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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de


Crdito s Micro, Pequenas e Mdias Empresas em Moambique







Edson Bartolomeu Manguinhane












Universidade Eduardo Mondlane
Faculdade de Economia
Trabalho de Licenciatura em Economia
Maputo, Abril de 2010
A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro,
Pequenas e Mdias Empresas em Moambique
Declarao

Declaro por minha honra que este trabalho da minha autoria e resulta da minha
investigao. Esta a primeira vez que o submeto para obter um grau acadmico numa
instituio educacional.

Maputo aos, 25 de Maio de 2010

______________________________
(Edson Bartolomeu Manguinhane)


Aprovao do Jri

Este trabalho foi aprovado no dia 25 de Maio de 2010 por ns, membros do Jri
examinador da Faculdade de Economia da Universidade Eduardo Mondlane.

______________________________
(Presidente do Jri)


______________________________
(Arguente)


______________________________
(Supervisor)
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Marco de 2010
A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique




Epgrafe




...uma das tendncias actuais a existncia de cada vez mais devedores privados ou
governamentais, que contraem emprstimos atravs da emisso de ttulos do que dantes num
processo conhecido por titularizao. Estes programas de titularizao, tm permitido que
muitas indstrias que sofreram bastante escassez de crdito no passado tenham acesso ao
financiamento e reduzam a sua dependncia dos bancos...

(Namburete, 2002:221)















Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

ndice

Dedicatrias ................................................................................................................................... ix
Agradecimentos ............................................................................................................................... x
Resumo ........................................................................................................................................... xi
Lista de Acrnimos ........................................................................................................................xii
CAPITULO I: INTRODUO........................................................................................................1
1.1. Nota Introdutria............................................................................................................1
1.2. O Problema de Pesquisa e sua Relevncia....................................................................2
1.3. Objectivos da Pesquisa ...................................................................................................4
1.3.1. Objectivo Geral ...................................................................................................... 4
1.3.2. Objectivos Especficos ........................................................................................... 4
1.4. Delimitao da Pesquisa.................................................................................................4
1.5. Metodologia .....................................................................................................................5
1.6. Limitaes do Estudo......................................................................................................6
1.7. Estrutura da Pesquisa ....................................................................................................7
CAPITULO II: AS MICRO, PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS (MPMEs): Caractersticas,
importncia e constrangimentos ao seu desenvolvimento ..............................................................7
2.1. Conceito e caractersticas gerais das MPMEs .................................................................7
2.2. Importncia das MPMEs no Desenvolvimento Econmico........................................9
2.3. Constrangimentos ao desenvolvimento das MPMEs.................................................11
2.3.1. Excessivas barreiras reguladoras.......................................................................... 11
2.3.2. Fraca qualificao da mo-de-obra ...................................................................... 12
2.3.3. Uma carga fiscal excessiva e um custo elevado do pagamento dos impostos ..... 12
2.3.4. O fraco acesso aos mercados................................................................................ 12
2.3.5. A falta de ligaes horizontais e verticais entre empresas ................................... 12
2.2.1. O custo elevado e a falta de acesso ao financiamento.......................................... 13
2.2.1.1. Mercado Financeiro e Assimetrias de Informao ........................................... 13
2.2.1.1.1. Racionamento do Crdito nos Mercados de Crdito..................................... 16
2.2.1.1.2. Racionamento de crdito nos Mercados dos Valores Mobilirios................ 17
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e Mdias Empresas em Moambique
CAPITULO III: CRDITO PARA AS MPMEs EM MOAMBIQUE...........................................18
3.1. Demanda de Crdito das MPMEs...................................................................................18
3.2. Oferta de Crdito s MPMEs ......................................................................................26
3.2.1. Anlise do Mercado de Crdito............................................................................ 26
3.2.2. Anlise do Mercado de Valores Mobilirios........................................................ 29
CAPITULO IV: ALTERNATIVAS AO FINANCIAMENTO DAS MPMEs EM
MOAMBIQUE...........................................................................................................................33
4.1. Microfinanas ...................................................................................................................33
4.2. Leasing...............................................................................................................................36
CAPITULO V: A TITULARIZAO DE RECEPTVEIS COMO ALTERNATIVA AO
RACIONAMENTO DE CRDITO S MPMEs.............................................................................38
5.1. Conceitos de titularizao................................................................................................38
5.2. Caractersticas necessrias ao portfolio de receptveis .................................................40
5.2.1. Gerao do Fluxo de Caixa ...................................................................................... 40
5.2.2. Qualidade de Receptveis ......................................................................................... 40
5.2.3. Diversificao do Portfolio....................................................................................... 40
5.2.4. Periodicidade dos Pagamentos ................................................................................. 41
5.2.5. Homogeneidade........................................................................................................ 41
5.2.6. Possibilidade de transferncia .................................................................................. 42
5.2.7. Independncia em Relao ao Originador................................................................ 42
5.3. Estrutura bsica de uma Operao de Titularizao de Receptveis ..........................43
5.4. Algumas Consideraes Jurdicas do Processo de Titularizao de Receptveis .......47
5.5. Principais Atributos da Titularizao ............................................................................48
5.5.1. Facilidade de Comercializao................................................................................. 48
5.5.2. Atractividade para o mercado................................................................................... 49
5.5.3. Adequao ao Preo e/ou valor facial dos ttulos capacidade do investidor ......... 49
5.6. Vantagens da Titularizao.............................................................................................50
5.6.1. Benefcios para o originador de Activo.................................................................... 50
5.6.2. Benefcios para o investidor ..................................................................................... 53
5.6.3. Benefcios para as Entidades Titularizadoras........................................................... 53
5.7. Impacto da Titularizao nos Mercados Financeiros ...................................................54
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5.7.1. Disperso dos activos Financeiros............................................................................ 54
5.7.2. Diversificao do risco............................................................................................. 54
5.7.3. Incentivo criao de Poupanas............................................................................. 55
5.7.4. Reduo dos Custos.................................................................................................. 55
5.7.5. Mudana do Papel dos Intermedirios Financeiros e o Processo de
Desintermediao Financeira ............................................................................................. 55
5.8. Ameaas e Riscos associados ao processo da Titularizao..........................................57
5.9. Comparao entre a Titularizao de Receptveis e algumas operaes de captao
de recursos financeiros............................................................................................................59
5.9.1. O Factoring .............................................................................................................. 60
5.9.2. Desconto de Duplicatas ............................................................................................ 61
CAPITULO VI: EXPERINCIAS DE ALGUNS PASES NA TITULARIZAO.........................62
6.1. Estados Unidos da Amrica .........................................................................................62
6.2. Mxico............................................................................................................................63
6.3. frica do Sul..................................................................................................................64
CAPITULO VII: POSSIBILIDADE DA TITULARIZAO DE RECPTVEIS SER UMA
ALTERNATIVA AO RACIONAMENTO DE CRDITO S MICRO, PEQUENAS E MDIAS
EMPREAS EM MOAMBIQUE...................................................................................................65
7.1. Anlise SWOT da titularizao como alternativa ao Racionamento de Crdito s
MPMEs. ....................................................................................................................................65
7.2. Demonstrao de como a Titularizao de Receptveis pode minimizar o
racionamento de Crdito s MPMEs.....................................................................................67
7.2.1. Banco Oportunidade de Moambique (BOM) ......................................................... 68
7.2.2. Unio Geral das Cooperativas Agro-pecurias ........................................................ 72
CAPITULO VIII: CONCLUSES E RECOMENDAES ..........................................................74
8.1. Concluses .....................................................................................................................74
8.2. Recomendaes .............................................................................................................75
BIBLIOGRAFIA ............................................................................................................................76
ANEXOS ........................................................................................................................................80


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e Mdias Empresas em Moambique

ndice de Tabelas

Tabela 1: Nmero de Empresas, Nmero de Pessoas ao Servio e o Volume de Negcios por
Tamanho....................................................................................................................................... 9
Tabela 2: Importncia relativa das diferentes fontes de financiamento (% total requerido, media
geral de todas as Firmas) ............................................................................................................ 19
Tabela 3: Rcio do valor do colateral em relao ao montante de crdito, segundo o tamanho
das empresas............................................................................................................................... 22
Tabela 4: Taxas de Juros e Perodos de amortizao para empresas por categoria e tamanho.. 24
Tabela 5: Caractersticas bsicas dos emprstimos das IMFs .................................................... 34
Tabela 6: Rentabilidade de CP, Grau de Autonomia e Dependncia Financeira....................... 35
Tabela 7: Anlise SWOT da Titularizao de Receptveis ........................................................ 66
Tabela 8: Acesso das Empresas a Linhas de Crdito, e Emprstimos formais e informais (%) 80
Tabela 9: Distribuio dos Emprstimos Obrigacionistas por Entidade Emitente (em milhes de
meticais) ..................................................................................................................................... 80
Tabela 10: Distribuio do Crdito por Fonte de Financiamento (em milhes de meticais) ..... 81
Tabela 11: Balano Geral da Unio Geral das Cooperativas (ano 2003)................................... 81


ndice de Grficos

Grfico 1: Taxas de juros reais de Emprstimos e Depsitos Bancrios ................................... 27
Grfico 2: Evoluo da variao percentual do peso do crdito ao estado e economia sobre o
PIB.............................................................................................................................................. 28
Grfico 3: O Financiamento s MPMEs Vs Financiamento aos Mega projectos (em % do
Investimento Privado Autorizado: 1993-2005) .......................................................................... 28
Grfico 4: Distribuio dos Emprstimos Obrigacionistas Por Entidade Emitente (1999-2007)
.................................................................................................................................................... 31
Grfico 5: Distribuio do Crdito Mdio/Longo Prazos Por Fonte de Financiamento, em
Mdia (1999-2007)..................................................................................................................... 32
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Grfico 6: Evoluo do Credito Concedido no BOM (2006-2008) ........................................... 69
Grfico 7: Evoluo das Disponibilidades Financeiras do BOM (2006-2008).......................... 70
Grfico 8: Evoluo da Carteira de Credito do BOM (2006-2008) ........................................... 70


ndice de Figuras

Figura 1: Razo pela qual as Firmas no se candidataram para os emprstimos bancrios ( %
dos respondentes) ....................................................................................................................... 25
Figura 2: Estrutura Bsica do processo de Titularizao de Receptveis................................... 45









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Dedicatrias








Aos meus pais e irmos por justificarem a minha vida e felicidade.


mana Yolanda, pelas razes que ela conhece.










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Agradecimentos
Antes de mais e sobretudo, Deus pelo dom de vida e por ser a luz no meu caminho.

Ao Dr. Eduardo Neves, meu supervisor, pela disponibilidade, soberbas orientaes e presteza
no atendimento s minhas duvidas durante o processo de elaborao da presente pesquisa e no
s.

Ao dr. Toms Matola, um grande amigo, pela amizade oferecida, pelas oportunidades
concedidas particularmente como monitor das cadeiras de Economia Monetria e do Sistema
Financeiro das quais veio o despertar do meu interesse pelo tema e ainda pelo incentivo
ampliao da fronteira do conhecimento.

Ao dr. Toms Chaile, Administrador Financeiro do Banco Oportunidade, por ter
disponibilizado a informao solicitada em tempo til.

Vanda Castelo e ao Manuel Muhabe pelos preciosos comentrios presente pesquisa.

Nunca poderei exprimir plenamente a minha gratido para Bartolomeu Manguinhane, Carolina
Chilundo e Cacilda Cumbane, meus pais, que de forma humilde me indicaram o caminho da
sabedoria e do conhecimento como forma de autonomia e crescimento. O agradecimento
extensivo aos meus queridos irmos por terem me ajudado a trilhar os meus objectivos.

O meu agradecimento vai tambm aos meus colegas e amigos, particularmente ao Manuel
Muhabe, Fernando Jane e Marino de Sousa pela amizade, convvio e troca de conhecimentos
durante o curso.

E finalmente, gostaria de manifestar a minha gratido todos professores e funcionrios da
Faculdade de Economia e aos demais que no pude citar mas que directa ou indirectamente
contriburam para o meu aprendizado.

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Resumo
O presente trabalho tem como objectivo principal mostrar como a titularizao de receptveis
pode ser uma alternativa minimizao do racionamento de crdito s Micro, Pequenas e
Medias Empresas em Moambique.

O estudo parte da problemtica terica da assimetria de informao e faz uma anlise do
mercado de crdito e de valores mobilirios para as MPMEs.

O trabalho discute os procedimentos necessrios para a estruturao do processo de
titularizao assim como os seus atributos e vantagens e ainda discute como as operaes de
titularizao podem permitir o acesso do crdito s MPMEs.

Como forma de demonstrar este mecanismo, como alternativa ao racionamento de crdito s
MPMEs em Moambique, primeiro faz-se uma analise SWOT e depois uma demonstrao,
atravs de um estudo de caso baseado no Banco Oportunidade de Moambique e da Unio
Geral das Cooperativas, de como este processo pode ser montado e como pode permitir o
acesso de credito as MPMEs em Moambique.

O trabalho conclui que h condies para implementao do processo de titularizao em
Moambique e que pode permitir o acesso de crdito s MPMEs na medida em que, ao permitir
a reduo dos custos de captao e a segregao do risco, reduz os custos da monitorizao e
dos spreads e ainda permite a antecipao das receitas as empresas.

Recomenda-se a preparao duma regulamentao que regule o mecanismo da titularizao. E
ainda que numa primeira fase as operaes podiam ser feitas atravs das empresas de factoring,
servindo como SPE, e como VMs podia-se usar os papis comerciais na medida em que estes
podem ser emitidos por instituies no financeiras permitindo que as MPMEs, tambm
possam participar neste processo.

Palavras-chaves: Titularizao, Receptveis, MPMEs, Risco de Credito, Custo de Credito
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e Mdias Empresas em Moambique

Lista de Acrnimos
BOM Banco Oportunidade de Moambique
BVM Bolsa de Valores de Moambique
CEMPRE Censo de Empresas
CTA Associao das Confederaes Econmicas
DNEAP Direco Nacional de Estudos e Analise de Politicas
DNPO Direco Nacional de Plano e Oramento
EUA Estados Unidos da Amrica
ICC International Capital Corporation
IF Intermedirio Financeiro
IVA Imposto sobre o Valor Acrescentado
IMF Instituio Microfinanceira
INE Instituto Nacional de Estatstica
MIC Ministrio da Indstria e Comercio
MIE Ministrio da Indstria e Energia
MPD Ministrio de Planificao e Desenvolvimento
MPME Micro, Pequena e Mdia Empresa
MVM Mercado de Valores Mobilirios
ROSCA Rotative Saving and Credit Association
UGC Unio Geral das Cooperativas
VM Valor Mobilirio





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e Mdias Empresas em Moambique
CAPITULO I: INTRODUO
1.1. Nota Introdutria
O acesso ao crdito um factor importante para viabilizar estratgias de crescimento das
empresas. Por esta razo, admite-se que os mercados financeiros desempenham um papel
importante ao contriburem na viabilizao de projectos socialmente desejveis e para aumentar
a eficincia destes investimentos possibilitando desta forma um maior crescimento da
economia. No entanto, estes mercados podem apresentar imperfeies, derivadas de problemas
de informaes que tornam os custos de transaces financeiras elevados e em muitos casos
fazem com que empresas com bons projectos no consigam obter recursos para implementa-
los.

Estes problemas tendem a ser mais graves quando os tomadores de recursos no dispem de
garantias para sinalizarem o risco e quando no existem informaes para que os emprestadores
possam aferir duma forma adequada os riscos envolvidos nas operaes de crdito. Situaes
deste tipo so mais provveis nos casos das Micro, Pequenas e Mdias Empresas (MPMEs)
uma vez que muitas delas no possuem registos contabilsticos ou informaes adequadas sobre
os seus projectos de investimentos. Alm disso no possuem garantias suficientes para
suportarem os emprstimos solicitados o que acaba dificultando o acesso de crdito e
comprometendo o seu crescimento e sobrevivncia.

Actualmente as MPMEs representam cerca de 98.6% do total das empresas existentes em
Moambique e contribuem em maior parte dos empregos gerados a nvel nacional (MIC,
2007:5).

As MPMEs, diferentemente da maioria das grandes empresas, permitem o aproveitamento dos
recursos nacionais, com tendncia a substituio de importaes e aumento das exportaes,
permitindo que maior parte do valor acrescentado seja retida no pas e permitindo deste modo a
gerao de riqueza no pas e ainda estas permitem ao pas reduzir a vulnerabilidade a choques
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1

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e Mdias Empresas em Moambique
externos pois as MPMEs tm a capacidade de adaptarem-se rapidamente s mudanas do
cenrio externos (MIE, 1993).
Ainda as MPMEs permitem o acesso ao rendimento s populaes desfavorecidas contribuindo
desta forma para a estabilidade econmica e social do pas. Estes e outros factores fazem destas
empresas muito importantes para o desenvolvimento econmico sustentvel do pas.

Apesar da importncia que as MPMEs tm em Moambique, enfrentam muitas dificuldades
para o seu desenvolvimento dos quais se destacam, para o presente trabalho, as dificuldades e o
custo elevado do acesso ao crdito.

A titularizao de receptveis consiste na cesso de crditos por uma empresa uma Sociedade
com Propsitos Especficos
1
, ou SPE, que emite ttulos colaterizados pelos crditos recebidos
da empresa, procedendo a sua venda no mercado de capitais e depois passa os recursos
financeiros resultantes empresa.

Portanto, face as questes acima levantadas, o presente trabalho tem como principal objectivo
verificar em que medida o mecanismo acima descrito (a titularizao de receptveis) pode ser
uma alternativa vivel de captao de recursos para o financiamento das MPMEs em condies
favorveis, tanto no que diz respeito aos custos como tambm aos prazos das operaes.

1.2. O Problema de Pesquisa e sua Relevncia
O financiamento s MPMEs, e a consequente realizao dos seus projectos de investimento,
tem um conjunto de efeitos benficos claramente alinhados. Verifica-se, entre outros
resultados, o aumento da produo interna, o incremento na oferta de empregos, o crescimento
na arrecadao de impostos e o impacto positivo sobre a balana comercial, atravs da
substituio das importaes e promoo das exportaes.

1
Actualmente regista-se o surgimento de outras instituies no Mundo com este propsito como o caso dos
Fundos de Investimentos em Direitos Creditrio no Brasil, Fundos de Garantia de Titularizao e Companhias de
titularizao em Portugal.
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Todavia, para o caso concreto de Moambique, as MPMEs no constituem prioridade do sector
bancrio. O que se verifica em Moambique (1) uma elevada concentrao de investimento
em poucos projectos
2
, (2) uma elevada dependncia aos fluxos de recursos externos, (3) um
investimento directo nacional apenas residual (apenas 6% do investimento total), (4) uma
reduo de oportunidades de emprego e de ligaes entre projectos e intersectoriais, (5) uma
fraca reteno, na economia, da riqueza criada e, por fim, (6) uma elevada volatilidade e
vulnerabilidade da economia aos choques externos.

A importncia da presente pesquisa reside na constatao dos problemas relativos ao acesso do
crdito pelas MPMEs em Moambique e da necessidade de se levantar as possveis alternativas
do acesso de crdito s MPMEs, pois o desenvolvimento dessas empresas levaria,
necessariamente, a um aumento do produto nacional e desenvolvimento do pas como um todo.

