Ttulos Pblicos e Privados

Mercado Financeiro

2014

1.

INTRODUO ............................................................................................................................. 3

2.

ASPECTOS HISTRICOS............................................................................................................... 3

3.

OBJETIVOS GOVERNAMENTAIS .................................................................................................. 4

3.1.

Tesouro Nacional ................................................................................................................ 4

3.2.

Banco Central do Brasil ....................................................................................................... 4

4.

CONCEITOS INICIAIS ................................................................................................................... 5

5.

ATUAO DO BANCO CENTRAL .................................................................................................. 7

5.1

Posies Oversold e Undersold ............................................................................................9

6.

O SISTEMA DEALER DE MERCADO ABERTO ..................................................................................9

7.

TTULOS PBLICOS ....................................................................................................................10

7.1

Riscos Inerentes.................................................................................................................11

7.2

Tributao .........................................................................................................................11

7.3

Principais Ttulos Pblicos ..................................................................................................11

7.3.1

Notas do Tesouro Nacional (NTN) ..............................................................................11

7.3.2

Letras Financeiras do Tesouro (LFT)............................................................................14

7.3.3

Letras do Tesouro Nacional (LTN) ...............................................................................15

7.3.4

Bnus do Tesouro Nacional (BTN) ..............................................................................15

7.3.5

Certificado Financeiro do Tesouro (CFT) .....................................................................15

7.3.6

Certificado da Dvida Pblica Mobiliria Federal/ INSS (CDP/INSS)..............................16

7.3.7

Prazo mnimo ou mximo dos Ttulos Pblicos Federais (TPF) ....................................16

7.4

Outros Ttulos Pblicos ......................................................................................................16

7.4.1

Ttulos Estaduais e Municipais (LFTE/LFTM) ...............................................................16

7.4.2

Obrigaes da Eletrobrs ...........................................................................................17

7.4.3

Ttulo da Dvida Agrria (ITA)......................................................................................17

7.4.3.1
8.

Certificado de Privatizao .....................................................................................17

TTULOS PRIVADOS ...................................................................................................................17

8.1

Principais Ttulos Privados..................................................................................................17

8.1.1

Certificado de Depsito Interbancrio (CDI) ...............................................................17

8.1.2

Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e Recibo de Depsito Bancrio (RDB) ............18

8.1.3

Letra de Cmbio (LC) ..................................................................................................19

8.1.4

Ttulos de Desenvolvimento Econmico (TDE) ............................................................20

8.1.5

Cdula de Produto Rural (CPR) ...................................................................................20

1

8.2
9.

Outros Ttulos Pblicos ......................................................................................................21

RESUMO DOS PRINCIPAIS TTULOS E BASE LEGAL ......................................................................21

10. A MARCAO A MERCADO Mark to Market ...........................................................................21

10.1

A Marcao a Mercado Regras do Banco Central ............................................................24

11. REGRAS BSICAS DE CONTABILIZAO......................................................................................25

12. CONCLUSO..............................................................................................................................27
13. BIBLIOGRAFIA............................................................................................................................27

O Mercado de Ttulos Pblicos e Privados

1. INTRODUO
Este trabalho procura abordar os conceitos mais relevantes de um tema de
grande presena e amplo espectro no Sistema Financeiro: o mercado de renda fixa.
Entende-se com mercado de renda fixa, aquele onde os ttulos negociados tm
um rendimento futuro conhecido em termos nominais seja com taxa pr ou psfixada. Os ttulos pblicos e privados em geral so os exemplos clssicos.
Dada a riqueza de informaes e a complexidade de detalhes desse tema,
certamente em algum momento se estabelece uma fronteira na profundidade do
assunto, pelo compromisso de uma maior amplitude na abordagem.

2. ASPECTOS HISTRICOS
A Lei n 4.595, de 31 de dezembro de 1964, outorgou ao Banco Central a
atribuio de efetuar como instrumento de poltica monetria, operaes de compra
e venda de ttulos pblicos federais.
Na primeira metade da dcada de 1960, o mercado de ativos era pouco
significativo e a dvida pblica federal interna estava com sua credibilidade
comprometida. A baixa aceitao da dvida pblica estava associada a atrasos nos
pagamentos, falha potencializada pela perda real de valor dos ttulos.
No existiam mecanismos para atualizao do valor nominal dos ttulos pblicos.
O governo federal, com frequncia, recorria emisso de moeda para cobrir seus
dficits oramentrios, gerando inflao.
Nesse contexto, no incio de 1967, o Banco Central criou as obrigaes
Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTN) e instituiu a correo monetria,
buscando estimular a poupana domstica e resgatar a credibilidade dos ttulos
pblicos.
As origens das operaes de mercado aberto remontam aos primrdios do
sculo XIX, quando o Banco da Inglaterra comeou a transacionar ttulos da dvida
pblica inglesa. Esse mecanismo era visto como instrumento auxiliar das operaes
de redesconto. A partir da primeira metade do sculo XX, o Banco Central dos
Estados Unidos passou a intensificar a utilizao das operaes de mercado aberto,
que se constituram no principal instrumento de controle monetrio, com as
operaes de redesconto e os recolhimentos compulsrios na condio de
auxiliares.
Ao longo do sculo XX, o uso das operaes de mercado aberto difundiu-se em
escala mundial.
Ao final de 1968, deu-se o marco inicial das operaes de mercado aberto no
Brasil, com a negociao das ORTNS, com vencimento previsto para at 120 dias
preferencialmente. No incio de 1973, as emisses de ORTNS foram suspensas
passando-se a emitir Letras do Tesouro Nacional (LTN) com 365 dias de prazo. As
LTNS conquistaram alto grau de negociabilidade tendo funo destacada na
consolidao do mercado de ttulos pblicos no Brasil.
Em 1974, estabeleceu-se um convnio entre o Banco Central e a Associao
Nacional das Instituies de Mercado Aberto (ANDIMA) com o objetivo de atualizar
3

em tempo real (on line) as informaes relativas a custdia dos ttulos pblicos.
Como resultado, j em 1975, comeou a funcionar o Sistema GEDIP de custdia,
um sistema de controle escritural da custdia e das transferncias relativas as
compras e vendas de LTNS, passando a denominar-se Sistema Escritural de
Emisso de Letras do Tesouro Nacional em 1978.
Em 1979, ocorreu a implantao do Sistema Especial de Liquidao e Custdia
(SELIC), introduzindo a liquidao por meio eletrnico.
A partir da implantao do programa de estabilizao econmica Plano
Cruzado/1986, o mercado financeiro conviveu com grande variedade de ttulos
pblicos federais. Nesse mesmo ano, criou-se a Secretaria do tesouro Nacional
(STN) e extinguiu-se a chamada Conta Movimento, que caracterizava o Banco do
Brasil, ao lado do Banco Central, como autoridade monetria.
Visando organizar a conta do setor pblico brasileiro, em 04 de maio de 2000 foi
promulgada Lei Complementar 101 (Lei de Responsabilidade Fiscal), que em seu
artigo 34, impede ao Banco Central de emitir ttulos de dvida mobiliria a partir de
05 de maio de 2002. Com esse rearranjo institucional, estaro segregadas as
operaes e compra e venda de ttulos pblicos relacionada conduo das
polticas monetria e cambial das operaes e compra e venda de ttulos vinculados
ao controle da dvida mobiliria federal interna.

3. OBJETIVOS GOVERNAMENTAIS
3.1. Tesouro Nacional
O Tesouro Nacional, como caixa do governo, capta recursos no mercado
financeiro, via emisso primria de ttulos para execuo e financiamento das dvidas
Internas do governo misso bsica de rolagem da dvida interna do Tesouro
Nacional.

3.2. Banco Central do Brasil

Grande parte dos recursos do governo depositada no Banco Central. Por
outro lado, quando o governo necessita de recursos, normalmente emite ttulos
(obrigaes) e os vende ao banco Central ou ao pblico (via Banco Central).
A principal funo do Banco Central controlar a oferta de moeda. Para tal fim,
ele pode utilizar vrios instrumentos. Os principais so:
Emisses de papel-moeda;
Reservas obrigatrias dos Bancos comerciais;
Poltica de redesconto e
Operaes de mercado aberto (Open Market).
Por meio desses instrumentos as autoridades monetrias podem fornecer ao
sistema econmico uma oferta de moeda suficiente para o desenvolvimento das
atividades econmicas, mas que por outro lado, no seja excessiva a ponto de se
tornar fonte de inflao. A poltica monetria est subordinada ao conceito de
inflation targeting ou meta de inflao. A meta estabelecida pelo conselho
Monetrio Nacional(CMN) e o Banco Central tem a funo de se utilizar dos
instrumentos de poltica monetria para obteno dessa meta.
4

O instrumento de poltica monetria a ser analisado, dentro do tema Ttulos e

Valores Mobilirios, o de Open Market. No Brasil, sua utilizao data do incio da
dcada de 70.

