Prescott, Robert Townsend e Neil Wallace, ao definirem seu modelo
de expectativas como racionais, no concordavam que, mesmo no curto prazo, a politica
monetria pudesse ter um impacto positivo sobre o nvel de renda real da economia. Deste
modo, tais autores consideram a curva de ofena agregada como sendo vertical, inclusive no
curto prazo, contrariando a concepo monetarista de existncia de trade-off, ainda que tempo-
rrio, entre crescimento e inflao.
Como o objetivo principal deste trabalho analisar a reinterpretao da Teoria Quantitativa da
Moeda proposta por Friedman, como tambm as implicaes de poltica econmica advindas
da mesma, no ser aqui analisada a contribuio desenvolvida por Knut Wicksell Teoria
Quantitativa da Moeda. Uma boa exposio sobre a abordagem wiclcselliana encontrada em
Simonsen (1983, cap, 1).
5 Ao utilizar-se a expresso economistas clssicos, est-se fazendo referncia a Smith, Ricardo e
Mill. J a expresso economistas neoclssicos refere-se a Marshall, Fisher e Pigou.
preos constantes de qualquer economi a depende exclusivamente
de variveis reais (fatores de produo ef i i no de prdit agre-
gada) e que a velocidade de circulao da moeda varia de forma
lenta e previsvel a longo prazo (dependendo de fatores como o grau
de desenvolvimento do setor bancrio, freqncia de pagamentos e
recebimentos, rapidez de transporte e comunicaes), podendo ser
considerada uma constante no curto prazo. A concluso de que o
produto real a preos constantes depende somente de fatores reais
obtida a partir da hiptese de flexibilidade de preos, tanto no
mercado de bens e servios quanto no mercado de trabalho, tor-
nando-se conhecida na literattjra como "equilbrio clssico de ple-
no emprego" (Ackley 1978, cap. VI). Como afirma Garegnani: "We
have seen that the 'Classical' proposition criticised by Keynes concerned
the existence of forces leading to the fiill employment of labour" (Garegnani
(1978, p. 341).
Uma descrio precisa e detalhada desta questo encontrada
em Swaelen (1982), especialmente captulo 3, seo 3.2.
A primeira verso da Teoria Quandtativa da Moeda apareceu
na literatura econmi ca como Equao Quandtativa na forma de
t r ansaes, sendo f ormul ada por Si mon Newcomb, em 1885
(Spiegel, 1992, p. 617) mas quem popularizou esta verso foi Irving
Fisher, em 1911, em The Purchasing Power of Money (Friedman, 1990
, p. 04). Porm, a noo de que a oferta monetria afeta o nvel geral
de preos se fazia presente h alguns sculos na histria do pensa-
mento econmico. J no sculo XVI, J ean Bodin argumentava a M.
de Malestroit (Simonsen 1983, p. 21) que o aumento no nvel geral
de preos que ento se observava na Frana no se explicava so-
mente pela averso ao padro metlico da unidade monetria, mas
principalmente pela maior disponibilidade de ouro no pas. David
Hume em seu ensaio Of Money, de 1752, foi o primeiro pensador a
analisar de modo mais rigoroso a relao entre variveis monetri-
as e variveis reais.
O ponto de partida para se obter a Equao Quantitativa ob-
servar a identidade existente entre o total de pagamentos em moeda
e o total de bens e servios transacionados. Note-se que, em cada
ato de compra e venda de um bem ou servio qualquer, os paga-
mentos em moeda e o valor monetrio dos bens e servios trocados
so iguais. Logo, o total de moeda paga nas transaes igual ao valor
monetrio total dos bens e servios comprados. Ento, tem-se que:
MV = PT ( I )
onde:
M = estoque monetrio/ oferia monetria;
V = velocidade de circulao da moeda;
P = nvel geral de preos;
T = quantidade total de transaes fsicas de bens e servios;
PT = total das transferncias de bens e servios entre os agen-
tes econmicos;
MV = total das transferncias de moeda entre os agentes para
pagamento dos bens comprados.
ou ainda,
MV -1- M' V = PT (2)
onde:
M = total do papel moeda em poder do pblico;
M' = total dos depsitos vista do pblico nos bancos comerciais;
V = velocidade de circulao do papel moeda em poder do
pblico;
V = velocidade de circulao dos depsitos vista do pblico
nos bancos comerciais;
P = nivel geral de preos;
T = quantidade total de transaes fsicas de bens e servios;
PT = total das transferncias de bens e servios entre os agentes
econmi cos.
A vantagem em utilizar a equao ( 2 ), em relao equao
( 1 ), a maior facilidade de calcular V via dados dos bancos co-^
merciais, ao invs de calcular V na equao ( 1 ). importante notar
que na equao ( 1 ) "M" uma varivel de estoque, enquanto o
produto "PT" corresponde a uma varivel de fluxo.
J ames Angel, da Universidade de Columbia, em 1936, desen-
volveu a forma renda da Teoria Quantitativa da Moeda. Tal forma
consiste basicamente em expressar a Equao Quantitativa em ter-
mos da renda nominal ao invs das transaes. Sabe-se das Contas
Nacionais que:
V = PNy = Py' ( 3)
onde:
V = renda nominal;
N = nmero de habitantes de certo pas;
P = nvel geral de preos;
y = renda per capita a preos constantes;
y' = renda nacional a preos constantes;
Logo MV=PT ( 1)
De ( 3 ) em ( 1 )
MV=P Ny = Fy ( 4 )
De ( 2 ) em ( 4 )
MV + M' V - PNy = Py'
A Equao Quantitativa na forma de transaes, ( 1 ), apresenta
"V" como a velocidade de circtilao da moeda. Assim, "V" por
vezes definida como a taxa qual a moeda circula dentro da econo-
mia. Ela pode ser obtda pelo quociente entre o total das transfern-
cias de bens e servios entre os agentes econmicos, "PT", e a oferta
monetria, "M", logo: V = PT / M.
