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Variao percentual real PIB e PIB per capita (em%)
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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fonte: IBGE.
PIBem R$ de
PIB per capita Deflator
Taxa de
Ano
PIB em R$ correntes
2007
variao real
(em milhes)
em R$ de2007 implcito
Populao
(em milhes) no ano
1990 11,5 1.587.184,5 10.827,18 2.736,97 -4,35 146.593
1991 60,3 1.603.532,5 10.755,16 416,69 1,03 149.094
1992 641,0 1.594.816,0 10.523,58 969,01 -0,54 151.547
1993 14.097 1.673.357 ,O 10.866,97 1.996,15 4,92 153.986
1994 349.205 1.771.296,4 11.323,18 2.240,17 5,85 156.431
1995 705.641 1.846.112,3 11.619,91 93,88 4,22 158.875
1996 843.966 1.885.812,9 11 .689,66 17,08 2,15 161.323
1997 939.147 1.949.464,7 11.902,96 7,64 3,38 163.780
1998 979.276
n
1.950.153,8 11.730,10 4,24 0,04 166.252
1999 1.065.000 1.955.1 08,7 11.585,59 8,48 0,25 168.754
2000 1.179.482 2.039.299,3 11.906,24 6,18 4,31 171.280
2001 1.302.136 2.066.021,7 11.885,85 8,97 1,31 173.822
2002 1.477.822 2.120.943,3 12.024,10 10,55 2,66 176.391

2003 1.699.948 2.145.265, 7 11 .985,71 13,73 1,15 178.985
2004 1.941.498 2.267.893,2 12.489,36 8,03 5,72 181.586
2005 2.147.239 2.339.522,1 12.702,07 7,21 3,16 184.184
2006 2.332.936 2.427.370,9 12.996,51 4,72 3,75 186.771
2007 2.558.821 2.558.821 ,3 13.517,28 4,05 5,42 189.300
Fonte: IBGE e BCB
.. --
--
135
130
125
120
11 5
11 0
105
100
95
160
140
120
100
1980
'---
Crescimento do PIB na dcada de 1980
(base 100 = 1980)
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
.rescimento do PIB a partir da dcada de 1990
(base 100 = 1990)
1990

142,9
/

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130,2
133,6
123,2
128,5
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122,8 122,9

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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fonte: Conjuntura Nacional, Banc:o Central do Brasil
Distribuio de Renda - ndice Gini
0, 7 ----------- -- ----- - ------- - ---- - ------------------------ 6"37-- --- -- -------------------------------------------------- ----- -------------
0,6
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0, 1 -
1960 1970 1980 1986 1987 1988 1989 1990 1992 1993 1995 1996 1997 1998 1999
Fonte: IBGE
RICHARD T. FROYEN
University of North Carolina
Traduo:
Esther E. H. Herskovitz
(Captulos 1 a 8)
Ceclia C. Bartalotti
(Captulos 9 a 21)
Reviso Tcnica:
Roland Veras Saldanha Jr.
Mestre em Economia de Empresas pela FGV-EAESP
Professor da PUC-SP e da FGV-EAESP
Consultor de empresas
Traduo da 5. a edio
(\1. d i t o r ~
~ Sara1va
O
s ltimos 30 anos impuseram grandes desafios aos economistas.
Variveis-chaves da macroeconomia - produto, inflao, desem-
prego, taxas de juros e de cmbio - mostraram-se difceis de
explicar e prever. Foi tambm um perodo bastante ativo na teorizao macro-
econmica, um perodo de debates e progressos. Os anos 1970 testemunharam
uma ampliao da controvrsia monetarista-keynesiana. A economia novo-cls-
sica emergiu como mais uma ameaa aos keynesianos, que tambm foram ataca-
dos durante a dcada de' 1980 por um grupo denominado economistas da ofer-
ta. Ainda nos anos 1980 duas linhas de pesquisa contrastantes sobre os ciclos
econmicos foram desenvolvidas: a teoria novo-keynesiana e a teoria dos ciclos
reais de negcios. Os ltimos 30 anos tambm registraram importantes avanos
no manejo das expectativas inflacionrias, no entendimento dos aspect os
institucionais do mercado de trabalho, na considerao das implicaes macro-
econmicas das diversas estruturas de mercado, na modelagem das economias
abertas e na considerao das causas fundamentais do crescimento econmico.
Neste livro tentamos explicar a macroeconomia de forma coerente, incluindo
seus avanos mais recentes, sem tentar diminuir as principais divergncias entre
os macroeconomistas sobre questes tericas ou de poltica econmica. As mais
importantes teorias macroeconmicas modernas so apresentadas e comparadas.
Importantes reas de consenso e de discordncia so discutidas. Tentamos de-
monstrar que as controvrsias entre os macroeconomistas giram em torno de
questes bem definidas baseadas em diferenas tericas dos modelos subjacentes.
VIII Macroeconomia
Pontos-Chaves
Os pontos-chaves da abordagem aqui adotada so os seguintes:
.. Um resumo atualizado da teoria keynesiana, incluindo as recentes pesqui-
sas denominadas novo-keynesianas .
.. Uma anlise detalhada das contestaes modernas teoria keynesiana pe-
los monetaristas, economistas novo-clssicos e pelos tericos dos ciclos
reais de negcios .
.. Um tratamento abrangente da poltica monetria considerando as estrat-
gias timas para sua realizao e incluindo a comparao da fixao de
metas intermedirias para os agregados monetrios e para as taxas de juros .
.. Uma anlise da diminuio do ritmo de crescimento do produto, da for -
mao de capital e da produtividade ps-1970. Dentro desse contexto de
crescimento a mdio prazo so examinados os pontos de vista dos econo-
mistas da oferta e de seus crticos .
.. Uma reflexo sobre os determinantes do crescimento econmico a longo
prazo, estudando-se tanto o modelo de crescimento neoclssico quanto
os modelos recentes de crescimento endgeno .
.. Uma anlise da questo regras versus discricionariedade na formulao e
implementao das polticas macroeconmicas. Tanto a elaborao de re-
gras de poltica monetria como a possibilidade de realizar alteraes cons-
titucionais so consideradas mecanismos para a obteno do equilbrio do
oramento federal. As perspectivas da escolha pblica e do partidarismo
na elaborao da poltica macroeconmica so analisadas .
.. Consideraes sobre a determinao das taxas de cmbio, incluindo a an-
lise de propOstas recentes de coordenao de polticas e do regime de
bandas para taxas de cmbio .
.. Faz-se um estudo dos efeitos das polticas monetria e fiscal em economias
abertas no contexto do mo,delo de Mundell-Fleming.
Organizao
A Parte I (Captulos l e 2) examina o foco de interesse da macroeconomia, o
comportamento recente da economia e questes de mensurao. A Parte II apre-
senta os principais modelos macroeconmicos, iniciando pelo sistema clssico
(Captulos 3 e 4). O estudo preliminar do sistema clssico til, pois o modelo
keynesiano pode ser visto como um ataque ortodoxia clssica. As crticas re-
centes teoria keynesiana, por sua vez, enrazam-se nos mesmos componentes
do modelo clssico que fornecem pontos de partida para sua anlise: a teoria
.R!:_efcio IX
quantitativa da moeda, para os monetaristas, e as teorias clssicas de equilbrio
instantneo no mercado de trabalho e funes comportamentais de escolha micro-
fundamentada, para os novo-clssicos.
O modelo keynesiano analisado detalhadamente nos Captulos 5 a 8, co-
meando por um modelo bastante simples. Modelos mais complexos ~ utiliza-
dos para incorporar o papel da moeda, a flexibilidade de salrios e preos, as
mudanas nas expectativas inflacionrias e os choques de oferta agregada. O
Captulo 9 examina o monetarismo e a controvrsia entre monetaristas e
keynesianos. O Captulo 1 O aborda a viso monetarista do trade-off desempre-
go-inflao, a teoria da taxa natural e o ponto de vista keynesiano sobre a ques-
to. O Captulo 11 considera a teoria novo-clssica, com seus conceitos centrais
de expectativas racionais e equilbrio de mercado, e ento examina a reao
keynesiana economia novo-clssica. O Captulo 12 estuda dois rumos recentes
da pesquisa macroeconmica. Um, com fundamentos muito arraigados na tra-
dio clssica, a teoria dos ciclos reais de negcios. O segundo, a teoria novo-
keynesiana, como o nome indica, est firmemente enraizado na tradio
keynesiana. O Captulo 13 resume e compara os diferentes modelos.
A Parte III apresenta extenses dos modelos, quando ento eles so analisa-
dos mais detalhadamente. Os captulos das Partes III e IV so independentes
dos demais, de modo que o leitor poder estud-los de acordo com seu tempo
e interesse. O Captulo 14 um estudo mais pormenorizado dos componentes
da demanda por parte do setor privado: consumo e dispndios com investimen-
tos. O Captulo 15 considera a demanda por moeda, e o Captulo 16, o proces-
so de oferta de moeda. O Captulo 17, voltado para o lado da oferta dos mode-
los macroeconmicos, discute o crescimento de equilbrio de longo prazo e os
determinantes do crescimento no mdio prazo, perodos excessivamente longos
para serem encaixados na estrutura de curto prazo dos modelos da Parte li, mas
que tambm no so necessariamente situaes de equilbrio de longo prazo.
A Parte IV lida com as polticas macroeconmicas - poltica fiscal no Cap-
tulo 18 e poltica monetria no Captulo 19.
A Parte V estuda a macroeconomia das economias abertas. O Captulo 20
focaliza a determinao da taxa de cmbio e o sistema monetrio internacional.
O Captulo 21 examina as polticas monetria e fiscal em economias abertas.
Na seo sobre modelos macroeconmicos, para facilitar as comparaes, a
abordagem conceitual adotada consiste em desenvolver cada modelo dentro do
arcabouo demanda agregada - oferta agregada. Em todo o livro, o intuito
fornecer uma anlise clara e rigorosa, preferencialmente sob as formas grfica e
verbal. Outros aspectos pedaggicos so as legendas explicativas que acompa-
nham os grficos, assim como as perguntas e problemas apresentados ao final
dos captulos.
X Macroeconomia
A maioria dos captulos contm tambm uma ou mais sees de Perspectivas,
que relacionam o material do texto com eventos da economia real .
Novidades
.._ O Captulo 21 trata das polticas monetria e fiscal sob economia aberta.
A estrutura utilizada a do modelo de Mundell -Fleming, sendo conside-
rados tanto o caso de mobilidade imperfeita de capitais quanto o de mobi-
lidade perfeita .
.._ Para ampliar a abrangncia dos problemas econmicos internacionais,
foram acrescentadas novas Perspectivas, que incluem reas como compa-
rao dos graus de independncia dos bancos centrais de diferentes pa-
ses, descontinuidades drsticas de oferta nas ex-Repblicas Soviticas, o
Sistema Monetrio Europeu e comparaes entre dficits de pases in-
dustrializados .
.A. No decorrer do livro, a discusso dos problemas tericos e de polticas foi
atualizada para levar em conta avanos recentes. Para dar um nico exem-
plo, a discusso de regras versus discricionariedade em poltica fiscal faz
referncia a uma emenda constitucional para equilibrar o oramento fede-
ral quase aprovada pelo Congresso americano em 1995 .
.._ medida que material novo vai sendo acrescentado, parte do antigo passa
a receber menos espao. Nesta edio foi feita uma tentativa de tornar a
discusso mais gil sempre que possvel. Em decorrncia desse esforo,
esta edio menos volumosa que suas antecessoras.
Materiais de Apoio e Suplementos
Um conjunto completo de suplementos nova edio inclui:
Manual do Professor com resumos, respostas a todas as questes de final
de captulo e materiais para provas e exerccios, incluindo um nmero
muito maior de problemas, perguntas e questes de mltipla escolha.
Agradecimentos
Muitas pessoas ajudaram a preparar as diversas edies deste livro. Sou muito
grato aos comentrios de Roger Waud, Art Benavie, J\lfred Field e Pat Conway,
todos da University of North Carolina, bem como a Lawrence Davidson e Williard
Witte, da Indiana University; Dennis Appleyard, do Davidson College; Alfred
Guender, da University of Canterbury; Homer Erekson, da Miami University;
Allin Cottrell, da Wake Forest University; David Van Hoose, da University of
Alabama; Michael Bradley, da George Washington University; Rexford Santerre
e Michael Tucci, do Bentley College; Art Goldsmith, da Washington and Lee
U niversity; Thomas Havrilesky, da Duke U niversity; Sang Sub Lee, da U niversity
ofSouth Florida; David Bowles, da Clemson University; Michael Loy e Lawrence
Ellis, da Appalachian State U niversity; e Richard Selden, da U niversity o f Virgnia.
Agradeo tambm pelas muitas sugestes teis para esta edio, aos crticos
Ed Day, da University of Louisville; Edward M. Gamber, do Oberlin College;
Gary Gigliotti, da Rutgers University; William Goffe, da Southern Methodist
University; James Keeler, do Kenyon College; John Lapp, da North Carolina
State University; Thomas McCaleb, da Florida State University; John Trapani,
da University of Texas-Arlington; Doug Waldo, da University of Florida; Jack
Adams, da University of Arkansas; Lawrence DeBoer, da Ball State University;
Mario Pastore, do Ithaca College; John Vahaley, da University ofLouisville; H.
W. Whitmore, da University of Cincinnati; John A. Orr, do California State
College-Chico; Jeurgen von Hagen, do Federal Reserve Bank de St. Louis; e
Subarna Samanta, do Trenton State College.
Contei com o apoio dos editores em todas as etapas deste projeto. Sou grato
a Leah Jewell, pelas muitas sugestes proveitosas no preparo da reviso atual, e a
Susan Rifkin, pelo andamento tranqilo do processo de produo.
Parte I
Prefcio VIl
Introduo e Mensurao 1
1 Introduo 3
1.1 O Que Macroeconomia? 3
1.2 O Desempenho Econmico Americano aps a
Segunda Guerra Mundial 5
Produo 5 /Desemprego 7/ Inflao 8 /Inflao e
Desemprego 10/ O Oramento Federal Americano e os
Dficits da Balana Comercial 12
1.3 Os Problemas-Chaves da Macroeconomia 13
Instabilidade Econmica 14 /A Relao entre Produto e
Infla<lo 14 /Diminuio do Crescimento com Desemprego
Crescente 14 /As Implicaes dos Dficits Gmeos 15
1.4 Concluso 15
Questes para Reviso 16
I
X ~ Macroeconomia
2 Mensurao das Variveis Macroeconmicas 17
2.1 As Contas Nacionais 18
2.2 Produto Interno Bruto 19
PERSPECTIVAS 2.1 O Que o PIB No 23
2.3 Renda Nacional 24
2.4 Renda Pessoal e Renda Pessoal Disponvel 26
2.5 Algumas Identidades Contbeis da Renda Nacional 28
2.6 Medindo as Mudanas de Preos: PIB Real Versus
PIB Nominal 31
2. 7 O ndice de Preos ao Consumidor e o ndice de
Preos no Atacado 33
2.8 Medidas da Variao Cclica do Produto 35
PERSPECTIVAS 2.2 Datando os Ciclos de
Neg6cios 37
2.9 Concluso 38
Questes para Reviso 39
Parte 11 Modelos Macroeconmicos 41
3 A Macroeconomia Clssica (1):
Produto e Emprego de Equilbrio 43
3.1 O Ponto de Partida 43
3.2 A Revoluo Clssica 44
3.3 Produo 47
3.4 Emprego 49
Demanda por Trabalho 49 / Oferta de Trabalho 52
~ u m r o XV,
3.5 Produto e Emprego de Equilbrio 55
Determinantes do Produto e do Emprego 56/ Fatores
que No Afetam o Produto 61
3.6 Concluso 63
Questes para Reviso 63
4 O Sistema Clssico (11): Moeda, Preos e Juros 65
4.1 A Teoria Quantitativa da Moeda 65
A Equao de Trocas 65/ A Abordagem de Cambridge
Teoria Quantitativa 68/ A Curva de Demanda
Agregada Clssica 70
PERSPBCTNAS 4.1 A Moeda nas
Hiperinflaes 73
4.2 A Teoria Clssica da Taxa de Juros 73
4.3 As Implicaes de Poltica Econmica do Modelo
Clssico de Equilbrio 78
Poltica Fiscal 78
PBRSPBCTNAS 4.2 A Economia do Lado da
Oferta- Uma Viso Clssica
Moderna 84
Poltica Monetria 85
4.4 Concluso 85
Questes para Reviso 86
5 O Sistema Keynesiano (1): O Papel da Demanda
Agregada 88
5.1 O Problema do Desemprego 88
5.2 O Modelo Keynesiano Simples: Condies para o
Produto de Equilbrio 92
XVI Macroeconomia
5.3 Os Componentes da Demanda Agregada 98
Consumo 98 /Investimento 100 /Gastos do Governo
e Impostos 1 03
5.4 Determinando a Renda de Equilbrio 103
5.5 Mudanas na Renda de Equilbrio 107
5.6 Poltica Fiscal de Estabilizao 113
5. 7 Concluso 115
Questes para Reviso 116
Anexo: As Exportaes e as Importaes no Modelo
Keynesiano Simples 118
Questo para Reviso 122
6 O Sistema Keynesiano (11): Moeda, Juros e Renda 123
6.1 A Moeda no Sistema Keynesiano 123
Taxas de Juros e Demanda Agregada 124/ A Teoria
Keynesiana da Taxa de Juros 126
PERSPECTNAS 6.1 A Construo Residencial e a
Taxa de furos 127
A Teoria Keynesiana da Demanda por Moeda 129/
Efeitos de um Aumento do Estoque por Moeda 135 /
Algumas Implicaes do Pagamento de Juros sobre a
Moeda 136 / Resumo 137
6.2 O Modelo 15-LM 138
Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM 138 /
Equilbrio no Mercado de Produto: A Curva IS 149 /
As Curvas IS e LM Combinadas 162
6.3 Concluso 164
Questes para Reviso 164
Anexo: A lgebra do Modelo 15-LM
A.1 A CuiYa LM 167
A.2 A CuiYa IS 168
A.3 O Equilbrio no Modelo IS-LM 169
Questo para Reviso 170
7 O Sistema Keynesiano (111): Efeitos de Polticas
Econmicas no Modelo 15-LM 171
7.1 Fatores que Afetam a Renda de Equilbrio e a Taxa
de Juros 171
Influncias Monetrias: Os Deslocamentos da CU!Ya LM 171 /
Influncias Reais: Os Deslocamentos da CU!Ya IS 173
7.2 A Eficcia Relativa das Polticas Monetria e
Fiscal 178
A Eficcia das Polticas Econmicas e a Inclinao da
Curva IS 179/ A Eficcia das Polticas Econmicas e a
Inclinao da CuiYa LM 184
PERSPECTIVAS 7.1 O Mix das Polfticas
Monetria e Fiscal: Alguns
Exemplos Hist6ricos 190
7.3 Concluso 192
Questes para Reviso 193
Anexo: Os Multiplicadores das Polticas Monetria e
Fiscal no Modelo 15-LM 194
A.1 Efeitos das Polticas Monetria e Fiscal sobre a
Renda 194
A.2 A Eficcia das Polticas Econmicas e as Inclinaes
das CuiYas IS e LM 196
Questes para Reviso 198
8 O Sistema Keynesiano (IV): Oferta e Demanda
Agregadas 199
8.1 A Curva de Demanda Agregada Keynesiana 200
XVIII Macroeconomia
8.2 A Curva de Demanda Agregada Keynesiana
Combinada Teoria da Oferta Agregada Clssica 205
8.3 A Viso Contratual Keynesiana do Mercado de
Trabalho 208
As Fontes de Rigidez Salarial 209 / Um Modelo de
Salrio Monetrio Fixo com Preos Flexveis 21 0
PERSPECTIVAS 8.1 Ajustes de Preos e
Quantidades na Gr-Bretanha
-1929-1936 211
8.4 A Oferta de Trabalho e a Variabilidade dos Salrios
Monetrios 216
As Teorias Clssica e Keynesiana da Oferta de Trabalho
216 / A Curva Keynesiana da Oferta Agregada com
Salrios Monetrios Variveis 218 /Efeitos das Polticas
Econmicas no Modelo Keynesiano com Salrio
Varivel 220
8.5 Efeitos dos Deslocamentos da Funo Oferta
Agregada 223
Fatores que Deslocam a Curva de Oferta Agregada 226
PERSPECTIVAS 8.2 Desestruturao Severa da
Oferta: O Caso das
Ex-Repblicas Soviticas 230
Choques de Oferta mais Recentes 231
8.6 Concluso: Keynesianos Versus Clssicos 232
Teorias de Demanda Agregada Keynesiana Versus
Clssica 233
As Teorias Keynesiana Versus Clssica da Oferta
Agregada 235
Concluses sobre as Polticas Econmicas Keynesianas
Versus Clssicas 236
Questes para Reviso 236
9 A Contra-Revoluo Monetarista 238
9.1 Introduo 238
Sumrio XIX
9.2 A Reformulao da Teoria Quantitativa da Moeda 241
A Moeda e os Primeiros Keynesianos 241
PERSPECTIVAS 9.1 A Viso Monetarista da
Grande Depresso 246
A Reformulao da Teoria Quantitativa por Friedman:
A Verso Fraca 247/ A Reformulao da Teoria
Quantitativa por Friedman: A Verso Forte 251
9.3 Polticas Fiscal e Monetria: Monetaristas Versus
Keynesianos 255
Poltica Fiscal 255 /Poltica Monetria 258
9.4 O Comportamento Recente da Relao Moeda-
Renda 263
9.5 Concluso 266
Questes para Reviso 267
10 Produto, Inflao e Desemprego: As Vises Monetarista
e Keynesiana 268
10.1 A Teoria da Taxa Natural 268
10.2 Poltica Monetria, Produto e Inflao: Uma Viso
Monetarista 271
Poltica Monetria no Curto Prazo 271 /Poltica
Monetria no Longo Prazo 273 /Implicaes das
Polticas Econmicas 277
10.3 Uma Viso Keynesiana do Trade-off Produto-
Inflao 279
A Curva de Phillips: Uma Interpretao Keynesiana 280/
Polticas de Estabilizao para o Produto e o Emprego:
A Viso Keynesiana 284 /Dvidas Keynesianas sobre o
Conceito de Taxa Natural 287/ Histerese 288
10.4 Concluso 289
Questes para Reviso 289
XX Macroeconomia
11 A Economia Novo-Clssica 291
11.1 O Ataque Novo-Clssico 292
Uma Reviso da Posio Keynesiana 292 / O Conceito
das Expectativas Racionais e suas Implicaes 293/
Concluses sobre as Polticas Econmicas
Novo-Clssicas 300
11.2 Uma Viso mais Ampla da Posio Novo-
Clssica 304
11.3 A Contracrtica Keynesiana 306
A Questo da Persistncia 306
PERSPECTIVAS 11.1 A Economia Novo-Clssica
e a Desinflao da Dcada
de 1980 nos EUA 307
Os Pressupostos Informacionais Extremos das
Expectativas Racionais 310/ O Mercado Leiloeiro Versus
as Vises Contratuais do Mercado de Trabalho 312
PERSPECTIVAS 11.2 A Grande Depresso:
Vises Novo-Clssicas 313
11.4 Concluso 315
Questes para Reviso 316
12 Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano 317
12.1 Modelos de Ciclos Reais de Negcios 317
Aspectos Centrais dos Modelos de Ciclos Reais de
Negcios 318/ Um Modelo Simples de Ciclos Reais de
Negcios 320 /Efeitos de um Choque Tecnolgico
Positivo 321 /Poltica Macroeconmica em um Modelo
de Ciclos Reais de Negcios 323 / Questes sobre
Modelos de Ciclos Reais de Negcios 325
PERSPECTIVAS 12.1 Fluxos no Mercado de
Trabalho 327
Comentrios Conclusivos 328
~ u m r o XXI
12.2 A Economia Novo-Keynesiana 328
Modelos de Preos Rgidos (Custo do Menu) 330
PERSPECTIVAS 12.2 Os Preos S.o Rgidos( 332
Modelos de Salrio-Eficincia 332
Modelos Includo-Excludo e Histerese 335
12.3 Concluso 337
Questes para Reviso 338
13 Modelos Macroeconmicos: Um Resumo 340
13.1 Questes Tericas 340
13.2 Questes de Poltica Econmica 345
Questes para Reviso 347
Parte 111 Extenses dos Modelos 349
14 Consumo e Investimento 351
14.1 Consumo 351
As Primeiras Evidncias Empricas sobre a Funo
Consumo Keynesiana 351 /A Teoria do Ciclo de Vida
do Consumo 356
PERSPECTIVAS 14.1 O Declinio da Poupana
Pessoal nos Estados
Unidos 364
As Implicaes de Poltica Econmica da Hiptese do
Ciclo de Vida 365
A Hiptese da Renda Permanente 367
14.2 Dispndios com Investimentos 372
Investimentos Fixos 373 /Outros Componentes dos
Investimentos 381
PERSPECTIVAS 14.2 Estoques na
Recesso 387
14.3 Concluso 389
Questes para Reviso 390
XXII Macroeconomia
15 A Demanda por Moeda 392
15.1 Definio de Moeda 395
As Funes da Moeda 395/ Componentes da Oferta
de Moeda 395
15.2 A Teoria da Demanda por Moeda para Transaes 397
Abordagem da Teoria dos Estoques para a Demanda
por Moeda 398/ Resumo 406
15.3 Extenses da Teoria Keynesiana da Demanda por
Moeda como Estoque de Riqueza 406
A Demanda por Moeda como Comportamento diante
do Risco 407/ A Demanda por Moeda e a Taxa de
Juros 410
15.4 Instabilidade da Demanda por Moeda 412
15.5 Concluso 415
Questes para Reviso 415
16 O Processo de Oferta de Moeda 417
16.1 O Banco Central 418
Estrutura 418/ O Controle de Estoque de Moeda
pelo Banco Central 419/ Os Instrumentos de
Controle do Banco Central 420
16.2 Reservas Bancrias e Depsitos Bancrios 423
Um Modelo Simples de Criao de Depsitos 424
Criao de Depsitos: Casos mais Gerais 429
16.3 Quem Controla o Estoque de Moeda 432
PERSPECTIVAS 16.1 A Oferta de Moeda durante
a Grande Depresso 436
16.4 Concluso 437
Questes para Reviso 438
Sumrio XXIII
17 O Lado da Oferta: Crescimento Econmico de Mdio
e Longo Prazos 440
17.1 Crescimento Estacionrio de Longo Prazo 441
O Crescimento e a Funo Produo Agregada 441/
Fontes de Crescimento Econmico 445 /Avanos
Recentes na Teoria do Crescimento Econmico 449
PERSPECTIVAS 17.1 Explicaes para o
Crescimento
Econmico 450
17.2 Determinantes do Crescimento do Produto em
Perodos de Mdio Prazo 454
PERSPECTIVAS 17.2 Reduo no Ritmo do
Crescimento e da
Produtividade em
Economias
Industrializadas 455
A Posio do Lado da Oferta 457
PERSPECTIVAS 17.3 A Curva de Laffer 465
A Crtica Keynesiana Economia do Lado da Oferta 467
17.3 Concluso 470
Questes para Reviso 471
Apndice 472
Economia do Lado da Oferta e Polticas
Econmicas- O Caso dos Estados Unidos 472
Redirecionamento Econmico 472 /A Segunda
Administrao Reagan 475/ Iniciativas da Administrao
Bush 475
Parte IV Poltica Econmica 477
18 Poltica Fiscal 479
18.1 Objetivos da Poltica Macroeconmica 480
XXIV Macroeconomia
18.2 Objetivos dos Formuladores de Polticas
Macroeconmicas 481
A Viso da Escolha Pblica 481 / A Teoria do
Partidarismo 484
18.3 O Oramento 485
18.4 A Economia e o Oramento: O Conceito de
Estabilizadores Fiscais Automticos 487
18.5 Objees Keynesianas s Regras de Oramento
Equilibrado 496
18.6 E Quanto ao Dficit? 497
Dficits Cclicos e Dficits Estruturais 497/ A Viso
Keynesiana dos Dficits na Dcada de 1980 499/
E Quanto Dcada de 1990? 503 / Outras Vises
sobre os Dficits Oramentrios 504
PERSPECTNAS 18.3 Equivalncia Ricardiana 505
18.7 Concluso 507
Questes para Reviso 508
19 Poltica Monetria 510
19.1 O Processo de Formulao de Polticas
Monetrias 510
O Federal Reserve System 51 O
Sumrio XXV
PERSPECTIVAS 19.1 Independncia do Banco
Central e Desempenho
Econmico 512
19.2 Estratgias Concorrentes para a Poltica Monetria:
Metas de Agregados Monetrios ou Taxas de
Juros 513
Afetas Intermedirias de Agregados Monetrios 513/
Metas de Taxas de furos 515
19.3 Implicaes das Metas Intermedirias de Agregados
Monetrios 516
Caso Ideal para o Estabelecimento de Metas para um
Agregado Monetrio 517/ Casos No Ideais para o
Estabelecimento de Metas Intermedirias para um
Agregado Monetrio 519
19.4 Implicaes das Metas de Taxas de Juros 521
Incerteza com Relao IS 521 /Incerteza com
Relao Demanda por Moeda 524
19.5 Metas de Estoque de Moeda Versus Metas de Taxas
de Juros 525
Fontes de IncerteZa e a Escolha de uma Estratgia de
Poltica Monetria 525 /Outras Consideraes 526
PERSPECTIVAS 19.2 Instabilidade na Relao
Moeda-Renda 527
19.6 Concluso 528
Questes para Reviso 529
Apndice 530
A Evoluo da Estratgia do Federal Reserve 530
1970-1979: Estabelecimento de Metas para Taxas de
Fundos Federais 530/1979-1982: Estabelecimento
de Metas para Agregados Monetrios 531 / 1982-?:
Estratgia Atual do Federal Reserve 532
XXVI Macroeconomia
Parte V Macroeconomia em Economia Aberta 535
20 Taxas de Cmbio e o Sistema Monetrio
Internacional 537
20.1 O Balano de Pagamentos 538
Conta Corrente 539 /Os Movimentos de Capitais
Autnomos 540 /Discrepncias
Estatsticas 541 /Movimentos de
Capitais Compensatrios 541
20.2 Taxas de Cmbio e o Mercado de Moeda
Estrangeira 543
Demanda e Oferta no Mercado de Moeda Estrangeira 544 /
Determinao da Taxa de Cmbio: Taxas de Cmbio
Flexveis 547/ Determinao da Taxa de Cmbio:
Taxas de Cmbio Fixas 549
20.3 O Sistema Atual de Taxas de Cmbio 553
Arranjos Cambiais na Atualidade 553/ Quanto de
Administrao? Quanto de Flutuao? 554 /
A Falncia do Sistema Bretton Woods 555
20.4 Vantagens da Flexibilidade da Taxa de Cmbio 55 7
Independncia de Polticas Econmicas e Flexibilidade
da Taxa de Cmbio 557/ Taxas de Cmbio
Flexveis e Isolamento de Choques Externos 561
20.5 Comparao entre Taxas de Cmbio Fixas e
Flexveis 563
Maior Independncia em Relao a Polticas
Econmicas 563 /Maior Isolamento em Relao
a Choques Externos 564/ Argumentos em Favor
de um Retorno a um Sistema de Taxas Fixas 565/
Alternativas para as Taxas de Cmbio Flexveis 567
20.6 Concluso 569
. PERSPECTIVAS 20.1 O Sistema Monetrio
Europeu 570
Questes para Reviso 570
Apndice 572
Sumrio XXVII
A Experincia Norte-Americana com Taxas de
Cmbio Flutuantes 572
O Dlar em Queda - 1976-1980 574/ O Dlar
em Elevao - 1981 -1985 576/ A Escorregada
do Dlar - 1985-1988 578 /O Dlar
desde 1988 579
21 Polticas Monetria e Fiscal em Economia Aberta 580
21.1 O Modelo Mundeii-Fieming 581
21.2 Polticas Monetria e Fiscal em Economia Aberta:
O Caso da Mobilidade Imperfeita de Capitais 585
Polticas Econmicas sob Taxas de' Cmbio Fixas 585 /
Polticas Econmicas sob Taxas de Cmbio Flexveis 589/
A Propriedade de Isolamento das Taxas de Cmbio
Flexveis 592
21.3 Polticas Monetria e Fiscal em Economia Aberta:
O Caso da Mobilidade Perfeita de Capitais 594
Efeitos das Polticas Econmicas sob Taxas de Cmbio
Fixas 595 /Efeitos das Polticas Econmicas sob
Taxas de Cmbio Flexveis 598
21.4 Concluso 603
Questes para Reviso 603
Glossrio 605
Apndice Edio Brasileira 613
Seignorage Nominal e Seignorage Real 613 /Reservas
Internacionais e Oferta de Moeda 614 /O Banco
Central do Brasil 616/ Monetizao de Dficits e
Independncia do Banco Central 616/ Taxas de
Cmbio Reais e Nominais 617
ndice Remissivo 619
Captulos
l Introduo
Introduo e
Mensurao
2 Mensurao das Variveis Macroeconmicas
s dois captulos desta parte introdutria discutem o objeto de estudo da
macroeconomia, o comportamento da economia e a questo da mensurao das
variveis macroeconmicas. Os dois primeiros temas so desenvolvidos no Cap-
tulo l, onde tambm analisamos algumas das questes centrais da macroecono-
mia, retomadas em captulos subseqentes. O Captulo 2 trata das questes de
mensurao. Nele est o definidos os principais agregados macroeconmicos,
discutidos em detalhes em captulos posteriores. Ainda nesse captulo examina-
remos as contas nacionais.
1.1 O Que Macroeconomia?
l
Introdu
E
ste livro examina questes de teoria e poltica econmica num dos ramos
da Economia denominado macroeconomia. O economista ingls Alfred
Marshall definiu a economia como "o estudo do homem nos negcios
comuns da vida; ela examina a parte da ao individual e social que est mais
estreitamente ligada consecuo e ao uso dos requisitos materiais do bem-
estar"1. Em macroeconomia estudamos esses "negcios comuns da vida" de
forma agregada; isto , observamos o comportamento da economia como um
todo. As variveis-chaves que veremos incluem o produto total da economia, o
nvel agregado de preos, o emprego e o desemprego, as taxas de juros, as taxas
salariais e as taxas de cmbio. Em macroeconomia, estudaremos fatores que de-
terminam tanto os nveis dessas variveis como suas mudanas no decorrer do
tempo: a taxa de crescimento do produto, a taxa de inflao, as mudanas verifica-
das na taxa de desemprego nos perodos de expanso e recesso, a apreciao ou
depreciao das taxas de cmbio.
A macroeconomia a parte da economia voltada s polticas econmicas.
Grande parte de nossa anlise focaliza como as variveis macroeconmicas so
afetadas pelas polticas econmicas governamentais. At que ponto as polticas
l. Nfred Marshall, Principies ofEconomics, 8. ed. Nova Iorque, Macmillan, 1920, p. l.
4 Parte 1- Introduo e Mensurao
econmicas do governo podem afetar o nvel de produo e de emprego na
economia? At que ponto a inflao resultado de polticas econmicas gover-
namentais malsucedidas? Quais so as polticas econmicas de governo timas,
no sentido de conseguir o comportamento mais desejvel de variveis agrega-
das, como, por exemplo, nvel de desemprego ou taxa de inflao? A poltica
governamental deve tentar atingir metas para as taxas de cmbio?
Observando exemplos concretos, perguntamos: At que ponto as polticas
econmicas do governo podem ser responsabilizadas pelo desemprego em mas-
sa durante a depresso econmica mundial da dcada de 1930, ou pelo desem-
prego e inflao simultneos? Qual o papel do governo no declnio da inflao e
aumento do desemprego? As polticas econmicas do governo podem ser respon-
sabilizadas pela extrema variabilidade das taxas de cmbio?
Os economistas divergem consideravelmente em relao a essas questes de
poltica, em grande parte por causa das diferentes vises que eles tm sobre os
fatores que determinam as variveis agregadas acima relacionadas. As questes
tericas e de poltica econmica esto inter-relacionadas. Em nossa anlise exa-
minamos diferentes teorias macroeconmicas e as concluses de poltica decor-
rentes delas. Seria mais satisfatrio apresentar a teoria macroeconmica e os pre-
ceitos de polticas econmicas. Satisfatrio talvez, mas essa apresentao seria
ilusria, porque existem diferenas fundamentais entre as vrias escolas da
macroeconomia. No entanto, ao comparar teorias diferentes, vemos que exis-
tem importantes reas tanto de concordncia como de discordncia. Controvrsia
no significa caos. A abordagem adotada aqui consistir em isolar as questes-
chaves que dividem os macroeconomistas e explicar a base terica de cada escola.
Nas ltimas duas dcadas, as pessoas tm se interessado mais a respeito dos
assuntos macroeconmicos. No final da dcada de 1960 e incio da dcada de
1970, por exemplo, observou-se o Milagre Econmico Brasileiro, com cresci-
mento acelerado, inflao entre 15 e 20% a.a. e alta taxa de ocupao da capacida-
de .. Os anos 1980 mostram a vulnerabilidade brasileira ao que ocorre no exte-
rior. O mundo inteiro sente os sintomas da pior crise econmica internacional
ps-Segunda Guerra Mundial, criando incertezas sobre o futuro da economia.
Em 1989, a taxa de inflao brasileira era de 1.782,9%. Na dcada de 1990, o
combate inflao foi eleito uma das prioridades das polticas econmicas do
governo brasileiro (em 1993, a inflao foi de 2.708,6%). Em tempos de estabi-
lidade, tomamos por certo o comportamento da economia como um todo, e
nos concentramos em nossas decises econmicas individuais. Quando a
macroeconomia se porta mal, quando os indivduos no conseguem emprego
apesar de serem qualificados, quando o valor dos salrios dos trabalhadores
desgastado pelas altas taxas da inflao passamos a nos interessar mais pelo com-
portamento dos agregados.
-----
Captulo 1 - Introduo 5
medida que o interesse pela macroeconomia cresceu, a insatisfao com a
explicao dos eventos econmicos e dos preceitos polticos fornecidos pela teo-
ria macroeconmica estabelecida tambm aumentou. Analisaremos a ortodoxia
macroeconmica tal como no incio da dcada de 1970, o que chamamos de
escola keynesiana. Explicaremos as razes da teoria keynesiana como um ataque
a uma antiga ortodoxia, a escola clssica. Examinaremos ento os desafios
posio keynesiana, teorias que acabaram sendo denominadas monetarismo e
escola novo-clssica. Finalmente, consideraremos duas tendncias recentes da
pesquisa macroeconmica. Uma delas, profundamente arraigada na tradio cls-
sica, a teoria dos ciclos reais de negcios. A outra, a escola novo-keynesia-
na, segue, como seu nome indica, a tradio keynesiana. Um dos temas centrais
de nossa anlise ser como cada teoria explica os eventos a partir dos anos 1970,
assim como as polticas propostas por cada grupo de economistas para possibili-
tar um melhor desempenho da economia no futuro.
Para comear, til examinar o desempenho, durante as ltimas quatro dca-
das, de algumas variveis macroeconmicas importantes.
1.2 O Desempenho Econmico Americano aps a
Segunda Guerra MundiaF
N
ossa tarefa aqui, e na prxima seo, traar o vasto contorno do
desempenho macroeconmico durante o perodo que se seguiu Se-
gunda Guerra Mundial, e sugerir alguns dos tpicos centrais que sero
analisados posteriormente. As Tabelas 1.1 a 1.3 fornecem dados corresponden-
tes a anos selecionados do perodo ps-guerra para diversas variveis macroeco-
nmicas importantes, tomando como exemplo os Estados Unidos.
Produo
A Tabela 1.1 mostraa taxa de crescimento do produto nos Estados Unidos para os
anos 1953-1994, utilizando como medida o produto interno bruto real (PIB)
3
.
O PIB mede a produo de bens e servios, dentro das fronteiras do pas, em um
determinado intervalo de tempo. Real significa que os dados da Tabela 1.1 foram
corrigidos das variaes de preos. Os nmeros medem o crescimento da quantida-
de efetiva de bens e servios produzidos em determinado intervalo de tempo.
2. Os dados sobre a economia brasileira encontram-se na contracapa do livro. (N.E.)
3. O produto interno bruto uma das duas medidas mai s amplamente utilizadas para expressar a
produo agregada. A outra, o produto nacional bruto (PNB), introduzida no Captulo 2, onde
se explica a diferena entre elas. Os dados sobre o PIB americano esto disponveis somente a
partir de 1959; portanto, as taxas de crescimento dos anos anteriores referem-se ao PNB.
~ .
Tabela 1.1
Crescimento Real do Produto nos Estados Unidos
Ano Variao do PIB* Ano Variao do PIB
(em%) (em%)
1953 4,0 1975 -0,8
1954 -1,3 1976 4,9
1955 5,6 1977 4,5
1956 2,1 1978 4,8
1957 1,7 1979 2,5
1958 -0,8 1980 -0,5
1959 5,5 1981 1,8
1960 2,2 Mdia (1970-81) 2,5
1961 2,7
1962 5,2 1982 -2,2
1963 4,1 1983 3,9
1964 5,6 1984 6,2
1965 5,5 1985 3,2
1966 5,9 1986 2,9
1967 2,6 1987 3,1
1968 4,2 1988 3,9
1969 2,7 1989 2,5
Mdia (1953-69) 3,4 1990 1,2
1991 -0,6
1970 -0,1 1992 2,3
1971 2,9 1993 3,1
1972 5,1 1994 4,0
1973 5,2 Mdia (1982-94) 2,6
1974 -0,6
Fontes: Economc Report of the President, 1991,1995.
Observando os dados da tabela percebe-se que o crescimento do PIB no
perodo iniciado em 1970 foi mais irregular que o verificado no perodo 1961-
1969. De fato, nas duas ltimas dcadas, houve anos em que o PIB real dimi-
nuiu. O perodo 1961 -1969 foi de firme expanso. Nesse aspecto o perodo
Captulo 1 - Introduo 7o
iniciado em 1970 se parece com a dcada de 1950, que, por dois anos, apresen-
tou queda no PIB (Tabela 1.1). A instabilidade do crescimento do PIB no perodo
desde 1970 tambm est ilustrada na Figura 1.1, que traa a taxa de crescimento
do PIB para o perodo 1953-1994. A partir de 1970, as flutuaes do PIB
foram substancialmente maiores que na dcada de 1960 e mais semelhantes aos
anos 1950.
Figura 1.1
Taxa de Crescimento do PIB nos Estados Unidos (porcentagem)
7
1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994
1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992
A Tabela 1.1 mostra tambm que no somente o crescimento do PIB tem
sido mais instvel desde 1970 - a taxa de crescimento foi menor, em mdia,
2,5% ao ano, no perodo 1970-1981, e 2,6% ao ano, no perodo 1982-1994,
comparada com os 3,4% anuais do perodo 1953-1969.
Desemprego
A Tabela 1.2 apresenta a taxa de desemprego desde 1953. A taxa de desempre-
go a porcentagem da fora de trabalho que no est empregada. Por exemplo,
em 1994 havia 131,1 milhes de indivduos na fora de trabalho americana, e
destes, 8 milhes (6,1%), estavam desempregados. A instabilidade do cresci-
mento da produo pode refletir-se em flutuaes da taxa de desemprego, en-
quanto uma forte e constante expanso pode proporcionar uma diminuio das
taxas de desemprego. Comparativamente s dcadas de 1960 ou 1950, as taxas
mdias de desemprego tm sido bastante altas desde 1970. Elas foram de 6,4%
no perodo 1970-1981 e de 7,0% em 1982-1994, enquanto em 1953-1960 elas
eram de 4,9% e em 1961-1969 de 4,7%.
8 Parte I - Introduo e Mensurao
Tabela 1.2
Taxa de Desemprego nos Estados Unidos
Ano Taxa de Desemprego Ano Taxa de Desemprego
(em%) (em%)
1953 2,9 1974 5,6
1954 5,5 1975 8,5
1955 4,4 1976 7,7
1956 4,1 1977 7,0
1957 4,3 1978 6,0
1958 6,8 1979 5,8
1959 5,5 1980 7,1
1960 5,5 1981 7,6
Mdia (1953-60) 4,9 Mdia (1970-81) 6,4
1961 6,7 1982 9,7
1962 5,5 1983 9,6
1963 5,7 1984 7,5
1964 5,2 1985 7,2
1965 4,5 1986 7,0
1966 3,8 1987 6,2
1967 3,8 1988 5,5
1968 3,6 1989 5,3
1969 3,5 1990 5",5
Mdia (1961-69) 4,7 1991 6,7
1992 7,4
1970 4,9 1993 6,8
1971 5,9 1994 6,1
1972 5,6 Mdia (1982-94) 7,0
1973 4,9
Fontes: Economc Report of the Presdent, 1989, 1992, 1995.
Inflao
A Tabela 1.3 mostra as taxas de inflao no perodo 1953-1994. Para calcular a
taxa de inflao utilizamos um ndice de preos: a medida do nvel de preos
agregado (ou geral) relativo a um ano base. A taxa de inflao ento calculada
como a taxa percentual de variao do ndice de preos em um determinado
perodo. Na Tabela 1.3 a taxa de inflao medida pelo ndice de Preos ao
Consumidor (IPC); consideraremos outros ndices de preo no prximo cap-
tulo. O IPC mede os preos de varejo de uma "cesta de mercado" fixa, que
abrange vrios bens e servios adquiridos pelas famlias.
Captulo 1 -Introduo 9
Tabela 1.3
Taxas de Inflao nos Estados Unidos
Ano Taxa de Inflao Ano Taxa de Inflao
(em%) (em%)
1953 0,6 1974 12,2
1954 -0,5 1975 7,0
1955 0,4 1976 4,8
1956 2,9 1977 6,8
1957 3,0 1978 9,0
1958 1,8 1979 13,3
1959 1,5 1980 12,4
1960 1,5 1981 8,9
Mdia (1953-60) 1,4 Mdia (1970-81) 8,0
1961 0,7 1982 3,9
1962 1,2 1983 3,8
1963 1,6 1984 4,0
1964 1,2 1985 3,8
1965 1,9 1986 1,1
1966 3,4 1987 4,4
1967 3,0 1988 4,4
1968 4,7 1989 4,6
1969 6,1 1990 6,1
Mdia (1961-69) 2,6 1991 3,1
1992 2,9
1970 5,5 1993 2,7
1971 3,4 1994 2,7
1972 3,4 Mdia (1982-94) 3,7
1973 8,8
Fontes: Economic Report of the President, 1989, 1992, 1995.
A tabela mostra que a taxa de inflao americana foi bai.,xa, permanecendo relati-
vamente estvel nos anos 1950 e inicio dos anos 1960. No final da dcada de 1960,
pode-se observar uma tendncia para o aumento da inflao, que se intensificou nos
anos 1970. O inicio da dcada de 1980 foi um perodo de desinflao, ou seja, de
diminuio da taxa de inflao. A taxa de inflao permaneceu relativamente baixa
durante todo esse perodo, com um pico em 1990, por causa, em parte, de um
aumento acentuado nos preos dos combustveis, decorrente da invaso do Kuwait,
pas rico em petrleo, pelo Iraque. Esse aumento repentino foi revertido em 1991,
quando os preos dos combustveis caram aps a vitria dos aliados no Kuwait. A
partir de ento a inflao nos Estados Unidos permaneceu baixa at 1994, inclusive.
1 O Parte 1- Introduo e Mensurao
Outro aspecto apontado pela Tabela 1.3 que a variabilidade da taxa de infla-
o foi muito maior durante o perodo iniciado em 1970. Essa variabilidade, assim
como o aumento da inflao at 1981, inclusive, e a subseqente desinflao fi -
cam claramente evidentes no traado do grfico da taxa de inflao (Figura 1.2).
Figura 1.2
Taxas de Inflao e Desemprego nos Estados Unidos
14
13
12
11
10
E 9
& 8
7
c
Q)


6
5
4
3
2
1
o

1953
1955
1957
1959
1961 1965
1963
Inflao e Desemprego
1969
1967
1973
1971 1975
1977
1979
1981 1985
1983
1989 1993
1987 1991
AFigura 1.2 tambm apresenta as taxas anuais de desemprego no perodo 1953-
1994. Note que na primeira parte desse perodo, at o final dos anos 1960, fica
evidente uma relao negativa entre as taxas de inflao e de desemprego; anos
com taxas de inflao relativamente altas so anos de desemprego relativamente
baixo. No perodo desde 1970, no h evidncias dessa relao simples. Durante
partes da dcada de 1970 - por exemplo, de 1973 a 1975 - ,tanto as taxas de
desemprego como de inflao tiveram um aumento acentuado. Aparentemente,
no comeo dos anos 1980 a relao negativa voltou, com um forte aumento do
desemprego e queda da inflao. Nos anos seguintes, as taxas de inflao perma-
neceram baixas, enquanto as taxas de desemprego sensivelmente.
No perodo 1990-1991, as taxas de desemprego aumentaram e as taxas de infla-
o caram, mas o comportamento das taxas de inflao parece ter sido resultado
de fatores ligados guerra Iraque-Kuwait, no de qualquer relao implcita
entre desemprego e inflao.
Essas mudanas na relao entre as taxas de inflao e de desemprego podem
ser observadas na Figura 1.3. Nas partes a e b da figura, as taxas de inflao so
medidas no eixo vertical, e as taxas de desemprego, no eixo horizontal. A parte
a corresponde aos anos 1953-1969 e a relao negativa entre as duas variveis
evidente. A parte b ilustra o perodo 1970-1994, e, nesses anos, no h nenhu-
ma relao aparente entre a inflao e o desemprego.
Captulo 1 -Introduo 11
Figura 1.3a
Relao entre Inflao e Desemprego
7,0
6,0
5,0
l
o 4,0
'"'
o
"'
'E
<J)
3,0
"O
"'
X
~
2,0
1,0
o
-1
o
Figura 1.3b
------ -- --
1969

1968

1966

1967 1957

.
1956
19.S5 1959 1958
1960. 1963
1964

1962 1961
1%3
1955

1954
.
2 3 4 5 6 7
Taxa de Desemprego(%)
Relao entre Inflao e Desemprego
- -
14
13
12
11
10
9
l
o
8
'"'
o
"'
7
:g
Q)
"O 6
"'
X
~ 5
4
3
2
o
2 3 4
1979

1974

1973
1978


1990

1970
1980

1981

1977

1988
1976
9
~
9
1987

1984

1972 1971

1985
9 j ~ ~ 9 2
e 1993
1994
1986

5 6 7 8
1975

9
Taxa de Desemprego (%)
1982


1983
10 11
12 Parte I - Introduo e Mensurao
O Oramento Federal Americano e os Dficits da Balana Comercial
Apesar de a economia americana aparentemente ter se ajustado em meados da
dcada de 1980 - com inflao baixa e desemprego em queda - , surgiram
dois desequilbrios estruturais: os altos dficits do oramento federal - com
tendncia para um aumento ainda maior - e um dficit da balana comercial
em vertiginoso aumento.
A Figura 1.4 traz um grfico dos dispndios e receitas do governo americano
a partir de 1950. Durante as dcadas de 1950 e 1960, o crescimento das receitas
acompanhou, aproximadamente, o dos dispndios. Ocorreram alguns dficits
governamentais (excessos dos dispndios sobre as receitas), em geral, pequenos.
Em meados dos anos 1970, durante uma severa recesso, verificaram-se dficits
relativamente grandes, mas foi somente no incio da dcada de 1980 que os
Estados Unidos passaram a conviver com dficits significativos e persistentes.
Apesar das peridicas tentativas de cortes, os dficits oramentrios permanece-
ram historicamente altos, comparados com os verificados na primeira metade
dos anos 1990.
Figura 1.4
Dados Anuais do Oramento Federal Americano (trimestrais)
Dficit (rea escura)
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985
Bilhes de Dlares
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
o
1990 1994
Captulo 1 - Introduo 13
A Figura 1.5 mostra o dficit da balana comercial nos Estados Unidos, a
partir de 1950. O dficit da balana comercial o excesso das importaes em
relao s exportaes. Os Estados Unidos comearam a operar com dficits
comerciais no final da dcada de 1970, mas, como no caso dos dficits oramen-
trios, foi nos anos 1980 que o dficit comercial expandiu-se enormemente,
alcanando 160 bilhes de dlares em 1988. Houve depois alguns anos nos
quais o dficit caiu, mas em 1992 ele teve um ntido aumento, chegando em
1994, mais uma vez, aos 160 bilhes de dlares.
Figura 1.5
Balana Comercial dos Estados Unidos
1950 1955 1960
Equilbrio de Base de Pagamento
da Balana Comercial de Bens
1965 1970 1975 1980
Bilhes de Dlares
20
+

- 20
-40
- 60
-80
-100
-1 20
-140
1985 1990
A contrapartida, nesses dois perodos de excesso de dispndios sobre as recei-
tas, foi o surgimento das grandes dvidas. Entre 1980 e 1994, a quantia penden-
te da dvida do governo federal cresceu mais de 400%. Internacionalmente, os
Estados Unidos passaram da posio de maior nao credora mundial para a de
maior devedora - um reflexo do excesso dos dispndios no exterior (importa-
es) sobre as receitas com as vendas para outros pases (exportaes).
1.3 Os Problemas-Chaves da Macroeconomia
O
s dados nas tabelas e figuras a seguir indicam alguns importantes pro-
blemas macroeconmicos.
14 Parte 1- Introduo e Mensurao
Instabilidade Econmica
Por que o produto, o emprego e a inflao vm apresentando comportamentos
mais instveis? Alternativamente, quais so os fatores que explicam a firme ex-
panso da produo numa poca, ou a estabilidade dos preos em outra? As
respostas a essas perguntas exigem uma explicao geral dos determinantes do
produto, do emprego e do nvel de preos durante perodos de vrios anos - o
que chamamos de comportamento cclico da economia. As teorias macroeco-
nmicas da Parte II so tentativas de explicar essas questes.
A Relao entre Produto e Inflao
Qual a relao existente entre desemprego e inflao? Por que as taxas de desem-
prego e de inflao chegam a valores exorbitantes? Como entender a relao
negativa entre essas duas variveis (dcadas de 1950 e 1960 na Figura l.3a)?
A presena de altas taxas de inflao e altas taxas de desemprego durante os
anos 1970 foi especialmente intrigante para os macroeconomistas. A experincia
das dcadas de 1950 e 1960 levou os economistas a explicar a substancial infla-
o como um sintoma de um nvel excessivamente alto da demanda por bens e
servios. O significativo desemprego foi percebido como o resultado de deman-
da inadequada. Essa explicao coerente com a relao negativa entre inflao
e desemprego durante o perodo 1953-1969, como mostra a Figura 1.3a. Quando
a demanda era alta, a taxa de inflao era alta e o desemprego baixo; quando a
demanda era baixa, a taxa de inflao era baixa, mas o desemprego era alto. Essa
linha de raciocnio no pode, entretanto, explicar simultaneamente as altas taxas
de desemprego e as baixas taxas de inflao. A demanda total por produtos no
pode ser ao mesmo tempo excessivamente alta e demasiadamente baixa.
Os eventos dos anos 1970 levaram os economistas a reconsiderar e modificar
suas teorias anteriores sobre inflao e desemprego, como observamos na anlise
a seguir. Uma parte importante dessa reconsiderao da teoria existente diz res-
peito ao papel da demanda total por bens e servios, denominada demanda
agregada, na determinao da produo, do emprego e da inflao. Resumin-
do, a relao entre desemprego e inflao foi muito mais complexa no perodo
posterior dcada de 1970 do que em anos anteriores. As teorias macro-
econmicas que iremos estudar tentam explicar as razes desse fato.
Diminuio do Crescimento com Desemprego Crescente
Como explicar a queda da taxa de crescimento da produo - tal como ela
medida pelo PIB? Como ilustra a Tabela 1.1, o crescimento aumentou a uma
taxa mdia anual de 3,4% no perodo 1953-1969, comparada aos 2,5% em 1970-
Captulo 1 - Introduo 15
1981 e 2,6% em 1982-1994. Acompanhando a queda do crescimento do pro-
duto, houve diminuies do crescimento da produtividade do trabalho e dos
salrios reais. Em meados da dcada de 1990 muitas pessoas, especialmente as
mais jovens, queixavam-se da escassez de bons empregos.
H tambm a questo da escassez de empregos per si, junto com o cresci-
mento mais lento ou num perodo de recesso. Nos perodos de expanso eco-
nmica, as taxas de desemprego caram abaixo de 6%, mas elas estavam bem
acima das taxas mdias dos anos 1950 e 1960. O que explica essa tendncia
aparente, observada de forma muito mais forte em muitas economias europias,
na direo do maior desemprego?
As Implicaes dos Dficits Gmeos
Quais sero os efeitos econmicos dos dficits oramentrios e da balana co-
mercial no futuro? A economia americana estar caminhando para o que um
editorial publicado pelo Financiai Times chamou de um "encontro marcado
com o desastre"? Ou ser que esses dficits colocam problemas mais sutis, de
longo prazo, que, como alguns disseram, tm mais a ver com os cupins do poro
do que com o l0bo na porta da frente?
1.4 Concluso
N
o so poucas as perguntas. Vamos olhar para a frente, para buscar as
respostas.
Comeamos pelo Captulo 2, com uma reflexo sobre a mensurao das
variveis econmicas, onde associamos as variveis consideradas em captulos
posteriores com suas contrapartidas. Os Captulos 3 a 13 (Parte II) apresentam
e comparam quatro das principais escolas da macroeconomia: a clssica (Captu-
los 3 e 4), a keynesiana (Captulos 5 a 8), o monetarismo (Captulos 9 e 10) e a
novo-clssica (Captulo ll ). Depois (Captulo 12) vemos duas tendncias recen-
tes da pesquisa macroeconmica: a teoria dos ciclos reais de negcios e a escola
novo-keynesiana. Nesses captulos so apresentados modelos construdos pelos
diferentes grupos de economistas para analisar o comportamento cclico ou a
curto prazo das variveis macroeconmicas e as concluses de polticas econmi-
cas que acompanham cada um desses modelos. No Captulo 13 resumimos os
principais tpicos sobre os quais os macroeconomistas divergem.
Os Captulos 14 a 17 (Parte III) consideram elementos dos modelos apre-
sentados na Parte II com maiores detalhes, estendendo-os em vrios aspectos. O
16 Parte l-Introduo e Mensurao
Captulo 17, por exemplo, expande o horizonte de tempo de nossos modelos
para alm do curto prazo, permitindo-nos examinar questes como as possveis
causas da diminuio do crescimento econmico.
Nos Captulos 18 e 19 (Parte IV) estudamos as polticas macroeconmicas.
Qual seria a melhor poltica econmica do governo para atingir metas
macroeconmicas como, por exemplo, taxas de desemprego e inflao baixas
com crescimento econmico estvel?
Os Captulos 20 e 21 (Parte V), que concluem este livro, analisam as relaes
econmicas internacionais.
Questes para Reviso
1. Cite algumas variveis tipicamente macroeconmicas. Em que a macroeco-
nomia difere da microeconomia, o outro ramo principal da teoria econmica?
2. Resuma o comportamento das taxas de inflao e de desemprego desde 1980
nos Estados Unidos. Os movimentos das taxas de inflao e desemprego
nesse perodo so mais parecidos com os dos anos 1970 ou com os das dca-
das de 1950 e'1960?
3. Compare o comportamento da inflao, do crescimento do produto e da taxa
de inflao da economia americana no perodo posterior dcada de 1970
com o comportamento de algumas variveis nos anos 1960 e 1950. Em qual
perodo o desempenho da macroeconomia - medida por essas variveis -
foi o mais "desejvel"? E o menos desejvel?
4. Aparentemente houve vrias mudanas na relao entre produto e inflao
durante o perodo 1953-1994. Explique a natureza dessas mudanas.
5. Utilizando informaes fornecidas pelo Banco Central, construa tabelas se-
melhantes s Tabelas 1.1, 1.2 e 1.3
4
.
4 . Voc pode acessar os dados para o Brasil via Internet no sitc do Banco Central :
http:/ /www.bcb.org.br (N.R.T.) .
2
Mensurao
das Variveis
Macroecontnica
'
O que cu quero agora so Fatos. No ensine nada a esses rapazes c moas
que no sejam Fatos. Na vida, precisamos somente de Fatos. No plante
nada mais, c retire todo o resto. Voc somente pode formar as mentes dos
seres que raciocinam com base em Fatos; nada mais que isso lhes ser de
utilidade ... Atcnha-se aos Fatos, scnhor!
1
N
os captulos subseqentes examinaremos vrios modelos macro-
econmicos. Esses modelos so representaes econmicas simpli-
ficadas que procuram capturar fatores importantes na determinao
de variveis agregadas como o produto, o emprego e o nvel de preos. Os
elementos desses modelos so relaes tericas hipotticas entre variveis eco-
nmicas agregadas, incluindo variveis de poltica macroeconmica. Para en-
tender essas relaes tericas melhor comear por uma cuidadosa definio
das contrapartidas, no mundo real, das variveis que aparecem em nossos mo-
delos. Tambm ser til considerar algumas das relaes contbeis que exis-
tem entre essas variveis, pois fazemos uso delas para construir nossos modelos
tericos. Comeamos pela descrio das variveis-chaves medidas nas contas
nacionais.
l. Charles Dickens, R ard Times. Nova Iorque, Norton, 1966, p. l.
18 Parte I - Introduo e Mensurao
2.1 As Contas Nacionais
B
aseados em dados rudimentares como ndices de aes, quantidade de
fretes realizados e indicadores incompletos de produo industrial, os
relatos de alguns presidentes sobre as polticas econmicas de combate
Grande Depresso dos anos 19 30 chegam a espantar. O fato que, poca,
no existiam medidas abrangentes do produto ou da renda nacional. A Depres-
so e o papel cada vez mais importante do governo na economia enfatizaram a
necessidade de tais informaes e levaram ao desenvolvimento de um conjunto
abrangente de contas nacionais
2

Como as contas de uma firma, as contas nacionais
3
tm dois lados: o do
produto e o da renda. No lado do produto, so medidas a produo e as vendas;
no da renda mede-se a distribuio do resultado monetrio das vendas.
No lado do produto existem duas medidas amplamente utilizadas para avaliar
a produo global: o produto interno bruto (PIB ), que vimos no Captulo l, e
o produto nacional bruto (PNB). Eles diferem no tratamento das transaes
internacionais. O PNB, ao contrrio do PIB, inclui as rendas dos residentes e das
firmas domsticas auferidas no exterior. O PIB, por sua vez, inclui as rendas
resultantes de atividades de no residentes ou firmas estrangeiras atuando den-
tro do pas, enquanto o PNB exclui esses itens. Para dar um exemplo, os lucros
auferidos em nosso pas por uma firma estrangeira estariam inclusos no PIB, mas
no no PNB.
Para pases como os Estados Unidos, so poucas as diferenas entre essas duas
medidas do produto, porque poucos residentes americanos trabalham no exte-
rior, e as rendas das firmas americanas fora do pas so aproximadamente as
mesmas que as rendas recebidas das firmas estrangeiras nos Estados Unidos. A
diferena entre o PNB e o PIB grande em pases como o Paquisto, com
grande nmero de residentes trabalhando no exterior, ou o Canad, onde h
2. Os economistas Simon Kuznets e Richard Stone, ganhadores do Prmio Nobel, desempenha-
ram papis pioneiros no desenvolvimento da contabilidade nacional. Veja Simon Kuznets, National
Income and Its Composition, 1919-1938 (Nova Iorque, National Bureau ofEconomic Research,
1941 ). Durante a Segunda Guerra Mundial, o Ministrio do Comrcio assumi u a manuteno das
contas nacionais. Os dados sobre contas nacionais foram publicados no Survey ofCurrent Business.
As sries de dados histricos esto no Business Statistics, um suplemento bienal ao Sw11ey.
3. No Brasil, as contas nacionais so de responsabilidade do Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE) . Alm das publicaes do prprio IBGE, os dados so publi cados na Revista
Conjuntura Econmica, da Fundao Getlio Vargas, e nos Boletins do Banco Central doBra-
sil. possvel acessar esses dados, para perodos mais recentes, no site do BCB na Internet.
(N.R.T.)
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 19
muito mais investimentos externos no pas do que investimentos canadenses no
exterior. Em 1991, os responsveis pela contabilidade nacional americana deslo-
caram a nfase do PNB para o PIB. Seguindo a mesma lgica, nossa explicao
do lado produto das contas nacionais est concentrada nessa medida da produ-
o. Mais adiante voltaremos ao conceito de PNB.
Do lado renda das contas nacionais, a medida central a renda nacional;
outros conceitos afins, contudo, tambm sero analisados.
2.2 Produto Interno Bruto
O
produto interno bruto (PIB )
4
uma medida de todos os bens e
servios finais produzidos dentro do territrio nacional, em deter-
minado perodo de tempo, avaliados a preos de mercado. Alguns
aspectos dessa definio exigem esclarecimento.
Produzidos em determinado perodo de tempo. O PIB inclui somente a pro-
duo corrente, verificada no perodo considerado, de bens e servios. uma
medida do fluxo da produo por intervalo de tempo - por exemplo, por tri-
mestre ou por ano - e inclui somente os bens e servios produzidos nesse
perodo. Transaes envolvendo a mera transferncia de bens produzidos em
perodos anteriores, como vendas de casas, carros ou fbricas usadas, no entram
no PIB corrente. As operaes com ativos financeiros, como aes e ttulos, so
tambm exemplos de transaes de mercado que no envolvem diretamente a
produo corrente de bens e servios e, portanto, no fazem parte do PIB.
Bens e servios finais. Somente a produo de bens e servios finais entra no
PIB. Bens que so utilizados na produo de outros bens, em vez de serem
vendidos aos compradores finais, os chamados bens intermedirios, no so
contabilizados separadamente no PIB. Esses bens, contudo, aparecem no PIB
na medida em que contribuem para formar o valor dos bens finais em cuja pro-
duo so utilizados. Cont abiliz-los separadamente seria realizar uma dupla
contagem. Por exemplo, no seria apropriado contabilizar inicialmente o valor
da farinha utilizada para fazer pes e, depois, tornar a faz-lo quando os pes
fossem vendidos.
Todavia, dois tipos de bens utilizados no processo de produo so
contabilizados no PIB. O primeiro consiste nos bens de capital produzidos no
4. A defi nio faz referncia ao PIB nominal, o PIB calculado a preos de mercado. A outra forma
de medir o produto, em que se busca eli minar os efeitos de meras alteraes de preos sobre o
valor da produo agregada em determinado perodo, denominada PIB real, e ser discutida na
Seo 2.6. (N.R.T.)
20 Parte I - Introduo e Mensurao
perodo corrente - construo de plantas industriais e aquisies de novos equi -
pamentos. Em ltima instncia, esses bens de capital sero totalmente consumi-
dos no processo de produo, mas dentro do perodo corrente, somente uma
parte do valor do bem de capital consumida na produo. Essa poro, deno-
minada depreciao, aparece embutida no valor dos bens finais. Mais adiante
subtrairemos a depreciao para construir uma medida do produto lquido.
A outra categoria que contm essencialmente bens intermedirios, e que faz
parte do PIB, so os investimentos em estoques- a variao lquida nos esto-
ques de bens finais aguardando serem vendidos, ou de matrias-primas e semi-
acabados utilizados no processo de produo. Os acrscimos aos estoques de
bens finais no vendidos so parte do PIB, porque so produo corrente. Para
se obter a mensurao apropriada da produo nacional no decorrer do tempo,
eles devem ser contabilizados no perodo corrente medida que so acrescenta-
dos aos estoques. De modo similar, os investimentos em estoques de matrias-
primas e semi -acabados tambm fazem parte do PIB, porque eles representam a
produo corrente cujo valor no est embutido nas vendas de bens e servios
finais realizadas no perodo. Observe-se que os investimentos em estoques po-
dem ser negativos ou positivos. Se as vendas finais excederem a produo, por
exemplo, em razo de uma diminuio dos estoques (investimento negativo em
estoques), o PIB ser menor que o valor total das vendas finais.
Avaliados a Preos de Mercado. O PIB o valor dos bens e servios determi-
nado pela mtrica dos preos de mercado. Este o truque que permite somar
mas com laranjas com vages com ... Mas ele exclui do PIB os bens que no
so vendidos nos mercados, como, por exemplo, os servios das donas de casa,
ou a produo das hortas caseiras, assim como a produo no declarada, resul-
tante de atividades ilegais, como a venda de narcticos, jogos de azar e prostitui -
o5. Por outro lado, sendo uma medida do valor da produo em termos de
preos de mercado, o PIB, que essencialmente uma medida de quantidades,
ser sensvel a variaes do nvel mdio dos preos. Uma mesma produo fisica
corresponder a diferentes valores do PIB, medida que o nvel mdio dos
preos de mercado variar. Para corrigir isso, alm de calcular o PIB em termos de
preos correntes de mercado, um conceito denominado PIB nominal, os conta-
dores da renda nacional tambm calculam o PIB real, que o valor do produto
interno em termos de preos constantes, a partir de um ano base. A forma pela
qual este ltimo clculo efetuado ser examinada ~ i n d neste captulo.
5. Para alguns servios que no so realmente vendidos no mercado, o Ministrio do Comrcio
tenta imputar o valor de mercado do servio e inclu -lo no PIB. Um exemplo so os servios de
aluguel das casas ocupadas pelos proprietrios, que o Ministrio do Comrcio estima com base no
valor do aluguel.
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 21
Na Tabela 2.1, temos os componentes no qual o PIB pode ser dividido e os
valores que assumem para os anos selecionados, sugerindo-nos vrias tendncias
d
- 6
e pa roes .
Tabela 2.1
O Produto Interno Bruto Nominal e seus Componentes -
Anos Selecionados* (em bilhes de dlares)
Ano Produto Consumo Investimento Compras de
Interno Bens e Servios
Bruto pelo Governo
1929 103,9 77,3 16,7 8,9
1933 56,0 45,8 1,6 8,3
1939 91,3 67,0 9,5 13,6
1945 213,4 119,6 11,3 83,0
1950 288,3 192,1 55,1 38,8
1960 513,4 332,4 78,7 99,8
1970 1.010,7 646,5 150,3 212,7
1980 2.708,0 1.748,1 467,6 507,1
1990 5.546,1 3.761,2 808,9 1.047,4
1994 Q,.738,4 4.628,4 1.032,9 1.175,3
Exportaes
lquidas
1,1
0,4
1,2
-0,5
2,2
2,4
1,2
-14,7
-71,4
-98,2
*A soma dos componentes pode no equivaler exatamente ao total, devido a erros de arredondamento.
Fontes: Economic Report of the President, 1989, 1995.
O componente consumo do PIB consiste nas compras de bens e servios de
produo corrente efetuadas pelo setor domstico. Podemos dividi-lo em bens
de consumo durveis (por exemplo automveis, televisores), bens de consumo
no durveis (por exemplo alimentos, bebidas, roupas) e servios (por exemplo
mdicos, cabeleireiros). O consumo o maior componente do PIB dos Estados
Unidos nos ltimos anos, girando em torno de 60% a 70%.
O componente investimentos do PIB (Tabela 2.1) pode ser dividido em trs
subcomponentes. O maior deles- os investimentos fixos das empresas- atingiu
697,6 bilhes de dlares em 1994 nos Estados Unidos. Os investimentos fixos
das empresas consistem nas compras de fbricas e equipamentos produzidos no
perodo, os bens de capital mencionados acima. O segundo maior subcomponente
-os investimentos em construo civil- totalizou, em 1994, 283 bilhes de
dlares nos Estados Unidos. O ltimo subcomponente- os investimentos em
estoques - compreende as variaes nos estoques das empresas. Como vimos, os
6. A srie do PIE americano vai somente at 1959; nos anos anteriores, o PNB utilizado para
medir a produo total.
22 Parte I - Introduo e Mensurao .
investimentos em estoques podem ser positivos ou negativos. Em 1994 os inves-
timentos em estoques nos Estados Unidos foram de 52,2 bilhes de dlares, ou
seja, houve um aumento de 52,2 bilhes de dlares em estoques, nesse perodo.
Para os Estados Unidos, no decurso dos anos cobertos pela tabela, os inves-
timentos foram um componente voltil do PIB, variando de 2,9% do PIB, em
1933, at 19,1% do PIB, em 1950. Essa volatilidade do comportamento dos
investimentos afetar a construo dos modelos macroeconmicos considerados
mais adiante.
As cifras na Tabela 2.1 so brutas, ao invs de lquiqas, significando que no
foi feito nenhum ajuste para a depreciao. Os investimentos totais mostrados
na tabela so investimentos brutos, no lquidos (os investimentos lquidos so
iguais aos investimentos brutos menos a depreciao). Em 1994, por exemplo,
a depreciao, tambm chamada proviso para consumo de capital, foi de 715,3
bilhes de dlares. Portanto, os investimentos lquidos foram de 317,6 bilhes
de dlares (1.032,9 - 715,3/.
O prximo componente do produto interno bruto na tabela refere-se com-
pra de bens e servios pelo governo. Trata-se da parcela da produo corrente
adquirida pelo setor governamental, incluindo as esferas federal, estadual e
municipal da administrao. importante notar que nem todos os gastos do
governo so parte do produto interno bruto, j que nem todos representam
uma demanda por bens e servios de produo corrente. O governo realiza
transferncias a indivduos (por exemplo, pagamentos da Previdncia Social) e
paga juros, exemplos de gastos governamentais no includos no PIB. Na ta-
bela possvel observar que, em comparao com o perodo anterior, a parti -
cipao dos gastos do governo no PIB aumentou depois da Segunda Guerra
Mundial. Em 1929, as compras de bens e servios pelo governo americano
representaram 8,6% da produo total. No surpreende que em 1945, durante
a Segunda Grande Guerra, o componente do governo no produto, inflado
pelo oramento militar, tenha aumentado para 39%. Entretanto, terminada a
guerra, o setor governamental no voltou ao tamanho que tinha no perodo
que a precedeu. As compras de bens e servios pelo governo totalizaram apro-
ximadamente 20% do PIB, tanto em 1960 quanto em 1994. As tendncias no
comportamento do oramento do governo - tanto no que tange s compras
de bens e servios quanto no que se refere a outros componentes no inclu -
dos nas contas nacionais - sero analisadas detalhadamente quando estudar-
mos a poltica fiscal, ou poltica oramentria do governo.
7. Em 1933 a depreciao nos Estados Unidos foi de 7,6 bilhes de dlares. Como o investimento
bruto foi de apenas l ,6 bilho de dlares, o investimento lquido foi negativo. Isso quer dizer que
o estoque de capital diminuiu naquele ano, porque o investimento bruto foi insuficiente para
substituir a poro esgotada do estoque de capital.
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 23
O componente final do PIB na Tabela 2.1 corresponde s exportaes
lquidas, que equivalem s exportaes totais (brutas) subtradas das importa-
es. Esses itens representam a contribuio direta do setor externo para o
PIB. As exportaes brutas so os bens e servios de produo corrente vendi -
dos a compradores externos . Elas so uma parte do PIB. As importaes so
aquisies, por compradores domsticos, de bens e servios produzidos no
exterior, no devendo ser computadas no PIB. No entanto, os bens e servios
importados esto includos nos totais de consumo, investimentos e nos gastos
governamentais. Portanto, precisamos subtrair o valor das importaes para
chegar ao total dos bens e servios produzidos internamente. As exportaes
lquidas representam o efeito direto (lquido) sobre o PIB das transaes com
o setor externo. Como possvel observar na tabela, as exportaes lquidas
dos Estados Unidos foram negativas em 1994, refletindo o excesso das impor-
taes em relao s exportaes.
Antes de passarmos aos aspectos associados renda nas contas nacionais,
devemos observar que a diviso do PIB em consumo, investimentos, compras
do governo e exportaes lquidas (exportaes menos importaes) resulta da
tentativa de agrupar as compras por tipo de comprador - em vez de, por exem-
plo, faz-lo por tipo de produto. Esse procedimento tem o intuito de explicar os
valores desses componentes por meio da identificao dos fatores que motivam
cada um dos grupos de compradores. Seria razovel esperar que as aes dos
consumidore'S fossem influenciadas pelas rendas das famlias, que o comporta-
mento das empresas estivesse associado s oportunidades de lucro, que o gover-
no atuasse em conformidade s consideraes da poltica macroeconmica e
assim por diante. Nem todas as teorias macroeconmicas examinadas utilizam
tal diviso dos agentes econmicos para modelar a determinao do PIB; a teo-
na keynesiana, contudo, o faz.
,
O Que o PIB No E
O PIB a medida mais abrangente da As Atividades Produtivas Exter
atividade econmica de uma nao. As nas aos Mercados So Excludas
autoridades que elaboram as polticas Como os bens e servios no PIB so
utilizam as informaes sobre o PIB avaliados a preos de mercado, a pro-
para monitorar flutuaes econmicas duo verificada fora dos mercados
de curto prazo e tendncias de cresci- excluda (por exemplo, o servio das
mento a longo prazo para a economia. donas de casa no includo). Com-
Todavia, vale a pena reconhecer algu- paraes do PIB realizadas em todo
mas importantes limitaes do concei- o territrio nacional superestimam a
to de PIB. discrepncia de produo entre os
24 Parte I - Introduo e Mensurao
pases altamente industrializados e as
naes menos desenvolvidas, onde a
produo extramercado, sobretudo a
agrria, de maior importncia.
A Economia Subterrnea Excluda
Tambm esto excludas do PIB as
atividades econmicas ilegais e as ati-
vidades legais que no so declara-
das para evitar o pagamento de im-
postos, ambas caracterizando a eco-
nomia subterrnea. O jogo clandes-
tino e as drogas so alguns exem-
plos. As atividades no declaradas,
com fins de sonegao de impostos,
assumem formas diversas; por exem-
plo, tcnicos que cobram seus servi-
os vista podem subfaturar, ou dei-
xar de informar a renda. Por moti-
vos bvios, difcil estimar o tama-
nho da economia subterrnea. As es-
timativas aproximadas para os Esta-
dos Unidos esto na faixa de 5% a
15% do PIB.
2.3 Renda Nacional
O PIB No uma Medida de
Bem-Estar
O PIB avalia a produo de bens e ser-
vios; no uma medida de bem-estar
ou de conforto material. Em primeiro
lugar, o PIB no leva em conta o lazer.
Se todos ns comessemos a traba-
lhar 60 horas por semana, o PIB au-
mentaria, mas ns estaramos melhor?
O PIB tambm deixa de subtrair alguns
custos do bem-estar em relao pro-
duo. Por exemplo, a produo de
eletricidade causa chuva cida e conse-
qentemente polui as guas, mas ns
calculamos apenas a produo de ele-
tricidade no PIB, ou seja, no subtra-
mos a perda econmica com a poluio.
Na verdade o dinheiro gasto pelo go-
verno para tentar controlar a poluio
contabilizado como acrscimo ao PIB!
O PIB uma medida til do nvel glo-
bal da atividade econmica, no do
bem-estar.
V
amos agora examinar o lado da renda das contas nacionais. No clculo
da renda nacional, nosso ponto de partida o PNB total, no o PIB.
Isso porque, como explicado acima, o PNB inclui as rendas auferidas
no exterior pelos residentes e firmas domsticas, mas exclui da produo doms-
tica as rendas dos no-residentes e das firmas estrangeiras. Este o ponto de
partida correto, porque precisamos de uma medida da renda dos residentes e das
firmas do pas.
Para passar do PIB ao PNB somamos as rendas dos residentes e das firmas do-
msticas auferidas no exterior. Nos Estados Unidos, em 1994, essas rendas totalizaram
167,1 bilhes de dlares. Depois subtramos as rendas obtidas no pas pelos no-
residentes e firmas estrangeiras - um total de 178,7 bilhes de dlares em 1994
CaptUlo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 25
nos Estados Unidos. Isto resulta num PNB de 6.726,8 bilhes de dlares, compa-
rado com um PIB de 6. 738,4 bilhes de dlares. Como vimos, no caso dos Estados
Unidos, h pouca diferena entre essas duas medidas da produo.
A renda nacional a soma de todas as rendas dos fatores produtivos obtidas na
produo de bens e servios, contabilizadas em determinado perodo de tempo.
As rendas de fator so devidas aos servios prestados pelos fatores de produo
terra, trabalho e capital. Cada unidade monetria do PNB uma unidade monet-
ria de vendas finais, e se no houvesse outros dbitos contra o PNB, a no ser as
rendas de fator, o PNB e a renda nacional seriam iguais. De fato, h alguns outros
dbitos contra o PNB que causam divergncia entre ele e a renda nacional, mas os
dois conceitos permanecem estreitamente ligados. Os ajustes exigidos para passar
do PBN renda nacional so mostrados na Tabela 2.2.
O primeiro dbito contra o PNB, que no est includo na renda nacional, a
depreciao. A parcela dos estoques de capital consumida no processo produtivo
deve ser subtrada das vendas finais antes de se calcular a renda nacional; a depre-
ciao representa um custo de produo, no uma renda de fator. Ao fazer essa
subtrao obtemos o produto nacional lquido, a medida da produo lquida
qual fizemos referncia acima. Desse total, tanto os impostos indiretos (sobre ven-
das e consumo) quanto alguns itens adicionais (calculados em termos lquidos e
rotulados, na tabela, como "outros") so subtrados para chegar renda nacional.
Um imposto indireto, como um imposto sobre vendas, representa uma discrepn-
cia entre o preo de mercado de um produto, que o inclui (o valor que entrou no
PNB), e o resultado monetrio recebido pelo vendedor, com o qual so pagas as
rendas. A categoria "outros" da Tabela 2.2 inclui ajustes, de importncia relativa-
mente menor, para algumas discrepncias adicionais entre as rendas de fator e os
valores dos itens includos no PNB, calculados a preos de mercado
8
.
Tabela 2.2
Relao entre o Produto Nacional Bruto e a Renda Nacional
(em bilhes de dlares)
Produto nacional bruto
Menos: Depreciao
Produto nacional lquido
Menos: Impostos indiretos e outros
Renda nacional
6.726,8
715,3
6.011,5
553,1
5.458,4
Fontes: Economic Report of the President, 1995; Survey of Current Business, maro de 1995.
8. Um exemplo do tipo de item includo na categoria "outros" so as provises para devedores
duvidosos do setor empresarial, denominadas pagamentos de transferncia empresarial. Como essas
dvidas no so cobradas, elas no so ganhos de fato, mas representam vendas includas no PNB.
26 Parte I - Introduo e Mensurao
A Tabela 2.3 mostra os componentes da renda nacional e o valor de cada
componente, em 1994, para os Estados Unidos. A remunerao dos emprega-
dos, que inclui os pagamentos dos ordenados e salrios, assim como beneficios
suplementares, o maior item da renda nacional, 73,4% em 1994. Os lucros
corporativos representaram 9,9% da renda nacional naquele ano. O prximo
item da tabela, a renda dos proprietrios, a renda das empresas sem capital
acionrio. Em 1994 ela correspondeu a 8,7% da renda nacional. Os dois itens
finais so a renda (lquida) econmica dos indivduos e a renda lquida com
juros, que, somadas, totalizaram 8,0% da renda nacional.
Mais tarde voltaremos a examinar a renda nacional e derivaremos algumas
relaes teis entre a renda e o produto nacionais. Antes, vamos considerar dois
outros conceitos de renda.
Tabela 2.3
da Renda Nacional (em bilhes de dlares)
Remunerao dos empregados
Lucros corporativos
Renda dos proprietrios
Renda econmica dos indivduos
Juros lquidos
Fonte: Economic Report of the President, 1995.
4.004,6
542,7
473,7
27,7
409,7
5.458,4
2.4 Renda Pessoal e Renda Pessoal Disponvel
A
renda nacional uma medida da renda obtida com a produo de
bens e servios em determinado intervalo de tempo. Todavia, para
algumas finalidades, til ter uma medida da renda recebida pelos
indivduos, independentemente da fonte que as gerou. Por exemplo, os dis-
pndios das famlias com consumo so influenciados pela renda. O conceito
relevante de renda seria aquele que incorporasse toda a renda recebida pelos
indivduos. Precisaramos tambm de uma medida da renda descontada dos
pagamentos dos impostos pessoais, pois a renda empregada para efetuar os
pagamentos dos impostos no pode ser utilizada para financiar o consumo. Na
contabilidade nacional, a renda pessoal a medida da renda total recebida
pelos indivduos, incluindo todas as fontes geradoras. Quando da renda pes-
soal subtramos os pagamentos do imposto de renda, obtemos a renda pes-
soal disponvel (aps deduo dos impostos).
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 27
Para passar da renda nacional pessoal, temos de subtrair elementos da renda
nacional que no so efetivamente recebidos pelos indivduos, e acrescentar as
rendas provenientes de fontes que no sejam derivadas da produo corrente de
bens e servios. Os ajustes necessrios so mostrados na Tabela 2.4. Os primeiros
itens subtrados da renda nacional so os lucros que no so pagos aos indivduos
sob forma de dividendos. A poro de lucros no recebidos sob a forma de divi-
dendos inclui os pagamentos dos impostos sobre lucros, os lucros no distribu-
dos (lucros retidos) e os ajustes realizados para evitar distores associadas infla-
o. Os dois primeiros no precisam de explicao. No nos interessa detalhar
muito os ajustes para evitar distores inflacionrias, embora seja importante reco-
nhecer que esses ajustes, feitos no lanamento contbil dos lucros das empresas
quando do clculo da renda nacional, no afetaram os lucros efetivamente recebi-
dos pelos indivduos, devendo ser subtrados no clculo da renda pessoal. As con-
tribuies para a Previdncia Social feitas pelo empregador e pelo empregado tam-
bm so retiradas da renda nacional para o clculo da renda pessoal. Esses impos-
tos sobre a folha de pagamento esto includos no item da renda nacional "remu-
nerao a empregados", mas eles vo para o governo, no para os indivduos.
Tabela 2.4
Relao entre Renda Nacional, Renda Pessoal e Renda Disponvel
(em bilhes de dlares)
Renda nacional
Menos
Pagamento de impostos sobre lucros, lucros no distribudos e
ajuste inflacionrio
Contribuies Previdncia Social
Mais
Transferncias aos indivduos
Renda pessoal com juros
Renda pessoal
Menos
Impostos sobre a renda
Renda pessoal disponvel
Fonte: Survey of Current Business, maro de 1995.
5.458,4
348,4
626,0
963,4
254,3
5.701,7
742,1
4.959,6
Os itens acrescentados na passagem da renda nacional para a renda pessoal so
pagamentos a indivduos que no decorrem da produo corrente de bens e servi-
os. O primeiro desses itens corresponde s transferncias aos indivduos. Trata-
se, predominantemente, de transferncias feitas pelo governo, como os pagamen-
tos da Previdncia Social, as aposentadorias de veteranos de guerra e os pagamen-
tos a funcionrios aposentados do governo federal. Tambm h uma quantidade
relativamente pequena de transferncias realizadas pelas empresas para os indiv-
duos, como, por exemplo, donativos a instituies de caridade. O outro item a ser
28 Parte 1- Introduo e Mensurao
acrescentado quando se passa da renda nacional para a renda pessoal a renda
pessoal com juros - em geral representando pagamentos de juros aos indivduos
pelo governo. Os pagamentos de juros do governo so feitos sobre ttulos previa-
mente emitidos pelos governos federal, estadual e municipal. Esses pagamentos
de juros no incluem os pagamentos de juros feitos pelo setor privado, considera-
dos rendas pelo uso dos servios de fator e j includos na renda nacional. Com
esses ajustes podemos calcular a renda pessoal, que totalizou 5.701,7 bilhes de
dlares nos Estados Unidos. Depois subtramos os impostos pessoais, para obter a
renda pessoal disponvel, que foi de 4.959,6 bilhes de dlares em 1994.
A Tabela 2.5 mostra como os americanos utilizaram sua renda disponvel em
1994. A maior parte dela, 4.628,4 bilhes de dlares, foi gasta em consumo-
compras de bens e servios pelo setor domstico. Houve dois outros tipos de
dispndio. O primeiro foram os juros pagos s empresas (pagamentos a prazo e
juros de cartes de crdito). O segundo, um componente muito pequeno dos
dispndios pessoais, foram as transferncias ao exterior (por exemplo, presentes
a parentes no exterior). A poupana pessoal a parte da renda pessoal disponvel
que no gasta. Em 1994 a poupana pessoal nos Estados Unidos foi de 203,1
bilhes de dlares, ou seja, 4,1% da renda pessoal disponvel.
Tabela 2.5
Disposio da Renda Pessoal Disponvel (em bilhes de dlares)
Renda pessoal disponvel
Menos
Dispndios pessoais com consumo
Juros pagos s empresas
Transferncias lquidas ao exterior
Poupana pessoal
Fonte: Economc Report of the Presdent, 1995.
4.959,6
4.628,4
117,6
10,5
203,1
2.5 Algumas Identidades Contbeis da Renda Nacional
A
s inter-relaes entre o produto nacional (ou interno) bruto, a renda
nacional e a renda pessoal formam a base de algumas definies cont-
beis, ou identidades, utilizadas para construir os modelos macroecon-
micos a serem considerados em captulos posteriores. Ao derivar essas identida-
des, simplificamos a estrutura da contabilidade da renda nacional, ignorando
vrios itens examinados previamente. A estrutura contbil simplificada resultan-
te transportada para vrios dos modelos da prxima parte do livro.
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 29
As simplificaes aqui realizadas so as seguintes:
l. O setor externo ser omitido; ou seja, eliminaremos os itens exportaes l-
quidas do PIB (Tabela 2.1) e transferncias lquidas ao exterior dos desem-
bolsos pessoais. (Veja a subdiviso apresentada para a renda pessoal na Tabela
2. 5.) Reintroduziremos o setor externo em nossos modelos mais adiante, quando
considerarmos questes da macroeconomia internacional. Ao excluir o setor
externo, estamos excluindo tambm as rendas dos residentes e das empresas
domsticas que operam em outros pases, assim como as rendas dos no-resi-
dentes e das firmas atuando em territrio domstico. Portanto o PNB e o PIB
so iguais. Esses dois termos sero utilizados aqui de forma equivalente, pelo
menos enquanto o setor externo no for reintroduzido na anlise.
2. Os impostos indiretos e as outras discrepncias entre o PNB e a renda nacio-
nal sero ignorados (Tabela 2.2). Supomos que a renda nacional e o produ-
to, ou a produo nacional, sejam as mesmas. Em todo este livro os termos
renda nacional e produto nacional sero utilizados de maneira equivalente.
3. A depreciao tambm ser ignorada (exceto onde se fizer referncia explci-
ta). Portanto o produto bruto e o produto nacional lquido sero idnticos.
4. Vrias simplificaes foram feitas na relao entre renda nacional e renda pes-
soal disponvel (Tabela 2.4). Supusemos que todos os lucros das empresas
so distribudos sob a forma de dividendos, no h lucros retidos ou paga-
mentos de impostos pelas empresas, e os ajustes para distores inflacionrias
so considerados nulos (Tabela 2.4). Assumimos que todos os impostos, in-
clusive as contribuies Previdncia Social, sejam cobrados diretamente das
famlias. Por outro lado, as transferncias de empresas aos indivduos sero
ignoradas. Conseqentemente, podemos especificar a renda pessoal dispon-
vel como sendo igual renda (ou produto) nacional, menos os pagamentos
de impostos pelas famlias ( Tx), mais as transferncias do governo s famlias
( Trf Note que consideramos os pagamentos de juros s famlias pelo gover-
no como uma forma de transferncia, estando includos em Tr.
Definindo os impostos lquidos ( T) como a diferena entre os pagamen-
tos de impostos menos as transferncias do governo:
T = Tx - Tr (2.1)
temos renda (pessoal) disponvel Yv como sendo igual renda nacional ( Y)
menos os impostos lquidos: .
I; = Y - Tx + Tr = Y- T
9. Isto exclui a parte da renda pessoal com juros que no paga s famlias pelo governo - Tabela
2.4.
30 Porte I - Introduo e Mensurao
Com essas simplificaes, obtemos as identidades contbeis a seguir. O
produto interno (ou nacional) bmto ( Y) definido como
Y= C + l +G
r
(2.2)
ou seja, como consumo (C) mais investimentos realizados (I,.), mais compras
de bens e servios pelo governo ( G)
10
Usa-se o subescrito (r) sob o investi-
mento para diferenciar os investimentos totais realizados, que aparecem nas
contas nacionais, dos investimentos desejados.
Do ponto de vista da renda nas contas nacionais, novamente fazendo uso
das simplificaes 1 a 4, e ignorando os juros pagos s empresas (Tabela 2.5 ),
temos a identidade
Y = Y-T = C+S
D
(2.3)
o que indica que, com as suposies simplificadoras que fizemos, toda a ren-
da disponvel , que igual renda nacional ( Y) menos os impostos lquidos
(T =pagamentos de impostos menos transferncias), destina-se aos dispndios
com consumo ou poupana pessoal (S) . Podemos escrever (2.3) como
e como Y pode ser visto tanto como a renda quanto como o produto nacio-
nal, podemos combinar (2.2) e (2.3) para escrever
(2.4)
Essa identidade afirma que os dispndios no PIB (C + I,. + G) devem, por
definio, ser iguais aos usos da renda nacional (C + S + T) e ser til na
construo do modelo macroeconmico keynesiano. Cancelando o termo
consumo (C) esquerda e direita (2.4), a identidade fundamental pode ser
reescrita como
(2.5)
que uma outra forma da identidade renda -dispndio, tambm empregada
no decorrer do texto.
10. importante diferenciar identidades como (2.1) e (2.2), que so indicadas pelo smbolo das
trs barras, e equaes, que so indicadas pelo sinal comum de igual ( = ). As identidades so
relaes decorrentes da contabilidade ou de outras definies e, portanto, valern para todos e
quaisquer valores que possam assumir as variveis.
Captulo 2 - Mensurao das Variveis Macroeconmicas 31
2.6 Medindo as Mudanas de Preos: PIB Real Versus PIB
Nominal
A
t agora as cifras que examinamos so para o PIB nominal, que resulta da
produo corrente de bens e servios avaliados aos preos de mercado
vigentes. Como o PIB o valor dos bens e servios de produo corrente
avaliados a preos de mercado, ele mudar quando o nvel geral de preos e o
volume real da produo mudarem. Para muitas aplicaes necessria uma
medida do produto que mude somente de acordo com as alteraes nas quanti-
dades de bens produzidos. Uma medida assim, por exemplo, estaria ligada de
forma mais prxima ao nvel de emprego: o fato de um determinado volume de
certo produto ser vendido a um preo maior no implica que sero necessrios
mais operrios para produzi -lo. Para construir uma medida do produto que
mude somente quando as quantidades - no os preos - mudam, o que se
designa como PIB real, medimos o produto em termos de preos constantes
(dlares, reais, francos) a partir de um ano base. Utilizando 1987, por exemplo,
como ano base, podemos calcular o valor do PIB em 1959, 1980 ou 1994, em
termos do nvel de preos ou valor da moeda domstica em 1987. As alteraes
do PIB em termos de unidades da moeda domstica ao valor de 1987 medem as
variaes nas quantidades produzidas entre esses anos.
A Coluna 1 da Tabela 2.6 mostra o PIB nominal dos Estados Unidos para
anos selecionados. A Coluna 2 mostra o valor do PIB real, medido em preos de
1987, para cada um desses anos. Em 1987 a renda real e nominal so as mesmas,
pois os preos do ano base so os preos do ano corrente. Em anos anteriores,
quando os preos correntes eram menores que em 1987, o PIB real era mais alto
que o nominal. De modo inverso, nos anos que se seguiram a 1987, quando os
preos eram mais altos, o PIB nominal excedia o real.
A Tabela 2.6 mostra que, freqentemente, o PIB real comporta-se de modo
muito diferente do nominal. O PIB nominal muda sempre que a quantidade de
bens produzidos muda ou quando os preos de mercado desses bens muda; j o
PIB real muda somente quando as quantidades produzidas mudam. Portanto os
movimentos das duas medidas divergem acentuadamente quando os preos esto
passando por uma variao muito forte . Pode-se observar na tabela, por exemplo,
que enquanto o PIB nominal americano aumentou em mais de 200 bilhes de
dlares de 1973 a 1975, na realidade o PIB real do pas caiu. Por outro ~ a d o
entre 1979 e 1980 houve um rpido aumento no PIB nominal e uma queda no
PIB real. Em ambos os perodos, o PIB real diminuiu porque o tvel real de
produo de bens e servios caiu. Todavia, naqueles anos inflacionrios, os preos
subiram com rapidez suficiente para fazer com que o PIB nominal aumentasse.
32 Parte 1- Introduo e Mensurao
Tabela 2.6
PIB Nominal - PIB Real e Deflator Implcito de Preo - Anos Selecionados
Ano PIB nominal PIB real Deflator implcito do PIB
(em bilhes de (em bilhes de
( Coluna 1 x
100
)
dlares atuais) dlares de 1987) Coluna 2
1959 494,2 1.931,3 25,6
1960 513,4 1.973,2 26,0
1970 1.010,7 2.875,8 35,1
1973 1.349,6 3.268,6
..
41,3
1974 1.458,6 3.248,1 44,9
1975 1.585,9 3.221,7 49,2
1978 2.232,7 3.703,5 60,3
1979 2.488,6 3.796,8 65,5
1980 2.708,0 3.776,3
\
71,7
1987 4.539,9 4.539,9 100,0
1990 5.513,8 4.884,9 112,9
1993 6.343,3 5.134,5 123,5
1994 6.738,4 5.344,0 126,1
Fonte: Economic Report of the President, 1995.
Agora considere os nmeros da coluna 3 da Tabela 2.6, que mostra a razo
PIB nominaljPIB real, para os Estados Unidos. A razo multiplicada por 100
(seguindo procedimento usual nas contas nacionais). O quociente PIB nomi-
nal/PIB real uma medida do valor da produo corrente avaliada a preos
correntes (por exemplo, em 1994), relativa ao valor dos mesmos bens e servios
avaliados aos preos do ano base (1987) . Como os mesmos bens e servios
aparecem na parte superior e inferior, a razo PIB nominal/PIB real apenas o
quociente do nvel atual de preos dos bens e servios relativo ao nvel de preos
no ano base. uma medida do nvel agregado (ou geral) de preos, denomina-
do, no captulo anterior, simplesmente por ndice de preos. Esse ndice de
preos de bens e servios em PIB denominado deflator implcito do PIB.
Medimos variaes do nvel agregado de preos comparando os valores dos
deflatores implcitos do PIB p a ~ a os diferentes anos. Primeiro, veja uma compa-
rao do deflator implcito de preos entre o ano base, 1987, e o ano de 1994.
No ano base, o PIB real e o nominal so iguais, e o deflator implcito de preos
tem valor 100. Na Tabela 2.6 vemos que em 1994 o valor do deflator implcito
do PIB para os Estados Unidos foi 126,1. Isso significa que o PIB a preos
correntes de 1994 (PIB nominal) foi 26,1% mais alto que o valor dos mesmos
bens e servios avaliados a preos de 1987. O nvel agregado de preos, medido
pelo deflator do PIB, aumentou 26,1% entre 1987 e 1994.
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 33
Podemos tambm utilizar o deflator implcito do PIB para medir as variaes
de preos entre dois anos, nenhum deles sendo o ano base. Entre 1993 e 1994,
por exemplo, o deflator implcito do PIB aumentou de 123,5 para 126,1. Tal
como medido por esse ndice, o aumento percentual do nvel agregado de pre-
os (a taxa de inflao) entre 1993 e 1994 foi de
[(126,1 - 123,5) + 123,5] X 100 = 2,1%
Antes de prosseguir, veja por que o deflator do PIB foi designado por esse
nome. O quociente do PIB nominal sobre o PIB real denominado deflator
porque podemos dividir o PIB nominal por esse quociente para corrigir o efeito
da inflao sobre o PIB - para deflacionar o PIB. Isso acontece pois
deflator do PIB = PIB nominal
PIB real
PIB real =" PIB nominal
deflator do PIB
O porqu de o adjetivo implcito acompanhar o nome desse ndice de preos
menos bvio. O deflator do PIB um ndice implcito de preos, pois primeiro
constri -se uma medida de quantidade - o PIB real - e depois compara-se o
movimento no PIB em termos do valor da moeda a preos do perodo corrente
e do perodo base, para calibrar as variaes de preos. No se tenta, direta ou
explicitamente, medir as alteraes mdias nos preos. Dois exemplos de ndices
explcitos de preo so examinados na prxima seo.
2. 7 O ndice de Preos ao Consumidor e o ndice de Preos
no Atacado
C
orno o deflator do PIB mede as variaes de preo de todos os bens e
servios produzidos em determinado perodo, ele a medida mais
abrangente da variao percentual dos preos e, nesse sentido, a medi-
da prefervel. No entanto, h dois outros ndices de preos amplamente utiliza-
dos que mostram usos e vantagens particulares.
O ndice de preos ao consumidor (IPC) mede os preos de varejo de uma
cesta de composio fixa em que se incluem milhares de bens e servios normal-
mente adquiridos pelas famlias pesquisadas. Costuma-se chamar o conjunto de
bens e servios que compem essa cesta de "cesta de mercado". O IPC um
ndice explcito de preos, que mede diretamente as alteraes da mdia ponde-
rada dos preos dos bens e servios da cesta de mercado no decorrer do tempo.
O IPC o ndice de preos mais relevante para os consumidores, pois mede os
preos somente dos bens e servios diretamente adquiridos por eles. Muitas
aposentadorias do governo americano, incluindo os beneficios da Previdncia
Social, e boa parte dos salrios, so indexados ao IPC, o que significa que tm
previses para aumentos automticos ajustados pelos aumentos desse ndice.
Outro ndice de preos amplamente utilizado o ndice de preos no ataca-
do (IPA), que mede, no Brasil, os preos de atacado de 423 itens, nos Estados
Unidos so aproximadamente 3 mil itens. Como esses itens incluem muitas
matrias-primas e bens semi-acabados, os movimentos do ndice de preos no
atacado assinalam futuros movimentos dos preos no varejo, como os medidos
no IPC. Tanto o ndice de preos ao consumidor como o ndice de preos no
atacado tm a vantagem de estar disponveis mensalmente, enquanto o deflator
implcito do PIB est disponvel somente _s:m intervalos maiores ( trimestralmen-
te nos Estados Unidos).
Figura 2.1
Trs Medidas da Taxa de Inflao
24 ,--------------------------------------------------------,
22
20
18
16
E 14

"' c 10
Q)
" 8 o
0.. 6
4
2
o
-2

IPCJ /'\
Deflator do PIS
L_ __ L_ __ L_ __ __ _L __ _L __ _l __
1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995
A Figura 2.1 mostra as taxas anuais de inflao americanas para o perodo
1967-1994, medidas pelos trs ndices de preos examinados. Os trs ndices
mostram padres similares para os movimentos da taxa de inflao. A acelerao
da inflao nos perodos 1973-1975 e 1979-1980 evidente em cada srie,
assim como a desinflao nos 1980. Todavia, h algumas diferenas entre
as trs sries em virtude da falta de homogeneidade em suas composies. O
ndice de preos no atacado, por exemplo, d maior peso s matrias-primas do
que os dois outros e, portanto, subiu substancialmente mais que o IPC ou o
deflator do PIB em 1973 e 1974, quando os preos agrcolas e do petrleo
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 35
subiram exorbitantemente. De modo inverso, quando os preos dessas mat-
rias-primas caram durante o perodo 1982-1986, a queda na taxa de inflao
registrada pelo ndice de preos no atacado foi a maior das trs medidas da
inflao.
2.8 Medidas da Variao Cclica do Produto
A
maior parte da anlise neste livro focaliza movimentos de curto prazo,
ou cclicos, do produto e do emprego - flutuaes durante perodos,
em geral, de um a quatro anos. Fundamentalmente, a curto prazo, as
flutuaes do produto e do emprego decorrem de variaes do produto real em
torno do produto potencial, onde produto potencial definido como o nvel
de produto real que a economia poderia produzir operando a altas taxas de
utilizao dos recursos. Esses movimentos de curto prazo do produto consistem
em mudanas nas taxas de utilizao da mo-de-obra e do capital. S mais a
longo prazo o crescimento do produto potencial, que implica crescimento da
quantidade disponvel de fatores de produo (capital e trabalho), passa a ser
determinante importante do crescimento do produto. Tendo sido discutida a
questo da mensurao do produto real (PIB ), falta ainda explicar como se me-
dem o produto real potencial e, por conseguinte, os desvios do PIB real em
relao ao PIB potencial.
Um problema que surge a dificuldade de mensurao do produto potencial.
O que significa, exatamente, altos nveis sustentveis de alocao de recursos?
Na dcada de 1960, o President ' s Council o f Economic Advisors, grupo de
acessares econmicos responsveis, poca, pelos clculos oficiais para o produ-
to potencial americano, estimou o PIB potencial como sendo aquele compat -
vel com uma taxa de desemprego de 4%. Em anos posteriores, os economistas e
formuladores de polticas econmicas chegaram concluso, parcialmente ba-
seada na experincia dos anos 1960, de que 4% seria uma taxa de desemprego
excessivamente baixa, de dificil sustentao, sem trazer presses inflacionrias.
Hoje em dia, uma taxa de desemprego na faixa de 5,5% a 6% costuma ser consi-
derada como marca de referncia de alto nvel de emprego em muitos pases.
Mortunadamente para nosso objetivo nesta seo - proporcionar uma descri-
o geral dos movimentos cclicos do produto durante as ltimas d c a d a s ~ a
preciso na definio de uma referncia para o nvel de emprego compatvel com
o produto potencial no essencial. Para as questes de poltica econmica
atinentes conduo das taxas de desemprego para seus patamares mnimos,
contudo, essa questo no pode ser negligenciada.
A Figura 2.2a mostra dados do PIB real e potencial, onde o PIB potencial
medido simplesmente pela tendncia (ou a mdia) da taxa de crescimento do
PIB. A parte b da figura um grfico dos desvios do PIB real em relao ao PIB
potencial. Observando a figura podemos traar a trajetria cclica do produto.
Figura 2.2
PIB Real e PIB Potencial
a) Nveis do PIB Real e do PIB Potencial
8,6
VJ
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7,4
1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994
b) Desvio do PIB Real em Relao ao PIB Potencial
- 5 ~ - - ~ - - ~ - - ~ - - - - ~ - - ~ - - ~ - - ~
1959 1964 1969 1974 197,9 1984 1989 1994
-
Captulo 2- Mensurao das Variveis Macroeconmicas 37
No final da dcada de 1960, o produto americano estava bem acima dessa
medida do produto potencial. Esse foi o perodo dos grandes dispndios com a
guerra no Vietn, impostos a uma economia j operando prxima ao pleno-
emprego. O resultado foi uma taxa de inflao que se acelerou medida que a
demanda foi excedendo a capacidade de oferta. No encalo das polticas restritivas,
as condies de prosperidade rpida do final dos anos 1960 abriram caminho
para uma recesso, em 1970. recesso seguiu-se uma forte recuperao, que,
mais uma vez, levou o produto para bem acima da linha de tendncia, em 1973.
Depois veio a severa recesso de 1974-1975, quando o produto caiu quase 5%
abaixo do produto potencial. Como se pode observar na figura, houve outra
recesso grave em 1981-1982, e uma mais suave em 1990-1991, a partir da qual
a economia recuperou-se lentamente nos primeiros anos da dcada de 1990.
As flutuaes do produto real em relao ao nvel do produto potencial,
como ilustradas na Figura 2.2, e as variaes decorrentes em outros agregados
macroeconmicos importantes formam a matria que o tema da maior parte
da anlise a seguir.
Datando os Ciclos de Negcios
Falamos em recesses como pero-
dos nos quais o produto cai bem
abaixo do produto potencial e o de-
semprego sobe acima do pleno-em-
prego. Mas como medimos exatamen-
te o comeo e o fim das recesses?
Por exemplo, se o produto comea a
diminuir em janeiro, aumenta um
pouco em fevereiro e depois inicia
um declnio uniforme em maro, a
recesso comeou em janeiro ou em
maro? Por outro lado, a data na qual
o desemprego comea a aumentar
pode no coincidir com o comeo do
declnio no produto.
A resposta que no h um modo pre-
ciso de datar recesses ou expanses.
Devemos fazer julgamentos. O mais
prximo que se chegou de uma forma
oficial de datar os ciclos de negcios
a realizada por uma organizao pri-
vada de pesquisa nos Estados Unidos,
a NBER (Business Cycle Dating Group
of the National Bureau of Economic
Research). A Tabela 2.7 mostra como
a NBER datou os ciclos de negcios
americanos no perodo ps-Segunda
Guerra Mundial. Os picos medem o fim
de uma expanso, e os vales indicam
o final de cada recesso. Em mdia, as
expanses duraram um pouco menos
de 50 meses, e as recesses, um pou-
co mais de 10 meses. Vale notar que
nenhuma das recesses do perodo ps-
guerra chegou a durar 43 meses - o
perodo de contrao que se iniciou
na Grande Depresso da dcada de
1930.

