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Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005

1
Curso Preparatrio para o Exame da
CPA 20 - Certificao ANBID
ndice Geral do Programa de Treinamento (vlido a partir junho/05)
Mdulo Tema Participao % no
Exame
1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e
Estatstica & Conta Investimento
de 6% a 15%
2 Produtos de Investimentos, Derivativos & Oferta
Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios
de 17% a 25%
3 Fundos de Investimento de 15% a 20%
4 Tributao & rgos de Regulao, Auto-Regulao,
Fiscalizao e Participantes do Mercado
de 10% a 20%
5 Compliance, Legal e tica de 10% a 20%
6 Mensurao e Gesto de Risco e Performance de 17% a 25%

Recursos deste Programa de Treinamento Recursos deste Programa de Treinamento
Caro treinando,
Este o material de estudo do programa de treinamento que vai preparar voc para prestar o
prximo exame de Certificao ANBID CPA 20.
Eu sou seu professor virtual e vou aparecer muitas vezes ao longo das apostilas para ajud-lo,
chamando sua ateno para os pontos de maior importncia, sugerindo discusses, fazendo
perguntas, enfim, utilizando diversos recursos para atingirmos, juntos, nosso objetivo final:
sua aprovao no prximo exame de certificao ANBID.
Detetive
Fique de olho no seu detetive. Ele indicar pontos que caram nos exames passados e tm
grande chance de carem novamente no prximo exame que voc estar prestando.
Mini-simulados
Ao trmino de cada apostila ser aplicado um mini-simulado para testar seu conhecimento
sobre o tema especfico do programa.
R
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PARTE 1
Princpios Bsicos de Economia, Princpios Bsicos de Economia,
Finanas e Estatstica Finanas e Estatstica
METAS DE APRENDIZADO
A Parte 1 representa
de 6% a 15% do exame
Princpios Bsicos de Economia
Princpios Bsicos de Finanas
Princpios Bsicos de Estatstica
Sistemas de Negociao, Liquidao e Custdia
Conceito de Benchmark e ndices de Referncia
MA1
MA2
MA3
MA4
MA5
Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbid-bradesco@bankrisk.com.br
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PARTE 1 - ndice

I Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica de 10% a 15%

1. Princpios Bsicos de Economia
1.1. Indicadores Econmicos (definio) 5
1.1.1. PIB 6
1.2 Poltica Monetria 7
1.2.1 Metas de Inflao 7
1.2.2. Instrumentos de Poltica Monetria:
8
a. Open Market
8
b. Redesconto
8
c. Depsito Compulsrio
8
1.2.3 Copom Comit de Poltica Monetria
10
1.2.4. IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo 11
1.2.5 IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado 12
1.2.6 Taxa Selic (Meta e Taxa Over) 13
1.2.7 Taxa DI Deposito Interbancrio 13
1.2.8 TR Taxa Referencial
14
1.2.9 Relao entre juros e atividade econmica
15
1.3. Poltica Fiscal: necessidade de financiamento do setor pblico; implicaes
sobre a dvida pblica
16
1.4. Poltica Cambial: dvida pblica indexada ao cmbio; cupom cambial;
reservas internacionais; regimes de taxa de cmbio. Relaes e conceitos
17
1.5. Contas externas (conceitos): balana comercial, transaes correntes, conta
de capital.
18

2. Conceitos Bsicos de Finanas
2.1. Taxa de juros nominal e Taxa de juros real: relao entre elas e o conceito
de indexador
21
2.2. Capitalizao simples versus capitalizao composta: conceito, desconto,
equivalncia e proporcionalidade
22
2.5. Fluxo de Pagamentos. Relaes e conceitos 23
2.5.1. Valor presente e taxa de desconto 25
2.5.2. Fluxo de Caixa: cupom e amortizaes 26
2.5.3. Zero Cupom 26
2.5.4. Prazo mdio e Maturity 26
2.5.5. Taxa interna de retorno (TIR) 27
2.6. Custo de Oportunidade. Conceito 29
2.7. Taxa Livre de Risco. Conceito 31
28. Custo mdio ponderado de capital 31
2.8.1. Conceito 31
2.8.2. Alavancagem financeira: custos de captao (dvidas e/ou capital) 32

(Continua)
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PARTE 1 - ndice (continuao)

3. Princpios Bsicos de Estatstica
3.1. Medidas de Posio: mdia, mediana, moda 32
3.2. Medidas de Disperso: varincia, desvio padro
33
3.3. Correlao, Covarincia e Coeficiente de Determinao (R
2
)
34
3.4. Distribuio normal: relao entre a mdia e desvio-padro (1 e 2 desvios-
padro) e a probabilidade de ocorrncia dos eventos
37
3.4.1. Intervalo de confiana (conceito) 38
4. Negociao, Liquidao e Custdia

4.1. SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Conceito e principais
ttulos custodiados: LFT, LTN, NTN-C e NTN-D
43
4.2. CETIP Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos. Conceito e
principais ttulos custodiados: CDB, Swap, debntures e letras hipotecrias
45
4.3. Cmaras de Liquidao e Custdia: definio de Clearing
4.4 Conta Corrente Investimentos
50
5. Conceito de Benchmark e ndices de Referncia
5.1. Renda varivel: Ibovespa e IBX
51
5.2. Renda Fixa: DI, SELIC, Cmbio (PTAX) e IGP-M 52

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O que ?
Produto Interno Bruto, o conjunto da produo final de bens e servios
realizada em territrio nacional independente da nacionalidade dos agentes
econmicos, num determinado perodo de tempo (por exemplo, 1 ano civil).
Desta forma, a produo realizada pela General Motors (Multinacional
Americana) no Brasil, faz parte do PIB Brasileiro. Por outro lado, toda riqueza
gerada pela Petrobrs, multinacional brasileira, ser considerado PIB do pas
onde estar sendo gerada esta riqueza.
Guia sobre o PIB:
a melhor medida do desempenho econmico de uma economia. Em termos
mais precisos, PIB igual a renda total de todas as pessoas na economia ou a
despesa total da economia na produo de bens e servios.
Algumas regras para clculo do PIB:
O valor dos bens intermedirios no computado no clculo do PIB, visto que
est includo dentro do valor dos bens finais.
Com o objetivo de computar o valor dos bens e servios finais, soma-se o valor
adicionado em cada etapa de produo.
Tome por exemplo a fabricao de um carro: em relao montadora de
veculos ser considerado apenas o que ela adicionou para sua fabricao, caso
contrrio o ao, por exemplo, seria considerado duas vezes para efeito de PIB.
Economia informal: o PIB exclui os valores das mercadorias produzidas e
vendidas nesta economia. Exemplo: emprego domstico sem carteira, comrcio
de drogas, etc.
PIB Nominal: o valor dos bens e servios medidos a preos correntes de
mercado.
PIB Real: o valor dos bens servios medidos a preos constantes.Faa uma
analogia com seu salrio : Seu salrio anual nominal ser a soma algbrica dos
12 meses do ano. Suponha R$ 1.000,00 x 12 = R$ 12.000,00.
Todavia este valor final de R$ 12.000,00 no o valor Real de seus
rendimentos se levarmos em conta a inflao.
Imagine agora que a inflao mdia no ano foi de 5%. Logo seu salrio real ser
:
R$ 12.000,00 menos 5% = R$ 11.400,00
O mesmo ocorrer quanto quisermos saber o PIB real. Devemos deflacionar
(descontar a inflao) do perodo que estar sendo analisado.
Deflator do PIB: o ndice de preos oficial utilizado para se descontar a
inflao do PIB nominal (Exemplo : Dlar, IGP-M, IPCA, etc.)
1. Princpios Bsicos de Economia
MA1
1.1. Indicadores Econmicos
1.1.1. PIB - Produto Interno Bruto
PIB Produto Interno Bruto
Produo total de bens e servios de um pas durante o ano, independente da
nacionalidade dos agentes.
Conceito de Valor Agregado.
Seu clculo pode ser feito por trs ticas diferentes: produo, renda, e dispndio.
valorizado a preos de mercado.
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Componentes do PIB
Consumo(C )
Investimento (I )
Despesa do Governo (G)
Exportaes Lquidas (NX)
PIB = C + I + G + NX
Consumo: refere-se a todos os bens e servios comprados pelas famlias e
divide-se em trs subcategorias: bens no-durveis, bens durveis e servios.
Investimento: consiste nos bens adquiridos para uso futuro. Essa categoria
divide-se em duas subcategorias: investimento fixo das empresas (formao bruta
de capital fixo) e variao de estoques.
Despesa do Governo: so os bens ou servios adquiridos pelos governo federal,
estadual ou municipal.
Exportaes Lquidas: na verdade a diferena entre exportaes e
importaes.
Para que serve o PIB?
A evoluo do PIB a medida que sinaliza o crescimento ou no da economia. Em fase de
crescimento o consumo aumenta; na recesso o consumo diminui.
Componentes
do PIB
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1.2 Poltica Monetria
1.2.1 Metas de Inflao
A principal caracterstica desse regime o compromisso do Banco Central em ter
como objetivo prioritrio a manuteno da taxa de inflao em torno de determinado
nvel.
O termo prioritrio extremamente relevante nesse contexto, pois implica que o
Banco Central no perseguir outras metas, como manuteno da taxa de cmbio em
determinado nvel ou garantir o crescimento econmico.
O Banco Central tem por objetivo manter a inflao em um patamar preestabelecido.
Para tanto necessrio:
a) que exista um mecanismo de transmisso (depsito compulsrio bancrio, venda
de ttulos pblicos, etc.) que permita que a poltica monetria influencie a inflao;
b) que o Banco Central conhea o mecanismo de transmisso, acima descrito, e
disponha de instrumentos necessrios.
claro que o objetivo final de qualquer poltica econmica num sentido mais amplo
melhorar o bem-estar da populao que, necessariamente, requer crescimento da
economia. No h contradio, entretanto, em dizer que o Banco Central no deve
se comprometer com taxas de crescimento.
O desafio essencial das polticas de estabilizao evitar o processo inflacionrio, ou
seja, essa alta generalizada e persistente de preos que afeta o prprio
funcionamento da economia, pois torna ainda mais incertos os resultados das
atividades produtivas e das operaes financeiras.
Particularidades do Regime de Metas de Inflao no Brasil
No Brasil, a meta para a inflao foi definida em termos da variao do ndice de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo IBGE. O IPCA, como o nome
indica um ndice de preos ao consumidor, em oposio a outros ndices, como de
atacado ou gerais.
A escolha de um ndice ao consumidor freqente na maioria dos regimes de metas
para a inflao e a principal justificativa para a sua escolha o fato da inflao ao
consumidor ser a mais adequada para, dada uma evoluo de salrios nominais,
avaliar o poder aquisitivo da populao.
Dentre os ndices ao consumidor, o IPCA foi escolhido por ser, poca da
implantao do regime de metas, dentre os dois ndices com cobertura nacional que
inclui em sua amostra, domiclios com renda entre 1 e 40 salrios mnimos.
No nosso sistema, o Banco Central dispe de autonomia operacional, isto , ele tem
liberdade para fixar a taxa SELIC e utilizar outros instrumentos de poltica monetria
como lhe convier para atingir a meta. A definio da meta, entretanto, no deciso
do Banco Central, mas do Conselho Monetrio Nacional.
Programa de Metas de Inflao
A definio das metas inflacionrias de competncia do Conselho Monetrio
Nacional;
Cabe ao Banco Central do Brasil procurar cumpri-las;
O IPCA o ndice escolhido pelo governo para medir a meta oficial de inflao.
A avaliao do Banco Central feita ao final de cada ano. Considera-se que a meta
foi atingida caso a inflao observada ao final do ano se situe dentro do intervalo de
tolerncia previamente estabelecido.
Caso no consiga cumprir a meta, o Presidente do Banco Central deve escrever uma
carta aberta justificando os motivos que levaram a isso, quais as medidas de poltica
monetria sero tomadas e em quanto tempo se espera que a inflao retorne
meta.
ndice de Inflao
Todo ndice de
inflao mostra o
comportamento mdio
dos preos nos vrios
setores da economia.
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1.2.2 Instrumentos de Poltica Monetria
A Poltica Monetria representa a atuao das autoridades monetrias por meio de
instrumentos de efeito direto ou induzido, com o propsito de controlar a liquidez
global do sistema econmico.
Os principais instrumentos de Poltica Monetria utilizados pelo governo so:
Open Market
Redesconto
Depsito Compuls rio
Open Market
O mercado aberto funciona com base numa rede nacional de negociadores de ttulos
federais. Semanalmente, o Tesouro Nacional emite ttulos, cujo montante, leiloado
pelo Banco Central do Brasil s instituies financeiras participantes do sistema
financeiro nacional.
O mercado aberto permite ao Banco Central:
a) adequar continuamente o volume dos meios de pagamento s necessidades da
economia, atuando no curto prazo com ttulos de efeito quase-moeda;
b) Regular a taxa de juros praticada pelos agentes econmicos.
Redesconto
uma concesso de assistncia financeira do Banco Central do Brasil a instituies
do Sistema Financeiro Nacional na forma de emprstimos de liquidez destinados a
atender eventuais problemas de liquidez, de natureza circunstancial e de curto prazo.
O mercado interbancrio pode realizar operaes para suprir suas necessidades
normais atravs do CDI Certificado de Depsito Bancrio. A utilizao do
redesconto da autoridade monetria se restringe aos casos mais graves ou a valores
que o sistema no pode auto-financiar.
O redesconto tem um carter punitivo j que opera com taxa de juros mais altas que
as praticadas pelo mercado.
Os efeitos do redesconto se fazem sentir no mdio prazo j que os bancos que esto
utilizando essa assistncia financeira procuram reformular suas posies em busca
do equilbrio na liquidez.
Depsito Compulsrio
Trata-se de um recolhimento feito pela rede bancria de determinado percentual
sobre seus depsitos vista e/ou a prazo, de acordo com a poltica estabelecida pelo
Banco Central do Brasil.
O recolhimento feito em moeda ou em ttulos federais da dvida pblica.
A poltica de reservas compuls rias afeta indistintamente todos os bancos e reflete
diretamente na quantidade de dinheiro que cada banco pode ofertar ao mercado via
operaes de crdito. considerado um instrumento de poltica monetria de longo
prazo.

Efeito no
mercado
Instrumento Finalidade
Curto prazo Open Market Controle dirio da liquidez do sistema financeiro
Mdio prazo Redesconto Emprstimos de liquidez
Longo prazo Reserva Compulsria Conter a expanso do crdito

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Uma Poltica Monetria Restritiva
Engloba um conjunto de medidas que tendem a reduzir o crescimento da quantidade
de moeda e a encarecer os emprstimos bancrio, tendo como principais
Instrumentos:
Recolhimento compulsrio: Esse instrumento ativo, pois atua diretamente sobre o
nvel de reservas bancrias. Quando o governo eleva o percentual exigido de reserva
compulsria ele reduz o efeito multiplicador e, conseqentemente, a liquidez da
economia.
Assistncia financeira de liquidez: o Banco Central empresta dinheiro aos
bancos comerciais sob determinado prazo e taxa de pagamento. Quando
esse prazo reduzido e a taxa de juros do emprstimo aumentada, a taxa de juros
da prpria economia aumenta, causando uma diminuio na liquidez.
Venda de ttulos pblicos: quando o Banco Central vende ttulos pblicos ele retira
moeda da economia que trocada pelos ttulos. Desta forma h uma contrao dos
meios de pagamento e da liquidez da economia.
Uma poltica Monetria Expansiva
formada por medidas que tendem a acelerar a quantidade de moeda e a baratear
os emprstimos (baixar as taxas de juros). Incidir positivamente sobre a demanda
agregada e tem como principais instrumentos:
Diminuio do recolhimento compulsrio: o Banco Central diminui os valores que
toma em custdia dos bancos comerciais possibilitando um aumento do efeito
multiplicador e da liquidez da economia como um todo.
Assistncia financeira de liquidez: o Banco Central, ao emprestar dinheiro aos
bancos comerciais, aumenta o prazo do pagamento e diminui a taxa de juros. Essas
medidas ajudam a diminuir a taxa de juros da economia, e a aumentar a liquidez.
Compra de ttulos pblicos: quando o Banco Central compra ttulos pblicos h uma
expanso dos meios de pagamento que a moeda dada em troca dos ttulos. Com
isso, ocorre uma reduo na taxa de juros e um aumento da liquidez.
O que ns vamos verificar agora que, dependendo da poltica adotada pelo governo, o
instrumento pode gerar oferta ou escassez de liquidez na economia.
Vamos ento aprender o impacto desses instrumentos no mercado. Acompanhe.

Poltica Monetria Restritiva Efeito na Taxa
de Juros
Open Market

BACEN vende ttulos pblicos - retira dinheiro -
contrao dos meios de pagamento e da liquidez
da economia
Redesconto Prazo reduzido e taxa de juros do emprstimo
elevada - causa reduo na liquidez do sistema.
Compulsrio O governo eleva o percentual exigido de reserva
compulsria - reduz o efeito multiplicador e,
conseqentemente, a liquidez da economia.

Poltica Monetria Expansiva Efeito na Taxa
de Juros
Open Market

BACEN compra ttulos pblicos - coloca dinheiro -
expanso dos meios de pagamento e da liquidez
da economia
Redesconto Prazo ampliado e taxa de juros do emprstimo
reduzida efeito positivo na liquidez do sistema.
Compulsrio O governo reduz o percentual exigido de reserva
compulsria - aumenta o efeito multiplicador e,
conseqentemente, a liquidez da economia.


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COPOM
Estabelece as diretrizes da
Poltica Monetria e define
a taxa de juros bsica da
economia.
Taxa SELIC
Uma das funes do
COPOM determinar a
meta da taxa SELIC que
mede a taxa mdia dos
financiamentos dirios
realizados no mercado
interfinanceiro com lastro
em ttulos pblicos
federais.
COPOM Comit de Poltica Monetria
Composto pela Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil;
Define a meta da taxa SELIC e seu eventual vis;
Estabelece as diretrizes da Poltica Monetria.
1.2.3 COPOM Comit de Poltica Monetria
O COPOM foi institudo em 20 de junho de 1996, com o objetivo de estabelecer
as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa de juros.
A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado
ao processo decisrio. Atualmente, uma vasta gama de autoridades monetrias
em todo o mundo adota uma prtica semelhante, facilitando o processo
decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral.
Desde 1996, o Regulamento do COPOM sofreu uma srie de alteraes no que
se refere ao seu objetivo, periodicidade das reunies, composio, e atribuies
e competncias de seus integrantes. Essas alteraes visaram no apenas
aperfeioar o processo decisrio no mbito do Comit, como tambm refletiram
as mudanas de regime monetrio.
Formalmente, os objetivos do COPOMso:
Estabelecer diretrizes de poltica monetria,
Definir a meta da taxa SELIC e seu eventual vis,
Analisar o Relatrio de Inflao.
A taxa de juros fixada na reunio do COPOM a meta para a taxa SELIC (taxa
mdia dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no
Sistema Especial de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o perodo
entre reunies ordinrias do Comit.
Se for o caso, o COPOM tambm pode definir o vis, que a prerrogativa dada
ao Presidente do Banco Central para alterar a meta para a taxa SELIC a
qualquer momento entre as reunies ordinrias.
O Copom composto pelos membros da Diretoria Colegiada do Banco Central
do Brasil:
o presidente, que tem o voto de qualidade;
e os diretores de:
Poltica Monetria,
Poltica Econmica,
Estudos Especiais,
Assuntos Internacionais,
Normas e Organizao do Sistema Financeiro,
Fiscalizao, Liquidaes e Desestatizao, e
Administrao.
Tambm participam do primeiro dia da reunio os chefes de Departamentos do
Banco Central.
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1.2.4 - IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
Qual sua finalidade?
O IPCA um ndice utilizado pelo Banco Central do Brasil para o acompanhamento
dos objetivos estabelecidos no sistema de metas de inflao, adotado a partir de
julho de 1999, para o balizamento da poltica monetria.
Pblico Alvo de Anlise
A populao-objetivo do IPCA referente a famlias com rendimento mensais de 1 a
40 salrios mnimos.
Abrangncia Geogrfica
As regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife,
So Paulo, Braslia, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba e Goinia.
Quem calcula?
calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), criado em
1980.
Variveis investigadas
Os preos obtidos so os efetivamente cobrados ao consumidor, para pagamento
vista. A Pesquisa realizada em estabelecimentos comerciais, prestadores de
servios, domiclios e concessionrias de servios pblicos.
Metodologia
Os ndices so calculados para cada regio, atravs do clculo da mdia aritmtica
simples de preos do produto que, comparadas em dois meses consecutivos,
resultam no relativo das mdias. A varivel de ponderao do IPCA o rendimento
total urbano (Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios - PNAD/96).
Periodicidade
Mensal, o perodo de coleta do IPCA estende-se, em geral, do dia 01 a 30 do ms
de referncia.
Divulgao
Aproximadamente 8 (oito) dias teis aps o trmino da coleta.
Composio
A ponderao das despesas das pessoas para se verificar a variao dos custos foi
definida do seguinte modo:
O IPCA o ndice
utilizado pelo
COPOM para o
acompanhamento
dos objetivos
estabelecidos no
sistema de metas de
inflao.
Veremos isto em um
captulo especfico
mais frente.
Alimentao
25%
Despesas
pessoais
16%
Vesturio
12%
Habitao
11%
Sade e
cuidados
pessoais
9%
Artigos de
residncia
8%
Transportes e
comunicao
19%
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1.2.5 -IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado
Qual sua finalidade?
o ndice mais utilizado para a correo de contratos de aluguel e como
indexador de algumas tarifas como energia eltrica.
Pblico Alvo da Anlise
Indicador com ampla cobertura que, alm de refletir a evoluo de preos de
atividades produtivas, tambm representam o movimento das operaes de
comercializao no atacado, no varejo e na construo civil.
Composio
composto pela mdia ponderada do IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%).
(veja ilustrao no final desta pgina)
Quem calcula?
Ibre - Instituto Brasileiro de Economia da FGV - Fundao Getulio Vargas
Metodologia
Os pesos convencionados, representam a importncia relativa de cada um
desses ndices no cmputo da despesa interna bruta.
Periodicidade
Do dia 21 do ms anterior ao dia 20 do ms de referncia.
Divulgao
Divulgado no ltimo dia til do ms de referncia.
IPC ndice de Preos
ao Consumidor
Medir o movimento
mdio de preos,
mensal, de determinado
conjunto de bens e
servios no mercado
varejista, de abrangncia
Nacional, com pesquisa
de preos realizada nos
principais centros
consumidores do pas:
Belm, Belo Horizonte,
Braslia, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza,
Goinia, Porto Alegre,
Recife, Rio de Janeiro,
Salvador e So Paulo,
pesquisando famlias com
renda de 1 a 33 salrios
mnimos.
INCC ndice Nacional
de Custo da Construo
Mede o ritmo evolutivo dos
preos dos materiais de
construo, servios e mo-
de-obra, relativos a
construo civil. Sua
abrangncia Nacional,
com pesquisa de preos
realizada em doze capitais:
Belm, Belo Horizonte,
Braslia, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza,
Goinia, Porto Alegre,
Recife, Rio de Janeiro,
Salvador e So Paulo.
IPA - ndice de Preos
por Atacado
Mede o movimento mdio
no atacado de preos em
todas as capitais
brasileiras.
IPA
60%
IPC
30%
INCC
10%
O IGP-M corrige a NTN-C Nota Tesouro Nacional srie C
benchmark dos Fundos IGP-M e alguns Fundos Multi-ndice
Composto por IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%)
Calculado e divulgado pela FGV Fundao Getlio Vargas
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1.2.6 Taxa SELIC
Taxa SELIC Meta
O Comit de Poltica Monetria (Copom) estabelece a meta para a taxa Selic,
tomando como base a previso de inflao ajustada para o exerccio. E tem a
prerrogativa de fixar um vis de taxa de juros (de elevao ou de reduo), que
autoriza o presidente do BC a alterar a meta para a Selic na direo do vis,
sempre que alguma mudana significativa na conjuntura econmica for esperada.
Taxa SELIC Over
Tambm conhecida como taxa overnight do Sistema Especial de Liquidao e
Custdia (SELIC), expressa na forma anual, base 252 dias teis, a taxa mdia
ponderada pelo volume das operaes de financiamento por um dia, lastreadas
em ttulos pblicos federais e realizadas no sistema SELIC.
1.2.7 Taxa DI Depsito Interfinanceiro
Taxa mdia ponderada das operaes realizadas entre instituies financeiras
pelo prazo de um dia, com lastro em emisso do CDI Certificado de Depsito
Interfinanceiro, que um ttulo privado.
Antes do SPB essas operaes eram liquidadas via sistema de compensao de
ttulos e documentos e seu valor operado s afetaria a conta de reserva
bancria em D+1.
Aps a implementao do SPB Sistema de Pagamentos Brasileiro, essas
operaes so liquidadas em reserva atravs da CETIP, que o rgo
responsvel por apurar e divulgar essa taxa diariamente.
So excludas da mdia apurada eventuais operaes que tenham sido
realizadas entre instituies do mesmo grupo.
A partir de 01/01/1998 a taxa divulgada em % ao ano, considerando ano base
de 252 dias teis.
Taxa Selic Over - Taxa mdia das operaes realizadas entre 2 instituies financeiras, prazo
de 1 dia, com lastro em ttulos pblicos federais;
COPOM divulga periodicamente a meta da taxa SELIC a ser praticada pelo mercado;
Corrige a LFT Letra Financeira do Tesouro;
Calculada e divulgada diariamente pela SELIC Servio Especial de Liquidao e Custdia.
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1.2.8 TR Taxa Referencial de Juros
Foi criada com a inteno de ser uma taxa bsica que daria referncia para o
mercado a respeito de quais deveriam ser os juros praticados naquele ms.
O seu clculo se baseia em uma mdia mensal ponderada da taxa prefixada dos
CDB de 30 instituies financeiras, excluindo-se sempre as duas de maior e menor
taxa.
Para cada dia do ms - dia de referncia, o Banco Central deve calcular e divulgar a
TBF - Taxa Bsica Financeira, para o perodo de um ms, com incio no prprio dia
de referncia e trmino no dia correspondente ao dia de referncia no ms
seguinte.
Para cada TBF obtida, deve ser calculada a correspondente TR, pela aplicao de um
redutor "R". A taxa calculada considera o nmero de dias teis do perodo de
referncia em relao ao ano de 252 teis. Atualmente, o clculo da TR tem como
base o seguinte:
TR = 100 X { [ ( 1 + TBF / 100 ) / R ] - 1 }
R = ( a + b X TBF / 100 )
O valor de a 1,005 e o valor de b determinado de acordo com uma tabela
especfica em funo da meta estabelecida para a taxa SELIC, em termos
percentuais ao ano, pelo BC.
Este mtodo de clculo tem o objetivo de reduzir a instabilidade da TR pela variao
dos dias teis do ms e tornar transparente seu clculo, minimizando as flutuaes
na remunerao entre a caderneta de poupana e os depsitos a prazo (CDB/RDB).
TR Taxa Referencial
Seu clculo deriva da TBF Taxa Bsica Financeira, que a taxa mdia paga pelos 30
maiores bancos na captao de recursos atravs de CDBs;
calculada e divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil;
utilizada para corrigir os depsitos em Poupana antes do crdito dos juros de 0,5% ao
ms.
Taxa CDI CETIP
Taxa mdia das operaes realizadas entre 2 instituies financeiras, prazo de 1 dia,
lastro em ttulos privados;
Utilizada para corrigir operaes de taxas ps-fixadas, como CDBs, por exemplo;
Benchmark dos Fundos Renda Fixa DI;
Corrige os CDBs de taxa ps-fixada;
Calculada e divulgada diariamente pela CETIP Central de Custdia e Liquidao.
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15
1.2.9 Relao entre juros e atividade econmica
A poltica monetria objetiva primordialmente a expanso econmica, o pleno
emprego, o controle da inflao e o equilbrio da balana de pagamentos.
A taxa de juros bsica da economia definida pelo Banco Central do Brasil
atravs de decises do Comit de Poltica Monetria COPOM. A partir da
taxa bsica definida a estrutura de juros da economia em termos de prazo e
dos tomadores de crdito empresas e indivduos.
Essa taxa de juros bsica, portanto, estabelece o custo que ir financiar o
setor produtivo, determinando um maior ou menor desenvolvimento
econmico em funo de seu nvel.
Taxa de Juros menores desestimulam o investimento especulativo, favorecem
o desenvolvimento econmico, aumentam gerao de emprego, incrementa o
poder de compra da populao.
Taxa de juros muito elevada, por sua vez, estimula o investimento
especulativo, inibe o desenvolvimento econmico e compromete a oferta de
emprego.

Instrumentos de
Poltica
Metas
Operacionais
Metas
Intermedirias
Metas Finais
de Poltica
Recolhimentos
Compulsrios
Redesconto de
Liquidez
Operaes de
Mercado Aberto
Taxa de juros
de curto prazo

Reservas
agregadas
Taxa de Juros de
longo prazo

Agregados
monetrios
Inflao
Nvel de Atividade Econmica
Taxa de Desemprego
Estabilidade do Sistema
Financeiro

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16
1.3 - Poltica Fiscal
Poltica Fiscal a administrao e adequao das receitas (tributos) e dos
gastos do governo para regular a atividade econmica. Ela usada para
neutralizar as tendncias recesso e inflao.
Poltica Fiscal expansiva
usada quando h uma insuficincia de demanda agregada em relao
produo de pleno - emprego. Isto acarretaria o chamado "hiato deflacionrio,
onde estoques excessivos se formariam, levando empresas a reduzir a
produo e seus quadros de funcionrios, aumentando o desemprego. As
medidas nesse caso seriam:
Aumento dos gastos pblicos;
Diminuio da carga tributria, estimulando despesas de consumo e
investimentos;
Estmulos s exportaes, elevando a demanda externa dos produtos;
Tarifas e barreiras s importaes, beneficiando a produo nacional.
Poltica Fiscal restritiva
usada quando a demanda agregada supera a capacidade produtiva da
economia, no chamado "hiato inflacionrio", onde os estoques desaparecem e
os preos sobem. As medidas seriam:
Diminuio dos gastos pblicos;
Elevao da carga tributria sobre os bens de consumo, desencorajando
esses gastos;
Elevao das importaes, por meio da reduo de tarifas e barreiras.
Financiamento do Setor Pblico x Dvida Pblica
Quando o governo gasta mais do que arrecada, provocando um dficit, ele
deve lanar ttulos da dvida pblica, vend-los no mercado e com o dinheiro
arrecadado fechar a diferena.
Para convencer o pblico a comprar um ttulo de dvida, o emissor (o governo)
paga juros e assume a obrigao de devolver o dinheiro emprestado na data
do vencimento. Se nesse momento o governo ainda no tiver um fluxo positivo
de recursos via arrecadao de impostos, por exemplo, ter de apelar outra
vez para a emisso de mais ttulos, pois apresentar novamente um dficit em
suas contas.
O nvel da taxa de juros exigida pelo mercado e o prazo do vencimento dos
ttulos emitidos depender da credibilidade do governo junto ao pblico
investidor:
Se o nvel de confiana est elevado, a taxa de juros cai e o prazo dos ttulos
se alonga;
Se o nvel de confiana est baixo, a taxa de juros sobe e o prazo dos ttulos
ficam mais curtos.
interessante notar que as despesas dos juros so to relevantes que as
informaes sobre o dficit pblico aparecem em dois conceitos:
O dficit primrio que no inclui as despesas com juros;
O dficit operacional ou nominal que considera as despesas com juros.
A concluso que a existncia de dficits sucessivos leva ao aumento da dvida
interna. Os juros que ela implica podem ser o fator decisivo para um novo
dficit, uma dvida maior ainda e assim por diante.
Receitas
Tributos
Taxas
Contribuies Sociais
Despesas
Pagamento de Pessoal
Custeio
Juros
Investimentos
Dficit coberto por
colocao de ttulos de
dvida pblica.
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17
Nosso prximo assunto Poltica Cambial.
Numa economia aberta ao exterior, um novo ativo monetrio entre em cena no mercado: a
moeda estrangeira. A incorporao das transaes com moeda estrangeira na anlise do
mercado monetrio altera o seu funcionamento e o impacto na poltica monetria.
O ponto de partida para examinar a relao entre a moeda domstica e a estrangeira deve
ser o mercado de cmbio, que o local onde estes dois ativos so trocados.
As operaes ali realizadas refletem a oferta e a demanda de cada uma das moedas. O preo
da mercadoria nele negociada a taxa de cmbio.
Vamos conhecer um pouco mais sobre esse mercado. Acompanhe.
1.4 - Poltica Cambial
1.4.1 Regime Cambial
Vamos primeiro revisar os trs regimes cambiais que tivemos recentemente :
Regime de Cmbio Fixo
A fixao da taxa de cmbio responsabilidade das autoridades monetrias - e no do mercado;
O Banco Central precisa dispor de reservas internacionais para intervir no mercado de cmbio e com isso
garantir a manuteno da paridade fixa.
Ela visa principalmente o controle de preos e inflao, barateando a entrada de produtos importador
para fazer concorrncia aos nacionais ou at mesmo suprir demandas eventuais.
Regime de Cmbio Flutuante
A taxa de cmbio determinada, exclusivamente, atravs da operao das foras de mercado.
Este regime visa basicamente o equilbrio das contas externas, onde o mercado, baseado nas necessidade
ou excesso de divisas do pas, quem determina o nvel adequado da taxa de cmbio.
Conhecido por trazer um nvel maior de volatilidade taxa de cmbio utilizada nas transaes
internacionais.
Regime de Flutuao Suja
No Memorando de Poltica Econmica enviado ao Fundo Monetrio Internacional em 1999 o Banco Central
justifica eventuais intervenes no mercado para manter o cmbio prximo a um nvel considerado de
equilbrio.
O estabelecimento, em julho de 1999, da poltica de metas inflacionrias, juntamente com a avaliao,
pelo Banco Central, de que variaes na taxa de cmbio constituem um fator importante na determinao
da inflao esperada, ampliou o leque de justificativas para intervenes no mercado de cmbio, a partir
de determinadas cotaes, no explicitadas pelo governo.
Dessa forma, pode-se considerar a poltica cambial brasileira instaurada em 1999 s ituando-se entre um
Regime de Flutuao suja e um Regime de Cmbio Flutuante.
Dvida Pblica Indexada ao Cmbio
Como sabemos, o governo utiliza a emisso de ttulos federais para captar recursos visando fechar seu
oramento. Dessa forma, ele emite ttulos de dvida e vende esses ttulos no mercado para captar os
recursos financeiros que necessita.
Para satisfazer a necessidade de hedge cambial demandada pelo mercado, o governo emite ttulos de
dvida corrigidas pela variao da taxa de cmbio do real (R$) frente ao dlar norte-americano a NTN-D
Nota do Tesouro Nacional srie D.
Ento, parte da dvida interna do governo, representada por todas as obrigaes de dvida em Reais (R$),
corrigida pela variao cambial. Maior ou menor quantidade desse tipo de operao na composio da
dvida interna reflete o nvel de confiana do pblico no governo, demonstrando maior ou menor busca por
operaes de hedge cambial.
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18
1.4.2 Cupom Cambial
Como a rentabilidade esperada de um ttulo deve refletir a taxa bsica de juros da
economia - que podemos denominar como sendo o custo do dinheiro haver um
componente no preo desse ttulo que, em conjunto com o ndice de correo
cambial, alcance um fluxo equivalente ao do custo do dinheiro.
Esse componente adicional ao ndice de correo determinado por uma taxa de
juros e denominado de CUPOM.
O mercado define essa taxa de juros (cupom cambial) em funo da expectativa da
variao da taxa de cmbio para que, no conjunto, obtenha um retorno esperado
equivalente ao custo do dinheiro.
Esperada Cambial Variao
(Selic) Dinheiro do Custo
Cupom
Custo do
Dinheiro
(taxa SELIC)
=
Variao
Cambial
Esperada
Cupom
Cambial
Taxa de cmbio: relaes de causa e efeito
A variao cambial causa ou efeito da inflao? Quais as relaes entre a variao no
valor da moeda estrangeira frente moeda nacional e a variao nos preos do pas?
A taxa de cmbio reflete uma rede de relaes de causa e efeito por vezes difcil de
ordenar.
Quando a taxa de cmbio sofre uma desvalorizao (ou seja, a moeda estrangeira fica
mais cara), todos os produtos importados ficam mais caros em reais. uma presso de
custos que, transferida aos preos dos bens e servios que usam esses insumos
importados, causa inflao.
Por outro lado, se o objetivo da poltica econmica preservar a estabilidade da taxa
real de cmbio, qualquer elevao da inflao pode gerar uma depreciao nominal da
taxa cambial.
Sendo assim, no curto prazo, variaes da taxa de cmbio por qualquer razo, tendem
a ser vistas como a causa da inflao. No longo prazo, entretanto, o nvel da inflao -
determinada aqui pela qualidade das polticas monetria e fiscal - torna-se o fator
determinante da taxa de cmbio, ou o preo do dlar, uma vez que a taxa de cmbio
real (ou efetiva) costuma apresentar uma tendncia estabilidade ao longo do tempo.
Reservas Internacionais
Quando um pas no consegue cobrir o dficit em transaes correntes do Balano de
Pagamentos com a entrada de capitais (emprstimos e financiamentos, investimentos
diretos, etc.), ele geralmente recorre s suas reservas para realizar esse equilbrio.
A pergunta natural saber de onde vm tais reservas.
Normalmente, elas tm origem em supervits do Balano de Pagamentos obtidos em
anos anteriores. Esse saldo positivo canalizado para um piscino denominado
reservas. como se uma grande barragem fosse recebendo gua para enfrentar um
perodo de estiagem. Quanto maiores forem as reservas em moeda forte, maiores sero
as garantias para uma economia enfrentar eventuais dficits futuros.
A existncia de grandes reservas garante tambm a estabilidade da taxa de cmbio. Por
qu? A resposta que, se o dficit em transaes correntes no for coberto pela conta
de capital, o governo poder lanar mo de suas reservas para faz-lo, sem ter de
desvalorizar o cmbio.
Finalmente, em casos excepcionais o Governo pode lanar mo de linhas de crdito que
detemos junto ao FMI Fundo Monetrio InTernacional ou outros organismos
multilaterais de ajuda financeira.
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19
Transaes Correntes
Balana Comercial Exportaes menos Importaes
Conta de Servios Os itens mais significativos dessa conta so as despesas com o
pagamento de juros da dvida externa e as remessas de lucros e
dividendos do capital estrangeiro investidor no pas.
Transferncias
Unilaterais
Fluxo de recursos de entrada de remessas de brasileiros que
trabalham no exterior para o Brasil menos fluxo de recursos de
sada de estrangeiros para seus pases de origem.

Balano de Pagamentos
Transaes Correntes Balana Comercial
Conta de Servios
Transferncias Unilaterais
Movimento de Capitais
Autnomos
Emprstimos, financiamentos, investimento externo direto,
amortizao de emprstimos obtidos, reinvestimentos e capitais de
curto prazo.
Movimento de Capitais
Compensatrios
Inclui a conta de caixa do Banco Central, que mede a variao de
reservas internacionais (em moeda estrangeira) do pas,
emprstimos de regularizao e atrasados comerciais.

1.5. Contas Externas
Alm de uma conta em Reais (R$) o governo administra e controla um fluxo de
pagamentos em moeda estrangeira o dlar norte-americano.
Quando a imprensa noticia um dficit externo em transaes correntes esto
indicando que o Brasil gastou mais do que arrecadou no comrcio, no servio e nas
transferncias unilaterais so contas que registram as relaes econmicas e
financeiras de um pas com o exterior.
Um dficit nessas trs contas significa que as receitas em dlares foram inferiores s
despesas, embora possa ter havido uma receita maior do que a despesa numa delas
em particular, mas superada pelo dficit registrado nas demais.
Verifique na tabela abaixo o significado de cada uma das trs contas que, juntas,
resultam no saldo das transaes correntes ou conta corrente:
Agregadas ao movimento de capitais, as trs contas das transaes correntes
completam os elementos essenciais do chamado Balano de Pagamentos.
Verifique na tabela abaixo esses elementos em conjunto:
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20
1.6 Taxa de Cmbio - PTAX
A taxa de cmbio o preo da moeda estrangeira expresso em moeda local. Para
comprar ou vender dlares, preciso gastar um montante em reais. A maior ou
menor escassez de dlares no mercado determina a taxa de cmbio.
No caso de moedas de livre curso internacional, seus preos so determinados
em boa medida pela relao entre oferta e procura no mercado global. Assim, o
valor do dlar em relao ao euro ou ao iene reflete movimentos de oferta e
procura em escala internacional e no apenas a procura por ienes ou euros nos
mercados norte-americanos.
No caso brasileiro o Banco Central divulga a Taxa PTAX como a cotao oficial das
moedas estrangeiras em relao ao Real.
O PTAX a informao oficial sobre a cotao das moedas estrangeiras no Brasil.
No Sisbacen, que o sistema atravs do qual todas as instituies financeiras se
comunicam com o Banco Central, possvel consultar o Ptax de todas as moedas.
Como o dlar a moeda mais negociada no pas, quando se fala em PTAX , o
termo logo associado moeda norte-americana. O PTAX a cotao oficial da
moeda e definido atravs da mdia ponderada das negociaes do dlar - no
caso da moeda norte-americana - no decorrer do dia.
Digamos que, num determinado dia, fechado um negcio entre duas
instituies no valor de US$ 10 milhes a cotao de R$ 1,90. Logo depois,
fechado outro negcio de US$ 20 milhes a R$ 2,00. PTAX e a mdia ponderada
dos dois negcios, no caso R$ 1,9666. Acompanhe o clculo:
Esse clculo feito levando em conta as vrias operaes efetuadas durante o dia.
O Banco Central divulga PTAX parciais, em intervalos de meia hora e, depois,
divulga a PTAX do dia. So levadas em conta as operaes com liquidao em
dois dias, que o prazo padro do mercado.
O PTAX serve com parmetro em vrias situaes. Por exemplo, um ttulo
indexado ao dlar paga a variao do dlar mais uma remunerao. Essa
variao do d lar medida pela variao do Ptax contado a partir do dia da
compra do papel at o PTAX do dia da venda ou sua liquidao.
Importante salientar que o PTAX que serve de parmetro para liquidar as
operaes de swap, futuros, papis do governo que venam hoje, a taxa que
reflete as operaes de cmbio que ocorreram em D-1.
Suponhamos que a taxa PTAX de hoje seja R$ 1,9666 como no nosso exemplo
anterior, mas que ao se iniciar as operaes de hoje no mercado spot, o dlar
apresentou forte alta, indicando que a nova PTAX referente s operaes de hoje
ficar em torno de R$ 2,1557, por exemplo.
Neste caso, ningum, em s conscincia, venderia um ativo que sabemos vale
R$ 2,1557 por R$ 1,9666 apenas por que o Bacen publica a taxa PTAX baseada
nas operaes de D-1. O mercado ajusta no cupomde juros esta distoro.
PTAX
A taxa mdia ponderada
das negociaes da moeda
estrangeira no decorrer de
um dia.
Utilizao da Taxa PTAX
Ela utilizada para corrigir
os ttulos federais,
contratos de swap e
futuros.
Taxa PTAX
a informao oficial sobre a cotao das moedas estrangeiras no Brasil.
utilizada tambm para corrigir os ttulos federais indexados a taxa cambial,como por
exemplo a NTN-D, contratos de swap e futuros.
9666 , 1 $ R
milhes 20 $ US milhes 10 $ US
) 2 $ milhesxR 20 $ US ( ) 90 , 1 $ milhesxR 10 $ US (
Ptax
+
+

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21
Resumo Princpios Bsicos de Economia
R
O PIB Produto Interno Bruto o total de bens e servios produzidos num pas, em um ano,
independentemente da nacionalidade dos agentes econmicos que atuam.
O IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo - o ndice utilizado pelo Banco Central para o
acompanhamento das metas de inflao do governo. Calculado pelo IBGE, reflete a variao dos preos das
cestas de consumo das famlias com renda mensal de 1 a 40 salrios mnimos.
O IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado calculado pela FGV Fundao Getlio Vargas e composto
pelo IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%). Corrige a NTN-C Nota do Tesouro Nacional, srie C.
A Taxa SELIC a taxa bsica da economia brasileira. Calculada e divulgada diariamente pela SELIC - Servio
Especial de Liquidao e Custdia, reflete a taxa mdia dos negcios realizados entre instituies financeiras
pelo prazo de 1 (um) dia com lastro em ttulos pblicos federais.
A taxa DI calculada e divulgada diariamente pela CETIP Central de Custdia e Liquidao e reflete a taxa
mdia dos negcios realizados entre instituies financeiras pelo prazo de 1 (um) dia com lastro em ttulo
privado.
A TR Taxa Referencial calculada e divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil. Deriva da TBF (taxa
Bsica Financeira) que a taxa mdia paga pelos 30 maiores bancos na captao de recursos atravs de CDBs
e RDBs. Corrige os depsitos em poupana.
A PTAX e a taxa mdia ponderada das negociaes de uma moeda estrangeira no decorrer de um dia.
calculada pelo Banco Central do Brasil e utilizada para corrigir os ttulos federais (NTN-D), contratos de swap
e futuros.
O cupom cambial o rendimento em dlar, pago ao investidor que assume risco de investir em outra moeda
(no caso brasileiro, o real), bem como a taxa de juro paga nos ttulos com correo cambial. A diferena entre
a taxa de juros interna e a desvalorizao da taxa de cmbio do pas equivale ao juro pago em dlar, ou seja,
cupom cambial.
Os instrumentos de poltica monetria so: reservas compulsrias (recolhimento de determinado percentual
sobre os depsitos feito pelos bancos ao Banco Central); redesconto bancrio (concesso de assistncia
financeira para atender eventuais problemas de liquidez de natureza circunstancial e temporria) e operaes
do mercado aberto (open market) onde regulada a liquidez do sistema via compra e venda de ttulos
pblicos.
O COPOM Comit de Poltica Monetria composto pela Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil,
define a meta da taxa SELIC e seu eventual vis e estabelece as diretrizes da Poltica Monetria.
Poltica Fiscal a poltica de receitas e despesas do Governo. Envolve a definio e a aplicao da carga
tributria sobre empresas e pessoas fsicas, e a definio dos gastos do Governo com base nos tributos
arrecadados. Exerce um forte impacto na poltica monetria.
Poltica Monetria o conjunto de medidas que definem o controle da oferta de moeda e conseqentemente
das taxas de juros, visando garantir a liquidez ideal para cada momento econmico. O executor dessas polticas
o Banco Central e os instrumentos clssicos utilizados so o depsito compulsrio, o redesconto e as
operaes de open market.
Poltica Cambial o conjunto de medidas tomadas pelo governo que afetam a formao da taxa de cmbio.
diferente da poltica monetria por atuar mais diretamente sobre todas os fatores relacionados s transaes
econmicas do pas com o exterior.
O saldo da balana comercial a diferena entre o volume de exportaes e o volume de importaes de
produtos e servios realizadas pelo pas em determinado perodo. Quando o valor das exportaes supera o das
importaes, dizemos que h um supervit comercial. No caso contrrio, temos um dficit comercial.
O Balano de Pagamentos o resumo das transaes ocorridas entre o pas e o resto do mundo. Ele
apresenta duas grandes contas: o saldo em transaes correntes, que se refere s transaes de bens e
servios realizadas pelos brasileiros com o exterior; e, o saldo de capitais que reflete o fluxo de moedas entre o
pas e o resto do mundo.
MA1
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22
2. Conceitos Bsicos de Finanas
MA2
Antes de iniciarmos o mdulo de Finanas gostaramos de fazer alguns comentrios
a respeito de seu exame:
No haver qualquer tipo de clculo ou necessidade de se levar calculadora.
As questes faro referncia apenas aos conceitos dos assuntos aqui tratados.
Utilizamos exemplos numricos apenas para facilitar a explicao dos assuntos.
2.1 Taxa de Juros Nominal e Taxa Real de Juros
Taxa Nominal
a taxa que encontramos nas operaes correntes, ou seja a taxa que visvel
aos participantes de uma transao. Exemplo: Contratos de emprstimos e
financiamentos, aplicaes financeiras, etc.
Normalmente, vem escrita em um documento, como por exemplo, um contrato
ou ttulo de crdito.
Podemos dividir o rendimento que ela proporciona em duas partes:
a primeira ser a mera recuperao do poder de compra do investidor
remunerando-o pela inflao;
a outra parte refere-se ao ganho acima da inflao que visa remunerar
tambm o risco de investimento. Chamamos esta segunda parte de rendimento
real.
Veja a frmula:
Em que:iN = Taxa Nominal
iR = Taxa Real
INFL = ndice de Inflao
Exemplo 1: Imagine uma determinada taxa de juros real de 3,80% ao ms e um
ndice de inflao de 3,22% ao ms. Baseado na formula acima, procure calcular
a taxa nominal de juros.
Logo: a taxa nominal de juros ser de 7,14% ao ms
Exemplo 2: Dada uma taxa de juros real de 2,0% ao ms e um ndice de
inflao de 0,5% ao ms, calcular a taxa nominal de juros.
Logo: a taxa nominal de juros ser de 2,51% ao ms.
( ) ( ) [ ] 100 1 INFL 1 iR 1 iN + +
Taxa Nominal
Podemos tambm dizer
que, do ponto de vista
econmico, a Taxa
Nominal de Juros (iN) a
taxa na qual est embutida
a recomposio do poder
de compra do dinheiro,
baseado em um ndice de
inflao, acrescido de uma
taxa de remunerao pelo
capital ou taxa real.
( ) ( ) [ ] 100 1 0322 , 0 1 038 , 0 1 iN + +
( ) ( ) [ ] 100 1 005 , 0 1 02 , 0 1 iN + +
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23
Exemplo 1: Considerando que uma taxa nominal de juros de 7,14% ao
ms e a inflao do perodo medida pelo IGP-M, por exemplo, foi de 3,22%,
veja o clculo da taxa real de juros, baseado na frmula acima:
iR = 3,80% ao ms
Exemplo 2: Considere a Taxa SELIC de 26% ao ano e um ndice de inflao
previsto para o ano de 9%. Calcule a taxa real de juros.
iR = 15,59% ao ano
100 1
0322 , 0 1
0714 , 0 1
iR
1
]
1

,
_

+
+

100 1
09 , 0 1
26 , 0 1
iR
1
]
1

,
_

+
+

Taxa Real
calculada a partir da taxa nominal de juros, descontando-se os efeitos
inflacionrios. O objetivo determinar o quanto se ganhou ou perdeu,
desconsiderando a inflao, neste caso medida por qualquer ndice disponvel
(IGP-M, IPCA, etc.). Observe a frmula abaixo:
Onde:
iR = Taxa Real de Juros
iN = Taxa Nominal de Juros
INFL = ndice de Inflao
100 1
INFL 1
iN 1
iR
1
]
1

,
_

+
+

Taxa Real
Indica qual foi o ganho que
o investidor teve
efetivamente no seu
investimento depois de
excludo o ndice da
inflao.
2.2 Capitalizao Simples e Composta
No regime de capitalizao simples a taxa de juros incide apenas sobre o
capital inicial, portanto a taxa de juros ser aplicada sempre sobre o mesmo
capital pelos seus diversos perodos.
Exemplo: Uma aplicao de R$100 feita por 3 meses a uma taxa de 2% ao
ms. Qual o rendimento acumulado no final de 3 meses?
0 1 2 3 meses

Juro = 2 Juro = 4 Juro = 6
Capital = 100 Capital = 100 Capital = 100
Montante = 102 Montante = 104 Montante = 106

J no regime de capitalizao composto a taxa incide sobre o capital inicial
acrescido dos juros do perodo anterior, ou seja, os juros de cada perodo so
gerados pela aplicao de sua taxa sobre a soma do capital anterior e seu
respectivo juro.
Observe o fluxo de caixa do exemplo abaixo:
0 1 2 3 meses


Juro = 2,00 Juro = 2,04 Juro = 2,08
Capital = 100,00 Capital = 102,00 Capital = 104,04
Montante = 102,00 Montante =104,04 Montante = 106,12

Regime de Capitalizao
Simples.
Os juros so gerados e por
conseguinte aplicados
exclusivamente pelo
capital inicial investido.
Regime de
Capitalizao Composto
Neste regime de
capitalizao, os juros so
formados ao final de cada
intervalo unitrio de
tempo.
So gerados pelo
montante (principal +
juros anterior) existente
no incio de cada
intervalo.
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24
Taxa Proporcional
Duas taxas so proporcionais quando, considerados o mesmo prazo e o mesmo
capital, produzem o mesmo montante, no regime de capitalizao simples de
juros.
Exemplo: dada a taxa de 12% ao ano, calcular a taxa mensal.
Neste caso podemos dizer que a taxas de 1,00 % ao ms e 12% ao ano so
proporcionais, pois quando aplicadas sobre o mesmo valor pelo mesmo
perodo (1 ms) produziro o ms resultado, no regime de capitalizao
simples.
Taxa Nominal x Taxa Efetiva de Juros
Taxa Nominal: as taxas so ditas nominais quando so expressas em uma
unidade de tempo que no coincide com o perodo no qual os juros so
capitalizados ou pagos. Exemplo: a taxa de juros nominal da poupana de 6%
ao ano. Isto porque o perodo em que os juros da poupana so pagos
(mensalmente) no coincide com o perodo em que a taxa foi expressa
(anualmente).
Taxa Efetiva: as taxas so ditas efetivas quando so expressas em uma
unidade de tempo que coincide com o perodo no qual os juros so
capitalizados ou pagos. Exemplo: a taxa de juros efetiva da poupana de
0,5% ao ms. Isto porque perodo em que os juros da poupana so pagos
(mensalmente) coincide com o perodo em que a taxa foi expressa.
100
tenho
quero
100
i
i
quero

1
]
1

,
_


,
_

iq = taxa que eu quero


it = taxa que eu tenho
q = prazo que eu quero
t = prazo que eu tenho
% 00 , 1 100
12
1
100
12
i
mensal

1
]
1

,
_


,
_

Taxa Nominal
taxa expressa em uma
unidade de tempo que no
coincide com o perodo de
capitalizao.
Taxa Efetiva
Expressa em uma unidade
de tempo que coincide com
o perodo de capitalizao.
2.3 Taxa Equivalente versus Taxa Proporcional
Taxa Equivalente
Duas taxas so equivalentes quando, considerados o mesmo prazo e o
mesmo capital, produzem o mesmo montante, no regime de capitalizao
composto de juros.
100 1
tenho
quero
100
i
1
quero
i
1
1
1
1
1
1
]
1


,
_

+
iq = taxa que eu quero
it = taxa que eu tenho
q = prazo que eu quero
t = prazo que eu tenho
Exemplo: Dada a taxa
de 12% ao ano,
calcular a taxa
mensal.
% 95 , 0 100 1
12
1
100
12
1
mensal
i
1
1
1
1
1
1
]
1


,
_

+
Neste caso podemos dizer que as taxas de 0,95% ao ms e 12% ao a no so
equivalentes, pois aplicadas sobre o mesmo valor pelo mesmo perodo (1
ms) produziro o ms resultado, no regime de capitalizao composto.
Taxa Equivalente
Regime de Capitalizao
Composto
Taxa Proporcional
Regime de Capitalizao
Simples
Conhea agora o conceito matemtico de taxa nominal e taxa efetiva
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
25
2.4 Relao entre Preo Unitrio, Taxa de Desconto e Prazo
O Preo Unitrio (PU) de um ttulo de taxa prefixada calculado quando se desconta
seu valor de resgate pela taxa de juros de mercado, pelo prazo a decorrer at o seu
vencimento. Observe a frmula:
Onde:
i = taxa de mercado
n = prazo a decorrer
Esta terminologia muito utilizada nos leiles primrios de ttulos do Tesouro Nacional
onde voc deve informar o PU e a quantidade de ttulos a que est interessado.
Exemplo: Imagine que voc precisa calcular o PU de um ttulo para se candidatar
sua compra em um leilo do Tesouro Nacional. Voc tem os seguintes dados:
Trata-se de uma LTN cujo valor de resgate de R$ 1.000,00, cujo prazo de
maturidade de 6 meses. A rentabilidade que voc deseja de 25% ao ano. Pede-se
qual o PU que voc dever entrar neste leilo?
Vamos entender agora qual a relao entre Taxa de juros
(desconto) e Preo (PU)
Perceba que o clculo demonstrado acima DESCONTA o valor de resgate pela taxa
de juros. Assim, quanto maior a taxa menor seu PU. A relao , portanto,
inversamente proporcional.
4272 . 894
100
25
1
00 , 000 . 1
PU
12
6

,
_

PU x Taxa de Juros
Perceba que a relao
entre taxa de juros e
preo inversamente
proporcional.
n
100
i
1
Resgate Valor
P.U.

,
_

PU Preo Unitrio
o valor presente de um
ttulo calculado a partir
de seu valor de resgate.
As variveis que afetam
seu preo so:
Taxa de juros
(desconto)
Prazo a decorrer
PU Preo Unitrio
Normalmente o PU
expresso com 4 casas
decimais aps a
vrgula.
Prazo a
decorrer
maior
PU
menor
Prazo a
decorrer
menor
PU
maior
Vamos entender agora qual a relao entre Prazo (a decorrer) e o
Preo (PU)
Neste caso, mais uma vez, existe uma relao de proporo inversa. Quanto maior
o prazo a decorrer de um determinado ttulo, menor ser seu preo ou PU. Da
mesma forma, quanto menor o prazo a decorrer, maior ser o preo ou PU de um
ttulo.
Taxa
juros
maior

PU
menor
Taxa
juros
menor

PU
maior
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26
2.5 Fluxo de Pagamentos
2.5.1 Valor Presente e Taxa de Desconto
A exemplo do que acontece com o PU de um ttulo, cujo valor move-se para cima ou
para baixo em funo da taxa de juros vigente no mercado, o valor presente de um
ttulo e sua taxa de desconto tm comportamento similares, veja porque:
n
100
i
1
VR
. U . P

,
_

n
i
VF
VP

,
_

100
1
.
Perceba que o denominador destas equaes funciona como taxa de desconto, sendo
que no caso especfico do VP seu valor produto da diviso do VF (valor futuro) pela
taxa de desconto em forma de fator.
Quanto ao seu comportamento e, a exemplo do PU, o VP move-se inversamente
proporcional a taxa de desconto de um fluxo de caixa futuro. Quanto maior a taxa de
desconto menor ser o VP e vice-versa.
=
2.5.2 Fluxo de Caixa: Cupom, Amortizaes, Prazo Mdio e Maturidade de
Ttulos de Renda Fixa.
O fluxo de caixa de um ttulo pode se apresentar nas mais diversas formas.
Pode pagar principal e juros por perodos, pode pagar somente juros por perodos e
principal no final, pode no pagar juros ou principal intermedirios, mas somente
no final ou no seu resgate, etc.
Vamos abaixo demonstrar graficamente algumas destas situaes e suas
implicaes para seu prazo mdio e sua maturidade.
1 2 3
(coluna 2/$135)
4
Prazo Mdio
Perodo
meses
Cupons
($)
Ponderao Coluna 3 x 1
1 5 0,0370 0,0370
2 5 0,0370 0,0740
3 5 0,0370 0,1110
4 5 0,0370 0,1480
5 5 0,0370 0,1850
6 5 0,0370 0,2220
7 105 0,7780 5,4460
Total 135 1 6,2230 meses

Neste exemplo, um fluxo de
caixa de 7 meses apresenta
um prazo mdio ponderado
de 6,2230 meses.
Cupom de Juros peridico e Principal no final
1
0
0
5
1
0
5 5 5 5 5 5
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27
Cupom de Juros + Amortizaes peridicas
1
0
0
30 30 30 30
1 2 3
(coluna 2/$120)
4
Prazo Mdio
Perodo
Meses
Cupons
($)
Ponderao Coluna 3 x 1
1 30 0,25 0,25
2 30 0,25 0,50
3 30 0,25 0,75
4 30 0,25 1,0
Total 120 1 2,50 meses

Neste exemplo, um fluxo de
caixa de 4 meses apresenta
um prazo mdio ponderado
de 2,50 meses.
70
1
0
0
Ttulo Zero Cupom
Os ttulos zero cupom so
negociados com desgio e no
pagam cupom de juros.
O prazo mdio igual ao
prazo de maturidade do ttulo,
que neste caso de 4 perodos.
Voc deve ter percebido que cada um destes 3 ttulos tm fluxo de caixa diferente,
inclusive com vencimento ou maturidade (maturity) diferentes.
Esta relao entre prazo mdio e maturidade o ponto importante deste item.
Para gestores tanto o prazo mdio ponderado como o prazo final do ttulo, ou sua
maturidade, tm muita importncia em composio de carteiras.
O prazo mdio ditar o fluxo de caixa da carteira enquanto o prazo final trar uma viso
mais analtica de quando estes fluxos de caixa ocorrero.
Voc ter oportunidade de ter contato com estes conceitos em nossos mdulos de Renda
Fixa e Gesto de Risco, quando estaremos tratando de conceitos mais complexos destes
ttulos.
At l, fixe bem estes conceitos.
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28
2.5.3 Taxa Interna de Retorno
Como j vimos, ttulos de renda fixa e at mesmo projetos e outros tipos de
investimentos apresentam fluxos de caixa nas mais diversas formas.
praticamente impossvel olharmos para estes fluxos e dizer qual sua taxa de retorno.
O conceito de TIR ou Taxa Interna de Retorno um dos mais importantes instrumentos
para esta avaliao.
Conceitualmente podemos definir a TIR como sendo:
a) A taxa de retorno iguala os fluxos de caixa de um ttulo ou investimento a zero. Ou
seja, trazendo todos seus fluxos a Valor Presente, e deduzindo-o de seu Valor Inicial
chegaremos a zero.
b) Quando no conhecemos o Valor Inicial do Fluxo de Caixa, podemos dizer que, dado
determinada TIR conheceremos o seu Valor Presente, sabendo desta forma, qual o
Valor Inicial ou VP daquele fluxo.
Vamos ver estes dois casos nos exemplos abaixo:
Utilizando-se uma calculadora, do tipo HP 12C, chegaremos a uma TIR
para este fluxo de 30%.
Vamos agora ao primeiro conceito de que a TIR, que aplicada a cada
parcela deste fluxo far com que cheguemos a zero, ou seja o valor
presente das parcelas 90,20 que confrontados aos ( 90,20) iniciais
resultada-se em zero.
17,75 30 2
18,21 40 3
35,01 100 4
Total
1
Parcelas
90,20
19,23 25
Valor
Presente
Valores do
Fluxo de Caixa Cada parcela do Fluxo de caixa foi trazida
a VP pela seguinte frmula:
n
100
30
1
Parcelas das Valor
VP

,
_

- 90,20
+25 +30 +40 100
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29
Neste segundo caso, conhecemos as parcelas do fluxo de caixa e que ao
aplicarmos determinada TIR chegaremos a um VP que representa o quanto
podemos pagar por um ttulo ou investimento para obtermos a TIR
desejada, por exemplo de 10%.
Veja como:
16,53 20 2
22,54 30 3
68,30 100 4
Total
1
Parcelas
116,46
9,09 10
Valor
Presente
Valores do Fluxo
de Caixa

,
_

100
10
1
Parcelas das Valor
VP
Neste caso tambm cada parcela foi trazida a valor presente taxa de 10%.
Conclumos que para se obter um retorno de 10% neste fluxo caixa, podemos
pagar, no mximo, $ 116,46.
?
+10 +20 +30 100
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30
2.6 Custo de Oportunidade
Para a teoria econmica, o custo de oportunidade ou custo alternativo surge quando se opta,
por exemplo, por determinada alternativa de investimento em detrimento de outras
tambm viveis. Sendo assim, representa o benefcio que foi desprezado ao seu escolher uma
alternativa em relao a outras.
Ento, se voc escolhe algo, se voc obtm algo, normalmente ter que abandonar algo. E isso
que desistido, sacrificado ou do que se abre mo, refere-se justamente ao custo
de oportunidade.
interessante notar que quando escolhemos algo, temos a tendncia a olhar apenas para
aquilo que foi obtido com a escolha, no atentando para os benefcios que foram sacrificados
pelo fato de no se ter escolhido outras alternativas.
O conceito de custo de oportunidade est sempre presente quando a aceitao de uma
alternativa exclui outras. Assim, representa o custo de oportunidade ou quanto um investidor,
por exemplo, sacrificou em termos de remunerao por ter aplicado seus recursos numa
alternativa ao invs de outra.
Exemplificando: Dentre vrias alternativas de investimentos, suponhamos que a mais bvia e
fcil seja aplicar recursos em um Fundo de Investimento DI de curto prazo, mas que em funo
de uma melhor remunerao opte-se por um fundo Multi-Mercado.
Neste caso podemos dizer que o Custo de Oportunidade do dinheiro a taxa de CDI que foi
preterida em detrimento de um rendimento melhor para o investimento.
2.7 Taxa Livre de Risco
Vamos aqui fazer uma diferenciao do que : Taxa livre de risco de Ativos livre de risco.
A primeira propriedade da taxa livre de risco que seu retorno deve ser completamente no
correlacionado com o de outros ativos presentes na economia o que, na prtica, no se
mostra muito fcil de se conseguir.
Nos EUA aproximaes razoveis para esta situao seriam os retornos das Letras do Tesouro
(Treasury Bills) e outros ttulos do Governo Federal Americano de 10 e 30 anos de durao.
Outra questo fundamental ainda para o que se pode chamar de taxa livre de risco est
relacionada ao risco de liquidez de um ttulo e risco de crdito de seu emissor.
Neste ponto focamos nossa discusso para Ativos livres de risco, ou seja papis com grande
liquidez de mercado e que seu emissor no represente risco de crdito.
Desta forma, para se enquadrar em Ativos livres de risco (mercado, crdito e liquidez) os
mesmos deveriam satisfazer as seguintes condies:
O investidor sabe exatamente o valor que receber no final do prazo do investimento, seja
este investimento indexado ou no a um ndice econmico ou financeiro.
Como sabemos, tanto no Brasil como em outros mercados emergentes, a participao
governamental nos mercados de juros pode ser muito importante. Muitas vezes, os chamados
ativos livres de risco podem ter comportamento de rentabilidade acima dos chamados ativos de
mercado, o que pode ser considerado estranho para um Ativo Livre de Risco, que normalmente
deveria apresentar rentabilidade histrica menor porem mais constante do que os ativos com
maior risco.
Citamos como exemplo no caso brasileiro, a taxa de CDI (Certificado de Depsito
Interbancrio), no perodo de abrangncia do Plano Real, que vai de janeiro de 1995
dezembro de 2002, onde, apesar do longo perodo de anlise a taxa livre de risco(CDI) superou
em 45,63 pontos percentuais o retorno do Ibovespa.
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
31
Podemos, para efeito de exerccio terico, dizer que no caso brasileiro as taxas de
CDI, SELIC e da Poupana se aproximam do que poderamos chamar de taxas livres
de risco e os Ativos cupons zero de emisso do Governo (LFT) como sendo a melhor
aproximao do que seriam os Ativos livres de risco, at porque tm seus
rendimentos atrelados ao rendimento da taxa SELIC.
Normalmente as taxas livre de risco so utilizadas como custo de oportunidade para
investimentos. Lembra-se deste conceito no item anterior?
2.8 - Custo mdio ponderado de capital
2.8.1 Conceito
O custo de capital um conceito extremamente importante. Atua como o maior elo
de ligao entre as decises de investimento a longo prazo da companhia e a riqueza
dos acionistas ou proprietrios. Na verdade, o nmero mgico usado para decidir se
um investimento corporativo proposto vai aumentar ou diminuir o valor da ao da
companhia ou seu valor de mercado.
O Custo de Capital estimado em um dado momento. Ele reflete o custo mdio
futuro dos fundos por um longo prazo, com base nas melhores informaes
disponveis. Esse enfoque coerente com a utilizao do custo de Capital para
decises de investimentos financeiros a longo prazo.
A fim de entender o inter-relacionamento das fontes de capital, necessrio
examinar seu custo combinado, ao invs do custo de cada fonte especfica para
financiar determinado projeto.
Verifique a ilustrao abaixo e entenda esta relao:
Permanente
Mquinas e Equipamentos
Edifcios
Circulante
Aplicaes Financeiras
Duplicatas a Receber
Estoques
Ativos
Aplicao de Recursos
Passivos
Fontes de Recursos
Patrimnio Liquido
Aes Preferenciais
Aes Ordinrias
Longo Prazo
Emprstimos
Circulante
Fornecedores
Salrios
Fontes de
Capital
Nosso clculo para fontes de capital estar focado nos emprstimos de longo prazo e
Patrimnio Lquido.
Para este efeito teremos que calcular o custo de cada fonte especfica de financiamento.
Vamos iniciar pela mais fcil que so os emprstimos de longo prazo.
Por definio, os juros pagos por esta fonte so dedutveis do Imposto de Renda, logo
seu custo final dever levar isto em considerao atravs da seguinte frmula:
Custo de Capital = Taxa de Juros x (1 alquota de IR)
Assim sendo, um emprstimo que tem sua taxa de juros efetiva anual de 20%,
considerando-se uma alquota de IR de 30%, dever ser considerado para efeito de
custo de capital:
Custo de Capital = 0,20 x (1 0,30) = 0,14 ou 14% ao ano.
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32
C M
D
. CAP

5 - 50
50 de 15%
. CAP
=
= =
16,66%
45
7,50
. CAP
O terceiro e ltimo item de nosso clculo refere-se ao clculo do custo da ao
ordinria, que idntico ao da ao preferencial visto acima, acrescido de um fator
de crescimento esperado nos dividendos a serem distribudos.
Em outras palavras imagine agora uma emisso de aes ordinrias cujo
crescimento esperado seja de 10% ao ano, cujo valor da ao de mercado seja de
R$ 60,00 com custos de emisso de R$ 6 e dividendos esperados de 12%. Observe
a formula de clculo, onde:
CAP = Custo da Ao Preferencial
D = Dividendo
M = Valor de Mercado da Ao
C = Custos de Emisso
F = Fator de crescimento de dividendos
F x
C M
D
. CAP