J a Equao Quantitativa na forma renda, ( 4 ), "V" denomi-
nada velocidade renda da moeda e representa o ntimero de vezes
que uma nota de unidade monetria entra na renda de um agente
econmico em um dado perodo. Assim, pode-se obter a velocida-
de renda da moeda como o quociente entre a renda nominal, "Py' ",
e a oferta monetria, "M".
Contudo, como os economistas clssicos no fazem disdno
entre curto e longo prazo, isto , preos e salrios so flexveis tanto
no curto quanto no longo prazo e a lei de Say sempre se verifica,
ento o produto per capita est sempre em seu nvel de pleno em-
prego. Como os economistas clssicos supem ser a velocidade de
circulao da moeda constante a curto prazo, da surge que altera-
es no nvel geral de preos, "P", ocorrem devido s mudanas na
oferta monetria, "M". Em suma, a Teoria Quantitativa da Moeda diz
que, como "V" e "y'" so constantes, um aumento na oferta monet-
ria faz com que o nvel geral de preos aumente exatamente na mes-
ma pr opor o do aument o veri f i cado na mes ma. Este o
embasamento terico da dicotoma clssica: variveis reais no so
afetadas por variveis monetrias. Logo, um aumento na oferta mo-
netria no afeta o produto real per capita nem mesmo no curto
prazo, pois preos e salrios so flexveis a curto prazo (isto , au-
mentos de demanda agregada oriundos do aumento na oferta mo-
netria somente aumentam o nvel geral de preos, pois a economia
sempre opera a pleno emprego). Humphrey faz uma interessante
colocao a este respeito, ao afirmar que:
Enquanto a anlise de Cantillon-Hume enfatizou os efeitos da inflao sobre
o produto e o emprego, analistas clssicos virtualmente os ignoraram, ou
trataram como insignificantes esses efeitos reais. Na viso hegemnica, a
posio dos mais influentes entre os economistas clssicos, especialmente
David Ricardo, era que estes efeitos desequilibradores eram efmeros e
desimportantes, meras qualificaes da anlise de equilbrio de longo prazo.
Esta opinio pode ter sido condicionada pela propenso de Ricardo para a
abstrao via teoria esttico-comparativa. Ou talvez, revela seu desejo de
uma teoria descomplicada e convincente para suportar sua avaliao que a
inflao na Gr-Bretanha era somente o resultado da irresponsabilidade do
Banco da Inglaterra, sobre-emitindo meio circulante (Humphrey 1992, p. 38-9).
A moeda, ao separar o ato de compra do ato de venda, faz com
que os agentes econmicos mantenham seu poder de compra via
reteno da mesma. Os economistas neoclssicos deram uma nova
interpretao Teoria Quantitativa da Moeda, na verso dos saldos
monetrios (cash-balanc) de Cambridge. Na tica dos saldos mone-
trios, a moeda serve como uma "moradia temporria" para o po-
der de compra geral, no intervalo de tempo entre a venda e a com-
pra de um bem ou servio qualquer Assim, fica claro que a moeda
tem a propriedade de transportar poder de compra do presente para
uma data fiatura qualquer importante ter em mente que o ponto
em que os economistas neoclssicos focam sua anfise no papel
de poder de compra temporrio que a moeda possui. Nas anlises
dos neoclssicos, a moeda continua sendo um vu, cuj a principal
funo a de facilitadora das trocas. No est em discusso neste pon-
to a questo da demanda especulativa por moeda proposta por Keynes.
Pelo fato de a moeda representar o poder de compra geral, qual
a quantidade de moeda que os agentes econmicos querem manter
em mdia? Isto depende do montante de renda de cada agente eco-
nmi co. Assim, a quantidade de moeda retida (para a economi a
como um todo) pelos agentes econmicos funo da renda. Pode-
se escrever:
M = kPNy = kPy' ( 5 )
onde:
k = razo da oferta monetria em relao renda nominal (k =
l /V ; 0 < k < 1 ) .
O parmetro "k" conhecido como constante marshalliana, e
seu valor numrico igual ao inverso de "V". Observe-se que ( 5 )
derivado de ( 4 ). Estabelecendo a condio de equililjrio, na qual a
quantidade demandada deva igualar-se quantidade ofertada, ao
mercado monetrio, isto , equao ( 6 ), tem-se:
M = M ofertada = M demandada. ( 6 )
De ( 6 ) em ( 5 ):
M demandada = kPy' = kNPy ( 7 )
Logo, a verso de Cambridge expressa a demanda por moeda
como urna proporo "k" da renda nominar ("Py' ") . Fica evidente
que a relao de causalidade entre oferta monetaria e preos de-
pende da estabilidade da velocidade renda da moeda, e, por conse-
guinte, de "k".
A demanda por moeda, implcita, na abordagem dos saldos de
caixa, mais complexa que a demanda marshalliana por um bem
ou servio qualquer que no a por moeda. A equao ( 7 ) pode ser
relacionada com a funo demanda por moeda, onde:
M demandada = / (P N , y, k)
Os economistas neoclssicos corroboram a concluso dos cls-
sicos de que, no longo prazo, h uma proporcionalidade entre ex-
panso na oferta monetria e expanso no nivel de preos. Partindo
da equao de saldos de caixa de Cambridge, onde M = kPy', com
"k" e "y' " constantes, tem-se uma relao proporcional constante a
longo prazo entre nivel de preos e estoque monetrio. A prova
disto trivial. Como "k"e "y' " so constantes no longo prazo, pode
se reescrever a equao de Cambridge da seguinte forma: M = kPy
; logo, se P = M ( 1 /y'k), fazendo c = I /y'k, onde "c" uma constan
te, temos que P = cM. Observe-se que se tem uma relao proporei
onal constante entre o nvel de preos, "P", e a oferta monetria
"M", no longo prazo. A implicao em termos de poldca econmi-
ca da formulao neoclssica clara: a poltica monetria exerce
uma poderosa e prevista influncia sobre os preos.
