MONEDA 22

MONEDA metodologa
carlos Montoro*
un sistema de proyeccin macroeconmica es una
herramienta importante para el desarrollo
y gestin de la poltica monetaria.
E
de proyeccin del
L SISTEMA
BCRP

* jefe del departamento de modelos macroeconmicos del BCrp.
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Con la adopcin del rgimen de metas explicitas
de inflacin a comienzos de la dcada, el Banco
Central de Reserva se compromete a que la infla-
cin converja a su meta en el futuro cercano. Para
ello, la autoridad monetaria tiene que actuar de
forma anticipada, utilizando la mejor informacin
disponible y realizando pronsticos sobre la infla-
cin futura para tomar sus decisiones. Por esta
razn, en los ltimos aos, en el BCRP se ha dado
nfasis al desarrollo de modelos econmicos para
hacer anlisis de poltica y proyecciones
1
.
Con el obj etivo de sustentar l as deci si o-
nes de poltica monetaria, el Banco Central de
Reserva tiene un sistema integrado de proyeccin
macroeconmica, al cual aportan todas las areas
de la Gerencia Central de Estudios Econmicos.
El proceso de proyeccin es una actividad que
se realiza en forma continua todos los meses y
sirve de base para la toma de decisiones de poltica
monetaria
2
. El Directorio del BCRP se rene una
vez al mes para decidir sus acciones de poltica
monetaria sobre la base de la informacin prove-
niente de este proceso de proyeccin. Asimismo,
estas proyecciones se comunican al pblico en
general en forma trimestral a travs del Reporte
de Inflacin.
La elaboracin de las proyecciones del Banco
tiene varias etapas y tareas. Por un lado, se recopila
informacin reciente sobre la situacin actual de
la economa nacional; se realizan encuestas sobre
las expectativas de los agentes econmicos tanto
de variables macroeconmicas como inflacin,
tipo de cambio y crecimiento, cuanto de variables
microeconmicas como confianza de los empre-
sarios, planes de inversin, etc; y se hace segui-
miento a indicadores adelantados de la actividad
econmica, como consumo de energa elctrica,
despachos locales de cemento, etc.
Por otro lado, tambin se hace seguimiento y
se realizan proyecciones de los desarrollos de la
economa mundial y de variables importantes
asociadas al entorno externo, como precios de
grfico 1 Tareas de proyeccin de la gerencia central de Estudios Econmicos
ProYECCIoNES CoN MoDELoS
(MPT/MEga-D)
PrograMaCIN fINaNCIEra
aNLISIS
MaCroECoNMICo
PErSPECTIVaS
DE CrECIMIENTo
DE Largo PLaZo
PoSICIN
fISCaL
PoLTICa ECoNMICa
PoLTICa MoNETarIa
PrECIoS DE
CoMMoDITIES
ECoNoMa
MUNDIaL
ECoNoMa INTErNaCIoNaL
INVESTIgaCIN
ESTaDSTICaS
MaCroECoNMICaS
ProYECCIN DE
INfLaCIN
CorTo PLaZo
ESTaDo aCTUaL
DE La ECoNoMa
ESTIMaCIN
DE No-obSErVabLES
ProYECCIoNES
ECoNoMTrICaS
DE Largo PLaZo
MoDELo DE EQUILIbrIo gENEraL
ESTIMaCIN
DE No-obSErVabLES
1
Consecuentemente, en el ao 2003 se crearon el departamento de modelos macroeconmicos y la subgerencia de investigacin econmica (bajo la categora inicial
de unidades), que tienen como funciones principales las de desarrollar proyecciones macroeconmicas para la toma de decisiones de poltica monetaria, desarrollar
modelos de proyeccin y brindar soporte analtico a las decisiones del Banco.
2
el principal instrumento operativo del Banco es la tasa de inters de referencia, que sirve de gua para la tasa de inters interbancaria en moneda nacional y para el
resto de tasas de inters del sistema financiero. el directorio del BCrp en su reunin mensual decide sobre el nivel de la tasa de inters de referencia. adicionalmente,
el Banco puede anunciar otras medidas de poltica monetaria, como por ejemplo, cambios en los requerimientos de encaje.
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commodities. Igualmente, se hace seguimiento
y se realizan proyecciones de la posicin de la
poltica fiscal y de los potenciales de crecimiento
de largo plazo.
Asimismo, se realizan proyecciones de corto
plazo de la inflacin. Para ello se proyectan los
componentes de la canasta del ndice de precios
al consumidor (IPC), utilizando informacin
provista por especialistas de la evolucin de los
precios de los bienes de la canasta de consumo
y haciendo uso tambin de modelos econom-
tricos
3
. En paralelo, toda esta informacin es
insumida para realizar proyecciones, utilizando
la metodologa de programacin financiera, de
las cuentas nacionales, la balanza de pagos, las
cuentas fiscales y monetarias en un horizonte de
mediano plazo, las cuales se retroalimentan luego
con los resultados de los modelos de proyeccin.
Toda esta informacin es compilada por el
Departamento de Modelos Macroeconmicos
para realizar proyecciones de la inflacin y otras
variables macroeconmicas en un horizonte de
hasta tres aos. En estos ejercicios se analizan los
efectos de distintas secuencias de medidas de pol-
tica monetaria, en particular la tasa de inters de
referencia, sobre la proyeccin de inflacin. Para
realizar estos ejercicios, se utiliza principalmente
un modelo semi-estructural que captura la din-
mica de los datos de la economa peruana llamado
Modelo de Proyeccin Trimestral (MPT) y recien-
temente se est utilizando tambin un modelo de
equilibrio general dinmico y estocstico llamado
MEGA-D
4
.
En este sentido, la proyeccin de corto plazo de
la inflacin se complementa con la proyeccin de
la inflacin condicional a la respuesta de poltica
monetaria para un horizonte mayor a dos tri-
mestres. Ello toma en cuenta el hecho de que el
impacto de la poltica monetaria es acumulativo
y alcanza su mximo en un horizonte de entre
uno y dos aos. Es importante mencionar que los
ejercicios de proyeccin incluyen tanto los resul-
tados provenientes de los modelos, como informa-
cin adicional proveniente de especialistas, lo cual
complementa y enriquece el anlisis.
Para realizar los ejercicios de proyeccin de
inflacin, es importante la estimacin de algunas
variables que no pueden ser observadas directa-
mente, tales como el producto potencial y la tasa
natural de inters. El producto potencial es aquel
asociado al pleno empleo de los factores de pro-
duccin y es consistente con un nivel de inflacin
igual a la meta. En este sentido, la tasa natural
de inters es una gua sobre el nivel de la tasa de
inters de referencia que hace que se cumpla la
meta de inflacin.
Toda la informacin sobre la situacin actual de
la economa y las proyecciones macroeconmicas
condicionales al accionar de la poltica moneta-
ria se consolida en una presentacin que se rea-
liza al Directorio del BCRP una vez al mes. Esta
presentacin es un elemento importante para la
toma de decisiones y es, tambin, una oportuni-
dad de comunicacin entre el personal tcnico
de la Gerencia Central de Estudios Econmicos
y el Directorio del Banco, donde se intercambian
opiniones y se recibe, adems, retroalimentacin
sobre los desarrollos recientes de la economa en
general.

