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A grande depresso

americana

Murray N. Rothbard

A grande depresso
americana
Traduo
Pedro Sette-Cmara

Mises Brasil
2012

Ttulo original em ingls:


Americas Great Depression
Editado no Brasil por:
Instituto Ludwig von Mises Brasil
Rua Iguatemi, 448, cj. 405 Itaim Bibi
CEP: 01.451-010. So Paulo, SP
Telefone: +55 11 3704-3782
E-mail: contato@mises.org.br
www.mises.org.br
Impresso no Brasil / Printed in Brasil
ISBN: 978-85-8119-023-5
1 Edio
Traduo:
Pedro Sette-Cmara
Reviso Tcnica:
Leandro Augusto Gomes Roque
Reviso Final:
Fernando Fiori Chiocca
Projeto grfico e capa:
Neuen Design / Toledo Propaganda
Diagramao:
Estdio Zebra

Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio


Pedro Anizio Gomes CRB/8 8846

ISBN: 978-85-8119-023-5

Para Joey,
o arcabouo indispensvel

O Instituto Ludwig von Mises Brasil


dedica este volume Roberto Fiori Chiocca,
fundador e diretor deste instituto.

Agradecimentos
Se o problema de 1929 h muito tempo interessa a mim e tambm
maior parte dos americanos, minha ateno comeou a voltar-se especificamente para um estudo da Grande Depresso quando o senhor Leonard
E. Read, presidente da Foundation for Economic Education [Fundao
para o Ensino de Economia] pediu-me, alguns anos atrs, que preparasse um breve trabalho sobre o assunto. Assim, sou muito grato ao senhor
Read por ter sido a vela de ignio do presente livro. Aps escrever o artigo, deixei o assunto dormir por muitos anos, em meio a outros trabalhos
mais urgentes. quela altura, diante do caloroso incentivo do senhor Richard C. Cornuelle, hoje na Foundation for Voluntary Welfare [Fundao
para o Bem-Estar Voluntrio], dei incio tarefa de expanso que resultou
na presente obra, expanso essa to ampla que poucos vestgios restaram
do rascunho original. Tenho uma dvida particular com a Earhart Foundation, pois sem sua ajuda este estudo jamais teria sido redigido.
Minha dvida suprema com o professor Ludwig von Mises, cuja
teoria monumental dos ciclos econmicos usei para explicar as causas
da depresso de 1929, que de outro modo permaneceria misteriosa. De
todas as notveis contribuies do professor Mises cincia econmica,
sua teoria dos ciclos econmicos certamente uma das mais significativas. No exagero dizer que qualquer estudo dos ciclos econmicos
que no se baseie em sua fundamentao terica est fadado a ser um
empreitada infrutfera.
Obviamente, a responsabilidade por esta obra inteiramente minha.

Sumrio

11

Sumrio
Prembulo edio brasileira. .................................................15
Introduo quinta edio.......................................................17
Introduo quarta edio. .....................................................23
Introduo terceira edio....................................................29
Introduo segunda edio....................................................33
Introduo primeira edio....................................................37
Primeira parte

A teoria dos ciclos econmicos


Captulo I - A teoria positiva do ciclo. ......................47
1. Ciclos econmicos e flutuaes econmicas......................48
2. O problema: o aglomerado de erros...................................51
3. A explicao: boom e depresso...........................................52
4. Efeitos secundrios da depresso: a contrao
deflacionria do crdito......................................................56
5. A poltica governamental para a depresso: laissez-faire...61
6. Para impedir as depresses....................................................65
7. Problemas na teoria austraca do ciclo econmico..........70
8. A presuno de pleno emprego.........................................70
9. Sobre-investimento ou mal-investimento?..................71
10. Bancos: ativos ou passivos?..................................................72
11. Recorrncia dos ciclos. .......................................................73
12. Mudanas no ouro e o ciclo. ...............................................74

Captulo II - Crticas keynesianas teoria................77


1. A armadilha de liquidez. ..................................................79
2. Salrios e desemprego...........................................................81

Captulo III - Crtica a algumas explicaes



alternativas para a depresso. ............91
1.
2.
3.
4.

Superproduo generalizada................................................92
Subconsumo.............................................................................93
O princpio de acelerao. ....................................................95
Carncia de oportunidades de investimento...................102

12

Murray N. Rothbard

5. A teoria de Schumpeter dos ciclos econmicos.................106


6. Doutrinas de qualidade do crdito....................................108
7. Excesso de otimismo, excesso de pessimismo........................113

Segunda parte

O boom inflacionrio: 19211929


Captulo IV - Os fatores inflacionrios. ...................117
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

A definio da oferta monetria.........................................118


Inflao da oferta monetria, 19211929..........................122
Gerando inflao, parte 1: reservas mnimas.....................126
Gerando inflao, parte 2: reservas totais. ......................131
Moeda do tesouro..................................................................146
Notas descontadas.................................................................147
Notas compradas aceitaes..............................................154
Ttulos do Governo dos Estados Unidos...........................161

Captulo V - A consequncia da inflao...................165


1. Emprstimos ao estrangeiro. ................................................165
2. A ajuda Inglaterra.............................................................170
3. Aproxima-se a crise. ...............................................................184

Captulo VI - Teoria e inflao: os economistas


e a seduo de um nvel de preos estvel..................193
Terceira parte

A grande depresso: 19291933


Captulo VII - O preldio da Depresso: Hoover

e o laissez-faire...................................207
1. A consequncia do intervencionismo
de Hoover: desemprego.........................................................209
2. O desenvolvimento do intervencionismo de
Hoover: relaes trabalhistas............................................219

Sumrio

13

Captulo VIII - Comea a depresso: o presidente



Hoover assume o comando. ...............227
1.
2.
3.
4.

As conferncias da Casa Branca..........................................228


A inflao do crdito. ..........................................................231
Obras pblicas. .......................................................................233
O programa agrcola do New Deal.....................................234

Captulo IX - 1930..........................................................253
1.
2.
3.
4.
5.

Mais inflao. ........................................................................253


A Tarifa Smoot-Hawley.......................................................254
Hoover no segundo semestre de 1930..................................256
A campanha por obras pblicas.............................................263
Os nus fiscais do governo. ..................................................266

Captulo X - 1931 o ano trgico............................269


1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

A situao monetria americana..........................................272


O nus fiscal do governo......................................................274
Obras pblicas e salrios......................................................275
A manuteno dos salrios...................................................277
Restries imigrao. .........................................................280
Assistncia voluntria..........................................................281
Hoover no ltimo trimestre de 1931...................................282
A difuso de ideias coletivistas no mundo empresarial. ..286

Captulo XI - 1932: o New Deal de Hoover..............295


1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

O aumento dos impostos........................................................296


Gastos versus economia........................................................298
A campanha por obras pblicas.............................................301
A RFC......................................................................................304
Assistncia governamental. .................................................308
O programa inflacionrio.....................................................309
A campanha inflacionria.....................................................315
A guerra de Hoover contra o mercado de aes...............322
O Home Loan Bank System [Sistema Bancrio
de Emprstimos Habitacionais].............................................323

10. A lei de falncias.................................................................324


11. A luta contra a imigrao..................................................325

Captulo XII - O fim do mandato de Hoover.............327


1. O ataque aos direitos de propriedade: o fracasso final
da moeda..................................................................................329
2. Salrios, horas e emprego durante a depresso. ...............335
3. Concluso: as lies da folha de servios de Hoover......341
4. Apndice: o governo e o produto nacional
entre 1929 e 1932....................................................................342

ndice analtico...................................................................351

Prembulo

15

Prembulo edio brasileira,


Ludwig von Mises certa vez disse que A histria s ensina queles
que sabem como interpret-la com base em teorias corretas. isso que
Murray N. Rothbard faz neste livro. Utilizando a teoria austraca a nica dotada da metodologia capaz de explicar solidamente fatos econmicos
histricos , ele faz uma anlise precisa dos acontecimentos que levaram
Grande Depresso e que fizeram com que ela se estendesse por mais de
uma dcada.
Entender a Grande Depresso no apenas uma curiosidade histrica,
mas uma necessidade para todos aqueles que desejam no repetir os erros
do passado e que almejam um mundo mais prspero e pacfico. Entender
as reais causas da Grande Depresso americana entender que o caminho
para um cenrio de maior estabilidade e de maior facilidade para a criao
de riquezas um cenrio no qual no pode haver nenhum envolvimento
entre estado e moeda, e nem entre estado e economia.
Tenho grande satisfao em ter podido contribuir para a edio deste
livro em portugus e espero que, com os ensinamentos aqui dispostos,
possamos finalmente aprender com a histria. E aprender com a histria
significa descartar as teorias falhas e no mais repetir os erros que nos levaram e ainda levam a sofrer com os piores efeitos dos ciclos econmicos.
Aproveitem a leitura!
Roberto Fiori Chiocca
So Paulo, novembro de 2012

Introduo Quinta Edio

17

Introduo quinta edio


O colapso de Wall Street de setembro e outubro de 1929 e a Grande Depresso que se seguiu a ele esto entre os mais importantes acontecimentos do sculo XX. Eles possibilitaram a Segunda Guerra Mundial, ainda
que no a tivessem tornado inevitvel, e, ao minar a confiana na eficcia
do mercado e do sistema capitalista, ajudaram a explicar por que o comunismo sovitico, sistema absurdamente ineficiente e assassino, sobreviveu por tanto tempo. De fato, seria possvel afirmar que as derradeiras
consequncias emocionais e intelectuais da Grande Depresso s foram
finalmente apagadas da mente da humanidade no fim da dcada de 1980,
quando a alternativa coletivista sovitica desfez-se em runas sem esperana, e o mundo inteiro aceitou que no havia substituto para o mercado.
Diante da importncia desses acontecimentos, ento, a incapacidade
dos historiadores de explicar sua magnitude ou durao um dos grandes
mistrios da historiografia moderna. A queda de Wall Street em si no foi
extraordinria de modo algum, para comear. Com a ajuda inflacionria
dos banqueiros e do governo federal, a economia dos Estados Unidos vinha crescendo rapidamente desde o ltimo declnio em 1920. Assim, j era
hora, e mais do que hora, de um ajuste. De fato, a economia j tinha parado de crescer em junho, e era inevitvel que essa mudana na economia
real se refletisse na bolsa de valores.
A alta do mercado tinha efetivamente terminado em 3 de setembro de
1929, imediatamente aps os operadores mais argutos terem voltado das
frias e olhado atentamente os nmeros que estavam por baixo. As altas
posteriores no foram mais do que soluos numa tendncia constante de
queda. Na segunda-feira, 21 de outubro, pela primeira vez, a fita do teleimpressor no conseguiu mais acompanhar as notcias das quedas. Os
pedidos de cobertura de posio haviam comeado a ser feitos por telegrama no sbado anterior, e no comeo da semana os especuladores comearam a perceber que poderiam perder suas economias e at suas casas.
Na quinta, 24 de outubro, as aes sofreram uma queda vertical, porque
ningum comprava: os especuladores no tinham mais o que vender e no
conseguiam fazer a cobertura adicional. Ento veio a Tera-Feira Negra,
29 de outubro, e a primeira venda de aes fortes para tentar conseguir a
liquidez de que se precisava to desesperadamente.
At a tudo era explicvel e poderia ter sido previsto com facilidade.
Esse ajuste especfico da bolsa de valores estava fadado a ser drstico por
causa da especulao sem precedentes que as regras de Wall Street permitiam naquele momento. Em 1929, 1.548.707 clientes tinham contas nas 29

18

Murray N. Rothbard

bolsas de valores americanas. Numa populao de 120 milhes de pessoas,


quase 30 milhes de famlias tinham uma associao ativa com a bolsa,
e um milho de investidores poderiam ser considerados especuladores.
Alm disso, desses, quase dois teros, ou 600 mil, estavam negociando na
conta margem; isso , estavam operando com fundos que no possuam ou
que no tinham como obter com facilidade.
O risco desse crescimento nas operaes na conta margem foi agravado pela rpida expenso de fundos de investimento que marcou a ltima
fase da alta do mercado. As aes costumavam ser valorizadas em dez
vezes o valor dos rendimentos. Com o grande volume de operaes na
conta margem, os rendimentos das aes, de apenas 1% ou 2%, eram
muito inferiores do que os juros de 8% ou 10% dos emprstimos usados
para compr-las. Isso significava que quaisquer lucros vinham exclusivamente de ganhos de capital. Assim, a Radio Corporation of America,
que jamais havia pago qualquer dividendo, subiu de 85 para 410 pontos
em 1928. Em 1929, algumas aes estavam sendo vendidas a 50 vezes o
valor dos rendimentos. Um boom do mercado baseado integralmente em
ganhos de capital no passa de uma forma de pirmide. Ao fim de 1928,
os novos fundos de investimento estavam chegado ao mercado razo
de um por dia, e praticamente todos seguiam o arqutipo de pirmides
invertidas. Eles tinham alta alavancagem um termo novo em 1929
graas a seus investimentos supostamente argutos, e garantiram um
crescimento fenomenal da bolsa de valores com uma base muito pequena de crescimento real. Por exemplo, a United Founders Corporation
tinha sido criada por uma falncia com um investimento de US$ 500, e
em 1929 seus recursos nominais declarados, que determinavam o preo
de suas aes, eram de US$ 686.165.000,00. Outra empresa de investimentos tinha um valor de mercado de mais de um bilho de dlares, mas
seu principal ativo era uma companhia de luz que em 1921 valia apenas
US$ 6 milhes. Esses fundos malucos, cujos ativos eram quase inteiramente compostos de papis dbios, deram ao boom uma superestrutura
adicional de pura especulao, e, quando o mercado quebrou, a alta
alavancagem funcionou ao contrrio.
Por isso, o despertar do sonho seria necessariamente doloroso, e no
surpreende que, ao fim do dia 24 de outubro, onze homens conhecidos de
Wall Street haviam cometido suicdio. O pnico imediato arrefeceu em
13 de novembro, quando o ndice de pontos havia cado de 452 para 224.
Foi um grande ajuste, mas preciso lembrar que, em dezembro de 1928, o
ndice estava em 245, somente 21 pontos a mais. Os declnios de negcios
e da bolsa de valores servem propsitos econmicos essenciais. Eles tm
de ser agudos, mas no precisam ser longos, porque se ajustam a si mesmos. Tudo que eles demandam do governo, da comunidade empresarial

Introduo Quinta Edio

19

e do pblico pacincia. A recesso de 1920 ajustou-se em um ano. No


havia razo para a recesso de 1929 ter demorado mais, porque a economia
americana era fundamentalmente slida. Se se permitisse que a recesso
se ajustasse a si mesma, como ela teria feito ao fim de 1930, considerando
as recesses anteriores, a confiana teria retornado e a queda mundial no
precisaria jamais ter ocorrido.
Em vez disso, o mercado de aes se tornou um motor de destruio,
levando a nao inteira runa e, em sua crista, o mundo. Em 8 de julho
de 1932, o ndice de tendncias da indstria do New York Times1 tinha
cado de 224, ao fim do pnico inicial, para 58. A U.S. Steel, a maior e mais
eficiente siderrgica do mundo, que estava em 262 pontos antes de o mercado quebrar em 1929, agora estava em apenas 22. A General Motors, que
j era um dos grupos industriais de maior sucesso e mais bem geridos do
mundo, tinha cado de 73 para 8. Essas quedas calamitosas foram gradualmente refletidas na economia real. A produo da indstria, que estava
em 114 em agosto de 1929, estava em 54 em maro de 1933, uma queda
de mais da metade, enquanto os bens durveis caram 77%, quase quatro
quintos. O setor de construo caiu de US$ 8,7 bilhes em 1929 para US$
1,4 bilho em 1933.
No mesmo perodo, o desemprego cresceu de meros 3,2% para 24,9%
em 1933, e 26,7% no ano seguinte. Houve um momento em que 34 milhes de homens, mulheres e crianas no tinham renda nenhuma, e essa
cifra exclua as famlias rurais, que tambm sofreram um golpe durssimo.
As rendas urbanas desabaram, escolas e universidades fecharam ou faliram, e a subnutrio subiu 20%, algo que nunca havia acontecido antes na
histria dos Estados Unidos nem nas pocas difceis dos pioneiros.
Esse padro se repetiu por todo o mundo industrial. Foi a pior queda
da histria humana, e a mais prolongada. De fato, no houve recuperao
natural. A Frana, por exemplo, s recuperou um nvel de produo industrial como o de 1929 na metade da dcada de 1950. A economia mundial,
se foi efetivamente salva, foi salva pela guerra, ou por seus preparativos. A
primeira grande economia a se revitalizar foi a alem, que, com o advento
do regime nazista de Hitler em janeiro de 1933, iniciou imediatamente um
programa de rearmamento. Em um ano havia pleno emprego na Alemanha. Nenhuma das outras economias teve a mesma sorte. A Gr-Bretanha
comeou a rearmar-se em 1937, e a partir desse momento o desemprego
caiu gradualmente, apesar de ainda estar em nveis historicamente altos
quando a guerra estourou em 3 de setembro de 1939. Essa foi a data em
N. do T.: New York Times industrials no original. Trata-se de um ndice feito pelo jornal com 25
aes para verificar tendncias na indstria americana.

