Grupo Nutresa

ANLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIN RENTA VARIABLE COLOMBIANA Resultados trimestrales Productos alimenticios I 04 de agosto de 2014


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Resultados 2T14: Reflejan la operacin real en
Venezuela
Durante el segundo trimestre, la compaa decidi reflejar la operacin de Venezuela al
tipo de cambio SICAD II, que muestra una devaluacin del 690%, al mover el FX de
VEF6,3/USD a VEF49,97/USD, lo que a nuestro juicio es muy positivo ya que refleja la
realidad de la operacin, disminuyendo la incertidumbre y dndole al mercado informacin
confiable.
Con esto en mente, los resultados financieros no son comparables interanualmente o
frente a nuestras expectativas. Las ventas alcanzaron COP1,4bn, creciendo 4,3%
interanual y 16% por debajo de nuestras expectativas, mientras que el EBITDA cerr en
COP198.720mn, aumentando 1,3% interanual y 15,2% por debajo de nuestras
expectativas.
De acuerdo con nuestros clculos, al eliminar el impacto de Venezuela, las ventas habran
sido de COP1,7bn, aumentando 25,9% interanual y 1,3% por encima de nuestras
expectativas, mientras que el EBITDA habra quedado en COP220.977mn, ao contra
ao, 12,7% ms alto interanual y 5,7% por debajo de nuestras previsiones.
En trminos de rentabilidad, el margen EBITDA se ubic en 13,9% en el trimestre,
disminuyendo 40,9bps interanual, sin embargo, borrando el impacto de Venezuela, el
margen EBITDA habra sido de 12,8%, dada la mayor relevancia de la operacin
venezolana a VEF6,3/USD. La utilidad neta por su parte se situ en COP83.372mn, una
cada interanual de 14% y de 11,5% frente a nuestras expectativas por: i) menores
resultados de explotacin debido a devaluacin venezolana, ii) mayor amortizacin del
crdito mercantil de la adquisicin de TMLUC, y iii) mayores gastos financieros.
Lo que nos gusta
Adems de la decisin de reflejar la operacin venezolana al SICAD II, lo que a nuestro
juicio es muy positivo, la compaa tambin dio algunas noticias importantes que dan
seales positivas de dinamismo en el mercado que opera:
i) Nutresa mantuvo su MEGA de duplicar las ventas de 2013 para 2020 lo que
nos hace creer en transacciones de fusiones y adquisiciones adicionales en los
prximos aos, teniendo en cuenta la tasa de crecimiento compuesta requerida
en las ventas de 11% con el fin de lograr esa meta.

ii) Su decisin de ampliar la operacin en Mxico con la inversin de USD45mn en
una nueva planta de produccin que estar en funcionamiento en el 2S15, que
se centrar en bebidas fras y pasta, ampliando la operacin de bebidas,
mientras que se expande a un nuevo negocio en el caso de la pasta.

* Excluyendo valor del portafolio de inversion e ingreso por dividendo
**Excluyendo ganancias extraordinarias por venta de portafolio de inversin e ingreso por dividendo
Fuente: Bancolombia

MANTENER
Return and Trading Data
Precio objetivo (COP) 29.825
Anterior 31.000
Precio de cierre (Nov 1) (COP) 26.740
Potencial de valorizacin +11,5%

Rango 52 semanas (COP) 23.400 29.000
Capitalizacin burstil (COPmn) 12.303.701
Acciones en circulacin (mn) 460,1
Flotante (sin AFPs) 42,2%
VPD 12 meses (COPmn) 4.309
Retorno del dividend (Yield) 1,7%
Retorno total 13,2%
Bloomberg: NUTRESA CB








Nutresa vs. COLCAP 12 meses (base 100)
80
85
90
95
100
105
110
115
Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14
NUTRESA CB COLCAP

Fuente: Bancolombia, Bloomberg







Financieros y mltiplos 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Ingresos 5.305.782 5.898.466 6.891.247 7.514.880 8.016.969
EBITDA 671.095 832.827 937.259 990.864 1.097.072
Utilidad neta 345.507 380.827 335.809 361.268 421.425
Utilidad neta (Bancolombia)** 317.550 367.816 299.717 323.477 381.700
P/E* 24,2 21,7 27,7 25,7 21,8
EV/EBITDA* 12,1 11,7 10,7 10,0 8,9
P/VL 1,6 1,5 1,6 1,5 1,5
Rendimiento dividendo 1,4 1,5 1.6 1,7 1,9
Analistas
Nombre: Jairo Julin Agudelo Restrepo
Telfono: (574) 6047048
E-mail: jjagudel@bancolombia.com.co

