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Valoracin del proyecto

El tema de hoy
NPV
Un Simple estudio de caso
Industria del guila
VPN (valor presente neto)
NPV
NPV = flujo de efectivo descontado (entrada salida)
En otras palabras, es el valor de un activo fundamental en el actual perodo de.
Nota: NPV no es necesariamente igual al valor de mercado. (Valor de mercado
viene determinado por la oferta y la demanda en el mercado. Si el mercado es
eficiente, NPV es igual al valor de mercado.)
NPV y decisin de inversin
Cul es el objetivo de una empresa? Maximizar el valor del accionista
NPV = valor del accionista
Por lo tanto, las decisiones de inversin deberan basarse en el valor neto del
proyecto.
NPV
Valor actual neto de efectivo en mano = cantidad de dinero en efectivo
Ex) NPV de 100 por lado = 100
Supongo que tasa de inters anual es r
f
= 10%
Ex 1) NPV de 100 del ao que viene?
Ans) 100 / (1 + r
f
) = 100/1.1 = 90,91
Ex 2) NPV el siguiente flujo de caja:
100(year 1), 100(year 2) 200(year 3)
Ans) 100/1.1 + 100/1.1
2
+ 200/1.1
3
= 323,82
En general, tiene frmula NPV tal que
NPV = donde C
t
es flujo de efectivo en el momento t
NPV incierto del flujo de caja
Clculo de NPV es tan sencillo! Pero, qu pasa si tienes flujo incierto?
Slo podemos usar flujos de efectivo esperados como el siguiente?


N
t
t
t
r
C
0
) 1 (
NPV = donde E(C) es la expectativa de C
La respuesta es no. Veamos un ejemplo!
Ejemplo: Una moneda lanzando
Considerar una apuesta donde paga cierta cantidad ahora y recibir dinero el ao que
viene. El ao prximo se lanzar una moneda y obtendr 100 libras si es la cabeza, 0
si es cola.
Flujo de efectivo esperado (C) en el ao prximo es E(C) = 0. 5 * 100 + 0. 5 * 0 = 50
Supongo que tasa de inters anual es r
f
= 7%
Ests dispuesto a pagar 50 / (1 + r
f
) = 50/1.07 = 47 esta apuesta? Probablemente
no!
Probablemente, usted quiere pagar algo inferior a 47. Suponga que usted quiere
pagar P = 35 para la apuesta.
Retorno de lanzar monedas
Esta apuesta es la rentabilidad esperada
E = E (C) /P 1 = 50/35 1 = 43%
Quieres pedir rendimiento ms alta que la tasa de inters porque es una opcin
arriesgada. Lo llamamos la prima de riesgo!
E = r
f
+ prima de riesgo = 7% + 36%
En general, esto es decidido por el riesgo de un activo.
ex) CAPM: e = r
f
+ (r
M
r
f
)
Por lo tanto, podemos calcular NPV incierto del flujo de caja mediante el uso de un
factor de descuento apropiada teniendo en cuenta el riesgo de inversin. (Cubriremos
esto ms adelante en el costo de capital parte)
Un Simple estudio de caso
Caso de Gino Trattoria
(Adaptado de Brealey y Myers)
Ejemplo de problema
Gino Trattoria est considerando un nuevo proyecto, que requiere una inversin de 2
millones. El proyecto se espera generar ingresos por ventas de 1 milln en el primer ao, 2
millones en el segundo ao y 3 millones cada ao 3, 4 y 5. El costo de la mercanca vendida
se espera que el 75 por ciento de los ingresos por ventas. Otros costos se esperan que sean 7
por ciento de las ventas en el primer ao y 5 por ciento de las ventas despus de eso. El
proyecto necesita inversin de capital de trabajo de 200.000 en el primer ao y una adicional


