Anlise econmica e de riscos

na indstria de petrleo e gs
natural
Prof. Paulo SantAna
Analise econmica em condies de certeza
Reviso das equaes e mtodos de anlise
econmica
Introduo: petrleo, derivados e gs natural
EXPLORAO
PRODUO/
EXTRAO
TRANSPORTE REFINO
DISTRIBUIO/
COMERCIALIZAO
Juros Compostos
Juros compostos so calculados em base ao total acumulado do perodo
anterior
F1=P.(1+i)
1
F2=P. .(1+i)
1
(1+i)
1
=P.(1+i)
2
F3=P. (1+i)
2
(1+i)
1
=P.(1+i)
3
.
.
.
Fn=P.(1+i)
n
Sries Uniformes
( )
( )
0 ). , , / (
1
1 1
= =
(

+
+
= i n i A P A
i i
i
A P
n
n
( )
( )
) , , / (
1 1
1
n i P A P
i
i i
P A
n
n
=
(

+
+
=
0 1 2 3 n-1 n
A
P
Sries Uniformes
0 ). , , / (
1 ) 1 (
= =
(

+
= i n i A F A
i
i
A F
n
) , , / (
1 ) 1 (
n i F A F
i
i
F A
n
=
(

+
=
0 1 2 3 n-1 n
A
F
Exerccio
Considere que as receitas com a venda de petrleo bruto por uma
empresa do segmento de petrleo e gs sejam de R$ 500.000,00 ao
ano durante os 10 primeiros anos e R$ 750.000,00 nos outros 10
anos. Considerando uma taxa de 10% ao ano, qual seria o valor total
no presente?
Exerccio
Considere que as receitas com a venda de petrleo bruto por uma
empresa do segmento de petrleo e gs sejam de R$ 500.000,00 ao
ano durante os 10 primeiros anos e R$ 750.000,00 nos outros 10
anos. Considerando uma taxa de 10% ao ano, qual seria o valor total
no presente?
P = 500.000(P/A;10%;10)+750.000(P/A;10%;10)(P/F;10%;10)
P = 500.000*6,145+750.000*6,145*0,3855 = R$ 4.849.173,00
Srie gradiente aritmtico
3 2 1 4 5 0
A+4G
A
A+G
A+2G
A+3G
P
+
'
P
' '
P
0
G
2G
3G
(n-1)G
) , , / ( ) , , / (
' ' '
n i G P G n i A P A P P P + = + =
: ) , , / ( de origina se n i G P G onde
) , , / (
) 1 (
1 . ) 1 (
'
2
n i G P G
i i
n i i
G P
n
n
=
(

+
+
=
Srie gradiente aritmtico
0
G
2G
3G
(n-1)G
( )
) , , / (
1 1
1
n i G A G
i
n
i
G A
n
=
(

+
=
=
A
0 1 2 3 4 n
0 1 2 3 4 5
Exerccio: manuteno de uma microturbina
Uma empresa de P&G comprou uma microturbina a gs para a
gerao de eletricidade em uma de suas plataformas, e quer
economizar o suficiente para pagar a manuteno do mesmo durante
os cinco primeiros anos. Estima-se que o custo de manuteno de
uma microturbina seja conforme o fluxo de caixa abaixo. Suponha que
os custos de manuteno devam ser pagos ao final de cada ano e que
o banco pague a taxa de juros de 5%. Quanto deve ser depositado no
banco hoje?
3 2 1 4 5 0
240
120
150
180
210
P
Vemos que A=120 e G=30,note que o valor de n no fator
gradiente 5, e no 4! (n-1)=4
( )
( )
(

+
+
+
(

+
+
=
n
n
n
n
i i
n i i
G
i i
i
A P
) 1 (
1 . ) 1 (
1
1 1
2
Exerccio: manuteno de uma microturbina
Uma empresa de P&G comprou uma microturbina a gs para a
gerao de eletricidade em uma de suas plataformas, e quer
economizar o suficiente para pagar a manuteno do mesmo durante
os cinco primeiros anos. Estima-se que o custo de manuteno de
uma microturbina seja conforme o fluxo de caixa abaixo. Suponha que
os custos de manuteno devam ser pagos ao final de cada ano e que
o banco pague a taxa de juros de 5%. Quanto deve ser depositado no
banco hoje?
3 2 1 4 5 0
240
120
150
180
210
P
Vemos que A=120 e G=30,note que o valor de n no fator
gradiente 5, e no 4! (n-1)=4
( )
( )
766 $
) 1 (
1 . ) 1 (
1
1 1
2
=
(

+
+
+
(

+
+
=
n
n
n
n
i i
n i i
G
i i
i
A P
Srie gradiente geomtrico
3 2 1 4 5 0
A
A(1+g)
A(1+g)
2
A(1+g)
4
A(1+g)
3
i
nA
P
g i
i
g
A P
n
n
+
=
(
(
(
(