4. CONCEITOS INICIAIS
a) Ttulo: Documento que certifica a propriedade de um bem ou valor. O termo
se aplica genericamente a todos os valores mobilirios. Distinguem-se dois
tipos: os ttulos comerciais (letra de cmbio, nota promissria), que se
caracterizam pelo prazo de vencimento relativamente curto e pelo direito que
tem seus portadores de receber em moeda corrente as importncias por eles
representadas: e os ttulos de renda (aes, debntures, ttulos de dvida
pblica), de vencimento a prazo e seus portadores tem o direito de receber
rendimentos.
b) Valor Mobilirio: Instrumento que indica participao em uma companhia
(aes), relacionamento de um credor com uma empresa ou entidade
governamental (obrigaes) ou direitos de propriedade representados por
instrumentos como uma opo, direito de subscrio e bnus de subscrio.
c) Ttulo de Renda Fixa: Ttulo de investimento de rentabilidade pr-fixada
conforme o prazo determinado para o saque ou Ttulo que paga uma taxa
fixa de remunerao, discriminada quando da aquisio do ativo.
Compem a carteira de ttulos de renda fixa:
Letras Financeiras do Tesouro;
Notas do Tesouro Nacional;
Bnus do Tesouro Nacional;
Letras do Banco Central;
Notas do Banco Central;
Bnus do Banco Central;
Obrigaes dos Tesouros Estaduais e Municipais;
Debntures Conversveis em Aes;
Letras de Cmbio;
Letras Imobilirias;
Letras Hipotecrias;
Certificados de Depsito Bancrio;
Obrigaes da Eletrobrs;
Cotas de Fundos de Renda Fixa;
Outros Ttulos assemelhados.
d) Ttulo de Renda Varivel: Ttulo de investimento financeiro cuja rentabilidade
s conhecida aps seu vencimento.
Compem a carteira de ttulos de renda varivel:
Aes;
Bnus de Subscrio;
Certificados e Cotas de Fundos de Renda Varivel;
Outros Ttulos adquiridos ou subscritos.
e) Mercado Primrio: mercado onde os ttulos aparecem pela primeira vez, seja
atravs de leiles ou mesmo de colocao privada. Posteriormente esses
ttulos sero negociados no mercado secundrio.
5

f)

g)

h)
i)

No mercado primrio, o Banco Central negocia diretamente com as

instituies financeiras, alterando a posio de reservas dos bancos
comerciais, bem como o volume e o preo do crdito. Essas operaes
permitem:
Controle do volume de moeda ofertada ao mercado e
Manipulao das taxas de juros de curto prazo.
Mercado Secundrio ou Open Market: mercado onde se negociam ttulos j
emitidos pelo governo, seja pelo Tesouro Nacional, Banco Central ou
colocao privada. Em essncia, estas operaes consistem em vendas ou
compras, por parte do Banco Central e de Instituies Privadas, de ttulos
governamentais no mercado de capitais.
No mercado secundrio, entre instituies financeiras, o Banco Central
intervm atravs de seus dealers (instituies financeiras especializadas em
negociao de ttulos pblicos e autorizadas pelo Banco Central a agir em
seu nome) de forma a agilizar condies de liquidez da economia. Essas
operaes permitem:
Que as instituies financeiras realizem aplicaes de curtssimo e curto
prazo de suas disponibilidades monetrias ociosas; e
Garantir liquidez para os ttulos pblicos.
Em suma, o Banco Central pode efetuar:
Colocao de Ttulos: Vender ttulos pblicos, diminuindo o volume de
reservas bancrias e a liquidez do mercado e aumentando a taxa de juros
primria;
Resgate de Ttulos: Comprar ttulos pblicos, aumentando o volume de
reservas bancrias e a liquidez do mercado e diminuindo a taxa de juros
primria.
Overnight: um financiamento de uma noite, de um dia para outro. Estas
operaes so utilizadas pelas instituies financeiras dentro do mercado
aberto para financiar suas carteiras de ttulos pblicos. no overnight que o
Banco Central sinaliza o juro primrio da economia que vai servir de base
para as demais taxas de juros. Nesse sistema, o Banco A vende um ttulo
pblico ao Banco B em troca de reservas bancrias, e na mesma operao
se registra a volta do ttulo ao Banco A e as reservas para o Banco B para o
dia seguinte (Operaes Compromissadas).
Mercado Interbancrio: onde os Bancos negociam entre si qualquer tipo de
instrumento financeiro.
Diferena das taxas de juros entre ttulos: Os ttulos diferenciam-se em alguns
aspectos bsicos:
Risco
O risco das operaes financeiras decorre de sua prpria natureza: negocia se o dinheiro contra uma promessa futura de pagamento. O risco de no
pagamento ou risco de default pode ser mais bem definido como a
probabilidade de perda de recursos pelo aplicador em decorrncia da
incapacidade de pagamento do emitente do ttulo. Em geral, considera-se o
governo como devedor soberano e os ttulos pblicos representam o menor
risco.
6

Existem empresas especializadas na avaliao do risco de crdito, as

chamadas agncias de rating, que avaliam o risco de crdito de empresas,
pases e ttulos e emitem um rating (classificao).
Liquidez
O segundo fator que explica as diferenas de taxas de juros entre os ttulos
a liquidez. O grau de liquidez refere-se facilidade com que determinado
ativo converte-se em poder de compra. Quanto maior a liquidez do ttulo,
menor dever ser a taxa de juros. Os ttulos como meios de pagamento
comportam-se da seguinte maneira quanto ao grau de liquidez:
Base Monetria e Meios de Pagamento
Base Monetria (B) emisso primria de moeda
B = papel-moeda emitido em poder do pblico (PMPP) + Reservas
Bancrias
Meios de pagamento (M1) moeda com poder liberatrio imediato
M1 = PMPP + Depsitos Vista
Quase Moeda
M2 = M1 + depsitos de Poupana e Ttulos Privados (Depsitos a Prazo,
Letras de Cmbio, Imobilirias e hipotecrias)
M3 = M2 + Fundos de Renda Fixa e Operaes Compromissadas com
Ttulos Federais e registradas na SELIC
M4 = M3 + Ttulos Federais, Estaduais e Municipais
De M2 para M4 diminui o grau de liquidez
Prazo
O terceiro fator que explica as diferenas de taxas de juros entre os ttulos
o prazo de maturidade (data de vencimento) dos ttulos. Geralmente, quanto
maior o prazo, maior dever ser a taxa de juros. Essa relao entre o prazo e
a taxa de juros conhecida como curva de rendimento (field curve).

5. ATUAO DO BANCO CENTRAL

Para lanar um ttulo no mercado, isto , para fazer a primeira venda de um
ttulo (mercado primrio) o Banco Central realiza o leilo primrio ou leilo formal.
Atravs de instituies financeiras (bancos, corretoras, distribuidoras) os interessados
em adquirir papis (qualquer pessoa fsica ou jurdica) enviam suas ofertas, que
podem ser aceitas ou no pelo Banco Central, via computadores. O limite de
aquisio por instituio financeira de 10% do valor total leiloado.
Existe um tipo especfico de leilo o leilo de oferta firme realizado em duas
etapas. No primeiro dia, os investidores fazem propostas especificando o volume de
ttulos e as taxas que desejam receber para adquiri-los. No segundo dia, baseandose nos dados do dia anterior, o Tesouro decide o volume de ttulos que vai ofertar e
a taxa de juros que aceita pagar.
A instituio compradora no obrigada a permanecer com o papel, comprado
em leilo primrio, at o seu vencimento. prtica comum a venda desses ttulos a
outras instituies, seja de forma definitiva o atravs de operaes compromissadas
7

