FUTUROS Y OPCIONES DE DIVISAS

En este captulo se considera de futuros de divisas y opciones y demuestra cmo pueden ser
utilizados con fines de cobertura o con fines especulativos. Debido a que las ganancias y prdidas
obtenidos en futuros y contratos de opciones, as como los obtenidos en contratos de futuros,
dependen de cmo el tipo de cambio spot evoluciona con el tiempo, todos estos instrumentos se
consideran valores derivados. Valores derivados son valores cuyos valores dependen de los
valores de otras variables-en subyacentes, ms bsicas este caso, el tipo de cambio spot.
Al igual que con otros instrumentos en el mercado de divisas, la mayor parte del comercio de
contratos de futuros y opciones se lleva a cabo por los bancos. Los bancos comerciales y de
inversin tratan agresivamente en opciones en moneda extranjera con el fin de satisfacer las
demandas de sus clientes corporativos e institucionales, que los utilizan para cubrir sus riesgos
cambiarios. Adems de los bancos, fondos de cobertura y otros inversores negociar futuros de
divisas y las opciones con fines puramente especulativos-que es, estrictamente, a fin de obtener
un beneficio.
Este captulo comienza con la introduccin en el mercado de futuros de divisas y discutir cmo los
futuros y contratos a plazo difieren. A continuacin, analiza la cobertura con futuros. Secciones
20.3 y 20.4 presentan los conceptos bsicos de las opciones en moneda extranjera y su uso en la
gestin de riesgos.
Seccin 20.5 analiza algunas opciones exticas. Como hemos mencionado en primer lugar en el
captulo 3, derivados exticos causaron un gran nmero de empresas internacionales en los
mercados emergentes a sufrir prdidas sustanciales durante la 2007-2010 crisis financiera
mundial, y es importante para entender los riesgos involucrados.
LOS FUNDAMENTOS DE CONTRATOS DE FUTUROS
Futuros Versus Forwards
En moneda extranjera los contratos de futuros permiten a los individuos ya las empresas a
comprar y vender especfica cantidades de moneda extranjera a un precio acordado determinado
en un da futuro dado.
Aunque esto suena muy similar a los contratos de futuros analizados en el captulo 3, hay una serie
de diferencias importantes entre los contratos a plazo y contratos de futuros.
El Comercio de divisas
La primera gran diferencia entre la moneda extranjera los contratos de futuros y contratos a plazo
es que los contratos de futuros se negocian en una bolsa, mientras que los contratos a plazo son
hechas por los bancos y sus clientes. Los ejemplos de las bolsas de futuros incluyen el Grupo CME
con su plataforma de negociacin electrnica CME Globex, que cotiza G10, as como una variedad
de futuros de divisas de los mercados emergentes; De NYSE Euronext LIFFE CONNECT, que negocia
futuros y opciones de dlar-euro; y la Financiera de Valores de Tokio (TFX), que cotiza tanto en los
futuros denominados en yenes, as como los futuros de divisas denominados en otra base. Con el
comercio de cambio, contratos de futuros estn estandarizados por el intercambio, mientras que
los trminos de los contratos a plazo son negociables.
Adems, con el comercio de, los pedidos de los contratos de futuros se deben colocar durante el
horario de negociacin de la bolsa. Esto sola ser ms de un problema al negociar exclusivamente
producido en el "pozo" por los operadores de piso. Ahora, plataformas de comercio electrnico la
demanda partido para abastecer ms de muchas ms horas. Por ejemplo, CME Globex opera 23
horas al da, slo cerrando 16:00-17:00 hora del centro, durante la semana de trabajo. El
intercambio est cerrado desde las 4 pm Viernes hasta las 5 pm del domingo.
En contraste con los contratos, donde los distribuidores citan oferta y demanda los precios a los
que estn dispuestos ya sea para comprar o vender una divisa extranjera, por cada partido que
compra un contrato de futuros, hay una parte que vende el contrato al mismo precio. El precio de
un contrato de futuros con trminos especficos cambia continuamente, como las rdenes se
hacen coincidir en el suelo o por ordenador.
Las cantidades estandarizadas
Contratos sobre un mercado de futuros representan cantidades estandarizadas de monedas.
