Análisis y Valoración Apple PDF

15 DE FEBRERO DE 2014 ANLISIS DE APPLE
De revolucin tecnolgica en revolucin tecnolgica

Corra el ao 1971 cuando Steve Jobs y Steve Wozniak se conocieron a travs
de un amigo comn. Cinco aos despus fundaran Apple Computer,
probablemente la empresa tecnolgica mas importante del mundo a da de hoy.
Su primer producto fue la Apple I, una computadora hecha a mano de la que
vendieron 200 unidades. Hoy, casi cuarenta aos despus, Apple vende ms de
15 millones de unidades al ao slo con el iMac, su ordenador de sobremesa.
Pero los hitos de Apple no se limitan a su capacidad de hacer ordenadores. A la
empresa de la manzana se le atribuyen diferentes revoluciones tecnolgicas
en los ltimos aos.

1 ENRIQUE DAZ VALDECANTOS, @VALDECANTOS
Anlisis y Valoracin
15 FEBRERO DE 2014
Enrique Diaz Valdecantos
@Valdecantos
APPLE
Este anlisis ofrece opiniones personales que no constituyen
recomendaciones de compra o venta.
Primer logotipo de
Apple
MACINTOSH, LA PRIMERA COMPUTADORA REALMENTE PERSONAL
Contaba el propio Steve Jobs en su famoso discurso de la Universidad de Standford, que una de
las claves del Macintosh fueron las bellas tipografas que incorporaron a su interfaz grfica, y que
ms tarde copiara Windows, permitiendo que todos los ordenadores de
la poca tuviesen agradables tipografas. Pero Macintosh no se
reduca a bellas letras, sino que represent una forma diferente de
concebir el ordenador personal. Si antes nos comunicbamos con
ellos a travs de lneas de cdigo, ahora lo haramos a travs
ventanas intuitivas sobre las que nos moveramos con un cmodo
ratn.
EL IPOD, LA PRIMERA GRAN REVOLUCIN
Su popularizacin supuso para la Industria de la msica lo que la
imprenta para los escribas del S.XV. De la noche a la maana un
negocio que se basaba en empaquetar y distribuir obras artsticas, se
pona en jaque por culpa de un aparato de
apenas 10 centmetros de alto por 6 de ancho y
capaz de almacenar hasta 40 mil canciones transferidas gracias al
software gratuito de iTunes.
Paradjicamente, el Ipod no fue el primer MP3 que se fabric. Ese honor
se lo debemos al System MPMan F10 de la empresa Saehan Information,
que se comercializ cinco aos antes. Lo que provocara que el Ipod fuese
un autntico xito de ventas probablemente fuese una mezcla entre ser un
producto con un hermoso diseo, una interfaz sencilla e intuitiva, una
imagen de marca transgresora apoyada por una legin incondicional de
seguidores y una hbil estrategia de marketing basada en estimular el
lado ms emocional de la demanda.

EL IPHONE. EL PRIMER INTERNET CON MSICA Y TELFONO,
Hoy presentamos tres nuevos productos
revolucionarios: un Ipod con pantalla tctil, un
revolucionario telfono mvil y un dispositivo
conectado a Internet. Os dais cuenta? No son tres
productos separados, es slo un producto y lo
llamamos Iphone. Hoy Apple va a revolucionar la
industria de la telefona.
De esta forma presentaba Steve Jobs el primer iPhone en
2007. De nuevo, Apple re-inventaba un producto que ya
exista y pona patas arriba la a Industria. A da de hoy, las
ventas del Iphone representan ms del 60% de los ingresos
de la compaa y desde que saliese al mercado, se han
vendido casi 500 mil millones de iPhones en el mundo, lo
que equivale a 1,3 telfonos por cada habitante de Estados
Unidos.