(venda com compromisso de recompra com prazo e preo previamente definidos), e

desta forma, cria-se o mercado secundrio ou Open Market. Os bancos pagam
vista e vo ao mercado diariamente obter recursos para financiar essas posies
repassando esses ttulos aos investidores, com o compromisso de recompr-los no
dia seguinte e pagando uma taxa diria operao de overnight.
O Banco Central pode ainda realizar os chamados leiles informais go around,
com o objetivo de manter o maior nvel de competitividade possvel, mediante a
participao de todos os dealers credenciados em uma operao de alocao
colocao ou resgate de ttulos.
Num curto intervalo de tempo (cinco a dez minutos) os operadores do Banco
Central acionam as instituies e acolhem os lances propostos, selecionando os
melhores e fechando de imediato com as instituies.
No passado, as propostas de compra e venda de ttulos pblicos eram remetidas
ao Banco Central em envelopes lacrados e qualquer instituio estava autorizada a
participar. Atualmente, todo o processo ocorre em ambiente eletrnico e para
participar diretamente das ofertas necessrio que a instituio seja registrada no
Sistema de Oferta Pblica Formal Eletrnica (Ofpub), sistema interligado ao Selic,
que registra e processa as propostas das instituies participantes, bem como apura
e divulga os resultados.
Terminadas as fases executadas no Ofpub, as informaes das propostas
vencedoras sero transferidas para o Selic, para processamento das transferncias
de titularidade dos papis do vendedor para o comprador.
Cabe lembrar que os leiles seguem algumas formalidades, dentre as quais a
divulgao de edital de conhecimento pblico portaria, nos eventos de
responsabilidade direta da STN; comunicado, nos eventos de responsabilidade direta
do Banco Central.
As portarias ou comunicados devem conter as seguintes caractersticas
especficas para cada evento:
Tipo, caractersticas e quantidade de ttulos;
Taxa de juros, quando couber;
A data-base, que serve como referncia para atualizao nominal dos ttulos,
quando couber;
Data e intervalo de tempo em que devem ser apresentadas as propostas;
Data e hora da divulgao do resultado;
Data da liquidao financeira e da atualizao das posies de custdia;
Critrio de seleo das propostas.
O critrio de apurao mais frequentemente utilizado para determinar as
propostas vencedoras o de melhor preo para o patrocinador da oferta pblica,
situao denominada Leilo de Preos Mltiplos. Eventualmente, em situaes em
que os ttulos negociados apresentem grande disperso na formao de preos, o
critrio de apurao considera apenas o preo da ltima proposta vencedora, ou
seja, o menor (maior) preo pelo qual o patrocinador da oferta pblica se dispe a
vender (comprar) o ttulo. Portanto, nessa situao denominada Leilo de Preo
nico, a liquidao financeira de todas as propostas vencedoras feita com base
em um s preo.

5.1 Posies Oversold e Undersold

Diz-se que o Banco Central est oversold quando o montante em valor de
ttulos pblicos emitidos pelo Banco Central, e nas mos das instituies financeiras,
maior do que o estoque de reservas bancrias necessrias para garantir seu
financiamento, obrigando as instituies a irem buscar diariamente recursos junto ao
Banco Central.
Quando ocorrer o inverso, ou seja, mais reservas do que ttulos, temos uma
posio undersold.
Alm do resgate e colocao de ttulos pblicos, outro aspecto que merece
ateno a relao entre a poltica monetria e a poltica cambial, baseada no
controle da taxa de cmbio e das operaes cambiais.
Pode ocorrer um aumento de presso da oferta monetria via cmbio, ou seja,
quando s exportaes vo muito bem, quando cresce o volume de recursos
captados por emisso de ttulos no exterior ou ainda pela entrada de recursos para
aplicao em bolsas de valores. Assim, o governo obrigado a efetuar a colocao
de ttulos para enxugar a moeda que entra em circulao na economia, aumentando
a dvida pblica mobiliria em ttulos.
O cupom cambial a remunerao efetiva dos dlares convertidos em reais e
aplicados no mercado financeiro brasileiro. Seu valor obtido pela relao entre as
taxas de juros que remuneram os reais aplicados em ttulos pblicos e a
desvalorizao esperada do cmbio no mesmo perodo. Este valor determina o grau
de interesse do investidor estrangeiro em aplicar seus recursos no Brasil.
A taxa do cupom cambial varia conforme a oferta e a procura por dlar. Se
houver uma presso vendedora de papis lastreados em dlar, a tendncia do
cupom subir para atrair o comprador; se houver uma presso compradora, a
tendncia do cupom baixar.
Assim, com a poltica de cmbio flutuante, o governo no necessita vincular
sua dvida ao dlar, podendo efetuar colocao de ttulos cambiais somente se for
vantajoso do ponto de vista financeiro, em relao aos ttulos ps-fixados.

6. O SISTEMA DEALER DE MERCADO ABERTO

A palavra dealer pode ser traduzida como a pessoa ou empresa que negocia um
determinado bem. No Brasil, o termo dealer tem significado menos abrangente: o
dealer de mercado aberto uma instituio financeira, que alm de especialista em
operaes de compra e venda de ttulos pblicos, est habilitada a participar de
negcios diretamente com o Banco Central.
No Brasil, em prazo relativamente curto, o crescimento do nmero de
participantes no mercado de ttulos pblicos, tornou invivel a negociao direta com
cada um. Em 1972, para resolver o problema, foi selecionado um subconjunto do
universo das empresas que se tornaram credenciadas a operar diretamente com a
Autoridade Monetria. Neste subgrupo sempre estiveram as instituies mais
atuantes no mercado de ttulos pblicos, os chamados fazedores do mercado ou
market makers.
Para que uma instituio possa ser considerada um potencial candidato ao
posto de dealer de marcado aberto, deve atender a alguns requisitos preliminares:
Manter cotao de negociabilidade para compra e venda de trs ou mais
ttulos de emisso do Tesouro Nacional;
Apresentar freqncia marcante em operaes com ttulos de emisso do
9

Tesouro Nacional, de forma a dar liquidez a esses ativos;

Manter presena ativa e equilibrada no conjunto de operaes conduzidas
pela mesa de operaes de mercado aberto;
Manter o Banco Central constantemente informado das ocorrncias que
afetem o equilbrio e a liquidez do mercado financeiro;
Fornecer ao Banco Central, diariamente, informaes sobre suas atividades
operacionais que possibilitem avaliar a instituio e sua participao no
mercado;
Conceder ateno prioritria s negociaes de ttulos com o Banco Central
e aos contatos, de rotina e especiais, mantidos com este rgo.
O Banco Central promove continuamente a avaliao das instituies
financeiras, com base em critrios, onde so mensurados:
Volumes de ttulos comprados e vendidos pela instituio nos leiles formais;
Volume de operaes definitivas de compra e venda de ttulos pblicos
realizadas em condies competitivas no mercado secundrio;
Saldo de ttulos pblicos que a instituio mantm em sua carteira;
Saldo dos financiamentos concedidos pela instituio para outras instituies
manterem ttulos pblicos em carteira;
Saldo das compras e vendas de ttulos pblicos realizadas pela instituio
com clientes, pessoas fsicas e pessoas jurdicas no financeiras, exceto os
fundos de investimento financeiro.

7. TTULOS PBLICOS
Os ttulos pblicos representam obrigaes emitidas pelo governo federal,
estaduais ou municipais, criados com o objetivo de captar recursos para
complementao oramentria e, no caso do governo federal, tambm para a
conduo da poltica monetria.
Com a Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), a dvida dos Estados Unidos foi
federalizada e apenas o Tesouro pode emitir ttulos pblicos.
Proibio de emisso de ttulos pelo Banco Central: destaca-se que a Lei
Complementar n 101, de 04/05/2000 (DOU 05/05/2000), definiu que o Banco
Central do Brasil no poderia mais emitir ttulos da dvida pblica a partir de dois
anos aps a data de sua publicao (artigo 34).
Os ttulos pblicos podem ser colocados de duas formas distintas:
Emisso Direta (no competitiva): Emisses de ttulos pblicos realizadas
diretamente pelos mais diversos agentes econmicos, nos termos da Lei.
Destinam-se, principalmente, securitizao de dvidas da Unio, operaes
financeiras
estruturadas, assuno e refinanciamento das dvidas de
Estados, Municpios e Estatais.
Oferta Pblica (competitiva): Emisses de ttulos pblicos realizadas pelo
Tesouro Nacional e pelo Banco Central do Brasil por meio de leilo
eletrnico. Podem ser realizadas com ttulos registrados na Selic e na Cetip.
Ttulos Pblicos podem ser classificados como negociveis (quando
caracterizados por livre circulao do mercado) ou inegociveis (quando apresentam
clusula de inalienabilidade, por fora de lei ou contrato).
10

7.1 Riscos Inerentes

Os riscos inerentes s operaes com ttulos pblicos podem ser apresentados
em trs componentes distintos:
Risco de Crdito: consiste na possibilidade de o governo federal no honrar
os compromissos assumidos com os detentores dos papis. Outros fatores
associados ao risco de crdito esto associados moratria interna ou
externa ou alterao unilateral do vencimento dos ttulos (como um ttulo
de dois anos ser prorrogado para oito anos), o que costuma apresentar uma
estimativa de probabilidade remota pelo mercado, que costuma atribuir ao
risco de crdito dos ttulos pblicos no contexto interno o menor parmetro
possvel.
Risco de Mercado: associa-se ao comportamento das taxas de juros,
influenciadas pela taxa Selic. A elevao das taxas reduz os preos
unitrios dos ttulos prefixados e vice-versa. A percepo do risco de
mercado de ttulos pblicos tornou-se mais evidente a partir de julho de
2002, em funo da marcao a mercado das carteiras dos fundos de
investimento exigida pelo governo federal.
Risco de Liquidez: basicamente no existe nos ttulos pblicos, em funo
de sua alta negociabilidade. Sua demanda permanentemente forte,
auxiliada pelo seu uso por instituies financeiras no recolhimento dos
depsitos compulsrios.

