Poltica monetaria

INFLUENCIA DE LAS POLTICAS MONETARIAS EN EL

NIVEL DE INFLACIN DEL PER EN POCA DE CRISIS,
2008-2010

Anglica Rojas Flores

Flavio Pantoja guila
Valery Arauco Pariona
El trabajo aborda un tema difcil pero el equipo ha tratado de abordarlo de la mejor manera
posible. Los prrafos de anlisis de cada uno de los factores estn bien desarrollados pero
ciertamente no incluyeron el prrafo inicial de la presentacin de cada variable. El abstract y
las conclusiones son demasiado pobres para tan rico contenido. El desliz de presentar un
trabajo final con control de cambios y comentarios de manera explcita denota descuido. De
todos modos, el trabajo recibe la calificacin de 17 (diecisiete).

01 de Junio del 2014

Abstrac
La crisis financiera del 2009 que se dio en Estados Unidos trajo graves consecuencias al
Per . En el presente micropaper se intenta demostrar que las polticas monetarias utilizadas
en el periodo del 2008 al 2010 por el Banco Central de Reserva del Per sirvieron para
estabilizarnos.
1

De esta manera, utilizando variables endgenas y exgenas podremos cuantificar la

magnitud del impacto que tuvieron estas polticas. Asimismo, se analizara su comportamiento
como resultado de la variacin del nivel de inflacin del Banco Central de Reserva del Per.
Concluiremos confirmando o descartando la hiptesis planteada. Mostrando con ello
la efectividad que tuvieron las decisiones tomadas por el BCRP en un contexto de crisis
econmica y financiera internacional.

(Guilln & Torres-Zorilla, 2009, pg. 133)

Introduccin
La ms reciente crisis econmica internacional, que sucedi entre el 2007 y el 2009,
sumergi a las principales economas del mundo en una profunda recesin, logrando
desestabilizar a pases en vas de desarrollo como el Per.2 Esta crisis surgi a raz de la
incertidumbre econmica de la potencia mundial, toda vez que fue Estados Unidos el
epicentro de un colapso del sistema Financiero que tuvo replicas a lo largo del mundo. As
pues, Guillen y Torres-Zorilla explican dicho escenario de la siguiente manera:
Pero qu tena que ver la crisis financiera con los pases de Latinoamrica? Bueno, el
impacto tiene las caractersticas de un efecto domin y ya sabemos la letana que
cuando Wall Street estornuda, las bolsas de valores de Mxico, Sao Paulo, Buenos Aires
y Lima se contagian de neumona. 3
Considerando lo expuesto se puede inferir que, los efectos causados por la crisis
econmica en Norteamrica repercutieron an ms en los pases en vas de desarrollo, como
el Per. De esta manera, las cadas que sufrieron las variables econmicas de estos pases
fueron an ms bajas que las obtenidas en Estados Unidos, en donde se origin esta crisis
econmica. Es por ello que todos los pases afectados adoptaron diversas medidas para
hacerle frente a este hecho. Estados Unidos, por ejemplo, tuvo un rescate financiero de 700
000 millones de dlares, 7 veces el PBI peruano4. Mientras que el Banco central de Reserva del
Per (en adelante, BCRP) implement polticas monetarias y fiscales que contribuyeron a que
nuestra tasa de crecimiento -despus de un choque que nos llev a cifras negativas- se elevara
hasta alcanzar no solo la estabilidad sino el crecimiento.
La hiptesis para este trabajo es el progreso econmico que el Per evidenci en los
aos 2008-2010 a causa de las polticas monetarias realizadas por el BCRP5. Desde luego, con
motivo de nuestra investigacin obviamos las dems acciones que realizaron las entidades
pblicas soberanas. Sin embargo, no se descarta la contribucin de estas para nuestra mejora.
Ahora, para poder contabilizar las impresiones que tuvieron estas polticas hemos escogido
dos tipos de variables: dependiente, o endgena e independientes, o exgenas. El segundo
tipo de variable las variables x- se descompone en cinco. Se escogieron por ser las
herramientas de la poltica monetaria o por resultar influyente en la variable Y.
La variable endgena -llamada la variable Y- es el Nivel de Inflacin del Per en los
aos 2008-2010. El fundamento se basa en que el objetivo del BCRP en la estabilidad de
precios. Para esto el BCRP tiene un marco de poltica monetaria llamado rango meta6. Sin