No ent ant o, no curto prazo, os economi st as neocl ssi cos
enfatizam a no-neutralidade dos efeitos de uma expanso da oferta
monetria. Acreditam que no curto prazo possvel haver um au-
mento no produto real em decorrncia da expanso monetria. Mas,
a longo prazo, concordam com os clssicos que afirmam que todo
aumento na oferta monetria acima do crescimento do produto real
se refletir em aumento do nvel de preos.
Os neocl ssi cos integraram as concl uses acerca da Teoria
Quantitativa da Moeda, na verso dos saldos de caixa, em suas an-
lises dos ciclos de negcios, mostrando como variaes na oferta
monetria so as causas dos booms e das recesses. Enfatizam que a
regulao do nvel geral de preos, via poltica monetria, um pr-
requisito para a estabilizao da atividade econmica.
Por fim, cabe ressaltar outra importante contribuio neoclssica:
a f or mal i zao, el abor a o e ext enso das i di as sobr e
cont rol abi l i dade da oferta monet r i a. Fisher, Pi gou e out ros
neoclssicos demonstraram que o controle monetrio poderia ser
executado a partir de uma reserva fracionria do sistema bancrio
via controle de um exogenamente determinado estoque da base
monetria (high-powered money), "B" (Humphrey, 1992, p. 54). Argu-
mentaram que o estoque monetrio e os depsitos bancrios seriam
um mltiplo constante da base monetria (Phillips 1926). Como afir-
ma Foley, "Fisher posits the existence of a given amount of money,
exogenously determined in the system" (Foley (1990, p. 256).
Com base neste argumento da controlabilidade da oferta mo-
netria, os monetaristas desenvolveram o conceito de multiplicador
monetrio, "a" (Friedman 1956). O mesmo obrido a partir da se-
guinte igualdade:
M = B
( M/B) =
PMPP + DV =
PMPP + RB
PMPP/DV + 1
PMPP/DV-f RB/DV
onde:
M = oferta monetria;
B = base monetria;
PMPP = papel moeda em poder do pblico;
DV = depsitos vista nos bancos comerciais;
RB = reservas dos bancos comerciais.
Observe-se que a oferta monetria funo da base monetria,
"B", como tambm dos determinantes, "PMPP/DV" e "RB/DV", do
multiplicador monet ri o, " ". Os monetaristas, ao suporem o
multiplicador monetrio como um parmetro constante, acreditam
que as autoridades monetrias podem determinar o nvel da oferta
monetria via controle efetivo da base monetria. Tanto assim, que:
"For secular movements. Cagan finds that high-powered money is the
major source of changes in the stock of money. During most of the period
studied, increases in prices would be expected to have reduced the quantity
of high-powered money by discouraging gold output and encouraging
gold exports" (Friedman 1964, p. 8).
Desta forma, pode-se afirmar que a Teoria Quanritativa da
Moeda consiste em um conjunto de proposies nter-relacionadas,
ou postulados, que embasam a concluso principal, de que:
P = / ( M) . Tais postulados so:
i) PROPORCIONALIDADE: Estabelece que "P" variar exata-
merite na mesma proporo que variar "M". Esta hiptese implica
que os saldos reais demandados pelos agentes, (M / P), bem como
"V" so estveis. Se (M /P) ou "V" forem instveis, no se pode dizer
que "M" e "P" variem na mesma proporo. Portanto, disto segue
que a Teoria Quantitativa da Moeda assume estabilidade completa
na demanda por saldos reais, M / P, se for para prognosticar que a
oferta monetria e o nvel geral de preos variaro nas mesmas pro-
pores.
ii) CAUSALIDADE: Variaes na oferta monetria precedem e
causam variaes no nvel de preos. A moeda considerada a va-
rivel ativa enquanto o nvel de preos considerado a varivel
passiva. Os economistas clssicos advogam que o processo de ajus-
tamento se d de forma instantnea, enquanto os neoclssicos acre-
ditam que, embora haja uma relao de causalidade entre "P" e "M",
P = / ( M ), a proporcionalidade refere-se a uma condio de equi-
lbrio estabelecido via um processo de ajustamento dinmico, e no
a uma identidade que se verifica em todos os pontos do tempo. O
processo de ajuste defasado. Inicialmente, uma mudana na ofer-
ta monetria cria um desequilbrio nos saldos demandados, M / P.
Este desequilbrio invoca foras que causam variaes no nvel de
preos. O processo de ajuste se d por dois canais:
1) direto: O impacto da variao monetria canalizado para o
nvel de preos via demanda por bens e servios. Se h um aumen-
to na oferta monetria, ento os saldos reais possudos pelos agentes
so maiores que os saldos reais desejados. Dessa forma, os agentes
gastaro o excesso de moeda adquirindo bens e servios. Como a
economia encontra- se a pleno emprego dos fatores de produo, o
excesso de gasto implica aumento do nvel de preos. Assim, gastos,
nvel de preos e renda nominal continuaro crescendo at que o
saldo real efetivo seja igual ao saldo real desejado.
