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ECONOMIA CONTEMPORNEA

1.4 INTRODUO ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA


Se a varivel investimento o gasto mais importante para determinar o nvel de
atividade e emprego da economia e ao mesmo tempo para determinar a sua expanso,
da onde viro os recursos para financiar o aumento inicial do investimento? 1 E o que
levam os capitalistas a tomar essa deciso? Para responder esses questionamentos,
precisamos conhecer o que um sistema financeiro, como ele se organiza e como
realizada a sua funo de fornecer crdito ao investimento. O objetivo desta seo,
portanto, buscar, atravs da anlise do funcionamento do sistema financeiro, responder
algumas questes:
1. O papel e a funo da moeda no sistema econmico.
2. O papel do sistema financeiro no fornecimento de crdito para o
investimento.
3. A influncia do dinheiro e do crdito na atividade econmica
Vamos, ento, a essa tarefa.
1.4.1 Noes bsicas sobre o Sistema Financeiro
Em uma economia moderna, os recursos para financiar o investimento podero vir
da riqueza acumulada e/ou da prpria renda dos capitalistas (lucros retidos), mas no so
determinados por eles porque os capitalistas tm acesso ao crdito e podem gastar em
investimento mais do que sua renda pretrita permite e, ao gastarem mais (em
investimento), aumentaro a sua renda, ou seja, os seus lucros. Portanto o crdito numa
economia capitalista importante e ele pode ser entendido como uma antecipao do
poder de compra. Sumariando, podemos dizer que os recursos necessrios ao
financiamento do investimento podero vir de dois canais:
Do acmulo de riqueza ou lucros economizados no passado.
Do crdito fornecido pelo sistema financeiro, que nada mais do que uma
antecipao do poder de compra por parte do investidor realizada atravs do
reconhecimento de uma obrigao futura que garantir ao agente emprestador
o acesso a uma parte da renda gerada.
Numa economia moderna, a forma de financiamento do investimento mais usual
a segunda que realizada atravs de uma relao financeira. A relao financeira mais
simples que existe o crdito. Uma relao de credito se estabelece quando um agente
empresta recursos a outro por um prazo determinado e remunerado por isso atravs do
pagamento de juros. Ento, economias modernas, tm-se no somente mercados para
transacionar produtos como tambm mercados para negociar obrigaes, baseados em
contratos que firmam uma relao financeira. E esses mercados fazem parte do Sistema
Financeiro2.
1

Lembre-se de ler o arquivo Como entender o funcionamento da economia que est disponvel na
Biblioteca Virtual para que voc possa entender porque o investimento considerado o gasto ou o
dispndio mais importante para determinar o nvel de atividade e emprego da economia.
2
O sistema financeiro, responsvel pela oferta agregada de financiamento, pode ser definido como um
conjunto de instituies ou mercados que so definidos em funo da classe de ativos transacionados, dos
tipos de instituies participantes, das inter-relaes entre as instituies e os regulamentos e regras de
interveno e superviso do poder pblico na organizao. Tais mercados podem diferir:
a) Em funo do tipo de transao e de contrato: se mercados de crdito, em mercados de curto prazo e
de longo prazo; se mercados de ttulos, em mercados monetrios e mercados de capitais;
b) Em funo da participao de terceiros: em mercado primrio, quando a transao realizada entre
tomadores e emprestadores originais; e, secundrios, quando as transaes so realizadas entre