EL IPAD. EL IPHONE CON ESTEROIDES QUE MAT AL NETBOOK
Los netbooks fueron aquellos ordenadores personales de bajo precio y caractersticas tcnicas
reducidas encaminadas a satisfacer las necesidades de quienes no tenan un uso demasiado
exigente de un porttil y que, con un navegador de Internet, un gestor de correos y otras pocas
aplicaciones, podran tener suficiente. Durante un par de aos, pareca que ste iba a ser el nuevo
paradigma de la tecnologa, incluso Google desarrollaba Chrome Os, un sistema operativo
expresamente diseado para este tipo de ordenadores sin apenas capacidad y basados en la
nube. Pero, una vez ms, apareca Steve Jobs poniendo a la industria patas arriba.
El 27 de enero de 2010 se presentaba en el centro de las artes de Yerba Buena, en San Francisco,
el Ipad, un nuevo dispositivo al que los escpticos le concedieron el premio del fiasco tecnolgico
de 2010 pero que, a da de hoy, ha vendido ms de 190 millones de unidades a lo largo de sus
tres aos de existencia.
LAS APPS. EL NEGOCIO DE LA COMPRA COMPULSIVA Y LOS INGRESOS RESIDUALES.
Se han contabilizado ms de 1 milln de aplicaciones en la Apple Store en 2013, de las cuales el
50% son de pago y por las que Apple percibe el 30% de las ventas (quedndose el desarrollador
con el 70% restante). Un negocio redondo. Para el desarrollador, bajos costes (la licencia para
publicar una nueva aplicacin cuesta menos de $100 al ao) y acceso a millones de compradores
potenciales. Y para Apple un ecosistema de aplicaciones de enorme calidad con el que no slo
gana por la comisin de cada venta, sino por la fidelizacin que crea en el cliente, que no quiere
prescindir de las compras realizadas ni de la enorme integracin entre los distintos dispositivos
de la compaa.
Los precios de las aplicaciones de pago son generalmente muy bajos, casi irrisorios pero esto no
impide que el negocio sea tremendamente lucrativo. Aplicaciones como Flappy Bird, un sencillo
juego que consiste en evitar que un pjaro choque contra tuberas, genera 50.000 dlares para su
desarrollador.
El legado de Jobs
Steve Jobs fue un lder carismtico que convirti a Apple en lo que es
hoy. Muchos temieron que tras su muerte Apple perdiese el pulso de
la innovacin, pero lo cierto es que no se aprecia una relacin causa-
efecto clara que apunte en esa direccin, al menos en el corto-medio
plazo.
Jobs falleci el 5 de octubre de 2011, cuando la accin cotizaba a
378 dlares. Hoy por hoy, dos aos y medio despus, la
empresa cotiza un 35% ms cara. Incluso lleg a tocar los
700 dlares a finales de septiembre, lo que representa
una subida del 85% en menos de un ao.
No podemos olvidar que la enfermedad de Jobs era
pblica y cualquier incertidumbre real sobre su
repercusin se habra notado incluso antes. La industria
tecnolgica est lo suficientemente desarrollada como para que un suceso de esa naturaleza no
haga tambalear a una empresa de tal magnitud.
El testigo de Jobs lo cogi Tim Cook, contratado por Apple en 1998. Uno de sus cargos fue el de
Vicepresente Senior para Ventas Internacionales y de Operaciones, por lo que es uno de los
mayores artfices del xito de las ventas de la ltima dcada. Durante los periodos de enfermedad
de Jobs estuvo al frente de la compaa como Director General hasta que finalmente, en 2011, el
Consejo de Administracin lo nombra oficialmente nuevo CEO.
UN CABALLERO DEL IMPERIO BRITNICO.
Otra de las figuras claves del xito de Apple es Sir Jonathan Ive, britnico de 46 aos, y
responsable de los diseos ms laureados de los productos de Apple. Curiosamente estuvo a
punto de abandonar Apple con a la llegada de Jobs en 1997, pero por fortuna, Jon Rubenstein, su
anterior jefe lo convenci para permanecer en su puesto. Su ms reciente creacin es la nueva
interfaz del sistema operativo iOS, que rompe con el conocido uso de las texturas (skeumorfismo)
que tanto defendi Jobs durante su direccin.
UN PERFIL EJECUTIVO CON TALENTO
El resto del equipo de gestin tambin lo forman personas con
bastante recorrido. Eddy Cue, que lleva 24 aos en la empresa, es
el mximo responsable de todo lo referente al software en Internet:
iTunes, App Store, iCloud, Siri, Mapas y iAds. Craig Federighi,
que trabaj con Jobs en NeXT, es el responsable del desarrollo
de iOs y Mac OS. Peter Oppenheimer, es el CFO (Chief Financial
Officer) y responde a las cuentas de la empresa. Dan Riccio,
antiguo trabajador de la empresa Compaq, se encarga de la
ingeniera del iPhone, Mac, iPad y iPod. Phil W. Schiller, otro
veterano, es Presidente Mundial de Marketing. Bruce Sewell, que
form parte de Intel, est al frente de los temas legales de la
compaa y por ltimo Jeff Williams, antiguo empleado
de IBM responde de los aceptos de calidad y de puntos
de venta en todo el mundo .
De vender ordenadores a vender dispositivos mviles
Apple vende principalmente telfonos. En 2013, ms de la mitad de sus ingresos provinieron de la
venta de Iphones, unos 90 billones de dlares americanos facturados. Le sigue el iPad, con casi el
20% de las ventas y unos 32 mil millones de dlares de ingresos. Ambos representan ms del 70%
de los ingresos de la compaa.

