An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa

Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 1 -
An
An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero de
Financiero de
una Empresa:
una Empresa:
instrumentos para el
instrumentos para el
diagn
diagn

stico financiero de una

stico financiero de una
empresa
empresa
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Conocimientos a adquirir en esta sesi
Conocimientos a adquirir en esta sesi

n
n
Para qu vale el anlisis econmico financiero?
Cmo se puede diagnosticar la salud financiera de una empresa?
Cules son los factores claves del xito?
Cunto vale una empresa?: Anlisis Fundamental vs Anlisis Tcnico
Cmo llegar del beneficio econmico a la rentabilidad financiera?
Mtodos de valoracin de empresas
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El anlisis fundamental y previsional de los datos de una sociedad, que
afectan al precio de su valor en bolsa y,
Las posibles variaciones del entorno socioeconmico nacional e
internacional
COMPRAR
>
> PRECIO
SI VALOR VALOR
INTR INTR NSECO NSECO
<
< PRECIO
VENDER
El objetivo del anlisis econmico-financiero es determinar el
valor intrnseco de los ttulos de una empresa mediante:
An
An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero
Financiero
Objetivo
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- 4 -
Aunque existen diferentes mtodos de valoracin de empresas, en sntesis, se
tratar de analizar:
1.- la situacin econmica y financiera de la empresa,
2.- la medicin de la rentabilidad de los capitales invertidos y,
3.- la capacidad de generar valor en el futuro
con el objetivo de establecer un precio de compra para sus acciones.
Consideraciones Generales
An
An

lisis Econ
lisis Econ

mico Financiero
mico Financiero
No basta con que la empresa sea econmicamente rentable, necesita,
adems, que su estructura financiera se corresponda con su estructura
econmica presente y futura.
Insolvencia Legal (quiebra):
pasivo > activo
Insolvencia Tcnica (susp. pagos):
activo > pasivo
flujos entrada < flujos salida
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- 5 -
En el AEF, al relacionar mediante la correspondiente corriente de flujos,
los trminos fondo, disponibilidad y liquidez, se estn fijando 3 pilares
bsicos del anlisis:
Solvencia: medir la capacidad de generacin de fondos por la empresa
para atender compromisos con terceros, es decir, su riesgo a
medio y largo plazo.
Rentabilidad: estudiar la capacidad de la empresa para generar fondos
disponibles que incrementen el valor de la misma.
Liquidez: se analiza su capacidad de obtener recursos lquidos exigibles
a travs de su ciclo de explotacin (riesgo a corto plazo),
como su gestin de tesorera.
Pilares bsicos del anlisis
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Analizar si existe un equilibrio entre:
Objetivos de la empresa
Estrategias producto/mercado
Necesidades de Inversin y
capacidades de Financiacin.
Utilizando documentos contables de
sntesis:
Balance, Cuenta de Explotacin,
Cuenta de Prdidas y Ganancias.
Estados de Orgenes y Aplicaciones:
del Fondo de Rotacin
del Cash-Flow
Modelo utilizados: Descuento de flujos
y mtodo de los ratios.
El An
El An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero (AEF)
Financiero (AEF)
Visin Tradicional
Visi Visi n Tradicional n Tradicional
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Analizar si existe un equilibrio entre:
Objetivos de la empresa
Estrategias producto/mercado
Necesidades de Inversin y
capacidades de Financiacin.
Utilizando documentos contables de
sntesis:
Balance, Cuenta de Explotacin,
Cuenta de Prdidas y Ganancias.
Estados de Orgenes y Aplicaciones:
del Fondo de Rotacin
del Cash-Flow
Modelo utilizados: Descuento de flujos
y mtodo de los ratios.
El An
El An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero (AEF)
Financiero (AEF)
El (AEF) basado en el anlisis de
resultados, como diagnstico de la
salud financiera de la empresa, no es
suficiente para medir el funcionamiento
de una organizacin empresarial;
Introducir en el anlisis medidas
operativas o factores claves de xito,
que realizadas eficientemente aseguren
el funcionamiento competitivo de la
empresa:
Satisfaccin del cliente-accionista
Eficiencia de los procesos internos
Innovacin y Aprendizaje
Mejora continua de la organizacin
Visin Tradicional
Visi Visi n Tradicional n Tradicional
Visin Actual
Visi Visi n Actual n Actual
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Existe equilibrio?
Seguirn en equilibrio con
resultados adversos?
Objetivos
Opciones producto mercado
Estrategias producto-mercado
Caractersticas operativas
y de competencia
Ventas de la empresa
Resultados competitivos y
financieros futuros
Inversiones necesarias
para apoyar las estrategias
y ventas futuras
Plan financiero a
a 3-5 aos
Acceso a fuentes de financiacin
seleccionadas
en condiciones aceptables
Necesidad de financiacin
adicional: nuevos prstamos
o ampliaciones de capital
en los prximos 3-5 aos
(1)
(2)
(3)
(6)
(8)
(4)
(7)
(5)
Objetivos
Opciones producto mercado
Estrategias producto-mercado
Caractersticas operativas
y de competencia
Ventas de la empresa
Resultados competitivos y
financieros futuros
Inversiones necesarias
para apoyar las estrategias
y ventas futuras
Plan financiero a
a 3-5 aos
Acceso a fuentes de financiacin
seleccionadas
en condiciones aceptables
Necesidad de financiacin
adicional: nuevos prstamos
o ampliaciones de capital
en los prximos 3-5 aos
(1)
(2)
(3)
(6)
(8)
(4)
(7)
(5)
Diagnstico de la salud financiera de la empresa?
El An
El An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero (AEF)
Financiero (AEF)
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Factores claves de xito
Variables de medida
Rotacin del personal
Absentismo
Tasa de accidentes laborales
Remuneracin respecto al mercado
Prestigio en el mercado Cuotas de mercado por segmentos
Notoriedad de la marca
Fidelidad de los clientes Tasa de repeticin de compra
Venta por referencias clientes
anteriores
Calidad Servicio postventa Reclamaciones de clientes
Tiempos entrega y reparacin
Estabilidad de la plantilla
Factores Claves de xito
El An
El An

