0

ADMINISTRAO
ATIVIDADES PRTICAS SUPERVISIONADAS

Administrao Financeira e Oramentria








Valinhos
2013

FACULDADE ANHANGUERA DE VALINHOS


1

CURSO DE ADMINISTRAO



ATIVIDADES PRTICAS SUPERVISIONADAS

Administrao Financeira e Oramentria






Trabalho solicitado pelo professor MARCELO
ROBERTO DELSOTO orientador da matria
Administrao Financeira e Oramentria como
requisito parcial para obteno de nota no 5 e 6
semestre do curso de Administrao.




Valinhos
2013




2



AVALIAO


___________________
Professor MARCELO ROBERTO DELSOTO

Nota















RESUMO



3
A Administrao Financeira apresenta recursos que visam auxiliar o administrador em suas
decises. Uma delas a avaliao entre risco e o retorno, que so um dos aspectos mais
discutidos na rea das finanas, pois so dois componentes de extrema importncia na
avaliao de ativos.

A Administrao Financeira um componente essencial na administrao de um negcio. a
parte das finanas que dirige todos os outros departamentos de uma organizao. Para que
uma empresa sobreviva e mantenha-se num mercado cada vez mais competitivo torna-se
necessrio que as decises sejam apoiadas em informaes precisas e atualizadas.

Com o objetivo de desenvolver a capacidade de elaborar, programar e consolidar projetos em
organizaes e realizar consultoria em gesto e administrao, entre outros, foi elaborado um
estudo sobre os critrios de avaliao e de valorizao de empresas, evidenciando risco e
retorno.

O presente trabalho dividiu-se em etapas que procuraram definir e avaliar a relevncia da
Administrao Financeira no mercado global, identificando a relevncia dos conceitos de
fluxo de caixa do ativo, taxa de crescimento do fluxo de caixa, risco ou incerteza do fluxo de
caixa, viabilidade por meio do Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno, ndice de
Lucratividade dos projetos, analisar de oramento de capital atravs da comparao
oramentria entre projetos, e a partir da anlise, selecionar o projeto com mximo de retorno
possvel e com menor risco de prejuzo.















4
SUMRIO
RESUMO ......................................................................................................................... 3
INTRODUO ................................................................................................................. 6
DESAFIO ........................................................................................................................ 7
1.0 ETAPA 3 Aula-tema: Mtodos de avaliao. Mtodos de Oramento de
Capital: sem risco .......................................................................................................... 7
1.1 Passo 1 - Resumo .................................................................................................. 7
1.2 Conceito de Valor .................................................................................................. 8
1.3 Avaliao de Ttulos .............................................................................................. 8
1.4 Avaliao de Aes Preferenciais ....................................................................... 8
1.5 Avaliao da Ao Ordinria. ............................................................................... 9
1.6 Usando o CAPM nos Mtodos de Avaliao ....................................................... 9
1.7 Exemplos da Ao e do Beta. ............................................................................ 10
2.0 Passo 2 Simulaao usando o Beta. ................................................................ 10
3.0 Passo 3 Simulaao .......................................................................................... 11
4.0 Passo 4 - Avaliao dos Projetos Apresentados ............................................. 12
4.1 Simulao de VPL, TIR e ndice de Lucratividade ............................................ 12
4.2 Projeto A - Clculo de VPL com HP ................................................................... 13
4.3 Projeto A - Clculo de TIR com HP .................................................................... 13
4.4 Projeto A - Clculo de ndice de Lucratividade. ............................................... 13
4.5 Projeto B - Clculo de VPL com HP ................................................................... 13
4.6 Projeto B - Clculo de TIR com HP .................................................................... 14
4.7 Projeto B - Clculo de ndice de Lucratividade. ............................................... 14
4.8 Anlises dos Projetos A e B. .............................................................................. 14
5.0 ETAPA 4 Mtodos de Oramento de Capital: com risco. ........................... 15
5.1. Passos 1 - Elaborao da Aula-Tema ................................................................ 15
5.1.1 Resumo - Mtodos De Oramento De Capital: Com Risco. ............................. 15
5.1.2 Artigo .................................................................................................................... 17
6.0 Passo 2 - Avaliao de Riscos ........................................................................... 18
6.1 Simulao do Projetos X .................................................................................... 18
6.2 Simulao do Projeto Z. ..................................................................................... 18
6.3 Sensibilidade ....................................................................................................... 19
7.0 Passo 3 - Simulao ............................................................................................ 19
7.1 Projetos da Companhia Doce Sabor. ................................................................ 20


5
7.2 Avaliao dos Projetos. ...................................................................................... 20
8.0 Passo 4 - Elaborao da Aula-Tema: Mtodos de Oramento de Capital:
com risco. ................................................................................................................... 20
8.1. Passo 4 Relatrio final. .................................................................................... 20
Bibliografias e Referncias ......................................................................................... 23












6
INTRODUO


A administrao financeira um conjunto de prticas administrativas que envolvem a anlise
e o planejamento das atividades financeiras de uma empresa com o objetivo de melhorar seus
resultados e o lucro. Atravs desta gesto possvel visualizar a situao atual da empresa
bem como planejar seu futuro a curto, mdio e longo prazo.
O objetivo deste trabalho demonstrar a importncia da Administrao Financeira e
Oramentria nos dias atuais e como ela pode garantir o sucesso e a vantagem competitiva de
uma organizao.



