IPOD Y MAC PIERDEN TERRENO
El sector de la tecnologa evoluciona a una velocidad de vrtigo. En pocos aos, un producto
revolucionario puede caer en el olvido. El propio iPhone, que posee sus mismas caractersticas de
reproductor musical y los telfonos de la competencia, han provocado que el inters por el iPod
caiga a niveles de 2005 (y con una perspectiva bastante negativa).
La evolucin de los Mac, sin embargo, es relativamente estable. Sin ser el producto estrella de
Apple mantiene un ritmo de crecimiento promedio del 20% desde 2005, aunque 2013 fue el
primer ao, desde 2001 y 2002, dnde se factur menos que el ejercicio previo. Aunque hay un
dato para el optimismo: las ventas del primer trimestre de 2014 repuntan un 16% con respecto al
mismo periodo del ao pasado.
(Cifras en miles de millones)
2010 2011 2012 2013
Net sales \ Ventas netas
US$ 65.225US$ 108.249US$ 156.508 US$ 170.910
iPhone
US$ 25.179 US$ 45.998 US$ 78.692 US$ 91.279 53,41%
iPad
US$ 4.958 US$ 19.168 US$ 30.945 US$ 31.980 18,71%
Mac
US$ 17.479 US$ 21.783 US$ 23.221 US$ 21.483 12,57%
iPod
US$ 8.274 US$ 7.453 US$ 5.615 US$ 4.411 2,58%
iTunes. Software and Services
US$ 7.521 US$ 9.373 US$ 12.890 US$ 16.051 9,39%
Accessories
US$ 1.814 US$ 4.474 US$ 5.145 US$ 5.706 3,34%
0
40000000
80000000
120000000
160000000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Iphone Ipad Mac Ipod

DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LAS VENTAS
Amrica (norte y sur) sigue siendo el mercado que ms ingresos genera para Apple: 62 mil
millones de dlares en 2013 y ms del 35% de la facturacin neta del ao. Le sigue Europa, con un
22,17% de cuota y ms de 37 mil millones facturados. China, el gran mercado por conquistar,
ocupa el tercer lugar, superando el 15% de cuota y con un crecimiento acumulado del 450% desde
2010). Y por ltimo Japn, acercndose, lenta pero firmemente, al 10%.

UN DATO PARA LA PREOCUPACIN?
Poco se puede objetar a unos datos tan espectaculares, pero
conviene sealar algunas debilidades que se pueden observar en sus cuentas.
El siguiente grfico muestra la suma total de unidades vendidas de los cuatro productos y su
variacin porcentual. Independientemente del 225% del 2005, que no deja de ser un dato aislado,
el ritmo de crecimiento promedio de la compaa es bastante exitoso: desde el ao 2000 ha
crecido casi el 30% anualmente. Pero hay un dato para la reflexin: en 2013 no se super el 15%
de crecimiento. ste, sin ser un mal dato en sentido estricto, si que denota cierta ralentizacin en
el ritmo de crecimiento de la compaa.
Poblacin 2010 2011 2012 2013 1Q 2014
Americas 1000 24.498 37,56% 38.315 35,40% 57.512 36,75% 62.739 36,71% 20.098 34,90%
Europe 750 18.692 28,66% 27.778 25,66% 36.323 23,21% 37.883 22,17% 13.073 22,70%
China 1351 2.764 4,24% 12.690 11,72% 22.533 14,40% 25.417 14,87% 8.844 15,36%
Japan 130 3.981 6,10% 5.437 5,02% 10.571 6,75% 13.462 7,88% 4.948 8,59%
Rest of Asia
Pacic
5.492 8,42% 9.902 9,15% 10.741 6,86% 11.181 6,54% 3.633 6,31%
Retail 9.798 15,02% 14.127 13,05% 18.828 12,03% 20.228 11,84% 6.998 12,15%
65.225 108.249 156.508 170.910 57.594
% crecimiento anual de ingresos .- Mac
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
En el siguiente grfico vemos la misma idea, pero en funcin de la distribucin geogrfica de las
ventas:
En todos los segmentos observamos como la tasa de crecimiento cae en 2013, aunque Japn se
mantiene por encima del- ms que digno - 25%, siendo adems la plaza con la mejor relacin B
operativo/venta, superando el 50%.

