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Ol. Meu nome Felipe Miranda.

H quase cinco anos, eu fundei, junto ao Caio Mesquita e ao Rodolfo Amstalden, a Empiricus Research, a
primeira casa de pesquisa independente voltada a investimentos do Brasil.
Hoje, a Empiricus referncia em recomenda!"es de investimento, contando com #$$ mil leitores
diariamente. Che%amos a um tamanho que nem n&s mesmos aventvamos quando da cria!'o da Companhia.
A%rade!o todos os dias por isso. Aos leitores e a nossos profissionais ( seria imposs)vel che%ar aqui sem
tamanhas competncia e pai*'o. + a nossa voca!'o, de fato.
,alve- a esta altura voc j conhe!a a Empiricus por conta de nossos servi!os prestados nos .ltimos anos.
,emos ajudado milhares de investidores a %anhar dinheiro com o cenrio de queda da Bolsa /rasileira desde
nossa funda!'o, alta dos im&veis e comportamento voltil da ta*a de c0m/io.
1&s alertamos nossos leitores, por e*emplo, a evitar as a!"es da 2etro/ras, pouco antes do in)cio de seu
derretimento. ,am/m recomendamos vender a!"es de construtoras 3s vsperas de pro/lemas em/lemticos
de estouro de or!amento, parcerias mal feitas e de prticas que desrespeitavam os acionistas minoritrios.
Evitamos com isso preju)-os da ordem de at 4$5.
Al%uns de nossos leitores ficaram ricos apostando na queda das a!"es de 2etro/ras ou de %randes
incorporadoras. 6utros %anharam /om dinheiro se%uindo a recomenda!'o de comprar d&lar a R7 8,4$.
Em outras palavras, nossos assinantes puderam lucrar mesmo num am/iente e*tremamente desafiador para
o mercado de capitais. 9ue seja de meu conhecimento, n'o h uma .nica empresa de pesquisa e:ou
consultoria no Brasil com hist&rico t'o consistente de acerto em suas recomenda!"es de investimento aos
clientes.
Aqui cito apenas e*emplos mais contundentes. 2oderia perder um tempo enorme na lista de acertos. Mas eu
n'o escrevo este te*to para isso.
;a!o referncia 3 capacidade de fa-er nossos assinantes %anharem dinheiro num am/iente dif)cil t'o somente
por uma quest'o< h tempos muito mais dif)ceis por vir. 2rojetamos a mais importante crise para o Brasil
desde 844=. Ela est a), /atendo 3 nossa porta.
>& por isso eu tenho dedicado uma enormidade de tempo e dinheiro nos .ltimos meses preparando este
material.
Em resumo, quero falar de um evento espec)fico cuja ocorrncia deve se dar num futuro /astante pr&*imo,
com implica!"es pronunciadas so/re as finan!as de cada /rasileiro e, at mesmo, so/re nosso modo de vida.
Esta esperada crise encontra suas ra)-es no colapso do sistema financeiro de #$$?, cujo pice marcado
pela que/ra do centenrio /anco norte@americano Aehman Brothers e pelo consequente caos em Ball >treet.
2ara tentar neutrali-ar impactos do tsunami e*terno por aqui, o Brasil a/andonou os pilares tradicionais de
pol)tica econCmica e se%uiu uma srie de medidas heterodo*as, com implica!"es tr%icas, conforme ser
visto um pouco 3 frente.
2ara nosso caso, os pro/lemas a ser vistos nos pr&*imos meses ser'o muito piores do que os vivenciados em
#$$?. >e houve quem classificasse a crise de seis anos atrs como uma marolinha para o Brasil, desta ve-
n'o e*istir espa!o para qualquer metfora parecida. Dsso ficar claro em al%uns minutos.
Adiantando um pouco, t'o lo%o haja catlise do que eu projeto, teremos disparada da infla!'o, aumento
destacado do desempre%o, interrup!'o do crdito, maior endividamento da popula!'o e %rande salto do d&lar.
Acredite< o ar%umento aqui, conforme ficar evidente, estritamente tcnico. 1'o fa!o uma proje!'o sequer
sem o devido em/asamento, tampouco tenho a pretens'o de assustar o leitor.
,enho uma vida dedicada a investimentos e 3s recomenda!"es financeiras. Comecei a investir em a!"es
ainda aos 8= anos, por influncia de meu pai ( e tam/m meu her&i @, que era um %rande investidor de Bolsa.
>olidifiquei a prtica com a teoria. Cursei Economia na E>2 e um mestrado em ;inan!as na ;FG, de onde me
tornei professor aos #H anos. Criado em educa!'o jesu)ta, eu aceitei ao chamado da minha voca!'o e tenho
me dedicado 3s finan!as inte%ralmente.
;i- toda minha carreira profissional como analista de investimentos, para, ent'o, fundar a Empiricus. Iamais
colocaria uma vida constru)da so/ os pilares da tica, do amor ao tra/alho e da dedica!'o por conta de uma
simples tese catastrofista.
,udo que fa!o aqui levar meu esfor!o de pesquisa dos .ltimos meses a uma conclus'o l&%ica.
Eu fi- o mesmo quando alertei que as a!"es da incorporadora 2JF, na poca a R7 4,$$, atin%iriam R7 8,K$.
Ri%orosamente o mesmo com Fafisa, BrooLfield, Herin% e Marisa. Je novo, apenas al%uns e*emplos. 9uando
dos primeiros an.ncios, nin%um levou a srio. A princ)pio, fui ta*ado de louco. 6 tempo provou de que lado
estava a sanidade.
I e*pus em oportunidades anteriores o %rosso de meu racional, tanto a nossos leitores quanto em
conferncias de economia. Al%uns ouvintes ficaram furiosos. Mas, veja< nenhum deles conse%uiu refutar
minha pesquisa, em/ora sejam incapa-es, ao menos por enquanto, de aceitar a intensidade das conclus"es
previstas.
2or conta disso, antes de prosse%uir com a leitura, fa!o um alerta a voc<
As palavras a serem ditas aqui geraro polmica. Elas podem ofender bastante gente. Esquerdistas,
direitas, petistas, tucanos e qualquer outra classifica!'o semelhante. Com efeito, eu j rece/i uma en*urrada
de emails de &dio so/re minha tese.
Reconhe!o que, a princ)pio, as ideias e solu!"es a serem apresentadas podem parecer radicais. ,alve- at
mesmo antipatri&ticas.
Minha sensa!'o de que, ao ler o come!o desta carta, voc dir< M1'o h espa!o para isso acontecer. 1'o
aqui. 1'o a%ora.N
,enha um pouco mais de pacincia. Respondo com o pedido de que prossi%a at o final da ar%umenta!'o. E
lem/re@se<
1in%um acreditou em mim inicialmente quando eu alertei para os pro/lemas das construtoras, a fra%ilidade
do modelo de ne%&cios das varejistas de moda, a d)vida da 2etro/ras.
1in%um tam/m supunha que o d&lar poderia ultrapassar R7 #,8$ quando ele estava a R7 8,4$ ( em poucos
meses, a ta*a de c0m/io voou a R7 #,=K.
;oi e*atamente o que aconteceu. E o que nos tra- 3 data presente.
6s e*atos mesmos pro/lemas antes identificados para as empresas acima ou para nossa ta*a de c0m/io
a%ora amea!am a economia /rasileira como um todo. Gou e*plicar e*atamente como che%amos at aqui.
;icar claro como falamos de al%o importante e cr)tico para voc e para cada /rasileiro.
A pr&*ima fase desta crise vai afetar cada ponto de nosso modo de vida.
A poupan!a de milh"es de pessoas ser di-imada. A mudan!a vai afetar seus ne%&cios e seu empre%o.
Geremos impactos dramticos so/re as poupan!as, os investimentos e as aposentadorias.
Alm de outras implica!"es menores, mas tam/m importantes. 6s destinos de via%em ser'o alterados, a
escola dos filhos pode ser revista, local e forma sua fam)lia fa- compras talve- mude.
Mais especificamente, fa!o referncia 3 volta de condi!"es anteriores ao 2lano Real. 6s mais anti%os sa/em
do tamanho do pro/lema. 6s mais jovens podem per%untar a seus pais.
;alo de infla!'o alta, perda da metade do poder de compra do salrio ao lon%o do ms, con%elamento de
pre!os, pro/lemas de desa/astecimento, falta de produtos nas prateleiras, impossi/ilidade de planejamento
por consumidores e empresrios.