7
DESAFIO


O Desafio consiste em analisar o valor de um ativo, tal como uma ao ordinria ou um
ttulo, e como influenciado por trs fatores principais: fluxo de caixa do ativo, taxa de
crescimento do fluxo de caixa e risco ou incerteza do fluxo de caixa. Esta atividade
importante para que voc aprenda a executar uma anlise de oramento de capital atravs da
comparao oramentria entre projetos, e a partir da anlise, selecionar o projeto com
mximo de retorno possvel e com menor risco de prejuzo. Ao final desse estudo, a equipe
saber como avaliar e conduzir obstculos financeiros nas organizaes.


1.0 - ETAPA 3 - Aula-tema: Mtodos de avaliao. Mtodos de Oramento de Capital:
sem risco.

Esta atividade importante para que voc aprenda sobre o valor de um ativo, tal como uma
ao ordinria ou um ttulo, e como influenciado por trs fatores principais: fluxo de caixa
do ativo, taxa de crescimento do fluxo de caixa e risco ou incerteza do fluxo de caixa.
Para realiz-la, devem ser seguidos os passos descritos.
PASSOS
1.1 - Passo 1 (Equipe)
Fazer um breve resumo do captulo 5 do Livro Texto, comentando de forma clara e sucinta o
conceito de avaliao de aes e ttulos (reservar para introduo dessa etapa).
Resumo:
1.2 - Conceito de Valor
O valor de um ativo, uma ao ordinria ou um ttulo, influenciado por trs fatores
principais: fluxo de caixa do ativo, taxa de crescimento do fluxo de caixa e risco ou incerteza
do fluxo de caixa.
O preo de um ativo aumenta em decorrncia do aumento no montante do fluxo de caixa.


8
O fluxo de caixa de uma ao ordinria ou ao preferencial mensurado pelos seus
dividendos anuais e pelas alteraes nas cotaes de seus preos. J o referente a ttulos, a
quantia de juros recebida pelos detentos do ttulo em um ano acrescido da alterao em seu
preo. Para o crescimento continuo de um ativo, segue trs condies:
O ativo deve produzir fluxo de caixa continuamente.
O fluxo de caixa deve ter uma taxa de crescimento positiva (isto , o fluxo de caixa
deve crescer com o passar do tempo).
O risco deve ser controlado.
Para encontrar o preo corrente de um ativo, ento, os fluxos de caixa futuros devem ser
descontados e trazidos ao valor presente a uma taxa adequada que reflita cada aspecto do
risco.
Para se obter o valor presente dos fluxos de caixa futuros, devemos somar uma sria de rendas
e depreciaes lquidas, calculada para diversos anos futuros.

1.3 - Avaliaes de Ttulos
As corporaes emitem ttulos para captar recursos necessrios expanso de suas operaes.
Tomam emprstimos comprometendo-se a pagar certa quantia de juros anuais, semestrais ou
trimestrais, em dinheiro, aos portadores desses ttulos. Esses juros definem-se taxa de cupom,
estabelecida em cada certificado de titulo , assim como data de vencimento, ou valor da face,
e o numero de vezes que o juro pago a cada ano.
Para determinar o valor de um ttulo, calcula-se o valor presente dos pagamentos de juros; o
valor presente do valor de face e somar os dois valores.
Quando a taxa de juros de mercado cai, o juro recebido sobre ttulos antigos maior que o
aplicado aos novos ttulos devido s menores taxas de cupom. O preo do titulo move-se
inversamente taxa de mercado, se a taxa de juros aumentarem, o preo de um ttulo com
uma taxa de cupom mais baixa declina.

1.4 - Avaliaes de Aes Preferenciais
Os acionistas preferenciais recebem um dividendo fixo das companhias emitentes a intervalos
regulares, por no ter data de resgate os dividendos pagos por essa ao podem ser
considerados uma perpetuidade. O valor da ao preferencial tambm pode ser determinado
descontando o valor presente de seus dividendos em um perodo infinito de tempo.
Se a taxa de desconto do mercado cair, o preo da ao preferencial aumentar. E ao
contrrio, ao preferencial diminuir se a taxa de desconto aumentar.