20

Murray N. Rothbard

que Wall Street, contando com lucrativas vendas de armas e a entrada dos
Estados Unidos na guerra, finalmente retornou aos preos de 1929.
Trata-se de uma histria horrenda, e no acho que historiador algum a tenha explicado satisfatoriamente. Por que foi to profunda? Por
que durou tanto? At hoje no sabemos efetivamente. Mas o autor que,
na minha opinio, chegou mais perto de oferecer uma anlise satisfatria foi Murray N. Rothbard em A grande depresso americana. Por meio
sculo, a explicao convencional e ortodoxa, dada por John Maynard
Keynes e seus seguidores, era que o capitalismo era incapaz de salvar-se a si mesmo, e que o governo no fez o suficiente para salvar um
sistema de mercado intelectualmente falido das consequncias de seus
prprios disparates. Essa anlise foi parecendo cada vez menos convincente medida que os anos passavam, sobretudo porque o prprio
keynesianismo foi ficando desacreditado.
Nesse nterim, Rothbard produziu, em 1963, sua prpria explicao, que virou do avesso a explicao convencional. Ele defendia
que a seriedade do crash de Wall Street no era devida licenciosidade irrestrita de um sistema capitalista bandido, mas insistncia
do governo em manter artificialmente o boom injetando crdito inflacionrio. As aes continuaram a cair, e a economia real entrou
em queda livre, no porque o governo interferiu pouco, mas porque
interferiu demais. Rothbard foi o primeiro a afirmar, nesse contexto,
que o esprito dos tempos na dcada de 1920, e ainda mais na de 1930,
era de que o governo deveria planejar, intrometer-se, mandar e fazer
sermo. Era a ressaca da Primeira Guerra Mundial, e o presidente
Hoover, que havia adquirido fama no mundo inteiro durante a guerra
gerenciando programas de assistncia, e depois ocupou importantes
posies na rea econmica ao longo dos anos 1920, at instalar-se na
prpria Casa Branca em 1929, era um planejador, intrometido, mando e fazedor de sermo nato.
O nico departamento do governo federal americano que cresceu
constantemente em cifras e em poder durante a dcada de 1920 foi o de
Hoover, e ele constantemente instava os presidentes Harding e Coolidge
a assumir um papel mais ativo no gerenciamento da economia. Coolidge,
um verdadeiro minimalista do governo, havia reclamado: Por seis anos
esse homem veio me dar conselhos que eu no pedi todos pssimos.
Quando Hoover finalmente assumiu a Casa Branca, ele seguiu seu prprio conselho, e fez dela um motor de interferncia, primeiro injetando
mais crdito numa economia j superaquecida e, depois, quando a bolha
estourou, fazendo tudo que podia para organizar operaes governamentais de resgate.

Introduo Quinta Edio

21

Graas s intuies de Rothbard, agora vemos que o perodo Hoover-Roosevelt foi na verdade um continuum, que a maioria das inovaes do
New Deal foram na verdade expanses ou intensificaes das solues de
Hoover, ou pseudossolues, e que o governo de Franklin Delano Roosevelt distinguiu-se do de Herbert Hoover em apenas dois aspectos relevantes teve infinitamente mais sucesso em cuidar de suas relaes pblicas,
e gastou muito mais dinheiro dos pagadores de impostos. E, segundo os
argumentos de Rothbard, o efeito lquido do continuum Hoover-Roosevelt
de polticas pblicas foi piorar a crise e prolong-la quase at o fim da
dcada de 1930. A Grande Depresso foi uma falha do estado hiperativo,
no do capitalismo.
No estragarei o prazer do leitor me aprofundando ainda mais nos argumentos de Rothbard. Seu livro um tour de force intelectual, por consistir, do comeo ao fim, na sustentao de uma tese, a qual apresentada
com lgica implacvel, exemplos abundantes e grande eloquncia. Conheo poucos livros que tornem to vvido o mundo da histria econmica,
e que contenham tantas lies convincentes, vlidas ainda hoje. O livro
tambm uma rica mina de conhecimentos misteriosos e interessantes,
e insto os leitores a explorar suas notas de rodap, que contm muitas
citaes deliciosas dos grandes e dos tolos daqueles dias de trs quartos
de sculo atrs. No surpreende que o livro esteja chegando a mais uma
edio. Ele superou bem a prova do tempo, at mesmo com certa graa, e
sinto-me honrado por ter sido convidado a apresent-lo a uma nova gerao de leitores.

Paul Johnson
1999

Introduo Quarta Edio

23

Introduo quarta edio


Parece haver um ciclo de novas edies deste livro. A segunda edio
foi publicada em meio recesso inflacionria de 196971, a terceira na
grande depresso inflacionria de 197375. A economia agora atravessa
outra depresso inflacionria pelo menos to severa, e talvez at mais, do
que a contrao de 197375, que havia sido a pior desde a dcada de 1930.
A confuso e o desespero intelectual que observamos na introduo
terceira edio agora se intensificaram. J se admite de maneira geral que
o keynesianismo est intelectualmente falido, e assistimos ao espetculo
de keynesianos veteranos pedindo aumentos de impostos durante uma
sria depresso, uma mudana de frente que poucas pessoas consideram
digna de observar, e menos ainda de tentar explicar.
Parte da perplexidade geral se deve ao fato de que a forte depresso
atual, a de 198183, veio logo depois da recesso de 197980, de modo
que comea a parecer que a breve e incerta recuperao de 198081 pode
ter sido no mais do que um interldio em meio recesso crnica que
j dura desde 1979. A produo vem se estagnando h anos, a indstria
automotiva est em pssima forma, caixas de poupana vo falncia toda
semana, e o desemprego est em seu ponto mais alto desde os anos 1930.
Uma caracterstica notvel da depresso de 198183 que, ao contrrio
da de 197375, a poltica e o pensamento econmicos no tenderam para o
planejamento coletivista, mas para supostas polticas de livre mercado. O
governo Reagan comeou com uma fanfarra de cortes supostamente drsticos no oramento e nos impostos, todos levemente disfarando macios
aumentos nos impostos e nos gastos, de modo que o presidente Reagan
hoje preside os maiores dficits e os mais elevados oramentos da histria
americana. Se os keynesianos e agora o governo Reagan pedem aumentos de impostos para diminuir o dficit, vemos o espetculo igualmente
bizarro de economistas liberais clssicos veteranos nos primeiros dias do
mesmo governo desculpando-se, dizendo que os dficits do governo no
so importantes. Se teoricamente verdade que os dficits financiados
pela venda de ttulos ao pblico no so inflacionrios, tambm verdade
que imensos dficits (a) exercem uma presso poltica enorme sobre o Fed
para que ele monetize a dvida; e (b) prejudicam gravemente as poupanas privadas deslocando os investimentos privados e canalizando-os para
inutilidades governamentais que tambm vo forar as geraes futuras a
pagar mais impostos.
As caractersticas gmeas da Reaganomics at agora foram imensos d-

24

Murray N. Rothbard

ficits e taxas de juros especialmente altas. Enquanto os dficits so muitas vezes inflacionrios e sempre perniciosos, cur-los pelo aumento de
impostos equivale a curar uma doena dando um tiro no paciente. Em
primeiro lugar, politicamente os impostos mais altos simplesmente daro
ao governo mais dinheiro para gastar, de modo que as despesas e portanto
os dficits tendero a subir ainda mais. O corte de impostos, por outro
lado, pressiona fortemente o congresso e o executivo a cortar as despesas.
Mas, de modo mais direto, absurdo afirmar que um imposto melhor do ponto de vista do consumidor-pagador de impostos do que um
preo mais alto. Se o preo de um produto sobe por causa da inflao, a
situao do consumidor piora, mas pelo menos ele ainda pode desfrutar
do produto. Porm, se o governo eleva os impostos para evitar aquela subida de preos, o consumidor no est ganhando nada em troca disso. Ele
simplesmente perde seu dinheiro, e a nica coisa de que pode desfrutar
em troca dele so ordens das autoridades que foi forado a subsidiar. Tudo
o mais constante, uma subida de preos sempre prefervel a um imposto.
Finalmente, como observamos neste livro, a inflao no causada por
dficits, mas pelo aumento da oferta monetria pelo Federal Reserve. Assim, altamente provvel que impostos mais altos no tenham qualquer
efeito na inflao.
Os dficits devem portanto ser eliminados, mas somente por meio do
corte de gastos do governo. Se os impostos e os gastos do governo forem
reduzidos ao mesmo tempo, ento o resultado salutar ser a diminuio do
fardo parasita dos impostos e dos gastos governamentais sobre as atividades produtivas do setor privado.
Isso nos traz a um novo ponto de vista econmico que surgiu aps
a ltima edio deste livro a escola supply-side de economia e sua
variante extrema, a Curva de Laffer. Na medida em que os supply-siders
afirmam que as redues de impostos estimularo o trabalho, a poupana
e a produtividade, esto apenas ressaltando verdades h muito conhecidas
dos economistas austracos. Mas um problema que os supply-siders, ao
mesmo tempo em que pedem grandes cortes no imposto de renda, defendem a manuteno do nvel atual de despesas do governo, de modo que o
nus de transferir recursos de gastos privados produtivos para desperdcios governamentais continuar.
A variante de Laffer do supply-side acrescenta a ideia de que um declnio nas taxas de imposto de renda aumentar tanto a arrecadao advinda
da produo e da renda maiores que o oramento permanecer equilibrado. Entre os lafferistas, porm, pouco se discute o quanto esse processo

Introduo Quarta Edio

25

deve levar, e no h qualquer evidncia de que a renda v aumentar o suficiente para equilibrar o oramento, ou simplesmente aumentar. Se, por
exemplo, o governo agora aumentasse as alquotas do imposto de renda
em 30%, algum realmente acredita que a arrecadao total fosse cair?
Outro problema que preciso perguntar por que o objetivo prioritrio da poltica fiscal deveria ser maximizar a arrecadao. Um objetivo
muito mais saudvel seria minimizar a arrecadao e os recursos sugados
pelo setor pblico.
De qualquer modo, a Curva de Laffer praticamente nem foi testada
pelo governo Reagan, j que os to alardeados cortes de impostos, alm
de terem sido truncados e reduzidos em relao ao plano Reagan original,
foram mais do que contrabalanadas por um aumento programado nos
impostos da previdncia social e pelo bracket creep. O bracket creep surge
quando a inflao leva as pessoas para alquotas nominais mais altas (mas
no realmente mais altas) de imposto de renda, em que o imposto de renda
que elas pagam sobe automaticamente.
De modo geral, concorda-se que a recuperao da atual depresso ainda
no veio porque as taxas de juros permaneceram altas, apesar da queda na
taxa de inflao causada pela depresso. Os friedmanistas decretaram que
as taxas de juros reais (as taxas nominais menos a taxa de inflao) sempre ficam por volta de 3%. Quando a inflao caiu agudamente, portanto,
de 12% para 5% ou menos, os monetaristas previram com confiana que
as taxas de juros iriam cair drasticamente, estimulando uma recuperao
cclica. Contudo, as taxas de juros reais persistiram num patamar muito
maior do que 3%. Como explicar isso?
A resposta que as expectativas so puramente subjetivas, e no podem
ser capturadas pelo uso mecnico de tabelas e de regresses. Aps diversas
dcadas de inflao contnua e cada vez mais forte, o povo americano acostumou-se a esperar ainda mais inflao crnica. Perodos de alvio durante
depresses profundas, a propaganda e o equilibrismo governamental no
conseguem mais inverter essas expectativas. Enquanto persistirem as expectativas inflacionrias, a inflao esperada, incorporada s taxas de juros, permanecer alta, e as taxas de juros no vo cair por nenhum perodo
considervel de tempo.
Claro que o governo Reagan sabia que as expectativas inflacionrias tinham de ser investidas, mas seu erro de clculo foi basear-se na propaganda
sem substncia. De fato, todo o programa da Reaganomics pode ser considerado um espetculo cujo tema so impostos e gastos, por trs do qual os monetaristas, no controle do Fed e do Tesouro, supostamente iriam pouco a pouco

26

Murray N. Rothbard

reduzindo a taxa de expanso monetria. O espetculo serviria para inverter


as expectativas inflacionrias; o gradualismo eliminaria a inflao sem forar
a economia a sofrer as dores de uma recesso ou de uma depresso. Os friedmanistas nunca compreenderam a intuio austraca de que a recesso necessria para liquidar os investimentos insustentveis do boom inflacionrio.
O resultado que a tentativa do gradualismo friedmanista de fazer o ajuste
fino da economia para que ela caminhasse para uma desinflao sem recesso
seguiu pelo mesmo caminho do ajuste fino keynesiano, que os monetaristas
haviam criticado por dcadas. O ajuste fino friedmanista nos trouxe uma desinflao temporria acompanhada de outra grave depresso.
Assim, o monetarismo perdeu uma oportunidade. O corte do Fed na taxa
de expanso monetria foi forte o bastante para precipitar a inevitvel recesso, mas fraco demais, gradual demais para acabar com a inflao de uma vez
por todas. Em vez de uma recesso forte mas curta que liquidasse os mal-investimentos do boom anterior, agora temos uma depresso crnica duradoura
associada a uma estagnao contnua e dolorosa da produtividade e do crescimento econmico. O gradualismo pusilnime nos trouxe o pior de dois mundos: inflao contnua e recesso forte, desemprego alto e estagnao crnica.
Uma das razes da recesso e da estagnao crnicas que o mercado
aprende. As expectativas inflacionrias constituem uma resposta aprendida aps dcadas de inflao, e elas colocam gio nas taxas de juro puras
para compensar a inflao. O resultado que o mtodo consagrado pelo
tempo de diminuir as taxas de juros a expanso pelo Fed da oferta de
moeda e de crdito no pode funcionar por muito tempo porque isso
simplesmente elevaria as expectativas inflacionrias e as taxas de juros
em vez de reduzi-las. Chegamos ao ponto em que tudo que o governo faz
contraproducente; a concluso, claro, que o governo no deveria fazer
nada, isso , deveria retirar-se rapidamente do cenrio monetrio e econmico e deixar que a liberdade e os mercados livres faam seu trabalho.
Alm disso, tarde demais para o gradualismo. A nica soluo foi
exposta por F. A. Hayek, decano da Escola Austraca, em sua crtica ao gradualismo igualmente desastroso do governo Thatcher na Gr-Bretanha.
A nica maneira de sair da baguna atual pisar fundo no freio, parar
a inflao monetria nos trilhos. Assim, a inevitvel recesso ser dura,
mas breve e rpida, e o livre mercado, assumindo a direo, retornar,
tendo uma recuperao genuna num perodo impressionantemente breve. Somente um pisar fundo nos freios, drstico, que tenha credibilidade,
pode efetivamente inverter as expectativas inflacionrias do povo americano. Mas o pblico, sabiamente, no confia mais no Fed nem no governo
federal. Para que uma pisada no freio realmente tenha credibilidade,
preciso que haja uma cirurgia radical nas instituies monetrias ameri-