-----------------------
Tabela 2.7
Ciclos de Negcios no Perodo Ps-Guerra
Pico Depresso
Durao (em meses)
Expanso Recesso
Novembro de 1948 Outubro de 1949 37 11
Julho de 1953 Maio de 1954 45 10
Agosto de 1957 Abril de 1958 39 8
Abril de 1960 Fevereiro de 1961 24 10
Dezembro de 1969 Novembro de 1970 106 11
Novembro de 1973 Maro de 1975 36 16
Janeiro de 1980 Julho de 1980 58 6
Julho de 1981 Novembro de 1982 12 16
Julho de 1990 Maro de 1991 92 8
2.9 Concluso
E
xaminamos aqui as contrapartidas, no mundo real, das variveis centrais
que aparecem nos modelos do prximo captulo - com uma exceo. A
exceo a moeda. A moeda uma varivel-chave em todos os modelos
que consideraremos a seguir. O controle da quantidade de moeda atravs da
poltica monetria um tipo importante de poltica de estabilizao. A questo
da definio da moeda um pouco mais complicada do que parece primeira
vista, e ser melhor examin-la mais tarde, quando as questes de oferta e de-
manda por moeda forem estudadas detalhadamente. Por enquanto, adequado
ver o termo moeda, em nossos modelos, como referindo-se ao estoque de moe-
da mais os depsitos a vista nos bancos comerciais.
Voltaremos s questes de mensurao em vrios pontos mais adiante. Alm
da anlise da definio emprica da moeda (Captulo 15 ), tambm precisamos
estudar as taxas de cmbio e como medir as transaes internacionais (Captulo
20), e examinar em maiores detalhes o oramento do governo federal (Captulo
18). Algumas outras variveis (por exemplo, os salrios e as taxas de juros) sero
definidas medida que aparecerem na anlise. Neste ponto, est na hora de
iniciar a tarefa de explicar, em vez de apenas medir, o comportamento das vari-
veis macroeconmicas.
Captulo 2 - Mensuroo dos Variveis Macroeconmicos 39
Questes para Reviso
1. Defina produto interno bruto. Explique detalhadamente quais transaes
da economia so includas no PIB.
2. Qual a diferena entre PNB e PIB?
3. Defina renda nacional. Por que a RN no igual ao PNB?
4. Defina renda pessoal e renda pessoal disponvel. Conceitualmente, em que
essas duas medidas da renda se diferenciam da renda nacional?
5. Trs ndices de preos foram considerados neste captulo: o deflator do PIB,
o ndice de preos ao consumidor e o ndice de preos no atacado. Explique
as diferenas entre essas diferentes medidas de nvel de preos.
6. Utilizando os dados da Tabela 2.6, calcule a variao de porcentagem do
nvel de preos entre 1959 e 1960; entre 1959 e 1970; e entre 1959 e 1994.
Captulos
3 A Macroeconomia Clssica (I): Produto e Emprego de
Equilbrio
4 O Sistema Clssico (II): Moeda, Preos e Juros
5 O Sistema Keynesiano (I): O Papel da Demanda Agregada
6 O Sistema Keynesiano ( II): Moeda, Juros e Renda
7 O Sistema Keynesiano (III): Efeitos de Polticas
Econmicas no Modelo IS-LM
8 O Sistema Keynesiano (IV): Oferta e Demanda Agregadas
9 A Contra-Revoluo Monetarista
1 O Produto, Inflao e Desemprego: As Vises Monetarista e
Keynesiana
11 A Economia Novo-Clssica
12 Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano
13 Modelos Macroeconmicos: Um Resumo
- - ---
. - -
42 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Os captulos desta parte procuram analisar o aparecimento e o desenvolvi -
menta de vrias teorias macroeconmicas concorrentes. Essa abordagem, prefe-
rvel apresentao de uma teoria macroeconmica unificada, torna-se oportu-
na pela existncia de explicaes para os fenmenos econmicos discutidos no
Captulo l, bem como de posies substancialmente diferentes sobre questes
centrais da poltica macroeconmica. Comeamos com uma anlise do modelo
macroeconmico clssico (Captulos 3 e 4). Os captulos seguintes estudam o
modelo keynesiano (Captulos 5 a 8), o modelo monetarista (Captulos 9 e lO)
e o modelo novo-clssico (Captulo ll). Depois examinamos duas linhas recen-
tes da pesquisa macroeconmica: a teoria dos ciclos reais de negcios e a teoria
novo-keynesiana (Captulo 12 ). O captulo final desta parte resume as posies
dessas diferentes escolas da teoria macroeconmica.
3
A Macroeconotnia
Clssica (1):
Produto e Etnprego
de Equilbrio
3.1 O Ponto de Partida
O
termo macroeconomia teve origem na dcada de 1930, perodo que
testemunhou um substancial progresso no estudo das questes eco-
nmicas agregativas. Aps um longo perodo no qual as questes mi -
croeconmicas dominaram o campo da economia, as foras que determinam a
renda, o emprego e os preos comearam a receber maior ateno a partir da
virada do sculo. A depresso mundial, iniciada em 1929, intensificou a urgncia
do estudo das questes macroeconmicas. Os resultados dessas pesquisas foram
vrias teorias sobre os "ciclos de negcios", acompanhadas de conjuntos de pres-
cries de polticas para estabilizar a atividade econmica. Uma sobressaiu-se ante
as demais, tornando-se a nova ortodoxia do pensamento macroeconmico. O
livro contendo essa teoria era A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda,
de J ohn Maynard Keynes, e o processo de mudana do pensamento econmico
resultante desse trabalho foi denominado Revoluo Keynesiana. Mas, revoluo
contra qu? Qual era a ortodoxia antiga? Keynes chamou-a de "economia clssi-
ca", e vamos estudar aqui esse tpico do pensamento macroeconmico.
As idias que formaram a revoluo keynesiana, assim como sua evoluo no
perodo ps-keynesiano, compem o ncleo de nossa anlise. O conhecimento
do sistema clssico que Keynes atacou , assim, um pr-requisito para prosse-
guirmos. No desenvolvimento mais recente da macroeconomia, a teoria clssica
voltou a ganhar importncia. Apesar de muitos dos primeiros escritores
keynesianos terem percebido a teoria clssica como completamente ultrapassa-
da, no decorrer do tempo, essa reao exagerada amainou-se, e a economia
keynesiana moderna terminou incorporando muitas idias originrias dos eco-
nomistas clssicos. O modelo clssico tambm fornece o ponto de partida de
ataques posteriores contra a teoria keynesiana feitos pelos monetaristas, pelos
economistas novo-clssicos e pelos tericos dos ciclos reais de negcios.
Keynes utilizava o termo "clssicos" para se referir virtualmente a todos os
economistas que tinham escrito sobre questes macroeconmicas antes de 1936.
A terminologia moderna, mais convencional, distingue, na fase anterior a 1930,
dois perodos no desenvolvimento da teoria econmica. O primeiro, designado
clssico, dominado pelos trabalhos de Adam Smith (A Riqueza das Naes,
1776), David Ricardo (Princpios de Economia Poltica, 1817) e John Stuart
Mill (Princpios da Economia Poltica, 1848). O segundo, denominado perodo
neoclssico, tem como seus representantes mais proeminentes os ingleses Alfred
Marshall (Princpios da Economia, 1920) e A. C. Pigou (A Teoria do Desem-
prego, 1933). Os avanos tericos que diferenciam os perodos clssico e
neoclssico eram relativos sobretudo teoria microeconmica. Keynes sentia
que a teoria macroeconmica dos dois perodos era homognea o suficiente
para ser tratada de maneira indiscriminada.
Para os economistas clssicos, o nvel de renda normal, ou de equilbrio, em
qualquer instante do tempo, era o de pleno emprego, ou, usando a terminologia
do Captulo 2, aquele em que o produto efetivo igual ao potencial. O equil-
brio de uma varivel refere-se ao estado no qual todas as foras agindo sobre ela
esto balanceadas e, conseqentemente, no h nenhuma tendncia para que
essa determinada varivel mova-se desse ponto. Um postulado importante dos
economistas clssicos afirmava que somente as situaes de pleno emprego po-
diam ser posies de equilbrio, mesmo no curto prazo. Sem o pleno emprego,
os economistas clssicos assumiam que havia foras, desbalanceadas, atuando
para levar o produto at o nvel do pleno emprego. A economia clssica ~
equilbrio examinou os fatores que determinavam o nvel de produo com ple-
no emprego e sua inter-relao com variveis agregadas importantes, como o
emprego, os preos, os salrios e as taxas de juros.
3.2 A Revoluo Clssica
A
economia clssica surgiu como uma revoluo contra a ortodoxia ante-
rior. Os economistas clssicos atacaram um conjunto de doutrinas eco-
nmicas conhecidas como mercantilismo. O pensamento mercantilista
estava associado ascenso do Estado-Nao na Europa dos sculos XVI e XVII.
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 45
Dois dogmas do mercantilismo atacados pelos escritores clssicos eram o
metalismo, a crena de que a riqueza e o poder de uma nao fossem determi -
nados por seus estoques de metais preciosos, e a crena na necessidade da inter-
veno estatal para direcionar o desenvolvimento do sistema capitalista.
A adeso ao metalismo levou os pases a tentar assegurar excedentes de ex-
portaes sobre as importaes para ganhar ouro e prata atravs do comrcio
exterior. Os mtodos utilizados para assegurar esses saldos comerciais favorveis
incluam subsdios s exportaes, impostos sobre as importaes e o desenvol-
vimento de colnias que proporcionassem mercados para os bens de exporta-
o. Supunha-se que a ao do Estado fosse necessria para fazer com que o
sistema capitalista em desenvolvimento agisse de acordo com seus interesses.
Para servir os objetivos do metalismo, o comrcio exterior era cuidadosamente
regulamentado e as exportaes de metais preciosos eram, em muitos lugares,
proibidas. O emprego da ao estatal tambm era defendido num mbito mais
amplo, para desenvolver a indstria domstica, reduzir o consumo de bens im-
portados e desenvolver os recursos naturais e humanos.
Em contraste com os mercantilistas, os economistas clssicos enfatizavam a
importncia dos fatores reais na determinao da riqueza das naes, e acentua-
vam as tendncias otimizadoras do livre mercado na ausncia do controle esta-
tal. A anlise clssica era fundamentalmente uma anlise real; o crescimento de
uma economia era visto como resultante de aumentos nos estoques dos fatores
de produo e avanos nas tcnicas produtivas. A moeda tinha exclusivamente a
funo de facilitar as transaes - como um meio de troca. A maioria das per-
guntas sobre os aspectos reais da economia podia ser respondida prescindindo
da anlise das funes da moeda. Os economistas clssicos desconfiavam do
governo e enfatizavam a convergncia entre os interesses individuais e nacionais.
Salvo em casos em que a interferncia estatal ocorresse visando garantir a opera-
o competitiva dos mesmos, as regulamentaes governamentais sobre os mer-
cados eram mal vistas pelos clssicos. Esses dois aspectos da economia clssica, a
nfase em fatores reais e a certeza da eficcia do mecanismo de livre mercado,
desenvolveram-se com base em controvrsias sobre questes de longo prazo e
do interesse sobre os determinantes do desenvolvimento econmico a longo
prazo. As posies clssicas sobre problemas de longo-prazo, contudo, eram
fimdamentais na formao das opinies acerca das questes de curto prazo.
O ataque ao metalismo levou os economistas clssicos a insistirem na afirma-
o de que a moeda no teria qualquer valor intrnseco. A moeda seria mantida
somente em funo dos bens que, com ela, poderiam ser adquiridos. Os econo-
mistas clssicos focalizavam a funo da moeda como meio de troca. Na viso
mercantilista, outro papel desempenhado pela moeda seria o de estimular a ati-
vidade econmica. A curto prazo, alegavam muitos mercantilistas, um aumento
na quantidade de moeda provocaria o incremento da demanda por bens e servi -
46 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
os, alavancando a produo e o emprego. Como os economistas clssicos colo-
cavam pouca nfase na importncia da moeda, admitir que ela tivesse o poder de
afetar variveis reais, mesmo no curto prazo, poderia ser perigoso.
O ataque dos clssicos necessidade da interveno estatal na regulao do
sistema capitalista, defendida pelos mercantilistas, tambm teve implicaes na
anlise macroeconmica de curto prazo. Para os mercantilistas, era uma funo
do Estado assegurar a existncia de mercados para todos os bens produzidos. O
consumo, tanto domstico quanto externo, deveria ser estimulado medida que
a produo aumentasse. A dos economistas clssicos fica clara na afirmao de
John Stuart Mill :
Por oposio a esses palpveis absurdos, ficou estabelecido, de forma triun-
fante, pelos economistas polticos, que o consumo nunca precisa de
. l
encorapmento .
Como em outras reas, os economistas clssicos achavam que o mecanismo
de livre mercado iria atuar para criar mercados para todos e quaisquer bens que
fossem produzidos: "O legislador, portanto, no precisa ter nenhuma preocupa-
o com o consumo"
2
A doutrina clssica afirmava que, no agregado, a produ-
o de uma determinada quantidade de produtos geraria demanda suficiente
para esses mesmos produtos; nunca poderia haver uma "escassez de comprado-
res para todas as mercadorias "
3
. Conseqentemente, os economistas clssicos
deram pouca ateno explcita aos fatores que determinam a demanda generali-
zada por bens e servios, que, no Captulo l, designamos como demanda agre-
gada, ou s polticas para regular a demanda agregada.
Assim, duas caractersticas gerais da anlise clssica ficaram estabelecidas como
parte de seu ataque contra o mercantilismo:
l. Os economistas clssicos acentuavam o papel dos fatores reais, por oposio
aos monetrios, na determinao das variveis reais, como a produo e o
emprego. A moeda teria na economia somente a funo de meio de troca.
2. Os economistas clssicos insistiam nas tendncias de auto-regulao das eco-
nomias. Entre as aes consideradas desnecessrias e, geralmente, prejudi-
ciais, pelos economistas clssicos, estavam as polticas do governo para asse-
gurar a adequao da demanda produo.
Agora voltaremos nossa ateno para o modelo construdo pelos economis-
tas clssicos para apoiar essas posies.
l. J. S. Mil!, "On the Infl uence of Consumption on Production", em Essays on Economics and
Society, v. IV de Collected Works (Toronto, University ofToronto Press, 1967), p. 263.
2. Ib., p. 263 .
3. I b., p. 276.
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 47.
3.3 Produo
U
ma relao central do modelo clssico a funo produo agregada.
A funo produo, baseada na tecnologia das firmas individuais,
uma relao entre os niveis da produo e os nveis de insumos. Para
cada nvel de utilizao de insumos, a funo produo mostra o valor resultante
de produo, e pode ser escrita como
y = F (K, N) (3.1)
onde y a produo real, K o estoque de capital (planta e equipamentos) e N
a quantidade de mo-de-obra, suposta homognea
4
. No curto prazo, supe-
se que o estoque de capital seja fixo, como indicado pela barra sobre o smbolo
de capital. A tecnologia e a populao tambm so, por suposio, constantes no
perodo considerado. No curto prazo, a produo varia unicamente com as alte-
raes na utilizao de mo-de-obra (N), oriunda de uma populao, que fixa,
por suposio. Na Figura 3.la temos um grfico do produto que ser obtido
mediante a utilizao eficiente para as diferentes quantidades de mo-de-obra
empregadas. A funo produo, conforme desenhada, possui vrias caractersti-
cas interessantes.
A baixos nveis de emprego (abaixo de N'), supe-se que a funo seja uma
linha reta. Como a inclinao da linha fornece a variao na produo para uma
dada mudana no emprego, esse trecho linear (com inclinao constante) da
curva exibe retornos constantes aos aumentos na utilizao de mo-de-obra.
Para nveis suficientemente baixos de utilizao de trabalho, possvel supor
que o acrscimo de trabalhadores, para uma dada planta industrial e quantidade
de equipamentos, no altera a produtividade do ltimo trabalhador contratado.
No entanto, geralmente, consideramos situaes direita de N ', entre N' e N",
onde os acrscimos de mo-de-obra resultam em aumentos na quantidade pro-
duzida, mas onde esses acrscimos vo sendo de magnitudes cada vez menores
medida que se empregam mais trabalhadores. Alm de N", os aumentos na
utilizao de trabalho no produzem nenhum incremento na produo.
Na Figura 3.lb temos o grfico de variao na produo por alterao no uso
de mo-de-obra, o produto marginal do trabalho (PMgN) . A curva do produ-
to marginal do trabalho a inclinao da funo produo (!::. y / t::.N) na Figura
4. Notaes funcionais, como as usadas em ( 3.1 ), sero utilizadas em numerosos pontos de nossa
anlise. Em todos os casos, essas equaes tm a interpretao de que a funo envolvida (nesse
caso, F) uma relao que determina um nico valor para a varivel do lado esquerdo (nesse caso,
_1 ) para cada combinao dos valores dos argumentos da funo (nesse caso, K e N) .
48 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
3.li. Abaixo de N', enquanto N cresce, a linha reta, representando um produto
marginal do trabalho constante. Alm de N', o produto marginal do trabalho posi-
tivo mas decrescente, diminuindo at que a curva encontra o eixo horizontal em N".
Figura 3.1
As Curvas da Funo Produo e do Produto Marginal do Trabalho
a. A Funo Produo
y

~ - - - - - N ~ - - - - - - - - - - - - - - - - ~ N - - - - - N
b. O Produto Marginal do Trabalho
y
PMgN
N' N"
A parte a o grfico da funo produo, mostrando o valor de produo (y) para cada nvel de emprego (N).
medida que o emprego sobe, a produo aumenta, porm a uma taxa decrescente. A inclinao da funo
produo (!':,y/ t::,N) positiva, mas ela diminui medida que avanamos pela curva. O produto marginal do
trabalho (PMgN), ilustrado na curva da parte b do grfico, o incremento ao produto resultante do acrsci-
mo de mais uma unidade de mo-de-obra. O produto marginal do trabalho medido pela inclinao da
funo produo (/':,y/ t::,N), e uma curva com inclinao negativa, quando traada contra os nveis de
emprego.
5. O smbolo de diferenciao,/':, (delta), indica a variao no valor da varivel que o segue (por
exemplo, !::,y a variao de y) .
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 49
A funo produo de curto prazo representada na Figura 3.la uma relao
tecnolgica que determina o nvel de produo, para um determinado nvel de
utilizao do insumo trabalho (emprego). Os economistas clssicos assumiam
que a quantidade de mo-de-obra empregada fosse determinada pelas foras de
oferta e demanda no mercado de trabalho.
3.4 Emprego
A
marca registrada da anlise clssica do mercado de trabalho a suposi-
o de que o mercado funciona apropriadamente. As firmas e os traba-
lhadores individuais escolhem e agem de forma tima. Todos so per-
feitamente informados sobre os preos relevantes . No h obstculos aos ajustes
dos salrios nominais; o mercado se equilibra.
Demanda por Trabalho
Pelo lado da demanda, os compradores de servios de mo-de-obra so as fir-
mas, que produzem as mercadorias. Para ver como determinada a denuncia
por trabalho, comeamos pelo exame da demanda de uma firma individual ge-
nrica, designada a i-sima firma. No modelo clssico, as firmas so perfeitamen-
te competitivas, escolhendo as quantidades a serem produzidas que maximizem
os lucros. A curto prazo, a produo s pode ser alterada por meio da variao
na utilizao do insumo trabalho, de modo que a escolha do nvel de produo
e a quantidade de trabalho constituem uma nica deciso. A firma perfeitamente
competitiva aumentar a produo at o ponto em que o custo marginal de
produo seja igual receita marginal recebida por sua venda. Para a firma per-
feitamente competitiva, a receita marginal igual ao preo do produto
6
. Como
o trabalho o nico fator varivel da produo, o custo marginal de cada unida-
de adicional de produo o custo marginal do trabalho. O custo marginal do
trabalho igual ao salrio monetrio dividido pelo nmero de unidades produ-
zidas por unidade adicional de mo-de-obra. Definimos quantidades produzi-
das por unidade adicional de mo-de-obra empregada como o produto margi -
nal do trabalho (PMgN). Assim, o custo marginal da i-sima firma ( CMgJ
6. Uma firma perfeitamente competitiva se defronta com uma curva de demanda horizontal para
seu produto. Adota-se a suposio de que a produo da firma representa uma trao to pequena
do mercado que o aumento em sua produo pode ser vendido sem reduzir o preo do produto.
A anlise poderia ser reformulada, sem mudar substancialmente as concluses s quais chegamos
neste captulo, para o caso de a firma estar se defrontando com uma curva de demanda com
inclinao negativa. No entanto, a questo de se as firmas so concorrentes perfeitas ou no ter,
mais adiante, implicaes importantes para a nossa anlise.
50 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
igual ao salrio monetrio ou nominal ( W) dividido pelo produto marginal do
trabalho para essa firma (PMgNJ .
CM . = W
gl PMgNi
(3.2)
Se, por exemplo, o salrio for de $6/hora e uma unidade adicional de traba-
lho produzir trs unidades de produo, o custo marginal de uma unidade de
produo ser de $2.
A condio para a maximizao do lucro no curto prazo
P = CMg = _W _ _
I PMgNi
(3.3)
Alternativamente, (3 .3) pode ser escrita como
w
- = PMgN
p I
(3.4)
Dessa forma, a condio para a maximizao do lucro que o salrio real
( W / P) pago pela firma deve ser igual ao produto marginal do trabalho (que
medido em unidades da mercadoria, isto , em termos reais).
A partir dessa condio para a maximizao do lucro, podemos observar que,
traada contra o salrio real, a demanda da firma por horas de trabalho o produto
marginal da hora de trabalho, como ilustra a Figura 3.2. A um salrio real de 3,0
(por exemplo, um salrio nominal de $6 e um preo do produto de $2 ), a firma
contratar 500 unidades de trabalho. A uma quantidade de trabalho abaixo de
500, digamos 400, o produto marginal do trabalho seria de 4,0, excedendo o
salrio real de 3,0. O pagamento ao trabalhador, em termos reais, seria menor que
o produto real produzido por ele. Os lucros aumentariam mediante a contratao
de unidades adicionais de trabalho. Alternativamente, para quantidades de traba-
lho maiores que 500 unidades, se o salrio real fosse de 3,0, o salrio real seria
superior ao produto marginal do trabalho. Os pagamentos mo-de-obra excede-
riam o produto marginal dos trabalhadores, e os custos marginais seriam superio-
res ao preo do produto. Nessa situao, uma reduo na utilizao de mo-de-
obra aumentaria os lucros.
Assim, a quantidade de mo-de-obra que maximiza os lucros da firma, para
cada nvel de salrio real, dada pela quantidade de trabalho para a qual o salrio
7. O subscrito i no aparece nas variveis de preo ou de salrio, pois elas so uniformes para todas as
firmas. O produto marginal do trabalho de cada firma (PMgN) derivado da funo produo de
cada firma, que supomos ser idntica para todas as firmas; ou ~ e j a y, = F(](,, N) para cada firma.
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 51
real igual ao produto marginal do trabalho. A curva de produto marginal a
curva de demanda da firma por trabalho. Isso significa que a demanda por traba-
lho depende inversamente do valor do salrio real. Por exemplo, quanto mais
alto for o salrio real, menor ser o nvel de trabalho que iguala o salrio real ao
produto marginal do trabalho. Na Figura 3.2, se o salrio fosse 4,0, em vez de
3,0, a demanda por trabalho seria de 400, em vez de 500. A curva de demanda
agregada por trabalho dada pela soma horizontal das curvas de demanda das
firmas individuais. Para cada salrio real, essa curva dar a soma das quantidades
de trabalho demandadas pelas firmas nessa economia. Escrevemos a funo de
demanda agregada por trabalho ( como
(3.5)
onde, no agregado, assim como quando se consideram individualmente as firmas,
o aumento no salrio real produz uma reduo na demanda por trabalho.
Figura 3.2
Curva de Demanda por Trabalho de uma Firma
Salrio real
1
___ _
4,0
w
p , PMgN; 3,0
Excesso do salrio real :
-------------r
em rel ao ao PMgN; I
I
-------- -- - -- ~ - -
1
I
I I
/ PMgN; = salrio real
2,0
- - - - - - - - - - - - - - ~ - - - ~ - -
l
Excesso de PMgN;
em relao ao
salrio real
1 I
I I
I I
PMgN;
I I
I I
I I
1,0
I I
I I
100 200 300
Unidades de Trabal ho
A condio de maximizao do lucro obtida no ponto em que o salrio real ( W/ P) se iguala ao produto
marginal do trabalho (PMgN). Se o salrio real for de 3,0, a firma maximizar seus lucros contratando 500
unidades de trabalho. Com uma quantidade menor de trabalho, 400 unidades, o produto marginal do
trabalho (4,0) exceder o salrio real de 3,0, e a firma poder aumentar seus lucros contratando mais mo-
de-obra. Com mais trabalho, 600 unidades, o produto marginal do trabalho (2,0) ficar abaixo do salrio
real de 3,0, e a firma aumentar os lucros reduzindo o nmero de unidades de trabalho empregadas.
52 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Oferta de Trabalho
A ltima relao necessria para determinar o emprego e, por conseguinte, a
produo no sistema clssico a curva de oferta de trabalho. Os servios de
trabalho so fornecidos pelos trabalhadores individuais. A curva de oferta de
trabalho pode ser mais bem explicada considerando-se, em primeiro lugar, a
deciso individual de oferta de trabalho. Os economistas clssicos assumiam que
o indivduo tenta maximizar a utilidade (ou satisfao). O 1vel de utilidade
dependia positivamente tanto da renda real, que proporcionava ao indivduo
poder de compra sobre bens e servios, quanto do lazer. Portanto h um trade-
off entre esses dois objetivos, pois a renda aumenta com o trabalho, que, por sua
vez, reduz o tempo disponvel para o lazer.
Veja, por exemplo, de que forma o indivduo j distribui um perodo de 24
horas entre horas de lazer e de trabalho: N; sua oferta de trabalho. A Figura
3.3a ilustra a escolha enfrentada pelo indivduo. No eixo horizontal medimos
as horas dirias de trabalho. As horas de trabalho so medidas da direita para a
esquerda, comeando do zero, at o mximo de 24. O lazer igual a 24 me-
nos o nmero de horas trabalhadas. A renda real medida no eixo vertical e
igual ao salrio real W / P multiplicado pelo nmero de horas que o indivduo
trabalha (N;). As linhas curvas do grfico (rotuladas Ul' U
2
e U
3
) so curvas
de indiferena. Os pontos situados ao longo de uma dessas linhas so combi -
naes de renda e lazer que geram um mesmo nvel de satisfao para o indiv -
duo; portanto, numa curva especificamente considerada, ele indiferente s
combinaes renda-lazer apresentadas. A inclinao da curva de indiferena
fornece a taxa qual o indivduo estaria disposto a trocar lazer por renda, ou
seja, o montante adicional de renda que ele teria de receber para manter
inalterada sua satisfao aps renunciar a uma unidade de lazer, aumentando
N; em uma unidade. Note-se que, conforme traadas, as curvas tornam-se
mais inclinadas medida que vamos da direita para a esquerda. Para manter
inalterado seu nvel de utilidade, o indivduo exige uma compensao salarial
maior para trabalhar a 18 hora de trabalho do que para a quinta hora de
trabalho. No primeiro caso, a hora de lazer a que o indivduo renuncia (uma
hora de sono, sem dvida), teria um valor subjetivamente maior do que a hora
renunciada no outro caso. As curvas mais altas, situadas direita, representam
nveis progressivamente maiores de utilidade. Todos os pontos ao longo de
U
2
, por exemplo, rendem maior satisfao que qualquer ponto de Ur Os indi -
vduos tentam atingir a curva de indiferena mais alta possvel.
Os raios originados no ponto zero do eixo horizontal mostram as linhas
oramentrias com as quais se defronta o indivduo. Comeando a partir do
ponto zero (sem trabalho, s lazer), o indivduo pode trocar o lazer pela renda
a uma taxa igual ao salrio real por hora W/P; a inclinao da linha oramentria
o salrio real. Quanto mais alto o salrio real, mais inclinada ser a linha ora-
Captulo 3- A Macroeconomia Clssica (I) 5JF?:.
mentria, o que reflete o fato de que, a um salrio real maior, se aumentarmos a
jornada de trabalho em uma unidade (deslocamento de uma unidade para a
esquerda no eixo horizontal), obteremos um acrscimo maior renda (um des-
locamento comparativamente maior, no eixo vertical, seguindo a linha ora-
mentria) do que teramos a um salrio real menor. A Figura 3.3a mostra trs
linhas de oramento que correspondem a salrios reais de 2,0, 3,0 e 4,0.
Figura 3.3
Deciso Individual de Oferta de Trabalho
a. O Trade-Off Renda-Lazer
36
Renda 24

I
I I
12
1 I
I I
I I
I I
o
L_ ________
24 9 8 6 o
b. A Curva de Oferta de Trabalho
.!1'
p
Ns
I
Nj
6,0 8,0 9,0
A parte a ilustra a escolha que o indivduo faz entre trabalho e lazer. O indivduo ofertar trabalho (N;) at o
ponto em que a taxa qual o trabalho possa ser trocado por renda no mercado de tr.abalho, dada pelo salrio
real ( W/ P), seja igual taxa qual o indivduo estiver disposto a trocar trabalho (renunciar ao lazer) por renda,
taxa medida pela inclinao das curvas de indiferena do indivduo (UI' U
2
, U
3
). A um salrio real de 2,0 sero
ofertadas 6 horas de trabalho (ponto A); a um salrio real de 3,0 sero ofertadas 8 horas (ponto 8); a um salrio
real de 4,0 sero ofertadas 9 horas de trabalho (ponto C). A parte b mostra as quantidades de trabalho ofertadas
para os diferentes valores de salrio real, ou seja, a curva de oferta de trabalho individual (N;).
Para maximizar a utilidade para qualquer salrio real dado, o indivduo deve-
r escolher o ponto onde a linha oramentria correspondente a essa taxa salarial
seja tangente a uma de suas curvas de indiferena. Esse ponto apresenta a pro-
priedade de que a taxa qual o indivduo capaz de trocar o lazer por renda (a
inclinao da linha do oramento) exatamente igual taxa qual ele est dis-
posto a fazer essa troca (a inclinao de sua curva de indiferena) . Na Figura
3.3a, a um salrio real de 2,0, o trabalhador escolher o ponto A, onde ofertar
6 horas de trabalho, ter 18 horas de lazer e uma renda real de 12. Aos salrios
reais de 3,0 e 4,0, respectivamente, o indivduo escolher os pontos B e C. Do
modo que a figura foi construda, com a elevao dos salrios reais a oferta de
trabalho aumenta.
Na Figura 3.3b construmos a curva de oferta de trabalho para o indivduo b.
Essa curva de oferta consiste nos pontos A, B e C, por exemplo, da Figura 3.3a,
que indicam a quantidade de trabalho que o indivduo ofertar a cada salrio
real. A curva de oferta agregada de trabalho obtida somando-se horizontal-
mente todas as curvas individuais de oferta de trabalho, e mostra a quantidade
total de trabalho ofertado para cada nvel de salrio real, na economia. Essa curva
de oferta agregada de trabalho pode ser escrita como
(3.6)
Dois aspectos da teoria clssica da oferta de trabalho exigem maiores comen-
trios. Primeiro, note que a varivel salarial o salrio real. Em ltima instr\a,
o trabalhador recebe utilidade atravs do consumo e, ao tomar a deciso traba-
lho-lazer, ele est preocupado com o poder de compra, em termos de bens e
servios, que adquire por unidade de trabalho. Se, por exemplo, seu salrio mo-
netrio aumentasse de $2 por hora para $4 por hora, mas os preos de todos os
produtos dobrassem, aps a mudana ele estaria ofertando a mesma quantidade
de trabalho que ofertava antes.
Em segundo lugar, pela construo da Figura 3.3, a curva de oferta de traba-
lho tem inclinao positiva; supe-se que mais trabalho seja ofertado se os sal-
rios reais forem mais altos. Isso reflete o fato de que, em termos de renda no
recebida, um salrio real mais alto significa um maior preo do lazer. A esse
preo mais alto assumimos que o trabalhador escolher ter menos lazer. Esse
efeito anlogo ao "efeito substituio" da teoria do consumidor. H, contudo,
outro efeito a ser considerado - o equivalente ao "efeito renda", tambm da
teoria do consumidor. medida que o salrio real aumenta, o trabalhador con-
segue obter uma renda real maior. A nveis mais altos de renda real, o lazer pode
se tornar mais desejvel comparativamente a novos aumentos na renda. Com os
sucessivos aumentos do salrio real, pode-se chegar a um ponto em que o traba-
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 55
lhador escolhe ofertar menos trabalho e priorizar mais lazer, mesmo com o au-
mento no salrio real. Nesse ponto, o efeito renda supera o efeito substituio; a
curva de oferta de trabalho adquire uma inclinao negativa e curva -se para trs,
na direo do eixo vertical. quase certo que para salrios extremamente altos
atingiremos a poro da curva de oferta de trabalho voltada para trs, e talvez os
salrios no precisem ser to "extremamente altos" para que isso ocorra. Apesar
da evidncia emprica sobre essa questo ser inconclusiva, assumiremos que, para
os salrios observados nos pases industrializados, a curva de oferta agregada de
trabalho tenha uma inclinao positiva, que o efeito substituio supera o efeito
renda.
3.5 Produto e Emprego de Equilbrio
At agora derivamos as seguintes relaes
y = F (K, N) (funo da produo agregada)
Nd = f ( ) (curva de demanda por trabalho)
Ns = g( ~ (curva de oferta de trabalho)
(3.1)
(3.5)
(3.6)
Essas relaes, junto com a condio de equilbrio no mercado de trabalho,
(3.7)
determinam o produto, o emprego e o salrio real no sistema clssico. Na
terminologia freqentemente usada, produto, emprego e salrio real so tidos
como variveis endgenas ao modelo clssico, conforme foi apresentado, onde
varivel endgena significa uma varivel determinada dentro do modelo, ou
por ele.
O equilbrio dentro do modelo clssico ilustrado pela Figura 3.4. A parte a
do grfico mostra a determinao dos nveis de equilbrio do emprego (N
0
) e do
salrio real (W/P)
0
, que ocorrem no ponto de interseco entre as curvas da
demanda agregada por trabalho e da oferta total de trabalho. Esse nvel de traba-
lho de equilbrio (N
0
) resulta num nvel de equilbrio do produto (y
0
), definido
pela funo produo, como mostra a Figura 3.4b.
----
- ~ -
56 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 3.4
A Teoria Clssica do Produto e do Emprego
a. Equil brio no Mercado de Trabalho
Cii
"'
a:
o
:fij
Cii
(/)
!:::!:
p
..
L ~ N
b. Determinao da Produo
y
Na
Emprego
Na
Emprego
F(i(.N)
A parte a ilustra a determinao do equilbrio no mercado de trabalho ao nvel de salrio real ( W/ F'Ja, que
iguala perfeitamente a oferta com a demanda por trabalho. O nvel de equilbrio de emprego resultante N
0

Uma vez determinado o nvel de equilbrio de emprego, achamos o nvel de equilbrio de produo, Ya na
curva da funo produo da parte b.
Determinantes do Produto e do Emprego
Agora vamos considerar os fatores econmicos que so, na teoria clssica, os
determinantes fundamentais do produto e do emprego. Entendendo-se por va-
riveis exgenas aquelas que so determinadas fora do modelo, quais so as
variveis cxgcnas que, quando mudam, causam variaes do produto e do em-
prego? No modelo clssico, os fatores que determinam a produo e o emprego
so os que determinam as posies das curvas de oferta e demanda por trabalho,
bem como a posio da funo produo agregada.
A funo produo deslocada por uma mudana tecnolgica que altera a
quantidade de produtos obtenvel a partir de quantidades fixas de insumos. Pe-
gando como base a Figura 3.4b, medida que o estoque de capital se altera no
... _-
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (I) 57
decorrer do tempo, a funo produo tambm se desloca. A curva de demanda
por trabalho a curva do produto marginal do trabalho, a inclinao da funo
produo. Conseqentemente, a posio da curva de demanda por trabalho ser
deslocada se a produtividade do trabalho mudar em virtude de uma mudana
tecnolgica ou de formao de capital. Pela derivao da curva de oferta de
trabalho, podemos observar que essa relao variaria medida que o tamanho da
fora de trabalho se alterasse. O crescimento populacional, por exemplo, desloca
a curva de oferta de trabalho para a direita. A curva de oferta de trabalho tambm
seria alterada pelas mudanas nas funes das preferncias dos indivduos, que
expressam seus trade-offs trabalho-lazer (ou seja, UP U
2
e U
3
na Figura 3.3a).
Uma caracterstica comum aos fatores que determinam a produo no modelo
clssico que todos so variveis que afetam o lado da oferta, ou seja, as quantida-
des que as firmas escolhem produzir. No modelo clssico, os nveis de produo e
emprego so determinados exclusivamente por ftores associados oferta.
Sendo a determinao do produto e do emprego por fatores associados
oferta um aspecto crucial do sistema clssico, vale a pena demonstrar essa proprie-
dade do modelo com maior rigor. Para faz-lo necessrio examinar melhor as
propriedades das funes oferta e demanda por trabalho que acabamos de estu-
dar. A Figura 3.5a reproduz as curvas de oferta e de demanda agregadas por
trabalho. A Figura 3.5b ilustra a oferta de trabalho e a demanda por trabalho
como funes do salrio monetrio ( W). Vejamos primeiro a forma de cada uma
dessas relaes. Para a oferta de trabalho, podemos desenhar uma curva como
Ns (P,), com inclinao positiva, que d a quantidadOfertada de trabalho para
cada valor do salrio nominal, sendo F; o nhrel de preos. A curva tem inclinao
positiva, pois, para um dado nvel de preos, um salrio monetrio mais alto
um salrio real mais alto. Como os trabalhadores esto interessados nos salrios
reais, cada nvel de preos ter uma curva diferente. Para um determinado salrio
monetrio, cada nvel de preos significar um salrio real diferente e, portanto,
uma quantidade ofertada de trabalho diferente. Ao nvel de preos 2J;, ou seja,
o dobro de P" a curva de oferta de trabalho da Figura 3.Sb muda para N s (2P
1
);
menos trabalho ofertado para qualquer salrio monetrio, porque, ao nvel
mais alto de preos, um determinado salrio monetrio corresponde a um sal -
rio real mais baixo. O aumento do nvel de preos desloca a curva de oferta de
trabalho (traada em relao ao salrio monetrio) para cima e para a esquerda.
A constatao de que o trabalhador est interessado exclusivamente nos salrios
reais evidencia-se no fato de que um mesmo nvel de trabalho (N
1
) ofertado ao
salrio monetrio o nvel de preos P
1
(salrio real

como
quando as combinaes de salrio monetrio e preos so 2 2J; ou 3 3J;
(salrio real =

em ambos os casos). Acrscimos (ou decrscimos) eqipro-
porcionais nos salrios monetrios e no nvel de preos deixam inalterada a quan-
tidade de trabalho ofertada.
- --
_;.
Figura 3.5
O Equilbrio no Mercado de Trabalho e o Salrio Nominal
a. A Oferta e a Demanda por Trabalho como Funes do Salrio Real
w
p
PMgN=f(
~ - - - - - - - - - - - L - - - - - - - - - - ~ - - - - N
N,
Emprego
b. A Oferta e a Demanda por Trabalho como Funes do Salrio Nominal
w
PMgN 3P
1
A parte a mostra a determinao do emprego de equilbrio (em N,), onde a oferta de trabalho igual
demanda por trabalho. Na parte b, a oferta e a demanda por trabalho so ilustradas em funo do salrio
nominal. Os aumentos do nvel de preos (de P, para 2P
1
e em seguida para 3P
1
) deslocam, proporcionalmente,
as curvas de oferta e demanda para cima. O salrio monetrio aumenta proporcionalmente ao nvel de preos
(de W
1
para 2 W, e em seguida para 3 W,). O salrio real e o nvel de emprego permanecem inalterados.
Utilizamos o fato de que as curvas de demanda por trabalho [fZW/P)] e de
produto marginal do trabalho (PMgN) so equivalentes. Vamos observar agora,
na Figura 3.5, a curva de demanda por trabalho traada contra o salrio monet-
rio. Devemos lembrar que em todos os pontos da curva de demanda por traba-
lho satisfaz-se a condio
~ = PMgN
(3.8)
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (IJ 5 9 ~ ' ' f ' f ' I
Como no caso da quantidade ofertada, se quisermos saber qual ser a quan-
tidade demandada de trabalho para um salrio nominal qualquer, a resposta
depender do nvel de preos. Para um salrio monetrio determinado, a firma
escolher o nvel de emprego no qual
W= PMgN P (3.9)
Para nveis de preos cada vez mais altos (PP 2PP 3P
1
), a curva de demanda
por trabalho, traada contra o salrio monetrio, desloca -se para a direita (de
PMgN P
1
para PMgN 2P
1
para PMgN 3P
1
). Para um dado salrio nominal,
nveis de preos mais altos aumentam a demanda por trabalho, pois esse mesmo
salrio monetrio corresponde a um salrio real mais baixo
8
. A demanda por
trabalho depende somente do salrio real. Aumentos eqiproporcionais do salrio
nominal e do nvel de preos, de ( vv;, P
1
) para ( 2 vv;, 2P
1
) para ( 3 vv;, 3 P
1
), deixam
a denunda por trabalho inalterada no nvel N
1
Tais alteraes deixam o salrio
real inalterado em WJPP correspondendo, na Figura 3.5a, demanda N
1
.
A informao da Figura 3. 5 til na construo da funo oferta agregada
- uma relao que deixa clara a natureza de "determinao pela oferta" do
modelo clssico. A curva de oferta agregada a anloga macroeconmica do
conceito microeconmico de curva de oferta da firma. Para a firma, a curva de
oferta mostra a produo disponibilizada em funo dos diferentes preos do
produto. Numa firma perfeitamente competitiva, as/lucros so maximizados,
como j vimos, quando o custo marginal (W/PMgN;, no caso da i -sima firma)
igual ao preo do produto (P), ou, de forma equivalente, quando
w
PMgN =-
' p
(3.10)
o produto marginal igual ao salrio real . Ao decidir sobre a produo e por conse-
guinte sobre a quantidade de trabalho a ser contratada, a firma individual supe que
o salrio monetrio seja fixo. Uma firma, representando apenas uma pequena parte
do mercado, no espera que sua tentativa de contratar mais mo-de-obra chegue a
causar alteraes do salrio monetrio de mercado. Como se supe que o salrio
monetrio seja fixo, a curva de oferta de produto dessa firma ter inclinao positiva
com relao aos preos. Preos mais altos significam salrios reais mais baixos, e,
conseqentemente, a firma demanda mais trabalho e produz mais. Ao construir a
curva de oferta agregada para a economia no podemos assumir que os salrios
8. A Equao (3.9) tem uma interpretao econmica simples. Para maximizar o lucro, o salrio
monetrio pago ao trabalhador marginal ( W) deve ser exatamente igual a sua contribuio adicio-
nal para a receita da firma. A contribuio do trabalhador para as receitas monetrias igual a seu
produto marginal multiplicado pelo preo do produto (PMgN P), o que chamamos de produto-
receita marginal (este conceito tambm pode ser encontrado como receita do produto marginal) .
60 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
monettios permaneam fixos quando ocorrem alteraes no produto e na utiliza-
o de trabalho. O saltio monettio deve se ajustar, mantendo o equilbrio no
mercado de trabalho. Com essa importante diferena, a construo da curva de
oferta agregada levanta mna questo tambm relevante a sua anloga microeconmica:
Como varia a quantidade ofertada de produtos quando mudam os preos?
Figura 3.6
Curva de Oferta Agregada Clssica
<h
o
<>

a.
Q)
'O
p
3P
1
r- _ ______ _ _ _ _
2P1 r _ _______ __ _
Ol

;f

z
P, r- -- - - - - - - - - -
J
L_ ______________ L_ _________________ y
y,
Produto
A curva de oferta agregada clssica vertical reflete o fato de que, para que haja equilbrio no mercado de
trabalho, valores mais altos do nvel de preos exigem nveis proporcionalmente mais altos do salrio monetrio.
O salrio real, o emprego e, portanto, o produto so os mesmos em P
1
e 2P
1
No nvel de preos ainda maior 3PI'
o salrio monetrio aumenta para 3 WI' mas, tambm nesse caso, o produto permanece inalterado em y
1
A
curva de oferta agregada vertical. Preos mais altos estimulam a produo apenas quando no acompanhados
de salrios monetrios proporcionalmente mais altos- somente se diminurem o salrio real. Todavia, em vista
das suposies que adotamos, o equilbrio no mercado de trabalho exige que os salrios monetrios aumentem
proporcionalmente aos preos, para manter o nico salrio real de equil brio desse mercado.
Na Figura 3.6 construmos a funo clssica da oferta agregada. Considere,
na Figura 3.5, a produo ofertada para trs nveis de preos sucessivamente
mais altos, P
1
, 2P
1
e 3P
1
. Ao nvel de preos P
1
e salrio monetrio w;, o empre-
go era N
1
e a produo resultante, como assumimos, seria de y
1
, como mostra a
Figura 3.6
9
. Qual ser a variao na oferta quando o nvel de preos mudar para
9. Esse nvel de produo vem da funo produo da Figura 3.4.
--..
Captulo 3 -A Macroeconomia Clssica (IJ 61
2P
1
? No nvel de preos 2PP se o salrio monetrio permanecesse em Wl' a
demanda por trabalho aumentaria para N
2
, como se pode ver na Figura 3.5 b. Os
preos mais altos significariam um salrio monetrio mais baixo, e as firmas ten-
tariam expandir tanto o emprego quanto a produo. Todavia, o salrio mone-
trio no permanecer em ~ . No nvel de preos 2PP a curva de oferta de
trabalho, na Figura 3.5b, ter se deslocado para N
5
(2P
1
), e, ao salrio monet-
rio WP a oferta de trabalho ser de apenas N'
2
unidades. Haver um excesso de
demanda por trabalho igual a ( N
2
- N;) unidades, e o salrio nominal aumentar.
O processo observado aqui o que acontece quando algumas firmas reagem
aos preos mais altos, tentando expandir o emprego e a produo. Para expan-
dir o emprego, elas aumentam os salrios monetrios, num esforo para atrair
os trabalhadores empregados em outras firmas. As firmas que se atrasam no
processo de aumentar os salrios monetrios sofrem taxas de demisso mais
altas, e perdem seus trabalhadores. Esse processo de aumento dos salrios mo-
netrios s ser estancado quando os salrios monetrios tiverem aumentado o
suficiente para reequilibrar a oferta e a demanda no mercado de trabalho. Como
se pode observar na Figura 3.5b, isso acontece quando o salrio monetrio
2 W
1
, onde o salrio monetrio aumentou na mesma proporo que o nvel de
preos. Nesse ponto, o salrio real inicial ser restaurado, e o emprego voltar
a seu nvel original. Conseqentemente, a produo ofertada ao nvel de pre-
os 2P
1
igual a y
1
, o mesmo nvel de produto para o nvel de preos P
1
.
A curva de oferta J;regada vertical ilustra a natureza de "determinao pela
oferta" do produto no modelo clssico. Uma curva de demanda agregada pode-
ria ser construda e acrescentada Figura 3 .6, mas qualquer que fosse a forma e
a posio dessa curva, ela no afetaria a produo de equilbrio. Para que a pro-
duo fique em equilbrio, precisamos estar na curva de oferta; a produo pre-
cisa estar em y
1
, independentemente das consideraes de denunda.
Fatores que No Afetam o Produto
Tambm interessante considerar os fatores que, no modelo clssico, no afetam
o produto e o emprego. Como o produto e o emprego so determinados pela
oferta, o nvel da demanda agregada no ter efeito sobre o produto. Como no
conselho de J ohn Stuart Mill a um legislador: "Ele no precisa se preocupar com
a demanda pelo produto". Fatores como a quantidade de moeda, o nvel de gas-
tos governamentais e o nvel da demanda por bens de capital pelo setor empresa-
rial so todos fatores do lado da demanda, que no exercem nenhuma funo na
determinao do produto e do emprego. O caso da poltica tributria do governo
mais complexo. As mudanas nos impostos - na medida em que afetarem o
lado da demanda - no afetaro a produo nem o emprego. Mas as variaes
dos impostos tributrias tambm geram incentivos ou efeitos sobre o lado da
oferta que importam produo e ao emprego, como veremos no Captulo 4.
-- ~ ~ ~
Os Ciclos Reais de Negcios: Uma Primeira Abordagem
Na Seo 3.5 alegamos que as deter-
minantes da produo no modelo cls-
sico so todas as variveis do lado da
oferta. A viso tradicional afirmava
que essas variveis do lado da oferta
mudam lentamente no decorrer do
tempo. Mas, se a produo deter-
minada por variveis que mudam len-
tamente no decorrer do tempo, de que
forma o modelo clssico pode expli-
car os acentuados movimentos cclicos
da produo? O PIB real, dos Estados
Unidos por exemplo, caiu 2,5% em
1982, subiu 6,8% em 1984 e caiu
30% entre 1929 e 1933. Foi o apa-
rente fracasso do m o ~ l o de equil-
brio clssico que, n<Y'onseguindo ex-
plicar os movimentos cclicos do pro-
duto, causou a revoluo keynesiana.
No entanto, no perodo posterior
dcada de 1980, alguns economis-
tas afirmaram que o ciclo de neg-
cios causado por mudanas das
variveis reais do lado da oferta, bas-
tante de acordo com a postura cls-
sica. Esses economistas no aceitam
o ponto de vista de que os fatores
do lado da oferta mudam lentamen-
te no decorrer do tempo. Eles acre-
ditam que as mudanas tecnolgicas,
os choques que afetam a formao
de capital e a produtividade do tra-
balho, assim como os distrbios que
influenciam a disponibilidade e os
preos dos recursos naturais, podem
explicar as flutuaes de curto pra-
zo da produo, assim como sua tra-
jetria de crescimento a longo pra-
zo. Os modelos construdos por es-
ses economistas so chamados mo-
delos de ciclos reais de negcios.
No modelo deste captulo, os teri-
cos dos ciclos de negcios vem as
flutuaes do produto real e do em-
prego como resultado de deslocamen-
tos da funo produo e das curvas
de demanda por trabalho da Figura
3.4. Se as preferncias dos trabalha-
dores mudam, a curva de oferta de
trabalho tambm pode mudar.
Eventos como o choque dos preos
do petrleo pela OPEP (Organizao
dos Pases Exportadores de Petr-
leo), em 1974, levaram todos os eco-
nomistas a reconhecer que, s vezes,
os choques do lado da oferta podem
afetar o comportamento cclico do
produto. Todavia, o ponto de vista
de que os fatores do lado real da
oferta podem explicar completamen-
te os ciclos de negcios polmico.
Vamos examinar detalhadamente mo-
delos de ciclos reais de negcios no
Captulo 12.
Captulo 3- A Macroeconomia Clssica (I) 63
3.6 Concluso
O
aspecto surpreendente do modelo clssico a natureza de "determi-
nao pela oferta" do produto real e do emprego. Essa propriedade
do modelo decorrente da curva de oferta agregada clssica. A curva
de oferta agregada clssica vertical, como acabamos de ver, em razo das supo-
sies que adotamos para o mercado de trabalho. Vale a pena reconhecer expli-
citamente a natureza dessas suposies. Geralmente, as descries dos mercados
de trabalho e produtos feitas neste captulo podem ser caraterizadas pelo termo
mercado leiloeiro. Supe-se que o trabalho e o produto sejam trocados em
mercados que esto continuamente em equilbrio e nos quais todos os partici-
pantes tomam decises com base em taxas anunciadas de salrio real e preos de
produtos. Uma bolsa de valores um mercado contemporneo com caracters-
ticas semelhantes a essas. Esto implcitas nessa representao clssica do merca-
do de trabalho duas suposies:
1. Preos e salrios perfeitamente flexveis.
2. Informao perfeita sobre os preos de mercado, por parte de todos os seus
participantes.
Seja qual for o horizonte de tempo durante o qual suponhamos que o mode-
lo de equilbrio determina o emprego e o produto, o equilbrio deve ser atingido.
Se esse modelo tiver ay explicar o emprego e o produto no curto prazo, os
preos e os salrios devero permanecer perfeitamente flexveis no mesmo perodo.
A caracterizao do mercado de trabalho como mercado leiloeiro tambm
exige que os participantes no mercado disponham de informao perfeita sobre
os preos de mercado. Tanto os fornecedores quanto os compradores de traba-
lho devem conhecer os preos comerciais relevantes. Isso exige que ao vender e
comprar trabalho a um dado salrio nominal W tanto os trabalhadores quanto
os empregadores conheam o poder de compra, em termos de mercadorias,
resultante desse salrio ( W / P) .
Essas duas suposies, essenciais para a natureza do equilbrio do emprego
e do produto na teoria clssica, so os elementos da teoria que Keynes atacou.
Antes de considerar a natureza desse ataque, vamos examinar os outros ele-
mentos importantes teoria clssica.
Questes para Reviso
1. Em que sentido o ataque dos clssicos contra o mercantilismo foi importante
na formao das vises dos economistas clssicos sobre as questes
macroeconmicas?
2. Explique o conceito de funo produo agregada. Como voc acha que a
funo produo da Figura 3.1 seria afetada por um aumento na produtivida-
de mdia e marginal do trabalho para um determinado nvel de produo em
virtude, por exemplo, de uma maior educao da fora de trabalho? De que
modo essa mudana na funo produo afetaria os nveis de produto e de
emprego no modelo clssico?
3. Explique as teorias clssicas da oferta e demanda por trabalho. Por que a
curva de demanda por trabalho representada por uma curva com inclinao
negativa, quando traada contra o salrio real, enquanto a curva de oferta de
trabalho representada por uma curva de inclinao positiva, no mesmo gr-
fico?
4. Suponha que o gosto do pblico mude de tal modo que o lazer venha a ser
mais desejvel que as mercadorias. Em sua opinio, de que modo essa mu-
dana afetaria o produto, o emprego e o salrio real no modelo clssico?
5. Denominamos a viso clssica do mercado de trabalho como uma caracteri-
zao de mercado leiloeiro. Quais so as suposies subjacentes nessa carac-
terizao?
6. Em microeconomia, seria normal esperar que a curva de demanda da firma
tivesse inclinao ascendente e para a direita quando traada contra o preo.
A curva clssica da oferta agregada baseada nessa teoria microeconmica,
mas ela vertical. Por qu?
7. Quais fatores so os prtncipais determinantes do produto e do emprego no
sistema clssico? Qual o papel da demanda agregada na determinao do
produto e do emprego?
(
4
O Sistema
Clssico (11):
Moeda, Preos
e Juros
N
este captulo completamos nosso exame do modelo clssico. Analisa-
mos a teoria clssica de determinao do nvel agregado de preos,
incorporando o lado da demanda ao modelo. A determinao da taxa
de juros tambm discutida. Depois consideramos as concluses de poltica
econmica que emergem do modelo clssico- as vises clssicas sobre as pol-
ticas monetria e fiscal.
4.1 A Teoria Quantitativa da Moeda
P
ara entender a determinao do nvel de preos no sistema clssico,
necessrio analisar o papel da moeda. Na teoria clssica, a quantidade de
moeda determina o nvel de demanda agregada, que, por sua vez, deter-
mina o nvel de preos.
A Equao de Trocas
O ponto de partida da teoria quantitativa da moeda a equao de trocas, uma
identidade que relaciona o volume de transaes, avaliadas a preos correntes,
com o estoque de moeda multiplicado pela taxa de circulao da moeda. Essa
taxa de circulao da moeda, que mede o nmero mdio de vezes que cada
unidade monetria disponvel na economia utilizada em transaes durante o
perodo, denominada velocidade da moeda. Na forma utilizada por um dos
m i ~ proeminentes tericos quantitativistas, o americano Irving Fisher, essa iden-
tidade expressa como
(4.1)
onde M a quantidade de moeda, VT a velocidade-transao da moeda, PT o
ndice de preos dos itens transacionados, e T o volume de transaes. Em
funo da definio ex post da velocidade, essa relao uma identidade. Se, num
determinado perodo, o valor das transaes em moeda corrente (PTT) fosse $3.600
bilhes, por exemplo, e o estoque de moeda (M) fosse $300 bilhes, poderamos
definir a velocidade-transao (ou a taxa de circulao) como o nmero de vezes
em que, na mdia, a moeda foi utilizada em transaes:
V: = PrT = 3600 =
12
T M 300
(4.2)
A varivel que representa o volume de transaes ( T) inclui tanto as vendas e
compras de bens produzidos no perodo como de bens produzidos em momen-
tos anteriores e de ativos financeiros. Uma outra verso da equao de trocas se
restringe s transaes em termos da renda:
MV = Py (4.3)
onde M a quantidade de moeda e V a velocidade-renda da moeda, o nme-
ro de vezes em que, na mdia, a moeda utilizada em transaes que envolvem
a produo corrente (renda). O ndice de preos para a produo corrente
dado por P, e o nvel de produo corrente, por y. Essa relao tambm uma
identidade, a velocidade-renda pode ser definida como o valor necessrio para
que a seguinte igualdade seja vlida:
V = Py
M
(4.4)
Na forma (4.3), as variveis da equao de trocas so mais fceis de medir.
Estando mais alinhada com nosso intuito de analisar a teoria clssica, centraremos
nossa anlise nessa forma da equao de trocas.
A equao de trocas evidente, um trusmo, e, em si mesma, no explica as
variveis que contm. Fisher e outros tericos quantitativistas, contudo, postu-
laram que todos os valores de equilbrio dos elementos da equao de trocas,
com exceo do nvel de preos, eram determinados por foras externas equa-
o de trocas. Portanto a equao de trocas servia para determinar o nvel de
preos. Como explica Fisher:
~
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11) 67
Ns achamos que, nas condies assumidas, o nvel de preos varia ( l)
diretamente de acordo com a quantidade de moeda em circulao (M),
(2) diretamente com sua velocidade de circulao (V), ( 3) inversamente
ao volume de transaes realizadas ( T). A primeira dessas trs relaes
merece nfase. Ela constitui a "teoria quantitativa da moeda"
1
.
O nvel real de produto (ou transaes) era uma medida real da atividade
econmica. Como vimos no Captulo 3, os economistas clssicos viam essa
varivel como determinada pela oferta. De forma simplificada, supunha-se que
a moeda fosse metlica, como o ouro, mas considerar o papel-moeda e os
depsitos bancrios no complica significativamente a anlise, desde que nos
limitemos s situaes de equilbrio. A suposio importante era que a quanti-
dade de moeda fosse controlada exogenamente pelas autoridades monetrias.
Fisher argumentava que, no equilbrio, a velocidade da moeda era determi-
nada pelos hbitos e tecnologias da realizao dos pagamentos na sociedade.
Para dar apenas alguns exemplos, fatores como o perodo mdio de pagamen-
tos, o uso de contas ou cartes de crdito e a ocorrncia de emprstimos entre as
empresas afetam a velocidade da circulao da moeda. Para qualquer nvel fixo
de renda, prazos de pagamento mais curtos levam a uma reduo dos estoques
monetrios mdios mantidos durante o perodo e, em decorrncia, ao aumento
na velocidade de circulao. O uso freqente de contas de crdito por parte dos
consumidores ou de emprstimos entre as empresas tambm aumenta a veloci-
dade, o nmero de transaes por unidade monetria. Segundo Fisher e outros
tericos quantitativistas, o valor de equilbrio da velocidade era determinado
por tais fatores institucionais e, no curto prazo, podia ser considerado como
sendo fixo.
Se a velocidade uma constante predeterminada, no sendo simplesmente
definida apropriadamente para igualar MV e Py, a equao de trocas deixa de ser
uma mera tautologil. Agora, com o volume de produto fixado pelo lado da
oferta, a equao de trocas expressa uma relao de proporcionalidade entre o
estoque de moeda, definido exogenamente, e o nvel de preos:
MV=Py (4.5)
ou
P = ~ M (4.6)
y
l. Irving Fisher, The Purchasing Power of Money. Nova Iorque, Macmillan, 1922.
2. A demonstrao no ser feita repetindo-se de jeitos diversos a mesma coisa. (N.E.)
--
As barras sobre o V e o y indicam que esses termos so definidos exoge-
namente. A Equao ( 4.6) mostra a dependncia do nvel de preos com relao
ao estoque de moeda. Duplicar M implica duplicar P, ou seja, um aumento em
lO% de M causa um aumento em lO% de P. Esse o resultado bsico da teoria
quantitativa da moeda- a quantidade de moeda determina o nvel de preos.
A Abordagem de Cambridge Teoria Quantitativa
A matemtica da teoria quantitativa pode ter ficado clara em ( 4.5 ) e ( 4.6 ), mas
o que acontece em termos econmicos? De que formq as mudanas no esto-
que da moeda afetam o nvel de preos? Essa pergunta pode ser respondida
mais facilmente aps considerao de outra variante da teoria quantitativa, a
abordagem de Cambridge, ou a abordagem dos saldos de caixa ( cash balances
approach).
A abordagem de Cambridge, assim chamada em homenagem Universida-
de de Cambridge - a origem acadmica de seus criadores, Alfred Marshall e A.
C. Pigou
3
-tambm postulou a existncia de uma relao proporcional entre a
quantidade exgena de moeda e o nvel agregado de preos. Todavia, os funda-
mentos dessa relao eram menos mecanicisticas do que os encontrados nas
verses transacionais ou na verso fisheriana (de Irving Fisher) da teoria quanti-
tativa. Marshall comeou analisando a deciso sobre a escolha dos montantes
timos de moeda a serem mantidos pelos indivduos. Uma certa quantidade de
moeda seria mantida em razo da convenincia propordonada nas transaes,
quando comparada a outras formas de armazenar valor. A moeda tambm for-
nece segurana, diminuindo os riscos advindos de no se conseguir liquidez
para cumprir obrigaes inesperadas. Mas, como observou Pigou, "a moeda
mantida nas mos no gera renda". Assim, a moeda s ser mantida pelos iridi -
vduos se seu retorno, em termos de convenincia e segurana, exceder a renda
perdida, por deixar de investir em atividades produtivas, e a reduo na satisfa-
o, por no utilizar a moeda para comprar bens de consumo. Com base nesses
critrios, qual seria o montante timo de moeda a ser mantido?
Marshall e os ouuos economistas de Cambridge supunham que a demanda por
moeda corresponderia a uma frao da renda e da riqueza. Na maioria das formu-
laes, contudo, negligenciou-se a distino entre renda e riqueza, de forma que
a equao de Cambridge tem sido escrita como
M" = kPy (4.7)
3. John Maynard Keynes, tambm da Universidade de Cambridge, participou do desenvolvimen-
to dessa abordagem da teoria quantitativa na primeira fase, "pr-keynesiana", de sua carreira.
- 7)
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11) 69
Admite-se que a demanda por moeda (Md) represente uma proporo (k) da
renda nominal, o nvel de preos (P) multiplicado pelo nvel da renda real (y).
Como a principal caracterstica que torna a moeda desejvel sua utilidade nas
transaes, a demanda por moeda depender do nvel de transaes, cuja varia-
o, podemos supor, relaciona-se estreitamente com o nvel de renda. A frao
tima da renda a ser preservada sob forma de moeda (k) seria relativamente
estvel no curto prazo, dependendo, como na formulao fisheriana, dos hbi -
tos de pagamentos da sociedade.
Em equilbrio, o estoque exgeno de moeda deve ser igual quantidade de-
mandada de moeda:
(4.8)
Tratando k como fixo a curto prazo e com a produo real (y) determinada
pelas condies de oferta, a equao de Cambridge tambm se reduz a uma
relao proporcional entre o nvel de preos e os estoques de moeda. Como na
abordagem fisheriana, a quantidade de moeda determina o nvel de preos.
A equivalncia formal da equao de Cambridge com a verso da equao
monetria de Fisher pode ser percebida reescrevendo (4.8) como
M
1 p-
-= y
k
(4.9)
Pode-se observar, comparando essa equao com a de Fisher em (4.5), que,
para V igual a 1/ k, as duas formulaes so equivalentes. Se, por exemplo, os
indivduos quiserem manter um montante igual quinta parte da renda nominal
sob forma de moeda, o nmero de vezes que a moeda ser utilizadaem transa-
es de renda, na mdia, ser cinco.
Apesar de as duas formulaes da teoria quantitativa serem formalmente
equivalentes, a verso de Cambridge representa um passo na direo de teorias
monetrias mais modernas. O enfoque de Cambridge percebia a teoria quan-
titativa como uma teoria da demanda pbr moeda. A relao proporcional entre
a quantidade de moeda e o nvel de preos era resultante dos seguintes fatos:
a) a frao da renda nominal que os indivduos queriam manter sob forma de
moeda ( k) era constante, e b) o nvel de produto real era fixado pelas
determinantes da oferta. Aproveitando a anlise de Pigou sobre formas alter-
nativas moeda para a manuteno da riqueza, Keynes atacou a teoria quanti -
tativa, desenvolvendo uma nova teoria da demanda por moeda. Os monetaristas,
como veremos, tambm adotam o enfoque de Cambridge da teoria quanti-
tativa como ponto de partida para sua teoria da demanda por moeda.
O tratamento da teoria quantitativa como uma teoria da demanda por moe-
da, no enfoque de Cambridge, traz naturalmente uma resposta pergunta sobre
---
. j 1. ...
os mecanismos pelos quais a moeda afeta o nvel de preos. Suponhamos que,
inicialmente, a economia esteja em equilbrio e, depois, consideremos os efeitos
de uma duplicao da quantidade de moeda. No incio h um excesso de oferta de
moeda em relao demanda. Os indivduos tentam reduzir seus estoques de
moeda visando atingir a proporo tima entre moeda e renda, atravs da utiliza-
o do excesso de moeda em usos alternativos, como consumo e investimentos.
Esse aumento na demanda por bens e servios traz uma presso de elevao dos
preos. Na linguagem dos economistas clssicos, h moeda demais procura de
uma quantidade limitada de bens. Se a produo permanecer inalterada, como
seria o caso no modelo clssico, e k for constante, s ser atingido um novo equi-
lbrio aps a duplicao do nvel de preos. Nesse ponto, a renda nominal e, por-
tanto, a demanda por moeda tero dobrado. Esse era o vnculo direto entre moeda
e preos no sistema clssico, uma oferta excessiva de moeda causaria um aumento
na demanda por mercadorias e exerceria presso de alta sobre o nvel de preos.
A Curva de Demanda Agregada Clssica
A teoria quantitativa era a teoria de demanda agregada implcita ao sistema cls-
sico. Podemos empregar a teoria quantitativa para construir uma curva de de-
manda agregada clssica.
A construo da curva de demanda agregada clssica est ilustrada na Figura
4.1. Para tornar a ar1lise mais concreta, atribumos alguns valores numricos s
variveis que nos interessam. Suponhamos que o valor de k seja um quarto, de
forma que a velocidade seja 4. Inicialmente, digamos que o estoque de moeda seja
de 300 unidades. Para que qualquer das duas Equaes, (4.8) ou (4.5), seja vli-
da, P y (a renda nominal) deve ser igual a 1.200 ( 4 300). Na Figura 4 .l, com os
preos no eixo vertical e o produto real no eixo horizontal, a curva rotulada
l (M = 300) liga todos os pontos nos quais P y equivale a 1.200 unidades
4

Os pontos que se encontram sobre a curva, por exemplo, so 1veis reais de r ~ n d
de 300 e 600, correspondendo aos nveis de preos 4,0 e 2,0, respectivamente.
Consideremos um valor mais alto do estoque de moeda, por exemplo, 400
unidades. Para satisfazer qualquer uma das duas Equaes - (4.8) ou (4.5) -
com k ainda igual a um quarto (V= 4), P. y deve ser igual a 1.600. A curva
l (M = 400) correspondente a um valor de M igual a 400 encontra-se acima e
direita da curva l (M = 300) e mostra todas as combinaes do produto P. y
que resultam 1.600. Um aumento no estoque de moeda desloca a curva de
demanda agregada para a direita.
4. A curva l (M = 300) e as outras curvas similares de demanda agregada esto construdas de
modo a terem a propriedade de que o produto do valor da varivel no eixo vertical com o valor da
varivel no eixo horizontal (P y) seja igual em todos os seus pontos. Uma curva com essa proprie-
dade uma hiprbole retangular.
Captulo 4- O Sistema Clssico (11) 71
Figura 4.1
A Curva de Demanda Agregad Clssica
<f)
o
<>

12,0
"O
.g 10,0
"'
C1>
8,0
<{
6,0
z
4,0
2,0
p
Yd(M=400)
Yd(M= 300)

100 200 300 400 500 600
Produto
A curva de demanda agregada clssica mostra as com_l>inaes de nvel de preos (P) e produto real (y)
consistentes com a equao quantitativa Py = MV, para um determinado estoque de moeda (M) e uma
velocidade de circulao fixa (V). Sendo M= 300 e supondo que a velocidade seja 4, pontos como P= 12,0 e
y = 100 ou P= 6,0 e y = 200 (Py= 1.200 = MVem cada caso) esto sobre a curva de demanda agregada. O
aumento no estoque de moeda para M = 400 desloca a curva de demanda agregada para a direita.
Para um determinado estoque de moeda, traamos uma curva de demanda
agregada com inclinao negativa, que pode ser colocada junto curva de oferta
agregada vertical da Figura 3.6 para ilustrar a determinao do preo e do pro-
duto no modelo clssico. Isso feito na Figura 4.2.
A Figura 4.2 reproduz a curva de oferta agregada vertical (y,s), da Figura 3.6,
e tambm contm vrias curvas de demanda agregada [l(MJ, l(M
2
), y (M
3
)]
traadas para valores sucessivamente maiores de estoque monetrio (M" M
2
, M
3
).
Como acabamos de explicar, o aumento no estoque de moeda desloca a curva
de demanda agregada para cirria e para a direita. Como a curva de oferta verti-
cal, os aumentos de demanda no afetam o produto. Somente o nvel de preos
aumenta. Observe tambm que para um determinado valor de k (ou V), uma
mudana na quantidade de moeda o nico ftor que desloca a curva de de-
manda agregada. Como o valor de equilbrio de k (ou V) foi considerado cons-
tante no curto prazo, a demanda agregada variou somente de acordo com o
estoque de moeda.
.... -- -'
72 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Figura 4.2
Oferta e Demanda Agregadas (Sistema Clssico)
p
yf
<f)
o
p2 o

o_
Q)
"O
o
"O
"'
O)
yd(M3)
Q)
o,
<(
a;
.2::
p1
z
L_ ____________ J_ _____________________________ y
Y1 = Y2 = Y3
Produto
Os sucessivos aumentos do estoque de moeda, de M
1
para M
2
e, depois, para M
3
deslocam a curva de
demanda agregada para a direita, de yd (M
1
) para l (M
2
) e l (MJ O nvel de preos aumenta de P
1
para P
2
e,
depois, para P
3
O produto, que completamente determinado pela oferta, permanece inalterado (y
1
= y
2
= y).
A teoria de demanda agregada clssica foi caracterizada como uma teoria
implcita e vale a pena considerar mais atentamente sua natureza. A teoria no
explcita, no sentido de uma teoria que pretenda analisar os componentes da
demanda agregada e explicar os fatores que os determinam. Em vez disso, na
teoria clssica, um dado valor de MV [ou M ( l / k)] implica o 1vel de P y que
necessrio para que haja equilbrio no mercado monetrio -- para que a demanda
por moeda seja igual oferta de moeda. Se a demanda por moeda exceder (for
menor que) a oferta de moeda, haver um transbordamento (spillover) de merca-
dorias para o mercado, pois os indivduos tentaro reduzir (aumentar) seus dispn-
dios com mercadorias. Os pontos situados na curva l so pontos em que as firmas
e as famlias esto em equilbrio em relao a suas manutenes de moeda e, portan-
to, tambm esto em equilbrio com relao a seus dispndios com bens e servios.
nesse sentido que a teoria clssica da demanda agregada implcita. Os nveis de
equilbrio da demanda por bens e servios so aquelas combinaes de preo-pro-
duto que garantem o equilbrio do mercado monetrio e, implicitamente, os tveis
de equilbrio da demanda por bens e servios.
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11} 73
A Moeda nas Hiperinflaes
A relao entre a moeda e o nvel de
preos postulada pela teoria quanti-
tativa pode ser observada claramente
durante as hiperinflaes. Uma
hiperinflao um perodo no qual o
nvel de preos simplesmente explo-
de. A taxa de inflao alcana nveis
astronmicos. Quando isso acontece,
a oferta de moeda sempre explode
tambm. Isso pode ser observado na
Tabela 4.1, que mostra as taxas de
inflao e as taxas mensais de cresci -
mento da oferta de moeda em quatro
hiperinflaes. Em cada caso, a taxa
de inflao extremamente alta
Tabela 4.1
(19.800% ao ms na Hungria!)
acompanhada por uma taxa tambm
extremamente alta de crescimento da
oferta de moeda (por exemplo,
12.200% na Hungria).
Muitos economistas no aceitam a apli-
cao da teoria quantitativa da moeda
para economias operando em circuns-
tncias normais. No entanto, os dados
sobre hiperinflao ilustram uma impli-
cao da teoria quantitativa sobre a qual
h unanimidade - que a convivncia
continuada com taxas de inflao mui-
to altas exige ajustes atravs de altas
taxas de crescimento monetrio.
Inflao e Crescimento Monetrio em Quatro Hiperinflaes
Perodo de Tempo Taxa de Taxa de
Inflao Crescimento
(% mensal) Monetrio
(% mensal)
Alemanha agosto de 1922 a novembro
de 1923 322 314
Grcia novembro de 1943 a novembro
de 1944 365 220
Hungria agosto de 1945 a julho de 1946 19.800 12.200
Polnia janeiro de 1923 a janeiro de 1924 81 72
Fonte: Philip Cagan: "The Monetary Dynamics of Hyperinflation", em Milton Friedman
ed., Studies in the Quantity Theory of Money (Chicago, University of Chicago Press,
1956), p. 26.
4.2 A Teoria Clssica da Taxa de Juros
N
o sistema clssico, o papel explcito dos componentes da demanda agre-
gada - consumo, investimentos e gastos do governo - expe-se na
determinao da taxa de juros de equilbrio. Com efeito, a taxa de
juros que garante que mudanas exgenas nos componentes da demanda no
afetem o nvel da demanda agregada por bens e servios.
Na teoria clssica a taxa de juros era aquela que garantia que o montante de
fundos que os indivduos desejavam emprestar fosse exatamente igual ao montan-
te que os outros indivduos desejavam tomar emprestado. Para simplificar, vamos
supor que tomar um emprstimo consista em vender um ttulo padro, uma pro-
messa de pagar certos montantes monetrios no futuro. Emprestar consiste em
comprar esses ttulos. Examinaremos as propriedades dos ttulos com maior
detalhamento em breve; por ora, a suposio mais simples a de que o ttulo
padro seja uma "perpetuidade", um ttulo que paga um fluxo perptuo de juros,
sem devoluo do principal
5
. A taxa de juros mede o retorno pela propriedade
desses ttulos e, equivalentemente, o custo de tomar um emprstimo. A t:L"Xa de
juros depende dos fatores que determinam os nveis de oferta de ttulos (tomar
emprestado de algum) e da demanda por ttulos (emprestar para algum) .
No sistema clssico, os fornecedores de ttulos eram as firmas, que financia-
vam todos os seus dispndios de capital pela venda de ttulos, e o governo, que
poderia vender ttulos para financiar as despesas que excedessem suas receitas
tributrias
6
.
A magnitude do dficit do governo (o excesso das despesas sobre as receitas),
assim como a frao do dficit que o governo poderia, querer financiar vendendo
ttulos ao pblico, uma varivel exgena de poltica econmica. No modelo
clssico, o nvel de investimentos das empresas era uma funo da rentabilidade
esperada dos projetos de investimentos e da taxa de juros. A rentabilidade espe-
rada dos projetos de investimento, por suposio, variava de acordo com as
expectativas relativas demanda por produtos durante esses projetos, estas es-
tando sujeitas a mudanas exgenas ..
Para uma determinada rentabilidade esperada, os dispndios com investimentos
variavam inversamente taxa de juros. Os economistas clssicos explicaram essa
relao da seguinte forma. Uma firma teria um certo nmero de projetos de
investimento sob considerao, oferecendo retornos esperados diversos. Ela podia
classificar esses projetos de acordo com as magnitudes dos lucros esperados. A
taxa de juros representa o custo de tomar recursos para financiar esses projetos
de investimento. A uma taxa de juros alta, o nmero de projetos lucrativos, aps
5. Tambm para simplificar, no se admite nenhum mercado secundrio, de revenda, para esses
ttulos. Esta e as outras suposies simplificadoras podem ser deixadas de lado, sem alteraes
substantivas na anlise.
6. A palavra poderia utilizada a respeito da venda de ttulos pelo governo para financiar um
dficit porque, como vimos na Seo 4.3, a alternativa de financiamento dos dficits mediante a
emisso de moeda est disposio do governo. Observe tambm que os investimentos referem-
se aos dispndios das firmas em plantas, equipamentos durveis e estoques - investimentos no
sentido das contas nacionais, no se referindo compra de ativos financeiros, como ttulos.
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11) 75
o desconto dos pagamentos de juros, seria pequeno. As taxas de juros sucessi-
vamente mais baixas (custos de emprstimo menores), mais e mais projetos,
lquidos dos custos de juros, tornar-se-iam lucrativos, e os investimentos au-
mentariam. Vamos estudar os investimentos mais detalhadamente adiante, po-
rm o mesmo resultado geral se manter. Os investimentos dependem inversa-
mente das taxas de juros. Assim, pelo lado da oferta do mercado de ttulos
(tomadores de emprstimos), considera -se a oferta de ttulos pelo governo
como exgena, e a oferta de ttulos pelas empresas como igual ao nvel de
dispndios com investimentos. Os investimentos variam inversamente s taxas
de juros e tambm so influenciados por mudanas exgenas Cla rentabilidade
esperada dos projetos de investimento.
No lado da demanda do mercado de ttulos ( concessores de emprstimos)
esto os poupadores individuais que compram os ttulos
7
. No modelo clssico,
a poupana era considerada como uma funo positiva da taxa de juros. O ato
de poupar o ato de postergar o consumo corrente, de ter poder de compra
sobre bens de consumo no futuro- em suma, uma troca de consumo corren-
te por consumo futuro. medida que a taxa de juros aumenta, os termos da
troca tornam-se mais favorveis. Uma unidade monetria poupada hoje gerar
um maior retorno, um maior poder de compra em perodos futuros, medido
em termos de bens de consumo. Os economistas clssicos assumiam que os
indivduos tirariam vantagem dessa troca mais favorvel do consumo no futu-
ro com relao ao consumo atual; com taxas de juros mais altas, eles poupa-
o o
nam ma1s.
Mas a poupana no necessariamente feita atravs da aquisio de ttulos;
a moeda tambm um depsito de riqueza em potencial. Como a moeda no
pagava juros, os eco'nomistas clssicos supunham que, como forma de manter
a riqueza, os ttulos seriam preferveis. Conforme discutido anteriormente,
uma certa quantidade de moeda seria mantida pelos indivduos em razo da
convenincia e segurana que ela oferecia. No entanto, a riqueza acumulada
por poupana seria guardada sob forma de ttulos. Os economistas clssicos
acreditavam que, em pocas de grave crise econmica, as pessoas passariam
suas riquezas para a forma monetria. Nas pocas de predominncia de pnico
bancrio e falncias, as pessoas, preocupadas com a possibilidade de inadim-
plemento ("calote") dos ttulos, prefeririam manter moeda. Entretanto, em
tempos normais a suposio clssica era que a poupana se realizasse atravs da
demanda por novos ttulos.
7. As famlias podem fazer emprstimos entre elas mesmas, mas essa no conside-
rada no modelo clssico simples. Nesse modelo, a poupana pode ser considerada como a poupan-
a lquida da totalidade das fam lias.
6 Parte 11- Modelos Macroecot:Jmicos
Figura 4.3
Determinao da Taxa de Juros (Sistema Clssico)
S = i+ (g - I)
Fundos de Emprstimos
i+ (g - I) = Demanda por fundos
de emprstimos
A taxa de juros de equilbrio r
0
a que iguala a oferta de fundos de emprstimos, que consistem na
poupana (s) do perodo, com a demanda por fundos de emprstimos, que consistem dos investimentos (1)
somados parcela do dficit pblico fi nanciado por ttulos (g - t).
A determinao da taxa de juros no sistema clssico est ilustrada na Figura
4.3. A poupana (s) representada como uma funo positiva da taxa de juros.
A poupana fornece a demanda por ttulos ou, como a designaram os economis-
tas clssicos, a oferta de fundos de emprstimos. As curvas de investimento (i),
quando traalas contra a taxa de juros, apresentam inclinaes negativas. Os
investimentos somados ao dficit do governo (g - t) - determinado exogena-
mente e, por suposio, financiado totalmente pela colocao de ttulos - equi-
valem oferta de ttulos. Na terminologia clssica, esta a demanda por fundos
de emprstimos. No diagrama, r
0
a taxa de juros de equilbrio, a taxa de juros
que equaliza a demanda oferta de fundos de emprstimos.
A taxa de juros tem uma funo estabilizadora no sistema clssico, como se
pode observar pelo exame dos efeitos de uma mudana na rentabilidade esperada
dos investimentos. Lembre-se de que a curto prazo os investimentos dependem
.das taxas de juros e da rentabilidade futura dos projetos de investimento. Supo-
nhamos que, como resultado de um evento exgeno (por exemplo, receio de uma
guerra no futuro), os administradores de empresas diminuam suas expectativas de
lucros futuros com os investimentos. Isso teria o efeito de reduzir os investimen-
tos e, por conseguinte, diminuiria a demanda por fundos de emprstimos para
toda e qualquer taxa de juros.
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11) 7
Figura 4.4
Declnio Autnomo da Demanda por Investimentos

