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(07 / 09 / 2008 )

Costo de oportunidad
Concepto y definicin.
El costo de oportunidad se entiende como aquel costo en que se incurre
al tomar una decisin y no otra. Es aquel valor o utilidad que se sacrifica
por elegir una alternativa A y despreciar una alternativa B. Tomar un
camino significa que se renuncia al beneficio que ofrece el camino
descartado.
En toda decisin que se tome hay una renunciacin implcita a la utilidad
o beneficios que se hubieran podido obtener si se hubiera tomado
cualquier otra decisin. Para cada situacin siempre hay ms de un
forma de abordarla, y cada forma ofrece una utilidad mayor o menor
que las otras, por consiguiente, siempre que se tome una u otra
decisin, se habr renunciado a las oportunidades y posibilidades que
ofrecan las otras, que bien pueden ser mejores o peores (Costo de
oportunidad mayor o menor).
El costo de oportunidad en las empresas.
El costo de oportunidad es especialmente importante en las empresas,
puesto que a diario, stas deben tomar decisiones en un medio exigente
y que ofrece mltiples posibilidades y alternativas.
Siempre que se va a realizar una inversin, est presente el dilema y la
incertidumbre de si es mejor invertir en una opcin o en otra. Cada
opcin trae consigo ventajas y desventajas, las cuales hay que evaluar
profundamente para decidir cual permite un menor costo de
oportunidad.
En la economa globalizada y competitiva que hoy tenemos, los cambios
y los hechos suceden velozmente. Las condiciones pueden cambiar
rpida y abruptamente en cuestin de horas o inclusive minutos. En esas
condiciones es difcil evaluar detenidamente las consecuencias de tomar
un camino u otro. En tales circunstancias se hace muy difcil evaluar el
costo de oportunidad presente en cada decisin tomada, por lo que se
hace necesario contar con el mayor nmero de elementos posibles de
juicio, que permitan tomar decisiones oportunas y adecuadas a las
circunstancias.
El costo de oportunidad no solo est presente en el momento de
decidirse por algo, sino en el camino futuro de esa decisin (Sus
consecuencias a travs del tiempo). A manera de ejemplo: si se decide

invertir en acciones y no en divisas, el costo de oportunidad estar

presente durante el tiempo de vida de esa inversin. Es posible que al
momento de hacer la inversin en acciones, stas sean una opcin ms
rentables que la divisas, pero puede ser que la situacin se invierta en
un futuro. En ste caso, al momento de invertir en acciones, el costo de
oportunidad por no invertir en divisas, es menor que la utilidad que se
espera obtener con las acciones (la utilidad sacrificada al no comprar
divisas es compensada y superadas por la utilidad obtenida al comprar
las acciones). Pero puede suceder que a la vuelta de un meses, la divisa
se fortalezca y las acciones bajen de precio, y en este momento, el costo
de oportunidad supera la utilidad obtenida con la decisin tomada de
invertir en acciones, lo que hace que una decisin considerada buena al
momento de tomarse, se convierta en una decisin equivocada en el
largo o mediano plazo.
Ahora, siguiendo con el mismo ejemplo de las inversiones en acciones o
divisas, dado el caso que la divisas se conviertan en una mejor opcin
que las acciones, y en consecuencia, la empresa decida vender las
acciones inicialmente adquiridas para comprar divisas (Sale de una
inversin poco rentable para adquirir una mas rentable), nuevamente se
esta tomando una de dos opciones (la otra es mantener la inversin), y
nuevamente el costo de oportunidad est presente. Y el interrogante
nuevamente ser si es ms rentable vender las inversiones o
mantenerlas, lo que conlleva a evaluar una vez ms cada posible
decisin para determinar con cual se sacrifica menos utilidad.
Teniendo en cuenta que el costo de oportunidad de una decisin no es el
mismo hoy que maana (Las condiciones pueden cambiar en el futuro y
lo que en el presente es til tal vez no lo sea en el futuro), se debe
hacer un estudio y anlisis de las variables que afectan una u otra
opcin para poder anticipar el comportamiento futuro de cada una de las
opciones elegidas, y as poder hacer una evaluacin para determinar con
exactitud el comportamiento del costo de oportunidad en el mediano y
largo plazo. .
Se puede dar el caso, por ejemplo, que el costo de oportunidad de la
opcin A sea ms alto en el presente, pero que en el futuro sea menor
que la opcin B. O dicho de otra manera: la Opcin B en el presente es
ms rentable, pero no lo ser en el futuro. Esto supone la necesidad de
entrar a evaluar si el costo que se asume ahora compensa el costo del

futuro. Siempre es mejor perder un poco hoy y ganar mucho mas

maana.
Y continuando con el ejemplo de las acciones y las divisas, puede
suceder que sea preferible invertir en divisas, aunque en principio sea
menos rentable que invertir en acciones, puesto que el beneficio futuro
de invertir en divisas puede superar el sacrificio inicial de invertir en algo
(divisas) que generaba menor valor de lo que se hubiera generado si se
hubieran adquirido acciones.
Conclusin.
Queda claro que dado dos opciones; A y B, cada una de ellas ofrece una
mayor o menor utilidad, y cualquier opcin que se elija, significa
renunciar a la utilidad que ofrece la otra. El poder evaluar con exactitud
la opcin que sacrifique la menor utilidad, es decir, poder elegir aquella
opcin que ofrezca la mayor utilidad, ser obviamente la decisin ideal.
El costo de oportunidad se debe evaluar en las diferentes etapas de la
vida til de una determinada opcin, puesto que el costo da una opcin
en la etapa 1 puede ser alto, pero en las etapas 2 y 3 puede ser bajo, y
a mediano o largo plazo puede que resulte ser ms rentable que la otra
opcin que inicialmente ofreca un costo de oportunidad mas bajo.
Aunque determinar con exactitud el costo de oportunidad es un proceso
complejo, su evaluacin es de gran importancia en el proceso de Toma
de decisiones de toda empresa e inclusive en la vida privada de toda
persona.

Aaciones

Los verdaderos dueos de la empresa son los accionistas comunes que invierten su dinero
en la empresa solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El
accionista comn tambin se conoce con el trmino de "Dueo residual", ya que en
esencia es l quien recibe lo que queda despus de que todas las reclamaciones sobre las
utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.

CARACTERSTICAS DE LA ACCIN COMN

Una emisin de acciones comunes tiene varias caractersticas principales:

Valor a la par: La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un
valor a la par es un valor relativamente intil que se da a la accin en forma arbitraria en el
acta de emisin. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las empresas
pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la
par y el precio que se pague por la accin si este es menor que el valor a la par. A menudo
las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle
entrada a libros al precio por el cual se vendan acciones emitidas y suscritas: Un acta de
emisin debe establecer el nmero de acciones comunes que la empresa est autorizada
a emitir. No todas las acciones emitidas estn suscritas necesariamente. Como a menudo
es difcil reformar el acta de emisin para autorizar la emisin de acciones adicionales,
generalmente las empresas tratan de autorizar ms acciones de las que planean suscribir.
Es posible que la empresa tenga ms acciones comunes emitidas de las que
corrientemente estn suscritas si ha readquirido acciones.

Derecho al voto: Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la

eleccin de directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten
acciones comunes sin derecho al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean
conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a cualquier
derecho al voto.
Divisin de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las
acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar
la facilidad de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado.

Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva.

Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisicin de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la
empresa se llaman acciones en tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de
capital o para aumentar los rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones
de acciones comunes, es parecido al pago de dividendos a los accionistas.
Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene
garanta de recibir ninguna clase de distribuciones peridicas de utilidades en formas de
dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garanta en caso de liquidacin. El
accionista comn debe considerar la empresa como un negocio en marcha y si cambia de
idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus valores.
Derechos de suscripcin: La emisin de acciones comunes dan a los accionistas
derechos de compra que les permite mantener su propiedad proporcional en la
corporacin cuando se hacen nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los
accionistas mantener su control de la votacin y evitan la dilucin de su propiedad y
utilidades.
VALORES FUNDAMENTALES DE LA ACCIN COMN

El valor de una accin de capital comn se puede calcular de varias maneras. Tienen valor
en libros, valor de liquidacin, valor de mercado y valor intrnseco. El valor en libros y el de
liquidacin no reflejan el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que ms
bien consideran a la empresa como un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna
capacidad de generar utilidades.

El valor en libros calcula el valor de la accin comn como el monto por accin del aporte
de acciones comunes que se indica en el Balance General de la empresa.
El valor de liquidacin se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la
empresa generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de
mercado de los activos de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las
reclamaciones de los accionistas preferentes y dividiendo el resultado entre el nmero de
acciones de capital comn vigente.

El valor real o intrnseco de una accin es encontrar el valor presente de todos los
dividendos futuros por accin previstos durante la vida supuestamente infinita de la
empresa.
VENTAJAS DE LA ACCIN COMN

Las ventajas bsicas de la accin comn provienen del hecho de que es una fuente de
financiamiento que impone un mnimo de restricciones a la empresa. Como no hay que
pagar dividendos sobre la accin comn y el omitir su pago no compromete el recibo de
pagos por parte de otros tenedores de valores, el financiamiento de la accin comn es
bastante atractivo.

El hecho que la accin comn no tiene vencimiento, elimina cualquier obligacin futura de
cancelacin, aumenta la conveniencia del financiamiento de la accin comn.

