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Perspectivas

para a Inflao
Carlos Hamilton Arajo
Setembro de 2014
2 2
I. Introduo
II. Ambiente Internacional
III. Condies Financeiras
IV. Atividade
V. Evoluo da Inflao
ndice
3
I. Introduo
4

Assegurar a estabilidade do poder de
compra da moeda e um sistema financeiro
slido e eficiente
Misso do Banco Central
5
Importncia dessa Misso
A experincia internacional e a teoria econmica
apontam inflao baixa e estvel como precondio
para o crescimento sustentvel
Inflao elevada:
Eleva prmios de risco, diminui confiana,
encurta horizonte de planejamento e deprime
investimentos
Reduz emprego, renda e consumo
Aumenta a concentrao de renda, diminui o
crescimento da economia e o bem-estar da
sociedade
6
Var. Real PIB Inflao
1980-1985 2,6 147,1
1986-1994 2,3 842,5
1995-2003 2,2 9,1
2004-2013 3,7 5,5
Mdia Anual (%) Perodo
Fonte: IBGE
A Experincia Brasileira
7
Retrospectiva - Exterior
Desde a divulgao do ltimo Relatrio:
Os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram
elevados, embora, de modo geral, tenha prevalecido ambiente de
baixa volatilidade, no obstante eventos geopolticos:
Nos Estados Unidos, teve continuidade o processo de normalizao das condies
monetrias

Tem-se consolidado cenrio de atividade global mais intensa,
apesar da heterogeneidade no ritmo de expanso das principais
economias

Nos mercados internacionais, houve recuo nos preos de
commodities agrcolas e de energia, e aumento nos de
commodities metlicas

De modo geral, poltica monetria permaneceu acomodatcia, nas
economias emergentes e maduras

8
Retrospectiva - Brasil
Desde a divulgao do ltimo Relatrio:

As Contas Nacionais referentes ao segundo trimestre indicaram
alinhamento das taxas de crescimento da absoro interna e do
PIB; e que, na margem, o PIB diminuiu 0,6%

Nos mercados de fatores: UCI em ligeiro declnio e mercado de
trabalho com estreita margem de ociosidade

A dinmica de preos nos mercados atacadistas - tanto no
segmento industrial quanto no agrcola mostrou-se benigna

Dois importantes processos de correo de preos relativos (D/E e
A/L) avanaram; a inflao mensal ao consumidor se apresentou
moderada, mas, em doze meses, permaneceu elevada

A taxa Selic permaneceu em 11%
9
Perspectivas Exterior 2014-2016
Riscos para a estabilidade financeira global permanecem
elevados:
Destaque para os oriundos de mudanas na inclinao da curva de juros em
importantes economias maduras

Ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria,
perspectivas de ritmo de atividade global mais intenso, com
crescimento em torno da tendncia:
Destaque para a heterogeneidade entre os principais blocos

provvel que se observem novas rodadas de tenso e de
volatilidade nos mercados de moedas, bem como
descompresso nos prmios de risco

No horizonte relevante para a poltica monetria, perspectivas
de aumento gradual da inflao global
10
Perspectivas Brasil 2014-2016

Ritmo de expanso da atividade tende a ser menos intenso este
ano, em comparao ao de 2013:
Nos prximos trimestres, as taxas do crescimento anual do PIB tendem a ser baixas e
inferiores ao crescimento potencial

No horizonte relevante para a poltica monetria, antecipam-se
mudanas na composio da demanda e da oferta agregadas:
Composio do crescimento de mdio prazo tende a ser mais favorvel ao crescimento
de longo prazo (crescimento potencial)

Deficit nas transaes correntes tende a continuar sendo
financiado, essencialmente, com fluxos de IED

Expanso moderada do crdito:
Crdito ao consumo tende a crescer em ritmo condizente com o do crescimento da
renda disponvel das famlias



11
Perspectivas Brasil 2014-2016

Nos prximos trimestres, inflao tende a permanecer elevada:

Dois importantes processos de realinhamento de preos - domsticos versus externos e
administrados versus livres - tendem a se intensificar
Presses salariais
Expectativas de inflao elevadas

Mas, mantidas as condies monetrias, a inflao tende a entrar
em trajetria de convergncia para a meta nos trimestres finais do
horizonte de projeo:

O hiato do produto tende a permanecer no campo desinflacionrio nos prximos
trimestres
As presses salariais e as decorrentes dos dois supracitados processos de
realinhamento dos preos tendem a se moderar
Efeitos da elevao da taxa Selic sobre a inflao, em parte, ainda iro se manifestar
Expectativas de inflao se mostram mais favorveis no final do horizonte de projeo
A composio da inflao tende a ser sustentvel





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Perspectivas Projees 2014-2015

Projeo para o PIB:

Crescimento do PIB em 2014 estimado em 0,7%

Crescimento do PIB em quatro trimestres at junho de 2015 estimado em
1,2%


Projees para a inflao:


Cenrio de referncia: 6,3% para 2014; 5,8% para 2015; e 5,0% em doze
meses at o terceiro trimestre de 2016

Cenrio de mercado: 6,3% para 2014; 6,1% para 2015; e 5,2% em doze
meses at o terceiro trimestre de 2016
13
Cenrio Prospectivo Poltica Monetria
O Copom destaca que, em momentos como o atual, a
poltica monetria deve se manter vigilante, de modo a
minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como
o observado nos ltimos doze meses, persistam no
horizonte relevante para a poltica monetria
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II. Ambiente Internacional
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Atividade Expectativas
Fontes: Bloomberg e Focus no ltimo dia disponvel de cada ms
PIB
%

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PIB 2014 (%)

2013 2014
dez mar jun set
EUA 2,6 2,7 2,2 2,1
rea do Euro 1,0 1,1 1,1 0,8
Japo 1,6 1,4 1,5 1,1
Reino Unido 2,4 2,7 3,0 3,1
China 7,5 7,4 7,3 7,4
ndia 4,8 4,7 4,7 5,4
Brasil 2,0 1,7 1,2 0,3

PIB 2015 (%)

2013 2014
dez mar jun set
EUA 3,0 3,0 3,0 3,0
rea do Euro 1,4 1,5 1,5 1,3
Japo 1,2 1,2 1,2 1,2
Reino Unido 2,4 2,5 2,5 2,6
China 7,2 7,2 7,2 7,1
ndia 5,5 5,4 5,4 5,4
Brasil 2,5 2,0 1,6 1,0
2,1
1,9
-0,4
5,6
2,5 2,5
2,1
0,8
5,2
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1,3
5,4
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1,7
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2013 2014 2015 2016
16
Inflao Expectativas
Fontes: Bloomberg e Focus no ltimo dia disponvel de cada ms
%


Inflao 2014 (%)

2013 2014
dez mar jun set
EUA 1,7 1,7 1,8 1,9
rea do Euro 1,2 1,0 0,7 0,6
Japo 2,4 2,6 2,7 2,8
Reino Unido 2,2 2,0 1,8 1,7
China 3,1 2,7 2,5 2,3
ndia 9,2 9,5 9,5 7,2
Brasil 6,0 6,3 6,5 6,3

Inflao 2015 (%)

2013 2014
dez mar jun set
EUA 2,0 2,0 2,1 2,1
rea do Euro 1,5 1,4 1,3 1,1
Japo 1,8 1,8 1,8 1,8
Reino Unido 2,2 2,0 2,0 1,9
China 3,2 3,2 3,0 2,8
ndia 8,0 8,1 7,8 7,8
Brasil 5,5 5,8 6,1 6,3
2,5
1,5
1,4
4,8 4,7
2,6
1,9
0,6
4,1
5,0
2,8
2,1
1,1
4,3
4,8
2,9
2,3
1,5
4,1
4,5
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2013 2014 2015 2016
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Fontes: BCB e Bloomberg
Commodities e Volatilidade
%

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.

VIX e Volatilidade nos Mercados de Ttulos
Volatilidade de Moedas
CRB
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dados at 25/9
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VIX (esq.)
MOVE (dir.)
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290
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agropecurias
metlicas
energticas
18
Fontes: BCB e Bloomberg
Taxa de Juros e Prmio de Risco
EMBI+ CDS
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Brasil - Taxa de Juros de 10 Anos
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dados at 25/9
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100
150
200
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Moodys S&P Fitch
Brasil Baa2 (-) BBB- (=) BBB (=)
Rssia Baa1 (-) BBB- (-) BBB (-)
ndia Baa3 (=) BBB- (-) BBB- (=)
frica do Sul Baa1 (-) BBB- (=) BBB (-)
= estvel; - negativa; r reviso
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III. Condies Financeiras
20
Fontes: CVM e BCB
Emisses Primrias
Operaes de Mercado de Capitais Domsticas
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*
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mdia 2000-04
mdia 2010-14
mdia 2005-09
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Fonte: BCB
Crdito Livre: Custo, Inadimplncia e Atrasos

%

a
.
a
.