ro - - - - - - - - -
Um declnio autnomo dos investimentos desloca a curva de investimentos para a esquerda, de
0
para
1
-
a distncia .6.;. A taxa de juros de equilbrio cai de r
0
para r
1
medida que a taxa de juros de equilbrio vai
caindo, h um aumento nos investimentos, induzido pela taxa de juros - a distncia 8. Tambm h uma
queda na poupana induzida pela reduo da taxa de juros, que igual e simtrica ao aumento no consumo
- a distncia A. Os aumentos do consumo e dos investimentos, induzidos pela queda na taxa de juros,
compensam, quando somados, exatamente, a queda autnoma dos investimentos.
A Figura 4.4 ilustra o efeito desse declnio autnomo na demanda por inves-
timentos. Para simplificar, adotamos que o oramento do governo esteja equili-
brado (g = t), de forma que governo no precise captar recursos. Os investimen-
tos so, nessa situao, a nica fonte de demanda por fundos de emprstimos. A
queda na rentabilidade esperada dos projetos de investimentos mostrada por
um deslocamento para baixo da curva de investimentos, de i
0
para i
1
A uma dada
taxa de juros, a magnitude do declnio dos investimentos medida por lli na
Figura 4.4.
taxa inicial de juros de equilbrio r
0
, aps a queda na demanda por investi-
mentos, a oferta de fundos de emprstimos excede a demanda, exercendo uma
presso para baixo sobre a taxa de juros. medida que a taxa de juros diminui,
dois ajustes so produzidos. Primeiro, a poupana diminui, o que significa que o
consumo aumenta. A magnitude desse declnio da poupana e o corresponden-
--- -- ------- -
- - -- - =- ..
te aumento na demanda por consumo corrente esto representados pela distn-
cia A na Figura 4.4
8
. Segundo, os investimentos so levemente fortalecidos com
o declnio das taxas de juros. Esse aumento nos investimentos, induzido pela
taxa de juros, medido pela distncia B, na Figura 4.4. O equilbrio retomado
taxa de juros r
1
, e a poupana (a oferta de fundos de emprstimos) volta a ficar
igual aos investimentos (a demanda por fundos de emprstimos). Nesse novo
equilbrio, o aumento no consumo (queda na poupana) somado ao aumento
no investimento causado pela reduo da taxa de juros - a distncia A + B na
Figura 4.4 - exatamente igual ao declnio autnomo da demanda por inves-
timentos original, a distncia !li na Figura 4.4. Em raz-o do ajuste na taxa de
juros, a soma das demandas do setor privado (c + i) no afetada pelo declnio
autnomo da demanda por investimentos.
Esse papel estabilizador da taxa de juros importante no sistema clssico. O
ajuste na taxa de juros a primeira linha de defesa para o argumento do pleno
emprego. Os choques que afetam a demanda por consumo, por investimentos e
a demanda do governo no afetam a demanda total pelo produto. Estes choques
no deslocam a curva de demanda agregada na Figura 4.2. Mesmo que o fizes -
sem, no haveria nenhum efeito sobre o produto ou o emprego. Isso se deve s
propriedades de auto-ajuste no mercado de trabalho clssico, refletidas na curva
de oferta agregada vertical - a segunda linha de defesa do pleno emprego.
4.3 As Implicaes de Poltica Econmica do Modelo
Clssico de Equilbrio
N
esta seo analisamos os efeitos das aes das polticas monetria e
fiscal no modelo clssico. Consideramos os efeitos que diversas mu-
danas nas polticas tero sobre o produto, o emprego, o nvel de pre-
os e a taxa de juros.
Poltica Fiscal
A poltica fiscal a determinao do oramento pblico, sendo, portanto,
composta das decises governamentais sobre gastos e tributao. Ao conside-
rar a viso clssica da poltica fiscal, conveniente comear pelos gastos do
governo.
8. importante notar que medida que a poupana declina, h um aumento correspondente no
consumo corrente. A renda real fixa, como os impostos, de modo que todas as mudanas verificadas
na poupana refletem-se em mudanas do consumo corrente.
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11) 79
Gastos do Governo
Considere os efeitos de um aumento nos gastos do governo no modelo clssi-
co. A questo de como financiar o aumento nos gastos a primeira a surgir.
Como uma empresa ou uma casa, o governo tem uma restrio orament-
ria, uma condio que determina que todos os gastos devem ser financiados
de alguma forma. O governo tem trs fontes de recursos: a tributao, a venda
de ttulos ao pblico (emprstimos de recursos do pblico) ou o financiamen-
to pela criao de moeda. A criao de moeda pode ocorrer de vrias maneiras,
mas, em nosso exame do sistema clssico, ser suficiente supor simplesmente
que o governo emita moeda para financiar seus gastos.
Para poder aumentar os gastos, o governo precisa ento aumentar a arreca-
dao tributria, vender ttulos adicionais ao pblico ou ampliar a oferta de
moeda. Por ora, para evitar a introduo de mudanas na poltica monetria,
supomos que a oferta de moeda seja fixa. As cobranas de impostos tambm
sero fixas. Portanto, o aumento nos gastos do governo , por suposio, fi-
nanciado pela venda de ttulos ao pblico.
Segue de nossa anlise que um aumento nos gastos governamentais financia-
do por ttulos no afetar os valores de equilbrio do produto ou do nvel de
preos. Isso ocorre medida que construmos as curvas de denuncia e oferta
agregadas de forma a, juntas, determinarem o produto e o nvel de preos, sem
referncia ao nvel de gastos do governo. Como o produto no afetado pelas
mudanas nos gastos do governo, o emprego tambm deve permanecer
inalterado. Para entender esses resultados, necessrio examinar os efeitos de
uma mudana nos gastos do governo sobre a taxa de juros.
O efeito de um aumento nos gastos do governo financiado pela venda de
ttulos ao pblio sobre o mercado de fundos de emprstimos mostrado na
Figura 4 .5. Supomos que, antes do aumento nos gastos governamentais, o
oramento estivesse equilibrado (g - t = 0). Portanto, o dficit do governo
igual ao montante do aumento em seus gastos. Inicialmente, quando no h
dficit, a demanda por fundos de emprstimos corresponde somente ao finan-
ciamento dos investimentos privados, representada pela curva i na Figura 4.5.
O aumento nos gastos governamentais desloca a demanda por fundos de em-
prstimos para a curva i + fl.g na figura . Observe que a distncia do desloca-
mento horizontal da curva - o aumento na demanda por fundos de emprs-
timos a uma determinada taxa de juros - mede a magnitude do aumento nos
gastos do governo. Essa magnitude a distncia fl.g na Figura 4.5.
O aumento nos gastos governamentais cria uma elevao na demanda por
fundos de emprstimos medida que o governo vende ttulos ao pblico para se
financiar. Isso cria um excesso de agentes dispostos a tomar emprstimos com
relao aos que esto dispostos a conced-los "axa inicial r
0
, e a taxa de juros
80 Parte 11- Modelos Macroeconmicos - -
sobe para r
1
. O aumento na taxa de juros tem dois efeitos. A poupana sobe de
s
0
para s
1
; a distncia A, na Figura 4.5 . Como foi explicado na seo anterior, o
aumento na poupana reflete-se numa reduo igual da demanda por consumo.
Segundo, os investimentos diminuem com a taxa de juros mais alta. Em r
1
pode-
mos encontrar, na curva i, o novo nvel de investimento como sendo i
1
A queda
nos investimentos a distncia B na Figura 4 .5.
Figura 4.5
Efeito do Aumento nos Gastos do Governo (Sistema Clssico)
s
O aumento nos gastos do governo desloca a curva de demanda por fundos de emprstimos para a direita, de
i para i+ !1g. A taxa de juros de equilbrio aumenta de r
0
para r
1
O aumento na taxa de juros causa uma
queda nos investimentos, de i
0
para il' a distncia B, e um aumento na poupana igual queda no consumo,
de s
0
para s
1
, a distncia A. A queda nos investimentos e do consumo compensa exatamente o aumento nos
gastos do governo.
Pode-se observar na figura que o montante de reduo no consumo, igual
quantidade de aumento na poupana (distncia A), somado reduo nos in-
vestimentos (distncia B), igual ao valor do aumento nos gastos do governo
(ilg). O aumento nos gastos do governo financiado pela venda de ttulos ao
pblico empurra a taxa de juros para cima, o suficiente para o deslocamento
Captulo 4- O Sistema Clssico (11) 81-
( crowd-out) de uma quantidade igual de dispndios privados (consumo mais
investimentos). Os dispndios privados so desestimulados, porque a taxa de
juros mais alta faz com que as famlias substituam consumo presente por consu-
mo futuro, aumentando a poupana. Os investimentos diminuem porque um
nmero menor de projetos parece lucrativo em virtude do maior custo dos em-
prstimos. esse deslocamento de recursos privados que impede o crescimento
da demanda quando o componente governamental da demanda aumenta. Como
a demanda agregada no alterada, os aumentos dos gastos do governo financia-
dos por ttulos no afetam o nvel de preos.
Quais so os efeitos de um aumento nos gastos governamentais se, alternati -
vamente, o governo emitir moeda para financiar esses gastos adicionais? Aqui,
como a quantidade de moeda alterada, o nvel de preos muda proporcional-
mente. J analisamos a forma pela qual um aumento no estoque de moeda des-
loca a curva de demanda agregada para cima sobre a curva de oferta agregada
vertical, elevando o nvel de preos (Figura 4 .2) . No sistema clssico no interes-
sa a origem do aumento no estoque de moeda. Uma dada mudan no estoque
monetrio tem o mesmo efeito tanto quando ocorre em razo do financiamento
dos gastos do governo como quando decorre de outros motivos. Em outras
palavras, e este um ponto crucial, um aumento nos gastos do governo no tem
nenhum efeito independente sobre a demanda agregada.
Poltica Tributria
Efeitos sobre a Demanda. Se considerarmos somente os efeitos sobre a deman-
da agregada, a anlise de uma mudana nos impostos produz resultados anlo-
gos aos de mudanas nos gastos do governo. Por exemplo, um corte nos impos-
tos poderia ser t:tsado para estimular a demanda por consumo, atravs de um
aumento na renda disponvel das famlias. Se, no entanto, o governo vendesse
ttulos ao pblico para substituir as receitas perdidas pelo corte nos impostos,
haveria o mesmo processo de deslocamento ( crowding-out) discutido para o
caso de um aumento nos gastos governamentais financiado por ttulos. A taxa
de juros de equilbrio aumentaria, a demanda por investimentos diminuiria, e
haveria, ainda, um aumeqto na poupana induzido pela taxa de juros, fazendo
com que o consumo retornasse ao patamar anterior ao corte nos impostos. No
caso de um corte nos impostos, como no caso do aumento nos gastos, a deman-
da agregada no seria afetada.
Se as receitas perdidas em razo do corte nos impostos forem substitudas
pela emisso de moeda adicional, ento, assim como no caso do aumento nos
gastos do governo, a criao de moeda aumentar a demanda agregada, e o
corte nos impostos causar a elevao do nvel de preos. Tambm nesse caso, s
o aumento na oferta de moeda afetaria o nvel de preos. O corte nos impostos
no teria nenhum efeito independente sobre a demanda agregada.
82 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Efeitos sobre a Oferta. Se o corte nos impostos fosse simplesmente do tipo
lump-sunl, significando que, por exemplo, toda famlia receberia uma reduo
de $100 nos impostos, somente os efeitos sobre a demanda precisariam ser con-
siderados10. Mas suponhamos que o corte nos impostos fosse feito sob a forma
de uma reduo das alquotas do imposto de renda. Suponhamos que a alquota
cobrada sobre a renda marginal fosse cortada de 40% para 20%. Em vez de pagar
0,40 a cada unidade adicional de renda recebida, passar-se-ia a pagar somente
0,20. No modelo clssico, essa mudana iria incentivar a oferta de trabalho. A
mudana afetaria o lado da oferta do modelo, o produto e o emprego.
A Figura 4.6 ilustra o efeito de um corte nas alquotas marginais do imposto de
renda no modelo clssico. A parte a mostra os efeitos sobre o mercado de traba-
lho. Um corte nas alquotas aumentaria a oferta de trabalho para qualquer valor
do salrio real (antes do imposto de renda) e deslocaria a curva de oferta de traba-
lho para a direita. Isso ocorre porque o trabalhador est preocupado com o salrio
real aps o pagamento do imposto de renda, que nesse caso ( l - tY) W / P, onde
rY a alquota marginal do imposto de renda. Se tivssemos includo o imposto
de renda em nosso modelo do mercado de trabalho clssico no Captulo 3, a
funo da oferta de trabalho teria sido:
(3.6)
Para um determinado valor do salrio real antes do imposto ( W/ P), um
corte no imposto de renda representa um aumento no salrio real aps o impos-
to, aumentando, portanto, a oferta de trabalho.
Na Figura 4.6a, a alquota marginal do imposto de renda cai de 0,40 para
0,20, a curva de oferta de trabalho muda de Ns (rl' = 0,40) para Ns (rl' = 0,20),
e o nvel de emprego de equilbrio aumenta de N
0
para N
1
. A parte b da Figura
4.6 mostra a funo produo agregada. O aumento no emprego de N
0
para N
1
resultante do aumento na oferta de trabalho leva a um aumento no produto de
Yo para Yt
9. Impostos ou subsdios do tipo lump-sum representam, na literatura econmica, tributos ou
subsdios que no exercem efeitos distorcivos sobre as decises alocativas dos agentes. Seriam uma
forma de redistribuir renda, no caso do setor privado para o governo, sem alterar as decises de
consumo e investimento, ainda que na margem. No mundo real muito dificil operacionalizar
impostos lump-sum. Idealmente, contudo, eles so teis por no introduzir distores sobre a
alocao tima de recursos na economia. A forma mais comum como aparecem os impostos e
subsdios lump-sum similar usada no texto, linear, em que se cobra ou deixa de cobrar um valor
fixo e igual de todos os indivduos.(N.R.T.)
10. Como o corte do imposto afetaria a riqueza, que por sua vez poderia influenciar a escolha
trabalho-lazer, at um corte hm1p-sum dos impostos afetaria a oferta. Aqui, contudo, no estamos
levando em conta os efeitos da riqueza, pois eles tm uma importncia secundria.
....
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11} 83
Figura 4.6
Os Efeitos de uma Reduo no Imposto de Renda sobre a Oferta
a. Equilbrio do Mercado de Trabalho
~
p
N
5
(tY = 0,40)
N
5
(tY = 0,20)
L - - - - - - - - - ~ ~ - - - - - - - - - - - N
No Nl
b. Produto Determinado pela Funo Produo
y
I I
I I
- ----- -L-
1
I
I
I
I
I
I
I
c. Oferta e Demanda Agregadas
p
y
5
(tY = 0,20)
L_ ______ _L-L__________ y
Yo Y1
Na parte a, uma reduo da alquota marginal do imposto de renda (de 0,40 para 0,20) aumenta o salrio real
aps o imposto com relao ao salrio real antes do imposto. Portanto, a curva de oferta de trabalho desloca-
se para a direita. O emprego e o produto aumentam, como mostra a parte b do grfico. Esse aumento na
produo representado pelo deslocamento para a di reita na curva de oferta agregada, na parte c.
Na parte c da figura, o aumento no produto determinado pela oferta (de y
0
para y
1
) mostrado por um deslocamento para a direita da curva de oferta agre-
gada clssica, de l ~ = 0,40) para l ~ = 0,20). Como o nvel de demanda
agregada (determinado pelo nvel de estoque de moeda) no muda, o aumento
na oferta agregada resulta numa queda no nvel de preos
11
.
Resumindo, as mudanas nos gastos do governo ou nos impostos no tm
efeitos independentes sobre a demanda agregada, dados o ajuste na taxa de juros
e o efeito crowding-out sobre a demanda do setor privado. As mudanas nas
alquotas marginais do imposto de renda trazem, ainda, outros efeitos sobre a
oferta. Uma reduo da alquota marginal do imposto de renda, por exemplo,
estimula a oferta de trabalho e leva a um aumento no emprego e no produto.
ll. A curva de demanda agregada fixa desde que as receitas perdidas em razo do corte na taxa
do imposto de renda sejam compensadas pelo aumento nas vendas de ttulos ao pblico. Se, em
vez disso, a receita perdida fosse substituda pela emisso de moeda, a curva de demanda agregada
deslocar-se-ia para a direita, e o nvel de preos provavelmente no cairia.
-- - -----------
- ~ - - .-- - --- - - - ~ - ~ - ~ ~ - - ~ - ~ - ~
A Economia do Lado da Oferta - Uma Viso
Clssica Moderna
Os economistas clssicos do sculo
XIX e incio do sculo XX no deram
muita ateno aos efeitos de mudan-
as nas alquotas do imposto de ren-
da sobre a oferta. A razo dessa ne-
gligncia simples: na poca em que
os economistas clssicos escreviam,
a alquota marginal do imposto de ren-
da era muito baixa e interessava so-
mente aos mais ricos. Como se pode
observar na Tabela 4.2, nos Estados
Unidos a taxa marginal mdia do im-
posto de renda (mdia das alquotas
nas diferentes faixas de clculo) em
1920 era de apenas 4,6% e, em 1929,
tinha cado para 3,5%. Assim, nos
ltimos anos da dcada de 1920, me-
nos de 15% das famlias tinham ren-
das suficientemente altas para fazer
declarao de imposto de renda.
Como se pode observar, tambm na
Figura 4.2, a situao era bastante
diferente no perodo posterior Se-
gunda Guerra Mundial. Em 1980, a
alquota marginal do imposto de ren-
da mdia estava acima de 30%, e a
grande maioria das famlias dos Esta-
dos Unidos tinha rendas altas o sufi-
ciente para estarem sujeitas ao im-
posto de renda. Nos anos 1970, um
grupo que ficou conhecido como os
economistas do lado da oferta afir-
mou - de maneira similar aos argu-
mentos da anlise nesta subseo -
que estes impostos formavam uma
"cunha" entre os salrios reais pagos
pelos empregadores e os salrios re-
cebidos pelos trabalhadores. Eles sus-
tentavam que a reduo da magnitu-
de dessa .cunha aumentaria os incen-
tivos para ofertar trabalho e resulta-
ria em maiores produto e emprego,
conforme ilustrado na Figura 4.6.
No final dos anos 1970, economistas
como Robert Mundell, da Columbia
University, e Arthur B. laffer, que na
poca estava na University of South
California, tinham popularizado a idia
de que os cortes de impostos teriam
efeitos fortemente favorveis oferta.
O ento deputado Jack Kemp e o sena-
dor William Roth aceitaram o argumen-
to dos partidrios da oferta e, em
1977, apresentaram um projeto de lei
com cortes gerais de 10% nas alquotas
de imposto de renda para pessoa fsi-
ca, durante trs anos sucessivos. Em
1980, Ronald Reagan apoiou a pro-
posta Kemp-Roth e, em 1981, o proje-
to de corte de 23% nas alquotas de
imposto de renda foi aprovado. Mais
tarde, o projeto de lei de reforma fis-
cal de 1986 reduziu ainda mais as
alquotas de imposto de renda.
Os efeitos desses cortes de imposto,
bem como outros elementos da eco-
nomia do lado da oferta, so exami-
nados no Captulo 17.
Captulo 4 - O Sistema Clssico (11} 85
r-------------------------
Tabela 4.2
Alquota Marginal Mdia de Imposto nos Estados Unidos, em Anos
Selecionados (%)
1916
1920
1929
1,2
4,6
3,5
1950
1970
1980
19,6
24,3
30,4
Fonte: Robert J . Barro e Chaipat Sahasakul, "Measuring the Average Marginal Tax Rate
from the Individual lncome Tax", Journal of Business, 56 (outubro de 1983), p. 434-5,
Tabela 2.
Poltica Monetria
O papel da moeda no sistema clssico j foi examinado e, aqui, simplesmente
resumimos nossas constataes. A quantidade de moeda determina o nvel de
preos e, para uma determinada renda real, o nvel da renda nominal. Nesse
sentido, a poltica monetria era bastante importante para os economistas clssi-
cos. A estabilidade monetria era exigncia para a estabilidade de preos.
Em outro sentido, a moeda no era importante. A quantidade de moeda no
afeta os valores de equilbrio das variveis reais no sistema: o produto, o empre-
go e a taxa de juros. A natureza do produto e do emprego, deten'ninados pela
oferta, foi o tema do Captulo 3. A teoria da taxa de juros de equilbrio que
construmos aqui uma teoria real, que no mencionou a quantidade de moeda.
Os fatores determinantes da taxa de juros eram a demanda real por investimen-
tos, a poupana real e o valor real do dficit do governo - o que _os economistas
clssicos chamaram de foras "da produtividade e da frugalidade".
Para os ecnomistas clssicos, a moeda era um "vu" que determinava os
valores nominais pelos quais medimos variveis como o nvel de atividade eco-
nmica, mas ela no tinha efeito sobre as quantidades reais.
4.4 Concluso
O
s economistas clssicos davam nfase s tendncias de auto-ajuste na
economia. Livre das aes do governo que causam instabilidade, o
setor privado permaneceria estvel, e o pleno emprego seria atingido.
O primeiro desses mecanismos auto-estabilizadores a taxa de juros, que se
ajusta para evitar que mudanas nos diferentes componentes da demanda afetem
a denuncia agregada. O segundo conjunto de estabilizadores no sistema clssico
a flexibilidade de preos e salrios nominais, que impede que as mudanas da
demanda agregada afetem o produto. A flexibilidade de preos e salrios vital
para garantir as propriedades de pleno emprego do sistema clssico. A estabilida-
de inerente do setor privado levou os economistas clssicos a concluir por pol-
ticas econmicas no intervencionistas. Com certeza, muitas das polticas
intervencionistas dos mercantilistas, criticadas pelos clssicos (tarifas, monoplios
de comrcio etc.), sequer se comparavam s atuais polticas de estabilizao
macroeconmica, mas, genericamente, a linha mestra do modelo permanece
sendo no intervencionista.
O segundo aspecto central do sistema clssico a dicotomia entre os ftores
que determinam as variveis reais e nominais. Na teoria clssica (lado da oferta) os
fatores reais determinam as variveis reais. A produo e o emprego dependem
principalmente da populao, da tecnologia e da formao de capital. A taxa de
juros depende da produtividade e da frugalidade. A moeda um vu que determi-
na os valores nominais nos quais se medem as quantidades, mas os fatores mone-
trios no desempenham uma funo na determinao dessas quantidades reais.
No prximo sistema terico que estudaremos - a teoria keynesiana - vere-
mos que as concluses de poltica econmica so muito mais intervencionistas.
Tambm veremos que as variveis monetrias e reais esto muito mais inter-
relacionadas no sistema keynesiano.
Questes para Reviso
l. Explique o papel desempenhado pela moeda no sistema clssico. Especifica-
mente, no modelo clssico, qual a funo da moeda na determinao do
produto real, do emprego, do nvel de preos e da taxa de juros? Explique de
que forma a moeda afeta essas variveis; ou, se a moeda no tiver efeito sobre
elas, explique o porqu.
2. Quais so as diferenas entre as verses fisheriana e de Cambridge da teoria
quantitativa da moeda?
3. Defina o termo velocidade da moeda. Quais so os fatores que determinam
a velocidade da moeda no sistema clssico? Qual a relao entre a velocida-
de da moeda e o k de Cambridge?
4. Explique como a demanda agregada determinada no modelo clssico. Quais
seriam os efeitos de um aumento na demanda agregada sobre o produto e o
nvel de preos?
5. Os economistas clssicos assumiam que a velocidade era estvel a curto prazo.
Mas suponhamos que, por uma mudana na tecnologia de pagamentos -
por exemplo, maior uso de cartes de crdito - , tenha havido um aumento
exgeno da velocidade da moeda. Qual seria o efeito dessa mudana sobre o
produto, o emprego e o nvel de preos no modelo clssico?
6. Explique como a taxa de juros determinada na teoria clssica.
7. Explique como funciona a taxa de juros no sistema clssico para estabilizar a
demanda agregada em face das mudanas autnomas dos seus componentes,
como o investimento e os gastos do governo.
8. Dentro do modelo clssico, analise os efeitos de um aumento na alquota
marginal do imposto de renda. Explique como so afetados o produto, o
emprego e o nvel de preos . Considere tanto o caso no qual a maior receita
produzida pelo aumento no imposto resulta num declnio das vendas de ttu-
los ao pblico como aquele em que ela resulta numa menor oferta de moeda.
9. Quais so as principais concluses de poltica econmica da economia clssi-
ca? Explique como essas concluses de poltica so inferidas das suposies-
chaves do sistema terico clssico.
5
O Sisten1a
l(eynesiano (1):
O Papel da
Den1anda Agregada
5.1 O Problema do Desemprego
A
economia keynesiana desenvolveu-se tendo como pano de fundo a De-
presso mundial da dcada de 1930. A atividade econmica entrou em
um declnio em extenso e gravidade sem precedentes na poca.
O efeito da Depresso sobre a economia dos Estados Unidos pode ser visto na
Figura 5.1, que mostra as taxas anuais de desemprego dos anos 1929-1941. A
taxa de desemprego subiu de 3,2% da fora de trabalho, em 1929, para 25,2% da
fora de trabalho, em 1933, o ponto mais baixo da atividade econmica durante
a Depresso. O desemprego permaneceu acima de 10% durante toda a dcada.
O produto nacional bruto (PNB) real caiu 30% entre 1929 e 1933, e no voltou
a retornar ao nvel de 1929 antes de 1939.
O economista britnico John Maynard Keynes, cujo livro A Teoria Geral do
Emprego, do Juro e da Moeda a base do sistema keynesiano, foi mais influencia-
do pelos eventos de seu prprio pas do que pelos dos Estados Unidos. Na Gr-
Bretanha, o alto desemprego comeou nos primeiros anos da dcada de 1920 e
persistiu por toda a dcada de 1930
1
. Os altos ndices de desemprego na Gr-
l.A taxa de desemprego na Gr-Bretanha j era de 10% em 1923 e, exceto por uma breve reduo
para 9,8%, permaneceu acima de lO% at 1936, ano em que A teoria geral foi publicada.
Captulo 5-O Sistema Keynesiano (I)


Bretanha levaram a um debate entre economistas e responsveis pelas polticas
econmicas sobre as causas e os remdios apropriados contra o aumento no
desemprego. Keynes foi um eminente participante deste debate, durante o qual
desenvolveu sua revolucionria teoria macroeconmica.
Figura 5.1
Taxa de Desemprego nos Estados Unidos (em %)
26
24
22
20
18
o
Q)

16
Q_
E
14 Q)
U)
Q)
o
12
Q)
"O
"'
10
X

8
6
4
2
1.929 1931 1933 1935 1937 1939 1941
De acordo co in a teoria de Keynes, o alto desemprego na Gr-Bretanha,
Estados Unidos e em outros pases industrializados era resultado de uma insufi-
cincia de demanda agregada. A demanda agregada estaria muito baixa em razo
da inadequada demanda por investimentos. A teoria de Keynes forneceu a base
das polticas econmicas de combate ao desemprego. As polticas econmicas
deveriam ser delineadas de forma a estimular a demanda agregada. Na poca da
Depresso, Keynes apoiou medidas de poltica fiscal para estimular a demanda,
principalmente os gastos do governo com obras pblicas. De maneira geral, a
teoria keynesiana defende o uso das polticas monetria e fiscal para regular o
nvel da demanda agregada. Para entender o carter revolucionrio da teoria
keynesiana til considerar o estado do pensamento econmico com relao ao
problema do desemprego, enquanto uma questo de poltica econmica, po-
ca de seu desenvolvimento.
Os economistas clssicos reconheciam claramente os custos humanos do desem-
prego, como posto com extrema sensibilidade, por exemplo, por Alfred Marshall:
90 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
A interrupo forada do trabalho um mal lamentvel. Aqueles que tm
um sustento seguro obtm sade fisica e mental em frias felizes e bem
aproveitadas. Mas a vontade insatisfeita de trabalhar, com longa e cont-
nua ansiedade, consome as melhores foras de um homem, sem nada acres-
cer. Sua esposa emagrece; e seus filhos ganham, como que, uma mcula
terrvel em suas vidas, que talvez nunca consigam supera/.
Mas Marshall tinha pouco a dizer sobre as do desemprego. Ele notou
que o desemprego existiu desde o comeo dos tempos e afirmou que o investi-
mento em conhecimento seria a cura para esse mal. O conhecimento aumentaria
as capacitaes para o trabalho e tambm impediria que os trabalhadores e fir-
mas cometessem erros em suas decises econmicas, evitando falncias e desem-
prego. Quando Marshall sugeriu formas de reduzir as flutuaes do emprego,
iniciou com a seguinte prescrio:
As causas das descontinuidades que nos preocupam, e que podem ser
remediadas, esto, de uma maneira ou de outra, associadas principalmente
necessidade de conhecimento; mas h uma que obstinada: a moda. At
pol.Ko tempo atrs, somente os ricos podiam trocar suas vestimentas de
acordo com as volveis recomendaes dos costureiros - mas agora to-
das as classes fazem isso. As histrias do comrcio da alpaca, o comrcio da
renda, o comrcio de chapus de palha, o comrcio das fitas, e uma mirade
de outras, ilustram exploses de atividade febril alternadas com perodos
de sepulcral ociosidade
3
.
Ao leitor moderno, essa anlise deve parecer estranha; dificilmente
ser uma base slida para obter solues apropriadas para o problema do de-
semprego na Gr-Bretanha dos anos 1920. Marshall e os outros economistas
que se apoiavam na teoria clssica de equilbrio no tinham muito mais a
oferecer.
A maior parte dos debates sobre poltica econmica na Gr-Bretanha da-
quele tempo tratava da questo da convenincia dos gastos governamentais
em obras pbli.cas para solucionar o desemprego, algo que atualmente deno-
minaramos de poltica fiscal expansionista. O argumento colocado por Keynes
e outros foi que tais aes aumentariam o produto e o emprego. Esses gastos
estimulariam o produto e o emprego, direta e indiretamente, porque aumen-
tariam a renda e, por conseguinte, os dispndios dos consumidores emprega-
dos em obras pblicas, gerando ainda mais emprego.
2. Alfred Marshall, Money, Credit and Commerce. Londres, Macmillan, 1922, p. 260.
3. Ib.
Captulo 5-O Sistema Keynesiono 11) 91
Os que argumentaram contra a op1mao de Keynes basearam-se principal-
mente na anlise clssica que apresentamos. Os aumentos nos gastos do gover-
no, a menos que fossem financiados pela criao de moeda e, portanto, por
mudanas na poltica monetria, no afetariam o emprego ou o nvel de preos.
Se os projetos de obras pblicas fossem financiados pela criao de moeda, so-
mente o nvel de preos seria afetado, mantendo-se inalterados os nveis de pro-
duto e de desemprego. A teoria clssica lastreou a posio oficial do Partido
Conservador da Gr-Bretanha, que ficou no poder durante a maior parte dos
anos 1920 e incio da dcada de 1930. Como Winston Churchill explicava: "
dogma ortodoxo do Tesouro, mantido de maneira inabatvel, que quaisquer
que sejam as vantagens polticas ou sociais, muito pouco emprego pode, de fato
e como regra g e r ~ l ser criado por emprstimos e gastos estatais".
Nos Estados Unidos, preceitos de poltica coerentes com a posio clssica
tambm exerceram influncia. Longe de tentar aumentar a demanda e estimular
o produto e o emprego, em 1932, durante o auge da Depresso, a administra-
o de Herbert Hoover planejou um grande aumento nos impostos. A razo de
Hoover para aumentar as alquotas de impostos era a busca do equilbrio ora-
mentrio. Eram necessrias alquotas tributrias mais altas para equilibrar o ora-
mento medida que as receitas tributrias comearam a diminuir com a reduo
do nvel de atividade. Como a poltica fiscal no tinha nenhum efeito sobre a
renda, na opinio da teoria clssica, administrar o oramento com prudncia
passou a significar, simplesmente, equilibrar os gastos com as receitas tribut-
rias
4
Quando Franklin Roosevelt disputou a presidncia dos Estados Unidos
com Hoover, em 1932, ele atacou seu adversrio por ter falhado no equilbrio
do oramento e defendeu cortes nos gastos do governo. Uma elevao no im-
posto de renda o_u uma diminuio nos dispndios no reduziriam a demanda
agregada, o produto e o emprego? No sistema clssico no, pois o produto e o
emprego eram determinados exclusivamente pela oferta. Em todo caso, no mo-
delo clssico a poltica fiscal no afetava a demanda agregada. Como veremos, as
polticas de aumentos de impostos ou reduo de gastos correspondem exata-
mente ao oposto das polticas consideradas apropriadas ao caso, no modelo
keynesiano.
Recapitulando, a situao de desemprego maciono incio dos anos 1930
no foi bem explicada pela teoria clssica, que tambm no conseguiu oferecer
qualquer soluo razovel para ela. Economistas e polticos defenderam vrias
aes de poltica econmica, incluindo a realizao de obras pblicas, para ten-
4. Isso ignora os efeitos do lado da oferta de uma mudana na alquota do imposto, examinada na
Seo 4.3. Como expli cado ali, os economistas clssicos deram pouca importncia a esses efeitos,
que, contudo, tornaram-se importante tpico de poltica econmica em anos recentes.
tar aumentar a den1anda agregada. Os economistas clssicos salientaram que
essas polticas no iriam funcionar no sistema clssico, onde o produto e o em-
prego no so determinados pela demanda. Como indicou Keynes: "A fora da
escola do ajustamento automtico decorre do respaldo de quase todo o corpo
do pensamento organizado e da doutrina econmica dos ltimos cem anos"
5
.
Keynes classificava a si mesmo entre os incrdulos viso clssica das proprieda-
des de auto-ajuste no sistema econmico. Sobre os incrdulos, ele escreveu:
"Eles esto profundamente insatisfeitos. Acreditam que a mera observao seja
suficiente para mostrar que os fatos no correspondem ao raciocnio ortodoxo.
Propem solues incitadas pelo instinto, pelo faro, pelo bom senso, pela expe-
rincia do mundo - parcialmente certas, quase todas, parcialmente erradas"
6
.
Keynes achava que os incrdulos nunca venceriam at que fosse achada a falha da
teoria ortodoxa clssica. Na opinio dele, essa falha era a falta de uma teoria
explcita de demanda agregada e, por conseguinte, do papel da demanda agre-
gada na determinao do produto e do emprego. A seguir examinaremos a teo-
ria desenvolvida por Keynes e seus seguidores visando suprir essa lacuna do sis-
tema clssico.
Nossa anlise do sistema keynesiano prossegue desta forma: no restante deste
captulo analisamos uma verso muito simples do modelo, que ser til no de-
senvolvimento dos elementos bsicos da teoria da demanda agregada de Keynes.
Nosso modelo simplificado no leva em conta as complicaes que resultam da
incorporao da moeda e dos juros no modelo, alm de desconsiderar os efeitos
das mudanas no nvel de preos e nos salrios nominais. No Captulo 6, a
moeda e as taxas de juros so introduzidas no modelo. O Captulo 7 analisa os
efeitos de poltica econmica no modelo keynesiano. No Captulo 8, que leva
em conta os efeitos dos preos e as mudanas salariais, explicamos a teoria
keynesiana da oferta agregada.
5.2 O Modelo Keynesiano Simples: Condies para o
Produto de Equilbrio
U
ma noo fundamental do modelo keynesiano que, para que o pro-
duto esteja em equilbrio, necessrio que o produto seja igual
demanda agregada. Em nosso modelo simples, essa condio de equi-
lbrio pode ser expressa como
S. John M. Keynes, Collected Works, v. 13. Londres, Macmillan, 1973, p. 489.
6. Ib., p. 488-9.
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano 11) 93
Y=DA (5.1)
onde Y igual ao produto total (PNB) e DA igual demanda agregada, aos
dispndios desejados. A demanda agregada (DA) consiste em trs componentes:
o consumo por parte das famlias (C), a demanda por investimentos desejados
pelas firmas (I) e a denuncia de bens e servios por parte do setor governamental
( G). Portanto, em equilbrio temos
Y= DA= C+ I+ G
(5.2)
A forma simples de ( 5.2) e das identidades examinadas nais adiante resulta
da desconsiderao de vrios detalhes nas definies do PNB e da renda nacio-
nal. Essas simplificaes, discutidas no Captulo 2, so brevemente relembradas
aqui. As exportaes e as importaes no aparecem na Equao (5.2). Estamos
lidando com uma economia "fechada", omitindo o comrcio exterio/. A depre-
ciao tambm omitida, de modo que no precisamos fazer a distino entre
PNB e produto nacional lquido. Tambm supomos que o PNB e a renda nacio-
nal sejam equivalentes. Isso significa que no inclumos no modelo itens que cau-
sem discrepncia entre os dois totais (principalmente os impostos indiretos). Uma
suposio final diz respeito s unidades nas quais cada uma dessas variveis medi-
da. Neste captulo supomos que o nvel agregado de preos fixo. Todas as vari-
veis e alteraes em seus valores so medidas em termos reais.
Com o produto nacional Y correspondendo renda nacional, podemos escrever
(5.3)
A Equao (5 .3) uma definio contbil ou identidade que afirma que a
renda nacional - cuja totalidade se supe seja paga s famlias em troca dos
servios de seus fatores de produo - consumida (C), poupada ( S) ou paga
em impostos ( Tt Adicionalmente, pelo fato de Y ser o produto nacional, pode-
mos escrever
Y=C+l + G
r
(5.4)
A Equao ( 5 .4) deEne o produto nacional como sendo igual ao consumo
(C) , mais o investimento realizado (IJ, mais os gastos do governo ( G).
7. Os papis das importaes e exportaes no modelo keynesiano simples so considerados no
apndice deste captulo. Note tambm que, para uma economia fechada, no precisamos diferen-
ciar produto nacional bruto e produto interno bruto, a outra medida de produto definida no
Captulo 2.
8. O modelo no admite lucros retidos. Supe-se que todos os lucros sejam distribudos. Por
outro lado, supe-se que as firmas no faam pagamentos de impostos - todos os impostos so
pagos pelas famlias .
-
~ ~ ~ ~
Utilizando as definies dadas nas Equaes (5.3) e (5.4), podemos reescre-
ver a condio para um nvel de renda de equilbrio determinado na Equao
( 5.2) de duas formas alternativas, facilitando a compreenso da natureza do e qui-
lbrio no modelo. Como, por (5.2), em equilbrio Y deve ser igual a (C + I + G)
e, por (5.3), Y definido como (C + S + T) em equilbrio,
C+S+T=Y=C+I+G
ou, equivalentemente,
(5.5)
De modo similar, pelas Equaes (5.2) e (5.4) podemos ver que em equil-
brio
ou, cancelando termos,
I= I
r
(5.6)
Ento, h trs formas equivalentes de expressar a condio de equilbrio no
modelo:
Y=C + I + G
S + T = I + G
I =I
r
(5.2)
(5.5)
(5.6)
Vamos observar o fluxograma da Figura 5.2 para facilitar a interpretao dessas
condies. Cada um dos valores da figura (cada uma das variveis de nosso mode-
lo) uma varivel de fluxo. As variveis so medidas em unidades monetrias por
intervalo de tempo, por exemplo, bilhes de reais por trimestre ou por ano. O
fluxo marcado com a seta mais alta na parte superior do diagrama a renda nacio-
nal, fluindo das firmas para as famlias. Esse fluxo consiste em pagamentos mone-
trios aos servios dos fatores (salrios, juros, aluguis, lucros). A soma desses
pagamentos igual renda nacional, que, por sua vez, igual ao produto nacio-
nal. H um fluxo real correspondente das famlias para as firmas, que consiste nos
servios de fatores de produo que as famlias fornecem. Esse fluxo e outros
similares no so mostrados no diagrama, por no serem fluxos monetrios.
A renda nacional distribuda pelas famlias em trs fluxos. H um fluxo de
dispndios monetrios com consumo que volta s firmas sob a forma de deman-
da pelos bens e servios produzidos. Portanto o ciclo interno de nosso diagrama
ilustra um processo pelo qual as firmas produzem o produto ( Y) , gerando um
montante igual de renda para as famlias, que, por sua vez, geram a demanda
pelos produtos fabri cados.
...
Captulo 5- O Sistema Keynesiano {I) 95
Figura 5.2
Fluxo Circular da Renda e do Produto
Renda Nacional {Y)
Famli as Firmas
Consumo {C)
Poupana {S)
-----'-- Mercados Financeiros
Investimento {i)
Impostos (T) Gastos do Governo { G)
Governo
Nem toda a renda nacional volta diretamente para as firmas, como demanda
por produtos. Alm dos dispndios com consumo, h dois outros fluxos que
saem das famlias: o fluxo de poupana e o fluxo dos pagamentos de impostos.
Se considerarmos o ciclo interno de nosso diagrama, que vincula as famlias
(como fornecedoras de servios de fatores de produo e que precisam de produ-
tos) e as firmas (como fornecedor de produtos e que precisa dos servios dos
fatores de produo) como o cerne do mecanismo gerador de renda e produto,
os fluxos de poupana e impostos so como vazamentos desse ciclo central.
O vazamento da poupana flui para os mercados financeiros, ou seja, a parte
poupada da renda mantida sob a forma de algum ativo financeiro (moeda,
depsitos bancrios, ttulos, aes etc.). O fluxo de impostos pago ao setor
governamental. O fluxo de impostos do diagrama medido em termos lquidos,
ou seja, os pagamentos brutos de impostos menos os pagamentos de transfern-
cias do governo s famlias (beneficios da Previdncia Social, seguro desempre-
go etc.). Desta forma, quando fizermos referncia a aumentos ou redues nos
impostos, isso poder ser interpretado como uma alterao nos pagamentos de
transferncias, na direo oposta.
Apesar de no ser necessrio que cada unidade do produto e, portanto, da
renda nacional gere diretamente uma unidade de demanda por produto pelas
famlias, isso no significa que a demanda total menor que o produto. H
demandas adicionais pelo produto oriundas das prprias firmas, os investimen-
tos, bem como do governo. Em termos do fluxo circular, essas so injees no
ciclo central de nosso diagrama. A injeo de investimentos mostrada como
um fluxo partindo dos mercados financeiros em direo s firmas. De fato, os
compradores dos bens de investimento so as prprias firmas. Contudo, essas
compras devem ser financiadas por emprstimos obtidos nos mercados financei-
ros. Portanto, o montante dos investimentos representa um fluxo equivalente
de fundos emprestados s firmas. Os gastos do governo representam uma de-
- - - - ---
.. ____.____
-- ~ - - - - ~ -
96 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
manda por produtos das firmas, sendo mostrado como um fluxo monetrio
indo do governo para as firmas.
Agora estamos em condies de examinar as trs expresses equivalentes de
equilbrio dadas pelas Equaes (5.2), (5.5 ) e (5.6). A produo de um nvel de
produto Y gera um nvel de renda equivalente para as famlias. Uma poro
dessa renda, igual demanda por consumo ( C), volta diretamente s firmas,
como demanda por bens e servios. O nvel de produto ser de equilbrio se essa
den1anda gerada diretamente (C), quando somada aos dispndios das firmas
com os investimentos desejados (I) e aos gastos do governo ( G), produzir uma
den1anda total igual a Y, ou seja, se
(5.2)
Na segunda verso da condio para renda de equilbrio
(5.5)
vemos que um fluxo de produo estar em equilbrio se os vazamentos ( S + T) do
ciclo central de nosso diagrama forem compensados exatamente pelas injees
(I + G) aos fluxos de renda e produo centrais. Isso assegura que a renda que as
famlias no gastam em produto ( S + T) e, portanto, o produto que produzido
mas no vendido s famlias ( Y- C = S + T) igual ao que os outros dois setores
desejam comprar (I+ G). Isto equivale a dizer que o produto total igual
demanda agregada e, por conseguinte, equivalente primeira forma de expres-
so da.condio de equilbrio.
A terceira forma de expressar a condio de equilbrio (Equao 5.6) afirma
que os investimentos desejados devem ser iguais aos investimentos efetivos ou
realizados, em equilbrio. O que significa a existncia de uma diferena entre os
investimentos desejados e os investimentos realizados? A contabilidade nacional
calcula os investimentos como o volume total de dispndios das firmas com
plantas e equipamentos, mais os investimentos em estoque, o aumento (ou
declnio) dos estoques
9
. Podemos supor que os dispndios desejados com plan-
tas e equipamentos sejam iguais aos dispndios reais registrados contabilizados
no PNB. nessa ltima categoria, investimentos em estoques, que os totais
desejados e realizados podem apresentar diferenas. As contas nacionais regis-
tram todos os bens que so produzidos mas no vendidos pelas firmas como
investimentos em estoques - tenham esses investimentos sido planejados ou
no.
9. Aqui, para manter a argumentao simples, estamos ignorando os investimentos em construo
de residncias. No Captulo 6, o conceito de investimento ser ampliado.
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano (I) 97
Para ver como os investimentos realizados e planejados em estoques podem
ser diferentes, vamos considerar o que acontece quando um nvel de produto
( Y = C + + G) produzido em excesso demanda agregada (DA = C+ I+ G).
Nesse caso
Y>DA
C + I+G>C + I+G
r
I> I
r
(5.7)
onde I,. - I o acmulo no planejado de estoques. O valor pelo qual o produto
excede a demanda agregada (I,. - I) corresponde produo no vendida que
ultrapassa o valor dos investimentos em estoques desejados pela firma. Esse ex-
cesso o acmulo no planejado de estoques.
Na situao inversa, onde a demanda agregada excede o produto, temos
DA>Y
C+I + G>C+I+G
r
I> I
r
(5.8)
onde I - I,. a escassez de estoques no planejada. A demanda maior que o
produto e as firmas vendem mais do que o planejado. Os estoques acabam fican-
do abaixo do nvel desejado. O ponto de equilbrio (I = IJ um nvel de produ-
to que, depois de todas as vendas terem sido efetuadas, deixa os investimentos
em estoques exatamente no nvel desejado pelas firmas. Como se pode observar
nas Equaes (5.7) ou (5 .8), este o nvel em que o produto igual demanda
agregada e, portanto, equivalente ao obtido pelas outras duas formas de ex-
pressar a condi_o de equilbrio.
Analisando a terceira forma da condio de equilbrio no modelo, fcil ver
a razo pela qual no pode haver um equilbrio em nenhum outro ponto. Se em
um determinado nvel de produto as firmas estiverem acumulando estoques
indesejados, ou se seus estoques forem se esgotando, haver uma tendncia para
a produo mudar. Se o produto exceder a demanda ( Y > DA), as firmas esto
acumulando estoques indesejados (I,.> I), e o produto tende a cair medida que
as firmas vo reduzindo a produo para desovar os estoques. Se, alternativa-
mente, a demanda estiver excedendo a produo (DA> Y), haver uma insufi-
cincia de estoques (I,. < I), e o produto tender a aumentar, pois as firmas
tentaro evitar maiores quedas em seus estoques. Somente quando a demanda
agregada for igual ao produto as firmas ficaro satisfeitas com seu nvel de pro-
duo corrente. No h nem acmulo no planejado de estoques nem insufi-
cincia de estoques, e, portanto, nenhuma tendncia para mudana no produto.
isso que denominamos equilbrio.
--- - ----------
98 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
5.3 Os Componentes da Demanda Agregada
E
xpressamos a condio de no modelo keynesiano simples em
termos dos componentes da demanda agregada. Para ver os fatores que
determinam o nvel de renda, precisamos considerar os fatores que afe-
tam os componentes da demanda agregada: o consumo, o investimento e os
gastos do governo. Vamos examinar um de cada vez. Os determinantes da pou-
pana e o papel dos impostos tambm entram em nossa anlise.
Consumo
Os dispndios dos consumidores costumam ser o maior componente da deman-
da agregada, somando de 60% a 70% do PNB em anos recentes nos Estados
Unidos. O consumo desempenha um papel central na teoria keynesiana de
determinao da renda.
Keynes acreditava que o nvel de dispndios por parte dos consumidores fos-
se uma funo estvel da renda disponvel. A renda disponvel ( Y
0
), em nosso
modelo simples, a renda nacional menos os pagamentos lquidos de impostos
( Y
0
= Y - T)
10
Keynes no negava que outras variveis alm da renda afetassem
o consumo, mas acreditava que a renda era o fator dominante para a determina-
o do consumo. Numa primeira abordagem, outras influncias podiam ser dei -
xadas de lado.
A forma espedfica da relao renda-consumo, denominada funo consu-
mo, proposta por Keynes era a seguinte:
C= a+ bY
0
, a> O, (5.9)
A Figura 5.3 ilustra esta relao. O termo a, o intercepto, que supomos posi-
tivo, o valor do consumo quando a renda disponvel igual a zero. Como tal,
a pode ser considerado como uma medida do efeito do consumo sobre variveis
independentes da renda, variveis no explicitamente includas nesse modelo
simples. O parmetro b, a inclinao da funo, d o aumento nos dispndios
com consumo por aumento unitrio de renda disponvel. Utilizamos freqen-
temente a seguinte notao:
(5.10)
10. Lembre-se de que T a arrecadao lquida; isto , pagamentos de impostos menos transfe-
rncias . Portanto, a renda disponvel ( Y
0
= Y- T) a renda nacional menos os impostos brutos
mais os pagamentos de transferncias.
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano (I) 99
onde, como no Captulo 3, o smbolo de diferenciao, L'l, indica a mudana na
varivel que vem a sua frente. O valor do incremento para os dispndios com consu-
mo por incremento uf1itrio renda ( b) denominado propenso marginal a
consumir (PMgC). A suposio keynesiana que o consumo aumentar de acordo
com o aumento na renda disponvel ( b > 0), mas que o aumento no consumo ser
proporcionalmente menor que o aumento na renda disponvel ( b < l).
Figura 5.3
A Funo Consumo Keynesiana
o
E
:::J
tJ)
c
o

c
Inclinao = b
Renda Disponvel
..
A funo consumo mostra o nvel de consumo (() correspondente a cada nvel de renda disponvel (Y J. A
incl inao da funo ,consumo (L1C/ L1 Y J a propenso marginal a consumir (b), isto , a variao no
consumo por aumento unitrio de renda disponvel. O intercepto da funo consumo (a) o nvel (positivo)
de consumo que ocorreria a um nvel de renda disponvel igual a zero.
partir da definio de renda nacional que estudamos antes,
podemos escrever
Y = Y - T = C+S
D
(5.3)
(5.11)
que mostra que, por definio, a renda disponvel igual ao consumo somado
poupana. Assim, uma teoria da relao renda-consumo tambm determina im-
plicitamente a relao renda-poupana. No caso da teoria keynesiana, temos
S = - a + (1 - b)YD (5.12)
- --- ----- - - -
:
100 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Se o consumo para YD igual a zero de a unidades, neste ponto
= - a
Se um aumento unitrio na renda disponvel leva a um aumento em b unida-
des no consumo, o resduo da elevao unitria na renda (l - b), corresponde ao
aumento na poupana:
/)S
L1YD
=1 - b {5.13)
Esse incremento da poupana por aumento unitrio na renda disponvel
(l - b) denominado propenso marginal a poupar (PMgS). O grfico da
funo poupana mostrado na Figura 5.4.
Figura 5.4
Funo Poupana Keyneslana
s
- a Yo
Renda Di sponivel
A funo pou'pana mostra o nvel de poupana (5) correspondente a cada nvel de renda disponvel ( A
inclinao da funo poupana a propenso marginal a poupar (1 - b), o aumento na poupana por
aumento unitrio da renda disponvel. O intercepto da funo poupana (-a) o nvel (negativo) de poupan-
a quando a renda disponvel nula.
Investimento
O investimento tambm era uma varivel-chave no sistema keynesiano. Na opi-
nio de Keynes, a mudana nos dispndios com investimentos desejados era um
dos principais fatores responsveis pelas alteraes na renda.
Como observamos anteriormente, Keynes acreditava que o consumo fosse
uma funo estvel da renda disponvel. Isso no implicava que os dispndios
com consumo no iriam variar no decorrer do tempo. Os dispndios com consu-
mo no seriam, contudo, uma fonte independente e importante para explicar a
variabilidade da renda, admitindo a ausncia de outros fatores forando alteraes
CaptUlo 5 - O Sistema Keynesiano (I) 1 O 1
nessa varivel. O consumo era, fundamentalmente, um dispndio induzido,
dependente do nvel de renda.
Para explicar as causas subjacentes aos movimentos da demanda agregada e,
por conseguinte, da renda, Keynes procurou pelos componentes autnomos
da demanda agregada, determinados, em grande medida, independentemente
da renda corrente. Quando esses componentes dos dispndios se alteravam, a
renda variava. Keynes acreditava que os investimentos eram o componente
autnomo da demanda agregada que exibia a maior varincia. Ele achava que
a variabilidade dos dispndios com investimentos era a principal responsvel
pela instabilidade da renda.
A Tabela 5.1 contm cifras sobre investimentos e consumo, sob forma de
porcentagens do produto nacional bruto em anos selecionados, para os Es-
tados Unidos. Os anos mostrados na tabela comparam os dispndios com in-
vestimentos e consumo em anos de prosperidade (1929, 1955, 1973, 1979,
1989) aos dispndios correspondentes em anos de depresso ou recesso sub-
seqentes (1933, 1958, 1975, 1982, 1991) . Os dispndios com investimen-
tos parecem ser mais volteis, sendo uma escolha lgica como fator que explica
a variabilidade da renda. A pergunta permanece : O que determina os investi -
mentos?
Keynes sugeriu duas variveis como determinantes fundamentais dos dis-
pndios com investimentos no curto prazo: a taxa de juros e as expectativas das
firmas .
Tabela 5.1
O Consumo e o Investimento como uma Porcentagem do Produto Nacional
Bruto - Anos Selecionados
Ano Investimento Consumo
1929 15,7 74,8
1933 2,5 82,1
1955 17,1 63,5
1958 13,8 64,5
1973 16,1 62,6
1975 12,5 64,0
1979 16,0 62,7
1982 13,1 65,3
1989 11,0 67,1
1991 9,6 68,5
102 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Ao explicar a relao entre os investimentos e a taxa de juros, a anlise de
Keynes no diferiu da viso clssica. De novo, supe-se que o nvel de investi-
mentos esteja inversamente relacionado com o valor da taxa de juros. Para taxas
de juros mais altas, h menos projetos de investimento com taxas esperadas de
retorno altas o suficiente para justificar a contratao de emprstimos para financi-
los. Esse vnculo ser importante no Captulo 6. Por enquanto, como no ana-
lisamos os processos de determinao da taxa de juros no modelo keynesiano,
desconsideramos o efeito dessa varivel sobre os investimentos, concentrando
nossa anlise na questo dos retornos esperados dos projetos de investimento.
As expectativas dos administradores das firmas sobre a rentabilidade futura
dos projetos de investimento tm papel central na anlise keynesiana sobre as
fontes da instabilidade econmica. Keynes enfatizou a questo do "conhecimento
incerto" sobre o qual precisam estar baseadas as expectativas com relao ao
futuro . Para determinar a lucratividade de um projeto de investimento produti-
vo com durao de 20 ou 30 anos, o administrador precisaria conhecer o futuro
e a demanda futura pelo produto, o que exigiria conhecimentos sobre as prefe-
rncias dos consumidores e o estado da demanda agregada no futuro . Precisaria,
ainda, antecipar os custos futuros, inclusive salrios, taxas de juros e alquotas de
impostos. Uma previso bem fundamentada e precisa dessas variveis para um
prazo de 20 ou 30 anos, como parece bvio, praticamente impossvel.
Contudo, decises sobre investimento so tomadas. Keynes achava que, diante
da necessidade de decidir em um contexto de tamanha incerteza, os administra-
dores racionais formavam suas expectativas utilizando as tcnicas a seguir:
l. Eles se inclinavam a extrapolar as tendncias do passado para o futuro, igno-
rando as possveis mudanas futuras, a menos que tivessem informaes espe-
c f i c ~ sobre alguma mudana prevista.
2. "Sabendo que nosso prprio julgamento individual no tem valor, esforamo-
nos para recorrer ao julgamento de outros que, talvez, estejam mais bem
informados. Ou seja, procuramos agir em conformidade com o comporta-
mento da maioria, ou da mdia. A psicologia de uma sociedade de indivduos
na qual cada um est tentando imitar os outros leva ao que podemos chamar,
rigorosamente, de julgamento convencional"
11
.
Keynes acreditava que expectativas formadas dessa maneira teriam a seguinte
propriedade:
Em particular, basear-se num fundamento to frgil sujeitar-se a mudanas
repentinas e violentas. A prtica da calma e da imobilidade, da certeza e da
segurana, de repente entra em colapso. Sem aviso, novos receios e esperanas
ll. J ohn M. Keynes, "The General Theory o f Employment", Quarterly J o urna] o f Economics,
fevereiro de 1937, p. 214.
-,
tomam conta da conduta humana. Repentinamente, as foras da decepo
podem impor uma nova base convencional de avaliao. Todas essas tcnicas
bonitas e bem-comportadas, feitas para uma sala de reunies bem decorada,
podem ruir. Em todas as pocas, os vagos receios de pnico e as igualmente
vagas esperar1as no esto realmente adormecidas, encontrando-se logo abaixo
d fi
o 12
a super 1c1e .
Resumindo, as expectativas de lucratividade futura dos projetos de investi-
mento apoiavam-se sobre uma base de conhecimentos muito precria, e Keynes
achava que essas expectativas mudariam com muita freqncia, eventualmente
de forma drstica, em resposta a novas informaes e eventos. Conseqente-
mente, a demanda por investimentos seria instvel. Os dispndios com investi-
mentos so o componente dos dispndios autnomos que Keynes acreditava ser
responsvel pela instabilidade da renda.
Gastos do Governo e Impostos
Os gastos do governo ( G) constituem o segundo elemento dos dispndios aut-
nomos. Supe-se que os gastos governamentais sejam controlados pelos
formuladores de poltica econmica e que, portanto, no dependam diretamen-
te do nvel de renda.
Supomos que a arrecadao tributria lquida ( T) tambm seja uma varivel
de poltica econmica controlada pelos mesmos formuladores de poltica. Uma
suposio mais realista que o formulador fixe a alquota de imposto e que
receitas tributrias variem de acordo com a renda. Isso complicaria um pouco
nossos clculos, mas no mudaria as principais concluses (estruturas tributrias
mais complexas so examinadas no Captulo 19, onde analisamos mais
detalhadamente a poltica fiscal ).
5.4 Determinando a Renda de Equilbrio
A
gora temos todos os elementos necessrios para determinar o nvel da
renda (produto) de equilbrio
13
. A primeira forma da condio para o
equilbrio de renda
(5. 2)
12. Ib., p. 214-5 .
13. Lembre-se de que, no mbito das suposies que fizemos, o produto e a renda nacionais so
idnticos. Esses termos so utilizados de modo intercambivel em nossa anlise.
A renda de equilbrio ( Y) a varivel endgena a ser determinada. Os termos
dos dispndios autnomos I e G, assim como o nvel de T, so dados; eles so
variveis exgenas, determinadas por fatores externos ao modelo. O consumo ,
em sua maior parte, um dispndio induzido determinado endogenamente pela
funo consumo
C = a+ bY
0
= a+ bY- bT (5.9)
onde a segunda igualdade utiliza a definio de renda disponvel ( Y
0
= Y - T).
Substituindo a equao do consumo (5.9) na condio de equilbrio (5.2),
podemos resolver a equao para Y, o nvel de equilbrio da renda, da seguinte
forma:
Y= C + I + G
Y = a + bY- bT +I+ G
Y - bY = a - bT+I + G
Y(l - b) = a- bT +I+ G
- 1
Y = 1=-iJ (a - bT + I + G)
(5.14)
Na Figura 5.5, a determinao da renda de equilbrio representada grafica-
mente. O nvel de renda medido no eixo horizontal, e os componentes da
denuncia agregada so medidos no eixo vertical. A linha dos 45 traada para
dividir o quadrante positivo do grfico. Todos os pontos ao longo dessa linha
tm a propriedade de que o valor da varivel medida no eixo vertical igual ao
valor da varivel medida no eixo horizontal. A funo consumo (C = a + bY
0
)
aparece no grfico, e tambm traamos a curva de demanda agregada (C+ I+ G).
A curva de demanda agregada obtida pela soma dos componentes dos dispn-
dios autnomos- os investimentos e os gastos do governo - e dos dispndios
com consumo, para cada nvel de renda. Como os componentes dos dispndios
autnomos (I, G) no dependem diretamente da renda, a curva (C+ I+ G) fica
acima da funo consumo, a uma distncia constante. De modo semelhante, a
linha que representa isoladamente os componentes de dispndios autnomos, a
linha I+ G, horizontal, refletindo o fato de que seu nvel no depende de Y. A
linha final, rotulada no grfico por S + T, mostra o valor da poupana somada
aos impostos. Essa curva tem inclinao positiva, pois a poupana varia positiva-
mente com a renda.
O nvel de equilbrio da renda mostrado no ponto onde a curva (C+ I+ G)
cruza a linha dos 45, sendo ento a demanda agregada igual renda (Y). Nesse
ponto, a curva ( S + T) deve cortar a curva (I + G). Isso reflete a equivalncia das
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano (IJ 105
diversas formas de exprimir a condio de equilbrio, j vista na Seo 5.2. Gra-
ficamente, a distncia entre a curva de consumo e a linha de 45, por definio
(Y= C+ S + T), sempre (S + T). A distncia entre a curva de consumo e a linha
(C+ I+ G) sempre igual a (I+ G). No ponto onde a curva (C+ I+ G)
encontra a linha de 45, essas duas distncias, (S + T) e (I+ G), so equalizadas.
Observe tambm que, em Y, o investimento real exatamente igual ao investi -
mento desejado (C+ I+ G = Y = C+ I,. + G; portanto, I = I,).
Figura 5.5
Determinao da Renda de Equilbrio
"'
"O
"'
O)

O)
<(
"'
"O
c
"'
E
Q)
o
yl y
Renda (Produto)
O nvel de equilbrio da renda Y, sendo determinado no ponto onde a curva C + I + G = DA corta a linha
de 45. Nesse ponto, a demanda agregada igual ao produto (C+ I+ G =DA). Tambm_em Y, as curvas
S + T e I + G se cruzam, de modo que S + T = I + G. Para nveis de abaixo de Y, como em YL, a
demanda agregada excede o produto (C+ I+ G > Y). Nos pontos acima de Y, o produto excede a demanda
agregada.
A considerao dos pontos fora do equilbrio facilita a compreenso
priedades da renda de equilbrio. Considere um nvel de renda abaixo de Y; por
exemplo, o ponto marcado Yv na Figura 5.5. O montante de consumo gerado
pela renda YL pode ser observado na funo consumo. Quando esse nvel de con-
sumo somado aos dispndios autnomos (I+ G), a demanda agregada excede a
renda, ou seja, a curva (C+ I+ G) fica acima da reta de 45. Equivalentemente,
nesse ponto, I+ G maior que S + T, como se pode observar no grfico. Infere-
106 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
se, ainda, que se a demanda exceder o produto, os investimentos desejados exce-
dero os investimentos reais, em pontos como YL (C + I + G > Y = C + Ir+ G;
portanto, ~ IJ Haver uma insuficincia no planejada de estoques nos pontos
abaixo de Y e, por conseguinte, uma tendncia para o aumento no produto.
De modo inverso, em nveis de renda acima de Y, na Figura 5.5, o produto
exceder a demanda (a linha dos 45 est acima da curva C+ I+ G), e estaro
ocorrendo investimentos em estoques no planejados ( Y = C+ Ir + G >_C+ I+ G;
portanto, Ir> I), de forma que o produto tender a cair. Somente em Yo produ-
to igual demanda agregada; no h escassez nem acmulo no planejado de
estoques e, portanto, nenhuma tendncia para a alter.ao do produto.
Voltando expresso da renda de equilbrio, a Equao (5.14), podemos
reescrev-la numa forma que traduz a essncia da viso keynesiana sobre o pro-
cesso de determinao da renda. Nossa expresso para o equilbrio consiste em
duas partes:
Y = -
1
- (a - bT + I + G)
1- b
y = ( multiplicador dos ) X ( i s ~ n i o s )
dispndios autnomos autonomos
(5.15)
O primeiro termo, 1/(1 - b), o que chamaremos de multiplicador dos
dispndios autnomos. Observe que b a frao de qualquer incremento
renda disponvel que ir para o consumo, o que designamos por propenso
marginal a consumir (PMgC). O termo 1/(1 - b) ou 1/(1 - PMgC) igual a 1
dividido por um nmero entre O e 1 e, por conseguinte, algum nmero
maior que l. A seguir, alguns exemplos:
b = 0,5:
1 1 1
- - - --2
1-b 1- 0,5
- 0,5 -
b = 0,8:
1 1 1
- -
=-=5
1-b 1- 0,8 0,2
b = 0,9:
1 1 1
- - -
=- =10
1- b 1- 0,9 0,1
Denominamos esse termo multiplicador dos dispndios autnomos, pois cada
unidade monetria de dispndios autnomos multiplicada por esse fator para
obter sua contribuio para a renda de equilbrio.
O segundo termo da expresso o nvel de dispndios autnomos. J exami -
namos dois elementos dos dispndios autnomos, os investimentos (I) e os
gastos do governo ( G). Os dois primeiros termos (a e - bT) exigem algumas
palavras de explicao. Esses termos medem o componente autnomo dos dis-
pndios com consumo (a) e o efeito autnomo das cobranas de imposto sobre
a demanda ( -bT), que tambm funciona atravs do consumo. O consumo
composto, em sua maior parte, por dispndios induzidos, como explicamos an-
teriormente. No entanto, os dois termos (a e bT) afetam o nvel de consumo
para um determinado nvel da renda ( Y) . Nos termos da Figura 5.5, eles deter-
minam a altura da funo consumo. Como G e I, eles afetam o nvel da demanda
agregada para um determinado nvel de renda, em vez de serem eles mesmos
diretamente determinados pela renda. Portanto, so includos, corretamente,
como fatores autnomos que afetam a demanda agregada.
A teoria de Keynes, em sua forma mais simples, pode ser expressa da seguinte
forma: o consumo uma funo estvel da renda, ou seja, a propenso marginal
a consumir estvel. As mudanas na renda resultam principalmente de mudan-
as no instvel componente investimentos. Uma determinada mudana num
componente autnomo da demanda agregada causa uma mudana ainda maior
na renda de equilbrio, devido ao multiplicador, por motivos que explicaremos
mais adiante. A Equao ( 5.15) deixa claro que, na ausncia de polticas do
governo para estabilizar a economia, a renda ficar instvel em funo da instabi-
lidade dos investimentos. Na Equao (5.15) podemos ver tambm que, mediante
mudanas corretas nos gastos do governo ( G) e nos impostos ( T), o governo
poderia neutralizar os efeitos das mudanas nos investimentos. As mudanas
adequadas em G e Tpoderiam manter constante a soma dos termos entre parn-
teses (dispndios autnomos) , at em face das mudanas indesejveis do termo
I. Essa a base das concluses por polticas econmicas intervencionistas a que
chegou Keynes.
Antes de darmos exemplos dessas polticas de estabilizao, vamos considerar
o funcionamento do multiplicador dos dispndios autnomos com maiores de-
talhes.
5.5 Mudanas na Renda de Equilbrio
V
amos considerar o efeito de uma mudana na demanda por investi -
mentos autnomos sobre a renda de equilbrio. Supomos que os ou-
tros determinantes dos dispndios autnomos, os demais itens entre
parnteses na Equao (5.15 ), sejam fixos. Resolvemos para a mudana na renda
de equilbrio a partir da Equao ( 5.15), da seguinte forma:
(5.16)
ou
~ y 1
~ I 1-b
(5.17)
Uma mudana em uma unidade nos investimentos causa uma mudana na
renda de 1/(1 - b) unidades. Se b for 0,8, por exemplo, Y muda em cinco
unidades para cada alterao de uma unidade nos investimentos. Por que a ren-
da mudada por um mltiplo da mudana nos im estimentos, e por que muda
pelo exato valor de 1/( 1 - b )?
Para explicar o processo subjacente ao multiplicador, til a analogia do
"efeito ondulao" de uma pedra jogada num lago. Primeiro h o efeito inicial
do distrbio provocado pela pedra na gua. Soma-se a este o efeito sobre o
restante da superficie da gua, quando o distrbio causado pela gua deslocada
pela pedra espalha-se pela rea circundante, com uma intensidade que diminui
proporcionalmente distncia do ponto do impacto inicial. A mudana nos
investimentos o distrbio inicial; vamos assumir que seja igual a 100 unidades.
medida que algumas firmas vo experimentando um aumento na demanda,
resultante do aumento nos investimentos, sua produo aumenta. Em conseqn-
cia, seus pagamentos aos fatores de produo (salrios, aluguis, juros, dividen-
dos) aumentam. Para as famlias este um aumento na renda e, como os impos-
tos esto fixos, um aumento igual na renda disponvel. Ento o consumo cresce,
porm menos que o aumento na renda. Este o comeo dos efeitos indiretos do
choque. Sendo L1Iigual a 100, como suposto, se a PMgC for 0,8, por exemplo,
de imediato 80 unidades adicionais sero demandadas pelos consumidores.
O processo no pra por aqui, pois essas 80 unidades de novos dispndios
por parte dos consumidores, com o resultante aumento no produto, geram uma
segunda rodada de aumento na renda, para algumas famlias, de 80 unidades.
Haver um novo aumento na demanda por consumo ( 64 unidades se a PMgC
for 0,8). Portanto, o motivo pelo qual a renda aumenta mais do que o cresci-
mento dos investimentos autnomos que o aumento nos investimentos leva a
aumentos induzidos na demanda por consumo, medida que a renda aumenta.
Por que o aumento na renda por unidade de aumento nos investimentos
exatamente igual a 1/( 1 - b )? Como os outros elementos dos dispndios aut-
nomos esto fixos, podemos escrever a mudana na renda de equilbrio medi-
da que o investimento vai variando como
~ Y = M ~ C (5.18)
Para restaurar a igualdade da renda com a demanda agregada, a renda de
equilbrio deve aumentar num montante igual ao aumento nos investimentos
(11!), mais o aumento, induzido pela renda, da demanda por consumo. Rearran-
jando os termos da Equao ( 5 .18 ) temos
14
ou
11Y - 11C = M
(5.19)
Tambm pode-se observar que a condio (5.19) resulta da segunda forma
de expressar a condio para a renda de equilbrio:
(5.5)
Com Te G fixos , para que o equilbrio seja mantido, S deve aumentar pelo
nvel do aumento em I, como exige a Equao (5.19). Para restaurar o equil -
brio, a renda deve aumentar o suficiente para gerar nova poupana igual ao novo
investimento. Posto de modo diferente, o aumento na renda deve ser tal que,
satisfeita a demanda induzida pelo consumo, a produo adicional seja suficien-
te para satisfazer a maior demanda por investimentos.
Como t:.S igual a (1- b)t:.Y, temos, pela Equao (5.19),
(l - b)I1Y = M
11Y
111
1
1- b
1 1
1 - PMgC PMgS
(5.20)
Se, por exemplo, b for igual a 0,8, a propenso marginal a poupar igual a
0,2(PMgS = 1 - b) . Cada $1 de aumento na renda gerar $0,2 de nova poupan-
a, sendo necessrio um aumento em $5 na renda para gerar $1 de poupana,
reequilibrando o aumento inicial de $1 nos investimentos. O valor do multi -
plicador, nesse caso, 5.
O efeito de um aumento nos investimentos autnomos est ilustrado na Fi-
gura 5.6. Inicialmente, com os investimentos em I
0
, e os gastos do governo e os
impostos em G
0
e T
0
, a renda de equilbrio Y
0
Agora, suponhamos que o
investimento passe ao nvel mais alto /
1
. A curva de demanda agregada (DA)
deslocada para cima pelo valor (!:.I = I
1
- I
0
), de DA
0
( = C + 1
0
+ G
0
) para DA
1
( = C + I
1
+ G
0
). A curva I ~ G) desloca-se para cima pela mesma quantidade. O
equilbrio restaurado em YP onde a renda passa a ser igual ao valor mais alto da
demanda agregada. Observe que o aumento na renda igual ao aumento inicial
dos investimentos somado ao aumento induzido no consumo (!:.C), conforme
mostra o grfico. Observe tambm que no novo equilbrio a poupana teve o
mesmo aumento que os investimentos (t:.S = !:.!).
14. Observe que a arrecadao tributria est, por suposio, fixa . Desse modo, flY = 6YD e,
portanto, flY = 61';> = 6C + 6S e, assim, flY- 6C = flS.
110 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura .5.6
Efeito de um Aumento nos Investimentos Autnomos sobre a Renda de
Equilbrio
C,I,G,S,T
"' "O
"' Ol

Ol
<{
"' "O
c
"' E
(j)
o
I
I
I !J. C
I
I
- --- - - -j
!J. Y I
I
I
I
I
I
I
I
I
Y0 - Y,
Renda
C + 1
1
+ G
0
= DA
1
C + 1
0
+ G
0
= DA
0
Um aumento nos investimentos autnomos de 1
0
para 1
1
desloca a curva de demanda agregada para cima, de
C+ 1
0
+ G
0
= DA
0
C+ 1
1
G
0
= DA,. A curva I+ G deslocada para cima, de 1
0
+ G
0
para 1
1
+ G
0
A renda de
equilbrio sobe Y
0
para Y
1
O aumento na renda igual ao aumento inicial nos (!'>. !2_ so
mado ao aumento no consumo induzido_pela renda (!l C), medida que nos movemos de Y
0
para Y, na
funo consumo. Note tambm que em Y
1
a variao na poupana igual dos investimentos (!'>. 5 = !li).
O conceito do multiplicador essencial na teoria de Keynes, pois explica a
forma pela qual os deslocamentos nos investimentos, causados por mudanas nas
expectativas das firmas, desencadeiam um processo que causa variaes no s nos
investimentos mas tambm no consumo. O multiplicador mostra como os cho-
ques num setor so transmitidos para toda a economia. A teoria de Keynes tam-
.bm d a entender que outros componentes dos dispndios autnomos afetam o
nvel total da renda de equilbrio. O efeito sobre a renda de equilbrio de uma
mudana em cada um dos dois elementos dos dispndios autnomos controlados
pela poltica econmica - os gastos do governo e os impostos - pode ser calcu-
lado pela Equao (5.15 ).
Procedemos da mesma forma que fi zemos quando consideramos os efeitos
de uma mudana no investimento, deixando que um dos componentes dos dis-
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano 111 111
pndios autnomos mude, enquanto os demais so mantidos constantes. Para
uma mudana nos gastos do governo ( G), temos
L1Y = -
1
- L1G
1- b
L1Y 1
L1G 1 - b
Para uma mudana nos impostos, temos
- 1
L1Y = -- (- b)L1T
1- b
L1Y
L1T
- b
1- b
(5.21)
..
(5.22)
Vemos que um aumento unitrio nos gastos do governo tem exatamente o
mesmo efeito, sobre a renda de equilbrio, que um aumento uni trio nos inves-
timentos. Ambos so aumentos de uma unidade monetria nos dispndios aut-
nomos. O processo multiplicador, pelo qual o aumento inicial da renda gera
aumentos induzidos no consumo, o mesmo para um aumento nos gastos do
governo e nos investimentos. Nos termos da Figura 5.6, um aumento em 1'1G
unidades deslocaria a curva na mesma distncia que um aumento em igual valor
nos investimentos.
Pela expresso dada na Equao ( 5.22) vemos que o efeito de um aumento
nos impostos ocorre na direo oposta aos efeitos de um aumento nos dispn-
dios pblicos ou nos investimentos. Um aumento nos impostos reduz o nvel da
renda nacional ( Y) . Isso desloca a curva de demanda agregada para baixo, pois
reduz os dispndios com consumo para qualquer nvel de renda. O efeito sobre
a renda de equilbrio resultante de um aumento nos impostos est ilustrado na
Figura 5. 7. Partimos da suposio que os impostos aumentem em 1'1 T, de T
0
para T
1
A curva de demanda agregada deslocada para baixo, de (C + I + G)
0
para (C + I + G)
1
. Esta a conseqncia do deslocamento para baixo da funo
consumo, que a Figura 5.7 mostra como _do aumento nos impostos,
de T
0
para T
1
. A renda de equilbrio cai de Y
0
para
Observe que a curva de demanda agregada deslocada para baixo, em
(- bt1T), ou seja, em apenas uma frao (b) do aumento nos impostos. Isso por-
que, para um dado nvel de renda, um aumento unitrio nos impostos reduz a
renda disponvel em uma unidade monetria, mas reduz o componente consu-
mo da demanda agregada em somente b unidades monetrias. O restante da
reduo unit ria na renda disponvel absorvido pela queda em ( l - b) unidades
monetrias na poupana. Ao contrrio das mudanas nos gastos do governo e
:1. ----
112 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
nos investimentos - que tm um efeito "um para um" sobre a demanda agrega-
da autnoma - , uma mudana em uma unidade monetria nos impostos deslo-
ca a curva de demanda agregada em somente uma frao ( - b) por unidade mo-
netria. essa frao ( - b) vezes o multiplicador dos dispndios autnomos,
1/(l - b), que d o efeito de uma alterao unitria nos impostos sobre a renda
de equilbrio, - b/(1 - b).
Figura 5.7
Efeito de um Aumento nos Impostos sobre a Renda de Equilbrio
"'
"O
"'
"'
"'
<(
ro
"O
c
ro
E
"'
o
C, I,G
Y1 - Yo
Renda
(C+ I+ G)
0
(C+ I + G)
1
C = a+ b(Y-J)
C=a+ b(Y- T
1
)
Um aumento nos impostos de T
0
para T, desloca a curva de consumo para baixo, de C= a + b ( Y- T
0
) para
C= a + b ( Y- TJ A curva de demanda tem deslocamento para baixo, de (C+ I+ G)
0
para
(C+ / + G)
1
A renda de equilbrio cai de Y
0
para Y,.
H uma relao entre os valores absolutos dos multiplicadores dos impostos
e dos gastos do governo, que pode ser vista nos exemplos a seguir:
b =0,5:
1 1
=2;
- b - 0,5
= - 1
- - --
1 - b 1 - 0,5 1 - b 1 - 0,5
b =0,8:
1 1
= 5;
- b - 0,8
= - 4
1 - b 1 - 0,8 1 - b 1 - 0,8
b = 0,9:
1
1-b
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano (IJ 113
1
- lO
1- 0,9 - '
- b
l - b
- 0,9 = - 9
1- 0,9
O multiplicador dos impostos , em valor absoluto, igual a um menos o
multiplicador dos gastos do governo. Esse fato tem uma conseqncia interes-
sante para os efeitos de um aumento nos gastos do governo acompanhado por
um aumento igual nos impostos, um aumento equilibrado do oramento. Para
descobrir os efeitos de uma determinada combinao de mudanas nas polticas,
somamos os dois multiplicadores para obter a seguinte expresso:
~ y + ~ y = _1_ + --=-fz_ = 1 - b = 1-
~ ~ T 1 - b 1 - b 1 - b
O aumento de uma unidade monetria nos gastos do governo financiado
pelo aumento de mesmo valor nos impostos, aumenta a renda de equilbrio em
apenas uma unidade monetria. Esse resultado, denominado multiplicador do
oramento equilibrado, reflete o fato de que as mudanas nos impostos tm
um impacto menor sobre a renda de equilbrio, por unidade monetria, do que
as mudanas nos gastos. O valor de l do multiplicador decorre de o multiplicador
dos impostos ser, em valor absoluto, igual a um menos o multiplicador dos
gastos. O ltimo resultado no se mantm em muitos modelos mais complexos,
mas a concluso de que o efeito das mudanas no imposto sobre a demanda
agregada menor, por unidade monetria, que as mudanas nos gastos do go-
verno bastante geral.
5.6 Poltica Fiscal de Estabilizao
C
orno a renda de equilbrio afetada pelas mudanas nos gastos do go-
verno e nos impostos, esses instrumentos da poltica fiscal podem ser
usados de vrias formas, visando eliminar os efeitos das mudanas inde-
sejveis na demanda privada por investimentos. Em outras palavras, o governo
pode utilizar esses instrumentos da poltica fiscal para estabilizar os dispndios
autnomos totais e tambm a renda de equilbrio, mesmo que o componente
investimentos dos dispndios autnomos mostre-se instvel.
Um exemplo de poltica de estabilizao fiscal est ilustrado na Figura 5.8.
Supe-se_que a economia esteja em equilbrio em nvel de pleno emprego (po-
tencial) r;., sendo a demanda agregada em DAF igual a (C+ I
1
+ G
0
). Supomos
que, a partir desse ponto, os investimentos autnomos caiam de I
0
para I
1
, como
resultado de uma mudana desfavorvel nas expectativas das firmas. Na ausncia
de u ~ a ao de poltica, a demanda agregada cai para DAL igual a (C + I
1
+ G
0
).
Em ~ o novo nvel de equilbrio da renda est abaixo do nvel de pleno em-
prego.
- 114 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 5.8
Um Exemplo da Poltica Fiscal de Estabilizao
C+ I + G
"'
"O
"'
Ol
~
Ol
<{
"'
"O
c
"' E
"' o
45
-----
-- Renda
A queda nos dispndios com investimentos autnomos de 1
0
para 1
1
desloca a demanda agregada para baixo,
de DAF= (C+ I
0
+ G
0
) para DAL= (C+ 1
1
+ G
0
). Um aumento compensatrio nos gastos do governo de G
0
para
G
1
reverte o deslocamento _cl_a curva de demanda agregada para C+ 1
1
+ G
1
= DAF = C+ 1
0
+ G
0
A renda de
equilbrio est de novo em ~
A Poltica Fiscal na Prtica
Um exemplo de poltica de estabiliza-
o fiscal dentro da estrutura key-
nesiana o corte nos impostos da ad-
ministrao Kennedy-Johnson, em
1964, nos Estados Unidos. Uma grave
recesso havia ocorrido em 1958, du-
rante a qual a taxa de desemprego atin-
giu 6,8%. A recuperao dessa
recesso teve vida curta. A economia
voltou a afundar numa recesso em
1960, o que, na opinio de muitos,
custou a Richard Nixon a presidncia
naquele ano, em sua primeira tentati-
va para o cargo. A administrao
Kennedy tomou posse em 1961, com
um programa para "colocar a econo-
mia de novo em movimento" - desig-
nado "a nova economia" -, que se ba-
seava na aplicao da teoria keynesiana
poltica macroeconmica. Ela props
um grande corte nos impostos da pes-
soa fsica e jurdica (famlias e firmas).
Consultores econmicos acreditavam
que a demanda agregada estivesse
muito baixa para que a economia ope-
rasse em nvel de pleno emprego ou
de produto potencial. A taxa de de-
semprego em 1961, por exemplo, foi
de 6,7%, comparada com os 4,0% con-
siderados naquele ano como "pleno"
emprego. Nos termos da Figura 5.8,
a economia americana no incio da
dcada de 1960 estava nesse ponto
em Yc O corte nos impostos tinha a
finalidade de deslocar a curva de de-
manda agregada para cima, para le-
var a economia a produto potencial
( Yf' na Figura 5.8).
Os cortes de impostos no foram apro-
vados Congresso, principalmen-
te porque os lderes congressistas es-
tavam preocupados com o dficit or-
amentrio que iriam criar. Aps o
assassinato de Kennedy, o presidente
Lyndon Johnson convenceu o Congres-
so a dar fora de lei ao corte nos im-
postos em 20% para as pessoas fsicas
e 10% para as jurdicas, no incio de
1964. Depois, o produto e o emprego
cresceram rapidamente, com a taxa de
desemprego caindo para 4,8% no in-
cio de 1965 e para 3,8% em 1966.
Este foi o ponto alto de influncia da
teoria keynesiana da poltica fiscal.
medida que crescia o envolvimento
dos Estados Unidos na Guerra do Vietn
no perodo 1966-1968, aumentaram
os gastos do governo com defesa. Esse
aumento na demanda agregada, com
a economia j em seu produto poten-
cial, gerou presses inflacionrias. Nos
termos da Figura 5.8, a curva de de-
manda agregada estava sendo empur-
rada para alm do nvel compatvel com
o produto potencial (YF). Os anos 1960
demonstraram que, na prtica, a pol-
tica fiscal poderia tanto desestabilizar
como estabilizar a economia.
Dentro do modelo, uma resposta de poltica econmica seria aumen-
tar os gastos do governo o suficiente para recuperar o equilbrio em YF. No grfico,
os gastos do governo, de G
0
para G
1
, desloca a curva de demanda agregada de volta
para DAF, agora igual a (C + 1
1
+ G
1
) . Alternativamente, poder-se-ia utilizar de um
corte nos impostos para recuperar o rvel inicial de demanda agregada. Como o
multiplicador dos impostos menor, o corte apropriado dos impostos precisaria ser
maior que o aumento necessrio nos gastos para gerar os mesmos efeitos finais, mas,
em tese, isso no apresentaria nenhum problema em particular.
5. 7 Concluso
O
modelo apresentado neste captulo est incompleto. Precisamos con-
siderar a moeda e as taxas de juros, e explicar o comportamento dos
preos e dos salrios, antes de completar nossa anlise do sistema
keynesiano. Vrias caractersticas do sistema keynesiano, contudo, so coloca-
--- - --


116 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
l
das em destaque pela considerao desse modelo simples, e elas sero trans-
portadas para modelos mais complexos.
O modelo simples ilustra claramente o papel da demanda agregada na determi-
nao da renda no sistema keynesiano. Como veremos mais adiante, ele exagera o
papel da demanda agregada. Entretanto, um aspecto-chave de todos os modelos
keynesianos que consideramos que a demanda desempenha um papel vital na
determinao da renda. Na viso keynesiana, as mudanas nos componentes aut-
nomos da den1anda agregada, especialmente a demanda por investimentos, so
fatores -chaves causadores de mudanas no rvel de equilbrio da renda. Mediante
o processo multiplicador, essas mudanas nos dispndios autnomos tambm in-
duzem mudanas nos dispndios com consumo. A insuficincia de investimentos,
em conseqncia de um baixo nvel de den1anda agregada, foi a explicao
keynesiana para o desemprego macio na Depresso dos anos 1930.
O modelo tambm ilustra o papel da estabilizao fiscal na administrao da
den1anda agregada, para amortecer o produto de equilbrio contra as mudanas
da instvel demanda por investimentos. Apesar de as expresses simples que
derivamos para os multiplicadores dos gastos do governo e dos impostos exigi -
rem modificaes na anlise subseqente, os princpios que as fundamentam
permanecero intactos.
Questes para Reviso
1. Explique como as origens da revoluo keynesiana associam-se ao proble-
ma do desemprego.
2. Interprete cada uma das trs formas de expressar condio para renda de
equilbrio no modelo keynesiano simples - Equaes (5.2), (5.5) e (5.6).
Explique por que as trs formas de expresso da condio de equilbrio so
equivalentes.
3. Explique cuidadosamente a diferena entre investimentos realizados e de-
sejados. Em qual componente dos investimentos ocorre a discrepncia en-
tre os dois totais?
4. Explique a teoria de Keynes sobre a forma pela qual as expectativas afetam
a demanda por investimentos. Como se relaciona essa teoria com a viso
de Keynes de que a demanda agregada seria instvel na ausncia de polti -
cas estabilizadoras do governo?
5. Considere os nmeros da Tabela 5.1 que apresentam o consumo como
uma porcentagem da renda nos anos de prosperidade nos Estados Unidos
(1929, 1955, 1973, 1979 e 1989), comparado com os anos de recesso
(1933, 1958, 1975, 1982 e 1991). Note que, em cada caso, o consumo
mais alto como uma porcentagem da renda nos anos de recesso. isso que
voc preveria com base na funo consumo de Keynes, expressa pela Equa-
o (5.9)? Explique.
6. No modelo keynesiano simples, um aumento unitrio nos dispndios aut-
nomos far com que a renda de equilbrio aumente por um mltiplo desse
aumento. Explique o processo pelo qual isso acontece.
7. Explique cuidadosamente por que o multiplicador dos impostos =
-b/(1- b)] negativo, e por que ele menor, em valor absoluto, do que o
multiplicador dos gastos do governo = l/(l- b)].
8. Suponha que, para uma determinada economia, durante um certo perodo,
os investimentos tenham sido iguais a l 00, que os gastos do governo te-
nham sido iguais a 75, que os impostos lquidos tenham sido fixados em
100, e que o consumo (C) tenha sido expresso pela funo consumo
C= 25 + 0,8YD
onde YD a renda disponvel e Y o PNB.
a) Qual o nvel de renda de equilbrio ( Y)?
b) Qual o valor do multiplicador dos gastos do governo E o
multiplicador dos impostos
c) Suponha que os investimentos tenham cado em 40 unidades, para um
nvel de 60. Qual ser o novo nvel de renda de equilbrio?
9. Suponha que, inicialmente, a renda de equilbrio tenha sido de 200 unida-
des, e que este tambm tenha sido o nvel de renda de pleno emprego.
Suponha que a funo consumo seja
C= 25 + 0,8Y
0
e que, a partir desse nvel inicial de equilbrio, tenhamos uma queda em 8 ,
unidades nos investimentos. Qual ser o novo nvel de renda de equilbrio?
Qual seria o aumento necessrio de gastos do governo para restabelecer a
renda no nvel inicial de 200? Alternativamente, qual reduo de cobranas
de impostos seria suficiente para restabelecer um rvel de renda de 200?
lO. Suponha que os gastos do governo tenham sido aumentados em lO unida-
des e que esse aumento tenha sido financiado por um aumento em lO
unidades nos impostos. A renda de equilbrio mudaria como resultado des-
sas duas aes de poltica econmica? Se a renda de equilbrio mudasse, em
qual direo ela se moveria, e em quanto?
ll. Suponha que, em vez de um nvel de impostos fixo, tivssemos um imposto
de renda tal que
T=tY
I
---
-"*"--
onde t
1
fosse a alquota do imposto de renda. Seguindo o da
Seo 5.4, derive uma expresso para a renda de equilbrio (Y) anloga a
(5.14) para esse caso, onde o nvel de cobranas de impostos depende da
renda. Qual a expresso equivalente ao multiplicador dos dispndios aut-
nomos [ 1/ ( 1 - b)] para esse caso?
12. Na Pergunta 8, suponha que, comeando pela posio inicial de equilbrio
(investimentos iguais a 100, gastos do governo iguais a 75, e impostos
lquidos fixados em 100), houvesse uma queda autnoma no consumo e
um aumento na poupana, de modo que a funo consumo mudasse de
C = 25 + 0,8YD
para
C= 5 + 0,8YD
a) Calcule a mudana na renda de equilbrio resultante desse aumento au-
tnomo na poupana.
b) Calcule o nvel efetivo de poupana, bem como os nveis anterior e pos-
terior mudana verificada no consumo e, portanto, a funo poupan-
a. Como voc explica esse resultado?
I!J.ij:\.1
As Exportaes e as Importaes no Modelo Keynesiano Simples
Aqui consideramos os efeitos da introduo das exportaes e importaes no
modelo keynesiano simples. O enfoque est no papel das importaes e exporta-
es na determinao da renda de equilbrio. Tambm veremos que a expresso
do multiplicador dos dispndios autnomos se altera quando levamos em conta
o fato de que o consumo inclui produtos importados alm dos de produo
interna.
Lembramos no Captulo 2 que o PNB ou PIB ( Y) consiste em consumo,
investimentos e gastos do governo, mais exportaes lquidas (exportaes me-
nos importaes). Portanto, a condio para o produto de equilbrio na econo-
mia aberta (inclusive exportaes e importaes)
Y = DA = C+ I+ G + X - Z (A.S.l)
Comparada com (5.2), a condio de equilbrio na economia fechada, soma-
mos as exportaes (X) demanda agregada e subtramos as importaes (Z). As
exportaes so a demanda estrangeira por produto domsticos e, portanto,
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano 11) 119
correspondem demanda agregada. Por outro lado, como as importaes esto
includas em C, I e G, mas no so demandas por bens domsticos, devemos
subtra -las da demanda agregada.
Para achar uma expresso do PNB de equilbrio no modelo de economia
aberta, seguimos o mesmo procedimento que empregamos para o caso da eco-
nomia fechada: consideramos os investimentos e os gastos do governo como
exgenos - como componentes dos dispndios autnomos. O consumo dado
pela funo consumo
C= a+ bY (A.5.2)
onde omitimos os impostos, por no desempenharem nenhum papel essencial
em nosso estudo especfico, e, portanto, no precisamos diferenciar PNB ( Y) e
renda disponvel ( YD = Y - T). Para computar o produto de equilbrio para o
caso da economia aberta, precisamos especifical os determinantes das importa-
es e expr,rtaes.
Para simplificar nossa anlise, supomos que as importaes consistam unica-
mente em bens de consumo. Supostamente, a denuncia por importaes depen-
de da renda e de um componente autnomo
Z = u + vY U> O, O<v<l (A.5.3)
O parmetro u representa o componente autnomo das importaes. O
parmetro v a propenso marginal a importar, o aumento na demanda por
importaes por aumento unitrio no PNB, um conceito anlogo ao da propen-
so marginal a consumir (b) em (A.5.2(
A demanda por exportaes domsticas ser uma parte da demanda estrangeira
por importaes. A demanda estrangeira por importaes depender do nvel de
renda estrangeira, porque ela determinada por uma funo demanda de consumo
anloga Equao (A.5.3). Do ponto de vista domstico, a renda estrangeira e, por
conseguinte, a demanda pelas exportaes domsticas sero consideradas exgenas.
Variveis adicionais que, espera-se, influenciaro tanto a denuncia domstica
por importaes quanto a demanda estrangeira por exportaes domsticas so
os nveis de preo relativos entre os dois pases e o valor da taxa de cmbio. Essas
variveis determinaro os custos relativos dos produtos dos dois pases para os
residentes de cada um deles. Observe que, por enquanto, estamos supondo que
os nveis de preos e a taxa de cmbio sejam fixos. Os efeitos sobre as importa-
es e exportaes das mudanas do nvel de preos ou da taxa de cmbio sero
examinados mais tarde.
l. Observe que pelo fato de o consumo incluir as importaes, b a propenso marginal a consu-
mir bens tanto domsticos como importados. Como v a propenso marginal a importar (bens de
consumo), b- v a propenso marginal a consumir bens domsticos.
~ --- - --------- -- -
. . ~ ~ ; . . . ~
120 Parte 11- Modelos Macroeconmicos -
Com as importaes dadas pela Equao (A.5.3) e as exportaes suposta-
mente exgenas, podemos calcular a renda de equilbrio pela Equao (A.S.l),
como se segue:
Y = C+I+G+X - Z
c -Z