Os instrumentos disponveis no mercado, aos quais as MPMEs tm acesso, tais como linhas
oficiais de crdito, micro crdito, desconto de cheques e duplicatas, factoring, apresentam
diversos problemas, como alto preo e exigncia de garantias, o que torna necessrio o
aprimoramento destes instrumentos e a criao de novas alternativas mais acessveis ao
financiamento dessas empresas.

No entanto, uma das formas das MPMEs obterem financiamento seria por via da titularizao
de carteiras de receptveis e disponibilizando-os a um fundo de investimento ou sociedade de
titularizao
3
criada para esse propsito especifico.

Face ao exposto acima as questes que procurar-se- responder na presente pesquisa so:


2
Cinco mega projetos absorvem mais de 50% do investimento privado total autorizado (Ibraimo 2005:17)
3
Durante o trabalho usa-se indistintamente entidade titularizadora como sociedade titularizadora.
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3

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e Mdias Empresas em Moambique
Que factores do Mercado Financeiro podem justificar a necessidade da criao de um
mecanismos de titularizao de receptveis como alternativa ao racionamento de crdito s
Micro, Pequenas e Mdias Empresas em Moambique?

Ser possvel a titularizao da carteira de receptveis das MPMEs? Se sim, h possibilidade
da venda dessas carteiras uma Sociedade de Titularizao? Em que medida que esse
mecanismo pode tornar o crdito mais acessvel s MPMEs?

1.3. Objectivos da Pesquisa
1.3.1. Objectivo Geral
O objectivo geral da presente pesquisa de analisar em que medida a titularizao de
receptveis pode ser uma alternativa do acesso de crdito das MPMEs em Moambique.
1.3.2. Objectivos Especficos
Descrever as caractersticas, importncia, e os constrangimentos ao desenvolvimento
das MPMEs;
Analisar o desempenho do mercado de crdito e de valores mobilirios e as principais
fontes de crdito das MPMEs em Moambique como fontes eficientes ao seu
financiamento;
Explicar o mecanismo de titularizao de receptveis, sua importncia e vantagens;
Demonstrar como a titularizao de receptveis pode ser uma alternativa ao
racionamento de crdito s MPMEs em Moambique;

1.4. Delimitao da Pesquisa
Dada a impossibilidade de apresentar todos os elementos relacionados com o tema em anlise
torna-se fundamental delimitar a pesquisa. Muitas so as formas existentes para a delimitao
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da pesquisa porm, tendo em conta os objectivos da presente pesquisa ser delineada quanto ao
objecto do estudo e quanto ao campo de investigao.

i) Quanto ao Objecto

O objecto do trabalho ser a titularizao de receptveis das MPMEs independentemente do seu
tipo de actividade porm, dada a existncia de vrias entidades titularizadoras variando de pas
para pas no se far nenhuma diferenciao deste processo em funo das suas entidades
titularizadoras.

ii) Quanto ao Campo de investigao

A pesquisa vai centrar ateno ao mecanismo pelo qual o processo de titularizao permite o
acesso ao financiamento s MPMEs. Entretanto, mesmo reconhecendo a importncia dum bom
enquadramento jurdico para o sucesso deste processo apenas far-se- breves consideraes
sobre alguns aspectos jurdicos do processo e no se far nenhuma proposta de legislao.

1.5. Metodologia
A presente pesquisa de natureza exploratria pois tem como objectivo proporcionar maior
familiaridade sobre a problemtica do racionamento de crdito s MPMEs, com vista a torna-lo
mais explcito e propor algumas solues.

As informaes disponveis no presente trabalho se baseiam em dados secundrios e as
principais fontes so:
Pesquisa bibliogrfica, atravs da consulta de livros sobre titularizao e MPMEs.
Pesquisa na internet, atravs da recolha de informaes disponveis em websites sobre a
titularizao de receptveis e das MPMEs.
Pesquisa documental, atravs da consulta da legislao do sistema financeiro,
particularmente a do mercado de valores mobilirios, em vigor em Moambique e
outros documentos relevantes.
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5

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As variveis relevantes analisadas so:
O volume de crdito: analisar como a titularizao aumenta a disponibilidade de
crdito;
Risco de crdito: analisar em que medida que a titularizao minimiza o risco
relacionado com a concesso de crdito s MPMEs;
Custo de crdito: analisar em que medida que a titularizao permite a reduo do
custo de financiamento;

Quanto ao mtodo ou caminho usado para responder os problemas de pesquisa, primeiro foi
feito uma reviso de literatura sobre a importncia e constrangimentos das MPMEs, seguido
duma anlise das implicaes dos mecanismos ou fontes de financiamento a que as MPMEs
tm acesso em Moambique. A seguir, faz-se uma descrio do processo de titularizao, sua
importncia, vantagens, riscos e benefcios dos seus intervenientes. Finalmente faz-se uma
anlise SWOT
4
sobre a possibilidade da implementao da titularizao em Moambique e
ainda uma demonstrao de como este mecanismo pode minimizar o racionamento de crdito
s MPMEs em Moambique.

1.6. Limitaes do Estudo
Na elaborao do presente trabalho enfrentou-se, dois problemas principais: (i) a existncia de
poucos dados sobre as MPMEs, particularmente sobre o seu acesso ao crdito, e (ii) a falta de
literatura sobre a titularizao dado que um processo relativamente novo em quase todo o
mundo.

4
SWOT uma sigla com as iniciais a representarem as palavras Strenghts (forcas), Weaknesses (fraquezas),
Opportunities (oportunidades) e Threats (Ameaas). A sua analisa visa varificar as possibilidades de sucesso ou
insucesso de um determinado evento, aplicao, processo, etc.
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1.7. Estrutura da Pesquisa
A presente pesquisa est dividida em oito captulos comeando pela presente introduo onde
so apresentados o problema de pesquisa e sua relevncia, os objectivos da pesquisa, a
metodologia e a estrutura da pesquisa.
No segundo captulo, so analisadas as caractersticas, importncia das MPMEs e os
constrangimentos
5
ao seu desenvolvimento. No terceiro captulo, analisado o acesso ao
crdito pelas MPMEs. No quarto captulo, analisa-se algumas alternativas de financiamento a
que as MPMEs tm acesso em Moambique. No quinto captulo, apresenta-se os conceitos, as
caractersticas, vantagens e importncia da titularizao e o seu impacto nos mercados
financeiros. No sexto captulo, apresentar-se a experincia de alguns pases na titularizao de
receptveis. No stimo captulo, analisa-se em que medida a titularizao de receptveis pode
ser considerada uma alternativa ao racionamento do crdito s MPMEs em Moambique. No
oitavo e ltimo capitulo, apresenta-se as concluses e recomendaes da pesquisa.

CAPITULO II: AS MICRO, PEQUENAS E MDIAS EMPRESAS (MPMEs):
Caractersticas, importncia e constrangimentos ao seu desenvolvimento
2.1. Conceito e caractersticas gerais das MPMEs
O conceito das MPMEs no padronizado, pois varia consoante os contextos ou dimenso
duma economia especfica e ainda em funo dos objectivos concernentes sua facilitao.
Porm, alguns autores, como Hallberg (2001) e Solomon (1986), analisam a definio em duas
perspectivas: uma quantitativa e outra qualitativa.

A ptica quantitativa engloba o registo contabilstico das empresas e medies econmicas
como o caso do nmero de trabalhadores, valor de activos, nvel de investimento.


5
analisada particularmente a problemtica do acesso ao crdito que constitui o objectivo da presente pesquisa.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
7

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Usando a perspectiva do nmero de trabalhadores, Hallberg (200:9) argumenta que para
empresas de pequena escala (micro e pequenas empresas) o limite mximo est entre 50 a 100
trabalhadores e para as de mdias escala varia entre 100 a 250 trabalhadores. Ento segundo
estas perspectivas as MPMEs seriam aquelas que tm um nmero de trabalhadores inferior a
250 trabalhadores.

Em Moambique existem diferentes definies da dimenso da empresa. Por exemplo, o
Instituto Nacional de Estatstica (INE) considera pequena empresa aquela que emprega entre 1
a 9 trabalhadores, e mdia empresa aquela que emprega entre 10 a 99 trabalhadores. O
Ministrio da Indstria e Comercio (MIC, 2007:1), por seu lado, utiliza o termo microempresa
para designar aquela unidade que emprega at 25 trabalhadores, considera pequena empresa
aquela que absorve entre 26 a 125 trabalhadores e mdia empresa a que absorve de 126 a 250
trabalhadores.

Do ponto de vista qualitativo analisa-se a forma de administrao e a forma de actuao do
mercado, como por exemplo, o acesso ao mercado de capitais, inovaes tecnolgicas e
especializao do trabalho.

Segundo Solomon (1986:56), as MPMEs podem ser classificadas por:
a) Estrutura organizacional muito simples e no muito bem definida;
b) Dificuldades de acesso ao crdito para o financiamento do capital giro e das inovaes;
c) Melhor nvel de desempenho em actividades que requerem habilidades e servios
especializados;
d) Actuao em mercados pequenos, isolados, despercebidos ou imperfeitos;
e) Rpida resposta s ameaas e oportunidades do ambiente externo;
f) Alto grau de complementaridade ou subordinao com as grandes empresas;
g) Absoro de grande parcela de mo-de-obra, sobre tudo a no qualificada;

Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
8

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
2.2. Importncia das MPMEs no Desenvolvimento Econmico
As MPMEs servem como elementos importantes na cadeia produtiva de vrios sectores da
economia moderna. Elas desempenham um papel de destaque no cenrio actual, propiciam um
lastro de estabilidade econmica e, servem em muitas situaes de incerteza e de refluxo de
actividades econmicas, como verdadeiros colches amortecedores dos impactos das crises.
As MPMEs actuam em actividades de baixa intensidade de capital e com alta intensidade de
mo-de-obra, estimulam inovaes, estimulam a competio, auxiliam as grandes empresas,
produzem eficincia e so responsveis pela produo da maior parte de bens e servios da
economia contribuindo para o bem-estar econmico e social da nao.

O censo empresarial (CEMPRE) realizado pelo INE (2002) mostra que as MPMEs eram cerca
de 28474, representando cerca de 98% do total das empresas existentes, e asseguram a maior
parte da actividade econmica respondendo com cerca de 76% do volume de negcios por ano
e ainda empregavam cerca de 80% da mo-de-obra (vide tabela 1).

Tabela 1: Nmero de Empresas, Nmero de Pessoas ao Servio e o Volume de Negcios por
Tamanho

Total de
Empresas

Pessoas
ao
Servio
Volume de Negcios
(10^6Mt)
Tamanho N % N % N %
Grandes 396 1.4 60149 20 15952381 24
Medias 2621 9.1 69076 22.9 11649419 17.5
Pequenas 25853 89.5 171920 57.1 38842454 58.5
Total 28870 100 301145 100 66444254 100
Fonte: INE (2002)

Segundo o MIC (2007:1) a importncia das MPMEs para a economia de uma nao tem trs
dimenses que so:
Geram emprego e um elevado volume de negcios;
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
So cruciais para a competitividade de um pas, pois encorajam a concorrncia e a
produo e inspiram inovaes e o empreendedorismo;
Diversificam as actividades, estimulam a inovao e a criatividade;

Em Moambique, a tendncia de crescimento econmico, sustentada em grande medida por
mega projectos que geram poucos benefcios lquidos sociedade pois elas so intensivas em
capital e no permitem o aproveitamento dos recursos locais e como resultado empregam uma
parte relativamente insignificante da mo-de-obra
6
, e ainda geram fracas ligaes com outros
sectores ou empresas na economia na medida em que todos bens servios que usam so
importados e consequentemente h pouca reteno dos seus resultados na economia (Castel-
Branco, 2008).

Num pas, como Moambique, com srios problemas de empregos formais, alm do elevado
ndice de marginalizao e subempregos, a absoro da mo-de-obra assumida pelas MPMEs
tem um papel muito importante, no s para o desempenho da economia, como tambm para a
sociedade.

Portanto uma poltica concentrada em mega projectos eleva a dependncia e a vulnerabilidade
do pas ao sector externo pelo que, com a globalizao das economias h necessidade de se
pensar na coexistncia de empresas de diversos portes. No entanto, uma politica centrada nas
MPMEs pode contribuir para a reduo da vulnerabilidade da economia a choques externos e
das desigualdades sociais.

Pode-se ento perceber a importncia social das MPMEs em Moambique. Porm, apesar da
relevante importncia das MPMEs, para a economia, enfrentam constrangimentos de vria
ordem. Tais constrangimentos, sero analisados no ponto a seguir e com maior destaque para o
problema de racionamento de crdito que o foco do presente trabalho.

6
A maior parte da mo-de-obra empregue especfica e altamente qualificada e que no constitui a maioria da
mo-de-obra moambicana
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
10

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e Mdias Empresas em Moambique
2.3. Constrangimentos ao desenvolvimento das MPMEs
Segundo MIC (2007), a anlise do ambiente de negcios das MPMEs mostra que existe uma
srie de obstculos que impedem o seu crescimento, dos quais se destacam: (i) as excessivas
barreiras reguladoras; (ii) o elevado custo de financiamento e a limitao dos recursos
financeiros; (iii) a fraca qualificao da mo-de-obra; (iv) uma carga fiscal excessiva e um
custo elevado do pagamento dos impostos; (v) o fraco acesso aos mercados; (vi) a falta de
ligaes horizontais e verticais entre empresas.

Um estudo feito pelo Banco Africano de Desenvolvimento e pela Organizao para a
Cooperao e Desenvolvimento (BAD/OCDE 2006: 324) em frica, as empresas inquiridas
mencionaram trs factores chaves que impedem o seu desenvolvimento. Por ordem crescente
de importncia esses obstculos foram: (i) Infra-estruturas inadequadas, em especial a
electricidade e estradas; (ii) O ambiente de politicas, incluindo a tributao, a corrupo, as
barreiras relacionadas com os instrumentos reguladores e as barreiras administrativas (licenas,
regulamentos laborais, acesso a terra); (iii) O custo elevado e a falta de acesso de
financiamento.

Como se pode ver, o problema de crdito apresenta-se como um dos maiores obstculos ao
crescimento rpido das empresas, particularmente das MPMEs devido as caractersticas que
lhes so especficas.

A seguir vai se analisar os constrangimentos acima citados, com maior nfase problemtica
do acesso ao financiamento, que um dos maiores obstculos ao desenvolvimento das
MPMEs, e que constitui o foco da presente pesquisa.

Especificamente, os principais constrangimentos ao desenvolvimento das MPMEs so:
2.3.1. Excessivas barreiras reguladoras
Em Moambique muito difcil iniciar um negcio devido sobretudo aos procedimentos
morosos e dispendiosos a que as empresas se encontram sujeitas para obter licenas e/ou
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
11

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e Mdias Empresas em Moambique
registos necessrios. No caso das MPMEs, o processo torna os custos proibitivos fazendo com
que estas no abram os seus negcios ou prefiram estar no sector informal como forma de
contornar estas limitaes e as que conseguem abrir acabam tendo problemas financeiros e
tornando-se pouco competitivos e com elevadas taxas de mortalidade.

2.3.2. Fraca qualificao da mo-de-obra
O baixo nvel de educao, associado m qualidade de nutrio e dos servios de sade, faz
com que a produtividade da mo-de-obra seja muito baixa o que influencia negativamente a
rendibilidade das MPMEs pois, devido sua baixa capacidade financeira no conseguem
empregar os poucos quadros qualificados existentes.

2.3.3. Uma carga fiscal excessiva e um custo elevado do pagamento dos impostos
Um aspecto a considerar no sistema de tributao moambicano a existncia de uma
aplicao uniforme da avaliao dos impostos em todas as empresas, independentemente da sua
dimenso e atributos. Desta maneira, o actual regime fiscal na realidade descrimina as MPMEs,
ao invs de as apoiar.
2.3.4. O fraco acesso aos mercados
Este problema deve-se a vrios factores dentre os quais o elevado custo de informao sobre as
condies de procura e oferta dos produtos e ainda devido s deficientes infra-estruturas
bsicas e vias de acesso em Moambique.

2.3.5. A falta de ligaes horizontais e verticais entre empresas
Segundo MIC (2007:29) uma das condies necessrias para que as MPMEs prosperem a
forte ligao entre elas e ainda entre as indstrias que elas compem, pois uma MPME aumenta
a sua vantagem competitiva, ao mesmo tempo que tenta sobreviver na cadeia da oferta. Com
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12

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e Mdias Empresas em Moambique
efeito existem outros benefcios, por exemplo, uma massa de MPMEs complementam-se umas
as outras no processo do valor acrescentado, forjando assim as ligaes complementares. Em
resultado disso, as ligaes iro evoluir ainda mais e consolidar-se-o medida que mais
MPMEs so atradas e procuram oportunidades de oferta, contribuindo assim para economias
de escala.
2.2.1. O custo elevado e a falta de acesso ao financiamento
O custo elevado e a falta de acesso ao financiamento so algumas das maiores limitantes do
desenvolvimento das MPMEs e so resultantes, dentre muitos factores, dos problemas de
assimetria de informao e dos custos de transaco existentes no mercado de crdito pelo que
antes de mais, a seguir, fazer-se- uma reviso de literatura sobre estes factores que limitam o
acesso de crdito s MPMEs.

2.2.1.1. Mercado Financeiro e Assimetrias de Informao
Segundo a teoria microeconmica neoclssica, os mercados so perfeitos e se auto ajustam. E
no caso dos mercados financeiros, isto significa a inexistncia dos custos na transaco dos
produtos ou servios financeiros e que as partes envolvidas na transaco conhecem a
qualidade dos produtos e servios financeiros que so transaccionadas.

Porm, o que se verifica a existncia de elevados custos de transaco nos mercados
financeiros, o que faz com que as transaces no existam ou que sejam em nmero bastante
reduzido. Isto leva a chamar ateno a necessidade da interveno dos Intermedirios
Financeiros (IFs) que facilitam a negociao e a reduo dos custos de transaco na medida
em que possuem expertise e ganhos de escala na fase de locao dos recursos entre quem quer
emprestar e quem quer tomar emprestado.

A informao assimtrica nos mercados financeiros surge, geralmente, quando os tomadores e
vendedores de emprstimos no esto igualmente informados sobre a verdadeira qualidade do
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
13

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que esta sendo negociado, neste caso o crdito. Geralmente os tomadores so mais bem
informados sobre a sua capacidade de pagamento de emprstimos.

O problema de assimetria de informao mais grave para os pequenos tomadores de
emprstimos, como o caso das MPMEs, pois as informaes sobre as grandes empresas esto,
geralmente, disponveis no mercado e ainda pelo facto destas terem a capacidade de apresentar
as garantias ao solicitarem crdito dos IFs.

Geralmente, os emprestadores consideram as MPMEs maus pagadores pelo que exigem
elevadas garantias e altas taxas de juros ou ainda no lhes concedem crdito (racionamento de
crdito) e as MPMEs, por seu lado, tendem a subestimarem seus riscos e fazendo promessas
longe do seu alcance. Este problema do desconhecimento das assimetrias de informao, isto ,
desconhecimento das reais intenes do outro, acabam nos levando dois problemas: Seleco
Adversa e Risco Moral.