2) indireto: Aqui, gastos e nvel de preos so afetados pela va-
riao monetria indiretamente, via seu efeito antecedente sobre a
taxa de juros. Uma expanso na oferta monetria implica uma que-
da na taxa de juros. Se a taxa de juros cair a um patamar que esteja
abaixo da taxa de lucro mdio sobre o investimento em capital fixo,
ento haver um estmulo ao aumento da taxa de investimento agre-
gado na economia. Este aumento na taxa de investimento agregado
na economi a implicar aumento no nvel geral de preos, pois a
economia encontra-se em pleno emprego.
iii) NEUTRALIDADE: Exceto para perodos transitrios de ajus-
tamento (ponto destacado pelos neoclssicos), variveis monetrias
no afetam variveis reais. No longo prazo a moeda um vu que
no afeta a operao das foras econmicas reais. Observe que no
curto prazo variveis monetrias podem afetar variveis reais. Mas,
tal efeito s se verifica no perodo transitrio de ajuste. No longo
prazo a dicotomia clssica se faz presente.
iv) TEORIA MONETRIA DO NVEL DE PREOS: Estabelece
que o nvel de preos tende a ser influenciado predominantemente
pela oferta monetria. Assim, a instabilidade no nvel de preos de-
riva-se, principalmente, dos distrbios monetrios em vez dos no-
monetri os. Logo, a inflao/deflao surge do comport ament o
errtico da oferta monetria ao invs de causas no-monetrias ori-
ginadas no setor real da economia. Observe-se que a hiptese ( i v )
muito importante para a construo do ferramental analrico da
Teoria Quantitativa da Moeda. A hiptese ( i v ) surge porque a hip-
tese ( i i i ) uma condio necessria mas no suficiente para a de-
terminao do nvel de preos. A hiptese ( i i i ) no afirma que so-
mente variveis monetrias afetem o nvel de preos, abrindo espa-
o para que variveis no-monetrias afetem o nvel de preos. Com
a incluso da hiptese ( iv ), o nvel de preos variar, se e s se
houver uma variao na oferta monetria. importante ter em mente
que a hiptese ( i v ) se refere nica e exclusivamente ao nvel geral
de preos, e no aos movimentos de preos relativos. Os monetaristas
acei t am que variveis reais, como quebra de safra e progresso
tecnolgico, afetem os preos relativos. Mas sustentam que este
um j ogo de soma zero, que pode alterar os preos relativos na eco-
nomia mas mantm o nvel geral de preos constante. Esta hiptese
permite aos monetaristas conclurem que so os choques monetri-
os e no os distrbios no setor real da economi a que exercem o
efeito dominante sobre o nvel geral de preos.
v) EXOGENIDADE DO ESTOQUE NOMINAL DE MOEDA: Este
o corolrio que sustenta a concluso monetarista de que P = /( M) .
Se a quantidade ofertada de moeda no for independente da quan-
tidade demandada, ento no se poderia alegar que a oferta mone-
tria tem papel ativo na determinao do nvel de preos. A viso
de que as autoridades monetrias controlam a oferta monetria
advm da suposio de que o multiplicador monetrio, "", cons-
tante (M = B). Como as autoridades monetrias controlam a base
monetria, "B", e o multiplicador monetrio, "", constante, ento
a oferta monetria determinada exogenamente pelas autoridades
monetrias. Obsrve-se que a hiptese ( v ) diz respeito exogenidade
do estoque nominal de moeda, e no do estoque real de moeda. O
estoque real de moeda endgeno e determinado pela demanda
do pt bl i co por saldos reai s. Alguns simpatizantes do i deri o
monet ar i st a t ent am suavi zar est a hi pt ese, af i rmando que
exogenidade e controlabilidade da oferta monetria so conceitos
distintos. Para estes analistas, as autoridades monetrias tm, sim, o
controle da oferta monetria, mas argumentam que nos modelos
monetaristas a moeda pode ser uma varivel endgena*.
A pergunta que fica aps esta longa explanao : como os
monetaristas definem moeda para fins de poltica monetria? Se-
gundo os mesmos, isto depende de dois fatores. Primeiro, depende
da habilidade das autoridades monetrias em controlar sua quanti-
dade, e, em segundo lugar, depende da estabilidade emprica da
ftino demanda por moeda. Friedman & Schwartz, em seu clssico
estudo A Monetary History of the United States, 1867-1960, utilizam a
definio de M2 como a melhor proxy para a moeda. Na definio
do FED, M2 igual a Ml acrescentado dos depsitos em caderneta
de poupana.
Os monetaristas supem que a quase-moeda^ tem ligaes es-
tveis com a moeda. A Teoria Quantitativa da Moeda nunca negou
que a quase-moeda possa influenciar gastos e preos como a moe-
da o faz. Mas a Teoria Quantitativa da Moeda nega que o volume de
quase-moeda possa expandir-se ou contrair-se independentemente
do volume de moeda e ento atuar como uma influncia autnoma
sobre o nvel de preos.
* "A segvinda hiptese da viso monetarista do processo inflacionrio afirma que o estoque de
moeda controlvel pelas autoridades monetrias. Esta proposio no significa dizer que o
controle seja efetivamente exercido, ou que a quantidade de moeda seja uma varivel exgena
no modelo monetarista. O sentido da hiptese de que as autoridades monetrias dispem de
instrumentos capazes de afetar com preciso, obviamente no no dia-a-dia, o volume de
moeda. importante assinalar que inexiste qualquer empecilho para que a oferta de moeda
seja uma varivel endgena em um modelo monetarista. Nem sempre bem compreendido
por analistas do processo inflacionrio brasileiro o fato de que endogenidade e controlabilidade
no significam a mesma coisa" (Barbosa, 1983, p. 70).
' o conceito de quase-moeda corresponde aos depsitos bancrios a prazo e aos ttulos, piiblicos
e privados, de curto prazo que podem ser rapidamente convertidos em moeda sem perda
significativa de valor para seus possuidores.
