Adm. Financeira II - Aula 1: Risco e Retorno - Pg.

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RISCO E RETORO
1. Fundamentos de Risco e Retorno
1.1. Risco: !ossi"ilidade de !re#u$%o &inanceiro ou 'olatilidade de retorno associada a um
ati'o
1.(. Retorno: gan)os ou !re#u$%os dos !ro!riet*rios decorrentes de um in'estimento durante
determinado !er$odo de tem!o
P
C
P P
k
t
t t
t
1
1

+
=
+
e
, ta-a de retorno e-igida ou es!erada
P
t
, 'alor do ati'o no tem!o t
P
t-1
, 'alor do ati'o no tem!o t-1
C ,&lu-o de cai-a do in'estimento no !er$odo de t-1 at. t
1.(.1. E-em!lo: no ano !assado/ um in'estimento te'e um 'alor de mercado de R0
(1.111/ gerando um &lu-o de cai-a durante esse ano de R0 1.211.Considerando-se
3ue o atual 'alor de mercado do in'estimento . de R0 (1.111/ 3ual a ta-a de
retorno do in'estimento4
1.5. Pre&er6ncia com Rela78o ao Risco: indi&erente/ a'erso e tendente
(. Conceitos de Risco: Ati'o Indi'idual
(.1. An*lise de sensi"ilidade: a"ordagem com!ortamental/ utili%a '*rias estimati'as de
retorno !ara o"ter uma !erce!78o da 'aria"ilidade entre os resultados
a9 E-em!lo: A Cia. atal est* considerando duas alternati'as de in'estimento/ !ara as
3uais &e% as estimati'as a"ai-o:
Ati'o A Ati'o :
In'estimento Inicial 0 11.111 0 11.111
Ta-a de Retorno
Pessimista 15; <;
=ais !ro'*'el 12; 12;
Otimista 1<; (5;
>etermine a &ai-a de ta-as de retorno !ara cada ati'o. ?ual o mais arriscado4
Por 3ue4
(.(. Pro"a"ilidade: !ossi"ilidade de ocorr6ncia de um dado resultado
a9 E-em!lo: no caso da Cia. atal/ as !ro"a"ilidades de ocorr6ncia dos resultados
!essimista/ mais !ro'*'el e otimista s8o de (2;/ 21; e (2;
(.5. >istri"ui78o de !ro"a"ilidades: modelo 3ue relaciona os !ro"a"ilidades e seus
res!ecti'os resultados
a9 @r*&ico de "arras: mostra nAmero limitado de resultados e suas res!ecti'as
!ro"a"ilidades
"9 >istri"ui78o de !ro"a"ilidade cont$nua: a!resenta todos os !oss$'eis resultados e suas
!ro"a"ilidades associadas
(.B. Calor es!erado do retorno D K 9: . o retorno mais !ro'*'el de um determinado ati'o
K ,
Pri i K

sendo 3ue !ara resultados con)ecidos e !ro"a"ilidades iguais/

K ,
n
Ki
a9 E-em!lo: calcular o retorno es!erado dos ati'os A e : da Cia. atal.
(.2. >es'io !adr8o DE
+
9: mede a dis!ers8o em torno do 'alor es!erado. F o indicador mais
comum de risco
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E ,
Pr 9 D
(
i
x
K Ki

e !ara resultados con)ecidos e !ro"a"ilidades iguais: E ,

1
9 D
(

n
K Ki
a9 E-em!lo: calcular o des'io !adr8o dos retornos es!erados dos ati'os A e : da Cia.
atal. ?ual o de maior risco4
(.6. >istri"ui78o normal de !ro"a"ilidade
(.<. Coe&iciente de Caria78o DCC9: medida de dis!ers8o relati'a usada na com!ara78o de
risco de ati'os 3ue di&erem no retorno es!erado
CC ,
K

a9 E-em!lo: considere os dados a"ai-o e indi3ue 3ual ati'o de'er ser selecionado:
Ati'o G Ati'o H
Retorno Es!erado 1(; 12;
>es'io Padr8o I; 11;
(.J. Risco e tem!o: a 'aria"ilidade dos retornos e o risco relati'o do ati'o aumentam com o
!assar do tem!o
5. Risco de uma Carteira
5.1. Carteira e&iciente: ma-imi%a o retorno !ara um dado n$'el de risco ou minimi%a o risco
!ara um dado n$'el de retorno
5.(. Retorno de uma carteira D
k p
9: m.dia !onderada de retornos dos ati'os indi'iduais 3ue
a com!Kem
k w k
j j p