Gou e*plicar como cada um desses eventos vai ocorrer. Ent'o voc poder decidir por voc mesmo se h ou
n'o em/asamento em minha ar%umenta!'o. Je minha parte, eu nunca estive t'o convicto a respeito dessa
crise quanto de qualquer outra situa!'o em minha vida.
Economia n'o admite e*perincias de la/orat&rio. Erros co/ram seu pre!o e as consequncias s'o %randes.
6/viamente, o mais importante aqui n'o e*atamente o que est acontecendo, mas sim o que voc pode
fa-er a respeito.
Jito de outra forma, voc estar preparado quando esta crise se materiali-arO
6 que eu proponho neste material mostrar a voc e*atamente aquilo que eu mesmo estou fa-endo, para
prote%er e at mesmo aumentar meu pr&prio patrimCnio, da mesma maneira que voc poder fa-er.
1ote que eu poderia, com quase 8$$5 de certe-a, afirmar que a maior parte dos /rasileiros n'o estar
preparada quando os pre!os de produtos /sicos dispararem, seu acesso a crdito secar, /ancos fecharem e
seus cart"es de crdito pararem de funcionar.
A forma de viver de cada /rasileiro est prestes a mudar ( isso eu lhes prometo. 1esta carta, vou mostrar
e*atamente o que est acontecendo.
Goc pode questionar cada um de meus apontamentos. Ao final, vai perce/er que estou certo em todas as
ale%a!"es, uma por uma.
Ent'o, voc poder jul%ar e decidir por voc mesmo.
Ja), per%unta@se< voc vai a%ir a%ora para prote%er a si mesmo e a sua fam)lia da catstrofe econCmica que
est sendo formadaO
Eu espero que sim. E por isso que escrevo esta carta.
Gou lev@lo e*atamente pelo caminho que eu mesmo estou se%uindo pessoalmente, para que voc, caso
queira, possa se%ui@lo tam/m. Dnfeli-mente, n'o posso %arantir que voc sair desta crise sem nenhum
ferimento. Mas posso lhe assegurar que voc estar muito frente daqueles que no seguirem os
passos propostos.
2e!o desculpas. Estou apressando um pouco as coisas.
Jei*e@me dar um passo atrs e mostrar, nos termos mais simples poss)veis, o que est acontecendo, o
porqu de tamanha preocupa!'o e qual meu pro%n&stico para os pr&*imos 8# mesesP
O Maior !roblema desde o "n#cio do !lano $eal
Eu acredito que n&s, como /rasileiros, estamos prestes a o/servar um verdadeiro colapso no nosso sistema
econCmico, com desdo/ramentos relevantes so/re o cotidiano de cada cidad'o.
Basicamente, h cerca de cinco anos, o Foverno /rasileiro mudou dramaticamente sua pol)tica econCmica.
2assamos a desafiar dcadas de um conhecimento acumulado e consolidado em macroeconomia.
A/andonamos o pilar ortodo*o para nos render 3 maior interven!'o do Estado na Economia, a uma economia
pautada no assistencialismo e ao est)mulo e*cessivo ao consumo.
9ual o resultadoO ;alncia das contas p./licas e impossi/ilidade das fam)lias continuarem aumentando o
consumo nesta velocidade.
Mais uma ve-, aponto esses elementos a partir de meus conhecimentos em conta/ilidade e em finan!as. Com
o mesmo vis cr)tico que analiso empresa, o/servo as contas p./licas e o /alan!o das empresas.
Geja, por e*emplo, a quest'o mais simples associada 3 anlise de uma companhia com a!"es listadas em
Bolsa, a sa/er< sua capacidade de %erar cai*a. 6u seja, quanto varia seu cai*a, ponderado pelas mudan!as
na d)vida evidentemente, ano ap&s anoO >e uma empresa queima cai*a de forma sustentada, sua pr&pria
e*istncia em lon%o pra-o est em risco. Jificilmente voc compraria a a!'o de uma empresa que, resultado
ap&s resultado, queima cai*a.
6 Brasil, se entendido de forma anlo%a, tem queimado cai*a de maneira sistemtica. 6 total de suas
despesas supera suas receitas. 2ior ainda, a diferen!a em desfavor das receitas tem aumentado. 6 dficit
nominal /rasileiro, que mede esta rela!'o, mira os =5 ao ano e as contas p./licas tiveram em maio seu pior
resultado da hist&ria, mesmo com uma conta/ilidade nacional /astante criativa e uma por!'o de receitas
e*traordinrias.
A sustenta/ilidade das contas do Estado /rasileiro est em risco, como fruto de uma pol)tica deli/erada de
aumento dos %astos p./licos.
6s empresrios n'o confiam mais no Brasil e veem seu espa!o ocupado pelo setor p./lico. H, inclusive, um
termo tcnico para isso< croQdin%@out.
>em confian!a, os empresrios simplesmente n'o investem. + aquilo que se convencionou chamar de
Mesp)rito animal dos empresriosN. A rela!'o Dnvestimento so/re 2DB, que nunca foi uma maravilha, vem caindo
de maneira consistente< depois de atin%ir o pice de 84,K5 no fim de #$8$, recuou para apenas 8?,85.
>omente essa varia!'o imp"e impacto ne%ativo da ordem de $,K5 na capacidade de crescimento do 2DB.
Breve pausa para refle*'o< h certo consenso entre os mais competentes economistas de que a varivel@
chave para o crescimento sustentvel e de lon%o pra-o, sem infla!'o, o investimento. Dsso porque, ao
investir, o empresrio aumenta sua capacidade produtiva 3 frente e pode responder a aumentos da demanda
oferecendo mais produtos. Caso contrrio, ou seja, sem investimentos, s& pode responder com aumentos de
pre!o.
A%ora, pasmemR
2er%untada recentemente so/re as ra-"es para o Brasil n'o crescer, a presidente Jilma respondeu da
se%uinte forma< MEu n'o seiN.
>e n'o temos um dia%n&stico, como poderemos sequer considerar um /om pro%n&sticoO
Dsso a/solutamente inacreditvel, n'o mesmoO
Entretanto, n'o se d a devida pu/licidade ao fato.
,alve- voc discorde so/re o qu'o ruim est a situa!'o da economia /rasileira. Eu respeito sua opini'o. 2e!o,
porm, que considere os se%uintes pontos ( todos os de- elementos estritamente factuais<
% & 6 crescimento mdio do 2DB no %overno Jilma, se confirmadas as proje!"es de consenso para #$8=, deve
ser de 8,?5 ao ano. Geja< esse o pior resultado desde o governo 'ollor. ,emos a primeira evidncia
emp)rica e incontestvel de que retornamos a condi!"es anteriores a 844=. 6 %rfico a/ai*o resume a
evolu!'o recente da economia /rasileira<
H ainda de se pontuar que minha proje!'o de 8,S5 para crescimento da economia /rasileira em #$8= est
entre as mais otimistas.
6 Banco >antander, por e*emplo, j estima evolu!'o de apenas $,45 neste ano, enquanto o /rilhante
economista Affonso Celso 2astore su%ere p)fio crescimento de 85 em #$8= ( e de, acreditem, $,?5 em #$8K.
MMas este crescimento mais /ai*o desde a Era Collor n'o resultado de uma conjuntura internacional
desfavorvelON
A simples o/serva!'o da ima%em a/ai*o comprova a resposta ne%ativa. 6 %rfico compara a evolu!'o do 2DB
/rasileiro nos %overnos Jilma, Aula, ;HC, Dtamar e Collor, conte*tuali-ando com o resto do mundo, os pa)ses
emer%entes:po/res e nossos vi-inhos latino@americanos. Eis o resultado<
At #$8S, mesmo sem considerar o resultado p)fio previsto para este ano, o/servamos o crescimento mais
/ai*o desde a Era Collor.
( & A infla)o tem sido persistentemente alta e acima do centro da meta, de =,K5 ao ano. >implesmente,
temos i%norado esses =,K5 e o/servado, de maneira sistemtica, uma infla!'o /eirando o teto da meta.
A ima%em a/ai*o ilustra /em o ar%umento<
Mas isso n'o o pior.
As estimativas para a infla!'o oficial de #$8=, conforme levantamento do pr&prio Banco Central junto a
a%entes de mercado, rondam e*atamente os H,K$5, teto da meta. E at mesmo o Relat&rio ,rimestral de
Dnfla!'o, do nosso BC, projeta H,=$5 para este ano, colado nos H,K$5.