(Quispe, Len, & Contreras, 2009, pg. 29)

(Guilln & Torres-Zorilla, 2009, pg. 133)
4
(Guilln & Torres-Zorilla, 2009, pg. 133)
5
(Quispe, Len, & Contreras, 2009, pgs. 23-33)
6
(Carney, 2012, pg. 70)
3

embargo, si es baja estable y predecible puede traer efectos negativos como la toma de
riesgos ms altos y en consiguiente una reduccin de las tasas de inters7.
La primera variable exgena llamada x1- es la tasa de inters de referencia de la
Poltica Monetaria. Se la escogi debido a dos razones: es una de las herramientas principales
del BCRP y por su influencia en los prstamos, o sea, en dinmica de la economa del pas.
La segunda variable exgena llamada x2- es la tasa de encaje puesto que con ella se
puede controlar la disponibilidad de fondos prestables en el sistema financiero nacional.
Elevarla se reflejara en la disminucin de la liquidez en el mercado y, por ende, en la baja de
prstamos bancarios8. Asimismo, los encajes son un instrumento que se utiliza para asegurar
que las instituciones financieras cumplan sus obligaciones con los depositantes, tanto en
moneda nacional como en moneda extranjera9.
La tercera variable exgena llamada x3- es la fluctuacin del tipo de cambio, pues este
es un referente vital de la economa y la valoracin de la moneda nacional lo cual influye de
manera directa en el nivel de inflacin de un pas, en especial en el Per.
La cuarta variable llamada x4- que analizaremos es la liquidez. Y la ltima llamada x5es el crdito en el Per pues la variacin de ellos nos indica o nos brinda una mejor idea si las
polticas monetarias fueron acertadas y sobre todo cual fue la reaccin en la economa tras su
aplicacin.
Este trabajo se alimentar en general de los datos emitidos por el Banco Central de
Reserva del Per y eventualmente de datos estadsticos de INEI que nos ayudar a comparar y
definir si estamos utilizando los datos correctos.
Esperamos poder determinar tambin cual es la herramienta de mayor asertividad
dentro de la poltica monetaria.

(Carney, 2012, pgs. 70-71)

(Rojas, 2010, pg. 6)
99
(Instituto Peruano de Economa, 2014, pg. 1)
8

Modelo Econmico (Y=(x1,x2,x3,x4,x5))

Variable Dependiente (Y): Inflacin en el Per, en un contexto de crecimiento
econmico y crisis internacional
Grafico 1:

Fuente: Anexos de Memorias 2010, BCRP

Elaboracin: Propia (Anexo 1)

Desde el ao 2002 la economa peruana adopt el esquema de metas explcitas de

inflacin, esto permiti afianzar las expectativas y generar una menor inflacin a travs del uso
de los instrumentos de poltica monetaria10. No obstante, durante los tres primeros trimestre
del 2008 la inflacin super el lmite superior de 3% que el BCRP haba impuesto como meta
de inflacin, esto se debi a choques de oferta externo, derivadas del alza de la cotizacin
internacional de los commoditties11 y a choques de demanda, debido a las altas tasas de
crecimiento12. Por otro lado, en el ltimo trimestre del 2008 y el primer semestre del 2009, la
sbita cada de los precios de los commoditties, en un contexto de crisis internacional, y la
contraccin de la actividad econmica explican las presiones anti-inflacionarias13. La alta
inflacin en el 2008 fue controlada por el BCRP mediante incrementos en los requerimientos
de encaje y la tasa de referencia interbancaria14. En conclusin, las presiones inflacionarias se
deben tanto a choques de oferta externo como de demanda interna; sin embargo las
oportunas medidas adoptas por el Banco Central permitieron que la inflacin anual del 2008
fuera de las ms bajas en la regin y la inflacin anual del 2009 la mnima en los ltimos diez
aos.

