Direccin General de Educacin

Superior Tecnolgica
Instituto Tecnolgico de Tlaxiaco













































INSTITUTO TECNOLGICO DE TLAXIACO

MATERIA:
FINANZAS EN ORGANIZACIONES

CATEDRTICO:
LIC. MIRYAM TINOCO VILLEGAS

ACTIVIDAD:
ENSAYO
TEMA
HISTORIA DE LAS FINANZAS

ALUMNO:
SABAS CRISPIN SANTIAGO PEA

INGENIERIA EN GESTIN EMPRESARIAL


QUINTO SEMESTRE GRUPO A



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HISTORIA DE LAS FINANZAS

La actividad financiera existe desde el primer momento en que se utiliza el dinero
como medida de valor e instrumento de cambio de cualquier tipo de transaccin.
Desde pocas muy remotas, la obtencin de beneficio econmico ha sido de gran
importancia para el hombre, como medio de garantizar su subsistencia y mejorar
su calidad de vida. Cualquier tipo actividad econmica ya sea de carcter
comercial o de prestacin de servicios est inmersa dentro de este proceso de
actividad financiera, as pues el ejercicio de las profesiones mdicas como la
Odontologa, ejercida como medio de subsistencia o con fines lucrativos se vern
siempre involucradas dentro de una actividad econmica en el mercado financiero.
La historia de la ciencia de las finanzas, como disciplina moderna, puede hacerse
comenzar por el cameralismo1. La significacin de esta corriente de pensamiento
con respecto a las finanzas pblicas se halla en el hecho que ella examina los
problemas que ataen a la economa y a las finanzas desde el ngulo del Estado
como sujeto de las actividades corrientes, siendo precursores de la doctrina
financiera del autor alemn Wagner, entre otros, y tambin de las actuales
doctrinas de poltica econmica y planificacin. La ciencia cameralista es la
primera expresin de la ciencia de las finanzas pblicas.
1 En su aspecto etimolgico, la voz c. proviene de la raz latina camera o de su
traduccin germnica kammer=(cmara), con la que se haca referencia al lugar
en que se custodiaba el patrimonio pblico. Por ello, pese a la diversidad de
contenido del concepto, puede afirmarse que tanto c. como sus derivados
expresan, ante todo, la idea de administracin de los recursos del Estado, de aqu
su vinculacin en el terreno doctrinal a la economa, y, en especial al campo de la
Hacienda Pblica, y su consideracin como uno de los fundamentos pre cientficos
ms slidos de la Ciencia de la Hacienda. Suelen distinguirse en el fenmeno
cameralita dos facetas: como movimiento unitario desenvuelto en el campo de la
prctica administrativa y financiera, de ayuda al prncipe en cuanto protagonista
del Estado absoluto, y como una ideologa, ms o menos integrada, de apoyo al
robustecimiento econmico del naciente Estado moderno. Bsicamente, desde
una perspectiva econmica y financiera, las ideas cameralistas se caracterizan por
los siguientes rasgos fundamentales: 1) Su preocupacin por la utilizacin ptima
de los recursos de la economa nacional. 2) Insistencia acerca de la conexin
entre la economa privada y la pblica, considerando al Estado como el eje sobre
el que poda montarse el desarrollo y fortalecimiento de la economa nacional. 3)
Una consecuencia del planteamiento del apartado anterior es, lgicamente, el
papel preponderante que asignaron al Presupuesto del Estado. Esta consideracin
les llev a un tratamiento institucional del contenido del Presupuesto que ha
pesado notablemente en la elaboracin posterior y sistematizacin de la Ciencia
financiera. Las finanzas, consideradas durante mucho tiempo como parte de la
economa, surgieron como un campo de estudios independiente a principios del
siglo pasado. En su origen se relacionaron solamente con los documentos,
instituciones y aspectos de procedimiento de los mercados de capital. Con el
desarrollo de las innovaciones tecnolgicas y las nuevas industrias provocaron la
necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas


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para destacar la liquidez y el financiamiento de las empresas. La atencin se
centr ms bien en el funcionamiento externo que en la administracin interna.
Hacia fines de siglo se intensific el inters en los valores, en especial las
acciones comunes, convirtiendo al banquero inversionista en una figura de
especial importancia para el estudio de las finanzas corporativas. Para Zamorano
(Ob.cit), a principios del siglo XX, las finanzas centraba su nfasis sobre la materia
legal (consolidacin de firmas, formacin de nuevas firmas y emisin de bonos y
acciones con mercados de capitales primitivos.
Durante la depresin de los aos 30', en los Estados Unidos de Norteamrica las
finanzas enfatizaron sobre quiebras, reorganizaciones, liquidez de firma y
regulaciones gubernamentales sobre los mercados de valores. Entre 1940 y 1950,
las finanzas continuaron siendo vistas como un elemento externo sin mayor
importancia que la produccin y la comercializacin. A finales de los aos 50', se
comienzan a desarrollar mtodos de anlisis financiero y a darle importancia a los
estados financieros claves: El balance general, el estado de resultados y el flujo de
efectivo. En los aos 60', las finanzas se concentran en la ptima combinacin de
valores (bonos y acciones) y en el costo de capital. Durante la dcada de los 70,
se concentra en la administracin de carteras y su impacto en las finanzas de la
empresa. Para la dcada de los 80' y los 90, el tpico fue la inflacin y su
tratamiento financiero, as como los inicios de la agregacin de valor. En el nuevo
milenio, las finanzas se han concentrado en la creacin de valor para los
accionistas y la satisfaccin de los clientes.
PRINCIPALES PERODOS DE LA HISTORIA DE LAS FINANZAS MUNDIALES
Visin Descriptiva de las Finanzas Empresariales hasta la Segunda Guerra
Mundial. No es mucha la Investigacin que se lleva a cabo en el campo de las
finanzas durante este tiempo, incluso se puede decir que es prcticamente
inexistente hasta el siglo XIX. Sin embargo, es en este tiempo cuando avanza
considerablemente la Teora Econmica, cuando surge el llamado modelo clsico
de la mano de Adam Smith en su libro "La riqueza de las naciones", a partir de ah
otros economistas ingleses le siguen como Malthus, Mill o David Ricardo, de la
Escuela de Viena cuyos representante ms notables son Menger, Bm-Bawerk y
Von Wieser, de la Escuela de Lausana a la cual pertenecen Walras y Pareto y
finalmente a la escuela de Cambridge con economistas como Wicksell y Marshall.
Es precisamente con este ltimo con el que se da por terminada la era de la
economa clsica con su libro "Principios de Economa"
A partir de 1776, con la invencin de la mquina de vapor por James Watt y su
posterior aplicacin en la produccin, una nueva concepcin del trabajo vino a
modificar completamente la estructura social y comercial de la poca, provocando
profundos y rpidos cambios de orden econmico, poltico y social que en un
lapso de aproximadamente un siglo, fueron mayores que los cambios ocurridos en
el milenio anterior. Es el perodo llamado de Revolucin Industrial, que se inici en
Inglaterra y rpidamente se extendi por todo el mundo civilizado.
Hasta principios del siglo XIX los gerentes financieros se dedicaban a llevar libros
de Contabilidad o a controlar la Tenedura, siendo su principal tarea buscar
financiacin cuando fuese necesario.


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Segn Chiavenato (1989)2, "El desarrollo de nuevas formas de organizacin
capitalista, las firmas de socios solidarios, formas tpicas de organizacin
comercial -cuyo capital proviene de las ganancias obtenidas (capitalismo
industrial)-, y que toman parte activa en la direccin de los negocios, dieron lugar
al llamado Capitalismo Financiero." El capitalismo financiero tiene cuatro
caractersticas principales: La dominacin de la industria por las inversiones
bancarias e instituciones financieras y de crdito, la formacin de inmensas
acumulaciones de capital, provenientes de monopolios y fusiones de empresas, la
separacin entre la propiedad particular y la direccin de las empresas, el
desarrollo de la hollding companies.
Con la expansin de las empresa, ocurren fusiones y asociaciones para lo cual
son necesarias grandes emisiones de acciones y obligaciones, prestndose una
especial atencin a los mercados financieros y a la emisin de emprstitos, en la
que se observa un espectacular auge. La constitucin de la US Steel Corporation
en 1900 inicia una tendencia de combinaciones que dieron lugar a la emisin de
grandes cantidades de valores de renta fija y variable.
Para el ao 1929 la economa encuentra una inmensa crisis internacional. La
situacin de la bolsa de Nueva York era catica y la Poltica Econmica llevada a
cabo contribuy a agravar la crisis, los grupos financieros norteamericanos y
britnicos se encontraban enfrentados ya que al conceder prstamos sin
prudencia crearon un ambiente de solidez e inestabilidad inexistente, adems se
produjo una subida de los tipos de inters estadounidenses que llev a la
paralizacin de los prstamos al exterior, lo que produjo una agravacin
econmica en los pases que haban recibido estos prstamos. Es fcil suponer
que en un escenario como este las empresas tuviesen problemas de financiacin,
quiebras y liquidaciones. El objetivo dominante para ellas era la solvencia y reducir
el endeudamiento. Es decir, se busca que exista la mxima similitud en la cantidad
de capitales propios y fondos ajenos. Por primera vez, se preocupan por la
estructura financiera de la empresa.
Durante la crisis, los objetivos eran la supervivencia de la empresa y la liquidez.
Se produjeron estudios desde el punto de vista legal con la intencin de que el
accionista y el inversor tuviesen ms informacin sobre la situacin econmica de
la empresa: financiacin, liquidez, solvencia, rentabilidad, etc., inicindose as el
intervencionismo estatal.
En la dcada de 1920 las innovaciones tecnolgicas y las nuevas industrias
provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de
las finanzas para destacar la liquidez y el financiamiento de las organizaciones.
Arthur Stone Dewing,(1920) En The financial Policy of Corporation, uno de los
textos clsicos de ese periodo, reuni las ideas existentes, introdujo nuevas ideas
y sent la pauta para la enseanza de las finanzas; refleja esta visin tradicional
de las Finanzas basada en una metodologa positiva, que describe la realidad, con
excesivo nfasis en aspectos externos, legales e institucionales, as como en
procesos excepcionales para las empresas como quiebras, fusiones, absorciones
y consolidaciones. Aunque este autor mostrase cierta inquietud acerca de la
estructura financiera y la poltica del reparto de dividendos, vemos que es una
visin poco preocupada por las decisiones financieras.