Sistemas financeiros mais sofisticados, alm de negociar transaes com


promessas de pagamentos (obrigaes) tambm podem transacionar ttulos de
propriedade (que se cambiam expectativas de pagamento) que so as aes, onde as
partes se solidarizam como coproprietrias do empreendimento.
Se o sistema financeiro tem um papel importante para ofertar crdito ao investidor,
da onde vm esses recursos?
Se estivssemos falando de uma economia simples, onde o sistema financeiro
funcionasse apenas como depositrio e transferidor de valores, os emprstimos
concedidos aos investidores seriam limitados pela existncia de poupana. Portanto,
poupana e crdito seriam um pr-condio do outro.
No entanto, em economias monetrias com moeda bancria desenvolvida, a
atividade do sistema bancrio, especialmente aqueles que fazem parte do sistema
financeiro monetrio, no consiste numa mera transferncia de recursos de agentes
superavitrios para agentes deficitrios, mas na criao de liquidez atravs da concesso
de crdito, e, portanto, da gerao de novos depsitos.
Desta forma, a oferta de fundos disponveis no sistema financeiro no
determinada pela existncia de poupana prvia, mas sim pela proviso de liquidez
oriunda da capacidade dos bancos criarem ativamente crdito. Assim, segundo o PDE,
como o investimento que determina a poupana, a falta desse no seria provocada pela
escassez de poupana, mas sim pela falta de financiamento (crdito) dos bancos.
Entender o processo de criao de liquidez pelos bancos comerciais torna-se,
ento, importante para o entendimento de como se concretiza o financiamento do
investimento numa economia monetria com moeda bancria desenvolvida. Portanto
precisamos definir o que so instituies bancrias e o que significa a criao de liquidez.
1.4.2 Papel dos bancos comerciais no Sistema Financeiro
Para entender o que so bancos dentro de um sistema financeiro, precisamos
compreender que eles fazem parte de um grupo especfico de instituio, que, por ser
capaz de criar liquidez no sistema, intitulado de sistema financeiro monetrio ou
bancrio (SFM/SFB). O outro grupo de instituies faz parte do sistema financeiro no
monetrio ou no bancrio (SFM/ SFB), porque so instituies que apenas
transferem liquidez de um agente para o outro.
Fazem parte do primeiro grupo o Banco Central (BC) e os bancos comerciais ou
bancos mltiplos que possuem carteira de bancos comerciais e, a partir de agora sero
referidos como bancos. O BC porque o ofertante monopolista de moeda legal na
economia e os outros porque podem criar moeda atravs do processo de multiplicao
bancria. Daqui a pouco falaremos sobre este fenmeno.
Do outro grupo fazem parte as demais instituies que pertencem ao sistema
financeiro no bancrio, a saber: Bancos Mistos sem carteira de bancos comerciais;
Bancos de Investimento; Bancos de Desenvolvimento; Financeiras; Sociedades de crdito
Imobilirio; Associaes de Poupana e Emprstimo.
emprestadores com contratos j emitidos;
c) Em funo do grau de acesso de interessados nas transaes: em mercados pblicos e mercados
privados;
d) Em funo da forma de participao das instituies financeiras: em instituies financeiras
intermediadas, quando as instituies emitem seus prprios passivos, i., captam poupana
diretamente do pblico por sua prpria conta, iniciativa e responsabilidade para aplicar esses recursos
junto s empresas, atravs de emprstimos e financiamentos; e em instituies financeiras
desintermediadas, quando as instituies no necessitam captar recursos porque no fazem operaes
em nome prprio, limitam-se apenas a promover o encontro entre poupadores e investidores, atuando
como corretores de valor. So exemplos as Bolsas de Valores; e,
e) Em funo do objeto a ser transacionado: em mercados que negociam recursos e mercados que
negociam risco (mercados de derivativos).

A Bolsa de Valores; as Sociedades Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores


mobilirios so consideradas instituies auxiliares.
Vejamos abaixo o organograma do Sistema Financeiro Brasileiro.
DG: Colocar diagrama do Sistema Financeiro Nacional (digitalizado)

Ateno DG: acrescentei (Wiliam) este modelo abaixo, apenas como referncia de layout:

1.4.2.1 Conceito e funes da moeda: o papel-moeda, o depsito vista, os meios


de pagamento
Agora vamos tarefa de entender o que liquidez e como processada a sua
criao.
Liquidez a velocidade e a facilidade com a qual um ativo pode ser convertido em
poder de compra absoluto. Portanto um conceito bidimensional posto que est ligado ao
tempo de converso e a manuteno do valor do ativo. O ativo na economia mais lquido
a moeda porque no precisa ser transformado em outro ativo para realizar transaes.
Logo, o ativo que considerado moeda o ativo que possui o maior grau de liquidez,
sendo este o seu principal atributo.
Moeda ou meios de pagamento o conjunto de ativos que compreende
a moeda legal e seus substitutos perfeitos. Portanto a totalidade de ativos
que pode ser utilizada, a qualquer momento, para a liquidao de dvidas em
moeda nacional ou para compra de bens e servios.