75000000
150000000
225000000
300000000
-75%
0%
75%
150%
225%
300%
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
% anual Total unidades vendidas
Americas
Europe
China
Japan
Rest of Asia Pacic
Retail
0% 125% 250% 375% 500%
7%
4%
27%
13%
4%
9%
33%
8%
94%
78%
31%
50%
44%
80%
37%
359%
49%
56%
2011 2012 2013
Unas cuentas saneadas y una rentabilidad envidiable
Apple Campus 2. As se llamar la nueva sede que
Apple construye en Cupertino. Este enorme
complejo diseado por Norman Foster, con forma
de nave nodriza y permetro de ms de una milla,
ser capaz de albergar a ms de 12.000 empleados
en sus ms de 260 mil metros cuadrados. Su
inauguracin est prevista para 2016 y se estima
que costar algo ms de 5.000 millones de euros.
Pero realmente es mucho dinero? Para Apple
probablemente no. Hablamos de una empresa
capaz de generar cada ao ms de 50.000 millones
de dlares con las operaciones de su negocio. Con ese dinero se podra pagar, casi por completo,
todo el gasto sanitario de un ao en nuestro pas.

Si observamos el flujo de caja libre (FCF), que no es ms que descontarle a esa caja operativa
aquellos gastos de capital necesarios para mantener la actividad de la empresa (capital
expenditures), vemos que la situacin no cambia mucho. Desde 2004 se acumulan ms de
160.000 millones de dlares bajo este concepto. La salud financiera de Apple, por lo tanto, es
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Cash - operating activities 934 2.535 2.220 5.470 9.596 10.159 18.595 37.529 50.856 53.666
Cash - investing activities (1.488) (2.556) 357 (3.249) (8.189) (17.434)(13.854) (40.419) (48.227) (33.774)
Cash - financing activities 127 543 324 739 1.116 663 1.257 1.444 (1.698) (16.379)
Increase/(decrease) in cash (427) 522 2.901 2.960 2.523 (6.612) 5.998 (1.446) 931 3.513
0
45000
90000
135000
180000
2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013
3.033
4.596
9.331
17.836
26.851
43.441
76.710
119.271
164.772
758
2.275 1.563
4.735
8.505 9.015
16.590
33.269
42.561
45.501
FCF FCF Acumulado
envidiable, de eso no hay duda, aunque es significativo cmo aminora el ritmo de crecimiento en
los ltimos aos.
Con esta enorme liquidez, resulta contradictorio cmo Apple ha necesitado 17.000 millones
recaudados mediante la emisin de deuda corporativa, y ms, cuando sabemos que Steve Jobs no
era amigo de la financiacin externa ni del reparto de dividendos.
We know if we need to acquire something we can write a check for it and not borrow a lot of
money and put our whole company at risk. The cash in the bank gives us tremendous security
and flexibility. Steve Jobs.
Tim Cook ha roto con el hbito de su predecesor poniendo en marcha un programa de reparto de
dividendos, por valor de 45.000 millones, y uno de recompra de acciones ,por 10.000 millones, y
para llevarlos a la prctica es ms barato endeudarse que repatriar el dinero de las ventas
realizadas fuera de las fronteras de EEUU.
En 2013 la suma total destinada para dividendos ascendi a 10.500 millones de dlares, un 23%
de la caja libre y una rentabilidad por dividendo del 2,46%. Un premio al accionista por su
paciencia.
Esta deuda, evidentemente, ha mermado la solvencia de la compaa, aunque no de manera
significativa (al menos de momento). El ratio Debt to Capital, que mide la relacin entre la deuda
y el Neto de la compaa, fue del 0,12 en 2013. Y la liquidez, que la medimos a travs del Quick
Ratio, es tambin muy buena, aunque presenta una ligera contraccin desde 2009.