Nombre: Germn Ziga Saavedra
Telfono: (574) 6047045
E-mail: gzuniga@bancolombia.com.co



Grupo Nutresa I Productos alimenticios

04 de agosto de 2014
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Principales puntos de la teleconferencia
Despus de atender la teleconferencia, destacamos las siguientes variables clave que
tendran un impacto positivo o negativo en los resultados financieros en el corto plazo:

Capex: Cay de COP528.000mn a COP350.000mn-COP400.000mn, por el retraso
en algunas licencias de construccin en Colombia. Esta disminucin no significa que
no vayan a invertir, solo pospondrn la construccin para 2015. Es importante
destacar que USD32mn iran a la ampliacin de la planta de galletas en los EE.UU.,
que debera iniciar operaciones durante el 1S15, y la construccin de una nueva
planta de produccin en Mxico por USD45mn.
Integracin de TMLUC: Como se esperaba, la rentabilidad de TMLUC volvi a los
niveles normales de 13,5% en el margen EBITDA para el trimestre, teniendo en
consideracin qu la normalizacin de la operacin mexicana impact negativamente
el 1T14 por cuestiones reglamentarias.
Precios de materias primas: Cacao, caf y protenas son las que tienen el peor
desempeo. Sin embargo, el caf dio un respiro durante el trimestre permitindole a
Nutresa ampliar su inventario fsico hasta noviembre, lo que debera mantener
mrgenes positivos para ese negocio especfico. Sin embargo, el cacao comenz a
mostrar una presin a la baja sobre los mrgenes, lo que esperamos que contine
en el 2S14, dado el alto grado de incertidumbre proveniente del impacto que El Nio
podra tener sobre los cultivos.
Operacin venezolana: No es relevante en trminos del balance general,
representa COP41.000mn del patrimonio, o apenas 0,54%, y pas a representar
1,4% de las ventas totales desde ms de 8% en el 1T14.

Tabla 1 Comparacin resultados financieros 2T14
COPmn 2T14 2T13 Var % (pbs) 2T14E Var % (pbs)
Ingresos 1.429.566 1.370.524 4,3% 1.704.009 -16,1%
Costo de ventas 772.014 750.580 2,9% 955.815 -19,2%
Utilidad bruta 657.552 619.944 6,1% 748.194 -12,1%
Utilidad operacional 144.184 156.762 -8,0% 174.826 -17,5%
EBITDA 198.720 196.119 1,3% 234.383 -15,2%
Utilidad neta 83.372 97.121 -14,2% 94.163 -11,5%
UPA 181 211 -14,2% 205 -11,5%
Margen bruto 46,0% 45,2% 76,3 43,9% 208,9
Margen operacional 10,1% 11,4% -135,2 10,3% -17,4
Margen EBITDA 13,9% 14,3% -40,9 13,8% 14,6
Margen neto 5,8% 7,1% -125,4 5,5% 30,6

Fuente: Grupo Nutresa, Bancolombia

Tabla 2 Comparacin resultados financieros 2T14 Sin cambio del FX
venezolano
COPmn 2T14 2T13 Var % (bps) 2T14E Var % (bps)
Ingresos 1.725.455 1.370.524 25,9% 1.704.009 1,3%
Utilidad operacional 165.038 156.762 5,3% 174.826 -5,6%
EBITDA 220.977 196.119 12,7% 234.383 -5,7%
Utilidad neta 79.194 97.121 -18,5% 94.163 -15,9%
UPA 181 211 -14,2% 205 -11,5%
Margen operacional 9,6% 11,4% -187,3 10,3% -69,5
Margen EBITDA 12,8% 14,3% -150,3 13,8% -94,8
Margen neto 4,6% 7,1% -249,7 5,5% -93,6

Fuente: Grupo Nutresa, Bancolombia



























Grupo Nutresa I Productos alimenticios

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Figura 1 Evolucin margen EBITDA, carnes fras - galletas Figura 2 Evolucin margen EBITDA, chocolate - caf
14.6%
12.7%
14.2%
13.2%
17.1%
12.0%
12.9%
10.7%
13.6%
12.7%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14
Crnicos Galletas


9.1%
10.9%
16.4%
14.7%
10.8%
11.0% 11.1%
9.1%
18.9% 19.1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14
Chocolate Caf