Aqui j identificamos a funo primeira da moeda: intermediar a troca. No entanto,


a moeda possui outras duas funes: a de unidade de conta e a de reserva de valor. Por
unidade de conta queremos dizer que todas as coisas trocadas no mercado devem ser
expressas em unidade monetria. Desta forma, fica mais fcil obter a medida relativa de
valor das coisas. Por reserva de valor, queremos dizer que a moeda deve manter valor no
tempo, e, como tal, tambm uma forma de se reter riqueza. Vale destacar que vrios
ativos na economia podem assumir, em algum momento, essas duas ltimas funes,
mas nenhum, a no ser a moeda, exerce a funo de intermedirio de troca.
Funes da moeda:
Intermedirio de troca;
Unidade de conta;
Reserva de valor.
Dois so os ativos considerados meios de pagamento na economia: o papel
moeda3 (ou moeda manual) e o depsito vista 4 (ou moeda escritural).
Meios de Pagamento = Papel Moeda (PM) + Depsitos Vista (DV)
ou
Meios de Pagamento = Moeda Manual + Moeda Escritural

Tanto o PM quanto o DV so considerados importantes inovaes no que diz


respeito funo da moeda como intermedirio de troca. No Sistema Monetrio atual, o
3
4

O conceito de papel-moeda abrange tanto as notas como as moedas metlicas.


aquilo que chamamos a pouco de moeda bancria.

PM uma criao do Banco Central. Isto significa que o PM inconversvel e no possui


lastro. Ou seja, o PM que circula na economia no pode ser trocado por nenhuma
mercadoria no Banco Central, como acontecia no Sistema Monetrio Padro-Ouro 5, onde
o papel moeda que circulava na economia podia ser trocado por ouro.
Caracterstica do Sistema Monetrio atual:
Banco Central tem o monoplio da emisso de papel-moeda;
Inconversibilidade absoluta do papel-moeda;
Papel-moeda no tem lastro
O total de moeda que o BC coloca na economia chamado de Base Monetria
(BM). Base Monetria , ento, o agregado monetrio bsico. Grosso modo, BM
corresponde a toda moeda fsica disponvel (tanto as notas como as moedas metlicas),
exceto o que fica retida no caixa do BC.
Ser ofertante monopolista de PM concede Autoridade Monetria (BC) um
importante instrumento de poltica econmica: a poltica monetria. O controle da oferta
de moeda pelo Banco Central pode, assim, responder as diversas situaes impostas
evoluo da economia nacional.
No que diz respeito moeda escritural (depsito vista), a inovao reside no fato
de que so certificados de emisso bancria que possuem liquidez equivalente moeda
legal.
O DV um tipo particular de passivo conversvel ( vista) em papelmoeda e negociado ao par (de um para um).
O depsito vista uma promessa que o banco faz de pagar moeda legal quando
lhe for pedido e no efetivamente uma entrega. Como s uma parcela dos depsitos
que requerida para pagamentos, pois grande parte feita por cheques 6, o banco pode
fazer promessas de pagar acima do que ele mantm em depsito ou reserva e, desta
forma, criar moeda ou meio de pagamento, apesar de no poder emitir papel-moeda ou
cunhar moeda metlica.
Exatamente pelos bancos poderem manter reservas inferiores as necessrias para
a liquidao dos depsitos, que os mesmos podem multiplicar os meios de pagamento,
portanto, criar liquidez atravs do processo de criao de crdito e o seu correspondente
depsito.
Desta forma, o volume dos meios de pagamento maior do que o volume de
moeda que o BC coloca na economia (Base Monetria), porque os bancos tm o poder de
multiplicar os meios de pagamento.
1.4.2.2 O mecanismo de multiplicao dos meios de pagamento
Vejamos um balancete estilizado de um banco comercial. O Banco Comercial a
instituio financeira que autorizada a receber depsitos vista. Logo, uma conta tpica
do seu passivo o DV.
5

Exemplos de Sistemas Monetrios Padro-Ouro:Padro-Ouro-Libra e Padro-Ouro-Dlar.


Isto , com a utilizao dos cheques, a liquidao das transaes passa a ser realizada pela compensao
entre os depsitos, com a transferncia dos saldos entre os titulares.
6

ATIVO
Reservas (R)
Voluntria
Compulsria
Emprstimos (E)
Total: R + E

PASSIVO
Depsitos vista (DV)

Total: DV

Obrigaes emitidas na forma de DV que como meio de pagamento podem ser


resgatados a qualquer momento sem aviso prvio determinam que as aplicaes
bancrias (contas do ativo, por exemplo, emprstimos) sejam restritas a ativos de curta
durao7 e, que, uma parte dos ativos seja mantida como reserva. Sendo essas reservas
de duas naturezas8: a reserva voluntria9 e a reserva compulsria.