+
+

=
1
) 1 (
) 1 (
1
1
1
Se i=g
se i=g
) , , , / (
1
n i g A P A P
g
=
Exerccio: sistema de bombeamento
Uma empresa produo de petrleo quer comear a poupar
dinheiro para fazer a substituio de um sistema de
bombeamento daqui a 4 anos. Se a empresa investir $3.000,00
no ano 1 e aumentar o valor investido em 5% a cada ano,
quanto haver na conta daqui a 4 anos, se ela rende juros a
uma taxa de 8% ao ano?
Exerccio: sistema de bombeamento
Uma empresa de saneamento quer comear a poupar dinheiro
para fazer a substituio de um sistema de bombeamento
daqui a 4 anos. Se a empresa investir $3.000,00 no ano 1 e
aumentar o valor investido em 5% a cada ano, quanto haver
na conta daqui a 4 anos, se ela rende juros a uma taxa de 8%
ao ano?
( )
90 , 659 . 10 $
05 , 0 08 , 0
) 08 , 1 (
05 , 1
1
000 . 3
) 1 (
) 1 (
1
4
4
1
=
(
(
(
(

=
=
(
(
(
(

+
+

= g i onde
g i
i
g
A P
N
N
F=P.(1+i)
n
= 10.659.(1,08)
4
=$14.502,68
Mtodo do Valor Presente Lquido
VPL: o fluxo de receitas e despesas futuras em
termos de valor presente, dada uma taxa mnima de
atratividade
( )

=
+
=
n
t
t
t
i
F
VPL
1
1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2000
5000
3000
4000
2000
1000
1000
2000
VPL
2000
Mtodo do Valor Presente Lquido
A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) uma taxa de
juros que representa o mnimo que um investidor se
prope a ganhar quando faz um investimento, ou o
mximo que um tomador de dinheiro se prope a
pagar quando faz um financiamento.
VPL > 0, deciso favorvel
VPL= 0, indiferente
VPL<0, deciso desfavorvel
Exerccio
Uma empresa precisa estimar o VPL na produo de petrleo
offshore. O custo inicial de assinatura de contrato com a ANP de R$
3.000.000,00. Os custo fixos anuais so de R$ 2.000.000,00,
decorrentes do aluguel da plataforma, mo-de-obra e transporte de
pessoal. Os custos variveis decorrentes da compra de materiais
(dutos, brocas, etc..) e manuteno so estimados em R$ 500.000,00
anuais, aumentando R$ 30.000,00 ao ano. Suponha que a empresa
consiga captar e dinheiro a uma taxa de 10% ao ano. As receitas
provenientes da venda do petrleo produzido so estimadas em R$
3.000.000,00 no terceiro ano, aumentando R$ 200.000,00 por ano a
partir de ento, e que a taxa de juros seja tambm de 10% ao ano na
aplicao do dinheiro recebido. Calcule o VPL da produo atravs do
durante os 20 anos de projeto.
Uma empresa precisa estimar o VPL na produo de petrleo offshore. O custo
inicial de assinatura de contrato com a ANP de R$ 3.000.000,00. Os custo fixos
anuais so de R$ 2.000.000,00, decorrentes do aluguel da plataforma, mo-de-obra
e transporte de pessoal. Os custos variveis decorrentes da compra de materiais
(dutos, brocas, etc..) e manuteno so estimados em R$ 500.000,00 anuais,
aumentando R$ 30.000,00 ao ano a partir de ento. Suponha que a empresa consiga
captar e dinheiro a uma taxa de 10% ao ano. As receitas provenientes da venda do
petrleo produzido so estimadas em R$ 3.000.000,00 no terceiro ano, aumentando
R$ 200.000,00 por ms a partir de ento, e que a taxa de juros seja tambm de 10%
ao ano na aplicao do dinheiro recebido. Calcule o VPL da produo atravs do
durante os 20 anos de produo.
Montar o fluxo de caixa
VPL = -3.000.000,00 2.000.000,00(P/A;10%;20) - 500.000,00(P/A;10%;20)-
30.000,00(P/G;10%;20) + 3.000.000,00 (P/A;10%;18)(P/F;10%;2) +
200.000,00(P/G;10%;18) (P/F;10%;2) = R$ 2.589.208,00
Curvas de declnio
Quando a produo se inicia num poo de petrleo, o produto escoa
a determinada taxa inicial
No decorrer do tempo, o fluxo pode variar, aumentando e diminuindo
de maneira aleatria
Entretanto, a partir de algum ponto, o fluxo comear a ter uma
tendncia de queda, quando o poo alcana a maturidade de
desenvolvimento e a presso do poo que traz o petrleo diminui
Curvas de declnio
til estimar a tendncia futura dos fluxos de
petrleo e gs natural, permitindo estimar a receita e
custos operacionais futuros, caso seja possvel
estimar os preos futuro do petrleo e gs.
Funes matemticas so utilizadas para descrever o
fluxo futuro
As mais utilizadas, devido as caractersticas de poos
de petrleo e gs, so as curvas de declnio
exponenciais,e hiperblicas.
Curva de declnio exponencial
Suponha que o fluxo instantneo no tempo t=t
0
, em que o incio do
declnio seja em q
0
A curva de declnio exponencial descreve o fluxo instantneo q em
qualquer tempo de t maior ou igual a t
0
.
k
t t
e q q
0
0

