41-0081-2012

41-0078-2012
41-0020-2012
Gamaliel Abednego Salinas Vasquez
Rodolfo Ernesto Argueta Jorge
Rafael Antonio Villegas Villalta
San Salvdor, 13 de Junio de 2014
MEDICIONES - SINEGIA
Participacin Participacin Participacin
de mercado, % Libras de mercado, % Libras de mercado, %
1947 214.6 43% n.d. 285.1 57% 499.7
1950 297 64% n.d. 165.4 36% 462.4
1955 406.9 86% 49.2 10% 16.7 4% 472.8
1956 343 83% 58.6 14% 10.6 3% 412.2
1957 318.3 77% 83.2 20% 10.3 3% 412
1958 253 71% 97.9 27% 7.1 2% 358
1959 287.1 70% 120.3 29% 3.9 1% 411.2
1960 251.3 64% 138.1 35% 3.1 1% 392.5
1961 228.56 58% 160.8 41% 3.1 1% 392.5
1962 205.81 52% 183.6 47% 3.1 1% 392.5
1963 183.07 47% 206.3 53% 3.1 1% 392.5
( a ) MRC debe ampliar su capital para adquirir ARI (Precio de Venta $40,000,000): 40,000,000 $
( b ) Precio de las acciones de MRC: 14.50 $
( a / b ) Emision de nuevas acciones: 2,758,621
( c ) Sginifica valorar cada acciones de ARI en: 21.61 $
( d ) Valor nominal de las acciones de MRC (26,959,000 "Acciones Ordinarias" y 2,706,896 "Acciones en Circulacion") 9.96 $
(b - d) Valor de emision por diferencia entre el precio de las acciones de MRC al comprar y su valor nominal actual 4.54 $
Ao 1960
Para ARI, el BPA anterior es: Acciones ####### Utilidad Neta 2,500,000 $ BPA 1.34 $
Para MRC, el BPA anterior es: Acciones ####### Utilidad Neta 3,900,000 $ BPA 1.16 $

El nuevo BPA de sinergia es: Nuevas Acciones ####### Nueva Utilidad Neta 6,400,000 $ BPA 1.17 $
MEDICIONES - VALORACION DE LA EMPRESA
Ao finalizado 1960
1960 (%
s/Ventas
)
1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968
Ventas netas 54,500 $ 100% 55,000 $ 55,000 $ 55,000 $ 52,000 $ 48,000 $ 42,600 $ 40,070 $
Utilidades antes de impuestos 4,800 $ 4,840 $ 5,390 $ 5,390 $ 3,640 $ 2,724 $ 1,917 $ 841 $
Impuestos Federales s/beneficios (48%) 2,300 $ 2,323 $ 2,587 $ 2,587 $ 1,747 $ 1,308 $ 920 $ 404 $
Beneficios netos 2,500 $ 2,517 $ 2,803 $ 2,803 $ 1,893 $ 1,416 $ 997 $ 437 $
Amortizacion y Depreciacin 3,300 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $
Flujos de efectivo proveniente de las Operaciones 5,800 $ 5,517 $ 5,803 $ 5,803 $ 4,893 $ 4,416 $ 3,997 $ 3,437 $
Fondos generados por CAPEX -300 $ -300 $ -300 $ -300 $ -300 $ -300 $ -300 $
Fondos generados por necesidades Operativas de Fondo (NOF) -168 $ - $ - $ 1,008 $ 1,344 $ 1,814 $ 850 $ 13,463 $
Valor Residual 25,161 $
DCF (Flujos de Caja Descontados) 5,049 $ 5,503 $ 5,503 $ 5,601 $ 5,460 $ 5,511 $ 3,987 $ 38,624 $
1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968
Efectivo 2,564 $ 7,613 $ 13,116 $ 18,618 $ 24,219 $ 29,680 $ 35,191 $ 39,178 $ 52,924 $
Valores del Gobierno (1) 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $ 20,024 $
Cuentas por Cobrar, neto 11,863 $ 21.77% 11,972 $ 11,972 $ 11,972 $ 11,319 $ 10,448 $ 9,273 $ 8,722 $ - $
Inventarios:
Productos terminados 4,376 $
Productos en proceso 2,161 $
Materias primas y suministros 3,919 $
Total Inventarios 10,456 $ 19.19% 10,552 $ 10,552 $ 10,552 $ 9,976 $ 9,209 $ 8,173 $ 7,688 $ - $
Gastos pagados por anticipado 283 $ 283 $ 283 $ 283 $ 283 $ 283 $ 283 $ 283 $ - $
Activo circulante 45,190 $
Propiedades, planta y equipo, neto 23,912 $ 21,212 $ 18,512 $ 15,812 $ 13,112 $ 10,412 $ 7,712 $ 5,012 $ 5,012 $
Libras
1960
Rayn Niln Algodn
Libras
Ao
Resumen de Datos Financieros de American Rayon, Inc., Ultimo ao (1,960 "Real") y siguientes "Previsionales"
(En miles)
1.- Cules son los elementos claves de las estrategias corporativas de MRC?