ATIVO = RESERVAS (VOLUNTRIAS E COMPULSRIAS) + EMPRSTIMOS (CURTA DURAO)


PASSIVO= DEPSITOS

Reserva voluntria o total de recursos que os bancos mantm


voluntariamente com a finalidade de fazer face ao excesso de saques sobre os
depsitos na boca do caixa e para efetuar liquidao e compensao dos
pagamentos e recebimentos entre os bancos.
Reserva compulsria o total de recursos que os bancos so obrigados
a manter por imposio do Banco Central para servir como colcho de liquidez
contra eventuais saques em excesso sobre os depsitos. O seu volume
imposto pelo BC como um percentual dos depsitos recebidos.
Se os bancos fossem apenas depositrios de recursos, o volume de reservas seria
igual ao do depsito, e no haveriam emprstimos realizados pelos bancos. exatamente
a possibilidade dos bancos trabalharem com reservas fracionrias, ou seja, com um
percentual de reservas sobre os depsitos menores do que 100% ( 1) que eles podem
criar depsitos e expandir os meios de pagamento.
DG: Aqui um Box explicando o mecanismo de multiplicao dos meios de
pagamento. Deve ficar destacado.
BOX________________________________________________________
Mecanismo de multiplicao dos meios de pagamento
7

Os emprstimos de capital de giro s empresas so um exemplo de aplicaes de curto prazo.


A manuteno de reserva bancria por parte dos bancos comerciais no BC tem por finalidade: a) registrar
e receber recolhimento compulsrio estabelecidos pelo BC; e, b) efetuar liquidao e compensao dos
pagamentos e recebimentos entre os bancos.
9
A reserva voluntria pode ser subdividida em: caixa reserva necessria para garantir excesso de saques
sobre depsitos na boca do caixa e o depsito voluntrio no BC reserva necessria para efetuar
liquidao e compensao dos pagamentos e recebimentos entre os bancos.
8

1 Caso: Banco no cria moeda porque apenas um agente depositrio de


recursos.
Volume de reservas bancrias = 100% dos depsitos, logo, no h
multiplicao dos meios de pagamento.
Exemplo 1:
Dados: depsito inicial (DV) = 100 e reservas bancrias = 100 (100% de DV).

Banco Comercial
Ativo
Passivo
Reservas = 100
DV = 100
Emprstimos = 0
Total = 100
Total = 100

Meios de pagamento = 100

2 Caso: Banco cria moeda porque trabalha com reservas fracionrias (R/D1). H
a multiplicao de meios de pagamento.
Exemplo 2:
Dados iniciais: depsito inicial (DV) = 100 e reservas bancrias = 10% do DV. Qual
dever ser o volume dos meios de pagamento?

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
10 DV
100
E
90
Total 100 Total 100

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
9
DV 90
E
81
Total 90 Total 90

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
8,1 DV
81
E
72,9
Total 81 Total 81

(continua.....)
Total dos meios de pagamento = 100 + 90 + 81 + ....(somatrio dos depsitos).
Pelo fato de os bancos trabalharem com um percentual de reservas sobre os
depsitos menor do que um (R/D1), h o fenmeno da multiplicao dos meios de
pagamento. No entanto:
Quanto menor for a taxa de reserva bancria, maior ser a multiplicao.
Quanto maior for a taxa de reserva bancria, menor ser a multiplicao.
Vejamos um exemplo de taxa de reserva bancria maior. No exemplo 2, a taxa era
de 10%. Agora, vamos supor uma taxa de 20%.
Exemplo 3:

Dados: depsito inicial (DV) = 100 e reservas bancrias = 20% do DV. Qual dever
ser o volume dos meios de pagamento?

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
20 DV
100
E
80
Total 100 Total 100

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
16 DV 80
E
64
Total 80 Total 80

Banco Comercial
Ativo
Passivo
R
12,8 DV
64
E
51,2
Total
Total 64
64
(continua.....)

Total dos meios de pagamento = 100 + 80 + 64 + ... (somatrio dos depsitos).


Porque houve um aumento da taxa de reserva bancria de 10% para 20%, o total
dos meios de pagamento, no exemplo 3, ser menor do que o do exemplo 2.
Fim do Box_______________________________________________________________
Em funo do fenmeno da multiplicao dos meios de pagamento, se todas as
pessoas resolverem sacar seus DV, os bancos no tero papel-moeda suficiente para
validar a converso e podero sofrer uma corrida contra si e outros bancos, ou seja, gerar
uma crise sistmica. para evitar essa possibilidade que instituies como o Banco
Central so criadas para a defesa do sistema.
Antes que uma crise sistmica seja instaurada na economia, o Banco Central far
uma interveno, garantindo essa converso, para que no seja rompido o sistema de
pagamentos. Porque numa economia moderna, a maior parte dos meios de pagamento
se encontra na forma de moeda escritural ou DV 10. Desta forma, a maior parte da
liquidao das diversas transaes realizadas na economia entre os diversos agentes
passa pela transferncia de recursos entre bancos. Neste caso, entre bancos comerciais,
posto que so os nicos autorizados a receber DV. Logo, so os bancos comerciais as
instituies financeiras que operam o sistema de pagamentos de uma economia e,
portanto, esto sujeitos s regras de prudncia e rede de segurana fornecida pelo
Banco Central como emprestador de ltima instncia.
1.4.3 Circulao da moeda: a esfera de circulao industrial e a esfera de circulao
financeira
Neste ponto do conhecimento identificamos a existncia de diferentes mercados:
mercados para transacionar produtos; mercados para negociar obrigaes, que
representam promessas de pagamentos; e, mercados para transacionar ttulos de
propriedade, que representam expectativas de pagamento 11.

10

O benefcio que est associado transao com DV est na possibilidade de transferncia de grandes
somas de valores, de forma segura, pela simples transferncia de titularidade entre depositantes envolvidos
na transao.
11
Esses ativos podem ser negociados em mercados primrios ou secundrios.

Quando mencionamos esses mercados, estamos falando da esfera industrial, onde


ativos reais (bens de capital) so transacionados e da esfera financeira, onde ativos
financeiros (ttulos de dvida ou de propriedade) so transacionados.
Os ativos reais tm as caractersticas de possurem elevado custo de
carregamento/transao, rendimento elevado, porm, incerto, e baixssima liquidez; os
ativos financeiros possuem uma diversidade de graus de liquidez - menor do que a
moeda, porm maior do que a dos bens de capital -, diferentes custos de manuteno menores do que dos bens de capital - e podem gerar rendimentos varveis.
A moeda, por outro lado, apesar de no gerar rendimento para o seu detentor, tem
custo de carregamento insignificante e considerada como o ativo mais seguro, porque
possui o maior grau de liquidez entre todos os ativos existentes na economia. E, como tal,
desejada, principalmente, em situaes de elevada incerteza.
Comparao dos ativos segundo os atributos rendimento, custo de transao
e liquidez
ATIVOS
Bens de Capital
Ttulos
Moeda

RENDIMENTO
Positivo mas incerto
Varivel
Nulo

CUSTO DE TRANSAO
Alto
<Bens de Capital
>Moeda
Insignificante

LIQUIDEZ
Baixa
>Bens de Capital
<Moeda
Mximo

A moeda o nico ativo que pode circular entre a esfera industrial e a esfera
financeira. Quando circula na esfera industrial, a moeda assume a funo de intermedirio
de troca; quando circula na esfera financeira, a moeda assume a funo reserva de valor
e, como tal, considerada um ativo.
A preferncia pela liquidez, ou seja, pela moeda, em momentos de incerteza, leva
os agentes a reduzirem a demanda por novos ttulos ofertados pelos investidores. A
interrupo da circulao da liquidez pode provocar uma crise de realizao de gastos.
Esta crise - de reduo do investimento - provoca uma consequente queda nos lucros, na
produo e no nvel do emprego da economia.
Logo, a moeda por ser desejada tambm como um ativo, em determinadas
situaes, pode concorrer com os demais ativos (bens e ttulos) na composio do
portflio dos agentes. O que pode gerar uma crise no sistema econmico.
De certa forma, at agora, identificamos da onde vem os recursos para financiar a
expanso do investimento e qual o papel do sistema financeiro para esse processo. No
entanto, o que leva os capitalistas a tomar essa deciso. Vejamos:
Mesmo existindo a possibilidade de o capitalista antecipar o seu poder de compra
atravs do crdito, a sua existncia por si s no garante que o capitalista ir adquiri-lo
para realizar os investimentos. Para que haja investimento, o investidor deve esperar que
ao compor sua carteira de aplicaes (portflio) com ativos da circulao industrial (bens
de capital que no so lquidos) lhe renda lucros maiores que os juros oferecidos pelos
ativos que circulam na esfera financeira. Isto acontecendo, ser cumprido o escoamento
necessrio dos recursos que residem na esfera financeira para a esfera
produtiva/industrial. Seno, poder ser instaurada uma crise de realizao de gastos e,
consequentemente, uma queda no nvel de atividade e emprego na economia.
Para que haja investimento necessrio que a rentabilidade esperada
do investimento seja maior que os juros oferecidos por ttulos financeiros.

neste ponto que podemos verificar a importncia da poltica monetria quando o


seu objetivo aumentar o produto e o emprego da economia. Veremos como isso
acontece no captulo sobre poltica monetria.