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de Valores y Cereales
Rgimen jurdico actualizado
segn la Ley N 26.831
de Mercado de Capitales
u
Bolsas y Mercados
de Valores y Cereales
Rgimen jurdico actualizado
segn la Ley N 26.831
de Mercado de Capitales
u
Prlogo de
Daniel F. Alonso
Fernando J. Luciani
LA LEY
Luciani, Fernando J.
Bolsas y mercados de valores y cereales.- 1 ed.- Buenos
Aires: La Ley, 2013.
864 p. 24x17 cm.
ISBN 978-987-03-2343-3
1. Derecho Comercial. 2. Mercado de Valores. I. Ttulo
CDD 346.07
Argentina
Prlogo
Tiempos difciles(1). Tiempos difciles son stos para los mercados, para
las economas de mercado, para el mundo, para la aldea global. Pero, parafraseando a Dickens, puede decirse que eran (son) los mejores de los tiempos; eran (son) los peores de los tiempos(2). Efectivamente, ahora, como
entonces(3), transitamos tiempos de sabidura o de absurdos, de creencias e
incredulidad, de esperanza y desazn(4), en fin, son tiempos de cambio y de
conservacin.
En este marco de crisis se encuentra la economa global y tambin las
economas nacionales. Si se pensaba que las bolsas y mercados de capitales
eran instituciones de la mayor relevancia para el desarrollo en la economa
de mercado, queda claro que los tiempos recientes han demostrado que su
buen funcionamiento es central para la estabilidad y para la tranquilidad de
la vida de los habitantes de la aldea global.
Los mercados de capitales operan como mecanismos para redirigir el
ahorro de unos hacia otros, fungiendo como modo de relacionar al ahorrista
y al inversor con aquellos agentes econmicos concentrados en actividades
y proyectos productivos. Pero como mecanismos, los mercados se presentan
como instituciones sofisticadas, que a menudo aaden a la complejidad, endeblez. Esto ha quedado demostrado en la crisis reciente.
(1) Hard Times (Tiempos difciles) es el nombre de una de las ms aclamadas novelas de
Charles Dickens, dramaturgo ingls que, como pocos, dedic su pluma al relato y retrato de la
revolucin industrial en Inglaterra y sus efectos sobre la vida cotidiana. Testimonial y denunciante, Dickens puede quizs verse como un pintor del mundo que se cerraba y un revelador del mundo que se abra.
(2) La expresin es la traduccin propia del comienzo de otra novela de Charles Dickens, A
Tale of Two Cities (Historia de dos ciudades), cuyo inicio en ingls es It was the best of times, it
was the worst of times, it was the age of wisdom, it was the age of foolishness, it was the epoch of
belief, it was the epoch of incredulity, it was the season of Light, it was the season of Darkness, it
was the spring of hope, it was the winter of despair, we had everything before us, we had nothing
before us, we were all going direct to Heaven, we were all going direct the other wayin short,
the period was so far like the present period, that some of its noisiest authorities insisted on its
being received, for good or for evil, in the superlative degree of comparison only.
(3) 1775 es el ao en que comienza el relato de Historia de dos ciudades.
(4) Seguimos una traduccin libre, que nos pertenece, de parte del texto dickeniano del
prrafo transcripto en la nota 2.
VIII
Fernando J. Luciani
Por ello, puede decirse que son los peores de los tiempos. Como en tiempos de Dickens, el ciudadano comn vive y sufre los dolores de las crisis,
que como es sabido tienen a bolsas y mercados en un lugar principal.
En efecto, las vicisitudes de los mercados de capitales han afectado al ciudadano comn, puesto que, en este marco, suelen incidir en las tasas de inters
y en la evolucin econmica de un pas o regin, en la economa real, en las
tasas de inters, etc. Si su rol protagnico ubic a los mercados en el centro de
la crisis, el mismo les demanda posicionarse en el centro del resurgimiento.
Esto impone realizar una revisin crtica del sistema.
Precisamente ello alienta la esperanza de que stos sean los mejores de
los tiempos. Esta crisis presenta una excelente oportunidad para el desarrollo
armnico del mercado y del derecho del mercado de capitales. Por qu una
oportunidad?
En lo que a los mercados de capitales refiere, los mismos estn llamados a
constituirse en mecanismos eficientes para el financiamiento de inversiones.
En este punto, debe recordarse que se presentan como alternativos, con ventajas comparativas respecto de la financiacin bancaria, evitando los costos
de intermediacin, y de la financiacin con capital propio, insuficiente para
la mayora de los emprendimientos de envergadura y a menudo afectada por
los distintos conflictos que se plantean y deben superarse dentro de una estructura societaria.
Por ello, sta es una oportunidad para refinar instrumentos y operatoria,
concienciar debidamente el rol fundamental de la oferta pblica, atender comedidamente a la pertinencia y eficacia de su regulacin y proteger el valor
de la informacin.
Tambin son buenos los tiempos para los mercados de cereales. Nadie
puede desconocer la importancia de la produccin de alimentos para una
poblacin mundial siempre creciente y demandante. Y a la produccin hay
que sumarle la comercializacin. All entonces los mecanismos del mercado de cereales tienen un rol estratgico en la concentracin y formacin de
precios. Su desarrollo y sus precios rcords recientes invitan a aventurar un
futuro promisorio pero tambin desafiante.
En nuestro caso, este desarrollo es de capital importancia. Nuestro pas
recibe cuantiosos ingresos por la exportacin de su excedente granario y son
los mercados el vehculo idneo para generar un clima de aliento de la produccin, de desarrollo de la agroindustria y los agronegocios y de eficiencia
de la comercializacin. Esta realidad de la economa argentina, quizs an
insuficientemente asumida, requiere que los hombres del derecho tambin
se ocupen de ella y del anlisis crtico de los institutos jurdicos que la componen.
Tambin es una oportunidad para el desarrollo del derecho de las bolsas
y mercados.
IX
Fernando J. Luciani
regulacin. La Parte II pasa a concentrarse en los mercados financieros, tratando sus caractersticas ms salientes y sirviendo de imprescindible antecedente de la Parte III. sta se dedica a la estructura y sistema normativo del
mercado de capitales argentino, focalizando en lo relativo a la oferta pblica,
recorriendo desde el trmite para su autorizacin hasta la diferenciacin de
conceptos afines pero distintos como: otorgamiento vs. ejercicio de la oferta
pblica, oferta pblica en el mercado burstil y extraburstil y oferta pblica
vs. oferta privada. El autor volver sobre el rgimen de transparencia de la
oferta pblica en la Parte VIII.
La Parte IV se concentra en los valores negociables. Aqu se detallan los
aspectos conceptuales y terminolgicos relativos al tema, la nocin y requisitos de los valores negociables para el derecho argentino y el contraste con
el derecho del mercado de capitales en los Estados Unidos de Norteamrica
y en la Unin Europea.
La Parte V trata la estructura operativa a travs del recorrido abarcativo y
meduloso de los sujetos que actan en el mercado de capitales. As, el autor
se encarga de analizar la funcin y facultades de la Comisin Nacional de
Valores, de las bolsas de comercio en su conceptualizacin y especies, de las
funciones y facultades regulatorias y disciplinarias de los mercados de valores, del Mercado Abierto electrnico y del mercado de derivados. Tambin
aborda lo referente a los intermediarios o agentes, su esfera de actuacin y
deberes derivados de la misma. Luego, se dedica a las entidades de depsitos
centralizados, su importancia y los contratos que las mismas celebran.
La Parte VI versa sobre las operaciones de bolsa. Cuenta con una descripcin de las mismas, el mbito de negociacin y el anlisis detallado de la
prueba de las rdenes de bolsa. Luego, el autor se dedica a las distintas operaciones y sus modalidades, recorriendo las operaciones de contado y a plazo, el contrato de opcin, el de caucin burstil y la negociacin de cheques
de pago diferido en bolsa. El final de esta parte se dedica a las emisiones de
capital y de deuda, tratndose las distintas clases de acciones, las obligaciones negociables, los fideicomisos financieros, los certificados de depsitos
argentinos (CEDEAR) y la prefinanciacin de la oferta pblica a travs del
contrato de underwriting y de prstamos puente.
La Parte VII es dedicada a los mercados de derivados, su conceptualizacin, caracterizacin y propsitos. Luego de describir su rgimen legal, procede a analizar individualmente a los distintos contratos.
La Parte VIII cierra esta primera divisin del libro, volviendo como ya
mencionramos sobre la oferta pblica, para tratar el rgimen de transparencia con los distintos deberes que genera para los distintos responsables y
la publicidad de las operaciones.
El tratamiento del Mercado de Cereales se subdivide en cuatro partes en
las que se expone el anlisis jurdico del sistema conformado por: el mercado de granos, los roles y funciones del Estado, las Bolsas y los Mercados con
XI
XII
Fernando J. Luciani
(5) Sarmiento, Domingo Faustino, Corolario a la primera edicin, en Mitre, Bartolom, Historia de Belgrano y de la independencia argentina, Buenos Aires, Ediciones Anaconda,
1950, p. 10.
(6) Ibidem.
XIII
Indice general
.
Pg.
Prlogo..................................................................................................................... VII
Introduccin general
................................................................................................................................ 1
El mercado de capitales
Parte I
XVI
Fernando J. Luciani
Pg.
El Mercado de Capitales
1 Introduccin al Mercado de Capitales............................................................. 25
2. Mercado de capitales, economa y derecho. Nociones generales................. 27
2.1. La inversin financiera............................................................................ 27
2.2. Mercado primario y secundario............................................................. 28
3. Caractersticas de los mercados financieros actuales.................................... 29
3.1. El principio de eficiencia......................................................................... 30
3.2. La globalizacin de las relaciones financieras...................................... 30
3.3. Principio de informacin plena.............................................................. 32
3.4. El principio de proteccin al inversor.................................................... 33
3.5. La titularizacin o securitizacin........................................................... 34
3.6. Inversores institucionales....................................................................... 36
3.7. La desmaterializacin de los ttulos....................................................... 37
Parte III
XVII
Pg.
XVIII
Fernando J. Luciani
Pg.
XIX
Pg.
XX
Fernando J. Luciani
Pg.
XXI
Pg.
1.4.
1.5.
1.6.
1.7.
XXII
Fernando J. Luciani
Pg.
XXIII
Pg.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
1.3. La orden de bolsa - Requisitos legales necesarios al efecto de documentar una orden burstil...................................................................... 353
1.4. Forma de las rdenes de bolsa Validez de las rdenes verbales....... 355
1.5. La autorizacin genrica para operar Gestin de cartera.................. 357
Prueba de las rdenes de bolsa........................................................................ 359
2.1. Prueba de las rdenes de bolsa en sede administrativa....................... 359
2.2. Prueba de las rdenes de bolsa en sede judicial - Quin debe probar la emisin o no de una orden de bolsa?.......................................... 363
2.3. Validez de las rdenes de bolsa cursadas por medios electrnicos
Internet..................................................................................................... 369
2.4. Responsabilidad civil de los intermediarios burstiles........................ 371
2.4.1. Responsabilidad civil por no liquidacin de los valores negociables en cuenta comitente al momento inmediato posterior
de que la misma presentare un saldo deudor............................. 373
2.4.2. Responsabilidad civil por falsificacin de firmas en los registros burstiles................................................................................ 375
2.4.3. Simulacin de operaciones de bolsa para formar precios de referencia....................................................................................................... 376
2.4.4. Responsabilidad civil por mal asesoramiento al inversor burstil................................................................................................. 380
2.5. La rendicin de cuentas a los clientes de bolsa..................................... 383
2.6. Responsabilidad del intermediario en el derecho comparado.................. 388
2.6.1. Defectos en la informacin proporcionada al consumidor sobre las caractersticas y riesgo del producto............................... 389
2.6.2. Defectos en la elaboracin del perfil de inversor....................... 389
2.6.3. El perfil de riesgo de los clientes burstiles................................. 391
2.6.4. El perfil del inversor en las entidades que operan a distancia.. 392
mbito de negociacin (recinto burstil). Necesidad jurdica de que la
operacin sea celebrada en el mbito burstil para ser considerada operacin de bolsa...................................................................................................... 392
Alcance de la garanta otorgada por los Mercados de Valores....................... 394
Exclusin del concurso o quiebra de las operaciones de bolsa pendientes
de liquidacin. Operaciones no garantizadas................................................. 396
Operaciones con valores negociables en los Mercados de Valores............... 398
6.1. Operaciones de contado...................................................................... 399
6.1.1. Contado inmediato, 72 o normal, 48 y 24.................................... 399
6.2. Operaciones de bolsa a plazo.............................................................. 401
6.2.1. Operacin de plazo firme.......................................................... 402
6.2.1.1. El riesgo en las operaciones a plazo firme.................. 404
6.2.2. Operacin de pase burstil....................................................... 406
6.2.3. Operaciones de ndice............................................................... 409
Contrato de opcin............................................................................................ 410
7.1. Origen....................................................................................................... 410
7.2. Concepto y finalidad................................................................................ 411
7.3. Contratos de opciones financieras (celebradas en mercados) y comunes (realizadas entre particulares).................................................... 413
7.4. Naturaleza jurdica.................................................................................. 416
XXIV
Fernando J. Luciani
Pg.
