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Prof. Werner Kristjanpoller R.


Evaluacin Econmica para
Proyectos de Mantenimiento
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
2
Werner Kristjanpoller R.
! Doctor Ciencias Empresariales, Universidad Autnoma de
Madrid.
! Ingeniero Civil Industrial, Universidad Tcnica Federico
Santa Mara, Chile.
! Master Business Administration Universidad Tcnica
Federico Santa Mara, Chile.
! Profesor del Departamento de Industrias, Universidad
Tcnica Federico Santa Mara.
! reas de especializacin en Academia, Investigacin y
Consultora:
! Evaluacin de Proyectos
! Finanzas
! Gestin de Operaciones
werner.kristjanpoller@usm.cl
2
Decisiones de
Evaluacin de
Proyectos
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
4
Decisiones de Evaluacin de Proyectos
Valor del Dinero en el tiempo

Inters

Utilidad

Rentabilidad

3
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
5
Decisiones de Evaluacin de Proyectos

Conviene Invertir?
- Proyecto Nuevo
- Reemplazo de lo Actual
- Eleccin de la mejor Alternativa
Flujos de Caja
4
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
97
Representacin Grfica:

Ingresos


0 1 2 3 N tiempo



Presente Egresos
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
98
Flujo de Caja
Elementos del flujo de caja
Evaluacin
Econmica
" Consideraciones
" Inversin Inicial
" Capital Fijo
" Capital de Trabajo
" Activos Intangibles
" Inversiones Durante la Operacin
" Ingresos del Proyecto
" Ingresos Adicionales
" Costos de Produccin
" Egresos de Operacin
" Depreciaciones
" Valor de Salvamento de Activos
" Horizonte del Proyecto
" Alternativas de Financiamiento
" Costo del Capital
" Tasa de Descuento
5
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
" Proyecto Puro
" Flujo de Caja sin Financiamiento
" Determinacin de la Rentabilidad del
Proyecto Puro
" Proyecto con Financiamiento
" Flujo de Caja
" Determinacin de la Rentabilidad
" Sensibilizacin del Proyecto
" Anlisis de Riesgo
" VAN
" TIR
" PAYBACK
" VAE
" B/C
" IVAN
Evaluacin
Econmica
Flujo de Caja
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
100
" El flujo de caja se expresa en momentos.
" El momento cero reflejar todos los egresos
previos a la puesta en marcha del proyecto.
" El horizonte de evaluacin
depende de las caractersticas
de cada proyecto y del entorno
en donde se desenvuelva.
Flujo de Caja
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
101
" El clculo de los impuestos, requerir la
cuantificacin de la depreciacin, la que sin ser
un egreso efectivo de fondos, condiciona el
monto de la base imponible.
" Puesto que el desembolso se origina al
adquirirse el activo, los gastos por depreciacin
no implican un gasto en efectivo, sino uno
contable para compensar, mediante una
reduccin en el pago de impuestos, la prdida
de valor de los activos por su uso.
Flujo de Caja
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de
un proyecto es relativamente estndar.
Estructura de un flujo de caja
+ Ingresos afectos a impuesto
- Egresos afectos a impuesto
- Gastos no desembolsables
= Utilidades antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidades despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuesto
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja
Flujo de Caja
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
103
" Los ingresos y egresos afectos a impuestos
son todos aquel l os que aumentan o
disminuyen la riqueza de la empresa.
" Los gastos no desembolsables son los
gastos slo para fines de tributacin. Por esto
luego se insertan nuevamente en el flujo de
caja y por lo tanto no son movimientos reales
de esta.
Flujo de Caja
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
104
" Utilidad antes de impuesto es el
resultado de los Ingresos afectos a
impuestos menos los egresos afectos a
impuestos menos los Gastos no
desembolsables. Tambin conocido
como Base imponible.