6 - 60
60 de 12%
. CAP
=
=
=
14,66% 1,10 x % 0,1333
54
7,20
. CAP
Podemos agora calcular o custo mdio ponderado de capital baseado nas
premissas anteriores e imaginando uma proporo para as 3 fontes de capital aqui
especificadas. Confira:
5,13 14,66 35% Aes
Ordinrias
14,63 Custo Anual Mdio Ponderado
de Capital
2,50 16,66 15% Aes
Preferenciais
7 14 50% Emprstimos de
Longo Prazo
% Custo
Ponderado
% Custo
Nominal
anual
Proporo
do Capital
Total
Fontes de
Capital
J para as aes preferenciais seu custo definido como sendo o valor dos
dividendos recebidos dividido pelo preo de emisso da ao ou de seu valor de
mercado em cada perodo de anlise deduzidos os custos de emisso, como
comisso para venda a mercado.
Desta forma, imagine uma empresa cujo valor da ao preferencial em bolsa seja de
R$ 50,00 e que se imagine pagar de dividendos mnimo de 15%, com custo inicial
de colocao de R$ 5, ter como custo final o seguinte:
CAP = Custo da Ao Preferencial
D = Dividendo
M = Valor de Mercado da Ao
C = Custos de Emisso
Teremos que o custo de emisso da ao preferencial ser:
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33
2.8.2 Alavancagem Financeira
Podemos definir alavancagem financeira como sendo o grau de utilizao de
ttulos de renda fixa (normalmente emprstimos) na estrutura de capital da
empresa.
As empresas necessitam de capital para expanso, seja de origem prpria ou de
terceiros. A maneira pela qual a empresa organiza esta necessidade de capital
chamada estrutura de capital da empresa, que indica as propores de
financiamento com capital prprio e capital de terceiros de curto e longo prazo,
visto no item anterior.
Apesar da estrutura de capital ser uma das reas mais complexas na tomada de
decises financeiras devido ao seu inter-relacionamento com outras variveis de
decises financeiras, uma determinada estrutura de capital pode maximizar os
lucros da empresa e servir como excelente ferramenta de alavancagem
financeira.
A essncia deste sucesso est associada ao que alguns administradores
financeiros chamam de estrutura de tima de capital. Esta estrutura tima de
capital resulta do equilbrio dos custos e o benefcios dos emprstimos, para
minimizar o seu custo mdio ponderado. (tambm visto no item anterior)
Resumindo a estrutura tima de capital o equilbrio entre risco e retorno que
maximiza o preo das aes ou o valor de mercado de uma empresa.
As fontes de recursos de um empresa, ou seu passivo, sempre esto
estruturados de alguma forma, independentemente desta estrutura ser o reflexo
de um prvio planejamento ou no. Esta estrutura de capital, para que seja
eficiente e sirva como alavanca para o desenvolvimento empresarial, precisa ser
previamente definida de acordo com alguns princpios bsicos a saber:
a) O risco do negcio: quanto maior for o risco inerente s operaes da
empresa, sua estrutura de capital dever privilegiar um menor grau de
endividamento.
b) Posio tributria: Uma das principais razes para se utilizar capitais de
terceiros que juros podem ser deduzidos para fins de imposto de renda, o que
reduz o custo efetivo da dvida. No entanto se a maior parte do lucro da empresa
j est protegido da tributao por algum mecanismo, este efeito de
compensao tender a desaparecer
c) Flexibilidade Financeira: Ou capacidade de levantar capitais sob condies
razoveis em situao adversa. Sabemos que quando h reduo de crdito na
economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais,
os provedores de capital preferem fornecer fundos a empresas combalanos
patrimoniais fortes.
d) Conservadorismo ou agressividade: Est diretamente relacionado a
cultura operacional da empresa. Algumas so mais agressivas outras mais
conversadoras. A estrutura tima de capital dever ter isto em considerao.
Concluindo, o processo de escolha da estrutura de capital tima e por
conseguinte o nvel adequado de alavancagem deve levar em conta tanto
aspectos quantitativos como custo de emprstimos e Imposto de Renda, como
aspectos no mensurveis como alguns dos acima descritos.
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34
Resumo Princpios Bsicos de Finanas
R
MA2
A Taxa Nominal de Juros a taxa na qual est embutida a recomposio do poder de compra do dinheiro,
baseado em um ndice de inflao, acrescido de uma taxa de remunerao pelo capital ou taxa real.
A Taxa Real indica qual foi o ganho que o investidor teve efetivamente no seu investimento depois de
excludo o ndice da inflao.
No Regime de Capitalizao Simples os juros so gerados e, por conseguinte, aplicados exclusivamente
pelo capital inicial investido.
No Regime de Capitalizao Composto os juros so formados ao final de cada intervalo unitrio de tempo.
So gerados pelo montante (principal + juros anterior) existente no incio de cada intervalo.
A Taxa dita Equivalente no Regime de Capitalizao Composto e a Taxa dita Proporcional no regime de
capitalizao simples.
PU - Preo Unitrio- o valor presente de um ttulo calculado a partir de seu valor de resgate. As variveis
que afetam seu preo so:
Taxa de juros (desconto)
Prazo a decorrer
A relao entre taxa de juros e preo (PU) inversamente proporcional.
Os ttulos zero cupom so negociados com desgio e no pagamcupom de juros. O prazo mdio igual
ao prazo de maturidade do ttulo.
Custo de oportunidade representa quanto um investidor, por exemplo, sacrificou em termos de
remunerao, por ter aplicado seus recursos numa alternativa ao invs de outra.
Taxa livre de risco - o investidor sabe exatamente o valor que receber no final do prazo do investimento,
seja este investimento indexado ou no a um ndice econmico ou financeiro. Pressupe inexistncia de risco
de crdito, mercado e liquidez.
Podemos definir alavancagem financeira como sendo o grau de utilizao de ttulos de renda fixa
(normalmente emprstimos) na estrutura de capital da empresa. A maneira pela qual a empresa organiza
sua necessidade de capital chamada estrutura de capital da empresa e indica a proporo de
financiamento com capital prprio e capital de terceiros de curto e longo prazo.
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35
3. Conceitos Bsicos de Estatstica
Estaremos agora revisando alguns conceitos bsicos de estatstica que sero teis para o
entendimento de vrios pontos de nosso programa.
Vamos ento encar-lo como sendo uma importante preparao, principalmente, para o
ultimo mdulo de nosso curso que tratar de Gesto de Risco e Medidas de Performance.
Bom estudo!
3.1 - Medidas de Posio
So medidas que localizam o centro de uma amostra, sendo as trs mais populares, a
mdia, a mediana e a moda.
3.1.1 - Mdia
A mdia aritmtica ou simplesmente mdia, uma medida de localizao do centro de
uma amostra. Veja suas caractersticas.
Exemplo:
Imagine que voc queira determinar o valor mdio das casas de uma determinada rua
cujos valores esto abaixo descritos:
Casa 1 - $ 125.000,00
Casa 2 - $ 150.000,00
Casa 3 - $ 135.000,00
Casa 4 - $ 120.000,00
Casa 5 - $ 140.000,00
Casa 6 - $ 110.000,00
Casa 7 - $ 1.000.000,00
Casa 8 - $ 100.000,00
Casa 9 - $ 100.000,00
A mdia ser a soma dos valores destas casas ($ 1.980.000,00) dividido pelo nmero de
casas (9), que ser de $ 220.000,00.
Embora todos os dados, menos um, estejam no intervalo [$100.000,00-$150.000,00],
o valor obtido para a mdia est "bem afastado" deste intervalo, no verdade?
O que acontece que a mdia, apesar de ter como caracterstica levar em conta todos
elementos da amostra muito sensvel a valores muito grandes ou muito pequenos.
No caso do exemplo foi o valor $ 1.000.000,00 que inflacionou a mdia.
3.1.2 Mediana
A mediana uma medida de localizao do centro da distribuio dos dados definida do
seguinte modo:
Ordenados os elementos da amostra utilizado no tpico anterior, a mediana o valor
(pertencente ou no amostra), que a divide ao meio, isto , em duas partes iguais.
Vamos utilizar o mesmo exemplo anterior, com seus valores em milhares de $:
1) O primeiro passo colocar a amostra em ordem crescente;
[100], [100], [110], [120], [125], [135], [140], [150] e [1.000]
MA3
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
36
2) A mediana ser representada pelo seu elemento central, onde metade da
amostra estar de seu lado direito e a outra metade de seu lado esquerdo.
3) Ela especialmente til quando trabalhamos com amostras com valores
extremos que distorcem a mdia aritmtica.
4) Como medida de localizao do centro da amostra, a mediana mais robusta do
que a mdia pois no to sensvel a valores extremos.
Apenas uma dica: se a amostra total resultar em um nmero par, a mediana ser
a mdia aritmtica dos dois elementos centrais desta amostra.
3.1.3 - Moda
Para um conjunto de dados define-se moda como sendo: o valor que surge com
mais freqncia. uma medida muito utilizada por sindicatos para se obter o salrio
representativo de uma categoria.
Continuando no mesmo exemplo:
valores
casas
220 1000 150 140 135 125 120 110 100 100
mdia 9 8 7 6 5 4 3 2 1
mediana
Dividiu-se a amostra ao meio, deixando a mesma quantidade de elementos
para cada lado, neste caso, quatro.
valores
casas
1000 150 140 135 125 120 110 100 100
9 8 7 6 5 4 3 2 1
Moda = 100 (valor que surge com maior freqncia)
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37
3.2 - Medidas de Disperso
Um aspecto importante no estudo descritivo de um conjunto de dados o da
determinao de sua variabilidade ou disperso desses dados relativamente
medida de localizao do centro da amostra.
Repare nas trs amostras seguintes - representam a idade de 3 grupos diferentes de
pessoas que, embora resultem na mesma idade mdia, tm uma disperso bem
diferente. Como a medida de localizao mais utilizada a mdia, em relao ela
que se define a principal medida de disperso - a varincia, apresentada logo a
seguir:
Disperso
Como voc percebe,
a idade mdia destas
trs amostras
comum a todas =
32,5.
Contudo a disperso
de seus dados bem
diferente, concorda?
3.2.1 Varincia
Obtem-se a varincia da seguinte maneira:
a) Encontrada a mdia de uma amostra, calculam-se as diferenas de todos os seus
elementos em relao esta mdia;
b) Eleva-se ao quadrado todas estas diferenas (negativas e positivas);
c) Soma-se todas estas diferenas elevadas ao quadrado e, divide-se pelo nmero de
elementos desta amostra.
Veja na prxima pgina.
Mdia = 32,5 anos
Nas trs amostras a idade mdia ser a soma dos quadradinhos escuros, divido pela sua
quantidade. Faa o teste!
Eleva-se ao quadrado
Por que elevamos ao quadrado estas diferenas?
Primeira
Amostra
60 5
5
50 4
5
4
0
35 3
0
2
5
2
0
1
5
10 5
Segunda
Amostra
45 35 30 20
Terceira
Amostra
60 5
5
1
0
5
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38
Varincia!?! Vamos entender o que realmente esta definio significa.
Retomemos nossas trs amostras da pgina anterior que sabemos tm mdias iguais
(32,5 anos ) e vamos ver quais so suas varincias.
Pontos para observao
1) Comente as varincias
encontradas aqui
2) Os resultados
encontrados so de fcil
interpretao?
3) Quais suas concluses?
TABELA NMERO 1
N X(i)
idades
Mdia (x mdia) (x mdia)
1 5 32,5 - 27,5 756,25
2 10 32,5 - 22,5 506,25
3 15 32,5 - 17,5 306,25
4 20 32,5 - 12,5 156,25
5 25 32,5 - 7,5 56,25
6 30 32,5 - 2,5 6,25
7 35 32,5 + 2,5 6,25
8 40 32,5 +7,5 56,25
9 45 32,5 +12,5 156,25
10 50 32,5 +17,5 306,25
11 55 32,5 +22,5 506,25
12 60 32,5 +27,5 756,25
Total 32,5 Zero 3.575
Varincia = 3575/12 = 297,92

TABELA NMERO 2
N X(i)
idades
Mdia (x
mdia)
( x mdia )
1 20 32,5 -12,5 156,25
2 30 32,5 -2,5 6,25
3 35 32,5 +2,5 6,25
4 45 32,5 +12,5 156,25
Total 32,5 Zero 325
Varincia = 325/4 = 81,25

TABELA NMERO 3
N X(i)
idades
Mdia (x mdia) ( x mdia )
1 5 32,5 -27,5 756,25
2 10 32,5 -22,5 506,25
3 55 32,5 +22,5 506,25
4 60 32,5 +27,5 756,25
Total 32,5 2.525
Varincia =2525/4 = 631,25

Vamos conferir as concluses nas pginas seguintes.
Grupo Eletrnico
Por que elevamos os
resultados as diferenas ao
quadrado?
Respondendo nossa
pergunta da pgina
anterior: Perceba que, caso
no elevssemos as
diferenas dos dados em
relao mdia ao
quadrado, as diferenas
positivas seriam anuladas
pelas negativas, resultando
em varincia Zero.
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39
Bem... vamos aqui, em conjunto, tirarmos algumas concluses sobre a varincia:
1. Amostras de dados com mdias iguais podem ter um nvel de disperso muito diferente.
2. O resultado obtido pelas varincias de nossas trs amostras demonstrou isto claramente,
as amostras mais dispersas foram as que tiveram maiores varincias.
3. Se observarmos com cuidado as trs tabelas da pgina anterior, podemos perceber que
elevamos ao quadrado todas as diferenas de seus elementos em relao a sua mdia. Por
que ser?
4. Bem, como salientamos, se no elevssemos ao quadrado estas diferenas, elas se
anulariam (negativas com positivas).
5. O que a varincia faz neutralizar estes nmeros negativos elevando-os ao quadrado.
6. Isto, porm, provoca um efeito na varincia que o que chamamos de forma no
organizada de vermos uma disperso. A unidade de medida da varincia no a
mesma da mdia.
7. Precisamos ento encontrar uma medida mais organizada para observarmos esta
disperso. Confira o prximo ponto.
3.2.2 Desvio Padro
Uma vez que a varincia envolve a soma de quadrados de suas diferenas, ela perde
um pouco a referncia para efeitos de comparao.
Assim, para obter uma medida da variabilidade ou disperso com as mesmas unidades
dos dados, tomamos a raiz quadrada da varincia e obtemos o desvio padro.
- Ento quer dizer que o desvio padro simplesmente a raiz quadrada da
varincia?
- Isto mesmo, basta voc tirar a raiz quadrada da varincia que obteremos o desvio
padro de nossas trs amostras. Vamos conferir:
Desvio Padro
O desvio padro
uma medida que s
pode assumir
valores positivos e
quanto maior for,
maior ser a
disperso dos dados.
Primeira Amostra: Varincia = 297,92
Desvio padro =
Segunda Amostra: Varincia = 81,25
Desvio padro =
Terceira Amostra: Varincia = 631,25
Desvio padro =
anos 16 , 17 92 , 297
anos 01 , 9 25 , 81
anos 12 , 25 25 , 631
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40
O que voc achou do desvio padro como medida de disperso, no muito mais de ser
analisado do que a varincia?
Pois bem, para o estudo de Gerenciamento de Risco o Desvio Padro ser uma de nossas
principais medidas estatsticas, por isso vale a pena entend-la muito bem.
Vamos interpretar os resultado obtidos com o desvio padro de nossas trs sries.
Em primeiro lugar sabemos que os trs grupos de pessoas analisadas tm a mesma idade mdia ou
seja 32,5 anos.
Sabemos tambm que a disperso das idades destas pessoas em relao mdia bem diferente
para os trs grupos. Vamos ento analisar seus Desvios Padres.
Amostras Desvio Padro
17,16 anos
9,01 anos
25,12 anos
Em primeiro lugar vamos interpretar os resultados dos desvios padres obtidos.
a) Na primeira amostra temos que a idade mdia de 32,5 anos e seu desvio de 17,16 anos.
Isto significa que o desvio mdio em relao a esta mdia de 17,16 anos para mais e para
menos em relao aos 32,5 anos. Desta forma, de se esperar que, na mdia, a idade desta
primeira amostra fique assim:
b) Para a segunda amostra de se esperar que a idade mdia situe-se entre 23,49 anos
(32,5 9,01) e 41,51 anos (32,5 + 9,01)
c) Para a terceira amostra de se esperar que a idade mdia situe-se entre 7,38 anos
(32,5 25,12) e 57,62 anos (32,5 + 25,12)
Percebemos que a mostra nmero trs tem a maior disperso dentre todas.
Observao Final:
Da mesma forma que a mdia, o desvio padro uma medida pouco resistente, pois
influenciado por valores muito grandes ou muito pequenos (o que seria de esperar j que seu
clculo que derivado da varincia baseado nas diferenas entre os dados e sua mdia).
Assim, se a distribuio dos dados for bastante enviesada, isto , com valores extremos
elevados, no conveniente utilizar a mdia como medida de localizao, nem o desvio padro
como medida de variabilidade.
Estas medidas s do informao til, respectivamente sobre a localizao do centro da
distribuio dos dados e sobre a variabilidade, se as distribuies dos dados forem
aproximadamente simtricas, cujo conceito voc entender a seguir.
Mdia
32,5 anos
Desvio Padro (-)
15,34 anos
Desvio Padro (+)
49,66 anos
32,5 17,16 = 15,34 anos 32,5 + 17,16 = 49,66 anos
Podemos dizer que, na mdia, os participantes deste grupo tm idade
que varia entre 15,34 e 49,66 anos
Primeira
Amostra
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
Segunda
Amostra
45 35 30 20
Terceira
Amostra
60 55 10 5
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41
3.3 - Distribuio Normal
Uma distribuio de dados dita como normal possui uma importante propriedade:
seus dados possuem uma classe mdia predominante e as outras classes se
distribuem volta desta de forma aproximadamente simtrica e com freqncia a
decrescer medida que se afastam da classe mdia, da seguinte forma:
Aproximadamente 68% de seus elementos esto no intervalo de seu desvio padro e
ao calcularmos dois desvios padres cobriremos aproximadamente 95% de seus
elementos.
Observe o exemplo abaixo:
Imagine um grupo de 100 pessoas onde a idade mdia de 30 anos, sendo seu
desvio padro de 10 anos. Desta forma teramos a seguinte situao:
Continuando ainda no nosso exemplo, outra propriedade de uma distribuio
considerada normal que ao calcularmos dois desvios padres estaremos
cobrindo aproximadamente 95% de toda sua populao.
Neste caso, dado a mdia do grupo de 30 anos e desvio padro de 10 anos, se a
distribuio for normal, aproximadamente 95% de seus participantes, neste caso
95 pessoas, ter entre 10 anos (30 anos de mdia menos 2 desvios padres de
10 anos e 50 anos (30 anos de mdia mais 2 desvios padres de 10 anos).
No caso deste grupo de 100 pessoas aproximadamente 68 teriam idade entre 20 e
40 anos, ou seja, dada a mdia do grupo de 30 anos e desvio padro de 10 anos,
se a distribuio for normal, aproximadamente 68% de seus participantes ter
entre 20 anos (30 anos de mdia menos 10 de desvio padro e 40 anos (30 anos
de mdia mais 10 anos de desvio padro).
Uma distribuio normal
tem a forma de um sino.
Observe ao lado.
Simetria
Significa que os dados -
negativos e positivos - esto
distribudos de forma
igualmente proporcionais
em torno da mdia.
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42
3.4 - Intervalo de Confiana e Nvel de Confiana
Um intervalo de confiana uma faixa ou a extenso de valores ou dados que
represente a probabilidade de conter um determinado parmetro estatstico a ser
estimado para um conjunto de dados representados por uma distribuio normal. Os
intervalos de 95% e 99% so os mais utilizados para este fim. Para exemplificar o que
estamos falando tomemos utilizar o exemplo do item anterior.
Imagine que tenhamos 100 pessoas com idade mdia de 30 anos, com desvio padro
de 10 anos, cuja amostra resultou em uma distribuio normal.
Desta forma, quando falamos em 95% de intervalo de confiana, estaremos falando
que, aproximadamente 95% desta amostra ter pessoas entre 10 e 50 anos, isto
porque, se a mdia 30 anos e 95% de intervalo de confiana, representa 2 desvios
padres, teremos que adicionar e tirar 20 anos de cada lado desta mdia para saber
sua amplitude.
Por deduo sabemos que este intervalo de confiana ter 95% de chances de conter
um valor que se desvie da mdia na proporo de at dois desvios padres.
J um nvel de confiana uma probabilidade associada ao intervalo de confiana.
normalmente expressa em forma percentual. Por exemplo, digamos que o nvel de
confiana seja de 95% para a situao abaixo:
Suponha que uma pesquisa de opinio predissesse que, se a eleio ocorresse hoje,
o Partido Poltico XYZ teria 60% dos votos.
O responsvel pela pesquisa associou mesma um nvel de confiana de 95%. Isto
quer dizer que imagina-se que o partido XYZ poder ter algo em torno de 57% a 63%
dos votos, ou seja 5% de erro dos 60% dos votos que resultam em 3% , devem
adicionados e tirados do percentual esperado de votos.
No sei se voc percebeu mas, introduzimos tambm uma nova maneira de ver
dados estatsticos. Trata-se da distribuio de freqncia.
Imagine que voc tenha 100 dados que queira organiz-los na chamada
distribuio de freqncia. O eixo vertical determinar a quantidade de vezes que
o dado apareceu e o eixo horizontal mostrar a caracterstica do intervalo da
amostra inclusive com sua mdia. Observe:
Freqncia
Quantidade de vezes
em que o dado apareceu.
40
30
20
10
21 24 27 30 33 36 39
Idade das pessoas
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43
A correlao a medida padronizada da relao entre duas variveis. Ela calculada
com base na covarincia.
Uma correlao prxima a zero indica que as duas variveis no esto relacionadas.
Uma correlao positiva indica que as duas variveis se movem juntas, sendo a
relao mais forte quanto mais a correlao se aproxima de 1.
Uma correlao negativa indica que as duas variveis se movem em direes
opostas, sendo que a relao fica mais forte quanto mais prxima de menos 1 ela
ficar.
Veja abaixo a hiptese de preos de duas aes: Sadia (Srie A) e Perdigo (srie B)
Coeficiente de
Correlao
Seu valor vai ficar
entre menos 1 e mais
1 e ser assim que
poderemos observar
a dependncia entre
duas variveis.
Perodo Srie A Srie B
Cotao
Aes Sadia
Cotao
Aes Perdigo
Ms 1 10 11
Ms 2 15 13
Ms 3 20 19
Ms 4 25 21
Ms 5 30 29
Ms 6 35 27
Covarincia 54,16667
Coeficiente de Correlao 0,96

Perceba o coeficiente de correlao destas aes. Vamos discuti-lo na prxima pgina.
O coeficiente de correlao tambm constitui-se em importante medida estatstica.
Tente se lembrar as vrias vezes que voc deve ter ouvido falar que existe uma forte
correlao entre dlar e juros, ou entre a bolsa de valores e papis emitidos no exterior.
Pois bem, atravs do coeficiente de correlao, sairemos do campo das suposies e
teremos condies de realmente saber se existem tais correlaes. Veja como.
3.5. Coeficiente de Correlao
Dado duas sries de dados, existiro vrias medidas estatsticas que podem ser
usadas para analisar como as duas sries se movem atravs do tempo.
As duas mais largamente usadas so: a correlao e a covarincia.
Para duas sries de dados, X (X1, X2,.) e Y(Y1,Y2,.), a covarincia fornece uma
medida no padronizada do grau no qual elas se movem, e estimada tomando o
produto dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada perodo.
O sinal na covarincia indica o tipo de relao que as duas variveis tem.
Um sinal positivo indica que elas movem na mesma direo e, um negativo, que elas
se movem em direes opostas.
Enquanto a covarincia cresce com o poder do relacionamento, ainda relativamente
difcil fazer julgamentos sobre o poder do relacionamento entre as duas variveis
observando a covarincia, pois ela no padronizada.
Covarincia
Seu sinal, positivo
ou negativo, indica o
tipo de relao entre
duas sries de dados.
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44
O que voc notou de importante nestas sries de dados? Vamos tentar identificar os
principais pontos juntos?
1. A Srie A uma srie da dados que em 100% do tempo est em direo
ascendente, comeando com 10 e terminando com 35, sempre em intervalos de 5.
2. A Srie B tambm uma srie de dados que, em praticamente 100% do tempo,
(todos, exceto um), est em direo ascendente.
3. Como podemos observar, o coeficiente de correlao destas duas sries para um
mesmo perodo muito forte, e alis, no poderia deixar de ser. Elas movimentam-
se de forma bem uniforme, pois todas sobem ao mesmo tempo e em padres
relativamente parecidos.
Vamos ver se o diagrama abaixo ajuda voc a fixar melhor os conceitos aqui explicados.
Correlao Negativa Correlao Positiva
-1 - 0,5 0 +0,5 +1
Significa que duas sries
movem-se em direo opostas
e, quanto mais prximo de 1,
mais forte esta relao.
Significa que duas sries
movem-se na mesma direo
e, quanto mais prximo de 1,
mais forte esta relao.
Perceba que a correlao hipottica das nossas duas aes (Sadia e Perdigo), ficou em
0,96, ou seja, bem prxima a +1.
Agora imagine se ocorresse o contrrio, se elas tivessem correlao negativa (enquanto
uma sobe de preos a outra cai), que efeito isto teria em uma carteira de aes?
Voltaremos a este assunto e falaremos de sua aplicao na Apostila de Gesto de Risco.
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45
Qual a utilidade prtica do coeficiente de correlao?
1. Para carteiras de Renda Varivel
Ao construir carteiras de renda varivel, o coeficiente de correlao pode nos ajudar a
fazer uma diversificao eficiente, ou seja, escolher papeis combaixa correlao, que
no subam e caiam de preo ao mesmo tempo.
2. Utilizao na proteo de carteiras: hedging
A proposta de cobertura, ou hedging, para determinado fator de risco de um passivo,
por exemplo, nada mais do que encontrar um ativo com o qual este passivo tenha
forte correlao. Desta forma, todas as variaes no passivo sero neutralizadas pelas
mesmas variaes no ativo.
3.6. Coeficiente de Determinao ou R2
O quadrado do coeficiente de correlao chamado de coeficiente de determinao
ou simplesmente R.
Ser um nmero sempre positivo, variando de zero at 1, e demonstra quo forte a
relao entre duas variveis, sendo 0 a mais fraca e 1 a mais forte.
muito utilizada nas operaes de proteo, conhecidas como hedging para
sabermos qual o grau de proteo que estamos atingindo, ou sua eficcia.
Exemplo:
1) Suponha que voc tem uma posio da ao A e queira fazer uma operao de
proteo utilizando o ndice Bovespa.
2) Suponha tambm que o coeficiente de correlao entre esta ao e o Ibovespa seja
0,8, ou seja, em 80% das vezes que o preo da ao sobe ou cai, o mesmo ocorre
com o ndice Bovespa.
3) O coeficiente R2 indicar a eficcia dessa proteo respondendo seguinte
pergunta: quanto da variao do preo da ao tem a ver com a variao do Ibovespa,
atravs da seguinte frmula:
Seu R ser: R = (0,80) = 0,64
Assim sendo:
64% da variao dos preos da ao A pode ser explicada pela variao do
Ibovespa. Cabe agora ao analista concluir se, com o coeficiente R de 0,64, a
operao fornece o nvel de proteo adequado.
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46
Resumo Princpios Bsicos de Estatstica
R
MA3
Medidas de Posio so medidas que localizam o centro de uma amostra sendo as trs mais populares, a
mdia, a mediana e a moda.
A mdia tem como caracterstica levar em conta todos os elementos da amostra e muito sensvel a
valores muito grandes ou muito pequenos.
A mediana representada pelo elemento central de uma srie de dados sendo que metade da amostra
estar de seu lado direito e a outra metade de seu lado esquerdo.
Para um conjunto de dados define-se moda como sendo o valor que surge com mais freqncia.
As medidas de disperso desvio-padro e varincia - determinam a variabilidade ou disperso dos
dados da srie em relao ao centro da amostra.
O desvio padro uma medida que s pode assumir valores positivos e quanto maior for, maior ser a
disperso dos dados. Trata-se da raiz quadrada da varincia.
Uma distribuio normal possui uma importante propriedade: seus dados possuem uma classe mdia
predominante e as outras classes se distribuem sua volta de forma aproximadamente simtrica e com
freqncia a decrescer medida que se afastam da classe mdia.
Um intervalo de confiana uma faixa ou a extenso de valores ou dados que representa a probabilidade
de conter um determinado parmetro estatstico a ser estimado para um conjunto de dados representados
por uma distribuio normal.
A covarincia fornece uma medida no padronizada do grau no qual duas sries de dados se movem, e
estimada tomando o produto dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada perodo.
A correlao a medida padronizada da relao entre duas variveis. Ela calculada com base na
covarincia.
Uma correlao prxima a zero indica que as duas variveis no esto relacionadas.
Uma correlao positiva indica que as duas variveis se movem juntas, sendo a relao mais forte
quanto mais a correlao se aproxima de 1.
Uma correlao negativa indica que as duas variveis se movem em direo oposta, sendo que a
relao fica mais forte quanto mais prxima de menos 1 ela ficar.
Dvidas? Anote-as aqui e agora.
Utilize o grupo eletrnico e/ou traga para discusso na aula presencial tira-dvidas.
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4. Sistemas de Negociao, Liquidao e Custdia
MA4
Vamos aprender como so liquidadas as operaes realizadas pelos diversos
agentes econmicos, ou seja, vamos entender como se processa o pagamento e
o recebimento dos recursos financeiros e dos ttulos e valores mobilirios
transacionados no mercado.
Vamos falar dos Sistemas de Liquidao e Custdia existentes, responsveis por
essa funo.
4.1 - SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia
Criado em 1979 pela ANDIMA em parceria com o Banco Central, o SELIC um sistema
eletrnico que processa o registro, a custdia e a liquidao financeira das operaes
realizadas com ttulos pblicos, garantindo segurana, agilidade e transparncia aos
negcios.
Na dcada de 70, as operaes financeiras implicavam o manuseio e a movimentao
fsica desses ttulos, com grande risco de fraude e extravio.
A partir do SELIC, ttulos e cheques foram substitudos por simples registros
eletrnicos, gerando enorme ganho de eficincia, j que as operaes so fechadas no
mesmo dia em que ocorrem.
O objetivo deste sistema controlar e liquidar financeiramente as operaes de
compra e venda de ttulos pblicos federais e manter sua custdia fsica e
escritural. o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional, dentre
eles as LFT, LTN, NTN-C e NTN-D.
SELIC
Sistema eletrnico
que custodia e
liquida as operaes
com ttulos pblicos
federais.
Voc vai aprender as caractersticas dos principais ttulos pblicos federais liquidados e custodiados
pelo SELIC na Parte 2 deste programa de treinamento. Aguarde!
O que a Taxa SELIC Over tem a ver com esse Sistema de Liquidao e Custdia? Tudo
a ver!
A taxa SELIC Over a taxa mdia dos negcios realizados entre duas instituies
financeiras, pelo prazo de 1 dia, com lastro em ttulos pblicos federais. Como todas
as operaes so liquidadas atravs deste sistema eletrnico, ele que apura e
divulga essa taxa diariamente.
A taxa de juros fixada na reunio do COPOM Comit de Poltica Monetria, a meta
para a taxa SELIC, a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do
Comit, a cada 5 semanas.
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4.2 - CETIP Central de Liquidao e Custdia de Ttulos
A CETIP - Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos uma das
maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se
constitui em um mercado de balco organizado para registro e negociao de
ttulos e valores mobilirios de renda fixa.
Sem fins lucrativos, foi criada em conjunto pelas instituies financeiras e o
Banco Central, em maro de 1986, para garantir mais segurana e agilidade s
operaes do mercado financeiro brasileiro.
A Custdia escritural, feita atravs do registro eletrnico na conta aberta em
nome do titular, onde so depositados os ativos por ele adquiridos. Isso uma
garantia de que os ativos existem, esto registrados em nome do legtimo
proprietrio e podem ser controlados de forma segregada.
Ao utilizarem os servios de Custdia da CETIP, as instituies financeiras
podem ter Contas Prprias e Contas de Administrao de Custdia de Terceiros.
Os ativos e contratos registrados na CETIP representam quase a totalidade dos
ttulos e valores mobilirios privados de renda fixa, alm de derivativos, dos
ttulos emitidos por estados e municpios e do estoque de papis utilizados
como moedas de privatizao, de emisso do Tesouro Nacional.
CETIP - Custodia e liquida operaes com:
Ttulos privados de renda fixa,
Ttulos emitidos por estados e municpios,
Estoque de papis emitidos pelo Tesouro Nacional utilizados como moeda de privatizao.
Voc vai aprender as caractersticas dos principais ttulos privados liquidados e custodiados pela
CETIP na Parte 2 deste programa de treinamento. Aguarde!
Voc deve estar lembrando da Taxa CDI CETIP, no verdade?
Pois bem, ela a taxa mdia dos negcios realizados entre duas instituies financeiras, pelo prazo de 1
dia, com lastro em CDI que, sendo um ttulo privado, tem sua liquidao e custdia processada atravs
da CETIP. Como todas as operaes so liquidadas atravs deste s istema eletrnico, ela que apura e
divulga essa taxa diariamente.
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49
4.3 Clearings Cmaras de Liquidao e Compensao
As Cmaras de Liquidao e Compensao (Clearing Houses) foram
estruturadas para viabilizar o Sistema de Pagamentos Brasileiro-SPB.
Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados
financeiro e de capitais a crena de seus participantes de que seus ganhos
sero recebidos e de que suas operaes de compra e venda sero liquidadas
nas condies e no prazo estabelecidos.
Isso proporcionado, pelas cmaras de registro, compensao e liquidao,
ou Clearings, mediante um sistema de compensao que chama para si a
responsabilidade pela liquidao dos negcios, transformando-se no
comprador para o vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas
adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes.
Segurana na Liquidao
Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados financeiro e de capitais
a crena de seus participantes de que seus ganhos sero recebidos e de que suas operaes de
compra e venda sero liquidadas nas condies e no prazo estabelecidos.
Clearings de Pagamentos

COMPE - Servio de
Compensao de
cheques e outros
papis

Esta cmara a responsvel pela compensao de diversos
documentos, sendo os principais, os cheques, DOCs (documento de
ordem de crdito) e bloquetos de cobrana. Os servios da COMPE
so regulados pelo Banco Central do Brasil e executados pelo Banco
do Brasil e so oferecidos a todas as instituies financeiras. O Banco
Central espera que na COMPE transitem, fundamentalmente, as
operaes de varejo, que envolvam grande volume fsico de
documentos mas, baixos valores, cujo somatrio, banco a banco, no
represente ameaa ao sistema, pois os mecanismos criados
desestimularam os clientes bancrios a emitir cheques ou DOCs de
valores a partir de R$ 5 mil.

CIP Cmara
Interbancria de
Pagamentos
Opcionalmente tradicional forma de liquidao via COMPE (cheques,
DOCs, etc) ou a novssima forma de liquidao via STR, encontramos,
no ambiente do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro, a liquidao
financeira de pagamentos via CIP - Cmara Interbancria de
Pagamentos. Para que os bancos possam efetuar transferncias
atravs da CIP, devero, diariamente, destacar uma parte do saldo
de suas contas Reservas Bancrias, depositando-a em favor daquela
cmara, constituindo assim a garantia necessria para a liquidao
das transferncias que lhe encaminharo ao longo do dia. o que o
mercado chama de pr-depsito ou pr-funding.

Tecban Cmara de
Compensao
a cmara eletrnica atualmente utilizada para a liquidao dos
cartes de crdito.


Observe os tipos
de Clearings
existentes, seus
conceitos e
aplicaes.
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50
4.4 Conta Corrente de Depsito para Investimentos (CCDI) ou simplesmente
CI Conta Investimento
4.4.1 Conceito e Finalidade
Uma conta destinada a depsitos de investimentos, aberta e utilizada com a finalidade nica de troca de
aplicaes financeiras de Renda Fixa e/ou Varivel, sem a incidncia da CPMF, tendo como principais
vantagens para os investidores:
Evitar a incidncia da CPMF a partir da segunda aplicao financeira.
Migrar vontade para vrios tipos de investimentos, dentro da mesma instituio, sem incidncia da
CPMF.
Transferir investimentos, entre diferentes instituies financeiras, sem incidncia da CPMF.
4.4.5 Titularidade e Fluxo de Recursos
O ingresso recursos na CCI poder ocorrer por:
Transferncia de Conta Corrente integrada para CCI (no mnimo 1 titular em comum, no caso de
mltipla titularidade).
Por cheque cruzado e intransfervel de emisso prpria.
Via TED, de Conta Corrente de depsito vista para CCI (no mnimo 1 titular em comum, no caso de
mltipla titularidade),
Via TED, de CCI para CCI (titularidade idntica, no mximo 2 titulares)
No sero permitidos depsitos em espcie ou DOC.
A sada de recursos da CCI poder ocorrer por:
Transferncia de CCI para Conta Corrente integrada (no mnimo 1 titular em comum, no caso de
mltipla titularidade).
Via TED, de CCI para Conta Corrente de depsito vista (no mnimo 1 titular em comum, no caso de
mltipla titularidade).
Via TED, de CCI para CCI (titularidade idntica, no mximo 2 titulares).
4.4.2 Produtos Integrados a CCI
Ttulos de Renda Fixa pblicos e privados
Fundos de Investimento
Operaes compromissadas
Derivativos
Opes flexveis e Swap
4.4.3 Produtos no Integrados a CCI
Poupana antiga
Produtos de Previdncia Privada: PGBL e VGBL
Ttulos de capitalizao
Depsitos judiciais e depsitos em consignao
Mercado Futuro (ajuste dirio)
Mercado de Aes: aes no mercado vista e
ndice de Aes (opcional)
4.4.4 Movimentaes e Transaes
Resgate: estoque versus dinheiro novo
Resgates de recursos relativos s aplicaes realizadas at 30 de setembro de 2004 obedecero s
regras antigas, ou seja, devero ser creditados em conta corrente, gerando, portanto, pagamento de
CPMF quando reinvestidos.
Entretanto, com exceo dos depsitos em caderneta de poupana, se os recursos relativos a essas
aplicaes permanecerem aplicados at 30 de setembro de 2006, podero ser resgatados diretamente
em conta investimento, a partir de 1 de outubro de 2006, sem incidncia da CPMF.
Todo investimento novo, a partir de 1 de outubro de 2004, dos produtos integrados a CCI, dever,
obrigatoriamente passar por esta conta.
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
51
5. Conceito de Benchmark e ndices de Referncia
MA5
Na ltima parte deste mdulo vamos entender o que um benchmark, conhecer
os mais utilizados pelo mercado de renda fixa e de renda varivel e
compreender o benefcio da sua aplicao.
5.1 Benchmark
um parmetro de comparao til para o investidor analisar o desempenho de um
ativo ou carteira de investimento.
Alguns indicadores financeiros e econmicos so amplamente utilizados como
benchmark para avaliar a rentabilidade de fundos de investimentos, por exemplo.
Veremos a seguir que os benchmarks mais utilizados no mercado de Renda Fixa:
DI,
Selic,
Cmbio (Ptax) e
IGP-M.
e os benchmarks mais utilizados no mercado de Renda Varivel:
Ibovepa;
IBX.
Voc conheceu no item 1.1 desta apostila, que se inicia na pgina 8, os principais
indicadores do mercado de Renda Fixa.
Volte, se necessrio, para recordar o conceito de cada uma delas. O comentrio
importante que podemos acrescentar que esses indicadores so utilizados como
benchmark de diversas operaes no mercado financeiro.
A taxa DI, por exemplo, benchmark dos conhecidos Fundos de Renda Fixa DI;
O IGP-M o benchmark dos Fundos IGP-M e de alguns Fundos Multi-ndices;
A Taxa PTAX adotada por muitos Fundos Cambiais para o clculo do valor da cota.
Vamos conhecer agora os dois principais benchmarks do mercado de Renda Varivel:
o IBOVESPA e o IBX.
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
52
5.1.2 Ibovespa
O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do
mercado de aes brasileiro.
Sua relevncia advm do fato do Ibovespa retratar o comportamento dos principais
papis negociados na BOVESPA e tambm de sua tradio, pois o ndice manteve a
integridade de sua srie histrica e no sofreu modificaes metodolgicas desde sua
implementao em 1968.
O que o ndice Bovespa?
o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes constituda em
02/01/1968, a partir de uma aplicao hipottica.
Supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional desde ento,
considerando-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da distribuio de
proventos pelas empresas emissoras (tais como reinverso de dividendos recebidos e
do valor apurado com a venda de direitos de subscrio, e manuteno em carteira das
aes recebidas em bonificao).
Dessa forma, o ndice reflete no apenas as variaes dos preos das aes, mas
tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado um indicador que
avalia o retorno total de suas aes componentes.
Finalidade
A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador mdio do comportamento
do mercado. Para tanto, sua composio procura aproximar-se o mais possvel da real
configurao das negociaes vista (lote-padro) na BOVESPA.
Representatividade do Ibovespa
Em termos de liquidez
As aes integrantes da carteira terica do ndice Bovespa respondem por mais
de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro verificados no mercado
vista (lote-padro) da BOVESPA.
Em termos de capitalizao burstil
As empresas emissoras das aes integrantes da carteira terica do ndice
Bovespa so responsveis, em mdia, por aproximadamente 70% do somatrio
da capitalizao burstil de todas as empresas com aes negociveis na
BOVESPA.
Transparncia
Uma metodologia de clculo simples, com seus dados disposio do pblico investidor,
assegura uma grande confiabilidade ao ndice Bovespa. Isto pode ser constatado pela
chancela do mercado, traduzida pelo fato do Ibovespa ser o nico dos indicadores de
performance de aes brasileiras a ter um mercado futuro lquido (um dos maiores
mercados de contrato de ndice do mundo).
Segurana, Confiabilidade e Independncia
A BOVESPA responsvel pela gesto, clculo, difuso e manuteno do Ibovespa. Essa
responsabilidade assegura a observncia estrita s normas e procedimentos tcnicos
constantes de sua metodologia.
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
53
Critrios de Incluso de Aes no ndice
A carteira terica do Ibovespa composta pelas aes que atenderam cumulativamente
aos seguintes critrios, com relao aos doze meses anteriores formao da carteira:
estar includa em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados
representem 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais;
apresentar participao, em termos de volume, superior a 0,1% do total;
ter sido negociada em mais de 80% do total de preges do perodo.
Critrios de Excluso de Aes no ndice
Uma ao selecionada para compor a carteira s deixar de participar quando no
conseguir atender a pelo menos dois dos critrios de incluso anteriormente indicados.
Deve-se ressaltar que companhias que estiverem sob regime de concordata preventiva,
processo falimentar, situao especial ou sujeitas a prolongado perodo de suspenso de
negociao no integraro o Ibovespa.
Vigncia da Carteira
Para que a representatividade do Ibovespa mantenha-se ao longo do tempo, sua carteira
reavaliada ao final de cada quadrimestre, utilizando-se os procedimentos e critrios
integrantes desta metodologia. Nas reavaliaes, identificam-se as alteraes na
participao relativa de cada ao no ndice, bem como sua permanncia ou excluso, e
a incluso de novos papis.
A carteira terica do Ibovespa tem vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos
de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
Ajustes do ndice
De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o ndice Bovespa ser ajustado
para todos os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes
de seu portflio.
O ajuste efetuado considerando-se que o investidor vendeu as aes ao ltimo preo
de fechamento anterior ao incio da negociao "ex-provento" e utilizou os recursos na
compra das mesmas aes sem o provento distribudo ("ex-provento").
5.1.3 O IBrX ndice Brasil
Apresentao
O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica
composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos
de nmero de negcios e volume financeiro. Essas aes so ponderadas na carteira do
ndice pelo seu respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado.
Aes Elegveis para o ndice
O ndice IBrX ser composto por 100 papis escolhidos em uma relao de aes
classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de
negociabilidade (medido nos ltimos doze meses), observados os demais critrios de
incluso descritos abaixo.
Programa ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
54
Critrios de Incluso de Aes no ndice
Integraro a carteira do IBrX - ndice Brasil as 100 aes que atenderem
cumulativamente aos critrios a seguir:
a) estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade,
apurados nos doze meses anteriores reavaliao;
b) terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses
anteriores formao da carteira.
Cumpre ressaltar que companhias que estiverem sob regime de concordata preventiva,
processo falimentar, situao especial, ou ainda que estiverem sujeitas a prolongado
perodo de suspenso de negociao, no integraro o IBrX.
Critrios de Excluso
Uma ao ser excluda do ndice, nas reavaliaes peridicas, quando deixar de
atender aos critrios de incluso.
Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar emregime de concordata
preventiva ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice.
No caso de oferta pblica que resultar em retirada de circulao de parcela significativa
de aes do mercado, suas aes sero excludas da carteira. Nessas eventualidades,
sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do ndice.
Vigncia da Carteira
A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos
de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
Ao final de cada quadrimestre a carteira ser reavaliada, utilizando-se os procedimentos
e critrios integrantes desta metodologia.
Ajustes no ndice
Quando da distribuio de proventos por empresas emissoras de aes pertencentes ao
ndice, efetuar-se-o os ajustes necessrios de modo a assegurar que o ndice reflita
no somente as variaes das cotaes da ao, como tambm o impacto da
distribuio dos proventos.
Em funo desta metodologia, o IBrX - ndice Brasil considerado um ndice que avalia
o retorno total ("total return") das aes componentes de sua carteira.
IBrX
Mede o retorno de
uma carteira terica
de aes composta
pelas 100 aes
mais negociadas do
mercado.
IBrX-50
O IBrX-50 um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por 50 aes
selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em termos de liquidez, ponderadas na carteira pelo
valor de mercado das aes disponveis negociao.
Ele foi desenhado para ser um referencial para os investidores e administradores de carteira, e tambm
para possibilitar o lanamento de derivativos (futuros, opes s obre futuro e opes sobre ndice).
O IBrX-50 tem as mesmas caractersticas do IBrX ndice Brasil, que composto por 100 aes, mas
apresenta a vantagem operacional de ser mais facilmente reproduzido pelo mercado.
Tanto o IBOVESPA quanto o IBrX so muito utilizados como benchmark dos
Fundos de Aes ndice que se caracterizam por fundos passivos com o objetivo
exclusivo de acompanhar a variao da carteira terica do ndice de referncia.
Voc mais aprender tudo sobre esses fundos na Parte 3 deste programa de
treinamento. Aguarde.


a. Documento (Modulo I - Princpios Bsicos de Economia e Finanas e Estatstica)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
h. Tamanho do arquivo: 507 kbytes
i. Criado no MS Word 97 e convertido em PDF








1 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
PARTE 2
Demais Produtos de
Demais Produtos de
Investimentos
Investimentos
METAS DE APRENDIZADO
A Parte 2 representa
de 17% a 25% do exame
Instrumentos de Renda Fixa
Instrumentos de Renda Varivel
Derivativos
Oferta Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios
MA1 MA1
MA2 MA2
MA3 MA3
MA4 MA4
2 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
PARTE 2 - Produtos de Investimento - ndice
(Continua)
1. Instrumentos de Renda Fixa
1.1 Definio 4
1.2 Principais Conceitos e Caractersticas dos Instrumentos de Renda Fixa 4
1.2.1 Data de emisso, valor nominal e juros acruados 4
1.2.2 Conceito de PU 4
1.2.3 Formas de Remunerao pr e ps-fixada 4
1.2.4 Composio de Cupom de Taxa Real e 5
1.2.5 Indexadores Formas de Amortizao e Pagamento de Juros 5
1.2.6 Resgate antecipado, vencimento antecipado e Aquisio Facultativa 6
1.3 Principais Instrumentos
1.3.1 Ttulos Pblicos 7
1.3.1.1 LFT, LTN, NTN-C e NTN-D - Caractersticas 7
1.3.1.2 Negociao de Ttulos Pblicos 9
1.3.2 CDB Certificado de Depsito Bancrio - Caractersticas 10
1.3.3 Letra Hipotecria - Caractersticas 11
1.3.4 Debntures
1.3.4.1 Conceito e Caracterstica 12
1.3.4.2 Escritura 12
a Registros 12
b Caractersticas da Emisso e dos Ttulos 12
c Clusulas de Resgate, vencimento antecipado e covenants 13
d Repactuao 13
1.3.4.3 Hierarquia das Debntures de acordo com garantias 13
1.3.4.4 Assemblia de Debenturistas 13
1.3.4.5 Deveres do Agente Fiducirio 13
1.3.5 Nota Promissria - Caractersticas 15
2. Instrumentos de Renda Varivel
2.1 Aes - Conceitos 17
2.1.1 Ao Ordinria 17
2.1.2 Ao Preferencial 17
2.1.3 Bnus de Subscrio 17
2.1.4 Certificado de Depsito - ADR American Depositary Receipt 18
2.1.5 BDR Brazilian Depositary Receipt 19
2.2 Direito dos Acionistas 20
2.3 Direito de Representao Eventos Societrios 22
2.4 Remunerao do Acionista 23
2.5 Deveres e Responsabilidades dos Administradores das Companhias Abertas 25
2.6 Oferta Primria e Secundria 26
2.7 Precificao 26
2.8 Bolsa de Valores 30
2.9 Mercado de Balco Organizado 32
2.10 Liquidao e Custdia 33
2.11 Conceitos Gerais de Governana Corporativa 34

3 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
PARTE 2 - Produtos de Investimento - ndice (continuao)
3. Derivativos
3.1 Conceito e Origem dos Derivativos 43
3.2 Mercado a Termo 44
3.3 Mercado Futuro 45
3.4 Mercado de Swap 47
3.5 Mercado de Opes 49
3.5.1 Comprador de Opo de Compra 50
3.5.2 Vendedor de Opo de Compra 51
3.5.3 Comprador de Opo de Venda 52
3.5.4 Vendedor de Opo de Venda 53
3.6 Fatores determinantes do prmio da Opo de Compra 54
3.7 Negociabilidade 54
3.8 Classificao das Opes quanto Probabilidade de Exerccio 55
3.9 Estratgias com Derivativos: Proteo (ou hedge), Posio e Alavancagem 56
4. Oferta Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios
4.1 Principais Instituies: funes e caractersticas 58
4.1.1 Banco Coordenador 58
4.1.2 Agncia de Rating 58
4.1.3 Agente Fiducirio 59
4.1.4-5 Banco Escriturador e Mandatrio 60
4.2.6 Custodiante 60
4.2 Aspectos legais e normativos 61
4.2.1 Companhias abertas (Instruo CVM 202) 61
4.2.2 Debntures Padronizadas (Instruo CVM 404) 64
4.2.3 Ofertas Pblicas Primrias e Secundrias (Instruo CVM 400) 65
4.3 Aspectos Operacionais 70
4.3.1 Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes (OPA) 70
4.3.2 Procedimentos de precificao para venda 76
4.3.3 Risco de Rateio/No Concretizao 76
4.4 Auto-Regulao ANBID das Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios 77
4.4.1 Princpios Gerais 77
4.4.2 Prospecto Fatores de risco 77
4.4.3 Selo ANBID 78
4.5 Glossrio 79

Voc j percebeu que este mdulo do programa bastante extenso.
Ele contempla 4 assuntos distintos e o TOTAL deste mdulo representa entre 17% e
25% do exame.
Isso significa que o exame ter na mdia cerca de 4 a 6 perguntas sobre cada
assunto.
Organize seu estudo tendo isso em mente.
4 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
1.1 Definio
Os Instrumentos de renda fixa podem ser classificados em ttulos de emisso de
dvida (pblica ou privada) e em ttulos de crdito (nota promissria, debntures,
etc.), sendo que, em ambos os casos, permitem aos seus emissores - instituio
financeira, instituio no financeira ou governo, captar recursos de investidores.
O doador (investidor) dos recursos torna-se credor do emissor, que ao lanar esses
ttulos, aumenta seu passivo, seja ele de curto ou de longo prazo.
Quando de seu vencimento, o ttulo resgatado e o capital retorna ao investidor
acrescido dos juros do perodo.
Outra caracterstica importante dos instrumentos de renda fixa a existncia de
mercado secundrio para sua grande maioria, ou seja, aps sua emisso permitido
(obedecidas algumas regras), que estes instrumentos troquem de mos quantas
vezes os mesmos forem negociados.
1.2 Principais Conceitos e Caractersticas de Instrumentos de Renda Fixa
1.2.1 Data de Emisso, Valor Nominal e Juros acruados
Data de emisso a data de origem do ttulo quando se inicia a contagem do tempo
e a correo do valor nominal do ttulo.
Valor nominal o valor unitrio ou de face do ttulo.
Juros acruados corresponde ao valor pro-rata da remunerao do ttulo,
compreendido entre a data de emisso e a data atual.
1.2.2 Conceito de PU
o preo unitrio do ttulo, ou seja, um fator mltiplo do preo de negociao
calculado em uma determinada data Multiplicando-se o PU pela quantidade comprada
temos o valor financeiro da negociao. O clculo do PU simplesmente o valor
presente dos fluxos futuros de pagamento do ttulo.
Volte Parte 1 deste programa de treinamento, se necessrio, para recordar o
conceito de PU e como as variveis taxa e prazo afetam o preo de um ttulo.
1.2.3 Formas de remunerao
Conforme o tipo de remunerao os ttulos de renda fixa podem ser:
Prefixados: o investidor sabe, no momento da compra, o montante em reais que
receber no vencimento.
Ps-fixados: atrelados a diferentes ndices (CDI-CETIP, TR, IGP-M, entre outros).
Em alguns ttulos de taxa ps-fixada pode existir o pagamento intermedirio de juros,
o denominado cupom, caso, por exemplo, das NTN-C (corrigidas pelo IGP-M) e das
NTN-D (corrigidas pela variao do dlar comercial).
Cupom
A taxa do cupom a taxa
de juros que o emissor
concorda em pagar a
cada ano. Quando
multiplicada pelo
principal do ttulo,
fornece o valor em
dinheiro do cupom.
1. Instrumentos de Renda Fixa
MA1 MA1
5 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Custo de
Oportunidade
CDI CDI
1.2.4 Composio de Cupom
Sabemos que alguns ttulos so corrigidos pela variao de
determinado indexador, sendo os mais comuns, a variao cambial e o
IGP-M.
Sabemos tambm que esse ttulo paga, alm da variao do indexador,
uma taxa de juros prefixada denominada pelo mercado de cupom.
Vamos entender o princpio que explica porque esse cupom
necessrio. Ele existe para ajustar o fluxo financeiro de um ttulo ao
custo de oportunidade disponvel no mercado, utilizado para balizar
todas as cotaes. No caso do Brasil, a taxa de juros mais utilizada o
CDI.
Vamos utilizar como exemplo o indexador IGP-M.
IGP-M
Cupom
IGP-M
(-) (=)
portanto
CDI IGP-M
Se a variao do CDI fosse
idntica variao do IGP-
M, o cupom no seria
necessrio.
Retorno
esperado
O cupom original do ttulo permanece inalterado durante o prazo de
vigncia do ttulo. Suponha, por exemplo, que uma NTN-C seja emitida
com um cupom de 9% ao ano quando emitida pelo Tesouro Nacional
para colocao no mercado.
Esse valor (9%) no se altera. Entretanto o valor de mercado desse
cupom se altera ao longo do tempo.
Como voc aprendeu, o cupom a resultante de duas variveis o CDI
e o IGP-M. Se elas oscilarem, o valor do cupom tambm oscilar, e
assumir valor maior ou menor do que 9% durante o prazo do ttulo.
Como o cupom expresso em uma taxa prefixada a relao entre a taxa
do cupom e o preo do ttulo inversamente proporcional.
Se a cotao de um ttulo em IGP-M tiver seu indexador avaliado como
constante de um ms para outro pelo mercado e seu cupom de mercado
se elevar, isso significa que o valor de mercado do ttulo diminuiu, pois
neste caso a previso de mercado da Taxa CDI certamente se elevou.
Lembre-se: eleva-se a taxa de juros de mercado, diminui o valor dos
ttulos!
O raciocnio acima inverso quando o cupom de mercado de um ttulo
tiver sua cotao diminuda.
6 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
1.2.5 Formas de Amortizao e Pagamento de Juros
Quando o perodo dos ttulos mais longo, os juros podem ser pagos de forma
semestral, ocorrendo a amortizao do principal no vencimento do ttulo.
Os indexadores mais utilizados pelo mercado so o IGP-M e o cmbio, alm da Taxa
Selic. Volte Parte 1 deste programa de treinamento para recordar os conceitos
desses indexadores, se necessrio.
Tambm so emitidos ttulos puros ou sem juros, colocados no mercado por meio de
taxa de desconto, que pagam somente o valor nominal no vencimento. So
conhecidos como zero coupon.
1.2.6 Resgate Antecipado, Vencimento Antecipado e Aquisio Facultativa
1.2.6.1 Resgate Antecipado
A clusula de resgate antecipado muito importante para o tomador de recursos
pois representa uma proteo contra um cenrio desfavorvel da taxa de juros
vigente e, por conseguinte, tiram do investidor a possibilidade de ganhos adicionais
em caso de queda na taxa de juros.
Suponha que uma empresa capte recursos a 20% ao ano e posteriormente a taxa
caia para 15% ao ano essa clusula permite ao tomador resgatar os ttulos
emitidos a 20% e emitir novos taxa de 15%, mais favorvel. Evidentemente que
essa clusula tem uma implicao econmica importante cujo valor se refletir no
preo de mercado do ttulo.
1.2.6.2. Aquisio Facultativa (opo de call)
comum que determinada emisso inclua clusula que garante ao emissor o direito
de saldar o dbito, total ou parcialmente, antes do prazo de maturidade
estabelecido. A incluso desse pagamento antecipado beneficia o emissor pois
permite a substituio de um ttulo antigo por outro de menor custo caso ocorra
queda na taxa de juros de mercado.
1.2.6.3 Vencimento Antecipado quebra de covenant e cross default
Covenant constitui um sistema de garantia indireta, prprio de financiamentos,
representado por um conjunto de obrigaes contratuais acessrias, positivas ou
negativas, objetivando o pagamento da dvida. So exigncias relativas
observncia de certas prticas de gesto, consideradas indispensveis eficiente
administrao da empresa. Exemplo: limite de endividamento.
O conceito de cross default est associado idia de que se o devedor deixa de
pagar algum, automaticamente todos os dbitos que ele tem junto a terceiros
sero, de imediato, provisionados de sorte que ele ficar em uma situao em que
todos o considerem inadimplente.
Trata-se de uma clusula contratual em emprstimos de acordo com a qual o
tomador ser colocado em situao de default caso deixe de honrar outra obrigao.
Assim, os credores se sentiro mais protegidos quando o devedor declarado por
todos os credores como em situao de default devido ao fato de no ter honrado
apenas e to somente uma determinada operao.
Clusulas que
favorecem o
emissor do
ttulo
Clusulas que
favorecem o
credor ou
investidor do
ttulo
7 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
1.3 Principais Instrumentos
1.3.1 Ttulos Pblicos
Os Governos federal, estadual e municipal emitem ttulos da dvida pblica para captar
recursos. Os ttulos pblicos federais tm maior aceitao e liquidez. Os ttulos estaduais
e municipais tm baixa liquidez e circulao mais restrita.
Os ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional esto voltados a financiamento do dficit e
antecipao de receitas oramentrias.
Para execuo da Poltica Monetria o Banco Central utiliza-se dos ttulos emitidos pelo
Tesouro Nacional.
Fazem parte do seu programa ANBID apenas os ttulos pblicos federais, cujas
caractersticas seguem abaixo:
1.3.1.1 LFT Letras Financeiras do Tesouro Nacional
So emitidas na modalidade escritural, nominativas e negociveis
Prazo mnimo de emisso: 28 dias
Valor nominal (de emisso): R$ 1.000,00
Remunerao: variao da Taxa SELIC
Colocao direta em favor do interessado
Vendido com gio ou desgio na emisso primria do ttulo
De acordo com a Lei
de Responsabilidade
fiscal, somente o
Tesouro Nacional
pode emitir ttulos
de dvida.
1.3.1.2 LTN Letras do Tesouro Nacional
So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel
Prazo mnimo de 28 dias.
Valor de face (resgate): R$1.000,00
Remunerao: taxa prefixada.
Preo Unitrio ou PU: Valor presente calculado atravs do desconto da taxa de juros
So colocadas no mercado por oferta pblica, ou direta em favor do interessado.
A relao entre taxa de juros e preo de um ttulo prefixado inversamente proporcional:
o preo aumenta quando a taxa de juros cai e diminui quando a taxa de juros sobe.
Observe o quadro abaixo:

Valor
Nominal

Taxa de Juros
Cupom (ao ano)

Valor de
Resgate

Taxa atual
de Juros
Valor de
venda ou PU
gio
Desgio
100 10% 110 15% 95,65 desgio
100 10% 110 7% 102,80 gio
100 10% 110 10% 100,00 ao par

Perceba que:
O valor de venda de um ttulo obtido utilizando-se a frmula de PU
A relao inversamente proporcional entre juros e PU, est aqui caracterizada
65 , 95
100
15
1
110
PU =

+
=
8 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Ttulo Emissor Tipo de
Rentabilidade
Pagamento
dos juros
Clculo
dos juros
Liquidez no
mercado
LFT Tesouro
Nacional

Ps-fixada
Taxa SELIC
Resgate Efetiva
Base 252 d.u.
Alta
LTN Tesouro
Nacional

Prefixada Resgate Efetiva
Base 252 d.u.
Alta
NTN-C Tesouro
Nacional

Ps-fixada
IGP-M + cupom
Semestral Efetiva
Base 252 d.u.
Mdia/baixa
NTN-D Tesouro
Nacional

Ps-fixada
Variao cambial + cupom
Semestral Nominal
Base 360 d.c
Alta

Quadro Resumo dos ttulos anteriormente descritos
1.3.1.3 NTN-C Notas do Tesouro Nacional - Srie C
So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel,
Valor de face (emisso): R$1.000,00
Remunerao: variao do IGP-M + cupom (taxa prefixada)
Pagamento de juros: semestral
No resgate: pagamento do principal + ltimo rendimento
So colocadas no mercado por oferta pblica, ou direta em favor do interessado.
1.3.1.4 NTN-D Notas do Tesouro Nacional - Srie D
So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel
Valor de face (emisso): R$1.000,00
Remunerao: variao cambial, definida pelo PTAX + cupom (taxa prefixada)
Pagamento de juros: semestral
No resgate: pagamento do principal + ltimo rendimento
So colocadas no mercado por oferta pblica, ou direta em favor do interessado.
Como o governo coloca os ttulos de sua emisso no mercado?
No mercado primrio atravs de leiles e, posteriormente, no mercado secundrio que
constitui um dos instrumentos de implementao da poltica monetria.
Confira a seguir.
9 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
1.3.1.5 Negociao dos Ttulos Pblicos
Mercado primrio - leiles
o mercado no qual o ttulo negociado pela primeira vez, ou seja, feita a
negociao direta entre o emitente dos ttulos (governo) e seus adquirentes.
Sendo assim, na colocao primria que o governo capta recursos financeiros do
mercado.
O Banco Central coordena a colocao primria de ttulos pblicos federais atravs de
leiles peridicos, formais ou informais.
Leilo formal: Participam todas as instituies financeiras.
Leilo Informal, tambm conhecidos por go around
Negcios realizados atravs dos dealers e repassados s demais instituies.
Mercado secundrio (Open Market)
Os ttulos pblicos adquiridos no mercado primrio pelas instituies financeiras no
so necessariamente mantidos at o vencimento.
Podem eventualmente ser negociados com outras instituies no open market,
mercado secundrio.
neste mercado que ocorre a troca de reservas bancrias lastreadas em ttulos
pblicos federais.
Perceba que no mercado secundrio o governo no est captando recursos novos, mas
apenas realizando operaes de compra e venda de ttulos j em circulao.
Para o Banco Central o open market um instrumento de poltica monetria, j que
atravs dessas operaes pode influenciar a taxa de juros, vendendo ttulos quando
preciso enxugar a liquidez do mercado ou resgatando-os quando h falta de liquidez.
As instituies financeiras se utilizam do open market via operaes overnight para
fechar diariamente seu caixa, de acordo com a falta ou sobra de reservas bancrias,
vendendo ou comprando ttulos pblicos federais entre si.
Dealers
Instituies
financeiras
legalmente
autorizadas a atuar
no mercado em
nome do BACEN.
Overnight
Operaes
compromissadas
(com compromisso
de recompra) pelo
prazo de 1 dia.
Operao no mercado
secundrio de ttulos pblicos
Poltica Monetria
praticada
BACEN toma ttulos
emprestados do Tesouro
Vende os ttulos ao mercado Reduz a oferta de moeda
BACEN devolve ttulos ao
Tesouro
Compra os ttulos do mercado Aumenta a oferta de moeda

No mercado primrio, o emissor do ttulo (no caso, o governo) capta recursos
financeiros
No mercado secundrio no h gerao de caixa para o emissor do ttulo
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1.3.2 Certificados de Depsito Bancrio CDB
1.3.2.1 Caractersticas
Ttulos representativos de depsitos a prazo, emitidos por bancos mltiplos, de
investimentos e comerciais.
So nominativos, negociveis e transferveis atravs de endosso em preto que
significa a necessidade de identificar o novo proprietrio do ttulo. Quando negociado
antes do vencimento ter seu valor de mercado apurado em funo da atual taxa de
mercado.
Segundo a remunerao oferecida, podem ser prefixados ou ps-fixados.
Os CDBs prefixados estabelecem, a priori, a taxa de remunerao pelo perodo do
investimento.
Os CDBs ps-fixados so remunerados por uma taxa de juros aplicada sobre o valor
do investimento corrigido pelo ndice de correo desse depsito, podendo ser a
variao do CDI, da TR, da TBF, IGP-M etc.
1.3.2.2 Prazos mnimos de emisso
CDB prefixado ou corrigido pela variao da taxa DI: a partir de 1 dia
CDB corrigido pela TR ou TJLP: prazo mnimo de 1 ms
CDB corrigido pela TBF: prazo mnimo de 2 meses
CBD corrigido pelo IGP-M: prazo mnimo de 1 ano
No h referncias a prazos mximos de emisso
1.3.2.3 Garantias ao Investidor
O CDB garantido pela instituio financeira emissora que tem a obrigao de resgatar
o ttulo na data do vencimento.
Caso isso no ocorra, o investidor conta com a garantia do FGC Fundo Garantidor de
Crditos.
O Fundo Garantidor de Crditos (FGC) garante as aplicaes em CDB at
R$ 20.000,00, por CPF ou CNPJ, em caso de inadimplncia da instituio financeira
emissora.
Fundo Garantidor de
Crdito (FGC)
Garante os seguintes
depsitos:
Conta corrente
Poupana
CDB e RDB
Letra de Cmbio
Letra Hipotecria
Ateno: A garantia de R$20.000 por CPF ou CNPJ no oferecida pelo governo federal como
acreditam muitos investidores. Essa garantia concedida pelo FGC Fundo Garantidor de
Crditos uma entidade de carter privado constituda pelas instituies financeiras
participantes do mercado. Mais adiante voc vai encontrar um bloco de informaes sobre o
FGC. Aguarde.
Vamos conhecer agora os principais instrumentos de captao de recursos utilizados pelas
instituies financeiras e no-financeiras do setor privado.
CDB x RDB
A nica diferena
entre CDB e RDB
(Recibo de Depsito
Bancrio) quanto a
liquidez. O RDB
nominativo,
intransfervel e
inegocivel.
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1.3.3 Letras Hipotecrias
1.3.3.1 Conceito
Ttulo de Renda Fixa emitido com base em lastro de crditos garantidos por hipoteca de
primeiro grau de bens imveis.
So emitidos, normalmente, pela Caixa Econmica Federal e demais instituies
financeiras autorizadas pelo Banco Central, com carteira de crditos imobilirios.
1.3.3.2 Prazo de emisso
Mnimo de 180 (cento e oitenta) dias, sendo vedada a emisso de LH de prazo de
vencimento superior aos dos crditos hipotecrios que lhe servem de lastro.
1.3.3.3 Forma de Emisso
Nominativa, endossvel, podendo ser mantida sob a forma escritural na instituio
emissora. Pode contar, ainda, com garantia fidejussria adicional de instituio financeira.
Todos os ttulos sero emitidos sempre sob a forma nominativa, sendo transmissveis
somente por endosso em preto.
1.3.3.4 Rentabilidade
Juros a taxas livremente pactuadas e atualizao monetria conforme a prevista para os
depsitos de poupana, atualmente, a TR (Taxa Referencial).
1.3.3.5 Valor Mnimo
O valor mnimo est vinculado ao valor de um ou mais crditos hipotecrios empenhados,
mas a soma do principal da letra hipotecria no exceder o valor total dos crditos
hipotecrios em poder da instituio emitente.
1.3.3.6 Garantia
Em caso de inadimplncia da instituio financeira emissora o Fundo Garantidor de
Crdito (FGC) garante at R$ 20.000,00 por CPF/CNPJ.
Letra Hipotecria
Emitida apenas por
instituies financeiras
com carteira
imobiliria.
FGC Fundo Garantidor de Crditos
O Fundo Garantidor de Crditos (FGC) uma associao civil sem fins lucrativos e tem por objeto
prestar garantia de crditos contra instituies dele participantes, nas hipteses de:
decretao da interveno, liquidao extrajudicial ou falncia da associada;
reconhecimento pelo Banco Central do Brasil, do estado de insolvncia da associada.
Suas regras gerais so as seguintes:
O total de crditos de cada pessoa contra a mesma instituio associada, ou contra todas
as instituies associadas do mesmo conglomerado financeiro, ser garantido at o valor de
R$ 20.000,00 (vinte mil reais).
So objeto da garantia proporcionada pelo FGC os seguintes crditos:
Depsitos vista ou sacveis mediante aviso prvio
Depsitos de poupana
Depsitos a prazo, com ou sem emisso de certificado
Letras de cmbio
Letras imobilirias
Letras hipotecrias
Vamos conhecer melhor o FGC Fundo Garantidor de Crditos.
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1.3.4 Debntures
1.3.4.1 Conceito
Debntures so valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazos
que asseguram aos seus detentores (os debenturistas) direito de crdito contra a
companhia emissora.
A captao de recursos no mercado de capitais pode ser feita por Sociedades annimas
de capital aberto ou fechado. Entretanto, somente as sociedades annimas de capital
aberto, com registro na CVM Comisso de Valores Mobilirios, podem fazer emisses
pblicas de debntures, isto , voltadas ao pblico em geral.
1.3.4.2 Escritura
A escritura o documento em que esto descritas as condies sob as quais a
debnture ser emitida, tais como direitos conferidos pelos ttulos, deveres da
emissora, montante da emisso e quantidade de ttulos, condies de amortizao e
remunerao, juros, prmio, etc.
Registro
A emisso dever ser registrada na CVM e, por se tratar de emisso escritural, na
Cetip/SND (Sistema Nacional de Debntures), onde so realizados os controles de
transferncias e efetuadas as liquidaes financeiras das operaes. O registro na
CETIP no obrigatrio, mas os investidores qualificados ficam impedidos de adquiri-
los caso no estejam ali custodiados.
Caractersticas da emisso e dos ttulos
Observe no quadro abaixo as caractersticas de uma emisso verdadeira.
Emisso Pblica e
Privada
A emisso pblica
direcionada ao pblico
investidor em geral,
feita por companhia
aberta, sob registro
na CVM. A emisso
privada voltada a
um grupo restrito de
investidores, no
sendo necessrio o
registro junto CVM.
Caractersticas de uma Emisso de Debntures
Empresa EMBRAER Empresa Brasileira de Aeronutica S/A
Valor R$ 80 milhes Obrigao no valor de 80 milhes de reais
Quantidade 8.000 8.000 debntures de $10.000 cada uma
Valor de Face R$ 10.000 Cada debntures pagar este valor no
vencimento
Remunerao (juros) 12% ao ano Pagamento semestral 01/04 e 01/10 a
partir de 01/04/96
Prmio 2%a.a. + taxa ANBID Na prtica corrige a remunerao para a
taxa ANBID mais 2%
Atualizao monetria IGP-M Atualizao do valor pelo IGP-M
Data de emisso 01/10/1995 Data inicial para cmputo dos prazos
Data de vencimento 01/10/1999 Vencimento da 4 parcela de amortizao
programada
Agente Fiducirio Pavarini Distribuidora Assegura o cumprimento das clusulas
contratuais por parte do emitente.
Registro escritural Banco Ita
Conversibilidade No conversvel No conversvel em aes
Espcie subordinada Prioridade apenas sobre acionistas
Destinao dos Recursos Resgatar dvidas de
curto prazo
Alterando perfil do endividamento
Garantia No h A garantia so os ativos e o perfil da
empresa
Amortizaes programadas 4 parcelas de 25% Em 01/04 e 01/10/98 e 01/04 e 01/10/99
Resgate antecipado Aviso prvio de 5 dias
teis
Mediante pagamento do principal e
rendimentos
Amortizao Aviso prvio 5 dias
teis
Pagamento uniforme de principal e
rendimentos
Fonte: Clculo Financeiro das Tesourarias, Securato, Saint Paul Institute of Finance

13 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Clusulas de resgate e vencimento antecipado e covenants
Consulte novamente as informaes da pgina 5 para recordar os conceitos.
Repactuao
um mecanismo utilizado pelas companhias emissoras de debntures quando
previsto na escritura de emisso para adequar seus ttulos, periodicamente, s
condies vigentes no mercado e, com isso, torn-los mais atrativos para os
investidores. Na repactuao, a emissora est obrigada a recomprar os ttulos dos
debenturistas que no aceitarem as novas condies propostas.
Clusula de conversibilidade
Mecanismo que possibilita ao investidor resgatar seu investimento em dinheiro ou em
aes da prpria companhia, a seu critrio. As condies de converso esto descritas
na escritura de emisso.
1.3.4.3 Hierarquia das Debntures de acordo com Garantias
Em funo do tipo de garantia oferecida ou da ausncia de garantia, as debntures so
assim classificadas:
Com garantia real garantidas por bens integrantes do ativo da companhia
emissora, ou de terceiros, sob a forma de hipoteca ou penhor.
Com Privilgio Geral ou Garantia Flutuante asseguram privilgio geral sobre o
ativo da emissora, em caso de falncia. Os bens objeto da garantia flutuante no ficam
vinculados emisso, o que possibilita emissora dispor dos mesmos sem a prvia
autorizao dos debenturistas.
Quirografria ou Sem Preferncia no oferecem privilgio algum sobre o ativo
da emissora, concorrendo em igualdade de condies com os demais credores
quirografrios (sem preferncia), em caso de falncia da companhia.
Subordinada na hiptese de liquidao da companhia, oferecem preferncia de
pagamento to somente sobre o crdito de seus acionistas.
1.3.4.4 Assemblia de Debenturistas
o frum em que se renem os debenturistas para discutir e deliberar sobre assuntos
relativos emisso, como, por exemplo, alteraes propostas nas caractersticas da
debnture.
As Assemblias podem ser convocada pela companhia emissora, pelo agente fiducirio,
pela CVM e pelos debenturistas.
1.3.4.5 Deveres do Agente Fiducirio
o representante legal da comunho de interesse dos debenturistas, protegendo seus
interesses junto emissora. Sua presena obrigatria nas emisses pblicas.
Podem atuar como agente fiducirio: corretoras e distribuidoras de ttulos e valores
mobilirios, bancos de investimento e bancos mltiplos com carteira de investimento.
14 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
O que Underwriting?
a operao de distribuio primria de debntures, ou seja, a primeira
venda dos ttulos aps sua emisso.
Tal processo conduzido por instituio financeira contratada pela emissora,
denominada coordenador-lder ou underwriter.
Vamos entender como transcorre o processo de emisso pblica de
debntures? Acompanhe o fluxo abaixo.
Assemblia Geral de Acionistas ou
Reunio do Conselho de Administrao
Decide e estabelece todas as condies da emisso de debntures.
Escolhe uma instituio financeira (banco mltiplo, de investimento,
corretora ou distribuidora de valores) para estruturar e coordenar todo
o processo da emisso.
Essa instituio financeira denominada coordenador-lder.
Coordenador - Lder
Responsvel pela modelagem da operao
Transformao da empresa em Sociedade por Aes e obteno de registro
de companhia aberta, caso necessrio
Preparao da documentao e registro da emisso pblica junto CVM
Formao do consrcio de distribuio
Apresentaes (road-shows)
Colocao dos ttulos junto aos investidores
Realizao de uma diligncia (due diligence process) sobre as informaes
da emissora que sero distribudas ao pblico investidor e utilizadas para a
elaborao do prospecto de emisso.
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1.3.5 Notas Promissrias Commercial Papers
1.3.5.1 Conceito
Ttulo de crdito emitido pelas companhias, para colocao pblica, que confere a seu
titular direito de crdito contra a emitente.
A nota promissria emitida por sociedade por aes, destinada oferta pblica,
considerada como valor mobilirio.
1.3.5.2 Prazo
Mnimo 30 dias mximo 180 dias para S/A de capital fechado.
Mnimo 30 dias mximo 360 dias para S/A de capital aberto.
1.3.5.3 Remunerao
Prefixada, vendida com desconto.
Ps-fixada corrigida pela taxa CDI - CETIP.
1.3.5.4 Forma de Emisso
Nominativa, sendo sua circulao por endosso em preto, de mera transferncia de
titularidade, constando obrigatoriamente do endosso a clusula "sem garantia".
1.3.5.5 Colocao/Negociao no Mercado
A colocao de notas promissrias no mercado primrio, por intermdio de
instituio integrante do sistema de distribuio de valores mobilirios, mediante
contrato de distribuio e, se for o caso, de garantia de colocao, ser feita da
seguinte forma:
em mercado de balco; e
em mercado de balco organizado (CETIP, SOMA, BOVESPAFIX)
No mercado secundrio podem ser negociadas somente no mercado de balco
organizado sendo a CETIP o mais usual.
1.3.5.6 Registro
Devem estar registradas no CETIP, ou em outro sistema de custdia e de liquidao
autorizado pelo Banco Central, para que possam:
ser objeto de operaes de intermediao praticadas pelas instituies financeiras e
demais sociedades autorizadas a funcionar pelo Banco Central;
integrar as respectivas carteiras e as relativas aos fundos administrados pelas
referidas instituies; e
integrar as carteiras das sociedades seguradoras, sociedades de capitalizao e
entidades abertas e fechadas de previdncia privada.
A emisso dever ser registrada na CVM e, por se tratar de emisso escritural, na
Cetip/SND (Sistema Nacional de Debntures), onde so realizados os controles de
transferncias e efetuadas as liquidaes financeiras das operaes. O registro na
CETIP no obrigatrio, mas os investidores qualificados ficam impedidos de adquiri-
los caso no estejam ali custodiados.
Endosso em preto
Identifica a quem est
sendo transferido o
ttulo e no adquire
condio de garantia.
A Nota Promissria muito semelhante debnture mas se caracteriza por ser um
ttulo de curto prazo. Acompanhe.
Garantias
Notas promissrias so
emitidas sem garantia
real podendo ser
garantidas por fiana
bancria.
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Resumo - Instrumentos de Renda Fixa
MA1 MA1
Os instrumentos de renda fixa so ttulos de crdito, ou dvida. Dessa forma, o investidor credor da empresa
(ou governo) emitente do ttulo que tem a obrigao de resgatar o ttulo.
Os ttulos de renda fixa possuem uma srie de caractersticas, tais como: data de emisso, valor nominal, fator
de remunerao, data de vencimento, clusulas de resgate antecipado, etc.
As clusulas de covenant e cross default beneficiam o investidor j que oferecem maior segurana em relao
aos emprstimos realizados pela emissora do ttulo.
As clusulas de resgate antecipado e opo de call beneficiam o emissor dos ttulos que podem substituir um
ttulo por outro de taxa menor, mais favorvel.
Os principais ttulos pblicos federais emitidos pelo Tesouro Nacional com o objetivo de financiar o dficit
pblico so:
LTN Letra do Tesouro Nacional, ttulo de taxa prefixada
LFT Letra Financeira do Tesouro, ttulo corrigido pela taxa Selic
NTN-D - Nota do Tesouro Nacional srie D, ttulo corrigido pela variao cambial + cupom
NTN-C Nota do Tesouro Nacional srie C, ttulo corrigido pela variao do IGP-M
A LTN um ttulo que no paga juros sendo negociada atravs de taxa de desconto aplicado sobre seu valor
de resgate. Esse tipo de ttulo conhecido por zero coupom.
O PU (preo unitrio) de ttulos prefixados inversamente proporcional taxa de juros utilizada como taxa de
desconto, ou seja, quanto maior a taxa menor o preo e vice-versa.
Os ttulos pblicos so colocados originalmente no mercado atravs do chamado mercado primrio, no qual o
governo realiza leiles atravs dos dealers de mercado. Posteriormente, esses ttulos so negociados entre
instituies financeiras e demais investidores no mercado de balco ou mercado secundrio.
O CDB Certificado de Depsito Bancrio um ttulo representativo de depsitos a prazo, emitidos por bancos
mltiplos, de investimentos e comerciais. Tem data predeterminada de vencimento, data na qual devem ser
pagos ao favorecido do ttulo o principal acrescido dos juros contratados caso j no tenham sido pagos
periodicamente.
A Letra Hipotecria um ttulo emitido com base em lastro de crditos garantidos por hipoteca de primeiro
grau de bens imveis. So emitidas por instituies financeiras com carteira de crdito imobilirio.
O CDB e a LH (entre outros depsitos) so garantidos pelo FGC Fundo Garantidor de Crdito que cobre at R$
20 mil por investidor (CPF ou CNPJ) contra a mesma instituio associada, ou contra todas
as instituies associadas do mesmo conglomerado financeiro.
Debntures so valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazos que asseguram aos seus
detentores (os debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora. Podem ser emitidas por empresas
de capital aberto ou fechado mas somente as abertas podem realizar colocao pblica.
As debntures tm uma hierarquia de garantias: garantia real, garantia flutuante, quirografria (sem
preferncia) e subordinada, que ter preferncia de pagamento somente sobre os acionistas da empresa.
O agente fiducirio obrigatrio na emisso pblica. o representante legal da comunho de interesse dos
debenturistas, protegendo seus interesses junto emissora.
A Assemblia o frum em que se renem os debenturistas para discutir e deliberar sobre assuntos relativos
emisso, como, por exemplo, alteraes propostas nas caractersticas da debnture.
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2.1 Aes - Conceitos
De todos os instrumentos de renda varivel a ao , sem dvida, o mais popular.
Vamos ao seu conceito.
Uma ao um ttulo nominativo e negocivel que representa a menor frao do capital
social de uma empresa sociedade annima ou sociedade por aes. O acionista, como
proprietrio da empresa, tem direito a participao nos seus resultados
proporcionalmente ao nmero de aes possudas.
2.1.1 Ao Ordinria
Conhecida como ON, garante o poder de voto nas assemblias deliberativas da empresa,
permitindo votar para eleger diretores, aprovar demonstraes financeiras, modificar
estatutos sociais, etc.
No Brasil, as aes ordinrias esto concentradas no grupo controlador que em geral
detm mais de 50% do capital votante. Essa situao resulta em dois desdobramentos:
O preo das ordinrias no incorpora o prmio pelo controle pois no h risco de se
perder o controle das decises da empresa.
As aes preferenciais geralmente so as aes mais negociadas no mercado
secundrio.
2.1.2 Ao Preferencial
Conhecida como PN, no concede o direito de voto mas assegura a preferncia na
distribuio de lucros ou no reembolso do capital no caso da liquidao da empresa.
A quantidade de aes preferenciais no pode ultrapassar 50% do total das aes
emitidas. Empresas que j possuam a proporcionalidade de 2/3 de PN podem mant-la
em novas emisses.
2.1.3 Bnus de Subscrio
Valor Mobilirio negocivel, emitido por uma empresa dentro do limite de aumento de
capital autorizado nos estatutos, que d direito subscrio de aes.
A compra de um bnus de subscrio garante ao acionista, o direito ou preferncia de
comprar aes desta mesma empresa dentro de um prazo estabelecido, por um preo
predeterminado. Caso o acionista no efetue a compra no perodo estipulado, perder seu
direito e no ter restituio do valor pago antecipadamente.
2. Instrumentos de Renda Varivel
Ol Pessoal!
Vamos iniciar agora o estudo dos Instrumentos de Renda Varivel. Que tal comearmos
explicando seu conceito? Diferentemente dos instrumentos de renda fixa, na renda varivel,
na grande maioria das vezes, no se pode determinar a rentabilidade nominal do investimento
e, na verdade, o risco de eventuais perdas bem maior. Por que ento investir nestes
instrumentos? Diversificao de carteira, perspectiva de maiores ganhos apesar de maiores
riscos, vamos conferir!
MA2 MA2
18 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.1.4 Certificado de Depsito - ADR American Depositary Receipt
O ADR (American Depositary Receipt) um recibo negocivel que representa a
propriedade de aes emitidas por empresas no-americanas.
Foi desenvolvido para permitir que investidores americanos tivessem acesso ao mercado
de aes de outros pases, atravs da Bolsa de Valores Americana, em condies e prticas
muito semelhantes quelas existentes nos EUA.
No caso de emisso de ADRs por empresas Brasileiras, as aes ficam depositadas em
um banco custodiante no Brasil e servem de lastro para a emisso do ADR, que ser
negociado junto a Bolsa de Valores de Nova Iorque.
sempre com base nessas aes (lastro) que um banco nos Estados Unidos emite o ADR.
O ADR concede ao acionista que o possui, o direito sobre todos os dividendos,
subscries, bonificaes, alm do ganho de capital.
Os investidores podem converter seus ADRs em aes da companhia e negoci-las no
Brasil se assim quiserem.
O DR (Depositary Receipt) tambm permite, alm da negociao de aes de uma
empresa Brasileira nos EUA, a eventual captao de recursos no mercado internacional
no s nos Estados Unidos (ADR), mas em outros mercados como Europa e sia.
Os programas de ADR consideram 3 (trs) categorias:
Vamos saber agora como possvel um investidor comprar aes de uma empresa brasileira
fora do Brasil, em Nova Iorque, por exemplo.
Veremos ainda, que possvel uma empresa estrangeira ter suas aes negociadas na bolsa
brasileira. O que permite essa negociao so os Certificados de Depsito, conhecidos em
ingls como DR Depositary Receipt. O DR mais famoso o ADR American Depositary
Receipt.
Esse o nosso prximo assunto.
ADR
Nvel 1
Negociados no mercado de balco
Emitidos com base em aes que foram depositadas no banco custodiante
No h oferta paralela dos ttulos custodiados nos Estados Unidos
A companhia no capta recursos so aes j existentes
No provoca alteraes no balano da companhia
ADR
Nvel 2
Negociados numa bolsa de mbito nacional dos Estados Unidos
Emitidos com base em aes que foram depositadas no banco custodiante
No h oferta paralela dos ttulos custodiados nos Estados Unidos
A companhia no capta recursos so aes j existentes
No provoca alteraes no balano da companhia
As demonstraes financeiras devem estar de acordo com os US GAAP
(Princpios de Contabilidade Geralmente Aceitos nos Estados Unidos).
ADR
Nvel 3

Negociados numa bolsa de mbito nacional dos Estados Unidos
Emitidos com base em novas aes emitidas e depositadas no banco
custodiante e vinculados a uma oferta pblica nos Estados Unidos
A companhia capta recursos so aes novas
Provoca alteraes no balano da companhia
As demonstraes financeiras devem estar de acordo com os US GAAP
(Princpios de Contabilidade Geralmente Aceitos nos Estados Unidos).