MRC est llevando a cabo un proceso de diversificacin para intentar escapar del riesgo sistemtico de los mercados y construir una base de ventas y beneficios sostenible en sectores que no sean tan
cclicos ni competitivos. Elementos claves:

a) Conseguir diversifiacion conexa y con ello reducir la vulnerabilidad al cambio tecnologico en una sola industria.
b) Estabilizar las utilidades y los flujos de efectivo
c) Descontar las perspectivas de crecimiento de la ciclica e insipida industria automotriz
d) Escapar de la constante amenaza de integracion hacia atras por uno o mas de los principales clientes.

2.- Se verian mejorados los intereses estratgicos de MRC con la adquisicin de American Rayon INC?

ARI Inc, es una empresa en un sector maduro pero a punto de entrar en declive (Si las ventas del Anexo 5 para 1961 y siguient es continuaran con la misma linea , para el ao 1963 ya no sera la opcin
principal ya que adems parece sin salida tecnolgicamente. (Se pone en duda mediante este cuadro las proyecciones del Anexo 6 efectuadas por el Seor Victor aunque l justifique su participacion
en el mercado a medida que empresas de menor tamao siguen retirandose de la industria del rayon.
No parece que el proyecto empresarial de ARI encuentre sinergas en MRC y se limite slo a inversiones estratgicas en la a dquisicion de una compaia llamada "vaca lechera". A diferncia de las otras
adquisiciones que ha hecho MRC (Ver anexo 2) sta busca su liquidez, baja necesidad de inversin ($300,000 al ao), nulo endeudamiento y su rapido Retorno sobre la inversion (ROI)
3.- Sobre las acciones de MRC al adquirir ARI: MRC debe emitir un poco ms para comprar a ARI
4.- Cual es el beneficio por acciones (BPA) de MRC y ARI?
5.- MRC quiere pagar por ARI $40 Millones Considera que esta cifra est cercana al valor de la compaa? (Utilizando una tasa de descuento del 15% y una tasa del 48% de impuesto.) Realizar
calculo:
Otros 125 $ 125 $ 125 $ 125 $ 125 $ 125 $ 125 $ 125 $ 125 $
Total activo 69,227 $ 71,781 $ 74,583 $ 77,386 $ 79,058 $ 80,181 $ 80,780 $ 81,032 $ 78,085 $
Proveedores 2,863 $
Pasivos devengados por pago 1,145 $
Pasivo a corto plazo 4,008 $ 7.35% 4,045 $ 4,045 $ 4,045 $ 3,824 $ 3,530 $ 3,133 $ 2,947 $ - $
Capital social comun 26,959 $
Utilidades retenidas 38,260 $
Capital Contable 65,219 $ 67,736 $ 70,539 $ 73,341 $ 75,234 $ 76,651 $ 77,648 $ 78,085 $ 78,085 $
Total pasivo 69,227 $ 71,781 74,583 77,386 79,058 80,181 80,780 81,032 78,085
VAN AL 31/12/1960 $ 36,488.39 VALOR INDIVIDUAL (ANUAL) 4,390.44 $ 4,161.06 $ 3,618.31 $ 3,202.36 $ 2,714.55 $ 2,382.69 $ 1,498.87 $ 12,626.18 $
PONDERACION (ANUAL) 12.03% 11.40% 9.92% 8.78% 7.44% 6.53% 4.11% 34.60%
(1) Al costo ms interes adeudado, lo que lo aproxima al valor de mercado
PER 16,000.00 $
VAN AL 31/12/1960 36,488.39 $
Valores del Gobierno 20,024.00 $
VAN Neto al 31/12/1960 16,464.39 $
1.52632
1.4423
Datos:
Valor (A,B) $ 75,333.33
Valor A $ 36,666.67
Precio B $ 40,000.00
Sinergia = (1,333.33)
Calculo de la Sinergia
Pasivo
Como grupo concluimos no comprar ARI ya que $40,000,00 es mucho mayor que $34,594.46. El precio de compra esta por arriba del valor actual sobre los flujos de efectivo descontado
a valor presente.
Comentario: La Sinergia Generada por ambas empresas es negativo por US$ -
1,333.33, por lo cual estimamos que no es conveniente la compra de la empresa