=
5.5. Calor es!erado dos retornos da carteira D
Kp
9 em n !er$odos: m.dia aritm.tica dos
retornos da carteira o"ser'ados em n !er$odos/ com !ro"a"ilidades iguais
n
k
K
p
p

=
5.B. >es'io Padr8o da carteira D

k p 9: a!urado da mesma &orma indicada no item (.2. !ara

resultados con)ecidos e !ro"a"ilidades iguais
=

k
p
1
9 D
(

n
Kp Kj
a realidade/ o des'io !adr8o da carteira de in'estimentos &ormada !or dois t$tulos . a
seguinte/ o 3ue di&iculta o seu c*lculo/ !articularmente 3uando o nAmero de t$tulos se
ele'a:

=

k
p
9 D (
( 1
( / 1
( 1
(
(
(
(
(
1
(
1

+ +
w w w w
5.2. Correla78o DL9: mede a rela78o/ se )ou'er/ entre s.rie de nAmeros 3ue re!resentam
3ual3uer ti!o de dados
5.2.1. Coe&iciente de correla78o: medida do grau de correla78o entre duas s.ries de
dados. Pode 'ariar de M1 Dcorrela78o !ositi'a !er&eita9 a -1 Dcorrela78o negati'a
!er&eita9
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5.6. >i'ersi&ica78o e seus e&eitos: !ara redu%ir o risco total/ de'e-se adicionar N carteira ati'os
3ue ten)am correla78o negati'a ou !ositi'a "ai-a
5.<. E-em!lo: os retornos es!erados de tr6s ati'os durante cinco anos s8o &ornecidos a"ai-o:
AO RETOROS >OS ATICOS - ;
G H O
1 J 16 J
( 11 1B 11
5 1( 1( 1(
B 1B 11 1B
2 16 J 16
a9 Calcule o 'alor es!erado do retorno !ara cada ati'o no !er$odo D'er (.B.9
"9 Calcule o des'io !adr8o !ara cada ati'o no !er$odo D'er (.2.9
c9 Calcule os retornos das carteiras &ormadas em !artes iguais !elos ati'os G P H e G
P O !ara cada um dos cinco anos D'er 5.(.9
d9 Calcule o 'alor es!erado dos retornos das carteiras durante o !er$odo D'er 5.59
e9 Calcule o des'io !adr8o de cada uma das carteiras &ormadas !elos ati'os G P H e G
P O durante o !er$odo D'er 5.B.9
&9 ?uais conclusKes !odem ser tiradas dos resultados acima calculados4
5.J. Correla78o/ di'ersi&ica78o/ risco e retorno na com"ina78o de dois ati'os
Coe&ic. de Correla78o Fai-a de Retorno Fai-a de Risco
M1 D!ositi'a !er&eita9 Entre retornos de dois ati'os
mantidos isoladamente
Entre os riscos de dois ati'os
mantidos isoladamente
1 Daus6ncia de
correla78o
Entre retornos de dois ati'os
mantidos isoladamente
Entre o risco do ati'o mais
arriscado e um 'alor menor 3ue
o risco do ati'o menos
arriscado/ !or.m maior 3ue
%ero
-1 Dnegati'a !er&eita9 Entre retornos de dois ati'os
mantidos isoladamente
Entre o risco do ati'o mais
arriscado e %ero
B. Risco e Retorno: =odelo de Preci&ica78o de Ati'os de Ca!ital - CAP=
B.1. Ti!os de risco
B.1.1. Risco di'ersi&ic*'el ou n8o sistem*tico
B.1.(. Risco n8o di'ersi&ic*'el ou sistem*tico Drele'ante9
B.1.5. Risco total ,risco n8o di'ersi&ic*'el M risco di'ersi&ic*'el
B.(. CAP=: "aseado na !ro!osi78o de 3ue a ta-a de retorno e-igida de um ati'o . igual a
ta-a li're de risco mais um !r6mio de risco/ em 3ue o risco re&lete a di'ersi&ica78o
B.(.1. Coe&iciente "eta DQ9: medida de risco n8o di'ersi&ic*'el. Rndice do grau de
mo'imento do retorno de um ati'o em res!osta a mudan7a no retorno de mercado.
a9 Retorno de mercado: . o retorno de uma carteira com!osta !or todos os ati'os
negociados no mercado
"9 C*lculo do "eta: en'ol'e a marca78o das coordenadas dos retornos de mercado
e dos retornos do ati'o em '*rios !ontos do tem!o. Sua medi78o en'ol'e a
utili%a78o da an*lise de regress8o
c9 O"ten78o e inter!reta78o do "eta
c.1. :eta de mercado , 1
c.(. Calores de "eta maiores e menores 3ue 1
d9 :etas de carteira de ati'os
b w b
j j p

=
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B.(.(. E3ua78o do CAP=
9S D T
R k b R k
F m j F j
+ =
onde +
#
, retorno e-igido so"re o ati'o #
R
F
, ta-a de retorno li're de risco
"
#
, coe&iciente "eta do ati'o #
+
m
, retorno da carteira de ati'os do mercado
a9 E-em!lo: considerando uma ta-a li're de risco de B; e um retorno so"re a
carteira de ati'os do mercado de J;/ calcule as ta-as de retorno e-igidas !ara
os ati'os com "eta igual a (/1U 1/2U 1/1 e 1/2
B.5. Re!resenta78o @r*&ica do CAP=: a Vin)a de =ercado de Ati'os DS=V9
a9 Essa lin)a re&lete !ara cada n$'el de risco n8o di'ersi&ic*'el D"eta9/ o retorno e-igido
so"re o ati'o de mercado
"9 Para o e-em!lo dado no item anterior/ a S=V seria a seguinte
B.B. Altera7Kes na S=V
B.B.1. =udan7as nas e-!ectati'as in&lacion*rias: deslocam a !osi78o da S=V
!aralelamente !ara cima ou !ara "ai-o como re&le-o da mudan7a na ta-a li're de
risco/ 3ue . a&etada !elas e-!ectati'as in&lacion*rias
B.B.(. =udan7as na a'ers8o ao risco: s8o re&letidas na inclina78o da S=V/ indicando a
e-ig6ncia de um !r6mio maior ou menor/ con&orme a a'ers8o ao risco ten)a
aumentado ou diminu$do
B.2. Considera7Kes @erias so"re o CAP=
a9 Wtili%a dados )istXricos !ara estimar os retornos e-igidos
"9 >i&iculdades de a!lica78o !ara em!resas cu#os ati'os n8o se#am negociados em "olsa
c9 :aseado em su!osi7Kes 3ue sim!li&icam a realidade/ como a )i!Xtese do mercado
e&iciente
d9 Em todo caso/ teoria am!lamente aceita e utili%ada
2. E-erc$cios
2.1. >ouglas Yeel/ um analista &inanceiro/ dese#a estimar a ta-a de retorno !ara dois
in'estimentos de risco similares - G e H. A !es3uisa de Yeel indica 3ue os retornos
Linha do Mercado de Ativos (SML)
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Beta
R
e
t
o
r
n
o
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imediatamente anteriores atuar8o como estimati'a ra%o*'el dos retornos &uturos. o ano
anterior/ o in'estimento G te'e um 'alor d mercado de R0 (1.111 e o in'estimento H/ de
R0 22.111. >urante o ano/ o in'estimento G gerou um &lu-o de cai-a de R0 1.211 e o
in'estimento H gerou um &lu-o de cai-a de R0 6.J11. Os 'alores atuais de mercado dos
in'estimentos G e H s8o de R0 (1.111 e R0 22.111/ res!ecti'amente.
a9 Calcule a ta-a de retorno es!erada !ara os in'estimentos G e H.
"9 Su!ondo 3ue os dois in'estimentos se#am igualmente arriscados/ 3ual deles Yeel
de'eria recomendar4 Por 3ue4
2.(. A =icro Polo est* considerando a com!ra de uma de duas cZmaras de micro&ilme - R ou
S. Am"as &ornecem "ene&$cios durante um !er$odo de de% anos e cada uma re3uer um
in'estimento inicial de R0 B.111. A administra78o construiu a seguinte ta"ela de
estimati'a de !ro"a"ilidades e ta-as de retornos !ara resultados !essimistas/ mais
!ro'*'eis e otimistas:
CZmara R CZmara S
=ontante Pro"a"ilid =ontante Pro"a"ilid
In'estimento Inicial B.111 1/1 B.111 1/1
Ta-a de retorno anual
Pessimista (1; 1/(2 12; 1/(1
=ais !ro'*'el (2; 1/21 (2; 1/22
Otimista 51; 1/(2 52; 1/(2
a9 >etermine a &ai-a !ara a ta-a de retorno de cada uma das duas cZmaras.
"9 >etermine a ta-a de retorno es!erada !ara cada cZmara.
c9 ?ual cZmara . mais arriscada4 Por 3ue4
2.5. [aime Cieira est* considerando estruturar uma carteira contendo dois ati'os/ V e =. O
ati'o V re!resentar* B1; do 'alor em unidades monet*rias da carteira e o ati'o =
corres!onder* aos outros 61;.Osretornos es!erados durante os !rX-imos seis anos/ !ara
cada um desses ati'os/ est* resumido na seguinte ta"ela:
Ano Retorno Es!erado - ;
Ati'o V Ati'o =
(115 1B (1
(11B 1B 1J
(112 16 16
(116 1< 1B
(11< 1< 1(
(11J 1I 11
a9 Calcule o retorno es!erado da carteira/ +
!
/ !ara cada um dos seis anos.
"9 Calcule o 'alor dos retornos es!erados da carteira/
Kp
/durante o !er$odo de 6
anos.
c9 Calcule o des'io !adr8o dos retornos es!erados da carteira/