A Seleco Adversa um problema de assimetria de informaes que ocorre antes da
ocorrncia da transaco quando uma das partes, geralmente o muturio, esta mais informada
sobre as suas possibilidades de pagar o emprstimos em relao outra parte, neste caso o
mutuante(Stiglitz e Weiss, 1981:393).

Geralmente, as MPMEs tendem a subestimar o risco dos seus negcios, enquanto os
emprestadores sabem que alguns destes so bons riscos de crdito. Dada a dificuldade de
separar os bons e os maus riscos de crdito, os emprestadores, por um lado, estipulam taxas de
juros bastante elevados como forma de compensar o risco e neste caso os bons riscos de
crdito, geralmente, no aceitam pagar e no tomam emprstimos ficando os emprestadores
com os maus riscos de crdito na sua carteira dado que estes esto dispostos a pagar uma taxa
alta para tomar emprestado. Por outro lado, se estipulam uma taxa de juros muito baixa, iro
perder mais com os maus riscos de crdito do que ganhariam com os bons riscos de crdito que
neste caso passariam a tomar emprestado.

Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
14

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e Mdias Empresas em Moambique
Assim, em uma situao extrema, os IFs preferem no emprestarem nenhuma MPME, gerando
ento racionamento de crdito, em que a oferta e a procura por crdito no se equilibram
(excesso de procura).

O problema de Risco Moral aquele que surge aps a realizao da transaco. Quando as
MPMEs tomam emprstimos e tendem a aplica-los em actividades bastante arriscadas. Isso
ocorre porque actividades de elevado riscos tm geralmente um retorno bastante elevado, o que
desejvel e estimula um uso mais arriscado dos recursos. Porm, em caso de insucesso elas
tm uma perda quase prxima aquela que teriam em actividades seguras (Da Silva 2006:14).

Olhando para os emprestadores, independentemente do tipo actividades (arriscado ou seguro)
recebero o mesmo valor (capital e os juros) em caso de sucesso mas no caso de insucesso o
emprestador incorre, geralmente, em perdas recebendo um valor inferior ao emprestado ou no
recebe nenhum. Como a probabilidade de default maior para o projecto mais arriscado,
obviamente que os emprestadores no se engajaram no mesmo.
importante salientar que no objectivo dos emprestadores racionar o crdito s MPMEs
pois elas so entidades, geralmente com fins lucrativos, devendo garantir a sua continuidade a
mdio e longo prazo, pelo que ao emprestarem determinada quantia esperam receber o seu
capital e os juros por isso no desejam que o tomador utilize os recursos em actividades
arriscadas, pois quanto mais seguras forem maior ser a probabilidade de haver retornos
positivos para os emprestadores.

Dadas maiores dificuldades (custos) de fazer a monitorizao, por parte dos bancos, dos
projectos desenvolvidos pelas MPMEs (tomadores de emprstimos), o mercado financeiro
prefere fazer um nmero de emprstimos consideravelmente reduzido a estas do que aqueles
que seriam feitos na ausncia dessas falhas.

Os problemas da seleco adversa e de risco moral acabam determinando um conjunto de
caractersticas ao sistema financeiro, como o forte predomnio de intermedirios financeiros
especializados na produo e anlise de informaes. Alm disso, h uma forte exigncia de
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
15

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e Mdias Empresas em Moambique
garantias e a uma elevada monitorizao das actividades ampliando, deste modo,
significativamente os custos associados a pequenos emprstimos (Da Silva 2006:19).

No mercado de valores mobilirios (MVMs), o financiamento por meio da emisso de ttulos
dvida ou de ttulos de propriedade poderia ser entendido como uma sinalizao das
dificuldades financeiras destas empresas e como os investidores no tm informaes sobre a
real razo da necessidade de financiamento desta empresa podero, algumas vezes, no adquirir
os seus valores mobilirios (VMs).

Como as MPMEs caracterizam-se pela ausncia de garantias e pela falta de informaes sobre
elas, dado o predomnio de actividades informais o mercado acaba lhes excluindo.

2.2.1.1.1. Racionamento do Crdito nos Mercados de Crdito

O racionamento de crdito pode ser entendido em duas situaes. Uma, ocorre quando
indivduos idnticos tentando tomar crditos, s alguns conseguem, ainda que os sujeitos
recusados pelos bancos estivessem disposto a pagar uma taxa de juros elevada. A outra ocorre
quando h um grupo identificvel que, mesmo que a oferta de crdito seja maior, no
conseguem emprstimo qualquer que seja a taxa.

Segundo Sitiglitz e Weiss (1981:393), o racionamento de crdito existe quando o mecanismo
de ajuste de preos no funciona, isto , quando a procura e oferta de crdito no se equilibram.
Os autores partem do princpio da informao assimtrica em que cada tomador tem uma
probabilidade de pagar o emprstimo adquirido e quem paga uma taxa de juros elevada tende a
ser menos adimplente. Assim, conforme aumenta a taxa de juros, maior o risco e, portanto
menor retorno para o banco, pois a partir de um determinado ponto o aumento do risco de
inadimplemento relacionada com o aumento da taxa de juros supera o ganho relacionado com
uma taxa maior.

Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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Tanto a demanda por emprstimos como a oferta por fundos dependem da taxa de juros. Pode-
se dizer que h uma taxa ptima, r*, que maximiza os lucros para os bancos. Siglitz e Weiss
(1981:394), argumentam que alguns estudiosos tradicionais afirmariam que, os tomadores de
emprstimos se disporiam a pagar uma taxa de juros mais elevada at um ponto de equilbrio
em que a oferta e a demanda se igualam. Porm, r* uma taxa ptima para o banco e este no
estaria disposto a aceitar uma taxa maior para ofertar fundos pois essa taxa haveria um maior
risco e o retorno do banco seria menor
7
, dadas as perdas que teria de incorrer. Assim o
mecanismo de preo, ou seja a taxa de juros, no funciona e a demanda e oferta no se igualam,
gerando racionamento de crdito.

A averso ao risco por parte dos tomadores de emprstimos tambm afecta o retorno dos
bancos pois taxas de juros elevadas fazem com que os projectos de retorno relativamente menor
(geralmente dos bons riscos de crdito) se tornem inviveis, mas afecta ligeiramente aqueles de
maior risco. Como o retorno do banco maior quanto mais seguro for o projecto, ento a
averso ao risco afecta a taxa de juros ptima cobrada pelo banco

A taxa de juros tambm afecta o retorno do banco por alterar o comportamento do tomador,
aps o emprstimo ter sido concedido, na medida em que um aumento das taxas de juros pode
levar os tomadores a investir em actividades arriscadas, com retornos elevados, para compensar
o custo de emprstimos. Isto pode resultar em retornos baixos para o banco e como este
contra essas actividades pode racionar crdito aos prximos tomadores.

2.2.1.1.2. Racionamento de crdito nos Mercados dos Valores Mobilirios
O problema de assimetria de informao para alm do racionamento do acesso ao crdito s
MPMEs, tambm pode levar ao racionamento do financiamento pela emisso de aces.


7
importante salientar que taxas maiores os bons riscos de crdito no estariam dispostos a pedir emprestado
pelo que o banco estaria com um elevado numero de maus riscos de crdito que geralmente tem disposio de
pagar taxas bastante elevadas.
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e Mdias Empresas em Moambique
Segundo Stiglitz e Greenwald (2004), na emisso de aces encontramos os seguintes
problemas de assimetria de informao:
i) Seleco Adversa, que ocorre entre executivos das empresas e os investidores, pois
para o mercado difcil identificar se a empresa, ao emitir aces, busca desenvolver
uma actividade de investimento ou se a empresa no conseguiu financiamento no
mercado de crdito. Desta maneira a empresa, pode ter seu valor de mercado declinado
e problemas de informaes (ex ante), isto , dificuldades de distinguir empresas de alto
risco das com menor risco, podem fazer com que no sejam adquiridos pelos
investidores e estas no conseguindo deste modo se financiar.
ii) Risco Moral, neste caso temos problemas de monitorizao e incentivos (ex post).
Quanto aos incentivos, os executivos por terem que dividir os resultados com os
accionistas, sentem-se motivados a desviar lucros para uso prprio. Tem-se trade-offs
positivos quanto menores forem os riscos, menores os incentivos para o executivo. No
caso de monitorizao, alguns accionistas ao tentarem monitorar seus executivos
acabam beneficiando os outros, dado um melhor desempenho da empresa (free rider).

Outros factores que criam obstculos ao financiamento das MPMEs nos mercados de valores
mobilirios, atravs da emisso de ttulos de dvida e de aces, em pases com sistemas
financeiros pouco desenvolvidos, como o caso de Moambique, o da rigidez nos critrios
para o acesso. A estes, associa-se a no organizao das bolsas de valores em cotaes oficiais,
segundo mercado e mercado sem cotaes
8
.

CAPITULO III: CRDITO PARA AS MPMEs EM MOAMBIQUE
3.1. Demanda de Crdito das MPMEs
Segundo MIC (2007:15) devido ao custo elevado e acessibilidade limitada do financiamento
s MPMEs, estas no tentam contactar os bancos para a obteno do crdito. Elas arrancam,
normalmente, as suas actividades e fazem investimentos adicionais utilizando exclusivamente o

8
Este assunto ser discutido com mais detalhes no captulo3, seco 3.2.2
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
18

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
seu prprio capital, ou contactando fontes de financiamento informais, tais como familiares e
amigos.

De acordo com um estudo realizado pelo Banco Mundial, citado pelo MIC (2007:15), as
empresas indicaram que cerca de 90% do capital de explorao e 64.9% de novos
investimentos eram financiadas por fundos prprios. Pelo contrrio, apenas 6.9% de capital de
explorao e 8.2% de novos investimentos eram financiadas por crditos de bancos locais. Isto
revelando o fraco acesso das empresas ao crdito bancrio.

O acesso do crdito bancrio pelas MPMEs muito reduzido enquanto as grandes empresas
no parecem ter muitos problemas no seu acesso. Isto significa que o acesso ao crdito
fortemente dependente da dimenso da empresa conforme se pode ver na tabela 2 a seguir
baseado num inqurito 104 empresas feito pelo Ministrio de Planificao e Desenvolvimento
(MPD).

Tabela 2: Importncia relativa das diferentes fontes de financiamento (% total requerido,
media geral de todas as Firmas)

Tamanho da
Empresa
Lucros
Retidos
Capital de famlia
e amigos
Emprstimos
Bancrios Leasing Outro
Micro 84.6 0 7.7 7.7 0
Pequena 85 2.6 6.2 1.6 4.6
Mdia 80.2 1.6 10.4 2.4 5.3
Grande 54.2 0 45.8 0 0
Tamanho
desconhecido 100 0 0 0 0
Fonte: MPD (2007:41)

Olhando para Tabela 2 temos que cerca de 83.3% das MPMEs inquiridas financiam as suas
actividades atravs dos recursos prprios e cerca de 8% financiam atravs emprstimos
bancrios. Os emprstimos de amigos e famlia e o leasing representam uma parte muito
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19

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e Mdias Empresas em Moambique
pequena das fontes de financiamento das empresas o que mostra que poucas empresas se
financiam atravs de fontes de financiamento informais.

Das fontes Amigos e Famlias destacam-se, em Moambique, as praticas de xitique
9
e de
agiotagem.

O xitique pode ser dividido em: xitique de Grupos de Poupana e Crdito Rotativo
10
(ROSCA)
e xitique de carto ou banqueiros moveis.

A ROSCA um sistema em que um grupo de pessoas acordam em contribuir regularmente
com um determinado valor
11
idntico para todos e o valor das contribuies entregue
rotativamente um dos membros do grupo. O primeiro a receber o fundo, recebe na forma de
crdito do grupo, e vai pagando at terminar o ciclo. Da segunda penltima recebem uma
parte na forma de poupana que tinham confiado a algum e outra na forma de crdito. No
entanto a ltima a receber o fundo na forma de poupana que foi confiando ao grupo (ICC,
2009:19).

Uma das caractersticas bsicas desta operao que quem recebe o dinheiro a ttulo de crdito
no paga nenhum juro ou comisso pelo valor e os que recebem a ttulo de poupanas no so
remunerados com juros.

Este sistema permite a obteno de financiamento pelos membros do grupo a custo zero ou
bastante reduzido porm uma das suas maiores limitaes no financiamento s MPMEs que,
por um lado, pode-se dar o caso de o seu perodo de recebimento no coincidir com o perodo
em que estas necessitam de financiamento. Por outro lado, a limitao esta relacionada com os

9
Este nome provm do sul de Moambique mas hoje usada em todo o pas. Na frica Ocidental e muitas outras
partes de frica conhecida por Tontini- do nome do Sr. Tonti, financeiro italiano do sculo 15. Existe tambm na
sia e Amrica Latina.
10
Traduo de Rotative Saving and Cedit Association
11
importante salientar que em alguns casos este pode ser entregue em espcie.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
20

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e Mdias Empresas em Moambique
baixos valores envolvidos nessas operaes e ainda os perodos bastante curtos das operaes
(dirio, semanal ou mensal).

O xitique de carto difere-se do primeiro basicamente pela inexistncia de relaes sociais de
grupos, como reunies. Aqui o dono de xitique
12
ou tesoureiro oferece populao um
servio de captao regular (geralmente dirio) da poupana perto do cliente (em casa, no posto
de trabalho ou qualquer outro acordado previamente) e ao fim do perodo, digamos 31 dias, o
depositante recebe os seus depsitos de volta menos ao equivalente poupana diria que
representa os custos dos servios, o equivalente a 3,3% mensal (1/30) ou seja cerca de 40%
anual o que bastante elevado (ICC, 2009:19).

Este sistema tem a vantagem de incentivar a poupana porm, apresenta os demritos de ser
apenas um sistema poupana e no permitindo que os membros possam ter os valores a crdito
e ainda o facto de no serem remunerados pelos seus depsitos.

Outra fonte de financiamento via Amigos e Famlia a Agiotagem. Agiotagem uma pratica
pela qual uma pessoa, o agiota, d dinheiro emprestado a quem dele precisa, cobrando uma
determinada taxa de juros que geralmente bastante elevada e a prazos geralmente muito
curtos. Em Moambique, basicamente em Maputo onde uma pratica corrente, comum
alugar dinheiro com um juro de 25%-30% mensal o que acaba sendo bastante custoso para as
MPMEs e pondo em causa a sua sustentabilidade financeira (ICC, 2009:20).

O leasing outra forma de financiamento das actividades de algumas MPMEs e tem a
vantagem de as empresas terem acesso ao financiamento sem apresentar garantias pois o
prprio bem em questo serve como garantia e ainda permite que o dinheiro que seria usado na
compra de equipamento, que na maioria das vezes as MPMEs no teriam capacidade de
comprar, seja aplicado no financiamento de capital circulante da empresa. No obstante as suas
vantagens ela ainda no familiar no seio de muitas MPMEs e apresenta algumas desvantagens
que sero apresentadas no captulo quatro do presente trabalho.

12
Ou Banqueiro movel que aquele que coordena e vai a onde se encontra o cliente para captar as suas poupanas
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
21

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

As principais razes da preferncia das MPMEs pelas fontes acima analisadas em detrimento
ao crdito bancrio, dentre muitos, o alto custo de crdito, o excesso de burocracia pelos
intermedirios financeiros e a exigncia de excessivas garantias.

Segundo MIC (2007:15) a principal dificuldade na solicitao de crdito por parte das
empresas a existncia de comisses pouco atractivas e competitivas. Em 2005, a taxa de juros
aproximada sobre emprstimos em moeda local, a inflao e a comisso paga pelo emprstimo
foi de 20%, 7% e 5%, respectivamente. Isto significa que a taxa de juro sobre o emprstimo
estaria prximo dos 20% em termos reais, valor que muito elevado de acordo com os padres
internacionais. As taxas de juros elevadas impedem que os muturios de pequena dimenso
sejam lucrativos e competitivos.

O segundo problema relacionado com o acesso ao crdito bancrio que a MIC (2207:15) aponta
a exigncia de colaterais proibitivos. As suas propores aproximadas ao valor do crdito so
141% e 175% (vide a tabela 3) para as pequenas e medias empresas respectivamente. Porm,
no geral, muitas MPMEs no possuem, na sua fase de arranque, colaterais que satisfaam as
qualificaes para a obteno de um crdito. Deste modo, no surpreende que a maior parte do
financiamento a elas seja a partir de poupanas pessoais ou financiadas atravs de esquemas de
poupanas informais.

Tabela 3: Rcio do valor do colateral em relao ao montante de crdito, segundo o
tamanho das empresas

Tamanho da
Empresa Micro Pequena Mdia Grandes Maiores
Mdia 141.3 174.5 126.8 107 130.5


Fonte: MIC (2007:16)
Segundo o Banco Mundial (2003) o crdito de curto e longo prazo para as MPMEs so exigidas
colaterais acima dos 300% do crdito exigido o que limita no s o prprio acesso ao crdito
mas tambm afecta o volume de crdito que elas necessitam.
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22

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

A Tabela 4 (em anexo) mostra o grau de acesso das empresas ao crdito de diferentes fontes
com base em 153 empresas usadas num estudo feito pelo MPD. Olhando para a tabela 4
verifica-se que cerca de 24.4% das MPMEs tem acesso pelo menos um emprstimo bancrio
e uma grande parte (cerca de 55.6%) no tem acesso a estes emprstimos que
maioritariamente alocado para s grandes empresas. Quanto s fontes informais de
financiamento s empresas, particularmente s MPMEs, os baixos nveis de acesso mostram
que estes emprstimos no so substitutos s fontes de financiamento formais. As mdias
empresas tem maior acesso s linhas de crdito relativamente s grandes empresas, porm estes
ltimos tm tambm acesso ao crdito a descoberto.

Analisando as Tabelas 3 e 4 a concluso que se pode tirar de que quanto menor for o tamanho
da empresa, geralmente, maior ser o tamanho da exigncia de colaterais e ainda menor ser a
quantidade e qualidade de crdito que ser concedida esta devendo-se ao facto de as MPMEs
terem maior risco de inadimplemento e custos de transaco bastante elevados relativamente s
grandes empresas. E por outro lado, as MPMEs no possuem capacidade financeira suficiente
para cobrir essas colaterais levando-os a no procurarem ou a procurarem pouco financiamento
enquanto que as grandes empresas, por sua vez, que tm capacidade financeira estvel so
cobradas colaterais relativamente baixos.

O acesso ao crdito pelas MPMEs deve ser tambm analisada na sua capacidade de alavancar
as suas actividades e de garantir a sua rendibilidade. Portanto, importante analisar o custo que
as empresas tm com os emprstimos e o perodo em que os mesmos devem ser reembolsados.







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e Mdias Empresas em Moambique
Tabela 4: Taxas de Juros e Perodos de amortizao para empresas por categoria e
tamanho

Taxa de Juros (percentagem/ano) Perodo de Amortizao (Anos)
Tamanho Media
Desvio
Padro
13
Mediana Media Desvio Padro Mediana
Micro 23 7.7 23 5.8 1.9 6
Pequena 15.8 3.9 13.5 3.4 0.9 3
Media 17.1 2.9 15 4.3 0.7 4
Grande 8 0 8 6.5 2.1 6.5
Total 17.4 2.2 15 4.4 0.5 3.5
Fonte: MPD (2007)

A Tabela 5 mostra que quanto maior for grandeza da empresa menores so as taxas de juros
cobradas e maior o perodo de amortizao. Neste caso, enquanto as grandes empresas pagam
em mdia uma taxa de juro anual de 8% com um perodo mdio de amortizao de cerca de 6.5
anos as MPMEs pagam taxas de juros relativamente mais elevadas de cerca de 16.45%
14
com
perodo de amortizao mais baixo (cerca de 4.5 anos
15
) o que torna as actividades destas
empresas bastante onerosas.