' o conceito de quase-moeda corresponde aos depsitos bancrios a prazo e aos ttulos, piiblicos
e privados, de curto prazo que podem ser rapidamente convertidos em moeda sem perda
significativa de valor para seus possuidores.
3 A Nova Apresentao da Teoria Quantitativa da Moeda
por Friedman
A re-interpretao que Friedman faz da Teoria Quantitativa da
Moeda consiste, basicamente, em extrair desta uma teoria da demanda
por moeda, mais do que uma teoria da determinao do nvel de pre-
os e da renda nominal.
Na viso de Friedman, a Teoria Quantitativa da Moeda estabelece
que:
1) a quantidade real de moeda ( M/P), mais do que a quantidade
nominal de moeda, ( M ), que realmente importa para os agentes eco-
nmicos.
2) em qualquer situao, os agentes querem reter uma bem-defi-
nida quantidade real de moeda.
As pessoas tendem a ser extraordinariamente obstinadas a respeito da quanti-
dade real de dinheiro que desejam ter em seu poder e pouco dispostas a aceitar
uma quantidade diferente, a menos que tenham real incentivo para faz-lo.
Isso verdade no s no tempo quanto no espao.(...) Mas, ainda que conside-
remos os nmeros como se apresentam, so reveladores de marcante unifor-
midade. Temos a pases com todas as formas de sistema econmico, com ren-
das reais que variam numa proporo de 15 ou 20 para 1, e, contudo, os saldos
monetrios retidos pela populao, expressos em termos de semanas de renda,
variam numa proporo de menos de 2 para 1 (Friedman, 1969, p. 36).
Como pode-se observar a parr das citaes acima, Friedman
chega mesma concluso de seus colegas neoclssicos: a de que mu-
danas substanciais no nvel de preos e na renda nominal so quase
sempre resultado de mudanas na oferta monetria nominal.
O argumento de Friedman similar ao dos clssicos. Parte-se
de uma situao de equilbrio, no qual os saldos nominais mantidos
pelos agentes so iguais aos saldos reais desejados. Assim, uma ex-
panso da oferta monetria implica aumento do gasto agregado, pois
os agentes gastam para se desfazerem do excesso de moeda, e, desta
forma, retomarem o equilbrio de seus saldos reais. Isto pode funci-
onar para um agente individual mas no funciona para a economia
como um todo, pois o gasto de um agente a receita de outro. Um
agente s pode diminuir seu saldo monetrio nominal se persuadir
algum outro a aumentar seu saldo monetrio nominaP. Logo, a
* "No difcil encontrar razes para a grande popularidade dessas teorias. So duas, creio eu.
A primeira a tendncia natural de confimdir o que verdadeiro para o indivduo com que o
comunidade como um todo no pode gastar mais que suas receitas.
Conseqentemente, uma expanso na oferta monetria s afeta o
nvel de preos.
Friedman segue sua anlise ressaltando que as muitas verses
da Teoria Quantitativa da Moeda tem-se preocupado em termos dos
nveis das variveis envolvidas. Para a anlise das alteraes na oferta
monetria mais til expressar tais mudanas em termos das taxas
de variao. Assim, sabe-se que: MV = PT
onde, T = Ny - y', logo
MV = Py'
I n ( MV) = I n( Py ' )
In ( M) + In ( V ) = In ( P ) + In ( y )
Diferenciando ambos os lados da equao acima em relao
ao tempo, tem-se:
J ^ M+J _ a V =X P - F _ L d y : ( 8 )
M t V f P t y t
Reescrevendo ( 8 ) tem-se:
Gm + Gv = Gp + Gy' ( 9 )
onde "G " a taxa de mudana percentual.
Uma mudana na taxa de crescimento da oferta monetria,
"Gm", de acordo com ( 8 ) e ( 9 ) tende a ser acompanhada por uma
mudana na taxa de inflao, "Gp", sendo que um airmento na taxa
de inflao aumenta o custo de oportunidade de reter moeda, e,
por conseguinte, diminui a demanda por saldos monetrios reais.
Observe que uma mudana na demanda por saldos monetri-
os reais afeta variveis reais como "V" e " y' ", bem como a taxa de
juros nominal e real.
Os fatores determinantes da oferta monetria dependem, basi-
camente, do sistema monetrio, a saber: a base monetria, e os va-
lores de "DV / RB" e "DV / PMPP" (que determinam o valor do
multiplicador monetrio). Friedman destaca que a quandade no-
minal de moeda determinada, primariamente, pela oferta e que a
quantidade real de moeda determinada, primariamente, pela de-
manda. Segundo Friedman, a oferta monetria, "Ms", funo de
variveis como taxa de inflao ( p ), renda nominal ( Y ), taxa de
que verdadeiro para a sociedade, como um todo. O fato mais importante e interessante a
respeito das cincias econmicas , exatamente, que quase toda regra que se aplica aos
indivduos no vlida para a sociedade e quase tudo que vlido para a sociedade no o
para o indivduo" (Friedman, 1969, p. 28).
juros ( R, onde R um vetor das taxas de juros) e outras. Pode-se
escrever a oferta monetria como:
M S = /( R ; ; Y; . . . . ) ( 1 0 )
Ao expor a sua teoria da demanda por moeda, Friedman desta-
ca que a verso dos saldos de caixa de Cambridge, da Teoria Quan-
titativa da Moeda, ressalta o papel da moeda como um ativo, suge-
rindo tratar a demanda por moeda como parte do capital ou da
teoria da riqueza (destacando a composio do portfolio de ativos
dos agentes).
Para os consumidores, a moeda a manifestao ltima de sua
riqueza, e, para as firmas, a moeda um insumo como outro qual-
quer utilizado no seu processo de produo. Para os detentores de
riqueza final, a demanda por saldos reais funo de algumas vari-
veis como:
- Riqueza Total: tem o mesmo papel da restrio oramentria
na teoria da escolha do consumidor A riqueza total do agente pode
ser al ocada em diversas formas de ativos, monet ri os ou no.