rEfErENCIaS
barrera, C (2007), proyecciones desagregadas de inflacin con
modelos sparce var robustos, documento de trabajo n 2007-015,
Banco Central de reserva del per.
Castillo, P., C. Montoro y V. Tuesta (2009), un modelo de equilibrio
general con dolarizacin para la economa peruana, revista estudios
econmicos n 17, Banco Central de reserva del per, pp. 9-50.
Vega, M. y otros (2009), un modelo semi-estructural de proyeccin
para la economa peruana, revista estudios econmicos n 17, Banco
Central de reserva del per, pp. 51-83.
3
el artculo de Barrera (2007) detalla la metodologa de proyeccin de la inflacin utilizando informacin desagregada de los componentes del ndice de precios al
consumidor, as como tambin del ndice de precios de importacin y del producto bruto interno.
4
para detalles del mpt, ver vega y otros (2009) y del mega-d, ver Castillo, montoro y tuesta (2009). el mpt es un modelo semi-estructural porque sus ecuaciones se
derivan de relaciones de la teora macroeconmica, mientras que el mega-d es un modelo de equilibrio general porque sus ecuaciones son derivadas de microfunda-
mentos, es decir del comportamiento microeconmico de los agentes econmicos.

El Directorio del bCrP se

rene una vez al mes para
decidir sus acciones de
poltica monetaria sobre
la base de la informacin
proveniente del proceso
de proyeccin
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