$ (in millions) Effective Rate
Floating-rate notes, due 2016 1.000 0,51
Floating-rate notes, due 2018 2.000 1,1
Fixed-rate 0.45% notes due 2016 1.500 0,51
Total 17.000
1
1,5
2
2,5
3
2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013
2,907
2,21
2,329
2,426
2,703
1,961
1,581
1,475
1,638
Quick Ratio
Un negocio competitivo
La industria tecnolgica es altamente competitiva. Samsung, Google, Amazon, Microsoft, HTC,
Asus, Nokia.cualquiera puede liderar el sector en los prximos aos. Ahora puede parecer
evidente que un telfono como el Iphone iba a ser un xito de ventas, pero en 2007 no estaba tan
claro, y si no lean el curioso artculo que escriba Miguel Michan para applesfera.com ( http://
www.applesfera.com/curiosidades/lo-que-la-industria-pensaba-del-iphone-cinco-anos-atras).
Aqu algunas de las citas:
Llevamos unos cuantos aos aqu aprendiendo y luchado para averiguar cmo hacer un
telfono decente. Los chicos de los ordenadores no van a resolver esto as por las buenas. No van
simplemente a entrar como si tal cosa.
Ed Colligan, CEO de Palm (16 de Noviembre de 2006)
Se espera que Apple salga con un nuevo telfono Y va a fracasar de forma sonora Las
ventas del telfono se van a disparar inicialmente, pero las cosas se calmarn y el telfono de
Apple tomar su lugar en el cajn con las cmaras de video, telfonos mviles, routers
inalmbricos y otros productos que se crea iban a ser un xito. Los telfonos celulares no son
dispositivos anticuados e inadecuados. Por el contrario, son bastante buenos. Muy buenos.
Michael Kanellos, CNET (7 de Diciembre de 2006)
El iPhone no es ms que un adorno de lujo que tan solo atraer a unos pocos fanticos de los
gadgets. En trminos de su impacto en la industria, el iPhone es menos relevante Es poco
probable que Apple produzca un gran impacto en este mercado Apple vender algunos a sus
fans, pero el iPhone no dejar una marca a largo plazo en la industria
Matthew Lynn, Bloomberg (15 de Enero de 2007)
500 dlares? Totalmente subvencionado? Y con contrato? Creo que es el telfono ms caro
del mundo. Y no es atractivo para los clientes corporativos ya que no tiene teclado. Lo que hace
que no sea muy bueno para manejar los correos electrnicos. () As que, lo miro y digo, bueno,
me gusta nuestra estrategia. Me gusta mucho. () En este momento, estamos vendiendo
millones y millones y millones de telfonos al ao. Apple est vendiendo cero telfonos al ao.
En seis meses, van a tener el telfono ms caro, con diferencia, que ha habido nunca en el
mercado As que vamos a ver cmo les va, vamos a ver que tal les va en la competicin.
Steve Ballmer, CEO de Microsoft (17 de Enero de 2007)
Realizar previsiones, por lo tanto, resulta un trabajo bastante estril, si nos basamos en los
precedentes. Sin embargo de alguna manera hay que valorar si una empresa es competitiva o no,
al menos de forma reflexiva y para que nos ayude en la toma de decisiones. Y para hacerlo, lo
primero ser analizar los mrgenes de la compaa.
MARGENES AMPLIOS
Unos mrgenes amplios sugieren que existe una cierta ventaja competitiva sobre el resto de
empresas del sector. El margen bruto de Apple (Ventas-Coste de ventas/Ventas) se sita, en
promedio, por encima del 38%, y el operativo por encima del 30%. Buenos ratios, en principio,
aunque si calculamos el margen operativo teniendo en cuenta los gastos de capital (CAPEX)
podemos observar cmo los resultados son ligeramente ms ajustados, destacando la leve
contraccin en 2013.

