Nem todo mundo que investe por conta prpria na bolsa especialista em economia,

negcios e finanas. Por isso mesmo, os relatrios de analistas de mercado acabam se

tornando essenciais para ajudar na hora de escolher os melhores papis e as empresas
mais slidas. Quem busca investimentos com boa rentabilidade no longo prazo - como
forma de poupana ou mesmo de formao de uma previdncia complementar -
provavelmente vai se identificar mais com a anlise fundamentalista, escola mais
tradicional dos estudos de mercado. claro que nem todo mundo ser capaz de se
transformar em um Warren Buffet, grande entusiasta dessa complexa vertente de anlise.
Mas vale a pena compreender alguns dos conceitos que a norteiam.
A anlise fundamentalista busca, basicamente, avaliar a sade financeira das empresas,
projetar seus resultados futuros e determinar o preo justo para as suas aes. Para isso,
os analistas levam em considerao os chamados fundamentos da empresa, isto , todos
os fatores macro e microeconmicos que influenciam no seu desempenho. A partir de uma
minuciosa anlise de todos eles, possvel projetar os resultados da companhia no longo
prazo, em geral num perodo de cinco a dez anos. "A anlise fundamentalista uma foto
do momento da empresa, que permite aos analistas projetar o futuro", resume Samy Dana,
professor de finanas da FGV-SP.
Por buscar entender todos os fatores que influenciam o desempenho dos negcios de uma
companhia, a anlise fundamentalista encara o investimento em aes de uma maneira
especial: o investidor se torna scio da empresa. Uma boa anlise leva em conta tanto
fatores macro quanto microeconmicos. "Ns sabemos que as empresas no dependem
s delas mesmas. Em um momento de crise, por exemplo, mesmo aquelas que tomam
atitudes acertadas podem ter problemas", explica Dana.
Assim, de um lado, o analista avalia fatores como inflao, taxas de juros, cmbio, Produto
Interno Bruto (PIB), finanas pblicas e decises governamentais; de outro, olha para as
caractersticas do setor em que a empresa atua, seus concorrentes e para os resultados
da empresa, como balanos, dividendos, lucro, governana corporativa etc. A anlise da
empresa leva em conta, portanto, tanto o lado quantitativo - seus nmeros - quanto o
qualitativo - seus controladores, executivos, a composio do conselho administrativo e
assim por diante. "Damos cada vez mais nfase ao lado qualitativo, pois muitas vezes o
motivo de as aes da empresa serem baratas", alerta Rafael Rodrigues, diretor de renda
varivel da gestora de recursos Rio Bravo.
Mas como todos esses fatores impactam no preo das aes e nas perspectivas de
rentabilidade dos investimentos? relativamente simples. Esses dados ajudam os
analistas a determinar o "preo justo" das aes e, com isso, identificar se elas esto
super ou subavaliadas pelo mercado. Embora as informaes usadas como base pelos
fundamentalistas sejam todas pblicas, anlises profundas levam no s identificao de
bons negcios para seus acionistas, como tambm descoberta do que o mercado no
est precificando.
Por exemplo, uma empresa com sade financeira impecvel pode estar subavaliada
devido a problemas de governana de conhecimento dos grandes investidores, ou
simplesmente por causa de eventos atpicos que no se refletem nos balanos, mas que
sero passageiros. Cabe ao bom analista saber diferenciar. A avaliao do "preo justo"
da ao tambm permite identificar investimentos relativamente mais seguros. "Busca-se
uma discrepncia entre o valor intrnseco da companhia e seu preo de mercado. Quanto
maior essa diferena, maior a margem de segurana do investimento", explica Rafael
Rodrigues.
A anlise fundamentalista tambm fornece alguns indicadores que permitem ao investidor
avaliar quanto valem suas aes, quanto elas podem gerar em dividendos, em quanto
tempo ele pode recuperar o que investiu e assim por diante. interessante conhec-los
para poder mensurar, na prtica, os resultados de seu investimento. Os dados para
calcular esses indicadores provm dos demonstrativos financeiros das empresas, que
tambm fornecem alguns conceitos que os investidores devem conhecer, como lucro
operacional, ativo, passivo, patrimnio lquido, receita bruta e assim por diante.
Anlise das demonstraes financeiras
Enraizada na tradio contbil, a anlise fundamentalista no Brasil tem como um de seus
pontos de partida a anlise das demonstraes financeiras das empresas, tambm
conhecida como anlise de balanos. As principais demonstraes financeiras so o
Balano Patrimonial (BP) e a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE).
Balano Patrimonial (BP): reflete a posio financeira da empresa em determinado
momento, em geral no fim do ano ou de um perodo prefixado. formado por ativo
(propriedade mensurvel monetariamente), passivo (dvidas com terceiros) e patrimnio
lquido (PL). O patrimnio lquido evidencia a riqueza da empresa, uma vez que formado
pelo capital investido pelos proprietrios, acrescido do lucro retido, isto , o lucro que no
distribudo pelos acionistas. Assim, a equao simplificada ATIVO - PASSIVO =
PATRIMNIO LQUIDO. E a leitura do balano feita da seguinte forma:

Balano Patrimonial
Ativo
Bens (mquinas, terrenos, estoques, dinheiro,
ferramentas, veculos, instalaes etc.)
+ direitos(contas a receber, duplicatas a
receber, ttulos a receber, aes, depsitos em
contas bancrias, ttulos de crdito etc.).
Divide-se em:
- Circulante: contas que j so dinheiro (caixa,
bancos etc.) + contas que se convertero em
dinheiro rapidamente (ttulos a receber,
Passivo
Contas a pagar, fornecedores de matria-
prima (a prazo), impostos a pagar,
financiamentos, emprstimos etc.
Divide-se em:
- Circulante: contas pagas mais rapidamente
(salrios, impostos etc.).
- Exigvel a Longo Prazo: contas pagas num
prazo mais longo (financiamentos etc.).
estoques etc.). o ativo mais lquido.
- Realizvel a Longo Prazo: contas que se
transformaro em dinheiro mais lentamente
(valores a receber no longo prazo). Menor grau
de liquidez.
- Permanente: itens que dificilmente se tornaro
dinheiro porque normalmente no so vendidos,
mas que so usados para as atividades
operacionais da empresa (prdios, mquinas
etc.). Praticamente nenhuma liquidez.
Patrimnio Lquido (PL) (capital prprio)
Capital (injetado pelos proprietrios) +Lucro
reinvestido (resultante da atividade da
empresa)
O PL seria, grosso modo, o equivalente, no
lado do passivo, ao Permanente no lado do
ativo. So as obrigaes com os proprietrios,
que, evidentemente, no so exigveis.

Demonstrao do Resultado em Exerccio (DRE): o demonstrativo apurado ao final do
exerccio, em geral de um ano, que mostra se a empresa teve lucro ou prejuzo. No
acumula de um exerccio para o outro. A frmula simples: receita - despesa = resultado
(lucro). Porm, existem vrios "tipos" de lucros. Esses valores so obtidos medida que
so subtradas determinadas espcies de despesas. Deste jeito:

Demonstrao do Resultado em Exerccio (DRE)
Receita bruta
resultado das vendas ou prestaes de servios
incluindo impostos e sem excluir possveis
devolues ou descontos nos preos das
mercadorias e servios
(-) Dedues
impostos sobre vendas, devolues e descontos
comerciais
(=) Receita lquida
receita real da empresa, base de clculo para o
Lucro Bruto
(-) Custo das vendas
custo da mercadoria ou servio
(=) Lucro bruto

(-) Despesas Operacionais
necessrias para administrar a empresa, vender
os produtos ou prestar os servios e financiar as
operaes
(=) Lucro operacional
resultante apenas da atividade operacional da
empresa
(-) Despesas no operacionais
(+) Receitas no operacionais
receitas e despesas resultantes de outras
atividades que no a atividade operacional da
empresa, como venda de ativos imobilizados,
correo monetria etc.
(=) Lucro antes do imposto de renda (LAIR)

(-) Proviso para o Imposto de Renda (IR)

(=) Lucro depois do imposto de renda

(-) Participaes
de debntures, empregados e administradores,
partes beneficirias, contribuies para
instituies ou fundos de assistncia ou
previdncia de empregados
(=) Lucro lquido
sobra lquida disposio dos acionistas