Dsso particularmente pro/lemtico porque corremos um risco %rande de estourar o intervalo da meta, ferindo
a credi/ilidade do Banco Central e impondo um custo alto 3 sociedade.
A rigor* em %( meses* + estamos acima da meta. ,o intervalo encerrado em +unho* a infla)o foi de
-*.(/.
2ara #$8K, a situa!'o n'o muito diferente. A mediana das proje!"es dos economistas tam/m aponta
infla!'o pr&*ima a H,K$5.
No custa lembrar: o trabalhador quem mais sente os efeitos negativos da inflao, ao ter o poder de
compra de seu salrio corrodo pela escalada dos preos.
>im, h coisas ainda mais desa%radveis a respeito da infla!'o. I ter)amos estourado o teto da meta n'o
fosse pelo controle de pre!os. 6u seja, estamos artificialmente maquiando a infla!'o, ao represar al%uns
pre!os, com e*emplos mais claros nos setores de ener%ia e com/ust)veis.
>em desonera!"es, a infla!'o ronda ?,K$5 ao ano.
6 pr&prio %overno admite controlar pre!os, sem nenhum tipo de constran%imento. Em entrevista 3 ;olha de >.
2aulo em 8= de maio, o ministro Mercadante reconheceu que o %overno controla pre!os de com/ust)veis e
ener%ia eltrica.
6 represamento de pre!os tem consequncias conhecidas e desastrosas, como su%est'o de maior infla!'o
futura, desalinhamento de pre!os relativos e destrui!'o de determinados setores.
6 setor de etanol foi simplesmente destru)do pelo controle deli/erado do pre!o da %asolina. Geja o que di-
matria do jornal Galor EconCmico, do dia 8T de junho de #$8=<
MA indstria de etanol do !rasil enfrenta tanto press"es de aumento do custo da terra e da mo de obra, como
tornou#se uma vtima no intencional do controle de preos da gasolina para frear a inflao, avalia a Ag$ncia
%nternacional de &nergia.N
E completa<
M1o !rasil, a A%& nota que o aumento da capacidade de produo de etanol estagnou, vrias plantas foram
fechadas e mais capacidade pode estar em risco.N
9uando todos achvamos que hav)amos consolidado a pol)tica de com/ate 3 infla!'o, passamos a cometer
erros triviais, com impactos %i%antescos so/re a sociedade. 1em sequer estamos sendo criativos. ,ivemos a
proe-a de res%atar erros anti%os e com consequncias conhecidas.
Esses dois primeiros pontos j seriam suficientes para provarmos o ar%umento do qu'o %rave o pro/lema
atual. Com/inamos simplesmente /ai*)ssimo crescimento econCmico e infla!'o alta.
,emos, portanto, o mais ne%ativo dos mundos, a chamada esta%fla!'o.
Mas, calma. H coisas %raves ainda pela frente, capa-es de refor!ar o pro%n&stico de al%o simplesmente
catastr&fico para os pr&*imos 8# meses. ;alamos de infla!'o que pode che%ar a 8K5 ao ano, forte redu!'o
do poder de compra, aumento do desempre%o para 8$5 e interrup!'o s./ita do crdito, com consequente
dificuldade das fam)lias em arcar com suas o/ri%a!"es financeiras.
Estamos prestes a o/servar concreta mudan!a em nosso cotidiano. 2recisamos nos /lindar.
Continuemos na nossa listaP
0 & As contas p1blicas esto completamente desa+ustadas, de tal sorte que o Foverno /rasileiro vai, em
/reve, encontrar %randes dificuldades para se financiar. 6u seja, as ta*as de juro devem su/ir com vi%or,
impactando fortemente o or!amento das fam)lias e a capacidade de crdito.
1'o h como /ri%ar contra os fatos. Gemos uma clara deteriora!'o das contas p./licas /rasileiras.
1ossa economia para pa%ar d)vida e juros, o chamado supervit primrio, foi, na mdia, de S,85 do 2DB no
intervalo de #$$8 a #$$?, sem considerar aqui receita de dividendos e concess"es.
Considerando a%ora o intervalo de #$$4 a #$8S, esse percentual caiu para 8,K5 do 2DB. 2ara #$8=, devemos
terminar com menos de 85 do 2DB, al%o que , o/viamente, insuficiente para esta/ili-ar d)vida /ruta ou
l)quida.
Dsso sem nenhum incremento si%nificativo do investimento p./lico. 6 que tem aumentado o consumo do
%overno ( esta mtrica /ateu ##5 do 2DB, o n)vel mais alto da srie hist&rica iniciada em 844K.
Mais uma proe-a notvel ao Brasil< somos um dos poucos pa)ses do mundo em que essa varivel supera o
investimento.
2 & 6 resultado de nossas rela!"es com o resto do mundo, que j era pssimo, fica cada ve- pior. O chamado
dficit em transa)3es correntes* medida do saldo de nossas contas com o e4terior sem considerar as
movimenta)3es de capital* vem crescendo sistematicamente e atinge n#veis preocupantes.
Em maio, o dficit /rasileiro em conta corrente montou a E>7 H,HSK /ilh"es, o mais alto para um ms de maio
em toda a srie hist&rica.
6 desempenho inclusive pior do que projetado pelo pr&prio BC, em E>7 H /ilh"es. >oma@se ao j delicado
resultado apresentado at a/ril, conforme demonstrado por %rfico a/ai*o<
9ual o pro/lema dissoO
2ara que n'o haja sa)da l)quida de d&lares do Brasil e perda de reservas internacionais, precisamos da
entrada de moeda estran%eira por meio da conta de capital.
2or sua ve-, a conta de capital possui, %rosso modo, duas su/divis"es< iU Dnvestimento Estran%eiro Jireto
VDEJUW e iiU Dnvestimentos de portf&lio.
6 ponto nevrl%ico aqui que o DEJ est inferior ao dficit em conta corrente. 2ortanto, para fechar nosso
/alan!o com o resto do mundo, estamos dependendo do investimento em portf&lio, que muito voltil e
sens)vel 3 menor das mudan!as das condi!"es da economia mundial.
2or enquanto, com o Brasil oferecendo um juro estratosfrico e os Bancos Centrais mundiais mantendo juro
-ero, parece n'o haver %rande pro/lema.
Mas a situa!'o est pr&*ima de mudar. 6 Banco Central norte@americano deve come!ar a su/ir sua ta*a de
juro em #$8K, voltando a atrair recursos para os t)tulos dos EEA hoje presentes nos mercados emer%entes.
1este momento, vai faltar d5lar no 6rasil. ,eremos uma disparada da ta*a de c0m/io, com impactos diretos
so/re a infla!'o, so/re os importadores e so/re as empresas com d)vida em d&lar.
2e!o a devida aten!'o a este ponto. Em resposta 3 crise, o Banco Central dos EEA injetou uma quantidade
cavalar de d&lares no mercado. Conforme mostra o %rfico a/ai*o, os ativos totais do ;ed sa)ram de E>7 ?H4
/ilh"es em a%osto de #$$T para E>7 =,S trilh"es em junho de #$8=.
6u seja, para voltar 3 normalidade hist&rica, o Banco Central norte@americano precisa retirar cerca de E>7 S,K
trilh"es do sistema. As condi!"es de liquide- v'o mudar dramaticamente a partir de #$8K.
. & O mercado de trabalho se enfraquece em ritmo assustador.
A cria!'o l)quida de postos de tra/alho em maio foi de K?.?SH, se%undo dados do Ca%ed. ,rata@se do pior ms
de maio desde 844#. Estamos com novo ar%umento de situa!'o sem precedentes desde o 2lano Real.
Dsso n'o coincidncia.
2or que o desempre%o, ent'o, ainda n'o aumentouO
>implesmente, por uma quest'o de forma de se medir. >& considerado desempre%ado quem est
procurando empre%o, mas n'o encontra.
6 desempre%o n'o aumenta simplesmente porque as pessoas tm desistido de procurar empre%o.
,omo a li/erdade de emprestar ar%umento do e*cepcional economista Ale*andre >chQartsman para o
fechamento do primeiro trimestre< a 2opula!'o em Ddade Ativa cresce entre 85 e 8,K5 ao ano V8,S5 no
trimestre em quest'oU, enquanto a %era!'o l)quida de empre%os foi pr&*ima a -ero.
,rocando em mi.dos, s& h redu!'o da ta*a de desempre%o porque parcela da popula!'o simplesmente
desistiu do mercado de tra/alho, e n'o se pode atri/uir o pleno empre%o 3 competncia da %est'o p./lica.
