Larrain y Sachs 14

La cuenta corriente y el endeudamiento externo

El Saldo de la Cuenta Corriente
En una economa cerrada el ahorro debe ser igual a la inversin.
El ahorro es una funcin creciente en cuanto a r y la inversin es decreciente.
Ambas funciones son funciones de muchas otras cosas, como el ingreso actual y
futuro y las utilidades esperadas, pero estos se mantienen fijos al trazar en el
grfico las curvas de ahorro e inversin
Cuatro formas de definir la Cuenta Corriente
1) Equilibrio entre ahorra e inversin
a. En una economa abierta, la diferencia entre el ahorro y la inversin
es el saldo de la cuenta corriente

b. Cuando el ahorro nacional es mayor que la inversin interna se tiene
un supervit de cuenta corriente, cuando el ahorro es inferior a la
inversin se tiene un dficit de cuenta corriente.
2) Cambios en la posicin de activos externos netos del pas.
a. Cuando un pas ahorra ms de lo que invierte sus residentes
acumulan activos financieros contra el resto del mundo la
economa interna presa dinero a los residentes extranjeros.
b. El saldo de la cuenta ser igual al cambio de los activos financieros
netos (F) entre un perodo y el siguiente.

i. Cuando F es positiva: el pas es un acreedor neto del resto del
mundo
ii. Cuando F es negativa: el pas es un deudor neto del resto del
mundo.
c. El nivel de F en un perodo determinado es el resultado de los
supervit y dficit de cuenta corriente pasados.

i. En pases en desarrollo F es negativo porque la CC ha sido
negativa por mucho tiempo.
ii. Actual EEUU es el deudor ms grande del mundo, sin
embargo esto no suscita preocupacin ya que la proporcin
de su deuda es mucho menor a su ingreso (19% del PIB)
3) Ingreso menos absorcin

Y: Producto nacional bruto
C: Consumo privado
G: Consumo pblico
Definimos absorcin como el gasto interno total, Entonces tambin
se puede definir la cuenta corriente como PNB menos la absorcin A:

4) Balanza comercial ms la cuenta de servicios
a. Como sabemos que y que el PNB (Y) es igual al
PIB (Q) ms ganancias de activos externos netos (rF), entonces
. Dado que CC es Y menos la absorcin ,
tenemos que:

i. Indica que el saldo de la cuenta corriente es igual a la suma de
las exportaciones netas (o balanza comercial) ms los
intereses ganados sobre los activos externos netos, al ltimo
trmino se le suele llamar saldo de la cuenta de servicios.
Si bien estas formas de medir la CC son equivalentes, contienen distintos juicios
de valor respecto de un dficit de cuenta corriente.
La conveniencia de (si es bueno o malo) cualquier posicin de la cuenta
corriente debe ser evaluada en trminos de las perspectivas intertemporales
que enfrenta la economa.
Factores que afectan el saldo de la Cuenta Corriente
Ahora suponemos que la economa es abierta con una tasa de inters dada (r).
Adems hacemos el supuesto de un pas pequeo, que es que las decisiones de
ahorro e inversin del pas no afectan la tasa de inters mundial.
Grfico:

-
Anlisis:
- Tasa relativamente alta (rh) el ahorro de la economa interna ser mayor
que la inversin y la CC tendr supervit
- Tasa relativamente baja (ri) la inversin ser mayor que el ahorro en la
economa domstica y habr un dficit de cuenta corriente.
- CC funcin creciente de la tasa de inters
- Para casa tasa de inters, la diferencia horizontal entre las curvas de ahorro
e inversin mide la cuenta corriente
- La curva CC siempre es ms plana que la curva S, porque una mayor tasa de
inters no slo aumenta el ahorro sino que tambin reduce la inversin y
ambos efectos mejoran la cuenta corriente.
Factores que influyen sobre el saldo de la Cuenta Corriente
(*) Un pas pequeo y a una tasa de inters dada
1) La tasa de inters mundial
a. A medida que r aumenta de ra a rh, la inversin interna cae, el ahorro
aumenta y la cuenta corriente pasa de dficit a supervitexiste una relacin
positiva entre el saldo de la cuenta corriente de una economa (*)
b. Un incremento de r hace que la CC pase a un supervit pues los consumidores
ahorran ms (consumen menos) e invierten una fraccin menos del ingreso
nacional. La reduccin de la absorcin interna significa que caen las
importaciones y que una cantidad mayor de produccin interna est
disponible para ser explotada. Se produce un incremento de las exportaciones
neta, fenmeno comercial. La contraparte financiera del mejoramiento de la
balanza comercial es la acumulacin de activos externos netos.
2) Shocks a la inversin supongamos que mejoran las perspectivas de inversin en (*)