Friedman argumenta que o conceito de renda permanente pode ser
uma boa aproximao da riqueza total do agente.
- Diviso da Riqueza na Forma Humana e No Humana: o mai-
or ativo que muitos agentes possuem sua capacidade de aprendi-
zado. Os agentes podem usar o seu conhecimento pessoal para ad-
quirir riqueza no-humana, mas esta converso sujeita a estreitos
limites devido a restries institucionais. Da mesma forma, os agen-
tes podem utilizar riqueza no-humana para financiarem a aquisi-
o de conheci mento. Devido a estes entraves institucionais, a ri-
queza humana muito mais ilquida do que a riqueza no-humana.
Assim, determinado o estoque de riqueza do indivduo, quanto mai-
or for a participao da riqueza humana no portfolio do agente, maior
ser a demanda por moeda deste agente de modo a compensar a
iliquidez da riqueza humana.
- Taxa Esperada de Retorno da Moeda e outros Ativos: a taxa
nominal de retorno da moeda normalmente igual a zero. Aqui no
est sendo levado em considerao o caso de taxas de retorno posi-
dvas (caso das contas-correntes remuneradas) ou negativas (caso
de pagamento de servios bancrios). J a taxa nominal de retorno
dos outros ativos depende:
1. Das taxas de juros que estes ativos pagam;
2. Da mudana do preo destes ativos, de especial importncia
em perodos de inflao e/ou deflao.
- Preferncia pela Liquidez: neste ponto, Friedman utiliza a ter-
minologia mas no o conceito keynesiano. Para Friedman, os agen-
tes tm certa "necessidade" de reter moeda, pois, conforme sua ren-
da corrente aumenta, o seu consumo tambm aumenta, mas no na
mesma proporo do aumento em sua renda corrente. Logo, os
agentes mantm este excesso de renda no gasta na forma de moeda.
- Grau de Estabilidade Econmica Esperada a Ocorrer: ambi-
entes onde prevalece a instabilidade aumentam a importncia do
motivo preferncia pela liquidez (novamente, se est tratando aqui
da nomenclatura de Friedman e no de Lord Keynes). Estes ambi-
ent es de i nst abi l i dade so di f cei s de ser em obser vados
quantitatvmente, embora qualitativamente seja possvel prever suas
direes, via aumento ou diminuio da preferncia pela liquidez.
Um exemplo de ambiente de instabilidade o ato de declarao de
guerra. A eminncia de um conflito armado entre pases normal-
mente faz com que haja um aumento na demanda por saldos reais
dos agentes residentes nestes pases, e, a conseqente diminuio
da velocidade de circulao da moeda que acompanha tais eventos.
- Taxa de Inflao: o aumento na taxa de inflao, p, aumenta o
custo de oportunidade de reter moeda e o principal elemento que
afeta a utilidade de sua reteno.
Assim, pode-se representar a demanda por saldos reais, Md, de
um agente representativo como sendo funo de variveis como
nvel geral de preos (P); oferta monetria (M); renda nacional a
preos constantes ( y) ; taxa de retorno nominal esperada da moeda
(R*); taxa de retorno nominal esperada dos ttulos ( R**) ; taxa de
retomo nominal esperada dos ativos fixos ( R***) ; frao da riqueza
do agente em forma humana em relao forma no-humana (w);
outras variveis que afetam a udlidade de reter moeda (pi). Assim,
tem-se:
Md = P / ( y' ; W; R* ; R** ; R*** ; / L t ) ( 1 1 )
Tanto "R**" quanto " R***" incluem as expectadvas de mudan-
a nos preos dos ttulos e dos ativos fixos. Embora a taxa de inflao
no esteja explcita em ( 1 1 ) , a mesma est implcita na referida equa-
o porque afeta o retorno nominal esperado de vrias classes de
ativos e s vezes usado como uma proxy para "R***". importan-
te observar que a equao acima de demanda por moeda de um
agente representativo independe da unidade monetria udlizada
para medir as variveis monetrias. Logo, se a unidade monetria na
qual so expressos os preos e a renda monetria for alterada, a quan-
tidade de moeda demandada ser alterada na mesma proporo.
No processo de agregao da equao ( 11 ) de um agente re-
presentativo para a equao de demanda por saldos reais da eco-
nomia como um todo, preciso ter certos cuidados. Caso se faa
este processo de agregao mecanicamente, se est supondo que
tanto "y" ( y' = Ny, logo y = yV N ) quanto "w" esto distribudos
uniformemente entre todos os agentes. Um modo de suavizar esta
hiptese agregar "y" e "w" pelos seus valores mdios. Aplicando-
se estes valores mdios na equao ( 11 ), tem-se "y" como a renda
per capita real e "w" como o valor social mdio da frao da riqueza
agregada na forma humana em relao forma no-humana.
O tratamento da demanda por saldos reais das empresas difere
um pouco do mtodo utilizado para obter-se a demanda por saldos
reais dos detentores de riqueza ltima, os consumidores. As empre-
sas no esto sujeitas, como os consumidores esto, s restries
impostas pela riqueza total. Elas podem determinar o montante de
capital incorporado em ativos produtivos, incluindo moeda, para
maximizarem seus lucros, desde que tenham acesso a capital adici-
onal nos mercados de capitais. Alguns indicadores que podem ser
utilizados para obter-se a demanda por moeda das empresas so:
transaes totais efetuadas pelas empresas; valor adicionado lqui-
do gerado; receitas lquidas; capital total na forma no-monetria;
taxas de retorno da moeda e de outros ativos monetrios (estas taxas
determinam o custo de reter saldos monetrios). Para as empresas, a
taxa mais importante a taxa de custo de captao de emprstimos
nos mercados financeiros. Assim, pode-se representar a demanda
por moeda das empresas como sendo:
Md = P / ( y ; R* ; R** ; R***; i)
No caso das empresas, a varivel "w" pode ser desprezada.