(D. Ostry, R. Ghosh, & Chamon, pgs. 94-114)

Principalmente el precio de maz, trigo, soya y petrleo.
12
(Salas, 2009, pg. 32)
13
(Lavanda & Rodrguez, 2011, pgs. 126-162).
14
(Quispe, Len, & Contreras, 2009, pg. 33)
11

Tasa de inters de referencia como instrumento de poltica

monetaria

Grafico 2:

Fuente: Consulta Series Estadsticas del BCRP Visto el 17/04/2014

Elaboracin: Propia (Anexo 2)

Uno de los instrumentos principales de la poltica monetaria es la tasa de referencia, la cual es

fijada por el BCR, esta influye directamente en las metas explcitas de inflacin15. No obstante,
en el caso de Per el efecto traspaso de la tasa de inters es dbil; es decir, afecta ms a las
tasas de depsitos que a los prstamos, por la tanto la trasmisin total hacia el producto y la
inflacin es menor16. Cuando se modifica la tasa de encaje en lnea con los movimientos de la
tasa de referencia, el mecanismo de transmisin no es distorsionado17. El BCRP elev la tasa de
referencia durante el primer semestre del 2008, cuando la inflacin sobrepas el techo del
rango meta (3% anual). Posteriormente, a fines del 2008 y durante el primer semestre del
2009, el BCRP redujo primero la tasa de encaje y luego la tasa de referencia cuando la
economa peruana sufri los primeros embates recesivos de la crisis financiera y econmica
mundial. Por ltimo, el BCRP volvi a incrementar la tasa de referencia y la tasa de encaje a
mediados de 2010 cuando la economa peruana se reactiv vigorosamente18. Por la tanto, la
15

(Pereda, Estimacin de la Tasa Natural de Inters para el Per: Un Enfoque Financiero , 2010, pg. 3)
(Acosta-Ormaeche & Coble, 2011, pg. 9)
17
(Castillo, Prez Forero, & Tuesta, 2011, pg. 4)
18
(Dancourt, 2011, pg. 5)
16

tasa de inters de referencia que establece el BCRP para influenciar el precio de las
operaciones crediticias de muy corto plazo entre bancos; no obstante, en el caso de una
economa parcialmente dolarizada como la nuestra el efecto de la tasa de inters de referencia
es dbil, por lo tanto se necesita de otros instrumentos alternativos como la tasa de encaje
que provean liquidez.

La tasa de encaje en un periodo de crisis internacional

Grafico 3:

Fuente: BCRP
Elaboracin: Propia (Anexo 3)

Antes de la crisis mundial, en Per se aument la tasa de encaje para contener la presin del
crecimiento crediticio en un contexto de grandes influjos de capitales19. Como se muestra, con
el inicio de la crisis [], el BCRP elev la tasa de encaje durante el primer semestre del 2008,
cuando la inflacin sobrepas el techo del rango meta (3% anual) y la economa peruana creca
a un ritmo del 10% anual20. Posteriormente, el BCRP reaccion inmediatamente despus de la
quiebra de Lehman Brothers mediante la reduccin en las tasas de encaje en moneda nacional
y en moneda extranjera, de 25% a 6% en el primer caso y de 49% a 30% en el segundo, lo que
permiti inyectar liquidez al sistema financiero por S/. 26,363 millones, entre setiembre y

19
20

(Tovar, Garca Escribano, & Vera Martn, 2012, pgs. 4-5)

(Dancourt, Crdito Bancario, Tasa de Inters de Poltica y Tasa de Encaje en el Per, 2012, pg. 1)

diciembre de 200821. Con la recuperacin del dinamismo de la economa el BCRP a partir de

junio del 2010 increment prudencialmente las tasas de encaje en moneda nacional y
extranjera para evitar un crecimiento desmedido del crdito, con potenciales riesgos negativos
para la economa22. En conclusin, el aumento de la tasa de encaje inicialmente permiti
contener el aumento del crdito; posteriormente, la reduccin del requerimiento de encaje
fue necesaria para mantener el flujo de crdito.