- & Estamos beira do apago.
6s analistas do /anco Brasil 2lural escreveram relat&rio recentemente apontando uma pequena chance de
8$$5 de racionamento de ener%ia ainda em #$8=. Je acordo com eles, o n)vel dos reservat&rios che%ar a
8$5 em novem/ro, a se manter o atual ritmo.
Dsso e*tremamente preocupante.
2ara usar as palavras dos pr&prios analistas, Mh um elefante pol)tico que n'o pode ser i%norado.N
>ejamos justos aqui. H um .nico culpado para o n)vel t'o /ai*o dos atuais reservat&rios< >'o 2edro.
Realmente, choveu muito pouco e nin%um detm controle so/re isso. 2onto final.
A%ora, a falta de planejamento, a concentra!'o da matri- ener%tica e o impedimento ao aumento da
capacidade de oferta de ener%ia culpa total e irrestrita do Foverno.
Em setem/ro de #$8#, foi anunciada a famosa M2 KT4, que alterou as re%ras para concess"es de ener%ia,
com o o/jetivo de redu-ir as tarifas de eletricidade ( de novo, o tal controle de pre!os.
A medida destruiu a renta/ilidade de empresas de ener%ia, adicionou incerte-a jur)dica ao marco re%ulat&rio
do setor e, portanto, afastou iniciativas em prol de novos investimentos.
Alm disso, desrespeitou contratos e*istentes.
6 e*emplo de Cemi% em/lemtico. A companhia tinha concess"es vencendo em #$8K, com renova!'o
automtica prevista para mais #$ anos, conforme definido em contrato inicial.
9uando se fala em renova!'o automtica de qualquer contrato, sup"e@se, o/viamente, preserva!'o das
mesmas condi!"es iniciais.
Ent'o, veio a M2 KT4 propondo condi!"es completamente diferentes para a renova!'o das concess"es,
ferindo com clare-a o pressuposto de MautomticaN.
6 resultado foi a devolu!'o, pela Cemi%, das usinas de >'o >im'o, Ia%uara e Miranda, por n'o aceitar a
aplica!'o das novas re%ras.
6u h uma nova defini!'o para o conceito de renova!'o automtica ou houve que/ra de contrato.
7 & A !etrobras foi simplesmente destru#da.
6 %rfico a/ai*o apresenta a evolu!'o das a!"es da 2etro/ras nos .ltimos cinco anos. Ele fala por si s&<
Je uma m*ima de R7 =$,$$, as a!"es che%aram 3 m)nima de R7 8#,KT.
6 patrimCnio nacional sendo simplesmente redu-ido a 8:S de seu valor. 9uem tinha R7 =$ mil em a!"es da
2etro/ras che%ou 3 m)nima de R7 8#.KT$.
Alm de ser historicamente motivo de or%ulho, 2etro/ras tem em sua /ase de acionistas milhares de
/rasileiros, de forma direta ou atravs da aplica!'o de seu ;F,>.
Estamos me*endo com a poupan!a do cidad'o comum.
Che%amos a essa situa!'o simplesmente porque a empresa tem o pre!o de seus produtos controlado pelo
Foverno. 9uando impede@se o reajuste de pre!o da %asolina, 2etro/ras se v o/ri%ada a comprar produtos
por um pre!o superior a seu pre!o de venda.
6 resultadoO 9ueimas sucessivas de cai*a, num momento em que a companhia tem um am/icioso plano de
investimento para tocar, e e*plos'o de sua d)vida l)quida.
Mais uma conquista para o Brasil< 2etro/ras hoje apresenta a maior d)vida corporativa de todo o mundo. A
evolu!'o a/ai*o resume a quest'o
8. 'om inve+a da !etrobras* a Eletrobras* outra estatal relevante* tambm foi destru#da.
Eletro/ras nunca foi e*emplo de eficincia. A empresa historicamente reduto do 2MJB, possui renta/ilidade
so/re o patrimCnio /ai*a e entra em projetos ruins, para atender anseios pol)ticos.
>empre foi assim. E a empresa, de uma forma ou de outra, se virava. Mas a situa!'o de%rin%olou a partir da
M2 KT4 ( a mesma que falei acima.
6 %rfico a/ai*o tra- a trajet&ria das a!"es de Eletro/ras nos .ltimos cinco anos. 1'o muito diferente de
2etro/ras<
A situa!'o de Eletro/ras ainda mais complicado do que aquela apresentada acima para Cemi%. A empresa
tam/m foi e*posta a condi!"es piores Ve de /ai*)ssima renta/ilidadeU para renovar concess"es.
Mas, diferentemente de Cemi% e de outros participantes de mercado, Eletro/ras aceitou termos que
implicavam retornos ne%ativos para determinados projetos.
Dsso porque era do interesse da Eni'o Vprincipal acionista e que votou proporcionalmente 3s suas a!"es em
Assem/leiaU manter as concess"es pouco rentveis.
A resposta foi imediata. >uas a!"es simplesmente derreteram em Bolsa.
Eltrajados com a quest'o, acionistas minoritrios recorreram 3 CGM Vre%ulador do mercado de capitaisU,
/asicamente di-endo que a Eni'o n'o poderia votar na Assem/leia so/re o tema, por uma quest'o de conflito
de interesse ( o que me parece &/vio, n'o mesmoO A Eni'o prop"e novos termos, que s& servem a ela
mesma, e vota so/re a quest'oO
Assim di- o arti%o 88K, par%rafo 8 da Aei das >.A.s< o acionista deve e*ercer o direito de voto no interesse da
companhia e ser considerado voto a/usivo aquele e*ercido com o fim de causar dano 3 companhia, aos
seus acionistas ou a o/ter vanta%em ou que possa resultar em preju)-os.
A ades'o 3 renova!'o das concess"es so/ os termos previstos pela M2 KT4 trou*e /enef)cio e*clusivo ao
controlador Vo FovernoU e preju)-o aos demais.
A Eni'o rea%iu ao pedido dos minoritrios.
;e- uma oferta /astante justa para compensar os danos /ilionrios< um evento so/re mercado de capitais,
com a presen!a do ministro Fuido Mante%a.
E o pior< a CGM flerta com o aceite da proposta.
2ode parecer en%ra!ado, mas somente para quem n'o acionista de Eletro/ras.
A prtica ini/e n'o somente investimentos nas a!"es de Eletro/ras, mas tam/m de outras a!"es do setor
eltrico, alm de ini/ir a confian!a de empresrios no se%mento.
9. A ind1stria brasileira fica menor* a cada dia.
Je novo, ima%ens valem mais do que mil palavras<
A produ!'o industrial /rasileira est simplesmente atCnita. Dsso num Foverno que supostamente tinha uma
pol)tica industrial e*pl)cita.
6 tal 2lano Brasil Maior, lan!ado em #$88, tinha o/jetivos muito /em definidos para #$8=. Eram eles<
& aumentar a ta4a de investimento dos %8*2/ vistos em (:%: para ((*2/ do !"6;
& elevar dispndio empresarial de !esquisa e <esenvolvimento como percentual do !"6 de :*.9/ para
:*9:/; e
& diversificar a pauta de e4porta)3es* aumentando a participa)o brasileira no comrcio internacional
de %*0-/ para %*-:/.
2ronto. Che%amos em #$8=, o que nos d a prerro%ativa de analisar se atin%imos os resultados.
A conclus'o assustadora. 1'o cumprimos nenhum dos trs o/jetivos.
A rela!'o Dnvestimento so/re 2DB n'o somente descumpriu a meta de ##,=5, como inclusive caiu frente ao
ponto inicial. Jos 8?,=5, /atemos ver%onhosos 8?,85.
>o/re o investimento em 2XJ, ainda n'o h dados muito atuali-ados. Mas pesquisas feitas para #$88
apontaram uma enorme su/ida da ra-'o %astos em 2XJ so/re 2DB de $,=45 para $,K$5. Al%um, em s'
conscincia, admitiria um crescimento dessa rela!'o para $,4$5 em trs anosO
A respeito das e*porta!"es, a coisa fica ainda mais pitoresca. 1'o diversificamos nossa pauta, tampouco
aumentamos nossa representatividade na corrente de comrcio mundial. A participa!'o dos produtos
manufaturados nas e*porta!"es era de S4,=5 em #$8$. 2assou a S?,T5 em #$8S. ,)nhamos 8,SK5 da
e*porta!'o mundial em #$8$. Encerramos o ano passado em 8,#45.