O DR um instrumento que permite que aes de uma empresa sejam negociadas em
pases diferentes do seu pas de origem.
Somente o ADR nvel 3 resulta em captao de novos recursos para a companhia.
19 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.1.5 BDR Brazilian Depositary Receipt
Operao inversa ao ADR, os BDRs so certificados representativos de valores
mobilirios de emisso de companhia aberta, ou assemelhada, com sede no exterior e
emitidos por instituio depositria no Brasil.
Participantes do Programa:
I - Instituio custodiante - a instituio, no pas de origem dos valores mobilirios,
autorizada por rgo similar CVM a prestar servios de custdia;
II - Instituio depositria ou emissora - a instituio que emitir, no Brasil, os
correspondentes certificados de depsito, com base nos valores mobilirios custodiados
no pas de origem;
III- Empresa patrocinadora - a companhia aberta, ou assemelhada, com sede no
exterior, emissora dos valores mobilirios objeto dos certificados de depsitos, e que
esteja sujeita superviso e fiscalizao de entidade ou rgo similar CVM.
Somente sero aceitos valores mobilirios de emisso de companhias abertas, ou
assemelhadas, com sede em pases cujos rgos reguladores tenham celebrado com a
CVM acordo de cooperao sobre consulta, assistncia tcnica e assistncia mtua para
a troca de informaes.
Dos Programas:
Podero ser institudos programas de BDR's patrocinados ou no pela companhia aberta,
ou assemelhada, emissora dos valores mobilirios objeto dos certificados de depsitos,
os quais devero ser previamente registrados na CVM.
O programa de BDR patrocinado caracteriza-se por ser institudo por uma nica
instituio depositria ou emissora, contratada pela companhia emissora dos valores
mobilirios objeto dos certificados de depsitos, podendo ser classificado nos seguintes
nveis:

Caractersticas do BDRs
Brazilian Depositary Receipt
Nvel I Nvel II Nvel III
Negocivel em bolsa, balco e SEN
(Sistema Eletrnico de Negociao)
s balco
somente IQ*
sim sim
Lastro em valores mobilirios existentes Sim sim no
Lastro em novas emisses no no sim
Demonstrativos contbeis adaptados
legislao do Brasil
no sim sim
Cia deve prestar informaes a seu pas no sim sim
Registro da Cia na CVM no sim sim
Registro da emisso na CVM no no sim
* IQ Investidor Qualificado
Direitos idnticos
O acionista que adquire aes na Bovespa ou na Bolsa de Nova Iorque e o
acionista que adquires DRs no exterior ou no Brasil tm exatamente os
mesmos direitos.
20 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.2 Direito dos Acionistas
Os direitos dos acionistas so:
Voto
Participao nos Lucros
Fiscalizao
Preferncia de Subscrio
Participao no Acervo em caso de Liquidao
Retirada
2.2.1 Voto
A autoridade mxima de uma companhia a Assemblia dos Acionistas que delibera
assuntos referentes a:
Atividade da companhia;
Contas patrimoniais;
Destino dos lucros;
Eleio dos diretores;
Alteraes estatutrias do interesse da companhia.
Somente ao acionistas ordinaristas tm o direito de voto na Assemblia de Acionistas
podendo, portanto, determinar o destino da empresa.
Cada ao ordinria = um voto
Sendo assim, para um acionista ter mais poder na companhia basta possuir uma
quantidade significativa de aes, podendo, ainda, fazer alianas com outros acionistas
com idias semelhantes.
Por outro lado, a pulverizao das aes por grande nmero de acionistas permite a um
grupo que detenha pequena quantidade de aes, eventualmente assumir o controle da
companhia.
2.2.2 Participao nos Lucros
Veja no captulo Remunerao do Acionista para saber quais so os proventos
distribudos pela empresa a seus acionistas.
2.2.3 Preferncia de Subscrio e Direitos de Subscrio
o direito de aquisio de novo lote de aes pelos acionistas - com preferncia na
subscrio - em quantidade proporcional s possudas, em contrapartida estratgia de
aumento de capital da empresa.
2.2.4 Participao no Acervo em Caso de Liquidao
Nem o Estatuto Social nem a Assemblia Geral podero privar o acionista do direito de
participar do acervo da companhia, em caso de liquidao.
Segundo a Lei das S.A., em caso de liquidao, antes de ultimada a liquidao e depois
de pagos todos os credores, deve-se fazer rateios entre os acionistas, proporo que
se forem apurando os haveres sociais.
Vamos agora ver os direitos que so conferidos aos detentores de aes.
21 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.2.5 Fiscalizao
Os acionistas possuem uma srie de mecanismos que permitem a fiscalizao da gesto dos
negcios da companhia. So eles:
Demonstraes Financeiras: atravs das demonstraes financeiras publicadas pelas
empresas os acionistas podem verificar os efeitos de todas as deliberaes tomadas pelos
administradores bem como o desempenho da companhia;
Assemblias Gerais: nas Assemblias Gerais os acionistas elegem os administradores e
deliberam sobre todos os atos relevantes vida da companhia;
Administradores: os Administradores Diretoria e Conselho de Administrao so eleitos
pelos acionistas e so responsveis diretamente por todos os atos da companhia;
Conselho Fiscal: segundo o artigo 163 da Lei das S.A. a companhia poder ter um conselho
fiscal de modo permanente ou nos exerccios sociais em que for instalado a pedido dos
acionistas. O Conselho Fiscal ter a competncia de fiscalizar os atos dos administradores e
verificar o cumprimento dos seus deveres legais e estatutrios.
2.2.6 Direito de Retirada
Trata-se do direito de um acionista de se retirar de uma empresa, mediante o reembolso do
valor de suas aes, quando for dissidente de deliberao de assemblia que aprovar
determinadas matrias definidas na legislao pertinente (veja abaixo)
O direito de retirada (ou de recesso) conferido a qualquer acionista e pode ser exercido
desde que ele, no prazo de 30 dias da publicao da ata da Assemblia, contra o que for
deliberado sobre as matrias:
1. Criao de aes preferenciais, ou aumento de classes existentes sem guardar proporo
com as demais aes.
2. Alteraes nas aes preferenciais: vantagens, condies de resgate, criao de nova classe
mais favorecida.
3. Reduo do dividendo obrigatrio.
4. Incorporao da companhia em outra ou fuso.
5. Participao em grupo de sociedades.
6. Mudana do objeto da companhia.
22 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.3 Direito de Representao. Eventos Societrios
2.3.1 Acionista Controlador
Entende-se por acionista controlador a pessoa fsica ou jurdica, ou grupo de pessoas
vinculadas por acordo de voto, que tem:
Direitos que lhe assegurem a maioria dos votos nas Assemblias Gerais;
O poder de eleger a maioria dos administradores da companhia;
O poder para dirigir as atividades da companhia e orientar o funcionamento de seus
rgos, definindo a estratgia da empresa.
2.3.2 Acordo de Acionistas
O Acordo de Acionistas une um grupo de acionistas com objetivos comuns em um grupo
majoritrio controlador cujas aes ficam impedidas de negociao.
O acordo de acionistas objetiva exercer o controle de companhia atravs de documento
que formaliza o acordo de voto deve ser de conhecimento pblico e arquivado na sede
da empresa.
2.3.3 Fontes de Informao
O conjunto de informaes que os administradores das companhias fornecem aos
acionistas, analistas de investimentos, credores e comunidade em geral, abrange os
Documentos da Administrao:
Relatrio de Administrao
Demonstraes Financeiras com Notas Explicativas
Parecer dos Auditores Independentes
O relatrio anual tem forte poder de comunicao por ser mais descritivo e menos tcnico
que os demais documentos. Nele o administrador faz uma prestao de contas dos atos
praticados e apresenta expectativas sobre desempenhos futuros.
Um relatrio anual deve apresentar os seguintes tpicos:
Introduo e Tema Descrio das atividades, demonstraes resumidas dos itens mais
relevantes, informaes sobre a Administrao, anlise da posio
acionria.
Anlise Corporativa Estratgias, eventos externos incomuns, negcios com ativos
significativos, recursos humanos, responsabilidade social, pesquisa e
desenvolvimento, programa de investimentos, cenrios futuros.
Anlise Setorial Segmentao da atividade da companhia
Anlise Financeira Resultados operacionais, situao de liquidez e fontes de capital,
avaliao de ativos e impacto inflacionrio, efeitos da variao cambial
no desempenho.

23 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.4 Remunerao do Acionista
Os ganhos auferidos pelo investidor que detm aes de uma empresa tem componentes
distintos:
2.4.1 Ganho ou perda de capital
Decorrente de oscilaes do preo da ao no mercado em relao ao preo pago;
Renda decorrente da distribuio do lucro gerado pela empresa e outros proventos a saber:
Dividendos
Juros sobre Capital Prprio
Bonificao
Subscrio
Para a correta avaliao da lucratividade do investimento em aes necessrio conjugar o
ganho/perda de capital com os proventos distribudos pela emissora, observe o exemplo a seguir:
Valor de Compra da Ao: R$ 10,00
Valor de Mercado da Ao: R$ 11,00
Valor do Dividendo Distribudo: R$ 2,00
Clculo do Rendimento Total:
Ganho de Capital (R$ 11,00 menos R$ 10,00) = R$ 1,00
Ganho Total = Ganho de Capital + Dividendos = (R$ 1,00 + R$ 2,00 = R$ 3,00)
Lucratividade: R$ 3,00/Valor Pago = R$ 3,00/R$ 10,00 = 30%
2.4.2 Dividendos
Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas, na proporo
da quantidade de aes detida, ao fim de cada exerccio social.
A companhia deve distribuir, no mnimo, 25% de seu lucro lquido ajustado aos acionistas
preferenciais.
Opcionalmente, podem ser fixados como percentual sobre o capital.
As aes preferenciais recebem 10% a mais de dividendos que as ordinrias, caso o estatuto
social da companhia no estabelea um dividendo mnimo ou fixo.
Se apresentar prejuzo ou estiver atravessando dificuldades financeiras a companhia no ser
obrigada a distribuir dividendos.
Porm, caso tal situao perdure por 3 (trs) anos consecutivos suas aes preferenciais
adquiriro direito de voto at que se restabelea a distribuio de dividendos.
Os dividendos no reduzem a base de clculo do IR (Imposto de Renda) e da CSLL (Contribuio
Social Sobre Lucro Lquido) da empresa emissora das aes.
So pagos em dinheiro e isentos da incidncia do imposto de renda considerando que esse
rendimento j foi oferecido tributao pela empresa emissora.
Agora que voc j entendeu quais so os direitos dos acionistas vamos conhecer a forma
de remunerao do acionista, ou seja, como ele pode ganhar (ou perder) sendo acionista
de uma empresa:
24 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.4.3 Juros sobre Capital Prprio
Remunerao alternativa da empresa ao acionista, limitada ao valor da TJLP (Taxa de
Juros de Longo Prazo).
A principal diferena que, ao contrrio dos dividendos, os juros sobre capital so
dedutveis da base de clculo do IR e CSLL (Contribuio Social Sobre Lucro Lquido), ou
seja, eles so classificados como despesa e reduzem o valor de IR e CSLL a pagar.
Esse rendimento pago ao acionista sofre tributao de 15% na fonte.
2.4.4 Bonificao (ou filhotes)
Advm do aumento de capital de uma sociedade, mediante a incorporao de reservas e
lucros, quando so distribudas gratuitamente novas aes a seus acionistas, em
nmero proporcional s j possudas.
Excepcionalmente, alm dos dividendos, uma empresa poder conceder seus
acionistas uma participao adicional nos lucros por meio de uma bonificao em dinheiro.
2.4.5 Direito de Subscrio
Ocorre quando a empresa necessita de recursos para financiar investimentos ou
modificar sua estrutura de capital e decide lanar novas aes no mercado.
O acionista tem o direito de subscrever aes em quantidade proporcional j
possuda.
Para incentivar o investimento adicional nas novas aes a empresa procura estabelecer
um preo de emisso inferior cotao em bolsa de valores.
O direito de subscrio pode ser negociado em bolsa no perodo que antecede o trmino
da operao de aumento do capital.
O acionista preferencial deve receber, no mnimo, 25% do lucro lquido da empresa a
ttulo de dividendos.
Se a empresa deixar de pagar dividendos por 3 anos consecutivos o acionista
preferencial adquire direito de voto.
Esse rendimento (dividendo) no reduz a base de clculo do IR e da CSLL da empresa
emissora das aes. Ela, portanto, recolhe IR sobre esse valor. Por isso, o acionista no
tributado.
Bonificao no gera captao de recursos para a empresa emissora embora
represente aumento de capital.
Subscrio gera captao de novos recursos para a empresa emissora.
25 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.5 Deveres e Responsabilidades dos Administradores das Companhias Abertas
Diligncia
Determina que o administrador deve empregar, no exerccio de suas funes, o cuidado e
diligncia que todo homem ativo e probo costuma empregar na administrao dos seus prprios
negcios. uma regra genrica, traduzida do direito anglo-saxo, e que informa a linha geral
pela qual deve o administrador nortear sua atuao.
Dever de Lealdade
Determina que o administrador deve exercer suas atribuies para lograr os fins e no interesse
da companhia satisfeitas as exigncias do bem pblico e da funo social da empresa. Sua
lealdade no para com o grupo de acionistas que o elegeu, mas sim para com a companhia e a
lei lhe veda obter qualquer vantagem de cunho pessoal, direta ou indireta, s custas da
companhia.
Dever de guardar sigilo
A lei considera o dever de guardar sigilo como parte do dever de lealdade. Por sua importncia
para o mercado vale a pena destac-lo.
Cumpre ao administrador de companhia aberta, guardar sigilo sobre qualquer informao que
ainda no tenha sido divulgada para conhecimento do mercado obtida em razo do cargo e capaz
de influir, de modo pondervel, na cotao de valores mobilirios, sendo-lhe vedado valer-se da
informao para obter, para si ou para outrem, vantagem mediante compra ou venda de valores
mobilirios.
Dever de Informar
Os administradores da companhia aberta so obrigados a comunicar imediatamente Bolsa de
Valores e a divulgar pela imprensa qualquer deliberao da assemblia geral ou dos rgos de
administrao da companhia, ou fato relevante ocorrido nos seus negcios, que possa influir, de
modo pondervel, na deciso dos investidores do mercado de vender ou comprar valores
mobilirios emitidos pela companhia
Responsabilidade dos Administradores
O administrador no pessoalmente responsvel pelas obrigaes que contrair em nome da
sociedade e em virtude de ato regular de gesto. Responde, no entanto, civilmente pelos
prejuzos que causar, quando proceder:
a) dentro de suas atribuies e poderes, com culpa ou dolo;
b) com violao da lei ou estatuto.
A lei pe em relevo algumas hipteses de proibio:
prtica de atos de liberalidade custa da sociedade;
hipoteca, penhor ou alienao de bens sociais, sem autorizao do conselho de administrao
ou da assemblia geral;
tomar emprstimos sociedade, sem prvia autorizao da assemblia geral;
interveno em qualquer operao social em que tenha interesse oposto ao da companhia, bem
como na deliberao que a respeito tomarem os demais diretores.
Conflito de Interesses
vedado ao administrador intervir quando tiver interesse conflitante com o da companhia.
26 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.6 Oferta Primria e Secundria
2.6.1 Oferta Primria
Na oferta primria de aes a empresa faz uma emisso de novas aes para colocao
junto ao pblico. Desta forma, a empresa capta novos recursos, impactando a relao
capital prprio/capital de terceiros. Neste caso, os acionistas que no subscreverem as
novas aes que esto sendo emitidas tero a sua participao no capital da empresa
diminuda (diluda).
2.6.2 Oferta Secundria ou Block Trade
Na oferta secundria de aes no ocorre emisso de novas aes. A oferta secundria
especifica as condies em que um determinado lote de aes, pertencente a algum
acionista, ser colocado no mercado.
Neste caso, no existe impacto direto na empresa, uma vez que atravs da oferta
secundria as aes da empresa simplesmente sero transferidas de um acionista para
outro.
Oferta Primria: a empresa emite novas aes e, portanto, capta recursos no mercado.
Oferta Secundria: a empresa no emite novas aes e, portanto, no capta recursos
financeiros no mercado. A oferta de venda de aes feita por um grande acionista.
2.7 Precificao
O objetivo de qualquer metodologia de anlise de aes determinar o preo justo de uma
ao com o objetivo de identificar oportunidades de investimento ou, do lado das companhias,
oportunidades de emisso ou colocao de novas aes.
Os principais mtodos de avaliao de investimento em aes so:
Mltiplos de mercado
Fluxo de caixa descontado
2.7.1 Mltiplos de mercado
A avaliao de aes pelo sistema de mltiplos bastante difundida no mercado apesar de
controversa.
Mltiplo = preo de ao na bolsa dividido por um parmetro de avaliao
O raciocnio bsico simples. Observe:
1. Calcula-se os mltiplos de vrias empresas;
2. As aes que apresentarem os menores ndices esto subavaliadas em relao s demais.
Significa que podem propiciar retorno em menor tempo. Recomendao de compra.
3. As aes com maiores mltiplos esto superavaliadas. Recomendao de Venda.
Para seu exame ANBID, os mltiplos a serem questionados so: o P/L e o VE/EBITDA, vistos na
pgina seguinte.
Como o investidor sabe se a ao est cara ou barata? Como ento decidir a hora de
comprar ou vender determinada ao? Existem algumas tcnicas para calcular o valor
terico das aes e companhias abertas so conhecidas como mltiplos de mercado.
Veja a seguir.
27 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005


PL - ndice Preo/Lucro



O famoso ndice P/L indica o prazo necessrio para o investidor recuperar o
capital investido, em nmero de anos.
Se o investidor compra uma ao por $100 e espera ganhar $25 a cada ano,
levar 4 anos para recuperar o capital investido.
O indicador PL o inverso da taxa de retorno esperada (1/4).

VE/ EBITDA (*)
(*) Lucro antes de juros,
impostos, depreciaes
e amortizaes.
Este mltiplo, que significa Valor da Empresa/EBITDA, tem o mesmo conceito do
P/L (retorno em anos) s que ao invs de se considerar o lucro lquido contbil,
utiliza-se o EBITDA que se aproxima do lucro da atividade em base caixa.
Um ndice baixo indica que a companhia est subavaliada.

ao lucro.por.
cotao
P/L =
EBITDA
VE
2.7.2 Fluxo de Caixa Descontado
Fluxo de Caixa Operacional
Pelo mtodo do fluxo de caixa descontado, o preo considerado justo de uma ao o
valor presente do fluxo de caixa gerado pela empresa, descontado por uma taxa de
juros.
Considera a gerao de caixa da empresa por um longo perodo de tempo,
normalmente ao redor de 7 anos, que descontado por uma taxa de juros que
incorpora o risco do investimento na empresa.
Apurado o chamado preo justo, o investidor deve compar-lo com o preo de
mercado para sua deciso de investimento.
Esse o mtodo normalmente utilizado nas operaes de fuses e aquisies entre
empresas.
A anlise conduzida por esse mtodo considera:
Projeo do fluxo
Taxa de desconto
Horizonte de tempo
Valor terminal
Projeo do Fluxo
Apura-se o fluxo de caixa gerado pelas operaes da empresa aps o pagamento da
remunerao do capital de terceiros (juros e amortizaes), investimentos e imposto
de renda.
Taxa de Desconto
Deve ser utilizada a taxa de juros de um ativo livre de risco acrescida de um prmio
pelo risco para o investimento em anlise.
Horizonte de Tempo
Deve ser considerado o perodo em que se acredita haver uma taxa de crescimento
projetada de gerao de caixa superior mdia da economia.
A projeo cessa quando a empresa entra em fase de estabilidade. O analista de
investimento deve determinar o horizonte de tempo de acordo com as caractersticas
da empresa e do setor de atuao.
28 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Valor Terminal
Normalmente se considera que a empresa continuar a gerar caixa aps o perodo do
horizonte de tempo. Sendo assim, deve-se somar o valor terminal no ltimo fluxo do
perodo projetado. Esse valor terminal pode ser apurado como sendo:
O valor presente de um ltimo fluxo em regime de perpetuidade;
O preo de venda da ao na data.
A importncia do valor terminal reduz a medida que o fluxo projetado fica mais distante.
Fluxo de Caixa de Investimento e Financiamento
Nestes casos analisada a capacidade de investimento da companhia bem como suas
fontes de financiamento. ento feita uma comparao com a gerao de caixa
operacional e avaliada a capacidade de originao de caixa que supra as necessidades de
investimento da companhia.
2.7.3 Anlise Tcnica ou Grafista e Anlise Fundamentalista
Anlise Tcnica
Tudo est refletido no preo de mercado.
Esta afirmao a pedra fundamental da anlise tcnica. A no ser que seu
significado completo seja perfeitamente entendido e aceito, nada do que vem depois
faz muito sentido.
O tcnico acredita que tudo que possa vir a afetar o preo de mercado de uma ao
ou de uma "commodity", seja algo fundamentalista, poltico, psicolgico, etc., j est
refletido no preo corrente do ativo. O que quer dizer que a nica coisa que interessa
estudar o comportamento desse preo.
Por isso, a afirmao dos grafistas de que no se preocupam com os motivos das
altas e das baixas, no to simplria como parece; a lgica desta primeira
premissa: a ao do mercado desconta tudo. Assim, basta estudar os mercados e
deix-los apontar qual a prxima tendncia.
No se trata de tentar ser mais esperto ou puramente adivinhar e sim de estudar
todo um elenco de ferramentas tcnicas que permite um estudo racional das
tendncias.
O analista tcnico sabe que existem razes para a alta ou a baixa, mas no acredita
que conhecer estas razes seja necessrio em seu trabalho.
Os preos se movem em tendncias.
Este um outro ponto essencial anlise tcnica: o conceito de tendncia. Sem
acreditar nele, no adianta prosseguir, pois justamente o propsito da anlise
tcnica identificar as tendncias nos seus primeiros estgios, para recomendar
operaes que se beneficiem dessas tendncias.
H um corolrio premissa de que os preos se movem em tendncias: uma
tendncia em curso tem maiores possibilidades de continuar do que de reverter,
exatamente como enuncia o princpio da inrcia, estabelecido por Isaac Newton.
Poderamos tambm dizer que uma tendncia continuar na mesma direo at que
reverta. Parece uma coisa bvia, mas a tarefa da anlise tcnica identificar a
existncia de uma tendncia e perceber os sinais de sua reverso.
Os analistas de investimento fazem suas recomendaes de compra ou venda de aes
baseados em anlises conduzidas segundo duas escolas: a escola fundamentalista e a
escola tcnica, tambm conhecida como grfica. Vamos conhecer um pouco os
conceitos e a diferena entre essa duas escolas.
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Anlise Fundamentalista
Se fossemos fazer uma definio de Anlise Fundamentalista bem resumida, diramos que
"Anlise Fundamentalista a arte de analisar e projetar resultados de uma empresa".
A Anlise Fundamentalista baseia-se na Anlise Econmico Financeira de uma
companhia, partindo do Balano Geral apresentado pelas empresas e suas peas contbeis
que fazem parte do Relatrio Anual ou Informaes Trimestrais (ITR) publicadas e
divulgadas ao Mercado de Capitais ou na CVM Comisso de Valores Mobilirios, Bolsas
de Valores que negociem com aes ou em jornais de grande circulao.
A partir do Balano Geral, de acordo com o roteiro estabelecido pelas reas de Pesquisa ou
Departamentos Tcnicos das Instituies Financeiras, so reclassificadas as contas num
modelo de anlise estabelecido por cada departamento, no diferenciando em muito da
classificao das contas padronizadas conforme a Lei das Sociedades Annimas.
Esta fase, chamamos de anlise de balano, que serve para montar um banco de dados
histrico e selecionar premissas de indicadores que podero ser utilizadas nas projees de
resultados futuros.
A Anlise Microeconmica da empresa no seu contexto tambm ser estudada e
incorporado o Cenrio Macroeconmico em que vivencia a economia e o setor onde atua a
empresa (segunda fase).
Aps escolhidos os cenrios micro (quantidade fsica de venda de produtos, preos, custos,
perfil de endividamento, etc...) ou seja a "Equao da Empresa", acoplado o cenrio
macroeconmico ou indicadores de conjuntura, tais como: Inflao, Cmbio, Taxa de
Juros, Outras Moedas, etc.
Com a ajuda de softwares de anlises e projees so realizadas as projees de
resultados das empresas.
Preste ateno na diferena entre anlise tcnica ou grafista e anlise fundamentalista:
Na primeira considera-se que o acompanhamento de tendncia dos preos
determinante, na segunda esta tendncia determinada por fatores econmicos e
prprios do desempenho da empresa.
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2.8 Bolsa de Valores
A Bolsa de Valores uma associao civil, sem fins lucrativos. Seu patrimnio
representado por ttulos que pertencem s sociedades corretoras membros.
Tem autonomia financeira, patrimonial e administrativa mas se submete superviso
da CVM Comisso de Valores Mobilirios e obedece s diretrizes e polticas emanadas
pelo CMN Conselho Monetrio Nacional.
O local onde so realizados os negcios o prego ao qual tm acesso somente os
representantes credenciados (operadores de prego) pelas corretoras de ttulos e
valores mobilirios que negociam por conta prpria e/ou por ordem de terceiros.
Seus objetivos e atividades so, dentre outros:
Manter local adequado realizao de transaes de compra e venda de ttulos e
valores mobilirios, em mercado livre, organizado e fiscalizado pelos prprios
membros, pela autoridade monetria e pela CVM.
Criar e organizar os meios materiais, os recursos tcnicos e as dependncias
administrativas necessrias pronta, segura e eficiente realizao e liquidao das
operaes realizadas no recinto do prego.
Estabelecer sistema de negociao que assegure a continuidade das cotaes e a
plena liquidez do mercado de ttulos e valores mobilirios.
Fiscalizar o cumprimento, pelos seus membros e pelas sociedades emissoras de
ttulos e valores mobilirios, das disposies legais e regulamentares, estatutrias e
regimentais, que disciplinam as operaes de Bolsa, aplicando aos infratores as
penalidades cabveis.
Os principais ttulos negociados nas Bolsas so aqueles que representam o capital das
empresas, ou seja, as aes.
A legislao autoriza a negociao de outros ttulos:
Debntures (simples e conversveis);
Commercial papers;
Opes de compra e venda sobre aes de companhias abertas;
Quotas de fundos (fechados);
Bnus de subscrio;
Recibos de carteira de aes;
Certificado de Depsito de aes (BDR).
Agora que voc aprendeu tudo sobre aes s falta conhecer quais so os ambientes
de negociao nos quais o investidor pode negociar aes.
So dois os ambientes de negociao: Bolsa de Valores e o Mercado de Balco
Organizado. Entenda a diferena entre eles:
Bolsa de Valores
Deve manter um
local em condies
adequadas para a
negociao de
valores mobilirios
no mercado
secundrio.
Registro de Empresa
na Bolsa Na Bolsa so
negociados somente
ttulos e valores
mobilirios de
companhias abertas
registradas na CVM.
Opo sobre aes,
commercial paper e
debntures tambm
devem ser registradas
para colocao pblica.
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2.8.1 Modalidades Operacionais
Mercado Vista
Compra e venda de lotes padronizados de aes executadas por preo estabelecido pelo
mercado em prego viva voz e/ou prego eletrnico.
A operao realizada em D0 ter a
liquidao fsica em D+2 quando a corretora do vendedor entrega as aes e a
liquidao financeira em D+3 quando a corretora do comprador paga e recebe as
aes.
Mercado a Termo
Uma operao de compra e venda de aes por um preo definido com liquidao para uma
data futura. Geralmente o prazo de liquidao ocorre entre 30 e 180 dias a partir da data
de negociao, conforme compromisso estabelecido pelas partes em contrato.
Mercado de Opes
So negociados direitos sobre opes. O comprador da opo paga um prmio e adquire o
direito de comprar ou vender determinado lote de aes por um preo predeterminado, at
uma data definida.
O mercado de opes ser objeto de estudo mais detalhado no captulo de Derivativos
desta apostila. Aguarde.
2.8.2 Formas de Negociao
Existem 3 (trs) formas de negociao de aes na BOVESPA:
Viva Voz
Os representantes das corretoras apregoam sua ofertas de viva voz, especificando o nome
da empresa, o tipo da ao, a quantidade e o preo de compra ou de venda.
Somente as aes de maior liquidez so negociadas nessa modalidade de prego.
Prego Eletrnico Mega Bolsa
Sistema de negociao eletrnico que gerencia as negociaes realizadas no prego viva
voz e atravs dos terminais remotos operados diretamente dos escritrios das instituies
intermedirias que operam na Bolsa.
Funciona no mesmo horrio e simultaneamente ao prego viva voz.
After Market
Um prego eletrnico que funciona aps o fechamento do prego viva voz, no horrio das
18 horas s 22 horas com o objetivo de atender, inclusive, aos usurios do sistema home
broker.
2.8.3 Desdobramento ou Split
Quando uma empresa quer tornar suas aes mais lquidas no mercado, substitui os papis
que j esto em circulao e emite novas aes com valor nominal menor do que o da
emisso anterior, porm em quantidades maiores. Para o acionista no h alterao
sobre o montante financeiro nem sua participao proporcional no capital da
Companhia. Nesta operao simplesmente feita a troca de aes de valores maiores por
vrias aes de menor valor.
32 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.9 Mercado de Balco Organizado
Diferentemente do conceito tradicional de mercado de balco onde normalmente as partes
fecham negcios, elaboram contratos e liquidam operao por sua conta e risco, o Mercado de
Balco Organizado administrado como segue:
Em 1996 foi criada a SOMA - Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S.A. sendo, desde
ento, a empresa responsvel pela administrao do mercado de balco organizado no Brasil.
Tem como objetivo oferecer um ambiente eletrnico para negociao de ttulos e valores
mobilirios e demais ativos financeiros ao mercado.
A SOMA no possui um recinto fsico (prego) sendo todas as negociaes conduzidas por
computador, atravs de uma rede de aproximadamente mil terminais, presentes em grande parte
do territrio nacional.
A SOMA uma instituio regida por normas e regulamentos especficos da CVM - Comisso de
Valores Mobilirios.
Ativos Negociados na SOMA
Ttulos e valores mobilirios de companhias de capital aberto, registrados na CVM para
negociao: aes, debntures, recibos de carteira de aes e outros.
Ttulos e valores mobilirios emitidos por sociedades beneficirias de recursos oriundos de
incentivos fiscais, registrados na CVM.
Certificados de investimento em obras audiovisuais.
Cotas de fundos de investimento fechados que tenham sido objeto de distribuio pblica.
RCA - Recibos de Carteira da SOMA: um recibo representativo de uma carteira de ttulos
negociados na SOMA.
TDA Ttulos da Dvida Agrria emitidos pelo Tesouro Nacional, com registro na CETIP.
Liquidao e Custdia
As operaes realizadas na SOMA so liquidadas e custodiadas pela CBLC Companhia Brasileira
de Liquidao e Custdia S.A.
2.8.4 Agrupamento ou I nplit
Termo utilizado para designar o mero agrupamento de aes: o nmero de papis em poder
do acionista diminui, sem, alterar sua participao no capital da empresa, pois o valor
nominal das aes se eleva proporcionalmente. Isto j ocorreu, por exemplo, em
decorrncia da mudana de padro monetrio, quando as cotaes passaram a ser
expressas em lotes de mil aes.
exatamente o inverso do Split, e a exemplo deste, como j dito, no h alterao sobre o
montante financeiro nem sua participao na Companhia.
2.8.5 Aes ex-dividendos
o que se diz de uma ao que est sendo negociada sem os direitos de seus dividendos.
Esta uma denominao em geral dada por prazos curtos, apenas para caracterizar
claramente uma situao que foi alterada.
Por exemplo, suponha que uma empresa pague sempre dividendos em maro. At a
divulgao do valor destes dividendos referentes a exerccio de 2003, ela estar sendo
cotada considerando este direito includo. Assim que ela anunciar estes dividendos, por
exemplo em 15 de maro de 2004, a Bolsa de Valores define que o papel passa a ser
negociado sem este direito. Ou seja: sem o direito dos dividendos de 2003. Mas continua
sendo negociada com outros direitos que sero anunciados no futuro, at que sejam
anunciados. O ex-dividendos um ttulo temporrio que a ao recebe, apenas naqueles
primeiros dias do anncio de provento, para deixar bem claro que algo aconteceu com o
papel naqueles dias, a ponto de eventualmente interferir em seu preo de mercado.So
identificados na Bovespa pela sigla ED de ex-dividendos
33 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.10 Liquidao e Custdia
Liquidao
Atualmente, a CBLC (Cia Brasileira de Liquidao e Custdia) a responsvel pela
liquidao de operaes de todo o mercado brasileiro de aes. Custodia aes de
companhias abertas, certificados de privatizao, debntures, certificados de
investimento, certificados audiovisuais e quotas de fundos imobilirios.
No mercado vista, vigora atualmente o seguinte calendrio de liquidao:
D+0 - dia da operao;
D+1 - prazo para os intermedirios financeiros especificarem as operaes por eles
executadas junto bolsa;
D+2 - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao, caso ainda no
estejam na custdia da CBLC;
D+3 - liquidao fsica e financeira da operao.
Custdia
A Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia herdou os servios de custdia que a
Bolsa de Valores de So Paulo vinha prestando desde 1974. O Servio de Custdia
Fungvel CBLC um produto dinmico e em constante expanso, desenvolvimento e
aperfeioamento. Diversas medidas visando o aprimoramento dos servios de custdia e a
manuteno do alto nvel de qualidade e confiabilidade sempre foram o objetivo da
BOVESPA. Esse elevado nvel de qualidade e de segurana dos servios de custdia
continua a ser uma meta da CBLC.
Alm de atuar como depositria de aes de companhias abertas, a estrutura dos
sistemas utilizados pelo Servio de Custdia CBLC foi desenvolvida para prover o mesmo
tipo de servio para outros instrumentos financeiros como, por exemplo, certificados de
privatizao, debntures, certificados de investimento, quotas de fundos imobilirios e
ttulos de renda fixa.
Praticamente todos os valores em custdia na CBLC so mantidos em forma escritural
(99%), uma vez que atualmente no Brasil poucas companhias ainda emitem certificados
fsicos.
Como funciona a liquidao da operao? Ou seja, como o investidor paga ou recebe os
recursos financeiros e, onde ficam custodiados os valores mobilirios negociados?
Vamos conhecer esse procedimento:
34 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.11 Conceitos Gerais de Prticas de Boa Governana Corporativa
Governana corporativa so as prticas e os relacionamentos entre os Acionistas
/Cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho
Fiscal, com a finalidade de otimizar o desempenho da empresa e facilitar seu acesso
a fontes de capital.
A expresso designada para abranger os assuntos relativos ao poder de controle e
direo de uma empresa, bem como as diferentes formas e esferas de seu exerccio
e os diversos interesses que, de alguma forma, esto ligados vida das sociedades
comerciais.
Governana corporativa valor, apesar de, por si s, no cri-lo. Isto somente
ocorre quando ao lado de uma boa governana temos tambm um negcio de
qualidade, lucrativo e bem administrado. Neste caso, a boa governana permitir
uma administrao ainda melhor, em benefcio de todos os acionistas e daqueles que
lidam com a empresa.
A anlise das prticas de governana corporativa aplicada ao mercado de capitais
envolve, principalmente:
Transparncia na prestao de informaes ao pblico em geral,
Eqidade de tratamento dos acionistas.
As empresas que se comprometem com regras diferenciadas em relao quelas
exigidas pela legislao brasileira conquistam o direito de serem listadas pela Bolsa
de Valores de So Paulo dentro de um segmento denominado de Novo Mercado.
A participao no chamado Novo Mercado traz vantagens para as empresas e paras
os investidores:
Para as empresas: melhor formao do preo de suas aes e, conseqentemente,
menor custo de captao;
Para os investidores: grau de transparncia maior e garantia de bom tratamento
principalmente aos investidores minoritrios.
A valorizao e a liquidez das aes de um mercado so influenciadas positivamente
pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e pela
qualidade das informaes prestadas pelas empresas. Essa a premissa bsica do
Novo Mercado.
A entrada de uma empresa no Novo Mercado significa a adeso a um conjunto de
regras societrias, genericamente chamadas de "boas prticas de governana
corporativa", mais rgidas do que as presentes na legislao brasileira.
A companhia que pretenda obter autorizao para negociar seus ttulos no Novo
Mercado dever, alm de estar registrada perante a CVM e a prpria Bovespa,
assinar um contrato de participao no Novo Mercado, confirmando sua aceitao s
regras de governana corporativa. Outro passo importante na obteno da
autorizao para negociao de aes no Novo Mercado a adaptao do Estatuto
Social da companhia s regras de governana corporativa previstas no Regulamento
de Listagem.
Novo Mercado
Segmento de listagem
na BOVESPA destinado
negociao de aes
emitidas por empresas
que se comprometem,
voluntariamente, com a
adoo de prticas de
governana corporativa
35 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Essas regras, consolidadas no Regulamento de Listagem da Bovespa, ampliam os
direitos dos acionistas, melhoram a qualidade das informaes usualmente prestadas
pelas companhias e oferecem aos investidores a segurana de uma alternativa mais gil
e especializada, ao determinar a resoluo dos conflitos por meio de uma Cmara de
Arbitragem.
A principal inovao do Novo Mercado, em relao legislao, a proibio de
emisso de aes preferenciais. Porm, esta no a nica. Resumidamente, a
companhia aberta participante do Novo Mercado tem como obrigaes adicionais:
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que
favoream a disperso do capital;
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25% do
capital;
Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos controladores
quando da venda do controle da companhia;
Estabelecimento de um mandato unificado de 1 ano para todo o Conselho de
Administrao;
Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS GAAP;
Introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente, entre as quais a
exigncia de consolidao e de reviso especial;
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em
circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou
cancelamento do registro de negociao no Novo Mercado;
Cumprimento de regras de disclosure em negociaes envolvendo ativos de emisso
da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa.
Alm de presentes no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero
ser aprovados em Assemblias Gerais e includos no Estatuto Social da companhia. Um
contrato assinado entre a BOVESPA e a empresa, com a participao de controladores e
administradores, fortalece a exigibilidade do seu cumprimento.
Governana Corporativa envolve principalmente: transparncia, eqidade de tratamento
dos acionistas e prestao de contas.
US GAAP / IAS GAAP : Padres contbeis Americano e Padro Contbil Internacional
respectivamente, este ltimo aplicado principalmente s companhias Europias.
Disclosure
Nvel de abertura de
informaes
Aviso Importante!
Dentre os vrios Cdigos de tica e Governana Corporativa, tambm faro parte de seu
exame a leitura do cdigo do IBGC, cuja apresentao segue abaixo.
O cdigo pode ser obtido pela Internet no endereo www.ibgc.org.br
Clique em < Cdigo das Melhores Prticas > e < Contedo do Cdigo do IBGC >
Entidade sem fins lucrativos fundada em 1995, o Instituto Brasileiro de Governana
Corporativa IBGC o primeiro rgo criado no Brasil com foco especfico em Governana
Corporativa. Dentre suas iniciativas e esforos neste campo destacam-se a elaborao e
reviso do Cdigo Brasileiro das Melhores Prticas de Governana Corporativa, cuja leitura faz
parte da preparao para seu exame Anbid.
36 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
2.11.1 - Recomendaes da CVM - Comisso de Valores Mobilirios - em relao
boas prticas de Governana Corporativa.
I.Transparncia: Assemblias, Estrutura Acionria e Grupo de Controle
I.1 Forma da Convocao e Pauta da Assemblias Gerais de Acionistas
As assemblias gerais devem ser realizadas em data e hora que no dificultem o acesso
dos acionistas. O edital de convocao de assemblias gerais deve conter descrio
precisa dos assuntos a serem tratados. O conselho deve incluir na pauta matrias
relevantes e oportunas sugeridas por acionistas minoritrios, independentemente do
percentual exigido por lei para convocao de assemblias geral de acionistas.
I.2 Prazo de Convocao de Assemblias Gerais
Quando os assuntos objeto da pauta forem complexos, a companhia deve convocar a
assemblia com antecedncia mnima de 30 dias. Companhias com programas de
certificado de depsito de valores mobilirios no exterior, como ADR-American
Depositary Receipt e GDR-Global Depositary Receipt (aqui definidos como DR),
representativos de aes ordinrias ou de aes preferenciais que detenham direito de
voto em determinadas matrias, devem convocar a assemblia com antecedncia
mnima de 40 dias.
I.3 Acordos de Acionistas
A companhia deve tornar plenamente acessveis a todos os acionistas quaisquer acordos
de seus acionistas de que tenha conhecimento, bem como aqueles em que a companhia
seja interveniente.
A recomendao visa a enfatizar que o conhecimento do acordo de acionistas, assim
como do estatuto social, fundamental para que o acionista faa uma perfeita avaliao
dos seus direitos e do funcionamento da sociedade.
I.4 Relao de Acionistas
A companhia deve adotar e dar publicidade a procedimento padro que facilite ao
acionista obter a relao dos acionistas com suas respectivas quantidades de aes, e,
no caso de acionista detentor de pelo menos 0,5% (meio por cento) de seu capital
social, de seus endereos para correspondncia.
A lei j prev hipteses de obteno da relao de acionistas e de suas quantidades de
aes, mas a experincia revela que muitos acionistas encontram dificuldades prticas
no momento de obter tais listas. A padronizao de procedimentos visa a simplificar o
acesso peridico lista. Alm disto, para facilitar seu uso, a lista deve tambm ser
entregue em meio eletrnico de padro comum no mercado.
I.5 Processo de Votao
O estatuto deve regular com clareza as exigncias necessrias para voto e
representao de acionistas em assemblias, tendo como objetivo facilitar a
participao e votao.
A companhia deve adotar, na fiscalizao da regularidade documental da representao
do acionista, o princpio da boa-f, presumindo verdadeiras as declaraes que lhe
forem feitas. Nenhuma irregularidade formal, por exemplo, a apresentao de
documentos por cpia, ou falta de autenticao de cpias ou reconhecimento de firma,
deve ser motivo para impedimento do voto.
Vamos conhecer agora as recomendaes da CVM - Comisso de Valores Mobilirios em
relao a boas prticas de Governana Corporativa.
Se voc quiser conhecer o texto completo desta cartilha, acesse o site www.cvm.gov.br
37 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
II. Estrutura e Responsabilidade do Conselho de Administrao
II.1 Funo, Composio e Mandato do Conselho de Administrao
O conselho de administrao deve atuar de forma a proteger o patrimnio da
companhia, perseguir a consecuo de seu objeto social e orientar a diretoria a fim de
maximizar o retorno do investimento, agregando valor ao empreendimento.
II.2 Funcionamento e Comits do Conselho de Administrao
O conselho deve adotar um regimento com procedimentos sobre suas atribuies e
periodicidade mnima das reunies, alm de dispor sobre comits especializados para
analisar certas questes em profundidade, notadamente relacionamento com o auditor
e operaes entre partes relacionadas.
II.3 Participao de Preferencialistas no Conselho de Administrao
A companhia deve permitir imediatamente que os acionistas detentores de aes
preferenciais elejam um membro do conselho de administrao, por indicao e
escolha prprias.
II. 4 Presidente do Conselho de Administrao e Presidente da Diretoria
Os cargos de presidente do conselho de administrao e presidente da diretoria
(executivo principal) devem ser exercidos por pessoas diferentes.
III. Proteo a Acionistas Minoritrios
III.1 Decises Relevantes
As decises de alta relevncia devem ser deliberadas pela maioria do capital social,
cabendo a cada ao um voto, independente de classe ou espcie. Dentre as decises
de maior importncia, destacam-se: (1) aprovao de laudo de avaliao de bens que
sero incorporados ao capital social; (2) alterao do objeto social; (3) reduo do
dividendo obrigatrio; (4) fuso, ciso ou incorporao; e (5) transaes relevantes
com partes relacionadas.
III.2 Tag- along para Companhias Constitudas antes da Entrada em Vigor da
Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001
A alienao de aes representativas do controle da companhia somente deve ser
contratada sob a condio de que o adquirente realize oferta pblica de aquisio de
todas as demais aes da companhia pelo mesmo preo, independente de espcie ou
classe.
III.3 Tag- along para Companhias Constitudas aps a Entrada em Vigor da Lei
n 10.303/2001
Para companhias constitudas aps a entrada em vigor da Lei n 10.303/2001, o
adquirente deve oferecer o mesmo preo pago pelas aes de controle a todas as
classes ou espcies de aes.
III.4 Transaes entre Partes Relacionadas
O conselho de administrao deve se certificar de que as transaes entre partes
relacionadas esto claramente refletidas nas demonstraes financeiras e foram feitas
por escrito e em condies de mercado. O estatuto da companhia deve proibir
contratos de prestao de servios por partes relacionadas com remunerao baseada
em faturamento/receita e, a princpio, contratos de mtuo com o controlador ou partes
relacionadas.
III.5 Direito a Voto para Aes Preferenciais no No Pagamento de
Dividendos
O estatuto da companhia dever determinar que, se a assemblia geral no deliberar
pelo pagamento dos dividendos fixos ou mnimos s aes preferenciais ou a
companhia no pag-los no prazo permitido por lei, tais aes adquiriro
imediatamente o direito a voto. Se a companhia no pagar dividendos por 3 anos,
todas as aes preferenciais adquiriro direito de voto.
Tag along
Mecanismo que
assegura a extenso
das condies
oferecidas aos
acionistas controladores
aos demais acionistas,
no caso de venda do
controle da companhia.
38 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
III.6 Arbitragem para Questes Societrias
O estatuto da companhia deve estabelecer que as divergncias entre acionistas e
companhia ou entre acionistas controladores e acionistas minoritrios sero
solucionadas por arbitragem.
A adoo da arbitragem visa a acelerar a soluo de impasses, sem prejuzo da
qualidade do julgamento. A eficcia de uma tal disposio estatutria depende de que
sejam escolhidas cmaras arbitrais cujos membros tenham reconhecida capacidade
em matrias societrias.
III.7 Proporo de Aes Ordinrias e Preferenciais
As companhias abertas constitudas antes da entrada em vigor da Lei n 10.303/2001
no devem elevar a proporo de aes preferenciais acima do limite de 50%, que foi
estabelecido pela referida lei para novas companhias abertas.
Companhias que j tenham mais de 50% de seu capital representado por aes
preferenciais no devem emitir novas aes dessa espcie. O objetivo estimular que
as companhias tenham cada vez mais o capital composto por aes com direito a
voto.
IV. Auditoria e Demonstraes Financeiras
IV.1 Discusso e Anlise da Administrao
Trimestralmente, em conjunto com as demonstraes financeiras, a companhia deve
divulgar relatrio preparado pela administrao com a discusso e anlise dos fatores
que influenciaram preponderantemente o resultado, indicando os principais fatores de
risco a que est sujeita a companhia, internos e externos.
IV.2 Composio e Funcionamento do Conselho Fiscal
O conselho fiscal deve ser composto por, no mnimo, trs e, no mximo, cinco
membros. Os titulares de aes preferenciais e os titulares de aes ordinrias,
excludo o controlador, tero direito de eleger igual nmero de membros eleitos pelo
controlador.
O controlador deve renunciar ao direito de eleger sozinho o ltimo membro (terceiro
ou quinto membro), o qual dever ser eleito pela maioria do capital social, em
assemblia na qual a cada ao corresponda um voto, independente de sua espcie
ou classe, incluindo as aes do controlador.
O conselho fiscal deve adotar um regimento com procedimentos sobre suas
atribuies, com foco no relacionamento com o auditor, e que no limite a atuao
individual de nenhum conselheiro.
IV.3 Relacionamento com Auditor Independente
Um comit de auditoria, composto por membros do conselho de administrao
com experincia em finanas e incluindo pelo menos um conselheiro que represente
os minoritrios, deve supervisionar o relacionamento com o auditor.
Como parte da anlise das demonstraes da companhia, o conselho fiscal e o comit
de auditoria devem se reunir regular e separadamente com os auditores sem a
presena da diretoria.
IV.4 Auditoria
O conselho de administrao deve proibir ou restringir a contratao do auditor da
companhia para outros servios que possam dar origem a conflitos de interesse.
Quando permitir a contratao do auditor para outros servios, o conselho de
administrao deve, no mnimo, estabelecer para quais outros servios o auditor pode
ser contratado, e que proporo mxima anual tais servios prestados pelo auditor
poder representar em relao ao custo de auditoria.
39 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
IV.5 Acesso a Informaes
A companhia deve disponibilizar informaes a pedido de qualquer membro do conselho
fiscal, sem limitaes relativas a exerccios anteriores, desde que tais informaes
tenham relao com questes atuais em anlise, e a informaes de sociedades
controladas ou coligadas, desde que no viole o sigilo imposto por lei.
IV.6 Informaes Contbeis
A companhia deve adotar, alm dos princpios de contabilidade em vigor no Brasil,
normas internacionais de contabilidade promulgadas pelo International Accounting
Standards Board (IASB) ou utilizadas nos Estados Unidos da Amrica (United States
Generally Accepted Accounting Principles-US GAAP), atestados por auditor independente.
IV.7 Recomendaes dos Auditores
O documento de recomendaes dos auditores deve ser revisado por todos os membros
do conselho de administrao e do conselho fiscal.
Free float
Aes que no
esto em mos dos
acionistas
controladores
Proibio de emisso de aes preferenciais;
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que
favoream a disperso de capital, como por exemplo, fazer um esforo de venda para
atingir maior nmero possvel de investidores;
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25% do
capital total (free float);
Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos controladores
quando da venda do controle da companhia;
Estabelecimento de um mandato unificado de 1 ano para todo o Conselho de
Administrao;
Publicao de balano anual seguindo as normas do USGAAP ou IAS GAAP, que
estabelecem critrios internacionais de natureza fiscal e societria, entre outras,
importantes para a empresa que pretende ter suas aes colocadas no mercado
internacional;
Introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente, entre as quais a
exigncia de consolidao e de reviso especial;
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em circulao,
pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro
de negociao no Novo Mercado;
Cumprimento de regras de disclosure em negociaes envolvendo ativos de emisso da
companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa.
Lock-up period
Lock up period o perodo aps a colocao primria das aes, durante o qual os
controladores (acionistas originais) no podem vender suas aes. As empresas que se
listarem no NM devem seguir a seguinte regra: at o 6 ms seguinte oferta inicial os
controladores no podem vender nenhuma ao e do 7 ms at o final do 1 ano aps a
emisso podem vender, no mximo, 40% de suas aes.
O objetivo do mecanismo de lock up transmitir maior segurana aos investidores de que
os empreendedores, ao realizarem uma oferta de aes, no pretendem se desfazer das
aes da empresa, mas sim buscar scios para financiar a expanso de suas atividades.
Vamos ver um breve resumo das obrigaes de uma companhia aberta participante do Novo
Mercado:
40 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Silent Period
A fim de assegurar a formao correta de preos e prevenir-se contra a publicao
de informaes no autorizadas sobre previses de lucro ou qualquer outra
informao importante antes de seu anncio oficial, o silent period constitui-se de
um perodo em que a empresa restringe-se de fazer comentrios pblicos at a
publicao oficial de seu balano.
Isto normalmente ocorre antes de uma emisso pblica de aes. Por outro lado se
as previses feitas anteriormente forem muito diferentes do que realmente dever
acontecer esta regra poder ser quebrada para evitar prejuzos para novos
acionistas.
2.11.2 Nvel I e Nvel II de Governana Corporativa
Com o objetivo de criar alternativas para as empresas que tm aes preferenciais
na sua estrutura acionria e que esto dispostas a tornarem-se mais transparentes e
oferecer mais garantias para os investidores, a BOVESPA criou um conjunto de
regras de listagem com exigncias de transparncia e boas prticas de governana
corporativa para empresas, administradores e controladores.
A adeso a essas Prticas distingue a Companhia como Nvel 1 ou Nvel 2,
dependendo do grau de compromisso assumido pela empresa.
Companhia Nvel I
As Companhias Nvel 1 se comprometem, principalmente, com melhorias na
prestao de informaes ao mercado e com a disperso acionria.
As principais prticas agrupadas no Nvel 1 so:
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25%
do capital;
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que
favoream a disperso do capital;
Melhoria nas informaes prestadas trimestralmente, entre as quais a exigncia de
consolidao e de reviso especial;
Cumprimento de regras de disclosure em operaes envolvendo ativos de emisso
da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa;
Divulgao de acordos de acionistas e programas de stock options;
Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos.
Stock Options
Programa de
pagamento de bnus
para a diretoria
executiva da empresa.
41 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Companhia Nvel II
Para a classificao como Companhia Nvel 2, alm da aceitao das obrigaes
contidas no Nvel 1, a empresa e seus controladores adotam um conjunto bem
mais amplo de prticas de governana e de direitos adicionais para os acionistas
minoritrios.
Resumidamente, os critrios de listagem de Companhias Nvel 2 so:
Mandato unificado de 1 ano para todo o Conselho de Administrao;
Publicao de balano anual seguindo as normas do US GAAP ou IAS GAAP;
Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas
condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle da
companhia e de, no mnimo, 70% deste valor para os detentores de aes
preferenciais;
Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, como
transformao, incorporao, ciso e fuso da companhia e aprovao de
contratos entre a companhia e empresas do mesmo grupo;
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em
circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou
cancelamento do registro de negociao neste Nvel;
Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios.
42 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Para facilitar seu estudo, reunimos todas as informaes sobre Governana Corporativa
em uma tabela.
Todos estas dados j foram base de perguntas em exames passados. Fique atento!



TABELA RESUMO DE GOVERNANA CORPORATIVA

Nvel 1
Nvel 2
Legislao
Lei 10.303
Requisitos de
Transparncia
Requisitos Societrios
+ Transparncia

Novo
Mercado

Tag Along


80% ON

100% ON
70% PN

100% ON
Proporo
ON/PN

50%
(para novas
companhias)

100% ON
Free Float 25% 25% 25%

Conselho
Administrativo
Mandato de 1 ano com 5 membros


Balano

Informaes
adicionais**
Informaes adicionais**
US GAAP ou IAS
Informaes
adicionais **
US GAAP ou IAS
Cmara de
Arbitragem de
Mercado *

No

no

sim

sim
Lock up Period
(apenas IPO)
100% 6 meses
60% 1 ano
Prazo
convocao
Assemblia

15 dias
antecedncia

15 dias
antecedncia

15 dias
antecedncia

15 dias
antecedncia
Valores para
IPO


Mnimo $10 milhes


Outros

Fechamento de
Capital Preo
justo PL contbil,
fluxo de caixa
descontado,
cotao de aes
no mercado.
Calendrio anual
de eventos
corporativos.
Reunio pblica
anual com
analistas de
investimento.
Fechamento de Capital
pelo valor econmico.
Direito a voto para PN em
assuntos especficos.***

Fechamento de
Capital pelo valor
econmico.
Somente aes ON.
* Cmara de Arbitragem de Mercado: soluo privada, amigvel e imparcial de conflitos por meio de rbitros
(no cabe recurso ao judicirio).
** Informaes prestadas trimestralmente: demonstraes de fluxo de caixa; posies acionrias de quem
detiver mais de 5% do K votante.
** Cumprimento de regras de transparncia em negociaes envolvendo ativos de emisso da Cia por parte
de acionistas controladores ou administradores da mesma.
*** Transformao, incorporao, fuso ou ciso; aprovao de contratos entre a Cia e o acionista
controlador. Avaliao de bens para aumento de K da Cia. Escolha de empresa especializada para
determinao do valor econmico da Cia.

43 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.1 Conceito e origem dos Derivativos
Mercados Derivativos so aqueles nos quais a formao de preos deriva (da o nome)
dos preos do Mercado Vista.
Eles surgiram da necessidade de dar maior flexibilidade e movimentao para os
negcios, permitindo, por exemplo, que um produtor possa vender antecipadamente a
mercadoria que est produzindo, garantindo tanto a colocao do seu produto, quanto
o preo de venda.
O comprador por sua vez, tambm garante que ter o produto que precisa e j conhece
antecipadamente o preo que pagar pela mercadoria que precisa comprar.
Eficazes na eliminao do risco de variao de preos, os derivativos funcionam como
uma espcie de redutores de incerteza, e so, na prtica, contratos cujo preo varia ou
determinado a partir do preo vista do ativo objeto desse contrato.
Vamos conhecer algumas caractersticas peculiares a todos estes contratos.
Fluxos de Caixa: A primeira importante caracterstica dos contratos de Derivativos
a transferncia para uma data futura das movimentaes de recursos. Paralelo a isto,
entretanto, existe a necessidade de extenso de crdito entre as partes envolvidas no
contrato. Isto se faz necessrio, pois, no final do contrato, a parte devedora poder no
fazer o pagamento.
Contratos de Balco: So contratos negociados entre as partes diretamente, isto ,
cada um assume o risco do outro. A vantagem principal desta modalidade de contrato
a sua customizao. As principais desvantagens so o risco de crdito entre as partes e
a falta de liquidez por falta de um mercado secundrio.
Mercados Organizados: Estamos falando das Bolsas de Mercadorias e Futuros e das
Bolsas de Valores. Estes ambientes proporcionam aos participantes:
Anonimato: As partes operam atravs de corretores
Liquidez: Grandes volumes negociados todos os dias
Padronizao: Todos os contratos de uma mesma srie so exatamente iguais.
Segurana: Em funo da Margem Inicial e os Ajustes dirios o ambiente torna-
se muito seguro.
Direitos e Obrigaes: Com exceo dos contratos de Opes, que sero objeto de
captulo especial, todos os contratos de derivativos so simtricos, isto , o prejuzo de
uma parte ser o lucro da outra, evidenciando um conjunto de operaes de soma
zero, os crditos de uns sero exatamente os dbitos de outros.
3. Derivativos
Derivativos
Contratos cujos
preos derivam do
preo vista do ativo
objeto desse
contrato.
A partir de agora voc vai aprender conceitos muito diferentes das tradicionais
negociaes do chamado mercado vista no qual ocorre a liquidao financeira (o
comprador paga) e a liquidao fsica (o vendedor entrega a mercadoria).
Vai conhecer o que so, como funcionam e para que servem os DERIVATIVOS.
MA3 MA3
44 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Os Instrumentos de Derivativos que fazem parte de seu Exame ANBID so os
seguintes:
Mercado a Termo
Mercado a Futuro
Mercado de Swap
Mercado de Opes
3.2 Mercado a Termo
O contrato a termo , provavelmente, o tipo mais bsico de derivativo. Nele, uma das
partes compromete-se a comprar e a outra a vender um ativo, por um preo
especfico, em uma data predeterminada. As caractersticas desse contrato so:
Fluxo de capital: no h fluxo de recursos financeiros no incio da operao.
Liquidao no vencimento: normalmente no se liquida antes da data contratada.
No vencimento, ocorre a liquidao fsica (entrega da mercadoria) e a correspondente
liquidao financeira (pagamento).
Customizao: como so normalmente negociados em mercado de balco, sua
formalizao visa a atender o interesse especficos das partes envolvidas.
As excees ficam por conta dos ativos financeiros (dlar, juros, aes), em que os
contratos a termo so liquidados por diferena, pois sua natureza no prev entrega
fsica dos ativos. Outra caracterstica neste caso que, normalmente, so negociados
em balco e registrados/liquidados em Bolsas de Valores ou de Mercadorias.
Existem tambm alguns contratos de commodities de alta liquidez, como caf, algodo
e acar em que, contrariando a regra, os contratos so padronizados, negociados em
Bolsas de Mercadoria e com obrigatoriedade de entrega fsica.
Veja abaixo o diagrama de um contrato a termo.
Ativo Passivo
Obrigao em US$
Referente Importao a
vencer em 90 dias no valor
de USD 100.000,00.
Contrato a Termo
Valor US$ 100.000,00 para
vencimento em D+90, no
valor de R$3,50 por US$.
Fluxo de Caixa em D+90:
Cenrio I Cotao do US$ 3,85
Voc comprou dlares a R$ 3,50 quando a cotao corrente de R$ 3,85
voc receber R$ 0,35 por US$ comprado:
US$ 100.000,00 x R$ 0,35 = R$ 35.000,00
Cenrio II Cotao do US$ 3,40
Voc comprou dlares a R$ 3,50 quando a cotao corrente de R$ 3,40
voc pagar R$ 0,10 por US$ comprado:
US$ 100.000,00 x R$ 0,10 = R$ 10.000,00
Mercado de Balco
Denominao dada a
contratos de
natureza particular,
efetuados fora do
ambiente das Bolsas
(BM&F Bolsa de
Mercadorias e
Futuros e BOVESPA-
Bolsa de Valores de
So Paulo).
Commodities
Mercadoria, em
ingls.
45 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.3 Mercado Futuro
Um contrato futuro nada mais do que um acordo entre duas partes para
comprar um ativo a um certo preo em uma determinada data. Para facilitar este
processo, as Bolsas (BM&F e BOVESPA) determinam as caractersticas bsicas do
contrato, de forma que todos os participantes no mercado saibam exatamente o
que esto comprando ou vendendo.
As principais caractersticas do Mercado Futuro so:
Padronizao: so contratos negociados em mercado de bolsa, portanto, pouco
flexveis (em funo da padronizao), mas de alta liquidez.
Ajuste Dirio: mecanismo por meio do qual as posies mantidas em aberto so
acertadas financeiramente todos os dias em recursos disponveis em conta
corrente, segundo seu preo de mercado. Esse mecanismo impede que eventuais
prejuzos se acumulem. Assim, se num dia qualquer, a posio perdedora deixar
de honrar seu compromisso e no efetuar o pagamento do ajuste, a Bolsa encerra
compulsoriamente esta posio, utilizando sua margem para saldar o dbito.
Margem: cauo requerida para assegurar que haver fundo suficiente para
cobrir prejuzos no caso de inadimplncia do cliente. Tanto comprador como
vendedor devem cumprir o depsito de margem que pode ser constituda em
dinheiro, ttulos pblicos ou privados, aes, carta de fiana, seguro de crdito e
certificado de ouro. As Bolsas estipulam o percentual de margem com base na
natureza de cada ativo.
Negociabilidade: as posies podem ser liquidadas a qualquer momento mesmo
antes da data do vencimento do contrato, bastando para tanto fazer a operao
inversa da que est em aberto. Exemplo: quem est comprado em contratos de
dlar futuro, dever vend-los para encerrar sua posio.
Prazos: normalmente, encontram-se abertos negociao nos mercados futuros,
contratos com diversos vencimentos, definidos de acordo com a caracterstica da
produo e comercializao de cada mercadoria ou ativo financeiro.
Contrato padro
As Bolsas determinam:
o ativo objeto, ou seja,
a mercadoria, ttulo,
moeda ou ndice que
referencia o contrato.
o tamanho do contrato,
isto , a quantidade
contratada do ativo
objeto;
a data do vencimento
do contrato.
Voc vai aprender agora como o Mercado Futuro evoluiu em relao ao Mercado a
Termo permitindo que o comprador compre sem ter dinheiro e o vendedor venda
sem ter mercadoria (ou ativo financeiro) para entregar!
Como assim?
Fcil, liquidando o contrato por diferena. Vamos avanar...
Mercado de Bolsa
As Bolsas propiciam um
ambiente adequado,
com regras claras de
negociao, que so
realizadas a viva-voz,
em prego pblico.
Voc aprendeu que o contrato futuro impe compromisso para ambas as partes
(comprador e vendedor) e, exatamente por isso, ambos podem realizar prejuzo
na liquidao da posio.
Viu ainda, que o mecanismo de ajuste dirio obriga que o perdedor tenha caixa
disponvel para fazer frente aos ajustes, quando negativos.
A margem existe para assegurar que as perdas sero honradas.
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Exemplo de Operao:
Hoje dia 15/08/2003 sexta-feira
O Vencimento da Obrigao em 13/11/2003
Passivo
Obrigao em US$
Referente Importao a
vencer em 90 dias no valor
de USD 100.000,00.
Contratos Futuros
Compra de 10 contratos
Futuros na BM&F de US$
10.000,00 cada um, para
vencimento em 3/11/2003,
no valor de R$ 33.000,00
cada um
Ativo
1) Perceba que esta empresa no pode comprar contratos futuros exatamente
para o vencimento de sua obrigao que era em 13/11/2003. Os contrato
futuros tm vencimento padronizados para todo primeiro dia til do ms.
Neste caso a empresa comprou contratos para vencimento em 3 de Novembro
de 2003.
2) A empresa tambm depositou margem que neste caso foi de 10% do valor
dos contratos comprados, ou 10% de US$ 100.000,00 = US$ 10.000,00 x
2,90 = R$ 29.000,00.
3) Compra dos contratos: Cada contrato de nosso exemplo padronizado para
vencimento no primeiro dia til do ms e equivalente a US$10.000.
No dia da compra destes contratos sua cotao era de R$ 33.000,00 cada
contrato de US$ 10.000,00, proporcionando uma taxa cambial equivalente de
R$ 3,30/US$.
Taxa R$/US$ hoje de R$ 2,90/US$
Data Cotao Contrato
Futuro R$
Cotao do US$
a vista
Efeito no
Caixa (*)
15/08/2003 33.000,00 2,90
20/08/2003 35.000,00 3.10 + 2.000,00
22/08/2003 34.000,00 3,05 - 1.000,00
28/08/2003 33.000,00 2,92 - 1.000,00
05/09/2003 32.000,00 3,00 + 1.000,00
11/09/2003 31.500,00 2,98 - 500,00
22/09/2003 30.000,00 3,00 - 1.500,00
13/10/2003 33.000,00 3,20 + 3.000,00

20/102003 35.000,00 3,35 + 2.000,00
03/11/2003 34.000,00 3,40 - 1.000,00

Percebam que no
contrato futuro o ajuste
dirio faz com a
marcao a mercado do
contrato se traduza em
recebimento ou
pagamento de ajustes.
Apesar da Padronizao, Liquidez e Segurana os contratos Futuros exigem uma certa reserva
de caixa para eventuais ajustes at sua liquidao.
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3.4 Mercado de Swap
O contrato de Swap um contrato particular entre duas partes (negociado em
balco) que estabelece a troca de dois fluxos financeiros segundo condies de
prazo e preo definidos entre as partes.
Principais caractersticas:
Fluxo financeiro: no h fluxo financeiro no momento da operao. O contrato ,
inclusive, conhecido no mercado como hedge sem caixa.
Liquidao pela diferena: a operao liquidada pela diferena somente no
vencimento do contrato.
Registro: as operaes so negociadas no mercado de balco, mas podem ser
registradas na CETIP ou na BM&F.
Veja um exemplo prtico:
Um investidor comprou um ttulo de taxa prefixada e teme pela elevao da taxa de
juros. Para se proteger desse risco, compra um contrato de Swap no qual
troca a taxa pr (25% ao ano) por uma taxa flutuante (97% do CDI), por exemplo.
No vencimento,
a) Se 97% do CDI for maior do que 25% - ele recebe a diferena da contraparte;
b) Se 97% do CDI for menor do que 25% - ele paga a diferena contraparte.
Perceba que ele pode ganhar ou perder na operao porque ainda no sabe se a
variao do CDI ser maior ou menor do que 25%. Mas o importante que o
resultado, seja ele qual for, ser igual a 97% do CDI que era o que o investidor
queria.
Swap
Contrato que estabelece a
troca de dois fluxos
financeiros.
Ajuste
Dirio
Tipo do
Contrato
Comprador Vendedor Potencial de
ganho ou perda
Termo no Sem limite
Futuro sim Sem limite
Swap no

Simtrico

Assumem compromisso
(direito e obrigao)
Sem limite

O Contrato de SWAP guarda certa semelhana conceitual com o contrato futuro.
Porm, existem algumas diferenas entre eles que podem ser importantes ao se
executar determinada estratgia.
Descubra quais so e discuta-as com seus colegas.
Vamos avanar...
Na prxima pgina voc ver um exemplo completo de um contrato de Swap.
Acompanhe.
Quadro Resumo de Derivativos (at aqui)
48 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Exemplo de um contrato de SWAP
Mostraremos atravs deste exemplo que, ao se entrar em um contrato de swap, quando combinamos todas as
partes da operao estamos na verdade, prefixando preos futuros de ativos. Vamos ver como:
Suponha nosso cliente a Cia ABC que importou mercadorias e dever pag-las em R$ equivalentes a US$
100.000,00 daqui a 180 dias. A taxa vista do US$ hoje de R$ 3,00. Vamos ver como isto funciona:
US$ 100.000,00 vencimento
em D+180
Ativo Passivo
SWAP Variao R$/US$,
aplicadas sobre R$ 300.000,00
Valor inicial
SWAP Taxa Prefixada de 12%
no semestre, aplicada sobre R$
300.000,00 Valor inicial
Cenrio 1 em D+180 = R$ 3,50/US$
Cenrio 2 em D+180 = R$ 2,90/US$
Vamos ver como ficaria a conta corrente deste cliente em ambos cenrios:
Cenrio 1
Dbitos Crditos
Pagamento do
Passivo do SWAP
12% x R$ 300 mil
= R$ 36.000,00
Pagamento da
Importao
US$ 100 Mil x 3,50
= R$ 350 Mil
Total = R$ 386 Mil
Crdito proveniente
da diferena positiva
do swap =
R$ 3,50 menos
R$ 3,00 = R$ 0,50
por US$ =
Valor Recebido R$ 50
Mil
Saldo R$ 336 Mil/US$ 100 mil
= Custo de R$ 3,36 por US$
Dbitos
Crditos
Pagamento do
Passivo do SWAP
12% x R$ 300 mil
= R$ 36.000,00
Pagamento da
Importao
US$ 100 Mil x 2,90 =
R$ 290 Mil
Dbito proveniente
da diferena negativa
do swap =
R$ 3,00 menos
R$ 2,90 = R$ 0,10
por US$ =
R$ 10.000,00
Cenrio 2
Saldo R$ 336 Mil/US$ 100 mil
= Custo de R$ 3,36 por US$
Para qualquer cenrio
o valor do US$ j est
prefixado!
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3.5 Mercado de Opes
Opo um contrato no qual uma das partes tem s DIREITO (o comprador) e a
outra parte tem s OBRIGAO (o vendedor). So conhecidos como assimtricos.
O mercado de opes tem uma terminologia particular. Vamos conhec-la antes
de seguirmos com o estudo.
Comprador = titular
Vendedor = lanador
Opo de compra = call
Opo de venda = put
Prmio = preo da opo
Ativo Objeto = mercadoria ou ativo financeiro objeto do contrato.
Preo de Exerccio = preo predeterminado pelo qual o ativo objeto ser
comprado ou vendido na data de vencimento
Data de Vencimento = data de vencimento do contrato.
Opo americana = pode ser exercida a qualquer momento at o dia de
vencimento
Opo europia = s pode ser exercida na data de vencimento contrato.
isso mesmo. Mais ou menos a mesma situao quando voc compra o seguro do
carro. Vejamos:
1) O comprador do seguro tem o direito de vender o carro para a Seguradora pelo
preo de cobertura da aplice (aqui chamado de preo de exerccio).
2) Para adquirir esse direito, o comprador paga um prmio (aqui tambm se chama
prmio!) que ser a perda mxima que ele pode ter. Ele quer se proteger de um
risco (sinistro).
3) A Seguradora, por sua vez, assume a obrigao de eventualmente ter que
comprar o carro do segurado (comprador), mesmo que ele no exista mais!
4) Para assumir essa obrigao ela recebe o prmio que o lucro mximo que
poder ter. Ela no acredita no risco (sinistro).
Cenrio 1: se ocorre o sinistro, o comprador exerce o direito que tem e ganha
tanto mais quanto maior for o preo do bem no vencimento. Coitado do vendedor...
Seu prejuzo pode ser grande!
Cenrio 2: se no ocorre o sinistro, o comprador no exerce o direito que tem e a
Seguradora fica com o valor do prmio. Coitado do comprador... Mas no se
preocupe ele sabia quanto podia perder desde o incio, sendo este o custo de sua
proteo.
Seguro do carro
A histria ao lado vai
ajudar voc a entender
o que como funciona
um contrato de opo.
Confira.
Terminologia
Particular
Conhea um pouco
da terminologia
utilizada pelo
mercado de opes.
Vamos fazer um resumo do que foi aprendido at aqui:
Voc j aprendeu o conceito de 3 contratos distintos: termo, futuro e swap.
Aprendeu que so contratos simtricos que atribuem a ambas as partes comprador e vendedor -
direitos e obrigaes idnticas.
Como impe obrigao (de comprar ou vender), tais contratos podem resultar em perdas, certo? Por
qu? Porque uma das partes ter de liquidar o contrato mesmo numa situao adversa.
Bem que podiam inventar um contrato que eu s tivesse direito e nenhuma obrigao... Assim, eu
s faria a operao se me conviesse
Ser que esse contrato existe? Existe sim e voc vai conhec-lo agora.
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3.5.1 Opo de Compra (call) - Estratgia de Compra (titular)
Quando usar: acredita na elevao do preo do ativo objeto.
Operao: o comprador (titular) paga um prmio e adquire o direito de comprar o
ativo-objeto pelo preo de exerccio - acredita que o preo vista no vencimento deve
superar o preo de exerccio. (veja quadro abaixo)
Potencial de lucro: acima do ponto de equilbrio, medida que o preo vista do ativo
objeto sobe, cresce seu lucro proporcionalmente.
Potencial de perda: se a estimativa de alta no se confirmar, o comprador no exerce
seu direito (j que pode comprar o ativo no mercado por preo inferior ao de exerccio)
e perde integralmente o prmio pago, ou seja, 100% do capital investido.
Na linguagem do mercado se diz que a opo virou p....!
Exemplo: O investidor acredita na alta do preo da ao da Cia ABC. Decide adquirir
uma opo de compra desta ao.
preo de exerccio R$2,50
prmio de R$0,24
Analise o resultado da operao no vencimento, segundo alguns cenrios de preos e
confira o resultado da estratgia.