Los resultados del primer cuarto del ejercicio fiscal de 2014 (recientemente publicados) indican
que el margen operativo no ha sufrido variacin respecto al 2013, pero hay un matiz: los gastos se
han incrementando casi un 15% lo que implica que, una leve reduccin en las ventas podra
afectar a los mrgenes operativos de manera ms abrupta. El dato positivo es que ese incremento
se debe fundamentalmente a los gastos en I+D, lo que denota una apuesta decidida por la
innovacin.

0%
7,5%
15%
22,5%
30%
2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013
1,65%
9,93%
9,30%
15,30%
15,96%
24,70%
25,11%
27,28%
30,00%
23,89%
Margen Operativo (Operating Margin)
2010 2011 2012 2013 1Q 2014
Net sales \ Ventas netas 65.225 108.249 156.508 170.910 57.594
Cost of sales \ Coste de ventas 39.541 61% 64.431 60% 87.846 56% 106.606 62% 35.748 62%
Gross margin \ Margen operativo 25.684 39% 43.818 40% 68.662 44% 64.304 38% 21.846 38%
Research and development \ Investigacin y desarrollo 1.782 3% 2.429 2% 3.381 2% 4.475 3% 1.330 2%
Selling. general. and administrative \ Ventas G. y Admon. 5.517 8% 7.599 7% 10.040 6% 10.830 6% 3.053 5%
Total operating expenses \ Total Gastos operativos 7.299 11% 10.028 9% 13.421 9% 15.305 9% 4.383 8%
Operating income \ Benecio Operativo \ EBITDA 18.385 28% 33.790 31% 55.241 35% 48.999 29% 17.463 30%
Other income and expense \ Otros Gastos e Ingresos 155 0% 415 0% 522 0% 1.156 1% 246 0%
Income before provision for income taxes \ BAI 18.540 28% 34.205 32% 55.763 36% 50.155 29% 17.709 31%
Provision for income taxes \ Provisin por impuestos 4.527 7% 8.283 8% 14.030 9% 13.118 8% 4.637 8%
Net income \ Benecio Neto 14.013 21% 25.922 24% 41.733 27% 37.037 22% 13.072 23%
2010 2011 2012 2013 1Q 2014
Research and development \ Investigacin y desarrollo 1.782 2.429 3.381 4.475 1.330
Selling. general. and administrative \ Ventas G. y Admon. 5.517 7.599 10.040 10.830 3.053
Total operating expenses \ Total Gastos operativos 7.299 10.028 13.421 15.305 4.383
ALTO RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL
Joel GreenBlatt, profesor de la Columbia Business Scholl y autor del libro El pequeo libro que
bate al mercado, defiende la importancia de invertir en empresas con un alto rendimiento sobre
el capital. El planteamiento es que es preferible ser accionista de un empresa que factura 200.000
dlares cada una de sus tiendas y que cada nueva tienda le cuesta 400.000 euros, que serlo de
otra que factura 200.000 pero cada tienda le cuesta 600.000.
La primera tiene una rentabilidad sobre el capital es del 50%, mientras que en la segunda slo
del 33%. Es decir, la primera le saca ms partido a cada nueva tienda que abre, o lo que es lo
mismo, ser propietario de un negocio que ofrece la oportunidad de re-invertir sus beneficios a un
tipo de rentabilidad muy alto puede contribuir a que nuestros beneficios crezcan a tasas todava
ms altas en el futuro.
En este sentido Apple tiene unos excelentes nmeros. Su ROOA (Renturn On Operating Assets)
se sita por encima del 50% desde 2005 (en promedio) y su ritmo de expansin (sobre todo
internacional) es muy intenso.
2013 % Variacin 2012 % Variacin 2011
Us Stores 254 1,60% 250 2,04% 245
Internacional Stores 162 15,71% 140 25,00% 112
416 6,67% 390 9,24% 357
0,00%
35,00%
70,00%
105,00%
140,00%
2.010 2.011 2.012 2.013
52,72%
102,04%
136,53%
77,73%
Rentabilidad Econmica (ROOA ROCE) Rentabilidad Financiera (ROE)
Rentabilidad sobre los activos (ROA)
Evolucin en Bolsa desde el punto de vista
tcnico
Apple sali a Bolsa el 12 de diciembre de 1980, cuatro aos despus de que Jobs y Wozniak la
fundasen. Paradjicamente, ese mismo ao, Apple conquistara su primer gran fracaso: la
computadora Apple III, que dirigi Wendell Sander, se sobre-calentaba, lo que oblig a retirarla
del mercado de forma prematura.
IBM aprovech ese lance para lanzar el IBM Personal Computer (PC), un ordenador ms barato y
fcil de usar, que le dio el impulso necesario para posicionarse como el actor ms importante de la
Industria por los siguientes 25 aos.
Estos hechos, lgicamente, tuvieron
su impacto en la accin de Apple que,
desde su debt hasta 2007, no se ha
caracterizado precisamente por ser
un activo especialmente alcista.
Pero hoy, la situacin es bien
diferente. Apple se ha revalorizado en
ms de un 500% desde 2008, su
precio es de 540$ y su capitalizacin
de 484.000 millones, la ms alta del
Nasdaq100.
Pero Apple ha tenido a lo largo de su
historia diferentes etapas que vamos
a analizar en detalle:
El coeciente de correlacin de Apple es del 31,63% y su beta del 1,09.
0
175
350
525
700
31 ene 2000 28 feb 2002 31 mar 2004 28 abr 200630 may 2008 30 jun 2010 31 jul 2012
-1
0
1
2
3
4
-1,05 -0,7 -0,35 0 0,35 0,7 1,05 1,4
y = 1,0918x + 0,3107
R" = 0,3163
Primera etapa: el primer gran lateral.
Apple debut a 22 dlares(1*) y durante casi una dcada estuvo encerrado en un rango lateral
entre los 8 y los 2 dlares. Pero, en este tiempo, lejos de no suceder nada, se estaba gestando la
primera gran acumulacin importante de la compaa.
(1) Septiembre de 1983: el precio se diriga, con aparente intencin, a la zona de soporte, pero
no la rompa, ni siquiera a modo testimonial. Esta es una de las mejores seales de
acumulacin profesional que podemos ver en un grfico. Cuando el precio quiere romper una
zona importante de soporte con volumen pero fracasa, la explicacin es que todo ese volumen
responde al inters profesional alcista que est secando las ltimas lagrimas de la oferta.
(2) Junio de 1985: la misma maniobra, pero esta vez con una figura incluso ms clara: vela de
rango estrecho con mucho volumen que vuelve a fracasar en el intento de perforar la zona de
soporte.
(3)Enero-Febrero de 1987: confirmacin de la acumulacin previa. El precio perfora con
intencin la zona de resistencia dejando al precio en una nueva rea de negociacin.