=a+bY+I+G+X - u - vY
Y - bY + vY =a+ I+ G +X- u
(1 - b + v)Y =a+ I+ G +X- u
Y=
1
(a+I+G+X-u)
= 1 - b+v
(A.S.l)
(A.5.4)
Uma maneira de examinar os efeitos de se levar em conta o comrcio exte-
rior no modelo comparar a Equao (A.5.4) com a expresso equivalente da
renda de equilbrio no modelo de economia fechada ( 5.14). Essa expresso,
omitindo a varivel imposto ( T), pode ser escrita como
Y = -
1
- (a + I+ G)
1-b
(A.5.5)
Tanto na Equao (A.5.4) como na (A.S.S) a renda de equilbrio expressa
como o produto de dois termos (conforme explicado no captulo), o multiplicador
dos dispndios autnomos e o nvel dos dispndios autnomos. Considere como
cada um deles alterado pela incluso das importaes e exportaes ao modelo.
Primeiro, considere o multiplicador dos dispndios autnomos, l/(1 - b +v)
na Equao (A.5.4), em contraste a l/(1- b) na Equao (A.S .S), para o mode-
lo de economia fechada. Como v, a propenso marginal a importar, maior que
zero, o multiplicador em (A.5.4), l/(1- b + v) ser menor que o multiplicador
em (A.S.S), l/(l - b) . Por exemplo, se b = 0,8 e v = 0,3, teramos
e
1
1
1-b
l-b+v
= 1 _ _ 1 _ _ 5
1-0,8 - 0,2 -
1 =-1-=2
1 - 0,8 + 0,3 0,5
Nessas expresses pode-se observar que quanto mais aberta for uma econo-
mia ao comrcio exterior (quanto mais alto for o v), menor ser o multiplicador
dos dispndios autnomos.
O multiplicador dos dispndios autnomos d a mudana na renda de equi-
lbrio por alterao unitria nos dispndios autnomos. Portanto, quanto mais
aberta for uma economia (quanto mais alto for o v), menor ser a resposta da
Captulo 5 - O Sistema Keynesiano (I) 121
renda aos choques da demanda agregada, tais como as mudanas nos gastos do
governo ou as alteraes autnomas na denuncia por investimentos. A queda no
valor do multiplicador dos dispndios autnomos correspondente ao aumento
em v pode ser explicada com referncia a nosso exame anterior do processo
multiplicador. Uma mudana nos dispndios autnomos - nos gastos do go-
verno, por exemplo - ter um efeito direto sobre a renda e um efeito induzido
sobre o consumo, sendo maior o efeito sobre a renda. Quanto mais alto o valor
de v, maior a proporo desse efeito induzido sobre o consumo, que ser uma
mudana na demanda por bens de consumo estrangeiros, produzidos por no
residentes. Conseqentemente, o efeito induzido na demanda de bens internos
e, por conseguinte, na renda domstica, ser menor
2
O aumento nas importa-
es por unidade de renda constitui um vazamento adicional do fluxo circular
da renda (nacional) a cada ciclo do processo multiplicador, reduzindo o valor do
multiplicador dos dispndios em bens domsticos.
Agora vamos considerar o segundo termo da expresso da renda de equil-
brio, para o caso de economia aberta- Equao (A.S.4) - ,o nvel dos dispn-
dios autnomos. Alm dos elementos de uma economia fechada (a + I+ G), os
dispndios autnomos para a economia aberta incluem o nvel das exportaes e
o componente autnomo das importaes. Lembre-se de que os componentes
autnomos da denuncia agregada so os que independem da renda. Melhor, as
mudanas nos componentes autnomos dos dispndios afetam o nvel de de-
manda agregada para um determinado nvel de renda, e resultam em mudanas
na renda de equilbrio. Portanto as mudanas no nvel das exportaes e as alte-
raes autnomas na demanda por importaes so choques adicionais que
mudaro a renda de equilbrio.
Pela Equao (A.S.4) podemos calcular os efeitos multiplicadores das mu-
danas em X e u:
1
1-b+v
- 1
1-b+v
(A.5.6)
(A.5.7)
Um aumento na demanda pelas exportaes domsticas um aumento na
denuncia agregada pelos produtos produzidos por residentes do pas e aumen-
tar a renda de equilbrio exatamente como o faria os gastos do governo, ou um
A 3
aumento autonomo nos mvest1mentos .
2. Lembre-se de que b - v a propenso marginal a consumir bens domsticos. Portanto, um 11
mais alto (sendo b fixo) significa um PMgC menor para bens domsticos e um valor menor do
multiplicador.
". Observe que pela Equao (A.5.4) tambm podemos calcular
6
Y =
6
Y = --=
1
:..___
6G 6I 1- b + v
Contrariamente, um aumento autnomo na demanda por importaes, um
aumento em u, visto como causa de queda na renda de equilbrio. Um aumen-
to autnomo na demanda por importaes representa um deslocamento da de-
manda por bens domsticos para a demanda por importados. Por exemplo, em
razo dos grandes preos da gasolina nos anos 1970, os consumidores america-
nos deslocaram a demanda por automveis nacionais para automveis estrangei-
ros, menores e mais econmicos. Como tal, o aumento autnomo da demanda
por importaes representa uma reduo na denuncia por produtos domsticos
e faz cair a renda de equilbrio.
Para resumir, um aumento na demanda por exportaes domsticas tem efei-
to expansionista sobre a renda de equilbrio, ao passo que um aumento autno-
mo nas importaes tem um efeito de contrao sobre a renda de equilbrio.
Isso no deveria ser interpretado como significando que, em seus efeitos econ-
micos, as exportaes sejam boas e as importaes prejudiciais. Os pases impor-
tam bens que podem ser produzidos no estrangeiro com maior eficincia, e o
comrcio aumenta a eficincia global da distribuio internacional de recursos.
No obstante, o efeito expansionista dos aumentos das exportaes e o efeito
contrrio dos aumentos das importaes explicam por que, s vezes, tentam
estimular a economia domstica subsidiando exportaes e restringindo o fluxo
das importaes.
Questo para Reviso
l. Agora suponha que estejamos incluindo os impostos no modelo de economia
aberta e que, portanto, a renda disp01vel ( YD = Y- T) substitua o PNB ( Y) na
funo consumo (A.5.2). Calcule a expresso da renda de equilbrio para essa
verso do modelo de economia aberta. Calcule uma expresso para o
multiplicador dos impostos (.Y/.T) no modelo.
6
O Sistema
Keynesiano (11):
Moeda, Juros e
Renda
N
o Captulo 5 ignoramos a taxa de juros e a poltica monetria, porque
omitimos o efeito da taxa de juros sobre o investimento e os demais
componentes da demanda agregada. Aqui explicamos o papel da taxa
de juros e da moeda no sistema keynesiano e construmos um modelo que
mostra como a taxa de juros de equilbrio e o nvel de renda de equilbrio so
determinados conjuntamente. No Captulo 7 esse modelo para
fornecer uma viso mais realista de como a renda depende da demanda agrega-
da e esclareceremos como a poltica monetria pode afetar a renda mediante
um efeito na denuncia agregada. Tambm veremos como so modificados os
resultados sobre poltica fiscal do Captulo 5 pela incluso de um mercado
monetrio no modelo.
6.1 A Moeda no Sistema Keyneslano
E
ra fundamental para a teoria monetria keynesiana a viso de que a moe-
da afeta a renda atravs da taxa de juros. Um aumento no estoque de
moeda, por exemplo, faz cair a taxa de juros, que, por sua vez, aumenta
a demanda agregada e a renda. Precisamos examinar dois elos na corrente dos
eventos que conectam as mudanas no estoque de moeda s mudanas na renda.
O primeiro a rrelao entre a moeda e a taxa de juros. O segundo o efeito da
taxa de juros sobre a demanda agregada. Nas prximas duas subsees observa-
remos essas relaes, comeando pela ltima.
Taxas de Juros e Demanda Agregada
J consideramos as razes pelas quais a demanda por investimento por parte das
firmas depende da taxa de juros. Resumindo, um projeto de investimento ser
empreendido somente se a lucratividade esperada exceder os custos de contrair
emprstimos para financi-lo, num montante suficiente para justificar os riscos
do projeto. A uma taxa de juros (custos de emprstimo) maior, menos projetos
satisfazem o critrio.
Ao considerar as possveis influncias da taxa de juros, tambm precisamos
levar em conta componentes da denuncia agregada que no o investimento das
firmas. O primeiro desses componentes o investimento em construo
residencial. Nas contas nacionais, a construo residencial um componente do
investimento, mas a razo pela qual os investimentos so afetados pelo nvel da
taxa de juros exige uma explicao mais detalhada. O valor das novas residncias
contabilizado no produto nacional bruto (PNB) medida que elas vo sendo
construdas. Os emprstimos a curto prazo para financiar a construo das casas
fazem parte dos custos de construo. Taxas de juros mais altas significam maio-
res custos para o construtor, e, se os demais fatores forem iguais, a construo
desestimulada. Adicionalmente, um importante fator na determinao da taxa
de construo de novas residncias o estado geral da demanda por casas exis-
tentes e recentemente construdas. Em sua grande maioria, as compras de casas
so financiadas por emprstimos a longo prazo no mercado de financiamentos
de habitaes, cujas taxas de juros acompanham as altas taxas de juros nos outros
mercados. As altas taxas de juros aumentam o custo de compra de uma casa e
reduzem a demanda pelas residncias novas e j existentes. Essa demanda redu-
zida no mercado imobilirio faz cair o volume de novas construes residenciais.
Outros componentes da demanda agregada no so computados nas contas
nacionais como investimento, mas seriam numa definio mais ampla de investi-
mento, e podem ser afetados pelas mudanas da taxa de juros. O primeiro desses
componentes so os dispndios dos consumidores com bens durveis. Esses dis-
pndios so includos como consumo corrente nas contas nacionais, mas, para o
consumidor, a compra de um carro ou de um eletrodomstico, como um
microcomputador ou um televisor, uma forma de investimento. Em muitos
casos, essas compras so financiadas por emprstimos, especialmente no caso de
compra de um carro novo. Taxas de juros mais altas elevam o custo dessas com-
pras quando se computa o custo do financiamento e podem fazer cair o valor
desse componente da demanda agregada.
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (IIJ 125
Um ltimo componente da demanda agregada que pode ser afetado pelas
taxas de juros um subcomponente dos gastos do governo. Os gastos do gover-
no nas contas nacionais incluem os gastos do governo estadual e municipal com
servios, bens de consumo e bens de investimento. Nos modelos aqui construdos,
consideramos os gastos do governo como sendo fixados exogenamente pelas
autoridades responsveis pela poltica econmica. A autoridade que realmente
determina as diretrizes polticas o governo federal. A varivel de poltica ade-
quada so os gastos do governo federal, pois os gastos dos governos estadual e
municipal podem ser melhor classificados como gastos com consumo e investi-
mentos privados. A maior parte dos gastos dos governos estadual e municipal
com investimento financiada por emprstimos, atravs de emisses de ttulos.
Teoricamente, as altas taxas de juros deveriam aumentar os custos desses em-
prstimos e desestimular os gastos dos governos estaduais e municipais. No en-
tanto, h muitos determinantes dos valores e do momento de execuo desses
projetos de gastos dos governos estaduais e municipais, de forma que, na prti-
ca, o grau de importncia do efeito das taxas de juros sobre eles incerto.
Com base no modelo simples do Captulo 5, os efeitos sobra a demanda
agregada e a renda de equilbrio resultantes de uma mudana na taxa de juros
esto ilustrados Figura 6.1. Inicialmente supomos que a economia esteja em
equilbrio em Y
0
, com a demanda agregada DA
0
igual a (C + I + G)
0
,
correspondendo a uma taxa de juros r
0
. Uma queda na taxa de juros para r
1
desloca a curva de demanda agregada para cima, at DAl' igual a (C+ I+ G)
1
.
Esse deslocamento representa os efeitos combinados da taxa de juros sobre os
investimentos das firmas, os investimentos em construo residencial, os dispn-
dios dos consumidores com bens durveis e os gastos dos estaduais e
municipais com investimento. A renda de equilbrio sobe para y;.
Um na determinao da magnitude da mudana na renda de
equilbrio (1'; - Ya) que ocorrer para uma dada mudana na taxa de juros a
magnitude do deslocamento na demanda agregada causado pela mudana na taxa
de juros. Quanto mais sensveis forem os diversos componentes da demanda agre-
gada examinados anteriormente s mudanas da taxa de juros, maior ser o desloca-
mento na funo demanda agregada (Figura 6.1) e maior ser o efeito sobre a renda
de equilbrio. Portanto, a sensibilidade da denunda agregada aos juros ser impor-
tante na determinao da efetividade da poltica monetria - que no sistema
keynesiano opera auavs das taxas de juros - , para influenciar a renda de equilbrio.
Nos modelos que consideramos, representamos o efeito das taxas de juros sobre a
demanda agregada sin1plesmente em sua relao com I, o componente investimen-
to da demanda agregada. Todavia, a argumentao desta seo dever ser levada em
conta. Para capturar plenamente os efeitos das t<L'\:as de juros sobre a demanda
agregada, devemos considerar o investimento- definidos amplamente-, in-
cluindo os demais componentes da demanda agregada aqui examinados.
Parte 11 -Modelos Macroeconmico,s
Figura 6.1
Efeito de uma Queda na Taxa de Juros sobre a Renda de Equilbrio
C+ I+ G
"'
-o
"'
O>

O>
<t:
"'
-o
c
"' E
<D
o
45
OA
1
= (C+ I + G)
1
DA
0
= (C+ I+ G)
0
y
Y
0
- Y
1
Renda
O nvel inicial de renda de equilbrio Y
0
, correspondendo a um nvel de demanda agregada DA
0
=(C+ I+ G)
0
,
taxa de juros inicial r
0
Uma queda na taxa de juros para r
1
aumenta a demanda agregada para
DA
1
= (C+ I + G)
1
e a renda de equilbrio sobe para Y
1

A Teoria Keynesiana da Taxa de Juros
A prxima relao que consideramos a existente entre a quantidade de moeda
e a taxa de juros. Keynes acreditava que a quantidade de moeda desempenhava
um papel -chave na determinao da taxa de juros, e estruturou sua teoria da
determinao da taxa de juros de modo a destacar esse fato.
A anlise keynesiana comea com algumas suposies simplificadoras. Pri-
meiro, Keynes supunha que todos os ativos financeiros podiam ser divididos em
dois grupos: a moeda e os demais ativos no monetrios, que genericamente
denominamos ttulos.
Pode-se pensar a moeda como sendo o estoque de moeda definido limita-
damente, ao qual as estatsticas oficiais chamam de Ml. O Ml consiste no papel-
moeda mais os depsitos bancrios a vista, aqueles sobre os quais se pode emitir
cheques. A categoria "ttulos" inclui os ttulos propriamente ditos mais outros
ativos financeiros de longo prazo, principalmente aes. Os ativos podem ser
classificados segundo sua maturao, tendo os ttulos carter de longo prazo, e a
moeda, de curto prazo. Adicionalmente, durante muito tempo os ttulos eram
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 127
os ativos que pagavam juros, enquanto a moeda no. Ainda verdade que parte
do estoque de moeda- a moeda e alguns tipos de depsitos a vista - no pagam
juros, mas h pagamentos de juros sobre certos componentes do Ml. Primeiro
explicamos a teoria keynesiana da determinao da taxa de juros supondo que a
moeda no pague juros para depois estudarmos as implicaes tericas da remu-
nerao de alguns componentes do estoque de moeda com juros.
Por outro lado, para simplificar, consideramos os ttulos, no modelo, como
sendo homogneos sob todos os aspectos. Como fizemos em nosso exame do
sistema clssico, partimos da suposio de que os ttulos sejam perpetuidades,
promessas de pagamento de valores fixos, a intervalos regulares, durante todo o
futuro (por exemplo, um real ao ano), sem devoluo do principal.
A Construo Residencial e a Taxa de Juros
A relao negativa entre o investimen-
to em construo residencial e o nvel
das taxas de juros est ilustrada na
Figura 6.2, que usa dados para os
Estados Unidos. As construes habita-
cionais iniciais (novas construes
residenciais) em milhares de unida-
des por ano (por exemplo, 1.200 =
1.200 milhes/ano) so medidas no
eixo esquerdo, e a taxa de juros (taxa
dos ttulos de longo prazo) medida
como porcentagem no eixo direito. Es-
Figura 6.2
Novas Habitaes e a Taxa de Juros

iil2.600
TI
2.400
sas novas construes habitacionais
comeam a apresentar uma queda
acentuada quando aumenta a taxa de
juros, como fica evidente no grfico.
especialmente notvel o colapso do
mercado imobilirio medida que as
taxas de juros foram subindo at os
nveis recordes do incio da dcada
de 1980.
Alguns aspectos adicionais da relao
entre a taxa de juros e o mercado imo-
bilirio so examinados na Seo 14.2.
128 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Dentro desse esquema simplificado, Keynes considera a forma pela qual os
indivduos decidem dividir sua riqueza financeira entre os dois ativos, a moeda
(M) e os ttulos (B). Num determinado instante do tempo, a riqueza (vVh) fixa
e, como os ttulos e a moeda so as nicas formas de riqueza, temos
Wh =B+M (6.1)
A taxa de juros de equilbrio dos ttulos aquela qual a demanda por ttulos
exatamente igual ao estoque existente de ttulos. Pareceria bastante natural
desenvolver uma teoria da taxa de juros de equilbrio estudando os fatores que
determinam diretamente a oferta e a demanda por ttulos, mas Keynes no agiu
dessa maneira. Observe que dada a Equao ( 6.1 ), h somente uma deciso
independente em relao carteira de ativos, a diviso da mesma entre moeda e
ttulos. Se, para um indivduo, a riqueza for equivalente a $1.000, a deciso de
manter $300 sob a forma de moeda determina, implicitamente, que o restante da
riqueza, $700, ser mantido em ttulos. Em termos de posies de equilbrio, isso
quer dizer que se uma pessoa estiver satisfeita com o valor de seu estoque de
moeda em relao a sua riqueza total, ela est, por definio pela Equao (6.1),
satisfeita com seu estoque de ttulos; est dividindo sua riqueza fixa entre as duas
formas de manter riqueza de maneira tima. Dizer, por exemplo, que a demanda
por moeda excede a oferta equivale a dizer, no agregado, que o pblico est ten-
tando aumentar a proporo de riqueza rriantida na forma de moeda. Isto , por
definio, o mesmo que dizer que a oferta de ttulos excede a demanda; o pblico
est tentando reduzir a proporo de riqueza possuda sob a forma de ttulos.
Conseqentemente, h duas maneiras corretas de descrever a taxa de juros de
equilbrio -como a taxa que iguala a oferta e a demanda por ttulos ou, alterna-
tivamente, como a taxa que iguala a oferta de moeda a sua demanda. O equilbrio
em um mercado implica o equilbrio do outro. Keynes escolheu a ltima dessas
perspectivas, porque queria enfatizar a relao entre os fatores monetrios e a taxa
de juros.
Essa viso keynesiana da determinao da taxa de juros est ilustrada na Figu-
ra 6.3. Supe-se que a oferta de moeda seja estabelecida exogenamente pelo
Banco Central em ~ A taxa de juros de equilbrio r
0
. A essa taxa, a demanda
por moeda, dada pela curva de demanda por moeda, Md, no grfico, exata-
mente igual oferta fixa de moeda.
Num sentido mais fundamental, a taxa de juros de equilbrio determinada
por fatores que afetam a oferta e a demanda por moeda. No caso da oferta, o
fator principal sero as polticas do Banco Central. Agora vamos estudar os fato-
res que, na opinio de Keynes, determinam a demanda por moeda, que influen-
ciam a posio e a inclinao da curva Md na Figura 6.3.
---
. .
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 129
Figura 6.3
Determinao de Taxa de Juros de Equilbrio
MS
o
L ~ M
No sistema keynesiano, a taxa de juros de equilbrio (r
0
) a taxa de juros que iguala a oferta demanda por
moeda.
A Teoria Keynesiana da Demanda por Moeda
Keynes considerava trs motivos para a manuteno de moeda. A anlise proce-
de como se houvesse demandas separadas por moeda para cada um dos motivos.
No se supe que algum indivduo consiga associar parcelas bem definidas do
montante de moeda que carrega a cada um dos trs motivos, mas Keynes acredi-
tava que fosse til analisar separadamente os motivos por detrs dos estoques
monetrios mantidos pelos indivduos.
Demanda por Transaes
O primeiro motivo considerado por Keynes era o motivo de transao. A
moeda um meio de troca, e os indivduos usam-na em transaes. A moeda
faz a ponte entre o recebimento da renda e os eventuais dispndios. O montante
de moeda guardado para viabilizar transaes variaria positivamente de acordo
com o volume de transaes nas quais o indivduo se envolvesse. Supunha-se
que a renda fosse uma boa medida desse volume de transaes e, portanto,
que a demanda por moeda para transaes dependesse positivamente do nvel
de renda.
Quando se recebe moeda numa transao, ela pode ser utilizada para com-
prar ttulos que, posteriormente, chegado o momento dos dispndios, so ven-
didos para obter moeda novamente. A vantagem em realizar essa operao esta-
ria nos juros auferidos a partir da compra dos ttulos. Muitas vezes, porm, o
pagamento de taxas de corretagem para a compra de ttulos, bem como os in-
convenientes de repetir transaes desse tipo, tornaria a aquisio de pequenas
quar1tidades de ttulos, para serem guardados por perodos curtos, pouco inte-
ressante economicamente. Dessa forma, uma quantidade de moeda ser mantida
para viabilizar as transaes. Ainda assim, h espao para reduzir os estoques
monetrios para transaes, optando pela compra de ttulos. Como o retorno a
ser obtido o ganho de juros sobre os ttulos, espera-se que o incentivo para
reduzir os saldos transacionais seja tanto maior quanto mais alta for a taxa de
juros. Conseqentemente, alm da dependncia positiva em relao renda,
espera-se tambm observar uma relao negativa entre a demanda por moeda
para transaes e a taxa de juros.
Keynes no colocou muita nfase na taxa de juros ao examinar o motivo
transacional para a manuteno de moeda, mas sua importncia est provada,
especialmente para a demanda por transaes do setor empresarial. As firmas
com alto volume de transaes podem, mediante tcnicas de administrao de
capital de giro, reduzir consideravelmente seus estoques monetrios mdios. O
incentivo para investir numa administrao cuidadosa do capital de giro depen-
de do nvel da taxa de juros.
Demanda por Precauo
Keynes acreditava que, alm do dinheiro mantido para viabilizar as transaes
planejadas, fossem guardados saldos monetrios adicionais para o caso em que
se tornasse necessrio realizar dispndios imprevistos. A moeda tambm seria
retida para uso em possveis emergncias, para pagar contas inesperadas, como
consultas mdicas, por exemplo. A moeda demandada para esse fim foi justificada
por Keynes em termos da demanda por precauo. Ele acreditava que o valor
guardado para esse fim dependia positivamente da renda. Novamente, a taxa de
juros poderia ser um fator importante se houvesse uma tendncia das pessoas
para reduzir o montante de moeda guardado por precauo medida que as
taxas de juros fossem subindo. Como os motivos para a manuteno de saldos
monetrios preventivos so semelhantes aos da demanda por transaes, aqui
simplificamos nossa anlise, incluindo a demanda por precauo na categoria de
demanda por transaes, sejam estas esperadas ou inesperadas.
Demanda Especulativa
O motivo final considerado por Keynes para explicar a demanda por moeda era
o motivo especulativo. Esta a maior novidade da anlise keynesiana da de-
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano 111) 131
manda por moeda. Keynes comeou perguntando por que um indivduo guar-
daria uma quantidade de moeda maior que a necessria para transao ou por
precauo, j que os ttulos pagam juros e a moeda no. Essa demanda adicional
por moeda existii, na opinio de Keynes, em razo da incerteza sobre as taxas de
juros futuras, bem como pela relao entre as alteraes das taxas de juros e os
preos dos ttulos. Se houvesse a expectativa de que as taxas de juros fossem se
alterar de forma a causar perdas de capital com os ttulos, seria possvel que essas
perdas esperadas excedessem os ganhos com juros dos ttulos, estimulando o in-
Yestidor a reter moeda. Essa moeda seria mantida pelos que "especulam" com
mudanas futuras das taxas de juros. Para ver como funciona essa especulao,
analisaremos a relao entre as taxas de juros e os preos dos ttulos.
Considere o caso de uma perpetuidade, o tipo de ttulo analisado em nosso
modelo. Suponha que, em algum ponto do passado, voc tenha pago o preo
prevalecente de mercado de $1.000 por um ttulo do governo que o habilita ao
recebimento de $50 ao ano, denominado pagamento do cupom. Voc com-
prou um ttulo perptuo ao preo de $1.000, a uma taxa de juros de mercado de
5% (50/1.000 = 0,05, ou 5%). Quanto valeria esse ttulo se voc tentasse vend-
lo hoje? O valor de um ativo financeiro que habilita o proprietrio a um paga-
mento de cupom de $50 ao ano depende da taxa de juros de mercado corrente.
Primeiro suponha que a taxa de juros de mercado atual seja de 5%, igual taxa
de juros praticada quando voc comprou o ttulo. Nesse caso, o ttulo ainda
eria vendido a $1.000 e a esse preo ele renderia, taxa de juros atual, 5%.
Agora considere o caso em que a taxa de juros, durante o tempo transcorrido
desde que voc comprou o ttulo, tenha subido para 10%. O preo atual do ttulo
-om pagamento de cupom de $50 ao ano, taxa de 10%, $500 (50/500 =
= 0,10, ou 10%) e seu ttulo no tem nenhuma caracterstica que lhe permita
end-lo a um preo mais alto. Apesar de voc ter pago $1.000, dado o aumen-
to das taxas de juros, voc somente poder vend-lo, com uma perda de capital,
por $500, o preo que torna o ttulo competitivo s taxas correntes de mercado.
O aumento das taxas de juros de mercado resulta numa perda de capital nos
dtulos j existentes.
Se, ao contrrio, a partir do momento em que voc comprou o ttulo, a taxa
e juros de mercado tivesse cado, o valor de seu ttulo teria aumentado. Se a
~ x de juros casse de 5% para 2%, o preo da perpetuidade teria passado dos
- 1. 000 que voc pagou para $2.500. A esse preo, seu ttulo, que tem um
illpom de $50 ao ano, pagar 2% ao ano (50/2.500 = 0,02, ou 2%). Portanto,
wna queda nas taxas de juros resulta num ganho de capital nos ttulos j existen-
tes. Com essa relao entre os preos dos ttulos e as mudanas da taxa de juros
em mente, voltamos questo da "desejabilidade" relativa da moeda em compa-
rao aos ttulos.
134 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
juros fossem subir substancialmente no futuro (r< <), e a moeda, enquanto
ativo, seria preferida aos ttulos pela maioria dos agentes. Procedendo dessa
maneira ppdemos construir a demanda agregada por estoques monetrios
especulativos (Figura 6.4b).
Figura 6.4
Curvas da Demanda Especulativa por Moeda Individual e Agregada
a. Demanda Especulativa Individual por Moeda
(/)
r"
I
e
~ ~
Q) I
'O
"'
X
~
(Wh; - M:)
Demanda Especulativa por Moeda
b. Demanda Especulativa Agregada por Moeda
Demanda Especulativa por Moeda
A demanda especulativa por moeda individual mostrada na parte a. Para qualquer taxa de juros acima da
taxa crtica (r;), a demanda especulativa por moeda zero. Abaixo da taxa crtica de juros, o indivduo
prefere a moeda aos ttulos. A parte b mostra a curva de demanda especulativa agregada por moeda (M\
medida que vo diminuindo, as taxas de juros caem abaixo da taxa crtica de um nmero maior de
indivduos, e a demanda especulativa por moeda aumenta.
A curva suave, refletindo o aumento gradativo da demanda especulativa por
moeda medid'a que a taxa de juros se reduz. Para taxas de juros muito baixas, a
curva fica menos inclinada. Isso reflete o fato de que, nesse trecho, h uma
previso consensual de que os valores das perdas de capital com os ttulos exce-
dero os montantes dos ganhos com juros. A essas taxas, os incrementos rique-
za seriam retidos diretamente sob a forma de moeda, sem ampliar a queda na
taxa de juros. Keynes chamou essa situao de armadilha da liquidez. No en-
tanto, a situao mais comum, aqui suposta, a de que a economia se encontre
operando na poro de inclinao negativa na curva de demanda especulativa
por moeda.
A Demanda Total por Moeda
Examinamos os trs motivos para a manuteno de moeda no sistema keynesiano,
e agora podemos junt-los, para construir a funo demanda total por moeda.
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano !11) 135
Vimos que a demanda por transaes e a demanda por precauo variam positi-
vamente com a renda, e negativamente com a taxa de juros. A demanda
especulativa por moda est negativamente relacionada taxa de juros. Portan-
to, juntando-as, podemos escrever a demanda total por moeda como
Md = L(Y,r) (6.3)
onde Y a renda e r a taxa de juros. O incremento da renda aumenta a deman-
da por moeda; o aumento das taxas de juros provoca a reduo da denunda por
moeda. Usaremos algumas vezes a suposio simplificadora de que a funo
demanda por moeda tenha a forma linear
(6.4)
A Equao (6.4) supe que podemos traar a fur1o demanda por moeda
como uma linha reta em nossos grficos. O parmetro c
1
dimensiona a elevao
da demanda por moeda por aumento unitrio da renda, e c
2
expressa o quanto a
demanda por moeda diminui pelo aumento unitrio da taxa de juros.
Efeitos de um Aumento do Estoque por Moeda
Na Figura 6.5 traamos a curva keynesiana da demanda por moeda linear -
Equao (6.4) - como uma funo da taxa de juros, e ilustramos os efeitos do
aumento da oferta de moeda no mercado monetrio.
A funo demanda por moeda Md tem inclinao negativa; uma queda na
taxa de juros, por exemplo, aumenta a demanda por moeda. Para fixar a posio
da demanda por moeda, precisamos determinar o nvel de renda. A curva na
Figura 6.5 traada para um nvel de renda Y
0
O aumento do nvel de renda
desloca a curva para a direita, refletindo o fato de que, para uma determinada
taxa de juros, a demanda por moeda aumenta com a renda. Supe-se que a
oferta de moeda seja uma varivel de poltica econmica exogenamente contro-
lada, fixada, de incio, em
Agora considere os efeitos de um aumento no estoque de moeda at o
nvel mostrado pela (Figura 6.5). No nvel inicial de equilbrio da
taxa de juros r
0
, aps o aumento do estoque de moeda, h um excesso de
oferta de moeda. Em r
0
, as pessoas no esto satisfeitas em manter a moeda
adicional posta em circulao, elas tentam diminuir suas manutenes de moe-
da comprando ttulos. O aumento da demanda por ttulos faz cair a taxa de
juros qual os ofertantes de ttulos (que tomam emprstimos) esto dispostos
a vend-los. A queda na taxa de juros faz aumentar a demanda por moeda, e
um novo equilbrio atingido taxa de juros r
1
.
136 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
Figura 6.5
Equilbrio no Mercado Monetrio
\
-
Excesso de Oferta
de Moeda Inicial

L ~ ~ M
Quantidade de Moeda
O aumento do estoque de moeda de M ~ para M ~ causa um excesso inicial de oferta de moeda. A taxa de
juros cai de r
0
para rl' para restabelecer o equilbrio no mercado monetrio.
Algumas Implicaes do Pagamento de Juros sobre a Moeda
Como observamos, em anos recentes alguns componentes da oferta de moeda
comearam a pagar juros. Isso contraria a suposio que fizemos de que os ttu-
los so os nicos ativos que rendem juros. Quais as implicaes, para a teoria
keynesiana, do pagamento de juros sobre a moeda?
No Captulo 15 estudaremos as diferentes definies da moeda. Aqui conside-
ramos somente uma das definies, o Ml. Nas estatsticas monetrias oficiais bra-
sileiras, o Ml composto por papel -moeda em poder do pblico e depsitos a
vista em bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial, Caixas
Econmicas e cooperativas de crdito. Nos Estados Unidos, o M1 inclui moe-
da, cheques de viagem e depsitos a vista, que juntos totalizaram um pouco
mais de dois teros do Ml e no pagam juros, alm de "depsitos remunera-
dos" . Depois de um perodo de desregulamentao dos mecanismos de depsitos
remunerados nos anos 1980, os bancos e outras instituies financeiras america-
nas podem pagar a taxa de juros que desejarem sobre esses depsitos
2
.
2. Os tipos de "depsitos a vista remunerados" nos Estados Unidos variaram no tempo. Em meados
da dcada de 1990, a maioria desses depsitos era contas NOW (ordens negociadas de saques) .
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano 111) 137 l
A questo da remunerao da moeda que rende juros pode ser compatibilizada
com nossa anlise na teoria keynesiana da demanda por moeda, especificamente,
na relao entre a demanda por moeda e a taxa de juros. Suponha que a taxa de
juros sobre os ttulos aumente. Pela Equao (6.4) ou pela Figura 6.5 vemos
que a teoria keynesiana prev uma reduo da demanda por moeda medida
que os indivduos mudam para os ttulos. Mas essa anlise foi baseada na supo-
sio de que a moeda no rendia juros algum.
Para a maioria dos ativos componentes do Ml essa suposio vlida. No
caso dos depsitos a vista "remunerados", seria de esperar que a taxa paga nos
depsitos aumentasse com o aumento da taxa de juros sobre os ttulos, mas no
tanto quanto o aumento da taxa de juros paga sobre eles. Os bancos tm custos
relativos proviso de fundos para saque imediato; um custo importante resulta
do fato de que os bancos precisam separar uma certa porcentagem dos depsitos
(atualmente, lO% nos Estados Unidos) como reservas sobre as quais o banco
no conseguir nenhuma rentabilidade monetria. Portanto, se a taxa de juros
para ttulos aumentar l %, a taxa de juros para "depsitos a vista remunerados"
aumentar menos de l %. A taxa de juros relativa para os ttulos ser mais alta, e
ainda haver um incentivo para que os indivduos troquem moeda por ttulos.
Mesmo para o caso dos Estados Unidos, onde alguns componentes do Ml
pagam juros, a taxa paga ajusta-se apenas parcialmente s mudanas da taxa de
juros dos ttulos e podemos continuar supondo que a funo demanda por moeda
keynesiana tenha inclinao negativa, como ilustra a Figura 6.5. A demanda por
moeda depende negativamente da taxa de juros, que, em nossa anlise, sempre
significa a taxa de juros dos ttulos. Nada disso significa que a emergncia da
moeda remunerada, uma das vrias inovaes do setor financeiro nos ltimos
anos, no tenha implicaes importantes, especialmente para a poltica monet-
ria. Essas implicaes sero discutidas no Captulo 19.
Resumo
Pode parecer que estamos prontos para analisar os efeitos da poltica monetria
no sistema keynesiano. Vimos como as mudanas na oferta por moeda afetam a
taxa de juros, e como uma mudana na taxa de juros afeta a demanda agregada.
o poderamos simplesmente combinar as Figura 6.5 e 6.1 para examinar
eqencialmente o efeito de uma mudana na oferta por moeda sobre a renda?
Infelizmente no podemos.
Na Figura 6.5 analisamos os efeitos no mercado monetrio de uma mudana
na oferta de moeda, sem incluir quaisquer efeitos em outros mercados. Especifi-
camente, mantivemos a renda constante (em Y
0
) para fixar a posio da funo
demanda por moeda. Agora, medida que a taxa de juros cai de r
0
para r
1
,
138 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
podemos ver, na Figura 6.1 (supondo que os subscritos tenham o mesmo signi-
ficado em ambos os diagramas), que a renda aumenta de Y
0
Este aumen-
to na renda deslocar a curva de demanda por moeda para a direita na Figura
6.5. Haver uma nova mudana na taxa de juros, que voltar para r
0
, e, conse-
qentemente, outra mudana na renda. O que precisamos descobrir o efeito
das mudanas no estoque de moeda sobre os valores de equilbrio da taxa de
juros e do nvel de renda, valores de equilbrio tanto para a moeda quanto para
os mercados de bens e servios. Temos todas as relaes necessrias para isso,
mas precisamos de uma estrutura onde possamos encaix-las. Essa nova estrutu-
ra o modelo IS-LM.
6.2 O Modelo 15-LM
N
ossa nesta seo consiste em os valores da taxa de juros
e do mvel de renda que eqmhbram simultaneamente o mercado de
bens (e servios) e o mercado monetrio. Observe que como o equil-
brio do mercado monetrio implica um equilbrio no mercado de ttulos, essa
combinao equilibrar todos os trs mercados (bens, moeda e ttulos). Primei-
ro identificamos combinaes de renda e taxa de juros que equilibram o merca-
do monetrio, excluindo o mercado de bens. Em seguida identificamos as com-
binaes de renda e taxa de juros que sejam valores de equilbrio para o mercado
de bens. Esses dois conjuntos de combinaes de equilbrio de taxas de juros e
nveis de renda contm uma combinao especfica que equilibra ambos os mer-
cados. Para achar o nico ponto de equilbrio, temos de supor que as variveis
de poltica econmica- inclusive o estoque de moeda, os gastos do governo e
os impostos- sejam mantidas fixas em nveis predeterminados. Outras foras
autnomas sobre a renda e as taxas de juros (por exemplo, o estado das expecta-
tivas das firmas, que afeta o investimento) tambm devem ser supostas constan-
tes. Vemos que essas variveis de poltica econmica e outras foras exgenas
determinam as posies das curvas de equilbrio dos mercados monetrio e de
bens, que so representados pelas curvas LM eIS. No Captulo 7 veremos como
as mudanas dessas variveis de poltica econmica e outras foras exgenas afe-
tam os valores de equilbrio da renda e da taxa de juros.
Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM
Construo da Curva LM
Vimos que no modelo keynesiano assumia-se a dependncia positiva da deman-
da por moeda em relao renda em razo da demanda por transaes. A de-
I
-:
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 139
manda por moeda tambm variava inversamente taxa de juros, devido de-
manda especulativa por moeda e porque o montante de moeda mantido para
viabilizar transaes diminui medida que a taxa de juros (o custo de oportuni-
dade de manter moeda) aumenta, para qualquer nvel de renda. Expressamos
essa relao como
Md = L(Y,r) (6.3)
ou, na forma linear:
(6.4)
Agora queremos achar todas as combinaes de r e Yque equilibrem a demanda
por moeda ao estoque de moeda fixo - M ~ . A unio desses pontos designada
cmYa LM, porque nessa curva a demanda por moeda, para a qual utilizamos o
smbolo L- Equao ( 6.3) -, igual ao estoque de moeda (M). Para simplificar,
discutimos o caso no qual a demanda por moeda dada pela forma linear (6.4).
Para esse caso, a condio que deve ser cumprida para o equilbrio do mercado
monetrio, a equao da curva LM, pode ser escrita como
Figura 6.6
Posies de Equilbrio no Mercado Monetrio
MS
o
~ ~ M
Quantidade de Moeda
(6.5)
Os aumentos na renda, de Y
0
para Y
1
e, ento, para Y
2
, deslocam a funo demanda por moeda de Md( Y
0
)
para Md( Y) e depois para Md( Y
2
). O equilbrio no mercado monetrio exige taxas de juros r
0
, r
1
, r
2
, sucessi
vamente maiores, para nveis de renda Y
0
, Yl' Y
2
, mais altos.
J consideramos a natureza do equilbrio no mercado monetrio. Na Figura 6.6,
por exemplo, so desenhadas trs curvas separadas de demanda por moeda,
em-respondendo a trs tveis de renda sucessivamente mais altos, Y
0
, r; e r;.
medida que a renda aumenta de Y
0
para r; e depois de r; para f;, a curva de
demanda por moeda desloca-se para a direita, quando em relao taxa de juros. Os
pontos onde essas curvas de demanda por moeda cruzam a linha vertical que d o
valor da oferta fixa de moeda so pontos de eqtlbrio no mercado monetrio.
As combinaes renda-taxa de juros nas quais ocorre o equilbrio, ( Y
0
, r
0
),
(J?;, r
1
) e (Y
2
, r
2
), so pontos na curva LM ou curva de equilbrio do mercado
monetrio. Esses pontos esto traados na Figura 6.7. Procedendo dessa manei-

ra, podemos calcular o valor de equilbrio da taxa de juros para cada nvel de
renda e construir a curva LM completa, como mostrada na Figura 6.7.
Figura 6.7
A Curva LM
(/)
e
:::J
-,
Q)
"O
"'
X

LM
r2
r,
r o
A curva LM mostra combinaes de renda (Y) e taxa de juros (r) que equilibram o mercado monetrio. As
combinaes de equilbrio como (r
0
, Y
0
), (rl' Y
1
) e (r
2
, Y) da Figura 6.6 so pontos da curva LM. Como vimos
na Figura 6.6, para nveis de renda mais altos so exigidas taxas de juros maiores para equilibrar o mercado
monetrio; a curva LM tem inclinao ascendente e para a direita.
Observe que a curva LM tem inclinao ascendente e para a direita. Para
nveis de renda maiores, o equilbrio no mercado monetrio ocorre a taxas de
juros mais altas. A razo da inclinao positiva da curva LM a seguinte: para
uma dada taxa de juros, o aumento da renda (por exemplo, de Y
0
para r; nas
Figuras 6.6 e 6.7) aumenta a demanda por moeda, pois a demanda por moeda
para transaes varia positivamente com a renda. Para restabelecer a demanda
I
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 141
num nvel igual ao do estoque fixo de moeda, a taxa de juros deve ser maior (r
1
em vez de r
0
nas Figuras 6.6 e 6.7). A taxa de juros mais alta resulta numa
demanda especulativa por moeda menor, reduzindo a demanda por transaes,
qualquer que seja o nvel de renda. A taxa de juros deve subir, at que a queda na
demanda por moeda seja exatamente igual ao aumento inicial da demanda por
transaes, induzido pelo incremento na renda.
Para completar nosso exame da curva LM, preciso considerar duas questes.
Primeiro precisamos saber o que determina o valor da inclinao da curva LM. Sabe-
mos que a curva tem inclinao ascendente, mas ela mais inclinada ou relativamente
plana? A inclinao da curva LM in1portante para nossa discusso posterior sobre os
efeitos das polticas econmicas. A segunda pergw1ta diz respeito posio da cwva
LM em nosso grfico: Quais so os fatores que deslocam a curva LM?
Fatores que Determinam a Inclinao da Curva LM
Para ver quais so os fatores que determinam a inclinao da curva LM, comea-
mos considerando o efeito de um aumento da renda, 11Y, por exemplo, de Y
0
para Y
1
nas Figuras 6.6 e 6.7, sobre o equilbrio do mercado monetrio. O
aumento - induzido pela renda - da denuncia por moeda resultante dessa
mudana ser igual a c
1
11Y, onde c
1
o parmetro que d o aumento da denuncia
por moeda (para fins de transao) por aumento unitrio da renda, na Equao
(6.4). A taxa de juros ter de aumentar o suficiente para compensar esse aumen-
to na demanda por moeda induzido pela renda. Quanto mais alto for o valor de
cP maior ser o aumento da demanda por moeda por aumento unitrio da renda
e, portanto, maior ser o aumento da taxa de juros necessrio para restabelecer a
demanda total por moeda ao nvel do estoque de moeda fixo. Quanto mais alto
for o valor de cP mais inclinada ser a curva LM. Todavia, o valor de c
1
no
tema de muito debate. A controvrsia sobre esse assunto est centrada no segun-
do fator que determina a inclinao da curva LM.
Para um determinado aumento - induzido pela renda - da demanda por
moeda ( c
1
dado), o quanto a taxa de juros tem de subir para restabelecer a
demanda total por moeda ao valor do estoque de moeda fixo depende de quan-
to a denuncia por moeda elstica (sensvel) em relao s mudanas da taxa de
juros
3
Na Equao (6.4), a elasticidade da demanda por moeda em relao aos
3. O conceito de elasticidade refere-se mudana percentual em uma varivel resultante de uma
mudana de l% em outra varivel. No caso da elasticidade da denuncia por moeda em relao aos
juros, a elasticidade negativa. Um aumento de 1% na taxa de juros causar uma queda da deman-
da por moeda. No texto, a expresso alta elasticidade refere-se ao valor absoluto da elasticidade. Se
a demanda por moeda for muito sensvel s mudanas na taxa de juros, dizemos que a demanda
por moeda altamente elstica. Se a demanda por moeda no for muito sensvel s mudanas na
taxa de juros, dizemos que h uma baixa elasticidade em relao aos juros ou baixa sensibilidade da
demanda por moeda em relao aos juros.
.. -
juros depende do valor de c?, que determina a magnitude da mudana na deman-
da por moeda para uma mudana na taxa de juros ( - c
2
= f:.Md/& ).
Esta relao entre a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros e a
inclinao da curva LM mostrada na Figura 6.8.
Figura 6.8
Elasticidade da Demanda por Moeda em Relao aos Juros e Inclinao
da Curva LM
a. Baixa Elasticidade da Demanda por Moeda em Relao aos Juros
Mg
b. Alta Elasticidade da Demanda por Moeda em Rel ao aos Juros
Mg
Md(Y2)
Md(Y
1
)
Md(Yo)

LM
LM
A curva da demanda por moeda relativamente inclinada na parte a reflete a suposio de que a elasticidade
da demanda por moeda em relao aos juros baixa (em valor absoluto). Com uma baixa elasti ci dade da
demanda por moeda em relao aos juros, a curva LM relativamente inclinada. Na parte b supe-se que a
demanda por moeda seja altamente elstica aos juros e, conseqentemente, a curva de demanda por moeda
relativamente plana. A curva LM, nesse caso, tambm relativamente plana (pouco inclinada).
Captulo 6 - O Sistema Keynesiono (11) 143
A parte a da figura ilustra o caso de uma baixa elasticidade da demanda por
moeda em relao aos juros. A curva de demanda por moeda inclinada, refle-
tindo o fato de que grandes mudanas na taxa de juros no alteraro muito a
demanda por moeda. Para ver como a inclinao da curva LM se relaciona com
a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros, considere como o
equilbrio do mercado monetrio se altera medida que tomamos nveis de
renda progressivamente mais altos. Os aumentos na renda, de Y
0
para Y
1
e, de-
pois, para a curva de demanda por moeda para a direita na Figura
6.8a, de Md(Y
0
) para Md(Y
1
) e, depois, para Esses aumentos na renda
causam aumentos na demanda por moeda para transaes iguais a c
1
( Y
1
- Y
0
) e
c
1
( Y
2
- Y
1
) respectivamente. Como um determinado aumento da taxa de juros
no reduz muito a demanda por moeda ( c
2
pequeno), a taxa de juros ter de
aumentar num valor muito grande para reduzir a demanda por moeda de volta
para o nvel fixo Esse fato est refletido na curva LM da Figura 6.8a, que
bastante inclinada.
O caso no qual a denuncia por moeda bastante elstica aos juros mostrado
na Figura 6.8b. Ali, a curva de demanda por moeda bastante plana (pouco
inclinada). Uma pequena queda na taxa de juros, por exemplo, aumenta a de-
manda por moeda significativamente. Aqui, novamente, a curva de demanda
por moeda desloca-se para a direita quando a renda aumenta de Y
0
para Y
1
e,
depois, para Y
2
. O grfico construdo de tal forma que o aumento na renda e o
valor de c
1
da Equao (6.4) so os mesmos que os da Figura 6.8a. Assim, os
aumentos na demanda por moeda induzidos pela renda so os mesmos nas Fi-
guras 6.8a e b. Note que na Figura 6.8b a taxa de juros deve aumentar num
valor relativamente pequeno para restabelecer o equilbrio no mercado monet-
rio, e por conseguinte, a curva LM na Figura 6.8b relativamente plana. Se a
demanda por moeda for muito sensvel s mudanas na taxa de juros ( c
2
gran-
de), um aumento relativamente pequeno na taxa de juros compensar os au-
mentos - induzidos pela renda - dos saldos monetrios desejados para realizar
transaes, medida que a renda aumentar de Y
0
para Y
1
e, depois, para
Dois casos especiais da inclinao da curva LM ocorrem quando a elasticida-
de da demanda por moeda em relao aos juros nula e, alternativamente, quando
ela extremamente alta.
Primeiro considere o caso no qual a demanda por moeda completamente
insensvel aos juros - c
2
igual a zero na Equao (6.4). Partindo de uma
situao de equilbrio, considere o aumento da taxa de juros necessrio para
reequilibrar o mercado monetrio, caso a renda aumente. Um nvel mais alto de
renda implica uma maior demanda por moeda para viabilizar transaes. Se a
demanda por moeda for completamente insensvel s mudanas da taxa de juros,
nenhum aumento possvel da taxa de juros conseguir reduzir a demanda por
..., ._ .
144 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
moeda de volta ao nvel da oferta fixa de moeda. Nesse caso especial, supe-se que
o aumento na taxa de juros no faz com que as pessoas reduzam a demanda
especulativa por moeda, nem reduzam a demanda por transaes. Conseqente-
mente, somente um nvel de renda compatvel com o equilbrio. Para ver isso
claramente note que, quando c
2
igual a zero, a Equao ( 6.4) torna -se
d
M = c
0
+ c
1
Y
e a equao da curva LM ( 6. 5) passa a ser dada por


Conseqentemente, com M fixado em para o equifbrio, devemos ter
y = c0 (6.6)
c]
Somente esse valor especfico da renda pode ser um nvel de equilbrio para o
mercado monetrio quando c
2
= O.
A curva LM para esse caso mostrada na Figura 6. 9. Chamamos essa situao
de caso clssico, j que a funo demanda por moeda keynesiana, quando c,
igual a zero, no difere substancialmente da funo demanda por moeda clssi-
ca. Como na teoria clssica (Seo 4.1 ), a demanda por moeda, nesse caso, de-
pende somente da renda. O trao distintivo da teoria keynesiana da demanda
por moeda, com relao correspondente clssica, a relao negativa entre a
denunda por moeda e a taxa de juros.
Figura 6.9
Curva LM, o Caso Clssico
LM
Y. - M8-co
o - -c-, -
Renda
y
A curva LM ser vertical se a demanda por moeda for completamente insensvel aos juros.
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano 111) 145 ,
O outro caso extremo aquele em que a elasticidade da denunda por moeda
em relao aos juros se torna muito grande, do infinito. O que
faz isso acontecer? Em nossa discusso da teoria keynesiana da demanda por
moeda para especulao vimos que, quando a taxa de juros fica muito baixa em
relao ao valor considerado normal, a expectativa de aumentos futuros da taxa
de juros passa a ser consensual. Nessa situao, onde as perdas de capital
das para o futuro excedem as rendas com juros dos ttulos, o pblico tende a
reter qualquer aumento na riqueza sob a forma de moeda, sendo desprezvel a
queda na taxa de juros. nessa faixa da curva de demanda por moeda que a
elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros torna-se extremamente
alta. Esse caso, que Keynes denominou armadilha da liquidez, est ilustrado na
Figura 6.10. Observe que, nesse caso, temos de abandonar a forma linear da
funo keynesiana da demanda por moeda. No caso da armadilha da liquidez,
estamos considerando uma mudana na funo demanda por moeda. A funo
torna-se quase horizontal a baixas taxas de juros.
Na Figura 6.1 O a, considere primeiro as curvas de demanda por moeda Md( Y
0
)
e Md( Y
1
), correspondentes aos nveis de renda Y
0
e r;, mostrados na Figura
6.10b. Em relao aos nveis de renda Y
2
e Y3' estes so nveis de renda baixos.
Conseqentemente, Md( Y
0
) e Md( r;) esto esquerda de Md( Y;) e Md( Y
3
) na
Figura 6.10a.
Figura 6.10
A Armadilha da liquidez Keynesiana
b. A Curva LM
LM
L_ ________________
Para nveis de renda muito baixos, Y
0
e Yl' o equilbrio no mercado monetrio na parte a ocorre em pontos ao
longo da seo menos inclinada da curva de demanda por moeda, onde a elasticidade da demanda extrema-
mente alta. Conseqentemente, a curva LM na parte b quase horizontal nessa faixa de nveis baixos de renda.
Em nveis de renda mais altos, como t;, o equilbrio do mercado monetrio est em pontos mais inclinados
das curvas de demanda por moeda Md(Y
2
), Md(t;), e a curva LMtorna-se mais inclinada.
Nesses nveis de renda to baixos, com o estoque de moeda em M ~ a taxa de
juros de equilbrio to baixa que estamos na poro achatada da curva de
demanda por moeda. Dentro dessa faixa, um aumento da renda, de Y
0
para ~
por exemplo, exige apenas uma ligeira elevao da taxa de juros para restabelecer
o equilbrio no mercado monetrio; a demanda por moeda altamente sensvel
s mudanas na taxa de juros. Nessa faixa, a curva LM da Figura 6.10 quase
horizontal.
Note que a nveis de renda mais altos , entre Y
2
e Y
3
, por exemplo, um aumen-
to na renda exigiria um aumento maior na taxa de juros para restabelecer o
equilbrio no mercado monetrio. Aqui, as taxas de juros de equilbrio so tais
que no estamos na armadilha da liquidez. A elasticidade da demanda por moe-
da em relao aos juros menor nessa poro da curva de demanda por moeda.
Fatores que Deslocam a Curva LM
Dois fatores que deslocam a curva LM so as mudanas no estoque de moeda,
fixado exogenamente, e os deslocamentos da funo demanda por moeda. Estes
so os dois fatores que supusemos constantes para determinar a posio da curva
LM. Supe-se que o estoque monetrio seja uma varivel de poltica econmica
e, quando consideramos, por exemplo, um aumento do estoque de moeda,
estamos falando de uma alterao desse instrumento de poltica econmica para
um novo nvel.
J consideramos deslocamentos da curva de demanda por moeda, como fun-
o da taxa de juros, quando h alteraes na renda. Isso no o que se quer
indicar aqui por deslocamento da funo demanda por moeda. Um desloca-
mento da funo demanda por moeda significa uma mudana na quantidade
demandada de moeda para nveis da taxa de juros e da renda dados, o que Keynes
chamou de alterao na preferncia pela liquidez. Por exemplo, se condies
econmicas muito instveis aumentassem a probabilidade de falncia das firmas
e, portanto, o risco de inadimplemento dos ttulos, a demanda por moeda deve-
ria aumentar. Esta seria uma recomposio nas carteiras de ativos dos indivduos,
que, para os mesmos nveis da taxa de juros e renda, procurariam manter uma
quantidade maior de moeda, afastando-se dos ttulos.
Mudanas no Estoque de Moeda. Considere, primeiro, o efeito de uma mu-
dana exgena no estoque de moeda, na curva LM. A Figura 6.lla ilustra os
efeitos de um aumento no estoque de moeda, de M ~ para ~ . Com o estoque
inicial de moeda M ~ a curva LM dada por LM
0
, na Figura 6.llb. Ao longo
dessa curva LM inicial, um nvel de renda Y
0
, por exemplo, seria um ponto de
equilbrio do mercado monetrio para o valor r
0
da taxa de juros, conforme
mostra o ponto A. O equilbrio no mercado monetrio, para o nvel de renda Y
0
,
tambm aparece na Figura 6.lla, na interseco das curvas M ~ e Md(Y
0
).
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 147.
Figura 6.11
Deslocamento da Curva LM por um Aumento na Oferta de Moeda
a. O Mercado Monetrio
r,
M5 Mf
"

"
"
----- "
"
"
"
- , Md(\'1)
Md(Yo)
M
b.A Curva LM
LM
0
LM
1
I I
I I
I I
I
r, --- ji B :
I I
I I
I I
I I
y
Y
0
Y
1
Com o estoque de moeda inicial quando a renda estiver em Y
0
, r
0
ser a taxa de juros de equilbrio,
conforme exibido na parte a. Essa combinao r
0
, Y
0
o ponto A na curva LM
0
Se o estoque de moeda for
aumentado para somente no nvel de renda mais alto Y
1
, r
0
ser a taxa de juros de equilbrio no mercado
monetrio. Essa combinao r
0
, Y
1
o ponto C na nova curva LM, LM
1
O aumento no estoque de moeda
desloca a curva LM para a direita.
Na Figura 6.lla possvel observar que, para um determinado nvel de renda,
l';P o aumento do estoque de moeda de reduz a taxa de juros de
equilbrio para r
1
. Estando fixa a renda, para que o estoque de moeda mais alto se
iguale demanda por moeda, a taxa de juros deve cair para ampliar tanto a deman-
da especulativa por moeda como a demanda por moeda para transaes para o
mesmo nvel de renda. Em termos da curva LM na Figura 6.11 b, o ponto da nova
curva LM (para o estoque de moeda que d a taxa de juros de equilbrio para
o 1vel de renda Y
0
ser a taxa de juros r
1
. Esta combinao renda-taxa de juros ( Ya,
r
1
) um ponto na nova curva LM, no exemplo, LM
1
como mostra o ponto B.
Em geral, com um estoque de moeda maior, para um dado nvel de renda, a
taxa de juros que equilibra o mercado monetrio ser menor. Como mostra a
Figura 6.llb, a nova curva LM, LMP ficar abaixo da curva inicial LM
0
.
Alternativamente, considere o ponto na nova curva LM que d a renda de
equilbrio correspondente taxa de juros r
0
Em o nvel de renda Y
0
era um
nvel de equilbrio para a taxa de juros r
0
(ponto A) . Com o estoque de moeda
M
1
, para que r
0
fosse um valor de equilbrio no mercado monetrio, a renda teria
de aumentar num montante que deslocasse a curva de demanda por moeda para
' .
- - . .
Ti
l
I
I
148 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
a direita na Figura 6.lla, at a curva tracejada Md(YJ Com um estoque de
moeda mais alto e uma taxa de juros dada, para que haja equilbrio no mercado
monetrio a renda tem de estar num nvel mais alto. O ponto na nova curva LM,
LMP correspondente a r
0
, deve ficar direita do ponto A. Esse ponto mostra-
do como o ponto C na Figura 6.11 b. Portanto LM
1
, associada ao estoque de
moeda mais alto ficar direita da curva original LM na Figura 6.llb.
Resumindo, um aumento no estoque de moeda desloca a curva LM para
baixo e para a direita. Est claro, como pode ser verificado invertendo-se a an-
lise acima, que uma queda no estoque de moeda desloca a curva LM para cima
e para a esquerda.
Deslocamentos da Funo Demanda por Moeda. Considere agora o efeito de
um deslocamento da funo demanda por moeda sobre a posio da curva LM.
Suponha que haja um aumento da demanda por moeda para nveis de renda e
taxa de juros determinados. Uma razo possvel desse deslocamento, como su-
gerido anteriormente, seria a perda de confiana nos ttulos. Os efeitos desse
aumento sobre a demanda por moeda esto ilustrados na Figura 6.12.
Figura 6.12
Deslocamento na Curva LM com um Deslocamento na Funo Demanda
por Moeda
a. O Mercado Monetri o
MS
o

b. A Curva LM
r,
y
Para um determinado nvel de renda, um deslocamento da funo demanda por moeda que desloca a
demanda por moeda para cima, de

para

na parte a, eleva a taxa de juros de equilbrio. A


curva LM na parte b desloca-se para cima e para a esquerda, de LM
0
para LM
1

Captulo 6- O Sistema Keynesiano (11) 149
A Figura 6.12a mostra um equilbrio inicial no mercado monetrio correspon-
dente ao nvel de renda Ya- Inicialmente a demanda por moeda dada por
A taxa de juros de equilbrio r
0
, como mosua o ponto A na curva LM inicial, LM
0
(Figura 6.12b). Agora suponhamos que a funo demanda por moeda se desloque
Yu), com um aumento da demanda por moeda, mantido constante o rvel
de renda. Note aqui que a fUno que se desloca, de para M:(Yu). No nvel
de renda inalterado, Y
0
, o equilbrio no mercado monetrio exige uma taxa de juros
de r
1
. Na nova curva LMP esse ponto, B na Figura 6.12b, para o rvel predetermi-
nado de renda Y
0
, ficar acima da antiga curva LM.
De forma similar, manter o equilbrio do mercado monetrio em r
0
, aps o
deslocamento da curva de demanda por moeda, exigiria uma queda na renda
para um nvel abaixo de Y
0
, o que deslocaria a curva da Figura 6.12a para baixo,
at o nvel original Y
0
). Assim, o ponto em LM
1
, taxa r
0
, est esquerda de
LM
0
. Este o ponto C na Figura 6.12b.
Um deslocamento da funo demanda por moeda que aumente a demanda
por moeda, para um determinado nvel da taxa de juros e da renda, desloca a
curva LM para cima e para a esquerda. Um deslocamento inverso na demanda
por moeda, que reduza a quantidade de moeda demandada, para dados nveis
de renda e taxa de juros, desloca a curva LM para baixo e para a direita.
A Curva LM: Resumo
Agora sabemos o essencial sobre a curva LM:
l . a curva que d as combinaes de valores de renda e taxa de juros que
produzem o equilbrio no mercado monetrio.
2. Tem inclinao ascendente para a direita ( positivamente inclinada).
3. Ser relativamente pouco (muito) inclinada se a elasticidade da denunda por
moeda em relao aos juros for relativamente alta (baixa).
4. Ter deslocamento descendente (ascendente) para a direita (esquerda), com
um aumento (decrscimo) na oferta de moeda.
5. Ter deslocamento ascendente (descendente) para a esquerda (direita) com um
deslocamento da funo demanda por moeda, que aumenta (diminui) a quanti-
dade de moeda demandada a determinados rveis de renda e taxa de juros.
Equilbrio no Mercado de Produto: A Curva IS
Construo da Curva /5
A condio de equilbrio no mercado de bens e servios (ou, simplesmente,
mercado de bens)
(6.7)
150 P.arte 11 - Modelos Macroeconmicos
J vimos que uma expresso equivalente dessa condio de equilbrio
(6.8)
Na maioria dos casos, a curva de equilbrio no mercado de bens, denominada
cu111a IS, construda a partir dessa segunda forma da condio de equilbrio,
apesar de ser possvel derivar os mesmos resultados a partir da Equao (6.7).
Prosseguiremos, como fizemos com o mercado monetrio, calculando o con-
junto de combinaes de taxa de juros e nveis de renda que produzem o equi-
lbrio; nesse caso, o equilbrio do mercado de bens. Depois examinaremos os
fatores que determinam a inclinao e a posio dessa 'Curva de equilbrio do
mercado de bens. Para comear consideramos um caso simplificado, onde no
levamos em conta o setor governamental (ou seja, G e T so iguais a zero). O
caso mais geral considerado posteriormente. Para esse caso simples, podemos
reescrever ( 6. 8) como
4
/(r) = S(Y) (6.9)
Aqui indicamos a dependncia do investimento em relao taxa de juros, e
a da poupana em relao ao nvel de renda. Nossa tarefa, na construo da curva
IS consiste em achar as combinaes das taxas de juros e dos nveis de renda que
igualam o investimento poupana.
A Figura 6.13 ilustra a construo da curvaIS para o caso simples. Na Figura
6.13a, o investimento representado como uma funo negativamente relacio-
nada taxa de juros; uma queda nas taxas de juros aumenta os dispndios com
investimento. A poupana ilustrada como uma funo positivamente relacio-
nada renda, sendo sua inclinao a propenso marginal a poupar.
Considere uma taxa de juros r
0
. Para esse nvel da taxa de juros, os dispndios
com investimento sero de ~ l conforme mostra a curva de investimento. Um
nvel de poupana exatamente igual a 1
0
mostrada como 5
0
, ao longo da funo
poupana. Esse nvel de poupana ocorrer se a renda for Y
0
. Assim, para a taxa
de juros r
0
, o ponto de equilbrio do mercado de bens est em Y
0
. Essa combina-
o de taxa de juros-renda (r
0
, Y
0
) um ponto na curvaIS, o ponto A na Figura
6.13b.
Agora considere um valor mais alto da taxa de juros, como r
1
taxa de
juros rP o investimento ser de IP um montante menor que o compatvel com
r
0
. Para que haja equilbrio, a poupana precisa estar em SP sendo menor, por-
tanto, que 5
0
. Esse nvel de poupana gerado pelo nvel de renda ~ , que
4. O rtulo IS provm dessa verso simples da curva de equilbrio do mercado de produto, uma
igualdade entre investimentos (I) e poupana (S).
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 151
inferior a Ya- Portanto, o segundo ponto na curva IS estar em r
1
e y; , o ponto
B na Figura 6.13b. Note que, para a taxa de juros mais alta, o nvel de renda de
equilbrio correspondente mais baixo. A curvaIS tem inclinao negativa. Es-
colhendo outros valores para a taxa de juros, como r
2
, na Figura 6.13a, e encon-
trando o nvel de renda de equilbrio correspondente, Y
2
, onde 1
2
= 5
2
, podemos
achar pontos adicionais da curvaIS na Figura 6.13b, como o ponto C. Dessa
forma, traamos o conjunto completo de combinaes de nveis de renda e taxa
de juros que equilibram o mercado de bens.
Figura 6.13
Construo da Curva 15 (T = G = O)
a. Curvas de Investimento e Poupana
I
I
I
--- ---+---
1 I
I I
I I
I I
--- --, ---, - -
1 I
I I
I I
I I
Investimento
b. A Curva /S
/(r)
ro
o
c
ro
a.
:::l
o
0..
r ~ c
~ ,, ~ 8
s
la= Sa
11 = S1
12 = S2
~ ,, T ~
r
0
---- --:--- : -- K
I I I /S
y1
Renda
..
y1
Renda
S(Y)
s taxas de juros r
0
, r
1
e r
2
, os nveis de investimento sero /
0
, /
1
e I
2
, na parte a. Para gerar nveis de
poupana 5
0
, 5
1
e 5
2
iguais a esses nveis de investimento, a renda deve estar em Y
0
, Y
1
e Y
2
, respectivamen-
e. Portanto as combinaes taxa de juros-renda (r
0
, Y
0
), (r
1
, Y
1
) e (r
2
, Y
2
) so os pontos (A, B, () ao longo
da curva 15, na parte b.
152 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Fatores que Determinam a Inclinao da Curva /5
Agora considere os fatores que determinam o grau de inclinao da curva IS.
Sabemos que a curva ter inclinao negativa, mas ela ser muito ou pouco
inclinada? Como no caso da curva LM, a pergunta de interesse, porque vere-
mos que o declive da curva IS o fator que determina a efetividade relativa das
polticas de estabilizao monetria e fiscal.
Na construo da curvaIS observamos como muda o investimento quando
variamos a taxa de juros. Depois consideramos a mudana necessria na renda,
para mover a poupana de forma a igual-la ao novo nvel de investimento. Ao
considerar o declive da curva IS, estamos perguntando se, observando ta.'Cas de
juros progressivamente menores, por exemplo, o equilbrio no mercado de bens
exige nveis de renda muito mais altos (a curva pouco inclinada) ou apenas
nveis de renda levemente maiores (a curva muito inclinada). Isso depender
das inclinaes das funes investimento e poupana. A Figura 6.14 ilustra de
que forma a inclinao da curva IS est relacionada com a cunra da funo inves-
timento. So ilustradas duas curvas de investimento. A curva I traada muito
inclinada, indicando que o investimento no muito sensvel a mudanas na
taxa de juros; a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros
baixa
5
A curva I' traada para o caso no qual o investimento mais sensvel
aos movimentos na taxa de juros. Para cada curva de investimento, o grfico
construdo de tal forma que uma taxa de juros r] corresponda a um nvel de
investimento I
1
(as curvas tm interceptas diferentes no eixo das taxas de juros).
O equilbrio do mercado de bens para essa taxa de juros ocorre em y;, como se
pode observar na Figura 6.14b (nesse ponto, I
1
= 5
1
). Este ser um ponto nas
curvas de equilbrio no mercado de bens que construmos correspondendo a cada
uma das curvas de investimento. Essas curvas de equilbrio de mercado de produ-
to - IS para a curva de investimento I, e IS'para a curva de investimento I' - so
mostradas na Figura 6.14c. Elas se interceptam em (YP r
1
), o ponto A.
Considere agora o ponto ao longo de cada uma destas curvas de equilbrio
que corresponde a uma taxa de juros mais baixa, r
2
Se o investimento for ex-
presso pela curva I da Figura 6.14a, taxa de juros mais baixa, r
2
, o investimento
aumentar para I
2
. O equilbrio no mercado de bens exige um aumento equiva-
lente na poupana, at ~ que exige que a renda esteja em Y
2
, na Figura 6.14b.
Ao longo da curvaIS, nos movemos at o ponto B da Figura 6.14c. Note que,
como se supe que o investimento seja relativamente insensvel s mudanas na
taxa de juros, o aumento do investimento, quando a taxa de juros cai para r
2
,
S. O conceito de elasticidade est definido na nota de rodap 3. Aqui, como no caso da demanda
por moeda, a elasticidade em relao aos juros negativa; o aumento na taxa de juros tz cair a
demanda por investimentos. Quando dizemos que a elasticidade baixa, estamos nos referindo
novamente ao valor absoluto da elasticidade.
Ca tulo 6 - O Sistema Keynesiano 111) 153-
pequeno. Conseqentemente o incremento necessrio da poupana e, portan-
to, da renda na Figura 6.14b tambm pequeno. A curvaIS, nesse caso, muito
inclinada; nveis mais baixos das taxas de juros correspondem a nveis de renda
apenas ligeiramente maiores ao longo da curva de equilbrio do mercado de
bens .
Figura 6.14
Elasticidade da Demanda de Investimento em Relao aos Juros e a lncli
nao da Curva 15
a. A Curva de Investimento
r,
I
I
(2 -- -- ---1
b. A Curva de Poupana
s
'2 =52
S(Y)
~
I I
I I
I I
I I
I I I
I I
I'
L__=_L_?f :_=_=_=_ =_=__j_ i_j_i _ _____ l___ y
c. A Curva IS
~ A
~ \
1
B ___ _ _ _ _ _ ~ c
I I I
I I I
I I /S I
~ ~ ~ y
Y'
2
Y, y2
IS'
Y'
2
Onde a curva de investimento inclinada (/), na parte a, a queda na taxa de juros aumentar pouco o
vestimento. Assim, na parte b exige-se apenas um pequeno aumento da poupana e, portanto, da renda,
ra que se restabelea o equilbrio do mercado de bens. A curva /5 da parte c (simplesmente /5, nesse caso)
ser mais inclinada. Onde a curva de investimento relativamente achatada (/), o investimento aumenta
um montante maior com a queda na taxa de juros. Depois a poupana e tambm a renda devem aumentar
uma magnitude maior; a curva 15, nesse caso (15), ser pouco inclinada.
154 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Considere ento, o caso no qual o investimento dado pela curva de menor
inclinao I' (Figura 6.14a). taxa de juros menor, r
2
, o investimento ficar em
r;. O tvel de renda correspondente a r
2
, ao longo da curva em que o investimen-
to se iguala poupana, IS', Y ~ e est no ponto C da Figura 6.14c. A poupana
deve subir para 5 ~ e isso exige o nvel de renda Y ~ . Nesse caso, o investimento
mais elstico aos juros e aumenta num montante maior quando a taxa de juros cai
para r
2
. Conseqentemente a poupana deve ser aumentada num montante maior
do que no caso em que o investimento era inelstico aos juros, e, para a mesma
renda, a poupana precisa crescer mais. A curva de equilbrio no mercado de bens
(IS') menos inclinada quando o investimento mais sensvel ta.,"Xa de juros.
Este, ento, o primeiro dos fatores que determinam a inclinao da curva
IS. A curva ser relativamente inclinada se a elasticidade da demanda por inves-
timento em relao aos juros for baixa. A curva ser menos inclinada para valores
maiores (em termos absolutos) da elasticidade da demanda por investimento em
relao aos juros.
Um caso extremo da inclinao da curva IS ocorre quando a elasticidade da
demanda por investimento em relao aos juros zero, ou seja, o investimento
completamente insensvel taxa de juros. Nesse caso, a curva de investimento
na Figura 6.14a ser vertical, e, como podemos verificar por uma anlise grfica
anloga feita anteriormente, a curva IS tambm ser vertical. Para esse caso,
uma queda na taxa de juros, de r
1
para r
2
, no aumentaria o investimento. Con-
seqentemente o equilbrio no mercado de bens exige o mesmo nvel de pou-
pana e, portanto, de renda, com r
2
ou r
1
. Isso quer dizer que a curva IS seria
vertical. As implicaes de uma curva IS vertical para a efetividade das polticas
monetria e fiscal so consideradas mais adiante.
O segundo fator que afeta a inclinao da curva IS a inclinao da funo
poupana. At examinarmos teorias de consumo mais elaboradas, no encontra-
remos polmicas sobre inclinao da funo poupana da Figura 6.14b, que
igual propenso marginal a poupar (PMgS). Conseqentemente, nesta seo,
o valor de PMgS no desempenha um papel muito importante na discusso dos
fatores que determinam a inclinao da curva IS ou, como veremos mais tarde,
da efetividade relativa das polticas monetria e fiscal. No entanto, pode-se mos-
trar que a curvaIS ser relativamente mais inclinada quanto mais alto for a PMgS.
Para ver isso, note primeiro que quanto mais alto o valor da PMgS, mais
inclinada a funo poupana na Figura 6.14b (a poupana aumenta mais por
unidade de renda) . Tendo encontrado a inclinao da curva de investimento,
determinamos o aumento no investimento para uma certa mudana na taxa de
juros. Uma dada queda na taxa de juros, por exemplo, leva a um certo aumento
do investimento e, para o equilbrio de mercado de bens ao longo da curva IS, a
poupana deve aumentar no mesmo montante. Se a PMgS for relativamente
alta, um aumento menor da renda gerar essa nova poupana adicional em com-
Captulo 6- O Sistema Keynesiano 1111 - 1 5 5 ~
parao ao caso de uma PMgS baixa. Ento, para uma determinada queda na
taxa de juros, o montante pelo qual a renda teria de ser aumentada para chegar
a um novo ponto de equilbrio no mercado de bens menor (maior) quanto
maior (menor) for o valor da PMgS. Isso significa que a curvaIS relativamente
mais inclinada - dados os demais fatores - quanto mais alta for a PMgS.
Fatores que Deslocam a Curva /5
Considere os fatores que determinam a posio da curva IS e as mudanas que
deslocam essa curva. Aqui, abandonamos a suposio de que os gastos do gover-
no e os impostos sejam zero, trazendo o setor governamental cj,e volta ao mode-
lo. Com o governo no modelo, a condio de equilbrio de mercado dada pela
Equao ( 6.8), que reescrevemos como
!(r) + G = S(Y-T) + T (6.10)
Observe que, agora, a poupana deve ser escrita como uma funo da renda
disponvel ( Y
0
= Y - T), a qual se diferencia da renda pelo montante de paga-
mentos dos impostos.
A construo da curva IS para o caso mais geral est ilustrada na Figura 6.15.
~ a parte a, traamos tanto a funo investimento quanto o nvel de investimen-
to mais gastos do governo. Observe que a curva I+ G tem inclinao negativa
somente porque o investimento depende das taxas de juros. A curva I+ G est
distanciada, direita da curva I, pelo valor fixo dos gastos do governo. A curva
de poupana somada aos impostos [ S ( Y - T) + T] tambm apresentada.
Como estamos supondo que a arrecadao tributria seja determinada
exogenamente, a curva poupana-mais-impostos fica acima da curva de poupan-
a, a uma distncia constante (igual a T).
Considere uma taxa de juros como r
0
, na Figura 6.15. A esta taxa de juros, o
nvel de investimento - que pode ser lido na curva I (r) - somado ao nvel fixo
de gastos do governo igual a I
0
+ G. Para o equilbrio, esse valor deve ser
compensado por um total de poupana mais arrecadao de impostos igual,
dado por 5
0
+ T na Figura 6.15 b. O nvel de renda que gera esse nvel de pou-
pana mais arrecadao de impostos dado por Yw Portanto um ponto ao longo
da curva IS, A, na Figura 6.15c, corresponde taxa de juros r
0
e ao nvel de
renda Yw Se considerssemos uma taxa de juros mais alta, como rl' o investimen-
to seria menor; portanto, com os gastos do governo inalterados, o investimento
mais os gastos do governo ficariam no nvel mais baixo, I
1
+ G. Para o equilbrio,
exige-se um nvel menor de poupana e impostos. Esse nvel mostrado como
1
+ T na Figura 6.15 b, onde deve-se notar que a mudana ocorre somente no
componente poupana, pois os impostos permanecem fixos. Para esse nvel mais
aixo de poupana, a renda deve estar em YP abaixo de Y
0
, na Figura 6.15b. O
ponto correspondente na curvaIS o ponto B na Figura 6.15c.
156 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Figura 6.15
Curva 15 com a Incluso do Setor Governamental
a. Investimento mais Gastos do Governo
b. Poupana mais Impostos
S+T
(/)
o
Ui
o .
_ 1
0
+ G= 5
0
+ T
(/)
- ~ 1
1
+ G= S
1
+ T
"'
1t 1
2
+ G = 5
2
+ T
o.
"
fi.
l (r)+G
L - - - - - - - - L - - - - ~ ~ ~ - - - - I G
Investimento mais Gastos do Governo
c. A CurvaIS
IS
S(Y- T)+T
Renda
Com a incluso do setor governamental, a condio de equilbrio no mercado de bens torna-se I + G = 5 + T.
taxa de juros rl' na parte a, o investimento somado aos gastos do governo corresponderia a /; + G. Portanto,
o equilbrio no mercado de bens exige que a poupana mais os impostos, como mostrado na parte b, sejam
iguais a 5
1
+ T (= /
1
+ G), para um nvel de renda Y
1
Portanto a combinao rl' Y
1
um ponto (8) situado ao
longo da curva (15), na parte c.
Por um raciocnio similar, o leitor pode perceber que uma taxa de juros r
2
exigir um nvel de renda }'; para que haja equilbrio no mercado de bens (o ponto
C na Figura 6.l5c). Procedendo dessa maneira, construmos a curvaIS completa.
Podemos agora examinar os fatores que causariam um deslocamento da cur-
vaIS. Pela condio de equilbrio dada pela Equao (6.10), podemos observar
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 157
que uma alterao, seja no nvel de gastos por parte do governo ( G) ou no nvel
dos impostos ( T), perturba a posio inicial de equilbrio no mercado de bens -
sendo vista como um deslocamento da curva IS. Adicionalmente, uma mudana
nos investimentos autnomos, que desloca a funo investimento, deslocar tam-
bm a curva IS. Em geral, veja que os fatores que deslocam a curva IS so os que
determinam os dispndios autnomos no modelo keynesiano simples do captu-
lo anterior. A razo disso dever ficar clara medida que prosseguirmos.
Mudanas nos Gastos do Governo. Inicialmente, considere os efeitos de uma
mudana nos gastos do governo. O deslocamento da curvaIS quando os gastos
do governo aumentam de um nvel inicial, G
0
, para um nvel mais alto, G
1
, est
ilustrado na Figura 6.16. Para o nvel inicial de gastos do governo, a curvaIS
dada por IS
0
na Figura 6.16c. Uma taxa de juros r
0
, por exemplo, ser um nvel
de equilbrio para o mercado de bens se a renda estiver em Y
0
, como mostra o
ponto A em IS
0
. taxa de juros r
0
, o investimento somado aos gastos do gover-
no sero iguais a 1
0
+ G
0
, como mostra a Figura 6.l6a. Conforme a Figura
6.l6b, um nvel de renda Y
0
gera poupana mais impostos exatamente iguais ao
investimento mais gastos do governo (S
0
+ T
0
= I
0
+ G
0
).
Agora vamos deixar que os gastos do governo aumentem para G
1
. Na Figura
6.l6a podemos verificar que isso desloca a curva de investimento mais gastos do
governo para fora e para a direita. A uma determinada taxa de juros, o investi-
mento permanece inalterado, e a soma investimento mais gastos do governo
ser mais alta no valor do aumento nos gastos do governo ~ G = G
1
- G
0
).
O equilbrio no mercado de bens exige um nvel igualmente alto de poupan-
a e impostos, mostrado como S
1
+ T
0
na Figura 6.16b. Esse montante de pou-
pana e impostos estar disponvel ao nvel de renda ~ , acima de Y
0
. Portanto,
para garantir o equilbrio no mercado de bens, uma determinada taxa de juros,
r
0
, exige um nvel de renda maior quando os gastos do governo so aumentados.
O aumento nos gastos do governo deslocar a curva IS para a direita, at IS
1
na
Figura 6.l6c, onde, em r
0
, o ponto de equilbrio est no ponto B, correspon-
dente ao nvel mais alto de renda, Y
1
.
Ser til definir a distncia pela qual a curva IS se desloca para a direita, o
segmento horizontal de A para B na Figura 6.16c. Supondo que os impostos
permaneam inalterados, para cada aumento unitrio nos gastos do governo
para restabelecer o equilbrio no mercado de bens a uma determinada taxa de
juros, a poupana deve aumentar em uma unidade. Isso pode ser visto facilmen-
te na Equao (6.10). Desse modo, a distncia do deslocamento horizontal da
-urva IS (ou seja, a distncia AB) dada pelo valor do aumento na renda exigido
para gerar um montante adicional de poupana igual ao acrscimo nos gastos do
governo. Como o aumento na poupana por aumento unitrio da renda dado
- - ---- -
-
.,.
. - ~ -
pela PMgS igual a (1 - b), o aumento necessrio da renda (o deslocamento
horizontal na curvaIS) ser L1G(l/(l- b)),
= = (1 - b
r o
1 b =
(6.11)
onde o subscrito r
0
no termo L1Y indica que estamos calculando o aumento do
valor de Y que ser exigido para manter o equilbrio no mercado de bens taxa
de juros r
0
. Esse o valor do deslocamento horizontal da curva IS.
Figura 6.16
Deslocamento na Curva 15 pelo Aumento nos Gastos do Governo
a. Investimento mais Gastos do Governo
b. Poupana mais Impostos
S+T
S( Y- T
0
)+ T
0
-- - -- -- - --
I f(r)+ G
0
f+G
c. A CurvaIS
w - 1
I 1-b
I A
r
0
____ _ _ B
taxa de juros r
0
, o acrscimo nos gastos do governo aumenta o total de investimento mais gastos do
governo de /
0
+ G
0
para /
0
+ G
1
na parte a. Para manter a condio I + G = 5 + T, com um nvel fixo de
impostos, a poupana deve aumentar de 5
0
para 51' exigindo que a renda seja Y
1
, em vez de Y
0
, na parte b.
taxa de juros r
0
, o ponto B representa o equilbrio no mercado de bens, em vez do ponto A. Um aumento
de gastos do governo desloca a curva 15 para a direita, de /5
0
para /5
1
, na parte c.
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 1 5 9 ~
Observe que o valor do deslocamento horizontal da curva IS por aumento
unitrio em G dado por ( l / ( l - b)), o multiplicador dos gastos autnomos do
Captulo 5. Olhando a distncia horizontal em que a curva se desloca, estamos
mantendo a taxa de juros constante, o que fixa o investimento. Supondo que o
investimento dado, nosso modelo passa a ser idntico ao do Captulo 5. Estamos
procurando o aumento na renda que ocorrer com a elevao nos gastos do
governo e o conseqente aumento induzido no consumo, mantendo constante
o investimento. Essa a mesma pergunta j analisada no Captulo 5 e, para nossa
tranqilidade, obtemos aqui resposta igual j conhecida.
Mudanas nos Impostos. Veja agora o deslocamento da curvaIS derivado da
mudana nos impostos. O efeito de um aumento de imposto ie T
0
para T
1
sobre
a posio da curvaIS est ilustrado na Figura 6.17. Para cada aumento unitrio
nos impostos, para determinado nvel de renda, os impostos aumentam em uma
unidade, e a poupana diminui em (l - b) unidades. O ltimo efeito se deduz
Figura 6.17
Deslocamento da Curva 15 com um Aumento nos Impostos
a. Investimento mais Gastos do Governo
/(r)+ G
0
L_ ________ -L------ i+ G
c. A Curva IS
b. Poupana mais Impostos
S + T
lo + Go = So + To
=5
1
+ T
1
S(Y- T
1
) + T
1
O aumento dos impostos desloca a curva S + T para a esquerda na parte b. taxa de juros r
0
, que fixa /
0
+ G
0
, com
impostos mais altos, a poupana e, portanto, tambm a renda devem ser menores para manter a condio
I+ G = S + T. Aps o aumento dos impostos, um nvel de renda Y
1
(ponto 8), no mais Y
0
(ponto A), equilibra
o mercado de bens para a taxa de juros r
0
A curva /S deslocada para a esquerda, de 15
0
para /51' na parte c.
- - -------- - - - - - - - - - - - - - - - - ~
~ ~ - ~ ~ ":r;:atilt
pois o aumento unitrio nos impostos faz cair a renda disponvel em uma unida-
de, reduzindo a poupana proporcionalmente PMgS (1- b) . Como para um
determinado nvel de renda a queda na poupana menor que o aumento nos
impostos, um aumento nos impostos desloca a curvaS + Tpara cima. Na Figura
6.17 b, o aumento dos impostos de T
0
para T
1
desloca a curva de [ S ( Y- T
0
) +
para [ S ( Y- T
1
) + T
1
].
A uma taxa de juros como r
0
, na Figura 6.17 a, podemos achar o nvel de
gastos do governo mais investimento na curva I (r) + G, em I
0
+ G
0
. O equilbrio
no mercado de bens exige um valor igual de poupana mais impostos. Inicial -
mente, com os impostos em T
0
, o nvel de equilbrio da poupana mais os im-
postos 5
0
+ T
0
, o que exige uma renda de Y
0
Essa combinao de (r
0
, Y
0
) um
ponto na curva inicial IS, IS
0
, o ponto A na Figura 6.17 c.
Aps o aumento dos impostos, para que haja equilbrio no mercado de bens
em r
0
, ainda temos de obter o mesmo total de poupana e impostos. Esse o
caso, pois no houve mudana no investimento somado aos gastos do governo.
Com os nveis de impostos mais altos, para que a poupana somada aos impostos
permanea invarivel, a poupana, bem como a renda, deve ser menor. O novo
nvel de renda necessrio para o equilbrio do mercado de bens dado por Y
1
na
Figura 6.17 b. O ponto correspondente na nova curvaIS B na Figura 6.17 c. O
aumento nos impostos desloca a curva IS para a esquerda.
Como acontece com a mudana nos gastos do governo, podemos calcular a
magnitude do deslocamento horizontal na curva IS resultante de um aumento
nos impostos. Para uma determinada taxa de juros, uma mudana nos impostos
no afeta o lado esquerdo da condio de equilbrio para o mercado de bens -
. Equao ( 6.1 O); o investimento e os gastos do governo permanecem inalterados.
Portanto, para haver equilbrio mesma taxa de juros, o lado direito tambm
deve ficar constante; a poupana mais os impostos devem continuar inalterados.
Isso exige que o aumento nos impostos seja exatamente compensado por uma
reduo na poupana,

Podemos expressar a alterao na poupana como
= (1 - b) (Y - 1) = (1- b) (1- b)
Assim, para que a Equao ( 6.1 O) seja vlida, exige-se que

(1 - b) (1 - b) + =O
( 1 - b) + + = O

(1 - b) =
= __:=!?__
'o 1 - b
(6.12)
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 161
onde novamente o subscrito r
0
utilizado no termo ~ para indicar que essa a
mudana na renda que, taxa de juros r
0
, ser um valor de equilbrio para o
mercado de bens. A partir da Equao (6.12) pode-se observar que, como de-
monstrado, a renda deve ser menor para o equilbrio do mercado de bens em r
0
,
com um nvel mais alto de impostos. Tambm pode-se verificar que a distncia
pela qual a curva IS se desloca para a esquerda em razo de um aumento de uma
unidade nos impostos, - b/(1 - b), exatamente igual ao multiplicador dos
impostos do modelo keynesiano simples do Captulo 5. Quando consideramos
o deslocamento horizontal na curva IS por mudana unitria nos impostos,
estamos fixando a taxa de juros, que determina o investimento. Portanto estamos
calculando a variao na renda de equilbrio por variao unitria nos impostos,
para um determinado nvel de investimento. Isso o que foi analisado no Cap-
tulo 5 como o multiplicador dos impostos, - b/(1 - b).
Mudanas Autnomas no Investimento. O ltimo fator considerado que des-
loca a curva IS uma variao autnoma do investimento. Isso significa um
deslocamento da curva de investimento, traada contra a taxa de juros. Por exem-
plo, uma melhoria das expectativas sobre a lucratividade futura dos projetos de
investimento aumenta o nvel da demanda por investimento correspondente a
cada taxa de juros, deslocando a curva I( r) e, portanto, a curva de investimento
somada aos gastos do governo para a direita na Figura 6. 16a. Esse deslocamento
para a direita na curva I(r), pelo valor do aumento nos investimentos autno-
mos, tem exatamente o mesmo efeito sobre a curvaIS que um aumento de igual
valor nos gastos do governo, analisado na Figura 6.16. Ambas as variaes des-
locam a curva de investimento e gastos do governo, e, como vimos na discusso
anterior, isso desloca a curva JSpara a direita, em 1/(1- b) unidades por unidade
de aumento nos gastos do governo ou, nesse caso, dispndios com investimen-
tos autnomos.
Nesta seo consideramos os diversos fatores que deslocam a curvaIS. Tambm
generalizamos a anlise para inchr o setor governo e, ento, visualizar de que for-
ma as variveis da poltica fiscal afetam a posio da curva IS. Como as novas vari-
veis consideradas gastos do governo e impostos so exgenas, as inclinaes da
curva de investimento mais gastos do governo, bem como da curva de poupana
mais impostos, so iguais s das curvas de investimento e de poupana consideradas
na seo anterior. Como demonstrou-se que as inclinaes dessas funes determi-
nam a inclinao da curva IS, e como elas no variaram, a incluso do setor governa-
mental ao modelo no exigiu nenhuma reviso da discusso anterior sobre a inclina-
o da curva IS.
A Curva /5: Resumo
).Jas duas ltimas subsees derivamos os seguintes resultados a respeito da cur-
Ya IS, a curva de equilbrio para o mercado de bens:
162 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
1. A curva IS tem inclinao descendente e para a direita ( negativamente incli -
nada).
2. A curva IS ser relativamente pouco (muito) inclinada se a elasticidade da
demanda por investimento em relao aos juros for relativamente alta (baixa).
3. A curvaIS deslocar-se- para a direita (esquerda) quando houver um aumen-
to (uma queda) dos gastos do governo.
4. A curvaIS deslocar-se- para a esquerda (direita) quando os impostos au-
mentarem (declinarem).
5. Um aumento (uma queda) nos dispndios com investimentos autnomos
deslocar a curva IS para a direita (esquerda).
As Curvas 15 e LM Combinadas
Na Figura 6.18 combinamos as curvas LM e IS. A curva LM com inclinao
positiva mostra todos os pontos de equilbrio no mercado monetrio. A curvaIS
com inclinao negativa mostra todos os pontos de equilbrio no mercado de
bens. O ponto de interseco entre as duas curvas, o ponto E na figura, o
(nico) ponto de equilbrio geral para ambos os mercados. Como ressaltamos
no incio de nossa argumentao, se o mercado monetrio estiver em equilbrio,
o mercado de ttulos tambm deve estar em equilbrio. Assim a taxa de juros e o
nvel de renda, na interseco das curvas IS e LM na Figura 6.18, denotados r
0
e
Y
0
, so valores que produzem equilbrios simultneos nos mercados monetrio,
de bens e de ttulos. A natureza do equilbrio no modelo IS-LM pode ser mais
bem compreendida considerando as razes pelas quais os pontos fora da
interseco das duas curvas no so pontos de equilbrio. A Figura 6.19 mostra
vrios pontos fora das curvas IS e LM (A: B, C, D).
Primeiro considere os pontos acima da curva LM, como A e B. Em todos os
pontos acima da curva LM haver um excesso de oferta de moeda (XSM). Ao
nvel de renda associado a qualquer dos pontos, A ou B, a taxa de juros corres-
pondente excessivamente alta para o equilbrio do mercado monetrio. Com
um excesso de oferta de moeda, h presso de baixa sobre a taxa de juros,
como indicado pela seta descendente. H uma tendncia para o movimento na
direo da curva LM. De modo inverso, nos pontos abaixo da curva LM, como
C e D, haver um excesso de demanda por moeda (XDM) e, conseqentemen-
te, presso de alta sobre a taxa de juros.
Agora considere os mesmos pontos em relao curva IS. Em pontos como
B e C, que ficam direita da curva IS, a produo exceder a demanda agregada,
ou, analogamente, o valor da poupana somado aos impostos exceder o do
investimento somado aos gastos governamentais. Nos nveis da taxa de juros
para qualquer um dos dois pontos, B ou C, o nvel de produo que equipara o
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 163
Figura 6.18
As Curvas 15 e LM Combinadas
(/)
e
"'
-,
Q)
-o
"'
X
~
LM
IS
L ~ y
Yo
Renda

O ponto de interseco das curvas /5 e LM d a combinao da taxa de juros e a renda (r
0
, Y
0
), que produz
o equilbri o tanto para o mercado monetrio quanto para o mercado de bens.
Figura 6.19
Ajuste ao Equilbrio no Modelo das Curvas 15-LM
L_____________________________ y
Renda
Em pontos como A, 8, C e O h excessos de oferta ou de demanda nos mercados monetrio e de bens, e,
portanto, presses para que a taxa de juros e o nvel de produto se alterem. No ponto F, o mercado de bens est
desequilibrado e h presso para que a taxa de produo se ajuste. Somente no ponto E os mercados monetrio
e de bens esto em equilbrio, sem nenhuma presso para variao na taxa de juros ou da produo.
investimento e gastos do governo com a poupana e impostos, o nvel de produ-
to dado pelo ponto sobre a curva IS, est abaixo do nvel de produo observa-
do. H um excesso de oferta de bens (XS
0
) e, portanto, uma presso de reduo
sobre a produo, como indicam as setas que apontam para a esquerda. De
modo inverso, nos pontos que ficam esquerda da curva IS, como os pontos A
e D, a produo observada est abaixo do nvel que equilibra o mercado de
bens. H um excesso de demanda por bens (XD
0
), e haver presso por aumento
da produo, como indicado pelas setas apontando para a direita nesses pontos.
Finalmente, note que os pontos sobre uma curva, porm fora da outra, tam-
bm so pontos de desequilbrio relativos a um dos dois mercados. Um ponto
como F, por exemplo, um ponto de equilbrio para o mercado monetrio, mas
um ponto de excesso de oferta para o mercado de bens. De modo semelhante,
qualquer ponto ao longo da curvaIS que no seja o ponto E resulta em desequi-
lbrio no mercado monetrio. Somente no ponto E tanto o mercado monetrio
quanto o mercado de bens esto em equilbrio. Em E no h excesso de deman-
da ou de oferta, em qualquer dos dois mercados, e, portanto, inexistem presses
para que a taxa de juros ou a produo sofram alteraes. Esta a condio de
equilbrio no modelo IS-LM.
6.3 Concluso
N
este captulo trouxemos o mercado monetrio para nosso modelo
keynesiano. Examinamos o papel da moeda e da poltica monetria
no sistema keynesiano para depois analisarmos como os nveis de equi-
lbrio da renda e da taxa de juros so determinados simultaneamente no modelo
IS-LM. A prxima tarefa consiste em saber de que forma esses valores de equil-
brio so afetados pelas variveis de polticas monetria e fiscal, assim como por
outros choques ao modelo.
Questes para Reviso
l. Explique a teoria keynesiana da determinao da taxa de juros. Que dife-
renas voc percebe entre essa teoria e a teoria clssica da taxa de juros?
2. Como seria afetado o nvel da demanda agregada por um aumento da taxa
de juros na teoria keynesiana? Quais componentes da demanda agregada
seriam os mais afetados?
3. Quais os trs motivos da demanda por moeda, de acordo com a teoria
keynesiana? Explique cada um.
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 165
4. Qual a propriedade comum a todos os pontos da curva LM? E aos da curvaIS?
5. Explique por que no modelo IS-LM a curvaIS tem inclinao negativa e a
curva LM tem inclinao positiva.
6. Que fatores determinam a magnitude da inclinao da curva IS, ou seja,
que fatores determinam se a curva mais ou menos inclinada?
7. Que variveis deslocam a curvaIS? Explique a lgica pela qual uma mudan-
a em cada varivel desloca a curva (para a esquerda ou para a direita).
8. Que fatores determinam a magnitude da inclinao da curva LM, ou seja,
quais fatores determinam se a curva mais ou menos inclinada?
9. Pelo procedimento de derivao da curva IS, faa um grfico (da mesma
forma que na Figura 6.15) para o caso onde, em vez de um nvel fixo de
impostos ( T), temos impostos dependendo da renda
T= t
1
Y
onde t
1
a alquota marginal do imposto de renda. A curvaIS para esse caso
seria mais ou menos inclinada do que quando o nvel dos impostos fixo?
10. Que variveis deslocam a curva LM? Explique a forma pela qual uma mu-
dana em cada varivel desloca a curva (para a esquerda ou para a direita).
11. Que condio necessria para que a curva LM seja vertical? Que condio
necessria para o caso extremo alternativo, onde numa faixa a curva LM
torna-se quase horizontal?
12. Por que temos certeza de que quando os mercados monetrio e de produto
esto em equilbrio o mercado de ttulos tambm estar em equilbrio?
13. Explique por que num ponto como o ponto B na Figura 6.19 h presso
reducionista tanto sobre o nvel de produo quanto sobre a taxa de juros.
A lgebra do Modelo 15-LM
~ s t apndice o modelo IS-LM apresentado algebricamente; no incorpora-
mos matria nova. Essa apresentao algbrica simplesmente um suplemento
explicao verbal e grfica dada no captulo.
Para simplificar lidamos com uma forma linear das equaes IS e LM. J
escrevemos uma forma linear da equao LM
Ms=Md=c
0
+c
1
Y - c
2
r c
1
;c
2
>0 (6.5)
A Equao ( 6.5) expressa que a oferta fixa por moeda (Ms) igual demanda
por moeda (Md), que depende positivamente do nvel de renda ( Y) e negativa-
mente da taxa de juros (r).
166 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
A condio que se cumpre para cada ponto da curva IS
l+G= S+T
(6.8)
O valor dos investimento (I) mais gastos do governo ( G), na cu111a IS, igual
ao valor da poupana ( 5) mais impostos ( T). Vamos derivar uma forma linear
dessa condio.
No Captulo 5 vimos que a poupana podia ser representada pela funo
poupana
S =-a+ (1 - b) YD = - a+ (1- b) (Y - T) (5.12)
Supe-se que o investimento tenha um componente autnomo e que depen-
da negativamente da taxa de juros. Na forma linear podemos escrever uma fim-
o investimento da seguinte forma:
(A. I)
onde I o componente autnomo dos investimento e
1
um parmetro que
mede a sensibilidade do investimento aos juros (ou seja, -
1
= /).Jj /).r)
1
. Supomos
que o valor dos gastos do governo ( G) e dos impostos ( T) sejam fixados
exogenamente pelas autoridades responsveis.
Substituindo a Equao ( 5.12) por S e a Equao ( A.l) por I na equao da
curvaIS (6.8), podemos escrever uma equao linear para a curvaIS:
-
I- i
1
r + G = - a+ (1 - b) (Y- T) + T (A.2)
Se rearranjarmos os termos, de modo que o nvel de renda aparea sozinho
no lado esquerdo, temos
1 - ltr
Y = - - [a+ I+ G- bT] - - -
1- b 1-b
(A.3)
Tambm podemos rearranjar os termos da Equao LM ( 6.5 ), de modo que
a taxa de juros (r) fique sozinha no lado esquerdo, como segue:
c Ms c
1
Y
r=-o--+--
cz Cz c2
(A.4)
As Equaes (A.3) e (A.4) so curvas IS e LM lineares. Essas duas equaes
determinam as duas variveis endgenas ao modelo, o nvel de renda ( Y) e a taxa de
juros (r). Daqui prosseguimos considerando as propriedades das curvas LM e IS,
derivando em forma algbrica os resultados grficos da Seo 6.2. Depois examina-
mos a soluo dessas duas equaes para os nveis de equilbrio de renda e de taxa de
juros, analogamente representao grfica do eqtlbrio na Figura 6.18.
1. Um parmetro um valor dado ou conhecido. Um exemplo de parmetro em nossa anlise
anterior a propenso marginal a poupar (1- b) na Equao (5 .12).
Captulo 6 - O Sistema Keynesiano (11) 16'l;
A.l A Curva LM
A Inclinao da Curva LM
A inclinao da curva LM ser dada pela variao em r (movimento ascendente
no eixo vertical do diagrama IS-LM) por variao unitria em Y (movimento ao
longo do eixo horizontal), mantendo constantes os fatores que fixam a posio
da curva. Pela Equao (A.4) calculamos essa inclinao como llr/ llY, para valores
fixos de ( c
0
/ c
2
) e ( -Ms/ c
2
), o que gera
c
f...r = -
1
f...Y
c2
Inclinao de LM = llr I = _S_
llY LM cz
..
(A.5)
Pela Equao (A.S) vemos que a curva LM tem inclinao positiva. Se a ex-
presso da inclinao da curva for grande (pequena), a curva ser muito (pouco)
inclinada. Na Equao (A.S) pode-se observar que a curva ser mais inclinada
quanto maior for o valor de c
1
e menor o valor de c
2
. Isso significa que quanto
mais a demanda por moeda aumentar por aumento unitrio da renda (quanto
mais alto for c
1
), e menos sensvel for a demanda por moeda taxa de juros
(quanto menor for cJ, mais inclinada ser a curva LM
2
.
Fatores Que Deslocam a Curva LM
Agora vamos considerar os fatores que deslocam a curva LM. Uma forma de
olhar esses deslocamentos matematicamente estudar a alterao em r associada
variao em alguma varivel do lado direito da Equao (A.4) da curva LM,
mantendo a renda e as outras variveis do lado direito constantes. Esse um
deslocamento vertical da curva. Por exemplo, se a oferta por moeda mudar,
todas as outras variveis permanecendo iguais, ento
(A.6)
f...r I = --=1_ < O
A ~ ~ C
tilVl LM 2
2. Observe tambm, na Equao (A.S), que medida que c
2
se aproxima de zero, o valor da
expresso torna-se extremamente grande, indicando que a curva LM se torna vertical . Este o
assim chamado caso clssico, ilustrado na Figura 6.9. Alternativamente, medida que c, se torna
extremamente grande, o valor da expresso da inclinao da curva LM aproxima-se de zero, indi -
cando que a curva LM se torna achatada. Esse o caso da armadilha da liquidez, ilustrado na
Figura 6.10.
168 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
O aumento da oferta de moeda ( Ms) gera um deslocamento para baixo da
curva LM; llrjt...M negativo. Foi isso que achamos na Figura 6.11; a curva
desloca-se para baixo e, portanto, para a direita.
O outro fator considerado que deslocaria a curva LM seria uma mudana na
funo denunda por moeda, uma variao no nvel da demanda por moeda a
nveis dados de renda e taxa de juros. Em nossa verso linear do modelo da curva
IS-LM, tal deslocamento da funo demanda por moeda representado como
uma mudana no termo c
0
, na Equao (6.5 ), e, portanto, em (c
0
/c
2
), na Equa-
o (A.4 ). Por exemplo, um aumento de c
0
significaria maior denunda por moeda
para nveis de renda e de taxa de juros predeterminados. Na Equao (A.4)

vemos que se c
0
aumenta, mantendo constantes os outros termos do lado direito
da equao, a taxa de juros aumenta. Isso quer dizer que, como ilustrado na
Figura 6.12, um deslocamento para cima da funo demanda por moeda deslo-
car a curva LM para cima e para a esquerda.
A.2 A Curva 15
A Inclinao da Curva 15
Para calcular uma expresso para a inclinao da curva IS, mais uma vez conside-
ramos a relao entre r e Y, dados os valores dos termos que fixam a posio da
curva - os termos entre parnteses na Equao (A.3) . Pela Equao (A.3),
mantendo esses termos constantes, podemos escrever
ou, aps reordenar os termos
- l
~ Y =
1
~ r
1 - b
Inclinao de IS = ~ r I
~ f /S
(1 - b) <
i l
(A.7)
Como discutido na Seo 6.2, a inclinao de IS negativa. Quanto maior for
o valor absoluto da inclinao da curvaIS, mais inclinada ser a curva. Pela Equa-
o (A.7) infere-se que a curva IS ser tanto mais inclinada quanto maior for
(1 - b), quanto mais alta for a propenso marginal a poupar, e quanto menor for
o valor de i
1
, o parmetro que mede a sensibilidade do investimento aos juros
3
.
3. Um caso especial da curvaIS ocorre quando i
1
se aproxima de zero; quando os investimentos
so quase completamente insensveis aos juros. Algebricamente, a inclinao da curvaIS dada pela
Equao (A.7) torna-se extremamente grande; a curva fica quase vertical.
Captulo 6- O Sistema Keynesiano (IIJ "
Fatores Que Deslocam a Curva 15
Utilizando a Equao (A.3), extremamente conveniente examinar os desloca-
mentos horizontais da curvaIS resultantes de variaes nos fatores que determi-
nam a posio da curva. Para isso, examinamos como Y reage quando uma das
variveis do lado direito da Equao (A.3) se altera, mantendo constantes a taxa
de juros e as outras variveis do lado direito. Se um aumento de uma varivel
elevar (abaixar) Y, isso representa um deslocamento para a direita (esquerda) na
curvaIS, supondo tudo o mais constante.
Por exemplo, se o nvel de gastos do governo variar, pela Equao (A.3)
calculamos