Aunque los contratos de futuros no se pueden adaptar a las necesidades especficas de una
corporacin como puede reenviar los contratos, las cantidades estandarizadas son relativamente
pequeas en comparacin con un contrato tpico adelante. Si se desean posiciones ms grandes,
uno simplemente compra ms contratos. Los pequeos tamaos de contrato facilitar el comercio
y mejorar la liquidez del mercado. Algunos ejemplos de los tamaos de contrato actuales en el
Grupo CME de las monedas frente al dlar son JPY12,500,000, EUR125,000, 100,000 CAD,
GBP62,500, CHF125,000 y AUD100,000. Otros contratos basados en el dlar tambin se negocian,
que van desde la corona sueca para el dlar de Nueva Zelanda a una serie de monedas de los
mercados emergentes, incluyendo el peso mexicano, el real brasileo y el rublo ruso. Productos de
tasa Cruz, como GBP> EUR o JPY> EUR, tambin se negocian.
Los vencimientos fijos
En el mercado de futuros, un cliente puede solicitar cualquier fecha de vencimiento futuro, y de
negociacin diario activo se produce en los contratos con vencimientos de 30, 60, 90, 180 o 360
das. Contratos en las bolsas de futuros tienen slo unas pocas fechas de vencimiento. Por
ejemplo, los contratos del CME Group maduran el tercer mircoles de marzo, junio, septiembre y
diciembre. Estas fechas son fijas, y por lo tanto el tiempo de maduracin se contrae como
comerciales se mueve de un da para otro, hasta que el comercio se inicia en una nueva madurez.
Por lo general, los contratos se introdujeron 6 meses antes de su vencimiento. De acuerdo con los
procedimientos de entrega de los contratos de divisas al contado, la negociacin de contratos de
futuros se detiene a las 9:16 am, hora del centro de 2 das hbiles antes de la fecha de
vencimiento del contrato.
Riesgo de Crdito
A medida que el cuadro sobre los orgenes de los contratos de futuros CME Group indica, los
bancos de buen grado el comercio hacia adelante contratos con las grandes corporaciones, fondos
de cobertura y los inversores institucionales, pero podran no operar contratos a plazo con
inversores individuales o pequeas empresas con mal riesgo de crdito.
Una de las razones principales por las que existen mercados de futuros es la forma del riesgo de
crdito se gestiona. A diferencia de los mercados a plazo, en el que las dos entidades de
contrapartida debern evaluar directamente el riesgo de crdito de su contraparte, todos los
contratos en un mercado de futuros son entre un miembro de la bolsa y el propio cambio. Los
clientes minoristas compran contratos de futuros de las empresas de corretaje de futuros, que en
los Estados Unidos deben estar registrados ante la Comisin Futuros de Materias Primas (CFTC)
como un comisin comercial de futuros (FCM). Legalmente, FCM sirven como los directores de las
operaciones de sus clientes minoristas. En consecuencia, FCM deben cumplir con los requisitos
mnimos de capital establecidos por los intercambios y requisitos fiduciarios establecidos por la
CFTC. Adems, si un FCM quiere negociar con el Grupo CME, que debe convertirse en un miembro
compensador.
Cuando una operacin se lleva a cabo en la bolsa, la cmara de compensacin de la bolsa, que es
un organismo o una corporacin separada de la bolsa de futuros, acta como un comprador para
cada vendedor miembro compensador y un vendedor de todo comprador miembro liquidador. La
cmara de compensacin impone requisitos de margen, que tambin se llaman bonos de
desempeo, y lleva a cabo el proceso de liquidacin diaria conocido como ajuste a mercado que
mitigue las preocupaciones de crdito. Estos requisitos de margen se pasan a los clientes
individuales por los corredores de futuros.
The Origins of Currency Futures (Los orgenes de futuros sobre divisas)
Aunque la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), un precursor de CME Group, comenz a negociar
contratos de futuros agrcolas en 1898, el primer contrato de futuros de divisas no fue cambiado
hasta 1972 Se realiza a travs del Mercado Monetario Internacional (IMM), que era un subdivisin
de la CME. El IMM fue idea del premio Nobel Milton Friedman, de la Universidad de Chicago y Leo
Melamed, el jefe de la CME, que era un centro mundial para el comercio de futuros de productos
bsicos. A finales de 1960, Friedman se convenci de que el sistema de Bretton Woods de tipos de
cambio fijos estaba condenado. l predijo que el dlar se devaluara en relacin con diversas
monedas europeas, incluyendo el marco alemn, despus de la ruptura.