La cuenta corriente ante mejores oportunidades de inversin

o Desplazamiento de la curva de Inversin hacia la derecha
o Un alza en la inversin en esta economa (*) provoca un deterioro de
la cuenta corriente, mientras que r se mantiene

3) Shocks al producto
a. En muchos pases el producto suele caer temporalmente por shocks
exgenos que golpean a un sector econmico importante.
b. La teora del ahorro para el ciclo de vida predice que las personas
desearan mantener un nivel de consumo relativamente estable a
pesar de la reduccin temporal del producto, por lo que el ahorro
agregado disminuye en respuesta a l shock.
c. Grficamente:

La cuenta corriente frente a una reduccin transitoria del producto


o Para una cantidad dada de inversin, la CC se deteriora
d. Cuando se produce una cada permanente del producto, la CC no
acumula dficit, si la demanda por inversin cae en respuesta a una
adversidad de largo plazo, es posible que la CC acumule yun
supervit a pesar de la reduccin del producto actual
4) Shocks a los trminos de intercambio
a. Trminos de intercambio: ndice del precio de las exportaciones de
un pas en relacin con el precio de sus importaciones (

).

es
un ndice de precios de todos los bienes exportables, y

de los
bienes importables.
b. Las variaciones de los trminos de intercambio causan efectos al
ingreso del pas.
i. Aumento de los trminos de intercambio con la misma
cantidad fsica de exportaciones ahora se pueden importar
ms bienes. El ingreso real del pas aumenta gracias a que ha
aumentado la disponibilidad de bienes importados.
ii. Un aumento transitorio implica un aumento temporal del
ingreso con relacin al ingreso permanente. En consecuencia,
el ahorro agregado tender a aumentar debido al
comportamiento que lleva a las personas a estabilizar su
consumo. La CC tender a moverse a un supervit.
iii. Si el aumento es permanente se ajusta el consumo real hacia
arriba en una medida similar a la mejora de sus trminos de
intercambio. Las tasas de ahorro no aumentan
necesariamente, y la cuenta corriente tampoco se mueve
necesariamente hacia un supervit.
iv. La teora de la CC tambin prescribe cual sera la respuesta
ptima ante la variacin de los trminos de intercambio.
Si es temporal debera ser absorbida por una
fluctuacin en la CC, esto es mejores trminos de
intercambio derivan en un supervit, mientras que un
deterioro en un dficit.
Si es permanente se debern ajustar los niveles de
consumo en respuesta a los shocks de manera que el
ahorro se mantenga estable. En consecuencia, tienen
poco efecto en la CC (salvo si el shock afecta la I).
La restriccin presupuestaria intertemporal de un pas
Las decisiones personales de ahorro e inversin durante un determinado
perodo influyen la trayectoria futura de consumo e ingreso de las personas.
Igualmente, los niveles de ahorro e inversin nacional y la CC influyen en la
trayectoria futura de ingreso y consumo de la economa como un todo.
Suponiendo que ocurre una catstrofe natural que reduce temporalmente el
producto del presente ao, esta se traduce en menores ingresos para la familia
promedio. Cada grupo familiar intenta suavizar su consumo endeudndose
contra sus ingresos futuros, el ahorro agregado disminuye y la economa
nacional experimenta un deterioro de la cuenta corriente. El pas se endeuda
en el exterior, o gasta sus reservas existentes de activos externos. En el futuro
deber consumir menos que su ingreso para pagar las deudas que incurri hoy.
Restriccin presupuestaria:
(

)
(

)
( )

)
( )

)
(

)
( )

)
( )