Otra ventaja de la accin comn sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es su
habilidad para incrementar la capacidad de prestamos de la empresa. Mientras ms
acciones comunes venda una empresa es mayor la base de capital contable y en
consecuencia puede obtenerse financiamiento de deuda de largo plazo ms fcilmente y a
menor costo.

DESVENTAJAS DE LA ACCIN COMN

Las desventajas del financiamiento de la accin comn incluyen la dilucin del derecho al
voto y las utilidades.

Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos no son
deducibles de impuestos y porque la accin comn tiene ms riesgo que la deuda o la
accin preferente.

DEUDA DE LARGO PLAZO

La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene un vencimiento a ms de un

ao. Las deudas a largo plazo de los negocios normalmente tienen vencimientos entre
cinco y veinte aos. Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo es ms alto
que los costos de financiamiento a corto plazo, debido al alto grado de incertidumbre

relacionado con el futuro. El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la tasa de

inters real que se carga al prestatario, la regulacin de los pagos y el monto de estos.
Los factores principales que afectan el costo del dinero para un prestatario dado son:
Las fechas de vencimiento.
El monto del prstamo.
El riesgo financiero.
El costo bsico del dinero.
Prestamistas a largo plazo
Bancos comerciales.
Compaas de seguros.
Fondos de pensin.
Compaas de desarrollo regional.
La administracin de pequeos negocios.
Compaas de inversin.
Compaas financieras comerciales

COSTE DEL ENDEUDAMIENTO

Coste efectivo o coste explcito de una deuda. Viene dado por
la tasa deactualizacin o descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por
la empresa, netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de fondosprevistas para
atender el pago de intereses y la devolucin del principal. Alcoste efectivo o coste explcito
de una deuda hay que aadir su coste
implcito, menos preciso y ms difcil de calcular, que se deriva de unmayor endeudamiento.
Con elincremento del ratio de endeudamiento (recursos ajenos/recursos propios) aumenta
el riesgo financiero de laempresa y los accionistas demandarn ahora
un mayordividendo que antes para mantener la misma afeccin a laempresa, siendo
este mayorcoste del capital propio imputableal endeudamiento adicional.

Como las cantidades que la empresa paga por el concepto de intereses de lasdeudas
son deducibles de la base imponible del impuesto que grava la renta desociedades, a
las empresas que obtienen beneficios el endeudamiento les supone un ahorro de impuestos,
lo que indirectamente se traduce en un abaratamiento del coste del crdito, al igual que
ocurre con la inflacin, que tambin abarata el coste del crdito, en virtud
del principio nominalista consagrado por el derecho de obligaciones.

<< t

Industrial Data
UNMSM. Facultad de Ingeniera Industrial
ISSN versin electrnica 1810-9993

Industrial Data

1998; 1 (2) : 2-8

EL COSTO DEL CAPITAL EN LA TOMA DE DECISIONES

Ing. Nstor Santos Jimnez

RESUMEN

Tabla de contenido

Se muestran los principios y la importancia que tienen el costo de capital en la

toma de decisiones financieras.

Presentacin
Estructura financiera

SUMMARY
We show the principles and the importance that the capital cost has in the
financial decision making.

1. PRESENTACIN
Las principales decisiones financieras de una organizacin empresarial
comprenden la determinacin de la mejor alternativa de inversin, seleccin del

Costo neto de la deuda

Costo de oportunidad de
los inversionistas
Variacin del costo de
capital
Conclusiones
Figuras y tablas

esquema de financiamiento adecuado y definicin de una apropiada poltica de dividendos; siendo el objetivo
final maximizar el valor de las acciones de la empresa.
Entre las alternativas de inversin, destacan: la instalacin de un negocio nuevo, la ampliacin de la
capacidad de planta existente y la modernizacin de las instalaciones de produccin. El tema a ser
desarrollado en este trabajo es cmo determinar la rentabilidad y el riesgo de esta alternativa, por lo que
hace falta proyectar un flujo de caja del negocio bajo determinadas premisas y definir el costo del dinero.
Asimismo, para llevar a cabo una inversin se requieren recursos financieros, llmese dinero o fondos, por lo
que hace falta determinar las opciones de financiamiento y medir el impacto de stas en la rentabilidad y
riesgo de la inversin. Estas fuentes de recursos tienen un costo, el "sino que debe ser compensado por la
inversin a financiar; en principio, un financiamiento ser conveniente cuando su costo porcentual sea igual o
menor que el retorno o rentabilidad de la inversin.
Entre las alternativas de financiamiento, se tienen la deuda y el capital propio. La deuda proviene de los
acreedores, quienes exigen un rendimiento por su dinero o capital; para la empresa que se financia con
deuda, sta se constituye en una obligacin financiera. En cambio, el capital propio es el aporte de los
inversionistas, quienes, segn el tipo de sociedad que constituyan, son los accionistas o socios de la
empresa. Despliegan una expectativa de ganancia por destinar sus fondos al financiamiento del negocio;
pero, son conscientes que la retribucin financiera que van a recibir depende de los resultados de la
empresa, por lo tanto es un capital de riesgo; la remuneracin que perciben es mediante el pago de
dividendos.

La empresa, por la deuda, asume un compromiso, una obligacin de pago, que tiene que honrar o pagar,
independientemente de los resultados del negocio sean satisfactorios o no. En cambio, por el aporte de
capital de los inversionistas, la empresa ofrece una expectativa de ganancia en la medida que los resultados
netos, despus de pagar la deuda, sean satisfactorios; por lo que los inversionistas participan directa o
indirectamente en la gestin del negocio.
Los recursos que utiliza la empresa para financiar sus inversiones vienen a constituir su capital, de modo que
el costo de capital viene a ser el retorno porcentual mnimo que exigen los acreedores e inversionistas por
financiar la inversin de la empresa; la determinacin adecuada de este costo facilitar la toma de
decisiones.
2. ESTRUCTURA FINANCIERA
Las decisiones financieras de la empresa se reflejan en sus estados financieros, llmese estado de ganancias
y prdidas, flujo de caja y balance general. Es en ste ltimo en que se aprecia el esquema de financiamiento
utilizado para ejecutar las inversiones; donde la inversin constituye el activo; y el financiamiento con deuda
forma el pasivo y el aporte de capital propio da lugar al patrimonio neto. El 100% de la inversin (activo)
est financiado en su totalidad (pasivo ms patrimonio).
La estructura de financiamiento se identifica con la relacin deuda/capital (D/C), es decir por la proporcin
entre los montos de la deuda (pasivo) y del capital propio (patrimonio neto); relacin que es definida segn
las expectativas de la empresa y las exigencias de los acreedores e inversionistas. Como ejemplo, si la
relacin deuda/capital es 3, quiere decir que los inversionistas con un aporte de capital de una unidad
monetaria se estn "palanquiando" por el equivalente a tres unidades monetarias de deuda; con lo cual, el
75% de la inversin es financiada con deuda y el 25% con aporte de los inversionistas; aqu, se advierte que
los acreedores han comprometido mayores recursos que los inversionistas, y eventualmente tienen mayor
confianza en el negocio o han optado por algn mecanismo de cobertura del riesgo, con garantas a su favor
sobre los activos de la empresa de los inversionistas o de terceros.
Una situacin de equilibrio para financiar una inversin, podra ser 50% de deuda y 50% de capital propio;
pero dicha relacin depende del sector econmico, del tipo de negocio, de las caractersticas de los
inversionistas y acreedores. Por esta razn, una inversin que se lleva a cabo con un financiamiento del 33%
de deuda y 67% de capital propio, es decir con una relacin deuda/capital de 1 3, no necesariamente indica
que los dueos (inversionistas) confan ms en su negocio que los acreedores, sino simplemente que la
bondad del negocio en un determinado momento y/o la capacidad de negociacin de los inversionistas y
acreedores hicieron posible dicha proporcin.
El costo de capital de la empresa depende de su estructura de financiamiento, es decir de la relacin
deuda/capital; as como del costo de las diferentes fuentes de financiamiento utilizadas o a utilizarse para
ejecutar una inversin. Si los montos de la deuda y del capital propio fuesen D y C, respectivamente y cuyos
costos financieros por una unidad de perodo de tiempo se representase por d? y c?, para determinar el costo
de capital (CC) se tiene lo siguiente:
CC = [D / (D + C)] (d0) + [C / (D + C) J (c0)
Visto de otra manera, el costo de capital es el costo promedio ponderado del capital de la empresa, donde el
capital es la suma de los financiamientos va deuda y aporte de los inversionistas. La unidad de medida del
costo de capital es la de una tasa de inters, es decir tanto por ciento (%) por perodo de tiempo (anual,
trimestral, mensual, etc.) y puede ser expresada en trminos reales (libre de inflacin) o a valores corrientes
(incluyendo la inflacin como componente de su valor).
3. COSTO NETO DE LA DEUDA
Si la inversin se financia en un 100% con deuda, el costo de capital de la empresa es el costo de la deuda.
Este esquema de financiamiento en los negocios de carcter comercial es poco probable, se podra dar en
situaciones de promocin selectiva, de apoyo social por ejemplo, o de manera temporal, como es el caso de