Friedman quera sacar provecho de la situacin, que previ correctamente, pero fue frustrado por
sus intentos de adquirir Deutsche contratos a plazo denominados en marca en un banco porque
no tena el objetivo comercial "legtimo" para hacerlo-al margen de la especulacin, que los
bancos mal visto. En consecuencia, se acerc a Melamed por tener la CME a desarrollar contratos
de futuros de moneda extranjera en la que el ciudadano medio podra "votar con sus dlares" en
las polticas gubernamentales que se discute en Washington y otras capitales del mundo.
Melamed le gust la idea, y para 1972, se aprobaron los contratos de futuros de divisas para el
comercio por la Comisin de Negociacin de Futuros de Materias Primas, y naci la IMM.
Desafortunadamente para Friedman, la ruptura de Bretton Woods y la devaluacin del dlar se
produjo en agosto de 1971, cuando el presidente Richard M. Nixon retir el compromiso de
Estados Unidos para canjear dlares por oro-antes de Friedman podra colocar su apuesta.
Mrgenes
Cuando alguien entra en un contrato a plazo, no hay dinero cambia de manos, y el nico flujo de
efectivo es al vencimiento del contrato. La evaluacin de riesgo de crdito es, pues, muy
importante. Cuando un contrato de futuros se compra ni se vende, el inversionista debe depositar
algunos activos en una cuenta de margen para cumplir con el requisito de margen inicial y
asegurar que las prdidas futuras en el contrato sern cubiertos. Estos activos actan como una
garanta de cumplimiento, ya que pueden ser confiscados si el inversor pierde dinero en el
comercio1 medida que los precios de futuros de cambio, una de las partes a las ganancias
experiencias del contrato, y las otras prdidas experiencias partido. Los beneficios y las prdidas
diarias se depositan y restarse a las cuentas de margen de las respectivas partes. Este es el
marcado proceso de mercado que vamos a examinar en detalle en breve.
Borrado de los miembros de la cmara de compensacin de CME aceptan pagos de mrgenes en
forma de efectivo, las obligaciones del gobierno de Estados Unidos, los valores cotizados en la
Bolsa de Nueva York o la Bolsa de Valores de Estados Unidos (valorado en 70% de su precio de
mercado), recibos de depsito de oro (valorados en 70% de la precio de la tarde de oro en la Bolsa
de Valores de Londres), o cartas de crdito de por lo menos la cantidad necesaria para el margen
inicial. Es importante darse cuenta de que el depsito de activos en una cuenta de margen no es
un pago por el contrato de futuros. El inversor todava posee los activos que se encuentran en la
cuenta de margen y pueden recibir intereses sobre el dinero depositado en la cuenta.
En 2011, los mrgenes iniciales en el Grupo CME para los miembros o los operadores de
cobertura eran entre $ 1.500 para el USD> GBP $ 4,500 para el JPY> USD, y los mrgenes
de mantenimiento fueron la same.2 Para los especuladores, los mrgenes iniciales fueron
mayores. Por ejemplo, el JPY> USD contrato requiere $ 6,075 como margen inicial y $
4.500 como margen de mantenimiento. El margen de mantenimiento es la cantidad
mnima que debe mantenerse en la cuenta para protegerse contra las fluctuaciones en los
precios de los futuros y las prdidas en que se incurrira por una de las partes.
Cuando el valor de la cuenta de margen alcanza el margen de mantenimiento, hay una
llamada de margen, momento en el que la cuenta debe ser llevado de vuelta a su valor
inicial. Debido a que los mrgenes estn destinadas a controlar el riesgo, su magnitud
depende del tamao del contrato y la volatilidad de las monedas.
Por supuesto, los pagos iniciales de margen deben finalmente llegar a la cmara de
compensacin.
Este que pasa a travs de una estructura piramidal. La cmara de compensacin, que se
encuentra en la parte superior de la pirmide, recoge los mrgenes de despejar FCMs
miembros, que recogen los mrgenes de miembro nonclearing FCM, que les cobran a sus
clientes y ejecutan sus operaciones a travs de miembros compensadores FCM.