Os dados acima apresentados mostram, de certa forma, a problemtica de crdito em
Moambique. Ainda mostra a preferncia dos bancos em concederem crdito s grandes
empresas, que renem os requisitos exigidos, relativamente s MPMEs.

Um estudo feito pela Associao das Confederaes Econmicas (2002), citado pelo MIC
(2007:15), mostrou que a exigncia de colaterais e taxas de juros elevadas so as principais
razes que levaram as firmas a no se candidatar aos emprstimos bancrios.


13
Desvio Padro em relao a mdia
14
Calculado como uma media das taxas de juros das micro (23%), pequena (15.8%) e medias (17.1).
15
Calculado como uma media dos perodos de amortizao das Micro (5.8), pequenas (3.4) e medias (4.3).
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Figura 1: Razo pela qual as Firmas no se candidataram para os emprstimos bancrios
( % dos respondentes)

Razo pela qual as Firmas no se candidataram
para os emprestios (% dso respodentes)
3.7
8.3
33
48.6
50.5
76.1
0 20 40 60 80
As taxas de juros so
bastante elevados
Requerimento de
Colaterais so acervos
Procedimentos de
aplicao bastante
pesadas
No precisam
Corrupo do crdito
bancario
Contra a minha religio

Fonte: MIC (2007:15)

Um estudo similar feito pelo MPD (2007), analisando a dinmica da varivel crdito no
perodo 2002-2006, concluiu que um dos principais factores que influenciam a procura de
crdito o seu elevado custo. Estes factores devem-se, dentre muitas razes, das seguintes:

Os nveis de poupana nacional so baixos e os bancos nacionais apenas controlam 15%
16% de todo o sistema financeiro. Esta situao no permite o financiamento de
actividades produtivas de alto risco, tal como nas MPMEs, de tal modo que maior
parte da aplicao feita em empresas de grande porte, com grandes facilidades de
negociao e de satisfazer as exigncias do sistema financeiro.

As MPMEs enfrentam vrios problemas. Por um lado, a informao assimtrica entre
credores e as MPMEs gera incerteza no mercado levando a que os bancos (com o
objectivo de aumentar o poder de mercado) estabeleam fortes ligaes com empresas
bem sucedidas. Por outro lado, as MPMEs enfrentam outros problemas como a
obsolescncia tecnolgica de equipamentos, falta de qualificao dos
proprietrios/gestores, falta de informao e formao do pessoal.
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25

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Existem outros factores de carcter geral que tm grande influncia sobre as taxas de juros dos
quais se destacam: a) a dificuldade de obrigao no cumprimento de acordos; b) altos custos
bancrios de transaco com as MPMEs; c) elevadas reservas obrigatrias, embora que por si
no sejam a soluo, visto que uma menor taxa de reservas obrigatrias transfere esses fundos
para aplicaes em activos com menor risco (ex: bilhetes de tesouro, aces, obrigaes, etc.);
d) Emprstimos no reembolsados.

3.2. Oferta de Crdito s MPMEs
Segundo MPD (2007:36) os principais obstculos oferta de crdito s MPMEs pelas
instituies financeiras so os elevados custos de transaco das operaes pequenas, a falta de
contabilidade organizada ou fivel, o elevado custo da obteno de informao adequada, a
percepo de elevado risco por parte das instituies financeiras e a falta de garantias
suficientes.
Para alm destes, podemos encontrar outros obstculos relacionadas com a rigidez do mercado
de capitais, particularmente da bolsa de valores, que no permite que as MPMEs se financiem.

3.2.1. Anlise do Mercado de Crdito
Em Moambique as MPMEs tm muitas dificuldades em aceder ao financiamento bancrio e
isso deve-se, por um lado, seleco adversa e risco moral, conforme visto, e por outro lado,
devido estrutura oligopolizada do sistema financeiro em que os bancos lderes conseguem
organizar a concorrncia de modo a evitar guerras de preos o que inibe de certa forma a
concorrncia.

O sistema financeiro moambicano dominado essencialmente por trs bancos comerciais
16

representando cerca de 80% dos activos bancrios no pas o que limita de certa forma a

16
Millennium BIM, BCI Fomento e Standard Bank.
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competio neste sector resultando num sistema financeiro no dinmico com nveis baixos de
intermediao financeira e de elevadas margens de lucro (MPD 2008:1). O grfico 1 a seguir
mostra claramente um dos problemas resultantes da falta de competio no sistema financeiro
que o de altas taxas de juros sobre os emprstimos e baixas sobre os depsitos.

Grfico 1: Taxas de juros reais de Emprstimos e Depsitos Bancrios

-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Emprstimos Bancrios Depsitos Bancrios Spread

Fonte: MPD (2008:1)

Porm esse poder dos bancos reforado pela oferta permanente de ttulos pblicos com juros
bastante elevados relativamente aos pagos pelos privados, com os quais os bancos podem
sustentar uma rendibilidade excepcional com riscos muito reduzidos e esta situao acaba
concentrando uma parte considervel do crdito da economia para as mos do estado e ainda
com uma tendncia de pressionar a subida das taxas de juros nveis desfavorveis para os
privados particularmente para as MPMEs (conforme se pode ver no grfico 1 acima).

Olhando para o Grfico 2 fica clara a tendncia da concentrao do crdito ao estado e uma
tendncia da reduo do crdito economia.





Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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Grfico 2: Evoluo da variao percentual do peso do crdito ao estado e economia
sobre o PIB
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2001 2002 2003 2004 2005
Crdito ao Estado Crdito Economia

Fonte: DNPO (2005)

No perodo 2001-2004, o peso do crdito economia sobre o PIB sofreu um decrscimo
contnuo mdio anual de cerca de 15% enquanto que o peso do crdito ao estado teve um
crescimento mdio anual de cerca de 12.2 % o que mostra claramente uma tendncia de
substituio do financiamento economia pelo financiamento ao estado (DNPO, 2005).

Com esta tendncia de concentrao do financiamento ao estado fica claro que as MPMEs,
devido aos problemas j apresentados, acabam ficando com uma parte insignificante do crdito
canalizado economia que na sua maioria canalizado s grandes empresas conforme pode-se
ver pelo Grfico 3.

Grfico 3: O Financiamento s MPMEs Vs Financiamento aos Mega projectos (em % do
Investimento Privado Autorizado: 1993-2005)
24%
69%
75%
25%
44%
56%
43%
57%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
IDE IDN Emprstimos Total
Financiamento s MPMEs Financiamento aos Mega Projectos

Fonte: Ibrahimo (2005:16)
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O grfico 3 mostra que mais da metade do crdito concedido pelo sector bancrio foi destinado
a, basicamente, sete megas projectos existentes no pas
17
, que podem facilmente obter
financiamento nos mercados internacionais, em detrimento de milhares de unidades produtivas
que compem a classe das MPMEs. Do total do financiamento autorizado, apenas 43% foi
destinado s MPMEs (Ibrahimo, 2005:16).

3.2.2. Anlise do Mercado de Valores Mobilirios
O Mercado de Valores Mobilirios o outro segmento do mercado financeiro que visa captar
poupanas de agentes superavitrios atravs da compra de VMs dos agentes deficitrios para
concretizar os seus projectos de investimento.

O objectivo central do presente captulo de analisar o desempenho do mercado de valores
mobilirios como fonte de financiamento s MPMEs. Porm, dado que em Moambique o
mercado monetrio s existe apenas para os bancos comerciais, banco central e para o estado
devido inexistncia de instrumentos que possam ser transaccionados pelas empresas e
particulares e ainda dada a inexistncia do mercado de balco a anlise cingir-se- apenas na
Bolsa de Valores de Moambique (BVM).

Em Moambique este segmento do mercado ainda muito recente com cerca de 12 anos e
ainda pouco desenvolvido, tendo sido criado com a aprovao do regulamento do mercado de
valores mobilirios em 1998 (Artigo 1 do Decreto 48/98 de 22 de Setembro) e,
consequentemente no mesmo ano, foi criada a Bolsa de Valores de Moambique BVM
(Artigo 1 do Decreto 49/98 de 22 de Setembro) como entidade gestora do MVM e onde
ocorreriam todas transaces do mercado secundrio de valores mobilirios. Porm, muitos
agentes econmicos desconhecem a sua existncia e funcionamento.

17
Os sete megaprojectos so: MOZAL I e II, Hidroelctrica de Cahora Bassa, Mpanda Uncua, Gs Natural de
Temane e Pande, Projecto de Ferro e Ao em Maputo, Projecto de Areias Pesadas de Chibuto, Projecto de areias
pesadas de Moma.
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e Mdias Empresas em Moambique

A criao e regulamentao de um mercado de valores mobilirios, visava essencialmente,
incentivar e promover a formao e aplicao da poupana, permitir a transferncia e aplicao
dos excedentes financeiros e canaliza-los para o investimento produtivo, contribuindo deste
modo para o crescimento econmico do pas (Matola, 2004:20).

Para a obteno do financiamento via BVM preciso reunir alguns requisitos bsicos dos quais
se destaca:
O montante mnimo dos capitais prprios (incluindo os resultados no distribudos do
exerccio anterior) da sociedade emitente das aces que sejam objecto de cotao, no
deve ser inferior 17 milhes de meticais. No caso de pedido de admisso cotao de
obrigaes, o emprstimo obrigacionista no deve ser inferior 7 milhes de meticais.

Porm, muitas MPMEs no tm um capital equivalente 17 milhes e o valor de 7 milhes de
meticais que necessrio para a admisso cotao de obrigaes , geralmente, acima da
necessidade de endividamento destas empresas para alm de que muitas delas no tm uma
capacidade de gesto de um valor destes, mostrando assim a rigidez dos requisitos deste
mercado.

Olhando para o grfico 4 a seguir constata-se que do total de crdito concedido atravs do
MVM apenas 4% foi para as empresas no financeiras e o remanescente foi concedido s
instituies financeiras e ao estado com este ltimo a absorver cerca de 84% do crdito o que
mostra claramente a dificuldade que as MPMEs poderiam ter para ter acesso ao financiamento
mesmos se a rigidez dos requisitos fosse suprida.




Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Grfico 4: Distribuio dos Emprstimos Obrigacionistas Por Entidade Emitente (1999-
2007
18
)


Fonte: Sistema de Negociao da BVM (2009) e Relatrio Plurianual de BVM (2004)

importante salientar que, mesmo as grandes empresas que tm requisitos para o acesso ao
MVM ainda no conseguem captar poupanas satisfatrias atravs deste mercado pois este tem
dado maior primazia ao estado conforme pode-se ver no grfico 4.

Para alm da proporo do crdito canalizado s empresas no financeiras do total de crdito
concedido atravs do MVM, o peso dos emprstimos obrigacionistas sobre o volume do crdito
de Mdio e Longo Prazo constitui um bom indicador para mostrar qual a preferncia dos
agentes econmicos uma determinada forma de financiamento (financiamento directo e
indirecto) em detrimento da outra.

O grfico 5 mostra que o peso do crdito concedido via MVM muito insignificante em
relao ao crdito total concedido pelo sistema financeiro e o seu peso foi de apenas 12%. O
que revela que o financiamento bancrio continua sendo a principal fonte de financiamento s
empresas. No entanto, no que concerne as MPMEs acabam tendo menos acesso tanto ao
financiamento via MVM assim como ao financiamento bancrio dado que, conforme as razes
j discutidas, os bancos so relutantes em financiar actividades das MPMEs devido ao risco e
custos de transaco elevados de as financiar.

18
Vide a Tabela 10 em Anexo para valores anuais absolutos
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31

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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Grfico 5: Distribuio do Crdito Mdio/Longo Prazos Por Fonte de Financiamento, em
Mdia (1999-2007)
19



Fonte: Sistema de Negociao da BVM (2009) e Relatrio Plurianual da BVM (2003)
Relatrios Anuais do Banco de Moambique (1999-2007)

Deste modo as razes que levam ao baixo ou ao no acesso ao financiamento no MVM tem a
ver essencialmente com a rigidez dos requisitos para admisso a cotao. E ainda, com a falta
da organizao da BVM em mercados de cotaes oficiais (no qual as condies de admisso
so mais rgidas, sendo acessvel basicamente s grandes empresas), segundo mercado, com
condies de admisso menos rgidas (para as empresas que no renam condies para serem
cotadas no mercado de cotaes oficiais) e finalmente, mercado sem cotaes para aquelas
empresas que no esto habilitadas tanto para o mercado de cotaes oficiais como para o
segundo mercado. Portanto isto poderia permitir que todos os segmentos de empresas,
particularmente as MPMEs, pudessem ter acesso ao financiamento em pelo menos um dos
mercados da bolsa (Matola 2004:65).
Duma forma clara, pode-se verificar que este segmento do mercado ainda esta um pouco longe
de servir como alternativa de financiamento s MPMEs em Moambique.



19
Para valores absolutos vide a tabela 10 em anexo.
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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CAPITULO IV: ALTERNATIVAS AO FINANCIAMENTO DAS MPMEs EM
MOAMBIQUE

No presente captulo pretende-se fazer uma anlise da eficcia das principais fontes de
financiamento a que as MPMEs tm tido acesso. Algumas fontes como o caso do xitique e
agiotas j foram apresentados no captulo 3 subseco 3.1 pelo que no presente captulo vai-se
analisar apenas as microfinanas e o leasing.

4.1. Microfinanas
As microfinanas tm sido uma das alternativas ao acesso do crdito formal por parte das
MPMEs pois orientam-se para o desenvolvimento de produtos financeiros adequados e
acessveis populao excluda do sistema financeiro tradicional. Entre os diversos produtos
micro financeiros, encontra-se o micro crdito, que neste contexto, ser entendido como um
instrumento para o financiamento de micro empreendimentos formais e informais. Devido aos
riscos, precariedade das informaes da contabilidade dos pequenos negcios e aos pequenos
volumes envolvidos, uma operao de micro crdito no vivel atravs da metodologia de
crdito tradicional.

Existem, actualmente, no sistema financeiro moambicano cerca de 75 instituies de micro
finanas (IMF) mas o presente estudo vai olhar apenas para trs IMFs bem estabelecidas em
Moambique que so: Procredit, Socremo e Tchuma (MPD, 2008:3). A tabela abaixo mostra-
nos as caractersticas bsicas dos crditos concedidos por estas trs IMFs.








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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Tabela 5: Caractersticas bsicas dos emprstimos das IMFs

Crditos s Empresas Banco Procredit Socremo Tchuma
Volume Mnimo de Emprstimos 3000 3000 6000
Prazo mximo de Emprstimos
(meses) 24 60 24
Taxa de juros nominal (mensal) 2% a 6% 2.7% a 5% 5%
Colateral
Cobertura de
120%, podendo
ser reduzida para
bons clientes
Cobertura de
50% a 200%
podendo ser
reduzida para
bons clientes
Nenhuma
Poltica de
Colateral
Fonte: Baseado em MPD (2008)

Olhando para tabela 6 constata-se que o valor mnimo de emprstimo exigido para o
financiamento das MPMEs razovel porm quando se trata das micro empresas este valor
pode ser impeditivo na medida em que algumas delas tm um capital social igual ou abaixo
daqueles valores para alm de que estas empresas so na sua maioria geridas por pessoas com
nvel baixo de educao ou experincia em gesto de negcios podendo ter dificuldades na sua
gesto.

No que concerne ao prazo mximo do reembolso do emprstimo verifica-se um esforo do
aumento do prazo pois aproximadamente trs anos o perodo mdio de reembolso para as trs
instituies era de 16 meses mas para o ano 2007 este passou para 36 meses (MPD, 2008:4).
Porm esse perodo pode no se mostrar satisfatrio para as MPMEs agrcolas pois algumas
culturas levam um perodo muito longo para a maturidade e depois incluindo o perodo
necessrio para a comercializao o perodo pode se mostrar curto. O outro caso o das
MPMEs de construo civil que geralmente tm projectos que para a sua concluso levam
muito tempo o que pode tornar para estes tambm um pouco complicado o reembolso.

As taxas de juros cobradas variam de 2 6.5 porcentos (o equivalente um juro anual nominal
entre 27 113 porcentos e as taxas de juros reais anuais em torno de 19 porcentos 105
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
porcentos) e so relativamente mais elevados aos cobrados pelos bancos comerciais (MPD,
2008:4).

No entanto os clientes na sua maioria no tm se queixado muito das taxas de juros. Uma
possvel razo pode ser o facto de os pagamentos serem a taxas baixas (mas perodos curtos) e
consequentemente as suas parcelas tambm o so, o que faz com que no sintam esse elevado
nvel das taxas. Porm se os pagamentos fossem longos e com taxas equivalentes aos usados
poder-se-ia notar no seio desses clientes as elevadas taxas cobradas.

Algumas das consequncias das elevadas taxas de juros e dos curtos perodos de reembolso so
de investimentos no sustentveis e da gerao de prejuzos no seio de muitas MPMEs na
medida em que elas podem no conseguir resultados que compensem os custos.

Outras questes que podem concorrer para que as IMFs no possam ser olhadas como
alternativas muito eficazes de financiamento s MPMEs a sua baixa rendibilidade dos capitais
prprios e o seu elevado grau de dependncia em relao ao financiamento dos doadores que
so os seus principais financiadores (vide a tabela 7).

Tabela 6: Rentabilidade de CP, Grau de Autonomia e Dependncia Financeira

Instituio
Rentabilidade de Capitais
Prprios
Grau de
Autonomia (%)
Grau de Dependncia
(%)
Banco
Procredit 0.21 22.5 77.5
Socremo 0.0153 31.4 68.6
Tchuma - 34.0 66.0
Gapi 0.0054 43.9 56.1
Fonte: KPMG (2008)

Uma fonte financeira para que se julgue alternativa efectiva de financiamento deve garantir
sustentabilidade a mdio e longo prazo para garantir a continuidade de financiamento. Olhando
para este indicador na tabela 7 verifica-se que, com excepo do Banco Procredit, as IMFs
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
35

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e Mdias Empresas em Moambique
apresentam uma baixa rentabilidade dos capitais prprios o que mostra que estes podem no ser
consideradas como fontes de financiamentos sustentveis a mdio e longo prazo. Segundo
Banco Mundial (2003) as instituies de micro finanas ainda no conseguiram atingir
resultados operacionais sustentveis para servirem eficientemente o financiamento s MPMEs.

As IMFs apresentam um elevado grau de dependncia financeira em relao ao financiamento
dos seus doadores o que no lhes permite a autonomia de decidir por si s a aplicao dos
fundos devendo alinhar os seus objectivos aos dos seus doadores.

4.2. Leasing
Leasing um contracto entre um locatrio (entidade que utiliza o bem e neste caso as MPMEs)
e um locador (entidade que compra o bem - instituio financeira ou fabricante/vendedor) que
consiste em o locador ceder o bem ao locatrio mediante o pagamento de contraprestaes por
um perodo determinado. O locador providencia o equipamento ao locatrio que se
compromete ao pagamento pela utilizao e no fim do contrato podendo optar em comprar o
valor residual estabelecido, devoluo ou contratar um novo perodo de arrendamento
(Westley, 2003:7).