RAYON INC.
Ratios MRC Inc 1957 1958 1959 1960
Margen Neto 5.13% 3.93% 4.50% 3.30%
Ratios RAYON Inc. 1956 1957 1958 1959 1960
Margen Neto 7.59% -2.07% -6.68% 1.29% 5%
Ratios RAYON Inc. 1956 1957 1958 1959 1960
ROE 6.79% -1.84% -5.17% 1.28% 3.83%
Ventas MRC 1957 1958 1959 1960
Ventas 76.40 $ 49.70 $ 56.80 $ 41.30 $
Ventas RAYON 1956 1957 1958 1959 1960
Ventas 59.30 $ 58.10 $ 47.90 $ 62.10 $ 54.50 $
6.79%
-1.84%
-5.17%
1.28%
3.83%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
1956 1957 1958 1959 1960
RAYON INC.
ROE
7.59%
-2.07%
-6.68%
1.29%
5%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
1956 1957 1958 1959 1960
RAYON INC.
Margen Neto
5.13%
3.93%
4.50%
3.30%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
1957 1958 1959 1960
MRC Inc.
Margen Neto
$76.40
$49.70
$56.80
$41.30
$-
$20.00
$40.00
$60.00
$80.00
$100.00
1957 1958 1959 1960
Ventas MRC
Ventas MRC
$59.30 $58.10
$47.90
$62.10
$54.50
$-
$20.00
$40.00
$60.00
$80.00
1956 1957 1958 1959 1960
Ventas RAYON
Ventas RAYON
Resultado de las operaciones 1957 1958 1959 1960
Ventas:
Automviles y transportes 76.4 $ 49.7 $ 56.8 $ 41.3 $
Bienes de equipo 30.0 $ 26.0 $ 27.5 $ 54.3 $
Ediflcios y construccin 2.7 $ 14.2 $
Defensa y espacio areo 0.9 $ 0.7 $ 1.8 $ 8.3 $
Total 107.3 $ 76.4 $ 88.8 $ 118.1 $
Utilidad neta 5.5 $ 3.0 $ 4.0 $ 3.9 $
Amortizacin y depreciacin 1.4 $ 1.5 $ 1.7 $ 2.3 $
Fondos generados por las operaciones (1) 6.2 $ 3.8 $ 4.9 $ 5.5 $
Rentabilidad sobre capital total (%) 12.6 8.1 7.8 9.3
Rentabilidad sobre acciones ordinarias, (%) 18.4 8.9 14.3 13.2
Acciones ordinarias
Utilidad neta por accin (2) 1.73 $ 0.82 $ 1.18 $ 1.16 $
Dividendo por accin (DPA) 0.94 $ 0.79 $ 0.75 $ 0.75 $
Cotizacin en bolsa ($) 13 -- 8 10 -- 8 15 -- 9 13 -- 9
Razon de multiplos precio promedio-utilidad 6.5 12.1 10.3 9.5
Promedio rendimiento de dividendos 8.4 7.9 6.2 6.8
Posicin financiera
Capital de trabajo 26.9 $ 22.5 $ 28.7 $ 31.3 $
Propiedades, planta y equipo (neto) 15.6 16 23.1 28.4
Deuda a largo plazo 4.3 9.6 16.5 22.7
Acciones ordinarias y preferentes 39.6 39.5 40.5 41.6
(1) Utilidades netas mas depreciacion, amortizacion e impustos diferidos menos dividendos preferentes.
(2) Calulado sobre el promedio de acciones del ao.
Resumen de datos financieros para cuatro aos
(En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)
Anexo 1
MRC, INCORPORATED (A)
PER = Esto indica el nmero de veces que el beneficio esta contenido en la cotizacin. Se podra decir que es el numero de aos
que tardaramos en recuperar la inversin.
Diciembre 1957: Adquisicion de la J.O. Ross Engineering Corporation a cambio de 281 mil acciones
Marzo 1958: Adquisicion de la Harting Engine and Machine Company, mountainside New Jersy, pagaso en efectivo y firmado documentos.
Octubre 1958: Adquisicion de la Transportatison Division of Consolidated Metal Products
Corporation, Albany, New York, y desplazando sus instalaciones a Owasso, Michigan, Division
Abril 1959: Adquisicion de la Nelson Metal Products Company, Grand Rapids, Michigan, pagado en efectivo
Noviembre 1959: Adquisicion de la Surface Combustion Corporation. Toledo, Ohio, por $23 millones en efectivo
Anexo 2
MRC, INCORPORATED (A)
MRC no tiene un inters operativo en ARI, ms bien es una herramienta o instrumento que le permite seguir con su plan estratgico de adquisiciones
para diversificar las actividades de MRC.