=
Curva de declnio exponencial:
exemplo
Suponha que aps 10 anos, a produo de um poo de
petrleo entre em declnio
O incio do declnio com 33.000 barris por ano, com
diferentes valores de k.
Conforme os anos passam, os custos de extrao podem no
compensar mais
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
B
a
r
r
i
s

d
e

p
e
t
r

l
e
o

p
o
r

a
n
o
k=2,5
k=5
k=1,5
k
t t
e q q
0
0

=
Curva de declnio exponencial: exemplo
Produo cumulativa
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
P
r
o
d
u

o

c
u
m
u
l
a
t
i
v
a

(
b
p
/
a
n
o
)
Curva de declnio hiperblica
Suponha que o fluxo instantneo no tempo t=t
0
, em
que o incio do declnio seja em q
0
A curva de declnio exponencial descreve o fluxo
instantneo q em qualquer tempo de t maior ou
igual a t
0
.
b e D
i
so parmetros que necessitam ser
especificados.
D
i
chamada de taxa de declnio inicial
| |
b
i
t t bD q q
1
0 0
) ( 1

+ =
Considere a seguinte situao no fluxo de caixa de uma empresa de petrleo e gs
que venceu um leilo de um bloco licitado pela ANP. Caso a empresa decida no
explorar, o custo da devoluo do bloco para a ANP ser de R$ 500 milhes no ano 5.
FASE EXPLORAO Valor (milhes de R$)
Bnus de assinatura (ano 0) 5.000,00
Despesas no ano 1 200,00
Despesas do ano 2 ao 5 300,00
De acordo com os dados prospectados, analise se compensa produzir ou abandonar
o poo antes da fase de produo. Considere 10% de royalties na venda do
petrleo, e uma taxa de juros de 10% ao ano desde o ano 0.
FASE DE PRODUO Varivel
Produo do ano 6 ao 10 50.000 barris/dia no ano 6, aumentando 10.000
barris/dia por ano at o ano 10
Produo do ano 11 ao 25 Igual ao do ano 10
Custo do abandono R$ 1.000.000.000,00
Custo varivel anual R$ 500.000.000,00
Preo mdio do barril de petrleo R$ 200,00
0 1 2 3 4 5 6 10
R$ 5.000 milhes
R$ 300 milhes
R$ 200 milhes
Receita Bruta ano 6 = 50.000*365*200 = R$ 3650,00 milhes
Receita Lquida ano 6 (10% de royalties) = 0,9* 3650,00 = R$ 3.285,00 milhes
R$ 3.285 milhes
G = R$ 657 milhes
Gradiente aritmtico lquido = 0,9* 10.000*365*200 = R$ 657,00 milhes
R$ = R$ 5.913 milhes R$ = R$ 5.913 milhes
R$ 500 milhes
R$ 1.500 milhes
VPL (EXPLORAO E ABANDONO) = -5000 200(P/F;10%;1) - 300 (P/A;10%;4)(P/F;10%;1) 500 (P/F;10%;5) =
-5000 200*0,9091 - 300*3.170*0,9091 500*0,6209 = - R$ 6.356,82 milhes
25
VPL (E&P) = -5000 200(P/F;10%;1) - 300 (P/A;10%;4)(P/F;10%;1) 500 (P/A;10%;20)(P/F;10%;5) 1000 (P/F;10%;25) +
[3285(P/A;10%;5) + 657(P/G;10%;5)] (P/F;10%;5) + 5913* (P/A;10%;15)(P/F;10%;10) = - 5000 200*0,9091 - 300*3.170*0,9091
500*8.514*0,6209 1000*0,0923 + (3285*3,791 + 657*6,862)*0,6209 + 5913*7.606*0,3855 = R$ 19.087,3
Payback
O payback clssico definido como o nmero de perodos
necessrios para que o investidor possa recuperar atravs das
receitas lquidas o investimento inicial.
Em princpio, um projeto tem mais mrito quanto menor o perodo
de recuperao do investimento inicial. Quanto menor o payback,
menor o risco do investimento.
Payback
um mtodo que apresenta srias deficincias na seleo de
projetos, pois o pay-back no d qualquer informao sobre o que
acontece com o fluxo de caixa aps o instante em que se alcana o
retorno do investimento.
Payback
Payback simples: no considera o valor temporal dos recursos
monetrios
Payback atualizado: correo de todos os valores do fluxo de caixa
para um dado instante, empregando-se uma nica taxa de desconto.
Anlise do Valor Anual
Custos anuais do projeto, desta maneira pode-se comparar projetos
com diferentes ciclos de vida sem calcular o MMC
VA=VP(A/P;i;n)=VF(A/F;i;n)
Plataforma A
Vida til 20 anos
Produo nos 20 primeiros anos 300 barris/dia
Custos fixos R$ 50.000.000,00 no inicio e R$ 3.000.000,00 por ano a partir do ano 1
Custos variveis R$ 500.000,00 por ano aumentando R$ 50.000,00 por ano a partir de ento
Preo do barril R$ 200,00/barril aumentando R$ 5,00 por ano a partir do sexto ano.
Encargos 10% de royalties desde o incio e 5% de participao especial a partir do quinto ano
Descomissionamento R$ 2.000.000,00
k
t t
e q q
0
0