Preo da ao
No vencimento
Deciso do
comprador
Resultado
Preo a vista - Preo Exerccio
Resultado Lquido
Resultado-Prmio
2,20 No exerce -0,24
2,50 No exerce -0,24
2,70 Exerce 2,70-2,50 = 0,20 +0,20-0,24 = -0,04
3,00 Exerce 3,00-2,50 = 0,50 +0,50-0,24 = +0,26
3,50 Exerce 3,50-2,50 = 1,00 +1,00-0,24 = +0,76


Margem
Essa posio no
representa risco para
o sistema porque tem
a perda limitada ao
prmio que j foi
pago.
Assim, no deve
depositar margem.
Comprador de
Opo de Compra
(call)
Tem o direito de
comprar.
Ganha quando o
preo do ativo objeto
sobe e supera o
ponto de equilbrio da
operao.
Perceba que o retngulo representa a rea mxima de perda caso o preo da ao fique
abaixo do preo de exerccio no mximo, o valor do prmio;
O tringulo no centro do grfico representa a rea entre o preo de exerccio e o ponto
de equilbrio da operao (preo de exerccio + prmio pago). Nessa faixa o investidor
recupera o capital que investiu;
O tringulo na parte superior do grfico representa a rea de ganho potencial da
estratgia que ser tanto maior quanto maior for o preo da ao no vencimento.
Preo do ativo
no vencimento
lucro/
prejuzo
(-)
(+)
Prmio
(perda mxima)
Preo
exerccio
Vamos conhecer agora o grfico dessa estratgia.
Quadro demonstrativo do resultado obtido pelo titular de uma call
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3.5.2 Opo de Compra (call) - Estratgia de Venda (lanador)
Quando usar: acredita na queda do preo do ativo objeto.
Operao: o vendedor (lanador) recebe um prmio e assume a obrigao de
vender o ativo-objeto pelo preo de exerccio - acredita que o preo vista deve ficar
abaixo do preo de exerccio. (vide quadro abaixo)
Potencial de lucro: seu potencial de ganho se limita ao prmio recebido se sua
estimativa de queda se confirmar e no for exercido. O titular (que tem o direito)
comprar no mercado vista por um preo menor que o de exerccio.
Potencial de perda: ilimitado - acima do ponto de equilbrio, medida que o preo
vista sobe, seu prejuzo cresce proporcionalmente.
Exemplo: Expectativa do administrador: ao ABC cai. Decide vender opo de
compra desta ao.
preo de exerccio R$2,50
prmio de R$0,24
Analise o resultado da operao no vencimento segundo alguns cenrios de preos e
confira o resultado da estratgia.

Preo da ao
No vencimento
Deciso do
comprador
Resultado
Preo Exerccio - Preo a vista
Resultado Lquido
Resultado-Prmio
2,20 No exerce + 0,24
2,50 No exerce + 0,24
2,70 Exerce 2,50 - 2,70 = - 0,20 -0,20 + 0,24 = + 0,04
3,00 Exerce 2,50 - 3,00 = - 0,50 -0,50 + 0,24 = - 0,26
3,50 Exerce 2,50 - 3,50 = - 1,00 -1,00 + 0,24 = - 0,76

Margem
Perceba que o lanador
da opo representa
risco para todo o
sistema em funo do
potencial ilimitado de
perdas.Essa a razo
pela qual deve cumprir a
exigncia de margem.
Vendedor de Opo
de Compra (call)
Tem a obrigao de
vender.
Ganha quando o preo
vista do ativo objeto
cai e fica abaixo do
ponto de equilbrio da
operao.
Perceba que o retngulo representa a rea mxima de ganho caso o preo da ao
fique abaixo do preo de exerccio - no mximo, o valor do prmio;
O tringulo no centro do grfico representa a rea entre o preo de exerccio e o
ponto de equilbrio da operao (preo de exerccio + prmio pago). Nessa faixa o
investidor devolve o prmio que recebeu;
O tringulo na parte inferior do grfico representa a rea de perda potencial da
estratgia que ser tanto maior quanto maior for o preo da ao no vencimento.
(+)
Prmio
(ganho mximo)
Lucro/
prejuzo
Preo
exerccio
(-)
preo a vista
no vencimento
Quadro demonstrativo do resultado obtido pelo lanador de uma call
Vamos conhecer agora o grfico dessa estratgia.
52 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.5.3 Opo de Venda (put) Estratgia de Compra (titular)
Quando usar: acredita na queda do preo do ativo objeto.
Operao: o comprador (titular) paga um prmio e adquire o direito de vender o
ativo-objeto pelo preo de exerccio - acredita que o preo vista no vencimento deve
estar abaixo do preo de exerccio. (vide quadro abaixo)
Potencial de lucro: abaixo do ponto de equilbrio, medida que o preo vista cai,
cresce seu lucro proporcionalmente.
Potencial de perda: se a estimativa de queda no se confirmar, o comprador no
exerce seu direito (j que pode vender o ativo no mercado por preo superior ao de
exerccio) e perde integralmente o prmio pago, ou seja, 100% do capital investido.
Exemplo: Expectativa do administrador: preo da ao ABC cai. Decide comprar opo
de venda desta ao.
preo de exerccio R$2,50
prmio de R$0,24
Analise o resultado da operao no vencimento da opo segundo alguns cenrios de
preos e confira o resultado da estratgia.

Preo da ao
No vencimento
Deciso do
comprador
Resultado
Preo Exerccio - Preo a vista
Resultado Lquido
Resultado-Prmio
1,80 exerce 2,50 - 1,80 = 0,70 0,70 0,24 = + 0,46
2,20 exerce 2,50 2,20 = 0,30 0,30 0,24 = + 0,06
2,50 no exerce - 0,24
3,00 no exerce - 0,24
3,50 no exerce - 0,24

Lucro/
prejuzo
preo da ao
no vencimento
(-)
(+)
preo
exerccio
Comprador de Opo
de Venda (put)
Tem o direito de
vender. Ganha quando
o valor da ao cai e
fica abaixo do ponto de
equilbrio.
Margem
Essa posio no
representa risco para o
sistema porque tem a
perda limitada ao prmio
que j foi pago.
Assim, no deve
depositar margem.
Perceba que o retngulo representa a rea mxima de perda caso o preo da ao fique
acima do preo de exerccio - no mximo, o valor do prmio;
O tringulo no centro do grfico representa a rea entre o preo de exerccio e o ponto
de equilbrio da operao (preo de exerccio - prmio pago). Nessa faixa o investidor
recupera o prmio que pagou;
O tringulo na parte superior do grfico representa a rea de ganho potencial da
estratgia que ser tanto maior quanto menor for o preo da ao no vencimento.
Vamos conhecer agora o grfico dessa estratgia.
Quadro demonstrativo do resultado obtido pelo titular de uma put
53 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.5.4 Opo de Venda (put) Estratgia de Venda (lanador)
Quando usar: acredita na elevao do preo do ativo objeto.
Operao: o vendedor (lanador) recebe um prmio e assume a obrigao de
comprar o ativo-objeto pelo preo de exerccio - acredita que o preo vista no
vencimento deve ficar acima do preo de exerccio. (vide quadro abaixo)
Potencial de lucro: seu potencial de ganho se limita ao prmio recebido se sua
expectativa de alta se confirmar e no for exercido.
Potencial de perda: se a expectativa de alta no se confirmar, o comprador exerce seu
direito de venda (j que o preo de exerccio superior ao preo de mercado) e
abaixo do ponto de equilbrio medida que o preo vista cai, cresce seu prejuzo
proporcionalmente.
Exemplo: Expectativa do administrador: ao ABC sobe. Decide vender opo de
venda desta ao.
preo de exerccio R$2,50
prmio de R$0,24
Analise o resultado da operao no vencimento da opo segundo alguns cenrios de
preos e confira o resultado dessa estratgia.
Vendedor de Opo
de Venda (put)
Tem a obrigao de
comprar. Ganha
quando o valor da
ao sobe e fica acima
do ponto de equilbrio.


Preo da ao
No vencimento
Deciso do
Comprador
Resultado
Preo a vista Preo Exerccio
Resultado Lquido
Resultado - Prmio
1,80 exerce 1,80 2,50 = -0,70 -0,70 + 0,24 = -0,46
2,20 exerce 2,20 2,50 = -0,30 -0,30 + 0,24 = -0,06
2,50 no exerce +0,24
3,00 no exerce +0,24
3,50 no exerce +0,24

(+)
(-)
Lucro/
prezuzo
preo do ativo
no vencimento
preo
exerccio
Margem
Perceba que o lanador
da opo representa
risco para o sistema em
funo do potencial de
perda dessa estratgia.
Essa a razo pela qual
deve cumprir a exigncia
de margem.
Perceba que o retngulo representa a rea mxima de ganho caso o preo da ao fique
acima do preo de exerccio - no mximo, o valor do prmio;
O tringulo no centro do grfico representa a rea entre o preo de exerccio e o ponto de
equilbrio da operao (preo de exerccio - prmio pago). Nessa faixa o investidor devolve o
prmio que recebeu;
O tringulo na parte inferior do grfico representa a rea de perda potencial da estratgia
que ser tanto maior quanto menor for o preo do ativo objeto no vencimento.
Vamos conhecer agora o grfico dessa estratgia.
Quadro demonstrativo do resultado obtido pelo lanador de uma put
54 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.6 Fatores determinantes do prmio da Opo de Compra (call)
Em 1973 foi publicado um trabalho acadmico que propunha uma frmula para o
clculo do valor terico de uma Call (opo de compra). Os autores do trabalho
foram Fisher Black e Myron Scholes e esse modelo, denominado de modelo de Black
& Scholes, estabeleceu um marco importante para o desenvolvimento do mercado
de opes.
O modelo de Black & Scholes pressupe que o prmio da call funo dos seguintes
fatores:
Preo vista, preo de exerccio, taxa de juros, tempo e volatilidade.
Vamos verificar agora qual a relao entre esses fatores e o preo de uma opo de
compra.
Preo a vista: quanto maior, maior ser o prmio
Preo de Exerccio: quanto maior, menor ser o prmio
Taxa de Juros: quanto maior, maior ser o prmio
Tempo: quanto maior, maior ser o prmio
Volatilidade: quanto maior, maior ser o prmio
Apesar de criticado por vrios agentes econmicos, o modelo continua sendo muito
utilizado pela facilidade de processamento, emprego e adaptao.
3.7 Negociabilidade
As posies podem ser liquidadas a qualquer momento, no sendo necessrio
esperar o dia do vencimento do contrato. O resultado da posio ser a diferena
entre o prmio pago (ou recebido) e o prmio recebido (ou pago).
Assim, o investidor no precisa esperar o dia de exerccio para realizar seu ganho.
Pode apurar o lucro (ou prejuzo) realizando operao reversa no momento que
julgar mais adequado.
Exemplo
Voc comprou uma opo de compra (call) de preo de exerccio R$50,00 e pagou
prmio de R$3,00. A cotao da ao objeto no mercado vista era de R$48,00.
Dias depois, o preo da ao subiu para R$50,00 e, naturalmente, o prmio da
opo que voc possui sobe para R$5,00.
Voc realiza seu lucro vendendo a opo de compra que tem, recebe prmio de
R$5,00 e zera sua posio. Lucro lquido de R$2,00. Para quem investiu R$3,00,
nada mal! Resultado de 66% sobre o capital investido.
Naturalmente que o cenrio pode ser desfavorvel. Suponha que dias depois o preo
da ao cai para R$46,00. O prmio da opo cai para R$1,00. Se voc acreditar que
no h tempo para recuperao, pode realizar o prejuzo vendendo a opo por
R$1,00. Perde R$2,00, ou seja, 66% do capital investido.
Liquidez
As posies podem
ser liquidadas a
qualquer momento
atravs de operao
reversa.
Fatores cuja relao est
diretamente relacionada
ao valor do prmio da
call:
Preo vista
Taxa de juros
Tempo
Volatilidade
Voc deve estar curioso para saber como determinado o valor do prmio de uma
opo, no verdade? Conhea ento quais so os fatores determinantes:
Fatores cuja relao
est inversamente
relacionada ao valor
do prmio da call:
Preo de exerccio
55 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Classificao Opo de Compra Opo de Venda

in the money
dentro do dinheiro
Preo de exerccio menor
que o preo vista
Preo de exerccio maior
que o preo vista
at the money
no dinheiro
Preo de exerccio igual
ao preo vista
Preo de exerccio igual
ao preo vista
out of the money
fora do dinheiro
Preo de exerccio maior
que o preo vista
Preo de exerccio menor
que o preo vista

Exemplo numrico - Preo da ao no mercado vista = R$10,00
Preo de exerccio da call Preo de exerccio da put
R$ 8,00 in the money R$12,00 in the money
R$10,00 at he money R$10,00 at the money
R$12,00 out of the money R$ 8,00 out of the money
Voc aprendeu que um dos fatores que determinam o valor do prmio de uma opo a
probabilidade de ocorrer ou no seu exerccio. Em outras palavras, quanto mais prximo o preo
de exerccio estiver do preo de mercado, maior a possibilidade desta opo ser exercida.
Muito bem, existem denominaes especficas para classificar estas situaes. Confira
no quadro abaixo:
Valor intrnseco de uma opo de compra = preo atual do ativo objeto preo de exerccio
Valor intrnseco de uma opo de venda = preo de exerccio preo atual do ativo objeto
3.8 Classificao das Opes quanto Probabilidade de Exerccio
56 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
3.9 Estratgias com Derivativos
4.9.1 Proteo ou Hedge
O hedge reduz a exposio ao risco de preos, transferindo-o para
um investidor que tenha posio contrria sua ou para
investidores que desejem aceit-los em troca de uma oportunidade
de lucro o chamado especulador.
Ao mesmo tempo que o hedge com derivativos elimina o risco de
oscilao nos preos, ele impede a realizao de lucros
potencialmente maiores que possam advir de mudanas favorveis.
O hedge funciona como um tipo de seguro de preo. Para no
correr o risco de comprar o ativo objeto do contrato por um preo
muito alto, o hedger abre mo do direito de comprar mais barato.
Agora falta o mais importante! Saber para que servem os Derivativos.
Quais as estratgias utilizadas pelos investidores.
3.9.2 Posicionamento ou Especulao
A estratgia de posicionamento ou especulao adotada pelo
investidor que est disposto a correr risco em busca de maior
retorno.
Quando acredita na alta do preo de um ativo objeto
qualquer, adota uma posio comprada que ganha quando
os preos sobe.
Quando acredita na queda do preo de um ativo objeto
qualquer, adota uma posio vendida que ganha quando os
preos caem.
COMPRAR
VENDER
3.9.3 Alavancagem
O uso de derivativos permite ao investidor assumir
posies de risco de valor superior ao patrimnio da
carteira. Essa estratgia chamada de alavancagem
porque ela amplia os resultados- de ganhos e de
perdas, podendo inclusive caracterizar uma situao
de aporte de capital na qual o investidor perde
todo o capital investido e fica devendo dinheiro
sendo necessrio aportar mais capital para cobrir os
compromissos.
Mercado vista
Derivativos
Gasta R$200 mil
Posio R$200 mil
Gasta R$200 mil
Posio R$1 milho
Posio = 5 x capital
B
O
L
S
A
+ 30%
Lucro R$60 mil
30% sobre capital
Lucro R$300 mil
150% sobre capital
- 30%
Prejuzo = R$60 mil
Capital R$140 mil
Prejuzo = R$300 mil
Capital (R$100 mil)
O que difere a estratgia de posicionamento da estratgia de alavancagem :
Na estratgia de posicionamento a posio de risco igual ou menor do que o
patrimnio da carteira.
Na estratgia de alavancagem a posio de risco superior ao patrimnio da
carteira ou fundo.
57 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Resumo - Derivativos
MA3 MA3
Derivativos so contratos cujo preo deriva do preo cotado no mercado vista do ativo objeto do contrato.
As modalidades de contratos derivativos so: termo, futuro, swap e opes. Caracterizam-se pela baixa
utilizao de caixa (dinheiro) j que os depsitos de margem quando exigidos podem ser feitos em ttulos
ou fiana bancria.
So dois os ambientes de negociao desses contratos: mercado de balco e mercado de bolsa. No mercado
de balco as contrapartes (comprador e vendedor) se relacionam diretamente. Se caracteriza por ser um
contrato flexvel, no padronizado, de baixa liquidez e maior risco (de liquidao da contraparte). No mercado
de bolsa, o comprador e vendedor no se relacionam diretamente. O contrato padronizado (menos flexvel),
de maior liquidez e menor risco.
Os contratos de termo, futuro e swap se caracterizam por atribuir a ambas as partes (comprador e
vendedor) compromissos idnticos o comprador tem o direito e a obrigao de comprar e o vendedor tem o
direito e a obrigao de vender. Assim, desconhecem o potencial de perda financeira desse contrato.
O contrato de opo se caracteriza por ser um contrato assimtrico j que atribui a uma das partes somente
direito o comprador e outra parte, somente obrigao o vendedor. O comprador da opo (de call ou
put) tem seu prejuzo limitado ao valor do prmio que paga para adquirir o direito.
As estratgias mais utilizadas pelos agentes econmicos em relao aos contratos de derivativos so:
hedge, posicionamento (ou especulao) e alavancagem.
A estratgia de hedge (ou proteo) permite ao investidor transferir para outra parte o risco que no deseja
manter no seu ativo ou passivo.
A estratgia de posicionamento (ou especulao) permite ao investidor assumir riscos em busca de maior
retorno para seu capital.
A estratgia de alavancagem permite ao investidor mais agressivo assumir posio de risco de valor
superior ao patrimnio do fundo ou carteira. Potencializa as possibilidades de ganhos e perdas.
Contrato futuro exige depsito de margem tanto do comprador quanto do vendedor porque ambos
representam risco para o sistema. A bolsa ajusta diariamente o preo do contrato em aberto ao preo de
fechamento do dia esse mecanismo denominado de ajuste dirio. Assim, perdas e ganhos so liquidados
diariamente, em espcie.
O valor do prmio de uma opo de compra determinado em funo de alguns fatores:
preo vista do ativo objeto
preo de exerccio da opo
vencimento
taxa de juros livre de risco
volatilidade do ativo objeto
Os contratos negociados em bolsa como o contrato futuro e o contrato de opo - podem ser vendidos a
qualquer momento, antes da data do vencimento do contrato. Dessa forma, o investidor no precisa esperar o
dia do vencimento para encerrar suas posies.
As opes so classificadas em americanas e europias. A opo americana pode ser exercida a qualquer
momento e a europia somente na data do vencimento.
As opes tambm so classificadas segundo a probabilidade de exerccio em in the money (dentro do
dinheiro), at de money (no dinheiro) e out of the money (fora do dinheiro).
58 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.1 Principais Instituies: funes e caractersticas
4.1.1 Banco Coordenador
Nenhuma empresa pode vender diretamente suas aes no mercado quando
a emisso pblica. necessria a intermediao e coordenao de uma
instituio financeira, normalmente um banco de investimento, que processa
este trabalho de colocao das aes no mercado e recebe uma comisso
pelo servio prestado.
So dois os tipos de colocao:
Oferta Firme: o banco coordenador compromete-se a adquirir as aes no
colocadas no mercado
Melhores Esforos: o banco coordenador devolve empresa aes no
colocadas no mercado.
O banco coordenador tem as seguintes atribuies e responsabilidades:
1) Elaborao de TODA a documentao e controle do processo do incio ao
fim da distribuio.
obtm registros da empresa e da emisso junto a CVM
faz o marketing e publica os anncios de incio e trmino da subscrio
promove due-diligences
prepara o prospecto de venda
estabelece o pool: convites, definio do nmero de consorciados e
tamanho de lotes, prazo para resposta, contrato de adeso distribuio e
procedimento em relao s sobras.
Book Building
Leilo no Prego (Privatizao)
4.1.2 Agncia de Rating
Toda distribuio pblica requer registro na CVM, na Bovespa e na ANBID.
O cdigo de auto-regulao ANBID dispe que seja obtido o rating da
empresa emissora ou lanadora da oferta.
O rating concedido pelas Agncias de Classificao de Risco que elaboram
anlises e opinies sobre o risco de crdito da empresa, ou seja, sua
capacidade para pagar/honrar os compromissos assumidos.
Salientamos que a atualizao do rating deve ser promovida:
Anualmente;
Ou a qualquer prazo, caso tenham havido mudanas significativas de curto
e longo prazo, com a emissora ou seu setor de atuao;
Ou quando de uma nova emisso.
Book Building
Mecanismo de consulta
prvia ao mercado para
definir remunerao
das debntures
Due Diligence
Procedimento no qual os
corretores podem fazer
perguntas aos
representantes da
emitente sobre seu
histrico e sua
credibilidade financeira e
sobre o uso que se
pretende dar aos
recursos da subscrio.
Rating
Voc vai saber mais
sobre o assunto no
mdulo IV de Gesto
de Risco. Aguarde.
4. Oferta Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios
MA4 MA4
59 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.1.3 Agente Fiducirio (IN 28 da CVM)
Podem ser nomeados agentes fiducirios:
a) Pessoas fsicas que satisfaam os requisitos para o exerccio de cargo em rgo
de administrao de companhia ou
b) instituies financeiras, autorizadas pelo Banco Central do Brasil, que tenham
por objeto a administrao ou a custdia de bens de terceiros.
Escolhido de comum acordo entre a Emissora e o Coordenador, efetivado nas
suas funes no Instrumento Particular ou Pblico de escritura de emisso, que
deve ser registrado na Junta Comercial competente.
Principais Deveres:
- Proteger os direitos e interesses dos debenturistas.
- Notificar o debenturista de qualquer inadimplemento, pela Companhia das
obrigaes assumidas na escritura de emisso;
- Declarar antecipadamente vencida as debntures;
- Executar garantias reais;
- Requerer falncia da emissora e representar os debenturistas em processos de
concordata ou liquidao judicial;
- Tomar qualquer medida necessria para que os debenturistas realizem os seus
crditos;
- Renunciar funo, na hiptese de conflito de interesse ou inaptido para a
funo;
- Verificar a veracidade das informaes contidas na escritura de emisso;
- Verificar a regularidade da constituio das garantias reais, flutuantes e
fidejussrias, bem como o valor dos bens dados em garantia;
- Elaborar relatrio e coloc-lo, anualmente, disposio dos debenturistas, na
sede da Companhia, no seu escritrio, na CVM, na Bolsa de Valores.
No pode ser agente fiducirio:
I - Pessoa natural ou instituio financeira:
- Que j exera a funo em outra emisso da mesma companhia ou em sociedade
coligada, controlada, controladora da emissora ou integrante do mesmo grupo;
- Que exera cargo ou funo, ou preste auditoria ou assessoria de qualquer
natureza companhia emissora, sua coligada, controlada ou controladora, ou
sociedade integrante do mesmo grupo;
- Que seja associada a outra que j exera as funes de agente fiducirio nas
condies previstas nas alneas anteriores;
- Que, de qualquer outro modo, se coloque em situao de conflito de interesses
pelo exerccio da funo.
II - Instituio financeira coligada companhia emissora ou entidade que
subscreva a emisso para distribu-la no mercado, e qualquer sociedade por ela
controlada;
III - Credor, por qualquer ttulo, da sociedade emissora, ou sociedade por ela
controlada;
IV - Instituio financeira:
- cujos administradores tenham interesse na companhia;
- cujo capital votante pertena, na proporo de 10% (dez por cento) ou mais,
companhia emissora, a seu administrador ou scio;
- que direta ou indiretamente controle ou que seja direta ou indiretamente
controlada pela companhia emissora.
Agente Fiducirio
Protege os direitos e
interesses dos
debenturistas
Fique atento s
situaes que NO
admitidas em funo
de potencial conflito
de interesses
60 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Responsabilidades
O agente fiducirio responde perante os debenturistas pelos prejuzos que lhes
causar por culpa ou dolo no exerccio de suas funes.
4.1.4/5 Banco Escriturador e Mandatrio
O Banco Escriturador o responsvel pela escriturao e a guarda dos livros de
registro e transferncia de valores mobilirios;
Na emisso de debntures deve haver um Agente Escriturador que, observadas
regras especficas de segregao de funes, pode tambm assumir as funes de
Banco Mandatrio;
O Banco Mandatrio exerce as funes de tesoureiro das operaes
operacionalizando as liquidaes fsicas e financeiras entre as partes envolvidas e
a Instituio Custodiante (CETIP/SND, por exemplo).
O Banco Mandatrio responsvel pela existncia, autenticidade, validade e
regularidade dos ttulos emitidos. tambm o fiel depositrio dos certificados de
debntures, se houver;
Instituies devidamente credenciadas para prestao destes servios, pela
Comisso de Valores Mobilirios.
4.1.6 Custodiante
Instituio responsvel pela custdia e manuteno das informaes dos ativos
componentes da carteira do investidor (dividendos, direitos de subscrio,
desdobramentos, repactuaes de debntures, juros, amortizaes, etc);
A instituio deve ser credenciada pela entidade reguladora (CVM) para a
prestao dos servios;
Exerce o papel de liquidante perante a central de custdia, ou seja, pagamento e
recebimento das transaes.
No caso de debntures a principal central de custdia o SND da CETIP
CETIP/SND
Sistema Nacional de
Debntures, encarregado
pela custdia e
liquidao de
debntures.
61 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2 Aspectos legais e normativos
4.2.1 Companhias abertas (Instruo CVM 202)
A negociao de valores mobilirios em Bolsa ou balco depende de prvio registro
da Companhia na CVM. Considera-se mercado de balco a negociao feita fora das
Bolsas de Valores, com a intermediao de bancos de investimentos, bancos
mltiplos com carteira de investimento, sociedades corretoras, sociedades
distribuidoras e agentes autnomos credenciados por essas instituies.
O pedido de registro de companhia poder ser submetido CVM juntamente com o
pedido de distribuio pblica de valores mobilirios.
Para a companhia ser registrada na CVM, o estatuto social ou o Conselho de
Administrao deve atribuir a um diretor a funo de relaes com investidores,
que poder ou no ser exercida cumulativamente a outras atribuies executivas.
O diretor de relaes com investidores responsvel pela prestao de
informaes ao pblico investidor, CVM e, caso a companhia tenha registro em
bolsa de valores ou mercado de balco organizado, a essas entidades.
Concedido o registro, dever a companhia adotar os seguintes procedimentos:
I - enviar CVM, bolsa em que seus valores mobilirios foram originalmente
admitidos, bolsa em que foram mais negociados no ltimo exerccio social e s
outras bolsas que o solicitem informaes peridicas e eventuais previstas nos
artigos 16 e 17 desta Instruo nos prazos fixados; e
II - colocar as informaes referidas no inciso I disposio dos titulares de valores
mobilirios, no departamento de acionistas da companhia; e
III - proceder atualizao, junto CVM, dos seus dados cadastrais, at cinco dias
aps a ocorrncia de qualquer alterao.
Os administradores devero zelar pela divulgao simultnea para todo o mercado
de informaes relevantes, de modo a garantir a sua ampla e imediata
disseminao. As informaes recebidas pela CVM sero colocadas disposio do
pblico, ressalvadas aquelas classificadas pela companhia como confidenciais.
Poder ser dispensada, a critrio da CVM, a apresentao de informaes
peridicas e/ou eventuais, quando os administradores entenderem que sua
revelao por em risco interesse legtimo da companhia.
A IN 202 dispe sobre o registro da companhia para negociao dos seus valores
mobilirios em Bolsa ou balco. Veja a seguir:
Balco organizado
Negcios supervisionados
por entidade auto-
reguladora (SOMA)
Balco no-organizado
Negcios NO
supervisionados por
entidade auto-reguladora.
Informaes
peridicas e
eventuais: Veja lista
completa nas pginas
62 e 63.
62 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Informaes peridicas:
I - demonstraes financeiras e, se for o caso, demonstraes consolidadas,
elaboradas de acordo com a LEI N 6.404 e a regulamentao da CVM para
demonstraes financeiras em moeda de capacidade aquisitiva constante,
acompanhadas do relatrio da administrao e do parecer do auditor
independente:
a) at um ms antes da data marcada para a realizao da AG0, ou
b) no mesmo dia de sua publicao pela imprensa, ou de sua colocao
disposio dos acionistas, se esta ocorrer em data anterior referida letra
"a".
II - formulrio de Demonstraes Financeiras Padronizadas - DFP,
elaboradas em moeda de capacidade aquisitiva constante, nos mesmos
prazos fixados no inciso I;
III - edital de convocao da AGO, no mesmo dia de sua publicao pela
imprensa;
IV - formulrio de Informaes Anuais - IAN, at trinta dias aps a realizao
da AGO;
V - sumrio das decises tomadas na AGO, no dia seguinte sua realizao;
VI - ata da AGO, at dez dias aps a sua realizao, com indicao das datas
e jornais de sua publicao, se esta j tiver ocorrido;
VII - fac-smile dos certificados dos valores mobilirios emitidos pela
companhia, se tiver havido alterao nos enviados anteriormente, at dez
dias aps a alterao;
VIII - formulrio de Informaes Trimestrais - ITR, elaboradas em moeda de
capacidade aquisitiva constante, acompanhadas de Relatrio de Reviso
Especial emitido por auditor independente devidamente registrado na CVM,
at quarenta e cinco dias aps o trmino de cada trimestre do exerccio
social, excetuando o ltimo trimestre, ou quando a empresa divulgar as
informaes para acionistas, ou para terceiros, caso isso ocorra em data
anterior.
O encaminhamento das informaes dos itens III, V e VI poder ser feito por fax ou
telex.
A seguir a lista de informaes peridicas obrigatrias.
Confira!
63 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Informaes eventuais:
I - edital de convocao de assemblia-geral extraordinria ou especial, no
mesmo dia de sua publicao;
II - sumrio das decises tomadas acima no dia seguinte sua realizao;
III - ata da assemblia acima, at 10 (dez) dias aps a realizao da
mesma;
IV - acordo de acionistas, quando do arquivamento na companhia;
V - conveno de Grupo de Sociedades (artigo 265 da LEI N 6.404, de 15 de
dezembro de 1976), quando de sua aprovao;
VI - comunicao sobre ato ou fato relevante, no mesmo dia de sua
divulgao pela imprensa;
VII - informao sobre pedido de concordata, seus fundamentos,
demonstraes financeiras especialmente levantadas para obteno do
benefcio legal e, se for o caso, situao dos debenturistas quanto ao
recebimento das quantias investidas, no mesmo dia da entrada do pedido em
juzo;
VIII - sentena concessiva da concordata, no mesmo dia de sua cincia pela
companhia;
IX - informao sobre pedido ou confisso de falncia, no mesmo dia de sua
cincia pela companhia, ou do ingresso do pedido em juzo, conforme for o
caso;
X - sentena declaratria de falncia com indicao do sndico da massa
falida, no mesmo dia de sua cincia pela companhia;
XI - outras informaes solicitadas pela CVM, nos prazos que esta assinalar.
O encaminhamento das informaes eventuais poder ser feito por fax ou telex.
Veja a seguir as informaes eventuais obrigatrias:
64 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2.2 Debntures Padronizadas (Instruo CVM 404)
Debntures Padronizadas so aquelas que:
I - adotem o padro de escritura de emisso determinado na Instruo 404;
II - estejam admitidas a negociao em segmento especial de bolsa de valores ou
entidade do mercado de balco organizado;
III - tenham instituio financeira nomeada para a funo de Agente Fiducirio dos
Debenturistas; e
IV - sejam objeto de atividade permanente por parte de formadores de mercado.
Todas as colocaes primrias e negociaes pblicas devero ocorrer em segmento
especial devidamente regulamentado por bolsa de valores ou entidade de mercado de
balco organizado, que possibilite a transparncia e eficincia de mercado, e oferea
mecanismos de formao de preo com amplo acesso dos investidores.
Este segmento especial dever estar integrado a cmaras de liquidao e custdia
autorizadas a funcionar no Pas, que possibilitem a reduo dos riscos operacionais,
simplificao de procedimentos e facilidade de acesso de investidores a esse mercado.
As cotaes sero em percentual do valor do principal. A Cmara dever manter
registro das posies individualizadas e liquidar as operaes por valor bruto e por
saldo lquido multilateral
As negociaes secundrias de uma determinada emisso ou srie podero ocorrer
em mais de um sistema de negociao, somente quando as respectivas entidades de
liquidao possibilitarem a livre circulao e negociao entre os mercados, vedada a
realizao de negociaes pblicas fora desses ambientes.
Debntures padronizadas
Adotam um modelo de
escritura padro.
So negociadas em
segmento especial de Bolsa
o entidade de balco
organizado.
Tm boa liquidez entre os
formadores de mercado.
A IN 404 dispe sobre o procedimento simplificado de registro de debntures
destinadas negociao em segmento especial de bolsa de valores ou entidade do
mercado de balco organizado. As debntures padronizadas visam agilizar o
processo de registro, promovendo um ganho de eficincia na colocao destes
ttulos.
Riscos operacionais
Comentaremos mais sobre
o tema no mdulo de
Risco. Aguarde.
65 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2.3 Ofertas Pblicas Primrias e Secundrias (Instruo CVM 400)
4.2.3.2 - Atos de distribuio pblica
So atos de distribuio pblica a venda, promessa de venda, oferta venda ou
subscrio, assim como a aceitao do pedido de venda ou subscrio de valores
mobilirios, desde que conste:
I. A utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio, folhetos, prospectos ou
anncios destinados ao pblico;
II. A procura de subscritores ou adquirentes indeterminados;
III. A negociao feita em estabelecimento aberto ao pblico com subscritores ou
adquirentes indeterminados;
IV. A utilizao de qualquer forma de comunicao dirigida ao pblico em geral com
a finalidade de promover a negociao dos valores mobilirios.
A distribuio pblica s poder ser efetuada com intermediao das Instituies
integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios.
Nota: A CVM poder, a seu critrio, dispensar o registro ou alguns requisitos na
oferta, atendendo a pedido de dispensa formulado pelo ofertante, devidamente
fundamentado.
4.2.3.3 - Efeitos da suspenso ou do Cancelamento da oferta
Em caso de suspenso ou cancelamento da oferta o ofertante dever notificar
os investidores que j tenham aceitado a mesma, facultando-lhes a possibilidade
de, na hiptese de suspenso, revogar a aceitao em at cinco dias teis
contados a partir do recebimento da notificao.
Os investidores tero direito restituio integral dos valores, bens ou direitos
dados em contrapartida aos valores mobilirios ofertados, tanto no cancelamento
quanto na suspenso, se tiver exercido seu direito de revogao.
4.2.3.1 - A IN 400 regula as ofertas pblicas de distribuio de valores mobilirios nos
mercados primrio e secundrio, com a finalidade de proteger os interesses do pblico
investidor e do mercado, atravs do tratamento eqitativo aos ofertados e ampla,
transparente e adequada divulgao de informaes sobre a oferta, os valores mobilirios
ofertados, a companhia emissora, o ofertante e demais pessoas envolvidas.
Instruo CVM 400
Tem a finalidade de
PROTEGER o investidor
e o mercado atravs de:
- tratamento eqitativo
aos ofertados
- transparncia nas
informaes
(full disclosure)
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4.2.3.4 - Contedo da oferta
As ofertas pblicas devero ser realizadas em condies que assegurem o
tratamento eqitativo aos destinatrios e aceitantes das ofertas, permitida a
concesso de prioridade aos antigos acionistas.
Devero ser irrevogveis, porm podero sujeitar-se a condies que correspondam a um
interesse legtimo do ofertante.
O preo da oferta nico, mas a CVM poder, em casos especficos e em termos
objetivos, autorizar preos e condies diversos em funo de interesses legtimos
do ofertante, admitindo gio ou desgio conforme as condies do mercado.
O ofertante poder estabelecer que o preo e, em caso de valores mobilirios
representativos de dvida (ex. debntures), a taxa de juros, sejam determinados no dia de
apurao de resultado da coleta de intenes de investimento, devendo ser divulgados ao
pblico nos termos do Anncio de Incio de Distribuio e do
Prospecto, e comunicados CVM e Bolsa ou mercado de balco organizado no
mesmo dia em que forem fixados.
4.2.3.5 Lote suplementar
Em caso de existir uma demanda superior oferta pblica o ofertante poder
outorgar instituio intermediria a opo de distribuio, em idnticas condies, de
lote suplementar, o qual no poder ultrapassar 15% da quantidade inicialmente ofertada.
4.2.3.6/7 Revogao e modificao de oferta/revogao da aceitao
Em caso de alterao substancial, posterior e imprevisvel das circunstncias
existentes quando da apresentao do pedido de registro, que acarretem aumento
dos riscos assumidos pelo ofertante a CVM poder acolher pleito de modificao ou
revogao da oferta.
A modificao dever ser divulgada imediatamente atravs de meios ao menos
iguais aos utilizados para a divulgao do Anncio de Incio de Distribuio. Os
integrantes do consrcio de distribuio devero certificar-se de que o cliente est
ciente da alterao da oferta original.
Os investidores que j tiverem aderido oferta podero revogar a aceitao em at
cinco dias teis contados a partir do recebimento da comunicao. Presume-se a
manuteno do interesse em caso de silncio.
Como j comentamos, em caso de revogao devem ser restitudos integralmente
aos aceitantes os valores, bens ou direitos dados em contrapartida aos valores
mobilirios ofertados.
Ressalvadas as hipteses de suspenso, cancelamento ou alterao de oferta, a
aceitao da oferta s poder ser revogada se tal hiptese estiver expressamente
prevista no Prospecto.
Contedo da oferta:
Tratamento
igualitrio, com
prioridade para
antigos acionistas.
Irrevogvel.
Preo nico, porm a
CVM poder autorizar
preos diversos em
funo de interesses
legtimos do ofertante.
Modificao da
oferta:
Poder ser pleiteada
perante a CVM em caso
de mudanas
substanciais da
conjuntura que
acarretem maior risco
ao ofertante. sempre
permitida para
melhor-la em favor
dos investidores.
67 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2.3.8 - Distribuio Parcial
O Prospecto dever conter seo especfica tratando da destinao dos recursos
conforme a quantidade de valores mobilirios a ser distribuda.
Na hiptese de no terem sido distribudos integralmente os valores mobilirios
objeto da oferta e no tendo sido autorizada a distribuio parcial, os valores, bens
ou direitos dados em contrapartida aos valores mobilirios ofertados devero ser
integralmente restitudos aos investidores.
O investidor poder, no ato de aceitao, condicionar sua adeso a que haja
distribuio, da totalidade dos valores mobilirios ofertados, ou de uma proporo
ou quantidade mnima dos valores mobilirios originalmente objeto da oferta.
4.2.3.9 - Instituies Intermedirias
O relacionamento do ofertante com as Instituies Intermedirias dever ser
formalizado mediante contrato de distribuio de valores, o qual dever ter
explcitas todas as formas de remunerao devidas pelo ofertante, informando com
destaque no Prospecto se existe vinculao societria, direta ou indireta, entre o
ofertante ou seu acionista controlador e a instituio lder ou seu acionista
controlador.
4.2.3.10 - Principais Obrigaes do Lder da distribuio
I- avaliar, em conjunto com o ofertante, a viabilidade da distribuio, suas condies
e o tipo de contrato de distribuio a ser celebrado;
II - solicitar, juntamente com o ofertante, o registro de distribuio devidamente
instrudo, assessorando-o em todas as etapas da distribuio;
III - formar o consrcio de distribuio, se for o caso;
IV - informar CVM, at a obteno do registro, os participantes do consrcio,
discriminando por tipo, espcie e classe a quantidade de valores mobilirios
inicialmente atribuda a cada um;
V - comunicar imediatamente CVM qualquer eventual alterao no contrato de
distribuio, ou a sua resciso;
VI - remeter mensalmente CVM, no prazo de 15 (quinze) dias aps o encerramento
do ms, a partir da publicao do Anncio de Incio de Distribuio, relatrio
indicativo do movimento consolidado de distribuio de valores mobilirios;
VII - participar ativamente, em conjunto com o ofertante, na elaborao do Prospecto
e na verificao da consistncia, qualidade e suficincia das informaes dele
constantes, ficando responsvel pelas informaes prestadas.
VIII publicar, quando exigido, os avisos previstos na Instruo;
IX - acompanhar e controlar o plano de distribuio da oferta;
X - controlar os boletins de subscrio ou os recibos de aquisio, devendo devolver
ao ofertante os boletins ou os recibos no utilizados, se houver, no prazo mximo de
30 (trinta) dias aps o encerramento da distribuio;
XI - suspender a distribuio na ocorrncia de qualquer fato ou irregularidade,
inclusive aps a obteno do registro, que venha a justificar a suspenso ou o
cancelamento do registro;
XII - sem prejuzo do disposto no inciso XI, comunicar imediatamente a ocorrncia do
ato ou irregularidade ali mencionados CVM, que verificar se a ocorrncia do fato ou
da irregularidade so sanveis, nos termos do art. 19; e
XIII - guardar, por 5 (cinco) anos, disposio da CVM, toda a documentao relativa
ao processo de registro de distribuio pblica e de elaborao do Prospecto.
Observe a diversidade
de tarefas
desempenhadas pelo
lder
68 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2.3.11 - Prospecto
Prospecto um documento obrigatrio, elaborado pelo ofertante em conjunto com a
instituio lder da distribuio, que contm informao completa para os investidores
sobre:
a oferta, os valores mobilirios ofertados e os direitos que lhes so inerentes;
o ofertante, a cia. emissora e sua situao patrimonial, econmica e financeira;
terceiros garantidores de obrigaes relacionadas com os valores mobilirios objeto
da oferta e terceiros que venham a ser destinatrios dos recursos captados.
Se forem includas previses sobre os resultados da empresa e/ou a evoluo dos
preos dos valores ofertados, as mesmas devero apoiar-se em opinio de auditor
independente, quanto consistncia e coerncia dos critrios utilizados.
Caso se verifique, aps a data da obteno do registro, qualquer impreciso ou
mudana significativa nas informaes contidas no Prospecto, devero o ofertante
e a instituio lder suspender imediatamente a distribuio at que se proceda a
devida divulgao ao pblico da complementao correspondente, previamente
examinada pela CVM.
obrigatria a entrega de exemplar do Prospecto Definitivo ou Preliminar ao
investidor, admitindo-se seu envio ou obteno por meio eletrnico.
O Prospecto Preliminar dever estar disponvel nos mesmos locais do Prospecto
Definitivo para os investidores pelo menos 5 (cinco) dias teis antes do prazo
inicial para o recebimento de reserva.
Prazos para disponibilizar o Prospecto Definitivo:
Se no houver Prospecto Preliminar ou caso as informaes do Prospecto Definitivo
forem substancialmente diferentes s do Preliminar: 5 dias teis antes do prazo
inicial para aceitao da oferta.
Sem prejuzo do disposto acima, na data do incio da distribuio na Internet da
emissora, do ofertante, das Instituies Intermedirias integrantes do consrcio, da
CVM e da bolsa de valores ou mercado de balco organizado onde os valores
mobilirios da emissora esto admitidos negociao.
Prospecto
Documento obrigatrio
com informao
completa da oferta.
Prospecto Preliminar
Basicamente contm
as mesmas
informaes da oferta
j mencionadas, sem
reviso ou apreciao
da CVM.
muita informao, no mesmo? Pois , toda a regulamentao da CVM visa
dar mais transparncia aos processos de ofertas pblicas de modo a facilitar a
obteno de recursos por parte das empresas, assim como disponibilizar uma
grande quantidade de informaes para auxiliar o investidor na sua tomada de
deciso.
Lembre-se: A CVM no garante as operaes.
69 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.2.3.12 Viabilidade da oferta
O ofertante e/ou a instituio lder podem consultar potenciais investidores (mximo de
20) sobre o viabilidade ou interesse de uma eventual oferta pblica.
A consulta a potenciais investidores no poder vincular as partes, e o ofertante e a
instituio lder da distribuio devero se acautelar com seus interlocutores, de que a
inteno de realizar distribuio pblica de valores mobilirios seja mantida em sigilo.
O ofertante e a instituio lder da distribuio devero manter lista detalhada com
informaes sobre as pessoas consultadas, a data e hora em que foram consultadas, bem
como a sua resposta quanto consulta.
4.2.3.13 Coleta de intenes de investimento
Permitida a partir da divulgao do Prospecto Preliminar e do protocolo do pedido de
registro na CVM.
4.2.3.14 Recebimento de reservas
Permitida se tal fato estiver previsto no Prospecto e houver Prospecto Preliminar
disposio dos investidores.
facultada a exigncia de depsito em dinheiro do montante reservado, nas condies
estabelecidas no Prospecto.
O subscritor poder desistir da reserva caso haja divergncia relevante entre as
informaes do Prospecto Preliminar e o Definitivo que alterem substancialmente o risco
assumido pelo investidor.
4.2.3.15 Prospecto Preliminar
Basicamente contm as mesmas informaes da oferta j mencionadas, sem reviso ou
apreciao da CVM. Dever estar disponvel nos mesmos locais do Prospecto Definitivo
para os investidores pelo menos 5 (cinco) dias teis antes do prazo inicial para o
recebimento de reserva.
Os seguintes dizeres devem constar da capa do Prospecto Preliminar, com destaque:
"Prospecto Preliminar" e a respectiva data de edio;
As informaes contidas neste prospecto preliminar esto sob anlise da Comisso de
Valores Mobilirios, a qual ainda no se manifestou a seu respeito";
"O presente prospecto preliminar est sujeito a complementao e correo"; e
"O prospecto definitivo ser entregue aos investidores durante o perodo de distribuio".
4.2.3.16 Normas de conduta
At que a oferta pblica seja divulgada ao mercado, todos os envolvidos devero limitar a
revelao e a utilizao da informao relativa mesma. Tambm devero abster-se de
negociar valores mobilirios da Emissora.
Esta disposio visa evitar o insider trading do qual falaremos no Captulo de Compliance.
Todos os envolvidos devero assegurar a conformidade das informaes divulgadas com
as contidas no Prospecto.
4.2.3.17 Veracidade das informaes
O ofertante o responsvel pela veracidade, consistncia, qualidade e suficincia das
informaes prestadas por ocasio do registro e fornecidas ao mercado na distribuio.
A Instituio lder responde pela falta de diligncia ou omisso para assegurar que essas
informaes so verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes para uma tomada de
deciso por parte do investidor.
I nsider Trading
Uso, em benefcio
prprio, de
informaes
privilegiadas que
influenciam o preo
de um ativo
Viabilidade da
oferta
Consulta a
potenciais
investidores
70 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.3 Aspectos Operacionais
4.3.1 Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes (OPA)
A Instruo CVM 361 dispe sobre o procedimento aplicvel s ofertas pblicas de
aquisio de aes (OPA) de companhia aberta.
OPA a oferta pblica efetuada fora de bolsa de valores ou de entidade de
mercado de balco organizado, que vise aquisio de aes de companhia aberta,
qualquer que seja a quantidade de aes visada pelo ofertante.
Considera-se pblica a oferta quando for utilizado qualquer meio de publicidade da
oferta de aquisio, inclusive correspondncia, anncios eletrnicos ou esforos de
aquisio.
Modalidades
A Oferta Pblica de Aquisio de aes de companhia aberta (OPA) pode ser de uma
das seguintes modalidades:
I OPA para cancelamento de registro: a OPA obrigatria, realizada como condio
do cancelamento do registro de companhia aberta.
II OPA por aumento de participao: a OPA obrigatria, realizada em conseqncia
de aumento da participao do acionista controlador no capital social de companhia
aberta.
III OPA por alienao de controle: a OPA obrigatria, realizada como condio de
eficcia de negcio jurdico de alienao de controle de companhia aberta.
IV OPA voluntria: a OPA que visa aquisio de aes de emisso de companhia
aberta, que no deva realizar-se segundo os procedimentos especficos estabelecidos
para qualquer OPA obrigatria citada anteriormente.
V OPA para aquisio de controle de companhia aberta: a OPA voluntria de que
trata o art. 257 da Lei 6.404/76; e
VI OPA concorrente: a OPA formulada por um terceiro que no o ofertante ou
pessoa a ele vinculada, e que tenha por objeto aes abrangidas por OPA j
apresentada para registro perante a CVM, ou por OPA no sujeita a registro que esteja
em curso.
Modalidades I, II e
III obrigatrias
sujeitas a registro na
CVM
Modalidades IV e V
voluntrias
Sujeitas a registro na
CVM quando
envolverem permuta
por valores
mobilirios
Modalidade VI
Sujeita a registro na
CVM quando tiver
por objeto aes
abrangidas por OPA
sujeita a registro.
Vimos at agora como so as ofertas pblicas para VENDA (colocao) de aes junto ao
pblico investidor.
Mas ... como o procedimento quando a empresa quer fechar o seu capital, RECOMPRANDO as
aes em poder do pblico?
Ou quando o acionista controlador quer aumentar sua participao no capital social?
Estas so algumas das modalidades de OPA, Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes, que
abordaremos a seguir.
71 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Procedimento geral de OPA
I sempre dirigida indistintamente aos titulares de aes da mesma espcie e
classe daquelas que sejam objeto da OPA.
II Realizada de maneira a assegurar tratamento eqitativo aos destinatrios,
permitir-lhes a adequada informao quanto companhia objeto e ao ofertante.
III Previamente registrada na CVM, quando for o caso, segundo a modalidade
adequada.
IV Ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores
mobilirios ou instituio financeira com carteira de investimento.
V Lanada por preo uniforme, salvo a possibilidade de fixao de preos diversos
conforme a classe e espcie das aes objeto.
VI sempre que se tratar de OPA formulada pela prpria companhia, pelo acionista
controlador ou por pessoa a ele vinculada, a OPA ser instruda com laudo de
avaliao da companhia objeto.
VII Efetivada em leilo em bolsa de valores ou entidade de mercado de balco
organizado, salvo se, tratando-se de OPA voluntria ou para aquisio de controle,
que no estejam sujeitas a registro, for expressamente autorizada pela CVM a
adoo de procedimento diverso.
VIII Poder sujeitar-se a condies, cujo implemento no dependa de atuao
direta ou indireta do ofertante ou de pessoas a ele vinculadas.
IX Ser imutvel e irrevogvel, aps a publicao do edital, exceto em caso de
pleito de modificao ou revogao devidamente autorizado pela CVM.
A CVM poder determinar, a qualquer tempo:
I - a suspenso de OPA em curso, ou do respectivo leilo, se verificar que a OPA
ou o leilo apresentam irregularidade ou ilegalidade sanvel, mantendo-se a
suspenso at que sejam corrigidas; ou
II - o cancelamento da OPA, quando verificar que ela apresenta irregularidade ou
ilegalidade insanvel.
Liquidao Financeira
Segundo a forma de pagamento proposta pelo ofertante, a oferta ser:
de compra (pagamento em moeda corrente)
de permuta (pagamento em valores mobilirios de companhia aberta)
mista (parte em dinheiro, parte em ttulos)
Oferta Pblica alternativa aquela em que aos destinatrios da oferta deferida a
escolha da forma de liquidao.
Cia. Objeto
A emissora das a
aes
Ofertante
O proponente da
aquisio.
Aes Objeto
As visadas pelo
ofertante.
Acionista
Controlador
Titular de direitos de
scio que lhe
assegurem a maioria
dos votos, que exerce
efetivamente seu
poder para dirigir a
companhia.
72 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
I OPA para cancelamento de registro.
A Instruo 361 prev que o preo ofertado deve ser justo, conforme a lei 6.404/76 (ao
menos igual ao valor de avaliao da companhia, apurado com base nos critrios, adotados
de forma isolada ou combinada, de patrimnio lquido contbil, de patrimnio lquido
avaliado a preo de mercado, de fluxo de caixa descontado, de comparao por mltiplos,
de cotao das aes no mercado de valores mobilirios, ou com base em outro critrio
aceito pela Comisso de Valores Mobilirios).
Acionistas titulares de mais de 2/3 das aes em circulao devero aceitar a OPA ou
concordar expressamente com o cancelamento do registro.
Se a companhia tiver efetuado distribuio pblica de debntures somente poder ter seu
registro cancelado se comprovar, por declarao do agente fiducirio, que:
resgatou a totalidade das debntures em circulao.
se no tiver sido resgatada toda a emisso, procedeu ao depsito do valor de resgate das
debntures em banco comercial, disposio dos debenturistas.
o ofertante ou pessoa vinculada adquiriu a totalidade das debntures em circulao.
todos os debenturistas concordaram com o cancelamento do registro em assemblia, por
unanimidade.
II OPA por aumento de participao
A OPA por aumento de participao dever realizar-se sempre que o acionista controlador,
pessoa a ele vinculada, e outras pessoas que atuem em conjunto com o acionista
controlador ou pessoa a ele vinculada, adquiram, por outro meio que no uma OPA, aes
que representem mais de 1/3 (um tero) do total das aes de cada espcie ou classe em
circulao.
III OPA por alienao de controle
A OPA por alienao de controle de companhia aberta ser obrigatria sempre que houver
alienao, de forma direta ou indireta, do controle de companhia aberta, e ter por objeto
todas as aes de emisso da companhia s quais seja atribudo o pleno e permanente
direito de voto, por disposio legal ou estatutria.
Oferta de Prmio para permanncia como acionista
O adquirente do controle acionrio poder oferecer aos acionistas minoritrios destinatrios
da OPA um prmio no mnimo equivalente diferena entre o valor de mercado das aes
e o valor pago por ao integrante do bloco de controle. os acionistas podero manifestar,
no leilo da OPA, sua opo por receber o prmio, ao invs de aceitar a OPA, entendendo-
se que todos os acionistas que no se manifestarem aceitam e fazem jus ao prmio.
IV OPA voluntria
Qualquer OPA voluntria, originria ou concorrente, de aes de companhia aberta, quer
tenha por objeto parte, quer a totalidade das aes de emisso da companhia, obedecer
aos procedimentos gerais e as vedaes que couberem.
OPA voluntria formulada pelo acionista controlador ou por pessoa a eles vinculada, que
tenha por objeto a totalidade das aes em circulao de emisso da companhia objeto, ou
de uma determinada classe ou espcie de aes em circulao, aplicam-se ainda as regras
da OPA para aumento de participao.
Veremos agora um resumo de cada modalidade de OPA.
Estes conceitos esto estabelecidos nos arts. 10o. ao 32o. da IN 361. Acompanhe.
73 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
V OPA para aquisio de controle de companhia aberta
A OPA voluntria para a aquisio do controle de companhia aberta depender de
registro na CVM caso envolva permuta por valores mobilirios, e observar o
seguinte:
I aplicam-se o procedimento geral e o procedimento especial aplicveis a qualquer
OPA voluntria, e ainda os requisitos do art. 33 (permuta);
II devero ser divulgadas pelo ofertante as mesmas informaes exigidas para a
OPA por alienao de controle, se estiverem sua disposio; e
III a OPA dever ter por objeto, pelo menos, uma quantidade de aes capazes de,
somadas s do ofertante, de pessoas a ele vinculadas, e que com ele atuem em
conjunto, assegurar o controle de companhia aberta
VI OPA concorrente
A OPA concorrente dever ser lanada por preo no mnimo 5% (cinco por cento)
superior ao da OPA com que concorrer, e o seu lanamento torna sem efeito as
manifestaes que j tenham sido firmadas em relao aceitao desta ltima.
Uma vez lanada uma OPA concorrente tanto o ofertante inicial quanto o concorrente
podero aumentar o preo das suas ofertas tantas vezes como julgarem conveniente,
desde que de tal aumento dem notcia pblica, com o mesmo destaque da oferta.
Situaes excepcionais:
A Companhia possui uma extraordinria concentrao de suas aes ou ainda, tem
dificuldade na localizao ou identificao de um nmero expressivo de acionistas.
A quantidade de aes a ser comprada pequena em relao ao total do volume de
aes em circulao, ou o valor da oferta no causa maior impacto no mercado.
Trata-se de companhia com patrimnio lquido negativo ou com suas atividades
paralisadas ou interrompidas.
A operao envolve oferta simultnea em mercados no fiscalizados pela CVM.
Estas situaes excepcionais sero submetidas ao Colegiado da CVM para apreciao.
A IN 361, no seu art. 34o, dispe ainda sobre as situaes excepcionais que
justifiquem a compra de aes sem oferta pblica ou mediante procedimento
diferenciado.
Confira alguns exemplos:
74 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Intermediao
O ofertante dever contratar a intermediao da OPA com sociedade corretora ou
distribuidora de ttulos e valores mobilirios ou instituio financeira com
carteira de investimento.
O ofertante responsvel pela veracidade, qualidade e suficincia das informaes
fornecidas CVM e ao mercado, bem como por eventuais danos causados companhia
objeto, aos seus acionistas e a terceiros em razo da falsidade, impreciso ou omisso
de tais informaes.
A Instituio intermediria dever:
Agir com cautela e diligncia para assegurar que as informaes prestadas pelo
ofertante sejam verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes, respondendo pela
omisso nesse seu dever.
Auxiliar o ofertante em todas as fases da OPA, e dele solicitar a prtica dos atos
necessrios ao correto desenvolvimento da oferta, bem como a cessao de atividades
que prejudiquem tal desenvolvimento, devendo interromper seus servios em hiptese
de recusa do ofertante.
Apresentar, tanto a Instituio como as pessoas a ela vinculadas, declararo da
quantidade de aes de emisso da companhia objeto de que sejam titulares, ou que
estejam sob sua administrao discricionria.
Ao ser contratada pelo ofertante, a sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e
valores mobilirios ou instituio financeira com carteira de investimento ficar
impedida de negociar com as aes de emisso da companhia objeto, bem como de
efetuar pesquisas e relatrios pblicos sobre a companhia e a operao.
Laudo de avaliao
Quando se tratar de OPA formulada pela prpria companhia, pelo acionista controlador
ou por pessoa a ele vinculada ser elaborado laudo de avaliao da companhia objeto.
Este laudo poder ser elaborado pela instituio intermediria ou ainda por empresa
especializada com experincia comprovada em avaliao de companhias abertas.
O laudo dever conter, no mnimo e cumulativamente:
preo mdio ponderado de cotaes das aes da cia. nos ltimos doze meses
valor do patrimnio lquido por ao
valor econmico da cia., calculado pela regra do fluxo de caixa descontado
valor da cia. segundo o critrio de avaliao do ofertante
declarao do avaliador:
quanto quantidade de aes da cia. de que ele prprio, seu controlador e
pessoas a ele vinculadas sejam titulares ou que estejam sob sua administrao
discricionria;
sobre o critrio de avaliao que lhe parea mais adequado para a definio
do preo justo;
de que no tem conflito de interesse que lhe diminua a independncia
necessria ao desempenho de suas funes;
do custo do laudo de avaliao;
as planilhas de clculo utilizadas na avaliao.
O laudo poder avaliar a companhia em uma faixa de valores mnimo e mximo, desde
que a diferena entre tais preos no ultrapasse 10%.
Responsabilidades
da instituio
intermediria
Responsabilidades
do ofertante
Impedimentos da
instituio
intermediria
75 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
Instrumento
O instrumento da OPA ser firmado conjuntamente pelo ofertante e pela instituio
intermediria e dever ser publicado, sob a forma de edital, pelo menos uma vez, nos
jornais de grande circulao habitualmente utilizados pela companhia objeto.
Leilo
A OPA ser necessariamente efetivada em leilo na bolsa de valores ou no
mercado de balco organizado em que as aes objeto da OPA sejam admitidas
negociao, ou, caso no o sejam, em bolsa de valores ou em mercado de balco
organizado, livre escolha do ofertante.
A aceitao ou no da OPA dar-se- no leilo, o qual ser realizado no prazo mnimo
de 30 (trinta) e mximo de 45 (quarenta e cinco) dias, contados da data da
publicao do edital, e obedecer s regras estabelecidas pela bolsa de valores ou
pela entidade do mercado de balco organizado responsvel pelo leilo.
Vedaes
A companhia aberta, o acionista controlador e pessoas a ele vinculadas no podero
efetuar nova OPA tendo por objeto as mesmas aes objeto de OPA anterior, seno
aps a fluncia de 1 ano a contar do leilo anterior.
Em qualquer OPA formulada pela companhia objeto, pelo controlador ou por pessoas
a ele vinculadas (desde que no se trate de OPA por alienao de controle), caso
ocorra a aceitao por titulares de mais de 1/3 e menos de 2/3 das aes em
circulao o ofertante somente poder:
adquirir at 1/3 das aes, procedendo-se ao rateio entre os participantes;
desistir da OPA, desde que tal desistncia tenha sido expressamente manifestada
no instrumento, ficando sujeita apenas condio de a oferta no ser aceita por
acionistas titulares de pelo menos 2/3 das aes em circulao.
Oferta Pblica de Permuta
Qualquer oferta pblica que envolva permuta por valores mobilirios, inclusive as
ofertas mistas e alternativas, depender de registro perante a CVM.
76 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.3.2 Procedimentos de precificao para venda
Normalmente os Coordenadores determinam como procedimento as manifestaes de
compras por ordem de chegada, sem levar em considerao, lotes mnimos ou mximos
e sem rateio.
Os demais procedimentos abaixo definem a estratgia da empresa, definida em conjunto
com seu consrcio.
Preo Fixo
Definido pela AGE ou RCA, da emissora, sem sofrer alteraes ao longo do prazo de
execuo da operao, e vlido para todos os valores mobilirios emitidos no mercado
local.
Este um critrio que pode colocar em risco a colocao dos valores mobilirios, em
funo de alteraes no humor do mercado de capitais.
Bookbuilding
Processo de precificao usado no mercado americano e adaptado para o mercado local.
Este procedimento faz com que as operaes sejam realizadas com um grau de certeza
muito maior que os tradicionais, pois os investidores definem previamente as condies
em que esto dispostos a comprar um determinado ativo, ou seja, preo X quantidade.
Leilo em Bolsa
Processo de precificao atravs de um leilo em bolsa de valores semelhante ao
bookbuilding s que feito em prego da Bolsa de Valores.
Os investidores faro as suas ofertas de preos e quantidades, para um determinado
ativo.
4.3.3 Risco de Rateio/No Concretizao
No caso do procedimento de distribuio ser o de garantia de acesso a todos os
investidores, os critrios de rateio so previamente conhecidos.
As principais razes para uma eventual no concretizao da operao de oferta so as
seguintes:
A emissora no obtm o registro de emisso, ou de Companhia Aberta, por falta de
documentao, e por no conseguir atender as exigncias formuladas pela CVM (este
item tem poucas chances de ocorrer);
A CVM suspende o registro em caso de fraude, ou quando a venda dos ttulos estiver
sendo feita em condies diversas das constantes do registro de emisso, informaes
falsas ou imprecisas;
Condies adversas do mercado de capitais, tornam a colocao dos ttulos inadequada
para aquele momento, quer seja por preo ou taxa. Este caso s ocorre quando a
operao for realizada em regime de melhores esforos.
Mesmo na hiptese acima, como os ttulos tem um prazo de colocao de at 180 dias
em mdia, a operao poder ser postergada, ou as suas condies alteradas, ou ainda,
no caso das debntures colocadas em tesouraria aguardando condies mais favorveis
do mercado de capitais.
AGE
Assemblia Geral
Extraordinria
RCA
Reunio do Conselho
de Administrao.
Voc est finalizando o estudo do item Ofertas Pblicas.
Como voc percebeu o tema muito amplo e o grau de detalhamento grande. Contudo,
vale lembrar que este tema est inserido no item do programa da ANBID que inclui
Instrumentos de Renda Fixa, Renda Varivel, Cdigo de Auto-regulao ANBID e
Derivativos. O peso total desse item na prova entre 17% e 25%.
77 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.4.1 Princpios Gerais
As atividades exercidas pelas Instituies Participantes relacionadas com as
operaes de oferta pblica de ttulos e valores mobilirios sero norteadas pelos
princpios da liberdade, de iniciativa e da livre concorrncia.
As Instituies Participantes devero, dentro das respectivas esferas de atuao,
coibir quaisquer prticas que infrinjam ou conflitem com as disposies contidas no
Cdigo, evitando a adoo de prticas caracterizadoras de concorrncia desleal e
de condio no eqitativa, bem como de quaisquer outras prticas que contrariem
os princpios citados acima.
4.4.2 Prospecto Fatores de risco
As Instituies participantes que atuem na qualidade de Coordenadoras devero,
no que for aplicvel, observar os padres mnimos estabelecidos no presente
Cdigo de Auto-Regulao, atravs da elaborao de prospectos que contenham,
entre outras, as seguintes informaes:
I fatores de risco: descrio, sem mitigao, de todos e quaisquer fatos que considere
relevantes (ou seja, que afetem uma deciso de investimento);
II informaes setoriais: descrio dos principais aspectos relacionados com o setor
de atuao do emissor/ofertante;
III atividades exercidas pelo emissor/ofertante:
descrio dos negcios, processos produtivos e mercados de atuao do
emissor/ofertante e de suas subsidirias;
fatores macroeconmicos que exeram influncia sobre os negcios do
emissor/ofertante;
listagem dos produtos e/ou servios oferecidos pelo emissor/ofertante e
participao percentual dos mesmos na sua receita total;
descrio dos produtos e/ou servios em desenvolvimento;
relacionamento com fornecedores e clientes;
relao de dependncia dos mercados nacionais e/ou estrangeiros;
efeitos da ao governamental no negcio do emissor/ofertante e regulamentao
especfica das atividades (se houver);
informaes sobre patentes, marcas e licenas;
contratos relevantes celebrados pelo emissor/ofertante e possveis efeitos
decorrentes de eventuais renegociaes contratuais;
nmero de funcionrios e poltica de recursos humanos; e
principais concorrentes nos mercados em que atua;
Abordaremos aqui os conceitos bsicos do Cdigo de Auto-Regulao ANBID, cujo objetivo
estabelecer princpios e normas que devero ser observadas pelas Instituies
Participantes nas Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios.
O cdigo de observncia obrigatria para as instituies filiadas ANBID, ou aquelas que
expressamente aderirem ao mesmo atravs da assinatura do Termo de Adeso.
Princpios que regem o
Cdigo
Liberdade
Iniciativa
Livre concorrncia
Mitigao
Tentativa de amenizar,
abrandar ou justificar o
risco.
4.4 Auto-Regulao ANBID das Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios
78 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
IV anlise e comentrios da administrao sobre as demonstraes financeiras do
emissor/ofertante, que devero explicitar:
razes que fundamentam as variaes das contas de demonstraes de resultados
do emissor/ofertante, tomando por referncia, pelo menos, os ltimos trs
exerccios sociais;
razes que fundamentam as variaes das contas de demonstraes de resultados
do emissor/ofertante, tomando por referncia as ltimas Informaes Trimestrais
(ITR) acumuladas, comparadas com igual perodo do exerccio social anterior, se for
o caso; e
impactos da inflao;
V ttulos e valores mobilirios emitidos e/ou a serem emitidos no Pas ou no exterior,
que devero conter:
informaes sobre as principais caractersticas dos ttulos e valores mobilirios; e
histrico da cotao dos ttulos e valores mobilirios, se houver;
VI pendncias judiciais e administrativas: descrio dos processos judiciais e/ou
administrativos relevantes em curso, com indicao dos valores envolvidos,
perspectivas de xito e informao sobre provisionamento;
VII negcios com partes relacionadas: descrio dos negcios com empresas ou
pessoas relacionadas com o emissor/ofertante;
VIII negcios com as Instituies Participantes que atuem como Coordenadoras:
descrio dos negcios com as Coordenadoras da oferta pblica de ttulos e valores
mobilirios.
Caso o risco da operao no seja do emissor/ofertante, o prospecto deve conter,
alm das informaes constantes dos incisos deste artigo, informaes suficientes
acerca da empresa que de fato o enseja, para que se possa avaliar a estrutura e o
risco decorrentes da oferta pblica de ttulos e valores mobilirios.
4.4.3 Selo ANBID
obrigatria a veiculao do Selo ANBID em todos os anncios de incio e
encerramento de oferta pblica de ttulos e valores mobilirios, bem como na capa
dos respectivos prospectos. A no veiculao do Selo implica em penalidades para
a Instituio participante. A imposio das penalidades ser dispensada se a
Coordenadora Lder republicar o anncio, com as devidas correes, no prazo de
24 horas, nos mesmos padres e peridicos do anncio original.
O Selo ANBID ser composto pela logomarca da ANBID acompanhada do seguinte
texto, observados os modelos fornecidos pela Associao:
A presente oferta pblica foi elaborada de acordo com as disposies do Cdigo de
Auto-Regulao da ANBID para as Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores Mobilirios
registrado no 5 Ofcio de Registro de Ttulos e Documentos do Estado do Rio de
Janeiro sob o n. 497585, atendendo aos padres mnimos de informao contidos
no mesmo, no cabendo ANBID qualquer responsabilidade pelas referidas
informaes, pela qualidade do emissor/ofertante, das instituies participantes e
dos ttulos e valores mobilirios objeto da oferta.
A veiculao do Selo ANBID tem por finalidade exclusiva demonstrar o cumprimento das
disposies do Cdigo de Auto-Regulao, no cabendo qualquer responsabilidade ANBID
pelas informaes constantes dos anncios de incio e encerramento da oferta pblica e dos
respectivos prospectos, bem como pela qualidade do emissor/ofertante, das instituies
participantes e/ou dos ttulos e valores mobilirios objeto da oferta.
79 Programa ANBID CPA20 Programa ANBID CPA20 Bankrisk 2005 Bankrisk 2005
4.5 GLOSSRIO
Block Trade: Negcio ou leilo envolvendo um grande lote de aes em Bolsas de Valores.
Bookbuilding: Mecanismo de consulta prvia ao mercado para definir remunerao das debntures.
Chinese Wall: Segregao de atividades, evitando assim situaes de conflito de interesses.
Disclosure: Transparncia na divulgao das informaes
Due diligence: Procedimento na qual os corretores podem fazer perguntas aos representantes da emitente sobre
seu histrico e sua credibilidade financeira e sobre o uso que se pretende dar aos recursos da subscrio.
Free float: Manuteno de um percentual de aes da empresa disponvel para negociao nos mercados
organizados.
Front Runner: Que, de posse de informaes sobre a realizao de futuras operaes nos mercados de bolsa ou
de balco que influenciaro a formao do preo de um ativo, sai na frente realizando operaes em benefcio
prprio antecipadamente s operaes principais.
I nside I nformation: Informao relevante sobre uma companhia aberta e que por no ter sido divulgada pode
ser utilizada para beneficiar algum em detrimento de outras pessoas.
I nside Trading: Uso, em benefcio prprio, de informaes privilegiadas que influenciam o preo de um ativo
I PO ( I nitial Public Offer) : Primeira oferta pblica de valores mobilirios.
Lock- up Period: Perodo aps a colocao primria das aes durante o qual os controladores (acionistas
originais) no podem vender suas aes.
OPA: Oferta pblica de aquisio de valores mobilirios.
Rating: Anlises e opinio sobre a qualidade de crdito de um emissor, ou seja, sua capacidade para
pagar/honrar os compromissos assumidos, emitida pelas agncias de classificao de risco.
Silent Period: Perodo em que a empresa restringe-se de fazer comentrios pblicos at a publicao oficial de
seu balano.
Tag Along: Direito de alienao de aes conferido a acionistas minoritrios, em caso de alienao de aes
realizada pelos controladores da companhia.
Underwriting: Emisso de aes (ou outros ttulos mobilirios) para captar novos recursos junto a investidores.
USGAAP (United States Generally Accepted Accounting Principles): Princpios de contabilidade geralmente aceitos
dos Estados Unidos.