Esta forma de financiamento pode ser classificado em leasing operacional e leasing financeiro.

O leasing operacional aquele que ocorre quando uma empresa adquire o equipamento em
regime de locao um locador ou um produtor, mediante o pagamento de rendas durante um
perodo inferior ao da durao econmica do equipamento (Westley, 2003:7).

Esta operao tem a vantagem fundamental da eliminao do risco associado obsolescncia
tcnico-econmico do bem e proporciona ao locatrio os servios colaterais de manuteno,
conservao, reparao e seguros pois estes esto todos a conta do locatrio que muitas vezes
as MPMEs no tm capacidade de faze-lo porm a desvantagem do locatrio poder cancelar o
contrato mediante o pagamento de um encargo predeterminado pelo cancelamento o que pode
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
36

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e Mdias Empresas em Moambique
influenciar negativamente o curso normal das actividades das empresas, particularmente das
MPMEs que no tm muitas alternativas de acesso ao crdito.

O leasing financeiro d-se quando se adquire o equipamento em regime de locao mediante o
pagamento das rendas por um perodo igual ou superior durao econmica do equipamento e
o valor residual no tem importncia ao locador em virtude de ter recuperado totalmente o
valor investido na aquisio do equipamento do fabricante (Westley, 2003:7).

Este contrato diferentemente do leasing operacional irrevogvel e tem a vantagem de permitir
o acesso ao financiamento das empresas sem a exigncia de colaterais porm, tem o
inconveniente de o arrendador ser responsvel pela administrao contnua do bem arcando
com todos os custos de manuteno, despesas tributrias, seguros e outros relacionados com o
equipamento.

O argumento central da presente pesquisa de que h racionamento de crdito para as MPMEs
em Moambique, conforme foi discutido nos captulos anteriores pois, dentre muitos aspectos,
apresentam maior risco para os bancos tanto pela dificuldade em distinguir o melhor pagador
como pela dificuldade de monitorizao dos projectos financiados. Neste sentido, h
necessidade de se melhorar os mecanismos de aceso ao crdito pelas MPMEs, analisados no
captulo anterior e outros no analisados, que apesar de desempenhar um papel fundamental no
financiamento s MPMEs ainda enfermam de algumas lacunas. Ainda importante pensar-se
em outras alternativas eficazes para o financiamento a estas, permitindo-lhes deste modo que
tenham um leque de alternativas e solues para comparar e decidir. A titularizao de
receptveis, que o objecto do presente trabalho, apresenta-se como uma das alternativas para o
financiamento s MPMEs na medida em que o carcter do seu processo ajuda a minimizar o
racionamento do crdito a estas.

Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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CAPITULO V: A TITULARIZAO DE RECEPTVEIS COMO ALTERNATIVA AO
RACIONAMENTO DE CRDITO S MPMEs
O objectivo do presente captulo analisar de que forma que a titularizao de receptveis
pode-se apresentar como alternativa minimizao do racionamento de crdito s MPMEs.

5.1. Conceitos de titularizao
20

O conceito de titularizao provm do ingls securitization que por sua vez provm do termo
securities que tem o significado de valores mobilirios.

Febozzi (2006:65) define titularizao como uma prtica do mercado de capitais, onde uma
empresa vende activos que geram fluxos de caixa para uma entidade criada especificamente
para este fim, que emitir ttulos lastreadas naquele fluxo de caixa

Para Kendall (1996:1) titularizao o processo da converso de emprstimos feitos a
indivduos em um ttulo, que ter a sua classificao de crdito melhorada para uma posterior
venda aos investidores. Este processo converte activos com liquidez baixa (emprstimos) em
ttulos negociveis. Estes ttulos so denominados asset backed securities, porque os seus
colaterais so as obrigaes que lhe deram origem, e no a empresa que deu origem a estes
receptveis.

Fitch (1993:550) define a titularizao como a converso dos emprstimos de um banco em um
ttulo, possibilitando retirar esses activos do balano da instituio se algumas condies forem
preenchidas. O processo de titularizao faz com que os bancos mudem a sua perspectiva e
torna-os vendedoras de activos, ao invs de carregadores dos emprstimos que originam. Por se
tratar de uma venda de activos, o banco no incorre o risco de inadimplemento dos
emprstimos em questo.


20
Baseado em Pinheiro (2008:17)
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
38

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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Kothari (1999:25), cita que titularizao, em seu mais amplo conceito, tem o sentido de
converso de activos com pouca liquidez em ttulos de grande liquidez, passveis de serem
absorvidos pelo mercado investidor. Esses ttulos possuem como lastro os activos que foram
titularizados, tendo suas receitas baseadas no fluxo de caixa proveniente, seja de juros sobre os
emprstimos, seja de outros receptveis.

Greenbaum (1987) estabelece uma distino entre a cesso de crditos e a titularizao: a
primeira uma prtica tradicional dos bancos e consiste na venda de emprstimos em que o
originador usualmente no assume a obrigao de pagar em caso de inadimplemento dos
mesmos enquanto que a titularizao implica a transformao da qualidade creditcia dos
activos, realando a liquidez, reduzindo o risco de crdito e reestruturando o fluxo de caixa.
Diferentemente da titularizao, os crditos adquiridos de uma cesso no so mais lquidos do
que o activo original.

Duma forma resumida, pode-se dizer que titularizao o processo de emisso de ttulos
representativos de um determinado activo, passvel de titularizao, a serem negociadas no
mercado de capitais pela sua atractividade, ou seja, a partir do processo de titularizao so
captados recursos associadas a qualidade dos recursos e no a qualidade do tomador de
recursos porm, a qualidade do tomador de emprstimos pode ser includa na operao, mas
no de forma obrigatria ou necessria
21
.

Da definio acima percebe-se que os activos ou receptveis para serem titularizados devem
reunir alguns requisitos, que so descritos a seguir.




21
Isto deve-se ao facto de os activos serem transferidos ou isolados do originador no sendo, deste modo,
necessrio inclui-lo na operao.
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39

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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5.2. Caractersticas necessrias ao portfolio de receptveis
Dado que as operaes de titularizao baseiam-se na qualidade dos receptveis que sero
titularizados, e no do seu originador, fundamental que possuam algumas caractersticas
mnimas, sem as quais dificilmente podero funcionar como lastro dessas operaes.

Segundo Kothari (1999:28) as caractersticas mnimas para que um portfolio de receptveis seja
titularizado so: gerao do fluxo de caixa, qualidade dos receptveis, diversificao,
periodicidade de pagamentos, homogeneidade, possibilidade de transferncia e a independncia
do portfolio em relao ao originador.

5.2.1. Gerao do Fluxo de Caixa
Para que um determinado activo seja titularizado fundamental que represente uma perspectiva
clara do fluxo de caixa e que o fluxo de recebimento esperado seja facilmente identificado e de
fcil projeco para facilitar as previses dos investidores. Quanto mais fcil for previso do
que os investidores tero numa determinada aplicao mais atractivos sero os ttulos para eles.

5.2.2. Qualidade de Receptveis
A qualidade dos receptveis um dos primeiros aspectos que preocupam o investidor pois para
que os ttulos tenham liquidez necessria no mercado secundrio importante que goze de
plena credibilidade em razo da sua liquidez e garantia, e que seja conhecido e compreendido
com facilidade pelo pblico investidor.

5.2.3. Diversificao do Portfolio
A diversificao do portfolio tem em vista minimizar os impactos causados por variaes
significativas da economia. Para minimizar o risco importante que o portfolio seja composto
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40

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por receptveis de vrios nveis (como por exemplo a composio de portfolio com receptveis
de baixa, media e alta renda).

Para Vedross e Moneti (2002:39), o portfolio deve ser composto por crditos de adquirentes
que actuam em segmentos de mercados diversos e sempre que possvel em regies diferentes
para evitar que factores que afectem um determinado segmento de mercado numa regio no
afecte por completo o portfolio titularizado. E ainda um portfolio no pode estar concentrado
maioritariamente num determinado crdito porque se este falha pode pr em causa o retorno do
portfolio.

5.2.4. Periodicidade dos Pagamentos
Segundo Vedross e Moneti (2002:40) a experincia em outros pases mostra que, os
investidores que esto dispostos a aplicar seus recursos em ttulos provenientes de
titularizaes, preferem o retorno desses recursos em bases peridicas, incluindo a amortizao
do principal pois isto permite minimizar o risco relacionado com a longevidade do crdito e
cria uma certa previsibilidade dos fluxos de caixa.

5.2.5. Homogeneidade
22
Kothari (1999:30) diz que a homogeneidade tem o objectivo de facilitar a anlise dos riscos por
parte dos investidores.

22
importante salientar que a busca de um certo nvel de homogeneidade no deve ser confundido com a no
diversificao do portfolio pois ambas caractersticas so importantes e podem ser alcanadas em paralelo atravs
da concentrao de aspectos diferentes de crditos, como por exemplo, possvel constituir um portfolio
homogneo composto apenas por receptveis de uma determinada faixa de renda e diversifica-los em termos dos
segmentos de mercado em que operam e atravs da no concentrao do portfolio a um determinado volume de
credito.
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41

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No caso de receptveis das empresas, a homogeneidade pode ser classificada atravs: do tipo e
valor do crdito, nvel de renda do adquirente, prazo restante do vencimento dos receptveis,
entre outros.

5.2.6. Possibilidade de transferncia
A titularizao envolve a transferncia dos direitos existentes sobre os receptveis, ou seja, o
originador possui determinados direitos sobre o seu devedor, o adquirente de bens ou servios,
e dever transferir esses direitos ao ambiente de titularizao.

5.2.7. Independncia em Relao ao Originador
Isto significa completa dissociao entre os resultados gerados pelo originador e os resultados
esperados com a titularizao. Isto permite que os problemas que afectam o desempenho da
empresa originadora e a sua capacidade de pagamento no influenciem a sua capacidade de
pagamento dos receptveis.

Olhando para as caractersticas acima verifica-se que as MPMEs renem muitos desses
requisitos para puderem se beneficiar da titularizao pois na sua maioria visam a gerao de
receitas e a qualidade dos seus crditos no esta relacionada com elas mesmas mas sim com os
seus devedores para alm de que as suas actividades so bastante diversificadas relativamente
as das grandes empresas. Com a existncia de uma instituio criada para este processo
possvel que esses activos sejam transferidos para delas e que depois de retiradas sejam
independentes delas.

Das caractersticas de portfolio a ser titlularizado expostas acima fica claro que o processo de
titularizao implica basicamente: a criao de liquidez uma vez que os ttulos emitidos nos
mercados financeiros serem passveis de negociao secundria, podendo, portanto, ser
apreados pelo mercado; e a transferncia de riscos, visto que o risco de crdito das empresas
demandantes dos recursos deixaria de ser suportado pelos bancos e seria transferido para os
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42

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investidores no mercado. A fuso desses conceitos com as caractersticas necessrias para os
receptveis a serem titularizadas permite a adopo de uma definio adequada para a
titularizao de receptveis: a titularizao de receptveis um processo atravs do qual
activos ou crditos a receber relativamente homogneos, provenientes de operaes de
financiamento ou da venda de determinados produtos ou servios, originados por uma
empresa ou grupo de empresas, so empacotados na forma de ttulos, transformando activos
relativamente ilquidos em ttulos negociveis no mercado e transferindo os riscos associados
a esses activos para os investidores que compram os ttulos (Vedross e Monetti, 2002:42).

5.3. Estrutura bsica de uma Operao de Titularizao de Receptveis
A estrutura de uma operao de titularizao varia muito de pas para pas e a sua diferena tem
a ver principalmente com o nvel de desenvolvimento do sistema financeiro, sistema judicial e
ainda do tempo de exerccio dessas operaes. Porm, a maioria das estruturas adoptadas em
muitos pases so uma extenso da estrutura norte americana.

Uma estrutura bsica do processo de titularizao envolve basicamente sete intervenientes. No
entanto, antes da explicao do processo ou etapas de titularizao vai-se, de forma sucinta,
explicar o papel de cada um dos intervenientes.

Os clientes, so indivduos ou entidades que adquirem a prazo bens/servios ou contraem
emprstimo da empresa originadora.

A empresa originadora
23
, aquela que gera o portfolio dos receptveis atravs da venda a
prazo de bens e servios ou atravs da concesso de emprstimos aos primeiros.


23
Em algumas situaes a empresa que esta se financiando no a mesma que originou os receptveis porm
possui os direitos dos crditos. Neste caso, a empresa assume o papel de cedente dos crditos e no da empresa
originadora. Porm com o objectivo de facilitar a compreenso no se far distino ao longo do trabalho. O
originador pode ser qualquer instituio ou empresa que faz actividades que geram fluxo de caixa.
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43

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Entidade Titularizadora
24
a aquela que adquiri o portfolio de receptveis da empresa
originadora, utilizando para isso recursos captados com a emisso de ttulos no mercado de
capitais.

Os investidores que so aqueles que compram os ttulos emitidos pela entidade emissora.

Colocador ou subscritor de ttulos o subscritor de ttulos tem como funo a
compatibilizao dos objectivos do originador com a dos investidores. Geralmente as funes
de um estruturador costumam ser de um banco de investimento, que prestar servios ao
emissor dos quais:
Assessoria financeira para a estruturao financeira, implementao da emisso,
colocao e a obteno do registo da oferta publica dos VMs no MVMs;
Servio de underwriting, isto , distribuio dos VMs;
Modelagem financeira da titularizao (receitas a serem direccionados ao SPE, fluxo de
pagamentos dos investidores);
Contratao dos demais agentes participantes do processo de titularizao dentre os
quais a agncia de classificao de risco;
Definio da relao jurdica da titularizao;
Definio da estratgia de colocao dos valores mobilirios;
Identificao dos investidores e pesquisa preliminar dos seus interesses;

Agncia de Classificao do Risco ou Agncias de Rating estes tem o objectivo de analisar
basicamente quatro aspectos da titularizao, quais sejam: a qualidade dos receptveis, a
originadora ou cedente
25
, o fluxo de caixa da operao, estruturao financeira e a sua estrutura
jurdica.


24
A entidade emissora pode ser uma sociedade para esse propsito especifico (Special purpose vehicle ), um fundo
de investimento, companhia titularizadora, uma trust ou uma entidade indicada pelo banco central.
25
Este ocorre no caso de crditos no performados.
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Gestor, uma entidade ou pessoa, geralmente ligada empresa originadora, responsvel por
receber os recursos financeiros dos clientes da empresa originadora e remete-los aos
investidores.


Figura 2: Estrutura Bsica do processo de Titularizao de Receptveis

Fonte: Howells e Brain (1998:281) & Vedrossi e Monetti (2002:43)

1) A empresa originadora faz uma venda a prazo de determinados bens ou servios
26
para
os seus clientes passando a ter direitos (receptveis) sobre estes.
2) A empresa originadora firma um contrato de cesso de crditos e vende/transfere seus
crditos/receptveis, para a entidade titularizadora (SPE) que ser o objecto ou lastro
dos ttulos, uma taxa de desconto sobre o valor facial com que os ttulos sero
emitidos.

26
No caso de ser um banco considerado o emprstimo e ao longo do trabalho no se vai fazer nenhuma
distino.
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45

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3) A empresa de rating analisa a qualidade e atribui a classificao de risco dos receptveis
que sero objecto de titularizao. Este dever dar a mesma informao aos investidores
caso exijam.
4) A SPE emite uma srie de ttulos de investimentos lastreados pelos receptveis
recebidos da empresa originadora e contrata um subscritor ou colocador de ttulos que
distribui os ttulos junto ao mercado investidor
27
.
5) O colocador recebe recursos da venda de ttulos aos investidores e repassa-os SPE e
este por sua vez paga os valores referentes a cesso de recursos empresa originadora.
6) Os clientes pagam periodicamente os valores em dvida ao gestor
28
, que o responsvel
pela cobrana e gesto dos receptveis.
7) O Gestor remete os recursos recebidos dos clientes e os relatrios da operao aos
investidores.

O financiamento se concretiza por meio da antecipao dos recursos para a empresa no
momento em que criada a liquidez para a carteira de receptveis detidas por esta. Ou seja os
activos que inicialmente estavam registados no balano patrimonial da empresa na conta
Clientes a receber so transferidos para a entidade emissora, para que a contrapartida
financeira desta transferncia seja contabilizada na conta Bancos ou Caixa. Desta
transformao decorre uma das primeiras vantagens oferecidas por esta forma de
financiamento. Primeiramente, viabiliza a captao de recursos externos sem piorar as
condies de passivos da empresa, ou seja, sem aumentar o seu nvel de endividamento. Em
segundo lugar, melhora a qualidade de activo de duas maneiras: aumenta o volume de recursos
disponveis em sua caixa e elimina o risco de crdito, transferindo-o para os investidores que
adquiriram os VMs emitidos pela entidade emissora no mercado de capitais (MOODYs
investors services, 2003:3).

27
Em alguns casos pode ser a prpria SPE a colocar os ttulos emitidos junto ao mercado investidor.
28
Em alguns casos a divida pode ser pago directamente Entidade emissora.
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46

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5.4. Algumas Consideraes Jurdicas do Processo de Titularizao de Receptveis
As questes jurdicas sobre a titularizao diferem de pas para pais dependendo do seu sistema
judicial pelo que no se pretende de forma alguma esgotar ou analisar duma forma exaustiva o
enquadramento jurdico deste processo.

Kothari (1999:35) afirma ser essencial que uma operao de titularizao baseie-se numa
estrutura jurdica e legal perfeita, desde o momento da criao do crdito, passando pela
emisso dos ttulos at ao pagamento dos investidores.

O crdito/receptveis devem ter sido originados com base em documentos jurdicos vlidos e a
sua cesso deve ter tambm um suporte jurdico pois por meio desta que ser segregado o
activo que servir de lastro para a emisso dos VMs e evitando assim a contaminao do risco.
neste processo jurdico que se baseia a segurana dos investidores adquirentes dos VMs
emitidos pela SPE pois a cesso efectiva dos crditos garantir a separao dos activos cedidos
em relao ao patrimnio do originador, bem como delimitar os activos que respondero pelo
pagamento de tais VMs.

No direito norte-americano a titularizao, no que concerne a cesso dos crditos, tem como
um dos principais pilares a true sale
29
pois atravs deste que os activos so retirados do
balano patrimonial do originador, de forma que, se o originador entrar em falncia, os
referidos activos no sejam incorporados naqueles que sero usados para o pagamento das
obrigaes da empresa.

Os ttulos de investimento devem ser organizados considerando o quadro legal e legislatrio
que trata de emisses junto ao mercado investidor, incluindo as aprovaes e registos junto aos
rgos competentes.
Por fim todas as relaes e contratos existentes entre os participantes do processo devem ser
claros e objectivos e com as devidas divises de responsabilidades, permitindo a cada um deles
exercer de forma correcta seu papel dentro da operao.

29
importante que os activos existam no momento da cesso para que seja assim considerado.
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5.5. Principais Atributos da Titularizao
O desenvolvimento do processo de titularizao depende de alguns atributos bsicos sem os
quais a sua capacidade de servir como alternativa captao de recursos pode ser posto em
causa. Dos atributos necessrios ao processo de titularizao Kothari (1999) destaca quatro
fundamentais, que so apresentados a seguir.