un crdito puente, a ser sustituido por otro tipo de financiamiento; donde el primero es de corto plazo y el
segundo de mediano y largo plazo. En este sentido, se destaca la necesidad de financiar las inversiones con
recursos de mediano y largo plazo, es decir con un calendario de pago que implique compromisos futuros
acorde a la naturaleza del activo financiado. La inversin, por su cuanta, genera retornos o rendimientos
peridicos que tiene su proceso de maduracin, segn la capacidad competitiva de la tecnologa de
produccin utilizada, la aceptacin del mercado y la aplicacin de una gestin acorde con las exigencias del
entorno.
La deuda tiene un plan de pagos que incluye capital e intereses. El capital o principal es la amortizacin o
devolucin del monto de la deuda concertada con los acreedores; los intereses constituyen la retribucin al
acreedor por el uso del dinero obtenido en calidad de deuda. En su concepcin bsica el pago de los intereses
a una determinada tasa da lugar al costo de la deuda.
Para obtener el valor representativo del costo de la deuda, a los intereses se deben adicionar los costos
colaterales relacionados a este tipo de financiamiento, as como considerar los efectos fiscales o tributarios.
Como ejemplo, supongamos que por una deuda de 200 unidades monetarias con una tasa de inters del
10% anual al rebatir se tienen dos alternativas de pago. La primera en un plazo de dos aos, mediante
cuotas anuales de 120 en el primer ao y 110 en el segundo ao; la segunda, con plazo de gracia para pagar
slo intereses en el primer ao (20) y amortizacin del capital ms intereses del perodo al final del segundo
ao (220). Ambas formas de pago tienen el mismo costo porcentual anual, toda vez que existe una
equivalencia entre el monto recibido por la empresa (deuda en el ao 0) y el valor actualizado de los pagos
futuros.
En la primera opcin:
200 = 120 / (1+ i) + 110/ (1 + i)2;
la i resulta 10% anual.
Para la segunda opcin:
200 = 20 / (1+ i) + 220 / (1 + i)2;
la i resulta 10% anual.
Se puede apreciar que la forma de pago de una deuda no influye en su costo financiero porcentual.
Pero, si la empresa adicionalmente incurre en costos colaterales, como por ejemplo, los gastos relacionados a
la gestin del financiamiento, gastos por tasacin y registro de garantas, pago de primas de seguros, gastos
por supervisin del crdito, etc.; el costo financiero indicado en el prrafo anterior se incrementa.
Para la primera opcin de pago, del ejemplo planteado, asumamos dos situaciones de costos colaterales. La
primera, una comisin Flat ("por una sola vez") del 3% del monto de la deuda; la segunda, una comisin del
2% anual al rebatir, pagadero por ao vencido, es decir sobre saldos deudores o capital pendiente de pago,
similar al cmputo de los intereses.
En la primera situacin:
194 = 120 / (1+ i) + 110 / (1 + i)2;
el costo de la deuda (i) resulta 12,3% anual.
En la segunda situacin:
200 = 124 / (1+ i) + 112 / (1 + i)2;
el costo de la deuda (i) resulta 12,0% anual.

El costo de la deuda aumenta con respecto a la tasa de inters, dependiendo del monto y la forma de pago
de los costos colaterales.
De otro lado, el pago de intereses y costos colaterales relacionados a la deuda se contabiliza como gasto; los
intereses son gastos financieros y los costos colaterales forman parte de gastos administrativos; lo cual no
sucede con el pago del capital, que es la devolucin del monto de la deuda. La excepcin es para el caso del
financiamiento con leasing o arrendamiento financiero, en donde el monto de la cuota a pagar (capital ms
intereses) se contabiliza como gasto.
El hecho que los intereses y los costos colaterales se registren como gastos para fines del pago del impuesto
a la renta, segn las disposiciones de la Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria (SUNAT),
representa un beneficio pata la empresa, toda vez que, por este efecto, se va a pagar menos impuesto a la
renta; para la empresa se da la figura de un ahorro fiscal, que disminuye el costo de la deuda. Por ejemplo,
si los gastos a contabilizar por la deuda fuesen 100 unidades monetarias, el ahorro resulta 30 unidades
monetarias, considerando como impuesto a la renta la tasa del 30%; es decir, que al registrar gastos por
100, la utilidad imponible disminuye en dicha suma y por lo tanto la empresa deja de pagar impuestos por 30
unidades monetarias.
Ahora, retornemos, para nuestro anlisis, las dos opciones de pago indicadas anteriormente, en un plazo
total de dos aos sin y con plazo de gracia, donde para ambos casos, el costo es 10% anual al rebatir. Al
considerar el efecto tributario de los gastos, se tiene:
Primera opcin:
200 = 114 / (1+ i) + 107 / (1 + i)2
donde, i resulta 7% anual.
Segunda opcin:
200 = 14 / (1+ i) + 214 / (1+ i)2
donde, i resulta 7% anual.
De esta manera, para los fines del anlisis del costo de capital de la empresa, el costo de la deuda debe ser
tomado como costo neto, es decir se deben considerar la tasa de inters, los costos colaterales y el ahorro
fiscal por el menor pago del impuesto a la renta.
4. COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS INVERSIONISTAS
A diferencia de la deuda, con la cual la empresa tiene un calendario o compromiso de pago definido; con los
inversionistas o dueos de la empresa, tal compromiso es condicional, en el sentido que el pago se har en la
medida que el negocio, luego de pagar la deuda, genere un supervit satisfactorio de caja. Este pago, la
empresa lo realiza va dividendos, es decir mediante la distribucin de utilidades netas en efectivo o la
emisin de acciones por la porcin de la utilidad neta que se capitaliza como patrimonio neto.
El pago de dividendos a los inversionistas no es costo para la empresa, slo es egreso de caja, ms no es un
gasto para fines tributarios. Esto hace que, por no generar ahorro fiscal, el costo del aporte de capital de los
inversionistas sea mayor que el costo neto de la deuda.
De otro lado, toda vez que la retribucin de la empresa a sus inversionistas est en funcin a los resultados
netos del negocio, los inversionistas, por su aporte, exigen mayor retorno o rendimiento porcentual, porque
perciben un mayor riesgo, a pesar que ellos conducen el negocio. Asimismo, al financiar una empresa con
deuda, el riesgo del negocio para los inversionistas aumenta, porque ante el eventual fracaso no deseado del
negocio los dueos tienen que responder por la deuda, no slo con su capital y sus propiedades, segn el
tipo de sociedad empresarial, sino tambin con su prestigio o imagen.

En tal sentido, para la empresa, el costo del capital de los inversionistas resulta mayor que el costo neto de
la deuda. Es posible, que bajo determinadas condiciones, el costo neto de la deuda sea mayor que el costo
del capital propio, esto generalmente ocurre cuando no es posible hacer uso del escudo fiscal y/o el
inversionista dispone de poco capital y por lo tanto no tiene muchas opciones para maximizar el rendimiento
de su dinero.
Para determinar el costo del aporte de los inversionistas, una primera aproximacin, consiste en proyectar el
flujo de dividendos (d) que la empresa podra entregar durante un determinado horizonte (n) y bajo ciertas
premisas, y luego comparar con el aporte realizado (C), es decir:
C = d1 / (1+i) + d2 / (1+i)2 + d3 / (1+i)3 + dn / (1+i)n
La tasa de inters que haga posible esta equivalencia del dinero en el tiempo, es el costo para la empresa del
aporte de capital de los inversionistas. Esta metodologa asume una poltica definida de dividendos, donde,
en caso de no existir suficientes recursos de caja en un perodo determinado, la empresa deber endeudarse
para afrontar dicha obligacin; lo cual podra tener limitaciones, especialmente en una economa en que los
recursos financieros son limitados y el riesgo pas resulte relativamente alto.
Una alternativa de clculo del costo del capital propio es el concepto del costo de oportunidad de los
inversionistas. Este criterio considera que el costo del dinero tiene tres componentes: tasa pura de
capitalizacin, prima por riesgo y cobertura de inflacin. La idea es que los inversionistas, demandan por su
aporte, que la empresa al menos conserve la capacidad adquisitiva de su capital y que les retribuya el riesgo
en que estn incurriendo; superados estos dos factores podrn percibir que su dinero se capitaliza, es decir
que se incrementa, de manera efectiva, su valor.
El tema del costo de oportunidad requiere mucha reflexin para los inversionistas, porque sobre dicha base
van a decidir su participacin en la puesta en marcha del negocio en que estn interesados. El costo del
aporte propio, al igual que el costo de la deuda, y por ende el costo de capital, puede o no contener como
componente a la inflacin. De no contener la inflacin, el valor del costo de oportunidad representa el retomo
real exigido sobre o por encima de la inflacin proyectada; en este caso, la clave es hallar una tasa de
rendimiento que permita cubrir el riesgo del negocio y el riesgo pas, as como permitir un nivel de
capitalizacin satisfactorio. As el costo de oportunidad se constituye como el rendimiento de la mejor
alternativa que los inversionistas dejaran de hacer por invertir en el negocio, ms una cobertura adecuada
del riesgo o variabilidad futura esperada. El costo de oportunidad depende del tipo de inversionista, tipo de
negocio y de la situacin y perspectivas del pas.
5. VARIACIN DEL COSTO DE CAPITAL
Al obtenerse el costo de capital de la empresa como el promedio ponderado del costo de las fuentes de
financiamiento utilizadas o a utilizar para ejecutar una inversin, su valor depende de dichos costos y de la
estructura de financiamiento, es decir de la relacin deuda/capital.
El costo neto de la deuda vara con el tiempo, en funcin al tratamiento fiscal del impuesto a la renta y otras
deducciones. Por ejemplo, el impuesto a la renta que es 30% de las utilidades, para los negocios del sector
agrario es 15%; esto puede variar. Adicionalmente, en el sector industrial, las empresas estn afectas a una
deduccin del 10% de sus utilidades antes de impuestos a favor de sus trabajadores, la cual se considera
como "gasto" para fines del referido impuesto; dando lugar, en este caso, a que el ahorro fiscal sea del 37%,
es decir 10% de participacin laboral ms el 30% del 90% de las utilidades como impuesto a la renta.
De otro lado, la deuda puede ser a tasa de inters fija o a tasa variable, puede ser en moneda nacional o en
moneda extranjera; en este ltimo caso, para su comparacin con las tasas de inters en moneda nacional
se debe utilizar un factor de equivalencia en funcin a la devaluacin de nuestra moneda, es decir la
variacin porcentual en el tiempo del precio del dlar.
Por su parte, el costo de oportunidad depende de las expectativas de inflacin y de la prima por riesgo que
adems de subjetiva vara con el tiempo. Los negocios o pases de alto riesgo para invertir hoy pueden

resultar de riesgo moderado o normal en otro momento del tiempo.