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La depresin de los aos treinta obligo a centrar el estudio de las finanzas en los
aspectos defensivos de la supervivencia, la preservacin de liquidez, las quiebras,
las liquidaciones y reorganizaciones. La principal preocupacin en el
financiamiento externo era saber cmo un inversionista poda protegerse.
En 1936, con el fondo de la Gran Depresin apareci "La teora General de la
ocupacin, el inters y el dinero", de Jhon Maynard Keynes, obra memorable en la
que se describa una nueva manera de enfocar la economa que iba ayudar a los
estados a atenuar los peores estragos de los ciclos econmicos por medio de la
poltica monetaria y fiscal. La poca de los aos cuarenta estuvo empaada por la
guerra declarada en los primeros aos y la guerra fra en los siguientes. Las
Finanzas siguieron un enfoque tradicional que se haba desarrollado durante las
dcadas anteriores, no ocurriendo cambios considerables. Se analizaba la
empresa desde el punto de vista de alguien ajeno a ella, como pudiera ser un
inversionista, pero sin poner nfasis en la toma de decisiones. El gerente contina
con su labor, predomina una poltica poco arriesgada, lo que supona un
endeudamiento y se prima la liquidez y la solvencia. Sin embargo, en este perodo
comienzan a germinar los brotes de la moderna concepcin financiera de la
empresa.
Las Finanzas desde los cuarenta hasta la cimentacin de la Moderna Teora de
las Finanzas Empresariales. Durante la dcada de 1940 hasta principios de 1950,
las finanzas siguieron un enfoque tradicional que se desarroll de 1920 a 1930.
Analizaban a la organizacin desde un punto de vista ajeno a ella, por ejemplo,
cmo poda ser un inversionista, pero sin poner nfasis alguno en la toma de
decisiones dentro de la organizacin. A mediados de la dcada 1950 adquiri un
papel importante el presupuesto de capital y las consideraciones relacionadas con
el mismo. Despus de la guerra comienza a estudiarse los desarrollos de la
Investigacin Operativa y la Informtica aplicados a la empresa. Comienza a
despertar importancia la planificacin y control, y con ellos la implantacin de
presupuestos y controles de capital y tesorera. De esta poca es la obra del
profesor Erich Schneider Inversin e Inters (1944), en la que se elabora la
metodologa para el Anlisis de las Inversiones y se establecen los criterios de
Decisin Financiera que den lugar a la maximizacin del valor de la empresa. En
su trabajo el profesor pone de manifiesto una idea en la actualidad vigente: una
inversin viene definida por su corriente de cobros y pagos. Con la llegada de la
computadora en la dcada 1950, sistemas complejos de informacin comenzaron
a brindar al administrador financiero informacin sobre la cual tomar decisiones
correctas, aplicando herramientas analticas poderosas, se gener el uso de
tcnicas de investigacin de operaciones y de decisiones, los anlisis financieros
fueron ms disciplinados y provechosos. El administrador financiero ahora tena a
su cargo los fondos totales asignados a los activos y la distribucin del capital a
los activos individuales sobre la base de un criterio de aceptacin apropiado y
objetivo. Entre los aos cincuenta y la crisis energtica de 1973 se vive un ciclo
alcista en la economa, en el que la empresa tiene una gran expansin. La era
electrnica afect profundamente los medios que emplean las empresas para
realizar sus operaciones bancarias, pagar sus cuentas, cobrar el dinero que se les


