Federico M.

Spina

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CONTABILIDAD 7 (ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES)
RESUMEN DE TEORA


CAPTULO 1: Firmas, conflictos de agencia y contabilidad
1.1 Las firmas modernas como conjuntos de recursos productivos complejos organizados contractualmente
1.2 Dificultades para medir la productividad y fijar la retribucin de los recursos que utilizan las firmas
1.3 Consecuencias econmicas
1.4 Necesidad de recurrir a monitores especializados (managers)
1.5 Necesidad de la concurrencia de grandes volmenes de capital
1.6 Caractersticas derivadas: separacin del management y propiedad, recoleccin de grandes volmenes de capital a
travs de emisiones de deuda y acciones
1.7 Conflictos de agencia
1.8 Necesidades de establecer monitoreo residual de acreedores y accionistas para asegurar la concurrencia de capital
1.9 Uso de la informacin pblica en dicho monitoreo
1.10 Importancia de la contabilidad en las economas modernas
1.11 Impacto de las Normas Internacionales de Contabilidad


FIRMA
Es el conjunto de recursos que de forma libre y contractual asisten en forma conjunta para el desarrollo de una funcin de
produccin. Se est en una empresa porque ella logra una funcin de produccin que es mayor que la suma de los elementos
individuales, logrndose un excedente. La contabilidad es la que muestra ese excedente, en cuanto se supera el aporte individual y
cmo se distribuye.
Debe tenerse en cuenta que cada vez que los hombres trabajan en equipo se generan ineficiencias, cuando son ms los que forman
el equipo ms se reparte la ineficiencia. Es aqu donde aparece la necesidad del monitoreo especializado. Pero estos monitores
especializados presentan iguales problemas, lo que nos lleva a pensar que hay un mecanismo relativamente simple y til para que
todos los tipos de organizaciones sean financiadas por personas que no conocen a quienes las dirigen, y les den el dinero. Ese
mecanismo es la informacin pblica, que son los EECC.
El poder de decisin de la eficiencia econmica est en los accionistas porque es el dueo del capital, pero bsicamente porque
son los que estn ms interesados en que el VAN sea positivo.


RECURSOS
Los recursos productivos se definen como recursos que asisten a una funcin productiva. Todos los recursos estn en la empresa
porque perciben una relacin rentabilidad-riesgo. Los recursos que conforman una firma van a la funcin productiva tratando de
maximizar la relacin rentabilidad-riesgo; obtener la mayor rentabilidad con el mnimo riesgo posible.
Para que una funcin de produccin sea desarrollada en una empresa, se necesitan recursos no especializados, recursos tcnicos,
monitores especializados, y se necesita alguien que ponga el capital de riesgo, si no hay capital de riesgo no hay firma.
El capital de riesgo es el factor aglutinante, es el recurso central de las organizaciones.


FUNCIN DE LOS EE CC
Los EECC brindan informacin sobre cul es el xito que tuvieron esos recursos en el desarrollo de la funcin productiva y van a
brindar informacin clave respecto a cmo el excedente de produccin se ha ido distribuyendo entre todos los que aportan
recursos a la empresa.
A travs de la contabilidad, a travs de la informacin, a travs de poder disponer al instante de un reporte de qu est haciendo el
manager con mis pesos, me estoy moviendo entre empresas y actividades premiando o castigando a todas aquellas empresas que
estn en el mercado y puedo ir pasando desde las ms ineficientes a las ms eficientes.













Federico M. Spina

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MANAGER (MONITOR ESPECIALIZADO)
El manager (monitor especializado) hace de celador respecto a que los recursos productivos dentro de las funciones de produccin
de una empresa estn siendo utilizados lo ms eficientemente posible, tienen los conocimientos especficos, han estudiado.
Todos los recursos tienden a la ineficiencia y son difciles de manejar, por eso las empresas contratan monitores especializados.
El manager es un maximizador del beneficio propio y de la rentabilidad propia as como lo son el resto de los recursos que hacen a
la funcin de produccin de la empresa (todos buscan maximizar su relacin rentabilidad-riesgo); es un ser racional que trata de
maximizar su relacin, obteniendo la mayor rentabilidad posible y corriendo el menor riesgo; entonces entre stos (principal-
agente) hay conflicto, y ah es donde est la contabilidad. Una de las caractersticas de la economa moderna es la separacin del
management de la propiedad del capital. El principal es el sujeto que pone el dinero. El agente es el sujeto que trabaja para el
principal.
La ausencia del sistema de precios y la tendencia natural de los recursos a la ineficiencia, obligan a necesitar los monitores
especializados (administradores). Quienes aportan recursos financieros tambien pueden monitorear. El mecanismo para que
participen accionistas y acreedores es el sistema de informacion publica (Estados Contables). Ellos controlan el comportamiento
de los recursos fungibles (no especializados) a traves de un analisis de riesgo, rentabilidad y liquidez. Entonces los monitores
(adm.) controlaran los recursos especializados y los controladores (Acreedores Y accionistas) los recursos fungibles.
Quienes tienen dinero generalmente no son quienes tiene las habilidades gerenciales. Los recursos financieros son los mas
importantes por que tienen unidos a todos los demas recursos.
El monitoreo debe generar mas beneficios que el costo de generar la informacion para controlar.
Los derechos de monitoreo residual lo tiene los accionistas y esto es lo mas eficiente por que estos son quienes naturalmente
buscaran en mayor VAN, por que son quienes se quedan con las ganancias, el beneficio (tienen incentivo para maximizar el
VAN).
Rol monitor especializado (managament): son los directores ejecutivos generales, los encargados de tomar las decisiones
dentro de las emp. Con el fin de incrementar la eficiencia. La forma de medir la eficiencia sera a partir de la evaluacion
de la info contenida en los EE.CC. Lo que buscan estos es coordinar los recursos del ente. Como generalmente estos
tienden a incurrir en muchos gastos para alcanzar sus objetivos, se generan conflictos entre estos y los accionistas.
2- Rol monitor residual: son los accionistas, controlan al monitor especializado a partir de los resultados que estos
alcanzan y que estan reflejados en los EE.CC. En el caso de que no esten de acuerdo podran cambiar la direccion.
3- Rol monitor residual aportante: son quienes aportan recursos financieros. Demandan la info con el fin de determinar el
monto y el riesgo que asumen a partir de ver la eficiencia con la que se desarrolla la empresa.


SEPARACIN ENTRE PROPIEDAD Y GERENCIA Y EL CONFLICTO DE AGENCIA
La separacin entre propiedad y gerencia tiene claras ventajas, por un lado permite el cambio en la propiedad de las acciones sin
interferencias en la marcha del negocio y, por otro, permite a la empresa contratar directivos profesionales, pero tambin genera
problemas cuando los objetivos de los directivos difieren de los objetivos de los propietarios.
Estos conflictos entre los objetivos de los propietarios y de los directivos crean problemas del tipo principal-agente (llamados
tambin problemas de agencia).
En resumen, como no existen sistemas de precios (como si ocurre en el mercado) para determinar quin es ms eficiente, los
estados contables son el sistema de reporte que los accionistas utilizan como control de las acciones de los directivos.
En las sociedades unipersonales no existe conflicto de principal-agente porque el principal y el agente concurren en la misma
persona, el dueo de la empresa.

LOS OBJETIVOS DE LA DIRECCIN FRENTE A LOS DE LOS ACCIONISTAS
En un mundo en que los mandantes (accionistas) ejercen un control imperfecto sobre sus agentes (directivos), cabe que estos
agentes no siempre hagan operaciones solamente en pro de los mejores intereses de los mandantes. Los agentes tienen sus propios
objetivos y puede que, a veces, les convenga sacrificar los intereses de los mandantes. No obstante, hay una serie de factores que
inducen a la direccin a actuar en funcin de los mejores intereses de los accionistas:
Una posicin relativamente sustancial en la propiedad de la empresa: la posesin de acciones por parte de la direccin de
la empresa motiva a los directivos a identificarse ms estrechamente con los intereses econmicos de los accionistas, sin
embargo, la actitud de los directivos ante la asuncin de riesgos no tiene por qu coincidir con la de los accionistas.
Una remuneracin vinculada al comportamiento del rendimiento para los accionistas: el medio ms directo para vincular
los intereses de la alta direccin a los de los accionistas es basar la remuneracin, y especialmente la parte
correspondiente a los incentivos, en las rentabilidades obtenidas por los accionistas. Sin embargo, esto tiene sus
limitaciones: en primer lugar, las variaciones en los precios de las acciones pueden estar influidas por factores que
quedan fuera del control de la direccin, en segundo lugar, las rentabilidades obtenidas por el accionista pueden quedar
influidas por lo que la direccin cree que son expectativas de mercado indebidamente optimistas o pesimistas; y en tercer
lugar, la actuacin de una divisin y de una unidad de negocio no puede vincularse directamente al precio de mercado de
las acciones.
La amenaza de absorcin por parte de otra empresa, grupo u organizacin. muchas veces la parte que absorbe cambia la
direccin de la absorbida.
Mercados de trabajo competitivos para los directores de grandes empresas.

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LA TASA DE RENDIMIENTO DE LA EMPRESA FRENTE A LA DEL ACCIONISTA
En ambos casos, la tasa de rendimiento econmico se calcula teniendo en cuenta la inversin necesaria y los cash flows previstos
asociados a la inversin. La tasa de rendimiento que ha de conseguirse por las inversiones de la empresa para producir la tasa de
rendimiento requerida por los inversores es, en general, sustancialmente ms elevada que la propia tasa demandada por el
inversor. Esto sucede porque el montante de la inversin necesaria, as como los cash flows previstos por el inversor y el directivo,
son diferentes.
Hay dos rendimientos primarios que considerar a la hora de valorar las perspectivas futuras de una inversin. En primer lugar, hay
un rendimiento empresarial o tasa de rendimiento que la empresa obtiene de sus inversiones reales; en segundo lugar, hay un
rendimiento para el accionista, que es la tasa de rendimiento que los accionistas obtienen de sus inversiones en las acciones de la
empresa. El rendimiento empresarial sobrepasar el coste del capital cuando la empresa invierta con xito en oportunidades de
creacin de valor. Por otro lado, el rendimiento para el accionista superar el coste de capital propio de la empresa, si sta supera
las expectativas reflejadas en el precio de sus acciones.
El anlisis de las seales del mercado se puede aplicar para determinar la tasa de rendimiento para la empresa. El proceso consta
de tres etapas:
Etapa 1: calcular la capitalizacin de mercado del patrimonio, multiplicando el precio corriente de la accin por el
nmero de acciones en circulacin.
Etapa 2: calcular el cash flow de explotacin anual despus de impuestos a partir de las estimaciones de impulsores de
valor: crecimiento de las ventas, margen de beneficio de explotacin, inversin en capital fijo y circulante, e impuestos.
Resolver el tema de la duracin del crecimiento del valor, es decir, del nmero de aos que transcurren antes de que el
valor actual de los cash flows iguales el valor corriente del mercado.
Etapa 3: calcular la tasa de rendimiento para la empresa descontando el valor capitalizado de los aumentos del BENEDI
(beneficio neto de explotacin despus de impuestos) a la tasa que hace que su valor actual iguale al valor actual
acumulado de las inversiones incrementales, descontado al costo de capital.


CONSECUENCIAS PARA LA DIRECCIN
Tasas mnimas de rendimiento o tasas listn: para calcular el valor actual, los cash flows se descuentan aplicando la tasa
de rendimiento disponible para los inversores para inversiones alternativas con riesgos comparables. Esta tasa de
rendimiento de costo de capital se denomina tasa listn. La disparidad entre la tasa listn y la tasa de rendimiento
requerida por la empresa implcita en el precio de mercado de las acciones de la empresa puede plantear un autentico
dilema a la direccin.
Evaluacin de la actuacin:
o Una posibilidad es la de evaluar y remunerar a los directivos en funcin de la creacin de valor. Este enfoque
recompensara a los directivos por invertir por encima del costo del capital. El argumento a favor de este
enfoque es que, sencillamente, la esencia de la estrategia empresarial es desarrollar la creacin de valor y que
los directivos que contribuyen a su logro deben ser recompensados consecuentemente. Hay quienes pueden
razonar que el uso del costo de capital como tasa listn no contempla la prima por las expectativas del mercado
y que, por tanto, recompensa a los directivos por un nivel de actuacin que est por debajo del necesitado por
los accionistas para alcanzar la rentabilidad que requieren.
o Otra posibilidad es a la tasa de rendimiento para la empresa implcita en el precio de mercado, que incorpore
totalmente las expectativas del mercado. Los que son partidarios de este estndar razonaran sin duda que el
inters de los directivos tendra que alinearse con el de los accionistas presentes y que, por consiguiente, a los
directivos solo habra que recompensarles cuando cubren o sobrepasan las expectativas del mercado. Un
problema inmediato es que la direccin puede disponer de informacin exclusiva, no disponible en el presente
para el mercado. Puesto en trminos ms generales, la direccin puede creer que las expectativas del mercado
son demasiado halageas o demasiado modestas, y que, en cualquier caso, no sirven como base para hacer una
evaluacin de la actuacin interna.
o La tercera y ltima posibilidad es la tasa de rendimiento para la empresa prevista por la direccin. Este enfoque
utilizara esencialmente el plan como el nivel umbral de actuacin. Aquellos que son favorables a este enfoque
pueden razonar que un plan idneo que surja de un proceso de anlisis integral competitivo no solo es la pauta
ms lgica, sino, lo que es aun mas importante, la pauta con la que los directivos han adquirido un compromiso
a nivel de toda organizacin. los crticos de esta pauta afirmaran que no incorpora las expectativas del mercado
o que las recompensas de los directivos deberan atenerse a la creacin de valor y no a una pauta.


REMUNERACIN DE LOS DIRECTIVOS
Las medidas de la actuacin bien diseadas y los acuerdos de remuneracin que alinean los intereses de los directivos con los de
los accionistas son fundamentales en el proceso de creacin de valor. Su finalidad no ofrece dudas: motivar a los directivos y
empleados para que generen valor recompensndolos por el valor creado. En cada nivel de responsabilidad de la organizacin, hay
tres asuntos que es necesario abordar: Cul es la medida ms apropiada de la actuacin? Cul es el nivel de actuacin ms
adecuado como objetivo? Cmo habra que vincular las recompensas con la actuacin?

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DIRECTORES EJECUTIVOS GENERALES Y OTROS ALTOS DIRECTIVOS
Su responsabilidad es maximizar el rendimiento total para el accionista. Estos confan en que los consejos de administracin
establezcan metas de actuacin y sistemas de remuneracin que motiven a la direccin a obtener rendimientos superiores.
Normalmente cobran salario, primas a corto y largo plazo en funcin de las metas financieras logradas, y opciones sobre acciones.


DIRECTORES DE ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
Las unidades de explotacin no tienen un precio de las acciones que se le pueda atribuir aisladamente a cada una de ellas. Y si se
quiere ser coherente con el objetivo empresarial de maximizar el rendimiento total para los accionistas, la actuacin de cada
unidad de explotacin tendra que ser valorada en funcin de su aportacin particular al rendimiento para el accionista.
Normalmente, su remuneracin se compone de salario, primas anuales vinculadas a los resultados de la unidad, y opciones sobre
acciones concedidas como un incentivo a largo plazo. Pero las opciones sobre acciones constituyen un incentivo poco poderoso,
porque la labor aislada de un directivo de explotacin normalmente tiene poca influencia en el xito que eventualmente tenga la
empresa en su conjunto o en el precio de sus acciones.
Alternativas para la evaluacin de la actuacin: el valor aadido para el accionista (VAA)
Para aadir valor a lo largo del tiempo la entrada de fondos de explotacin tiene que aumentar a una tasa que supere las salidas
para las inversiones incrementales hechas en la empresa.
Alternativas para la evaluacin de la actuacin: beneficio residual
Se define como el beneficio neto de explotacin despus de impuestos (BENEDI) menos un cargo en concepto de capital
invertido. En este modelo, el valor aadido es la diferencia entre el valor para el accionista y el valor contable inicial.
Alternativas para la evaluacin de la actuacin: el valor econmico aadido (VEA)
Es una segunda versin del beneficio residual, que ha sido propuesta por la firma consultora Stern Stewart & Company. En ella, se
ajusta el valor contable a un denominado valor econmico contable, aadiendo equivalentes al patrimonio neto, tales como las
reservas para impuestos diferidos, las reservas por la valoracin de existencias LIFO, la amortizacin acumulada del fondo de
comercio, el fondo de comercio no registrado, las reservas para insolvencias, y las reservas para garantas comprometidas por la
empresa. La finalidad de estos ajustes del valor contable es obtener una mejor aproximacin del dinero invertido en la empresa.
Alternativas para la evaluacin de la actuacin: cambio en el beneficio residual o cambio en el VEA
Es una tercera versin del beneficio residual. Es el VAA multiplicado por el costo de capital.
De las 4 alternativas desarrolladas, el VAA y el cambio en el beneficio residual son las preferibles.
Indicadores lderes del valor
A pesar de todo lo que se habla sobre el valor para el accionista, es sorprendente el gran nmero de empresas que continan
midiendo, y recompensando a los directivos de las unidades de explotacin en funcin de los resultados anuales, reforzando as la
orientacin de la gestin a corto plazo de la empresa. Afortunadamente, hay un nmero creciente de empresas que miden los
resultados considerando un periodo de 3 a 5 aos. Pero incluso en un horizonte de 3 a 5 aos no se llega a captar la mayor parte
del potencial de creacin de valor en las empresas de alto crecimiento y en empresas cuyas inversiones se hacen con una filosofa
de rentabilidad a largo plazo. El enfoque de los indicadores lderes del valor es el idneo para llenar este vaco. La forma mas fcil
de pensar sobre los indicadores lderes del valor es considerarlos como un sistema de direccin por objetivos directamente
vinculado a la creacin de valor a largo plazo. Los indicadores lderes son logros corrientes, mensurables y fciles de comunicar,
que tienen impacto positivo en el valor de la empresa a largo plazo. Como ejemplo de estos indicadores se pueden dar las medidas
del grado de satisfaccin de los clientes, la mejora de la calidad, el lanzamiento de nuevos productos en la fecha prevista, etc.
Nivel de actuacin marcado como objetivo
El asunto clave es cual debe ser el umbral estndar para evaluar y recompensar a la empresa y a sus directivos.
Una posibilidad es evaluar comparativamente la actuacin respecto al plan de explotacin de la empresa.
Una segunda alternativa es el estndar del costo del capital. Se evala y se recompensa por la cantidad absoluta de valor creado.
Una tercera alternativa es el estndar de expectativas de mercado. Se sabe que los inversores solo obtendrn rendimientos
superiores de las acciones de la empresa si las expectativas del mercado respecto a la empresa mejoran a lo largo del tiempo.
La vinculacin de las recompensas a una actuacin superior
Los directivos de explotacin, lo mismo que los directores ejecutivos generales y otros miembros de la alta direccin, solo
tendran que recibir recompensas por una actuacin superior. El estndar de actuacin superior que da derecho a percibir
incentivos de remuneracin est lejos de ser universal.












Federico M. Spina

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CAPTULO 2: Objetivos de los aportantes de recursos a la firma en relacin al anlisis

2.1 Prestamistas garantizados y no garantizados
2.1.1 Motivaciones, restricciones y decisiones a su alcance
2.1.2 El inters como remuneracin al riesgo asumido
2.1.3 Uso de la informacin pblica para evaluar y monitorear el riesgo y decidir restricciones adicionales al management
y accionistas (covenants)
2.1.4 Los acreedores como monitores residuales imperfectos

2.2 Accionistas
2.2.1 Motivaciones y restricciones
2.2.2 Decisiones que enfrentan: designacin y remuneracin del management, compra-venta de acciones (otorgando o no
control o influencia significativa), control adicional del management
2.2.3 Factibilidad de cada tipo de decisin segn el tipo asociativo: i) Sociedades de personas (partnerships); ii)
Cooperativas; iii) Corporaciones: la responsabilidad limitada, su importancia para internalizar en el precio de las acciones
toda la informacin disponible sobre la firma, su rol en el xito de las corporaciones sobre otros tipos asociativos
2.2.4 Los accionistas como monitores eficientes

2.3 Otros usuarios: managers, empleados y sindicatos, proveedores y acreedores comerciales, Estado

2.4 Los usuarios en los marcos conceptuales contables



OBJETIVO DE LOS ESTADOS CONTABLES (RT 16 PUNTO 2)
El objetivo de los estados contables es proveer informacin sobre el patrimonio del ente emisor a una fecha y su evolucin
econmica y financiera en el perodo que abarcan, para facilitar la toma de decisiones econmicas.
La situacin y evolucin patrimonial de un ente interesa a diversas personas que tienen necesidades de informacin no totalmente
coincidentes. Entre ellas, puede citarse a:
a) los inversores actuales y potenciales, interesados en el riesgo inherente a su inversin, en la probabilidad de que la
empresa pague dividendos y en otros datos necesarios para tomar decisiones de comprar, retener o vender sus
participaciones;
b) los empleados, interesados en evaluar la estabilidad y rentabilidad de sus empleadores, as como su capacidad para
afrontar sus obligaciones laborales y previsionales;
c) los acreedores actuales y potenciales, interesados en evaluar si el ente podr pagar sus obligaciones cuando ellas
venzan;
d) los clientes, especialmente cuando tienen algn tipo de dependencia comercial del ente, en cuyo caso tienen inters en
evaluar su estabilidad y rentabilidad;
e) el Estado, tanto en lo que se refiere a sus necesidades de informacin para determinar los tributos, para fines de poltica
fiscal y social como para la preparacin de estadsticas globales sobre el funcionamiento de la economa.
Siendo imposible que los estados contables satisfagan cada uno de los requerimientos informativos de todos sus posibles usuarios,
en este marco conceptual se considerarn como usuarios tipo:
a) cualquiera fuere el ente emisor, a sus inversores y acreedores, incluyendo tanto a los actuales como a los potenciales;
b) adicionalmente:
1) en los casos de entidades sin fines de lucro no gubernamentales, a quienes les proveen o podran suministrar
recursos (por ejemplo, los socios de una asociacin civil);
2) en los casos de entidades gubernamentales, a los correspondientes cuerpos legislativos y de fiscalizacin.
Sobre la base del criterio adoptado, se considera que la informacin a ser brindada en los estados contables debe referirse como
mnimo a los siguientes aspectos del ente emisor:
a) su situacin patrimonial a la fecha de dichos estados;
b) la evolucin de su patrimonio durante el perodo, incluyendo un resumen de las causas del resultado asignable a ese
lapso;
c) la evolucin de su situacin financiera por el mismo perodo, expuesta de modo que permita conocer los efectos de las
actividades operativas, de inversin y financiacin que hubieren tenido lugar;
d) otros hechos que ayuden a evaluar los montos, momentos e incertidumbres de los futuros flujos de fondos que los
inversores y acreedores recibirn del ente por distintos conceptos (Por ejemplo: dividendos, intereses).
Adicionalmente, los organismos gubernamentales y entes sin fines de lucro, en su caso, deberan suministrar informacin que les
permita demostrar que sus recursos fueron obtenidos y empleados de acuerdo con los presupuestos aprobados;
En cualquier caso, los administradores de los entes emisores de estados contables deberan incluir explicaciones e interpretaciones
que ayuden a la mejor comprensin de la informacin que stos incluyen.


Federico M. Spina

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ARTCULO 299 DE LA LEY DE SOCIEDADES COMERCIALES 19550: FISCALIZACIN ESTATAL PERMANENTE
Las asociaciones annimas, adems del control de constitucin, quedan sujetas a la fiscalizacin de la autoridad de contralor de su
domicilio, durante su funcionamiento, disolucin y liquidacin, en cualquiera de los siguientes casos:
1) Hagan oferta pblica de sus acciones o debentures;
2) Tengan capital social superior a pesos argentinos quinientos ($a 500), monto ste que podr ser actualizado por el Poder
Ejecutivo, cada vez que lo estime necesario; (Nota Infoleg:por art. 1 de la Disposicin N 6/2006 de la Subsecretara de Asuntos
Registrales, B.O. 17/5/2006, se fija en PESOS DIEZ MILLONES ($ 10.000.000.-) el monto a que se refiere este inciso)
3) Sean de economa mixta o se encuentren comprendidas en la Seccin VI;
4) Realicen operaciones de capitalizacin, ahorro o en cualquier forma requieran dinero o valores al pblico con promesas de
prestaciones o beneficios futuros;
5) Exploten concesiones o servicios pblicos;
6) Se trate de sociedad controlante de o controlada por otra sujeta a fiscalizacin, conforme a uno de los incisos anteriores.


FUSIONES Y ADQUISICIONES
La creacin de valor para el accionista no depende de la valoracin previa a la fusin que el mercado hace de una empresa, sino
del precio real de compra pagado por la empresa adquiriente comparado con la contribucin que hace la empresa adquirida al cash
flow del conjunto combinado de ambas empresas.
El proceso de adquisicin
El proceso de adquisicin comprende 5 etapas esenciales:
Anlisis competitivo: identificar relaciones sinrgicas entre los negocios de la empresa y otros negocios en los que se
pudiera desear entrar. Estas relaciones representan oportunidades para crear ventajas competitivas mediante la reduccin
de costos o la mejora de la diferenciacin.
Bsqueda y seleccin: la idea es desarrollar una lista de buenas candidatas para la adquisicin.
Desarrollo de la estrategia: comprende la adopcin de interrelaciones sinrgicas desarrolladas de un modo genrico en la
etapa de anlisis competitivo y el estudio de su implantacin potencial en cada una de las empresas candidatas.
Evaluacin financiera: mximo precio a pagar, principales reas de riesgo, consecuencias de la adquisicin para el cash
flow y el balance, mejor modo para estructurar la adquisicin.
Negociacin.
Marco de creacin de valor
Una fusin no altera la capacidad productiva, sino que simplemente transfiere los derechos de propiedad de un conjunto de
accionistas a otro.
El precio necesario para tomar el control de una empresa objetivo normalmente ser en la prctica ms alto que el derivado del
precio de cotizacin en el mercado.
Para calcular el potencial de creacin de valor de una adquisicin para los accionistas de la empresa compradora, hay que hacer
evaluaciones del valor por s sola de la empresa compradora, hay que hacer evaluaciones del valor por si sola de la empresa
vendedora, del valor de las ventajas derivadas de la adquisicin, y del precio de compra.
Valor creado por la adquisicin = valor de la empresa combinada resultante valor del comprador valor del vendedor
Precio de compra mximo aceptable = valor del vendedor valor de las sinergias generadas por la adquisicin
Valor creado para el comprador = precio de compra mximo aceptable precio pagado por el vendedor
Crean las fusiones valor para la empresa adquiriente?
Para crear valor, el valor actual de las sinergias tiene que ser superior al de la prima pagada. Recurdese que el comprador paga
inicialmente la prima y compra con ella una opcin sobre futuras sinergias inciertas. En otras palabras, la prima es un pago
anticipado por una apuesta sinrgica especulativa.
Prima pagada = precio de adquisicin valor de la empresa vendedora.
Consejo sobre primas para empresas-objetivo
La prima de mercado pagada por el adquiriente representa una ganancia inmediata para el vendedor. Las primas de adquisicin
son un asunto critico tanto para el consejo de administracin del adquiriente como para el del vendedor.
Las empresas objetivo que inicialmente se resisten a las absorciones como medio de incitar a que les hagan mejores ofertas estn
actuando en aras del mejor inters para sus accionistas.