(1*) Precio que despus de tres splits (1987, 2000 y 2005) equivale a los 2,7 dlares que se pueden ver en cualquier
software de cotizaciones.
Segunda etapa: larga resaca de los 90.
Pese a sus problemas ,Apple haba subido un escaln importante pero an le quedaba mucho que
demostrar. Se haba superado el escollo de los 8 dlares pero, saltar una zona importante no es
garanta de xito. Si aquellos inversores, con capacidad real para provocar desequilibrios
importantes en la oferta y la demanda, deciden salirse, el precio, inevitablemente, caer.
(4) Primavera de 1991. El impulso haba llegado hasta los 15 dlares, luego, correccin para
testear la resistencia rota y la clsica figura de BACK. La zona de los 15 dlares (que es dnde
haba llegado el impulso previo) se converta, de forma natural, en una zona de resistencia. Meses
ms tarde (primavera de 1991), el precio regresaba a esa zona y haca triple techo con divergencia
de volumen (lo que denota que la intencin compradora se ha retirado).
(5) Julio de 1993. La accin estaba tocada, pero no hundida. De nuevo el precio busca la zona
de soporte de los 8 dlares. Si en esa zona hay inversores que compraron es lgico que traten de
sujetar al precio, ( y el volumen los delatar). Y efectivamente, vemos mucho volumen que
provoca una subida temporal del precio, pero slo a modo de correccin porque no apareci ms
demanda interesada en apoyar la subida.
(6) Julio de 1007. La zona de soporte no aguanta. Momento crtico.
(7) Agosto de 1997. En 1977 Steve Jobs regresaba a Apple en calidad de asesor externo. La
compra de Next, la empresa que l mismo haba fundado aos antes, tena el sistema operativo
que Apple necesitaba y esto le permiti regresar. Lo curioso es como esta maniobra coincide con
la inyeccin de volumen tan extraordinaria que vemos en el grfico (durante ese mes se
negociaron ms acciones que cualquiera de los meses anteriores desde 1980). Probablemente,
algn inversor profesional respald con conviccin la vuelta de Jobs.
VISIN DE ESTAS DOS ETAPAS EN BASE A LA TEORA DE ELLIOTT
En trminos de Elliott, podemos considerar la subida hasta los 16 dlares como una pauta
impulsiva. La onda-2 y la onda-4 la etiquetamos como Zig-Zag(1*), siendo la primera un
truncado. La posterior cada la etiquetamos como un ABC, en un nuevo Zigzag(2*).
Tercera etapa: la burbuja tecnolgica.
(8) Verano 1998 - 1999: El exceso de liquidez fluy (se not en el volumen) y provoc un rally
alcista que llev al precio a los 37,60, un 550% en apenas un par de aos.
(9) Julio y Agosto del 2000: El precio vuelve a tantear el mximo pero esta vez sin volumen.
La intencin compradora remite (por eso no hay volumen).
(10) Octubre del 2000. Aparece volumen en la misma zona de precios donde se produjo la
acumulacin del 97. Al igual que antes, aquellos inversores profesionales que apostaron por Apple
y que an siguen con posiciones alcistas, difcilmente van a aceptar que sus activos pierdan valor
por lo que harn todo lo posible para sujetar el precio.

(1) Aunque ambas correcciones tenga la misma estructura (y por lo tanto no exista alternancia) no se descarta la
pauta sea impulsiva. La alternancia no es una regla obligatoria en los desarrollos impulsivos, aunque si frecuentes. (2)
El A en un ZigZag debe ser de naturaleza impulsiva, requisito que no se cumple en esta ocasin, an as, podramos
estar ante una onda-A impulsiva con la onda-4 oculta, o podra darse por vlido que un ZigZag tenga la onda-A
correctiva, algo frecuente a nivel operativo y aceptado por muchos analistas. En todo caso, esa onda-A sera un Zig-
Zag alargado, tipologa de ZigZag que ms adopta la naturaleza impulsiva.