Fluctuacin del tipo de cambio en el Per, 2008 2010

Grfico 4: Tipo de Cambio Real Multilateral (% 12 meses)

Fuente: Consulta Series Estadsticas del BCRP

Visto: 17/04/2014 (Anexo 4)

El BCRP construye el TCR multilateral como el costo de una canasta de consumo de los socios
comerciales expresada en nuevos soles en trminos del costo de una canasta de bienes
similares en el Per. Bajo esta definicin, incrementos en el TCR se interpretan como un indicio
de que la economa domstica transa productos ms baratos que sus socios comerciales e
implica una depreciacin real del Nuevo Sol23. Durante el periodo de crisis, el Nuevo Sol se
apreci respecto al dlar estadounidense, el ndice del tipo de cambio real multilateral se
21

(Castillo Bardlez & Barco Rondn, 2009)

(Rojas, 2010)
23
(BCRP, 2011, pg. 59)
22

apreci 2,3 % generando abundancia de dlares en el mercado domstico24. El tipo de cambio

alcanz su punto ms bajo el 4 abril de 2008, con un valor de s/. 2,6933 soles por dlar. Al 31
de diciembre del mismo ao, la moneda extranjera cerr en 3,14 soles por dlar, lo que
representa un incremento de 16,59% entre ambas fechas25. El BCRP, desde que se ha
desencadenado la crisis, se ha limitado bsicamente a vender dlares para evitar que el tipo de
cambio se eleve, mientras toda Latinoamrica permiti la depreciacin de sus monedas
respecto al dlar. Para mantener ese tipo de cambio casi fijo, el BCRP tuvo que vender ms de
US$ 7000 millones26. Con todas estas medidas adoptadas en la variacin del tipo de cambio
real multilateral el BCRP pudo evitar la depreciacin de la moneda nacional.

Liquidez Sistema Bancario en el Per, 2008 2010

Grfico 5: Liquidez del SB Total (var. % 12 meses)

Fuente: Consulta Series Estadsticas del BCRP

Visto: 02/05/2014 (Anexo 5)

24

(BCRP, 2011, pg. 111)

(Martn, 2008, pg. 3)
26
(Mendoza Bellido, 2009, pg. 4)
25

El banco central tiene como su principal instrumento operativo de poltica monetaria a la tasa
de inters de referencia para el mercado interbancario de muy corto plazo la que es el punto
de partida de la curva de rendimiento y que puede ser influenciada por las operaciones de
inyeccin o retiro de liquidez del banco central27.Durante la reciente crisis financiera el BCRP
tuvo que adoptar medidas de manera que esta no afecte la liquidez del Per, para ello inyect
desde setiembre del 2008 ms de S/. 35,000 millones, monto equivalente a casi el 9% del PBI28.
Adems, tuvo que flexibilizar las tasas de encaje con el fin de obtener mayor liquidez y a la vez
los bancos realizaron operaciones de pacto de recompra de los certificados de depsito del
BCRP por S/. 4,389 millones para financiar su mayor posicin de liquidez29. En el 2009 la banca
mantuvo niveles de liquidez razonables, lo cual ayud a continuar con la dinmica del crdito y
que fue determinante para la recuperacin de la economa30. Se puede resumir en que la
inyeccin de dinero y el uso de otras herramientas monetarias aplicadas por el BCRP lograron
que la economa se reponga a travs de la dinmica de crdito.

Crdito del Sistema Bancario al Sector Privado en el Per

Grfico 6: Crdito del SB al Sector Privado Total (var. % 12 meses)

Fuente: Consulta Series Estadsticas del BCRP

27

(Pereda, Estimacin de la curva de rendimiento para el Per y su uso para el anlisis monetario. ,
2009, pg. 414)
28
(Cceres, 2012, pg. 18)
29
(Izquierdo & Pezzia, 2008, pg. 7)
30
(Equilibrium clasificadora de riesgos S.A., 2009, pg. 3)

Visto: 02/05/2014 (Anexo 6)

Desde la perspectiva de la poltica monetaria, el canal crediticio bancario se refleja en la

reduccin o aumento de crdito a personas comunes31. En este caso, su comportamiento
representa la recuperacin de la economa durante la crisis financiera en cuanto a mercados
emergentes32. Esto se debe al impacto positivo que se da en los bancos cuando se implantan
polticas de bajas tasas de inters, lo que conlleva a un mayor dinamismo de la actividad
econmica33. El crdito influye en el consumo y la inversin, ambos a la vez en la demanda
agregada por lo que su disminucin (Jul 09 Ene 10) afecta a la inflacin, en el sentido que
tambin la reduce34. Entonces, el crdito guarda relacin positiva con la inflacin, por lo cual,
su manejo mediante polticas monetarias resulta de mucha importancia para la economa, ms
an, en poca de crisis.

