O Copom e as Contas Pblicas (Amir Khair)

20 de agosto de 2009
O elefante no meio da sala continua sendo a taxa de juros. Nos ltimos 12 meses (at maio 2009), foram
159 bilhes, travando drasticamente a capacidade de investimento pblico, na medida em que se trata de
sustento ao rentismo financeiro. Amir Khair apresenta com clareza esta situao, uma das dinmicas mais
importantes no s para nos proteger da crise, mas para tornar os recursos pblicos mais produtivos, por
exemplo ampliando investimentos em educao, saneamento e outros. Esta a dimenso dos juros
bsicos (Selic). Mas h outra dimenso, no abordada aqui, que so os juros efetivamente cobrados
pelas redes bancrias ao tomador final, pessoa fsica ou pessoa jurdica. Em artigo anterior Amir mostrou
como ambos esto ligados, pois os bancos favorecidos pela reduo do compulsrio, por exemplo,
simplesmente aplicaram os recursos na taxa Selic, em vez de investir na dinamizao da economia. Pelos
volumes de recursos, e a esterilizao da economia que provoca, esta financeirizao, nas suas duas
dimenses, tem papel central nas mudanas que precisam ser promovidas. O potencial de reduo dos
juros Selic e comerciais representam uma das principais oportunidades da nossa economia. (Ladislau
Dowbor)
_____________________________________
Por Amir Khair, 20 de julho de 2009
Publicado na seo Economia do jornal Estado de So Paulo
Hoje o Comit de Poltica Monetria Copom completa treze anos e um ms de existncia. Nasceu em
20 de junho de 1996 com a finalidade de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e a taxa bsica de
juros Selic.
A sistemtica de metas para a inflao como diretriz de poltica monetria foi regulamentada pelo
Decreto 3.088 de 21/06/99. Desde ento, a poltica monetria passou a ter como objetivo cumprir as
metas para a inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional. O nico instrumento para isso a
Selic.
Desde o incio do funcionamento do Copom at 19 de julho de 2006, a Selic esteve acima de 15% ao ano,
com mdia neste perodo de 20,5%, inflao de 6,9%, ou seja, uma taxa real de 12,8%! S a partir de 20
de julho de 2006, ou seja, h trs anos que a Selic passou a ficar abaixo de 15% ao ano. Assim, desde a
existncia do Copom at trs meses atrs provvel que o Brasil tenha ostentado o desonroso ttulo de
campeo mundial da mais alta taxa bsica de juros. Essa a maior distoro macroeconmica da
economia brasileira que contribuiu para travar o crescimento econmico e causar forte dano s finanas
pblicas.
Como a Selic baliza de forma direta ou indireta todas as demais taxas de juros da dvida pblica, ela a
determinante bsica das despesas com juros nas contas pblicas do Pas. De forma direta, ela atua na
proporo que representa na composio da divida em ttulos selicados e de forma indireta para os
demais ttulos, pois o investidor toma sua deciso de aplicao nas vrias modalidades de ttulos
comparando a rentabilidade delas com a proporcionada pela Selic.
Para estimar o impacto fiscal de uma poltica monetria diferente da praticada desde o incio de 1997 at
fins de 2008, admitindo que o setor pblico fizesse o mesmo esforo fiscal efetuado, ou seja, fossem
mantidos os mesmos supervits primrios diferena entre as receitas e despesas exclusive os juros a
dvida lquida do setor pblico poderia estar hoje zerada caso a Selic mdia fosse de 13,6% ao ano ao
invs da ocorrida de 18,7%. Nessa condio, a economia proporcionada pela reduo das despesas com
juros de 1997 a 2008 atingiria em valores atuais R$ 1,4 trilhes!
Esta Selic mdia de 13,6% 2,6 vezes maior do que a praticada pelos 30 pases membros da
Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico (OCDE) nesse mesmo perodo, que foi
de 5,1%.
O que importa para as contas pblicas no o resultado primrio, mas sim o resultado nominal, que a
diferena entre todas as receitas e despesas, inclusive as financeiras. Sua evoluo tem sido favorvel.
De 1995 at 2002, o dficit nominal mdio anual foi de 6,6% do PIB e sempre acima de 4% nesses anos.
A partir de 2003, ficou abaixo de 4% e a mdia 2003 a 2008 foi de 3,0%. O melhor resultado ocorreu em
2008 quando o dficit foi de 2,1%. Para este ano poder subir para 3%, pois as despesas com juros
tendem a atingir 5% do PIB. Quando comparado internacionalmente, o Brasil est em posio favorvel.
Excluindo os Estados Unidos, cujo dficit pode ultrapassar 13% neste ano, a maioria dos pases
desenvolvidos poder apresentar dficits acima de 6%.
A tendncia da inflao no mundo e no Brasil de se manter em nveis baixos devido queda acentuada
do comrcio internacional, que obriga as empresas a direcionar parte substancial desta perda para seu
mercado interno, alm da reduo da demanda interna em termos de consumo e investimentos. Caso o
Copom avalie isso e venha a decidir por posicionar a Selic mais em linha com a prtica da maioria dos
bancos centrais, as despesas com juros podero cair, abrindo espao para redues no supervit
primrio, fortalecendo polticas contracclicas e possibilitando melhores resultados fiscais. Caso contrrio,
o Pas continuar a ter que suportar despesas com juros, que nos ltimos doze meses encerrados em
maio atingiram R$ 159 bilhes, o mesmo nvel ocorrido desde 2005.
Despesa de tal monta limita polticas contracclicas de desoneraes tributrias, impede a queda na carga
tributria e maiores investimentos nas reas sociais e na infraestrutura.
Como a atividade econmica neste ano aponta para pouco ou nenhum crescimento do PIB, o principal
impacto nas contas pblicas de queda real na arrecadao, como verificado neste primeiro semestre.
As aes fiscais contracclicas sem a reduo dos juros e aumento da arrecadao, apesar da reduo
do supervit fiscal, podem caminhar assim para o seu esgotamento.
Para o Pas retomar o desenvolvimento econmico com contas pblicas em equilbrio absolutamente
necessrio que o Copom continue reduzindo a Selic no ritmo das ltimas reunies, at atingir nveis
compatveis com a realidade internacional, o que j poderia ter sido feito.