A pol)tica industrial um fracasso retum/ante.
O Medo !ol#tico =ambm
6s pontos acima resumem o tamanho de nosso pro/lema econCmico. Mas ainda preciso de, ao menos, uma
men!'o honrosa 3 quest'o pol)tica.
Em entrevista recente ao Galor EconCmico, Arm)nio ;ra%a, e*@presidente do Banco Central, falou assim<
M' brasileiro gosta do seu pas, gosta de morar aqui, de investir aqui. (as o grau de incerte)a ho*e tal que
as pessoas esto pensando em investir fora do !rasil, esto pensando at em sair do !rasil. + um medo que
vai alm da economia, medo poltico tambm. + uma sensao de medo que as pessoas no t$m coragem
de manifestar abertamente. (edo de uma atitude contra a liberdade de imprensa, contra a democracia.,
H ra-'o de ser nesse medo.
1'o h nada mais antidemocrtico e desrespeitoso 3 democracia quanto uma lista ne%ra de jornalistas, a
serem perse%uidos pelo Estado e seus defensores.
Geja, ent'o, te*to recente pu/licado no site do partido do Foverno<
M-ersonificados em .einaldo A)evedo, Arnaldo /abor, 0emtrio (agnoli, 1uilherme 2i)a, Augusto Nunes,
0iogo (ainardi, 3obo, 1entili, (arcelo (adureira entre outros menos votados, suas prega"es nas pginas
dos veculos conservadores estimulam setores reacionrios e e4clusivistas da sociedade brasileira a maldi)er
os pobres e sua presena cada ve) maior nos aeroportos, nos shoppings e nos restaurantes.N
,ratam cr)ticos como inimi%os de %uerra e convocam companheiros a lutar.
H e*emplos semelhantes na Hist&ria daqueles que n'o respeitam a li/erdade de imprensa e querem calar as
vo-es dissonantes.
Em 8$ de fevereiro de 84SS, Ioseph Foe//els, responsvel pelo marLetin% do 2artido dos ,ra/alhadores
1acional@>ocialista, alertou assim< MEm dia nossa pacincia vai aca/ar, e calaremos esses judeus insolentes,
/ocas mentirosasRN
6 resto da Hist&ria todo mundo conhece.
6 princ)pio democrtico deve ser respeitado em sua inte%ralidade.
Alm de ferir o preceito da li/erdade, qualquer recrudescimento dessa condi!'o teria um resultado rpido e
com consequncias desastrosas< fu%a de capitais, tanto de /rasileiros remetendo seu dinheiro ao e*terior
quanto de estran%eiros preferindo outros mercados ao nosso.
,udo isso trar consequncias %i%antescas antes do que as pessoas pensam. 2ara ser preciso, j est
tra-endo.
6s primeiros passos dessa crise est'o em curso. Est'o acontecendo justamente a%ora, /em em frente aos
nossos olhos.
Jesculpe, mas eu no consigo esgotar o tema em sua totalidade. A esta altura, porm, ima%ino que j
tenha ficado claro que voc precisa prote%er seu patrimCnio e aumentar sua poupan!a nos pr&*imos anos.
Em poucos minutos, vou lhe mostrar e*atamente como eu estou prote%endo meu dinheiro, e o que eu
recomendo que voc tam/m fa!a.
Antes, dei*e@me mostrar e*atamente como che%amos neste pontoP
A morte do 6rasil aos (: anos de idade
6 Brasil, tal qual n&s conhecemos hoje, nasceu em 844=, com a esta/ili-a!'o da economia.
Antes disso, t)nhamos um outro pa)s, em que fam)lias, amedrontadas com a infla!'o, corriam para o
supermercado t'o lo%o rece/iam seus salrios, empresrios n'o investiam por conta da falta de confian!a na
moeda e da incerte-a jur)dica, consumidores n'o compravam porque a infla!'o era %alopante e n'o e*istia
crdito.
6 2lano Real marca, inequivocamente, um novo Brasil. Com isso, at mesmo o maior dos radicais, de
esquerda ou direita, h de concordar. A Hist&ria come!a em 844=. 6 per)odo anterior era pr@Hist&ria.
A implementa!'o do 2lano Real divide@se em trs partes. A primeira marca o ajuste fiscal, com a cria!'o do
;undo >ocial de Emer%ncia e do Dmposto so/re Movimenta!"es ;inanceiras.
A se%unda corresponde ao per)odo da ERG, caracteri-ado pela inde*a!'o completa da economia e
alinhamento for!ado de todos os pre!os relativos. ;inalmente, a .ltima transforma a ERG em moeda, com a
introdu!'o do Real. Eis o impacto imediato do 2lano<
A infla!'o desa/ou com o real.
Em paralelo, houve vi%oroso crescimento econCmico, so/ empurr'o da demanda reprimida, confian!a nos
ne%&cios e recomposi!'o dos salrios reais.
6 crescimento da economia em 844= foi de K,45. A ind.stria andou muito /em e tam/m a a%ropecuria, cuja
evolu!'o foi de K,K5, rendendo@a o apelido de M0ncora verde do real.N
6 surto de crescimento durou pouco.
2ara manter a infla!'o /ai*a, foi usada a chamada M0ncora cam/ialN. 6 real foi for!adamente so/revalori-ado
por meio de ta*as de juros muito altas.
A consequncia foi &/via< /ai*o crescimento econCmico e disparada das importa!"es nos anos se%uintes.
2ara manter o c0m/io apreciado e oferecer d&lares ao mercado na ta*a desejada, che%amos a perder E>7 8
/ilh'o de reservas internacionais por dia, durante vrios dias.
Juas crises simult0neas como resultado< nas contas e*ternas e nas contas p./licas.
A semente da destrui!'o estava plantada. 6 estouro do modelo era inevitvel.
A resposta veio em 8444, quando inicia@se uma nova fase, marcada pelo famoso trip macroecon>mico.
A/andona@se a 0ncora cam/ial, com o novo re%ime sendo detalhado em junho.
;icaram definidos como elementos centrais da pol)tica econCmica<
% ? c@mbio flutuante;
( ? metas de supervit primrio; e
0 ? sistema de metas de infla)o.
6 trip caracteri-a o final do Foverno ;HC e tam/m o primeiro mandato do Foverno Aula.
Jurante esse per)odo, o/servamos dois ciclos de crescimento no Brasil. 6 primeiro veio do rali das
commodities. 6 pre!o dos produtos que vendemos ao e*terior ficou =$5 mais caro frente ao pre!o dos
produtos que compramos do setor.
+ o que os economistas chamam de melhora dos termos de troca. Com =$5 de %anho che%ando de navio do
e*terior, pudemos distri/ui@los entre os cidad'os /rasileiros.
E o se%undo ciclo representou a e*plos'o do consumo so/ empurr'o do crdito.
9ual o pro/lemaO Am/os aca/aram.
As commodities andam de lado ou at mesmo caem desde a crise de #$$?. E as fam)lias /rasileiras, sem
crescimento econCmico, j muito endividadas e enfrentando juros muito altos, n'o conse%uem mais crescer
seu consumo.
2recisamos de um terceiro. Mas n'o h nenhum sinal de que ele vai acontecer. Ao contrrio, o modelo est
es%otado e as coisas tendem a piorar fortemente.
2recisamos a%ir antes disso.
;icar claro para voc nas pr&*imas linhas.
Em resposta 3 crise de #$$?, o Foverno /rasileiro a/andonou o clssico trip macroeconCmico e adotou a
chamada nova matriA econ>mica. Entre as medidas mais em/lemticas da nova pol)tica econCmica,
destaco<
& Aumento dos gastos p1blicos;
& Maior interven)o do Estado na Economia;
& Benincia no combate infla)o;
& "ncremento da participa)o do 6,<EC* com est#mulo cria)o e ao fortalecimento de gigantes
nacionais;
& 'ontrole de pre)os;
& Atua)3es pesadas e frequentes no mercado de c@mbio;
& ,ovo marco regulat5rio do setor petr5leo e publica)o da M! .79 Daquela do setor eltrico;
& 'riatividade na contabilidade nacional; e
& 'oncess3es mal feitas* fi4ando&se simultaneamente ta4a de retorno e qualidade ? * 5bvio* numa
bivalncia inating#vel.
Jei*e que o pr&prio Foverno apresente a tal Mnova matri- econCmicaN.