k p / durante o !er$odo
de 6 anos
d9 Como 'oc6 caracteri%aria a correla78o dos retornos dos dois ati'os V e =4
e9 >iscuta 3uais3uer "ene&$cios de di'ersi&ica78o o"tidos atra'.s da cria78o da carteira
2.B. Rosa >antas est* tentando a'aliar duas !oss$'eis carteiras - am"as com!ostas dos
mesmos cinco ati'os/ mas mantidos em di&erentes !ro!or7Kes. Ela est* !articularmente
interessada em usar o "eta !ara com!arar o risco das carteiras e nisso considerar os
seguintes dados coletados:
Ati'o :eta do
Ati'o
Peso da Carteira - ;
Carteira A Carteira :
Adm. Financeira II - Aula 1: Risco e Retorno - Pg. 6/6
1 1/51 11 51
( 1/<1 51 11
5 1/(2 11 (1
B 1/11 11 (1
2 1/I1 B1 (1
Total 111 111
a9 Calcule o "eta !ara as carteira A e :.
"9 Com!are o risco de cada carteira com rela78o ao mercado "em como com rela78o a
outra carteira. ?ual careira . mais arriscada4
2.2. Wse a e3ua78o "*sica !ara o modelo de &orma78o de !re7o de ati'o de ca!ital DCAP=9
!ara ela"orar cada um dos seguintes:
a9 encontre o retorno e-igido !ara um ati'o com um "eta de 1/I1 3uando a ta-a li're de
risco e o retorno do mercado s8o J; e 1(;/ res!ecti'amenteU
"9 encontre a ta-a li're de risco !ara uma em!resa com um retorno e-igido de 12; e
um "eta de 1/(2 3uando o retorno de mercado . de 1B;U
c9 encontre o retorno de mercado !ara um ati'o com retorno e-igido de 16; e um "eta
de 1/11/ 3uando a ta-a li're de risco . de I;U
d9 encontre o "eta !ara um ati'o com um retorno e-igido de 12; 3uando a ta-a li're de
risco e o retorno de mercado s8o 11; e 1(/2;/ res!ecti'amente.
6. :i"liogra&ia
@IT=A/ Va\rence [. Princ$!ios de Administra78o Financeira. 11] edi78o/ S8o Paulo/
Editora Pearson Education do :rasil/ (11B. Ca!$tulo 2
@IT=A/ Va\rence [. Princ$!ios de Administra78o Financeira. <] edi78o/ S8o Paulo/ Editora
^ar"ra Vtda/ 1II<. Ca!$tulo 6
@IT=A/ Va\rence [. Princ$!ios de Administra78o Financeira - Essencial. (] edi78o/ Porto
Alegre/ :oo+man Editora/ (111. Ca!$tulo <