lisis Econ
lisis Econ

mico
mico
-
-
Financiero (AEF)
Financiero (AEF)
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El valor de las acciones de una empresa proviene de su capacidad para generar
riqueza (flujos monetarios) para sus tenedores.
Lgicamente, el inversor estar dispuesto a pagar un precio por las acciones de
una empresa en funcin de lo que espera obtener de ella (flujos futuros
estimados).
En este sentido, el mtodo ms apropiado para valorar empresas (calcular el valor
intrnseco de los ttulos) es el de descontar los flujos de fondos futuros
esperados.
Utilidades?
Utilidades?
Procesos de fusin y adquisicin de empresas
Planificacin Estratgica
Anlisis de Inversiones
Salidas a Bolsa
Remuneracin a directivos
Evaluacin del impacto de las polticas
empresariales en la creacin de valor

Cuanto vale una empresa?

Cuanto vale una empresa?
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Anlisis Top-Down
1 Previsiones Macroeconmicas
(PNB, IPC, Gasto Pblico, Tipo Inters)
2 Sectores de la Economa
(banca, telecomunicaciones, etc)
3 Anlisis individual de la empresa
(BSCH, Telefnica, etc)
Anlisis Bottom-Up
1 Anlisis individual de la empresa
(BSCH, Telefnica, etc)
2 Sectores de la Economa
(banca, telecomunicaciones, etc)
3 Previsiones Macroeconmicas
(PNB, IPC, Gasto Pblico, Tipo Inters )
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
En QU, CUANTO y CUANDO INVERTIR?
En QU, CUANTO y CUANDO INVERTIR?
Aproximaciones

Cuanto vale una empresa?

Cuanto vale una empresa?
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ESTUDIO DE LA ACCIN DEL MERCADO
MEDIANTE TCNICAS GRFICAS Y CUANTITATIVAS CON EL FIN DE:
IDENTIFICAR
OPORTUNIDADES DE INVERSI OPORTUNIDADES DE INVERSI N / DESINVERSI N / DESINVERSI N N
SELECCIONAR
CONTROLAR
AN
AN

LISIS TECNICO
LISIS TECNICO
Nombre dado a un conjunto de tcnicas que tratan de predecir la evolucin futura
de los precios a partir de su comportamiento histrico, y tambin a partir del de
determinadas magnitudes financieras como es el VOLUMEN y OPEN INTEREST.
Parte del principio de que los precios describen TRAYECTORIAS y PATRONES
de COMPORTAMIENTO RECONOCIBLES,IDENTIFICABLES y REPETITIVOS,
que an tratndose de diferentes activos (acciones, commodities, futuros sobre
tipos de inters, ndices burstiles) son comunes a todos ellos.