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debe, transferir efectivo, determinar estrategias financieras, manejar el riesgo
cambiario, etc. Se idearon modelos de valuacin para utilizarse en la toma de
decisiones financieras, en el que la empresa tiene una gran expansin y se
asientan las bases de las finanzas actuales. En este perodo de prosperidad los
objetivos que priman son los de rentabilidad, crecimiento y diversificacin
internacional, frente a los objetivos de solvencia y liquidez del perodo anterior.
En la dcada 1960 con el desarrollo de la teora del portafolio y su aplicacin a la
administracin financiera fue un acontecimiento importante, uno de los trabajos
ms significativo fue el presentado por Markowitz en 1952 cuyo punto de partida
es el Modelo de Equilibrio de Activos Financieros. Perfeccionada ms tarde por
Sharpe, Lintner y otros; la teora nos explica que el riesgo de un activo individual
no debe ser juzgado sobre la base de las posibles desviaciones del rendimiento
que se espera, sino ms bien en relacin con su contribucin marginal al riesgo
global de un portafolio de activos. Segn el grado de correlacin de este activo
con los dems que componen el portafolio, el activo ser ms o menos riesgoso.
Otro destacado trabajo es el de Franco Modigliani y Merton Miller (1958). Ambos
defienden que el endeudamiento de la empresa en relacin con sus fondos
propios no influye en el valor de las acciones. No obstante en 1963 rectifican su
modelo, dando entrada al impuesto de sociedades. Concluyendo que el
endeudamiento no es neutral respecto al coste de capital medio ponderado y al
valor de la empresa. En los sesenta se empieza a verse el efecto de los estudios
realizados en la dcada anterior, estudios en ambiente de certeza que en la
dcada servirn de base a los realizados en ambiente de riesgo e incertidumbre.
En las facultades americanas los estudios especficos sobre Finanzas se
introducen en los cincuenta, en Espaa hasta los setenta no se desdoblan
suficientemente, si bien no se puede hablar de homogeneidad generalizada en
este sentido. Esta dcada supone una profundizacin y crecimiento de los
estudios de la dcada de los cincuenta, producindose definitivamente un
desarrollo cientfico de la Administracin Financiera de Empresas, con mltiples
investigaciones, resultados y valoraciones empricas, imponindose la Tcnica
Matemtica como el instrumento adecuado para el estudio de la Economa
Financiera Empresarial.
En 1963, H. M. Wingartner, generaliza el planteamiento de Lorie y Savage en
perodos, introduciendo la interdependencia entre proyectos, utilizando
Programacin Lineal y Dinmica. Se aborda el estudio de decisiones de inversin
en ambiente de riesgo mediante herramientas como la desviacin tpica del VAN,
tcnicas de simulacin o rboles de decisin, realizados por Hillier (1963), Hertz
(1964) y Maage (1964) respectivamente. En 1965 Teichroew, Robichek y
Montalbano demuestran que en casos algunos casos de inversiones no simples,
stas podran ser consideradas como una mezcla de inversin y financiacin.
Sharpe (1964,1967), Linttner (1965), Mossin (1966) o Fama (1968) son autores
que continuaron la investigacin sobre formacin ptica de carteras de activos
financieros (CAPM) iniciada por Markowitz en la dcada de los cincuenta.
El CAPM nos dice que en un mercado tenemos dos tipos de riesgo: i) el
diversificable, que podemos controlar y ii) el sistemtico, que no podemos cubrir
aunque nuestra cartera est compuesta por muchos ttulos diferentes y con