" El Impuesto es el monto a pagar en
impuesto que es la base imponible
multiplicada por la tasa impositiva.
Flujo de Caja
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
105
" Utilidad despus de impuesto es el resultado de la Utilidad
antes de Impuestos menos el Impuesto, tambin llamado
utilidad neta.
" Ajuste por gastos no desembolsable es el tem que quita el
efecto de salida de caja del tem Gastos no desembolsables.
" Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya
que no varan la riqueza contable de la empresa por el solo
hecho de adquirirlos.
" Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho
del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo.
Flujo de Caja
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
106
Flujo de caja del inversionista
Como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto, deber
diferenciarse que parte de la cuota es inters y que parte es amortizacin
de la deuda.
+ Ingresos afectos a impuesto
- Egresos afectos a impuesto
- Gastos no desembolsables
- Intereses del prestamo
= Utilidades antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidades despus de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuesto
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de caja
Flujo de Caja
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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"#$ % "#$ & "#$ ' "#$ ( "#$ ) "#$ * "#$ + "#$ , "#$ - "#$ . "#$ &%
+ Ingreso por Ventas
- Costos Produccin
= Utilidad Bruta
- Egreso Oper.
= Ut.ilidad Oper.
+ Ingreso No Oper.
- Depreciacin
+ Valor Residual
- Inters L.P.
- Inters C.P.
- Prdida Ejercicio Anterior
= Ut. Antes de Imp.
- Impuesto ( 15%)
= Ut. Despus de Imp.
+ Prdida Ejercicio Anterior
- Capital de trabajo
+ Recuperacin Capital de Trabajo
- Inversin
- Amort. L.P.
- Amort. C.P.
+ Depreciacin
= Total Anual
+ Crdito
= Flujo Total Anual
Flujo de Caja
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Flujo de caja de proyectos en
empresas en funcionamiento
Para las empresas existentes el estudio de proyectos
generalmente se orienta a una toma de decisiones que
se realiza en forma comparativa con una situacin
base distinta de cero. Aunque no es posible
generalizar, para una empresa, el proyecto muchas
veces poseer solo un carcter diferencial por lo que
muchos gastos actuales se mantendrn constantes.
Flujo de Caja
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
109
El anlisis de los antecedentes para tomar una
decisin podr efectuarse por dos procedimientos
alternativos:

" El primero consiste en proyectar por separado los
flujos de ingresos y egresos relevantes de la
situacin actual y los de la situacin nueva.
" El segundo busca proyectar el flujo incremental
entre ambas situaciones.
" Obviamente ambas alternativas conducen a
idnticos resultados.
Flujo de Caja
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
110
" Se realizan los flujos por separado.
" Una vez realizado los dos o ms flujos de
cajas se hace el diferencial entre los flujos con
proyecto y sin proyecto.
" El flujo de caja diferencial ser la base para
aplicar algn criterio de evaluacin para saber
si conviene realizar la inversin o mejor es
seguir funcionando como se est ahora.
Flujo de Caja
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Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
112
Criterios de Evaluacin
Introduccin.
Para tomar decisiones debo tener un criterio
definido, con el cual pueda comparar diferentes
alternativas y elegir la ms rentable para llevar
a cabo.
Esta es la razn de ser de los indicadores
econmicos, utilizar un modelo de evaluacin
para poder comparar diversas alternativas.
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
113
Indicadores.
Herramientas que recogen todos los datos de
evaluacin e incluyen las dimensiones econmicas
financieras, dando como resultado un indicador
relativo que sirve como justificacin para la toma de
decisin.
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
114
Indicadores.
Algunos Indicadores:
# Valor Actual Neto (VAN)
# Tasa Interna de Retorno (TIR)
# Tasa de Rentabilidad
# Razn Beneficio Costo (RB/C)
# Perodo de Recuperacin (Payback)
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
115
Indicadores.
Valor Anual Equivalente (VAE)
# Costo Anual Uniforme (CAUE)
# VAN sobre Inversin (IVAN)
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
116
Indicadores.
Los indicadores no definen la decisin, son los
administradores los que tienen que decidir a la luz
de los resultados de los indicadores en conjunto con
otros elementos de tipo estratgico, poltico e incluso
el riesgo, la decisin final.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
117
VAN.
Valor Actual Neto o VAN es uno de los ms utilizados
como criterio o indicador para decisiones de
inversin. Como su nombre lo dice trae todos los
flujos del tiempo a Valor Actual, haciendo la suma y
obteniendo el resultado Neto.
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
118
Bt - Ct
(1 + r)t
!
t=N
t=0
Donde:
Bt : Beneficios en los distintos instantes
Ct : Costos en los distintos instantes
r : Tasa de descuento del inversionista
t = 1, 2, 3, ..., N
VAN
Los indicadores no definen la decisin, son los
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
119
VAN
Costos:
$ Costos y Gastos del proyecto
$ Inversiones del proyecto
$ Debe estimarse el equivalente monetario de cada
egreso
$ Contabilizar el egreso en el instante en que ocurra
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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VAN
VAN = - I
0
+
0 2 1
F
1

3 N-1 N
I
0

F
2

F
3

F
N-1

F
4

F
5

4 5
F
N

#
=
+
n
i
n
n
i
F
1
) 1 (
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
121
VAN
El criterio de decisin del VAN, si:

VAN > 0, Proyecto Rentable

VAN < 0, Proyecto No Rentable

VAN = 0, Proyecto Indiferente
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
122
VAN
Las desventajas del VAN son:
% No refleja la duracin del proyecto.
% No refleja la inversin del proyecto
% Se requiere la tasa de descuento del inversionista,
o costo alternativo
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
123
VAN
Las Ventajas del VAN son:
& Es confiable por ser un indicador de riqueza
& Determina el incremento en la riqueza del
inversionista al realizar este proyecto
& Considera el costo alternativo del inversionista
& Entrega un valor monetario duracin del
proyecto.
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Tasa Interna de Retorno (TIR) evalua el proyecto
en funcin de un nica tasa de rendimiento (r) tal
que haga a todos los flujos actualizados igual a cero,
o sea, un r tal que
VAN = 0.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
125
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Tasa Interna de Retorno (TIR) cumple con la
ecuacin:
#
=
n
t 1
0
t
t
)
I -
(Y

= 0
t
-E

(1+r)
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
126
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Si la Tasa Interna de Retorno (TIR), es mayor al
costo de oportunidad o tasa de descuento, entonces
el proyecto es rentable o conviene econmicamente.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
127
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Desventajas:
' Requiere finalmente ser comparada con un costo
de oportunidad del capital para determinar la
decisin sobre la conveniencia del proyecto
' Existe posibilidad de mltiples TIR

Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Desventajas:
' Asume la reinversin de los excedentes del
proyecto
' No toma en cuenta el tamao del proyecto
' No toma en cuenta la duracin del proyecto
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
129
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ventajas:
' Puede calcularse utilizando nicamente los datos
correspondientes al proyecto.
' No requiere la informacin sobre el costo de
oportunidad del capital
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ventajas:
' La TIR es una tasa de suma importancia en la
determinacin del VAN
' Determina la mxima tasa que el proyecto soporta
' Solicitada por las instituciones crediticias la
reinversin de los excedentes del proyecto
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Qu pasa?
!
A
!
B
r
1
r
2
Proyecto A
Proyecto B
VAN
B

VAN
A

VAN
B

VAN
A

VAN
Tasa de descuento
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Es una tasa de rentabilidad equivalente a los flujos
que genera el proyecto
1 Calcular el Valor Presente de las inversiones a la
tasa de descuento del inversionista.
2 Calcular el Valor Futuro en el horizonte del
proyecto de los Beneficios Netos a la tasa de
descuento del inversionista.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
133
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
3 Calcular la TIR entre:
El valor presente de la inversiones y los valores
futuros en el horizonte del proyecto de los beneficios
netos
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Sea r: tasa interna de retorno modificado y r*: tasa
de costo de oportunidad del inversionista
!
!
t=0
t=n
t=n
t=0
I
t

BN
t
(1 + r)
n-t

(1 + r*)
t

(1 + r)
n

= 0 -
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Razn Beneficio Costo
El clculo se efecta dividiendo los beneficios
actualizados del proyecto por los costos actualizados
del proyecto.
Si sta razn es mayor a uno, es decir, los beneficios
act ual i zados son mayores que l os cost os
actualizados, el proyecto es rentable
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
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Razn Beneficio Costo
B
j

(1 + r)
t

!
t=0
t=n
C
j

(1 + r)
t

R
B/C
=
Si el R
B/C
> 1, el Proyecto es Rentable
Si el R
B/C
< 1, el Proyecto es no Rentable
!
t=0
t=n
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
137
Razn Beneficio Costo
Esta razn:
Indi ca l a deci si n de emprender o no un
determinado proyecto.
No determina el proyecto mas rentable.
No indica el tamao del Proyecto
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
138
Perodo de Pago o Pay Back
Es el perodo de tiempo necesario para que el flujo
de caja del proyecto cubra el monto total de la
inversin. Es un mtodo muy utilizado por los
evaluadores y empresarios, ya que es fcil de
calcular y de interpretar.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
139
Perodo de Pago o Pay Back
Perodo de Pago,Tp, tal que:
( )
F
r
j
j
j = 0
T
p
1
0
+
=
!
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
140
Perodo de Pago o Pay Back
Flujo de Caja Actualizado y Acumulado:
}
VAN
T
P
N
t
$
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
141
Perodo de Pago o Pay Back
Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe
considerar el valor residual por lo cual:
Payback con abandono del proyecto
T ` =
p
F
j
1 + r ( )
j
j = 0
T `
p
#
+
V
R
1 + r ( )
T`
p
= 0
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
142
Perodo de Pago o Pay Back.
$



t
T
P
T
P




N
Valor Residual
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
143
Valor Actual Equivalente (VAE)
VAE se utiliza para analizar dos o ms alternativas
con diferentes horizontes. Este indicador transforma
los flujos de un proyectos en un valor perodico
equivalente.
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
144
Valor Actual Equivalente (VAE)
VAE = VAN
(1+i)
n
i
(1+i)
n
-1
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
145
Costo Actual Uniforme Equivalente (CAUE)
CAUE se utiliza para analizar dos o ms alternativas
con diferentes horizontes, al igual que el VAE,
solamente que hace hincapi en los costos. Este
indicador transforma los costos y los ingresos de un
proyectos en un valor perodico equivalente.
Criterios de Evaluacin
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
146
IVAN
Es una aproximacin a la rentabilidad de una
inversin o un proyecto. Es la divisin del VAN por la
Inversin.
Criterios de Evaluacin
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Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
147
IVAN
IVAN =
VAN
I
Criterios de Evaluacin
Inversiones del Proyecto
30
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
149
Inversiones previas a la puesta en marcha
Existen tres tipos de inversiones que pueden
efectuarse antes de la puesta en marcha:

( Activos fijos.
( Activos intangibles.
( Capital de trabajo
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
150
Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los
bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los
insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto
Constituyen activos fijos, entre otros:

" Los terrenos.
" Obras fsicas: edificios industriales, sala de venta, oficinas
administrativas, vas de acceso, estacionamientos,
bodegas, etc.
" Equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta: en
maqui nari a, muebl es, herrami entas, veh cul os y
alhajamiento en general, y
" La infraestructura de servicio de apoyo: agua potable,
desages, red elctrica, comunicaciones, energa.
Inversiones en activos fijos
31
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
151
Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre
activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la
puesta en marcha del proyecto
" Constituyen inversiones intangibles, susceptibles de
amortizar, principalmente:
" Los gastos de organizacin.
" Las patentes y licencias.
" Los gastos de puesta en marcha.
" La capacitacin.
" Las bases de datos.
" Los sistemas de informacin preoperativos.
Inversiones en activos intangibles
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
152
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos
necesarios, en la forma de activos corrientes , para la operacin normal del
proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao
determinados
" Para determinar el monto de capital de trabajo es
necesario determinar la disponibilidad de recursos para:
" La adquisicin de materia prima e insumos.
" Cubrir los costos de operacin durante el tiempo que
dura el proceso de produccin.
" Cubrir los costos de comercializacin del producto.
" Considerar el tiempo que demora la recuperacin de los
fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso.
Inversiones capital de trabajo
32
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
153
Existen algunos mtodos para calcular el monto de la inversin en capital de
trabajo. Dentro de los principales estn el del perodo de desface y el del dficit
acumulado mximo.
Mtodo del perodo de desface
" Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de
operacin que debe financiarse desde el momento en que se efecta el
primer pago por la adquisicin de materia prima hasta el momento en que
se recauda el ingreso por la venta de los productos. Esto se realiza a
travs de la siguiente ecuacin:
x
365
l Costo.anua
CT =
Nmero de das
de desface
" Este modelo no considera los ingresos que podran percibirse durante el
perodo de recuperacin, con lo cual el monto as calculado tiende a
sobrevaluarse, castigando a veces en exceso el resultado de la evaluacin
del proyecto.
Inversiones capital de trabajo
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
154
El mtodo del dficit acumulado mximo supone calcular para cada mes los
flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el
equivalente al dficit acumulado mximo
Mtodo del dficit acumulado mximo
El siguiente ejemplo puede explicar de mejor forma el procedimiento
que se debe efectuar al utilizar este mtodo:
0 1 2 3 4 5
Ingresos 30 30 60
Egresos 50 45 40 37 40
Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20
Acumulado 0 -50 -95 -105 -112 -92
Ingresos 30 30 60
Egresos 50 45 40 37 40
Saldo -50 -45 -10 -7 20
Capital Trabajo 112
Acumulado 112 62 17 7 0 20
Inversiones capital de trabajo
33
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
155
Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerir un
financiamiento adicional y el momento en que ser requerido
Si bien no implicar un desembolso en su totalidad antes de iniciar la
operacin, se considerar tambin como un egreso en el momento cero,
ya que deber estar disponible para que el administrador del proyecto
pueda utilizarlo en su gestin
La correcta determinacin del monto a invertir en capital de trabajo
tiene como propsito:
Inversiones capital de trabajo
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
156
Los gastos de puesta en marcha permiten realizar el arranque del
proyecto en forma completa y efectiva
Alguno de los ms relevantes son:
Marketing Inicial
Ajustes Operacionales
Pruebas
Marcha Blanca
Gastos de Iniciacin: legales, administrativos, permisos,
etc.
Gastos de puesta en marcha
34
Diplomado Ingeniera del Mantenimiento
157
Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta
en marcha, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo y
las nuevas inversiones por ampliacin que se tengan en cuenta
Inversiones durante la operacin
Es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la
operacin, para maquinaria, herramientas, vehculos, mobiliario, etc.
Adems ser posible que ante cambios programados en los niveles de
actividad sea necesario incrementar o reducir el monto de la inversin en
capital de trabajo, de manera tal que permita cubrir los nuevos
requerimientos de la operacin y tambin evitar los costos de
oportunidad de tener una inversin superior a las necesidades reales del
proyecto