9
1.5 - Avaliaes da Ao Ordinria
Os compradores da ao ordinria tornam-se proprietrios da companhia, porm seus
dividendos no so garantidos. Os dividendos dependem da lucratividade da empresa e da
disponibilidade de fundos.
O preo da ao ordinria no influenciado pelo nmero de anos que um investidor deseja
manter a propriedade, j que a companhia considerada em operao para sempre.
A avaliao das aes, podem ser sem crescimento de dividendo, ou seja, dividendo anual
constantes. Pode ser tambm com crescimento de dividendo constante, com um aumento da
taxa fixa anual, ou com o crescimento de dividendo incomum, sendo esta, uma taxa de
crescimento de dividendo nos primeiros anos de existncia e depois manter uma taxa de
crescimento normal e constante.
As avaliaes de aes com crescimento de dividendo incomum devem ser calculadas durante
dois perodos de tempo. Quando uma ao ordinria tem duas ou mais diferentes taxas de
crescimento dos dividendos, os futuros dividendos devem ser projetados separadamente, esses
dividendos projetados devem ser descontados ao presente totalizando os num s valor.


1.6 - Usando o CAPM nos Mtodos de Avaliao
O CAPM pode ser usado para estimar a taxa requerida de retorno para avaliao de uma ao
ordinria. O uso da CAPM recomendado na avaliao de aes ordinrias para as quais haja
betas confiveis.
Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (CAPM Capital Asset Pricing Model) um
modelo que prope medir o risco de um ativo em relao ao mercado de capitais como um
todo. Willian Sharpe, criador do modelo na dcada de 1960, estabeleceu duas grandes
vantagens ao relacionar qualquer investimento com o mercado de capitais como um todo
(chamado modelo de fator nico):
Simplicidade do clculo;
Permite supor que o mercado de capitais representa o grau de economia como um
todo, ou seja, tem-se um valor numrico de fcil acesso, o retorno do mercado de
capitais (bolsa de valores) para a economia.
O CAPM fornece, assim, um modelo para relacionar risco e retorno, isto , qual seria o
retorno justo ou exigido para determinado nvel de risco.
O aspecto mais importante do risco como o risco global da empresa visto pelos
investidores do mercado. O risco global afeta significativamente as oportunidades de
investimentos - e o que mais importante, a riqueza dos proprietrios.


10
O risco diversificvel: representa a parcela do risco de um ativo que est associada a causas
randmicas e pode ser eliminada por meio de diversificao. atribudo a eventos especficos
da empresa, tais como: greves, processos e perdas de um importante cliente.
O risco no diversificvel: atribudo a fatores de mercado que afetam todas as empresas, e
no pode ser eliminado por meio da diversificao. Fatores tais como: guerras, inflao,
incidentes internacionais e eventos polticos.
O coeficiente Beta, B, usado para medir o risco no-diversificvel. um ndice do grau de
movimento do retorno de um ativo em resposta mudana no retorno de mercado. O
coeficiente beta de um ativo pode ser encontrado examinando-se os retornos histricos do
ativo, relativos aos retornos do mercado. Os coeficientes betas podem ser obtidos de fontes de
publicaes sobre as aes negociadas ativamente ou atravs de empresas de corretagem. Um
Beta elevado indica que seu retorno mais sensvel mudana dos retornos de mercado e,
portanto, mais arriscado. O Beta considerado para o mercado igual a 1,0; todos os outros
betas podem ser vistos em relao a esse valor. Os betas de ativos podem assumir valores
tanto positivos como negativos, mas betas positivos so o usual. A maioria de coeficientes
betas situa-se entre 0,5 e 2,0.
Corra (1997, p. 55) conclui que o CAPM, como teoria, mostra que o prmio pelo risco
assumido, na verdade, no depende de seu risco total, ou mesmo de seu risco individual, mas
sim de sua relao com o mercado, j que este sustenta todo o agregado de riscos
proporcionados por todos os ativos existentes. Tal relao est refletida no beta do ativo em
questo, que define, em ltima instncia, o prmio de risco exigido por sua manuteno.

1.7 - Exemplos da Ao e do Beta:

The Coca-Cola Company (KO)
25 de nov 19:00
Beta: 0.26
Microsoft Corporation (MSFT)
25 de nov 19:00
Beta: 0.79
The Boeing Company (BA)
25 de nov 19:00
Beta: 0.98

2.0 - Passo 2 (Equipe)


11
Calcular o Retorno esperado (Ks) para esses investimentos, por meio do modelo de Gordon
para calcular o preo corrente da ao, considerando as seguintes alternativas:
Companhia A: o Beta 1,5, o retorno da carteira de mercado de 14%, ttulo do governo
rende atualmente 9,75%, a companhia tem mantido historicamente uma taxa de crescimento
de dividendos de 6%, e os investidores esperam receber R$ 6,00 de dividendos por ao no
prximo ano.