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escasa correlacin entre ellos. Por otra parte, nos dice que el rendimiento
esperado de un activo sin riesgo es igual al de un activo libre de riesgo ms una
prima por unidad de riesgo sistemtico. El modelo de Sharpe constituye un punto
de partida al CAPM, si bien cabe distinguir que el primero de ellos es un modelo
emprico en el que utiliza datos retrospectivos a los que aplica una regresin y el
CAPM es un modelo de equilibrio prospectivo con una teora y unos supuestos
que se elaboran deductivamente.
En la dcada de 1970 empezaron a aplicarse el modelo de fijacin de precios de
los activos de capital de Sharpe para valuar los activos financieros. El modelo
insinuaba que parte del riesgo de la empresa no tena importancia para los
inversionistas de la empresa, ya que se poda diluir en los portafolios de las
acciones en su poder. Tambin provoc que se centrara an ms la atencin
sobre las imperfecciones del mercado cuando se juzgaba la seleccin de los
activos realizada por la empresa, el financiamiento y los dividendos.
Expansin y Profundizacin de las Finanzas hasta Nuestros das
Segn informacin recopilada en Internet sobre la historia de las finanzas
(http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin016/200.HTM): "Desde el primer shock del
petrleo en 1973 hasta nuestros das los estudios sobre la Ciencia de la Gestin
Financiera de la Empresa se han expansionado y profundizado notablemente.
Surgen nuevas lneas de investigacin como la Teora de Valoracin de Opciones,
la Teora de Valoracin por Arbitraje y la Teora de Agencia. La Teora de
Valoracin de Opciones tuvo su origen con las investigaciones de Black y Scholes
en 1973, a los que siguieron numerosas aportaciones. Una opcin es un contrato
por el cual una persona adquiere el derecho de comprar o vender un bien
determinado a precio prefijado y en un perodo especificado En valores mobiliarios
estos autores demuestran que los factores que determinan el valor de una opcin
son el precio actual del ttulo, el precio prefijado, el tipo de inters libre de riesgo,
la volatilidad del ttulo y el perodo de ejecucin. La existencia de un mercado de
opciones permite al inversionista establecer una posicin protegida y sin riesgos
comprando acciones y, al mismo tiempo, estableciendo opciones sobre las
acciones. En mercados financieros eficientes el rendimiento producido por una
posicin de este tipo debe ser una tasa libre de riesgos. Si esto es cierto, sera
posible establecer frmulas exactas para valuar distintos tipos de opciones.
Comenz a cuestionarse la validez del CAPM por diversos motivos y como modelo
alternativo Ross en 1976 public el APT (Arbitrage Pricing Theory). A diferencia
del CAPM este modelo no se basa en la hiptesis de eficiencia de la cartera de
mercado, y los rendimientos de los ttulos vienen representados por un modelo
general de factores. Este Modelo parte de la idea de que el rendimiento de las
acciones no slo depende del riesgo esperado, sino que tambin depende de
ciertas variables econmicas.
Durante la dcada de los setenta Jensen y Meckling (1976) comienzan a dibujar la
Teora de Agencia. La relacin de agencia es aquella en la que se ven envueltos
los propietarios del capital (principal) y los directivos (agentes). El problema en
esta situacin es el conflicto de intereses entre los participantes, el principal
delega responsabilidades en el agente, y tiene que establecer un contrato con el
agente de modo que ste ltimo lleve a cabo su labor con el fin ltimo de llegar al


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objetivo del principal. Pero de todo ello se derivan unos costes debido al contexto
de informacin asimtrica, unos costes de supervisin por parte del principal al
agente, unos costes de influencia y unos costes de prdida de eficiencia. Estos
costes se derivan de que el trabajo realizado por el agente no siempre es
observable por el principal, y si lo es puede llegar a ser muy costoso, de las
relaciones entre los distintos colectivos dentro de la empresa y de las desviaciones
de las actuaciones de los agentes en relacin con el esfuerzo ptimo. Todo ello ha
generado una amplia literatura con diversidad de opiniones.
En una gran cantidad de estudios e investigadores realizadas por autores como:
Bierman y Smidt, Robichek, Mao, Beranek, Weston y Brigham, Pike y Dobbins,
Surez y otros -citados enhttp://ciberconta.unizar.es/leccion/fin016/200.HTM) "el
objetivo de la Gestin Financiera es maximizar el valor de mercado de la
empresa". Adems consideramos que este objetivo no est en contradiccin
frontal con las propuestas de la Teora de Agencia sobre compensaciones
econmicas al agente, por lo que podra afirmarse que su realizacin va a lograr
que tambin se cumplan estos otros, en lneas generales. As lo afirma tambin
Cuervo (1979) cuando seala que "la compensacin de la direccin es acorde con
la maximizacin de la riqueza de los accionistas de la empresa". En consecuencia,
podemos decir que de acuerdo con la normativa americana sobre la Teora de las
Finanzas Empresariales el objetivo global de la empresa es la maximizacin del
valor de mercado de la empresa, aun reconociendo las matizaciones hechas por la
Teora de Agencia. Sobre la poltica de dividendos, caben destacar los trabajos de
Black y Scholes (1974) y Miller y Scholes (1978), quienes insisten en que la
poltica de dividendos es irrelevante, incluso teniendo en cuenta los impuestos,
siguiendo la lnea de Modigliani y Miller. Por otra parte, Kim, Lewellen y McConell
(1979) avalan empricamente la existencia de segmentos diferentes de inversores
en acciones en funcin de sus tipos impositivos marginales en el impuesto sobre
la renta personal.
En relacin a la estructura financiera ptima son destacables los trabajos
realizados por Miller (1977), Warner (1977), y Kim (1974,1978). Miller insiste en la
irrelevancia de la estructura financiera, al considerar el impuesto sobre la renta
personal, aun teniendo en cuenta las consecuencias del impuesto de sociedades
que conlleva la preferencia de la deuda como fuente de financiacin. Asimismo,
Warner sostendr que la mayor preferencia por la deuda, al tener en cuenta los
efectos fiscales del impuesto sobre la renta de sociedades, se compensa con el
aumento de los costes de quiebra. Kim, en cambio, se pronuncia sobre la
existencia de una estructura financiera ptima si el mercado de capitales es
perfecto y se tienen en cuenta el impuesto de sociedades y los costes de
insolvencia.
En la dcada de 1980, grandes avances intelectuales de la valuacin de las
organizaciones en un mundo donde reina la incertidumbre. El papel de los
impuestos personales en conexin con los impuestos de la organizacin ha sido
un rea que ha rendido frutos provechosos. La informacin econmica permite
obtener una mejor comprensin del comportamiento que en el mercado tienen los
documentos financieros. La nocin de un mercado incompleto, donde los deseos
de los inversionistas de tipos particulares de valores no se satisfacen, coloca a la


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empresa en el papel de llevar a cabo la comercializacin de tipos especiales de
derechos financieros. As como la diversidad de validaciones empricas, con
sofisticados modelos de valoracin y generalizacin de tcnicas matemticas y del
uso de la Informtica. Se acenta el inters por la internacionalizacin de los
fenmenos y decisiones financieras, dando lugar a multitud de estudios sobre
aspectos como el riesgo poltico y el riesgo de variabilidad del tipo de cambio de
las monedas en las que opera la Gestin Financiera Internacional. Asimismo, para
superar algunas crticas al CAPM ha surgido el ECAPM obra inicial de Pogue en
un contexto internacional referido a compaas de oleoductos, y ampliado
posteriormente por Litzenberg, Ramaswamy y Sosin (1980)
En relacin con la poltica de dividendos, es destacable el trabajo de Jalilvand y
Harris (1984), stos concluyen que las imperfecciones del mercado pueden
implicar interdependencias entre las decisiones de inversin, financiacin y
dividendos. Sobre las repercusiones fiscales en la poltica de dividendos se
pronuncian Poterba y Summers (1984) concluyendo un mayor gravamen de los
dividendos frente a las ganancias del capital. Por otra parte, Sarig y Scott (1985)
se sitan en una lnea similar a Dim, Lewellen y McConell, reafirmando el
fenmeno de los segmentos diferentes o clientelas.
En los aos noventa, las finanzas han tenido una funcin vital y estratgica en las
empresas. An cuando la teora y prctica de la valoracin de empresas segua
centrada alrededor de mtodos muy clsicos y algo obsoletos, tales como los
enfoques estticos o de balances y los modelos mixtos como el alemn y el
anglosajn. Dichos mtodos parecen superados hoy en da, aun admitiendo su
virtualidad y utilidad para la valoracin en pequeos negocios. Desde esta dcada
el gerente de finanzas se ha convertido en parte activa: la generacin de la
riqueza. Para determinar si genera riqueza debe conocerse quienes aportan el
capital que la empresa requiere para tener utilidades. Esta se convierte en la base
del costo de la oportunidad, con respecto al cual se juzgar el producto, la
inversin y las decisiones de operacin. Leland (1994) en la bsqueda de la
estructura financiera ptima descubre que el valor de la deuda y el endeudamiento
ptico estn conectados explcitamente con el riesgo de la empresa, los
impuestos, los costes de quiebra, el tipo de inters libre de riesgo y los ratios pay-
out.
Actualmente, la metodologa basada en el descuento de los flujos de caja parece
indiscutible y es la ms congruente y slida en cuanto a sus fundamentos tericos.
Por esta lnea han pretendido progresar Martn Marn y Trujillo Ponce (2000) en su
obra "Manual de valoracin de empresas". Respecto al el tema de las empresas
de nueva economa o economa virtual relacionada con Internet, estos autores
segn sus propias palabras prefieren darse un plazo de espera antes de abordar
tan espinoso asunto. Estas empresas parecen escapar a la lgica de los modelos
hasta ahora desarrollados de valoracin. La alta volatilidad y los precios
desorbitados parecen imponerse en las acciones que cotizan en el NASDAQ
norteamericano.
Relacionado con lo anterior hemos de tener en cuenta el creciente valor que
adquieren las tecnologas de informacin y comunicacin dentro de la empresa y
para la funcin financiera, factores que permiten a las organizaciones crear valor a