Em entrevista ao Galor em de-em/ro de #$8#, Mrcio Holland, secretrio de 2ol)tica EconCmica, apresentou
os pontos do novo trip da se%uinte forma< iU ta*a de juro /ai*aW iiU ta*a de c0m/io competitivaW e iiiU
consolida!'o fiscal ami%vel ao investimento.
>o/re a ta*a de juro, Holland destacou a queda de K,#K pontos percentuais em 8# meses, num processo que
permitiria aos a%entes econCmicos rever seus modelos de ne%&cio e criar um am/iente favorvel ao
crescimento. 2arecia fa-er sentido.
6 %overno Jilma havia come!ado com ta*a >elic de 8$,TK5 ao ano, levara o juro /sico num primeiro
momento a 8#5 para com/ater a infla!'o e lo%o implementara afrou*amento monetrio vi%oroso, levando o
juro ao piso hist&rico de T,#K5 ao ano.
1'o h mentiras nisso. Mas h uma nuance de interpreta!'o.
Atin%imos a m)nima hist&rica para os juros simplesmente por uma janela de oportunidade criada pelo conte*to
internacional, com juros reais ne%ativos em todo mundo, como resposta dos Bancos Centrais desenvolvidos 3
que/ra da Aehman Brothers em setem/ro de #$$?.
1'o houve qualquer novo equil)/rio de ta*a de juro.
A >elic j superior 3quela do in)cio do Foverno Jilma. E deve su/ir VmuitoU mais para com/ater a infla!'o
em #$8K.
A%ora preciso falar em tom severo da tal ta*a de c0m/io competitiva.
A pol)tica cam/ial /rasileira tem sido desastrosa. >implesmente i%noramos o pressuposto do c0m/io flutuante.
2rimeiro, a tentativa do Foverno era depreciar o real, para poder aumentar a competitividade das nossas
e*porta!"es e estimular a ind.stria. J@lhe D6; e coisas parecidas.
A%ora, o Banco Central usa o c0m/io como instrumento de com/ate 3 infla!'o, dei*ando claro nas atas de
suas reuni"es que precisa do d&lar a R7 #,#$ para manter a >elic no n)vel atual.
A turma de Ale*andre ,om/ini vem sistematicamente vendendo d&lares Vde forma direta ou por meio de sQaps
cam/iaisU para impedir a infla!'o.
Com isso, redu- reservas internacionais num momento de farta liquide- %lo/al. Estamos queimando muni!'o
quando mais precisar)amos %uard@la.
Com isso, tornamo@nos cada ve- mais fr%eis 3s vsperas do in)cio do ciclo de alta das ta*as de juro pelo
mundo. 9uando efetivamente precisaremos vender d&lares, estaremos com n)vel de reservas no limite. Je
novo, vai faltar d&lar.
2ara encerrar o ponto e com/ater em carter definitivo a hip&tese de ta*a de c0m/io competitiva, n'o h
qualquer %anho de competitividade das e*porta!"es vindo da melhora dos fundamentos da economia
/rasileira.
A desvalori-a!'o do real nos .ltimos tempos resultado e*clusivo do elevado dficit e*terno e da falta de
poupan!a p./lica.
A ima%em a/ai*o resume o qu'o competitivas tm se tornado nossas e*porta!"es na compara!'o com outros
emer%entes<

;icou para o final a quest'o fiscal. 1'o foi 3 toa. Aqui temos a cereja do /olo.
A pol)tica fiscal /rasileira tem sido ultrajante, n'o havendo qualquer tipo de consolida!'o, muito menos
ami%vel ao investimento. 6 %overno tem, cada ve- mais, ocupado o espa!o do investimento privado, sem ele
mesmo preencher adequadamente essa lacuna.
1a entrevista em quest'o, Mrcio Holland foi cate%&rico. M1o ano que vem V#$8SU, voltamos 3 meta de
supervit cheia, sem desconto.N 6u seja, falvamos de um primrio de S,85 do 2DB para #$8S.
E o que aconteceu, de fatoO 6 supervit primrio do ano passado foi de 8,45 do 2DB, mesmo com as receitas
e*traordinrias do campo de Ai/ra e do Refis. ;iltrando por esses elementos, ter)amos um primrio p)fio de
$,45 do 2DB.
Al%um poderia ar%umentar que o primrio foi menor porque o pr&prio %overno resolveu fa-er investimentos,
tendo notado ausncia desse componente no setor privado. Dsso j seria ruim, per se, dado o impacto de
queda mdia da produtividade. Mas nem sequer verdadeiro.
,irando as estatais, o investimento p./lico da Eni'o passou de R7 K4,= /ilh"es em #$8# Vequivalente a 8,SK5
do 2DBU para R7 HS,# /ilh"es em #$8S V8,S85 do 2DBU.
Ent'o, per%unta@se< a que consolida!'o fiscal se refere o %overnoO
Eu n'o tenho nada contra o >r. Mrcio Holland. Ao contrrio. Eu %osto dele. ;ui seu aluno no mestrado da
;FG. Ele certamente um sujeito de /em, tra/alhador e /om economista. Mas o dia%n&stico est
completamente errado, /eirando a dissimula!'o.
Eual o resultado da nova matriA econ>micaF
H pouco tempo, o Brasil era destino certo do investidor estran%eiro. 6 queridinho entre os BRDCs V%rupo que
re.ne tam/m R.ssia, Yndia e ChinaU.
Atra)mos a Copa do Mundo, seremos sede das 6l)mpiadas. Em pouco tempo, %anhar)amos posto da quinta
maior economia do mundo, al%o impensvel antes.
2rota%oni-amos a capa da revista ,he Economist, talve- a mais importante do mundo so/re economia e
finan!as.
Em novem/ro de #$$4, a conceituada revista /rit0nica trou*e o Cristo Redentor em forma de fo%uete,
des%arrando@se do morro do Corcovado e diri%indo@se a maiores altitudes. 6 Brasil teria decolado, com
ar%umentos esmiu!ados numa lon%a reporta%em de 8= p%inas.
A ima%em era inspiradora<
2ouco tempo depois, como resultado da desastrosa Mnova matri- econCmicaN, aquele conjunto de medidas
adotada pelo %overno /rasileiro em resposta 3 crise de #$$?, as coisas haviam mudado completamente.
E*atos quatro anos depois, a mesma ,he Economist, tam/m em reporta%em de capa de 8= p%inas,
questionava< o Brasil estra%ou tudoO
A ima%em, desta ve-, j n'o inspirava nin%um.
Bastaram quatro anos para destruirmos todo o otimismo.
A ideia de quinta maior economia do mundo foi a/andonada, a presen!a entre os BRDCs foi at mesmo
questionada e especialistas apontam le%ado nulo dos %randes eventos esportivos.
,alve- voc ainda esteja anestesiado pelo fute/ol da Copa do Mundo. Mas pe!o que saia do escopo esportivo
por um minuto.
Geja, por e*emplo, o que di- matria da C1BC pu/licada no dia #H de junho<
M&specialistas em mercados emergentes esto pessimistas em investir no !rasil, a despeito da 5opa do
(undo. 678
ZNo h potencial positivo algum neste 1overno, mesmo se tudo der certo9, afirma 0rausio 1iacomelli,
responsvel por pesquisa de mercados emergentes do 0eutsche !an:.
ZNo se trata de ganhar ou no a 5opa. 2alemos do que interessa: um 1overno incapa) de entregar os
anseios populares por educao, transporte e infraestrutura no geral. &les podem entregar estdios, mas no
o que realmente importa9, di) ele.
1iacomelli tambm critica a conduo da poltica monetria na administrao 0ilma: ;&les fi)eram tudo errado
desde o comeo. 5olocaram#se na pior posio possvel para um mercado emergente, de estagflao 6bai4o
crescimento e alta inflao8.N
A a%ncia internacional de classifica!'o de risco >tandard and 2oor[s j re/ai*ou o ratin% /rasileiro, de forma
que, na opini'o da a%ncia, h um maior risco de que o pa)s d um calote em sua d)vida.
E a a%ncia Mood\[s aca/a de alertar para a mesma possi/ilidade, caso o pr&*imo %overno n'o tome atitudes
severas.
A situa!'o certamente j n'o /oa. E deve piorar muito mais. A Economia impiedosa. >e voc comete erros
de pol)tica econCmica, n'o passa impune.
6 economista Ricardo Amorim, aquele que comenta no pro%rama Manhattan Connection, foi outro que
recentemente alertou.