Cuarta etapa: segunda gran acumulacin
(11) Mayo del 2003. Los inversores profesionales continan acumulando.
(12) Enero del 2005. Una vez que toda la oferta ha sido absorbida, el precio confirmar
saltando la zona de resistencia con intencin. Podemos ver como el precio rompe la zona de 35
con mucho volumen.
(13) Mayo del 2005. Con frecuencia, despus de un salto viene una correccin a modo de BACK
para confirmar si an hay oferta capaz de hacer recuperar la zona superada.
VISIN EN BASE A LA TEORA DE ELLIOTT
La subida la etiquetamos como una pauta impulsiva en 5 ondas. La onda- 2 es una plana continua
y la onda-4 un ZigZag (se aprecia mejor en dimensiones menores). La posterior cada (el
pinchazo) tambin es una pauta impulsiva cuya onda-2 es un ZigZag y la onda-4 una pauta plana
normal. La onda-5 de la cada desde mximo tiene fallo de 5 lo que provoca la virulencia de la
posterior subida.
Quinta fase: el resultado de tanta acumulacin.
Una vez que el precio super los 35 dlares, no haba motivos para pensar en el lado corto, sobre
todo por el contexto de acumulacin que hemos comentado. Eso llev al precio a los 200$. Pero
ms, tarde, en 2008 y 2009 se producira una acumulacin profesional incluso mayor.
(14) 2008 y 2009. La crisis sirve de excusa perfecta para realizar dos maniobras profesionales de
acumulacin. Slo hay que ver el volumen. Se confirma una vez el precio supera los 200$, es
decir, toda la zona de precios donde tuvo lugar la acumulacin.
(15) Abril de 2012. El precio sigue subiendo pero empieza a aparecer mucho volumen. En
principio se interpreta alcista, ya que la tendencia manda, pero una vez el precio pierde la zona de
volumen, se interpreta como ventas, al menos como para provocar un movimiento proporcional
al ltimo tramo de subida.


VISIN EN BASE A LA TEORA DE ELLIOTT
La subida desde 2002 se podra etiquetar como una pauta impulsiva con 3 ondas concluidas y la
onda-4 an en construccin. Por lo tanto, no sera raro ver un movimiento alcista en busca de los
mximos para terminar con la onda-5.
ltimas ideas
Hemos visto algunos de los nmeros de Apple, pero no con la intencin de plasmar todos los
detalles de sus Estados financieros, sino para traer algunas de las claves que pueden explicar el
motivo por el cual Apple, es hoy, una de las empresas ms importantes del mundo.
Hemos analizado como sus ventas han crecido a tasas espectaculares en tiempo rcord, o cmo la
Caja libre acumula ms de 160.000 millones de dlares, o cmo la rentabilidad sobre el capital
arroja una perspectiva de crecimiento bastante prometedora. Pero tambin hemos alertado sobre
la leve ralentizacin de algunos de sus ratios, probablemente, sean la razn por la que Apple est
abrindose mercado en China (fundamentalmente) y explorando nuevos productos, como, tal vez,
la rumoreada iTv o el posible Smartwatch.
Como es evidente, resulta imposible atisbar hasta dnde puede llegar Apple, si subira o bajar,
pero segn nuestros clculos, su precio objetivo ronda los 670 dlares*. Esto implicara que el
mercado an infravalora la accin.
Concluyendo, Apple es una gran empresa, tanto por sus datos de negocio como por su grfico de
precios. Que vaya a seguir subiendo es algo que nadie sabe. Maana puede aparecer un
competidor con nuevo producto revolucionario y romper el paradigma actual. Pero lo que si
sabemos es que Apple representa el ideal de empresa que nos interesa como inversores: muchas
ventas y diversificadas, mucha caja, poca deuda, amplio margen, alta rentabilidad y una marca
competitiva. Este cocktail no es fcil de encontrar pero existe.
Tal vez, en esta ocasin, sea tarde (igual se nos pas el arroz), pero al menos, espero que este
documento le aporte un punto de vista til.
Estaremos pendientes de la evolucin de la compaa. Al parecer, 2014, ser un ao lleno de
novedades.

* Calculo realizado mediante descuento de ujos. Hemos estimado unas ventas del segundo, tercer y cuarto
trimestre de 2014 en los mismos niveles que 2013. El EBIT se ha normalizado aplicando el CAPEX de 2013. La
rentabilidad libre de riesgo utilizada fue del 3,02%, la prima de mercado un 5,7%, la beta de 1,09% y una tasa de
crecimiento del 2,5%.


Enrique Daz Valdecantos
valdecantos@live.com
@valdecantos


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15 DE FEBRERO DE 2014 ANLISIS DE APPLE

De revolucin tecnolgica en revolucin tecnolgica

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