Cuanto vale una empresa?

Cuanto vale una empresa?
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Unin Expertos contable
europeos
Balance Valor Contable
Valor Contable ajustado
Valor de Liquidacin
Valor Substancial
Cuenta de
Resultados
PER
Dividendos
Ventas
Mixtos
(Goodwill)
Clsico
Renta abreviada

Descuento de
Flujos
Free Cash Flow
Cash Flow acciones
Dividendo
Capital Cash Flow
APV
Creacin de
valor
EVA
Beneficio Econmico
Cash Value Added
CRFOI
Opciones Black & Scholes
Opcin de invertir
Ampliar el proyecto
Aplazar la Inversin
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental

Cuanto vale una empresa?: m

Cuanto vale una empresa?: m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
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Valoraci
Valoraci

n de Empresas: etapas
n de Empresas: etapas
Anlisis Histrico
Empresa / Sector
A. Anlisis Financiero
B. Anlisis Estratgico y competitivo
Proyecciones de
Flujos Futuros
A. Previsiones Futuras
B. Previsiones Estratgica y competitiva
C. Consistencia de las previsiones de
flujos
Determinacin del
Coste de los Recursos
(rentabilidad exigida)
A. Por Unidad de Negocio y en su
conjunto
B. Coste de la deuda y de los recursos
propios
C. Rentabilidad exigida por los accionistas
D. Valor de las acciones
Interpretacin de
Resultados
A. Comparacin valor obtenido con el
contable
B. Benchmarking del valor obtenido
C. Anlisis de sensibilidad del valor
D. Valor creado y sostenibilidad
1 etapa
2 etapa
3 etapa
4 etapa
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Relacin significativa entre dos variables
Relacin ms significativa y diferenciada que los valores absolutos de
dichas variables
Manipulables:
Ha de ser interpretados en su contexto
Su representatividad depende de la calidad de la informacin base
Su eficacia es funcin de la existencia y calidad de los estndares de
comparacin: Histricos, Presupuestados y Externos
Permite identificar reas de problemas potenciales (Formulacin de
Hiptesis).
Ratio:
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
Anlisis por Ratios
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Gestin del Circulante
Liquidez : Activo Circulante / Pasivo Circulante.
Periodo Medio de Cobro : Clientes / Venta Media Diaria
Rotacin de Existencias : Coste de Ventas / Existencias
Periodo Medio de Pago : Proveedores / Compra Media Diaria
Estructura de Financiacin
Endeudamiento : Deuda / Fondos Propios.
Financiacin Propia : Fondos Propios / Inmovilizado Neto
Financiacin Permanente : (F.P. + D Largo) / Inmovilizado Neto
Estructura Temporal Deuda : Deuda Corto / Deuda
Coste Deuda : Gastos Financieros / Deuda
Cobertura de Intereses : B Econmico / Gastos Financieros
Ratios Econmicos-Financieros
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
Anlisis por Ratios
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Rendimiento
Rentabilidad Econmica : B Econmico / Activo Neto
Margen : B Econmico / Ventas
Rotacin : Ventas / Activo Neto
Rentabilidad Financiera : B Neto / Fondos Propios
Rentabilidad Dividendos : Dividendos / Fondos Propios
B por Accin : B Neto / Nmero de Acciones
PER : Cotizacin / Beneficio por Accin
Ratios Econmicos-Financieros
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
Anlisis por Ratios
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Activos
Totales
100
Hiptesis de Partida
Ventas 150
C.m.v 130
BAIT 20
Recursos
Propios
100
RF = 20/100 = 20%
RE sin i,t = 20/100 = 20%