Ks=Rf+B(Km-Rf)
Ks=0, 0975+1,5(0,14-0, 0975) (Ks-g) (0 16125-0,06)
Ks=0, 16125
Ks=16,12%

Po=Do/ Ks-g
Po=6/0,1612-0,06 =R$ 59,28

Companhia Z: tem um Beta de 0,9, o retorno da carteira de mercado de 14%, ttulo do
governo rende atualmente 9,75%, a companhia tem mantido historicamente uma taxa de
crescimento de dividendos de 5%, e os investidores esperam receber R$ 8,00 de dividendos
por ao no prximo ano.
Ks=Rf+B(Km-Rf)
Ks=0, 0975+0,9(0,14-0, 0975) (Ks-g) (0 13575-0,05)
Ks=0, 13575
Ks=13,58%

Po=Do/Ks-g
Po=8/0,1358-0,05 =R$ 93,24

3.0 - Passo 3 (Equipe) Simulao
Responder a questo abaixo:
A Companhia Y anunciou que os dividendos da empresa crescero a taxa de 18% durante os
prximos trs anos, e aps esse prazo, a taxa anual de crescimento deve ser de apenas 7%. O
dividendo anual por ao dever ser R$ 4,00. Supondo taxa de retorno de 15%, qual o preo
mais alto oferecido aos acionistas ordinrios?
Companhia Y taxa de 18 %
Po =Do (1 +g)/Ks g


12
P0 =4 ( 1+0,18) / 0,15- 0,18
P0 =7,69



Companhia Y taxa de 7 %
Po =Do (1 +g)/Ks g
Po =4 (1+0,07) / 0,15- 0,07
Po =7,06

O preo mais alto a taxa de 18 %.

4.0 - Passo 4 ( Equipe)
4.1 - Avaliar dois projetos industriais independentes, cujo investimento inicial para o Projeto
A de R$ 1.200.000,00 e para o Projeto B de R$ 1.560.000,00. A projeo para 10 anos,
com taxa mnima de atratividade de 10,75% a.a. Calcular a viabilidade por meio do Valor
Presente Liquido, Taxa Interna de Retorno e ndice de Lucratividade dos projetos. A planilha
disponvel em
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?key=0AgfaFcxdwWIgdEFoYTBNLVd
JVUx4TXVabWNVem1FSkE&pli=1#gid=0>. Acesso em: 28 abr. 2013., pode auxiliar no
cumprimento do passo.


Inv.
Inic
.
1.200.000
TM
A
10.75 %
An
o
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F.C.
*
250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000 250.000
F.C.
A.*
250.000 500.000 750.000 1.000.00
0
1.250.00
0
1.500.000 1.750.000 2.000.000 2.250.000 2.500.000
F.C.
D.*
225.733,
63
203.822,
69
184.038,
55
166.174,
76
150.044,
93
135.480,75 122.330,25 110.456,21 99.734,72 90.053,93
F.C.
A.D
*
225.733,
63
429.556,
32
613.594,
87
779.769
,63
929.814,
56
1.065.295,
31
1.187.625,
56
1.298.081,
77
1.397.816,
49
1.487.870,42
-
1.200.000,00
VPL = VP Investimento VPL = 1.487.870,42 1.200.000,00 = 287.870,42
287.870,43 = VPL
Inv.
Inic.
1.560.
000
TM
A
10.75
%
Ano
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10


13
F.C.
*
210.000 210.000 210.000 230.000 230.000 230.000 240.000 250.000 250.000 250.000
F.C.
A.*
210.000 420.000 630.000 860.000 1.090.00
0
1.320.00
0
1.560.000 1.810.000 2.060.000 2.310.000
F.C.
D.*
189.616,
25
171.211,
06
154.592,
38
152.880,
78
138.041,
34
124.642,
29
117.437,04 110.456,21 99.734,72 90.053,93
F.C.
A.D
*
189.616,
25
360.827,
31
515.419,
69
668.300,
47
806.341,
81
930.984,
10
1.048.421,
14
1.158.877,
35
1.258.612,
08
1.348.666,01
-
1.200.000,00
VPL = VP Investimento VPL = 1.348.666,01 1.560.000,00 = -
211.333,99 -211.333,99 = VPL
Para chegar aos valores presente PV, segue o seguinte exemplo na calculadora HP:
250000 chs fv 10.75 i 1n pv = 225.735,63
Obs.: O que pode mudar o valor do Fluxo de Caixa (fv) e o ano ( n).
*F.C. = Fluxo de Caixa
*F.C.A. = Fluxo de Caixa Acumulado
*F.C.D. = Fluxo de Caixa Descontado
*F.C.A.D. = Fluxo de Caixa Acumulado / Descontado