Introduo Quarta Edio

27

canas, uma cirurgia similar em escopo criao do rentenmark na Alemanha, que finalmente acabou com a inflao descontrolada de 1923. Um
passo importante seria desnacionalizar o dlar fiducirio de curso forado
e retornar a um dlar que corresponda a uma unidade de peso em ouro.
Uma poltica que se seguiria a essa proibiria o Federal Reserve de reduzir
o mnimo de reservas exigido por lei ou de jamais voltar a adquirir ativos;
melhor ainda, o Federal Reserve System deveria ser abolido, e o governo,
por fim, totalmente separado da oferta monetria.
De todo modo, no h qualquer sinal de uma poltica assim no horizonte. Aps um breve flerte com o ouro, a Gold Commission [Comisso
do Ouro], cheia de friedmanistas pr-moeda fiduciria e de seus cmplices keynesianos, rejeitou o ouro, como se podia esperar, por uma margem
avassaladora. A Reaganomics uma mistura de monetarismo e de keynesianismo fiscal embrulhada numa retrica de liberalismo clssico e de
economia supply-side no vai de jeito nenhum resolver o problema da
depresso inflacionria ou do ciclo econmico.
Mas se a Reagonomics est fadada a ser um fiasco, o que provvel que
acontea? Ser que vamos enfrentar uma reprise, como muitas vozes preveem cada vez mais, da Grande Depresso da dcada de 1930? Certamente h muitos sinais e paralelos funestos. O fato de que a Reaganomics
no consegue reduzir as taxas de juros por muito tempo coloca um freio
no mercado de aes, que sofre de problemas crnicos desde meados da
dcada de 1960 e est em forma cada vez pior. O mercado de ttulos j est
a caminho do colapso. O mercado imobilirio enfim parou bruscamente
por causa das altas taxas das hipotecas, e a mesma coisa aconteceu com
muitos itens de coleo. O desemprego sobe cronicamente a cada dcada,
e agora est no ponto mais alto desde a Grande Depresso, sem sinais de
que v melhorar. O boom inflacionrio das trs dcadas posteriores Segunda Guerra Mundial, cada vez mais acelerado, criou um peso de investimentos insustentveis para a economia, e com ele uma opressora pilha
de dvidas: dos consumidores, dos proprietrios de imveis, das empresas
e de dvidas com o estrangeiro. Nas ltimas dcadas, as empresas na verdade confiaram na inflao para liquidar a dvida, mas se a desinflao
(a diminuio da inflao em 1981 e pelo menos na primeira metade de
1982) continuar, o que acontecer com a dvida? Cada vez mais, as respostas sero falncias e uma depresso ainda pior. A taxa de falncias j a
maior desde a Grande Depresso da dcada de 1930. As caixas de poupana presas entre altas taxas de juros a pagar aos depositantes e taxas baixas a
receber de hipotecas de longo prazo vo cada vez mais ir falncia ou ser
foradas a fuses quase em estado de falncia com outras instituies, as
quais sero empurradas ainda mais para baixo pelo peso dos novos nus.
At mesmo os bancos comerciais, protegidos pela rede de segurana do

28

Murray N. Rothbard

FDIC [Federal Deposit Insurance Corporation, agncia responsvel pela


garantia dos depsitos bancrios], esto comeando a ir ralo abaixo, empurrados por seus emprstimos insustentveis da ltima dcada.
As coisas ficam ainda piores do lado internacional. Durante o grande boom
do crdito, os bancos americanos imprudentemente emprestaram dlares inflados para governos e instituies estrangeiras insolventes e altamente arriscados, especialmente nos governos comunistas e no Terceiro Mundo. O
Depository Control Act [Lei de Controle Depositrio] de 1980, que o governo Reagan no d qualquer sinal de que v derrubar, permite que o Federal
Reserve compre quantidades ilimitadas de moeda estrangeira (ou quaisquer
outros ativos) ou que diminua para zero as reservas mnimas exigidas. Em outras palavras, ele prepara o cenrio para que o Fed infle ilimitadamente a moeda e o crdito. O auxlio ao governo polons, e a recusa por parte dos Estados
Unidos a declar-lo falido, de modo que o pagador de impostos americano (ou
proprietrio de dlares) possa pagar a conta indefinidamente, uma sinistra
profecia para o futuro. Somente uma inflao macia poder conseguir auxiliar os devedores estrangeiros e os bancos credores americanos.
Como o gradualismo friedmanista no permitir que uma recesso suficientemente aguda limpe a dvida, isso significa que a economia americana
cada vez mais se deparar com duas alternativas: ou uma depresso ao estilo de 1929, maciamente deflacionria, que limpe a dvida, ou um auxlio
inflacionrio macio por parte do Federal Reserve. Com ou sem o discurso
da moeda forte, a timidez e a confuso da Reaganomics deixa bem claro que
sua escolha ser: macia inflao de dinheiro e crdito, e por isso a retomada
de uma inflao de dois dgitos ou talvez mais, o que far com que as taxas
de juros subam ainda mais, impedindo a recuperao. Pode-se esperar que
um governo Democrata v inflacionar com ainda mais entusiasmo. Podemos
aguardar, ento, no exatamente uma depresso como a de 1929, mas uma
depresso inflacionria de vastas propores. At l, o programa austraco de
moeda forte, padro ouro, abolio do Fed e laissez-faire, ter sido rejeitado
por todos: economistas, polticos e o pblico leigo, que o consideraro severo
demais, draconiano. Mas as polticas austracas so confortveis e moderadas
diante do inferno econmico de inflao permanente, estagnao, alto desemprego e depresso inflacionrio em que os keynesianos e os friedmanistas
neokeynesianos nos colocaram. Talvez esse holocausto econmico presente e
futuro v fazer com que o povo americano se afaste de panaceias fracassadas e
considere a anlise e as concluses polticas da Escola Austraca.
Murray N. Rothbard
Stanford, Califrnia
Setembro de 1982

Introduo Terceira Edio

29

Introduo terceira edio


Os Estados Unidos atualmente passam por uma depresso inflacionria em larga escala. A recesso inflacionrio de 196971 foi rapidamente
sucedida por uma depresso muito mais inflacionria, que comeou por
volta de novembro de 1973, e que resvalou numa sria depresso por
volta do outono de 1974. Desde aquela poca, a produo fsica decaiu de
maneira constante e substancial, e a taxa de desemprego aumentou para
cerca de 10%, e at mais do que isso em importantes reas industriais. A
tentativa desesperada do establishment poltico-econmico de passar um
verniz de otimismo na pior depresso desde a dcada de 1930 baseia-se
em dois argumentos: (a) a inadequao das estatsticas de desemprego,
e (b) o fato de que as coisas estavam muito piores na depresso que veio
depois de 1929. O primeiro argumento verdadeiro, mas irrelevante;
no importando o quo falhas sejam as estatsticas, a rpida e aguda subida na taxa de desemprego, de menos de 6% para 10% em apenas um
ano (de 1974 a 1975) em si uma histria macabra. verdade que a economia estava pior ainda na dcada de 1930, mas aquela foi a mais profunda depresso na histria americana; agora estamos numa depresso
que certamente nada tem de branda comparada a qualquer coisa anterior
a 1929.
A atual depresso inflacionria revelou cruamente aos economistas do
pas que suas queridas teorias adotadas e aplicadas desde a dcada de 1930
so fundamental e tragicamente incorretas. Por quarenta anos nos disseram, nos livros-texto, nas revistas acadmicas econmicas e nos pronunciamentos dos conselheiros econmicos do governo, que o governo possui os
instrumentos para facilmente abolir a inflao ou a recesso. Disseram-nos
que, equilibrando as polticas fiscal e monetria, o governo capaz de fazer
o ajuste fino da economia e abolir o ciclo econmico, garantindo uma prosperidade permanente e sem inflao. Essencialmente e sem o jargo, sem
as equaes e sem os grficos o establishment econmico afirmou durante
todo esse perodo que, se parecer que a economia est entrando em recesso,
o governo s precisa pisar no acelerador fiscal e monetrio injetando dinheiro e gastos na economia para eliminar a recesso. E, pelo contrrio, se
a economia estiver ficando inflacionria, tudo que o governo precisa fazer
pisar no freio fiscal e monetrio tirar dinheiro e gastos da economia para
eliminar a inflao. Desse modo, os planejadores econmicos do governo
seriam capazes de conduzir a economia por um curso preciso e cuidadoso entre os males opostos do desemprego e da recesso de um lado, e da
inflao do outro. Mas o que o governo pode fazer, o que nos diz a teoria
convencional, se a economia est sofrendo uma forte inflao e uma grave

30

Murray N. Rothbard

depresso ao mesmo tempo? Ser que o nosso motorista autonomeado, o Governo, pode pisar no acelerador e no freio exatamente no mesmo instante?
Diante da cruel destruio de todos os seus planos e esperanas,
cercados pelos destroos de suas teorias falaciosas, os economistas do
pas foram mergulhados na confuso e no desespero. Simplesmente
eles no tm a menor ideia do que fazer agora, ou sequer de como explicar a atual confuso econmica. Na ao, tudo que eles podem fazer
alternar freio e acelerador com rapidez impressionante, na esperana
de que algo venha a funcionar (por exemplo, o presidente Ford pedindo o aumento do imposto de renda no outono de 1974 e, poucos meses
depois, pedindo a diminuio do imposto de renda). A teoria econmica convencional faliu: alm disso, como os cursos de ciclos econmicos
foram trocados h uma gerao por cursos de macroeconomia nas
escolas de ps-graduao do pas inteiro, os economistas agora tm de
enfrentar a cruel percepo de que os ciclos econmicos existem sim, ao
mesmo tempo em que no possuem os instrumentos necessrios para
compreend-los. Alguns economistas, lderes sindicais e empresrios,
tendo perdido qualquer esperana em relao economia de livre mercado, comearam efetivamente a conclamar a uma mudana radical
para uma economia coletivizada nos Estados Unidos (com destaque
para o Initiative Committee for National Economic Planning [Comit
de Iniciativa para o Planejamento Econmico Nacional], que inclui
economistas como Wassily Leontief, lderes sindicais como Leonard
Woodcock, e lderes empresariais como Henry Ford II).
Em meio ao miasma e ao desespero, existe uma escola de pensamento
econmico que previu a confuso atual, que tem uma teoria convincente
para explic-la, e que oferece um jeito de sair desses apuros uma sada,
alis, que, longe de pr de lado a livre iniciativa em prol do planejamento
coletivista, defende a restaurao de um sistema de pura livre iniciativa,
que foi aleijado por dcadas de interveno governamental. Essa escola de
pensamento a teoria austraca apresentada neste livro. A perspectiva
austraca afirma que a inflao persistente causada por aumentos contnuos e crnicos da oferta monetria, engendrada pelo governo federal.
Desde a comeo do Federal Reserve System em 1913, a oferta de moeda e
de crdito bancrio nos Estados Unidos est completamente sob o controle do governo federal, controle esse que foi aumentado ainda mais quando
os Estados Unidos aboliram o padro ouro domstico em 1933, e depois o
padro dlar-ouro nas transaes com o estrangeiro em 1968 e totalmente
em 1971. Com o abandono do padro ouro, no h necessidade de que o
Federal Reserve ou os bancos controlados por ele troquem dlares por
ouro, e assim o Fed pode expandir a oferta de dlares em papel ou bancrios como quiser. Quanto mais ele expande, mais os preos tendem a

Introduo Terceira Edio

31

acelerar para cima, deslocando a economia e trazendo o empobrecimento


quelas pessoas cujas rendas ficam atrs na corrida inflacionria.
A teoria austraca tambm mostra que a inflao no a nica consequncia infeliz da expanso governamental da oferta de dinheiro e de
crdito. Essa expanso distorce a estrutura do investimento e da produo, levando a investimentos excessivos em projetos insustentveis nas
indstrias de bens de capital. Essa distoro se reflete no conhecido fato
de que, em todo perodo de boom, os preos dos bens de capital sobem mais
do que os preos dos bens de consumo. Os perodos de recesso do ciclo
econmico tornam-se ento inevitveis, porque a recesso o processo
corretivo necessrio por meio do qual o mercado liquida os investimentos
insustentveis do boom e redireciona os recursos das indstrias de bens
de capital para as indstrias de bens de consumo. Quanto mais durarem
as distores inflacionrias, piores sero os ajustes recessivos. Durante a
recesso, a transferncia de recursos acontece por meio de uma queda dos
preos dos bens de capital em relao aos preos dos bens de consumo.
Durante a depresso de 19741975, vimos isso ocorrer: os preos das matrias primas industriais caram de maneira rpida e substancial, os preos
do atacado permaneceram no mesmo nvel ou caram um pouco, mas os
preos dos bens de consumo ainda subiram rapidamente em suma, a
depresso inflacionria.
O que, ento, deveria fazer o governo se a teoria austraca a correta?
Em primeiro lugar, ele pode curar a inflao crnica e potencialmente
descontrolada de um jeito: parando de inflacionar: parando a sua prpria
expanso da oferta monetria, causada pela manipulao do Federal Reserve, que diminui as reservas mnimas exigidas por lei ou compra ativos
no mercado aberto. A culpa da inflao no est no monoplio comercial, nem na agitao sindical, nem nos chutes dos especuladores, nem na
ganncia dos consumidores; a culpa est nas operaes de falsificao
legalizadas que o prprio governo faz. Afinal, o governo a nica instituio que tem o poder de falsificar de criar moeda nova. Enquanto
ele continuar a usar esse poder, continuaremos a sofrer a inflao, at o
ponto em que uma inflao descontrolada destrua completamente a moeda. No mnimo, temos de exigir que o governo pare de usar esse poder
de inflacionar. Mas, como todo poder possudo ser usado e abusado, um
mtodo muito mais eficaz de acabar com a inflao seria tirar completamente do governo o poder de falsificar, ou aprovando uma lei que proba
o Fed de comprar novos ativos e de reduzir as reservas mnimas, ou, mais
fundamentalmente, abolindo integralmente o Federal Reserve System.
Vivemos sem esse sistema de banco central antes de 1913, e com inflaes
e depresses muito menos violentas. Outra reforma vital seria a volta ao
padro ouro a uma moeda baseada em uma commodity produzida no

32

Murray N. Rothbard

pelas mquinas impressoras do governo, mas pelo prprio mercado. Em


1933, o governo federal tomou e confiscou o ouro da populao sob o disfarce de uma medida emergencial temporria; a emergncia j acabou h
quarenta anos, mas o ouro da populao continua fora de nosso alcance
em Fort Knox.
No que diz respeito a evitar depresses, o remdio simples: novamente, evitar inflaes acabando com o poder do Fed de inflacionar. Se
estamos numa depresso, como sabemos, a nica maneira correta de agir
evitar a interferncia governamental na depresso, permitindo assim que
o ajuste da depresso se complete to rpido quanto possvel, restaurando
um sistema econmico saudvel e prspero. Antes das macias intervenes governamentais da dcada de 1930, todas as recesses duravam pouco.
A grave depresso de 1921 acabou to rpido, por exemplo, que Hoover,
secretrio de comrcio, apesar de suas inclinaes intervencionistas, no
conseguiu convencer o presidente Harding a intervir rpido o suficiente;
quando Harding foi persuadido a intervir, a depresso j tinha acabado,
e a prosperidade j tinha chegado. Quando veio a quebra da Bolsa em
outubro de 1929, Herbert Hoover, agora presidente, interveio com tanta
rapidez e tanta fora que o processo de ajuste do mercado foi paralisado, e
as polticas do New Deal de Hoover e de Roosevelt conseguiram produzir
uma depresso permanente e macia, dos quais s fomos resgatados pelo
comeo da Segunda Guerra Mundial. Somente o laissez-faire uma estrita
poltica de no-interveno por parte do governo pode garantir uma
recuperao rpida em qualquer crise de depresso.
Assim, nesta poca de confuso e de desespero, a Escola Austraca nos
oferece tanto uma explicao quanto uma receita para nossos males atuais.
A receita to radical quanto a ideia de descartar integralmente a economia livre e passar a um sistema totalitrio e invivel de planejamento
econmico coletivista e talvez ainda mais impalatvel politicamente do
que essa. A receita austraca precisamente o oposto: s podemos superar a crise atual e futura pondo um fim interveno e ao controle governamental da oferta monetria, e tambm interferncia em qualquer
processo de ajuste recessivo. Em pocas de colapso, reformas meramente
cosmticas no bastam; temos de dar um passo radical e tirar o governo do
cenrio econmico, de separar totalmente o governo da oferta monetria e
da economia, e de progredir na direo de uma economia de livre mercado
e de livre iniciativa que seja verdadeiramente desimpedida.