a. Documento (Modulo II Demais Produtos de Investimentos)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
h. Tamanho do arquivo: 778 kbytes
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1
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
PARTE 3 Fundos de Investimento Fundos de Investimento
METAS DE APRENDIZADO
Caro Participante,
A PARTE 3 deste programa de treinamento muito importante se
considerarmos o peso relativo deste assunto no exame de certific ao.
Bom estudo!
MA1 MA1
MA2 MA2
MA3 MA3
MA4 MA4
MA5 MA5
MA6 MA6
MA7 MA7
MA8 MA8
Fundos de Investimento
representa cerca de
15% a 20% do exame
Definies Gerais
Principais Caractersticas do Investimento Coletivo
Poltica de Investimento
Dinmica de Aplicaes e Resgates
Classificao dos Fundos de Investimento
Marcao a Mercado
Taxa de Administrao, Taxa de Performance e Outras Despesas
Cdigo de Auto-Regulao ANBID para os Fundos de Investimento
2
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
PARTE 3 - Fundos de Investimento - ndice
1 Definies Gerais
1.1 Fundo de Investimento 3
1.2 Condomnio 3
1.3 Propriedade dos Ativos dos Fundos de Investimento 3
1.4 Cota 3
1.5 Valor da Cota 3
1.6 Patrimnio do Fundo de Investimento 3
1.7 Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros (chinese wall) 4
1.8 Segregao de funes e responsabilidades 4
1.9 Formas de Constituio: FI e FIC-FI 6
1.10 Formas de Distribuio: Aberto, Fechado, Exclusivo, com e sem carncia 6
2 Principais Caractersticas do Investimento Coletivo
2.1 Acessibilidade aos Mercados 7
2.2 Diversificao de Carteira 7
2.3 Liquidez 7
2.4 Direitos e Deveres dos Cotistas 7
3 Poltica de Investimento
3.1 Objetivo de Investimento 9
3.2 Estratgia de Gesto: Fundo Ativo e Passivo 9
3.3 Prazo mdio da carteira do Fundo: curto e longo prazo 9
3.4 Instrumentos de Divulgao da Poltica de Investimento 10
3.5 Prestao de Contas ao Cotista 12
3.6 Informaes Relevantes (disclaimers) 14
4 Dinmica de Aplicaes e Resgates 15
5 Classificao dos Fundos de Investimento 16
5.1 Fundo de Curto Prazo 17
5.2 Fundo Referenciado 17
5.3 Fundo de Renda Fixa 19
5.4 Fundo Cambial 20
5.5 Fundo Multimercado 20
5.6 Fundo Dvida Externa 20
5.7 Fundo de Aes 21
5.8 Fundo Investidor Qualificado 21
5.9 Fundo Exclusivo 21
5.10 FIC Fundo de Investimento em Cotas de Fundo de Investimento 23
5.11 FII Fundo de Investimento Imobilirio 24
5.12 FIDC Fundo de Investimento em Direitos Creditrios 25
5.13 Clube de Investimento 26
5.14 Carteira Administrada 27
6 Marcao a Mercado
6.1 Risco da Oscilao da Taxa de Juros 28
6.2 Risco da utilizao de Derivativos 30
7 Taxa de Administrao, Taxa de Performance e Outras Despesas
7.1 Taxa de Administrao 32
7.2 Taxa de Performance 32
7.3 Taxa de Ingresso e Sada 34
7.4 Outras Despesas autorizadas 34
8 Cdigo de Auto-Regulao ANBID para os Fundos de Investimento 35

Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbid-bradesco@bankrisk.com.br
3
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
1. Definies Gerais
1.1. Fundo de Investimento
Um fundo de investimento uma comunho de recursos financeiros, constituda
sob a forma de condomnio, destinado aplicao em ttulos e valores
mobilirios, bem como em quaisquer outros ativos disponveis no mercado
financeiro e de capitais, observadas as disposies legais.
Caracteriza-se por ser uma prestao de servio em regime de melhores
esforos. No garantido pelo administrador, gestor, FGC ou qualquer
mecanismo de proteo.
1.2 Condomnio
Todos os cotistas tm direitos e obrigaes idnticas. Aplica-se o conceito de
equidade, ou seja, tratamento equnime entre os cotistas.
1.3 Propriedade dos Ativos dos Fundos de Investimento
Todos os ativos que compe a carteira de investimento do Fundo pertencem ao
Fundo e, portanto, aos cotistas do fundo. Lucros e perdas so distribudos
igualmente entre os cotistas na valorizao (ou desvalorizao) da cota.
1.4 Cota
Corresponde frao ideal do patrimnio lquido do fundo, devendo ser
nominativa e escriturada em nome de seu titular. valor mobilirio, portanto, so
fiscalizados pela CVM Comisso e Valores Mobilirios.
1.5 Valor da cota
apurado atravs da diviso do Patrimnio Lquido pela quantidade de cotas do
fundo.
1.6 Patrimnio do fundo
Soma dos ativos disponveis na carteira do Fundo, marcados a mercado, mais
valores a receber, menos despesas (taxa de administrao, performance - se
houver - e outras despesas autorizadas).
Nosso estudo ser conduzido sob a tica da Instruo CVM no 409, de 18 de agosto de 2004,
que dispe sobre a constituio, a administrao, o funcionamento e a divulgao de
informaes dos Fundos de Investimento e Fundos de Investimento em Cotas de Fundo
de Investimento.
Nesta apostila voc ir conhecer tambm outros Fundos de Investimento fundos regidos
por regulamentao prpria: Fundos Mtuos de Privatizao FGTS e Fundo de
Aposentadoria Programada Individual FAPI.
MA1
Cotas de Quantidade
Lquido Patrimnio
Cota da Valor =
Despesas Receber a Valores Ativos dos Atual Valor Lquido Patrimnio + =
Ateno
Taxa de Administrao e
outras despesas afetam o
valor da cota.
4
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
1.7 Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros
Conceito conhecido como chinese wall
A Pessoa Jurdica administradora de recursos de terceiros devem promover a
segregao da administrao de recursos de terceiros da atividade de gesto de
recursos prprios.
Essa segregao conhecida no mercado financeiro pelo nome de chinese wall,
em uma aluso conhecida muralha da China, que foi construda para garantir
proteo contra possveis invases externas.
A escriturao contbil dos fundos de Investimento deve ser destacada da
instituio administradora. O Fundo tem CNPJ prprio e por consequncia cada
fundo tem seu prprio balano.
Como essa segregao acontece, na prtica?
1. O Administrador contrata a prestao de servio de uma empresa especializada
na gesto de recursos de terceiros uma Asset Management, ou;
2. Cria uma diretoria dentro da prpria estrutura do Administrador responsvel
exclusivamente pela gesto de recursos de terceiros. Essa diretoria deve ser
segregada de outra que seja responsvel pela gesto de recursos do prprio
administrador.
Chinese Wall
Uma parede separa o
Administrador do Gestor
A mesma instituio
pode ser o
Administrador e o
Gestor do fundo desde
que indique um diretor
(ou diretoria) especfica
responsvel pela gesto
de recursos de
terceiros.
Para assegurar que os direitos dos cotistas sero preservados e para evitar
situaes de conflitos de interesse, a CVM determina que a Pessoa Jurdica
responsvel pela gesto de recursos de terceiros mantenha essa atividade
segregada da atividade de gesto de recursos prprios.
Boa poltica para evitar conflitos de interesse, no mesmo?
Vamos saber mais sobre isso.
Voc acha que administrador e gestor de fundo de investimento so a mesma coisa?
Pois no so!
Eles tm funes e responsabilidades distintas. Vamos conhec-las.
1.8 Segregao de Funes e Responsabilidades
1.8.1 Administrador
A administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados direta ou
indiretamente ao funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados
pelo prprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por escrito, em nome
do fundo.
Alm do servio obrigatrio de auditoria independente, o administrador poder
contratar, em nome do fundo, os seguintes servios, com a excluso de quaisquer
outros no listados:
I a gesto da carteira do fundo;
II a consultoria de investimentos;
III as atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos e valores
mobilirios;
IV a distribuio de cotas;
Administrador
Responsvel pelo
fundo, pelas
informaes devidas ao
investidor e aos rgos
reguladores.
quem constitui o
fundo.
5
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
V a escriturao da emisso e resgate de cotas;
VI custdia de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros; e
VII classificao de risco por agncia especializada constituda no Pas.
Os contratos firmados, referentes aos servios previstos nos incisos I, III, V e VII,
devero conter clusula que estipule a responsabilidade solidria entre o
administrador do fundo e os terceiros contratados pelo fundo, por eventuais
prejuzos causados aos cotistas em virtude das condutas contrrias lei, ao
regulamento e aos atos normativos expedidos pela CVM.
1.8.2 Gestor
o responsvel pela gesto dos recursos aplicados em um Fundo de
Investimentos. Dentre suas atividades, destacam-se:
Escolher os ativos que iro compor a carteira do Fundo, selecionando aqueles
com melhor perspectiva de rentabilidade, dado um determinado nvel de risco
compatvel com a poltica de investimento do Fundo; e
O Administrador e o gestor podem ser ou no a mesma instituio (vide item
1.10 Chinese Wall). Caso o gestor seja terceirizado (contratado) o administrador
continua solidrio na responsabilidade sobre o fundo.
Gestor
Responsvel pelas
decises de investimento
do fundo segundo a
poltica de investimento
determinada no
regulamento do fundo.
1.8.3 Distribuidor
responsvel por colocar ou vender as cotas do Fundo de Investimento aos
investidores. O distribuidor o agente que tem o contato direto com o cotista. O
administrador pode ser o prprio distribuidor de fundos ou pode contratar
terceiros para este servio, por exemplo, uma Corretora ou Distribuidora.
O fundo de investimento poder contratar, por escrito, instituies
intermedirias integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios para
realizar a distribuio de cotas, autorizando-as a realizar a subscrio ou a
aquisio de cotas do fundo por conta e ordem de seus respectivos clientes.
As instituies intermedirias que estejam atuando por conta e ordem de
clientes assumem todos os nus e responsabilidades relacionadas aos clientes,
inclusive quanto a seu cadastramento, identificao e demais procedimentos
que caberiam originalmente ao administrador,
1.8.4 Custodiante
Os servios de custdia compreendem a liquidao fsica e financeira dos ativos,
sua guarda, bem como a administrao e informao de proventos associados a
estes ativos. O servio no envolve negociao ou qualquer tipo de
aconselhamento sobre o investimento. A custdia permite a segregao de
funes entre quem toma a deciso de investimento e quem faz a liquidao
financeira e a guarda dos ativos, trazendo mais transparncia e segurana para
o processo.
Caso o administrador no seja credenciado pela CVM como prestador de
servios de custdia de valores mobilirios, o fundo deve contratar instituio
credenciada para esta atividade.
1.8.5 Auditor Independente
As demonstraes contbeis do fundo devem ser auditadas anualmente por
auditor independente registrado na CVM, observadas as normas que disciplinam
o exerccio dessa atividade.
Os honorrios e despesas do auditor independente constituem encargo do
Fundo de Investimento e lhe so debitadas diretamente.
Distribuidor
Responsvel por colocar
ou vender cotas de
Fundos aos investidores.
Pode ser o prprio
Administrador ou uma
instituio contratada
para esse servio.
Custodiante
Responsvel pela
liquidao fsica e
financeira dos ativos, sua
guarda, bem como a
administrao e
informao de proventos
associados a estes ativos.
6
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
1.9 Formas de constituio
Fundo de Investimento FI
Carteira do fundo de investimento composta por ativos financeiros e
modalidades operacionais disponveis no mercado: ttulos pblicos, ttulos
privados, aes, derivativos, etc.
Fundo de Investimento em Cotas de FI FIC
Carteira do fundo de investimento composta por, no mnimo, 95% do
Patrimnio Lquido, em cotas de Fundos de Investimento.
1.10 Formas de distribuio
Fundo Aberto: Admite aquisio e resgate de cotas a qualquer momento.
Fundo Fechado: A aquisio de cotas deve ser feita durante o prazo de
subscrio de cotas. Resgate de cotas somente no dia do vencimento do fundo.
Antes dessa data o investidor dever vender suas cotas no mercado secundrio.
Fundo com carncia: o regulamento do fundo estabelece um perodo de
carncia para que o cotista tenha direito a receber os rendimentos
proporcionados pelo Fundo.
Pode resgatar antes mas no ter direito a receber os rendimentos (igual
Poupana).
Fundo sem carncia: Cotista tem direito a receber o rendimento proporcionado
pelo fundo sem prazo de carncia. Resgates de curto prazo (antes de 30 adias)
esto passveis de incidncia de impostos, de acordo com legislao vigente.
Fundo Exclusivo: pertence a um nico cotista que ser, necessariamente,
investidor qualificado.
Existem diversas formas de constituir um Fundo de Investimento visando
agrupar as pessoas e empresas interessadas em investir seus recursos
financeiros coletivamente.
Vamos conhecer agora as 2 formas de constituio e, em seguida, as formas de
distribuio das cotas dos fundos ao pblico em geral.
7
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
2.1 Acessibilidade ao mercado financeiro
Investir atravs de Fundos de Investimento permite ao investidor, especialmente o de
pequeno porte, acessar mercados que isoladamente ele provavelmente no teria
acesso, seja por falta de conhecimento, seja por custos elevados, ou pelo baixo poder
de barganha.
2.2 Diversificao
Quando adquire cotas de um fundo de investimento seu cliente est comprando parte
de uma carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios. Qual o benefcio disso?
Reduo dos diversos riscos inerentes s aplicaes financeiras.
Risco de crdito, por exemplo. Quando compra um CDB, o cliente concentra em um
nico emissor o risco deste ttulo no ser pago no vencimento.
Atravs de um fundo, esse risco se dilui porque a carteira constituda por diversos
ttulos, de emissores diferentes, selecionados segundo critrio de avaliao de risco
de um gestor profissional.
2.3 Liquidez
Voc aprendeu na Parte 3 deste programa de treinamento a importncia da LIQUIDEZ
na deciso de investimentos. Pois bem, essa uma das maiores vantagens de investir
em fundos de investimento.
Os fundos abertos, os mais comuns do mercado, oferecem liquidez diria. Isso
significa que o investidor pode resgatar seu dinheiro com rendimento, parcial ou
totalmente, a qualquer momento, bastando solicitar resgate de suas cotas.
Perceba que o investidor tem direito a rentabilidade sobre todo o perodo decorrido,
deduzidos os impostos, exceto que o fundo exija carncia para creditar rendimentos.
A Poupana, por exemplo, embora admita o resgate a qualquer momento, no pagar
o rendimento entre a data do ltimo aniversrio e o dia do saque caso esse ocorra
fora da data de aniversrio da conta.
Vamos conhecer agora algumas das vantagens de investir no mercado financeiro e no
mercado de capitais atravs de Fundos de Investimento.
2. Principais Caractersticas do Investimento Coletivo
MA2
8
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
2.4 Direitos e Deveres dos Cotistas
2.4.1 Direitos
Ter acesso ao Regulamento e ao Prospecto do fundo.
Ter cincia da poltica de investimento e dos riscos dela decorrente.
Ser informado sobre o jornal utilizado para divulgao de informaes do
fundo e as taxas cobradas.
Ter acesso ao valor do patrimnio lquido do fundo, ao valor da cota e
rentabilidade acumulada no ms e no ano civil a que se referirem. dever do
administrador fornecer essas informaes.
Alm dessas informaes, o administrador deve colocar disposio dos
cotistas o valor e a composio da carteira.
Receber, anualmente, documentos contendo informaes sobre os
rendimentos obtidos no ano civil, o nmero de cotas de sua propriedade e seu
respectivo valor.
Receber mensalmente extrato dos investimentos.
2.4.2 Deveres
O cotista tem a responsabilidade de analisar os fundos disponveis para
aplicao e verificar a compatibilidade deles com seus objetivos pessoais.
Ao comprar cotas de um fundo de investimento, ele est aderindo a um
condomnio que possui regras estabelecidas em regulamento e prospecto e,
conseqentemente, concordando com elas.
Conhecer as caractersticas do tipo de investimento que optou. Para isso,
deve avaliar, atravs da leitura do regulamento e prospecto o objetivo do fundo
e sua poltica de investimento. A composio de carteira fornece as informaes
relativas aos ativos em que os recursos esto investidos.
Monitorar, atravs da divulgao diria em jornais, do extrato e dos demais
meios fornecidos pelo administrador, se o fundo vem cumprindo a estratgia
descrita no regulamento e prospecto.
Observar as recomendaes de prazo mnimo de investimento e os riscos
decorrentes da busca pelo objetivo do fundo.
Nunca investir sem ler atentamente o Prospecto e o Regulamento do fundo
devendo dirimir eventuais dvidas.
Comparecer nas Assemblias Gerais. Essa a melhor oportunidade para
exercer seus direitos e se valer dos benefcios de investir em fundos.
Manter seus dados cadastrais atualizados para que o administrador possa
enviar os avisos de convocao da Assemblia Geral de Cotistas entre outros
documentos importantes.
Como o investidor pode e
deve participar da
administrao de seu
patrimnio.
O investidor tem direitos mas tambm tem algumas responsabilidades. Vamos
conhec-las agora:
9
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Como saber Qual o Melhor Fundo?
Para escolher o fundo de investimento mais adequado e visando atender seus objetivos
pessoais, seu horizonte de tempo, seu nvel de tolerncia a risco, o investidor deve conhecer
dois pontos importantes: o objetivo de investimento (que indica onde o fundo pretende
chegar) e a poltica de investimento (que indica como o gestor do fundo pretende chegar l).
3.1 Objetivo do Investimento
Cada Fundo de Investimento tem um objetivo que pretende alcanar. Veja alguns
exemplos:
Fundo Referenciado DI: procura acompanhar a variao da taxa de juros de curto
prazo do mercado (CDI/SELIC).
Fundo Renda Fixa: superar a variao da taxa do CDI, compondo sua carteira com
ttulos prefixados.
Fundo Aes ndice: acompanhar a variao da carteira terica de aes do ndice
BOVESPA.
Para alcanar os objetivos propostos o gestor do fundo adota basicamente duas
estratgias de gesto: gesto passiva ou gesto ativa. Vamos entender os conceitos e a
diferena entre elas.
3.2 Estratgia de Gesto
Fundo passivo: busca aderncia a um certo ndice de referncia. Exemplo: Fundo
Referenciado DI, Aes ndice.
Fundo ativo: busca superar o ndice de referncia, opera segundo expectativas do
gestor. Exemplo: Renda Fixa, Multimercado.
3.3 Prazo mdio da carteira do Fundo de Investimento
O prazo da carteira do Fundo pode ser de curto prazo e longo prazo e em funo dele
ser determinar a alquota de imposto de renda aplicvel.
Voc vai saber mais sobre o assunto quando falarmos da tributao dos Fundos de
Investimento.
3. Poltica de Investimento
MA3
Prazo mdio da carteira
superior a 365 dias
Prazo mdio da carteira
igual ou inferior a 365 dias
Fundo de Longo Prazo Fundo de Curto Prazo
Ateno!
O prazo mdio da
carteira do Fundo
determinar a alquota
do Imposto de Renda
devida pelo cotista em
funo do tempo de
permanncia no
Fundo
10
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Voc deve estar querendo saber COMO voc e seu cliente ficam sabendo qual o objetivo
de investimento do fundo, sua poltica de investimento, os riscos potenciais da carteira.
Pois bem, voc vai conhecer agora os instrumentos oficiais de divulgao dessas
informaes: o regulamento e o prospecto do fundo.
3.4 Instrumentos de Divulgao da Poltica de Investimento
3.4.1 Termo de Adeso
Todo cotista ao ingressar no fundo deve atestar, mediante termo prprio, que:
I recebeu o regulamento e, se for o caso, o prospecto;
II tomou cincia dos riscos envolvidos e da poltica de investimento;
III tomou cincia da possibilidade de ocorrncia de patrimnio lquido negativo,
se for o caso, e, neste caso, de sua responsabilidade por conseqentes aportes
adicionais de recursos.
O administrador deve manter disposio da CVM o termo contendo essas
declaraes, devidamente assinado pelo investidor, ou registrado em sistema
eletrnico que garanta o atendimento dessa exigncia.
3.4.2 Regulamento
Cada fundo tem um regulamento, registrado em cartrio, que contm
principalmente o objetivo, poltica de investimento, taxas e todas as demais
informaes sobre o seu funcionamento, determinado a partir de regras
estabelecidas pelo rgos reguladores.
O regulamento deve, obrigatoriamente, dispor sobre:
I qualificao do administrador do fundo;
II quando for o caso, referncia qualificao do gestor da carteira do fundo;
III qualificao do custodiante;
IV espcie do fundo, se aberto ou fechado;
V prazo de durao, se determinado ou indeterminado;
VI poltica de investimento, de forma a caracterizar a classe do fundo, em
conformidade com o disposto na Seo II do Captulo VIII;
VII taxa de administrao, fixa e expressa em percentual anual do patrimnio
lquido (base 252 dias);
VIII - taxas de performance, de ingresso e de sada, se houver;
IX demais despesas do fundo, desde que devidamente autorizadas;
X condies para a aplicao e o resgate de cotas;
XI distribuio de resultados;
XII pblico alvo;
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XIII referncia ao estabelecimento de intervalo para a atualizao do valor da
cota, quando for o caso;
XIV exerccio social do fundo;
XV poltica de divulgao de informaes a interessados, inclusive as relativas
composio de carteira; e
XVI poltica relativa ao exerccio de direito do voto do fundo, pelo
administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em
assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha participao.
3.4.3 Prospecto
O prospecto deve conter todas as informaes relevantes para o investidor
relativas poltica de investimento do fundo e aos riscos envolvidos.
O prospecto deve conter, em linguagem clara e acessvel ao pblico alvo do
fundo, informaes sobre as informaes consideradas relevantes, tais como:
I metas e objetivos de gesto do fundo, bem como seu pblico alvo;
II poltica de investimento e faixas de alocao de ativos, discriminando o
processo de anlise e seleo dos mesmos;
III relao dos prestadores de servios do fundo;
IV especificao, de forma clara, das taxas e demais despesas do fundo;
V condies de compra de cotas do fundo, compreendendo limites mnimos e
mximos de investimento, bem como valores mnimos para movimentao e
permanncia no fundo;
VI condies de resgate de cotas e, se for o caso, prazo de carncia;
VII identificao dos riscos assumidos pelo fundo e informao sobre a
poltica de administrao dos riscos assumidos pelo fundo, se for o caso.
VIII - poltica de divulgao de informaes a interessados, inclusive as de
composio de carteira, que dever ser idntica para todos que solicitarem.
IX - quando houver, identificao da agncia classificadora de risco do fundo,
bem como a classificao obtida.
Prospecto
Obrigatrio em todos
os Fundos de
Investimento exceto os
distribudos
exclusivamente a
Investidor Qualificado.
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3.5 Prestao de Contas ao Cotista
3.5.1 Divulgao de Cota e Rentabilidade
O administrador do fundo est obrigado a:
I divulgar, diariamente, o valor da cota e do patrimnio lquido do fundo aberto;
II remeter mensalmente aos cotistas extrato de conta contendo, dentre outras informaes:
Saldo e valor das cotas no incio e no final do perodo e a movimentao ocorrida ao longo do
mesmo;
Rentabilidade do fundo auferida entre o ltimo dia til do ms anterior e o ltima dia til do ms
de referncia do extrato;
A composio da carteira, mensalmente, prazo e teor das informaes, de forma equnime
entre todos os cotistas.
Caso o fundo possua posies em curso que possam vir a ser prejudicadas pela sua divulgao, o
demonstrativo da composio da carteira poder omitir a identificao e quantidade das mesmas,
registrando somente o valor e sua percentagem sobre o total da carteira, e dever divulg-las no
prazo mximo de 90 dias.
3.5.2 Periodicidade de Balanos e Demonstraes Contbeis
O fundo deve ter escriturao contbil prpria, devendo as contas e demonstraes contbeis do
mesmo serem segregadas das do administrador.
O exerccio do fundo deve ser encerrado a cada 12 (doze) meses, quando sero levantadas as
demonstraes contbeis do fundo relativas ao perodo findo.
As demonstraes contbeis devem ser colocadas disposio de qualquer interessado que as
solicitar ao administrador, no prazo de 90 (noventa) dias aps o encerramento do perodo.
As demonstraes contbeis do fundo devem ser auditadas anualmente por auditor
independente registrado na CVM, observadas as normas que disciplinam o exerccio dessa
atividade.
3.5.3 Das Informaes de Venda e Distribuio
O material de divulgao do fundo, assim como as informaes a ele referentes, no podem
estar em desacordo com o prospecto, o regulamento, ou com os demais documentos protocolados
na CVM.
Nenhum material de divulgao pode assegurar ou sugerir a existncia de garantia de resultados
futuros ou iseno de risco para o investidor.
Qualquer divulgao de informao sobre os resultados do fundo s pode ser feita, por qualquer
meio, aps um perodo de carncia de 6 (seis) meses, a partir da data da primeira emisso de
cotas.
3.5.4 Assemblia Geral
Da Competncia: Compete privativamente Assemblia Geral de Cotistas deliberar sobre:
I as demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador;
II a substituio do administrador, do gestor ou do custodiante do fundo;
III a fuso, a incorporao, a ciso, a transformao ou a liquidao do fundo;
IV o aumento da taxa de administrao;
V a alterao da poltica de investimento do fundo;
VI a emisso de novas cotas, no fundo fechado;
VII a amortizao de cotas, caso no esteja prevista no regulamento; e
VIII a alterao do regulamento.
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Da Convocao e Instalao
A convocao da assemblia geral deve ser feita por correspondncia
encaminhada a cada cotista e dever enumerar, expressamente, na ordem do dia,
todas as matrias a serem deliberadas, com antecedncia mnima de 10 dias da
data da realizao.
Anualmente a assemblia geral dever deliberar sobre as demonstraes
contbeis do fundo, fazendo-o at 120 dias aps o trmino do exerccio social e
somente pode ser realizada no mnimo 30 dias aps estarem disponveis aos
cotistas as demonstraes contbeis auditadas relativas ao exerccio encerrado.
Alm dessa Assemblia que se realiza anualmente, obrigatoriamente, o
administrador, o gestor, o custodiante ou cotista ou grupo de cotistas que
detenham, no mnimo, 5% do total de cotas emitidas, podero convocar a qualquer
tempo assemblia geral de cotistas, para deliberar sobre ordem do dia de interesse
do fundo ou dos cotistas.
A Assemblia Geral se instalar com a presena de qualquer nmero de
cotistas.
Convocao feita
por correspondncia
sendo admitido
correio eletrnico
Das Deliberaes
As deliberaes da assemblia geral sero tomadas por maioria de votos, cabendo a
cada cota 1 voto.
O regulamento poder dispor sobre a possibilidade de as deliberaes da
assemblia serem adotadas mediante processo de consulta formal, sem
necessidade de reunio dos cotistas.
O regulamento poder estabelecer quorum qualificado para as deliberaes.
Somente podem votar na assemblia geral os cotistas do fundo inscritos no registro
de cotistas na data da convocao da assemblia, seus representantes legais ou
procuradores legalmente constitudos h menos de 1 ano.
Os cotistas tambm podero votar por meio de comunicao escrita ou eletrnica,
desde que recebida pelo administrador antes do incio da assemblia, observado o
disposto no regulamento.
No podem votar nas assemblias gerais do fundo:
I seu administrador e seu gestor;
II os scios, diretores e funcionrios do administrador ou do gestor;
III empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus scios, diretores,
funcionrios; e
IV os prestadores de servios do fundo, seus scios, diretores e funcionrios.
s pessoas mencionadas nos incisos I a IV no se aplica a vedao prevista neste
artigo quando se tratar de fundo de que sejam os nicos cotistas, ou na hiptese de
aquiescncia expressa da maioria dos demais cotistas, manifestada na prpria
assemblia, ou em instrumento de procurao que se refira especificamente
assemblia em que se dar a permisso de voto.
O resumo das decises da assemblia geral dever ser enviado a cada cotista no
prazo de at 30 dias aps a data de realizao da assemblia, podendo ser utilizado
para tal finalidade o extrato de conta. Caso a assemblia geral seja realizada nos
ltimos dez dias do ms, a comunicao aos cotistas poder ser efetuada no extrato
de conta relativo ao ms seguinte ao da realizao da assemblia.
Observe quem no
pode votar nas
Assemblias
Fique ligado!
Novidade da IN 409
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Quando aplicvel, informa tambm:
3.6 Informaes Relevantes (disclaimers)
Observe os avisos que os rgos reguladores exigem que sejam divulgados no
prospecto, documento elaborado conforme o cdigo de auto-regulao da
ANBID, que promove a venda do servio de administrao de recursos de
terceiros.
Existe uma srie de informaes e alguns documentos que o investidor precisa conhecer
antes de aderir ao Fundo de Investimento que escolheu.
Voc j deve ter ouvido e lido inmeras vezes, alguns avisos que so obrigatoriamente
inseridos em todas as publicaes, propaganda, especialmente quando so divulgadas
as rentabilidades alcanadas pelos fundos. Vamos conhec-los.
As informaes contidas nesse prospecto esto em
consonncia com o regulamento do fundo de
investimento, porm no o substitui. recomendada a
leitura cuidadosa, tanto deste prospecto, quanto do
regulamento, com especial ateno para as clusulas
relativas ao objetivo e poltica de investimento do fundo
de investimento, bem como s disposies do prospecto
que tratam dos fatores de risco a que este est exposto.
A rentabilidade obtida no
passado no representa garantia
de rentabilidade futura.
O fundo de investimento de que trata este prospecto
no conta com garantia de seu administrador,
gestor da carteira, ou de qualquer mecanismo de
seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Crditos -
FGC.
O investimento neste fundo
apresenta riscos. ainda que seu
gestor de carteira mantenha
sistema de gerenciamento de
riscos, no h garantia de
completa eliminao da
possibilidade de perdas, tanto
para o fundo de investimento e
para o investidor.
Puxa!
Depois de tantas advertncias voc deve estar pensando: Quem vai querer comprar isso!?!
mais ou menos a mesma situao quando compramos um remdio. A bula contm as
indicaes, a dosagem certa para cada tipo de paciente, mas, tambm, as contra-indicaes,
e ainda, os efeitos colaterais.
Quando o assunto investimentos h inmeros riscos que precisamser encarados. Voc j
aprendeu que no h investimento sem risco. Aprendeu tambm que para obter mais
rentabilidade ter de, necessariamente, se expor a riscos maiores.
Pois bem, exatamente esses perigos que os avisos relevantes se referem. O objetivo aqui
no amedrontar o investidor mas, simplesmente, revelar com clareza e transparncia todos
esses fatores.
E lembre-se: Risco deve ser visto como uma oportunidade de Ganho tambm e no somente
como possibilidade de Perda!
Para avaliao da performance do
fundo de investimento,
recomendvel uma anlise de
perodo de, no mnimo, 12 meses.
Este fundo de investimento utiliza estratgias com
derivativos como parte integrante de sua poltica de
investimento. tais estratgias, da forma como so
adotadas, podem resultar em significativas perdas
patrimoniais para seus quotistas.
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4.1 Aplicao de Recursos e Compra de Ativos por parte dos
Gestores
Os recursos financeiros dos cotistas so direcionados para o Fundo de
Investimento e o gestor compra os ativos financeiros que devem compor a
carteira do Fundo de acordo com a poltica de investimento determinado no
regulamento de cada fundo.
4.2 Resgate de Recursos e Venda de Ativos por parte dos
Gestores
O cotista pode resgatar suas cotas, de acordo com as regras estabelecidas em
cada fundo. O gestor vender ativos da carteira para gerar recursos financeiros
(caixa) para gerar liquidez suficiente para cumprir as ordens de resgate.
4.3 Prazo de Cotizao
Cada fundo estabelece um prazo para converso de cotas, tanto na aplicao
quanto no resgate. A CVM determina que a converso de cotas poder ocorrer
em D0 ou D+1, de acordo com o regulamento do fundo.
O cotista deve consultar o prospecto ou regulamento do fundo para saber o
critrio aplicvel no caso do Fundo de Investimento que est interessado em
aderir.
4.4 Prazo de Liquidao Financeira
Nem sempre a data da liquidao financeira data em que o pagamento do
resgate processado o mesmo da data de converso. A CVM admite que o
prazo de pagamento do resgate seja processado em at 5 dias teis.
No caso dos Fundos de Aes, por exemplo, a converso de cota ,
normalmente, em D+1 e o pagamento do resgate em D+3 (aps converso).
4.5 Cota de abertura e Cota de Fechamento
Cota de fechamento
O valor da cota do dia apurado no encerramento do dia. Ela reflete as
oscilaes de preo do dia, positivas ou negativas.
Como o valor da cota calculado somente no encerramento do dia e divulgado
no dia til seguinte, o cotista no conhece exatamente o valor da cota que est
sendo utilizada para converte seu capital em cotas (na aplicao) ou vice-versa
para converter suas cotas em capital (no resgate).
Cota de Abertura
O valor da cota do dia calculado a partir do patrimnio lquido do dia anterior,
devidamente atualizado por um dia.
Neste caso o cotista conhece, no momento da aquisio de cotas, o valor da
cota que ir converter seu capital em cotas e conhece, portanto, a quantidade
de cotas que adquiriu. O mesmo acontece no momento do resgate.
Somente algumas classes de Fundos esto autorizadas a utilizar cota de
abertura na converso de cotas: Curto Prazo, Referenciado e renda Fixa.
Emisso e Resgate de
Cotas
Na converso de cotas ser
utilizado o valor da cota de
D0 ou D+1, de acordo com
o regulamento do fundo.
Pagamento do Resgate
Em at 5 dias teis a contar
da data de converso de
cotas, com ou sem carncia
para auferir rendimentos,
de acordo com o
regulamento.
4. Dinmica de Aplicao e Resgate de Cotas
MA4
Cota de Abertura
Somente os Fundos das
Classes Curto Prazo,
Referenciado e Renda Fixa
(curto prazo) podem utilizar
cota de abertura.
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5. Classificao dos Fundos de Investimento
MA5
Mnimo 80% do PL em ttulos representativos da dvida
externa de responsabilidade da Unio;
Mximo de 20% do PL em outros ttulos de crdito
transacionados no mercado internacional.
Variao de preos dos
ttulos da dvida externa
soberana no mercado
internacional
Dvida
Externa*
Mnimo de 67% do PL em aes admitidas negociao no
mercado vista de bolsa de valores ou entidade do
mercado de balco organizado.
A variao de preos das
aes decorrente de risco
de mercado e/ou risco
especfico das empresas
Aes
Ttulos pblicos e privados, corrigidos por taxa pr ou ps-
fixada, ndice de preos, variao cambial. Ttulos da dvida
externa, aes, derivativos, cotas de fundos de
investimento imobilirio, cotas de fundo de investimento
em direitos creditrios.
Devem possuir polticas
de investimento que
envolvam vrios fatores
de risco, sem o
compromisso de
concentrao em nenhum
fator em especial.
Multimercado
*
A variao de preos de
moeda estrangeira +
variao da taxa do
cupom cambial
Cambial*
No mnimo 80% do PL em ativos relacionados diretamente,
ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que d
nome classe.
A variao da taxa de
juros domstica ou de
ndice de preos, ou
ambos.
Renda Fixa*
Deve atender cumulativamente s seguintes condies:
I - Mnimo 80% do PL em:
a) ttulos de emisso do Tesouro Nacional;
b) ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo
emissor esteja classificado na categoria baixo risco
de crdito, com certificao por agncia de
classificao de risco localizada no Pas.
II - Mnimo 95% do PL em ativos financeiros de forma a
acompanhar, direta ou indiretamente, a variao do
indicador de desempenho ("benchmark") escolhido.
III - Atuao nos mercados de derivativos somente para
realizao de operaes com o objetivo de proteger
posies detidas vista, at o limite dessas.
Regra I no se aplica aos fundos referenciados em ndices
do mercado de aes que deve observar somente a II e III.
Risco relativo ao ndice de
referncia
Referenciado
*
Carteira composta de ttulos pblicos federais e ttulos
privados de baixo risco de crdito (rating de cia
classificadora)
Prazo mximo de cada ttulo de 375 dias
Prazo mdio mximo 60 dias
Operaes compromissadas
Derivativos somente com estratgia de hedge
Baixo risco de crdito;
Baixo de taxa de juros
em funo da durao
curta;
Curto Prazo
A Poltica de Investimento Principal
Fator de Risco
Classe de
Fundo
Conhea agora a classificao dos Fundo de Investimentos segundo a IN 409 da
CVM. So 7 classes distintas, determinadas segundo a composio de carteira do
fundo e principal fator de risco. Acompanhe:
(*) As classes de fundos indicadas na tabela exceto o Fundo de Curto Prazo (porque de curto
prazo) e o Fundo de Aes (porque no se aplica) podem ser constitudos como Fundo de Curto
Prazo (carteira com prazo mdio abaixo de 365 dias) ou Fundo de Longo Prazo (carteira com prazo
mdio acima de 365 dias).
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Vamos aprender um pouco mais sobre cada classe de Fundo, conhecer sua poltica de
investimento e seus riscos potenciais.
5.1 Fundo de Curto Prazo
Os fundos classificados como "Curto Prazo" devero aplicar seus recursos exclusivamente
em:
a) Ttulos pblicos federais
b) Ttulos privados cujo emissor seja classificado na categoria baixo risco de crdito ou
equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pas.
c) Os ttulos sero prefixados ou indexados taxa SELIC ou a outra taxa de juros, ou
ttulos indexados a ndices de preos;
d) Os ativos tero prazo mximo a decorrer de 375 dias, e o prazo mdio da carteira do
fundo ser inferior a 60 dias;
e) A realizao de operaes compromissadas sero lastreadas em ttulos pblicos
federais; e
f) Ser permitida a utilizao de derivativos somente para proteo da carteira.
Por suas caractersticas, esse fundo recomendado para:
- investidores de perfil conservador; e
- disponibilidade de recursos financeiros de curto prazo.
5.2 Fundo Referenciado
Os fundos classificados como "Referenciados" devem identificar em sua denominao o
seu indicador de desempenho e caracteriza-se por vincular, no mnimo 95% da carteira,
direta ou indiretamente a um ndice de referncia.
Sendo assim, o investidor que escolhe esse fundo, espera que o desempenho do fundo
seja o mais aderente possvel do ndice de referncia, ou seu benchmark.
Os fundos mais comuns dessa classe so:
a) O Fundo de Renda Fixa - DI e
b) O Fundo de Aes ndice
5.2.1 Fundo Referenciado DI
Sua poltica de investimento aderncia mnima de 95% ao ndice de referncia sendo
que o gestor pode investir em outros ativos, no mximo, 5% do patrimnio. Os fundos
que optarem por esse desvio de 5% tendem a apresentar desempenho mais
descolado do benchmark.
O fundo pode investir at 20% do patrimnio do fundo em ttulos privados com risco de
crdito maior.
Por suas caractersticas, esse fundo recomendado:
- Para investidores que buscam acompanhar a variao da taxa de juros de mercado;
- Em cenrios de alta volatilidade;
- Em cenrios de elevao na taxa de juros.
5.2.2 Fundo de Aes ndice
A carteira de aes ter, no mnimo, 95% do patrimnio em aes que compe a carteira
terica do ndice de referncia, o Ibovespa, por exemplo.
Por suas caractersticas, esse fundo recomendado para investidores que desejam
investir numa carteira aderente ao ndice de referncia.
Benchmark
ndice ou
parmetro de
referncia para
efeito de anlise
de desempenho
de um fundo.
Fundo Curto
Prazo
Durao mxima
de 60 dias!
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5.2.4 Dificuldade de replicao dos ndices de referncia
(benchmark) e suas causas
Por maior que seja o empenho do gestor em criar uma carteira bastante
aderente ao seu ndice de referncia, notamos que o desempenho do fundo no
reflete exatamente o desempenho do ndice.
A explicao para esse fato que existem alguns fatores que impedem essa
aderncia plena. Vamos falar sobre isso.
Custos: uma das razes a cobrana da taxa de administrao que o cotista
paga ao administrador do fundo. Essa despesa deduzida diariamente no valor
da cota o que provoca uma reduo na rentabilidade da carteira.
Composio da carteira: o gestor adquire posies aderentes ao ndice de
referncia, direta ou indiretamente.
Um fundo DI, por exemplo.
Dois gestores diferentes de dois fundos DIs podem ter estratgias diferentes em
relao a alguns fatores de risco que certamente afetaro o resultado desses
fundos. Acompanhe alguns desses fatores:
Risco de crdito: a carteira pode ter maior ou menor posio emttulos
privados com maior ou menor risco de crdito;
Risco de Durao: a carteira poder ter durao mais curta ou mais longa o
que determinar maior ou menor exposio ao risco de oscilao na taxa de
juros, ou ainda, ao risco de liquidez de mercado;
Margem de Risco: 5% da carteira, tanto do Fundo DI quanto do Fundo Aes
ndice, no precisam estar, necessariamente, atrelados ao benchmark.
Critrio do clculo do valor da cota: vamos tomar o fundo de aes como
exemplo. O clculo do ndice BOVESPA determinado com base no preo de
fechamento de mercado critrio da Bovespa.
J os fundos de aes calculam o valor de suas cotas com base no preo mdio
de mercado critrio da CVM.
Ora, critrios diferentes, resultados diferentes. por essa razo que os gestores
de Fundos de Aes ndice utilizam a variao do Ibovespa mdio na anlise de
rentabilidade.
Muitas vezes o desempenho do fundo no acompanha perfeitamente s eu ndice de
referncia. Por qu? Esse exatamente nosso prximo assunto.
Mas ento o investidor no pode comparar a rentabilidade do fundo com o tal benchmark?
Pode. Entretanto, deve comparar o desempenho do fundo com o desempenho do
benchmark no mdio/longo prazo, perodo no qual eventuais diferenas ficam mais diludas.
De qualquer forma, o investidor deve saber que a aderncia do desempenho do fundo
nunca ser perfeita quando comparada ao seu parmetro de desempenho.
Entenda porque a
aderncia do
Fundo Referenciado
ao benchmark
no perfeita
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5.3 Fundo de Renda Fixa
Os principais fatores de risco da carteira de um fundo classificado como
"Renda Fixa" deve ser:
A variao da taxa de juros domstica, ou
A variao de ndice de preos, ou
Ambos
Os fundos classificados como "Renda Fixa" devero possuir, no mnimo,
80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente,
ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que d nome classe.
5.3.1 Renda Fixa com poltica de investimento em taxa de juros
Esse fundo tentar superar a variao da taxa CDI/Selic assumindo posies
de investimento em ttulos pblicos ou privados de taxa prefixada ou ps-
fixada.
recomendado para investidores moderados, dispostos a correr risco da
oscilao da taxa de juros em busca de melhor retorno. Esse risco
acentuado nas posies de taxa prefixada, especialmente quando a carteira
do fundo for de longo prazo.
Adequado para investidores com recursos de mdio/longo prazo e que
buscam alternativas para diversificar seus investimentos.
O cenrio favorvel para esse fundo aquele que apresenta queda na taxa
de juros de mdio/longo prazo.
5.3.2 Renda Fixa com poltica de investimento em ndice de preos
Esse fundo busca acompanhar a variao de determinado ndice de preo
que reflete a inflao dos preos ocorrida no perodo segundo certo ndice. O
mais comum no mercado o IGP-M, composto pela mdia ponderada de 3
outros ndices de preos:
IPA peso de 60%
IPC peso de 30% e
INCC peso de 10%
recomendado para investidores moderados, que buscam preservar o poder
de compra de seu patrimnio em Reais (R$) ao longo do tempo.
O cenrio mais favorvel para esse fundo aquele que apresenta elevao
na taxa de inflao medida pelo ndice de referncia do fundo e tambm,
pela queda do cupomde juros prefixado dos ttulos que compem a
carteira do fundo.
5.3.2 Renda Fixa com poltica de investimento em taxa de juros +
ndice de preos
Um fundo poder combinar as duas estratgias em uma mesma carteira
objetivando o melhor resultado possvel para o cotista desse fundo.
Por combinar os dois riscos simultaneamente, o perfil de risco dessa carteira
superior aos 2 outros fundos descritos nos itens anteriores.
Renda Fixa
Assume riscos de no mnimo
80% do PL em:
Taxa de juros, ou
ndice de preos (inflao),
ou
Ambos
Cupom de Juros
Os ttulos corrigidos por ndice
de preos, a NTN-C, por
exemplo, possuem 2
componentes de
rentabilidade:
- O ndice de correo (IGP-M)
e
- Cupom uma taxa pr de
juros que incide sobre o valor
corrigido.
A variao da taxa de juros do cupom dos ttulos dessa carteira impede que o
desempenho do Fundo de Renda Fixa Inflao seja perfeitamente aderente ao seu
ndice de referncia.
Quanto maior o prazo mdio da carteira, maior ser a volatilidade do valor da cota
desse fundo.
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5.4 Fundo Cambial
O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Cambial"
deve ser a variao de preos de moeda estrangeira ou a variao do cupom
cambial.
recomendado para investidores moderados, que buscam preservar o poder de
compra de seu patrimnio na moeda estrangeira ao longo do tempo.
Indicado para empresas ou pessoas fsicas que possuem dvida na moeda
estrangeira e desejam proteger (hedge) esse risco.
Indicado tambm para investidores que desejam acumular uma reserva
financeira para uma futura despesa nessa moeda estrangeira.
Os Fundos Cambiais mais comuns encontrados no mercado investem em ttulos
atrelados variao da taxa de cmbio do real frente ao dlar norte-americano.
Entretanto, existem outros fundos que oferecem proteo em relao a outras
moedas, o euro, por exemplo.
O cenrio mais favorvel para esse fundo aquele que apresenta elevao na
taxa de cmbio, ou seja, desvalorizao do Real frente moeda estrangeira e
tambm, pela queda do cupom de juros prefixado dos ttulos que compem a
carteira do fundo.
5.5 Fundo Multimercado
Os fundos classificados como "Multimercado" devem possuir polticas de
investimento que envolvam vrios fatores de risco, sem o compromisso de
concentrao em nenhum fator em especial ou em fatores diferentes das demais
classes previstas.
Cada fundo determinar em seu regulamento e prospecto sua poltica de
investimento, estabelecendo percentuais mnimos e mximos de atuao em
cada um dos mercados que ir investir.
recomendado para investidores de perfil moderado e/ou agressivo que buscam
alternativas de investimentos para diversificar seu patrimnio.
5.6 Fundo de Dvida Externa
O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como Dvida
Externa deve ser a variao de preos dos ttulos da dvida externa soberana,
representada pelo ttulos emitido pela Unio no exterior para captao de
recursos em moeda estrangeira.
Os fundos classificados como "Dvida Externa" devero aplicar, no mnimo, 80%
de seu patrimnio em ttulos representativos da dvida externa de
responsabilidade da Unio, sendo permitida a aplicao de at 20% do
patrimnio lquido em outros ttulos de crdito transacionados no mercado
internacional.
Os fundos classificados como:
"Referenciado",
"Renda Fixa",
"Cambial",
"Multimercado" e
Dvida Externa
podero ser adicionalmente classificados como " Longo Prazo" quando o
prazo mdio dos ativos da carteira do Fundo for superior a 365 dias.
Cenrio favorvel para
esse o Fundo Dvida
Externa queda do
risco pas que
provocar a elevao
do preo dos ttulos
soberanos do Brasil.
Cambial
Assume riscos de no
mnimo 80% do PL em
ativos ou operaes
vinculadas variao de
preos da moeda
estrangeira
21
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5.8 Fundo para Investidor Qualificado
Pode ser constitudo fundo de investimento destinado, exclusivamente, a
investidores qualificados, assim considerados:
I instituies financeiras;
II companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
III entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
IV pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por
escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo prprio, de acordo
com modelo na prxima pgina;
V fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados;
e
VI administradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados
pela CVM, em relao a seus recursos prprios.
O fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto
em seu regulamento, pode:
I admitir a utilizao de ttulos e valores mobilirios na integralizao e resgate
de cotas;
II dispensar a elaborao de prospecto, assegurando que as informaes listadas
abaixo estejam contempladas no regulamento:
relao dos prestadores de servios do fundo;
condies de compra de cotas do fundo, compreendendo limites mnimos
e mximos de investimento, bem como valores mnimos para
movimentao e permanncia no fundo;
identificao dos riscos assumidos pelo fundo.
III cobrar taxa de performance conforme estabelecido em seu regulamento; e
IV estabelecer prazos para converso de cota e para pagamento dos resgates
diferentes daqueles o previstos nesta Instruo.
Voc j leu vrias vezes a expresso investidor qualificado, no mesmo?
Vamos saber quem so considerados como tal e quais so as regras que se aplicam
exclusivamente a eles.
So investidores
qualificados:
Somente os Fundos
destinados a
Investidores
Qualificados
podem:
5.7 Fundo de Aes
O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Aes" deve
ser a variao de preos de aes admitidas negociao no mercado vista de
bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado.
Cada fundo determinar em seu regulamento e prospecto sua poltica de
investimento. Os fundos de aes mais comuns so:
Fundos ndice: que buscam acompanhar a variao de um ndice de aes
(Ibovespa ou IBX, por exemplo);
Fundos Ativos: que buscam superar determinado benchmark.
Fundos Setoriais: que concentram seus investimentos em aes de empresas
de um setor da economia em particular.
recomendado para investidores de perfil agressivo que esto dispostos a correr
maior risco em busca de maior retorno.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
DECLARAO DE CONDIO DE INVESTIDOR QUALIFICADO
Ao assinar este termo estou afirmando minha condio de investidor
qualificado e declarando possuir conhecimento sobre o mercado financeiro e
de capitais suficiente para que no me sejam aplicveis um conjunto de
protees legais e regulamentares conferidas aos investidores no-
qualificados.
Tenho cincia de que o administrador do fundo de investimento do qual
participarei como investidor qualificado poder, nos termos da legislao em
vigor, entre outras coisas:
1 admitir a utilizao de ttulos e valores mobilirios na integralizao e
resgate de cotas;
2 dispensar a elaborao de prospecto;
3 cobrar taxa de performance conforme estabelecido no regulamento; e
4 estabelecer prazos para converso (apurao do valor da cota) e para
pagamento de resgates diferentes daqueles o previstos nesta instruo.
Como investidor qualificado atesto ser capaz de entender, ponderar e assumir
os riscos financeiros relacionados aplicao de meus recursos em um fundo
de investimento destinado a investidores qualificados.
Data, Local e Nome
A IN 409 introduziu uma novidade!
Agora o Investidor Qualificado - Pessoa Fsica ou Jurdica - precisa atestar essa
condio formalmente.
Veja o modelo da declarao que ele deve assinar antes de investir num Fundo de
Investimento destinado exclusivamente a Investidores Qualificados.
5.9 Fundo Exclusivo
Os fundos classificados como "Exclusivos" so aqueles constitudos para
receber aplicaes exclusivamente de um nico cotista.
Somente investidores qualificados podero ser cotistas de fundos exclusivos.
Vale lembrar que todos os Fundos de Investimento tm um limite mximo de exposio
por emissor de ttulos visando reduzir, atravs da diversificao, o risco de crdito da
carteira.
Observe abaixo qual a regra da CVM (IN 409) em relao ao assunto.
100% Ttulos Pblicos Federais
10% Instituio no-financeira
(Debntures e Nota Promissria, por exemplo)
20% Instituio Financeira (inclusive o administrador e empresas
coligadas): CDB, RDB, LH, por exemplo.
% mximo do
PL do Fundo
Caracterstica do Emissor
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Voc vai aprender agora sobre o FIC Fundo de Investimento em Cotas de Fundo
de Investimento. Diferente do FI Fundo de Investimento que investe em ativos
financeiros e diversas modalidades operacionais, o FIC se caracteriza por investir
em cotas de Fundos de Investimento.
5.10 FIC Fundo de Investimento em Cotas de FI
O fundo de investimento em cotas de fundos de investimento dever manter, no
mnimo, 95% de seu patrimnio investido em cotas de fundos de investimento de uma
mesma classe, exceto os fundos de investimento em cotas classificados como
"Multimercado", que podem investir em cotas de fundos de classes distintas.
Os restantes 5% do patrimnio do fundo podero ser mantidos em depsitos vista ou
aplicados em:
I ttulos pblicos federais;
II ttulos de renda fixa de emisso de instituio financeira;
III operaes compromissadas, de acordo com a regulao especfica do Conselho
Monetrio Nacional - CMN.
Ficam vedadas as aplicaes em cotas de fundos que invistam diretamente no fundo
investidor.
O fundo de investimento em cotas que adquirir cotas de fundos que cobrem taxa de
performance dever atender s condies estipuladas pela CVM, ou ser destinado
exclusivamente a investidores qualificados.
O prospecto e o regulamento do fundo de investimento em cotas devem especificar o
percentual mximo do patrimnio que pode ser aplicado em um s fundo de
investimento.
O prospecto do fundo de investimento em cotas deve dispor, tambm, acerca da
poltica de investimento e da taxa de administrao dos fundos em que pretenda
investir.
O prospecto do fundo de investimento em cotas que aplicar seus recursos em um
nico fundo de investimento dever divulgar o somatrio da taxa de
administrao do fundo de investimento em cotas e do fundo investido.
O regulamento do fundo pode estabelecer uma taxa de administrao mxima,
compreendendo a taxa de administrao dos fundos em que invista, e uma taxa de
administrao mnima, que no inclua a taxa de administrao dos fundos em que
invista, caso em que:
I o prospecto e qualquer material de divulgao que se refira taxa de
administrao devero destacar ambas as taxas, esclarecendo sua distino; e
II o prospecto e qualquer material de divulgao que efetue comparao de
qualquer natureza entre fundos, dever referir-se, na comparao, apenas
taxa mxima, permitida a referncia, em nota, taxa mnima e taxa efetiva
em outros perodos, se houver.
FIC
No mnimo 95% do
PL dever estar
representado por
cotas de Fundos de
Investimento.
Observe a regra da CVM
no caso dos FICs
No caso dos fundos que compram cotas de outros fundos (FIC), a taxa de
administrao, constante no regulamento, compreende a taxa de administrao dos
fundos em que investirem. Exemplo:
O FI cobra 0,5% ao ano e o FIC 3,0% ao ano.
A taxa de administrao que constar do regulamento do FIC ser de 3,5% ao ano
(0,5%+ 3,0%).
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Voc vai conhecer agora mais dois Fundos de Investimentos regidos por regulamentao
prpria: Fundo Imobilirio FII e Fundo de Investimento em Direitos Creditrios FIDC.
5.11 Fundo de Investimento Imobilirio - FII
O fundo de investimento imobilirio uma comunho de recursos, captados por
meio do sistema de distribuio de valores mobilirios e destinados aplicao em
empreendimentos imobilirios.
constitudo sob a forma de condomnio fechado, onde o resgate de quotas no
permitido. Para liquidar seu investimento o investidor deve aguardar a data de
encerramento do fundo ou negociar suas cotas no mercado secundrio.
O Patrimnio do Fundo
O patrimnio do Fundo formado pelos bens e direitos adquiridos pelo
Administrador, em carter fiducirio. No se confunde com o patrimnio geral do
Administrador, mas sim, trata-se de patrimnio especial, totalmente distinto e
separado do primeiro, que abrange os direitos e obrigaes relativos ao Fundo
detidos pelo Administrador em carter fiducirio.
Desta forma, tais bens e direitos no integram o ativo do Administrador, nem
respondem por qualquer obrigao do Administrador. Alm disso, no podem ser
dados em garantia de dbito, nem ser executados por qualquer credor do
Administrador, nem so atingidos por sua liquidao extrajudicial.
Caso o Administrador entre em liquidao, ou, que por qualquer outro motivo,
fique impedido de exercer suas funes, a assemblia dos quotistas eleger outra
instituio financeira para suced-lo. Em tais casos, a propriedade fiduciria dos
bens pertencentes ao Fundo transmitida instituio financeira nomeada pela
assemblia dos quotistas para suceder o Administrador.
O Fundo deve aplicar no mnimo 75% de seus recursos em bens e direitos
imobilirios. O restante pode ser destinado aplicao em outros ativos de renda
fixa, para fazer face s despesas ordinrias necessrias manuteno do Fundo.
Rendimento
Existe disposio legal obrigando que o Administrador distribua a seus quotistas,
no mnimo, 95% do lucro eventualmente auferido pelo Fundo.
Resgate e Negociao de Cotas
Por ser constitudo como condomnio fechado, no admitido ao Fundo de
Investimento Imobilirio o resgate de quotas. No entanto, admitida sua
negociao em mercado.
As quotas podem ser transferidas tanto em transaes privadas quanto no
mercado secundrio de valores mobilirios, nos mercados de balco ou bolsas de
valores.
Fundos Imobilirio
Fundo fechado
Posio mnima de
75% em bens ou
direitos imobilirios
O Fundo Imobilirio Fundo fechado no permite resgate de cotas.
O investidor deve aguardar a data de vencimento do fundo, vender suas cotas no
mercado secundrio ou transfer-las para outro investidor que tenha interesse em
adquir-las.
Tem tributao diferenciada dos demais aguarde informao na Apostila de
Tributao
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
5.12 FIDC - Fundo de Investimento em Direitos Creditrios
A recente edio da Instruo CVM 356, que disciplina a matria sobre os
fundos de investimento em direitos creditrios j regulada pela Resoluo
CMN 2907/01, tornou mais claras as regras e procedimentos a serem
adotados pelos fundos, mais conhecidos como Fundo de Recebveis.
Os recursos obtidos atravs da distribuio das cotas devero ser,
necessariamente, aplicados em direitos creditrios e/ou ttulos
representativos desses direitos, originrios de operaes realizadas nos
segmentos financeiro, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento
mercantil e de prestao de servio, respeitados os seguintes critrios de
concentrao:
Mnimo de 50% aplicado em direitos creditrios, podendo o restante ser
aplicado em outros ativos;
Direitos creditrios contra uma mesma pessoa fsica ou jurdica no podem
exceder 10% do patrimnio do fundo.
permitido ao Fundo de Recebveis, emisso de cotas com classificao de
risco distintas:
Cotas Seniores: so aquelas que possuem prioridade no recebimento em
relao s cotas subordinadas quando da amortizao ou resgate
(liquidao), e devem ter apenas uma nica classe, ou seja, todas com as
mesmas caractersticas; e,
Cotas Subordinadas: so aquelas que subordinam-se s cotas seniores,
podendo ser de diversas classes, com caractersticas e prioridades distintas
entre elas.
Tributao dos FIDC Fundos de Recebveis idntica dos demais
Fundos de Investimentos. Aguarde Apostila de Tributao.
Fundos de Recebveis
Fundos abertos ou
fechados;
Mnimo 50% em direitos
creditrios;
Distribudos
exclusivamente a
investidores qualificados.
Cota Snior
Aquela que no se subordina
s demais para efeito de
amortizao e resgate.
Cota Subordinada
Aquela que se subordina
cota snior para efeito de
amortizao e resgate.
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5.13 Clube de Investimento
constitudo por um nmero limitado de membros que tm por objetivo a
aplicao de recursos financeiros prprios em uma carteira diversificada de aes.
Caractersticas gerais:
Para criar um Clube de Investimento preciso contar com um Administrador que
pode ser uma Corretora Membro da Bovespa, uma Distribuidora de Valores ou um
Banco.
O Administrador ser responsvel pelo regulamento do Clube conjunto de
normas e leis que regem o funcionamento do Clube.
O nmero de participantes deve ser de, no mnimo 3 e, no mximo, 150
pessoas, podendo este nmero ser ultrapassado se destinado aos funcionrios de
uma entidade ou empresa.
Nenhum cotista pode deter quantidade de cotas superior a 40% das cotas
emitidas.
Deve investir, no mnimo, 67% do patrimnio em aes, bnus de
subscrio e/ou debntures conversveis de emisso de companhia aberta,
adquiridas em Bolsa de valores ou em mercado de balco organizado por
entidades autorizadas pela CVM ou durante o perodo de distribuio pblica, ou
ainda adquiridas de empresas em processo de privatizao.
O clube de Investimento poder deixar de observar o enquadramento da carteira
se:
a) A proporo no ultrapassar o limite de 50% do total da carteira;
b) A situao for regularizada no prazo mximo de 30 dias;
c) O clube no incorrer em novo desenquadramento nos prximos 12
meses.
Se observadas as condies acima listadas, a incidncia do imposto de renda
sobre os rendimentos proporcionados ao investidor ser retido somente no resgate
e aplicar-se- alquota de 15% sobre o rendimento.
Voc sabia que existe
uma outra maneira de
investir coletivamente
formando um pequeno
grupo de investidores
que tm objetivo de
investimento em
comum?
Estamos falando dos
Clubes de Investimento
destinados,
basicamente, a
investimentos em
aes.
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5.14 Carteira Administrada
uma prestao de servio exclusiva que uma instituio financeira presta
a um cliente (ou grupo de clientes) em particular. Assim, no existe um
regulamento mas apenas um contrato especfico que determinar as
condies acordadas entre as partes envolvidas.
A composio da carteira observar as determinaes especficas do cliente
em relao seleo de ativos previamente autorizada. Eventuais
restries sero particularmente respeitadas.
A tributao seguir as regras de cada investimento isoladamente, ou seja,
no evita o pagamento da CPMF quando realiza mudana nas posies
da carteira.
Fundo Exclusivo versus Carteira Administrada
A vantagem do Fundo Exclusivo em relao Carteira Administrada
exatamente a questo fiscal.
O fundo exclusivo realiza as mudanas de posio no mercado e evita a
incidncia dos impostos j que a movimentao feita em nome do Fundo
que isento de impostos.
O cotista do fundo ser tributado observando-se as mesmas regras de
tributao previstas para os fundos abertos.
Tributao
A incidncia do imposto de renda e outros tributos se d a cada fato
gerador e no h nenhum benefcio nesse sentido em relao a fundos de
investimento, especialmente, em relao a fundo exclusivo.
Alm dos Fundos de Investimento, bem populares e procurados por milhares de investidores,
as instituies financeiras tambm oferecem a prestao de servio da Carteira Administrada.
Eram mais utilizadas no passado, antes da possibilidade de abertura de fundo exclusivo.
Acompanhe.
28
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6. Marcao a Mercado
Voc sabe que o valor da cota dos Fundos de Investimento calculado diariamente.
Sendo um investimento de liquidez diria, com cotistas comprando e vendendo cotas
diariamente, fcil imaginar porque esse procedimento necessrio, no mesmo?
a nica maneira de cobrar (no momento da aquisio de cotas) e de creditar (no
momento do resgate de cotas) o valor JUSTO de mercado nem mais, nem menos!
Esse procedimento chamado de marcao a mercado e pode ser explicado como sendo
ato de registrar todos os ativos da carteira do Fundo de Investimento ao preo de
mercado, diariamente. Vamos aprender mais sobre esse assunto agora.
6.1 Risco da Elevao da Taxa de Juros
Sabemos que investir em ttulos de taxa prefixada uma boa estratgia num
cenrio de queda na taxa de juros. Assim, se os juros carem, conforme nossa
expectativa, ficaremos mais tempo com nosso dinheiro investido taxa antiga,
superior nova taxa de mercado.
Entretanto, corremos o risco de, ao contrrio do que espervamos, no ocorrer
queda e sim, elevao na taxa de juros. E a?
Nosso cliente costuma dizer: no estou precisando do dinheiro e como vou ficar
com o ttulo at o vencimento no terei perda, apenas deixo de ganhar...
Acontece que um fundo de investimento admite aplicao e resgate de cotas
diariamente. Se os cotistas pedirem resgate o gestor precisa vender o ttulo no
mercado para poder pagar aos cotistas que querem seu dinheiro de volta, certo?
A pergunta ento : por quanto ser que ele vai conseguir vender o ttulo que
comprou a 20% se a taxa de juros do mercado subiu para 22%? Voc acha que
algum vai querer comprar dele e ganhar somente 20% se o mercado estiver
pagando agora 22% ao ano? A resposta um sonoro NO!
Ento o administrador do fundo contabiliza os ttulos da carteira a preo de
mercado, sejam eles vendidos ou no. Esse mecanismo, denominado de marcao
a mercado, assegura que se houver ganho, ele ser pago ao cotista que j est no
fundo. O mesmo acontece com as perdas.
Embora provoque um certo desconforto ao investidor devido a volatilidade no valor
da cota, esse procedimento assegura que no haver transferncia de riqueza de
um cotista para outro.
Taxa de Mercado Valor Atual do
Ttulo (D+0)
Valor do Ttulo em
D+0 ao final do dia
Valor de Resgate
do Ttulo (1 ano)
20% ao ano R$ 1.000,00 R$ 1.200
Sobe para 25% ao ano R$ 960,00 R$ 1.200
Cai para 17% ao ano R$ 1.025,64 R$ 1.200

Veja o exemplo numrico abaixo demonstrando a mudana no preo atual de um
ttulo prefixado frente a oscilao na taxa de juros de mercado:
00 , 960
25 , 1
200 . 1
=
64 , 025 . 1
17 , 1
200 . 1
=
MA6
29
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Vamos entender agora qual a relao entre Taxa de juros e o Preo de um
ttulo.
Perceba que quando o fundo vende um ttulo de taxa prefixada ANTES do seu
vencimento, o mercado vai descontar o valor de resgate do ttulo pela nova taxa
de juros. Assim, quanto maior a taxa menor seu preo atual e vice-versa.
A relao , portanto, inversamente proporcional.
Preo x Taxa de Juros
A relao entre taxa de
juros e preo
inversamente proporcional.
Preo x Prazo at o
vencimento
Quanto maior o prazo do
ttulo maior sua
exposio ao risco da
taxa de juros.
Se voc observar a frmula que calcula o valor presente (ou valor de
mercado) de um ttulo vai reparar que o prazo, representado por n, um
expoente da varivel taxa de juros, representada por i.
Assim, quanto maior o prazo a decorrer, maior ser o efeito da taxa de juros
sobre o preo do ttulo. Se o juro sobe, o preo do ttulo cai e essa queda ser
tanto maior quanto maior for o prazo a decorrer at o vencimento.
O inverso verdade se o juro cai, o preo do ttulo sobe e essa alta ser
tanto maior quanto maior for o prazo a decorrer at o vencimento.
Concluso: quanto mais longo o prazo mdio da carteira, maior a exposio ao
risco da elevao da taxa de juros. A estratgia de encurtar a carteira do
fundo uma forma de reduzir o risco do fundo.
Alm da taxa de juros, existe uma outra varivel que afeta o valor de mercado de um ttulo
o prazo a decorrer at o vencimento.
Vamos ver agora qual a relao entre o prazo e o preo de um ttulo.
Taxa de
Juros
Sobe
Preo
sobe
Preo
cai
Taxa de
Juros
Cai
n
100
i
1
VResgate
VP

+
=
30
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
6.2 Derivativos
Alm de operar no mercado vista de renda fixa e aes, o gestor tambm
poder realizar operaes no mercado de derivativos sempre que a poltica de
investimento do fundo autorizar.
Derivativos so contratos negociados nos mercados de Bolsa ou Balco cujo
preo deriva do mercado vista do ativo objeto desse contrato.
As modalidades de contratos derivativos so:
Mercado a Termo
Mercado Futuro
Mercado de Swap
Mercado de Opes
As operaes realizadas no mercado de derivativos permitem ao gestor
implementar algumas estratgias. Vamos record-las.
Hedge ou Proteo: o gestor realiza uma operao com o intuito de proteger a
carteira contra algum risco que ele no deseja manter. Assim, transfere esse
risco para outro investidor que esteja disposto a correr esse risco.
Exemplo: um Fundo DI compra ttulo prefixado e depois troca a taxa prefixada
por outra ps-fixada, efetuando um contrato de Swap pelo mesmo perodo de
vigncia do ttulo prefixado.
Posio ou Especulao: o gestor pode assumir posio de risco atravs de
derivativos. Sempre que o regulamento do fundo permitir, poder adotar essa
estratgia visando obter maior retorno para os cotistas desse fundo. Neste caso,
a posio de risco igual ou menor do que o valor do patrimnio. Exemplo: o
gestor arrisca 20% do patrimnio.
Alavancagem: o gestor pode assumir posio de risco que seja, inclusive,
superior ao patrimnio. Exemplo: arrisca 200% do patrimnio.
Dessa forma, estar potencializando o resultado do fundo: se ganhar, ganha
mais. Se perder, perde mais. Pode perder, inclusive, valor superior ao patrimnio
e os cotistas do fundo terem que aportar recursos.
Alavancagem?
Posio de risco MAIOR do que o patrimnio do fundo?
Possibilidade de perder MAIS do que o patrimnio todo?
Veja a seguir um quadro que demonstra o potencial de ganhos e perdas de duas carteiras
de investimento em aes. Uma com posio no mercado vista e outra com posio
alavancada atravs de derivativos.
Derivativos
Volte a Apostila 2 para
recordar os conceitos, se
necessrio.
31
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Veja o exemplo de dois fundo
de aes com patrimnio de
R$200mil cada um.
O primeiro compra aes
vista, o segundo alavanca a
carteira comprando contratos
do Ibovespa futuro na BM&F.
Observe o resultado face a
mesma variao no ndice da
Bolsa de Valores.
Perceba que o Fundo 2 ampliou significativamente o risco da carteira.
a) Observe as posies que estes fundos montaram:
- Fundo 1 - mercado vista uma posio no valor de R$200 mil, e
- Fundo 2 - mercado futuro uma posio de R$2 milhes, ou seja, 10 vezes o PL do
fundo que de R$200 mil;
b) Vamos analisar o retorno obtido pelo fundo em dois cenrios.
- No primeiro cenrio o IBOVESPA sobe 10%.
O fundo 1 ganha 10% lucro de R$20 mil sobre a posio do mercado vista. O
fundo 2 ganha 10% de R$ 2000, ou seja R$ 200mil.
- No segundo cenrio o IBOVESPA cai 10%.
O fundo perde 10% - prejuzo de R$20 mil na posio vista, j o fundo 2 consegue
zerar o patrimnio do Fundo com perda de R$ 200 mil!
c) A alavancagem amplia os lucros num cenrio favorvel e as perdas num cenrio
desfavorvel. Quando mais alavancado um Fundo estiver, menor precisa ser o
movimento adverso de mercado para que seu patrimnio desaparea ou
eventualmente fique negativo, necessitando de aporte de capital de seus cotistas.
Acho que voc deve estar pensando: Ah! Ento por isso que alguns fundos ganham (e
perdem) muito mais do que outros!
Isso mesmo. Provavelmente esse ganho maior decorre de uma maior exposio ao risco
de mercado que, naturalmente, significa que as perdas tambm podem ser maiores.
Mercado
vista
Mercado Futuro
Gasta R$200 mil
Posio R$200 mil
Compra o equivalente a R$2
milhes em contratos futuros
IBOVESPA e deposita as aes
compradas no mercado vista
como garantia (margem)
exigida pela Bolsa.
Alavancagem =
$2.000.000/$200.000
= 10 vezes o
Patrimnio do Fundo.
B
O
L
S
A
+ 10%
Lucro R$20 mil
$200milx10%
Lucro R$200mil
($2milhes x 10%)
- 10%
Perda = R$20mil
Perda = R$200Mil ou
Fundo 1 Fundo 2
todo patrimnio do fundo
32
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7.1. Taxa de Administrao
O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar
todos os seguintes servios:
I a gesto da carteira do fundo;
II a consultoria de investimentos;
III as atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos e
valores mobilirios;
IV a distribuio de cotas;
V a escriturao da emisso e resgate de cotas;
Poder ainda haver remunerao baseada no resultado do fundo (taxa de
performance) nos termos que voc ver em seguida, bem como taxa de
ingresso e sada.
uma taxa fixa, expressa em % ao ano, por exemplo, 3% ao ano.
Ela incide sobre o patrimnio do fundo.
provisionada diariamente. O valor da cota divulgado diariamente j
lquido, ou seja, j deduziu a taxa de administrao.
cobrada independentemente do desempenho do fundo, positivo ou
negativo.
Hiptese do CDI no perodo = 8,80%
Hiptese de
rentabilidade do fundo
Fundo excedeu a variao
do CDI? Em quanto?
Taxa de Performance
6,70% No zero
9,80% Sim. 1 ponto percentual 20% sobre 1%. = 0,20%

7. Taxa de Administrao, Taxa de Performance e Outras Despesas
MA7
Ateno!
A taxa de administrao e
outras despesas autorizadas
so deduzidas do
patrimnio, portanto,
afetam o valor da cota.
Lembra-se da definio de Patrimnio Lquido?
Total de ativos da carteira + valores a receber Despesas.
Portanto, o valor da cota j deduz essa despesa.
7.2. Taxa de Performance
O regulamento do fundo, se autorizado, pode determinar que, almda taxa
de administrao o fundo cobre uma taxa de performance.
Para isso, preciso definir trs coisas:
a) qual ser o parmetro ou ndice para efeito de comparao;
b) qual ser o percentual que incidir sobre a diferena positiva entre o
desempenho do fundo e a variao do ndice, e;
c) ciclo de cobrana dessa taxa.
Vamos supor que um Fundo de Renda Fixa adote taxa de performance de
20% sobre o que exceder a variao do CDI, observado um ciclo semestral de
desempenho. Acompanhe no quadro abaixo quando ela pode ser cobrada.
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A taxa de performance pode ser cobrada de acordo com regras muito especficas da IN 409
da CVM.
Perceba que alguns fundos no podem cobrar essa taxa e os fundos que podem devem
observar uma srie de condies. Acompanhe.
Dvida
Externa
Aes
Multimercado
Pode ser cobrada, nos fundos indicados, de acordo com as seguintes condies:
I vinculao a um parmetro de referncia compatvel com a poltica de
investimento do fundo e com os ttulos que efetivamente a componham;
II vedao da vinculao da taxa de performance a percentuais inferiores a
100% do parmetro de referncia;
III - cobrana por perodo, no mnimo, semestral; e
IV cobrana aps a deduo de todas as despesas, inclusive da taxa de
administrao.
V - vedada a cobrana de taxa de performance quando o valor da cota do fundo
for inferior ao seu valor por ocasio da ltima cobrana efetuada.
VI - permitida a cobrana de ajuste sobre a performance individual do cotista
que aplicar recursos no fundo posteriormente data da ltima cobrana,
exclusivamente nos casos em que o valor da cota adquirida for inferior ao valor da
mesma na data da ltima cobrana de performance efetuada.
Os fundos destinados exclusivamente a investidores qualificados podem cobrar
taxa de performance de acordo com o que dispuser o seu regulamento.
Cambial
Renda Fixa
Referenciado
No permitida a cobrana nessas classes de fundos,
exceto que para fundo destinado a Investidor Qualificado.
Nos Fundos de Renda Fixa admitida quando
classificados como fundos de longo prazo.
Curto Prazo
Taxa de Performance Classe de
Fundo
Podemos considerar a linha d'gua como sendo a ltima rentabilidade atingida,
que a cada ciclo de cobrana, deve ser superada para que seja cobrada nova
taxa de sucesso.
Se o gestor superar o recorde anterior, cobra sobre o que excedeu a ltima
marca. Se ficar abaixo do recorde anterior, devolve o que cobrou a mais no
ltimo ciclo.
Conceito de
Linha dgua
Total cobrado em 4 semestres = 0,66
3,30 3,30 2,00 = 1,30
0,26
26,40 23,10 =
3,3
23,10 26,40 4
2,00 2,00 3,40 = -1,40
estorno 0,28
19,20 17,20 =
2,00
17,20 19,20 3
3,40 3,40 1,10 = 2,30
0,46
12,80 9,40 =3,40 9,40 12,80 2
1,10 1,10 0 = 1,10
0,22
6,80 5,70 =1,10 5,70 6,80 1
Linha
Dgua
Proviso da taxa de
performance (20%)
(A) linha dgua
Clculo do sucesso
sobre o benchmark
(A)
? % do CDI
no semestre
(benchmark)
? % do
fundo no
semestre
Ciclo de
cobrana
semestral
34
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
7.4 Outras despesas ou encargos do fundo
Alm da taxa de administrao e da taxa de performance, as seguintes despesas
podem ser debitadas pela instituio administradora:
I taxas, impostos ou contribuies federais, estaduais, municipais ou autrquicas,
que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigaes do fundo;
II despesas com o registro de documentos em cartrio, impresso, expedio e
publicao de relatrios previstos nesta Instruo;
III despesas com correspondncia de interesse do fundo, inclusive comunicaes
aos cotistas;
IV honorrios e despesas do auditor independente;
V emolumentos e comisses pagas por operaes do fundo;
VI honorrios de advogado, custas e despesas processuais correlatas, incorridas
em razo de defesa dos interesses do fundo, em juzo ou fora dele, inclusive o valor
da condenao imputada ao fundo, se for o caso;
VII parcela de prejuzos no coberta por aplices de seguro e no decorrente
diretamente de culpa ou dolo dos prestadores dos servios de administrao no
exerccio de suas respectivas funes;
VIII despesas relacionadas, direta ou indiretamente, ao exerccio de direito de
voto do fundo pelo administrador ou por seus representantes legalmente
constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha
participao;
IX despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores
mobilirios, ativos financeiros e modalidades operacionais.
X despesas com fechamento de cmbio, vinculadas s suas operaes ou com
certificados ou recibos de depsito de valores mobilirios;
XI no caso de fundo fechado, a contribuio anual devida s bolsas de valores ou
s entidades do mercado de balco organizado em que o fundo tenha suas cotas
admitidas negociao; e
Quaisquer despesas no previstas como encargos do fundo, inclusive as relativas
elaborao do prospecto, correm por conta do administrador, devendo ser por
ele contratados.
Alm das taxas de administrao e performance, despesas que o cotista paga ao
administrador do fundo pela prestao de servio, o fundo ainda tem outros encargos.
Vamos conhec-los.
As taxas de administrao e performance no podem ser aumentadas sem prvia
aprovao da assemblia geral, mas podem ser reduzidas unilateralmente pelo
administrador, que deve comunicar esse fato, de imediato, CVM e aos cotistas,
promovendo a devida alterao no regulamento e no prospecto, se houver.
7.3 Taxa de Ingresso e Taxa de Sada
Taxa de Ingresso - Taxa cobrada pelas instituies financeiras e/ou seguradoras para a entrada do
investidor em alguns tipos de investimentos. Alguns bancos cobram taxas de ingresso em seus fundos de
investimento - caso o investidor queira comprar cotas desse fundo, ele pagar um percentual para poder
adquirir as cotas desejadas. Esta taxa , normalmente, expressa em termos percentuais. No Brasil, no
momento, raramente se observa a cobrana dessa taxa.
Taxa de Sada: taxa cobrada pelas instituies financeiras e/ou seguradoras por ocasio do pedido de
resgate de cotas. , normalmente, expressa em termos percentuais.
So taxas cuja cobrana admitida e podem ser cobradas ou no, de acordo com a poltica do
administrador. A maioria dos Fundos de Investimento no aplica essa cobrana atualmente, sendo mais
comum ser verificada sua cobrana nos Planos de Previdncia Complementar.
35
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
8. Cdigo de Auto-Regulao ANBID para Fundos
MA8 MA8
8.1 Conceito de Auto-Regulao
A auto-regulao um mecanismo adicional, criado pela ANBID, com vistas a
assegurar que negcios sejam levados a bom termo e que conflitos porventura
existentes sejam solucionados com agilidade, sem necessidade da interferncia do
Estado. A auto-regulao complementa mas no substitui, nem conflita com a
legislao e regulamentao emanadas de instituies do governo.
Voc observar que o Cdigo destaca:
a proteo ao investidor,
a transparncia do processo de prestao de informaes aos investidores,
a tica na conduo dos negcios,
aspectos relacionados preveno ao crime de lavagem de dinheiro,
o adequado monitoramento dos riscos a que esto sujeitas as atividades relacionadas
indstria de Fundos de Investimento e aquelas relativas emisso de ttulos e valores
mobilirios.
8.2 Adeso ao Cdigo de Auto-Regulao para Fundos de Investimento
A adeso ao Cdigo de auto-regulao automtica para todas as instituies filiadas
ANBID. As instituies no associadas ANBID que decidirem aderir ao Cdigo de
Auto-Regulao, devero firmar Termo de Adeso ao mesmo.
As Instituies Participantes se comprometem estrita observncia dos princpios e
procedimentos estabelecidos no Cdigo de Auto-Regulao.
8.3 Princpios Gerais - Captulo II
Artigo Sexto As Instituies Participantes devem observar as seguintes regras de auto-regulao:
I desempenhar suas atribuies buscando atender aos objetivos de investimento dos Fundos de
Investimento, bem como a promoo e divulgao de informaes sobre os mesmos de forma
transparente, visando sempre o fcil e correto entendimento por parte dos investidores;
II cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua atividade, o cuidado
que toda pessoa prudente e diligente costuma dispensar administrao de seus prprios negcios,
respondendo por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas sob sua gesto;
III evitar prticas que possam ferir a relao fiduciria mantida com os quotistas dos Fundos de
Investimento; e,
IV evitar prticas que possam vir a prejudicar a indstria de fundos de investimento e seus
participantes, especialmente no que tange aos deveres e direitos relacionados s atribuies
especficas de cada uma das Instituies Participantes, estabelecidas em contratos, regulamentos e
na legislao vigente.
Pargrafo nico Entende-se por relao fiduciria a relao de confiana e lealdade que se
estabelece entre os quotistas dos Fundos de Investimento e as Instituies Participantes, no momento
em que s mesmas confiada a administrao e/ou a gesto das carteiras dos Fundos de
Investimento.
Agora que voc j entendeu o que o cdigo de auto-regulao para Fundos de
Investimentos e seus principais objetivos, vamos cobrir especificamente os captulos
que sero objeto de verificao no seu exame ANBID.
36
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
8.4 Prospecto e Selo ANBID - Captulo III
Artigo Nono Na capa dos Prospectos dos Fundos de Investimento
administrados pelas Instituies Participantes, elaborados em conformidade com
todos os requisitos estabelecidos nesse Cdigo de Auto-Regulao, devero ser
impressos o Selo ANBID e a data do Prospecto.
Pargrafo Primeiro Dever ser impresso com destaque na capa, na
contracapa ou na primeira pgina do Prospecto, aviso com o seguinte teor:
ESTE PROSPECTO FOI PREPARADO COM AS INFORMAES NECESSRIAS AO
ATENDIMENTO DAS DISPOSIES DO CDIGO DE AUTO-REGULAO DA ANBID
PARA A INDSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO, BEM COMO S NORMAS
EMANADAS DO BANCO CENTRAL DO BRASIL / DA COMISSO DE VALORES
MOBILIRIOS (CONFORME O CASO). A AUTORIZAO PARA FUNCIONAMENTO
E/OU VENDA DAS QUOTAS DESTE FUNDO DE INVESTIMENTO NO IMPLICA,
POR PARTE DO BANCO CENTRAL DO BRASIL / DA COMISSO DE VALORES
MOBILIRIOS (CONFORME O CASO) E DA ANBID, GARANTIA DE VERACIDADE
DAS INFORMAES PRESTADAS OU JULGAMENTO SOBRE A QUALIDADE DO
FUNDO, DE SEU ADMINISTRADOR E DEMAIS INSTITUIES PRESTADORAS DE
SERVIOS.
O Pargrafo Segundo do captulo III atribui particular importncia questo da estratgia em
relao a Derivativos, determinando que essa informao esteja em destaque. Confira.
O prospecto funciona como
uma bulado produto de
investimento (neste caso,
do valor mobilirio). Essa
bula acompanha
obrigatoriamente o produto
de investimento.
Pargrafo Segundo Quando for o caso, e de acordo com o nvel de exposio
a risco de cada Fundo de Investimento, dever ser ainda impresso,
obrigatoriamente, com destaque, na capa, na contracapa ou na primeira pgina
do Prospecto, um dos seguintes avisos ou avisos semelhantes que expressem o
mesmo teor:
ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS
COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS
ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS QUOTISTAS, OU
ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS
COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS
ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS QUOTISTAS, OU
ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS
COMO PARTE INTEGRANTE DA SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS
ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS QUOTISTAS, PODENDO
INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A
CONSEQENTE OBRIGAO DO QUOTISTA DE APORTAR RECURSOS
ADICIONAIS.
Essa preocupao particular em relao utilizao de derivativos na poltica de investimento
do Fundo decorre da possibilidade de perdas significativas ou perdas superiores ao capital
aplicado, situao em que o cotista convocado a realizar aporte de recursos no Fundo.
Faam uma analogia com
as TARJAS das caixas de
remdios: podem
ocorrer efeitos colaterais
indesejveis
37
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Pargrafo Terceiro Devero ser ainda impressos com destaque na capa, na
contracapa ou na primeira pgina do Prospecto, os seguintes avisos ou avisos
semelhantes com o mesmo teor:
O INVESTIMENTO NESTE FUNDO APRESENTA RISCOS. AINDA QUE SEU GESTOR
DE CARTEIRA MANTENHA SISTEMA DE GERENCIAMENTO DE RISCOS, NO H
GARANTIA DE COMPLETA ELIMINAO DA POSSIBILIDADE DE PERDAS,
TANTO PARA O FUNDO DE INVESTIMENTO E PARA O INVESTIDOR.
O FUNDO DE INVESTIMENTO DE QUE TRATA ESTE PROSPECTO NO CONTA
COM GARANTIA DE SEU ADMINISTRADOR, GESTOR DA CARTEIRA, OU DE
QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE
CRDITOS FGC.
A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NO REPRESENTA GARANTIA DE
RENTABILIDADE FUTURA.
AS INFORMAES CONTIDAS NESSE PROSPECTO ESTO EM CONSONNCIA COM
O REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO, PORM NO O SUBSTITUI.
RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA, TANTO DESTE PROSPECTO, QUANTO
DO REGULAMENTO, COM ESPECIAL ATENO PARA AS CLUSULAS RELATIVAS
AO OBJETIVO E POLTICA DE INVESTIMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO,
BEM COMO S DISPOSIES DO PROSPECTO QUE TRATAM DOS FATORES DE
RISCO A QUE ESTE EST EXPOSTO.
Observe quais so os
vrios disclaimers
(avisos) obrigatrios
do Prospecto.
Importante ressaltar que o prospecto NO substitui o regulamento. Como falamos
anteriormente, o prospecto uma espcie de BULA que acompanha o produto FUNDO
DE INVESTIMENTO e contm informaes acerca de sua composio, indicaes e
contra-indicaes.
Perceba agora a importncia com que o tema divulgao de desempenho tratado.
Essa preocupao est alinhada com o conceito de que o investidor no deve tomar sua
deciso de investir no Fundo A ou Fundo B com base em rentabilidade passada.
8.5 Divulgao de Desempenho - Captulo IV
Artigo Dez A divulgao, com propsito de publicidade, de informaes acerca do
desempenho dos Fundos de Investimento pelas Instituies Participantes da qual trata
este Captulo, dever obedecer s disposies trazidas pela legislao/regulamentao
vigente acerca do mercado de capitais brasileiro e, subsidiariamente, s disposies
deste Cdigo de Auto-Regulao.
Artigo Onze Para a divulgao da rentabilidade dos Fundos de Investimento, as
Instituies Participantes devero observar as seguintes disposies:
a) o perodo mnimo de 1 ms-calendrio dever ser observado, sendo vedada a
divulgao de rentabilidades apuradas em perodos inferiores a esse prazo;
b) toda e qualquer divulgao da rentabilidade dos Fundos de Investimento dever ser
acompanhada da rentabilidade auferida pelos mesmos nos 12 meses anteriores;
c) toda e qualquer divulgao da rentabilidade dos Fundos de Investimento dever ser
acompanhada do valor da mdia aritmtica da soma do seu patrimnio lquido apurado
no ltimo dia til de cada ms, nos 12 meses anteriores; e,
Ateno
Prazo mnimo de 1
ms para divulgao
de rentabilidade
sempre acompanhada
dos 12 meses
anteriores e o valor do
patrimnio.
38
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Artigo Doze A divulgao de comparaes das rentabilidades auferidas pelos
Fundos de Investimento devero ser acompanhadas dos respectivos parmetros de
performance (benchmarks), quando houver.
Pargrafo Primeiro Os parmetros de performance (benchmarks), bem como
quaisquer outros referenciais de comparao utilizados por Fundos de Investimento
que no tenham parmetros de performance (benchmarks), devem ser compatveis
com as polticas de investimento e com os prazos de carncia para resgate das quotas
dos Fundos de Investimento.
Pargrafo Segundo Uma vez utilizado determinado parmetro de performance
(benchmark), dever o mesmo ser mantido durante a existncia do Fundo de
Investimento, salvo no caso de que trata o pargrafo nico do Artigo Dezesseis.
Artigo Treze A divulgao de comparativos de rentabilidades entre Fundos de
Investimento de administradores distintos s poder ser realizada se referenciados
em histrico de performance de, no mnimo, 12 (doze) meses, devendo observar os
seguintes critrios:
a) qualquer material comparativo dever observar as regras trazidas neste Cdigo de
Auto-Regulao, notadamente aquelas que tratam da divulgao de rentabilidades e
patrimnios lquidos dos Fundos de Investimento;
b) podero ser utilizados os rankings divulgados por fontes pblicas de relevante
expresso para a comparao entre as rentabilidades dos Fundos de Investimento,
devendo ser referida a fonte de tais rankings e a data de sua elaborao; e,
c) quadros comparativos do desempenho de Fundos de Investimento devero ser
elaborados com base em fonte de informao pblica, expressamente mencionada, e
ter sua metodologia e parmetros explicados.
Artigo Quatorze Todas e quaisquer taxas cobradas pelo administrador dos Fundos
de Investimento, tais como taxas de entrada, de sada, performance, ou ainda, outras
que de qualquer forma no estejam refletidas no valor das quotas dos Fundos de
Investimento e que afetem a rentabilidade real dos quotistas, bem como suas
respectivas datas de cobrana, devero ser claramente explicitadas nos materiais de
divulgao de performance, nos comparativos ou nos rankings divulgados.
Artigo Quinze A divulgao de simulaes de resultados dos Fundos de
Investimento deve ser acompanhada de esclarecimento ao mercado, informando, com
destaque, tratar-se de simulao, sendo vedada a elaborao de srie histrica de
desempenho de Fundos de Investimento que combine, na mesma srie, resultados
reais com simulaes/projees.
O benchmark que o
administrador adota
para anlise da
rentabilidade do
Fundo deve ser
compatvel com a
poltica de
investimento do
Fundo.
d) caso os Fundos de Investimento no tenham sido constitudos h mais de 12
(doze) meses, a divulgao de suas rentabilidades na forma prevista neste artigo
dever ser acompanhada das rentabilidades auferidas e do valor da mdia mensal do
seu patrimnio lquido no perodo de existncia desses Fundos de Investimento
(sendo o valor de tal mdia calculado com base na mdia aritmtica da soma do seu
patrimnio lquido apurado no ltimo dia til de cada ms), devendo constar do
material de divulgao os seguintes dizeres:
PARA AVALIAO DA PERFORMANCE DO FUNDO DE INVESTIMENTO,
RECOMENDVEL UMA ANLISE DE PERODO DE, NO MNIMO, 12 MESES.
Ateno
Qualquer material
comparativo de
rentabilidade dever
observar as regras
deste Cdigo.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Artigo Dezesseis Em caso de mudana ou transformao significativa na
poltica de investimentos ou do parmetro de performance (benchmark) do Fundo
de Investimento, a divulgao de informaes do Fundo de Investimento deve ser
realizada como se o mesmo fosse novo, ou seja, sem histrico de performance
e/ou patrimnio lquido obtido anteriormente mudana/transformao realizada.
Pargrafo nico O Fundo de Investimento que trocar seu parmetro de
performance (benchmark), em funo de mudana significativa na metodologia,
abrangncia ou composio da carteira do parmetro de performance
(benchmark) at ento utilizado, poder continuar divulgando sua rentabilidade
histrica, desde que, durante o prazo mnimo de 12 meses contados da data da
alterao, todas as informaes sobre seu desempenho, inclusive o histrico de
performance, sejam divulgadas de modo a compar-las com o parmetro de
performance (benchmark) antigo, bem como com o parmetro de performance
(benchmark) que passar a ser adotado, este ltimo a partir da data de sua
adoo.
Ateno
Em caso de mudana
significativa na poltica
de investimentos ou do
benchmark (referencial)
do FUNDO, a divulgao
de informaes deve ser
realizada como se o
referido FUNDO fosse
novo.
Exemplo:
Trocar toda uma carteira
de ttulos de taxa
prefixada por ttulos
vinculados ao CDI.
O Cdigo de Auto-Regulao ANBID tambm determina uma srie de regras para
situaes de fuso e/ou incorporao de Fundos de Investimento. Essas regras afetam
os critrios de divulgao de desempenho. Acompanhe.
Artigo Dezessete No caso de incorporao de Fundos de Investimento, a
divulgao da rentabilidade, patrimnio lquido, comparaes de rentabilidades ou
simulaes acerca das performances do Fundo de Investimento incorporador deve
ser feita como se o mesmo fosse novo. Entretanto, o Fundo de Investimento
incorporador poder divulgar sua rentabilidade histrica observada anteriormente
incorporao, se o patrimnio lquido do Fundo de Investimento incorporado for
equivalente a at 2 (duas) vezes o valor de seu patrimnio lquido anterior
incorporao e desde que seja indicada, de forma destacada, a data da
incorporao.
Artigo Dezoito No caso de fuso de Fundos de Investimento, se o Fundo de
Investimento resultante mantiver a poltica de investimento de um dos Fundos de
Investimento fundidos, poder ser divulgada, aps a fuso, a rentabilidade histrica
do Fundo de Investimento fundido com a mesma poltica de investimento do Fundo
de Investimento resultante, desde que o patrimnio lquido deste seja equivalente
a, no mnimo, 1/3 (um tero) do patrimnio lquido do Fundo de Investimento
resultante e seja indicada, de forma destacada, a data da fuso.
Pargrafo nico Se a poltica de investimento do Fundo de Investimento
resultante da fuso for diversa daquela adotada pelos Fundos de Investimentos
fundidos, a divulgao da rentabilidade, patrimnio lquido, comparaes de
rentabilidades ou simulaes acerca das performances do Fundo de Investimento
resultante deve ser feita como se o mesmo fosse novo.
Artigo Dezenove No caso de ciso de Fundo de Investimento, se a poltica de
investimento dos Fundos de Investimento resultantes desse processo for idntica
do Fundo de Investimento cindido, os novos Fundos de Investimento podero
divulgar a rentabilidade histrica do Fundo de Investimento cindido, desde que seja
indicada, com destaque, a data da ciso.
Incorporao
Processo mediante o
qual um Fundo j
existente adquire
outro(s) Fundo(s) que
desaparecer(o).
Fuso
Processo mediante o
qual dois ou mais Fundos
j existentes
desaparecero para se
transformar em um nico
novo Fundo.
Ciso
Separao da carteira do
fundo em, no mnimo,
duas carteiras que
resultaro na
constituio de novos
Fundos de Investimento.
40
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Pargrafo nico Se a poltica de investimento do Fundo de Investimento
resultante de processo de ciso for diversa daquela adotada pelo Fundo de
Investimento cindido, a divulgao da rentabilidade, patrimnio lquido,
comparaes de rentabilidades ou simulaes acerca das performances do Fundo
de Investimento resultante da ciso deve ser feita como se o mesmo fosse novo.
Artigo Vinte No caso de mudana da instituio administradora ou gestora de
Fundos de Investimento, mantidas suas demais caractersticas, poder ser
divulgada a rentabilidade histrica de tais Fundos de Investimento, desde que seja
indicada, com destaque, a data da alterao tratada neste artigo.
Artigo Vinte e Um Todo e qualquer material de divulgao dos Fundos de
Investimento dever fazer-se acompanhar, obrigatoriamente, de dizeres com o
seguinte teor:
FUNDOS DE INVESTIMENTO NO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR
DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO
OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRDITOS FGC.
A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NO REPRESENTA GARANTIA DE
RENTABILIDADE FUTURA.
AO INVESTIDOR RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E O
REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO AO APLICAR SEUS RECURSOS.
Pargrafo Primeiro - Quando a divulgao dos Fundos de Investimentos ocorrer
nos meios de rdio e TV, inclusive por assinatura, dever conter a clusula de
advertncia a seguir:
RECOMENDA-SE A LEITURA DO PROSPECTO ANTES DA APLICAO EM FUNDOS
DE INVESTIMENTO.
Pargrafo Segundo - A divulgao realizada no meio rdio dever veicular a
advertncia tratada no pargrafo primeiro, durante frao de tempo suficiente
para sua locuo pausada e compreensvel.
Pargrafo Terceiro - A divulgao realizada no meio TV, quaisquer que sejam os
suportes utilizados para o comercial, dever veicular a advertncia tratada no
pargrafo primeiro, da seguinte forma:
I- em udio, dever haver a leitura da advertncia em tempo suficiente
para sua locuo pausada e compreensvel; ou
II- em vdeo, dever permitir a perfeita legibilidade da advertncia e sua
apreenso pelo pblico.
Perceba novamente o
destaque dado s
questes relativas s
garantias, rentabilidade
e leitura do prospecto e
regulamento.
41
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
CAPTULO V MARCAO A MERCADO
Artigo Vinte e Dois As Instituies Participantes devero utilizar a marcao a
mercado (MaM) no registro dos ativos de todos os fundos de investimento que
administrem.
Pargrafo Primeiro: MaM consiste em registrar todos os ativos, para efeito de
valorizao e clculo de cotas dos fundos de investimento, pelos preos
negociados no mercado em casos de ativos lquidos ou, quando este preo no
observvel, por uma estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma
eventual negociao feita no mercado.
Pargrafo Segundo A MaM tem como principal objetivo evitar a transferncia
de riqueza entre os cotistas dos Fundos de Investimentos, alm de dar maior
transparncia aos riscos embutidos nas posies, uma vez que as oscilaes de
mercado dos preos dos ativos, ou dos fatores determinantes destes, estaro
refletidas nas cotas, melhorando assim a comparabilidade entre suas
performances.
Artigo Vinte e Trs Caber ao Conselho de Auto-Regulao expedir normas e
manuais que devero ser observados pelas Instituies Participantes no que se
refere marcao a mercado.
Pargrafo nico: Caso haja indcios de descumprimento de regras de MaM
expedidas pela ANBID, por parte de Instituies Participantes, a rea Tcnica da
ANBID poder solicitar esclarecimentos por escrito Instituio Participante em
questo, elaborando, caso considere que os esclarecimentos no foram
suficientes, relatrio a ser apreciado pela Comisso de Acompanhamento de
Fundos Investimentos.
Marcao a Mercado
Contabilizar todos os ativos utilizando-se de preos observados no mercado, no
dia do referido registro, para efeito de avaliao e clculo do valor da cota dos
fundos de investimento.
Voc agora sabe porque o procedimento de marcao a mercado das carteiras
dos Fundos de Investimento to importante. Embora provoque volatilidade
na avaliao do valor da cota, teremos assegurado que no estar havendo
transferncia de riqueza entre os cotistas, ou pior, escondendo resultados
negativos que, de repente, tero que ser reconhecidos.


a. Documento (Modulo III Fundos de Investimento)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
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1
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
PARTE 4
Tributao & Tributao &
rgos de Regulao, Auto rgos de Regulao, Auto- -Regulao, Regulao,
Fiscalizao e Participantes do Mercado Fiscalizao e Participantes do Mercado
METAS DE APRENDIZADO
Imposto de Renda em Operaes de Renda Fixa,
exceto Fundos de Investimento
Imposto de Renda em Operaes de Renda Varivel,
exceto Fundos de Aes
Imposto de Renda em Contratos de Swap
Imposto de Renda em Fundos de Investimento
IOF - Imposto sobre Operaes Financeiras
CPMF - Contribuio Provisria sobre Movimentao
Financeira
rgos de Regulao, Auto-Regulao e Fiscalizao e
Participantes do Mercado
MA1 MA1
MA2 MA2
MA3 MA3
MA4 MA4
MA5 MA5
MA6 MA6
A Parte 4 representa
de 10% a 20% do
exame.
MA7 MA7
2
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PARTE 4 - Tributao & Outros - ndice

Tributao dos Instrumentos do Mercado Financeiro e de Capitais

Introduo 3
1. Imposto de Renda sobre Aplicaes de Renda Fixa, exceto Fundos 4
2. Imposto de Renda sobre Aplicaes de Renda Varivel, exceto Fundos 7
3. Imposto de Renda em Contratos de Swap 10
4. Imposto de Renda Sobre Fundos de Investimento
4.1 Imposto de Renda em Fundos com posio em aes inferior a 67% do patrimnio 11
4.2 Imposto de Renda em Fundos com posio em aes superior a 67% do patrimnio 12
4.3 Imposto de Renda em Fundos Imobilirios
5. IOF Imposto sobre Operaes Financeiras Valores Mobilirios 16
6. CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira 17
7. rgos de Regulao, Fiscalizao, Auto-Regulao e Participantes do Mercado
7.1 rgos de Regulao, Fiscalizao e Auto-Regulao
7.1.1 Conselho Monetrio Nacional - CMN 18
7.1.2 Banco Central do Brasil 18
7.1.3 Comisso de Valores Mobilirios - CVM 19
7.1.4 ANBID 20
7.2 Algumas das Instituies Participantes do Mercado
7.2.1 Bancos Mltiplos 21
7.2.2 Banco Comercial 21
7.2.3 Banco de Investimento 22
7.2.4 Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios - CTVM 22
7.2.5 Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios - DTVM 22
7.2.6 Investidor Qualificado 23
7.2.7 Investidor No-Residente 23
7.2.8 EFPP Entidade Fechada de Previdncia Privada Regulamentao Parcial 24

Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbid-bradesco@bankrisk.com.br
3
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Tributao sobre Operaes Financeiras
Em primeiro lugar vamos ver quais aspectos ligados a tributos iremos tratar:
Fato Gerador: rendimentos produzidos por aplicaes em ttulos de renda fixa, renda varivel, fundos de
investimento, operaes em bolsa de valores, mercadorias, futuros e assemelhados (mercado de balco).
Base de Clculo: valor sobre o qual incide o tributo.
Alquota: percentual que incide sobre a base de clculo.
Agente Responsvel pelo Recolhimento: quem responsvel por recolher o imposto devido Receita
Federal.
Regime de Tributao: se o tributo exclusivo de fonte ou no, ou seja, se o IR de fonte pode ou no
ser compensado na declarao de ajuste annual.
Compensao de Perdas: como so compensadas eventuais perdas em investimentos com ganhos
anteriormente tributados.
Nesta parte do programa de treinamento vamos aprender quais so os tributos que
incidem sobre as aplicaes financeiras. Falaremos de trs tributos:
Imposto de Renda
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
Vamos entender melhor o que a Receita Federal chama de Regime de Tributao.
Quando o contribuinte prepara sua declarao de ajuste anual para a Receita Federal,
percebe que existem dois tratamentos distintos de tributao aplicveis segundo a
natureza do rendimento declarado:
Tributvel na Fonte e na Declarao de IR os rendimentos so tributados na
fonte quando recebidos pelo contribuinte e, por ocasio da declarao de ajuste anual
de rendimentos, devem ser novamente oferecidos tributao sendo compensado
o IR de fonte, retido a ttulo de antecipao do imposto devido na declarao anual.
Um exemplo clssico de rendimento que tem esse tratamento fiscal o salrio! No
universo dos investimentos, TODOS os rendimentos recebidos por Pessoa Jurdica
tributada com base no lucro real tm esse regime de tributao.
Definitivo ou Exclusivo de Fonte os rendimentos so tributados na fonte e NO
compe a base tributvel por ocasio da declarao de ajuste anual de rendimentos -
os valores sero lanados numa linha diferente sobre a qual no incide tributao.
Assim, a tributao de fonte definitiva e no possvel compensar o IR retido,
em qualquer situao.
O exemplo mais comum desse tratamento o contribuinte pessoa fsica que ter seus
rendimentos tributados exclusivamente na fonte na maioria dos investimentos.
As Isenes previstas tambm sero apontadas neste material de estudo.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005


Regime de
Tributao
Contribuinte Declarao de Ajuste Anual

Na Fonte e na
Declarao

Pessoa Jurdica
tributada com base no lucro
real, presumido ou arbitrado.
Os rendimentos integram o lucro real
sendo o IR retido na fonte deduzido do
imposto devido no encerramento de cada
perodo de apurao.
Definitivo ou
Exclusivo de
fonte
Pessoa Fsica, pessoa jurdica
optante pela inscrio no
Simples ou isenta.
No gera imposto a pagar. O contribuinte
lana o saldo investido em 31/12 na
relao de bens.
O IR de fonte no pode ser compensado.

Outra coisa importante!
A Receita Federal utiliza normalmente o termo alienao para se referir a uma
transao de venda de um bem ou ativo financeiro.
Nos nossos exames simulados usaremos essa expresso para voc se familiarizar com
a linguagem.
Agora podemos comear nossa aula sobre Tributos.
Veremos inicialmente, como so tributados os rendimentos auferidos em operaes de
renda fixa, exceto Fundos de Investimento.
1.1 Fato Gerador
So os rendimentos produzidos por aplicaes financeiras de renda fixa,
auferidos por pessoa fsica, pessoa jurdica, inclusive as isentas.
Para fins de incidncia do imposto de renda na fonte, a alienao compreende
qualquer forma de transmisso da propriedade, bem como a liquidao, o
resgate, a cesso ou a repactuao do ttulo ou aplicao.
Os rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como
qualquer remunerao adicional aos rendimentos prefixados, sero submetidos
incidncia do imposto de renda na fonte por ocasio de seu pagamento ou
crdito.
So tambm tributados, como de aplicaes financeiras de renda fixa, os
rendimentos auferidos nas operaes conjugadas que permitam a obteno de
rendimentos predeterminados, tais como as realizadas:
a) nos mercados de opes de compra e de venda em bolsas de valores, de
mercadorias e de futuros (box);
b) no mercado a termo nas bolsas de que trata a alnea anterior, em operaes
de venda coberta e sem ajustes dirios;
c) no mercado de balco.
Ateno!
Qualquer operao com
rendimento prefixado
ser tratado como
instrumento de
renda fixa.
O Regime de Tributao dos rendimentos auferidos por investidor Pessoa Fsica
diferente do regime de tributao dos rendimentos auferidos por Pessoa Jurdica.
Observe a tabela abaixo e entenda a diferena entre eles.
1. Imposto de Renda sobre Operaes de Renda Fixa,
exceto Fundos de Investimento
MA1 MA1
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1.2 Base de Clculo
A base de clculo do imposto constituda pela diferena positiva entre o valor da
alienao, lquido do IOF, quando couber, e o valor da aplicao financeira.
1.3 Alquota:
Rendimentos produzidos at 31/12/2004 alquota de 20%
Rendimentos produzidos a partir de 01/01/2005 ser aplicada uma tabela
regressiva de acordo com o prazo de permanncia. Observe a tabela abaixo:
1.4 Responsvel pelo Recolhimento: a pessoa jurdica que efetuar o
pagamento dos rendimentos.
1.5 Isenes
So isentos do imposto de renda os rendimentos auferidos por pessoa fsica e
pelos condomnios de edifcios residenciais ou comerciais em contas de depsitos
de poupana e em letras hipotecrias.
A iseno aplica-se, exclusivamente, aos juros, inclusive os equivalentes Taxa
Referencial Diria (TR), produzidos por letras hipotecrias, no se estendendo aos
ganhos auferidos na sua alienao, resgate ou cesso.
1.6 Regime de Tributao
Tributvel na Fonte e na Declarao, sendo o IR de fonte deduzido do
devido no encerramento de cada perodo de apurao ou na data da extino, no
caso de Pessoa Jurdica, tributada com base no lucro real, presumido ou
arbitrado.
Definitivo (ou exclusivo de fonte), no caso de Pessoa Fsica e de pessoa
jurdica optante pela inscrio no Simples ou isenta.
15,0% Acima de 720 dias
17,5% De 361 dias at 720 dias
20,0% De 181 dias a 360 dias
22,5% At 180 dias
Alquota Prazo de Permanncia
Na prxima pgina voc vai encontrar uma tabela resumo com as
regras de tributao das operaes de Renda Fixa (exceto Fundos) .
Fique atento e perceba que, para efeito de tributao, as operaes
de Swap recebem o mesmo tratamento das operaes de renda fixa.
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isenta do Imposto de Renda, na fonte e na declarao de ajuste anual
da Pessoa Fsica, a remunerao produzida por Letra Hipotecria,
excetuando-se o ganho de capital auferido na alienao ou cesso.
Isenes
Tributvel, ou seja, o rendimento
integrar o lucro no encerramento
do perodo de apurao e o imposto
pago na fonte ser compensado do
imposto devido.
Exclusiva na fonte ou definitiva.
No compe a base de clculo da
Declarao de Ajuste Anual e no
compensa o IR de fonte.
Pessoa Jurdica
tributada com base no lucro
real, presumido ou arbitrado
Pessoa Fsica, Pessoa Jurdica
optante pelo Simples Regime de
tributao
A Pessoa Jurdica responsvel pelo pagamento dos rendimentos. Responsvel pelo
recolhimento
15,0% Acima de 720 dias
17,5% De 361 dias at 720 dias
20,0% De 181 dias at 360 dias
22,5% At 180 dias
Alquota Tempo de Permanncia
Alquota regressiva
(de acordo com o prazo
de permanncia)
- Rendimentos produzidos no resgate, cesso ou repactuao do ttulo ou
aplicao, creditados a partir de 01/01/05, deduzido o IOF, quando
aplicvel.
- Resultado positivo (ajuste) na liquidao do contrato de Swap.
Base de incidncia
Imposto de Renda dos Ttulos e Operaes de Renda Fixa
Tabela Resumo
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2. Imposto de Renda sobre Operaes de Renda Varivel,
exceto Fundos de Aes
MA2 MA2
2.1 Fato Gerador
Sujeitam-se incidncia do imposto de renda os ganhos lquidos auferidos por
qualquer beneficirio, inclusive pessoa jurdica isenta, em operaes realizadas nas
Bolsas de Valores, de Mercadorias, de Futuros e assemelhadas, existentes no Pas.
O disposto nesta seo aplica-se, tambm, aos ganhos lquidos auferidos:
I - por qualquer beneficirio:
na alienao de Brazilian Depositary Receipts (BDR), em bolsa;
na alienao de ouro, ativo financeiro;
em operao realizada em mercado de liquidao futura, fora de bolsa, inclusive
com opes flexveis;
II - pelas pessoas jurdicas, na alienao de participaes societrias, fora de
bolsa.
2.2 Base de Clculo
Considera-se ganho lquido o resultado positivo auferido nas operaes realizadas
em cada ms, admitida a deduo dos custos e despesas incorridos, necessrios
realizao das operaes.
admitida a compensao de perdas de meses anteriores da base de clculo de
ganhos futuros.
2.3 Alquotas e Responsabilidade de Recolhimento
A partir de 01/01/2005 as operaes com aes passaram a ter duas incidncias
de imposto de renda:
Alquota de 0,005% sobre o valor da alienao (venda), sendo a instituio
intermediadora responsvel pelo recolhimento. Imposto compensvel.
Alquota de 15% sobre o ganho de capital lquido sendo, o prprio contribuinte,
responsvel pelo recolhimento do imposto devido, via DARF com o cdigo 6015.
So consideradas
assemelhadas s
bolsas de que trata este
artigo, as entidades cujo
objeto social seja
anlogo ao das referidas
bolsas e que funcionem
sob a superviso e
fiscalizao da Comisso
de Valores Mobilirios.
2.4 Isenes (somente para Pessoa Fsica)
No est sujeito ao imposto de renda o ganho lquido em operaes no mercado
vista de aes nas bolsas de valores e de ouro, ativo financeiro, cujas
alienaes, em cada ms, sejam iguais ou inferiores a R$20.000 para o
conjunto de aes.
2.5 Regime de Tributao
Pessoa Fsica ou Pessoa Jurdica optante pelo Simples ou isenta: definitivo.
Pessoa Jurdica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado: o
ganho lquido integrar o lucro sendo o imposto pago deduzido do devido no
encerramento do perodo de apurao.
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2.7 Compensao de Perdas
Para fins de apurao e pagamento do imposto mensal sobre os ganhos lquidos, as
perdas incorridas nas operaes de renda varivel podero ser compensadas com os
ganhos lquidos auferidos, no prprio ms ou nos meses subseqentes, em outras
operaes realizadas em qualquer das modalidades operacionais, exceto no caso de
perdas em operaes de day-trade, que somente sero compensadas com ganhos
auferidos em operaes da mesma espcie.
As operaes de day-trade recebem um tratamento
especfico que voc vai conhecer agora
2.8 Operaes de Day- Trade
Conceito
Considera-se day-trade, para efeitos fiscais, a operao ou conjugao de operaes
iniciadas e encerradas em um mesmo dia, com o mesmo ativo, em que a quantidade
negociada tenha sido liquidada total ou parcialmente.
No se caracterizam como day-trade:
I - o exerccio da opo e a venda ou compra do ativo no mercado vista, no mesmo dia;
II - o exerccio da opo e a venda ou compra do contrato futuro objeto, no mesmo dia.
III - no ser considerado o valor ou a quantidade de estoque do ativo existente em
data anterior a da operao de day-trade.
Alquota: 1% na fonte (antecipao) + 20% via DARF, compensando o IR de fonte.
Responsvel pelo recolhimento
- A instituio intermediadora nos casos de operaes iniciadas e enceradas na mesma
instituio;
- A pessoa jurdica, vinculada bolsa, que presta o servio de liquidao e custdia, no
caso de operaes iniciadas por uma instituio e encerradas por outra.
Compensao de Perdas
As perdas em operaes de day-trade s podem ser compensadas com os ganhos
auferidos em operaes de day-trade.
No caso de operaes intermediadas pela mesma instituio admitida a
compensao em operaes realizadas no mesmo dia.
O valor do imposto retido na fonte sobre operaes de day-trade poder ser:
I - deduzido do imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados no ms;
II - compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos apurados nos meses
subseqentes, se, aps a deduo de que trata o inciso anterior, houver saldo de imposto
retido.
Se, ao trmino de cada ano-calendrio, houver saldo de imposto retido na fonte a
compensar, fica facultado ao contribuinte, solicitar restituio.
Ateno!
Perdas de day-trade
s compensam com
ganhos futuros em
day-trade.
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Tributvel, com direito a compensar o IR
retido na fonte.
Exclusivo de fonte ou definitivo.
Pessoa Jurdica lucro real, presumido
ou arbitrado
Pessoa Fsica, Pessoa Jurdica
optante pelo Simples ou isenta
Regime de
Tributao
No est sujeito ao imposto de renda o ganho lquido auferido por Pessoa Fsica em
operaes no mercado vista de aes nas bolsas de valores e em ouro, ativo
financeiro, cujas alienaes, em cada ms, sejam iguais ou inferiores a R$20.000,00
para o conjunto de aes e para o ouro, respectivamente.
Iseno para
Pessoa Fsica
As perdas decorrentes de operaes realizadas no mercado de aes podem ser
compensadas da base de clculo de ganhos de perodos posteriores.
Compensao
de perdas
O valor do IR retido na fonte poder ser:
a) deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms;
b) compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos dos meses
subsequentes;
c) compensado na declarao de ajuste anual se aps as dedues previstas acima
ainda houver saldo de imposto retido;
d) compensado com o imposto devido sobre o ganho de capital na alienao de aes.
Compensao
do IR retido
na fonte
O prprio contribuinte deve recolher o imposto
devido atravs de DARF com o cdigo 6015, at o
ltimo dia til do ms seguinte quele em que foi
realizada a operao.
A instituio intermediadora
que receber diretamente a
ordem do cliente.
Responsvel
pelo
Recolhimento
Diferena positiva entre o valor de venda e o custo
mdio de aquisio do ativo vendido. Despesas de
corretagem, taxas e outros custos podem ser
deduzidos da apurao do ganho de capital.
Valor da alienao (venda). Base de
Clculo
15% 0,005%
Imposto de Renda recolhido via DARF Imposto de Renda na Fonte Alquota
Alienao (venda) de aes vista em bolsa;
Operaes nos mercados a termo, de opes e de futuros;
Operaes realizadas em mercados de liquidao futura, fora de bolsa;
Fato Gerador
Imposto de Renda das Operaes em Aes (exceto day-trade)
Tabela Resumo da incidncia do Imposto de Renda sobre Ganho de Capital
As perdas decorrentes de operaes de day-trade de aes podem ser compensadas
somente com operaes de mesma espcie.
Compensao
de perdas
O valor do IR retido na fonte poder ser:
a) deduzido do imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms;
b) compensado com o imposto incidente sobre ganhos lquidos dos meses
subsequentes;
c) compensado na declarao de ajuste anual se aps as dedues previstas acima
ainda houver saldo de imposto retido;
d) compensado com o imposto devido sobre o ganho de capital na alienao de
aes.
Compensao
do IR retido na
fonte
O prprio contribuinte atravs de DARF
at o ltimo dia til do ms seguinte
quele em que foi realizada a operao.
A Corretora (compra e venda na
mesma) ou a Cmara de Compensao
e Custdia (compra e venda em
Corretoras diferentes)
Responsvel
pelo
Recolhimento
Ganho de capital lquido Base de Clculo
20% 1%
Imposto de Renda recolhido via DARF Imposto de Renda na Fonte Alquota
Imposto de Renda das Operaes Day-trade de Aes
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3. Operaes de Swap
3.1 Alquota
Regressiva de acordo com o prazo da operao
3.2 Base de Clculo
A base de clculo do imposto ser o saldo ou resultado positivo auferido na
liquidao do contrato de swap, inclusive quando da cesso do mesmo contrato.
Podero ser considerados como custo da operao os valores pagos a ttulo de
cobertura (prmio) contra eventuais perdas incorridas em operaes de swap.
3.3 Responsvel pelo Recolhimento
O imposto ser retido pela pessoa jurdica que efetuar o pagamento do rendimento,
na data da liquidao ou da cesso do respectivo contrato.
3.4 Compensao de Perdas
As perdas incorridas em operaes de Swap podero ser compensadas com os
ganhos lquidos auferidos em outras operaes de Swap.
As perdas incorridas nas operaes de swap somente sero dedutveis na
determinao do lucro real se a operao de swap for registrada e contratada de
acordo com as normas emitidas pelo Conselho Monetrio Nacional e pelo Banco
Central do Brasil.
3.5 Regime de Tributao
Pessoa jurdica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado: os
rendimentos integraro o lucro real. O imposto retido ser deduzido do apurado no
encerramento do perodo de apurao, trimestral ou anual.
Pessoa fsica, pessoa jurdica optante pelo Simples, isenta: definitivo ou exclusivo
de fonte.
O Contrato de Swap tem um tratamento fiscal diferenciado dos demais contratos de
derivativos.
Vamos aprender agora as particularidades da tributao desse contrato.
3. Imposto de Renda sobre Contratos de Swap
15,0% Acima de 720 dias
17,5% De 361 dias at 720 dias
20,0% De 181 dias a 360 dias
22,5% At 180 dias
Alquota Prazo de Permanncia
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Sob a tica da Receita Federal existem apenas 2 tipos de fundos:
a) Fundos com mais de 67% em aes e Fundos com menos de 67% em aes, e
essa distino determinar QUANDO ser recolhido o imposto.
b) Fundos de curto prazo e Fundos de Longo Prazo, e essa distino determinar
QUANTO devido de imposto de renda.
4.1 Imposto de Renda dos fundos com menos de 67% em aes
Base de Incidncia: diferena positiva (lquida de IOF) entre o valor da quota
apurado na data de resgate ou no final de cada perodo de incidncia e na data da
aplicao ou no final do perodo de incidncia anterior, conforme o caso.
Incidncia do Imposto de Renda na Fonte:
Fundos sem carncia: ltimo dia til dos meses de maio e novembro de cada
ano, ou no resgate, o que ocorrer primeiro.
Fundos com carncia de at 90 dias: na data em que completar cada perodo de
carncia.
Forma de Tributao: Regime do come quotas. Significa que, ao invs de
debitar a conta corrente do investidor semestralmente, o administrador resgata a
quantidade de cotas necessria para gerar o valor do imposto a ser retido.
Portanto, o pagamento do imposto de renda diminui a quantidade de cotas do
investidor.
Responsvel pelo recolhimento: o administrador do fundo de investimento
Alquota: regressiva de acordo com o tempo de permanncia do cotista no
Fundo.
Cobrana do IR
Afeta a quantidade de
cotas e no o valor da
cota do fundo.
Resta saber como so tributados os rendimentos proporcionados pelos Fundos de
Investimento. Acompanhe
4. Tributao dos Fundos de Investimento
MA4
15,0% acima de 720 dias
17,5% de 361 a 720 dias
20,0% de 181 a 360 dias 20,0% acima de 180 dias
22,5% at 180 dias 22,5% at 180 dias
Alquota Prazo de
permanncia
Alquota Prazo de
permanncia
Fundo de longo Prazo
(carteira prazo superior a 365 dias)
Fundo de curto prazo
(carteira prazo igual ou inferior a 365 dias)
MUITO IMPORTANTE!
A Carteira do Fundo de Investimento NO sofre incidncia de nenhum imposto.
Quem paga imposto de renda o COTISTA do fundo!
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Vamos conhecer agora qual a incidncia do Imposto de Renda sobre rendimentos
proporcionados por Fundos que detenham, no mnimo, 67% da carteira investido em
aes e/ou 95% em quotas de fundos de aes.
4.2 Imposto de Renda nos fundos com mais de 67% em aes
Base de Incidncia: Diferena positiva entre o valor apurado na data de resgate e
o valor na data da aplicao.
Forma de Tributao: por ocasio exclusiva do resgate de cotas.
Alquota:
Rendimentos produzidos at 31/12/2001 = alquota de 10%
Rendimentos produzidos a partir de 01/01/2005 = alquota de 15%
independente do prazo de permanncia do cotista
Responsvel pelo recolhimento: o administrador do fundo de investimento
Compensao de Perdas: idem aos fundos com menos de 67% em aes.
Regime de tributao: idem aos fundos com menos de 67% em aes.
O Fundo de Aes poder deixar de observar o enquadramento da carteira se:
a) A proporo no ultrapassar o limite de 50% do total da carteira;
b) A situao for regularizada no prazo mximo de 30 dias;
c) O fundo no incorrer em novo desenquadramento nos prximos 12 meses.
Caso o Fundo de Aes (ou Clube de Aes) deixe de cumprir o enquadramento
como previsto dever alterar a incidncia do imposto de renda conforme legislao
vigente.
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Compensao de Perdas
As perdas apuradas no resgate de quotas de fundos de investimento podero ser
compensadas com rendimentos auferidos em resgates ou incidncias posteriores:
1) no mesmo ou em outro fundo de investimento
2) administrado pela mesma pessoa jurdica,
3) desde que sujeitos mesma classificao de perfil de prazo da carteira do fundo,
ou seja, curto prazo e longo prazo
4) A instituio administradora manter sistema de controle e registro em meio
magntico que permita a identificao, em relao a cada quotista, dos valores
compensveis.
O saldo de perdas apuradas at 31 de dezembro de 2004 poder ser compensado
com o mesmo ou com outros fundos de investimento administrado pela mesma
pessoa jurdica, exceto em relao ao fundo de investimentos em aes que ser
compensado exclusivamente com fundo da mesma natureza.
Resumindo: a compensao das perdas anteriores deve ser feita somente entre
fundos de mesma natureza:
Fundos de curto prazo compensam com fundos de curto prazo;
Fundos de longo prazo compensam com fundos de longo prazo;
Fundos de Aes compensam com fundos de Aes.
Regime de tributao
Pessoa Fsica, Pessoa Jurdica isenta ou optante pelo Simples: tributao
definitiva ou exclusiva na fonte.
Pessoa Jurdica tributada com base no lucro real: o ganho lquido integrar a base
de clculo na declarao de ajuste anual sendo o imposto pago na fonte deduzido do
imposto de renda devido.
Pagar antecipadamente o imposto de renda sobre ganhos no efetivamente realizados
(come-cotas) pode criar situaes nas quais o investidor seria penalizado caso no
houvesse algum tipo de compensao.
Para evitar que o investidor seja prejudicado, a Receita Federal admite que eventuais
perdas realizadas em Fundos de Investimento sejam compensadas da base clculo de
ganhos futuros para evitar nova tributao sobre a mesma base.
Veja no quadro abaixo um exemplo de como funciona essa compensao e perceba que o
investidor no caso do exemplo s pagar imposto de renda novamente quando o
valor da cota (e os ganhos futuros) superarem o valor da cota da ltima cobrana.

Perodo Rendimento do
Perodo
Compensao
de Perdas
Rendimento
sujeito ao IR
Imposto de
Renda devido
novembro R$ 10.000 - o - R$ 10.000 R$ 2.000
maio -R$ 5.000 R$ 5.000 - o - - o -
novembro R$ 2.000 -R$ 2.000 - o - - o -
maio R$ 7.000 -R$ 3.000 R$ 4.000 R$ 800
novembro R$ 5.000 - o - R$ 5.000 R$ 1.000

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4.3 Fundo de Investimento Imobilirio - FII
Diferena nmero 1
O FII deve, semestralmente, apurar e distribuir 95% dos lucros auferidos pela
carteira de investimento. Nessa oportunidade, o cotista ser tributado, na fonte,
pelo imposto de renda alquota de 20%. Exemplo de lucros da carteira:
aplicaes financeiras, aluguel, ganho na venda de imveis, etc.
Diferena nmero 2
A movimentao da carteira do FII - aplicaes financeiras de renda fixa ou de
renda varivel - tambm est sujeita incidncia do Imposto de Renda na Fonte,
que pode ser compensado com o imposto retido pelo fundo quando da distribuio
dos lucros.
Diferena nmero 3
Os ganhos auferidos pelo investidor na alienao de cotas do fundo no mercado
tambm pagam Imposto de Renda alquota de 20%.
Diferena nmero 4
Eventuais perdas ocorridas na alienao de cotas de FII podero ser compensadas
somente da base de clculo de ganhos futuros de fundos da mesma espcie.
E ateno: a compensao s admitida quando a negociao for feita em Bolsa.
Se a negociao for feita fora de bolsa no admitida nenhuma compensao.
Diferena nmero 5
O contribuinte responsvel pelo recolhimento do imposto de renda, de acordo
com as regras de ganho de capital.
O Fundo de Investimento Imobilirio tem um tratamento tributrio diferente
dos demais Fundos de Investimento.
Observe, a seguir, as diferenas:
O Fundo de Investimento em Direitos Creditrios FIDC tem o mesmo
tratamento dos Fundos com menos de 67% em aes. Isso significa que tambm
est sujeito ao procedimento da incidncia semestral do Imposto de Renda.
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Tabela Resumo
- Rendimentos produzidos at 31/12/2001 = 10%
Alquota Prazo de permanncia
As perdas apuradas no resgate de quotas de fundos de investimento podero ser compensadas com
rendimentos auferidos em resgates ou incidncias posteriores:
1) no mesmo ou em outro fundo de investimento
2) administrado pela mesma pessoa jurdica,
3) desde que sujeitos mesma classificao de perfil de prazo da carteira do fundo, ou seja, curto
prazo e longo prazo e, aes.
4) A instituio administradora manter sistema de controle e registro em meio magntico que permita
a identificao, em relao a cada quotista, dos valores compensveis.
Compensao de Perdas da base de clculo de ganhos futuros
Isentos da incidncia do IOF
Incidncia do IR ocorre somente no resgate
- Rendimentos produzidos a partir de 01/01/2002 = 15%
qualquer
Fundos com mais de 67% em aes
Haver cobrana de alquota adicional quando o resgate ocorrer
em prazo inferior ao estimado.
Incidncia de IOF sobre o valor de resgates realizados em prazo inferior a 30 dias
Come -cotas semestral de 15% Come -cotas semestral de 20%
Na data em que completar cada perodo de carncia. Fundos com carncia de at 90 dias
Semestral, nos meses de maio e novembro, ou no
resgate, o que ocorrer primeiro.
Fundos sem carncia
15,0%
Acima de 24 meses
17,5%
De 12 a 24 meses
20,0%
De 6 a 12 meses 20,0% Acima de 6 meses
22,5%
At 6 meses 22,5% At 6 meses
Alquota Prazo de permanncia Alquota Prazo de permanncia
Longo Prazo
(carteira prazo superior a 365 dias)
Curto prazo
(carteira prazo igual ou inferior a 365 dias)
Fundos com menos de 67% em aes
16
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Prazo
em dias
% limite do
rendimento
Prazo em
dias
% limite do
rendimento
01 96 16 46
02 93 17 43
03 90 18 40
04 86 19 36
05 83 20 33
06 80 21 30
07 76 22 26
08 73 23 23
09 70 24 20
10 66 25 16
11 63 26 13
12 60 27 10
13 56 28 6
14 53 29 3
15 50 30 0

5. Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) Valores Mobilirios
MA5 MA5
5.1 Fato Gerador
Incide sobre resgate, cesso ou repactuao de operaes com ttulos ou valores mobilirios antes de
completar 30 dias da data da aplicao.
Incide sobre resgate de cotas de fundos de investimento que detenham posio em aes abaixo de 67%
do patrimnio.
5.2 Base de Clculo
O valor de resgate, cesso ou repactuao,
limitado ao rendimento ou a um percentual
do rendimento (vide tabela regressiva).
5.3 Responsvel pelo Recolhimento
A pessoa jurdica (fonte) que credita
rendimentos, resgata ou recompra o ttulo.
5.4 Alquota
Tabela regressiva da Portaria MF n 264/99.
Isento Fundos com
mais de 67%
em aes
Decreto n 4.494 - Artigo 31
O IOF ser cobrado alquota 0,5% ao dia sobre o valor de resgate
de quotas de fundos de investimento, constitudos sob qualquer
forma, na hiptese de o investidor resgatar quotas antes de
completado o prazo de carncia para crdito dos rendimentos.
O IOF de que trata este artigo fica limitado ao rendimento da
operao.
Fundos
com
carncia
Decreto n 4.494 - Artigo 33
O IOF ser cobrado alquota de 1% ao dia sobre o valor do
resgate, cesso ou repactuao, limitado ao rendimento da
operao, em funo do prazo, conforme tabela regressiva, se o
prazo entre a data da aplicao e do resgate for inferior a 30 dias.
Fundos
sem
carncia
Fundos com
menos de
67% em
aes
17
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
6. CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
MA6 MA6
6.2 CPMF Contribuio Provisria sobe Movimentao Financeira
6.2.1 Fato gerador
Lanamento a dbito de conta corrente ou conta de poupana;
Lanamento a crdito, por instituio financeira, em c/c que apresentem saldo negativo.
6.2.2 Alquota: 0,38% sobre o valor financeiro movimentado
6.2.3. Responsvel pelo recolhimento: Instituio financeira que efetuar as movimentaes financeiras
6.2.4 Excees no incide a CPMF em:
Transferncia entre contas de mesma titularidade;
Lanamentos em contas correntes de depsito, relativos a:
operaes de compra e venda de aes, realizadas em recintos ou sistemas de negociao de
bolsas de valores e no mercado de balco organizado;
contratos referenciados em aes ou ndices de aes, em suas diversas modalidades, negociados
em bolsas de valores, de mercadorias e de futuros.
lanamentos a dbito de Conta Investimento quando destinados a aplicaes financeiras e
transferncias autorizadas. (vide detalhes no tema Conta Investimento)
18
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7. rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao
e Participantes do Mercado
7.1 rgos de Regulao, Auto-Regulao e Fiscalizao
7.1.1 Conselho Monetrio Nacional - CMN
o rgo normativo mximo do Sistema Financeiro Nacional e suas principais
atribuies so fixar as Diretrizes e Normas das Polticas
Cambial
Monetria e
de Crdito
Ao longo de sua existncia, o CMN teve diferentes constituies, de acordo com as
exigncias polticas e econmicas de cada momento.
A Medida Provisria 542 de 06/94 que criou o Plano Real, simplificou a composio
do CMN, caracterizando seu perfil monetrio e atualmente ele integrado pelos
seguintes membros:
Ministro da Fazenda - presidente
Ministro do Planejamento e Oramento
Presidente do Banco Central
Est previsto o funcionamento tambm junto ao CMN de comisses consultivas de
Normas e Organizao do Sistema Financeiro, de Mercado de Valores Mobilirios e
de Futuros, entre outras.
7.1.2 Banco Central do Brasil BACEN
O Banco Central uma autarquia federal subordinada ao Ministrio da Fazenda e
desempenha uma funo executiva. Cabe-lhe cumprir e fazer cumprir as
disposies que lhe so atribudas pela legislao em vigor e as normas emanadas
do CMN.
As principais atribuies do BACEN so:
Executor de diretrizes e normas do CMN e
Supervisor de Instituies Financeiras
Executor das Polticas Monetria e Cambial
O Sistema Financeiro Nacional exerce grande importncia na economia de um pas o que
justifica a necessidade de conhecermos sua estrutura e funcionamento.
Ele viabiliza a relao entre agentes tomadores de recursos financeiros e agentes doadores de
recursos, capazes, portanto, de financiar o crescimento da economia.
Ele composto por um conjunto de instituies pblicas e privadas, e est organizado em dois
grupos: o sistema normativo e o subsistema operativo.
Vamos conhecer quais so os principais rgos desse sistema e suas principais funes.
MA7 MA7
19
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7.1.3 Comisso de Valores Mobilirios CVM
A Comisso de Valores Mobilirios foi instituda pela lei 6.385, de 7 de dezembro de
1976, como entidade autrquica vinculada ao Ministrio da Fazenda. Referida lei
disciplinava a emisso, distribuio e negociao dos valores mobilirios, bem
como a organizao, o funcionamento e as operaes das bolsas de valores.
Entende-se como mercado de valores mobilirios aquele em que so negociados
ttulos emitidos pelas empresas para captar, junto ao pblico, recursos destinados
ao financiamento de suas atividades.
Suas principais atribuies:
Fixar e implementar as diretrizes e normas do mercado de valores mobilirios;
Fiscalizar as companhias abertas, a bolsa de valores, os agentes do mercado de
capitais e os Fundos de Investimento;
Dar proteo aos investidores;
Assegurar a lisura nas operaes de compra e venda de valores mobilirios.
Importante salientar que a partir da nova Lei de Responsabilidade Fiscal o Banco Central deixou
de emitir ttulos e contrair dvida em nome do Tesouro Nacional. Compete exclusivamente ao
Tesouro a emisso de ttulos com o objetivo de financiar o dficit pblico.
Para implementar a poltica monetria o Banco Central utiliza ttulos emitidos pelo Tesouro e
realiza operaes de compra e venda desses de acordo com sua poltica de atuao.
Como eleito o Presidente do Banco Central
O Ministro da Fazenda indica o nome do Presidente do Banco Central do Brasil.
Referida indicao formalizada em documento levado apreciao do Presidente
da Repblica.
O Presidente da Repblica ir sancionar a indicao e formalizar documento a ser
encaminhado ao Congresso Nacional.
Com base no documento do Presidente da Repblica o Senado Federal estabelece
a data para a realizao da sabatina a que o indicado deve ser submetido por fora
de dispositivo legal.
A Comisso de Assuntos Econmicos (CAE) do Senado Federal sabatina o
indicado. Aps a sabatina iniciado o processo de votao que ir ratificar a
indicao do Ministro da Fazenda.
Ateno
Compete CVM editar normas e supervisionar TODOS Fundos de Investimento,
inclusive os antigamente fiscalizados pelo Banco Central.
Isso se deve ao fato da atual legislao estabelecer que cotas dos fundos de
investimento, em quaisquer ativos, so valores mobilirios.
20
Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
7.4 ANBID Associao Nacional dos Bancos de Investimento
A ANBID - Associao Nacional dos Bancos de Investimento - uma entidade
de representao do segmento das instituies financeiras que operam no
mercado de capitais.
A ANBID procura criar procedimentos que permitam a auto-regulao do
mercado, os quais, depois de aprovados, devem ser seguidos por todos os
associados que so, basicamente, os bancos de investimento e os bancos
mltiplos com carteira de investimento.
Dentre outras, as principais atribuies da ANBID, objeto de estudo neste
curso so:
Auto-regulao da indstria de Fundos de Investimento;
Auto-regulao do mercado de capitais.
Os Cdigos de Auto-Regulao demonstram preocupao com o investidor,
com a transparncia do processo de prestao de informaes aos
investidores, com a tica, com questes relativas ao crime de lavagem de
dinheiro e com o adequado monitoramento dos riscos a que esto s ujeitas
determinadas atividades, como, por exemplo, aquelas realizadas pela
indstria de Fundos de Investimento.
Instituio Financeiras
Associadas
Devem obrigatoriamente
cumprir os cdigos de
auto-regulao da
ANBID.
O Conselho Monetrio Nacional - CMN tem funes apenas normativas, isto , deliberar sobre as
principais diretrizes de funcionamento do SFN.
Umas das principais atribuies da CVM normatizar e controlar o mercado de valores mobilirios
e proteger os investidores do mercado.
O Banco Central uma autarquia federal subordinada ao Ministrio da Fazenda e desempenha
funes executivas.
A ANBID um rgo de auto-regulao responsvel por criar procedimentos cuja adoo
recomendada a todas as instituies financeiras associadas.
O processo de auto-regulao da ANBID no substitui a legislao vigente.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
7.2 Algumas das Instituies Participantes do Mercado
7.2.1 Bancos Mltiplos
Os bancos mltiplos surgiram em 1988 atravs da Resoluo 1524 do
Bacen. Sua criao foi decorrncia da evoluo dos bancos comerciais e do
crescimento do mercado, numa poca em que a tendncia era a formao
de grandes conglomerados financeiros reunidos em torno de uma mesma
base decisria.
Assim, muitas dessas instituies, por vezes empresas de um mesmo
grupo, se constituam em uma nica instituio financeira com
personalidade jurdica prpria, operando em vrios segmentos do mercado,
com significativa racionalizao administrativa e reduo dos custos
operacionais.
Atravs da modalidade de bancos mltiplos, os conglomerados financeiros
passaram a evitar que grandes somas de recursos ficassem paradas em
algumas instituies enquanto havia forte necessidade em outras do
mesmo grupo.
Os bancos mltiplos de maior porte se caracterizam por um divers ificado
leque de carteiras, o qual se desdobra num amplo conjunto de servios e
produtos oferecidos aos seus clientes.
Para se caracterizar como banco mltiplo, a instituio deve ter, no
mnimo, duas das carteiras listadas abaixo, sendo uma delas,
obrigatoriamente, a carteira de banco comercial ou a carteira de banco de
investimento.
Comercial;
De investimento;
De crdito imobilirio;
De crdito, financiamento e investimento;
De arrendamento mercantil (leasing).
7.2.2 Banco Comercial
Em termos operacionais, os bancos comerciais podem descontar ttulos,
realizar operaes de abertura de crdito simples ou em conta corrente,
realizar operaes especiais de crdito rural, de cmbio e de comrcio
exterior, captar depsitos vista e a prazo fixo, obter recursos junto s
instituies oficiais para repasse aos clientes, adiantamentos s ob cauo de
ttulos comerciais, cheques especiais etc.
Num sentido amplo, bancos comerciais so instituies financeiras que
transferem recursos dos agentes superavitrios, captados atravs dos
depsitos vista e de depsitos a prazo, para os deficitrios, na forma de
emprstimos de curto prazo, tanto para pessoas fsicas, quanto para
atender s necessidades de capital de giro das empresas.
Alm disso, tambm prestam tambm servios auxiliares, tais como
cobranas mediante comisso, transferncias de fundos de uma para outra
praa, recebimentos de impostos e tarifas pblicas, aluguel de cofres,
custdia de valores, servios de cmbio e outros servios.
Banco Comercial
Diferencia-se do Banco de
Investimento pela captao
de depsitos vista.
Bancos Mltiplos - Principais
funes e atribuies
Underwriting;
Negociao e distribuio de
ttulos e valores mobilirios;
Administrao de Recursos de
Terceiros;
Intermediao de Cmbio;
Intermediao de Derivativos.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
7.2.3 Bancos de Investimento
Bancos de investimento so instituies financeiras constitudas sob a forma de
sociedade annima, cujo objetivo principal a prtica de operaes de investimento,
participao ou financiamento a prazos mdios (superiores a um ano) e de longo prazo,
para suprimento de capital fixo ou de movimento de empresas do s etor privado,
mediante a aplicao de recursos prprios e coleta, intermediao e aplicao de
recursos de terceiros.
No podem captar recursos na forma de depsito vista em contas correntes.
A captao de recursos feita principalmente atravs da emisso de CDB e RDB, de
captao e repasse de recursos.
Os recursos captados so investidos em emprstimos e financiamentos especficos para
aquisio de bens de capital pelas empresas ou para subscrio de aes e debntures.
7.2.4 Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
As Corretoras de Valores Mobilirios e Cmbio so instituies intermedirias na
realizao de operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios e de
fechamento de cmbio. No podem realizar ou obter emprstimos.
Sua principal funo a de promover de forma eficiente a aproximao entre
compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios, realizando negociaes em
recinto prprio o prego da Bolsa de Valores e de Futuros.
As principais atribuies das sociedades corretoras so:
Operar nas bolsas de mercadorias e de valores, por conta prpria ou de terceiros;
Promover ou participar do lanamento pblico de aes;
Intermediar negociaes de ttulos e valores mobilirios;
Administrar e organizar fundos e clubes de investimento;
Intermediar operaes de cmbio e derivativos.
7.2.5 - Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
So Instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil e que compe o
Sistema Financeiro Nacional, atuando na intermediao de Ttulos e Valores Mobilirios,
nos mercados Financeiros e de Capitais, por exemplo: papis de Renda Fixa, Aes,
Debntures e, ainda, atuar no mercado de commodities, na compra e venda de Ouro e
intermediao em Bolsa de Mercadorias.
As Distribuidoras podem tambm:
encarregar-se da administrao de Carteiras de custdia de Ttulos e valores
mobilirios;
exercer funes de agente fiducirio;
instituir, organizar e administrar Fundos e Clubes de Investimento;
constituir Sociedade de investimento - Capital Estrangeiro e administrar a respectiva
carteira de ttulos e valores mobilirios;
prestar servios de intermediao e de assessoria ou assistncia tcnica, em
operaes e atividades nos mercados Financeiro e de Capitais;
incumbir-se da subscrio, da transferncia e da autenticao de endossos, de
desdobramento de cautelas, de recebimento e pagamento de resgates, juros e outros
proventos de ttulos e valores mobilirios;
praticar operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes;
praticar operaes de conta margem.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
7.2.6 Investidor Qualificado
O conceito de investidor qualificado privilegiou aspectos de natureza quantitativa para
efeito de determinao dos tipos de pessoas que devem ser consideradas como tal.
Dessa forma o investidor qualificado foi definido em funo de seu patrimnio ou em
funo do valor das aplicaes por ele realizadas em investimentos financeiros.
Tambm se tipifica como investidor qualificado determinadas instituies assim
consideradas do ponto de vista regulamentar.
A Instruo Normativa n 409, de 18 de agosto de 2004, estabeleceu em seu artigo 108,
como investidores qualificados:
I instituies financeiras;
II companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
III entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
IV pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor
superior a R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por
escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo prprio, de acordo com o
modelo (Anexo I) dessa instruo;
V fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados; e
VI administradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela
CVM, em relao a seus recursos prprios.
7.2.7 Investidor No-Residente
Para obter seu registro junto ao Banco Central e CVM o investidor deve ser enquadrado
em uma das seguintes qualificaes:
Instituies financeiras, seguradoras, intermedirios financeiros, instituies sem fins
lucrativos, todas com sede no exterior e supervisionadas pelas autoridades do pas de
origem, alm de serem reconhecidas pela CVM;
Entidades estrangeiras, das quais participem apenas e to somente pessoas no
residentes no Brasil, e que tenham por objetivo a aplicao de recursos nos mercados
financeiro e de capitais;
Pessoas Jurdicas constitudas no exterior (sede no exterior);
Pessoas fsicas residentes no exterior.
O investidor no residente deve nomear um ou mais representantes legal no pas.
Quando este representante for pessoa fsica ou jurdica no financeira, o investidor deve
nomear tambm instituio autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil, que ser
co-responsvel pelo cumprimento das obrigaes de seu representante legal no pas. A
nomeao dever estar formalizada em Contrato de Representao.
Investidor No-
Residente
Pessoa Fsica,
Jurdica ou
Instituio
Financeira com
sede no exterior.
Os bancos comerciais podem manter contas de depsitos vista, de livre movimentao.
Os bancos de investimento no podem captar depsitos vista. Sua captao de recursos
feita via depsitos a prazo, por intermdio de emisso de CDB e RDB.
As Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios so as nicas instituies financeiras autorizadas
a operar nos recintos das Bolsas de Valores.
Uma Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios pode administrar e organizar Fundos de
Investimento.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Este um assunto novo no programa da Certificao CPA 20 ANBID e poder ser
verificado nos exames a partir do de Junho de 2004.
Trata-se de parte das regras das aplicaes dos recursos das Entidades Fechadas de
Previdncia Privada.
A seguir voc vai encontrar um RESUMO dos artigos indicados pela ANBID.
7.2.8 Entidades Fechadas de Previdncia Privada (EFPP)
RESUMO
Regulamento anexo Resoluo 3.121 de 25 de setembro de 2003, que altera e consolida as normas que
estabelecem as diretrizes pertinentes aplicao dos recursos dos planos de benefcios das Entidades
Fechadas de Previdncia Complementar.
Seo II - Da Poltica de Investimento
Art. 7 A poltica de investimentos dos recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de
previdncia complementar deve ser definida e elaborada anualmente pela diretoria-executiva, para posterior
aprovao pelo conselho deliberativo, antes do incio do exerccio a que se referir.
1 A poltica de investimentos, depois de aprovada pelo conselho deliberativo, deve, no prazo de trinta
dias contados da data da respectiva aprovao, ser informada Secretaria de Previdncia Complementar
do Ministrio da Previdncia Social, fazendo meno expressa, no mnimo:
alocao de recursos entre os diversos segmentos e carteiras indicando os limites estabelecidos, de acordo
com a estratgia de alocao de ativos e parametrizada com base nos compromissos atuariais;
aos limites utilizados para investimentos em ttulos e valores mobilirios de emisso e/ou coobrigao de uma
mesma pessoa jurdica;
realizao de operaes com derivativos e aos limites e s condies de atuao nos correspondentes
mercados, se for o caso;
avaliao do cenrio macroeconmico de curto, mdio e longo prazos, indicando a forma de anlise dos
setores a serem selecionados para investimentos.
As informaes contidas na poltica de investimentos da entidade devem, no prazo de trinta dias contados da
data da respectiva aprovao pelo conselho deliberativo, ser dis ponibilizadas aos participantes e assistidos por
meio eletrnico ou impresso, conforme modelo estabelecido pelo Conselho de Gesto da Previdncia
Complementar.
Captulo II - DOS SEGMENTOS DE APLICAO
Seo I - Do Segmento de Renda Fixa
Art. 9 No segmento de renda fixa, os investimentos da espcie, segundo o correspondente risco de crdito,
devem ser classificados nas seguintes carteiras:
I - carteira de renda fixa com baixo risco de crdito;
II - carteira de renda fixa com mdio e alto risco de crdito.
Art. 10. Incluem-se na carteira de renda fixa com baixo risco de crdito os ttulos de crdito que
obtiveram essa classificao de agncia classificadora de risco em funcionamento no Pas. Dentre eles
podemos citar:
I - os ttulos de emisso do Tesouro Nacional e Bacen;
II - os ttulos de emisso de estados e municpios;
III - os certificados e os recibos de depsito bancrio e os demais ttulos e valores mobilirios de renda fixa de
emisso ou coobrigao de instituio financeira;
IV - os depsitos de poupana em instituio financeira;
V - as debntures, as cdulas de crdito bancrio, as cdulas de crdito imobilirio, os certificados de
recebveis imobilirios, os certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de
mercadorias e de servios;
VI - as quotas de fundos de investimento no exterior;
VII - as quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e as quotas de fundos de investimento em
quotas de fundos de investimento em direitos creditrios.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Art. 11. Incluem-se na carteira de renda fixa com mdio e alto risco de crdito:
os ttulos de emisses diversas (estados, municpios, instituies financeiras e no-financeiras, cotas de
fundos, etc) que no tenham sido objeto da classificao mencionada acima.
Art. 12. Equiparam-se s aplicaes realizadas diretamente pelas entidades fechadas de previdncia
complementar aquelas efetuadas por meio de fundo de investimento ou de carteiras administradas.
Art. 13. As aplicaes em operaes compromissadas devem ser classificadas nas carteiras de renda fixa
com baixo risco de crdito ou com mdio e alto risco de crdito conforme o lastro correspondente satisfizer
as condies estabelecidas nos arts. 10 ou 11.
Art. 14. Consideram-se como operaes de renda fixa aquelas com derivativos que, ainda que
referenciados em ativos de renda varivel, resultem em rendimentos predeterminados.
Art. 15. facultada s entidades fechadas de previdncia complementar a realizao de operaes com
derivativos de renda fixa em bolsa de valores ou em bolsa de mercadorias e de futuros exclusivamente na
modalidade "com garantia", observado que:
I - a atuao da entidade com derivativos de renda fixa subordina-se ao limite referido no art. 16, inciso
II;
IV - obrigatria a prvia existncia de procedimentos de controle e de avaliao do risco de mercado e
dos demais riscos inerentes s operaes com derivativos;
V - vedada a realizao de operaes de venda de opes de compra a descoberto.
Dos Limites
I - at 100% em ttulos pblicos federais e/ou estaduais e municipais de baixo risco de crdito;
II - at 80% em ttulos privados e/ou cotas de fundos de direitos creditrios com baixo risco de crdito;
III - at 10% em cotas de fundos de investimento no exterior;
IV - at 20% em ttulos e cotas de fundos com mdio e alto risco de crdito.
Art. 17. Determina os requisitos de diversificao exceto no caso dos ttulos de emisso do Tesouro
Nacional, dos ttulos de emisso do Banco Central do Brasil e dos crditos securitizados pelo Tesouro
Nacional:
I - ttulos e valores mobilirios de emisso e/ou coobrigao de ummesmo estado ou municpio, de uma
mesma pessoa jurdica no-financeira, de seu controlador, de sociedades por ela direta ou indiretamente
controladas e de coligadas no pode exceder 20%;
II - ttulos e valores mobilirios de emisso ou coobrigao de instituio financeira ou de outra instituio
autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil e dos depsitos de poupana, o total de emisso,
coobrigao ou responsabilidade de uma mesma instituio no pode exceder:
a) 25% (vinte e cinco por cento) do patrimnio lquido da emissora, no caso de instituio considerada
como de baixo risco de crdito;
b) 15% (quinze por cento) do patrimnio lquido da emissora, nos demais casos;
III - no caso dos investimentos em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e em quotas
de fundos de investimento em quotas de fundos de investimento emdireitos creditrios, o total das
aplicaes em um mesmo fundo de investimento no pode exceder 25% do patrimnio lquido do fundo.
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Do Segmento de Renda Varivel
Art. 19. No segmento de renda varivel, os investimentos da espcie, segundo a correspondente natureza,
devem ser classificados nas seguintes carteiras:
I - carteira de aes em mercado;
II - carteira de participaes;
III - carteira de renda varivel - outros ativos.
Art. 24. facultada s entidades fechadas de previdncia complementar a realizao de operaes com
derivativos de renda varivel em bolsa de valores e em bolsa de mercadorias e de futuros exclusivamente
na modalidade "com garantia".
Dos Limites
Art. 25. Os recursos dos planos de benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar
aplicados nas diversas carteiras que compem o segmento de renda varivel subordinam-se aos seguintes
limites:
I - at 50% no conjunto dos investimentos;
II - relativamente aos investimentos includos na carteira de aes em mercado (art. 20):
a) at 50% no caso de aes de emisso de companhias admitidas negociao em segmento especial por
essas mantido nos moldes do Novo Mercado e do Nvel 2 da Bovespa;
b) at 45% no caso de aes de emisso de companhias que sejam classificadas nos moldes do Nvel 1 da
Bovespa;
c) at 35% (trinta e cinco por cento), no caso de aes de emisso de companhias que no aquelas
referidas nas alneas "a" e "b";
III - at 20% relativamente aos investimentos includos na carteira de participaes.
IV - at 3% nos investimentos includos na carteira de renda varivel - outros ativos.
Art. 26. Adicionalmente aos limites estabelecidos no art. 25:
I - o total das aplicaes em aes de uma mesma companhia no pode exceder:
a) 20% do respectivo capital votante;
b) 20% do respectivo capital total;
c) 5% do total dos recursos dos planos de benefcios da entidade, podendo esse limite ser majorado para
at 10% no caso de aes representativas de percentual igual ou superior a 2% do Ibovespa, do IBX, do
IBX-50 ou do FGV-100.
Art. 27. Para fins de verificao da observncia dos limites de que trata o art. 26, inciso I, deve ser
adicionado, ao total de aes, o total de bnus de subscrio e de debntures conversveis em aes de uma
mesma companhia.
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Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 Bankrisk 2005
Seo V
Das Condies e dos Limites Gerais
Art. 46. Relativamente aplicao de recursos em quotas de fundos de investimento ou por meio de
carteiras administradas, pode ser paga taxa de performance, com periodicidade mnima semestral ou no
momento do resgate e exclusivamente em espcie, vista, baseada no desempenho do fundo ou da carteira
administrada e obtida segundo critrios estabelecidos de acordo com a regulamentao baixada pela
Comisso de Valores Mobilirios, devida sempre que o valor dos resultados do fundo ou da carteira
excederem a valorizao do ndice de referncia e superarem o valor verificado na data em que tenha havido
a ltima cobrana, corrigido pelo ndice de referncia, observado o seguinte:
I - os ndices de referncia admitidos para as carteiras de renda fixa so a taxa Selic, a taxa CDI-over
e o IRF-M, ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da Secretaria de Previdncia Complementar do
Ministrio da Previdncia Social e do Banco Central do Brasil;
II - os ndices de referncia admitidos para as carteiras de renda varivel so o Ibovespa, o IBX, o IBX-50 e
o FGV-100, ou outros ndices aprovados por deciso conjunta da Secretaria de Previdncia Complementar
do Ministrio da Previdncia Social e da Comisso de Valores Mobilirios;
Pargrafo nico. Exceto nos casos de fundos de investimento em empresas emergentes e de fundos de
investimento em participaes, poder ser iniciado um novo perodo de clculo da taxa de performance
a cada cinco anos.
Do Controle e da Avaliao dos Riscos
Art. 58. As entidades fechadas de previdncia complementar devem, no mbito de cada plano de
benefcios, manter sistema de controle da divergncia no planejada entre o valor de uma carteira e
o valor projetado para essa mesma carteira, no qual dever ser considerada a taxa mnima atuarial.
A entidade deve efetuar o acompanhamento previsto neste artigo para cada carteira, para cada segmento e
para o conjunto dos segmentos de aplicao.
Art. 59. As entidades fechadas de previdncia complementar devem analisar o risco sistmico, de crdito e
de mercado, e a segregao de funes do gestor e do agente custodiante, bem como observar o potencial
conflito de interesses e a concentrao operacional, com o objetivo de manter equilibrados os aspectos
prudenciais e a gesto de custos.
Da Avaliao da Gesto de Risco pelo Conselho Fiscal
Art. 60. Cabe aos conselhos fiscais das entidades fechadas de previdncia complementar avaliar a
aderncia da gesto de recursos pela direo da entidade regulamentao em vigor e poltica de
investimentos, de acordo com critrios estabelecidos pelo Conselho de Gesto da Previdncia
Complementar.
Das Vedaes
Art. 64. vedado s entidades fechadas de previdncia complementar:
III - aplicar em fundos de investimento cuja atuao em mercados de derivativos gere exposio
superior a uma vez o respectivo patrimnio lquido;
VII - aplicar recursos na aquisio de aes de emisso de companhias sem registro para negociao
tanto em bolsa de valores quanto em mercado de balco organizado, ressalvados os casos
expressamente previstos neste regulamento;
VIII - aplicar recursos na aquisio de aes de companhias que no estejam admitidas negociao em
segmento especial nos moldes do Novo Mercado nem classificadas nos moldes do Nvel 2 da Bovespa -
conforme Anexos I e II a este regulamento -, salvo se tiverem realizado sua primeira distribuio pblica
de aes anteriormente data da entrada em vigor desta resoluo;
XII - aplicar recursos na aquisio de quotas de fundos de investimento em direitos creditrios e de fundos
de investimento em quotas de fundos de investimento em direitos creditrios (art. 10, inciso VII, e art. 11,
inciso V), cuja carteira contenha, direta ou indiretamente, conforme o caso, direitos creditrios e ttulos
representativos desses direitos em que sua(s) patrocinadora(s) figure(m) como devedora(s) ou
preste(m) fiana, aval aceite ou coobrigao sob qualquer outra forma.


a. Documento (Modulo IV Tributao, rgos de Regulao, Auto Regulao, Fiscalizao e Partic.
De Mercado)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
h. Tamanho do arquivo: 524 kbytes
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1 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
PARTE 5
Compliance Compliance Legal e tica. Legal e tica.
METAS DE APRENDIZADO
MA1
Risco de Imagem e Risco Legal
Controles Internos
Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou
Ocultao de Bens, Direitos e Valores
Normas e Padres ticos
MA2
MA3
MA4
A Parte 5 representa
de 10% a 20% do exame
2 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
1. Risco de Imagem e Risco Legal 3
1.1 Risco de Imagem (Reputao) 3
1.2 Risco Legal
2. Controles Internos
2.1 Controles Internos 4
2.2 Segregao de atividades e definio de responsabilidades 4
2.3 Poltica de Segurana da Informao 5
3. Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou Ocultao de Bens, Direitos e
Valores
3.1 Legislao e Regulamentao Correlata 5
3.1.1 Conceito e Tipificao (crimes antecedentes) 6
3.1.2 Conceito e Tipos: Colocao, Ocultao e Integrao 6
3.1.3 Quem est sujeito Lei e Regulamentao 7
3.1.4 Identificao dos Clientes e Manuteno dos Registros 8
3.1.5 Identificao e Comunicao das Operaes Atpicas e Suspeitas 9
3.1.6 Polticas e Procedimentos de Preveno e Combate ao Crime 10
Organizaes Internacionais 11
COAF Conselho Nacional de Atividades Financeiras 12
3.2 Aplicao do Princpio Conhea seu Cliente 13
3.2.1. Controle e Monitoramento do Cadastro de Clientes. 13
3.2.2 Analise 14
3.2.3 Comunicao 14
Casos Prticos sobre Lavagem de Dinheiro 15/16
4. Normas e Padres ticos 17
4.1 Utilizao Indevida de Informaes Privilegiadas 17
4.1.1 Insider Trading 17
4.1.2 Front Runner 17
4.2 Adequao de Produtos s necessidades dos clientes 18
4.2.1 Conhecimento sobre o cliente e suas necessidades 18
4.2.2 Montagem de Portflio 18
4.2.3 Portflio Resultante 19
4.2.4 Readequao de Carteira a partir de desenquadramento 20
4.3 Confidencialidade 20
7.4 Conflitos de Interesse 20
. Resumo 21

Parte 5 Compliance Legal e tica - ndice
Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbid-bradesco@bankrisk.com.br
3 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
1. Risco de Imagem e Risco Legal
MA1
O termo em ingls "compliance" significa estar em conformidade com" e, neste caso, com a
legislao vigente, que trata de controles internos e padres ticos a serem seguidos.
Neste mdulo vamos conhecer algumas regras relativas aos sistemas de controles internos
exigidos pelas autoridades e tambm, quais so os cuidados que devemos ter com relao
preveno dos crimes de lavagem de dinheiro.
Tambm abordaremos assuntos relacionados aplicao do princpio "Conhea seu Cliente",
Risco de Imagem e Risco Legal.
Finalmente, faremos aluso a normas e padres ticos. Bom estudo !
1.1 - Risco de Imagem (Reputao)
Tambm conhecido como risco reputacional, ocorre quando a opinio pblica
desfavorvel instituio em vista da existncia de situaes tornadas pblicas,
tais como:
suspeitas em decorrncia de indcios de lavagem de dinheiro;
situao financeira vulnervel;
negcios com empresas que no respeitam o meio ambiente;
atendimento inadequado a clientes;
no marcao a mercado das posies da carteira dos fundos que
administra;
emprstimos sem base tcnica e vinculados a relacionamentos polticos
etc.
O risco de imagem pode prejudicar o andamento dos negcios de uma instituio
de vrias formas, como por exemplo:
queda no valor de suas aes negociadas em Bolsas;
perda do apoio da clientela; e
desaparecimento de oportunidades de negcios.
1.2 - Risco Legal (no cumprimento da
Legislao/Regulamentao)
Tambm conhecido como risco jurdico, pode ser definido como o risco de perda
devido impossibilidade de se executar os termos de um contrato, incluindo os
riscos provenientes de documentao insuficiente, falta de poderes dos
representantes da contraparte para assumir determinado compromisso,
desconhecimento de aspectos jurdicos relevantes que deveriam ser considerados,
decises desfavorveis do Judicirio, incapacidade para implementar uma
cobrana ou executar uma garantia, falta de amparo legal etc.
O Risco Legal tambm configura-se pela falta de compliance, ou no
conformidade com a legislao em vigor, expondo a Instituio a perdas, multas e
autuaes pelas autoridades competentes, podendo tal situao ser agravada
quando afetar sua imagem ou reputao.
Risco de Imagem
Opinio pblica
desfavorvel sobre as
operaes/atividades
desempenhadas pela
instituio.
Risco Legal
Decorrente da falta de
conformidade ou
devido a problemas
no mbito do
Judicirio.
4 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
2.1 - Controles Internos
O Conselho Monetrio Nacional determinou, mediante edio da Resoluo no.
2554, de 24 de setembro de 1998, s instituies financeiras e demais
instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil a
implementao de sistemas de controles internos voltados para as atividades
por elas desenvolvidas, seus sistemas de informaes financeiras,
operacionais e gerenciais e o cumprimento das normas legais e
regulamentares a elas aplicveis.
De acordo com o art. 2
o
do referido normativo, os controles internos
(sistemas) devem ser acessveis a todos os funcionrios da instituio de
forma a assegurar sejam conhecidas sua respectiva funo no processo e as
responsabilidades atribudas aos diversos nveis da organizao.
Os controles internos devem prever:
I a definio das responsabilidades no mbito da instituio;
II a segregao das atividades de forma a que seja evitado o conflito de
interesses;
III a identificao de fatores que possam afetar adversamente a realizao
dos objetivos da instituio;
IV a contnua avaliao dos riscos associados s atividades da instituio;
V - a existncia de adequados canais de comunicao que assegurem o acesso
confivel s informaes;
VI - monitoramento e correo tempestiva de desvios;
VII a realizao de testes de segurana quanto aos sistemas utilizados.
Referidos sistemas sujeitam-se aos trabalhos de auditoria interna e/ou
externa. Tambm devem ser objeto de relatrios, pelo menos semestrais, os
trabalhos voltados para o aferimento da qualidade dos sistemas de controles
internos das instituies. Referidos relatrios devem ser mantidos disposio
do Banco Central do Brasil pelo prazo mnimo de cinco anos.
2.2 - Segregao de atividades e procedimentos exigidos para
evitar conflito de interesses - chinese wall
A prtica utilizada pelo mercado para evitar situaes de conflitos de interesse
pode ser o procedimento de separao total das atividades conflitantes em
diretorias-executivas diferentes, podendo chegar at criao de empresas
totalmente separadas. A esta prtica convencionou-se chamar de chinese
wall ou muralha chinesa, significando que foi criada uma muralha
intransponvel entre as atividades.
As instituies financeiras administradoras dos fundos de investimento devem
observar a perfeita segregao de suas funes em suas relaes com o fundo
de investimento. O fundo deve ter escriturao contbil destacada da relativa
instituio administradora, conforme previsto no art. 26 do Regulamento
Anexo Circular n 2.616, de 1995.
Ainda, de acordo com as disposies das Resolues 2.451 e 2.486,
respectivamente, de 27 de novembro de 1997 e 30 de abril de 1998, as
instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo
Banco Central do Brasil devem promover a segregao da administrao de
recursos de terceiros, a includa a gesto de fundos de investimento, das
demais atividades da instituio.
Controles Internos
Os sistemas de controles
internos compreendem
todos os nveis de
negcios das instituies,
inclusive os relacionados
aos Fundos de
Investimento.
Segregao de
Atividades
Todas as atividades
desempenhadas no
mbito de uma instituio
financeira devem atender
ao princpio da
segregao, evitando
assim situaes de
conflito de interesses.
A atividade de gesto da
carteira de recursos de
terceiros deve ser
segregada em relao s
demais atividades
desempenhadas pela
instituio. Os recursos
de terceiros no devem
ser misturados com os
recursos prprios da
Instituio.
Os controles internos
incluem o gerenciamento
dos riscos e a separao
de atividades que
ensejam a possibilidade
de conflitos de interesse.
2. Controles Internos
MA2
5 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
2.3 - Poltica de Segurana da Informao
A instituio deve zelar pelos seus sistemas internos, de modo a garantir que as
informaes por eles geradas, armazenadas, processadas e disponibilizadas sejam
confiveis e seguras.
Para tanto, alguns procedimentos devem ser desenvolvidos pelas Instituies:
Estabelecimento de rotinas que critiquem os dados, com o objetivo de permitir a
identificao de inconsistncias;
Procedimentos de conciliao dos dados incorporados aos sistemas;
Controles de acesso para garantir a integridade e a confidencialidade das
informaes;
Definies de poderes, com segregao de funo, com objetivo de controlar os
limites e aladas estabelecidos pela instituio financeira;
Procedimentos que garantam a segurana fsica dos dados (servidores, back-
ups, plano de contingncia etc.);
Definio de relatrios gerenciais que permitam aos gestores da instituio
avaliao peridica das informaes contidas no sistema;
Procedimentos que garantam o cumprimento da legislao no que diz respeito
aquisio de softwares e hardwares e uso de licenas;
Procedimentos referentes a gerenciamento das redes internas de computadores
em baixa plataforma;
Estabelecer plano de auditoria interna, especfico para o item: sistema de
informao.
Segurana da
Informao
A instituio deve zelar
pelos seus sistemas
internos para assegurar
sua confiabilidade e
segurana.
A Lavagem de Dinheiro esconde a verdadeira origem dos recursos financeiros e permite
que eles possam ser utilizados livremente pelos criminosos que desfrutam, dessa forma,
dos benefcios decorrentes de seus crimes.
Veremos agora a legislao e regulamentao que trata desse assunto. Acompanhe.
3.1 Legislao e Regulamentao Correlata
Lei 9.613/98
Dispe sobre os crimes de "lavagem" ou ocultao de bens, direitos e valores; a
preveno da utilizao do sistema financeiro para os ilcitos previstos nesta Lei; cria o
Conselho de Controle de Atividades Financeiras - COAF, e d outras providncias.
Circular Bacen 2.852/98
Dispe sobre os procedimentos a serem adotados na preveno e combate as atividades
relacionadas com os crimes previstos na Lei n. 9.613, de 03.03.1998.
O que lavagem de dinheiro?
o processo mediante o qual o criminoso transforma recursos obtidos ilegalmente em
ativos com uma origem aparentemente legal.
Em outras palavras, constitui um conjunto de operaes comerciais ou financeiras que
visam incorporar recursos, bens e servios provenientes ou ligados a atos ilcitos.
Resumindo, lavar recursos fazer com que produtos decorrentes da criminalidade
paream ter sido adquiridos legalmente.
3. Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou
Ocultao de Bens, Direitos e Valores
MA3
6 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.1.1 Conceito e Tipificao
A Lei n 9.613, de 1998, no seu art. 1

, tipifica o crime de lavagem como aquele em


que se oculta ou dissimula a natureza, origem, localizao, disposio,
movimentao ou propriedade de bens, direitos e valores provenientes, direta ou
indiretamente, dos crimes antecedentes:
I trfico ilcito de substncias entorpecentes ou drogas afins;
II de terrorismo;
III de contrabando ou trfico de armas, munies ou material destinado sua
produo;
IV de extorso mediante seqestro;
V contra a administrao pblica, inclusive a exigncia, para si ou para
outrem, direta ou indiretamente, de qualquer vantagem, como condio ou
preo para a prtica ou omisso de atos administrativos;
VI contra o sistema financeiro nacional;
VII praticado por organizao criminosa;
VIII praticado por particular contra a administrao pblica estrangeira.
3.1.2 Conceito e Tipos Colocao, Ocultao (ou Estratificao) e
Integrao
As trs fases abaixo caracterizam o crime de lavagem de dinheiro:
1a. Colocao: a introduo do dinheiro ilcito no sistema financeiro, de forma a
torn-lo mais porttil e menos suspeito, ou seja, objetiva ocultar sua origem.
Exemplo de como isso pode ser feito: mediante a realizao de depsitos e de
transferncias entre contas-correntes; mediante compra e venda de moedas
estrangeiras; aquisio de cotas de fundos de investimento; aquisio de valores
mobilirios etc.
2a. Ocultao: compreende a realizao de uma srie de transaes financeiras
que, em sua variedade, complexidade e volume, procuram esconder o dinheiro
ilcito. O objetivo quebrar a cadeia de evidncias ante a possibilidade da realizao
de investigaes sobre a origem do dinheiro. Os criminosos buscam moviment-lo de
forma eletrnica, transferindo os ativos ou efetuando depsitos em contas
"fantasmas". O objetivo aqui voltado para dificultar o rastreamento das operaes
pelas autoridades.
3a. Integrao: o passo final no ciclo da lavagem. O dinheiro ilcito, que agora
est limpo, incorporado formalmente ao sistema econmico. As organizaes
criminosas buscam investir em empreendimentos que facilitem suas atividades,
podendo tais sociedades prestarem servios entre si, por meio de emprstimos ou
gerao de lucros falsos. Uma vez formada a cadeia, torna-se cada vez mais fcil
legitimar o dinheiro ilegal.
Os 8 (oito) crimes
antecedente
As trs fases que caracterizam o crime de Lavagem de Dinheiro
1. Colocao: fazer o dinheiro passar pelos balces do banco.
2. Ocultao ou Estratificao: confundir o rastreamento por meio de transferncias e/ou
aplicaes mltiplas.
3. Integrao: trazer o dinheiro proveniente de lavagem de dinheiro de volta economia,
agora com origem, aparentemente, legtima.
7 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.1.3 Quem est sujeito lei e regulamentao
Art. 9 - Sujeitam-se s obrigaes referidas nos arts. 10 e 11 as pessoas jurdicas
que tenham, em carter permanente ou eventual, como atividade principal ou
acessria, cumulativamente ou no:
I - a captao, intermediao e aplicao de recursos financeiros de terceiros, em
moeda nacional ou estrangeira;
II - a compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo financeiro ou
instrumento cambial;
III - a custdia, emisso, distribuio, liquidao, negociao, intermediao ou
administrao de ttulos ou valores mobilirios.
Pargrafo nico. Sujeitam-se s mesmas obrigaes:
I - as bolsas de valores e bolsas de mercadorias ou futuros;
II - as seguradoras, as corretoras de seguros e as entidades de previdncia
complementar ou de capitalizao;
III - as administradoras de cartes de credenciamento ou cartes de crdito, bem
como as administradoras de consrcios para aquisio de bens ou servios;
IV - as administradoras ou empresas que se utilizem de carto ou qualquer outro meio
eletrnico, magntico ou equivalente, que permita a transferncia de fundos;
V - as empresas de arrendamento mercantil (leasing) e as de fomento comercial
(factoring);
VI - as sociedades que efetuem distribuio de dinheiro ou quaisquer bens mveis,
imveis, mercadorias, servios, ou, ainda, concedam descontos na sua aquisio,
mediante sorteio ou mtodo assemelhado;
VII - as filiais ou representaes de entes estrangeiros que exeram no Brasil qualquer
das atividades listadas neste artigo, ainda que de forma eventual;
VIII - as demais entidades cujo funcionamento dependa de autorizao de rgo
regulador dos mercados financeiro, de cmbio, de capitais e de seguros;
IX - as pessoas fsicas ou jurdicas, nacionais ou estrangeiras, que operem no Brasil
como agentes, dirigentes, procuradoras, comissionarias ou por qualquer forma
representem interesses de ente estrangeiro que exera qualquer das atividades
referidas neste artigo;
X - as pessoas jurdicas que exeram atividades de promoo imobiliria ou compra e
venda de imveis;
XI - as pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem jias, pedras e metais preciosos,
objetos de arte e antiguidades.
Vamos entender a abrangncia, amplitude e responsabilidade dos profissionais e das
Instituies financeiras e no-financeiras em relao ao crime de lavagem de dinheiro.
O Artigo 9
o
da Lei 9.613/98 deixa isso muito claro. Acompanhe.
8 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.1.4 Identificao dos Clientes e Manuteno de Registros
Art. 10 - As pessoas referidas no art. 9:
I - identificaro seus clientes e mantero cadastro atualizado, nos termos de
instrues emanadas das autoridades competentes;
II - mantero registro de toda transao em moeda nacional ou estrangeira, ttulos e
valores mobilirios, ttulos de crdito, metais, ou qualquer ativo passvel de ser
convertido em dinheiro, que ultrapassar limite fixado pela autoridade competente e
nos termos de instrues por esta expedidas;
III - devero atender, no prazo fixado pelo rgo judicial competente, as requisies
formuladas pelo Conselho criado pelo art. 14, que se processaro em segredo de
justia.
1 Na hiptese de o cliente constituir-se em pessoa jurdica, a identificao referida
no inciso I deste artigo dever abranger as pessoas fsicas autorizadas a represent-
la, bem como seus proprietrios.
2 Os cadastros e registros referidos nos incisos I e II deste artigo devero ser
conservados durante o perodo mnimo de cinco anos a partir do encerramento da
conta ou da concluso da transao, prazo este que poder ser ampliado pela
autoridade competente.
3 O registro referido no inciso II deste artigo ser efetuado tambm quando a
pessoa fsica ou jurdica, seus entes ligados, houver realizado, em um mesmo ms-
calendrio, operaes com uma mesma pessoa, conglomerado ou grupo que, em seu
conjunto, ultrapassem o limite fixado pela autoridade competente.
Circular 2852/98 Artigo 1.
As instituies financeiras e demais entidades autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil esto
obrigadas a:
I - manter atualizadas as informaes cadastrais dos respectivos clientes, observadas, quando for o caso, as
exigncias e responsabilidades definidas na Resoluo n. 2.025, de 24.11.1993, e modificaes posteriores;
II - manter controles e registros internos consolidados que permitamverificar, alem da adequada identificao do
cliente, a compatibilidade entre as correspondentes movimentao de recursos, atividade econmica e
capacidade financeira;
III - manter registro, na forma a ser estabelecida pelo Banco Central do Brasil, de operaes envolvendo moeda
nacional ou estrangeira, ttulos e valores mobilirios, metais ou qualquer outro ativo passvel de ser convertido
em dinheiro.
Pargrafo 1. Alem das instituies e entidades referidas no "caput", sujeitam-se as disposies desta Circular:
I - as administradoras de consrcios;
II - as pessoas credenciadas ou autorizadas, pelo Banco Central do Brasil, a operar no "Mercado de Cambio de
Taxas Flutuantes", ai includas as entidades ou sociedades emissoras de carto de credito de validade
internacional, as agencias de turismo e os meios de hospedagem de turismo;
III - as agencias, filiais ou sucursais e os representantes de instituies financeiras sediadas no exterior
instaladas
no Pais.
As instituies financeiras, dentre outras, tm um enorme compromisso para com o processo
de preveno e combate lavagem de dinheiro. Acompanhe o que a legislao determina
sobre a necessidade de identificao e manuteno de registros de clientes.
Lei 9.613
Captulo IV
Artigo 10
Circular BC
N
o
2852
Artigo 1
9 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.1.5 Identificao e Comunicao das Operaes Atpicas ou Suspeitas
Art. 11 - As pessoas referidas no art. 9:
I - dispensaro especial ateno s operaes que, nos termos de instrues
emanadas das autoridades competentes, possam constituir-se em srios indcios dos
crimes previstos nesta Lei, ou com eles relacionar-se;
II - devero comunicar, abstendo-se de dar aos clientes cincia de tal ato, no prazo de
vinte e quatro horas, s autoridades competentes:
a) todas as transaes constantes do inciso II do art. 10 que ultrapassarem limite
fixado, para esse fim, pela mesma autoridade e na forma e condies por ela
estabelecidas;
b) a proposta ou a realizao de transao prevista no inciso I deste artigo.
1 As autoridades competentes, nas instrues referidas no inciso I deste artigo,
elaboraro relao de operaes que, por suas caractersticas, no que se refere s
partes envolvidas, valores, forma de realizao, instrumentos utilizados, ou pela falta
de fundamento econmico ou legal, possam configurar a hiptese nele prevista.
2 As comunicaes de boa-f, feitas na forma prevista neste artigo, no
acarretaro responsabilidade civil ou administrativa.
3 As pessoas para as quais no exista rgo prprio fiscalizador ou regulador faro
as comunicaes mencionadas neste artigo ao Conselho de Controle das Atividades
Financeiras - COAF e na forma por ele estabelecida.
As instituies financeiras, dentre outras, tm um enorme compromisso para com o processo
de preveno e combate lavagem de dinheiro. Acompanhe o que a legislao determina
sobre a necessidade de identificao e manuteno de registros de clientes.
Lei 9.613
Captulo VII
Artigo 11
10 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.1.6 Polticas e Procedimentos de Preveno ao Crime de Lavagem de Dinheiro
Organismos Nacionais e de Cooperao Internacional
A Conveno de Viena e o Decreto no 154/91
CAPTULO IX
DO CONSELHO DE CONTROLE DE ATIVIDADES FINANCEIRAS
Art. 14 - criado, no mbito do Ministrio da Fazenda, o Conselho de Controle de Atividades
Financeiras - COAF com a finalidade de disciplinar, aplicar penas administrativas, receber,
examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades ilcitas previstas nesta Lei, sem
prejuzo da competncia de outros rgos e entidades.
1 As instrues referidas no art. 10 destinadas s pessoas mencionadas no art. 9, para as
quais no exista rgo prprio fiscalizador ou regulador, sero expedidas pelo COAF,
competindo-lhe, para esses casos, a definio das pessoas abrangidas e a aplicao das
sanes enumeradas no art. 12.
2 O COAF dever, ainda, coordenar e propor mecanismos de cooperao e de troca de
informaes que viabilizem aes rpidas e eficientes no combate ocultao ou
dissimulao de bens, direitos e valores.
Art. 15 - O COAF comunicar s autoridades competentes para a instaurao dos
procedimentos cabveis, quando concluir pela existncia de crimes previstos nesta Lei, de
fundados indcios de sua prtica, ou de qualquer outro ilcito.
Art. 16 - O COAF ser composto por servidores pblicos de reputao ilibada e reconhecida
competncia, designados em ato do Ministro de Estado da Fazenda, dentre os integrantes do
quadro de pessoal efetivo do Banco Central do Brasil, da Comisso de Valores Mobilirios, da
Superintendncia de Seguros Privados, da Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional, da
Secretaria da Receita Federal, de rgo de inteligncia do Poder Executivo, do Departamento
de Polcia Federal e do Ministrio das Relaes Exteriores, atendendo, nesses trs ltimos
casos, indicao dos respectivos Ministros de Estado.
1 O Presidente do Conselho ser nomeado pelo Presidente da Repblica, por indicao do
Ministro de Estado da Fazenda.
2 Das decises do COAF relativas s aplicaes de penas administrativas caber recurso
ao Ministro de Estado da Fazenda.
Art.17 - O COAF ter organizao e funcionamento definidos em estatuto aprovado por
decreto do Poder Executivo.
Lei 9.613
Captulo IX
11 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Observe que a comunicao de indcios quanto existncia de Crime de Lavagem de
Dinheiro exime os representantes da instituio vendedora dos produtos de
investimentos de responsabilidade na esfera civil e administrativa.
A Circular n 2.852, do Banco Central do Brasil dispe sobre os procedimentos a
serem adotados na preveno e combate s atividades relacionadas com o
Crime de Lavagem de Dinheiro.
Referido normativo deve ser observado pelas instituies financeiras e demais
entidades autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil. Estabelece:
n Necessidade de manuteno de fichas cadastrais de clientes devidamente
atualizadas, de registros que possibilitem verificar a compatibilidade entre as
correspondentes movimentao de recursos, atividade econmica e capacidade
financeira e de registros envolvendo movimentao de moedas, ttulos e valores
mobilirios, metais e outros ativos passveis de conversibilidade em dinheiro;
n Necessidade de manuteno de documentao, de todas as operaes que,
realizadas com uma mesma pessoa, conglomerado ou
grupo, em um mesmo ms calendrio, superem, por instituio ou entidade, em
seu conjunto, o limite estabelecido de R$ 10 mil e que por sua habitualidade e
forma, configurem artifcio para a burla do referido limite;
n Que os registros devem ser mantidos por perodo mnimo de 5 anos;
n Que comunicaes de indcios de crime devem ser levadas ao conhecimento
das autoridades competentes, sem que seja dada cincia aos envolvidos.
n Movimentaes que por falta de fundamento econmico ou legal, possam
indicar a existncia de crime;
Instituies, empregados
e administradores que
deixarem de cumprir a
Circular de que se trata,
esto sujeitas s sanes
previstas na Lei de
Lavagem de Dinheiro.
Organismos Internacionais
Conveno de Viena Acordo contra o Trfico Ilcito de Entorpecentes e de Substncias Psicotrpicas,
aprovado em Viena, ustria, em 1988.
CICAD - Comisso Interamericana para o Controle do Abuso de Drogas.
UNDCP Programa das Naes Unidas para o Controle Internacional de Drogas - Agncia da Organizao das
Naes Unidas (ONU) cujo mandato articular o controle internacional de drogas e crimes correlatos,
monitorando as tendncias de produo, consumo e trfico ilcito.
GAFI/FATF - Grupo de Ao Financeira sobre Lavagem de Dinheiro - criado em 1989 pelos 7 pases mais ricos
do mundo (G-7), no mbito da Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE) com a
finalidade de examinar, desenvolver e promover polticas de combate lavagem de dinheiro. Em 1990, o
GAFI/FATF publicou as "40 Recomendaes" com o intuito de estabelecer aes a serem seguidas pelos pases
imbudos do propsito de combater o crime de lavagem de dinheiro. Em 1996, as 40 Recomendaes foram
revisadas a fim de que pudessem refletir as tendncias atuais do crime de lavagem e potenciais ameaas
futuras.
FIU - Unidades Financeiras de Inteligncia: a "agncia nacional, central, responsvel por receber (e
requerer), analisar e distribuir s autoridades competentes as denncias sobre as informaes financeiras com
respeito a procedimentos presumidamente criminosos conforme legislao ou normas nacionais para impedir a
lavagem de dinheiro".
A principal funo de uma FIU estabelecer um mecanismo de preveno e controle do delito de lavagem de
dinheiro atravs da proteo dos setores financeiros e comerciais passveis de serem utilizados em manobras
ilegais. Essas unidades podem ser de natureza judicial, policial, mista (judicial/policial) ou administrativa.
O Brasil optou pelo modelo administrativo.
12 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Como voc viu existem vrias organizaes internacionais com o objetivo de combater e
prevenir o crime de lavagem de dinheiro.
Vamos conhecer um pouco sobre o COAF, a organizao nacional de combate e
preveno ao crime de lavagem de dinheiro.
COAF - Conselho de Controle de Atividades Financeiras
A partir da XI Reunio Plenria do GAFI/FATF, realizada em setembro de 1999, o
Brasil passou a integrar esse organismo como membro observador, atravs da
criao do Conselho de Controle de Atividades Financeiras - COAF, subordinado ao
Ministrio da Fazenda, com a finalidade de disciplinar, aplicar penas administrativas,
receber, examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades ilcitas
previstas na Lei, sem prejuzo no que se refere s aes da competncia de outros
rgos e entidades.
Para que as atividades do COAF sejam bem sucedidas importante que todas as
instituies envolvidas no acompanhamento de atividades relacionadas lavagem de
dinheiro mantenham registro de todas as informaes relevantes sobre seus clientes
e suas operaes.
As 10 medidas preventivas mais importantes editadas pelo COAF
1. Os governos devero criminalizar a lavagem de dinheiro.
2. Os lavadores de dinheiro devero ser processados e condenados priso. Para
que isso seja possvel, devero ser estabelecidos tratados bilaterais e multilaterais
que permitam a extradio dos criminosos.
3. Os recursos provenientes do crime de que se cuida devero ser congelados e, em
ltima instncia, confiscados.
4. Os pases, as entidades responsveis pelo cumprimento da lei relativa Lavagem
de Dinheiro e as instituies devero partilhar informaes.
5. Os Bancos devero cooperar com iniciativas e providncias voltadas para o
cumprimento das leis, no prestando assistncia aos lavadores de dinheiro.
6. Os Bancos (e entidades semelhantes) devero implantar rgidos procedimentos de
identificao, visando a comprovar se as pessoas que abrem as contas so realmente
quem afirmam ser.
7. Os Bancos devero manter registros que auxiliam as iniciativas necessrias ao
cumprimento das Leis.
8. Os Bancos devero informar s autoridades acerca de clientes e transaes
suspeitas.
9. O sigilo bancrio dever ser quebrado naquelas situaes em que fique
caracterizada a existncia de indcios que facilitam a lavagem de dinheiro.
10. Os Bancos devero implantar sistemas, treinar seus funcionrios, controlar seus
procedimentos e monitorar as movimentaes financeiras de clientes.
COAF - Conselho de
Controle de
Atividades
Financeiras
Finalidade de
disciplinar, aplicar
penas administrativas,
receber, examinar e
identificar as
ocorrncias suspeitas
de atividades ilcitas.
Perceba como
importante o
papel dos
bancos (e seus
funcionrios)
nesse processo!
13 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Conhea o Seu Cliente
uma poltica que
considera a necessidade
de informaes cadastrais
que possibilitam identificar
a compatibilidade das
movimentaes financeiras
de um cliente com a sua
capacidade financeira,
devidamente fundada em
atividade econmica lcita.
Conhea seu cliente versus Lavagem de Dinheiro
O que tem a ver Conhea seu cliente (ano de 1993) com Lavagem de Dinheiro (ano de
1998)?
Pois bem, o que o programa da ANBID est buscando justamente seu entendimento
quanto aos pontos em comum desses dois dispositivos de natureza legal e regulamentar.
Vejamos quais so eles:
A Resoluo 2025 que trata do aspecto Conhea seu Cliente tem dois ngulos diferentes
para serem analisados:
O primeiro diz respeito a aspectos cadastrais, contas frias, os chamados laranjas ,
aspectos tributrios etc.
O segundo vai um pouco alm disto, pois, ao se cumprir os procedimentos desta
Resoluo, estaremos tambm prevenindo e evitando a ocorrncia de possveis
crimes de lavagem de dinheiro.
3.2 Aplicao do Princpio Conhea seu Cliente
O princpio do Know Your Customer (Conhea o seu cliente) para instituies
financeiras fundamenta-se no cadastramento, manuteno e
acompanhamento das informaes referentes aos Clientes, consoante
estipulado na Resoluo n 2025/93.
A referida regulamentao determina s instituies financeiras e demais
instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central a utilizao de formulrio
de identificao (cadastro), cujo modelo pode ser elaborado pelas prprias
instituies, de acordo com suas necessidades.
As instituies devem ainda ter procedimento interno e um sistema de controle
que assegure que as regras sejam cumpridas, principalmente atravs de
programas de treinamento aos envolvidos com atendimento a clientes.
Desde o incio de qualquer relao financeira, a instituio que aceitar a transao
dever se convencer de que o novo cliente realmente quem afirma ser, e de que
no existem motivos para suspeitas de qualquer envolvimento na lavagem de
dinheiro e/ou atividades criminosas.
Quando de sua edio, referido normativo tinha por objetivo assegurar a
existncia de informaes que possibilitassem a verificao da veracidade acerca
das operaes realizadas pela instituio em nome de seus clientes, a perfeita
identificao do cliente para fins tributrios, a verificao quanto ao cumprimento
de exigncias emanadas do Banco Central, CVM e demais supervisores
preocupados com a prudncia financeira.
O princpio Conhea
seu Cliente
Est centrado no:
cadastramento,
manuteno e
acompanhamento das
informaes
Observe que a Resoluo n 2.025 de 1993 enquanto que a Lei de Lavagem de Dinheiro
de 1998. Portanto, a razo para a edio de referido normativo no estava relacionada,
em sua origem, ao crime de lavagem de dinheiro, cuja legislao posterior a esta data.
14 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
3.2.1 Controle e Monitoramento do Cadastro de Clientes
Devem ser monitoradas todas as operaes/transaes que o cliente possa estar
utilizando para praticar o crime de lavagem de dinheiro.
De acordo com a circular 2852/98 do Banco Central, a instituio financeira
dever:
manter atualizadas as informaes cadastrais dos respectivos clientes e seus
representantes legais
manter registro e sistemas que consolidem e controlem a compatibilidade entre
as movimentaes de recursos e a capacidade financeira do cliente
desenvolver procedimentos para identificar a existncia de crimes
desenvolver mecanismos que permitam detectar tentativas de burlar os controles
operacionais existentes
manter por 5 anos tais registros, contados a partir do primeiro dia do ano
seguinte a execuo da operao ou encerramento da conta.
3.2.2 Anlise
Os relatrios contendo as informaes monitoradas devem ser analisados.
Os casos suspeitos devem ser evidenciados e destinados a deciso por parte da
instituio quanto ao encaminhamento a ser tomado. Todas as evidncias e
decises devem estar devidamente registradas conforme exigido pela legislao.
3.2.3 Comunicao e Guarda de Documentos
Os casos suspeitos, em que a instituio esteja convencida da anormalidade e
das suspeitas, devem ser comunicados s autoridades competentes, em 24 horas,
contendo todas as informaes exigidas e outras adicionais que possam auxiliar no
processo de investigao.
Devem ser mantidos em arquivos os documentos referentes s operaes
envolvendo moeda nacional ou estrangeira, ttulos e valores mobilirios, metais ou
qualquer outro ativo passvel de ser convertido em dinheiro de valor acima de
10.000,00 (dez mil reais);
Devem tambm ser mantidas em arquivos, as operaes que, realizadas com
uma mesma pessoa, conglomerado ou grupo, em um mesmo ms calendrio,
superem, por instituio ou entidade, em seu conjunto, o valor de 10.000,00 (dez
mil reais);
Devem ser comunicadas ao Banco Central, as operaes ou propostas cujas
caractersticas, no que se refere s partes envolvidas, valores, formas de
realizao e instrumentos utilizados, ou que, pela falta de fundamento econmico
ou legal, possam indicar a existncia de crime.
Os Procedimentos de preveno e combate Lavagem de Dinheiro incluem o
cumprimento das disposies da Resoluo 2025:
Conhea seu cliente
Monitoramento
Anlise
Comunicao
Perceba que o cadastro completo e atualizado permite instituio financeira analisar a
capacidade financeira do cliente.
Na verdade, o princpio Conhea seu Cliente uma forma de proteo da instituio
financeira e do profissional que se relaciona com o cliente diretamente.
15 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Para facilitar seu entendimento sobre o assunto de lavagem de dinheiro, preparamos
alguns exemplos baseados em casos verdicos com suas respectivas solues.
Caso 1
Secretria de uma fbrica de bolachas, cliente do Banco h mais de cinco anos, sempre apresentou
movimentaocompatvel com a renda declarada. No entanto, a partir de setembro e at dezembro de 20XX a
conta da referidacliente foi objeto de vrios depsitos em espcie, efetuados no auto-atendimento de diversas
Agncias, perfazendo ototal de R$ 102 mil.
Por ocasio dos saques, tambm sempre em dinheiro, o Gerente do Banco questionou-a e recebeu como
respostaque se tratava de venda de objetos pessoais.
Tal justificativa no convenceu o Gerente que, incontinente, comunicou rea de Compliance de seu Banco , que
concordou com a existncia de indicio de anormalidade na movimentao da conta, reportando o fato ao
ComitInterno Executivo de Preveno Lavagem de Dinheiro, o qual deliberou pela comunicao ao BACEN
e manutenoda conta.
Posteriormente, a imprensa noticiou a priso de uma quadrilha de seqestradores, entre eles o esposo da
referidasecretria da fabrica de bolachas.
Caso 2
Funcionrio do Servio Estadual de Segurana Pblica e tambm empresrio no ramo de desmanche
deveculos,movimentou em trs meses a importncia de R$ 1 milho, mediante utilizao da conta bancria de
sua madrasta,pessoa idosa e sem atividade ou ocupao remunerada.
O Gerente do Banco questionou a cliente quanto origem e destino dos recursos. Como resultado de referida
indagao o Gerente foi ameaado pelo enteado da referida cliente. O fato foi comunicado a rea de
Compliance doBanco, tendo sido constatado que o referido funcionrio pblico e empresrio movimentava
recursos em 147 contastituladas em nomes de terceiros. Informado o Comit Executivo de Preveno
Lavagem de Dinheiro deliberou pelacomunicao ao BACEN. Algumas contas foram encerradas outras no.
Determinao do art. 13 da Resoluo 2025 do C.M.N.
A Instituio Financeira dever encerrar conta de depsito em relao a qual verificar irregularidades
nas informaes
prestadas, julgadas de natureza grave, comunicando o fato, de imediato, ao Banco Central do Brasil.
Recomendaes
Bastante cuidado ao questionar clientes com o objetivo de obter informaes acerca da origem e
destino de recurso;
Os levantamentos devero ser feitos com base na documentao, registros e informaes existentes no
mbito do Banco;
Jamais dirigir perguntas a outras pessoas, que no o prprio cliente, para obter informaes acerca da
sua atividade, ocupao, capacidade econmica e financeira etc. (trata-se de assunto vinculado
preservao do sigilo bancrio de que trata a Lei Complementar n 105)
Resultado
Estamos aderentes Regulamentao e Legislao vigentes.
Caso 3
Cliente declarou exercer atividade de autnomo, contudo sem especificar o ramo de atividade, e com
rendimentomensal de R$ 2.400,00. Em um ms sua conta recebeu doze depsitos em dinheiro, efetuados em
oito agnciasdiferentes, somando R$ 240 mil, os quais foram sacados em espcie por meio de dez recibos de
retirada.Com o argumento de oferecer a alternativa de aplicao em Fundos, o Gerente do Banco tentou
descobrir a origem edestino dos recursos. Porm no dilogo mantido o cliente no deu a menor pista
mostrando, inclusive, muitonervosismo.
Acontecimentos
O Gerente comunicou o fato ao a rea de Compliance.
O Processo foi submetido ao comit Executivo de Preveno Lavagem de Dinheiro que deliberou
pela comunicao ao BACEN.
16 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Mantivemos a conta.No determina o encerramento da conta, apenas a comunicao de indcio de
existncia de irregularidades autoridade competente, no caso o Banco Central do Brasil.
Resultado
Estamos aderentes Lei de que se trata.
Caso 4
Empresa de Consultoria, recm constituda e com capital social de R$ 3 mil, recebeu recursos financeiros de
umaUniversidade via um DOC no valor de R$ 1,4 milho, os quais foram sacados emespcie sob o argumento
de queseriamutilizados para pagamento de despesas da universidade.
O Gerente comunicou o fato para a rea de Compliance que submeteu o processo ao Comit Executivo de
Preveno Lavagem Dinheiro, tendo este deliberado pela comunicao ao BACEN, em face da inexistncia
de fundamento econmico e a forma de realizao da transao. Mantivemos a conta
Resultado
Estamos aderentes Lei.
Caso 5
Empresrio no ramo de turismo com renda mensal declarada de R$ 3 mil, movimentou entre junho e outubro
de20XX, o total de R$ 1,1 milho, em depsitos recebidos de diversas praas, sacados em espcie com
chequesemitidos para vrios favorecidos.
O Gerente foi visitar a empresa do cliente, constatando que no endereo fornecido havia um imvel residencial
no habitado. Em conversa informal com o cliente que, alis freqentava a Agncia diariamente, o mesmo
disse que defato morava no citado endereo, porm, permanecia a maior parte do tempo em um pas vizinho e
que os recursosmovimentados eram provenientes da comercializao de moeda estrangeira.
Posicionado, o Comit Executivo de Preveno Lavagem Dinheiro deliberou pelo comunicado ao BACEN e
encerramento da conta.
Determinao da Resoluo 2025 do BACEN
A Instituio Financeira dever encerrar conta de depsito em relao a qual verificar irregularidades
nas informaes prestadas, julgadas de natureza grave, comunicando o fato, de imediato, ao Banco
Central do Brasil.
Resultado
Estamos aderentes Lei
Caso 6
Conta nova aberta por representante comercial de diversos produtos registrou entre julho e agosto de 20XX,
crditossomando o valor de R$ 1 milho, sacados em espcie sob o argumento de que seriam destinados
compra de ouro.
Por tratar-se de Agncia pioneira, localizada em regio de alto ndice de violncia, o Gerente comunicou o fato
reade Compliance, solicitando orientaes quanto ao procedimento a ser adotado.
Aps as providencias cabveis o Comit executivo de Preveno Lavagem Dinheiro decidiu pela
comunicao aoBACEN, recomendando sigilo absoluto e manuteno da conta.
Determinao da Lei 9.613 (artigo 11)
veda instituio financeira e seus representantes a informao dando cincia ao cliente sobre a
comunicao do assunto autoridade competente;
Resultado
Estamos aderentes Lei
17 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Informao
Privilegiada
Representa toda e
qualquer informao
relevante, fora do
domnio pblico, que se
venha a obter para
realizao de qualquer
atividade. Constitui
irregularidade prevista
na regulamentao da
CVM.
4.1 - Utilizao de Informaes Privilegiadas
Informao Privilegiada representa toda e qualquer informao relevante, fora do
domnio pblico, que se venha a obter no processo de desempenho de qualquer
atividade, por exemplo:
a. Um operador de carteira de fundo pode obter informaes para realizar um
grande volume de compra ou de venda de determinado ttulo ou valor mobilirio
no mercado.
b. Os analistas de crdito podem obter informaes relevantes sobre as empresas
e que podero ter impactos sobre os seus desempenhos futuros e, por
conseqncia, sobre os preos de suas aes negociadas em Bolsas.
c. Um administrador de carteira de fundos pode saber, com antecedncia, o
impacto que determinada operao causar na valorizao das cotas dos fundos
por ele administrado.
As informaes privilegiadas podem ser utilizadas de forma a gerar benefcios
exclusivos para aquele que seu detentor ou a um grupo selecionado por ele. No
entanto, o uso de tal informao em benefcio prprio ou de terceiros, fatalmente
representar o prejuzo de outrem.
Desta forma, a boa conduta tica recomenda, que estas informaes:
Sejam mantidas em condio de confidencialidade, at o momento de
efetivamente torn-las de domnio pblico; ou
Sejam divulgadas como informaes relevantes, quando for o caso; e
No sejam utilizadas em beneficio prprio.
4.1.1 O insider trader
A informao privilegiada (inside information) est associada a decises de uma
companhia e que ainda no se tornaram pblicas.
Os administradores de uma companhia sabem antecipadamente, por exemplo, se
ela est em vias de ser adquirida ou se os ltimos relatrios de lucros iro ser
substantivamente diferentes em relao aos relatrios anteriores.
Observe algumas situaes prticas dos conceitos:
Inside Information
Paranapanema descobriu uma mina de estanho que tem o menor custo de
extrao do mundo - impacto sobre o preo da commodity e sobre o preo da
ao. Essa informao no foi divulgada para o pblico.
Insider Trading
O conselho de administrao da Bombril resolveu constituir proviso para perdas
no valor de r$ 1,8 bilho. Referida informao, quando divulgada para o mercado
dever implicar queda do preo das aes. Referida proviso tornar o patrimnio
da empresa negativo (virar o patrimnio).
4.1.2 O front runner
O front running est associado a informaes sobre movimentaes de lotes de
um determinado ativo no mercado e que devido sua expresso implicam
impactos sobre preos.
Exemplo: uma Fundao de previdncia decide comprar uma posio de aes
que muito expressiva em relao ao volume movimentado pelo mercado.
4. Normas e Padres ticos
MA4
O insider information
uma informao relevante
sobre uma companhia
aberta e que por no ter
sido divulgada pode ser
utilizada para beneficiar
algum em detrimento de
outras pessoas
O elemento comum entre o
insider trading e o front
running a informao
antecipada por determinada
pessoa. No primeiro caso
informao sobre uma
companhia aberta, por
exemplo, e no segundo caso
informao sobre a
realizao futura de um
volume expressivo de
operaes.
18 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
4.2 - Adequao de Produtos s necessidades dos Clientes
Para adequar corretamente os produtos s necessidades dos clientes torna-se
necessrio aplicar um processo de avaliao que defina o tipo de cliente e que
leva a obteno de informaes importantes:
4.2.1 Conhecimento sobre o Cliente e suas Necessidades
Principais estratgias: entender a situao atual, entender a situao desejada,
explorar razes pessoais. O profissional do mercado financeiro deve procurar
entender quais so os planos do seu cliente com relao sua carteira de
investimentos.
a) Seu momento de vida: idade, origem de seus recursos, famlia, objetivos,
planos de acumulao futura de riqueza;
b) Prazo para realizao de seus objetivos: para adequar a melhor carteira de
investimentos versus o prazo de sua realizao;
c) Averso a Risco: sua tolerncia a riscos no investimento, verificar o grau de
conhecimento quanto s opes de investimento e sobre o mercado financeiro,
sua experincia passada, se possui alguma restrio dentre as opes existentes
no mercado financeiro.
4.2.2 Montagem do Portflio
Aps descobrir os objetivos/necessidades do cliente, seu modo de vida,
identificar os problemas, o profissional faz uma avaliao geral da situao
financeira do cliente X seus objetivos e apresenta propostas. Nenhum produto
deve ser oferecido antecipadamente ao conhecimento de que se cuida.
Os objetivos e metas, bem como os riscos associados devem ficar muito claros
aos investidores para evitar surpresas com os resultados alcanados. O portflio
deve ser apresentado ao cliente com os riscos de cada alternativa e sua
composio ajustada de acordo com as percepes do investidor.
4.2.3 Portflio Resultante Composio da Carteira
Quando a composio ideal da carteira estiver fechada com o investidor, ento
o momento de definir os produtos que melhor traduzem o objetivo global do
portflio. O profissional deve procurar oferecer uma proposta principal e pelo
menos duas alternativas, para que o cliente possa ter opes. Deve-se deixar, o
mais claro e documentado possvel, a carteira que est sendo montada,
detalhando:
A separao entre os recursos de curto e longo prazo de acordo com seus
objetivos, identificando os produtos;
O horizonte de tempo necessrio para a carteira;
O quanto a carteira est exposta a risco tanto de mercado como de crdito de
liquidez (do ponto de vista da negociabilidade).
Para adequar corretamente os produtos s necessidade e perfil de risco que os clientes
esto dispostos a assumir torna-se necessrio aplicar uma avaliao que defina o tipo de
cliente. Referida avaliao contempla:
Conhecimento do Cliente e suas Necessidades
Montagem do Portflio
Portflio Resultante (composio da carteira)
Readequao de Carteira a partir de desenquadramento em relao poltica de
investimento do cliente
Aqui o princpio
conhecer o perfil de risco
que o SEU CLIENTE est
disposto a assumir.
Verifique se o cliente vai
precisar resgatar suas
aplicaes em um curto
perodo de tempo.
Conhea o produto e suas
contra indicaes para o
cliente.
Montar uma carteira
como prescrever uma
receita para o cliente.
Precisamos conhecer os
efeitos colaterais do
produto (riscos que o
produto carrega) para
definir se adequado ou
no para o nosso cliente.
19 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
4.2.4 Readequao da Carteira a partir de desenquadramento em
relao poltica do cliente
H casos de clientes como os investidores institucionais, por exemplo que
esto sujeitos a enquadramentos legais de percentuais mximos e mnimos em
cada segmento do mercado nos quais esto autorizados a investir.
Sempre que um movimento brusco de mercado provocar uma alterao
significativa na composio da carteira de investimentos do cliente ele deve ser
notificado para decidir os ajustes necessrios para readequar a composio da
carteira.
A instituio financeira deve manter procedimentos de controles que permitam a
gesto desse risco de desenquadramento e notificao ao cliente para as
providncias cabveis.
4.3 - Confidencialidade
De acordo com a Lei Complementar 105/01, as instituies financeiras devero
conservar sigilo sobre todas as operaes ativas e passivas e servios prestados,
podendo apenas prestar informaes ao BACEN, CVM, Judicirio e a outras
autoridades competentes, no caso de prtica de atos ilcitos penais ou
administrativos ou por consentimento expresso do interessado.
A quebra de sigilo, fora das hipteses autorizadas na Lei, constitui crime e sujeita
os responsveis pena de recluso de um a quatro anos, e multa.
Alm das previses da legislao, a Confidencialidade um princpio tico, dado
que o profissional s teve acesso s informaes, em decorrncia da sua
atividade atual.
Como princpio tico, o profissional envolvido com investimentos de clientes de
forma geral deve evitar comentrios sobre os montantes negociados pelos seus
clientes, suas caractersticas pessoais como negociador, a composio de sua
carteira de investimentos, sua situao financeira, seus planos etc.
4.4 - Conflito de interesses
Da mesma forma que todas as atividades desempenhadas dentro de uma
instituio financeira devem atender ao princpio da segregao para evitar
situaes de conflito de interesses, o profissional do setor financeiro, por
princpio tico, deve:
a) evitar possuir atividades paralelas e, no caso de sua existncia, deve analisar
e verificar se alguma dessas atividades o coloca em situao conflitante, situao
essa que deve ser levada ao conhecimento de seus superiores imediatos;
b) realizar suas prprias operaes financeiras de forma transparente,
informando-as aos seus superiores e procurando realiz-las via instituies
financeiras distintas daquelas com as quais negocia recursos de terceiros, no
desempenho de sua funo, ou daquelas com as quais a instituio normalmente
negocia.
de responsabilidade da atividade de Compliance, no mbito da instituio,
definir polticas internas para obter informaes sobre os aspectos particulares
relevantes sobre seus profissionais, principalmente no que se refere
possibilidade de iminente conflito de interesses.
Para concluir esta parte relativa s Normas e Padres ticos devemos falar ainda da
Confidencialidade e de Conflitos de Interesse. So os assuntos apresentados a seguir.
Conflitos de interesse
O profissional do setor
financeiro, por princpio
tico deve:
1) evitar possuir atividades
paralelas
2) realizar suas prprias
operaes financeiras de
forma transparente.
Confidencialidade um
princpio tico.
Adote-o !
20 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Resumo Compliance Legal e tica
R
Risco de Imagem: Tambm conhecido como risco reputacional, ocorre quando a opinio pblica
desfavorvel instituio em vista da existncia de situaes que possam colocar em dvida sua
reputao quando se tornarem pblicas.
Risco Legal ou Jurdico: o risco de perda devido impossibilidade de se executar os termos de
um contrato, , gerando incapacidade para implementar uma cobrana ou executar uma garantia,
falta de amparo legal etc.
O Risco Legal tambm configura-se pela falta de compliance, ou no conformidade com a legislao
em vigor, expondo a Instituio a perdas, multas e autuaes pelas autoridades competentes.
Controles Internos: Referem-se a controles internos voltados para as atividades desenvolvidas,
seus sistemas de informaes financeiras, operacionais e gerenciais e o cumprimento das normas
legais e regulamentares a elas aplicveis.
Devem ser acessveis a todos os funcionrios da instituio de forma a assegurar sejam conhecidas
sua respectiva funo no processo e as responsabilidades atribudas aos diversos nveis da
organizao.
Chinese Wall Segregao de Funes: Serve para evitar situaes de conflitos de interesses
podendo ser o procedimento de separao total das atividades conflitantes em diretorias-executivas
diferentes, podendo chegar at criao de empresas totalmente separadas.
Poltica de Segurana da Informao: Zelar pelos seus sistemas internos, de modo a garantir que
as informaes por eles geradas, armazenadas, processadas e disponibilizadas sejam confiveis e
seguras. Estabelecimento de rotinas que critiquem os dados, com o objetivo de permitir a
identificao de inconsistncias.
Lavagem de Dinheiro: o processo mediante o qual o criminoso transforma recursos obtidos
ilegalmente em ativos com uma origem aparentemente legal.
Crimes Antecedentes: Define-se o crime de lavagem como aquele em que se oculta ou dissimula a
natureza, origem, localizao, disposio, movimentao ou propriedade de bens, direitos e valores
provenientes, direta ou indiretamente, dos crimes antecedentes, tais como :
Trfico de droga , terrorismo, contrabando ou trfico de armas, de extorso mediante seqestro,
crimes contra a administrao pblica, contra o sistema financeiro nacional; praticado por
organizao criminosa; praticado por particular contra a administrao pblica estrangeira.
Trs fases do Processo de Lavagem de Dinheiro:
1a. Colocao: a introduo do dinheiro ilcito no sistema financeiro, de forma a torn-lo mais
porttil e menos suspeito, ou seja, objetiva ocultar sua origem.
2a. Ocultao: compreende a realizao de uma srie de transaes financeiras que, em sua
variedade, complexidade e volume, procuram esconder o dinheiro ilcito.
3a. Integrao: o passo final no ciclo da lavagem. O dinheiro ilcito, que agora est limpo,
incorporado formalmente ao sistema econmico.
Conhea seu Cliente: O princpio do Know Your Customer (Conhea o seu cliente) para
instituies
financeiras fundamenta-se no cadastramento, manuteno e acompanhamento das informaes
referentes aos Clientes, consoante estipulado na Resoluo n 2025/93.
Informaes Privilegiadas: representa toda e qualquer informao relevante, fora do domnio
pblico, que se venha a obter no processo de desempenho de qualquer atividade,como por exemplo,
quando
um operador de carteira de fundo pode obter informaes para realizar um grande volume de compra
ou de venda de determinado ttulo ou valor mobilirio no mercado.
21 Programa ANBID CPA-20 Bankrisk 2005
Resumo Compliance Legal e tica (Continuao)
R
insider trader: Configura-se quando os administradores de uma companhia sabem
antecipadamente, por exemplo, se ela est em vias de ser adquirida ou se os ltimos relatrios de
lucros iro ser substantivamente diferentes em relao aos relatrios anteriores.
Inside Information - Exemplo: Paranapanema descobriu uma mina de estanho que tem o menor
custo de extrao do mundo - impacto sobre o preo da commodity e sobre o preo da ao. Essa
informao no foi divulgada para o pblico.
Insider Trading - Exemplo: O conselho de administrao da Bombril resolveu constituir proviso
para perdas no valor de r$ 1,8 bilho. Referida informao, quando divulgada para o mercado dever
implicar queda do preo das aes. Referida proviso tornar o patrimnio da empresa negativo (virar
o patrimnio).
front runner O front running est associado a informaes sobre movimentaes de lotes de um
determinado ativo no mercado e que devido sua expresso implicam impactos sobre preos.
Exemplo: uma Fundao de previdncia decide comprar uma posio de aes que muito
expressiva em relao ao volume movimentado pelo mercado.
Adequao de Produtos s necessidades dos Clientes: Para adequar corretamente os produtos
s necessidades dos clientes torna-se necessrio aplicar um processo de avaliao que defina o tipo
de cliente e que leva a obteno de informaes importantes, no sentido de tentar-se identificar seu
perfil de risco.
Confidencialidade: conservar sigilo sobre todas as operaes ativas e passivas e servios prestados,
podendo apenas prestar informaes ao BACEN, CVM, Judicirio e a outras autoridades competentes,
no caso de prtica de atos ilcitos penais ou administrativos ou por consentimento expresso do
interessado.
Conflito de interesses: atender ao princpio da segregao para evitar situaes de conflito de
interesses, o profissional do setor financeiro.


a. Documento (ModuloV Compliance, Legal e tica)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
h. Tamanho do arquivo: 331 kbytes
i. Criado no MS Word 97 e convertido em PDF








1 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Caro Participante,
Parabns! Esta a ltima parte de seu programa, estamos chegando l. Este mdulo tem
algumas peculiaridades:
1.) um mdulo uniforme, onde trataremos de assuntos ligados somente a gerenciamento
de risco.
2.) Voc vai utilizar neste mdulo os conceitos de estatstica que aprendeu no mdulo I.
3.) Alm de representar at 1/4 de sua prova, os conceitos dest e mdulo so novidade
para a maioria de vocs, desta forma, requer sua dedicao espec ial.
Bom estudo!
PARTE 6 PARTE 6
Mensurao, Gesto de Risco e Mensurao, Gesto de Risco e
Performance. Performance.
METAS DE APRENDIZADO
A Parte 6 pode representar
at 25% de seu exame
MA1
MA2
MA3
MA4
MA5
Principais Fatores de Anlise de Investimentos
Principais Riscos do Investidor
Anlise Risco & Retorno
Diversificao de Carteiras (Aes)
Gerenciamento de Risco de Mercado
Risco Pas & ndice Embi+
MA6
2 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
PARTE 6 - Mensurao, Gesto de Performance e Risco - ndice
1 Principais Fatores de Anlise de Risco 3
1.1 Introduo 3
1.2 Rentabilidade 4
1.2.1 Rentabilidade Observada & Retorno Esperado 4
1.2.2 Retorno Esperado 5
1.3 Liquidez 6
1.4 Risco 7
2 Principais Riscos do Investidor
2.1 Risco de Mercado 8
2.1.1 Conceito 8
2.1.2 Quantificando Risco de Mercado 9
2.1.3 Volatilidade 10
2.2 Risco de Crdito 11
2.2.1 Conceito 11
2.2.2 O que um Rating de Crdito 12
2.2.3 Spread de Crdito & Inadimplncia 14
2.3 Risco de Liquidez 15
2.4 Outros Riscos 16
2.4.1 Risco de Liquidao 16
2.4.2 Risco de Contraparte 17
2.5 Horizonte de Tempo 18
3 Anlise Risco & Retorno 19
3.1 Introduo 19
3.2 ndice de Sharpe 19
3.3 Tracking Error & EQM 21
4 Diversificao de Carteiras (Aes) 22
4.1 Efeito Carteira e diversificao de Risco 22
4.2 Risco Diversificvel e o Efeito Correlao 22
4.3 Risco Sistemtico 23
4.4 Efeito Correlao 23
4.5 Beta 26
4.6 Alpha 27
5 Gerenciamento de Risco de Mercado
5.1 Introduo 27
5.2 Duration 28
5.2.1 Definio 28
5.2.2 Duration Modificada 30
5.2.3 Convexidade 30
5.2 VaR Value at Risk 33
5.2.1 Limitaes do VaR 33
5.2.2 Stress Test 33
5.2.3 Back Test 34
5.2.4 Stop Loss 35
6 Risco Pas & ndice EMBI+ 36
6.1 Risco Pas 36
6.2 ndice MEBI+ 36
Resumo Instrumentos de Gesto de Risco 38


Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbid-bradesco@bankrisk.com.br
3 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
1. Principais Fatores de Anlise de Investimentos
MA2
1.1 Introduo
Antes de sugerir qualquer alternativa de investimento, por mais conservadora e
simples que parea, voc precisa obter de seu cliente uma srie de informaes a
partir das quais poder fazer uma recomendao responsvel, tendo a certeza de
que estar alinhada com seu objetivo de investimento e perfil de risco.
Nesta parte do nosso programa de treinamento voc vai aprender quais so os
riscos associados aos principais fatores de anlise de investimento, riscos estes que
devemos conhecer para podermos assessorar nossos clientes.
Boa Leitura!
Existe uma parcela da renda das pessoas que foi poupada e precisa ser investida
respeitando seus objetivos pessoais de curto, mdio e longo prazos, que podem ser:
preservao do capital, aposentadoria, compra de bens, poupana para viagens,
estudo dos filhos, etc.
Quando o investidor procura a melhor forma de investir os recursos poupados,
mesmo que intuitivamente, est buscando encontrar uma alternativa de
investimento que melhor combine os 3 atributos bsicos abaixo:
Rentabilidade
Liquidez
Segurana
A primeira regra quanto aos atributos acima que no possvel encontr-los
em um mesmo investimento, ou seja, encontrar um investimento que seja
simultaneamente rentvel, seguro, e com alta liquidez.
O investidor ter de optar pelo fator, ou fatores mais importantes, segundo sua
percepo e objetivos de investimento e, o que muito importante: tudo isto dentro
de seu horizonte de tempo. Observe o quadro abaixo.
Investimento Horizonte
de tempo
Rentabilidade Liquidez Segurana
Poupana Curto/Mdio baixa mdia/alta alta
Fundo DI Curto/Mdio mdia alta alta
Aes Longo alta (potencial) alta baixa

Horizonte de Tempo
A rentabilidade
depende muito dele.
4 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
1.2 - Rentabilidade
1.2.1 Diferena entre Rentabilidade Observada e Retorno
Esperado
O conceito de rentabilidade de ganho nominal, de valores absolutos e est
associado a umevento passado.
Ela normalmente expressa em percentual (%) e apurada atravs de um
simples clculo matemtico: divida o valor de resgate (ou venda) pelo valor de
aplicao (ou compra), subtraia 1 e multiplique por 100. Pronto! Esse o
resultado da operao. Acompanhe alguns exemplos:
Exemplo
Seu cliente comprou um CDB cujo valor de aplicao foi de R$ 25.000, tendo
resgatado R$ 28.000, 6 meses depois. A rentabilidade da operao foi de 12% no
perodo.
Vamos ento conhecer melhor o significado de cada um dos principais
fatores de anlise de investimento.
12% 100 1
25.000
28.000
=

=
Exemplo 2
Seu cliente comprou 100 aes da Cia ABC por R$3,50 e vendeu, meses depois,
por R$3,10. O rentabilidade da operao foi negativa em 11,43%.
11,43% 100 1
3,50
3,10
=