4.2 - Projeto A
Para achar o valor do VPL na HP, seguir os seguintes procedimentos:
1.200.000 chs g cfo
250.000 g cfj
10 g nj
10.75 i
f npv = 287.870,4392

4.3 - Para achar o valor do TIR na HP, seguir os seguintes procedimentos:
1.200.000 chs g cfo
250.000 g cfj
10 g nj
f irr = 16,18%


4.4 - Para achar o valor do I.L.- ndice de Lucratividade, seguir os seguintes procedimentos:
IL = ___VPEC___ IL = __287.870,43 = 0, 2398 x 100 = 23,98% Projeto Vivel
investimento inicial 1.200.000
VPEC =Valor Presente das Entradas de Caixa Futuras


14

4.5 - Projeto B
Para achar o valor do VPL na HP, seguir os seguintes procedimentos:
1.560.000 chs g cfo
210.000 g cfj
3 g nj
230.000 g cfj
3 g nj
240.000 g cfj
250.000 g cfj
3 g nj
10.75 i
f npv = - 211.333,9874

4.6 - Para achar o valor do TIR na HP, seguir os seguintes procedimentos:
1.560.000 chs g cfo
210.000 g cfj
3 g nj
230.000 g cfj
3 g nj
240.000 g cfj
250.000 g cfj
3 g nj
f irr = 5,56% => ndice < que TMA invivel

4.7 - Para achar o valor do I.L.- ndice de Lucratividade, seguir os seguintes procedimentos:
IL = ___VPEC___ IL = - _211.333,99 = - 0, 1354 x 100 = - 13,54% Projeto Invivel
investimento inicial 1.560.000
VPEC =Valor Presente das Entradas de Caixa Futuras
4.8
PROJETO A
Com a anlise teremos ento para projeto A um investimento inicial de $1.200.000,00 com o
VPL positivo de $ 287.870,43 juntamente com a TIR 16,18% que superior a taxa mnima de
atratividade de 10,75% e com o ndice de lucratividade a 23,98% . O que o torna um projeto


15
aceitvel, pois seu VLP positivo e o TIR foi superior a TMA juntamente com um bom
ndice de IL.
PROJETO B
Com a anlise teremos ento para projeto B um investimento inicial de $1.560.000,00 com o
VPL negativo de -$ 211.333,99 juntamente com a TIR 5,56% que inferior a taxa mnima de
atratividade de 10,75% e com o ndice de lucratividade a 13,54% ( 0, 1354), ou seja, menor
que 1% o que torna o projeto ariscado. E ento o projeto rejeitado. Quando o VPL for
negativo, como neste caso, j se descarta a possibilidade de viabilizao.



5.0 - ETAPA 4 - Aula-tema: Mtodos de Oramento de Capital: com risco.

Esta atividade importante para que voc aprenda a executar uma anlise de oramento de
capital atravs da comparao oramentria entre projetos, e a partir da anlise, selecionar o
projeto com mximo de retorno possvel e com menor risco de prejuzo.
Para realiz-la, devem ser seguidos os passos descritos.
PASSOS
5.1 - Passo 1 (Aluno)
Ler os seguintes materiais e elaborar fichamento em no mximo 5 laudas:
1. Captulo 8 do Livro Texto.
5.1.1 Resumo: Mtodos De Oramento De Capital: Com Risco.
Um investimento chamado livre de risco se o seu retorno e estvel e confivel. Os
investidores geralmente consideram as letras do tesouro, emitidos pelo governo norte-
americano, como um investimento livre de risco.
No h projetos de risco em oramento de capital. Os fluxos de caixa futuros de um
projeto inesperadamente podem aumentar ou diminuir. A perda de participao no
mercado, aumento no custo de financiamento so fatores que podem reduzir os fluxos de


16
caixa. A principal tarefa do analista de investimento selecionar projetos sob condies
de incerteza, j que h risco no oramento de capital.

Risco
No h projeto livres de risco, porque os fluxos de caixa futuros de um projeto,
inesperadamente, podem aumentar ou diminuir.
Existem muitos fatores que podem reduzir os fluxos de caixa esperados:
Perdas de participao no mercado, aumento no custo dos produtos vendidos, novas
regulamentaes ambientais, aumento no custo de financiamento.

Livre de Risco
Os investidores geralmente consideram as letras do tesouro, emitidas pelo governo norte-
americano, como um investimento livre de risco, sobretudo porque tm retornos certos e
garantidos.

Certeza
a de separar a durao dos fluxos de caixa de seu risco. Os fluxos de caixa so
convertidos em fluxos de caixa sem risco ( certos ), que so descontados, ento, pela taxa
livre de rico.