Em matria com o economista, o site DnfoMone\, citando Amorim, trou*e o se%uinte< M a inflao est alta e
grvida. 's preos administrados tero de subir ap<s as elei"es porque os governos v$m represando todo
tipo de tarifa pblica h dois anos. A conta dever ser parcelada porque, se subir tudo de uma ve), a inflao
das tarifas pode chegar a =>? em @A=B.N
A pergunta G o que acontece a partir de agoraF
A metfora com a %ravide- clssica. 1'o e*iste infla!'o um pouco alta. Dnfla!'o necessariamente cresce. E
deve crescer muito.
Marcio Farcia, professor de Economia da 2EC@RI, trou*e tese semelhante em resposta ao jornal Galor
EconCmico de #T de junho< MA infla!'o n'o vai ficar parada nos H,K5, h uma infla!'o represada de 8,K ponto
percentualW os ]pre!os^ monitorados v'o ter que su/irW o c0m/io n'o pode ficar muito tempo nesse n)vel de R7
#,#$ porque o dficit em conta corrente continua crescendo e elevado. ,udo isso vai colocar press'o na
infla!'o. >e voc n'o tiver um BC que leve a infla!'o de volta 3 meta, passamos por um outro re%ime. Em
re%ime turco, ar%entino ou at vene-uelano.N
A situa!'o mesmo %rave.
Jepois de represar pre!os por dois anos, o Foverno precisar soltar as amarras em #$8K. >omente esse
movimento, supondo uma li/era!'o .nica, deve colocar a infla!'o /rasileira em 8$5 ao ano.
Mas temos riscos ainda maiores.
6 Banco Central norte@americano deve come!ar a su/ir sua ta*a /sica de juro justamente em #$8K. Dsso vai
causar um %rande retorno de recursos para os EEA, com maior demanda por d&lar.
6u seja, a ta*a de c0m/io pode caminhar rapidamente para cima. 6 d&lar n'o salta %radualmente quando se
trata de valori-a!"es.
Eu tenho um mestrado em c0m/io e, se tem uma coisa que aprendi, que a moeda norte@americana, quando
se move para cima, o fa- atravs de %randes saltos.
6 d&lar deve /ater, com mar%em para al%o ainda mais alto, R7 #,K$.
Essa uma proje!'o conservadora e est /astante alinhada 3quela prevista para #$8K pela mediana das
estimativas dos economistas /rasileiros, conforme o relat&rio ;ocus, levantamento feito pelo pr&prio Banco
Central.
,emos dois pro/lemas importantes derivados dessa su/ida de ta*a de juro nos EEA.
6 primeiro a %rande dificuldade para fechar nossas contas com o e*terior. Aem/re@se que estamos
dependendo da conta de capitais para fechar o /alan!o ( e o/servaremos justamente fu%a de capitais. 2ela
terceira ve-, fa!o o alerta< vai faltar d&lar.
E o se%undo relacionado ao refor!o importante ao pro/lema da infla!'o, atravs do famoso repasse cam/ial.
A disparada do d&lar si%nifica aumento do pre!o dos produtos transacionados no mercado internacional, os
chamados tradea/les. Aos poucos, tam/m os n'o tradea/les, por uma quest'o de pre!os relativos, tam/m
v'o rea%indo. Em certo tempo, temos uma escalada %enerali-ada dos )ndices de pre!os apenas por conta do
efeito c0m/io.
!e)o a gentileAa de prestar aten)o nas seguintes varia)3esG entre maio e +unho do ano passado* o
"bovespa* nosso principal #ndice de (:%0* caiu nada menos do que %.*%(/. Em paralelo* o d5lar
disparou %:*-9/. Em apenas dois meses.
2or que tamanha mudan!aO >implesmente porque o Banco Central dos EEA, em maio de #$8S, sinali-ou que
poderia, em /reve, come!ar a redu-ir seus est)mulos 3 economia e su/ir suas ta*as de juro.
Ema simples sinali-a!'o ver/al foi suficiente para causar destrui!'o de valor para as a!"es /rasileiras e essa
valori-a!'o do d&lar. Dma%ine quando houver, de fato, aumento das ta*as de juro nos EEA.
Em investidor norte@americano que estivesse comprado em a!"es /rasileiras em maio do ano passado teria
perdido #K5 em apenas dois meses. Goc acha mesmo que este sujeito vai ficar comprado em nossas a!"es
quando o juro come!ar a su/ir l foraO
Eu acho que n'o.
E toda essa disparada do d&lar vai tam/m impactar so/re a infla!'o.
Com/inando o repasse inte%ral das tarifas p./licas represadas e a desvalori-a!'o esperada do c0m/io,
entendo que a infla)o brasileira pode chegar a %(/ ao ano, para uma meta de =,K5.
1'o h sa)da para uma infla!'o /em acima da meta. 6 Banco Central ter de su/ir a ta*a >elic. E como a
diferen!a entre a infla!'o projetada e a meta %rande, o movimento dos juros ter de ser e*pressivo.
1'o haveria surpresa em vermos ta*a >elic de 8K5 ao ano.
A implica!'o imediata de um juro /sico desse tamanho &/via< recess'o.
Dma%ino que voc entenda esse conceito.
>e o Brasil cresce 85 ao ano com juro /sico de 885 ao ano, quanto vai crescer com a >elic a 8K5O
;alamos de esta%na!'o da economia, queda dos salrios, aumento dramtico do desempre%o, es%otamento
do crdito, queda verti%inosa do pre!os dos im&veis Vmuito sens)veis 3s ta*as de juroU e aumento do
endividamento das fam)lias.
,udo isso num am/iente de infla!'o alta.
I temos< o menor crescimento econCmico desde o Foverno Collor, a menor cria!'o de postos de tra/alho
para um ms de maio desde 844#, o pior resultado das contas p./licas para um ms de maio de toda a srie
hist&rica e o maior dficit em conta corrente para um ms de maio em toda a srie hist&rica do Banco Central.
E teremos< a maior ta*a >elic desde #$$H e descumprimento da meta de infla!'o, com a maior varia!'o de
pre!os desde #$$#.
Ras%amos o que foi constru)do em 844= e aperfei!oado em 8444, so/ o prete*to de implementa!'o de uma
nova matri- econCmica, heterodo*a.
,emos um .nico resultado prtico< voltamos a 844S.
Ce* metaforicamente* nasce um novo !a#s em %992* com a estabiliAa)o da economia* podemos diAer
que a nova matriA econ>mica e suas consequncias representam o falecimento desse 6rasil.
Morremos aos #$ anos de idade, de forma prematura.
"sso coisa da HeneAuelaI Mas* no 6rasilF J poss#velF
Eu conhe!o ami%os, cole%as e familiares ainda reticentes em aceitar essa ideia. ,alve- voc esteja com
postura semelhante tam/m.
+ o que os psic&lo%os chamam de Mnormalc\ /iasN, uma espcie de estado mental em que os seres humanos
entram quando deparam@se com um desastre ou uma %rande crise. As pessoas simplesmente su/estimam
tanto a pro/a/ilidade de uma catstrofe quanto seus efeitos.
Al%uns che%am a reconhecer o pro/lema, mas afirmam< Muma crise dessas propor!"es imposs)vel. 2ode ser
coisa de Gene-uela, Ar%entinaP Mas no Brasil, n'o.N
2ois /em. Geja o que aconteceu com a Fr'@Bretanha nos anos T$.
Em/ora muitas pessoas n'o sai/am, a li/ra esterlina foi a reserva de valor clssica por cerca de #$$ anos. A
moeda era a %rande referncia internacional at o final da >e%unda Fuerra.
A partir de ent'o, quando a Europa se recompunha com o 2lano Marshall, os /rit0nicos passaram a perse%uir
uma a%enda social@nacionalista, com o %overno tomando conta da maior parte das ind.strias, so/ a ale%a!'o
de maior distri/ui!'o de renda.
Em pouco tempo, o pa)s /asicamente que/rou.
Ema marca em/lemtica ocorre em 84HT, quando o 2artido ,ra/alhista decide por uma desvalori-a!'o da
moeda de 8=5, de maneira s./ita. Dsso, supostamente, teria impacto positivo no endividamento das fam)lias.
6 desdo/ramento, porm, foi justamente o empo/recimento da popula!'o, procedido por rpido aumento da
infla!'o, culminando no famoso Dnverno do Jescontentamento na dcada de T$.
2ara conter a infla!'o, salrios foram con%elados, %reves aconteciam diariamente nos mais variados setores,
at mesmo em postos de sa.de. A situa!'o che%ou a ser t'o %rave que al%uns hospitais passaram a atender
somente casos de pacientes cujo estado era de emer%ncia.