1- b
= _ 1_ >
IS 1- b
(A.8)
Esse o mesmo resultado ao qual chegamos na Equao 6.11; o aumento nos
gastos do governo desloca a curva IS para a direita. Pela Equao (A. 3) podemos
ver que a expresso anloga para o deslocamento horizontal na curva IS como
resultado de uma variao nos dispndios autnomos (i) ou no intercepto da
funo consumo a, idntica Equao (A.8). O aumento de uma unidade em
cada uma delas seria um aumento de uma unidade nos dispndios autnomos, e
cada uma teria efeitos idnticos sobre o modelo IS-LM.
Finalmente, considere o efeito de uma variao nos impostos ( T) sobre a
curvaIS. Pela Equao (A.3), calculamos
ou
1

1-b


- b
--<0
1- b
(A.9)
Como no texto- Equao (6.12) - ,vemos que o aumento dos impostos
faz cair a renda (permanecendo as outras coisas iguais), deslocando a curvaIS
para a esquerda.
A.3 O Equilbrio no Modelo 15-LM
Um ponto de equilbrio no modelo IS-LM uma combinao de renda e taxa de
juros que cumpra as condies das curvas IS e LM. Em termos de nossas curvas IS
17.0 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
e LM lineares, os valores de equilbrio de Y e r so os valores que resolvem ambas
as Equaes (A.3) e (A.4).
Para achar esses valores, resolvemos as duas equaes. Primeiro substitumos
o valor de r da Equao (A.4) na Equao (A.3). A resoluo para Y da equao
assim obtida produz o valor de equilbrio para a renda ( Y
0
):
Y
0
=(
1
. )[a+ l+G- bT+ .iJ_ (Ms - c
0
)] (A.IO)
(1 - b) + l
1
C/ C
2
C
2
Depois podemos calcular o valor de equilbrio da taxa de juros (r
0
), substi -
tuindo a Equao (A.10) ou, alternativamente, a Equao (A.3) na equao da
curva LM, (A.4) .
r
0
= (
1
. )[ (1 - b) (c
0
- Ms) + .s_ (a+ I+ G- bT)l (A. li)
(1 - b) + t
1
cJc
2
c
2
c
2
Observe a diferena entre as equaes das curvas IS e LM (A.3 e A.4) e as
resolues para os valores de equilbrio de Y e r (Equaes A.10 e A.ll) . As
primeiras equaes so relaes que precisam valer entre as duas variveis, com Y
e r aparecendo em cada equao. A soluo para os valores Y e r de equilbrio
expressa essas variveis endgenas exclusivamente como dependentes das vari-
veis exgenas ao modelo. No Captulo 7 examinaremos como esses valores de
equilbrio de Y e r mudam de acordo com as alteraes das variveis exgenas. O
apndice ao Captulo 7 estende essa anlise ao modelo linear considerado aqui.
Questo para Reviso
1. Suponha que
C = 60 + 0,8YD
I = 150- 10r
G = 250
T = 200
M' = 100
Md = 40 + 0,1Y-10r
a) Escreva as equaes das curvas IS e LM.
b) Calcule os valores de equilbrio da renda ( Y
0
) e da taxa de juros (r
0
) no
modelo.
7
O Sistem.a
Keynesiano ( 111):
Efeitos de Polticas
Econmicas no
Modelo IS-LM
N
este captulo utilizamos o modelo IS-LM para analisar os efeitos de
diversas medidas de poltica econmica sobre os nveis de equilbrio
da renda e da taxa de juros. Outros fatores que afetam a renda e a taxa
de juros tambm so considerados. Os fundamentos para essa anlise foram es-
tabelecidos no Captulo 6. Os nveis de equilbrio da renda e da taxa de juros so
aqueles dados pela interseco das curvas IS e LM. Os fatores que alteram esses
nveis de equilbrio so os que deslocam a curva IS ou a curva LM, apresentadas
no Captulo 6. Na Seo 7.1, ao considerarmos as duas curvas juntas, veremos o
quanto esses deslocamentos afetam a renda e a taxa de juros. A Seo 7.2 mostra
como a magnitude dos efeitos de diferentes polticas depende das inclinaes
das curvas IS e LM. No Captulo 6 vimos que as inclinaes das curvas IS-LM
dependem de vrios aspectos do sistema econmico, sendo o mais importante
deles a sensibilidade do investimento e da demanda por moeda aos juros. Na
Seo 7.2 veremos de que forma a eficcia poltica depende desses fatores.
7.1 Fatores que Afetam a Renda de Equilbrio e a Taxa de
Juros
Influncias Monetrias: Os Deslocamentos da Curva LM
Considere os efeitos, sobre a renda e a taxa de juros, de variaes na quantidade
de moeda. A Figura 7 .l ilustra os efeitos de um aumento na quantidade de
172 P.arte 11 - Modelos Macroeconmicos
moeda, de M
0
para M
1
. Inicialmente, admita que as curvas IS e LM sejam dadas
por IS
0
e LM
0
. A renda e a taxa de juros esto em Y
0
e r
0
, respectivamente. Como
vimos no Captulo 6, o aumento na quantidade de moeda desloca a curva LM
para a direita, at uma posio como LMP na Figura 7.1. Conseqentemente, a
taxa de juros cai de r
0
para rl' e a renda sobe de Y
0
para Y
1
.
O processo econmico que produz esses resultados direto. O aumento no
estoque de moeda cria um excesso de oferta de moeda, que causa a queda na
taxa de juros. medida que a taxa de juros cai, a demanda por investimento
aumenta, o que causa aumento na renda e um posterior aumento na demanda
por consumo, induzido pela renda. Um novo equilbrio , alcanado quando a
queda na taxa de juros e o aumento na renda, juntos, aumentam a demanda por
moeda numa quantidade igual ao aumento na oferta de moeda. Isso ocorre no
ponto onde a nova curva LM corta a curva IS.
Uma queda no estoque de moeda produz efeitos exatamente opostos . A
curva LM se desloca para a esquerda; o nvel de renda de equilbrio cai; e a taxa
de juros de equilbrio aumenta.
Figura 7.1
Efeitos de um Aumento na Quantidade de Moeda
I
I
I
I
-------- ----v--- I
I I
I I
- 1 I
/
1 :
I I
I I
I I
I I
LM
0
LM
1
~ ~ ~ L Y
Y
0
Y
1
Renda
O ponto de equilbrio inicial est na taxa de juros r
0
e no nvel de renda Y
0
O aumento no estoque de moeda,
de M
0
para MP desloca a curva LM para a direita, de LM
0
para LM
1
A taxa de juros cai de r
0
para rl' e a renda
sobe de Y
0
para Y
1

Captulo 7 - O Sistema Keynesiano (111) 173-..a
O outro fator que muda a posio da curva LM um deslocamento da fun-
o demanda por moeda. Considere, por exemplo, um aumento na demanda
por moeda, para dados nveis de renda e taxa de juros. Essa substituio de
ttl;Llos por moeda na carteira de ativos deslocar a curva LM para a esquerda.
medida que os indivduos tentam reduzir seus estoques de ttulos, para aumen-
tar os de moeda, a taxa de juros aumenta. A taxa de juros mais alta causa declnio
na renda. Um aumento na demanda por moeda, derivado de um deslocamento
da funo - de tal forma que mais moeda seja demandada a um determinado
nvel de renda e taxa de juros - , tem o mesmo efeito que uma reduo no
estoque de moeda. A renda de equilbrio cai e a taxa de juros aumenta. Um
deslocamento inverso da carteira de ativos, onde a tendncia ser a de reter mais
ttulos e menos moeda, tem efeitos contrrios.
Influncias Reais: Os Deslocamentos da Curva 15
As variveis de poltica fiscal so um conjunto de fatores que deslocam a curvaIS
e, portanto, afetam a renda de equilbrio e a taxa de juros. A Figura 7.2 ilustra os
efeitos de uma mudana na poltica fiscal, um aumento nos gastos do governo,
de G
0
para G
1
As posies iniciais das curvas IS e LM so dadas por IS
0
e LM
0
.
O aumento nos gastos do governo para G
1
, como mostrado no Captulo 6,
desloca a curva IS para a direita, at uma posio como IS na Figura 7.2. O nvel
de equilbrio da renda, bem como o nvel de equilbrio da taxa de juros, aumenta.
A fora que empurra para cima o nvel de renda o aumento na demanda
agregada - tanto diretamente, medida que a demanda do governo aumenta,
quanto indiretamente, como resultado de um aumento, induzido pela deman-
da, nos dispndios dos consumidores. Essas foras que empurram a taxa de juros
para cima exigem uma explicao. Note que a curva LM no se move, que em um
determinado tvel de renda, o equilbrio no mercado monetrio e, portanto, no
mercado de ttulos permanece inalterado com a mudana nos gastos do governo.
o aumento na renda, reagindo mudana na poltica fiscal, que fora o ajuste na
taxa de juros. medida que a renda aumenta, a demanda por moeda para transa-
es aumenta. O estoque de moeda no muda, de modo que a tentativa de au-
mentar os saldos das transaes exige um declnio na demanda por ttulos. esse
aumento na demanda por moeda, induzido pela renda, e o declnio na demanda
por ttulos que provocam o aumento na taxa de juros.
Como o estoque de moeda fixo, no possvel ao pblico, considerado no
agregado, aumentar seus estoques de moeda. No entanto, a tentativa de faz-lo
empurra a taxa de juros para cima, reduzindo a demanda especulativa por moeda
e fazendo os indivduos economizarem na quantia de saldos mantidos para tran-
saes, qualquer que seja o nvel de renda. No novo equilbrio, a taxa de juros
deve aumentar o suficiente para que a demanda lquida por moeda permanea
inalterada, apesar de a renda ter aumentado.
174 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 7.2
Efeitos de um Aumento nos Gastos do Governo
LM
0
/5
1
L ~ ~ Y
Y
0
Y
1
Y
Renda
O aumento nos gastos do governo desloca a curva /5 para a direita, de /5
0
para /5
1
A renda aumenta de Y
0
para Y
1
e a taxa de juros sobe de r
0
para r
1

No Captulo 6 mostramos que a distncia horizontal pela qual a curva IS se
desloca quando os gastos do governo aumentam igual a G (1/(l - b)), onde
~ G equivale a ( G
1
- G
0
). A distncia do deslocamento da curva IS dada pelo
aumento nos gastos do governo vezes o multiplicador dos dispndios autno-
mos do modelo keynesiano simples (sem mercado monetrio). Essa distncia
horizontal igual ao valor pelo qual a renda teria aumentado naquele modelo
simples. Na Figura 7 .2, a renda de equilbrio teria aumentado at Y ~ . Quando
levamos em conta o ajuste exigido no mercado monetrio, podemos observar
que a renda aumenta menos que esse valor, para r;, na Figura 7.2. Por qu?
A diferena entre o modelo keynesiano simples e o modelo IS-LM que este
ltimo inclui um mercado monetrio. Quando os gastos do governo aumentam
para manter o equilbrio no mercado monetrio, como acabamos de ver, a taxa
de juros tambm deve aumentar. O aumento na taxa de juros causar um declnio
nos dispndios com investimento. O declnio nos dispndios com investimento
compensar, parcialmente, o aumento na demanda agregada resultante do au-
mento nos gastos por parte do governo. Conseqentemente, o aumento na
renda ser menor que o previsto no modelo keynesiano simples, onde o investi-
mento foi considerado completamente autnomo. Omitindo o aumento ne-
Captulo 7- O Sistema Keynesiano !111) 175
cessrio na taxa de juros e o conseqente declnio no investimento que acompa-
nha o aumento nos gastos governamentais, o modelo keynesiano simples exage-
rou o efeito do aumento nos gastos do governo.
Agora considere os efeitos de um aumento nos impostos ( T) no modelo, tal
como ilustrado na Figura 7.3. O aumento na arrecadao tributria, de T
0
para
TP deslocar a curva IS para a esquerda, como mostrado no Captulo 6. Na
figura, isto exibido como um deslocamento da curva IS de sua posio inicial,
IS
0
, at IS
1
. Como pode-se observar, a renda cai de Y
0
para r;, e a taxa de juros
tambm cai, de r
0
para r
1
.
A renda cai medida que os impostos aumentam, porque o aumento nos
impostos faz diminuir a renda disponvel ( Y - T) e causa o declnio no consumo.
A razo da queda na taxa de juros semelhante do aumento na taxa de juros
induzida pela renda, quando os gastos do governo foram aumentados. medida
que a renda cai, como resultado do aumento nos impostos, a demanda por moeda
diminui e a demanda por ttulos aumenta, causando a queda na taxa de juros.
Como ocorreu com a mudana nos gastos do governo, a Figura 7.3 indica
que a renda cai menos que a distncia horizontal do deslocamento da curva IS.
Figura 7.3
Efeitos de um Aumento nos Impostos
e ro - - - - - - - -
::J
-,
Q)
~ r1
X
~
L ~ ~ ~ y
Y
1
Y
0
Renda
O aumento nos impostos desloca a curva /5 para a esquerda, de /5
0
para /5
1
A renda cai de Y
0
para Y
1
, e a
taxa de juros cai de r
0
para r
1

176 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
A distncia horizontal pela qual a curva IS deslocada pela mudana nos impos-
tos , como explicado no Captulo 6, igual a !1T(-b/(l - b)), o multiplicador
dos impostos do modelo keynesiano simples vezes a variao nos impostos. Por-
tanto, mais uma vez, verdade que no modelo IS- LM os multiplicadores de
poltica fiscal so menores que os obtidos pelo modelo keynesiano simples. Para
um aumento nos impostos, a razo disso que o declnio na taxa de juros discu-
tido anteriormente causa o aumento no investimento, compensando parcial-
mente o declnio no consumo causado pelo aumento nos impostos. O modelo
keynesiano simples supunha investimento fixo, omitia essa compensao e, por-
tanto, sobredimensionava os efeitos do aumento nos impostos.
Uma queda nos impostos tem efeitos exatamente opostos aos de seu aumen-
to. A curva IS deslocada para a direita, e tanto a renda como a taxa de juros
aumentam. De modo semelhante, uma queda nos gastos do governo tem efei-
tos exatamente opostos aos do aumento nos gastos do governo
1
.
As variveis da poltica fiscal no so os nicos fatores que podem mover a
curva IS. Qualquer variao autnoma na demanda agregada ter esse efeito.
Uma dessas variaes uma mudana autnoma na demanda por investimento,
que significa um movimento da funo investimento para cada nvel da taxa de
juros. Essa mudana ocorreria, por exemplo, se, como resultado de algum even-
to exgeno, a lucratividade prevista dos projetos de investimento mudasse.
A Figura 7.4 ilustra os efeitos de um declnio na demanda autnoma por
investimento. Na Figura 7.4a traamos a curva de in"_estimento. A curva inicial
I
0
(r
1
). O declnio autnomo no investin1ento de M desloca a curva para a es-
querda, at I
1
(r), reduzindo o nvel de investimento para cada taxa de juros. Na
Figura 7.4b essa queda autnoma na demanda por investimento desloca a curva
IS para a esquerda, de IS
0
para IS
1
. A renda cai de Y
0
para e a taxa de juros cai
de r
0
para r
1
A renda declina porque a demanda por investimento taxa de juros
inicial caiu (de J
0
para na Figura 7 .4a). medida que a renda cai, ocorre um
declnio nos dispndios com consumo. A exemplo do ocorrido quando consi-
deramos os efeitos da taxa de juros das variaes na poltica fiscal, a queda na
taxa de juros tambm induzida pela renda. A queda na renda causa a queda na
demanda por moeda e o aumento na demanda por ttulos; conseqentemente, a
taxa de juros cai .
Note que o declnio na taxa de juros faz com que o investimento volte um
pouco em direo a seu nvel inicial. No novo equilbrio, a demanda por inves-
timento est em JP na Figura 7.4a, tendo aumentado de r; para I
1
como resul-
tado da queda na taxa de juros.
l. Dentro do modelo IS-LM pode-se derivar um multiplicador semelhante ao multiplicador do
oramento equilibrado do Captulo 5, ou seja, um multiplicador que tenha um efeito sobre a
renda resultante de uma variao nos gastos do governo financiada por igual variao na arrecada-
o tributria + Veja a questo 2 nas Questes para Reviso.
Captulo 7 - O Sistema Keynesiano (111) 177
Figura 7.4
Efeitos de um Declnio Autnomo na Demanda por Investimento
a. A Curva de Investimento
())
e
=> ro
....,
Q)
1J
I
I
"'
X
~
r, - - - - - - - - _!_ -
I
I
I I
0 ~ ~
1 I
I I
I I
'1
Investimento
b. O Efeito na Renda e a Taxa de Juros
()) ro
e
::>
....,
Q)
1J
~ r,
~
(2 - - - - - - - - -
/
1
(r)
L ~ ~ Y
Y
1
Y
0
Renda
Um declnio autnomo no investimento desloca a curva de investimento para a esquerda, na parte a. taxa
de juros inicial r
0
, esse deslocamento provoca a queda no investimento de 1
0
para 1;. A mudana na funo
investimento faz com que a curva /5 da parte b se mova para a esquerda, de 15
0
para /5
1
A renda de
equilbrio cai de Y
0
para Yl' e a taxa de juros cai de r
0
para r
1
Como resultado da queda na taxa de juros, h
um leve restabelecimento do investimento para /1' na parte a.
importante comparar os efeitos de uma queda nos investimentos autno-
mos na verso IS-LM do modelo keynesiano com os efeitos da mesma mudana
no modelo clssico analisado previamente (Seo 4.2). A taxa de juros desempe-
nhava um papel estabilizador, de tal modo que uma mudana na demanda por
investimento no afetava a demanda agregada. A taxa de juros caiu o suficiente
178 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
para restabelecer a demanda agregada em seu nvel inicial. No modelo IS-LM, o
ajuste na taxa de juros um estabilizador, mas imperfeito. Para que a renda
permanecesse inalterada com um declnio autnomo no investimento, a taxa de
juros teria de cair para o nvel r
2
na Figura 7.4b. A esse nvel da taxa de juros, a
renda estaria no nvel original, Y
0
, sobre a nova curvaIS, isto , IS
1
. Na Figura
7.4a pode-se observar que, no nvel r
2
, a taxa de juros caiu o suficiente para
restabelecer o investimento em seu nvel inicial, J
0
Porm, a taxa de juros cai
somente para r
1
; a compensao da queda inicial na demanda por investimento
autnomo est incompleta.
No caso em que a taxa de juros cai para r
2
a compensao completa. Aqui
a curva LM vertical, e quando a curva IS desloca-se de IS
0
para IS
1
simples-
mente movemos a curva vertical LM para baixo, at um novo equilbrio no
nvel de renda inicial, Y
0
, e com a taxa de juros declinando para r
2
. A curva
vertical LM foi denominada caso clssico, de modo que no de surpreender
que resultem concluses clssicas dessa suposio. Uma explicao desses re-
sultados clssicos, para o caso da curva vertical LM, dada na prxima seo.
7.2 A Eficcia Relativa das Polticas Monetria e Fiscal
N
a Seo 7.1 examinamos os efeitos qualitativos das aes das polticas
monetria e fiscal dentro do modelo IS-LM (Tabela 7 .l). Como se
pode observar na tabela, os dois instrumentos de poltica econmica,
o monetrio e o fiscal, podem ser utilizados para afetar o nvel de renda. Nesta
seo examinamos a eficcia relativa dos dois tipos de aes. Por "eficcia"
queremos dizer o tamanho do efeito sobre a renda de uma determinada mu-
dana na varivel de poltica econmica. Ser mostrado que a eficcia de cada
tipo de poltica (monetria e fiscal) depende das inclinaes das curvas IS e
LM, que, por sua vez, so determinadas por certos parmetros comportamentais
do nosso modelo.
Tabela 7.1
Efeitos das Variveis das Polticas Monetria e Fiscal*
Efeito de
sobre Y
sobre r
M
+
G
+
+
M, estoque de moeda; G, nvel de gastos do governo; T, impostos.
T
O sinal + indica que uma mudana no instrumento de poltica faz com que a varivel nessa coluna ( Y ou
t') se mova na mesma direo. O sinal - indica o oposto.
Captulo 7- O Sistema Keynesiano {111) 179
A Eficcia das Polticas Econmicas e a Inclinao da Curva 15
Primeiro examinamos como a inclinao da curva IS influi na eficcia das polticas
monetria e fiscal . Como vimos, o parmetro crtico que determina a inclinao
da curva IS (o valor absoluto de) a elasticidade da demanda por investimento em
relao aos juros. Se a demanda por investimento for altamente elstica aos juros,
indicando que um determinado aumento na taxa de juros reduzir significativa-
mente o investimento, a curva IS ser relativamente pouco inclinada. Quanto
mais baixo for o valor da elasticidade da demanda por investimento em relao aos
juros, mais inclinada ser a curva IS.
Ao considerarmos a influncia da inclinao da curva LM sobre a eficcia das
polticas, procedemos da seguinte forma. Primeiro comparamos os efeitos das pol-
ticas monetria e fiscal sobre a renda quando a curva, aqui a curva IS, for muito ou
pouco inclinada. A ao da poltica monetria considerada um aumento no esto-
que de moeda e a ao da poltica fiscal um aumento nos gastos do governo.
Como tanto as VJ.liaes nos impostos qu311to as variaes nos gastos agem deslo-
Ca!1do a curva IS, as mudJ11as nos impostos e nos gastos do governo sero eficazes
ou ineficazes nas mesmas circw1stncias. No necessria nenhuma avaliao sepa-
rada da eficcia da poltica tributria.
Para saber se as aes da poltica fiscal so eficazes ou no, comparamos o efeito
da poltica sobre a renda com o efeito previsto pelo modelo keynesi3110 simples.
PassJ11do para o modelo IS-LM acrescentamos ao sistema keynesiano o mercado
monetrio. Compar311do o efeito da poltica fiscal no modelo IS-LM com o efeito
no sistema keynesiano simples, onde as variveis da poltica fiscal so importantes
determinJ11tes da renda, vemos como a adio do mercado monetrio modifica
nossos resultados Jl1teriores. A distncia do deslocamento horizontal da curva IS
para uma determinada ao de poltica fiscal igual ao efeito sobre a renda determi-
nada no modelo keynesiJ11o simples (isto , ..Y = ..G (l/(1 - b)), para uma muda!1-
a nos gastos do governo). Conseqentemente, para avaliar a eficcia da poltica
fiscal nos grficos seguintes, comparamos a mudJ11a na renda com o deslocamento
horizontal da curva IS.
Para avaliar a eficcia da poltica monetria, comparamos o efeito sobre a renda
da variao no estoque de moeda com a distncia horizontal do deslocamento da
curva LM. O deslocamento horizontal da curva LM, quando o estoque de moeda
varia, igual a ..M ( l/ c
1
), onde c
1
o valor do coeficiente sobre a renda na funo
demanda por moeda- Equao ( 6.4) . O coeficiente c
1
d o valor do aumento na
demanda por moeda por unidade de renda; portanto ..M ( l/ c
1
) d o aumento na
renda que ocorreria em razo de um aumento no estoque de moeda se todos os
novos saldos monetrios fossem destinados a suprir a maior demanda por moeda
pa!a viabilizar transaes devido a um aumento na demanda. Esse o valor do
aumento na renda para um determinado nvel da taxa de juros e, port311to, a distn-
cia do deslocamento horizontal da curva LM. Essa distncia mede o maior aumento
possvel na renda para um determinado aumento no estoque de moeda.
180 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
A Eficcia da Poltica Monetria e a Inclinao da Curva /5
As Figuras 7.5a e b mostram os efeitos de um aumento na quantidade de moeda
para duas curvas IS com inclinaes diferentes. Em cada caso, o aumento no esto-
que de moeda desloca a curva LM, de LM
0
para LMt . Na Figura 7.5a, a cunra IS
muito inclinada, refletindo a baixa elasticidade da demanda por investimento em
relao aos juros. Como se pode observar no grfico, a poltica monetria relativa-
mente ineficaz nesse caso. A renda aumenta muito pouco como resultado do au-
mento no estoque de moeda.
Na Figura 7.5b a inclinao da curva LM foi mantida igual da Figura 7.5a.
O tamanho do deslocamento horizontal da curva LM, !"1M (1/ct ), que determi -
na a magnitude da ao da poltica, tambm foi mantido igual. A nica diferena
est na inclinao da curvaIS. Na Figura 7.5b essa curva apresenta-se bem me-
nos inclinada, refletindo uma maior elasticidade da demanda por investimento
em relao aos juros. Como se pode observar, a poltica monetria torna-se mais
eficaz quando a curva IS menos inclinada.
Dentro do modelo IS-LM, a poltica monetria afeta a renda, fazendo cair a taxa
de juros e estimulando a demanda por investimento. Se a demanda por investimen-
to for pouco afetada pelas variaes na taxa de juros, que a suposio na Figura
7.5a, a poltica monetria ser ineficaz. Na Figura 7.5b, onde supostan1ente a sensi-
bilidade do investimento aos juros substancialmente maior, a poltica monetria
tem efeitos maiores. Ento, nosso primeiro resultado nesta seo que a poltica
monetria ineficaz quando a curva IS muito inclinada, ou seja, quando o inves-
timento inelstico aos juros. A poltica monetria tanto mais eficaz quanto maior
for a elasticidade da demanda por investimento em relao aos juros e, portanto,
quanto menos inclinada for a curva IS.
Aqui, e subseqentemente, consideramos vrios casos extremos das inclinaes
da curva IS ou da curva LM. A considerao desses casos extremos de utilidade
para entender os resultados obtidos nos casos "normais".
O primeiro caso extremo o da curva IS vertical. A curva IS ser vertical se o
investimento for completamente insensvel s variaes na taxa de juros (a elasticida-
de da demanda por investimento em relao aos juros zero). Os efeitos de um
aumento no estoque de moeda para o caso so mostrados na Figura 7.5c. Se a curva
IS for vertical, como mostrado no grfico, o aumento no estoque de moeda sim-
plesmente deslocar a curva LM para baixo ao longo da curva IS. A taxa de juros
cair at que a demanda por moeda aumente o suficiente para restabelecer o equil-
trio no mercado monetrio, mas a renda permanecer inalterada. Para aumentar a
renda, o aumento no estoque de moeda e a resultante queda na t<L-xa de juros devem
estimular a demanda por investimento. Quando a curvaIS vertical, o investimento
no afetado pela poltica monetria, porque, por suposio, a demanda por inves-
timento no depende da taxa de juros. Quanto maior for a inclinao da curva IS,
mais nos aproxin1aremos desse caso extremo, e menos eficaz ser a poltica monetria.
Captulo 7 - O Sistema Keynesiano (111) 181
Figura 7.5
Efeitos da Poltica Monetria e a Inclinao da Curva 15
a. Curva /S muito Inclinada
b. Curva /S pouco Inclinada
LM
1
LM
1
r,
~ I S
I o
I
I
I
I
I
I
'------'-'--------- y - - - - - ~ - - - - - - - - - y
c. Curva /S Vertical
LM
0
LM
1
t__ ____ _._ ___ ____ y
Y
0
= Y
1
O aumento no estoque de moeda desloca a curva LM para a direita, de LM
0
para LM
1
Essa poltica monetria
expansionista tem um efeito pequeno sobre a produo na parte a, onde a curva JS muito inclinada, mas
um efeito muito maior na parte b, onde a curva JS relativamente pouco inclinada. Na parte c, onde a curva
IS vertical, o aumento no estoque de moeda no tem efeito sobre a renda de equilbrio.
A Eficcia da Poltica Fiscal e a Inclinao da Curva /5
As Figuras 7.6a e b mostram, respectivamente, os efeitos do aumento nos gastos
do governo no caso de uma curva IS muito inclinada e no caso de uma curva IS
relativamente pouco inclinada. Em ambos os casos, o aumento nos gastos do
governo desloca a curva IS, de IS
0
para IS
1
A distncia horizontal do desloca-
182 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
mento da curva, /J.G (1/(l - b), a mesma nos dois casos, significando que a
magnitude do impacto da poltica assim como o multiplicador dos dispndios
autnomos do modelo keynesiano simples igual em ambos os casos. Como
pode-se observar nesses grficos, a poltica fiscal muito mais eficaz quando a
curvaIS mais inclinada (Figura 7.6a).
Figura 7.6
Os Efeitos da Poltica Fiscal e a Inclinao da Curva 15
a. Curva IS muito Inclinada
b. Curva /S pouco lnclir:Jada
y
L ~ L Y
c. Curva /SVertical
c__ ______ _,_ ____ ..J_ __________ y
Em cada parte da figura, o aumento nos gastos do governo desloca a curva 15 para a direita, de /5
0
para /5
1
Na
parte a, onde a curva 15 mais inclinada, a poltica fiscal expansionista resulta em um aumento relativamente
grande na renda. Essa poltica fiscal muito menos eficaz (o aumento na renda muito menor) na parte b, onde
a curva 15 relativamente pouco inclinada. A poltica fiscal mais eficaz na parte c, onde a curva 15 vertical.
Captulo 7 -O Sistema Keynesiano (111) 183
A curvaIS muito inclinada ocorre quando o investimento relativamente in elstico
aos juros. O que percebemos que quanto menos sensvel for o investimento taxa
de juros, maior ser o efeito de uma determinada poltica fiscal. Para saber por que,
considere o papel da variao na taxa de juros no ajuste a um novo equilbrio, aps
um aumento nos gastos do governo. medida que a renda aumenta, acompanhan-
do o aumento nos gastos do governo, a ta;x:a de juros deve aumentar, para manter o
mercado monetrio em equilbrio. o aumento na taxa de juros causa o declnio no
investimento, compensando parcialmente o efeito expansionista do aumento nos
gastos do governo. esse declnio no investimento, induzido pela taxa de juros,
que faz com que a reao da renda, no modelo IS-LM, seja menor que a reao
dada pelo multiplicador, no sistema keynesiano simples, ou seja, a renda cresce
menos que o deslocamento horizontal da curva IS.
Qual a importncia desse efeito no investimento, em geral chamado de crowding
out (ou efeito deslocamento)? Um fator que determina a importncia deste deslo-
camento no investimento privado a inclinao da curva IS. Se o investimento no
for muito sensvel s variaes na taxa de juros - a suposio da Figura 7.6a - , o
aumento nos juros causar apenas uma leve queda no investimento, e a renda au-
mentar pelo total do deslocamento horizontal da curva IS. Alternativamente, se o
investimento for altamente sensvel aos juros- a suposio da Figura 7.6b - , o
aumento na taxa de juros reduzir substancialmente o investimento, e o aumento
na renda ser reduzido significativamente, em relao prevista pelo modelo
keynesiano simples.
O caso da curva IS vertical mostrado na Figura 7 .6c. Aqui o investimento
completamente sensvel aos juros. O aumento nos gastos por parte do governo
faz subir a taxa de juros, mas isso no resulta em nenhum declnio no investimen-
to. A renda aumenta pelo valor total da distncia do deslocamento horizontal da
curvaIS. Nesse caso, o modelo keynesiano simples no exagera os efeitos da po-
ltica fiscal, porque no h deslocamento do investimento privado.
Uma comparao dos resultados desta subseo com os da seo anterior mostra
que a poltica fiscal mais eficaz quando a curvaIS muito inclinada (elasticidade da
demanda por investimento em relao aos juros baixa), enquanto a poltica mone-
tria mais eficaz quando a curva IS pouco inclinada (elasticidade da demanda por
investimento em relao aos juros alta). Isso um resultado do papel diferente
desempenhado pela taxa de juros na transmisso dos efeitos dessas polticas. A pol-
tica monetria afeta a renda mediante um efeito nas taxas de juros. Conseqente-
mente, quanto maior for o efeito das taxas de juros sobre a demanda agregada,
ceteris paribus, maiores sero os efeitos de uma determinada medida de poltica
monetria. Uma maior elasticidade da demanda por investimento em relao aos
juros significar que uma parte maior do efeito expansionista, produzido pelo au-
mento nos gastos do governo, ser compensada por um declnio no investimento,
induzido pela taxa de juros, e, portanto, maior ser o efeito deslocamento. A polti-
ca fiscal ser mais eficaz, de novo, ceteris paribus, quanto menor for a elasticidade do
investimento em relao aos juros.
184 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
A Eficcia das Polticas Econmicas e a Inclinao da Curva LM
Mostramos que a inclinao da cunra LM depende, fundamentalmente, da elas-
ticidade da demanda por moeda em relao aos juros. A alta elasticidade da
demanda por moeda em relao aos juros torna a cunra LM relativamente pouco
inclinada. Para valores progressivamente menores da elasticidade da demanda
por moeda em relao aos juros, a cunra LM se tornar mais inclinada. Se a
demanda por moeda for completamente insensvel taxa de juros (elasticidade
juros zero), a cunra LM ser vertical. Nesta seo veremos como a eficcia das
polticas monetria e fiscal depende da inclinao da cunra LM e, portanto, da
elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros.
A Eficcia da Poltica Fiscal e a Inclinao da Curva LM
A Figura 7.7 ilustra os efeitos do aumento nos gastos do governo para trs
suposies separadas com referncia inclinao da cunra LM. Na Figura 7. 7 a,
a curva LM pouco inclinada; na Figura 7.7 b a curva muito inclinada; e na
Figura 7.7 c a cunra LM vertical. Em cada caso, supomos que o aumento nos
gastos do governo desloque a cunra IS, de IS
0
para IS
1
. A inclinao da cunra
IS a mesma em cada grfico. A magnitude do aumento nos gastos do gover-
no tambm a mesma. Como se pode obsenrar nos grficos, o efeito sobre a
renda dessa medida expansionista de poltica fiscal maior quando a cunra LM
relativamente pouco inclinada (Figura 7.7a), e menor quando a cunra mui-
to inclinada (Figura 7.7b). No caso extremo em que a cunra LM vertical, o
aumento nos gastos do governo no tem nenhum efeito sobre a renda de
equilbrio.
Nota-se que a poltica fiscal tem a maior eficcia quando a elasticidade da
demanda por moeda em relao aos juros alta, tornando a cunra LM relativa-
mente pouco inclinada. Esse resultado est relacionado ao efeito do ajuste na
taxa de juros sobre o investimento, acompanhando a mudana na poltica fis-
cal. Um aumento nos gastos do governo causa um aumento na renda. medi-
da que a renda aumenta, a demanda por saldos para transao aumenta, e o
retorno ao equilbrio no mercado monetrio com um estoque de moeda
inalterado exige um aumento na taxa de juros. O aumento na taxa de juros
deve diminuir a demanda especulativa de moeda e fazer com que os indivduos
e as firmas economizem no uso dos saldos para transaes. Se a demanda por
moeda for altamente sensvel s mudanas na taxa de juros, somente um pe-
queno aumento na taxa de juros ser necessrio para restabelecer o equilbrio
do mercado monetrio. o caso mostrado na Figura 7.7a, onde a taxa de
juros aumenta em apenas um pequeno valor, de r
0
para r
1
.
Captulo 7- O Sistema Keynesiano (111) 185
Figura 7.7
Os Efeitos da Poltica Fiscal e a Inclinao da Curva LM
a. Curva LM pouco Incl inada
y
c. Curva LMVertical
b. Curva LM muito Incl inada
LM
0
y
,w( 1 b)
Em cada parte da figura, o aumento nos gastos do governo desloca a curva 15 para a direita, de /5
0
para /Sr A
poltica fiscal tem a maior eficcia na parte a, onde a curva LM relativamente pouco inclinada; menos eficaz na
parte b, onde a curva LM mais inclinada; e completamente ineficaz na parte c, onde a curva LM vertical.
Como nesse caso h somente um pequeno aumento na taxa de juros, man-
tendo-se as "outras coisas" iguais, o declnio no investimento causado pelo au-
mento na taxa de juros ser pequeno
2
. Havendo pouco deslocamento do inves-
timento privado, a renda aumenta aproximadamente pelo total do deslocamen-
to horizontal da curva IS.
2. A principal "outra coisa" que mantida constante, nesse caso, o montante de reduo nos
investimentos gerado por um dado aumento na taxa de juros - a elasticidade da demanda por
investimento em relao aos juros.
186 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
Quando a demanda por moeda relativamente inelstica aos juros (Figura
7. 7 b ), necessrio um aumento maior na taxa de juros (de r
0
para r
1
) para
reequilibrar o mercado monetrio medida que a renda aumenta. Um maior
aumento na taxa de juros leva a um maior declnio nos dispndios com investi -
mentos, compensando uma parcela maior do efeito expansionista do aumento
nos gastos do governo. Conseqentemente, o aumento na renda, na curva LM
mais inclinada (Figura 7.7b), uma proporo menor do deslocamento hori-
zontal da curva IS.
Se a demanda por moeda for completamente insensvel s mudanas na taxa
de juros (Figura 7.7 c), somente um nvel de renda pode ser compatvel com o
equilbrio - o nvel que gera uma demanda por transaes exatamente igual ao
estoque fixo de moeda. O aumento na denuncia agregada causado pelo aumen-
to nos gastos do governo cria uma presso para a elevao da renda, a uma
determinada taxa de juros. H excesso de demanda por bens ( G mais alto, C e
I permanecem inalterados). Todavia, a tentativa de aumentar a renda (ou o aumen-
to temporrio na renda) causa um aumento na demanda por saldos para transa-
es, bem como um aumento na taxa de juros. De fato, a renda de equilbrio no
pode ser mais alta que Y
0
, porque nenhum aumento possvel na taxa de juros
reequilibrar o mercado monetrio a um nvel de renda mais alto. O novo equi-
lbrio ser atingido quando, na tentativa de adquirir saldos para transaes com-
patveis com o nvel mais alto de renda - uma tentativa que dever falhar no
agregado -, os indivduos oferecerem uma taxa de juros suficientemente alta
para que a demanda agregada retorne a seu nvel inicial. Na Figura 7. 7 c isso se
d taxa de juros r
1
. Nesse ponto, o investimento privado caiu num valor exata-
mente igual ao aumento nos gastos do governo, e o deslocamento foi completo.
Designamos o caso da curva vertical LM como "clssico" porque os econo-
mistas clssicos no conseguiram levar em conta sistematicamente a dependn-
cia da demanda por moeda com relao taxa de juros. Implicitamente, eles
supunham que a demanda por moeda fosse completamente inelstica aos juros.
Observe que, nesse caso clssico, nossos resultados de poltica fiscal so clssicos
por natureza, apesar de, em outros aspectos (as relaes subjacentes curvaIS),
o modelo que estamos utilizando ser keynesiano
3
. O aumento nos gastos do
governo afeta a taxa de juros, mas no tem influncia sobre o nvel de renda. O
deslocamento do investimento completo.
No final da Seo 7.1, vimos que para o caso de uma curva LMvertical, uma
variao autnoma na demanda por investimento tambm deixaria a renda
inalterada. O ajuste na taxa de juros compensaria completamente a queda inicial
na demanda por investimento, no caso aqui considerado. Novamente, nas mu-
danas no componente governamental dos dispndios autnomos, a taxa de
3. A anlise clssica dos efeitos da poltica fiscal foi examinada na Seo 4 .3.
Captulo 7 - O Sistema Keynesiono (111) 187
juros ajusta-se plenamente, de modo que a demanda agregada total (C + I + G)
no afetada pela mudana.
Por conseguinte, um elemento necessrio para a viso keynesiana de que as
variaes nos dispndios autnomos, resultantes de medidas de poltica fiscal,
afetam a renda a crena de que a demanda por moeda depende da taxa de
juros. Essa crena decorre da considerao do papel desempenhado pela moeda
como um ativo, como uma forma dos ttulos manterem riqueza alternativa. A
viso monetria clssica enfocava simplesmente o papel da moeda nas transa-
es, e assim os economistas clssicos foram levados a omitir o papel da taxa de
juros na determinao da demanda por moeda. A teoria de Keynes da relao
entre den1anda por moeda e taxa de juros foi crucial para a anlise keynesiana.
A Eficcia da Poltica Monetria e a Inclinao da Curva LM
A Figura 7.8 mostra os efeitos de um aumento na quantidade de moeda para as
mesmas trs suposies sobre a curva LM consideradas anteriormente. Na parte
a, a curva LM relativamente pouco inclinada. Na parte b, a curva LM muito
inclinada; e na parte c, a curva vertical. Nos trs casos, o aumento no estoque
de moeda desloca a curva LM a uma distncia igual, de LM
0
para LM
1
.
Como pode-se observar na figura, a poltica monetria menos eficaz na
Figura 7.8a, onde a curva LM relativamente pouco inclinada (a elasticidade da
den1anda por moeda em relao aos juros alta) . O efeito sobre a renda do
aumento no estoque de moeda sucessivamente maior quando consideramos a
Figura 7.86, onde a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros
menor, e depois a Figura 7.8c, onde a elasticidade da demanda por moeda em
relao aos juros zero, e a curva LM vertical.
A causa disso pode ser vista na comparao da queda na taxa de juros resul -
tante do aumento no estoque de moeda em cada um desses trs casos. No nvel
inicial de renda e taxa de juros, um aumento no estoque de moeda criar um
excesso de oferta de moeda, causando uma queda na taxa de juros. Essa queda
na taxa de juros estimular o investimento e, por conseguinte, a renda. A taxa de
juros deve cair at um ponto em que a taxa de juros mais baixa e o nvel de renda
mais alto tiverem aumentado a demanda por moeda num montante igual ao do
aumento na oferta de moeda. Na Figura 7.8a, onde a demanda por moeda
muito sensvel aos juros, uma pequena queda na taxa de juros tudo o que
necessrio para esse fim. Conseqentemente, o aumento no iJ;westimento e,
portanto, na renda sero menores nesse caso. Com uma demanda por moeda
altamente elstica aos juros, medida que a taxa de juros vai caindo, os indiv-
duos aumentam substancialmente seus saldos especulativos e economizam me-
nos em saldos de transaes. A maior parte da moeda criada recentemente
utilizada para esses fins, e uma quantidade relativamente pequena acaba sendo
de saldos para transaes, exigidos pelo nvel de renda mais alto.
188 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 7.8
Os Efeitos da Poltica Monetria e a Inclinao da Curva LM
a. Curva LM pouco Inclinada b. Curva LM muito Inclinada
L_ ___ _ _ L_ ___ ___ y
c. Curva LMVertical
LM
0
LM
1
/5
0
L_ ________ J_ ____ J_ _________ y
Em cada uma das partes da figura, o aumento no estoque de moeda desloca a curva LM para a direita, de
LM
0
para LM
1
A pol tica monetria menos eficaz na parte a, onde a curva LM relativamente pouco
inclinada; mais eficaz na parte b, onde a curva LM mais inclinada; e o mais eficaz possvel na parte c,
onde a curva LM vertical.
Na Figura 7.8b a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros
menor, e necessria uma queda maior na taxa de juros para tornar a equilibrar
o mercado monetrio aps o aumento no estoque de moeda. Conseqentemen-
Captulo 7 - O Sistema Keynesiano {111) 189
te, o investimento e, portanto, a renda aumentam num valor maior. Na Figura
7.8c, onde a demanda por moeda completamente inelstica aos juros, h uma
nova queda na taxa de juros, depois de um aumento na oferta de moeda. Aqui,
a prpria queda na taxa de juros em nada influi no aumento da demanda por
moeda, nem no restabelecimento do equilbrio no mercado monetrio, pois
nesse caso a demanda por moeda no depende da taxa de juros. Entretanto, a
queda na taxa de juros causa um aumento no investimento e na renda. O
aumento na renda continuar at que toda a nova moeda seja absorvida pelos
saldos adicionais para transaes. Evidentemente, este o maior aumento
possvel na renda para um dado aumento no estoque de moeda, j que os
saldos monetrios adicionais acabam sendo, em sua totalidade, saldos para tran-
sao exigidos pelo nvel de renda mais alto. Nenhuma quantidade da nova
moeda drenada por aumento na demanda especulativa quando a taxa de
juros cai. Tambm no h qualquer tendncia para o aumento na quantidade
dos saldos mantidos para transaes, em um dado nvel de renda, medida
que a taxa de juros cai .
Resumindo, o efeito de um determinado aumento no estoque de moeda
sobre o nvel de renda tanto maior quanto menor for a elasticidade da de-
manda por moeda em relao aos juros.
Como em nossa discusso sobre a curva IS, percebemos aqui que a condi-
o que torna a poltica monetria mais eficaz, torna a poltica fiscal menos
eficaz. A eficcia da poltica monetria aumenta medida que a elasticidade da
demanda por moeda em relao aos juros aumenta. Novamente, a razo dessa
diferena o papel diferente do ajuste na taxa de juros na transmisso dos
efeitos das polticas monetria e fiscal. No caso da poltica monetria, que afeta
a renda mediante um efeito na taxa de juros, quanto maior for a reao da taxa
de juros, maior ser a eficcia da poltica. Como acabamos de ver, a resposta
taxa de juros maior quando a elasticidade da demanda por moeda em relao
aos juros baixa (isto , quando a curva LM muito inclinada).
No caso da poltica fiscal, em que a resposta taxa de juros, com o resultan-
te deslocamento do investimento, compensa parte do efeito da poltica, a res-
posta da renda ser tanto maior quanto menor for a reao da taxa de juros.
Uma alta elasticidade da demanda por moeda reduz os efeitos de uma medida
de poltica fiscal sobre a taxa de juros (compare as partes a e b da Figura 7. 7).
Portanto, a poltica fiscal tem sua maior eficcia quando a elasticidade da de-
manda por moeda em relao aos juros alta (ou seja, a curva LM pouco
inclinada).
190 Parte 11 -Modelos Macroeconmicos
O Mix das Polticas Monetria e Fiscal: Alguns
Exemplos Histricos
Vimos que, na viso keynesiana, tanto
a poltica monetria como a fiscal po-
dem afetar a renda. Mas os efeitos de
cada uma dessas polticas sobre a taxa
de juros, e portanto sobre o investi-
mento, so bastante diferentes. No caso
da poltica monetria expansionista, a
taxa de juros cai e o investimento au-
menta. Numa ao de poltica fiscal
expansionista - um corte nos impos-
tos, por exemplo -, a taxa de juros
aumenta e os investimentos declinam.
Essa uma diferena significativa, por-
que o nvel de investimento determina
a taxa de formao de capital, e im-
portante para o crescimento da econo-
mia a longo prazo.
Ento, nossa anlise sugere que, den-
tro de uma estrutura keynesiana, h
uma preferncia pelo mix de uma
poltica fiscal relativamente "rgida"
(apertada) com uma poltica monet-
ria "frouxa", para manter a taxa de
juros baixa e estimular o investimen-
to. Outrossim, sempre que aes da
poltica fiscal, como cortes no impos-
to de renda, so utilizadas para ex-
pandir a economia, os keynesianos
gostariam de ver uma poltica mone-
tria de acomodao - um aumento
correspondente na oferta de moeda
que impea o aumento na taxa de ju-
ros e que, por conseguinte, evite o
deslocamento do investimento. Essa
combinao de polticas monetria e
fiscal est ilustrada na Figura 7 .9. Ao
mesmo tempo, a curva /5 deslocada
para a direita por um corte nos impos-
tos, e o estoque de moeda elevado o
suficiente para que a curva LM se des-
loque para a direita o bastante para
evitar o aumento na taxa de juros.
Como exempJo dessa expanso coor-
denada, os keynesianos apontam o
corte nos impostos nos Estados Uni-
dos, em 1964, e o aumento no cresci-
mento da oferta de moeda que o acom-
panhou. Como explicado nas Perspec-
tivas 5.1, o corte nos impostos foi de
20% para as pessoas fsicas e de 10%
para as jurdicas. O crescimento na
oferta de moeda aumentou para 4, 7%
durante o perodo 1964-1965, com-
parado aos 3,7% em 1963. O resulta-
do foi um crescimento de 5,4% do PNB
em 1964 e de 5,5% em 1965 (taxas
bem acima do crescimento do produto
potencial). Em conseqncia da polti-
ca monetria de acomodao, a taxa
de juros (taxa de ttulos privados) au-
mentou levemente, de 4,0%, em 1963,
para 4,3%, em 1965. A reduo nos
impostos das empresas tinha tambm
como objetivo impedir qualquer
declnio no investimento. Com efeito,
de 1963 a 1965 os investimentos fi-
xos das empresas aumentaram de 9,0%
para 10,5% do PNB.
Mais tarde, os economistas keynesianos
assumiram uma postura crtica frente
ao mix das polticas monetria e fiscal.
Eles interpretaram esse mix como sen-
Captulo 7- O Sistema Keynesiano (111) 191
do uma poltica monetria rgida,
medida que o crescimento do estoque
de moeda ia ficando mais lento e a po-
ltica fiscal frouxa, principalmente com
os grandes cortes nos impostos pessoais
e empresariais. Os keynesianos viram
essas duas iniciativas de poltica, em
termos de seus efeitos sobre o PNB,
como se cancelando mutuamente. O
keynesiano James Tobin comparou a
poltica de Reagan a colocar um trem
em New Haven, Connecticut, com um
motor na frente, dirigido para Boston,
e um atrs, dirigido para Nova Iorque.
Em termos grficos, os keynesianos per-
cebiam a poltica monetria, do gover-
Figura 7.9
no Reagan, deslocando a curva LM para
a esquerda, para diminuir a renda, en-
quanto a poltica fiscal deslocava a cur-
va 15 para a direita, aumentando a ren-
da. Eles acreditavam que ambas as po-
lticas aumentariam a taxa de juros
(ambas as curvas deslocam-se para
cima), com efeitos desfavorveis sobre
o investimento.
No governo Clinton, os esforos para
reduzir o dficit federal se estrutu-
raram, em parte, em uma poltica
monetria mais expansionista do que
a que seria praticada normalmente,
caso inexistissem as presses con-
tracionistas pelo lado fiscal:
Combinao de Polticas Monetria e Fiscal
LM(M
0
)
Y
0
Y
1
Um corte nos impostos de T
0
para T
1
desloca a curva 15 de 15 ( para /5 ( T
1
). Por si mesmo,
esse deslocamento da poltica fiscal empurraria a taxa de juros para cima, at r
1
Se o corte
nos impostos fosse acompanhado pelo aumento no estoque de moeda, de M
0
para MP a
curva LM deslocar-se-ia para a direita, de LM (M
0
) para LM (MJ Juntas, as duas medidas de
poltica aumentariam o produto para Yl' com a taxa de juros ficando em r
0

192 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
7.3 Concluso
N
a Seo 7.1 examinamos os efeitos das medidas das polticas monet-
ria e fiscal sobre a renda e a taxa de juros, supondo que as curvas IS-
LM tivessem inclinaes normais, ou seja, que as inclinaes de ambas
as curvas - IS e LM- estivessem numa faixa intermediria, nem muito nem
pouco inclinada para tornar a poltica monetria ou a fiscal impotente. Na
Seo 7.2 as relaes entre as inclinaes das curvas IS e LM e a eficcia relativa
das polticas monetria e fiscal foram examinadas com bastante detalhe. Os
resultados desta anlise esto resumidos na Tabela 7 .2.
A Eficcia Relativa das Polticas Monetria e Fiscal e as Inclinaes das
Curvas 15 e LM
Poltica Monetria
Curva 15 Curva LM
Muito Inclinada Ineficaz Eficaz
Pouco Inclinada Eficaz Ineficaz
Poltica Fiscal
Curva 15 Curva LM
Muito Inclinada Eficaz Ineficaz
Pouco Inclinada Ineficaz Eficaz
Nesse estgio, uma questo relevante a ser considerada identificar qual dos
casos da tabela realmente caracteriza a economia. Quais so as inclinaes reais
das relaes correspondentes s curvas IS e LM em nossa economia. Como vere-
mos mais tarde em nossa anlise, essa questo ainda objeto de disputa.
As questes relativas s inclinaes das curvas IS e LM formam uma parte da
controvrsia entre os keynesianos e o prximo grupo de macroeconomistas cujo
sistema terico analisaremos: os monetaristas. Tambm h alguma discrepncia
entre as posies de alguns dos primeiros keynesianos e os keynesianos de hoje
acerca da questo das inclinaes dessas curvas, a qual analisaremos mais adiante.
Aqui limitamo-nos viso dos modernos keynesianos, de que tanto a inclinao
da curva IS quanto a da curva LM esto na faixa intermediria ou normal, onde
as polticas monetria e fiscal so eficazes para o controle da renda. Nossos resul-
tados na Seo 7.1 - resumidos na Tabela 7.1 - caracterizam essa posio
keynesiana moderna.
- Captulo 7- O Sistema Keynesiano (111) 193
Questes para Reviso
l. No modelo IS-LM, mostre como a renda e a taxa de juros so afetadas por
cada uma das variaes a seguir:
a) Um aumento nos gastos do governo.
b) Uma queda autnoma nos dispndios com investimentos.
c) Um aumento nos impostos.
d) Um aumento no estoque de moeda.
Em cada caso, explique brevemente por que acontecem as mudanas na
renda e na taxa de juros.

2. No modelo IS-LM, analise os efeitos de um aumento nos gastos do governo
financiado por igual aumento nos impostos. Primeiro considere o desloca-
mento horizontal lquido da curva IS como resultado desse aumento ora-
mentrio equilibrado. Depois considere os efeitos sobre a renda e a taxa de
juros. Finalmente, compare seu resultado com o multiplicador do oramento
equilibrado da Seo 5.5.
3. Descreva o efeito, no modelo IS-LM, de um aumento autnomo na poupan-
a acompanhado por uma queda no consumo, ou seja, uma queda em a na
funo consumo
C= a+ b (Y- T)
Qual das curvas seria deslocada? Como seriam afetadas a renda e a taxa de
juros?
4. Explique a relao entre a eficcia da poltica monetria e a elasticidade da
demanda por investimento em relao aos juros. Maior elasticidade implica
uma poltica monetria mais ou menos eficaz? Por qu? Agora explique a
relao entre a eficcia da poltica fiscal e a elasticidade da demanda por inves-
timento em relao aos juros. Por que as duas relaes so diferentes?
5. Explique a relao entre a eficcia da poltica monetria e a elasticidade da
demanda por moeda em relao aos juros. Maior elasticidade representa uma
poltica monetria mais ou menos eficaz? Por qu? Agora explique a relao
entre a poltica fiscal e a elasticidade da demanda por moeda em relao aos
juros. Por que as duas relaes so diferentes?
6. Suponha que tivssemos um caso no qual as elasticidades juros da demanda,
tanto por moeda quanto por investimento, fossem bastante baixas. As polticas
monetria e/ou fiscal seriam eficazes? Como voc interpretaria essa situao?
7. Vimos que a taxa de juros desempenhava um papel estabilizador no sistema
clssico, ajustando-se de modo que um choque sofrido por um componente
da demanda - a queda nos investimentos autnomos, por exemplo - no
afetasse a demanda agregada. A taxa de juros desempenha uma funo
estabilizadora similar no modelo keynesiano?
194 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
8. Em que sentido a situao na qual uma curva LM vertical constitui"um caso
clssico?
*iifJ:t.i
Os Multiplicadores das Polticas Monetria e Fiscal no Modelo
15-LM
Aqui estendemos o tratamento algbrico do modelo IS-LM dado no apndice
ao Captulo 6. Examinamos como varia o valor de equilbrio da renda - que foi
derivado aqui - de acordo com as mudanas nas variveis das polticas monet-
ria e fiscal. Assim, estabelecemos algebricamente os resultados grficos na Seo
7.1. Depois consideramos a mesma questo estudada na Seo 7.2, a eficcia
relativa das polticas monetria e fiscal, na verso linear do modelo IS-LM.
A.l Efeitos das Polticas Monetria e Fiscal sobre a
Renda
No apndice ao Captulo 6 derivamos a seguintes expresses
1
para os valores de
equilbrio da renda ( Y
0
) e da taxa de juros ( r
0
) no modelo IS-LM:
Y
0
= (
1
. )[a +i+ G - bT + i:J_ (Ms - c
0
)]
(1 - b) + z
1
c/c
2
c
2
(A. lO)
Podemos usar essas duas equaes para ver como variam a taxa de juros e a
renda quando qualquer uma das variveis exgenas do modelo varia. Este o
equivalente matemtico a ver como esses valores de equilbrio mudaram nos gr-
ficos da Seo 7.1 com uni deslocamento das curvas IS ou LM. Nesta seo calcu-
lamos expresses que mostram como varia a renda de acordo com as mudanas
nas variveis de poltica econmica utilizando a Equao (A.10). O clculo dos
efeitos sobre a taxa de juros das mudanas nessas variveis pode ser feito como um
exerccio (Problema 1 das Questes para Reviso).
l . Como voltamos s equaes do apndice ao Captulo 6, para evitar confuses, aqui as equaes
so numeradas consecutivamente quelas equaes.
CaptUlo 7- O Sistema Keynesiano (111) 195
Poltica Fiscal
Considere primeiro como a renda de equilbrio se altera com uma mudana nos
gastos do governo. Pela Equao (A. lO), fazendo Gvariar, mas mantendo cons-
tantes todas as outras variveis exgenas, e para um dado valor dos parmetros,
calculamos
- _ _ _:1,__ __ >o
(1 - b) + i
1
c/c
2

(A.12)
A Equao (A.l2) indica que, como vemos graficamente (Figura 7.2), o aumen-
to nos gastos do governo levar a um aumento na renda de equilbrio no modelo
IS-LM. Pode-se observar que o aumento na renda de equilbrio por aumento uni -
trio nos gastos do governo, como dado na Equao (A.l2), menor que no
modelo keynesiano simples. Dentro do modelo keynesiano simples analisado no
Captulo 5, o aumento na renda de equilbrio por aumento unitrio nos gastos do
governo foi dado pelo multiplicador dos dispndios autnomos,
l/(1- b). O multiplicador na Equao (A.l2) contm um termo positivo adicional
no denominador (i
1
c
1
/ c
2
) e, portanto, menor.
Observe tambm, retornando Equao (A. lO), que a mudana na renda de
equilbrio por variao unitria nos investimentos autnomos ( seria exa-
tamente a mesma verificada em razo de uma mudana nos gastos do governo.
O efeito de uma variao nos impostos sobre a renda


(A.13)
Esse multiplicador dos impostos oposto, em sinal, ao multiplicador dos
gastos do governo, e menor em valor absoluto, porque no numerador aparece
-bem vez de l.
Poltica Monetria
Pela Equao (A.lO) calculamos os efeitos produzidos sobre a renda por uma
mudana na oferta de moeda como sendo
= ( 1 ) _i
(1 - b) + i
1
c/c
2
c
2
196 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
ou
que se simplifica em
~ y
/1Ms
(A.l4)
Um aumento na oferta de moeda causa um aumento na renda de equilbrio,
como ilustrado na Figura 7.1.

A.2 A Eficcia das Polticas Econmicas e as Inclinaes
das Curvas 15 e LM
As expresses dadas pelas Equaes (A.l2) e (A.l4) so, respectivamente,
multiplicadores das polticas fiscal e monetria. Elas do a mudana na renda de
equilbrio por variao unitria nas variveis de poltica G e Ms. Nesta seo
examinamos a relao entre a magnitude desses multiplicadores e as inclinaes
das curvas IS e LM. Nossos resultados so paralelos aos da Seo 7.2
2
.
A Curva /5 e a Eficcia das Polticas Econmicas
No apndice ao Captulo 6 calculamos que a inclinao da curvaIS era dada por
~ r ~
~ y IS
(1- b)
(A.7)
O parmetro fundamental, sobre o qual existe discrepncia, il' que mede a
sensibilidade aos juros da demanda por investimento. Se i
1
for grande (peque-
no), a demanda por investimento ser sensvel (insensvel) aos juros, e a curva IS
ser pouco (muito) inclinada.
Agora examine o papel desempenhado por i
1
nas duas expresses do
multiplicador. Vemos, pela Equao (A.l2), que medida que i
1
torna-se me-
nor, ~ Y ~ G torna-se maior. Ou seja, quando o investimento menos sensvel
taxa de juros, e a curvaIS fica mais inclinada, a poltica fiscal torna-se mais eficaz
(Figura 7.6). Se i
1
for para zero, a Equao (A.l2) ficar reduzida a
l/(l- b), o multiplicador do modelo keynesiano simples do Captulo 5.
2. Como no texto, no precisamos considerar separadamente a eficcia da poltica tributria. Os
mesmos fatores que influenciam a eficcia das mudanas em G determinam a eficcia das mudan-
as em T.
Captulo 7- O Sistema Keynesiano 1111) 197
Agora consideremos a Equao (A.l4), o multiplicador da poltica monetria.
medida que
1
torna-se menor (a curvaIS fica mais inclinada), o numerador da
Equao (A.l4) fica proporcionalmente menor, ao passo que somente um termo
do denominador cai. Portanto o valor da expresso declina
3
. Quanto menor for a
elasticidade do investimento em relao aos juros, mais inclinada ser a curva IS, e
menos eficaz ser a poltica monetria (Figura 7.5). No caso extremo, onde i
1

zero (curvaIS vertical), o valor da Equao (A.l4) vai para zero, e a poltica
monetria torna-se completamente ineficaz.
A Curva LM e a Eficcia das Polticas Econmicas
A expresso do apndice ao Captulo 6 para a inclinao da curva LM era
!1r I
11Y LM c2
(A.5)
O parmetro fundamental (outro objeto de controvrsia) que determina a
inclinao da curva c
2
, que mede a sensibilidade da demanda por moeda aos
juros. Se c
2
for grande (pequeno), significando que a demanda por moeda
sensvel (insensvel) aos juros, a curva LM ser relativamente pouco (muito)
inclinada. Isso se verifica j que se pode observar que a expresso da Equao
(A.S) diminui de valor quando c
2
fica maior.
Agora vamos examinar a forma pela qual c
2
afeta o multiplicador da poltica
fiscal, dado pela Equao (A.l2). medida que c
2
fica menor, o segundo termo
do denominador da Equao (A.l2) fica maior. Nenhum outro termo afeta-
do, de modo que a expresso inteira passa a ter um valor menor. Quanto menor
for a sensibilidade aos juros da demanda por moeda, mais inclinada ser a curva
LM e menos eficaz ser a poltica fiscal (Figura 7.7). No caso extremo em que c
2
se aproxima de zero, o denominador da Equao (A.l2) torna-se extremamente
grande, e toda a expresso tende a zero. Quando a curva LM se torna vertical, a
poltica fiscal completamente ineficaz.
Por ltimo, veja a relao entre c
2
e a eficcia da poltica monetria, quando
medida pela Equao (A.l4). medida que c
2
fica menor, o denominador da
Equao (A.l4) torna-se menor, e a expresso torna-se maior. Quanto menos
ensvel taxa de juros for a demanda por moeda, mais inclinada ser a curva
LM, e mais eficaz ser a poltica monetria (Figura 7.8). Se c
2
for zero, a Equa-
o (A.l4) ficar reduzida a 1/ c
1
A curva LM seria vertical, e a renda de equil-
brio aumentaria pela totalidade do deslocamento horizontal da curva LM,
medida que a oferta de moeda aumentasse (Figura 7.8c) .
. Para ver isso claramente, reescreva o lado direito da Equao (A.l4) como 1/[ ( l - b) cj
1
+ c
1
].
Quando i
1
diminui, o denominador aumenta de valor, e o tamanho do multiplicador diminui.
198 Porte 11- Modelos Macroeconmicos
Questes para Reviso
l. Utilizando a Equao (A.ll), mostre como o valor de equilbrio da taxa de
juros (r) ser afetado por
a) um aumento na oferta de moeda (M).
b) um aumento nos gastos do governo ( G).
c) um aumento nos impostos (T) .
2. Considere os valores de equilbrio de Y e r da pergunta l no apndice ao
Captulo 6. Mostre como esses valores variariam se os gastos do governo
aumentassem de 250 para 310.
8
O Sistema
Keynesiano (IV):
Oferta e Demanda
Agregadas
O
s trs captulos anteriores analisaram a determinao da renda assu-
mindo que o nvel de preos e o salrio monetrio fossem fixos . At
agora supusemos salrios e preos constantes, no pela plausibilidade
dessa suposio, mas porque a verso do sistema keynesiano com preos fixos e
alrios fixos destaca o papel da denu nda agregada. A teoria da demanda agregada
foi a principal contribuio de Keynes. A natureza da determinao do produto
pela denunda, nesse modelo keynesiano de preos e salrios fixos, contrasta niti-
damente com a natureza da determinao do produto pela oferta no sistema cls-
ico. Neste captulo examinamos o sistema keynesiano quando os preos e os
alrios no so mantidos constantes, e vemos que os fatores do lado da oferta,
assim como os fatores do lado da demanda, tm seu papel na determinao do
produto. Nesse sentido, os modelos considerados neste captulo so uma sntese
dos sistemas clssico e keynesiano. Entretanto, notamos que a principal caracters-
tica do sistema keynesiano continua sendo dada pelo fato de que a demanda agre-
gada um fator (aqui, no o nico fator) determinante do produto agregado.
Procedemos da seguinte forma: na Seo 8.1 ilustramos a natureza da de-
erminao do produto (renda) pela demanda no sistema keynesiano. Aqui cons-
~ o s uma curva de demanda agregada keynesiana. Na Seo 8.2 essa curva de
demanda agregada keynesiana colocada junto anlise de oferta clssica, para
.:onstruir um modelo de determinao de preos e produto. Enquanto forem
::nantidas as suposies clssicas de informao perfeita no mercado de trabalho e
de flexibilidade perfeita de preos e salrios
1
, a substituio da curva de demanda
. Veja a Seo 3.5.
' '
lOO Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
agregada keynesiana no mudar a natureza clssica do modelo. Enquanto a curva
de oferta permanecer vertical- como de fato ela se mantm, caso se cumpram as
suposies anteriores sobre o mercado de trabalho-, a demanda agregada ser
determinada independentemente das suposies feitas sobre a demanda no o e ~
lo. Para que a demanda agregada atue na determinao do produto - o que
necessrio para que o modelo seja keynesiano - , as suposies clssicas sobre o
mercado de trabalho devem ser modificadas.
As suposies keynesianas alternativas sobre a oferta agregada na economia
so analisadas nas Sees 8.3 e 8 .4, onde desenvolvemos a funo oferta agrega-
da keynesiana. Na Seo 8.5 vemos como os deslocamentos dessa funo oferta
agregada atuam na determinao do preo e do produto no modelo keynesiano.
A seo final do captulo compara os sistemas clssico e keynesiano.
8.1 A Curva de Demanda Agregada Keynesiana
O
modelo simples do Captulo 5 apresentou a teoria keynesiana de de-
manda agregada pelo produto. A noo essencial embutida no mode-
lo keynesiano simples era que, para que um nvel de produo fosse
de equilbrio, a demanda agregada tinha de ser igual ao produto. Nos Captulos 6
e 7 consideramos o efeito da taxa de juros sobre ~ investimento e tambm sobre a
demanda agregada. Mostramos que, para que uma combinao de produto ( Y) e
taxa de juros (r) fosse um ponto de equilbrio, o produto tinha de ser igual
demanda agregada, e a demanda por moeda tinha de ser igual oferta de moeda.
O que garante que esse nvel de produto tambm seja igual oferta agregada
- igual quantidade que as firmas escolheram produzir? Nessas verses do
modelo keynesiano no foram includas consideraes sobre a oferta. Podera-
mos ignorar os aspectos da oferta, por termos feito a suposio de nveis fixos de
preos e de salrios monetrios. A suposio que implicitamente estvamos fa-
zendo sobre a curva de oferta est ilustrada na Figura 8.1. Supusemos que, no
nvel de preos dado, qualquer nvel de demanda por produto poderia ser satis-
feito. Assumia-se que a oferta no fosse uma limitao do nvel de produto.
Essa suposio seria uma aproximao razovel caso os nveis de produto
considerados estivessem muito aqum da capacidade produtiva da economia.
Nessas condies, por exemplo, durante a Depresso dos anos 1930, os aumen-
tos no produto poderiam no exercer presso positiva sobre os <;alrios monet-
rios, dado o alto nvel de desemprego. Por outro lado, a produtividade marginal
do trabalho (PMgN) no precisaria cair, medida que mais trabalho fosse em-
pregado, se partssemos de um baixo nvel de emprego (Figura 3 .l). Conse-
qentemente, poder-se-ia esperar que o custo de produo de unidades adicio-
nais de produto, W /PMgN, permanecesse constante, at com aumentos na pro-
---
______ ~
Captulo 8- O Sistema Keynesiano (IV) 201
duo. Em condies mais normais, o aumento no produto pressionaria positi -
vamente tanto os salrios como os nveis de preos e poderamos esperar uma
curva de oferta positivamente inclinada.
Figura 8.1
Curva de Demanda Agregada no Modelo de Preo Fixo Keynesiano
o
1J
"'
Ol

Ol
<(
UJ
o
(.)o
Q)
:
Q)
1J

z
p
Produto (Renda Real)
Nesse caso mais geral da curva de oferta agregada com inclinao positiva no
podemos assumir que o preo seja dado (que a oferta no seja uma restrio) e
encontrar o produto simplesmente atravs da determinao da demanda agrega-
da. O produto e os preos devero ser determinados conjuntamente pelos fato-
res oferta e demanda. A curva keynesiana da oferta agregada examinada nas
Sees 8.3 e 8.4. Primeiro construmos a curva keynesiana de denuncia agrega-
da, a relao entre demanda agregada e o nvel de preos implicada pelo modelo
keynesiano. Depois essa curva de denuncia agregada ser colocada junto com a
curva de oferta agregada keynesiana, para determinar o preo e o produto.
Os fatores que determinam a denuncia agregada no sistema keynesiano fo-
ram analisados detalhadamente. Eles determinam as posies das curvas IS e LM
e, portanto, a combinao renda-taxa de juros que equilibra o mercado monet-
rio e faz com que o produto seja igual demanda agregada. Ao construir uma
curva de demanda agregada, precisamos achar o nvel de produto demandado
para cada nvel de preos. Para tanto examinamos como a posio das curvas IS
e LM e, conseqentemente, os nveis de taxa de juros e do produto nos quais as
curvas se interceptam so afetados por mudanas nos preos. O nvel de produto
no qual as curvas IS e LM s cortam, para um dado nvel de preos, um ponto
na curva keynesiana de demanda agregada. Considere primeiro como uma mu-
dana no nvel de preos afeta a posio da curva IS. A condio de equilbrio ao
longo da curva IS
onde
i (r)+ g = s (y) + t
i = investimento
r = taxa de juros
g = gastos do governo
s = poupana
t = impostos
y = produto
(8.1)
Aqui voltamos notao utilizada nos Captulos 3 e 4, onde utilizamos letras
minsculas para denotar valores reais (valor da moeda constante) e letras maiscu-
las para os correspondentes ,ralares nominais (valor corrente da moeda). Para ver
como o nvel de preos influencia a posio da curva IS, considere a forma pela
qual cada uma das variveis na Equao (8.1) afetada por mudanas nos preos.
Supomos que duas das variveis, os gastos do governo (g) e o nvel de impos-
tos ( t), sejam fixadas pelo governo em termos reais; ou seja, que seus nveis reais
no so afetados pelas mudanas nos preos. Tambm supomos que o nvel de
investimento seja determinado em termos reais - uma dada taxa de juros deter-
mina um nvel real de investimento. As mudanas no nvel de preos no afetam
diretamente o investimento, mas podem afet-lo indiretamente se afetarem a
taxa de juros. S que para uma dada taxa de juros, no h efeito real sobre o
investimento real.
De modo semelhante, supe-se que a poupana real dependa da renda real, e
que ela no seja afetada diretamente pelas mudanas no nvel de preos. J que
nenhum dos quatro termos da condio de equilbrio ao longo da curva IS
depende diretamente do nvel de preos, uma mudana do nvel de preos no
desloca a curva IS.
O que dizer sobre a curva LM? A condio de equilbrio para o mercado
monetrio, a equao da curva LM,
m = = L(y,r)
(8.2)
A condio iguala o estoque real de moeda ( m = M/ P) denuncia real por
moeda (demanda por saldos monetrios reais). O estoque real de moeda igual
ao estoque de moeda nominal, estabelecido exogenamente, dividido pelo nvel
de preos. A teoria keynesiana de demanda por moeda, considerada no Captulo
6, relacionava a taxa de juros e a demanda real por moeda no nvel de renda real,
apesar de, dada a suposio de constncia de preos, no ser necessrio distin-
guir entre mudanas reais e nominais. Os indivduos desejam possuir uma certa
quantidade de saldos monetrios reais para um determinado volume de transa-
Captulo 8 - O Sistema Keynesiono (IV) 203-
es medido em termos reais (valor da moeda constante), onde o nvel de renda
real uma aproximao do volume real de transaes. Conseqentemente, o
equilbrio no mercado monetrio ocorre quando a demanda por saldos monet-
rios reais exatamente igual ao estoque real de moeda. o estoque nominal de
moeda - no o estoque real- que pode ser fixado exogenamente pela autori -
dade monetria. Qualquer mudana no nvel de preos afetar o estoque real de
moeda e, conseqentemente, deslocar a curva LM.
A Figura 8 .2a ilustra o efeito das mudanas no nvel de preos sobre a posio
da curva LM. So considerados trs nveis de preos, onde P
2
> P
1
> P
0
Observe
que, quando consideramos o efeito de um aumento nos pre os de P
0
para P
1
e,
depois, de P
1
para P
2
, o nvel mais alto de preos, a curva LM deslocada para a
esquerda. O efeito de um nvel de preos mais alto o mesmo que o de uma
queda no estoque nominal de moeda- ambos reduzem o estoque real de moe-
da (M/ P = m) . A curva LM desloca -se para a esquerda, elevando a taxa de juros
e fazendo cair o investimento e a demanda agregada.
Figura 8.2
Construo da Curva de Demanda Agregada
a. O Efeito das Mudanas nos Preos na Curva LM b. A Curva Keynesiana de Demanda Agregada
P, p _ _ _\
I
I
I
I
p1 __ __ L __
I
I
I I
Po ----i- _T ___ 0.
I I . I """- y d
I I I
Em nveis de preos sucessivamente mais altos P
0
, Pl' P
2
, a curva LM da parte a deslocada mais para a
esquerda, o que resulta em nveis sucessivamente mais baixos de demanda agregada y
0
, yl' y
2
Essas combina-
es de preos e demanda agregada so postas no grfico para obter a curva de demanda agregada com
inclinao negativa da parte b.
Na Figura 8.2b traamos o nvel de demanda agregada por produto corres-
pondente a cada um dos trs nveis de preos considerados. Essa curva, deno-
minada /, a curva de demanda agregada. Ela fornece o nvel de produto
demandado para cada nvel de preos. Como se pode observar na construo
da curva de demanda agregada, esse nvel demandado de produto o nvel de
- ~
204 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
equilbrio do produto no modelo IS-LM, o nvel de produto que, para um
dado nvel de preos, exatamente igual ao produto e demanda agregada,
equilibrando o mercado monetrio.
A curva de demanda agregada reflete influncias monetrias (os fatores que
afetam a curva LM), assim como influncias diretas sobre a demanda agregada
(os fatores que afetam a curva IS) . Os fatores que aumentam o nvel de equil -
brio da renda no modelo IS-LM (aumentam o nvel demandado de produto,
em um dado nvel de preos) deslocaro a curva de demanda agregada para a
direita. Os fatores que causam a queda na renda de equilbrio na estrutura do
modelo IS-LM deslocaro a curva de demanda agregada para a esquerda .

Figura 8.3
Efeito de um Aumento no Estoque de Moeda sobre a Demanda Agregada
a. As Curvas /Se LM b. Demanda Agregada
p
O aumento no estoque de moeda desloca a curva LM da parte a para a direita, de LM
0
(P
0
) para LM
1
(P
0
), e
desloca a curva de demanda agregada para a direita, de ~ para r:, na parte b.
Considere, por exemplo, o efeito de um aumento no estoque de moeda,
como na Figura 8.3. A partir da posio inicial LM
0
(P
0
), o aumento no esto-
que de moeda desloca a curva LM para LM
1
(P
0
), como mostra a Figura 8.3a.
A renda de equilbrio, para um dado nvel de preos, P
0
, aumenta de y
0
para y
1

A curva de demanda agregada (Figura 8.3b) desloca-se para a direita, de ~
para ~
2
. Note que a distncia do deslocamento horizontal da curva de deman-
2. Para simpli ficar, a curva keynesiana de denunda agregada, aqui e nos prximos grficos,
traada como uma li nha reta, em vez da curva no linear, mais realista, da Figura 8.2. A curvatura
exata da curva de demanda agregada no importante para nossa anlise especfica.
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 205
da agregada (y
1
- y
0
) , o valor do aumento na renda de equilbrio no modelo
IS-LM. Para um dado nvel de preos, esse o aumento na renda e na deman-
da agregada resultante. De modo semelhante, as mudanas nos gastos do go-
verno ou nos impostos, que deslocam a curva IS, movem a curva de demanda
agregada de tal forma que a distncia do horizontal na curva igual mudana
na renda de equilbrio no modelo IS- LM - a mudana na demanda agregada
para um determinado nvel de preos.
8.2 A Curva de Demanda Agregada Keynesiana
Combinada Teoria da Oferta Agregada Clssica
Q
uando se supe que os preos e os salrios no sejam constantes, o
conhecimento dos efeitos das polticas sobre a denuncia no sufi-
ciente para determinar seus efeitos sobre a renda. O efeito na renda
depender das suposies que fi zermos sobre oferta agregada.
Isso est ilustrado na Figura 8.4, onde o efeito de um aumento nos gastos do
governo comparado para trs suposies diferentes acerca da curva de oferta
agregada.
Figura 8.4
O Papel da Oferta Agregada na Determinao da Resposta do Produto a
um Choque de Poltica Econmica
Yo y, Y2
Produto
m aumento nos gastos do governo desloca a curva de demanda agregada de y ~ para y ~ . Se a curva de
erta agregada for horizontal y ~ ) , o produto aumentar de y
0
para y
2
Se a curva de oferta agregada tiver
I inao positiva para a direita (y'
1
) , o produto aumentar somente at y
1
Se a curva de oferta for vertical
~ ) , o produto permanecer inalterado, em y
0

206 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Em cada um desses casos, o aumento nos gastos do governo desloca a curva
de demanda agregada para a direita, de y ~ para y ~ , na Figura 8.4. Se a curva de
oferta for dada por y ~ , uma curva horizontal , o produto aumentar pelo valor
total do deslocamento horizontal da curva de demanda agregada. Lembre-se -
Seo 8.1 - de que esse o aumento na renda de equilbrio do modelo IS-LM,
que assumia implicitamente que a curva de oferta fosse horizontal. Se a curva de
oferta tiver inclinao positiva ; ~ ) , os preos aumentaro, mas o aumento na
renda ser menor, y
1
- y
2
(Figura 8.4 ). Se a curva de oferta fosse vertical y ~ na
Figura 8.4), no haveria nenhum aumen.to na renda, apesar do aumento na
demanda agregada. Portanto, os efeitos na renda das mudanas de poltica de-
pendero da suposio feita com relao oferta agregada. Nesta seo conside-
ramos as implicaes de fazer as suposies "clssicas" sobre a oferta mantendo
a estrutura keynesiana para a curva de demanda agregada.
A anlise clssica de demanda agregada foi explicada no Captulo 3. Os
elementos centrais dessa anlise esto ilustrados na Figura 8.5. No mercado de
trabalho, tanto a oferta quanto a denuncia dependem unicamente do salrio
real (W/P), que se supe seja conhecido por todos. Alm disso, assume-se que
o mercado de trabalho esteja sempre equilibrado, com o salrio monetrio
Figura 8.5
As Suposies Clssicas sobre a Oferta
a. Equilbrio no Mercado de Trabalho
<ii
Q)
a:
o
~
<ii
(j)
W!P
L._ ______ L..._.c.__ __ N
No
Emprego
b. Determinao do Produto
y
o
:;
u
e
0..
Yo
Emprego
F (K, N)
No modelo clssico, o emprego (N
0
) determinado no ponto onde a oferta e a demanda de trabalho, ambas
como funes do salrio real, so igualadas (parte a). O produto de equilbrio (y
0
) pode ser ento determi-
nado por meio da relao da funo produo (parte b).
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 207
perfeitamente flexvel ajustando-se para igualar a oferta e a demanda. O merca-
do de trabalho tem as caractersticas de um mercado "de leilo" e seu equil-
brio est ilustrado na Figura 8.5a. Como mostra a Figura 8.56, para um deter-
minado nvel de emprego, o produto ser determinado pela funo produo,
a relao que fornece a produo obtida em funo da quantidade de trabalho,
dado o estoque fixo de capital.
Como explicamos no Captulo 3, as suposies clssicas resultam em uma
curva de demanda agregada vertical (Seo 3. 5). Com as suposies clssicas
acerca dos aspectos da oferta, a curva de oferta agregada seria dada por ~ na
Figura 8.4; o produto seria completamente determinado pela oferta. Fatores
como mudanas nos gastos do governo, impostos e mudanas no estoque de
moeda, que deslocam a curva de demanda, no afetariam o produto de equil -
brio3. Este o caso, apesar de a teoria keynesiana de demanda agregada ser
utilizada para construir a curva de demanda agregada, pois com as suposies
clssicas para a oferta, o formato e a posio da curva de demanda agregada so
irrelevantes para a determinao do produto.
O efeito de um deslocamento da curva de demanda agregada, resultante de
um aumento no nvel de gastos do governo, para este caso, est ilustrado na
Figura 8.6, onde so adotadas as suposies clssicas sobre o mercado de traba-
lho. O aumento nos gastos do governo move a curva IS, de IS
0
para IS
1
(Figura
8.6a), e desloca a curva de demanda agregada, de ~ para ~ (Figura 8.66). Se o
nvel de preos fosse fixo, o produto aumentaria at o nvel dado por ~ em
ambas as figuras. No entanto, o nvel de preos no permanecer constante.
Como possvel observar na Figura 8.66, no nvel de preos inicial P
0
, a deman-
da agregada excede a oferta. O nvel de preos aumentar at PP onde a deman-
da foi reduzida para o nvel inicial, y
0
O aumento no nvel de preos far o
estoque real de moeda cair (de M/ P
0
para M/ P
1
), o que mover a curva LM de
LM(P
0
) para LM(P
1
) na Figura 8.6a.
Vale a pena uma pausa para considerar por que, na Figura 8.6a, o nvel de
preos deve subir apenas o suficiente para mover a curva LM at o ponto onde
ela cruza a curva IS
1
no nvel de renda inicial, y
0
. Como vimos, ao construir a
curva de demanda agregada, os aumentos no nvel de preos fazem cair o esto-
que real de moeda (M/P), que, por sua vez, faz subir a taxa de juros e cair o
investimento. Na curva de oferta vertical clssica, o nvel de preos deve aumen-
tar at que a taxa de juros tenha sido elevada e o investimento tenha declinado
apenas o suficiente para restabelecer o equilbrio, em y
0
. Isso ocorre quando a
curva LM move-se para a esquerda o suficiente para cortar a nova curvaIS, ISI'
no nvel de renda original.
3. Algumas mudanas da poltica fiscal, como uma mudana na alquota marginal de impostos, tm
efeitos sobre a oferta no sistema clssico, como explicado na Seo 4.3. Aqui eles so ignorados.
208 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 8.6
Efeito de um Aumento nos Gastos do Governo com as Suposies
Clssicas sobre o Mercado de Trabalho
a. As Curvas IS e LM
r,
LM(P
1
)
LM(Po)
ts,
L - - - - - - - - - - - L - - L - - - - ~ - - - Y
b. Curvas de Oferta Agregada e Demanda Agregada
p yg
P,
yf
~ - - - - - - - - - - ~ ~ - - - - - - - Y
Yo = Y1 Y1
O aumento nos gastos do governo move a curva /S para a direita, de /S
0
para /S
1
(parte a), e move a curva de
demanda agregada para a direita, de y ~ para y ~ (parte b). No caso clssico, a curva de oferta agregada y ~ )
vertical. O aumento na demanda agregada faz subir o nvel de preos, de P
0
para Pl' mas o produto permanece
inalterado em y
0
O aumento no nvel de preos desloca a curva LM da parte a, de LM(P
0
) para LM(PJ
Pela anlise desta seo pode-se verificar que a teoria da oferta agregada clssi-
ca, baseada na caracterizao clssica do mercado de trabalho como um mercado
leiloeiro, fizndamentalmente incompatvel com o sistema keynesiano. O aspecto
central da anlise keynesiana a teoria de demanda agregada e a influncia de
demanda agregada sobre o produto e o emprego. Com as suposies clssicas
sobre a oferta agregada, que levam curva vertical de oferta, a demanda agregada
no exerce nenhum papel na determinao do produto ou emprego. Portanto,
Keynes e seus partidrios precisavam atacar as suposies clssicas e desenvolver
uma teoria da oferta keynesiana. Essa teoria o tema das duas prximas sees.
8.3 A Viso Contratual Keynesiana do Mercado de Trabalho
}(
eynes acreditava que, a curto prazo, os salrios monetrios no se
ajustariam_ o _suficiente para manter a economia no pleno emprego. No
sistema classiCo, tanto a oferta quanto a demanda por trabalho so fun-
es do salrio real e, como vimos (Figura 8.5), a interseco das curvas da
oferta e den1anda de trabalho determina um salrio real e um nvel de emprego
de equilbrio. Entretanto, as negociaes salariais so resolvidas em termos de
salrios monetrios, e uma suposio crucial para o modelo clssico que os
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 209
salrios monetanos sejam perfeitamente flexveis . Os ajustes dos salrios
monetrios devem manter a economia no pleno emprego.
As Fontes de Rigidez Salarial
A teoria keynesiana oferece vrias razes pelas quais os salrios monetrios no
se ajustam rapidamente, em especial quando se tratam de redues salariais, para
manter o equilbrio no mercado de trabalho. As mais importante das explicaes
keynesianas para a rigidez dos salrios monetrios so as seguintes:
l. A primeira explicao de Keynes. Ele argumentava que os trabalhadores
esto interessados em seu salrio relativo, assim como em seu salrio absoluto.
Em qualquer mercado de trabalho, h diferenas salariais entre trabalhadores de
diversos ramos de atividades e habilidades. A maior parte do trabalho na negocia-
o salarial consiste em chegar-se em uma estrutura de salrios relativos que seja
aceitvel tanto para os trabalhadores quanto para os empresrios. As diferenas
salariais podem ser medidas pelos salrios monetrios relativos, j que as mudan-
as nos nveis de preos afetam, simetricamente, todos os salrios.
Keynes acreditava que um dos motivos pelos quais os trabalhadores resistiam
aos cortes nos salrios monetrios- mesmo quando a demanda por trabalho
diminua - era que eles consideravam os cortes nos salrios como mudanas
"injustas" na estrutura dos salrios relativos. Os trabalhadores de uma firma ou
indstria consideravam as variaes nos salrios monetrios como mudanas nos
salrios relativos, porque no tinham nenhuma certeza que, se aceitassem um
corte nos salrios monetrios, os trabalhadores dos outros setores do mercado
de trabalho fariam o mesmo. Um declnio no salrio real resultante de um au-
mento nos preos, por sua vez, no seria percebido pelos trabalhadores como
algo que pudesse afetar a estrutura dos salrios relativos. Por causa disto, Keynes
acreditava que redues nos salrios reais causadas por aumentos no nvel de
preos encontrariam uma resistncia muito menor dos trabalhadores do que
uma reduo real nos salrios decorrente de um corte nos salrios monetrios.
2. Outro fator que causa rigidez no salrio monetrio institucional. No
setor sindicalizado do mercado de trabalho, os salrios so estabelecidos por
contratos de trabalho, que geralmente fixam os nveis de salrio monetrio para
todo o tempo de durao do contrato. O salrio monetrio no responder a
eventos (por exemplo, uma queda na demanda por trabalho) ocorridos durante
a vigncia do contrato. A indexao dos salrios monetrios estabelecida contra-
tualmente (ou seja, disposies que vinculam as variaes do salrio monetrio
s variaes no nvel de preos) d uma certa flexibilidade ao salrio monetrio
durante a vigncia do contrato. Os contratos com salrios monetrios fixos po-
dem impor rigidez sobre os salrios monetrios. Quando um contrato de traba-
lho como este assinado, a deciso de quanto contratar do empregador. Urna
curva de oferta de trabalho, como a funo clssica da oferta de trabalho da Figura
~ Parte 11- Modelos Macroeconmicos .-
8.5, j no cumpre nenhum papel na determinao do emprego. A firma contrata
a quantidade de trabalho que, aos salrios monetrios fixos, maximiza os lucros.
3. Mesmo nos segmentos do mercado de trabalho onde nenhum contrato
explcito fixa o salrio monetrio, costuma haver um acordo implcito entre
empregador e empregado fixando o salrio monetrio durante um perodo de
tempo. Particularmente, esses contratos implcitos impedem que os empregado-
res reduzam os salrios monetrios em face de uma queda na demanda por seus
produtos, e o conseqente declnio na demanda por trabalho. O incentivo para
que os empregadores evitem tais cortes salariais - ou, alternativamente, contra-
tar indivduos desempregados dispostos a trabalhar por um salrio mais baixo-
o desejo de manter sua reputao de "bons empregadores". As firmas podem
conseguir um ganho temporrio reduzindo os custos do trabalho, forando um
corte nos salrios monetrios, mas esse ganho poderia ser mais do que contraba-
lanado pelo efeito da deteriorao das relaes trabalhistas com os trabalhado-
res j empregados, e pelas dificuldades no recrutamento de novos trabalhadores.
Os keynesianos acreditam que as "convenes" dos mercados de trabalho so
tais que as firmas consideram de seu interesse reduzir a durao da semana de
trabalho, ou fazer dispensas temporrias de empregados, para reagir s quedas
na demanda, em vez de reduzir os salrios monetrios.
Os keynesianos acreditam que os ajustes contratuais so vitais para a com-
preenso do funcionamento dos mercados de trabalho modernos. A viso
contratual do mercado de trabalho coloca-se em acentuado contraste com a
viso do mercado leiloeiro, sem atritos, dos economistas clssicos. Na viso
keynesiana, tal como expressa por Arthur Okun,
Os salrios no so fixados para equilibrar os mercados no curto prazo; pelo
contrrio, eles so intensamente condicionados por consideraes de longo
prazo que envolvem( ... ) as relaes empregador/empregado. Esses fatores
isolam os salrios ( ... ) num grau significativo, do impacto das variaes na
demanda, de modo que o ajuste deve ser feito no emprego e no produto
4

Examinaremos melhor a base dessa viso keynesiana contratual no Captulo
11. Aqui nos voltamos a suas implicaes.
Um Modelo de Salrio Monetrio Fixo com Preos Flexveis
Para modelar essa viso contratual do mercado de trabalho, assumimos que,
apesar de os preos poderem variar, o salrio monetrio fixo
5
. Um salrio
4.Arthur Okun, r i c t ~ s and Quantities. Washington, D.C. , The Brookings Institution, 1981, p. 233.
5. Os modelos deste captulo centram-se na viso keynesiana tradicional de que a rigidez dos
salrios a principal explicao do porque de o produto e o emprego terem que reagir s mudan-
as na demanda agregada. Na Seo 12.2, consideramos alguns modelos novo-keynesianos, nos
quais a principal rigidez , ao contrrio, a dos preos dos produtos.
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 211
Ajustes de Preos e Quantidades na Gr-Bretanha
-1929-1936
A viso de Keynes de que o salrio
monetrio no se ajustaria rapidamen-
te para equilibrar o mercado de tra-
balho, sem dvida, era, em parte, re-
sultado de suas observaes na Gr-
Bretanha. A Tabela 8.1 fornece-nos
dados sobre o salrio monetrio, o
nvel de preos, o salrio real e a taxa
de desemprego na Gr-Bretanha dos
anos 1929-1936.
O salrio monetrio caiu durante a
Tabela 8.1
primeira parte do perodo, mas so-
mente 5% at 1933. Aps 1933, o
salrio monetrio aumentou lentamen-
te, apesar da taxa de desemprego ex-
cepcionalmente alta. Os dados sobre
o nvel de preos, o salrio real e a
taxa de desemprego indicam claramen-
te que no ocorreu nenhum ajuste
para baixo nos salrios reais - o ajuste
clssico - para equilibrar o mercado
de trabalho.
Salrios, Preos e Desemprego na Gr-Bretanha - 1929-1936
Ano Salrio Nvel de Salrio Real Taxa de
Monetrio ( W) Preos (W/Px 100) Desemprego
(ndice (ndice (em%)
1914 = 100) 1914 = 100)
1929 193 164 118 11,0
1930 191 157 122 14,6
1931 189 147 129 21,5
1932 185 143 129 22, 5
1933 183 140 129 21,3
1934 183 141 130 17,7
1935 185 143 130 16,4
1936 190 147 129 14,3
Fonte: B. P. Mitchell e P. Deane, Abstract of British Historica/ Statistics, Cambridge,
Cambridge University Press, 1962, p. 67 e 345.
monetrio fixo uma verso extrema de salrio rgido, e, com certeza, os
keynesianos no acreditam que o salrio monetrio seja completamente rgido,
nem mesmo no curto prazo. Contudo, se a reao do salrio monetrio s condi-
es do mercado de trabalho for lenta para se materializar, como sugere a aborda-
gem contratual do mercado de trabalho, os resultados baseados na suposio de
um salrio monetrio fixo estaro aproximadamente corretos, no curto prazo.
Por ltimo, antes de analisarmos esse modelo de salrio monetrio fixo com
flexibilidade de preos, devemos ressaltar o fato de que a preocupao de Keynes
centrava-se na rigidez para baixo dos salrios monetrios - a falha dos salrios
monetrios de no carem o suficiente para restabelecer o pleno emprego quan-
do a demanda de trabalho fosse menor que a oferta. Gostaramos de aplicar o
modelo com salrio fixo principalmente onde h desemprego, um excedente de
oferta de trabalho.
Sendo o salrio monetrio fixo e a oferta de trabalho maior que a demanda, o
emprego real ser determinado pela demanda por trabalho. As firmas sero ca-
pazes de contratar a quantidade de trabalho que demandam, ao salrio em vigor.
Keynes no fez objees teoria clssica de demanda por trabalho. De acordo
com sua teoria, como explicado no Captulo 3, uma firma m<Lximizadora de lu-
cros demanda mo-de-obra at o ponto em que o salrio real (W/P) igual
produtividade marginal do trabalho (PMgN), ou, de forma equivalente, at o
ponto em que
W=PMgN P (8.3)
O salrio monetrio pago mo-de-obra igual ao valor monetrio do pro-
duto marginal (a receita marginal com o produto) do trabalho. J que havendo
um excedente de oferta de trabalho e um salrio monetrio fixo o emprego
depende somente de denuncia por trabalho, a determinao do emprego a
ilustrada na Figura 8. 7. Ao salrio monetrio fixo W, a demanda por trabalho e,
por conseguinte, o emprego sero N
0
.
Figura 8.7
Emprego com Salrio Monetrio Fixo
o
~

w
w
:2
o
~
i
(j)
I
I
I
I
i/
I
I
I
I
- _....,. PMgN- P
0
I
I
I
L_ _ ___ __ _J _ ___ _ N
No
Emprego
Sendo o salrio monetrio fixo em W, o emprego estar em N
0
, a quantidade de trabalho demandada.
Captulo 8- O Sistema Keynesiano (IV) 213
A curva de oferta de trabalho tambm conhecida na Figura 8.7,
representada pela linha tracejada. Observe que ao salrio monetrio fixo (W), a
curva de oferta de trabalho fica direita de N
0
, indicando um excesso de oferta.
A demanda, no a oferta, o fator que limita o emprego. A curva de oferta de
trabalho no exerce nenhum papel, e no mostrada nas figuras subseqentes
desta seo. As propriedades da funo oferta de trabalho keynesiana so explicadas
na prxima seo, onde analisamos um modelo keynesiano em que se permite a
variao dos salrios monetrios .
A posio da curva de demanda por trabalho - a curva que mostra o valor
monetrio do produto marginal do trabalho correspondente a cada nvel de
emprego (a curva PMgN P
0
na Figura 8.7) - depende do nvel de preos. O
nmero de trabalhadores que as firmas contrataro e, conseqentemente, a
quantidade ofertada de produto dependem do nvel de preos. Essa relao
entre o produto ofertado e o nvel de preos desenvolvida na Figura 8.8.
A Figura 8 .8a mostra o nvel de emprego que resultar de trs nveis de pre-
os sucessivamente mais altos, P
0
, P
1
e P
2
, com o salrio monetrio fixo em W
O aumento no nvel de preos (de P
0
para P
1
e, depois, de P
1
para P
2
) aumentar
o valor monetrio do produto marginal do trabalho correspondente, em qual-
quer nvel de emprego, e portanto aumentar a demanda por trabalho a um
dado salrio monetrio. A curva de demanda por trabalho (PMgN P) desloca-
se para a direita, e o emprego aumenta. medida que o emprego aumenta, a
Figura 8.8b- onde traamos a funo produo agregada, com o nvel de
produo para cada nvel de emprego - mostra que o produto aumenta.
Figura 8.8
A Curva de Oferta Agregada Keynesiana quando o Salrio Monetrio Fixo
a. A Demanda por Trabalho
w
.Q
.(i;
Cii
(f)
L_ _ N
N
0
N
1
N
2
Emprego
b. A Funo Produo
y
c. A Funo Oferta Agregada
F(K,N)
------ - /
I
I
I
I
I
I
<f)
o
'-"
li'
0..
Q)
"O
p2
g' P,
P0