- La idea bsica es: El valor descontado del consumo (privado y pblico)
debe ser igual al valor descontado de la produccin (PIB) menos la
inversin, ms los activos financieros netos iniciales F contra el resto del
mundo
- Un pas no puede vivir ms all de sus medios. Estos medios son dos partes:
a) el producto de cada perodo menos la inversin necesaria para
su produccin
b) los activos financieros externos netos del pas, ya que estos
ofrecen poder comprador a los consumidores.
Si el pas es deudor neto (F negativo) el valor descontado del
consumo deber ser menos que el valor descontado de la produccin
- Suponiendo que una economa se endeuda hoy y acumula dficit de CC,
pero luego los deudores del pas cesan en los pagos de la deuda en el futuro.
En tal caso, el pas est viviendo por encima de sus medios.
Esquema de Ponzi y servicio de la deuda
- Los mercados capitales internacionales exigen que el pas viva con lo
que tiene ya que ningn prestador presta tanto a un pas cuando nica
forma de pagar sea pedir prestado el monto que vence en cada periodo.
- Juego de Ponzi: un esquema donde el deudor toma un crdito
demasiado grande y luego planea pagarlo pidiendo prestado el dinero
que necesita para servir la deuda. En cada perodo la deuda aumentara a
la tasa geomtrica (1+r)
- Los mercados de crdito previenen estas conductas. Los prestadores
exigen que la deuda se mantenga dentro de ciertos lmites y no
permiten que siga creciendo geomtricamente a (1+r) hasta el infinito,
por lo que el deudor se ve obligado a vivir dentro de sus medios ya que
se cumple la recta presupuestaria.
Limitaciones al endeudamiento y el crdito externo
1) Controles Administrativos
a. Muchos gobiernos, especialmente los de pases en desarrollo, imponen
restricciones a la capacidad de los residentes del pas a endeudarse o
colocar dinero en el exterior.
b. Si los controles de capitales fueran totales, no habra captacin ni
colocacin de dineros en el resto del mundo y el pas viviria en un
aislamiento financiero. Su CC tendra que estar en equilibrio en cada
perodo y la tasa de inters interna no tendra ninguna relacin con las
tasas mundiales. Esto puede tener efectos adversos en el nivel de
bienestar econmico.

A una tasa r el pas querr
endeudarse en el primer periodo y
consumir A alcanzando

pero
debido a los controles de capital se
debe permanecer en E con

, que
es menor
c. Para un pas que podra tener supervit en su CC si tuviera libre
movilidad de capitales, el efecto neto de los controles es una reduccin
de la tasa de inters interna porque como el ahorro es mayor a la
inversin a para llegar a equilibrio r tiene que bajar, un aumento de la
inversin y menos ahorro.
2) Efectos de pas grande sobre la tasa de inters mundial
a. En pases pequeos las variaciones de ahorro o la formacin de capital
no tendr efecto sobre el equilibrio de mercado de capitales mundiales.
b. En cambio, los movimientos deseados de ahorro e inversin de EEUU,
que aporta el 36% del producto total, de Alemania o Japn tienden a
afectar significativamente la tasa de inters mundial.
c. Un desplazamiento a la derecha de la curva de ahorro en EEUU tender
a bajar la tasa de inters mundial y viceversa.
3) Problemas de riesgo y cumplimiento de los contratos
a. En el mundo real los prestamos no siempre se pagan
b. El deudor puede caer en insolvencia (incapacidad de pagar)
c. El deudor puede optar por no pagar sus prstamos si considera que el
costo de no pagar es menor que la carga de pagar
d. El pago no voluntario puede ocurrir dado que los prstamos
internacionales sientan graves problemas para hacerse cumplir
prestamos soberanos: crditos a gobiernos extranjeros, es muy difcil
que un gobierno extranjero haga honor a su compromiso. Por lo que
prestan solo cuanto piensan que podrn recuperar
e. Cuando un gobierno tiene una gran deuda externa debe decidir entre la
alternativa de pagar el prstamo versus suspender el servicio de la
deuda.
i. Costos por no pagar: sanciones por no pago, dao a la
reputacin, perjudicarlo en negociaciones futuras con bancos
extranjeros
ii. Sanciones indirectas: suspensin de prstamos futuros, retiro de
los crditos a corto plazo que respaldan exportaciones e
importaciones, intento de impedir el comercio internacional del
pas e intentos por destituir las relaciones externas del pas.
f. las sanciones ayudan a definir los lmites de un crdito seguro
sanciones altas el Gob. intentar pagar y es seguro prestar.
g. Verdadera situacin de insolvencia: el pas quiere pagar pero no puede.
La nica solucin es negociar la deuda impaga
i. Muchos acreedores comprenden este riesgo cuando otorgan
crditos y por esto insisten en aplicar tasas mayores a fin de
compensar los riesgos de insolvencia.