MRC ha decidido que, para no afectar negativamente el valor de su PER en el mercado (adquiriendo empresas con tasas importantes de crecimientos y
PER por encima del que ella posee), sus adquisiciones son a travs de endeudamiento, lo que despus de algunas compras con importantes desembolsos
ha dejado agotada su capacidad de endeudamiento (ha pasado de 4 a 22 millones la deuda a largo plazo en tan slo 4 aos). Ver Anexo 1 - Deuda a L.P.

Sin embargo, MRC no ha considerado cerrada su poltica de diversificacin a travs de adquisiciones, lo que implica que debe seguir adquiriendo
sociedades, lo que le es imposible por su carencia de crdito. Ver Conclusiones Punto 1

El objetivo de adquisicin no es en s la diversificacin, ya que no tienen claro que sea una empresa con viabilidad ms all de 5 6 aos, motivo por el
cual Briton no se siente cmodo con la decisin de adquirir. Ver Anexo 6 - Deuda a L.P.



1956 1957 1958 1959 1960
Resultado de las operaciones
Ventas netas 59.3 $ 58.1 $ 47.9 $ 62.1 $ 54.5 $
Utilidades antes de impuestos 9.4 -2.3 -6.2 1.7 4.8
Margen de utilidad antes de impuestos (%) 15.9 2.7 8.8
Utiliddes netas 4.5 $ -1.2 $ -3.2 $ 0.8 $ 2.5 $
Amortizacin y depreciacin 3.9 $ 4.0 $ 4.1 $ 4.3 $ 3.3 $
Fondos generados por las operaciones 8.4 $ 2.8 $ 0.9 $ 5.1 $ 5.8 $
Rentabilidad sobre capital total (%) 5.3 1.0 3.4
Rentabilidad sobre acciones ordinarias (%) 5.9 1.1 3.8
Acciones ordinarias
Utilidades netas por accin (1) 2.5 $ -0.7 $ -1.7 $ 0.4 $ 1.3 $
Dividendo ordinario por accin (1) 3.0 $ 1.8 $
Valor contable por accin (1) 39.7 $ 39.1 $ 37.4 $ 37.8 $ 36.4 $
Precio de mercado ($) 48 -- 37 24 -- 11 14 -- 6 13 -- 8 19 -- 9
Razon promedio de multiplo: precio de mercado/utilidad 17 23.9 10.4
Posicin financiera
Capital de trabajo 39.1 $ 38.8 $ 36.6 $ 37.9 $ 41.2 $
Propiedades, planta y equipo (neto) 36.6 $ 34.1 $ 34.2 $ 33.8 $ 23.9 $
Deuda a largo plazo - - - - -
Capital Contable comun 75.4 $ 74.2 $ 71.0 $ 71.8 $ 65.2 $
(1) Con base en 1,851,255 acciones en circulacion
PER 17 0 0 23.9 10.4
Resumen de datos financieros de American Rayon, Inc., para 5 aos
(En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)
Anexo 3
MRC, INCORPORATED (A)
Efectivo 2,564 $
Valores del Gobierno (1) 20,024 $
Cuentas por Cobrar, neto 11,863 $
Inventarios:
Productos terminados 4,376 $
Productos en proceso 2,161 $
Materias primas y suministros 3,919 $
10,456 $
Gastos pagados por anticipado 283 $
Activo circulante 45,190 $
Propiedades, planta y equipo, neto 23,912 $
Otros 125 $
Total activo 69,227 $
Proveedores 2,863 $
Pasivos devengados por pago 1,145 $
Pasivo a corto plazo 4,008 $
Capital social comun 26,959 $
Utilidades retenidas 38,260 $
Capital Contable 65,219 $
Total pasivo mas capital contable 69,227 $
(1) Al costo mas interes adeudado, lo que aproxima al valor de mercado
Calculos:
Valor Contable Neto 65,219 $
Activo
Pasivo
Anexo 4
MRC, INC (A)
Balance de American Rayon, Inc., a 31-XII-1960
(En millones)
El valor contable es una aproximacin al valor de una empresa, utilizndose normalmente en empresas que no cotizan.

Esta aproximacin puede ser adecuada cuando el ROE que se espera para la empresa en el futuro es igual a la rentabilidad que pide el accionista.