Murray N. Rothbard
Palo Alto, Califrnia
Maio de 1975

Introduo Segunda Edio

33

Introduo segunda edio


Nos anos que se passaram desde a publicao da primeira edio, o ciclo econmico ressurgiu na conscincia dos economistas. Durante a dcada de 1960, novamente nos prometeram, como na Nova Era da dcada de
1920, que o ciclo econmico seria abolido pelas polticas governamentais
keynesianas e por outras polticas sofisticadas. A recesso forte e evidente
que comeou por volta de novembro de 1969, e da qual, no momento em
que escrevo, ainda no nos recuperamos, foi uma lembrana dura, ainda
que salutar, de que o ciclo ainda est muito vivo.
Um trao da recesso atual que foi particularmente desagradvel e surpreendente o fato de que os preos dos bens de consumo continuaram a
subir de maneira acentuada durante a recesso. No ciclo clssico, os preos caem durante as recesses ou depresses, e esse declnio de preos a
nica vantagem bem-vinda que o consumidor pode colher nesse perodos
de pessimismo generalizado. Na recesso atual, porm, at essa vantagem
desapareceu, e assim o consumidor sofre uma combinao das piores caractersticas da recesso e da inflao.
Nem a escola keynesiana oficial, nem as escolas monetaristas contemporneas previram o fenmeno da recesso inflacionria, nem conseguem explic-lo satisfatoriamente. Contudo, a teoria austraca contida
neste livro no s explica essa ocorrncia, como demonstra que essa a
tendncia geral e universal das recesses. A essncia da recesso, como demonstra a teoria austraca, um reajuste que a economia faz para liquidar
as distores impostas pelo boom particularmente a expanso demasiada
das ordens superiores dos bens de capital e do sub-investimento em
indstrias de bens de consumo. Uma das maneiras como o mercado redireciona os recursos dos bens de capital para a esfera dos bens de consumo
a relativa queda de preos na primeira categoria acompanhada de sua
relativa subida na segunda. As falncias e as relativas contraes de preos
e de salrios nas ordens superiores do capital, infladas e mal-investidas,
redirecionaro recursos de terra, de trabalho e de capital para os bens de
consumo, e com isso reestabelecero a eficincia nas respostas s demandas do consumidor que a condio normal de uma economia de mercado
desimpedida.
Em suma, os preos dos bens de consumo sempre tendem a subir em
relao aos preos dos bens de produo durante as recesses. A razo de
esse fenmeno no ter sido notado antes que, nas recesses anteriores, os
preos caram de modo geral. Se, por exemplo, os preos dos bens de consumo caem 10% e, digamos, os preos de cimento caem 20%, ningum se pre-

34

Murray N. Rothbard

ocupa com uma inflao durante a recesso; mas, na verdade, tambm


nesse caso os preos dos bens de consumo subiram relativamente aos preos
de bens de produo. Os preos em geral caram durante as recesses porque a deflao monetria e bancria costumava ser um trao invarivel das
contraes econmicas. Mas, nas dcadas mais recentes, a deflao monetria foi severamente impedida pela expanso governamental do crdito e
das reservas bancrias, e o fenmeno de um declnio efetivo da oferta monetria tornou-se, na melhor das hipteses, uma memria distante. O resultado da abolio governamental da deflao, porm, que os preos em
geral no caem mais, mesmo nas recesses. Por conseguinte, o ajuste entre
bens de consumo e bens de capital que deve acontecer durante as recesses
agora tem de ocorrer sem o misericordioso vu da deflao. Por isso, os
preos dos bens de consumo ainda sobem relativamente, mas agora, sem a
deflao geral, eles tambm precisam subir de maneira absoluta e visvel.
A poltica governamental de interferir para impedir a deflao monetria,
portanto, privou o pblico de uma grande vantagem das recesses: uma
queda no custo de vida. A interveno governamental contra a deflao
nos trouxe o indesejvel fenmeno da recesso inflacionria.
Junto com a renovada nfase nos ciclos econmicos, o fim da dcada
de 1960 testemunhou a emergncia da escola monetarista de Chicago,
liderada por Milton Friedman, importante competidora da nfase keynesiana em polticas fiscais compensatrias. Se a abordagem de Chicago
traz um bem-vindo retorno nfase pr-keynesiana no papel crucial da
moeda nos ciclos econmicos, ela essencialmente no passa de uma recrudescncia da teoria puramente monetria defendida por Irving Fisher e
Sir Ralph Hawtrey durante as dcadas de 1910 e de 1920. maneira dos
economistas clssicos ingleses do sculo XIX, os monetaristas separam
rigidamente o nvel de preos do movimento dos preos individuais;
as foras monetrias supostamente determinam o primeiro enquanto a
oferta e a demanda por bens especficos determinam o segundo. Por isso,
para os monetaristas, as foras monetrias no tm impacto significativo
ou sistemtico no comportamento dos preos relativos ou na distoro da
estrutura de produo. Assim, enquanto os monetaristas veem que um
aumento da oferta de dinheiro e de crdito tender a elevar o nvel geral
de preos, eles ignoram o fato de que desse modo necessria uma recesso para eliminar as distores e os investimentos insustentveis do boom
anterior. Por conseguinte, os monetaristas no possuem uma teoria causal
do ciclo econmico; cada fase do ciclo torna-se um evento sem relao
com a fase seguinte.
Alm disso, como no caso de Fisher e Hawtrey, os monetaristas de hoje
tm como ideal tico e econmico a manuteno de um nvel de preos
estvel e constante. A essncia do ciclo estaria na subida e na queda nos

Introduo Segunda Edio

35

movimentos do nvel de preos. Como esse nvel determinado pelas


foras monetrias, os monetaristas sustentam que, se as polticas governamentais mantiverem constante o nvel de preos, o ciclo econmico desaparecer. Friedman, por exemplo, em seu A Monetary History of the United
States, 18671960 [Uma histria monetria dos Estados Unidos, 18671960]
(1963), emula seus mentores e elogia Benjamin Strong por ter mantido
estvel o nvel de preos no atacado durante a dcada de 1920. Para os
monetaristas, a inflao do dinheiro e do crdito bancrio engendrada
por Strong no teve efeitos negativos, no levou a um ciclo de expanso
e recesso; pelo contrrio, a Grande Depresso foi causada pela poltica monetria austera que se seguiu morte de Strong. Assim, enquanto
os monetaristas da escola Fisher-Chicago e os austracos concentram-se
ambos no papel vital da moeda na Grande Depresso e em outros ciclos
econmicos, as nfases causais e as concluses para efeito de polticas so
diametralmente opostas. Para os austracos, a inflao monetria da dcada de 1920 preparou o cenrio inevitvel para a depresso, uma depresso
que foi ainda mais agravada pelos esforos do Federal Reserve para inflacionar ainda mais durante a dcada de 1930 (e mantida por investimentos insustentveis). A escola de Chicago, por outro lado, no enxergando
quaisquer fatores causais a gerar a recesso a partir do boom anterior, louva
a poltica da dcada de 1920 por manter estvel o nvel de preos e creem
que a depresso poderia ter sido rapidamente curada se o Federal Reserve
tivesse inflado muito mais intensivamente durante a depresso.
A tendncia de longo prazo da economia de livre mercado, desimpedida pela expanso monetria, um nvel de preos em queda sutil, caindo
medida que a produtividade e a vazo de bens e de servios crescem
continuamente. A poltica austraca de evitar em todo momento a inflao monetria permitiria que essa tendncia do livre mercado assumisse
a liderana e assim removesse as perturbaes do ciclo econmico. O objetivo de Chicago de um nvel de preos constante, que s pode ser obtido
por meio de uma contnua expanso da moeda e do crdito, iria, como na
dcada de 1920, involuntariamente gerar o ciclo de boom e recesso que se
mostrou to destrutivo nos dois sculos anteriores.

Murray N. Rothbard
New York, NY
Julho de 1971

Introduo Primeira Edio

37

Introduo primeira edio


O ano de 1929 permanece o grande trauma americano. O impacto de
seu choque no pensamento americano enorme. As razes do choque parecem claras. De modo geral, as depresses duram um ano ou dois; os
preos e o crdito sofrem contraes agudas; as posies insustentveis
so liquidadas, o desemprego cresce temporariamente, e em seguida vem
uma recuperao rpida. A experincia de 192021 repetiu um padro j
conhecido, no apenas de recesses praticamente imperceptveis como as
de 18991900 e de 19101912, mas tambm de casos mais srios, ainda
que breves, como as de 19071908 e de 18191821.1 Contudo, a Grande
Depresso iniciada em 1929 efetivamente durou onze anos.
Alm de ter durado longamente, a depresso de 1929 ficou gravada na
alma americana por seu forte e contnuo desemprego. Se a intensidade da
queda nos preos e da contrao monetria no era inteiramente indita, a
intensidade e a durao do desemprego era nova e chocante. A proporo
da fora de trabalho americana que ficava desempregada raramente atingia os 10% nos piores pontos das depresses anteriores, mas passou de 20%
em 1931, e ficou acima de 15% at o comeo da Segunda Guerra Mundial.
Se usarmos os mtodos comumente aceitos de datao e de metodologia dos ciclos econmicos do National Bureau of Economic Research
[Departamento Nacional de Pesquisa Econmica], seguiremos um mau
caminho no estudo e na interpretao da depresso. Infelizmente, logo o
Bureau transferiu sua nfase do estudo de perodos qualitativamente importantes de prosperidade e de depresso para os de mera expanso
e contrao. Em seus mtodos de datao, ele escolhe um ms como alta
ou baixa, e a partir disso divide todos os perodos histricos em expanses
e contraes, reunindo-os como unidades em suas mdias, independentemente de importncia ou seriedade. Assim, a longa expanso da dcada
de 1920 passa praticamente despercebida pelo Bureau que em vez dela
destaca as recesses quase imperceptveis de 1923 e de 1926. Alm disso,
podemos concordar com o Bureau e com todos os demais observadores
que a Grande Depresso atingiu sua baixa em 19321933, mas no devemos permitir que uma metodologia artificial nos impea de perceber que
a expanso de 19331937 aconteceu dentro de uma depresso contnua.
Quando o desemprego permanece acima de 15%, tolice referir o perodo
A depresso de 18731879 foi um caso diferente. Em primeiro lugar, foi uma recesso branda, e, em
segundo, foi sobretudo um declnio de preos causado pela contrao monetria devida ao retorno ao
padro-ouro anterior Guerra Civil. Sobre a brandura dessa depresso, particularmente nas manufaturas, ver O. V. Wells, The Depression of 187379, Agricultural History 11 (1937): 240.

38

Murray N. Rothbard

de 19331937 como prosperidade. Ele ainda de depresso, ainda que


um pouco menos intensa do que em 1933.2
O principal impacto da Grande Depresso no pensamento americano
foi a aceitao universal de que a culpa era do capitalismo liberal. A opinio comum tanto entre economistas quanto entre leigos sustenta que
durante a dcada de 1920 prevaleceu um capitalismo sem freios, e que
a trgica depresso mostra que o velho laissez-faire j no funciona mais.
Ele sempre trouxe depresso e instabilidade durante o sculo XIX; agora,
porm, estava piorando e ficando absolutamente intolervel. O governo
precisa entrar em cena para estabilizar a economia e ajustar os ciclos econmicos. Um vasto nmero de pessoas ainda hoje acha que o capitalismo
est quase que permanentemente em julgamento. Se o aparato atual de gerenciamento monetrio-fiscal e de estabilizadores no puder impedir que
o capitalismo passe por outra depresso grave, esse grande grupo passar
a ver no socialismo a resposta definitiva. Para eles, uma nova depresso
seria a prova final de que nem um capitalismo reformado e esclarecido
capaz de prosperar.
Porm, diante de um exame mais detido, essa reao comum nada tem
de auto-evidente. Ela se baseia, na verdade, num pressuposto que nunca
foi provado o pressuposto de que os ciclos econmicos em geral, e as
depresses em particular, nascem das profundezas da economia capitalista de livre mercado. Se ento presumirmos que os ciclos econmicos
derivam do livre mercado ou que endgeno a ele , ento a reao
comum parece plausvel. Contudo, o pressuposto no passa de um mito,
baseada no em provas, mas na mera f. Karl Marx foi um dos primeiros a
afirmar que as crises econmicas derivavam de processos de mercado. No
sculo XX, quaisquer que sejam suas grandes diferenas positivas, quase
todos os economistas mitchellianos, keynesianos, marxistas etc. adotam essa posio. As teorias com que explicam as causas do fenmeno podem ser conflitantes, ou, como os mitchellianos, no ter teoria nenhuma
mas todos esto convencidos de que os ciclos econmicos nascem das
profundezas do sistema capitalista.
Porm, existe outra tradio de pensamento econmico, contrria
quelas, que hoje reconhecida apenas por alguns economistas, e por praticamente ningum entre os leigos. Ela afirma que os ciclos econmicos
e as depresses derivam de perturbaes geradas no mercado pela interveno monetria. A teoria monetria afirma que a expanso do crdito e
da moeda, iniciadas pelo sistema bancrio, causa expanses e contraes.
Mesmo considerada em si mesma, a fase de contrao da depresso, de 1929 a 1933, foi peculiarmente longa e peculiarmente sria, especialmente por seu grau de desemprego.

Introduo Primeira Edio

39

Essa doutrina foi proposta pela primeira vez, de maneira rudimentar, pela
Escola Monetria dos economistas clssicos ingleses no comeo do sculo
XIX, e foi plenamente desenvolvida por Ludwig von Mises e por seus seguidores no sculo XX. Apesar de muito difundida no comeo do sculo
XIX na Inglaterra e nos Estados Unidos, a tese da Escola Monetria foi
lida fora da teoria dos ciclos econmicos e relegada a outro compartimento: a teoria do comrcio internacional. Hoje, a teoria monetria, quando
reconhecida, motivo de chacota, considerada simplista. E mesmo assim,
nem a simplicidade nem a explicao por meio de uma nica causa so em
si defeitos, cientificamente falando; pelo contrrio, tudo o mais constante,
a cincia prefere a explicao mais simples mais complicada. E a cincia
est sempre procurando uma explicao de causa nica para fenmenos
complexos, e celebra quando possvel encontr-la. Se uma teoria est errada, deve ser combatida s por seus demritos; no se deve simplesmente
acus-la de ser monocausal ou de basear-se em causas externas ao livre
mercado. Talvez, afinal, as causas sejam externas exgenas ao mercado!
O nico teste vlido o correto raciocnio terico.
Este livro baseia-se firmemente na interpretao misesiana dos ciclos
econmicos.3 A primeira parte apresenta a teoria e rebate algumas vises
contrrias de destaque. A teoria mesma discutida de maneira relativamente breve, uma vez que sua explicao completa encontra-se disponvel
em outras obras. As implicaes dessa teoria para as polticas governamentais tambm so desenvolvidas implicaes diretamente contrrias
s perspectivas dominantes. A segunda e a terceira partes aplicam a teoria
a fim de oferecer uma explicao das causas da depresso de 1929 nos
Estados Unidos. Veja-se que no tenho qualquer pretenso de usar os fatos histricos para testar a veracidade da teoria. Afirmo, pelo contrrio,
que as teorias econmicas no podem ser testadas por fatos histricos e
estatsticos. Os fatos histricos so complexos e no se prestam, como os
fatos fsicos controlados e isolveis do laboratrio cientfico, ser usados
para testar a teoria. Sempre h muitos fatores causais influenciando-se
uns aos outros e formando fatos histricos. Somente teorias causais a priori
em relao a esses fatos podem ser usadas para isolar e identificar os feixes causais.4 Por exemplo, suponhamos que o preo do zinco suba num
certo perodo. Podemos perguntar: subiu por qu? S podemos responder
usando diversas teorias causais conhecidas antes da investigao. Assim,
sabemos que o preo pode ter subido por causa de uma destas causas ou
preciso enfatizar que Ludwig von Mises no de modo algum responsvel por qualquer um dos
contedos deste livro.

Isso no pretende negar de modo algum que as premissas ltimas da teoria econmica, como por
exemplo o axioma fundamental da ao, ou da variedade de recursos, derivam da realidade experienciada. A teoria econmica, porm, a priori em relao a todos os demais fatos histricos.

