Ejercicio Paridad Put-Call Ayudante: Jos Uribe Vidal

1) Suponga la accin de la empresa XYZ la cual se transa actualmente en el

mercado a un valor de USD 19, sobre esta accin existen opciones put y call con
subyacente a esta misma accin a fecha de 3 meses con un precio de ejercicio de
20, dichas opciones cuestan 3 cada una, adicionalmente usted sabe que dicha
accin pagara un dividendo de 1 es un mes ms, asuma una tasa libre de riesgo
de 10%.
a. Verifique si se cumple la paridad put-call, de ser as muestre las
operaciones pertinentes.
b. Inesperadamente la opcin put aumenta su valor a 5, verifique lo
realizado en la parte a.
Respuesta:
Al igual que en el ejercicio anterior se nos presenta el caso de que nos piden
verificar la paridad Put-Call, en este caso no sabemos si los valores de tanto las
opciones como de la accin estn bien ya que son datos, es decir, son los valores a
los cuales se transan en el mercado, es necesario tomar en cuenta el pago del
dividendo por lo que la formula de la pregunta 2 cambia ligeramente, si
corroboramos la paridad obtenemos lo siguiente:
4978 , 23 22
4978 , 23 22
9917 , 0 5061 , 19 3 3 19
20 3 3 19
12
1
1 , 0
12
3
1 , 0
0

e d e
e d e K c p S
t rf t rf

Podemos apreciar que la paridad no se cumpli, por lo que para efectos prcticos el
lado derecho de la paridad esta caro y el izquierdo esta barato, por lo que trataremos
de comprar barato y vender caro, en estos casos en t=0 compraremos la accin y la
put y emitiremos una call, si realizamos lo anterior, con la emisin de la call
podramos comprar la put pero no tenemos los 19 necesarios para poder comprar la
accin, por lo que pediremos prestado esa cantidad, por ultimo no nos preocupamos
del dividendo ya que al comprar la accin este dividendo ser para el tenedor de la
accin. Como se trata de un arbitraje el resultante en t=0 tiene que ser 0, es decir,
no podemos quedarnos con ningn pago o nosotros desembolsar dinero para
completar el arbitraje.
Como compramos la accin y el dividendo se paga en t=1 recibimos el pago de
dicho dividendo y este pago lo invertimos inmediatamente a la tasa libre de riesgo
para poder ganar intereses, en t=2 no sucede nada ya que ambas opciones son al
mes 3 y el prstamo tambin es al mes 3.
En el tercer mes es necesario tener en cuenta de que el valor de la accin que nos
interesa ser $20 ya que ambas opciones tienen el precio de ejercicio en $20, por lo
que es necesario ver ambos escenarios para ver si nuestras operaciones resultan en
un pago fijo independientemente del valor que tenga al accin.
Para comenzar lo ms fcil es calcular tanto el dividendo como el prstamo ya que
estos dos pagos no son afectados por el precio de la accin, como el dividendo lo
recibimos en el mes 1 este lo invertimos a 2 meses, es decir, 0168 , 1 1
12
2
1 , 0


e por
otro lado el prstamo fue a 3 meses por lo que sera lo siguiente
4809 , 19 19
12
3
1 , 0


e . La accin la cual compramos tendr un valor St genrico en
ambos casos ya que no sabemos el precio, luego vemos que sucede con las
opciones, si la accin vale ms de 20 nosotros no ejerceremos nuestra opcin put ya
que esta nos permitira vender a $20 pero la opcin call que emitimos si nos la
ejercern por lo que estaremos obligados a vender a $20 la accin siendo que esta
en el mercado vale St, si la accin vale menos de $20 nosotros ejerceremos nuestra
opcin put ya que podramos comprar la accin en el mercado a St y venderla a $20
pero la call que emitimos no ser ejercida ya que la persona que la compro no tiene
incentivos a ejercer ya que no convendra comprar a $20 si la accin vale menos de
eso.
Por ltimo si al accin vale ms de $20 sucede que la accin que compramos vale
ms, pero por otro lado nos ejercen la opcin call por lo que toda la ganancia
asociada a tener la accin se netea con el hecho de que estamos obligados a
venderla a $20, luego con los $20 pago al deuda y recibo la inversin del dividendo
quedando $1,5358. Si la accin vale menos de $20 estaremos perdiendo debido que
nuestra accin vale menos, pero por otro lado tenemos la opcin put la cual al
ejercer nos permitir poder vender nuestra accin en $20 por lo que nuevamente
vendemos nuestra accin obtenemos $20 y se netea ambas posiciones, con los $20
pagamos la deuda y recibimos lo invertido por el dividendo obteniendo nuevamente
1,5358.

T=0 pagos T=1 T=2 T=3
St<20 St>20
compro accin -19 - - St St
compro put -3 - - 20-St 0
emito call +3 - - 0 20-St
prstamo +19 - - -19,4809 -19,4809
dividendo - 1 - 1,0618 1,0618
total 0 1,5358 1,5358

Para la parte b sucede que el precio de la put sube a $5 por lo que la paridad
quedara de la siguiente forma:
4978 , 23 24
4978 , 23 24
9917 , 0 5061 , 19 3 5 19
20 3 5 19
12
1
1 , 0
12
3
1 , 0
0

e d e
e d e K c p S
t rf t rf

Podemos apreciar que la paridad no se cumpli, por lo que para efectos prcticos el
lado izquierdo de la paridad esta caro y el derecho esta barato, por lo que trataremos
de comprar barato y vender caro, en estos casos en t=0 compraremos la call y emito
una put pero no puedo vender una accin ya que no la tengo por lo que
realizaremos una venta corta, si realizamos lo anterior, con la emisin de la put
podramos comprar la call y quedaran $2 si sumamos los $19 de la venta corta
tenemos $21, normalmente uno tomara los $21 y los invertiramos a tasa libre de
riesgo, pero sucede que la nica forma de que pudisemos realizar la venta corta es
que nos comprometamos a pagar el dividendo a la persona que nos presto al accin,
es decir, tenemos que pagar $1 en un mes y el resto del dinero lo podremos invertir
a rf, por lo que necesitamos saber cunto invertir hoy para poder obtener $1 maana
y eso est en la misma frmula de la paridad (0,9917) ya que es 1 trado a valor
presente un periodo, el resto 20,0082 es invertido a 3 meses.
Como el dividendo se paga en t=1 tomamos la inversin a 1 mes y pagamos el
dividendo, es decir, es un flujo que no tendremos en t=3, en t=2 no sucede nada ya
que ambas opciones son al mes 3 y el prstamo tambin es al mes 3.
En el tercer mes es necesario tener en cuenta de que el valor de la accin que nos
interesa ser $20 ya que ambas opciones tienen el precio de ejercicio en $20, por lo
que es necesario ver ambos escenarios para ver si nuestras operaciones resultan en
un pago fijo independientemente del valor que tenga al accin.
Para comenzar lo ms fcil es calcular la inversin a 3 meses ya que este pago no se
ve afectado por el precio de la accin, como el dividendo lo pagamos en el mes 1
no existen flujos asociados a eso, la inversin fue a 3 meses por lo que sera lo
siguiente 5148 , 20 20
12
3
1 , 0


e . La accin la cual realizamos venta corta tendr un
valor St genrico en ambos casos ya que no sabemos el precio por lo tendremos que
devolver este valor lo cual significara pagar por ella (-St), luego vemos que sucede
con las opciones, si la accin vale ms de 20 nosotros ejerceremos nuestra opcin
call ya que esta nos permitira comprar a $20 pero la opcin put que emitimos no
nos la ejercern por lo que no existirn flujos por ello, si la accin vale menos de
$20 nosotros no ejerceremos nuestra opcin call ya que podramos comprar la
accin en el mercado a St pero la put que emitimos ser ejercida ya que la persona
que la compro le convendra comprar a St y vender la accin a $20.
Al igual que antes los efectos se netean de las posiciones, es decir, si la accin vale
ms de $20 tendremos que devolver la accin por la venta corta ms cara de lo que
obtuvimos, pero al tener la call podemos comprar la accin a $20 y devolverla sin
vernos afectados por el precio de la accin, si la accin vale menos de $20
tendremos que devolver la accin mas barata de lo que la obtuvimos, pero nos
ejercen la put lo que significa que tendremos que comprar la accin a $20, en cada
caso el dinero que obtengo de la inversin lo ocupo para comprar la accin y me
quedo con la diferencia que en ambos casos es de 0,5148.

T=0 pagos T=1 T=2 T=3
St<20 St>20
vta. corta accin +19 - - -St -St
emito put +5 - - St-20 0
compro call -3 - - 0 St-20
inversin -20,0082 - - 20,5148 20,5148
dividendo -0,9917 1 - - -
total 0 0,5148 0,5148