Os analistas tambm costumam estudar a Demonstrao de Origens e Aplicao dos
Recursos (DOAR), a Demonstrao de Lucros e Prejuzos Acumulados e a Demonstrao
de Mutaes do Patrimnio Lquido. A primeira explica a variao do Capital Circulante
Lquido da empresa, isto , o fluxo de caixa. Esse demonstrativo ajuda o analista a
entender como e por que a Posio Financeira mudou de um exerccio para outro. O
segundo apura o destino do Lucro Lquido, somando-o ao Lucro Acumulado (cujo destino
ainda no foi definido) e definindo o saldo efetivamente disponvel aos proprietrios da
empresa. J o terceiro mostra todo acrscimo e diminuio do PL, assim como a formao
de reservas, inclusive aquelas no originadas pelo lucro.
Os principais mltiplos
De posse das informaes dos demonstrativos financeiros, os analistas podem verificar a
sade financeira de uma empresa, por exemplo, comparando os demonstrativos de um
ano para outro, para ver a evoluo das contas, ou comparando demonstrativos de
empresas diferentes de um mesmo setor, para verificar qual delas teve um melhor
desempenho naquele exerccio. Alis, a anlise sempre mais confivel quando se
considera tambm os concorrentes da empresa analisada e o seu desempenho ao longo
dos anos.
A partir dos dados dos balanos, possvel tambm calcular uma srie de ndices e
mltiplos. importante ressaltar que isoladamente nenhum desses indicadores
suficiente para avaliar se os papis de uma empresa so "bons" para se investir ou no.
preciso, portanto, considerar o conjunto de dados para tentar traar um cenrio, comparar
indicadores de diferentes empresas de um mesmo setor e a variao deles de um ano
para outro.
Conhea alguns dos principais ndices e mltiplos da anlise fundamentalista:
Ebitda (na sigla em ingls, Lucro antes de impostos, juros, depreciao e
amortizao):o Ebitda representa o Lucro Operacional, acrescido de depreciao e
amortizao inclusas no custo dos produtos vendidos e nas despesas operacionais. Ele
expresso em percentual do faturamento, ou seja, quanto de lucro restou de cada real
gerado pela atividade operacional da empresa. Vale lembrar que para bancos no
possvel calcular o Ebitda.
Esse indicador considerado eficiente porque mostra o real potencial de gerao de caixa
de uma empresa, uma vez que indica quanto dinheiro efetivamente gerado por sua
atividade principal. Seu mrito desconsiderar a deduo das despesas financeiras, de
depreciao e de impostos. Isso porque, na hora de contabilizar essas dedues,
possvel ser bastante flexvel, o que no torna o Lucro Lquido o indicador mais
consistente. Quando se compara empresas de pases diferentes, ento, o Ebitda se torna
uma ferramenta ainda mais importante.
Considera-se que esse indicador pode medir com preciso a produtividade e a eficincia
do negcio. No entanto, o Ebitda no considera o montante de reinvestimento requerido
pela depreciao. Em outras palavras, no considera se a empresa reserva uma parte de
sua receita para reinvestir, por exemplo, na renovao de suas mquinas e equipamentos
que, com o tempo, certamente sofrero desgaste. "Alm disso, no mostra se a empresa
est muito endividada, por exemplo. Ela pode estar em situao delicada", acrescenta
Paulo Esteves, analista da corretora Gradual.
Valor de empresa sobre Ebitda (VE / Ebitda): relaciona o valor de empresa com sua
capacidade de gerao de caixa, aferida pelo Ebitda. O valor de empresa equivale ao valor
de mercado acrescido de sua dvida lquida, ou seja, o valor pertencente aos acionistas e
aquele pertencente aos credores. O valor de mercado, por sua vez, expresso pela
cotao da ao multiplicada pela quantidade total de aes.
Margem Bruta: relaciona Lucro Bruto com as vendas em um determinado exerccio.
Demonstra quanto, de cada real vendido, permaneceu na empresa na forma de Lucro
Bruto.
Margem Bruta = Lucro Bruto / Vendas Lquidas
Se o resultado for, por exemplo, 0,06, significa que, de cada real vendido ou de servio
prestado, 6 centavos sobram de lucro para a empresa. Pode-se fazer o mesmo clculo
utilizando-se, em vez do Lucro Bruto, o Lucro Operacional e o Lucro Lquido, obtendo-se,
respectivamente, a Margem Operacional e a Margem Lquida.
Valor Patrimonial da Ao (VPA): representa o valor intrnseco da ao.
VPA = Patrimnio Lquido / Quantidade de Aes
Se as aes so negociadas acima de seu VPA, significa que o mercado tem boas
expectativas em relao empresa e, por isso, os investidores aceitam pagar mais do que
a ao teoricamente valeria. Do contrrio, significa que o mercado tem expectativas
negativas em relao empresa ou a seu setor. No entanto, o investidor no deve se
enganar: aes negociadas a cotaes muito acima de seu VPA podem indicar euforia.
Quando isso acontece, pode ser que a empresa no consiga entregar os resultados