Sensibilidade
um estudo de Hipteses ou Suposies.
Voc pode estudar interessado em saber o que acontece ao VPL de um projeto se o fluxo
de caixa crescer 10%, 20% ou 30% cada ano. Esses so os tipos de perguntas que o
analista financeiro elabora quando quer mensurar o risco de um projeto utilizando anlise
de sensibilidade.

CAPM
O seu calculo muito simples se o retorno sobre um ativo livre de risco, o beta, () da
ao ou da carteira, e o retorno sobre a carteira do mercado forem conhecidos. Esse
mtodo considera um projeto como sendo uma ao, argumentando que o retorno de um
projeto est ligado ao retorno dos ativos totais da companhia, ou ao retorno de todo um
setor. A idia inserida no clculo do CAPM a de compensar o investidor pelo capital prprio


17
investido no negcio, levando considerao dois elementos: remunerao pela espera e
remunerao pelo risco.
Na frmula do CAPM, temos:
Ki= Rf + i(Rm-Rf).
Onde:
Rf = prmio pago ao ativo livre de risco (espera).
Rm-Rf= Prmio por risco.
= Medida do risco do ativo em relao uma carteira padro.


Simulao
Como os fluxos de caixa ou taxa de desconto que existiro de fato no futuro no so
conhecidos, admitem-se vrios fluxos de caixa e taxas de desconto, e os resultados so
estudados. Esses casos baseados em hipteses so chamados eventos simulados. So
usados para estudar os VPLs e as TIRs de um projeto para diferentes fluxos de caixa
com diferentes taxas de reinvesti mento.


Inflao
Quando a inflao aumenta, o valor real dos fluxos de caixa esperados diminui. Se o
analista no ajustar os fluxos de caixa ao risco da inflao, o VPL ou a TIR podem ficar
artificialmente altos. Por tanto, as tcnicas de oramentos de capital que ignoram a
inflao esto sempre desajustadas. Como a inflao, provavelmente, est se tornando um
problema econmico permanente, toda vez que uma deciso importante for tomada deve-
se planejar como lidar com ela.
Como tratar com a inflao em oramento de capital?
A resposta que se deve ajustar tanto o fluxo de caixa como a taxa de desconto taxa
anual de inflao.



18
5.1.2 - 2. O artigo NETO, Assaf Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti; ARAUJO, Adriana Maria
Procpio. Metodologia de Clculo do Custo de Capital no Brasil Pesquisar sobre os custos
de oportunidade e custo Brasil para avaliao de investimentos em ambientes de risco.
Disponvel em <
https://docs.google.com/file/d/0B9lr9AyNKXpDLWVDeWdnckRkNHc/edit?usp=drive_web&pli=1>.
Acesso em: 28 abr. 2013.
6.0 - Passo 2 (Equipe)
Discutir sobre a importncia da avaliao dos riscos nas tomadas de decises dos ativos,
resolvendo o seguinte estudo de caso:
1. Fazer uma anlise de sensibilidade sobre o investimento, considerando que os fluxos de
caixa do Projeto X sejam de R$ 70.000,00 para os trs primeiros anos e R$ 130.000,00 para
os dois ltimos anos. O projeto Z tem fluxos esperados de R$ 180.000,00 para os trs
primeiros anos e de R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos. Qual projeto o mais arriscado
se a taxa de desconto mudar de 10% para 14%?
2. Supor que voc deseje encontrar o VPL de um projeto, mas no tem idia de qual taxa de
desconto utilizar. Voc sabe, entretanto, que o beta da companhia 1,5, a taxa livre de risco
8%, e o retorno da carteira de mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Voc acredita
tambm que o risco do projeto no muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o
nvel de risco para esse investimento.
6.1 - Projeto X

Ano Fluxo de
Caixa
VP 10% VP 14% Saldo 10% Saldo 14%
1 R$ 70.000 0, 909 0, 877 R$ 63.630 R$ 61.390
2 R$ 70.000 0, 826 0, 769 R$ 57.820 R$ 53.830
3 R$ 70.000 0, 751 0, 675 R$ 52.570 R$ 47.250
4 R$ 130.000 0, 683 0, 592 R$ 88.790 R$ 76.960
5 R$ 130.000 0, 621 0, 519 R$ 80.730 R$ 67.470
Total R$ 343.540 R$ 306.900

343.540 60.000 =283.540
306.900 60.000 =246.900

6.2 - Projeto Z

Ano Fluxo de
Caixa
VP 10% VP 14% Saldo 10% Saldo 14%


19
1 R$ 180.000 0, 909 0, 877 R$ 163.620 R$ 157.860
2 R$ 180.000 0, 826 0, 769 R$ 148.680 R$ 138.420
3 R$ 180.000 0, 751 0, 675 R$ 135.180 R$ 121.500
4 R$ 130.000 0, 683 0, 592 R$ 88.790 R$ 76.960
5 R$ 130.000 0, 621 0, 519 R$ 80.730 R$ 67.470
Total R$ 617.000 R$ 562.210