Federico M. Spina

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APORTANTES DE RECURSOS
La situacin y evolucin patrimonial de un ente interesa a diversas personas que tienen necesidades de informacin no totalmente
coincidentes. Entre ellas, puede citarse a:
los inversores actuales y potenciales (monitores eficientes), interesados en el riesgo inherente a su inversin, en la
probabilidad de que la empresa pague dividendos y en otros datos necesarios para tomar decisiones de comprar, retener o
vender sus participaciones. Adems, los accionistas actuales, son quienes se encargan de designar y remunerar al
management, de evaluar y aprobar su gestin.
los empleados, interesados en evaluar la estabilidad y rentabilidad de sus empleadores, as como su capacidad para
afrontar sus obligaciones laborales y previsionales. Generalmente actan a travs de sus sindicatos, por ello el marco
conceptual de las NIIF incorpora a los sindicatos como usuarios de la informacin contable.
los acreedores actuales y potenciales (monitores residuales), interesados en evaluar si el ente podr pagar sus
obligaciones cuando ellas venzan. Evalan el riesgo crediticio de forma anual, analizando el Estado de Flujos de Fondos
Proyectado adems de los estados contables bsicos y determinan el costo financiero. Se puede dividir a los acreedores
en quirografarios y garantizados. Se dice que son monitores residuales, porque si bien cumplen una funcin de control, el
monitoreo eficiente lo realizarn los accionistas. Esto es as, porque los accionistas estarn siempre interesados en
maximizar el valor de la empresa, en cambio, los acreedores estarn enfocados en que el ente pueda cubrir el pago de la
deuda correspondiente. Asimismo no tienen las atribuciones que s tienen los accionistas en cuanto a fijacin de
directores, su remuneracin, etc.
los clientes, especialmente cuando tienen algn tipo de dependencia comercial del ente, en cuyo caso tienen inters en
evaluar su estabilidad y rentabilidad.
El marco conceptual de las NIIF adiciona a los proveedores, que estn interesados en la informacin que les permita
determinar si las cantidades que se les adeudan sern pagadas cuando llegue su vencimiento.
el Estado, tanto en lo que se refiere a sus necesidades de informacin para determinar los tributos.


COVENANTS
Son estipulaciones incluidas en los contratos de deuda en las que el prestamista limita la realizacin de determinadas acciones al
manager para asegurarse la devolucin del capital ms los intereses.
Los acreedores pueden contar con algn tipo de garanta o establecer clusulas de cobertura, tambin denominadas covenants.
Estos indicadores son utilizados para asegurarse de que los prestatarios operarn de una manera financieramente prudente que les
permitir repagar su deuda. Por ejemplo:
1. Que la empresa mantenga la misma actividad
2. Que el ente mantenga todas las autorizaciones para funcionar
3. Pueden prohibirle a la empresa adquirir nueva deuda
4. Limitar la poltica de dividendos
5. Especificar el destino de los fondos
6. Impedir que se le otorguen mejores garantas a otros acreedores.
Las restricciones que imponen los covenants se incrementan en proporcin con el riesgo financiero de un prestatario. Las NIIF
exigen exponer en notas los covenants incumplidos.
Los acreedores financieros no solo usan los EECC para ver la relacin riesgo-rentabilidad, sino que toman recaudos para que los
manager, ni los accionistas cambien dicha relacin, estos recaudos son cualitativos y cuantitativos para tener el riesgo acotado,
estos son los covenants:
Cobertura cualitativa: no dar garantas a otros, si existe pedido de quiebra automticamente cae el prstamo; contrato de
limitacin de utilidades.
Cobertura cuantitativa: la solvencia no puede bajar de tantos puntos; la liquidez no puede ser menor a tanto; la cobertura
en relacin a los intereses debe ser de tanto.


TRABAJADORES
Un trabajador medio no es un usuario de la informacin contable, para lo nico que le servira seria para ver su estabilidad, pero
eso tambin lo podra ver con seales del mercado por ejemplo la cantidad de personas que ingresan a comprar. Adems no posee
un monto importante de inversin en la empresa para decidir.


ACREEDORES COMERCIALES
El riesgo que asumen se basa en que la empresa pague o no sus compromisos adquiridos. Pero como por lo general estos realizan
un estudio acerca de su capacidad de pago de las empresas, salvo en caso de quiebra, se aseguran el cumplimiento del mismo. El
riesgo es mayor al que asumen los trabajadores, pero tampoco estn atados al resultado de la empresa, s a que la empresa siga en
marcha.



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ACREEDORES FINANCIEROS GARANTIZADOS Y NO GARANTIZADOS
El acreedor financiero puede ser un banco o un bonista. Un prstamo puede ser otorgado mediante garantas u otorgado sin
garantas, quin est garantizado tiene un inters bastante menor o nulo respecto del acreedor que no est garantizado. Las
necesidades de uso o de monitoreo de los EECC en general se hacen nulas o disminuyen cuando el acreedor est perfectamente
garantizado. El acreedor da pesos al principal, al agente, al management, al gerente general, al presidente del directorio para que
haga funcionar la funcin de produccin, esto a cambio de que le devuelvan el capital al vencimiento y que le pague un inters. Y
el inters va a depender del riesgo que perciba en la operacin, y esto se evala a travs de los EECC. Se analiza la solvencia para
ver si una empresa es riesgosa para prestarle dinero. El acreedor para hacer notar al management que n est conforme con como
estn las cosas, puede hacer subir los tipos de inters. Los acreedores perciben ms riesgo y los intereses aumentan, entonces la
utilidad neta disminuye, y son los accionistas quienes estn percibiendo directamente el castigo.


ACCIONISTAS
Asumen un riesgo total, es decir, tanto el riesgo financiero como el empresario. Los accionistas tienen el poder de hacerle saber al
management su descontento. Cada vez que la empresa hace una nueva emisin de acciones, el accionista o el que quiere ser
accionista, toma los EECC y los analiza, y en funcin de eso decide qu precio va a pagar por esa emisin. Esto si es una empresa
abierta. Los mecanismos que operan para desplazar al management son echarlo o hacer fusiones o adquisiciones. Los accionistas
son eficientes monitores desde el punto de vista econmico, buscan el mayor VAN para los proyectos. Los management, los
clientes, los acreedores, los empleados, lo que buscan no es maximizar el VAN, sino minimizar el riesgo. Los accionistas utilizan
los EECC para vender sus acciones, echar al management, tratar de hacer alguna accin de responsabilidad, para evaluar grandes
fusiones o adquisiciones, para otogarles participaciones en las utilidades contables al management y resolver el conflicto de
agencia.
Hacer pblica a la empresa implica entrar en un rgimen informativo exigente. Significa no solo dar informacin a los usuarios de
la RT 16, sino tambin a los que no estn incluidos.


ESTADO
Si hay alguien que no puede estar ausente en la regulacion es el Estado. El Estado regula a travs de la Ley de Sociedades
Comerciales 19550. Les dice a los management con qu frecuencia, con que contenido, con que condiciones dar la informacin al
pblico. La regulacion no es igual para las empresas cerradas que para las abiertas. Para las empresas abiertas el regimen es muy
estricto y son reguladas por la CNV.































Federico M. Spina

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CAPTULO 3: Acreedores voluntarios no calificados e involuntarios

3.1 Acreedores voluntarios no calificados e involuntarios
3.2 Externalidades negativas de los tipos de responsabilidad limitada
3.3 Dificultad de su resolucion
3.4 Remedios controvertidos: infracapitalizacion exante, seguros mnimos obligatorios, responsabilidad del management,
limitacion de la responsabilidad limitada
3.5 Remedios mas exitosos: corrimiento de la personeria juridica, infracapitalizacion expost, requerimientos de capital en
sectores criticos y su monitoreo a traves del AEC


OTROS USUARIOS
No tienen ingerencia en la sociedad, pero por distintos motivos estn vinculados con la organizacin que se trate. Pueden ser:
Acreedores voluntarios no calificados: prestan servicios a la empresa.
Acreedores involuntarios: su existencia no esta ligada al devenir propio de la actividad de la empresa, pero surge por el
accionar propio de la misma. Por ejemplo, un empleado trabajando se accidenta, por lo tanto termina siendo acreedor de
la sociedad. No les interesan los EECC.
Estado Nacional: tiende a hacer regulaciones para prevenir problemas que pueden ocasionar las empresas.


FORMAS ALTERNATIVAS DE ORGANIZACIN DE LOS NEGOCIOS
Suelen adoptar 3 tipos de organizaciones, cada una con sus ventajas y desventajas:
. Explotacin unipersonal: Los requerimientos son pocos y no hace falta mucho ms que algunas habilitaciones o licencias para
empezar. Pero tambin tiene responsabilidad ilimitada por las deudas del negocio, por lo tanto, los acreedores pueden
cobrarse no slo con los activos del negocio, sino tambin accionar contra los activos del propietario. Pero la desventaja
principal de este tipo de negocio reside en la dificultad para obtener nuevo capital, ya que los bancos slo suelen prestar
capital para este tipo de emprendimientos con fuertes garantas, en general hipotecas o con algn otro tipo de respaldo en
bienes.
. Sociedad: La sociedad es similar al negocio del propietario nico, excepto que hay 2 dueos o ms. Existen diversos tipos de
sociedades, donde los socios comparten las ganancias o las prdidas pero tienen responsabilidad ilimitada y solidaria por
todas las deudas de la sociedad.
. Sociedades annimas: Hay una persona legal separada y diferente de los propietarios y tiene muchos de los derechos y
obligaciones de una persona real. Esta separacin tiene sus ventajas:
1. La propiedad (representada por las acciones) puede traspasarse fcilmente, con lo cual la sociedad no tiene vida
limitada
2. La sociedad puede tomar dinero a su nombre, por lo tanto los accionistas tienen, por las deudas de la empresa,
responsabilidad limitada al capital aportado.
Los estados contables tienen un problema: brindan informacin solo del ente, y no informacin de los socios. No es lo mismo
tener de socio a un rico que a un pobre. En las sociedades de personas no alcanza la informacin publica, sino que tambin es
necesario conocer la informacin de las personas que la integran. En las SA no necesito informacin de los accionistas.


HIPERACTIVIDAD
En las sociedades de Responsabilidad limitada existe la hiperactividad. Hay cosas que en resposabilidad limitada se hacen, y si no
existiera la resposabilidad limitada no se haran. Por ejemplo, si una empresa llega a contaminar y ocurre un desastre no lo paga
nadie o lo paga la sociedad en su conjunto, pero no lo pagan los que pusieron el capital de riesgo.
















Federico M. Spina

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INFRACAPITALIZACIN EMPRESARIA
La infracapitalizacin es la evaluacin de la que se infiere que no se cuenta actualmente o que no se va a contar en el futuro con
capital propio suficiente para el desarrollo del ciclo de vida empresarial a devenir, de manera tal que representa un riesgo
financiero relevante (exacerbado) para aquellos que se relacionaron con la empresa o que se relacionarn en el futuro de manera
voluntaria o involuntaria.
Tipos de infracapitalizacin:
Econmica: Al referirnos a este tipo de insuficiencia o disfuncin econmica que implica un deterioro patrimonial lo
hacemos situados desde una perspectiva dinmica, en la empresa en marcha, en la cual a partir de una hiptesis optimista
de capital inicial suficiente, el mismo se debilita durante el desarrollo de la gestin empresaria global. Y se materializa
con la presencia de un resultado final negativo, lo cual se verifica en el informe contable conocido globalmente como
Estado de Resultados.
Financiera: Se refiere al sobreendeudamiento empresario.
Operativa: Referirnos a la infracapitalizacin operativa , es denotar la insuficiencia en la generacin de fondos (en un
sentido amplio tanto interna como externa del circuito financiero) para cumplimentar un eficiente desarrollo del ciclo
operativo de la inversin de manera que genere la rentabilidad mnima esperada del Patrimonio Neto, en el tiempo
planificado.
Contable: puede haber dos tipos:
o Por Ausencia de Neutralidad ( Implica una conducta activa e intencional por parte de los responsables de la
informacin contable) Efecto : Reservas Ocultas
o b) Por Limitaciones Propias de la Disciplina Contable. (Aplicacin de autolimitaciones normativas nacionales,
que impiden la aplicacin de las normas de valuacin de alta calidad en cuanto a pertinencia valores corrientes
o - o por ausencia de normas de valuacin objetivas). Efecto: Reservas Latentes.
Burstil
Legal
Aparente: hemos hecho referencia, a diferentes tipos de infracapitalizacin y las tratamos al conceptualizarlas en
principio como infracapitalizaciones puras; en este caso estamos haciendo referencia a un tipo especial de
"infracapitalizacin financiera". Esto no quita que puede convivir con cualquiera de la infracapitalizaciones descriptas en
tanto exista endeudamiento empresario, en este orden de ideas este tipo de infracapitalizacin puede convivir
concomitantemente por ejemplo con infracapitalizacin contable , econmica, operativa , burstil,formal o legal.
Regulaciones para evitar la infracapitalizacin:
1. Seguros
2. Responsabilidad penal de los directores
3. Regulaciones laborales
4. Regulaciones operativas
5. Desde el aspecto contable, la fijacin del capital necesario.



























Federico M. Spina

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CAPITULO 4: Riesgo y rentabilidad
4.1 Rentabilidad contable (principales medidas)
4.2 Rentabilidad para accionistas y financistas (diferencias con las rentabilidades contables)
4.3 Nexo entre ambas y relacion entre resultados contables y disponibilidad de recursos financieros para remunerar a los
aportantes de capital
4.4 Definicin de riesgo
4.5 Relacin riesgo-rentabilidad
4.6 Principales fuentes de riesgo: i) de la explotacion (dimension del negocio y geografica); ii) generado por la deuda
(cuestiones onceptuales basicas relacionadas con el leverage)
4.7 Otros riesgos: sistmico, del mercado de producto, de iliquidez, de insolvencia, inflacionario, de tipo de cambio, de tasa
de inters, otros

RENTABILIDAD
Es lo que se obtiene de ganancia en relacion a lo que se invierte.Tenemos que tener un parmetro para ver si la rentabilidad es
sufienciente o no. La rentabilidad es suficiente cuando paga el riesgo que se asume.

RELACIN RIESGO-RENTABILIDAD
La relacion rentabilidad-riesgo es positiva, porque siempre que se asume mas riesgo se requiere mas rentabilidad.
Existe una relacin entre el riesgo y el rendimiento. Si un individuo va a aceptar mayor riesgo en una inversin, demandar un
premio ms alto en forma de un mayor rendimiento esperado. El principio de la diversificacin funciona en las finanzas como una
especie de balanza: si invertimos todo nuestro dinero en una sola accin, exponemos toda nuestra riqueza a lo que ocurra con el
precio de dicha accin. Pero si dividimos nuestra inversin entre ms acciones, nuestra riqueza disminuye su exposicin al riesgo,
pues la baja en el precio de algunas acciones ser compensada con la suba en el precio de otras. Con lo cual, la diversificacin
tiene por efecto disminuir la variabilidad de los rendimientos.

RELACIN LIQUIDEZ-RENTABILIDAD
Existe una relacion inversa entre la liquidez y la rentabilidad.

RENTABILIDADES CONTABLES
La informacin para el anlisis de la rentabilidad de un ente debe buscarse principalmente en sus estados de resultados, en las
notas y anexos que lo complementen. A los fines del anlisis de la rentabilidad interesa clasificar a los resultados por su tipo y
relacionarlos con los activos y pasivos que intervienen en su generacin. As, podremos obtener:
La rentabilidad de la inversin de los propietarios o rentabilidad del patrimonio (ROE): Nos dice el porcentaje de
rendimiento que representa la utilidad neta sobre el patrimonio neto. Se denomina tambin rentabilidad neta
RESULTADO DEL PERODO/PROMEDIO PATRIMONIO NETO
Cuando el resultado incluye los efectos de hechos cuya repeticin futura no se espera, el indicador no es apto para
pronosticar ganancias futuras.
La formula de Dupont: Descompone el ROE en tres: 1) el margen de utilidad sobre las ventas; 2) la rotacin del activo
total y 3) el multiplicador del patrimonio neto. Dupont = margen de utilidad x rotacin del activo total x multiplicador del
patrimonio neto. El primer componente de la ecuacin nos dice que porcentaje de ganancia obtenemos sobre las ventas,
el segundo indica la cantidad de veces que se vende el activo total en el ao, y el tercero nos indica cuantos pesos hay de
activo total por cada peso de patrimonio neto produciendo para los accionistas.
Dupont = Utilidad Neta x ___Ventas___ x ____Activo Total____ = ROE
Ventas Activo Total Patrimonio Total
Esta ecuacin nos permite apreciar que el ROE es afectado por:
o La eficiencia econmica, medida por el margen de utilidad que obtenemos sobre las ventas.
o La eficiencia operativa, medida por la cantidad de veces que se venden los activos.
o El apalancamiento financiero, medido por el multiplicador del patrimonio neto.
La rentabilidad de la explotacin o rentabilidad del activo (ROA): La evaluacin de la rentabilidad del activo requiere la
comparacin entre los resultados que l produce y su importe promedio. Tambin denominado rentabilidad operativa.
RESULTADO GENERADO POR EL ACTIVO/ACTIVO
El resultado generado por el activo es la suma del resultado total y los costos de financiamiento, netos del impuesto sobre
las ganancias. El resultado del indicador debera compararse con la razn de costo de financiamiento.
Rentabilidad de componentes del activo: En caso de disponerse de la informacin necesaria, podran calcularse ratios
resultantes de la comparacin entre: los resultados generados por ciertos activos o grupos de ellos y sus importes
promedios.

RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera tiene en cuenta los flujos de caja actualizados, a diferencia de la rentabilidad contable. Bajo este mtodo
solo sern aceptables aquellas inversiones cuyo ndice de rentabilidad sea mayor a la unidad. La ventaja es que tiene en cuenta el
valor tiempo del dinero.
Rentabilidad financiera = (P1 + D P0) / P0
Federico M. Spina

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COSTO DE CAPITAL
Cuando una empresa financia sus inversiones, suele utilizar tanto capital ajeno como capital propio. Como estos capitales reflejan
diferencias de riesgo y tratamientos fiscales, tienen diferentes costos. La misin del directivo financiero es combinar esos capitales
de forma tal que el costo de capital total sea el mnimo. El costo del capital debe ser entendido como un costo de oportunidad, ya
que si la firma invierte dinero en un proyecto, se crea un costo de oportunidad: la posibilidad de invertir en otra alternativa de
riesgo y rendimiento comparable. Considerando a la firma como una sucesin de proyectos de inversin y financiamiento, el costo
de capital es el costo de financiar todos esos proyectos y, por lo tanto, es el costo del capital para el riesgo promedio del proyecto
constituido por la firma misma como un todo.
Por qu calculamos el costo de capital de la firma como un todo? Por dos razones: Primero, el costo de capital de la firma se
utiliza como un punto de partida para determinar el costo de capital de un proyecto especifico. Por supuesto, el costo de capital
para el proyecto debe reflejar el rendimiento de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. Luego si el proyecto es
aceptado, el costo de capital promedio ponderado de la firma es ajustado hacia arriba o hacia abajo, segn si el riesgo del proyecto
es mayor o menor que el riesgo de la firma. En segundo lugar, si el proyecto tiene un riesgo similar al de la firma, el costo de
capital de esta puede ser una razonable aproximacin.
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sino que cada uno tiene un peso
diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total como el costo promedio ponderado de todas las
fuentes de capital (WACC). Ponderar significa pesar y el peso relativo se calcula determinando que porcentaje le corresponde a
cada fuente sobre el total de la mezcla de financiamiento.
WACC = Ke x ___E___ + Kd x (1 t) x ___D___
E + D E + D
E: Representa el valor de mercado de las acciones; D: Representa el valor de mercado de la deuda; Kd: Representa el costo de la
deuda despus de impuestos; Ke: Representa el costo de capital propio

RENTABILIDAD DE INVERSIONES EN ASOCIADAS Y NEGOCIOS CONJUNTOS
A los fines de los anlisis de rentabilidad, las participaciones no controladoras deberan ser tratadas con el enfoque del propietario.
De procederse as:
Las participaciones no controladoras en los resultados de controladas (que se trataran como si fuesen gastos o ingresos)
deberan asignarse a los grupos de resultados que las originaRON (principales, secundarios, ordinarios, extraordinarios)
Las participaciones no controladoras en los patrimonios de controladas (que constituiran un rubro distinto del patrimonio
y del pasivo) deberan disminuirse del activo consolidado.

RELACIN LIQUIDEZ-RENTABILIDAD
Existe una relacion inversa entre la liquidez y la rentabilidad.

COSTOS FINANCIEROS
El costo de pasivo deber ser menor que la rentabilidad operativa, para tener una rentabilidad neta positiva.
Costo del pasivo = intereses/pasivo total

RIESGO
El riesgo es volatilidad. Es la posibilidad de que algo salga mal. Ningn Activo asegura no perder. No es solamente el riesgo de la
actividad lo que hay que tener en cuenta, sino tambin el lugar geogrfico. Si no se tiene un riesgo nico, porque se ejercen
distintas actividades, se deber presentar la informacin por segmentos. Cada segmento tiene riesgos especficos.

RIESGO DE LA EXPLOTACIN Y RIESGO FINANCIERO
De la explotacin: involucran 2 grandes dimensiones de riesgo:
o Riesgo de actividad: cada sector tiene su propio riesgo, en funcin a la naturaleza y caractersticas de las
actividades del mismo. No es lo mismo producir bienes suntuarios que bienes bsicos.
o El riesgo geogrfico o del pas: Se deber realizar un anlisis de las condiciones internas de un pas. Las grandes
categoras a analizar sern: la situacin poltica, econmica y social.
Riesgo generado por la deuda: Cuando el rendimiento de los activos es superior al costo de la deuda, el uso de esta
genera un incremento en la rentabilidad del capital propio, pero no sin desventajas: la mayor rentabilidad es, pues,
contrarrestada por el mayor riesgo, derivado de la existencia de cargas financieras fijas asociadas a las deuda.

OTROS RIESGOS
Riesgo sistemico: es un riesgo de caida general de la actividad.
Riesgo del mercado de producto: es un riesgo sectorial mas especfico.
Riesgo de iliquidez distinto al riesgo de solvencia: la insolvencia es cuando no puedo pagar y la iliquidez es cuando tengo
un problema puntual.
Riesgo inflacionario
Riesgo de tipo de cambio
Riesgo de la tasa de inters: si los pasivos estn a tasa fija o variable.
Federico M. Spina

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RT 18 PUNTO 8 (INFORMACIN POR SEGMENTOS)
8. Informacin por segmentos
8.1 Criterio General: las normas detalladas en esta Seccin 8 sern optativas. Los entes que presenten la informacin por
segmentos deben respetar las normas contenidas en esta seccin. Cuando un ente presente estados consolidados, la informacin
por segmentos que se exponga ser la referida a ellos.
8.2 Definiciones:
8.2.1 Identificacin de segmentos de negocios: se considera segmento de un negocio al componente distinguible que provee
productos o servicios relacionados que estn sujetos a riesgos y rentabilidades distintos a los de otros segmentos de negocios.
Para determinar cundo los productos y servicios provistos por una empresa estn relacionados deben considerarse:
a) Su naturaleza.
b) La de los procesos productivos.
c) El tipo o clase de clientes que adquieren los productos o servicios.
d) Los mtodos seguidos para la distribucin de los productos o servicios.
e) Las normas diferenciadas que pudieren regular alguna de las actividades efectuadas (por ejemplo: la bancaria o la aseguradora)
8.2.2 Identificacin de segmentos geogrficos: se considera segmento geogrfico al componente distinguible que provee
productos o servicios en un contexto econmico particular y que est sujeto a riesgos y rentabilidades distintos a los de otros
segmentos geogrficos. Puede tratarse de un pas o un grupo de ellos, de una regin dentro de un pas o de un grupo de ellas.
En la identificacin de segmentos geogrficos deben considerarse, como mnimo, los siguientes factores:
a) Las similitudes entre las condiciones econmicas y polticas.
b) Las relaciones existentes entre las operaciones en diversas reas geogrficas.
c) El grado de proximidad de las operaciones.
d) Los riesgos asociados con las operaciones efectuadas en cada rea.
e) Las regulaciones establecidas en materia de control de cambios.
f) Los riesgos subyacentes en la realizacin de transacciones en determinadas monedas.
La identificacin de segmentos geogrficos puede basarse en la localizacin de los activos utilizados para producir los bienes y
servicios o de los mercados en los que se venden. Para fijar el criterio a seguir, se evaluara cuales son las fuentes predominantes
de los riesgos geogrficos.
8.2.3 Segmentos sobre los que debe brindarse informacin: debe brindarse informacin sobre los segmentos cuyos ingresos
provengan mayoritariamente de las transacciones con los clientes, cuando:
a) Los ingresos por ventas a terceros y por transacciones con otros segmentos no sern inferiores al 10 por ciento del total de
ingresos por ventas y transacciones internas de la totalidad de los segmentos; o
b) La ganancia o perdida del segmento no sea inferior al 10 por ciento del mayor valor absoluto entre el resultado combinado de
todos los segmentos con ganancia y el resultado combinado de todos los segmentos con perdida; o
c) Sus activos no sean inferiores al 10 por ciento del total de activos de todos los segmentos.
La informacin referida a los segmentos que no renan las condiciones recin indicadas podr ser presentada en forma individual
o combinada con otros segmentos similares.
Cuando los lmites del 10 por ciento enunciado:
a) No se alcance en el ejercicio corriente, pero se hayan alcanzado en el ejercicio anterior, se continuara brindando informacin
para esos segmentos se los administradores del ente consideran que tiene significacin continua.
b) Se alcancen en el ejercicio corriente, se debe incorporar la informacin de este segmento a efectos comparativos en los estados
contables correspondientes al ejercicio anterior, siempre que ello sea practicable.
El total de los ingresos por transacciones con terceros que se asigne a segmentos, no podr ser inferior al 75 por ciento del total de
ingresos del ente. Para dar cumplimiento a esta norma, se identificaran y agregaran segmentos adicionales, incluyendo (si fuera
necesario) a los que no alcancen los lmites del 10 por ciento anteriormente enunciados.
Cuando una actividad este verticalmente integrada, los datos de los segmentos vendedores podrn ser expuestos individualmente,
o (si existiere una base adecuada para hacerlo) combinados con los de los correspondientes segmentos compradores.
8.2.4 Clasificacin de los segmentos en primarios y secundarios: a los efectos de definir la cantidad y calidad de la informacin
sobre segmentos que deben presentarse, stos se clasifican en primarios y secundarios.
Cuando los riesgos y la rentabilidad del ente estn bien afectados principalmente por las diferencias entre los bienes y servicios
que produce, son segmentos primarios los de negocios y son segmentos secundarios los geogrficos.
Inversamente, cuando los riesgos y la rentabilidad del ente estn afectados principalmente por el hecho de su actuacin en
diferentes reas geogrficas, son segmentos primarios los geogrficos y son segmentos secundarios los de negocios.
Cuando los riesgos y la rentabilidad del ente estn principalmente afectados tanto por las diferencias entre los bienes y servicios
que produce como por las diferencias en las reas geogrficas en las cuales opera, se deben informar los segmentos de negocios
como segmentos primarios y los segmentos geogrficos como segmentos secundarios.
Generalmente, la organizacin interna de un ente y la forma en que estn estructurados sus sistemas de informacin gerencial,
responde a los riesgos y las diferentes tasas de rentabilidad que enfrenta la empresa. Cuando los sistemas de informacin no
brinden informacin sobre los segmentos geogrficos, la direccin deber aplicar los criterios enunciados en los prrafos
precedentes para determinar los segmentos primarios y secundarios.
8.2.5 Asignaciones de activos, pasivos, ingresos y gastos: los activos, pasivos, ingresos y gastos se asignaran a los segmentos de
negocios y segmentos geogrficos a los que sean directamente atribuibles o a los que puedan ser prorrateados sobre bases
razonables.
Federico M. Spina