El valor contable representa el exceso de los activos sobre sus pasivos. Es decir cunto dinero quedara para los accionistas si la empresa tuviese que
liquidar o venderse (vender todos sus activos y pagar todos sus pasivos).
Participacin Participacin Participacin
de mercado, % Libras de mercado, % Libras de mercado, %
1947 214.6 43% n.d. 285.1 57% 499.7
1950 297.0 64% n.d. 165.4 36% 462.4
1955 406.9 86% 49.2 10% 16.7 4% 472.8
1956 343.0 83% 58.6 14% 10.6 3% 412.2
1957 318.5 77% 83.2 20% 10.3 3% 412.0
1958 253.0 71% 97.9 27% 7.1 2% 358.0
1959 287.1 70% 120.3 29% 3.9 1% 411.3
1960 251.3 64% 138.1 35% 3.1 1% 392.5
Fuente: 1947-55: US Bureau of the Census, Statistical Abstract of the United States-1967 (Washington, D.C.: US Goverment Printing Office),
Pag. 761; 1956-60: American Rayon, Inc., Proxy Statement, marzo 28, 1961, Pag.6.
Anexo 5
MRC, INC (A)
Ao Libras totales
Libras
Consumo de hilo para cubiertas
(En millones)
Rayn Niln Algodn
Ao finalizado 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967
Ventas netas 55,000 $ 55,000 $ 55,000 $ 52,000 $ 48,000 $ 42,600 $ 40,070 $
Utilidades antes de impuestos 4,840 $ 5,390 $ 5,390 $ 3,640 $ 2,724 $ 1,917 $ 841 $
Impuestos Federales sobre la renta 2,323 $ 2,587 $ 2,587 $ 1,747 $ 1,308 $ 920 $ 404 $
Utilidades netas 2,517 $ 2,803 $ 2,803 $ 1,893 $ 1,416 $ 997 $ 437 $
Depreciacion 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $ 3,000 $
Flujos de efectivo provenientes de las operaciones 5,517 $ 5,803 $ 5,803 $ 4,893 $ 4,416 $ 3,997 $ 3,437 $
Adicionalmente se Calcula:
Beneficios netos 2,517 2,803 2,803 1,893 1,416 997 437
Fondos Propios 65,219 67,736 70,539 73,341 75,234 76,651 77,648 78,085
ROE 3.72% 3.97% 3.82% 2.52% 1.85% 1.28% 0.56%
Anexo 6
MRC, INC (A)
Cuentas de resultados previslonales de American Rayon, Inc.
(En miles)
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
1 2 3 4 5 6 7 8
%

aos
ROE
ROE