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travs de la gestin integrada de la cadena de valor fsica y virtual. A medida que
se integran los mercados financieros mundiales en forma creciente, el
administrador de finanzas debe buscar el mejor precio de las fronteras nacionales
y a menudo con divisas y otras barreras.
Los factores externos influyen cada da ms en el administrador financiero:
desregulacin de servicios financieros, competencia entre los proveedores de
capital y los proveedores de servicios financieros, volatilidad de las tasas de
inters y de inflacin, variabilidad de los tipos de cambio de divisas, reformas
impositivas, incertidumbre econmica mundial, problemas de financiamiento
externo, excesos especulativos y los problemas ticos de ciertos negocios
financieros; donde el uso de tecnologas de informacin y comunicaciones
reducen en gran medida el tema de la incertidumbre. As lo creen Ordiz y Prez-
Bustamante (2000) cuando afirman que "estas tecnologas pueden aportar
ventajas a la empresa, tales como reducciones en costes o incrementos de valor
pero, para ello, se debe asumir que la inversin en tecnologas de informacin y
comunicacin no es una decisin ms en la empresa, sino que adquiere la
categora de inversin estratgica para el negocio, dada la repercusin que puede
implicar para el futuro de la misma". Quizs sera interesante, ahondar en un
espacio financiero iberoamericano en el que pueden abrirse enormes posibilidades
para las Finanzas, tanto desde el punto de vista terico como del enfoque prctico.
De hecho numerosas empresas espaolas, como Telefnica o el BBVA, han
irrumpido con fuerza en estos mercados con resultados, hasta el momento, muy
positivos.
La evolucin de las finanzas ha tenido gran repercusin sobre el papel y la
importancia de la administracin financiera. Las finanzas han evolucionado del
estudio descriptivo que las caracterizaba, al anlisis riguroso y a la aplicacin de
teoras normativas, cuyos conceptos bsicos son aplicables a todos los tipos de
organizaciones, bajo la denominada Administracin Financiera.
El fenmeno de la Globalizacin en la Funcin Financiera. nfasis en Venezuela
El fenmeno de la globalizacin iniciado en los Noventa, ha generado impactos en
las finanzas de las organizaciones pblicas y privadas. La aplicacin de nuevas
tecnologas en productos y procesos productivos ha producido crecientes
economas de escala que mueven a las empresas hacia la adecuacin de este
fenmeno. La creciente rivalidad global, la convergencia de los sistemas
econmicos hacia un modelo genrico de economa de mercado y la
deslocalizacin industrial, as como la expansin internacional de las empresas a
la consolidacin progresiva del libre comercio, han re-dimensionado la funcin y
administracin financiera en el contexto de los cambios suscitados en la
regulacin de los mercados financieros.
La desregulacin de los mercados financieros en el orden nacional y la progresiva
remocin de obstculos al libre movimiento del capital entre pases han incidido
decisivamente en la mundializacin de las finanzas internacionales.
El modelo intervencionista, especialmente en la dcada del '70, con altas tasas de
inflacin, ense que la regulacin no siempre consegua el objetivo propuesto y
que en cambio, tena efectos negativos sobre la gestin de las entidades
financieras. Sobre la base de esta realidad se han operado cambios significativos


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en la regulacin de los mercados financieros -que han sido notables impulsores de
la globalizacin econmica-, cuyos principales aspectos han sido los siguientes:
El libre acceso de las entidades financieras extranjeras a los mercados nacionales.
Esto llev al desarrollo espectacular de las empresas financieras con negocios
internacionales, que a su vez produjo una brutal competencia en el sector. Su
consecuencia fue el desarrollo de una estrategia internacional, la mayor
interrelacin entre los diversos sistemas financieros nacionales y los esfuerzos de
cientos de gobiernos por atraer a empresas financieras de otros pases. En el rea
de la Unin Europea, la meta del mercado financiero nico ha fructificado en el
logro de una moneda nica (Euro).
La universalizacin de las instituciones. Se adopta el modelo de banca universal.
Esto ha trado una cada vez mayor competencia a nivel internacional.
La libertad de fijacin de los precios de los servicios financieros, principalmente de
los tipos de inters y las comisiones. El inicio de la desregulacin en este terreno
se debe a la ya mencionada competencia entre bancos de negocios en diferentes
pases. Resulta evidente que la desaparicin de obstculos a la circulacin de
capitales ha sido un paso decisivo en la independizacin a las finanzas.
Por otra parte, a la vez se registr un incremento notable en multimillonarias
inversiones llevadas a cabo por las empresas multinacionales en general, en
pases distintos de los de su origen. Adems han aparecido fenmenos
adicionales que han intensificado la expansin de los negocios internacionales.
Entre ellas se destacan: El creciente endeudamiento en mercados internacionales
de empresas y gobiernos. Debido a limitaciones en los mercados domsticos y a
una gran abundancia de los recursos y a una gran abundancia de los recursos en
los centros financieros internacionales.
Crecimiento de las inversiones en cartera, es decir, fondos de pensiones, fondos
de inversin y compaas de seguros. Estas instituciones invierten sus recursos en
ttulos pblicos y financieros en los mercados internacionales, en busca de
rentabilidad superior, dirigindose frecuentemente a los pases extranjeros que la
proporcionan.
Creacin de nuevos instrumentos de coberturas de riesgos. Especialmente en
divisas. Opciones, futuros o swaps negociados desde distintos centros financieros
para una o varias divisas.
Procesos de privatizacin de empresas pblicas, lo cual ha tenido trascendental
importancia en nuestro pas y en Amrica Latina.
Dentro de los efectos del fenmeno de la globalizacin, el principal a destacar lo
constituye el aumento de la rivalidad a nivel internacional, impulsada por los
siguientes aspectos:
La internacionalizacin de las empresas y la creacin de bloques econmicos
regionales, que han aumentado la rivalidad en los mercados nacionales.
La aparicin de nuevos pases emergentes de Europa del Este, los cual trajo
nuevas rivalidades, principalmente en productos qumicos y siderrgicos
La invasin de productos procedentes de otros pases en vas de desarrollo
ubicados en Amrica Latina, Asia y frica. En segmentos del mercado donde
interesa ms el precio que la calidad.