7.2 Tributao
A anlise de operaes com ttulos pblicos deve ser feita com consideraes
ao IR e IOF.
Imposto de Renda: de modo geral, rendimentos auferidos por quaisquer
beneficirios, incluindo pessoas jurdicas isentas, em operaes de renda
fixa, so tributados na fonte com alquota de 20% por ocasio de seu
pagamento ou crdito.
IOF: operaes com ttulos pblicos esto sujeitas cobrana do IOF
quando do resgate, cesso ou repactuao em perodos inferiores a 30
dias, com alquota igual a 1% ao dia, limitada a um percentual do
rendimento, regressivo conforme o prazo da operao.

7.3 Principais Ttulos Pblicos

A seguir esto apresentados e caracterizados alguns dos principais ttulos
pblicos de responsabilidade do Tesouro Nacional.
7.3.1 Notas do Tesouro Nacional (NTN)
Ttulo da dvida pblica federal destinado a alongar o prazo de financiamento
da dvida do Tesouro.
So Ttulos ps-fixados com valor nominal de emisso, em geral, escritos em
mltiplos de R$ 1.000,00 e com caractersticas descritas a seguir. So ttulos
nominativos e negociveis. A forma de colocao pode ser direta ou por oferta
11

pblica, com a realizao de leiles pelo Banco Central. Os juros esto isentos de
Imposto de Renda.
So emitidas por sries especficas:
a) NTN-A
Incluem dez subsries (A1, A2, A3, A4, A5, A6, A7, A8, A9, A10) diferentes
e tm a finalidade de serem utilizadas na troca pelo BIB Brazil
Investiment Bond e por todos os tipos de bradies (IDU, DCB, C-Bond, Par
Bond...) internalizando a dvida externa. Ao investidor o governo garante a
mesma correo do papel externo.
b) NTN-B
O valor nominal do ttulo na data-base atualizado pela variao do IPCA
desde a data da emisso e paga juros semestralmente.
So as NTNs utilizadas na troca pelas moedas de privatizao com o
objetivo de dar liquidez ao mercado secundrio de ttulos pblicos. O
principal pago em parcela nica na data de vencimento do ttulo. So
emitidas com prazos de 3, 5, 7 e 10 anos.
c) NTN-C
O valor nominal do ttulo na data-base utilizado pela variao do IGP-M
desde a data da emisso e paga juros semestralmente.
O principal pago em parcelas nicas na data de vencimento do ttulo.
d) NTN-D
O valor nominal do ttulo na data-base utilizado pela variao da cotao
de venda do dlar americano no mercado de cmbio de taxas livres,
sendo consideradas as taxas mdias dos dias teis imediatamente
anteriores a data de vencimento do ttulo. Paga juros semestralmente.
O principal pago em parcela nica na data de vencimento do ttulo.
Esses ttulos do aos bancos um ativo bem ajustado aos passivos
(exigibilidades), cujas remuneraes estejam vinculadas ao dlar, e,
portanto, servindo de proteo.
e) NTN-E
um ttulo indexado variao da TBF com pagamento de rendimento
semestral.
O principal pago em parcela nica na data de vencimento do ttulo.
Seu prazo de at 30 anos.
f) NTN-F
O ttulo lanado com desgio sobre o seu valor nominal. Paga juros
semestralmente.
O resgate na data de vencimento feito pelo seu valor nominal.
g) NTN-H
O valor nominal do ttulo na data-base atualizado com ndice calculado
com base na TR desde a data-base de emisso at a data de vencimento.
O resgate feito em parcela nica na data de vencimento do ttulo.
Esses ttulos do ao aos bancos um ativo bem ajustado aos passivos
(exigibilidades), cujas remuneraes estejam vinculadas TR como, por
exemplo, a caderneta de poupana.
As NTNs sries B H tm a finalidade especfica de prover os recursos
necessrios cobertura dos dficits oramentrios ou realizao de
operaes de crdito por antecipao de receita e para o atendimento de
determinaes legais.
12

h) NTN-I
O valor nominal do ttulo na data-base, mltiplo de R$1,00 atualizado
pela variao da cotao de venda do dlar americano no mercado de
cmbio de taxas livres, sendo consideradas as taxas mdias dos dias teis
imediatamente anteriores data-base e data de vencimento do ttulo.
Paga juros nas mesmas condies de resgate do principal, ou seja, na
data de vencimento da correspondente parcela de juros do financiamento
da exportao. Esses ttulos so emitidos para serem utilizados na
captao de recursos para o pagamento da equalizao das taxas de
juros dos financiamentos exportao de bens e servios nacionais
atravs do Programa de Financiamento s Exportaes PROEX.
i) NTN-J
Foram emitidas R$3,8 bi para resgatar junto ao Banco do Brasil os reais
provenientes da subscrio para o aumento de capital do banco feita pelo
Tesouro.
Tem prazo de at 15 anos e so repactuadas a cada 90 dias, sendo sua
remunerao obtida pela mdia dos custos de rolagem dos papis do
Tesouro.
Com esses papis o Tesouro compra aes do Banco do Brasil.
O pagamento de juros tem carncia de 3 anos e o principal pago no
vencimento.
j) NTN-L
Emitida para realizar a troca de ttulos de responsabilidade do Tesouro
Nacional na carteira do Banco Central.
O pagamento dos juros ocorre na data de resgate junto com a devoluo
do principal.
Foram substitudas pelas NTN-A10.
k) NTN-M
Em 14/04/1994 o Banco Central autorizou a converso de US$ 0,5 bilho
da dvida externa depositada no Banco Central, em investimentos diretos
no pas, na capitalizao de empresas que fossem ligadas aos credores
externos originais.
Para viabilizar esta converso foram emitidas NTN-M, nominativas e
inegociveis, pelo prazo de 15 anos e remuneradas pela variao da
cotao do dlar americano no mercado de cmbio de taxas livres.
l) NTN-N
Foram emitidas para pagar o principal da dvida MYFDA (ttulos emitidos
pelo governo brasileiro em 1988 com prazo de 20 anos, sendo 7 de
carncia com correo cambial de 6%a.a.) com o Banco do Brasil, no
montante de US$1,43 bilhes.
Tinham prazo idntico ao do MYFDA e substituram as NTN-Ls que
estavam no ativo do Banco Central.
Na realidade foi a troca de uma dvida externa por uma dvida interna.
m) NTN-P
Utilizada pelo Tesouro Nacional no Programa de Privatizao, com prazo
mnimo de resgate de 15 anos e valor nominal mltiplo de R$1,00, no
transferveis (inalienveis).
Rendimento TR mais 6%a.a., pagos junto com o principal na data de
vencimento do ttulo.
13

Esse ttulo ser trocado junto s empresas pblicas que receberam reais
pela privatizao das estatais, de forma que tais recursos formem o Fundo
Nacional de Privatizao que, por lei, os aplicar em projetos de sade,
defesa nacional, segurana pblica, cincia e tecnologia, meio ambiente,
para a amortizao da dvida pblica federal.
n) NTN-R
Emitidas em duas subsries distintas com prazos de 2 a 10 anos,
indexadas variao da cotao de venda do dlar americano no mercado
de cmbio de taxas livres.
Emitidas para serem adquiridas por entidades fechadas de previdncia
privada.
Para a srie R1 os ttulos tm 2 anos de prazo e as taxas de juros so de
8%a.a. calculados sobre o valor nominal atualizado. O resgate feito em
uma nica parcela junto com o principal no vencimento do ttulo.
Para srie R2 os ttulos tm 10 anos de prazo e as taxas de juros so de
12%a.a. calculados sobre o valor nominal atualizado. O resgate feito em
10 parcelas anuais, iguais e sucessivas, e os juros so pagos
mensalmente.
o) NTN-T
Criada em 08/12/1995 para ser utilizada como lastro dos emprstimos
concedidos pelo Banco do Brasil ao Ministrio da Sade com recursos do
FAT (Fundo de Amparo ao Trabalhador). Tais recursos eram remunerados
pela TJLP mais 5%a.a. pagos no resgate do ttulo junto com a devoluo
do principal. Prazo para resgate de 15 anos.
p) NTN-U
Emitidas com a finalidade de servir de garantia de emprstimo do FAT ao
Ministrio do Planejamento e Oramento.
Possui prazo de at 15 anos e paga taxa de juros de 6,53%a.a. sobre o
valor nominal atualizado pela TJLP.
O resgate do principal e dos juros se d em parcelas mensais e
consecutivas, sendo cada uma delas de valor correspondente ao resultado
obtido pela diviso do saldo remanescente atualizado e capitalizado,
existente na data de seu vencimento, pelo nmero de parcelas vincendas,
inclusive a que estiver sendo paga.
7.3.2 Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
So emitidas com o objetivo de prover os recursos necessrios cobertura
dos dficits oramentrios ou realizao de operaes de crdito por antecipao
de receitas para atendimento de determinaes legais.
Emitida na modalidade escritural, nominativa e negocivel.
Valor nominal mltiplo de R$1,00.
O seu rendimento a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirias
apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC para ttulos pblicos
federais, calculada sobre o valor nominal.
O resgate feito pelo valor nominal acrescido do respectivo rendimento,
desde a data-base do ttulo.
14