40

Murray N. Rothbard

de alguma combinao delas: um aumento na demanda por zinco; uma


reduo em sua oferta; um aumento geral na oferta monetria e portanto
na demanda monetria por todos os bens; uma reduo na demanda monetria geral. Como sabemos qual teoria em particular se aplica a esses
casos particulares? Somente olhando os fatos e vendo quais teorias podem
ser aplicadas. Mas se uma teoria aplicvel ou no a um dado caso no tem
qualquer relevncia para sua veracidade ou falsidade enquanto teoria. Ela
nem confirma, nem refuta a tese de que uma diminuio na oferta de zinco,
tudo o mais constante, elevar seu preo, e ento verifica que essa diminuio da oferta efetivamente aconteceu (ou no aconteceu) no perodo em
questo. Assim, a tarefa do historiador econmico fazer as aplicaes
relevantes da teoria com o arsenal que o terico da economia lhe forneceu.
O nico teste de uma teoria a correo de suas premissas e da cadeia lgica de raciocnio.5
A escola atualmente dominante de metodologistas econmicos os
positivistas est sempre disposta, imitando os cientistas fsicos, a usar
premissas falsas desde que as concluses se mostrem slidas nos testes.
Por outro lado, os institucionalistas, eternamente em busca de mais e mais
fatos, praticamente abjuram qualquer teoria. Ambos erram. A teoria no
pode emergir, como uma fnix, de um caldeiro de estatsticas, e estatsticas tambm no podem ser usadas para testar uma teoria econmica.
As mesmas consideraes se aplicam na hora de estimar os resultados
de polticas pblicas. Suponhamos que uma teoria afirma que determinada poltica vai curar uma depresso. O governo, obedecendo teoria,
coloca em prtica essa poltica. A depresso no curada. Os crticos e os
defensores da teoria entram em cena com suas interpretaes. Os crticos
dizem que o fracasso mostra que a teoria incorreta. Os defensores dizem
que o governo errou ao no aplicar a teoria com o devido vigor, e que o
que necessrio so medidas mais fortes no mesmo sentido. Ora, a ques-

Essa metodologia praxeolgica vai de encontro s vises dominantes. Uma exposio dessa abordagem, com referncias bibliografia relevante, pode ser encontrada em Murray N. Rothbard, In
Defense of Extreme A Priorism , Southern Economic Journal (janeiro de 1957): 21420; idem, Praxeology: Reply to Mr. Schuller, American Economic Review (dezembro de 1951): 94346; e idem,
Toward A Reconstruction of Utility and Welfare Economics, em Mary Sennholz, ed., On Freedom
and Free Enterprise (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1956), pp. 22462. As principais obras metodolgicas dessa escola so: Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn.: Yale University Press,
1949) [Ao Humana. Traduo brasileira por Donald Stewart Jr.. Rio de Janeiro: Instituto Liberal,
1990]; Mises, Theory and History (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1957); F. A. Hayek, The
Counterrevolution of Science (Glencoe, Ill.: The Free Press, 1952); Lionel Robbins, The Nature and
Significance of Economic Science (London: Macmillan, 1935), Mises, Epistemological Problems of Economics (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1960); e Mises, The Ultimate Foundation of Economic Science
(Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1962).
5

Introduo Primeira Edio

41

to que empiricamente, no h como escolher entre os dois.6 Qual o teste


emprico que pode resolver o debate? Como o governo pode decidir racionalmente qual seu prximo passo? claro que a nica maneira possvel de
resolver a questo est no campo da teoria pura no exame das premissas
e das cadeias de raciocnio em conflito.
Essas consideraes metodolgicas mapeiam o curso deste livro. O
objetivo descrever e ressaltar as causas da depresso de 1929 nos Estados Unidos. No tenho a inteno de escrever uma histria econmica
completa do perodo, e portanto no h necessidade de reunir e comparar todas as estatsticas econmicas concebveis. Concentrar-me-ei apenas
nas foras causais que inicialmente produziram a depresso e que depois
a agravaram. Espero que essa anlise seja til para futuros historiadores
econmicos das dcadas de 1920 e de 1930 quando forem construir suas
snteses.
Geralmente se ignora que o estudo de um ciclo econmico no deveria
ser s uma investigao de todos os registros econmicos de uma era. O
National Bureau of Economic Research, por exemplo, trata o ciclo econmico como um agrupamento de todas as atividades econmicas durante
um certo perodo. Baseando-se nesse pressuposto (e apesar do desprezo do
Bureau pela teorizao a priori, isso exatamente um pressuposto a priori
no-provado), ele estuda as estatsticas de expanso e contrao de todas
as sries temporais que consegue acumular. Uma investigao do National
Bureau de um ciclo econmico , portanto, essencialmente uma histria
estatstica do perodo. Ao adotar uma abordagem misesiana ou austraca,
em vez da metodologia tipicamente institucionalista do Bureau, o procedimento adequado fica muito diferente. O problema agora apontar os
fatores causais, rastrear as cadeias de causa e efeito, e isolar o feixe cclico
do mundo econmico complexo.
Como ilustrao, tomemos a economia americana durante a dcada
de 1920. Essa economia era, de fato, uma mistura de duas foras muito diferentes e basicamente conflitantes. De um lado, os Estados Unidos
experimentavam uma verdadeira prosperidade, baseada numa poupana
forte e no investimento em capitais altamente produtivos. Esse grande
progresso elevou o padro de vida americano. Por outro lado, tambm
sofremos uma expanso de crdito, o que resultou num acmulo de capital
mal investido, que acabou levando inevitavelmente a uma crise econmica.
Eis aqui duas grandes foras econmicas uma que a maioria das pessoas

Analogamente, se a economia tivesse se recuperado, os defensores da teoria diriam que ela deu certo,
e os crticos afirmariam que a recuperao veio apesar da sinistra influncia da poltica do governo, e
de modo mais lento e doloroso do que poderia ter vindo. Como decidir entre os dois?
6

42

Murray N. Rothbard

concordaria em chamar de boa, e a outra de m , uma distinta da


outra, mas interagindo para formar o resultado histrico final. ndices de
preos, de produo e de comrcio so os efeitos compostos. Recordamos
perfeitamente os erros de presuno e de complacncia que nossos economistas, assim como nossos lderes polticos e financeiros, cometeram durante o grande boom. O estudo desses erros pode at moderar a safra atual
de pitonisas econmicas, que pretendem prever o futuro dentro de uma
margem de erro precisa e pequena. E, mesmo assim, no devemos desprezar indevidamente aqueles que compuseram cnticos de louvor ao nosso
sistema econmico mesmo em 1929. Porque, na medida em que tinham
em mente o primeiro feixe a prosperidade genuna trazida por poupana e
investimento fortes , tinham razo. Eles erraram gravemente ao ignorar
o sinistro segundo feixe, de expanso de crdito. Esse livro se concentra
nos aspectos cclicos da economia do perodo no feixe defeituoso, se o
leitor preferir.
Como na maioria dos estudos histricos, as limitaes de espao demandam a restrio a um perodo definido. Este livro trata do perodo de
1921 a 1933. Os anos de 1921 a 1929 so os perodos de boom que antecedem a Grande Depresso. Aqui procuraremos pelas influncias causais
anteriores a 1929, aquelas responsveis por precipitar a depresso. Os anos
de 1929 a 1933 formaram a fase de contrao histrica da Grande Depresso, que at considerados apenas em si mesmos tiveram durao e intensidade excepcionais. Nesse perodo, deslindaremos as causas agravantes que
pioraram e que prolongaram a crise.
claro que em qualquer estudo abrangente o perodo de 1933 a 1940
teria de ser includo. Trata-se, porm, de um perodo que conhecemos
melhor, e que foi estudado de maneira mais extensiva.
O perodo anterior a 1921 tambm merece algo de nossa ateno.
Muitos autores viram as razes da Grande Depresso na inflao da Primeira Guerra Mundial e dos anos do ps-guerra, e na liquidao supostamente inadequada da recesso de 19201921. Porm, uma liquidao
suficiente no exige uma contrao monetria ou de preos a nveis anteriores ao boom. Assim, comearemos nossos tratamento pela baixa do
ciclo de 19201921, no outono de 1921, e veremos rapidamente como a
expanso de crdito comeou a distorcer a produo (e talvez a deixar
sem liquidar posies insustentveis do boom anterior) at naquela data
prematura. Compararemos as polticas pblicas e as duraes relativas
das depresses de 19201921 e de 19291933. No podemos ir alm disso
no estudo do perodo anterior, e ir alm no estritamente necessrio
para nossa discusso.

Introduo Primeira Edio

43

Um grande incentivo redao deste livro foi a escassez verdadeiramente notvel de estudos da depresso de 1929 feitos por economistas.
Pouqussimos livros de substncia dedicaram-se especificamente a 1929,
de qualquer ponto de vista. Este livro tenta preencher uma lacuna investigando detalhadamente as causas da depresso de 1929 a partir do ponto
de vista da correta teoria econmica praxeolgica.7
Murray N. Rothbard

Os nicos estudos da depresso de 1929 que realmente tm valor so: Lionel Robbins, The Great
Depression (New York: Macmillan, 1934), que s discute brevemente os Estados Unidos; C.A. Phillips,
T.F. McManus, e R.W. Nelson, Banking and the Business Cycle (New York: Macmillan, 1937); e Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (New York: D. Van Nostrand, 1949),que no
discute apenas a depresso, cobrindo tambm a histria econmica do sculo XX. Por outro lado,
Fluctuations in Income and Employment, de Thomas Wilson (3a ed., New York: Pitman, 1948), livro
terrivelmente superestimado, traz praticamente a interpretao oficial da depresso. Recentemente
nos deparamos com a narrativa superficial e escorregadia de John K. Galbraith do mercado de aes
antes da quebra, The Great Crash, 1929 (Boston: Houghton Mifflin, 1955). Isso, alm de tratamentos
breves e nada esclarecedores de Slichter, de Schumpeter e de Gordon, basicamente tudo. H muitas
discusses tangenciais, especialmente da suposta economia madura do fim da dcada de 1930. Ver
tambm, sobre a depresso e o Federal Reserve System [o sistema do Banco Central americano], o
artigo recente e breve de O.K. Burrell, The Coming Crisis in External Convertibility in U.S. Gold,
Commercial and Financial Chronicle (April 23, 1959): 5, 5253.

Primeira parte
A teoria dos ciclos econmicos

A Teoria Positiva do Ciclo

47

A teoria positiva do ciclo


O estudo dos ciclos econmicos tem de basear-se numa teoria satisfatria dos ciclos. Ficar olhando pilhas de estatsticas sem nenhum pr-julgamento uma futilidade. Os ciclos acontecem no mundo econmico, e portanto uma teoria utilizvel dos ciclos deve estar integrada teoria
econmica geral. E mesmo assim, o que chama a ateno que essa integrao, ou mesmo a tentativa de integrao, seja a exceo e no a regra.
A cincia econmica, nas duas ltimas dcadas, fendeu-se numa multido
de compartimentos impermeveis cada esfera praticamente no se relaciona com as outras. Somente nas teorias de Schumpeter e de Mises a
teoria dos ciclos foi integrada cincia econmica geral.1
A maioria dos especialistas em ciclos, que rejeitam qualquer integrao sistemtica como se fosse uma deduo impossvel ou uma simplificao excessiva, rejeita (querendo ou no) por essa razo mesma a
prpria cincia econmica. Afinal, se possvel criar uma teoria do ciclo
que tenha pouca ou nenhuma relao com a cincia econmica geral, ento a cincia econmica geral deve estar incorreta, j que no consegue
explicar esse fenmeno econmico vital. Para os institucionalistas os
puros coletores de dados essa concluso bem vinda, ainda que no
seja para outros. At os institucionalistas, porm, precisam s vezes usar
a teoria, na hora de analisar e de recomendar; na verdade, eles acabam
usando uma mistura de palpites feitos na hora, intuies etc., colhidos
assistematicamente de diversos pomares tericos. Poucos economistas,
ou talvez nenhum, perceberam que a teoria de Mises do ciclo econmico
no s mais uma teoria: que, de fato, ela encaixa perfeitamente numa
teoria geral do sistema econmico.2

1
Diversos neokeynesianos tm teorias cclicas avanadas. Elas se integram, porm, no com a teoria
econmica geral, mas com os sistemas holsticos keynesianos sistemas que realmente so muito
parciais.

Por exemplo, na conhecida discusso de Haberler no h o menor sinal de que ela seja conhecida. Ver
Gottfried Haberler, Prosperity and Depression (2a ed., Genebra, Sua: Liga das Naes, 1939).

48

Murray N. Rothbard

Ciclos econmicos e flutuaes econmicas


importante distinguir em primeiro lugar entre ciclos econmicos e flutuaes econmicas comuns. Vivemos necessariamente numa sociedade de
mudanas contnuas e perptuas, mudanas que nunca podem ser mapeadas previamente com preciso. As pessoas tentam prever as mudanas e
adiantar-se a elas da melhor maneira que podem, mas essas previses nunca podem ser reduzidas a uma cincia exata. O negcio dos empreendedores prever mudanas no mercado, tanto para as condies de demanda
quanto de oferta. Aqueles que tm mais sucesso lucram na proporo da
preciso de seu juzo, enquanto os que fracassam em suas previses caem
pelo caminho. O resultado que os empreendedores de sucesso no livre
mercado sero aqueles com mais capacidade de se antecipar s futuras
condies econmicas. Contudo, a previso nunca pode ser perfeita, e os
empreendedores continuaro a diferir quanto ao sucesso de suas previses.
Se no fosse assim, jamais haveria qualquer lucro ou perda nos negcios.
Portanto, h mudanas continuamente em todas as esferas da economia. As preferncias dos consumidores mudam; as preferncias temporais
e as consequentes propores de investimento e de consumo mudam; a
fora de trabalho muda em termos de quantidade, qualidade e lugar; alguns recursos naturais so descobertos, enquanto outros chegam ao fim;
as mudanas tecnolgicas alteram as possibilidades de produo; as alteraes no clima influenciam as colheitas etc. Todas essas mudanas so
traos caractersticos de qualquer sistema econmico. Na verdade, no
conseguiramos conceber verdadeiramente uma sociedade sem mudanas,
em que todos fizessem todo dia a mesma coisa, e nenhum dado econmico
jamais mudasse. E, mesmo que pudssemos conceber uma sociedade assim, pode-se duvidar de que muita gente fosse querer torn-la realidade.
portanto absurdo esperar que toda atividade econmica seja estabilizada, como se essas mudanas no estivessem acontecendo. Estabilizar
e aplainar essas flutuaes iria, na verdade, erradicar qualquer atividade
produtiva racional. Para tomar um caso simples e hipottico, suponhamos
que uma comunidade seja visitada a cada sete anos pelo gafanhoto dos
sete anos. Assim, a cada sete anos, muitas pessoas fazem preparativos para
enfrentar os gafanhotos: elas produzem equipamentos antigafanhotos,
contratam especialistas em gafanhotos etc. Obviamente, a cada sete anos
h um boom da indstria de combate aos gafanhotos, que, felizmente, fica
deprimida durante os outros seis anos. Ser que ajudaria ou atrapalharia
se todos decidissem estabilizar a indstria de combate ao gafanhoto insistindo em produzir o mesmo maquinrio todo ano, e tivesse que deix-lo
guardado, empoeirando e ficando obsoleto? Ser que as pessoas devem ser

A Teoria Positiva do Ciclo

49

foradas a construir mquinas antes de quer-las, ou a contratar pessoal


antes do necessrio; ou, por outro lado, a atrasar a construo de mquinas que elas querem tudo em nome da estabilizao? Se as pessoas
desejarem mais carros e menos casas do que antes, ser que elas deveriam
ser foradas a continuar comprando casas e ser impedidas de comprar os
carros, tudo por causa da estabilizao? Como disse o doutor F. A. Harper:
Esse tipo de flutuao econmica permeia toda a nossa vida
cotidiana. Existe, por exemplo, uma violenta flutuao na colheita de morangos em diferentes pocas do ano. Ser que deveramos plantar morangos o suficiente em estufas de modo a
estabilizar essa parte da economia durante o ano?3
Podemos, portanto, esperar flutuaes econmicas especficas o tempo
inteiro. No h necessidade de uma teoria dos ciclos particular que os
explique. Eles so simplesmente os resultados de mudanas nos dados
econmicos, e so plenamente explicados pela teoria econmica. Muitos
economistas, porm, atribuem a depresso econmica geral a fraquezas
causadas por uma depresso no setor de construo ou uma depresso no setor agrcola. Mas quedas em indstrias especficas jamais precipitam uma depresso geral. Mudanas nos dados causaro aumentos de
atividade em um campo e diminuies em outro. No h nada nisso que
v dar conta de uma depresso econmica geral fenmeno do verdadeiro ciclo econmico. Suponhamos, por exemplo, que uma mudana nas
preferncias dos consumidores, e nas tecnologias, faa com que a demanda por produtos da agricultura se transfira para outros bens. No faz sentido dizer, como tanta gente faz, que uma depresso no setor agrcola vai
provocar uma depresso geral, porque os agricultores vo comprar menos
bens, as pessoas nas indstrias que vendem para o setor agrcola vo comprar menos etc. Esse raciocnio ignora o fato de que as pessoas que produzem os outros bens que os consumidores agora preferem vo prosperar; as
demandas delas vo aumentar.
O problema dos ciclos econmicos o problema de boom geral e
depresso; no o problema de investigar indstrias especficas e perguntar-se quais fatores fazem com que cada uma delas esteja relativamente prspera ou deprimida. Alguns economistas, como Warren
e Pearson, ou Dewey e Dakin acreditam que no existem flutuaes
econmicas gerais que os movimentos gerais so apenas os resultados
de diferentes ciclos acontecendo, ao longo de tempos diferentes, nas
diversas atividades econmicas. Na medida em que esses ciclos varia3
F. A. Harper, Why Wages Rise (Irvington-on-Hudson, NY: Foundation for Economic Education,
1957), pp. 11819.