Em 84TK, a infla!'o /rit0nica su/iu a #H,45P em apenas um anoR
Em 84T=, o %overno local esta/elecera a chamada Msemana de trs diasN, em que o uso de ener%ia eltrica
nos ne%&cios foi limitado a trs dias por semana, sem permiss'o de hora@e*tra. As televis"es tinham de
interromper suas transmiss"es 3s ##hS$, como forma de economi-ar ener%ia.
Dma%ine isso. A Dn%laterra foi uma superpotncia %lo/al por 8K$ anos. 9uando come!aram a permitir um pouco
de infla!'o a partir da desvalori-a!'o de sua moeda, as coisas simplesmente colapsaram.
A foto a/ai*o evidencia o tamanho do pro/lema. Dsto Aondres, com li*o empilhado na pra!a porque n'o
havia dinheiro suficiente para pa%ar aos li*eiros um salrio minimamente justo<
,alve- voc ainda esteja ctico so/re a possi/ilidade dessas coisas acontecerem aqui e a%ora. Mas eu posso
lhes %arantir< j est'o acontecendoR
Com efeito, a infla!'o /rasileira j estaria acima da meta e /eirando os 8$5 ao ano caso as tarifas de ener%ia
e os pre!os da %asolina n'o estivessem sendo controlados.
6utro e*emplo< no come!o dos anos 4$, um certo pa)s europeu resolveu /rincar de conviver com um pouco
mais de infla!'o e com um %overno %astador. Rapidamente, a poupan!a p./lica aca/ou. 9ual foi o pr&*imo
passo do %overnoO >implesR 2assaram a contar com a poupan!a da popula!'o, limitando o acesso das
pessoas 3s suas contas nos /ancos p./licos.
E, o/viamente, para financiar suas opera!"es, o tal pa)s come!ou a imprimir moeda, em ritmo frentico. >em
dinheiro, a infraestrutura local caia em peda!os e a infla!'o %alopava, mesmo com tentativas de controle de
pre!os.
A esta altura, o desempre%o /atia S$5.
I era suficientemente ruim, mas ficou pior, muito pior.
Em /rilhante economia teve a %enial ideia de e*i%ir das empresas o preenchimento de uma srie de
documentos %overnamentais a cada ve- que seus pre!os fossem reajustados para cima. 6 racional era de
que isso retardaria o processo inflacionrio, pois parte do tempo empresarial seria consumido justamente para
preencher os formulrios.
9ual foi o resultadoO
6/viamente, mais infla!'o.
2ara preencher os documentos, as firmas viram@se o/ri%adas a contratar mais funcionrios. E como o
processo era /astante demorado, a resposta imediata foi come!ar a aumentar pre!os de produtos /sicos em
velocidade ainda maior, de forma que precisariam preencher os formulrios apenas uma ve-.
A infla!'o diria /eirava 8$$5. >im, pre!os do/rando da noite para o dia, no mais perfeito caos econCmico.
A resposta %overnamental foi a mais t)pica dos planos econCmicos adotados em per)odos de hiperinfla!'o< a
cria!'o de uma nova moeda, removendo seis -eros da anterior.
Je novo, n'o funcionou.
Geja o tamanho do percentual a/ai*o<
K.$$$.$$$.$$$.$$$.$$$5.
1'o /rincadeira. Esse foi o percentual Vcinco quatrilh"esU de aumento dos pre!os desse pa)s entre outu/ro
de 844S e janeiro de 844K.
As pessoas n'o podiam comprar comida, simplesmente estocavam ou passavam fome. 2ostos de %asolina
foram fechados, o n.mero de Cni/us em opera!'o caiu H$5, apa%"es eram %enerali-ados e recorrentes, e as
pessoas foram proi/idas de aceitar cheque.
Enquanto isso, o discurso do %overno era de que a infla!'o acontecia por Msan!"es sem justificativa contra a
popula!'o e o Estado.N Dncrivelmente, nunca h culpados na %est'o de pol)tica econCmica.
Dsso aconteceu, de fato, e nessas e*atas propor!"es, na Du%oslvia. E, em menor medida, tivemos situa!"es
semelhantes em Dsl0ndia e Frcia, onde o estra%o s& n'o foi maior por conta dos planos de res%ate financeiro
internacional.
Esse o caminho natural e devidamente documentado daqueles que optam pela via da toler0ncia 3 infla!'o e
do %asto p./lico irresponsvel.
1'o precisamos ir muito lon%e para ter novos e*emplos. Ao nosso lado, temos as referncias tr%icas de
Gene-uela e Ar%entina, que sucum/em ao caos econCmico, financeiro e social por conta de medidas
inadequadas de pol)tica econCmica.
Mais do que isso, n'o precisamos sequer cru-ar as fronteiras, /asta recorrer ao nosso pr&prio passado.
Anteriormente ao 2lano Real, a desconfian!a com nossa moeda era tal que o poder de compra do tra/alhador
caia pela metade durante um .nico ms e o empresrio n'o pensava em investir, sem visi/ilidade para o
futuro, com um novo plano econCmico por ano.
Entre 844$ e 844=, o crescimento mdio do 2DB foi de 8,S5 ao ano, enquanto a infla!'o anual foi de 8.#8$5.
Dsso depois de j termos vindo da famosa Jcada 2erdida. Jo per)odo de 84?H a 8448, tivemos cinco
choques V2lano Cru-ado, Bresser, Ger'o, Collor D e Collor DDU.
1'o h como e*istir consumo nem investimento em am/iente de tamanha desconfian!a so/re a moeda e
incerte-a so/re o futuro.
;oram vrias tentativas de con%elamento e ta/elamento de pre!os, com resultados tr%icos. A qualidade dos
produtos era pssima e vendiam@se, inclusive, latas va-ias nas prateleiras dos supermercados ( era o melhor
que se podia oferecer 3quele pre!o ta/elado.
2ro/lemas de a/astecimento e falta de produtos eram recorrentes, o que o/viamente resultava, ao final, na
ruptura com os con%elamentos de pre!os. <&lhe volta da infla)o* que ultrapassava 8:/ ao ms.
A ima%em a/ai*o representativa do tamanho do pro/lema. >implesmente, faltavam produtos nas prateleiras<
,alve- o ponto m*imo da adversidade seja a restri!'o do acesso 3 poupan!a por meio do 2lano Collor.
Aan!ado no mesmo dia da posse do presidente Collor, o novo plano reintrodu-iu o cru-eiro como padr'o
monetrio e esta/eleceu, mais uma ve-, con%elamento do pre!o de /ens e servi!os. 1ovos tri/utos foram
criados, afetando ainda mais o poder de compra e a confian!a dos empresrios.
Mas foi no 0m/ito financeiro que se deu a maior mudan!a< o sequestro de liquide-. >em d.vida, foi a medida
mais traumtica. ,odas as aplica!"es financeiras superiores a 1Cr7 K$.$$$ foram /loqueadas por um per)odo
de 8? meses.
6 cidad'o simplesmente n'o poderia acessar seu pr&prio dinheiro. 6 2lano colocou a economia em recess'o
e n'o foi capa- de conter a infla!'o de forma sustentada.
,enho uma e*perincia pessoal marcante e e*tremamente ne%ativa nesse sentido. _s vsperas do 2lano
Collor, meu pai havia comprado um apartamento. Comprometia@se a pa%ar as parcelas restantes nos meses
se%uintes. 6 acesso ao dinheiro foi /loqueado e simplesmente perdemos o apartamento. 1ossa fam)lia
precisou de anos para se recuperar do %olpe.
1'o h nada mais assustador do que ter seu dinheiro /loqueado. Fovernos desesperados tomam medidas
desesperadas.
Mas, em contrapartida, preciso confessar< neste e*ato momento, estou verdadeiramente preocupado com
nossos leitores e com muitos cidad'os /rasileiros, tra/alhadores honestos, que ser'o pe%os de total surpresa
quando da che%ada da inevitvel pr&*ima crise.
+ por isso que escrevi esta carta.
Em forte a/ra!o,
;elipe Miranda
>&cio@fundador da Empiricus Research
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Empiricus Consultoria X 1e%&ciosC12I 88.=S8.8KK:$$$8@$T ,odo o conte.do ` #$$4 ( #$8S
Rua D%uatemi, SK=CE2 $8=K8@$8$ Dtaim Bi/i ( >'o 2aulo ( Brasil,el. aKK V88U $T=@$?4$