Para Friedman, um dos pontos fundamentais da Teoria Quanti-
tativa da Moeda ressaltar que o nvel de preos e o nvel de renda
nominal so resultantes da interao entre oferta e demanda por
moeda.
Multiplicando a equao ( 11 ) por "N", para converter-se a de-
manda por moeda da forma per capita para a forma agregada, e
igualando oferta e demanda por moeda para obter-se a condio
de equilbrio no mercado monetrio, tem-se:
Ms = Ms ( R ; Y ; p ; . . . ) = P N /( y ; R ; W; G p ; / x)
Na equao acima, "R" corresponde a um vetor de taxas espe-
radas de juros.
Observe-se que a equao acima nada mais do que a equa-
o de saldos de caixa de Cambridge expandida. Friedman chega
basicamente mesma concluso dos neoclssicos de Cambridge:
que a demanda por moeda, sal dos reai s na t ermi nol ogi a
friedmaniana, uma funo estvel do nvel de renda real''. O que
Friedman faz uma anlise mais elegante da demanda por saldos
reais, ao acrescentar algumas variveis que os neoclssicos no uti-
lizavam, e acrescentar a renda permanente como uma boa aproxi-
mao da riqueza do agente, no caso da demanda por saldos reais
de um agente individual. Como j foi mencionado anteriormente,
os monetaristas concordam com os economistas neoclssicos que o
processo de ajustamento temporal da economia a uma expanso da
oferta monetria dinmico, e no esttico (como propem os cls-
sicos). Ainda que no curto prazo o aumento da oferta monetria
possa aumentar o produto agregado real, no longo prazo este au-
mento se refletir em igual aumento no nvel geral de preos.
4 Princpios de Poltica Econmica Propostos pelos
Monetaristas a Partir da Reinterpretao da Teoria Quanti-
tativa da Moeda
Mesmo que os monetaristas discordem dos economistas clssi-
cos no que tange ao axioma da proporcionalidade, ambas as esco-
las advogam o mesmo princpio de poltica monetria. A de que a
expanso na oferta monetria deva ser igual taxa de crescimento
do produto real, para evitar aumento no nvel geral de preos. A
discordncia sobre o axioma da proporcionalidade surge, pois a
Escola Clssica supe exisdr uma estabilidade perfeita da demanda
por saldos reais, isto , qualquer expanso na oferta monetria
imediatamente repassada para o nvel geral de preos. J a Escola
Monetarista aceita o fato de que a demanda por saldos reais no
seja perfeitamente estvel no curto prazo - ainda que sua varincia
seja muito pequena, e, em conseqncia disto, o processo de ajus-
tamento temporal no seja imediato, e sim dinmico.
' Entende-se, neste caso, que a funo demanda por moeda seja estvel
Em ltima i nst nci a, as concl uses monet ari st as so um
contraponto teoria keynesiana, ao negar a tese de que a poltica
fiscal seja a mais eficiente ferramenta de estabilizao da demanda
agregada, e ao defender, a utilizao da poltica monetria como
instrumento mais apropriado para este fim. Alm disto, para os
monetaristas, a poltica monetria possui um poderoso impacto de
longo prazo sobre a renda nominal, ao ser o determinante do nvel
de preos.
Em A Program for Monetary Stability (1960), Friedman prope
que as autoridades monetrias adotem uma poltica de crescimento
constante da oferta monetria como forma mais simples e eficiente
para estabilizar a economi a. Na tica monetarista, as autoridades
monetrias devem utilizar as mdias histricas das taxas de cresci-
mento do produto real como guia para aumentos na oferta monetria.
Este receiturio proposto por Friedman advm da crena dos
monetaristas de que a poltica monetria tem um lag de seis meses a
dois anos para surtir efeito. Assim, a adoo de uma poltica mone-
tria contra-cclica pelas autoridades monetrias pode acabar exa-
cerbando as flutuaes econmicas ao invs de estabilizar a ativida-
de econmi ca. Deste modo, na tica monetarista, as autoridades
monetrias, ao adotarem uma poltica de crescimento constante da
oferta monetria, eliminam as fontes de distrbios econmi cos e
aproximam-se de um nvel de preos constante ao longo do tempo.
Ao agirem desta forma, as autoridades monetrias removem as in-
certezas dos invesddores advindas de efeitos inesperados de uma
polrica monetria discricionria.
A receita monetarista simples: a adoo de uma regra clara e
objetiva de poltica monetria mais eficiente do que o uso de pr-
ricas discricionrias por parte das autoridades monetrias.
Tal rigidez terica desta escola de pensamento advm da nega-
o, por part e dos monet ari st as, de al gumas f er r ament as
macroeconmicas desenvolvidas a partir da dcada de 1950.
Os monetaristas negam existir um trade-off entre inflao e nvel
de emprego, como afirma a primeira verso da curva de Phillips
com expectativas estticas. Alegam que este trade-off depende do
grau de rigidez salarial existente na economia. Mas, no longo prazo,
dizem os monetaristas, a curva de Phillips vertical - no existindo
qualquer possibilidade de troca entre taxa de inflao e aumento
nos nveis de emprego. Para comprovar sua tese estes economistas
citam o caso dos Estados Unidos na dcada de 1970, quando altas
taxas de inflao e em constante crescimento conviviam com baixos
nveis de emprego.