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Cuando un ingreso o un gasto se asigne a un segmento, el activo o el pasivo relacionado se atribuir al mismo segmento.
8.2.6 Normas contables: en la preparacin de la informacin por segmentos se aplicarn las mimas normas contables utilizadas
para la preparacin de estados contables.
8.3 Informacin a presentar:
Debe informarse la composicin de cada segmento primario o secundario sobre el que se brinda informacin. Para los segmentos
de negocios, se indicarn los tipos de bienes y servicios que incluye y para los segmentos geogrficos, las reas que lo conforman.
Para cada segmento primario, se expondr:
a) El total de ventas netas de bienes y servicios; si existieren transacciones entre segmentos, se las mostrara separadamente de las
ventas a terceros y se incluir el correspondiente total de eliminaciones.
b) Su resultado.
c) La medicin contable de los activos asignados a l.
d) La medicin contable de los pasivos asignados a l.
e) Los totales correspondientes a las adiciones de bienes de uso y activos intangibles.
f) Los totales correspondientes a la depreciacin del periodo de los bienes de uso y activos intangibles.
g) Los gastos no generadores de salidas de fondos que sean importantes, que no sean los del inciso f).
h) Las inversiones en otras sociedades contabilizadas por el mtodo del valor patrimonial proporcional, cuando sus resultados
hayan sido asignados a segmentos.
Los importes informados por segmentos correspondientes a ventas, resultados, activos y pasivos, debern conciliarse con los
totales correspondientes a los mismos conceptos que muestren los estados contables.
Cuando los segmentos primarios sean de negocios, tambin se informara:
a) Para cada segmento geogrfico (base clientes) cuyos ingresos por ventas a clientes representan no menos del 10 por ciento del
total general de ese concepto: el importe de tales ingresos.
b) Para cada segmento geogrfico (base activos) cuyos activos representan no menos del 10 por ciento del total de activos
asignados a reas geogrficas:
1) La medicin contable de sus activos.
2) El costo de las adiciones del periodo de bienes de uso y activos intangibles.
Cuando los segmentos primarios sean geogrficos (base clientes o base activos), tambin se dar la siguiente informacin sobre
los segmentos de negocios cuyas ventas a clientes no sean inferiores al 10 por ciento de las ventas totales a clientes, o cuyos
activos no sean inferiores al 10 por ciento de los activos totales de todos los segmentos:
a) Ingresos por ventas a terceros.
b) Medicin contables del total de los activos.
c) Costo de las adiciones del periodo de bienes de uso y activos intangibles.
Cuando los segmento primarios sean geogrficos (base activos) y la ubicacin de los activos sea distinta a la ubicacin de los
clientes, deben informarse los ingresos por ventas a clientes para cada uno de los segmentos geogrficos (base clientes), cuyos
ingresos no sean inferiores al 10% del total de ingresos por ventas a clientes.
Cuando los segmentos primarios sean geogrficos (base clientes) y la ubicacin de los activos sea distinta a la ubicacin de los
clientes, deben informarse, para cada uno de los segmentos geogrficos (base activos) cuyos ingresos o activos no sean inferiores
al 10 por ciento de los correspondientes totales generales:
a) La medicin contable de los activos.
b) El costo de las adiciones del periodo de bienes de uso y activos intangibles.
Si un segmento obtiene la mayora de sus ingresos de ventas a otros segmentos, pero sus ingresos por ventas a terceros representan
no menos del 10 por ciento del total general de ventas a terceros, deben informarse:
a) Este hecho
b) Los ingresos del segmento por ventas a terceros, y (separadamente) por transacciones con otros segmentos.
En caso de existir transacciones entre segmentos, deben informarse:
a) Las bases empleadas para fijar los correspondientes precios internos, que deben ser los efectivamente aplicados por la
empresa.
b) Los cambios que hubiere habido a dichas bases.
En caso de cambio de los criterios aplicados para la preparacin de la informacin por segmentos:
a) Debe reestructurarse la informacin por segmentos comparativa, salvo que esto sea impracticable, en cuyo caso la
informacin por segmento del periodo corriente debe suministrarse tanto sobre la nueva base como sobre la anterior.
b) Debe informarse la naturaleza del cambio, sus razones, el hecho de que la informacin comparativa ha sido adaptada
(o el hecho de que esto es impracticable) y, si fuere determinable, los efectos de la modificacin.
8.4 Norma de transicin: en el primer ejercicio de aplicacin de la seccin 8 (informacin por segmentos), podr no presentarse la
informacin del ejercicio anterior, a los efectos comparativos, exigida por la seccin 8.3 (informacin a presentar)







Federico M. Spina

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MTODOS DE VALUACIN DE LAS INVERSIONES (BUZZI-FINANCIERA)
No tienen en cuenta el valor tiempo del dinero:
o Flujo de caja por unidad comprometida o desembolsada:


o Flujo de caja medio anual por unidad comprometida o desembolsada:


o Perodo de recupero (PR):
Concepto: este ndice consiste en un numero de periodos que se requieren para recuperar la inversin
inicial del proyecto en cuestin. Privilegia la liquidez pero no la rentabilidad del proyecto.
Frmula: PR = Inversin / Flujo de caja
Criterio de decisin: si el periodo de recupero del proyecto es menor que el mximo requerido por los
inversores el proyecto se acepto. Si es mayor que el mximo requerido se rechaza.
Ventaja: es fcil de calcular.
Desventajas:
No toma en cuenta el momento en el cual se producen los flujos de caja, es decir, no tiene en
cuenta el valor tiempo del dinero.
No contempla los flujos de caja que se generan despus del periodo de recupero.
No nos dice cual es la rentabilidad de la inversin.

o Tasa contable de ganancia (TCG):
Concepto: es la razn entre la utilidad neta promedio, considerando la vida til del proyecto, y la
inversin inicial. Tambin se denomina Tasa de Retorno sobre la Inversin (ROI).
Frmula:

Criterio de decisin: si la tasa contable de ganancia es mayor a un standard previamente requerido, el
proyecto se acepta. Si es menor al standard, se rechaza.
Ventaja: facilidad en el clculo.
Desventajas:
Se basa en ingresos contables y no en flujos de fondos.
No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.


Tienen en cuenta el valor tiempo del dinero:
o Valor Actual Neto (VAN):
Concepto: es el valor presente de todos los rendimientos netos esperados; es decir, es la diferencia entre
el valor actualizado de los cobros esperados y los pagos previstos a lo largo de la vida del proyecto.
Frmula:

Supuestos:
Los flujos de fondos que el proyecto promete son conocidos.
La tasa de descuento es conocida, dependiendo nicamente de del riesgo asociado al proyecto
y de la estructura temporal prevista de las tasas de inters.
Reinversin de los flujos de fondos en cada momento del tiempo a la misma tasa de costo de
capital y hasta la finalizacin de la vida del proyecto.
Perfeccin del mercado financiero; inexistencia de costos de intermediacin.
Regla de decisin: aceptar aquellos proyectos de inversin cuyo VAN sea mayor que cero, es decir,
aquellos cuya contribucin al valor global de la empresa sea positivo.
Aclaracin: que un proyecto tenga un VAN positivo no significa que la mejor alternativa sea realizarlo
ahora, dado que podra tener un valor superior si se lleva a cabo en otro momento del tiempo.
Asimismo, un proyecto con un VAN negativo puede resultar valioso, por ejemplo, si se pospone la
inversin.
Federico M. Spina

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Proyectos con VAN igual a cero: en el caso que un proyecto tenga un VAN igual a cero, significar
que los flujos de fondos que nos provee a lo largo del tiempo, resultarn suficientes para:
Hacer frente a los compromisos de pago contrados con los acreedores que hayan contribuido
a financiar el proyecto.
Abonar los rendimientos esperados (dividendos, ganancias de capital, etc.) de los dueos del
capital propio con que se financi la inversin inicial del proyecto.
Recuperar la inversin inicial del proyecto.
Por lo tanto, un proyecto con VAN igual a cero es el que obtiene un rendimiento justo para compensar a
los dueos del capital, propio o ajeno, y donde cada uno de ellos es compensado de acuerdo con los
rendimientos que esperaban a cambio del riesgo que asuman. Ahora, si el proyecto cuenta con VAN
positivo, significar que su rendimiento es superior a la tasa requerida y los dueos del capital propio
reciben todos los excesos de flujo de efectivo, puesto que los tenedores de deuda tienen un derecho de
naturaleza fija sobre el ente. Es por esto, que el patrimonio de los titulares del ente, aumenta en valor
igual al VAN del proyecto.
Comparacin de varios proyectos segn el VAN de cada uno: si existe ms de un proyecto con VAN
positivo, se acepta el de mayor VAN.
Limitaciones del mtodo: las principales limitaciones del VAN surgen de los supuestos implcitos en el
mismo. El resultado al que se arriba es una medida slida si el contexto en el que se desarrolla el
anlisis es aproximadamente cierto. Pero cuando la incertidumbre es incorporada al anlisis, el criterio
del VAN arroja resultados menos consistentes y requiere una interpretacin mas depurada.
Clculo del VAN en proyectos con flujos de fondos constantes:


o Tasa Interna de Retorno (TIR):
Concepto: es la tasa de descuento que iguala a cero el valor actual de toda la serie de flujos de fondos
asociados con el proyecto en cuestin.
Frmula:

Regla de decisin: debe aceptarse una inversin si la TIR es superior al costo de capital para el ente. Si
es menor se rechaza. Si es igual es indiferente. La regla de decisin de la TIR debe invertirse cuando se
evalan proyectos de endeudamiento.
Supuestos del mtodo: son los mismos que para el VAN.

o Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM):
Concepto: en caso de presentarse proyectos de inversin denominados no simple, dado que a lo largo
de su vida til, pueden presentarse flujos de fondos tanto positivos como negativos, obtendremos tantas
tasas internas de rentabilidad que hagan nulo el VAN como cambios de signo existan en los mismos,
por lo tanto dada la inconsistencia del criterio TIR para estos casos, debe recurrirse al mtodo de
valoracin denominado TIRM, que considera que la reinversin de flujos de fondos generados por el
proyecto deber ser el costo de oportunidad del capital, y adems, proporciona siempre una nica tasa
de rendimiento positiva.
Clculo: primero se calcula el valor actual de los flujos de fondos negativos descontados al costo de
oportunidad del capital, luego se capitalizan hasta el final de la vida del proyecto los flujos de fondos
positivos al costo de oportunidad del capital, de tal manera que:

Regla de decisin: se acepta el proyecto cuando la TIRM supere la tasa de costo considerada adecuada
para medir el costo de capital, es decir, que la regla de decisin es la misma que para la TIR.

o Perodo de recupero ajustado (PRA):
Concepto: consiste en determinar el nmero de periodos que se requieren para que la suma de los flujos
de efectivo descontados, a la tasa de inters considerada adecuada, sean iguales al desembolso inicial.
Este mtodo tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo pero sigue ignorando qu sucede con los
flujos de fondos que se producen despus del perodo de recupero.
Frmula:
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o ndice de rentabilidad (IR):
Concepto: es el rendimiento que tiene el proyecto de inversin considerando todo el perodo de
duracin del mismo. Se obtiene un coeficiente que nos dice la cantidad de veces que el valor actual de
los ingresos futuros representa con respecto al desembolso inicial.
Frmula:

Regla de decisin: seleccionar aquellas inversiones cuyo IR sea mayor a 1.

o Tasa real de reinversin































Federico M. Spina

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Federico M. Spina

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CAPTULO 5: Metodologia para la toma de decisiones

5.1
5.1.1 Necesidad de un enfoque sistmico (contexto macroeconmico, sectorial y particular de la firma)
5.1.2 Pasos y planificacion del anlisis: definicion de la decision bajo anlisis, recoleccion de informacin, eleccion y uso de
las herramientas de anlisis, integracion de las conclusiones parciales en un modelo de toma de deiciones

5.2 Modelos de toma de decisiones
5.2.1 Basados en medidas contables o en combinaciones de medidas contables y de mercado: ventajas, desventajas propias
de la lgica de los modelos y de las limitaciones de la informacin contable
5.2.2 Basados en flujos de fondos descontados por tasas ajustadas a riesgo (DCF). Ventajas y desventajas
5.2.3 Complementariedad y relacion entre ambos tipos de modelos


NECESIDAD DE UN ENFOQUE SISTMICO
Toda decision debe ser tomada dentro de un contexto determinado, en el que se desarrolla la empresa y que se caracteriza por la
escasez. La tcnica de anlisis de los EECC colabora para que dichas decisiones no se tomen solamente a partir de la intuicin
sino que estn apoyadas por datos objetivos y sobre la base de tres parmetros: liquidez, riesgo y rentabilidad. Estn altamente
vinculados y se afectan mutuamente; no existe un parmetro prioritario al resto, sino que debe buscarse un equilibrio entre los 3.
Lo primero que hay que tomar para cualquier metodologa y decisin a travs del uso de los EECC es una idea del escenario
macroeconmico, y una idea del escenario sectorial, para ir despus a la empresa objetivo. Si no se tiene una idea de hacia donde
va la macroeconoma y donde va el sector, y se quiere empezar analizando la empresa, cualquier decision que se tome no va a
tener ningun parmetro en el cual sustentarse.
Cada cita de los EECC tiene un componente endgeno y un componente exgeno como la inflacin, la tasa de inters, el nivel de
importaciones y exportaciones, impuestos, salarios, etc.

DISTINCION ENTRE HERRAMIENTAS Y METODOLOGAS DE ANLISIS
Las herramientas son recursos parciales, y la metodologa es una secuencia de pasos integrados para la toma de decisiones.

PASOS PARA LA TOMA DE DECISIONES
1. Definir la decision bajo anlisis
2. Recoleccion de informacin
3. Eleccin y uso de la herramienta de anlisis
4. Integracin de las conclusiones parciales en un modelo de toma de decisiones

HERRAMIENTAS
Anlisis horizontal o de tendencia: se resuelve sobre cifras de distintos Estados contables. Lectura horizontal. Compara
cifras del EECC para un mismo rubro en dos momentos distintos y ve su variacion tanto en valores absolutos como
porcentuales. El anlisis horizontal permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de
resultados, estableciendo comparaciones contra un ao determinado. Para que la comparacin resulte procedente, es
necesario establecer un ao base, comparando las cifras de los distintos rubros contra los mismos del ao base. Sin
embargo cuando comparamos con un ao debemos tener en cuenta la inflacin. Para determinar el aumento o
disminucin real es necesaria una comparacin en moneda homognea y por lo tanto debemos expresar las cifras de
ventas en moneda del ao elegido como base para la comparacin. El ao base para efectuar la comparacin surge por
convencin: se decide que, por algn motivo especifico (por ejemplo, porque fue un buen ao para la compaa) se
efectuara la comparacin contra un ao determinado.
Anlisis vertical o de estructura: se resuleve sobre cifras del mismo Estado Contable. Lectura vertical del Estado
Contable. Se expresa la participacion relativa de cada concepto analizado. El anlisis vertical consiste en determinar la
participacin relativa de cada rubro sobre una categora comn que los agrupa. As, cada rubro del activo representa un
porcentaje del activo total. En el Estado de Resultados, la forma de estandarizar es expresar cada rubro como un
porcentaje respectos de las ventas, ya que son estas las que dan origen a la mayora de los costos y gastos.
Anlisis de Ratios ndices: son combinaciones de dos variables de stock, una variable de flujo y una de stock, o dos
variables de flujo. Un ratio muestra la relacion existente entre dos variables, de la que se pueden efectuar distintas
deducciones. Los ndices o ratios financieros son relaciones matemticas que permiten analizar diferentes aspectos del
desempeo histrico de una compaa. El anlisis de la situacin financiera puede extenderse tambin en el futuro
cuando se consideran los ndices de los estados proyectados. En general, los ndices son utilizados para saber si el
comportamiento de la empresa est dentro de las pautas normales, para efectuar comparaciones con la industria o con el
sector en que se encuentra la empresa.
Mtodos grficos: consiste en representar graficamente diferentes datos.
Mtodos estadsticos: Anlisis de regresin y correlacin: El anlisis de regresin y correlacin es una tcnica estadstica
mediante la cual se procura establecer cmo se relacionan dos variables (a las que llamaremos X e Y) partiendo del
estudio de una serie de observaciones de pares de valores (Xi e Yi, siendo i cada una de las observaciones)
Federico M. Spina

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METODOLOGAS
Metodologa basada en ponderar indicadores contables o comparables contables: toma solo cifras que estn en los
EECC, no tiene en cuenta ningun otro elemente de afuera. El valor del Activo se estima buscando los valores de activos
similares o comparables. Se usa para decisiones simples.
Metodologa que combina valores de mercado y valores contables o comparables contables y de mercado: se toma un
ratio como regla de decision, pero se est comparando no slo valores contables, sino un valor de mercado con uno
contable. Los parmetros o comparables se van a buscar al mercado. No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
o PER (Ratio precio-beneficio Price Earning Ratio): establece una relacion entre el precio de la accion (valor de
mercado) y la ganancia por accin que surge de los libros de contabilidad. PER = precio de la accion/ ganancia
por accin.
o Valor de mercado aadido = valor de mercado de las acciones / valor de libros de las acciones
Metodologa de DCF (Discontinued Cash Flow) o Flujo de Fondos descontados ajustados por tasa de riesgo: todos los
activos valen s valor actual descontado por na tasa representativa. Cuando las decisiones son complejas vale hacer este
anlisis.

COMPARACIN ENTRE LOS MODELOS O METODOLOGAS
Los tres metodos se usan en forma complementaria. Las metodologas se combinan y se complementan.
La ventaja de utilizar el modelo de flujo de fondos descontado es que se incorporan las expectativas. Sin embargo, la desventaja
principal es la complejidad de efectuarlo. Se usa en escenarios y decisiones complicadas.
El modelo basado en medidas contables es ms fcil de realizar, pero tiene como desventaja la existencia de limitaciones de la
informacin contable. Son tiles para decisiones de liquidez, de crditos chicos y de corto plazo.
El modelo que relaciona razones contables con medidas contables se utiliza ms para acciones que para deuda.








































Federico M. Spina

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CAPTULO 6: Informacin utilizada para la toma de decisiones

6.1 Pblica:
6.1.1 EECC como elemento principal (principales reguladores y regulaciones)
6.1.2 Rgimen informativo peridico para sociedades abiertas (memoria, resea informativa, prospectos, informe de
comits de auditora, informes de gobierno corporativo, etc)
6.1.3 Regimen informativo de hecho relevantes
6.1.4 Informes de analistas burstiles
6.1.5 Informes de calificadoras

6.2 No pblica:
6.2.1 Derechos de informacin de accionistas en sociedades cerradas y de grupos de control o con influencia en sociedades
abiertas
6.2.2 Requerimientos complementarios cunado existe acceso a informacin interna y su anlisis (due diligence)
6.2.3 Carcter circunstancial del acceso a la informacin interna, que distingue las situaciones de anlisis de aquellas que
enfrenta el management y que resuelve a travs de la Contabilidad Gerecial
6.2.4 Uso de la informacin privilegiada en el anlisis, limites eticos y legales

ESTADOS CONTABLES
Se considera que la informacin a ser brindada en los estados contables debe referirse como mnimo a los siguientes aspectos
del ente emisor:
a) su situacin patrimonial a la fecha de dichos estados;
b) la evolucin de su patrimonio durante el perodo, incluyendo un resumen de las causas del resultado asignable a ese
lapso;
c) la evolucin de su situacin financiera por el mismo perodo, expuesta de modo que permita conocer los efectos de las
actividades operativas, de inversin y financiacin que hubieren tenido lugar;
d) otros hechos que ayuden a evaluar los montos, momentos e incertidumbres de los futuros flujos de fondos que los
inversores y acreedores recibirn del ente por distintos conceptos (Por ejemplo: dividendos, intereses).
Adicionalmente, los organismos gubernamentales y entes sin fines de lucro, en su caso, deberan suministrar informacin que les
permita demostrar que sus recursos fueron obtenidos y empleados de acuerdo con los presupuestos aprobados;
En cualquier caso, los administradores de los entes emisores de estados contables deberan incluir explicaciones e interpretaciones
que ayuden a la mejor comprensin de la informacin que stos incluyen.


LIMITACIONES DE LOS ESTADOS CONTABLES
1- El contenido de los EECC es una consecuencia de la realizacion de mediciones sustentadas en ciertos criterios, que un analista
podra considerar aptos y otros no.
2- Algunos analistas comparan los indicadores que surgen del analisis de los EECC de diferentes entes. Debe tenerse en cuenta
que existen diferencias entre las normas contables utilizadas en diversas partes del mundo, y que algunas normas contables son
aplicadas solo a determinados emisores de EECC.
3- La contabilidad debe diferenciar el precio de contado y el componente financiero para detraer los efectos de la inflacion.
Otra limitacion existe cuando la sociedad controlante no presenta EECC consolidados, ya que:
No incluyen activos, pasivos, ingresos, gastos, ganancias y prdidas de las controladas. Ni las participaciones que sobre
los PN y los resultados de estas le corresponden a los accionistas no controlantes.
Presentan participaciones en sociedades controladas mediante rubros especificos que se muestran dentro del A no C.
Suelen mostrar los resultados ocasionados por el accionar de las controladas como si fueran ajenos al negocio principal.
4- Es imposible lograr precisin en la informacin que presentan los estados financieros, dado que los mismos tratan materias que
no pueden ser establecidas de un modo preciso. La informacin es producida de acuerdo con procedimientos convencionales
desarrollados por la profesin contable, complementado con postulados y aplicados segn el juicio personal.
5- Los estados no muestran la condicin financiera de una empresa, ya que generalmente hay muchos factores que no forman
parte de la informacin mostrada en los mismos.
6- Los activos que se muestran en un balance generalmente son costos no consumidos o no amortizados. El balance generalmente
no muestra los valores de mercado de los activos de esto surge que el balance no muestra lo que el negocio vale.
7- La utilidad neta que aparece en el estado de resultados no es absoluta, sino relativa, pues depende de los procedimientos
contables usados para la empresa.
8- Informacin del pasado: a raz de que la informacin de los estados contables bsicos est relacionada al pasado, no hace
referencia a las actividades principales y de soporte que componen la cadena de valor de la organizacin, como as tampoco al
estado de sus relaciones con el contexto dinmico a veces turbulento - que lo rodea.
9-Activos intangibles: es dificultoso ver cul es el valor real del negocio, puesto que hay intangibles que no se pueden computar
de modo adecuado, cuestin que tambin ocasiona una merma en la calidad de los ratios de rentabilidad y otros que se pueden
obtener a partir de esta informacin.

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PRINCIPALES REGULADORES Y REGULACIONES DE LOS ESTADOS CONTABLES
Resoluciones Tcnicas emitidas por la FACPCE
Ley 19550 de Sociedades Comerciales: establece qu cuadros deben presentar las empresas y los plazos, establece
tambin los libros obligatorios.
Ley 17811 de Oferta Pblica: le da creacion a la CNV.
BCRA. Regula a las cajas de crdito, todo lo que hace a la intervencion financiera.
Superintendencia de Seguros de la Nacin. Regula todo lo relacionado con seguros.

RGIMEN INFORMATIVO PERIODICO Y REGIMEN INFORMATIVO DE HECHOS RELEVANTES
La CNV para las empresas que hacen oferta publica establece 2 regmenes:
Rgimen informativo periodico (RIP): tiene una lgica de establecer emisiones de informaciones sujetas a determinada
frecuencia. Conforman el RIP la Memoria del director, la Resea Informativa, el Reporte del Comit de Auditora, los
EECC, y el prospecto de Emisin. Cuando una empresa entra en el regimen de oferta publica pasa de realizar 1 balance
anual a 4 anuales (trimestrales). Todos quieren tener informacin fresca para la toma de decisiones. Permite monitorear
con periodicidad establecida el riesgo, rentabilidad y liquidez del capital invertido en la empresa.
Rgimen informativo sobre hechos relevantes (RIDHR): es un sistema de alerta temprana. Son cuestiones que cambian
de inmediato la relacion riesgo-rentabilidad de la compaa y hay que saberlas de forma rpida. Son hechos sobre los
cuales no se puedes esperar hasta el proximo EECC para informar su gravedad, esencialidad, relevancia. Ejemplos de
hechos relevantes son: el cambio del objeto social, las nuevas regulaciones, renuncias de directivos y personal clave,
inversiones importantes, fusiones, descubrimientos, pedidos de quiebra, prdidas mayores al 15%, etc.

PROSPECTO DE EMISIN
Las emisoras que soliciten:
autorizacin de ingreso al rgimen de oferta pblica de valores negociables.
autorizacin de oferta pblica para una suscripcin de valores negociables.
autorizacin de oferta pblica y futuros aumentos de capital por suscripcin pblica en la seccin de cotizacin de
acciones tecnolgicas en una entidad autorregulada.
En los casos de oferta de adquisicin y/o canje de valores de acuerdo al procedimiento establecido en el Captulo XXVII
Oferta Pblica de Adquisicin.
deben dar a publicidad un prospecto confeccionado de acuerdo al modelo y orden expositivo establecido en el Cap. 8 del
Reglamento sobre emisiones y calificadoras de riesgo - Texto Ordenado de Normas de la CNV. En caso de tratarse de
emisiones de valores negociables que no sean acciones, la informacin exigida para el prospecto debe adecuarse a la naturaleza
del valor negociable en cuestin.
Por lo general estn relacionados con una decisin importante de inversin.
El contenido del prospecto es una cantidad enorme de datos estadsticos, con una perfecta descripcin de lo atinente al ttulo que
se va a ofrecer, informacin contable y financiera, sntesis de los resultados, ndices o indicadores obligatorios por la CNV,
razones para la oferta y destino de los fondos, factores de riesgo, descripcion del negocio, investigacion y desarrollo.
Las emisoras que soliciten autorizacin de ingreso al rgimen de oferta pblica de valores negociables, o autorizacin de oferta
pblica para una suscripcin de valores negociables, deben dar a publicidad un prospecto.
Datos sobre directores, gerencia de primera lnea, asesores y miembros del rgano de fiscalizacin.
Datos estadsticos y programa previsto para la oferta: Se informar sobre la cantidad de valores negociables a ofrecer,
precio de suscripcin, porcentaje que representa la colocacin de la emisin en el capital social, relacin precio/valor
libros y el perodo durante el cual la oferta estar abierta.
Informacin clave sobre la emisora: Informacin contable y financiera (sntesis del Estado de Resultados y del Estado de
Situacin Patrimonial), ndices (solvencia, liquidez, grado de inmovilizacin, rentabilidad), endeudamiento
(distinguiendo entre endeudamiento garantizado y no garantizado), razones para la oferta y destino de los fondos y los
factores de riesgo (la naturaleza del negocio, los factores relativos a los pases en los cuales opera, la dependencia en la
experiencia de la gerencia, inminente expiracin de patentes importantes, marcas comerciales o contratos, dependencia
de un limitado nmero de clientes o proveedores, etc.).
Historia y desarrollo de la emisora, descripcin del negocio (informando sobre los principales productos vendidos o
servicios prestados, los principales mercados donde compite), estructura y organizacin de la emisora y su grupo
econmico, activo fijo (Se deber proporcionar informacin sobre cualquier activo fijo tangible importante, incluyendo
propiedades en leasing, y cualquier gravamen sobre ellos, incluyendo una descripcin del tamao y uso de la propiedad,
capacidad productiva y grado de utilizacin de las instalaciones).
Accionistas principales y transacciones con partes relacionadas.






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MEMORIA
Las memorias informan sobre el estado de la sociedad en las diferentes actividades y su juicio sobre la proyeccion de las
operaciones y otros aspectos que se consideren necesarios para ilustrar sobre la situacion presente y futura de la sociedad.
Para las cooperativas, segn ley 20337, la memoria anual del consejo de administracion debe contener una descripcion del estado
de la cooperativa con mencion de las diferentes secciones en que opera, actividad registrada y proyectos en curso.


ARTCULO 66 DE LA LSC 19550 (MEMORIA)
Los administradores debern informar en la memoria sobre el estado de la sociedad en las distintas actividades en que haya
operado y su juicio sobre la proyeccion de las operaciones y otros aspectos que se consideren necesarios para ilustrar sobre la
situacion presente y futura de la sociedad. Del informe debe resultar:
1. Las razones de variaciones significativas operadas en las partidas del activo y pasivo.
2. Una adecuada explicacion sobre los gastos y ganancias extraordinarias y su origen y de los ajustes por ganancias y gastos
de ejercicios anteriores, cuando fueren significativos.
3. Las razones por las cuales se propone la constitucion de reservas, explicadas clara y circunstancialmente.
4. Las causas, detalladamente expuestas, por las que se propone el pago de dividendos o la distribucion de ganancias en otra
forma que en efectivo.
5. Estimacin u orientacion sobre perspectivas de las futuras operaciones.
6. Las relaciones con las sociedades controlantes, controladas o vinculadas y las variaciones operadas en las respectivas
participaciones y en los crditos y deudas.
7. Los rubros y montos no mostrados en el estado de resultados por formar parte de los mismos, parcial o totalmente, de los
costos de bienes del activo.


CNV SOBRE RESEA INFORMATIVA
Se acompaar como informacin adicional a los estados financieros por perodos intermedios y de cierre del ejercicio, una
Resea Informativa, confeccionada sobre la base del estado financiero consolidado, cuando ello resulte aplicable, que ser
aprobada por el Directorio de la emisora juntamente con el resto de la documentacin. Ser suscripta por su Presidente, o director
en ejercicio de la presidencia, y contendr la siguiente informacin sinttica:
a) Breve comentario sobre actividades de la emisora en el ltimo trimestre y en la parte transcurrida del ejercicio, incluyendo
referencias a situaciones relevantes posteriores al cierre del perodo o ejercicio;
b) Estructura patrimonial comparativa con los mismos perodos de anteriores ejercicios
c) Estructura de resultados comparativa con los mismos perodos de anteriores ejercicios
d) Estructura del flujo de efectivo comparativa con los mismos perodos de anteriores ejercicios
e) Datos estadsticos (en unidades fsicas) comparativos con los mismos perodos de anteriores ejercicios
f) ndices comparativos con los mismos perodos de anteriores ejercicios
g) Breve comentario sobre perspectivas para el siguiente trimestre y el resto del ejercicio

























Federico M. Spina

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CALIFICADORAS DE RIESGO
La CNV lleva un Registro de Sociedades Calificadoras de Riesgo, para que estas se matriculen y estn habilitadas para calificar.
La fiscalizacin de las entidades calificadoras queda a cargo de la CNV.
Procedimiento: sobre la base de los estudios que realicen las calificadoras de riesgos se emitir un informe, cuyo texto
queda a disposicin de los interesados, y cuya sntesis se publica en el boletn diario de la Bolsa de Comercio respectiva.
Con ese elemento de juicio, el futuro inversionista estar en mejores condiciones para decidir si realiza o no la inversin.
Objetivo de la calificacin de riesgos: la calificacin de riesgos variar segn los papeles a emitir sean acciones o sean
obligaciones negociables. Si se trata de acciones, el riesgo fundamental estar dado por la baja capacidad de ganancias de
la empresa, lo cual dificultara el pago de dividendos y, eventualmente, no permitira cubrir el capital aportado. Si se trata
de obligaciones negociables, dado que estos papales constituyen pasivo, el riesgo estar dado por la imposibilidad de
pagar los intereses y el reintegro del capital en tiempos y formas acordados.
Identificacin de la calificacin de riesgos: la CNV ordeno las calificaciones con nmeros si se trata de acciones, y con
letras si se trata de ON.
o ON:
Categoras de calificaciones:
AAA: no presentan riesgo de inversin.
AA: muy bajo riesgo de inversin.
A: muy bajo riesgo de inversin, pero no merecen la calificacin AA.
BBB: merecen esta calificacin ttulos de alta calidad. Presupone la existencia de una alta
capacidad de repago (capital e intereses en tiempo y forma convenidos). No obstante, esa
capacidad de pago se podra debilitar ante cambios importantes del mercado especfico en que
negocia la empresa o el mercado financiero.
BB: es aplicable a instrumentos emitidos por sociedades que actualmente presentan bajo
riesgo de inversiones en ellas. Tiene una adecuada capacidad de pago del capital y de los
intereses, en los plazo y condiciones pactados, pero eventuales cambios en el sector
econmico al que pertenece la empresa o en la economa en general, pueden crear o
incrementar riesgos. Por lo comn, se supone que la adecuada capacidad de pago actual no
est completamente salvaguardada.
B: merecen esta calificacin los papeles comerciales de empresas que, si bien actualmente no
muestran seales de no poder cumplir los compromisos que asumen, de pagar el capital y los
intereses, en la forma y los plazos convenidos, atento a las circunstancias cambiantes que se
podran producir, transformaran en inadecuada la capacidad de pago futura.
CCC; CC; C
D
Las calificaciones que se identifican con las letras C o D mostraran los riesgos mas graves, o dicho de
otra manera, menores seguridades de cumplimiento de las obligaciones pactadas.
Elementos de graduacin de riesgo en obligaciones negociables: Anisis del sector industrial en que
acta el ente. Posicin competitiva del ente. Performance operativa del ente. Fortaleza del cash flow
del ente. Fortaleza del balance del ente. Gestin operativa y gerenciamiento del ente. Anlisis de
sensibilidad del ente.
o Acciones:
Categoras de calificaciones para acciones: la calificacin de riesgos, en el caso de las acciones, se
grada en cuatro posiciones positivas (nmeros 1 a 4), y una quinta que descalifica a los entes que no
aportaron la informacin necesaria para practicar el anlisis de riesgo. La mejor calificacin es 1 y la
peor es 4. A los efectos de ilustrar mejor estas explicaciones, se analizar la calificacin 1:
Categora 1: se trata de acciones de calidad superior, que cuentan con una buena liquidez. La
empresa emisora muestra una slida capacidad de generacin de utilidades.
Elementos de graduacin de riesgo en las acciones: Capacidad para generar utilidades. Cobertura de
gastos financieros. Otros indicadores financieros. Grado de riesgo del sector econmico en que acta el
ente. Posicin del ente en el mercado al que pertenece. Caractersticas organizativas del ente. Liquidez
de las acciones del ente en el mercado.










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DEBER DE GUARDAR RESERVA (ARTCULO 7 DECRETO 677/01)
Los directores, administradores, gerentes, sndicos, miembros del consejo de vigilancia, accionistas controlantes y profesionales
intervinientes de cualquier entidad autorizada a la oferta pblica de valores negociables o persona que haga una oferta pblica de
adquisicin o canje de valores respecto de una entidad autorizada a la oferta pblica y agentes e intermediarios en la oferta
pblica, incluidos los fiduciarios financieros y los gerentes y depositarios de fondos comunes de inversin y, en general, cualquier
persona que en razn de su cargo o actividad, tenga informacin acerca de un hecho an no divulgado pblicamente y que, por su
importancia, sea apto para afectar la colocacin o el curso de la negociacin que se realice con valores negociables con oferta
pblica autorizada o con contratos a trmino, de futuros y opciones, debern guardar estricta reserva y abstenerse de negociar
hasta tanto dicha informacin tenga carcter pblico.
Igual reserva debern guardar los funcionarios pblicos y aquellos directivos, funcionarios y empleados de las sociedades
calificadoras de riesgo y de los organismos de control pblicos o privados, incluidos la COMISION NACIONAL DE VALORES,
entidades autorreguladas y cajas de valores y cualquier otra persona que, en razn de sus tareas, tenga acceso a similar
informacin.
El deber de reserva se extiende a todas aquellas personas que, por relacin temporaria o accidental con la sociedad o con los
sujetos precedentemente mencionados, pudieran haber accedido a la informacin all descripta y, asimismo, a los subordinados y
terceros que, por la naturaleza de sus funciones, hubieren tenido acceso a la informacin.


DEBER DE LEALTAD Y DILIGENCIA (ARTCULO 8 DECRETO 677/01)
En el ejercicio de sus funciones las personas que a continuacin se indican debern observar una conducta leal y diligente. En
especial:
a) Los directores, administradores y fiscalizadores de las emisoras, estos ltimos en las materias de su competencia, debern:
I) Hacer prevalecer, sin excepcin, el inters social de la emisora en que ejercen su funcin y el inters comn de todos sus socios
por sobre cualquier otro inters, incluso el inters del o de los controlantes.
II) Abstenerse de procurar cualquier beneficio personal a cargo de la emisora que no sea la propia retribucin de su funcin.
III) Organizar e implementar sistemas y mecanismos preventivos de proteccin del inters social, de modo de reducir el riesgo de
conflicto de intereses permanentes u ocasionales en su relacin personal con la emisora o en la relacin de otras personas
vinculadas con la emisora respecto de sta. Este deber se refiere en particular: a actividades en competencia con la emisora, a la
utilizacin o afectacin de activos sociales, a la determinacin de remuneraciones o a propuestas para las mismas, a la utilizacin
de informacin no pblica, al aprovechamiento de oportunidades de negocios en beneficio propio o de terceros y, en general, a
toda situacin que genere, o pueda generar conflicto de intereses que afecten a la emisora.
IV) Procurar los medios adecuados para ejecutar las actividades de la emisora y tener establecidos los controles internos
necesarios para garantizar una gestin prudente y prevenir los incumplimientos de los deberes que la normativa de la COMISION
NACIONAL DE VALORES y de las entidades autorreguladas les impone.
V) Actuar con la diligencia de un buen hombre de negocios en la preparacin y divulgacin de la informacin suministrada al
mercado y velar por la independencia de los auditores externos.
b) Los agentes intermediarios debern observar una conducta profesional, actuando con lealtad frente a sus comitentes y dems
participantes en el mercado, evitando toda prctica que pueda inducir a engao, o que de alguna forma vicie el consentimiento de
su contraparte, o que pueda afectar la transparencia, estabilidad, integridad o reputacin del mercado. Asimismo, debern otorgar
prioridad al inters de sus comitentes y abstenerse de actuar en caso de advertir conflicto de intereses.






















Federico M. Spina

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COMITS DE AUDITORA (ARTCULO 15 DECRETO 677/01)
ARTICULO 15. Comit de auditora. En las sociedades que hagan oferta pblica de sus acciones, deber constituirse un comit
de auditora, que funcionar en forma colegiada con TRES (3) o ms miembros del directorio, y cuya mayora deber
necesariamente investir la condicin de independiente, conforme a los criterios que determine la COMISION NACIONAL DE
VALORES. Estos criterios determinarn que para ser calificado de independiente, el director deber serlo tanto respecto de la
sociedad como de los accionistas de control y no deber desempear funciones ejecutivas en la sociedad.
Atribuciones del comit de auditora. Ser facultad y deber del comit de auditora:
a) Opinar respeto de la propuesta del directorio para la designacin de los auditores externos a contratar por la sociedad y velar
por su independencia.
b) Supervisar el funcionamiento de los sistemas de control interno y del sistema administrativo-contable, as como la fiabilidad de
este ltimo y de toda la informacin financiera o de otros hechos significativos que sea presentada a la COMISION NACIONAL
DE VALORES y a las entidades autorreguladas en cumplimiento del rgimen informativo aplicable.
c) Supervisar la aplicacin de las polticas en materia de informacin sobre la gestin de riesgos de la sociedad.
d) Proporcionar al mercado informacin completa respecto de las operaciones en las cuales exista conflicto de intereses con
integrantes de los rganos sociales o accionistas controlarles.
e) Opinar sobre la razonabilidad de las propuestas de honorarios y de planes de opciones sobre acciones de los directores y
administradores de la sociedad que formule el rgano de administracin.
f) Opinar sobre el cumplimiento de las exigencias legales y sobre la razonabilidad de las condiciones de emisin de acciones o
valores convertibles en acciones, en caso de aumento de capital con exclusin o limitacin del derecho de preferencia.
g) Verificar el cumplimiento de las normas de conducta que resulten aplicables.
h) Emitir opinin fundada respecto de operaciones con partes relacionadas en los casos establecidos por el presente Decreto.
Emitir opinin fundada y comunicarla a las entidades autorreguladas conforme lo determine la COMISION NACIONAL DE
VALORES toda vez que en la sociedad exista o pueda existir un supuesto de conflicto de intereses.
Anualmente, el comit de auditora deber elaborar un plan de actuacin para el ejercicio del que dar cuenta al directorio y al
rgano de fiscalizacin. Los directores, miembros del rgano de fiscalizacin, gerentes y auditores externos estarn obligados, a
requerimiento del comit de auditora, a asistir a sus sesiones y a prestarle su colaboracin y acceso a la informacin de que
dispongan. Para un mejor cumplimiento de las facultades y deberes aqu previstos, el comit podr recabar el asesoramiento de
letrados y otros profesionales independientes y contratar sus servicios por cuenta de la sociedad dentro del presupuesto que a tal
efecto le apruebe la asamblea de accionistas. El comit de auditora tendr acceso a toda la informacin y documentacin que
estime necesaria para el cumplimiento de sus obligaciones.


CONDUCTAS CONTRARIAS A LA TRANSPARENCIA EN EL AMBITO DE LA OFERTA PUBLICA (ARTCULO 33
DECRETO 677/01)
ARTICULO 33. Prohibicin de utilizar informacin privilegiada en beneficio propio o de terceros. Accin de recupero. Las
personas mencionadas en el artculo 7 del presente Decreto no podrn valerse de la informacin reservada all referida a fin de
obtener, para s o para otros, ventajas de cualquier tipo, deriven ellas de la compra o venta de valores negociables o de cualquier
otra operacin relacionada con el rgimen de la oferta pblica. Lo aqu dispuesto se aplica tambin a las personas mencionadas en
el artculo 35 de la Ley N 24.083 y sus modificaciones.
En los casos en que se infrinja la prohibicin establecida en el primer prrafo, el diferencial de precio positivo obtenido por las
personas comprendidas en el prrafo anterior proveniente de cualquier compra y venta o de cualquier venta y compra efectuadas
dentro de un perodo de SEIS (6) meses, respecto de cualquier valor negociable de los emisores a que se hallaren vinculados,
correspondern al emisor y sern recuperables por l, sin perjuicio de las sanciones que pudieren corresponder al infractor.
Si el emisor omitiera incoar la accin correspondiente o no lo hiciera dentro de los SESENTA (60) das de ser intimado a ello, o
no la impulsara diligentemente despus de la intimacin, dichos actos podrn ser realizados por cualquier accionista.
La accin de recupero prescribir a los TRES (3) aos contados a partir del momento en el que fue efectuada la operacin, y podr
acumularse a la accin prevista en el artculo 276 de la Ley N 19.550 y sus modificaciones, sin que resulte necesario para ello la
previa resolucin asamblearia.


LECTURA DE INFORMES DE CONTADORES PBLICOS
La lectura de informes de auditores y revisores ayuda a evaluar la representatividad, integridad y confiabilidad de la info contable
a analizar.
informes de auditoria: debe prestarse principal atencion a los parrafos en los que el profesional: - informa si aplico las
norma de auditoria opina que los EECC examinados fueron preparados de acuerdo con las NCP cuantifica
desviaciones a las NCP agrega algun otro tipo de info referida a la aplicacion de dichas normas.
Informes de revisiones limitadas: suelen indicar que el examinador: - no tiene observaciones que formular o no ha
tomado conocimiento de situaciones de deban motivar ajustes significativos. Estos informes deben leerse para determinar
si contienen opiniones adversas o salvedades.
Certificados literales: estos no aumentas la confianza en los EECC por que se limitan a expresar que dichos EECC surgen
de determinados registros y no contienen ningun juicio profesional.

Federico M. Spina

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CAPTULO 7: La regulacin de la actividad de anlisis
7.1 Importancia de la actividad de anlisis en los mercados de instrumentos financieros y bancario
7.2 Consecuencia para otros sectores e inversores institucionales
7.3 Calificadoras de riesgo, metodologa y regulacin
7.4 Bancos, metodologas (anlisis del flujo de fondos proyectado, scoring, rating,etc) y regulacin
7.5 Regulacin referida a informes, a su difusin, a conflictos de intereses de los analistas, etc

IMPORTANCIA DE ANLISIS EN LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y BANCARIOS
La transparencia es un elemento esencial para garantizar la correcta formacin de los precios en los mercados financieros y una
adecuada proteccin de los inversores.
En aras de garantizar la transparencia necesaria, los emisores de valores estn obligados a difundir toda la informacin, financiera
o no, que sea relevante para los mercados e inversores. Los analistas financieros son uno de los principales usuarios de esta
informacin y, a la vez, importantes generadores de opiniones tiles para los inversores. Su actividad consiste bsicamente en
recoger informacin interna y externa de las sociedades cotizadas y de otras fuentes, para procesarla y transformarla en
predicciones de beneficios, estimaciones de precio objetivo y recomendaciones de inversin.
Los inversores, y otros participantes en el mercado, esperan que los analistas jueguen un papel de asesores independientes,
proporcionando al mercado y a su clientela informacin objetiva sobre las sociedades cotizadas. Esta confianza es la causa de un
seguimiento generalizado de su actividad por los participantes en los mercados y hace que sus recomendaciones sobre un valor,
difundidas por distintos medios, influyan notablemente en las decisiones de los inversores.
Sin embargo, en los ltimos aos, como consecuencia de diversos escndalos financieros, la actividad de los analistas financieros
ha sido puesta en entredicho y han sido acusados de incapacidad para predecir la evolucin de los valores, de proporcionar
informacin inexacta a sus clientes, lo que les ha originado cuantiosas prdidas, y de falta de independencia.
Estas cuestiones han sido objeto de importantes discusiones en diversos organismos internacionales, agencias gubernamentales y
departamentos de estudios con el objetivo de proponer medidas que aumenten la objetividad de la labor de los analistas, sometida
a importantes conflictos de inters, mediante cdigos deontolgicos y medidas sancionadoras para, de esta forma, incrementar la
confianza de los inversores.
Como resultado de estos trabajos se han aprobado diversas normas que se apoyan fundamentalmente en: 1) la exigencia de
cambios en la estructura organizativa de las entidades que ofrecen servicios de anlisis y 2) la transparencia.
En el mbito europeo, las Directivas sobre Abuso de Mercado y la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros
(MiFID) han regulado la actividad de los analistas, la presentacin imparcial de las recomendaciones de inversin y la revelacin
de conflictos de inters.
En los pases iberoamericanos, la actividad de los analistas ha sido escasamente regulada. Diversos pases cuentan con
disposiciones relativas al asesoramiento financiero, en tanto que servicio de inversin prestado a inversores de forma
personalizada. Solamente Brasil, cuenta con disposiciones relativas a la actividad de los analistas financieros en el sentido en el
que se trata en este captulo.

SCORING Y RATING
Las tcnicas de credit scoring se emplean para evaluar el riesgo de crdito a nivel individual de un deudor o solicitante de crdito.
Se definen como los mtodos estadsticos utilizados para clasificar a los solicitantes de crdito, o incluso a quienes ya son
clientes de la entidad evaluadora, entre las clases de riesgo bueno y malo (Hand y Henley (1997). Con la informacin
contenida en las solicitudes de crdito y en otras fuentes, el scoring permite tomar la decisin de otorgar o no un crdito (es el
caso del application scoring) o realizar el seguimiento del deudor (behavioral scoring). Si bien estas tcnicas se aplican a clientes
de todo tamao, su uso est ms difundido para la cartera minorista. Aunque el juicio humano es el ms eficaz para tratar los casos
excepcionales, los mtodos de credit scoring, por ser automticos, son ms eficientes y sus predicciones ms objetivas y
consistentes, por lo que se puede analizar y tomar decisiones sobre una gran cantidad de solicitudes de crdito en poco tiempo y a
un bajo costo. La literatura sugiere que las diversas tcnicas de credit scoring arrojan resultados similares, por lo que la
conveniencia de usar una u otra depende de las caractersticas particulares del caso. De todos modos, los modelos probit, las
regresiones lineal y logstica, el anlisis discriminante y los rboles de decisin son los mtodos ms usados en la industria.
Una herramienta similar al credit scoring, en general empleada para evaluar empresas corporativas, es el rating crediticio. Esta
metodologa puede estar basada en el juicio del analista, en sistemas expertos o en mtodos estadsticos; cualquiera sea el mtodo
empleado el resultado de la evaluacin se traduce en la asignacin de un rating de una escala alfanumrica, que tiene un
determinado nivel de riesgo asociado.










Federico M. Spina

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ANALISTAS FINANCIEROS
Los analistas financieros son profesionales expertos con capacidad de influir en los mercados. En general, no actan sobre todos
los valores o sectores que se ofrecen en los mercados sino que normalmente estn especializados en un sector de actividad o en un
grupo de acciones en particular, por lo que pueden ser considerados inversores informados. Los resultados de su investigacin se
reflejan en informes escritos que entregan a sus clientes o difunden, entre el pblico en general, a travs de diversos canales.
Los informes escritos, que analizan la actividad de una empresa y las expectativas acerca de sus resultados futuros, culminan en
recomendaciones de inversin que son el medio generalmente utilizado por los analistas para comunicar sus estimaciones sobre el
precio objetivo de un valor en el mercado y aconsejar una determinada actuacin. En definitiva, una recomendacin resume la
opinin del analista acerca de la inversin en un determinado activo.
Desde luego, tan slo se trata de una opinin o un consejo de compra o venta pero es, al fin y al cabo, una informacin que los
inversores individuales e institucionales utilizan para formar sus propias opiniones acerca del valor de un activo y tomar sus
decisiones de inversin. De esta forma, la labor de los analistas influye en las expectativas de los inversores e incide en el precio
de las acciones contribuyendo a incrementar la eficiencia del mercado.
La funcin de los analistas difiere de la de los asesores de inversin. La labor de stos consiste en la prestacin de
recomendaciones personalizadas a los clientes atendiendo a sus caractersticas personales (perfil de riesgo y horizonte temporal de
sus inversiones), tanto a peticin del propio cliente como por iniciativa del asesor financiero. Los analistas emiten opiniones sobre
la bondad de un valor de forma genrica y no personalizada. Los gestores y asesores de inversin han de interpretar las
recomendaciones de los analistas y adecuarlas a las condiciones particulares de sus clientes.


CONFLICTOS DE INTERS DE LOS ANALISTAS
En la prestacin de servicios financieros, y el anlisis financiero lo es, el inters del cliente es la mxima prioridad. Los
intermediarios tienen el ineludible deber de actuar con honestidad, imparcialidad y profesionalidad, ofreciendo los productos
financieros ms adecuados a las necesidades y al perfil de riesgo del inversor.
El conflicto de inters se encuentra en la propia naturaleza de esta actividad y es consustancial a la esencia del servicio prestado,
al tratarse de un negocio en el que los intermediarios burstiles actan de forma dual, operando simultneamente por cuenta propia
y ajena, al tiempo que ofrecen a sus clientes anlisis y recomendaciones de inversin e intervienen como colocadores o
aseguradores en las ofertas pblicas de valores. La relacin de agencia, entre el intermediario y su cliente, le obliga a defender sus
intereses que, a veces, se contraponen con los intereses que se derivan del desarrollo de una actividad que persigue la
maximizacin del beneficio.
No es una tarea fcil combinar los intereses del propio intermediario con los de sus clientes, e incluso los intereses en conflicto de
varios clientes o los de los empleados, que pueden estar enfrentados a los de la entidad en su conjunto, o a los de sus clientes.
Los intereses diversos existen y pueden aparecer en cualquier servicio prestado. Por ello, es necesario evitar que se manifiesten y
gestionarlos cuando no se puedan evitar. La gestin de los conflictos de intereses debe tener por objeto asegurar que en la
prestacin del servicio de inversin prevalece en todo momento el legtimo inters del cliente, sin que ste pueda verse
perjudicado por otros intereses de la entidad o de un tercero.
Naturalmente existen conflictos de inters en la esfera del anlisis desarrollado como apoyo a la gestin (buy side), que es una
actividad en la que debe primar la independencia en la seleccin de valores para un cliente sin que deba verse influenciada por
recomendaciones de analistas que no se ajusten a su perfil de riesgo y objetivos de inversin, pero se trata de una actividad muy
regulada y supervisada con el claro objetivo de la proteccin del inversor.
Por el contrario, la mayora de los debates sobre los conflictos de inters que afectan a los analistas se refieren a la labor de
anlisis desarrollada en el mbito de la prestacin de los servicios de banca de inversin e intermediacin. Diversos escndalos
financieros ocurridos en este mbito de actividad en los ltimos aos han contribuido a ello y han cuestionado la independencia de
los analistas y su capacidad para predecir la evolucin del precio de los valores


















Federico M. Spina

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CAPTULO 8: Impacto en el anlisis de la adopcin de las Normas Internacionales de Contabilidad
8.1 Elementos de anlisis en el marco conceptual IFRS
8.2 Impacto del modelo contable de estas normas y en particular del uso de valores razonables y otros resultados integrales
8.3 Consecuencias para el anlisis de la utilizacin de normas basadas en standars
8.4 Impacto del uso de EECC consolidados como estados principales: dificultades cuando las decisiones de dividendos se
toman legalmente sobre estados individuales, solucion de la CNV, ventajas y desventajas para el anlisis de transacciones y
flujos financieros entre partes relacionadas
8.5 Informacin basica que debe considerar el analista sobre empresas que se consolidan para posteriores anlisis

LA ADOPCIN DE LAS NIIF Y EL IMPACTO EN EL ANLISIS
Tiene 4 impactos:
Se pasa de moneda de uso local a moneda funcional: La moneda funcional es la moneda del entorno econmico primario
en que acta una entidad. Esto provoca resultados por diferencia de cambio que surgen al liquidar las partidas
monetarias, o al convertir las partidas monetarias a tipos de cambio diferentes de los que se utilizaron para su
reconocimiento inicial. Segn la NIC 21, estas diferencias de cambio se reconocern, ahora, en los resultados. Por lo
tanto, me modifica la rentabilidad. Los activos y pasivos se convierten a la tasa de cambio de cierre, mientras que los
ingresos y gastos se convierten a las tasas de cambio de las fechas de las transacciones correspondientes.
Estados contables consolidados son considerados como los principales: Se distribuyen utilidades en funcin del
consolidado. Las empresas en las que se tenga influencia significativa se valan al costo. En cambio, en Argentina se
valan al VPP, porque se distribuyen utilidades en funcin del estado individual.
RT NIIF
Resultado de participacin en asociadas, subsidiarias y
negocios conjuntos. En el estado de flujo de efectivo va a
actividades de inversin y no a operativas.
Resultado de participacin en asociadas y negocios conjuntos.
Los resultados de las subsidiarias estn en los estados
contables como resultados operativos. En el estado de flujo de
efectivo, los resultados de subsidiarias van en actividades
operativas. Los resultados de asociadas y de negocios
conjuntos van en actividades de inversin.
La RT 26 establece que los estados contables individuales de entidades que deban presentar estados contables consolidados sern
elaborados aplicando las NIIF en forma integral, con la sola excepcin que se indicar a continuacin.
En los estados contables individuales de entidades que deban presentar estados contables consolidados, las inversiones en
entidades controladas, entidades controladas en forma conjunta y entidades asociadas se contabilizarn utilizando el mtodo de la
participacin (valor patrimonial proporcional). El criterio de contabilizacin requerido difiere del establecido en la NIC 27, segn
el cual la contabilizacin debe efectuarse en tales casos, al costo o a su valor razonable.
Esta diferencia con las NIIF tiene como propsito lograr que el patrimonio y los resultados correspondientes a la participacin
mayoritaria que surjan de los estados contables consolidados presentados juntamente con estados contables individuales sean
iguales en ambos juegos de estados contables.
Utiliza el estndar: Es decir, las NIIF dan pautas para realizar los estados contables, pero no hay una forma obligatoria
que se deba cumplir, con requisitos formales. Por ejemplo, el estado de resultado se puede presentar de acuerdo a su
naturaleza o por funcin.
Resultados diferidos

MONEDA FUNCIONAL
Existe un antes y un despus en relacion a las cuestiones planteadas a partir de la adopcion de las NIIF y la introduccion en las
msimas del concepto de moneda guncional como moneda de preparacion o medicion de los EECC.
Conceptos previos:
Moneda de registracin: aquella en la que se llevan los libros (cuestin meramente formal).
Moneda de medicin: moneda en la que se miden los fenmenos econmicos que el sistema contable procesa, es decir, es
la moneda a la que se asignan medidas contables a los elementos de los estados financieros. La moneda de medicin es la
moneda de curso legal de la Argentina, es la moneda funcional del emisor. Todo lo que no sea moneda funcional es
moneda extranjera en contexto NIIF.
Moneda de presentacin: moneda en la que se presentan los EECC. La moneda de presentacin puede ser cualquiera.
La contabilidad que usa como moneda de confeccin la moneda de curso legal cuando esta difiere de la funcional, considera que
las diferencias entre las monedas son prdidas o ganancias del ente y resultado por tenencia de los inversores. Este resultado, qu
depende de algo estrictamente formal como dnde tiene residencia el ente, puede ser distribuido y se considera realizado. No sirve
para el acreedor que confunde si la empresa tiene un descalce o no de monedas y que no ve naturalmente defendida o al menos
medida adecuadamente su solvencia. No sirve para el inversor global que se focaliza en los flujos de fondos en la moneda que la
empresa genera y quiere ver preservada la estructura de activos en sus decisiones de distribucin de dividendos. Sirve para el
inversor local que tiene como referencia la moneda de curso legal de su pas como moneda de ahorro y para los inversores
globales, que se focalizan tanto en los flujos de fondos en la moneda funcional que la empresa genera y en una apuesta de
variacin de los tipos de cambio favorable entre algo formal como la moneda de curso legal y algo sustancial como la moneda
funcional.
Federico M. Spina

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DIFERENCIAS ENTRE RT Y NIIF
La FACPCE dicto la RT.26 por la cual las empresas que hagan oferta pblica de sus valores (excepto algunos casos) deban
aplicar las NIIF para la preparacin de sus EECC de los ejercicios iniciados a partir del 1 de Enero de 2011. La Comisin
Nacional de Valores adopto el mismo criterio pero a partir del 1 de Enero de 2012. Luego se emite la RT.29 modificando la RT.26
unificando los dos criterios, aplicando las NIIF en ejercicios iniciados a partir del 1 de Enero de 2012. Las entidades sujetas al
control de la CNV y sus subsidiarias estn obligadas la aplicacin de NIIF. Para el resto su aplicacin es optativa.
Criterio de valuacin: Las NIIF se basan en los valores razonables. Estos son valores de venta en el mercado para el caso
de activos o costos de cancelacin para el pasivo. Las diferencias entre los valores contabilizados y el nuevo valor
razonable se imputan, segn cada caso, a resultados o a una partida del patrimonio neto.
Bienes de cambio: Para las NIIF se denominan existencias y se valan al costo de adquisicin mientras que para las RT
los bienes de cambio generales se miden al costo de reposicin. Esto implica que desaparecen los RxT. Para las NIIF los
bienes de cambio fungibles producidos por agricultores, por productores forestales y mineros y las existencias de
comodities, solo para quienes lo comercializan habitualmente se valorizan a VNR. Para los otros casos, los bienes de
cambio fungibles se valan al costo. Para las RT, siempre los bienes de cambio fungibles se valan a VNR.
Activos intangibles: Los costos de organizacin y preoperativos no pueden ser considerados como activos intangibles
para las NIIF. Las RT, en cambio, admiten que los gastos de organizacin se incluyan en el activo como intangibles. No
hay diferencias en cuanto a la posibilidad de no amortizar un intangible si la vida til es indefinida.
Inmuebles para inversin: Las NIIF determinan que se valoricen a su valor razonable, ajustando sus cambio se valor
contra resultados del ejercicio. Las RT adoptan un criterio similar al de los bienes de uso al valorizarlos a su costo.
Bienes de uso: Para las NIIF son Propiedad, planta y equipo. Su valuacin puede ser realizada al costo de adquisicin
menos amort, al igual que las RT, pero admiten que se opten por valorizarlos segn el Modelo de revaluacin. Se
determina el valor razonable de los bienes (precios de mercado de venta de los bienes). El ajuste del valor de los bienes
de uso no se contabiliza como resultado del ejercicio sino que se imputa a una reserva del PN. Las amort posteriores se
calculan sobre el nuevo valor de los bienes y se cargan a resultados. Las RT no admiten el modelo de revaluacin.
Ajuste por inflacin: Las NIIF determinan que se ajuste por inflacin cuando se trata de una economa hiperinflacionaria
( 100% en 3 aos). Para las RT, la decisin de que se debe ajustar es de la FACPCE.
Estados contables separados: Las NIIF establecen que cuando exista control se deben presentar Estados consolidados por
lo que los estados contables individuales no existen. Si por alguna cuestin, una controlante debe presentar estados
contables individuales o separados segn NIIF, su inversin en una controlada se presenta valuada al costo.
Valuacin de participaciones menores en otros entes: Las NIIF establecen que las participaciones menores que no dan
ningn tipo de influencia se valen a su valor razonable. Para las RT se valan al costo.
Llave negativa: Para las NIIF no existe la llave negativa. Si el precio pagado por una adquisicin de acciones es menor
que el valor razonable de los derechos adquiridos, se registra como G+. Las RT admiten tratarlos como llave negativa.
Moneda Funcional: Las NIIF establecen que cada entidad debe presentar sus estados contables en su moneda funcional
aunque sta sea distinta de la del pas donde est radicada. Por supuesto, para cumplir regulaciones y normas del pas
donde est radicada tambin presentar balances en la moneda local. Para determinar cul es la moneda funcional de una
entidad, se debe tener en cuenta la moneda que influye fundamentalmente en el precio de lo que vende y la moneda que
ms influya en la determinacin de los costos de mano de obra, materiales y otros costos de produccin. Para las NIIF,
moneda extranjera es toda moneda diferente a la funcional.
Otro resultado integral: Se incluyen partidas que son conceptualmente resultados pero que no se reconocen como
resultado del ejercicio. Se incluyen, por ejemplo:
o Las revalorizacin de los bienes de uso o intangibles cuando se aplica el modelo de revaluacin.
o Las ganancias y prdidas actuariales en los planes de beneficios definidos para el personal.
o Las ganancias y prdidas que surgen de la conversin de los estados financieros cuando se aplica la llamada
conversin corriente.
o Los resultados provenientes de inversiones en instrumentos de patrimonio que se miden al valor razonable
cuando se ha decidido que ellos no afecten los resultados del ejercicio.
o Los cambios de valor de los derivados utilizados como cobertura de un flujo de efectivo.
El resultado del ejercicio no incluye los resultados que se clasifican en otro resultado integral.
Aplicacin de las NIIF por primera vez: Cuando se comienza a aplicar NIIF se debe:
o Reconocer activos y pasivos que las NIIF aceptan y que no aceptaban las normas que se vena aplicando.
o Dar de baja activos y pasivos que las NIIF no aceptan y que aceptaban las normas que se vena aplicando.
o Ajustar la valuacin de las partidas que tienen diferente critrerio bajo NIIF respecto de las normas anteriores
contra patrimonio neto. En algunos casos puntuales, se permite que los saldos que se venan arrastrando con las
normas anteriores sean considerados la valuacin inicial para NIIF.
Cuestiones de exposicin: Hay, bajo NIIF, algunos cambios en la denominacin de los estados:
o El estado de situacin patrimonial se denomina, para las NIIF, estado de situacin financiera.
o El ER se llama estado de resultados integral ya que se agrega un captulo final, despus del resultado del
ejercicio, donde se incluyen los ajustes de valuacin de activos y pasivos que se registran en una partida de PN.
o El estado de evolucin del patrimonio neto se denomina estado de cambios en el patrimonio neto.
o El estado de flujo de efectivo se llama estado de flujos de efectivo.
Federico M. Spina

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ESTADO DE RESUTADOS INTEGRALES
Se presentarn todas las partidas de ingresos y gastos relacionadas en un periodo:
En un nico estado de resultados integral, o
En dos estados.
o Uno que muestre los componentes del resultado, y
o Un segundo estado, a continuacin del estado de resultados, que comience con el resultado del periodo y
muestre los componentes de otro resultado integral.

EFECTOS RECONOCIDOS EN ORI
Revaluaciones de bienes de uso: la contrapartida de los incrementos de valores de bienes de uso debido a revaluaciones,
se registran en ORI.
Ganacias/prdidas actuariales en planes de pensiones definidos: se pueden reconocer en ORI.
Diferencias de conversin: los montos resultantes por la conversin de estados contables con distintas monedas
funcionales a las monedas de presentacin de la controlante, se registran en ORI.
Ganancias/prdidas en la revaluacin de activos financieros disponibles para la venta: las variaciones por mediciones a
valores razonables de este tipo de activos a cada cierre se imputan contra ORI.
Porcion efectiva de coberturas de flujos de fondos: ganancias o prdidas por la valuacin al cierre de instrumentos
derivados de cobertura de flujos de fondos, por las porciones efectivas.

RECLASIFICACION DE TEMS RECONOCIDOS EN ORI A RESULTADOS
La NIC 1 requiere que las entidades expongan en el estado de resultado integral o en las notas, las reclasificaciones o ajustes de
reciclado referidos a componentes de ORI. Reciclar es reclasificar a resultados del ejercicio ciertos montos reconocidos
previamente en ORI. Dichos montos pueden haber sido reconocidos en el periodo actual o en anteriores. A reciclar los montos, es
necesario deducirlos de ORI, de otra forma se generara una duplicacin en el total de resultado integral.

Federico M. Spina

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Federico M. Spina

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CAPTULO 9: Anlisis econmico y sectorial

9.1 Influencia de contexto economico y sectorial en la rentabilidad, en el flujo de fondos y en los riesgos que enfrenta la
firma.
9.2 Cuestiones estructurales y coyunturales.
9.3 Contextos econmico y sectorial, como primeros condicionantes de los valores esperados para estas variables y del
valor observado para las mismas en los EECC

INTRODUCCIN
Cuando analizamos a una empresa tambin debemos analizar el contexto que la rodea. Dicho contexto est integrado por un
ambiente social, econmico, poltico, cultural y jurdico. El ambiente est formado por una economia que rige la totalidad de las
actividades y eventos que le suceden a la empresa. Dentro de esa economa se encuentra el sector especfico en el que la empresa
se desarrolla, el cual determina la estructura y las actividades de la empresa. Se debe tener en cuenta hasta que punto los desvos
se deben a variaciones del contexto y hasta donde se deben a causas internas.


ANLISIS ECONMICO
Evala el mdeio econmico con el cual la empresa se desenvuelve y sus influencias sobre sta ltima. Aqu utilizamos los
indicadores de carcter econmico general referidos a la marcha de la macroeconomia.
Tipo de economa que se desarrolla
Dimensiones de la economa: se busca adquirir nociones sobre la magnitud de los mercados donde se desarrolla la
empresa a travs de indicadores tales como el PBI, producto per cpita, balanza comercial.
Etapa o ciclo de la economa que se est desarrollando al momento del anlisis: se debe deducir en qu perodo del ciclo
econmico estamos y qu estabilidad hay. Los indicadores utiles son el grado de variacion del PBI y su comportamiento
o sentido, la recaudacion del impuesto al consumo, el riesgo cambiario, etc.
Roles del Estado en la economa: se debe analizar la influencia del Estado en la economa, el rol del mismo en cuanto a
sus funciones sociales, de bienestar, redistribucin del ingreso, su tamao y forma de financiarse; el sistema tributrio.
Anlisis de los mercados: sirve para interpretar cmo estn conformadas las estructuras de proveedores de recursos de la
economa en los mercados laboral, de bienes y servicios, financieros y de capital.

INDICADORES ECONMICOS COMPUESTOS
Los Indicadores Adelantados ( Leading Indicators) que se mueven antes del ciclo, es decir suben o bajan antes que lo
haga el ncleo principal de las series econmicas. El clsico ejemplo es el ndice de la Bolsa que se estima anticipa un
ciclo aproximadamente de 6 meses. Existen ndices compuestos de indicadores adelantados como por ejemplo el
Superndice que construy El Conference Board de USA compuesto por 10 series y aqu en la Argentina el Instituto Di
Tella construy el ndice Lder del Nivel de Actividad compuesto por 8 variables ponderadas de acuerdo a su
importancia. Estos indicadores lderes nos muestran un comportamiento regular y anticipado al ciclo. Se estima un
perodo entre 3 y 22 meses para las recesiones y 1 y 8 meses para las fases de auge, exigindole que mantenga al menos
durante 3 meses un cambio de direccin para que pueda anunciar una prxima modificacin en la fase del ciclo y
eliminar distorsiones.
2- Los Indicadores Coincidentes ( Coincident Indicators) sirven para confirmar lo que anunciaron los indicadores
adelantados, describir la marcha actual de la economa e identificar las fechas de cambio hacia una recesin o
recuperacin en el ciclo (por ejemplo pago de impuestos, el ndice de produccin industrial, ventas industriales y en
comercios).
3- Los Indicadores Retrasados ( Lagging Indicators) confirman la marcha de los coincidentes y pueden servir para
estimar movimientos futuros en sentido contrario de los indicadores adelantados. Por ejemplo cuando los costos se
reducen o se despide personal, en una recesin, este indicador retrasado puede que indique que comienzan a generarse las
condiciones para una recuperacin de los negocios y un futuro cambio de tendencia en el ciclo. Otros indicadores
retrasados son la relacin entre stock y ventas, costos laborales, el inters cobrado por los crditos bancarios, volumen de
creditos, etc.












Federico M. Spina

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EJEMPLOS DE INDICADORES ECONMICOS
El Indice Coincidente se construye con un conjunto de variables econmicas que reflejan la marcha del nivel de
actividad econmica presente. Para la Argentina se utilizan seis series coincidentes, conforme a criterios de
representatividad, importancia, propiedades estadsticas y disponibilidad. Ellos son:
1- Producto Bruto Interno
2- Indice de Produccin Industrial de Fiel
3- Importaciones Totales, segn el Indec.
4- Indice de Actividad de la Construccin segn Fiel e Indec.
5- Salarios Reales Totales Pagados por la Industria, segn el Indec.
6- Recaudacin Total Bruta del Iva, AFIP.
El Indice Lder, que anticipa en seis a nueve meses (en promedio) los puntos de giro de la economa argentina. As,
mientras el Coincidente muestra como est actualmente la economa, el Lder indica como va a estar dentro de seis a
nueve meses y permite anticipar la probabilidad de expansin o recesin. Este ndice est compuesto por variables reales
y financieras y se centra en la significatividad de los cambios de tendencia. Las variables adelantadas son:
1- El ndice de la Bolsa Merval.
2- Las reservas internacionales del sector financiero.
3- El ndice General de la Bolsa de Comercio.
4- La oferta monetaria M2.
5- Los pasivos de quebrantos comerciales.
6- El ratio de Merval sobre el Dow Jones o S&P 500.
7- La Prima de Riesgo Pas.
Estas variables se ponderan de acuerdo al grado de correlacin que cada una tiene con el PBI y de acuerdo a su mayor o
menor volatilidad. Cuanto menos voltil resulta un parmetro es posible que se le asigne ms peso como por ejemplo el
riesgo pas que tiene mas del 50%, seguido por las reservas y el M2 con cerca del 15%.
El ndice de Confianza del Consumidor obtenido a travs de los resultados de una encuesta de opinin mensual sobre
la situacin de los individuos y la economa en general se compone de las siguientes variables:
1- El Indice de Condiciones Presentes ( compras y situacin personal) y que abarca las expectativas personales y
el ndice de compra de bienes durables como casas y autos y electrodomsticos ).
2- El Indice de expectativas (macroeconmicas y personales) y que incluye las expectativas macroeconmicas
de corto y largo plazo y la situacin personal.


ANLISIS SECTORIAL E INDICADORES SECTORIALES
Para conocer el comportamiento del sector al que pertenece la empresa a travs de diferentes indicadores.
Evolucin sectorial de la economa, por ejemplo el sector agropecuario, siderrgico, automotriz, construccin, de
acuerdo al sector al cual est vinculado la empresa que estamos analizando.
Evolucin de los precios de los productos y de los insumos.
Numero y Tamao de las Empresas que componen el sector.
Ventas del sector
Caracterstica de la demanda y de los bienes producidos.
Perspectivas de la demanda de los bienes producidos
Elasticidad precio e ingreso de los bienes producidos.
Grado de acceso al crdito del sector.
Grado de Competencia.
Polticas Gubernamentales hacia el sector y regulaciones pertinentes.
Estructura de Costos
Ocupacin Ociosa del Sector.
Volumen de inversin en el sector.
Existencia y cantidad de marcas y patentes.
Grado de especializacin del mercado laboral
Desarrollo tecnolgico y grado de innovacin del sector.
Salario Promedio del sector.









Federico M. Spina

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CAPTULO 10. Anlisis de circuito econmico y financiero

10.1 Utilidad para comprender la dinmica de generacin de resultados, fondos y los riesgos basicos de la firma
10.2 Utilidad para evaluar condicionantes y grados de libertad de los managers
10.3 Relacin del circuito econmico y financiero con la estructura esperada de los EECC


CICLO OPERATIVO SEGN FOWLER NEWTON
El cilo normal es el lapso que va desde la compra de insumos necesarios para la produccion hasta la cobranza de las ventas de los
productos terminados, despus de pasar por las etapas de produccion y ventas.

CICLO OPERATIVO SEGN MARCEL
El ciclo consiste en: Mediante disponibilidades se adquieren Bs de Uso, mats primas, servs y otros materiales destinados a la
produccion mediante un proceso de produccion propia y Mercaderas de reventa. Una vez que se poseen los prods finales, se
efectua la venta y luego la cobranza, que permite completar el ciclo recuperando, y de ser posible, aumentando las
disponibilidades. Por otra parte, a traves de disponibilidades se establece la relacion con los proveedores de fondos (accionistas,
acreeds financieros y comerciales).
El rubro disponibilidades es de gran importancia en el ciclo, est en permanente cambio y genera gran riesgo de una patinada de
la empresa (ejemplo. Cesacin de pagos). Para obtener ganancias la empresa debe asegurar la continuidad de la circulacion, por lo
cual se establecen stocks intermedios, siendo algunos deseados como medida de seguridad (ejemplo: las materias primas) y otros
por necesidad (ejemplo. Las cuentas a cobrar). Estos stocks tienen un impacto sobre la rentabilidad (se tarda mas en dar vuelta al
circuito) y significan fondos inmovilizados, lo cual afecta a la liquidez.






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CAPTULO 11: Anlisis de la situacin patrimonial

11.1 El activo como inversion o conjunto de recursos que la firma controla. Inversin en activos operacionales, en activos
financieros y en asociadas y negocios conjuntos. Riesgos, rentabilidad y flujos de fondos esperados de la estructura de
activos. Informacin por segmentos


11.2 Anlisis de los activos financieros: efectivo y equivalentes, inversiones, crditos de naturaleza comercial y otros.
Anlisis del riesgo crediticio y deterioro


11.3 Anlisis de los inventarios y sus elementos. Anlisis de la comerciabilidad de los inventarios.


11.4 Anlisis de Propiedad, Planta y Equipo. Demandas de inversin.


11.5 Anlisis de Inversiones en Propiedades.


11.6 Anlisis de Inversiones en Asociadas y Negocios Conjuntos.


11.7 Anlisis de Crditos por impuestos Diferidos y quebrantos impositivos.


11.8 Anlisis de Activos Intangibles especificos y Plusvalas. Intangibles crticos y demandas de inversin e intangibles.


11.9 Crditos con entidades relacionadas.


11.10 Visin integrada de los rubros circulantes. Divisin temporal y divisin en relacion al ciclo productivo. Proyeccin de
requerimientos.


11.11 El pasivo y patrimonio neto como financiamiento. Anlisis de los pasivos financieros, comerciales, impositivos y otros
pasivos. Importancia de la financiacion que acompaa en forma automatica el crecimeinto de la inversion en activos
circulantes. Anlisis del target de financiamiento. Anlisis de los pasivos a largo plazo. Anlisis del costo efectivo de
financiamiento.


11.12 Financiacion propia: acciones preferidas, impacto en rentabilidad, riesgo y flujo de fondos esperado. Acciones
ordinarias: anlisis de sus derechos politicos y economicos. Anlisis de la retencion de utilidades, de la creacion de
reservas, de los dividendos y recompras de acciones, de resultado de nuevas emisiones, reducciones de capital, primas de
emision, warrants y otros convertibles. Anlisis de los otros resultados integrales. Anlisis de las participaciones
minoritarias en controladas.















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A) ANLISIS DEL ACTIVO

1) DISPONIBILIDADES E INVERSIONES TRANSITORIAS
Es razonable que ambos conceptos se traten juntos, pues los ltimos se originan en excesos de efectivo que se invierten para
obtener rentas o protegerse de la inflacin. Son los rubros mas liquidos del Balance. Se trata de importes aplicables rapidamente a
la cancelacion de pasivos. Segn Marcel, dentro de las disponibilidades encontramos:

La herramienta principal en relacion a este rubro que se debe utilizar en las empresas es el presupuesto de caja que permite
identificar los ingresos y egresos, operativos y financieros, por sus principales componentes. Adems, los managers deben llevar
un control de saldos a travs del tiempo, prestando atencion a los desvios producidos y las medidas correctivas adoptadas.
Las empresas tratan de reducir al mnimo las disponibilidades pero sin hacer frente a rupturas de stock. Para compatibilizar ambas
necesidades se recurre a las disponibilidades en expectativa, a las que se recurre en caso de necesidad en forma gradual y
selectiva en funcion de su accesibilidad y costo global.
Keynes consider tres factores que justifican el mantenimiento del dinero en efectivo:
Razon operativa: es la necesidad de disponer de dinero para pagar los compromisos que surgen de la evolucion normal de
los negocios, tales como compras, sueldos y jornales, impuestos, etc.
Razon precaucional: se relaciona con el deseo de mantener reservas para afrontar contingencias. Cuanto mas predecibles
son los flujos de fondos, tanto menos necesario es el colchn precaucional.
Razon especulativa: induce a mantener dinero en efectivo para poder beneficiarse con probables cambios en el nivel de
precios de los valores mobiliarios.
Modelos relacionados con las disponibilidades:
Modelo de Baumol: parte de la base de que un individuo o una empresa tiene que desembolsar cantidades de dinero en un
flujo constante a travs de un perodo de tiempo.
Modelo de Miller y Orr: sostienen que la curva del saldo de disponibilidades de una empresa flucta irregularmente a
travs del tiempo, a consecuencia de la variacion en los ingresos y pagos operativos.
El ndice relacionado con el riesgo de liquidez ques est intimamente ligado con este rubro es el llamado indice de liquidez
inmediata: Indice de Liquidez Inmediata = (disponibilidades + inversiones transitorias) / pasivo corriente. Lo que indica es la
capacidad de respuesta que tiene la empresa para pagar los pasivos corrientes si ellos vencieran hoy.La liquidez es una cuestion
dinamica. El indice puede dar relativamente bien en una foto pero el pasivo corriente tiene distintos vencimientos, por lo cual hay
que ver como se componen las inversiones transitorias y cuales son sus plazos.
En relacion con la rentabilidad operativa, es dificil hacer una vinculacion con este rubro, principalmente porque la empresa no
tiene como objetivo la generacion de inversiones transitorias, pero si puede pasar que estas inversiones esten aportando al
resultado por medio de los intereses, dividendos, rxt, primas, etc., y as influir en la rentabilidad no operativa.
En relacion al riesgo asociado a estos activos, habr que ver el anexo de inversiones transitorias y observar en qu se invirti.
Aunque por lo general, las inversiones transitorias son inversiones que tienen un mercado transparente, por lo que el riesgo est
acotado y se pueden vender rapidamente.











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2) CRDITOS POR VENTAS
El control de la gestin de crdito y cobranza requiere que como requisito previo la empresa haya seleccionado su
posicionamiento competitivo y definido las metas operativas en cada una de las variables que son relevantes a estos fines. Entre
ellas encontramos:
Incobrables: ser conveniente la produccion de informes para acumular conocimiento sobre las causas que llevaron al
cliente a tal situacion, lograr que sirva como alarma temprana, y evitar su repeticion en el mismo ramo.
Costos administrativos de la gestin de crditos y cobranzas: el control de los costos administrativos es conveniente
realizarlo en forma segmentada, para aislar unidades operativas autnomas en su funcionamiento y evitar as el
oscurecimiento que se produce a travs del control global.
Costo de oportunidad de los fondos y descuentos por pronto pago: es conveniente efectuar un control conjunto. Es
interesante llevar un control de la relacion entre las ventas a los clientes que optan por aprovechar los descuentos por
pronto pago y el total de las ventas. El control de las condiciones de venta a crdito deber efectuarse sobre sus
componentes: el perodo de crdito, los descuentos por pronto pago, y los recargos por mora.

En creditos vamos a usar un indice que se llama prueba cida. Es una foto mas amplia que no solo considera lo que hay para
pagar los pasivos corrientes de disponibilidades e inversiones transitorias, sino tambin lo que tengo de crditos por ventas.
Prueba cida = (disponibilidades + inversiones transitorias + creditos por ventas) / pasivo corriente.
La principal motivacion para dar crditos es aumentar las ventas.



La duracion es el plazo medio de cobranza. Duracin de crditos = 365 / rotacion

Relacin del rubro con el riesgo: para ver el riesgo de la cartera crediticia un buen elemento es ver a quin le vendo, ver la
anticuacion de las partidas, el origen de los saldos, analizar cupal es la poltica de cobranza.
Relacin del rubro con la rentabilidad: el rubro crditos tiene dos contribuciones a la rentabilidad: una est dada por su
contribucion a la rentabilidad operativa (venta), la otra a la rentabilidad no operativa a travs de los intereses por la financiacion
otorgada. Las normas obligan a segregar el inters implcito porque las ventas deben representar conceptos puros.
Consideraciones del IVA: el IVA debe ser considerado por integrar los saldos a cobrar a clientes.
Un crdito puede ser considerado una disponibilidad en expectativa por las siguientes posibilidades:
Cheque de pago diferido: son rdenes de pago libradas a una fecha determinada. Se pueden descontar en el banco o bien,
venderlo en el mercado.
Factoring: una empresa puede obtener liquidez transfiriendo a un tercero crditos a cobrar derivados de su actividad
comercial.
Fideicomisos financieros.























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3) OTROS CRDITOS
Accionistas:
o Empresa cerrada:
Cuenta accionistas: representa importes pendientes de integracion por parte de los accionistas. En
relacion con la rentabilidad operativa, lo ideal seria sacar esta cuenta para el anlisis debido a que no
son recursos que alguien est aportando para la actividad operativa. En relacion a la liquidez, pueden
ser importantes porque pueden estar relacionados con necesidades financieras de la empresa para cubrir
proyectos a llevar a cabo. En relacion al riesgo, se deber evaluar quin es el accionista para
determinarlo; en general, la empresa buscar eliminar los crditos con accionistas.
Retiros de accionistas: es el nombre que se le da al retiro de fondos que hacen los accionistas de las
ganancias durante el ejercicio sin esperar al cierre. En relacion a la rentabilidad operativa, debe ser
sacado tambin porque todo lo que se est generando lo llevan durante el ejercicio. En relacion al
riesgo, hay que analizar que lo que se llevan los empresarios de las pymes para vivir est mas o menos
compensado con la generacion de resultados durante el ejercicio. En relacion a la liquidez, como se lo
llevan para vivir, hay poca capacidad de ajuste para esto.
o Empresa abierta:
Adelanto de dividendos: los dividendos se distribuyen sobre ganancias liquidas y realizadas con el
balance anual aprobado por la asamblea. La normativa permite los adelantos en base a informes
trimestrales y con responsabilidad solidaria de los directores para tratar de darles a los accionistas un
flujo mas constante. En relacion a la rentabilidad operativa, dado que es dinero que se han llevado por
adelantado debe sacrselo para el calculo de la rentabilidad operativa. En relacion al riesgo, la
posibilidad de recupero es nula, se debe ver cuan agresivos son los dividendos. En relacion a la
liquidez, la empresa se mostrar disconforme a dejar de distribuir dividendos trimestralmente, cuando
tradicionalmente tiene una politica de hacerlo.
Crditos impositivos:
o IVA
o Impuesto a las ganancias: se paga por adelantado antes de conocer el resultado.
o Impuestos diferidos: cuando existan diferencias temporarias entre las mediciones contables de los activos y
pasivos y sus bases impositivas (que son los importes con que esos mismos activos y pasivos apareceran en los
estados contables si para su medicin se aplicasen las normas del impuesto sobre las ganancias) se reconocern
activos o pasivos por impuestos diferidos. Las diferencias temporarias darn lugar al cmputo de pasivos,
cuando su reversin futura aumente los impuestos determinados y de activos cuando lo disminuya.
o Quebrantos impositivos: el fisco argentino permite computar las perdidas de 5 aos, es decir, quebrantos de
hasta 5 aos para atrs.




























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4) BIENES DE CAMBIO
Es un rubro de menor calidad en cuanta a la liquidez, ya que es un elemento mucho mas permanente, con dificultad de liquidez
rpida.
Mercaderas:

Productos en proceso:

Materias primas:

Bienes de cambio en produccin mediante un proceso prolongado: la medicin contable de estos activos se efectuar a su
VNR proporcionado de acuerdo con el grado de avance de la produccion o construccion cuando: se hayan recibido
anticipos que fijan precio, las condiciones contractuales de la operacin aseguren la efectiva concrecin de la venta; el
ente tenga la capacidad financiera para finalizar la obra. En los restantes casos, se utilizar el costo de reposicion de los
bienes con similar grado de avance.
Total del rubro:

Cuanto mayor sea la rotacion del rubro, mayor es el aporte a la rentabilidad operativa, ya que significa menores inventarios. En
cuanto a la rentabilidad no operativa, contirbuye por medio de los RXT que se vuelven mas o menos significativos segn el
proceso inflacionario.
En cuanto al riesgo del rubro se debe analizar: los bienes de que se trata; el proceso productivo llevado a cabo (si es largo o corto);
si son productos sujetos a cambios estacionales y de gustos; si existen previsione por desvalorizaciones de stock.
Las empresas tratan de cubrirse al tomar opciones de cobertura o de futuro para no sufrir un bajo valor de ventas en el perodo
(tener mnimo asegurado), y para obtener un valor maximo para el costo de las materias primas y que el mismo no sea superado.
Las unicas coberturas que permiten las RT argentinas son las que se relacionan con commodities.
En las empresas cuyos bienes de cambio son commodities, el aporte del rubro a la liquidez es totalmente distinta, ya que tienen
caractersitcas que los asimilan a las inversiones transitorias porque no requieren esfuerzo de venta.
Para las NIIF, los bienes de cambio se denominan existencias y se valan al costo de adquisicin mientras que para las RT los
bienes de cambio generales se miden al costo de reposicin. Esto implica que desaparecen los RxT y que la manera de determinar
el costo surge de: CMV = Ei + C - Ef. Las bajas de bienes de cambio pueden ser determinadas con algunos de estos tres criterios:
PEPS, Costo promedio ponderado o asignacin especfica. El hecho que desaparezcan los RxT no implica que no deba hacerse la
comparacin entre el costo de adquisicin de los bienes (valor contable) y su valor recuperable. Si el costo supera al valor
recuperable, se contabiliza un RxT negativo. Para las NIIF los bienes de cambio fungibles producidos por agricultores, por
productores forestales y mineros y las existencias de comodities, solo para quienes lo comercializan habitualmente se valorizan a
VNR. Para los otros casos, los bienes de cambio fungibles se valan al costo. Para las RT, siempre los bienes de cambio fungibles
se valan a VNR.




















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5) BIENES DE USO
El rubro no tiene relacion con la rentabilidad operativa. Desde que cambiaron las RT no hay mas RXT de bienes de uso (antes
haba revaluos tecnicos, se podian usar precios de reconstruccion para valuar bienes de uso, etc.)
Relacin con el riesgo: lo define la actividad de la empresa.
Relacin con la liquidez: cuantos mas bines de uso se posea, mayor capacidad hay de generar fondos.

Para las NIIF se denomina Propiedad, planta y equipo. Su valuacin puede ser realizada al costo de adquisicin menos
amortizaciones, al igual que las RT, pero admiten que se opten por valorizarlos segn el llamado Modelo de revaluacin. Segn
este modelo, se determina el valor razonable de los bienes (precios de mercado de venta de los bienes). El ajuste del valor de los
bienes de uso no se contabiliza como resultado del ejercicio sino que se imputa a una reserva del PN. Las amortizaciones
posteriores se calculan sobre el nuevo valor de los bienes y se cargan a resultados. Las RT no admiten el llamado modelo de
revaluacin.






































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6) INTANGIBLES
RT 17- 5.13.1. Reconocimiento
Los activos intangibles adquiridos y los producidos slo se reconocern como tales cuando:
a) pueda demostrarse su capacidad para generar beneficios econmicos futuros;
b) su costo pueda determinarse sobre bases confiables;
c) no se trate de:
1. costos de investigaciones efectuadas con el propsito de obtener nuevos conocimientos cientficos y tcnicos
o inteligencia;
2. costos erogados en el desarrollo interno del valor llave, marcas, listas de clientes y otros que, en sustancia, no
puedan ser distinguidos del costo de desarrollar un negocio tomado en su conjunto (o un segmento de dicho
negocio);
3. costos de publicidad, promocin y reubicacin o reorganizacin de una empresa
4. costo de entrenamiento (excepto aquellos que pos sus caractersticas deben activarse en gastos preoperativos.
En tanto se cumplan las condiciones indicadas en a) y b), podrn considerarse activos intangibles las erogaciones que respondan a:
a) costos para lograr la constitucin de un nuevo ente y darle existencia legal (costo de organizacin);
b) costos que un nuevo ente o un ente existente deban incurrir en forma previa al inicio de una nueva actividad u
operacin (costo preoperativos), siempre que,
1. sean costos directos atribuibles a la nueva actividad u operacin y claramente incrementales respecto de los
costos del ente si la nueva actividad u operacin no se hubiera desarrollado;
2. no corresponda incluir las erogaciones efectuadas como un componente del costo de los bienes de uso, de
acuerdo con lo indicado en el penltimo prrafo de la seccin 4.2.6 (bienes producidos)
En el caso de los costos erogados por la aplicacin de conocimientos a un plan o diseo para la produccin de materiales, dispositivos,
productos, procesos, sistemas o servicios nuevos o sustancialmente mejorados, la demostracin de la capacidad de generar beneficios,
econmicos futuros incluye la probanza de la intencin, factibilidad y capacidad de completar el desarrollo del intangible. Los costos
cargados al resultado de un ejercicio o periodo intermedio por no darse las condiciones indicadas no podrn agregarse posteriormente al
costo de un intangible. Los costos posteriores relacionados con un intangible ya reconocido slo se activarn si:
a) puede probarse que mejorarn el flujo de beneficios econmicos futuros; y
b) pueden ser medidos sobre bases fiables.
5.13.2 Medicin contable
Su medicin contable se efectuar al costo original menos la depreciacin acumulada.
5.13.3 Depreciaciones
Para el cmputo de depreciaciones se considerarn, respecto de cada bien;
a) su costo;
b) su naturaleza y forma de explotacin;
c) la fecha de comienzo de su utilizacin o la evidencie su prdida de valor, que es el momento a partir del cual deben
computarse depreciaciones;
d) si existen evidencias de prdidas de valor anteriores a su utilizacin, caso en el cual debe reconocrselas;
e) la capacidad de servicio estimada del bien, dada por:
1. las unidades de produccin a ser obtenidas empleando el activo; o
2. el periodo durante el cual se espera utilizarlo;
f) las existencia de algn plazo legal para la utilizacin del bien , que marcar el lmite de su capacidad de servicio,
excepto cuando el plazo fuera renovable y la renovacin fuese virtualmente cierta;
g) el valor neto de realizacin final estimado del bien, que slo se considerar cuando:
1. un tercero se haya comprometido a adquirir el bien a la finalizacin de su vida til; o
2. puede fijrselo pro referencia a precios de un mercado activo y transparente para le tipo de bien y sea probable
que ese mercado siga existiendo a la finalizacin de la vida til del bien;
h) la capacidad de servicio utilizada.
La depreciacin se asignar a los perodos de la vida til del bien sobre una base sistemtica que considere la forma en que se consumen
los beneficios producidos paro el activo. Si esto no fuese posible, se aplicar el mtodo de lnea recta.
Si del anlisis de las cuestiones a considerar para el computo de las depreciaciones resulta que la vida util de un activo intangible es
indefinida, no se computar su depreciacion, y se realizar la comparacion con su valor recuperable en cada cierre de ejercicio. Cuando
existan activos intangibles con vida util indefinida, se analizarpa en cada cierre de ejercicio que los eventos y circunstancias que soportan
esta definicion conuan para esos activos. Si del anlisis realizado se produjera un cambio del activo con vida util indefinida a un activo
con vida util definida, se tratara como un cambio en la estimacion contable como consecuencia de la obtencion de nuevos elementos de
juicio, de acuerdo con el ultimo parrafo de la seccion 4.10 de esta resolucion tecnica.
A los fines del clculo de las depreciaciones, se presume sin admitir prueba en contrario que la vida econmico de los costos de
organizacin y costos preoperativos no es superior a los cinco aos.
Si apareciesen nuevas estimaciones debidamente fundadas de la capacidad de servicio de los bienes, de su valor recuperable final o
de cualquier otro elemento considerado para el clculo de las depreciaciones, las posteriores a la fecha de exteriorizacin de tales
elementos debern ser adecuadas a la nueva evidencia.

Los costos de organizacin y preoperativos no pueden ser considerados como activos intangibles para las NIIF. Las RT, en
cambio, admiten que los gastos de organizacin se incluyan en el activo como intangibles. No hay diferencias en cuanto a la
posibilidad de no amortizar un intangible si la vida til es indefinida.

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7) INVERSIONES
En Activos Financieros: un activo financiero es todo depsito de valor que promete a su tenedor un rendimiento futuro.
La contribucion a la rentabilidad no operativa es a travs de la TIR implcita al momento de compra. El riesgo est dado
por cmo evolucionan los precios del mercado en relacion con la TIR implicita que la empresa est devengando.
En otras sociedades: estas inversiones se hacen generalemnte con el nimo de obtener participacin en otros entes.
o Liquidez: hay que conocer el grado de participacin para poder analizar.
o Rentabilidad: para el anlisis de su operatividad o no hay que tener en cuenta las posiciones de la inversion y los
motivos de ella (operativos, especulativos o mera inversin)
o Riesgo: ver en qu sector se est invirtiendo.
Para analizar este rubro se recomienda hacer una matriz BCG para clasificar las participaciones y poder ver el riesgo, la
rentabilidad y la liquidez:
o Interrogaciones: Son negocios que operan en mercados de alto crecimiento, pero tienen una participacin de
mercado relativamente baja. Requiere mucho efectivo porque la empresa tiene que gastar el dinero en planta,
equipo y personal, para no quedarse atrs en el mercado en rpido crecimiento, y porque quiere alcanzar al lder.
o Estrellas: es el lder en un mercado de rpido crecimiento. No necesariamente produce un flujo de efectivo
positivo para la empresa. Esta debe gastar fondos sustanciales para seguir el ritmo de crecimiento del mercado y
defenderse de los ataques de los competidores
o Vacas de dinero: Produce mucho efectivo para la empresa. sta no tiene que financiar la expansin de capacidad
porque la tasa de crecimiento del mercado se ha frenado. Puesto que el negocio es lder de su mercado, disfruta
de economas de escala y mrgenes de utilidades ms amplios. La empresa utiliza estos negocios para pagar sus
facturas y sostener a sus otros negocios.
o Perros: Son negocios que tienen participacin baja de mercado y de lento crecimiento. Por lo regular, estos
negocios generan bajas utilidades o incluso prdidas. La empresa debe considerar si se est aferrando a estos
negocios por razones de peso (porque se espera un repunte de crecimiento o posibilidades de convertirse en
lder) o sentimentales.


CAPITAL DE TRABAJO
El capital del trabajo representa la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos de corto plazo. La empresa opera en el
corto plazo, comprando inventarios que transforma o no y luego vende a sus clientes con un margen de ganancia. En ese proceso
intervienen una serie de activos de trabajo (dinero, inventarios, crditos) que la firma concede a sus clientes.































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B) ANLISIS DEL PASIVO
Una forma de analizar el pasivo corriente consiste en determinar la importancia relativa de sus componenetes e
identificar relaciones anormales que puedan constituir indicios de insolvencia.
El plazo de cancelacion total del pasivo corriente es util para detectar atrasos en los pagos que afecten al riesgo de crdito
de los acreedores y puedan conducir a la quiebra del emisor de los estados financieros. Para determinarlo pueden
calcularse razones de rotacin:

El crdito de proveedores es una forma de financiamiento de corto plazo y constituye una importante fuente de recursos.
Existen tres tipos: cuenta corriente, documentos y aceptaciones de letras. El crdito de proveedores puede transformarse
en una forma muy costosa de financiacion a corto plazo cuando se ofrecen descuentos por pronto pago. Si la empresa
alarga los pagos tiene un costo doble. Perder los descuentos por pronto pago y el posible deterioro de la calificacion
crediticia.
Leverage: el efecto palanca o leverage, alude al uso de financiacion externa en lugar de la interna, ya que dicha tasa es
menor. Los accionistas cobran una tasa mas alta debido a que asumen los dos riesgos, esto es lo que lleva a las empresas
a financiarse con terceros. El leverage no es suficiente para analizar el riesgo; deben analizarse ademas:
o Moneda: si existen deudas en moneda extranjera de be verse la capacidad de generar las divisas para el pago.
o Tasas: si la tasa de inters es fija o variable.
o Garantas: si hay garantia hay menos riesgo.
o Plazos: hay que ver los riesgos de insolvencia y de iliquidez. A mayores plazos, mayores tasas.
Estructuras de financiamiento: las empresas pueden adoptar diferentes tipos de estructura de financiamiento. Algunas
pueden preferir financiarse con mas pasivos que financiacion interna, y viceversa. A su vez pueden preferir endeudarse a
corto o largo plazo. La estructura menos riesgosa es que exista una equivalencia entre el activo y el pasivo, corto plazo
con corto plazo, y largo plazo con largo plazo.





































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C) ANLISIS DEL PATRIMONIO NETO
1) EEPN
Este estado muestra como ha evolucionado el patrimonio de los accionistas. Observar su evolucin nos explica su crcimiento o
disminucin en funcin del desempeo econmico financiero de la compaa, a la vez que muestra cul ha sido la poltica de
dividendos.

2) APORTES IRREVOCABLES
Se deben considerar como parte del patrimonio los aportes que:
Hayan sido efectivamente integrados.
Surjan de un acuerdo escrito entre el aportante y el rgano de administracin del ente que estipule que el destino del
aporte es su futura conversin en acciones.
Hayan sido aprobados por la asamblea de accionistas u organo equivalente del ente.
Los aportes que no cumplan con las condiciones mencionadas integran el pasivo.

3) AUTOFINANCIACIN
Es la actitud que tiene la empresa para generar por si misma recursos financieros reteniendo utilidades. Hay dos maneras de
autofinanciarse:
1- Autofinanciamiento por mantenimiento: la empresa varia la utilidad final mediante distintas cargas que no implican
efectivas salidas de fondos, es decir, que representa para la empresa la posibilidad de mantenerse en un nivel ya adquirido
a travs de las amortizaciones y de las previsiones. Este autofn. es necesario.
2- Autofinanciamiento por enriquecimiento: es aquel que se produce cuando se realizan cargas posteriores a las que
corresponden a las amortizaciones. Es un costo que no implica movilizaciones de fondos, pero modifica los resultados en
sentido estrictamente econmico. Tengo que generar una retencin de utilidades por un valor equivalente a la perdida de
la capacidad productiva del bien para poder reponer ese bien en el futuro. Esa perdida se refleja en el cuadro de
resultados, pero financieramente no perd ni pague nada. Es para mantener la capacidad productiva.
Cuando la empresa obtiene beneficios una parte queda en ella y eso aumenta su valor, y eso es el autofinanciamiento por
enriquecimiento. Lo hace a travs de reservas ocultas (se distorsiona el PN contable, por una errnea aplicacin de los PCGA)
distinta de la reserva latente (a pesar de la correcta registracin, el PN intrnseco es mayor que el contable, porque los principios
contables existentes no permiten reflejarlo. Por ej: valor de una maquinaria totalmente amortizada que sigue trabajando) y tambin
de las provisiones.
La autofinanciacin global (1 + 2) hace aparecer los recursos duraderos creados incesantemente por la explotacin de la empresa,
y que podr emplear para aumentar y mantener su sustancia, transformarse, etc.


4) DIVIDENDOS
Polticas de dividendos: Las empresas suelen seguir, con relacin al reparto de dividendos, una de las cuatro polticas
siguientes:
o Un tanto por ciento fijo del total de ganancias obtenidas durante el ao.
o Un dividendo anual constante.
o Un dividendo anual constante con ajustes
o Un dividendo arbitrario o errtico: la empresa reparte cada ao una parte variable de sus beneficios en forma de
dividendos, sin ajustarse a ninguna de las tres polticas anteriores.
Influencia de los dividendos en el valor de las acciones: Existen dos tesis: la tesis del beneficio, y la tesis de los
dividendos. Los defensores de la tesis del beneficio, entre los que se encuentran Modigliani y Miller, consideran que lo
que determina el valor de la firma, y, por tanto, el valor de las acciones, no son los dividendos, sino la capacidad de
generar renta de sus activos, es decir, las ganancias. Segn esta tesis, el reparto de los beneficios entre dividendos y
retencin en forma de reservas es una cuestin de detalle, y no tiene ninguna influencia sobre el valor de las acciones de
la sociedad. Sin embargo, los defensores de la tesis de los dividendos defienden la no neutralidad de los mismos sobre el
valor de las acciones, y consideran que el valor de stas puede aumentarse con una inteligente poltica de dividendos.
Uno de los primeros autores en defender la no neutralidad de los dividendos ha sido James Walter.
El valor informativo de los dividendos y la conveniencia de una poltica de dividendos constantes o estables: Cuando el
beneficio repartido coincide con el dividendo esperado por el accionista, el valor informativo de los dividendos es nulo.
Si el dividendo repartido es superior al dividendo esperado por el accionista, ste tiene una base objetiva para suponer
que la eficacia de la empresa (las ganancias reales y no slo las contables) va en aumento, o que decrece si se da el
supuesto contrario. Unos dividendos estables o regulares constituyen a su vez un buen indicador de la solidez econmica
y financiera de la empresa, y por ello es lgico que tal poltica les inspire a los accionistas cierta confianza en la marcha
de la empresa. Las sociedades que practican esta poltica suelen tener para sus acciones una cotizacin bastante estable en
el mercado de valores. Si el beneficio disminuye en un ejercicio y, como consecuencia, se reducen los dividendos, los
accionistas ya comenzarn a contemplar con cierto pesimismo el futuro de la empresa y la cotizacin de las acciones
descender.
La irrelevancia de la poltica de dividendos segn Modigliani-Miller: Los autores parten de los siguientes supuestos:
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o Mercados perfectos: ningn comprador ni vendedor (o emisor) es suficientemente importante para influir sobre
el precio de las acciones.
o Conducta racional
o Ausencia de incertidumbre
Bajo estos supuestos, Modigliani y Miller consideran que el valor de las acciones ser gobernado por el siguiente
principio fundamental: el precio de cada accin debe ser tal que la tasa de retorno (dividendo + ganancia de capital por
peso invertido) para cada accin ser igual para todo el mercado y para cualquier intervalo de tiempo. De lo contrario, los
accionistas podran incrementar su riqueza vendiendo sus acciones y comprando otras con mayor tasa de retorno.
La posicin de Gordon: este autor se sita en la posicin opuesta a la de Modigliani y Miller, y considera que la poltica
de dividendos s afecta al valor de las acciones de la sociedad. Muchos inversores se mueven por el motivo de
rentabilidad a corto plazo y no por el de especulacin y rentabilidad a largo plazo. Los accionistas que necesitan la renta
de sus acciones para vivir, siempre prefieren un dividendo estable y regular y no la esperanza de elevados dividendos en
el futuro a cambio de menores dividendos en el presente. Lerner y Carleton han intentado perfeccionar y generalizar el
modelo de Gordon, construyendo un nuevo modelo en el que se integran el ratio de endeudamiento o estructura
financiera, y el presupuesto de capital.
Pagos de dividendos y recompra de acciones:
o Cmo se pagan los dividendos?: el dividendo de una empresa es fijado por el consejo de administracin. El
anuncio de este dividendo establece que el pago se realizar a todos los accionistas que estn registrados en una
determinada fecha lmite. Ms tarde, los cheques de los dividendos se envan a los accionistas. Las acciones
normalmente son compradas y vendidas con dividendo hasta unas pocas semanas antes de la fecha lmite y
despus se negocian ex dividendo. La empresa no es libre de pagar cualquier cuanta de dividendo que escoja.
Los prestamistas pueden imponer algunas restricciones ya que son conscientes de que un pago de dividendo
excesivo podra no dejar bastante dinero en caja para hacer frente a sus deudas. La ley estatal tambin ayuda a
proteger a los acreedores de la empresa contra el pago de un dividendo excesivo. Muchas empresas pagan un
dividendo lquido regular cada trimestre, pero en ocasiones dicho dividendo se complementa con un dividendo
extra o especial. Los dividendos no son siempre en efectivo, con frecuencia las empresas tambin anuncian
dividendos en acciones.
o Cmo las empresas recompran las acciones: en lugar de pagar un dividendo a sus accionistas, la empresa puede
utilizar el dinero para recomprar las acciones, las acciones readquiridas se mantienen en la cartera de las
empresas y pueden revenderse cuando la empresa necesite dinero. Existen cuatro mtodos para recomprar
acciones: el mtodo mas comn es el anuncio por parte de la empresa que planea comprar sus acciones en el
mercado como un inversor cualquiera, a veces la empresa ofrece la recompra de un nmero determinado de
acciones a un precio fijo; un tercer procedimiento es utilizar la subasta alemana, en este caso la empresa
establece una serie de precios a los cuales est dispuesta a recomprar sus acciones; finalmente la recompra
puede tener lugar mediante la negociacin directa con accionistas importantes.
Dividendos en acciones: con ellos la propiedad proporcional de los accionistas permanece sin modificaciones ya que
teniendo un mayor n de acciones pero una menor utilidad por accin, su proporcin sobre el total de acciones
disponibles permanece sin modificaciones. Generalmente se usa para conservar el efectivo, es decir, ante un aumento en
las utilidades de la empresa en vez de pagar dividendos en efectivo retiene una mayor parte de estos y decreta dividendos
en acciones.
Indicadores relacionados con los dividendos:
o Resultados distribuibles por accin: Hay personas interesadas en conocer cunto podran recibir por cada accin
poseda si el emisor de los estados financieros repartiese la totalidad de los resultados acumulados distribuibles a
la fecha de los estados financieros.
o Resultados distribuibles sobre precio: Este cociente indica qu porcin del precio pagado por una accin podra
recuperarse en forma ms o menos inmediata si el emisor del ttulo repartiese todos los resultados distribuibles.
o Razn de dividendos sobre ganancias (pay-out): La relacin entre las sumas distribuidas como dividendos y las
ganancias devengadas es vista como un indicador de la poltica de distribuciones del emisor de los estados
financieros. En funcin de dicho propsito, los dividendos declarados en cada ejercicio no deberan relacionarse
con el resultado del mismo sino con la ganancia que los origin.












Federico M. Spina

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5) ACCIONES
Acciones preferidas: confieren a sus titulares algun privilegio frente a las acciones ordinarias. Cuando se le asignan
dividendos de antemano, desde el punto de vista del accionista, la accion privilegiada representa una garanta superior al
tener prioridad sobre las ganancias, ya que los accionistas ordinarios percibiran dividendos solo en el caso de que el
beneficio anual sea mas que suficiente para garantizar el dividendo prometido a los accionistas privilegiados. La emision
de acciones preferidas suele utilizarse en momentos de serias dificultades para obtener recursos financieros.
Acciones ordinarias: otorgan derecho a voto y poseen derechos econmicos en igual proporcin a su participacin en el
capital social. (art. 2, Cap. I, Normas CNV). Como principio cada accin ordinaria da derecho a un (1) voto, pero el
estatuto puede crear clases que reconozcan hasta cinco (5) votos por accin ordinaria. No obstante ello, despus haber
sido autorizadas a hacer oferta pblica de sus acciones las sociedades no pueden emitir acciones de voto privilegiado.
Anlisis para decidir sobre la suscripcin, la compra, la retencion, o la venta de acciones: El anlisis de los estados
financieros efectuado con vistas a la suscripcin, la compra, la retencin o la venta de acciones de empresas suele incluir:
o La evaluacin de la solvencia y la rentabilidad de los emisores de esos ttulos de patrimonio
o La consideracin de los ratios publicados por el emisor de los estados financieros
o El clculo del valor patrimonial de cada accin
o Comparaciones entre importes por accin
o La determinacin de indicadores relacionados con la posibilidad de que el emisor distribuya dividendos.
Valor patrimonial por accion: representa la participacin que su titular tiene sobre la medida contable asignada al
patrimonio del emisor de dicho ttulo. Es til compararlo con su precio. Sin embargo, el valor patrimonial se calcula
partiendo de un importe contable (el asignado al patrimonio) que no representa el valor de la empresa.
Ganancia/prdida por accin: este indicador surge del cociente entre el resultado ordinario del ente y el n de acciones
ordinarias. Los resultados extraordinarios se podran considerar incluir en el denominador, pero como este ratio es de
carcter predictivo y de los resultados extraordinarios no se espera una ocurrencia frecuente, no sera lo ms adecuado.
Ganancia versus precio: el precio de una accion ordinaria suele dividirse por el resultado por accion ordinaria para
determinar cuantos aos demorara un inversor en recuperar el primero, si el flujo de ganancias fuera constante (PER).
Dividendos sobre Ganancias por accin: la relacin entre las sumas destinadas a dividendos por accin y las ganancias
por accin de una sociedad suele ser tomada como un indicio de su poltica de distribucin de dividendos. Pero para la
extraccin de conclusiones adecuadas debera relacionarse los resultados de un perodo con los montos distribuidos con
posterioridad a la preparacin del juego de estados contables. Debe contemplarse la posibilidad de que los resultados que
se distribuyen en un perodo se hayan acumulado en dos mas ejercicios y los lineamientos de la poltica de inversiones
(bajos dividendos podran ser explicados por altas reinversiones).
Dividendos por accin: surge del cociente entre el monto de dividendos pagados y el nmero de acciones ordinarias.
Aqu tambin es importante, como ya se mencion para los indicadores precedentes, considerar los posibles efectos de
pueden ocasionar los aportes irrevocables y los ejercicios de opciones probables.
Resultados distribuibles por accin: este cociente determina el importe que cada accionista podra recibir por accin en
caso de que la empresa decidiera distribuir todos sus resultados acumulados (netos de los montos correspondientes a
reservas obligatorias y a dividendos de acciones preferidas).
Resultado por accin basico y diluido: segn la RT 18 las sociedades que estn en el rgimen de oferta publica de sus
acciones o titulos de deuda o que hayan solicitado autorizacion para hacerlo, debern presentar la informacin sobre
resultados por accion ordinaria indicada a continuacion. Los restantes entes podrn optar por presentar o no tal info:
o Para cada clase de acciones ordinarias o grupo de clases de acciones ordinarias que otorguen derechos a
similares dividendos, y cualquiera fuere el signo de los resultados, el estado mostrara los resultados por accion
"basico" y "diluido", calculado sobre el numero promedio de acciones.
o Cuando el resultado total este parcialmente integrado por ganancias o perdidas extraordinarias, se presentaran
tambien los resultados ordinarios por accion "basico" y "diluido", calculados sobre el n promedio de acciones.
Resultado por accion bsico: se calcula dividiendo la ganancia o perdida contable por el numero promedio de las
acciones que estuvieron en circulacion durante el perodo.
Resultado por accion diluido: contempla los efectos de las emisiones de acciones que se hubieran efectuado si, en la
fecha mas temprana posible, se hubiesen efectuado todas las conversiones de titulos de deuda convertibles en acciones y
se hubiesen ejercido todas las opciones de suscripcion de capital, si esto reduce el resultado por accion basico.

6) RAZONES POR LAS CUALES LA FINANCIACION INTERNA ES MS BARATA QU LA EXTERNA (CASO
EXCEPCIONAL)
En la financiacion ajena, y a los efectos del T a las gcias, solo es deducible en la base imponible el importe de los
intereses. Sin embargo, las cuotas de amortizacion anual (financiacion por mantenimiento) son totalmente deducibles a
efectos fiscales, con el consiguiente ahorro en el gto fiscal (esto es siempre que haya un beneficio positivo).
En la financiacion por mantenimiento, ademas de no tener que pagar intereses a los acreedores, se ahorran los gastos de
gestion del credito: comisiones, etc.
El incremento de las deudas deteriora el grado de autonomia financiera de la emp e incrementa el riesgo financiero,
mientras que con el incremento de los fondos de amort ocurre lo contrario. Un mayor riesgo financiero lleva a que los
accionistas exijan mayores dividendos, incrementando el costo de las acciones ordinarias.
Federico M. Spina

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CAPTULO 12: Anlisis de los resultados

12.1 Utilidad del estado de resultados como herramienta confirmatoria y prospectiva. Posibilidad de repeticion de los
resultados (resultados de actividades que continuan y discontinuadas otra informacin a analizar-)

12.2. Anlisis de los resultados de la explotacin. Anlisis en cuadros de resultados presentados con gastos por naturaleza y
por funcin. Anlisis del desempeo comercial. Anlisis del margen. Variabilidad de los componentes en funcin de los
niveles de actividad. Importancia relativa de los distintos componentes. Resultados directamente generados por la empresa
que consolida y resultados generados por empresas controladas.

12.3. Anlisis de los resultados financieros y sus principales componentes.

12.4. Anlisis de los resultados de asociadas y negocios conjuntos.

12.5. Impuesto a la renta corporativa (anlisis de su impacto en resultados y de cuadros reconciliatorios entre aplicacin
de tasa del impuesto al resultado contable, impuesto contabilizado e impuesto pagado, anlisis de quebrantos).

12.6. Anlisis por segmentos.

12.7. Anlisis de la porcin correspondiente al grupo de control y al capital minoritario.

12.8. Anlisis del resultado por accin bsico y diluido.

12.9. Anlisis de la variabilidad de cada tipo de resultado.






































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RT 8 CAPTULO IV - ESTADO DE RESULTADOS (O DE RECURSOS Y GASTOS)
A. CONTENIDO
A.1. Concepto
Suministra informacin de las causas que generaron el resultado atribuible al perodo.
A.2. Estructura
Las partidas de resultados se clasifican en resultados ordinarios y resultados extraordinarios.
A.2.a. Resultados ordinarios:
Son todos los resultados del ente acaecidos durante el ejercicio, excepto los resultados extraordinarios.
A.2.b. Resultados extraordinarios:
Comprende los resultados atpicos y excepcionales acaecidos durante el ejercicio, de suceso infrecuente en el pasado y de
comportamiento similar esperado para el futuro, generados por factores ajenos a las decisiones propias del ente, tales como
expropiacin de activos y siniestros.
A.3. Clasificacin
Las partidas de resultados se clasifican:
A.3.a. Resultados ordinarios.
Deben distinguirse:
a) los ingresos provenientes de las actividades principales del ente;
b) el costo incurrido para lograrlos;
c) los gastos operativos, clasificados por funcin;
d) los resultados de inversiones permanentes en otros entes;
e) los resultados de actividades secundarias;
f) los resultados financieros y de tenencia, con estas modalidades:
1) cuando los componentes financieros implcitos contenidos en las partidas de resultados hayan sido debidamente segregados o
no sean significativos, se recomienda:
su exposicin en trminos reales;
la presentacin separada de los generados por el activo y los causados por el pasivo;
la identificacin de sus rubros de origen; y la enunciacin de su naturaleza (intereses, diferencias de cambio, resultados por
exposicin al cambio en el poder adquisitivo de la moneda,etc.);
2) cuando los componentes financieros implcitos contenidos en las partidas de resultados no hayan sido debidamente segregados
y sean significativos,se los presentar sin desagregacin alguna;
g) el impuesto a las ganancias atribuible a los resultados ordinarios;
h) la participacin de los accionistas minoritarios sobre los resultados ordinarios.
A.3.b. Resultados extraordinarios
Los resultados extraordinarios pueden:
a) exponerse en un rengln del estado de resultados netos del efecto del impuesto a las ganancias, discriminando en la informacin
complementaria a las principales partidas, o
b) detallar las principales partidas (incluyendo el impuesto a las ganancias) en dicho estado.
En ambos casos, las partidas deben discriminarse de idntica forma a la descripta para los resultados ordinarios.

B. AJUSTES DE RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES
B.1. Concepto
Son aquellos provenientes de la correccin de los errores producidos en los ejercicios anteriores o del efecto de los cambios
realizados en la aplicacin de normas contables.
B.2. Efectos
Los ajustes de resultados de ejercicios anteriores, no constituyen partidas del estado de resultados del ejercicio. Se presentan como
correcciones al saldo inicial de resultados acumulados en el estado de evolucin del patrimonio neto (Ver norma B del captulo
V).
Cuando los ajustes citados tuvieren efecto sobre los ejercicios anteriores que se hubieran presentado, a efectos comparativos se
deben exponer como resultados de dichos ejercicios, ordinarios o extraordinarios segn corresponda, respetando las normas de
clasificacin respectivas, y referenciado los rubros afectados a la informacin complementaria que describa tales ajustes.
Cuando se concrete un cambio en las normas contables aplicadas, se deben exponer las razones del cambio y los efectos que tal
situacin ha provocado en la informacin que se presenta. Esta exposicin debe realizarse en la informacin complementaria y
proceder a modificar las cifras del ejercicio anterior que correspondan.
En su caso, deben distinguirse la participacin minoritaria y el impuesto a las ganancias que afecten a los ajustes de resultados de
ejercicios anteriores.







Federico M. Spina

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RT 9 CAPTULO IV - ESTADO DE RESULTADOS
A. ESTRUCTURA Y CONTENIDO
El estado mostrar sucesivamente:
a) los resultados de las operaciones que continan;
b) los resultados de las operaciones descontinuadas o en descontinuacin, diferenciando:
1) los producidos por las operaciones en s mismas;
2) los generados por la disposicin de los activos o la cancelacin de los pasivos atribuibles a la descontinuacin de las
operaciones.
La informacin referida en los incisos b) 1) y b) 2) se presentar discriminando
en cada caso, el impuesto a las ganancias relacionado. Adicionalmente, la informacin referida en los incisos a) y b)1) se
presentar mostrando, en cada caso, los componentes enunciados en la seccin B, aunque en el caso del inciso b)1) dicha
presentacin podr efectuarse alternativamente por nota.
Para determinar en qu casos una actividad debe considerarse en descontinuacin , se aplicarn las normas contenidas en la
seccin E (Informacin sobre operaciones descontinuadas o en descontinuacin) del captulo II (Normas comunes a todos los
estados contables).
Las sociedades que estn en el rgimen de oferta pblica de sus acciones o ttulos de deuda o que hayan solicitado autorizacin
para hacerlo debern presentar tambin la informacin sobre resultados por accin ordinaria indicada en la seccin 9 (Resultados
por accin ordinaria) de la segunda parte de la Resolucin Tcnica N 18 (Normas contables profesionales: desarrollo de algunas
cuestiones de aplicacin particular). Los restantes entes podrn optar por presentar tal informacin, en cuyo caso debern
prepararla de la manera indicada en la seccin referida.
Las desafectaciones de saldos de revalo de bienes de uso y asimilables se expondrn en los mismos sectores del estado en que
aparezcan las depreciaciones, ventas, bajas o desvalorizaciones que las motivaron.
B. RESULTADOS ORDINARIOS
B.1. Ventas netas de bienes y servicios
Las ventas se exponen en el cuerpo del estado, netas de devoluciones y bonificaciones.
Con los reintegros y desgravaciones se proceder as:
a) si slo dependen de las ventas, se sumarn a ellas;
b) si dependen tanto de las ventas como de su costo, se los imputar segn su efecto sobre cada uno, a menos que tal
discriminacin no sea posible, en cuyo caso los reintegros y desgravaciones se expondrn por separado despus del costo de lo
vendido y formando parte del resultado bruto.
B.2. Costo de los bienes vendidos y servicios prestados
Es el conjunto de los costos medidos en valores corrientes del mes en que
se reconocen, atribuibles a la produccin o adquisicin de los bienes o a la generacin de los servicios cuya venta da origen al
concepto de la seccin B.1.
B.3. Resultado bruto sobre ventas
Es el neto entre los dos conceptos anteriores.
Cuando las ventas y sus costos correspondan a bienes medidos a su valor neto
de realizacin por aplicacin de las secciones 5.5.1 (Bienes de cambio fungibles, con mercado transparente y que puedan ser
comercializados sin esfuerzo significativo), 5.5.2 (Bienes de cambio sobre los que se hayan recibido anticipos que fijan precio y
las condiciones contractuales de la operacin aseguren la efectiva concrecin de la venta y de la ganancia) o 5.5.3 (Bienes de
cambio en produccin o construccin mediante un proceso prolongado) de la segunda parte de la Resolucin Tcnica N 17
(Normas contables profesionales: desarrollo de cuestiones de aplicacin general), deber exponerse como informacin
complementaria el costo de reposicin de las ventas realizadas, para que pueda cuantificarse el margen bruto de estas operaciones.
B.4. Resultado por valuacin de bienes de cambio a su valor neto de realizacin
Son los resultados atribuibles a la actividad principal del ente, provenientes de la valuacin a valores netos de realizacin de los
bienes de cambio que cumplen con las condiciones establecidas en las secciones 5.5.1 (Bienes de cambio fungibles, con mercado
transparente y que puedan ser comercializados sin esfuerzo significativo), 5.5.2 (Bienes de cambio sobre los que se hayan recibido
anticipos que fijan precio y las condiciones contractuales de la operacin aseguren la efectiva concrecin de la venta y de la
ganancia) o 5.5.3 (Bienes de cambio en produccin o construccin mediante un proceso prolongado) de la segunda parte de la
Resolucin Tcnica N 17 (Normas contables profesionales: desarrollo de cuestiones de aplicacin general).
B.5. Gastos de comercializacin
Son los realizados por el ente en relacin directa con la venta y distribucin de sus productos o de los servicios que presta.
B.6. Gastos de administracin
Comprende los gastos realizados por el ente en razn de sus actividades, pero que no son atribuibles a las funciones de compra,
produccin, comercializacin, investigacin y desarrollo y financiacin de bienes o servicios.
B.7. Otros gastos
Incluye otros gastos operativos no tipificados en las lneas anteriores (ejemplos: los ocasionados por improductividades fsicas o
capacidad ociosa de la planta, la depreciacin de activos intangibles, etc.).
B.8. Resultado de inversiones en entes relacionados
Comprende los ingresos y gastos generados por inversiones en sociedades sobre las que se ejerce control, control conjunto o
influencia significativa, o en negocios conjuntos.
La depreciacin de la llave de negocio originada por las inversiones en entes relacionados, se expondr en este rubro.
Federico M. Spina

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B.9. Depreciacin de la llave de negocio en los estados contables consolidados
La depreciacin de la llave de negocio en los entes relacionados se expondr, en el estado de resultados consolidado, en este
rubro.
B.10. Resultados financieros y por tenencia (incluyendo el resultado por exposicin a los cambios en el poder adquisitivo de la
moneda)
Cuando los componentes financieros implcitos contenidos en las partidas de resultados hayan sido debidamente segregados o no
sean significativos, se recomienda presentar en el cuerpo del estado o en la informacin complementaria:
a) la exposicin de los resultados financieros y de tenencia en trminos reales;
b) la presentacin separada de los generados por el activo y los causados por el pasivo;
c) la identificacin de sus rubros de origen; y
d) la enunciacin de su naturaleza (intereses, diferencias de cambio, resultados por exposicin al cambio en el poder adquisitivo
de la moneda, etc.).
Cuando los componentes financieros implcitos contenidos en las partidas de resultados no hayan sido debidamente segregados y
sean significativos, los resultados financieros y de tenencia debern presentarse sin desagregacin alguna.
Las desvalorizaciones y reversiones de desvalorizaciones contabilizadas por aplicacin de la norma 4.4 (Comparaciones con
valores recuperables) de la segunda parte de la Resolucin Tcnica N 17 (Normas contables profesionales: desarrollo de
cuestiones de aplicacin general), debern identificarse claramente y desagregarse por rubro de origen.
B.11. Otros ingresos y egresos
Comprenden todos los resultados del ente generados por actividades secundarias y los no contemplados en los conceptos
anteriores, con excepcin de los resultados financieros y por tenencia, del impuesto a las ganancias y, en el estado de resultados
consolidado, de la participacin minoritaria en los resultados de sociedades controladas.
B.12. Impuesto a las ganancias
Se expone el impuesto correspondiente a las operaciones ordinarias
.B.13. Participacin minoritaria sobre resultados
En el estado de resultados consolidado, comprende la participacin sobre
los resultados de las sociedades controladas, de los accionistas minoritarios ajenos al grupo econmico. Se expone neta del efecto
del impuesto a las ganancias.
C. RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
Comprende los resultados atpicos y excepcionales acaecidos durante el perodo, de suceso infrecuente en el pasado y de
comportamiento similar esperado para el futuro, generados por factores ajenos a las decisiones propias del ente, tales como
expropiacin de activos y siniestros.
En su caso, deben distinguirse el impuesto a las ganancias que afecta a los resultados extraordinarios y la participacin minoritaria
sobre el neto de stos.
D. RESULTADO POR ACCIN ORDINARIA
Las sociedades que estn en el rgimen de oferta pblica de sus acciones o ttulos de deuda o que han solicitado autorizacin para
hacerlo deben presentar la informacin sobre el resultado por accin ordinaria, de acuerdo con la seccin 9 (Resultado por accin
ordinaria) de la segunda parte de la Resolucin Tcnica N 18 (Normas contables profesionales: desarrollo de algunas cuestiones
de aplicacin particular).

RT 9 CAPITULO VI INFORMACIN COMPLEMENTARIA-C.6. Operaciones discontinuadas o en discontinuacin
A partir del perodo en que se adopta una decisin de discontinuar una operacin y hasta el perodo en que se la completa o
abandona, ambos inclusive, deber suministrarse informacin sobre:
a) la descripcin de la operacin discontinuada o en discontinuacin;
b) el segmento de actividad o geogrfico al que dicha operacin fue asignada a los efectos de la preparacin de informacin
contable;
c) los hechos por los cuales se considera que la operacin ha sido descontinuada o est en discontinuacin y las fechas de esos
hechos;
d) cuando fuere conocida o pudiere determinrsela, la fecha o perodo en que se espera concluir con la discontinuacin;
e) los importes registrados (a la fecha de los estados contables) del total de activos y del total de pasivos que se ha resuelto
disponer o cancelar;
f) en caso de existir activos cuya venta se ha comprometido, los importes registrados para ellos a la fecha de los estados contables,
su precio o rango de precios (menos costos de disposicin) y el momento esperado del correspondiente flujo de fondos;
g) las razones de los cambios en las estimaciones de importes y momentos de los flujos de fondos indicados en el inciso anterior,
respecto de los informados en estados contables anteriores;
h) los importes que, dentro de los principales componentes del estado de flujo de efectivo corresponden a las operaciones
discontinuadas o en discontinuacin;
i) en caso de abandono de un plan que en estados contables anteriores haya sido presentado como de discontinuacin de una
operacin, dicho hecho y sus efectos.
Esta informacin tambin deber ser brindada cuando la decisin de descontinuar una operacin se tome entre la fecha de los
estados contables y la de su aprobacin por parte de los administradores.
En caso de existir ms de una operacin discontinuada o en discontinuacin, la informacin indicada deber presentarse
separadamente para cada una de ellas.
Federico M. Spina

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EL ESTADO DE RESULTADOS COMO PRIMER PASO
La proyeccin del estado de resultados siempre debe ser el primer paso. El motivo es que a partir de los rubros contenidos en este
estado, se define el nivel de actividad de la compaa hacia el futuro.
En general, la proyeccin de las ventas pueden estar apoyadas por mtodos cientficos tales como:
Series de tiempo: El comportamiento de las ventas en el pasado a veces puede ser til para la estimacin.
Regresiones lineales: Regresiones simples o mltiples sobre distintas variables. Por ejemplo, las ventas de una fbrica
podran regresarse contra la tasa de crecimiento del PBI.
Encuestas: pueden servirnos cuando se trata del lanzamiento de un nuevo producto.
El pronstico de las ventas, soportado por un anlisis slido, es uno de los puntos ms importantes de la proyeccin. Es crtica por
3 razones principales:
Condiciona el resto de la proyeccin.
En un negocio nuevo, los potenciales inversores deben convencerse de que hay una base de clientes bien definida.
El volumen de ventas proyectado afecta al tamao de la empresa y, por lo tanto, a los activos requeridos.
Para los rubros del estado de resultados, consistentes en costos, gastos y otros ingresos y egresos, debemos realizar un examen con
el fin de determinar cules tienen relacin con las ventas a los efectos de ponderar su variacin cuando se producen cambios en el
nivel de actividad.
En cuanto a la proyeccin de los resultados financieros, tenemos que distinguir entre los intereses generados por deudas y los
intereses que generan las inversiones transitorias de la empresa. Para proyectar los intereses generados por deudas debemos
estimar la tasa de inters que la empresa pagar en el futuro y el saldo de deuda que la firma tiene al inicio del perodo.
Una vez terminada la proyeccin del estado de resultados, pasamos a proyectar los rubros del balance. Existen ciertos rubros que
llamamos de generacin espontnea, pues estn directamente ligados al nivel de ventas y la rotacin que stos observan. As, por
ejemplo, cuando las ventas aumentan, aumentan las cuentas a cobrar (ms ventas originan ms crditos por ventas), aumentan los
inventarios (para satisfacer una mayor cantidad de ventas) y aumentan las cuentas a pagar (debido al incremento en las deudas
comerciales disparado por las compras de inventarios). Necesitaremos entonces, hacer uso de los ndices de rotacin.
Si bien es posible investigar cul es la poltica de renovacin de bienes de uso que ha seguido la empresa en el pasado, la
proyeccin de la variacin en los activos fijos, es ms complicada. Puede argumentarse, sin embargo, que la firma no podra
sostener un nivel mucho ms elevado de ventas sin incrementar la capacidad del activo fijo.
Para la proyeccin del saldo de las deudas financieras debemos tener en cuenta los siguientes aspectos:
El calendario de amortizacin
La poltica de endeudamiento: Debemos observar la poltica de endeudamiento a futuro, en especial las conexiones que
pueda haber entre sta y las inversiones en activos fijos y activos de trabajo.
El estado de resultados sigue un criterio de devengado para el registro de las operaciones, esto es, considera como ingreso o
egreso todo aquel concepto que compete al periodo considerado, independientemente de que se haya cobrado o pagado en dinero.
Existen dos categoras de resultados a las cuales se les suele prestar importancia: el resultado operativo y el resultado neto. La
diferencia entre las ventas y el costo de las mercaderas vendidas se denomina utilidad bruta. Al restar a esta los gastos de
administracin (sueldos del personal administrativo, gastos de oficina) y los gastos de comercializacin (comisiones a los
vendedores o fletes) obtenemos el resultado operativo, que corresponde al que producen los activos, independientemente de cmo
son financiados. El resultado operativo o de explotacin es muy conocido como EBIT (resultado antes de intereses e impuestos).
Se refiere al resultado que han producido las operaciones de la firma, sin considerar todava intereses que son producto de las
decisiones financieras, ni impuestos.
La depreciacin de los bienes de uso, si bien no representa una erogacin real de dinero, es incluida dentro del costo de las
mercaderas vendidas por dos motivos:
1. Para reflejar el desgaste de los activos fijos, como la maquinaria y edificio, imputando una porcin del valor de compra
de este a cada ao.
2. Evitar la distribucin del resultado que no sean lquidos y realizados.

















Federico M. Spina

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CLASES DE RESULTADOS
Resultados ordinarios: deben discriminarse de modo que sea posible distinguir:
o Los ingresos provenientes de las actividades principales del ente
o El costo incurrido para lograr tales ingresos
o Los gastos operativos, clasificados por funcin
o Los resultados producidos por inversiones permanentes en otros entes
o Los resultados provenientes de actividades secundarias
o Los resultados financieros y por tenencia
o El impuesto a las ganancias atribuible a los resultados ordinarios
o La participacin de los accionistas minoritarios sobre los resultados ordinarios
Resultados extraordinarios: Pueden incluirse en un rengln del estado de resultados netos del efecto del imp a las
ganancias, discriminando en la info complementaria a las principales partidas, o exponerse en detalle en dicho estado.
El estado mostrara sucesivamente:
Los resultados de operaciones que continan
Los resultados de operaciones discontinuadas o en discontinuacin.
De acuerdo con las NIIF, en primer trmino habra que distinguir entre el resultado reconocido como tal y el resultado integral. La
aparicin de este nuevo trmino acarre unas innovaciones terminolgicas adicionales:
Otro resultado integral (ORI): diferencia entre el resultado integral de un perodo y el resultado reconocido como tal.
Otro resultado integral acumulado (ORIA): suma de los resultados diferidos que se consideran parte del patrimonio.
Las normas contables que aceptan o requieren el reconocimiento de ORI deben ocuparse tambin de su presentacin en los
estados financieros. En la prctica, y dependiendo de los emisores de normas contables, encontramos al menos 3 criterios:
Presentar un estado del resultado integral que muestre sucesivamente los componentes del resultado reconocido como tal,
los del ORI y el resultado integral
Mostrar los componentes del resultado reconocido como tal en un estado de resultado y presentar adicionalmente un
estado del resultado integral
Presentar el estado de resultados tradicional y exponer los componentes del ORI en el EEPN.
Esto ltimo es lo que requieren las normas contables desarrolladas por la FACPCE.


REVALUACIONES DE ELEMENTOS DE PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO
Las NIIF utiliza en la valorizacin de estos activos el mtodo del costo o de revalorizacin. Si por el revalo se arroja un resultado
negativo, este se ve reflejado en el estado de resultados. Si da un resultado positivo, formar parte de otros resultados integrales,
es decir, formarn un cargo diferido (por cuestiones de prudencia). En el caso de que el analista evale la rentabilidad a partir del
resultado reconocido como tal (y no del resultado integral), debera considerar la anomala indicada y efectuar las adecuaciones de
datos que considerare adecuadas segn su visin de la cuestin.

UTILIDAD DEL ESTADO DE RESULTADOS COMO HERRAMIENTA CONFIRMATORIA Y PREDICTIVA
Valor confirmatorio: permite a los usuarios confirmar o corregir evaluaciones realizadas anteriormente.
Valor predictivo: ayuda a los usuarios a aumentar la probabilidad de pronosticar correctamente las consecuencias futuras
de lo hechos pasados o presentes.

EBIT Y EBITDA
a) EBIT: es un acrnimo creado a partir de la expresin earnings before interests and taxes (ganancia antes de intereses e
impuestos). Algunos analistas proponen el empleo de la EBIT como equivalente del resultado generado por el activo (antes de
deducir el impuesto sobre las ganancias), pero esto es inadecuado porque.
Ese resultado debera equivaler al resultado neto del periodo mas el costo de endeudamiento, ambos antes de dicho
impuesto.
El costo de endeudamiento incluye intereses y otros conceptos.
Mientras los intereses del pasivo se consideran para calcular la EBIT, no ocurre lo mismo con los otros costos
financieros del pasivo.
b) EBITDA: es otro acrnimo, que significa earnings before interests, taxes, depreciation and amortization (ganancia antes de
intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin). En definitiva, la EBITDA se obtiene sumando: la ganancia del periodo, los
impuestos que la gravan, los intereses ocasionados por el pasivo, las depreciaciones de activos fsicos e intangibles.
Algunos directivos de empresas afirman que la EBITDA es un indicador de la capacidad del emisor de los estados financieros
para generar efectivo, pero esto solamente debera ocurrir por casualidad, si se tiene en cuenta que:
La EBIT no equivale al resultado del activo.
Adems de las depreciaciones, existen otras partidas de conciliacin entre el resultado devengado por el activo y su
efecto sobre el efectivo.
Esas otras partidas no se consideran para determinar la EBITDA.


Federico M. Spina

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CAPITULO 13: Anlisis del flujo de efectivo

13.1 Valor confirmatorio y predictivo del estado de flujo de efectivo, anlisis de la generacin operativa, de las actividades
de inversin para mantener la capacidad productiva y para su ampliacin y de las actividades de financiacin.

13.2 Ratios de cobertura.

13.3 Informacin por segmentos.

13.4 Impacto de los impuestos diferidos.

13.5 Anlisis de los flujos de fondos generados por el emisor y por las controladas.


ANLISIS DE LA GENERACION OPERATIVA, DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN Y DE LAS DE FINANCIACION
Muchas normas contables requieren la presentacin de un estado de flujos de efectivo, que muestra la evolucin del conjunto
integrado por el efectivo y sus equivalentes. Las definiciones de equivalentes al efectivo varan segn las normas contables, pero
generalmente indican que el concepto incluye a las colocaciones financieras que renen los requisitos de: alta liquidez, fcil
conversin en sumas conocidas de dinero y riesgo insignificante de cambios de valor.
Las referidas normas contables requieren que el estado de flujo de efectivo muestre por separado el impacto que sobre el efectivo
tuvieron 3 tipos de actividades:
1. Las de inversin: que incluyen las de adquisicin y desapropiacin de activos no corrientes
2. Las de financiacin: que son las que producen cambios en el capital y en los prstamos tomados por el emisor de los estados
financieros
3. Las de operacin: que son las restantes e incluyen a las que proporcionan los ingresos principales del emisor de los estados
financieros


MTODOS
Directo: las actividades operativas se pueden presentar de manera directa, es decir, justificando cada cobro o pago
efectuado. El resto de las actividades (financiacin e inversin) no importa de qu manera se presentan.
Indirecto: consiste en transformar el resultado del ejercicio en base a lo devengado en resultado del ejercicio en base a lo
percibido, a travs de partidas conciliatorias.
Mixto: permite la doble exposicin de:
o Dividendos cobrados: se puede exponer dentro de las actividades operativas o de inversin.
o Dividendos pagados: se puede exponer dentro de las actividades operativas o de financiacin.
o Intereses cobrados: operativas o de inversin.
o Intereses pagados: operativas o de financiacin.
o Impuesto a las ganancias pagado: operativas, de inversin o de financiacin.


PROPSITOS DEL ANLISIS DEL FLUJO DE FONDOS
1- Mejorar la comprensin de los efectos financieros de las transacciones del emisor de los EECC.
2- Ayudan a formar predicciones sobre la capacidad de dicho ente p/ generar fondos que le permitan el cumplimiento de sus
obligaciones, la distribucin de resultados y la expansin de sus actividades.


FACTORES QUE LIMITAN LA UTILIDAD DEL ESTADO
Valor predictivo insuficiente: Los estados financieros recogen los efectos de hechos del pasado pero deberan ayudar a
imaginar el futuro. Esto es, deben tener un valor predictivo. Ahora bien, los flujos de las actividades de operacin que
muestra un estado de flujos de efectivo no necesariamente incluyen todos los pagos que el emisor de los estados
financieros debera haber hecho para cumplir con sus compromisos. Esto es:
o El estado de flujos de efectivo no informa sobre las obligaciones incumplidas
o En consecuencia, la informacin sobre los pagos efectuados carece generalmente de valor predictivo.
Presentacin de cobros y pagos por su importe neto: Cuando se usa el mtodo indirecto, el flujo de efectivo producido
por las actividades de operacin se presenta de una manera que impide conocer los ingresos y las salidas de efectivo
correspondientes a conceptos individuales. Esto impide el conocimiento de datos que podran ser tiles para la
confeccin de algunos indicadores. Por ejemplo:
o Las cobranzas de ventas, para su relacin con los saldos por cobrar a los clientes
o Los pagos a proveedores, para su comparacin con los saldos por pagar a ellos


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ALGUNOS INDICADORES DE POSIBLE UTILIZACIN
Comparacin entre ventas cobradas y devengadas: COBROS DE VENTAS EFECTUADAS/VENTAS
Es un indicador de la aceleracin o desaceleracin de las cobranzas originadas en ventas. Cuanto ms alejado est de la
unidad, mayor ser la desaceleracin. Si el estado de flujo de efectivo se presentase por el mtodo indirecto, el numerador
debera ser estimado de una manera fiable. Quiz, considerando la variacin del saldo de crditos por venta.
Ratios de cobertura: Si el flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones ordinarias fuera positivo, podran
calcularse indicadores referidos a su suficiencia para cancelar determinados compromisos. En ellos, se emplearan: como
numerador, el flujo referido; como denominador, la medida contable correspondiente a dicho compromiso.
Parecen tiles los indicadores de la capacidad de cancelar las obligaciones asumidas por:
o Actividades de inversin
o Adquisicin de activos no corrientes empleados en actividades de operacin
o Los costos financieros devengados por el pasivo
En los primeros 2 casos, un resultado inferior a la unidad no necesariamente implica problemas, pues las adquisiciones
indicadas podran haber sido apalancadas o financiadas por aportes de los propietarios.
En el ltimo caso, un resultado inferior a la unidad es una seal de peligro de cesacin de pagos, pues indica que una
parte de los costos financieros se cancel con efectivo existente al comienzo del perodo o con el obtenido mediante
actividades de financiacin o desinversin.
Misma situacin ocurrira si tomamos el siguiente cociente: Efectivo generado por las actividades ordinarias de
operacin/ dividendos declarados a las acciones ordinarias.
Comparaciones con deudas: La capacidad de una entidad para seguir operando depende, entre otros aspectos, de la
posibilidad de generar efectivo para cancelar sus pasivos. Por ello, puede resultar til la comparacin del flujo de efectivo
generado por las actividades ordinarias de operacin con:
o El total del pasivo
o El pasivo corriente
Cuanto mayor es el indicador, mayor capacidad tiene el emisor de los estados financieros para afrontar sus pasivos. Es
una razn especialmente til para evaluar la probabilidad de quiebra del emisor de los estados financieros.
Otras propuestas: Se propone adems el clculo de una razn que tenga:
o Como numerador, al flujo provisto por las actividades de operacin
o Como denominador, al resultado de ellas
El resultado del cociente indicara en qu medida los resultados generan efectivo.


OPERACIONES CON VINCULADAS Y CONTROLADAS
A fin de que los usuarios de los estados financieros puedan formarse una opinin de los efectos que la existencia de partes
relacionadas tiene sobre la entidad, resultar apropiado revelar las relaciones entre partes relacionadas cuando exista control, con
independencia de que se hayan producido o no transacciones entre tales partes relacionadas.
Si se han producido transacciones entre las partes relacionadas (con controlantes, controladas o asociadas) el ente que informa
debe exponer, en nota a sus estados contables, la naturaleza de las relaciones existentes con las partes relacionadas, as como los
tipos de transacciones y sus importes.
Asimismo, se requiere que los importes pagados o cobrados por la compra o venta de una sociedad controlada (en forma exclusiva
o conjunta) sean expuestos en el estado de flujo de efectivo como actividades de inversin. Tambin se requiere la exposicin de
informacin complementaria respecto de cada adquisicin y venta ocurrida durante el perodo.




















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CAPTLO 14: Anlisis de rentabilidad

14.1 Anlisis de la rentabilidad de la explotacin, importancia de que los activos de explotacin rindan al menos su costo
promedio ponderado de capital e implicancias en trminos de divergencias entre valores contables y de cotizacin, anlisis
de la rentabilidad de los activos financieros, anlisis de la rentabilidad de inversiones en asociadas y negocios conjuntos,
anlisis de los costos financieros, anlisis de la rentabilidad neta.

14.2 Suficiencia de cada rentabilidad en funcin de los riesgos asumidos uso del concepto de riesgo sistmico como riesgo
remunerado-.

14.3 Anlisis por segmentos.

14.4 Uso de informacin de los mercados.

14.5 Uso de informacin proveniente de test de desvalorizacin para analizar la rentabilidad de activos operacionales,
inversiones en asociadas y plusvalas.

14.6 Importancia de la suficiencia de la rentabilidad para la existencia de fondos para el repago de deudas y el pago de
dividendos.

14.7 Anlisis de la variabilidad de cada tipo de rentabilidad.



VER EN UNIDAD 4





































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CAPITULO 15: Anlisis de la liquidez. La solvencia y garantas

15.1 Anlisis de la liquidez a travs de ratios, modelos dinmicos, anlisis de la informacin revelada sobre riesgo de
liquidez y su gestin.

15.2 Anlisis de incumplimientos del emisor y covenants incumplidos.

15.3 Anlisis de la solvencia y endeudamiento.

15.4 Solvencia medida a valores contables y a valores de mercado.

15.5 Impacto de la adopcin de valores razonables para la medicin de la solvencia.

15.6 Distintos tipos de solvencia.

15.7 Defensa de la solvencia por parte de los acreedores.

15.8 Uso del Estado de Evolucin del Patrimonio Neto.

15.9 Anlisis de las garantas ligadas a la financiacin otorgada por los financistas para los que el analista realiza su tarea
y a otras financiaciones.

15.10 Variacin de la posicin relativa de cada uno en funcin de este anlisis.


LIQUIDEZ
Los ratios de liquidez se usan para juzgar la capacidad de hacer frente a las obligaciones en el corto plazo. Bien liquido es un bien
que se puede vender sin prdida de valor.
Liquidez corriente = A corriente/Pasivo corriente
Una empresa con ms efectivo y crdito por cobrar, es mas liquida que una que posee mayor porcentaje de inventarios. Se mejora
con la realizacin de aportes, obtencin de prstamos a largo plazo, refinanciacin de deudas a corto plazo, cancelacin anticipada
de crditos a largo plazo.
Liquidez seca = (activo corriente bs de cambio)/Pasivo corriente
Cuanto ms alto es este ndice ms solvente es el emisor de los EECC. Si es muy bajo significa que los esfuerzos por vender y
cobrar fracasan, esto puede acarrear problemas financieros.
Liquidez acida = (disponibilidades + inversiones transitorias)/Pasivo corriente
Este ndice muestra una medida ms real de la liquidez, por ende, denota una mayor exigencia.
Liquidez de inventarios = costo de mercaderas vendidas/Inventarios promedios
Muestra la rapidez con que las existencias se convierten en cuentas por cobrar mediante las ventas. Cuanto ms alta sea la rotacin
de inventarios ms eficaz es la administracin de inventarios de la empresa. Si el nivel de inventarios es bajo se pueden perder
clientes, no ventas. La rotacin se relaciona con la liquidez y sobre todo con la liquidez acida.


SOLVENCIA
Solvencia tradicional = PN/Pasivo total
Cuanto ms alto es este ndice, ms solvente se presume el emisor.
Una persona fsica o jurdica es solvente cuando carece de deudas, o las tiene, pero es capaz de satisfacerlas. La solvencia y el
endeudamiento interesan a los acreedores y depende tanto de la estructura patrimonial como de la aptitud para generar fondos, que
depende a su vez de la rentabilidad.

SOLVENCIA MODIFICADA = (PN + Part. 3 en Soc. Controladas) / Pasivo

SOLVENCIA DEPURADA = (PN + Part. 3 soc. control Rtados distrib.) / Pasivo
Resultados Distribuibles = Rtado. acum. No asignados Reserva + Desafect. Reserva


ENDEUDAMIENTO
Endeudamiento = pasivo total/PN
Muestra la capacidad de hacer frente a las obligaciones en el largo plazo. Cuanto mas alto es el ratio, menos solvente se presume
el emisor de los EECC.

ENDEUDAMIENTO MODIFICADO = Pasivo / PN + Part. 3 en Soc. Controladas
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CAPTULO 16: Anlisis de los riesgos y su gestin

16.1 Anlisis de revelaciones sobre variables a las que es sensible el valor de los negocios de la firma.

16.2 Anlisis de la informacin revelada sobre riesgos financieros y su gestin.

16.3 Uso de instrumentos derivados para la gestin de riesgos.

16.4 Anlisis de las coberturas contabilizadas y su impacto esperado.

16.5 Anlisis de contingencias.

16.6 Anlisis de informacin pblica sobre riesgos operativos y su gestin.



VER EN UNIDAD 4













































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CAPTULO 17: Modelos integrales de toma de decisiones e informes

17.1 Modelos de FF proyectados: Uso en las normas contables para test de desvalorizacin.

17.2 Combinacin de informacin histrica y expectativas.

17.3 Armado del cash flow proyectado a partir de la informacin del contexto y de la informacin pblica.

17.4 Uso en la confirmacin de la razonabilidad del presentado por la empresa.

17.5 Perodo de detalle y continuo.

17.6 Principales componentes, su fortaleza y sustentabilidad (generacin operativa, requerimientos de Cap. de Trab. uso
de las rotaciones y otras medidas relativas al nivel de actividad-, requerimientos de capex uso de informacin sobre
planes de inversin-, requerimientos fiscales, servicios de deuda).

17.7 Suficiencia del cash flow para acreedores y para accionistas.

17.8 Consideracin de restricciones provenientes de covenants, de restricciones a la distribucin de dividendos o recompra
de acciones, de la poltica de dividendos, de relaciones con partes vinculadas, de requerimientos de inversin o
capitalizacin regulatorias o contractuales.

17.9 Valor esperado de una accin en estos modelos.

17.10 Modelos basados en medidas contables o contables y de mercado: Modelos de ponderacin de ratios y otras medidas
calculadas en los distintos anlisis parciales. Ejemplos.

17.11 Uso de la informacin histrica para confirmar las proyecciones y calibrar los modelos.

17.12 Mencin de las necesidades de calibrar los modelos en IFRS y por parte de reguladores.

17.13 Utilizacin de los modelos en empresas cerradas.

17.14 Limitaciones del AEC.

17.15 Informes.

17.16 Organizacin y caractersticas de los principales tipos de informes.

17.17 Declaraciones usuales que acompaan a los informes.






















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LIMITACIONES DEL AEC (ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES)
El anlisis e interpretacin de los Estados Financieros es fundamental para la toma de decisiones en la entidad; pero presenta
importantes limitaciones:
1. Al anlisis suele basarse en datos de hechos pasados, limitando su perspectiva sobre el comportamiento futuro de la
entidad.
2. Generalmente los datos utilizados son referidos a la fecha de cierre del ejercicio, pudiendo existir grandes
estacionalidades en las ventas, en la produccin, en los gastos, en los cobros y pagos, entre otros; que lleven a que la
informacin no sea totalmente representativa. Adems el Anlisis resulta totalmente confiado ante la informacin que le
brindan los Estados Financieros, por lo que cualquier manipulacin en el registro confiable lleva a que este no muestre
los resultados verdaderos.
3. Algunas de las partidas que muestran los Estados Financieros, no son totalmente representativas de la realidad; puesto
que no son ajustadas por efectos tales como la inflacin.
Tambin es importante destacar que para realizar una comparacin efectiva de la situacin de la empresa en relacin a las del
resto del sector, es primordial contar con los datos de las otras entidades y muchas veces no se cuenta con esa informacin.
Con el estudio de las limitaciones mencionadas se justifica la idea de que las conclusiones del Anlisis de los Estados Financieros,
hay que tomarlas con suficientes prevenciones.

VALOR ESPERADO DE UNA ACCION
El precio de las acciones nos revela sobre las expectativas del mercado en relacin con la actuacin futura de la empresa. La
empresa proporciona informacin a los mercados a travs de los informes publicados y de una diversidad de otras
comunicaciones. El mercado recibe esta informacin, as como la procedente de otras fuentes, e integra su visin de las
perspectivas futuras de la empresa en el precio de mercado de sus acciones.
Para calcular el valor actual, los cash-flows se descuentan aplicando la tasa de rendimiento disponible para los inversores para
inversiones alternativas con riesgos comparables (tasa de rendimiento de costo del capital). Si las acciones de la empresa estn a
un precio superior al valor inicial, el mercado est indicando que sus expectativas son que la empresa tendr oportunidades de
invertir por encima de la tasa de costo de capital. En esta situacin, la inversin realizada solo al nivel de la tasa de costo de
capital provocar probablemente una rebaja de las expectativas y no permitir que los accionistas actuales obtengan la tasa de
rendimiento que demandan.
La disparidad entre la tasa de costo del capital y la tasa de rendimiento requerida por la empresa implcita en el precio de mercado
de las acciones puede plantear un autntico dilema a la direccin. La direccin necesitar considerar la siguiente cuestin: Son
razonables las expectativas de mercado en vista de los planes a largo plazo de la empresa?
Una vez que la direccin haya hecho una estimacin de la tasa de rendimiento de la empresa implcita en el comportamiento del
mercado y luego su propia previsin, estar en mejor posicin para elegir un objetivo razonable para su tasa de rendimiento.

MTODOS DE VALUACIN DE EMPRESAS
1. Mtodos basados en el balance (valor patrimonial)
Estos metodos tratan de determinar el valor de la empresa a traves de la estimacion del valor de su patrimonio. Se trata de metodos
tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance. Muestran el valor
desde una perspectiva estatica que no tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresa, el valor temporal del dinero, ni
otros factores que tambien le afectan como pueden ser: la situacion del sector, los problemas de recursos humanos, de
organizacion, contratos, etc, que no se ven reflejados en los estados contables. Entre estos metodos podemos mencionar el valor
contable, el valor contable ajustado, el valor de liquidacion y el valor substancial.
Valor contable: El valor contable, el valor en libros o patrimonio neto de una empresa es el valor de los recursos propios
que aparecen en el balance (capital y reservas). Esta cantidad es tambien la diferencia entre el activo total y el pasivo
exigible, es decir, el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas con terceros. Este
valor presenta el defecto de su propio criterio de definicion: los criterios contables estn sujetos a cierta subjetividad y
difieren de los criterios de mercado de modo que prcticamente nunca el valor contable coincide con el valor de
mercado.
Valor contable ajustado: Este metodo trata de salvar el inconveniente que supone la aplicacion de criterios
exclusivamente contables en la valoracion. Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado,
se obtiene el patrimonio neto ajustado.
Valor de Liquidacin: Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidacion, es decir, que se venden
sus activos, y se cancelan sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidacion del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales, y otros gastos propios de liquidacion). Pero
siempre representa el valor minimo de la empresa, ya que normalmente el valor de una empresa suponiendo su
continuidad es superior a su valor de liquidacion.
Valor substancial: El valor substancial representa la inversion que deberia efectuarse para constituir una empresa en
identicas condiciones a la que se esta valorando. Tambien puede definirse como el valor de reposicion de los activos,
bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposicion al valor de liquidacion. Normalmente no se incluye en el
valor substancial aquellos bienes que no sirven para la explotacion (terrenos no utilizados, participaciones en otras
empresas, etc).
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2 Mtodos basados en la cuenta de resultados
Estos mtodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa, y tratan de determinar su valor a travs de la magnitud de los
beneficios, de los dividendos, de las ventas u otro indicador. Dichos mtodos se explican a continuacin.
Valor de los beneficios (PER): El PER (Price Earning Ratio) de una accin indica el mltiplo del beneficio por accin
que se paga en la bolsa (es decir, PER = Precio por accin / Utilidad por accin). Es un parmetro que relaciona una
magnitud de mercado como es la cotizacin, con una puramente contable, como es el beneficio. Una vez conocido el
PER, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por dicho coeficiente, es decir: Valor de las
acciones = PER x Beneficio
Valor de los dividendos: Los dividendos son la porcin de los beneficios que se entregan efectivamente al accionista y
constituyen, en la mayora de los casos, el nico flujo peridico que ellos reciben. Este mtodo considera que el valor de
una accin es el valor actual neto de los dividendos que se espera obtener de ella. Para el caso de una empresa de la que
se esperan dividendos constantes todos los anos, este valor se expresa como el valor actual de una perpetuidad, dado por
el cociente entre los flujos (dividendos) y la tasa de actualizacin (rentabilidad exigida a las acciones). Valor de la accin
= DPA / Ke Siendo: DPA = dividendo por accin; Ke = rentabilidad exigida a las acciones. Si por el contrario se espera
que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante (g) la formula anterior pasa a ser: Valor de la accin
= DPA / (Ke g)
Mltiplo de las ventas: Este mtodo de valorizacin es empleado en algunos sectores con cierta frecuencia y consiste en
calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un numero, que refleje la coyuntura del mercado.

3 Mtodos basados en el fondo de comercio o Goodwill
El fondo de comercio es el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado. El
fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que muchas veces no aparece
reflejado en el balance pero en cambio aporta una ventaja respecto a otras empresas del sector (calidad de la cartera de clientes,
liderazgo sectorial, marcas, alianzas estratgicas, etc.) y es por tanto un valor a aadir al activo neto si se quiere efectuar una
valoracin correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya que no existe unanimidad metodolgica para su clculo.

4 Mtodos basados en el descuento de flujos de fondos
Para la aproximacin de flujo de fondos descontados, un activo vale en funcin de la capacidad para generar flujos futuros de
fondos, es decir, el valor del activo se obtiene a partir del valor presente de los flujos futuros esperados del mismo. Dentro de este
enfoque se pueden ver dos caminos:
La primera alternativa es la valuacin de la empresa a travs del valor bruto de sus activos y del valor neto, restndole las
deudas. Valor Bruto de empresa = Flujos de fondo de la empresa / (1 + CPC). Donde CPC es el costo de capital
promedio ponderado: los flujos de fondos de la empresa son los flujos de caja operativos antes de los pagos de deudas y
luego de inversiones para mantener el flujo de fondos. Entonces a partir del valor bruto de la empresa se tiene: Valor
Neto de la empresa = Valor Bruto de la Empresa Valor de las deudas. El valor bruto equivale a la medicin del valor de
los activos de la firma, y se puede ver entonces la mecnica global del mtodo.
La segunda alternativa es la valuacin del patrimonio neto, que se obtiene luego de descontar el valor de los flujos de
fondos correspondientes al patrimonio neto, es decir, los flujos de caja luego de deducir todos los gastos, as como los
intereses y los pagos de las deudas. Valor del Patrimonio Neto = Flujo de fondos del PN /( 1 + Ke). Donde Ke es la
tasa de retorno requerida de los fondos propios. Si hay perpetuidad con crecimiento. Se supone que el flujo libre de caja
pronosticado, una vez normalizado, crece a una tasa constante en perpetuidad: Valor continuo = FLC /(CPC-g). Siendo:
FLC: flujo libre de CPC: costo promedio del capital. g: tasa esperada de crecimiento de los flujos libres de caja en
perpetuidad. La tasa de rendimiento requerida es la tasa de descuento con la cual se define el valor presente neto de los
flujos.

Se puede decir que en la actualidad, en general, se recurre a la utilizacin del mtodo del descuento de los flujos de fondos porque
constituye el nico mtodo de valoracin conceptualmente correcto.