IL_ _ _L_L-....L...-- N z
p
Ys
-------,
_____ ({ !
-- - / 1 I I
/ 1 I I I
I I I I
Yo Y1 Y2 Yt
Produto
A parte a mostra os nveis de emprego N
0
, Nl' N
2
para trs nveis de preos P
0
, Pl' P
2
, sucessivamente mais
altos. A parte b mostra os nveis de produto y
0
, yl' y
2
que sero produzidos nos trs nveis de emprego. Na
parte c juntamos a informao das partes a e b para mostrar o nvel de produto ofertado em cada um dos
trs nveis de preos. Observe que em nveis mais altos de preos o emprego e, por conseguinte, a produo
ofertada aumentam - a curva de oferta agregada (y') tem inclinao positiva.
214 Parte 11- Modelos Macroeconmicos "' - . o:j:
A Figura 8.8c combina a informao das Figuras 8.8a e 8.8b, para mostrar o
nvel resultante de produto ofertado, a cada nvel de preos. Nveis de preos mais
altos resultam em nveis mais altos de oferta; a funo oferta agregada tem inclina-
o positiva. A um certo nvel de renda (y
1
na Figura 8.8c), o pleno emprego seria
alcanado, e aumentos posteriores nos preos no teriam nenhum efeito sobre o
produto. Nesse nvel de pleno emprego, a curva de oferta agregada torna-se vertical.
Abaixo do pleno emprego, a curva de oferta no ser vertical; as mudanas da
curva de denuncia agregada faro variar o nvel de produto. Os efeitos do au-
mento no estoque de moeda, e os efeitos do aumento nos gastos do governo,
esto ilustrados nas Figuras 8.9 e 8.10, respectivamente.
Figura 8.9
Efeitos de um Aumento no Estoque de Moeda quando o Nvel de Preos
Flexvel
a. Curvas IS-LM b. Curvas de Oferta Agregada e Demanda Agregada
p Ys
O aumento no estoque de moeda move a curva LM para a direita, de LM
0
(P
0
) para LM
1
(P
0
) (parte a), e desloca
a curva de demanda agregada para a direita, de para (parte b). O aumento na demanda agregada aumenta
o produto de y
0
para y
1
e o nvel de preos de P
0
para P
1
O aumento no nvel de preos desloca a curva LM de
LM
1
(P
0
) para LM
1
(P
1
) .
Na Figura 8.9a verifica-se que o aumento no estoque de moeda desloca a
curva LM de LM
0
(P
0
), para a curva marcada LM
1
(P
0
). Esse o deslocamento da
curva LM, resultado direto da mudana no estoque de moeda. O aumento no
estoque de moeda desloca a curva de demanda agregada para a direita, na Figura
8.9b, de para No nvel inicial de preos, P
0
, o produto aumentaria para y;,
como mostra a Figura 8.9. Mas para que a produo ofertada aumente, o nvel
Captulo 8- O Sistema Keynesiano (IV)
de preos deve subir, e o novo equilbrio alcanado no mas em yP onde
o nvel de preos aumentou para P
1
. O aumento nos preos move a curva LM,
da Figura 8.9a, para LM
1
(P
1
) .
Por conseguinte, partindo de um aumento no estoque de moeda, chegamos
aos resultados keynesianos obtidos no modelo IS-LM com preos fixos do Cap-
tulo 7. O produto e o emprego aumentaro e a taxa de juros cair, de r
0
para r
1
na Figura 8.9a. Quando se permite a variao no nvel de preos, o aumento no
produto menor do que quando o nvel de preos fixo. O produto aumenta
para yP em vez de y'P porque o aumento no nvel de preos reduz o estoque
monetrio real (M/P), que compensa, parcialmente, os efeitos do aumento na
quantidade nominal de moeda. A taxa de juros cai s para rP e no para Em
conseqncia, essa poltica monetria expansionista tem menor efeito sobre o
investimento e, portanto, sobre o produto.
Figura 8.10
Os Efeitos do Aumento nos Gastos do Governo quando o Nvel de Preos
Flexvel
a. As Curvas 15-LM b. As Curvas de Oferta Agregada e Demanda Agregada
p
Yo y, Y Yo Y1 Y
O aumento nos gastos do governo desloca a curva /S de IS
0
para IS
1
(parte a) e move a curva de demanda
d d
agregada de y
0
para y
1
(parte b). O aumento na demanda agregada causa o aumento no produto, de y
0
para
yl' e o aumento no nvel de preos, de P
0
para P
1
O aumento no nvel de preos desloca a curva LM de
LM
0
(P
0
) para LM
0
(P
1
).
A situao bastante semelhante quanto aos efeitos da poltica fiscal. Tam-
bm nesse caso os resultados so keynesianos, no sentido de que a poltica fiscal
afeta o produto, mas o efeito de uma determinada poltica menor em valor
216 P.arte 11- Modelos Macroeconmicos
quando o nvel de preos varivel do que quando o nvel de preos fixo. Os
efeitos do aumento nos gastos do governo esto ilustrados na Figura 8.10.
O aumento nos gastos do governo desloca a curva IS de IS
0
para IS
1
na
Figura 8.10a. O aumento nos gastos do governo no tem efeito direto sobre a
curva LM, que inicialmente dada por LM
0
(P
0
). O aumento na demanda agre-
gada, quando a curva IS se desloca para a direita, est refletido na Figura 8 .lO b,
no deslocamento da curva de demanda agregada, de y ~ para y ~ O produto
aumenta para y
1
, e o nvel de preos aumenta para P
1
. O aumento no nvel de
preos diminui o estoque real de moeda (M/ P), causando o deslocamento da
curva LM de LM(P
0
) para LM
0
(P
1
) na Figura 8.10a. O produto aumenta so-
mente para )'p e no para y;, o aumento no produto que teria ocorrido caso o
nvel de preos tivesse permanecido fixo.
8.4 A Oferta de Trabalho e a Variabilidade dos Salrios
Monetrios
N
esta seo vamos analisar o lado da oferta do mercado de trabalho. Exa-
minamos as diferenas entre as vises keynesiana e clssica da oferta de
trabalho e, depois, uma verso do modelo keynesiano na qual se permi-
te a variao tanto do nvel de preos agregado quanto dos salrios monetrios.
As Teorias Clssica e Keynesiana da Oferta de Trabalho
Os economistas clssicos acreditavam que a oferta de trabalho dependesse posi-
tivamente do salrio real
(8.4)
O raciocnio que fundamentou essa formulao que os indivduos m<L'mizam
a utilidade, que dependeria positivamente da renda real e do lazer. O aumento
no salrio real aumenta a renda que pode ser auferida numa hora de trabalho ou,
visto por outro lado, aumenta o custo de oportunidade de se ter uma hora de
lazer. Por conseguinte, supunha-se que o aumento no salrio real aumentasse a
oferta de trabalho e que os ofertantes de trabalho conhecessem o salrio real.
A teoria keynesiana da oferta de trabalho comea pela observao de que a
negociao salarial feita em termos do salrio monetrio e no do salrio real.
A teoria clssica assume que os ofertantes de trabalho (trabalhadores) conhecem
o nvel de preos ( P) e o salrio monetrio ( VV), e que, portanto, conhecem o
salrio real ( Wj P) . Os keynesianos argumentam que, como a negociao salarial
feita em termos do salrio monetrio, podemos assumir que os trabalhadores
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 217
conhecem o salrio monetrio mas no o nvel de preos. Como explicado ante-
riormente, mediante contratos implcitos ou explcitos, os trabalhadores con-
cordam em fornecer seus senrios durante um certo perodo, digamos, um ano.
Eles no tm como saber o valor do nvel agregado de preos no ano seguinte e
esse nvel agregado de preos que determina o poder aquisitivo de qualquer
salrio monetrio contratado numa negociao salarial corrente. Por conseguin-
te, os keynesianos acreditam que as decises sobre oferta de trabalho dependem
dos salrios monetrios correntes e das expectativas sobre o nvel agregado de
preos. Adicionalmente, para os keynesianos, as expectativas dos trabalhadores
com relao ao nvel de preos dependeriam, em boa medida, do comportamen-
to observado dos preos no passado.
Para conhecer as implicaes da viso keynesiana sobre trabalhadores nego-
ciando um salrio monetrio conhecido, tendo apenas informao imperfeita
sobre os preos, construmos uma curva de oferta de trabalho keynesiana, que
comparamos curva de oferta de trabalho clssica [Equao (8.4)]. Depois con-
sideramos um modelo em que o salrio monetrio perfeitamente flexvel, mas
a oferta de trabalho dada pela verso keynesiana da funo oferta de trabalho.
Nessa anlise omitimos os fatores que, na opinio dos keynesianos, causam a
rigidez do salrio monetrio, enumerados anteriormente. Uma das finalidades
dessa anlise mostrar que mesmo que os salrios fossem perfeitamente flex-
veis, usando a verso keynesiana da curva de oferta de trabalho, a curva de oferta
agregada no seria vertical. O produto e o emprego no seriam completamente
determinados pela oferta; a demanda agregada tambm cumpriria um papel. Na
realidade, os keynesianos acreditam que os salrios monetrios sejam rgidos
para baixo, e grande parte do desemprego que observamos resultado da falha
do salrio monetrio em equilibrar o mercado de trabalho. No entanto, a infor-
mao imperfeita sobre os preos um fator adicional importante que, segundo
os keynesianos, explica as flutuaes do produto e do emprego.
A funo oferta de trabalho keynesiana pode ser escrita como se segue:
Ns = t (W/Pe)
(8.5)
onde W o salrio monetrio. Espera-se que um aumento no salrio monetrio
resulte em um aumento na quantidade de trabalho ofertada. O aumento no
salrio monetrio, para um valor dado do nvel esperado de preos (r"), aumen-
taria a oferta de trabalho, porque ele seria considerado pelos trabalhadores como
um aumento real no salrio. O aumento no nvel esperado de preos causar a
reduo na oferta de trabalho. Fundamentalmente, supe-se que os trabalhado-
res estejam interessados nos salrios reais, no nos salrios monetrios, e que eles
reduzam sua oferta de trabalho ao perceber que o salrio real diminuiu. A dife-
rena entre as funes oferta de trabalho, keynesiana e clssica, que na verso
keynesiana os trabalhadores precisam formar expectativas sobre o nvel futuro de
218 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
preos. Portanto, a oferta de trabalho depende do salrio real esperado. No
sistema clssico, os trabalhadores conhecem o salrio real e a oferta de trabalho
depende do salrio real efetivo.
A teoria da oferta de trabalho keynesiana estaria incompleta sem uma suposi-
o sobre o processo pelo qual os trabalhadores formam as expectativas do tvel
de preos ( P'). A suposio keynesiana que essas perspectivas de preos ba-
seiam-se principalmente no comportamento passado do ruvel de preos. Portanto
(8.6)
onde P_i (i = 1, 2, 3 ... ) o nvel de preos de i perodos anteriores, e ai' a
2
, . . . , an
so os pesos dados a um certo nmero de observaes do nvel de preos passa-
das, no processo de formao das expectativas sobre o valor corrente do nvel de
preos. Evidentemente, h informaes adicionais que poderiam ser teis pre-
ciso das previses do comportamento dos preos. A suposio keynesiana que
os custos de coletar e processar tais informaes adicionais seriam to altos que
os ofertantes de mo-de-obra perceberiam uma formulao simples, como a
Equao (8.6), como sendo uma representao razoavelmente precisa de suas
expectativas. Como veremos mais adiante, essa suposio no imune a ataques.
De acordo com a Equao (8.6), as expectativas de preos so essencial -
mente retrospectivas, ajustando-se ao comportamento passado do nvel de pre-
os. Outrossim, na viso keynesiana h uma inrcia considervel nesse proces-
so de ajuste; as expectativas de preos ajustam-se lentamente ao comporta-
mento do nvel de preos no passado. Se este for o caso, as expectativas de
preos no mudam em funo das condies econmicas correntes. Ao anali -
sar os efeitos das diversas mudanas de poltica econmica, por exemplo, po-
demos considerar Pe como sendo constante. Num prazo mais longo (transcl-
ridos muitos perodos curtos) precisamos levar em conta o efeito das polticas
de estabilizao sobre r, porque essas polticas tero afetado os nveis de pre-
os em perodos passados.
A Curva Keynesiana da Oferta Agregada com Salrios Monetrios
Variveis
A Figura 8.11 ilustra a construo da curva de oferta agregada. A oferta de
trabalho dada pela Equao (8.5), e supe-se que o salrio monetrio se
ajuste para igualar a oferta com a demanda por trabalho. Na Figura 8.lla a
oferta de trabalho (Ns) e a denuncia por trabalho so traadas como funes
do salrio monetrio. Como na anlise anterior, supomos que a demanda por
mo-de-obra dependa do salrio real, e que as firmas conheam o nvel de
preos em que elas sero capazes de vender seus produtos. Com o aumento no
nvel de preos, a curva de demanda por trabalho ir se deslocar para a direita.
Na Figura 8. 11 mostramos as curvas de demanda por trabalho para trs nveis
de preos sucessivamente mais altos - P
0
, PI e P
2
.
Figura 8.11
A Curva Keynesiana da Oferta Agregada quando o Salrio Monetrio
Varivel
o
~
(ij
(f)
b. A Funo Produo
y
c. A Funo Oferta Agregada
p
Yo Y1 Y2
Produto
A parte a mostra os nveis de equilbrio do emprego N
0
, N" N
2
, que correspondem a nveis sucessivamente
mais altos do nvel de preos P
0
, P" P
2
A parte b d o nvel de produto y
0
, y" y
2
para cada um desses nveis
de emprego. A parte c combina a informao das partes a e b para mostrar a relao entre o nvel de preos
e a produo ofertada. A valores mais altos do nvel de preos, a produo ofertada aumenta; como no caso
do salrio fixo, a curva de oferta agregada (y') tem inclinao positiva.
A curva de demanda por trabalho traada para um dado valor esperado
determinado para o nvel agregado de preos. Como acabamos de explicar, no
curto prazo esse nvel de preos esperado suposto fixo. Na curva de oferta de
trabalho fixa, os aumentos no nvel de preos deslocam a curva de demanda por
trabalho ao longo da curva de oferta. Como resultado, para um nvel de preos
mais alto, os nveis de equilbrio do emprego e do salrio monetrio aumentam.
O processo que age aqui o seguinte: o aumento nos preos (de P
0
para PP por
exemplo), ao salrio monetrio antigo ( W
0
), causa um excesso de demanda por
trabalho. Oferta-se um salrio monetrio mais alto e, para um dado valor de F",
o aumento no salrio monetrio faz com que mais trabalhadores aceitem traba-
lho (ou aumentem o nmero de horas trabalhadas nos empregos existentes); o
nvel de emprego aumenta.
Nos nveis de emprego mais altos NI e N
2
, correspondentes aos nveis de
preos mais altos PI e P
2
, o produto maior nos nveis mostrados por yi e y
2
na
Figura 8 .ll b. Portanto o nvel mais alto de preos corresponde a um nvel mais
alto de produo ofertada. Essa informao est refletida na curva de oferta agre-
gada, com inclinao positiva, da Figura 8.l l c, que traa a produo ofertada
para cada nvel de preos (pontos como P
0
, y
0
; PP YI; e P
2
, yJ.
220 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Efeitos das Polticas Econmicas no Modelo Keynesiano com
Salrio Varivel
Como a curva keynesiana de oferta agregada com salrio varivel ainda tem incli -
nao positiva (no vertical), variaes na demanda agregada que desloquem a
curva de demanda agregada afetam o nvel de produto. Os aumentos no estoque
de moeda, ou no nvel dos gastos do governo, deslocam a curva de demanda
agregada para a direita, aumentando tanto o produto quanto o nvel agregado
de preos. As ilustraes grficas dessas variaes nas polticas econmicas so,
qualitativamente, iguais s das Figuras 8.9 e 8.10.
Suponha que estejamos comparando os efeitos sobre os preos e o produto
de uma determinada alterao na demanda agregada, quando o salrio monet-
rio varivel, com os efeitos para o caso em que o salrio monetrio suposto
fixo. H alguma diferena quantitativa previsvel? A resposta sim. Quando o
salrio monetrio varivel, um determinado aumento na demanda agregada
aumenta menos o produto e mais o nvel de preos do que quando o salrio
monetrio fixo. A razo desses resultados que a curva de oferta agregada,
quando o salrio monetrio varia, mais inclinada do que quando o salrio
monetrio est fixo. Quando a curva de demanda agregada deslocada para a
direita, ao longo da curva de oferta agregada mais inclinada, a maior demanda
resulta menos em aumento no produto e mais em elevao nos preos.
O que torna a curva de oferta agregada mais inclinada, no caso do salrio mo-
netrio varivel, est ilustrado na Figura 8.12. Na Figura 8.12a a reao do merca-
do de trabalho a um aumento no 1vel de preos est ilustrada para os casos de
salrios monetrios fixo e varivel. Se o salrio monetrio for fixado em W = W
0
,
o aumento no nvel de preos, de P
0
para PP deslocar a curva de demanda por
trabalho de PMgN P
0
para PMgN Pl' e o emprego subir de N
0
para N
1

Lembre-se da discusso da seo anterior, que, no caso do salrio monetrio
fixo, assumimos que haja um excedente de oferta de trabalho. A curva de oferta
de trabalho, nesse caso, dada por Ns( W = W), est direita de N
0
, em W, como
na Figura 8.7. A oferta de trabalho no restringe o emprego, que determinado
unicamente pela demanda por trabalho. Para o caso em que W = W, pode-se
verificar, na Figura 8.12b, que a produo ofertada aumenta de y
0
para y
1
A
curva de oferta agregada dada por y'(W = W) na Figura 8.12c.
Com o salrio monetrio varivel, quando a curva de demanda por trabalho
desloca-se de PMgN P
0
para PMgN Pl' como resultado do aumento nos
preos, o emprego aumenta somente at N ~ . Aqui estamos supondo que no
haja um excedente inicial de ofert a de trabalho. Em Wa, a demanda por trabalho
exatamente igual oferta ao longo da curva de oferta de trabalho Ns ( W vari-
vel). O salrio monetrio deve aumentar, de W
0
para ~ p a r a que os trabalha-
Captulo 8- O Sistema Keynesiano (IV) 221
dores aumentem a oferta de trabalho. Esse aumento no salrio monetrio suavi-
za o efeito do aumento na demanda por trabalho. Como o emprego aumenta
menos que no caso do salrio fixo, a produo ofertada tambm aumenta me-
nos, subindo somente at yP como mostra a Figura 8.12b. O aumento no nvel
de preos leva a um aumento menor na oferta de produtos, e isso se reflete numa
curva de oferta agregada mais inclinada no caso de um salrio monetrio vari-
vel, como mostra a curva y s (Wvarivel ) na Figura 8.12c.
Figura 8.12
Curvas de Oferta Agregada Keynesianas nos Casos de Salrios Monetrios
Fixo e Varivel
a. Oferta e Demanda de Trabalho
w
_ _ _ _ _ _ _ _ + 1\. Ns ~ = W)
I \-- /
t \
I PMgN P
1
- I
b. A Funo Produo
y
1 PMgN P
0
I
F (K, N)
: : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : : 7 ~
Yo
I I
I I
I I
I I
I I
I I
I I
I I
I I
I I
N
c. Funes Oferta Agregada Alternativas
p
y
5
(Wvarivel)
_ _ ___ ____ ; _ y
5
(W= W)
j
l:
I I
I I
Yo y; Y1
A curva de oferta agregada na parte c, no caso do salrio monetrio varivel ll (Wvarivel)], mais inclinada
que quando o salrio monetrio fixo ll (W= W)). Isso porque, com o aumento nos preos, o aumento no
emprego (parte a) e, portanto, o aumento no produto (parte b) so menores quando o salrio monetrio
varivel do que quando ele fixo. Essencialmente, isso decorre do aumento no salrio monetrio no caso do
salrio varivel, que reduz os efeitos sobre o emprego e o produto resultantes do aumento no nvel de preos.
222 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Figura 8.13
Efeito do Aumento na Demanda Agregada nos Casos de Salrios
Monetrios Fixo e Varivel
P'
1
p
Yo Y1 Y1
y
5
( W varivel)
d
Y1
Como a curva de oferta agregada no caso do salrio monetrio varivel (y' (Wvarivel)] mais inclinada que
no caso do salrio fixo [y' (W= W)], o deslocamento da curva de demanda agregada para a direita aumen-
tar o produto num montante menor (de y
0
para y;) no caso do salrio varivel do que no caso do salrio fixo
(de y
0
para y
1
).
Como mostra a Figura 8.13, na curva de oferta agregada mais inclinada, um
aumento na demanda agregada ter menor efeito sobre o produto. Um desloca-
mento da curva de demanda agregada, de y ~ para ~ aumentar o produto de y
0
para y
1
no caso do salrio monetrio fixo, mas somente at y ~ no caso do salrio
monetrio varivel. O preo aumenta mais no caso do salrio monetrio varivel,
para P ~ em oposio a PP quando o salrio monetrio fixo. Os multiplicadores
das polticas, que do os efeitos do produto correspondentes s variaes no
estoque de moeda, ou s mudanas nos gastos do governo, fatores que afetam o
produto atravs da demanda agregada, sero menores no caso do salrio mone-
trio varivel do que no caso do salrio monetrio fixo.
Nesse ponto til tirarmos algumas concluses das duas sees anteriores
sobre a forma pela qual a flexibilidade dos preos e salrios afeta as polticas
econmicas no sistema keynesiano.
Na Seo 8.3 vimos que quando assumimos um nvel de preos varivel (com
o salrio monetrio ainda fixo) os multiplicadores das polticas tm valores rela-
tivamente menores do que os obtidos no modelo IS-LM simples do Captulo 7,
Ca tulo 8 - O Sistema Keynesiano {IV} 223
onde tanto o nvel de preos quanto os salrios monetrios eram fixos. Naquele
modelo IS-LM simples, a suposio implcita era de que a curva de oferta agre-
gada fosse horizontal. A oferta no representava uma barreira ao aumento no
produto. No modelo da Seo 8.3levamos em conta o fato de que, em circuns-
tncias normais, medida que o produto aumenta, o produto marginal do tra-
balho diminui. Como o custo unitrio de produo de unidades adicionais de
produto dado pela diviso do salrio monetrio pelo produto marginal do
trabalho, as firmas ofertam um produto maior somente a um preo maior -
mesmo quando o salrio monetrio fiXo. Dada a inclinao positiva da curva
de oferta agregada, os aumentos na demanda agregada geram menores efeitos
sobre o produto do que quando a curva de oferta agregad horizontal.
Quando assumimos um salrio monetrio tambm varivel, a curva de oferta
agregada correspondente fica mais inclinada. Agora, medida que o produto
aumentado, no somente o produto marginal do trabalho declina, causando um
aumento nos custos unitrios (W/PMgN), como tambm o aumento nos sal-
rios monetrios exigido para induzir os trabalhadores a ofertar mais trabalho
eleva os custos unitrios. Assim, qualquer aumento na produo ofertada exige
um aumento maior no preo; a curva de oferta agregada mais inclinada e as
variaes na demanda agregada tm efeitos ainda menores sobre o produto.
No sistema clssico, a curva de oferta agregada era vertical; o produto era
completamente determinado pela oferta. Supunha-se que os preos e os salrios
fossem perfeitamente flexveis. No modelo IS-LM simples, o produto era com-
pletamente determinado pela demanda; os preos e os salrios eram totalmente
rgidos. Os modelos apresentados nas duas sees anteriores, introduzindo a
flexibilidade de preos e salrios no sistema keynesiano, aproximaram os resulta-
dos keynesianos dos resultados do modelo clssico. Contudo, os modelos dessas
sees permanecem "keynesianos", no importante sentido de que a demanda
agregada continua exercendo um papel na determinao do nvel de produto.
8.5 Efeitos dos Deslocamentos da Funo Oferta Agregada
A
t agora, em nosso desenvolvimento da teoria keynesiana da oferta
agregada, focalizamos de que forma o fat o de se levar em conta os
fatores da oferta muda o papel desempenhado pela den1anda agrega-
da na determinao do produto. Os efeitos das mudanas na demanda agregada
sobre o produto e o emprego- deslocamentos da fimo demanda agregada-
dependem da inclinao da funo oferta agregada. Alm disso, os fatores da
oferta cumprem um papel independente na determinao do produto e do em-
prego. Deslocamentos podem ocorrer na curva de oferta agregada, e afetaro o
produto, o emprego e o nvel de preos.
224 P.arte 11 - Modelos Macroeconmicos
Os deslocamentos da curva de oferta agregada desempenharam um papel
importante na explicao keynesiana dos preos, produto e emprego observados
desde a dcada de 1970. De fato, sem levar em conta os deslocamentos da curva
de oferta agregada, o comportamento dos preos, produto e emprego durante a
dcada de 1970 no pode ser explicado dentro de uma estrutura keynesiana.
Para saber o porqu, considere os dados para os Estados Unidos apresenta-
dos na Tabela 8.2. Observe que enquanto o deflator do PNB aumentou subs-
tancialmente a cada ano entre 1973 e 1981, o produto real caiu em trs daqueles
anos. Com efeito, o produto caiu em trs dos quatro anos mais inflacionrios .

Tabela 8.2
Taxas de Crescimento Percentual do PNB Real e do Deflator de Preos do
PNB nos Estados Unidos
Ano Crescimento do PNB Real Aumento no Deflator do PNB
1973 5,8 5,8
1974 -0,6 8,8
1975 -1,2 9,3
1976 5,4 5,2
1977 5,5 5,8
1978 5,0 7,4
1979 2,8 8,6
1980 -0,3 9,2
1981 2,5 9,6
Essa configurao das variaes de preos e produto incoerente com o
modelo keynesiano, a menos que sejam levados em conta os deslocamentos da
curva de oferta agregada. Para visualizar isso, considere a Figura 8.14. Na Figura
8.14a, os movimentos do produto e dos preos so causados por deslocamentos
da curva de demanda agregada (de y ~ para y ~ , e, depois, para y ~ .
Nesse caso, os aumentos nos preos (de P
0
para P
1
e, depois, para P
2
) sempre
seriam acompanhados por aumentos no produto (de y
0
para y
1
e, depois, para
y
2
). A curva de demanda desloca-se para a direita, ao longo da curva de oferta
fixa, com inclinao positiva, aumentando tanto o preo quanto o produto. As
mudanas para a esquerda da curva de demanda agregada causam a queda no
produto e no preo. Assim, as mudanas na curva de demanda agregada no
fornecem uma explicao para o comportamento dos preos e do produto nos
Estados Unidos em anos como 1974, 1975 e 1980, quando o produto caiu,
mas o preo aumentou e, de fato, a taxa de aumento nos preos acelerou.
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 225
Figura 8.14
Variaes no Preo e no Produto com Deslocamentos da Demanda
Agregada e da Oferta Agregada
a. Mudanas de Preos e Produto com Desl ocamentos da Demanda Agregada
p

b. Mudanas de Preos e Produto com Deslocamentos da Oferta Agregada
p
y ~
~ ~ - - - - L - - - L - L - - - - - - - - - - - - - - - - - y
Y2 Y1 Yo
Se as mudanas do produto fossem resultado dos deslocamentos da curva de demanda agregada, ao longo
de uma curva de oferta fixa, como na parte a, teramos a expectativa de uma relao positiva entre as
mudanas do preo e do produto. Se, por outro lado, as mudanas do produto fossem resultado dos
deslocamentos da curva de oferta agregada ao longo de uma curva de demanda fixa, como na parte b,
esperaramos uma associao negativa entre as mudanas de preos e produto. Deslocamentos da curva de
oferta agregada para a esquerda podem fornecer uma explicao para os dados da Tabela 8.2.
Na Figura 8.14b pode-se observar que os movimentos para a esquerda da
curva de oferta agregada (de y ~ para y ~ e para y ~ resultariam em aumentos nos
preos (de P
0
para P
1
e, depois, para PJ acompanhados por quedas no produto
(de y
0
para y
1
e depois para y
2
) . Esses "choques da oferta" poderiam explicar a
experincia da economia americana durante a dcada de 1970, com recesses
inflacionrias -- perodos durante os quais o produto cai e os preos aumentam.
226 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
Fatores que Deslocam a Curva de Oferta Agregada
Permanece a pergunta sobre as causas das mudanas da curva de oferta agrega-
da- a natureza dos choques de oferta. Lembre-se de que os pontos na curva
de oferta agregada do a produo desejada pelas firmas para cada valor do
nvel agregado de preos . Cada firma e, por conseguinte, as firmas no agregado
escolhero o nvel de produto que maximiza os lucros . Isso implica, como
discutido no Captulo 3, que as firmas produzem at o ponto onde o preo
igual ao custo marginal :
P=CMg .. (8.7)
O custo marginal o acrscimo ao custo total resultante do aumento no uso
de fatores de produo variveis a fim de aumentar o produto. Em nossa anlise
anterior, supusemos que o trabalho era o nico fator de produo varivel. Nes-
se caso, o custo marginal de produzir uma unidade adicional de produto era o
salrio monetrio ( W), o valor pago por uma unidade adicional de trabalho,
dividido pelo produto marginal do trabalho (PMgN). O custo marginal
( W/PMgN) aumentava medida que o produto aumentava, porque medida
que se contratava mais trabalho, o produto marginal do trabalho (PMgN) decli-
nava. Adicionalmente, no modelo de salrio varivel da seo anterior, para se
conseguir que os trabalhadores ofertassem trabalho adicional, o salrio monet-
rio tinha de ser aumentado e era mais um fator que causava o aumento nos
custos marginais quando a produo aumentava. Esses dois fatores - a queda
no produto marginal do trabalho e a crescente presso positiva sobre os salrios
monetrios, quando o produto e o emprego aumentam - explicam por que a
curva de oferta agregada tem inclinao positiva.
Um deslocamento da curva de oferta agregada - por exemplo, um desloca-
. mento positivo para a esquerda, como na Figura 8.14b - significa que, aps o
deslocamento, as firmas produziro menos a um determinado preo, ou, em
outras palavras, as firmas s acharo timo continuar produzindo a mesma quan-
tidade de produto a um preo mais alto. A partir da condio (8 .7) pode-se
observar que todo fator que causar o aumento no custo marginal, para um nvel
determinado de produto, causar um deslocamento equivalente, para cima e
para a esquerda, na curva de oferta agregada. Se para um nvel determinado de
produto o custo marginal aumentar, para continuar cumprindo a condio (8.7)
sem alterao de preos, a firma diminuir a produo. medida que o produto
cai, o custo marginal tambm cai (PMgN aumenta e W cai), e a igualdade (8.7)
pode ser restabelecida. Alternativamente, o preo teria que aumentar pelo total
do aumento no custo marginal para que a firma achasse timo continuar produ-
zindo o mesmo nvel de produto.
Esta somente metade da histria; a prxima questo determinar os fatores
que alteram os custos marginais, para um determinado nvel de produto. Esses
fatores so em geral designados pressionadores de custos, pois afetam os pre-
os independentemente do nvel de demanda, agindo atravs do deslocamento
da curva de oferta. Um conjunto desses pressionadores de custos so aqueles
que, em um dado nvel de emprego, afetam as demandas por salrios monetrios
dos trabalhadores; deslocando a curva de oferta de trabalho tal como na Figura
8.11, por exemplo. At agora consideramos um fator que desloca a curva de
oferta de trabalho, uma mudana nas expectativas dos trabalhadores sobre o
nvel agregado de preos (r).
Na seo anterior assumimos que o nvel esperado de preos pelos trabalha-
dores dependia do comportamento dos preos no passado fazendo com que
fosse dado no curto prazo. Todavia, medida que novas informaes vo sendo
recebidas, os trabalhadores vo ajustando suas expectativas de preos. A Figura
8.15 mostra o efeito, sobre a curva de oferta de trabalho e sobre a curva de oferta
agregada, do aumento nas expectativas dos trabalhadores a respeito do nvel
agregado de preos.
Suponha que, como resultado dos aumentos no nvel de preos
observados no passado, as expectativas dos trabalhadores sobre o nvel de preos
atual aumentem de para Ento, a curva de oferta de trabalho seria deslocada
para a esquerda, na Figura 8.15a, de

para Para cada salrio mo-


netrio a oferta de trabalho ser menor, porque com expectativa de um nvel
agregado de preos maior, um dado salrio monetrio corresponde a um salrio
real mais baixo. Para a firma obter uma mesma quantidade de trabalho, um
salrio monetrio mais alto teria de ser pago. No nvel de preos inicial P
0
, o
deslocamento da curva de oferta de trabalho reduzir o emprego (de N
0
para
N
1
). Conseqentemente, no nvel de preos P
0
, o produto cair (de y
0
para y
1
),
como possvel observar na Figura 8.15 b. A curva de oferta agregada vai para a
esquerda na Figura 8.15c [de l para l
Vemos, portanto, que todo fator que desloque a curva de oferta de trabalho
para cima e para a esquerda - diminuindo a oferta de trabalho para um determi-
nado salrio monetrio ou, de forma similar, aumentando o salrio monetrio
ao qual uma determinada quantidade de trabalho ser ofertada - move a curva
de oferta agregada para a esquerda. Esses deslocamentos da funo oferta de
trabalho tm uma importante contribuio em nossa anlise dos ajustes de lon-
go prazo do produto e do emprego devido a alteraes nas polticas econmicas.
Se ampliarmos nossa anlise para incluir outros fatores variveis de produo,
alm do fator trabalho, vamos concluir que o aumento autnomo nos preos de
qualquer fator varivel de produo aumenta o custo marginal, em um nvel de
produo dado, e desloca a curva de oferta agregada para a esquerda.
228 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 8.15
Deslocamento da Curva de Oferta Agregada com Aumento no Nvel
Esperado de Preos
a. Demanda e Oferta de Trabalho
w
c. A Curva de Oferta Agregada
p
PMgN P
0
Y
5
(Pf)
N
y(Pg)
N, No
b. A Funo Produo
y
F (K, N)
Po
Yo
y,
y,
Yo
N
N, No
y
Um aumento no nvel esperado de preos desloca a curva de oferta de trabalho para a esquerda, de N' P ~ )
para N' (P;), na parte a. Em um determinado nvel de preos, P
0
, o emprego cai de N
0
para Nl' e o produto
cai de y
0
para y
1
(parte b). Essa queda no produto, para um determinado nvel de preos, refletida num
deslocamento da curva de oferta agregada para a esquerda, de y' P ~ ) para y' (P;), na parte c.
Especificamente, aumentos autnomos nos preos das matrias-primas tm
esse efeito de pressionar os custos. Os keynesianos acreditam que, durante os
anos 1970, os aumentos nos preos mundiais dos insumos produtivos, princi-
palmente de energia, causaram grandes aumentos nos custos de produo e re-
sultaram em movimentos significativos na curva de oferta agregada para a es-
querda, aumentando o nvel agregado de preos domsticos e reduzindo a pro-
duo real.
Captulo 8 -O Sistema Keynesiano (IV)
Alm dos efeitos diretos que os aumentos nos preos das matrias-primas
tm sobre a curva de oferta agregada, estes choques de oferta exercem efeitos
indiretos sobre a oferta de trabalho. Os aumentos nos preos das matrias-pri-
mas (por exemplo, nos preos dos combustveis importados) fazem aumentar o
nvel de preos interno. medida que os preos internos vo subindo, e trans-
corre o tempo suficiente para que esses aumentos de preos sejam percebidos
pelos ofertantes de trabalho, as expectativas dos trabalhadores acerca do nvel de
preos agregado (F') aument am. Como explicado, esse aumento no nvel espe-
rado de preos causar um deslocamento da curva de oferta agregada para a
esquerda, aumentando ainda mais o nvel de preos e cal!,$ando um declnio
adicional na produo real.
A explicao keynesiana para os grandes aumentos nos preos e quedas no
produto nos perodos 1973-1975 e 1979-1980 tem por base os efeitos diretos
e indiretos dos choques de oferta. O principal choque de oferta, nesses casos, foi
um aumento substancial nos preos do petrleo bruto no merca.do mundial. A
Figura 8.16 mostra os preos do petrleo bruto no perodo 1965-1991, medi-
dos em termos nominais e reais ( deflacionados pelos preos das exportaes
americanas). Os picos da srie em 1974 e 1979-1980 so evidentes: em 1974-
1975 os preos do petrleo quadruplicaram devido consolidao do cartel de
preos da O PEP (Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo) e em 1979
a desestruturao do mercado mundial do petrleo causada pela revoluo ira-
niana precipitou, mais uma vez, um enorme aumento nos preos do petrleo
bruto. A viso keynesiana dos efeitos desses choques de oferta est representada
graficamente na Figura 8.17. O aumento inicial nos preos do petrleo, bem
como o aumento nos preos das outras fontes de energia (carvo, gs natural
etc.) decorrente das tentativas dos usurios de energia de substituir o petrleo,
muito caro, por outros combustveis, causou um deslocamento da curva de ofer-
ta agregada de para O produto cai de y
0
para yP e os preos
aumentam de P
0
para P
1
Este o efeito direto do choque de oferta. medida
que os preos dos produtos energticos e de todos os produtos que os utilizam
em seu processo produtivo - uma categoria de abrangncia quase total - au-
mentam, os ofertantes de trabalho percebem, tempestivamente, o aumento nos
preos; o nvel esperado de preos aumenta (de para H mais um deslo-
camento para a esquerda da curva de oferta agregada, de para Os
preos sobem mais, at P
2
, e o produto para rt
6. Esse deslocamento secundrio da curva de oferta, resultante dos aj ustes das expectativas de
preos, explica por que os choques de oferta tm efeitos sobre a inflao e o produto que persis-
tem vrios trimestres, em vez de causarem apenas um aumento no nvel de preos e uma queda no
produto bem locali zados no tempo.
Desestruturao Severa da Oferta: O Caso das
Ex-Repblicas Soviticas
Quando vrios pases industrializados
experimentaram inflao crescente
acompanhada de recesso, nos anos
1970, criou-se o termo estagflao
para descrever o fenmeno. A Tabela
8.3 mostra que, em anos recentes, as
ex-Repblicas Soviticas vm experi-
mentando uma estagflao piorada. A
causa das grandes quedas no produto
nesses pases pode ser vista como uma
forma extrema de um choque de ofer-
ta, aqui uma desestruturao macia
de toda a organizao da indstria. En-
quanto o antigo sistema sovitico de
planejamento central coisa do pas-
sado, as novas instituies capitalistas
ainda esto na infncia. Para piorar a
situao, o antigo sistema econmico
sovitico havia sido explicitamente pro-
Tabela 8.3
jetado para ser altamente integrado.
Agora cada ex-repblica deve funcionar
como uma unidade econmica separada.
Entre as instituies que sofreram
desestruturao est o sistema de arre-
cadao tributria. Como as receitas tri-
butrias caram e os gastos aumentaram
na tentativa de manter alguma forma de
rede social de segurana, as ex-repbli-
cas recorreram emisso de moeda para
pagar suas contas. O resultado tem sido
uma inflao altssima. Em alguns pa-
ses, os aumentos nos preos atingiram
o estgio da hiperinflao (por exem-
plo, na Gergia). No entanto, como se
pode observar nos dados referentes a
1994, para algumas ex-repblicas, es-
pecialmente os pases Blticos, a pior
fase do ajuste j parece ter passado.
Crescimento do PIB Real e Inflao de Preos ao Consumidor nas
Ex-Repblicas Soviticas (em %)
PIB Real
1992 1993 1994**
Inflao*
1992 1993
Estnia -17 - 2 6 1.069 89
Latvia -35 -15 4 951 109
Litunia -38 -17 2 1.021 410
Belarus - 9 -10 - 22 969 1.188
Moldvia -21 -15 - 2 1.276 837
Ucrnia - 17 -14 - 23 1.210 4.735
Rssia - 19 -12 -12 1.353 896
Armnia - 52 -15 2 825 3.732
Azerbaidjo -23 - 13 -25 616 833
Gergia
>
--43 -35 -35 913 3.126
Cazaquisto -14 -12 -6 1.381 1.570
Repblica Kyrgyz -19 -16 -5 855 1.209
Tadjiquisto -30 -28 -15 1.157 2.195
Turkmenisto - 5 -8 -5 493 3.102
Uzbequisto - 10 -2 - 10 528 851
*Mdia da porcentagem de aumento ano a ano. **Projetada.
Fonte: Esti mativas da assessoria do FMI.
1994**
47
34
69
2.127
108
842
292
5.459
1.456
20.000
1.681
283
1.500
2.001
1.349
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 231
Choques de Oferta mais Recentes
Como se pode observar na Figura 8.16, o preo do petrleo permaneceu inst-
vel durante o perodo ps-dcada de 1980. De 1981 a 1986, o preo do petr-
leo caiu abruptamente, pois novas fontes de petrleo iam ficando disponveis e o
cartel da OPEP ia se enfraquecendo. Este foi, de fato, um choque de oferta
favorvel. Pela simples reverso da anlise grfica da Figura 8.17 vemos que esse
choque favorvel, na ausncia de outras mudanas, reduziria o nvel agregado de
preos e aumentaria o produto. Com efeito, durante a primeira metade deste
perodo houve uma grave recesso, que, na viso keynesiana, foi causada por
fatores de demanda. A queda nos preos do petrleo contribuiu para a acentua-
da queda na taxa de inflao durante esses anos.
Figura 8.16
Duas Dcadas de Instabilidade nos Preos do Petrleo
(em dlares por barril)
40 ,----------------------------------------,
65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91
Fonte: Levantamento do FMI.
Os preos reais so obtidos deflacionando os preos nominais pelos valores unitrios das exportaes de
manufaturados.
A prxima grande mudana nos preos do petrleo veio em agosto de 1990,
depois da invaso do Kuwait pelo Iraque. Quando a produo de petrleo foi
interrompida e as Naes Unidas declararam o embargo s exportaes de pe-
trleo iraquiano, o preo do petrleo subiu vertiginosamente. Depois, no incio
de 1991, ao ficar evidente a rpida vi tria das foras da ONU, o preo do petr-
leo caiu to rapidamente quanto tinha aumentado. Os efeitos, tanto do aumen-
232 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
to quanto da queda nos preos do petrleo, podem ser percebidos com clareza
no comportamento do ndice de preos ao produtor. O ndice aumentou mais
de 15% (a taxas anuais ) entre agosto e outubro de 1990 e depois caiu 5% (tam-
bm a taxas anuais) entre dezembro de 1990 e maro de 1991.
Figura 8.17
Efeitos do Aumento Autnomo nos Preos Mundiais de Insumos Energticos
p
Y2 Y1 Yo
O aumento autnomo nos preos dos insumos de energia desloca a curva de oferta agregada para a esquerda,
de para r: o produto cai, de ro para r
1
; e o nvel de preos sobe, de P
0
para P
1
Quando os ofertantes
de trabalho percebem o aumento no nvel de preos, o nvel esperado de preos aumenta, de para A curva
de oferta agregada desloca-se mais para a esquerda, at r: O produto cai para r
2
, e o nvel de preos
aumenta para P
2

Esse breve episdio demonstra mais uma vez a vulnerabilidade das econo-
mias aos desenvolvimentos do mercado mundial do petrleo.
8.6 Concluso: Keynesianos Versus Clssicos
O
s ltimos quatro captulos analisaram a viso keynesiana da macro-
economia. Quais so as principais diferenas entre a viso keynesiana e
a da teoria macroeconmica clssica que Keynes atacava? Neste captu-
lo vimos como o sistema keynesiano pode ser resumido pelas relaes entre a
oferta agregada e a demanda agregada. O modelo clssico pode ser expresso de
forma similar, como feito no Captulo 4. Uma forma conveniente de resumir as
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 233
cliferenas entre as teorias keynesiana e clssica examinando as diferenas entre as
respectivas relaes da demanda agregada e da oferta agregada nos dois modelos.
Teorias de Demanda Agregada Keynesiana Versus Clssica
O modelo clssico no continha uma teoria de demanda agregada explcita. A
teoria quantitativa da moeda fornecia, implicitamente, uma teoria clssica de
demanda agregada. Utilizando a relao da teoria quantitativa
MV = Py (8.8)
supondo V constante, podemos determinar Py para um determinado valor de
M. A relao gera a hiprbole retangular, l (M
0
), traada na Figura 8.18a, para
M igual a M
0
. Essa era a curva de demanda agregada clssica. A demanda nomi-
nal de bens (Py) dependia da quantidade de moeda.
A lgica que apia essa relao aparecia, de maneira mais clara, na forma de
Cambridge da teoria quantitativa:
M=Af =kPy (8.9)
Como k igual a l/V, as Equaes (8.8) e (8.9) so equivalentes. Em (8.9)
pode-se observar que o aumento em M - para um determinado valor de Py e
uma suposta constante k - causar um excedente de oferta de moeda. A teoria
clssica assumia que esse excedente de oferta de moeda seria traduzido num
excedente de demanda por bens.
Os aumentos na demanda por um setor da economia, a demanda pelo gover-
no ou a demanda por investimentos autnomos, por exemplo, no afetariam a
demanda agregada no sistema clssico. As mudanas nas demandas setoriais cau-
sariam ajustes na taxa de juros. A taxa de juros desempenhava um papel
estabilizador no sistema clssico, e assegurava que essas mudanas nas demandas
setoriais no pudessem alterar a denunda agregada. Por exemplo, no modelo
clssico, um aumento nos gastos do governo, financiado pela venda de ttulos ao
pblico, fara subir a taxa de juros at que os dispndios privados tivessem cado
exatamente pelo montante do aumento nos gastos do governo. A demanda
agregada permaneceria inalterada (Seo 4.3) . Somente os fatores monetrios
deslocam a curva de demanda agregada clssica.
A curva de demanda agregada keynesiana mostrada na Figura 8.18b. Ape-
sar de terem curvas com inclinao negativa quando so traadas contra os pre-
os, h uma importante diferena entre as curvas de demanda agregada clssica e
keynesiana. Enquanto a curva de demanda agregada clssica deslocada somen-
te quando o estoque de moeda varia, a posio da curva keynesiana de demanda
agregada depende de variveis como o nvel de gastos do governo (g
0
), o nvel
de impostos ( t
0
) e o nvel de dispndios com investimentos autnomos (7
0
), alm
da quantidade de moeda (M
0
) . Como vimos, a funo demanda agregada
keynesiana desloca-se quando qualquer um desses outros fatores varia. A taxa de
juros no isola completamente a demanda agregada das mudanas nas demandas
setoriais no sistema keynesiano. Essa diferena entre os modelos keynesiano e cls-
sico nos determinantes da demanda agregada produz diferenas importantes em
suas respectivas explicaes das fontes de instabilidade da economia e da utilidade
das vrias polticas econmicas de estabilizao.
Keynes acreditava que a instabilidade da demanda por investimento era a maior
causa das flutuaes cclicas da renda. As mudanas autnomas na demanda por
investimento, causadas por variaes das expectativas, geram deslocamentos da
. .
funo demanda agregada, com conseqente instabilidade de preos e produto.
A poltica fiscal podia ser utilizada para causar mudanas compensadoras na
denuncia agregada e, potencialmente, para estabiliz-la, mesmo que a demanda
por investimento fosse instvel.
Figura 8.18
As Curvas Clssica e Keynesiana de Oferta Agregada e Demanda Agregada
a. O Caso Clssico
p
Ul
8.
~
(L
Ql
"O
o
"O
"'
"'
Ql
o,
<{P.
~ o
z
~ ~ Y
Yo
Produto
b. O Caso Keynesiano
p
Yd (Mo, 9o, lo, io l
~ L y
Yo
Produto
A curva de oferta agregada clssica vertical, enquanto a curva keynesiana de oferta agregada tem inclina-
o positiva. A curva clssica de demanda agregada depende somente do nvel do estoque de moeda (M
0
),
enquanto, no sistema keynesiano, a demanda agregada tambm depende dos nveis das variveis fiscais
(g
0
, t
0
), do nvel de investimentos autnomos (/
0
) e de outras variveis.
Na viso clssica, no necessrio que as polticas do governo estabilizem a
demanda agregada em face da instabilidade do investimento, nem tampouco a
poltica fiscal seria capaz de desempenhar essa funo. Para um determinado esto-
que de moeda, a curva de demanda agregada no ser afetada por mudanas au-
Captulo 8 - O Sistema Keynesiono (IV) 235
tnomas nos investimentos nem por alteraes das variveis da poltica fiscal. Para
os economistas clssicos, a nica fonte de instabilidade na demanda agregada a
decorrente das variaes na quantidade de moeda. O remdio uma moeda est-
vel. Como disse Irving Fisher, o ciclo econmico uma "dana do dlar".
As Teorias Keynesiana Versus Clssica da Oferta Agregada
A principal diferena entre as funes oferta agregada clssica e keynesiana diz
respeito inclinao da funo. A fi..mo oferta agregada clssica, mostrada na
Figura 8.18a, vertical. A funo oferta vertical resulta das suposies clssicas
sobre o mercado de trabalho. Supe-se que a oferta e a demanda por trabalho
dependam exclusivamente do salrio real, que conhecido por todos e que o
salrio monetrio perfeitamente flexvel, ajustando-se rapidamente para igualar
a demanda oferta. J que a curva de demanda agregada vertical, produto e
emprego so completamente determinados pela oferta. A demanda agregada
no cumpre nenhum papel sistemtico na determinao do produto.
No curto prazo, a curva de oferta agregada keynesiana tem inclinao positiva.
Poder-se-ia esperar que em nveis de produto muito inferiores ao da plena capaci-
dade, a curva de oferta agregada fosse pouqussimo inclinada; e que ela fosse se
tornando mais inclinada medida que se aproximasse do produto em pleno em-
prego. A viso keynesiana da oferta agregada (Sees 8.3 e 8.4) enfatiza a rigidez
dos salrios monetrios e a falha dos que esto no mercado em perceber correta-
mente os salrios reais. Em conseqncia, o mercado de trabalho no estar em
equilbrio contnuo no pleno emprego. O produto real e o emprego tambm no
sero completamente determinados pelos fatores da oferta determinantes do pro-
duto de pleno emprego. Movimentando-se a funo demanda agregada move-se
a economia ao longo da funo oferta com inclinao positiva, c u s n ~ o variao
no produto. No sistema keynesiano, o nvel de demanda agregada um fator
importante na determinao dos nveis de produo e emprego.
A curva de oferta agregada keynesiana, na Figura 8 .18 b, era denominada curva
de oferta de curto prazo, para ressaltar sua pertinncia a um perodo curto de tem-
po, no a uma situao de equilbrio a longo prazo. Fatores como contratos expl-
citos de trabalho de longo prazo, contratos implcitos e a resistncia aos cortes
salariais, todos tomados como redues do salrio relativo, tornariam mais lento,
mas no impediriam permanentemente o ajuste salarial necessrio para restabelecer
a economia ao nvel de pleno emprego. As informaes imperfeitas sobre os salrios
reais, por parte dos ofertantes de trabalho, tambm seriam um fenmeno de curto
prazo. Eventualmente, as expectativas se aproximariam do valor eficaz do nvel de
preos e, portanto, do salrio real. Os keynesianos no negam que a economia
acabaria se aproximando do pleno emprego, mas, para eles, essas propriedades "clssi-
236 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
cas" de longo prazo no tm importncia. Eles concordam com Keynes que "esse
longo prazo um guia enganoso dos assuntos correntes. No longo prazo, todos
estaremos mortos. Os economistas colocam a eles mesmos uma tarefa excessiva-
mente fcil, excessivan1ente intil, se, em pocas tempestuosas, apenas podem nos
dizer que, depois que a tormenta acaba, o oceano volta calmaria"
7
.
Concluses sobre as Polticas Econmicas Keynesianas Versus
Clssicas
Considerando as diferenas existentes entre seus modelos, no surpreende que
os economistas keynesianos e clssicos cheguem a concluses diferentes sobre
polticas econmicas. Os clssicos ressaltavam as tendncias de auto-ajuste da
economia. Quando ficasse livre das polticas desestabilizadoras do governo, a
economia atingiria o pleno emprego. Os economistas clssicos eram no-
intervencionistas, por no serem a favor de polticas monetria e fiscal ativas para
estabilizar a economia. Essas polticas, para afetar a demanda agregada, no te-
riam nenhum efeito sobre o produto ou emprego, dada a natureza da determi -
nao pela oferta dessas variveis, no sistema clssico.
Os keynesianos vem a economia como instvel em decorrncia da instabili-
dade da demanda agregada, principalmente de seu componente investimentos
privados. Na viso keynesiana, a demanda agregada afeta o produto e o emprego.
Conseqentemente, a curto prazo, as oscilaes na demanda agregada causam
flutuaes indesejveis na produo e no emprego. Essas flutuaes podem ser
evitadas pelo uso de polticas monetria e fiscal destinadas a ompensar as mu-
danas indesejveis na demanda agregada. Os keynesianos so intervencionistas,
e favorecem as polticas ativas para administrar a demanda agregada.
Questes para Reviso
l. Explique por que a curva de demanda agregada keynesiana tem inclinao
negativa quando traada contra o nvel de preos.
2. Derive a curva de demanda agregada keynesiana para o caso em que o in-
vestimento completamente inelstico aos juros e, portanto, a curva IS
vertical (siga o procedimento da Figura 8.2). Explique a inclinao resul-
tante da curva de demanda agregada nesse caso.
3. Em que sentido a teoria clssica da oferta agregada "fundamentalmente
incompatvel" com o sistema keynesiano?
7. John M. Keynes, A Tract on Monetary Reform. Londres, Macmillan, 1923, p. 80.
Captulo 8 - O Sistema Keynesiano (IV) 3 ~
4. Por que os multiplicadores de polticas econmicas so menores, em valor,
na verso do salrio varivel com preos fixos do modelo keynesiano do que
no modelo IS- LM com preos fixos? Por que esses multiplicadores so
ainda menores quando permitimos que o salrio monetrio e o nvel de
preos sejam variveis?
5. Analise os efeitos de um aumento no estoque de moeda no modelo
keynesiano, onde se supe que tanto o nvel de preos quanto os salrios
monetrios sejam variveis. Inclua em sua resposta os efeitos sobre o nvel
de renda real, o nvel de preos, a taxa de juros e o salrio monetrio.
6. No sistema keynesiano, os aumentos na demanda agregada podem causar
aumentos no produto, porque o salrio monetrio aumenta menos que
proporcionalmente ao nvel de preos, em resposta aos aumentos na de-
manda. Isso necessrio, pois as firmas contrataro mais trabalhadores so-
mente se o salrio real ( W/ P) cair. Explique as possveis razes pelas quais
o salrio monetrio no se ajusta proporcionalmente ao nvel de preos no
modelo keynesiano de curto prazo.
7. Suponha que haja uma queda exgena nos preos do petrleo importado.
Utilizando a anlise grfica deste captulo, explique como esse choque afe-
taria o produto e o nvel de preos. Explique o papel desempenhado pelas
expectativas inflacionrias nesse ajuste.
8. "A moeda mais importante no sistema keynesiano que no sistema clssi-
co." Voc concorda? Voc afirmaria que o oposto verdadeiro?
9. Quais seriam, em sua opinio, as principais diferenas entre as teorias de
oferta agregada clssica e keynesiana?
lO. Quais so, em sua opinio, as principais diferenas entre as teorias de
demanda agregada clssica e keynesiana?
ll. Compare os efeitos de uma ao de poltica fiscal expansionista, um a u ~
mento nos gastos do governo financiado por vendas de ttulos do governo
ao pblico, por exemplo, nos modelos keynesiano e clssico. Inclua em sua
resposta os efeitos dessa mudana de poltica sobre a renda real, o emprego,
o nvel de preos e a taxa de juros.
12. Dentro da verso de salrio varivel com preos fixos do modelo keynesiano,
analise os efeitos que um choque desfavorvel da oferta, como um aumen-
to nos preos do petrleo, teria sobre a taxa de juros. A taxa de juros de
equilbrio cairia ou subiria?
9
A Contra-Revoluo
Monetarista

9.1 Introduo
A
revista britnica The Economist definiu um monetarista como algum
"que julga ser mais importante regular a oferta de moeda em uma eco-
nomia do que controlar outros instrumentos econmicos. Isso consi-
derado muito perverso por aqueles que no se do o trabalho de descobrir o que
de fato significa". Neste captulo vamos examinar a posio monetarista e ver
por que os monetaristas do tanta importncia oferta de moeda. Primeiro des-
creveremos brevemente o panorama histrico em que o monetarismo se desen-
volveu.
O ataque keynesiano ortodoxia clssita foi bem-sucedido. Depois da morte
de Keynes, em 1946, seus sucessores tarefa de aperfeioar suas teo-
rias e aplic-las aos problemas de poltica econnuca enfrentados pelas naes
ocidentais em sua transio para economias de paz, no ocaso da Segunda Guerra
Mundial. Como vimos, uma caracterstica da Revoluo Keynesiana foi o ataque
teoria quantitativa da moeda clssica. Na verdade, os primeiros economistas
keynesianos atribuam pouca importncia macroeconmica oferta de moeda.
O monetarismo comeou como uma tentativa de reafirmar a importncia eco-
nmica da moeda e, portanto, das polticas monetrias.
Em vez de tentar apresentar uma definio concisa de monetarismo, vamos
listar uma srie de proposies que caracterizam a posio monetarista. Essa
estratgia tem seus riscos. Como observa Milton Friedman, a figura central do
desenvolvimento inicial do monetarismo, "a 'proposio monetarista caracters-
tica' de um homem no a de outro". As proposies monetaristas caractersti-
cas apresentadas aqui so as seguintes:
l. A oferta de moeda a influncia dominante sobre a renda nominal.
2. No longo prazo, a influncia da moeda revela-se, basicamente, nos preos e
em outras magnitudes nominais. No longo prazo, variveis reais, como produto
real e nvel de emprego, so determinadas por fatores reais, e no monetrios.
3. No curto prazo, a oferta de moeda influencia variveis reais. A moeda o fator
dominante que causa movimentos cclicos na produo e nvel de emprego.
4. O setor privado inerentemente estvel. A instabilidade na economia resulta,
basicamente, de polticas econmicas governamentais.
A partir dessas quatro proposies, seguem-se duas concluses sobre polti-
cas econmicas:
l. A estabilidade no crescimento do estoque de moeda fundamental para a
estabilidade econmica. Os monetaristas acreditam que tal estabilidade atin-
gida de forma mais adequada pela adoo de uma regra para a taxa de cresci-
mento do estoque de moeda. Milton Friedman props, h muito tempo,
uma regra de taxa constante de crescimento da oferta de moeda. Outros
monetaristas defendem regras menos inflexveis, mas os monetaristas, em geral,
so a favor de regras em lugar da discricionariedade dos formuladores de
polticas econmicas para determinar o crescimento dos estoques de moeda.
2. A poltica fiscal em si tem pouco efeito sistemtico sobre a renda real ou
nominal, no sendo um instrumento eficiente de estabilizao.
A primeira das proposies monetaristas diz que o nvel de atividade econ-
mica, medido em unidades monetrias correntes, determinado, basicamente,
pelo estoque de moeda. Um elemento importante dessa proposio a conside-
rao da direo da influncia, ou causa, como sendo da moeda para a renda. De
maneira geral, pressupe-se que mudanas no estoque de moeda causam mu-
danas na renda nominal. O nvel e a taxa de crescimento do estoque monetrio
seriam determinados, essencialmente, pelas aes do Banco Central.
A segunda proposio monetarista afirma que, no longo prazo, o nvel de
atividade econmica, medido em unidades monetrias reais (corrigidas da infla-
o), no depende da quantidade de moeda. No longo prazo, o nvel de produ-
to real determinado por fatores reais, como o estoque de bens de capital, o
tamanho e a qualidade da mo-de-obra, e o padro tecnolgico. Se, no longo
prazo, o nvel de atividade econmica real no afetado pela quantidade de
moeda, ao passo que o nvel de atividade econmica, em termos nominais,
quase inteiramente determinado pelo estoque de moeda, segue que o efeito de
longo prazo da moeda sobre o nvel de preos.
240 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
A terceira proposio diz que, no curto prazo, o produto real e o nvel de
emprego so fortemente influenciados por mudanas no estoque de moeda. Os
preos tambm so afetados; porm, no curto prazo, os preos, incluindo os
salrios (o preo do trabalho), no so perfeitamente flexveis. Assim, no curto
prazo, quando a quantidade de moeda se altera, os preos no sofrem o ajuste
completo que s ocorrer no longo prazo.
A quarta proposio monetarista afirma que o setor privado (firmas e famlias)
no a fonte de instabilidade na economia. Nas palavras do monetarista Karl
Brunner, o setor privado "essencialmente um processo absorvente de choques,
estabilizador e auto-ajustvel. A instabilidade produzida predominantemente
pela operao do setor governamental". O governo causa instabilidade na econo-
mia, primordialmente, por permitir instabilidade no crescimento do estoque de
moeda, o principal determinante do nvel de atividade econmica. Na viso
monetarista, o governo tambm pode desestabilizar a economia ao interferir nos
mecanismos normais de ajuste do setor privado. Controles obrigatrios de preos
e salrios so o exemplo mais evidente de interferncia governamental sobre essas
propriedades de ajuste automtico. Outros exemplos so t<L'Cas de juros excessiva-
mente altas, controles de aluguis e leis de regulamentao do salrio mnimo.
As duas polticas resultantes seguem das quatro proposies monetaristas.
Dadas as proposies l e 3, fica evidente a importncia do crescimento monet-
rio estvel para a estabilidade da economia. Os monetaristas acreditam que a
adoo de uma regra (isto , uma lei) seja a melhor maneira de obter um cresci-
mento monetrio estvel.
Se fatores monetrios predominam na determinao da renda nominal e real
no curto prazo, sobra apenas um papel menor para outras influncias sistemticas.
O termo predominam, contudo, d margem a certa ambigidade. Isso significa
que movimentos no estoque de moeda explicam 55% do movimento sistemtico
da renda, ou 95% dele? Essa uma questo importante para avaliar o papel da
poltica fiscal (e de outros fatores) na determinao do nivel de atividade econmica.
Como afirmado, a segunda concluso sobre polticas econmicas atribui poltica
fiscal pouca participao independente, o que est de acordo com a posio de
monetaristas como Milton Friedman. Outros monetaristas no aceitam uma forma
to forte dessa proposio de poltica econmica, mas a posio monetarista geral
tem sido de que a poltica fiscal no uma ferramenta eficiente de estabilizao.
Ao considerar a base dessas proposies e concluses sobre polticas econ-
micas monetaristas, conveniente dividir a anlise em duas partes. Primeiro va-
mos examinar as razes pelas quais os monetaristas atribuem tanta importncia
moeda (isto , a base das proposies l e 3). Adiaremos at o Captulo lO a
questo sobre aquilo que a poltica monetria no pode fazer - a base da pro-
posio 2. Embora a proposio 4 no v receber aqui um exame aprofundado,
ela ser importante em vrios pontos de nossa discusso sobre o monetarismo.
Captulo 9- A Contra-Revoluo Monetarista 241
9.2 A Reformulao da Teoria Quantitativa da Moeda
O
primeiro estgio no desenvolvimento do monetarismo centrou-se na
redefinio da teoria quantitativa da moeda, luz do ataque de Keynes.
O principal monetarista nesse perodo foi Milton Friedman, professor
de Economia na Universidade de Chicago de 1946 at sua em
1977, e, desde ento, pesquisador snior na Hoover Institution.
Examinamos a teoria quantitativa da moeda em nosso estudo da economia
clssica (Seo 4.1 ). Friedman descreve a teoria quantitativa da seguinte maneira:
Na teoria monetria, essa anlise foi interpretada como significando que,
na equao quantitativa MV = PT, o termo referente velocidade poderia
ser considerado bastante estvel, determinado independentemente dos
outros termos na equao, e, como resultado, mudanas na quantidade de
moeda ou seriam refletidas nos preos, ou na produo
1
.
Essa a proposio nmero 1 do monetarismo. (Observe que a estabilidade
da velocidade no s significa que mudanas em M causaro mudanas em PT,
mas tambm que somente mudanas em M podem mudar PT.)
A teoria quantitativa havia cado em descrdito, junto com o restante da eco-
nomia clssica, como resultado da Grande Depresso da dcada de 1930.
Friedman acreditava que os acontecimentos daquela dcada haviam sido avalia-
dos de forma inadequada e, na verdade, no ofereciam evidncias contra a teoria
quantitativa da moeda. Porm, ele percebia a necessidade de reformular a teoria
quantitativa de maneira a aproveitar a contribuio de Keynes. Seu objetivo,
com isso, era reafirmar a importncia da moeda. Para entender por que Friedman
julgava necessrio a reformulao da teoria quantitativa, devemos examinar o
papel (ou falta de papel ) que alguns dos primeiros atribuam moe-
da como determinante do nvel de atividade econmica.
A Moeda e os Primeiros Keynesianos
Nossa anlise do sistema keynesiano deixou claro que, dentro daquela estrutura,
a moeda era um dos vrios determinantes importantes do nvel de atividade
econmica. Mas a velocidade de circulao da moeda no era tida como cons-
tante, e tampouco seria determinada independentemente de outras variveis -
l. Milton Friedman, The Counter-revolution in Monetary Theory. Londres, Institute ofEconomic
Affairs, 1970.
ela seria sempre determinada dentro do sistema. Outros fatores, alm da moeda,
tambm podiam afetar o nvel de atividade econmica. Considere-se, por exem-
plo, a reao do sistema a um aumento nos gastos do governo, como mostrado
na Figura 9.1.
Figura 9.1
Efeitos de um Aumento nos Gastos do Governo: A Viso Keynesiana
LM

/S( G
1
)
/S(G
0
)
L L ~ y
Yo y,
Um aumento nos gastos do governo desloca a curva iS para a direita. A taxa de juros de equilbrio sobe, bem
como o nvel de equilbrio da renda. Como o estoque de moeda manteve-se inalterado e a renda subiu, a
velocidade de circulao da moeda, a proporo entre a renda e o estoque de moeda, aumentou.
O aumento nos gastos do governo, de G
0
para G
1
, desloca a curva IS de
IS( G
0
) para IS( G
1
) . A renda aumenta de y
0
para y
1
, e a taxa de juros sobe de r
0
para r
1
Aqui, o estoque de moeda mantido constante, pressupondo-se que o
aumento nos gastos do governo seja financiado pela venda de ttulos ao pblico.
O nvel mais alto de renda provoca uma maior denuncia por moeda para transa-
es. Para trazer a demanda por moeda de volta igualdade com a oferta de
moeda, que permaneceu inalterada, preciso haver um aumento na taxa de
juros. Com a taxa de juros mais alta, a demanda especulativa por moeda declina,
e a demanda por estoques monetrios transacionais, para um dado nvel de ren-
da, tambm cai . Assim, o mesmo estoque de moeda pode ser compatvel com
um nvel de renda maior. Outra maneira de expressar essa concluso seria dizer
que a velocidade varia positivamente com a taxa de juros.
Como no sistema keynesiano a velocidade varivel, no h um nvel nico
de renda que corresponda a um dado estoque monetrio. Na viso keynesiana,
no seria sequer aproximadamente correto afirmar que, no curto prazo, a renda,
nominal ou real, determinada exclusivamente pela oferta de moeda. Isso no
significa que os keynesianos no atribuem importncia moeda, o que no seria
verdade. A quantidade de moeda um dos principais determinantes da renda no
sistema keynesiano. Como vimos no Captulo 7, um aumento na quantidade de
moeda, por exemplo, deslocaria a curva LM para a direita na Figura 9 .1. A renda
aumentaria, e a taxa de juros iria cair. No h razo, no sistema keynesiano, para
qualificar essas mudanas como "pequenas".
No obstante, muitos dos primeiros economistas keynesianos (em torno de
1945-1950) acreditavam de fato que a moeda tivesse pouca importncia, sendo
reduzidas as possibilidades de seu uso como instrumento de estabilizao. Essa
viso baseava-se em julgamentos empricos sobre a inclinao das curvas IS-LM,
que, como vimos em nossa anlise do sistema keynesiano, importante para
determinar a eficincia relativa das polticas fiscal e monetria. Influenciados pela
experincia da Depresso, eles julgavam que a curva LM fosse bastante plana, e
a curva IS bastante inclinada - a configurao que seria caracterstica de situa-
es de depresso, como as da dcada de 1930. A Depresso foi caracterizada
por baixos nveis de renda e taxas de juros. Com baixas taxas de juros, a elastici-
dade da demanda por moeda em relao aos juros seria alta, por razes discuti-
das no Captulo 6. Tal situao aproxima-se do caso da armadilha da liquidez-
a curva LM torna-se muito plana. Alm disso, em condies de depresso, os
primeiros economistas keynesianos acreditavam que o investimento seria relati-
vamente inelstico aos juros, tornando a curva IS bastante inclinada. A Depres-
so foi um perodo com uma taxa muito baixa de utilizao das instalaes e
equipamentos existentes. Com tal capacidade excedente, os primeiros econo-
mistas keynesianos julgaram pouco provvel que os investimentos reagissem muito
a mudanas nas taxas de juros.
A Figura 9.2 mostra essa configurao de curvas IS-LM e ilustra a ineficincia
de um aumento na quantidade de moeda, que desloca a curva LM, de LM
0
para
LM
1
Com a curva LM plana na regio do ponto de equilbrio, uma determina-
da mudana no estoque monetrio tem muito pouco efeito no sentido de redu-
zir a taxa de juros, o primeiro elo na cadeia que conecta moeda e renda, no
modelo keynesiano. Alm disso, com uma curvaIS bastante inclinada, uma que-
da na taxa de juros no aumentaria muito os investimentos. A combinao de
uma suposta alta elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros, a
uma baixa elasticidade da demanda por bens e servios em relao aos juros,
levou os primeiros economistas keynesianos concluso de que a quantidade de
moeda no fosse importante.
Figura 9.2
Viso dos Primeiros Keynesianos Quanto Ineficincia das Polticas
Monetrias
~ y
Com a curva /5 bastante inclinada, e passando por um intervalo em que a curva LM quase horizontal , um
aumento na quantidade de moeda, que desloca a curva LM de LM
0
para LM,. tem pouco efeito sobre a renda.
Que papel havia para a poltica monetria? Durante a Segunda Guerra Mun-
dial, boa parte dos gastos de guerra foi financiada por meio da venda de ttulos
para o pblico, a taxas de juros relativamente baixas. A manuteno de t<L"Xas de
juros baixas e estveis para os ttulos teria os efeitos desejveis de conservar baixos
os pagamentos de juros sobre a dvida e proteger o valor de capital dos ttulos para
os investidores (lembre-se de que os preos dos ttulos, ou obrigaes, e as taxas
de juros variam inversamente) . Baixas taxas de juros tambm significam que a
poltica monetria, consideradas suas limitaes, daria toda a contribuio possvel
para fortalecer a demanda agregada. Como os primeiros keynesianos temiam um
retorno s graves condies de depresso da dcada de 1930, esta era mais uma
caracterstica desejvel das baixas taxas de juros. Assim, taxas de juros baixas e
estveis tornaram-se a meta das polticas monetrias. Para alcanar essa meta, as
autoridades monetrias cooperavam com o Tesouro para fixar os nveis de taxas de
juros e, ao fazer isso, renunciavam ao controle da quantidade de moeda.
Havia mais um elemento na viso dos primeiros keynesianos que tornava
interessante a fixao da taxa de juros. Baseando-se em Keynes, eles considera-
vam a demanda por moeda altamente instvel. A curva LM no somente era
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 245
suposta plana (na faixa relevante ), mas tambm deslocava-se de maneira
imprevisvel. Esses deslocamentos levariam instabilidade nos mercados finan-
ceiros. Tal instabilidade poderia ser evitada, fixando-se a taxa de juros.
Ser ltil, para nossa anlise posterior, examinar o que fazem as autoridades
monetrias quando fixam a taxa de juros, e quais so as implicaes da fixao da
taxa de juros para o controle do estoque de moeda. Consideremos a situao em
que h um s tipo de ttulo, uma perpetuidade que paga um montante fixo por
perodo
2
. Nesse caso, como vimos na Seo 6.1 , o preo do ttulo inversamen-
te proporcional taxa de juros corrente de mercado. O preo do ttulo (Ps) pode
ser expresso como
p = __
B r
ou, de forma equivalente,
(9.1)
onde C a quantidade de juros, medida em unidades monetrias, que o ttulo
paga por perodo (o pagamento do cupom), e r a taxa de juros, expressa em
forma decimal. Se C for $100, e r for 0,05 (5%), o ttulo ser vendido por
$2.000 (100 + 0,05 = 2.000).
Caso as autoridades monetrias quisessem fixar a taxa de juros em 5%, elas
manteriam o preo do ttulo em $2.000, mostrando-se prontas a comprar ou
vender ttulos a esse preo. Enquanto as autoridades monetrias estiverem ven-
dendo o ttulo a $2.000, nenhum investidor pagar um preo mais alto para
compr-lo de um agente privado. A taxa de juros no pode cair abaixo de 5%-
na Equao (9.1), observe que r = C+ PB = 100 + 2.000 = 0,05. De maneira
similar, uma vez que as autoridades monetrias compram ttulos por $2.000,
nenhum portador de ttulos ir vend-los por menos. A taxa de juros no subir
acima de 5%. Desde que as autoridades monetrias disponham de uma quanti-
dade suficientemente grande de ttulos, o que na prtica acontece, elas podem
fixar o preo dos ttulos e, assim, determinar a taxa de juros.
Mas o que acontece com a quantidade de moeda? As autoridades monetrias
compram ou vendem ttulos trocando-os por moeda. Examinaremos os detalhes
desse processo mais tarde; por ora, vamos supor que as autoridades monetrias
2. Lembre-se, aqui, de que uma perpetuidade um ttulo que paga juros em cada perodo, mas
nunca resgata o principal - um ttulo de durao infinita.
246 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
simplesmente emitam mais moeda para pagar pelos ttulos que compram de
agentes privados, retirando de circulao a moeda obtida com a venda de ttulos.
Para fixar a taxa de juros, as autoridades monetrias precisam estar prontas para
trocar moeda por ttulos de acordo com a demanda, de forma que a quantidade
de moeda no ser determinada pelas autoridades monetrias, mas pelo desejo
do setor privado em manter os ttulos. As autoridades monetrias podem fixar a
taxa de juros mas; ao fazer isso, transferem ao setor privado o controle da quan-
tidade de moeda.
Para os primeiros keynesianos, essa perda de controle do estoque de moeda
era irrelevante. A quantidade de moeda no era considerada importante.
A Viso Monetarista da Grande Depresso
Tanto Friedman como os keynesianos
concordam que foi a Grande Depres-
so da dcada de 1930 que levou ao
descrdito as teorias clssicas, inclusi-
ve a teoria quantitativa da moeda.
Friedman, porm, acredita que os
keynesianos interpretaram erronea-
mente as evidncias fornecidas pela De-
presso.
Friedman no nega que a experincia
de alguns pases industrializados, na
dcada de 1930, contradiz a viso cls-
sica do mercado de trabalho, em que
o salrio monetrio ajusta-se rapida-
mente para manter o pleno-emprego.
Quanto a essa questo, os monetaris-
tas e os keynesianos concordam.
Friedman, contudo, acredita que os
keynesianos erraram ao concluir que
a Depresso refutou a teoria quantita-
tiva da moeda. Vamos examinar algu-
mas evidncias.
A Tabela 9.1 mostra o nvel de vrios
agregados macroeconmicos em 1929,
no incio da Depresso, comparados
com seu nvel em 1933, no ponto mais
baixo do declnio. A partir da tabela
vemos que o PNB nominal caiu 46,0%
e o PNB real caiu 29,6%. O restante
da queda no PNB nominal atribudo
a uma reduo no nvel agregado de
preos. A coluna 3 mostra que o esto-
que monetrio estritamente definido,
M1 (moeda corrente mais depsitos a
vista), caiu 26,5% entre 1929 e 1933.
A medida Ml da oferta de moeda, uma
medida mais ampla que inclui outros
depsitos bancrios, caiu 33,3%.
Vemos que houve um grande declnio
no estoque monetrio com a Depres-
so, o que, a princpio, consistente
com a teoria quantitativa. A velocida-
de de circulao da moeda tambm
caiu, como evidenciado pelo maior
declnio percentual na renda nominal,
quando comparados reduo em
qualquer uma das duas medidas de
oferta de moeda. Mas os tericos
quantitativistas esperariam por isso,
uma vez que, durante a deflao da
Depresso, o valor da moeda (em ter-
mos de poder de compra) estava su-
bindo. Isso provavelmente aumentaria
a demanda por moeda para uma dada
renda nominal e, portanto, reduziria
sua velocidade.
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 247
Os keynesianos contestam essa expli-
cao monetria para a Depresso.
Eles acreditam que, se o Federal Re-
serve* tivesse conseguido evitar um
declnio no estoque de moeda duran-
te o perodo 1929-1933, a Depres-
so no teria sido to sria. Crem,
porm, que as causas primrias da
Depresso foram declnios autnomos
em vrios componentes da demanda
agregada: consumo, investimentos e
exportaes, causados, a seu turno,
por fatores como a quebra do merca-
do de aes em 1929, o excesso de
atividade no setor de construo no
final da dcada de 1920 e o colapso
do sistema monetrio internacional.
Tabela 9.1
Isso foi chamado de "hiptese dos
dispndios", em contraste "hipte-
se monetria", proposta por Friedman
e outros monetaristas * *.
* O Federal Reserve Board um comit que
controla o Federal Reserve System, conjunto
de instituies que atuam como uma espcie
de Banco Central nos Estados Unidos. Tradicio
nalmente o Federal Reserve System chama
do de Fed. (N.R.T.)
* * Para a anlise de Friedman, veja Milton
Friedman e Anna J. Schwartz, The Great
Contraction, Princeton, N. J., Princeton
University Press, 1965. Tambm sobre o tema
das causas da Grande Depresso, veja Peter
Temin, Did Monetary Forces Cause the Great
Depression?, Nova Iorque, Norton, 1976, e
Lessons From the Great Depression, Cam
bridge, Mass., MIT Press, 1990.
Agregados Macroeconmicos Selecionados (Estados Unidos: 1929,
1933)
PNB Nominal (Y) PNB Real (y)
(em dlares
de 1982)
M1 M2
1929 $103,9 bilhes
1933 $56,0 bilhes
Declnio 46,0%
$708,6 bilhes
$498,5 bilhes
29,6%
$26,4 bilhes
$19,4 bilhes
26,5%
$46,2 bilhes
$30,8 bilhes
33,3%
A Reformulao da Teoria Quantitativa por Friedman: A Verso
Fraca
Contrariando a viso dos primeiros keynesianos, Friedman afirmou que a de-
manda por moeda era estvel. Opondo-se caracterizao da armadilha da qua-
se-liquidez, Friedman argumentou que a elasticidade da demanda por moeda
em relao aos juros certamente no era infinita e, na verdade, seria "bastante
pequena". A quantidade de moeda, longe de no ser importante, era a influn-
cia dominante sobre o nvel de atividade econmica.
As concluses de Friedman apiam-se em uma reformulao da teoria quan-
titativa da moeda clssica. A verso da teoria quantitativa de Friedman mais
248 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
prxima da abordagem de Cambridge, centrada na demanda por moeda, cuja
principal relao era
(9.2)
expressando uma relao proporcional entre a demanda por moeda (Md) e o
nvel de renda nominal, ou seja, preo (P) vezes renda real (y). O fator de
proporcionalidade (k) era suposto constante, no curto prazo.
Friedman enfatizou o fato de que a teoria quantitativ era, como pode ser
visto a partir da Equao (9 .2 ), uma teoria da demanda por moeda. Como k era
tratada como uma constante pelos economistas de e a oferta nomi-
nal de moeda (M) era vista como sendo definida exogenamente pelas autorida-
des monetrias, a equao de Cambridge pde ser transformada em uma teoria
da renda nominal:
M = Md = kPy
1
M -=- = Py
k
(9.3)
ou, de forma alternativa (em que V, a velocidade da moeda, igual a 1/k):
MV=Py (9.4)
onde a barra sobre o k ou o V indica que essas magnitudes no variam. Friedman
examinou as mudanas que deveriam ser feitas na teoria da demanda por moeda
de Cambridge, luz da teoria da demanda por moeda de Keynes, e ento, mos-
trou como essa verso revista da teoria de Cambridge poderia ser transformada
em uma teoria da renda nominal.
A teoria keynesiana da demanda por moeda enfatizava o papel da moeda
como um ativo e como facilitadora das transaes. Ao estudar os fatores que
determinam o montante de moeda que as pessoas iriam manter, Keynes foi natu-
ralmente levado a considerar fatores que determinavam a desejabilidade da moe-
da em relao a outros ativos. Ele fez a pressuposio simplificadora de que os
outros ativos eram um grupo suficientemente homogneo, de forma a poder
agrup-los sob a categoria "ttulos". Examinou, ento, como um indivduo alocava
sua riqueza entre moeda e ttulos. Os principais fatores que ele julgava determinar
essa diviso eram o nvel de renda e a taxa de juros. Em termos da equao de
Cambridge, Keynes centrou-se na taxa de juros como o determinante primrio
de k, o montante de saldos monetrios que uma pessoa manteria para um dado
nvel de renda. Uma elevao na taxa de juros levaria a uma queda em k ou, de
forma equivalente, a um aumento na velocidade de circulao da moeda; isto o
que vimos na subseo anterior. Como k era uma varivel, e no uma constante, a
equao de Cambridge no podia, sozinha, fornecer uma teoria da renda nominal.
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 249
Friedman aceitou a nfase de Keynes no papel da moeda como um ativo.
Tomando-a como base, ele formulou sua prpria teoria da demanda por moeda.
Uma vez mais, a renda um dos determinantes da demanda por moeda e, como
no caso de Keynes, pode-se considerar que a anlise de Friedman fornece uma
teoria sobre os fatores que determinam o k de Cambridge, os estoques mantidos
de moeda como uma proporo da renda nominal. A funo demanda por moe-
da de Friedman pode ser expressa como se segue:
onde
d
M = L(P, y, r
8
, rA, r v)
P = nvel de preo
y = renda real
r
8
= taxa de juros nominal sobre ttulos
rA = retorno nominal das aes
r v = retorno nominal dos bens durveis
(9.5)