Si partimos de la premisa que el costo de oportunidad y el costo neto de la deuda no cambian con el tiempo,
tenemos que el costo de capital de la empresa vara por efectos de la variacin de la relacin deuda/capital.
Al iniciar sus actividades la empresa tiene una determinada deuda y capital propio, conforme pasa el tiempo,
la deuda se amortiza y/o se obtienen nuevas obligaciones; el patrimonio de la empresa aumenta o disminuye
segn los resultados netos, llmese utilidad o prdida neta del negocio y/o mayores aportes o reducciones de
capital, segn sea el caso.
As, supongamos que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de oportunidad de los inversionistas,
ante una mayor relacin deuda/capital (D/C) el costo de capital disminuye, segn se aprecia en el grfico que
sigue: Figura 1
En cambio, si el costo neto de la deuda es mayor que el costo de oportunidad de los inversionistas, al
aumentar la relacin deuda/capital (D/C) el costo de capital se incrementa, segn se puede apreciar a
continuacin: Figura 2
6. CONCLUSIONES
El costo de capital de la empresa est en funcin de la estructura o esquema de financiamiento utilizado para
la ejecucin de las inversiones y del costo de las fuentes de financiamiento.
En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La
empresa debe trabajar con una relacin deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta
reflexin es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio. En todo caso,
al financiar una empresa con un relacin deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a sacrificar
sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para permitir que el negocio acelere la amortizacin de
su deuda, o se busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un
financiamiento barato.
En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de oportunidad,
naturalmente este es el caso ms deseado, es lo usual. Aqu se debe tener cuidado con el ahorro fiscal, es
posible que durante los primeros aos, el negocio genere utilidades reducidas, incluso prdidas, de modo que
el ahorro fiscal no sea tangible. Adems, es posible que el inversionista, que es el administrador o tiene la
facultad de designar a los administradores, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo, remuneracin,
dietas, ingresos por negocios relacionados, etc. En el caso de deudas relativamente baratas, no debe
descuidarse las posibilidades del pre?pago, es decir la cancelacin adelantada de la deuda, especialmente
cuando sta se pacta en moneda extranjera y/o a tasa variable y se perciba cambios que podran afectar los
resultados futuros del negocio.
Definitivamente, la deuda tiene un efecto "palanca" importante para que los inversionistas puedan crecer en
los negocios empresariales, en la medida que stos sean seleccionados oportuna y adecuadamente. Para la
decisin sobre la viabilidad de la inversin a financiar se puede optar por dos criterios de evaluacin:
a) Comparacin de la rentabilidad de la inversin con el costo de capital; en este caso, la rentabilidad de la
inversin se debe calcular sin incluir en el flujo de caja del negocio el servicio de la deuda. Si la rentabilidad
de la inversin resulta mayor que el costo de oportunidad de los inversionistas, significa que esta alternativa
de inversin permite pagar la deuda segn lo pactado y a su vez los inversionistas se vern complacidos con
el retorno mnimo esperado sobre su capital. En este caso, se asume que la relacin deuda/capital se
mantiene constante durante el horizonte planeado,
b) Comparacin de la rentabilidad de la inversin con el costo de oportunidad de los inversionistas; aqu, la
rentabilidad de la inversin se debe calcular considerando el servicio de la deuda concertada o por concertar,
es decir con el flujo de caja marginal del negocio o neto de deuda. Si el retorno o rentabilidad marginal de la
inversin, luego de pagar la deuda, supera al costo de oportunidad, significa que el negocio satisface las
expectativas mnimas exigidas por los inversionistas. Aqu, la relacin deuda/capital vara con el tiempo.

________________________

Tabla de contenido

Volmenes anteriores | Listado por Ttul

Costo de Capital o Tasa de Descuento

Por costo de oportunidad del capital (COK) entendemos lo que el accionista quiere recibir
como mnimo por su inversin, a partir del COK las empresas generan valor para el propietario,
ya que los retornos de los proyectos de inversin debern ser iguales o mayores.
El COK tiene implcito la relacin riesgo retorno que existe en el mercado, en este caso el
retorno esperado est en funcin a los rendimientos en el mercado que tiene la empresa y el
riesgo es la variacin que existe entre el retorno real y el esperado. En un conjunto de
posibilidades de inversin, el inversionista debe comparar todas las posibilidades que tiene,
con un portafolio que mida el riesgo retorno de cada eleccin, esto implica obtener una cartera
ptima que depende de la variacin conjunta de los activos.
El objetivo de manejar un portafolio es obtener a partir de diversos activos un menor riesgo
conjunto, ya que al juntar los activos estos tienen diversas variabilidades y diversos retornos,
los cuales en conjunto pueden reducir su variacin o riesgo, a ello le denominamos
diversificacin de las inversiones.
Esto tiene importancia porque cuando mencionamos el retorno o riesgo de los activos, nos
estamos refiriendo a las acciones que emiten las empresas, las mismas que le generan valor al
accionista, por tanto su anlisis concluye en el costo de oportunidad del capital.
Pero lo anterior es parcialmente cierto si se trata de mercados de capitales poco
desarrollados o con un funcionamiento deficiente o imperfecto, pero es la regla si hablamos de
un mercado de capitales bastante profundo o tendiente a ser eficiente.
COK en Mercados Desarrollados
En los mercados desarrollados, los agentes eligen su posicin en inversiones, puede ser
larga o corta, ms o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de aversin al riesgo y de
sus conocimientos. Todo esto es posible por la existencia de innumerables activos financieros.
En estos mercados el retorno del activo, llmese acciones lo denominaremos el retorno del
accionista y est en funcin al precio inicial del activo, al precio final o de venta y a las
ganancias por accin que reparta la empresa.
A partir de esto podemos concluir que el retorno del accionista sera: Variacin del precio a
una tasa g%, ms los dividendos d%:
Retorno: Po * (1 + g%) + Dividendos / Po = g% + d%
La segunda parte del modelo, d%, se mantiene estable si la poltica de dividendos de la
empresa es igualmente estable, con ello no decimos que sea constante sino que los ritmos de
crecimiento sean similares.

Es por ello que aqu juega un rol importante las expectativas del negocio y sus retornos
futuros. En estas condiciones podemos decir que el retorno por accin es el Costo de
Oportunidad de capital de la empresa.
Existen diferencias entre el retorno que generan las acciones, estas diferencias estn en
funcin al sector econmico y al tipo de negocio, por lo tanto debemos elegir el COK relevante
para el sector y la empresa, en mercados desarrollados esta diferencia es mnima, siendo
aplicable el retorno promedio de las acciones en el sector.
COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco desarrollados
Cuando analizamos el hecho de no tener mercado de capitales o la existencia de un
mercado ineficiente, lo hacemos porque en ninguno de los casos tenemos a partir de los
hechos, criterios para determinar el costo de oportunidad del capital.
Al no existir mercados de capital profundos, no es posible la transferencia de acciones o su
valor no refleja las expectativas de crecimiento de la empresa, en este caso los accionistas
hacen suyo el riesgo de la empresa y slo pueden basarse en el retorno que genera la accin
directamente relacionada a las inversiones de la empresa. En este caso, se puede recurrir a
dos criterios de medicin:
- El retorno econmico del proyecto, el cual determina la factibilidad del proyecto a partir de
su operatividad, sin recurrir a los niveles de apalancamiento financiero.
- El retorno financiero, cuando adicionalmente al retorno econmico incluimos los niveles
de financiamiento y obtenemos el retorno final del accionista sobre la base de un flujo
financiero.
En trminos metodolgicos, el retorno econmico resulta de evaluar el flujo operativo sin
deuda contra la inversin total sin deuda. Es posible hacer una extensin para el clculo,
relacionando a la Inversin con los Activos y al flujo operativo con la utilidad operativa,
entonces el retorno sera el llamado ROA.
ROA = Utilidad Operativa Neta / Activos Totales
Obtenido el retorno, debemos obtener el riesgo y ello puede definirse como la variacin del
ROA respecto al ROA esperado (la varianza, desviacin estndar o coeficiente de variacin).
Una ampliacin mejorada del indicador de retorno operativo sera el CFROI analizado
anteriormente.
En el caso del retorno financiero consideramos el flujo financiero como la utilidad neta con
gastos financieros y la Inversin la relacionamos con el patrimonio. Con ello obtenemos el
ROE, el riesgo asociado se calcula similar al caso anterior.
ROE = Utilidad Neta / Patrimonio
Usando el ROA descontamos los flujos econmicos y usando el ROE debemos combinarlo
con el modelo de costo promedio ponderado de capital (CPPC), usando adems la relacin
deuda capital, los impuestos y el costo de deuda. Este CPPC tender a ser equivalente al ROA
y por tanto los niveles de VAN deben tener pocas diferencias, si estamos en un mercado de
capital profundo. Las diferencias sern marcadas si entramos a un mercado de capitales
delgado, no obstante, a mediano plazo los riesgos de deuda se harn presentes y nos llevarn
a niveles similares de retorno. Concluyendo, la tasa de descuento sera en flujos econmicos el
ROA (y mejor an el CFROI) y en flujos financieros el ROE sin olvidar que debemos usar la
relacin Deuda Capital asociada al ROE.
Detallando el costo de capital promedio ponderado (WACC o CPPC), este seala que los
costos de capital tienen una fuente explcita y una implcita. Por explcita tenemos a todos los
costos de deuda netos de impuestos (el efecto tributario tiene un impacto en los flujos de caja,
por ello es necesario extraerlo del clculo). Por costo implcito se refiere al retorno que exige el