617.000 60.000 =557.000
562.210 60.000 =502.210


6.3 - Sensibilidade

Projeto X Projeto Z
R$ 283.540 R$ 557.000
R$ 246.900 R$ 502.210
- 12,92% - 9,84%

2. Supor que voc deseje encontrar o VPL de um projeto, mas no tem idia de qual taxa de
desconto utilizar. Voc sabe, entretanto, que o beta da companhia 1,5, a taxa livre de risco
8%, e o retorno da carteira de mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Voc acredita
tambm que o risco do projeto no muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o
nvel de risco para esse investimento.
Ks =Rf +B (Km Rf )
Ks =0,08+1,5 (0,16 0,08)
Ks = 0,20
Ks = 20%



7.0 - Passo 3 (Equipe)
1. Calcular a viabilidade que a Companhia Doce Sabor traou para cinco simulaes sobre os
projetos X, Y e Z. Os resultados esto disponveis em:
<https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?key=0AgfaFcxdwWIgdEVHR0lrS2dfRHJQU2
N1OENtR0pvYmc#gid=0>. Acesso em: 28 abr. 2013
2. Elaborar tambm concluso fundamentada em todos os temas aqui abordados. Reservar
para compor o relatrio final.


20
7.1 - Projetos da Companhia Doce Sabor

Projeto X Projeto Y Projeto Z
Ano
VPL(R$
)
Desvio-
padro VPL(R$)
Desvio-
padro
VPL(R$
) Desvio-padro
1 200 12 150 34 250 10
2 300 17 300 41 380 35
3 400 21 450 27 430 54
4 500 20 550 30 640 68
5 600 33 670 20 720 62


2000

103
2
120

152
24
20

229


7.2 -
Projeto VPL TIR Coeficiente de Variao - CV
X 2.000 / 5 = R$ 400,00 103 / 5 = 20,6 20,6 / 400 = 0, 05150 x 100 = 5,15%
Y 2120 / 5 = R$ 424,00 152 / 5 = 30,4 30,4 / 424 = 0, 07169 x 100 = 7,17%
Z 2420 / 5 = R$ 484,00 229 / 5 = 45,8 45,8 / 484 = 0, 0946 x 100 = 9,46%

O resultado indica que o Coeficiente de Variao CV- Simulado do Projeto X menor que os
outros Projetos Y e Projeto Z.
Ento o Projeto X mais atraente que os Projetos Y e Z, j que possui um Coeficiente de
Variao CV menor baseado na compensao de risco-retorno.

8.0 - Passo 4 (Equipe)
Reunir todas as etapas realizadas em um Relatrio Final e entregar ao professor na data
previamente estipulada.

8.1 - Relatrio Final
A Teoria de Finanas vem evoluindo em bases conceituais bastante coerentes e estruturadas,
permitindo dar um escopo mais consistente Administrao Financeira. Em termos tcnicos,
inclusive, os modelos financeiros de avaliao tm-se sofisticado incorporando propostas
bastante avanadas e criativas.
As decises financeiras esto caladas em diversos pressupostos, que do toda sustentao aos
seus enunciados e modelos. Observam-se grandes preocupaes em discutir o relaxamento
destes pressupostos, e seus reflexos prticos sobre a Administrao Financeira. considervel


21
o avano que vem sendo feito neste sentido, permitindo uma maior proximidade entre a teoria
financeira e a realidade do mercado e das empresas.
Todavia, a preocupao com economia em processo de desenvolvimento, cujas caractersticas
bsicas so, em grande parte, bastante semelhantes entre si, ainda no tem merecido idntica
ateno. A Teoria de Finanas discutida incorpora seus pressupostos originais sem atribuir
maior preocupao a desequilbrios estruturais de mercado to comuns em pases em
desenvolvimento. Taxa de juros subsidiadas, taxas de curto prazo mais elevadas que as de
longo prazo, elevado grau de concentrao industrial, conjuntura com freqentes intervenes
do estado; entre outros, constituem-se na realidade destas economias, direcionando o conjunto
das decises financeiras para um contexto de variveis diferenciadas e de forte influncia
sobre os resultados. Efetivamente, no somente a inflao que altera a consistncia original
da teoria financeira. Os aspectos, relatados de maneira sucinta, encontram-se presentes
mesmo em economias com taxas de inflao relativamente sob controle.
uma situao de desequilbrio das regras de mercado, a qual requer, para o desenvolvimento
das empresas e da prpria aplicao prtica da Teoria de Finanas, uma maior ateno na
elaborao de modelos identificados com esta realidade.
Pela teoria de MM (Modigliani-MiIIer), irrelevante para o objetivo de maximizao da
riqueza debaterse como a empresa deve financiar-se: se por aumento de capital prprio ou por
endividamento. O valor de mercado da empresa no se altera, independente de como ela se
financia.
A descontinuidade discutida do custo de capital de terceiros, por outro lado, promove
alteraes relevantes na estrutura de capital da empresa e, em conseqncia, em seu risco
financeiro. Com isto, a atratividade econmica de um investimento pode ser alterada em
funo da natureza das fontes de recursos que o financiam.
As decises financeiras das empresas no so definidas a partir dos pressupostos de uma
cincia exata, em que se permite a comprovao absoluta dos resultados. Os fatores
considerados na tomada das decises procuram retratar a realidade do ambiente econmico,
estando ainda calcadas em certas premissas e hipteses comportamentais. Todo modelo
decisorial, por exemplo, desenvolve expectativas para a fixao dos resultados esperados, do
perodo de previso, e da definio da taxa de atratividade econmica do empreendimento.