31

Fuente especificada no vlida.

Fuente especificada no vlida.
33
Fuente especificada no vlida.
34
Fuente especificada no vlida.
32

CONCLUSIONES
Conforme se ha ido desarrollando este documento, nos podemos dar cuenta que las polticas
monetarias son de vital importancia para la estabilidad economa de un pas, pues estas
afectan directamente a la inflacin. La adopcin del esquema de metas explcitas de inflacin
desde el ao 2002 permiti al Banco Central de Reserva del Per anclar las expectativas de los
agentes econmicos en niveles bajos. A diferencia del esquema de agregados monetarios, el
esquema de metas explcitas de inflacin no obedece a una relacin slida entre el dinero y la
inflacin, por otro lado utiliza la informacin favorable para el uso adecuado de los
instrumentos de poltica monetaria.
Actualmente, el Banco Central de Reserva del Per tiene como objetivo mantener la inflacin
dentro del rango de 2% +/- 1%, para ello aplica econmicas mediante herramientas que
ayudan a lograr el objetivo.
Debido a la crisis financiera, en el periodo de los aos 2008 y 2009 la inflacin no pudo ser
controlada en el rango antes descrito, debido a las altas tasas de crecimiento que impulsaron
la demanda interna en el pas y el aumento del precio internacional de los commodities; sin
embargo, el BCRP al reducir la tasa de encaje logr reactivar de manera eficaz la economa del
Per evitando que los precios se eleven. Esta sera una de las herramientas ms importantes
que maneja el BCRP dentro de sus polticas monetarias.
El tipo de cambio entre el 2008 y el 2010 fue muy variable, tal como se presenta lneas arriba.
Esto se debe a la compra y venta de dlares realizadas por el BCRP, estrategia que pudo evitar
la depreciacin de la moneda nacional.

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ANEXOS

ANEXO 22

Anexo 1:

INFLACIN SUBYACENTE
(Variaciones porcentuales)

2008
M e nsual 12 me se s

2009

2010

M e nsual 12 me se s

M e nsual 12 me se s

Enero

0.25

3.27

0.35

5.66

0.21

2.21

Febrero

0.36

3.37

0.46

5.77

0.17

1.91

Marzo

0.55

3.59

0.47

5.69

0.33

1.77

Abril

0.40

3.88

0.15

5.42

0.23

1.85

Mayo

0.46

4.27

0.17

5.11

0.14

1.81

Junio

0.55

4.66

0.16

4.70

0.13

1.79

Julio

0.40

4.84

0.08

4.38

0.08

1.79

Agosto

0.55

5.10

0.12

3.93

0.24

1.91

Setiembre

0.35

5.27

0.16

3.73

0.14

1.88

Octubre

0.56

5.50

-0.02

3.13

0.17

2.07

Noviembre

0.59

5.50

0.16

2.68

0.05

1.96

Diciembre

0.40

5.56

0.07

2.35

0.23

2.12

N ota:
Prome dio Anual

4.57

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica e Informtica

Elaboracin: Gerencia Central de Estudios Econmicos.

4.36

1.92

Anexo 2:

Anexo 3:

TASA DE ENCAJE 3/
RESERVE REQUIREMENTS
RATE (%)

EFECTIVO
EFFECTIVE

Ene. 08
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Sep.
Oct.
Nov.
Dic.
Ene. 09
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
Ene. 10
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.

Anexo 4:

Anexo 5:

9.2
8.7
9.2
12.9
12.9
11.8
11.9
11.7
11.6
11.7
9.5
9.5
7.8
7.6
7.2
6.9
6.7
6.5
6.5
6.7
6.8
6.6
6.5
6.3
6.7
6.6
6.3
6.2
6.1
6.3
7.3
8.7
9.4
11.2
11.8
12.0

Anexo 6: