INCATRACK 1

Diversas
Noviembre 06, 2007


ndice Pag.
Resumen Ejecutivo 1
Coyuntura Burstil Per 2
El INCATRACK - Caractersticas 4
El INCA Caractersticas 4
Beneficios/Riesgos INCATRACK 8
Descripcin del Programa 10
Apreciaciones Finales 12

INCA vs ISBVL-IGBVL (nd. 19/06/07=100)











Fuente: Bloomberg

INCA: Composicin (al 02/11/07)

Empresa PESO
Buenaventura ADR 19.77%
Southern Copper 13.72%
Credicorp 12.87%
Volcan B 12.60%
Cerro Verde 12.23%
Minsur Inv. 4.40%
El Brocal 4.12%
Bco. Continental 3.29%
Milpo 3.22%
Atacocha B 2.95%
Casa Grande 1.87%
Siderperu 1.75%
Ferreyros 1.72%
Corp. Aceros Areq Inv. 1.12%
Edegel 1.05%
Austral Group 0.90%
Scotiabank 0.90%
Relapasa 0.81%
Morococha Inv. 0.44%
Corp JR Lindley Inv. 0.25%

Claudia Cooper
Rafael Hurtado
Gonzalo La Rosa
Servicio de Anlisis - BCP

Certificados de Participacin - INCATRACK



A fin de estructurar un producto de inversin (ndice invertible) acorde con los actualmente
existentes en los mercados mundiales (Exchange Traded Funds ETFs, ISHARES, etc) y
con la necesidad de diversificacin de los inversionistas locales, la empresa subsidiaria de la
BVL, Bolser, por acuerdo de Junta General de Accionistas del 26 de junio de 2007, decidi la
creacin del 1er programa de emisin de este tipo de valores bajo la estructura de un
fideicomiso de titulizacin, denominado 1er Programa de Certificados de Participacin
INCATRACK.
Aspectos crticos del INCATRACK, as como el mecanismo de estructuracin y emisin.
El INCATRACK es un instrumento financiero de renta variable, tambin llamado ETF
(Exchange Traded Fund), el cual est conformado por una cartera de acciones que componen
al ndice INCA (ndice Nacional de Capitalizacin).
El INCATRACK se negocia como cualquier otra accin en rueda de bolsa y tiene como
objetivo replicar el rendimiento del INCA (excluyendo los gastos inherentes al Certificado
de Participacin - INCATRACK). Esto le permite al inversionista contar con una cartera
diversificada de acciones bajo un solo instrumento financiero.
El ndice Nacional de Capitalizacin (INCA), es un ndice que rene a los 20 valores
peruanos ms lquidos negociados en la BVL y cuya ponderacin ha sido determinada
considerando el tamao de la capitalizacin del free-float
1
de cada uno de ellos en
relacin al total.
La estructura de titulizacin contempla, entre otros, la participacin de:
- Bolser, en calidad de Originador
- Credittulos, en calidad de Emisor y Fiduciario encargado de la administracin
del Patrimonio Fideicometido, y Representante de los Titulares
- El Banco de Crdito del Per, en calidad de Banco Custodio y Asset Manager
Los beneficios de invertir en el INCATRACK, los mismos que guardan relacin con:
- Diversificacin del riesgo en acciones.
- Cartera de acciones ms representativas de la BVL
- Bajo costo de transaccin
- Solidez de instituciones que administran el producto.
Los riesgos que conlleva la inversin en los Certificados de Participacin
INCATRACK estn relacionados a factores internos o externos a las mismas acciones:
- Factores relativos al Per: como el riesgo pas, riesgo cambiario, riesgo
tributario, entre otros.
- Factores de riesgo relativos a las empresas que componen el INCA: como
volatilidad de las acciones mineras, entre otros.
- Factores de riesgo relativos al mercado y al programa, entre otros.
En este contexto, consideramos que el INCATRACK es una buena alternativa de
inversin para el mediano largo plazo, dado que le permite al inversionista diversificar
su portafolio al contar con un instrumento financiero compuesto por las acciones ms
representativas de la Bolsa de Valores de Lima.

1
Porcentaje del total de acciones de una empresa, susceptible de ser negociado
habitualmente en bolsa, ya que no se trata de participaciones estratgicas de grandes
accionistas o de directivos de la empresa. La BVL considera free-float a aquellas acciones
con una participacin menor o igual al 1% de las acciones en circulacin del respectivo valor.


80
85
90
95
100
105
110
115
J
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
A
-
0
7
A
-
0
7
S
-
0
7
S
-
0
7
O
-
0
7
O
-
0
7
INCA
ISBVL
IGBVL
INCATRACK 2

COYUNTURA BURSTIL PER
Si bien el mercado de valores peruano todava es una industria naciente, en los ltimos aos ha venido mostrando un desarrollo importante
en trminos de penetracin burstil
2
, aunque sta contine siendo menor en relacin a otros mercados. As, se observa que los montos
negociados en el mercado secundario de la BVL son todava relativamente bajos respecto a lo registrado en otros pases de la regin, los
mismos que se pueden apreciar en el cuadro siguiente:

Montos negociados en bolsas de Amrica Latina 2006 (millones de US$)








Fuente: BVL
De esta manera, una cierta estabilidad observada en el entorno poltico y social, as como tambin las buenas perspectivas econmicas
para el Per (amparadas por el crecimiento econmico sostenido en los ltimos aos), han convertido al mercado peruano en una
alternativa atractiva de inversin, no solo para inversionistas locales que han venido recuperando la confianza, sino tambin para
inversionistas internacionales que cada vez ms apuestan por el pas.
Por otro lado, se espera que la actividad econmica contine en expansin durante el 2008, con una tasa de crecimiento de 6.5%. En ese
sentido, se observa que de lo sectores productivos, el mayor dinamismo provendra del i) sector construccin, gracias a proyectos de
inversin en infraestructura y ii) manufactura no primaria, favorecida por la ratificacin del TLC con Estados Unidos. Por tipo de gasto, se
espera que el impulso provenga de la inversin pblica y privada.

Perspectivas de Crecimiento del PBI (Var. % anual) PBI por el lado de la oferta (Var. % anual)











Fuente: Encuesta Mensual de Expectativas BCR a Analistas Econmicos Fuente: BCR, Estimaciones BCP Servicio de Anlisis




2
Una medida muy importante para el desarrollo del mercado de valores fue la implementacin del Sistema Privado de Pensiones (SPP).
Los Administradores de Fondos de Pensiones (AFPs) empezaron sus actividades en 1993-1994, permitiendo canalizar parte del ahorro de
los trabajadores a inversiones en proyectos y empresas nacionales de diversos sectores econmicos.
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
2007 2008
RI Ene RI May RI Set
Ao 2007 2008
Agropecuari o 7.4 2.7 4.0
Agrcola 8.3 2.5 4.0
Pecuario 7.6 2.9 4.0
Pesca 2.4 2.5 3.0
Mi nera e hi drocarburos 1.4 1.5 5.2
Minera metlica 1.1 1.0 5.0
Hidrocarburos 5.7 5.8 6.0
Manufactura 7.4 9.2 7.0
Procesadores de rec. prim. 4.1 0.5 4.2
Manufactura no primaria 8.3 11.3 7.8
El ectri ci dad y agua 6.9 8.9 6.5
Const rucci n 14.8 15.8 12.5
Comerci o 11.1 8.2 6.8
Otros servi ci os 7.0 8.0 6.0
PBI GLOBAL 7.6 7.5 6.5
Primario 4.5 1.9 4.2
No Primario 8.5 9.2 7.2
2006 Proyecci n BCP
Renta Variable
(RV)
Renta Fija
(RF)
RV + RF
Per 5,493 773 6,266 5.9% 6.8%
Mxico 96,317 389 96,706 12.0% 12.0%
Brasil 273,948 556 274,504 33.4% 33.5%
Argentina 5,279 27,357 32,636 2.7% 16.4%
Chile 29,654 111,616 141,270 24.7% 117.6%
Colombia 14,992 720,550 735,542 11.5% 561.7%
Monto Negociado (USD MM)
RV/PBI
2006
(RV+RF)/PBI
2006
INCATRACK 3

60
70
80
90
100
110
120
130
140
J
-
0
7
M
-
0
7
M
-
0
7
J
-
0
7
S
-
0
7
N
-
0
7
Oro Cobre
Zi nc
+21.8%
+26.4%
-36.9%

Dado que el INCATRACK negociar como un activo de renta variable, es importante entender la situacin actual del mercado donde opera.
As, una de las primeras caractersticas del mercado de renta variable local es la concentracin que existe en el sector minero en trminos
de capitalizacin de mercado. As, si tomamos como referencia el ndice INCA se observa que ms del 70% de las acciones que lo
componen pertenecen al sector minero, por lo que el comportamiento del mercado local est marcado por la evolucin de las cotizaciones
de los principales metales.

Rendimiento Principales Metales YTD % Comportamiento INCA vs Cobre
(ndice 01/01/2007 = 100) (ndice 30/12/2006 = 100)









Fuente: Bloomberg / Elaboracin: Anlisis BCP Fuente: Bloomberg / Elaboracin: Anlisis - BCP

Evolucin y Proyecciones - Principales Metales








Fuente: Bloomberg / Elaboracin: Anlisis BCP
Finalmente, es importante mencionar que en los ltimos meses, el comportamiento del mercado burstil local ha estado fuertemente
influenciado por la evolucin de los principales mercados internacionales, concretamente el mercado estadounidense. Esto porque la crisis
registrada en el mercado crediticio de EEUU y el temor de que afecte el resto de la economa de dicho pas, gener cierta tensin en las
diferentes plazas burstiles del mundo. De esta manera, en los ltimos meses se ha observado una fuerte correlacin entre el
comportamiento de los principales ndices de la bolsa estadounidense y la bolsa limea, situacin que se esperara contine en los
prximos meses.
Comportamiento INCA vs Dow Jones (30/12/2006 = 100)








Fuente: Bloomberg / Elaboracin: Anlisis - BCP
80
100
120
140
160
180
200
D
-
0
6
J
-
0
7
F
-
0
7
M
-
0
7
A
-
0
7
M
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
A
-
0
7
S
-
0
7
O
-
0
7
INCA
Cobre (US$/TN)
90
95
100
105
110
115
120
J
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
J
-
0
7
A
-
0
7
A
-
0
7
S
-
0
7
S
-
0
7
O
-
0
7
O
-
0
7
INCA
Dow Jones
2006R 2007E 2008E
(d) (c)
METALES BASE
Cobre (US$ / libra) 3.05 3.47 3.26
Estao (US$ / libra) 3.98 5.97 5.87
Zinc (US$ / libra) 1.49 1.43 1.34
Plomo (US$ /libra) 0.58 1.10 1.04
METALES PRECIOSOS
Oro (US$ / onza) 604.6 732.7 763.9
Plata (US$ / onza) 11.6 13.1 13.6
INCATRACK 4


PRIMER ETF EN EL PER: EL INCATRACK
Los ETFs son fondos de inversin que cotizan en bolsa al igual que cualquier accin. Pueden comprarse o venderse a lo largo de una
sesin de negociacin a un precio determinado por la oferta y la demanda.
Estos fondos se caracterizan por tratar de replicar dentro de su poltica de inversin un determinado ndice burstil o benchmark del
mercado. Una de las principales caractersticas de estos fondos es que se negocian en mercados burstiles en tiempo real con las mismas
caractersticas que se aplican a cualquier otro valor que cotice.
Entre los principales beneficios de los Fondos Cotizados podemos mencionar los siguientes:
- Tienen como objetivo replicar exactamente al ndice: algunos fondos tradicionales tienen como objetivo replicar algn ndice burstil o
aplicarlo como comparable, aunque mostrando una rentabilidad que difiere de la rentabilidad de dicho ndice. Por el contrario, los fondos
cotizados estn invertidos casi al 100% en acciones del ndice, con la misma participacin, por lo que se puede replicar casi exactamente el
movimiento de ste. La nica diferencia radicara en las comisiones de gestin.
- Beneficio de la diversificacin: si bien funcionan como una accin ms del mercado, comprar una participacin nos permite gozar del
beneficio de la diversificacin desde el inicio y con un solo precio, al ser equivalente a comprar muchas acciones. El beneficio de la
diversificacin implica que si bien la rentabilidad obtenida de la cartera ser un promedio ponderado de las rentabilidades de las acciones
que componen el ndice, el riesgo ser mucho menor al promedio de los riesgos individuales (calculados como desviacin estndar). As, se
mejora la relacin rentabilidad por unidad de riesgo en la inversin.
- Mayor flexibilidad a la hora de Operar: los ETFs se comportan exactamente igual que cualquier accin del mercado. Por ese motivo se
cuenta con mayor flexibilidad para operar que los fondos tradicionales en los que solo se puede realizar la operacin al final del da. Es
importante mencionar que rdenes de salidas o entradas a determinados niveles son operaciones totalmente factibles en un ETF.
- Transparencia: en todo momento sabremos en que estamos invertidos, qu acciones conforman nuestra cartera y cual es su
participacin.
- Presentan las menores comisiones del sistema en manejo de fondos: dado que la estructura del portafolio est definida por el ndice
subyacente y no por un administrador activo, las comisiones que tienen los ETFs o Fondos Cotizados se encuentran por debajo del
promedio del mercado. Asimismo, no existen montos mnimos de inversin
En este contexto, Bolser, S.A.C., subsidiaria de la Bolsa de Valores de Lima, decidi lanzar al mercado el primer ETF peruano, el cual
tratar de replicar el tambin recientemente creado ndice Nacional de Capitalizacin INCA. El ETF peruano se har en base a una
titulacin de acciones y los ttulos que se emitirn se llamarn Certificados de Participacin INCATRACK. El objetivo es ofrecer un
instrumento de inversin que tienda a generar rendimientos similares a los que obtenga el INCA.

NDICE DE NACIONAL DE CAPITALIZACIN
Antecedentes:
La Bolsa de Valores de Lima contaba hasta junio del 2007, con 3 ndices representativos del mercado: el ndice General de la Bolsa de
Valores de Lima, IGBVL, el ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima, ISBVL y el ndice Selectivo Per-15, ISP-15.
Tanto el IGBVL, el ISBVL y el ISP-15 consideran dentro de su estructura o composicin cuatro criterios bsicos en la seleccin de los
valores que conforman su cartera: monto negociado del valor, nmero de operaciones del valor, frecuencia de cotizacin y la frecuencia de
cotizacin de intermediarios. Estos ndices son considerados ndices de liquidez ya que el clculo de la liquidez se ve reflejado en el peso
asignado en la cartera (las ponderaciones son recalculadas cada 6 meses y los pesos asignados son fijos a lo largo del perodo).
El INCA, tiene como finalidad otorgar al mercado una herramienta adicional que pueda ser realmente utilizada como un verdadero
benchmark del mercado. Los ndices anteriores no son fcilmente replicables. En primer lugar al tratarse de ndices creados con pesos
calculados slo en base a la liquidez de los papeles y no al tamao del patrimonio de la empresa representado en la bolsa (free-float), se
complica la inversin de fondos grandes en papeles con poca oferta. En segundo lugar, al ser los pesos fijos, el costo de rebalanceo sera
bastante elevado ya que el movimiento relativo de las acciones genera un cambio automtico en los pesos inicialmente establecidos.
As, el INCA es un ndice que rene a los 20 valores peruanos ms lquidos y representativos de la BVL y al considerar el tamao de la
capitalizacin del free-float de cada uno de ellos en relacin al total, permite que los pesos variables automticamente sin la necesidad
de rebalanceo. Asimismo, el mayor peso asignado a las empresas con un mayor nivel de capitalizacin burstil y permite la comparacin
los principales ndices burstiles del mundo que cuentan con una metodologa muy similar.
INCATRACK 5


Determinacin de la Cartera:
Para determinar el portafolio se toma en cuenta, al igual que los ndices IGBVL y el ISBVL, el ndice de liquidez de las acciones que cotizan
en la BVL.
Este ndice de liquidez es calculado en base a un promedio geomtrico del monto negociado, nmero de operaciones y frecuencia de
negociacin.


3
_ _
(
FREC OPER NUM NEG VOL LIQ
xP xP P I =


Luego, se ordenan los valores de mayor a menor ndice de liquidez y se seleccionan los 20 valores mejor ubicados en el ranking de
liquidez. Se excluyen valores de empresas domiciliadas en el extranjero y no se incluyen dos valores de un mismo emisor. Una vez
seleccionadas las acciones que participarn en la cartera se determinan los pesos considerando la capitalizacin burstil
3
del free-float
4
.
La capitalizacin burstil del free-float se calcula de la siguiente manera:

) _ ( ) ( ) (Pr _ _ Float Free x Acciones N x ecio float del cin Capitaliza =

Luego se determinan los pesos al aplicar la siguiente frmula:

empresas las de float del cin Capitaliza
empresa la de float del cin Capitaliza
Peso
_ 20 _ _ _ _ _
_ _ _ _ _
%
=


La capitalizacin burstil de una compaa es variable en el tiempo en la medida que se transe a diferentes precios por lo que el
peso es tambin variable en el tiempo, lo cual lo hace ms realista como probable benchmark o comparativo.

Adicionalmente, el INCA cuenta con una serie de caractersticas adicionales:
- De los 20 valores seleccionados ningn valor podr exceder un peso de 15% en el momento que se recalcula el INCA.
- El INCA tiene una vigencia de 6 meses y se recalcular en los meses de enero y julio
- Es calculado por el sistema ELEX en tiempo real y de manera continua durante la sesin de rueda












3
Valor de mercado del patrimonio de una empresa obtenido de multiplicar la cotizacin de una accin por el nmero de acciones cotizadas.
4 Porcentaje del total de acciones de una empresa que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa, ya que no se trata de
participaciones estratgicas de grandes accionistas o de directivos de la empresa. La BVL considera free-float a aquellas acciones con una
participacin menor o igual al 1% de las acciones en circulacin del respectivo valor.
INCATRACK 6


La cartera vigente a partir del 17 de Agosto del 2007 as como los datos de los valores que la integran es la siguiente:

INCA Composicin de la Cartera*













Fuente: BVL / * Vigente a partir del 17 de Agosto del 2007
Entre las principales empresas que formaron parte del INCA en un anlisis retroactivo figuran: Buenaventura (BVN), Credicorp (BAP),
Backus, Minsur, Cerro Verde, Peru Copper (CUP). Volcan y Southern (PCU). A continuacin presentamos la evolucin histrica de las
participaciones de empresas que tuvieron una participacin de 10% o ms desde el ao 2001 dentro del ndice INCA.

INCA Composicin y Evolucin (2001-2007)













Fuente: Anlisis BCP
15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%
13% 13%
12%
14% 15% 15% 15% 15%
14%
9% 9% 8%
9% 10%
14%
15% 15% 15% 15%
15%
15% 15%
15%
15%
15%
15% 15%
15%
11%
11% 10% 10%
15%
15%
11%
14%
14% 13%
9%
5% 6%
5%
0%
8%
7% 8%
11%
8%
7%
10%
11%
2%
2% 2% 2%
2%
2%
4%
3%
3%
2%
15%
15%
12%
12%
11.6%
5.6%
6.3%
2%
1% 1%
5%
6%
6%
5%
3%
8%
11%
13%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2001-1 2001-2 2002-1 2002-2 2003-1 2003-2 2004-1 2004-2 2005-1 2005-2 2006-1 2006-2 2007-1 2007-2
BAP Backus BVN Minsur Cerro Verde PCU CUP Volcan

Indi ce de
Li qui dez
Fl oat N acci ones
Preci o base
S/.
Capi tal i zaci n del
free-fl oat truncado
Peso
base
1 BVN 6.16 18.76% 22,197,546 104.67 2,323,478,405.05 15.00%
2 VOLCABC1 30.22 32.82% 178,729,107 13.00 2,323,478,391.00 15.00%
3 BAP 7.29 11.31% 11,400,190 176.34 2,010,355,105.36 12.98%
4 PCU 6.29 2.13% 6,693,843 259.79 1,739,010,207.58 11.23%
5 CVERDEC1 14.43 6.49% 24,255,179 70.22 1,703,264,158.36 11.00%
6 MINSURI1 10.86 20.96% 84,174,076 10.00 841,740,760.00 5.43%
7 BROCALC1 10.24 14.55% 16,146,327 46.00 742,731,042.00 4.79%
8 MILPOC1 11.29 8.37% 62,865,271 10.20 641,225,764.20 4.14%
9 ATACOBC1 11.16 27.61% 63,908,213 9.19 587,316,477.47 3.79%
10 CONTINC1 7.27 6.75% 61,493,640 9.35 574,965,534.00 3.71%
11 CASAGRC1 8.83 32.34% 29,100,884 11.95 347,755,563.80 2.25%
12 SIDERC1 13.08 15.44% 96,624,819 2.92 282,144,471.48 1.82%
13 FERREYC1 6.64 15.81% 43,631,331 6.15 268,332,685.65 1.73%
14 CORAREI1 7.53 41.60% 45,362,154 4.80 217,738,339.20 1.41%
15 SCOTIAC1 6.33 2.08% 1,058,385,108 0.19 195,801,244.98 1.26%
16 EDEGELC1 6.27 5.26% 128,871,440 1.47 189,441,016.80 1.22%
17 AUSTRAC1 8.88 10.79% 189,425,226 0.97 183,742,469.22 1.19%
18 RELAPAC1 7.16 10.32% 3,976,115 41.50 165,008,772.50 1.07%
19 MOROCOI1 10.70 49.68% 19,210,009 5.60 107,576,050.40 0.69%
20 CORJRLI1 8.09 45.47% 34,960,601 1.28 44,749,569.28 0.29%
CAPITALIZACION BASE DEL INCA 15,489,856,028.33
F t BVL
Nemni co
INDICE INCA
INCATRACK 7

Por otro lado, viendo la composicin histrica del INCA por sectores podemos apreciar que el ndice se ajusta automticamente hacia
ponderar sectores defensivos (Servicios) en los momentos de recesiones o desaceleracin econmica como por ejemplo los aos 2001 y
2002 y por otro lado sectores de mayor riesgo en etapas de bonanza econmica como por ejemplo el sector minero.
Si bien esto implica que en el ndice predominarn las acciones o sectores de mayor rendimiento, tambin esto implica un riesgo importante
al estar concentrado en un solo sector, en este caso el minero. A continuacin presentamos la evolucin de las participaciones del INCA por
sectores.

INCA Composicin y Evolucin (2001-2007)



















Fuente: Anlisis BCP

Rentabilidad y Riesgo del ndice INCA
Resultara relevante comparar la rentabilidad del INCA con la del ISBVL de manera retroactiva; sin embargo, es importante mencionar que
el ndice INCA representa un comportamiento mucho ms realista con respecto al ISBVL debido a:
- Tanto el ISBVL como el IGBVL presentan pesos fijos a lo largo de los 6 meses y por lo tanto deberan tener en cuenta los costos de
transaccin de rebalanceo cada vez que hay movimientos de precios relativos. En el INCA el rebalanceo es automtico.
- Tanto el IGBVL como el ISBVL presentan una cartera con los valores de mayor nivel de liquidez cada 6 meses, pero no necesariamente
con las caractersticas de profundidad o tamao necesarias para hacerlas replicables. En el INCA, por el contrario, se le otorga un peso
relativo a su capitalizacin burstil y al free-float.
As, el INCA representa un verdadero Benchmark para inversiones similares como por ejemplo fondos mutuos o fondos de AFP, sirve como
un buen indicador del comportamiento burstil del pas y adems como comparativo con principales bolsas en el mundo al usar una
metodologa bastante similar.
El INCA alcanz niveles bastante importantes de rentabilidad. En los ltimos 4 aos la rentabilidad fue de 29%, 33%, 160% y 82.8% hasta
el 31 de octubre del 2007.


32%
30%
29% 29%
34% 35%
55%
58%
60%
61%
60%
75% 75%
76%
29%
25%
23%
22%
19%
22%
17%
17%
15%
17% 18%
10%
11%
10%
11%
9%
12%
5%
7% 5%
5% 2%
2%
5%
6%
2%
3%
4%
3%
3%
1%
0%
2%
2%
16%
7%
8%
9%
5%
3%
1%
1%
1%
1% 1%
1%
6%
3%
1%
5%
5%
1%
14%
16% 14%
2%
18% 18%
19%
15%
12%
1%
1%
14.4% 15.0% 15.0% 15.7% 15.7%
13.7%
10.0%
8.7%
10.4%
11.4% 11.6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2001-1 2001-2 2002-1 2002-2 2003-1 2003-2 2004-1 2004-2 2005-1 2005-2 2006-1 2006-2 2007-1 2007-2
Mineras Financiero Construccion Agro Servicios Industrial Consumo
INCATRACK 8

0%
40%
80%
120%
160%
200%
2004 2005 2006 Ene - Oct
2007
INCA
ISBVL

INCA vs ISBVL - IGBVL (ndice 31/12/03 = 100) Rendimientos INCA vs ISBVL (2004-2007)









Fuente: BVL / Elaboracin: Anlisis BCP Fuente: BVL / Elaboracin: Anlisis BCP

Por otro lado, la volatilidad o nivel de riesgo del INCA es similar a la observada en el ISBVL. As, podemos apreciar que haciendo un
anlisis retroactivo desde el ao 2004 la mayor prdida registrada entre dos fechas en el INCA fue de -21.19% (24/07/07-16/08/07)
mientras que en el ISBVL fue de -19.49%(30/05/07-11/05/07). La volatilidad medida como desviacin estndar diaria anualizada alcanz el
23.40% para el INCA y el 23.20% para el ISBVL.
La mxima prdida potencial en un da de negociacin de un portafolio compuesto por el ndice INCA y otro compuesto por el ISBVL
vigente determinado por un modelo del Value at Risk (VAR) fue la siguiente (data desde 2004):




Fuente: BVL / Elaboracin: Anlisis BCP

En 100 ruedas de negociacin el INCA debera caer ms de -2.05% en 5 oportunidades y ms de 3.67% en 1 oportunidad.

BENEFICIOS Y RIESGOS DEL INCATRACK
Beneficios:
- Diversificacin del riesgo en acciones:
El INCATRACK le permitir al inversionista diversificar su portafolio al contar con un instrumento financiero que replica una
cartera de acciones. La diversificacin es de suma importancia pues al permitirle al inversionista invertir en empresas de
diferentes industrias (minera, financiero, servicio, entre otros) reduce la variabilidad de los resultados de la inversin. Esto se
debe a que los precios de las acciones individuales no se comportan de una manera idntica.
- Cartera de acciones representativas:
Al invertir en el INCATRACK, el inversionista podr tener acceso directo e inmediato a las 20 acciones ms representativas del
mercado burstil peruano. Las mismas que por su tamao (medido en trminos de capitalizacin de tamao), liquidez y
performance, constituyen una cartera sumamente atractiva.

- Bajo costo de transaccin
Los costos de transaccin al momento de invertir en el INCATACK son relativamente menores. En este caso, el costo de
administracin es de 0.65% anual de los activos manejados y no cuenta con un monto mnimo de inversin.

Grado de Confianza INCA ISBVL
95% -2.06% -2.11%
99% -3.67% -3.97%
0
200
400
600
800
1000
1200
D
-
0
3
A
-
0
4
A
-
0
4
D
-
0
4
A
-
0
5
A
-
0
5
D
-
0
5
A
-
0
6
A
-
0
6
D
-
0
6
A
-
0
7
A
-
0
7
INCA
ISBVL
IGBVL
INCATRACK 9


- Flexibilidad: dado que el INCATRACK se comporta como cualquier accin en el mercado, el inversionista podr contar con una mayor
flexibilidad para operar que en los fondos tradicionales.
- Solidez de instituciones que administran el producto
BVL: institucin representativa del mercado.
Grupo Crdito: grupo econmico con amplia experiencia en el mercado de capitales y en la administracin de portafolios en el
Per.
- Transparencia:
Al invertir en el INCATRACK, el inversionista podr saber en cualquier momento en qu acciones est invirtiendo y cual es la
composicin de la cartera que est comprando en trminos de participacin. Dado que el INCATRACK taratrpa de replicar los
rendimientos del INCA, la composicin de la primera estar en funcin de la segunda, la misma que se actualiza de manera
inmediata sobre la base de los movimientos de la capitalizacin de mercado de las 20 empresas que la componen.