50

Murray N. Rothbard

dos (como um ciclo da construo de vinte anos, ou o ciclo de sete


anos dos gafanhotos) possam existir, porm, eles so irrelevantes para
o estudo dos ciclos econmicos em geral ou para as depresses econmicas em particular. O que estamos tentando explicar so os booms e as
quebras gerais da economia.
Ao considerar os movimentos econmicos gerais, imediatamente
claro que esses movimentos devem ser transmitidos pelo meio geral de
troca a moeda. A moeda cria o elo de conexo entre todas as atividades econmicas. Se um preo sobe e outro desce, podemos concluir
que a demanda se transferiu de uma indstria para outra; mas se todos
os preos sobem ou descem juntos, deve ter ocorrido alguma mudana
na esfera monetria. Somente mudanas na demanda por moeda ou em
sua oferta causaro mudanas gerais de preos. Se a demanda por moeda permanecer a mesma, um aumento na oferta de moeda provocar
uma queda no poder de compra de cada dlar, isso , uma alta geral
de preos; analogamente, uma queda na oferta de moeda causar uma
queda geral dos preos. Por outro lado, se a oferta de moeda permanecer a mesma, um aumento na demanda geral por moeda provocar um
aumento no poder de compra do dlar (uma queda geral de preos),
enquanto uma queda na demanda levar a um aumento geral de preos. As mudanas de preos em geral so portanto determinadas pelas
mudanas na oferta de dinheiro e em sua demanda. A oferta de moeda
consiste no estoque de moeda que existe na sociedade. A demanda por
moeda , em ltima anlise, a disposio das pessoas de manter saldos
lquidos, e isso pode expressar-se na vontade de receber moeda em trocas, e na vontade de reter moeda em saldos lquidos. A oferta de bens
na economia um componente na demanda social por moeda; uma
oferta maior de bens, tudo o mais constante, aumentar a demanda por
moeda e portanto tender a reduzir os preos. A demanda por moeda
tender a ser menor quando o poder de compra da unidade monetria
for mais alto, porque assim cada dlar ter maior efeito sobre o saldo
lquido. Analogamente, um poder de compra menor (preos mais elevados) significa que cada dlar tem efeito menor, e mais dlares sero
necessrios para atender ao mesmo propsito.
Assim, o poder de compra do dlar permanecer constante quando o
estoque de moeda e a demanda por ela estiverem mutuamente equilibrados: isso , quando as pessoas estiverem dispostas a manter em seus saldos
lquidos a exata quantidade de moeda que existe. Se a demanda por moeda
exceder o estoque, o poder de compra do dinheiro aumentar at que a
demanda no seja mais excessiva e o mercado se equilibre; analogamente,
uma demanda menor do que a oferta vai reduzir o poder de compra do
dlar, isso , elevar os preos.

A Teoria Positiva do Ciclo

51

Contudo, as flutuaes na economia em geral, na relao monetria,


por si no explicam o misterioso ciclo econmico. verdade que qualquer
ciclo na economia geral deve propagar-se por meio dessa relao monetria: a relao entre o estoque de moeda e a demanda por ela. Mas por
si essas mudanas no explicam muita coisa. Se, por exemplo, a oferta
monetria aumenta ou a demanda cai, os preos aumentam; mas por que
isso geraria um ciclo econmico? Especificamente, por que isso causaria uma depresso? Os primeiros tericos dos ciclos econmicos tinham
razo em concentrar sua ateno na crise e na depresso: essas so as fases
que deixam perplexos e chocados tanto economistas quanto leigos, e essas
so as fases que mais carecem de explicao.

O problema: o aglomerado de erros


A explicao das depresses portanto no ser encontrada na referncia
a flutuaes econmicas especficas, ou mesmo gerais, em si mesmas. O
principal problema que uma teoria da depresso precisa explicar : por que
subitamente ocorre um aglomerado de erros? Essa a primeira questo para
qualquer teoria cclica. A atividade econmica segue tranquila, e a maior
parte das empresas obtm bons lucros. De repente, sem qualquer aviso, as
condies mudam e a maioria das empresas sofrem perdas; subitamente
se revela que elas cometeram graves erros em suas previses.
Agora cabe rever o que o empreendedorismo. Grande parte do negcio dos empreendedores fazer previses. Eles tm de investir e pagar custos no presente, na expectativa de que vo obter um lucro fazendo vendas
ou para os consumidores ou para outros empreendedores mais adiante na
estrutura de produo da economia. Os melhores empreendedores, com
melhor capacidade de prever as demandas dos consumidores ou de outros
produtores, tm lucros; os empreendedores ineficientes tm perdas. O
mercado, portanto, oferece um campo de treinamento para a recompensa
e a expanso de empreendedores de sucesso, que enxergam longe, e para
a eliminao dos empresrios ineficientes. Via de regra, apenas alguns
empresrios sofrem perdas a qualquer momento especfico; a maioria ou
empata ou tm lucro. Como ento explicar o curioso fenmeno da crise,
em que quase todos os empreendedores subitamente sofrem perdas? Em
suma, como foi que todos os sagazes empresrios do pas cometeram esses
erros todos juntos, e porque esses erros foram todos revelados naquele
momento em particular? Eis o grande problema da teoria dos ciclos.
No legtimo responder que a responsabilidade de mudanas sbitas nos dados. Afinal, tarefa dos empreendedores prever as mudanas

52

Murray N. Rothbard

futuras, algumas das quais so sbitas. Por que suas previses fracassaram
de modo to estapafrdio?
Outro trao comum do ciclo econmico tambm carece de explicao.
bem sabido que as indstrias de bens de capital tm flutuao mais ampla
do que as indstrias de bens de consumo. As indstrias de bens de capital
especialmente as indstrias que fornecem matria prima, construo e
equipamentos para outras indstrias expandem-se muito mais durante o
boom, e sofrem um golpe muito mais forte durante a depresso.
Um terceiro trao de todo boom que carece de explicao o aumento da
quantidade de dinheiro na economia. Analogamente, geralmente, mas no
universalmente, h uma queda na oferta monetria durante a depresso.

A explicao: boom e depresso


No mercado puramente livre e desimpedido, no haver aglomerado
de erros, porque empreendedores treinados no vo todos cometer erros
ao mesmo tempo.4 O ciclo de boom e recesso gerado pela interveno
monetria no mercado, especificamente na expanso do crdito bancrio
para as empresas. Imaginemos uma economia com uma certa oferta monetria. Parte do dinheiro gasto no consumo; o resto poupado e investido
numa imensa estrutura de capital, em vrias ordens de produo. A proporo entre consumo e poupana ou investimento determinada pelas
preferncias temporais das pessoas o grau em que elas preferem satisfaes
presentes ou futuras. Quanto menos elas as preferirem no presente, menor
ser sua taxa de preferncia temporal, e menor, portanto, a taxa pura de
juros, que determinada pelas preferncias temporais dos indivduos na
sociedade. Uma taxa mais baixa de preferncia temporal ser refletida em
maiores propores entre investimento e consumo, no prolongamento da
estrutura de produo, e em formao de capital. Preferncias temporais
mais altas, por outro lado, refletir-se-o em taxas de juros puras mais alSiegfried Budge, Grundzge der Theoretische Nationalkonomie (Jena, 1925), apud Simon S. Kuznets,
Monetary Business Cycle Theory in Germany, Journal of Political Economy (abril de 1930): 12728.

Nas condies de livre concorrncia o mercado depende da oferta e da demanda [no]


poderia surgir uma desproporo na produo de bens, o que poderia sugar o sistema econmico inteiro essa desproporo s pode surgir quando, em algum momento decisivo, a
estrutura de preos no se baseia no jogo da competio livre, possibilitando alguma influncia arbitrria.
O prprio Kuznets critica a teoria austraca a partir desse ponto de vista empirista, anti-causa-e-efeito,
e tambm erroneamente considera que essa teoria esttica.

A Teoria Positiva do Ciclo

53

tas e numa proporo menor entre investimento e consumo. As taxas de


juros finais do mercado refletem a taxa de juros pura mais ou menos o
risco empresarial e os componentes do poder de compra. Graus variados
de risco empresariais produzem uma estrutura de taxas de juros em vez de
uma nica taxa uniforme, e os componentes do poder de compra refletem
mudanas no poder de compra do dlar, assim como a posio especfica
de um empreendedor em relao a mudanas de preos. O fator crucial,
porm, a taxa de juros pura. Essa taxa de juros se manifesta primeiro na
taxa natural, que aquilo que costuma ser chamado de taxa de lucros
corrente. Essa taxa corrente se reflete na taxa de juros no mercado de emprstimos, taxa essa que determinada pela taxa de lucros corrente.5
O que acontece quando os bancos imprimem dinheiro novo (sejam cdulas ou depsitos bancrios) e o empresta s empresas?6 O dinheiro novo
jorra no mercado de emprstimo e reduz a taxa de juros dos emprstimos.
Parece que a oferta de fundos poupados para investimento aumentou, porque o efeito o mesmo: a oferta de fundos para investimento aparentemente aumenta, e a taxa de juros diminui. A inflao bancria, em suma,
cria para os empresrios a iluso de que a oferta de fundos poupados
maior do que na verdade . Ento, quando os fundos poupados aumentam,
os empresrios investem em processos de produo mais longos, isso ,
a estrutura de capital alongada, especialmente nas ordens superiores,
as mais remotas em relao ao consumidor. Com seus fundos recm-adquiridos, os empresrios provocam o aumento de preos do capital e dos
bens de outros produtores, e isso estimula uma transferncia do investimentos das ordens inferiores (prximas do consumidor) para as ordens
superiores de produo (mais distantes do consumidor) das indstrias
de bens de consumo para as indstrias de bens de capital.7
Se esse fosse o efeito de uma queda verdadeira nas preferncias temporais e de um aumento na poupana, no haveria problema nenhum, e
a nova estrutura alongada da economia poderia sustentar-se indefinidaEssa a teoria da preferncia temporal pura da taxa de juro; ela pode ser encontrada em Ludwig
von Mises, Human Action (New Haven, Conn: Yale University Press, 1949) [Ao humana (trad. Donald Stewart Jr.. Rio de Janeiro: Instituto Liberal, 1990)]; em Frank A. Fetter, Economic Principles
(Nova York: Century, 1915), e idem, Interest Theories Old and New, American Economic Review
(maro de 1914): 6892.
5

Os bancos, para diversos propsitos, incluem tambm associaes de poupana e de crdito; e


tambm companhias de seguro de vida, pois ambas criam novo dinheiro por meio da expenso do
crdito para a economia. Ver abaixo a discusso mais extensiva da questo da moeda e dos bancos.

Sobre a estrutura da produo, e sua relao com o investimento e com o crdito bancrio, ver F. A.
Hayek, Prices and Production (2a ed., Londres: Routledge and Kegan Paul, 1935); Mises, Human Action
e Eugen von Bhm-Bawerk, Positive Theory of Capital, em Capital and Interest (South Holland,
Illinois: Libertarian Press, 1959), vol 2.
7

54

Murray N. Rothbard

mente. Mas essa transferncia produto da expanso do crdito bancrio.


Logo o dinheiro novo comea a descer dos muturios empresariais para os
fatores de produo: nos salrios, nos aluguis, nos juros. Porm, a menos
que as preferncias temporais tenham mudado, e no h qualquer motivo
para achar que isso tenha acontecido, as pessoas logo gastaro suas rendas
maiores nas antigas propores entre investimento e consumo. Em suma,
as pessoas logo restabelecero as antigas propores, e a demanda vai se
transferir das ordens superiores, onde estavam, para as ordens inferiores.
As indstrias de bens de capital vero que seus investimentos foram equivocados: que aquilo que eles julgaram lucrativo na verdade no , porque
no h demanda de seus consumidores empreendedores. As ordens superiores de produo revelaram-se um desperdcio, e os mal-investimentos
tm de ser liquidados.
Uma das explicaes preferenciais da crise que ela deriva do subconsumo da ausncia de demanda dos consumidores por bens a preos
que seriam lucrativos. Mas isso vai contra o fato geralmente conhecido de
que so as indstrias de bens de capital, e no as de bens de consumo, que
realmente sofrem durante uma depresso. A ausncia de demanda empresarial pelos bens das ordens superiores, e isso, por sua vez, causado pelo
retorno da demanda s antigas propores.
Em suma, os empresrios foram iludidos pela inflao do crdito bancrio a investir demais em bens de capital de ordens superiores, que s poderiam ser mantidos com prosperidade, por meio de preferncias temporais
mais baixas, e maiores poupana e investimento; assim que a inflao chega
massa do povo, a antiga proporo entre consumo e investimento se restabelece, e os investimentos empresariais nas ordens superiores revelam-se
um desperdcio.8 Os empresrios foram induzidos a esse erro pela expanso
do crdito e por sua interferncia na taxa de juros do livre mercado.
O boom, ento, na verdade um perodo de investimentos ruinosamente equivocados. o momento em que os erros so cometidos, por causa
da interferncia do crdito bancrio no livre mercado. A crise chega
quando os consumidores vm restabelecer as propores que desejam. A
depresso na verdade o processo por meio do qual a economia se ajusta
aps os desperdcios e equvocos do boom, e restabelece o servio eficiente
dos desejos do consumidor. O processo de ajuste consiste na rpida liquidao dos investimentos ruinosos. Alguns sero integralmente abandonados (como as cidades-fantasmas construdas durante o boom de 18161818
e abandonadas durante o Pnico de 1819); outros sero transferidos para
Inflao se define aqui como aumento da oferta de moeda que no consiste de uma expanso no metal
de que se faz a moeda.