=
EXERCCIO:
considere duas
alternativas de
produo de
petrleo
que uma
empresa de
E&P possui.
Qual
a mais indicada
considerando
uma taxa de
10% ao ano e
utilizando o
mtodo da VA?
Considere o
valor
discreto!
Plataforma B
Vida til 25 anos
Produo nos 20 primeiros anos 250 barris/dia
Produo nos 5 anos finais Decaimento exponencial com k = 1,2 do ano 20 para o 21 e estabilizando at o ano 25
Custos fixos e variveis Os mesmos da plataforma A
Preo do barril R$ 200,00/barril aumentando R$ 5,00 por ano a partir do sexto ano at o ano 20,
estabilizando depois at o ano 25.
Encargos 10% de royalties desde o incio e 5% de participao especial a partir do quinto ano
Descomissionamento R$ 2.000.000,00
Plataforma A
Vida til 20 anos
Produo nos 20 primeiros anos 300 barris/dia
Custos fixos R$ 50.000.000,00 no ano inicio e
R$ 3.000.000,00 por ano a partir
do ano 1
Custos variveis R$ 500.000,00 por ano
aumentando R$ 50.000,00 por
ano a partir de ento
Preo do barril R$ 200,00/barril aumentando R$
5,00 por ano a partir do sexto
ano.
Encargos 10% de royalties e 5% de
participao especial a partir do
quinto ano
Descomissionamento R$ 2.000.000,00
R$ 50 milhes
Receita Lquida do ano 1 ao 5 (10% de royalties) = 0,9* 300*365*200 = R$ 19,71 milhes
R$ 19,71 milhes
R$ 3 milhes
0 1 2 3 4 5 6 10 20
R$ 0,5 milho
R$ 2,0 milho
Receita Lquida no quinto ano (10% de royalties + 5% de PE) = 0,85* 300*365*200 = R$ 18,615 milhes
R$ 18,615 milhes
Receita Lquida do gradiente (10% de royalties + 5% de PE) = 0,85* 300*365*5 = R$ 0,465375 milhes
VA (A) = -50 (A/P;10%;20) 3,5 0,05(A/G;10%;20) - 2,0 (A/F;10%;20) + 19,71(P/A;10%;4)(A/P;10%;20) +
18,615(P/A;10%;16)(P/F/10%/4)(A/P;10%;20) + 0,465375(P/G;10%;16)(P/F/10%/4)(A/P;10%;20) =
-50 (0,1175) 3,5 0,05(6,508) - 2,0 (0,0175) + 19,71(3,170)(0,1175) + 18,615(7,824)(0,6830)(0,1175) +
0,465375(43,416)(0,6830)(0,1175) = R$ 10.915.837,50
R$ 50 milhes
Receita Lquida do ano 1 ao 5 (10% de royalties) = 0,9* 250*365*200 = R$ 16,425 milhes
R$ 16,425 milhes
R$ 3 milhes
0 1 2 3 4 5 6 10 20 21 25
R$ 0,5 milho
R$ 2,0 milho
Receita Lquida no quinto ano (10% de royalties + 5% de PE) = 0,85* 250*365*200 = R$ 15,5125 milhes
R$ 15,5125 milhes
Receita Lquida do gradiente (10% de Roy. + 5% de PE) at o ano 20 = 0,85* 250*365*5 = R$ 0,387813 milhes
VA (A) = -50 (A/P;10%;25) 3,5 0,05(A/G;10%;25) - 2,0 (A/F;10%;25) + 16,425(P/A;10%;4)(A/P;10%;25) +
15,5125(P/A;10%;16)(P/F/10%/4)(A/P;10%;25) + 0,387813(P/G;10%;16)(P/F/10%/4)(A/P;10%;25) +
9,27(P/A;10%;5)(P/F;10%;20)(A/P;10%;25) =
-50 (0,1102) 3,5 0,05(7,458) - 2,0 (0,0102) + 16,425(3,170)(0,1102) + 15,5125(7,824)(0,6830)(0,1102) +
0,387813(43,416)(0,6830)(0,1102) + 9,27(3,791)(0,1486)(0,1102)= R$ 7.312.373,54
k
t t
e q q
0
0