Pessoa Jurdica
Pessoa Fsica
%

%

Taxa de Juros
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5,9
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
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11
12
13
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22
Fonte: BCB
Endividamento das Famlias e Provises do Sistema
%

%

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15
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30
35
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Endividamento
Comprometimento da Renda, com ajuste sazonal
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Provises constitudas h 12m
Crditos baixados para prejuzo at 12m
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22,3
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16
20
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1
3
n
o
v

1
3
m
a
r

1
4
j
u
l

1
4
Endividamento sem habitacional
CR sem habitacional, com ajuste sazonal
%

%

Endividamento e Comprometimento da Renda Endividamento e Comprometimento da Renda
Comprometimento da Renda Provises
23
IV. Atividade
24
-1,2
-4
-2
0
2
4
6
8
m
a
r

1
1
j
u
l

1
1
n
o
v

1
1
m
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j
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1
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n
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v

1
3
m
a
r

1
4
j
u
l

1
4
Fontes: FGV, IBGE e Funcex
Oferta
%

1
2
m
/
1
2
m

a
n
t

Produo Industrial
Safra Agrcola Quantum de Importaes
%

a
/
a
-
1

2014: estimativas IBGE em ago/14
%

1
2
m
/
1
2
m

a
n
t

16,3
2,8
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
2
0
0
3
2
0
0
4
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0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
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0
1
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0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
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0
1
4
0,0
-10
0
10
20
30
a
b
r

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1
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1
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1
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3
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1
4
a
g
o

1
4
Receita Nominal de Servios
%

m
/
m
-
1
2
,

m
m
3
m

5,7
5
6
7
8
9
10
11
12
13
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1
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1
4
m
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r

1
4
m
a
i

1
4
j
u
l

1
4
mdia 2013
25
Fontes: IBGE, BCB e Funcex
Demanda
2,1
2
3
4
5
6
7
2
T

1
0
4
T

1
0
2
T

1
1
4
T

1
1
2
T

1
2
4
T

1
2
2
T

1
3
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T

1
3
2
T

1
4
%

v
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.

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m

4

t
r
i
m
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s
t
r
e
s

Consumo das Famlias
Quantum de Exportaes
%

1
2
m
/
1
2
m

a
n
t

3,9
-3
0
3
6
9
12
a
b
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1
1
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1
1
d
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1
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1
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3
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a
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o

1
4
FBCF
Consumo do Governo
%

v
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.

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m

4

t
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s
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s

-0,7
-5
0
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10
15
20
25
2
T

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1
0
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T

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T

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T

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T

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3
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%

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2,2
1
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T

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T

1
2
2
T

1
3
4
T

1
3
2
T

1
4
26
Boxes
Indicador de Difuso da Atividade Econmica Brasileira (IDAE-Br)

Apresenta uma medida sinttica de difuso da atividade, ferramenta que
complementa outras que o Banco Central dispe
As evidncias sugerem que o indicador prov informao sobre a atividade
econmica com pequena defasagem temporal (antecipa informao)
ndices de Confiana e Variveis Macroeconmicas

Identifica relaes de trs ndices de confiana entre si e deles com atividade
econmica e inflao
As evidncias sugerem antecedncia temporal circular entre os ndices de
confiana da indstria, de servios e do consumidor (ICI ICS ICC ICI)
Os exerccios indicam que choques na confiana da indstria tm efeitos diretos
sobre inflao e atividade econmica (no caso de choques na confiana do
consumidor e do empresrio do setor de servios, apenas indiretos)
27
Boxe: Projees para o Balano de Pagamentos
Reviso para 2014:
Estimativa de deficit em conta corrente permanece em US$80 bilhes
(3,5% do PIB)
Estimativa de superavit comercial recuou de US$5 bilhes para US$3
bilhes
Estimativa de ingressos de IED permanece em US$63 bilhes
(aproximadamente, 80% do deficit em conta corrente).
28
Fonte: FGV
Confiana
Obs.: Proporo de respostas favorveis proporo de respostas desfavorveis + 100 (100=neutro)
Confiana
Expectativas
m

d
i
a

l
t
i
m
o
s

4

a
n
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=
1
0
0
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,

M
M
3
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t
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s
=
1
0
0
,

M
M
3
m

Confiana
Expectativas
80
85
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100
105
110
115
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0
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80
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1
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4
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1
4
Servios
Construo
Comrcio
Construo
Comrcio
Servios
Indstria
Indstria
80
85
90
95
100
105
110
115
120
s
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t

1
0
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1
1
m
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s
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1
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1
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m
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i

1
4
s
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t

1
4
80
85
90
95
100
105
110
115
s
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t

1
0
j
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1
1
m
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i

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1
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1
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2
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1
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3
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t

1
3
j
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n

1
4
m
a
i

1
4
s
e
t

1
4
29
Boxe: Projees para o PIB
Fonte: BCB
Reviso da taxa de crescimento em 2014, de 1,6% para 0,7%
(demanda interna, 0,4 p.p.; e exportaes lquidas, 0,3 p.p.):com
contribuio
Oferta:
Agropecuria: 3,1% (1,1% no II/2014)
Indstria: -0,1% (0,5% no II/2014)
Servios: 1,5% (1,6% no II/2014)
Demanda:
Investimentos: -2,4% (-0,7% no II/2014)
Consumo das Famlias: 1,6% (2,1% no II/2014)
Consumo do Governo: 1,2% (2,2% no II/2014)

Crescimento de 1,2% nos quatro trimestres encerrados em
junho de 2015



30
Fonte: BCB
Cenrio de Referncia*
Projeo de PIB
%

* juros constantes de 11,00% a.a.
-4
-2
0
2
4
6
2
T

1
3
3
T

1
3
4
T

1
3
1
T

1
4
2
T

1
4
3
T

1
4
4
T

1
4
1
T

1
5
2
T

1
5
31
V. Evoluo da Inflao
32
Evoluo da Inflao
Fontes: IBGE, Fipe e FGV
ndices de Preos
Variao em 12 meses (%)
ago/13 ago/14
IPCA 6,09 6,51
Livres 7,64 6,95
Administrados 1,27 5,07
Comercializveis 6,75 6,81
No-Comercializveis 8,42 7,07
INPC 6,07 6,35
IPC-C1 5,36 6,22
IGP-DI 3,98 4,63
IPA-DI 2,81 3,41
Agrcola -2,41 1,91
Industrial 4,93 3,97
IPC-DI 5,54 6,76
INCC-DI 7,86 7,26
33
%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

Preos
Fontes: BCB, IBGE e FGV
Inflao (IPCA)
Preos ao Produtor e IGP
Preos de Alimentos In Natura
%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

%

e
m

1
2

m
e
s
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0
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4
6
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10
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2
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3
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1
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1
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1
4
j
u
n

1
4
s
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t

1
4
IPP
IPA
IGP
3,54%
IGP-M
set 2014
2,50%
IPP
ago 2014
2,8
0
10
20
30
40
50
a
g
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1
2
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1
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o

1
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7,1
6,8
5,1
0
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6
8
10
a
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1
2
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1
2
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1
3
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1
3
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1
3
a
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1
4
a
g
o

1
4
no-comercializveis
comercializveis
monitorados
1,89%
IPA-M
set 2014
%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

Inflao (Alimentao)
6,1
10,2
4
6
8
10
12
14
16
a
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o

1
2
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1
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1
3
a
b
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1
4
a
g
o

1
4
no domiclio
fora do domiclio
34
Fontes: IBGE e MTE
Salrios
a
u
m
e
n
t
o

a
n
u
a
l

m

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i
o

%

%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

Rendimento Nominal Rendimento Real
*12m at ago; ** Custo Unitrio do Trabalho na Indstria de Transformao: Folha de Pagamento Nominal/Produo fsica

3,2
3,8
2,7
4,1
1,8
2,7
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
2
0
1
4
*
9,2
6
8
10
12
14
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o

1
0
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1
1
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1
1
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1
2
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1
2
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1
3
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o

1
3
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1
4
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o

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4
1,2
1,8
1,6
2,2
1,5
1,9
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
2
0
1
4
*
%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

%

Reajuste Real nas CCT CUT**
8,0
-6
-2
2
6
10
14
j
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1
0
j
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n