So emitidas em oferta pblica, com a realizao de leiles, ou diretamente,

por valor no inferior ao de face, em operaes com autarquia, empresa pblica ou
sociedade de economia mista, integrantes da Administrao Pblica Federal,
mediante autorizao do Ministrio da Fazenda.
As LFT-As possuem prazo de 15 anos e so remuneradas pela taxa mdia
ajustada dos financiamentos dirios apurados na SELIC para ttulos pblicos federais,
acrescida de 0,0245%a.m., estando a taxa de juros incorporada remunerao do
ttulo. O resgate feito em 180 parcelas mensais e consecutivas.
As LFT-Bs possuem prazo de 15 anos e so remuneradas pela taxa mdia
ajustada dos financiamentos dirios apurados na SELIC para ttulos pblicos federais,
estando a taxa de juros incorporada remunerao do ttulo. O resgate feito pelo
valor nominal acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base do ttulo.
7.3.3 Letras do Tesouro Nacional (LTN)
So emitidas com o objetivo de prover os recursos necessrios cobertura
dos dficits oramentrios ou realizao de operaes de crdito por antecipao
de receitas para atendimento de determinaes legais.
Emitida na modalidade escritural, nominativa e negocivel.
Valor nominal mltiplo de R$1,00.
Possui prazo de at 15 anos.
um ttulo pr-fixado sem fator de remunerao e os juros a serem pagos
esto implcitos no desgio do ttulo quando de sua emisso e pagos quando de seu
resgate pelo valor nominal de face.
7.3.4 Bnus do Tesouro Nacional (BTN)
Foram emitidos com os objetivos de prover os recursos necessrios
cobertura de dficits oramentrios ou realizao de operaes de crdito por
antecipao de receita, e efetuar a troca voluntria por Bnus da Dvida Externa
(BTN-BIB).
Eram emitidos na forma escritural e nominativa pelo prazo de at 25 anos.
Seu fator de remunerao, quando de sua criao, foi o IPC ou a variao da
cotao de venda do dlar americano, e nas ltimas emisses a TR.
Pagavam uma taxa de juros mxima de 12%, semestralmente.
um ttulo extinto, embora ainda existam alguns em circulao.
7.3.5 Certificado Financeiro do Tesouro (CFT)
So emitidos na forma direta em favor do interessado especfico, em
diferentes sries e subsries, para atender operaes com finalidades especficas
definidas em lei.
So ttulos escriturais e nominativos, com prazo definido pelo Ministrio da
Fazenda. A taxa de juros tambm definida pelo Ministrio da Fazenda, quando da
emisso em porcentagem ao ano e calculada sobre o valor nominal atualizado.
As sries emitidas podem ser dos tipos: CFT-A, CFT-B, CFT-C, CFT-D, CFTE e CFT-F.
15

7.3.6 Certificado da Dvida Pblica Mobiliria Federal/ INSS (CDP/INSS)

Foi criado pelo Tesouro com o objetivo de possibilitar a reduo do dficit da
Previdncia Social, sendo utilizado como moeda de abatimento s empresas que
tm dvida com o INSS.
emitido de forma nominativa e negocivel e seu prazo de emisso definido
pelo Ministrio da Fazenda, quando da emisso do ttulo, assim como a taxa de
juros, em porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal atualizado, sendo os
juros pagos na data de vencimento do ttulo, em parcela nica, junto com o principal
atualizado.
O ttulo emitido em oferta pblica, com a realizao de leiles ou na forma
direta em favor do Instituto Nacional do Seguro Social (INSS).
7.3.7 Prazo mnimo ou mximo dos Ttulos Pblicos Federais (TPF)
Em 12/07/2000, por meio de decreto, a Secretaria do Tesouro Nacional (STN)
eliminou a prefixao de prazos mnimos e mximos dos ttulos pblicos federais
(TPF). Tais prazos passaram a ser determinados quando da emisso dos ttulos,
objetivando o processo de dinamizao do mercado secundrio de TPF.
Apenas os TPFs que possuem funo ou regra especfica continuam com
prazo mnimo ou mximo predeterminados: NTN-A, NTN-M, NTN-P, NTN-R, e NTNU.
Os TPFs que rendem juros ps-fixados tero data-base que est fixada no
primeiro dia do ano de sua emisso, no qual ser fixado ao valor inicial dos ttulos.
Na data do leilo o ttulo ter uma atualizao nominal pelo seu indexador que
definir o seu valor real. Tal deciso vale para a LFT (indexada pela SELIC), NTN -C
(pelo IGP-M), NTN-D e NTN-I (pelo dlar comercial) e NTN-H (pela TR), entre
outros.
O objetivo tornar fungveis os ttulos ps-fixados emitidos com datas
diferentes, dando mais liquidez ao mercado secundrio.
Alm disso, o cupom dos TPFs ps-fixados vendidos ao mercado para cobrir
o dficit oramentrio ser definido quando de sua emisso e no mais como pela
regra anterior, fixado em 6% a.a.. A importncia da flexibilidade na fixao do
cupom determinar o risco de reinvestimento a cada novo lanamento.

7.4 Outros Ttulos Pblicos

A seguir esto apresentados e caracterizados outros ttulos pblicos de
responsabilidade do Tesouro Nacional.
7.4.1 Ttulos Estaduais e Municipais (LFTE/LFTM)
Os ttulos estaduais e municipais, da mesma forma que os TPF, so emitidos
para financiar a dvida dos Tesouros Estaduais e Municipais. Apresentam
caractersticas semelhantes s das LFT.
Os bancos privados s podem investir em ttulos municipais e estaduais at
5% do PL. Os bancos estaduais no podem comprar papis emitidos por Estados e
16

Municpios para pagamento de precatrios.

7.4.2 Obrigaes da Eletrobrs
Ttulo de crdito representativo do emprstimo compulsrio incidente sobre os
consumidores de energia eltrica, a favor da Eletrobrs e destinado ao financiamento
de seus investidores.
7.4.3 Ttulo da Dvida Agrria (ITA)
Ttulo criado pelo Governo Federal, objetivando a captao de recursos
destinados execuo de medidas, previstas em lei, para a promoo da reforma
agrria e poltica Agrcola.
7.4.3.1 Certificado de Privatizao
Ttulo de emisso do Tesouro Nacional, que confere aos seus detentores o
direito de utiliz-lo como pagamento de aes de empresas do setor pblico que
venham a ser desestatizadas.

8. TTULOS PRIVADOS
O sistema financeiro tem hoje o mercado interbancrio como instrumento capaz
de traduzir suas expectativas. Nesse segmento, o Banco Central no tem acesso, os
preos esto livres de interveno. Esse mercado privativo dos bancos de dos
brokers, que fazem a ponte entre compradores e vendedores de dinheiro com la stro
em ttulos privados.
Normalmente, o custo do dinheiro de um dia negociado no mercado
interbancrio (DI) muito prximo do custo de troca das reservas bancrias
disponveis lastreadas em ttulos federais que ocorrem no mercado aberto (SELIC),
podendo at ser uma referncia para o custo do SELIC no dia seguinte.