=
Retorno esperado diz respeito a expectativa que o investidor temem relao a
determinado investimento quando associado a um benchmark.
Vamos entender melhor.
Podemos optar por investimentos que buscam atrelar sua rentabilidade a
determinado benchmark como, por exemplo, os Fundos DI.
Neste caso, estamos trocando o conhecimento prvio da rentabilidade por uma
proteo quanto a oscilao na taxa de juros de mercado.
O inverstidor no exatamente quanto vai ganhar mas sabe que ser um certo
percentual do benchmark escolhido.
Veja se a ilustrao abaixo ajuda voc a fechar este conceito.
Benchmark
Sinnimo de parmetro
de investimento.
Os benchmarks mais
conhecidos so: CDI,
Cmbio, IGP-M e
Ibovespa.
Momento
Atual
Linha do tempo
Rentabilidade
Retorno Esperado
5 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Temos que nos acostumar a pensar que em qualquer investimento, por mais
simples que parea, sempre haver um certo grau de imprevisibilidade, risco
ou incerteza.
Imagine que um investidor optou por fazer um investimento em um Fundo de
Investimento referenciado ao CDI. Desta forma est tentando proteger seu capital
indiretamente de oscilaes bruscas na taxa de juros e inflao.
Percebam que ao invs de conhecer a rentabilidade antecipadamente, o
investidor optou por ter uma proteo atrelando o retorno de seu investimento a
um ndice que, potencialmente, assegure seu poder de compra futuro, caso a taxa
de juros de mercado acompanhe uma eventual alta da inflao.
Retorno Esperado
Expectativa de ganho
relativo a determinado
parmetro.
Retorno relativo fundo = 80% do CDI, ou 80% de 25%
Retorno Esperado = 20% ao ano.
Veja outro exemplo que adota a Poupana como benchmark.
Imagine um Fundo de Curto Prazo que tenha como premissa oferecer rendimento
lquido 10% acima da Poupana que, por sua vez, dever render 12% neste ano.
Logo o retorno esperado deste fundo dever ser de:
12% (Poupana) x 1,10 = 13,20% ou 110% da Poupana
O retorno esperado
traz uma concepo de
padro de
rentabilidade esperada.
1.2.2 Retorno Esperado
O Retorno Esperado refere-se a um benchmark.
Para operaes relativas a Fundos de Investimentos, por exemplo, tratamos retorno
esperado como um percentual do benchmark que o investidor objetiva auferir. Veja
como podemos observar o Retorno Esperado de um Fundo de Investimento.
Imagine um Fundo de Curto Prazo que tenha como expectativa render 80% da taxa do
CDI que, de acordo com projees de mercado, deve acumular cerca de 25% ao ano
no perodo de 1 ano.
6 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Vamos fazer uma pausa e conferir seu aprendizado at aqui:
a) A rentabilidade observada de um investimento est ligada a conceitos nominais e a
ganhos monetrios ou em Reais.
b) Mesmo quando aplicamos recursos em investimentos atrelados a certo parmetro,
como o CDI, ainda temos certa parcela de incerteza quanto ao seu retorno.
c) Retorno esperado o que se espera ter como remunerao relativa a uma taxa livre
de risco ou benchmark do mercado.
d) Comeamos a imaginar que o nvel de retorno do investimento que estamos fazendo
pode estar associado ao seu grau de incerteza ou risco.
e) Analisar um investimento, aps ter ocorrido, nos d a possibilidade de observar se o
retorno esperado foi efetivamente alcanado.
1.3 - Liquidez
Liquidez de um investimento nada mais do que a capacidade de transform-lo
em recursos disponveis novamente, a qualquer tempo, quando bem quisermos,
por um preo justo.
Fcil no!
Bem, no to simples assim. Grandes mestres em finanas dizem que as trs
coisas mais importantes de um investimento so:
Em primeiro lugar est a Liquidez,
em segundo a Liquidez e,
em terceiro lugar a Liquidez, nesta ordem!
Parece brincadeira mas, se o mercado no apresentar liquidez, todos os conceitos
aqui apresentados perdem seu sentido.
De que valem os conceitos de rentabilidade e retorno esperado se optarmos por
determinado investimento cuja liquidez baixa?
Assim, um investimento considerado lquido, ou de alta liquidez, quando o
investidor consegue resgat-lo (ou vend-lo) no mercado secundrio, a qualquer
momento e por um preo justo.
Alguns produtos financeiros j so adquiridos com essa condio de liquidez, por
exemplo:
1) Cotas de fundo de investimento podem, normalmente, ser resgatadas a
qualquer momento, ou seja, oferecem liquidez diria ao investidor, sem perda de
rentabilidade, desde que obedecidas regras bsicas de tributao.
2) Aes so valores mobilirios que o investidor pode vender no mercado (na
Bolsa de Valores) a qualquer momento. Algumas aes, porm, so bem mais
lquidas que outras, mas no geral um investimento que se caracteriza com tendo
um bom nvel de liquidez.
Outras modalidades de investimento, no entanto, no oferecem esta mesma
condio.
Esta para
refletir!
Vamos agora tratar de outro aspecto importante referente a princpios de
investimento, que a liquidez. Veja que interessante!
7 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Um RDB Recibo de Depsito Bancrio um depsito a prazo, remunerado, que no
pode ser resgatado antes de seu vencimento. Isso significa que um investimento
sem liquidez, ou seja, o investidor ter de esperar o dia do seu vencimento para ter
o seu dinheiro de volta, acrescido da taxa de juros contratada.
De acordo com o objetivo do investimento, o investidor ter maior ou menor
necessidade de liquidez. Ele deve procurar produtos com alta liquidez para seus
objetivos de curto prazo e pode, eventualmente, aceitar alternativas de menor
liquidez para seus objetivos de mdio e longo prazos.
Quando abrimos mo de liquidez temos que ter sempre em mente que temos que
ganhar algo em troca. O investidor estar cedendo parcialmente em relao aos
quesitos de rentabilidade e/ou segurana.
Portanto, lembre-se:
O preo de investimentos sem liquidez sero definidos, arbitrariamente,
pelo mercado.
Liquidez est definitivamente associada a rentabilidade e a risco,
caminham juntas e no h como separ-las.
1.4 Risco
O ltimo item do nosso trip de investimentos o risco.
Antes de defin-lo vamos assumir alguns pressupostos ligados ao tema:
a) O risco est presente, em maior ou menor grau, em qualquer tipo de
investimento.
b) diretamente proporcional aos outros dois participantes de nosso trip, a
rentabilidade e a liquidez.
c) Quando abrimos mo de liquidez estamos incorrendo em maior risco e, por
conseguinte, temos que exigir um retorno maior para este investimento.
d) Inversamente, quando quisermos alta liquidez e baixo risco, certamente
estaremos optando por alternativas menos rentveis.
e) O nvel de risco assumido ser a conseqncia da combinao dos outros dois
participantes do nosso trip, rentabilidade e liquidez.
Liquidez
Ela que define se a
relao risco retorno
escolhida ser obtida.
Sem liquidez, qualquer
investimento ser
apenas um exerccio
acadmico.
Vamos conhecer agora um personagem muito famoso quando o
assunto Investimentos: o Risco!
8 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
a possibilidade de se ter um retorno diferente do que o esperado em um
investimento. Isto inclui a possibilidade de se ter perda parcial ou total do valor
originalmente investido.
Pode ser avaliado observando-se o comportamento passado de uma classe ou ativo
especfico.
a possibilidade quantificvel de perdas ou menores retornos em um investimento.
Genericamente podemos definir Risco como sendo a incerteza de se atingir
objetivos para um especfico perodo de tempo.
Percebam que quando estamos tratando de anlise de investimentos, normalmente,
estamos fazendo referncia ao risco de um investimento no atingir seu retorno
esperado. Nestes casos, estamos nos referindo ao que tecnicamente chamado de
risco de mercado.
Sabemos entretanto que os riscos associados a qualquer investimento podem ser de
vrias naturezas, citando apenas trs: risco de crdito, risco de liquidez e risco de
mercado.
Para este nosso primeiro ensaio sobre o conceito de risco vamos definir ento que
estamos nos referindo a um conjunto de riscos que podem fazer com que um
investimento no atinja o retorno esperado.
No prximo tpico estaremos estudando este conjunto de riscos associados a
investimento. So eles:
Risco de Mercado
Risco de Crdito
Risco de Liquidez
Desde j vamos lhe passar um conceito: no se pode neutralizar nenhum destes
trs riscos em uma carteira ou fundo de investimento, o que se pode e deve-se fazer
gerenci-los.
2.1 Risco de Mercado
2.1.1 - Conceito
O risco de mercado advm da possibilidade de ocorrerem perdas mediante
movimentos desfavorveis nos valores de mercado ou no preo de ativos, ttulos
ou instrumentos do mercado financeiro.
Os riscos clssicos de mercado esto associados aos seguintes preos: juros, aes
ou ndice de aes e taxa de cmbio.
Chamamos sua ateno para uma primeira reflexo sobre o assunto que diz respeito
ao termo valor de mercado. O que estamos querendo dizer que em
gerenciamento de risco, considera-se perda ou risco, a simples constatao de que
houve um movimento adverso de preo em um investimento ou ativo.
Isto tambm chamado de marcar um investimento a valor de mercado, ou
simplesmente, marcao a mercado que voc ver novamente no mdulo de
Fundos de Investimentos e Compliance.
Definies
mais comuns
sobre Risco
2. Principais Riscos do Investidor
MA2
9 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Muitas vezes ouvimos coisas como:
Ainda no realizei minha perda, portanto, no posso dizer que tive um
prejuzo.
Voc j deve ter percebido que quando a cota de um Fundo de Investimento que
voc vendeu sofre variao negativa o cliente reconhece, corretamente, esta
variao como perda imediata, independente de resgatar ou no os recursos.
Desta forma, vamos conceituar perda, decorrentes de risco de mercado, como
sendo a constatao de reduo de seu valor de mercado que pode ou no
ter sido realizada.
Para avaliar esta situao introduzimos agora um novo conceito relativo a
quantificao do risco de mercado: a volatilidade de um investimento.
Est ficando interessante no?
Veja o prximo captulo sobre quantificao do risco de mercado.
2.1.2 Quantificando o Risco de Mercado - Volatilidade
Em primeiro lugar devemos diferenciar nossa anlise de risco de mercado de
acordo com a natureza de cada tipo de investimento.
Ao quantificarmos os investimentos em classes ou naturezas de risco, fica claro
que investimentos na Bolsa de Valores so mais arriscados do que investimentos
em Fundos de Renda Fixa. Desta forma, no devemos comparar a performance
do seu investimento em Fundo de Renda Varivel com o Fundo DI.
A pergunta importante a se fazer a seguinte: que tipo de anlise de risco nos
interessa fazer?
A anlise de risco deve ser a relativa, isto , que toma como parmetro um
benchmark.
Para um investimento no Fundo de Renda Varivel, por exemplo, o investidor
dever ser assessorado a comparar riscos e performance ao ndice Ibovespa ou
IBX, e assim, ele estar fazendo uma anlise de risco relativo.
Veja o grfico abaixo:
No cometa
esta gafe!
Alto
Risco
Baixo
Risco
Fundos DI
Aes de
Primeira Linha CDB
Aes de
Segunda Linha
10 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Para quantificarmos o risco de mercado introduzimos o conceito de volatilidade.
O que Volatilidade?
Dizem que uma figura diz mais do que mil palavras! Resolvemos ento traar os
dados hipotticos de dois fundos de investimento em aes no que chamado de
um histograma - veja o resultado:
Fundo A e Fundo B
Ficou fcil identificar qual dos dois Fundos o mais voltil? Est claro que o Fundo
B bem mais voltil que o Fundo A, no mesmo?
Pois bem, o conceito de risco est intimamente ligado ao nvel de volatilidade de
determinado ativo ou uma carteira de ativos como o caso de nossos dois Fundos
no exemplo acima.
Resumindo, alta volatilidade, maior incerteza de retorno, que por sua vez
pode ser traduzido como possibilidade de maior ganho tambm.
Por ultimo,vale a pena falar sobre o conceito de risco relativo e risco absoluto :
Risco relativo diz respeito ao risco de um investimento em relao ao seu
benchmark,como por exemplo : Investimento em Fundos Referenciados.
Risco Absoluto diz respeito a valores e no a benchmarks, como por exemplo :
Investimento em Ativo de Renda Fixa Prefixados.
Como o quantificar o risco de mercado de um investimento?
Atravs de sua volatilidade que, para efeito de gerenciamento de risco, nada mais
do que o desvio padro das variaes ocorridas no preo de um ativo, conjunto
de ativos ou investimento.
Fundo
B
Fundo
A
Variao % no
valor das cotas
3
2
1
0
-1
-3
-6
Horizonte de tempo (anos)
ndice
Ibovespa
1 2 3 4 5 6
11 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Lembra-se do conceito de desvio padro?
Representa a disperso mdia de valores de uma amostra em torno de sua mdia,
neste exemplo, representada pelo Ibovespa.
Levando-se em considerao o que j sabemos sobre o desvio padro, poderamos,
utilizar uma planilha Excel e calcular o desvio padro da seqncia abaixo, tomando-
se como a variao nas cotas de dois Fundos os seguintes valores:
Efetuando os clculos temos que:
O Fundo A apresenta desvio padro de 1,29% enquanto o Fundo B 3,21%, o que
significa que o Fundo A oscila, em mdia, entre -1,29% e +1,29%em relao ao
Ibovespa, enquanto o Fundo B, oscila entre 3,21% e +3,21%.
Perceba que o desvio padro representa a disperso mdia, tanto de valores
negativos como positivos.
Concluso: Disperso de preos negativas no se anulam com as positivas e vice-
versa, ambas so consideradas no clculo do desvio padro e, portanto, definidas
como volatilidade.
3 -3 2 -6 1 -3 % Retorno
Fundo B
3 0 1 1 -1 2 % Retorno
Fundo A
Ano 6 Ano 5 Ano 4 Ano 3 Ano 2 Ano 1 Perodo
2.2 Risco de Crdito
2.2.1 Conceito
O Risco de Crdito pode ser definido como a perda potencial que pode ocorrer
devido a mudanas na qualidade de crdito ou at mesmo o default de uma
contraparte.
Apesar de no ser to fcil de ser observado como o risco de mercado, o risco de
crdito representa o grande desafio de gerentes de carteira nos ltimos anos
devido ao aumento nos eventos de perdas desta natureza.
Incorremos em risco de crdito quando adquirimos dvida emitida por uma
instituio financeira ou no financeira, como os CDBs e as debntures, por
exemplo.
Aos poucos vamos percebendo que os riscos, em suas diversas naturezas, podem
e certamente estaro integrados.
Por exemplo, um eventual default de crdito pode ter-se originado com risco de
mercado. Imagine um banco que tenha se exposto demasiadamente a risco de
mercado e, por este motivo, tenha sofrido perdas que no conseguiu suportar.
O mercado percebendo isto restringe seus limites de crdito provocando uma
reviso de avaliao em seus limites de crdito. Todos aqueles que compraram
ttulos (CDB, RDB, etc.) desta instituio tero, no mnimo, uma reduo no valor
de mercado destes investimentos.
Outro ponto interessante que quando adquirimos aes de uma companhia,
apesar de corrermos o risco de que ela venha a pedir concordata ou at mesmo ir
a falncia, tecnicamente no estamos incorrendo em risco de crdito e sim em
risco de mercado. Isto porque, apesar de minoritrios, somos scios ou
acionistas desta empresa e no credores.
Default
No pagamento de uma
obrigao.
Hierarquia do Crdito
Para efeitos da lei, em caso
de quebrade uma
companhia, os detentores
de ttulos de crdito iro
receber depois de
liquidados todos os
passivos com o governo,
funcionrios e
fornecedores.
No mdulo 5 - Produtos de
Investimento - este ponto
foi detalhadamente
examinado.
12 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Quando se trata de Fundos de Investimentos gestores de carteiras estaro
preocupados com o risco de crdito dos emissores dos ttulos que compe suas
carteiras, bem como com a concentrao em emissores, setores da economia,
ou qualquer outro fator que possa lev-los a grandes perdas em funo da
concentrao que eventualmente exista em grupos emissores de dvidas constantes
de sua carteira.
Vamos ento ao ponto mais importante para este tpico de anlise de crdito:
Como gestores e investidores fazem para no incorrer em riscos mal avaliados de
emissores de dvida?
Resposta: baseados nos ratings destas instituies ou companhias.
Vamos construir nossa explicao sobre rating tomando como parmetro uma das
grandes agncias a Standard & Poors. Veja o que ela fala sobre rating de crdito.
2.2.2 O que um Rating de Crdito?
O rating atribudo pela Standard & Poor's uma emisso de dvida uma opinio
atualizada sobre a qualidade de crdito de um emissor com relao a uma
obrigao financeira especfica ou uma classe de obrigaes financeiras.
So levados em conta, tambm, a qualidade de crdito de fiadores, seguradoras, ou
outras formas de reduo de risco da obrigao e a moeda na qual esta
denominada.
O rating no uma recomendao de compra, venda, ou manuteno em
carteira de uma obrigao financeira, pois no faz comentrios sobre o preo
de mercado ou sua adequao a um investidor em particular.
Os ratings so baseados em informaes fornecidas pelos emissores ou obtidas pela
Agncia de Rating via outras fontes de sua confiana.
Em nenhum caso a Agncia de Rating audita as informaes financeiras
utilizadas na atribuio de um rating e pode, em determinadas ocasies,
basear-se em informaes no auditadas.
Ratings podem ser mudados, suspensos, ou retirados, caso tais informaes sejam
revistas ou sua disponibilidade seja comprometida.
Ratings podem ser de longo ou curto prazo.
Os ratings de curto prazo referem-se a obrigaes consideradas de curto prazo
dentro de seu mercado relevante. Nos Brasil, por exemplo, isso s ignifica obrigaes
com um vencimento original inferior a 365 dias, a partir da temos a classificao de
longo prazo.
Rating
Avaliao feita por
uma terceira parte
com iseno de
interesses.
Preste ateno no pargrafo abaixo
Mas como gerenciar o risco de crdito?
1. Em primeiro lugar selecionando ativos que possuam uma boa qualidade de crdito,
e isto feito basicamente observando os ratings elaborados por agncias de
renome (veja o que so ratings nas pginas seguintes);
2. Diversificando os ttulos de uma determinada carteira ou fundo de investimento
em vrios emissores;
3. Analisando o histrico destes ttulos e observando seu comportamento em
cenrios e situaes difceis pelos quais tenham passado tanto a economia como o
mercado financeiro.
13 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Veja agora a descrio dos Ratings Globais de Longo Prazo da Agncia de Rating Standard & Poors e tenha
uma idia de como so feitas estas classificaes:
Na escala Global de Ratings levado em conta no somente a capacidade do prprio emissor em honrar
suas dvidas como tambm, o ambiente de negcios de seu pas, o chamado risco soberano.
Desta forma, um grande banco brasileiro pode ter uma classificao Global apenas B e uma classificao
Nacional AA. Confira a seguir!
AAA Uma obrigao classificada como 'AAA' possui o rating mais alto designado pela Standard & Poor's. O
emissor possui capacidade EXCEPCIONAL de honrar seus compromissos financeiros.
AA Uma obrigao classificada como 'AA' difere muito pouco das obrigaes com rating mais alto. O emissor
CERTAMENTE CAPAZ de cumprir seus compromissos financeiros.
A Uma obrigao classificada como 'A' um pouco mais suscetvel a condies econmicas adversas e
mudanas conjunturais do que as obrigaes em categorias com rating mais alto. Porm, o emissor ainda
possui uma BOA capacidade de cumprir seus compromissos financeiros.
BBB A obrigao classificada como 'BBB' exibe parmetros de proteo ADEQUADOS. Porm, condies
econmicas adversas ou mudanas conjunturais provavelmente levaro a uma capacidade menor do emissor
de honrar seus compromissos financeiros.
BB Uma obrigao classificada como 'BB' MENOS VULNERVEL inadimplncia do que as emisses
especulativas. Porm, ela enfrenta grandes dificuldades devido a condies financeiras, econmicas e
comerciais adversas, que poderiam levar inadequao da capacidade do emissor de honrar seus
compromissos financeiros.
B Uma obrigao classificada como 'B' est MAIS VULNERVEL inadimplncia do que as obrigaes com
ratings 'BB', mas o emissor apresenta capacidade de honrar seus compromissos financeiros. Condies
financeiras, econmicas e comerciais adversas podem prejudicar a capacidade ou a disponibilidade do
emissor de honrar seus compromissos financeiros.
CCC Uma obrigao classificada como 'CCC' est ALTAMENTE VULNERVEL inadimplncia, e depende de
condies econmicas, financeiras e comerciais favorveis para que o emissor cumpra seus compromissos
financeiros. No caso de condies financeiras, econmicas e comerciais adversas, o emissor provavelmente
no ter a capacidade de honrar seus compromissos financeiros.
CC Um obrigao classificada como 'CC' est ALTAMENTE VULNERVEL inadimplncia.
C O rating 'C' pode ser utilizado para cobrir uma situao onde o pedido de falncia foi preenchido ou
alguma ao semelhante foi desempenhada, mas os pagamentos dessa obrigao continuam sendo
honrados.
D Uma obrigao classificada como 'D' inadimplente. A categoria de rating 'D' utilizada quando os
pagamentos de uma obrigao no so feitos na data devida, mesmo durante o perodo de carncia, a no
ser que a Standard & Poor's considere que tais pagamentos sero feitos durante este perodo. O rating 'D'
tambm ser utilizado no pedido de falncia ou alguma ao semelhante, se os pagamentos das obrigaes
forem colocados em risco.
Um sinal de mais (+) ou menos (-): Os ratings de 'AA' a 'CCC' podem ser alterados pela adio de um
sinal de mais ou menos para sinalizar posies relativas dentro das principais categorias de risco.
Leitura Adicional
Exemplos de Ratings de Crdito
(no sero questionados em seu Exame)
14 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
2.2.3 Spread de Crdito e Probabilidade de Inadimplncia (impacto
em preos)
A baixa relao entre volume de crdito e PIB que tem sido observada no Brasil nos
ltimos anos , em boa medida, explicada pelos elevadssimos spreads existentes do
pas que inibem uma maior demanda por crdito por parte das empresas e indivduos.
Tomando-se como exemplo a decomposio do spread bancrio prefixado no Brasil
feita pelo Banco Central em perodos passados, observa-se a seguinte composio:
participao de 40,1% da margem lquida do banco;
20,6% dos impostos diretos;
17,0% das despesas de inadimplncia;
14,1% das despesas administrativas; e,
7,9% dos impostos indiretos.
A anlise da determinao do spread bancrio no Brasil pode ser dividido em dois
aspectos:
a) fatores macroeconmicos (taxa de juros, inflao, crescimento econmico etc.);
b) fatores microeconmicos (custos e receitas operacionais, liquidez dos bancos,
alavancagem, etc.).
Estudo demonstram que fatores macroeconmicos tm tido papel determinante na
explicao do comportamento do spread bancrio no Brasil.
Sob condies de incerteza, os bancos tm aguado sua preferncia por liquidez
adotando uma estratgia "defensiva" de alocao de portflio: retrao da carteira do
crdito, aplicao em ttulos pblicos, maior giro nas operaes de emprstimos (com
reduo de prazos) e elevao do spread de crdito.
Por outro lado, o aumento da participao dos ttulos pblicos na composio do ativo
dos bancos (com predominncia de ttulos ps-fixados) permite aos bancos fazer um
hedge contra desvalorizao cambial e elevao na taxa de juros.
Aplicaes em ttulos pblicos representam um piso para o rendimento dos bancos, o
que eleva sobremaneira o custo de oportunidade para concesso de emprstimos por
parte dos bancos, que passam a cobrar um prmio de risco elevadssimo nas
operaes de emprstimos.
Por ltimo, neste tpico de risco de crdito, vale a pena refletirmos sobre o impacto que a
inadimplncia tem sobre o spread de crdito.
15 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
2.3 Risco de Liquidez
Um mercado lquido, um mercado onde os participantes podem
rapidamente realizar um grande volume de negcios, com pequeno impacto
sobre os seus preos.
Podemos dizer que o risco de liquidez pode se configurar em relao a um ativo
especfico, a determinado mercado ou a todos os mercados de forma geral, o que,
neste ltimo caso, pode dar incio ao chamado risco sistmico.
Quando tratamos o risco de liquidez para determinado ativo ou mercado, podemos
dizer que ele pode acarretar as seguintes conseqncias:
Falta de referncia de preos para avaliao correta de uma carteira (marcao
mercado).
Problemas na venda de ativos para fazer face a saques de cotistas de um Fundo de
Investimento, por exemplo.
Prejuzos inesperados em funo de no obteno de preo justo para determinado
ativo, que, dentre outros motivos, pode ter sido ocasionado por uma posio maior
do que se deveria ter.
Prejuzos no processo de marcao a mercado pela simples falta de informaes
confiveis de mercado para sua precificao.
Mas quais os fatores positivos que podem contribuir para um mercado ser
considerado lquido?
Um ambiente financeiro estruturalmente moderno e seguro.
Mercados de Derivativos para transferncia de riscos.
Confiana nos Agentes Econmicos e na Economia.
Variedade de Instrumentos Financeiros.
Aqui estamos ns falando
sobre Liquidez
novamente.
Desta vez, sobre o Risco
de Liquidez.
Como gerenciar o Risco de Liquidez?
a) Comprar Ativos de emissores de primeira linha.
b) No deter grandes posies, isoladamente, de determinados ativos.
c) Adequar os prazos dos ativos com a necessidades de caixa ou perfil dos
investidores ou do Fundo de Investimento.
d) Observar o histrico de liquidez destes ttulos em situaes adversas de mercado.
O risco de liquidez existe.
Vamos aprender como ele pode ser gerenciado.
16 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
2.4 Outros Riscos
2.4.1 Risco de Liquidao
Este risco difere-se do tradicional risco de crdito pois no se relaciona a um emprstimo
tradicional onde, por exemplo, corre-se o risco da contraparte no pagar o principal
ajustado por determinada taxa de juros.
O risco de liquidao ocorre quando efetuamos uma transao tpica de mercado
financeiro como, por exemplo, uma operao de cmbio, na qual as partes acertaram
entregar uma quantidade de moeda em troca de outra.
Exemplo:
Banco A compra US$ 1.000.000 do Banco B por valor equivalente R$ 3.000.000
para liquidao em 30 dias. O pas do Banco A tem uma diferena de fuso horrio de 5
horas atrasado em relao ao Banco B, ou seja, s 9 horas da manh no pas do Banco
B so apenas 4 horas da manh no pas do Banco A.
Eventos que podero ocorrer na data 30, dia da liquidao:
a) Banco B inicia o processo de pagamento de US$ 1.000.000 para o Banco A sem ter
certeza de que receber os R$ correspondentes, pois, em seu pas, so 9 horas da
manh, sendo que o pas do Banco A os mercados no abriram - so 4 horas da manh
l.
b) O Banco A sofre interveno de seu Banco Central s 9 horas da manh (horrio
local), quando j sero 14:00 horas no pas do Banco B.
c) O Banco B efetivamente paga US$ 1.000.000 ao Banco A e no recebe os R$
3.000.000 equivalentes, pois o Banco A est sob interveno de seu Banco Central.
O que acontecer com o Banco B ?
O Banco B alm de perder o principal envolvido na transao, ou seja, US$ 1.000.000,
ter que comprar o equivalente a este valor no mercado por uma taxa de cmbio que
poder ser diferente daquela combinada 30 dias antes entre as partes.
Se, por exemplo, a taxa de cmbio vigente na data 30 for de R$ 3,50 por US$, o Banco
B perder na verdade R$ 3.500.000 ao invs de R$ 3.000.000.
Podemos ento concluir que o risco de liquidao est associado a eventos tpicos de
risco de crdito entre as partes, como tambm a risco de liquidez. Quem eventualmente
no receber sua parte dever ir a mercado rep-la nas condies vigentes.
Como mitigar o Risco de Liquidao?
a) Aprovando linhas de crdito para contrapartes selecionadas
b) Procurar, sempre que possvel, utilizar sistemas de liquidao, ou clearings que
executem este trabalho, objetivando que as instituies envolvidas somente recebem sua
parte se efetuarem o devido pagamento para a outra. Exemplos: Sistemas SELIC e
CETIP.
c) Acompanhar a avaliao de crdito de contrapartes que tenhamos ativos ou valores a
receber. Caso uma contraparte tenha problemas no meio da transao, teremos a
possibilidade de no honrar nossa parte, j sabendo que no receberemos nada em troca
por esta liquidao.
Vrias situaes podero provocar o risco de liquidao. Pense em algumas outras e
discuta este ponto com seus colegas, trazendo-os para nosso frum de discusso ou aula
presencial.
17 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
2.4.2 Risco de Contraparte
Risco de contraparte o risco de algum (Banco, Companhia ou Indivduo) com o qual
voc fez alguma transao financeira, no honrar sua obrigao.
Historicamente, para a maioria das pessoas, o risco que primeiro vem a mente o risco
de um Banco com o qual uma companhia tenha feito depsitos vir a ter problemas e no
poder honr-los, provocando uma perda.
Com o crescimento do processo de desintermediao financeira, aliado ao aparecimento
de sofisticados instrumentos e veculos legais, mesmo uma simples questo de risco de
crdito passou a ser mais complicada de ser analisada. Em adio a isto, cresce o
sentimento de que risco de contraparte no est limitado somente a instituies
financeiras, como veremos a seguir.
Todas as relaes financeiras com Bancos, Companhias, Asset Managers, com os quais
tenha-se feito emprstimos, operaes de comrcio exterior, leasing ou cmbio, devero
sofrer anlise do risco de contraparte.
Vamos analisar alguns exemplos desta anlise.
Operaes de Cmbio: Como visto no exemplo da pgina anterior, o risco pode ocorrer
por diferenas em fuso horrio, no utilizao de um sistema de liquidao, etc.
Pode-se aqui perder tanto o principal acrescido de eventuais ajustes de preos ou, caso
sua contraparte entre em default antes do vencimento da transao, pode ocorrer
somente a parte de reposio da opera o.
Operaes com Derivativos: Neste caso, a perda do principal da operao mais difcil
de ocorrer, pois a maioria destas transaes no utiliza caixa. Todavia, a reposio de
uma transao de Swap, por exemplo, pode ser bastante onerosa, mesmo que envolva
apenas a diferena entre os dois fluxos utilizados.
Risco de no liquidao de ordens: Neste caso, suponha uma corretora de valores que
acate uma ordem de cliente para comprar determinado lote de aes no mercado, e que
entre a data da ordem e a da efetiva liquidao, o comprador das aes esteja
impossibilitado de honr-la. Neste caso, a corretora ter que assumir eventuais prejuzos
decorrentes de variaes do preo de mercado.
Como mitigar estes riscos?
a) Aprovando linhas de crdito para contrapartes.
b) Procurar, sempre que possvel, utilizar sistemas de liquidao, ou clearings que,
executem este trabalho, objetivando que as partes envolvidas somente recebam sua
parte se efetuarem o devido pagamento para a outra. Exemplos: Sistemas SELIC e
CETIP.
c) Acompanhar a avaliao de crdito de contrapartes que tenhamos ativos ou valores a
receber. Caso uma contraparte tenha problemas no meio da transao, teremos a
possibilidade de no honrar nossa parte, j sabendo que no receberemos nada em troca
por esta liquidao.
18 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
2.5 Horizonte de Tempo
Horizonte tempo em qualquer investimento (ativo financeiro ou no financeiro)
depende do tempo necessrio para obter um melhor retorno.
Assim, quando se compra aes, em geral, os analistas recomendamter um horizonte
de longo prazo. Embora as aes possam ser vendidas a qualquer momento, o ideal
que o investidor atue neste mercado com uma estratgia de valorizao das aes no
longo prazo.
No convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para pagar a prestao
da casa prpria amanh.
Tambm no se deve comprar um imvel sabendo que ser necessrio vend-lo em
seis meses. melhor esperar um momento adequado, que pode ser em seis meses,
mas que tambm pode no ocorrer.
Quando falamos do trip risco, retorno e rentabilidade, temos que ter em mente que
cada investimento temseu prazo de maturao mdio. Vamos tentar provar isto
analisando o grfico das aes da Embraer.
Fica mais fcil tentar provar atravs de um grfico por qu ouvimos sempre dizer que investimento em
aes coisa para longo prazo.
a) Imagine que voc tivesse iniciado seu investimento comprando essa ao em maio de 2001 e
vendido em setembro do mesmo ano. Sua perda no perodo seria realmente grande.
b) Agora, um investimento de 5 anos, conforme demonstra o grfico, apesar de altos e baixos,
proporcionou um bom rendimento acima do Ibovespa observe a linha inferior que representa o
IBOVESPA.
O Horizonte de tempo importante, pois ajuda a dissipar os efeitos da volatilidade.
Dica
Importante
19 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
3.1 Introduo
Bem, agora podemos resgatar alguns conceitos que deixamos para trs quando
falamos de retorno.
Lembra-se quando relacionamos o retorno a um benchmark? Falamos sobre risco
de mercado dizendo mais o menos o seguinte: quanto mais voltil for o retorno de
um ativo, como o de aes, por exemplo, mais arriscado ser seu investimento.
O que vamos fazer agora e colocar todos estes conceitos dentro de uma mesma
perspectiva para responder a seguinte pergunta:
Ser que determinado investimento compensou o risco que corremos?
Valeu a pena ter investido neste ou naquele ativo?
Existem tcnicas, algumas at certo ponto sofisticadas, para tentarmos responder
estas perguntas, mas no se preocupe, vamos traduzir tudo isto para uma
linguagem de fcil acesso.
Vamos ento entender a tal relao Risco & Retorno!
Em primeiro lugar no h como fugir da mxima que diz que retorno est
associado a risco.
Mas isso ns j sabemos, o que possivelmente ainda no sabemos quantificar
com algum fundamento tcnico, se determinado investimento tem uma boa
relao risco retorno. Mas como fazer isto? Vamos apresent-lo ao famoso ndice
de Sharpe.
3.2 ndice de Sharpe
O ndice de Sharpe, criado por William Sharpe em 1966, um dos mais utilizados
na avaliao de fundos de investimento. Ele expressa sua relao risco & retorno.
Informa se o investimento, normalmente um Fundo ou Carteira, ofereceu
rentabilidade compatvel com o risco a que exps o investidor.
Interpretao: quando maior o ndice Sharpe de um determinado Fundo ou
Carteira, melhor a sua relao Risco e Retorno.
Sua frmula matemtica a seguinte:

=

fundo do de volatilida
benchmark do retorno fundo do retorno
Sharpe de ndice
Vamos entend-la.
numerador: O numerador a mdia aritmtica do retorno excedente oferecido
pelo fundo durante um determinado tempo. Retorno excedente a parcela do
rendimento oferecido pelo fundo que ficou acima ou abaixo da rentabilidade de
um indexador adotado livremente, conhecido como benchmark, que pode ser o
CDI, Ibovespa, Dlar, etc.
denominador: Temos aquele conceito de volatilidade traduzido em uma medida
estatstica chamada desvio padro que traduz a disperso das taxas de retorno
deste fundo em funo de sua mdia.
quociente: Quando se divide um pelo outro, teremos: para cada unidade de
retorno, quantas unidades de risco este fundo apresenta.
Anlise Risco &
Retorno
Responde seguinte
questo: valeu a pena
correr o risco?
3. Anlise de Risco & Retorno
MA4
ndice de Sharpe
Revela a relao Risco &
Retorno passada de
um Fundo de Investimento
ou carteira de ativos.
20 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Para que o ndice de Sharpe tenha confiabilidade, ou seja, possa ser utilizado pelo investidor como medida de
segurana na hora de escolher uma aplicao que tenha algum risco, necessrio que tenha sido apurado de
acordo com critrios corretos.
preciso que o clculo tenha considerado um nmero mnimo de dados, ou seja, de retornos excedentes. O
ideal que se faa comparaes de dados, no mnimo, anuais. Quanto maior o perodo, mais confivel o
ndice.
O indexador escolhido, aquele cuja variao ser comparada com o rendimento nominal do fundo para
apurao do retorno excedente, deve ter relao com o segmento a que pertence o fundo ou com seu objetivo
de rentabilidade. Ele deve proporcionar o rendimento que o fundo obteria se no corresse nenhum risco e por
isso considerado de risco zero.
No indicado utilizar o ndice de Sharpe para anlise de todo e qualquer tipo de fundo. Ele bastante til
para fundos de Gesto Ativa, aqueles que tenham como objetivo de investimento ultrapassar a variao de seu
benchmark. que, nesse caso, h risco a se medir, ou seja, aquele que foi incorrido para ultrapassar o
benchmark.
Finalmente, feita a anlise, o investidor deve ainda observar que o ndice de Sharpe calculado a partir de
resultados obtidos pelo fundo num perodo j observado. Portanto, ele mostra a rentabilidade passada do
fundo. No h como prever retornos a partir do Sharpe.
Mas ele pode ser um bom indicativo de padro de volatilidade de um investimento.
quando a volatilidade no expressiva, o fundo, provavelmente, corre baixo risco;
quando a volatilidade alta, o fundo corre muito risco.
Veja o exemplo abaixo:
R
i
s
c
o
Retorno acima do benchmark
Fundo A
Fundo B
Fundo C
Investidor
1 2 3 4 5 6
5
4
3
2
1
1,33 3 4 B
1,5 4 6 C
1 2 2 A
ndice de Sharpe Risco Retorno Fundos
Fronteira de
Risco
Determina qual
a relao risco
& retorno que
este investidor
escolheu
Fundo C
Melhor relao
Risco & Retorno
21 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
3.3 Tracking Error versus EQM (Erro Quadrtico Mdio)
Estes dois ndices de performance evidenciam tambm como um gestor alcanou
determinado retorno ou objetivo em uma carteira ou Fundo de Investimento.
Nestes dois casos, estamos novamente procurando evidenciar a eficcia da relao risco
retorno versus objetivo das carteiras de determinado gestor.
3.3.1 Tracking Error
Representa o desvio das distncias da rentabilidade do fundo frente variao do
indexador, perodo a perodo. , portanto, o desvio padro dos retornos excedentes
(retorno do fundo - retorno do indexador) em relao mdia destes retornos.
Utilizado principalmente para avaliar carteiras de gesto passiva, e muito til quando se
est fazendo uma anlise de risco relativo, isto quando o objetivo da carteira e atingir
determinado benchmark, os chamados Fundos Referenciados Passivos.
Interpretao: Valores prximos de zero (0) sero considerados os melhores resultados.
Sua metodologia penaliza qualquer desvio em relao ao benchmark, seja ela positiva ou
negativa. Portanto se, por exemplo, com um retorno constante de 1% abaixo do seu
benchmark tender a apresentar um Tracking Error muito pequeno. Da mesmo forma,
retornos negativos tenderiam a anular retornos positivos e vice-versa.
) ( _
benchmark fundo
ret ret Error Tracking =
3.3.2 EQM Erro Quadrtico Mdio
semelhana do tracking error esse ndice tambm utilizado para avaliao de fundos
passivos e tem zero como valor ideal.
O clculo feito por meio da obteno da raiz quadrada do somatrio do quadrado das
diferenas entre os retornos do Fundo e do benchmark.
Interpretao: Valores prximos de zero (0) sero considerados os melhores resultados.
Utilizando-se o exemplo do tpico anterior, o Fundo de Investimento, consistentemente
1% abaixo de seu benchmark, tenderia a apresentar EQM 1% e Tracking error Zero.
( )
n
ret ret
EQM
n
i
benchmark fundo
i i

=
1
2
Diferena entre os dois ndices
O TE leva em conta apenas o desvio padro das diferenas em relao a um benchmark fazendo
com que fundos consistentemente com m performance apresentem umTE baixo.
O EQM, por tratar-se de uma mdia, elevada ao quadrado, considera qualquer diferena, positiva
ou negativa, como sendo desvios.
22 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
4.1 Carteira e Diversificao de Risco
Voc deve se lembrar de alguns ditados populares como aquele que diz que no
devemos colocar todos os ovos na mesma cesta?
Pois bem, sabemos, at por intuio, que menos arriscado investirmos em um portflio
de vrias aes do que em apenas uma ao.
Sabemos tambm, intuitivamente, que deve ser menos arriscado construir um portflio
com aes de companhias de vrios setores da economia do que em apenas um setor e
assim por diante.
Aqui levantamos uma questo importante:
Por que o risco total de uma carteira diversificada de investimentos no a soma da
mdia ponderada do risco de seus componentes individuais?
A resposta a esta questo que a diversificao funciona reduzindo este risco
total, porque preos de diferentes ativos no se movem exatamente juntos, ou
na mesma direo.
Mesmo uma pequena diversificao pode provocar uma substancial reduo na
volatilidade de um portflio ou no seu risco, mas, a maior parte deste beneficio voc
obter com um portflio com relativamente poucos ativos. Vamos ver isso a seguir.
4.2 Risco diversificvel ou no sistemtico e o Efeito Correlao
Voltando ao nosso assunto, gostaramos que vocs observassem a figura abaixo e
percebessem o que ela est querendo nos mostrar. A seguir faremos concluses em
conjunto.
No se esquea!
Diversificao
reduz risco.
Primeiro vamos entender o que risco diversificvel e risco no diversificvel.
O Risco de mercado de um ativo ou de uma carteira o resultado da combinao do risco
diversificvel (ou no sistemtico) com o risco de mercado (ou sistemtico), no
diversificvel.
O risco diversificvel est relacionado com o desempenho do investimento
exclusivamente. Depende somente dele!
Seja uma ao ou um Fundo de Aes, risco diversificvel refere-se a parcela de risco
que voc escolheu correr porque simplesmente confiava que sua performance
compensaria este risco.
4. Diversificao de Carteira (Aes)
MA4
R
I
S
C
O
T
O
T
A
L
Risco Sistemtico
No-diversificvel
Risco no-sistemtico
23 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
4.3 O risco sistemtico
Em primeiro lugar temos que dizer que a partir do momento que se compra uma ao,
ou cotas de um Fundo de Aes, estamos inseridos no chamado risco sistemtico e, uma
vez parte do mercado, no existe proteo para este risco.
o risco inerente a todos papis da Bolsa de Valores e est relacionado ao desempenho
da economia do pas e das expectativas dos agentes econmicos e por fim se traduz na
performance de um benchmark, o Ibovespa por exemplo.
Apesar das aes apresentarem nveis de sensibilidade diferente para o chamado risco
sistemtico um risco que no pode ser diludo pela formao de uma carteira ou pela
combinao de vrios papis, da tambm ser conhecido como risco no diversificvel.
Efeito Correlao
Quando positiva
quer dizer que os
papis movem-se
na mesma
direo.
Quando negativa,
que movem-se em
direes opostas.
Correlao Negativa Correlao Positiva
-1 - 0,5 0 +0,5 +1
Significa que dois papis movimentam-
se em direo opostas e, quanto mais
prximo de 1, mais forte esta
relao.
Significa que dois papis
movimentam-se na mesma direo
e, quanto mais prximo de 1, mais
forte esta relao.
4.4 Efeito Correlao
Correlao Negativa ( -1 )
Enquanto uma ao sobe de
preo a outra cai proporcionalmente.
Correlao Positiva ( + 1 )
As duas aes movimentam-se na
mesma direo (altas e baixas)
Sem Correlao ( zero )
No existe qualquer padro de
correlao entre estas aes.
24 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Vamos agora a um exemplo numrico demonstrando como a correlao pode ajudar um gestor
diversificar eficientemente uma carteira, neste caso composta por apenas 2 aes.
Considere uma carteira formada pelas aes C e D, com as seguintes caractersticas :
Ao C retorno esperado de 8% e risco (desvio padro) de 10%
Ao D retorno esperado de 16% e risco (desvio padro) de 20%
O exerccio abaixo leva em conta possveis nveis de coeficiente de correlao (zero, -1 e +
1), com respectivos de cada ao em uma carteira hipottica. Veja
que para cada situao ocorrer um efeito no risco total destas carteiras hipotticas, ou em
seu desvio padro (risco da carteira)
20% 16% 0% 10% 8% 100% 17% 15.2% 10%
19% 15.2% 10% 18.03% 15.2% 10% 14% 14.4% 20%
18% 14.4% 20% 16.12% 14.4% 20% 11% 13.6% 30%
17% 13.6% 30% 14.32% 13.6% 30% 8% 12.8% 40%
16% 12.8% 40% 12.65% 12.8% 40% 5% 12% 50%
15% 12% 50% 11.18% 12% 50% 2% 11.2% 60%
14% 11.2% 60% 10% 11.2% 60% 0% 10.67% 66.67%
13% 10.4% 70% 9.22% 10.4% 70% 1% 10.4% 70%
12% 9.6% 80% 8.94% 9.6% 80% 4% 9.6% 80%
11% 8.8% 90% 9.22% 8.8% 90% 7% 8.8% 90%
10% 8% 100% 10% 8% 100% 10% 8% 100%
Risco
da
Carteira
Retorno
da
Carteira
% de
aes
C.
Risco
da
Carteira
Retorno
da
Carteira
% de
aes
C.
Risco da
Carteira
Retorno
da
Carteira
% de
aes
C
Correlao + 1 Correlao zero Correlao - 1
Concluses:
a) Veja que para cada nvel de correlao ( -1, zero e + 1) o gestor, fazendo alocaes
aleatrias, das quantidades de aes C e D procurar chegar ao menor nvel de
risco da carteira.
b) Perceba que somente quando o coeficiente de correlao for 1 ele obter risco zero,
com 66,67% da ao C e por conseguinte 33,33% da ao D.
c) Para as correlaes zero e +1 isto nunca ser possvel.
d) No mundo real muito difcil conseguir-se correlaes nestes nveis, o mais normal
observar-se correlaes entre 0,5 e 0,7.
A quantidade de aes D ser a diferena entre 100% e o % de aes C para cada caso.
25 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Agora lembre-se:
1. A diversificao o que chamado de o nico lanche grtis do mercado financeiro,
pois possvel reduzir-se a zero o risco de um carteira , quando a correlao -1, e
ainda obter-se retorno dela.
2. A correlao no tem a ver com uma grande quantidade aes, mas sim com seu
coeficiente de correlao e com o respectivo risco e retorno objetivos.
O risco e a performance de uma carteira bem diversificada depende
fundamentalmente do risco no diversificvel ou sistmico.
O risco no diversificvel ou sistmico voc no pode evitar independente de quo
diversificada est sua carteira.
O que vamos ver em seguida que algumas aes so mais sensveis ao chamado risco de mercado do que
outras. Citando apenas como exemplo e, ainda fazendo referncia ao perodo pr-eleitoral de 2002, as aes de
bancos como Bradesco, Ita e Unibanco, por exemplo, sofreram muito mais do que as de setores como
Minerao.
Por que isto ocorreu?
Por que o mercado avaliou que uma mudana de regime poltico, poderia, pelo menos em um primeiro momento,
mudar regras do Sistema Financeiro, j que este era o principal alvo de crticas dos partidos de oposio, ento
prestes a ganhar as eleies.
Pois bem, para medir esta sensibilidade em relao ao risco de mercado existe o famoso ndice Beta.
zero 1
12,50% 0,75
25% 0,50
37,50% 0,25
50% Zero
62,50% -0,25
75% -0,50
87,50% -0,75
100% -1
Reduo de risco
mxima possvel no
risco diversificvel
Coeficiente de
correlao
Outra forma de entendermos o efeito correlao observarmos a tabela abaixo. Ela
expressa a reduo mxima de risco que possvel conseguir, balanceando-se da
melhor forma possvel uma carteira de 2 aes dado diversos nveis de coeficiente de
correlao. Perceba que somente som a correlao -1 possvel obter-se 100% de
reduo de risco.
26 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
4.5 Beta
Podemos definir o Beta () com sendo uma medida muito importante que demonstra a sensibilidade das
aes de uma empresa ou fundos de investimentos em relao ao ndice de referncia ou seu benchmark.
No caso brasileiro, em se tratando de aes, este ndice o Ibovespa na maioria das vezes.
O Beta reflete o comportamento de uma ao ou fundo em relao ao Ibovespa em um perodo passado
qualquer. Podemos calcular o Beta dos ltimos trs meses, por exemplo, entretanto, a anlise se torna mais
completa quando olhamos para um horizonte mais longo, preferencialmente acima de 1 ano.
Dessa forma, o investidor pode ter uma noo de qual ser a tendncia de comportamento do investimento
em relao ao seu benchmark.
Para que voc entenda melhor como o beta funciona, veja o exemplo:
Se uma ao se comporta exatamente como o Ibovespa, dizemos que ela tem beta = 1.
Se a ao variar mais que o Ibovespa, mas no mesmo sentido, ela ter beta > 1 (beta maior do que um).
Se variar menos, mantendo o mesmo sentido, o beta ser menor do que um (beta < 1).
Como demonstrado no quadro acima, podemos
classificar o Beta como sendo:
agressivo quando maior que 1;
neutro quando igual a 1;
defensivo quando menor que 1 (at zero)
FUNDO BETA 18 meses
Fundo A 1,50
Fundo B 1,00
Fundo C 0,42

Ainda nesta linha de raciocnio, veja o exemplo acima. Supondo-se que os Fundos do quadro acima tenham o
Ibovespa como benchmark, conclumos que:
O Fundo "A" pode ser classificado como um investimento agressivo pois o valor de sua cota pode oscilar, em
mdia, 50% a mais que o Ibovespa.
Este o tipo de fundo que amplifica os movimentos do Ibovespa, mas cuidado, tanto para cima como
para baixo.
Isto quer dizer que, em mdia, quando o Ibovespa subir 1% este fundo dever subir 1,5% (1% do Ibovespa x
1,50 do Beta)
Porm, se o Ibovespa cair, por exemplo 3% este fundo dever ter, em mdia, uma performance negativa de
4,5% ( 3% do Ibovespa x 1,50 do Beta)
Resumindo: o investidor pode obter bons ganhos, entretanto, seu risco cresce na mesma proporo.
J a Fundo "B" pode ser classificado como Beta neutro, ou seja, ela no foge muito do resultado
apresentado pelo ndice e vai estar sempre seguindo o Ibovespa de perto.
E o Fundo "C" considerado um investimento de perfil mais defensivo pois estar, em mdia, refletindo
ganhos e perdas do Ibovespa de forma mais conservadora. menos sensvel as mudanas de seu benchmark.
Desta forma quando o Ibovespa subir 1% ele dever variar 0,42% e quando o Ibovespa cair 1% ele dever
cair apenas 0,42%.
DEFENSIVO AGRESSIVO
NEUTRO
1
Maior que 1 Menor que 1
27 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
4.6 - Alfa ou Alfa de Jensen
Vamos agora falar do ltimo ndice que compe o grupo de indicadores de risco e
performance de um administrador de carteira. O ndice Alfa um dos melhores indicadores
deste grupo. Vamos a ele!
O que vem a ser o Alpha (ou Alfa) de um portflio?
Resumidamente, o ndice Alfa mede o retorno adicional (ou perda adicional) gerado por
um gestor, quando comparados a um ndice de mercado ou benchmark, como o Ibovespa.
tambm conhecido como Alpha de Jensen.
Representa ento a habilidade do gestor em atingir um retorno que est acima do
que se poderia esperar dado o nvel de risco que determinado fundo estar
correndo, medido pelo seu Beta, visto anteriormente.
Um Alfa positivo indica que determinado fundo obteve uma performance melhor do que seu
Beta predizia. Um Alfa negativo indica o inverso, que o fundo produziu uma performance pior
do que seu Beta prenunciava.
Por exemplo um Alfa de 1 significa que o portflio produziu um retorno 1% maior que o seu
Beta predizia. Um Alfa de -1 significa que o portflio produziu um retorno 1% menor do que
o esperado.
A frmula de clculo do Alfa a seguinte:
Alfa = [R J] [B x (R1 J)]
Sendo: R = Retorno de um Fundo
R1 = Benchmark do Fundo
B = ndice Beta do Fundo
J = Taxa de Juros livre de risco
Suponha agora a seguinte situao: Determinado benchmark do mercado, Ibovespa, por
exemplo, tenha sido de 20% e que o Beta deste portflio seja de 1,5, que o retorno deste
portflio tenha sido de 30 % e que a taxa de juros livre de risco seja de 12%.
Logo, seu Alfa ser:
[30-12] [1,5(20-12)] = 18 12 = 6
Concluso: um Alfa de 6 significa que este fundo rendeu 6% a mais do que se
esperava em funo de seu risco medido pelo seu Beta, ficando claro que, em caso
de uma m performance este ndice poderia ser negativo.
Afinal, como podemos definir um portflio bem diversificado?
um portflio que inclui uma variedade de aes de tal forma que o peso de qualquer um
deles em sua composio relativamente pequeno. O risco deste portflio aproxima-se do
risco sistemtico de mercado, sendo que o risco especfico de cada ao est, portanto,
diversificado.
O Beta deste portflio ser prximo de 1, ou prximo ao seu benchmark.
Analisando o parmetro Alfa tem-se a seguinte interpretao:
- Quando o desempenho da carteira est em equilbrio com o desempenho da carteira de mercado, = 0.
- Quando a carteira de ativos tem um desempenho superior carteira de mercado, > 0.
- Caso contrrio, < 0.
Alfa
Indicador de
habilidade de
seleo de
ativos por parte
do gestor.
28 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
5.Gerenciamento de Risco de Mercado
5.1 - Introduo
A preocupao das instituies financeiras em criar instrumentos que possam auxiliar a
gesto de riscos de flutuao de preos em ativos (risco de mercado), conduziu ao
desenvolvimento de diversas ferramentas.
Dentre elas destacamos a Duration que veremos a seguir.
Vamos iniciar este tpico fazendo algumas consideraes sobre estas duas ferramentas:
1) A Maturidade de um ttulo de renda fixa definida com sendo o prazo para o
vencimento de uma operao, independente do pagamento de juros ou amortizaes
intermedirias.
2) A Duration ou Duration de Macaulay definida como o prazo mdio das operaes
ponderado pelos fluxos de caixa.Enquanto a maturidade considera apenas o prazo para o
vencimento do principal, a Duration leva em conta, alm do principal, os pagamentos
intermedirios de juros e amortizaes, representando portanto, uma melhor ferramenta
de avaliao de descasamentos de prazos.
MA5
5.2 Duration - Definio
Duration pode ser definida como a mdia ponderada expressa em termos de tempo, no
qual um determinado fluxo de caixa recebido. Em outras palavras: qual o prazo mdio
ponderado (valor de mercado x prazo x participao no fluxo total) para um determinado
investimento.
Uma das formas mais intuitivas de se entender o que representa o clculo da Duration
a seguinte:
Imagine um investimento como sendo uma srie de valores cada um representando um
evento em um fluxo de caixa dispostos ao longo de um balano, movendo-se no tempo
da esquerda para a direita. A maioria destes valores (pagamento de juros) pequena e o
valor mais direita (re-pagamento do principal) ser bem maior que os outros, confira:
Duration
V com calma que
o conceito bem
mais fcil do que
parece.
Este assunto
chegou a gerar 8
perguntas em um
s exame.
Fique atento!
A Duration deste
investimento ser
representada pelo
ponto no qual
este balano
encontrar seu
equilbrio com
todos seus valores
ali dispostos.
Pagamento
de Juros
Pagamento do
principal
Prazo mdio ponderado
ou duration
29 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
1 2 3 4 5
Perodo Cupons
(R$)
Valor de
Mercado
(10%a.a.)
Ponderao
% da coluna 3
Coluna 4 x 1
1 50 45,45 0.0561 0.0561
2 50 41,32 0.0510 0.1020
3 50 37.56 0.0464 0.1391
4 50 34.15 0.0421 0.1685
5 1050 651,97 0.804 4.0222
810,460 1.0000 4,4879 anos

No exemplo acima, temos um determinado ativo financeiro, que temum cupom original
de 5% ao ano, sendo que a taxa de juros vigente no mercado de 10% a.a.
Vamos observar o que cada coluna significa:
Coluna 1: Perodo correspondente ao evento no fluxo de caixa
Coluna 2: Cupons pagos pelo ativo financeiro (Principal + juros de 5% a.a.)
Coluna 3: Coluna 2, descontada pela taxa esperada de retorno, 10% a.a.
Exemplo:
Coluna 4: Quanto cada evento representa do VP do investimento.
Exemplo : 45,4545/810,4607 = 0,05608 ou 5,608%
Coluna 5: Coluna 4 vezes coluna 1 Ponderao por tempo
A soma da coluna 5 ser a medida de Duration para este fluxo de caixa.
Atravs deste conceito, fica muito fcil entender quais fatores influenciam o Duration de
um determinado ttulo financeiro ou investimento, por exemplo:
quanto maior o vencimento de um fluxo, maior ser sua Duration;
alternativamente, quanto menor o cupom de juros (os valores menores), maior ser a
Duration;
o racional por trs disto que o ponto de equilbrio do balano ser maior quanto
menores forem seus valores ou, quando o vencimento do ttulo for mais longo (valor
maior).
( )
3223 , 41
10 . 1
50
2
=
Hedging
Olha a a primeira
utilizao prtica
para Duration.
A maneira mais fcil de se fazer estes clculos chamada de Duration de Macaulay. Nele, utiliza-se
as mdias ponderadas dos valores do fluxo de caixa e seus respectivos perodos conforme veremos
a seguir:
30 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
% ,
,
,
ou
juros
Duration
Modificada Duration 08 4
10 1
4878 4
1
=

+
=
5.2.4 Convexidade
A duration, por si s, no possibilita a estimativa adequada por no modelar precisamente a
curvatura existente entre a variao percentual do valor da carteira e a variao percentual
da taxa de juros de mercado. Como o prprio nome diz: curva de juros e no reta de juros!
A convexidade mede a curvatura da relao - valor da carteira e a taxa de juros e leva em
conta:
a) disperso dos vencimentos em relao durao;
b) diferena das taxas de juros em funo dos diferentes prazos.
Na representao grfica abaixo, a duration modificada representada pela linha
vermelha e, o preo real do ttulo pela linha amarela.
A Convexidade de um ttulo de renda fixa, refere-se ento sua forma grfica de
Valor de Mercado/Rendimento e uma medida usada conjuntamente com a duration
para estimar a sua sensibilidade s mudanas em taxas de juros.
5.2.3 Duration Modificada
A Duration Modificada representada por um fator que mede a sensibilidade de um ttulo de Renda
Fixa a oscilaes na taxa de juros de mercado.
Seu significado : para cada 1% de alterao na taxa de juros (para cima ou para baixo), o valor
presente do ttulo se alterar na razo deste ndice.
Neste exemplo, a duration modificada nos diz que, para cada 1% de oscilao na taxa de juros o
preo deste papel se alterar em 4,08&.
Se os juros subirem o preo do papel cair, se os juros carem o preo do papel subir em
ambos casos em 4,08%
Desta forma, quanto maior a duration modificada de um papel, maior sua volatilidade, com
maiores possibilidades de ganhos e perdas, sendo o inverso verdadeiro.
Outra propriedade importante da duration modificada que quanto maior o prazo do papel,
maior ser ela e, por conseguinte maior sua volatilidade.
31 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
A Convexidade til para se fazer comparaes entre papeis. Se dois papeis, com a mesma
duration e taxas, sendo porm que um deles exibe uma maior convexidade, mudanas nas
taxas de juros, iro afet-los diferentemente. O papel com maior convexidade menos
afetado por estas mudanas do que o papel com menor convexidade. Tambm
podemos dizer que papeis com maior convexidade tero um preo de mercado maior do que
os de menor convexidade, independente destas mudanas serem de quedas ou elevao na
taxa de juros. Esta relao representada pelo seguinte diagrama:
Como voc pode ver o Papel A tem uma maior convexidade do que o Papel B, mas ambos
tm o mesmo preo e convexidade quando seus preos so iguais a *P e rendimentos iguais a
*Y.
Se as taxas de juros mudarem deste ponto em uma pequena magnitude, independente da
convexidade ambos tero o mesmo preo. Porm se as taxas se elevarem em larga magnitude,
os preos de ambos cairo, mas o preo do Papel B, cair mais do que o do Papel A.
Observe com o indicador **Y do preo do Papel A, permanece elevado.
Isto demonstra que novos investidores, interessados no Papel A (maior convexidade) tero
que pagar mais por ele ( ou tero que aceitar uma taxa de juros menor at seu vencimento)
Concluso:
Como j falamos, quanto maior a convexidade de um ttulo menor ser o efeito de
mudanas em seu preo, decorrente de variaes em taxa de juros e o inverso
verdadeiro, quanto menor a convexidade maior ser esta variao.
32 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
5.2 VaR Value-at-Risk
O que faz o VaR diferente dos outros instrumentos de anlise de Risco de Mercado?
a) Presta-se para avaliar o risco de mercado, tanto de posies em ativos vista como em
seus derivativos.
b) Atravs de um nico valor ou percentual pode-se definir o risco de mercado de uma
posio (Ativos ou Derivativos) ou at mesmo em um portflio.
c) Pode ser aplicado em diferentes nveis:
Aplica-se o VaR em uma posio especifica (derivativo ou Ativo);
Pode tambm ser aplicado em um portflio com mltiplos instrume ntos e Ativos.
Definio
O VaR definido com a pior perda prevista, dado determinado nvel de confiana (Ex.: 95%)
para um certo perodo de tempo (Ex.: 1 dia).
Assim, quando dizemos que determinada carteira, com valor de mercado de R$ 5 milhes
tem um VaR de 1%, para o horizonte de tempo de 1 dia, com intervalo de confiana
de 95%, estamos dizendo que:
A cada 100 dias esperamos que em 95 dias (95% de intervalo de confiana) no esperamos
ter perdas maiores do que 1% de um dia para o outro.
O que no significa que no possamos perder 1% em vrios dias...
Desta forma, podemos tambm dizer que, a possibilidade de ocorrncia de perdas dirias
maiores do que R$ 50.000,00 (R$ 5.000.000,00 x 1%), prevista pelo VaR, de 5 dias a cada
100 dias (5% de 100 dias = 5 dias ), ou que, em 5 a cada 100 dias, pode-se esperar ter
perdas dirias maiores do que 1%.
Como o VaR calculado?
Vamos tomar o exemplo acima e reconstituir seu clculo do VaR de 1%.
Estamos falando de uma carteira composta de aes, ttulos de Renda Fixa e ttulos
indexados ao IGP-M.
O primeiro passo seria a coleta de dados dos ltimos 100 dias do valor da cota deste fundo e
verificar sua variao diria, sempre em relao a sua mdia, como demonstrado abaixo.
Variaes Positivas Variaes Negativas
Quantidades
de dias
Variao %
em relao a mdia
Quantidades
de dias
Variao %
em relao a mdia
5 1 5 3,5
10 0,8 10 1
15 0,6 15 0,55
20 0,3 20 0,4
50 Total 20 Total

Veja na pgina seguinte o grfico de distribuio de freqncia desta amostra.
Volte a pgina 9 e confira o conceito de distribuio normal.
Considere para este exerccio que as 5 perdas de 3,5% foram situaes consideradas
no normais de mercado. Podem ter ocorrido em dias atpicos, como por exemplo, em
funo de um atentado terrorista a um grande lder mundial.
33 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
5.2.1 - Limitaes do VaR
importante compreender que sua metodologia limitada por pressuposto fundamental: de que
o risco futuro pode ser predito baseado em dados histricos.
Importante tambm salientar que o VaR assume que as variaes em preos de ativos so
normalmente distribudas (lembram-se do conceito de distribuio normal visto aqui ou seja,
neste caso o VaR pode servir para medir piores perdas nos dias normalmente ruins.
Por outro lado, a utilizao de nveis de confiana altos, como por exemplo 99,9% pode dar a
falsa sensao de segurana no se esqueam que podem haver situaes de extrema
vulnerabilidade de mercado, consideradas imprevisveis, independente da metodologia utilizada.
Dado as consideraes acima, podemos melhor interpretar o VaR, utilizando de dois outros
instrumentos de mensurao de risco: o Stress Test e o Back Test, como veremos a seguir.
5.3 Stress Test
O Stress Test ou avaliao de piores cenrios feita para estimar potenciais perdas em situaes
de anormalidade de mercado.
A anlise de dados histricos atravs da representao grfica de distribuio de freqncia, visto
na Apostila I, nos d uma clara idia do que seriam as variaes de preos em situaes de
normalidade de mercado. A medida que as variaes tornam-se maiores e mais longe da mdia,
elas tendem a diminuir sua freqncia de ocorrncia.
At a tudo bem! Mas e quanto a magnitude destas variaes?
Variaes Negativas Variaes Positivas
Mdia dos
valores dirios
das cotas
F
R
E
Q

E
N
C
I
A
20
15
10
5
Variaes positivas so
desconsideradas
para efeito do VaR
Caso o comportamento passado da variao das cotas deste fundo se repita no futuro e,
considerando que as perdas acima de 1% foram em situaes de anormalidade de mercado,
o VaR ser a maior perda esperada, dentro destas condies, neste caso, de 1%.
34 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Imagine a situao que utilizamos como exemplo no incio do captulo sobre VaR
Portanto, quando dizemos que determinada carteira ou ativo isolado, com valor de mercado de
R$ 5 milhes tem um VaR de 1%, para o horizonte de tempo de 1dia, estamos dizendo que a
possibilidade de perdas maiores do que R$ 50.000 (R$ 5.000.000 x 1%), prevista pelo VaR,
de 5 dias a cada 100 dias (95% de 100 dias = 5 dias)
Podemos da concluir que o VaR melhor aplicado para situaes de normalidade de
mercado.
Agora imagine se em um destes cinco dias, fora da cobertura do VaR, ocorrer perda de 5%,
10% ou at acima disto. Certamente no ser considerada como perda normal de mercado!
Alm de tudo, existem mercados ou ativos onde estas situaes anormais, j esto at
evidenciadas no prprio grfico de distribuio de freqncia: so chamadas situaes onde a
distribuio apresenta o efeito de caudas grossas, veja por qu.
Qual o objetivo de um bom Stress Test ?
Principalmente descobrir potenciais concentraes de risco no portflio tornando todo o processo
de gerenciamento mais transparente.
O Stress Test deve atender:
Ser relevante para as posies correntes de risco;
Considerar mudanas nas taxas e preos de todos mercados considerados relevantes;
Examinar o potencial de mudana em regimes econmicos;
Considerar a falta de liquidez de mercados;
Considerar a interposio de risco de mercado em eventos extremos;
Estimular e provocar discusso entre os gestores de risco.
Grfico de Distribuio
de freqncia
80%dos
dados
Neste caso, ao invs de diminuir a
freqncia das ocorrncias extremas,
elas aumentaram (ficando ao redor de
20%), fazendo com que a cauda da
distribuio ficasse grossa.
5.4 Back Test ou Teste de Validao de Modelos
Definio
Modelos estatsticos de Gesto de Risco so desenvolvidos para refletir a realidade.
O Backtest analisar se o modelo utilizado para clculo do VaR est refletindo as perdas que
efetivamente ocorreram em determinado perodo.
Finalmente, afim de validar sistemas e metodologias utilizamos o Back Test.
Confira a seguir.
35 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Exemplo
O VaR dirio de determinada carteira, nos ltimos 100 dias, foi de 1,5% para
um intervalo de confiana de 95%.
O Backtest refletir se o modelo estatstico que efetuou estes clculos est em
aderncia com a realidade.
Espera-se, no exemplo acima, que em apenas 5% do perodo analisado, ou seja,
5 dias, as perdas tenham ficado fora do alcance do VaR.
Durante 95 dias espera-se que ele tenha refletido as condies de volatilidade e
risco desta carteira.
Caso o modelo necessite de ajustes o Backtest evidenciar isto.
5.5 Stop Loss ou Limite Mximo de Perdas
A regra de stop-loss consiste em impor um limite de perdas acumuladas,
como por exemplo, para uma determinada posio de risco de um fundo de
investimento.
Normalmente os donos ou responsveis de uma posio apresentam
resistncia a desfazerem-se delas aps uma grande perda, esperando que o
mercado retorne a nveis um pouco mais favorveis.
Exemplo
Compra de aes da Cia ABC, durante trs dias seguidos, quando seus preos
esto caindo, dia aps dia.
O gestor, na tentativa de fazer um preo mdio mais baixo, poder, na verdade,
estar colocando em risco um volume maior em sua posio de aes desta
companhia.
Ocorre que nem sempre o mercado retorna o que abre espao para uma srie
de perdas adicionais, decorrentes da mesma posio de risco mal avaliada,
ampliando o prejuzo inicial.
Neste caso, estabelece-se um limite de perda mxima, que quando atingido,
dever provocar a venda total desta posio realizando de vez a perda.
Alm disso, dependendo do mercado e do tamanho da posio, zer-la pode
significar deprimir ainda mais os preos e tambm aumentar o prejuzo.
A soluo adotada por algumas instituies ou fundos de investimentos a de se
impor um limite mximo para perdas acumuladas num determinado horizonte de
tempo (1 ms, 1 semana) e, rompido este limite, determinar a zeragem
automtica da posio.
Em outras palavras, um limite de perda mxima, que o gestor de riscos
dever fazer respeitar. Deve ser utilizada em conjunto com instrumentos
como VaR (situaes de normalidade) e stress test (situaes extremas).
36 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
6.1 Risco Pas (Risco de Conversibilidade)
O risco pas est relacionado com a soberania que cada estado (pas) tem na
conduo de sua vida poltica e institucional.
Dentre os poderes concedidos aos governantes (poderes legislativo, executivo e
judicirio) est a prerrogativa de mudanas de leis que regem uma sociedade e o livre
arbtrio das reservas em moeda forte de um pas.
neste ponto que se insere o risco de conversibilidade. No caso brasileiro, cmbio
monoplio da Unio, sendo desta forma, temos uma srie de preceitos, alguns at
constitucionais, que resguardam e protegem nossas reservas internacionais em moeda
estrangeira.
Do lado externo, reflete-se no risco que investidores internacionais ou detentores de
ativos brasileiros denominados em moeda estrangeira incorrem ao compr-los, o
risco da no conversibilidade ou remessa de moeda estrangeira para liquidao
destas operaes.
Dentre estes ativos destacam-se os Commercial Papers, Eurobnus etc., papis
emitidos por empresas ou instituies financeiras brasileiras e vendidos em moeda
estrangeira no ambiente internacional.
No h um mercado de hedging para este tipo de risco. O mais normal para um
detentor destes papis seria a compra de um seguro de Risco Poltico no mercado, o
que no muito fcil de se encontrar.
6.2 ndice EMBI+ (Risco Brasil)
Definio
O ndice de Risco-Brasil, nome popular do ndice EMBI+ (Emerging Markets Bonus
Index) representado pela diferena entre a taxa de rendimento dos ttulos do
Tesouro norte-americano (US Treasuries) e a taxa de rendimento proporcionado pelos
ttulos emitidos, no exterior, pelo Tesouro Nacional, representando o risco soberano da
Republica Federativa do Brasil.
A diferena entre as taxas (spread) indica o grau de confiana dos credores
internacionais quanto ao risco de crdito do Tesouro brasileiro.
Quanto maior o spread, menor a confiana de que o Brasil ir honrar seus
compromissos no exterior. Por outro lado, quanto menor esta diferena, maior a
credibilidade na capacidade de pagamento do Pas.
Os ttulos emitidos pelo Tesouro norte-americano so utilizados como referncia
(benchmark) para se medir o spread, pois so considerados, no mercado, como livres
de risco.
O risco-Brasil divulgado sob a forma de pontos-base (basis points ou bp). Por
exemplo, para o prazo de cinco anos, conforme demonstrado abaixo, o risco de 725
pontos-base.
Taxa de rendimento do ttulo brasileiro = 10,00%
Taxa de rendimento do ttulo americano = 2,75%
Risco-Brasil = 7,25% ou 725 pontos-base
(1% equivale a 100 pontos-base)
Neste sentido, cabe esclarecer que o EMBI+, calculado pelo JPMorgan, reflete apenas o
movimento dos preos (e os retornos a eles associados) dos ttulos brasileiros
negociados no mercado financeiro internacional.
Risco Pas
Detentores de direitos
ou ativos que se
sujeitam ao risco de
mudanas locais de
Regras,
unilateralmente.
6. Risco Pas & ndice EMBI+
MA6
37 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Este indicador no compreende qualquer juzo de valor do banco (JPMorgan) a respeito
da situao econmica e financeiras do pas, nem tampouco permite comparaes
precisas com a situao de outros pas.
Qual o objetivo do EMBI+?
O EMBI+ foi desenvolvido para criar um parmetro no mercado que reflita com
preciso e objetividade os retornos obtidos com a variao de preos e de rendimento
com juros de uma carteira passiva de ttulos da dvida de mercados emergentes.
Quais as caractersticas dos ttulos que compem o EMBI+?
Para compor o EMBI+, um pas precisa :
1) obter rating BBB+/Baa1 ou inferior, de acordo com nota exigida para dvida externa
de mercados emergentes pelas agncias de classificao de risco Standard & Poor's e
Moody's;
2) fazer parte de uma emisso mnima de US$ 500 milhes e ser negociado
internacionalmente.
Que ttulos so considerados no clculo do EMBI+ Brasil?
So considerados os principais ttulos da Repblica Federativa do Brasil, emitidos no
exterior, destacando-se: Global Bonds, C-Bonds, dentre outros.
Que tipo de recomendao ou orientao a investidores se faz com base nesse
nmero?
Os investidores usam o ndice como um parmetro de avaliao (benchmark)
independente.
Por exemplo, pode-se recomendar a compra de ttulos da dvida de determinado pas
de acordo com o movimento registrado pelo ndice, e a venda de ttulos em outro pas,
ainda tendo como base o comportamento do ndice.
A equipe responsvel pelo clculo dos ndices usa uma metodologia objetiva e
transparente, baseada em preos dirios de mercado.
38 Curso Preparatrio para Certificao ANBID CPA20 - Bankrisk 2005
Resumo Instrumentos de Gesto de Risco e Performance
NDICES DE GESTO DE RETORNO
Identificar a competncia
do gestor na seleo de
aes de Fundo de Aes
Ativo.
Representa a habilidade do gestor em atingir um retorno
acima do esperado, dado o nvel de risco que
determinado fundo corre, medido pelo seu Beta.
Alfa ou
Alfa de Jensen
Fundos Ativos, embora
possa ser utilizado em
qualquer tipo de fundo.
Indica a relao Risco & Retorno passada de um Fundo
de Investimento ou carteira de ativos em relao a um
benchmark, num dado perodo.
Quanto maior o ndice, melhor para o investidor.
ndice de
Sharpe
Raiz quadrada do somatrio do quadrado das diferenas
entre os retornos do fundo e do benchmark.
Quanto mais prximo de zero, melhor.
Erro Quadrtico
Mdio
Utilizados para avaliar
performance de Fundos
Passivos cujo objetivo
aderncia ao benchmark.
Representa o desvio da rentabilidade do fundo frente
variao do benchmark, perodo a perodo.
Quanto mais prximo de zero, melhor.
Tracking
Error
Aplicabilidade Conceito ndice
NDICES DE GESTO DE RISCO
Identificar a perda mxima
potencial de uma carteira
em % ou valor.
O VaR definido com a pior perda prevista, dado
determinado nvel de confiana (Ex.: 95%) para um certo
perodo de tempo (Ex.: 1 dia) em condies normais de
mercado.
VaR
Value at Risk
Avaliar perfil de risco de
instrumentos de renda fixa.
Mede a sensibilidade de determinado ttulo ou carteira de
renda fixa em relao taxa de juros.
Quanto maior, mais sensvel ao risco.
Duration
Modificada
Calcular risco de mercado
ou volatilidade de um ativo
ou carteira.
Desvio-padro da srie de rentabilidades dirias da
carteira do fundo medida pelas variaes dirias do valor
da quota.
Volatilidade
Avaliar o perfil de risco do
fundo ou carteira.
B > 1 = agressivo
B = 1 = neutro
B < 1 = defensivo
Indica a sensibilidade das aes de uma empresa ou
fundos de investimentos em relao ao benchmark
(Ibovespa).
O desempenho esperado de um Fundo ou carteira ser
seu ndice Beta multiplicado pela variao do Ibovespa.
Beta
Obter a melhor
diversificao possvel, ou
seja, correlao perto de 0.
Indica se h correlao entre dois ativos e se ela
positiva (se movem na mesma direo) ou se negativa
(se movem em direes opostas). Ser entre -1 e +1.
Coeficiente de
Correlao
Aplicabilidade Conceito ndice
Limitar as perdas dentro de
parmetros
predeterminados.
Mecanismo de controle interno que limita o tamanho de
eventuais perdas em posies de investimento. A posio
automaticamente revertida quando a perda atinge o nvel
mximo autorizado.
Stop Loss
Verificar a consistncia
entre o resultado obtido
pelo modelo do VaR.
Ferramenta auxiliar para validar o resultado previsto por
outro modelo utilizado anteriormente, normalmente, o VaR.
Back Test
Estimar perdas potenciais
em cenrios extremos, ou
seja, fora de uma
distribuio normal.
Modelo de simulao de perda financeira num cenrio
econmico-financeiro crtico, atravs de expressivas
variaes dos preos dos ativos e derivativos que compem
uma carteira.
Stress Test
Aplicabilidade Conceito Ferramenta
INSTRUMENTOS AUXILIARES DE GESTO DE RISCO


a. Documento (Modulo VI Mensurao, Gesto de Risco e Performance)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
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