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MATEMTICA

FINANCEIRA
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MATEMTICA
FINANCEIRA
Mrcio de Menezes
Fundao Biblioteca Nacional
ISBN 978-85-387-2855-9
9 7 8 8 5 3 8 7 2 8 5 5 9
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Mrcio de Menezes
Matemtica Financeira
IESDE Brasil S.A.
Curitiba
2012
Edio revisada
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2008 IESDE Brasil S.A. proibida a reproduo, mesmo parcial, por qualquer processo, sem autorizao por
escrito dos autores e do detentor dos direitos autorais.
CIP-BRASIL. CATALOGAO-NA-FONTE
SINDICATO NACIONAL DOS EDITORES DE LIVROS, RJ
__________________________________________________________________________________
M512m
Menezes, Mrcio de.
Matemtica Financeira. / Mrcio de Menezes. ed., rev Curitiba, PR: IESDE, 2012.

348p. : 24 cm
Inclui bibliografa
ISBN 978-85-387-2855-9
1. Matemtica fnanceira. I. Inteligncia Educacional e Sistemas de Ensino. II. Ttulo.
12-4739. CDD: 650.01513
CDU: 51-7
06.07.12 19.07.12 037146
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Capa: IESDE Brasil S.A.
Imagem da capa: IESDE Brasil S.A.
IESDE Brasil S.A.
Al. Dr. Carlos de Carvalho, 1.482. CEP: 80730-200
Batel Curitiba PR
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Todos os direitos reservados.
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Mr c i o de Menezes
Doutorando em Fsica pela Universidade Es-
tadual Paulista (Unesp). Mestre em Fsica pela
Unesp. Graduado em Fsica pela Universidade
de So Paulo (USP). Profssionalmente tem se
dedicado ao desenvolvimento de software de
anlise estatstica de dados. Professor na rea
quantitativa aplicada a negcios, ministrando:
Mtodos Quantitativos para Tomada de Deci-
so, Estatstica Aplicada a Negcios, Matemtica
Financeira e Pesquisa Operacional.
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Introduo Matemtica Financeira
11
11 | Valor do dinheiro no tempo
13 | Terminologia
17 | Diagramas de fuxo de caixa
20 | Juros simples
Juros compostos
35
35 | Problemas dos juros simples
37 | Formulando os juros compostos
40 | Comparando os juros simples com os juros compostos
41 | Simulaes com juros compostos
45 | Clculos com perodos fracionrios
46 | Equivalncia de capitais a juros compostos
47 | Outra comparao dos juros simples e dos juros compostos
49 | Compra de bens vista ou a prazo
Taxas de juros
59
59 | Taxas de juros equivalentes
64 | Taxa de juros nominal e efetiva
67 | Taxas de juros variveis
74 | Taxa ao dia til
Desconto
83
83 | Desconto racional (ou fnanceiro)
85 | Desconto comercial
86 | Comparao entre desconto racional e desconto comercial
88 | Taxa de juros efetiva de um desconto comercial
90 | Aplicao do desconto comercial
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A infao
109
109 | O que a infao
111 | Renda e infao
112 | Taxa de juros nominal e real
115 | Taxa de desvalorizao da moeda
116 | A defao
117 | Taxa acumulada de infao
118 | Taxa mdia de infao
120 | ndices de infao do Brasil
122 | Dinheiro para aposentadoria
Estrutura das taxas de juros
133
133 | Spread bancrio
140 | Taxa over
145 | Taxa spot e taxa forward
151 | Ampliando seus conhecimentos
Tributao e rendimento
157
157 | Tributaes
162 | Outros custos de transao
162 | O clculo dos tributos e do rendimento lquido de taxas
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Srie de pagamentos
181
185 | Usando a calculadora HP12c para clculos fnanceiros
186 | Usando o Excel para clculos fnanceiros
186 | Fazendo contas
188 | Exemplos usando a HP12c, o Excel e algumas contas
197 | Sries de pagamentos antecipados
Perpetuidade e srie de
pagamentos constantes e variveis
211
211 | Perpetuidade
221 | Srie de pagamentos
230 | Aposentadoria
Amortizao
239
240 | Sistema de Amortizao Francs (SAF)
243 | Sistema de Amortizao Constante (SAC)
245 | Sistema de Amortizao Crescente (SACRE)
246 | Sistema de Amortizaao Americano (SAA)
248 | Amortizao com carncia
251 | Outros sistemas de amortizao
Avaliao de investimentos
261
262 | Valor de um projeto
263 | Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)
266 | Mtodo do Pay-Back descontado
267 | Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)
270 | Mtodo da Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM)
272 | Comparao entre as metodologias
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Ttulos de renda fxa
285
286 | A emisso de ttulos
287 | Os ttulos pblicos
289 | Preo dos ttulos prefxados
293 | Preo dos ttulos ps-fxados
295 | Composio das taxas dos ttulos ps-fxados
296 | A deciso de investimento: ttulos prefxados X ps-fxados
Atividades de reviso
305
Referncias
347
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Apr esent a o
Esta obra trata da Matemtica Financeira
apenas como um primeiro passo a ser dado para
se conhecer o mundo das Finanas. Atravs dela,
voc ser capaz de saber mais sobre as taxas de
juros que esto presentes nas aplicaes e em-
prstimos, assim como nos fnanciamentos, que
so to comuns atualmente.
Todo o conhecimento aqui apresentado,
praticamente no exige pr-requisitos. O nico
conhecimento prvio que voc necessita
saber as operaes matemticas bsicas (soma,
subtrao, diviso e multiplicao), bem como
saber a potenciao.
O conhecimento que voc vai adquirir aqui
vai alm da matemtica das taxas de juros. Voc
tambm vai poder aprender um pouco o fun-
cionamento do mercado fnanceiro, sua termi-
nologia tcnica, juntamente com as operaes
mais comuns.
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I nt r odu o
Mat emt i c a Fi nanc ei r a
Valor do dinheiro no tempo
Moeda
Antes de detalharmos a Matemtica Financeira, vejamos algumas defni-
es sobre o que so moeda e capital. Moeda o meio que facilita a troca de
bens e servios, possuindo basicamente trs funes: meio de troca, unidade
de valor e acmulo de riquezas. A moeda essencial como um meio de troca,
por ser melhor que o escambo. Entretanto, veremos ao longo desta obra que,
apesar de importante, insufciente para algumas operaes fnanceiras.
Capital o dinheiro acumulado que est investido ou disponvel para ser
investido. Existem outras possveis denotaes para capital, mas vislumbrar
capital como recursos disponveis para uma aplicao a que mais se em-
prega nesta obra.
Gastar X investir
Indivduos e empresas tm de saber como lidar com o seu dinheiro. Ele
pode ser gasto imediatamente ou economizado. claro que possvel fazer
as duas coisas, ou seja, gastar parte do dinheiro e economizar outra parte.
Decidir por economizar o mesmo que adiar o consumo para realizar um
investimento.
Aquele que possui o dinheiro decide entre consumo e investimento com
o intuito de maximizar a sua utilidade (nvel de satisfao). O presente
certo, enquanto o futuro incerto. Assim, quando se decide pelo investi-
mento, espera-se uma remunerao que pague pelo adiamento do consu-
mo e tambm pela incerteza do prprio investimento. O resultado de um
investimento quase sempre incerto; assim, para que uma pessoa (ou em-
presa) decida pelo investimento, ele deve gerar uma remunerao que seja
atrativa, apesar da incerteza no valor a receber no futuro. Caso contrrio, no
haver interesse em poupar.
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Introduo Matemtica Financeira
Remunerao pelo investimento
A remunerao pelo investimento chamada de juro. uma quantidade
dependente do tempo que o consumo est sendo adiado. Juro a remune-
rao pelo consumo adiado, ou, em outras palavras, a remunerao sobre o
capital investido.
Exemplo: Voc empresta R$100.000,00 a Jos hoje que sero devolvidos
daqui a um ano. A questo : quanto Jos deve lhe entregar aps um ano?
Com certeza o valor, daqui a um ano, deve ser corrigido pela infao. Se a in-
fao for de 5% ao ano, ento o valor devolvido depois desse perodo deve
ser de R$105.000,00.
Agora fca uma outra pergunta: ser que Jos deve pagar apenas o valor
emprestado corrigido pela infao? De acordo com o que j foi dito ante-
riormente, voc esperaria ser remunerado por adiar o consumo. Assim, voc
espera receber a correo relativa infao, mais uma parcela que chamamos
de juro real. Dessa forma voc espera receber mais do que os R$105.000,00
mencionados anteriormente. Digamos que a infao nesse perodo acresci-
da dos juros reais que a economia est proporcionando seja de 15%. Ento,
voc espera receber R$115.000,00.
Existe mais um problema. Ser que Jos vai realmente pagar o emprs-
timo? Mesmo que voc o conhea e saiba da sua boa ndole, existe a pos-
sibilidade de ele perder o emprego, por exemplo. Assim, resta uma ltima
pergunta: como devemos tratar a incerteza com relao ao recebimento da
quantia emprestada? Com certeza voc ter de cobrar mais ainda do Jos.
Os R$115.000,00 no sero sufcientes para cobrir aquilo que voc espera
ganhar. O governo, nesse nosso exemplo, est pagando 15% de juros no-
minais (que so os juros reais mais a infao). Mas voc sabe que, se o go-
verno no tiver dinheiro, ele pode emitir moeda para a dvida. Mas o pobre
Jos no pode fazer isso. Portanto, voc vai cobrar mais do Jos do que voc
ganha fazendo um investimento num ttulo do governo.
O juro cobrado num emprstimo deve cobrir:
a infao esperada;
o juro real;
o risco.
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Introduo Matemtica Financeira
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Vimos ento que existem trs motivos para que o valor do dinheiro varie
no tempo. Agora que fzemos essa discusso sobre o dinheiro, fcil ver que
receber R$100,00 hoje vale mais do que receber R$100,00 daqui a um ano.
Primeiramente, isso ocorre devido infao. O segundo motivo que faz com
que o dinheiro valha mais hoje do que no futuro a possibilidade que voc
tem de investi-lo e receber mais no futuro (juro real). O terceiro motivo est
relacionado incerteza (risco); voc no tem certeza se receber o dinheiro
no futuro (risco de crdito), alm disso, em muitos investimentos no sabe-
mos o valor exato que receberemos no futuro (risco de mercado).
importante notar que, como o dinheiro perde seu valor ao longo do
tempo, os juros so a forma de garantir que o valor fnanceiro disponvel
hoje seja equivalente ao que teremos no futuro. Em economia comum con-
siderar o custo de oportunidade, que o custo de desistir de um ganho certo
hoje para troc-lo por um ganho futuro. O custo de oportunidade exata-
mente a mesma coisa que o valor do dinheiro.
Juro prefxado e ps-fxado
interessante notar que no sabemos qual ser a infao daqui para o
futuro. Assim, dizemos que devemos cobrar pela infao esperada. Entretanto,
se no quisermos confar nas nossas expectativas podemos considerar o juro
como ps-fxado. Considerando o exemplo acima, voc poderia emprestar a
Jos a uma taxa ps-fxada. Voc poderia dizer a ele que emprestaria a uma
taxa de 10% mais a infao que ocorrer no perodo. Como a infao no co-
nhecida de antemo, Jos no sabe ao certo quanto pagar, assim como voc
tambm no sabe o quanto receber. Todavia, voc sabe que, se a infao ao
longo do prximo ano for de 20% ao ano, voc no perder dinheiro.
Terminologia
Imagine que voc faz um investimento de R$100,00. Voc aplica essa
quantia e no futuro (aps um ano) resgatar um outro valor, por exemplo,
R$120,00. Precisamos usar uma terminologia nica, que no traga dvidas
no momento que formos identifcar e resolver os problemas.
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Introduo Matemtica Financeira
Os vrios livros de Matemtica Financeira no possuem uma terminologia
nica para os vrios termos. Assim, vamos nos concentrar apenas em alguns,
para que no haja confuso.
Valor presente, valor futuro e juro
O valor investido costuma ser chamado de valor presente, principal ou ca-
pital. J o valor resgatado pode ser chamado de valor futuro, montante, valor
de resgate ou saldo futuro. Apesar de cada obra utilizar um desses diferentes
termos, vale ressaltar que as calculadoras fnanceiras, assim como o Excel, uti-
lizam os termos valor presente (para fazer referncia ao valor inicial de uma
aplicao ou dvida) e valor futuro (para o valor fnal da aplicao ou dvida).
O valor presente nada mais do que o valor do capital investido. O valor
futuro o capital resgatado ao fnal do perodo de investimento. Portanto o
valor presente da sua aplicao de R$100,00, enquanto que o valor futuro
de R$120,00.
Assim como precisamos de nomes para os valores inicial e fnal da apli-
cao, utilizamos um nome para a diferena entre o valor fnal e o valor ini-
cial da aplicao. Conforme vimos, a remunerao sobre o capital investido
chamada de juro. Portanto, o incremento sofrido pelo capital investido
chamado de juro.
Dessa forma, o juro nada mais do que o valor futuro menos o valor pre-
sente, ou seja:
Juro = Valor Futuro Valor Presente
Retomando o incio desta seo, quando voc investiu R$100,00 e resga-
tou R$120,00, podemos afrmar agora que o juro (remunerao pelo capital
investido) foi de R$20,00.
Em outras palavras, o juro representa o aumento do capital investido.
Exemplo: Manoel aplicou R$100,00 na caderneta de poupana. Depois
de um ano sem mais nenhuma movimentao, ele possua R$110,00. Quanto
ele obteve de juro?
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Introduo Matemtica Financeira
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Juro = Valor Futuro Valor Presente
Juro = R$110,00 R$100,00
Juro = R$10,00
Observe que a equao acima pode ser reescrita como:
Valor Futuro = Valor Presente + Juro
Agora podemos escrever o valor futuro em termos do valor presente e
do juro.
Exemplo: Silvana investiu R$100,00. Aps dois anos o juro foi de R$25,00.
Qual era o montante que Silvana possua ao fnal desses dois anos?
Valor Futuro = Valor Presente + Juro
Valor Futuro = R$100,00 + R$25,00
Valor Futuro = R$125,00.
Para simplifcar ainda mais a notao que utilizamos, usaremos, de agora
em diante, letras para representar o valor presente, o valor futuro e o juro.
Isso ser feito assim:
Valor Presente (P);
Valor Futuro (F);
Juro (J).
Reescrevendo as equaes acima temos:
J = F P F = P + J
Taxa de juros
A taxa de juros (i) a razo entre o juro e o capital investido (valor presen-
te), ou seja:
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Introduo Matemtica Financeira
Taxa de Juros = Juro / Valor Presente
Tambm podemos escrever essa equao da seguinte forma:
i = J / P
A taxa de juros uma quantidade adimensional, mas comumente
medida em termos de percentagem ao perodo.
Considerando novamente que voc aplicou R$100,00 e resgatou R$120,00
depois de um ano, a taxa de juros (i) de:
i = R$20,00 / R$100,00 = 0,20 = 20% ao ano.
importante que a taxa de juros seja medida por unidade de tempo. No
caso apresentado a taxa foi de 20% ao ano. Ser que em seis meses essa
aplicao teria rendido a mesma taxa? Certamente no. Esperamos que na
metade do tempo a taxa de juros seja aproximadamente a metade.
Assim, o juro (J) pago aps um perodo de tempo dado por:
J = P . i
ou seja, o juro (J) cobrado aps um perodo de tempo o produto do valor
presente (P) pela taxa de juros (i).
J sabemos que o valor futuro pode ser calculado a partir do valor pre-
sente e do juro (F = P + J). Tambm sabemos que o juro pode ser calculado a
partir da taxa de juros e do valor presente (J = P . i). Assim, podemos calcular
o valor futuro em termos do valor presente e da taxa de juros:
F = P + J
F = P + P . i
F = P . (1 + i)
sendo que na ltima passagem, da equao acima, simplesmente coloca-
mos o valor presente (P) em evidncia.
importante notar que a taxa de juros geralmente escrita em porcen-
tagem. Entretanto, sempre fca claro no contexto o que est sendo usado.
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Introduo Matemtica Financeira
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Podemos escrever uma taxa de juros como i = 15% ao ano, ou i = 0,15 ao ano.
Sendo que ambos representam exatamente a mesma coisa.
Exemplo: Sebastio aplicou R$100,00 em um fundo que rendeu 12% em
um ano. Qual o juro e o montante aps um ano?
O juro :
J = P . i
J = R$100,00 . 12%
J = R$100,00 . 12 / 100
J = R$12,00
J o montante pode ser escrito assim:
F = R$100, 00 . (1 + 12%)
F = R$100,00 . (1 + 0,12)
F = R$100,00 . 1,12
F = R$112,00
Observe que poderamos ter escrito simplesmente:
F = P + J
F = R$100,00 + R$ 12,00
F = R$112,00
Diagramas de fuxo de caixa
As operaes fnanceiras nada mais so do que compromissos que duas
partes assumem entre si. Uma das partes (que pode ser uma pessoa, empresa,
instituio financeira ou o prprio governo) um tomador de recursos,
enquanto a outra parte, um fnanciador. O fnanciador possui recursos fnan-
ceiros e deseja aplic-los, para que o seu capital renda juros.
Um diagrama de fuxo de caixa um fuxo de pagamentos e recebimentos
em diferentes instantes de tempo. Esse fuxo gerado por um investimento,
um emprstimo ou algum outro tipo de negcio. Geralmente, assumimos
que os fuxos positivos (setas orientadas para cima) representam uma en-
trada de recursos, enquanto que os negativos (setas orientadas para baixo)
representam sada de recursos.
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18
Introduo Matemtica Financeira
Ponto de vista do tomador de recursos
As operaes fnanceiras fazem com que exista um fuxo de caixa envol-
vendo os dois agentes acima citados. O tomador vislumbra primeiramente
uma entrada de caixa que o capital que ele recebe emprestado. Depois de
algum tempo, o tomador tem uma (ou mais) sada de caixa, que corresponde
ao pagamento do emprstimo, a qual pode ser feita atravs de uma nica
parcela, ou atravs de vrias.
Os diagramas a seguir representam fuxos de caixa do ponto de vista do
tomador de recursos.
No primeiro diagrama, vemos que foram tomados R$100,00 empresta-
dos no perodo zero. O pagamento foi feito em 6 parcelas de R$20,00.
J no segundo diagrama, tambm se tomaram emprestados R$100,00
no perodo zero. Entretanto, o pagamento ocorreu em uma nica par-
cela aps seis perodos de tempo (possivelmente seis meses). O valor
do pagamento foi de R$130,00.
R$100,00
R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00
1 2 3 4 5 6
R$100,00
R$130,00
1 2 3 4 5 6
Figura 1 Fluxo de caixa de emprstimos.
Ponto de vista do aplicador de recursos
Do ponto de vista do aplicador ocorre exatamente o oposto, ou seja, ocorre
uma sada de caixa, pois o dinheiro foi aplicado (emprestado). Depois de algum
tempo, o tomador devolve o dinheiro, ocorrendo assim uma entrada de caixa.
Os diagramas a seguir representam fuxos de caixa do ponto de vista do
aplicador.
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Introduo Matemtica Financeira
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No primeiro diagrama, vemos que R$100,00 foram aplicados no instante
zero. O retorno da aplicao ocorrer atravs de seis parcelas de R$20,00.
J no segundo diagrama, tambm foram aplicados R$100,00 no pero-
do zero. Entretanto, o retorno ocorreu em uma nica parcela aps seis
perodos de tempo (possivelmente seis meses). O valor recebido ao
fnal da aplicao foi de R$130,00.
R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00 R$20,00
R$100,00 R$100,00
R$130,00
1 2 3 4 5 6
1 2 3 4 5 6
Figura 2 Fluxo de caixa de aplicaes.
Outros diagramas de fuxo de caixa
Conforme vimos, nos diagramas de fuxo de caixa, as setas para baixo signif-
cam sada de capital, enquanto as setas para cima denotam entrada de capital.
Alm disso, vale ressaltar que os fuxos de caixa podem ocorrer de vrias
outras formas. As mais comuns foram citadas acima, ou seja, ocorre um
fuxo positivo seguido de outros negativos. A outra possibilidade que vimos
quando temos um fuxo negativo seguido de outros positivos. Contudo,
podem ocorrer outros tipos, tal como mostrado nas fguras a seguir.
R$100,00
R$50,00
1 2 3 4 5
6
R$200,00
R$60,00 R$60,00
R$60,00 R$60,00 R$60,00 R$60,00
1 2 3 4
5 6
R$50,00 R$50,00 R$50,00 R$50,00 R$50,00
Figura 3 Fluxo de caixa diversos.
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Introduo Matemtica Financeira
Observao: todos os exemplos sero resolvidos com o auxlio dos dia-
gramas de fuxo de caixa. Isso nos auxiliar no entendimento dos exemplos,
assim como na sua resoluo.
Juros simples
Vimos anteriormente aplicaes em que o perodo da aplicao igual a
um. Nesse caso, o clculo do juro sempre o mesmo, indiferente de traba-
lharmos com juros simples ou juros compostos. Vamos comear esta seo
estudando o caso em que o perodo da aplicao um inteiro maior que um.
Depois estudaremos o caso em que o perodo da aplicao fracionrio.
Perodo da aplicao um inteiro maior que um
Quando temos um capital sendo investido por n perodos, a cada perodo
recebemos um juro. Da seguinte forma:
perodo 1 : J1 = P . i
perodo 2 : J2 = P . i

perodo n : J
n
= P . i
onde J
n
o juro no perodo n.
Portanto, os juros totais acumulados aps n perodos igual a:
J = J
1
+ J
2
+ + J
n
J = P . i . n
Assim, o valor futuro ser dado por:
F = P + J
F = P + P . i . n
F = P . (1 + i . n)
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Introduo Matemtica Financeira
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Encontrando o valor futuro
Exemplo: Camila aplica R$100,00 em um fundo de investimento que rende
1% ao ms a juros simples. Calcule quanto Camila possuir aps seis meses.
Vamos comear montando o fuxo de caixa. Como Camila est aplicando,
ela primeiramente tem que desembolsar os R$100,00; dessa forma, esse
fuxo de caixa negativo e sua seta no diagrama fca para baixo.
Aps seis meses, Camila ter o dinheiro disponvel para sua utilizao,
ento assumimos que nessa data ela estar recebendo o dinheiro. Logo, esse
fuxo de caixa ser positivo e a seta no diagrama fca para cima.
R$100,00
F = P . (1+ i . n)
1 2 3 4 5
6
As contas fcam tal como mostrado a seguir:
F = P . (1+i . n)
F = R$100,00 . (1 + 0, 01 . 6)
F = R$100,00 . (1,06)
F = R$106,00
Encontrando o valor presente
A equao dos juros simples ser bastante usada. Entretanto, podemos
fazer uma pequena modifcao e us-la para achar o valor presente de um in-
vestimento quando sabemos apenas o valor futuro, a taxa de juros e o nmero
de perodos que o capital estar sendo aplicado. Dessa maneira temos:
P =
F
(1+ i . n)
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Introduo Matemtica Financeira
Exemplo: Sidney pegou dinheiro emprestado com seu amigo a uma taxa
de juros de 3% ao ms. Sabendo que depois de trs meses ele teve de pagar
R$130,80, diga qual foi o valor que Sidney pegou emprestado.
R$130,80
1
2 3
P =
F
(1+ i . n)
P = F / (1 + i . n)
P = R$130,80 / (1 + 0,03 . 3)
P = R$130,80 / 1,09
P = R$120,00
Encontrando a taxa
Usando ainda a equao dos juros simples, podemos calcular a taxa de
juros quando temos o valor presente, o valor futuro e o perodo. Isolando a
taxa temos:
F
1
i =
P
n
ou

F
1
.
1
P n
Exemplo: Adalberto pegou R$200,00 emprestado no banco. Depois de
um ano ele teve de pagar R$250,00. Assumindo que o banco tenha utilizado
juros simples, calcule a taxa de juros ao ms.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
R$250,00
R$200,00
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Introduo Matemtica Financeira
23
i = (F / P 1) / n
i = (R$250,00 / R$200,00 1) / 12
i = (1,25 1) / 12
i = 0,02083 = 2,083% ao ms
Encontrando o perodo
Podemos agora usar a frmula dos juros simples para encontrar o perodo.
Quando sabemos o valor presente, o valor futuro e a taxa de um emprstimo,
podemos descobrir quando o emprstimo deve ser pago. A equao usada :
F
1
n =
P
i
ou

F
1
.
1
P i
Exemplo: Juliana emprestou R$150,00 a uma amiga a uma taxa de juros
simples de 1% ao ms. Ela disse que a amiga deve pagar R$180,00. Qual o
perodo do emprstimo?
R$180,00
R$150,00
n = (F/P 1)/i
n = (R$180,00/R$150,00 1)/0,01
n = 20 meses
Perodo de aplicao
uma frao do perodo da taxa
Quando o perodo (n) da aplicao menor que um, realizamos os clculos
da mesma forma. Ou seja, as frmulas utilizadas sero as mesmas.
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Introduo Matemtica Financeira
J = P . i . n
F = P . (1 + i . n)
Exemplo: Maria aplicou R$100,00 a uma taxa de 10% ao ano (juros sim-
ples). No entanto, ela manteve seu dinheiro aplicado durante seis meses.
Qual o valor de seu resgate?
Antes de usarmos a equao para juros simples observe que a taxa de
juros foi dada ao ano e que o perodo foi dado em meses. Teremos que con-
verter um deles para que os dois estejam expressos no mesmo perodo.
Poderamos converter qualquer um dos dois (a taxa ou o perodo), mas
vamos converter o perodo que est expresso em meses para ano. Assim, o
perodo fca:
n = 6 meses =
1
2
ano
Agora que a taxa e o perodo esto expressos ao ano, podemos achar o
valor futuro da aplicao de Maria. Mas primeiramente observe o diagrama
de fuxo de caixa.
F = R$100,00 . (1 + 10% .
1
2
)
R$100,00
6 meses
As contas fcam:
F = P . (1 + i . n)
F = R$100,00 . (1 + 10% .
1
2
)
F = R$100,00 . (1 + 0,10 . 0,5)
F = R$100,00 . (1 + 0,05)
F = R$100,00 . (1,05)
F = R$105,00
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Introduo Matemtica Financeira
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Taxas equivalentes a juros simples
importante sabermos comparar as taxas de juros, mesmo quando expres-
sas em unidades de tempo diferentes. Alguns investimentos so expressos ao
ms, enquanto outros so expressos ao ano.
Suponha que voc tem R$1.000,00 disponveis para investir. Voc tem
duas opes de investimento: uma com taxa de 12% ao ano e outra com
taxa de 1% ao ms. Qual das duas a mais interessante?
Quando estamos considerando juros simples as taxas so proporcionais
ao perodo de tempo a que elas se referem. Dessa forma, uma taxa de juros
semestral ser dada pela metade da taxa de juros anual, pois um semestre
equivale metade de um ano. Para observar melhor veja o exemplo a seguir.
Exemplo: Considere uma operao a juros simples com um pagamento
nico previsto para daqui a um ano, a qual foi prefxada em 12% ao ano. Levan-
do em considerao que estamos usando juros simples, determine as taxas
de juros mensal, trimestral e semestral que produzem o mesmo efeito sobre o
capital investido. Leve em conta que foi feito um investimento de R$100,00.
Como estamos considerando juros simples, o valor futuro dado por:
F = P . (1 + i . n)
Quando estamos considerando o problema original, ou seja, apenas o pe-
rodo de um ano, temos n = 1, ento:
F = P . (1 + i
aa
)
onde i
aa
a taxa de juros expressa ao ano.
Substituindo os valores na equao acima temos:
R$112,00 = R$100,00 . (1 + 0,12)
Quando consideramos que a capitalizao ocorre mensalmente, temos
12 perodos, contudo, a taxa desconhecida. Veja:
R$112,00 = R$100,00 . (1 + i
am
. 12)
Observe que podemos comparar as duas expresses mostradas. Como
o valor presente das duas equaes o mesmo, assim como os dois valores
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Introduo Matemtica Financeira
futuros, podemos ver que o termo entre parnteses em ambos os casos deve
ser o mesmo:
(1 + 0,12) = (1 + i
aa
) = (1 + i
am
. 12)
Dessa expresso podemos ver que:
i
aa
= i
am
. 12
Portanto, a taxa mensal poder ser escrita como:
i
am
= i
aa
/ 12
12% / 12 = 1% ao ms
Agora vamos calcular a taxa trimestral. Para isso observe que um ano
possui quatro trimestres, assim:
R$112,00 = R$100,00 . (1 + i
at
. 4)
Comparando a equao para os juros trimestrais com a que utiliza juros
anuais, vemos que:
i
at
= i
aa
/ 4 = 12% / 4
3% ao trimestre
Finalmente, a taxa de juros semestrais fca:
i
as
= i
aa
/ 2 = 12% / 2
6% ao semestre
Como as taxas equivalentes (a juros simples) so proporcionais ao perodo
de tempo a que elas se referem, elas so comumente chamadas de taxas
proporcionais.
Cheque especial
O mercado fnanceiro no Brasil trabalha quase sempre com juros com-
postos. Poucos so os exemplos no mercado em que os juros simples so
usados. Um exemplo o cheque especial.
Quando utilizamos o cheque especial, a cada dia que a conta fca nega-
tiva aplicada uma taxa de juros sobre o saldo devedor, dessa forma so
calculados os juros. Os juros totais que incorreram nesse ms so debitados
da conta corrente no ms seguinte.
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Introduo Matemtica Financeira
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Para podermos fazer uma discusso mais ampla sobre os juros simples
no cheque especial, vamos analisar um exemplo da movimentao de uma
conta-corrente ao longo de um ms.
Exemplo: Marcelo um trabalhador que frequentemente utiliza o cheque
especial para conseguir honrar os seus compromissos. Sabendo que o banco
cobra 9% ao ms pela utilizao do cheque especial, calcule quanto Marcelo
ter de pagar ao banco. A tabela a seguir mostra a movimentao da conta
corrente de Marcelo no ms de abril de 2007.
Data Valor D/C Saldo D/C
Nmero de dias com
o respectivo saldo
negativo
01/04/2007 R$1.500,00 R$1.600,00 C 0
05/04/2007 R$1.000,00 R$600,00 D 0
07/04/2007 R$700,00 R$100,00 D 3
10/04/2007 R$100,00 R$200,00 D 5
15/04/2007 R$50,00 R$250,00 D 5
20/04/2007 R$60,00 R$310,00 D 10
30/04/2007 R$1.500,00 R$1.190,00 C 0
Observe que o banco informa a taxa com perodo mensal. Todavia, como o
saldo muda a cada dia, temos de encontrar a taxa ao dia. Como o ms de abril
tem 30 dias, a taxa diria simplesmente a taxa mensal dividida por 30. Assim:
i
ad
= i
am
/ 30
9% / 30 = 0,30% ao dia
O juro total pago dado pela soma do juro pago a cada dia. Observe
que no dia 7 a conta fcou negativa. Assim, do dia 7 para o dia 8 o juro ser
o produto do saldo devedor (R$100,00) pela taxa de juros ao dia (0,3%). En-
tretanto, esse saldo fca negativo em 100 reais por trs dias; dessa forma,
multiplicamos tambm pelo perodo de tempo. Fazendo o mesmo para o
restante do ms temos:
J = R$100,00 . 0,0030 . 3 + R$200,00. 0,0030 . 5 + R$250,00 . 0,0030 . 5 +
R$310,00 . 0,0030 . 10
J = R$16,95
Consequentemente, Marcelo ter de pagar ao banco R$16,95 no prxi-
mo ms.
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Introduo Matemtica Financeira
Ampliando seus conhecimentos
O mercado fnanceiro
O mercado fnanceiro um mercado onde investidores e tomadores de
recursos se encontram para trocar recursos. Entretanto, no so apenas esses
dois tipos de agentes que esto presentes no mercado fnanceiro. Existem,
por exemplo, os intermedirios fnanceiros que auxiliam na troca de recursos
entre poupadores e tomadores de recursos.
Um exemplo bastante simples de um intermedirio fnanceiro o banco.
O banco aceita depsitos dos poupadores e faz emprstimos para os que
necessitam de dinheiro.
Conforme vemos na fgura abaixo, um agente superavitrio entrega recursos
ao intermedirio fnanceiro (banco, por exemplo). O banco, em contrapartida, en-
trega um ttulo a esse investidor. Nesse ttulo, o banco se compromete a devolver
o dinheiro investido, corrigido por uma taxa. Essa taxa pode ser conhecida de an-
temo (prefxada), ou defnida com base em algum ndice de mercado.
Poupador Tomador
Ttulo
$$
Intermedirio
fnanceiro
Ttulo
$$
Agora que o intermedirio fnanceiro tem recursos disponveis, ele pode
entreg-los a algum agente defcitrio. Esse tomador de recursos entrega um
ttulo ao banco comprometendo-se a devolver o dinheiro recebido, corrigido
por uma taxa. Essa taxa tambm pode ser prefxada ou ps-fxada.
importante salientar que os tomadores de recursos e os investidores podem
negociar diretamente uns com os outros. Entretanto, os intermedirios fnancei-
ros auxiliam bastante a negociao que ocorre entre os dois tipos de agentes.
Vamos observar agora um grande problema que ocorre no mercado fnancei-
ro. Quase sempre os investidores querem investir no curto prazo. Os investidores
querem ter a possibilidade de sacar os seus recursos a qualquer momento, ou,
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Introduo Matemtica Financeira
29
pelo menos, aps um perodo curto de tempo. J os tomadores querem rece-
ber recursos para serem devolvidos depois de um prazo mais longo.
Para ilustrar essa situao, pense nas empresas que precisam de recursos
para construir uma nova fbrica. Dependendo da fbrica, somente depois de
alguns anos a empresa comea a ver disponvel o retorno daquilo que foi apli-
cado. Entretanto, difcil encontrar algum que possa deixar seus recursos
investidos por vrios anos sem a possibilidade de rever o seu dinheiro at o
fnal do perodo combinado.
Assim, vemos a importncia dos intermedirios fnanceiros. Eles vo ge-
renciar essa diferena de prazos entre investidores e tomadores.
O governo
importante salientar que no apenas pessoas e empresas podem ser to-
madores de recursos. Um grande tomador de recursos no mercado fnanceiro
o governo. Para arcar com os seus custos, o governo cobra impostos, mas
mesmo assim no consegue cumprir com as suas obrigaes. Portanto, o go-
verno vende ttulos para conseguir arrecadar mais recursos.
Existem outros motivos que levam o governo a vender ttulos. A venda de
ttulos pode estar relacionada a mudanas que o governo pretenda provo-
car na infao, pois quando o governo absorve recursos da economia, sobra
menos dinheiro para ser aplicado na indstria e demais setores da economia.
Os vrios agentes fnanceiros
O mercado fnanceiro no formado apenas por tomadores de recursos,
investidores e intermedirios fnanceiros. Existem vrios outros agentes que
tm funes bastante importantes. O mercado fnanceiro mais complexo
que o mercado de bens e baseia-se na Matemtica Financeira.
A fgura a seguir mostra a organizao do Sistema Financeiro Nacional
(SFN). O SFN tem por objetivo facilitar a interao entre aplicadores e toma-
dores de recursos.
Vemos que existem vrias instituies atuando no mercado fnanceiro.
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Introduo Matemtica Financeira
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( F A R I A , 2 0 0 3 )
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Introduo Matemtica Financeira
31
Atividades de aplicao
1. Calcule os juros ganhos por R$4.000,00 aplicados por um ano com
taxa simples de 25% ao ano.
2. Qual o valor futuro de R$1.500,00 aplicados por um ano com taxa sim-
ples de 50% ao ano?
3. Qual a taxa simples que transforma R$4.500,00 em um valor futuro
de R$8.100,00 em um ano?
4. Qual o rendimento de R$10.000,00 aplicados por um ms com taxa
simples de 36% ao ano?
5. Determine a taxa simples para 22 dias de aplicao, equivalente taxa
de 3,06% ao ms.
6. Calcule o rendimento de R$30.000,00 aplicados durante seis meses
e dez dias com taxa de juros simples de 40% a.a. Efetuar os clculos
considerando o ano comercial (360 dias), o ano exato (365 dias) e cada
ms com 30 dias.
7. Calcule o rendimento de R$20.000,00 aplicados por 13 dias com taxa
simples de 2,4% ao ms.
8. Em seis meses R$20.000,00 renderam R$4.000,00 de juros. Qual a
taxa anual simples ganha?
9. Um capital de R$5.000,00 rendeu R$1.250,00 em 180 dias. Qual a
taxa simples anual ganha?
10. Um capital aplicado por trs meses a juros simples de 4% a.m. rendeu
R$360,00. Determine o valor aplicado.
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32
Introduo Matemtica Financeira
Gabarito
1. Dados: P = R$4.000,00; i = 25% a.a.; J = ?
J = P . i
J = R$4.000,00 . 0,25
J = R$1.000,00
2. Dados: P = R$1.500,00; i = 50% a.a.; F = ?
J = P . i
J = R$1.500,00 . 0,50
J = R$750,00
F = P + J
F = R$1.500,00 + R$750,00
F = R$2.250,00
3. Dados: P = R$4.500,00; F = R$8.100,00; n = 1; i = ?
J = F P
J = R$8.100,00 R$4.500,00
J = R$3.600,00
i = J / P
i = R$3.600,00 / R$4.500,00
i = 0,8 = 80% a.a.
4. Dados: P = R$10.000,00; n = 1 ms; i = 36% a.a.; J = ?
J = P . i . n
J = R$10.000,00 . 0,36 . 1 / 12
J = R$300,00
5. Dados: n = 22 dias; i = 3,06% a.m.; i
22dias
= ?
i
22dias
= (0,0306 / 30) . 22
i
22dias
= 0,0224 = 2,244% em 22 dias
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Introduo Matemtica Financeira
33
6. Vamos assumir que cada ms possui 30 dias.
Dados: P = R$30.000,00; n = 6 meses e 10 dias = 190 dias; i = 40% a.a.;
J = ?
J = P . i . n
J = R$30.000,00 . 0,40 . 190 / 360 = R$6.333,33
J = R$30.000,00 . 0,40 . 190 / 365 = R$6.246,58
7. Dados: P = R$20.000,00; i = 2,4% a.m.; n = 13 dias; J = ?
J = P . i . n
J = R$20.000,00 . 0,024 . 13 / 30
J = R$20.000,00 . 0,024 / 30 . 13
J = R$208,00
8. Dados: P = R$20.000,00; J = R$4.000,00; n = 6 meses = 6 / 12 anos; i = ?
J = P . i . n
R$4.000,00 = R$20.000,00 . i . 6 / 12
i = (R$4.000,00 / R$20.000,00) . 12 / 6
i = 0,40 = 40% a.a.
9. Dados: P = R$5.000,00; J = R$1.200,00; n = 180 dias; i = ?
J = P . i . n
R$1.250,00 = R$5.000,00 . i . 180 / 360
i = (R$1.250,00 / R$5.000,00) . 360 / 180
i = 0,50 = 50% a.a.
10. Dados: n = 3 meses; i = 4% a.m.; J = R$360,00; P = ?
J = P . i . n
R$360,00 = P . 0,04 . 3
P = R$360,00 / 0,12
P = R$3.000,00
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35
Jur os c ompost os
Conforme veremos nesta aula, os juros simples no so adequados para
se realizar investimentos. Eles no so muito utilizados, mas importante
ressaltar que em alguns poucos casos os juros simples so usados como o
cheque especial por exemplo.
Mostrando que os juros simples no so muito adequados para tratarmos
de investimentos e emprstimos, veremos que os juros compostos resolvem
os problemas que os juros simples no conseguem resolver.
Problemas dos juros simples
Para tratarmos dos juros e do valor do dinheiro no tempo, vamos utilizar
alguns termos. Para fxar a notao, observe que o valor inicial de um investi-
mento, ou de uma dvida, chamado de valor presente. J o valor fnal do inves-
timento, ou da dvida, chamado de valor futuro.
Um investidor possui R$1.000,00 para serem investidos pelo perodo de
dois anos, e precisa decidir entre dois investimentos em dois bancos dife-
rentes. Ambos os investimentos oferecem juros de 10% ao ano (com juros
simples), mas o banco A oferece a possibilidade de o investidor resgatar o
investimento aps um ano e reaplic-lo com a mesma taxa. J o banco B ofe-
rece a possibilidade de aplicar os recursos por dois anos, no sendo possvel
resgat-los no meio desse perodo. Ser que o investidor deve ser indiferente
s propostas que tem em mos?
Banco A: Vamos comear analisando a proposta do banco A. Nesse banco
o investidor pode aplicar por um ano, resgatar os seus recursos e reaplic-los
por mais um ano. Aps esse perodo o investidor ter:
Valor Futuro = Valor Presente . (1 + Taxa de Juros . Perodo)
F = P . (1 + i . n)
F = R$1.000,00 . (1 + 0,10 . 1)
F = R$1.100,00
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36
Juros compostos
Depois de um ano o investidor resgata os R$1.100,00 e reaplica por mais
um ano. Agora o valor presente de R$1.100,00. Vamos ento calcular o
valor futuro.
F = P . (1 + i . n)
F = R$1.100,00 . (1 + 0,10 . 1)
F = R$1.210,00
Sabemos que o investidor ter R$1.210,00 aplicando no banco A. Mas
quanto ele ter se aplicar no banco B?
Banco B: No banco B ele aplica pelo prazo de dois anos a juros simples.
Assim:
F = P . (1 + i . n)
F = R$1.000,00 . (1 + 0,10 . 2)
F = R$1.200,00
R$1.000,00 R$1.000,00
R$1.210,00 R$1.200,00
1 1 2 2
Banco A Banco B
Vemos que no banco B o investidor ter, ao fnal de dois anos, R$1.200,00.
Comparando as duas propostas, vemos que a proposta do banco A, que
permite que os recursos sejam resgatados e reaplicados, a mais interessan-
te para o investidor.
Essa diferena entre os dois investimentos, que rendem mesma taxa,
chegando a valores diferentes no futuro caracterstico dos juros simples.
Esse problema ser solucionado utilizando os juros compostos.
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Juros compostos
37
Formulando os juros compostos
A formulao que considera os juros compostos faz com que o montante
seja corrigido baseado no saldo do perodo anterior. Lembre-se de que nos
juros simples os juros incidiam somente sobre o saldo original, mas agora
(juros compostos) eles incidem tambm sobre os juros acumulados.
No regime de juros compostos temos juros sobre juros. Isso ocorre porque
os juros incidem no apenas sobre o valor original, mas tambm sobre os
juros que j esto acumulados.
Para entender melhor o que foi dito aqui, vamos retomar o problema
enfrentado pelo investidor que poderia decidir entre dois diferentes tipos de
investimentos.
Vamos continuar considerando o investidor que possui R$1.000,00 dispo-
nveis para serem aplicados. Entretanto, vamos considerar que ele pretende
aplicar por um perodo de tempo maior, nesse caso, por 10 anos.
Vamos calcular o valor futuro da aplicao a cada ano. Comecemos consi-
derando o valor que o investidor ter depois de um ano.
F
1
= P . (1 + i)
F
1
= R$1.000,00 . (1 + 0,10)
F
1
= R$1.100,00
A partir do saldo que o investidor tem depois de um ano, vamos calcular
o seu saldo no perodo 2. Observe que o valor presente o valor futuro do
perodo anterior.
F
2
= F
1
. (1 + i)
F
2
= R$1.100,00 . (1 + 0,10)
F
2
= R$1.210,00
No perodo 3 temos:
F
3
= F
2
. (1 + i)
F
3
= R$1.210,00 . (1 + 0,10)
F
3
= R$1.331,00
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38
Juros compostos
Agora, ao invs de continuarmos escrevendo esta equao para todos os
perodos, vamos tentar generaliz-la.
F
1
= P . (1 + i) = P . (1 + i)
1
F
2
= F
1
. (1 + i) = [P . (1 + i)] . (1 + i) = P . (1 + i)
2
F
3
= F
2
. (1 + i) = [P . (1 + i) . (1 + i)] . (1 + i) = P . (1 + i)
3
Podemos ver que todos os membros so escritos como o produto do valor
presente do investimento pelo fator de capitalizao (1 + i) elevado ao pero-
do. Dessa forma, podemos generalizar essa expresso escrevendo assim:
F
n
= P . (1 + i)
n
Essa a expresso dos juros compostos. A cada perodo o capital que
existia no perodo anterior multiplicado por (1 + i). Dessa maneira, aps n
perodos o valor total da aplicao ser o valor originalmente aplicado mul-
tiplicado por (1 + i) em cada um dos perodos.
Agora que conseguimos generalizar a expresso, podemos responder
quanto o investidor ter aps 10 anos.
F
10
= P . (1 + i)
10
F
10
= R$1.000,00 . (1 + 0,10)
10
F
10
= R$2.593,74
Fator de capitalizao e fator de desconto
Agora vemos que o valor futuro aps n perodos de tempo dado pelo
produto do valor presente (P) pelo fator (1 + i)
n
. Este fator, (1 + i)
n
, chamado de
fator de capitalizao, pois o valor presente foi capitalizado para dar origem
a um valor futuro (F). fcil ver que podemos trazer um valor futuro a valor
presente dividindo por (1 + i)
n
.
P = F / (1 + i)
n
Em outras palavras, podemos multiplicar o valor futuro (F) por 1/(1 + i)
n
.
Desse modo, o fator 1/(1 + i)
n
chamado de fator de desconto. Observe que,
se multiplicarmos o valor futuro (F) por 1/(1 + i)
n
, obtemos o valor presente P.
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Juros compostos
39
Assim, vemos que o fator de desconto faz com que o valor futuro seja trazido
a valor presente (P).
Exemplo: Moacir aplicou R$100,00 na caderneta de poupana, e depois
de 12 meses o fator de capitalizao era igual a dois. Calcule a taxa de juros
ao ms nesse perodo.
Observamos primeiramente que o diagrama de fuxo de caixa tal como
apresentado abaixo.
R$100,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
F = P . (1 + i)
12
Como o fator de capitalizao igual a 2 sabemos que o valor futuro ser
o dobro do valor presente: F = 2 . P. Sabemos tambm que:
(1 + i)
n
= 2
(1 + i)
12
= 2
Para resolver essa expresso, devemos elevar cada um dos dois lados a
1
12
, assim:
[(1 + i)
12
]
1
12
= 2
1
12
Como o termo (1 + i) est elevado a duas potncias, devemos multiplicar
uma pela outra. Como o produto de 12 por
1
12
um, temos:
(1 + i) = 2
1
12
i = 2
1
12
1 = 0,0595
i = 5,95%
Portanto, a taxa de juros da caderneta de poupana nesse perodo foi de
5,95% ao ms.
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40
Juros compostos
Comparando os juros simples
com os juros compostos
Continuando com o exemplo que estvamos tratando, daquele inves-
tidor com R$1.000,00 disponveis, vamos ressaltar o que ocorre com o seu
capital quando consideramos juros simples e juros compostos. Lembre-se
de que a taxa de juros de 10% ao ano e que o investimento feito por um
prazo de 10 anos.
Juros Simples Juros Compostos
Perodo Juro Valor Futuro Juro Valor Futuro
0 R$0,00 R$1.000,00 R$0,00 R$1.000,00
1 R$100,00 R$1.100,00 R$100,00 R$1.100,00
2 R$100,00 R$1.200,00 R$110,00 R$1.210,00
3 R$100,00 R$1.300,00 R$121,00 R$1.331,00
4 R$100,00 R$1.400,00 R$133,10 R$1.464,10
5 R$100,00 R$1.500,00 R$146,41 R$1.610,51
6 R$100,00 R$1.600,00 R$161,05 R$1.771,56
7 R$100,00 R$1.700,00 R$177,16 R$1.948,72
8 R$100,00 R$1.800,00 R$194,87 R$2.143,59
9 R$100,00 R$1.900,00 R$214,36 R$2.357,95
10 R$100,00 R$2.000,00 R$235,79 R$2.593,74
De acordo com a tabela acima vemos que o valor futuro a juros compos-
tos cresce mais rapidamente do que a juros simples. Para visualizar a diferen-
a do crescimento do valor futuro, os valores da tabela foram colocados na
fgura abaixo.
R$2.500,00
Juros simples Juros compostos
R$2.000,00
R$1.500,00
R$1.000,00
R$500,00
R$0,00
0 2 4 6 8 10
Regimes de Capitalizao
Perodo
V
a
l
o
r

F
u
t
u
r
o
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Juros compostos
41
Observe que o crescimento a juros simples linear, ou seja, podemos
traar uma linha reta que passa sobre todos os pontos. Entretanto, no regime
de capitalizao composta no possvel traar uma linha reta que passe
por todos os pontos. Isso ocorre porque a juros compostos o crescimento do
valor exponencial.
Simulaes com juros compostos
Encontrando o valor futuro
Acabamos de encontrar o valor futuro de um investimento. Agora, para
fazer um raciocnio diferente utilizando o mesmo clculo, em vez de um in-
vestimento vamos estudar um emprstimo.
Exemplo: Bartolomeu fez um emprstimo de R$400,00 no banco. Saben-
do que o banco cobra uma taxa de 3% ao ms, responda quanto Bartolomeu
dever ao banco aps um ano.
P = R$400,00, i = 3% ao ms, n = 12 meses
R$400,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
F = 400,00 . (1 + 0,030)
12
F = P . (1 + i)
n
F = R$400,00. (1,03)
12
F = R$570,30
Portanto, Bartolomeu dever R$570,30 ao banco aps um ano.
Encontrando o valor presente
Observe que podemos utilizar a equao dos juros compostos para en-
contrar o valor presente de uma aplicao, ou de um emprstimo, quando
sabemos o seu valor futuro.
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42
Juros compostos
Para isso devemos simplesmente isolar o valor presente na expresso
que vimos anteriormente, obtendo:
P = F / (1 + i)
n
De posse dessa expresso podemos encontrar com facilidade o valor pre-
sente de um determinado valor futuro.
Exemplo: Carlos possui R$200,00 na caderneta de poupana. Sabendo
que nos ltimos 12 meses a taxa de juros proporcionada pela poupana foi
de 0,65% ao ms, diga quanto Carlos aplicou h um ano.
F = R$200,00, i = 0,65% ao ms, n = 12 meses
R$200,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
P = F / (1+i)
n
P = F / (1 + i)
n
P = R$200,00 / (1,0065)
12
P = R$185,04
Vemos que Carlos aplicou R$185,04
Encontrando a taxa de juros
importante notar que quando temos o valor presente, o valor futuro e
o prazo de uma dvida ou de uma aplicao, podemos obter a taxa de juros.
Observe que a equao dos juros compostos deve ser reescrita da seguinte
forma:
i = (F/P)
1
n
1
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Juros compostos
43
Note que, para escrever essa equao, isolamos a taxa de juros, primei-
ramente dividindo a expresso de juros compostos pelo valor presente (P).
Depois disso, a expresso fcou assim: F / P = (1 + i)
n
. Agora precisamos elevar
toda a expresso a
1
n
, fcando:
(F / P)
1
n
= [(1 + i)
n
]
1
n
O resultado disso : (F / P)
1
n
= (1 + i). Isso ocorre quando temos duas po-
tncias para uma mesma base, basta multiplicar as duas potncias. Como n .
1
n

igual a um, o termo [(1 + i)
n
]
1
n
fca:
[(1 + i)
n
]
1
n

= (1 + i)
1
= (1 + i)
Dessa forma obtemos a expresso que j havamos visto:
i = (F / P)
1
n
1
Exemplo: Bertoldo comprou uma bicicleta. A loja ofereceu duas propostas
para a compra: vista por R$120,00, ou com pagamento depois de dois meses
ao valor de R$150,00. Qual a taxa de juros mensal cobrada pela loja?
F = P . (1 + i)
n
R$150,00 = R$120,00 . (1 + i)
2
(1 + i)
2
= R$150,00 / R$120,00 = 1,25
Para resolver essa expresso, ns devemos elevar cada um dos lados a
1
2

Assim:
[(1 + i)
2
]
1
2
= (1,25)
1
2
Para resolver essa expresso importante lembrar que quando um termo
est elevado a duas potncias, devemos multiplicar cada um desses nme-
ros. Como 2 .
1
2
igual a um:
1 + i = 1,1180
i = 0,1180
i = 11,80%
Assim, vemos que a taxa de juros cobrada pela loja de 11,80% ao ms.
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44
Juros compostos
Encontrando o perodo
Podemos fazer uma pequena manipulao na equao de juros com-
postos para encontrar o perodo de uma aplicao, ou de um emprstimo.
Usando a frmula dos juros compostos, temos:
F = P . (1 + i)
n
Para isolar o perodo (n), primeiramente dividimos pelo valor presente (P):
F / P = (1 + i)
n
Agora podemos inserir o logaritmo dos dois lados dessa expresso, fcando:
log (F / P) = log (1 + i)
n
Podemos ento utilizar uma propriedade da funo logaritmo e obter:
log (F / P) = n . log (1 + i)
Finalmente isolamos o perodo (n), obtendo:
n = log (F / P) / log (1 + i)
Exemplo: Ubirajara aplicou R$1.000,00 em um fundo de investimento.
Ele espera que esse fundo renda a uma taxa de juros de 1% ao ms. Ajude
Ubirajara a descobrir quanto tempo levar para que o seu capital aplicado
dobre de valor.
P = R$1.000,00, F = R$2.000,00, i = 1% ao ms
n = log (F / P) / log (1 + i)
n = log (R$2.000,00 / R$1.000,00) / log (1,01)
n = log (2) / log(1,01) = 0,3010 / 0,004321
n = 69,66
Obviamente teremos de arredondar esse valor para 70. Assim, vemos que
sero necessrios 70 meses para o valor que Ubirajara aplicou ser duplicado.
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Juros compostos
45
Clculos com perodos fracionrios
Quando estamos utilizando juros simples, a forma de trabalharmos com
perodos inteiros ou com perodos fracionrios a mesma. Ou seja, utiliza-
mos a equao: F = P . (1 + i . n)
Agora que estamos utilizando juros compostos, ocorre a mesma coisa. A
forma de trabalharmos com perodos inteiros ou com perodos fracionrios
a mesma, ou seja, usamos sempre a equao:
F = P . (1 + i)
n
Para fxar o conceito vejamos um exemplo que utiliza um perodo de
tempo no inteiro.
Exemplo: Murilo pegou R$100,00 emprestados de seu amigo a juros
compostos, com taxa de juros de 2% ao ms. Murilo devolveu o dinheiro ao
amigo depois de 20 dias. Qual o valor que ele deve pagar?
20
30
R$100,00
F = R$100,00 . (1+0,02)
20
30
Observe que o perodo de tempo est informado em dias, enquanto a
taxa est informada ao ms. Vamos escrever o perodo ao ms, assim temos:
n = 20/30.
F = P . (1 + i)
n
F = R$100,00 . (1 + 0,02)
20
30
F = R$100,00 . (1,02)
20
30
F = R$101,33
Logo, Murilo deve pagar R$101,33 para seu amigo.
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46
Juros compostos
Equivalncia de capitais a juros compostos
Muitas vezes, um tomador de recursos possui uma dvida que vence numa
determinada data. Por algum motivo ele no est satisfeito com aquela data
e decide trocar esta dvida por uma outra com data diferente. Caso o investi-
dor que tenha emprestado os recursos fnanceiros tambm esteja disposto a
trocar a data da dvida, os dois podem faz-lo desde que a taxa de juros seja
de comum acordo.
Quando uma dvida trocada por outra, podemos dizer que as duas
dvidas so equivalentes. Vamos a um exemplo que mostrar como ocorre a
equivalncia de capitais.
Exemplo: Marisa pegou R$500,00 emprestados no banco h exatamente
trs meses. Ela deve pagar daqui a trs meses o valor emprestado corrigido a
uma taxa de juros de 1% ao ms. Entretanto, ela est com difculdades fnan-
ceiras e decide continuar com a dvida, por mais seis meses. Ela vai ao banco
negociar a dvida, e o banco decide manter a mesma taxa de juros combi-
nada desde o princpio. Calcule o valor que Marisa teria de pagar daqui a
trs meses. Calcule tambm o valor que Marisa ter de pagar daqui a nove
meses. Finalmente discuta a equivalncia entre os capitais.
Marisa pegou o dinheiro emprestado h trs meses e o vencimento ocorre
em trs meses. Assim, o perodo do emprstimo de seis meses, portanto:
F
6
= P . (1 + i)
6
F
6
= R$500,00 . (1,01)
6
F
6
= R$530,76
Mas como ela decidiu estender a dvida por mais seis meses, o prazo total
ser de 12 meses. Como a taxa de juros permanece em 1% ao ms, o valor
daqui a nove meses ser:
F
12
= R$500,00 . (1,01)
12
F
12
= R$563,41
Com relao equivalncia de capitais podemos dizer que os R$530,76 a
serem pagos daqui a trs meses so equivalentes a R$563,41 a serem pagos
daqui a nove meses.
Observe que, caso o banco no quisesse renovar a dvida de Marisa, ela
poderia fazer uma nova dvida de R$530,76 em um outro banco daqui a trs
meses e pag-la daqui a nove meses. Caso o outro banco cobrasse a mesma
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Juros compostos
47
taxa, ento para ela seria indiferente continuar com essa dvida nesse banco
(pensando em troc-la daqui a trs meses por uma outra em outro banco),
ou troc-la por uma dvida daqui a nove meses no mesmo banco.
Como essas duas dvidas so indiferentes para Marisa podemos dizer que
estes dois valores (R$530,76 daqui a trs meses ou R$563,41 daqui a nove
meses) so equivalentes.
Observe que o mesmo ocorre do ponto de vista do banco. Caso Marisa
devolvesse o dinheiro daqui a trs meses, o banco receberia R$530,76, po-
dendo emprest-lo a outra pessoa a uma mesma taxa de juros por mais seis
meses. Caso o banco conseguisse emprestar esse valor daqui a trs meses,
receberia R$563,41 daqui a nove meses. Dessa forma, indiferente para ele
receber R$530,76 daqui a trs meses ou R$563,41 daqui a nove meses.
Observe que quando comeamos a falar de equivalncia de capitais, fa-
lamos basicamente de equivalncia de dvidas. Entretanto, no apenas as
dvidas so equivalentes como tambm as aplicaes. fcil ver isso quando
analisamos o exemplo acima do ponto de vista do banco. Pois para ele era
indiferente receber R$530,76 daqui a trs meses ou R$563,41 daqui a nove
meses.
Outra comparao dos juros simples
e dos juros compostos
Conforme vimos, os juros compostos rendem mais do que juros simples.
Mas veremos agora que isso nem sempre ocorre. Ou seja, s vezes a capitali-
zao simples rende mais do que a capitalizao composta. Mas quando ser
que isso ocorre?
Para entender mais essa proeza relacionada aos diferentes regimes de ca-
pitalizao, vamos recorrer a um exemplo.
Exemplo: voc empresta R$100,00 a seu amigo Artur para que sejam
pagos daqui a oito meses. Artur, por sua vez, pega os R$100,00 e empresta
ao seu amigo Bernardo. Tanto voc quanto o seu amigo decidem cobrar uma
taxa de juros de 20% ao ano. Voc decide emprestar a seu amigo Artur a
juros compostos, enquanto Artur empresta a Bernardo a juros simples. Diga
se o seu amigo ganhou ou perdeu dinheiro.
Voc emprestou a Artur R$100,00 a juros compostos que devem ser pagos
em oito meses. Observe que:
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48
Juros compostos
P = R$100,00, i = 20%, n = 8/12
Assim, o valor futuro ser:
F = P . (1 + i)
n
F = R$100,00 . (1 + 0,20)
8
12
F = R$112,92
Artur emprestou a Bernardo R$100,00 a juros simples, que devem ser
pagos em oito meses. Observe que:
P = R$100,00, i = 20%, n = 8/12
Assim, o valor futuro ser:
F = P . (1 + i . n)
F = R$100,00 . (1 + 0,20 .
8
12
)
F = R$113,33
O seu amigo Artur vai receber de Bernardo R$113,33. Como Artur ter
que pagar a voc R$112,92, ele teve um ganho de R$0,41.
De acordo com esse exemplo, vemos que foi mais interessante emprestar
a juros simples do que a juros compostos. Isso ocorre sempre que o perodo
da aplicao menor do que um. Como vimos, o perodo da aplicao era de
8/12. Para uma melhor visualizao observe o grfco a seguir, onde compa-
ramos os rendimentos com os diferentes regimes de capitalizao.
Juros simples Juros compostos
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4
Regimes de Capitalizao
Perodo
V
a
l
o
r

F
u
t
u
r
o
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Juros compostos
49
Nesse grfco vemos que, quando o perodo igual a 1, o valor futuro a
juros simples e a juros compostos o mesmo. Observe isso na frmula:
Juros simples: F = P . (1 + i . 1) = P . (1 + i)
Juros compostos: F = P . (1 + i)
1
= P . (1 + i)
O mesmo ocorre quando o perodo igual a zero. Isso acontece porque
o valor ser igual ao prprio valor presente, pois no houve nenhuma
capitalizao.
Quando o perodo de tempo maior que um, os juros compostos rendem
mais do que os juros simples, como j havamos visto em vrios exemplos.
Entretanto, quando o perodo de tempo um valor entre zero e um, o rendi-
mento a juros simples maior do que a juros compostos.
Lembre-se de que os bancos utilizam juros simples para o cheque espe-
cial, quando o perodo de tempo menor do que um. Assim, o valor que pa-
gamos pela utilizao do cheque especial maior do que se fosse calculado
usando juros compostos.
Compra de bens vista ou a prazo
Uma aplicao que temos dos juros compostos no nosso dia a dia
quando vamos decidir entre fazer uma compra vista ou a prazo. Muitas
vezes a taxa de juros no est muito clara e teremos de fazer algumas contas
para descobrir a taxa que estamos pagando.
Exemplo: Jurandir foi comprar uma geladeira cujo valor era de R$1.000,00
a serem pagos daqui a um ms. Todavia, a loja oferece a Jurandir um descon-
to de 3% caso ele pague vista. Jurandir possui o dinheiro para comprar a
geladeira agora, mas como o desconto oferecido foi muito pequeno, ele est
pensando em aplicar o seu dinheiro em um investimento que rende 2% ao
ms. Jurandir deve pagar vista ou colocar o dinheiro na caderneta de pou-
pana e pagar a geladeira daqui a um ms?
Precisamos analisar o que ocorre em cada um dos dois casos. Se Jurandir
pagar vista ele ter um desconto de 3%, assim, o valor a ser pago ser de:
P = R$1.000,00 3% . R$1.000,00
P = R$1.000,00 0,03 . R$1.000,00
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50
Juros compostos
P = R$1.000,00 R$30,00
P = R$970,00
Observe que esse o valor presente da geladeira. Por isso que utiliza-
mos a letra P.
Caso Jurandir decida comprar a prazo, ele receber um bem hoje para ser
pago no futuro. Isso equivalente a receber um dinheiro hoje, cujo valor P,
e pag-lo depois de um ms. Assim, o diagrama de fuxo de caixa fcaria tal
como mostrado na fgura a seguir.
R$970,00
R$1.000,00
1
Para ajudar Jurandir a tomar essa deciso, vamos ver o que acontece com
o dinheiro que fca na caderneta de poupana. Caso ele aplique R$970,00, o
diagrama de fuxo de caixa fcaria assim:
R$970,00
F = R$970,00 . (1,02)
1
Depois de um ms ele teria:
F = P . (1 + i)
n
F = R$970,00 . (1,02)
1
F = R$989,40
Portanto, caso ele aplique na poupana por um ms e resgate o dinhei-
ro para pagar a geladeira, ele resgataria apenas R$989,40 e teria que pagar
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Juros compostos
51
R$1.000,00. Assim, ele teria de desembolsar R$970,00 no ato da compra
(depositando esse dinheiro no banco) e desembolsar mais R$10,60 depois
de um ms (para interar os R$1.000,00). Ele teria de fazer esse desembol-
so devido ao rendimento da poupana ser menor do que os juros cobrados
pelo fnanciamento da geladeira.
Comparamos os valores que Jurandir teria de desembolsar em cada um
dos casos. Contudo poderamos ter comparado a taxa de juros da caderneta
de poupana com a taxa de juros do fnanciamento da geladeira. Sabemos
que a taxa de juros da poupana de 2%, ento, precisamos encontrar a taxa
de juros que a loja est cobrando. A taxa de juros da loja no de 3% ao ms.
Esse o valor do desconto, na verdade a taxa de juros que est embutida na
operao outra.
F = R$1.000,00, P = R$970,00, n = 1
F = P . (1 + i)
n
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$1.000,00 / R$970,00)
1
1
1 = 0,0309
i = 3,09% ao ms
Veja que a taxa de juros cobrada pela loja de 3,09%, e no apenas de 3%.
Como a loja cobra 3,09% de taxa de juros e a caderneta de poupana rende
2% de juros, mais interessante comprar a geladeira vista do que aplicar o
dinheiro na caderneta de poupana. Isso ocorre porque o retorno que Jurandir
ter ser menor do que o juro que ele ter de pagar pelo fnanciamento.
Ampliando seus conhecimentos
O governo federal
e a emisso de ttulos de dvida
A Matemtica Financeira bastante usada para calcular emprstimos e
aplicaes. Portanto, agora, vamos falar um pouco sobre como isso ocorre
na prtica quando o governo precisa de dinheiro.
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52
Juros compostos
O governo federal, quando necessita de recursos, pode emitir ttulos de
dvida. O comprador desses ttulos passa a ter o direito de receber depois de
algum tempo um valor futuro. Quando o governo emite um ttulo, geralmen-
te assumimos que existe certeza de que ele pagar o valor devido.
Qualquer pessoa ou empresa pode comprar um ttulo do governo. O gover-
no emite vrios ttulos (prefxados e ps-fxados). Alguns desses ttulos pagam
juros periodicamente e na data de vencimento do ttulo retornam para o in-
vestidor o valor que ele investiu. Outros ttulos pagam o valor capitalizado na
data de vencimento, sem pagamentos peridicos.
Quando algum faz uma dvida, pode no ter dinheiro no futuro para o seu
pagamento. Entretanto, o governo pode emitir moeda, assim ele no tem o
problema de no ter dinheiro. Observe que isso no ocorre se ele emite um
ttulo que pague em moeda estrangeira.
Quando o governo federal decide emitir ttulos de dvida em dlares, existe
um risco de no pagamento, pois o governo no pode emitir dlares. Assim,
se ele no tiver dlares e no tiver como comprar, ele no poderia pagar a
dvida. Mas como estamos no Brasil, vamos considerar apenas o caso do go-
verno brasileiro emitindo ttulos na moeda nacional.
Como existe certeza no pagamento da dvida, no existe risco. Portanto, a
taxa de juros deve cobrir apenas a infao e o juro real da economia.
Existe mais um detalhe a ser considerado. Os ttulos podem ser emitidos
com taxa prefxada ou ps-fxada. Um ttulo com taxa prefxada j informa
desde o princpio quanto ser pago de juros. Por exemplo, o ttulo pode pagar
uma taxa de juros de 10% ao ano.
Um ttulo com taxa ps-fxada no informa o valor exato que ser pago
no futuro. O ttulo poderia, por exemplo, informar que paga uma taxa de 5%
acima da infao. Dessa forma no sabemos com certeza quanto receberemos
no futuro, mas temos certeza que receberemos um valor acima da infao.
No apenas a infao pode ser utilizada como um ndice para o clculo do
valor futuro. Existem outros ndices, um que muito usado o dlar.
Vale ressaltar que, apesar de sabermos quanto um ttulo prefxado vai
pagar, no sabemos se ele pagar mais do que a infao. Pois se a infao for
muito elevada, pode ocorrer da infao ser maior do que a taxa que o ttulo
do governo est pagando.
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Juros compostos
53
Assim, o investidor pode escolher entre aplicar em ttulos prefxados ou
ps-fxados, de acordo com o que ele acredite que vai ocorrer com a taxa de
juros no futuro.
Se o investidor acredita que a taxa de juros est muito alta, ele deve com-
prar ttulos prefxados. Pois, se ele estiver certo, as taxas de juros praticadas
pelo mercado cairo e ele conseguir aplicar a uma taxa mais alta do que con-
seguiria de outra forma. Entretanto se ele acredita que a taxa de juros vai subir,
ele deveria comprar um ttulo com taxa ps-fxada. Isso porque medida que
as taxas de juros forem subindo, os ttulos que ele comprou vo render mais
do que aqueles que estaro rendendo a uma taxa prefxada.
Atividades de aplicao
1. A juros compostos de 8% ao ms, qual o resultado de R$3.000,00 em
oito meses?
2. Qual o capital que, em seis anos com taxa de juros compostos de 10%
ao ano, resulta em R$14.000,00?
3. A que taxa de juros um capital de R$10.000,00 pode transformar-se em
R$15.000,00, considerando um perodo de aplicao de oito meses?
4. Quanto rende um capital de R$4.000,00 aplicado por oito meses a ju-
ros de 1% ao ms?
5. A que taxa de juros um capital de R$2.000,00 obtm um rendimento
de R$200,00 em dois meses?
6. Determinar o capital que, aplicado por sete meses a juros efetivos de
2% ao ms, rende R$10.000,00.
7. Voc pega de um amigo R$100,00 emprestados para pagar daqui a
cinco meses. Se o regime de capitalizao for de juros compostos e a
taxa for de 10% ao ms, quanto voc dever pagar ao seu amigo?
8. Voc paga hoje a seu amigo R$161,05 por um emprstimo realizado h
cinco meses. Se o regime de capitalizao for de juros compostos e a
taxa combinada for de 10% ao ms, quanto voc pegou emprestado?
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54
Juros compostos
9. Voc tem R$100,00 disponveis para aplicar hoje. Contudo, voc pre-
tende comprar um aparelho de DVD daqui a cinco meses e ele custar
R$161,05. Se o regime de capitalizao for de juros compostos, a que
taxa seu dinheiro deve ser aplicado para que o valor do aparelho de
DVD seja conseguido?
10. Em vendas vista uma loja oferece 5% de desconto; pagando por
meio de um cheque pr-datado para um ms, no h cobrana de
juros; para cheques pr-datados para dois meses, h um acrscimo de
3%. Qual a melhor forma de pagamento se o rendimento da poupana
for de 3,5% ao ms?
Gabarito
1. Dados: n = 8 meses; i = 8% a.m.; P = R$3.000,00; F = ?
F = P.(1 + i)
n

F = R$3.000,00 . (1 + 0,08)
8
F = R$3.000,00 . 1,850930
F = R$5.552,80
2. Dados: n = 6 anos; i = 10% a.a.; F = R$14.000,00; P = ?
P = F / (1 + i)
n
P = R$14.000,00 / (1,10)
6

P = R$14.000,00 / 1,771561
P = R$7.902,64
3. Dados: P = R$10.000,00; F = R$15.000,00; n = 8; i = ?
F = P (1 + i)
n
R$15.000,00 = R$10.000,00 . (1 + i)
8
i = (R$15.000,00 / R$10.000,00)
1
8
1
i = 0,0520 = 5,20% a.m.
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Juros compostos
55
4. Dados: n = 8; i = 1% a.m.; P = R$4.000,00; Juros = ?
Juros = Valor Futuro Valor Presente
J = P.(1 + i)
n
P
J = R$4.000,00 . (1,01)
8
R$4.000,00
J = R$4.000,00 . 1,082857 R$4.000,00
J = R$331,43
5. Dados: n = 2; P = R$2.000,00; Juros = R$200,00; F = 2.200,00; i = ?
F = P . (1 + i)
n
R$2.200,00 = R$2.000,00 . (1 + i)
2
i = (R$2.200,00 / R$2.000,00)
1
2
1
i = 0,0488 = 4,88% a.m.
6. Dados: n = 7; J = R$10.000,00; i = 2% a.m.; P = ?
Juros = Valor Futuro Valor Presente
Juros = P.(1 + i)
n
P
Juros = P . [(1 + i)
n
1]
P = J / [(1 + i)
n
1]
P = R$10.000,00 / [(1,02)
7
1]
P = R$10.000,00 / [(1,02)
7
1]
P = R$10.000,00 / (1,148686) 1
P = R$67.255,98
7. Dados: P = R$100,00; n = 5; i = 10%; F = ?
F = R$100,00 . (1 + 0,10)
5
F = R$161,05
8. Dados: F = R$161,05; n = 5; i = 10%; P = ?
F = P . (1 + 0,10)
5
R$161,05 = P . (1,10)
5
P = R$161,05 / (1,10)
5
P = R$100,00
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56
Juros compostos
9. Dados: F = R$161,05; P = R$100,00; n = 5; i = ?
F = P . (1 + i)
n
R$161,05 = R$100,00 . (1 + i)
5
R$161,05 / R$100,00 = (1 + i)
5
(1,6105)
1
5
= 1 + i
1,10 = 1 + i
i = 1,101 = 0,10
i = 10%
10. Dados: i = 3,5% a.m.; valor vista = 0,95P; valor a um ms = P; valor a
dois meses = 1,03P
Pagamento depois de um ms: por equivalncia de capitais, o valor
presente do pagamento em um ms deve ser igual ao valor do paga-
mento vista:
P / (1 + i) = 0,95P
i = 1 / 0,95 1 = 0,052632 = 5,2632% ao ms
Pagamento depois de dois meses: por equivalncia de capitais, o valor
presente do pagamento em dois meses deve ser igual ao valor do pa-
gamento vista:
1,03P / (1 + i)
2
= 0,95P
i = (1,03 / 0,95)
1
2
1 = 0,041254 = 4,1254% a.m.
A melhor forma de pagamento vista, j que a taxa de juros ganha
na poupana menor que a cobrada pela loja nas outras duas formas
de pagamento possveis.
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59
Tax as de j ur os
Nesta aula vamos nos concentrar nas taxas de juros, que so essenciais na
Matemtica Financeira. A Matemtica Financeira trata do valor do dinheiro
no tempo e para isso utiliza a remunerao do capital, ou seja, o juro que re-
munera um capital depende do seu valor. J a taxa de juros no possui essa
caracterstica. Ela serve como um balizador, independente da quantidade de
capital que investido ou tomado emprestado.
Sempre que quisermos comparar investimentos ou emprstimos, po-
demos faz-lo diretamente pela taxa de juros. Geralmente queremos apli-
car nosso dinheiro no investimento que proporciona a maior taxa de juros.
Dessa forma receberemos a maior remunerao pelo nosso capital.
Analogamente, sempre que quisermos tomar dinheiro emprestado,
vamos escolher o emprstimo que cobra a menor taxa de juros. Assim
estaremos pagando o menor valor pelo capital que estamos tomando
emprestado.
Nesta aula vamos fazer tambm uma discusso sobre as taxas de juros.
Como comparar taxas de juros que so apresentadas em diferentes perodos
de tempo, assim como conhecer algumas particularidades que ocorrem na
divulgao das taxas de juros (taxas divulgadas num perodo de tempo, mas
com capitalizao em outro perodo). Alm disso, vamos tratar das taxas de
juros variveis, que variam ao longo do tempo.
Taxas de juros equivalentes
Quando trabalhamos com juros compostos, comum usarmos perodos
de tempo que no so inteiros. Entretanto, alm de trabalharmos com
perodos de tempo no inteiros, podemos converter a taxa de juros para um
outro perodo, para que no tenhamos que utilizar perodos fracionrios.
Quando fazemos essa converso da taxa de juros, estamos encontrando a
taxa de juros equivalente.
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60
Taxas de juros
Taxa de juros mensal e taxa de juros diria
Para uma boa compreenso dos juros equivalentes, vamos a um
exemplo.
Exemplo: Jos emprestou R$300,00 a seu amigo por um perodo de 1
ms e 10 dias a uma taxa de juros composta de 3% ao ms. Quanto Jos
dever receber depois de 40 dias?
Para encontrar o valor futuro, podemos utilizar a taxa mensal e o perodo
de 40/30 meses. Assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$300,00 . (1 + 0,03)
40
30
F = R$312,06
Entretanto, para encontrarmos o valor futuro, podemos tambm utilizar a
taxa ao dia, em vez da taxa mensal. Ainda no sabemos como calcular a taxa
ao dia, mas vamos chamar essa taxa de i
ad
. Assim o valor futuro ser:
F = P . (1 + i
ad
)
n
Agora, como a taxa de juros est escrita ao dia, o perodo tambm deve
estar escrito em dias. Logo o perodo ser: n = 40 dias. Dessa forma:
F = R$300,00 . (1 + i
ad
)
40
F = R$312,06
No sabemos quanto a taxa de juros ao dia, mas sabemos que o valor
futuro deve ser o mesmo do que o valor que calculamos usando a taxa de
juros mensal.
Para que todas essas contas que fzemos sejam vlidas, devemos ter o
seguinte:
(1 + i
ad
)
40
= (1 + 0,03)
40
30
Podemos elevar cada um dos dois lados a 1/40, assim:
[(1 + i
ad
)
40
]
1
40
= [(1 + 0,03)
40
30
]
1
40
(1 + i
ad
) = (1 + 0,03)
1
30
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Taxas de juros
61
i
ad
= (1 + 0,03)
1
30
1 = 0,000986
i
ad
= 0,0986% ao dia
No exemplo anterior vimos que para converter a taxa mensal em taxa
diria precisamos usar a expresso:
(1 + i
am
) = (1 + i
ad
)
30
Acabamos de ver como encontrar a taxa de juros diria equivalente taxa
de juros mensal. Com a equao que obtemos podemos encontrar a taxa de
juros diria a partir da taxa de juros mensal, ou o contrrio, a taxa de juros
mensal a partir da taxa de juros diria.
Exemplo: o banco Sideral cobra uma taxa de 0,1% ao dia para qualquer
emprstimo. Calcule a taxa de juros mensal equivalente.
(1 + i
am
) = (1 + i
ad
)
30
(1 + i
am
) = (1 + 0,001)
30
i
am
= (1 + 0,001)
30
1 = 0,0304
i
am
= 3,04% ao ms
Veremos agora outras taxas de juros equivalentes que podemos encon-
trar. Sempre que tivermos a taxa de juros expressa num perodo de tempo,
podemos convert-la para qualquer outro perodo de tempo.
Taxa de juros mensal e taxa de juros ao ano
Vamos novamente utilizar um exemplo.
Exemplo: Daniel quer pegar dinheiro emprestado pelo prazo de um ano.
O banco A cobra uma taxa de juros de 2% ao ms. J o banco B cobra uma
taxa de juros de 25% ao ano. Em qual dos dois bancos Daniel deve fazer o
emprstimo?
No banco A temos:
F
A
= P . (1 + i)
n
F
A
= P . (1 + 0,02)
12
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62
Taxas de juros
J no banco B temos:
F
B
= P . (1 + i)
n
F
B
= P . (1 + 0,25)
1
Para fazer a comparao, devemos converter uma das duas taxas, para
que ambas estejam expressas no mesmo perodo de tempo. Podemos esco-
lher qualquer uma das duas para ser convertida. Assim, a nossa escolha ser
encontrar a taxa de juros mensal equivalente da taxa cobrada pelo banco B.
Considerando a taxa de juros equivalente ao ms cobrada pelo banco B
temos:
F
B
= P . (1 + i)
n
F
B
= P . (1 + i
am
)
12
Como o valor futuro no banco B deve ser o mesmo, independente de con-
siderarmos a taxa de juros mensal ou anual, temos:
(1 + i
am
)
12
= (1 + 0,25)
Logo, a taxa de juros mensal do banco B :
i
am
= (1,25)
1
12
1 = 0,0188
i
am
= 1,88% ao ms
Como a taxa de juros que o banco B cobra menor do que a taxa de juros
que o banco A est cobrando, mais interessante para Daniel pegar dinheiro
emprestado no banco B, pois ele ter de desembolsar um valor menor pelo
emprstimo.
Nesse ltimo exemplo vimos que para converter a taxa anual em taxa
mensal precisamos usar a expresso:
(1 + i
aa
) = (1 + i
am
)
12
Vamos voltar ao exemplo anterior e achar a taxa de juros anual equivalen-
te cobrada pelo banco A.
Exemplo: o banco A cobra uma taxa de juros de 2% ao ms. Calcule a taxa
de juros anual equivalente.
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Taxas de juros
63
(1 + i
aa
) = (1 + i
am
)
12
(1 + i
aa
) = (1 + 0,02)
12
i
aa
= (1 + 0,02)
12
1 = 0,2682
i
aa
= 26,82% ao ano
Taxa de juros anual e taxa de juros ao dia
Assim como fzemos com os outros exemplos, podemos tambm conver-
ter as taxas de juros ao ano e as taxas de juros ao dia.
Exemplo: considerando que uma instituio fnanceira cobra uma taxa
de juros de 30% ao ano, calcule a taxa de juros ao dia.
Assim como costumamos fazer em Matemtica Financeira, vamos consi-
derar o ano composto por 360 dias. Assim:
F = P . (1 + i)
n
Considerando a taxa ao ano, temos:
F = P . (1 + i
aa
)
Considerando a taxa ao dia, temos:
F = P . (1 + i
ad
)
360
Como o valor futuro deve ser o mesmo, independente da capitalizao
ser ao ano ou ao dia, vemos que:
(1 + i
aa
) = (1 + i
ad
)
360
Dessa forma, podemos calcular a taxa de juros ao dia cobrada pela insti-
tuio fnanceira.
(1 + i
ad
)
360
= (1 + i
aa
)
[(1 + i
ad
)
360
]
1
360
= (1 + i
aa
)
1
360
(1 + i
ad
) = (1 + i
aa
)
1
360
i
ad
= (1 + 0,30)
1
360
1
i
ad
= 0,073% ao dia
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64
Taxas de juros
No exemplo anterior vimos que a maneira de realizarmos converses
entre taxa de juros ao ano e taxa de juros ao dia atravs da frmula:
(1 + i
ad
) = (1 + i
aa
)
1
360
Resumo das taxas de juros equivalentes
possvel achar a taxa equivalente para qualquer perodo que quisermos.
No entanto, as formas mais comuns de apresentar as taxas de juros so as
que foram dadas acima, ou seja: ao dia, ao ms e ao ano.
Abaixo apresentamos um breve resumo das frmulas para encontrar as
taxas de juros equivalentes para esses perodos que j utilizamos. Alm desses
so apresentados mais alguns perodos. So eles: semestral e trimestral.
Quadro 1 Resumo das taxas equivalentes
(1+i
aa
) = (1+i
as
)
2
(1+i
aa
) = (1+i
at
)
4
(1+i
aa
) = (1+i
am
)
12
(1+i
aa
) = (1+i
ad
)
360
(1+i
as
) = (1+i
at
)
2
(1+i
as
) = (1+i
am
)
6
(1+i
as
) = (1+i
ad
)
180
(1+i
at
) = (1+i
am
)
3
(1+i
at
) = (1+i
ad
)
90
(1+i
am
) = (1+i
ad
)
30
Apesar de no ser comum, voc poderia utilizar taxa de juros semanal, ou
mesmo num outro perodo. Caso voc faa uma aplicao (ou um emprsti-
mo) por um perodo de 40 dias, seria interessante utilizar a taxa de juros ao
perodo de 40 dias.
Taxa de juros nominal e efetiva
Muitas vezes a taxa de juros informada em um perodo de tempo, en-
quanto sua capitalizao ocorre em um outro perodo. Para citar um exem-
plo, muitas vezes um certo capital vai ser aplicado a uma taxa de juros que
sofrer capitalizao todos os meses. Contudo, quando a taxa de juros in-
formada, simplesmente multiplica-se a taxa de juros mensal por 12, obtendo
algo que chamado de taxa de juros nominal.
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Taxas de juros
65
um conceito estranho, pois a taxa de juros nominal no tem serventia.
Sempre que voc for informado da taxa de juros nominal, dever encontrar
a taxa de juros efetiva, para que ento possa calcular os juros sobre uma apli-
cao ou um emprstimo.
Se foi dito que no tem muita serventia, para que devemos tratar desse
assunto? Devemos aprender a diferena das duas taxas porque elas apare-
cem no mercado fnanceiro. O ideal seria que apenas a taxa de juros efetiva
fosse informada, mas como nem sempre isso ocorre, devemos saber como
encontrar a taxa de juros efetiva a partir da taxa de juros nominal. Sabendo
isso, sempre ser possvel encontrar o valor futuro dado um valor presente.
Exemplo: Joaquim colocou R$1.000,00 em um investimento que prome-
te uma taxa de juros nominal de 24% ao ano com capitalizao trimestral.
Calcule a taxa de juros efetiva dessa aplicao.
Nesse exemplo foi dada a taxa de juros nominal anual. Como a capitaliza-
o trimestral, podemos expressar a taxa efetiva como trimestral ou anual.
(Poderamos expressar a taxa de juros a outros perodos, mas vamos nos res-
tringir apenas a esses dois que foram apresentados no exemplo.) Como no
feita nenhuma meno ao perodo desejado para a taxa de juros, vamos
express-la nos dois perodos.
O mais fcil expressar a taxa de juros trimestral efetiva, que dada por:
i
ef
= i
n
/ 4
i
ef
= 6% ao trimestre
Para encontrar a taxa de juros efetiva anual, procedemos da forma que j
estvamos fazendo para encontrar uma taxa de juros equivalente. Portanto:
(1 + i
ef(aa)
) = (1 + i
ef(at)
)
4
i
ef(aa)
= (1 + i
ef(at)
)
4
1
i
ef(aa)
= (1 + 0,06)
4
1
i
ef(aa)
= 26,25% ao ano
A seguir vamos considerar um exemplo real: a caderneta de poupana.
Muitas vezes a taxa de juros informada nominal e devemos encontrar a
taxa de juros real dessa aplicao para que possamos saber o valor futuro de
nosso investimento.
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66
Taxas de juros
Exemplo: Bruno aplicou R$100,00 na caderneta de poupana. Ele foi in-
formado que a taxa de rendimento da poupana era de 6% ao ano, capitali-
zada mensalmente, mais a variao da Taxa Referencial (TR). A TR defnida
pelo governo e no tem como saber o seu valor de antemo. Mas Bruno quer
saber quanto ele ter depois de um ano. Ento ele decide assumir que a TR
ser zero ao longo do prximo ano, para descobrir quanto ele ter no pior
dos casos. (Observe que a TR no dever assumir o valor zero. Bruno est as-
sumindo isso para saber quanto ele ter, no mnimo, daqui a um ano.)
Assumindo o valor zero para a TR, sabemos que o capital de Bruno ser
aplicado a uma taxa nominal de 6% ao ano, mas precisamos descobrir a taxa
de juros efetiva. Como a capitalizao mensal, devemos simplesmente
dividir a taxa de juros nominal (ao ano) por 12. Assim:
i
ef
= i
n
/ 12
i
ef
= 6% / 12
i
ef
= 0,5% ao ms
Agora que encontramos a taxa de juros efetiva, devemos realizar a capita-
lizao durante 12 meses para encontrar o valor que Bruno ter daqui a um
ano. Logo:
F = P . (1 + i)
n
F = R$100 . (1 + 0,005)
12
F = R$106,17
Portanto, daqui a um ano Bruno ter pelo menos R$106,17 na caderneta
de poupana.
Agora tambm fcil calcular a taxa de juros efetiva anual da caderneta
de poupana. Veja:
i = (F / P)
1
n
1
Como o prazo de um ano e a taxa dever estar expressa ao ano, o perodo
um. Assim:
i = (R$106,17 / R$100,00) 1
i = 6,17% ao ano
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Taxas de juros
67
Taxas de juros variveis
comum as taxas de juros variarem com o tempo. Muitas vezes uma em-
presa faz um dvida e a renova ao longo do tempo. A cada vez que a dvida
renovada, a taxa de juros cobrada pelo banco diferente.
Assim, interessante conhecer a taxa de juros acumulada cobrada na
operao como um todo. Alm disso, podemos descobrir qual a taxa de
juros mdia cobrada nessa operao fnanceira.
Taxa de juros acumulada
Para entender a taxa de juros acumulada, vamos recorrer a um exemplo,
pois usando um exemplo numrico fca mais fcil a discusso, do que se
usarmos vrias taxas que teramos que chamar de i
1
, i
2
, i
3
etc.
Exemplo: a eletrnica Curto Circuito est com grande necessidade de
recursos para fnanciar seus projetos. Por isso, fez um emprstimo no banco
pelo prazo de um ano com taxa de juros de 25% ao ano. Depois de um ano
a eletrnica precisou renovar essa dvida por mais um ano, porm, a taxa
de juros foi de 20% ao ano. A eletrnica continuou renovando dvida por
mais alguns anos. A tabela abaixo faz um resumo de todas as taxas de juros
cobradas pelo banco ao longo de 5 anos.
Ano Taxa
1 25%
2 20%
3 22%
4 20%
5 18%
Com base nesses valores, calcule a taxa de juros acumulada paga pela
eletrnica.
Como no conhecemos o valor do emprstimo, iremos cham-lo de P.
Sabemos que aps um ano o valor da dvida ser:
F
1
= P . (1 + i
1
)
1
F
1
= P . (1 + 1,25)
1
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68
Taxas de juros
No clculo anterior chamamos a taxa de juros do ano 1 de i
1
.
Depois de mais um ano, o valor da dvida ser F
1
corrigido por mais um
perodo. Assim:
F
2
= F
1
. (1 + i
2
)
1
F
2
= F
1
. (1 + 1,20)
1
= P . (1 + 0,25) . (1 + 0,20)
Onde i
2
a taxa de juros do ano 2.
Continuando para os demais anos, temos:
F
3
= P . (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22)
F
4
= P . (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20)
F
5
= P . (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)
Agora fcil ver que a cada ano o valor da dvida corrigido pela nova
taxa de juros. Vamos supor que exista uma nica taxa de juros que transfor-
me o valor presente (P) no valor futuro (F
5
). Chamaremos essa taxa de juros
de i
Ac
, pois ela chamada de taxa de juros acumulada. Ento:
F
5
= P . (1 + i
Ac
)
Observe que no preciso elevar o termo (1 + i) quinta potncia. Isso
porque essa taxa no est expressa ao ano, mas ao perodo de cinco anos.
Portanto, ela no produz o valor futuro depois de um ano, mas sim o valor
futuro aps cinco anos.
Observe que as duas expresses acima produzem o valor futuro aps
cinco anos. Comparando as duas vemos que:
(1 + i
Ac
) = (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)
Reescrevendo-a:
i
Ac
= (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18) 1
Agora podemos calcular a taxa de juros acumulada, ou seja, a taxa de
juros que produz o mesmo efeito que a composio das outras cinco taxas
de juros. Assim:
i
Ac
= 1,59128
i
Ac
= 159,128% ao perodo de cinco anos
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Taxas de juros
69
Vimos que, se a eletrnica pagar a dvida somente ao fnal de cinco anos,
a taxa de juros acumulada cobrada pelo banco ser de 159,128% ao pero-
do de cinco anos. Assim, se o emprstimo fosse de R$1.000,00, o valor a ser
pago ao fnal de cinco anos seria de R$2.591,28.
Resumindo, o valor futuro de uma dvida ou de um investimento aps um
perodo de tempo :
F
1
= P . (1 + i
1
)
Observe que colocamos um ndice 1 na taxa de juros para indicar que
a taxa de juros no perodo 1. No perodo 2 a taxa de juros i
2
. Assim o valor
futuro ser:
F
2
= F
1
. (1 + i
2
) = P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
)
Seguindo esse raciocnio, vemos que aps cinco perodos de tempo o
valor futuro da dvida (ou do investimento) ser:
F
5
= P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
)
Observe que se conhecssemos a taxa de juros ao perodo de cinco anos
(i
Ac
) poderamos escrever simplesmente:
F = P . (1 + i
Ac
)
Comparando as duas expresses, vemos que podemos realizar cinco capi-
talizaes anuais, ou apenas uma para o perodo de cinco anos e chegamos
ao mesmo valor. Portanto, essa nica capitalizao para o perodo completo
deve ser igual ao produto das capitalizaes anuais, ou seja:
(1 + i
Ac
) = (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
)
Agora que j conhecemos a expresso para a taxa de juros acumulada,
vamos recorrer a mais um exemplo.
Exemplo: Bernardo fez uma dvida ps-fxada, assim ele no sabe qual
ser o valor a ser pago at que chegue a data do pagamento. Essa dvida
era baseada na variao cambial, ou seja, na taxa de variao do dlar em
relao ao real.
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70
Taxas de juros
A tabela a seguir apresenta a taxa de variao do dlar em relao ao real
para o perodo da dvida.
Ms Taxa Ms Taxa
1 0,7% 7 -0,9%
2 0,7% 8 2,4%
3 0,5% 9 0,6%
4 2,8% 10 3,0%
5 1,6% 11 -0,6%
6 3,3% 12 -0,5%
Calcule a taxa de juros acumulada que Bernardo teve de pagar em um ano.
Observe que a taxa de juros que ser utilizada para o emprstimo a taxa
de variao do dlar. Depois de passado um ano, conhecemos a variao do
dlar e podemos calcular a variao da dvida de Bernardo.
A equao para a taxa de juros acumulada dada por:
(1 + i
Ac
) = (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
) . (1 + i
6
)
. (1 + i
7
) . (1 + i
8
) . (1 + i
9
) . (1 + i
10
) . (1 + i
11
) . (1 + i
12
)
Substituindo os valores:
(1 + i
Ac
) = (1 + 0,007) . (1 + 0,007) . (1 + 0,005) . (1 + 0,028)
. (1 + 0,016) . (1 + 0,033) . (1 0,009) . (1 + 0,024)
. (1 + 0,006) . (1 + 0,030) . (1 0,006) . (1 0,005)
A conta um pouco grande, mas no difcil. Antes de a realizarmos, ob-
serve que algumas taxas de variao do dlar so negativas. Assim, em alguns
termos do clculo da taxa de juros acumulada aparece uma subtrao.
Calculando a taxa de juros acumulada obtemos:
i
Ac
= 14,35% ao ano
Observao: vale ressaltar que Bernardo estava correndo um risco.
Sempre que trabalhamos com taxa de juros ps-fxada, existe um risco de no
acontecer o que esperamos. Quando Bernando assumiu uma dvida baseada
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Taxas de juros
71
no dlar, ele acreditava que o valor do dlar no subiria, ou subiria pouco
nesse perodo. Mas no possvel ter certeza. Nem mesmo os grandes bancos
sabem o valor da taxa de cmbio entre o real e o dlar para uma data futura.
Considerando o contrrio, vemos que, quando um aplicador investe em
dlares, ele est assumindo que o valor do dlar vai subir. E, quanto mais subir,
melhor ser para ele.
Taxa mdia de juros
Assim como vimos com a taxa de juros acumulada, a taxa de juros pode
variar ao longo do tempo. interessante conhecer a taxa de juros mdia,
pois podemos ter uma boa ideia do que ocorreu no passado.
Consideremos novamente o exemplo da eletrnica Curto Circuito. Como
sabemos a taxa de juros de cada ano, calcular a taxa mdia de juros parece
uma tarefa fcil. Mas preciso tomar algum cuidado, pois o clculo da taxa
mdia no o mesmo que calcular o valor mdio de qualquer outra coisa.
No devemos simplesmente somar todos os valores das taxas de juros e di-
vidir pelo total, como faramos para calcular a mdia de altura dos alunos de
uma classe. Veja o exemplo e observe a diferena.
Exemplo: a eletrnica Curto Circuito est com necessidade de recursos e
fez um emprstimo por um ano. Como ela no tem condies de pagar esse
valor antes de cinco anos, a renovao da dvida se torna inevitvel. Todavia,
cada vez que a dvida renovada, a taxa de juros cobrada pelo banco outra,
conforme mostra a tabela a seguir.
Ano Taxa
1 25%
2 20%
3 22%
4 20%
5 18%
J obtivemos a taxa de juros acumulada ao longo desses cinco anos, agora
queremos encontrar a taxa de juros mdia, ou seja, uma taxa de juros constante
que proporcione o mesmo valor futuro que essas cinco diferentes taxas.
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72
Taxas de juros
Conforme vimos, o valor futuro aps cinco perodos de tempo dado por:
F
5
= P . (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)
Agora podemos pensar em uma taxa de juros anual constante que pro-
duza o mesmo efeito que essas cinco taxas de juros. Essa taxa de juros anual
(a qual dever ser elevada a cinco) que produz o mesmo efeito que a compo-
sio das outras cinco taxas chamada de taxa de juros mdia.
Utilizando a taxa de juros mdia obtemos:
F
5
= P . (1 + i
m
)
5
Onde chamamos a taxa de juros mdia de i
m
.
Observe que estamos considerando que ocorreu uma taxa de juros igual a
i
m
em cada ano.
Como a capitalizao do valor presente por cinco perodos deve produzir
o mesmo valor futuro, usar a capitalizao mdia equivalente a utilizar as
cinco capitalizaes. Assim:
(1 + i
m
)
5
= (1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)
Resolvendo essa equao:
[(1 + i
m
)
5
]
1
5
= [(1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)]
1
5
(1 + i
m
) = [(1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)]
1
5
i
m
= [(1 + 0,25) . (1 + 0,20) . (1 + 0,22) . (1 + 0,20) . (1 + 0,18)]
1
5
1
i
m
= 20,98% ao ano
Ou seja, se o banco tivesse emprestado eletrnica o mesmo capital a
uma taxa de juros de 20,98% ao ano, pelo prazo de cinco anos, o valor que a
eletrnica teria de pagar depois de cinco anos seria o mesmo. por isso que
essa taxa chamada de taxa mdia de juros.
Na maioria das contas que fazemos em nosso dia a dia para considerar um
valor mdio simplesmente somamos todos os valores e dividimos o resultado
da soma pela quantidade total de termos. Essa chamada de mdia aritmtica.
Entretanto, existe um outro tipo de mdia chamada de mdia geomtrica.
Essa mdia pouco usada no dia a dia, mas muito comum na Matemtica
Financeira. A mdia geomtrica de n termos consiste em multiplicar todos
os termos e depois elevar este resultado a 1/n. Foi exatamente o que fzemos
no exemplo anterior.
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Taxas de juros
73
(1 + i
m
) = [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
)]
1
5
Generalizando para n taxas de juros, temos:
(1 + i
m
) = [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . . . . . (1 + i
n-1
) . (1 + i
n
)]
1
n
Para fxar esse conceito, vamos novamente recorrer ao exemplo do Ber-
nardo, que fez um emprstimo baseado na taxa de cmbio do dlar, ou seja,
uma taxa de juros ps-fxada.
Exemplo: Bernardo fez uma dvida baseada na variao cambial. A tabela a
seguir apresenta a taxa de variao do dlar em relao ao real para o perodo
da dvida.
Ms Taxa Ms Taxa
1 0,7% 7 -0,9%
2 0,7% 8 2,4%
3 0,5% 9 0,6%
4 2,8% 10 3,0%
5 1,6% 11 -0,6%
6 3,3% 12 -0,5%
Calcule a taxa mdia de juros que Bernardo teve de pagar nesse perodo.
A taxa de juros que ser utilizada para o emprstimo a taxa de variao
do dlar. A equao para a taxa mdia de juros dada por:
(1 + i
m
) = [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
) . (1 + i
6
)
. (1 + i
7
) . (1 + i
8
) . (1 + i
9
) . (1 + i
10
) . (1 + i
11
) . (1 + i
12
)]
1
12
Substituindo os valores:
(1 + i
m
) = [(1 + 0,007) . (1 + 0,007) . (1 + 0,005) . (1 + 0,028)
. (1 + 0,016) . (1 + 0,033) . (1 0,009) . (1 + 0,024)
. (1 + 0,006) . (1 + 0,030) . (1 0,006) . (1 0,005)]
1
12
Observe novamente que algumas taxas de variao do dlar so negati-
vas. Assim, em alguns termos do clculo da taxa de juros acumulada aparece
uma subtrao.
Calculando a taxa mdia de juros obtemos:
i
m
= 1,12% ao ms
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74
Taxas de juros
Taxa ao dia til
Conforme vimos, a taxa de juros pode ser expressa em vrios perodos.
Em algumas operaes fnanceiras a capitalizao no ocorre em todos os
dias, mas somente nos dias teis. As taxas ao dia til costumam ser usadas
nas operaes interbancrias (entre bancos). Quando um banco necessita de
recursos, ele pode solicitar a outro banco, que pode emprestar os recursos a
uma taxa ao dia til.
Se a taxa de juros for de 0,1% ao dia til no ms de janeiro e tambm de
0,1% ao dia til no ms de fevereiro, a taxa de juros ao ms ser diferente nos
dois perodos. Para fazer essa conta precisamos descobrir quantos dias teis
h em cada ms. Observe que esse nmero no o mesmo todos os anos.
Para encontrar os dias teis precisamos descontar: sbados, domingos
e feriados (inclusive os feriados mveis como o carnaval). O ms de janeiro,
por exemplo, tem 31 dias corridos. O nmero de sbados pode ser de 4 a
5, o mesmo ocorre com os domingos. Em janeiro temos apenas um feriado
nacional, porm esse feriado pode coincidir com um sbado ou domingo.
Assim, no ms de janeiro temos de 20 a 23 dias teis. J no ms de fevereiro
temos de 19 a 20 dias teis (lembre-se do ano bissexto).
Considerando um ms de janeiro com 23 dias e um ms de fevereiro com
19 dias, obtemos a maior diferena entre as taxas mensais.
Para o ms de janeiro com 23 dias:
(1 + i
am
) = (1 + i
adu
)
23
i
am
= (1 + i
adu
)
23
1
i
am
= (1 + 0,001)
23
1
i
am
= 2,33% ao ms
Agora vamos ver qual a taxa no ms de fevereiro com 19 dias:
(1 + i
am
) = (1 + i
adu
)
19
i
am
= (1 + i
adu
)
19
1
i
am
= (1 + 0,001)
19
1
i
am
= 1,92% ao ms
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Taxas de juros
75
Observe que a taxa de juros mensal nos dois perodos foi bastante di-
ferente. Mas a taxa ao dia til era a mesma. Note que isso tambm ocorre
quando trabalhamos com dias corridos. Entretanto, para estes, a diferena
no costuma ser to grande assim, exceto para o ms de fevereiro que possui
28 dias. Quando trabalhamos com dias teis, isso pode acontecer com qual-
quer ms, pois o ms de agosto (com 31 dias corridos) pode ter 23 dias. J o
ms de setembro (com 30 dias corridos) pode ter apenas 19 dias corridos.
Como a variabilidade de dias teis maior que a variabilidade de dias
corridos, expressar a taxa de juros em dias teis faz com que taxas que so
iguais, quando tratadas em dias, fquem bastante diferentes, quando trata-
das ao ms. O mesmo pode ocorrer quando fazemos o contrrio, ou seja,
taxas que so iguais, quando tratadas ao ms, podem fcar bem diferentes,
quando tratadas ao dia til.
Vale ressaltar que comum considerar que o ano possui 252 dias teis.
Esse o padro adotado, tanto que o Banco Central do Brasil publicou uma
circular estabelecendo o ano-base de 252 dias teis.
Dessa forma comum os livros utilizarem cada ms como tendo 21 dias
teis, pois: 12 . 21 = 252. Observe, no entanto, que isso apenas uma aproxi-
mao, pois a maneira correta de saber o nmero de dias teis de um ms
descontando os sbados, domingos e feriados.
Exemplo: o Banco A estava necessitando de recursos e pediu empresta-
do ao Banco B. O Banco B realizou o emprstimo a uma taxa de 0,05% ao dia
til. Calcule a taxa de juros equivalente ao ms.
Como no foi informado o nmero de dias teis presente no ms a ser
considerado, vamos considerar um ms com 21 dias. Assim:
(1 + i
am
) = (1 + i
adu
)
21
i
am
= (1 + i
adu
)
21
1
i
am
= (1 + 0,0005)
21
1
i
am
= 1,055% ao ms
Agora vamos ver um exemplo que mostra a equivalncia entre taxa de
juros ao dia til e taxa de juros ao ano.
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76
Taxas de juros
Exemplo: o Banco A realizou um emprstimo ao Banco B a uma taxa de
juros de 0,05% ao dia til. Calcule a taxa de juros equivalente ao ano.
(1 + i
aa
) = (1 + i
adu
)
252
i
aa
= (1 + i
adu
)
252
1
i
aa
= (1 + 0,0005)
252
1
i
aa
= 13,42% ao ano
Ampliando seus conhecimentos
Ttulos privados
Ttulos privados, diferentemente dos ttulos pblicos, so ttulos emitidos
por empresas. Os ttulos privados podem ser divididos em duas categorias
principais: ttulos de dvida e ttulos de propriedade.
Ttulos de dvida
Uma empresa que necessite de recursos pode pedir recursos a um banco.
Entretanto ela tambm pode adquirir recursos dos investidores atravs de t-
tulos de dvida que ela emite.
Um ttulo de dvida emitido por uma empresa comprado por um investi-
dor. Esse ttulo um documento com a promessa de pagamento de um deter-
minado valor numa data futura. Assim, a empresa promete pagar, enquanto
que o investidor espera receber o valor do pagamento.
Esse ttulo de dvida emitido pela empresa vendido atravs das instituies
fnanceiras, para os investidores. Esses investidores podem ser pessoas fsicas
ou at mesmo outras empresas que possuam um excedente de capital.
Eles so vendidos atravs das instituies fnanceiras porque essas institui-
es tm contato direto com os investidores. Alm disso, as instituies fnan-
ceiras so altamente reguladas. O Banco Central e outros rgos controlam as
operaes realizadas, com o intuito de garantir os direitos dos investidores,
assim como os da sociedade.
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Taxas de juros
77
Como vimos, a empresa emite e vende ttulos atravs dos intermedirios
fnanceiros. Essas operaes ocorrem naquilo que chamado de mercado
primrio. Entretanto, depois que um investidor compra um ttulo, ele pode
vend-lo a outro investidor. Esse mercado de compra e venda de ttulos por
investidores chamado de mercado secundrio.
importante notar que uma pessoa fsica tambm pode emitir um ttulo
de dvida. Quando uma pessoa assina uma nota promissria, ela est prome-
tendo pagar uma dvida no futuro.
Ttulos de propriedade
Alm dos ttulos de dvida existem os ttulos de propriedade. A escritura de
uma casa um ttulo de propriedade. Esse documento afrma a todos quem
o detentor da posse daquela terra.
Entretanto existem outros tipos de ttulos de propriedade e um muito
comum no mercado fnanceiro a ao.
Uma ao um ttulo de propriedade que afrma a todos quem o pro-
prietrio de uma empresa. Para ser mais preciso, a ao representa apenas
uma frao da empresa, assim o proprietrio de uma ao dono de uma
frao da empresa.
Quando uma empresa vende aes, os seus acionistas podem ter dois
objetivos em mente. O primeiro deles vender parte do patrimnio deles,
obtendo recursos que fcaro para os proprietrios (e no para a empresa). O
outro ampliar o capital da empresa, deixando-a mais rica. Vejamos cada um
desses objetivos com maiores detalhes.
Imagine uma empresa com o valor de R$1.000.000, que possua 10 000
aes. O valor de cada ao ser de R$100,00. Quando os acionistas vendem
as suas aes, eles recebem dinheiro e nada vai para a empresa.
Mas a empresa pode emitir novas aes. Caso a empresa emita mais 10 000
aes e venda no mercado para obter mais recursos, os recursos vo para a
empresa (e no para os acionistas). Cada ao continua valendo R$100,00,
mas agora a empresa composta de 20 000 aes e o valor da empresa ser
de R$2.000.000,00. Portanto, os acionistas antigos continuam com o mesmo
valor investido, mas a empresa fcou mais rica e com um nmero maior de
proprietrios.
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78
Taxas de juros
No caso de uma ao, no existe uma promessa de que o dinheiro que
voc investiu seja devolvido. As empresas costumam pagar dividendos, que
a parte do lucro que vai para os acionistas. ( importante ressaltar que parte do
lucro no precisa ir para os acionistas, ele pode ser reinvestido na empresa.)
Alm dos dividendos, as pessoas esperam que o valor das aes subam
com o passar do tempo, ou pelo menos que no caiam. Mas no existe certeza
de qual ser o valor futuro das aes. Assim, o risco do investidor que coloca
os seus recursos em aes maior do que o do investidor que coloca seus
recursos em ttulos de dvida.
importante notar que existem dois tipos de aes: ordinrias e preferen-
ciais. As ordinrias do ao seu proprietrio o direito de voto, enquanto que as
preferenciais no.
Atividades de aplicao
1. Calcule a taxa diria equivalente taxa de juros de 100% ao ano, assu-
mindo o ano com 365 dias.
2. Determine a taxa trimestral equivalente taxa de 35% ao ano.
3. Calcule a taxa mensal equivalente taxa de 176% ao ano.
4. Dada a taxa nominal de 24% ao ano, capitalizada mensalmente, deter-
minar a taxa efetiva.
5. Dada a taxa nominal de 30% ao ano, capitalizada trimestralmente, de-
terminar a taxa efetiva.
6. Uma pessoa investe R$50.000,00 no mercado fnanceiro por trs me-
ses, obtendo as seguintes rentabilidades efetivas mensais:
Ms 1 Ms 2 Ms 3
6% 17% 4%
Determinar o montante do resgate.
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Taxas de juros
79
7. Um investidor aplicou R$300.000,00 na bolsa de valores durante cinco
meses consecutivos, nos quais obteve rentabilidades efetivas men-
sais:
Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4 Ms 5
6,5% 3,2% 5,7% -4,8% 10,8%
Determinar o valor resgatado nesse investimento e a taxa acumulada
no perodo.
8. Uma pessoa investiu no mercado de aes e obteve as seguintes ren-
tabilidades efetivas durante os meses de investimento:
Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4
3,5% 5,2% -2,5% 18,7%
Determinar a rentabilidade mensal mdia.
9. Uma instituio fnanceira estava necessitando de recursos e obteve o va-
lor necessrio de uma outra instituio fnanceira. A taxa de juros cobra-
da nesse emprstimo foi de 15% ao ano. O emprstimo foi realizado por
apenas trs dias teis. Calcule a taxa de juros referente ao perodo de trs
dias.
Gabarito
1. (1 + i
ad
)
365
= (1 + i
aa
)
i
ad
= [(1 + i
aa
)
1
365
1]
i
ad
= [(1 + 1)
1
365
1]
i
ad
= 0,19% ao dia
2. (1 + i
at
)
4
= (1 + i
aa
)
i
at
= [(1 + i
aa
)
1
4
1]
i
at
= [(1 + 0,35)
1
4
1]
i
at
= 7,79% ao trimestre
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80
Taxas de juros
3. (1 + i
am
)
12
= (1 + i
aa
)
i
am
= [(1 + i
aa
)
1
12
1]
i
am
= [(1 + 1,76)
1
12
1]
i
am
= 8,83% ao ms
4. Temos, taxa nominal = 24% a.a.; e nmero de capitalizaes = 12.
Disso decorre, ento:
i
ef(am)
= i
n
/ 12
i
ef(am)
= 24% / 12
i
ef(am)
= 2% ao ms
Podemos calcular tambm a taxa efetiva anual:
(1 + i
ef(aa)
) = (1 + i
ef(am)
)
12
i
ef(aa)
= (1 + i
ef(am)
)
12
1
i
ef(aa)
= (1 + 0,02)
12
1
i
ef(aa)
= 26,82% ao ano
5. Temos, i
n
= 30% a.a.; e o nmero de capitalizaes = 4.
Decorre, da, ento:
i
ef(at)
= i
n
/ 4
i
ef(at)
= 30% / 4
i
ef(at)
= 7,5% ao trimestre
Podemos calcular tambm a taxa efetiva anual:
(1 + i
ef(aa)
) = (1 + i
ef(at)
)
4
1
i
ef(aa)
= (1 + i
ef(at)
)
4
1
i
ef(aa)
= (1 + 0,075)
4
1
i
ef(aa)
= 33,55% ao ano
6. F = P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
)
F = R$50.000,00 . (1 + 0,06) . (1 + 0,17) . (1 + 0,04)
F = R$64.490,40
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Taxas de juros
81
7. Montante do investimento
F = P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
)
F = R$300.000,00 . (1 + 0,065) . (1 + 0,032) . (1 + 0,057) . (1 0,048) . (1 + 0,108)
F = R$367.622,65
Taxa acumulada no perodo
(1 + i
AC
) = (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) . (1 + i
5
)
(1 + i
AC
) = (1 + 0,065) . (1 + 0,032) . (1 + 0,057) . (1 0,048) . (1 + 0,108)
1 + i
AC
= 1,2254
i
AC
= 0,2254
i
AC
= 22,54% ao perodo
8. Dados:
i
1
= 3,5% a.m.
i
2
= 5,2% a.m.
i
3
= 2,5% a.m.
i
4
= 18,7% a.m.
Obtemos:
i
m
= [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . . (1 + i
n
)]
1
n
1
i
m
= [(1 + 0,035) . (1 + 0,052) . (1 + 0,025) . (1 + 0,087)]
1
4
1 = 0,0595
i
m
= 5,95% ao ms
9. Dados: i
aa
= 15%; perodo = 3 dias teis
Agora, vamos encontrar a taxa de juros ao perodo
(1 + i
ap
)
252
3
= (1 + i
aa
)
i
ap
= (1 + i
aa
)
3
252 1
i
ap
= (1 + 0,15)
3
252 1
i
ap
= 0,1665% ao dia til
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83
Desc ont o
Quando temos uma dvida num banco ou numa loja e a pagamos anteci-
padamente, esperamos receber um desconto. Alm disso, quando pegamos
dinheiro emprestado, muitas vezes sabemos o valor que vamos pagar no
futuro e o que foi disponibilizado; assim, o valor que pegamos menor que
o que teremos de pagar, ou seja, o valor futuro foi descontado por uma taxa
de juros. necessrio sabermos como calcular os descontos que aparecem
em vrias transaes fnanceiras.
Antes de comearmos com as contas importante ressaltar que existem
dois tipos de descontos comumente realizados. Um deles costuma ser pra-
ticado pelos comerciantes e chamado de desconto comercial. O outro, que
costuma ser utilizado nas transaes feitas em instituies fnanceiras, cha-
mado de desconto racional. O nome racional no deriva de raciocnio, mas
sim da palavra razo, que nesse caso quer dizer diviso.
Aproveitando que j nos adiantamos e falamos que existe uma diviso
no clculo do desconto racional, vamos comear a nossa discusso tratando
desse tipo de desconto.
Desconto racional (ou fnanceiro)
Quando trabalhamos com juros compostos, a forma de encontrar o valor
futuro a partir do valor presente atravs da seguinte frmula:
F = P . (1 + i)
n
Onde F = valor futuro ou montante, P = valor presente, i = taxa de juros e
n = nmero de perodos.
Assim, se quisermos encontrar o valor presente a partir de um valor futuro, deve-
mos simplesmente isolar o valor presente dado na equao acima. Dessa forma:
P = F / (1 + i)
n
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84
Desconto
Portanto, se tivermos o valor futuro, basta multiplic-lo pelo fator de desconto
para que cheguemos ao valor presente. O fator de desconto dado por:
Fator de desconto: 1/(1 + i)
n
Exemplo: Jlio dispe de um ttulo do governo que vai vencer daqui a um
ms. O valor de pagamento desse ttulo de R$1.000,00. Contudo, ele est
precisando de recursos e decide vender o ttulo a um amigo que tambm
investidor. A taxa de juros da economia est em 11% ao ano. Qual dever ser
o valor que o amigo de Jlio pagar pelo ttulo?
Sabemos que o ttulo vence em um ms, com uma taxa de 11% ao ano.
Assim:
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000,00 / (1 + 0,11)
1
12
P = R$991,34
Desse modo, o amigo de Jlio pagar R$991,34 pelo ttulo que vai vencer
em um ms.
No mercado fnanceiro utiliza-se comumente o desconto racional para
encontrar o valor presente de uma aplicao ou de uma dvida.
Observe que, se a taxa de juros do mercado de 11% ao ano, o amigo de
Jlio esperaria que uma aplicao de um ms pagasse uma taxa de juros de
0,87% ao ms (que a taxa equivalente). Como o amigo de Jlio comprou o
ttulo por R$991,34 e vai receber por ele R$1.000,00 daqui a um ms, a taxa
de juros que ele est recebendo :
i = F / P 1
i = R$1.000,00 / R$991,34 1
i = 0,87% ao ms
O desconto racional tambm costuma ser chamado de desconto por dentro.
A modalidade de desconto que veremos a seguir o desconto comercial, que
tambm chamado de desconto por fora.
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Desconto
85
Desconto comercial
Acabamos de ver anteriormente o desconto racional que bastante razovel,
pois a taxa de juros que se espera receber numa aplicao a que deve ser
utilizada no desconto. O mesmo no ocorre no desconto comercial.
Ocorre com frequncia de um comerciante vender a prazo (com cheque
pr-datado, carto de crdito, duplicata, nota promissria, ou vale-refeio,
entre outras formas de transaes populares e comerciais), mas precisar do
dinheiro de imediato. Uma forma prtica e de baixo risco para o banco ou
outro agente fnanceiro o comerciante trocar este recebvel por um pouco
menos de dinheiro vivo. O comerciante entrega seu recebvel (valor futuro)
em troca de um valor descontado hoje (valor presente).
Sabemos que para encontrar o valor presente temos de realizar uma divi-
so, alm de uma potenciao. Toda essa conta faz com que essa modalida-
de de desconto no seja voltada para a populao em geral. Mas existe uma
outra forma de realizar um desconto sobre um valor futuro que bastante
simples e costuma ser usada por toda a populao, que o chamada desconto
comercial.
O desconto comercial linear, assim como acontece com os juros simples
e dado por:
D = N . d . n
Onde N o valor nominal, que similar ao valor futuro. A taxa de desconto
chamada de d e medida percentualmente assim como as taxas de juros.
O perodo de tempo representado pela letra n. D o valor do desconto.
Dessa equao vemos facilmente que o valor presente simplesmente o
valor nominal menos o valor do desconto:
P = N D
P = N N . d . n
P = N . (1 d . n)
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86
Desconto
Exemplo: Joana uma comerciante que precisa facilitar o pagamento
para os seus clientes. Assim ela consegue aumentar o nmero de vendas.
Para isso aceita pagamentos com cheques pr-datados para daqui a um ms.
O valor de um dos cheques de R$1.000,00. Ela quer descontar esse cheque
e um amigo, que tambm comerciante, aceitou fcar com ele utilizando um
desconto comercial no seu pagamento. A taxa de desconto utilizado para
esse adiantamento de 1%.
Vemos que o valor do desconto :
D = N . d . n
D = R$1.000,00 . 0,01 . 1
D = R$10,00
Como o desconto que ele utilizou foi de R$10,00, ento o valor que ser
dado pelo cheque ser:
P = N D
P = R$1.000,00 R$10,00
P = R$990,00
Portanto, Joana receber R$990,00 pelo cheque.
Comparao entre desconto racional
e desconto comercial
Geralmente, quando comparamos dois investimentos diferentes, ou dois
emprstimos, utilizamos a taxa de juros como um comparativo. Ao fazer uma
aplicao, procuramos a taxa mais alta. Quando fazemos um emprstimo,
escolhemos a taxa mais baixa.
Entretanto, algumas informaes so dadas em termos de taxa de des-
conto, enquanto que outras so dadas em termos de taxas de juros. Quando
uma pessoa est interessada em comprar um bem para pagar depois de um
ms, ela pode ter os dois tipos de informao. Observe o exemplo a seguir.
Exemplo: Mateus vai comprar uma bicicleta cujo valor de R$200,00 a
serem pagos daqui a um ms. A loja oferece a ele um desconto de 4% para
pagamento vista. Ele sabe que pode pegar o dinheiro emprestado no banco
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Desconto
87
a uma taxa de juros de 5% ao ms. Sabendo que Mateus ter recursos depois
de um ms para pagar pela bicicleta, diga qual a sua melhor opo.
Observe que a taxa oferecida pela loja uma taxa de desconto comercial,
enquanto que a taxa oferecida pela instituio fnanceira uma taxa de juros
efetiva, que similar taxa de desconto fnanceiro.
Note ainda que a taxa de juros cobrada pelo banco pode ser vista como
uma taxa de desconto, pois o valor que Mateus receber agora : o valor que
ele vai pagar pelo emprstimo na data futura descontado (fnanceiramente)
pela taxa de juros cobrada pelo banco.
Assim, precisamos converter uma das duas taxas. Como o desconto fnan-
ceiro mais razovel (pois a taxa de desconto fnanceiro justamente a taxa
de juros da operao), usaremos a taxa de desconto fnanceiro como base
para as nossas contas.
A loja d um desconto comercial de 4%, assim o valor do desconto ofere-
cido pela loja de:
D = N . d . n
D = R$200,00 . 0,04 . 1
D = R$8,00
Logo, o valor que Mateus pagar pela bicicleta de:
P = N D
P = R$200,00 R$8,00
P = R$192,00
Agora que temos o valor cobrado pela loja na venda vista, assim como
o valor a prazo, podemos encontrar a taxa de desconto fnanceiro cobrada
pela loja.
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$200,00 / R$192,00)
1
1
1
i = 4,17% ao ms
Considerando o desconto fnanceiro em ambos os casos, o desconto dado
pela loja de 4,17%. Caso Mateus optasse por pegar dinheiro emprestado no
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88
Desconto
banco, ele teria de pagar uma taxa de juros de 5% ao ms, enquanto que seu
desconto (fnanceiro) na loja de apenas 4,17%. Assim, podemos concluir
que mais interessante comprar a prazo na loja, sem utilizar o banco.
Agora vamos analisar o desembolso que Mateus ter de fazer daqui a um
ms.
Mateus necessita de R$192,00 para comprar a bicicleta. Se ele pedir essa
quantia ao banco, daqui a um ms Mateus dever pagar:
F = P . (1 + i)
n
F = R$192,00 . (1 +0,05)
1
F = R$201,60
Vemos que a quantia a ser paga no banco daqui a um ms maior do que
a quantia a ser paga na loja. Novamente optamos por comprar a prazo na
loja, sem pedir um emprstimo no banco.
Vimos que muitas vezes nos so apresentadas taxas diferentes: como
taxa de juros e taxa de desconto comercial. A taxa comercial, apesar de bas-
tante usada no comrcio e pelo pblico em geral, no uma boa taxa para
comparao. Para tomar deciso sobre o melhor investimento, ou o melhor
emprstimo, vamos utilizar a taxa de juros efetiva da operao, ou a taxa de
desconto fnanceiro que idntica taxa de juros efetiva.
Taxa de juros efetiva
de um desconto comercial
Em um desconto racional a taxa do desconto a taxa de juros efetiva da
operao. J em um desconto comercial a taxa de desconto no igual a
taxa de juros efetiva da transao. Para compreender a diferena da taxa de
desconto para a taxa de juros efetiva, vamos recorrer a um exemplo.
Exemplo: Clber fez um emprstimo cujo valor nominal era de R$800,00.
A taxa de desconto de 2% ao ms e o vencimento para daqui a trs meses.
Calcule o valor presente a ser pago e a taxa efetiva de juros.
D = N . d . n
D = R$800,00 . 0,02 . 3
D = R$48,00
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Desconto
89
Agora podemos calcular o valor que Clber pegou emprestado.
P = N D
P = R$800,00 R$48,00
P = R$752,00
Clber pegou R$752,00 emprestados para pagar R$800,00 depois de trs
meses. Desse modo, podemos calcular a taxa de juros efetiva do emprstimo.
F = P . (1 + i)
n
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$800,00 / R$752,00)
1
3
1
i = 2,08% ao ms
Agora podemos encontrar uma frmula genrica para buscar a taxa de
juros efetiva de uma operao a partir da taxa de desconto.
Sabemos que o desconto dado por:
D = N . d . n
Alm disso, o valor presente dado por:
P = N . (1 d . n)
A partir desses valores, vemos que a taxa de juros efetiva dada por:
i = (N / P)
1
n
1
Da equao do desconto, vemos que:
i = 1 / (1 d . n)
1
n 1
Por curiosidade, vamos observar no grfco abaixo o comportamento da
taxa de juros efetiva em funo da taxa de desconto.
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90
Desconto
0%
0%
10%
20%
20%
40%
30%
60%
40%
80%
50%
100%
Taxa de juros efetiva
No exemplo utilizamos o perodo de tempo igual a 1. Se utilizssemos
algum outro valor para o perodo de tempo, obteramos outros valores para
a taxa de juros efetiva.
Pelo grfco podemos ver que a taxa efetiva cresce mais rapidamente que
a taxa de desconto. Quando a taxa de desconto de 50%, a taxa de juros efe-
tiva de 100%. Observe que essas consideraes so vlidas para o perodo
de tempo igual a 1.
Aplicao do desconto comercial
Ttulos pblicos (desconto fnanceiro)
Os ttulos pblicos so vendidos pelo governo federal queles que pos-
suem excesso de recursos e desejam aplic-los sem correr muito risco. Um
investidor que possua ttulos do governo pode vend-los a outro investidor.
Quando os agentes fnanceiros compram e vendem ttulos, calculam o
valor presente desses ttulos fazendo um desconto fnanceiro em cima do
valor nominal do ttulo.
Alguns ttulos, por exemplo, possuem um valor de face, que o valor que
o governo pagar para o detentor do ttulo. Se o valor de face do ttulo for
de R$1.000,00, ento o governo pagar R$1.000,00 no seu vencimento. Mas
i
d
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Desconto
91
quando algum compra esse ttulo do governo ele vai fazer um desconto
fnanceiro em cima do valor de face do ttulo. O mesmo acontece quando
esse ttulo negociado entre os investidores.
Exemplo: Gilmar possui um ttulo de dvida do governo no valor de
R$1.000,00 e quer vend-lo. O vencimento desse ttulo ocorrer em dois
meses. De acordo com as negociaes feitas no mercado fnanceiro, os ttu-
los com vencimento nesse prazo esto pagando uma taxa de juros de 15%
ao ano. Calcule o valor que Gilmar deve receber pelo ttulo.
Temos a taxa de juros ao ano, enquanto que o perodo de aplicao de
dois meses. Assim:
F = P . (1 + i)
n
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000,00 / (1 + 0,15)
2
12
P = R$976,98
O valor que Gilmar deve receber pelo ttulo de R$976,98
Observe que, para encontrar o valor do ttulo, tivemos utilizar o desconto
fnanceiro, tambm chamado de desconto por dentro.
Nota promissria (desconto comercial)
A nota promissria um ttulo de crdito emitido pelo devedor, que pro-
mete o pagamento de um valor numa data futura.
Por se tratar de um ttulo bastante simples, qualquer pessoa pode emitir
uma nota promissria, prometendo o pagamento de uma dvida numa data
futura. Ainda por se tratar de um ttulo usado pela populao de modo geral,
caso seja dado um desconto pelo seu pagamento antecipado, provavelmente
ser o desconto comercial.
Por ser um documento, o detentor da nota promissria pode protestar o
emissor caso o pagamento no ocorra.
Exemplo: Joo pegou R$100,00 emprestados de Jos para pagamento
daqui a um ms. Jos pediu que Joo emitisse uma nota promissria no valor
de R$120,00 para daqui a dois meses. Mas Jos prometeu um desconto (co-
mercial) de 10% ao ms. Sabendo que Joo fcou com o dinheiro por apenas
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92
Desconto
um ms, calcule o valor que ele teve de pagar a Jos. Calcule tambm a taxa
de juros que Joo teve de pagar pelo uso do dinheiro durante um ms.
Vemos que Joo fcou apenas um ms com o dinheiro, pegando a nota
promissria um ms antes do seu vencimento. Portanto:
D = N . d . n
D = R$120,00 . 0,10 . 1
D = R$12,00
O valor que Joo teve de pagar a Jos foi:
P = N D
P = R$120,00 R$12,00
P = R$108,00
Como sabemos o valor presente, o valor futuro e o perodo de tempo que
Joo fcou com o dinheiro:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$108,00 / R$100,00)
1
1
1
i = 8% ao ms
Duplicata (desconto comercial)
A duplicata um ttulo de crdito, sendo um documento comprobatrio
do contrato de compra e venda. assinado pelo comprador, que promete o
pagamento da quantia relativa compra a prazo. interessante notar que
a duplicata pode referir-se no apenas a compras e vendas, mas tambm a
servios prestados.
A duplicata recebe esse nome por ser uma cpia da fatura. Sendo que a
fatura contm a declarao dos bens vendidos e dos servios prestados.
A duplicata possui uma data de vencimento, que a data quando o valor
declarado deve ser pago. No entanto, muitas vezes dado um desconto
quando o valor da duplicata pago antes do seu vencimento. Esse tipo de
desconto linear, ou seja, um desconto comercial.
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Desconto
93
Exemplo: a Vende Barato uma loja que vende diversos tipos de produ-
tos aos seus clientes, que costumam comprar a prazo atravs de duplicatas
com vencimento para trs meses depois da data da compra. Caso o cliente
salde sua dvida antecipadamente, ele recebe um desconto (comercial) no
valor da duplicata. O desconto de 2% ao ms. Observe que, se ele pagasse
vista, o desconto seria de 6%. Calcule a taxa de juros efetiva da operao
no perodo.
Vamos supor que o valor da duplicata seja de R$100,00. Por conseguinte,
o desconto obtido para pagamento no ato da compra (trs meses antes do
vencimento da duplicata) seria:
D = N . d . n
D = R$100,00 . 0,02 . 3
D = R$6,00
Assim, o valor que a pessoa pagaria vista seria de:
P = N D
P = R$100,00 R$6,00
P = R$94,00
Agora podemos calcular a taxa de juros efetiva da operao.
F = P . (1 + i
ap
)
i
ap
= (F / P) 1
i
ap
= (R$100,00 / R$94,00) 1
i
ap
= 6,38% ao perodo
Vemos que a taxa de desconto comercial para pagamento vista de
6%. J a taxa de desconto fnanceiro de 6,38%. Lembre-se de que a taxa de
desconto fnanceiro representa a taxa de juros efetiva da operao.
importante notar que uma duplicata pode ser transferida a uma insti-
tuio fnanceira, que fcar responsvel pela sua cobrana. Para os comer-
ciantes interessante transferir as duplicatas que esto em seu poder para
uma instituio fnanceira, que adiantar o valor mencionado na duplicata
mediante um desconto comercial.
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Desconto
Observe que isso muito comum. O comerciante realiza a venda a prazo
mas como ele necessita de recursos para comprar novas mercadorias, acaba
descontando as duplicatas num banco, que fcar responsvel pela cobrana
dessas duplicatas. O comerciante precisa estar ciente da taxa de descon-
to cobrada pelo banco, para que assim saiba o valor que deve ser cobrado
numa venda a prazo.
Exemplo: Manoel um grande comerciante que possui vrias duplicatas
em seu poder. Para renovar os seus estoques, ele vai ao banco para descon-
tar as duplicatas e receber os recursos de que necessita. A taxa cobrada pelas
duplicatas de 6% ao ms. Cada uma delas possui um diferente prazo de
vencimento, tal como mostrado na tabela a seguir.
Nmero da duplicata Valor nominal Prazo
1 R$1.000,00 10 dias
2 R$500,00 20 dias
3 R$800,00 30 dias
4 R$600,00 40 dias
5 R$1.100,00 50 dias
Calcule o valor que Manoel conseguiu obter com as duplicatas.
Conforme podemos ver, cada uma das duplicatas possui um prazo dife-
rente. Dessa maneira temos de calcular separadamente o valor do desconto
de cada uma delas.
Para a duplicata de nmero 1 temos:
D
1
= N
1
. d . n
1
D
1
= R$1.000,00 . 0,06 .
10
30
D
1
= R$20,00
Assim:
P
1
= N
1
D
1
= R$1.000,00 R$20,00
P
1
= R$980,00
Para a duplicata de nmero 2:
D
2
= N
2
. d . N
2
D
2
= R$500,00 . 0,06 .
20
30
D
2
= R$20,00
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95
Assim:
P
2
= N
2
D
2
= R$500,00 R$20,00
P
2
= R$480,00
Para as demais duplicatas no vamos mostrar as contas. Os valores sero
apresentados. Caso voc deseje, pode repetir o procedimento anterior para
calcular o valor recebido por Manoel.
P
3
= R$752,00
P
4
= R$552,00
P
5
= R$990,00
Vemos, portanto, que pelas duplicatas Manoel receber R$3.754,00.
Outros exemplos prticos
Um exemplo de emprstimo em que ocorre um desconto comercial no
valor do emprstimo quando se trata de penhor de um bem. O penhor
uma garantia (um bem) dada em troca de um emprstimo. Quando algum
precisa de recursos, entrega o bem instituio, que entrega o valor mo-
netrio requerido. Caso o valor no seja pago o bem no devolvido ao
devedor.
Exemplo: Roberta uma microempresria e precisa de dinheiro empres-
tado para investir em seu negcio. Para conseguir o dinheiro que necessita,
ela resolveu fazer o penhor de uma joia que ganhou no Natal passado. A
instituio fnanceira que empresta dinheiro na modalidade de penhor a
Caixa Econmica Federal. A joia foi avaliada pela Caixa Econmica Federal
em R$15.000,00 e essa instituio admite, no caso de penhor, um saldo deve-
dor mximo de 80% do valor do bem a ser penhorado. Isso signifca que ela
dever pagar R$12.000,00 (80% do valor do bem) depois de 120 dias corridos
(que o prazo mximo do penhor). O valor de face da nota promissria que
dever ser paga por Roberta de R$12.000,00 e, a esse valor, aplicada uma
taxa de desconto por fora (comercial) de 1% ao ms para se determinar qual
o valor a ser emprestado a ela. Alm do desconto por fora, a Caixa Econ-
mica Federal cobra 2% do valor de face da nota promissria a ttulo de tarifa
e mais R$300,00 a ttulo de seguro obrigatrio. Tanto o seguro obrigatrio
quanto a tarifa so pagos no momento da liberao do emprstimo.
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Desconto
Determine qual o valor que a Caixa Econmica Federal emprestar
moa no momento da liberao do emprstimo. Calcule a taxa de juros efe-
tiva do emprstimo (levando em considerao todos os custos).
Vamos calcular o valor do desconto por fora.
D = N . d . n
D = R$12.000 . 0,01 . 4
D = R$480,00
Alm do desconto, temos de calcular o valor da tarifa.
T = 0,02 . R$12.000,00
T = R$240,00
Agora que sabemos os valores do desconto, da tarifa e do seguro, vamos
calcular o valor recebido por Roberta.
P = N D T S
Onde T a taxa de abertura de crdito e S o valor do seguro.
P = R$12.000,00 R$480,00 R$240,00 R$300,00
P = R$10.980,00
Agora que sabemos o valor que Roberta recebeu, podemos calcular a
taxa de juros efetiva da operao levando em considerao todos os custos.
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$12.000,00 / R$10.980,00)
1
4
1
i = 2,25% ao ms
Vemos que, devido aos custos de transao, a taxa fcou bastante elevada
e foi de 2,25% ao ms.
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97
Ampliando seus conhecimentos
A segurana do mercado fnanceiro
As negociaes que ocorrem no mercado fnanceiro so bem mais comple-
xas do que as negociaes que ocorrem nos mercados de bens e servios. Por
esse motivo que devem existir vrias regras que so constantemente revistas
e que buscam dar garantias a todos os integrantes do mercado fnanceiro.
Nos investimentos e nas aplicaes, os riscos envolvidos podem ser muito
altos. Isso faz com que muitas vezes o investidor se veja perdido frente s
inmeras possibilidades, que devem ser claramente apresentadas e divulga-
das para que as negociaes sejam adequadas a todos os participantes do
mercado.
A seguir so apresentadas algumas instituies que regulam o Sistema Fi-
nanceiro Nacional.
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
O CMN o rgo mximo na tomada de decises sobre o Sistema Finan-
ceiro Nacional. O CMN composto por trs representantes:
Ministro da Fazenda, que o presidente do CMN;
Ministro do Planejamento;
Presidente do Banco Central.
Entre suas atribuies esto:
Estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e
de crdito; autorizando emisses de papel-moeda. Observe que
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Desconto
as emisses de papel-moeda devem ser bem equilibradas, pois a
moeda um bem e a oferta de moeda e a demanda por moeda
devem estar equilibradas.
Regular as condies de constituio, funcionamento e fscaliza-
o das instituies fnanceiras. Zelar pelo bom funcionamento
das instituies fnanceiras. Propiciar o aperfeioamento das insti-
tuies e dos instrumentos fnanceiros, objetivando a maior efci-
ncia do sistema de pagamentos e de mobilizao de recursos.
Banco Central do Brasil (Bacen ou BCB)
O Banco Central a principal entidade a executar as polticas traadas pelo
CMN. Alm disso, o Bacen tambm fscaliza o Sistema Financeiro Nacional.
O Bacen possui vrias funes:
Banco do governo: administrando a dvida pblica nacional e f-
nanciando o tesouro nacional.
Banco de emisso: emitindo papel-moeda.
Fiscalizador do sistema fnanceiro: criando normas, autorizando as
condutas, fscalizando e intervindo quando necessrio.
Banco dos bancos: todos os bancos possuem uma conta no Banco
Central, onde eles devem realizar depsitos compulsrios. Esses
depsitos fazem com que os bancos sempre tenham reservas no
caso de passarem por difculdades fnanceiras. Alm disso, o BCB
tambm pode realizar emprstimos aos bancos (chamados de re-
descontos), que tambm auxiliam os bancos que passam por dif-
culdades fnanceiras.
Comit de Poltica Monetria (Copom)
O Copom tem a funo de defnir as diretrizes da poltica monetria e a taxa
bsica de juros do pas. Esse comit composto pelos oito membros da Diretoria
Colegiada do Banco Central e presidido pelo presidente do Banco Central.
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99
O Copom rene-se periodicamente, estabelecendo regras que auxiliam
a atingir as metas de infao do CMN. Se a meta no for atingida, cabe ao
presidente do Banco Central descrever os motivos do descumprimento, bem
como as providncias e prazo para o retorno da taxa de infao aos limites
estabelecidos.
A taxa de juros fxada na reunio do Copom a meta para a taxa Selic
(taxa mdia dos fnanciamentos dirios, com lastro em ttulos federais), a qual
vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do Comit.
Observe que, quando a taxa de juros dos ttulos do governo est elevada,
as taxas de juros dos fnanciamento tambm estaro elevadas. Isso ocorre
porque dar crdito ao consumidor signifca um risco maior do que emprestar
dinheiro ao governo. Portanto, a taxa de juros do emprstimo ao consumidor
fcar mais elevada.
Com as taxas de juros mais elevadas, fca mais difcil comprar a prazo e
as vendas caem, fazendo com que o preo dos bens no suba, controlando
assim a infao.
Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
A CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, agindo de
acordo com a orientao do CMN. Sua principal fnalidade regular e controlar
o mercado de valores mobilirios, que se compe por ttulos privados de dvida
e de propriedade (principalmente aes). Tambm tem por objetivo incentivar
que os recursos dos investidores sejam aplicados nos valores mobilirios.
A CVM atua junto:
s instituies fnanceiras.
s companhias de capital aberto (cujos valores mobilirios sejam
negociados nas bolsas de valores).
Aos investidores, protegendo os seus direitos.
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100
Desconto
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)
o rgo que regulamenta os setores de seguros privados e previdncia
privada no Sistema Financeiro Nacional.
Suas funes so:
Fixar as diretrizes e normas da poltica governamental para segu-
ros privados e previdncia privada.
Regular a constituio, organizao, funcionamento dos que exer-
cem funes de seguros privados.
Fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguros, previdn-
cia privada aberta e capitalizao.
Atividades de aplicao
1. Considerando um valor futuro de R$100 mil e um prazo de um perodo,
complete a tabela a seguir com o valor presente da operao decor-
rente do desconto solicitado:
Taxa de desconto
(% a.p.)
Valor Presente
(desconto por fora)
Valor Presente
(desconto por dentro)
4%
7%
10%
20%
25%
50%
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101
2. Use os valores do item anterior e preencha a tabela com as taxas da
operao.
Taxa de
desconto
(% a.p.)
Valor
Presente
(desconto por
fora)
Taxa efetiva
da
operao
Valor
Presente
(desconto por
dentro)
Taxa efetiva
da
operao
4%
7%
10%
20%
25%
50%
3. Qual o desconto que uma dvida de R$100.000,00 sofre ao ser qui-
tada 36 dias antes de seu vencimento, taxa de desconto de 3% ao
ms? A dvida sofre desconto na modalidade desconto racional ou por
dentro?
4. Qual o desconto que uma dvida de R$100.000,00 sofre ao ser quita-
da 36 dias antes de seu vencimento, com taxa de desconto de 3% ao
ms? A dvida sofre desconto na modalidade desconto comercial ou
por fora?
5. Uma duplicata de R$18.000,00 foi descontada em um banco dois me-
ses antes do vencimento, com taxa de desconto de 2,5% ao ms. O
desconto da duplicata comercial ou por fora?
a) Obtenha o desconto.
b) Obtenha o valor lquido recebido pela empresa.
c) Obtenha a taxa mensal efetiva da operao.
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102
Desconto
6. Uma duplicata de valor de face R$250.000,00 foi descontada com uma
taxa de 15% ao ms a 40 dias corridos de seu vencimento.
a) Calcule o valor recebido e a taxa mensal da operao.
b) O valor obtido pelo desconto antecipado serviu exatamente para
quitar, hoje, uma dvida que vencia daqui a 40 dias. Sendo a taxa
de desconto da dvida (o desconto por dentro) de 20% ao ms.
Quitar a dvida foi um bom negcio?
7. Uma empresa desconta uma duplicata de valor nominal R$100.000,00
por um prazo de 36 dias, com taxa de desconto por fora de 3% ao
ms.
a) Determine o desconto dado pelo banco.
b) O valor disponvel para a empresa.
c) A taxa mensal da operao.
d) A mesma empresa solicitada, pelo gerente do banco, a fazer um
contrato de seguro correspondente a 5% do valor nominal da ope-
rao a ttulo de reciprocidade. O valor nominal da operao o
valor de face da duplicata que foi descontada. Determinar nessa
nova situao a taxa mensal da operao casada (desconto de
duplicata e contratao do seguro). Suponha que a empresa no
precise fazer esse seguro.
e) Repita o item (d), agora supondo que a empresa j fazia o seguro
com outra seguradora, que cobrava R$3.500,00 pelo mesmo servio
e no praticava nenhuma reciprocidade associada ao seguro.
8. Um lojista tem recebveis no valor de R$150.000,00 a serem recebidas
daqui a 150 dias corridos. A taxa de desconto cobrada pelo banco, que
far o desconto por fora destas duplicatas, de 2,5% ao ms. Qual o
valor a ser recebido pelo banco?
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Desconto
103
Gabarito
1. Para calcular o valor presente usando o desconto por fora temos:
P = N D
P = N N . d . n
P = N . (1 d . n)
Substituindo os valores:
P = R$100.000,00 . (1 d . 1)
P = R$100.000,00 . (1 d)
Portanto, todos os valores presentes (usando desconto por fora) sero
calculados com base na frmula acima. Somente a taxa de desconto
ser diferente a cada vez que calcularmos o valor presente.
Vamos calcular somente o primeiro caso (taxa de desconto = 4% ao
perodo):
P = R$100.000,00 . (1 0,04)
P = R$96.000,00
Para calcular o valor presente usando o desconto por dentro temos:
P = F / (1 + i)
n
Substituindo os valores:
P = R$100.000,00 / (1 + i)
1
P = R$100.000,00 / (1 + i)
Portanto todos os valores presentes (usando desconto por dentro) se-
ro calculados com base na frmula acima. Somente a taxa de descon-
to que ser diferente a cada vez que calcularmos o valor presente.
Vamos calcular somente o primeiro caso (taxa de desconto = 4% ao
perodo):
P = R$100.000,00 / (1 + 0,04)
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104
Desconto
P = R$96.153,85
Taxa de desconto
(% a.p.)
Valor presente
(desconto por
fora)
Valor presente
(desconto por
dentro)
4% R$96.000,00 R$96.153,85
7% R$93.000,00 R$93.457,94
10% R$90.000,00 R$90.909,09
20% R$80.000,00 R$83.333,33
25% R$75.000,00 R$80.000,00
50% R$50.000,00 R$66.666,67
2. Para encontrar o valor da taxa de juros efetiva da operao, simples-
mente usamos a frmula abaixo:
i = (F / P)
1
n
1
Como estamos calculando a taxa ao perodo, o perodo de tempo deve
ser considerado igual a 1. Assim:
i = (F / P) 1
Substituindo os valores, temos:
i = (R$100.000,00 / P) 1
Quando o valor presente R$96.000,00, temos:
i = (R$100.000,00 / R$96.000,00) 1
i = 4,17% ao perodo
Aqui vemos que uma taxa de desconto por fora de 4% ao perodo pro-
porcionou uma taxa efetiva de juros de 4,17% ao perodo.
Quando o valor presente R$96.153,85, temos:
i = (R$100.000,00 / R$96.153,85) 1
i = 4,00% ao perodo
Aqui vemos que uma taxa de desconto por dentro de 4% ao perodo
proporcionou uma taxa efetiva de juros de 4% ao perodo. Ou seja, a
taxa de desconto por dentro a mesma que a taxa de juros efetiva da
operao.
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Desconto
105
Taxa de
desconto (%
a.p.)
Valor presente
(desconto por
fora)
Taxa efetiva
da operao
Valor presente
(desconto por
dentro)
Taxa efetiva
da operao
4% R$96.000,00 4,17% R$96.153,85 4%
7% R$93.000,00 7,53% R$93.457,94 7%
10% R$90.000,00 11,11% R$90.909,09 10%
20% R$80.000,00 25% R$83.333,33 20%
25% R$75.000,00 33,33% R$80.000,00 25%
50% R$50.000,00 100% R$66.666,67 50%
3. Como o desconto por dentro, temos:
P = F / (1 + i)
n
P = R$100.000,00 / (1 + 0,03)
36
30
P = R$96.515,11
4. Como o desconto por fora, temos:
P = N . (1 d . n)
P = R$100.000,00 . (1 0,03 . 36 / 30)
P = R$96.400,00
5. Como o desconto por fora, temos:
a) Desconto:
D = N . d . n
D = R$18.000,00 . 0,025 . 2
D = R$900,00
b) O valor lquido recebido:
P = N D
P = R$18.000,00 R$900,00
P = R$17.100,00
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106
Desconto
c) Taxa de juros efetiva:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$18.000,00 / R$17.100,00)
1
2
1
i = 2,60% ao ms.
6.
a) Valor recebido:
P = N . (1 d . n)
P = R$250.000,00 . (1 0,15 . 40 / 30)
P = R$200.000,00
A taxa:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$250.000,00 / R$200.000,00)
30
40
1
i = 18,22% ao ms
b) Para a empresa que fez essa operao:
o desconto da duplicata uma captao: i
captao
= 18,27% a.m.
a quitao da dvida uma aplicao: i
aplicao
= 20,00% a.m.
Como a taxa de captao menor do que a taxa de aplicao, foi
um bom negcio.
7.
a) Desconto:
D = N . d . n
D = R$100.000,00 . 0,03 . 36 / 30
D = R$3.600,00
b) O valor disponvel
P = N D
P = R$100.000,00 R$3.600,00
P = R$96.400,00
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Desconto
107
c) A taxa mensal da operao
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$100.000,00 / R$96.400,00)
30
36 1
i = 3,1025% ao ms
d) Valor disponvel:
P = N D Seguro
P = R$100.000,00 R$3.600,00 0,05 . R$100.000,00
P = R$100.000,00 R$3.600,00 R$5.000,00
P = R$91.400,00
Taxa:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$100.000,00 / R$91.400,00)
30
36
1
i = 7,78% ao ms
e) Valor disponvel:
P = N D Seguro Novo + Seguro Velho
P = R$100.000,00 R$3.600,00 R$5.000,00 + R$3.500,00
P = R$94.900,00
Taxa:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$100.000,00 / R$94.900,00)
30
36
1
i = 4,46% ao ms
8. Como o desconto por fora, temos:
P = N . (1 d . n)
P = R$150.000,00 . (1 0,025 . 5)
P = R$131.250,00
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109
A infao
O que a infao
A infao um aumento generalizado de preos. Ou seja, se o preo de
apenas um produto subir, no podemos dizer que ocorreu infao. Todavia,
se o preo de vrios produtos subirem, podemos dizer que houve infao.
Agora que sabemos o que infao, vejamos como ela calculada.
Antes precisamos montar uma cesta de bens e servios. Mas como devemos
montar essa cesta? Quais so os bens que devero estar presentes? Em que
quantidades? O que podemos dizer a respeito dos servios?
Para montar uma cesta devemos ter em mente algum tipo de consumi-
dor. Dependendo do consumidor, teremos um diferente ndice de infao.
Existem vrias entidades que calculam a infao. Algumas relacionadas
ao governo e outras independentes. Cada uma delas comea pensando no
tipo de consumidor que quer tomar como padro. Assim, essas entidades
calculam diferentes ndices de infao.
Voc pode pensar em um consumidor fnal, ou em uma empresa. Cada
um deles tem uma necessidade diferente de bens e servios, assim cada um
ter uma percepo diferente da infao. O mesmo ocorre com famlias que
possuem poder aquisitivo diferente. Por exemplo, se a gasolina sofrer um
aumento de preo muito grande, isso pode signifcar um custo maior para
quem tem carro; mas se o preo no for imediatamente repassado ao trans-
porte pblico, no ser percebido como um custo a mais para os que usam
esse transporte.
Para ilustrar melhor a infao, considere uma famlia que consome, ao
longo do ms, os bens e servios discriminados na tabela a seguir.
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110
A infao
Consumo Janeiro Fevereiro
Produto Quantidade
Preo
Unitrio
Subtotal
Preo
Unitrio
Subtotal
Arroz (kg) 10 R$1,00 R$10,00 R$1,10 R$11,00
Feijo (kg) 5 R$1,00 R$5,00 R$1,00 R$5,00
Carne (kg) 10 R$8,00 R$80,00 R$8,50 R$85,00
Sal (kg) 1 R$1,00 R$1,00 R$1,00 R$1,00
leo (litro) 2 R$2,00 R$4,00 R$2,15 R$4,30
Conduo (un.) 40 R$2,00 R$80,00 R$2,25 R$90,00
gua (m
3
) 20 R$1,00 R$20,00 R$1,05 R$21,00
Luz (kWh) 200 R$0,50 R$100,00 R$0,52 R$104,00
Total R$300,00 R$321,30
Observe que esse apenas um exemplo didtico. Vrios outros itens
deveriam estar presentes na tabela. Mas como queremos apenas ilustrar
o fenmeno da infao, esses itens j sero sufcientes. No Brasil existem
vrios ndices de infao, um deles o IPC, em que 340 produtos compem
a sua ponderao. Vemos, portanto, que fzemos uma grande simplifcao.
A partir dessa tabela vemos que no ms de janeiro a famlia precisava
de R$300,00 para realizar todos os seus consumos. J no ms de fevereiro a
mesma famlia precisava de R$321,30. Isso mostra que ocorreu infao.
Observe que nem todos os preos subiram. O preo do feijo e o preo
do sal no se alteraram, mas o preo da maioria dos itens subiu. O preo de
alguns subiram mais do que o de outros. Assim, para ser calculada a taxa
de infao deve-se levar em conta o custo total dessa famlia que estamos
considerando.
Continuando com a mesma tabela, podemos calcular a taxa de infao
que ocorreu no perodo.
i = F / P 1
i = R$321,30/R$300,00 1 = 0,071
i = 7,1% ao ms
Onde i = taxa de juros
F = valor futuro ou montante
P = valor presente ou capital inicial
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A infao
111
importante ressaltar que qualquer instituio que faa a pesquisa de in-
fao ocorrida deve levar em considerao o preo mdio dos produtos pra-
ticado pelo mercado. Desse modo, quando vamos colocar o preo do arroz
na nossa tabela, devemos fazer uma pesquisa de quanto est custando o
arroz em vrios estabelecimentos, para que o clculo da taxa de infao que
estamos fazendo refita o que ocorre com a populao de uma forma geral.
Exemplo: suponha que para medir a infao uma instituio utilize uma
cesta de bens e servios cujo valor total de R$800,00 no primeiro dia do
ms de julho. No primeiro dia do ms de dezembro do mesmo ano o valor
mdio dessa mesma cesta de bens e servios de R$830,00. Calcule a taxa
de infao medida pela instituio.
F = P . (1 + q)
n
Calculando a infao no perodo temos:
R$830,00 = R$800,00 . (1 + q)
1
q = (R$830,00/R$800,00)
1
1
1
q = 3,75% ao perodo
Calculando a infao ao ms temos:
R$830,00 = R$800,00 . (1 + q)
5
q
am
= (R$830,00 / R$800,00)
1
5
1
q
am
= 0,74% ao ms
Renda e infao
Vimos que com o passar do tempo o poder aquisitivo do dinheiro dimi-
nui. Isso ocorre devido infao. Dessa forma, vimos que a renda dos indiv-
duos deve ser corrigida para que se mantenha o poder de compra.
Tomando como exemplo a famlia que j estvamos considerando, vemos
que para que o poder de compra dela seja mantido, a renda deve ser corrigida
em 7,1%. Pois, se a renda da famlia for de R$300,00 em janeiro, para que
ela consiga continuar comprando todos os bens que comprava antes, a sua
renda em fevereiro dever ser de R$321,30.
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112
A infao
Exemplo: a taxa de infao medida no intervalo de um ano foi de 8%.
Assim, uma famlia que no incio do perodo gastava R$750,00 por ms para
seus custos bsicos, dever gastar quanto ao fnal desse perodo?
Como a infao mede o aumento mdio dos preos, para descobrirmos
o gasto dessa famlia no perodo de um ano vamos assumir que o consumo
dessa famlia o mesmo que os bens e servios que constituem a cesta con-
siderada para medir a infao. Assim:
F = P . (1 + q)
n
Sendo que a letra q utilizada para representar a taxa de infao. Logo:
F = R$750,00 . (1,08)
F = R$810,00
Portanto esta famlia necessitar de R$810,00 para continuar arcando
com os seus custos bsicos.
Taxa de juros nominal e real
Infelizmente, existe um termo em Matemtica Financeira que tem dois
signifcados, podendo causar confuso a princpio: a taxa de juros nominal.
A taxa de juros nominal pode estar relacionada taxa de juros efetiva, ou
seja, quando a taxa informada em um perodo de tempo, mas a capitaliza-
o ocorre em outro. Mas no esse o caso que estamos considerando aqui.
O outro signifcado da taxa de juros nominal quando a estamos relacio-
nando com a taxa de juros real, ou seja, quando estamos querendo descon-
siderar o efeito da infao. Pois quando aplicamos R$100,00 e resgatamos
R$110,00 sabemos que a taxa de retorno desse investimento de 10%. Mas
preciso descontar a infao para saber o rendimento real. Ou seja, muitas
vezes queremos saber qual a taxa de juros real que uma instituio fnancei-
ra est cobrando quando fazemos emprstimos e quanto ela est pagando
quando aplicamos o nosso dinheiro.
Algo bastante curioso que pode ocorrer algum dizer que se voc aplicar
R$100,00 por ms em num investimento, depois de 30 anos voc ter
R$1.000.000,00. Porm, essa informao pode no ter muito signifcado.
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A infao
113
Saber que voc ter um milho de reais daqui a 30 anos signifca pouco
quando no sabemos qual ser a taxa de infao nesse perodo. Ser que
esse dinheiro ser o sufciente para comprar uma casa? Hoje, certamente,
voc poderia comprar muitas coisas com um milho de reais, mas ser que
daqui a 30 anos voc conseguiria fazer muita coisa com esse valor?
Para responder essas questes temos de levar em considerao a infao.
Considere um investidor que aplicou R$3.000,00 em janeiro para ser resgatado
em fevereiro. O investimento proporcionou uma taxa de juros de 10% ao
ms. Depois de um ms o valor resgatado foi de R$3.300,00. Mas sabemos
que o poder de compra desse dinheiro no aumentou 10%.
A taxa de 10% que esse investidor obteve chamada de taxa de juros no-
minal. J a taxa de juros que desconta a infao chamada de taxa de juros
real. E como devemos proceder para calcular a taxa de juros real?
Supondo ainda que a infao no perodo foi de 7,1%, alguns pensariam
que a taxa de juros real simplesmente a taxa de juros nominal menos a
taxa de infao (10% 7,1% = 2,9%). Mas isso est errado. Para verifcar isso
vamos observar melhor o poder de compra da moeda.
Lembre-se de que para comprar uma cesta de bens e servios eram neces-
srios R$300,00. Assim, um investidor que aplicou R$3.000,00 possua recursos
para comprar 10 cestas de bens e servios. E quantas cestas ele poderia com-
prar depois de um ms? Descobrir isso bastante simples, devemos dividir o
valor que ele dispe pelo valor de uma cesta no ms de fevereiro. Assim vemos
que depois de um ms ele pode comprar 3.300,00/321,30 = 10,27 cestas.
Vemos que o investidor recebeu um valor acima da infao. Isso j era de
se esperar, pois qualquer investidor espera receber o seu dinheiro corrigido
pela infao acrescido de uma remunerao por ter fcado sem o seu capital.
Para descobrir a taxa de juros real, devemos levar em considerao o
poder de compra do capital disponvel. O poder de compra era de 10 uni-
dades (de cestas de bens e servios). Depois de um ms o poder de compra
passou a ser de 10,27 cestas. Logo, a taxa de juros real, que chamaremos de
r, dada por:
r = 10,27/10 1 = 0,027
r = 2,7% ao ms
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114
A infao
Fizemos duas tentativas para encontrar a taxa de juros real, mas apenas
uma delas est certa. Primeiramente, subtramos a taxa de infao da taxa
de juros nominal, obtendo uma taxa de juros real de 2,9% que estava errada.
Depois, levamos em considerao o poder de compra do capital disponvel,
e vimos que a taxa de juros real no perodo foi de 2,7%. Esse valor est corre-
to, pois tem uma fundamentao no seu clculo.
A partir das contas que fzemos, poderamos tentar deduzir a equao
para a taxa de juros real. Entretanto, tal deduo poderia fcar um pouco
confusa devido ao excesso de contas. Portanto, ser mostrado somente o
resultado fnal.
Vamos usar a letra q para representar a taxa de infao, a letra i para re-
presentar a taxa de juros nominal e a letra r para representar a taxa de juros
real. Assim:
(1 + i) = (1 + q) . (1 + r)
Verifcamos que a taxa de juros nominal a composio da taxa de juros
real com a taxa de infao. Observe que a taxa de juros nominal no a
soma das outras duas taxas.
Vamos calcular novamente a taxa de juros real obtida pelo investidor que
aplicou R$3.000,00 e resgatou R$3.300,00.
r = (1 + i) / (1 + q) 1
r = 1,10 / (1,071) 1 = 0,027
r = 2,7% ao ms
Portanto, esse investidor que aplicou a uma taxa de juros nominal de 10%
obteve somente 2,7% de taxa de juros real.
A frmula que relaciona a taxa de juros nominal com a taxa de juros real e
a taxa de infao comumente chamada de frmula de Fischer.
(1 + i) = (1 + q) . (1 + r)
Ela recebe esse nome pois foi proposta por Irving Fischer (1867-1947), um
economista americano que foi professor universitrio e autor de vrios livros.
Alm disso, ganhou muito dinheiro aplicando suas ideias.
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A infao
115
Exemplo: Paulo aplicou R$500,00 em um investimento pelo perodo de um
ano que rendeu a uma taxa de juros de 1% ao ms. Sabendo que a infao foi
de 5% naquele ano, diga quanto foi a taxa de juros real obtida por Paulo.
i
aa
= (1 + i
am
)
12
1
i
aa
= (1 + 0,01)
12
1
i
aa
= 12,6825% ao ano
A taxa de juros nominal que ele obteve no investimento foi de 12,6825%
ao ano. Agora vamos descontar a infao para encontrar a taxa de juros real.
r = (1 + i) / (1 + q) 1
r = 1,126825 / 1,05 1
r = 7,32% ao ano
A taxa de juros real obtida por Paulo foi de 7,32% ao ano.
Taxa de desvalorizao da moeda
De acordo com o que vimos aqui, devido infao, a moeda se desvalo-
riza ao longo do tempo. Por isso no se deve guardar dinheiro em baixo do
colcho. Quanto maior for a infao, maior ser a perda se fcarmos com o
dinheiro na mo sem aplicarmos.
Considerando ainda o investidor que aplicou R$3.000,00 a uma taxa de
juros nominal de 10%, vamos ver o que aconteceria se ele no tivesse aplicado
o seu dinheiro. Lembre-se que a infao no perodo foi de 7,1% e a taxa de
juros real foi de 2,7%.
No ms de janeiro ele possua um capital de R$3.000,00, o que era equi-
valente a 10 cestas de bens e servios. Depois de um ms, ele ter o mesmo
valor monetrio, ou seja, R$3.000,00. Esse valor em fevereiro no consegue
comprar as mesmas 10 cestas que conseguia comprar em janeiro. Como em
fevereiro cada cesta custa R$321,30, o investidor conseguir comprar apenas
3.000,00/321,30 = 9,337 cestas de bens e servios.
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116
A infao
Percebe-se que o poder de compra da moeda foi reduzido. Agora o seu
poder de compra apenas uma frao do que era antes. O poder de compra
da moeda : 9,337/10 = 0,9337 = 93,37%.
Podemos concluir que a moeda sofreu uma desvalorizao de: 100%
93,37% = 6,63%.
O valor da moeda em janeiro era P. Em fevereiro o seu valor passou a ser
P / (1 + q). Portanto, a desvalorizao da moeda : P P / (1 + q). A desvalo-
rizao percentual :
Taxa de Desvalorizao = 1 [1 / (1 + q)]
Taxa de Desvalorizao = [(1 + q) / (1 + q)] 1 / (1 + q)
Taxa de Desvalorizao = q / (1 + q)
Exemplo: Astolfo ganhou R$1.000,00 num ttulo de capitalizao com-
prado nos correios e deixou esse dinheiro guardado em sua casa por trs
meses. A taxa de infao no perodo foi de 3%. Calcule quanto foi a desva-
lorizao percentual do dinheiro que ele recebeu. Calcule tambm o valor
monetrio que a infao retirou de Astolfo.
Taxa de Desvalorizao = q / (1 + q)
Taxa de Desvalorizao = 0,03 / (1 + 0,03)
Taxa de Desvalorizao = 2,913%
Como Astolfo possui R$1.000,00, ele deveria ter esse valor corrigido
pelo menos pela infao. Como depois de um ms ele ainda continua com
R$1.000,00, ele sofreu uma perda igual ao produto do valor monetrio que
ele possui pela desvalorizao da moeda. Portanto, a infao retirou de As-
tolfo: R$1.000,00 0,02913 = R$29,13.
A defao
A defao o contrrio de infao, ou seja, uma queda generalizada
de preos. Apesar de parecer interessante viver num lugar onde os preos
caem, a defao no desejvel. Na verdade a defao um grande pro-
blema que deve ser evitado.
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A infao
117
Se um pas apresenta defao signifca que com o passar do tempo os
preos cairo. E os consumidores tentaro adiar o consumo o mximo que
eles puderem. Isso acaba prejudicando o comrcio e, consequentemente, a
indstria.
Como o consumo foi desestimulado, cai a produo e o desemprego au-
menta, causando um grave problema para toda a sociedade.
Portanto, a infao desejvel. Todavia, ela deve ser baixa, pois a alta
infao causa outros problemas que so conhecidos dos brasileiros. Prin-
cipalmente aqueles que acompanharam a alta de preos que ocorreu nos
anos 1980 e incio dos anos 1990.
Exemplo: Cludia pegou R$300,00 emprestados no banco, para serem
devolvidos depois de um ms. O banco cobrou uma taxa de juros de 5% ao
ms. Nesse perodo ocorreu defao, ou seja, uma infao negativa de 1%.
Calcule a taxa de juros real que Cludia pagou.
r = (1 + i) / (1 + q) 1
r = (1 + 0,05) / (1 0,01) 1 (Observe o sinal de menos na infao)
r = 1,05 / 0,99 1
r = 6,06% ao ms
Observe que, como a infao foi negativa, a taxa de juros real que Cludia
teve de pagar foi maior que a taxa de juros nominal que o banco cobrava.
Caso a infao fosse positiva (como geralmente o caso) a taxa de juros real
seria menor que a taxa de juros nominal.
Taxa acumulada de infao
Com o passar do tempo os preos costumam subir, pois a infao costuma
ser positiva. Assim, se o preo de um bem for corrigido de acordo com a in-
fao, o seu preo depois de um perodo de tempo dado por:
F
1
= P . (1 + q
1
)
Observe que colocamos um ndice 1 na taxa de infao para indicar que
essa a taxa de infao no perodo 1. No perodo 2 a taxa de infao q
2
.
Assim, o valor desse bem ser:
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118
A infao
F
2
= F
1
. (1 + q
2
) = P . (1 + q
1
) . (1 + q
2
)
Seguindo esse raciocnio, vemos que aps um ano o valor do bem ser:
F
12
= P . (1 + q
1
) . (1 + q
2
) . (1 + q
3
) . (1 + q
4
) . (1 + q
5
) . (1 + q
6
)
. (1 + q
7
) . (1 + q
8
) . (1 + q
9
) . (1 + q
10
) . (1 + q
11
) . (1 + q
12
)
Observe que, se conhecssemos a infao anual (q
aa
) desse perodo, po-
deramos escrever simplesmente:
F = P . (1 + q
aa
)
Comparando as duas expresses, vemos que podemos realizar 12 corre-
es monetrias mensais, ou apenas uma correo monetria anual e che-
gamos ao mesmo valor. Portanto, essa correo anual deve ser igual ao pro-
duto das correes mensais, ou seja:
(1 + q
aa
) = (1 + q
1
) . (1 + q
2
) . (1 + q
3
) . (1 + q
4
) . (1 + q
5
) . (1 + q
6
)
. (1 + q
7
) . (1 + q
8
) . (1 + q
9
) . (1 + q
10
) . (1 + q
11
) . (1 + q
12
)
Exemplo: no ms de janeiro a taxa de infao foi de 0,5% ao ms; j no
ms de fevereiro a taxa de infao foi de 0,6% e no ms de maro foi de
0,4% ao ms. Calcule a taxa de infao (ao trimestre) no primeiro trimestre
do ano.
q
1
= 0,5%, q
2
= 0,6%, q
3
= 0,4%
(1+q
at
) = (1 + 0,005) . (1 + 0,006) . (1 + 0,004)
q
at
= (1,005) . (1,006) . (1,004) 1
q
at
= 1,51% ao trimestre
Taxa mdia de infao
Vamos novamente considerar que conhecemos a taxa de infao mensal
e que essa taxa varia mensalmente. Como sabemos a taxa de infao de
cada ms, calcular a taxa mdia de infao parece uma tarefa fcil. Realmen-
te essa tarefa no difcil, mas no to simples como somar todas as taxas
mensais e dividir pelo nmero de meses.
Vamos defnir que conhecemos a taxa de infao mensal de um perodo
de 12 meses. Assim o valor de um bem que fosse corrigido pela infao seria:
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A infao
119
F
12
= P . (1 + q
1
) . (1 + q
2
) . (1 + q
3
) . (1 + q
4
) . (1 + q
5
) . (1 + q
6
)
. (1 + q
7
) . (1 + q
8
) . (1 + q
9
) . (1 + q
10
) . (1 + q
11
) . (1 + q
12
)
Vamos agora levar em conta que existe uma nica taxa de infao mensal
que produziria o mesmo resultado. Ou seja, se em todos os meses a infao
fosse a mesma, o preo desse bem depois de 12 meses seria:
F
12
= P . (1 + q
m
)
12
Chamamos a taxa acima de q
m
porque ela uma taxa de infao mdia.
Se elevarmos a taxa mdia de infao ao nmero de perodos considerados,
obteremos o mesmo resultado que se fzssemos a composio de todas as
taxas de infao. Comparando as duas equaes vemos que:
(1 + q
m
)
12
= (1 + q
1
) . (1 + q
2
) . (1 + q
3
) . (1 + q
4
) . (1 + q
5
) . (1 + q
6
)
. (1 + q
7
) . (1 + q
8
) . (1 + q
9
) . (1 + q
10
) . (1 + q
11
) . (1 + q
12
)
Assim, a taxa mdia de infao dada por:
q
m
= [(1 + q
1
) . (1 + q
2
) . (1 + q
3
) . (1 + q
4
) . (1 + q
5
) . (1 + q
6
)
. (1 + q
7
) . (1 + q
8
) . (1 + q
9
) . (1 + q
10
) . (1 + q
11
) . (1 + q
12
)]
1
12
1
Na maioria das contas que fazemos em nosso dia a dia para buscar um
valor mdio, simplesmente somamos todos os valores e dividimos o resul-
tado pela quantidade total de termos. Esse clculo chamado de mdia
aritmtica.
Entretanto, existe um outro tipo de mdia chamada de mdia geom-
trica. Ela pouco usada no dia a dia, mas muito comum na Matemtica
Financeira. A mdia geomtrica de n termos consiste em multiplicar todos
os termos e depois elevar esse resultado a 1/n.
Exemplo: considere os mesmos valores apresentados no exemplo ante-
rior, ou seja: no ms de janeiro a taxa de infao foi de 0,5% ao ms; j em
fevereiro a taxa de infao foi de 0,6% e no ms de maro foi de 0,4% ao ms.
Calcule a taxa mdia de infao (ao ms) no primeiro trimestre do ano.
q
1
= 0,5%, q
2
= 0,6%, q
3
= 0,4%
(1 + q
m
)
3
= (1 + 0,005) . (1 + 0,006) . (1 + 0,004)
q
m
= [(1 + 0,005) . (1 + 0,006) . (1 + 0,004)]
1
3

1
q
m
= 0,499967% ao ms
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120
A infao
O valor da taxa mdia de infao foi escrito com vrias casas decimais para
mostrar que o seu valor, apesar de muito prximo de 0,5%, diferente desse
valor. O valor 0,5% corresponde mdia aritmtica das taxas de infao men-
sais. Contudo, o correto calcular a mdia geomtrica, tal como fzemos.
Vemos que os valores obtidos considerando a mdia aritmtica e a mdia
geomtrica so muito prximos. Mas isso somente ocorreu porque os valo-
res so muito parecidos.
ndices de infao do Brasil
Para que se conhea um pouco daquilo que apresentado sobre a infa-
o nas notcias, apresentaremos a seguir uma lista dos principais ndices de
infao do Brasil.
ndice da Fundao Instituto de Pesquisas
Econmicas (Fipe)
IPC-Fipe (ndice de Preos ao Consumidor da Fundao Instituto de
Pesquisas Econmicas), ndice da Universidade de So Paulo (USP),
pesquisado no municpio de So Paulo, que tenta refetir o custo de
vida de famlias com renda de 1 a 20 salrios mnimos. Esse ndice
calculado desde 1939.
ndices da Fundao Getulio Vargas (FGV)
IPA (ndice de Preos no Atacado) um ndice com base na variao
dos preos no mercado atacadista.
IPC-Br (ndice Preos ao Consumidor) calculado com base nos cus-
tos de famlias com renda de at 33 salrios mnimos, cobrindo 12 das
principais capitais do pas.
IPC-RJ (ndice Preos ao Consumidor Rio de Janeiro), ndice que con-
sidera a variao dos preos na cidade do Rio de Janeiro, que toma por
base os gastos de famlias com renda de um a 33 salrios mnimos.
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A infao
121
INCC (ndice Nacional do Custo da Construo). Refete a variao dos
preos de materiais de construo e da mo de obra no setor da cons-
truo civil. calculado a partir da mdia dos ndices de 12 regies
metropolitanas. Utilizado em fnanciamento direto de construtoras e
incorporadoras.
IGP (ndice Geral de Preos), costuma ser usado em contratos com prazo
mais longo, como aluguel. O ndice apura as variaes de preos de
matrias-primas agrcolas e industriais no atacado e de bens e servios
fnais no consumo. O IGP calculado com base nos gastos de famlias
com renda de at 33 salrios mnimos. O IGP subdivide-se em alguns
outros ndices de acordo com o perodo de tempo em que ele cal-
culado. Apesar de existirem diferentes IGP, todos eles so uma mdia
ponderada dos seguintes ndices:
ndice de preos no atacado (IPA), com peso de 60%;
ndice de preos ao consumidor, (IPC) no Rio de Janeiro e So Paulo,
com peso de 30%;
ndice nacional de custo da construo (INCC), com peso de 10%.
IGP-DI (ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna) o IGP pes-
quisado do dia 1. ao ltimo dia do ms corrente. Esse ndice calculado
desde 1944.
IGP-M (ndice Geral de Preos do Mercado), ndice cuja metodologia
igual do IGP-DI, mas pesquisado entre os dias 21 de um ms e 20 do
seguinte. Esse ndice calculado desde 1989.
IGP-10 (ndice Geral de Preos 10) elaborado com a mesma meto-
dologia do IGP-DI e do IGP-M, mudando apenas o perodo de coleta
de preos: entre o dia 11 de um ms e o dia 10 do ms seguinte. Esse
ndice calculado desde 1994.
ndices do Instituto Brasileiro de Geografa e
Estatstica (IBGE)
INPC (ndice Nacional de Preos ao Consumidor), calculado entre os
dias 1. e 30 de cada ms. Compe-se da variao de preos das 11
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122
A infao
maiores regies metropolitanas do pas. Refete o custo de vida para
famlias com renda mensal de um a oito salrios mnimos. Esse ndice
calculado desde 1979 e utilizado nos reajustes de salrio.
IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo), calculado desde 1979,
semelhante ao INPC, porm, refetindo o custo de vida para famlias
com renda mensal de 1 a 40 salrios mnimos. A pesquisa feita nas
mesmas 11 regies metropolitanas, tendo sido escolhido como alvo
das metas de infao no Brasil.
IPCA-15 (ndice de Preos ao Consumidor Amplo 15). igual ao IPCA,
diferindo no perodo de clculo. Calcula-se com base na variao que
ocorre do dia 16 de um ms ao dia 15 do ms seguinte. Esse ndice
calculado desde 2000.
Vemos que existem vrios ndices para medir a infao. E esses apresenta-
dos so apenas os mais usados. Apesar de existirem vrios ndices, h apenas
duas diferenas entre todos eles:
1. Os bens e servios que esto contidos na cesta que estamos conside-
rando. Alguns tentam refetir a percepo do consumidor, enquanto outros
tentam refetir a percepo dos atacadistas.
2. O perodo em que o ndice considerado. Alguns so considerados do
primeiro dia ao ltimo dia do ms, enquanto outros so considerados entre
outras datas.
No Brasil, o nmero de ndices para medir a infao muito alto. Isso
se deve principalmente alta infao que ocorreu no pas nos anos 1980
at o incio dos anos 1990. Muitas vezes, j no incio do ms, precisava-se
saber qual era a infao no ms anterior. Dessa forma o IGP-M foi institudo.
Isso porque os preos so coletados e deve-se fazer uma anlise dos dados.
Assim, como os dados eram coletados at o dia 20, poderiam ser divulgados
antes do incio do prximo ms.
Dinheiro para aposentadoria
Nesta seo vamos assumir que voc conseguiu acumular R$1.000.000,00.
Muitas vezes, as pessoas fazem as contas de quanto tempo teriam de traba-
lhar para acumular essa quantia em dinheiro. Mas agora no vamos nos preocu-
par como poderamos acumular esse capital. Nossa nica preocupao ser
como gast-lo. Melhor do que isso, como gastar sabiamente esse dinheiro.
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A infao
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Se voc conseguiu acumular R$1.000.000,00, provavelmente no vai mais
querer trabalhar, mas apenas viver de renda. E uma preocupao importante
no deixar esse dinheiro acabar.
Para essas consideraes teremos de assumir valores para a taxa de juros
e para a infao. Assumindo que voc consiga aplicar o seu dinheiro a uma
taxa de juros de 0,8% ao ms e que a taxa de infao seja de 0,4% ao ms,
podemos fazer algumas contas e descobrir o quanto poder ser gasto a
cada ms. Mas para fazer essas contas, assumiremos que voc deseje retirar
todos os meses o mesmo valor para seus gastos pessoais. Alm disso, que
voc sempre deseje possuir os mesmos R$1.000.000,00 e ao fnal de sua vida
deixar esses recursos aos seus herdeiros.
Quando voc aplica o seu dinheiro por um ms, voc passa a ter:
F = P . (1 + i)
n
F = R$1.000.000,00 . (1,008)
F = R$1.008.000,00
Assim, a primeira opo seria retirar os juros, ou seja, os R$8.000,00 e
deixar o restante (R$1.000.000,00) aplicado. Fazendo isso, no ms seguinte
voc teria novamente R$1.008.000,00. Voc poderia fazer isso sempre. Todo
ms aplicar um milho de reais e resgatar os juros de R$8.000,00. Mas no
uma boa estratgia, tente imaginar o porqu.
Voc est sempre resgatando R$8.000,00 por ms para seus gastos pesso-
ais. Uma bela aposentadoria, hein!? Certamente um valor muito bom hoje,
mas ser que continuar sendo bom daqui a 20 anos? Com certeza no vai
ser to bom quanto hoje, devido infao. O capital de R$8.000,00 repre-
senta um certo poder de compra na atualidade, mas daqui a 20 anos essa
mesma quantia possuir um poder de compra menor.
Vemos assim que voc deveria todo ms pegar um valor maior, que le-
vasse em considerao a infao do perodo. Voc deve fazer isso de tal
forma que o valor que voc retire a cada ms possua sempre o mesmo poder
de compra. Logo, voc no deveria retirar R$8.000,00 do seu investimento
daqui a um ms, mas apenas R$4.000,00, pois a taxa de infao do perodo
de 0,4% e o valor investido possui o mesmo valor de compra. Observe que
o valor investido foi atualizado pela taxa de infao. Mas ser que o valor
resgatado tambm foi atualizado pela mesma taxa?
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124
A infao
O valor resgatado daqui a um ms ser de R$4.000,00. Mas qual ser o
valor resgatado daqui a dois meses? Para responder isso veja que daqui a
um ms voc resgatar R$4.000,00, deixando aplicado R$1.004.000. Depois
de mais um ms o valor disponvel ser de:
F = R$1.004.000,00 . (1,008) = R$1.012.032,00
Mas como voc sempre vai deixar aplicado um capital que possua o
mesmo poder de compra, voc deve deixar aplicado:
F = R$1.004.000,00 . (1,004) = R$1.008.016,00
Resumindo, depois de dois meses voc ter R$1.012.032,00 aplicado, far
um resgate e deixar apenas R$1.008.016,00. Portanto, o valor do seu saque
de: R$4.016,00
Vemos que daqui a um ms voc ter em mos R$4.000,00 e daqui a dois
meses voc ter R$4.016,00. Vamos ver qual o valor monetrio atual de
cada um desses valores. Encontrando o valor presente do dinheiro que voc
resgatar daqui a um ms temos:
P = R$4.000,00 / (1,004) = R$3.984,06
Agora vamos encontrar o valor presente do dinheiro que voc resgatar
daqui a dois meses:
P = R$4.016,00 / (1,004)
2
= R$3.984,06
Podemos concluir que voc est sempre resgatando um valor que possui
o mesmo poder de compra. Mas poderamos ter poupado muitas contas se
utilizssemos a taxa de juros real para fazer as mesmas consideraes.
Queremos saber com quanto teremos de viver a cada ms. Conforme
vimos, o valor que teremos disponvel a cada ms ser R$3.984,06 corrigido
pela taxa de infao. Vamos agora encontrar a taxa de juros real:
(1 + r) = (1 + i) / (1 + q)
r = (1 + i) / (1 + q) 1
r = (1 + 0,008) / (1 + 0,004) 1
r = 0,398406 %
O valor que teremos disponvel para ser usado a cada ms :
J = P . r = R$1.000.000,00 . 0,00398406 = R$3.984,06
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Observe que esse o valor da sua aposentadoria. Todo ms voc poder
resgatar R$3.984,06 corrigido pela taxa de infao.
Observe que consideramos que voc deixaria todo o valor que voc acu-
mulou para os seus herdeiros. Caso voc quisesse gastar todo o dinheiro,
o valor disponvel para ser gasto todo ms seria maior. Mas voc precisaria
tomar muito cuidado, pois gastar todo o dinheiro em um certo prazo peri-
goso, pois voc no sabe ao certo quanto tempo voc vai viver.
Ampliando seus conhecimentos
Instituies Financeiras
(BOVESPA, 2008)
Banco comercial
Instituio fnanceira que acolhe depsitos vista em conta bancria de
movimento e efetua emprstimos a curto prazo, principalmente para capital
de giro empresarial. Tecnicamente defnido como instituio geradora de
moeda. Presta ainda servios auxiliares como cobrana mediante comisso,
transferncia de fundos entre praas e outros servios. Administra uma rede de
agncias bancrias e opera no mercado de varejo junto ao pblico em geral.
Banco de investimento
Instituio fnanceira privada constituda sob a forma de companhia es-
pecializada em operaes de participao acionria ou societria de carter
temporrio em empresas ou fnanciamentos, a mdio e longo prazos, para
Um tipo de instituio fnanceira bastante conhecida de todos ns o banco.
Entretanto, existem outros tipos de instituies fnanceiras presentes no mercado
fnanceiro. Alm disso, existem distines entre bancos, quanto ao tipo de opera-
es que esto autorizados a realizar.
A seguir vamos conhecer um pouco mais sobre as vrias instituies fnancei-
ras que esto presentes no mercado. Os textos foram extrados do dicionrio de
fnanas presentes no site da Bovespa <www.bovespa.com.br>.
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A infao
suprimento de capital fxo ou de movimento, mediante a aplicao de recur-
sos prprios ou captados junto ao pblico. A captao de recursos de terceiros
se faz mediante depsito a prazo fxo, e recursos oriundos do exterior. Alm
dessas operaes, administra carteiras de valores e institui, organiza e admi-
nistra fundos de investimentos, assessora negcios, realiza lanamentos de
aes de empresas e outros servios do gnero.
Banco de desenvolvimento
Instituio fnanceira pblica no federal constituda sob a forma de com-
panhia, com sede na Capital do Estado da Federao que detiver seu controle
acionrio. Destina-se a proporcionar o suprimento oportuno e adequado
dos recursos necessrios ao fnanciamento, a mdio e longo prazos, de pro-
gramas e projetos que busquem promover o desenvolvimento econmico e
social dos respectivos Estados da Federao onde tenham sede, cabendo-lhes
apoiar prioritariamente o setor privado. Pode assumir a forma de companhia
de desenvolvimento estadual ou regional.
Banco mltiplo
Banco que opera simultaneamente com, no mnimo, duas das seguintes
carteiras: de banco comercial, banco de investimento e ou banco de desen-
volvimento (neste caso, exclusivamente para bancos ofciais), sociedade de
crdito imobilirio, sociedade de crdito, fnanciamento e investimento, so-
ciedade de arrendamento mercantil (leasing). Uma das carteiras ser, obriga-
toriamente, de banco comercial ou de investimento.
Sociedade de crdito imobilirio
Instituio fnanceira constituda sob a forma de companhia, realiza fnan-
ciamentos habitacionais e imobilirios. Pode operar com recursos prprios ou
captar recursos de terceiros em cadernetas de poupana, letras hipotecrias,
letras imobilirias, repasses e fnanciamentos contrados no pas, inclusive os
provenientes de fundos nacionais, emprstimos e fnanciamentos contrados
no exterior. Pode utilizar ainda recursos provenientes de repasses e refnancia-
mentos externos, depsitos interfnanceiros, alm de outras formas autoriza-
das pelo Banco Central.
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Sociedade de crdito, fnanciamento e investimento
Instituio fnanceira privada, constituda sob a forma de companhia,
realiza o fnanciamento ao consumo atravs do Crdito Direto ao Consumidor
(CDC), e fnanciamento de vendas. Pode captar recursos de pblico median-
te aceite e colocao de letras de cmbio. Desde maio de 2007 pode ainda
captar recursos mediante a emisso de Recibo de Depsito Bancrio (RDB).
As SCFI devem dirigir os recursos provenientes de suas captaes para as se-
guintes operaes:
no mnimo 60% para o fnanciamento de bens e servios a pessoas
fsicas ou jurdicas;
no mximo 40% para o fnanciamento de capital de giro a pessoas
jurdicas, com prazo mnimo de trs meses, admitidas as operaes
sob a forma de crdito rotativo.
Sociedade de arrendamento mercantil
Empresa que tem como objeto social principal a prtica de operaes de
arrendamento mercantil (leasing), com o prprio vendedor do bem ou com
pessoas jurdicas a ele coligadas ou interdependentes.
Atividades de aplicao
1. Determine a taxa real de juros conseguida por uma fnanceira que
opera com taxa de 80% ao ano, se a infao for de 20% nesse mesmo
perodo.
2. Uma aplicao de R$10.000,00 lhe propiciou R$5.000,00 de juros em
oito meses. Se a infao nesse perodo foi de 8%, qual a taxa real de
sua aplicao?
3. Depois de vrios anos poupando, atualmente voc tem R$1.000.000,00
disposio para quando se aposentar. Esse dinheiro pode ser aplica-
do a 1% ao ms. Sabendo que existe uma infao mdia de 0,5% ao
ms, quanto voc pode gastar de seus rendimentos?
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A infao
4. Uma pessoa investiu no mercado acionrio num dado perodo e ob-
teve a rentabilidade nominal de 20% ao perodo. No perodo conside-
rado, a taxa de infao foi de 30% ao perodo. Determinar a taxa real
propiciada pelo investimento no perodo considerado.
5. A taxa mensal de infao de um quadrimestre atinge, respectivamente,
2,8%, 3,4%, 5,7% e 8,8%. Determinar a taxa de infao acumulada do
perodo e a taxa mdia (geomtrica) mensal.
6. A taxa de infao da economia de determinado ano foi de 748,95%.
Calcular a taxa equivalente semestral e mensal da infao do perodo.
7. Sendo projetada em 1,9% ao ms a taxa de infao para os prximos
cinco meses, determinar a infao acumulada do perodo.
8. Admita que em determinado perodo a infao tenha atingido 10,6%.
Determinar:
a) reposio salarial necessria para que um assalariado mantenha a
mesma capacidade de compra;
b) reduo do poder aquisitivo do assalariado, supondo que os seus
vencimentos no sofreram reajuste no perodo.
9. Em um perodo de infao, a moeda perde uma parte de sua capa-
cidade de compra, afetando principalmente aqueles que no obtm
um reajuste em suas rendas. Nessas condies, determinar, para uma
pessoa que manteve inalterado o seu salrio no perodo, quanto pode
adquirir ao fnal do ms daquilo que consumia no incio. Considere
uma infao de 2,5% no ms.
10. Uma loja est vendendo suas mercadorias para pagamento em 30 dias
sem acrscimo. Sendo de 1,8% ao ms a taxa de infao, determinar o
percentual de perda infacionria causada pela venda a prazo.
Gabarito
1. (1 + i) = (1 + r) . (1 + q)
(1 + 0,80) = (1 + r) . (1 + 0,20)
(1 + r) = 1,80 / 1,20
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A infao
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(1 + r) = 1,50
r = 1,50 1
r = 50% ao ano
2. Rendimento nominal da aplicao:
i = (R$10.000,00 + R$5.000.00) / R$10.000,00 1 = 0,50
(1 + i) = (1 + r) . (1 + q)
(1 + 0,50) = (1 + r) . (1 + 0,08)
(1 + r) = 1,50 / 1,08
(1 + r) = 1,3888
r = 1,3888 1
r = 38,89%
3. (1 + i) = (1 + r) . (1 + q)
(1 + 0,01) = (1 + r) . (1 + 0,0005)
(1 + r) = 1,01 / 1,005
(1 + r) = 1,006965
r = 1,00497512 1
r = 0, 497512%
Todos os meses de aposentadoria voc poder gastar o equivalente
ao valor de R$4.975,12 hoje. O restante dos juros recebidos deve ser
incorporado ao principal. Agindo sempre assim, voc manter o valor
real do seu montante acumulado.
4. (1 + i) = (1 + r) . (1 + q)
1 + r = (1 + i) / (1 + q)
1 + r = 1 + 0,20 / 1 + 0,30
1 + r = 0,9231
r = 7,69% ao perodo
Como a infao foi maior que a taxa de juros nominal, a taxa de juros
real do investimento foi negativa.
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A infao
5. i
AC
= [(1,028) . (1,034) . (1,057) . (1,088)] 1
i
AC
= 22,2% ao quadrimestre
i
m
= (1,222)
1
4 1 =
i
m
= 5,1% ao ms
6. Equivalente Semestral
i
as
= (1 + 7,4895)
1
2 1
i
as
= 191,4% ao semestre.
Equivalente Mensal
i
am
= (1 + 7,4895)
1
2 1
i
am
= 19,5% ao ms
7. i
AC
= (1,019)
5
1 = 9,87% ao perodo de cinco meses.
8.
a) A reposio salarial para manuteno do seu poder aquisitivo a
prpria taxa de infao de 10,6%. Por refetir o aumento mdio
dos bens e servios consumidos na economia, admite-se que a
correo dos salrios pela taxa de infao repe, pelo menos ao
nvel de uma cesta bsica de bens e servios, a perda da capacidade
de compra da moeda.
b) A reduo do poder aquisitivo mensurada pela taxa de desvalo-
rizao da moeda, ou seja:
Taxa de desvalorizao = q / (1 + q)
Taxa de desvalorizao = 0,106 / 1,106
Taxa de desvalorizao = 9,58%
Com a elevao de 10,6% nos ndices de preos, o assalariado que
no recebeu um aumento salarial passa a ter uma capacidade de
compra 9,58% menor.
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A infao
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9. Taxa de desvalorizao = q / (1 + q)
Taxa de desvalorizao = 0,025 / 1,025
Taxa de desvalorizao = 2,44%
A pessoa perdeu 2,44% de seu poder de compra, indicando uma ca-
pacidade de consumo no fnal do ms de 97,56% do que consumia
no incio.
10. A perda infacionria pela venda a prazo est refetida na taxa de des-
valorizao da moeda, isto :
Taxa de desvalorizao = q / (1 + q)
Taxa de desvalorizao = 0,018 / 1,018
Taxa de desvalorizao = 1,77%
Em outras palavras, o dinheiro no momento do recebimento valer 1,77%
a menos, determinado pela taxa de infao verifcada no perodo.
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Est r ut ur a das t ax as de j ur os
Nesta aula vamos falar sobre a estrutura da taxa de juros. Quando falamos
sobre a sua estrutura, queremos detalhar aquilo que compe a taxa de juros.
Ao detalhar a estrutura da taxa de juros podemos fazer dois tipos de classif-
cao. O primeiro refere-se ao risco. Quando algum faz um emprstimo numa
situao que se percebe um risco de crdito, a taxa de juros dever ser mais alta.
A relao risco-retorno uma das verdades absolutas em fnanas. Quando se
corre um risco maior, exige-se um maior retorno. Portanto, deve existir uma
taxa de juros que considerada bsica e, a partir dela, podemos encontrar as
demais taxas de juros que vo se elevando medida que o risco aumenta.
Um segundo tipo de classifcao refere-se taxa de juros em relao ao
tempo. Uma taxa de juros num intervalo de tempo mais longo se compe de
vrias taxas de juros com intervalo de tempo mais curto. Uma taxa de juros
anual, por exemplo, composta por taxas de juros mensais.
Spread bancrio
Nesta seo estaremos nos referindo estrutura da taxa de juros em rela-
o a tomadores e investidores de recursos. O que estamos ressaltando aqui
aquilo que observado na prtica: a taxa de juros de uma aplicao no
a mesma que a taxa de juros de uma dvida.
Exemplo: Antes de considerarmos o que o banco faz, vamos analisar
uma forma como voc poderia ganhar dinheiro mesmo sem ter recursos.
Voc poderia ir a um banco pedir dinheiro emprestado e emprest-lo a um
amigo. Se voc cobrasse uma taxa de juros maior do que a taxa do banco
voc teria lucro. Voc est captando recursos (emprstimo no banco) a uma
taxa menor, e aplicando recursos (emprstimos ao seu amigo) a uma taxa
maior. A diferena entre as duas taxas de juros chamada de spread.
Observe que se o seu amigo estiver disposto a pagar uma taxa de juros
maior do que a que voc est pagando ao banco, isso deve signifcar que o
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Estrutura das taxas de juros
banco no est disposto a emprestar recursos a ele, devido a alguma restri-
o que o seu amigo possa ter. Se voc empresta dinheiro ao seu amigo, voc
estar correndo um risco maior do que o risco que o banco est disposto
a correr. Portanto, a taxa de juros que voc est cobrando maior por estar
levando em considerao esse risco maior que voc est tomando.
De acordo com nossa legislao, no qualquer pessoa que pode fazer
transaes desse tipo, somente as instituies fnanceiras o podem. Quando
uma pessoa fsica faz, pode ser considerado agiotagem.
Os bancos
Vamos concentrar nossas discusses nas instituies fnanceiras, pois
nelas muito clara a diferena entre a taxa de juros das aplicaes e a taxa
de juros das captaes.
importante salientar que quando um banco est captando recursos,
signifca que um investidor est entregando um valor monetrio a ele. J
quando um banco est fazendo uma aplicao, o banco est entregando re-
cursos para uma pessoa (ou empresa ou governo), que dever devolver esse
valor numa data futura corrigido pela taxa combinada.
Na fgura a seguir vemos uma representao do que ocorre com as taxas
de juros que os bancos utilizam nas suas aplicaes e captaes.
Pessoas
fsicas
Pessoas
fsicas
Pequenas
empresas
Pequenas
empresas
Mdias
empresas
Mdias
empresas
Private
Bank
Private
Bank
Taxas de captao
do banco
Taxas de aplicao
do banco
Corporate e
outros bancos
(CDI)
Corporate e
outros bancos
(CDI)
Banco
tesouraria
Quando um banco recebe um depsito de uma pessoa fsica, ele pagar
uma taxa de juros baixa. As pequenas empresas j recebero uma taxa de
juros mais alta nas suas aplicaes. Observe que a captao de um banco
corresponde aplicao de um investidor.
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Estrutura das taxas de juros
135
Logo em seguida vm as mdias empresas, os clientes chamados de
private bank e por fm os clientes corporate e outros bancos.
Quando um banco empresta dinheiro a outro banco, a taxa de juros cobra-
da a do Certifcado de Depsito Interfnanceiro (CDI). O CDI uma operao
entre instituies fnanceiras. Ningum, alm delas, pode operar com CDI.
A taxa do CDI um balizador para as captaes e aplicaes feitas pelos
bancos. Sempre que um banco fzer uma captao a taxa de juros ser menor
do que a taxa do CDI. J quando o banco faz uma aplicao, a taxa de juros
ser maior que a taxa do CDI. assim que o banco consegue recursos para
arcar com suas despesas e gerar lucro para seus acionistas.
Quando um banco faz uma aplicao, os clientes percebem exatamente
o contrrio. Os clientes que pagam as menores taxas de juros so os outros
bancos. Quanto menor a empresa, maior a taxa de juros que ela dever pagar
em um emprstimo. Finalmente, as pessoas fsicas so as que pagam a maior
taxa de juros quando pegam recursos nas instituies fnanceiras.
Observao: o mercado fnanceiro brasileiro possui duas taxas de
juros que so considerados balizadores da economia: a taxa de juros
Selic e a taxa de juros do CDI.
A taxa de juros Selic a taxa de juros dos ttulos do governo. feita
uma mdia das taxas de juros dos ttulos pblicos negociados. A taxa do
CDI tambm uma mdia das taxas de todas as negociaes que ocor-
rem entre instituies fnanceiras.
Essas duas taxas de juros costumam possuir valores muito prximos
e a utilizao de qualquer uma delas pode ser usada como um balizador
para todas as demais taxas. As instituies fnanceiras costumam utilizar a
taxa do CDI, pois refetem as transaes entre instituies fnanceiras. J o
governo costuma utilizar a taxa Selic como balizador, pois refete quanto
o governo tem de pagar pelos recursos que ele recebe emprestado.
A diferena entre a taxa de juros da aplicao e a taxa de juros da cap-
tao costuma ser chamada de spread (pronuncia-se sprd). O spread um
termo da lngua inglesa (muito utilizado no mercado fnanceiro) que repre-
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136
Estrutura das taxas de juros
senta o lucro das instituies fnanceiras nas suas operaes. Esse termo
to comum que muitas vezes vemos manchetes nos jornais dizendo, por
exemplo, que o spread bancrio est muito alto.
O spread a forma como os bancos ganham dinheiro. Eles captam recur-
sos a uma taxa mais baixa e aplicam a uma taxa mais alta.
Existem duas formas de spread: spread linear e spread composto. Veremos
abaixo as contas para se calcular o spread em cada um desses casos. Depois de
termos visto as contas, veremos tambm qual a aplicao de cada um deles.
Spread linear
Matematicamente, o spread linear nada mais do que a diferena entre
a taxa de aplicao e a taxa de captao. Uma instituio fnanceira aplica
a taxas de juros mais altas do que suas captaes. Assim, espera-se que o
spread linear seja sempre positivo.
Como o spread linear simplesmente a diferena entre as duas taxas de
juros, temos:
Spread linear = i
A
i
C
Onde i
A
= taxa de aplicao
i
C
= taxa de captao
Agora vamos procurar entender o signifcado do spread linear. Para tanto,
verifcaremos atravs de um exemplo o lucro de uma instituio fnanceira
que faz uma captao e uma aplicao de mesmos valores.
Exemplo: o Banco Espacial captou R$1.000.000,00 de um cliente que pos-
sua excesso de recursos. O banco est pagando uma taxa de juros de 12% ao
ano por esse capital. Mas claro que o Banco Espacial no fcou com o dinhei-
ro parado, e emprestou para uma empresa que possua um projeto bastante
promissor. O banco cobrou da empresa uma taxa de juros de 20% ao ano.
Sabendo que o cliente do banco deixou os recursos por um ano e que a em-
presa pagou o valor devido depois de um ano, calcule o lucro do banco.
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Estrutura das taxas de juros
137
Vamos comear analisando a captao feita pelo banco. O banco recebeu
do seu cliente a quantia de R$1.000.000,00 (esse o valor presente da cap-
tao). Observe que esse tambm o valor presente da aplicao. Portanto,
podemos chamar esse valor de P, designando o valor presente da aplicao
e o valor presente da captao que so os mesmos.
Entretanto, como as taxas de juros da aplicao e da captao so dife-
rentes, os valores futuros tambm sero diferentes. Vamos ento chamar o
valor futuro da captao de F
C
e o valor futuro da aplicao de F
A
.
Portanto, para calcular o valor futuro da captao do banco teremos que
usar a taxa de juros da captao, ou seja:
F
C
= P . (1 + i
C
)
F
C
= R$1.000.000,00 . (1+ 0,012)
F
C
= R$1.120.000,00
Observe que o perodo da captao igual a 1. O mesmo ocorre com o
perodo da aplicao.
Utilizando agora a taxa de aplicao para calcular o valor futuro da apli-
cao, temos:
F
A
= P . (1 + i
A
)
F
A
= R$1.000.000,00 . (1+ 0,20)
F
A
= R$1.200.000,00
Observe que o banco no desembolsou nada no instante inicial, e teve
um lucro depois de um ano. Esse lucro que o banco tem depois de um ano
dado pela diferena entre os valores futuros da aplicao e da captao. Mas
observe que um lucro a valor futuro, pois s ocorre depois de um ano. Esse
lucro nada mais do que:
Lucro a valor futuro = F
A
F
C

Lucro a valor futuro = P . (1 + i
A
) P . (1 + i
C
)
Colocando o valor presente em evidncia:
Lucro a valor futuro = P . [(1 + i
A
) (1 + i
C
)]
Lucro a valor futuro = P . [1 + i
A
1 i
C
]
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138
Estrutura das taxas de juros
Lucro a valor futuro = P . (i
A
i
C
)
Lucro a valor futuro = P . (Spread linear)
Substituindo os valores nesta equao, temos:
Lucro a valor futuro = R$1.000.000 . (0,20 0,12)
Lucro a valor futuro = R$80.000,00,00
Portanto, depois de um ano o banco ter um lucro de R$80.000,00.
Podemos ver tambm que o spread linear dado por:
Spread linear = i
A
i
C
= 20% 12%
Spread linear = 8%
R$80.000,00 o lucro que o banco ter depois de um ano. Observe que
estamos considerando certeza no pagamento.
Assim, vemos que o spread linear pode ser usado para se conhecer o lucro
de um banco a valor futuro. No entanto, o banco poderia querer saber o seu
lucro j no instante que ele fecha as duas operaes, ou seja, precisamos
trazer o lucro a valor presente. Isso ser feito quando considerarmos o spread
composto.
Spread composto
Assim como fzemos com o spread linear, primeiramente, vamos verifcar as
contas do spread composto. A equao para se obter o spread composto :
(1 + Spread composto) = (1 + i
A
) / (1 + i
C
)
Spread composto = (1 + i
A
) / (1 + i
C
) 1
Agora vamos procurar entender o signifcado do spread composto. Para
isso, vamos voltar ao exemplo anterior, e descobrir o lucro a valor presente
de uma instituio fnanceira.
Exemplo: conforme vimos, o Banco Espacial captou R$1.000.000,00 de
um cliente e emprestou esse dinheiro para uma empresa. O banco cobrou da
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Estrutura das taxas de juros
139
empresa uma taxa de juros de 20% ao ano, enquanto pagou ao seu cliente
uma taxa de 12% ao ano. Tanto a captao quanto a aplicao ocorreram
pelo perodo de um ano. Calcule o lucro do banco a valor presente.
Depois de toda a anlise que fzemos acima, descobrimos que o lucro do
banco a valor futuro :
Lucro a valor futuro = P . [(1 + i
A
) (1 + i
C
)] = P . (i
A
i
C
)
Precisamos trazer esse lucro a valor presente, mas o problema qual taxa
dever ser usada para traz-lo a valor presente.
Em economia comum considerarmos o custo de oportunidade. Quando
consideramos o custo de oportunidade, estamos considerando quanto o ca-
pital nos custa. Assim, podemos dizer que o custo de oportunidade para o
banco o custo de captao do capital. Portanto, usaremos a taxa de juros
de captao para encontrar o valor presente do lucro do banco.
Para trazer um valor futuro a valor presente, devemos dividir o valor futuro
por: (1 + i)
n
. Como o perodo igual a 1, devemos dividir simplesmente por:
(1 + i).
Lucro a valor presente = Lucro a valor futuro / (1 + i
C
)
Lucro a valor presente = P . [(1 + i
A
) (1 + i
C
)] / (1 + i
C
)
Observe que podemos escrever essa expresso da seguinte forma:
Lucro a valor presente = P . [(1 + i
A
) / (1 + i
C
) (1 + i
C
) / (1 + i
C
)]
Vemos que:
Lucro a valor presente = P. [(1 + i
A
) / (1 + i
C
) 1]
Lucro a valor presente = P . (Spread composto)
Vamos comear calculando o spread composto:
Spread composto = (1 + i
A
) / (1 + i
C
) 1
Spread composto = 1,20/1,12 1 = 0,07142857
Spread composto = 7,142857%
Usando agora o spread composto para calcular o valor presente do lucro
do banco, temos:
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140
Estrutura das taxas de juros
Lucro a valor presente = R$1.000.000,00 x (Spread composto)
Lucro a valor presente = R$71.428,57
Logo, o valor presente do lucro do banco de: R$71.428,57
Vemos agora que o spread composto pode ser usado para se conhecer o
lucro do banco a valor presente.
Spread bancrio e o risco de crdito
Observamos que a taxa de juros diferente para diversos tipos de inves-
tidores. Isso ocorre devido ao risco de cada um desses investidores. Quando
um banco faz um emprstimo a uma pessoa fsica, a incerteza no pagamento
grande, pois impossvel saber se a pessoa estar em condies de pagar a
dvida na data futura combinada.
Quando se trata de uma empresa a taxa de juros depende do tamanho da
empresa. As empresas maiores pagam taxas de juros menores. Isso porque
as grandes empresas correm um risco menor de passar por difculdades
fnanceiras. O risco delas quebrarem tambm menor. Portanto, o spread
bancrio est intimamente ligado ao risco. Para que um banco consiga ter
um lucro maior ele dever correr um risco maior. Quando o banco trabalha
somente com empresas, o risco de crdito menor, contudo, o seu lucro
tambm ser menor.
interessante observar que quando estamos falando das aplicaes dos
bancos, usamos o risco de crdito para justifcar a diferena nas taxas de
juros. Todavia quando falamos das captaes dos bancos, no podemos uti-
lizar o risco para justifcar as diferenas entre as taxas de juros.
Qual ser o motivo que leva um banco a pagar juros menores nas apli-
caes realizadas por pessoas fsicas? Isso se deve simplesmente ao poder
de barganha. As pessoas fsicas tm um poder de barganha pequeno, e as
empresas tem um poder de barganha maior. Quanto maior uma empresa,
maior o nmero de operaes que ela realiza com o banco. As empresas
costumam, por exemplo, concentrar toda a folha de pagamento em apenas
um banco que acaba retribuindo empresa atravs das linhas de crdito.
Taxa over
Antes de apresentarmos a estrutura temporal das taxas de juros, vamos
falar um pouco da taxa over. No perodo de infao alta no Brasil, as pessoas
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Estrutura das taxas de juros
141
que tinham condies de aplicar os seus recursos por um dia til o faziam
taxa overnight que acabou sendo chamada de taxa over.
A taxa over refere-se a uma taxa que sofre capitalizao apenas nos dias
teis. Portanto, se a taxa de juros for constante ao longo de um ms, o rendi-
mento de uma aplicao rendendo taxa over entre sexta-feira e segunda-feira
ser o mesmo que o rendimento de uma aplicao rendendo com taxa over
entre segunda-feira e tera-feira.
Algumas aplicaes sofrem capitalizao todos os dias, nesses casos utili-
zamos os dias corridos para calcular os juros da aplicao. Outras aplicaes
sofrem capitalizao somente nos dias teis, usamos ento somente os dias
teis para calcular os juros.
Taxa over dia
A taxa over refere-se taxa de transaes de um dia, porm elas podem
ser informadas em vrios perodos diferentes. As formas mais comuns de in-
formar essa taxa so ao dia, ao ms e ao ano.
Exemplo: o banco A emprestou R$1.000.000,00 ao banco B por um dia
til, a uma taxa de juros de 0,03% ao dia til. Calcule o valor que o banco B
teve de pagar ao banco A.
P = R$1.000.000,00, i = 0,03% a.d.u, n = 1 dia til
F = P . (1 + i)
n
F = R$1.000.000 . (1,0003)
1
F = R$1.000.300,00
O banco B teve de pagar R$1.000.300,00 ao banco A. Logo, o juro pago
pelo emprstimo foi de R$300,00.
Vemos que a forma de trabalharmos com a taxa over dia (taxa ao dia til)
bastante semelhante forma tradicional de trabalharmos com as taxas de
juros que utilizam os dias corridos. No entanto, veremos quando se considera
a taxa de juros ao ms over o procedimento um pouco complicado.
Taxa over ms
Vemos que a taxa over dia apresenta um valor pequeno, pois a taxa de
juros num intervalo de tempo muito reduzido. Assim, no mercado fnanceiro
brasileiro convencionou-se utilizar o que chamado de taxa over ms.
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142
Estrutura das taxas de juros
Para obter a taxa over ms precisamos simplesmente multiplicar a taxa de
juros over dia por 30. Assim, a taxa de juros do exemplo anterior fcaria:
i
amo
= i
ado
. 30
i
amo
= 0,03% . 30
i
amo
= 0,9% ao ms over
Observe que esta no a taxa de juros mensal efetiva. Pois, caso o banco
A utilizasse a taxa de 0,03% ao dia til num ms com 21 dias teis, o valor da
taxa de juros mensal seria:
(1 + i
am
) = (1 + i
adu
)
21
(1 + i
am
) = (1 + 0,0003)
21
i
am
= 0,632% ao ms
Verifcamos que a taxa mensal efetiva (ou seja, que realmente ocorre)
de 0,632% ao ms, enquanto que a taxa over ms de 0,9%. Ento qual o
signifcado da taxa over ms? Ela no tem nenhum signifcado real, sim-
plesmente uma forma de informar a taxa de juros. Depois de ser informada,
ela deve ser dividida por 30, para que ento possamos utiliz-la.
Exemplo: o banco A empresta R$500.000,00 ao banco B por um prazo
de cinco dias teis. Nesse prazo, a taxa de juros cobrada foi de 1,02% ao ms
over. Calcule quanto o banco B ter de pagar ao banco A ao fnal do prazo.
P = R$500.000,00, i = 1,02% ao ms over, n = 5 dias teis
Como a taxa over ms no tem nenhum signifcado, precisamos descobrir
a taxa over dia.
i
adu
= i
amo
/ 30
i
adu
= 1,02 / 30
i
adu
= 0,034% ao dia til
Agora que encontramos a taxa de juros ao dia til, podemos encontrar o
valor fnal que dever ser pago pelo banco B.
F = P . (1 + i)
n
F = R$500.000,00 . (1,00034)
5
F = R$500.850,58
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Estrutura das taxas de juros
143
Portanto, o banco B ter de pagar R$500.850,58 pelo emprstimo recebido.
No exemplo anterior vimos a utilizao da taxa de juros ao ms over. Essa
taxa no possui nenhum signifcado; logo devemos primeiramente transfor-
m-la numa taxa de juros que possua algum signifcado, para ento fazer uso
da informao apresentada.
Sempre que temos disposio a taxa de juros ao ms over, devemos
encontrar a taxa de juros ao dia til. Depois disso podemos usar a taxa ao
dia til para encontrar o valor futuro de um emprstimo, ou alguma outra
operao que seja necessria.
Como a taxa de juros ao ms over no tem muita utilidade, ela no costu-
ma mais ser utilizada. Atualmente, utiliza-se muito a taxa de juros ao ano over
que, diferentemente da taxa de juros ao ms over, possui um signifcado real.
A taxa de juros over ms foi bastante usada na poca de infao alta, ou
seja, antes de 1994. Depois que a infao baixou passou-se a usar a taxa de
juros ao ano over. Fato que foi infuenciado pelo governo que pretendia dar
uma ideia de longo prazo. Assim, informar uma taxa de juros com base anual,
em vez de mensal, passa a ideia de que a taxa de juros permanecer vlida
por um prazo de tempo bem mais longo.
A ideia de que a taxa de juros da economia permanecer vlida por um
longo prazo muito boa, pois assim todos podem fazer previses e planeja-
mentos. Quando isso no ocorre, ningum sabe qual ser o valor dos bens e
servios no futuro, atrapalhando o planejamento das pessoas e das empre-
sas que, muitas vezes, acabam fcando impossibilitadas de realizarem inves-
timentos que geraro empregos e renda para toda a populao.
Taxa over ano
A taxa de juros ao ano over bastante usada nos dias atuais. importante
ressaltar que sua principal utilizao nas operaes entre instituies
fnanceiras.
Diferente da taxa de juros over ms, a taxa de juros over ano possui um
signifcado real, e pode ser usada diretamente nos clculos fnanceiros.
Como a taxa de juros over ms no muito utilizada atualmente, vamos nos
restringir a realizar converses entre a taxa de juros ao dia til e a taxa de
juros ao ano over.
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144
Estrutura das taxas de juros
Quando possumos a taxa de juros ao ano over e desejamos encontrar a
taxa de juros ao dia til, devemos proceder da seguinte forma:
(1 + i
adu
)
252
= (1 + i
aao
)
Observe que o ano possui cerca de 252 dias teis. comum assumirmos
essa quantidade de dias teis. Existe inclusive uma instruo do Banco Cen-
tral do Brasil que diz que devem ser utilizados 252 dias teis nos clculos das
taxas de juros over.
importante ressaltar que para se obter o nmero de dias teis de um ano
devemos descontar dos dias corridos do ano todos os sbados, domingos e
feriados nacionais. Quando consideramos os feriados, no devemos nos es-
quecer dos feriados mveis, que a cada ano ocorrem em um dia diferente.
Exemplo: o banco A fez um novo emprstimo ao banco B, o valor do em-
prstimo foi de R$700.000,00 e a taxa de juros foi de 15% ao ano over. Calcule
o valor que o banco B ter de pagar ao banco A, sabendo que o prazo do
emprstimo foi de trs dias teis.
P = R$700.000,00, i = 15% ao ano over, n = 3 dias teis
Observe que a taxa de juros est expressa ao ano e o perodo em dias.
Desse modo, teremos de converter um deles para que possamos fazer as
contas. Vamos resolver das duas formas possveis. Primeiramente converte-se
a taxa de juros que est expressa ao ano over para dias teis:
(1 + i
adu
)
252
= (1 + i
aao
)
Elevando cada um dos dois lados a 1/252, temos:
[(1 + i
adu
)
252
]
1
252
= (1 + i
aao
)
1
252
(1 + i
adu
) = (1 + i
aao
)
1
252
i
adu
= (1 + i
aao
)
1
252
1
i
adu
= (1 + 0,15)
1
252
1
i
adu
= 0,0554764707% ao dia til
Agora que temos a taxa e o perodo expresso em dias teis, podemos
calcular o valor que o banco B ter de pagar ao banco A.
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Estrutura das taxas de juros
145
F = P . (1 + i)
n
F = R$700.000,00 . (1 + 0,000554764707)
3

F = R$701.165,65
O valor que o banco B ter de pagar ao banco A R$701.165,65. Mas
poderamos ter feito a conta de outra maneira. Em vez de converter a taxa
de juros, poderamos ter convertido o perodo que est expresso em dias
para ano. O perodo, que de trs dias teis, pode ser expresso ao ano como
3/252 anos. Assim, o valor futuro da dvida fca:
F = P . (1 + i)
n
F = R$700.000,00 . (1 + 0,15)
3
252

F = R$701.165,65
Como j espervamos, chegamos ao mesmo valor. Depois de trs dias o
banco B ter de pagar R$701.165,65 ao banco A.
Observe que quando so feitas as negociaes entre instituies fnan-
ceiras, costuma-se utilizar a taxa de juros ao ano over. Alm disso, as nego-
ciaes entre instituies fnanceiras costumam ocorrer em intervalos de
tempo pequenos, tipicamente dias teis.
As negociaes entre instituies fnanceiras tm perodo curto, pois no
so muito atrativas. Quando uma instituio fnanceira faz uma aplicao, a
taxa do CDI a menor taxa que ela pode obter, assim a aplicao menos in-
teressante. Quando essa instituio faz uma captao, a taxa do CDI a maior
taxa que ela pode captar recursos, logo, a captao menos interessante.
Como a taxa do CDI a menos interessante de todas, o banco tenta sempre
fazer suas aplicaes e suas captaes com empresas e pessoas fsicas. Assim,
sempre que possvel, uma instituio fnanceira troca suas captaes e suas
aplicaes que esto vinculadas ao CDI por outras mais atrativas.
Taxa spot e taxa forward
Falando da estrutura da taxa de juros com relao ao tempo, podemos
verifcar que a taxa de juros de um perodo de tempo mais longo composta
por taxas de juros de perodos mais curtos.
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146
Estrutura das taxas de juros
A taxa de juros anual, por exemplo, composta pelas taxas de juros men-
sais. Se conhecemos a taxa de juros de 12 meses consecutivos, podemos en-
contrar a taxa de juros anual do perodo.
comum serem negociados no mercado fnanceiro preos e ndices fu-
turos. A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) o local em que ocorrem
essas negociaes. Os investidores podem fazer apostas sobre o valor futuro
de vrios produtos. Existem vrios produtos que so negociados na BM&F,
podemos citar, por exemplo, o milho. Um produtor de milho, receoso de que
o preo do milho caia, pode ir BM&F e fazer um contrato que lhe garanta
algum dinheiro se o preo do milho cair. Ele produz milho e vai vender daqui
a seis meses. Ento ele faz uma aposta que o preo do milho estar R$10,00
daqui a seis meses. Se o preo do milho daqui a seis meses for de R$9,00, ele
ganhar R$1,00. Assim, quando ele vender o milho por R$9,00 daqui a seis
meses, ele ganhar R$1,00. Ele pode fazer o nmero de contratos que dese-
jar, ou que seja equivalente sua produo futura.
Mas o que acontece se o preo do milho subir? Se o preo do milho for
de R$11,00 daqui a seis meses, o produtor ter de pagar R$1,00 para o inves-
tidor que a contraparte desse contrato. Dessa forma, para o produtor de
milho, esse tipo de contrato importante para que ele tenha conhecimento
do valor futuro do milho. Mesmo que o valor do milho caia ou suba, o produ-
tor vai receber R$10,00. E qual a vantagem para o investidor? O investidor
um apostador, frequentemente chamado de especulador, que est apostan-
do na alta do preo do milho. Se o preo do milho subir, ele ganha dinheiro;
contudo, se o preo do milho cair, o especulador perder dinheiro.
O risco, que estava com o produtor, agora est com o especulador. Isso
feito todos os dias na BM&F, que rene pessoas que querem especular e
aqueles que querem eliminar os riscos.
Negociao de taxas de juros
Assim como o preo de produtos negociado na BM&F, as taxas de juros
tambm so negociadas. Os investidores fazem apostas a respeito das taxas
de juros. Essas apostas muitas vezes so feitas com base em anlises econ-
micas e considerando vrios outros fatores, tal como fatores polticos nacio-
nais e internacionais.
Com base nessas negociaes, possvel verifcar o que o mercado acre-
dita a respeito das taxas de juros que ocorrero no futuro. Logo, os investido-
res negociam as taxas que ocorrero entre o dia de hoje e uma data futura.
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Estrutura das taxas de juros
147
O contrato que representa a negociao da taxa de juros que ocorre entre
a data de hoje e uma data futura chamado de Contrato Futuro de Taxa Mdia
de Depsito Interfnanceiro, mas mais conhecido como DI Futuro. Esses con-
tratos vencem no primeiro dia til de um determinado ms. Por exemplo, no
dia 15 de maro de 2007 existiam contratos com vencimento em:
02 de abril (pois dia 1. foi domingo);
02 de maio (pois dia 1. feriado);
01 de junho;
entre outros.
A taxa de juros entre a data atual e uma data futura chamada de taxa
spot. Na tabela a seguir apresentamos possveis valores para a taxa spot entre
o dia 15 de maro de 2007 e algumas datas futuras.
Data de vencimento Taxa Spot
02/04/2007 14% ao ano over
02/05/2007 15% ao ano over
01/06/2007 16% ao ano over
A partir da podemos encontrar as taxas de juros entre duas datas futu-
ras. Podemos, por exemplo, encontrar a taxa de juros entre 02 de abril e 02
de maio. Essa taxa que compreende um perodo de tempo que se inicia no
futuro e termina numa data posterior chamada de taxa forward.
Vamos encontrar as taxas forward de abril e de maio. Observe que o pero-
do que se inicia no dia 02 de abril e termina no dia 02 de maio compreende
todo o ms de abril. Assim, para calcular a taxa forward de abril, precisamos
das taxas spot de vencimento em 02/04 e de vencimento em 02/05.
Para encontrarmos as taxas forward, vamos refetir como ocorre a com-
posio das taxas de juros ao longo do tempo. Para isso observe o seguinte
exemplo.
Exemplo: Mateus fez uma dvida de R$100,00 para ser paga depois de
um ms. A taxa de juros era de 5% ao ms. Depois de um ms, Mateus no
tinha condies de pagar a dvida e acabou renovando-a por mais um ms,
todavia, a taxa de juros neste segundo ms foi de 7% ao ms. Calcule o valor
que Mateus teve de pagar depois de dois meses.
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148
Estrutura das taxas de juros
P = R$100,00; i
1
= 5% ao ms; i
2
= 7% ao ms; n
1
= 1, n
2
= 1
Inicialmente, o valor que Mateus devia era de R$100,00. Depois de um
ms sua dvida passou a ser:
F
1
= P . (1 + i
1
)
n
1
F
1
= R$100,00 . (1 + 0,05)
1
F
1
= R$105,00
Depois de mais um ms, o valor da dvida passou a ser:
F
2
= F
1
. (1 + i
2
)
n
2
F
2
= R$105,00 . (1 + 0,07)
1
F
2
= R$112,35
Observe que poderamos ter calculado o valor fnal (depois de dois meses)
da dvida diretamente.
F
2
= P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
)
Estamos considerando que cada um dos perodos igual a 1.
Agora, substituindo os valores na equao acima, podemos obter o valor
fnal da dvida.
F
2
= R$100,00 . (1 + 0,05) . (1 + 0,07)
F
2
= R$112,35
Podemos ainda calcular a taxa de juros bimestral a partir das taxas de
juros mensais.
(1 + i
ab
) = (1 + i
1
) . (1 + i
2
)
i
ab
= (1 + 0,05) . (1 + 0,07) 1
i
ab
= 12,35% ao bimestre
Vamos agora assumir que todas as taxas de juros do exemplo so conhe-
cidas na data que a dvida feita. Ou seja, no momento que Mateus contrai
a dvida, ele sabe a taxa que ser cobrada no 1. ms, assim como a taxa que
ser cobrada no segundo ms, caso ele decida renovar a dvida.
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Estrutura das taxas de juros
149
Comparando com o que aprendemos sobre as taxas de juros spot e
forward, vemos que a taxa de juros que ocorre no 1. ms pode ser conside-
rada uma taxa de juros spot. A taxa de juros que ocorre no ms 2 pode ser
considerada uma taxa forward, pois ela comea numa data futura. A taxa de
juros bimestral tambm uma taxa de juros spot, pois ela representa os juros
entre a data inicial (data presente) e uma data futura que sero aplicados
sobre a dvida.
Exemplo: voltamos agora s nossas consideraes iniciais sobre os contra-
tos de DI Futuro. Na tabela abaixo esto apresentados possveis valores para a
taxa spot entre o dia 15 de maro de 2007 e algumas datas futuras a esta.
Data de vencimento Taxa spot Dias teis
02/04/2007 14% ao ano over 12
02/05/2007 15% ao ano over 32
01/06/2007 16% ao ano over 54
Agora vamos encontrar as taxas de juros entre duas datas futuras, ou seja,
as taxas forward. Observe que na ltima coluna temos o nmero de dias teis
entre a data presente (15 de maro de 2007) e uma data futura.
Observe que o perodo que se inicia no dia 02 de abril e termina no dia 02
de maio compreende todo o ms de abril. Assim, para calcular a taxa forward
de abril, precisamos das taxas spot de 12 dias teis e de 32 dias teis.
Alm disso, importante notar que as taxas de juros esto apresentadas
ao ano, enquanto que o prazo dado em dias teis; por conseguinte, tere-
mos de converter o prazo para ano.
(1 + i
spot_32du
)
nmaro_abril
= (1 + i
spot_12du
)
nmaro
. (1 + i
forward_abril
)
nabril
Onde:
n
maro
= 12 dias teis = 12/252 ano
n
abril
= 20 dias teis = 20/252 ano
n
maro_abril
= 32 dias teis = 32/252 ano
Note que conhecemos todas as taxas spot; logo, a nossa incgnita a taxa
forward. Assim:
(1 + i
forward_abril
)
nabril
= (1 + i
spot_32du
)
nmaro_abril
/ (1 + i
spot_12du
)
nmaro
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150
Estrutura das taxas de juros
(1 + i
forward_abril
)
20
252
= (1 + 0,15)
32
252
/ (1 + 0,14)
12
252
[(1 + i
forward_abril
)
20
252
]
252
20
= [(1 + 0,15)
32
252
/ (1 + 0,14)
12
252
]
252
20
(1 + i
forward_abril
) = [(1 + 0,15)
32
252
/ (1 + 0,14)
12
252
]
252
20
i
forward_abril
= [(1 + 0,15)
32
252
/ (1 + 0,14)
12
252
]
252
20
1
i
forward_abril
= 15,60% ao ano over
importante observar que a taxa fnal est ao ano, assim como as taxas
originais. A taxa forward para o ms de abril, que representa somente o que
ocorre no ms de abril, de 15,60% ao ano over.
Realizando o mesmo processo, podemos encontrar a taxa forward do ms
de maio.
(1 + i
forward_maio
)
nmaio
= (1 + i
spot_54du
)
nmaro_abril_maio
/ (1 + i
spot_32du
)
nmaro_abril
(1 + i
forward_maio
)
22
252
= (1 + 0,16)
54
252
/ (1 + 0,15)
32
252
[(1 + i
forward_maio
)
22
252
]
252
22
= [(1 + 0,16)
54
252
/ (1 + 0,15)
12
252
]
252
22
(1 + i
forward_maio
) = [(1 + 0,16)
54
252
/ (1 + 0,15)
32
252
]
252
22
i
forward_maio
= [(1 + 0,16)
54
252
/ (1 + 0,15)
32
252
]
252
22
1
i
forward_maio
= 17,47% ao ano over
A taxa forward para o ms de maio, que representa somente o que ocorre
no ms de maio, de 17,47% ao ano over.
As taxas spot e forward so frequentemente utilizadas no mercado fnan-
ceiro. Como existe uma grande quantidade de pessoas apostando as taxas
que ocorrero no futuro, a mdia dessas apostas (ou seja, a mdia das taxas
que so negociadas nos contratos DI Futuro) considerada uma boa previ-
so do que vai ocorrer com a taxa de juros no perodo futuro.
Assim como ocorre com qualquer previso, no necessariamente o valor
predito ser o que vai ocorrer. Entretanto, no mercado fnanceiro, a crena
das pessoas faz com que as coisas aconteam. Quando, por exemplo, todas
as pessoas acreditam que um banco vai falir, ele acaba falindo. Isso porque
todos retiram o seu dinheiro dele.
Consequentemente, como a crena das pessoas um fator importante
para os acontecimentos futuros, a crena que o mercado tem no futuro da
taxa de juros um fator importante na previso das taxas de juros.
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Estrutura das taxas de juros
151
Ampliando seus conhecimentos
Os investimentos disponveis nas instituies
fnanceiras
Existem diversos tipos de investimentos disponveis queles que possuem
recursos a serem aplicados. O mais conhecido da populao brasileira a ca-
derneta de poupana. Mas existem outros, tais como o CDB e os fundos de
investimentos, entre vrios outros.
A caderneta de poupana
A caderneta de poupana o investimento mais simples, e possui algumas
vantagens e algumas desvantagens em relao aos demais investimentos.
Uma grande vantagem desse investimento sobre os demais que a ca-
derneta de poupana isenta de imposto de renda. Todos os investimentos
(com a exceo da caderneta de poupana) devem pagar imposto de renda.
Se voc aplicar R$1.000,00 e resgatar R$1.200,00, ento voc ter que pagar
o imposto de renda sobre os R$200,00, pois este foi o seu ganho de capital.
importante notar que essa iseno ocorre somente para pessoas fsicas. Para
pessoas jurdicas, a taxa de imposto de renda de 22,5%.
Outra grande vantagem da caderneta de poupana que ela garantida
pelo governo federal. Assim no h como voc aplicar o seu capital e no t-lo
de volta. At o valor de R$60.000,00 voc pode aplicar sem se preocupar em
perder o dinheiro. Este o valor mximo que o governo garante para cada
investidor.
Mais uma vantagem da caderneta de poupana est na baixa variao
da taxa de juros que ela paga. Existem outros investimentos que podem at
mesmo apresentar taxas de juros negativas, o que far com que voc perca
dinheiro. Isso no ocorre com a caderneta de poupana.
Uma desvantagem da caderneta de poupana o seu baixo rendimento
de 0,5% ao ms mais a Taxa Referencial (TR). A TR um ndice criado pelo go-
verno e calculado com base no rendimento dos ttulos pblicos e dos ttulos
privados que os bancos vendem aos seus clientes (o CDB prefxado, que ser
detalhado mais adiante). Depois de calculada essa taxa mdia, aplica-se um
redutor, assim se obtm a TR.
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152
Estrutura das taxas de juros
O Certifcado de Depsito Bancrio (CDB)
O CDB um certifcado emitido por um banco e vendido aos seus clientes.
Na sua emisso, o CDB j informa qual a taxa de juros de seu rendimento. Essa
taxa de juros pode ser prefxada ou ps-fxada.
Quando a taxa de juros prefxada, j se sabe desde o incio da aplicao
o valor que ser resgatado no fnal. Entretanto, quando a taxa de juros ps-
-fxada, no possvel saber o valor de resgate, esse valor somente ser
conhecido no dia do resgate.
A taxa de juros ps-fxada est atrelada a algum ndice fnanceiro. O CDB
pode, por exemplo, pagar uma taxa de juros composta por um ndice de infao
adicionada de mais uma porcentagem. Dessa forma voc pode ter certeza
que o rendimento que voc receber vai cobrir a infao.
muito comum tambm o CDB ps-fxado atrelado ao Certifcado de De-
psito Interfnanceiro (CDI). A sua taxa de juros uma frao da taxa do CDI.
O CDI tributado, diferente da caderneta de poupana, e voc dever
pagar imposto de renda sobre os juros recebidos.
importante notar que para comparar o rendimento do CDB com o da pou-
pana deve se tomar algum cuidado. Esse cuidado deve ser tomado devido ao
imposto que dever ser pago ao aplicar num CDB. Devemos sempre comparar
o rendimento lquido (depois de descontados os impostos) dos dois investi-
mentos, pois a poupana, que costuma apresentar um rendimento menor,
isenta de imposto de renda.
Fundos de Investimentos
Os fundos de investimentos podem ser bastante arriscados. Existem
fundos de renda fxa e de renda varivel, sendo os de renda varivel os mais
arriscados.
Aplicar em renda varivel aplicar em aes. O preo das aes pode subir
ou cair, fazendo com que o investidor perca dinheiro.
Os investimentos que possuem maior risco so os que costumam possuir
maior retorno. Assim, aplicar em fundos de investimentos interessante para
quem no tem pressa em resgatar o dinheiro. Pois se voc precisa resgat-lo
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Estrutura das taxas de juros
153
logo, pode ser que voc resgate quando o seu valor no esteja alto, fazendo
com que voc perca dinheiro.
Os fundos de investimento so tributados, pagando imposto de renda.
Alm disso, existe tambm a taxa de administrao do fundo que cobrada
no intuito de pagar toda a estrutura que feita para organizar o fundo. Alguns
fundos tambm possuem uma taxa de performance, ou seja, sempre que o
fundo apresentar um bom desempenho, ele cobrar uma taxa referente aos
resultados obtidos.
De uma forma geral, os fundos de investimentos so uma boa opo para
quem pode esperar algum tempo para resgatar o dinheiro. Atravs dos fundos
voc terceiriza a administrao dos seus recursos. Voc deixa para que pessoas
especializadas no assunto comprem e vendam ttulos de forma a rentabilizar
o seu capital.
Existem, claro, alguns problemas. O mais comum est relacionado s taxas
que so cobradas. Algumas instituies cobram valores muito mais altos que
outras. Assim, deve-se escolher a que cobra as menores de taxas de administra-
o e de performance.
Um outro problema que existe est na possibilidade dos gestores comete-
rem erros ao selecionar os ativos que faro parte do fundo.
Atividades de aplicao
1. Um banco capta um determinado recurso atravs de um CDB com
prazo de um ano, pagando uma taxa prefxada de 12% ao ano. Esse
banco reaplica esse mesmo capital em um ttulo pblico com venci-
mento para um ano, conseguindo uma taxa de 15% ao ano. Quanto
o spread linear?
2. Um banco capta um determinado recurso atravs de um CDB com
prazo de um ano, pagando uma taxa prefxada de 12% ao ano. Esse
banco reaplica esse mesmo capital num ttulo pblico com vencimento
para um ano, conseguindo uma taxa de 15% ao ano. Quanto o
spread efetivo?
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154
Estrutura das taxas de juros
3. Um banco capta R$1.000.000,00 e reaplica esse mesmo capital. O spread
linear foi de 7% e o spread efetivo foi de 6,194690%. Sabendo que tan-
to a captao como a aplicao tm prazo de um ano, calcule o valor
presente do lucro obtido pelo banco.
4. Um banco capta R$1.000.000,00 e reaplica esse mesmo capital. A cap-
tao ocorre atravs de um CDB com prazo de um ano, pagando uma
taxa prefxada de 12% ao ano. O banco aplicou esse mesmo capital em
um ttulo pblico com vencimento para um ano, conseguindo uma
taxa de 15% ao ano. Quanto o lucro do banco a valor presente?
5. Foi aplicada uma quantia de R$100.000,00 em um CDB prefxado pelo
perodo de 44 dias teis com taxa de 19% ao ano over (base 252 dias
teis). Qual o valor lquido de resgate?
6. Foi aplicada uma quantia de R$300.000,00 em um CDB com taxa pre-
fxada de 18,5% ao ano pelo perodo de 109 dias. Qual a taxa de juros
ao perodo?
7. Sabendo que:
a taxa de juros Selic entre 01/04/2006 e 01/04/2007 foi de 13,05%;
a taxa de juros Selic entre 01/04/2005 e 01/04/2007 foi de 30,14%.
Calcule a taxa Selic entre 01/04/2005 e 01/04/2006.
8. Suponha que estamos no dia 02/01/07 e a tabela a seguir nos mostra
as cotaes da taxa de juros do contrato futuro de DI.
Data de vencimento Taxa spot Prazo
01/02/2007 15,00% ao ano over 22 dias teis
01/03/2007 14,80% ao ano over 41 dias teis
Qual a taxa forward para o ms de fevereiro?
Gabarito
1. Spread linear = i
A
i
C
= 15% 12% = 3%
2. Spread efetivo = (1 + i
A
) / (1 + i
C
) 1
Spread efetivo = 1,15 / 1,12 1 = 2,68%
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3. Lucro = P . (Spread efetivo)
Lucro = R$1.000.000,00 . (0,06194690)
Lucro = R$61.946,90
4. Lucro = P . (Spread efetivo)
Lucro = R$1.000.000,00 . (1,15 / 1,12 1)
Lucro = R$26.785,71
5. F = P . (1 + i)
n
F = R$100.000,00 . (1 + 0,19)
44
252
F = R$103.083,88
6. (1 + i
ap
) = (1 + i
aa
)
109
252
(1 + i
ap
) = (1 + 0,185)
109
252
i
ap
= (1 + 0,185)
109
252
1
i
ap
= 7,62% ao perodo
7. (1 + i
20052007
) = (1 + i
20052006
) . (1 + i
20062007
)
(1 + i
20052006
) = (1 + i
20052007
) / (1 + i
20062007
)
(1 + i
20052006
) = (1 + 0,3014) / (1 + 0,1305)
i
20052006
= (1 + 0,3014) / (1 + 0,1305) 1
i
20052006
= (1 + 0,3014) / (1 + 0,1305) 1
i
20052006
= 15,12%
8. (1 + ispot
41du
)
41
252
= (1 + ispot
22du
)
22
252
(1 + iforward
fev
)
19
252
(1 + 0,148)
41
252
= (1 + 0,15)
22
252
(1 + iforward
fev
)
19
252
iforward
fev
= [(1 + 0,148)
41
252
/ (1 + 0,15)
22
252
]
252
19
iforward
fev
= 14,57%
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157
Tr i but a o e r endi ment o
Quando estamos considerando possibilidades de investimentos, temos
de fazer comparaes de taxas de juros. O investimento que mais nos agrada
aquele que possui a taxa mais elevada. Entretanto, existe um problema:
diferentes investimentos possuem diferentes tributaes. Algumas aplica-
es fnanceiras so tributveis e outras no. Nem todas as aplicaes devem
pagar imposto de renda. Alm disso, as aplicaes so tributadas com taxas
diferentes, algumas pagam mais tributos do que outras. Por isso precisamos
ter um bom conhecimento de como comparar os investimentos levando em
considerao a tributao a qual eles esto sujeitos.
Este captulo dar os subsdios para que voc possa comparar diferentes
aplicaes e tomar decises sobre qual delas a mais interessante, levando
em considerao os tributos que devem ser pagos ao governo.
Tributaes
As tributaes sobre operaes fnanceiras so retidas na fonte, ou seja, a
instituio fnanceira retm o valor da tributao e fca responsvel pela sua
entrega ao governo.
Imposto de Renda
O Imposto de Renda um tributo que existe em vrios pases. Ele incide
sobre salrios, aluguel, lucro, herana, ganho fnanceiro etc. Qualquer que
seja o ganho, a pessoa ter de pagar imposto de renda, exceto algumas situ-
aes que so isentas.
Qualquer pessoa ou empresa que tenha recursos aplicados no mercado
fnanceiro, precisa pagar o imposto de renda, que retido na fonte. Vale res-
saltar que a caderneta de poupana isenta de imposto de renda.
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158
Tributao e rendimento
A seguir segue uma lista com a alquota de vrios tipos de investimentos.
Fundos de longo prazo e aplicaes de renda fxa, em geral:
22,5% para aplicaes com prazo de at 180 dias;
20,0% para aplicaes com prazo de 181 at 360 dias;
17,5% para aplicaes com prazo de 361 at 720 dias;
15,0% para aplicaes com prazo acima de 720 dias.
Fundos de curto prazo:
22,5% para aplicaes com prazo de at 180 dias;
20,0% para aplicaes com prazo acima de 180 dias.
Fundos de aes:
15%
Aplicaes em renda varivel:
0,005%
No se preocupe em memorizar esses valores, pois medida que preci-
sarmos dos valores das alquotas, eles sero apresentados.
Apesar de no estarmos preocupados com a memorizao desses valores,
podemos fazer uma anlise do seu comportamento. Vemos primeiramente
que os investimentos em renda fxa apresentam uma tributao maior que
os investimentos em renda varivel. Sabemos que os investimentos em renda
varivel esto sujeitos a um nvel de risco maior. Assim, necessrio que os in-
vestidores recebam algum estmulo para investir em renda varivel. O gover-
no d esse estmulo atravs de uma alquota menor no Imposto de Renda.
Quanto ao prazo, vemos que existe um estmulo aos prazos mais longos.
Para que a economia de um pas esteja bem, preciso que as pessoas acre-
ditem que a economia esteja bem. Pois quando todas as pessoas acreditam,
elas no vo ter medo de consumir vontade. Os empresrios tambm con-
fantes vo investir seus recursos nas empresas gerando mais empregos e
tudo isso estimula a economia. O governo, buscando auxiliar a crena de
todos no futuro da economia, incentiva as aplicaes de longo prazo atravs
da reduo da alquota do Imposto de Renda para prazos mais longos.
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Tributao e rendimento
159
Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF)
O IOF um imposto usado para manipular o mercado fnanceiro. Existem
impostos que somente podem ter suas alquotas alteradas com antecedn-
cia, mas isso no ocorre com o IOF. No caso do Imposto de Renda, uma alte-
rao da alquota tem de ser feita em um ano para entrar em vigor no ano
seguinte. Mas o governo pode alterar a alquota do IOF quando achar neces-
srio. Ele o faz quando acredita que precisa incentivar ou inibir o crdito de
forma rpida.
O IOF incide sobre vrios tipos de operaes, como operaes de crdito,
cmbio, seguro e ttulos mobilirios. Para ns, o que mais interessa sobre
o IOF quando ele incide sobre operaes fnanceiras. Um exemplo no
desconto de duplicatas. Observe que quando trabalhamos com duplicatas
usamos o desconto comercial (desconto por fora).
Devido perda de receita causada pelo fm da CPMF, em 2008, o governo
aumentou a alquota do IOF. O governo pode alterar a sua alquota a qual-
quer momento, pois um imposto usado para realizar ajustes necessrios
economia nacional. Entretanto, surgiu uma discusso se esse aumento
legal, j que foi usado com outro intuito, o de no reduzir a arrecadao do
governo. A alquota de 0,0041% ao dia nos emprstimos foi aumentada para
0,0082% ao dia, cobrada de forma linear de acordo com o nmero de dias
corridos. O IOF cobrado sobre o valor nominal da duplicata.
Alm de que, quando pegamos dinheiro emprestado, podemos pagar
IOF tambm nas aplicaes. Quando resgatamos a aplicao antes de 30 dias
ocorre a incidncia de IOF. No caso de aplicao com prazo inferior a 30 dias
o IOF decrescente em funo do prazo. Para aplicaes de um dia o IOF de
96%, enquanto que para um prazo de 29 dias o IOF de 3%. Observe que o
IOF possui um valor extremamente grande para operaes de prazo curto. Isso
uma forma de o governo desestimular investimentos de curtssimo prazo. O
objetivo o mesmo que aquele apresentado quando discutimos o Imposto
de Renda, ou seja, importante para a economia que se tenha aplicaes de
longo prazo para que a credibilidade na economia nacional seja maior.
A tabela a seguir apresenta a alquota do IOF em funo do nmero de
dias da aplicao.
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160
Tributao e rendimento
Tabela 1 Alquota do IOF em funo do tempo
Nmero de dias Alquota Nmero de dias Alquota
1 96% 16 46%
2 93% 17 43%
3 90% 18 40%
4 86% 19 36%
5 83% 20 33%
6 80% 21 30%
7 76% 22 26%
8 73% 23 23%
9 70% 24 20%
10 66% 25 16%
11 63% 26 13%
12 60% 27 10%
13 56% 28 6%
14 53% 29 3%
15 50% 30 0%
Assim como discutimos ao falar do IR, o governo procura auxiliar que as
pessoas faam aplicaes em investimentos de alto risco. Por esse motivo,
no cobrado IOF nos fundos de aes.
CPMF
A Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF) durou
um longo perodo de tempo, incidindo sobre quase todas as movimenta-
es fnanceiras. Uma das poucas excesses era a transferncia de valores
entre contas-correntes de mesma titularidade.
Durante o perodo de vigncia da CPMF, ocorrendo o saque de qualquer
valor da conta-corrente, pagava-se automaticamente a CPMF. Sua taxa atin-
giu a alquota de 0,38%, assim uma pessoa que sacasse R$100,00 teria debi-
tado da sua conta-corrente a quantia de R$0,38.
Ela passou a vigorar em 1994 com o nome de Imposto Provisrio Sobre
Movimentao Financeira (IPMF). Sua alquota era de 0,25% e vigorou at o
fnal do ano. Sua extino j estava prevista, pois, como o seu nome j dizia,
era um imposto provisrio.
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Tributao e rendimento
161
Em 1997 essa tributao voltou com o nome de CPMF e alquota de 0,2%.
Ela foi extinta em janeiro de 1999, mas em junho do mesmo ano foi reesta-
belecida at 2002 com taxa de 0,38%.
Depois a CPMF foi prorrogada outras vezes e sua alquota diminuiu e
voltou aos 0,38%.
A partir de 2000 o governo federal passou a usar as informaes da CPMF
para verifcar a veracidade das declaraes de Imposto de Renda. Caso uma
pessoa declarasse uma renda muito baixa e apresentasse uma movimenta-
o fnanceira muito alta, ela seria alvo de investigao.
Conta investimento
Desde a criao da CPMF, os investidores passaram a ter um problema.
Para resgatar os recursos que estavam aplicados num investimento e aplic-
-los em um outro investimento, deveria ser paga a CPMF. Isso porque o di-
nheiro passava pela conta-corrente, e cada saque efetuado da conta-corrente
deveria pagar CPMF. Isso prejudicou muito o mercado fnanceiro e difcultou
a mobilidade dos recursos entre diversas aplicaes.
Para auxiliar os investidores, o governo federal criou a conta investimento
em 2004. Ela era isenta de CPMF e visava ser uma ponte entre diversas
aplicaes.
Ainda existe alguma possibilidade de a CPMF voltar a existir. Assim nin-
gum quer abolir esse tipo de conta, pois, caso ela fosse abolida e a CPMF
voltasse a vigorar, seria necessrio que a conta investimento fosse aprovada
novamente. Portanto, pelo menos por enquanto, a conta investimento deve
continuar existindo.
Para colocar o seu dinheiro na conta investimento, o investidor deveria
primeiramente colocar os seus recursos na conta-corrente. Ento ele poderia
transferir o dinheiro para a conta investimento pagando a CPMF.
Com o dinheiro j na conta investimento possvel aplicar em qualquer
investimento, retornar o dinheiro para a conta investimento e aplic-lo em
outro investimento. Toda essa movimentao ocorre sem que haja cobrana
da CPMF.
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162
Tributao e rendimento
Quando o investidor tira o dinheiro da conta investimento, ele deve passar
pela conta-corrente. Para sacar o dinheiro da conta-corrente, seria descontada
a CPMF.
Outros custos de transao
Um custo de transao bastante comum a Taxa de Abertura de Crdito
(TAC) cobrada pelas instituies fnanceiras. Quando o banco empresta o di-
nheiro, ele coloca no valor do fnanciamento tambm a TAC. Assim, o valor
do fnanciamento superior ao valor recebido pelo cliente. Em um emprsti-
mo de R$2.000,00, por exemplo, com TAC de 3% (3% . R$2.000,00 = R$60,00),
o banco considera que o valor presente da dvida de R$2.060,00, enquanto
que o cliente recebeu apenas R$2.000,00.
O clculo dos tributos e
do rendimento lquido de taxas
Para que possamos compreender melhor como ocorre a tributao, veja-
mos alguns exemplos que esclarecero estes conceitos.
Imposto de Renda
Agora vamos nos concentrar apenas no IR. Veremos o quanto essa tribu-
tao implica na diminuio da taxa de juros de uma aplicao.
Exemplo: Sandra uma investidora que aplicou R$200.000,00 num CDB
prefxado com taxa de juros de 13% ao ano. Ela manteve seus recursos apli-
cados por trs meses. Calcule quanto ela pagou de Imposto de Renda.
O valor total desembolsado ser:
P = R$200.000,00
Agora vamos analisar o Imposto de Renda. Sabendo que o CDB um in-
vestimento de renda fxa, podemos verifcar que a alquota do Imposto de
Renda retido na fonte de 22,5%, pois o investimento tem prazo inferior a
180 dias.
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Tributao e rendimento
163
importante ressaltar que o Imposto de Renda incide somente sobre os
rendimentos, ou seja, sobre os juros. Ento temos de primeiramente encon-
trar os juros dessa aplicao:
J = F P
J = P . (1 + i)
3
12
P
J = R$200.000,00 . (1 + 0,13)
3
12
R$200.000,00
J = R$206.205,20 R$200.000,00
J = R$6.205,20
Os juros dessa aplicao foram de R$6.205,20. Mas observe que este no
foi o valor realmente ganho por Sandra, pois antes que o dinheiro fosse para
a sua conta-corrente, o Imposto de Renda foi descontado. Lembrando que
o Imposto de Renda incide sobre os juros, e que sua alquota de 22,5%,
temos:
IR = J . 0,225
IR = R$6.205,20 . 0,225
IR = R$1.396,17
O valor que foi disponibilizado na conta-corrente foi o valor fnal da apli-
cao (F) descontando o imposto de renda (IR). Portanto, o valor disponibili-
zado, ou valor futuro lquido, foi de:
F
l
= F IR = R$206.205,20 R$1.396,17
F
l
= R$204.809,03
Analisando o exemplo percebemos que a investidora aplicou R$200.000,00.
Chegando ao fnal da operao, o valor que ela tinha disponvel (na con-
ta-corrente) era de R$204.809,03. Assim fcil ver que a taxa de juros que
Sandra obteve no foi aquela mencionada pelo banco. Ele informou que a
taxa de juros era de 13% ao ano. Em um trimestre a taxa de juros teria sido:
(1 + i
at
)
4
= (1 + i
aa
)
i
at
= (1 + i
aa
)
1
4
1
i
at
= (1 + 0,13)
1
4
1
i
at
= 3,10% ao trimestre
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164
Tributao e rendimento
Entretanto, essa no foi a taxa de juros efetiva da operao, pois a taxa
de juros efetiva a que realmente ocorreu. Para calcularmos a taxa de juros
efetiva da operao precisamos descontar os tributos que foram pagos.
i
at
= (F
l
/ P) 1
i
at
= (F
l
/ P) 1
i
at
= (R$204.809,03 / R$200.000,00) 1
i
at
= 2,40% ao trimestre
Observe que a taxa de juros efetiva foi menor que aquela que a investidora
esperava receber quando no levou em considerao a tributao. Sem a
tributao ela obteria uma taxa de juros de 3,10% ao perodo, mas conside-
rando-se os tributos, a taxa de juros foi de 2,40% ao perodo.
Podemos ver que possvel calcular a taxa de juros efetiva (lquida de
tributos) sem saber o valor da aplicao. Observe:
Exemplo: Bernardo quer investir seus recursos num CDB com vencimento
para daqui a um ano (365 dias). Ele no est certo de quanto vai investir, mas
gostaria de saber qual a taxa de juros da operao lquida (livre de tribu-
tos). Ele sabe que a taxa de juros anunciada pelo banco de 14% ao ano.
O valor que sair da conta de Bernardo P.
Agora precisamos calcular os juros, para assim calcular o Imposto de Renda.
Os juros so dados por:
J = F P
J = P . (1 + i)
n
P
J = P . (1,14) P
J = P . (1,14 1)
J = 0,14 . P
Como a aplicao tem um prazo superior a 360 dias, a alquota do Impos-
to de Renda ser de 17,5%. Logo:
IR = 0,175 . J
IR = 0,175 . 0,14 . P
IR = 0,0245 . P
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Tributao e rendimento
165
Vemos que o valor futuro lquido de imposto :
F
l
= F IR
F
l
= P . (1,14) 0,0245 . P
F
l
= 1,1155 . P
Agora que sabemos o valor que saiu da conta-corrente (P) e o valor que
retornou para a mesma conta-corrente (F
l
), vamos calcular a taxa de juros
efetiva dessa operao.
i
l
= (F
l
/ P)
1
n
1
i
l
= [(1,1155 . P) / P] 1
i
l
= (1,1155) 1
i
l
= 11,55% ao ano
Vemos que a taxa de juros da operao anunciada pelo banco como
sendo de 14% ao ano. Mas, depois de descontado o imposto de renda, a taxa
de juros fcou em 11,55% ao ano.
IOF e TAC
Agora veremos o aumento na taxa de juros causado pelo IOF e pela TAC.
Exemplo: Uma empresa realiza uma operao de desconto de duplicata,
com taxa de desconto, por fora, de 3% ao ms pelo prazo de 35 dias. O valor
nominal (valor de face) da duplicata de R$30.000,00. Para descontar du-
plicata a empresa ter os custos do IOF e da TAC. Lembre-se que o IOF de
0,0082% ao dia. A TAC de R$150,00. A empresa deseja saber a taxa efetiva
mensal da operao.
Primeiramente vamos calcular o valor do desconto aplicado duplicata.
O valor do desconto por fora (D) dado pelo produto do perodo de tempo
(n), da taxa de desconto (d) e do valor nominal da duplicata (N). Assim:
D = n . d . N
D = (35/30) . 0,03 . R$30.000,00
D = R$1.050,00
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166
Tributao e rendimento
Esse o valor do desconto, entretanto, para saber o valor que a empresa
recebeu pela duplicata, devemos levar em considerao o IOF e a TAC. Co-
mecemos com o IOF:
IOF = n . 0,000082 . R$30.000,00
IOF = 35 . 0,000082 . R$30.000,00
IOF = R$86,10
Agora que conhecemos todos os valores que foram descontados (des-
conto por fora, IOF e TAC), podemos calcular o valor presente recebido pela
empresa.
P
l
= N D IOF TAC
P
l
= R$30.000,00 R$1.050,00 R$86,10 R$150,00
P
l
= R$28.713,90
Estamos vendo que a empresa pegou uma quantia (P) de R$28.713,90 e
ter de pagar um valor futuro (F) de R$30.000,00. Podemos, agora, calcular a
taxa de juros efetiva da operao.
i
am
= (F / P
l
)
1
n
1
i
am
= (R$30.000,00 / R$28.713,90)
30
35
1
i
am
= 3,83% ao ms
Observamos ento que a taxa de juros efetiva da operao de 3,83% ao
ms.
IR e IOF
Agora vamos considerar uma aplicao com um prazo menor do que 30
dias. Nesse caso, alm do IR, ocorre a incidncia do IOF.
Exemplo: Brbara possua R$10.000,00 na sua conta-corrente, e aplicou
esse capital em um fundo de investimento de renda fxa pelo prazo de 25
dias. A taxa de juros desse fundo de 1% ao ms. Sabendo que haver a
incidncia de IR e IOF, calcule a taxa de juros lquida proporcionada pelo
investimento.
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Tributao e rendimento
167
O valor que saiu da sua conta-corrente foi:
P = R$10.000,00
O valor futuro dado por:
F = P . (1 + i)
n
F = R$10.000,00 . (1,01)
25
30
F = R$10.083,26
Devemos calcular ento os juros proporcionados pela aplicao.
J = F P
J = R$83,26
Agora vamos analisar o IOF. Caso Brbara tivesse deixado o seu capital
aplicado por 30 dias, estaria isenta do IOF, mas como ela no o fez, dever
pagar o IOF a uma alquota de 16%. Assim:
IOF = 0,16 . R$83,26
IOF = R$13,32
Podemos agora calcular o Imposto de Renda, observando que para um
prazo de at 180 dias a alquota de 22,5%. Observe que para calcular o Im-
posto de Renda deve-se utilizar o juro descontando o IOF.
IR = 0,225 . (J IOF)
IR = 0,225 . (R$83,26 R$13,32)
IR = 0,225 . R$69,94
IR = R$15,74
Podemos assim calcular o valor futuro lquido de impostos:
F
l
= F IOF IR
F
l
= R$10.083,26 R$13,32 R$15,74
F
l
= R$10.054,20
Finalmente podemos calcular a taxa de juros efetiva da operao. Vamos
calcular a taxa ao perodo.
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Tributao e rendimento
i
l
= (F
I
/P) 1
i
l
= (R$10.054,20 / R$10.000,00) 1
i
l
= 0,54% ao perodo de 25 dias
TAC e IR
Vamos tratar de uma aplicao que ocorre comumente em empresas.
comum ter mais de uma opo de como usar o dinheiro. Assim, preciso
decidir o que fazer com ele. Tambm preciso saber decidir o que fazer na
hora de tomar dinheiro emprestado, pois existem vrias opes e deve-se
escolher a mais apropriada, avaliando-se sempre a taxa de juros efetiva.
Exemplo: sua loja estuda pagar antecipadamente um fornecedor
cuja conta vence daqui a dois meses. Como agora voc no tem dinheiro
sobrando para fazer isso, se quiser quitar antecipadamente tal conta, ser
imprescindvel tomar um emprstimo do banco e pagar a conta com o seu
fornecedor.
A taxa de desconto por fora que ser aplicada sobre essa conta a pagar
ser de 3% ao ms.
O dinheiro que voc toma emprestado entra na sua conta-corrente e o
valor que voc pagar ao fornecedor e ao banco sai de sua conta-corrente. O
emprstimo ser tomado para pagamento nico daqui a dois meses.
importante salientar que o banco cobra tambm uma taxa de abertura
de crdito (TAC) de 2% do valor que se pega emprestado.
Considere apenas as informaes acima e responda, com preciso de
quatro casas decimais, qual a mxima taxa mensal de juros que o banco
poder cobrar para que essa operao seja vivel para voc.
Como no foi informado o valor da dvida, teremos de calcular baseados
em um valor hipottico ou usar uma letra para representar o valor futuro da
dvida. Como se trata de um desconto por fora, podemos usar a letra N para
representar o valor nominal da dvida. Assim, o desconto por fora dado por:
D = n . d . N
D = 2 . 0,03 . N
D = 0,06 . N
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Tributao e rendimento
169
Podemos ento calcular o valor presente da dvida, que :
P = N D
P = N 0,06 . N
P = 0,94 . N
Esse o valor que voc ter de tirar da sua conta-corrente e entregar
ao seu fornecedor para quitar a sua dvida. Mas lembre-se, voc no tem
nenhum dinheiro na sua conta-corrente. Para que voc consiga sacar 0,94 . N
voc precisa ter na sua conta-corrente esse valor.
Esse o valor que sair da sua conta, portanto esse o valor que voc
dever pedir emprestado ao banco. Entretanto, quando voc pedir 0,94 . N ao
banco, ser cobrada a TAC, que de 2% do valor solicitado ao banco. Vemos
que o valor presente da sua dvida :
P
dvida
= 0,94 . N + TAC
Em que:
TAC = 0,02 . 0,94 . N
Portanto:
P
dvida
= 0,94 . N + 0,0188 . N
P
dvida
= 0,9588 . N
Conforme diz o enunciado desse exemplo, daqui a dois meses, voc ter
os recursos necessrios para quitar a dvida. Voc pode optar por quitar a
dvida com seu fornecedor daqui a dois meses, ou fazer um emprstimo no
banco hoje, para quitar a dvida com seu fornecedor. Caso voc faa esse
emprstimo, dever pag-lo daqui a dois meses, que ser quando voc ter
os recursos necessrios.
Para que seja interessante fazer a dvida no banco, o valor dela no pode
chegar a N depois de dois meses, pois este o valor da dvida. Para que voc
troque a dvida que tem hoje por uma outra, o valor de quitao deve ser
menor.
Assim vemos que o banco empresta 0,9588 . N. Esse o valor presente da
sua dvida no banco. O valor futuro deve ser menor que N. Vamos considerar
que o valor futuro seja igual a N, assim encontraremos o valor mximo que a
taxa de juros pode ter de forma que seja indiferente trocar as dvidas. Assim:
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170
Tributao e rendimento
i = (F / P)
1
n
1
i = [N / (0,9588 . N)]
1
2
1
i = [1 / 0,9588]
1
2
1
i = 2,1259% ao ms
Se a taxa de juros do banco for de 2,1259% ao ms ser indiferente trocar
as dvidas, ou manter como est. Mas como sempre escolhemos a taxa de
juros menor, ser prefervel assumir uma dvida no banco caso a sua taxa seja
inferior a 2,1259% ao ms.
No exemplo pode-se verifcar se seria interessante trocar uma dvida j
existente por uma nova. Fizemos as comparaes atravs das taxas de juros.
Portanto, sempre que precisarmos comparar investimentos, temos de
levar em considerao a taxa de juros efetiva, descontando os tributos e
taxas que ocorrem naquela aplicao. Isso deve ser feito porque diferentes
investimentos esto sujeitos a diferentes tributaes e diferentes tarifas ban-
crias, fazendo com que uma comparao das taxas nominais torne-se total-
mente sem signifcado.
CPMF e IR
Para fnalizar vamos levar em conta um exemplo que leva a CPMF em con-
siderao. Diferente do que vimos anteriormente, esse tributo incidia no mo-
mento em que os recursos saiam da conta-corrente. Para que consideremos a
CPMF, vamos pensar um exemplo que ocorreu no perodo de sua vigncia.
Exemplo: Renato aplicou R$100.000,00 em um CDB com vencimento em
365 dias. Os seus recursos estavam na conta-corrente antes de irem para a
aplicao, e depois da aplicao eles retornaram para a conta-corrente. Esse
investimento foi feito em outubro de 2007, poca em que ainda vigorava a
CPMF (com alquota de 0,38%), assim foi descontada a CPMF quando o di-
nheiro saiu da conta-corrente. Vamos assumir que os recursos fcaram aplica-
dos at o vencimento da aplicao, que ocorreu em 365 dias (um ano). A taxa
de juros da aplicao foi de 10% ao ano, e no resgate ocorreu a tributao do
Imposto de Renda. Calcule a taxa de juros lquida de tributos.
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Tributao e rendimento
171
Como ocorreu a incidncia da CPMF, o valor que saiu da conta-corrente no
foi apenas de R$100.000,00, pois a CPMF foi cobrada no momento em que o
dinheiro saiu da conta. Portanto, o valor que saiu da conta-corrente foi de:
P
l
= P + CPMF
CPMF = 0,0038 . P
CPMF = 0,0038 . R$100.000,00
CPMF = R$380,00
P
l
= P + CPMF
P
l
= R$100.000,00 + R$380,00
P
l
= R$100.380,00
Agora precisamos descobrir qual foi o valor futuro da aplicao.
F = P . (1 + i)
n
F = R$100.000,00 . (1 + 0,10)
1
F = R$110.000,00
Vemos que os juros foram de R$10.000,00; assim, o Imposto de Renda ser:
IR = 0,175 . J
IR = 0,175 . R$10.000,00
IR = R$1.750,00
A alquota do Imposto de Renda foi de 17,5%, porque o perodo de tempo
da aplicao foi superior a 360 dias.
Logo, o valor lquido resgatado ser:
F
I
= F IR
F
I
= R$110.000,00 R$1.750,00
F
I
= R$108.250,00
Agora que conhecemos os tributos que incidiram, podemos calcular a
taxa de juros lquida de tributos, mas devemos observar que o valor referente
CPMF foi debitado no instante em que o dinheiro saiu da conta-corrente,
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172
Tributao e rendimento
enquanto o valor referente ao Imposto de Renda foi debitado no momento
do saque, assim:
i
I
= (F
I
/ P
I
)
1
n
1
i
I
= (R$108.250,00 / R$100.380,00)
1
1
1
i
I
= 7,84% ao ano
Vemos que devido CPMF e ao Imposto de Renda, a taxa de juros foi infe-
rior quela mencionada pela instituio fnanceira. A taxa de juros nominal era
de 10% ao ano, mas a taxa de juros lquida de impostos foi de 7,84% ao ano.
Ampliando seus conhecimentos
Fundos de investimentos
Muitas vezes as pessoas querem investir em aes, ttulos do governo e
outros produtos do mercado fnanceiro, mas fcam com diversas dvidas sobre
qual a melhor opo. Ento, uma boa soluo pode ser entregar o dinheiro a
algum que possa administrar o seu dinheiro, aplicando em todas essas possi-
bilidades, trocando de investimento de acordo com as informaes disponveis
no mercado fnanceiro. Uma administrao desse tipo bastante complexa e
requer tempo e conhecimento para analisar as informaes disponveis.
Uma boa opo para quem quer diversifcar os seus investimentos sem ter
que gastar muito tempo atravs dos fundos de investimentos. Num fundo
de investimento possvel, com poucos recursos, aplicar simultaneamente
em diferentes investimentos. Alguns fundos requerem apenas um investi-
mento de cerca de R$200,00.
Um fundo de investimento formado por recursos de um conjunto de pes-
soas fsicas ou jurdicas. Quando uma pessoa aplica seus recursos num fundo ela
est adquirindo quotas que representam uma frao do patrimnio do fundo.
Para que um investidor tenha conhecimento dos rendimentos do fundo
que ele est aplicando, deve conhecer o valor da quota em diferentes datas.
Assim, se na data que uma pessoa aplica seus recursos no fundo a quota
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Tributao e rendimento
173
vale R$100,00 e no instante que a pessoa resgata seus recursos a quota vale
R$120,00, os juros recebidos foram de R$20,00.
Um fundo de investimento considerado juridicamente como um con-
domnio. Portanto, quando voc est aplicando recursos num fundo de in-
vestimento algo totalmente diferente de quando voc aplica recursos na
caderneta de poupana ou em CDB. Quando algum aplica recursos em CDB
ou na poupana, o dinheiro est sendo entregue ao banco e o banco o res-
ponsvel pelo dinheiro. Mas quando se aplica em um fundo de investimentos
a situao diferente, pois voc est contratando algum para administrar os
seus recursos. Nesse caso, a sua responsabilidade maior, pois em um condo-
mnio existem assembleias, em que os quotistas podem votar participando
das decises administrativas.
importante salientar que nos fundos de investimentos incide o imposto
de renda, alm do IOF para operaes com prazo inferior a 30 dias. Para cobrir
as despesas de administrao, cobrada a taxa de administrao. Alm disso,
vrios fundos cobram taxa de performance, ou seja, quando o rendimento do
fundo ultrapassar um valor predeterminado, a taxa de performance cobrada.
Os fundos de investimentos se dividem nas seguintes categorias:
Fundo de curto prazo composto por ttulos de renda fxa com prazo
inferior a 360 dias.
Fundo referenciado tem sua rentabilidade atrelada a um ndice fnan-
ceiro. Deve ser composto por pelo menos 95% de ttulos de renda fxa com
rentabilidade atrelada ao ndice em questo.
Renda fxa composto por pelo menos 80% de ttulos de renda fxa.
Fundo de aes composto por pelo menos 67% de aes.
Fundo multimercados composto por derivativos fnanceiros. Os deri-
vativos so contratos negociados na BM&F.
Existem outros tipos de fundos de investimentos, mas esses so os mais
comuns.
Vale ainda ressaltar que os fundos de investimentos podem ter rentabi-
lidade negativa, fazendo com que o valor que voc resgate seja menor que
aquele que voc aplicou.
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174
Tributao e rendimento
Alm disso, em alguns tipos de fundos mais arriscados existe a possibilidade
de que o fundo fque com o valor da quota negativo. Nesse caso o quotista tem
de aplicar recursos para zerar o patrimnio negativo. Mas importante ressalvar
que isso pode ocorrer nos fundos mais alavancados que utilizam derivativos.
Atividades de aplicao
1. Uma advogada investiu R$10.000,00 em um CDB prefxado com taxa
de juros de 15% ao ano. O prazo desse CDB de 60 dias. Essa aplica-
o ocorreu no ano de 2008, quando a CPMF no estava vigorando.
Calcule a taxa de juros livre de tributao. Observe que a alquota de
Imposto de Renda nesse caso de 22,5%.
2. Jos Joo aplica R$500.000,00 em um CDB prefxado com taxa de
16,80% ao ano (base 360 dias corridos) por um perodo de 32 dias corri-
dos. O Imposto de Renda retido na fonte com alquota de 22,5% sobre
o rendimento bruto. (O investimento foi realizado em 2007, poca que
a CPMF estava vigorando, mas o dinheiro dele estava na conta investi-
mento e voltou para a conta investimento depois dessa aplicao. Dessa
forma vemos que no ocorreu incidncia da CPMF.) Determine:
a) o valor futuro bruto do investimento.
b) o valor que deve ser pago de Imposto de Renda.
c) o valor futuro lquido de impostos.
d) a taxa de juros ao ano lquida de impostos.
3. Um cidado quer investir R$100.000,00 em ttulos do governo federal
que rendero 8% a.a. com prazo de vencimento para 17 anos. Ele far
uma transferncia eletrnica cuja tarifa de R$13,50 e ter de pagar,
sobre o lucro obtido na operao, o Imposto de Renda na fonte cuja
alquota de 15%. Considere que ele vai esperar os 17 anos para res-
gatar os ttulos e responda qual a taxa ao ano lquida de impostos e
taxas que o cidado obter.
4. Uma loja desconta uma duplicata com valor de R$10.000,00 pelo pra-
zo de dois meses (60 dias), com taxa de desconto por fora de 2,5% ao
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Tributao e rendimento
175
ms. Para descontar essa duplicata a empresa ter os custos do IOF
(de 0,0082% ao dia) e da TAC (2% do valor da operao). Calcule a taxa
efetiva mensal da operao.
5. Roberto aplicou R$5.000,00 em um CDB pelo prazo de 15 dias. A taxa
de juros desse CDB de 2% ao ms. Sabendo que haver a incidncia
de CPMF (0,38%), IR (22,5%) e IOF (50%), calcule a taxa de juros lquida
proporcionada pelo investimento.
Gabarito
1. Como no haver CPMF, temos:
P = R$10.000,00; i = 15% a.a.; n = 60 dias
F = P . (1 + i)
n
F = R$10.000,00 . (1 + 0,15)
60
360
F = R$10.235,67
Precisamos calcular os juros, para descobrir o imposto de renda.
J = F P
J = R$10.235,67 R$10.000,00
J = R$235,67
IR = 0,225 . R$235,67
IR = R$53,03
F
I
= F IR
F
I
= R$10.235,67 R$53,03
F
I
= R$10.182,64
Finalmente podemos calcular a taxa de juros efetiva:
i
I
= (F
I
/ P)
1
n
1
i
I
= (R$10.182,64 / R$10.000,00)
360
60
1
i
I
= 11,47% ao ano
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176
Tributao e rendimento
2.
a) F = P . (1 + i)
n
F = R$500.000,00 . (1 + 16,80)
32
360

F = R$506.949,76
b) J = F P = R$6.949,76
IR = 0,225 . J
IR= 0,225 . R$6.949,76
IR = R$1.563,70
c) F
I
= F IR
F
I
= R$506.949,76 R$1.563,70
F
I
= R$505.386,06
d) i
I
= (F
I
/ P)
1
n
1
i
I
= (R$505.386,06 / R$500.000,00)
360
32
1
i
I
= 12,81% ao ano
3. O valor presente do investimento :
P = R$100.000,00
O dinheiro total que sair da sua conta-corrente :
P
I
= P + R$13,50
P
I
= R$100.000,00 + R$13,50
P
I
= R$100.013,50
A valor fnal dado por:
F = P . (1 + i)
n
F = R$100,000,00 . (1,08)
17
F = R$370.001,81
Os juros so:
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Tributao e rendimento
177
J = F P
J = R$370.001,81 R$100.000,00
J = R$270.001,81
O Imposto de Renda :
IR = 0,15 . R$270.001,81
IR = R$40.500,27
F
I
= F IR
F
I
= R$370.001,81 R$40.500,27
F
I
= R$329.501,54
Portanto a taxa de juros efetiva :
i
I
= (F
I
/ P
I
)
1
n 1
i
I
= (R$329.501,54 / R$100.013,50)
1
17 1
i
I
= 7,27% ao ano
4. Vamos calcular o valor do desconto aplicado duplicata.
D = n . d . N
D = 2 . 0,025 . R$10.000,00
D = R$500,00
Esse o valor do desconto, para saber o valor que a loja recebeu pela
duplicata, devemos levar em considerao o IOF e a TAC. Comecemos
com o IOF:
IOF = n . 0,000082 . R$10.000,00
IOF = 60 . 0,000082 . R$10.000,00
IOF = R$49,20
Agora observemos a TAC:
TAC = 0,02 . R$10.000,00
TAC = R$200,00
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178
Tributao e rendimento
Conhecemos agora os valores que foram descontados (desconto por
fora, IOF e TAC), assim podemos calcular o valor presente recebido
pela empresa.
P
I
= N D IOF TAC
P
I
= R$10.000,00 R$500,00 R$49,20 R$200,00
P
I
= R$9.250,80
Estamos vendo que a loja pegou uma quantia (P) de R$9.250,80 e ter
de pagar um valor futuro (F) de R$10.000,00. Assim, podemos calcular
a taxa de juros efetiva da operao.
i
am
*
= (F / P
I
)
1
n 1
i
am
*
= (R$10.000,00 / R$9.250,80)
1
2 1
i
am
*
= 3,97% ao ms
5. A CPMF incide no valor presente.
P
I
= 1,0038 . P
P
I
= 1,0038 . R$10.000,00
P
I
= R$5.019,00
O valor futuro dado por:
F = P . (1 + i)
n
F = R$5.000 . (1,02)
15
30
F = R$5.049,75
Agora devemos calcular os juros proporcionados pela aplicao.
J = F P
J = R$49,75
Agora vamos analisar o IOF. Como Roberto aplicou seus recursos por
15 dias, a alquota do IOF ser de 50%. Assim:
IOF = 0,50 . R$49,75
IOF = R$24,88
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Tributao e rendimento
179
Agora podemos calcular o Imposto de Renda. Observe que para calcu-
lar o Imposto de Renda deve-se utilizar o juro descontando o IOF.
IR = 0,225 . (J IOF)
IR = 0,225 . (R$49,75 R$24,88)
IR = 0,225 . R$24,87
IR = R$5,60
Podemos agora calcular o valor futuro lquido de impostos:
F
I
= F IOF IR
F
I
= R$5.049,75 R$24,88 R$5,60
F
I
= R$5.019,27
Finalmente podemos calcular a taxa de juros efetiva da operao. Va-
mos calcular a taxa ao perodo.
i
I
= (F
I
/ P
I
) 1
i
I
= (R$5.019,27 / R$5.019,00) 1
i
I
= 0,0054% ao perodo de 15 dias
Vemos que a taxa de juros foi extremamente pequena. Caso o perodo
de tempo fosse menor, a taxa de juros efetiva seria negativa.
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181
Sr i e de pagament os
muito comum no dia a dia termos de pagar por um bem ou servio de
forma parcelada. Podemos, por exemplo, comprar um carro e pagar em 60
meses, ou at mais. Quando se faz isso, deve-se conhecer bem o ferramental
da matemtica fnanceira para que se saiba calcular a taxa de juros da ope-
rao. Podemos tambm, sabendo o preo de um bem e a taxa de juros que
deve ser cobrada, calcular o valor das prestaes.
importante ressaltar que existem operaes bem mais simples que
estas que so muito comuns Matemtica Financeira. Um tipo de operao
bastante comum quando fazemos um emprstimo para ser pago de uma
s vez em uma data futura. Quando fazemos isso, a equao que representa
o valor futuro em termos do valor presente, da taxa de juros e do perodo de
tempo compreendido na operao esta:
F = P . (1 + i)
n
Vale ressaltar que quando tratamos de operaes mais simples, em que
o pagamento feito todo de uma s vez, o diagrama de fuxo de caixa tal
como o apresentado abaixo.
PV
1
0
2 3 4 5
FV
Agora, quando fazemos um emprstimo que ser pago em vrias presta-
es, o diagrama de fuxo de caixa apresenta uma entrada de caixa na data
zero e vrias sadas ao longo do tempo.
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182
Srie de pagamentos
PV
FV
PMT PMT PMT PMT PMT
1
0
2 3 4 5
Agora possumos mais informao no nosso fuxo de caixa. Assim como
nas operaes mais simples continuamos com o valor presente, o valor futuro,
o perodo da operao e a taxa de juros. Entretanto, agora tambm temos as
prestaes. Logo, o valor das prestaes tambm entrar nas contas para
realizar os clculos fnanceiros.
Observe no diagrama anterior que no incio pego uma quantia em-
prestada (valor presente). Depois periodicamente paga uma prestao. Ao
fnal, alm da ltima prestao, pago tambm o valor futuro. Contudo, esse
no o tipo mais comum de fnanciamento. Apesar de o fnanciamento, tal
como descrito acima, existir, mais comum vermos fnanciamentos em que
a dvida paga somente atravs das prestaes. Nesse caso, o valor futuro
da dvida zero. Portanto, assim que a ltima prestao paga no existe
mais um saldo devedor. Essa modalidade de emprstimo est ilustrada no
diagrama de fuxo de caixa da fgura a seguir.
1
0
2 3 4 5
PV
PMT PMT PMT PMT
PMT
importante ressaltar que essa srie de fuxos de caixa, que estamos cha-
mando de srie de pagamento, no se restringe apenas a quando tomamos di-
nheiro emprestado. Existem vrias outras situaes que se utilizam dos mesmos
conceitos. Uma delas quando fazemos um investimento que compreendido
por vrios depsitos. Podemos, por exemplo, depositar R$100,00 por ms em
uma conta e resgatar esse valor depois de um ano. Nesse caso, o diagrama de
fuxo de caixa dado por vrias sadas e uma entrada ao fnal, assim como apre-
sentado na fgura a seguir.
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Srie de pagamentos
183
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
FV
R$100,00
Exemplo: uma concessionria vende carros em trs vezes sem juros com
a primeira parcela no ato e as prximas nos meses subsequentes ou com
10% de desconto vista. A taxa de juros a que seu dinheiro est aplicado
prefxada e de 2% ao ms. Suponha que voc tenha dinheiro para pagar
vista: voc deve pagar vista ou pagar a prazo?
Para comear, no sabemos o valor do carro. Mas isso no um problema,
pois podemos simplesmente supor um valor e trabalhar com ele, ou pode-
mos cham-lo de V. Ficaremos com a ltima alternativa.
Agora vamos escrever o diagrama de fuxo de caixa da segunda opo.
V
3
V
3
V
3
0,9V
2 1
O diagrama de fuxo de caixa representa o pagamento em trs vezes.
Nesse caso, voc recebe o carro que vale 0,9V (observe que esse o valor
que voc pagaria vista com 10% de desconto) e paga V/3 no ato, V/3 depois
de um ms e V/3 depois de dois meses.
Sabemos que, caso compre o carro vista, voc ter de pagar 0,9V. Mas
caso voc opte por comprar a prazo, teremos de trazer a valor presente as
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184
Srie de pagamentos
duas prestaes que sero pagas no futuro. Para executar as contas, cha-
maremos as prestaes de Pmt
1
, Pmt
2
e Pmt
3
. Como a primeira prestao j
est na data presente, no teremos de traz-la a valor presente. J a segunda
prestao ser trazida para trs pelo prazo de um ms. A terceira prestao
ser trazida para trs por um prazo de dois meses. Assim:
P = Pmt
1
+ Pmt
2
/ (1 + i)
1
+ Pmt
3
/ (1 + i)
2
Observe que conhecemos o valor de cada uma das prestaes que igual
a V/3. Para calcular o valor presente, precisamos ainda da taxa de juros. A
taxa de juros que usaremos a que podemos aplicar o nosso dinheiro, ou
seja, 2% ao ms. Portanto:
P = V/3 + (V/3) / (1 + 0,02) + (V/3) / (1 + 0,02)
2
Colocando V/3 em evidncia, temos
P = V/3 . [1 + 1/1,02 + 1/1,0404]
P = 0,98V
Portanto, se pagarmos vista, o valor pago ser de 0,9V, pois o desconto
de 10%. Se quisermos pagar o carro em trs vezes, precisaremos ter 0,98V. Sa-
bemos que o valor total que ser pago igual a V. Entretanto, como o dinheiro
ser aplicado a uma taxa de 2%, preciso que se tenha 0,98V, em vez de V.
Comparando as duas alternativas, vemos que o mais interessante pagar
o carro vista, pois assim voc precisa apenas de 0,9V, enquanto que pagan-
do em trs vezes voc precisaria ter hoje 0,98V.
Observe que tnhamos uma srie de pagamentos, e a partir dela con-
seguimos encontrar o valor presente correspondente quelas prestaes.
Todavia, essa tarefa foi fcil, pois possuamos apenas trs prestaes e uma
delas j estava na data atual, assim precisamos encontrar o valor presente de
apenas duas prestaes. Mas o que aconteceria se tivssemos 60 prestaes,
em que a primeira seria paga somente um ms depois da compra? Teramos
de encontrar o valor presente de 60 prestaes. Um trabalho enorme que
tornaria invivel fazer todas as contas.
Alm disso, existe mais um problema, no h uma frmula para se encon-
trar o valor da taxa de juros em uma srie de pagamentos. Ou seja, quando
sabemos o valor presente de um bem, o nmero de prestaes necessrias
para quit-lo e o valor das prestaes, no conseguiremos encontrar o valor
da taxa de juros. Observe que a equao assim:
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Srie de pagamentos
185
P = Prestao / (1 + i)
1
+ Prestao / (1 + i)
2
+ + Prestao / (1 + i)
n
A nica forma que existe de descobrir a taxa de juros chutando valores
para ela. Como a equao acima uma igualdade, devemos chutar valores
para a taxa de juros at que a soma das prestaes (trazidas a valor presente)
se iguale ao valor do bem pago a vista.
Vemos ento que existem duas difculdades para a utilizao dos con-
ceitos da matemtica fnanceira nas sries de pagamento. Primeiramente, o
excesso de contas, como no caso de encontrar o valor presente de um fnan-
ciamento composto por 60 parcelas. Em segundo lugar, a difculdade que
existe em fcar chutando valores at que encontremos o valor da taxa de
juros de uma srie de pagamentos.
Felizmente vivemos em uma poca em que existem calculadoras e com-
putadores. Para resolver esses problemas (o excesso de contas e a adivinha-
o de valores) usaremos a HP12c e o Excel.
Tanto o Excel quanto a HP12c possuem funes especiais que fazem todo
o trabalho. Note que temos cinco informaes em uma srie de pagamentos:
o valor presente, o valor futuro, o nmero de prestaes, o valor das presta-
es e a taxa de juros. Dessas cinco, devemos conhecer quatro e ento cal-
cular o valor da nica que desconhecida. Assim entraremos na HP12c, ou
no Excel, com quatro valores e pediremos que seja retornado o nico valor
desconhecido.
No caso da taxa de juros, que devem ser chutados valores at que se
encontre o verdadeiro, o clculo pode ser um pouco demorado. A HP12c
costuma demorar alguns segundos at que a resposta seja exibida.
Usando a calculadora HP12c
para clculos fnanceiros
Voc poder usar a HP12c ou qualquer outra calculadora fnanceira para
obter os mesmos resultados. Tambm possvel fazer tudo utilizando o Excel.
Na HP12c usaremos principalmente estas cinco teclas fnanceiras. O nome
de cada uma das teclas j representa bem o signifcado de cada uma.
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186
Srie de pagamentos
n: o perodo da aplicao ou do emprstimo. Refere-se tambm ao
nmero de prestaes em uma srie de pagamentos.
i: taxa de juros.
PV: valor presente (do ingls: Present Value).
PMT: prestao (do ingls: Payment).
FV: valor futuro (do ingls: Future Value).
Usando o Excel para clculos fnanceiros
Podemos usar o Excel para executar clculos fnanceiros, pois ele possui
uma srie de frmulas fnanceiras que facilitam todo o trabalho.
De todas as frmulas fnanceiras, utilizaremos apenas cinco. Elas esto
apresentadas a seguir.
VP (taxa; nper; pgto; vf ) essa funo calcula o valor presente.
VF (taxa; nper; pgto; vp) essa funo calcula o valor futuro.
PGTO (taxa; nper; vp; vf ) essa funo calcula o valor da prestao,
que, em vez de prestao, chamada de pagamento.
NPER (taxa; pgto; vp; vf ) essa funo calcula o nmero de perodos
de tempo.
TAXA (nper; pgto; vp; vf ) essa funo calcula a taxa de juros.
Fazendo contas
Alm de podermos usar a HP12c e o Excel, podemos simplesmente fazer
as contas para encontrar o valor que no temos numa srie de pagamentos.
Podemos fazer clculos para encontrar o valor de qualquer uma das infor-
maes, exceto para encontrar a taxa de juros. Para isso, chegamos a uma
fmula que no possvel solucionar atravs de contas. Podemos encontrar
a soluo atravs de contas somente quando o nmero de prestaes for
inferior a trs.
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Srie de pagamentos
187
Vejamos como podemos encontrar cada um dos quatro valores que so
possveis de calcular.
Valor presente
Vamos assumir que o valor futuro zero. Assim, se estivermos conside-
rando uma dvida, ela ser totalmente paga atravs de n prestaes, sem que
haja um valor residual a ser pago no fnal.
Assim, o valor presente de n prestaes de valor PMT dado por:
P = PMT / (1+i) + PMT / (1+i)
2
+ + PMT / (1+i)
n
Valor futuro
Agora assumiremos que o valor presente zero. Assim, se estivermos
considerando uma aplicao, sero feitas n aplicaes de valor PMT, sem que
haja um saldo original na aplicao.
O valor futuro de n prestaes de valor PMT dado por:
F = PMT . (1+i)
n-1
+ PMT . (1+i)
n-2
+ + PMT . (1+i) + PMT
Valor das prestaes
Vamos apresentar duas expresses. A primeira delas est considerando que
o valor futuro zero, j a segunda considera que o valor presente zero.
Observe que uma dvida pode ser paga atravs de prestaes. Assim, sa-
bendo o valor presente, queremos saber o valor das prestaes:
PMT = P / [1 / (1+i) + 1 / (1+i)
2
+ + 1 / (1+i)
n
]
Observe que uma aplicao feita atravs de n prestaes dar origem a
um valor futuro. Se quisermos obter o valor da prestao que d origem a
um certo valor futuro, temos:
PMT = F / [(1+i)
n-1
+ (1+i)
n-2
+ + (1+i) + 1]
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188
Srie de pagamentos
Nmero de prestaes
O clculo do nmero de prestaes no simples.
Para obtermos o nmero de prestaes em funo do valor presente
usamos:
n = log [1 (P . i/PMT)] / log(1+i)
Para obtermos o nmero de prestaes em funo do valor futuro
usamos:
n = log [1 + (F . i / PMT)] / log(1+i)
Essas expresses para o clculo do nmero de prestaes so complexas.
Desse modo, voc no deve se preocupar em memoriz-las.
Taxa de juros
Conforme j dito anteriormente, no possvel calcular a taxa de juros
quando o nmero de prestaes superior a dois. Observe que quando o
nmero de prestaes igual a um, no temos exatamente uma srie de
pagamentos, mas simplesmente um valor presente e um valor futuro.
Lembre-se de que a calculadora fnanceira e o Excel baseiam a busca do
valor da taxa de juros em tentativas e erros e outras tcnicas computacio-
nais que permitem que o valor seja encontrado com pouca difculdade. O
Excel e a calculadora fnanceira conseguem chegar a um resultado porque
so capazes de realizar vrias contas em apenas um segundo.
Exemplos usando a HP12c, o Excel
e algumas contas
Clculo do valor das prestaes
Exemplo: Roberto est interessado em comprar uma moto. Ele sabe que
o valor vista da moto de R$5.000,00. Em um anncio ele viu que a taxa
de juros cobrada de 1% ao ms. Sabendo que Roberto pretende parcelar a
moto em quatro vezes, calcule o valor das prestaes.
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Srie de pagamentos
189
Vamos comear analisando o diagrama de fuxo de caixa.
PV
0
PMT
1
PMT
2
PMT
3
PMT
4
Analisando as informaes que dispomos, vemos que:
n = 4; i = 1%; PV = R$5.000,00; FV = R$0,00.
Na HP12c:
Precisamos inserir essas informaes na calculadora, digite:
4 n
1 i
5000 PV
0 FV
PMT
Pronto! A resposta aparece: 1.281,41
Por que apareceu um valor negativo? Observe o fuxo de caixa: as pres-
taes representam como sada de caixa, ou seja, setas para baixo. Assim, o
valor deve ser negativo.
claro que podemos ignorar o sinal negativo, desde que faamos a inter-
pretao correta. Logo, devero ser pagas quatro prestaes de R$1.281,41.
No Excel:
Precisamos primeiramente inserir todas as informaes no Excel. Faze-
mos como mostrado na fgura a seguir.
B5 fx =PGTO(B2;B1;B3;B4)
A B C D E
1 n 4
2 i 1%
3 PV R$5.000,00
4 FV R$0,00
5 PMT (R$1.281,41)
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190
Srie de pagamentos
Na coluna A digitamos nomes para cada um dos valores que estamos cal-
culando. Podemos digitar o nome que quisermos, sem nos preocupar com a
ordem que eles aparecem. Na coluna B digitamos os valores corresponden-
tes aos nomes que aparecem na coluna A. Observe que nas clulas B3 e B4
digitamos 5000 e 0, respectivamente. Para que aparecesse o R$ ns forma-
tamos essas clulas, selecionando-as e indo no menu Formatar / Clulas. No
menu que se abre, na aba Nmero escolhemos: Moeda. (Observe que voc
pode simplesmente selecionar as clulas e pressionar o boto que
o boto moeda.)
Para calcular o valor das prestaes (PMT), usamos a funo PGTO. Os argu-
mentos dessa funo so: a taxa de juros (i), o nmero de perodos de tempo
(n), o valor presente (PV) e o valor futuro (FV), exatamente nessa ordem.
Observe que na fgura acima (na linha de frmula) aparece a frmula digitada
na clula B5. Digitando essa frmula, a resposta aparece. O mesmo valor que
havamos calculado na calculadora: R$1.281,41. Observe que o Excel coloca
os valores negativos entre parnteses e em vermelho.
Fazendo contas:
Para descobrir o valor das prestaes, ns verifcamos que:
P = PMT . [1 / (1+i) + 1 / (1+i)
2
+ 1 / (1+i)
3
+ 1 / (1+i)
4
]
Substituindo os valores:
R$5.000,00 = PMT . [1 / (1+0,01) + 1 / (1+0,01)
2
+ 1 / (1+0,01)
3
+ 1 / (1+0,01)
4
]
Fazendo as contas:
R$5.000,00 = PMT . 3,901965552
PMT = R$1.281,41
Na hora de fazer as contas, voc pode obter um valor um pouco dife-
rente. Caso isso acontea, porque as contas esto sujeitas a uma preciso
limitada. A calculadora no mostra todos os dgitos que existem depois da
vrgula.
Observe que em um caso real as parcelas poderiam ser um pouco maio-
res. Pois, alm dos juros, tambm costuma ser cobrada uma taxa de abertura
de crdito (TAC).
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Srie de pagamentos
191
Ao digitar as informaes nas teclas fnanceiras da HP12c, no precisamos
nos preocupar com a ordem em que a informao inserida. Comeamos
inserindo o perodo (n), mas poderamos ter comeado por qualquer outra
tecla. Observe, no entanto, que todas as informaes devem ser inseridas,
mesmo as que so nulas, como o valor futuro nesse caso. Caso um valor no
seja inserido, voc pode obter o valor incorreto.
Observe que a HP12c guarda as informaes mesmo depois de desligada.
Assim, se voc inserir um valor para o perodo (n), ele continuar o mesmo
para os demais clculos, desde que voc no o altere.
Clculo da taxa de juros
Vamos continuar utilizando a HP12c, mas agora vamos calcular a taxa de
juros.
Exemplo: Adalberto comprou um computador. O valor vista era de
R$1.000,00, mas ele pagou em 12 prestaes de R$100,00. Calcule a taxa de
juros cobrada na venda a prazo.
Comecemos com o diagrama de fuxo de caixa.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00 R$100,00
R$1.000,00
Na HP12c:
Observe que o valor presente positivo e as prestaes so negativas.
12 n
1000 PV
100 CHS PMT
0 FV
i
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192
Srie de pagamentos
Observe que tivemos de usar a tecla CHS para mudar o sinal da presta-
o. Assim, o valor que era 100,00 passou a ser 100,00. CHS vem do ingls
change signal, que signifca mudar de sinal. Se voc se esquecer de mudar o
sinal da prestao, voc receber uma mensagem de erro na calculadora.
A resposta para o valor da taxa de juros foi: 2,92%. Essa a taxa de juros
mensal cobrada pelo fnanciamento do computador.
No Excel:
Inserimos todas as informaes na planilha tal como na fgura a seguir.
B5 fx =TAXA(B2;B1;B3;B4)
A B C D
1 n 12
2 PV R$1.000,00
3 PMT (R$100,00)
4 FV R$0,00
5 i 2,92%
Observe que o valor das prestaes deve ser negativo, tal como mostrado
no fuxo de caixa. Caso voc digite um valor positivo para as prestaes, apa-
recer uma mensagem de erro no clculo da taxa de juros.
Assim como vimos na HP12c, a taxa de juros mensal da operao de
2,92%.
Fazendo contas:
Infelizmente no possvel calcular o valor da taxa de juros fazendo
contas.
Observamos, atravs desse exemplo, que importante levar em conside-
rao o sinal dos fuxos de caixa. Em todos os fuxos de caixa ocorrem entra-
das e sadas de capital. Tanto as entradas de capital como as sadas devem
ser consideradas com o sinal correto, para que os valores possam ser inter-
pretados corretamente pela calculadora e pelo Excel.
Clculo do valor presente
Prosseguindo os nossos exemplos, vamos ver como calcular o valor pre-
sente de uma srie de pagamentos.
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Srie de pagamentos
193
Exemplo: uma loja est vendendo todos os seus produtos em trs vezes.
Um aparelho de micro-ondas est saindo por trs vezes de R$65,00. Saben-
do que essa loja est cobrando uma taxa de juros de 2,3% ao ms, calcule o
valor do aparelho de micro-ondas para pagamento vista.
n = 3; PMT = R$65,00; i = 2,3%; FV = R$0,00.
Na HP12c:
Agora podemos ir diretamente s contas, digitando na calculadora:
3 n
2,3 i
65 CHS PMT
0 FV
PV
A resposta ser: 186,36. Portanto, o valor do aparelho de micro-ondas
de R$186,36 para pagamento vista.
No Excel:
Inserimos as informaes na planilha, assim como mostra a fgura
abaixo.
B5 fx =VP(B2;B1;B3;B4)
A B C D
1 n 3
2 i 2,3%
3 PMT R$65,00
4 FV R$0,00
5 PV (R$186,36)
Chegamos ao mesmo valor que aquele mostrado pela calculadora.
Fazendo contas:
P = PMT . [1 / (1+i) + 1 / (1+i)
2
+ 1 / (1+i)
3
]
P = R$65,00 . 2,867113197
P = R$186,36
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194
Srie de pagamentos
Clculo do valor futuro
Agora vamos fazer algo um pouco diferente: vamos pensar em um inves-
timento. Assim veremos quanto uma pessoa consegue acumular ao longo
do tempo.
Exemplo: Fabrcio uma pessoa bastante preocupada com o futuro e
aplica R$200,00 por ms em um investimento que possui uma taxa de juros
real de 0,5% ao ms. Observe que a taxa de juros real a taxa de juros des-
contando a infao. Assim, quando estamos considerando a taxa de juros
real, estamos considerando o crescimento real do dinheiro, ou seja, o seu
crescimento descontando a infao. Sabendo que Fabrcio realizou depsi-
tos mensalmente durante 25 anos (300 meses), calcule o valor que ele ter
disposio ao fnal desses 25 anos.
Coletando os dados, vemos que:
PMT = R$200,00; i = 0,5% ao ms; n = 300; PV = R$0,00.
Na HP12c:
200 CHS PMT
0,5 i
300 n
0 PV
FV
A resposta : 138.598,79. Portanto, depois de 25 anos, Fabrcio ter dis-
posio uma quantia que equivale a R$138.598,79 na data de hoje.
No Excel:
Devemos simplesmente iserir as informaes na planilha, tal como a
fgura a seguir.
B5 fx =VF(B2;B1;B3;B4)
A B C D
1 PMT (R$200,00)
2 i 0,50%
3 n 300
4 PV R$0,00
5 FV (R$138.598,79)
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Srie de pagamentos
195
Observamos o mesmo valor que aquele apresentado na HP12c.
Fazendo as contas:
Como teramos de fazer muitas contas para descobrir esse valor, vamos
resolver um problema simplifcado. Vamos calcular o valor que Fabrcio con-
seguiria acumular em quatro meses.
F = PMT . [(1+i)
3
+ (1+i)
2
+ (1+i)
1
+ 1]
F = R$200,00 . [(1+0,005)
3
+ (1+0,005)
2
+ (1+0,005) + 1]
F = R$806,02
Clculo do perodo de tempo
Voltando aos exemplos de fnanciamento de produtos, vamos verifcar
quanto tempo necessrio para que se consiga comprar um bem.
Exemplo: Jernimo quer comprar um aparelho de som que custa
R$1.000,00. Ele dispe apenas de R$50,00 por ms. Sabendo que a loja cobra
uma taxa de juros de 2,05% ao ms, descubra quantos meses sero necess-
rios para que Jernimo consiga pagar pelo aparelho de som.
PV = R$1.000,00; PMT = R$50,00; i = 2,05% ao ms; FV = R$0,00.
Na HP12c:
Agora colocamos os valores na calculadora, assim:
1000 PV
50 CHS PMT
2,05 i
0 FV
n
A resposta : 26. Portanto, sero necessrios 26 meses para que Jernimo
pague pelo aparelho de som.
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196
Srie de pagamentos
No Excel:
Inserimos as informaes na planilha.
B5 fx =NPER(B2;B1;B3;B4)
A B C D
1 PV R$1.000,00
2 PMT (R$50,00)
3 i 2,05%
4 FV R$0,00
5 n 26,00
Chegamos ento ao mesmo valor que aquele apresentado na HP12c.
Fazendo contas:
Novamente vale salientar que no preciso memorizar esta frmula, mas
vamos observ-la em uso:
n = log [1 (P . i / PMT)] / log(1+i)
n = log [1 (R$1000,00 . 0,0205 / R$50,00)] / log (1 + 0,0205)
n = log (0,59) / log (1,0205)
n = 26
No caso do clculo do perodo de tempo necessrio para que a srie de
pagamentos consiga quitar o valor da dvida existe uma peculiaridade. Nem
sempre o valor obtido na HP12c e aquele obtido no Excel so os mesmos.
Esse exemplo foi escolhido com bastante cuidado, de forma que ambos
apresentassem os mesmos valores. Mas qual a diferena que ocorre e por
que ocorre uma diferena?
A HP12c arredonda os valores, de maneira que o perodo sempre seja um
nmero inteiro. Na HP12c o perodo de tempo sempre arredondado para
cima de modo que, se forem necessrios 10,4 meses para quitar uma dvida,
a calculadora apresentar como resposta o nmero 11. Pois em 10 meses a
dvida no ser quitada, portanto, sero necessrios 11 meses para que se
quite a dvida.
O que ser que acontece no Excel? No Excel o valor no arredondado.
Se, depois de feitas as contas, descobre-se que sero necessrios 10,4 meses
para quitar a dvida, o Excel apresentar esse valor, sem fazer nenhum
arredondamento.
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Srie de pagamentos
197
Essa diferena entre a HP12c e o Excel muito importante e deve ser con-
siderada com ateno.
Sries de pagamentos antecipados
Todas as sries de pagamentos que consideramos at agora so chama-
das de postecipados, mas a partir de agora consideraremos sries de paga-
mentos antecipados. A seguir vamos explicar a diferena entre os dois tipos
de sries de pagamentos.
Para fazer as comparaes, consideraremos duas sries de pagamen-
tos com perodo igual a n. Vamos comear com as similaridades existentes
nos dois casos. Em ambos temos um valor presente na data zero e um valor
futuro na data n. A diferena est nas datas das prestaes. No caso de paga-
mentos postecipados, as prestaes ocorrem do perodo 1 at o perodo n.
J no caso de pagamentos antecipados, as prestaes ocorrem do perodo
zero at o perodo n-1.
Nas fguras a seguir vemos os diagramas de fuxo de caixa em ambos os
casos: srie de pagamentos postecipados e srie de pagamentos antecipa-
dos. Observe que a diferena pequena entre os dois. No primeiro caso as
prestaes vo da data 1 at a data n, enquanto que no segundo caso vo
de zero at n-1.
PV
FV
PMT
2
PMT
1
0
PMT
3
PMT
4
PMT
5 6
PMT
Srie de pagamentos postecipados
PV
FV
PMT PMT PMT
PMT PMT PMT PMT
Srie de pagamentos antecipados
2 1
0
3 4 5 6
J fzemos vrios clculos para as sries de pagamentos postecipados
na HP12c e no Excel. importante notar que tambm podemos fazer contas na
HP12c e no Excel no caso de srie de pagamentos antecipados.
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198
Srie de pagamentos
Srie de pagamentos antecipados na HP12c
Normalmente, a HP12c est no modo END (postecipado), entretanto,
existe uma maneira de a mudarmos de forma que ela fque no modo BEGIN
(antecipado).
Para que a calculadora passe para o modo antecipado (BEGIN), voc deve
pressionar as teclas: . Se depois de usar a calculadora no modo
antecipado (BEGIN) voc desejar que ela volte ao modo postecipado, basta
apertar: . Observe que na parte inferior da tecla 7 aparece escrito
BEG, enquanto na tecla 8 aparece escrito END.
Um pouco mais a frente veremos um exemplo em que usaremos a calcu-
ladora no modo BEGIN (antecipado). Todavia, vamos primeiramente verifcar
como que podemos tratar de uma srie de pagamentos antecipados no
Excel.
Srie de pagamentos antecipados no Excel
No Excel bastante simples realizar a mudana para o clculo de sries de
pagamentos antecipados. As funes so:
VP (taxa; nper; pgto; vf; tipo) essa funo calcula o valor presente.
VF (taxa; nper; pgto; vp; tipo) essa funo calcula o valor futuro.
PGTO (taxa; nper; vp; vf; tipo) essa funo calcula o valor da prestao.
NPER (taxa; pgto; vp; vf; tipo) essa funo calcula o nmero de pero-
dos de tempo.
TAXA (nper; pgto; vp; vf; tipo) essa funo calcula a taxa de juros.
Observe que todas as funes recebem cinco argumentos, em vez de
quatro. Alm dos quatro argumentos que j tratamos anteriormente, existe
um quinto, que informa se estamos tratando de uma srie de pagamentos
postecipados ou antecipados. Quando usamos pagamentos postecipados
(como j fzemos) podemos simplesmente ignorar o quinto argumento, ou
atribuir-lhe o valor zero. Mas quando estamos usando pagamentos anteci-
pados devemos atribuir o valor 1 ao quinto argumento.
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Srie de pagamentos
199
Srie de pagamentos antecipados
fazendo contas
At este momento, as sries de pagamento que estvamos considerando
so chamadas de postecipadas. Nas sries de pagamentos postecipados as
prestaes ocorrem do ms 1 ao ms n. Agora vamos considerar as sries de
pagamentos antecipados. Nessas sries os pagamentos ocorrem do ms 0
ao ms n-1.
Valor presente de uma srie
de pagamentos antecipados
Vamos considerar uma dvida, ela ser totalmente paga atravs de n pres-
taes, sem que haja um valor residual a ser pago no fnal. Assim, o valor
futuro zero.
O valor presente de n prestaes de valor PMT dado por:
P = PMT + PMT / (1+i) + + PMT / (1+i)
n-1
Valor futuro
Vamos considerar uma aplicao, de n aplicaes de valor PMT, sem que
haja um saldo origial na aplicao.
O valor futuro de n prestaes de valor PMT dado por:
F = PMT . (1+i)
n
+ PMT . (1+i)
n-1
+ + PMT . (1+i)
2
+ PMT . (1+i)
Valor das prestaes
Temos duas expresses. A primeira delas est considerando que o valor
futuro zero, j a segunda considera que o valor presente zero.
Observe que uma dvida pode ser paga atravs de prestaes. Assim, sa-
bendo o valor presente, queremos saber o valor das prestaes:
PMT = P / [1 + 1 / (1+i) + + 1 / (1+i)
n-1
]
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200
Srie de pagamentos
Observe que uma aplicao que seja feita atravs de n prestaes dar
origem a um valor futuro. Se quisermos obter o valor da prestao que d
origem a um certo valor futuro, temos:
PMT = F / [(1+i)
n
+ (1+i)
n-2
+ + (1+i)
2
+ (1+i)]
Nmero de prestaes
Para obtermos o nmero de prestaes em funo do valor presente
usamos:
n = log [1 P . i/(PMT . (1+i))] / log(1+i)
Para obtermos o nmero de prestaes em funo do valor futuro
usamos:
n = log [1 + F . i/(PMT . (1+i))] / log(1+i)
Essas expresses para o clculo do nmero de prestaes so bastante
complexas. Logo, voc no deve se preocupar em memoriz-las.
Taxa de juros
Novamente ressaltamos que a taxa de juros no pode ser calculada por
meio de uma equao.
Exemplo de srie de pagamentos antecipados
Vamos considerar um exemplo de srie de pagamentos antecipados, em
que poderemos encontrar os resultados usando a HP12c, o Excel e fazendo
as contas.
Exemplo: Catarina foi comprar um aparelho de TV que custa R$1.000,00
no pagamento vista. Como ela no est com muito dinheiro nos ltimos
tempos, ela vai fnanciar em quatro vezes iguais (1+3, ou seja, um entrada
no ato mais trs prestaes mensais), pois esse o prazo mximo de fnan-
ciamento da loja. Sabendo que a loja cobra uma taxa de juros de 2% ao ms,
calcule o valor das prestaes que Catarina ter de pagar.
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Srie de pagamentos
201
Como o pagamento ser feito atravs de uma entrada no ato, seguida de
trs prestaes mensais, sendo todas de mesmo valor, podemos considerar
esse como sendo um problema de srie de pagamentos antecipados. So
quatro prestaes que sero pagas do instante zero at o instante trs.
P = R$1.000,00; F = 0,00; i = 2%; n = 4
Na HP12c:
Primeiramente vamos colocar a calculadora no modo BEGIN (antecipa-
do). Para isso devemos pressionar as teclas:

. Depois disso:
1000 PV
0 FV
2 i
4 n
PMT
O resultado : 257,47. Desse modo, sero pagas quatro parcelas de
R$257,47 pela televiso, sendo que a primeira deve ser paga no ato.
No Excel:
Primeiramente colocamos as informaes na planilha.
B5 fx =PGTO(B3;B4;B1;B2;1)
A B C D E
1 PV R$1.000,00
2 FV R$0,00
3 i 2,%
4 n 4
5 PMT (R$257,47)
Vemos que quando escrevemos a funo, devemos acrescentar um argu-
mento em relao ao que fazamos antes (pagamentos postecipados). Che-
gamos fnalmente ao mesmo valor que obtivemos na calculadora, ou seja, as
prestaes devero ser de R$257,47.
Fazendo contas:
PMT = P / [1 + 1/(1+i) + + 1/(1+i)
n-1
]
PMT = R$1.000,00 / [1 + 1/(1+0,02) + 1/(1+0,02)
2
+ 1/(1+0,02)
3
]
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202
Srie de pagamentos
PMT = R$1.000,00 / 3,883883273
PMT = R$257,47
Ampliando seus conhecimentos
A bolsa de valores
Apesar de estarmos sempre tratando de renda fxa, vale a pena conhecer
o funcionamento das bolsas de valores, onde so negociados ttulos de renda
varivel.
A bolsa de valores uma organizao que visa facilitar a compra e venda
de aes e outros ttulos.
importante ressaltar que quando uma empresa no possui aes nego-
ciadas de forma pblica, dizemos que ela uma empresa de capital fechado.
Para que uma empresa possa abrir o seu capital ela deve fazer uma primei-
ra oferta pblica de aes comumente chamada no mercado fnanceiro de
Initial Public Ofering, ou simplesmente pela sua sigla IPO. Para fazer a primeira
oferta pblica de aes, a empresa deve contratar instituies fnanceiras que
fcaro responsveis em vender as aes para os investidores. Todo esse pro-
cesso chamado de mercado primrio.
O mercado secundrio dado pela troca de aes, ou outros ttulos, direta-
mente entre os investidores. Essa troca ocorre nas bolsas de valores.
O objetivo da bolsa de valores dar transparncia ao processo de compra
e venda de ttulos. Quando a negociao feita numa bolsa, todo o mercado
passa a ter conhecimento da negociao, pois a bolsa divulga os valores de
negociao. Assim, todos fcam sabendo o valor dos ttulos, o que facilita na
hora de comprar ou vender. Outro objetivo da bolsa proporcionar liquidez,
se algum quiser vender seus ttulos (como aes, por exemplo), o melhor
lugar para encontrar um comprador na bolsa.
No Brasil ns temos duas bolsas muito importantes: a Bovespa (Bolsa de
valores de So Paulo) e a BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros).
A Bovespa o nico centro de negociao de aes do Brasil e a maior
bolsa de negociao de aes da Amrica Latina.
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Srie de pagamentos
203
Na BM&F por sua vez no so negociadas aes, l so negociados contra-
tos com preos futuros de mercadorias. Duas partes fazem um contrato sobre o
preo futuro de uma mercadoria. Se o preo da mercadoria estiver acima do
combinado, uma das partes ganha; se o preo estiver abaixo, a outra parte
quem ganha.
A maioria das bolsas de Valores no apresenta mais negociao vinculada
a espaos fsicos. As negociaes so eletrnicas, o que lhe atribui vantagens
de velocidade e reduo do custo de transao. Na Bovespa todas as negocia-
es funcionam dessa forma.
Atividades de aplicao
1. Um bem cujo preo vista de R$10.000,00 ser pago em trs pres-
taes iguais, pagas ao fm de cada ms. Considerando que a taxa de
juros cobrada ser de 3% ao ms, calcule o valor das prestaes.
2. Marcelo comprou uma bicicleta cujo valor vista era de R$300,00. Ele
decidiu pag-la em duas parcelas mensais postecipadas. Sabendo que
a loja cobrou uma taxa de juros de 2% ao ms, calcule o valor das pres-
taes.
3. Uma senhora adquire um bem, cujo valor de R$1.000,00. O vende-
dor pergunta senhora: Quer pagar quanto? A senhora responde:
R$95,00 por ms. Sabendo que a taxa de juros cobrada pela institui-
o de 3,16% ao ms, calcule o nmero de meses necessrios para
pagar esse bem.
Dica: n = log [1 (P . i/PMT)] / log(1+i)
4. Beatriz emprestou R$1.000,00 sua amiga para serem pagos atravs
de trs prestaes mensais de R$350,00. Cada prestao que Beatriz
recebe aplicada num investimento com taxa de 1% ao ms. Qual o
valor que Beatriz ter disponvel trs meses aps o emprstimo sua
amiga (ou seja, quando for paga a ltima prestao)?
5. Uma pessoa deposita R$1.000,00 por ms em uma aplicao que ren-
de a uma taxa de juros reais de 0,7% ao ms. Qual o valor que essa
pessoa ter aps quatro meses?
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204
Srie de pagamentos
6. Voc vai fazer um curso de ingls pagando prestaes de R$100,00
mensais antecipadas. Voc dispe de R$400,00 no banco, que voc
gostaria de usar para antecipar as quatro primeiras prestaes do curso.
Sabendo que o seu dinheiro est aplicado com taxa de 1% ao ms,
calcule o valor mximo que voc estaria disposto a pagar vista pelas
quatro primeiras prestaes.
7. O governo est vendendo um ttulo que paga a cada semestre R$50,00
e ao fnal de trs anos paga mais R$1.000,00. Voc acha que a taxa que
esse ttulo deveria pagar de 6% ao semestre. Calcule o valor presente
do ttulo (usando a taxa de 6% ao semestre).
Observe que o prazo do ttulo de trs anos, ou seja seis semestres.
Exerccios extras
No possvel resolver estes exerccios analiticamente, ou seja, atravs
de contas. Assim, a resoluo pode ser feita na HP12C ou no Excel. Abai-
xo apenas apresentamos os dados que devem ser inseridos na calcula-
dora ou no Excel e a resposta que ser dada por cada um deles.
1. Um senhor quer colocar seu flho para fazer um curso de msica. Ele
informado que a mensalidade de R$210,00 e cada mensalidade deve
ser paga sempre no incio de cada ms. Alm disso, ele informado da
possibilidade de pagar o semestre adiantado, logo no incio, sendo o
valor de R$1.170,00. Calcule a taxa de juros cobrada.
Dica: considere que o valor de R$1.170,00 equivalente a uma entrada
de R$210,00 mais cinco prestaes de R$210,00.
2. Um investidor tem duas alternativas de investimento:
Alternativas Ano 0 Ano 1 Ano 2
Alternativa 1 R$100,00 R$110,00 R$0,00
Alternativa 2 R$100,00 R$60,00 R$60,00
Calcule a taxa de juros, e diga com base nessa taxa calculada qual o
melhor investimento.
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Srie de pagamentos
205
3. Uma empresa estuda a possibilidade de reformar uma mquina. A
reforma est orada em R$400.000,00 e dar uma sobrevida de cinco
anos ao equipamento, proporcionando uma diminuio nos custos
operacionais de R$150.000,00 ao ano. A empresa possui os recursos ne-
cessrios para reformar essa mquina, mas eles esto aplicados a uma
taxa de juros de 15% ao ano. Calcule a taxa de juros proporcionada pela
reforma da mquina e diga se interessante fazer esse investimento.
Gabarito
1. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
PV = R$10.000,00
n = 3
i = 3%
FV = 0
PMT = ?
PMT = R$3.535,30
Resoluo analtica:
P = PMT / (1 + i) + PMT / (1 + i)
2
+ PMT / (1 + i)
3
P = PMT . [1 / (1 + i) + 1 / (1 + i)
2
+ 1 / (1 + i)
3
]
R$10.000,00 = PMT . [1 / (1 + 0,03) + 1 / (1 + 0,03)
2
+ 1 / (1 + 0,03)
3
]
R$10.000,00 = PMT . 2,828611355
PMT = R$10.000,00 / 2,828611355
PMT = R$3.535,30
2. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
PV = R$300,00
n = 2
i = 2%
FV = 0
PMT = ?
PMT = R$154,51
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206
Srie de pagamentos
Resoluo analtica:
P = PMT / (1 + i) + PMT / (1 + i)
2
R$300 = PMT / (1 + 0,02) + PMT / (1 + 0,02)
2
R$300 = PMT .

(1 / 1,02 + 1 / (1,02)
2
)
R$300 = PMT . 1,94156
PMT = R$154,51
3. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
PV = R$1.000,00
i = 3,16%
FV = 0
PMT = R$95,00
n = ?
n = 13
Resoluo analtica:
n = log [1 (P . i / PMT)] / log (1 + i)
n = log [1 (R$1.000,00 . 0,0316 / 95)] / log (1 + 0,0316)
n = 13
4. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
n = 3
i = 1%
PV = 0
PMT = R$350,00
FV = ?
FV = R$1.060,54
Resoluo analtica:
F = PMT . (1 + i)
2
+ PMT . (1 + i) + PMT
F = R$350,00 . (1 + 0,01)
2
+ R$350,00 . (1 + 0,01) + R$350,00
F = R$350,00 . 3,0301
F = R$1.060,54
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Srie de pagamentos
207
5. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
n = 4
i = 0,7%
PV = 0
PMT = R$1.000,00
FV = ?
FV = R$4.042,20
Resoluo analtica:
F = PMT . (1 + i)
3
+ PMT . (1 + i)
2
+ PMT . (1 + i) + PMT
F = R$1.000,00 . (1 + 0,007)
3
+ R$1.000,00 . (1 + 0,007)
2
+ R$1.000,00 . (1
+ 0,007) + R$1.000,00
F = R$4.042,20
6. Na calculadora devemos deix-la no modo Begin, apertando as teclas
g 7(BEG).
No Excel devemos usar sempre em todas as funes o argumento tipo
igual a 1, para que utilizemos o modo antecipado.
Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
n = 4
i = 1%
PMT = R$100,00
FV = 0
PV = ?
PV = R$394,10
Resoluo analtica:
P = PMT + PMT / (1 + i)
1
+ PMT / (1 + i)
2
+ PMT / (1 + i)
3
P = R$100,00 . [1 + 1 / (1 + 0,01) + 1 / (1 + 0,01)
2
+ 1 / (1 + 0,01)
3
]
P = R$100,00 . 3,940985207
P = R$394,10
7. Dados para resolver com a HP12c ou com o Excel:
n = 6
i = 6%
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208
Srie de pagamentos
PMT = R$50,00
FV = R$1.000,00
PV = ?
PV = R$950,83
O valor presente do ttulo de R$950,83.
Resoluo analtica:
P = PMT / (1 + i) + PMT / (1 + i)
2
+ PMT / (1 + i)
3
+ PMT / (1 + i)
4
+ PMT /
(1 + i)
5
+ PMT / (1 + i)
6
+ F / (1 + i)
6
P = R$50,00 . [1 / (1 + 0,06) + 1 / (1 + 0,06)
2
+ 1 / (1 + 0,06)
3
+ 1 / (1 +
0,06)
4
+ 1 / (1 + 0,06)
5
+ 1 / (1 + 0,06)
6
] + R$1.000,00 / (1 + 0,06)
6
P = R$50,00 . 4,9173 + R$704,96
P = R$950,83
Respostas dos exerccios extras
1. Na calculadora devemos deix-la no modo Begin, apertando as teclas
g 7(BEG).
No Excel devemos usar sempre em todas as funes o argumento tipo
igual a 1, para que utilizemos o modo antecipado.
PV = R$1.170,00
FV = 0
PMT = R$210,00
n = 6
i = ?
i = 3,06% ao ms
2. Alternativa 1:
PV = R$100,00
FV = R$110,00
n = 1
PMT = R$0,00
i = ?
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Srie de pagamentos
209
i = 10% ao ano
Alternativa 2:
PV = R$100,00
FV = R$0,00
n = 2
PMT = R$60,00
i = ?
i = 13,07% ao ano
Vemos que a melhor alternativa de investimento a de nmero 2, pois
possui maior taxa de juros.
3. PV = R$400.000,00
FV = R$0,00
PMT = R$150.000,00
n = 5
i = ?
i = 25,41% ao ano
O capital est aplicado em um investimento que proporciona uma taxa
de juros de 15% ao ano. Como a reforma da mquina proporcionar
uma taxa de juros de 25,41%, interessante fazer esse investimento.
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211
Per pet ui dade
e sri e de pagament os
c onst ant es e var i vei s
Nesta aula vamos nos concentrar em dois temas. O primeiro deles cha-
mado de perpetuidade, um ttulo que paga periodicamente um valor ao seu
detentor, por um perodo de tempo muito longo, difcil de ser determinado.
O seu nome (perpetuidade) indica que o valor pago periodicamente ocor-
rer continuamente. Entretanto, isso no possvel devido s incertezas que
ocorrero ao longo do tempo. Um exemplo muito comum considerar as
aes das empresas como sendo uma perpetuidade, pois essa ao pagar
dividendos periodicamente por um perodo de tempo indeterminado.
O segundo tema tratado nesta aula ser a srie de pagamentos variveis.
Quando tratamos de sries de pagamentos, consideramos uma sequncia
de valores que so pagos (ou recebidos) dando origem a um valor presente
ou um valor futuro.
importante observar que uma perpetuidade tambm uma srie de
pagamentos. Contudo, vamos consider-la separadamente, pois a sua ma-
temtica mais simples. Desse modo, vamos comear considerando as
perpetuidades.
Perpetuidade
Conforme j mencionamos, na Matemtica Financeira existe um tipo de
ttulo que chamado de perpetuidade. E esse valor pago indefnidamente.
Como esse ttulo paga prestaes por um perodo de tempo muito longo
e indeterminado, no faz sentido calcular o seu valor futuro. Estamos assu-
mindo que o valor ser pago at um perodo de tempo infnito, assim no
conseguiremos calcular o valor do ttulo depois que todas as prestaes
foram pagas. Observe que, se considerarmos uma data qualquer, haver
sempre prestaes que sero pagas numa data posterior data que estamos
considerando.
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212
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Uma tarefa muito comum encontrar o valor presente desse ttulo a partir
do valor das prestaes. Podemos ainda encontrar o valor das prestaes a
partir do valor presente. Observe que para calcular o valor presente ou o
valor das prestaes precisamos conhecer o valor da taxa de juros. Podemos
ainda calcular a taxa de juros de uma perpetuidade quando conhecemos o
seu valor presente e o valor das prestaes.
A seguir podemos ver o fuxo de caixa de uma perpetuidade:
...
PMT
1
PMT
2
PMT
3
1 2 3
0
Portanto, uma perpetuidade dada por infnitos fuxos de caixa, aqui re-
presentamos apenas trs fuxos. Abaixo veremos a relao entre o valor das
prestaes dessa perpetuidade e o seu valor presente.
P = PMT
1
/ (1+i) + PMT
2
/ (1+i)
2
+ PMT
3
/ (1+i)
3
+
Vemos que cada prestao foi chamada de PMT
i
. No perodo 1 ocorre uma
prestao (PMT
1
), no perodo 2 ocorre outra prestao (PMT
2
), assim por diante.
Verifcamos na equao acima que o valor presente dado pela soma
de infnitos termos, mas as prestaes que ocorrem muito no futuro contri-
buem pouco para o valor presente, pois o valor de cada prestao dividido
por (1+i)
n
. Assim, quando n for muito grande, o valor presente dessa presta-
o ser pequeno.
Vale ressaltar que o valor pago periodicamente pela perpetuidade pode
ser constante, crescente ou decrescente. Vamos considerar cada uma dessas
perpetuidades em mais detalhes.
Perpetuidade constante
Uma perpetuidade constante ocorre quando o valor das prestaes
sempre o mesmo, como mostrado no diagrama de fuxo de caixa a seguir.
...
PMT
PMT PMT
1 2 3
0
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
213
O valor presente deste ttulo :
P = PMT / (1+i) + PMT / (1+i)
2
+ PMT / (1+i)
3
+
Observe que agora todas as prestaes possuem o mesmo valor e foram
chamadas simplesmente de PMT.
Imagine um ttulo cujo valor de R$100,00. Esse ttulo paga uma taxa de
juros de 1% ao ms. Assim, depois de um ms o ttulo passa a valer R$101,00.
Se o ttulo pagar juros mensalmente ao investidor, ele pagar R$1,00 e voltar
a valer R$100,00. Depois de mais um ms o ttulo passa a valer R$101,00, ele
paga R$1,00 e volta a valer R$100,00. Assim, vemos que o valor da prestao
dado por:
PMT = i . P
Ou seja, o valor de cada prestao o produto da taxa de juros pelo valor
presente.
Observe que essa relao nos permite descobrir o valor presente de uma
perpetuidade a partir do valor das prestaes. Veja:
P = PMT / i
Isto , o valor presente de uma perpetuidade simplesmente o valor da
prestao dividido pela taxa de juros. No exemplo acima a taxa de juros e as
parcelas esto expressas ao ms. Essa frmula tambm vlida para outros
perodos, porm a nica necessidade que a prestao e a taxa de juros
estejam expressas no mesmo perodo de tempo.
Assim, se conhecermos o valor pago periodicamente, e a taxa de juros,
fcil descobrir o valor presente da perpetuidade.
Para deixar evidente a forma como calculamos o valor presente da
perpetuidade, vamos observar o exemplo de um ttulo que paga juros
mensalmente.
Exemplo: o governo est vendendo uma perpetuidade que paga mensal-
mente R$10,00. Sabendo que a taxa de juros paga por outros ttulos do gover-
no de 1% ao ms, descubra qual o valor que deve ser pago por esse ttulo.
Como a taxa de juros de 1% ao ms, os R$10,00 mensais deveriam cor-
responder a 1% do valor presente do ttulo. Isso porque o investidor paga um
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214
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
valor P pelo ttulo que deveria produzir 1% de juros ao ms. Como so pagos
R$10,00 ao ms, esse valor deve corresponder aos juros do ttulo. Assim:
Juros = 0,01 . P
P = R$10,00 / 0,01
P = R$1.000,00
Perpetuidade varivel
As perpetuidades que tratamos at agora eram formadas por infnitas
prestaes de mesmo valor. Agora as prestaes sero variveis. As perpe-
tuidades variveis so formadas por prestaes crescentes ou decrescentes.
Vamos considerar cada um desses tipos de perpetuidades separadamente.
Perpetuidade crescente
Uma perpetuidade crescente uma perpetuidade em que o valor da
prestao cresce a cada perodo de tempo. Existem vrias formas possveis
de crescimento, mas as mais comuns so crescimento linear e crescimento
exponencial. O crescimento linear chamado na Matemtica de Progresso
Aritmtica (PA), j o crescimento exponencial chamado de Progresso
Geomtrica (PG).
Perpetuidade crescente em Progresso Aritmtica
Em uma Progresso Aritmtica, todos os termos so iguais ao termo an-
terior mais uma constante que chamada de razo. Assim, o valor das pres-
taes aumenta sempre a partir de um mesmo valor. comum escrevermos
a razo com a letra G, pois crescimento em ingls growth.
PMT
1
PMT
1
PMT
2
PMT
3
PMT
4
1 2 3
4
G
G
G
...
}
}
}
}
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
215
Na fgura vimos que cada prestao foi dividida em partes. A primeira
prestao chamada de PMT
1
, todas as outras podem ser escritas em funo
da primeira:
PMT
2
= PMT
1
+ G
PMT
3
= PMT
1
+ 2G

PMT
n
= PMT
1
+ (n1)G

Agora, para encontrar o valor presente da perpetuidade vamos utilizar um


artifcio. Observamos na fgura que todas as prestaes so a soma da pres-
tao 1 (PMT
1
) com mais algum valor. Vamos ento comear encontrando
o valor presente de infnitas prestaes de valor PMT
1
. Esse valor o valor
presente de uma perpetuidade constante, que :
P
1
= PMT
1
/ i
Vemos que da prestao 2 em diante aparece, alm da prestao 1 (PMT
1
),
mais um outro valor que G. Vamos somar o primeiro G que aparece da pres-
tao 2 em diante, assim:
P
2
= G / [i . (1 + i)]
Poderamos pensar que o valor presente de uma sequncia de prestaes,
todas com valor G, seria simplesmente G/i, mas esse o valor da sequncia
no instante 1. No instante 0 o seu valor ser G/i dividido por (1+i).
Devemos considerar ento que existe uma prestao de valor G que
ocorre da prestao 2 em diante. O valor presente dessa prestao ser:
P
3
= G / [i . (1 + i)
2
]
Podemos generalizar essa sequncia de valores observando que cada
valor presente pode ser escrito assim:
P
n
= G / [i . (1 + i)
n-1
]
Podemos concluir que o valor presente de uma perpetuidade crescente
em progresso aritmtica dado por:
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216
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
P = P
1
+ P
2
+ P
3
+ P
4
+
P = PMT
1
/ i + G / [i . (1 + i)] + G / [i . (1 + i)
2
] + G / [i . (1 + i)
3
] +
Alm do valor PMT
1
/i, vemos que existe uma sequncia que escrita
como:
(G / i) / (1 + i)
n
Se fzermos a comparao dessa expresso com a do valor presente de
uma perpetuidade constante, podemos concluir que:
(G / i) / (1 + i)
n
= G / i
2
Assim, o valor presente de uma perpetuidade com crescimento em Pro-
gresso Aritmtica dado por:
P = PMT
1

/ i + G / i
2
Exemplo: uma perpetuidade paga um valor mensalmente. O primeiro
valor pago de R$100,00, depois disso, a cada ms paga uma prestao
que sempre R$10,00 a mais que a anterior. Sabendo que a taxa de juros
de 1% ao ms, vamos calcular o valor presente.
Para calcular o valor da perpetuidade devemos utilizar a seguinte expresso:
P = PMT
1
/ i + G / i
2
P = R$100,00/0,01 + R$10,00/(0,01)
2
P = R$10.000,00 + R$100.000,00
P = R$110.000,00
Uma perpetuidade que pague prestaes com crescimento em Progres-
so Aritmtica no muito real. Entretanto, comum a existncia de perpe-
tuidades que paguem valores com crescimento em progresso geomtrica.
Perpetuidade crescente em Progresso Geomtrica
Numa Progresso Geomtrica todos os termos so sempre iguais ao pro-
duto do anterior por um nmero chamado de razo. Podemos pensar numa
srie de pagamentos em que os valores das prestaes so:
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
217
PMT
1
= R$100,00
PMT
2
= R$105,00
PMT
3
= R$110,25

PMT
n
= R$100,00 . (1,05)
n

Observamos que os termos dessa srie sempre crescem. Um termo


sempre igual ao produto do anterior por (1,05). Assim, dizemos que essa
uma srie com crescimento de 5% ao perodo. O crescimento costuma ser
representado pela letra g, pois crescimento em ingls growth.
Assim podemos dizer que a srie dada por:
PMT
2
= (1 + g) . PMT
1
= (1 + g) . PMT
1
PMT
3
= (1 + g) . PMT
2
= (1 + g)
2
. PMT
1

PMT
n
= (1 + g) . PMT
n-1
= (1 + g)
n-1
. PMT
1

razoavelmente fcil calcular o valor presente de uma perpetuidade que


apresenta um crescimento do tipo Progresso Geomtrica (PG). Observe que
o valor presente da perpetuidade pode ser escrito como:
P = PMT
1
/ (1 + i) + PMT
2
/ (1 + i)
2
+ PMT
3
/ (1 + i)
3
+
Ns sabemos escrever todas as parcelas em funo da primeira. Lembre-
-se de que todas as parcelas podem ser escritas como:
PMT
n
= (1 + g) . PMT
n-1
= (1 + g)
n-1
. PMT
1
Assim, o valor presente dessa perpetuidade infnita ser:
P = PMT
1
/ (1 + i) + PMT
1
. (1 + g) / (1 + i)
2
+ PMT
1
. (1 + g)
2
/ (1 + i)
3
+ +
PMT
1
. (1 + g)
n1
/ (1 + i)
n
+
As contas so um pouco complicadas para simplifcar essa equao. Para
simplifc-la necessrio utilizar a frmula da soma de uma Progresso
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218
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Geomtrica (PG) infnita. Mas depois de simplifcada a expresso, o valor pre-
sente da perpetuidade com crescimento geomtrico :
P = PMT
1
/ (i g)
muito importante salientar que essa equao somente vlida quando
a taxa de crescimento menor do que a taxa de juros. Portanto, a taxa de
crescimento nunca pode ser igual ou maior que a taxa de juros, se isso acon-
tecer, o valor presente ser infnito, o que impossvel.
Observe que o valor presente de cada termo da srie de pagamentos
escrito como:
PMT
i
= PMT
1
. (1 + g)
n-1
/ (1 + i)
n
Assim, quando a taxa de juros maior que a taxa de crescimento das
prestaes, medida que a prestao ocorre em um instante de tempo mais
ao futuro, o valor presente das prestaes se tornar cada vez menor. Logo, a
soma de termos que fcam cada vez menores resultar em um valor fnito.
Todavia, quando a taxa de crescimento maior que a taxa de juros das
prestaes, medida que a prestao ocorre em um instante de tempo mais
ao futuro, o valor presente das prestaes se tornar cada vez maior. Dessa
forma, a soma de infnitos termos que fcam cada vez maiores resultar em
um valor infnito.
Exemplo: vamos calcular o valor presente de uma ao que paga anual-
mente um valor crescente. Essa ao paga sempre um valor crescente porque
parte dos lucros so reinvestidos fazendo com que a empresa cresa. O valor
da primeira prestao (dividendo) de R$1.000,00. A taxa de crescimento
dos pagamentos de 5% ao ano, enquanto a taxa de juros de mercado de
10% ao ano. A ao paga as prestaes infnitamente.
Substituindo os valores na equao temos:
P = R$1.000,00 / (0,10 0,05)
P = R$20.000,00
Observe que, se todas as prestaes (dividendos) tivessem o mesmo valor
(R$1.000,00), o valor presente seria PMT / i = R$10.000,00. Mas como houve
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
219
um crescimento no valor das prestaes (dividendos), o valor presente desse
fuxo de caixa foi de R$20.000,00.
muito comum utilizarmos uma perpetuidade crescente para avaliar uma
empresa que esteja em crescimento. Entretanto, no muito realista consi-
derar que uma empresa apresente um crescimento ao longo de toda a sua
vida. O mais comum considerar que uma empresa tenha um crescimento
ao longo de um perodo de tempo e que depois disso pare de crescer. Como
ela para de crescer, os dividendos pagos tambm param. Portanto, mesmo
quando uma empresa est em crescimento, comum considerar uma srie
de pagamentos crescentes seguida de uma perpetuidade constante.
Perpetuidade decrescente
Uma perpetuidade decrescente uma perpetuidade em que o valor das
prestaes decresce a cada perodo de tempo. Diferente das perpetuidades
crescentes, no existe uma perpetuidade decrescente em Progresso Arit-
mtica (PA), pois uma PA decrescente torna-se negativa depois de algum
perodo de tempo. Uma srie de pagamentos deve possuir fuxos de caixa
sempre de mesmo sinal. Assim, uma perpetuidade decrescente costuma ser
do tipo Progresso Geomtrica (PG).
Perpetuidade decrescente em Progresso Geomtrica
Como vimos anteriormente, em uma Progresso Geomtrica todos os ter-
mos so sempre iguais ao produto do anterior por um nmero chamado de
razo. Porm, a multiplicao ser feita por um nmero menor que 1, assim
os valores sero decrescentes. Podemos pensar em uma srie de pagamen-
tos em que os valores das prestaes so:
PMT
1
= R$100,00
PMT
2
= R$ 95,00
PMT
3
= R$ 90,25

PMT
n
= R$100,00 . (0,95)
n

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220
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Observamos que os termos dessa srie sempre decrescem. Um termo
sempre igual ao produto do anterior por (0,95). Dizemos ento que uma
srie com taxa de diminuio de 5% ao perodo.
Vamos continuar utilizando a letra g (do ingls growth crescimento)
para representar o decrescimento das prestaes, ou seja, um crescimento
com uma taxa negativa. Assim o crescimento dessa perpetuidade :
g = 5%
Podemos dizer que a srie dada por:
PMT
2
= (1 + g) . PMT
1
= (1 + g) . PMT
1
PMT
3
= (1 + g) . PMT
2
= (1 + g)
2
. PMT
1

PMT
n
= (1 + g) . PMT
n-1
= (1 + g)
n-1
. PMT
1

Em que o crescimento dado por um valor negativo.


Logo, o valor presente da perpetuidade ser dado por:
P = PMT
1
/ (i g)
Mas importante salientar que agora a constante g assume um valor
negativo.
Apesar de o crescimento ser negativo, ele deve assumir um valor entre 1 e
0 (100% e 0%). Vamos continuar considerando uma perpetuidade cujo valor
da primeira prestao de R$100,00. Observe que se a taxa de crescimento
fosse de 110%, o valor da segunda prestao seria de R$10,00. Assim, com
a taxa de crescimento assumindo esse valor, as prestaes fcariam trocando
de sinal, ou seja, um ms ocorreria uma entrada de caixa e no outro uma
sada de caixa, isso acontecendo sucessivamente. Portanto, o valor do cres-
cimento (em uma perpetuidade decrescente) deve assumir um valor entre
100% e 0, sendo que o valor extremo de 100% no possvel.
Exemplo: uma empresa de tabaco est perdendo valor de mercado,
porque o governo est restringindo as vendas de fumo atravs de propaganda
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
221
preventiva e de alquotas elevadas de tributos. Ento, alm do seu valor estar
se reduzindo, os dividendos pagos aos acionistas tambm esto diminuindo.
Avaliando os dividendos que sero pagos de agora em diante, um econo-
mista disse que os que sero pagos daqui a um ms sero de R$100,00, a
partir de ento as prestaes apresentaro uma taxa de decrescimento de
0,5% ao ms. Sabendo que a taxa de juros de mercado de 1% ao ms, cal-
cule o valor presente da empresa.
Vamos assumir que a empresa vai continuar existindo indefnidamente,
assim:
P = PMT
1
/ (i g)
P = R$100,00 / [0,01 (0,005)]
P = R$100,00 / [0,015)]
P = R$6.666,67
Observe que, se todos os dividendos tivessem o mesmo valor (R$100,00),
o valor presente seria PMT / i = R$10.000,00. Mas como houve um decres-
cimento no valor dos dividendos, o valor presente do fuxo de caixa foi de
R$6.666,67.
Srie de pagamentos
Uma srie de pagamentos uma sequncia de prestaes pagas conse-
cutivamente. A perpetuidade geralmente considerada um caso particular
de uma srie de pagamentos, pois ela uma srie com infnitos pagamentos.
Assim, muitas obras tratam uma perpetuidade como um caso particular de
uma srie de pagamentos. Aqui faremos algo diferente.
As contas envolvidas nos clculos de uma perpetuidade so mais sim-
ples do que as de uma srie com um nmero fnito de pagamentos. Mas
podemos usar os clculos obtidos no valor presente de uma perpetuidade
para calcular o valor presente e o valor futuro de uma srie com um nmero
limitado de pagamentos.
Srie de pagamentos constantes
Agora vamos descobrir o valor presente e o valor futuro de uma srie com
um nmero fnito de pagamentos.
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222
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Uma srie com um nmero fnito de pagamentos pode ser considerada
como uma subtrao de duas sries com infnitos pagamentos. Observe a
fgura a seguir para entender.
PMT
PMT
PMT
PMT PMT PMT PMT PMT
PMT
n
n
n-1
n-2
n+1
n+1
n+2
n+2
PMT
...
...
...
1 2
3
0
1
2
Na fgura anterior vemos duas sries com infnitos pagamentos. A primei-
ra comea no perodo 1, a segunda no perodo n+1. Ambas possuem infni-
tos pagamentos. Assim, podemos pegar a primeira srie menos a segunda. O
resultado ser uma srie de n pagamentos, tal como a fgura a seguir.
PMT
PMT
PMT
PMT PMT
n-2 n-1 n
PMT
...
1 2
3
0
Ns sabemos calcular o valor presente de uma srie com infnitos paga-
mentos. Mas importante observar que o valor presente de uma srie com
fnitos pagamentos pode ser obtido atravs da subtrao do valor presente
de duas sries com infnitos pagamentos.
O valor presente da srie 1 :
P
1
= PMT / i
O valor presente da srie 2 um pouco mais difcil de calcular do que o
valor presente da srie 1. Poderamos pensar que o valor presente da srie 2
tambm : PMT / i. Mas esse o valor da srie 2 na data n. Quando calcula-
mos o valor presente de uma srie que comea no perodo 1, o seu valor
vlido no perodo 0. Assim a srie 2 (que comea no perodo n+1) possui o
valor PMT / i quando ela est no perodo n.
Sabemos que no perodo n o valor da srie 2 : PMT / i. Temos que encon-
trar o valor presente dessa srie. Para encontrar o valor presente de um valor
futuro, devemos dividi-lo por (1 + i)
n
.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
223
P
2
= PMT / [i . (1 + i)
n
]
Como o valor da srie com um nmero fnito de parcelas o valor presente
da srie 1 menos o valor presente da srie 2, temos:
P = P
1
P
2
= PMT / i PMT / [i . (1 + i)
n
]
PMT . [(1 + i)
n
1]
i . (1 + i)
n
P =
Exemplo: vamos calcular o valor presente de um ttulo que pague men-
salmente R$10,00 por um prazo de 60 meses. Suponha uma taxa de juros de
1% ao ms.
Usando a equao acima, vemos que:
PMT . [(1 + i)
n
1]
i . (1 + i)
n
P =
R$10,00 . [(1 + 0,01)
60
1]
0,01 . (1 + 0,01)
60
P =
P = R$449,55
Agora que sabemos calcular o valor presente de uma srie constante com
fnitos termos, vamos descobrir como podemos calcular o seu valor futuro.
Como j sabemos o seu valor na data zero, fca fcil descobrir o seu valor
na data n. Para isso basta multiplicar o seu valor presente por (1+i)
n
.
Assim, fcil ver que o valor futuro de uma srie de pagamentos dada
por:
PMT . [(1 + i)
n
1]
i
F =
Exemplo: Cristina sempre poupou para a sua aposentadoria. Ela poupou
ao longo de 35 anos (420 meses), realizando depsitos mensais de R$50,00.
A taxa de juros real (descontando a infao) da sua aplicao foi de 0,5% ao
ms. Calcule o valor que Cristina acumulou ao longo dos 35 anos.
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224
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
O valor futuro de uma srie de pagamentos constante dado por:
PMT . [(1 + i)
n
1]
i
F =
R$50,00 . [(1 + 0,005)
420
1]
0,005
F =
F = R$71.235,51
Srie de pagamentos variveis
Agora vamos considerar as sries de pagamentos variveis. Daqui em
diante as prestaes apresentaro valores diferentes a cada perodo de
tempo. Elas podem variar de diversas formas, porm comum tratarmos de
pagamentos que sempre crescem ou sempre decrescem. Essas sries de pa-
gamentos so comumente chamadas de sries de pagamentos crescentes e
de sries de pagamentos decrescentes.
Srie de pagamentos crescentes
Assim como uma perpetuidade, uma srie de pagamentos pode apresen-
tar um crescimento em Progresso Aritmtica (PA) ou em Progresso Geo-
mtrica (PG). Utilizando o conhecimento que adquirimos com perpetuida-
des crescentes, vamos calcular o valor presente e o valor futuro de sries de
pagamentos crescentes.
Srie de pagamentos crescentes em Progresso Aritmtica
Vamos utilizar o conhecimento que adquirimos em perpetuidades com
crescimento em Progresso Aritmtica para conhecer uma srie de paga-
mentos crescente em Progresso Aritmtica.
O valor presente da primeira perpetuidade :
P
1
= PMT
1
/ i + G / i
2
Para encontrar o valor presente da segunda perpetuidade, devemos
observar que o valor da prestao no instante n+1 : PMT
n+1
= PMT
1
+ n . G.
O valor dessa perpetuidade no instante n : (PMT
1
+ n . G) / i + G / i
2
. No ins-
tante zero, o valor presente da segunda perpetuidade :
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
225
P
2
= [(PMT
1
+ n . G) / i + G / i
2
] / (1 + i)
n
Portanto, o valor presente de uma srie crescente de n pagamentos
dada por:
P = P
1
P
2
= PMT
1
/ i + G / i
2
[(PMT
1
+ n.G) / i + G / i
2
] / (1+i)
n
P
PMT
i
G
i
i
i
n G
i i
n
n
= +

+
+

+
1
2
1 1
1
1
1






.
( )
( )
.
.
( ))
n
Como sabemos o valor presente dessa srie de pagamentos, podemos
calcular o seu valor futuro. Para obter o valor futuro de um valor presente
devemos simplesmente multiplicar o valor presente por (1+i)
n
, portanto:
F
PMT
i
G
i
i
i
n G
i
n
n
= +

+
+

1
2
1 1
1




.
( )
( )
.
Exemplo: uma empresa quer assumir uma dvida e est disposta a pagar
parcelas mensais com crescimento em progresso aritmtica. Ela quer pagar
um total de seis parcelas, sendo que a primeira ser de R$1.000,00 e o cresci-
mento do valor das parcelas ser de R$500,00. Sabendo que a taxa de juros
do emprstimo ser de 1% ao ms, calcule o valor da dvida que a empresa
poder assumir.
Para calcular o valor presente dessa dvida, vamos usar a frmula do valor
presente de uma srie de pagamentos com crescimento aritmtico:
P =
PMT
i
+
G
i
.
(1+ i) 1
(1+ i)
n.G
i
.
1
(1+ i)
1
2
n
n n

P
R R
= +

+ $ . ,
,
$ ,
,
.
( , )
(
1 000 00
0 01
500 00
0 0001
1 0 01 1
1
6



6 . R$50
.
+ 0,01)
6
+

0 01
0 00
0 01
1
1
6
, )
,
, (
P = R$12.955,73
Vemos, portanto, que a empresa pode pegar R$2.955,73 emprestados
para serem pagos atravs de seis parcelas que comeam com o valor de
R$1.000,00 e com crescimento de R$500,00 mensais.
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226
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Srie de pagamentos crescentes em Progresso Geomtrica
Como j sabemos calcular o valor presente de uma perpetuidade cres-
cente, podemos encontrar o valor presente de uma srie de fnitos paga-
mentos crescentes. Para isso, vamos fazer tal como fzemos para calcular o
valor presente de uma srie com fnitos pagamentos constantes.
Na fgura a seguir vemos dois fuxos de caixa, ambos so crescentes e inf-
nitos. Observe que a prestao que ocorre no perodo n+1 da srie 2 igual
a que ocorre no mesmo perodo da srie 1. Isso porque quando subtraimos
uma srie da outra, os fuxos de caixa que ocorrem a partir do perodo n+1
devem zerar.
PMT
1
PMT
2
PMT
3
PMT
n-2
PMT
n-1
PMT
n
PMT
n+1
PMT
n+2
PMT
n+1
n
n
n-1
n-2
n+1
n+1
n+2
n+2
PMT
n+2
...
...
...
1 2
3
0
1
2
O valor presente da srie 1 :
P
1
= PMT
1
/ (i g)
O valor da primeira prestao da srie 2 : PMT
n+1
= PMT
1
. (1 + g)
n
. Assim o
valor dessa srie no instante n : PMT
1
. (1 + g)
n
/ (i g). Para trazer o valor da
srie a valor presente (data 0) devemos dividi-la por (1 + i)
n
. Assim:
P
2
= PMT
1
. (1 + g)
n
/ [(i g) . (1 + i)
n
]
Dessa forma, o valor presente de uma srie de fnitos pagamentos cres-
centes em P.G. dada por:
P = P1 P2 = PMT
1
/ (i g) PMT
1
. (1 + g)
n
/ [(i g) . (1 + i)
n
]
P = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
] / (1 + i)
n
Exemplo: vamos calcular o valor presente de um ttulo que paga anual-
mente um valor crescente. O valor da primeira prestao de R$1.000,00.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
227
A taxa de crescimento dos pagamentos de 5% ao ano, enquanto que a taxa
de juros de mercado de 10% ao ano. O ttulo paga apenas 60 prestaes.
Substituindo os valores na equao temos:
P = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
] / (1 + i)
n

P = [R$1.000,00 / (0,1 0,05)] . [(1 + 0,1)
60
(1 + 0,05)
60
] / (1 + 0,1)
60

P = R$18.773,05
Agora que sabemos calcular o valor presente de uma srie crescente em
P. G. com fnitos termos, vamos descobrir como podemos calcular o seu valor
futuro.
Como j sabemos o valor na data zero, fcil descobrir o seu valor na data
n. Para isso basta multiplicar o valor presente por (1+i)
n
.
fcil ver que o valor futuro de uma srie de pagamentos crescentes em
P.G. dada por:
F = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
]
Vamos agora analisar um exemplo que utiliza essa expresso.
Exemplo: Joo, ao longo de sua vida profssional, sempre poupou para
a sua aposentadoria. Ele poupou durante 35 anos (420 meses), comeando
com depsitos de R$50,00 mensais. medida que o tempo passava, ele de-
positou valores mais altos, isso devido aos aumentos salariais que obteve. A
taxa de crescimento do valor dos depsitos era de 0,4% ao ms. A taxa de
juros real (descontando a infao) da sua aplicao foi de 0,5% ao ms. Cal-
cule o valor que Joo acumulou ao longo dos 35 anos.
O valor presente de uma srie de pagamentos crescentes em P.G. dado
por:
F = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
]
F = [R$50,00 / (0,005 0,004)] . [(1 + 0,005)
420
(1 + 0,004)
420
]
F = R$138.797,29
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228
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Srie de pagamentos decrescentes
Quando analisamos perpetuidades decrescentes, verifcamos que no
poderiam existir perpetuidades decrescentes em Progresso Aritmtica,
pois o valor de uma parcela sempre seria o valor da parcela anterior menos
um valor constante. Assim, o valor das prestaes acabaria sofrendo uma
alterao de sinal.
Agora estamos considerando uma quantidade limitada de pagamen-
tos, as prestaes podero apresentar um decrescimento tipo Progresso
Aritmtica.
Vamos ento considerar as sries de pagamentos que apresentam decres-
cimento do tipo Progresso Aritmtica (PA) e Progresso Geomtrica (PG).
Srie de pagamentos decrescentes
em Progresso Aritmtica
As expresses obtidas para uma srie de pagamentos crescentes em pro-
gresso aritmtica so as mesmas que usaremos para uma srie de paga-
mentos decrescentes em progresso aritmtica. A nica diferena que o
crescimento negativo, portanto o G ser menor que zero.
P =
PMT
i
+
G
i
.
(1+ i) 1
(1+ i)
n.G
i
.
1
(1+ i)
1
2
n
n n

Como sabemos o valor presente dessa srie de pagamentos, podemos


calcular o seu valor futuro multiplicando o valor presente por (1+i)
n
, assim:
F
PMT
i
G
i
i
i
n
i
n
n
= +

+
+

1
2
1 1
1



. G
.
( )
( )
Exemplo: uma empresa quer assumir uma dvida e est disposta a pagar
parcelas mensais com decrescimento em progresso aritmtica. Ela quer
pagar um total de seis parcelas, sendo que a primeira ser de R$3.000,00.
O decrscimo do valor das parcelas ser de R$500,00. Sabendo que a taxa
de juros do emprstimo ser de 1% ao ms, calcule o valor da dvida que a
empresa poder assumir.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
229
Para calcular o valor presente dessa dvida, vamos usar a frmula do valor
presente de uma srie de pagamentos com decrscimo aritmtico:
P =
PMT
i
+
G
i
.
(1+ i) 1
(1+ i)
n.G
i
.
1
(1+ i)
1
2
n
n n

P
R R
=

+ $ . ,
,
$ ,
,
.
( , )
(
3 000 00
0 01
500 00
0 001
1 0 01 1
1
6


++

+
6 . R$5

0 01
00 00
0 01
1
1 0 01
6 6
, )
,
,
.
( , )
P = R$10.226,18
Vemos, portanto, que a empresa pode pegar R$10.226,18 emprestados
para serem pagos atravs de seis parcelas que comeam com o valor de
R$3.000,00 e com decrscimo de R$500,00 mensais.
Srie de pagamentos decrescentes em Progresso Geomtrica
A expresso utilizada para uma perpetuidade crescente ou para uma de-
crescente a mesma. O mesmo ocorre quando estudamos uma srie de pa-
gamentos constantes. Isso porque cada termo escrito como:
PMT
n
= PMT
n-1
. (1+g)
Assim, podemos dizer que a srie dada por:
PMT
2
= (1 + g) . PMT
1
= (1 + g) . PMT
1
PMT
3
= (1 + g) . PMT
2
= (1 + g)
2
. PMT
1

PMT
n
= (1 + g) . PMT
n-1
= (1 + g)
n-1
. PMT
1

Em que o crescimento dado por um valor negativo.


O valor presente da srie de n pagamentos com decrescimento em pro-
gresso geomtrica ser o mesmo que o da srie com crescimento, assim:
P = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
] / (1 + i)
n
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230
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
Analogamente, o seu valor futuro ser:
F = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
]
Exemplo: Cludia uma empresria bem-sucedida que no fez nenhum
investimento para a sua aposentadoria. Como ela acredita que o seu ganho
com a sua empresa no deva variar e que os seus gastos devam aumentar ao
longo do tempo, ela decidiu poupar mensalmente uma quantia que decresce
como uma progresso geomtrica. Ela vai poupar ao longo de 20 anos (240
meses) comeando com uma quantia mensal de R$1.000,00. A taxa de di-
minuio no valor dos seus depsitos ser de 0,3% ao ms, enquanto que a
taxa de juros real de sua aplicao ser de 0,5% ao ms. Calcule o valor que
Cludia ter acumulado ao longo de 20 anos.
Para isso devemos calcular o valor futuro de uma srie de pagamentos
com decrescimento em PG:
F = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
]
F = {R$1.000,00 / [(0,005 ( 0,003)] . [(1 + 0,005)
240
[1 + (0,003)]
240
}
F = R$352.997,34
Vemos que Cludia conseguir acumular R$352.997,34.
Aposentadoria
Para concluir esta aula, vamos considerar uma pessoa que acumula par-
celas variveis ao longo de toda a sua vida profssional. O dinheiro ser usado
mensalmente para a sua aposentadoria.
Exemplo: voc guarda dinheiro mensalmente para a sua aposentadoria,
entretanto, devido ao seu aumento salarial, voc acumula uma quantia que
cresce em progresso geomtrica. A sua primeira contribuio de R$70,00,
a partir de ento ela cresce a uma taxa de 0,2% ao ms, enquanto que os seus
recursos esto aplicados a uma taxa de juros real de 0,5% ao ms. Voc con-
tribui ao longo de 35 anos (420 meses) acumulando certa quantia. Depois,
voc realiza saques mensais para utilizar os recursos para a sua aposentado-
ria. Esses saques so realizados ao longo de 35 anos (420 meses). Durante a
sua aposentadoria, os recursos continuam aplicados a uma taxa de juros real
de 0,5% ao ms. Calcule o valor da sua aposentadoria.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
231
O valor da primeira parcela de R$70,00 (PMT
1
= R$70,00), enquanto a
taxa de crescimento da prestao de 0,2% ao ms. Sabemos ainda que a
taxa de juros da aplicao 0,5% ao ms. Assim:
F = [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
]
F = [R$70,00 / (0,005 0,002)] . [(1 + 0,005)
420
(1 + 0,002)
420
]
F = R$135.546,29
Vemos, portanto, que ao longo de 35 anos voc consegue juntar
R$135.546,29. Agora vamos utilizar esse dinheiro para gerar um fuxo de
caixa mensal constante. Para isso, devemos usar o resultado como o valor
presente das parcelas da aposentadoria.
P = PMT . [(1 + i)
n
1] / [i . (1 + i)
n
]
R$135.546,29 = PMT . [(1 + 0,005)
420
1] / [0,005 . (1 + 0,005)
420
]
PMT = R$772,87
Vemos que, com contribuies que comearam com o valor de R$70,00 e
chegaram at R$135.546,29, possvel gerar uma aposentadoria no valor de
R$772,87 ao ms.
Ampliando seus conhecimentos
Aposentadoria do brasileiro cai 0,42%
com expectativa de vida maior
(CAMACHO, 2007)
O brasileiro que se aposentar a partir de hoje ter uma reduo mdia em
seu benefcio de 0,42%. Para alcanar o mesmo valor, ele ter de trabalhar de
trs a seis meses a mais, devido ao aumento da expectativa de vida divulgada
hoje pelo Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE), que passou de
71,9 anos em 2005 para 72,3 anos em 2006.
A expectativa de vida faz parte de uma equao conhecida como fator pre-
videncirio, utilizada pelo Instituto Nacional do Seguro Social (INSS) para o
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232
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
clculo das aposentadorias, juntamente com outros dados. Na prtica, o fator
previdencirio determina que quanto maior a expectativa de vida, menores
os valores das aposentadorias.
O novo fator previdencirio valer de hoje at o dia 30 de novembro de
2008. O impacto considerado pequeno e parecido ao do ano passado.
Newton Conde, aturio especializado em previdncia, diretor da Conde
Consultoria e professor da USP, calculou o impacto dos dados do IBGE na pre-
vidncia e disse que a expectativa de vida do brasileiro varia de acordo com
a idade e o sexo. So essas as variaes que pesam quando o trabalhador vai
se aposentar.
Na prtica, quanto mais jovem o segurado que se aposenta, menor ser
seu benefcio porque a previdncia entende que ele receber a aposentadoria
por mais tempo, j que sua expectativa de vida maior.
Comparando as expectativas usadas at ontem e a que ser praticada a
partir de hoje, no caso das idades em que as aposentadorias so concedidas,
dos 39 aos 80 anos, a expectativa de vida aumentou, em mdia, 40 dias. No
ano passado, o aumento foi de 38 dias.
Idade mdia para aposentadoria diminui,
indica Ipea
(MUZZOLON, 2007)
Uma pesquisa do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea), rgo
ligado ao governo federal, mostra que a idade mdia de aposentadoria por
tempo de contribuio est diminuindo, mesmo com o uso do fator previden-
cirio para calcular o benefcio.
O fator usado pelo INSS para calcular o benefcio de acordo com a ex-
pectativa de vida da populao. Em tese, as pessoas fcariam por mais tempo
trabalhando para aumentar a aposentadoria.
Contudo, a idade mdia para conseguir o benefcio por tempo de contri-
buio caiu, entre os homens, de 57,3 anos, em 2000, para 56,7 anos, em 2004.
Entre as mulheres, recuou de 52,5 para 52,1, nos mesmos perodos.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
233
Complementao
Para o consultor previdencirio Newton Conde, os trabalhadores veem a
aposentadoria cada vez menos como um benefcio para deixarem o mercado.
A aposentadoria virou uma complementao da renda. No preciso nem
se desligar do emprego para pedir o benefcio, diz. Geralmente, difculdades
fnanceiras fazem o trabalhador antecipar a aposentadoria.
Outro fator apontado por Conde o desemprego. Quem est nessa situ-
ao tem a aposentadoria como uma garantia de renda para se sustentar,
afrma.
O terceiro motivo, segundo o consultor, o medo das reformas trabalhis-
ta e previdenciria. Toda vez que se discute o tema h um grande nmero
de pessoas que antecipam a aposentadoria, mesmo ganhando menos, com
medo de perder o benefcio, garante Conde.
A reduo na idade mdia da aposentadoria tambm vai contra uma pes-
quisa do prprio Ipea, que aponta o fator previdencirio como responsvel
pelo aumento de 180% no nmero de concesses de auxlio-doena entre
os anos de 2000 e 2005. No perodo, os benefcios saltaram de 434 301 para
1 225 043.
A pesquisadora do Ipea, Mnica Mora, afrma que a alta foi provocada
por uma maior participao de pessoas mais velhas no mercado de trabalho.
Como as pessoas mais velhas so mais suscetveis a doenas, o nmero de
pedidos aumenta, diz.
O argumento questionado por especialistas, que apontam a presso do
mercado de trabalho como uma das principais causas do aumento, especial-
mente nos auxlios-doena relacionados sade mental do trabalhador uma
das causas dos pedidos a depresso.
Atividades de aplicao
1. Um economista pretende encontrar o valor da ao de uma empresa.
Esta ao paga dividendos mensalmente de R$2,50. sabido que a
taxa de juros da economia de 1% ao ms. Para calcular o valor da
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234
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
ao esse economista assume que a empresa vai durar para sempre,
assim ele pode tratar a ao como uma perpetuidade. Alm disso, ele
resolve ignorar os riscos envolvidos no investimento em aes. A par-
tir dessas informaes, diga qual o valor que ele obteve.
2. Uma pessoa acumulou R$200.000,00 ao longo de sua vida profssio-
nal. Sabendo que ela consegue aplicar os seus recursos a uma taxa de
juros real de 0,5%, calcule o valor de sua aposentadoria, assumindo
que ela vai precisar da aposentadoria por 40 anos (480 meses).
3. Uma pessoa deseja acumular R$1.000.000,00 ao longo de 50 anos (600
meses). Para isso ela faz depsitos mensais. Sabendo que a taxa de
juros real da aplicao de 0,5% ao ms, diga qual deve ser o valor do
depsito mensal.
4. Uma empresa de consultoria precisa avaliar qual deveria ser o valor da
ao de uma empresa. A ao proporcionar no prximo ms dividen-
dos de R$3,00. A consultoria acredita que a empresa vai apresentar um
crescimento constante ao longo de sua vida e que vai durar eterna-
mente. O crescimento esperado de 0,2% ao ms. Sabendo que a taxa
de juros da economia de 0,8% ao ms, calcule o valor dessa ao.
(Ignore os riscos desse tipo de investimento.)
5. Uma empresa de consultoria est fazendo a avaliao das aes de
uma empresa. De acordo com vrias anlises eles observaram que o va-
lor dos dividendos pagos mensalmente devem subir nos prximos trs
anos a uma taxa de 0,8% ao ms. Alm disso, os consultores acreditam
que o valor dos dividendos deve estabilizar a partir do 37. ms. Saben-
do que o valor dos dividendos pagos no prximo ms so de R$10,00
e que a taxa de juros da economia de 1% ao ms, calcule o valor das
aes. (Ignore os riscos associados ao investimento em aes.)
6. As aes de uma empresa pagam dividendos decrescentes. O valor
que ser pago daqui a um ms de R$10,00 e a taxa de decrescimento
do valor dos dividendos de 0,2% ao ms. Sabendo que a taxa de ju-
ros de mercado de 1% ao ms, calcule o valor da ao.
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Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
235
Gabarito
1. P = PMT / i
P = R$2,50 / 0,01
P = R$250,00
Portanto, o valor da ao deve ser de R$250,00.
2. P = R$200.000,00
F = R$0,00
i = 0,5%
n = 480
P = PMT . [(1 + i)
n
1] / [i . (1 + i)
n
]
R$200.000,00 = PMT . [(1 + 0,005)
480
1] / (0,005 . (1 + 0,005)
480
)
PMT = R$1.100,43
3. P = R$0,00
F = R$1.000.000,00
i = 0,5%
n = 600
R$1.000.000,00 = PMT . [(1 + 0,005)
600
1] / 0,005
PMT = R$264,05
4. P = PMT
1
/ (i g)
P = R$3,00 / (0,008 0,002)
P = R$500,00
5. Devemos dividir o fuxo de pagamentos em duas partes. A primeira
composta por 36 meses (a parte crescente do fuxo de caixa). A segun-
da parte composta pelos fuxos de caixa que ocorrem a partir do ms
37 (parte constante do fuxo de caixa).
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236
Perpetuidade e srie de pagamentos constantes e variveis
O valor presente do primeiro fuxo de caixa :
P
1
= [PMT
1
/ (i g)] . [(1 + i)
n
(1 + g)
n
] / (1 + i)
n
P
1
= [R$10,00 / (0,01 0,008)] . [(1 + 0,01)
36
(1 + 0,008)
36
] / (1 + 0,01)
36
P
1
= R$344,36
O fuxo de caixa 2 constante, mas precisamos encontrar o seu valor
inicial. Como os dividendos da empresa so crescentes at o ms 37, a
partir donde eles estabilizam, o valor do fuxo de caixa ser:
PMT
37
= PMT
1
. (1 + g)
36
PMT
37
= R$10,00 . (1 + 0,008)
36
PMT
37
= R$13,32
O fuxo de caixa constante comea no perodo 37 e vai at infnito. O
seu valor no instante 36 : PMT
37
/ i = R$13,32 / 0,01 = R$1.332,00.
Devemos encontrar o valor presente do segundo fuxo de caixa. Sabe-
mos que o seu valor no instante 36 : R$1.332,00. Para trazer o valor
presente devemos dividir por: (1 + i)
36
. Assim:
P
2
= R$1.332,00 / (1,01)
36
P
2
= R$930,97
Portanto, o valor da ao dever ser a soma dos dois fuxos de caixa (o
crescente e o constante).
P = P
1
+ P
2

P = R$344,36 + R$930,97
P = R$1.275,33
O valor da ao deveria ser R$1.275,33.
6. P = PMT
1
/ (i g)
P = R$10,00 / [0,01 (0,002)]
P = R$833,33
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239
Amor t i za o
A amortizao um meio pelo qual uma dvida paga em parcelas que
no necessariamente possuem o mesmo valor. Cada parcela, como veremos
ao longo deste captulo, compe-se dos juros e da amortizao. Muitas vezes
importante para uma empresa conhecer o quanto ela est pagando de juros a
cada perodo de tempo. Uma parte do que ela paga trata-se dos juros, enquan-
to que outra trata-se da amortizao (uma parte do valor original da dvida).
Caso a cada parcela pague-se somente os juros, o valor da dvida (saldo
devedor) permanecer sempre o mesmo. Se o valor pago for menor do que
os juros incorridos no perodo, o saldo devedor aumentar. Existe ainda a
possibilidade de se pagar mais do que os juros incorridos no perodo, nesse
caso, o valor pago a mais chamado de amortizao, implicando numa di-
minuio do saldo devedor.
A fgura a seguir apresenta um diagrama de fuxo de caixa. O tomador de
recursos recebe um valor que justamente o valor presente da dvida. Depois
ele paga regularmente um valor que se trata das prestaes. Estamos acos-
tumados s prestaes constantes, todas elas com o mesmo valor. Todavia,
as prestaes podem ter valores diferentes, de acordo com as necessidades
do tomador de recursos. Por fm, vemos que pode haver um valor futuro a
ser pago junto da ltima prestao. Isso porque as prestaes no foram su-
fcientes para quitar a dvida, ou seja, mesmo pagando as prestaes restou
um saldo devedor que dever ser pago com a ltima prestao.
PV
1
0
2 3 4 5
FV
PMT PMT PMT PMT PMT
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240
Amortizao
importante ressaltar que nem sempre a quitao de uma dvida possui
um diagrama de fuxo de caixa tal como o apresentado anteriormente. Ela
pode ser quitada somente atravs das prestaes, sem que haja um saldo
devedor fnal (valor futuro) a ser quitado no fnal. Alm disso, pode haver
ocasies em que as pretaes no so constantes, ou seja, elas podem pos-
suir, cada uma, um valor diferente. Existe tambm, claro, a possibilidade de
pagar a dvida somente atravs do valor futuro, sem prestaes.
Existem vrias formas de amortizao que ocorrem no mercado, mas as
mais comuns so: o Sistema de Amortizao Francs (SAF), o Sistema de
Amortizao Constante (SAC), o Sistema de Amortizao Crescente (SACRE)
e o Sistema de Amortizao Americano (SAA).
Alm dos sistemas de amortizao citados, podem existir vrios outros.
As empresas, em conjunto com as instituies fnanceiras, muitas vezes
acabam criando sistemas de amortizao que sejam adequados ao seu fuxo
de caixa.
Neste captulo aprenderemos sobre cada um dos sistemas de amortiza-
o j citados e teremos uma ideia de como pode ser montado um sistema
de amortizao que atenda as necessidades do tomador de recursos.
Sistema de Amortizao Francs (SAF)
O Sistema de Amortizao Francs aquele no qual as prestaes pagas
tm sempre o mesmo valor, sem que haja o pagamento de um valor fnal.
Portanto, a dvida totalmente paga atravs de n prestaes, todas de
mesmo valor.
O diagrama de fuxo de caixa abaixo representa o SAF. A dvida paga por
meio de n prestaes de mesmo valor.
PV
PMT PMT PMT PMT
PMT
1
0
2 3 4 5
O SAF recebe esse nome porque foi bastante usado na Frana, no sculo
XIX, difundindo-se a partir da. Esse sistema tambm recebe o nome de
tabela Price, devido ao economista ingls Richard Price.
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Amortizao
241
A tabela Price uma tabela com fatores que podem ser usados para en-
contrar o valor das prestaes. Basta multiplicar o valor presente da dvida
pelo fator correspondente e encontrar o valor das prestaes. Na tabela Price
existem vrios prazos diferentes, assim como vrias taxas de juros diferentes.
Assim, pode-se encontrar o valor desejado por meio dessa tabela. Atualmen-
te, no entanto, ela caiu no desuso, pois as calculadoras fnanceiras, alm dos
software (como o Excel), so capazes de calcular esses valores para ns com
muita facilidade.
Para que possamos compreender melhor o sistema de amortizao fran-
cs, vamos a um exemplo, que mostrar a sua simplicidade.
Exemplo: a loja da Maria est precisando de capital para aumentar seus
estoques para as vendas de fnal de ano. Para isso vai pegar um emprstimo
de R$21.000,00, a ser pago em seis vezes pelo sistema de amortizao fran-
cs. A taxa de juros cobrada pelo banco de 1% ao ms. Calcule o valor das
parcelas, os juros incorridos, o saldo devedor e a amortizao (informando o
valor de cada um deles a cada ms).
Como sabemos que o valor da prestao deve ser sempre o mesmo,
esse valor que devemos calcular primeiro. Para isso podemos usar a calcu-
ladora fnanceira ou o Excel. Em qualquer um deles temos de entrar com as
seguintes informaes:
P = R$21.000,00
F = R$0,00
i = 1%
n = 6
PMT = ?
A resposta ser:
PMT = R$3.623,52
Podemos ainda calcular analiticamente:
P = PMT/(1+i) + PMT/(1+i)
2
+ PMT/(1+i)
3
+ PMT/(1+i)
4
+ PMT/(1+i)
5
+
PMT/(1+i)
6

P = PMT . [1/(1+i) + 1/(1 + i)
2
+ 1/(1 + i)
3
+ 1/(1 + i)
4
+ 1/(1 + i)
5
+ 1/(1 + i)
6
]
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242
Amortizao
R$21.000,00 = PMT . [1/(1 + i)+ 1/(1 + i)
2
+ 1/(1 + i)
3
+ 1/(1 + i)
4
+ 1/(1+i)
5

+ 1/(1 + i)
6
]
PMT = R$3.623,52
Agora que temos o valor das prestaes, vamos montar uma tabela com
o valor das prestaes e todos os demais valores pedidos acima.
Comeamos colocando todos os instantes de tempo (de 0 a 6).
Podemos colocar todas as prestaes, observando que a primeira ocorre
somente um ms aps o emprstimo.
Agora o clculo da amortizao, dos juros e do saldo devedor deve ser
feito ms a ms, observando que o saldo devedor atual sempre dado pelo
saldo devedor anterior menos a amortizao.
O juro igual ao produto da taxa de juros pelo saldo devedor do perodo
anterior.
A amortizao simplesmente a prestao menos o juro.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$21.000,00 - - -
1 R$17.586,48 R$210,00 R$3.413,52 R$3.623,52
2 R$14.138,83 R$175,86 R$3.447,65 R$3.623,52
3 R$10.656,71 R$141,39 R$3.482,13 R$3.623,52
4 R$7.139,76 R$106,57 R$3.516,95 R$3.623,52
5 R$3.587,64 R$71,40 R$3.552,12 R$3.623,52
6 R$0,00 R$35,88 R$3.587,64 R$3.623,52
Os valores acima foram calculados no Excel, e podem sofrer um pequeno
problema de arredondamento.
Podemos ver na tabela que o valor da prestao sempre o mesmo. Esse
o fundamento do sistema de amortizao francs.
Alm disso, vemos que os juros so cada vez menores, porque o saldo de-
vedor cada vez menor. Como os juros incidem sempre sobre o saldo devedor,
esse o comportamento natural dos juros nesse sistema de amortizao.
Vemos tambm que a amortizao cada vez maior, ou seja, a cada perodo
de tempo paga-se uma parcela cada vez maior da dvida.
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Amortizao
243
importante observar que a prestao sempre a soma dos juros com a
amortizao. Como a prestao constante, se o valor dos juros diminui, o
valor da amortizao deve subir. E exatamente isso que ocorre.
Observao: como no sistema de amortizao francs o valor das
parcelas sempre o mesmo, ele deve ser escolhido caso a empresa tenha
um fuxo de caixa constante disponvel para o pagamento da dvida nos
prximos perodos.
Observe que existem outros sistemas em que o valor das parcelas
crescente, ou decrescente.
Sistema de Amortizao Constante (SAC)
Como o nome j diz, nesse sistema de amortizao, o valor da amortiza-
o sempre o mesmo (constante).
Relembrando o que j fzemos, a amortizao o pagamento de parte
do valor que foi pego emprestado. Assim, sempre temos de pagar a amorti-
zao mais os juros. Ressaltamos ainda que a soma de todas as parcelas da
amortizao igual ao valor original do emprstimo.
Como a soma de todas as amortizaes igual ao valor presente, e o valor
da amortizao sempre o mesmo, o valor de cada amortizao dado pela
diviso do valor presente da dvida pelo nmero de parcelas. Assim:
Amortizao = P / n
Conforme j vimos anteriormente, o valor de cada prestao sempre a
soma dos juros mais a amortizao. Ento, quando trabalhamos com o sistema
de amortizao francs, comeamos fazendo as contas a partir das presta-
es. Agora comearemos a partir da amortizao.
Antes mesmo de analisarmos algum problema, j podemos descobrir
alguma coisa sobre o sistema de amortizao constante. Nesse sistema a
cada perodo de tempo a amortizao sempre a mesma. Se estamos sempre
amortizando parte da dvida, o saldo devedor vai sempre diminuir, e os juros
tambm vo sempre diminuir, pois eles incidem sobre o saldo devedor.
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244
Amortizao
Lembrando que a prestao a soma da amortizao com os juros, ela
tambm vai diminuir com o passar do tempo. J que a amortizao cons-
tante e os juros diminuem.
Exemplo: a loja da Maria, como j vimos, est precisando de capital para
aumentar seus estoques para as vendas de fnal de ano. Sabemos que ela vai
pedir um emprstimo de R$21.000,00, a ser pago em seis vezes, mas agora
ela quer saber quais seriam os valores das prestaes se fosse utilizado o
sistema de amortizao constante. A taxa de juros cobrada pelo banco ainda
de 1% ao ms. Calcule o valor das parcelas, os juros incorridos, o saldo de-
vedor e a amortizao (informando o valor de cada um deles a cada ms).
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$21.000,00 - - -
1 R$17.500,00 R$210,00 R$3.500,00 R$3.710,00
2 R$14.000,00 R$175,00 R$3.500,00 R$3.675,00
3 R$10.500,00 R$140,00 R$3.500,00 R$3.640,00
4 R$7.000,00 R$105,00 R$3.500,00 R$3.605,00
5 R$3.500,00 R$70,00 R$3.500,00 R$3.570,00
6 R$0,00 R$35,00 R$3.500,00 R$3.535,00
Comeamos as contas pela amortizao.
Amortizao = P / n = R$21.000,00 / 6
Amortizao = R$3.500,00
Depois disso vamos calculando ms a ms o saldo devedor, os juros e a
prestao.
Nesse sistema, vemos que o valor das parcelas diminuem com o passar
do tempo. Talvez ele seja mais interessante para a Maria, pois assim ela con-
segue equipar a loja para o Natal. Assim que as mercadorias forem vendidas
ela possuir um fuxo de caixa mais alto e talvez ele caia medida que o ano
for evoluindo.
A fgura a seguir ilustra o diagrama de fuxo de caixa do sistema de amor-
tizao constante. Observe que as prestaes vo diminuindo com o passar
do tempo.
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Amortizao
245
PV
1
0
2 3 4 5 6
PMT PMT PMT PMT
PMT PMT
Observao: como no sistema de amortizao constante o valor das parce-
las decrescente, ele deve ser escolhido caso a empresa tenha um fuxo de caixa
maior no perodo 1 e v diminuindo medida que se aproxima do perodo n.
Sistema de Amortizao Crescente (SACRE)
O Sistema de Amortizao Crescente muitas vezes tambm chamado
de Sistema de Amortizao Misto. Isso porque esse sistema de amortizao
uma mdia entre os dois sistemas que aprendemos at agora: o de amorti-
zao francs e o de amortizao constante.
Pode-se fazer uma mdia ponderada entre os dois sistemas anteriores, mas
o mais comum fazer uma mdia simples, em que a cada um dos dois siste-
mas atribudo o mesmo peso. Assim, para encontrar o valor das prestaes,
precisamos calcular o valor delas no SAF e no SAC. O valor das parcelas ento
ser a mdia do valor da respectiva parcela em cada um dos dois sistemas.
Esse sistema de amortizao comum no fnanciamento imobilirio.
Exemplo: voc emprestou R$1.500,00 ao seu cunhado pelo Sistema de
Amortizao Crescente. A taxa de juros do emprstimo de 3% ao ms. Ele
quer pagar em trs vezes. Calcule o valor das parcelas.
Pelo SAF, o valor das prestaes seria R$530,30. Agora vamos calcular
quanto seriam as prestaes pelo SAC.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
- A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
=Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$1.500,00 - - -
1 R$1.000,00 R$45,00 R$500,00 R$545,00
2 R$500,00 R$30,00 R$500,00 R$530,00
3 R$0,00 R$15,00 R$500,00 R$515,00
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246
Amortizao
Para que possamos calcular o valor das prestaes no SACRE, temos de
encontrar o valor mdio das parcelas obtidas em cada um desses dois siste-
mas. Assim:
Prestao 1 = R$530,30 + R$545,00 / 2 = R$537,65
Prestao 2 = R$530,30 + R$530,00 / 2 = R$530,15
Prestao 3 = R$530,30 + R$515,00 / 2 = R$522,65
Agora que temos o valor de cada prestao, podemos montar uma tabela
para ver o que ocorre com o saldo devedor e com a amortizao a cada pe-
rodo de tempo.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$1.500,00 - - -
1 R$1.007,35 R$45,00 R$492,65 R$537,65
2 R$507,43 R$30,22 R$499,93 R$530,15
3 R$0,00 R$15,22 R$507,43 R$522,65
Observe que, apesar do valor das prestaes ser decrescente, o valor da
amortizao crescente. Porm, a amortizao inicia-se maior do que no
sistema de amortizao francs.
Sistema de Amortizaao Americano (SAA)
Esse sistema bastante comum nos Estados Unidos, por isso o nome.
Nele apenas os juros so pagos periodicamente, sem amortizao. Ela feita
de uma nica vez no fnal da operao.
O diagrama de fuxo de caixa dado na fgura a seguir. Cada uma das
prestaes exatamente igual aos juros, dessa forma o valor futuro igual
ao valor presente.
PV
1
0
2 3 4 5
FV
PMT PMT PMT PMT PMT
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Amortizao
247
Se voc pegasse R$100,00 emprestados para pagar em cinco meses a
uma taxa de juros de 3% ao ms, atravs desse sistema, voc deve pagar:
R$3,00 no ms 1
R$3,00 no ms 2
R$3,00 no ms 3
R$3,00 no ms 4
R$103,00 no ms 5
Observe que depois de um ms do emprstimo o seu saldo devedor
passou a ser R$103,00, ento voc paga R$3,00 e o saldo devedor volta a ser
de R$100,00. Isso ocorre em todos os outros meses exceto no ltimo que,
chegando a R$103,00 o saldo devedor, voc o quita integralmente.
Voltemos ao exemplo da loja da Maria para ver como que fcariam as
suas prestaes agora.
Exemplo: a loja da Maria ainda precisa de capital. Sabemos que ela vai
pedir um emprstimo de R$21.000,00, a ser pago em seis vezes, mas agora
ela quer saber quais seriam os valores das prestaes se fosse utilizado o Sis-
tema de Amortizao Americano. A taxa de juros cobrada pelo banco ainda
de 1% ao ms. Calcule o valor das parcelas, os juros incorridos, o saldo deve-
dor e a amortizao (informando o valor de cada um deles a cada ms).
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$21.000,00 - - -
1 R$21.000,00 R$210,00 R$0,00 R$210,00
2 R$21.000,00 R$210,00 R$0,00 R$210,00
3 R$21.000,00 R$210,00 R$0,00 R$210,00
4 R$21.000,00 R$210,00 R$0,00 R$210,00
5 R$21.000,00 R$210,00 R$0,00 R$210,00
6 R$0,00 R$210,00 R$21.000,00 R$21.210,00
Nesse caso comeamos as contas pela amortizao. Ela sempre nula,
exceto no ltimo perodo em que igual ao valor original da dvida.
O saldo devedor sempre igual ao valor original da dvida, exceto no
ltimo ms, quando a dvida quitada.
Como o saldo devedor constante, os juros tambm sero.
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248
Amortizao
A ltima coluna a ser preenchida deve ser a das prestaes. Todos os
meses so pagos apenas os juros, exceto no ltimo quando tambm amor-
tizada a dvida integralmente.
Observamos que nesse sistema de amortizao pagamos simplesmente
os juros, de forma a deixar o valor da dvida sempre inalterado. No fnal da
operao, entretanto, o valor dela deve ser pago integralmente.
Esse sistema de amortizao no parece ser muito interessante para Maria,
pois daqui a seis meses ela teria de quitar o valor total da dvida. Entretanto,
esse sistema de amortizao pode ser interessante se Maria estiver pensando
em renovar a dvida daqui a seis meses. Ou seja, daqui a seis meses quando
Maria teria de pagar R$21.210,00 ela poderia pegar um novo emprstimo de
R$21.000,00. Assim, ela continuaria pagando somente os R$210,00 por ms.
Mas importante notar que pode acontecer de Maria no conseguir renovar
a dvida. Nesse caso ela estaria com um grande problema.
Observao: no Sistema de Amortizao Americano o valor das parcelas
muito baixo, pois somente os juros so pagos. Contudo, deve ser paga a
amortizao integralmente, de uma s vez ao fnal da operao.
Esse sistema deve ser escolhido caso a empresa saiba que vai receber um
valor muito alto numa data futura, ou se quiser renovar a dvida e continuar
pagando somente os juros dela.
Amortizao com carncia
bastante comum, quando feita uma dvida, ocorrer carncia para o
pagamento da primeira parcela. Em todas as amortizaes consideradas
at agora, ocorreu a carncia de um perodo de tempo. Ento, vemos que
quando no se diz nada a respeito da carncia, ela um perodo de tempo
igual ao intervalo entre as prestaes.
Conforme j dissemos no incio do captulo, existem diversos tipos de f-
nanciamentos, e uma pequena variao que costuma ser feita sobre qual-
quer um dos sistemas de amortizao que j aprendemos acrescentar uma
carncia. Em alguns fnanciamentos do governo para pequenos empreendi-
mentos, por exemplo, costuma-se dar uma carncia para que o empreende-
dor possa aplicar os recursos e estruturar a empresa. Depois que a empresa
conseguiu se estruturar e alcanar um fuxo de caixa que a dvida comea a
ser paga. O prazo de carncia nesse caso pode ser de um ano.
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Amortizao
249
Sistema de Amortizao Francs com carncia
Nesse sistema de amortizao, quando o prazo de carncia maior que 1,
temos de capitalizar o saldo devedor. Se o prazo de carncia for de n pero-
dos, ento o saldo devedor deve ser capitalizado por n-1 meses.
Exemplo: Francisco tomou R$10.000,00 emprestados para serem pagos
em quatro prestaes, com carncia de dois meses. A taxa de juros da ope-
rao de 2% e o sistema de amortizao o francs. Calcule o valor das
prestaes.
O habitual que haja um ms de carncia, como nesse caso so dois,
deixaremos passar um ms, correndo juros de 2% ao ms. Depois disso, po-
demos iniciar o problema como antes.
No perodo 1 o saldo devedor de R$10.200,00, assim, podemos proce-
der no sistema de amortizao francs tradicional:
P = R$10.200,00
F = R$0,00
i = 2%
n = 4
PMT = ?
PMT = R$2.678,76
Assim:
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$10.000,00 - - -
1 R$10.200,00 R$200,00 R$0,00 R$0,00
2 R$7.725,24 R$204,00 R$2.474,76 R$2.678,76
3 R$5.200,98 R$154,50 R$2.524,26 R$2.678,76
4 R$2.626,24 R$104,02 R$2.574,74 R$2.678,76
5 R$0,00 R$52,52 R$2.626,24 R$2.678,76
Sistema de Amortizao Constante com carncia
Da mesma forma o saldo devedor ser capitalizado at um perodo antes
de comear as prestaes. Depois, procedemos normalmente como em um
problema de Sistema de Amortizao Constante.
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250
Amortizao
Exemplo: Augusto fez um emprstimo de R$1.000,00 para ser pago em
duas prestaes mensais pelo Sistema de Amortizao Constante com ca-
rncia de trs meses. Sabendo que a taxa de juros de 2%, calcule o valor
das prestaes.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(At= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$1.000,00 - - -
1 R$1.020,00 R$20,00 R$0,00 R$0,00
2 R$1.040,40 R$20,40 R$0,00 R$0,00
3 R$520,20 R$20,81 R$520,20 R$541,01
4 R$0,00 R$10,40 R$520,20 R$530,60
Amortizao = R$1.040,40 / 2 = R$520,20
Sistema de Amortizao Americano
com carncia
Aqui tambm o saldo devedor capitalizado at um perodo antes de
comear o pagamento da dvida, a partir de ento, procedemos como em
um Sistema de Amortizao Americano tradicional.
Exemplo: Bruno possui uma pequena empresa que precisa de R$10.000,00
para o seu crescimento. Como ele vai investir os recursos e levar algum
tempo at que possa pagar a dvida, ele resolveu pagar atravs do Sistema
de Amortizao Americano, com carncia de dois meses, atravs de cinco
parcelas mensais. A taxa de juros cobrada pela instituio fnanceira foi de
1% ao ms. Calcule o valor das prestaes.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$10.000,00 - - -
1 R$10.100,00 R$100,00 R$0,00 R$0,00
2 R$10.100,00 R$101,00 R$0,00 R$101,00
3 R$10.100,00 R$101,00 R$0,00 R$101,00
4 R$10.100,00 R$101,00 R$0,00 R$101,00
5 R$10.100,00 R$101,00 R$0,00 R$101,00
6 R$0,00 R$101,00 R$10.100,00 R$10.201,00
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Amortizao
251
Outros sistemas de amortizao
importante ressaltar que podem existir ainda outros sistemas de amor-
tizao, que podem ser criados de acordo com as necessidades do tomador
de recursos.
Exemplo: a escola de msica da Odete pediu um emprstimo ao banco
no valor de R$10.000,00 para comprar instrumentos musicais para os novos
cursos que vo comear. Com isso Odete espera que o nmero de alunos au-
mente. Como esse aumento pode ser lento, ela pediu ao banco que a amor-
tizao ocorresse da seguinte forma: 10% no primeiro ms, 20% no segundo,
30% no terceiro e 40% no quarto ms. Calcule o valor das prestaes que
Odete ter de pagar, sabendo que a taxa de juros cobrada pelo banco foi de
1% ao ms.
Comearemos pela amortizao, pois ela que conhecida. Assim:
1. ms: amortizao = 10% . R$10.000,00 = R$1.000,00
2. ms: amortizao = 20% . R$10.000,00 = R$2.000,00
3. ms: amortizao = 30% . R$10.000,00 = R$3.000,00
4. ms: amortizao = 40% . R$10.000,00 = R$4.000,00
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$10.000,00 - - -
1 R$9.000,00 R$100,00 R$1.000,00 R$1.100,00
2 R$7.000,00 R$90,00 R$2.000,00 R$2.090,00
3 R$4.000,00 R$70,00 R$3.000,00 R$3.070,00
4 R$0,00 R$40,00 R$4.000,00 R$4.040,00
Exemplo: Maurcio proprietrio de uma mercearia que precisa de inves-
timento para atender melhor os seus clientes. Ele resolve fazer um emprsti-
mo no banco de R$2.500,00 para que o pagamento seja feito em seis vezes.
As cinco primeiras devem ter o valor de R$500,00. Maurcio pergunta ento
qual ser o valor da ltima prestao. Sabendo que a taxa de juros de 4% ao
ms, calcule o valor da ltima prestao necessria para quitar a dvida.
Vamos calcular tudo na tabela, comeando pelas prestaes, indo para o
saldo devedor e para os juros.
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252
Amortizao
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$2.500,00 - - -
1 R$2.100,00 R$100,00 R$400,00 R$500,00
2 R$1.684,00 R$84,00 R$416,00 R$500,00
3 R$1.251,36 R$67,36 R$432,64 R$500,00
4 R$801,41 R$50,05 R$449,95 R$500,00
5 R$333,47 R$32,06 R$467,94 R$500,00
6 R$0,00 R$13,34 R$333,47 R$346,81
Na ltima linha o clculo feito em ordem diferente das outras linhas.
Primeiramente observamos o valor total da dvida a ser amortizado, assim a
amortizao igual ao saldo devedor do perodo anterior (R$333,47). Depois
calculamos os juros. Finalmente calculamos a prestao, que deve ser igual
soma da amortizao com os juros.
Ampliando seus conhecimentos
No ampliando seus conhecimentos deste captulo voc ver um texto do Guia
Imveis da Publifolha (2001). Esse texto fala sobre o fnanciamento imobilirio.
Para um bom entendimento do texto a seguir, bom salientar que no fnancia-
mento imobilirio brasileiro no utilizado algo exatamente igual ao que vimos
nas parcelas. Isso porque ns convivemos por muito tempo com a infao alta.
Devido infao, o saldo devedor corrigido de tempos em tempos e o valor das
parcelas so recalculadas. Assim, no Sistema de Amortizao Francs, em que as
parcelas deveriam sempre permanecer constantes, isso no ocorre. As prestaes
tm seu valor aumentado periodicamente e essa correo do saldo devedor utiliza
uma correo superior correo dos salrios. Logo, as prestaes fcaro cada
vez maiores (em relao renda), tornando esse sistema de amortizao invivel
a longo prazo.
Por isso importante que a amortizao no seja muito baixa no comeo, pois
inviabiliza o fnanciamento depois de alguns anos.
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Amortizao
253
Financiamento Amortizao
Os sistemas de amortizao so mtodos de clculo da matemtica fnan-
ceira que abrangem os juros e o prazo acertados em contrato e defnem qual a
prestao mensal e que parcela dessa prestao abater aos poucos a dvida.
Nos fnanciamentos imobilirios, alguns sistemas de amortizao foram
a regra, caram em desuso, desapareceram de vez ou voltaram a ser usuais,
como o caso do Sistema de Amortizao Constante (SAC). De uma coisa
ningum escapa: os juros sobre juros, ou juros capitalizados, esto presentes
em todos os sistemas de concesso de crdito.
Alm do SAC, hoje os dois outros modos de clculo mais usados em fnan-
ciamentos imobilirios novos so a Tabela Price e o Sistema de Amortizao
Crescente (Sacre). Ao contrair um emprstimo, d preferncia ao SAC ou ao
Sacre, no Tabela Price.
Sistema de Amortizao Constante
Ao contrrio da TP, no Sistema de Amortizao Constante (SAC) as presta-
es iniciais so mais altas de 20% a 30% , mas as amortizaes do saldo
devedor so constantes: uma parcela fxa da prestao vai abatendo o que
voc deve, o saldo, e sobre ele, cada vez menor, que se aplicam os juros.
Isso faz com que o valor pago a ttulo de juros e, afnal, as prprias prestaes
sejam decrescentes, ao longo do tempo.
Sistema de Amortizao Crescente
Esse sistema, mais conhecido por sua abreviatura SACRE , muito parecido
com o Sistema de Amortizao Constante. Utilizado pela Caixa Econmica Fe-
deral e por poucos bancos privados, suas prestaes iniciais so mais altas, mas
decrescem medida que o tempo passa. A nica diferena que a taxa refe-
rencial (TR) ndice ofcial de correo da caderneta de poupana entra nos
clculos posteriormente, fazendo com que a amortizao seja no constante,
mas varivel. H matemticos que comprovam que, se a TR for seguidamente
mais baixa, a amortizao do saldo devedor ser decrescente, no crescente.
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254
Amortizao
Tabela Price
Apesar de proibidos por lei quando entraram em vigor, em 1969, e at a
medida provisria (MP) de maro de 2000, os juros compostos da Tabela Price
(TP) corrigem as prestaes e o saldo devedor de fnanciamentos imobilirios
de grande parte dos bancos.
O modo de clculo da TP tem levado milhares de muturios inadimpln-
cia. Se no princpio as prestaes usam no mximo 25% da sua renda familiar,
mais para a frente podero provocar um comprometimento de at 80%, con-
forme o prazo de fnanciamento, a taxa de juro anual e a correo mensal do
perodo, cobrada de acordo com a taxa referencial (TR).
A prestao pela TP obtida por uma frmula complicada, e mesmo espe-
cialistas recorrem a uma calculadora fnanceira para fazer as contas.
Para quem desconhece o efeito dessa frmula (caso da maioria dos mutu-
rios), difcil imaginar que uma prestao acessvel no princpio, de at 30%
da renda, se torne to alta em pouco tempo.
A razo disso que o sistema obriga, durante a maior parte do contrato,
que primeiro sejam pagos essencialmente os juros, no o principal da dvida.
Como a parcela cobrada a ttulo de juros no reduz o saldo devedor, a amor-
tizao do saldo muito pequena e lenta de incio, aumentando medida que
os anos passam. E essa amortizao s se torna possvel porque as prestaes
so cada vez mais altas.
Se voc j tem um fnanciamento pela TP, estude com o banco credor a
possibilidade de mudar para o SAC ou o Sacre. Ateno: ao mudar de sistema,
sua prestao atual aumentar de 20% a 30%.
Mas l na frente, mantendo-se o nvel de renda, voc e sua famlia no fca-
ro preocupados com as prestaes, que se reduziro pouco a pouco.
Price por qu?
S no Brasil o Sistema Francs de Amortizao chamado Tabela Price. O
nome no tem nada a ver com preo (price, em ingls). Refere-se ao matemti-
co ingls Richard Price (1723-1791). Foi ele quem implantou o clculo de juros
compostos (juros sobre uma parcela que j engloba juros) na cobrana de
dvidas. Mas foram os franceses que adotaram e universalizaram esse clculo
no sculo XIX.
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Amortizao
255
Atividades de aplicao
1. Tomas pegou emprestado R$100.000,00. O banco concedeu o em-
prstimo cobrando uma taxa prefxada de 18% a.a. e iria cobrar quatro
parcelas anuais pelo sistema de amortizao constante. Qual o valor
de cada uma das quatro parcelas?
2. Ana quer comprar uma lancha que custa R$150.000,00 e pretende f-
nanciar atravs de um Sistema de Amortizao Constante com trs pa-
gamentos anuais. Calcule o valor das prestaes anuais que Ana espera
pagar, considerando que a taxa de juros cobrada ser de 20% ao ano.
3. Uma senhora tomou emprestado R$50.000,00 do seu genro e cumpriu
a promessa feita a ele: Vou pagar o emprstimo mensalmente em trs
parcelas, amortizando 20% do principal na primeira parcela, 70% do
principal na segunda parcela e 10% do principal na terceira parcela.
Tambm vou pagar os juros devidos mensalmente. Sabendo que a
taxa de juros do emprstimo foi de 10% ao ms, calcule o valor das trs
parcelas mensais pagas pela referida senhora.
4. A empresa do Jos pegou emprestado R$5.000,00 para serem pagos
em trs meses. O banco que concedeu o emprstimo cobrou uma taxa
de juros de 2% ao ms. Sabendo que foi utilizado o Sistema de Amorti-
zao Francs, calcule o valor das parcelas, da amortizao e do saldo
devedor a cada ms.
5. Um cidado emprestou R$1.000,00 ao seu vizinho e os cobrar atravs
de trs parcelas mensais com uma taxa de juros prefxada de 3,5% ao
ms. Calcule o valor das parcelas se o emprstimo for feito pelo Sistema
de Amortizao Americano.
6. Um executivo fechou o pagamento do fnanciamento da moblia de seu
novo apartamento, no valor de R$10.000,00, pelo sistema francs de
amortizao em quatro parcelas mensais. O fnanciamento foi fechado
com taxa de 2% ao ms. Ele decide que vai precisar de dois meses de ca-
rncia, ou seja, a primeira parcela ser paga depois de dois meses. Qual
o valor das quatro parcelas a serem pagas pelo executivo?
7. Um emprstimo de R$10.050,00 ser saldado em trs prestaes
mensais, sendo que a primeira vencer em dois meses. Ser usado o
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256
Amortizao
Sistema de Amortizao Constante, com taxa de juros de 2%. Calcule
o valor das parcelas.
8. Uma dvida de R$10.000,00 ser quitada por meio de quatro parcelas
usando o Sistema de Amortizao Americano. Sabendo que a taxa de
juros de 1% e que o primeiro pagamento ser realizado daqui a trs
meses, calcule o valor das prestaes.
Gabarito
1. Cada amortizao = R$100.000,00 / 4 = R$25.000,00
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$100.000,00
1 R$75.000,00 R$18.000,00 R$25.000,00 R$43.000,00
2 R$50.000,00 R$13.500,00 R$25.000,00 R$38.500,00
3 R$25.000,00 R$9.000,00 R$25.000,00 R$34.000,00
4 R$0,00 R$4.500,00 R$25.000,00 R$29.500,00
2. Cada amortizao = R$150.000,00 / 3 = R$50.000,00
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$150.000,00
1 R$100.000,00 R$30.000,00 R$50.000,00 R$80.000,00
2 R$50.000,00 R$20.000,00 R$50.000,00 R$70.000,00
3 R$0,00 R$10.000,00 R$50.000,00 R$60.000,00
3. Amortizao:
1. ms: 20% . R$50.000,00 = R$10.000,00
2. ms: 70% . R$50.000,00 = R$35.000,00
3. ms: 10% . R$50.000,00 = R$5.000,00
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Amortizao
257
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$50.000,00
1 R$40.000,00 R$5.000,00 R$10.000,00 R$15.000,00
2 R$5.000,00 R$4.000,00 R$35.000,00 R$39.000,00
3 R$0,00 R$500,00 R$5.000,00 R$5.500,00
4. Encontrando o valor das prestaes:
P = PMT / (1 + i) + PMT / (1 + i)
2
+ PMT / (1 + i)
3

R$5.000,00 = PMT . [1 / (1 + 0,02) + 1 / (1 + 0,02)
2
+ 1 / (1 + 0,02)
3
]
PMT = R$1.733,77
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$5.000,00
1 R$3.366,23 R$100,00 R$1.633,77 R$1.733,77
2 R$1.699,78 R$67,32 R$1.666,45 R$1.733,77
3 R$0,00 R$33,99 R$1.699,78 R$1.733,77
5.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$1.000,00
1 R$1.000,00 R$35,00 R$0,00 R$35,00
2 R$1.000,00 R$35,00 R$0,00 R$35,00
3 R$0,00 R$35,00 R$1.000,00 R$1.035,00
6. O habitual que haja um ms de carncia, como nesse caso so dois
meses, deixaremos passar um ms, correndo juros de 2% ao ms. De-
pois disso podemos iniciar o problema como antes.
Encontrando o valor das prestaes:
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258
Amortizao
P = PMT / (1 + i) + PMT / (1 + i)
2
+ PMT / (1 + i)
3
+ PMT / (1 + i)
4
R$10.200,00 = PMT . [1 / (1 + 0,02) + 1 / (1 + 0,02)
2
+ 1 / (1 + 0,02)
3
+ 1 /
(1 + 0,02)
4
]
PMT = R$2.678,76
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Qt = J
t
+ A
t
)
0 R$10.000,00
1 R$10.200,00 R$200,00 R$0,00 R$0,00
2 R$7.725,24 R$204,00 R$2.474,76 R$2.678,76
3 R$5.200,98 R$154,50 R$2.524,26 R$2.678,76
4 R$2.626,24 R$104,02 R$2.574,74 R$2.678,76
5 R$0,00 R$52,52 R$2.626,24 R$2.678,76
Observe que as quatro parcelas ocorrem do perodo 2 at o perodo 5.
7. O habitual que haja um ms de carncia, como nesse caso so dois
meses, deixaremos passar um ms, correndo juros de 2% ao ms. De-
pois disso podemos iniciar o problema.
SD
0
= R$10.050,00
J
1
= 2% . R$10.050,00 = R$201,00
No perodo 1 no h pagamento de prestao, portanto no h amor-
tizao. Assim o saldo devedor do perodo 1 igual ao saldo devedor
anterior mais os juros do perodo atual.
A partir de ento podemos resolver como um problema tradicional de
amortizao constante. Neste sistema de amortizao:
Amortizao = R$10.251,00 / 3 = R$3.417,00
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Amortizao
259
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$10.050,00
1 R$10.251,00 R$201,00 R$0,00 R$0,00
2 R$6.834,00 R$205,02 R$3.417,00 R$3.622,02
3 R$3.417,00 R$136,68 R$3.417,00 R$3.553,68
4 R$0,00 R$68,34 R$3.417,00 R$3.485,34
8. No primeiro ms ocorre juro de R$100,00, mas como a prestao
nula, no h amortizao. Podemos concluir que o saldo devedor
ser incrementado em R$100,00. No segundo ms ocorre juro de
R$101,00, mas tambm no h prestao, assim o saldo devedor passa
a R$10.201,00.
A partir de ento podemos prosseguir com o sistema de amortizao
americano.
Tempo
Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t1
A
t
)
Juros
(J
t
= i . SD
t1
)
Amortizao
(A
t
= Q
t
J
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 R$10.000,00
1 R$10.100,00 R$100,00 R$0,00 R$0,00
2 R$10.201,00 R$101,00 R$0,00 R$0,00
3 R$10.201,00 R$102,01 R$0,00 R$102,01
4 R$10.201,00 R$102,01 R$0,00 R$102,01
5 R$10.201,00 R$102,01 R$0,00 R$102,01
6 R$0,00 R$102,01 R$10.201,00 R$10.303,01
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261
Aval i a o de i nvest i ment os
Neste captulo estudaremos as tcnicas para se implementar um proces-
so decisrio na avaliao de investimentos. Essa tarefa muito importante,
porque muitas vezes os recursos disponveis a serem aplicados no permi-
tem que sejam feitos diversos investimentos. Dessa forma, necessria uma
metodologia para que se possa decidir qual investimento mais interessante
para o aplicador.
Veremos ainda que no existe apenas uma metodologia para se compa-
rar investimentos. Existem vrias, sendo que, dependendo da metodologia
adotada, o investimento escolhido como mais interessante pode no o ser.
Para se montar um projeto de investimento necessrio, em primeiro
lugar, uma avaliao minuciosa, alm de observar e analisar as suas vanta-
gens e desvantagens.
Alguns pontos que devem ser avaliados so:
impostos incidentes;
particularidades do fuxo de caixa;
risco do projeto;
taxa de juros associada;
clculo dos indicadores econmicos;
limitao do modelo, estimativa, valorao e incorporao na anlise
dos intangveis associados ao projeto;
decises que podero ser implementadas posteriormente.
Alm da avaliao, outro ponto importante para um projeto de investi-
mento sua classifcao. Ele deve ser classifcado segundo:
tempo de custo (curto ou longo prazo);
incertezas previstas e onde ocorreram;
autonomia (independente ou no);
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262
Avaliao de investimentos
fnalidade reposio, reduo de custos para maior efcincia de de-
terminado equipamento, causa ambiental, coleta de informao, ex-
panso para produzir mais;
tipo substituio de equipamentos, reduo de custos, causa am-
biental e expanso.
Nesta aula, no vamos abordar todas as implicaes de um projeto. Exis-
tem muitos fatores que so subjetivos e difceis de serem analisados. Assim,
vamos nos concentrar nos pontos mais objetivos, relacionados aos fuxos de
caixa. Alm disso, vamos falar um pouco sobre a incerteza nos fuxos de caixa.
A nica forma que usaremos para tratar os riscos envolvidos em um investi-
mento ser utilizar diferentes valores para os fuxos de caixa e verifcar se a
deciso do investidor muda dependendo da alterao no fuxo de caixa.
Valor de um projeto
O valor de um projeto a sua capacidade de gerar renda, ou seja, um fuxo
de caixa futuro. claro que esperamos que um projeto tenha capacidade
de gerar um valor maior do que aquele que foi aplicado. Se o valor gerado for
menor do que o valor investido, no fazemos o investimento.
Um investimento em determinado projeto feito diante de critrios de
avaliao econmica. Quando se tem vrias alternativas de investimento
juntamente com fuxos de caixa ao longo do tempo, consideramos os fuxos
de caixa de cada investimento. A partir de cada fuxo de caixa podemos en-
contrar o valor presente, a taxa de juros associada quele fuxo, entre outras
coisas. As informaes que podemos obter a partir do fuxo de caixa auxi-
liam-nos a decidir a viabilidade de cada projeto.
Para se analisar um projeto podemos usar vrias metodologias, as mais
comuns so:
Pay-back descontado;
Valor Presente Lquido (VPL);
Taxa Interna de Retorno (TIR);
Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM).
A tabela a seguir apresenta um resumo da anlise feita atravs de cada
uma dessas metodologias.
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Avaliao de investimentos
263
Mtodo Objetivo
Pay-Back descontado
Calcular tempo de recuperao dos recursos aplicados
no investimento.
VPL
(Valor Presente Lquido)
Descontar os fuxos de caixa para encontrar o valor
presente do investimento.
TIR
(Taxa Interna de Retorno)
Descobrir qual a taxa de juros que proporciona aquele
fuxo de caixa.
TIRM
(Taxa Interna de Retorno Modifcada)
Descobrir qual a taxa de juros que o investidor obtm
ao aplicar os recursos no investimento.
Esses mtodos nos ajudam a ter um entendimento mais claro acerca de
um projeto, conhecendo as suas perspectivas. Talvez no esteja muito claro
o signifcado de todas as metodologias, mas todas elas sero esclarecidas,
principalmente a diferena entre a TIR e a TIRM.
Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)
Permite calcular o valor presente dos fuxos de caixa gerados pelo projeto
a longo prazo. No havendo restries de capital, permitido maximizar o
valor da empresa, sendo bem efciente.
Exemplo: Eduardo possui uma serralheria e pretende investir em maqui-
nrio. O investimento que ele quer fazer tem um custo total de R$50.000,00
que deve ser feito agora. Caso ele faa esse investimento, ocorrer um au-
mento de R$1.500,00 por ms no lucro da sua serralheria ao longo de sete
anos, o tempo que deve durar o maquinrio.
Eduardo possui os R$50.000,00 que esto aplicados em um investimento
que rende uma taxa de juros de 1% ao ms. Utilize a taxa de juros de 1% para
encontrar o Valor Presente Lquido desse investimento.
Para encontrar o VPL desse investimento, observe que ele composto por
uma sada de caixa de R$50.000,00 e 84 entradas de caixa de R$1.500,00.
Para comear, vamos encontrar o valor presente das 84 parcelas mensais.
Usando os seguintes valores:
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264
Avaliao de investimentos
F = 0
PMT = R$1.500,00
n = 84
i = 1%
P = ?
P = R$84.972,68
O valor presente dessas 84 entradas de caixa R$84.972,68. Como no
fuxo de caixa que estamos considerando existe uma sada de caixa no ins-
tante zero, o Valor Presente Lquido desse investimento, ou seja, o seu VPL
ser:
VPL = R$84.972,68 R$50.000,00
VPL = R$34.972,68
A resoluo analtica difcil, pois teramos de fazer a soma de 84 termos.
Observe:
P = PMT/(1+i) + PMT/(1+i)
2
+ PMT/(1+i)
3
++ PMT/(1+i)
83
+ PMT/(1+i)
84
Existe uma frmula alternativa, que pode ser escrita como:
P = PMT . [(1 + i)
84
1] / [(1 + i)
84
. i]
Para escrever a equao acima foi utilizada a frmula da soma de uma P.G.
(Progresso Geomtrica).
Substituindo os valores na equao:
P = R$1.500,00 . [(1 + 0,01)
84
1] / [(1 + 0,01)
84
. 0,01]
P = R$84.972,68
Portanto, o Valor Presente Lquido desse investimento positivo, o que
indica que ele varivel.
Vemos que importante um projeto apresentar um VPL positivo. Isso sig-
nifca que o projeto vale mais do que o valor que foi investido (o seu custo). No
fuxo de caixa acima vimos exatamente isso: as entradas de caixa possuam
um valor presente superior s sadas de caixa, tornando o projeto atrativo.
O valor presente das entradas de caixa de R$84.972,68, enquanto que o
valor presente das sadas de caixa de R$50.000,00.
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Avaliao de investimentos
265
Com o clculo do VPL possvel tambm fazer uma anlise dos riscos do
projeto. Se tivermos ideia das incertezas associadas aos fuxos de caixa futu-
ros, podemos at mesmo verifcar o que ocorre com o VPL caso eles tivessem
um valor diferente do previsto inicialmente.
Vamos retornar ao exemplo anterior e verifcar o que aconteceria se os
fuxos de caixa futuros fossem menores do que os previstos inicialmente
pelo investidor.
Exemplo: Eduardo, o proprietrio da serralheria j citada anteriormente,
est em dvida se o investimento deve ser realmente feito. Ele est preocu-
pado, pois acredita que o fuxo de caixa gerado pelo novo maquinrio po-
deria ser um pouco menor que aquele apresentado por ele, de R$1.500,00
mensais. Ns podemos ajud-lo indicando que o VPL do projeto deve ser
positivo. Assim, vamos calcular qual o valor das parcelas que garante um VPL
nulo.
Para que o VPL seja nulo, o valor presente das entradas de caixa deve ser
igual ao valor presente das sadas de caixa.
F = 0
P = R$50.000,00
n = 84
i = 1%
PMT = ?
PMT = R$882,64
Para saber o valor das parcelas deveramos usar a expresso:
P = PMT/(1+i) + PMT/(1+i)
2
+ PMT/(1+i)
3
++ PMT/(1+i)
83
+ PMT/(1+i)
84
Mas sabemos que essa expresso pode ser reescrita como:
PMT = P . [(1 + i)
84
. i] / [(1 + i)
84
1]
Substituindo os valores temos:
PMT = R$50.000,00 . [(1+0,01)
84
. 0,01] / [(1+0,01)
84
1]
PMT = R$882,64
Percebe-se que, se o lucro gerado pelo novo maquinrio for de apenas
R$882,64, ento o VPL do projeto ser nulo. Isso signifca dizer que ser indi-
ferente para Eduardo deixar o dinheiro aplicado ou investir nesse projeto.
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266
Avaliao de investimentos
Como esse valor menor que R$1.500,00, provvel que Eduardo fque
confante em fazer esse investimento. Pois, se o lucro mensal gerado for
maior que R$882,64, ento a compra do maquinrio um investimento
interessante.
importante ressaltar que os valores devem ser comparados levando-se
em considerao o valor do dinheiro no tempo. Para isso, os fuxos de caixa
futuros devem sempre ser trazidos a valor presente.
Mtodo do Pay-Back descontado
O mtodo do pay-back descontado permite calcular o tempo de recupe-
rao do investimento, ou seja, qual o tempo necessrio para que o inves-
timento se pague. Para que o investimento se pague necessrio levar em
considerao o valor do dinheiro no tempo.
Caso no se leve em considerao o valor do dinheiro no tempo, o nome
do mtodo outro, chamado simplesmente de pay-back. Mas o pay-back
no um mtodo adequado e no deve ser utilizado, pois no considera o
valor do dinheiro no tempo.
Exemplo: Teflo abandonou o seu emprego para montar uma pequena
mercearia. No seu emprego, ele tinha um salrio de R$800,00, e agora, com
a mercearia, est obtendo um lucro mensal de R$1.100,00. O capital que ele
investiu no negcio foi de R$15.000,00.
O dinheiro de Teflo poderia estar aplicado a uma taxa de juros de 1% ao
ms, mas ele resolveu aplic-lo em seu investimento. Vemos que o retorno
que ele est obtendo de R$300,00 por ms, pois ele j ganhava R$800,00 e
agora est ganhando R$1.100,00.
Com base nas informaes apresentadas vamos calcular o pay-back e o
pay-back descontado.
Como Teflo aplicou R$15.000,00 e est recebendo R$300,00 por ms, o
nmero de meses necessrios para que o investimento se pague (sem consi-
derar o valor do dinheiro no tempo) : P / PMT = R$15.000,00 / R$300,00 = 50.
Assim, o pay-back do investimento de 50 meses (4 anos e 2 meses), o que
signifcaria que em 50 meses ele receber de volta o valor investido.
Mas o pay-back no uma medida adequada para avaliar um investimen-
to. A mais apropriada o pay-back descontado. Para utiliz-lo vamos observar
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Avaliao de investimentos
267
que Teflo aplicou R$15.000,00 na sua mercearia e est obtendo R$300,00
mensalmente. Depois de n meses ns esperamos que o investimento se
pague, mas no sabemos qual o valor de n. Para descobrir usamos os se-
guintes valores:
P = R$15.000,00
F = 0
PMT = R$300,00
i = 1%
n = ?
n = 70
Para fazer o clculo analtico, usamos a equao:
n = log [1 (P . i / PMT)] / log (1 + i)
n = log [1 (R$15.000,00 . 0,01 / R$300,00)] / log (1 + 0,01)
n = 69,66
Vemos que sero necessrios 70 meses (5 anos e 10 meses) para que o
investimento se pague.
Parece um pouco desestimulante o investimento levar tanto tempo para
se pagar. Mas o importante que ele se pagou, pois existe a possiblidade
de no se pagar. Isso aconteceria se os valores mensais fossem muito baixos.
Vemos que os R$15.000,00 poderiam ser investidos a uma taxa de juros de 1%
(observe que 1% de R$15.000,00 R$150,00). Assim, para que o investimento
se pague necessrio que o valor das parcelas seja maior que R$150,00.
Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno a taxa de juros implcita no projeto de in-
vestimento. Sempre que existe um fuxo de caixa (com entradas e sadas de
capital), existe uma taxa de juros que pode ser calculada, sendo essa a Taxa
Interna de Retorno.
comum utilizarmos a taxa de juros como uma comparao entre inves-
timentos. Assim, usaremos a TIR como uma forma de avaliarmos qual dos
investimentos o mais interessante.
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Avaliao de investimentos
Exemplo: Jos Carlos possui uma empresa e est frente a uma deciso
sobre como investir o capital nela. Ele possui R$50.000,00 disponveis para
serem investidos e precisa decidir entre duas alternativas. Na tabela a seguir
vemos o fuxo de caixa de cada uma.
Alternativa Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
2 (R$50.000,00) R$20.000,00 R$20.000,00 R$20.000,00
Vemos que cada uma das alternativas necessita de um investimento de
R$50.000,00, proporcionando trs entradas de caixa em meses consecutivos.
Entretanto, as parcelas mensais recebidas tm valores diferentes.
A partir dos valores apresentados, vamos calcular a Taxa Interna de Retorno
(TIR) para assim escolher a melhor alternativa de investimento.
No possvel calcular analiticamente a TIR, mas podemos calcul-la com
o auxlio do Excel ou da calculadora fnanceira.
No Excel as contas so feitas com bastante facilidade. Primeiro neces-
srio colocar o fuxo de caixa em clulas sequenciais, tal como mostrado na
fgura a seguir. Depois usamos a funo TIR dentro da categoria fnanceira.
O argumento da funo ser o fuxo de caixa. O argumento ser: A2:D2 (que
signifca: todas as clulas na sequncia que vai da clula A2 at a clula D2),
portanto, estamos escolhendo para o clculo da TIR as clulas A2, B2, C2 e
D2; Desse modo, vemos que na clula A4 da fgura foi digitada a frmula:
TIR(A2:D2).
A4 fx =TIR(A2:D2)
A B C D
1 Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
2 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
3 Taxa
4 8,95%
A Taxa Interna de Retorno do investimento 1 de 8,95% ao ms.
Podemos fazer o mesmo procedimento para o investimento 2, obtendo a
sua Taxa Interna de Retorno de 9,70% ao ms.
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269
Na HP12c vamos usar as teclas fnanceiras, mas devemos ter alguns cui-
dados, pois os fuxos de caixa no so constantes. Assim, devemos colocar
cada fuxo de caixa individualmente na calculadora.
Observe que o fuxo de caixa inicial uma sada de caixa de R$50.000,00.
Na parte inferior da tecla PV (

) vemos escrito CF
0
, que signifca fuxo
de caixa inicial (observe que fuxo de caixa em ingls se escreve cash fow,
da que vm as letras CF). Para inserir o fuxo de caixa que ocorre no instante
zero, devemos digitar:
50000 CHS g CF
0
(observe que a tecla CF
0
a mesma que a PV)
Os demais fuxos de caixa devem ser digitados na tecla CF
j
(

), que
a mesma que a tecla PMT. Assim:
10000 g CF
j
20000 g CF
j
31000 g CF
j
Agora que todos os fuxos de caixa foram digitados, fcil obter a TIR. Ob-
serve que Taxa Interna de Retorno em ingls se escreve como Internal Rate of
Return, assim a sigla IRR.
f IRR (Observe que a tecla IRR a mesma que FV)
A resposta : 8,95. A TIR do investimento 1 de 8,95% ao ms. Fazendo
o mesmo procedimento para o investimento 2 obtemos a TIR de 9,70% ao
ms.
Em suma, vemos que o investimento 1 tem uma Taxa Interna de Retorno
de 8,95% ao ms, enquanto o investimento 2 tem 9,70%. Portanto, o investi-
mento 2 o mais interessante, por possuir a maior Taxa Interna de Retorno.
Observamos que a deciso entre diferentes investimentos pode ser feita
atravs da TIR. O projeto com maior Taxa Interna de Retorno foi escolhido,
pois sempre devemos escolher aquele que proporciona o maior rendimento
sobre o capital aplicado.
Apesar da TIR ser um bom mtodo para escolha entre projetos, existe um
problema associado sua metodologia. O problema est no reinvestimento
do capital, quando usamos a TIR como taxa de retorno do projeto, estamos
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270
Avaliao de investimentos
assumindo que os recursos captados antes do fnal do projeto so reaplica-
dos com a mesma taxa de juros. Isso no costuma ser verdade, pois alguns
projetos possuem taxa de retorno muito elevada, assim o capital que rece-
bido antes do fnal do projeto no aplicado com a mesma taxa que a TIR.
Como a TIR pode no ser a verdadeira taxa de retorno do investidor, ela
nem sempre proporciona uma boa escolha entre diferentes investimentos.
Para calcular a taxa de retorno do investidor, existe uma outra metodologia
denominada Taxa Interna de Retorno Modifcada. A seguir veremos as van-
tagens da TIRM em relao TIR.
Mtodo da Taxa Interna de Retorno
Modifcada (TIRM)
Assim como o mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR), o mtodo da Taxa
Interna de Retorno Modifcada (TIRM) tambm calcula a taxa de juros asso-
ciada ao fuxo de caixa do projeto. A diferena entre as duas metodologias
est em um problema da TIR que a TIRM consegue resolver. Esse problema,
que j foi mencionado, est associado ao reinvestimento.
Muitas vezes, um investidor aplica os seus recursos em um projeto que
proporciona uma Taxa Interna de Retorno elevada. Mas esse projeto propor-
ciona um capital que resgatado antes do fnal do projeto. Se isso acontecer
e o capital no for necessrio para o investidor, ele ter de reaplic-lo, para
que no fque com o capital parado. Caso ele reaplique a uma taxa de juros
menor, a taxa de retorno do projeto acaba sendo menor do que a TIR que foi
calculada anteriormente. A TIRM uma forma de calcular a taxa de juros de
um projeto levando-se em conta que o capital reaplicado a uma taxa dife-
rente da proporcionada pelo projeto.
Para que possamos esclarecer essa metodologia, vamos retornar ao exem-
plo analisado atravs da TIR. Assim, veremos novamente dois investimentos
sendo analisados sob uma nova perspectiva.
Exemplo: retornamos agora ao exemplo que vimos h pouco, em que
Jos Carlos um empresrio que est frente a uma deciso sobre o inves-
timento de capital na sua empresa. Ele dispe de R$50.000,00 para serem
aplicados em apenas uma alternativa de investimento. Assim como antes,
temos a tabela com o fuxo de caixa de cada investimento.
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271
Alternativa Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$50.000,00) R$10.000,00 R$20.000,00 R$31.000,00
2 (R$50.000,00) R$20.000,00 R$20.000,00 R$20.000,00
Mas observe que Jos Carlos no necessita do dinheiro. Ele est aplican-
do simplesmente com o objetivo de ter a maior quantidade de dinheiro pos-
svel quando chegar o ms 3. Logo, ele vai aplicar os recursos que obtiver na
caderneta de poupana, obtendo uma taxa de juros mensais de 0,7%.
Utilizando a TIR modifcada, vamos descobrir qual a alternativa de in-
vestimento que Jos Carlos deve escolher.
Para descobrir o valor da TIR modifcada, devemos acompanhar o que
acontece com o dinheiro. Cada capital que Jos Carlos recebe ser aplicado
com taxa de 0,7% ao ms.
Comecemos analisando a alternativa 1.
O capital recebido no ms 1 deve ser aplicado at o ms 3 com taxa de
0,7% ao ms. Portanto, os R$10.000,00 se tornaro R$10.140,49.
F = R$10.000,00 . (1,007)
2
F = R$10.140,49
J os R$20.000,00 recebidos no ms 2 vo se transformar em
R$20.140,00.
F = R$20.000,00 . (1,007)
1
F = R$20.140,00
O capital recebido no ms 3 no precisa ser aplicado e fca simples-
mente R$31.000,00.
Caso Jos Carlos escolha o investimento 1, ele ter R$61.280,49 no terceiro
ms, fazendo com que o seu investimento tenha uma taxa de juros de:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$61.280,49 / R$50.000,00)
1
3
1
i = 7,02% ao ms
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272
Avaliao de investimentos
Essa taxa de juros a TIR modifcada. Ela a taxa de juros do investimen-
to levando em considerao que o capital recebido antes do fm do investi-
mento dever ser reinvestido a uma taxa de juros menor.
Agora vamos analisar a alternativa 2.
O capital recebido no ms 1 deve ser aplicado at o ms 3 com taxa de
0,7% ao ms. Portanto, os R$20.000,00 se tornaro R$20.280,98.
J os R$20.000,00 recebidos no ms 2 vo se transformar em R$20.140,00.
O capital recebido no ms 3 no precisa ser aplicado e fca simples-
mente R$20.000,00.
Assim, se Jos Carlos escolher o investimento 2, ter R$60.420,98 no ter-
ceiro ms, fazendo com que o seu investimento tenha uma Taxa Interna de
Retorno Modifcada (TIRM) de:
i = (F / P)
1
n
1
i = (R$60.420,98 / R$50.000,00)
1
3
1
i = 6,51% ao ms
Consequentemente, o investimento 1 o mais interessante por possuir a
maior Taxa Interna de Retorno Modifcada.
Observe que, de acordo com a TIR, o investimento 2 deve ser escolhido.
Entretanto, de acordo com a TIR modifcada, o investimento 1 deve ser esco-
lhido. Duas metodologias diferentes (TIR e TIRM) resultaram em concluses
diferentes. Logo, vemos que preciso tomar cuidado com a metodologia
utilizada e analisar muito bem a forma de tomar a deciso da melhor alter-
nativa de investimento.
Vamos agora nos dedicar a fazer comparaes entre as metodologias e
observar qual delas mais interessante. Alm disso, veremos quais meto-
dologias podem ser utilizadas em conjunto para que a tomada de deciso
possa ser feita com um conjunto maior de informaes.
Comparao entre as metodologias
Nesta aula analisamos quatro metodologias para a tomada de deciso
entre projetos de investimento. Aprendemos como so feitas as anlises
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Avaliao de investimentos
273
na prtica, ou seja, analisando projetos e obtendo valores que podem ser
usados para comparar investimentos.
Vimos tambm que diferentes metodologias podem resultar em diferen-
tes decises. Assim, o entendimento de cada uma delas importante, e para
esse entendimento, ser feita a anlise comparativa de dois projetos para
que se tenha informaes que possam esclarecer o tomador de deciso.
Veremos ainda que existem outros fatores peculiares distribuio de
fuxos de caixa que devem ser analisados. Pois muitas vezes um investidor
tem necessidade de receber um fuxo de caixa periodicamente, enquanto
outros preferem esperar e receber um valor futuro maior.
Exemplo: a empresa Lucro Grande uma venture capital, ou seja, uma
empresa que pega recursos de vrios investidores e aplica em empresas
novas que possuam alto potencial de crescimento. Nem todos o projetos
do lucro, mas aqueles que conseguem, do lucro sufciente para compen-
sar os prejuzos de todos os outros investimentos. Esse um investimento de
risco, que costuma dar bons retornos.
Atualmente, a Lucro Grande est investindo seu capital em vrias em-
presas, e possui poucos recursos disponveis para novos investimentos. Ela
dispe de R$1.000.000,00 que esto investidos numa aplicao de renda fxa,
com uma taxa de juros de 15% ao ano.
A Lucro Grande deseja investir todo o seu capital disponvel, ou ao menos
uma parte dele, em alguma empresa que ela vem analisando. Depois de ana-
lisar vrias empresas, a Lucro Grande fcou altamente motivada a investir em
apenas duas delas.
O investimento requerido em cada uma das empresas possui valores di-
ferentes, assim como o fuxo de caixa que ser gerado por cada uma delas
tambm diferente. Dessa forma, necessrio que se faam vrias anlises
para auxiliar a tomada de deciso e verifcar qual dos investimentos o mais
interessante para a Lucro Grande.
Para que ela possa tomar a deciso mais acertada, vamos calcular o pay-
-back descontado, o VPL, a TIR e a TIR modifcada. A partir dessas informaes
vamos analisar a melhor escolha a ser tomada. Observe que ainda podemos
analisar mais informaes, como mostraremos a seguir.
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Avaliao de investimentos
A tabela a seguir apresenta o fuxo de caixa de cada um dos dois investi-
mentos. O investimento 1 apresenta um fuxo de caixa mais distribudo, pois
o retorno ocorre anualmente ao longo de trs anos. J o fuxo de caixa do
investimento 2 concentrado, somente no terceiro ano que se recebe um
retorno pelo capital investido. Observe que o fuxo de caixa da tabela abaixo
deve ser multiplicado por 1 000 para que se obtenha o valor correto.
Investimento Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
1 (R$500,00) R$100,00 R$300,00 R$600,00
2 (R$1.000,00) R$0,00 R$0,00 R$2.000,00
A partir dessas informaes podemos calcular tudo aquilo que deseja-
mos. A prxima tabela apresenta as informaes que foram calculadas a
partir dos fuxos de caixa da tabela anterior.
Investimento VPL TIR (a.a.) TIRM VF
1 R$208,31 32,98% 29,16% R$1.077,25
2 R$315,03 25,99% 25,99% R$2.000,00
Vamos analisar detalhadamente as informaes apresentadas.
VPL
De acordo com o VPL, o investimento escolhido deve ser o segundo, pois
o seu valor presente maior do que o do primeiro.
TIR
De acordo com a TIR, o capital deve ser aplicado no primeiro investimento,
j que o primeiro possui uma Taxa Interna de Retorno maior. Isso signifca
que a rentabilidade intrnseca do primeiro investimento maior do que a do
segundo.
Observe que a deciso sugerida pelo mtodo da TIR diferente daquela
que nos foi sugerida anteriormente pelo mtodo do VPL.
TIRM
Analisando a TIRM, os recursos devem ser aplicados no primeiro investi-
mento. A mesma concluso que obtivemos usando a TIR.
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275
Isso signifca que, mesmo reaplicando os recursos a uma taxa inferior
TIR, o investimento 1 deve ser escolhido.
Valor Futuro
Alm das metodologias apresentadas ao longo desta aula, utilizamos o
valor futuro do investimento como uma forma de analisar qual o melhor
investimento.
Usando essa metodologia, vemos que o investimento 2 mais interessan-
te do que o primeiro. Mas observe que essa comparao no muito boa,
pois o investimento 2 requer o dobro de investimento, assim esperamos que
ele nos proporcione um retorno maior.
Para uma melhor comparao acrescentamos a seguir o valor presente
do investimento em uma das empresas mais a aplicao em renda fxa.
Valor Futuro + Renda Fixa
Agora vamos apresentar o valor futuro obtido a partir dos R$1.000.000,00.
Se a Lucro Grande aplicar na empresa 1, ento ela aplicar somente
R$500.000,00 obtendo depois de trs anos um valor futuro de R$1.077.250,00.
Entretanto, ela ainda possua R$500.000,00 que continuaram aplicados em
renda fxa, produzindo depois de trs anos um valor de R$760.437,50. Assim,
se for feito o investimento na empresa 1 e mantido o restante em renda fxa,
o valor futuro ser de R$1.837.687,50.
Se for feito o investimento na empresa 2, no restar nada para ser apli-
cado em renda fxa. Assim, o valor futuro do investimento na empresa 2 re-
presenta o valor futuro total dos R$1.000.000,00, sendo esse valor futuro de
R$2.000.000,00.
Pay-back descontado
No calculamos o pay-back descontado. Mas fcil ver que a Lucro Grande
somente ter o retorno sobre o capital investido depois de trs anos, inde-
pendente do investimento escolhido.
Portanto, de acordo com essa metodologia, a Lucro Grande indiferente
entre os dois investimentos, pois o tempo para que ela recupere o seu capital
o mesmo, independente do investimento escolhido.
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Avaliao de investimentos
A deciso
Vimos que algumas metodologias aconselharam a Lucro Grande a inves-
tir na empresa 1, enquanto que outras a investir na empresa 2. Precisamos
ento interpretar todas as informaes e auxiliar a Lucro Grande a tomar a
melhor deciso.
A seguir apresentaremos um resumo das decises sugeridas pelas dife-
rentes metodologias.
Metodologia Deciso
VPL Investimento 2
TIR Investimento 1
TIRM Investimento 1
Valor Futuro Investimento 2
Valor Futuro Total Investimento 2
Pay-back descontado Indiferente
Para fnalizar, podemos verifcar que, de acordo com as metodologias uti-
lizadas, o melhor seria aplicar no investimento 2, pois propiciaria o maior
valor futuro.
Entretanto, importante notar que, dependendo das caractersticas do
investidor, a escolha poderia ser outra. Existem, por exemplo, fundos de
penso que so criados para que trabalhadores possam aplicar os seus re-
cursos em sua aposentadoria. Esses fundos tm de pagar mensalmente o
complemento da aposentadoria de vrias pessoas. Assim, importante que
um fundo desse tipo nunca fque com todos os seus recursos aplicados por
muito tempo. Nesse caso seria interessante ter recursos disponveis para
pagar o complemento da aposentadoria, fazendo com que o investimento 1
fosse o mais interessante.
importante salientar que todas as metodologias aprendidas nesta aula
devem ser usadas de forma complementar. Alm disso, importante ressal-
tar que diferentes investidores podem utilizar diferentes metodologias para
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Avaliao de investimentos
277
tomar as suas decises. Por exemplo, alguns investidores querem maximizar
o seu valor futuro, enquanto outros querem minimizar o pay-back desconta-
do (tempo para que o investimento retorne o valor investido).
Observe que querer o retorno do investimento rapidamente pode pare-
cer uma atitude imediatista. Mas importante notar que muitas vezes no
temos conhecimento do que acontecer no longo prazo. Se as incertezas
aumentam, signifca que os riscos do investidor tambm esto aumentando.
Portanto, querer um retorno em um prazo pequeno pode ser uma forma de
se reduzir os riscos.
Ampliando seus conhecimentos
Cuidados ao solicitar um fnanciamento
(SEBRAE, 2008)
Recursos de crdito devem ser aplicados corretamente, na fnalidade para
a qual foram obtidos.
Um emprstimo nunca deve ser tomado caso a sua taxa de juros seja maior
que a rentabilidade do negcio.
Antes de tomar um emprstimo, o empresrio deve tomar alguns cuida-
dos e levar em conta que:
crdito viabiliza oportunidades, no as cria;
um emprstimo precisa ser pago, caso contrrio a dvida aumenta e
transforma-se em um grave problema;
planejar a abertura e a expanso do negcio contribui para identifcar e
administrar os riscos e a capacidade de pagamento do emprstimo;
na abertura de um negcio, deve ser sempre aplicada uma boa parcela
de recursos prprios;
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278
Avaliao de investimentos
em muitos casos, a necessidade de capital de giro tem origem na m
gesto e no descasamento entre contas a pagar e a receber.
Portanto, fque atento! Um emprstimo deve ser sempre aplicado na fna-
lidade para a qual foi obtido: giro, investimento ou misto (giro associado a
investimento).
Nunca contraia emprstimo cuja taxa de juros seja maior que a rentabi-
lidade do negcio.
Essa uma boa maneira de identifcar se os juros praticados so altos para
o empreendimento ou no.
Os bancos oferecem um pacote de produtos que complementam o rela-
cionamento bancrio com o cliente compra de seguros e outros servios
fnanceiros. No permita que esses pacotes condicionem a concesso do
emprstimo.
No deixe de calcular como custos do emprstimo as tarifas e os tribu-
tos que incidem direta ou indiretamente sobre o crdito: Imposto sobre
Operaes de Crdito, Cmbio e Seguros (IOF) entre outros.
Lembre-se: conhecer as diversas opes e condies de linhas e servios
fnanceiros reduz as difculdades na negociao do emprstimo e permi-
te a comparao entre as alternativas disponveis.
Atividades de aplicao
Utilize essas informaes para resolver os prximos quatro exerccios.
Um investidor pretende avaliar a viabilidade de um investimento que
apresenta o seguinte fuxo de caixa:
Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
(R$1.000,00) R$550,00 R$530,00 R$50,00
Para avaliar esse investimento ele pode utilizar vrias metodologias. Cada
uma delas ser utilizada nos prximos exerccios.
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Avaliao de investimentos
279
1. Calcule o pay-back descontado desse projeto. Considere que a alterna-
tiva de investimento para esse investidor tem uma taxa de juros de 5%
ao ms.
2. Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto.
3. Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto. Para isso, considere
que o custo de oportunidade do investidor de 5% ao ms.
4. Calcule a Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM) do projeto. Consi-
dere que os recursos obtidos nos meses 1 e 2 sero reaplicados a uma
taxa de juros de 5% ao ms.
Utilize essas informaes para resolver os prximos quatro exerccios.
Um investidor pretende avaliar qual investimento mais apropriado
para ele aplicar os seus recursos. A tabela a seguir apresenta o fuxo de
caixa de cada um destes dois investimentos.
Investimento Ms 0 Ms 1 Ms 2 Ms 3
1 (R$1.000,00) R$200,00 R$400,00 R$600,00
2 (R$1.000,00) R$550,00 R$530,00 R$50,00
5. Compare os dois investimentos utilizando o pay-back descontado. Uti-
lize a taxa de 5% para o desconto.
6. Compare os dois investimentos utilizando a TIR.
7. Compare os dois investimentos utilizando o VPL. Considere uma taxa
de desconto de 5%.
8. Compare os dois investimentos utilizando a TIR modifcada. Considere
que os recursos obtidos nos meses 1 e 2 sero reaplicados a uma taxa
de juros de 5% ao ms.
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280
Avaliao de investimentos
Gabarito
1. Vamos trazer a valor presente os fuxos de caixa de cada ms. Para isso
representaremos o valor presente do fuxo de caixa do ms 1 de P
1
.
Assim, o valor presente do fuxo do ms 1 ser:
P
1
= R$550,00 / (1 + 0,05)
1
P
1
= R$523,81
Vemos que em apenas um ms o projeto ainda no consegue se pa-
gar, pois R$523,81 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 2 ser:
P
2
= R$530,00 / (1 + 0,05)
2
P
2
= R$480,73
Agora vemos que a soma do valor presente dos fuxos de caixa dos
dois primeiros meses : R$1.004,54. Portanto, o projeto consegue se
pagar em dois meses.
2. Observe que o fuxo de caixa do primeiro ms :
CF
0
= R$1.000,00
O fuxo de caixa dos demais meses so:
CF
j
= R$550,00
CF
j
= R$530,00
CF
j
= R$50,00
Assim, podemos calcular a TIR na calculadora fnanceira, para isso bas-
ta pressionar o boto IRR (Internal Rate of Return, que signifca Taxa In-
terna de Retorno TIR), obtendo:
TIR = 8,24% ao ms.
3. Como os fuxos de caixa j foram inseridos na calculadora, basta pres-
sionar a tecla NPV (Net Present Value, que signifca valor presente lqui-
do VPL). O resultado :
VPL = R$47,73
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Avaliao de investimentos
281
4. O fuxo de caixa do ms 1 ser aplicado por dois meses, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$550,00 . (1,05)
2
F = R$606,38
O fuxo de caixa do ms 2 ser aplicado por um ms, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$530,00 . (1,05)
1
F = R$556,50
O fuxo de caixa do ms 3 no ser aplicado e continua R$50,00.
Para encontrar a TIR modifcada verifcamos que o valor presente do
investimento R$1.000,00 e o valor futuro : R$606,38 + R$556,50 +
R$50,00 = R$1.212,88. Assim:
TIRM = (F / P)
1
n 1
TIRM = (R$1.212,88 / R$1.000,00)
1
3 1
TIRM = 6,64% ao ms
5. O segundo fuxo de caixa o mesmo que j utilizamos nos ltimos
quatro exerccios. Assim, j conhecemos o seu pay-back descontado, o
VPL, a TIR e a TIR modifcada. Ento vamos calcular apenas esses valo-
res para o fuxo de caixa do projeto 1.
O valor presente do fuxo do ms 1 ser:
P
1
= R$200,00 / (1 + 0,05)
1
P
1
= R$190,48
Vemos que em apenas um ms, o projeto ainda no consegue se pa-
gar, pois R$190,48 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 2 ser:
P
2
= R$400,00 / (1 + 0,05)
2
P
2
= R$362,81
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282
Avaliao de investimentos
Vemos que em apenas dois meses o projeto ainda no consegue se
pagar, pois R$553,29 menor que R$1.000,00.
O valor presente do fuxo do ms 3 ser:
P
3
= R$600,00 / (1 + 0,05)
3
P
3
= R$518,30
Agora vemos que a soma do valor presente dos fuxos de caixa dos
dois primeiros meses : R$1.071,59. Portanto, o projeto consegue se
pagar em trs meses.
A melhor escolha, segundo o pay-back descontado, o projeto 2, que
consegue se pagar em apenas dois meses. Logo, o projeto 2 o ideal
caso o investidor necessite recuperar o seu investimento no menor in-
tervalo de tempo possvel.
6. Sabemos que a TIR do projeto 2 : 8,24% ao ms. Ento precisamos
calcular somente a TIR do projeto 1.
Observe que o fuxo de caixa do ms zero :
CF
0
= R$1.000,00
O fuxo de caixa dos demais meses so:
CF
j
= R$200,00
CF
j
= R$400,00
CF
j
= R$600,00
Assim, podemos calcular a TIR na calculadora fnanceira, para isso bas-
ta pressionar o boto IRR (Internal Rate of Return, que signifca taxa in-
terna de retorno TIR), obtendo:
TIR = 8,21% ao ms
Vemos que, de acordo com a TIR, o projeto 2 deve ser escolhido, pois
possui TIR maior.
7. J sabemos (do exerccio 3) que o VPL do projeto 2 R$47,73. Preci-
samos apenas calcular o VPL do projeto 1 para descobrir qual deles
melhor para o investidor.
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Avaliao de investimentos
283
Como os fuxos de caixa j foram inseridos na calculadora (exerccio
6), basta pressionar a tecla NPV (Net Present Value, que signifca valor
presente lquido VPL). O resultado :
VPL = R$71,59
Como o VPL do projeto 1 maior do que o do projeto 2, utilizando esse
critrio, escolhemos o projeto 1.
8. A TIRM do projeto 2, que j foi calculada no exerccio 4, de 6,64% ao
ms. Vamos calcular apenas a TIRM do projeto 1.
O fuxo de caixa do ms 1 ser aplicado por dois meses, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$200,00 . (1,05)
2
F = R$220,50
O fuxo de caixa do ms 2 ser aplicado por um ms, assim:
F = P . (1 + i)
n
F = R$400,00 . (1,05)
1
F = R$420,00
O fuxo de caixa do ms 3 no ser aplicado e continua R$600,00.
Para encontrar a TIR modifcada verifcamos que o valor presente do
investimento R$1.000,00 e o valor futuro : R$220,50 + R$420,00 +
R$600,00 = R$1.240,50. Assim:
TIRM = (F / P)
1
n 1
TIRM = (R$1.240,50 / R$1.000,00)
1
3 1
TIRM = 7,45% ao ms
Vemos que no projeto 1 os recursos so resgatados posteriormente,
dessa forma o dinheiro fca mais tempo aplicado, rendendo mais juros.
O investimento 1 proporciona uma TIR modifcada maior do que a do
investimento 2. Portanto, o investimento 1 deve ser escolhido, segun-
do o critrio da TIR modifcada.
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285
Ttulos de renda fxa
Neste captulo vamos discutir os ttulos de renda fxa. No mercado fnan-
ceiro existem: ttulos de dvida e ttulos de propriedade. Esses ttulos podem
ser classifcados como:
ttulos de renda fxa; ttulos prefxados e ps-fxados;
ttulos de renda varivel; aes.
Os ttulos de renda fxa so estudados pela matemtica fnanceira. J os
ttulos de renda varivel envolvem conceitos mais complexos. O seu estudo
envolve, alm da Matemtica Financeira, tambm a Estatstica, pois no
existe certeza sobre os valores e as taxas envolvidas nas operaes. Desse
modo necessrio que probabilidades sejam associadas, adicionando com-
plexidade a todas as contas.
O que caracteriza um ttulo de renda fxa o fato de sua rentabilidade ser
conhecida na emisso do ttulo. importante tomar cuidado com o que quer
dizer rentabilidade ser conhecida. A taxa de juros de um ttulo de renda fxa
pode ser informada de duas formas diferentes. Pode-se dizer explicitamente
que a taxa de juros do ttulo de 15% ao ano, por exemplo. Alm disso, pode
ser dito que a taxa de juros do ttulo dada por um ndice econmico (IPCA,
ou IGP-M, por exemplo) mais algum percentual.
Os ttulos que possuem a taxa de rentabilidade conhecida desde a sua
emisso, no dependendo de nenhum outro ndice, so chamados de ttulos
prefxados. J os ttulos cuja rentabilidade depende de algum indicador eco-
nmico so chamados de ttulos ps-fxados.
Em suma, os ttulos de renda fxa dividem-se em apenas dois tipos, so
eles:
ttulos prefxados;
ttulos ps-fxados.
Os ttulos prefxados possuem um taxa de juros cujo valor conhecido
desde a sua emisso. O ttulo pode render uma taxa de juros de 13,5% ao
ano. Assim, como sabemos o valor presente e a taxa de juros do ttulo, pos-
svel descobrir o seu valor futuro.
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286
Ttulos de renda fxa
Os ttulos ps-fxados rendem a uma taxa que igual a algum indicador
econmico (como algum ndice de infao IPCA ou IGP-M) mais algum per-
centual. Logo, no sabemos quanto exatamente vai render e qual ser o seu
valor futuro. Mas, apesar de no sabermos o valor futuro do ttulo antes do seu
vencimento, sabemos a que taxa de juros a sua rentabilidade est atrelada.
comum as pessoas se confundirem com relao aos ttulos ps-fxados.
s vezes, algum pode pensar que um ttulo ps-fxado um ttulo de renda
varivel. Essa confuso ocorre porque em ambos os casos no sabemos qual
ser a rentabilidade do ttulo. Mas observe que as caractersticas dos dois
ttulos so diferentes. Um ttulo de renda fxa ps-fxado tem sua rentabilida-
de atrelada a algum indicador econmico, mas um ttulo de renda varivel
tem sua rentabilidade totalmente desconhecida, podendo at mesmo ter
rentabilidade negativa.
Nos ttulos ps-fxados o valor da taxa de juros no conhecida na sua
emisso, mas sabe-se que a sua taxa de juros igual taxa de algum indi-
cador mais uma taxa com um valor conhecido. Dessa maneira no se sabe
de antemo o valor futuro do ttulo. J o valor futuro dos ttulos prefxados
conhecido na sua emisso, pois a taxa de juros conhecida.
Um ttulo prefxado pode apresentar rentabilidade inferior taxa da infa-
o. Por exemplo, se um ttulo render com taxa de 10% ao ano e a infao
for de 12% neste perodo, ento a rentabilidade no conseguiu dar conta da
infao. Entretanto, um ttulo ps-fxado costuma render mais que a infa-
o, pelo menos em relao ao ndice ao qual ele est associado. Se um ttulo
ps-fxado render, por exemplo, taxa do IPCA mais 8% ao ano, sabemos
que estar rendendo mais que a infao (IPCA). Podemos dizer ento que a
taxa de juros real do ttulo de 8% ao ano.
A emisso de ttulos
Os ttulos de renda fxa podem ser emitidos pelas instituies fnanceiras,
por empresas que possuem aes na bolsa de valores, ou pelo governo.
Os ttulos que costumam ser emitidos pelas instituies fnanceiras so
os CDBs. Um CDB (Certifcado de Depsito Bancrio) emitido por uma ins-
tituio fnanceira, prometendo uma rentabilidade prefxada ou ps-fxada.
Essa rentabilidade combinada na emisso do ttulo. Quando um investidor
quer aplicar os seus recursos, ele pode ir a um banco e comprar um CDB
desse banco.
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Ttulos de renda fxa
287
As empresas podem emitir aes (ttulos de propriedade) ou ttulos de
dvida. Os ttulos de dvida emitidos pelas empresas so chamados de de-
bntures e podem proporcionar rentabilidade prefxada ou ps-fxada. Vale
ressaltar que o pagamento dos juros das debntures tem prioridade sobre o
pagamento dos dividendos para os acionistas. Assim, em caso de difculda-
des fnanceiras da empresa, aqueles que investiram em renda fxa tm prio-
ridade sobre os que investiram em renda varivel. Mas isso indica que a taxa
de retorno dos acionistas deve ser maior, pois, em geral, um risco maior est
associado a um retorno maior.
O governo federal emite ttulos de dvida prefxados ou ps-fxados.
Como veremos nesta aula, existem vrios ttulos com nomes diferentes
emitidos pelo governo. Alguns so prefxados, outros ps-fxados. Alguns
pagam os juros somente no vencimento, enquanto que outros pagam juros
periodicamente.
Daqui em diante vamos nos concentrar nos ttulos pblicos, pois os ttu-
los privados variam muito suas caractersticas de acordo com o emissor. Os
CDBs e as debntures podem ter diversas caractersticas e, alm disso, cada
emissor d um nome diferente para os ttulos que podem ser iguais ou muito
semelhantes. No caso do CDB, por exemplo, alguns bancos acrescentam um
nome a ele para caracterizar o seu tipo de rentabilidade. Assim, fca difcil
tratar dos CDBs, pois, para faz-lo de forma completa, teramos de considerar
os diversos nomes dados pelos mais diferentes bancos. J os ttulos do go-
verno so poucos, e um bom entendimento deles pode ser extrapolado para
permitir um bom entendimento dos ttulos privados.
Os ttulos pblicos
Na tabela a seguir veremos os principais ttulos de dvida do governo fe-
deral. Alguns so prefxados, enquanto que outros so ps-fxados. Os ttulos
prefxados no possuem atualizao do valor da moeda. J os ps-fxados
tm seu valor atualizado por algum indicador econmico.
Podemos observar ainda que os ttulos ps-fxados costumam ter uma
taxa de juros, alm da atualizao do seu valor por um indicador. Alm disso,
vemos que alguns ttulos pagam juros semestralmente, enquanto que outros
pagam juros somente no seu vencimento.
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288
Ttulos de renda fxa
Ttulo Rentabilidade
Atualizao do
valor nominal
Taxa de
juros
Pagamento
de juros
Letras do
Tesouro Nacional
(LTN)
Prefxada
defnida pelo
desgio sobre
o valor nominal
No h No h No vencimento
Letras Financei-
ras do Tesouro
(LFT)
Ps-fxada Taxa Selic No h No vencimento
Notas do
Tesouro Nacional
Srie B (NTN-B)
Ps-fxada
Variao do
IPCA
Defnida na
emisso
Semestral-
mente
Notas do
Tesouro Nacional
Srie C (NTN-C)
Ps-fxada
Variao do
IGP-M
Defnida na
emisso
Semestral-
mente
Notas do
Tesouro Nacional
Srie D (NTN-D)
Ps-fxada
Variao da co-
tao de venda
do dlar
Defnida na
emisso
Semestral-
mente
Notas do
Tesouro Nacional
Srie F (NTN-F)
Prefxada
defnida pelo
desgio sobre
o valor nominal
No h
Defnida na
emisso
Semestral-
mente
Notas do
Tesouro Nacional
Srie H (NTN-H)
Ps-fxada
TR (Taxa
Referencial)
No h No vencimento
Observe que os ttulos ps-fxados possuem sua rentabilidade associada
a algum indicador e, alm disso, tambm costumam ter uma taxa de juros
adicional. Isso ocorre porque esse ndice pode ser um ndice de infao.
Como qualquer investidor sempre espera receber mais do que a infao,
deve existir uma taxa adicional, que a taxa de juros real paga pelo ttulo.
Contudo, a LFT no possui uma taxa de juros adicional, pois a taxa de juros
da LFT a taxa Selic, que a taxa bsica de juros da economia.
O mercado fnanceiro est repleto de termos em ingls que so de uso
corrente. Assim, os ttulos que pagam juros somente no vencimento so
chamados de zero cupon bond (ttulo sem cupom), enquanto os ttulos com
pagamento semestral de juros so chamados simplesmente de ttulos
com cupom.
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Ttulos de renda fxa
289
O termo cupom empregado porque antigamente os ttulos possuam
cupons que eram destacados para que o proprietrio pudesse descontar o
valor que tinha direito. Com o passar do tempo, os ttulos deixaram de ser
emitidos fsicamente (hoje a emisso de um ttulo totalmente eletrnica),
mas o termo cupom acabou fcando.
Preo dos ttulos prefxados
Vale ressaltar que o preo de um ttulo dado pelo valor presente do fuxo
de caixa que esse ttulo proporciona. Assim, para que se conhea o valor pre-
sente de um ttulo, precisamos conhecer primeiramente duas coisas:
o fuxo de caixa desse ttulo;
a taxa de juros para trazer o fuxo a valor presente.
De todos os ttulos pblicos que foram apresentados aqui, apenas dois
so prefxados: a LTN e a NTN-F. razovel que existam vrios ttulos ps-f-
xados, pois cada um deles est associado a um diferente ndice. Mas por que
existem dois diferentes ttulos prefxados? Observemos a diferena entre
eles. A LTN paga juros somente no fnal, ou seja, um ttulo sem cupom (zero
cupon bond). J a NTN-F um ttulo que paga juros semestralmente, ou seja,
um ttulo com cupom.
Portanto, o proprietrio de uma LTN receber apenas uma entrada de
caixa no vencimento, ou na sua venda. Em contrapartida, o proprietrio de
uma NTN-F receber vrias entradas de caixa semestralmente, durante o pe-
rodo de tempo que ele fcar em posse do ttulo. Por conseguinte mais fcil
calcular o valor presente de uma LTN do que o fuxo de caixa de uma NTN-F.
Portanto comearemos calculando o valor presente da LTN.
Preo da LTN
Antes de calcularmos o valor de uma LTN importante ressaltar que todas
as cotaes de preos de um ttulo do governo so feitas usando base 252,
ou seja, utilizam-se apenas os dias teis e no os dias corridos.
Observe ainda que o valor de face da LTN de R$1.000,00. Valor de face
representa a ideia de que no ttulo vem marcado o valor que voc receber
por ele. O valor que voc receber por uma LTN R$1.000,00 no seu venci-
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290
Ttulos de renda fxa
mento, assim, para saber o valor presente desse ttulo, voc precisa trazer o
fuxo de caixa (R$1.000,00 no vencimento) a valor presente.
Veja que, como os ttulos no so mais emitidos fsicamente, a expresso
valor de face mais um dos termos que fcou da poca em que os ttulos
eram emitidos em papel, e no de forma eletrnica.
Exemplo: uma Letra do Tesouro Nacional cotada a 17,50% ao ano over
(252 dias teis) para vencimento em 120 dias teis. Calcule o valor presente
(considere R$1.000,00 o valor de face). Assim que o investidor comprou esse
ttulo, a taxa de juros da economia subiu. Isso porque quando ocorre qual-
quer problema com a economia, os investidores fcam preocupados que o
problema faa com que o governo no consiga pagar suas dvidas. Dessa
maneira, devido elevao do risco, os investidores exigem uma rentabi-
lidade maior. Diga o que acontece com o valor do ttulo se a taxa de juros
aumentar para 21% ao ano over?
Vamos fazer as duas anlises. Primeiro vamos verifcar qual o preo atual
do ttulo usando a taxa de 17,5% ao ano, depois disso, vamos calcular o valor
presente do ttulo usando a taxa de 21% ao ano.
Comearemos analisando o fuxo de caixa dessa operao com taxa de
17,5% ao ano.
R$926,08
R$1.000,00
120 d.u.
i = 17,5%a.a. (252 d.u.)
O valor de face do ttulo R$1.000,00. Logo, o seu valor presente ser:
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000,00 / (1 + 0,175)
120
252
P = R$926,08
Portanto, um investidor que compre esse ttulo hoje vai pagar R$926,08,
e receber R$1.000,00 daqui a 120 dias teis.
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Ttulos de renda fxa
291
Agora vamos observar o que acontece se a taxa de juros subir. Veja que
para trazer a valor presente estamos dividindo por (1 + i)
n
. Desse modo, se
a taxa de juros subir, estaremos dividindo o valor de face por um nmero
maior, e o resultado dever ser menor. Observe:
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000,00 / (1 + 0,21)
120
252
P = R$913,23
Agora vemos que, quando a taxa de juros subiu, o preo do ttulo caiu.
Isso sempre ocorre com um ttulo prefxado.
O valor presente de um ttulo costuma ser chamado de Preo Unitrio
(PU). De agora em diante vamos cham-lo assim.
Valor de mercado da LTN
Para encontrar o valor presente de um ttulo, sempre devemos trazer
a valor presente os fuxos de caixa futuros que sero proporcionados
por esse ttulo. Todos os fuxos de caixa que ocorreram no passado podem
ser ignorados.
Pode parecer estranho, mas uma pessoa pode perder dinheiro aplicando
em renda fxa. Observe: se, por exemplo, voc pagou R$900,00 em um ttulo
h algum tempo, mas o valor presente dos fuxos de caixa hoje der um valor
de R$800,00, ento o valor do ttulo ser R$800,00, independente de voc ter
pago R$900,00 no passado.
Logo, podemos dizer que a Matemtica Financeira olha o futuro e no o
passado para calcular o valor dos ttulos. Para um bom entendimento, vamos
observar um exemplo que vai desenvolver esse raciocnio de forma mais
detalhada.
Exemplo: Alberto comprou uma LTN a uma taxa de 15% ao ano over, com
vencimento para 100 dias teis. Depois de 20 dias teis a taxa de juros da LTN
era de 25%. Calcule o valor que Alberto pagou pela LTN e por quanto ele a
vendeu depois de 20 dia teis.
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292
Ttulos de renda fxa
Primeiramente observamos que o valor de compra foi:
PU = F / (1 + i)
n
PU = R$1.000,00 / (1 + 0,15)
100
252
PU = R$946,05
Agora vejamos por quanto Alberto vendeu essa LTN.
PU = F / (1 + i)
n
PU = R$1.000,00 / (1 + 0,25)
80
252
PU = R$931,61
Consequentemente, Alberto perdeu: R$946,05 R$931,61 = R$14,44
Isso ocorreu porque a taxa de juros subiu. Mas por que a taxa de juros
varia? Em uma economia acontecem diversas coisas que fazem a taxa de
juros variar. Quando ocorre qualquer problema poltico, os investidores en-
caram isso como uma incerteza (risco). Como sabemos, um nvel maior de
risco implica num retorno maior, e qualquer pessoa que corra um risco maior
vai querer um retorno maior. Dessa forma, medida que ocorrem imprevis-
tos na poltica, ou em outro setor, a taxa de juros dever subir. E, conforme
vimos, quando a taxa de juros sobe, o valor de um ttulo prefxado cai.
Podemos ver que quando a taxa de juros cai, o preo da LTN sobe. Observe
que para encontrar o valor presente da LTN ns dividimos por (1 + i)
n
. Se a
taxa cai, ento estamos dividindo por um nmero menor, o que resultar em
um valor presente maior.
Preo da NTN-F
Conforme j vimos, o valor presente de um ttulo, tambm chamado de
preo unitrio, o valor presente dos seus fuxos de caixa futuros.
Exemplo: uma NTN-F que vai vencer daqui a exatamente um ano cotada
a uma taxa de 15% ao ano. Sabendo que o valor de face desse ttulo de
R$1.000,00 e que ele paga cupom semestral de 6% do valor de face, calcule
o valor do ttulo.
Alm de pagar R$1.000,00 no vencimento, esse ttulo tambm paga duas
parcelas de R$60,00. Observe que o pagamento de juros tambm ocorre no
vencimento. Assim, o valor presente do ttulo :
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Ttulos de renda fxa
293
PU = R$60,00 / (1,15)
1
2
+ R$1.060,00 / (1,15)
1
PU = R$55,95 + R$921,74
PU = R$977,69
importante notar que a taxa de juros pode variar com o prazo. No exem-
plo consideramos que a taxa de juros para seis meses e para um ano a
mesma (ou melhor, so equivalentes). Mas importante observar que isso
no costuma acontecer na prtica. De maneira geral, a taxa de juros costuma
depender do prazo.
Valor de mercado da NTN-F
Assim como ocorre com a LTN, para calcular o valor presente da NTN-F
precisamos encontrar o valor presente dos fuxos de caixa futuros. Logo,
se a taxa de juros de mercado variar, automaticamente o valor desse ttulo
tambm vai variar. Quando vamos trazer os fuxos de caixa a valor presente
precisamos dividir por: (1 + i)
n
. Quando a taxa sobe o valor do ttulo cai e
quando o valor da taxa cai, o valor do ttulo sobe.
Preo dos ttulos ps-fxados
Calcular o valor presente de um ttulo ps-fxado diferente de calcular o
valor presente de um ttulo prefxado.
O valor nominal de um ttulo ps-fxado o valor de venda no instante em
que ele emitido. Assim, esse ttulo vale R$1.000,00 quando emitido, e o seu
valor sempre corrigido por algum ndice mais uma taxa de juros real. Ob-
serve que a taxa de juros da LFT simplesmente a taxa Selic, sem nenhuma
taxa adicional.
Preo da LFT
A LFT um ttulo sem cupom (zero cupon bond), cuja taxa de remunera-
o a taxa Selic.
Exemplo: uma LFT foi emitida h 100 dias teis e vai vencer daqui a 152
dias teis. A taxa Selic entre a emisso do ttulo e a data atual de 15% ao ano.
Sabendo que o ttulo foi emitido a R$1.000,00, calcule o seu valor presente.
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294
Ttulos de renda fxa
Para calcular o valor presente, precisamos encontrar o fuxo de caixa que
o ttulo nos proporcionar. O fuxo de caixa no vencimento do ttulo ser:
F = R$1.000,00 . (1 + i
Selic
)
252
252
Vamos trazer o fuxo de caixa a valor presente. Como a taxa de juros Selic
comumente usada como a taxa de juros da economia brasileira, principal-
mente quando se trata de ttulos pblicos, vamos usar a taxa Selic para trazer
o fuxo de caixa a valor presente. O prazo para vencimento desse ttulo de
152 dias teis, assim:
P = R$1.000,00 . (1 + i
Selic
)
252
252
/ (1 + i
Selic
)
152
252
Simplifcando expresso, temos:
P = R$1.000,00 . (1 + i
Selic
)
100
252
Vemos que o valor presente do ttulo simplesmente o seu valor na data
de emisso corrigido pela taxa Selic at a data atual, pois se passaram 100
dias teis desde a data da sua emisso.
Observe que o valor presente de qualquer ttulo, seja ele prefxado ou
ps-fxado, sempre dado pelo valor presente dos fuxos de caixa futuros.
Todavia, quando estamos tratanto de um ttulo ps-fxado, esse valor coincide
com o valor original do ttulo corrigido at a data atual. Observe que isso
ocorre somente quando trazemos os fuxos de caixa futuros a valor presente
pela mesma taxa que a de retorno do ttulo.
Valor de mercado da LFT
O valor de mercado da LFT simplesmente o seu valor nominal (valor de
emisso) corrigido pela taxa Selic.
Preos dos demais ttulos ps-fxados
Para calcular o preo de qualquer ttulo sempre devemos trazer todos os
fuxos de caixa futuros a valor presente. Mas, como acabamos de ver, quando
estamos trabalhando com ttulo ps-fxado, isso equivalente a fazer a cor-
reo do valor nominal do ttulo.
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Ttulos de renda fxa
295
Composio das taxas dos ttulos ps-fxados
muito comum falarmos, por exemplo, que a NTN-C est pagando IGP-M
mais 6% de taxa de juros ao ano. Mas observe que esse mais no exata-
mente o que parece.
Quando falamos esse mais em ttulos ps-fxados, estamos querendo
dizer que existe uma composio das duas taxas. Assim, se a taxa do IGP-M
for escrita como i
IGP-M
, temos:
(1 + i) = (1 + i
IGP-M
) . (1 + 0,06)
Para fcar mais fcil de fazermos as nossas consideraes, suponha que
a taxa do IGP-M tenha sido de 8% ao ano. Alguns poderiam pensar que a
NTN-C teria rendido a uma taxa de: 8% + 6% = 14%, o que est totalmente
errado.
Observe que a forma correta de encontrarmos a taxa de juros proporcio-
nada pela NTN-C :
(1 + i) = (1 + i
IGP-M
) . (1 + 0,06)
(1 + i) = (1 + 0,08) . (1 + 0,06)
i = (1 + 0,08) . (1 + 0,06) 1
i = 14,48% ao ano
Vemos que a taxa de juros ao ano foi de 14,48%, em vez de 14%. Assim, a
taxa de juros desse ttulo dada por uma composio entre as duas taxas, que
ocorre da mesma maneira que a composio de taxas a juros compostos.
Exemplo: Srgio aplicou R$1.000,00 em um ttulo que rendia IPCA mais
5% ao ano. Sabendo que a variao do IPCA (ao longo do prazo que os recur-
sos fcaram aplicados) foi de 10% ao ano, calcule a taxa de juros anual obtida
por ele.
(1 + i) = (1 + i
IPCA
) . (1 + 0,05)
(1 + i) = (1 + 0,10) . (1 + 0,05)
i = (1 + 0,10) . (1 + 0,05) 1
i = 15,50% ao ano
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296
Ttulos de renda fxa
Agora veremos um exemplo que envolve a composio de vrias taxas.
Exemplo: uma empresa aplicou uma quantia de R$200.000,00 em um
CDB pelo perodo de 91 dias corridos (de 01/04 a 01/07) taxa de TR + 15%
ao ano (base 360 dias corridos). Calcule a taxa de juros da aplicao. Supo-
nha CDB ps-fxado remunerado com base na TR.
Dados:
TR 01/04 a 01/05 = 0,2357% ao ms
TR 01/05 a 01/06 = 0,2102% ao ms
TR 01/06 a 01/07 = 0,1582% ao ms
O CDB fcou aplicado por trs meses. Nesse perodo ele obteve rendimento
relativo TR e rendimento relativo aos 15% ao ano.
A TR no perodo foi:
i
TR
= (1 + 0,002357) . (1 + 0,002102) . (1 + 0,001582) 1
i
TR
= 0,6053% ao perodo de 3 meses
i
ap
= (1 + i
TR
) . (1 + 0,15)
91
360
1
i
ap
= (1 + 0,006053) . (1 + 0,15)
91
360
1
i
ap
= 4,22% ao perodo
Agora vamos calcular a taxa ao ano.
i
aa
= (1 + i
ap
)
360
91
1
i
aa
= 17,78% ao ano
A deciso de investimento:
ttulos prefxados X ps-fxados
O mercado fnanceiro composto por vrios agentes, que possuem dife-
rentes crenas sobre o que vai acontecer no futuro. Nos restringindo apenas
a taxa de juros, ela pode se manter igual, pode subir ou pode cair. Assim, os
vrios agentes tomam decises de comprar ou vender ttulos dependendo
daquilo em que eles acreditam.
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Ttulos de renda fxa
297
Os ttulos de dvida do governo so bastante lquidos, isto , podemos
dizer que eles so muito negociados no mercado fnanceiro. Desse modo
fcil conhecer o seu valor. Observe que qualquer bem ou servio que seja
escasso (pouco negociado) mais difcil saber o seu valor com preciso. Em
contrapartida, os bens e servios que so negociados diariamente possuem
um valor monetrio mais bem conhecido.
Como os ttulos de dvida do governo so bastante lquidos, o seu valor
bem conhecido. Dessa forma, podemos dizer que o valor dos ttulos fnan-
ceiros representa a mdia das expectativas dos agentes que negociam no
mercado.
Apesar de os ttulos representarem a mdia das expectativas dos compra-
dores e vendedores, alguns acreditam que os preos dos ttulos esto altos,
enquanto outros acreditam que os preos esto baixos. Falando em termos
da taxa de juros, alguns acham que a taxa de juros est baixa, enquanto
outros acham que ela est alta. Assim ocorre a compra e venda de ttulos no
mercado fnanceiro.
Aqueles que acham que o valor de um ttulo est alto (caro) vo vender
o ttulo, por outro lado os que acham que o valor de um ttulo est baixo
(barato) vo comprar o ttulo.
Falando apenas das taxas de juros, considere um ttulo prefxado que vai
vencer daqui a um ano e est pagando uma taxa de juros de 15% ao ano.
Alguns investidores podem achar que a taxa desse ttulo est alta, enquanto
outros podem achar que est baixa. Como todos querem receber a maior
remunerao possvel, aqueles que acham que a taxa de juros est alta vo
comprar esse ttulo enquanto os que acham que a taxa est baixa vo vender
esse ttulo.
Quando um investidor acredita que a taxa de juros de um ttulo que vai
vencer daqui a um ano est alta, na verdade ele est acreditando que a taxa
de juros da economia no prximo ano ser menor. Se ele acha que est baixa,
ento ele acredita que a taxa de juros da economia ser maior.
Se um investidor tem recursos para aplicar e acha que a taxa de juros dos
ttulos prefxados est alta, certamente ele vai investir em ttulos prefxados.
Mas se ele achar que a taxa de juros paga pelos ttulos est baixa, ele vai
optar pelos ttulos ps-fxados.
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298
Ttulos de renda fxa
Observe que a taxa de juros dos ttulos ps-fxados rendem a uma taxa
de juros que refete o que est ocorrendo na economia, enquanto a taxa de
juros dos ttulos prefxados refetem qual a expectativa do mercado para a
taxa de juros.
A expectativa futura das taxas de juros ocorre sempre baseada nas expec-
tativas da economia nacional e da economia internacional. Quando a econo-
mia est bem, a taxa de juros est baixa. Mas quando a economia vai mal, os
investidores fcam mais receosos e precisam zelar pelos seus recursos. E o in-
vestidor exige um retorno maior para que ele corra um nvel maior de risco.
Em suma, os investidores que acreditam que a taxa de juros dos ttulos
prefxados est alta, vo preferir investir nesses ttulos. Em contrapartida, os
investidores que acreditam que a taxa de juros dos ttulos prefxados est
baixa, vo preferir investir em ttulos ps-fxados.
Por outro lado, um tomador de recursos, que vai emitir um ttulo de dvida,
tem uma atitude contrria a de um investidor. Se ele acredita que a taxa de
juros est muito alta, prefere contrair uma dvida ps-fxada, assim ele emite
ttulos ps-fxados. Caso ele acredite que a taxa de juros esteja baixa, prefere
contrair uma dvida prefxada, assim ele emite ttulos prefxados.
Ampliando seus conhecimentos
Como possvel perder dinheiro em renda fxa?
O mercado fnanceiro tem suas peculiaridades em relao a outros merca-
dos. As compras e vendas de ttulos realizadas no mercado fnanceiro so mais
complexas que as compras de bens e servios de modo geral.
Pessoas que aplicam seus recursos pela primeira vez podem ter grandes
dvidas, e acabar desacreditando no mercado fnanceiro. O investimento mais
comum a caderneta de poupana. Quando uma pessoa possui recursos que
sero guardados por um perodo de tempo superior a um ms, a escolha de
investimento costuma ser a caderneta de poupana.
As pessoas que aplicam seus recursos pela primeira vez em uma alternati-
va diferente da caderneta de poupana, costumam escolher os investimentos
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Ttulos de renda fxa
299
em renda fxa, com o objetivo de no perder dinheiro. Entretanto, o investi-
mento em renda fxa no uma garantia de que no se vai perder dinheiro.
Quando a taxa de juros da economia sobe, o valor dos ttulos prefxados
cai. Assim, uma pessoa perde dinheiro quando est aplicando em um ttulo
prefxado no momento que ocorre uma alta na taxa de juros.
As pessoas que no esto acostumadas com esses conceitos da Matem-
tica Financeira acreditam que no possvel perder dinheiro aplicando em
renda fxa, mas isso no verdade quando estamos falando dos ttulos pre-
fxados.
Mas importante observar que possvel ganhar mais dinheiro com ttu-
los prefxados do que com ttulos ps-fxados. Se a taxa de juros da economia
cair, o preo do ttulo sobe no mesmo instante. Isso ocorre porque estamos
dividindo os fuxos de caixa futuros por um nmero menor (1 + i)
n
, fazendo
com que que o resultado seja maior.
Atividades de aplicao
1. Uma Letra do Tesouro Nacional (LTN) foi emitida com taxa de juros de
13% ao ano, para vencimento em 252 dias teis. Sabendo que o seu
valor de face (valor no vencimento) de R$1.000,00, calcule o seu preo
unitrio (PU).
2. Uma LTN foi emitida a uma taxa de juros de 15% ao ano, com venci-
mento para dois anos (504 dias teis). Joo comprou esse ttulo na
data de sua emisso. Depois de um ano (252 dias teis), Joo decidiu
vender esse ttulo, mas descobriu que a expectativa para a taxa de ju-
ros da economia (para o prximo ano) era de 12% ao ano. Calcule o
valor pelo qual Joo vendeu o seu ttulo. Calcule tambm o valor do
ttulo caso a expectativa para a taxa de juros continuasse a mesma, ou
seja, 15% ao ano.
3. Um ttulo prefxado foi emitido a uma taxa de juros de 10% ao ano,
que era expectativa para a taxa de juros para o perodo futuro. Depois
de alguns dias, devido a problemas na economia internacional, a taxa
de juros da economia subiu para 20% ao ano.
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300
Ttulos de renda fxa
O que aconteceu com o valor do ttulo? Escolha a alternativa correta.
a) O valor do ttulo subiu.
b) O valor do ttulo caiu.
c) O valor do ttulo permanece inalterado, pois trata-se de um ttulo
de renda fxa, cujo valor no se altera, pois a taxa de juros pre-
fxada.
d) A variao do valor do ttulo depende de outros fatores, assim, sa-
bendo o valor da taxa de juros, no possvel saber o preo atual
do ttulo.
4. Antnio comprou uma LTN um ano antes do seu vencimento. Esse ttulo
estava cotado a uma taxa de juros de 15% ao ano. No mesmo dia ocorre-
ram mudanas na economia nacional, fazendo com que a taxa de juros
casse para 12% ao ano. Antnio vendeu o ttulo no mesmo dia, depois
dessas mudanas. Antnio obteve um ganho ou um prejuzo?
5. Francisco comprou uma Letra Financeira do Tesouro (LFT), um ttulo
ps-fxado que tem como rentabilidade a taxa Selic. Esse ttulo paga
tudo somente no vencimento, sendo que o vencimento ocorrer cinco
anos depois de sua emisso. Sabendo que Francisco pagou R$1.000,00
pela LFT na sua emisso, calcule o preo de venda do ttulo depois de
dois anos.
Informao adicional: a taxa Selic nesses dois anos foi:
i
Selic1
= 12,5% ao ano.
i
Selic2
= 12,2% ao ano.
6. Carla comprou uma NTN-F que vai vencer daqui a 150 dias teis. Esse
ttulo pagar R$60,00 daqui a 25 dias teis e mais R$1.060,00 daqui a
150 dias teis. Sabendo que o ttulo est sendo cotado a uma taxa de
juros de 13,4% ao ano, calcule o valor pago por Carla.
7. Uma empresa aplicou seus recursos em NTN-C por um ano, que pa-
gou no perodo IGP-M mais 8% ao ano. Sabendo que a empresa pagou
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Ttulos de renda fxa
301
R$1.000,00 por esse ttulo, e que o IGP-M no perodo foi de 4% ao ano,
calcule o valor recebido pela empresa.
Gabarito
1. PU = FV / (1 + i)
n
PU = R$1.000,00 / (1 + 0,13)
PU = R$884,96
2. Nova taxa:
PU = FV / (1 + i)
n
PU = R$1.000,00 / (1 + 0,12)
PU = R$892,86
Taxa antiga:
PU = FV / (1 + i)
n
PU = R$1.000,00 / (1 + 0,15)
PU = R$869,57
Vemos que caso a taxa permanecesse a mesma, Joo obteria R$869,57
pela venda do ttulo. Mas como a taxa de juros caiu, ele obteve
R$892,86. Portanto, a queda da taxa de juros fez com que Joo obti-
vesse um ganho maior com esse ttulo.
3. Para encontrar o valor presente do ttulo, devemos trazer todos os
fuxos de caixa, que o ttulo proporcionar, a valor presente. Para isso
devemos dividir por (1 + i)
n
. Se a taxa de juros sobe, estamos dividin-
do cada fuxo de caixa por um nmero maior e o valor presente ser
menor. Portanto, a alternativa correta a b, que afrma que o valor do
ttulo cai quando a taxa de juros sobe.
4. Antes:
PU = R$1.000,00 / (1,15)
PU = R$869,57
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302
Ttulos de renda fxa
Depois:
PU = R$1.000,00 / (1,12)
PU = R$892,86
Como Antnio comprou o ttulo por um valor mais baixo (R$869,57) e
o vendeu por um valor mais alto (R$892,86), ele obteve um ganho.
Ganho = R$892,86 R$869,57
Ganho = R$23,29
Assim, vemos que Antnio obteve um ganho de R$23,29 na operao
realizada ao longo de um dia.
5. O ttulo emitido no ano zero por R$1.000,00. Esse ttulo paga no seu
vencimento:
F = R$1.000,00 . (1 + i
Selic
)
5
Trazendo este fuxo de caixa a valor presente, temos:
PU = R$1.000,00 . (1 + i
Selic1
) . (1 + i
Selic2
) . (1 + i
Selic3
) . (1 + i
Selic4
) . (1 + i
Selic5
)
/ [(1 + i
Selic3
) . (1 + i
Selic4
) . (1 + i
Selic5
)]
O resultado simplesmente:
PU = R$1.000,00 . (1 + i
Selic1
) . (1 + i
Selic2
)
Observe que esse valor poderia ser encontrado com facilidade, pois
o valor de um ttulo ps-fxado simplesmente o valor do ttulo na
emisso levado a valor futuro pela sua taxa de juros.
Substituindo os valores vemos que:
PU = R$1.000,00 . (1 + 0,125) . (1 + 0,122)
PU = R$1.262,25
6. PU = R$60,00 / (1 + 0,134)
25
252 + R$1.060,00 / (1 + 0,134)
150
252
PU = R$59,26 + 983,55
PU = R$1.042,81
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Ttulos de renda fxa
303
7. F = P . (1 + i
IGPM
) . (1 + 0,08)
F = R$1.000,00 . (1 + 0,04) . (1 + 0,08)
F = R$1.123,20
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305
At i vi dades de r evi so
Introduo Matemtica Financeira
1. Um investidor possui R$100.000,00 disponveis para aplicao. Ele decide
aplicar num investimento que rende 1% ao ms a juros simples. Ele resga-
ta os seus recursos aps 10 meses. Qual o valor futuro da aplicao?
a) R$110.000,00
b) R$110.462,21
c) R$99.000,00
d) R$121.000,00
Resoluo:
Vamos comear com o diagrama de fuxo de caixa desse investimento.
Quando algum faz um investimento, ocorre uma sada de caixa no ins-
tante inicial. Portanto, o fuxo de caixa inicial do investidor em questo
negativo, ou seja, uma seta para baixo. Ele desembolsou R$100.000,00
no instante zero.
Depois de 10 meses, ele resgatou todo o dinheiro do seu investimento.
Esse resgate representa uma entrada de caixa para ele, pois agora ele
est embolsando esse dinheiro. Assim esse fuxo de caixa positivo,
ou seja, representamos com uma seta para cima.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F = P . (1 + i . n)
R$100.000,00
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306
Atividades de reviso
Agora que temos o diagrama de fuxo de caixa da operao, precisamos
descobrir o que ocorre com o dinheiro ao longo do tempo. A cada ms, o
capital aplicado rende 1% de taxa de juros. Precisamos observar que, no
sistema de juros simples, os juros incidem sempre sobre o capital inicial
(valor presente). Assim, a cada ms, os juros que se acumulam so:
J
m
= P . i
J
m
= R$100.000,00 . 1%
J
m
= R$100.000,00 . 1/100
J
m
= R$1.000,00
Aqui J
m
representa os juros mensais.
Ao longo de 10 meses, os juros recebidos so:
J
1
= P . i = R$1.000,00
J
2
= P . i = R$1.000,00

J
10
= P . i = R$1.000,00
Vemos que os juros mensais so sempre os mesmos no sistema de
juros simples. Assim, os juros totais acumulados so dados pela soma
dos 10 valores iguais:
J = J
1
+ J
2
+ + J
9
+ J
10
Como os 10 valores so iguais, podemos dizer que os juros acumula-
dos so dados pelo produto do nmero de meses pelo juro mensal.
Portanto:
J = 10 . J
m
J = 10 . R$1.000,00
J = R$10.000,00
Agora que conhecemos os juros acumulados, podemos calcular tam-
bm o valor futuro do investimento, ou seja, o valor resgatado, que
dado por:
F = P + J
F = R$100.000,00 + R$10.000,00
F = R$110.000,00
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Atividades de reviso
307
Poderamos ainda resolver esse exerccio de uma forma bastante resu-
mida, lembrando que, no sistema de juros simples, os juros acumula-
dos so dados por:
J = P . i . n
Onde J so os juros acumulados, P o valor presente, i a taxa de juros
e n o nmero de perodos da aplicao. Assim:
J = R$100.000,00 . 1% . 10
J = R$100.000,00 . (1/100) . 10
J = R$10.000,00
Para calcular o valor futuro, podemos fazer como antes, lembrando
que o valor futuro dado pela soma do valor presente com os juros
acumulados:
F = P + J
F = R$100.000,00 + R$10.000,00
F = R$110.000,00
Vemos que o valor futuro da aplicao de R$110.000,00.
Alternativa correta: A
2. Um banco emprestou R$200.000,00 a um cliente, por um perodo de
15 dias. Depois desses 15 dias o cliente pagou R$210.000,00 pelo em-
prstimo. Qual foi a taxa de juros cobrada nesse emprstimo?
a) i = 2,5% ao ms.
b) i = 5,0% ao ms.
c) i = 7,5% ao ms.
d) i = 10,0% ao ms.
Resoluo:
Vamos comear com o diagrama de fuxo de caixa desse emprstimo.
importante observar que o diagrama de fuxo de caixa diferente
de acordo com o ponto de vista: do cliente ou do banco. Para o banco
ocorre primeiramente uma sada de caixa, e uma entrada somente no
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308
Atividades de reviso
fnal. Para o cliente, primeiramente ocorre a entrada de caixa, e somen-
te no fnal do perodo que ocorre uma sada de caixa.
Vamos analisar do ponto de vista do cliente. Ocorre primeiramente
uma entrada de caixa, que ser representada com uma seta para cima.
A entrada de caixa de R$200.000,00. Depois de 15 dias (meio ms)
ocorre uma sada de caixa, o cliente ter que pagar a sua dvida. A sa-
da de caixa de R$210.000,00.
R$200.000,00
R$210.000,00
1/2
Agora que temos o fuxo de caixa da operao, vamos descobrir qual
foi a taxa de juros que proporcionou esse rendimento. Para isso vamos
utilizar a expresso dos juros simples, que :
F = P . (1 + i . n)
Analisando essa expresso, vemos que conhecemos cada um dos ter-
mos ali presentes, exceto a taxa de juros. Assim podemos usar essa
expresso para encontrar a referida taxa.
Os valores que conhecemos so:
Valor presente: P = R$200.000,00
Valor futuro: F = R$210.000,00
Perodo de tempo: n = ms
Queremos encontrar
Taxa de juros: i = ?
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Atividades de reviso
309
Substituindo os valores na expresso dos juros simples, temos:
F = P . (1 + i . n)
R$210.000,00 = R$200.000,00 . (1 + i . )
Agora vamos isolar a taxa de juros:
R$210.000,00 / R$200.000,00 = 1 + i .
1,05 = 1 + i .
1,05 1 = i .
0,05 = i .
0,05 . 2 = i
i = 0,10
i = 10% ao ms.
Vemos, portanto, que a taxa de juros mensal cobrada pelo banco (e
paga pelo cliente) foi de 10% ao ms.
Alternativa correta: D
Juros compostos
1. Um empresrio necessita de recursos para honrar os compromissos
de sua empresa, assim ele vai ao banco e faz um emprstimo de R$
10.000,00 por um prazo de trs meses. Sabendo que o banco cobra
uma taxa de juros de 1% ao ms, o valor que este empresrio ter que
pagar pelo emprstimo, ao fnal de trs meses, ser de:
a) R$10.300,00
b) R$10.333,33
c) R$10.303,01
d) R$10.500,00
Resoluo:
Como de costume, vamos comear com o diagrama de fuxo de caixa
dessa operao.
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310
Atividades de reviso
Vamos analisar o problema do ponto de vista do cliente. De acordo
com o cliente, ocorre uma entrada de caixa logo no incio da operao,
que ser representada com uma seta para cima. A entrada de caixa
de R$10.000,00. Depois de trs meses ocorre uma sada de caixa, o
cliente ter que pagar a sua dvida. No sabemos o valor que ser pago
pela dvida, mas sabemos que ser utilizado o sistema de juros com-
postos para o clculo desse valor.
1 2 3
F = P . (1 + i)
n
R$10.000,00
Agora que temos o diagrama de fuxo de caixa da operao, precisa-
mos descobrir o que ocorre com o dinheiro ao longo do tempo. A cada
ms, o capital aplicado rende 1% de taxa de juros. Precisamos observar
que, no sistema de juros compostos, os juros incidem sempre sobre a
dvida acumulada.
Assim, o juro depois de 1 ms ser:
J
1
= P . i
J
1
= R$10.000,00 . 1%
J
1
= R$10.000,00 . 1/100
J
1
= R$100,00
O valor da dvida depois de 1 ms ser:
F
1
= P + J
1
F
1
= R$10.000,00 + R$100,00
F
1
= R$10.100,00
Depois de mais um ms o juro (que incide sobre a dvida acumulada,
ou seja, R$10.100,00) ser:
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Atividades de reviso
311
J
2
= F
1
. i
J
2
= R$10.100,00 . 1%
J
2
= R$10.100,00 . 1/100
J
2
= R$101,00
O valor da dvida depois de 1 ms ser:
F
2
= F
1
+ J
2
F
2
= R$10.100,00 + R$101,00
F
2
= R$10.201,00
Depois de mais um ms o juro (que incide sobre a dvida acumulada,
ou seja, R$ 10.201,00) ser:
J
3
= F
2
. i
J
3
= R$10.201,00 . 1%
J
3
= R$10.201,00 . 1/100
J
3
= R$102,01
O valor da dvida depois de mais 1 ms ser:
F
3
= F
2
+ J
3
F
3
= R$10.201,00 + R$102,01
F
3
= R$10.303,01
Poderamos ainda resolver esse exerccio de uma forma bastante resu-
mida, lembrando que, no sistema de juros compostos, o valor futuro
dado por:
F = P . (1 + i)
n
Onde F o valor futuro da dvida, P o valor presente, i a taxa de
juros e n o nmero de perodos.
Os valores que conhecemos so:
Valor presente: P = R$10.000,00
Taxa de juros: i = 1%
Perodo de tempo: n = 3 meses
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312
Atividades de reviso
Queremos encontrar:
Valor futuro: F = ?
Substituindo os valores na expresso dos juros compostos, temos:
F = P . (1 + i)
n
F = R$10.000,00 . (1 + 0,01)
3
F = R$10.000,00 . 1,030301
F = R$10.303,01
Vemos que o valor futuro da aplicao de R$10.303,01.
Alternativa correta: C
2. Voc empresta R$500,00 a um amigo. Ele pagar a dvida depois de
dois meses. O valor combinado para pagamento de R$605,00. Consi-
derando certeza no pagamento, a taxa de juros desta operao :
a) 10% ao ms.
b) 10,5% ao ms.
c) 20% ao ms.
d) 21% ao ms.
Resoluo:
Vamos comear pelo diagrama de fuxo de caixa desta operao. Voc
primeiramente empresta o dinheiro ao seu amigo, percebendo uma
sada de caixa. Depois de dois meses, quando o seu amigo pagar a
dvida, voc ter uma entrada de caixa.
1 2
R$605,00
R$500,00
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Atividades de reviso
313
Precisamos utilizar a expresso dos juros compostos:
F = P . (1 + i)
n
importante notar que conhecemos todos os termos nessa expres-
so, exceto a taxa de juros. Assim, podemos us-la para encontrar o
valor da taxa de juros dessa operao.
Conhecemos:
O valor presente: P = R$500,00
O valor futuro: F = R$605,00
O perodo da aplicao: n = 2
Desejamos conhecer:
A taxa de juros: i = ?
Substituindo os valores na frmula, temos:
F = P . (1 + i)
n
R$605,00 = R$500,00 . (1 + i)
2
A partir de agora vamos comear o trabalho para isolar a taxa de juros.
Assim, passamos o valor presente (R$500,00) dividindo:
R$605,00/R$500,00 = (1 + i)
2
Elevamos toda a expresso a :
(1,21) = [(1 + i)
2
]

Quando elevamos a duas potncias, simplesmente fazemos o produto


entre as duas potncias. Assim o produto entre 2 e igual a 1, que
pode ser omitido.
(1,21)

= 1 + i
Elevar a o mesmo que extrair a raiz quadrada:
1,10 = 1 + i
1,10 1 = i
i = 0,10
i = 10% ao ms.
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314
Atividades de reviso
Portanto a taxa de juros que voc recebeu foi de 10% ao ms.
Alternativa correta: A
Taxas de juros
1. Um empresrio necessita de recursos para aplicar em sua empresa. Ele
consegue captar os recursos taxa de 3% ao ms. Esse empresrio
conseguir pagar a dvida somente aps um ano. Qual a taxa de juros
composta que ele ter que pagar pelo emprstimo?
a) 36,00% ao ano.
b) 38,65% ao ano.
c) 40,33% ao ano.
d) 42,58% ao ano.
Resoluo:
Ao longo de um ano ocorrem 12 capitalizaes mensais. Podemos con-
siderar que ocorre apenas uma capitalizao ao longo do ano. Obser-
ve:
F = P . (1 + i
am
)
12
F = P . (1 + i
aa
)
1
O valor presente o mesmo, assim como o valor futuro, portanto o re-
sultado de uma capitalizao anual produzir o mesmo resultado que
12 capitalizaes mensais. Tudo isso pode ser visualizado no seguinte
diagrama de fuxo de caixa.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F
P
11 12
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Atividades de reviso
315
A partir das expresses acima, vemos que:
(1 + i
aa
)
1
= (1 + i
am
)
12
Assim podemos encontrar a taxa de juros anual a partir da taxa de
juros mensal.
(1 + i
aa
)
1
= (1 + i
am
)
12
(1 + i
aa
)
1
= (1 + 0,03)
12
i
aa
= (1 + 0,03)
12
1
i
aa
= 0,4258
i
aa
= 42,58% ao ano.
Portanto a taxa de juros anual paga pelo empresrio de 42,58% ao ano.
Alternativa correta: D
2. Um investidor aplicou R$100.000,00 num fundo de investimento que
proporciona uma taxa de juros varivel. A tabela abaixo mostra as
taxas de juros conseguidas em quatro meses consecutivos.
Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4
2,5% a.m. 3,2% a.m. 0,7% a.m. -0,5% a.m.
Determine a taxa de juros acumulada (i
Ac
) a longo deste perodo, assim
como a taxa de juros mdia (im).
a) i
Ac
= 5,90% ao perodo, i
Ac
= 1,48% ao ms.
b) i
Ac
= 5,90% ao perodo, i
Ac
= 1,46% ao ms.
c) i
Ac
= 5,99% ao perodo, i
Ac
= 1,48% ao ms.
d) i
Ac
= 5,99% ao perodo, i
Ac
= 1,46% ao ms.
Resoluo:
Para encontrar o valor futuro depois de quatro meses, devemos ob-
servar que ocorreram quatro capitalizaes mensais. Podemos consi-
derar que tenha ocorrido apenas uma capitalizao ao longo de todo
este perodo (quatro meses). Assim:
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316
Atividades de reviso
F = P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)
F = P . (1 + i
Ac
)
Podemos ver isso facilmente atravs do diagrama de fuxo de caixa.
1 2 3 4
F
P
i
1
i
2
i
3
i
4
i
Ac
Comparando as expresses acima, vemos que:
(1 + i
Ac
) = (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)
Agora podemos encontrar a taxa de juros acumulada:
i
Ac
= (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
) 1
i
Ac
= (1 + 0,025) . (1 + 0,032) . (1 + 0,007) . (1 0,005) 1
i
Ac
= 5,99% ao perodo.
Agora vamos calcular a taxa de juros mdia.
importante observar que para calcular um valor mdio no nosso dia a
dia, simplesmente somamos todos os valores e dividimos pela quanti-
dade de termos somados. Aqui o conceito diferente. Supomos que em
todos os perodos de tempo a taxa foi sempre a mesma. Quando capitali-
zamos vrias vezes um valor a esta taxa, devemos ter o mesmo resultado
que capitalizar a cada perodo de tempo a uma taxa diferente.
Considerando as quatro capitalizaes mensais, o valor futuro fca:
F = P . (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)
Se considerarmos quatro capitalizaes de mesmo valor, temos:
F = P . (1 + i
m
)
4
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Atividades de reviso
317
Essa taxa de juros (i
m
) a taxa de juros mdia, que, capitalizando o
principal quatro vezes, dar origem ao mesmo montante que as qua-
tro taxas de juros mensais.
Comparando ambas as expresses vemos que:
(1 + i
m
)
4
= (1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)
Elevando ambos os lados a , temos:
[(1 + i
m
)
4
]
1/4
= [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)]
1/4
1 + i
m
= [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)]
1/4
i
m
= [(1 + i
1
) . (1 + i
2
) . (1 + i
3
) . (1 + i
4
)]
1/4
1
i
m
= 1,46% ao ms.
Alternativa correta: D
Desconto
1. Uma loja de departamentos oferece duas possibilidades em suas com-
pras:
pagamento vista com 5% de desconto;
pagamento a prazo para 30 dias.
Sabendo que o desconto praticado na modalidade por fora, qual a taxa
de juros efetiva cobrada pela loja?
a) 4,74% ao ms.
b) 5,00% ao ms.
c) 5,26% ao ms.
d) 5,52% ao ms.
Resoluo:
Existem duas modalidades possveis de desconto. O desconto por
dentro (racional) e o desconto por fora (comercial). O desconto comer-
cial mais popular, sendo o que costuma ser usado no comrcio, da
o seu nome. J o desconto por dentro (racional) costuma ser usado no
mercado fnanceiro.
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318
Atividades de reviso
Vamos analisar como seria o diagrama de fuxo de caixa das possibili-
dades de compra de um bem. O cliente que compra a prazo recebe o
bem no instante inicial, e tem uma sada de caixa no momento futuro.
A princpio parece que ele no tem nenhum fuxo de caixa no instante
inicial. Mas importante perceber que o recebimento do bem similar a
uma entrada de caixa. A pergunta que fca : qual o valor dessa entrada
de caixa? O valor do bem, se pago vista 95% do seu valor a prazo.
Assim vemos que o cliente tem uma entrada de caixa de 0,95F no ins-
tante inicial e uma sada de caixa no valor de F depois de um ms.
P = 0,95F
F
1
Para encontrar a taxa de juros efetiva da operao, utilizamos a expres-
so dos juros compostos:
F = P . (1 + i)
n
Substituindo os valores nessa expresso, temos:
F = 0,95.F . (1 + i)
F / (0,95.F) = 1 + i
1 / 0,95 = 1 + i
1,0526 = 1 + i
i = 5,26% ao ms.
Vemos, portanto, que a taxa de juros efetiva da operao maior que a
taxa de desconto por fora. O valor da taxa efetiva de 5,26% ao ms.
Alternativa correta: C
2. Pedro tem uma dvida de R$1.000,00 com o banco, que vence daqui a
trs meses. Ele recebeu um dinheiro que no previa, assim decide pa-
gar a sua dvida antecipadamente. Chegando l o gerente lhe diz que a
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Atividades de reviso
319
taxa de desconto que ser dada ser de 1% ao ms. Sabendo que ser
dado um desconto por dentro, qual o valor que Pedro ter que pagar?
a) R$970,00.
b) R$970,59.
c) R$960,59.
d) R$990,00.
Resoluo:
Pedro teria que pagar R$1.000,00 ao banco daqui a trs meses. Quando
ele paga a dvida antecipadamente, ele tem uma sada de caixa. Como
ele deixa de ter uma sada de caixa de R$1.000,00 daqui a trs meses, ns
podemos considerar que ocorre uma entrada de caixa de R$1.000,00
nesta mesma data. A entrada de caixa daqui a trs meses no perce-
bida por Pedro porque ela usada para quitar a dvida com o banco.
Observe na fgura abaixo como fca o diagrama de fuxo de caixa.
1 2 3
P
R$1.000,00
Como o desconto que o banco vai dar a Pedro por dentro, temos
que utilizar a expresso dos juros compostos para encontrar o valor
presente da dvida. A taxa de juros, utilizada nessa expresso, a taxa
de desconto por dentro. Assim:
P = F / (1 + i)
n
Substituindo os valores, temos:
P = R$1.000,00 / (1 + 0,01)
3
P = R$1.000,00 / 1,030301
P = R$970,59
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320
Atividades de reviso
Pedro ter que pagar R$970,59 ao banco.
Alternativa correta: B
A infao
1. Um investidor aplica os seus recursos ao longo de um ano. A taxa de
juros que remunerou o seu capital foi de 20% ao ano. Sabendo que a
taxa de infao no perodo foi de 5%, calcule a taxa de juros real que
remunerou o investimento.
a) 10,00% ao ano.
b) 14,29% ao ano.
c) 15,00% ao ano.
d) 26,00% ao ano.
Resoluo:
Nesse exerccio temos que ter cuidado. Conhecemos a taxa de juros no-
minal (i) do investimento, assim como a taxa de infao (q), e desejamos
descobrir a taxa de juros real (r). Para que descontemos a infao da taxa
de juros nominal, no podemos simplesmente subtrair uma da outra.
Para que possamos descontar a infao da taxa de juros nominal pre-
cisamos utilizar a frmula de Fischer. Essa frmula relaciona a taxa de
juros nominal (i), a taxa de juros real (r) e a taxa de infao (q). Observe
a frmula:
1 + i = (1 + r) . (1 + q)
De acordo com essa frmula, a taxa de juros nominal dada pela com-
posio da taxa de juros real com a taxa de infao.
Substituindo os valores nessa expresso, vemos que:
1 + i = (1 + r) . (1 + q)
1 + 0,20 = (1 + r) . (1 + 0,05)
(1 + 0,20) / (1 + 0,05) = 1 + r
1,1429 = 1 + r
r = 14,29% ao ano.
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Atividades de reviso
321
A taxa de juros real desse investimento de 14,29% ao ano.
Alternativa correta: B
2. Na dcada de 1980 um trabalhador tinha que utilizar rapidamente o
dinheiro que recebia, no intuito de no perder dinheiro com a infao
que era muito alta. Considere um perodo de dois meses quando a taxa
de infao foi de 100%. Qual a perda devido infao que uma pessoa
sofre caso no receba uma reposio salarial devido a esta infao?
a) 25%.
b) 50%.
c) 75%.
d) 100%.
Resoluo:
Vamos nos lembrar do signifcado da infao. A infao um aumen-
to generalizado dos preos. Toda taxa de infao est associada a uma
variao de preos de uma cesta de bens e servios. Assim, podemos
pensar, por simplicidade, que todos os produtos desta cesta aumenta-
ram exatamente 100%.
Quando o custo do trabalhador aumenta 100%, ou seja, quando o seu
custo dobra, o seu poder de compra se reduz metade.
Podemos ter a mesma concluso usando a expresso para a taxa de
desvalorizao da moeda:
Taxa de Desvalorizao = q / (1 + q)
Taxa de Desvalorizao = 100% / (1 + 100%)
Taxa de Desvalorizao = 1 / (1 + 1)
Taxa de Desvalorizao = 0,50
Taxa de Desvalorizao = 50%
Vemos que, devido a uma infao de 100%, a perda percentual sofrida
no salrio de uma pessoa de 50%.
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322
Atividades de reviso
Alternativa correta: B
Estrutura das taxas de juros
1. Um banco capta R$100.000,00 e reaplica esse mesmo capital. A cap-
tao ocorre atravs de um CDB com prazo de um ano, pagando uma
taxa prefxada de 15% ao ano. O banco aplicou esse mesmo capital
num ttulo pblico com vencimento para um ano, conseguindo uma
taxa de 20% ao ano. Quanto o lucro do banco a valor presente?
a) R$5.000,00
b) R$4.897,39
c) R$4.511,35
d) R$4.347,83
Resoluo:
Vemos que o banco capta R$100.000,00 e reaplica o mesmo valor. Tan-
to a captao quanto a aplicao tm durao de um ano.
O valor futuro da captao dado por:
F
C
= P
C
. (1 + i
C
)
F
C
= R$100.000,00 . (1 + 0,15)
F
C
= R$115.000,00
O valor futuro da aplicao dado por:
F
A
= P
A
. (1 + i
A
)
F
A
= R$100.000,00 . (1 + 0,20)
F
A
= R$120.000,00
O lucro do banco a valor futuro dado por:
Lucro
F
= F
A
F
C
Lucro
F
= P
A
. (1 + i
A
) P
C
. (1 + i
C
)
Lucro
F
= P
A
. (i
A
i
C
)
Lucro
F
= P
A
. (spread linear)
Lucro
F
= R$100.000,00 . 5%
Lucro
F
= R$5.000,00
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Atividades de reviso
323
Para encontrar o lucro do banco a valor presente precisamos tomar um
pouco de cuidado com a escolha da taxa a ser utilizada. Para encontrar
o valor presente devemos levar em considerao o custo do capital.
Assim, a taxa de juros a ser utilizada a da captao, portanto:
Lucro
P
= Lucro
F
/ (1 + i
C
)
Lucro
P
= (F
A
F
C
) / (1 + i
C
)
Lucro
P
= [P
A
. (1 + i
A
) PC . (1 + i
C
)] / (1 + i
C
)
Observando que o valor presente da captao o mesmo que o valor
presente da aplicao, cham-lo-emos apenas de P, assim:
Lucro
P
= P . [(1 + i
A
) (1 + i
C
)] / (1 + i
C
)
Lucro
P
= P . [(1 + i
A
)/(1 + i
C
) 1]
Lucro
P
= P . (spread efetivo)
Lucro
P
= R$100.000,00 . (1,20/1,15 1)
Lucro
P
= R$4.347,83
Alternativa correta: D
2. No dia 02/01/XX o contrato futuro de DI era negociado de acordo com
a tabela abaixo.
Vencimento Taxa spot Prazo
01/02/XX 14,00% ao ano over 22 dias teis
01/03/XX 14,50% ao ano over 43 dias teis
Qual foi a taxa forward para o ms de fevereiro?
a) 13,50 % ao ano over.
b) 14,25% ao ano over.
c) 15,03% ao ano over.
d) 16,50% ao ano over.
Resoluo:
O Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsito Interfnanceiro repre-
senta a negociao da taxa de juros que ocorre entre a data de hoje e
uma data futura, mas mais conhecida como DI Futuro. Esses contra-
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324
Atividades de reviso
tos vencem no primeiro dia til de um determinado ms. Vemos que
no dia 02 de janeiro, existiam contratos com vencimento em:
01 de fevereiro;
01 de maro.
A taxa de juros entre a data atual e uma data futura chamada de taxa
spot.
A taxa de juros entre duas datas futuras chamada de taxa forward.
Essa taxa compreende um perodo de tempo que se inicia no futuro e
termina numa data posterior a esta.
Para encontrarmos a taxa forward, vamos refetir como ocorre a com-
posio das taxas de juros ao longo do tempo.
Um valor presente que seja capitalizado por uma taxa spot de 41 dias
(entre hoje e 41 dias no futuro) equivalente a 2 capitalizaes (uma
spot entre hoje e 22 dias no futuro e uma forward que se inicia 22
dias no futuro e termina 41 dias no futuro).
22 du
P
43 du
i
forwardfev
i
spot22du
F
41du
i
spot41du
F
22du
F = P . (1 + i
spot41du
)
43/252
F = P . (1 + i
spot22du
)
22/252
(1 + i
forwardfev
)
21/252
Analisando essas duas expresses, podemos relacionar as taxas de ju-
ros:
(1 + i
spot41du
)
43/252
= (1 + i
spot22du
)
22/252
(1 + i
forwardfev
)
21/252
(1 + 0,145)
43/252
= (1 + 0,14)
22/252
(1 + i
forwardfev
)
21/252
i
forwardfev
= [(1 + 0,145)
43/252
/(1 + 0,14)
22/252
]
252/21
1
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Atividades de reviso
325
i
forwardfev
= 15,03% ao ano over.
Alternativa correta: C
Tributao e rendimento
1. Uma empresa necessita de recursos para exercer a sua atividade e des-
conta uma duplicata. O valor nominal dessa duplicata de R$100.000,00
e o desconto realizado dois meses (60 dias) antes do seu vencimento,
taxa de desconto por fora de 2% ao ms. Para descontar essa duplica-
ta a empresa ter os custos do IOF (de 0,0082% ao dia), que cobrada
sobre o valor nominal da duplicata, de forma linear. Alm disso, a em-
presa ter que pagar a Tarifa de Abertura de Crdito (TAC) de R$300,00.
Calcule a taxa efetiva mensal da operao, ou seja, a taxa que leva em
considerao o pagamento do IOF e da TAC.
a) 2,00% ao ms.
b) 2,22% ao ms.
c) 2,49% ao ms.
d) 2,74% ao ms.
Resoluo:
Vemos que, para descontar a duplicata, a empresa teve vrios custos.
Primeiramente teve o desconto por fora que realizado sobre a dupli-
cata. Alm disso, tem o Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) e a
Tarifa de Abertura de Crdito (TAC). Assim, teremos que calcular cada
um destes valores e subtra-los do valor nominal da duplicata.
Comecemos calculando o valor do desconto, que igual ao produto
do valor nominal (N), da taxa de desconto (d) e do prazo (n):
D = N . d . n
D = R$100.000,00 . 0,02 . 2
D = R$4.000,00
Agora vamos encontrar o valor pago de IOF, que igual ao produto do
valor nominal da duplicata (N), da alquota do IOF (0,0082% ao dia) e
do prazo (n):
IOF = R$100.000,00 . 0,000082 . 60
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326
Atividades de reviso
IOF = R$492,00
A TAC no precisa ser calculada, pois j conhecida. Assim, o valor
disponvel para a empresa :
P = N D IOF TAC
P = R$100.000,00 R$4.000,00 R$492,00 R$300,00
P = R$95.208,00
Agora que sabemos que a empresa tem disponvel R$95.208,00, e ter
que pagar R$100.000,00 ao fnal de dois meses, podemos encontrar a
taxa de juros efetiva da operao. Para isso usamos a expresso dos
juros compostos. Veja:
F = P . (1 + i)
n
R$100.000,00 = R$95.208,00 . (1 + i)
2
R$100.000,00 / R$95.208,00 = (1 + i)
2
Elevamos ambos os lados a :
(R$100.000,00 / R$95.208,00)
1/2
= [(1 + i)
2
]
1/2
1,0249 = 1 + i
i = 2,49% ao ms.
Portanto, a taxa de juros efetiva da operao de 2,49% ao ms.
Alternativa correta: C
2. Um investidor aplicou R$100.000,00 num fundo de investimento pelo
prazo de 15 dias. A taxa de juros bruta do investimento foi de 1,0% ao
ms. Como esse investidor aplicou apenas por 15 dias, ele teve que
pagar, alm do imposto de renda, o IOF. Para o prazo de 15 dias, a al-
quota do IOF de 50% e a alquota do imposto de renda de 22,5%.
Sabendo que primeiramente desconta-se o IOF e depois o IR, calcule a
taxa de juros lquida de tributos.
a) 0,000% ao ms.
b) 0,10% ao ms.
c) 0,20% ao ms.
d) 0,30% ao ms.
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Atividades de reviso
327
Resoluo:
Para comear vamos calcular o valor futuro bruto, ou seja, sem des-
contar qualquer tributo. Para encontrar o valor futuro bruto, basta uti-
lizar a expresso dos juros compostos.
F = P . (1 + i)
n
F = R$100.000,00 . (1 + 0,01)
1/2
F = R$100.498,76
Agora precisamos encontrar o ganho fnanceiro, ou seja, os juros acu-
mulados. Devemos fazer isso, pois a tributao incide sobre o ganho
de capital.
J = F P
J = R$498,76
Agora que conhecemos os juros, podemos calcular o IOF. Para um in-
vestimento com um prazo de 15 dias, a alquota do IOF de 50%. O
IOF descontado antes do imposto de renda.
IOF = J . 50%
IOF = R$498,76 . 0,50
IOF = R$249,38
Agora vamos calcular o imposto de renda a ser pago. Agora que o IOF
j foi descontado, o novo ganho de capital dado pelos juros menos o
valor pago de IOF. Para esse prazo, a alquota de IR de 22,5%.
IR = (J IOF) . 22,5%
IR = (R$498,76 R$249,38) . 0,225
IR = R$56,11
Agora que conhecemos os valores dos tributos descontados, pode-
mos calcular o valor futuro lquido de tributos (Fl). O valor futuro l-
quido de tributos dado pelo valor futuro menos os dois tributos que
foram pagos (IOF e IR).
F
l
= F IOF IR
F
l
= R$100.498,76 R$249,38 R$56,11
F
l
= R$100.193,27
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328
Atividades de reviso
Agora que conhecemos o valor futuro lquido de tributos (F
l
), podemos
calcular a taxa de juros lquida de tributos (i
l
), ou seja, a taxa de juros que
(a partir do valor presente) d origem ao valor futuro lquido de tributos.
F
l
= P . (1 + i
l
)
n
Isolando a taxa de juros, temos:
i
l
= (Fl / P)
1/n
1
i
l
= (R$100.193,27 / R$100.000,00)
1/2
1
i
l
= 0,10% ao ms.
Vemos, portanto, que a taxa de juros lquida de tributos de 0,10% ao
ms.
Alternativa correta: B
Srie de pagamentos
1. Joo aplica todo ano o dinheiro que recebe de seu 13. salrio. Ele apli-
ca R$1.000,00 anualmente num investimento que proporciona taxa de
juros de 10% ao ano. Qual o valor que ele ter no momento que ele
fzer a sua terceira aplicao?
a) F = R$3.000,00
b) F = R$3.210,00
c) F = R$3.300,00
d) F = R$3.310,00
Resoluo:
Vamos comear pelo diagrama de fuxo de caixa desse investimento.
Joo aplica trs vezes e, quando ele aplica essa ltima vez, ele possui
um determinado valor futuro disponvel. Assim como mostrado no
diagrama a seguir.
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329
1 2 3
R$1.000,00
F
R$1.000,00 R$1.000,00
A primeira aplicao capitalizada duas vezes. A segunda aplicao
capitalizada apenas uma vez. A terceira aplicao no sofre nenhuma
capitalizao, pois ocorre no mesmo momento que estamos analisando
o valor futuro dessas aplicaes. Equacionando essa aplicao, temos:
F = PMT . (1 + i)
2
+ PMT . (1 + i)
1
+ PMT
F = R$1.000,00 . (1 + 0,10)
2
+ R$1.000,00 . (1 + 0,10)
1
+ R$1.000,00
F = R$1.000,00 . 1,21 + R$1.000,00 . 1,1 + R$1.000,00
F = R$1.210,00 + R$1.100,00 + R$1.000,00
F = R$3.310,00
Portanto, Joo ter R$3.310,00 disponveis no momento que fzer sua
terceira aplicao.
Alternativa correta: D
2. Joana vai comprar uma mquina de lavar roupas cujo preo vista
de R$1.000,00. Ela vai comprar esse bem por meio de duas prestaes
mensais de mesmo valor, sem entrada, ou seja, ela pagar a primeira
prestao daqui a um ms, e a segunda prestao ser paga daqui a
dois meses. Sabendo que a taxa de juros cobrada pela loja de 1% ao
ms, calcule o valor de cada prestao.
a) R$500,00
b) R$507,51
c) R$513,45
d) R$523,38
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330
Atividades de reviso
Resoluo:
Vamos comear pelo diagrama de fuxo de caixa
1 2
PMT PMT
R$1.000,00
Para relacionar o valor das prestaes (PMT) com o valor presente des-
se bem, temos que encontrar o valor presente de cada uma das presta-
es. Para encontrar o valor presente da primeira prestao, devemos
traz-la um ms para trs, ou seja, dividir por (1 + i). Para encontrar
o valor presente da segunda prestao, devemos traz-la dois meses
para trs, ou seja, dividir por (1+i)
2
. Equacionando esse resultado:
P = PMT / (1 + i)
1
+ PMT / (1 + i)
2
Podemos colocar as prestaes (PMT) em evidncia:
P = PMT . [1 / (1 + i)
1
+ 1 / (1 + i)
2
]
P = PMT . [(1 + i) + 1] / (1 + i)
2
P = PMT . (2 + i) / (1 + i)
2
P . (1 + i)
2
/ (2 + i) = PMT
PMT = R$1.000,00 . (1 + 0,01)
2
/ (2 + 0,01)
PMT = R$507,51
O valor de cada prestao ser R$507,51.
Alternativa correta: B
Perpetuidade e srie
de pagamentos constantes e variveis
1. Uma empresa paga mensalmente dividendos crescentes aos seus
acionistas. Analisando a situao atual, sabe-se que a empresa vai pa-
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331
gar R$20,00 de dividendos por ao no prximo ms, e que a taxa de
crescimento dos dividendos de 0,6% ao ms. Os acionistas exigem
taxa de juros de 1% ao ms. Utilizando essas informaes, encontre o
valor presente de cada ao.
a) R$2.000,00
b) R$3.000,00
c) R$4.000,00
d) R$5.000,00
Resoluo:
Para encontrar o valor presente de uma perpetuidade, devemos nos
lembrar de algumas expresses.
O valor presente de uma perpetuidade constante dada por:
P = PMT / i
Mas as aes dessa empresa no esto pagando um fuxo de caixa
constante. Vemos que o fuxo de caixa crescente. Assim, temos que
usar outra expresso:
P = PMT / (i - g)
Onde i a taxa de juros exigida pelos acionistas e g a taxa de cresci-
mento dos dividendos.
Caso no houvesse crescimento, o valor presente da ao seria:
P = R$20,00 / 0,01
P = R$2.000,00
Mas esse no o valor presente nesse caso. Como os dividendos so
crescentes, sabemos que o valor presente ser maior que esse que
acabamos de calcular.
Utilizando a expresso para o valor presente de uma perpetuidade
crescente, temos:
P = PMT / (i - g)
P = R$20,00 / (0,010 0,006)
P = R$5.000,00
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332
Atividades de reviso
Vemos que o valor presente de cada ao de R$5.000,00
Alternativa correta: D
2. Adriana vai comprar um carro cujo valor vista de R$35.000,00. Ela
vai fnanci-lo em 72 prestaes. Sabendo que a taxa de juros do f-
nanciamento de 1% ao ms, qual o valor das prestaes?
a) R$486,11
b) R$584,33
c) R$684,26
d) R$784,45
Resoluo:
Para resolver esse exerccio temos que considerar duas perpetuidades.
Primeiramente consideramos uma perpetuidade que comea no ms
1 e vai at infnito. Depois consideramos uma segunda perpetuidade,
que vai do ms 73 at o infnito. Subtramos uma da outra e obtemos
uma srie de 72 pagamentos.
1 2
PMT PMT
1
PMT
3 0
PMT PMT PMT
70 71 72 73 74
PMT PMT
2
PMT PMT
72 73 74
... ...
...
Na fgura acima vemos os diagramas de fuxo de caixa das duas per-
petuidades. Se pegarmos a primeira perpetuidade menos a segunda,
obtemos uma srie de 72 pagamentos. Para encontrar o valor presen-
te desta srie de pagamentos, precisamos encontrar o valor presente
de cada uma das 2 perpetuidades.
O valor presente da primeira perpetuidade :
P
1
= PMT / i
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Atividades de reviso
333
Para obter o valor presente da segunda perpetuidade, no basta ape-
nas dividir o valor da prestao pela taxa de juros, se fzermos isso,
obteremos o valor da perpetuidade no ms 72. Para trazer esse valor
para a data zero, temos que dividir por (1 + i)
72
.
P
2
= PMT / [i . (1 + i)
72
]
Agora que conhecemos o valor presente das duas perpetuidades, po-
demos subtrair uma da outra, para ento obter o valor presente da
srie de pagamentos.
P = P
1
P
2
P = PMT / i PMT / [i . (1 + i)
72
]
P = [PMT . (1 + i)
72
PMT] / [i . (1 + i)
72
]
Podemos agora colocar o pagamento (PMT) em evidncia:
P = PMT . [(1 + i)
72
1] / [i . (1 + i)
72
]
Isolando o pagamento (PMT), obtemos:
PMT = P . [i . (1 + i)
72
] / [(1 + i)
72
1]
Agora podemos substituir os valores:
PMT = R$35.000 . [0,01 . (1 + 0,01)
72
] / [(1 + 0,01)
72
1]
PMT = R$684,26
Alternativa correta: C
Amortizao
1. Saulo fez um emprstimo de R$1.000,00 e vai sald-lo atravs de duas
prestaes, sendo que a primeira prestao ser paga aps dois meses
e a segunda prestao ser paga depois de mais um ms. Ele vai amor-
tizar 35% da dvida na primeira prestao e o restante na segunda. Sa-
bendo que a taxa de juros cobrada de 1% ao ms, calcule o valor das
prestaes.
a) 1. prestao: R$350,00 2. prestao: R$650,00
b) 1. prestao: R$353,50 2. prestao: R$656,50
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334
Atividades de reviso
c) 1. prestao: R$363,60 2. prestao: R$663,06
d) 1. prestao: R$365,00 2. prestao: R$665,00
Resoluo:
Para responder esse tipo de exerccio importante que faamos uma
tabela com a evoluo temporal dos diversos valores envolvidos. Nes-
sa tabela ns colocamos o saldo devedor, os juros, a amortizao, a
prestao, assim como o instante de tempo. Ao longo do texto acom-
panhe os valores na tabela.
Tempo Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t-1
A
t
)
Juros
(Jt = i . SD
t-1
)
Amortizao
(A
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 1.000,00 - - -
1 1.010,00 10,00 - -
2 656,50 10,10 353,50 363,60
3 0,00 6,56 656,50 663,06
No instante zero no acontece nada. O saldo devedor de R$1.000,00.
Como ainda no se passou o tempo, no h incidncia de juros. Como
no pago nada, no h prestao, nem amortizao.
Como o primeiro pagamento ocorre somente depois de dois meses, no
primeiro ms haver incidncia de juros que sero totalmente acumula-
dos ao saldo devedor. Os juros so de R$10,00, ou seja, 1% do saldo de-
vedor do ms anterior (R$1.000,00). Novamente no h prestao nem
amortizao. Vemos que o saldo devedor passa a ser de R$1.010,00.
A partir do segundo ms ocorre algum pagamento. Como defnido o
percentual da dvida que ser amortizada, comearemos pela amorti-
zao. Assim:
2.
o
ms: Amortizao = 35% de R$1.010,00 = R$ 353,50
3.
o
ms: Amortizao = 65% de R$1.010,00 = R$ 656,50
No segundo ms, os juros acumulados so de R$10,10, ou seja, 1% do
saldo devedor do ms anterior (R$1.010,00). Como a amortizao de
R$353,50, a prestao ser de R$363,60, ou seja, o valor da amortiza-
o mais o valor dos juros. O saldo devedor passa a ser R$656,50.
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Atividades de reviso
335
Observamos acima que os juros acumulados no perodo so pagos
naquele mesmo perodo, e no acumulados ao saldo devedor. Como
a amortizao j est preestabelecida, o saldo devedor no deve au-
mentar, para que seja possvel amortizar a dvida atravs das amortiza-
es que j foram calculadas.
No terceiro ms, os juros acumulados so de R$6,56, ou seja, 1% do
saldo devedor do ms anterior (R$656,50). Como a amortizao de
R$656,50, a prestao ser de R$663,06, ou seja, o valor da amortiza-
o mais o valor dos juros. O saldo devedor passa a ser nulo.
Alternativa correta: C
2. Um pequeno empresrio pegou emprestado R$30.000,00 e o banco
que concedeu o emprstimo disse que ia cobrar uma taxa prefxada
de 1% ao ms e iria cobrar trs parcelas mensais pelo sistema de amor-
tizao constante. Qual o valor de cada uma das trs parcelas?
a) R$10.300,00 R$10.200,00 R$10.100,00
b) R$10.200,66 R$10.200,66 R$10.200,66
c) R$300,00 R$300,00 R$30.300,00
d) R$10.250,33 R$10.200,33 R$10.150,33
Resoluo:
Para responder esse exerccio vamos fazer uma tabela com a evoluo
temporal dos diversos valores envolvidos. Nessa tabela ns colocamos
o saldo devedor, os juros, a amortizao, a prestao, assim como o
instante de tempo. Acompanhe os valores na tabela medida que eles
aparecem no texto.
Tempo Saldo Devedor
(SD
t
= SD
t-1
A
t
)
Juros
(Jt = i . SD
t-1
)
Amortizao
(A
t
)
Prestao
(Q
t
= J
t
+ A
t
)
0 30.000,00 - - -
1 20.000,00 300,00 10.000,00 10.300,00
2 10.000,00 200,00 10.000,00 10.200,00
3 0,00 100,00 10.000,00 10.100,00
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Atividades de reviso
No instante zero no acontece nada. O saldo devedor de R$30.000,00.
Como ainda no se passou o tempo, no h incidncia de juros. Como
no pago nada, no h prestao, nem amortizao.
A partir do primeiro ms comeam os pagamentos. Como a amortizao
constante, ou seja, sempre a mesma, comearemos por ela. Assim:
Amortizao = R$30.000,00 / 3 = R$10.000,00
Os juros acumulados (R$300,00 = 1% de R$30.000,00) so pagos junta-
mente com a amortizao, assim a prestao de R$10.300,00.
No segundo ms, os juros acumulados so de R$200,00, ou seja, 1% do
saldo devedor do ms anterior (R$20.000,00). Como a amortizao de
R$10.000,00, a prestao ser de R$10.200,00, ou seja, o valor da amor-
tizao mais o valor dos juros. O saldo devedor passa a ser R$10.000,00.
No terceiro ms, os juros acumulados so de R$100,00, ou seja, 1% do
saldo devedor do ms anterior (R$10.000,00). Como a amortizao
de R$10.000,00, a prestao ser de R$10.100,00, ou seja, o valor da
amortizao mais o valor dos juros. O saldo devedor passa a ser nulo.
Alternativa correta: A
Avaliao de investimentos
1. Um investidor precisa decidir entre dois diferentes projetos chamados
aqui simplesmente de projeto A e projeto B. Na tabela abaixo so mos-
trados alguns valores calculados para auxiliar o investidor a decidir en-
tre estes dois projetos.
Metodologia Projeto A Projeto B
Pay-Back descontado 3 anos 2 anos
VPL R$503,38 R$322,31
TIR 30,30% 36,60%
TIR modifcada 26,01% 20,74%
De acordo com os valores apresentados, podemos dizer que:
a) O projeto A seria escolhido somente de acordo com as metodologias:
VPL, TIR e TIR modifcada.
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Atividades de reviso
337
b) O projeto A seria escolhido somente de acordo com as metodologias:
VPL e TIR modifcada.
c) O projeto A seria escolhido somente de acordo com as metodologias:
TIR e pay-back descontado.
d) O projeto A seria escolhido somente de acordo com as metodologias:
pay-back descontado e TIR modifcada.
Resoluo:
Para que possamos fazer a escolha entre os dois projetos, precisamos
conhecer o signifcado de cada uma das metodologias apresentadas.
Vamos ento detalhar cada uma delas e verifcar qual a deciso a ser
tomada de acordo com cada metodologia.
O pay-back descontado mede quanto tempo um projeto leva para se
pagar, ou seja, quanto tempo o investidor leva para recuperar o capital
que ele investiu. Certamente, se o investidor utilizar essa metodologia,
ele vai querer que o projeto se pague no menor prazo possvel. Assim
o projeto B ser o escolhido se usarmos o pay-back descontado como
base para a deciso a ser tomada.
O Valor Presente Lquido (VPL) calcula o valor presente de todos os
fuxos de caixa. Para isso usada uma taxa de juros que conside-
rada como custo do capital. O investidor vai querer ter o maior valor
presente possvel. Portanto, o projeto A deve ser escolhido de acordo
com esta metodologia.
A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de juros que faz com que o valor
investido no instante zero se iguale aos fuxos de caixa que o investidor
recebe ao longo do tempo. Como a TIR a taxa de juros do investimen-
to, o investidor vai se interessar por aquele que apresentar a maior TIR.
Assim, o projeto B dever ser escolhido por esta metodologia.
A Taxa Interna de Retorno Modifcada (TIRM) tambm uma taxa de ju-
ros do investimento, entretanto ela leva em considerao que os fuxos
de caixa intermedirios (recebidos pelo investidor) sero reaplicados
a uma taxa de juros diferente. Assim, a taxa de juros do investimento
no ser a mesma que a TIR. Como a TIRM tambm uma taxa de juros
do investimento, importante que o investidor escolha o investimento
que possua maior TIRM. Assim, o projeto A deve ser escolhido.
Alternativa correta: B
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338
Atividades de reviso
2. Um investidor pretende analisar dois projetos de investimento. O fuxo
de caixa de cada investimento apresentado abaixo.
Projeto Ano 0 Ano 1 Ano 2
1 (R$1.000,00) R$550,00 R$1.210,00
2 (R$1.000,00) R$1.100,00 R$484,00
Para que ele se decida sobre a melhor estratgia de investimento, ele vai
utilizar: o pay-back descontado, a Taxa Interna de Retorno (TIR), a Taxa In-
terna de Retorno Modifcada (TIRM) e o Valor Presente Lquido (VPL).
Considere que a alternativa de investimento e de captao desse in-
vestidor possui taxa de 10% ao ano.
Quais dessas metodologias (pay-back descontado, TIR, TIRM e VPL) in-
dicam que o investidor deveria realizar o projeto 1.
a) TIRM e VPL.
b) TIR e VPL.
c) Pay-back descontado e TIR.
d) Pay-back descontado e TIRM.
Resoluo:
Vamos analisar sob a tica de cada uma das metodologias.
Pay-back descontado
Projeto 1
O valor do investimento de R$1.000,00. Depois de um ano, o valor
recebido de R$550,00. Como a taxa de juros a ser usada de 10% ao
ano, o valor presente da 1. prestao :
P
1
= R$550,00 / (1 + 0,10)
P
1
= R$500,00
Vemos que o projeto 1 no se paga em 1 ano. Vamos calcular o valor
presente da segunda prestao:
P
2
= R$1.210,00 / (1 + 0,10)
2
P
2
= R$1.000,00
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Atividades de reviso
339
Vemos que o projeto 1 se paga em dois anos. Portanto, o seu pay-back
descontado de 2 anos.
Projeto 2
O valor do investimento de R$1.000,00. Depois de um ano, o valor
recebido de R$1.100,00. Como a taxa de juros a ser usada de 10%
ao ano, o valor presente da 1. prestao :
P
1
= R$1.100,00 / (1 + 0,10)
P
1
= R$1.000,00
Vemos que o projeto 1 se paga em um ano. Portanto, o seu pay-back
descontado de um ano.
De acordo com o pay-back descontado a melhor alternativa de inves-
timento o projeto 2.
Taxa Interna de Retorno
Projeto 1
Para encontrar a Taxa Interna de Retorno precisamos encontrar a taxa
de juros que faz com que o valor desembolsado no instante zero se
iguale aos valores recebidos nos instantes 1 e 2. Veja:
R$1.000,00 = R$550,00 / (1 + TIR) + R$1.210,00 / (1 + TIR)
2
Multiplicando por (1 + TIR)
2
:
R$1.000,00 . (1 + TIR)
2
= R$550,00 . (1 + TIR) + R$1.210,00
Chegamos a uma equao de 2. grau, que pode ser escrita assim:
1000x
2
550x 1210 = 0
Onde escrevemos o termo (1 + TIR) como x. As razes desta equao so:
x
1
= 0,86
x
2
= 1,41
Como a TIR deve ser positiva, escolhemos a segunda alternativa, assim:
TIR = 41%.
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340
Atividades de reviso
Projeto 2
Fazendo o mesmo que foi feito no projeto 1, temos:
R$1.000,00 = R$1.100,00 / (1 + TIR) + R$484,00 / (1 + TIR)
2
Multiplicando por (1 + TIR)
2
:
R$1.000,00 . (1 + TIR)
2
= R$1.100,00 . (1 + TIR) + R$484,00
Chegamos a uma equao de 2. grau, que pode ser escrita assim:
1000x
2
1100x 484 = 0
Onde escrevemos o termo (1 + TIR) como x. As razes dessa equao so:
x
1
= -0,34
x
2
= 1,44
Como a TIR deve ser positiva, escolhemos a segunda alternativa, assim:
TIR = 44%.
De acordo com a TIR, a melhor alternativa de investimento o projeto 2.
Taxa Interna de Retorno Modifcada
Projeto 1
Utilizando a Taxa Interna de Retorno Modifcada, devemos levar em
considerao que os recursos recebidos no ano 1 sero aplicados at
o ano 2 a uma taxa de juros de 10% ao ano. Assim, o valor total que o
investidor ter ao fnal de dois anos, investindo no projeto 1 ser:
F = R$550,00 . (1 + 0,10) + R$1.210,00
F = R$605,00 + R$1.210,00
F = R$1.815,00
Agora que conhecemos o valor presente e o valor futuro, podemos
encontrar a taxa de juros, que a Taxa Interna de Retorno Modifcada:
TIRM = (F / P)
1/n
1
TIRM = (R$1.815,00 / R$1.000,00)
1/2
1
TIRM = 35% ao ano.
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341
Projeto 2
Novamente devemos levar em considerao que os recursos recebi-
dos no ano 1 sero aplicados at o ano 2 a uma taxa de juros de 10%
ao ano. Assim, o valor total que o investidor ter ao fnal de dois anos,
investindo no projeto 2 ser:
F = R$1.100,00 . (1 + 0,10) + R$484,00
F = R$1.210,00 + R$484,00
F = R$1.694,00
Agora que conhecemos o valor presente e o valor futuro, podemos
encontrar a taxa de juros, que a taxa interna de retorno modifcada:
TIRM = (F / P)
1/n
1
TIRM = (R$1.694,00 / R$1.000,00)
1/2
1
TIRM = 30% ao ano.
De acordo com a TIRM, a melhor alternativa de investimento o pro-
jeto 1.
Valor Presente Lquido
Projeto 1
Para encontrar o VPL, devemos considerar que o custo de oportuni-
dade de 10%, assim os fuxos de caixa futuros devem ser trazidos a
valor presente a esta taxa.
VPL = -R$1.000,00 + R$550,00 / (1 + 0,10) + R$1.210,00 / (1 + 0,10)
2
VPL = -R$1.000,00 + R$500,00 + R$1.000,00
VPL = R$500,00
Projeto 2
Fazemos o mesmo que no projeto 1.
VPL = -R$1.000,00 + R$1.100,00 / (1 + 0,10) + R$484,00 / (1 + 0,10)
2
VPL = -R$1.000,00 + R$1.000,00 + R$400,00
VPL = R$400,00
De acordo com o VPL, a melhor alternativa de investimento o projeto 1.
Alternativa correta: A
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342
Atividades de reviso
Ttulos de renda fxa
1. Bernardo comprou uma LTN um ano antes do seu vencimento. Esse
um ttulo prefxado, cuja taxa de juros conhecida na sua compra. Esse
ttulo estava cotado a uma taxa de juros de 15% ao ano. No mesmo dia
ocorreram mudanas na economia nacional, fazendo com que a taxa de
juros da economia casse para 12% ao ano. Bernardo vendeu o ttulo no
mesmo dia, depois destas mudanas. Ele obteve ganho ou prejuzo?
a) Ele obteve ganho, pois a taxa de juros caiu.
b) Ele obteve prejuzo, pois a taxa de juros caiu.
c) Como a LTN um ttulo de renda fxa, no ocorreu variao do va-
lor da LTN.
d) A partir das informaes apresentadas no possvel saber se
houve ganho ou prejuzo.
Resoluo:
Como possumos os valores das taxas de juros no momento da com-
pra e no momento da venda do ttulo, podemos calcular por qual valor
o ttulo foi comprado e por qual valor o ttulo foi vendido. Para isso de-
vemos apenas nos lembrar que o valor de uma LTN no seu vencimento
de R$1.000,00.
Poderamos resolver ainda esse exerccio sem fazer nenhuma conta,
apenas fazendo uma anlise das contas que teriam que ser feitas. Fa-
remos isso logo aps termos feito as contas.
Quando Bernardo comprou o ttulo, a sua taxa de juros era de 15%. O
prazo para o vencimento era de 1 ano. Assim, o seu valor presente era:
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000,00 / (1 + 0,15)
1
P = R$869,57
Depois das mudanas que ocorreram na economia, a taxa de juros do
ttulo passou a ser de 12%. O prazo para o vencimento era o mesmo
(um ano). Logo, o valor presente do ttulo passou a ser:
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Atividades de reviso
343
P = F / (1 + i)
n
P = R$1.000 / (1 + 0,12)
1
P = R$892,86
Vemos que Bernardo teve um ganho de R$23,29.
Agora veremos como poderamos ter feito esta anlise sem fazer con-
tas, apenas analisando as contas que teriam que ser feitas.
Para encontrar o valor presente de um ttulo prefxado (como a LTN) de-
vemos dividir o seu valor futuro (R$1.000,00) por: (1 + i)
n
. Quando a taxa
de juros mais alta, estamos dividindo por um nmero maior. J quando
a taxa de juros mais baixa, estamos dividindo por um nmero menor.
Assim, quando a taxa de juros mais alta, o valor presente do ttulo
mais baixo. Quando a taxa de juros mais baixa, o valor presente do
ttulo mais alto.
Vemos que, se a taxa de juros sobe, o valor presente do ttulo cai.
Quando a taxa de juros cai, o valor presente do ttulo sobe. Dessa for-
ma, como a taxa de juros caiu, o valor da LTN subiu, fazendo com que
Bernardo tivesse um ganho fnanceiro.
Alternativa correta: A
2. Uma empresa aplicou seus recursos em NTN-C por um ano, que pa-
gou no perodo IGP-M mais 8% ao ano. Sabendo que a empresa pagou
R$1.000,00 por este ttulo, e que o IGP-M no perodo foi de 5% ao ano,
calcule o valor recebido pela empresa.
a) R$1.130,00
b) R$1.134,00
c) R$1.138,00
d) R$1.142,00
Resoluo:
Temos aqui um ttulo ps-fxado, ou seja, um ttulo cuja taxa de juros
desconhecida. No sabemos o seu valor, mas sabemos que est vincu-
lada taxa do IGP-M. Nesse caso no podemos saber de antemo o va-
lor futuro do ttulo. Somente depois que o prazo termina que se torna
possvel saber o valor que a empresa receber por esse investimento.
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344
Atividades de reviso
A taxa de juros deste ttulo composta de duas partes: o IGP-M e uma
parte que conhecida (8%). Devemos ter cuidado no momento de
compor estas duas taxas. comum falar no mercado fnanceiro que o
ttulo paga IGP-M mais 8% ao ano, mas esse mais no signifca que de-
vemos somar as duas taxas. Devemos realizar uma composio entre
as duas. Assim, o valor futuro desse ttulo ser:
F = P . (1 + IGP-M) . (1 + 0,08)
F = R$1.000,00 . (1 + 0,05) . (1 + 0,08)
F = R$1.134,00
Portanto a empresa receber R$1.134,00 ao fnal de 1 ano.
Alternativa correta: B
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MATEMTICA
FINANCEIRA
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MATEMTICA
FINANCEIRA
Mrcio de Menezes
Fundao Biblioteca Nacional
ISBN 978-85-387-2855-9
9 7 8 8 5 3 8 7 2 8 5 5 9
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