Riesgos:
Es importante mencionar que la inversin en los Certificados de Participacin INCATRACK conlleva a ciertos riesgos relacionados con
factores internos o externos a las mismas acciones, que podran afectar el nivel de riesgo asociado a la inversin. En ese sentido, los
factores de riesgo se pueden dividir de la siguiente manera:
- Factores relativos al Per:
Riesgo pas: El Per es un pas que forma parte del grupo de pases denominados mercados emergentes. En los ltimos aos,
se ha registrado una reduccin importante en los niveles del riesgo pas, medido por el Emerging Makets Bond Index del banco
de inversin JP Morgan (al cierre del 3T07 el EMBI+ se situ en niveles de 137pbs). En este contexto, la fortaleza de la economa
peruana, el reperfilamiento de la deuda a travs del anunciado prepago de una parte de la deuda externa con el Club de Pars y
los recientes anuncios de posible mejora de la calificacin crediticia del pas, de parte de las agencias calificadoras de riesgo
Moodys y Standard & Poors, junto a la liquidez existente en el mercado global, han favorecido el importante descenso del
indicador de riesgo pas del Per, riesgo cambiario, riesgo tributario, entre otros.
- Factores de riesgo relativos a las empresas que componen el INCA:
Concentracin: la composicin del INCA muestra una concentracin de ms de 70% en el sector minera, por lo que la alta
volatilidad de las acciones mineras (dependencia de los precios de los metales) implica un riesgo considerable para los
inversionistas.
- Factores de riesgo relativos al Programa:
Mercado secundario para el Programa: Actualmente, el mercado secundario para instrumentos de renta variable en el Per
depende principalmente de la frecuencia de negociacin, el monto negociado y el nmero de operaciones del instrumento. En
opinin del Originador se espera que los INCATRACK generen un nivel de negociacin que permita el adecuado
desenvolvimiento de dicho valor en el mercado secundario. No obstante los Titulares e Inversionistas debern considerar la
existencia del riesgo de no encontrar un nivel de liquidez adecuado a sus necesidades particulares.
- Factores de riesgo relativos al mercado:
Los Certificados de Participacin INCATRACK estn sujetas a los riesgos inherentes a las Acciones que forman parte de su
cartera, incluyendo el riesgo de que el precio de dichas acciones caiga de forma importante. Una reduccin considerable en el
valor de la cartera podra resultar en una reduccin similar o mayor en el valor de los Certificados de Participacin
INCATRACK. Por lo tanto, el precio que el inversionista recibira por la venta de los Certificados de Participacin INCATRACK
podra ser menor al precio original de compra.
- Factores de Riesgo relativos a la estructura de los Certificados de Participacin INCATRACK:
La inversin en los Certificados de Participacin INCATRACK supone un conocimiento del mercado de valores peruano por
parte del inversionista, as como de los riesgos que se asumen al invertir en este tipo de instrumentos financieros. Al ser este un
producto que pretende reproducir el INCA, tambin supone que el inversionista conoce la forma como opera dicho ndice. Los
inversionistas debern entender que el Patrimonio Fideicometido har el mejor esfuerzo por que los INCATRACK reproduzcan el
desempeo del INCA. Sin embargo, siempre existe el riesgo de que los INCATRACK no repliquen el INCA.

INCATRACK 10


DESCRIPCIN DEL PROGRAMA
Los INCATRACK son valores emitidos por Credittulos y confieren a sus titulares el derecho de una parte alcuota de los activos del
patrimonio fideicometido. Dichos activos se compondrn principalmente de acciones subyacentes.
El fin principal del patrimonio fideicometido es estructurar un portafolio compuesto por la cartera de acciones que representa el INCA, con la
intencin de replicar su rendimiento. Los INCATRACK se encuentran debidamente inscritos ante la CONASEV y la BVL y podrn ser
comprados y vendidos en el mercado secundario de la BVL durante los horarios establecidos por esta ultima como cualquier otra accin.















Fuente: BVL

El principal ingreso con el que contar el patrimonio fideicometido sern los dividendos que otorguen las acciones subyacentes.
Adicionalmente, el patrimonio est facultado a recibir ingresos complementarios, entre los que se encuentran la aportacin extraordinaria
y/o los montos resultantes de las inversiones permitidas.


Por otro lado, los principales gastos con los que cuenta el patrimonio sern:

La comisin de administracin, que no exceder en ningn momento el 1.00% del valor total del patrimonio,
Los gastos administrativos y de operacin
Los gastos de recomposicin

















Acciones
Subyacentes
Inversionistas
Patrimonio Fideicometido
Emisin de
Certificados de
Participacin
INCATRACK
Fondos (S/ .) Fondos (S/ .)
Compra de Acciones
5
2
3 4
Mercado
Secundario
6
Asset Manager
COMIT TCNICO
Originador
Aporte Inicial 1
Acciones
Subyacentes
Inversionistas
Patrimonio Fideicometido
Emisin de
Certificados de
Participacin
INCATRACK
Fondos (S/ .) Fondos (S/ .)
Compra de Acciones
5
2
3 4
Mercado
Secundario
6
Asset Manager
COMIT TCNICO
Originador
Aporte Inicial 1
INCATRACK 11


El saldo, denominado Remanente, ser entregado a los titulares cuando el comit tcnico lo determine conveniente.