Friedman argumenta que a economia gravita em torno de sua
"taxa natural de desemprego", a qual, no longo prazo, indepen-
dente d taxa de inflao, portanto no podendo ser afetada pela
poldca monetria. Ainda, segundo os monetaristas, qualquer tenta-
tiva de manter a taxa de desemprego abaixo de sua taxa natural s
ser eficiente se as autoridades monetrias conseguirem surpreen-
der os agentes, fazendo com que a taxa efetiva de inflao seja mai-
or que a taxa esperada de inflao. Mas, para que a taxa de desem-
prego se mantenha abaixo de sua taxa natural indefinidamente,
necessrio que a inflao se acelere, para que as expectativas infla-
cionrias dos agentes sejam constantemente fmstradas. Este "princ-
pio da acelerao", ou curva de Phillips aceleracionista na termino-
logia macroeconmica, comprova que no existe um trade~off est-
vel entre inflao e nvel de emprego, fazendo com que, no longo
prazo, a curva de Phillips seja vertical, isto , uma poltica monetria
expansiva somente aumenta o nvel de preos sem afetar o nvel de
emprego.
A existncia da "taxa natural de desemprego" implica que a es-
tabilidade de preos no guia a economia a operar com uma alta
taxa de desemprego no longo prazo. Caso o governo no imponha
uma legislao trabalhista que impea o funcionamento dos meca-
nismos de mercado, no longo prazo no existir desemprego estm-
tural - somente o desemprego friccionai (ou a "taxa natural de de-
semprego" na terminologia monetarista).
Outro fator a ser destacado na anlise monetarista a de que as
autoridades monetrias devem enfatizar o controle da oferta mone-
tria em detrimento da taxa de juros. Muitos bancos centrais tentam
controlar as taxas de juros, e, ao agirem desta forma, acabam inter-
vindo nas condies de crdito da economia. Na viso de Friedman,
o preo do dinheiro a quantidade de bens e servios que uma
unidade monetria pode adquirir. Logo, o preo do dinheiro varia
inversamente com o nvel de preos. J o preo do crdito a taxa
de juros. A taxa de juros relaciona estoques a fluxos. O valor do
servio de uma unidade monetria, varivel de fluxo, em relao ao
preo do dinheiro, varivel de estoque. Assim, tanto as pessoas como
os police makers tendem a confundir moeda com crdito.
Em A Monetary History of the United States, 1860-1960, Friedman
& Schwartz afirmam a importncia que a oferta monetria possui
para afetar os ciclos econmicos. Os autores argumentam que a es-
petacular contrao da atividade econmi ca, observada no pero-
do de 1929 a 1933, foi causada por uma incomum contrao da
oferta monetaria. O FED, ao permitir que a oferta monetria se con-
trasse em aproximadamente 33% (ao preocupar-se em monitorar as
condies de crdito - taxas de juros - da economia norte-america-
na em detrimento do controle da oferta monetria), foi o principal
responsvel, na tica monetarista, pela grande depresso.
importante ressaltar que os monetaristas foram os primeiros
crticos da teoria keynesiana da armadilha da liquidez. Negam a hi-
ptese de que haja uma alta elasricidade da demanda por moeda
em relao s alteraes de curto prazo nas taxas de juros de outros
ativos lquidos. Estudos empricos revelaram que no caso da econo-
mia norte-americana a elasricidade da demanda por moeda em re-
lao taxa de juros prxima de zero, fato este que corrobora a
tese monetarista de que a demanda por saldos reais depende basi-
camente da riqueza total dos agentes.
Assim, a poltica monetria tima aquela que garanta uma
taxa de inflao muito prxima de zero, para que as taxas de juros
real e nominal tendam a convergir para um valor comum.
Enfim, so estas premissas e concl uses do corpo t eri co
monetarista que levaram Friedman a concluir que "...inflation is
alwcVi/s and everywhere a monetary phenomenon - in the sense that it is
and can be produced only by a more rapid increase in the quantity of
money than in output" (Friedman, 1970, p. 25).
5 Concluso
A principal concluso deste ardgo a de que a Teoria Quanrita-
tiva da Moeda foi reinterpretada por Friedman como urna teoria da
demanda por moeda, mais do que uma teoria da determinao do
nvel de preos e da renda nominal.
Friedman, ao observar que no longo prazo a inflao era cau-
sada por um grande crescimento da oferta monetria em relao ao
produto real agregado, estabeleceu que a inflao sempre e em
todo lugar um fenmeno monetrio. Tanto que, constantemente, cita
em seus papers os casos das hiperinflaes europias (Alemanha e
ustria no ps-Primeira Guerra e Hungria e Grcia no ps-Segun-
da Guerra), como exemplos de que foram os excessivos aumentos
na oferta monetria que causaram os crnicos processos inflacio-
nrios nestes pases.
Os monetaristas fixain sua anlise no longo prazo. Aceitam que
uma expanso da oferta monetria pode, no curto prazo, ter algum
efeito sobre o produto agregado real, mas enfatizam que, no longo
prazo, tal poltica somente ter impacto sobre o nvel geral de pre-
os. Alm disto, rejeitam as polticas econmicas que no longo pra-
zo visam aumentar os nveis de emprego, e, por conseguinte, de
renda real agregada via expanso da oferta monetria. Na rica
monetarista, este comportamento de curto prazo da poltica mone-
tria pode ser conflitante com objetivos de longo prazo, como esta-
bilizao do nvel geral de preos e a obteno do mximo cresci-
rriento econmico, objetivo este que est alm do alcance da polti-
ca monetria.
Para encerrar, lembra-se as palavras de Cagan (1990, p. 203)
que resumem bem o tema deste artigo: "Monetarists believe that
economic activity, apart from monetary disturbances, is inherently stable.
Much of their disagreement with Keynesians can be traced to this issue"
(Friedman, 1970, p. 25).
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