8.1 Principais Ttulos Privados

A seguir esto descritos resumidamente alguns dos ttulos privados
tradicionais.
8.1.1 Certificado de Depsito Interbancrio (CDI)
Antes da criao do CDI as instituies disputavam no mercado os recursos
disponveis para captao. De forma a garantir uma distribuio de recursos que
atendesse ao fluxo de recursos demandados pelas instituies, foi criado em meados
da dcada de 80 o CDI.
So ttulos de emisso de instituies financeiras monetrias e no
monetrias, que lastreiam as operaes do mercado interbancrio. Sua funo
transferir recursos de uma instituio financeira para outra.
As operaes se realizam fora do mbito do Banco Central, no havendo
incidncia de qualquer imposto.
17

No existem contratos de CDI, sendo as transaes fechadas por meio

eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos
terminais da Central de Custdia e Liquidao de Ttulos Privados (CETIP).
A maioria das operaes negociada por um nico dia. As vantagens esto
no fato de no haver taxao, rapidez e segurana.
Os CDIs prefixados ou com taxa flutuante podem ser negociados por um dia
ou prazos mais longos, opcionalmente 30 dias. Os CDIs de um dia, tambm
conhecido como Depsitos Interfinanceiros (DI), estabelecem um padro de taxa
mdia diria, a CDI over. o CDI over que reflete a expectativa de custo das
reservas bancrias para a manh seguinte a do fechamento das transaes.
Os CDIs ps fixados eram remunerados com base na TR e eram emitidos por
prazo mnimo de 4 meses, at 01/08/1999. A partir da so emitidos com prazo
mnimo de 1 ms e remunerados pela TR ou pela TJLP, pelo prazo mnimo de 2
meses pela TBF ou pelo prazo mnimo de 1 ano por ndice de preos.
Os CDIs podem ser liquidados antecipadamente, depois de cumpridos os
prazos mnimos.
As taxas do CDI over, que representam o custo de troca das reservas
interbancrias por um dia, que estabelecem o parmetro de taxas para as
operaes de emprstimo de curtssimo prazo, o chamado hot money, que
normalmente embute o custo do CDI over mais um spread mnimo de mais o custo
do PIS.
As vendas de CDI podem ser intermediadas pelas sociedades corretoras de
valores e pelas distribuidoras de valores.
Os bancos comerciais e os bancos mltiplos com carteira comercial podem
captar recursos com a emisso dos DIR (Depsito Interfinanceiro Vinculado ao
Crdito Rural) como instrumento complementar de operaes do setor rural, com
prazo mnimo de 60 dias pr ou ps com TR, TJLP ou TBF.
As instituies financeiras vinculadas ao Sistema Brasileiro de Poupana e
Emprstimo podem captar recursos atravs da emisso dos DIH (Depsito
Interfinanceiro Habitacional), nos mesmos prazos mnimos dos demais CDI.
Existe ainda a operao de CDI-Reserva, que possibilita a troca entre os
bancos de reservas sem lastro em ttulos pblicos, permitindo que o fluxo de liquidez
entre as instituies se faa de maneira mais eficiente. Tais operaes so
registradas no SELIC e a liquidao ocorre no mesmo dia.
Interbancrio em Moeda Estrangeira: os bancos compram e vendem moeda
vista ou no futuro de acordo com suas sensibilidades especficas. Existem 2
mercados: interbancrio pronto (negociao do dlar comercial, para liquidao em
reais em 48 horas) e interbancrio flutuante (negociao do dlar flutuante).
8.1.2 Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e Recibo de Depsito Bancrio
(RDB)
As instituies financeiras criaram o conceito de mesa de operaes, que
centralizam suas operaes comerciais, envolvendo a definio de taxa de juros e o
conceito de spread, diferena entre o custo do dinheiro tomado e o preo do dinheiro
vendido.
Uma das principais funes da mesa a captao de recursos.

18

Os CDB e RDB so ttulos mais antigos usado para a captao de recursos

pelos bancos comerciais, bancos de investimentos, bancos de desenvolvimento e
bancos mltiplos. So oficialmente conhecidos como depsito a prazo.
Geralmente, os recursos captados atravs desses instrumentos so
repassados aos clientes na forma de emprstimos para financiamentos de capital de
giro, aquisio de bens e/ou equipamentos.
A partir de 02/08/1999, os ttulos pr ou com taxa flutuante deixaram de ter o
prazo mnimo, mas ficaram sujeitos a uma tabela regressiva de IOF em funo do
prazo de aplicao. A taxa flutuante deve ser regularmente calculada e de
conhecimento pblico, tendo como base taxas de mercado prefixadas, podendo
incluir a taxa CDI over calculada pela Cetip.
A partir de 02/08/1999, o prazo mnimo em TR passou para 1 ms, em TBF
para 2 meses ou pela TJLP com prazo mnimo de 1 ms. Para o CDB ps, o
prrateamento da TR nas operaes cujo prazo no seja mltiplo de 30 dias
ser sempre feito nos primeiros dias de vigncia do contrato at a data base.
A liberdade de prazo do CDB permite que os bancos emitam CDB com taxa
pr ou flutuante, remunerados pela taxa do DI de qualquer nmero de dias de
acordo com o interesse da instituio emissora e do cliente.
Como o CDB DI corrigido diariamente e seu prazo no necessariamente
precisa ser predeterminado, pode o investidor permanecer aplicado pelo tempo que
quiser a um custo final menor e mais competitivo com os FIF e FAC, pois no sofre a
incidncia da taxa de administrao, embora apresente a desvantagem da baixa
remunerao para reduzidos volumes.
O CDB nominativo e negocivel (transfervel), desde que respeitados os
prazos mnimos. No podem ser prorrogados, mas renovados de comum acordo via
nova contratao. O RDB nominativo e intransfervel.
Incide sobre o ganho de capital o imposto de renda, cuja alquota de 20%.
O CDB Rural um instrumento especfico dos bancos comerciais e mltiplos,
destinados a financiamentos agrcolas. Os prazos mnimos so idnticos aos demais
CDB.
As instituies financeiras devem demonstrar ao Banco Central que os
recursos captados com esses papis se destinam ao financiamento da
comercializao de produtos agropecurios e/ou mquinas e equipamentos
agrcolas, atravs de mapas enviados.
8.1.3 Letra de Cmbio (LC)
Ttulo de crdito pelo qual o sacador (emitente) d ao sacado (aceitante),
ordem de pagar ao tomador (beneficirio), determinada quantia, no tempo e no lugar
fixados na cambial. Segundo a Lei n 4.728/ 65, o sacado obrigatoriamente uma
instituio financeira e o tomador obrigatoriamente determinado (no admitido
emisso ao portador). O valor da letra de cmbio no determinado expressamente
em funo dos ndices de correo monetria (na prtica, a remunerao
conhecida) sendo que o pagamento, em alguns casos, feito parceladamente.
a) Prazos:
mnimo de 30 dias, quando remunerada a taxa de mercado;
mnimo de quatro meses, quando remunerada com base na TR.
b) Forma:
19

Nominativas e s podem ser transmissveis por meio do endosso em

preto.
c) Rentabilidade:
prefixada: juros e correo monetria a taxa de mercado;
pagamentos peridicos: facultado o pagamento peridicos de
rendimentos e do principal, observado o prazo mnimo de 30 dias;
nas amortizaes peridicas do principal, deve ser observado que a
relao entre o total amortizado e o total da operao no poder ser
superior razo entre o tempo decorrido e o prazo total da operao.
d) Colocao/ Negociao:
as letras de cmbio devem estar registradas no Cetip e SNA (Sistema
Nacional de Ativos);
objetivo de operaes de intermediao praticadas pelas instituies
financeiras e demais sociedades autorizadas a funcionar pelo Banco
Central;
integra as respectivas carteiras e os fundos administrados pelas
referidas instituies;
integra as carteiras das sociedades seguradoras, sociedades de
capitalizao e entidades abertas e fechadas de previdncia privada.
8.1.4 Ttulos de Desenvolvimento Econmico (TDE)
Captao de recursos destinados ao financiamento do Programa de Fomento
Competitividade Industrial.
Sua forma escritural e nominativa, sendo remunerado pela TR e com prazo
de resgate compatvel com o cronograma financeiro dos projetos que justifiquem sua
emisso observando o mnimo de 1 ms.
8.1.5 Cdula de Produto Rural (CPR)
o suprimento de recursos financeiros para aplicao exclusiva nas
atividades agropecurias, desenvolvidas por produtores rurais.
No so considerados como produtores rurais elegveis para estas linhas de
crdito os estrangeiros residentes no exterior, sindicato rural ou parceiro, pessoas
fsicas ou jurdicas que tenham exploraes rurais sem carter produtivo e criao
de cavalos.
a) CPR Fsica: Liquidao em produto:
Ativo financeiro, na forma de ttulo cambial endossvel, emitido pelo produtor
rural ou por suas associaes, inclusive cooperativas, atravs do qual ele
vende antecipadamente o produto que espera colher mais adiante.
O emitente recebe o valor da venda no ato de sua formalizao e se
compromete a entregar o produto em data futura, nas condies livremente
pactuadas no ttulo (quantidade, qualidade, local e data).
O banco entra como avalista da operao, que permite a negociao e d
garantia ao ttulo emitido.
b) CPR Financeira: Liquidao financeira:
20

Ttulo utilizado pelo produtor que no pretende entregar seu produto no

vencimento do papel, mas precisa de financiamento e acredita na alta do
preo de seu produto.
Na data de liquidao, o comprador receber do produtor que vendeu a CPR
o valor do ttulo cambial na cotao do produto no dia do resgate, e o produtor
que liquidou a cdula fica com a produo livre para comercializ-la no
momento em que o mercado oferecer os melhores preos.