Activos
Totales
100
Ventas 150
C.m.v 130
BAIT 20
Deuda 40
(10 %)
RR.PP 60
RF = 16/60 = 26,67%
RE = 20/100 = 20%
1 Posibilidad
Margen de Apalancamiento (RE - i)
RF > RE si RE > i
Si (RE-i), se RF
Activos
Totales
100
Ventas 150
C.m.v 130
BAIT 20
Deuda 60
(10 %)
RR.PP 40
RF = 14/40 = 35%
RE = 20/100 = 20%
2 Posibilidad
Factor de Apalancamiento e= D/FP
Si e, se RF
4
16
6
14
Del Beneficio Econ Del Beneficio Econ mico a la Rentabilidad Financiera mico a la Rentabilidad Financiera
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 19 -
Activos
Totales
95
Ventas 150
C.m.v 130
BAIT 20
Deuda 38
(10 %)
RR.PP 57
RF = 16.2/57 = 28,42%
RE = 20/95 = 20%
Sobre la 1 Posibilidad
Rotacin: mejora del Activo sobre Ventas
Si V/A, se RF
3.8
16.2
Activos
Totales
100
Ventas 150
C.m.v 128.9
BAIT 21.1
Deuda 40
(10 %)
RR.PP 60
RF = 17.1/60 = 28.5%
RE = 21.1/100 = 21.1%
Margen: mejora del Beneficio Econmico
sobre ventas. Si B/V, se RF
4
17.1
RE = BAIT/AN = V/A * B/V
Rotacin Margen
Margen
Rotacin
RE
Del Beneficio Econ Del Beneficio Econ mico a la Rentabilidad Financiera mico a la Rentabilidad Financiera
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 20 -
La RF de una empresa es funcin de:
a) La Rentabilidad Econmica obtenida por la empresa en la explotacin de su
cartera de inversiones o activo (RE)
b) La Estructura de Financiacin, es decir, la relacin deuda/fondos propios
(e),
c) El tipo de inters medio que se paga sobre el exigible (i)
d) El tipo impositivo sobre beneficios (t).
RF = RE + e * (RE - i) * (1-t)
RF = RE + e * (RE - i) * (1-t)
Matemticamente
Rentabilidad Financiera (RF) Rentabilidad Financiera (RF)
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 21 -
Pirmide de Ratios para el AEF
P. Inversiones
Poltica de Precios
Poltica de
Productos
P. Compras
P. Personal
P. Amortiz.
Precios
Cantidades
Mat. primas
Personal
Comerciales P. Marketing
Amortizacin
Generales
P. Gast.Gral.
P. Diversif y
Crecim. ext
Caja y Bancos
Ctas.Cobrar
Existencias
Proveedores
Material
Financiero
X P. Ventas
P. Tesorera
P. Crdito
P. Gestin
de Stock
Ventas
Netas
Coste
Total
Capital
Circulante
Activo
Fijo
BAIT
Ventas
Netas
Ventas
Netas
Activo
Neto
+
-
/
/
Margen
sobre
Ventas
Deuda
RR.PP
*
Rotacin
del
Activo
Poltica de Financiacin
RE
e
i
t
P. Fiscal
RF
Factor Retencin
ICI
P. Dividendos
P. Inversiones
Poltica de Precios
Poltica de
Productos
P. Compras
P. Personal
P. Amortiz.
Precios
Cantidades
Mat. primas
Personal
Comerciales P. Marketing
Amortizacin
Generales
P. Gast.Gral.
P. Diversif y
Crecim. ext
Caja y Bancos
Ctas.Cobrar
Existencias
Proveedores
Material
Financiero
X P. Ventas
P. Tesorera
P. Crdito
P. Gestin
de Stock
Ventas
Netas
Coste
Total
Capital
Circulante
Activo
Fijo
BAIT
Ventas
Netas
Ventas
Netas
Activo
Neto
+
-
/
/
Margen
sobre
Ventas
Deuda
RR.PP
*
Rotacin
del
Activo
Poltica de Financiacin
RE
e
i
t
P. Fiscal
RF
Factor Retencin
ICI
P. Dividendos
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 22 -
Basados en el Fondo de Comercio
Fondo comercio = valor de la empresa (VE) por encima de su valor contable ajustado
Mtodo Clsico: (VE) = valor activo neto + valor fondo comercio
Empresas Industriales: VE = A + (n*BN)
Comercio minorista: VE = A + (z*F)
Basados en el descuento de flujos de fondos
Valor Empresa
Es el ms utilizado en la actualidad.
La determinacin de la tasa de descuento es el punto crucial del modelo.
El Modelo de Gordon
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental

Cuanto vale una empresa?: m

Cuanto vale una empresa?: m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
Es el valor descontado de los flujos futuros estimados (cash
Flows), que se espera genera la accin en el futuro (dividendos,
venta de derechos de suscripcin, si los hubiera, valor final de la
accin) a una tasa de descuento apropiada en funcin del riesgo
asumido.
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 23 -
Precio te Precio te rico o intr rico o intr nseco de un t nseco de un t tulo: tulo:
Si Pc < VI VAN > 0, TIR > k COMPRA
VAN < 0, TIR < k VENTA
Si Pc > VI

Modelo de Gordon para el descuento de flujos
Valoraci Valoraci n de obligaciones n de obligaciones
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 24 -
Valor actualizado de los dividendos esperados
y del reembolso obtenido al venderla en el
mercado secundario.
Si la accin no se piensa vender, el precio
terico es la suma de los infinitos dividendos
esperados.
Si, adems los dividendos son constantes, el
lmite cuando n tiende a infinito de esta
expresin sera:
Por ltimo, si se considera que los dividendos
crecen a una tasa acumulativa constante g:
PRECIO TE PRECIO TE RICO DE UNA RICO DE UNA ACCI ACCI N: N:
Modelo de Gordon para el descuento de flujos
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
n
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
- 25 -
No puede ser utilizado en empresas que no reparten dividendos.
No se obtienen buenos resultados con empresas muy rentables que
reparten pocos dividendos.
Dificultad en estimar los futuros dividendos a largo plazo, ya que las
condiciones econmicas del entrono son impredecibles y afectan a la
empresa.
No considera posibles ampliaciones de capital futuras
Resulta difcil calcular la tasa de descuento ajustada al riesgo de la
inversin.
INCONVENIENTES DEL MODELO INCONVENIENTES DEL MODELO
Modelo de Gordon para el descuento de flujos
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
m

todos de valoraci
todos de valoraci

n
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Modelo de descuento basado en el Free Cash Flow
Modelo de descuento basado en el Free Cash Flow
Supone una variacin y mejora del mtodo de Gordon
Consiste en la valoracin de acciones a travs del descuento de los Flujos de Caja
Libres al Coste Medio Ponderado.
El Flujo de Caja Libre se puede considerar como el flujo de caja despus de
impuestos que genera la empresa, supuesto que esta no tuviera deudas.
Ventas
- Coste Mercaderas Vendidas
- Gastos Generales
- Amortizacin
Beneficio antes Intereses e Impuestos (BAIT)
- Intereses
Beneficio antes Impuestos (BAT)
- Impuestos
Beneficio Neto (BN)
- Dividendos
Beneficio Retenido
BAIT
- Impuestos s/ Bait
BN (sin deuda)
+ Amortizaciones
- Incremento Activo Fijo
- Incremento NOF
Free Cash Flow (FCF)
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
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todos de valoraci
todos de valoraci

n
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Cash Flow disponible para el
accionista (Cfac)
Cfac = Free Cash Flow
- (Intereses pagados * (1-T) )
- pagos principal
+ nueva deuda
Capital Cash Flow (CCF)
CCF = Cfac + CFd = Cfac + I -D
Free Cash Flow
Po = Suma FCF / ( 1+ Ko )^j
Siendo:
S D
Ko = Ke * + Ki
D + S S+D
Ko = Coste del capital medio ponderado
Ke = coste del capital propio
Ki = coste del endeudamiento
S = valor mercado del capital propio (acciones)
D = valor de mercado del capital ajeno
(endeudamiento)
Modelo de descuento basado en el Free Cash Flow
Modelo de descuento basado en el Free Cash Flow
An
An

lisis Fundamental:
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todos de valoraci
todos de valoraci

n
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(EVA) = BAIDT - Valor Contable de la empresa* Coste Medio Recursos
(EVA) = BAIDT - Valor Contable de la empresa* Coste Medio Recursos
M
M