N
t
t
t
r
C E
0
) 1 (
) (
100.000 en el segundo ao. La inversin en planta ( 2 millones) ser amortizada con 25% de
disminucin de saldo en 5 aos. Si el costo de oportunidad de la empresa de capital es 10 por
ciento, calcular el valor neto del proyecto. Supongamos que la planta operar durante 5 aos,
y al final de 5 aos, la planta puede ser vendida por un valor de salvamento de 600.000. La
tasa de impuestos para la empresa es de 36 por ciento.
Enfoque para el caso
Tenemos que calcular valor neto para evaluar el proyecto
"NPV es con descuento de flujos de efectivo"
Por lo tanto, toda la informacin que usted necesitar es flujo de efectivo
El prrafo parece un poco demasiado desordenado y muy aburrido. En lugar de
intentar leerlo, slo podemos recoger la informacin necesaria en el prrafo
Flujo de efectivo?
Flujo de efectivo = flujo de efectivo de operacin
+ Flujo de efectivo de inversin
+ Flujo de efectivo de financiacin
= Neto ingresos + cambios en WC
+ Gastos de Capital
+ Aumentar y pagar deuda o capital
Paso 1. Encontrar la informacin necesaria
1.1 valor buscar inversin y salvamento
Gino Trattoria est considerando un nuevo proyecto, que requiere una inversin de 2
millones.
Supongamos que la planta operar durante 5 aos, y al final de 6 aos, la planta puede ser
vendida por un valor residual de 600.000.

1.2 encontrar ingresos (o ventas)
El proyecto se espera generar ingresos por ventas de 1 milln en el primer ao, 2 millones
en el segundo ao y 3 millones cada ao 3, 4 y 5.

1.3 encontrar costo
El costo de la mercanca vendida se espera que el 75 por ciento de los ingresos por ventas.
Otros costos se espera que sean 7 por ciento de las ventas en el primer ao y 5 por ciento de
las ventas despus de eso.

Paso 1. Encontrar la informacin necesaria (2)
1.4 buscar Capital de trabajo
El proyecto necesita inversin de capital de trabajo de 200.000 en el primer ao y un
adicional de $100.000 en el segundo ao.

1.5 encontrar depreciacin regla
La inversin en planta ( 2 millones) ser amortizada utilizando balance disminucin del 25%
sobre el calendario para la clase de 5 aos.
1.6 encontrar tasa impositiva
La tasa de impuestos para la empresa es 36 por ciento.
1.7 encontrar el costo de Capital
Si costo de oportunidad del capital la empresa es de 10 por ciento, calcular el valor neto del
proyecto.
1.8 duracin del proyecto
Suponer que la planta funcionar durante 5 aos, y al final de 5 aos, la planta puede ser
vendida por un valor de salvamento de 600.000.
Paso 2. Calcular ganancias, efecto fiscal de las ventas y costos, depreciacin y ahorros en
impuestos

Paso 2. Calcular ganancias, efecto fiscal de las ventas y costos, depreciacin y ahorros en
impuestos (2)
2.3 depreciacin (regla del 25% en declive) Reino Unido impuestos depreciacin
Amortizacin en el primer ao = 25% del valor =.25 * 2000 = 500
Depreciacin despus del segundo ao = 75% de la depreciacin del ao anterior =. 75 * 500
=...

Paso 3. Calcular el flujo de efectivo

Paso 4. Calcular el van, TIR, Payback y as sucesivamente...
Utilizando 10% costo del capital, derivamos
NPV =-220,962.07
IRR = 6,84%
Perodo de recuperacin = 5 aos
Entonces, podemos evaluar el proyecto por los criterios.
Criterios de NPV
Decisin de inversin mediante VPN:
aceptar el proyecto si VPN > 0
Fuerza
En concordancia con el objetivo de maximizacin de valor accionista
Debilidad
Se basa en pronsticos de flujo de efectivo, que tienden a ser imprecisa y
sesgada hacia arriba.
Criterios de IRR
Decisin de inversin usando IRR:
aceptar el proyecto si TIR > costo de oportunidad del capital
Fuerza
TIR da la misma respuesta como NPV si se usa correctamente
Ms intuitiva (resumido a un nmero)
Debilidad
Mltiples soluciones
Fcilmente engaosa: sincronizacin, escala, etc.
Criterios de perodo de la venganza
Decisin de inversin con una venganza:
aceptar el proyecto si vale la pena volver su inversin inicial dentro del perodo
de corte
Fuerza
No use distante los flujos de efectivo que podran ser inexactos en general
Asegrese de que la inversin inicial se recupera en corto plazo
Debilidad
La regla venganza ignora todos los flujos de efectivo despus de la fecha de corte.
La regla de la venganza le da igual peso a todos los flujos de efectivo antes de la
fecha lmite. (Ignora la sincronizacin de los flujos de efectivo dentro del
perodo de la venganza)
Quiz!
Campbell-Graham la encuesta muestra que ms la mitad de su director financiero usar
amortizacin (conjuntamente con NPV) para evaluar proyectos.
Por qu usan "amortizacin"?
Amortizacin tiene sus propias fuerzas que NPV no tiene aunque un poco se
simplificaron demasiado.
Por lo tanto, perodo de reembolso podra proporcionar un mejor criterio junto
con NPV.
Mejor criterio?
En un mundo ideal (donde prediccin es precisa e imparcial), valor actual neto es la
mejor regla como hemos visto.
En realidad, siempre hay la posibilidad de tener sesgo optimista y otros sesgos en el
pronstico. Teniendo en cuenta que, con otros criterios (venganza) junto con NPV le
dar la forma ms eficaz de toma de decisiones de inversin.
Una revisin sobre la industria del guila
Errores comunes en caso de industria de guila
Ahorros en impuestos
Costo hundido
Costo de oportunidad
Errores menores
Ahorros en impuestos
(Amortizacin lineal)
Edificio (25 aos depreciacin de lnea recta)

Despus de 5 aos, el valor en libros es todava 800 libras aunque el valor residual es
0. Por lo tanto, la diferencia entre el valor final del libro y el valor residual podra ser
utilizada para ahorros en impuestos.
Ahorros en impuestos en el ao 6:30 % * (800 libras) = 240
Ahorros en impuestos
(25% de disminucin de saldo)
Planta y maquinaria (25% saldo decreciente)

Despus de 5 aos, el valor en libros es todava 285 aunque el valor residual es 100.
Por lo tanto, la diferencia entre el valor final del libro y el valor residual podra
utilizarse para ahorros en impuestos.
Ahorros en impuestos en el ao 6:30 % * (285-100) = 55
Costo de oportunidad
Costo de oportunidad de la tierra deben incluirse en el anlisis
Los criterios si es un proyecto de valor actual neto positivo ser
' VPN > 0'
En caso de que no incluye el costo de oportunidad
Opcin 1: ejecutar el proyecto (costo de oportunidad no est incluido)
Opcin 2: vender la tierra a 100.000
Los criterios si es un proyecto de valor actual neto positivo ser
' NPV > 100.000 '
Costo hundido
Costo hundido no debera incluirse
R & D costo (500.000) en los ltimos dos aos es un costo hundido, por lo tanto
no est incluido en el anlisis
Cmo decidir si incluir o no
Si algo puede verse afectado por la decisin de aceptar o rechazar el proyecto,
debe ser incluido.
De lo contrario, debe ser ignorado.
Capital de trabajo
Capital de trabajo
= Activo corriente responsabilidad actual
= Inventario + cuentas por cobrar, cuentas por pagar
Cambio en el uso de capital de trabajo, no trabajo capital propio para calcular el flujo
de efectivo
No hay ningn efecto fiscal en cambio en el capital de trabajo
Con supuestos razonables, capital de trabajo debe ser recuperado despus de la
duracin del proyecto
Errores menores
Donacin libre de impuestos
En un rea del desarrollo, hay una donacin libre de impuestos de 15% sobre el
valor de la inversin en edificios, plantas y maquinaria. (slo en el primer ao!)
15%*(1000+1200) = 330
Hay costos de lanzamiento de 200 y 100 en cada uno de los dos primeros aos
respectivamente:

La prxima vez (tentativo)
Valoracin con la inflacin
Anlisis de sensibilidad
Estructura de capital
Renta fija