=
Q(21) = Q(20)* 0,435 = 250 * 0,435 = 108,65 barris
Preo do petrleo no ano 20 = 200 + 5*15 = R$ 275,00
Plataforma B
Vida til 25 anos
Produo nos 20 primeiros
anos
250 barris/dia
Produo nos 5 anos finais Decaimento exponencial
com k = 1,2 do ano 20 para
o 21 e estabilizando at o
ano 25
Custos fixos e variveis Os mesmos da plataforma
A
Preo do barril R$ 200,00/barril
aumentando R$ 5,00 por
ano a partir do sexto ano
at o ano 20, estabilizando
depois at o ano 25.
Encargos 10% de royalties e 5% de
participao especial a
partir do quinto ano
Descomissionamento R$ 2.000.000,00
Receita Lquida do ano 21 ao 25 (10% de Roy. + 5% de PE) = 0,85* 108,65*365*275 = R$ 9,27 milhes
Mtodo da Taxa Interna de Retorno
a taxa que zera o VPL (VPL=0)
Compara-se ento a taxa interna de retorno calculada
(TIR) com a TMA para se saber se o projeto vivel ou
no
Exerccio: uma empresa do segmento de petrleo e gs precisa
calcular o preo do petrleo de robustez para a explorao do pr-sal
no Bloco XYZ licitado pela ANP. Considerando que a TIR mnima
exigida pela indstria de petrleo em questo seja de 25% ao ano.
FASE EXPLORAO Valor (R$)
Bnus de assinatura (ano 0) 2.000.000.000,00
Despesas fixas anos 1 ao 3 1.000.000.000,00 anuais
FASE DE PRODUO Varivel
Produo do ano 4 ao 10 20.000 barris/dia no ano 4, aumentando 2.000 barris/dia
por ano at o ano 10
Produo do ano 11 ao 20 Igual ao do ano 10
Produo do ano 21 ao 25 Produo do ano 20, decrescendo 1.000 barris/dia ao ano
at o fim da produo j a partir do ano 21
Custos R$ 3.000.000.000,00 iniciais para a compra de
plataformas e R$ 500.000.000,00 anuais a partir do ano
5. 10% de royalties de venda
0 1 2 3 4 5 6 10 20 21 25
R$ 2.000 milhes
R$ 1.000 milhes
R$ 3.000 milhes
R$ 500 milhes
Receita Lquida no ano 4 (com 10% de royalties) = 0,9* 20000*365*Pr = R$ Pr*6,57 milhes
Receita Lquida no ano 10 (com 10% de royalties) = 0,9* 32000*365*Pr = R$ Pr*10,512 milhes
20.000 + 6*2.000 = 32.000 barris/dia
0 = -2.000 1.000(P/A;25%;3) 3.000(P/F;25%;4) 500(P/A;25%;21)(P/F;25%;4) + 6,57*Pr(P/A;25%7)(P/F;25%;3)+
0,657*Pr(P/G;25%;7)(P/F;25%;3)+ 10,512*Pr(P/A;25%;15)(P/F;25%;10) 0,3285*Pr(P/G;25%;6)(P/F;25%19)
2.000 + 1.000(1,952) + 3.000(0,4096) + 500(3,963)(0,4096) = 6,57(3,161)(0,512)*Pr + 0,657(6,773)(0,512)*Pr +
10,512(3,859)(0,1074)*Pr 0,3285(5,514)(0,0144)*Pr
5992,42 = Pr * 17,24 => Pr = R$ 347,59 (+- U$ 150,00)
Gradiente do ano 4 ao 10 (com 10% de royalties) = 0,9* 2000*365*Pr = R$ Pr*0,657 milhes
Gradiente do ano 21 ao 25 (com 10% de royalties) = 0,9* 1000*365*Pr = R$ Pr*0,657 milhes
Analise econmica em condies de incerteza
Decises sob Incertezas
Economia da Incerteza = analisa o impacto das muitas dvidas
envolvidas na rea econmica.
Em empreendimentos na cadeia do petrleo e gs natural, incertezas
tpicas esto associadas avaliao da geologia de poos, evoluo
dos preos do barril do petrleo, de sua demanda, estoque, preos do
frete, do ao, etc...
Decises sob Incertezas
A deciso de investimento inclui dois componentes
(i) anlise do retorno esperado; e
(ii) anlise do risco assumido.
O mtodo do pay-back, anteriormente apresentado, j um intento
de abordagem do risco envolvido, uma vez que quanto maior o prazo
de retorno, maior o risco
Tipos de incertezas: fontes de risco
Tcnicas
Ex: tipo de solo na perfurao (geologia)
Econmicas
Ex:Preo do barril do petrleo e custo da operao
Regulatrias
Ex: Resolues da ANP
Legais
Ex: Novas Leis e possveis interpretaes: acidentes ambientais
Polticas
Ex: Novas polticas do setor: Lei 9.478/97 e pr-sal
COMO TRATAR TANTAS INCERTEZAS?
Decises sob Incertezas
Algumas das abordagens possveis para que as
incertezas de um empreendimento sejam
consideradas so:
Anlise de sensibilidade;
Simulaes computacionais;
Cenrios: avaliao das estimativas otimista e pessimista;
Abordagens probabilsticas baseadas no valor esperado;
Paradigma do mercado O MERCADO SABE
PRECIFICAR RISCOS, MAS NO INCERTEZAS
Simulaes computacionais
uma anlise de sensibilidade estendida
A tcnica permite a anlise de mltiplas combinaes
de parmetros, e fundamental no estudo de
processos estocsticos (Mtodo de Monte Carlo)
muito utilizado na indstria do petrleo
Anlise de risco
Valor Esperado

=
=
=
m i
i
i i
x p x x E
1
) ( ) (
0 , 1 ) ( ) (
1
= =

=
=
m i
i
i
x p x p que dado
Cenrio VPL
Probabilidade
associada
E(x)
Tendencial $ -18.103,37 30% $ -5.431,01
Otimista $ 1.807,52 50% $ 903,76
Pessimista $ -51.996,34 20% $ -10.399,27
$ -14.926,52
Valor Esperado: outro exemplo
Sejam trs eventos mutuamente exclusivos associados explorao
de um poo de petrleo:
E(p) = 0,20 . 0 + 0,50 . (100.000) + 0,30 . (1.000.000) = 350.000
barris/ano
Evento X poo seco produo zero p(x) = 0,20
Evento Y produo moderada 100.000 barris/ano p(x) = 0,50
Evento Z produo elevada 1.000.000 barris/ano p(x) = 0,30
Risco
Quanto maior o grau de disperso, maior ser o risco
envolvido. O desvio-padro de uma varivel aleatria
uma medida possvel do grau de disperso.
=
=1

)
2
.