De los valores calculados, parece claro que la expectativa de crecimiento del ROE (Retorno sobre el patrimonio) esta por debajo de de las espectativas de rentabilidad del
accionista de MRC (15%), por lo tal motivo, S CONVIENE PAGAR UNA CANTIDAD MENOR AL VALOR CALCULADO DE ARI.

Desde este punto de vista, el ROE esperado de la empresa a medio y largo plazo (beneficios netos/Recursos Propios) tendern a reducirse como consecuencia de la
disminucin de los beneficios esperados de ARI, al tratarse de un sector con poca viabilidad futura, y donde grandes empresas como Du pont han decidido salir del mismo.

Ao finalizado 1961 1962 1963
Utilidades netos (1) 4,723,000 $ 5,054,000 $ 5,458,000 $
Utilidades por accin (2) 1.46 $ 1.59 $ 1.74 $
(1) Suponiendo que se llevasen a cabo todos los proyectos de inversion aprobados provisionalmente en el presupuesto de capital
de 1961, pero sin que se produjeran nuevas adquisiciones.
(2) Con base en 2,706,896 acciones ordinarias en circulacion y dividendos preferentes de $760,000 dolares
Pronostico de las utilidades de MRC para tres aos
Anexo 7
MRC, INC (A)
FA-157 Roll Forming Mill 01/58 193 $ 193 $ 37 42 2.5 2.3
FA-151 Univ. Paint Mach. Unloader 07/59 98 $ 43 $ >30 >30 2.6 1.6
FA-147 Loading Equipment Buick 07/57 80 $ 79 $ 29 29 3.1 3.3
P 352-51 V Band Couplings Program 08/59 58 $ 90 $ >30 Prdida 0.7 Prdida
P 328-29 New Gas Furnace Line 06/56 495 $ 491 $ >50 43 est. 1 1,7 est.
P-532 Aluminum Die Cast Equipment 05/59 86 $ 86 $ >30 >30 2.2 2
P-547 (2) W-S = 1 AC Chuckers 07/59 66 $ 66 $ >30 >30 2 1.4
64-129-C (2) W-S Chuckers 12/58 116 $ 114 $ 12 Prdida 5.5 Prdida
Fecha aprobacion
Resumen de informes de valoracin de proyectos seleccionados, agosto de 1960
(cifras en millares de dlares)
Anexo A-2
Presupuesto Real Presupuesto Real
Importe del
proyecto
Presupuesto Real
Perodo de
recuperacin (Aos)
Tasa de
rentabilIdad, %
Descripcin
Num.de
proyecto
MRC, INC. (A)