8.2 Outros Ttulos Pblicos

Alm dos ttulos acima descritos, vale ainda citar:
Aes;
Cotas de Fundo de Investimentos;
Nota Promissria (comercial papers);
Debnture
Letra Hipotecria;
Letra Imobiliria;
Certificado de Recebveis Imobilirios;
Bnus/ Eurobnus.

9. RESUMO DOS PRINCIPAIS TTULOS E BASE LEGAL

a) Letra do Tesouro Nacional (LTN)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido para a cobertura de
dficit oramentrio, exclusivamente sobre a forma escritural, no Selic. Ttulo de
rentabilidade pr-fixada.
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
Decreto 3.859, de 4/7/01;
Portaria MF 214, de 14/7/00;
Portaria STN 376, de 12/12/01.
b) Letra Financeira do Tesouro (LFT)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido para a cobertura de
dficit oramentrio, exclusivamente sobre a forma escritural, no Selic. Ttulo de
rentabilidade pr-fixada, definida pela taxa Selic.
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
Decreto 3.859, de 4/7/01;
Portaria MF 214, de 14/7/00;
Portaria STN 376, de 12/12/01.
c) Nota do Tesouro Nacional (NTN)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido para a cobertura de
dficit oramentrio, exclusivamente sobre a forma escritural, no Selic. Ttulo de
rentabilidade ps-fixada (a exceo da NTF-F), possuindo diversas sries, cada
qual com ndice de atualizao prprio (IGP-M, Dlar, TR, etc).
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
21

 Decreto 3.859, de 4/7/01;

Portaria MF 214, de 14/7/00;
Portaria STN 376, de 12/12/01.
d) Certificado Financeiro do Tesouro (CFT)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido para a realizao de
operaes financeiras definidas em lei, exclusivamente sobre a forma escritural,
no Cetip. Ttulo de rentabilidade ps-fixada (a exceo do CFT-F), possuindo
diversas sries, cada qual com ndice de atualizao prprio (IGP-M, Dlar, TR,
etc).
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
Decreto 3.859, de 4/7/01.
e) Certificado do Tesouro Nacional (CTN)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido diretamente para
muturios do crdito agrcola, com a finalidade exclusiva de servir como garantia
do principal na novao das referidas dvidas, junto s instituies financeiras.
Emitido exclusivamente sob a forma escritural na Cetip. Ttulo de rentabilidade
ps-fixada pela variao do IGP-M.
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
Decreto 3.859, de 4/7/01;
Portaria MF 214, de 14/7/00;
Portaria STN 376, de 12/12/01.
f) Certificado da Dvida Pblica (CDP)
Ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido com a finalidade
exclusiva de quitao de dvidas junto ao Instituto Nacional do Seguro Social
INSS. Emitido exclusivamente sob a forma escritural na Cetip. Ttulo de
rentabilidade ps-fixada pela variao da TR.
M.P. 2.181-45, de 24/8/01;
Lei 10.179, de 6/2/01;
Decreto 3.859, de 4/7/01;
Portaria MF 214, de 14/7/00;
Portaria STN 376, de 12/12/01.
g) Ttulo da Dvida Agrria (TDA)
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido para a promoo da
reforma agrria, exclusivamente sob a forma escritural, na Cetip. Ttulo de
rentabilidade ps-fixada pela variao TR.
Constituio de 1988 da Repblica Federativa do Brasil;
Lei 4.504, de 1964;
M.P. 2.183-56, de 24/8/01;
Decreto 578, de 24/6/92.
h) Crdito Securitizado
Ttulo de responsabilidade do Tesouro Nacional, emitido em decorrncia de
assuno e renegociao de dvidas da Unio ou por ela assumidas por fora de
Lei. Emitido exclusivamente sob a forma escritural na Cetip. Ttulos de
rentabilidade ps-fixada, possuindo diversas sries, cada qual com ndice de
atualizao prprio (IGP-DI, Dlar e TR).
22

Lei 8.029, de 12/4/90;

Lei 9.711, de 20/11/98;
Decreto 1.647, de 26/9/95;
Decreto 1.785, de 11/1/96;
Decreto 1.907, de 17/5/96.

10. A MARCAO A MERCADO Mark to Market

O conceito de marcao a mercado est associado ao princpio de que, quem
determina o preo do ativo o mercado no qual esse ativo negociado.
No caso de ttulos de renda fixa, pr-fixados, o seu preo de mercado
conhecido como o Preo Unitrio (PU), que corresponde ao valor presente do fluxo
de caixa dos pagamentos a serem realizados pelo ttulo.
Expresso matemtica do conceito:
PU = C1/(1+l)1 + C2/ (1+l)2 + ...... + Cn/(1+i)n + VF/(1+l)n
Onde:
C1, C2 ..... CN so os rendimentos peridicos (cupons) pagos pelo ttulo
durante a sua existncia pelo perodo n;
i a taxa de juros negociada em mercado e referenciada no perodo de
pagamento dos cupons;
VF o valor futuro ou valor de face do ttulo.
Se o ttulo no pagar cupons (ex. CDB e LTN), teremos: PU = VF / (1+i)n
Na verdade, o PU representa o preo pelo qual o mercado est disposto a
aceitar negcios com o ttulo de renda fixa pr-fixada, vis--vis a sua competitividade
em termos de taxa em remunerao e prazo de vencimento, diante das demais
alternativas de ttulos negociados em mercado.
Supondo que o valor futuro de um ttulo seja R$ 1000,00 e considerando que a
taxa de juros negociada/praticada pelo mercado seja, durante toda a existncia do
ttulo, sempre igual taxa de juros pela qual o ttulo foi negociado no momento de
sua emisso no mercado primrio, ento o PU do ttulo, medida que o n diminui e
se aproxima do seu vencimento, seguir uma trajetria que na data do vencimento o
levar ao valor de R$ 1000,00, caracterizando a curva de vida do ttulo.
Entretanto, no dia a dia, as taxas de juros negociadas no mercado variam,
fazendo o PU variar no s em funo do decaimento do prazo n, mas tambm em
funo da taxa de juros de mercado. A trajetria do papel o levar aos mesmos R$
1000,00, mas caracterizando a curva real de carregamento do papel.
Este PU ser o PU marcado o mercado (PU MtM) que reflete o preo real que o
mercado aceita negociar o ttulo.
Se a taxa de juros negociada em mercado para o prazo do ttulo for maior que a
taxa de juros que o ttulo remunera, ento o PU do papel cai, indicando que ele no
competitivo em relao s alternativas negociadas em mercado e o seu detentor
ter um a perda se decidir vende-lo.
Ao contrrio, se a taxa de juros negociada em mercado para o prazo do ttulo for
menor que a taxa de juros que o ttulo remunera, ento o PU do papel sobe,
indicando que ele competitivo em relao s alternativas negociadas em mercado,
e o seu detentor ter um ganho se decidir vende-lo.
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Os ttulos pr-fixados ficam ento dispostos ao risco da variao da taxa de

juros, que aumenta diretamente com o seu prazo de vencimento. Portanto, quanto
maior for o prazo de vencimento de um ttulo, maior ser a sua exposio ao risco
de variao da taxa de juros maior incerteza quanto ao futuro. A variabilidade da
taxa de juros em torno de um valor histrico mdio (desvio padro da mdia) recebe
a denominao de volatilidade no mundo financeiro.
No caso dos ttulos de renda fixa ps-fixados, a remunerao diariamente
determinada pela prpria taxa de juros de mercado, sendo assim ttulo
automaticamente marcado a mercado.
Temos ento os seguintes conceitos de precificao de ttulos:

Preo de Mercado: o preo que equilibra a demanda e a oferta por um

ttulo especfico quer para transaes no mercado primrio, quer no secundrio. o
preo que reflete com mais fidelidade o verdadeiro valor de um ttulo.

Preo Par ou Valor Nominal Atualizado: obtido pela atualizao do valor de

face de um ttulo desde sua data base ou a partir de sua data de emisso. Os ttulos
com taxa de rentabilidade pr-fixada tm valor nominal constante, que se confunde
com o valor de emisso e o valor de resgate. Os ttulos com taxa de
rentabilidade ps-fixada tm o valor atualizado por diversos critrios
(taxa Selic, variao da taxa de cambio, IGP-M, etc...), em intervalos mensais e
dirios.
Para os ttulos que incluem em suas caractersticas o pagamento peridico de
juros de cupom, existe a possibilidade de haver um desmembramento, isto , cada
cupom de juros e o principal passariam a constituir um novo ttulo, que poderia ser
negociado separadamente.
EXEMPLO:
Taxa de rentabilidade pr-fixada
Admitindo uma LTN com as seguintes caractersticas:
Data da liquidificao financeira da compra: 07/03/2001
Data do vencimento: 03/04/2002
Prazo: 268 dias teis
Valor nominal VN (valor de resgate): R$ 1.000,00
Taxa de rentabilidade: 16,24% a.a.
O clculo do PU dado pela expresso matemtica:
= (1+)n, :
= = $ 1.000,00
= = ?
= 16,24% ..
= 268/252 = 1,063492
: = $ 851,509061
Observaes: O PU foi calculado com seis casas decimais porque esse formato
necessrio para o registro da operao no SELIC; o clculo foi efetuado
considerando-se os dias teis porque a prtica do mercado financeiro.