1
1
j
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l

1
1
j
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1
2
j
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l

1
2
j
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n

1
3
j
u
l

1
3
j
a
n

1
4
j
u
l

1
4
35
Boxes
Indicador de Condies de Mercado de Trabalho

Apresenta uma medida sinttica de mudanas nas condies do mercado de
trabalho - Indicador de Condies de Mercado de Trabalho (ICMT) -, que
agrega informaes de um conjunto diversificado de variveis
Os exerccios sugerem que, alm da taxa de desemprego, fatores como
qualificao e composio da mo de obra, bem como rotatividade e
rendimentos, dentre outros, so fontes relevantes de informao sobre o estado
do mercado de trabalho
Decomposio da Taxa de Desemprego (2002/2014)

Decompe a variao da taxa de desemprego (TD) em trs partes: efeito
populao ocupada (EPO), efeito PIA (EPIA) e efeito Taxa de Atividade (ETA)
Em todo o perodo amostral, o EPIA contribuiu para aumentar a TD; j o EPO
contribuiu para reduzir de 2002 a 2012, e o ETA, para aumentar
Os exerccios indicam que, nos ltimos trimestres, a reduo da TD se deveu ao
recuo da TA e no ao efetivo aumento da PO
36
Boxe
Fundamentos Fsicos dos Preos de Soja, Milho e Trigo

Foca nas conexes entre a dinmica dos preos, estoques de passagem e o
consumo
As evidncias apontam a existncia de correlaes negativas entre preos e
razo expectativas para os estoques de passagem/consumo
A persistir essa correlao no futuro prximo, os preos internacionais da soja e
do milho tenderiam a recuar; e os do trigo, a aumentar
37
Fonte: BCB
Cenrio de Referncia* e Cenrio de Mercado
Projees do Banco Central para a Inflao
* juros constantes de 11,00% a.a.
Perodo Referncia Mercado
2014 3 6,6 6,6
2014 4 6,3 6,3
2015 1 6,0 6,1
2015 2 5,6 5,8
2015 3 5,8 6,1
2015 4 5,8 6,1
2016 1 5,6 5,9
2016 2 5,3 5,5
2016 3 5,0 5,2
Obs.: inflao acumulada em 12 meses (%)
38
Fonte: BCB
%

e
m

1
2

m
e
s
e
s

Cenrio de Referncia
(juros constantes de 11,00% a.a.)
Cenrio de Mercado
Projees do Banco Central para a Inflao
0
2
4
6
8
10
3
T

1
3
4
T

1
3
1
T

1
4
2
T

1
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3
T

1
4
4
T

1
4
1
T

1
5
2
T

1
5
3
T

1
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4
T

1
5
1
T

1
6
2
T

1
6
3
T

1
6
0
2
4
6
8
10
3
T

1
3
4
T

1
3
1
T

1
4
2
T

1
4
3
T

1
4
4
T

1
4
1
T

1
5
2
T

1
5
3
T

1
5
4
T

1
5
1
T

1
6
2
T

1
6
3
T

1
6
39
Viso do Mercado Quadro Resumo
Fonte: BCB
2014 2015 2016
30/6/14 26/9/14 30/6/14 26/9/14 30/6/14 26/9/14
IPCA 6,45 6,31 6,10 6,30 5,50 = 5,50
Preos Administrados 5,00 5,10 7,00 = 7,00 5,50 = 5,50
Preos Livres 7,08 6,84 5,71 5,99 5,50 = 5,50
IGP-M 5,39 3,66 5,50 = 5,50 5,30 5,50
IPA-DI 5,55 2,10 6,00 5,40 5,50 5,10
Selic (fim) 11,00 = 11,00 12,00 11,38 11,00 10,75
Cmbio (fim) 2,40 2,35 2,50 2,45 2,55 = 2,55
PIB 1,07 0,29 1,50 1,01 2,50 2,30
Produo Industrial -0,50 -1,95 2,20 1,50 3,00 2,50
Balana Comercial 2,50 2,40 9,90 9,00 12,93 11,00
IED 60,00 = 60,00 55,60 57,00 57,50 60,00
Resultado Primrio 1,40 1,10 1,90 1,80 2,00 = 2,00
Perspectivas
para a Inflao
Carlos Hamilton Arajo
Setembro de 2014