accionista o la tasa de ganancia mnima pedida por este, este costo implcito se aproxima con
el ROE (o estimando la TIR resultante de los flujos de EVA o CVA). El retorno del accionista
puede ser aproximado con la inclusin del riesgo en el costo de deuda.
Hay que sealar adicionalmente, que el modelo CPCC se basa en ciertos parmetros, por
ejemplo que la relacin deuda capital (D/C) se mantendr en promedio, ya que si esta relacin
es cambiante, entonces el costo de capital vara, puesto que tanto C como D cambian.
En el grfico siguiente se muestra una relacin D/C decreciente, esto se explica por que las
empresas por lo general tienden a financiar sus inversiones o crecimiento con deuda, por ello
incivilmente hay fuertes niveles de que elevan el ratio D/C, pero a medida que la deuda se
amortiza, ya no hay esa necesidad de fondos y el ratio D/C se reduce.
Figura 3.7. Estructura Deuda / Capital en el tiempo
En este caso, cuando D es alto, el costo de capital tiene a ser bajo y a medida que C sube,
el costo de capital se incruenta, esto se da porque con la deuda alta los riesgos del proyectos
se han trasladado fuera del negocio, la entidad financiera asume el riesgo y el costo de capital
es bajo.
Cuando el capital sube en proporcin a la deuda, entonces el costo de capital se eleva,
puesto que los riesgos comienzan a trasladarse a la entidad fingiera.
Veamos un ejemplo de ajuste, en donde Ke es el costo del accionista, calculado
considerando una prima de riesgo de 5% y una tasa de inters 14%, se ha estimado como:
Ki = (1 + 14%) x (1+ 5%) - 1
Ke(1 - t) es el costo de la deuda neto de impuestos, es decir 14% x 0.7, la deuda y el
capital comienzan en partes iguales, pero la amortizacin de deuda va reduciendo esta y
cambiando las proporciones, veamos el cuadro con los clculos en donde se evidencia que el
costo de capital K va siendo creciente en el tiempo.
Tabla 3.36. Relacin Costo de Capital y Estructura Deuda / Capital
Un detalle que adems ajusta el costo de capital, es cuando se dan aportes de capital al
negocio, esto sucede por diversos motivos, pero el principal es cuando el negocio no logra
afrontar las deudas y el propietario debe poner de sus fondos para amortizar la deuda, por lo
general la caja debe cubrir los pagos de deuda, pero cuando esta caja que adems se financia
con la depreciacin es insuficiente, entonces el accionista realiza aportes de capital y cambia la
relacin D/C.
Para fines de clculo del modelo CPPC se usa la informacin de pasivo de largo plazo y
capital social, para evitar las influencias de deudas de corto plazo en la tasa de costo de
capital, indicar que debe medir riesgos a largo plazo antes que a corto alcance.
Modelos del Costo de Oportunidad del Capital
Primero nos enfocaremos en un mercado de capitales desarrollado, como en estos
mercados es posible la transferencia de activos y a la vez tener un portafolio, debemos
establecer el criterio del Modelo CAPM.
A. Capital Assets Price Model (CAPM)
El modelo postula que existen 2 componentes ligados al retorno de la accin (Ra), estos
son la tasa libre de riesgo (Rf) y la prima riesgo negocio (Rn):
K = Ra = Rf + Rn

Como la desviacin estndar no es un criterio completo de medida del riesgo, debido a la

existencia de varios ttulos, entonces recurrimos a un indicador relacionado a establecer
carteras de activos, es el Beta.
Beta = Cov ( Rj, Rm ) / Var Rm
Donde:
Cov (Rj, Rm): Covarianza entre los rendimientos de la accin j y los rendimientos del
mercado, es tambin la pendiente de un modelo de regresin con intercepto y ambas variables.
Var Rm: Varianza de los rendimientos del mercado
Uniendo estos conceptos a la relacin rentabilidad exigida frente al riesgo asumido,
entonces modelamos as:
K = Ra = Rf + Beta (Rm - Rf) (1)
Hasta aqu hemos calculado una tasa de retorno (costo de capital), pero no especificamos
si era del accionista o el retorno econmico, por tanto introduciremos 2 variantes, estas son
que existe un beta econmico (Be) que no considera endeudamiento, lo cual implica el Costo
de capital econmico y un Beta patrimonial (Bp) que considera la relacin deuda capital y que
implica el costo del accionista. Lo que se calcul en la ecuacin (1) es el Bp, por lo tanto este
determina el costo de oportunidad del capital y si queremos hallar el costo econmico
tendremos que corregirlo de la siguiente manera:
Be = Bp / ( 1+ (1- t )* D/C )
Donde:
t : impuestos
D / C: Relacin Deuda Capital
Si hemos calculado estos ndices para varias empresas de un sector, entonces debemos
hallar el promedio del sector, esto es ponderando los indicadores obtenidos por la participacin
de la empresa en la capitalizacin del mercado.
Resuelto el tema de betas, procedemos a calcular el retorno o costo de capital, para ello
definimos la tasa libre de riesgo como el retorno de los Treasury Bills del mercado USA, en el
caso peruano es factible estimar el retorno de los bonos del estado peruano que ya cotizan en
la los mercados de capitales locales y externos. Para definir el retorno del mercado o premio
por riesgo negocio nos basamos en el ndice burstil ms representativo, en el caso de USA
podemos usar el Standard & Poors 500 y en el caso de Per es factible usar el ndice General
Burstil de la Bolsa de Valores de Lima.
Como hemos mencionado anteriormente el hecho de usar el modelo CAPM no excluye al
anlisis de costo de oportunidad del capital en pases emergentes, esto se debe a que existe
cierta convergencia del CAPM con los anlisis ROA y ROE usados en ausencia de mercado de
capitales, salvando siempre algunas fricciones tributarias e incluyendo la relacin deuda capital
del sector local o de la empresa local.
B. Modelo para pases emergentes
Anteriormente hemos determinado el costo de Oportunidad del accionista (usando CAPM y
Beta patrimonial) para un Mercado desarrollado, a esto debemos agregarle otros indicadores
que reflejen el diferencial entre los niveles de riesgo retorno de un pas desarrollado frente a
uno emergente o poco desarrollado.

Entonces hemos definido antes el retorno del accionista usando el premio por riesgo
negocio y la tasa libre de riesgo, ahora incluiremos en el anlisis el riesgo pas y el riesgo por
sobre costo financiero.
El Riesgo Pas (Rp)
El riesgo pas en inherente a un mundo en donde existe alta movilidad de flujos de capital,
ello se debe a que las decisiones para inversin en un pas u otro ya no slo contemplan los
riesgos y retornos del mercado desarrollado, sino otros riesgos que pueden ser la inestabilidad
poltica como un peligro para la recuperacin de las inversiones, aun cuando hoy en da existen
diversas formas de reducir esto, como los acuerdos MIGA o los seguros de riesgo.
Otros riesgos son los econmicos como la inestabilidad cambiaria o los recurrentes
cambios en la poltica econmica, estos son ms difciles de cubrir y por ello debemos
incorporarlos al anlisis.
Se puede calcular el riesgo pas mediante 2 formas, una se relaciona al diferencial de tasas
pasivas entre los mercados locales e internacionales, la cual cuando es positiva (Inters local Inters pas desarrollado > 0) seala un nivel mnimo de riesgo pas.
La otra manera es el retorno de los papeles de deuda que emite un pas en un mercado
desarrollado, generalmente asociado al retorno de los Bonos Brady nacionales, ello se debe a
que el retorno mide la exigencia de un inversionista internacional en un ttulo de deuda de un
mercado emergente, esa exigencia contempla los riesgos asociados de las polticas
econmicas de los pases sobre los ttulos de deuda y por tanto se exige un mayor retorno
sobre el local, el diferencial de retornos de los papeles de deuda sobre los Treasury Bills
(retorno mnimo local) marca el nivel de riesgo pas.
Riesgo por Sobre Costo Financiero (SCF)
Hasta ahora hemos supuesto que si bien estamos en un mercado poco desarrollado se
tiene la capacidad de obtener fondos en mercados del primer mundo y por ello les aadimos
los riesgos de ese mercado a los inversionistas. Pero cuando no tenemos esta capacidad de
obtencin de fondos, se tiene que recurrir al mercado de capital local, este entraa un nuevo
riesgo que es el sobre costo financiero, el cual implica incorporar el riesgo de tener fuentes de
deuda cuyos costos distorsionan el costo de oportunidad del capital medido a partir de
mercados desarrollados. Para calcular este riesgo recurriremos a un anlisis del spread o
diferencial de tasas activas (de crditos o activos bancarios) frente a las pasivas (de ahorros o
de pasivos bancarios) del mercado local, frente al diferencial que existe en un mercado
internacional. La diferencia entre el spread local frente al internacional ser la medida de este
riesgo.
En conclusin el costo de capital a partir de los mercados de capitales y considerando las
fricciones de los mercados en desarrollo, queda establecido del siguiente modo:
K = Ra = Rf + Be* (Rm - Rf) + Rp + SCF
Donde:
Be*: Es el Beta econmico, se obtiene desde el Beta patrimonial promedio ponderado del
sector de negocios, tomando como peso la capitalizacin burstil de cada empresa, Este beta
es ajustado por la relacin D/C de la empresa local para obtener el Be.
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Cmo calcular el costo de deuda