Nos exerccios em que existem probabilidades

associadas, ela deve ser considerada
Risco
Veja o exemplo
E(p) = 0,20 . 0 + 0,50 . (100.000) + 0,30 . (1.000.000) = 350.000 barris/ano
Ainda no mesmo problema, suponha que em outra rea a empresa
tenha a probabilidade de 50% de encontrar 340.000 e 50% de
encontrar 360.000 barris/ano
E(p) = 0,50 . (340.000) + 0,50 . (360.000) = 350.000 barris/ano
Baseado apenas no E(p), o problema o mesmo, mas o risco dos
empreendimentos no o mesmo. Utilizar o desvio padro para medir o risco
Evento X poo seco produo zero p(x) = 0,20
Evento Y produo moderada 100.000 barris/ano p(x) = 0,50
Evento Z produo elevada 1.000.000 barris/ano p(x) = 0,30
Risco
No primeiro caso:
O valor esperado da produo 350.000 barris, mas o desvio
padro 427.000 barris, o que significa que tanto o poo pode
ser seco quanto a produo ser elevada. Como o grau de
disperso elevado, o risco do empreendimento tambm .
No segundo caso:
O valor esperado da produo 350.000 barris, mas o desvio
padro 10.000 barris
Qual escolher?
000 . 10 ) 000 . 350 000 . 360 ) 5 , 0 ( ) 000 . 350 000 . 340 (
2 2
= + = o
000 . 427 ) 3 , 0 ( ) 000 . 350 000 . 000 . 1 ( ) 5 , 0 ( ) 000 . 350 000 . 100 ( ) 2 , 0 ( ) 000 . 350 0 (
2 2 2
= + + = o
Exerccio
Um consumidor industrial tem a opo de assinar um contrato que lhe
garante o suprimento de gs natural por dois anos. No mercado spot, os
preos do gs no ano 1 so incertos e as probabilidades associadas so
avaliadas da seguinte forma: 3,1 $/GJ 25%, 3,2 $/GJ 45% e 3,5 $/GJ,
30%. O consumo estimado no ano 1 de 15.000 GJ. Estima-se que o
preo no ano 2 no mercado spot deve ser exatamente 3,7 $/GJ, mas
existem incertezas quanto ao consumo no ano 2, que tanto pode ser
15.000 GJ (50%) quanto 20.000 GJ (50%). O consumo de gs no ano 2
no tem correlao com seu preo no ano 1. O consumidor deve ou no
assinar o contrato que lhe garante suprimento de gs por 2,8 $/GJ em
dois anos, pagando para tanto 20.000 $ no ato de assinatura do contrato
considerando-se o VPL? Desconsidere a taxa de juros nestes 2 anos.
GJ p E / 27 , 3 $ 3 , 0 * 5 , 3 45 , 0 * 2 , 3 25 , 0 * 1 , 3 ) (
1
= + + =
GJ q 000 . 15
1
=
MERCADO SPOT 1 2
Preo spot ($/GJ) 3,27 3,7
Consumo (GJ) 15.000 17.500
VPL ($) -113.725,00
GJ p / 7 , 3 $
2
=
GJ q E / 500 . 17 $ 5 , 0 * 000 . 20 5 , 0 * 000 . 15 ) (
2
= + =
CONTRATO 0 1 2
Assinatura ($) 20.000
Preo spot ($/GJ) 2,8 2,8
Consumo (GJ) 15.000 17.500
VPL ($) -111.000,00
Exemplo
A anlise de um investimento de
uma distribuidora de gs natural na
ligao de um ramal em um
consumidor do segmento industrial
mostrou a seguinte situao.
Investimento Ano 0 -1.650
Receita lquida
Ano 1 +1.000
Ano 2 +1.150
Ano 3 +1.250
Considerando condies de risco, admitamos o seguinte quadro de
avaliaes das contribuies e respectivas probabilidades:
Investimento
Probabilidades P1 = 0,1 P2 = 0,1 P3 = 0,8
Ano 0 F01 = -1900 F02 = -1950 F03 = -2000
Receitas lquidas
Probabilidades P4=0,15 P5 = 0,25 P6=0,60
Ano 1 F14=630 F15=720 F16=810
Ano 2 F24=720 F25=830 F26=900
Ano 3 F34=800 F35=920 F36=1000
Exemplo
Considerando uma TMA=10% a.a. , e com as condies
assumidas do risco:
a) Verificar se o empreendimento vivel, em condies de
risco.
b) Calcular a probabilidade de viabilidade do empreendimento.

=
1

=
=1

)
2
.

a) Verificao da viabilidade do empreendimento

Clculo dos valores esperados

=
1

0
= 0,1 x (-1900) + 0,1 x (-1950) + 0,8 x (-2000) = -1985

1
= 0,15 x 630 + 0,25 x 720 + 0,6 x 810 = 760

2
= 0,15 x 720 + 0,25 x 830 + 0,6 x 900 = 855

3
= 0,15 x 800 + 0,25 x 920 + 0,6 x 1000 = 950
Clculo do valor esperado do valor presente lquido
() =
1

( , , )
= 1985 + 760 , 10%, 1 +855 , 10%, 2 + 950 , 10%, 3 = +
Como E(VPL) > 0, verifica-se que o empreendimento vivel, mesmo com as
condies assumidas do risco.
b) Calcular a probabilidade de viabilidade do empreendimento.
Clculo das varincias e dos desvios padro

0
2
= 0,10 (1900 1985)
2
+0,1(1950 1985)
2
+ 0,8 (2000 1985)
2
= 1025

0
= 1025 = 32

1
2
= 0,15 (630 760)
2
+ 0,25(720 760)
2
+ 0,6 (810 760)
2
= 4435

1
= 4435 = 67

2
2
= 0,15 (720 855)
2
+0,25(830 855)
2
+ 0,6 (900 855)
2
= 4105

2
= 4105 = 64

3
2
= 0,15 (800 950)
2
+0,25(920 950)
2
+ 0,6 (1000 950)
2
= 5100

3
= 5100 = 71
=
=1

)
2
.