XXV
Pg.
XXVI
Fernando J. Luciani
Pg.
XXVII
Pg.
XXVIII
Fernando J. Luciani
Pg.
Parte VII
Mercados de derivados
1.
2.
3.
4.
XXIX
Pg.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
u
El Mercado de Cereales
Parte I
Mercado de Granos
1. La importancia del Mercado de Cereales en la Argentina............................. 623
2. Etapas histricas del comercio de granos....................................................... 624
2.1. Primera etapa: Colonial y preconstitutiva............................................. 624
2.2. Segunda etapa: El comercio libre........................................................... 626
2.3. Tercera etapa: El intervencionismo estatal............................................ 626
Parte II
XXX
Fernando J. Luciani
Pg.
3. Funciones que cumplen las Bolsas con relacin al Mercado de Granos...... 642
3.1. Cmara Arbitral de cereales. Los Precios de Cmara, conforme lo
prescripto en el decreto PEN 1058/99.................................................... 643
4. Rol de los Mercados de Cereales...................................................................... 644
Parte III
La Comercializacin de Granos
1. Introduccin a la comercializacin granaria.................................................. 645
2. Registro nico de Operadores de la Cadena Agroalimentaria Res.
N302/2012........................................................................................................ 646
3. Clasificacin de los diversos sujetos jurdicos que intervienen en el comercio de granos............................................................................................... 655
3.1. Productores.............................................................................................. 656
3.2. Compradores y prestadores de servicios al productor......................... 657
3.3. Agentes intermediarios........................................................................... 657
3.4. Entidades auxiliares del productor......................................................... 657
3.5. Entidades burstiles................................................................................ 657
3.6. El Estado................................................................................................... 657
4. El precio de los commodities con particular referencia al de los granos... 658
4.1. Precio de mercado y precio poltico....................................................... 659
4.1.1. Precio de mercado........................................................................ 659
4.1.1.1. Precio sostn..................................................................... 660
4.1.1.2. Pago de diferencia de precio........................................... 660
4.1.1.3. Banda de precios........................................................... 661
4.2. Precio poltico.......................................................................................... 661
5. El Mercado Fsico de Granos (mercado disponible o spot) y Mercado a trmino de granos.................................................................................................. 664
5.1. Definicin................................................................................................. 664
5.1.1. Atomizacin de la produccin...................................................... 664
5.1.2. Estacionalidad de la produccin................................................. 665
5.1.3. Concentracin de la demanda...................................................... 665
5.1.4. Variabilidad incontrolable de la oferta......................................... 665
5.1.5. Necesidades de financiamiento.................................................... 665
5.2. Etapas del sistema de comercializacin de granos y relaciones jurdicas que se corresponden...................................................................... 666
5.2.1. Etapa de comercializacin primaria............................................ 666
5.2.1.1. Principales participantes de la etapa primaria.............. 667
a. Productores de cereales: El sujeto de derecho encargado de la produccin de bienes........................... 667
a.1. Productor propietario o arrendatario.................. 668
a.2. El contratista rural................................................. 668
a.3. El pool de productores.......................................... 669
b. Acopios y Cooperativas. La primera demanda de
granos............................................................................ 670
b.1. Planta de Acopio de Cereales............................... 670
XXXI
Pg.
XXXII
Fernando J. Luciani
Pg.
XXXIII
Pg.
XXXIV
Fernando J. Luciani
Pg.
Parte IV
Apndice normativo
Reglas y Usos del Comercio de Granos.................................................................. 779
Decreto N 931/98 - Reglamento de Procedimientos para la Solucin de Controversias ante las Cmaras Arbitrales de Cereales y Afines.......................... 797
Decreto 1058/1999 - Precios de Referencia Cmaras Arbitrales....................... 817