todo de Valor Econ

todo de Valor Econ

mico A
mico A

adido (EVA)
adido (EVA)
Es el mtodo ms novedoso de valoracin
Tiene por objetivo determinar si la empresa crea o destruye valor para
el accionista.
Compara ganancias obtenidas con el coste de los recursos:
si es > 0 creacin de valor
si es < 0 destruye valor
Medida ms apropiada para evaluar la gestin de directivos o unidades
de negocio, al considerar, en el anlisis del beneficio obtenido, los
recursos utilizados (cantidad) y el riesgo asociado a los mismos
(calidad).
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
m
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todos de valoraci
todos de valoraci

n
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(MVA) = Valor mercado acciones - valor contable (inicio inversin)
(CVA) = BAID - Amortizacin Econmico - Coste Recursos Utilizados
(CFROI) = rentabilidad interna de la inversin sin tener en cuenta la
inflacin
(TSR) = rentabilidad del accionista = dividendo + apreciacin accin
Otras Medidas de Creacin de valor
Es la diferencia entre la riqueza que dispone al final de un ao y la que tena
el ao anterior.
Creacin de Valor para el accionista (CVA)
CVA =
+ Capitalizacin (t)
- Capitalizacin (t-1)
+ Dividendos Pagados (t)
- Desembolsos por Ampliaciones Capital (t)
+ Pagos a los accionistas por reducciones de capital (t)
An
An

lisis Fundamental:
lisis Fundamental:
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todos de valoraci
todos de valoraci

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Ratios Burs Ratios Burs tiles tiles
Price Earnings Ratio (PER):
Capitalizacin burstil / B NETO
Precio Accin / B por accin (BPA)
Cuntos euros hay que desembolsar por cada euro de B:
Una Empresa est ms barata cuanto menor es su PER
Ms crecimiento esperado: PER ms alto
Las empresas en prdidas no tienen PER
La comparacin debe ser entre empresas homogneas
Precio Cash Flow (PCF):
Precio Accin / Cahs Flow por accin
Reduce distorsiones contables por polticas de
amortizaciones y provisiones
Precio - Valor Contable (PVC):
Precio Accin/ Valor contable por Accin
% que cotiza por encima de su valor en libros
Generalmente, ha de ser superior a 1:
La diferencia es el valor actual de los beneficios
futuros y las plusvalas latentes
Rentabilidad por Dividendo:
Dividendo Accin / Precio Accin
Rentabilidad de partida que recibir el inversor con
relativa seguridad (plusvalas aparte)
Comparable con la TIR de los bonos
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
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Deuda/ EBITDA
Nivel de endeudamiento de una empresa sobre los
beneficios antes de intereses, impuestos, depreciacin
y amortizacin.
Cuanto ms elevado mayor endeudamiento
EV/EBITDA
Cociente entre Capitalizacin Burstil y deuda neta
sobre los beneficios antes de intereses, impuestos,
depreciacin y amortizacin.
EV/SALES
Util para valorar compaas del mismo sector y PER
Ratios Burs Ratios Burs tiles tiles
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
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Precio
Accin
(BPA)
B Neto/
N Acciones
(PER)
Precio/
BPA
X
(ROE)
B Neto/
Fondos Propios
(VCPA)
Fondos Propios/
N Acciones
X
X
(ROA)
B Neto/
Activo Neto
Activo Neto/
Fondos Propios
B Neto/
Ventas
Margen
Ventas/
Activo Neto
X
Rotacin
Ratios Burs Ratios Burs tiles tiles
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental
An An lisis Econ lisis Econ mico mico- -Financiero de una Empresa Financiero de una Empresa
Documentaci Documentaci n elaborada por Jes n elaborada por Jes s L s L pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. pez Zaballos para la Escuela de Finanzas Aplicadas, S.A. . Prohibida su reproducci . Prohibida su reproducci n. n.
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Factores que afectan al PER
Inversin
Inicial
ROE
Crecimiento (g)
Riesgo de la inversin
Tasa libre de riesgo
Flujos para
las acciones
(dividendos)
Rentabilidad
exigida a
las acciones
Aumentos de:
- ROE
- Rentabilidad exigida
- Crecimiento
- Riesgo empresa
- Tipos de inters
Provoca que el PER:
aumente
disminuya
funcin relacin ROE-Rent. Exigida
disminuye
disminuye
An
An

lisis Fundamental
lisis Fundamental