Clculo da varincia do valor presente

2
=
1

2
( , , 2)

2
=
0
2
+
1
2
, 10%, 2 +
2
2
, 10%, 4 +
3
2
( , 10%, 6)

= 1025 + 4435 0,8264 + 4105 x 0,6830 + 5100 x 0,5645 = .

=
2
() = 10.372 =
Clculo do desvio-padro do valor presente lquido
Clculo de Z ( Adotamos a hiptese de que o valor presente lquido mnimo x
que nos satisfaz x=0).
Z =
0()
()
=
0127
102
= ,
Exerccio 1 - Soluo
Clculo de Z ( Adotamos a hiptese de que o valor presente lquido mnimo x que nos satisfaz x=0).
Z =
0()
()
=
0127
102
= ,
Entrando com o valor absoluto de Z na tabela de probabilidade de reas sob a curva normal padro,
obteremos o valor correspondente igual a 0,3944. Como Z negativo, a probabilidade de inviabilidade
ser:
= 0,5 0,3944 = 0,1056 ou 10,56%
= 100 % 10,56% = , %
Z
absoluto
= ,
Tabela de probabilidade de reas sob a curva normal padro.
Tabela Distribuio Normal
Exerccio 2
Uma prefeitura est realizando um processo de licitao para compra de um sistema
gerador de biogs. O preo estimado de 130 milhes com 90% de probabilidade e 150
milhes com 10% de probabilidade. A vida til de dez anos e no h valor residual. A
recuperao desse investimento vir atravs dos impostos que se supe serem iguais a
35 milhes com 90% de probabilidade e de 22 milhes com 10% de probabilidade. As
despesas totais de manuteno do compactador preveem um valor de 15 milhes com
90% de probabilidade e de 20 milhes com 10% de probabilidade ao ano. A taxa
mnima de atratividade de 5% a.a.
a) Qual o valor esperado do valor presente lquido da instalao?
b) Qual a probabilidade de inviabilidade da instalao em condies de risco,
considerando que o mnimo do valor esperado do valor presente lquido que nos
satisfaz seja igual a 15 milhes.
Exerccio 2 - Soluo
Investimento
Probabilidades P1 = 0,9 P2 = 0,1
Ano 0 F01 = -130 F02 = -150
Receitas lquidas anuais= Receitas - Despesas 35 15 = 20 22-20=2
i=5%
n=10
Exerccio 2 - Soluo
Clculo da probabilidade de Inviabilidade, considerando um mnimo de
E (VPL), capaz de nos satisfazer, igual a 15 milhes.
Sabemos que:
Z =
()
()
x = 15
=
2
()
Clculo do desvio-padro do valor presente lquido

2
=
1

2
, , 2 =
1

2
, , 2
2 +
Clculo dos valores esperados
Clculo da varincia do
valor presente lquido
Clculo da varincia
() =
1

( , , )
=
=1

)
2
.

Exerccio 2 - Soluo
Clculo dos valores esperados

0
= 0,9 x (-130) + 0,1 x (-150) = -132

1
= 0,9 x 20 + 0,1 x 2 = 18,2
= 132 + 18,2 , 5%, 10 = 132 +18,27,722 = +,
Como E(VPL) > 0, verifica-se que o empreendimento vivel, mesmo com as
condies assumidas do risco.
Clculo do valor esperado do valor presente lquido
-132
18,2
18,2 18,2 18,2
0 (investimento) 1 2 3... 10
anos
Exerccio 2 - Soluo
=
2
= 213,26 = ,
Logo:
Clculo do desvio-padro do valor presente lquido

2
=
1

2
, 5%, 20
2 +0,05
= 36 + 29,16
12,462
2,05
= 213,26

0
2
= 0.9 (130 132)
2
+0.1 (150 132)
2
= 36
Clculo da varincia do valor presente lquido
Clculo da varincia