A Teoria Positiva do Ciclo

55

outros usos. O princpio sempre ser no chorar pelos erros pregressos,


mas fazer um uso mais eficiente do estoque existente de capital. Em suma,
o livre mercado tende a satisfazer desejos do consumidor expressados voluntariamente com eficincia mxima, e isso inclui os desejos relativos
do pblico pelo consumo presente e futuro. O boom inflacionrio atrapalha essa eficincia, e distorce a estrutura de produo, que deixa de servir
adequadamente os consumidores. A crise assinala o fim dessa distoro
inflacionria, e a depresso o processo por meio do qual a economia volta
a servir os consumidores de maneira eficiente. Em suma, e muito importante entender isto, a depresso o processo de recuperao, e o fim da
depresso anuncia o retorno normalidade e eficincia tima. Portanto,
longe de ser um flagelo maligno, a depresso o retorno necessrio e benfico da economia normalidade aps as distores impostas pelo boom. O
boom, ento, exige a quebra.
Como, obviamente, leva pouco tempo para que o dinheiro novo passe
das empresas para os fatores de produo, por que os booms no terminam
todos rapidamente? A razo que os bancos chegam com o resgate. Vendo os fatores sendo afastados delas pelas indstrias de bens de consumo,
vendo que seus custos aumentam e que os fundos acabam, as empresas
muturias outra vez voltam-se para os bancos. Se os bancos expandirem
ainda mais o crdito, podem outra vez salvar a pele desses muturios. O
novo dinheiro outra vez derramado nas empresas, e elas outra vez podem afastar os fatores das indstrias de bens de consumo. Em suma, o
crdito bancrio em contnua expanso pode manter os muturios um
passo frente da retribuio dos consumidores. Nisso, como vimos, que
consiste a crise e a depresso: a restaurao, por parte dos consumidores,
de uma economia eficiente, e o fim das distores do boom. Obviamente,
quanto maior for a expanso do crdito, e quanto mais ela durar, mais
durar o boom. O boom terminar quando a expanso do crdito bancrio
finalmente parar. Claro que, quanto mais longo for o boom, mais ruinosos
sero os erros cometidos, e mais longo e rigoroso ser o reajuste depressivo
necessrio.
Assim, a expanso do crdito bancrio principia o ciclo econmico em
todas as suas fases: o boom inflacionrio, marcado pela expanso da oferta
de dinheiro e por mal-investimentos; a crise, que chega quando a expanso do crdito termina e os mal-investimentos tornam-se evidentes; e a
recuperao depressiva, o processo necessrio de ajuste por meio do qual
a economia retoma as maneiras mais eficientes de satisfazer os desejos dos
consumidores.9
Essa teoria austraca dos ciclos resolve a antiga controvrsia econmica a respeito de mudanas
na quantidade de dinheiro alterarem ou no a taxa de juros. Ela apoia a teoria moderna de que um

56

Murray N. Rothbard

Especificamente, quais so os traos essenciais da fase de recuperao-depresso? Os projetos ruinosos, como dissemos, devem ser abandonados
ou usados da melhor maneira possvel. As empresas ineficientes, incentivadas pelo boom artificial, precisam ser liquidadas, ou ter suas dvidas
reduzidas, ou passar para as mos de seus credores. Os preos dos bens
de consumo devem cair, particularmente nas ordens superiores de produo isso inclui bens de capital, terras e salrios. Assim como o boom foi
marcado por uma queda na taxa de juros, isso , por diferenciais de preo
entre os estgios de produo (a taxa natural ou taxa corrente de lucro)
e tambm pela taxa de emprstimos, a recuperao depressiva consiste
num aumento desse diferencial de juros. Na prtica, isso significa uma
queda nos preos dos bens de ordens superiores em relao aos preos nas
indstrias de bens de consumo. No s os preos de mquinas especficas
devem cair, mas tambm os preos de agregados inteiros de capital, como
por exemplo os valores de aes e de imveis. Na verdade, esses valores
devem cair mais do que os rendimentos dos ativos, por refletir a alta geral
na taxa de juros de retorno.
Como os fatores precisam transferir-se das ordens superiores de produo para as inferiores, existe um desemprego friccional inevitvel em toda
depresso, mas ele no precisa ser maior do que o desemprego que acompanha qualquer outra grande mudana na produo. Na prtica, o desemprego
ser agravado pelas muitas falncias, e pelos grandes erros revelados, mas
ele no precisa ser mais do que temporrio. Quanto mais rpido o ajuste,
mais efmero ser o desemprego. O desemprego ultrapassar a fase friccional, tornando-se realmente agudo e duradouro, somente se os salrios
forem mantidos artificialmente altos e impedidos de cair. Se os salrios ficarem acima do nvel de livre mercado que equilibra a oferta de trabalho e
a demanda por ele, os trabalhadores ficaro permanentemente desempregados. Quanto maior o grau de discrepncia, pior ser o desemprego.

Efeitos secundrios da depresso:


a contrao deflacionria do crdito
Enumeramos os traos essenciais da depresso. Outros traos secundrios tambm podem desenvolver-se. Por exemplo, a deflao (a reduo
aumento na quantidade de dinheiro reduz a taxa de juros (se esse dinheiro entra pelo mercado de
crdito); por outro lado, ela apoia a viso clssica de que, a longo prazo, a quantidade de dinheiro
no afeta a taxa de juros (ou que s pode afetar se as preferncias temporais mudarem). Na verdade, o
reajuste depressivo o retorno do mercado taxa de juros desejada pelo livre mercado.

A Teoria Positiva do Ciclo

57

da oferta monetria) no necessria durante uma depresso. A fase de


depresso comea com o fim da inflao, e pode continuar sem quaisquer
novas mudanas do lado da moeda. A deflao quase sempre aparece, porm. Em primeiro lugar, a inflao surgiu como expanso do crdito bancrio; agora, as dificuldades financeiras e as falncias entre os muturios
levam os bancos a baixar a crista e a contrair o crdito.10 No padro-ouro,
os bancos tm outra razo para contrair o crdito eles poderiam ter parado com a inflao por causa da fuga do ouro para outros pases. A ameaa
dessa fuga fora-os a contrair seus emprstimos por liquidar. Alm disso,
a irrupo de falncias pode fazer com que os bancos comecem a ser questionados; e os bancos, por serem intrinsecamente falidos, esto longe de
poder se dar ao luxo de enfrentar esses questionamentos.11 Por isso, a oferta monetria vai se contrair por causa de corridas bancrias reais, e porque
os bancos vo reforar sua posio por medo dessas corridas.
Outro trao secundrio comum das depresses um aumento da demanda monetria. Essa corrida pela liquidez resultado de diversos fatores:
(1) as pessoas esperam que os preos caiam, por causa da depresso e da
deflao, e portanto vo guardar mais dinheiro e gastar menos em bens,
esperando a queda dos preos; (2) diante da presso dos bancos e de outros credores, os muturios tentaro pagar suas dvidas liquidando outros
ativos para obter moeda; (3) a irrupo de perdas empresariais e de falncias faz com que os empresrios fiquem cautelosos para investir at que o
processo de liquidao tenha acabado.
10
Com frequncia se diz que, como as empresas s conseguem encontrar poucas oportunidades de lucro durante uma depresso, a demanda empresarial por emprstimos cai, e por isso os emprstimos e
a oferta monetria se contraem. Mas esse argumento negligencia o fato de que os bancos, se quiserem,
podem comprar securities [bnus, aes], e assim, aumentando seus investimentos para compensar pelos emprstimos minguantes, mantm a oferta monetria. A presso contracionista, portanto, sempre
vem dos bancos e no das empresas muturias.
11
Os bancos so intrinsecamente falidos porque emitem muito mais recibos bancrios (hoje sob
a forma de depsitos resgatveis em dinheiro, sob demanda) do que o dinheiro que possuem disponvel. Por isso esto sempre vulnerveis a corridas bancrias. Essas corridas no so como outras
falncias econmicas, porque consistem em nada mais do que uma demanda, por parte dos depositrios, por aquilo que sua legtima propriedade, que os bancos no possuem. Falncia intrnseca,
portanto, e uma caracterstica essencial de qualquer sistema bancrio de reserva fracionria. Nas palavras de Frank Graham:

A tentativa dos bancos de realizar os objetivos incompatveis de emprestar dinheiro, ou meros ttulos que do direito a dinheiro, e ainda alegar que esse dinheiro est disponvel para
quem demand-lo ainda mais absurda do que comer um bolo e esperar comer o mesmo
bolo no futuro A suposta convertibilidade um delrio que depende de os direitos no
serem exercidos indevidamente.
Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100% Proposal, American Economic Review (setembro de 1936): 436.

58

Murray N. Rothbard

Com a queda na oferta monetria, e com o aumento na sua demanda,


a queda geral de preos por consequncia uma caracterstica da maioria
das depresses. A queda geral de preos, porm, causada pelos traos
secundrios das depresses, e no por seus traos intrnsecos. Quase todos
os economistas, at mesmo aqueles que enxergam que se deveria permitir
que o processo de ajuste depressivo funcionasse sem impedimentos, tm
uma viso muito negativa da deflao secundria e da queda de preos,
e afirmam que elas agravam sem necessidade o rigor das depresses. Todavia, essa viso incorreta. Esses processos no apenas no agravam a
depresso, como tm efeitos positivos benficos.
Por exemplo, no h qualquer justificativa para a hostilidade comum
ao entesouramento. No existe critrio, em primeiro lugar, para definir
entesouramento: a acusao inevitavelmente se reduz a Fulano achar
que Beltrano mantm um saldo lquido maior do que Fulano julga apropriado para Beltrano. Com certeza no h qualquer critrio objetivo para
dizer quando um aumento no saldo lquido se torna um entesouramento. Em segundo lugar, vimos que a demanda monetria aumenta como
resultado de certas necessidades e valores das pessoas; numa depresso,
temores de liquidaes empresariais e expectativas de quedas de preos
do um incentivo especial a esse aumento. Quais os critrios para dizer
que essas estimativas so ilegtimas? A queda geral de preos a maneira de satisfazer um aumento na demanda monetria, pois preos mais baixos significam que os mesmos saldos lquidos tero maior eficcia, maior
fora real diante de bens e servios. Em suma, o desejo por maiores
saldos lquidos reais agora foi satisfeito.
Alm disso, a demanda por dinheiro voltar a diminuir assim que terminarem os processos de liquidao e de ajuste. Quando a liquidao se
completa, somem as incertezas relacionadas falncias iminentes e acaba
a corrida dos muturios por liquidez. Uma queda rpida e desimpedida
nos preos, tanto em geral (com os ajustes para a relao monetria alterada) e nos bens das ordens superiores em particular (com os ajustes
para os mal-investimentos do boom) concluir com celeridade os processos
de realinhamento e por um fim s expectativas de novas quedas. Assim,
quanto mais rpido acontecerem os diversos ajustes, primrios e secundrios, mais cedo voltar a cair a demanda monetria. Isso, claro, apenas
uma parte do retorno normalidade da economia geral.
Nem o aumento do entesouramento nem a queda de preos interferem sob qualquer aspecto no ajuste depressivo primrio. O trao importante do ajuste primrio que os preos dos bens de produo caem
mais rpido do que os dos bens de consumo (ou, mais precisamente, os
preos das ordens superiores caem mais rapidamente do que os dos bens

A Teoria Positiva do Ciclo

59

das ordens inferiores); no h interferncia no ajuste primrio se todos


os preos caem numa certa medida. H, no mais, um mito, comum tanto entre economistas quanto entre leigos, de que os preos em queda
tm um efeito depressivo sobre a economia. Isso no necessariamente
verdade. O que importa para a economia no o comportamento geral
dos preos, mas os diferenciais de preos entre os preos de venda e os
custos (a taxa natural de juros). Se os salrios, por exemplo, caem mais
rapidamente do que os preos dos produtos, isso estimula a atividade
econmica e o emprego.
A deflao da oferta monetria (por meio da contrao do crdito) teve
uma sorte to ruim quanto o entesouramento com os economistas. At
mesmo tericos misesianos deploram a deflao e no veem qualquer benefcio saindo dela.12 Contudo, a contrao deflacionria do crdito ajuda
muito a acelerar o processo de ajuste, e com isso a concluso da recuperao econmica, de maneiras ainda por reconhecer. O ajuste consiste, como
sabemos, num retorno ao padro desejado de consumo e poupana. Porm, necessrio menos ajuste se as prprias preferncias temporais mudam: isso , se a poupana aumenta e o consumo cai em relao a ela. Em
suma, aquilo que pode ajudar uma depresso no mais consumo, mas,
pelo contrrio, menos consumo e mais poupana (e, concomitantemente,
mais investimento). A queda nos preos incentiva mais poupana e menos consumo ao alimentar uma iluso contbil. A contabilidade empresarial registra o valor dos ativos em seu custo original. bem conhecido
que aumentos gerais de preos distorcem o registro contbil: o que parece
ser um grande lucro pode ser no mais do que suficiente para substituir
os ativos que agora tm maior preo. Durante uma inflao, portanto, os
lucros empresariais so muitssimo exagerados, e o consumo maior do
que seria sem a iluso contbil talvez haja consumo de capital at mesmo
sem que o indivduo saiba. Numa poca de deflao, a iluso contbil se
inverte: o que parecem perdas e consumo de capital podem at significar
lucros para a empresa, porque agora o custo de substituio dos ativos
muito menor. Esse exagero das perdas, porm, restringe o consumo e
incentiva a poupana; uma pessoa pode achar que est meramente substituindo capital, quando na verdade est acrescentando investimentos
empresa.
A contrao do crdito ter outro efeito benfico na promoo da recuperao, porque, como vimos, a expanso do crdito bancrio distorce
o livre mercado ao reduzir os diferenciais de preos (a taxa natural de

12
Num pas com padro ouro (como os Estados Unidos durante a depresso de 1929), os economistas
austracos aceitaram que a contrao do crdito era talvez um preo necessrio para poder continuar
no ouro. Mas poucos viram quaisquer virtudes corretivas no processo de deflao em si.

60

Murray N. Rothbard

juros ou taxa corrente de lucros) no mercado. A contrao do crdito, por


outro lado, distorce o livre mercado em sentido inverso. O primeiro efeito
da contrao deflacionria do crdito a reduo da oferta monetria nas
mos das empresas, particularmente nos estgios superiores de produo.
Isso reduz a demanda por fatores nos estgios superiores, reduz os preos
e as rendas dos fatores, e aumenta os diferenciais de preos e as taxas de juros. Ela incita a transferncia de fatores, em suma, dos estgios superiores
para os inferiores. Mas isso significa que a contrao do crdito, quando se
segue da expanso do crdito, acelera o processo de ajuste do mercado. A
contrao do crdito faz com que a economia volte para as propores do
livre mercado muito mais rpido do que seria possvel sem ela.
Porm, pode-se objetar: ser que a contrao de crdito no poderia
compensar excessivamente os erros do boom e causar ela mesma distores que precisam ser corrigidas? verdade que a contrao do crdito
pode trazer compensaes excessivas e, enquanto continuar a contrao,
ela pode fazer com que as taxas de juros sejam maiores do que os nveis de
livre mercado, e que o investimento seja menor do que no livre mercado.
Mas, como a contrao no causa nenhum mal-investimento positivo, ela
no levar a nenhum doloroso perodo de depresso e de ajuste. Se os empresrios forem erroneamente induzidos a pensar que h menos capital
disponvel para investir do que realmente h, disso no se seguiro quaisquer perdas duradouras na forma de investimentos desperdiados.13 Alm
disso, na natureza das coisas, a contrao do crdito seriamente limitada
ela no pode progredir alm da medida da inflao anterior.14 A expanso
do crdito que no tem nenhum limite dessa ordem.

13
Alguns leitores podem perguntar: por que a contrao do crdito no leva a mal-investimentos
ao causar um sobre-investimento em bens de ordens inferiores e um sub-investimento em bens de
ordens superiores, revertendo assim as consequncias da expanso do crdito? A resposta vem da
anlise austraca da estrutura da produo. A escolha entre investir em bens de ordens superiores ou
inferiores no arbitrria. Qualquer ampliao nos investimentos tem de ser feita em bens de ordens
superiores, tem de alongar a estrutura de produo. A reduo nos investimentos na economia simplesmente reduz o capital de ordem superior. Assim, a contrao do crdito causar no o excesso de
investimento nas ordens inferiores, mas simplesmente uma estrutura mais curta do que aquela que
se teria estabelecido.
14

Numa economia de padro ouro, a contrao do crdito limitada pelo estoque total de ouro.

