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Delaunay Arnaud
Analyste Financier



Analyse sectorielle
21 aot 2014




Renewable energy (Europe)


Comparatif sectoriel
Vestas | Gamesa | Nordex |

LEtat du secteur

Le secteur olien : toujours dans la tourmente ?
Jusquen 2007, le secteur olien faisait lobjet dun vritable
engouement, mais la croissance extrme des cours boursier
cumules des perspectives optimistes (mais au futur
incertain) et dimportantes aides tatiques ont entrain une
vritable bulle spculative et de nombreuses faillites par la
suite (notamment en Allemagne).

Aujourdhui toutefois, lenvironnement conomique est
devenu plus favorable sous leffet des importants
programmes de restructuration mens par les principaux
acteurs du secteur, mais aussi de la mise en place dune
politique de transition nergtique en Allemagne (suite la
catastrophe de Fukushima/objectif de 80% de consommation
dlectricit renouvelable horizon 2050) mais aussi dans
dautres pays comme la Chine (o la pollution de lair
constitue un enjeu de sant publique) et plus rcemment en
France.

Le parc olien dans le monde reprsentait 320 GW de
capacit fin 2013, et avec 91,4 GW, la Chine dispose du
premier parc dolienne, suivent les Etats-Unis (61 GW),
lAllemagne (34 GW) et lEspagne (23 GW). Dbut 2013,
lnergie olienne reprsentait 2,5% de llectricit mondiale,
or selon lAgence International de lEnergie celle-ci pourrait
atteindre les 15 20% dici 2050.





Cet environnement est trs favorable pour les acteurs de ce
secteur, malgr cela, il ne faut perdre de vue quil existe
dimportantes pressions concurrentielles en provenance des
acteurs chinois : sur les 16 premires socits cotes en
bourse dans ce secteur, 9 sont chinoises. Ci-dessous, les
trois principaux acteurs en Europe :


Les acteurs slectionns

Vestas | Copenhagen | VWS | 270,80 DKK
Vestas Wind Systems est le 1er producteur mondial de
systmes de gnration d'nergie olienne. La rpartition
gographique du CA est la suivante : Europe 61%,
Amriques 28% et Asie 12%.

Gamesa | Madrid | GAM | 9,73 EUR
Class second fabricant europen, Gamesa ralise la
conception, la fabrication, la vente, linstallation ainsi que
lexploitation et la maintenance de ses arognrateurs. La
rpartition gographique du CA est la suivante : Asie 20%,
Europe 20%, reste du monde 60%.

Nordex | Frankfurt | NDX1 | 13,94 EUR
Nordex dveloppe, produit et installe des parcs oliens. La
rpartition gographique du CA est la suivante : Europe
92%, Amriques 8%.


Tableau comparatif

Acteurs Vestas Gamesa Nordex


Recommandation LAB

Accumuler

Accumuler

Conserver

Valorisation V V ~
Sentiment V V ~
Timing ~ V X
Fondamentaux X X ~
Risque ~ X X

Capitalisation 61.665 Mio DKK 2.469 Mio EUR 1.127 Mio EUR
Cours/Bnfices 26,25 19,60 22,65

Cours/Actif Net 3,88 2,15 2,69
Rendement 0,00% 0,75% 0,00%
Endettement net -5,38% 33,43% -41,15%
Rentabilit Capitaux -5,38% 4,45% 2,78%
Valeur Intrinsque 298,20 DKK 11,35 EUR 14,60 EUR
Potentiel 10,03% 16,65% 4,53%

And the winner is
Le constructeur danois de turbines oliennes Vestas a rcemment publi des rsultats au-dessus des attentes du march, et a revu
la hausse ses prvisions pour lexercice en cours. Vestas et Gamesa ont gagn 70 et 25% respectivement depuis le dbut de
lanne, comptenu des multiples de valorisation lev (cours/bnfices ; cours/actifs net) la moindre dception sur le titre pourrait
entraner une forte correction. Par consquent, nous sommes Renforcer sur Vestas sur les niveaux de 220/240 DKK et sur les
niveaux de 7/8 EUR pour Gamesa.