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2 mtodos:Costo de deuda antes de impuestosCosto de deuda despus de impuestos

El costo de deuda es la tasa efectiva que paga una compaa a sus acreedores
o instituciones financieras de las que realiz prstamos. La deuda puede estar
en forma de bonos, prstamos u otros. El costo de deuda puede ser calculado
tanto antes como despus de impuestos. El motivo es que el pago de intereses
suele se deducible de impuestos, el costo de deuda despus de impuestos es
el que se utiliza normalmente. El costo de deuda es muy til para encontrar la
tasa de inters ms adecuada para las necesidades financieras de una
compaa. Tambin puede usarse para medir el riesgo de la compaa porque
las que son de alto riesgo tienen costos relativamente ms altos.

Mtodo 1 de 2: Costo de deuda antes de impuestos

La tasa de inters tambin es el costo de la deuda de una compaa, si es que
tiene una sola deuda. Si no conoces la tasa de inters, el costo de deuda antes
de impuestos puede calcularse de la siguiente forma:

1.

1
Rene la informacin esencial. Determina el monto que se paga de inters y el valor
principal (total) del prstamo.
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2.

2
Divide la cantidad pagada por concepto de intereses entre el valor del
principal. El resultado es el costo de deuda antes de impuestos en forma decimal.

Ejemplo: si la compaa paga un inters anual de $10,000 por una deuda de $100,000
entonces: 10,000/100,000 = 0.1.

3.

3
Multiplica el resultado por 100. Esto convierte la cifra decimal en un porcentaje para
determinar tu costo de la deuda antes de impuestos.

Ejemplo: 0.1 x 100 = 10% de costo de deuda antes de impuestos.

Mtodo 2 de 2: Costo de deuda despus de impuestos

Con este mtodo, necesitas identificar la tasa efectiva de impuestos para tu
compaa.

1.

1
Convierte la tasa de inters y la tasa de impuestos en su forma decimal.Divide
cada tasa entre 100.

Ejemplo: una tasa de inters del 10%/100 = 0.1; Tasa de impuestos del 15%/100 =
0.15

2.

2
Resta la tasa de impuestos (en forma decimal) a una unidad (1). El resultado es la
tasa neta de inters. Esto debido a que los pagos de intereses permiten deducciones
de impuestos y lo que haces es tomar esa proporcin del pago de inters de tus pagos
en forma de saldo fiscal a favor.

Ejemplo: 1 0.15 = 0.85 tasa neta de inters

3.

3
Multiplica la tasa de inters por la tasa neta. El resultado te dar el costo de deuda
despus de impuestos en forma decimal.

Ejemplo: 0.1 x 0.85 = 0.085

4.

4
Multiplica el resultado por 100. Esto convierte el dato decimal a porcentaje para
determinar tu costo de deuda despus de impuesto.

Ejemplo: 0.085 x 100 = 8.5%

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Referencias

http://smallbusiness.chron.com/calculate-cost-debt-40519.html

http://www.readyratios.com/reference/analysis/cost_of_debt.html

http://www.investopedia.com/terms/c/costofdebt.asp

http://wiki.fool.com/How_to_Calculate_Before_Tax_Cost_of_Debt

http://www.accountingcoach.com/blog/after-tax-cost-of-debt

Acerca del artculo

Categoras: Crditos y deudas
Otros idiomas:
English: How to Calculate the Cost of Debt, Italiano: Come Calcolare il Costo
del Capitale di Debito, Portugus: Como Calcular o Custo da
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Te ha a

http://es.slideshare.net/bemaguali/los-accionistas
http://es.slideshare.net/LBenites/costo-de-capital-24363332

http://es.slideshare.net/Makiavella/tasas-de-descuento

costo promedio cponderado

El WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital) denominado en espaol Coste
Medio Ponderado de Capital(CMPC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital. Se
trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el
"enterprise approach".

Clculo[editar]

Donde:
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital
Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para
obtenerla el mtodo del CAPM
CAA: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de Impuestos
La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en ingls, tax shield.

Vase tambin[editar]

Flujos de Fondos Descontados

Valor actual neto

Tasa interna de retorno

Teorema de Modigliani-Miller

Riesgo de valor

Enlaces externos[editar]
El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la
cual tiene el propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos
porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usar
una empresa para fondear algn proyecto en especfico.
Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y
efectos fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas,

por lo que vale la pena tomarse el tiempo necesario para analizar diferentes
combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione la menor cifra.
Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP
debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro
orden, el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.
Ahora veamos un ejemplo prctico del CCPP. Supngase que se tienen las
siguientes fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto
total a fondear es de $400.00 y cuya rentabilidad es del 11%
1)
Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una
tasa de inters anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto
Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del 30%
2)
Capital social representado por acciones comunes por un monto de
$200.00 con derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los
cuales no son deducibles del ISR.
En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto
individual y total, as como la proporcin de cada una respecto del total, es
decir si el prstamo es de $200, entonces tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo
para el capital social.
Los intereses que se paguen por el prstamo obtenido son deducibles del ISR,
por lo que se puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del
ISR. Para el CCPP se considera el costo despus del ISR. Este costo despus
del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).
El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del
proyecto, financieramente no sera viable.

Qu pasara si se modifica la proporcin de cada fuente?

Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total
de los fondos y el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo
quedara as:

Con esta modificacin en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto

ofrece la posibilidad de generar valor agregado a la empresa, dado que la
rentabilidad del proyecto es superior al CCPP
Los invito a revisar cmo estn fondeando sus proyectos y a analizar la
posibilidad de mejorar su CCPP.
Hasta la prxima!

l Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo del Capital Medio

Ponderado, es la tasa de descuento que suele emplearse para descontar los
flujos de fondos operativos para valorar una empresa utilizando el descuento
de flujos de efectivo, en el "enterprise approach".
La necesidad de utilizacin de este mtodo est justificada en que los flujos de
efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios o
acciones) como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC permite
ponderar (media ponderada) del costo de ambas fuentes de financiacin,
acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el total de acciones.
Matemticas

Donde:
WACC : Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo
de Capital)
Ke:
Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para
obtenerla el mtodo CAPM o es descuento de los dividendos futuros.
CAA: Capital aportado por los accionistas
D:
Deuda financiera contrada
Kd:
Costo de la deuda financiera
T:
Tasa de impuesto a las ganancias
Ejercicios de WACC

Los mltiplos de valoracin ponen en relacin el precio de mercado (o la

valoracin del analista), con algunas magnitudes financieras (o fsicas),
histricas o proyectadas y permiten una comparacin rpida y aparentemente
homognea entre un solo "dato" fcil de recordar.
Una valoracin (o un precio) genera unos mltiplos; nunca los mltiplos
generan la valoracin. Conviene no olvidar que los mltiplos son la
consecuencia, y no el origen o la causa de una valoracin.
Hay que tener mucho cuidado en la comparacin de mltiplos entre empresas
y, ante todo, si se hacen entre sectores distintos. Las conclusiones precipitadas
pueden ser errneas. El analista tiene que ser capaz de deslindar las hiptesis
de tasa de descuento y de expectativas de crecimiento implcitas en los
mltiplos.

Valor Empresa/EBITDA

Valor Empresa/EBIT
Precio/Cash Flow
PER
Precio/Cash Flow Libre
Precio/Valor Contable
Otros mltiplos

En los ltimos aos (y al comps de la fiebre tecnolgica...) se han difundido

por el mercado mltiplos de valoracin que ponan en relacin el precio de
mercado con determinadas magnitudes fsicas (abonados de telefona mvil,
pginas vistas en internet...). El uso de estos mltiples que, necesariamente,
dan una informacin de muy baja calidad (hay abonados que producen
beneficio neto y otros que producen prdidas...), no es totalmente nuevo.
Tradicionalmente se hablan utilizado para una primera criba analtica en
economas emergentes (precio por barril de reservas o por potencia elctrica
instalada, utilizados en la valoracin de la bolsa rusa en la segunda mitad de
los noventa). Si es cierto que los mltiplos son una consecuencia, y no el
origen. de una valoracin, lo es especialmente en stos, cuya simplicidad
esconde grandes riesgos de contribuir a formar un juicio errneo.
Adicionalmente, han aparecido algunos ratios (PEG, del ingls Poce
Eamings/Growth...), cuya formulacin no es clara ni homognea y que en
cualquiera de sus variantes carece de base lgica y demostracin matemtica.

l Valor de la empresa sobre EBITDA se obtiene de dividir el Valor de la

Empresa EV Entreprise Value (Capitalizacin Burstil + Deuda Financiera
Neta), por el EBITDA. Se ha popularizado recientemente por la virtud de su
pretendida objetividad (excluye trminos controvertidos o difcilmente
homogneos como las dotaciones por amortizacin). Es un mltiplo que slo
puede ser empleado como referencia comparativa entre compaas del
mismo sector (que tengan unas necesidades de inversin similares), y an en
este caso merece muchos matices. Entre los ms destacables, las
discrepancias que pueden aparecer entre compaas que opten por diversas
frmulas de uso de activos (alquiler, gasto incluido en el, versus propiedad,
cuyo coste periodificado se incluye en las dotaciones por amortizacin), o el
necesario ajuste que debe realizarse por los resultados por puesta en
equivalencia y resultado atribuible a minoritarios.