Fuente: Bancolombia Fuente: Bancolombia
Figura 3 Evolucin margen EBITDA, helado - pasta Figura 4 Evolucin margen EBITDA, TMLUC
9.2%
16.0%
15.2%
16.8% 16.8%
14.7%
11.2%
14.6%
11.0%
9.0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14
Helado Pastas


13.5%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2Q10 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14
TMLUC

Fuente: Bancolombia Fuente: Bancolombia
Figura 5 Materias primas, 2T14 Tabla 2 Evolucin de ventas de Nutresa por regin, 2T14
Mat de
empaque,
11.4%
Caf, 7.9%
Cerdo, 8.2%
Trigo, 6.4%
Res, 4.6%
Cacao, 4.4%
Azucar, 3.7%
Aceites, 4.0%
Pollo, 1.7%
Leche, 1.7%
Otros, 46.0%


Ventas por regin 2T11 2T12 2T13 2T14
Colombia 69,7% 72,2% 70,1% 65,7%
Venezuela 7,0% 6,8% 7,6% 1,4%
Chile 0,0% 0,0% 0,0% 8,3%
USA 9,5% 7,9% 7,8% 7,3%
Centroamrica 6,8% 6,3% 7,6% 7,4%
Mexico 2,2% 1,5% 1,6% 3,7%
Peru 1,5% 1,5% 1,7% 1,6%
Ecuador 1,1% 1,0% 1,1% 1,1%
Otros 2,2% 2,8% 2,5% 3,5%

Fuente: Bancolombia Fuente: Bancolombia
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Venta de Acciones

Alejandro Pea Prieto
Gerente Comercial Acciones
alepena@bancolombia.com.co
+574 6045367

Esteban Posada Posada
Gerente Comercial Acciones
esposada@bancolombia.com.co
+574 6045170

Julian David Gmez Duque
Gerente Comercial Acciones
juligome@bancolombia.com.co
+574 6045159

Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Comercial Acciones
guhernan@bancolombia.com.co
+574 6049811

Alejandro Escobar Escobar
Gerente Comercial Acciones
aescobar@bancolombia.com.co
+574 6045166

Mnica Patricia Arenas Lopez
Gerente Comercial Acciones
moarenas@bancolombia.com.co
+574 6045346


Venta de Acciones

Andrs Felipe Snchez Quevedo
Gerente Comercial Acciones
anfesanc@bancolombia.com.co
+571 353 6600 ext 15235

Juliana Rodriguez Arvalo
Gerente Comercial Acciones
julianro@bancolombia.com.co
+571 3535234 7464300 Ext 37114

Leonardo Gabriel Rueda Diaz
Gerente Comercial Acciones
lgrueda@bancolombia.com.co
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129

Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
leromero@bancolombia.com.co
+572 4852789 6440430

William Cesar Avila Romero
Gerente Comercial Acciones
wcavila@bancolombia.com.co
575-3695203


Investigacin Econmica

Juan Pablo Espinosa Arango
Gerente de Investigaciones Econmicas
juespino@bancolombia.com.co
+571 7463991 ext. 37313

Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
egrivero@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext 37303

Henry Alexander Otero Giraldo
Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext 37310
haotero@bancolombia.com.co

Andrs Fernando Beltrn Arteaga
Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext 37310
anfbeltr@bancolombia.com.co





Investigacin en Acciones

Jairo Julin Agudelo Restrepo
Gerente de Investigaciones en Renta Variable
jjagudel@bancolombia.com.co
+574 6047048

Juan Camilo Dauder Snchez
Analista Lder de Petrleo y Energa
jdauder@bancolombia.com.co
+574 6049821
Juan Diego Mejia Mendez , CFA, CAIA
Analista Lder del Sector Financiero y Small Caps
juamejia@bancolombia.com.co
+571 353 6600 ext 37387

Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energa
diebuit@bancolombia.com.co
+571 7463984 ext 37307

German Zuiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
gzuniga@bancolombia.com.co
+574 6047045

Federico Perez Garcia
Analista Junior de Petrleo y Gas
fedgarci@bancolombia.com.co
+574 6048172

Juan Sebastian Jauregui Lpez
Estudiante en convenio
+571 7463988 Ext 37310
jjairegu@bancolombia.com.co

Juan Esteban Isaza Cadavid
Estudiante en convenio
+574 6046496
jueisaza@bancolombia.com.co

Asistente de Investigacin
Claudia Restrepo Salazar
Editora de Investigaciones
+574 404 3809
claurest@bancolombia.com.co







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