10.1 A Marcao a Mercado Regras do Banco Central

A marcao a mercado (Mark to Market MtM) refere-se precificao diria
dos ttulos, valores mobilirios e instrumentos financeiros derivativos existentes nas
carteiras das instituies financeiras, adquiridos no Brasil ou no exterior.
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A circular n 3.068 de 08/11/2001 do Banco Central do Brasil estabelece

critrios a serem seguidos para o registro e a avaliao contbil pelas instituies
financeiras e demais entidades autorizadas a funcionar pelo Banco Central.
Os ttulos devem ser registrados pelo valor efetivamente pago nas seguintes
categorias:
Ttulos para negociao (Trading): ttulos e valores mobilirios adquiridos
com o propsito de serem ativa e freqentemente negociados.
Ttulos mantidos at o vencimento (Held to Maturity): ttulos e valores
mobilirios para os quais haja inteno e capacidade financeira da
instituio de mant-los em carteira at o vencimento. Essa capacidade
financeira caracterizada pela disponibilidade de recursos de terceiros
referenciados na mesma moeda e com prazo igual ou superior ao dos
correspondentes ttulos.
Ttulos disponveis para venda (Avaliable for Sale): ttulos e valores
mobilirios que no se enquadrem nas categorias anteriores.
Os ttulos e valores mobilirios classificados nas categorias de ttulos para
negociao e ttulos disponveis para venda devem ser ajustados pelo valor de
mercado, no mnimo por ocasio dos balancetes e balanos.
A metodologia de apurao do valor de mercado de responsabilidade da
instituio e deve ser estabelecida com base em critrios consistentes e passveis
de verificao, que levem em considerao a independncia na coleta de dados em
relao s taxas praticadas em suas mesas de operao, podendo ser utilizado
como parmetro:
O preo mdio de negociao no dia da apurao ou, quando no
disponvel, o preo mdio de negociao do dia til anterior;
O valor lquido provvel de realizao obtido mediante adoo de tcnica
ou modelo de precificao;
O preo de ttulo semelhante, levando em considerao, no mnimo, os
prazos de pagamento e vencimento, o risco de crdito e a moeda ou
indexador.
Os ttulos e valores mobilirios classificados na categoria ttulos mantidos at o
vencimento devem ser avaliados pelos respectivos custos de aquisio, acrescido
dos rendimentos auferidos, os quais devem impactar o resultado do perodo.

11. REGRAS BSICAS DE CONTABILIZAO

Todo o processo de contabilizao semelhante, ou seja, segue um roteiro que
pode ser completo ou no, dependendo da operao a ser registrada. Os preceitos
bsicos so:
1. No dia da operao:
Registro da operao em contas patrimoniais;
Apropriao da receita ou despesa para contratao da operao.
2. No decorrer da operao:
Apropriao da receita ou despesa pela fluncia do tempo, tendo como
contrapartida uma conta patrimonial;
Marcao a mercado.3. No final da operao:
Baixa do saldo existente em contas patrimoniais;
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 Registro dos impostos incidentes.

4. Consideraes gerais:
A aquisio de ttulos registra-se pelo valor efetivamente pago na data da
compra, inclusive corretagens e emolumentos.
A venda registra-se pelo valor lquido efetivamente recebido na data da
venda.
Os rendimentos atribudos aos ttulos contabilizam-se mensalmente ou
em perodos menores, pelo mtodo exponencial ou linear, de acordo com
a clusula de remunerao do ttulo, com base na taxa de aquisio, de
tal maneira que, na data correspondente ao dia do vencimento, os seus
valores estejam atualizados em razo da fluncia de seus prazos. As
rendas dos ttulos so debitadas na prpria conta que registra os ttulos, a
crdito de Rendas de Ttulos de Renda Fixa/Varivel.
As rendas proporcionais aos dias decorridos no ms da contratao da
operao devem ser apropriadas pr-rata temporis.
Os ttulos e valores mobilirios classificados nas categorias Trading e Avaliable
for Sale devem ser ajustados pelo valor de mercado, no mnimo por ocasio dos
balancetes ou balano, computando-se a valorizao ou a desvalorizao em
contrapartida:
a adequada conta de Receita (no caso de valorizao) ou Despesa (no caso
de desvalorizao), no resultado do perodo, para ttulos da categoria
Trading;
a conta destacada do Patrimnio Lquido, para ttulos classificados na
categoria Avaliable for Sale, pelo valor lquido dos efeitos tributrios;
Como vimos, o valor de mercado deve ser aquele correspondente ao valor
que se obteria, no dia da avaliao, com a venda definitiva do papel. Se no
houver cotao, adotam-se as taxas de emisso para ttulos semelhantes em
vigor na mesma data ou cotaes constantes de publicaes especializadas,
como, por exemplo, as cotaes da ANBIMA.
Quando o valor de mercado for superior ao valor contbil, tem-se que registrar a
valorizao. Quando o valor de mercado for inferior ao valor contbil, tem-se que
registrar a desvalorizao.
Lucros ou prejuzos apurados na venda definitiva dos ttulos so contabilizados a
crdito de Lucros com Ttulos de Renda Fixa/Varivel ou a dbito de Prejuzos com
Ttulos de Renda Fixa/Varivel, pela diferena entre o preo de venda e o valor
atualizado at a data da operao.
Para as Aplicaes em Depsitos Interfinanceiros, continua valendo a regra
anterior Circular n 3.068 de marcao a mercado (custo ou mercado, dos dois
valores o menor):
Quando o valor de mercado for superior ao valor contbil, no se admite
qualquer registro de valorizao, permanecendo o valor contbil;
Quando o valor de mercado for inferior ao valor contbil, constitui-se proviso
no montante suficiente para fazer face s desvalorizaes apuradas no
estoque mensal de ttulos.

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12. CONCLUSO
O Mercado de Renda Fixa constitui-se como um importante instrumento de
captao de recursos por Instituies Financeiras, Empresas e Governo, por um
custo previsvel e controlado.
Possui entre suas caractersticas menor volatilidade e portanto uma maior
segurana quanto a manuteno do patrimnio do investidor e ao custo do emissor.
Embora diferenciado por pr e ps fixados, ambos tem remunerao e custos
definidos no momento da emisso ou aplicao, no havendo variaes em
eventuais turbulncias no mercado.
Outra questo relevante neste Mercado o risco de crdito envolvido na
emisso do ttulo, risco que define o rating de crdito ou situao financeira do
emissor, situao que define o custo/rendimento do ttulo.
Por estes fatores o mercado de Renda Fixa representa um dos principais pilares
do sistema de captao de recursos e investimentos.

13. BIBLIOGRAFIA
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Histricos e Conceituais. So Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2002.
ARAJO, Carlos Hamilton Vasconcelos. Notas Tcnicas do Banco Central do Brasil
(nmero 12): Mercado de Ttulos Pblicos e Operaes de Mercado Aberto no
Brasil. Janeiro de 2002.
BRUNI, Adriano Leal. Mercados Financeiros para a Certificao Profissional ANBID
10 CPA-10). So Paulo: Editora Atlas S.A, 2005. Circular
BACEN n 3068 de 08 de Novembro de 2001. COSIF,
Plano de Contas do Sistema Financeiro Nacional.
FILHO, Armando Mellagi e ISHIKAWA Srgio. Mercado Financeiro e de Capitais.
So Paulo: Editora Atlas S.A, 2008. 2 edio.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Editora Qualitymark,
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http://www.bcb.gov.br
http://www.cvm.gov.br
PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais Fundamentos e Tcnicas. So
Paulo: Editora Atlas S.A, 2008. 4 edio.
NETO, Alexandre Assaf. Mercado Financeiro. So Paulo: Editora Atlas S.A, 2008. 8
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NIYAMA, Jorge Katsumi e Gomes e OLIVEIRA, Amaro L.. Contabilidade de
Instituies Financeiras. So Paulo: Editora Atlas S.A, 2000.
ROCCA, Carlos Antonio. Solues para o Desenvolvimento do Mercado de Capitais:
um balano preliminar. Revista CVM.
SANDRONI, Paulo. Dicionrio de Administrao e Finanas. So Paulo: Best Seller,
1996.
Capturado do Blog do
Daniel:http://blogdodanielfinanceiro.blogspot.com.br/2011/01/o-mercado-de-titulospublicos- e.html

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