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Los aspectos descriptos han aumentado la capacidad productiva de muchos
sectores y producido una rivalidad de precios cada vez ms significativa. Este
incremento de la rivalidad provoca un envejecimiento de los productos y de las
empresas, una maduracin de los mercados y una innovacin continua para
seguir sobreviviendo.
Otros efectos:
La evolucin de las exportaciones en importaciones, la transferencia tecnolgica y
la formacin de equipos directivos con nivel internacional.
Aceleracin de los fenmenos de la deslocalizacin industrial, la tercerizacin de
los pases industriales y la industrializacin de los pases en desarrollo.
En el contexto de la dinmica de la globalizacin de la economa, las finanzas de
los pases se ven influenciadas; por ejemplo, en pases como Venezuela y el resto
de los de Amrica Latina no cabe duda de que se han tomado varias medidas
aconsejables, se han realizado esfuerzos estabilizadores y establecido medidas
de apertura externa, de desregulacin y de liberalizacin. No obstante, segn
argumenta Ferrari (s.f.), en Artculo Publicado en Internet3, "las reformas
macroeconmicas que se introdujeron provocaron efectos negativos en materia de
distribucin de ingresos y de prdida de empleos, adems de otros efectos
contraproducentes".
Entre las realidades adversas que no nos permiten una buena ubicacin en el
plano de la globalizacin se encuentran: una canasta de exportacin compuesta
mayoritariamente por productos agropecuarios, materias primas y productos
manufacturados de muy poco valor agregado.
El aparato productivo est envejecido por los bajos ndices promedio de inversin
y de gasto en investigacin. Esto ltimo responde a una mala distribucin del
gasto pblico y explica los dficit en la balanza de pagos ante la necesidad de
importaciones en bienes de inversin que no alcanzan a ser compensados con las
exportaciones de bajo valor agregado.
Tambin hay tareas ecolgicas pendientes que condicionan el desarrollo futuro del
pas, se suma a todo lo anterior la no superacin de la crisis del endeudamiento
externo e interno.
Las consecuencias son:
La reestructuracin industrial instrumentada para lograr la competitividad
internacional desemboca en inevitables procesos de desindustrializacin, cuya
consecuencia es la desaparicin de puestos de trabajo.
La marcada desigualdad en la distribucin de ingresos y la crisis social que va
produciendo el modelo globalizador, con la consiguiente sustitucin de
importaciones, tienden a agudizarse, gracias al aumento de la productividad y sus
efectos negativos sobre la ocupacin
Lo anterior implica que es necesario adaptarse a las nuevas exigencias que
impone la competencia internacional. El punto de partida para los pases que
quieran desarrollar industrias competitivas a nivel internacional es la estabilidad
del contexto macroeconmico, lo cual significa que se debe insistir en aspectos
esenciales de la hacienda pblica, cuales son el dficit presupuestario, o el de la
balanza de pagos, la deuda externa, la inflacin y el tipo de cambio controlable.


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Las reglas del juego econmico no deben cambiar reiteradamente, sino mantener
una fijeza mnima para ofrecer atractivos a la inversin. Ms importante an es la
seguridad jurdica. Es necesario para esto lograr un consenso. Quienes deben
consensuar son las organizaciones empresariales, los partidos polticos, la
sociedad civil toda, y, por supuesto, el Estado, pero sin esperarlo todo de l. Esta
parece ser la nica manera de lograr no slo que una economa se torne
competitiva, sino que la sociedad toda lo logre, como una nica forma de entrar en
el mercado global, permanecer en l e intentar, a la vez, un desarrollo sustentable.
Sin dejar de considerar las polticas reguladoras de la competencia, que deben
jugar un papel relevante para prevenir ecuaciones monoplicas.






































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REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

Chiavenato, Idalberto, (1989) "Introduccin a la Teora General de la
Administracin"; Tercera Edicin. Bogot, Mc Graw Gill

www.lasfinanzas.com

3 Ferrari. Romina (s.f). Artculo: "Fianzas -Globalizacin". wwww.monografas.com