1
2
= 0.9 (20 18,2)
2
+0.1 (2 18,2)
2
= 29,16
Z =
()
()
=
15 8,54
14,60
= +0,44
Exerccio 2 - Soluo
Entrando com o valor absoluto de Z na tabela de probabilidade de reas sob
a curva normal padro, obteremos o valor correspondente igual a 0,17003.
Como Z positivo, a probabilidade de inviabilidade, em condies de risco
ser:
= 0,5 + 0,17003 = 0,67003 = 67,00%
= 100% 67,00% = 33,00%
Exerccio 2 - Soluo
Comentrio: Se eliminssemos a condio imposta, de ser o valor mnimo
esperado do valor presente lquido igual a 15 milhes, teramos:
Z =
()
()
=
0 8,54
14,60
= 0,58
Entrando com o valor absoluto de Z na tabela de probabilidade de reas sob
a curva normal padro, obteremos o valor correspondente igual a 0,21904.
Como Z negativo, a probabilidade de inviabilidade, em condies de risco
ser:
Mesmo assim, a probabilidade de inviabilidade, sendo maior que 20%,
demonstra um risco considervel, exigindo uma anlise mais apurada.
= 0,5 0,21904 = 0,2810 = 28,10%
Anlise de risco: estatstica bayesiana (probabilidade
condicional)
Suponha que voc precisa decidir se deve ou no perfurar um poo
petrolfero em determinado local. Perfurar o poo caro, e voc no sabe
com antecedncia exatamente quanto petrleo ser encontrado. Portanto,
o projeto bastante arriscado. Por outro lado, voc pode fazer um teste
geolgico antes de comear, o que poderia fornecer certa indicao da
quantidade de petrleo no solo. Infelizmente, esse teste tambm
dispendioso. As perguntas que voc deve responder so: Devo fazer o teste
geolgico? Devo perfurar o poo ou no?
A primeira deciso sobre fazer o teste geolgico. Leve em conta que ele
custe $ 10.000,00. O teste fornecer um dos trs resultados Nenhuma
Estrutura, Estrutura Aberta ou Estrutura Fechada, cujas probabilidades
so de 41%, 35%, e 24%, respectivamente. A perfurao custa $ -70.000,00
e dir se o poo esta Seco, Molhado ou Encharcado, sendo o retorno de $
0,00; $ 120.000,00 e $ 270.000,00 respectivamente.
Se o teste no for realizado e for realizada a perfurao, a probabilidade
que o poo esteja Seco, Molhado ou Encharcado de 50%, 30% e 20%,
respectivamente.
No caso de se realizar o teste e no for encontrada nenhuma estrutura, a
probabilidade que o poo esteja Seco, Molhado ou Encharcado de 73%,
22% e 5%, respectivamente. Se a estrutura estiver aberta, a probabilidade
que o poo esteja Seco, Molhado ou Encharcado de 43%, 34% e 23%,
respectivamente. Se a estrutura estiver fechada, a probabilidade que o
poo esteja Seco, Molhado ou Encharcado de 21%, 37% e 42%,
respectivamente.
Mecanismos de mitigao de risco
Riscos no mercado de energia
No mercado de energia, instrumentos financeiros
(basicamente os mesmos aplicados no mercado de
cmbio desde os 1970s) tm sido utilizados tanto
para reduo de risco quanto para que seja possvel
tirar proveito do risco.
Simplificadamente, os objetivos so distintos:
Produtores querem reduzir a variabilidade de suas receitas;
e
Consumidores querem evitar altos preos.
Riscos no mercado de energia
Preos de energia no mercado spot (de curto prazo)
apresentam alta volatilidade, enquanto os preos de
mdio e longo prazos (forward prices) so (tendem
a ser) mais estveis. As capacidades de produo e de
armazenamento afetam o comportamento desses
preos.
Preos spot so os preos para entrega imediata.
Riscos no mercado de energia
Commodity um ativo (bem) usado para consumo.
Contratos futuros de petrleo comearam a serem
comercializados em 1978, por conta da grande
volatilidade de preos poca.
Hedge: contratos que visam a minimizao de riscos
de preos
Uma empresa (ou um pas) que compra petrleo, por
exemplo, pode se proteger de futuras elevaes nos
preos comprando contratos futuros (ou call options):
se os preos subirem, a perda na compra do petrleo
(real) ser compensada pelos ganhos com os
contratos (~ petrleo virtual).
Riscos no mercado de energia
Da mesma forma, para quem vende petrleo e quer
se proteger da queda nos preos a ao hedging a
venda de contratos: se os preos carem, os prejuzos
sero compensados com a recompra dos contratos
por um valor menor do que o de venda.
Riscos de preos podem ser satisfatoriamente hedged
quando os mercados futuros apresentam boa liquidez
(facilidade de compra e venda) e no h restries
fsicas entrega.
Premium price a o valor da abertura do contrato.
Exemplo
Tendo por base a evoluo dos preos do petrleo no perodo
Dezembro de 2001 a Dezembro de 2003, uma refinaria decide-
se pelo hedge com opes para a compra de parte do
petrleo necessrio nas condies abaixo relacionadas. No fim
de 2004, conhecidos os preos reais mdios do petrleo em
cada ms de 2004, analise se o investimento foi ou no
rentvel.
Condies da opo caps :
Volume hedged: 300.000 barris/ms
Strike price: 30,6 US$/barril
Premium: 1,60 US$/barril
Condies de anlise: taxa de desconto mensal: 0,944% a.m.
2004 January 30,92
2004 February 31,72
2004 March 33,09
2004 April 33,46
2004 May 36,31
2004 June 34,65
2004 July 36,67
2004 August 40,29
2004 September 41,34
2004 October 46,12
2004 November 41,76
2004 December 36,61
Preos mdios do petrleo bruto em
refinarias norte-americanas, em 2004.
Perodo
-5.760.000,00 $
2004 January 30,92
1 =(30,92-30,6)*300.000 96.000
2004 February 31,72
2 336.000
2004 March 33,09
3 747.000
2004 April 33,46
4 858.000
2004 May 36,31
5 1.713.000
2004 June 34,65
6 1.215.000
2004 July 36,67
7 1.821.000
2004 August 40,29
8 2.907.000
2004 September 41,34
9 3.222.000
2004 October 46,12
10 4.656.000
2004 November 41,76
11 3.348.000
2004 December 36,61
12 1.803.000
VPL (0,944%) 15.088.591,04 $
TIR 19%
Preos mdios do petrleo bruto em
refinarias norte-americanas, em 2004.