esperados. No caso de uma crise, o choque no preo dessas aes especialmente
desastroso para o investidor.
Preo por Valor Patrimonial da Ao (P/VPA): indica a relao entre o preo da ao (sua
cotao no mercado) e seu valor patrimonial.
Frmula: Preo da ao / VPA
Se o resultado for acima de 1, significa que a ao est sobreavaliada pelo mercado.
Abaixo de 1, indica que est subavaliada.
Rentabilidade sobre Patrimnio (RPL): representa a taxa de retorno do acionista, medindo
a capacidade da empresa de gerar lucro a partir de seu patrimnio, ou seja, do capital
investido.
RPL = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido
Quanto maior for esse indicador, melhor. Ao aumentar de ano em ano, esse mltiplo
mostra que a performance da empresa foi melhor (pois mostra que o mesmo capital gerou
mais lucro).
Preo / Lucro (P/L): um dos mltiplos mais importantes da anlise fundamentalista.
Indica ao acionista o tempo de retorno do seu investimento, isto , o nmero de anos
necessrios para que o investidor lucre a partir de sua aplicao.
Frmula: Preo da ao / Lucro por ao
O Lucro por ao obtido dividindo-se o Lucro Lquido pela quantidade de aes. Esse
mltiplo um bom indicador de "preo" da ao, pois, simplificadamente, quanto menor o
P/L, menor o preo. No se deve, no entanto, comprar uma ao s porque seu preo est
"baixo". Quando se compara papis de empresas de um mesmo setor, por exemplo, um
P/L mais elevado em relao a uma das companhias indica o otimismo do mercado em
relao ao seu desempenho.
bom verificar, no entanto, se houve alguma anormalidade no lucro do ltimo ano, bem
como a expectativa de lucro para o prximo exerccio, a fim de definir se a relao entre os
dois indicadores - preo e lucro - vai se manter ou no.
Taxa de retorno (TR): o inverso do P/L. Assim, a TR mostra, percentualmente, o quanto
se obtm em um ano.
TR = (L/P) x 100
Ou seja, se o P/L de uma empresa de quatro anos, isso significa que o investimento s
ser inteiramente recuperado em quatro anos e que, a partir da, teoricamente, o acionista
comea a lucrar. Essa mesma empresa ter uma TR de 25%, o que indica que, em um
ano, o acionista recupera 25% de seu investimento.
Dividend Yield (DY): indica o quanto a empresa distribui de dividendos a seus acionistas,
em percentual sobre o valor de mercado da ao.
DY = (Valor total dos Dividendos / Cotao da Ao) x 100
Ou seja, se uma ao vale 100 reais e a empresa distribuiu, no ltimo exerccio, 8 reais em
dividendos, o valor do DY ser de 8%. Vale lembrar que empresas que mantm um
elevado DY possuem papis de menor volatilidade, j que a maior parte dos retornos ao
acionista vem na forma de dividendos e no pelo aumento no valor da ao. DYs elevados
so mais caractersticos, portanto, de empresas em estgio mais maduro de negcios, que
no investem pesadamente em expanses no mdio prazo.
Outros indicadores importantes
Alm dos ndices de rentabilidade (Margem Bruta, Ebitda, Taxas de Retorno), os analistas
fundamentalistas costumam usar outros indicadores para mensurar a sade financeira das
empresas. Conhea os outros trs grupos de ndices:
ndices de Liquidez: usados para avaliar a capacidade de pagamento da empresa, ou seja,
se a companhia ter como saldar seus compromissos. O principal ndice o de Liquidez
Corrente, que mede a capacidade de pagamento de dvidas de curto prazo. Ele
calculado dividindo-se o Ativo Circulante pelo Passivo Circulante. Em geral, se estiver
acima de 1 significa que a empresa tem dinheiro em caixa para saldar suas dvidas.
claro que isso depende da capacidade de os recebveis se converterem realmente em
dinheiro antes da quitao das dvidas. E tambm do ramo da empresa: uma companhia
de transporte pblico no vende a prazo, no possuindo, portanto, recebveis. Nesse caso,
um ndice ligeiramente menor que 1 pode no ser problemtico.
ndices de Endividamento: permitem avaliar o nvel de endividamento da empresa, sua
capacidade de gerar caixa para pagar suas dvidas e para garantir o crescimento
sustentado de suas atividades. possvel medir a percentagem de capital de terceiros no
capital total (que idealmente no deve exceder muito a metade), o quanto de capital
prprio existe em relao ao capital de terceiros (que, em geral, deve ser, no mnimo, de 1
para 1) e o percentual de dvidas de curto prazo no total do endividamento (que, se for
muito elevado, pode comprometer o caixa da empresa).
ndices de Atividade: usados para medir a rapidez com que a empresa recebe pelas
vendas para pagar suas compras e renovar seu estoque. Nesse grupo se inclui o Giro de
Caixa, que mede a rapidez com que o dinheiro recebido pelas vendas ou servios
prestados usado para financiar as atividades da empresa. Um giro de caixa alto e uma
liquidez corrente baixa mostram que o dinheiro que entra logo desembolsado.