5.5.1. Facilidade de Comercializao
O principal propsito da titularizao de garantir a comercializao dos crditos financeiros
por isso os ttulos devem ser estruturados de tal forma que sejam facilmente comercializados.

Kothari (1999:10) afirma que este um dos mais importantes atributos da titularizao e que os
restantes, que sero apresentados seguir, so acessrios com o objectivo de garantir este. A
concepo da facilidade de comercializao envolve duas hipteses bsicas: a possibilidade
legal da comercializao do instrumento e a existncia do mercado para o instrumento.

Quanto a possibilidade legal da comercializao do instrumento importante salientar que o
instrumento de titularizao consiste em ttulos com caractersticas legais e legislatrios
semelhantes a aqueles que existem em todo o mundo, como papis comerciais, e outros ttulos
pelo que a maioria das jurisdies mundiais so flexveis e bem codificados para permitir a
emisso de quaisquer instrumentos financeiros incluindo os instrumentos de titularizao.

A existncia de mercado para o instrumento de titularizao tem a ver com a probabilidade
deste ser inserido em mercados organizados onde poder ser transaccionado com um nmero
elevado de investidores o que garanti a sua liquidez no mercado e contribuindo deste modo
para sua atractividade que um elemento chave para a facilidade da sua comercializao.

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5.5.2. Atractividade para o mercado
Conforme se argumentou anteriormente para que o instrumento de titularizao seja facilmente
comercializado preciso que seja atractivo ao pblico investidor. Geralmente os ttulos
resultantes da titularizao so considerados atractivos para os investidores na medida em que,
por um lado, esses devem ter uma classificao de risco rating
30
dado por empresas
independentes e especializados o que transmiti segurana aos investidores na tomada de
deciso de investir. E por outro lado, uma das concepes da titularizao de receptveis de
separar o risco do portfolio titularizado do risco do originador pelo que para este tipo de
investimentos o risco reflecte a qualidade do portfolio de difcil anlise por parte de um
investidor individual devido falta de capacidade ou devido aos elevados custos envolvidos no
rating.
5.5.3. Adequao ao Preo e/ou valor facial dos ttulos
31
capacidade do investidor
Uma das caractersticas fundamentais da titularizao capacidade de organizar os portfolios a
serem titularizados em funo das necessidades e capacidades do pblico investidor. Kothari
(1999:11) afirma que para um instrumento ser altamente comercializado deve ser capaz de ser
dividido em pequenas parcelas para que todos os investidores tenham acesso ao mesmo
resultando da um exerccio de integrao e diferenciao, isto , integrao dos investidores
que no teriam acesso aos ttulos e diferenciao em funo das suas capacidades.

Ainda segundo Kothari (1999:11) os ttulos com valores de face menores podem ser mais
atractivos para pequenos investidores e ttulos com valores faciais expressivos podem ser
atractivos para grandes investidores, sendo possvel dentro da estruturao do processo de

30
O rating consiste na classificao de risco de determinados investimentos, empresa ou pais. Resulta da analise
da: (a) capacidade de pagamento de determinado emissor, ou seja, da capacidade que o emissor tem de honrar as
suas obrigaes; e/ou (b) capacidade da gerao de caixa de um determinado portfolio, recursos estes que so
utilizados para a liquidao de obrigaes junto aos investidores Vedrossi e Monetti (2002:27).
31
Valor de face ou nominal de um determinado titulo consiste no valor que o investidor recebera se manter o ttulo
at data de vencimento.
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49

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titularizao a emisso de ttulos separados em alguns lotes homogneos, agrupados por preos
ou valor facial.

5.6. Vantagens da Titularizao
Um dos maiores factores que garante a aplicabilidade do processo de titularizao deve-se ao
facto de quase todos intervenientes sarem a ganhar.

5.6.1. Benefcios para o originador de Activo
a) Reduo do requerimento de capital ou arbitragem de capital
Geralmente as instituies Financeiras, de acordo com os Acordos de Basileia II, so sujeitos a
normas prudncias que exige suficincias patrimoniais para fazer face aos riscos embutidos em
seus activos porm com a titularizao as instituies financeiras conseguem retirar os crditos
dos seus balanos cedendo-os uma sociedade de titularizao. No entanto, desde que no
restem quaisquer co-obrigaes por parte de uma instituio originadora sua base de capital
ser menor permitindo deste modo que instituies de menor porte possam originar grandes
volumes de operaes. Isto pode melhorar o desempenho das IMFs na concesso de crdito s
MPMEs.


b) Transferncia de riscos
Com a retirada dos activos do balano da empresa, h transferncia dos riscos subjacentes aos
mesmos para os investidores. Dos riscos transferidos aos investidores destaca-se o risco de
crdito que um dos maiores contribuintes para que as MPMEs sofram o racionamento de
crdito pois algumas das razes pelas quais estas sofrem esse racionamento esto relacionadas
com as prprias MPMEs como o caso da falta de contabilidade organizada, sua
vulnerabilidade financeira e as oscilaes dos seus fluxos de caixa. Portanto, nestas condies
as MPMEs podem conseguir financiamento na medida em que o risco retirado do seu balano
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50

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de tal forma que mesmo que estas entrem em falncia no levem as instituies financeiras a
terem perdas.

Os outros riscos, no menos importantes, so o de liquidez que esta relacionado com a
irregularidade do pagamento dos devedores o que pode prejudicar o financiamento do capital
giro das empresas porm com a titularizao elas tm logo disponvel o crdito, e o de taxas de
juros que esta relacionado com flutuao das taxas de juros no caso de contratos taxas
flutuantes e com a flutuao da taxa de cmbio no caso das MPMEs que tenham crditos a
receber do resto do mundo porm, com a titularizao esses riscos so transferidos para os
investidores que esto habituados a lidar com os mesmos.


c) Reduo dos custos
Um dos maiores constrangimentos ao acesso de crdito das MPMEs esta relacionado com os
elevados custos de transaco, dentre os quais os custos de captao, porm com a titularizao
a captao dos recursos reduz significativamente pois ela pressupe a segregao do patrimnio
do originador e na eventualidade da falncia os seus credores no podem se apropriar desses
activos dado que estes j foram retirados do balano do originador e no entanto originadores
com m qualidade creditcia, como o caso de vrias MPMEs, mas com bons receptveis,
podem captar recursos taxas substancialmente inferiores quelas obtidas com instrumentos
no titularizados.

A titularizao tambm permite a eliminao dos custos da intermediao financeira pois,
segundo Pinheiro (2002:31), para as MPMEs, com a titularizao o acesso ao mercado de
capitais tende a ser menos onerosa do que tomar recursos de um banco comercial, pois ele
inclui no spread cobrado: o spread de captao pago pela prpria instituio, o custo de capital
alocado ao emprstimo, eventuais encargos fiscais, os custos da sua estrutura, o spread relativo
ao risco do tomador, entre outros custos.
Porm, a experincia dos pases que j desenvolvem o processo de titularizao mostra que os
custos de titularizao (custos de estruturao, classificao de crdito, spread do investidor,
etc) so geralmente inferiores aos custos de tomar emprstimos junto a banca comercial.
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d) Diversificao das fontes de captao
Em Moambique dada ausncia do segundo mercado de cotaes e do mercado sem cotaes a
nica fonte de recursos para as MPMEs no sector financeiro formal junto aos intermedirios
financeiros, particularmente nos bancos comerciais, no lhes restando porm uma outra
alternativa pelo que a titularizao acaba sendo uma alternativa para estas acederem ao
mercado de capitais.

e) Liquidez
Dado que a titularizao pressupe a converso de activos relativamente menos lquidos
(crditos a receber) em activos mais lquidos (ttulos que podem ser vendidos no mercado
secundrio) aumenta a liquidez da empresa.

f) Antecipao das receitas
A titularizao permite que o originador, neste caso as MPMEs, tenham acesso receitas para o
financiamento das suas actividades correntes e de investimentos.

No caso das MPMEs de construo civil, quando ganham concursos para a construo de
grandes empreendimentos que excedam a sua capacidade financeira elas podem se beneficiar
da titularizao atravs da transferncia dos recursos esperados do empreendimento e tendo
deste modo recursos para a compra de alguns equipamentos e materiais sem que tenham que se
endividar com terceiros ou desviarem aplicaes dos outros projectos para este.

g) Reduo das taxas de juros como resultado da concorrncia
No caso de a empresa originadora seja uma empresa no financeira, com o aumento das fontes
ou alternativas de financiamento haver uma tendncia do aumento da concorrncia o que
poder levar a mdio e longo prazo reduo do custo de obter financiamento e isto pode
permitir, no caso das MPMEs, reduzir as taxas de mortalidade e promover o seu
desenvolvimento e competitividade com as grandes empresas.

Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
52

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
5.6.2. Benefcios para o investidor
Segundo Pinheiro (2008:33) os ttulos resultantes da titularizao oferecem taxas atraentes
para o investidor, pois representam uma forma de desintermediao financeira. Bancos
comerciais apresentam custos operacionais elevados e uma das suas principais fontes de ganhos
reside no spread bancrio. Por essa razo, os bancos normalmente no oferecem taxas atraentes
aos investidores relativamente aos ttulos titularizados que no incluem estes nus e tornam-se
relativamente mais atractivos.

Os ttulos resultantes da titularizao representam um menor risco aos investidores na medida
em que no mesmo portfolio que usado como lastro dos ttulos pode ser composto por
originadores de diferentes actividades econmicas o que os protege, de certa forma, do risco de
inadimplemento pois a probabilidade de este ocorrer simultaneamente em todos os sectores
quase nula. Para alm disso, este processo tem vrias estruturas, como ocaso da
subordinao
32
, que minimiza as perdas do investidor em caso de inadimplemento.

A titularizao d oportunidade de investimento aos pequenos investidores pois com este
processo possvel adequar o valor facial do ttulo com a capacidade financeira do investidor.
Este aspecto importante particularmente para pases de baixa renda como Moambique pois
muitos agentes com vontade de investir em ttulos no o fazem devido a sua baixa capacidade
financeira fazendo com que a maior parte dos investidores sejam institucionais.

5.6.3. Benefcios para as Entidades Titularizadoras
Sendo a titularizao um servio financeiro novo permite s entidades titularizadoras prestar
novos servios aos seus clientes o que pode aumentar o seu nmero de clientes e ainda
aumentar o nvel de receitas provenientes de taxas cobradas com servios como a comisso de
emisso e colocao de ttulos. Ainda este processo pode permitir a estas sociedades que sejam

32
Uma estrutura que permite que dentro de um conjunto de ttulos a empresa originadora seja obrigada a comprar
ttulos subordinados de tal forma que se os devedores no conseguem honrar com uma parte dos seus
compromissos o primeiro a incorrer nesse prejuzos a empresa originadora.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
53

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
reconhecidas como emissoras de ttulos e criem liquidez para os seus papis, dessa forma, e no
futuro optar por emisses de divida prpria, ou por instrumentos titularizados, em funo do
menor custo que um ou outro instrumento apresentar.

5.7. Impacto da Titularizao nos Mercados Financeiros
A introduo do processo de titularizao dentre vrios aspectos pode levar a disperso dos
activos financeiros, incentivo a criao de poupanas, reduo dos custos, diversificao do
risco e desintermediao financeira.
5.7.1. Disperso dos activos Financeiros
A titularizao permite que os activos financeiros sejam distribudos por um nmero maior de
investidores o que gera eficincia nos mercados de crdito na medida em que cria mais liquidez
ao mercado secundrio, isto , permite a alavancagem da capacidade da captao de recursos de
um determinado mercado.
5.7.2. Diversificao do risco
Como resultado da disperso dos activos um outro impacto da titularizao a diversificao
do risco. Kothari (1999:27), afirma que uma operao de titularizao permite a difuso e
distribuio dos riscos em larga base dos investidores, o que refora, inclusive, a diminuio
dos custos que estas operaes podem trazer.

Como o risco inerente numa operao de titularizao esta directamente associado ao risco do
portfolio que esta sendo titularizado, existe do ponto de vista do investidor, uma grande
diversificao do risco, dependendo claramente da distribuio existente neste portfolio
(Vedross e Moneti 2002:33). Entre tanto, pode-se dizer que esta diversificao maior do que
o risco concentrado num nico originador
33
, j que o risco de crdito existente nesta operao
esta diludo entre todos os componentes do portfolio.

33
Como o caso do emprstimo ou crdito bancrio
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
54

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
5.7.3. Incentivo criao de Poupanas
A diversificao de operaes de investimentos num mercado incentiva a cultura de poupana e
a consequente cultura de investimentos de mdio e longo prazo que fora motriz para o
crescimento econmico. A disponibilidade de crditos numa forma comercializvel, com o
prprio seguro, como rating do crdito, a titularizao torna possvel que os investidores
invistam directamente em crditos financeiros taxas atractivas e isto tem um efeito positivo
sobre a poupana.
5.7.4. Reduo dos Custos
Segundo Kothari (1999:27) a titularizao tende a eliminar a necessidade dos intermedirios
financeiros na captao dos recursos e leva especializao nas funes de intermediao
financeira pois os custos dos intermedirios especializados so relativamente mais baixos. A
outra razo que leva crena de que a titularizao reduz custos reside no facto de esta permitir
a diversificao do risco conforme foi discutido na subseco 5.7.2.
5.7.5. Mudana do Papel dos Intermedirios Financeiros e o Processo de
Desintermediao Financeira
O surgimento dos intermedirios financeiros deve-se dificuldade que se verificava no
contacto directo entre os superavitrios (emprestadores) e deficitrios (emprestados). Mas
basicamente podem se encontrar as seguintes dificuldades:

Dificuldades de Transaco: este tem a ver com a falta de coincidncia das
necessidades entre os que procuram financiamento e os que oferecem em termos de
montantes procurados, prazos, entre outros. Porm os IFs recebem fundos de
superavitrios com interesses prprios e emprestam aos deficitrios tambm com
interesses prprios que podem diferir aos dos superavitrios e neste contexto os
intermedirios financeiros compatibilizam os diferentes interesses em termos de
montantes, prazos, etc.
Dificuldades de informao: em muitas circunstncias os deficitrios teriam
dificuldades em encontrar os superavitrios, particularmente os que tenham os
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
55

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
mesmos interesses com eles. E por outro lado, os superavitrios teriam dificuldades
em prever as reais intenes dos deficitrios o que poderia criar problemas de
seleco adversa e do risco moral o que lhes levaria a no emprestar ou a emprestar
a um valor abaixo do pretendido. Porm os IFs devido sua especialidade
conseguem produzir e analisar informao capaz de minimizar esses problemas.
Risco Percebido: O risco que os IFs correm quando concedem emprstimos fica
concentrado a um nico muturio e depende basicamente do seu desempenho,
portanto uma percepo do elevado risco dos muturios pelos IFs maior ser a
probabilidade de lhes racionar o financiamento.

No entanto, segundo Kothari (1999:25) a titularizao dos emprstimos em ttulos pode cobrir
as trs dificuldades apresentados acima e por consequente evita a necessidade de uma
intermediao directa. A titularizao evita dificuldades de transaco dividindo grandes
quantidades de emprstimos em lotes comercializveis. Evita o problema da informao porque
o produto da titularizao colocado a venda atravs da emisso pblica e os seus atributos
essenciais so bem divulgados e ainda evita o problema de risco percebido, pois o instrumento
geralmente bem segurado e o risco bem calculado para a satisfao dos investidores.

Vedross e Monetti (2002:32), citando Scott (1988), dizem que a titularizao cria
desintermediao
34
e amplia a capacidade da captao de recursos junto ao mercado, criando
maior eficincia no mercado de crdito como um todo, fazendo com que vrias empresas
possam se especializar numa etapa da cadeia (Criao, distribuio, gesto), deixando o risco
de crdito dos activos originais serem distribudas por uma larga base de investidores, dividido
em alguns casos, com empresas garantidoras ou seguradoras.


34
Na medida em que, como argumenta Kothari (1999:30), a forma de emprstimos tradicional faz com os bancos
tenham o papel de (i) originadores de activos, (ii) provedores de recursos, (iii) garantidores para que possam
tomar recursos junto do mercado e (iv) gestores de activos. Porem, com o advento da titularizao, os mesmos
acabam tendo a funo de (i) originadores, (ii) colocadores e/ou distribuidores dos ttulos emitidos no mercado e,
(iii) gestores, permitindo que cada instituio tenha seu foco na actividade em que ela melhor se desenvolve.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
56

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Porm importante salientar que a titularizao no elimina a necessidade de um
intermedirio: ela simplesmente redefini o papel do intermedirio dos emprstimos. Supondo
que uma empresa emita um ttulo para o pblico para evitar o emprstimo bancrio porm ela
no poderia estar a eliminar a necessidade de um intermedirio mas ela podia estar
possivelmente a evitar o banco como intermedirio no fluxo financeiro mas ela ainda precisaria
dos servios de um banco de investimento para concluir com sucesso a emisso dos ttulos.

5.8. Ameaas e Riscos associados ao processo da Titularizao
Kothari (2006:104) cita quatro principais ameaas ao processo de titularizao que a seguir so
apresentados:
1) Custos Financeiros elevados este problema tpico dos mercados emergentes em
que os investidores desconhecem novos produtos ou servios financeiros como o caso
da titularizao.
2) Custo de Estruturao o custo de estruturao tem a ver com os custos envolvidos
para se montar um processo de titularizao como o caso dos custos legais, da agncia
especializada, agncia de rating, estruturador da operao, etc. No entanto os montantes
de crditos/receptveis por titularizar devem ser elevados pois se forem baixos este
processo pode ser invivel relativamente as outras formas de financiamento.
3) Falta de liquidez com o cancelamento da operao esta situao pode ser resultado
de vrios factores dos quais o aumento do inadimplemento da carteira dos crditos,
falhas de liquidao das obrigaes.
4) Volatilidade dos lucros este factor deve-se ao facto de a titularizao
antecipar/acelerar a realizao dos resultados e se a titularizao no ser conduzida
duma forma contnua o originador ter elevadas oscilaes nos seus resultados. E a
oscilao dos lucros provoca a volatilidade do preo das aces da firma, bem como o
consequente aumento da percepo do risco da mesma, o que um facto negativo sob
ptica do mercado de capitais.

O processo de titularizao implica diversos riscos transferidos ao investidor. No entanto,
importante que os investidores conheam o risco envolvido no processo de titularizao de
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
57

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forma a conhecerem a probabilidade de se verificarem os seus retornos e no caso da operao
de titularizao para permitir que estes conheam a probabilidade de uma determinada empresa
e/ou operao honrar os seus compromissos relativos aos ttulos emitidos. Dado que os
mercados de capitais so guiadas, particularmente, pelas necessidades e do nvel de confiana
dos investidores, o conhecimento do risco pode aumentar a sua eficincia fazendo com que
investidores no especializados possam investir neles. Neste caso no processo de titularizao,
caber ao estruturador da operao tomar medidas que os mitiguem, e ao investidor, uma
remunerao compensatria desses riscos.

Kothari (2006:195) identifica seis tipos de riscos relacionados com o processo de titularizao:
risco de crdito, risco de liquidez, risco de taxas de juros, risco da taxa de cmbio, riscos
operacionais e risco sistmico.