El precio/cash flow fue uno de los primeros ratios utilizados como

complemento o matiz del ms popular PER. Pone en relacin la capitalizacin
burstil con el cash flow (beneficio neto ms amortizaciones). Intenta aislar el
efecto discrepante de diversas pollticas posibles de amortizacin. No es
comprable entre sectores, por la misma razn que no lo es el Valor Empresa/
(no tiene en consideracin las distintas necesidades de CAPEX). SI puede ser
ilustrativo para una comparacin entre compaas del mismo sector, en
especial si mantienen una estructura de capital (nivel de endeudamiento)
similar.
El PER (del ingls Price-Earning-Ratio), pone en relacin el precio con el
beneficio neto. Con todas sus limitaciones, el beneficio neto es la magnitud
declarada ms coincidente con el cash flow libre de la empresa, que a su vez
es la que ms coincide con el dividendo tericamente repartible, compatible
con los objetivos de crecimiento: la magnitud a descontar en el anlisis de la
inversin.
El beneficio neto de un ao determinado puede venir condicionado
gravemente por resultados extraordinarios de distinto signo (en teste sentido,
el Precio/Beneficio ordinario o normalizado seria preferible, siempre que la
comunidad de analistas tuviera un criterio nico sobre lo que puede ser
denominado beneficio ordinario). Es un mltiplo comparable, en principio,
entre sectores y compaas, que asla los factores de riesgo y crecimiento
(PER = 1/ k-g).

Estructuralmente el beneficio neto difiere del cash flow libre por dos
cuestiones: 1) la discrepancia entre la dotacin de amortizacin por
inmovilizado y capex recurrente (periodificacin de pasado frente a
proyeccin), que es especialmente notable en hiptesis de alto crecimiento; y
2) la necesidad de financiacin del circulante.
El mltiplo Precio sobre Cash-flow Libre, pone en relacin el cash flow
libre, que es el beneficio repartible compatible con el crecimiento, en
ltimo trmino el dividendo en efectivo que la compaa repartir. El
dividendo efectivamente repartido en un ao dado puede ser muy distinto
del cash flow libre. En el largo plazo, la rentabilidad por dividendo
tender a ser la inversa del Precio/Cash Flow Ubre. Es un mltiplo muy
similar al PER. De hecho puede ser reformulado como PER/Pay Out
terico (porcentaje de beneficio repartible en forma de pago de
dividendos).
El mltiplo Precio sobre Valor Contable pone en relacin la capitalizacin
burstil con los recursos propios de la compaa. Es una aproximacin
patrimonialista y esttica a la valoracin (comparar el precio de mercado con
la inversin en capital realizada), y no tiene en cuenta la diferente rentabi6dad
que una compaa pueda estar obteniendo sobre su inversin.
Otras variantes de esta aproximacin esttica son los mltiplos que ponen en
relacin la cotizacin con valores contables "ajustados" "Liquidativos En
estos ajustes puede identificarse por razones diversas (tasaciones
inmobiliarias, activos individuales cotizados...) discrepancias de valoracin
entre los activos y pasivos y su valor contable.
Es un ratio que, aunque tericamente comparable entre sectores con una
similar estructura de capital capital/deuda, en la prctica presenta, incluso
hondando el carcter dinmico propio de una empresa, muchos problemas
(patrimonio inmobiliario antiguo contabilizado a precio de coste, distintas
polticas de amortizacin).

http://es.slideshare.net/dsbalmori/costode-capitalppt
http://es.slideshare.net/bemaguali/calculo
-de-costo-de-capital

L CLCULO DEL COSTOS DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO: UN

ACERCAMIENTO AL CASO COLOMBIANO
GABRIEL
RUBEN DARIO ARANGO

EDUARDO

ESCOBAR

RESUMEN
El costo de capital es el costo de financiacin promedio de una organizacin, el cual para su
respectivo clculo se debe tener en cuenta cada una de las fuentes con los que la empresa
puede obtener recursos, ya sean estos de corto o de largo plazo, las fuentes de financiacin
ms comunes son: Las entidades financieras, a travs de la emisin de bonos y de acciones,
con las obligaciones laborales y el patrimonio, que es este rubro el cual presenta cierta
dificultad en el clculo de su costo, debido a que el modelo CAPM presenta una debilidad la
cual en este documento se le presenta una pequea modificacin para ajustarlo un poco mejor
al caso Colombiano para el clculo del costo del patrimonio y del costo de capital de las
empresas locales.
PALABRAS CLAVES:
CAPM, Costo de financiacin, organizacin, patrimonio y fuentes de financiacin
1. INTRODUCCION
El presente documento tiene como objeto mostrar a los lectores una nueva y novedosa forma
para realizar el clculo de los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en un proyecto, as
como tambin las oportunidades que tiene para escoger ante las diferentes alternativas de
inversin que se ofrecen en el mercado local e internacional.
La primera parte del documento contiene la forma de calcular el costo de capital promedio
ponderado (C.C.P.P.) de una organizacin demostrndose mediante ejemplos como obtener
informacin acerca de cada una de las fuentes de financiacin de una compaa.
La segunda parte contiene la forma de clculo de las tasas de rendimiento y riesgos a los que
se exponen los inversionistas y es en este punto donde se quiere demostrar una nueva
alternativa para el clculo de estas tasas basados en el modelo del costo de activos de capital,
el cual presenta una mejora y una aplicacin para el caso Colombiano.
Esta nueva propuesta es resultante de la experiencia docente que han tenido los autores.
CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL
El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante, puesto
que en toda evaluacin econmica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los
costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus
proyectos de inversin. Adems el conocimiento del costo de capital y como es este
influenciado por el apalancamiento financiero, permite tomar mejores decisiones en cuanto a la
estructura financiera de la empresa se refiere. Finalmente, existe otro gran nmero de
decisiones tales como: estrategias de crecimiento, arrendamientos, y polticas de capital de
trabajo, las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa, para que los
resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la
organizacin ha establecido.
Actualmente existen un gran nmero de definiciones de este concepto entre las cuales
podemos nombrar las siguientes:

 La tasa de inters que los inversionistas tanto acreedores como propietarios, desean le sea
pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la empresa.
Ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.
La tasa de inters que iguala el valor presente de los flujos netos recibidos por la empresa,
con el valor presente de los desembolsos esperados.
El lmite inferior de la tasa interna de rendimiento que un proyecto debe rendir para que se
justifique el empleo del capital para adoptarlo.
Obviamente todas estas definiciones son equivalentes. Lo importante es desarrollar una
metodologa que determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento tanto
internas como externas.
Una forma ms aproximada de definir el concepto de costo de capital, es el costo de operar y
obtener activos operativos para un correcto funcionamiento de la estructura organizacional.
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL
Para el clculo del costo de capital observaremos cada una de las fuentes que lo componen:
Bancos Comerciales: Para este caso el costo del crdito es la tasa interna de retorno (TIR) del
flujo de caja del crdito, ya que esta TIR es lo que realmente est pagando la empresa por el
crdito otorgado. Observemos mediante un ejemplo:
Se otorga un crdito a la empresa X, bajo las siguientes condiciones:
Tasa : DTF + 5% E.A. Forma de pago : Trimestre vencido Plazo : 1 ao
Estudio crdito : 1 % del valor de la solicitud del crdito Comisin de manejo : 0,5 % semestre
vencido, sobre saldo al inicio Valor solicitado : $ 1.000
Calcular el costo de financiarse con crdito?
Hay que convertir la tasa anual a una tasa trimestral equivalente.
(1 + 0.08) (1 / 4) 1 = 0.01942 = 1.9% Efectiva trimestral (T.T.V.) (1 + 0.05) (1 / 4) 1 =
0.01227 = 1.2 % T.T.V.
Teniendo las dos tasas en la misma equivalencia, procedemos a calcular una tasa mltiple,
mediante la siguiente frmula:
T. mltiple = (1 + tasa 1) x (1 + tasa 2) - 1
T. mltiple = (1 + 1.942 %) x (1 + 1.227 %) = 3.19 % T.T.V.
$ 1.000 x 0.0319 = $ 31.9
$ 750 x 0.0319 = $ 23.92
$ 500 x 0.0319 = $ 15.95
$ 250 x 0.0319 = $ 7.97