Denominacin del Programa
El presente programa se denomina Primer Programa de Certificados de Participacin INCATRACK
Tipo de instrumento
Son certificados de participacin
Clase
Son valores mobiliarios representativos de derechos de participacin, no amortizables, de carcter nominal, que el fiduciario emitir con
cargo al patrimonio fideicometido que confieren a su titular una parte alcuota de los recursos provenientes del patrimonio fideicometido.
Son emitidas al amparo de la Ley de Mercado de Valores y el reglamento, se denominarn Certificados de Participacin Incatrack y
estarn representadas por anotaciones en cuenta, en el registro contable que administra el agente de pago.
Nmero Mximo de Certificados de Participacin a ser Emitidas
El emisor podr emitir hasta 50000,000 (cincuenta millones) certificados de participacin como parte de una emisin o conforme a los
derechos de conversin descritos en el TITULO XIII del Acto Constitutivo.
Vigencia del Programa
La vigencia del programa ser de dos (2) aos contados a partir de la fecha de inscripcin del programa en el Registro Pblico del Mercado
de Valores de CONASEV. El plazo del programa podr ser extendido por uno o ms perodos adicionales.
Valor Nominal
Es de S/. 10.00 (Diez Nuevos Soles y 00/100) por cada certificado de participacin - INCATRACK
Emisiones y Series
El presente programa podr tener una o ms emisiones. El importe de cada emisin, as como sus trminos y condiciones especficos
sern determinados por el comit tcnico, e informados a la CONASEV y a los inversionistas a travs de los respectivos prospectos
complementarios y/o avisos de oferta. Cada una de las emisiones podr comprender una o ms series.
Fecha de Colocacin y Emisin
Cada fecha de colocacin ser determinada por el comit tcnico e informada a los Inversionistas mediante el respectivo aviso de oferta.
Mecanismos de centralizado de negociacin
Los certificados de participacin INCATRACK podrn ser negociados en la rueda de bolsa de la BVL, con domicilio en Pasaje Acua 106,
Lima, una vez cumplido el trmite de inscripcin correspondiente ante la BVL. El trmite de inscripcin del programa se realizar por cuenta
y costo del originador. El originador se obliga a presentar a la rueda de bolsa de la BVL la informacin requerida conforme a lo dispuesto
por el Reglamento de Inscripcin y Exclusin de Valores Mobiliarios en la rueda de bolsa de la BVL (Resolucin CONASEV N 125-98-
EF/94.10), la Ley y cualquier otra norma aplicable.


Ingresos =
Dividendos que
pagan acciones
en el INCA
Gastos
recurrentes
Remanente
Se reparte entre los
Tenedores de los
INCATRACK.
Gastos Admin.
del
Patrimonio
Comisin BOLSER
Comisin Asset Manager
Comisin Fiduciario
Comisin Banco Custodio
INCATRACK 12


Tratamiento tributario
A continuacin presentaremos las principales consecuencias tributarias del programa de acuerdo con el anlisis realizado por el Estudio
Echecopar. Teniendo en cuenta este anlisis, cada inversionista, en funcin a su situacin particular y bajo su propia responsabilidad,
deber consultar con sus asesores legales sobre los alcances y consecuencias tributarias que resultan aplicables a su caso y tomar su
propia decisin respecto a la suscripcin y adquisicin de los certificados de participacin.

Impuesto a la Renta.- De acuerdo con lo dispuesto por el literal l) del artculo 19 de la Ley del IR la ganancia de capital que se
obtiene de la enajenacin de valores mobiliarios que estn inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores y que se
realice a travs de mecanismos centralizados de negociacin estar exonerada del Impuesto a la Renta hasta el 31 de diciembre
de 2008. Teniendo en cuenta que la transferencia de las acciones subyacentes cumple con esas dos condiciones la ganancia de
capital que se obtenga como consecuencia de dicha operacin estar exonerada de este impuesto.

Impuesto General a las Ventas.- Segn el Texto nico Ordenado de la Ley del Impuesto General a las Ventas e Impuesto
Selectivo al Consumo, aprobado por el Decreto Supremo N 55-99-EF (en adelante, Ley del IGV), se encuentra gravado con el
impuesto la venta en el pas de bienes muebles, entre otros.

Impuesto a las Transacciones Financieras.- De acuerdo con lo dispuesto en el artculo 9 de la Ley N 28194, Ley para la Lucha
contra la Evasin y para la Formalizacin de la Economa (en adelante, la LITF), se encuentran gravadas, en trminos
generales, la acreditacin o dbito realizados en cualquier modalidad de cuentas abiertas en las empresas del sistema financiero,
con excepcin de la acreditacin, dbito o transferencia entre cuentas de un mismo titular mantenidas en una misma empresa del
Sistema Financiero o entre sus cuentas mantenidas en diferentes empresas del sistema financiero. As, la alcuota conforme a la
cual se determina el ITF es, durante el ejercicio 2006, de 0.08%; durante el ejercicio 2008, de 0.07%, durante el ejercicio 2009, de
0.06% y del 2010 en adelante, de 0.05%. Este porcentaje se aplica sobre el monto acreditado o debitado en la cuenta.

Estructura Operativa
- Originador: Bolser S.A.C., subsidiaria de la BVL.
- Emisor y administrador del patrimonio fideicometido: Credittulos S.A.
- Asset Manager: Banco de Crdito del Per.
- Comit Tcnico que asesorar al patrimonio fideicometido.
Bolser SAC: 2 representantes
Sociedad titulizadora: 1 representante
Asset Manager: 2 representantes

APRECIACIONES FINALES
Consideramos que el INCATACK es una buena alternativa de inversin para el mediano largo plazo, dado que le permite al inversionista
diversificar su portafolio al contar con un instrumento financiero compuesto por las acciones ms representativas de la Bolsa de Valores de
Lima. Esto ltimo, sobre la base del tamao de las mismas, su liquidez y su buen desempeo.