Supe-se que a demanda por moeda depende da renda nominal, dada pelo
produto dos dois primeiros argumentos na funo demanda. Um aumento na
renda nominal eleva a demanda por moeda
3
. Para um dado 1vel de renda no-
minal, Friedman acredita, assim como Keynes, que a quantidade de moeda de-
mandada depende da taxa de retorno dos outros ativos. A funo demanda por
moeda da Equao (9.5) uma simplificao da equao de Friedman, e inclui
as taxas de retorno das principais alternativas moeda como ativo. Essas alterna-
tivas so ttulos, os ativos enfocados por Keynes, aes (participaes acionrias
em firmas) e bens durveis, como bens de consumo durveis, terras e imveis.
Bens durveis no pagam uma taxa de juros explcita. Seu retorno monetrio o
aumento esperado no preo do bem ao longo do perodo pelo qual ele manti-
do. Assim, a taxa esperada de inflao tambm determinante da demanda por
moeda. Um aumento na taxa de retorno de qualquer um desses ativos alternati-
vos faz a demanda por moeda declinar.
A teoria de Friedman difere da teoria de Keynes em vrios aspectos. Primeiro,
Friedman considera que a funo demanda por moeda estvel. As variveis na
equao determinam a quantidade de moeda que ser demandada; a funo
demanda por moeda, propriamente, no sofreria deslocamentos errticos. Na
opinio de Keynes, a funo demanda por moeda seria instvel, deslocando-se
diante de mudanas na confiana do pblico na economia.
3. H uma diferena entre o conceito de renda na teoria de Keynes e a varivel renda de Friedman,
que ele chamou de "renda permanente". O conceito de renda permanente de Friedman discuti-
do no Captulo 14.
250 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Segundo, Friedman no segmenta a demanda por moeda em componentes
que representam saldos para transaes, demanda especulativa e demanda por
precauo. A moeda, como outros "bens", tem uma srie de atributos que a
tornam til, mas Friedman no considera proveitoso especificar demandas sepa-
radas com base em cada um dos usos da moeda.
A terceira diferena entre as teorias da demanda por moeda de Friedman e
Keynes que o primeiro inclui rendimentos separados para ttulos, aes e bens
durveis. Keynes centrou-se na escolha entre moeda e ttulos. No est claro se
isso representa uma diferena substancial, pois o que Keynes.. chamou de "ttu-
los" pode ser interpretado de maneira mais ampla, de forma a incluir pelo menos
as aes. Isso, contudo, no tem sido feito com freqncia, e a anlise keynesiana
tende a se concentrar, estritamente, na escolha entre moeda e ttulos. Friedman
explicita a possibilidade de outras substituies e, ainda, considera a substituio
direta da demanda por moeda pela demanda por mercadorias (bens durveis)
quando as taxas de retorno mudam.
A teoria da demanda por moeda de Friedman pode ser usada para reformular
a equao de Cambridge, como se segue:
(9.2')
onde, em lugar de um k constante, temos agora k expresso como uma funo
das taxas de retorno dos ativos alternativos moeda. Um aumento na taxa de
retorno de qualquer um dos ativos alternativos faria k declinar, refletindo um
aumento no desejo por manter o ativo alternativo. Nesses termos pode-se en-
tender que Friedman, levando em conta a anlise keynesiana do papel da moeda
como um ativo, reformulou a teoria quantitativa, oferecendo uma explicao
sistemtica para k.
Se essa a teoria quantitativa reformulada, como caracterizaramos um teri-
co quantitativista moderno? Em que aspectos ele seria diferente de um keynesiano?
Na viso de Friedman, um terico quantitativista precisa acreditar no seguinte:
l. A funo demanda por moeda estvel.
2. Essa funo demanda desempenha um papel importante na determinao do
nvel de atividade econmica.
3. A quantidade de moeda fortemente afetada por fatores de oferta de moeda.
Na verso da equao de Cambridge de Friedman, a condio de equilbrio
no mercado monetrio
(9.6)
Com uma funo demanda por moeda estvel, um aumento exgeno no
estoque de moeda deve levar a uma elevao em Py, ou causar declnios em r
8
, rA
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 251
e rD (o que far k aumentar), com efeitos indiretos sobre Pl. Um terico
quantitativista precisa acreditar que a funo demanda por moeda realmente est-
vel e que mudanas no estoque de moeda derivam basicamente do lado da oferta,
como resultado de polticas do Banco Central. Por fim, deve acreditar que mudan-
as na quantidade de moeda so importantes para a determinao da renda nominal
e que boa parte do efeito de uma mudana em M reflete-se em alteraes em Py.
De que modo um terico quantitativista difere de um keynesiano? A resposta
para essa pergunta depende do termo keynesiano referir-se posio dos primeiros
keynesianos, descritos na subseo anterior, ou, de maneira mais geral, teoria
keynesiana moderna. A teoria de Friedman, conforme descrita at aqui, discorda
claramente da posio dos primeiros keynesianos. Os primeiros keynesianos acredi-
tavam que a funo demanda por moeda fosse instvel; que a elasticidade da de-
manda por moeda em relao aos juros fosse extreman1ente alta; e, como conse-
qncia, que mudanas na quantidade de moeda no tivessem efeitos esperados
importantes sobre o nvel de atividade econmica. Na viso de Friedman, o terico
quantitativista acredita que a funo demanda por moeda estvel e que a quantida-
de de moeda um determinante importante do nvel de atividade econmica. Alm
disso, Friedman acredita, como veremos logo mais, que a elasticidade da demanda
por moeda em relao aos juros baixa.
E quanto s diferenas entre a teoria quantitativa at aqui e a posio
keynesiana moderna? Atualmente, os keynesianos acreditam que a moeda impor-
tante. Eles crem que inovaes no setor financeiro, durante anos recentes, lanaram
dvidas com relao estabilidade da funo demanda por moeda, especialmente
por J\.11 (moeda corrente mais depsitos a vista). Isto , em parte, uma questo
sobre a definio de moeda adotada, conforme novos tipos de depsitos vo sendo
desenvolvidos. Os monetaristas tambm reconhecem esses problemas de definio.
Quanto elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros, estimativas
recentes de keynesianos so mais altas do que as sugeridas pelas pesquisas de Friedman,
mas, certamente, no to altas a ponto de indicar a presena de uma armadilha da
liquidez. De um modo geral, se um terico quantitativista ou monetarista aceitasse
apenas as trs proposies listadas por Friedman, as posies da moderna teoria
quantitativa e do keynesiano moderno no estariam muito afastadas.
A Reformulao da Teoria Quantitativa por Friedman: A Verso Forte
A viso da teoria quantitativa incorporada nessas trs proposies , contudo,
uma viso fraca da teoria quantitativa em pelo menos dois sentidos. Primeiro, ela
no suficiente para estabelecer o postulado da teoria quantitativa clssica: de
que o nvel de preos iria se mover proporcionalmente ao estoque de moeda.
4. Observe que uma queda nas taxas de retorno dos ativos alternativos moeda (rn, r,p r
0
) aumen-
tar a demanda por moeda para um dado nvel de renda e, portanto, elevar k.
Segundo, a teoria quantitativa fraca no suficiente para estabelecer a primeira e
a terceira das proposies monetaristas listadas na introduo: que a oferta de
moeda a influncia dominante sobre a renda nominal e, no curto prazo, tam-
bm sobre a renda real. A posio fraca da teoria quantitativa diz que a moeda
importante na determinao dessas variveis, mas no que ela seja a nica influn-
cia sistemtica importante sobre elas. Friedman e outros oferecem uma posio
forte da teoria quantitativa moderna, consistente com essas duas posies
monetaristas . No curto prazo, ela no consistente com a viso clssica da
proporcionalidade de moeda e preos, embora pressuponha-se que ela se apli-
que no longo prazo. a posio forte da teoria quantitativa que difere, de forma
marcante, da posio keynesiana moderna.
A posio forte da teoria quantitativa estende a teoria quantitativa, transfor-
mando-a de uma teoria da demanda por moeda em uma teoria da renda nomi-
nal. Vimos como os tericos quantitativistas de Cambridge fizeram isso usando
a suposio de um k constante - veja a Equao (9 .3) ou (9.4). Friedman
ressalta que sua verso da teoria quantitativa tambm pode ser transformada em
uma teoria da renda nominal, se as outras variveis, alm da renda nominal, em
sua funo den1anda por moeda - Equao (9.5) - ,ou seja, (r
8
, rA, rD), tive-
rem pouco efeito sobre a demanda por moeda. Sendo este o caso, (r
8
, rA, rD)
tero pouco efeito sobre k. A manuteno de moeda, como uma proporo da
renda (k), ser, ento, praticamente constante. Como Friedman no acredita
que a den1anda por moeda seja completamente independente de (r
8
, rA, rD), a
teoria da renda nominal (resultante da suposio de que k seja constante) deve
ser percebida como uma aproximao. Mas qualquer teoria apenas aproxima-
damente correta. Friedman e outros realizaram trabalhos empricos que os con-
venceram de que a posio forte da teoria quantitativa, expressa como
1
Py = -=- M
k
(9.7)
constitui-se numa melhor aproximao do que as equivalentes representaes
simples da viso keynesiana. a partir da posio forte da teoria quantitativa que
Friedman embasa afirmaes como "eu acho exagerada a descrio de nossa
posio como sendo 'a moeda tudo o que interessa para explicar as mudanas
na renda nominal e, no curto prazo, na renda real', mas um exagero que d o
sabor correto para nossas concluses"; ou "mudanas apreciveis na taxa de cresci-
mento do estoque de moeda so uma condio necessria e suficiente para a
ocorrncia de mudanas apreciveis na taxa de crescimento da renda monetria"
5
.
5. Essas duas citaes so de Milton Friedman, "A Theoretical Framework for Monetary Analysis",
in Robert Gordon, org., Milton Friedman's Monetary Framework. Chicago, University ofChica-
go Press, 1974, p. 27; e Milton Friedman e Anna Schwartz, "Money and Business Cycles", Review
of Economics and Statistics, 45, fevereiro de 1963, suplemento, p. 32-64, respectivamente.
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 253
Figura 9.3
15-LM: Uma Verso Monetarista
LM
Na viso monetarista, a curva /5 bastante plana, refletindo uma alta elasticidade da demanda agregada em
relao aos juros. A curva LM quase vertical, refletindo uma baixssima elasticidade da demanda por moeda
em relao aos juros.
A posio forte da teoria quantitativa um elemento central do monetarismo.
ela que produz concluses de poltica econmica bastante diferentes das vi-
ses lceynesianas modernas, como veremos na prxima seo. Antes disso,
interessante representar a posio forte da teoria quantitativa no esquema IS-
LM e na estrutura da oferta e demanda agregadas, j usados para explicar a
posio lceynesiana. Isso facilitar comparaes entre monetaristas e lceynesianos.
Na Figura 9.3 desenhamos as curvas IS-LM como faria um terico quantitativista
forte. A curva LM quase, mas no completamente, vertical, refletindo a viso
de Friedman de que a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros
seja bastante baixa.
Outra divergncia em relao posio lceynesiana refere-se inclinao da
curva IS. Aqui, uma curva IS mais plana consistente com a posio monetarista
de que a demanda agregada bastante sensvel a mudanas na taxa de juros. Os
lceynesianos modernos tambm acreditam que a taxa de juros afeta a demanda
agregada, e no argumentariam que a curva IS devesse ser to vertical quanto
aquela que construmos para o modelo dos primeiros lceynesianos (Figura 9.2).
A diferena entre os lceynesianos modernos e os monetaristas, quanto a essa
questo, de grau. Os monetaristas afirmam que os lceynesianos restringem os
254 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
canaisyelos quais a taxa de juros afeta a demanda agregada ao efeito de mudanas
nos custos de emprstimos sobre os investimentos. J os monetaristas julgam que
essa uma interpretao muito limitada dos efeitos das ta.xas de juros, resultante
da tendncia dos keynesianos em pensar nos "ttulos" apenas como uma classe de
ativos financeiros, em vez de incorporarem todos os ativos diferentes da moeda.
Em sua teoria da demanda por moeda, Friedman no agrupou todos os ati-
vos no monetrios em uma nica categoria. Ele considerou separadamente
ttulos, aes e bens durveis, evitando a simplificao keynesiana da classifica-
o somente em "ttulos" e moeda. Os monetaristas acreditam que, se sabido
que uma mudana na taxa de juros , realmente, uma m u d ~ n em todas essas
taxas de retorno, seus efeitos vo alm dos efeitos de uma mudana nos custos
de emprstimos para firmas que compram bens de investimento. Alm disso,
uma mudana na taxa de juros significa uma mudana nos preos das aes e no
retorno previsto dos imveis e dos bens durveis. Os monetaristas crem que a
taxa de juros desempenha um papel mais importante na determinao da de-
manda agregada do que lhe era atribudo no modelo keynesiano.
A Figura 9.3 apresenta vrias das caractersticas da viso monetarista, mas
deficiente em um aspecto. Temos usado, de forma geral, exclusivamente as cur-
vas IS-LM para mostrar como so determinados o PNB real e a taxa de juros,
com o nvel de preos mantido constante. Um nvel de preos constante, mesmo
como uma aproximao de curto prazo, no um pressuposto assumido pelos
monetaristas. A Figura 9.4 mostra como a viso monetarista seria representada
na estrutura de oferta e demanda agregadas de captulos anteriores.
Trs posies para a curva de demanda agregada so mostradas no grfico,
d . d d
y (M
0
), y (M
1
) e y (MJ, correspondentes a trs valores do estoque de moeda,
M
0
, M
1
e Mr Relembrando a frmula monetarista (teoria quantitativa forte),
dada a renda nominal
(9.7)
a posio monetarista pode ser representada como uma afirmao de que so
necessrias alteraes em M para que ocorram deslocamentos significativos da
curva de demanda agregada. A moeda a nica influncia sistemtica importan-
te sobre a demanda agregada.
Resta responder questo sobre os fatores que determinam a oferta agregada.
As variveis reais que determinam a posio da curva de oferta agregada, na viso
monetarista, sero os determinantes do nvel de produto real no longo prazo
(veja a proposio 2). H, ainda, a questo da inclinao da curva de oferta
agregada e, conseqentemente, das propores de uma elevao da renda nomi-
nal, monetariamente induzida, responsveis pelo aumento no produto e nos
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 255
preos, respectivamente. Esta a questo central do prximo captulo. Primeiro
vamos analisar as diferentes vises de monetaristas e keynesianos sobre a efetividade
relativa de polticas fiscais e monetrias. Aqui, a questo o efeito dessas polti-
cas sobre a den1anda agregada. No sendo crucial, para essa anlise, saber se a
demanda agregada afeta primariamente preos ou produto, voltaremos ao uso
das curvas IS-LM para ilustrar essas diferenas entre polticas econmicas.
Figura 9.4
Oferta e Demanda Agregadas: A Viso Monetarista
Na viso monetarista, a posio da curva da demanda agregada determinada basicamente pelo nvel de
estoque de moeda. Aumentos no estoque de moeda de M
0
para M
1
, depois para M
2
, deslocam a curva da
demanda agregada de /(M
0
) para /(M
1
), depois para /(M
2
) .
9.3 Polticas Fiscal e Monetria: Monetaristas Versus
Keynesianos
Poltica Fiscal
As estruturas monetarista e keynesiana (moderna) produzem vises bastante di-
ferentes sobre a efetividade de mudanas nas polticas fiscais. A viso monetarista
sobre a efetividade da poltica fiscal foi expressa por Milton Friedman como se
segue: "Eu chego ao ponto principal- em minha opinio, o estado do ora-
mento, em si, no tem nenhum efeito significativo sobre o curso da renda nomi-
256 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
nal, sobre a deflao ou sobre as flutuaes cclicas"
6
Com referncia proposi -
o keynesiana de que a poltica fiscal era eficaz, Friedman escreveu: "Os
'monetaristas' rejeitaram essa proposio e afirmaram que a poltica fiscal, em si,
, em grande medida, ineficaz, e que o importante o que acontece com a
quantidade de moeda"
7
. A avaliao mais otimista que ele fez dos efeitos da
poltica fiscal que eles "certamente so temporrios e, provavelmente, de pou-
ca importncia".
Quando Friedman discute os efeitos independentes da poltica fiscal, o tema
em questo, ele se refere aos efeitos de mudanas no oramento governamental,
mantendo constante a quantidade de moeda. Consideremos um aumento n0s
gastos do governo. Se a arrecadao tributria no for alterada, o que temos
suposto habitualmente, ao considerar uma poltica fiscal de cada vez, os novos
gastos devem ser financiados pela emisso de moeda ou pela venda de ttulos.
De forma similar, para uma reduo nos impostos, se os gastos tiverem de se
manter inalterados, as receitas tributrias perdidas devero ser substitudas por
vendas de ttulos ao pblico, ou pela emisso de moeda.
Se um corte dos impostos, ou um aumento dos gastos, for financiado pela
emisso de moeda adicional, temos uma ao de poltica monetria (M aumen-
ta) e uma ao de poltica fiscal ( G aumenta ou T cai ). Em termos do esquema
IS-LM, ambas as curvas IS e LM deslocam-se. Os monetaristas no afirmam que
esse tipo de mudana de poltica ser ineficaz; afirmam, sim, que o efeito da
poltica ocorrer principalmente porque o estoque de moeda alterado. A con-
trovrsia ocorre na referncia de Friedman ao efeito de uma mudana exclusiva-
mente oramentria, conforme mencionado anteriormente, isto , sem uma
concomitante alterao na quantidade de moeda. Isso significa, no caso de um
corte dos impostos ou de um aumento nos gastos, que o dficit criado por essas
medidas seria completamente financiado pela venda de ttulos ao pblico. A
posio monetarista que tais aes de poltica econmica tero pouco efeito
sistemtico sobre a renda nominal (preos ou produto real ) no curto prazo, em
um perodo de, por exemplo, um a trs anos.
As razes pelas quais os monetaristas chegam a tal concluso podem ser vistas
na Figura 9.5. Nela consideramos os efeitos de um aumento nos gastos do go-
verno, quando aceitamos os pressupostos monetaristas a respeito da inclinao
das curvas IS e LM. Um aumento nos gastos do governo, de G
0
para GP desloca
a curva IS para a direita, de IS
0
para IS
1
Lembre-se, de nossa anlise do sistema
keynesiano, de que a magnitude da mudana nos gastos do governo afeta o
montante de deslocamento horizontal da curva IS. As curvas IS
0
e IS
1
foram
6. Milton Friedman e Walter Hell er, Monetary Versus Fiscal Policy. Nova Iorque, Norton, 1969,
p. 51.
7. Friedman, Counter-revolution in Monetary Theory, p. 18.
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 257
construdas de modo a refletir um aumento nos gastos do governo aproximada-
mente igual ao considerado da ltima vez em que analisamos um aumento nos
gastos do governo no modelo keynesiano
8
(Figura 9.1). O efeito do aumento
nos gastos do governo no caso monetarista (Figura 9.5 ) , basicamente, provo-
car uma elevao na taxa de juros (de r
0
para r
1
). O nvel de renda alterado
apenas ligeiramente (de y
0
para y
1
) . Por qu?
Figura 9.5
Efeitos de um Aumento nos Gastos do Governo: O Caso Monetarista
Um aumento nos gastos do governo desloca a curva 15, de /5
0
para /5
1
Com a curva 15 relativamente plana
e a curva LM quase vertical, essa medida de poltica fiscal tem pouco efeito sobre a renda (y sobe apenas de
y
0
para y
1
) .
Em essncia, a explicao para esses resultados j foi oferecida na discusso
sobre a relao de dependncia entre a efetividade relativa de polticas monetria
e fiscal, e a inclinao das curvas 'IS e LM, dependendo, em particular, das mag-
'
nitudes das elasticidades juros assumidas para a demanda por moeda e por inves-
timento. Os monetaristas pressupem que a elasticidade da demanda por moeda
em relao aos juros seja peq1;1-ena; a curva LM bastante inclinada. O aumento
nos gastos do governo, inicialmente, aumenta a demanda agregada. Conforme a
renda comea a se elevar, a demanda por moeda para transaes aumenta. Com o
estoque de moeda constante, a taxa de juros empurrada para cima, elevando-se
8. O deslocamento horizontal da curvaIS ser igual a .G[l/(1 - b)], onde b a propenso
marginal a consumir (veja a Seo 6.2) .
258 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
at que a oferta e a demanda por moeda igualem-se novamente. Se a demanda
por moeda for inelstica aos juros, um grande aumento na taxa de juros neces-
srio para reequilibrar a demanda oferta de moeda fixa.
A curva IS relativamente plana na viso monetarista. Como a demanda por
investimento altamente sensvel a mudanas na taxa de juros, a elevao da taxa
de juros necessria para manter o mercado monetrio em equilbrio far com
que a demanda agregada do setor privado diminua substancialmente quando os
gastos do governo comeam a estimular a renda. Essa reduo na demanda ,agre-
gada do setor privado o que chamamos de efeito crowding out ou efeito des-
locamento. No modelo monetarista o efeito deslocamento ocorre quase que

pari passu ao aumento nos gastos do governo. Em termos lquidos, o resultado
que a demanda agregada e a renda, aumentam muito pouco em razo de um
aumento nos gastos do governo.
Poltica Monetria
Tanto os monetaristas como os keynesianos modernos acreditam que medidas
de poltica monetria gerem efeitos substanciais e sustentados sobre a renda
nominal. Os primeiros keynesianos, como vimos, duvidavam da eficcia da pol-
tica monetria. Em um determinado estgio do debate sobre o monetarismo e a
teoria quantitativa da moeda (talvez por volta de 1945-1950) talvez fosse corre-
to referir-se aos keynesianos como "fiscalistas", por se apoiarem unicamente em
polticas fiscais, em contraste defesa monetarista da poltica monetria. Na atua-
lidade, este certamente no o caso. A diferena atual entre keynesianos e mone-
taristas com relao s polticas monetrias no questiona se a poltica monetria
pode afetar a renda, mas refere-se ao modo pelo qual a poltica monetria deve
ser usada para estabilizar a renda.
A Posio Monetarista
Os monetaristas acreditam que mudanas na quantidade de moeda so a princi-
pal influncia nas alteraes da renda nominal e, no curto prazo, tambm nas
alteraes da renda real. Segue que a estabilidade no comportamento do esto-
que de moeda teria um grande efeito para a obteno da estabilidade no cresci-
mento da renda. Friedman, de fato, atribui a maior parte da instabilidade do
crescimento da renda no passado a um crescimento instvel do estoque de moe-
da. Em razo da importncia da moeda, e dos erros na administrao da moeda
cometidos no passado, segundo identifica<;los por Friedman, sua posio a res-
peito de polticas monetrias a seguinte:
Minha prpria prescrio ainda a de que as autoridades monetrias fa-
am todo o possvel para evitar tais oscilaes adotando, publicamente,
uma determinada taxa de crescimento, sobre um determinado estoque
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 259
monetrio. A preciso no estabelecimento da taxa de crescimento e do
total monetrio menos importante do que a adoo de alguma taxa de
crescimento bem definida e conhecida
9
.
Para dar um exemplo, as autoridades monetrias poderiam anunciar e cum-
prir uma meta para a taxa de crescimento de Ml (moeda corrente mais depsitos
a vista) de 5% ao ano. Friedman acredita que o crescimento da renda nominal
seria, ento, de aproximadamente 5% ao ano. Se a tendncia de crescimento da
renda real fosse de 3% ao ano, o nvel de preos subiria cerca de 2% ao ano. O
nvel de 5% no essencial, mas, qualquer que seja o nvel escolhido, Friedman
quer uma taxa de crescimento constante do estoque de moeda.
Outros monetaristas propuseram, recentemente, regras alternativas para o
crescimento da moeda, menos inflexveis do que a regra de taxa de crescimento
constante da moeda de Friedman. As razes para tais alternativas so examinadas
na Seo 9 .4. O elemento comum nas propostas monetaristas, porm, que o
crescimento do estoque de moeda seja estabelecido por uma regra, ficando imu-
ne ao arbtrio dos formuladores de polticas econmicas. Para ver como os
monetaristas acreditam que a poltica monetria funcionaria quando conduzida
segundo regras precisas, examinaremos o caso da regra de Friedman de uma taxa
de crescimento constante da oferta de moeda.
A viso monetarista da determinao da renda, por meio de uma poltica de
taxa de crescimento constante da moeda, ilustrada na Figura 9.6. Se uma pol-
tica de taxa de crescimento constante for seguida, o nvel do estoque de moeda,
em qualquer instante do tempo ( t), ter sido fixado exogenamente. Como, na
viso monetarista, a funo demanda por moeda estvel isto significa que a
posio da curva LM esteja exogenamente fixada em LM,
0
. A curva IS pode se
deslocar, em virtude de outros choques na economia. Na Figura 9.6 dependen-
do dos valores desses outros choques (poltica fiscal, demanda por exportaes
etc.), pressupomos que a curva IS pode estar em IS,
0
, IS,
1
ou IS,
2
. Se a curva LM
for muito inclinada, conforme representada na Figura 6.9, como os monetaristas
supem, os deslocamentos da curva IS tero pouco efeito desestabilizador sobre
a renda, para uma dada curva LM. Na Figura 9.6 tais choques fariam a renda
variar apenas entre y,
0
e y,
2
. Alm disso, lembre-se de que os monetaristas acredi-
tam que, deixado sozinho, o setor privado seja bastante estvel. Isso no signifi-
ca que no haver nenhum choque do setor privado sobre a curvaIS, mas que as
fl utuaes atribuveis a esse setor devem ser pouco significativas.
9. Milton Friedman, "The Role ofMonetary Policy", Amcrican Economic Revicw, 58, maro de
1968, p. 16.
Figura 9.6
Determinao da Renda com uma Taxa de Crescimento Constante para a
Moeda: A Viso Monetarista
~ - - - - - - - - - - ~ ~ - - - - - - - - - - - - - Y
Ytol Y12
Yt l
Se for seguida uma poltica de taxa de crescimento constante da moeda, em um ponto no tempo, t, a posio
da curva LM estar fixa em LM
10
Se a curva LM, como acreditam os monetaristas, for muito inclinada, ento,
mesmo que haja deslocamentos na curva /5 (de /5
10
para /5n para 15
1
), a renda variar apenas dentro da estreita
faixa de y
10
a Ya
Aceitando-se o raciocnio de que tudo correr bem com uma regra monetria
como a da taxa de crescimento constante, ainda persiste a questo: Por que no pro-
curar soluo ainda melhor? Por que no usar a poltica monetria, que muito
poderosa, para compensar at mesmo pequenos choques que afetem a renda? Por que
no fazer uma "sintonia fina" na economia? A resposta de Friedman : "Simples-
mente no sabemos o suficiente para sermos capazes de reconhecer perturbaes
menores, quando elas ocorrem, ou para sermos capazes de prever com alguma preci-
so seus efeitos, ou que poltica monetria seria necessria para compensar seus efeitos"
10
.
Friedman e outros monetaristas acreditam que mudanas no estoque de moeda tero
um efeito forte sobre a renda, mas crem que a moeda afeta a renda com alguma
defasagem. O efeito mais significativo de uma ao monetlia adotada hoje ser sen-
tido, acreditam eles, somente aps um perodo de seis a dezoito meses. Assim, para
compensar um pequeno choque, preciso ser capaz de prever seu tamanho, e quando
ele ir afetar a economia, com muito tempo de antecedncia. Fliedman e outros
monetaristas no acham que tenhamos conhecimento suficiente para faz-lo.
O monetarista Allan Meltzer, com base em um estudo da preciso de previ-
ses econmicas, conclui que "previses sobre a maior parte dos agregados
10. Ib., p. 14.
Captulo 9- A Contra-Revoluo Monetarista 2 6 ~
econmicos so to imprecisas - em mdia, to longe da verdade - que
polticas econmicas arbitrrias, baseadas em previses, tm pouca probabili -
dade de estabilizar a economia"
11
. Os monetaristas julgam que, no passado, ao
tentar compensar pequenos choques, as autoridades monetrias, na maioria
das vezes, causaram uma desestabilizao da renda. Citando, uma vez mais,
Milton Friedman: "H um ditado dizendo que o melhor, muitas vezes, ini -
migo do bom, o que parece altamente relevante. A meta de um grau de estabi -
lidade econmica extremamente elevado , sem dvida, esplndida; nossa ca-
pacidade de alcan-la, porm, limitada"
12
.
Contraste com os Keynesianos

J examinamos a viso keynesiana moderna sobre a poltica monetria. Nela, a
poltica monetria uma das principais ferramentas que podem ser usadas pelo
formulador de polticas econmicas para estabilizar a renda. Os keynesianos acre-
ditam que as variveis de poltica monetria e fiscal devem ser, ambas, ativamen-
te ajustadas para compensar choques economia que, de outra forma, seriam
desestabilizadores. Franco Modigliani, um importante keynesiano, expressou
essa viso (que caracterizou como no monetarista) como se segue:
Os no-monetaristas aceitam o que julgo ser a principal mensagem prtica
da Teoria geral: que uma economia de iniciativa privada, usando uma moe-
da intangvel, precisa ser estabilizada, pode ser estabilizada e, portanto, deve
ser estabilizada, por meio de polticas monetrias e fiscais adequadas
13
.
Os keynesianos defendem medidas discricionrias ativas de poltica monetria,
assim como de poltica fiscal. Eles se opem poltica de taxa de crescimento cons-
tante da moeda advogada por Friedman e outros monetaristas. Quais so as razes
para as vises divergentes de monetaristas e keynesianos quanto a essa questo?
A primeira explicao para essa divergncia de opinies, com respeito con-
duta apropriada de poltica monetria, a discordncia entre monetaristas e
keynesianos quanto necessidade de polticas ativas de estabilizao. Enquanto
os monetaristas vem o setor privado como estvel e capaz de absorver choques,
os keynesianos consideram-no instvel e causador de choques. Isso no significa
que os keynesianos acreditem que, sem polticas governamentais de estabiliza-
o, experimentaramos constantes depresses e hiperinflaes, mas que os cho-
ll. Allan Meltzer, "Limits otShort-Run Stabilization Policy", Economy Inquiry, 25, janeiro de
1987, p. l.
12. Milton Friedman, The Optimum Quantity of Money and Other Essays, Chicago, Aldine,
1969, p. 187.
13. Teoria Geral foi a principal obra de Keynes. Franco Modigliani , "The Monetarist Controversy,
or Should We Forsalce Stabilization Policies?", American Economic Review, 67, maro de 1977, p. l.
ques que sofremos, se no combatidos, resultariam em substanciais e prolonga-
dos desvios das condies de pleno-emprego e estabilidade de preos.
Esse tipo de situao representado na Figura 9. 7. Os choques economia
derivados de fontes como mudanas autnomas na demanda por investimento,
na ausncia de polticas monetria e fiscal compensatrias, faro com que a curva
IS mova-se entre posies como IS,
0
, IS,
1
e IS,r Isso far a renda variar significa-
tivamente, ao longo do intervalo de y tO a Y,r Como os keynesianos acreditam
que a demanda do setor privado seja instvel, eles percebem como provveis tais
deslocamentos na curvaIS. Eles no crem que a moeda desempenhe um papel
to importante na determinao da renda; assim, na i g u ~ a 9.7, a curva LM
muito menos inclinada do que no caso monetarista (Figura 9.6). Em conseqn-
cia, esses deslocamentos da curva IS produzem mudanas maiores na renda.
Figura 9.7
Determinao da Renda com uma Taxa de Crescimento Constante para a
Moeda: Uma Viso Keynesiana Moderna
Mesmo se uma poltica de taxa de crescimento constante da moeda for seguida, e a posio da curva LM no
perodo de tempo t for fixa em LM
10
, os keynesianos acreditam que a renda ainda possa variar dentro do
intervalo y
10
a y
12
, em resposta a choques demanda agregada (deslocamentos da curva /5 de /5
10
a /5
11
a /5
12
) .
Uma segunda fonte de divergncias entre monetaristas e keynesianos evi -
dente na afirmao de Modigliani. Ele acredita que podemos estabilizar a eco-
nomia. Podemos prever choques que iro atingir a economia, e projetar polticas
para combat-los. Claro que hav erros, mas essas polticas econmicas, de um
modo geral, resultaro em um desempenho econmico mais estvel do que tera-
mos com regras fixas de poltica econmica. Modigliani caracteriza a poltica
econmica de regras fixas como equivalente a:
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 263
argumentar com um homem de St. Paul, que desejasse ir at Nova Orleans
para tratar de negcios importantes, que seria tolice ir dirigindo seu carro e
que, em vez disso, ele deveria arrumar um barril de madeira e ir flutuando
pelo Mississipi: dessa maneira, poderia ter plena certeza de que a corrente
acabaria por lev-lo a seu destino; ao passo que, se fosse de carro, poderia
entrar por uma estrada errada e, antes que se desse conta, estaria se afastan-
do cada vez mais de seu destino e, sem demora, poderia acabar no Alasca,
onde certamente pegaria pneumonia e, eventualmente, sequer chegaria a
Nova Orleans
14
.
Para Friedman e outros monetaristas, a adoo da regra da taxa de crescimen-
to constante colocaria a economia numa rota segura, sem grandes sacrificios.
Para os keynesianos, que percebem a moeda como apenas um dos determinantes
da renda e consideram outros fatores, como a instabilidade das decises de in-
vestimento, a perda decorrente da adoo dessa regra de taxa de crescimento
constante seria muito maior.
9.4 O Comportamento Recente da Relao Moeda-Renda
O
pice da influncia monetarista sobre as polticas econmicas aconte-
ceu no final da dcada de 1970. Nos Estados Unidos, o Federal Re-
serve deu incio ao que se chamou experincia monetarista - uma
tentativa de obter o controle da oferta de moeda para refrear uma taxa de infla-
o em acelerao - em outubro de 1979. No mesmo ano, no Reino Unido, o
governo Thatcher subiu ao poder, e adotou uma poltica monetria que seguia
linhas monetaristas. No perodo ps-1980, porm, a influncia dos monetaristas
reduziu-se, medida que a relao moeda-renda comeou a apresentar instabi -
lidade crescente.
Instabilidade Recente na Relao Moeda-Renda
A Figura 9.8 mostra mudanas percentuais trimestrais (taxas anuais) para a ofer-
ta de moeda e o PNB nominal nos Estados Unidos, do terceiro trimestre de
1979 ao terceiro trimestre de 1994. Como pode ser visto na figura, esse foi um
perodo turbulento, com grandes mudanas em cada uma das variveis. .
A figura indica que durante esse perodo houve momentos em que a oferta de
moeda e a renda nominal moveram-se praticamente juntas (por exemplo, 1979-
1980), como seria previsto pelos monetaristas. Mas, em outras ocasies, os movi-
mentos das duas sries foram bastante distintos. No incio de 1981, por exemplo,
14. Ib., p. 13.
a oferta de moeda despencou, enquanto a taxa de crescimento do PNB nominal
subiu. Uma vez mais, no incio de 1982, as duas sries moveram-se em direes
opostas. Depois, em 1985, 1986, na primeira metade de 1987 e, novamente, no
comeo da dcada de 1990, o crescimento muito rpido da oferta de moeda foi
acompanhado por um crescimento apenas modesto do PNB nominal; durante
esses anos houve uma pronunciada queda na velocidade (Y/M).
Figura 9.8
Mudanas Percentuais na Oferta de Moeda e no PNB Nominal
24
PNB Nominal
22 \
20 Oferta
da
- Mudana percentual na oferta de moeda (Mj)
- Mudana percentual no PNB nominal
3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 ~ 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4 2 3 4
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
A Tabela 9.2 mostra a mudana percentual na velocidade para cada ano entre
1981 e 1983. Na viso monetarista, mudanas na velocidade deveriam ser ape-
nas um elemento menor na explicao do comportamento cclico do PNB no-
minal. Se a oferta de moeda e o PNB movem-se praticamente juntos, a velocida-
de de circulao da moeda, que a proporo entre os dois (Y/M), deveria ser
estvel. Os nmeros na Tabela 9.2 indicam, porm, que essa velocidade esteve
sujeita a uma considervel instabilidade durante a dcada de 1980. Especialmen-
te dignos de nota so os declnios pronunciados na velocidade durante os pero-
dos 1982-1983, 1986-1987 e 1991-1993.
Tabela 9.2
Mudana Percentual na Velocidade de Circulao da Moeda
Ano Mudana (%) Ano Mudana (%)
1981 4,3 1988 3,7
1982 -2,9 1989 5,7
1983 -3,5 1990 1,4
1984 3,7 1991 -4,6
1985 -2,6 1992 -7,9
1986 -8,1 1993 -4,3
1987 -4,9
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista ~
Reao Monetarista
Em 1986, em razo da instabilidade da relao moeda-renda, a revista The
Economist lanou esta pergunta: "Ser este o ano em que o monetarismo desa-
parecer?". Os dados a partir da dcada de 1980 levaram os monetaristas are-
considerar sua posio em algumas reas, mas no a mudar suas concepes
fundamentais. Milton Friedman, por exemplo, avaliando a experincia da dca-
da de 1980, conclui: "Em suma, permaneo convencido de uma mxima funda-
mental do monetarismo: a moeda importante demais para ser deixada a cargo
das autoridades do Banco Central"
15
. Friedman continua a defender uma regra
para a taxa de crescimento da moeda.
Friedman e outros vem a instabilidade da velocidade de circulao da moe-
da, no perodo desde 1980, como resultado de uma srie de eventos isolados.
Um desses eventos a desinflao, no perodo ps-1980. Os monetaristas acre-
ditam que a queda abrupta nas taxas de inflao elevou a demanda por moeda,
para um dado nvel de renda, e, assim, reduziu a velocidade de circulao da
moeda. Lembre-se de que, na funo demanda por moeda de Friedman - Equa-
o (9 .5) - ,a taxa de inflao esperada entrava por meio de rD, a taxa de retorno
dos bens durveis. A inflao mais baixa resultou em uma inflao esperada mais
baixa. O retorno percebido dos bens durveis, como investimentos (ouro, dia-
mantes, imveis, BMWs), caiu, a demanda por moeda aumentou, e a velocidade
de circulao diminuiu. De acordo com o monetarista Karl Brunner:
A inflao mais baixa torna mais barato manter saldos de caixa; assim, as
pessoas retm saldos maiores, o que causa uma queda na velocidade. O
mesmo aconteceu no final da hiperinflao alem em 1923, e na Sua,
quando esse pas mudou para uma poltica monetria no inflacionria em
1973. Mas a queda na velocidade um evento isolado, que no deve
afetar a tendncia de longo prazo
16
.
Outro fator que, segundo os monetaristas, explicaria o aumento na demanda
por moeda (e, assim, uma reduo na velocidade), para um dado nvel de renda,
foi a reduo pronunciada das taxas de jmos na dcada de 1980 e incio da dcada
de 1990. A taxa de juros sobre ttulos trimestrais do Tesouro dos Estados Unidos,
por exemplo, caiu de 14,0% em 1981 para 3,0% em 1993. Os monetaristas, como
vimos, pressupem que a denuncia por moeda no muito sensvel s taxas de
juros (incluindo o retorno dos bens durveis), mas argumentaram que aqueles
grandes movimentos, de fato, tiveram um impacto significativo
17
.
15. Mi lton Friedman, "Ml's Hot Streak Gave Keynesians a Bad Idea", in Peter McClelland, org.,
Readings in Introductory Macroeconomics. Nova Iorque, McGraw-Hill, 1988, reimpresso de
The Wall Street Joumal, p. 78.
16. Karl Brunner, "Monetarism Isn't Dead", in Peter McClelland, org., cit. , p. 77.
17. Veja, por exemplo, a discusso em William Poole, "Monetary Policy Lessons ofRecent Inflation
and Disinflation", foumal ofEconomic Perspective, 2, vero de 1988, p. 73-100.
Por fim, mudanas no tipo de depsitos bancrios disponveis ao pblico e a
eliminao dos tetos para as taxas de remunerao dos depsitos so outros fatos
que os monetaristas citam como causas da instabilidade na velocidade. Tais
mudanas no mercado de depsitos so discutidas no Captulo 15.
O monetarismo no desapareceu. Mas os acontecimentos desde 1980, mes-
mo que possam ser explicados quando examinados a posteriori, reduziram, de
fato, a influncia monetarista. Se essa influncia ser reacesa ou ainda mais
fragilizada depende, em grande medida, do comportamento da velocidade de
circulao da moeda no futuro.
..
9.5 Concluso
N
este captulo examinamos a crena monetarista na importncia da
moeda. De acordo com a teoria quantitativa forte, ou posio
monetarista, a moeda o principal determinante da renda nominal.
Essa posio contrasta com a viso keynesiana moderna de que a moeda seja
apenas uma das diversas variveis com efeitos importantes sobre a renda. As
diferentes posies quanto importncia da moeda levam os monetaristas e
keynesianos a concluses diversas sobre as polticas monetria e fiscal.
A opinio monetarista que medidas de poltica fiscal tm pouco efeito inde-
pendente sobre o nvel de atividade econmica. Essa viso essencialmente uma
conseqncia da proposio monetarista de que a moeda seja o fator predomi-
nante na determinao da renda nominal. Os keynesianos acreditam que aes
de poltica fiscal exercem uma influncia significativa e continuada sobre o nvel
de atividade econmica. Eles rejeitam a posio da teoria quantitativa forte. As
variveis de poltica fiscal esto entre os fatores no monetrios importantes que
eles julgam tambm afetar a renda.
Quanto poltica monetria, a diferena entre monetaristas e keynesianos
modernos no diz respeito ao potencial da poltica monetria em afetar, signifi-
cativamente, o nvel de atividade econmica - ambos acreditam que a poltica
monetria tenha efeitos fortes. Eles diferem quanto percepo do papel ade-
quado cumprido pela poltica monetria. Os monetaristas so no intervencionistas
- defendem uma regra de taxa de crescimento para o estoque de moeda que
crie um ambiente em que a estabilidade propicie condies para que o setor
privado da economia possa efetivamente funcionar. Os keynesianos so
intervencionistas, ou ativistas, com respeito a polticas econmicas - eles perce-
bem a necessidade de polticas monetrias e fiscais discricionrias ativas para manter
nos trilhos uma economia privada inerentemente instvel.
Captulo 9 - A Contra-Revoluo Monetarista 267
Questes para Reviso
l. Compare as vises keynesiana e monetarista sobre a determinao da veloci-
dade de circulao da moeda. Como suas vises divergentes sobre a velocida-
de afetam as respectivas concluses sobre polticas econmicas?
2. Por que os primeiros economistas keynesianos eram to pessimistas quanto
efetividade da poltica monetria?
3. Compare a formulao da funo demanda por moeda de Milton Friedman
com a especificao keynesiana da mesma funo analisada nos captulos an-
teriores.
4 . Como a posio fraca da teoria quantitativa difere da posio forte ou
monetarista?
S. Mostre como so as curvas IS e LM na viso monetarista. Use as curvas IS e
LM para ilustrar as concluses monetaristas sobre a efetividade relativa das
polticas monetria e fiscal.
6. Compare as vises monetarista e keynesiana sobre a conduo adequada da
poltica fiscal. Para monetaristas e keynesianos, explique no s as concluses
a que eles chegam a respeito da poltica fiscal, mas tambm como essas con-
cluses relacionam-se s respectivas teorias.
7. Compare as vises monetarista e keynesiana sobre a conduo adequada da
poltica monetria. Para monetaristas e keynesianos, explique no s as con-
cluses a que eles chegam a respeito da poltica monetria, mas tambm como
essas concluses relacionam-se s respectivas teorias.
8. Analise os efeitos de uma reduo dos impostos de T
0
para T
1
na estrutura
monetarista. Em sua resposta, no deixe de levar em conta o financiamento
do dficit que resulta da reduo na arrecadao. Como os nveis de equil-
brio da renda e a taxa de juros so afetados pelo corte nos impostos?
lO
Produto, Inflao
e Desetnprego:
As Vises
Monetarista e
Keynesiana
N
este captulo vamos examinar as vises monetarista e keynesiana sobre
a relao entre os nveis de produto e desemprego com a taxa de infla-
o. Na introduo vimos que no perodo 1953-1969 houve uma
relao negativa entre desemprego e inflao (Figura l.3a), mas a relao entre
essas duas variveis ps-1970 era muito menos clara (Figura l.3b). Algumas
explicaes para a mudana dessa relao sero agora fornecidas, comeando
pela anlise de Milton Friedman para essas questes - sua teoria da taxa natural
de desemprego.
10.1 A Teoria da Taxa Natural
N
o captulo anterior analisamos a proposio monetarista de que mu-
danas de curto prazo na oferta de moeda so os determinantes prim-
rios de flutuaes no produto e no emprego. Porm, os monetaristas
colocam uma limitao sobre os efeitos reais de mudanas na oferta de moeda,
conforme expresso na segunda das proposies monetaristas apresentadas no
Captulo 9.
No longo prazo, a influncia da moeda basicamente sobre o nvel de
preos e outras magnitudes nominais. No longo prazo, variveis reais,
como o produto real e o emprego, so determinadas por fatores reais, no
monetrios.
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 269
Figura 10.1
Taxas Naturais de Emprego e Produto
a. A Taxa Natural de Emprego
WI P
o
(W/P)*
(fJ

p = p
PMgN
b. A Taxa Natural de Produto
y
y*
.8
:::J
"O
e
a..

Emprego
N*
Emprego
Na parte a, a taxa natural de emprego (N*) determinada no ponto em que a oferta de mo-de-obra igual
demanda com os ofertantes de mo-de-obra avaliando corretamente o nvel de preos (P' = P). A taxa
natural do produto (y*) , ento, determinada na parte b pela funo produo.
A base dessa proposio a teoria das taxas naturais de desemprego e pro-
duto, desenvolvida por Milton Friedman
1

De acordo com a teoria da taxa natural, existe um nvel de equilbrio do
produto e uma taxa de emprego a ele associada, determinados pela oferta de
fatores de produo, tecnologia e instituies da economia (isto , determina-
dos por fatores reais). Esta a taxa natural de Friedman. Mudanas na demanda
agregada, que Friedman acredita serem dominadas por mudanas na oferta de
moeda, causariam movimentos temporrios na economia, afastando-a da taxa
natural. Polticas monetrias expansionistas, por exemplo, moveriam o produto
para cima da taxa natural e, por algum tempo, deslocariam a taxa de desemprego
para baixo da taxa natural. O aumento da demanda resultante de tal poltica
expansionista levaria, tambm, a uma elevao de preos. No curto prazo, o
ajuste dos preos no seria completo- como preveria a teoria clssica-, j que
aumentos na demanda causariam elevao nos preos mas no afetariam o pro-
duto. Os monetaristas no concordam com a posio clssica de que o produto
completamente determinado pela oferta, mesmo no curto prazo.
l. A teoria da taxa natural de desemprego tambm foi desenvolvida de forma independente por
Edmund Phelps, da Columbia University. Veja, por exemplo, as contribuies de Phelps e outros
em Edmund Phelps, org., Employmcnt and Inflation Thcory, Nova Iorque, Norton, 1970.
270 " Part 11- Modelos Macroeconmicos
No obstante, Friedman acredita que, ao longo" de um perodo mais amplo,
foras de equilbrio fazem os nveis de produto e emprego retornarem a sua taxa
natural. No possvel, na viso de Friedman, o governo usar uma poltica monetria
para manter a economia permanentemente em um nvel de produto que conserve
a taxa de desemprego abaixo da taxa natural. Pelo menos, isso no ser possvel
para os formuladores de polticas econmicas, a menos que estejam dispostos a
aceitar uma taxa de inflao sempre crescente. A taxa natural de desemprego
definida por Friedman como a taxa de desemprego "que tem a propriedade de ser
consistente com o equilbrio na estrutura de salrios reais"
2
. Assim, a taxa natural
de desemprego, ou a taxa natural de ~ p r g o correspondente, estar em um nvel
em que o salrio real de equilbrio seja tal que iguale a demanda por mo-de-obra
a sua oferta. Essa situao representada na Figura l.la.
A curva de demanda por mo-de-obra na parte a a j conhecida curva do
produto marginal do trabalho (PMgN) . Em N*, taxa natural de emprego, a
demanda por mo-de-obra igual oferta, ponto em que, ao construir a curva
de oferta de mo-de-obra, Ns( Wj(r = P)) , estipulamos que o nvel esperado de
preos seja, para os ofertantes de mo-de-obra, igual ao nvel de preos de fato
observado (r = P). Apenas nesse nvel de emprego no existe qualquer tendn-
cia de mudana no salrio real. A demanda e a oferta de mo-de-obra so equi-
valentes. Alm disso, os ofertantes de mo-de-obra tm uma expectativa correta
quanto ao nvel de preos. Se este no fosse o caso, haveria uma tendncia de
mudana da oferta de mo-de-obra, quando os trabalhadores percebessem que
suas expectativas estavam erradas.
A taxa natural de desemprego pode ser encontrada simplesmente pela subtra-
o da quantidade de trabalhadores empregados da fora de trabalho total e,
ento, pela expresso do nmero obtido como uma porcentagem da fora de
trabalho total. Usando outra frmula conhecida, a funo produo da Figura
lO.lb, podemos encontrar o nvel de produto que resulta de um nvel de em-
prego N *. Essa a taxa natural de produto, y *.
Como pode ser visto na Figura lO . l, as taxas naturais de produto e emprego
dependem da oferta de fatores de produo e da tecnologia- fatores do lado da
oferta. As taxas naturais de produto e emprego no dependem do nvel de de-
manda agregada. Tudo isso praticamente igual no sistema clssico; a diferena
entre os monetaristas e os economistas clssicos que os monetaristas no pres-
supem que a economia se encontre necessariamente, no curto prazo, nos nveis
naturais de emprego e produto.
Como os keynesianos, os monetaristas pressupem que os ofertantes de mo-
de-obra no tm informaes perfeitas sobre o salrio real. Eles precisam basear
2. Milton Friedman, "The Role o f Monetary Policy", American Economic Review, 58, maro de
1968, p. 8.
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 271
suas decises de oferta de mo-de-obra no salrio real esperado ( W /F"). Portan-
to, no curto prazo, a oferta de mo-de-obra pode no ser dada pela curva de
oferta da Figura lO.la; r pode ser diferente de P. Nesse caso, o emprego e,
portanto, o produto no estaro em suas taxas naturais.
10.2 Poltica Monetria, Produto e Inflao: Uma Viso
Monetarista
..
P
ara ver por que Friedman e outros monetaristas acreditam que produto e
emprego divergem de suas taxas naturais temporariamente, mas even-
tualmente acabaro convergindo para elas, examinaremos a anlise de
Friedman sobre as conseqncias de curto e longo prazos de um umento na
taxa de crescimento do estoque de moeda.
Poltica Monetria no Curto Prazo
Vamos supor uma situao em que a economia esteja em equilbrio na taxa
natural de desemprego e produto, e que o estoque de moeda (e, portanto, a
renda nominal) venha crescendo a uma taxa igual taxa de crescimento do pro-
duto real. Assim, assumiremos um nvel de preos estvel por algum tempo.
Suponhamos, agora, que a taxa de crescimento do estoque de moeda cresa para
alm da taxa consistente com a estabilidade de preos. Para termos uma viso
mais concreta, vamos imaginar que a taxa de crescimento do estoque de moeda
suba de 3% para 5%.
O aumento na taxa de crescimento do estoque de moeda estimular a demanda
agregada e, como conseqncia, a renda nominal. Os resultados de curto prazo
desse aumento na demanda agregada so descritos por Friedman como a seguir:
Para comear, muito, ou a maior parte, da elevao da renda assumir a
forma de um aumento no produto e no emprego, mas no nos preos. As
pessoas vinham esperando preos estveis e, com base nisso, os preos e
salrios foram fixados para um certo tempo futuro. Leva algum tempo
para que as pessoas se ajustem a um novo estado da demanda. Os produ-
tores tendero a reagir expanso inicial da demanda agregada aumentan-
do a produo, os empregados, trabalhando por mais horas e, os desem-
pregados, aceitando, agora, trabalhos oferecidos a salrios nominais ante-
riores. Isso basicamente a doutrina padro
3
.
3. Ib., p. 10.
272 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
A doutrina padro a que Friedman se refere a idia da curva de Phillips. A
curva de Phillips uma relao negativa entre a taxa de desemprego (Jl) e a taxa
de inflao (n), da forma como so representadas na Figura 10.2. Altas taxas de
crescimento da denuncia agregada estimulam a produo e, assim, baixam a taxa
de desemprego. Essas altas taxas de crescimento na demanda tambm causam
um aumento na taxa de crescimento dos preos (isto , elevam a taxa de infla-
o). Assim, a curva de Phillips postula um trade-off entre inflao e desempre-
go; taxas mais baixas de desemprego podem ser obtidas, mas apenas ao custo de
taxas de inflao mais altas
4
. Friedman est concordando com essa idia de um
trade-offentre inflao e desemprego no curto prazo. Ele, d ~ f a t o afirma que os
termos do trade-offso bastante bons no curto prazo, uma vez que boa parte do
aumento na renda nominal ocorre na forma de um aumento no produto real,
com os preos subindo proporcionalmente menos.
Figura 10.2
A Curva de Phillips
8
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I (B)
2 -- --r- ------
1 I
I I
I I
I I
I I
2
~ (taxa de desemprego)
8
No curto prazo, um aumento na taxa de crescimento no estoque de moeda move a economia do ponto A para
o ponto 8 ao longo da curva de Phillips de curto prazo. O desemprego diminui e a inflao sobe.
4. A curva de Phillips deriva seu nome do economista britnico A. W. H. Phillips, que estudou o
trade-offentre desemprego e inflao salarial (um elemento-chave na inflao de preos ) na eco-
nomia britnica.
Poltica Monetria no Longo Prazo
O elemento distintivo na anlise de Friedman sua viso dos efeitos de longo
prazo da poltica monetria. aqui que a idia da taxa natural de desemprego
entra em cen. Acabamos de considerar os efeitos de curto prazo de um aumen-
to na taxa de crescimento do estoque de moeda de 3% para 5%. De acordo com
a Figura 10.2, o equilbrio original tinha preos estveis (n: = 0), e a taxa de
desemprego era igual natural, considerada como sendo 6% (ponto A na Figura
10.2) . Como resultado de um aumento na taxa de crescimento do estoque de
moeda, pressupomos que a economia move-se para um novo equilbrio de curto
prazo, com o desemprego reduzido para 4% e uma taxa de irlflao de 2% (pon-
to B na Figura 1 O .2). A poltica de expanso da demanda agregada consegue
fazer a taxa de desemprego cair a um nvel abaixo da taxa natural.
Friedman aceita esse resultado:
Mas isto descreve apenas os efeitos iniciais. Como os preos de venda de
produtos, tipicamente, reagem a uma elevao imprevista da demanda no-
minal mais depressa do que os preos de fatores de prQduo, os salrios
reais recebidos baixaram - embora os salrios reais esperados pelos em-
pregados tenha subido, uma vez que os empregados avaliaram implicita-
mente os salrios oferecidos de acordo com o nvel de preos anterior. Na
verdade, a simultnea queda ex post nos salrios reais para os empregado-
res e elevao ex ante para os empregados o que possibilitou o aumento
do emprego. Mas o declnio ex post nos salrios reais logo passar a afetar
as expectativas. Os empregados comearo a perceber os preos crescentes
das coisas que eles compram e a exigir salrios nominais mais altos para o
futuro. O desemprego de "mercado" est abaixo do nvel natural. H um
excesso de demanda por mo-de-obra, e assim os salrios reais tendero a
subir em direo a seu nvel inicial
5
.
Examinemos um pouco melhor essa explicao. Friedman ressalta que, no
curto prazo, os preos dos produtos aumentam mais depressa do que os pre-
os dos insumos, sendo o salrio monetrio o pro mais importante dentre os
preos dos insumos . Assim, o salrio real (W/P) cai. Essa uma condio ne-
cessria para o crescimento da produo, pois as firmas precisam estar em sua
curva de demanda de mo-de-obra mostrada na Figura 10.1. As firmas s
expandem o emprego e a produo com um declnio no salrio real.
Friedman no afirma que os trabalhadores esto sempre na curva de oferta de
mo-de-obra mostrada na Figura 10.1. Essa curva expressa a oferta de mo-de-
- . Friedman, "The Role of Monetary Policy", p. 10.
- 274 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
obra como uma funo do salrio real efetivo, e Friedman no pressupe que
os trabalhadores conheam o salrio real. No curto prazo, aps um perodo de
preos estveis, pressupe-se que os trabalhadores avaliem as ofertas de salrio
nominal de acordo com "o nvel de preos anterior". Embora os preos te-
nham subido, os trabalhadores ainda no perceberam isso e iro aumentar a
oferta de mo-de-obra se lhes for oferecido um salrio monetrio mais alto,
mesmo que esse aumento no sali-io monetrio seja menor do que o aumento
no nvel de preos, mesmo que o salrio real seja mais baixo. No curto prazo,
a oferta de mo-de-obra aumenta, porque o salrio real ex ante ou esperado
mais alto, como resultado do salrio nominal mais alt o e da falta de percepo
de alteraes no comportamento dos preos . A demanda por mo-de-obra
aumenta por causa da queda no nvel ex post do salrio real efetivo pago pelos
empregadores. Conseqentemente, o desemprego pode ser empurrado para
baixo da taxa natural.
Essa situao temporria, pois os trabalhadores acabam por perceber o nvel
de preos mais alto e demandar salrios monetrios mais elevados . Em termos da
Figura 1 O .1, o salrio real foi empurrado para baixo de (HfP) *, o salrio que
equilibra o mercado de uabalho depois que os ofertantes de mo-de-obra perce-
bem corretamente o nvel de preos e, portanto, o salrio real . A um salrio real
mais baixo, h um excesso de demanda por mo-de-obra, o que puxa o salrio
real de volta a seu nvel de equilbrio mais alto, e essa elevao no salrio real faz
o emprego retornar taxa natural mostrada na Figura 1 O .1.
As implicaes para a curva de Phillips desse ajuste de longo prazo, de volta
taxa natural, so ilustradas na Figura 10.3. A curva denominada CP(ne = O)
a curva de Phillips de curto prazo da Figura 10.2. Aqui deixamos explcit o o
fato de que a curva traada para uma determinada taxa esperada de inflao
por parte dos ofertantes de mo-de-obra, nesse caso preos estveis ( ne = O,
onde ne a taxa de inflao esperada). J analisamos o processo pelo qual um
aumento na taxa de crescimento do estoque de moeda de 3% para 5% move a
economia, no curto prazo, do ponto A para o ponto B.
Quando os ofertantes de mo-de-obra passarem a antecipar o processo de
elevao de preos, a curva de Phillips ser deslocada para cima e para a direita.
Eles demandaro uma taxa mais alta de reajuste nos salrios monetrios e,
como conseqncia, a qualquer taxa de desemprego corresponder uma taxa
de inflao mais elevada. Se o crescimento monetrio continuar em 5%, a eco-
nomia retornar taxa natural de desemprego de 6%, mas agora com uma taxa
de inflao de 2% em lugar do nvel de preos estvel inicial. Na Figura 10.3
esse ajuste de longo prazo move a economia do ponto B para o ponto C.
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 275-
Figura 10.3
Curvas de Phillips de Curto e de longo Prazo
CP (1te = O) CP (1te = 2 7 ~
8
~ 6
o
'"'
<>
"'
o=
.S
"'
"O 4
"'
X
~
I"
2
2 4
CP(1te = 11)
Quando os ofertantes de mo-de-obra passam a ter expectativa de uma taxa de inflao mais alta, a curva de
Phillips de curto prazo desloca-se de CP (n = O) para CP (n = 2%). A taxa de desemprego retorna taxa
natural de 6%, e a taxa de inflao permanece mais alta, em 2% (movemo-nos do ponto B para o ponto C).
O formulador de polticas econmicas pode no ficar satisfeito com o retor-
no ao desemprego de 6% (a taxa natural), e pode continuar buscando obter uma
meta para a taxa de desemprego abaixo da taxa natural. Nesse caso, ele aumenta-
r mais uma vez a taxa de crescimento do estoque monetrio. Vamos supor que,
dessa vez, ele aumente o crescimento do estoque de moeda de 5% para 7%. Os
efeitos da nova expanso da demanda agregada so ilustrados na Figura 10.4, e
podem ser analisados como anteriormente. At que os ofertantes de mo-de-
obra venham a antecipar o aumento continuado da taxa de inflao, o emprego
ir se expandir. A economia vai se mover para um ponto como D na Figura 1 O .4,
com a taxa de desemprego abaixo da taxa natural de desemprego.
Os ofertantes de mo-de-obra, aps um certo tempo, passaro a antecipar a
taxa de inflao, mais alta, que corresponde a um crescimento de 7% no estoque
de moeda. A curva de Phillips para o curto prazo ir se deslocar para a curva
denominada CP ( 1tc = 4% ), e a economia retornar taxa natural de desemprego,
com a taxa de inflao aumentada para 4% (7% de crescimento monetrio menos
3% de crescimento da renda real). Na Figura 10.4 ns nos movemos do ponto D
ao ponto E. Se o formulador de polticas econmicas persistir em sua tentativa
de fixar a taxa de desemprego, ele aumentar, de novo, o crescimento do esto-
que de moeda, por exemplo, para 9%, o que mover a economia no curto
6 Parte 11 - Modelos Mocroeconm i c os
Figura 10.4
Efeito de uma Tentativa de Fixar a Taxa de Desemprego Abaixo da Taxa
Natural
CP(rr = 2%) CP(rr = 6%)
8
CP (rr =O) CP (rr = 4%) CP (rr = 1

2 4 8
J.1 (taxa de desemprego)
Aumentos adicionais no crescimento da moeda, para 5%, depois 7%, depois 9%, resultam, a cada caso, em
redues temporrias do desemprego (movimentos de C para De de E para F, por exemplo). Mas, num prazo
mais longo, ns simplesmente nos deslocamos para cima na curva de Phillips vertical (para pontos como E
e G, por exemplo).
prazo para o ponto F mas, no longo prazo, para o ponto G, com uma taxa de
inflao ainda maior.
Eventualmente, o formulador de polticas econmicas ser levado a concluir
que a inflao tornou-se um problema mais srio do que o desemprego (ou ser
substitudo por outro formulador de polticas econmicas que tenha tal percep-
o), e a acelerao da inflao ser estancada. Note, porm, que quando a inflao
j vem persistindo por um longo tempo, expectativas inflacionrias consolidam-se
no sistema. Em um ponto como o G na Figura 10.4, as polticas econmicas de
expanso da demanda agregada aumentaram a taxa de inflao esperada (e efetiva)
para 6% (9% de crescimento monetrio menos 3% de crescimento da renda real ).
Uma tentativa de baixar a inflao reduzindo a taxa de crescimento do estoque de
moeda, suponhamos que de volta aos iniciais 3% no inflacionrios, no levar a
economia imediatamente de volta ao ponto inicial A. No curto prazo, ns nos
moveramos ao longo da curva de Phillips de curto prazo, que corresponde a uma
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 277
taxa de inflao esperada de 6%, at um pontocomo o H, na Figura 10.4, com
inflao alta e desemprego acima da taxa natural . Assim como levou tempo para
que os ofertantes de mo-de-obra reconhecessem que a taxa de inflao havia
subido e, portanto, para que demandassem uma taxa de crescimento mais rpida
dos salrios monetrios, levar tempo para que eles reconheam que a taxa de
inflao reduziu seu ritmo, e aceitem reduzir seus salrios monetrios para um
1vel compatvel com a estabilidade de preos. Enquanto isso, na viso monetarista,
a economia deve sofrer com inflao e desemprego elevados.
Na viso monetarista, a poltica monetria expansionista s consegue mover a
taxa de desemprego para baixo da taxa natural temporariamente. O trade-offentre
desemprego e inflao ocorre apenas no curto prazo. Em termos das Figuras 10.3
e 10.4, as curvas de Phillips de curto prazo, com inclinao negativa, que so
traadas para determinadas taxas de inflao esperadas, ilustram o trade-off de
curto prazo entre desemprego e inflao. A curva de Phillips de longo prazo, que
mostra a relao entre inflao e desemprego quando a inflao esperada j teve o
tempo de se ajustar taxa de inflao efetiva ( 1t = 1te) - quando a inflao
totalmente antecipada - , vertical, conforme mostrado nas-Figuras 10.3 e 10.4.
A teoria de Friedman da taxa natural de desemprego e produto a base terica
para a crena monetarista de que, no longo. prazo, a influncia do estoque de
moeda atua, basicamente, sobre o 1vel de preos e outras variveis nominais.
Variveis reais como produto e emprego tm tempo para se ajustar a seus nveis
naturais de longo prazo. Essas taxas naturais de produto e desemprego dependem
de variveis reais, como oferta de fatores (mo-de-obra e capital) e tecnologia.
Implicaes das Polticas Econmicas
A teoria da taxa natural de desemprego implica que o formulador de polticas
econmicas no pode fixar arbitrariamente uma meta para a taxa de desempre-
go. Tentativas de levar a taxa de desemprego abaixo da taxa natural, aumentan-
do a taxa de crescimento da demanda agregada, tero sucesso apenas no curto
prazo. A taxa de desemprego retornar, gradualmente, taxa natural, e o efeito
final da poltica expansionista ser uma taxa de inflao mais alta.
Os monetaristas acreditam que a teoria da taxa natural fortalece a posio
favorvel a polticas econmicas no intervencionistas. Eles julgam que os dados
sobre a economia americana, nos anos aps a Segunda Grande Guerra, forne-
cem evidncias de que polticas econmiCas intervencionistas visando a afetar o
desemprego resultaram apenas em ganhos de curto prazo e foram responsveis
por elevao das taxas de inflao.
Considere-se, por exemplo, os comportamentos das taxas de crescimento do
desemprego, da inflao e da moeda nos Estados Unidos de 1961 a 1971, con-
forme exibidos na Tabela 10.1.
..
Tabela 10.1
Taxas 4e Crescimento do Desemprego, Inflao e Moeda nos Estados Unidos
Ano Taxa de desemprego* Taxa de inflao** Taxa de crescimento
da moeda***
1961 6,7 0,7 2,1
1962 5,5 1,2 2,2
1963 5,7 1,6 2,9
1964 5,2 1,2 4,0
1965 4,5 1,9
a
4,2
1966 3,8 3,4 4,7
1967 3,8 3,0 3,9
1968 3,6 4,7 7,2
1969 3,5 6,1 6,1
1970 4,9 5,5 3,8
1971 5,9 3,4 6,7
Taxa de desemprego no setor privado (em %) .
** Taxa percentual anual de mudana no ndice de preos ao consumidor.
Taxa percentual anual de crescimento de M1 (papel -moeda em poder do pblico mais depsitos a vista) .
De acordo com a interpretao monetarista, as polticas econmicas expan- .
sionistas em meados da dcada de 1960 conseguiram reduzir, temporariamente,
as taxas de desemprego de uma mdia de 5,8% no perodo 1961-1964 para uma
mdia de 3,8% no perodo 1965-1969. Na viso monetarista, esse declnio no
desemprego resultou do aumento na taxa de crescimento no estoque monet-
rio, iniciado em 1964, o que fica evidente na tabela. A teoria da taxa natural
sugere que, a princpio, o maior crescimento da oferta de moeda estimularia a
produo e o emprego, mas que o efeito sobre os preos s se faria sentir aps
um intervalo de tempo mais longo. Conseqentemente, as taxas mais altas de
inflao, observadas na tabela no final da dcada de 1960, eram previstas. A teoria
da taxa natural tambm teria previsto a reverso do movimento de reduo da taxa
de desemprego, com a taxa de desemprego mdia de 5,4% em 1970-1971, en-
quanto a taxa de inflao permaneceu alta em relao ao incio da dcada de 1960
6
.
A anlise de Friedman da curva de Phillips tambm pode ser usada para expli-
car taxas simultaneamente altas de inflao e desemprego, observadas na dcada
de 1970. O crescimento monetrio excessivo acabou resultando no enraizamento
das expectativas de inflao alta. Essas expectativas elevaram a taxa de inflao
6. A taxa de inflao na verdade caiu de 5,5% em 1970 para 3,4% em 1971, mas isso se deu em
parte devido a controles obrigatrios de preos e salrios institudos em 15 de agosto de 1971. A
taxa de inflao antes da imposio dos controles ainda estava acima de 5%.
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 279
para taxas de desemprego dadas, e a curva de Phillips foi deslocada para cima.
Quando as autoridades monetrias optaram, ocasionalmente, por polticas
antiinflacionrias, a economia operava em pontos como o H na Figura 1 0.4,
caracterizados pela alta inflao com desemprego.
Os monetaristas viram o alto desemprego do incio da dcada de 1980 como
sendo, mais uma vez, resultado do excessivo crescimento monetrio anterior,
que havia criado expectativas inflacionrias. Quando as autoridades monetrias
passaram a adotar uma poltica restritiva mais prolongada, houve, a princpio,
um movimento muito desfavorvel, ao longo da curva de Phillips de curto pra-
zo. As expectativas inflacionrias s comearam a cair, gradualmente, aps a
queda na taxa de inflao efetiva, fazendo a curva de Phillips de curto prazo
deslocar-se para baixo. Esse eventual deslocamento para baixo da curva de Phillips,
na viso monetarista, possibilitou que o desemprego declinasse no final da dca-
da de 1980, enquanto a taxa de inflao permanecia baixa.
A viso monetarista, portanto, uma explicao para muitas das mudanas ha
relao entre inflao e desemprego descritas no Captulo 1.
10.3 Uma Viso Keynesiana do Trade-Off Produto-
Inflao
A
teoria da taxa natural de desemprego proposta por Friedman explica
ambas as relaes, de curto e de longo prazo, entre inflao e desempre-
go. A curva de Phillips, que expressa essa relao entre inflao e desem-
prego, de acordo com Friedman, tem inclinao negativa no curto prazo, mas
vertical no longo prazo. Qual a viso keynesiana da curva de Phillips e como ela
difere da teoria da taxa natural? Como os keynesianos podem defender polticas
econmicas ativas para afetar o produto e o emprego se a teoria da taxa natural
estiver correta, e tais polticas econmicas tiverem apenas um efeito temporrio
sobre o produto e o emprego? Essas so as questes consideradas nesta seo.
Antecipando nossas concluses, encontramos o seguinte:
1. Os modelos keynesianos traclicionais, como os examinados no Captulo 8, con-
sideram que, uma vez que a economia tenha se ajustado completamente a uma
alterao na inflao (causada, por exemplo, por uma mudana na taxa de cres-
cimento da oferta de moeda), o produto e o emprego no sero afetados. Esses
modelos keynesianos tambm resultam em curvas de Phillips verticais.
2. Os keynesianos, porm, como ser visto, tiram diferentes concluses de pol-
tica econmica a partir dessa ausncia de um trade-offno longo prazo entre
inflao e desemprego.
280 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
3. Alm disso, por razes que examinaremos mais adiante nesta seo, os
keynesianos questionam se a taxa natural de desemprego (ou de produto)
um conceito til, ou significativo.
A Curva de Phillips: Uma Interpretao Keynesiana
A viso keynesiana da relao entre a taxa de inflao e os nveis de emprego e
de produto segue diretamente da teoria da determinao dos preos e do pro-
duto, examinada no Captulo 8. Aqui vamos relacion-la ao conceito da curva
de Phillips.
A Curva de Phillips de Curto Prazo
A Figura 10.5 mostra o efeito sobre preos, produto e emprego de uma seqn-
cia de medidas de poltica econmica expansionista, que aumentam a demanda
agregada. A verso do modelo keynesiano aqui igual da Seo 8.4. O salrio
monetrio flexvel, e a oferta de mo-de-obra considerada dependente do
salrio real esperado ( W /F"), o salrio monetrio conhecido dividido pelo nvel
de preos esperado.
Figura 10.5
Efeitos de Curto Prazo de Aumentos na Demanda Agregada no Modelo
Keynesiano
a. O Mercado de Produto
p
(f)
o
o.
Q)
p3
:
Q)
.,
p2
o
.,
"'
"'
"'
P,
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z
yg
L_ ______
Yo y, Y2 Y3
Produto
b. O Mercado de Mo-de-Obra
o w3

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w2 c
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o
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Wo
w
I
I
I
1 PMgN P
3
I PMgN P
2
I
I
1
PMgN P
1
PMgN P
0

N
0
N
1
N
2
N
3
Emprego
Uma poltica de expanso da demanda agregada, como um aumento na taxa de crescimento do estoque de
moeda, causar uma srie de deslocamentos para a direita na curva de demanda agregada (de para
para para No curto prazo, produto, nvel de preos e nvel de emprego iro subir.
a
e
8
rr
P<
de
au
no
CUJ
UU1
de
No sistema keynesiano, uma poltica de expanso da demanda agregada pode-
ria ser uma ao de poltica monetria, como o aumento na taxa de crescimento do
estoque de moeda analisado na seo anterior, ou uma ao de poltica fiscal,
como uma srie de aumentos nos gastos do governo. Em qualquer um dos casos,
o efeito da poltica ser produzir uma srie de deslocamentos na curva de demanda
agregada, conforme mostrado na Figura 10.5a. Como pode ser visto na Figura
10.5, os aumentos na demanda agregada causaro aumentos do produto (de y
0
para y
1
para y
2
para y
3
), do emprego (de N
0
para N
1
para N
2
para N
3
) e do nvel de
preos (de P
0
para P
1
para P
2
para P
3
) . Conforme o emprego aumenta, a taxa de
desemprego declina, e o valor dos salrios nominais sobe.
Esses resultados podem ser interpretados em termos de uma curva de Phillips.
Quanto mais depressa a demanda agregada cresce, maiores so os deslocamen-
tos para a direita da curva da demanda agregada e, ceteris paribus, mais rpida
ser a taxa de crescimento do produto e do emprego. Para um dado aumento na
fora de trabalho, isso significa que a taxa de desemprego ser menor quanto
mais rpida for a taxa de crescimento da demanda agregada. Como tambm
pode ser observado no exemplo da Figura 10.5a, aumentos na demanda agrega-
da fazem o nvel de preos subir; assim, permanecendo os outros fatores
inalterados, quanto mais rpida for a taxa de crescimento da demanda agregada,
maior ser a taxa de inflao.
O modelo keynesiano implica, portanto, um trade-off entre inflao e de-
semprego: altas taxas de crescimento da demanda correspondem a baixos nveis
de desemprego e altas taxas de inflao. Um crescimento mais lento da demanda
agregada significa uma taxa de inflao menor, porm uma taxa de desemprego
maior. A curva de Phillips resultante do modelo keynesiano tem inclinao ne-
gativa.
Mas essa uma relao de curto prazo ou de longo prazo? Observe que, at
aqui, estamos mantendo constante o nvel esperado de preos e examinando os
efeitos de aumentos na demanda no curto prazo. Como explicado no Captulo
8, os keynesianos consideram que o nvel esperado de preos depende basica-
mente do comportamento dos preos no passado. Assim, conforme decorrem
perodos sucessivos com aumentos efetivos no nvel de preos, o nvel esperado
de preos ir subir. No longo prazo, precisamos levar em conta os efeitos desses
aumentos no nvel esperado de preos. Como no fizemos isso na Figura 10.5,
nossos resultados, e a relao da curva de Phillips deles derivada, referem-se ao
curto prazo. Para enfatizar isso e indicar que as curvas so traadas para o valor
inicial do nvel esperado de preos, chamamos a curva de oferta de mo-de-obra
de Ns(Ya), e a curva da oferta agregada de ( P ~ ) . Na Figura 10.6 denominamos
282 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
a curva de Phillips, resultante do exemplo da Figura 10.5, de CP ou curva
curto prazo
de Phillips de curto prazo
7
.
A Curva de Phillips de Longo Prazo
O longo prazo difere do curto prazo pois, no longo prazo, o preo esperado
ajusta-se ao preo efetivo. Os ofertantes de mo-de-obra percebem a inflao
que resultou da poltica de expanso da demanda agregada. Observe que, como
foi o caso na descrio de Friedman dos efeitos de curto prazo de um aumento
na demanda agregada, o emprego aumenta no modelo keynesiano apenas por-
que a elevao de preos reduz os salrios reais, aumentando a demanda por
mo-de-obra. O aumento nos preos no percebido pelos ofertantes de mo-
de-obra como uma queda no salrio re'al. Supe-se que expectativas dos traba-
lhadores com respeito ao nvel de preos (r) permaneam inalteradas. De fato,
a quantidade de mo-de-obra ofertada aumenta medida que o salrio monet-
rio (W) sobe (veja a Figura l.Sb) . Essa situao muda no longo prazo, quando
o preo esperado se ajusta ao preo efetivamente praticado.
Figura 10.6
A Curva de Phillips: A Perspectiva Keynesiana
CPcurto prazo CProngo prazo
No curto prazo, a curva de Phillips, no modelo keynesiano, tem inclinao negativa. No longo prazo, tanto
no modelo keynesiano como na anlise de Friedman, a curva de Phillips vertical.
7.A natureza de curto prazo da curva de Phill ips de inclinao negativa foi reconhecida, mas talvez
no tenha recebido destaque suficiente, antes do trabalho de Friedman. Paul Samuelson e Roben:
Solow escreveram nesse contexto:
Toda a nossa discusso foi formulada em termos de curto prazo, lidando com o que pode-
ria acontecer nos prximos anos ( ... ) O que fizermos quanto a polticas econmicas nos
prximos anos poder faz-la [a curva de Phillips] deslocar-se de maneira decisiva. (Paul
Samuelson e Robert Solow, "Analytical Aspects of Anti-Inflation Policy", American
Economic Review, 50, maio de 1960, p. 177-94.)
Captulo 10- Produto/ Inflao e Desemprego 283
O ajuste do produto e do emprego a um aumento na demanda agregada, no
longo prazo, ilustrado na Figura 10.7. Lembre-se de que, no sistema keynesiano,
a oferta de mo-de-obra depende do salrio real esperado:
Ns = t( ; ) (10.1)
onde a relao entre os salrios monetrios e a oferta de mo-de-obra positiva e
o efeito de um aumento nos preos esperados sobre Ns negativo. Quando os
preos esperados sobem, a curva de oferta de mo-de-obra, na Figura 10.5b, des-
loca-se para a esquerda. Menos mo-de-obra ser ofertada para qualquer salrio
monetrio ( VV), uma vez que, aps um aumento no nvel esperado de preos, um
dado salrio monetrio corresponde a um salrio real esperado mais baixo (W/P').
Esse deslocamento da curva de oferta de mo-de-obra mostrado na Figura 1 O. 7 b.
Conforme o nvel de preos esperado sobe para P;, para e, depois, para a
curva de oferta de mo-de-obra desloca-se para

para e, depois, para


= P
3
).
Figura 10.7
Efeitos de longo Prazo de Aumentos na Demanda Agregada no Modelo
Keynesiano
a. O Mercado de Produto
Yo



o longo prazo, deslocamentos para a esquerda da curva de oferta de mo-ile-obra e, conseqentemente, deslo
camentos para a esquerda da curva de oferta agregada revertem os aumentos de produto e emprego resultantes
da poltica de expanso da demanda agregada. Produto e emprego retornam a seus nveis iniciais, y
0
e N
0

Quando a curva de oferta de mo-de-obra desloca-se para a esquerda, o empre-
;::-o, para qualquer 1vel de preos dado, declina. Subimos, novamente, ao longo
e uma dada curva de demanda por mo-de-obra (que traada para um nvel de
.. , "284 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
preos especfico). A qualquer nvel de preos, o aumento nos preos esperados
reduz o emprego e, portanto, reduz o produto ofertado. A curva de oferta agrega-
da tambm desloca-se para cima e para a esquerda a cada elevao nos preos
esperados, refletindo o referido declnio no produto ofertado a um nvel de preos
dado. Tais deslocamentos da curva de oferta esto ilustrados na Figura 10.7a.
As curvas de oferta de mo-de-obra e de oferta agregada continuaro a se des-
locar para a esquerda at que o preo esperado e o preo efetivamente praticado se
igualem. A posio de equilbrio de longo prazo mostrada na Figura 10.7, onde
a curva da oferta de mo-de-obra N ( P ~ = P
3
) e a curva da oferta agregada
y ( P ~ = P
3
). Observe que, em equilbrio, a renda e o erllprego voltam a seus
tveis iniciais, y
0
e N
0
. Isso deve acontecer, pois produto e emprego podem ser
mantidos acima de y
0
e N
0
apenas enquanto os preos esperados estiverem abaixo
dos preos efetivos, ou seja, apenas enquanto os ofertantes de mo-de-obra estive-
rem subestimando a inflao. Assim que os ofertantes de mo-de-obra percebe-
rem corretamente os aumentos no tvel de preos, eles demandaro aumentos nos
salrios monetrios proporcionais ao aumento no nvel de preos. Nesse ponto, o
salrio real ter retornado a seu nvel inicial ('VV;/P
3
= VY;;/P
0
). Tanto a oferta quan-
to a demanda por mo-de-obra tero retornado a seus tveis iniciais. Em conseqn-
cia, emprego e produto estaro em seus nveis iniciais de N
0
e y
0
8
. Chegamos
portanto a uma concluso equivalente teoria de Friedman. Um aumento no
nvel de demanda agregada eleva os nveis de produto e emprego e, como con-
seqncia, diminui a taxa de desemprego somente no curto prazo. Como
mostrado na Figura 10.6, tanto na viso keynesiana como na monetarista a curva
de Phillips de longo prazo vertical.
Polticas de Estabilizao para o Produto e o Emprego: A Viso
Keynesiana
Por que a aceitao keynesiana da ausncia de um efeito de longo prazo da
demanda agregada sobre o produto e o emprego no leva a uma aceitao da
posio monetarista pelo no-intervencionismo? A razo que, na viso
keynesiana, polticas de demanda agregada visam a estabilizar o produto e o
emprego no curto prazo.
A meta de tais polticas de estabilizao manter a economia em seu nvel de
equilbrio diante dos choques de demanda ou oferta agregadas. Em outras pala-
8. Nesta discusso sobre os efeitos de longo prazo de um amnento na denuncia agregada estamos
ignorando algm1s elementos da teoria keynesiana da oferta de mo-de-obra que explicam por que o
salrio monetrio rgido no cw'tO prazo (veja a Seo 8.3). No estamos levando em conta, por
exemplo, os efeitos de contratos de trabalho, implcitos ou explcitos, que impedem que o salrio
monetrio se ajuste a alteraes nas condies de demanda. Tais fatores, importantes na explicao do
comportamento de curto prazo do mercado de mo-de-obra, podem tornar mais lento o ajuste
posio de equilibrio de longo prazo, mas no o impedir.
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 285
vras, o objetivo de polticas de estabilizao , como o nome implica, compensar
o que de outra forma seriam influncias desestabilizadoras sobre o produto e o
emprego. O horizonte temporal dessas polticas econmicas o curto prazo.
A concluso monetarista sobre polticas no intervencionistas baseia-se, em
grande medida, nas proposies discutidas no Captulo 9. O setor privado basi-
camente estvel, se deixado vontade. Assim, no se esperaria grandes choques
desestabilizadores sobre a demanda do setor privado por bens e servios. Mesmo
que ocorressem tais deslocamentos na demanda do setor privado (deslocamentos
indesejveis na curvaIS), eles teriam pouco efeito sobre o produto, se o estoque
de moeda fosse mantido constante, diante da forte inclinao da curva LM (veja a
Figura 9.6) . Podem haver pequenos choques desviando, um pouco, o produto e
o emprego da taxa natural, mas Friedman e outros monetaristas no acreditam
que nosso conhecimento da economia permita prever tais choques ou formular
polticas econmicas suficientemente precisas para compens-los.
Ainda, seria possvel afirmar que o setor privado, se livre, produziria nveis
"indesejveis" de produto e emprego de equilbrio. O desemprego poderia ser
"alto demais". Poder-se-ia propor, ento, que o papel da poltica monetria
fosse assegurar que o desemprego e o produto fossem mantidos em nveis "de-
sejveis". A teoria da taxa natural de desemprego mostra que a poltica monet-
ria no pode preencher esse papel, e indica que tentativas de alcanar tais metas
arbitrrias de desemprego trariam, no longo prazo, efeitos desestabilizadores
sobre o nvel de preos. A teoria da taxa natural, portanto, refora a proposio
monetarista por polticas econmicas no intervencionistas.
Caso no se aceite as outras proposies dos monetaristas - e os keynesianos
no aceitam - , h ainda um papel de curto prazo para polticas de estabilizao,
sejam elas monetrias ou fiscais. Os keynesianos acreditam que a demanda agre-
gada do setor privado instvel, primordialmente em razo da instabildade na
demanda por investimento. Os'keynesianos crem que, mesmo para um estoque
de moeda dado, tais mudanas na demanda agregada do setor privado podem
causar grandes e prolongadas flutuaes na renda. Conseqentemente, eles acham
que polticas monetria e fiscal devem ser usadas para compensar tais mudanas
indesejveis na demanda agregada, e estabilizar a renda.
Um exemplo do tipo de choque desestabilizador esperado pelos keynesianos
ilustrado na Figura 10.8. Aqui, supomos que, como resultado de um declnio
autnomo na demanda por investimento, a curva da demanda agregada desloca-
se de ~ para ~ No curto prazo, o produto cair abaixo do nvel inicial, y
0
, para
y
1
No longo prazo, os ofertantes de mo-de-obra ajustaro seu nvel esperado
de preos para baixo, quando conscientizarem-se da efetiva reduo dos preos.
Assim como a curva da oferta agregada deslocava-se para cima e para a esquerda
quando os preos esperados subiam, ela ir se deslocar para baixo e para a direita
286 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
quando o nvel esperado de preos declinar. Os trabalhadores, agora, vem um
dado salrio monetrio como representando um salrio real esperado mais alto.
A oferta de mo-de-obra e, portanto, o produto e o emprego, para um determi-
nado nvel de preos, iro subir. A curva da oferta agregada acabar se deslocan-
do para a posio ys(pe = P), na Figura 10.8, onde o produto retornou a y
0
. Esse
ajuste ser retardado pela existncia de contratos de trabalho implcitos ou expl-
citos, e por outros fatore.s que contribuam para que o salrio monetrio seja
rgido a uma reduo, pois, com um nvel de preos menor, o salrio monetrio
precisa cair para restaurar o nvel de emprego inicial.
Os keynesianos no negam que esse ajuste da oferta aco tecer. Eles acredi-
tam, porm, que a queda necessria no salrio monetrio s vir aps um pero-
do de ajustamento relativamente longo e economicamente custoso - os custos
referindo-se ao produto perdido em razo de estar em y
1
em vez de y
0
. Em tal
caso, os keynesianos defendem o uso de polticas monetrias e fiscais para com-
pensar a queda na demanda agregada devida reduo nos investimentos aut-
Figura 10.8
Efeitos de um Declnio nos Investimentos Autnomos: Um Caso Keynesiano
p
~ ~ L Y
Y1 Yo
Um decl nio nos investimentos autnomos far a curva da demanda agregada deslocar-se de y ~ para y ~ . No
curto prazo, o produto cair para yl' abaixo de y
0
No longo prazo, quando os ofertantes de mo-de-obra
vierem a esperar um nvel de preos mais baixo, correspondendo a uma demanda agregada mais baixa, a
curva da oferta agregada ir se deslocar para J
5
(Pe = P). Em vez de esperar por esse ajuste, os keynesianos
defendem polticas econmicas de gerenciamento da demanda agregada, nesse caso uma poltica expansionista,
para restaurar o nvel da demanda agregada a y:.
I Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 287
nomos. Um aumento nos gastos do governo, por exemplo, poderia deslocar a
curva da den1anda agregada de volta a ~ e restaurar os nveis originais de produ-
to e emprego.
Dvidas Keynesianas sobre o Conceito de Taxa Natural
Vimos que, tanto na viso keynesiana como na monetarista, em qualquer instan-
te dado no tempo, existem nveis de produto e emprego para os quais a econo-
mia ir convergir desde que tenha tempo suficiente para isso. Friedman chama
esses nveis de taxas naturais. Os keynesianos questionam se o conceito de taxa
natural til, ou significativo.
A Objeo Bsica
A expresso taxa natural implica que o nvel de produto, emprego ou desempre-
go em questo determinado por elementos intrnsecos ao sistema econmico.
O termo tambm sugere que, sejam ou no "desejveis", esses nveis no podem
ser alterados a no ser pela mudana dos elementos intrnsecos ao sistema.
Os keynesianos questionam se os nveis de produto e emprego para os quais
a economia, num instante do tempo, tende a convergir - nveis que apresentam
aquilo que poderamos denominar persistncia - esto relacionados a quais-
quer desses elementos intrnsecos ao sistema econmico. Tambm questionam
se to dificil alterar esses nveis quanto o termo natural sugere.
Para entender a base dessas objees, examinemos os dados sobre desempre-
go na Tabela 10.2. Esto mostradas na tabela as taxas mdias de desemprego de
pases europeus selecionados em cinco perodos. Os perodos de tempo variam
de cinco a dez anos. As mdias ao longo dos perodos devem representar apro-
ximaes razoveis da taxa natural. Em outras palavras, se h uma tendncia para
que o desemprego se mova na direo de uma taxa especfica, ento o desempre-
go de fato observado deve flutuar em torno dessa taxa - s vezes acima dela, s
vezes abaixo. O clculo da mdia da taxa de desemprego ao longo de vrios anos
deve fornecer uma estimativa dessa taxa.
Se este for o caso, ento, para os pases da tabela, a taxa natural tem subido nas
trs ltimas dcadas. No perodo ps-1980, a taxa natural , usando a mdia como
uma aproximao, subiu para nveis extremamente altos
9
. Nos Estados Unidos as
9. H outros modos mais sofisticados de estimar a chamada taxa natural de desemprego. Essas
outras estimativas tambm mostram grandes aumentos nas taxas naturais para muitos pases euro-
peus. Uma estimativa para a Alemanha vai de 1,6% a 8,0% em dez anos; outra para a Frana vai de
3,3% a 9,0% em cinco anos . Veja Robert Solow, "Unemployment: Getting the Questions Right",
Economica, 33, suplemento, 1986, p. 5.32.
taxas de desemprego foram, em mdia, mais altas no perodo ps-1970 do que no
perodo 1950-1970 (Tabela 1.2). Os keynesianos no concordam que se atribuan1
essas taxas de desemprego variveis e, por vezes, altas, a causas naturais.
Tabela 10.2
Taxas de Desemprego Europias - Perodos Selecionados (em %)
1960-1967 1968-1973 19741979 1980-1989 1990-1994
Blgica 2,1 2,3 5,7 11,1 10,6
Alemanha* 0,8 0,8 3,5 .. 6,8 7,8
Espanha 2,3 2,7 5,3 17,5 19,6
Frana 1,5 2,6 4,5 9,0 10,6
Reino Unido 1,5 2,4 4,2 9,5 8,7
Itlia 4,9 5,7 6,6 9,9 11,2
Dinamarca 1,6 1,0 n.d.** 9,0 11,1
Fontes: Historical Statistics, 1960-1989 (Paris, Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento
Econmicos) e Economic Outlook Uunho de 1995).
* Alemanha Ocidental (1960-1989).
** n.d. = No disponvel.
Histerese
Os keynesianos de fto acreditam que as taxas de desemprego exibem persistn-
cia, o que significa que, durante determinados perodos, como os da Tabela
1 O .2, o desemprego tende a permanecer em torno de um certo nvel. A taxa de
desemprego na dcada de 1960, por exemplo, tendeu a permanecer baixa, en-
quanto na dcada de 1980 e incio da dcada de 1990 esteve em nveis muito
altos em alguns pases. Os keynesianos afirmam que, em vez de ser resultado de
qualquer caracterstica intrnseca ao sistema econmico, a taxa de desemprego
de um perodo fortemente influenciada por seus valores passados. Essa proprie-
dade de um processo chamada de histerese. Assim, em muitos pases euro-
peus, as recesses da dcada de 1970 e incio da dcada de 1980 levaram a um
alto desemprego cclico. As ltas taxas de desemprego, mais tarde na dcada de
1980 e na dcada de 1990,resultaram, em grande parte, do desemprego no
perodo anterior. Os processos econmicos que resultam em desemprego com a
propriedade da histerese so examinados no Captulo 12, que estuda alguns
rumos recentes da pesquisa keynesiana.
Em suma, os keynesianos no acreditam que o conceito de uma taxa natural
seja til. Na expresso de Robert Solow, "Uma taxa natural que varia ... sob a
influncia de foras inespecficas, incluindo taxas de desemprego anteriores, no
Captulo 10- Produto, Inflao e Desemprego 289
pode ser considerada 'natural'. 'Epifenomenal' seria um adjetivo melhor; procu-
re o significado disso"
10
.
10.4 Concluso
A
teoria das taxas naturais de desemprego e produto, proposta por
Friedman, foi muito influente. Ela demonstra os limites do trade-off
entre inflao e desemprego e aponta para o perigo de se perseguir
metas arbitrrias para o desemprego. Os keynesianos, porrri', no acreditam que a
teoria da tL-xa natural, bem como a deduo resultante de que a curva de Phillips
de longo prazo seja vertical, tenha implicaes importantes para a poltica de esta-
bilizao de curto prazo. Alm disso, como acabamos de discutir, recentemente os
keynesianos levantaram dvidas quanto ao prprio conceito da taxa natural.
Questes para Reviso
l. Explique o conceito da taxa natural de desemprego. Quais so as implica-
es da teoria da taxa natural de desemprego de Milton Friedman para a
efetividade das polticas de estabilizao econmica?
2. Explique por que os monetaristas acreditam que a poltica monetria afeta
o produto e o emprego no curto prazo mas no no longo prazo. Qual a
diferena crucial entre o curto prazo e o longo prazo?
3. Compare as vises monetarista e keynesiana sobre a relao entre o produto
(ou emprego) real e a demanda agregada no curto e no longo prazo. Com-
pare as concluses que monetaristas e keynesianos tiram dessa anlise da
relao demanda agregada-produto com relao pertinncia de polticas
econmicas ativas destinadas a estabilizar o produto e o emprego. Em que
grau as diferenas na anlise terica explicam as diferenas nas concluses
sobre polticas econmicas?
4. Explique o conceito da curva de Phillips. H alguma diferena entre as
vises monetarista e keynesiana da curva de Phillips?
5. Dentro da estrutura monetarista, uma ao de poltica fiscal expansionista
teria efeitos de curto e longo prazos semelhantes aos da poltica monet-
ria expansionista analisada na Seo lO .l?
10. Robert Solow, "Unemployment: Getting the Questions Right", p. 5.33.
6. No final da dcada inflacionria de 1970, percebe-se de uma maneira geral
que as autoridades monetrias dos Estados Unidos optaram por uma pol -
tica monetria muito mais restritiva do que a perseguida anteriormente.
Use o esquema da curva de Phillips das Figuras 10.2 e 10.3 para fazer uma
anlise monetria dos efeitos que tal mudana de poltica teria sobre a infla-
o e o desemprego.
7. Explique as objees keynesianas ao conceito de uma t<Lxa natural de de-
semprego.
8. Para voc, quais so as diferenas essenciais entre as posies monetarista e
keynesiana?
9. Um choque na oferta, como o aumento exgeno no preo da gasolina
analisado na Seo 8.5, no teria nenhum efeito sobre a renda real ou no-
minal dentro do modelo monetarista. Isso acontece porque tal choque na
oferta no afetaria a quantidade de moeda, que o fator dominante na
determinao da renda nominal e, no curto prazo, tambm da renda real.
Voc concorda ou discorda dessa afirmao? Explique.
10. Compare as vises monetarista e clssica sobre os efeitos de curto prazo de
um aumento na quantidade de moeda.
ll
A Economia
Novo-Clssica

O
prximo sistema terico que estudaremos, a economia novo-clssica,
foi desenvolvido tendo como pano de fundo a altainflao e o desem-
prego da dcada de 1970 e a insatisfao com a ortodoxia keynesiana
dominante que acompanhou essa situao. Tanto o monetarismo como a eco-
nomia novo-clssica tm suas origens tericas em aspectos da economia clssi -
ca, e ambas as escolas chegam a concluses similares com relao a polticas
no intervencionistas. Robert Lucas, figura central do desenvolvimento da eco-
nomia novo-clssica, manifestou sua concordncia com a proposta de regras
de poltica no intervencionista de Milton Friedman no artigo intitulado "Rules,
Discretion, and the Role ofthe Economic Advisor" ("Regras, Discricionariedade
e o Papel do Consultor Econmico")
1
. Ainda no esprito de Friedman, Lucas
concluiu sobre os economistas: "Como uma profisso de dar conselhos, estamos
indo alm de nossas possibilidades"
2
. De fato, os economistas novo-clssicos
so ainda mais cticos do que os monetaristas quanto utilidade de polticas
ativas de estabilizao.
A economia novo-clssica, porm, representa um ataque mais fundamental ao
istema terico keynesiano do que o monetarismo. Os monetaristas aceitam boa
parte da contribuio terica da economia keynesiana. Monetaristas e keynesianos
.::hegam a concluses sobre polticas econmicas muito diferentes, e divergem em
. Robert Lucas, "Rules, Discretion, and the Role o f the Economic Advisor", in Stanley Fischer,
rg., Rltional Expectations and Economic Policy, Chicago, University ofChicago Press, 1980.
2 Ib., p. 259.
uma srie de questes empricas\ mas, nos dois captulos anteriores, no apresen-
tamos modelos tericos monetaristas essencialmente distintos dos keynesianos.
Os economistas novo-clssicos atacaram a estrutura terica keynesiana, caracteri-
zando-a como "essencialmente falha".
Este captulo apresenta a crtica dos economistas novo-clssicos macroconomia
keynesiana, centrando-se principalmente nas diferenas nas concluses dos dois
grupos sobre polticas econmicas (Seo 11.1). Em seguida oferecemos uma
viso mais ampla da economia novo-clssica, indicando as sugestes dos prprios
economistas novo-clssicos sobre caminhos teis para pesquisas futuras, e exami-
nando as razes clssicas de sua abordagem (Seo 11.2). A Seo 11.3 estuda a
resposta keynesiana economia novo-clssica, e a Seo 11.4 analisa o atual estado
da controvrsia entre economistas keynesianos e novo-clssicos.
11.1 O Ataque Novo-Clssico
J
vimos a opinio keynesiana de Franco Modigliani de que uma economia
baseada na iniciativa privada precisa, pode e deve ser estabilizada por uma
administrao ativa da demanda agregada, por parte do governo. A viso
contrria, dos monetaristas, tambm foi examinada. O princpio central
de poltica econmica da economia novo-clssica que a estabilizao de vari-
veis reais, como produto e emprego, no pode ser alcanada pela administrao
da demanda agregada. Os valores de tais variveis, tanto no curto como no
longo prazo, so insensveis a polticas sistemticas de administrao da deman-
da agregada. Em outras palavras, segundo a viso novo-clssica, medidas siste-
mticas de poltica fiscal e monetria de alterao da demanda agregada no
afetaro o produto e o emprego, nem mesmo no curto prazo. A isso denomina-
mos postulado novo-clssico da ineficcia das polticas econmicas.
Embora os monetaristas questionem a necessidade e a convenincia de pol-
ticas ativas para afetar o produto e o emprego, e tambm a eficcia de aes de
poltica fiscal, eles acreditam que medidas sistemticas de poltica monetria te-
nham efeitos reais no curto prazo. A objeo novo-clssica ao uso de polticas de
estabilizao ativas , assim, mais ampla do que a dos monetaristas.
Uma Reviso da Posio Keynesiana
Para entender o fundamento da posio novo-clssica relativa a polticas econ-
micas, precisamos examinar a crtica dos economistas novo-clssicos
3. A estabilidade do setor privado, a elasticidade da demanda por moeda em relao aos juros e a
importncia do crowding out na poltica fiscal so algumas delas.
Captulo 11 -A Economia Novo-Clssica 293
macroeconomia keynesiana. Um bom ponto de partida seria revisarmos a anlise
keynesiana das relaes entre produto e emprego reais e a demanda agregada,
discutida na Seo 10.3. Consideremos os efeitos, no modelo keynesiano, de
uma poltica expansionista- por exemplo, um aumento no estoque de moeda.
No curto prazo, essa medida aumentaria a demanda agregada, a curva de de-
manda agregada deslocar-se-ia para a direita, ao longo da curva de oferta agrega-
da de inclinao positiva (como ilustrado na Figura 10.5a), e subiriam o nvel de
preos e o nvel do produto real . Paralelamente ao aumento no produto real,
ocorreria um aumento no emprego decorrente do aumento na demanda por
mo-de-obra, com a elevao nos preos causando o deslocamento da curva de
denunda por mo-de-obra para a direita, ao longo da curva de oferta de mo-
de-obra de inclinao positiva (traada em relao ao salrio nominal), como
ilustrado na Figura 10.5b.
Crucial para esses resultados o fato de que as posies da curva de oferta
agregada e da curva de oferta de mo-de-obra so fixas no curto prazo. As posi-
es de ambas dependem do valor do nvel esperado de preos (r), que se
supe ser, basicamente, dependente dos preos observados no passado, sem mudar
de acordo com as aes contemporneas de poltica econmica.
No longo prazo, o nvel esperado de preos converge para o nvel de preos
efetivo, e tanto a curva de oferta agregada como a curva de oferta de mo-de-
obra deslocam-se para a esquerda. Como resultado do aumento do estoque de
moeda, os nveis iniciais de emprego e produto real so restaurados, e o nvel de
preos e os salrios nominais mantm-se permanentemente mais altos (veja a
Figura 10.7). Produto e emprego permanecem acima de seus nveis de equil-
brio de longo prazo apenas pelo tempo necessrio para que os ofertantes de
mo-de-obra conscientizem-se da mudana no nvel de preos que resulta da
poltica expansionista. Enquanto nossa ateno estiver limitada a medidas de
poltica monetria, os monetaristas concordam com a anlise precedente sobre
um aumento na demanda agregada, embora depreendam dessa anlise conclu-
ses de poltica econmica diferentes das keynesianas.
O Conceito das Expectativas Racionais e suas Implicaes
Os economistas novo-clssicos no concordam com essa anlise. Em particular,
eles no aceitam as concluses das anlises keynesiana e monetarista, que dife-
renciam os efeitos da demanda agregada sobre produto e emprego no curto e
longo prazo. Sua crtica enfocao pressuposto keynesiano (e monetarista) refe-
rente formao das expectativas de preos. Essa formulao pressupe que os
ofertantes de mo-de-obra formam expectativas para o nvel de preos agregado
corrente (ou da taxa de inflao futura) com base no comportamento passado
dos preos. Na prtica, keynesianos e monetaristas pressupem que tais expecta-
tivas de preos ajustam-se lentamente, podendo ser consideradas fixas, ao men( ,.3
294 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
por perodos relativamente curtos de tempo, na anlise dos efeitos de polticas
econmicas. Por esse motivo, definimos anteriormente o curto prazo como o
intervalo de tempo para o qual tais expectativas fossem fixas.
Os economistas novo-clssicos criticaram tais formulaes de formao de
expectativas por serem "extremamente ingnuas". Por que, por exemplo, agen-
tes econmicos racionais iriam se basear somente em valores passados do nvel
de preos para formar expectativas sobre o rvel futuro dessa varivel? Em espe-
cial, por que fariam isso sabendo que, em geral, tal comportamento resulta em
erros sistemticos quando a demanda agregada se altera? Estivemos supondo
que, aps mudanas na demanda agregada, como a gerada pelo aumento no

estoque de moeda, considerado na subseo anterior, os ofertantes de mo-de-
obra no conseguiriam perceber os efeitos que o deslocamento da demanda tem
sobre os preos. Os economistas novo-clssicos afirmam que os agentes econ-
micos no mais cometero erros sistemticos como estes.
Os economistas novo-clssicos acreditam que os agentes econmicos forma-
ro expectativas racionais - racionais no sentido de que no cometero erros
sistemticos. De acordo com a hiptese das expectativas racionais, as expectati-
vas so formadas com base em todas as informaes relevantes disponveis sobre
a varivel que est sendo prevista. Alm disso, a hiptese das expectativas racio-
nais afirma que os indivduos utilizam as informaes disponveis de maneira
inteligente; ou seja, compreendem como as variveis que observam afetaro a
varivel que esto tentando prever. De acordo com a hiptese das expectativas
racionais, portanto, as expectativas so, como sugeriu John Muth, o criador do
conceito, "essencialmente iguais s previses da teoria econmica relevante"\
baseadas nas informaes disporuveis.
Se as expectativas forem racionais, os ofertantes de mo-de-obra usaro todas
as informaes passadas relevantes na realizao de uma previso para o valor do
nvel agregado de preos para o perodo corrente, e no somente as informaes
sobre o comportamento dos preos no passado. E usaro todas as informaes
de que dispuserem sobre os valores correntes de variveis que participam da
determinao do nvel de preos . Mais importante, do ponto de vista dos efeitos
das polticas de administrao da denunda agregada, os ofertantes de mo-de-
obra levaro em conta qualquer medida de poltica econmica prevista (esperada)
na elaborao de suas estimativas de preos. Pressupe-se, ainda, que eles com-
preendam a relao entre tais polticas de denunda agregada e o nvel de preos.
Podemos fazer uma contraposio interessante entre a natureza retrospectiva
das expectativas no modelo keynesiano e a natureza prospectiva das expectativas
racionais. No modelo keynesiano, as expectativas so retrospectivas porque a
4. John Muth, "Racional Expectations and the Theory ofPrice Movements", Econometrica, 29,
julho de 1961, p. 316.
Captulo 11 -A Economia Novo-Clssica 295
expectativa de uma varivel, como o nvel de preos, ajusta-se (lentamente) ao
comportamento passado da varivel. De acordo com a hiptese das expectati -
vas racionais, os agentes econmicos usam, em vez disso, todas as informaes
relevantes disponveis e, de maneira inteligente, avaliam a implicao dessas
informaes para o comportamento futuro de uma varivel, como o nvel de
preos .
Se essas previses racionais prospectivas do nvel de preos forem de fato
feitas pelos ofertantes de mo-de-obra, a anlise da subseo anterior deve ser
modificada em um aspecto importante. Para isso, vejamos os efeitos da mesma
poltica expansionista considerada anteriormente: um nico aumento no esto
que de moeda. Para analisar os efeitos dessa mudana sob a suposio de que qS
expectativas so racionais, precisamos comear especificando se a mudana da
poltica monetria era ou no antecipada
5
. Os efeitos das mudanas de polticas
antecipadas e no antecipadas so muito diferentes quando se supe que as ex-
pectativas so racionais. Primeiro, vamos admitir que a mudana de poltica te-
nha sido prevista. Isso pode ocorrer porque o formulador de polticas anunciou
previamente a mudana. Ou, alternativamente, o pblico pode prever a mudan-
a de poltica por saber que o formulador de polticas age segundo determinado
padro. Por exemplo, se o formulador de polticas reage sistematicamente a um
aumento no desemprego em um perodo aumentando o estoque de moeda no
perodo seguinte (para compensar o desemprego), o pblico passar a prever
um aumento no estoque de moeda no perodo t quando observar uma elevao
na taxa de desemprego no perodo t- 1.
Para comear, examinemos a caracterizao do produto e emprego de equil-
brio na anlise novo-clssica (Figura 11.1 ). A diferena crucial entre o caso novo-
clssico e o keynesiano refere-se s variveis que determinam as posies das
curvas de oferta agregada e de oferta de mo-de-obra. Como na teoria keynesiana,
aqui estamos pressupondo que a oferta de mo-de-obra dependa do salrio real
esperado, ou seja, o salrio monetrio conhecido dividido pelo nvel esperado
de preos :
(11.1)
Assim, a posio da curva de oferta de mo-de-obra e, portanto, a da curva de
oferta agregada dependem, novamente, do nvel esperado de preos. Aumentos
no nvel esperado de preos deslocaro ambas as curvas para a esquerda.
5. Os termos esperado ou antecipado e no esperado ou no antecipado so usados alternadamente.
Em geral, mudanas de polticas so referidas como antecipadas ou no antecipadas, enquanto
referimo-nos a nveis esperados para as variveis, incluindo as variveis de polticas.
296 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 11.1
Produto e Emprego no Modelo Novo-Clssico
a. Oferta e Demanda Agregadas
p

Yo
Produto
b. O Mercado de Mo-de-Obra
w

No
Emprego
O trao caracterstico do modelo novo-clssico que tanto a curva de oferta agregada como a curva de
oferta de mo-de-obra dependem de expectativas para variveis contemporneas racionalmente formadas,
incluindo variveis de polticas fiscal e monetria g'
0
, t'
0
).
No modelo novo-clssico, porm, com o pressuposto das expectativas racio-
nais, o nvel esperado de preos depende dos nveis esperados para as variveis
que, segundo o modelo, efetivamente determinam o nvel de preos. Estas in-
cluem os nveis esperados do estoque de moeda (M") , de gastos (g"), da arreca-
dao de impostos ( {), dos investimentos autnomos (i") e, possivelmente, de
outras variveis
6
. A dependncia do nvel esperado de preos e, em conseqn-
cia, da posio das curvas de oferta de mo-de-obra e de oferta agregada, em
relao a essas variveis, indicada pelas legendas das curvas na Figura ll.l .
Especialmente importante para a concluso novo-clssica a respeito de polticas
econmicas o fato de que as posies das curvas de oferta de mo-de-obra e de
oferta agregada dependem dos nveis esperados das variveis de poltica (Me, g\ {).
Agora, consideremos o efeito de um aumento totalmente antecipado no es-
toque de moeda, de M
0
para MP como mostrado na Figura 11.2
7
Inicialmen-
te, vamos supor que as curvas de demanda agregada, de oferta agregada e de
oferta e demanda no mercado de mo-de-obra estejam nas mesmas posies
6. As mudanas esperadas nos preos do petrleo, ou de outros fatores do lado da oferta, por
exemplo, tambm afetariam o nvel esperado de preos.
7. As posies da curva de demanda agregada e de outras curvas continuam a depender de todas as
variveis discutidas anteriormente, incluindo variveis de poltica econmica; mas, para simplificar
as notaes, as legendas das curvas no grfico contm apenas as variveis que estariam se alterando
na anlise especfica.
Captulo 11 -A Economia Novo-Clssica 297
ilustradas na Figura ll.l, com as variveis observadas e esperadas subscritas por
um zero (0). O aumento no estoque de moeda deslocar a curva de demanda
agregada para /(MP ... ). Se a curva de oferta no se deslocasse, o produto subi-
ria, de y
0
para Y\ , e o nvel de preos aumentaria, de P
0
para P'
1
. Com o aumento
no nvel de preos, a curva de denunda por mo-de-obra desloca-se para a direi-
ta (para a curva tracejada W( P\ ) na Figura 11 .2). Se a curva de oferta de mo-
de-obra tambm no se deslocasse, o emprego subiria (de N
0
para N'
1
) . Nos
modelos keynesiano ou monetarista, em que o nvel esperado de preos no se
relaciona com o valor efetivo das variveis de poltica, a posio das curvas da
oferta agregada e da oferta de mo-de-obra seria fixa no c.Prto prazo, e nossa
anlise estaria completa.
Figura 11.2
Efeitos de um Aumento no Estoque de Moeda: A Viso Novo-Clssica
a. Oferta e Demanda Agregadas
p
b. O Mercado de Mo-de-Obra
w
w,
W'
1
Wo
Ns(M;, ... )
'-----.1..._ _ _ ___ N
NoN1
O aumento no estoque de moeda desloca a curva de demanda agregada de l(M
0
, ... ) para l(Ml' ... ). Por si
s, essa mudana aumentaria o produto para y'
1
e o nvel de preos para P;. O aumento no nvel de preos
deslocaria a curva de demanda por mo-de-obra de Nd(P
0
) para Nd(P;_), e o emprego subiria para N; . Porm,
como o aumento no estoque de moeda foi plenamente previsto., h tambm um aumento no estoque de
moeda esperado, que desloca a curva de oferta agregada para a esquerda de y ( M ~ , .. . ) para y'(M;, .. . ) e
tambm desloca a curva de oferta de mo-de-obra para a esquerda de N ( M ~ , ... ) para N'(flfl' .. . ). Esses
deslocamentos fazem o emprego e o produto voltarem a seus nveis iniciais, mais baixos, de y
0
e N
0

Mas, como pode ser visto na Figura 11.2, no caso novo-clssico a posio das
curvas da oferta de mo-de-obra e da oferta agregada no fixa no curto prazo.
A poltica expansionista foi totalmente antecipada. Portanto, o nvel do estoque
de moeda esperado tambm aumentar, o que resultar em um aumento no
nvel esperado de preos, uma vez que, com expectativas racionais, os ofertantes
1
298 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
de mo-de-obra entendero o efeito inflacionrio do aumento no estoque de
moeda. A curva de oferta de mo-de-obra e, como conseqncia, a curva de
oferta agregada vo se deslocar para a esquerda, para as posies dadas por
.. . ) e ... ), conforme mostrado na Figura 11.2. medida que o
declnio da oferta agregada empurra mais para cima o nvel de preos, a curva de
demanda por mo-de-obra desloca-se para

O novo equilbrio ocorre


onde produto e emprego voltam a seus nveis iniciais, y
0
e N
0
, enquanto o nvel
de preos e o salrio monetrio mantm-se permanentemente mais altos em vv;
e PP respectivamente. Observe que, quando as expectativas so racionais o re-
torno aos nveis iniciais de produto e emprego ocorre no curto prazo .

A anlise novo-clssica difere da anlise keynesiana ou monetarista no sentido
de que, com a suposio novo-clssica de expectativas racionais, pressupe-se .
que os ofertantes de mo-de-obra percebam corretamente o aumento nos pre-
os resultante do aumento no estoque de moeda. Eles demandaro salrios
monetrios proporcionalmente mais altos. O mercado de trabalho s retornar
ao equilbrio depois que o salrio monetrio e o nvel de preos tiverem aumen-
tado na mesma proporo, o salrio real estiver inalterado e, em conseqncia,
emprego e produto retornarem a seus nveis iniciais. Dito de outra forma, na
anlise keynesiana ou monetarista o aumento no estoque de moeda leva a um
aumento no emprego e no produto no curto prazo, ou seja, at que os ofertantes
de mo-de-obra percebam corretamente a elevao no nvel de preos que ocor-
re como resultado da ao de poltica monetria expansionista. Na viso keynesiana
ou monetarista, como as expectativas sobre preos so retrospectivas, dependen-
do do comportamento passado dos preos e ajustando-se apenas lentamente s
condies atuais, esse perodo de curto prazo, em que o aumento no estoque de
moeda afeta o produto e o emprego, pode ter uma durao considervel. Se as
expectativas forem racionais, os ofertantes de mo-de-obra, antecipando o futu-
ro, no sero sistematicamente "enganados" por mudanas previstas nas
cas de demanda agregada.
Se as expectativas forem formadas racionalmente, as aes de poltica de
demanda agregada previstas no afetaro o produto real ou o emprego, nem
mesmo no curto prazo. Repare que, como o pblico ir assimilar qualquer
"regra" sistemtica de poltica econmica, como a resposta hipottica do esto-
que de moeda ao desemprego mencionada anteriormente, qualquer um desses
conjuntos de medidas sistemticas de poltica ser antecipado e no afetar o
comportamento do produto ou do emprego
8
. Os valores de variveis reais
8. A idia de que o pblico aprenderia "regras" de poltica sistemticas decorre do pressuposto das
expectativas racionais. Estimativas de tais regras poderiam ser feitas com base no comportamento
passado com relao s polticas. Como tais estimativas seriam teis na previso de aes de pol-
tica e, em conseqncia, na previso do comportamento dos preos e de outras variveis, seria
presumvel que o agente econmico racional fizesse uso dessas informaes.
. - --
Captulo 11 - A Economia Novo-Clssica 299
como produto e emprego sero insensveis a mudanas sistemticas em polti -
cas de administrao da demanda agregada.
At aqui estivemos pressupondo que o aumento no estoque de moeda fosse
antecipado por ter sido anunciado ou por ser uma resposta de poltica sistemtica
que podia ser prevista. Agora, consideremos os efeitos de um aumento imprevisto
na demanda agregada. Examinaremos novamente os efeitos de um aumento no
estoque de moeda de M
0
para M
1
, mas a anlise seria semelhante para um aumento
imprevisto na demanda agregada por outro motivo. Os efeitos de curto prazo
desse aumento no antecipado no estoque de moeda - que pode ser denomi -
nado surpresa monetria - tambm podem ser explicados segundo a Figura

11.2. Como antes, o aumento no estoque de moeda desloca a curva de deman-
da agregada de l(M
0
, .. ) para l(Mp ... ). Conforme o nvel de preos aumenta.
para P{, a curva de demanda por mo-de-obra tambm se desloca para a direita,
para Nd(P;). Para um aumento imprevisto no estoque de moeda, estas so as
nicas curvas que se deslocam no curto prazo. O deslocamento adicional para a
esquerda na curva de oferta de mo-de-obra e, conseqentemente, o desloca-
mento para a esquerda da curva de oferta agregada, em que o aumento no esto-
que de moeda era previsto, mostrado na Figura 11.2, no ocorrem no caso de
um aumento imprevisto no estoque de moeda. Quando o aumento no estoque
de moeda no previsto, ele no afeta as expectativas dos ofertantes de mo-de-
obra com relao ao valor que o nvel de preos agregado ir assumir ao longo
do perodo atual. por isso que a curva de oferta de mo-de-obra no se desloca.
Quando o aumento no estoque de moeda imprevisto, o modelo novo-
clssico indica que o produto e o emprego sero afetados. Na Figura 11.2, o
produto subir de y
0
para y;, e o emprego aumentar de N
0
para N{, resultados
idnticos aos da anlise keynesiana ou monetarista de tal aumento na demanda
agregada. Para o curto prazo, mesmo pressupondo expectativas racionais, os
ofertantes de mo-de-obra no percebem o efeito inflacionrio do aumento
na demanda agregada. Este era o pressuposto da viso keynesiana ou mone-
tarista para qualquer mudana na demanda agregada. Os economistas novo-
clssicos negam que mudanas previstas na demanda agregada possam afetar o
produto e o emprego, mas sua viso dos efeitos de mudanas imprevistas na
demanda agregada no difere daquela dos keynesianos ou dos monetaristas.
Note, porm, que esses resultados se referem ao curto prazo. Embora a
mudana na poltica no tenha sido antecipada, em perodos futuros os agentes
econmicos descobririam que a poltica, de fato, havia mudado. Em particular,
os ofertantes de mo-de-obra observariam o aumento no estoque de moeda e
corrigiriam para cima suas expectativas de preos. No longo prazo, a curva de
oferta de mo-de-obra e, em conseqncia, a funo oferta de produto seriam
deslocadas para a esquerda, como mostrado na Figura 11.2. Produto e emprego
voltariam a seus nveis iniciais. Uma vez mais, no h aqui diferena funda-
300 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
mental entre a anlise keynesiana (ou monetarista) e a anlise novo-clssica
dos efeitos de uma mudana no antecipada na demanda agregada.
Essa anlise dos efeitos de uma ao de poltica no antecipada
ilustra uma diferena importante entre as teorias novo-clssica e clssica original,
explicada nos Captulos 3 e 4. No modelo novo-clssico, pressupe-se que os
agentes econmicos sejam racionais, mas que no dispem de informaes
perfeitas - na previso do nvel de preos, eles cometem erros que causam,
no curto prazo, desvios do produto e do emprego em relao a suas taxas de
equilbrio de longo prazo. No modelo clssico, pressupunha-se que os agentes
econmicos tivessem informaes perfeitas. Os ofertantes de mo-de-obra

conheciam o salrio real. No sistema clssico, no havia surpresas monetrias
(ou outras), e no havia desvios das taxas de produto e emprego determinadas .
pela oferta.
Concluses sobre as Polticas Econmicas Novo-Clssicas
Podemos agora reformular o postulado da ineEccia de polticas novo-clssico de
uma maneira mais clara. Os economistas novo-clssicos acreditam que o produto
real e o emprego no so afetados por mudanas sistemticas e, portanto, previs-
veis em polticas da demanda agregada. Nos modelos keynesiano e monetarista,
mudanas nas polticas de demanda agregada afetam o produto e o emprego por-
que os ofertantes de mo-de-obra no percebem corretamente os efeitos de tais
mudanas de polticas sobre o nvel de preos. Os economistas novo-clssicos
pressupem que as expectativas so racionais e, conseqentemente, que os ofertantes
de mo-de-obra no cometero tais erros sistemticos em suas previses de preos.
Se a ao de poltica for prevista, os efeitos sobre os preos dessa poltica tambm
sero. Embora os economistas novo-clssicos pressuponham que as expectativas
sejam racionais, eles no imaginam que os agentes econmicos tm informaes
perfeitas. Mudanas imprevistas na demanda agregada, quer induzidas por polti-
cas, quer derivadas de outras causas, afetaro o produto real e o emprego. Os
ofertantes de mo-de-obra no podero perceber os efeitos sobre o nvel de preos
como resultado dessas mudanas imprevistas na demanda agregada.
A viso novo-clssica de que mudanas imprevistas na demanda agregada
afetam o produto e o emprego, ainda assim, no atribui nenhum papel significa-
tivo para polticas de estabilizao macroeconmicas. Para entender isso, anali-
semos o que os economistas novo-clssicos consideram a resposta de poltica
adequada a um declnio na demanda do setor privado - por exemplo, um declnio
autnomo na demanda por investimentos: J analisamos a viso keynesiana da
resposta de poltica adequada a esse tipo de choque (Seo lO. 3). Os keynesianos
afirmam que um declnio na demanda do setor privado deveria ser compensado
por uma ao de poltica fiscal ou monetria expansionista a fim de estabilizar a
demanda agregada, o produto e o emprego.
Captulo 11 -A Economia Novo-Clssica 301
Figura 11.3
Efeitos de um Declnio Autnomo na Demanda por Investimentos: Uma
Viso Novo-Clssica
a. Oferta e Demanda Agregadas
p
b. O Mercado de Mo-de-Obra
w
Um declnio autnomo na demanda por investimentos desloca a curva de demanda agregada de /(1
0
) para
/(f,), reduzindo assim o produto de y
0
para y; e o nvel de preos para P;. A queda no nvel de preos
desloca a curva de demanda por mo-de-obra de Nd(P
0
) para Nd(P;), o que faz o emprego cair de N
0
para N; .
Esses so os nicos efeitos caso o declnio na demanda por investimentos no seja antecipado. Se o declnio
na demanda por investimentos for previsto, o nvel esperado de investimentos autnomos (i') tambm cair
para a curva de oferta agregada ser deslocada de para y'(i;), e a curva de oferta de mo-
de-obra ser deslocada de para N'(i:). Como resultado desses deslocamentos o produto e o emprego
retornaro a seus nveis iniciais.
Os efeitos do declnio na demanda por investimentos esto representados na
Figura 11.3. O declnio na demanda por investimentos desloca a curva de de-
manda agregada de / (1
0
) para /(1
1
) na Figura 11.3a, o que faz o produto cair de
y
0
para ;r;. O nvel de preos cair de P
0
para P;, e, como resultado, a curva de
demanda por mo-de-obra, na Figura 11.3 b, ser deslocada para baixo, de Nd( P
0
)
para Nd(P;). A ocorrncia ou no de efeitos adicionais decorrentes do declnio
na demanda por investimentos depende, na viso novo-clssica, de a reduo ter
sido antecipada ou no. Para comear, vamos pressupor que ela tenha sido prevista.
Nesse caso os ofertantes de mo-de-obra anteciparo o declnio no nvel de
preos que resultar da reduo na demanda agregada. Os ofertantes de mo-
de-obra, agora esperando que o nvel de preos sej a mais baixo, iro ofertar mais
mo-de-obra por um dado salrio monetrio, uma vez que, com o nvel espera-
do de preos mais baixo, um dado salrio monetrio corresponde a um salrio
real esperado mais alto. Essa queda no nvel esperado de preos desloca a curva
de oferta de mo-de-obra para a direita na Figura ll.3b [de para


Como conseqncia, a curva de oferta agregada desloca-se para a direita na Fi-
302 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
gura ll.3a [de para H um declnio adicional no nvel de preos
para P
1
e, portanto, mais um deslocamento para baixo da curva de demanda por
mo-de-obra, para

No novo equilbrio de curto prazo, o salrio mone-


trio e o nvel de preos caram o suficiente para levar o emprego e o produto de
volta a seus nveis iniciais, N
0
e y
0
.
Essa anlise simplesmente o inverso de nossa anlise de um aumento previsto
na demanda agregada, resultante de um aumento no estoque de moeda. No sis-
tema novo-clssico, produto e emprego no so afetados por mudanas previstas
na demanda agregada, nem mesmo no curto prazo. Em conseqncia, no h
necessidade de uma resposta de poltica de estabilizao a uma mudana antecipa-
da na demanda, como um declnio na demanda por investimentos. Na viso novo-
clssica, a economia auto-estabilizadora no que se refere a tais choques.
Mas, e se o declnio na demanda por investimentos no tiver sido previsto?
Nesse caso, os ofertantes de mo-de-obra no teriam antecipado o declnio nos
preos que resultou da diminuio na demanda agregada. As curvas de oferta de
mo-de-obra (Figura ll .3b) e de oferta agregada (Figura ll.3a) teriam perma-
necido em e respectivamente. O declnio na demanda por investi -
mentos teria feito o produto e o emprego carem aos nveis dados por y; e N{.
Nesse caso, no haveria necessidade de uma ao de poltica econmica com-
pensatria para elevar a demanda agregada de volta a seu nvel inicial?
A resposta que tal reao de poltica econmica seria desejvel mas no
praticvel. O declnio na demanda por investimentos foi, por definio, impre-
visto. Com o pressuposto das expectativas racionais, isso significa que o declnio
no poderia ter sido previsto por agentes econmicos com base em nenhuma
informao disponvel. O formulador de polticas, como qualquer outro agente
econmico, teria sido incapaz de prever o declnio nos investimentos com ante-
cedncia; ele no poderia ter agido para elevar a demanda agregada e compensar
o declnio. Uma vez que o declnio nos investimentos tenha ocorrido e exercido
seus efeitos sobre o produto, o formulador de polticas poderia elevar a deman-
da agregada caso esperasse que o nvel baixo de investimentos pudesse se repetir
em perodos futuros. Se, porm, fosse esperado que os baixos investimentos
continuassem em perodos futuros, no haveria necessidade de uma resposta de
poltica econmica, uma vez que os agentes privados tambm teriam essa expec-
tativa. Nesse ponto, ocorreriam deslocamentos nas de oferta de mo-de-
obra e de oferta agregada. Em outras palavras, o formulador de polticas no
dispe de ferramentas para agir de modo a compensar choques imprevistos.
Depois de previsto pelo formulador de polticas, no entanto, outros agentes
econmicos, incluindo os ofertantes de mo-de-obra, prevem o choque e no
preciso compens-lo.
Esta anlise indica que, na viso novo-clssica, no h um papel til para
polticas de demanda agregada voltadas a estabilizar o produto e o emprego. As
Captulo 11 - A Economia Novo-Clssica 303
concluses de polticas dos economistas novo-clssicos so fortemente no
intervencionistas, assim como eram as dos economistas clssicos. Nesse aspecto,
os economistas novo-clssicos concordam com os monetaristas, embora, conforme
veremos, os primeiros cheguem a suas concluses de polticas no intervencio-
nistas por razes um tanto diferentes. Quanto poltica monetria, muitos dos
economistas novo-clssicos tm a mesma posio que os monetaristas, em geral
defendendo regras de taxa de crescimento da moeda, como as propostas por
Friedman e outros monetaristas. Essas regras de poltica econmica eliminam a
possibilidade de mudanas imprevistas no estoque de moeda, que podem ter
pouco valor de estabilizao e costumam afastar a economia.das taxas naturais de
produto e emprego, por fazer com que os agentes econmicos cometam erros
de previso de preos. Alm disso, uma taxa de crescimento constante do estoque
de moeda contribuiria para a estabilidade da taxa de inflao e, se a taxa de
crescimento constante da moeda fosse baixa, para uma taxa de inflao baixa
tambm.
No caso da poltica fiscal, os economistas novo-clssicos defendem a estabilida-
de e rejeitam estmulos excessivos e inflacionrios. Gastos governamentais defi-
citrios excessivos e/ou errticos devem ser evitados. Os economistas novo-cls-
sicos Thomas Sargent e Neil Wallace, por exemplo, foram crticos dos grandes
dficits resultantes da poltica fiscal da administrao Reagan da dcada de 1980
9
.
A instabilidade na poltica fiscal causa incertezas, dificultando, mesmo aos
agentes que formam expectativas racionais, a previso correta do curso futuro da
economia. Alm disso, Sargent e outros acreditam que uma poltica crvel que
vise proporcionar um crescimento estvel baixo da moeda no pode coexistir
com uma poltica fiscal que gere grandes dficits. Dficits enormes pem a autori-
dade monetria sob grande presso para aumentar a expanso monetria, de
modo a ajudar a financiar o dficit
10
. Sargent e outros economistas novo-clssi-
cos acreditam que o controle dos dficits oramentrios do governo seja neces-
srio para que possa existir uma poltica monetria no inflacionria crvel
11
.
9. Thomas Sargent e Neil Wallace, "Some Unpleasant Monetarist Arithmetic", Federal Reserve
Bank of Minneapolis Review, outono de 1981.
lO. Lembre-se de que, a partir da restrio oramentria do governo, segue-se que os dficits
precisam ser financiados ou pela venda de ttulos, ou pela criao de mais moeda. Mesmo que, no
presente, os dficits sejam financiados exclusivamente pela venda de ttulos, os economistas novo-
clssicos afirmam que a presso para cima sobre a taxa de juros que resulta dessa situao acabar
levando as autoridades monetrias a desviarem-se de uma regra de crescimento estvel da oferta de
moeda. Os agentes econmicos racionais anteciparo isso e, portanto, no acreditaro que as
autoridades monetrias no se desviaro das metas de crescimento da oferta de moeda anunciadas.
l l . Veja a discusso em Thomas Sargent, "Stopping Moderare Inflations: The Methods ofPoincar
and Thatcher", in Rudiger Dornbusch e Mrio Henrique Simonsen, orgs., Inflation, Debt, and
Indexation, Cambridge, Mass., MIT Press, 1983.
304 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
11.2 Uma Viso mais Ampla da Posio Novo-Clssica
O
s economistas novo-clssicos so grandes crticos da economia
keynesiana como um todo. Em um resumo de sua posio, os econo-
mistas novo-clssicos Robert Lucas e Thomas Sargent usam expres-
ses como "fundamentalmente falha", "naufrgio", "falha em grande escala" e
"de nenhum valor" para descrever os aspectos principais da anlise terica e de
polticas keynesianas
12
. O ttulo de seu artigo, "After Keynesian Macroeconomics"
(Depois da Macroeconomia Keynesiana), sugere sua idia da necessidade de
uma reestruturao total da macroeconomia.
Lucas, Sargent e outros economistas novo-clssicos criticam as bases tericas
do sistema keynesiano. Eles afirmam que, no modelo de Keynes, regras prticas,
como a funo consumo e a funo demanda por moeda keynesiana, substitu-
ram funes clssicas mais slidas baseadas no comportamento otimizador indi-
vidual. De uma maneira geral, eles acreditam que o sistema clssico era construdo
mais cuidadosamente, a partir de uma teoria de escolhas racionais das famlias e
firmas individuais. O modelo keynesiano, na opinio deles, constitudo de
elementos ad hoc, que foram tentativas frustradas de explicar o comportamento
observado da economia no agregado. Um bom exemplo dessa falha do sistema
keynesiano est na forma de lidar com as expectativas. O sistema keynesiano usa
uma regra prtica em que o preo atual esperado expresso como uma funo
do comportamento passado dos preos. Tal pressuposto no derivado do uso
timo das informaes pelos indivduos e implica, de uma maneira geral, que os
agentes econmicos escolhem ignorar informaes teis ao fazer suas previses
de preos. Os economistas novo-clssicos fazem a suposio alternativa de que
as expectativas so racionais, o que afirmam ser consistente com o uso timo das
informaes pelos agentes econmicos, no modelo.
Os economistas novo-clssicos tambm criticam o pressuposto keynesiano de
que os salrios so "rgidos", significando, da forma como eles interpretam esse
pressuposto, que os salrios "so fixados em um nvel ou por um processo que
poderia ser considerado independente das foras macroeconmicas que ele se
prope analisar". J examinamos os argumentos dos keynesianos para justificar
o pressuposto da rigidez dos salrios. Os economistas novo-clssicos no acham
esses argumentos convincentes; eles defendem a viso novo-clssica de que os
mercados, incluindo o de mo-de-obra, "equilibram-se"; os preos, incluindo
os salrios monetrios, movem-se no sentido de igualar oferta e demanda.
12. Robert Lucas e Thomas Sargent, "After Keynesian Macroeconomics", in After thc Phillips
Curve: Persistcnce ofHigh Inflation and High Uncmploymcnt, Boston, Federal Reserve Bank of
Boston, 1978 .
Captulo 11 - A Economia Novo-Clssica 305
Os economistas novo-clssicos afirmam que modelos macroeconmicos teis
devem retificar as falhas da economia keynesiana obedecendo consistentemente
aos pressupostos de que
a) os agentes otimizam, ou seja, agem em seu prprio auto-interesse;
b) os mercados se equilibram.
Os economistas novo-clssicos acreditam que o modelo clssico obedece a
esses pressupostos, e uma base para a pesquisa futura em macroeconomia.
Ento, por que Keynes dispensa esses pressupostos? Na viso novo-clssica, a
economia keynesiana foi uma resposta suposta falha da economia clssica em
explicar o problema do desemprego e a relao entre desemprego e demanda
agregada. Lembre-se de que a curva de oferta agregada clssica era vertical. Com
essa curva de oferta vertical, o produto agregado era totalmente dependente de
fatores de oferta. O modelo clssico foi abandonado por Keynes porque no
explicava desvios prolongados do produto e do emprego em relao aos nveis
de pleno emprego.
Os economistas novo-clssicos afirmam que o modelo clssico pode explicar
os desvios do emprego em relao aos nveis de pleno emprego quando se incor-
pora ao sistema clssico o pressuposto das expectativas racionais. Lembre-se de
que a teoria clssica do mercado de mo-de-obra, que era a base para a funo
oferta agregada vertical clssica, pressupunha que os ofertantes de mo-de-obra
conheciam o salrio real, o que implica que os ofertantes de mo-de- obra ti-
nham informaes perfeitas sobre o valor que o nvel de preos agregado iria
assumir no curto prazo. Os economistas novo-clssicos usam, em vez disso, o
pressuposto de que os ofertantes de mo-de-obra fazem uma previso racional
do nvel de preos agregado. Nesse caso, como vimos, mudanas sistemticas e,
portanto, previstas na demanda agregada no afetaro o produto e o emprego,
que, no entanto, sero afetados por mudanas imprevistas na demanda agrega-
da. Essas mudanas no antecipadas na demanda agregada podem explicar des-
vios do emprego em relao aos nveis de pleno emprego.
Essa utilizao do pressuposto das expectativas racionais em substituio ao
pressuposto clssico de informao perfeita no exige mudanas efetivas nas con-
cluses de poltica clssicas no intervencionistas, pois, como vimos, polticas
significativas de administrao da demanda agregada envolvem mudanas siste-
mticas na demanda agregada, e estas no tm efeito sobre o produto e o empre-
go na viso novo-clssica. Os economistas novo-clssicos acreditam que o mo-
delo clssico atualizado, com o pressuposto das expectativas racionais substi -
tuindo o pressuposto da informao perfeita, oferece um ponto de partida para
a construo de modelos macroeconmicos teis.
_306 Parte 11 - Modelos Macroeconmicos
11.3 A Contracrtica Keynesiana
O
tema central na resposta keynesiana crtica novo-clssica que,
embora muitos dos pontos levantados por esta sejam vlidos, especial-
mente no que se refere deficincia do tratamento dado pelos
keynesianos formao de expectativas, ainda , nas palavras do keynesiano
Robert Solow, "muito cedo para arrancar os captulos sobre IS-LM dos com-
pndios de sua possivelmente desperdiada juventude"
13
. Os keynesianos con-
tinuam a acreditar que Keynes forneceu a base de uma estrutura til para ana-
lisar os determinantes do produto e do emprego. Eles continuam a acreditar
na utilidade de polticas ativas para estabilizar o produto e o emprego.
As principais reas em que os keynesianos levantaram objees viso novo-
clssica so as que se seguem.
A Questo da Persistncia
Na seo anterior vimos que o modelo novo-clssico, com o conceito das expec-
tativas racionais, poderia explicar desvios do emprego em relao ao nvel de
pleno emprego. Declnios imprevistos na demanda agregada moveriam o pro-
duto e o emprego para nveis abaixo dos nveis de pleno emprego. Os keynesianos
afirmam que, embora tal explicao talvez seja plausvel para breves afastamentos
do pleno emprego, ela no adequada para explicar os desvios persistentes e
substanciais que, de fato, experimentamos. Um declnio imprevisto na demanda
por investimentos, como o que examinamos anteriormente (Figura 11.3), po-
deria fazer o produto e o emprego declinarem durante um curto perodo, diga-
mos, um ano. No ano seguinte, porm, a ocorrncia desse declnio na demanda
agregada seria percepvel; ele no seria mais imprevisto. Os ofertantes de mo-
de-obra reconheceriam que o nvel de preos agregado havia baixado. Em con-
seqncia, os deslocamentos para a direita das curvas de oferta de mo-de-obra
e de oferta agregada discutidos anteriormente (veja a Figura 11.3) levariam o
emprego e o produto de volta a seus nveis iniciais.
Como, ento, o modelo novo-clssico poderia explicar taxas de desemprego
acima de 10% na Gr-Bretanha, durante todo o perodo 1923-1939, ou durante
a Grande Depresso da dcada de 1930 nos Estados Unidos, quando a taxa de
desemprego superou 14% por dez anos consecutivos? E como tal teoria pode-
ria explicar o movimento da taxa de desemprego durante as profundas e pro-
longadas recesses de meados da dcada de 1970 e incio da de 1980?
13. Robert Solow, "Alternative Approaches to Macroeconomic Theory: A Partia] View", The
Canadian Joumal oFEconomics, agosto de 1979. Outro artigo til de Solow nessa rea "On
Theories o f Unemployment", American Economic Review, maro de 1980, p. 1-11.
Captulo 11 - A Economia Novo-Clssica 30Z
A Economia Novo-Clssica e a
Desinflao da Dcada de 1980 nos EUA
Como observamos, no incio da dca-
da de 1980 a economia americana
experimentou uma dispendiosa
desinflao- dispendiosa em termos
de produo perdida e de alta taxa de
desemprego. (A Tabela 11.1 mostra
as taxas de inflao e desemprego do
perodo). Os keynesianos afirmam que
essa experincia de desinflao foi um
teste decisivo para a economia novo-
clssica - e a teoria falhou
1

Crticos da economia novo-clssica
acreditam que a desinflao do incio
1. Veja Benjamin Friedman, "Recent Perspectives
in and on Macroeconomics", in George Felwel,
org., Macroeconomics and Distribution, Londres,
Macmillan, 1985; e Robert J. Gordon, "Using
Monetary Control to Dampen the Business
Cycle: A New Set of First Principies", National
Bureau of Economic Research Working Paper,
n. 1210, outubro de 1983.
Tabela 11.1
da dcada de 1980 resultou de uma
poltica monetria restritiva bastante
divulgada, ou seja, uma poltica "pro-
vavelmente to bem prevista quanto
polticas desse tipo costumam ser"
2

Esses crticos afirmam que, na estru-
tura a desinflao
induzida por uma poltica monetria
em 1981-1982 deveria ter sido rela-
tivamente inofensiva em termos de
efeitos sobre o produto e o emprego.
Na teoria novo-clssica, um declnio
previsto no crescimento monetrio
no deveria afetar o produto e o em-
prego. Mas a desinflao no foi ino-
fensiva - em vez disso, a recesso de
1981-1982 foi a mais grave desde a
Grande Depresso. Como pode ser vis-
2. Benjamin Friedman, "Recent Perspectives
in and on Macroeconomics", p. 278.
Inflao, Desemprego e o Dficit Oramentrio Federal dos
Estados Unidos
Taxa de Taxa de
Supervit (+) ou Dficit ()
inflao* desemprego**
Oramentrio Federal
(bilhes de $)
1979 13,3 5,8 -16,1
1980 12,4 7,1 -61,3
1981 8,9 7,6 -63,8
1982 3,9 9,7 -145,9
1983 3,8 9,6 -176,0
1984 4,0 7,5 -169,6
1985 3,8 7,2 -196,9
* Mudana percentual anual no ndice de preos ao consumidor.
**Taxa de desemprego civil (em%).
308 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
to na Tabela 11.1, a taxa de desem-
prego subiu para 9,7% em 1982
(10,8% em novembro do mesmo ano).
Benjamin Friedman questionou: "Se a
anlise macroeconmica novo-clssica
da poltica monetria prevista no
relevante durante esse perodo, ento
no est claro quando - ou se - essa
anlise seria relevante"
3
Robert
Gordon conclui: "No fim, a recesso
de 1981-1982 pode ter se mostrado
to fatal para a proposio de lucas-
Sargent-Wallace quanto o foi a Grande
Depresso para a macroeconomia cls-
sica pr-keynesiana"
4

Essa no a viso dos economistas
novo-clssicos. Thomas Sargent, por
exemplo, afirmou em 1981 que a
desinflao inofensiva era possvel no
esquema novo-clssico, mas apenas sob
condies muito rigorosas. Uma polti-
ca que funcionaria nesse aspecto "se-
ria uma mudana ampla e definitivamen-
te compreendida e assentida no regime
monetrio e fiscal", que deve tambm
ser vista como tendo "pouca probabili-
dade de ser revertida"
5
Em resumo,
para ser relativamente inofensiva, uma
poltica de desinflao precisa ser cr-
vel para o pblico.
3. lb.
4. Robert J. Gordon, "Using Monetary Co_ntrol
to Dampen the Business Cycle: A New Set of
First Principies", p. 25. A proposio de Lucas-
Sargent-Wallace a que Gordon se refere o
postulado novo-clssico da ineficcia de polti-
cas, explicado na Seo 11.1.
5. Thomas Sargent, "Stopping Moderate
lnflations: The Methods of Poincar and
Thatcher", p. 57.
Na viso de Sargent, como vimos na
Seo 11.1, um requisito para uma
poltica de desinflao ter credi -
bilidade que a restrio monetria
seja acompanhada por um ganho de
controle sobre o dficit orament-
rio do governo. Suponhamos que as
autoridades monetrias adotem me-
didas restritivas, mas que a poltica
fiscal seja tal que haja grandes
dficits correntes e esperados para
o futuro. Sargent acredita que agen-
tes econmicos racionais anteciparo
que as autoridades monetrias iro
reverter a poltica restritiva no fu-
turo e aumentar o crescimento da
moeda para ajudar a financiar os
dficits. Descrevendo sua prpria
pesquisa sobre uma desinflao an-
terior, Sargent concluiu que "as dou-
trinas tericas e as evidncias hist-
ricas do-nos poucas razes para ser-
mos otimistas quanto eficcia de
um plano de restrio monetria gra-
dual que seja, simultaneamente, pou-
co prejudicial ao dficit governamen-
tal"6. Como pode ser visto na Tabela
11.1, a desinflao americana no
incio da dcada de 1980 foi acom-
panhada de dficits crescentes.
Sargent e outros economistas novo-
clssicos, portanto, no teriam es-
perado que a poltica monetria
restritiva de 1980-1981 reduzisse as
expectativas inflacionrias suficien-
temente rpido para produzir uma
desinflao relativamente inofensiva.
6. lb. , p. 90.
Captulo 11- A Economia Novo-Clssica 309
A resposta dos economistas novo-clssicos a essa crtica que, embora a causa
do desemprego, a mudana imprevista na demanda agregada, seja de curta dura-
o, no h razo para que os efeitos de tal choque no persistam. Considere-
mos, por exemplo, a resposta a um declnio imprevisto na demanda agregada.
Vamos supor que depois de aproximadamente um ano todos reconheam que a
demanda caiu, de forma que a mudana no seja mais imprevista. Diminuies
no produto e no emprego tero ocorrido. Os economistas novo-clssicos afir-
mam que levar algum tempo para que tais declnios sejam revertidos. As firmas
que j reduziram os nveis de produo no acharo conveniente restaurar a
produo imediatamente aos nveis pr-choque, por causa.do custo dos ajustes
nos nveis de produo. Alm disso, as firmas tero acumulado estoques em
excesso ao longo do perodo em que o produto estava em declnio. Ser preciso
algum tempo para que esses estoques sejam escoados; enquanto isso, a produ-
o e, portanto, os nveis de emprego continuaro baixos. No lado da oferta de
mo-de-obra, os trabalhadores que ficaram no aceitaro a pri-
meira oferta de trabalho que aparecer e, em vez disso, iniciaro uma busca pela
melhor oportunidade de emprego. Como conseqncia de tais intervalos de
ajuste, os economistas novo-clssicos afirmam que longos desvios dos nveis de
pleno emprego podem ser explicados mesmo que os choques que os causaram
tenham sido de curta durao.
E quanto s depresses na Gr-Bretanha e nos Estados Unidos na dcada de
1930? Um defensor da posio novo-clssica, Robert Barro, tenta explicar a
gravidade da experincia americana em termos da extenso do colapso monet-
rio, em grande medida imprevisto, durante os primeiros anos da Depresso,
quando o estoque de moeda caiu em um tero. A lenta recuperao vista como
resultado da interveno macia do governo durante o perodo do New Deal,
que subverteu os mecanismos de ajuste normais do setor privado
14
. Outros eco-
nomistas novo-clssicos, como Sargent e Lucas, concordam com os keynesianos
que a Grande Depresso no bem explicada por sua teoria, mas tambm no
acham que a explicao keynesiana seja convincente.
Sobre a questo da persistncia, os keynesianos no se mostram convencidos
de que os intervalos de ajuste sejam explicao suficiente para o desemprego
prolongado e srio. Eles acreditam que, caso se aceite o esquema clssico, ou o
novo-clssico, s seria possvel explicar episdios como a Grande Depresso como
resultados de fatores do lado da oferta, que, segundo seu ponto de vista, so os
nicos fatores nesses modelos que poderiam causar desemprego prolongado. Se
14. Veja Robert Barro, "Second Thoughts on Keynesian Economics",Amcrican Economic Rcvicw,
69, maio de 1979, p. 57. Exemplos dessas intervenes do New Deal incluem os cdigos NRA
para fixar preos e salrios, polticas agrcolas para restringir a produo e elevar os preos, e um
aumento nas regulamentaes do setor bancrio e securitrio, que poderia ter prejudicado o cres-
cimento dos fundos para investimentos. (Veja Perspectivas 11.2.)
310 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
os mercados se equilibram e no h desempreg voluntrio, ento, nas palavras
de Modigliani, para os economistas clssicos e novo-clssicos, "o que aconteceu
nos Estados Unidos na dcada de 1930 foi um grave ataque de preguia con-
tagiosa"
15
.
Os Pressupostos lnformacionais Extremos das Expectativas
Racionais
Os keynesianos aceitam a crtica dos economistas novo-clssicos quanto a suas
formulaes de expectativas de preos, que supem que os agentes econmicos
usam apenas informaes sobre preos passados ao fazer previses de preos.
Tais regras so ingnuas, porque pressupem que os agentes econmicos negli-
genciam outras informaes disporveis, e potencialmente teis, ao fazer suas
previses. Esses pressupostos ingnuos sobre as expectativas comearam a ser
usados na dcada de 19 5O e incio da dcada de 1960, quando a taxa de inflao
era baixa e estvel. Nesse perodo, essas regras ingnuas de previso de preos
podem ter sido aproximaes razoveis do modo como as pessoas faziam previ-
ses, uma vez que boas previses poderiam, de fato, basear-se no comportamen-
to passado dos preos. Com a inflao varivel e muitas vezes alta do perodo
ps-1970, mais dificil acreditar que os agentes econmicos no julgassem que
valeria a pena fazer previses mais sofisticadas.
Ainda assim, muitos keynesianos afirmam que o pressuposto das expectativas
racionais erra ao supor que os agentes econmicos so previsores irrealisticamente
sofisticados, em especial quando se supem expectativas racionais para ofertantes
individuais de mo-de-obra. Os keynesianos criticam o pressuposto de que indi-
vduos usam todas as informaes relevantes ao fazer suas previses. Tal pressu-
posto ignora os custos relativos coleta de informaes.
A teoria das expectativas racionais tambm supe que os indivduos usam as
informaes disponveis de forma inteligente. Eles conhecem as relaes que
ligam as variveis observadas quelas que eles esto tentando prever. Tambm
so capazes de estimar o padro de resposta sistemtica dos formuladores de
polticas. Por exemplo, se o formulador de polticas monetrias responde tipica-
mente a uma elevao no desemprego aumentando o estoque de moeda, o p-
blico passar a prever tais aes de poltica e tambm seus efeitos sobre os pre-
os. Muitos keynesianos negam que ofertantes individuais de mo-de-obra pos-
suam conhecimento tanto do funcionamento da economia como dos padres
de comportamento dos formuladores de polticas.
15. Franco Modigliani, "The Monetarist Controversy, or Should We Foresake Stabili zation
Policies?", American Economic Review, 67, maro de 1977, p. 6.
Captulo 11 -A Economia Novo-Clssica 311
Se a economia, incluindo o comportamento dos formuladores de polticas,
permanecesse estvel e fosse submetida a poucas mudaas por um longo perodo
de tempo, talvez no fosse exagero acreditar que os agentes econmicos acaba-
riam por conhecer as relaes subjacentes que governam variveis de poltica e
agregados econmicos. O pressuposto das expectativas racionais poderia ser realis-
ta em um modelo de equilbrio de longo prazo, mas os keynesianos afirmam que
ele no realista no curto prazo. No curto prazo, o custo de coletar e processar
informaes pode ser suficientemente alto para que os ofertantes de mo-de-obra,
ao preverem o nvel de preos agregado ou a taxa de inflao, no achem que valha
a pena usar muitas informaes, alm do comportamento p ~ s d o dos preos.
Se as expectativas no forem racionais, h um papel para polticas de admi-
nistrao da demanda agregada destinadas a estabilizar o produto e o empre-
go. At mesmo mudanas sistemticas na demanda agregada iro afetar o pro-
duto e o emprego nesse caso, uma vez que elas no sero antecipadas pelos
agentes econmicos. Se a demanda agregada do setor privado for instvel,
como os keynesianos acreditam ser, sero necessrias polticas de estabilizao.
Alm disso, pode-se supor que as autoridades formuladoras de polticas mone-
trias e fiscais sejam capazes de antecipar mudanas sistemticas na demanda
agregada do setor privado. Essas autoridades formuladoras de polticas cole-
tam o que consideram ser todas as informaes importantes e disponveis so-
bre as variveis que desejam prever e controlar. Elas tambm investem recursos
considerveis na tentativa de estimar as relaes que caracterizam a economia.
Os keynesianos vem a suposio de expectativas racionais como correta quan-
do aplicada aos formuladores de polticas. Estes podem projetar mudanas de
polticas para compensar o que, para o pblico, so mudanas imprevistas na
demanda agregada do setor privado. Observe que essas polticas de estabiliza-
o, embora sejam sistemticas, afetam o produto e o emprego. Como as ex-
pectativas dos agentes econmicos do setor privado no so racionais, as aes
dos formuladores de polticas no sero antecipadas. Em essncia, esse papel
das polticas de estabilizao deriva de uma vantagem informacional por parte
dos formuladores de polticas.
Os keynesianos concluem que:
Modelos macroeconmicos baseados nos pressupostos da hiptese das
expectativas racionais, portanto, no demonstram a ineficcia da poltica
no curto prazo, porque no so, de fato, modelos de curto prazo. O pressu-
posto da disponibilidade de informaes da hiptese das expectativas racio-
nais posiciona implicitamente esses modelos em um contexto de equilbrio
de longo prazo, em que suas propriedades clssicas ... no surpreendem
16
.
16. Benjamin Friedman, "Optimal Expectations and the Extreme Informational Assumptions of
' Rational Expectations' Macromodels",]oumal ofMonet;uy Economics, janeiro de 1979, p. 39-40.
;312 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Os. economistas novo-clssicos contra -argumentam defendendo o pressuposto
das expectativas racionais. Eles admitem que a hiptese das expectativas racio-
nais "irrealista", mas, como afirma Bennett McCallum: "Todas as teorias ou
modelos so 'irrealistas' no sentido de serem descries extremamente
simplificadas da realidade ... Assim, a questo real : de todos os pressupostos
simples sobre expectativas concebidos, qual deve ser incorporado em um mode-
lo macroeconmico a ser usado para anlise de estabilizao?"
17
. Os economis-
tas novo-clssicos preferem o pressuposto das expectativas racionais s formula-
es que pressupem que os indivduos formem expectativas de preos com
base na histria passada dos preos, porque a hiptese das expectativas racionais

consistente com o comportamento otimizador individual -uma propriedade
que, segundo eles, todas as relaes em modelos econmicos devem ter.
O Mercado Leiloeiro Versus as Vises Contratuais do Mercado
de Trabalho
Na viso novo-clssica, como na teoria clssica original, pressupe-se que o salrio
monetrio ajuste-se rapidamente para equilibrar o mercado de trabalho -igualan-
do oferta e demanda por mo-de-obra. Essa uma caracterizao do mercado
leiloeiro. Em contraste, na viso contratual keynesiana do mercado de trabalho,
"os salrios no so definidos de forma a equilibrar o mercado no curto prazo; ao
contrrio, so fortemente condicionados por consideraes de mais longo prazo,
envolvendo ... relaes empregador-empregado"
18
. O salrio monetrio rgido
para baixo. Na expresso de Arthur Okun, o mercado de trabalho funciona mais
pelo aperto invisvel de mos do que pela mo invisvel do mercado competitivo.
A maior parte das respostas a um declnio na demanda agregada e, conseqente-
mente, na demanda por mo-de-obra ocorre na forma de uma reduo no tvel de
emprego e no na de uma queda no salrio monetrio. As razes propostas pelos
keynesianos para explicar a rigidez queda do salrio monetrio (discutidas no
Captulo 8) incluem a relutncia dos trabalhadores em aceitar cortes no salrio
monetrio, vistos por cada grupo de trabalhadores como declnios em seu salrio
em relao a outros grupos de trabalhadores. Tambm so importantes os contra-
tos explcitos e implcitos no mercado de trabalho que fixam o salrio monetrio,
ou pelo menos limitam sua flexibilidade, por perodos considerveis de tempo.
Na viso keynesiana do mercado de trabalho, so feitos arranjos de longo
prazo entre compradores e vendedores, e, alm disso, desenvolvem-se relaes
17. Essa citao da interessante exposio no tcnica de McCallum, "The Significance ofRational
Expectations The01y", Challenge Magazine, janeiro-fevereiro de 1980, p. 39.
18. Arthur Oktm, Price and Quantities, Washington, D.C., The Brookings Institution, 1981
estende essa viso contratual a mercados de produtos, com resultante rigidez de preos. Novos
modelos keynesianos desse tipo sero examinados no Captulo 12.
Captulo 11- A Economia Novo-Clssica 313
de longo prazo entre compradores e vendedores particulares. De um modo ge-
ral, a forma dessas relaes tem sido fixar o salrio monetrio pago pelo trabalho
e deixar o empregador livre para ajustar as horas trabalhadas ao longo da vign-
cia do contrato explcito ou implcito. Dispensas ou redues de horas de traba-
lho so consideradas uma resposta "aceitvel" do empregador a uma queda na
demanda. Aplicar presso para cortes de salrio ou demitir os atuais funcionrios
e contratar novos trabalhadores por salrios mais baixos no seriam prticas acei-
tveis. Essa viso contratual keynesiana do mercado de trabalho explica a rigidez
salarial com base nos mecanismos institucionais que caracterizam esse mercado.
Muitas pesquisas buscam investigar as razes tericas que levaram ao desenvol-
vimento de tais instituies do mercado de trabalho, mas niesmo sem essas bases
tericas, os keynesianos afirmam que mecanismos institucionais dessa natureza
existem, e criticam os economistas novo-clssicos por ignorarem esses elementos
da realidade que seu modelo no consegue explicar.
Os economistas novo-clssicos concordam que o mercado de trabalho , pelo
menos em parte, caracterizado por contratos de longo prazo. Negam, porm, que a
existncia desses contratos traga, em si, alguma implicao para determinar se o
mercado de trabalho ser ou no equilibrado - ou seja, se haver ou no desem-
prego involuntrio. Eles negam que os termos dos contratos de trabalho sejam to
rgidos a ponto de empregadores e empregados no poderem realizar mudanas
benficas para ambas as partes. Por exemplo, se o salrio monetrio especificado for
alto demais para manter o rvel de emprego de soluo do mercado, os trabalhado-
res poderiam abdicar de outras clusulas do contrato, aumentar o trabalho avulso
ou, em casos extremos, permitir algum tipo de reviso salarial. Os economistas
novo-clssicos provavelmente no negariam que contratos de trabalho com salrio
monetrio fixo causam algum desvio do rvel de empregos em relao aos rveis de
equilbrio de mercado, mas no acreditam que esses desvios sejam significativos.
A Grande Depresso: Vises Novo-Clssicas
A Depresso mundial da dcada de
1930 foi um acontecimento to
determinante no desenvolvimento de
nosso modo de pensar sobre questes
macroeconmicas que interessante
examinar como cada uma das teorias que
consideramos explica esse fenmeno.
Como vimos, os economistas keynesianos
no acreditam que os economistas
novo-clssicos possam explicar de for-
ma convincente a Grande Depresso.
Vamos examinar o que vrios propo-
nentes importantes da viso novo-cls-
sica tiveram a dizer sobre a Depres-
so. Primeiro, Robert Lucas:
Se olharmos para o episdio de
1929 a 1933, veremos que mui-
tas pessoas se arrependeram de
algumas das decises tomadas. Al-
gumas se arrependeram de ter
abandonado seu emprego, enquan-
to outras se arrependeram de ter
recusado ofertas de trabalho por
considerar os salrios ruins (trs
meses depois elas gostariam de ter
aceitado). Contadores que perderam
seu emprego em contabilidade e
recusaram um emprego de moto-
rista de txi ficaram sentados na
rua enquanto seu colega dirigia um
txi. E pensaram que deveriam ter
aceito o emprego de motorista de
txi. As pessoas cometem esse tipo
de erro todo o tempo. Qualquer
pessoa pode olhar para a dcada
de 1930 e pensar nas decises que
poderia ter tomado para ganhar
um milho. Aes que eu teria com-
prado. Todo o tipo de coisas. No
vejo qual a dificuldade nessa
questo de as pessoas cometerem
erros nos ciclos de negcios
1

Lucas est falando de percepes erra-
das - mudanas imprevistas nos pre-
os - que tiveram efeitos reais. Ele v
os declnios imprevistos no nvel de pre-
os como resultado do abrupto (e im-
previsto) declnio da oferta de moeda,
como Milton Friedman sugere (veja Pers-
. pectivas 9.1(
Robert Barro tambm v polticas gover-
namentais monetrias e de outros tipos
como fatores essenciais na experincia
de 1929-1933: "O colapso monetrio,
sem precedentes, durante esse perodo
corresponde quantitativamente ao drs-
tico declnio da atividade econmica"
3

Alm dos efeitos que o rpido declnio
na oferta de moeda pode ter trazido,
1. Arjo Klamer, The New Classical Macro
economics: Conversations with the New Classica/
Economists and Their Opponents, Totowa, NJ.,
Rowman and Allanheld, 1983, p. 41.
2. lb., p. 42.
3. Robert J. Barro, "Second Thoughts on
Keynesian Economics", American Economic
Review, 69, maio de 1979, p. 58.
Barro indica um efeito real (ou do lado
da oferta) decorrente do colapso de boa
parte do sistema bancrio durante esse
perodo. (Entre 1923 e 1933 faliram
nove mil bancos.) Por causa da falncia
dos bancos, os agricultores no pude-
ram contrair emprstimos para comprar
mquinas agrcolas e fazer suas colhei-
tas. De uma forma geral, um declnio na
disponibilidade de servios financeiros
pode ter reduzido a oferta global de pro-
dutos no perodo 1929-1933
4

Como mais uma alternativa s explica-
es keynesianas para a Depresso, Bar-
ro sugere que "as intervenes governa-
mentais associadas ao New Deal, in-
cluindo o volume de gastos pblicos e as
regulaes diretas de preos, retardaram
a recuperao da economia, que, assim
mesmo, foi rpida aps 1933"
5

Tanto Barro como Lucas ainda encon-
tram dificuldades com certas partes do
fenmeno da Depresso e, pelo menos
em alguns aspectos, concordariam com
o economista novo-clssico Thomas
Sargent, que diz:
"Eu no tenho uma teoria, nem
conheo uma teoria de alguma ou-
tra pessoa, que d uma explicao
stisfatria para a Grande Depres-
so. um acontecimento e um pro-
cesso realmente muito importan-
te e inexplicado, pelo qual me in-
teresso muito e que gostaria de
ver explicado"
6

4. Robert J. Barro, "Rational Expectations and
Macroeconomics in 1984", American
Economic Review, 74, maio de 1984, p. 180.
5. Robert J. Barro, "Second Thoughts on
Keynesian Economics", p. 57.
6. Arjo Klamer, The New Classical Macroeco
nomics, p. 69.
11.4 Concluso
A
economia novo-clssica apresenta um desafio fundamental ortodoxia
keynesiana. No nvel terico, os economistas novo-clssicos questio-
nam a solidez do modelo keynesiano, afirmando que muitas de suas re-
laes no so firmemente baseadas no comportamento otimizador individual.
Como exemplo, os economistas novo-clssicos apontam o tratamento ingnuo
dado s expectativas de preos no modelo keynesiano. Alm disso, criticam o
que consideram ser pressupostos arbitrrios dos keynesianos com referncia
rigidez dos salrios e, conseqentemente, ao desemprego involuntrio.
Os economistas novo-clssicos acreditam que modelos macroeconmicos teis
podem ser construdos modificando-se o modelo clssico, que eles julgam ter
sido baseado no comportamento otimizador individuaf, pela incorporao do
conceito das expectativas racionais no lugar do pressuposto de informao per-
feita. Com essa mudana, eles crem que o modelo clssico um ponto de
partida para a construo de modelos capazes de explicar flutuaes no produto
e no emprego, mantendo o pressuposto de que os mercados se equilibram.
Sobre questes de poltica econmica, os economistas novo-clssicos afir-
mam que produto e emprego so independentes de mudanas sistemticas e,
portanto, previstas na demanda agregada. Este o postulado novo-clssico da
ineficcia de polticas. Como polticas significativas de administrao da deman-
da agregada para estabilizar o produto e o emprego consistem em mudanas
sistemticas na demanda agregada, os economistas novo-clssicos no vem ftm-
o para essas polticas. Eles chegam a concluses no intervencionistas sobre
polticas semelhantes s dos economistas clssicos originais.
Os keynesianos criticam a teoria novo-clssica em vrios aspectos. Eles afir-
mam que o modelo novo-clssico no pode explicar o prolongado e srio de-
semprego enfrentado por vrios pases industrializados. Alegam que o pressu-
posto das expectativas racionais atribui uma disponibilidade de informaes ex-
trema e irrealista aos participantes do mercado. Por fim, e mais importante, cri-
ticam a caracterizao de mercado de leilo para o mercado de trabalho usado
no modelo novo-clssico. Os keynesianos acreditam que o mercado de trabalho
muito mais um mercado contratual, e que a natureza desses arranjos contratuais
leva rigidez salarial e, conseqentemente, ao desemprego involuntrio.
A crtica novo-clssica, contudo, estimulou novas linhas de pesquisa keynesiana
obre as causas do desemprego. Os novos modelos keynesianos surgidos dessas
pesquisas so examinados no prximo captulo, em que tambm abordamos o
desenvolvimento de uma segunda gerao de modelos novo-clssicos - os cha-
mados modelos de ciclos reais de negcios.
J16 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Questes para Reviso
l. Explique o conceito de expectativas racionais. Como essa viso sobre a for-
mao de expectativas difere do pressuposto feito em captulos anteriores de
que os trabalhadores formavam expectativas para os nveis de preos atuais e
futuros com base em informaes passadas sobre preos?
2. Explique as implicaes do pressuposto das expectativas racionais para a efi-
ccia da poltica de estabilizao econmica.
3. Contraponha as vises novo-clssica e keynesiana sobre o modo de funciona-

mento do mercado de trabalho.
4. Dentro do esquema novo-clssico, como voc explicaria um desvio sustenta-
do do produto com alto nvel de emprego?
5. Compare as posies novo-clssica e monetarista referentes utilidade e
eficcia de polticas de administrao da demanda agregada para estabilizar o
produto.
6. Mesmo dentro do modelo novo-clssico, aes de poltica antecipadas, como
um aumento no estoque de moeda, afetaro a renda nominal. Explique por
que o ajuste das expectativas dos agentes econmicos, que compensa os efeitos
reais de tal mudana de poltica, no compensa tambm os efeitos nominais.
7. Por que acrescentar o adjetivo "novo" a clssico para descrever o modelo
neste captulo Como essa anlise difere do modelo clssico apresentado nos
Captulos 3 e 4?
8. Comente a afirmao a seguir. Voc concorda ou discorda da viso expressa
com referncia eficcia de aes de poltica fiscal sistemticas, ou previstas,
dentro de um esquema econmico novo-clssico? Explique.
A economia novo-clssica, ou teoria das expectativas racionais, oferece
uma explicao convincente para a incapacidade de uma poltica mone-
tria sistemtica afetar a renda real ou o emprego. A situao bem
diferente, porm, no que se refere a aes de poltica fiscal, como au-
mentos nos gastos do governo, que iro afetar o produto real e o em-
prego que sejam ou no previstas - a diferena entre as polticas mo-
netria e fiscal sendo o fato de que a poltica monetria afeta a demanda
agregada e, em conseqncia, o produto, por induzir os agentes econ-
micos privados a mudarem suas demandas por produto. Com expecta-
tivas racionais, esse efeito ser compensado. Um aumento nos gastos
do governo afeta a demanda agregada diretamente, e no h como o
setor privado compensar seus efeitos sobre a renda e o emprego.
9. Como um choque de oferta, a exemplo do aumento exgeno no preo do
petrleo, analisado na Seo 8.5, afeta o nvel agregado de preos e o nvel de
produto real no modelo novo-clssico?
12
Os Rumos
Novo-Clssico e
N ovo-Keynesiano
S
obre o debate entre os economistas keynesianos e novo-clssicos, um ob-
servador comentou que a caracterstica mais impressionante na posio de
cada lado era sua crtica ao outro. Quer seja este o caso ou no, o deba-
te fez com que cada lado sentisse a necessidade de novas pesquisas para dar
suporte a sua posio fundamental. Essa percepo gerou dois novos rumos na
pesquisa macroeconmica. Um deles, muito fortemente apoiado na tradio
clssica, a teoria dos ciclos reais de negcios. O segundo, a teoria novo-
keynesiana, segue, como o nome sugere, a tradio keynesiana. Ambas as teo-
rias so desenvolvimentos recentes na macroeconomia, com pesquisas iniciadas
apenas na dcada de 1980; conseqentemente, qualquer avaliao dessa litera-
tura prematura. No entanto, as pesquisas recentes nessas duas reas so ativas e
merecem ateno. A teoria dos ciclos reais de negcios discutida na Seo
12.1. Voltamo-nos depois para a teoria novo-keynesiana, na Seo 12.2.
12.1 Modelos de Ciclos Reais de Negcios
A
teoria dos ciclos reais de negcios um desenvolvimento da teoria
novo-clssica, que, por su.a vez, da /ec.onomia cls.sica
De fato, os modelos de Ciclos rea1s de negoCias compartilham mmtas
caractersticas importantes com os modelos novo-clssicos e so, s vezes, refe-
ridos como a segunda gerao de modelos novo-clssic:os
318 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Aspectos Centrais dos Modelos de Ciclos Reais de Negcios
Lembre-se de que os economistas novo-clssicos acreditam que modelos
macroeconmicos teis precisam ter duas caractersticas:
a) os agentes otimizam;
b) os mercados se equili bram.
Os tericos dos ciclos reais de negcios concordam. Um aspecto distintivo
dos modelos de ciclos reais de negcios a ateno dedicada s bases microeco-
nmicas do modelo - as decises otimizadoras de indivduos. Os tericos dos
ciclos reais de negcios tambm acreditam que o ciclo de negcios um fen-

meno de equilbrio, no sentido de que todos os mercados se equilibram. Isso
contrasta com a viso keynesiana de que o mercado de trabalho no se equilibra.
Enquanto o modelo keynesiano inclui desemprego involuntrio, nos modelos
de ciclos reais de negcios e novo-clssicos todo desemprego voluntrio.
Os tericos dos ciclos reais de negcios afastam-se dos economistas novo-
clssicos no que concerne questo das causas de flutuaes no produto e no
emprego. Os tericos dos ciclos reais de negcios interpretam essas flutuaes
como "originrias de variaes nas oportunidades reais da economia privada"
1
.
Tais mudanas podem ser causadas por fatores como choques na tecnologia,
variaes nas condies ambientais, alteraes nos preos reais (relativos) de
matrias-primas importadas (por exemplo, petrleo bruto) e mudanas nas
alquotas tributrias. Mudanas nas preferncias individuais- por exemplo, pre-
ferncia por bens em relao ao lazer - tambm implicam flutuaes no produ-
to. Estes so os mesmos fatores que determinavam o produto no modelo clssi-
co original apresentado no Captulo 3. Mas os economistas clssicos acredita-
vam que a maior parte desses fatores variava apenas lentamente ao longo do
tempo. No curto prazo, eles eram considerados estveis
2
. Eles eram os fatores
que iriam determinar o crescimento de longo prazo no modelo. Os tericos dos
ciclos reais de negcios afirmam que essas variveis do lado da oferta so tam-
bm a causa de flutuaes de curto prazo no produto e no emprego.
Essa viso distingue os tericos dos ciclos reais de negcios dos economistas
novo-clssicos, que viam mudanas imprevistas na demanda agregada, resultan-
tes, por exemplo, de "surpresas monetrias", como a principal causa de flutuaes
no produto e no emprego. Nada n9 esquema novo-clssico exclui a possibilida-
de de um papel importante para variveis do lado da oferta, como os choques
l. Robert G. King e Charles Plosser, "Money, Credit and Prices in a Real Business Cycle Model",
American Economic Review, 74, junho de 1984, p. 363.
2. As alquotas tributrias poderiam, claro, mudar no curto prazo, com os efeitos que examinamos
na Seo 4.3. Como observado ali, porm, os economistas clssicos davam pouca ateno ao efeito
de mudanas nas alquotas tributrias, pelo fato de essas serem muito baixas na poca em que el es
escreveram.
nos preos do petrleo na dcada de 1970, ou mudanas, no curto prazo, na
carga tributria. Ainda assim, mudanas imprevistas na demanda eram vistas como
a principal fonte de flutuaes cclicas no produto. Fatores como choques
tecnolgicos ou mudanas nas preferncias individuais recebiam menos ateno.
A viso de que mudanas em fatores reais do lado da oferta determinam
flutuaes de curto prazo no produto e no emprego tambm diferencia os mo-
delos de ciclos reais de negcios dos modelos keynesianos. Como vimos no
Captulo 8, os modelos keynesianos podem incorporar os efeitos de choques no
lado da oferta, mas um princpio central da teoria keynesiana o fato de que a
demanda agregada um fator importante na determinao do produto e do
emprego no curto prazo.
Antes de analisarmos um exemplo de um modelo de ciclos reais de negcios,
h mais duas questes gerais a serem abordadas. A primeira o motivo pelo qual
os tericos dos ciclos reais de negcios rejeitam a explicao novo-clssica da
causa de flutuaes de curto prazo no produto enquanto, em outros aspectos, as
duas linhas so to semelhantes. Uma razo que as evidncias empricas sobre
o papel de mudanas imprevistas na demanda agregada para a determinao do
produto so um tanto confusas. Talvez mais importante, porm, seja o fato de
os tericos dos ciclos reais de negcios acreditarem que a idia de que erros na
previso da demanda agregada podem explicar flutuaes grandes e custosas no
produto viola, em ltima instncia, o postulado de que os agentes otimizam.
Nas palavras de Robert Barro: "Se as informaes sobre a moeda e o nvel geral
de preos importassem muito para as decises econmicas, as pessoas poderiam
gastar recursos relativamente baixos para obt-las rapidamente"
3
. Se elas no o
fazem, no esto otimizando.
Por fim, precisamos ressaltar que h duas interpretaes possveis para a teo-
ria dos ciclos reais de negcios. Uma delas prope que fatores reais do lado da
oferta so simplesmente mais importantes do que influncias nominais do lado
da demanda. Segundo essa interpretao, porm, os modelos dos ciclos reais de
negcios so apenas verses do modelo novo-clssico que, como explicado, tam-
bm podem incorporar choques do lado da oferta. Quando os tericos dos
ciclos reais de negcios diferenciam seus modelos de modelos novo-clssicos,
como examinado no Captulo 11, eles defendem uma posio muito mais forte,
ou seja, de que choques monetrios e outros choques nominais do lado da
demanda no tm nenhum efeito significativo sobre o produto e o emprego.
Muitos modelos de ciclos reais de negcios nem sequer incluem a moeda como
uma varivel.
3. Robert J. Barro, Modem Business Cycle The01y, Cambridge, Mass., Harvard Uni versity Press,
1989, p. 2.
320 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Um Modelo Simples de Ciclos Reais de Negcios
Nas palavras de um de seus proponentes:
Os modelos de ciclos reais de negcios vem as variveis econmicas agre-
gadas como resultados das decises tomadas por muitos agentes indivi-
duais, agindo de forma a maximizar sua utilidade, sujeitos s possibilida-
des de produo e s restries de recursos. Como tal, os modelos tm
uma base firme e explcita na microeconomia
4
.
Nesta seo vamos construir um modelo simples desse tipo. Examinaremos
ento como agentes econmicos otimizadores reagem a mudanas nas condi-
es econmicas e as implicaes de suas reaes para o comportamento de
variveis econmicas agregadas.
Um pressuposto habitual nos modelos de ciclos reais de negcios que a
economia povoada por um grupo de indivduos idnticos. O comportamento
do grupo pode ento ser explicado segundo o comportamento de um dos indi-
vduos, chamado de agente representativo. Vamos chamar esse agente de
Robinson Cruso.
A meta de Robinson maximizar sua utilidade em cada perodo de sua vida.
Ele obtm utilidade de duas fontes: consumo e lazer. Vamos pressupor que ele
tenha a seguinte funo utilidade ( U):
(12.1)
onde c consumo e lc lazer. Para consumir, Robinson precisa primeiro traba-
lhar para gerar produto. Ao fazer isso, ele deixa de lado o lazer. Assim, como nos
modelos anteriores que consideramos, h um tradc-otftrabalho-lazer. O produ-
to no modelo gerado pela funo produo
(12.2)
A Equao ( 12.2) semelhante funo produo agregada do modelo cls-
sico original, discutido no Captulo 3. A funo produo especifica a quantida-
de de produto (y) que resultar: do emprego de quantidades dadas de capital (K)
e trabalho ( N) no perodo tempo t. H, porm, duas diferenas entre a Equao
(12.2) e nossa funo produo anterior. A Equao (12.2) contm o termo
adicional z,, que representa "choques" no processo de produo. Por choques
no processo de produo referimo-nos a eventos que mudam o nvel de produto
obtenvel para dados nveis dos insumos (mo-de-obra e capital). Os tericos
4. Charles Plosser, "Understanding Real Business Cycles", fournal ofEconomic Perspectwes, 3,
vero de 1989, p. 53.
Captulo 12- Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano 321
dos ciclos reais de negcios incluem uma srie de fatores nessa categoria, entre
eles: choques tecnolgicos, fatores ambientais, mudanas em regulamentaes
governamentais que afetem a produtividade e mudanas na disponibilidade de
matrias-primas.
A segunda diferena entre a Equao (12.2) e nossa verso anterior da ft.m-
o produo a ausncia de uma barra sobre o K em (12.2) . No ciclo real de
negcios, o estoque de capital no considerado fixo; , como veremos adiante,
escolhido para cada perodo pelo agente representativo.
Ele no precisa consumir todo o produto que gera em cada perodo. O jo-
vem Robinson poderia preferir economizar para quando chegasse velhice ou
deixar um patrimnio para seus descendentes. O necessrio que
(12.3)
A poupana ( s) mais o consumo (c) deve ser igual renda, ignorada a existn-
cia de impostos. A Equao (12.3) indica que, alm de um trade-offtrabalho-
renda, o agente representativo confronta-se com um trade-offentre o consumo
corrente e poupana para aumentar o consumo futuro. A poupana hoje ir
aumentar o consumo no futuro, porque se supe que a poupana seja investida
para aumentar o estoque de capital no perodo seguinte
(12.4)
O estoque de capital no perodo t + 1 igual poupana no perodo t mais a
parte do estoque de capital (1 - 8) que sobrou do perodo t, onde 8 a taxa de
depreciao do capital (a frao do estoque de capital que se desgasta em cada
perodo).
No arcabouo desse agente representativo, o comportamento do produto
agregado, emprego, consumo e poupana descrito de acordo com as escolhas
feitas por Robinson Cruso. Vamos examinar, agora, como essas escolhas so
afetadas por uma mudana no ambiente econmico com que ele se depara.
Efeitos de um Choque Tecnolgico Positivo
Vamos supor que, num dado perodo de tempo, haja um choque tecnolgico
favorvel. No momento vamos considerar que o choque seja temporrio, em
apenas um perodo (mais tarde consideraremos choques mais prolongados).
Suporemos que esse choque simplesmente ocorreu de forma exgena, e vamos
represent-lo em nosso modelo por um aumento no termo z,na Equao (12.2),
digamos, de um nvel inicial z
0
, para um valor mais alto z
1
, . Dados K, e N,, h
uma elevao exgena em Yr
322 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
O efeito desse choque ilustrado na Figura 12.1. Inicialmente, com z, igual
a z
0
,, a funo produo dada por z
0
,F(K,, N,). Vamos supor que, defrontado
com esse conjunto de possibilidades de produo, Robinson escolha N
0
como a
quantidade tima de trabalho a ser realizada e, como resultado, o produto est
em y
0
. O choque tecnolgico positivo desloca a funo produo para cima,
para z
1
,F(K,, N,). Alm desse deslocamento para cima, presume-se que a nature-
za do choque seja tal que a funo produo torna-se mais inclinada para qual-
quer nvel de mo-de-obra. Lembre-se, do Captulo 3, de que a inclinao da
funo produo o produto marginal da mo-de-obra - aqui, o trabalho de
Robinson Cruso. Assim, estamos supondo que o choque aumenta a produtivi-
dade marginal de Robinson.
Ainda que ao mesmo tvel de utilizao de mo-de-obra (N
0
), isso causaria um
aumento no produto, para y'
1
na figura. O choque favorvel, porm, alterou as
possibilidades de produo que se apresentam a Robinson. Se ele perceber a mu-
dana, o que pressuporemos que acontece, ir reagir a ela. Na figura consideramos
que ele reage ao aumento em sua produtividade trabalhando mais. O nvel de uso
de mo-de-obra sobe para Nl' na Figura 12.1, e o produto sobe para y
1

Figura 12.1
O Efeito de um Choque Tecnolgico Positivo em um Modelo de Ciclos Reais
de Negcios
Yo
I
: z
01
F( K
1
, N
1
)
----------1 ~ - - - - - -
____ :/ i
I
I
I
I
I
. I
. I
I
I
I
- - - - - - - - - - - - - - ~ - - - - - - N,
N1
Um choque tecnolgico positivo desloca a funo produo para cima, de z
0
,F(K,, N) para z
11
F(K,, N).
Robinson reage a esse aumento em sua produtividade elevando o uso de mo-de-obra, de N
0
para N
1
Devido
ao aumento na produtividade e no uso de mo-de-obra, o produto sobe de y
0
para y
1

Agora, Robinson precisa decidir o que fazer com o maior nvel de produto. A
Equao (12.3) nos diz que o aumento no produto ir para consumo ou pou-
pana. Ele poderia simplesmente consumir tudo. Mas, em particular no caso de
um choque temporrio, provvel que ele poupe uma parte do aumento no
produto para permitir que o consumo tambm seja mais alto no futuro . Se for
esse o caso, a Equao ( 12.4) nos diz que a poupana mais alta, que, por sua vez,
significa investimento mais alto, far o estoque de capital ser mais elevado no
perodo seguinte do que seria sem isso. Por causa do estoque de capital mais
elevado, o produto no perodo seguinte, assim como em outros perodos ftu-
ros, tambm ser maior do que teria sido na ausncia do choque tecnolgico.
Isso se aplica mesmo que o efeito direto do choque tenha durado apenas um
nico perodo.
Se o choque tivesse durado vrios perodos, ou se tivesse sido permanente
em seus efeitos, as respostas de Robinson teriam sido um pouco diferentes.
Como ele saberia que o produto seria alto por um perodo mais longo, seu
incentivo para poupar seria reduzido, e seu incentivo para consumir aumenta-
ria. Alm disso, como ele saberia que sua produtividade seria mais alta por uma
srie de perodos, pelo efeito direto do choque, poderia aumentar menos seu
esforo de trabalho em cada perodo. Choques de longa durao na produtivi-
dade, porm, resultaro tambm em mudanas no produto, no estoque de
capital e no emprego, que persistem por muitos perodos.
importante o fato de que os efeitos de choques tecnolgicos durem por
muitos perodos. Uma crtica keynesiana bsica ao modelo novo-clssico, que
compartilha a abordagem do equilbrio adotada pelos tericos dos ciclos reais de
negcios, que ele no pode explicar a persistnia dos ciclos de negcios no
mundo real. Os tericos dos ciclos reais de negcios afirmam que as respostas
dinmicas de agentes otimizadores a mudanas nas condies econmicas tero,
como discutido, efeitos de longa durao. Essas respostas podem explicar pero-
dos de atividade econmica persistentemente alta ou baixa.
Ns nos concentramos em choques tecnolgicos porque eles so fundamen-
tais na explicao das flutuaes econmicas pelos tericos dos ciclos reais de
negcios. Como observado, porm, outros fatores considerados nos modelos
de ciclos reais de negcios incluem mudanas nas condies ambientais, preos
relativos de matrias-primas, variaes na carga tributria e mudanas nas
preferncias. Todos esses choques so causas adicionais de movimentos cclicos
no produto e no emprego.
Poltica Macroeconmica em um Modelo de Ciclos Reais de Negcios
Em um modelo de ciclos reais de negcios, as flutuaes originam-se das rea-
es dos indivduos a mudanas no ambiente econmico. Essas reaes resultam
de um comportamento otimizador. Nesses modelos, seria subtimo que os
324 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
formuladores de polticas econmicas eliminassem os ciclos de negcios se, de
fato, pudessem fazer isso. Qual o papel, ento, das polticas macroeconmicas
em um modelo de ciclos reais de negcios? Vamos comear pela poltica mone-
tria e depois passar para a poltica fiscal.
Poltica Monetria
A caracterstica definidora de modelos de ciclos reais de negcios que fatores reais,
e no monetrios, so responsveis por flutuaes no produto e no emprego. Como
mencionamos, muitos modelos de ciclos reais de negcios nem sequer incluem a
moeda como uma varivel, e, portanto, no tm nada a dizer sobre o modo como
polticas monetrias deveriam ser conduzidas. Em modelos de ciclos reais de neg-
cios que levam em considerao a moeda, seu papel determinar o 1vel de preos,
mais ou menos como no modelo clssico original. Mudanas na quantidade de
moeda resultam em mudanas proporcionais no ruvel de preos, mas no alteram o
produto ou o emprego
5
.
Segue-se, ento, que a poltica monetria deve centrar-se no controle dE> n-
vel de preos. Uma das polticas monetrias desejveis seria a que resultasse em
crescimento lento e constante da oferta de moeda e, assim, em preos estveis
ou, pelo menos, em uma baixa taxa de inflao. Quando considerarmos a polti-
ca fiscal, porm, veremos que uma viso alternativa da conduta tlma de poltica
monetria surge da teoria dos ciclos reais de negcios. De qualquer forma, cer-
tamente no h lugar para uma poltica de estabilizao monetria ativa do tipo
keynesiano. A poltica monetria no pode afetar o produto e o emprego e,
mesmo que pudesse, seria subtimo tentar eliminar o ciclo de negcios.
Poltica Fiscal
Muitas aes de poltica fiscal iro afetar o produto e o emprego em um modelo
de ciclos reais de negcios, no por meio de um efeito sobre a demanda agrega-
da nominal, como no modelo keynesiano, mas por meio de efeitos no lado da
oferta. Mudanas na carga tributria sobre a renda dos trabalhadores ou sobre o
retorno do capital afetaro as escolhas dos agentes otimizadores. Alm disso,
5. Aqui estamos considerando um modelo em que toda a moeda emitida pelo governo: um
mundo em que h apenas papel -moeda. Se considerssemos tambm os depsitos bancri os, o
papel da moeda em um modelo de ciclos reais de negcios tornar-se-ia consideravelmente mais
complexo, j que os bancos que trabalham com depsitos tambm proporcionam crclito e outros
servios para firmas que podem afetar a produtividade das firmas. Assim, mudanas no setor ban-
crio - falncias de bancos, por exemplo - poderiam ter efeitos reais em um modelo de ciclos
reais de negcios. Continua valendo, porm, a noo de que mudanas na quantidade de moeda
no afetam o produto e o emprego. Para um modelo de ciclos reais de negcios que inclua tanto
moeda corrente como depsitos bancrios, veja Robert G. King e Charles Plosser, "Money, Creclit
and Prices in a Real Business Cycle Model".
Captulo 12 - Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano 325-
esses efeitos sero causadores de distores. Um imposto sobre a renda dos traba-
lhadores, por exemplo, far um indivduo escolher lazer demais em relao ao
emprego (e consumo resultante). Mesmo um lump sum (imposto fixo por pes-
soa) afetar o comportamento individual, porque afetar a riqueza ao longo do
horizonte de planejamento.
A tarefa da poltica fiscal no esquema de ciclos reais de negcios minimizar
essas distores tributrias sem prejudicar a proviso de servios governamentais
necessrios (como defesa). ento que surge um papel alternativo para a poltica
monetria (alternativo a simplesmente manter a inflao baixa por meio de cresci-
mento monetrio baixo e constante). Lembre-se, de nossa discusso anterior so-

bre a restrio oramentria governamental (Seo 4.3), de que uma alternativa a
financiar os gastos do governo por meio de tributao financi-los pela emisso
de moeda
6
. Os formuladores de polticas econmicas podem, ento, reduzir a
distoro devida tributao financiando uma parte dos gastos do governo com a
criao de mais moeda. O termo que os economistas usam para isto taxa de
senhoriagem (seigniorage)- o governo obtm recursos reais por meio da emis-
so de moeda. A taxa de senhoriagem, porm, tambm tem seus custos, uma vez
que, quanto mais rpida for a taxa de crescimento da oferta de moeda, mais alta
ser a taxa de inflao. No modelo dos ciclos reais de negcios, segue-se que o uso
timo das polticas fiscal e monetria combin-las de forma a minimizar os custos
totais da inflao e da distoro tributria. Isso muito diferente da viso keynesiana
de polticas timas de estabilizao monetria e fiscal.
Questes sobre Modelos de Ciclos Reais de Negcios
Os ciclos reais de negcios tm sido uma rea de pesquisa ativa em anos recen-
tes, mas a abordagem no est livre de crticas. Seus crticos afirmam que "a
teoria dos ciclos reais de negcios no oferece uma explicao empiricamente
plausvel para as flutuaes econmicas"
7
, e levantaram uma srie de questes
6. Fazer emprstimos com o pblico pela venda de ttulos do governo outra maneira de pagar
gastos governamentais. Em modelos de ciclos reais de negcios, porm, o governo est obrigado
a pagar todos os emprstimos em algum momento. Assim, as vendas de ttulos podem afetar
apenas o momento da tributao ou do financiamento monetrio, e no seu valor.
7. N. Gregory Mankiw, "Real Business Cycles: A New Keynesian Perspective", Journal ofEconomic
Perspectives, 3, vero de 1989, p. 79. Outros levantamentos da literatura sobre ciclos reais de neg-
cios, com diversos pontos de vista, incluem Bennett T. McCallum, "Real Business Cycle Models", in
Robert J. Barro, org., Modem Business Cycle The01y, Cambridge, Mass., Harvard University Press,
1989; Lawrence H. Summers, "Some Skeptical Observations on Real Business Cycle Theory",
Federal Reserve Bank ofMinneapolis Quarterly Review, 10, outono de 1986, p. 23-7; Carl Walsh,
"New Views of the Business Cycle: Has the Past Emphasis on Money Been Misplaced", Federal
Reserve Bank ofPhiladelphia Business Review, janeiro/ fevereiro de 1986, p. 3-13; e Alan C. Stockman,
"Real Business Cycle Theory: A Guide, an Evaluation and New Directions", Federal Reserve Bank
ofCleveland Economic Review, 24, 1988, trimestre 4, p. 24-47.
326 P.arte 11 - Modelos Macroeconmicos
referentes ao realismo da explicao da teoria dos ciclos reais de negcios para as
flutuaes econmicas. Vamos examinar duas dessas questes, que parecem ser
fundamentais: a questo de os choques tecnolgicos serem ou no de magnitu-
de suficiente para explicar ciclos de negcios observados, e a questo relacionada
de as mudanas observadas no emprego poderem ou no ser, de fato, explicadas
como escolhas voluntrias de agentes econmicos diante de alteraes nas pos-
sibilidades de produo (ou de alteraes nos gostos ).
A Importncia dos Choques Tecnolgicos
Crticos da abordagem dos ciclos reais de negcios questiq.nam se h choques
tecnolgicos suficientemente grandes para causar flutuaes econmicas do tipo
e tamanho que observamos. Primeiro, esses crticos ressaltam que muitos cho-
ques tecnolgicos tendem a ser especficos a setores individuais. Assim, em qual-
quer ano dado, enquanto alguns setores tm choques negativos, outros tm
choques positivos. Mas, em uma recesso do mundo real , por exemplo, o declnio
no produto disseminado por setores de estruturas muito diversas. Embora os
crticos no neguem que alguns choques tecnolgicos afetam muitos setores
(por exemplo, a revoluo da transmisso de informaes), eles no acreditam
que haja uma quantidade suficiente de tais choques para explicar recesses em
que o produto cai para at lO% abaixo do produto potencial.
Choques tecnolgicos so, claro, apenas um tipo de choque considerado na
teoria dos ciclos reais de negcios - embora eles tenham recebido a maior nfase.
Quanto aos outros choques (e aos choques tecnolgicos tambm) que so inclu-
dos em modelos de ciclos reais de negcios, os crticos no dizem que choques
reais no lado da oferta no so importantes, mas apenas que eles no so to
importantes. Muitos economistas que no aceitam a explicao dos ciclos reais de
negcios para flutuaes econmicas acreditam que uma elevao abrupta no pre-
o relativo do petrleo importado foi, de fato, a principal causa da profunda recesso
em vrias naes industrializadas em meados da dcada de 1970. Outras recesses,
como a dos Estados Unidos no incio da dcada de 1980, seriam mais bem
explicadas, segundo os crticos, por mudanas na demanda agregada - nesse caso,
devido a uma poltica monetria restritiva.
Mudanas Voluntrias no Emprego
Nos modelos de ciclos reais de negcios, mudanas no emprego acontecem quando
os agentes econmicos respondem a mudanas nas condies econmicas. Em nossa
discusso dos efeitos de um choque tecnolgico positivo, vimos que o choque tornou
Robinson Cruso mais produtivo, e ele respondeu trabalhando mais. O produto
subiu tanto pelo efeito direto do choque como pelo aumento no uso da mo-de-obra
de Cruso. Um choque tecnolgico negativo teria o efeito oposto: o produto e o
emprego iriam declinar. Em ambos os casos, as mudanas no emprego seriam volun-
trias e desejveis (os agentes so otimizadores).
Captulo 12 - Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano 327
Outra maneira de expressar isso dizer que os indivduos esto se movendo ao
longo de suas curvas de oferta de mo-de-obra em resposta a mudanas em suas
produtividades marginais e, portanto, em seus salrios reais. Essa foi a anlise de
mudanas no emprego no modelo clssico original, apresentado no Captulo 3.
Crticos da abordagem dos ciclos reais de negcios afirmam que, para explicar as
flutuaes do mundo real dessa maneira, seria necessria uma resposta inaceitavel-
mente alta da oferta de mo-de-obra a mudanas no salrio real - uma curva de
oferta de mo-de-obra muito plana. Isso porque, embora as variaes no emprego
ao longo do ciclo de negcios sejam grandes, as mudanas no salrio real so
pequenas. Segundo os crticos, estudos mostram apenas pequenas respostas na
quantidade de horas trabalhadas a mudanas no salrio real uma curva de oferta
de mo-de-obra bastante inclinada)
8
. Eles afirmam que os dados so mais consis-
tentes com a explicao keynesiana, em que se pressupe que os trabalhadores so
tirados de suas curvas de oferta de mo-de-obra e o desemprego involuntrio.
Fluxos no Mercado de Trabalho
Os crticos da abordagem dos ciclos reais
de negcios afirmam que a natureza
dos fluxos no mercado de trabalho
inconsistente com uma teoria em que o
desemprego cclico voluntrio. A Figu-
ra 12.2 mostra a participao no desem-
prego total de pessoas que deixaram o
emprego e de pessoas que perderam o
emprego nos Estados Unidos entre 1984
e 1991. Os que deixaram o emprego
so os trabalhadores que seriam classifi-
cados como desempregados voluntrios;
os que perderam o emprego so os que
foram dispensados ou demitidos.
Repare que, durante a longa recupera-
o aps a recesso de 1981-1982, a
proporo de pessoas que perderam o
emprego diminuiu, enquanto a de pes-
soas que deixaram o emprego subiu. Isso
consistente com um padro: quando a
atividade econmica recuperou o fle-
go, as dispensas diminuram e, com a
criao de novas oportunidades de tra-
balho, o nmero de pessoas que deixa-
ram seus empregos subiu. Depois, na
recesso que comeou em 1990, a pro-
poro dos que perderam o emprego
subiu abruptamente, enquanto poucos
trabalhadores largaram o emprego.
O padro de fluxos do mercado de
trabalho na Figura 12.2 no , po-
rm, facilmente explicado pela pers-
pectiva dos ciclos reais de negcios.
Se o desemprego cclico voluntrio,
ento o nmero de pessoas que dei-
xam o emprego deveria subir, e no
cair, durante uma recesso. Alm dis-
so, uma explicao de ciclos reais de
negcios para a Figura 12.1 deveria,
de alguma forma, apresentar uma jus-
tificativa para os que perderam o em-
prego. Eles perderam seu emprego vo-
luntariamente? Diante disso, esses
dados parecem mais consistentes com
uma explicao do desemprego cclico
como sendo involuntrio.
8. Veja, por exemplo, Joseph G. AJtongi, "Intertemporal 5ubstitution in Labor 5upply: Evidence
from Micro Data", Joumal ofPolitical Economy, 94, junho de 1986, parte 2, p. 5.176-5.215.
328 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Figura 12.2
Perda do Emprego e Sada do Emprego - Participao no
Desemprego Total (Estados Unidos)
o
Participao no desemprego total
0,58 .--- ---- ---------------,
NATUREZA DO DESEMPREGO
0,56
0,54
?f 0,52
Q.
0,50
o
E
0,48

Q)
"E
0,46
Q)
a..
0,44
0,42
0,20
0,18
o
Ol
0,16
E
0,14
0,12

0,10 8
0,08
0,06
0,40
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
Comentrios Conclusivos
Os tericos dos ciclos reais de negcios permanecem convencidos de que o ciclo
de negcios pode ser explicado como um fenmeno de equilbrio. Flutuaes
no produto surgem quando agentes econmicos otimizadores reagem a cho-
ques reais que afetam as possibilidades de produo. Polticas econmicas para
tentar evitar essas flutuaes so desnecessrias e mal direcionadas. Os crticos da
abordagem dos ciclos reais de negcios, muitos dos quais analisam o ciclo de
negcios por uma perspectiva keynesiana, acham essa explicao implausvel.
Eles vem os ciclos de negcios como resultado de mudanas na demanda agre-
gada nominal, ao lado das mudanas em variveis reais do lado da oferta. Os
economistas que interpretam o ciclo de negcios com essa perspectiva keynesiana
acreditam que as prescries de poltica econmica da teoria dos ciclos reais de
negcios aconselham, erroneamente, a falta de ao diante de desvios custosos
em relao ao produto potencial.
12.2 A Economia Novo-Keynesiana
}(
eynes queria explicar a existncia - s vezes em massa - do desempre-
go involuntrio. Ele se props a mostrar como a demanda agregada
afetava o produto e o emprego. Os modelos keynesianos que examina-
mos podem explicar o desemprego e um papel para a demanda agregada na
determinao do produto e do emprego. Um elemento fundamental nesse
modelos a rigidez do salrio monetrio. Uma queda na demanda agregada por
Captulo 12 - Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiono 329
mercadorias, por exemplo, leva a uma queda na demanda por mo-de-obra.
Como resultado da existncia de contratos de trabalho com salrios fixos, e das
expectativas de preos retrospectivas dos trabalhadores, o salrio monetrio no
cair o suficiente no curto prazo para manter o nvel de emprego inicial. Empre-
go e produto cairo. O desemprego aumentar.
Em anos recentes, os economistas que trabalham dentro da tradio keynesiana
tm buscado explicaes adicionais para o desemprego involuntrio. Os mode-
los que surgiram dessas pesquisas so chamados de modelos novo-keynesianos.
Em parte, essa nova pesquisa uma resposta crtica novo-clssica aos modelos
keynesianos mais antigos. Segundo N. Gregory Mankiw e David Romer, ambos
com importantes contribuies economia novo-keynesiana, "Os economistas
novo-clssicos afirmavam, de forma persuasiva, que a economia keynesiana era
teoricamente inadequada, que a macroeconomia precisa ser construda sobre
uma base microeconmica slida"
9
Talvez nem todos os novo-keynesianos se-
jam to crticos com relao aos modelos keynesianos anteriores, mas sua princi -
pal tarefa tem sido aperfeioar as bases microeconmicas do sistema keynesiano.
Como consideram a rigidez do salrio e dos preos um aspecto fundamental da
explicao de Keynes para o desemprego involuntrio, muito esforo foi empe-
nhado em demonstrar que essa rigidez pode decorrer do comportamento de
agentes otimizadores, ou seja, ela pode ter uma base microeconmica slida.
Os economistas novo-keynesianos no tentaram desenvolver uma nica base
racional para todos os casos de rigidez de preos e salrios. Em vez disso, eles
acreditam que uma srie de aspectos do processo de definio de preos e sal-
rios explica essa rigidez. Na verdade, a literatura novo-keynesiana caracterizada
pelo que tem sido chamado de "atordoante diversidade" de abordagens. Elas
tm, no entanto, os seguintes elementos em comum:
l . Nos modelos novo-keynesianos, pressupe-se alguma forma de concorrncia
imperfeita para o mercado de produtos. Isso contrasta com os m o e l o ~
keynesianos anteriores, que pressupunham concorrncia perfeita.
2. Enquanto a principal rigidez nominal nos modelos keynesianos anteriores
era a do salrio monetrio, os modelos novo-keynesianos tambm se voltam
para a rigidez dos preos dos produtos.
3. Alm dos fatores que causam a rigidez de variveis nominais (por exemplo, o
salrio monetrio), os modelos novo-keynesianos introduzem a rigidez real
- fatores que provocam a rigidez do salrio real ou do preo relativo das
firmas diante de mudanas na demanda agregada.
9. N. Gregory Mankiw e David Romer, orgs., New Keynesian Economics, Cambridge, Mass .,
MIT Press, 1991, p. l. Essa coletnea de artigos em dois volumes uma boa amostragem dos
esforos de pesquisa novo-keynesianos. Um excelente levantamento crtico da literatura novo-
keynesiana est em Robert J. Gordon, "What Is New Keynesian Economics", Journal ofEconomic
Literature, 28, setembro de 1990, p. 1115-71.
330 Parte 11- Modelos Macroeconmicos
Vamos examinar trs tipos de modelos novo-keynesianos: modelos de preos
rgidos (custo do menu), modelos de salrio-eficincia e modelos includo-ex-
cludo.
Modelos de Preos Rgidos (Custo do Menu)
Os primeiros modelos keynesianos viam o salrio monetrio como a varivel que
no se ajustava a mudanas na demanda agregada; produto e emprego tinham
de se ajustar. O mercado de produtos nesses modelos era caracterizado pela
concorrncia perfeita. Os economistas keynesianos no acreditavam necessaria-
mente que a maior parte dos mercados de produtos da vid' real fosse perfeita-
mente competitiva. O pressuposto da concorrncia perfeita era feito por uma
questo de simplificao, e refletia a idia de que a rigidez do salrio monetrio
era a verdadeira culpada na explicao do desemprego.
Um elemento crucial nos modelos de preos rgidos novo-keynesianos
que a firma no precisa estar em concorrncia perfeita
10
. Com concorrncia per-
feita, os preos so simplesmente definidos pelas foras de oferta e demanda.
Firmas individuais no tm poder sobre os preos de seus produtos; elas depa-
ram-se com curvas de demanda horizontais. A firma perfeitamente competiti-
va, uma fazenda de gado leiteiro, por exemplo, pode vender tudo o que quiser
pelo preo de mercado vigente de, digamos, $1,00 por galo. Se, devido a
uma queda na demanda agregada, o preo de mercado cair para 80 centavos
por galo, a firma pode vender tudo o que quiser por esse novo preo. Se, em
face da queda na demanda, a firma perfeitamente competitiva mantivesse seu
preo de produto original, ela no venderia nada - no h lugar para preos
rgidos aqui.
Se, porm, houvesse um concorrente monopolista, ou uma firma oligopolista,
a situao seria diferente
11
. Se o McDonald's no baixasse os preos diante de
uma queda geral na demanda por refeies rpidas em restaurantes, ele perderia
alguns, mas no todos, os seus clientes. Similarmente, durante uma recesso,
quando a demanda por automveis diminui, a Ford pode continuar a vender
10. Exemplos de modelos de preos rgidos so N. Greg01y Mankiw, "Small Menu Costs and
Large Business Cycles: A Macroeconomic Model ofMonopoly", Quarterly foumal ofEconomics,
100, maio de 1985, p. 529-38; e George Akerlof e Janet Yellin, "A Near Rational Model ofthe
Business Cycle with Wage and Price Inertia", Quarterly Journal ofEconomics, 100, suplemento,
1985, p. 823-38.
11. Lembre-se da microeconomia que a concorrncia monopolista uma situao em que muitas
firmas fornecem produtos diferenciados como, por exemplo, diferentes tipos de comida em dife-
rentes restaurantes. Oligoplio refere-se a situaes em que, por causa dos custos substanciais para
entrar no mercado, h apenas umas poucas firmas. O produto pode ser padronizado ou diferencia-
do (por exemplo, alumnio ou automveis) .
Ca tulo 12 - Os Rumos Novo-Clssico e Novo-Keynesiano 331
carros mesmo que os preos permaneam inalterados. Concorrentes monopolistas
e oligopolistas tm algum controle sobre os preos de seus produtos. De fato, o
incentivo para baixar preos pode ser bastante fraco para esses tipos de firmas. Se
elas mantiverem seu preo inicial quando a demanda cair, iro perder vendas,
mas as vendas que se conservarem sero ainda feitas pelo preo inicial relativa-
mente alto. Alm disso, se todas as firmas mantiverem os preos iniciais, nenhu-
ma firma individual ir perder vendas para seus concorrentes.
Ainda assim, diante de uma queda na demanda, o preo que maximiza o
lucro ir cair, mesmo para uma firma em um ambiente de concorrncia imperfei-
ta. Embora o aumento dos lucros devido a uma reduo. de preos possa ser
pequeno, h algum ganho. Por que, ento, as firmas no reduziriam os preos?
Algumas firmas podem manter constantes os preos dos produtos, mesmo com
a queda da demanda, se perceberem um custo com a mudana de preos que
supere o beneficio da reduo de preos. Esses custos de alterao dos preos
so chamados custos de menu. O nome deriva do fato de que, se restaurantes
alterarem preos, eles precisaro imprimir novos menus. De uma maneira mais
geral, quando as firmas mudam preos, novas tabelas de preos precisam ser
confeccionadas, e os clientes tm de ser notificados dos novos preos. Esses
custos explcitos de mudanas de preos so, por si ss, pequenos demais para
explicar uma rigidez significativa de preos, mas h possveis custos adicionais,
menos diretos, de alterao dos preos.
Um prejuzo potencial a perda de prestgio junto aos clientes. Claro que o
prestgio junto aos clientes s seria perdido por meio de aumentos de preos,
mas firmas que cortam preos em recesses precisam elev-los quando a econo-
mia se recupera. As firmas podem, em vez disso, achar que vale a pena alterar
preos quando seus custos mudam, porque essa .uma necessidade que os clien-
tes iro entender, embora no optem por variar os preos devido a mudanas na
demanda. Assim, elas no sero consideradas "exploradoras" em perodos de
alta demanda, e no baixaro os preos quando a demanda cair.
Um segundo custo percebido possvel de uma reduo de preos em uma
recesso que isso pode desencadear rodadas competitivas de cortes de preos,
ou mesmo levar a uma guerra de preos quando outras firmas responderem.
Esse custo potencial mais relevante para mercados oligopolistas, em que as
firmas esto cientes das reaes de outras firmas a suas decises de precificao.
Se esses custos percebidos de alterao de preos forem suficientemente al-
tos, existir rigidez de preos. Declnios na demanda agregada resultaro em
quedas no produto e no emprego, e no simplesmente em reduo de preos.
Claro que nem todos os preos precisam ser rgidos. Na medida em que o n-
mero de setores em que os preos so rgidos constituirum segmento significa-
tivo da economia, os declnios no produto e no emprego sero substanciais.
332 P.arte 11- Modelos Macroeconmicos
Os Preos So Rgidos?
Os economistas novo-keynesianos pro-
curaram examinar se os preos no mun-
do real so, de fato, rgidos. Em um
estudo, Stephen Cecchetti encontrou
uma rigidez considervel nos preos
de revistas em bancas de jornal
1
A
revista Readers Digest, por exemplo,
mudou seu preo de banca apenas seis
vezes entre 1950 e 1980. Em muitos
anos, poucas das 38 revistas no estu-
do tiveram alterao de preos.
Em um estudo mais amplo, Alan
Blinder supervisionou entrevistas com
executivos sobre a freqncia com que
suas firmas alteravam os preos
2
Um
1. Stephen Cecchetti, "The Frequency of Price
Adjustment: A Study of the Newsstand Prices of
Magazines", Journal of Econometrics, 31, abril
de 1986, p. 255-74.
2. Alan Bli nder, "Why are Prices Sticky?
Preliminary Results From an lnterview Study",
American Economic Review, 81, maio de 1991,
p. 89-96.
Modelos de Salrio-Eficincia
resumo de algumas de suas descober-
tas dado na Tabela 12.1. Os dados
do levantamento indicam que 55% das
firmas alteravam preos uma vez por
ano ou menos. Isso indica um consi-
dervel afastamento do comportamen-
to de mercado de leilo.
Tabela 12.1
Freqncia de Alterao de
Preos: Nmero de Alteraes
de Preos por Ano
Alteraes Porcentagem
de Preos de Firmas
Mais de 12 10,1
4 a 12 4,3
2a4 10,1
1e2 20,3
1 37,7
Menos de 1 17,4
Em 1914, Henry Ford instituiu o dia de cinco dlares para seus trabalhadores.
Na poca, o salrio competitivo vigente era de dois a trs dlares. Ford decidiu
pagar esse salrio acima do mercado porque achou que, com isso, desestimularia
as faltas ao trabalho, reduziria a rotati