Risco de Crdito este risco consiste na possibilidade de perdas financeiras resultantes do
inadimplemento ou insolvncia do tomador de crdito ocasionados pela depreciao das
garantias atreladas ao emprstimo ou pelo atraso de pagamento que no se afigura como uma
perda definitiva e ainda no caso especfico da insolvncia pode ser resultado da concordata ou
da falncia. importante salientar que no caso de true sale o risco de crdito tem a ver com
inadimplemento dos devedores das empresas de que o originador tem crditos a receber e no
da originadora em si.

Risco de Liquidez, o risco de liquidez a possibilidade de o ttulo ser pouco transaccionado no
mercado secundrio, isto , a possibilidade de o detentor do ttulo no pretendendo mant-lo
consigo no conseguir ou demorar vende-lo.

Riscos de Taxa de Juros, o risco decorrente das diferenas existentes nos activos e passivos
de titularizao. Assim o activo de uma operao bem estruturada pode conter operaes de
crdito prefixadas e possuir um passivo composto por ttulos titularizados com taxas flutuantes.
Em cenrios de elevao de taxa de juros o custo de financiamento sobe, mas as receitas esto
pr fixadas. Da mesma forma, na situao em que o passivo pr fixado e o activo ps fixado,
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
58

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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uma queda das taxas de juros provoca uma queda das receitas, para um custo de financiamento
constante (Pinheiro 2008:68).
Uma alternativa para contornar este risco seria o uso de derivados financeiros, e no presente
caso poderia se usar um swap de taxas de juros de forma a igualizar as remuneraes do activo
e passivo.

Risco de Taxa de Cmbio, este tipo de risco ocorre quando os receptveis so indexados a
moeda estrangeira, ou se os receptveis referirem-se a obrigaes em moeda estrangeira e
existira sempre que haver diferenas entre moedas do activo e do passivo.

Riscos Operacionais, estes ocorrem devido complexidade do processo de titularizao pois
dentre muitos aspectos neste processo preciso que os crditos cedidos obedeam critrios
previamente especificados de elegibilidade, concentrao, homogeneidade, tratamentos esses
no necessrios a carteira de crditos de um banco comercial tradicional. Estes riscos no
dizem respeitos s finanas mas sim aos processos e controles internos da instituio e os mais
comuns so relacionados com: falhas em sistemas de tecnologia de informao; falhas na
execuo, cumprimento de prazos e gesto das actividades e as que acarretam a interrupo das
actividades da instituio.

Risco Sistmico, este risco esta relacionado com o ambiente que se vive num dado pas e
quando este muito elevado pode inviabilizar todo o processo de titularizao e nestas
condies Kothari (1999:20), diz que pode-se contratar seguros contra riscos polticos.

5.9. Comparao entre a Titularizao de Receptveis e algumas operaes de captao de
recursos financeiros
Existem algumas formas tradicionais da captao dos recursos frequentemente usados pelas
MPMEs que muitas vezes so confundidos com a titularizao de receptveis pois, nas mesmas,
a empresa originadora consegue antecipar receitas por meio da cesso de receptveis que esto
registados em seu balano patrimonial, sendo possvel, tambm, a transferncia do risco de
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
59

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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crdito desses receptveis. As mais comuns so o factoring e o desconto de duplicatas e so
analisados a seguir.

5.9.1. O Factoring
Factoring o processo pelo qual uma das partes (aderente) se obriga a ceder a outra parte
(factor), que se obriga a aderir, a globalidade dos crditos, de curto prazo, presentes e/ou
futuros derivados da actividade da primeira, de fornecimento de bens ou prestao de servios
no sendo permitido o regresso dos crditos ao aderente incumbindo-se esta ultima (factor) da
gesto da cobrana dos crditos, assumindo deste modo o risco de insolvncia dos devedores
cedidos e antecipar total ou parcialmente, o valor dos crditos cedidos, tudo mediante o
pagamento pela primeira de uma retribuio (Monteiro, 1996:14)

Do conceito acima pode-se facilmente notar uma semelhana bsica entre o factoring e a
titularizao. A primeira reside no facto de a empresa conseguir a antecipao das receitas e
ainda transferir o risco de crdito do seu balano a carteira de activos que cedida.

Estes dois processos tm duas diferenas bsicas. A primeira tem a ver com o facto de os
activos via factoring no se tornarem VMs transaccionveis no mercado de capitais e
consequentemente no tendo um mercado secundrio para a sua negociao com terceiros
provocando uma baixa liquidez dos mesmos e provavelmente um custo de captao elevado
tornando a titularizao mais vantajosa neste aspecto. A segunda diferena reside na falta de
flexibilidade nas operaes de factoring no permitindo nenhuma co-obrigao ou direito de
regresso dos activos inadimplentes contra o aderente enquanto no processo de titularizao
pode-se fazer um contrato que o responsabilize pelo pagamento duma ou toda parcela dos
activos em caso de inadimplemento dos devedores ou ainda atravs da criao de cotas
subordinadas, que seriam adquiridos pela empresa, e das cotas subordinantes que seriam
adquiridas pelos investidores.

importante salientar que em alguns pases o factoring usado para assessorar as instituies
titularizadoras e em outros so adaptados para realizarem o processo de titularizao receptveis
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
60

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
para o financiamento das MPMEs dado que estes possuem a expertise na anlise e seleco de
activos e na anlise do risco de crdito.
5.9.2. Desconto de Duplicatas
35
uma modalidade de financiamento em que uma instituio financeira faz um adiantamento de
fundos para a empresa e recebe duplicatas dos seus clientes como garantia da operao. Se
alguma duplicata deixar de ser paga, regra geral, cabe a empresa que entregou as duplicatas
pagar a dvida e depois ir tentar recuperar a dvida directamente com o seu cliente.

A principal vantagem desta operao de permitir a empresa a concesso de crditos aos seus
clientes pois pelo desconto de duplicatas recebe fundos para suprir as suas necessidades de
caixa. A sua principal desvantagem da co-obrigao do cliente em caso de inadimplemento.

As operaes de desconto de duplicatas so idnticas s do factoring diferenciando-se pelo
facto de, existir co-obrigao da empresa em caso do inadimplemento. Estas operaes
assemelham-se com a titularizao pela existncia de antecipao de receitas e da co-obrigao
da empresa em caso do inadimplemento dos devedores porm no caso do ltimo a co-obrigao
opcional enquanto que no primeiro o risco de crdito um factor decisor no momento da
anlise do crdito.

Duma forma geral, uma vantagem do processo de titularizao em relao ao factoring e ao
desconto de duplicatas, que d-o carcter de inovao financeira, reside no facto de no primeiro
caso os activos transformados em ttulos poderem ser negociados no mercado secundrio. Com
isso os recursos demandados pela empresa podero ser levantados junto um maior nmero de
agentes superavitrios do mercado, os investidores, de forma a distribuir o risco por um nmero
maior de intervenientes na operao e reduzir o custo de captao e ainda pelo facto de este
processo ser mais flexvel relativamente aos dois primeiros.


35
Duplicata um ttulo de crdito assinado pelo comprador em que h promessa de pagamento da quantia
correspondente fatura de mercadorias vendidas a prazo.
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61

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
CAPITULO VI: EXPERINCIAS DE ALGUNS PASES NA TITULARIZAO
No presente captulo vai-se apresentar a experincia dos EUA, Mxico e da frica de Sul no
processo de titularizao. A escolha destes pases deveu-se sobretudo a disponibilidade de
informao porm, no caso dos EUA pesou tambm o facto de ter o mercado de titularizao
mais desenvolvido do mundo e ainda o facto de ser o bero destas operaes. No caso da frica
de Sul deve-se ao facto de ser o pas com o processo de titularizao mais desenvolvido em
frica e ainda pelo facto de muitos aspectos si relacionados serem prximos da realidade
moambicana.
6.1. Estados Unidos da Amrica
Os EUA foram os primeiros a desenvolverem duma forma organizada o processo de
titularizao na dcada 60 no mercado de hipotecas pelas thrifts instituition
36
para fazer face a
crescente procura de fundos para financiar a crescente procura de habitaes a qual estas
instituies no tinham capacidade de financiar. Pelo que, para contornar o problema
comearam a emitir ttulos colaterizados pelas hipotecas (Vedross e Monetti 2002:73).

Fora das hipotecas, a titularizao nos EUA tambm aplicada para o financiamento de
veculos, s dvidas de carto de crdito, aos receptveis de arrendamento mercantil, receptveis
comerciais, entre outros.

O sucesso destas operaes deveu-se criao de agncias governamentais que visavam entre
outros, segurar ou garantir os crditos envolvidos na titularizao contra riscos de
inadimplemento, desenvolvendo produtos e servios que fossem atractivos para os
intervenientes e criando padres de originao de crditos incluindo prazos e documentao.
Para alm do apoio governamental este sucesso deveu-se tambm cultura de poupana e de
investimentos do povo americano, legislao que permite a rpida recuperao do crdito em

36
Era uma modalidade de instituies financeiras voltadas para o financiamento imobilirio que capta depsitos
do pblico.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
62

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
caso de inadimplemento e ainda dos prprios reflexos da fora e tamanho da economia
americana que permite uma forte atraco de capital estrangeiro.

6.2. Mxico
O Mxico um dos pases da Amrica Latina que tem tido, apesar de algumas dificuldades,
resultados positivos no desenvolvimento da titularizao. Kothari (1999:148) diz que para
promover o desenvolvimento da titularizao o governo mexicano implementou importantes
reformas dentre as quais se destacam: (i) autorizao da criao de sociedades financeiras de
propsito especifico com o intuito de incentivar a competio no mercado de originao de
receptveis; (ii) alteraes substanciais nos procedimentos de recuperao de crditos em caso
de inadimplemento, diminuindo os custos e prazos de recuperao.

Entretanto Lea (2000), citado por Vedross e Monetti (2002:83), argumenta que o histrico de
instabilidade macroeconmica presente no Mxico no foi favorvel ao desenvolvimento de
um mercado de activos de originao de crditos/receptveis que pudessem servir de matria-
prima para operaes de titularizao.

Kothari (1999:149) aponta os principais problemas estruturais que tm dificultado o
desenvolvimento da titularizao no mercado mexicano: (i) dificuldade na definio dos
padres de originao de crditos; (ii) volume insuficiente de receptveis originados dentro do
sistema; (iii) falta de liquidez do sistema bancrio e (iv) a falta da demanda no mercado de
capitais de investimentos de longo prazo.

No obstante estes factores, a tendncia da reduo do risco soberano do Mxico, que atingiu o
seu auge com a crise da divida, h uma possibilidade de atraco de investidores que permitira
preencher a lacuna existente devido a falta de investidores locais disposto operaes de longo
prazo.
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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6.3. frica do Sul
A titularizao existe na frica de Sul (RSA) j a duas dcadas e a legislao que a regula foi
introduzida em 1992. Porm, tem desenvolvido lentamente devido vrias razes dos quais a
relutncia dos bancos sul-africanos na participao na originao de transaces de
titularizao combinado com a percepo do passado de que o uso da titularizao se limita
apenas para bancos e estes no tendo necessidade do uso da titularizao dada a adequabilidade
do seu capital e o histrico das suas margens de emprstimos Berg (2000:1).

Os primeiros passos da titularizao na RSA concentraram-se no mercado de habitaes.
Porm, a partir de 1998 tem-se registado um substancial desenvolvimento da titularizao
passando a ser aplicado, para alm do mercado das habitaes, tambm nos receptveis
comerciais, nos fluxos de receitas futuras e ainda nas transaces internacionais.
A titularizao regulada pela South African Reserve Bank
37
e determina como os activos da
titularizao e o fluxo do rendimento transferido do originador para a SPE e ainda zela pelas
questes operacionais e de eficincia da SPE.

Para titularizao so usados como VMs os papis comerciais para permitir que outras
instituies para alm dos bancos comerciais participem no processo.

Segundo Berg (2000:6) alguns estudos mostram que o uso da titularizao como mecanismo de
financiamento tende a reduzir os custos de financiamentos aos mutuantes relativamente ao
mecanismo tradicional de financiamento.

Berg (2000:12) aponta dentre muitas razes as que tm afectado negativamente o
desenvolvimento da titularizao na RSA as seguintes: a inexistncia de um tratamento
especifico do imposto sobre o rendimento resultante das operaes de titularizao, existncia
de poucos investidores que entendam bem as operaes de titularizao, relutncia dos
investidores em aceitar a avaliao do risco dos activos, elevada concentrao bancria nas
actividades de emprstimos.

37
Banco Central da Republica Sul Africana
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
CAPITULO VII: POSSIBILIDADE DA TITULARIZAO DE RECPTVEIS SER
UMA ALTERNATIVA AO RACIONAMENTO DE CRDITO S MICRO,
PEQUENAS E MDIAS EMPREAS EM MOAMBIQUE

A titularizao de receptveis um instrumento financeiro que j ganhou espao em muitos
pases desenvolvidos e tem despertado ateno em muitos pases em vias de desenvolvimento
para resolver problemas de financiamento em muitos sectores da economia.

Dado que este instrumento ainda no aplicado em Moambique a anlise da possibilidade de
este servir como alternativa ao racionamento de crdito s MPMEs vai cingir-se primeiro numa
anlise SWOT da possibilidade de ser implementado em Moambique e depois vai-se fazer
uma demonstrao, atravs de dois estudos de caso do Banco Oportunidade de Moambique e
da Unio Geral das Cooperativas Agro-pecurias, de como este instrumento pode ser usado no
financiamento das MPMEs em Moambique.

7.1. Anlise SWOT da titularizao como alternativa ao Racionamento de Crdito s
MPMEs.
A titularizao um processo ainda no implementado em Moambique pelo que importante
analisar-se a possibilidade de ser implementado como mecanismo de financiamento das
MPMEs. O objectivo da presente subseco de analisar os aspectos internos (Foras e
fraquezas) e aspectos externos (Oportunidades e Ameaas) que podem facilitar ou dificultar a
implementao do mecanismo e muitos deles foram apresentados ao longo do trabalho.







Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
65

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Tabela 7: Anlise SWOT da Titularizao de Receptveis

ANALISE INTERNA
FORAS FRAQUEZAS
Abertura da legislao para a entrada de
novas instituies e servios financeiros
no pas.
Reconhecimento pela sociedade/governo
da importncia que as MPMEs
representam em Moambique.
Existncia duma instituio cujas
actividades esto orientadas para
promoo das MPMEs.
Existncia de factorings que podem ser
facilmente adaptados para servirem como
entidades de titularizao.
Introduo do uso do papel comercial em
Moambique que permite as MPMEs
emitir ttulos do mesmo.
Existncia de um mercado secundrio
onde podem ser facilmente
comercializados os ttulos provenientes
da titularizao.
Adequao dos preos dos ttulos em
funo do preo do investidor o que
permite que mais investidores (de baixa,
media e alta renda), adquiram ttulos.
Clima macroeconmico e sociopoltico
favorvel
Existncia de poucos investidores e da
prpria cultura de investimentos em
Moambique.
Custos elevados no processo da
estruturao da titularizao que podem
no ser justificveis em caso de haver
poucos intervenientes.
Fraca cultura de endividamento atravs
da emisso de ttulos por parte das
MPMEs.
Desconhecimento do funcionamento do
processo da titularizao em
Moambique.

ANALISE EXTERNA
OPORTUNIDADES AMEAAS
Integrao Regional: com a integrao
regional significa que teremos o
alargamento dos mercados e o nmero de
investidores que possam fazer aplicaes
nesse processo vai aumentar.
Um outro beneficio que a integrao
regional pode trazer intensificao das
relaes com alguns pases da SADC,
Presena de outras instituies e
servios alternativos ao financiamento
das MPMEs.
Oferta regular de titulos pblicos com
taxas atractivas e com baixo risco.
Crise Econmica que poder ter
provocado certo cepticismo em
aplicaes financeiras por parte dos
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
66

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
como o caso da Africa de Sul e
Botswana, que j praticam o processo da
titularizao.
Ausncia de instituies provedoras
destes servios em Moambique.
Reduo dos custos de crdito s MPMEs
Aprovao da entrada em funcionamento
de um Banco de Investimento em
Moambique de capitais portugueses e
moambicanos que em alguns pases so
usados como entidades titularizadoras ou
de underwritting. Um outro ponto
importante disto a crena de que alguns
profissionais portugueses podero
participar nesse processo dada a pratica
do mesmo em Portugal.
Mercado no explorado
Existncia de necessidades de crdito
pelas MPMEs no satisfeitas.
investidores.
Riscos envolvidos no processo de
titularizao.
Concorrncia externa, com a integrao
regional das entidades titularizadoras
dos outros pases podendo dominar o
mercado e serem elas mesmas prem
em pratica este processo em
Moambique.


Olhando para a tabela 8 acima verifica-se que os pontos positivos internos e externos para a
implementao do processo de titularizao de receptveis superam os pontos negativos pelo
que, pode-se afirmar que a titularizao de receptveis um potencial mecanismo do
financiamento das MPMEs em Moambique.

O favoritismo destas operaes no esta apenas no nmero mas tambm pela importncia que o
financiamento s MPMEs significa para o desenvolvimento econmico e social do pas.

7.2. Demonstrao de como a Titularizao de Receptveis pode minimizar o
racionamento de Crdito s MPMEs
Na presente seco pretende-se demonstrar, atravs de dois estudos de casos, do Banco
Oportunidade de Moambique e Unio Geral das Cooperativas Agro-pecurios, como o
processo de titularizao de receptveis pode permitir o acesso do crdito s MPMEs em
Moambique. A razo da escolha destas duas instituies deveu-se sua disponibilidade em
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
67

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
fornecer informao e no caso concreto do BOM pesou tambm o facto de o seu publico alvo
ser, principalmente, as MPMEs.

7.2.1. Banco Oportunidade de Moambique (BOM)

Caracterizao
O Banco Oportunidade de Moambique (BOM) uma instituio de micro crdito fundada em
Maro de 2005 com sede na Cidade de Maputo com objectivo de conceder crdito segmentos
de mercado que no tm acesso ao financiamento bancrio e outras formas de Financiamento.

Recentemente o BOM lanou um projecto de micro crdito atravs de um Banco Mvel com o
objectivo de levar servios bancrios e financiamentos para lugares onde a populao no tm
acesso aos bancos comerciais ou servios de micro crdito.

O pblico-alvo do BOM so as MPMEs ou populaes de baixa renda mas economicamente
activa.

O BOM sendo uma entidade sem fins lucrativos para a sustentao das suas actividades conta
com o apoio de alguns doadores que so principalmente os seguintes: Agencia Canadense para
o Desenvolvimento (CIDA) e United Nations Capital Development Fund (UNCDF).

Anlise da Evoluo do Crdito Concedido, Disponibilidade Financeira e Carteira de
Crdito do BOM
O crdito que o BOM concede depende fundamentalmente dos valores desembolsados pelos
seus doadores e actualmente tambm, mas em parte nfima, dos resultados lquidos que a
instituio consegui resultantes da concesso de crdito e de outros servios bancrios.




Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
68

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Grfico 6: Evoluo do Credito Concedido no BOM (2006-2008)

0.00
20,000.00
40,000.00
60,000.00
80,000.00
100,000.00
120,000.00
140,000.00
160,000.00
2006 2007 2008
CrditoConcedido 35,342.70 95,862.71 141,746.61
V
a
l
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e
m

M
i
l
h
a
r
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s

d
e

M
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t
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c
a
i
s

Fonte: Relatrio das actividades (2006-2008)

Uma anlise do grfico 6 acima verifica-se uma tendncia ascendente da concesso dos
emprstimos por parte do BOM. Do ano 2006 para 2007 o volume de crdito concedido
aumentou em cerca de 91% e de 2007 para 2008 aumentou em cerca de 41%.
Porm segundo o Administrador Financeiro do BOM, Toms Chaile, o crdito concedido at
ento ainda esta aqum do volume que eles gostariam de ter concedido. Apontou para a falta de
garantias, o elevado risco de operar com o seu pblico-alvo e ainda elevada dependncia dos
seus doadores em valores para a concesso de crdito como algumas das razes que levam ao
baixo volume de crdito concedido.









Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
69

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Grfico 7: Evoluo das Disponibilidades Financeiras do BOM (2006-2008)

5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
2006 2007 2008
Disponibilidade
Financeira
8,999.76 11,145.75 29,573.86
V
a
l
o
r
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s

d
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c
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s

Fonte: Relatrio das actividades (2006-2008)

Olhando para o grfico 7 acima v-se uma relao entre as disponibilidades financeiras com o
volume de crdito total concedido pois ela cresce quase mesmas taxas com o crdito
concedido o que mostra claramente a dependncia que este tem com os desembolsos dos seus
doadores.

Grfico 8: Evoluo da Carteira de Credito do BOM (2006-2008)
0.00
10,000.00
20,000.00
30,000.00
40,000.00
50,000.00
60,000.00
70,000.00
2006 2007 2008
CarteiradeCrdito 24,227.42 46,237.14 65,415.86
V
a
l
o
r
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s

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m

M
i
l
h
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r
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d
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M
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Fonte: Relatrio das actividades (2006-2008)
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Comparando o grfico das disponibilidades financeiras com o da carteira de crdito verifica-se
que apesar de os dois mostrarem uma tendncia crescente as disponibilidades financeiras esto
abaixo da carteira total de crdito para todos os perodos em anlise. O que mostra que o BOM
tem muitos recursos a receber dos seus clientes e que se os mesmos pagassem poderia atender
um numero maior de clientes.

A falta de garantias, o elevado risco das operaes com as MPMEs e o baixo volume de
disponibilidades financeiras foram apontados por este banco como as razes que levam ao
baixo financiamento e consequentemente ao racionamento de crdito s MPMEs
38
. Porm,
claramente nestas circunstncias que vem a importncia do processo de titularizao como
mecanismo de financiamento.

Nestas circunstncias o BOM poderia resolver os seus problemas de disponibilidade financeira
transferindo a sua carteira de crdito no valor de 650.415.860 meticais (no caso do ano 2008)
para uma entidade titularizadora. E este por sua vez emitiria ttulos que teriam como suporte e
fonte de pagamento a carteira de crdito adquirida. Os recursos recebidos dos investidores so
usados para a entidade titularizadora pagar o originador (BOM).

Desta forma o BOM teria convertido e retirado do seu balano crditos a receber em dinheiro
aumentando deste modo a sua disponibilidade financeira e podendo deste modo conceder
financiamento mais MPMEs.

De modo a controlar o risco de mora e da falta de liquidez para a entidade titularizadora
cumprir com a sua obrigao em relao aos investidores, que basicamente o pagamento do
juro e do principal, aconselhvel que o valor dos ttulos a serem emitidos esteja abaixo do
valor da carteira de crdito da qual tomou posse. Estes mesmos ttulos so vendidos para
investidores no mercado de capitais.


38
Declarao do Dr. Toms Chaile Administrador Financeiro numa entrevista concedida ao autor.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Quanto questo de falta de garantias ou do elevado risco das MPMEs, era possvel tambm
via a titularizao de receptveis minimizar estes problemas. O BOM poderia sugerir as
MPMEs (seus clientes) que retirassem do balano os seus crditos e lhe vendessem e este por
sua vez os passaria uma entidade titularizadora para serem usados como colaterais dos ttulos
que fossem emitidos por esta. A entidade titularizadora colocaria os ttulos disposio dos
investidores e os valores recebidos seriam passados para o BOM e este por sua vez os passaria
para os seus clientes (MPMEs) e estes tendo, deste modo, acesso ao financiamento no mercado
de capitais sem piorar a sua situao financeira.

A vantagem desta operao, do ponto de vista do originador, da obteno das
disponibilidades financeiras substituindo financiamentos tradicionais. No caso dos investidores,
entre outras, existe a segregao de risco de crdito em relao ao originador.

7.2.2. Unio Geral das Cooperativas Agro-pecurias
Caracterizao
A UGC uma sociedade cooperativa de responsabilidade limitada, criada pela escritura de 17
de Novembro de 1993, com um capital de um milho de meticais.

A UGC tem como objecto a proporo do desenvolvimento cooperativo de produo agro-
pecuria, o desenvolvimento de actividade comercial e industrial, bem como a prestao de
servios nas reas de gesto, pesquisa e estudo de mercados para as cooperativas suas
associadas ou para outras entidades.

Analise da importncia da titularizao como instrumento da Captao de Recursos pela
UGC
Uma anlise do balano de 2003
39
da Unio Geral das Cooperativas constata-se que tem cerca
de 507,936,507.93 meticais de emprstimos de curto prazo e 322,007,051,438.35 meticais de

39
Vide a tabela 11em anexo do Balano de 2003 da UGC (o uso do balano de 2003 deve-se ao facto de ser o
balano que melhor se enquadra a demonstrao pretendida no presente trabalho)
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
72

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
emprstimos de longo prazo. Porm, tem cerca de 27,793,135,638.22 meticais de crditos a
receber de terceiros.

Pelo que, se invs de recorrer ao crdito bancrio tivesse recorrido ao mecanismo de
titularizao poderia ter evitado o emprstimo bancrio de curto prazo e uma parte do
emprstimo de longo prazo. Poderia vender os crditos a receber de terceiros uma entidade de
titularizao e este por sua vez emitiria ttulos lastreados por esses crditos e os colocaria a
venda no mercado de capitais aos investidores e os recursos recebidos seriam repassados pela
entidade titularizadora a disposio da UGC (originadora).

Uma preposio seria de a UGC ter tentado algum emprstimo bancrio e ser negado por ser
considerado bastante arriscado a sua concesso e ainda pela falta de garantias. Neste caso,
poderia obter financiamento para financiar as actividades de curto prazo e algumas de
investimento vendendo os seus crditos entidade titularizadora que emitiria ttulos lastreados
por estes crditos e os colocaria no mercado de capitais a venda aos investidores. As receitas
provenientes pela venda seria entregue UGC (originador).

Uma vantagem deste processo para a empresa originadora seria a antecipao das receitas,
evitar a onerosidade do financiamento bancrio. Viabiliza a captao de recursos externos sem
piorar as condies de passivos da empresa, ou seja, sem aumentar o seu nvel de
endividamento. A outra vantagem de melhorar a qualidade de Activo de duas maneiras:
aumenta o volume de recursos disponveis em sua caixa e elimina o risco de crdito,
transferindo-o para os investidores que adquiriram os VMs emitidos pela entidade emissora no
mercado de capitais.


Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
CAPITULO VIII: CONCLUSES E RECOMENDAES
8.1. Concluses
Ao longo trabalho ficou clara a importncia das MPMEs na economia de um pas e muito em
particular para Moambique em que o crescimento econmico sustentado por um pequeno
numero de mega projectos sujeitando-o vulnerabilidades externas devido a integrao
daqueles aos mercados internacionais. Dessa forma, de grande interesse que as MPMEs
possam crescer e contribuir mais activamente para o crescimento econmico.

Porm, apesar da importncia destas no desenvolvimento econmico de qualquer pas elas
sofrem racionamento de crdito devido, dentre outros factores, aos problemas de assimetria de
informao que ocasionam elevados custos de transaco pois os bancos tm grande
dificuldade em obter informaes relativas essas empresas para fazer uma boa anlise de risco
que representam. Dessa forma, as instituies preferem aumentar o spread para compensar a
alta do inadimplemento enfrentada ou ainda no concedem crdito este grupo de empresas.

No mercado de crdito, no caso concreto de Moambique, devido aos elevados custos das
transaces com as MPMEs os bancos comerciais concedem-lhes pouco credito e em
contrapartida concentram os seus investimentos em ttulos pblicos que para alm de terem um
risco nulo remuneram taxas bastante atractivos. No que concerne ao MVM as MPMEs no
so elegveis divido a rigidez dos critrios e a inexistncia do segundo mercado para as
empresas que no renam requisitos para o mercado das cotaes oficiais.

O mecanismo de titularizao amplia as possibilidades de captao dos recursos e acesso ao
financiamento s MPMEs duma forma eficiente, dando acesso directo ao mercado de capitais,
reduzindo os custos e riscos de captao. Alm disso, a possibilidade de desassociar a
qualidade dos crditos da qualidade das MPMEs faz com que os prprios custos de captao
sejam menores.


Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique
Da anlise SWOT ficou claro que h mais aspectos positivos que negativos que podem
contribuir para a implementao do processo de titularizao com sucesso. A demonstrao
deste mecanismo, atravs do BOM e da UGC, mostrou que possvel montar uma estrutura de
titularizao em Moambique com o propsito de minimizar o racionamento de credito as
MPMEs.

Dessa forma, acredita-se que este processo possa servir com sucesso como alternativa vivel e
promissora no provimento de crdito s MPMEs na medida em que, por um lado, existiriam
investidores satisfeitos com as suas aplicaes e, por outro lado, empresrios tendo acesso ao
crdito fcil e mais barato, o que levaria de certa forma um melhor desempenho da economia
moambicana.
8.2. Recomendaes
As recomendaes que so apresentadas a seguir so baseadas, sobretudo, nos aspectos que
contriburam para que este processo tivesse sucessos nos outros pases.

Numa primeira fase, a montagem do processo de titularizao poderia se basear nas empresas
de factoring devido a sua capacidade de seleccionar bons papis proporcionando uma boa
rentabilidade aos investidores um risco menor.

Como VMs poderia se usar os papis comerciais e/ou aceites bancrios para permitir que outras
instituies para alm das instituies financeiras participem no processo.

Apoio governamental atravs do Instituto de Pequenas e Medias Empresas e/ou do Banco de
Moambique com intuito de criao de documentao, regulamentao que garantam o
funcionamento do processo e dos crditos envolvidos contra riscos de inadimplemento.
preciso ainda criar legislao que permita rpida recuperao dos crditos em caso de
inadimplemento e que autorize e incentive a criao de sociedades financeiras de titularizao.

Necessidade de se fazer pesquisas aprofundadas sobre este processo uma vez que ainda no
aplicado em Moambique.
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

Legislao e Relatrios

Decretos ns 48/98 e 49/98, ambos de 22 de Setembro
Banco de Moambique: Relatrios Anuais ( 1999- 2007)
Banco Oportunidade de Moambique: Relatrios de Actividades (2006-2008)
Bolsa de Valores de Moambique: Relatrio Plurianual da BVM-2004.



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Banco de Moambique: Relatrios Anuais ( 1999- 2007)
Banco Oportunidade de Moambique: Relatrios de Actividades (2006-2008)
Bolsa de Valores de Moambique: Relatrio Plurianual da BVM-2004.

Web sites

Securtization.net
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A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

ANEXOS
Tabela 8: Acesso das Empresas a Linhas de Crdito, e Emprstimos formais e informais
(%)
Estatuto de Crdito Micro Pequena Mdia Grande Total
N de
Empresas
Emprstimo Bancrio 17.9 16.7 38.5 42.9 25.5 39
Sem Emprstimo
Bancrio 82.1 78.8 61.5 57 72.5 111
Sem Resposta 0 4.5 0 0 2 3
Total 100 100 100 99.9 100 153
Linha de Crdito 7.1 19.7 32.7 28.6 22.2 34
Sem Linha de Crdito 89.3 77.3 67.3 57.1 75.2 115
Sem Resposta 3.6 3 0 14.3 2.6 4
Total
Emprstimo Informal 7.1 12.1 32.7 14.3 18.3 28
Sem Emprstimo
Informal 92.9 83.3 63.5 71.4 77.8 119
Sem Resposta 0 4.5 3.8 14.3 3.9 6
Total 100 100 100 100 100 153


Fonte: MPD (2007:35)

Tabela 9: Distribuio dos Emprstimos Obrigacionistas por Entidade Emitente (em
milhes de meticais)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Total
OT's 60 745 700 1,990 1,867 3,950 3,591.50 1,571.85 1,500.0 15,975.35
OP's 40 180 48 238.0 150 223.3 336.0 135.0 260.0 1,610.30
Total 100 925 748 2,228 2,017 4,173.30 3,927.50 1,706.85 1,760.0 17,585.65
Fonte: Sistema de Negociao da BVM (2009)
Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
80

A Titularizao de Receptveis como Alternativa ao Racionamento de Crdito s Micro, Pequenas
e Mdias Empresas em Moambique

Tabela 10: Distribuio do Crdito por Fonte de Financiamento (em milhes de meticais)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Credito atravs do MVM 100 925 748 2,228 2,017 4,173 3,928 1,707 1,760
Credito atravs dos Intermedirios Financeiros 6,434 9,215 11,262 13,984 13,690 13,490 15,909 22,500 26,939
Crdito Total
6,534 10,140 12,010 16,212 15,707 17,663 19,837 24,207 28,699

Fonte: Sistema de Negociao da BVM (2009), Relatrio Plurianual da BVM (2004),
Relatrios do Banco de Moambique (1999-2007)

Tabela 11: Balano Geral da Unio Geral das Cooperativas (ano 2003)

A C T I V O T o t a i s P A S S I V O T o t a i s
1 . M E I O S C . F I N A N C E I R O S 4 . C R E D O R E S
C a i x a
8 3 , 8 2 0 , 5 0 0 . 0 0
C r e d i t o s P / M e i o s C i r c . M a t e r i a s
5 0 7 , 9 3 6 , 5 0 7 . 9 3
B a n c o s
1 4 , 3 7 2 , 1 1 3 , 1 0 6 . 7 3
C r e d i t o s P / I n v e s t i m e n t o s
3 2 2 , 0 0 7 , 0 5 1 , 4 3 8 . 3 5
C l i e n t e s
3 , 5 0 9 , 4 7 2 , 4 3 7 . 0 0
F o r n e c e d o r e s
0 . 0 0
D e v e d o r e s - E s t a d o
1 , 1 9 8 , 5 9 6 , 3 1 5 . 2 3
C r e d o r e s - E s t a d o
5 2 , 9 4 5 , 0 3 2 , 9 3 2 . 4 3
D e v e d o r e s - T r a b a l h a d o r e s
2 5 6 , 9 5 6 , 5 7 2 . 0 0
C r e d o r e s - T r a b a l h a d o r e s
1 , 5 6 1 , 6 3 7 , 0 0 2 . 3 0
D e v e d o r e s S c i o s
1 9 , 7 6 8 , 1 9 9 , 8 1 4 . 9 9
C r e d o r e s S o c i o s
3 , 5 4 8 , 7 4 2 , 3 5 2 . 4 0
L e t r a s a R e c e b e r
0 . 0 0
L e t r a s e L i v r a n c a s a P a g a r
0 . 0 0
O u t r o s D e v e d o r e s
3 , 0 5 9 , 9 1 0 , 4 9 9 . 0 0
O u t r o s C r e d o r e s
4 5 , 8 3 3 , 3 3 7 , 7 1 6 . 9 8
A n t e c i p a e s A c t i v a s
1 3 5 , 9 6 5 , 7 8 1 , 9 1 1 . 8 2
A n t e c i p a e s P a s s i v a s
1 , 3 4 1 , 6 0 5 , 9 2 2 . 9 6
2 . M E I O S C I R C . M A T E R I A I S 5 . F U N D O S P R O P R I O S
M e r c a d o r i a s
4 , 2 6 4 , 0 2 4 . 0 0
F u n d o s P / M e i o s I m o b i l i z a d o s
0 . 0 0
P r o d u t o s A c a b a d o s
3 , 8 3 1 , 5 3 9 , 6 6 9 . 6 6
F u n d o s P / M e i o s C i r c u l a n t e s
0 . 0 0
P r o d u t o s o u S e r v i c o s e m C u r s o
4 3 8 , 3 0 8 , 0 3 5 . 6 8
F u n d o s P / I n v e s t i m e n t o s
0 . 0 0
M a t e r i a s P r i m a s
2 , 8 4 8 , 7 8 6 , 5 0 1 . 6 2
F u n d o S o c i a l d o s T r a b a l h a d o r e s
0 . 0 0
M a t e r i a s A u x i l i a r e s
0 . 0 0
C a p i t a l
1 , 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0
M a t e r i a i s
9 2 5 , 0 1 9 , 2 9 6 . 8 3
R e s e r v a s
9 7 , 0 4 4 , 2 5 6 , 1 0 3 . 0 6
M e i o s C i r c . M a t e r i a i s T r a n s i t o
0 . 0 0
P r o v i s e s
3 , 3 6 6 , 8 9 6 , 2 7 3 . 1 5
C o m p r a s d e M C M
0 . 0 0 1 0 2 , 2 4 1 , 1 5 2 , 3 7 6 .
3 . M E I O S I M O B I L I Z A D O S
C o n s t r u e s
2 2 1 , 8 5 5 , 4 6 7 , 1 3 3 . 5 8
L u c r o s o u P r e j u i z o s A c u m u l a d o s
A m o r t i z a e s
( 3 6 , 2 5 2 , 7 2 8 , 2 3 5 . 2 8 )
R e s u l t a d o s T r a n s i t a d o s
( 3 0 , 8 3 8 , 8 7 6 , 2 2 7 . 6 6 )
E q u i p a m e n t o s
6 6 , 3 6 9 , 4 0 8 , 7 0 6 . 0 2
R e s u l t a d o s d o E x e r c c i o
( 1 2 , 8 4 2 , 4 0 7 , 0 5 1 . 1 0 )
A m o r t i z a e s
( 3 7 , 1 7 0 , 7 8 1 , 2 7 8 . 7 5 ) ( 4 3 , 6 8 1 , 2 8 3 , 2 7 8 . 7 6 )
O u t r o s M e i o s B s i c o s
2 0 , 1 7 0 , 9 3 4 , 7 0 2 . 7 7
A m o r t i z a e s
( 5 , 3 6 6 , 2 9 1 , 5 5 6 . 8 6 )
G r a n d e s R e p a r a e s
4 , 0 4 6 , 9 0 6 , 2 5 0 . 0 0
A m o r t i z a e s
( 1 , 2 1 4 , 0 7 1 , 8 7 5 . 0 0 )
E n c a r g o s P l u r i a n u a i s
5 , 4 0 0 , 0 0 0 . 0 0
A m o r t i z a e s
0 . 0 0
2 3 2 , 4 4 4 , 2 4 3 , 8 4 6 . 4 8
I m o b i l i z a e s F i n a n c e i r a s
5 5 5 , 8 0 0 , 0 0 0 . 0 0
I n v e s t i m e n t o s e m C u r s o 6 7 , 0 4 2 , 4 0 0 , 4 3 9 . 7 6
2 1


Edson B. Manguinhane UEM/FE- Abril de 2010
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