A precios de mercado
El sistema de cuentas de margen, junto con un proceso de valoracin diaria a precios de mercado
se asegura de que los usuarios de estos contratos presentan poco riesgo de crdito a los FCM y
por lo tanto a la cmara de compensacin de la bolsa. Para entender mejor el proceso, vamos a
examinar a precios de mercado, utilizando un contrato de futuros en euros. Supongamos que cada
contrato representa: 125.000.
Supongamos que es septiembre, y usted compra un contrato de futuros de euro de diciembre. La
compra del contrato significa que "va de largo en diciembre de euros," y usted se beneficiar si el
euro se aprecia frente al dlar. A la inversa, que se llevar a prdidas si el euro se deprecia. Realice
su pedido para comprar con su corredor, y la orden se ejecuta en la bolsa de futuros a un precio al
que otro comerciante est dispuesto a vender el contrato idntico. Este operador podra estar
vendiendo por su propia cuenta, o podra ser ejecutando una orden en nombre de alguien que ha
hecho un pedido de "corto" el contrato de euros de diciembre.
Considere cmo los beneficios y las prdidas contractuales evolucionan con el tiempo y cmo
afecta este su cuenta de margen. Prueba 20.1 proporciona un ejemplo de 7 das. Suponga que su
comercio se llen el 16 de septiembre, al final de la negociacin, y el precio se asiente, o precio
final el comercio de futuros, para ese da para el contrato de diciembre fue $ 1,3321> Cuando
usted compra el contrato de diciembre de euros, debe colocar el margen inicial, que se supone
que es de $ 2.000, en su cuenta de margen. La persona que vendi el contrato de euros a usted
tambin debe poner $ 2.000 en su cuenta de margen. Suponemos que el margen de
mantenimiento es de $ 1,500. En otras palabras, si el valor de su cuenta de margen se reduce en
ms de $ 500 debido a las prdidas en su posicin de futuros, se le requerir para lograr el
equilibrio de la cuenta atrs hasta la suma inicial de $ 2.000.
Supongamos que el 17 de septiembre, el precio en dlares del contrato de futuros de diciembre
de euro cae por $0,0006/ a $1,3315/ Este es el nuevo precio settle diaria del contrato, y que
afecta el equilibrio en su cuenta de margen. Porque usted es larga en el contrato de euros, y el
precio de futuros del euro cay, el dinero se saca de su cuenta de margen. Por el contrario, la
persona que vendi los futuros de diciembre de contrato, es decir, el que en corto el dinero euro
de ganancias. La cantidad tomada de su cuenta de margen que se colocar en la cuenta de margen
de la persona que le vendi el corto euro es el cambio en los tiempos de precios settle el tamao
del contrato:
($0.0006/) * 125,000 = $75
Este proceso contina todos los das, hasta la fecha de vencimiento del contrato. Anexo 20.1
indica que si el precio de los futuros de euro cae a $1,3264/ por el da t + 4, que tendr una
prdida acumulada de $ 712.50. Debido a esta prdida acumulada hace que el valor de su cuenta
de margen inferior al margen de mantenimiento de $ 1,500, usted recibir una llamada de margen
de su corredor, que le notifica que tiene que aumentar su cuenta de margen de nuevo a la margen
inicial de $ 2.000. Anexo 20.1 tambin indica que los fondos sern acreditados a su cuenta de
margen si los aumentos de los precios de futuros de diciembre, como lo hace en el da t + 5 y t + 6.
Estos fondos los ltimos pueden ser dejados en su cuenta, como en el Anexo 20.1, o pueden ser
retirados para dejar la cuenta de margen en el valor del margen inicial ($ 2.000).

En el ltimo da de negociacin del contrato de futuros, de 2 das hbiles permanecen antes de la
entrega .