Saldo: $ 1.000 250 = 750

$ 750 250 = 500 $ 500 250 = 250 $ 250 250 = 0
Estudio de crdito: $ 1.000 x 0.01 = $ 10
Comisin de manejo: 6 meses = $ 1.000 x 0.005 = $ 5
12 meses = $ 500 x 0.005 = $ 2.5
Con los datos anteriores podemos realizar el flujo de caja:
$ 990 = 1.000 10 correspondientes al estudio de crdito.
$ 281.9 = 250 + 31.9
$ 278.92 = 250 + 23.92 + 5
$ 265.95 = 250 + 15.95
$ 260.17 = 250 + 7.97 + 2.5
La TIR del flujo de caja ser: 3.91 % T.T.V., hay que hallar la tasa efectiva anual.
(1+ 0.0391) 4 1 = 16.58 % E.A. es el resultado de financiarse con bancos comerciales,
expresado en trminos anuales.
El pago total en unidades monetarias asciende a: $ 1087,24, este valor corresponde a la
sumatoria de la cancelacin del capital, los intereses y comisiones.
Bonos: Cuando una empresa se financia con bonos, generalmente es porque necesita recursos
de largo plazo para cumplir con el principio de conformidad financiera (recursos de corto plazo
se invertirn el corto plazo y recursos de largo plazo se invertirn en el largo plazo) esto con el
objeto de no deteriorar los flujos de caja de la empresa.
Hay que tener en cuenta que en una empresa para obtener financiacin mediante la emisin de
bonos deben cumplir con tres requisitos fundamentales:
a) Estos deben ser estudiados y avalados (calificados) por una firma calificadora de riesgos.
b) Deben ser inscritos en Bolsa de valores para poder realizar la emisin en el mercado
primario .
c) La empresa para participar del mercado pblico de valores debe ser sociedad annima.
Ejemplo: Una empresa desea financiar sus inversiones con la emisin de bonos, bajo las
siguientes condiciones:
Valor nominal: $ 1.000
Maduracin o vencimiento: 3 aos
Valor colocacin: 90%
Cupn: 0.6% Efectiva semestral (S.S.V.)

 El precio del bono es de $ 1.000 10% del v/r de colocacin = $ 900

Cupn = 0.006 x 1000 = $ 6, el bono pagar 6 cupones de a $ 6 cada uno.
Para los bonos se puede calcular su rendimiento (TIR) a travs de los flujos de caja:
- Flujo de caja inicial $ - 900
- Flujo de caja 1 $ 6 6 veces
- Flujo de caja 2 $ 1006 1 vez
- TIR = 2.15 % S.S.V, hay que hallar una tasa efectiva anual equivalente:
- (1 + 0.0215) 2 1 = 4.34 % E.A
Este es el costo de financiarse con bonos, en este caso es tan baja la tasa ya que el bono est
pagando una tasa cupn muy baja en el mercado en ese momento. Tambin hay que anotar
que cuando una empresa obtiene financiacin a travs de la emisin de bonos, las tasas de
financiamiento suelen ser menores a las que se obtienen mediante una entidad financiera,
puesto que cuando la calificacin de la emisin es buena, la empresa para colocar los ttulos no
tiene que hacer grandes esfuerzos debido a que estos sern altamente demandados por el
bajo riesgo de inversin que representan para los posibles compradores (inversionistas).
Acciones: Es una forma de financiamiento propio, es de largo plazo y se le est entregando
participacin a los compradores sobre el manejo de la empresa.
Para el clculo del costo de financiarse con acciones se procede de la siguiente forma a travs
del modelo de GORDON, el cual expresa:
Ke = Do x (1 + g) / p + g
De donde: Ke = Costo de financiacin
g = Tasa de crecimiento de los dividendos
P = Precio de la accin
Do = Ultimo dividendo que pag o pagar la accin.
Observemos mediante un ejemplo el clculo del costo de capital a travs de acciones:
La compaa ZZ, pagar los dividendos durante los prximos 10 aos de la siguiente forma:
Si el precio actual de la accin es de $ 4.455.96, calcular el costo de financiacin con acciones:
Lo primero que se debe hacer es calcular el crecimiento de los dividendos ao por ao, para
luego promediar el crecimiento y esta ser la tasa g. as:
Financiarse internamente es ms costoso que financiarse con terceros, ya que el inversionista
est corriendo un riesgo mayor, por lo que cobrar una tasa mayor por los dineros que coloca
en la empresa.

Aplicacin de modelos ca y wac

CAPM Y WACC-Primera Parte

Published on abril 17, 2013 by Tatiana Crdenas Vega | 2 Responses

El Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM), es la relacin entre el

riesgo por invertir en un determinado activo financiero (acciones de una
empresa, portafolio de activos financieros, etc.) y la rentabilidad que esperamos
obtener por ese riesgo de inversin.
El CAPM es muy til para valorar empresas a travs del modelo de descuento de
dividendos, modelo de descuento de flujos de caja disponibles para los
accionistas y tambin para el clculo del WACC (Coste Medio Ponderado de
Capital).
En este artculo orientaremos el clculo del CAPM como coste de capital de los
recursos propios con la finalidad de obtener el WACC del que hablaremos en el
prximo artculo.
Frmula:

Donde:

E(ri): retorno esperado de la inversin (CAPM).

Rf: rentabilidad del activo libre de riesgo.

Rm: rentabilidad del mercado.

(Rm-Rf): prima de riesgo del mercado.

Beta (): indica la sensibilidad del rendimiento de un activo ante un

cambio en el rendimiento del mercado. Cunto mayor sea Beta mayor
ser el riesgo que tiene la empresa.

Valores de Beta:

eta > 1, activo agresivo que subir y bajar ms que el mercado.

eta < 1, activo defensivo que subir y bajar menos que el mercado.

eta = 1, activo neutral que subir y bajar igual que el mercado.

Ejemplo:
Con los datos del Grupo Inditex:

Tatiana Crdenas Vega

Posted in Finanzas | Tagged CAPM, retorno requerido, WACC

CAPM Y WACC-Primera Parte

Tatiana post on abril 17th, 2013
Posted in Finanzas Tags:CAPM , retorno requerido , tasa libre de riesgo , WACC

El Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM), es la relacin entre el riesgo por

invertir en un determinado activo financiero (acciones de una empresa, portafolio de
activos financieros, etc.) y la rentabilidad que esperamos obtener por ese riesgo de
inversin.
El CAPM es muy til para valorar empresas a travs del modelo de descuento de
dividendos, modelo de descuento de flujos de caja disponibles para los accionistas y
tambin para el clculo del WACC (Coste Medio Ponderado de Capital).

En este artculo orientaremos el clculo del CAPM como coste de capital de los recursos
propios con la finalidad de obtener el WACC del que hablaremos en el prximo artculo.
Frmula:

Donde:

E(ri): retorno esperado de la inversin (CAPM).

Rf: rentabilidad del activo libre de riesgo.

Rm: rentabilidad del mercado.

(Rm-Rf): prima de riesgo del mercado.

Beta (): indica la sensibilidad del rendimiento de un activo ante un cambio en el

rendimiento del mercado. Cunto mayor sea Beta mayor ser el riesgo que tiene la
empresa.
Valores de Beta:

eta > 1, activo agresivo que subir y bajar ms que el mercado.

eta < 1, activo defensivo que subir y bajar menos que el mercado.

eta = 1, activo neutral que subir y bajar igual que el mercado.

Ejemplo:
Con los datos del Grupo Inditex:

Tatiana Crdenas Vega

www.entuAULA.com

l Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo del Capital Medio

Ponderado, es la tasa de descuento que suele emplearse para descontar los
flujos de fondos operativos para valorar una empresa utilizando el descuento
de flujos de efectivo, en el "enterprise approach".
La necesidad de utilizacin de este mtodo est justificada en que los flujos de
efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios o
acciones) como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC permite
ponderar (media ponderada) del costo de ambas fuentes de financiacin,
acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el total de acciones.
Matemticas

Donde:
WACC : Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo
de Capital)
Ke:
Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para
obtenerla el mtodo CAPM o es descuento de los dividendos futuros.
CAA: Capital aportado por los accionistas
D:
Deuda financiera contrada
Kd:
Costo de la deuda financiera
T:
Tasa de impuesto a las ganancias
Ejercicios de WACC

http://www.12manage.com/methods_wac
c_es.html
http://www.12manage.com/methods_wac
c_es.html

http://es.slideshare.net/jpsalced/modelocapm

WACC
Este artculo o seccin necesita referencias que aparezcan en una publicacin
acreditada, como revistas especializadas, monografas, prensa diaria o pginas
de Internet fidedignas. Este aviso fue puesto el 2 de junio de 2014.
Puedes aadirlas o avisar al autor principal del artculo en su pgina de discusin
pegando: {{subst:Aviso referencias|WACC}} ~~~~

El WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital) denominado en espaol Coste
Medio Ponderado de Capital(CMPC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital. Se
trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos
operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el
"enterprise approach".

Clculo[editar]

Donde:
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital
Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para
obtenerla el mtodo del CAPM
CAA: Capital aportado por los accionistas
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de Impuestos
La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en ingls, tax shield.

Vase tambin[editar]

Flujos de Fondos Descontados

Valor actual neto

Tasa interna de retorno

Teorema de Modigliani-Miller

Riesgo de valor

Enlaces externos[editar]

Calculadora de WACC

VIDEO: Cmo calcular el WACC

Categoras:

Capital

Anlisis financiero

Inversin
sto rmedio ponderado