22
Por melhor quantificados que sejam, estes parmetros previstos constituem-se em
aproximaes bastante razoveis da realidade, incorporando, como natural projees e certa
margem de arbtrio trazida pela unidade decisria. No h uma frmula inquestionvel para as
decises financeiras. exigido o domnio dos conceitos tericos financeiros, de suas tcnicas
e procedimentos e dos inmeros fatores que condicionam o desempenho e o valor da empresa.
Uma empresa somente cria valor se o retorno do capital investido exceder ao custo de suas
fontes de financiamento. Ao tomar decises de investimento que proporcionam esse
diferencial economicamente favorvel, a empresa promove um aumento de seu valor
agregado, revelando uma atraente aplicao de seus recursos.
A avaliao de uma empresa para a Teoria de Finanas volta-se, essencialmente, ao seu valor
intrnseco, o qual funo dos benefcios econmicos de caixa esperados, do risco associado
a esses resultados previstos, e da taxa de retorno requerida pelos investidores. So esses
parmetros decisrios bsicos, definidos pelas expectativas dos investidores com relao ao
desempenho esperado e de seu grau de averso ao risco, que determinam o valor de mercado
de uma empresa.
Apesar das limitaes e dificuldades inerentes interdependncia financeira das decises
empresariais, muitas empresas vm se desenvolvendo, transpondo dificuldades e barreiras
impostas por um mercado financeiro desajustado ao equilbrio das empresas. Alguns setores,
no entanto, principalmente aqueles que atuam em mercado de maior competitividade,
ressentem da falta de recursos maior "maturidade", de forma a viabilizar seus investimentos
do ponto de vista financeiro e gerar maior capacidade de concorrer com outras empresas.









23
BIBLIOGRAFIAS E REFERNCIAS

Livro Texto da disciplina:
GROPPELLI, A.A. Administrao Financeira. 3 ed. So Paulo: Editora Saraiva 2010. PLT.
204.

Livro Texto complementar:
CORRA, Alessandro de C. Anlise de investimentos: um teste dos modelos CAPM e APT.
Joo Pessoa, 1997. 107 p. Dissertao (Mestrado em Administrao) Universidade federal
da Paraba.

GITMAN, LAWRENCE J. Princpios de Administrao Financeira. Trad. Allan Vidigal
Hastings. 12 ed. So Paulo:Pearson Education, 2010.

HOJI, MASAKAZU. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 5 ed. So Paulo:
Atlas, 2004.
MODIGLIANI, Franco& MILLER, Merton H. The cost of capital corporate finance and the
theory of investment. American Economic Review, jun., 1958.
NETO, Assaf Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti; ARAUJO, Adriana Maria Procpio.
Metodologia de Clculo do Custo de Capital no Brasil Pesquisar sobre os custos de
oportunidade e custo Brasil para avaliao de investimentos em ambientes de risco. Disponvel
em:< https://docs.google.com/open?id=0B9lr9AyNKXpDLWVDeWdnckRkNHc Acesso em
14 Out. de 2013.

SANDRONI, Paulo. Novo Dicionrio de Economia. So Paulo: Crculo do Livro, 1994

Disponvel em:<
https://docs.google.com/a/aedu.com/spreadsheet/ccc?key=0AgfaFcxdwWIgdEFoYTBNLVdJ
VUx4TXVabWNVem1FSkE&pli=1#gid=0 Acesso em 14 Out. de 2013.

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HJQU2N1OENtR0pvYmc#gid=0>Acesso em 14 Out. de 2013.

Disponvel em:< http://br.financas.yahoo.com/q?s=GM&ql=0>>Acesso em 15 Out. de 2013.