Operando con el contrato de futuros se detiene a las 9:16 am hora del centro. El arbitraje
garantiza que el precio de los futuros al vencimiento del contrato ser igual a la tasa de cambio de
contado en ese da porque tanto el precio de los futuros y el precio spot son formas de compra de
euros con dlares para entrega en 2 das laborales. Por lo tanto, si el lunes antes del tercer
mircoles de diciembre, el precio de contado es $ 1,3421/, el precio de futuros habr aumentado
1.3421/ - $1.3321/ = $0.0100/
Usted ha tenido una flujo de ganancia igual a
($0.0100/) * 125,000 = $1,250
Por supuesto, debido a que recibi $1,250 en incrementos, que ser en realidad vale la pena algo
un poco ms de esta cantidad, ya que se ha recibido el inters de sus beneficios.
El proceso de trazado de mercado implica que entrar en un contrato de futuros puede ser pensado
como una secuencia de apuestas sobre la direccin del cambio en el precio del contrato en lugar
de una futura compra directa de divisas. Esta es una descripcin exacta porque todas las ganancias
y las prdidas se liquidan todos los das. Cada da, se enfrentan a la decisin de quedarse con su
posicin larga o corta, que se llama el inters abierto, o poner fin a la apuesta por tomar la
posicin de marcha atrs. Si usted es de largo un contrato y usted vende un contrato para el
mismo vencimiento, la cmara de compensacin simplemente redes de su posicin a cero. Esta es
la forma en la mayora de los contratos de futuros se cierran.
El precio de los Contratos de Futuros
Debido a plazo y de futuros contratos de ambos le permiten comprar o vender moneda extranjera
en una fecha futura determinada a un tipo de cambio que hoy se conoce, se podra pensar que los
dos precios deberan ser los mismos. Sin embargo, debido a los contratos a plazo no suponen
flujos de efectivo hasta el vencimiento, mientras que los contratos de futuros son dependientes
del mercado, los dos precios pueden, en teora, ser un poco diferente.
Comparando Pagos
Vamos a ilustrar los patrones de las ganancias para adelante y los contratos de futuros en los
smbolos. Sea F (t) el precio a plazo de la moneda extranjera en el momento t. Entonces, la
rentabilidad por unidad de moneda extranjera en la madurez, el tiempo T, depende del tipo de
cambio spot futuro, S (T). Si usted compra la moneda a plazo, la recompensa es igual
S(T)-F(t) ; Usted gana si S (T)> F (t), y se pierde si S (T) <F (t).
Supongamos que usted compra un contrato de futuros en moneda extranjera en el momento t en
el precio de los futuros, f (t), y se mantiene el contrato hasta su vencimiento, al mismo tiempo T
como el vencimiento del contrato a trmino.
Debido a que la rentabilidad dribla en el tiempo debido al ajuste a mercado, la rentabilidad por
unidad es:
Day t+1: f(t+1)- f(1)
Day t+2: f(t+2)- f(t+1)
Day t+3: f(t+3)- f(t+2)
...
Day T: f(T)- f(T-1)
Si ignoramos el valor temporal del dinero y sumamos todos los flujos de efectivo, el pago total es
[f(t+1)- f(1)]+[ f(t+2)- f(t+1)]+[ f(t+3)- f(t+2)]++[ f(T)- f(T-1)] = f(T)- f(t)

Debido a que los precios de los futuros intermedios se cancelan. Debido a que el arbitraje impulsa
el precio de los futuros en la madurez, f (T), a la igualdad con el tipo de cambio spot en ese da, S
(T), el pago en el contrato de futuros es esencialmente el mismo que el pago en el contrato a
trmino

Por qu Futuros pueden diferir de Forwards
Los pagos de los contratos de futuros y contratos a plazo son slo "esencialmente la misma",
porque una ligera diferencia en pagos surge cuando no ignoramos el inters que se gana en los
beneficios futuros, o que debe ser pagado en las prdidas futuras. Tcnicamente, si la ruta de las
tasas de inters a corto plazo podra ser previsto, es decir, si no hay elementos aleatorios en el
cambio de futuros de inters a corto plazo las tasas-habra una posibilidad de arbitraje, si el tipo
de cambio forward eran diferentes de la los futuros del precio, porque usted sabe cmo se puede
invertir las ganancias o pedir prestado para financiar sus prdidas. Sin embargo, los tipos de
inters futuros no se conocen con certeza, por lo que los precios a plazo y los precios de futuros
pueden ser diferentes, en teora. En la prctica, sin embargo, las diferencias de precios son
mnimas, y que parecen estar dentro de los costos de transaccin del mercado a plazo. Por lo
tanto, sostenemos que los precios de futuros son "esencialmente las mismas" precios como a
plazo, y no exploramos ms a fondo cmo se valoran los contratos de futuros.
Cotizaciones Futuras
Ahora que usted entiende cmo funcionan los mercados de futuros, vamos a examinar el Anexo
20.2, que muestra datos sobre los precios de los futuros del CME Group. Los reportes de
informacin de comercio del 21 de abril de 2011 y la primera operacin, que es el precio de
apertura en ese da, para un contrato euro junio fue $ 1,4505/. Durante el da, las operaciones
tuvieron lugar a precios tan altos como $ 1.463/ y tan bajo como $ 1,448/. El precio settle fue $
1,4555/, y este precio representa el precio ponderado de valor para todas las operaciones
realizadas en los ltimos 30 segundos antes de las 2:00 pm, hora central.

La fila denominada "Cambio en Precio" en el Anexo 20.2 indica que el nuevo precio es settle $
0.0058/ mayor que el precio settle del da anterior.
La ltima fila representa el inters abierto que es excepcional, que es 246.358. El inters abierto es
el nmero de pares de contratos comprados y vendidos que todava no se han cerrado a cabo.
Tenga en cuenta que el mayor inters abierto es en el contrato ms cercano a la madurez. Esto es
tpicamente verdad hasta que el contrato entra en el mes de vencimiento, en cuyo caso la
actividad cambia al contrato nextclosest.
Futures Contracts for Emerging Markets (Contratos de futuros para los
mercados emergentes)
Adems de los contratos de futuros de comercio de las principales monedas del mundo, el Grupo
CME ahora negocia un buen nmero de contratos en monedas de mercados emergentes. El
primero de ellos que se establecer fue para el peso mexicano, que comenz a cotizar en abril de
1995.
En ese momento, los contratos de futuros de comercio para el peso mexicano era bastante un
paso valiente. Mxico acababa de presenciar una crisis monetaria severa, y Larry Summers,
Secretario del Tesoro de EE.UU., argument que la introduccin de futuros del peso mexicano
sera una mala idea, ya que sera ms fcil para los especuladores de divisas para apostar en
contra de la
Peso mexicano. Por otra parte, cuando los planes para el contrato se desarrollaban, se hizo
evidente que los procedimientos de entrega habituales del CME eran incompatibles con los
controles de capital en lugar de Mxico.
Adems, la CME quera involucrar al gobierno mexicano en el proceso de establecimiento del
contrato. Afortunadamente, el ministro de Hacienda de Mxico en ese entonces, Guillermo Ortiz,
un economista educado en Stanford, cree que la introduccin de un contrato de futuros del peso
mexicano CME encaja bien con sus planes para restaurar la confianza en el gobierno mexicano y la
economa y avanzar hacia polticas ms orientadas al mercado. Ortiz sostuvo que un contrato de
futuros de efectivo sera enormemente beneficioso para el comercio internacional entre los
Estados Unidos y Mxico, ya que facilitara la cobertura, y que no senta que generara volatilidad
cambiaria excesiva.
De hecho, Ortiz decidi levantar los controles de capitales mexicanos, por lo que es posible que el
CME para emplear sus procedimientos habituales de entrega para el contrato peso mexicano
cuando se puso en marcha en abril de 1995.
Esto result ser una buena decisin para facilitar el xito del contrato, porque se utiliz la entrega
real de la moneda con mayor frecuencia que en el caso de las principales monedas.
Es decir, muchos de los usuarios de los contratos resultaron ser los exportadores e importadores
que deseaban la entrega real de las monedas. Para la CME, este fue el comienzo de una divisin de
Mercados Emergentes, que ahora tiene contratos que se enumeran no slo en el peso mexicano,
sino tambin en el real brasileo, el rublo ruso, la corona checa, el florn hngaro, el zloty polaco,
el renminbi chino , el won coreano, el shekel israel, la lira turca y el rand sudafricano. El CME
Group ahora tambin negocia los contratos denominados en euros en la corona, el florn, el zloty,
el renminbi, y la lira.