A Teoria Positiva do Ciclo

61

A poltica governamental para a depresso:


laissez-faire
Se o governo deseja que uma depresso termine o quanto antes, e que a
economia retorne prosperidade normal, o que deveria fazer? A primeira
injuno, e a mais clara : no interferir no processo de ajuste do mercado.
Quanto mais o governo intervm para atrasar o ajuste do mercado, mais
longa e mais dolorosa ser a depresso, e mais difcil ser o caminho para a
recuperao completa. Os entraves do governo agravam e perpetuam a depresso. Contudo a poltica do governo para depresses sempre agravou (e
hoje agravaria mais ainda) os males mesmos que alardeou tentar curar. Se,
na verdade, listarmos logicamente as diversas maneiras como o governo
poderia travar o ajuste do mercado, veremos na lista exatamente o arsenal
antidepressivo favorito da poltica governamental. Assim, eis aqui as
maneiras de atrapalhar o processo de ajuste:
(1) Impedir ou retardar a liquidao. Emprestar dinheiro para
empresas instveis, instar a que os bancos emprestem ainda
mais dinheiro etc.
(2) Inflacionar ainda mais. Mais inflao impede a queda necessria dos preos, retardando assim o ajuste e prologando
a depresso. Uma nova expanso do crdito cria mais mal-investimentos, os quais, por sua vez, tero de ser liquidados
por alguma depresso posterior. Uma poltica governamental
de dinheiro fcil impede que o mercado retorne s taxas de
juros necessariamente mais altas.
(3) Manter elevados os salrios. A manuteno artificial dos salrios numa depresso garante o desemprego em massa permanente. Alm disso, numa deflao, quando os preos esto
caindo, manter os mesmos salrios em moeda significa que os
salrios reais foram empurrados para cima. Diante da queda
na demanda das empresas, isso agrava seriamente o problema
do desemprego.
(4) Manter os preos altos. Manter os preos acima de seus nveis de livre mercado vai criar excessos invendveis, e impedir um retorno prosperidade.
(5) Estimular o consumo e desincentivar a poupana. Vimos que
mais poupana e menos consumo acelerariam a recuperao;
mais consumo e menos poupana agravam ainda mais a carn-

62

Murray N. Rothbard

cia de capital poupado. O governo pode incentivar o consumo


com vales-refeio e fundos assistenciais. Pode desincentivar a poupana e o investimento com impostos mais elevados,
especialmente para os ricos e sobre empresas e propriedades.
Alis, qualquer aumento dos impostos e dos gastos do governo vai desincentivar a poupana e o investimento e estimular
o consumo, porque todo o gasto do governo consumo. Alguns
fundos privados teriam sido poupados e investidos; todos os
fundos do governo so consumidos.15 Qualquer aumento no
tamanho do governo em relao economia desloca a proporo social entre consumo e investimento para o lado do
consumo, e prolonga a depresso.
(6) Subsidiar o desemprego. Qualquer subsdio ao desemprego
(por meio de seguro desemprego, assistencialismo etc.) prolongar indefinidamente o desemprego, e retardar o deslocamento dos trabalhadores para as reas em que h empregos
disponveis.
So essas, ento, as medidas que vo atrasar o processo de recuperao
e agravar a depresso. Contudo, elas so as preferncias consagradas da
poltica governamental, e, como veremos, foram as polticas adotadas na
depresso de 19291933 por um governo que muitos historiadores consideram ter sido laissez-faire.
Como a deflao tambm acelera a recuperao, o governo deveria incentivar a contrao do crdito em vez de interferir nela. Numa economia
de padro-ouro, como a que tnhamos em 1929, o impedimento da deflao tem consequncias deveras infelizes. Afinal, a deflao aumenta as
propores de reservas do sistema bancrio, e gera mais confiana, tanto
entre os nacionais quanto entre os estrangeiros, de que o padro ouro ser
mantido. O temor em relao ao padro ouro precipitar as exatas corridas
bancrias que o governo anseia evitar. H na deflao, e at nas corridas
bancrias, outros valores que no devem ser ignorados. Os bancos no

15
Nos ltimos anos, especialmente na literatura a respeito dos pases subdesenvolvidos, houve muita discusso a respeito do investimento do governo. Todavia, esse investimento no existe. Investimento se define como gastos feitos no para a satisfao direta daqueles que o fazem, mas para
outros consumidores, que sero os consumidores finais. As mquinas so produzidas no para servir
ao empreendedor, mas para servir aos consumidores finais, que, por sua vez, remuneram os empreendedores. Mas o governo adquire seus fundos tomando-os de indivduos privados; o gasto dos fundos,
portanto, atende aos desejos de autoridades governamentais. As autoridades governamentais transferiram pela fora a produo que iria satisfazer consumidores privados para a satisfao deles mesmos;
seu gasto portanto puro consumo, e no h como torcer o termo investimento para referir esse
gasto. (Claro que, na medida em que as autoridades governamentais no percebem isso, seu consumo na verdade um gasto em desperdcios.)

A Teoria Positiva do Ciclo

63

deveriam ser, ao contrrio das outras empresas, isentados de pagar suas


obrigaes. Qualquer interferncia em seu castigo as corridas bancrias
estabelecer os bancos como grupo com privilgios especiais, desobrigado de pagar suas dvidas, e vai levar a inflaes posteriores, a expanses
do crdito e a depresses. E se, como asseveramos, os bancos so intrinsecamente falidos e as corridas simplesmente revelarem essa falncia,
benfico para a economia que o sistema bancrio seja reformado, de uma
vez por todas, por uma extensiva purgao do sistema bancrio de reservas
fracionrias. Essa purgao forosamente exporia para o pblico os riscos
do sistema bancrio de reservas fracionrias e, mais do que qualquer teorizao acadmica, daria uma garantia futura contra males bancrios do
gnero.16
O mais importante cnone para uma poltica governamental slida durante uma depresso portanto evitar interferir no processo de ajuste.
Ser que o governo pode fazer alguma coisa mais positiva para ajudar o
ajuste? Alguns economistas defenderam que o governo decretasse um corte nos salrios para incentivar o emprego por exemplo, uma reduo de
10% para todas as categorias. Mas o ajuste de livre mercado o inverso de
qualquer poltica para todas as categorias. Nem todos os salrios precisam ser cortados; o grau dos ajustes necessrios de preos e de salrios
difere em cada caso, e s pode ser determinado por processos do mercado
livre e desimpedido.17 A interveno governamental s pode distorcer o
mercado ainda mais.
H, porm, uma coisa que o governo pode fazer positivamente: ele
pode reduzir drasticamente seu papel relativo na economia, cortando seus
prprios gastos e os impostos, sobretudo os impostos que interferem na
poupana e no investimento. A reduo de seu nvel de impostos e de gastos automaticamente deslocar a proporo social entre poupana, investimento e consumo em favor de poupana e investimento, grandemente
reduzindo, desse modo, o tempo necessrio para retornar a uma economia
prspera.18 A reduo nos impostos que incidem mais fortemente sobre
poupana e investimento vai reduzir ainda mais as preferncias temporais
sociais.19 Alm disso, a depresso um momento de tenso econmica.
16

Para saber mais sobre os problemas do sistema bancrio de reservas fracionrias, ver abaixo.

17
Ver W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, em Henry Hazlitt, ed., The Critics of Keynesian Economics (Princeton, NJ: D. Van Nostrand, 1960), pp. 39092.
18

Agradeo ao senhor Ra C. Heiple. II, por me chamar a ateno para isso.

Poderia o governo aumentar a proporo entre investimento e consumo elevando os impostos de


algum modo? Ele no poderia cobrar impostos somente sobre o consumo nem se quisesse; pode-se
demonstrar (e o professor Harry Gunnison Brown fez um enorme esforo para demonstr-lo) que

19

64

Murray N. Rothbard

Qualquer reduo nos impostos, ou nas regulamentaes que interferem


no livre mercado, estimular a atividade econmica saudvel; qualquer
aumento nos impostos ou quaisquer outras intervenes vo deprimir
ainda mais a economia.
Em suma, a poltica governamental adequada numa depresso o estrito laissez-faire, incluindo um rigoroso corte no oramento, juntamente,
talvez, com incentivos positivos contrao do crdito. H dcadas esse
tipo de programa rotulado de ignorante, de reacionrio ou de neandertal pelos economistas convencionais. Pelo contrrio: essa a poltica
claramente ordenada pela cincia econmica queles que desejam encerrar a depresso da maneira mais rpida e mais limpa possvel.20
Poder-se-ia objetar que a depresso s comeou quando acabou a expanso do crdito. Por que o governo no poderia continuar expandindo
o crdito indefinidamente? Em primeiro lugar, quanto mais tempo durar
o boom inflacionrio, mais doloroso e rigoroso ser o necessrio processo
de ajuste. Em segundo lugar, o boom no pode continuar indefinidamente, porque em algum momento o pblico desperta para a poltica governamental de inflao permanente, e foge do dinheiro indo para os bens,
comprando enquanto o dlar vale mais do que valer no futuro. O resultado ser uma inflao descontrolada ou hiperinflao, bem conhecida
na histria, particularmente do mundo moderno.21 A hiperinflao , sob
qualquer aspecto, muito pior do que qualquer depresso: ela destri a moeda o prprio sopro vital da economia; ela arruna e arrasa a classe mdia
e todos os grupos de renda fixa; ela causa uma destruio sem limites. E,
como se no bastasse, ela acaba levando ao desemprego e a padres de vida
inferiores, j que pouco sentido faz trabalhar se a renda recebida deprecia
qualquer imposto que pretenda atingir apenas o consumo se torna, no mercado, um imposto sobre
as rendas, ferindo tanto a poupana quanto o consumo. Se presumirmos que os pobres consomem
uma proporo maior de sua renda do que os ricos, podemos dizer que um imposto para os pobres
usado para subsidiar os ricos vai aumentar a proporo entre poupana e consumo e assim ajudar a
curar uma depresso. Por outro lado, os pobres no tm preferncias temporais superiores s dos ricos,
e os ricos podem perfeitamente tratar os subsdios governamentais como um lucro inesperado a ser
consumido. Alm disso, Harold Lubell afirma que os efeitos de uma mudana na distribuio de renda
para o consumo da sociedade seriam desprezveis, mesmo quando a proporo absoluta do consumo
maior entre os pobres. Ver Harry Gunnison Brown, The Incidence of a General Output or a General
Sales Tax, Journal of Political Economy (abril de 1939); 25462; Harold Lubell, Effects of Redistribution of Income on Consumers Expenditures, American Economic Review (maro de 1947): 15770.
20
A defesa de qualquer poltica governamental tem de basear-se, em ltima anlise, num sistema de
princpios ticos. Neste livro no se tenta discutir tica. Aqueles que desejarem prolongar uma depresso, por quaisquer razes, naturalmente vo apoiar com entusiasmo essas intervenes governamentais, assim como aqueles cuja prioridade aumentar o poder nas mos do estado.
21
Para o tratamento clssico da hiperinflao, ver Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of
Inflation (Londres: George Allen and Unwin, 1937).

A Teoria Positiva do Ciclo

65

a cada instante. Para evitar essa calamidade, ento, a expanso do crdito


tem de parar em algum momento, e isso trar tona uma depresso.

Para impedir as depresses


Impedir uma depresso obviamente melhor do que ter de passar
por ela. Se a poltica governamental adequada durante uma depresso
o laissez-faire, o que ele deveria fazer para impedir que uma depresso comece? Obviamente, como a expanso do crdito necessariamente lana
as sementes da depresso posterior, o melhor que o governo tem a fazer
impedir qualquer expanso inflacionria do crdito. Essa injuno no
muito difcil, porque a tarefa mais importante do governo abster-se
ele mesmo de gerar inflao. Afinal, o governo uma instituio intrinsecamente inflacionria, e por conseguinte quase sempre provocou, incentivou e dirigiu os booms inflacionrios. O governo intrinsecamente
inflacionrio porque, ao longo dos sculos, foi adquirindo o controle do
sistema monetrio. Ter o poder de imprimir dinheiro (inclusive o poder
de imprimir depsitos bancrios) lhe d o poder de servir-se de uma
fonte imediata de renda. A inflao uma forma de imposto, porque o
governo pode criar dinheiro novo do nada e us-lo para tirar recursos de
indivduos privados, impedidos por duras penas de praticar falsificaes similares. Para as autoridades governamentais e para seus grupos
favoritos, a inflao portanto um agradvel substituto dos impostos,
alm de ser um substituto sutil, que o pblico em geral pode facilmente
ignorar e pode ser incentivado a ignorar. O governo tambm pode colocar a culpa pelos preos crescentes, que so a consequncia inevitvel
da inflao, no pblico em geral ou em alguns segmentos indesejados do
pblico, como por exemplo as empresas, os especuladores ou os estrangeiros. Somente a improvvel adoo de uma doutrina econmica slida
poderia levar o pblico a colocar a responsabilidade em seu devido lugar: no colo do prprio governo.
Os bancos privados, verdade, podem eles mesmos inflacionar a oferta
monetria ao emitir mais ttulos de crdito de moeda padro (ouro ou papel do governo) do que jamais poderiam resgatar. Um depsito bancrio
equivale a um recibo de armazm por dinheiro, recibo que o banco promete resgatar em qualquer momento que o cliente desejar tirar seu dinheiro
dos cofres do banco. Todo o sistema bancrio de reservas fracionrias
envolve a emisso de recibos que no tm como ser redimidos. Mas Mises
mostrou que, em si mesmos, os bancos privados no conseguiriam infla-

66

Murray N. Rothbard

cionar tanto a oferta monetria.22 Em primeiro lugar, cada banco veria


seus pseudo-recibos emitidos sem cobertura (sem cobertura de dinheiro)
rapidamente transferidos para os clientes de outros bancos, os quais pediriam o resgate ao banco. Assim, quanto menor a clientela de cada banco,
menor seria o escopo para sua emisso de pseudo-recibos. Todos os bancos poderiam reunir-se e concordar em expandir mesma proporo, mas
esse acordo seria difcil de pr em prtica. Em segundo lugar, os bancos
ficariam limitados pelo grau em que o pblico usasse as notas ou depsitos bancrios como dinheiro padro; e, em terceiro lugar, eles seriam
limitados pela confiana dos clientes em seus bancos, que poderiam ser
arruinados por corridas a qualquer momento.
Em vez de impedir a inflao proibindo o sistema bancrio de reserva
fracionria por ser uma fraude, os governos caminharam uniformemente
na direo oposta, e pouco a pouco foram removendo os freios do livre
mercado expanso do crdito bancrio, ao mesmo tempo em que se colocaram na posio de dirigir a inflao. De vrias maneiras, eles fortaleceram artificialmente a confiana do pblico nos bancos, incentivaram o
uso, pelo pblico, de papel e de depsitos em vez de ouro (at que criminalizaram o ouro) e arrebanharam todos os bancos sob um nico teto para
que todos eles pudessem expandir-se juntos. O principal dispositivo por
meio do qual esses objetivos foram atingidos foi o Banco Central, instituio que os Estados Unidos finalmente adquiriram na forma do Federal
Reserve System em 1913. O Banco Central permitiu a centralizao e a
absoro do ouro em cofres do governo, ampliando enormemente a base
nacional para a expanso do crdito23; ele tambm garantiu que os bancos
agissem de maneira uniforme porque suas reservas deveriam existir como
depsitos no Banco Central, e no em ouro. Quando o Banco Central
estabelecido, cada banco privado deixa de guiar sua poltica por sua reserva de ouro particular; todos os bancos agora esto atados ao do Banco
Central, e por ela so regulados. O Banco Central, alm disso, ao proclamar
sua funo de emprestador de ltima instncia aos bancos em dificuldades, aumenta enormemente a confiana do pblico no sistema bancrio,
porque todos presumem tacitamente que o governo jamais permitiria que
seu prprio rgo o Banco Central falisse. Um Banco Central, mesmo
no padro ouro, pouco tem a temer quanto a demandas de ouro de seus
prprios cidados. Somente fugas do ouro para pases estrangeiros (isso ,
Ver Mises, Human Action, pp. 42945, e The Theory of Money and Credit (New Haven, Conn.: Yale
University Press, 1953).

22

23
Quando o ouro que anteriormente compunha as reservas bancrias transferido para um banco
central recm-estabelecido, este mantm apenas uma reserva fracionria, e assim a base total de crdito e a oferta monetria potencial so ampliadas. Ver C. A. Phillips, T. F. McManus e R. W. Nelson,
Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 24ss.

A Teoria Positiva do Ciclo

67

para no-clientes do Banco Central) poderiam causar preocupao.


O governo assegurou que o Federal Reserve controlaria os bancos (1)
dando ao Federal Reserve System (FRS) o monoplio da emisso de cdulas; (2) obrigando todos os bancos nacionais que existiam a juntar-se
ao Federal Reserve System, e a manter todas as suas reservas legais como
depsitos no Federal Reserve24; e (3) fixando a proporo mnima entre
reservas de depsitos no FRS e reservas de depsitos bancrios (moeda em
poder do pblico). Alm disso, o estabelecimento do FRS foi inflacionrio
ao reduzir diretamente as exigncias existentes relativas s propores de
reservas mnimas.25 O FRS podia ento controlar o volume de dinheiro
regulando duas coisas: o volume de reservas bancrias e as reservas mnimas exigidas por lei. O FRS pode regular o volume de reservas bancrias
(de maneiras que sero explicadas posteriormente), e o governo estabelece
a proporo legal, ainda que se admita que o controle sobre a oferta monetria no perfeito, uma vez que os bancos podem manter um excesso de reservas. Normalmente, porm, garantido pela existncia de um
emprestador de ltima instncia, e lucrando por maximizar seus ativos e
depsitos, cada banco se manter totalmente emprestado at o limite da
proporo legal.
Enquanto o sistema bancrio desregulamentado privado seria mantido
dentro de estreitos limites e seria muito menos inflacionrio do que a manipulao do Banco Central26, a maneira mais clara de impedir a inflao
criminalizar o sistema bancrio de reserva fracionria, e impor uma reser24
Muitos bancos estaduais foram induzidos a participar do FRS por apelos patriticos e por ofertas
de servios gratuitos. Mesmo os bancos que decidiram no participar so, porm, controlados de facto
pelo FRS, porque, para obter papel-moeda, eles precisam manter reservas em algum banco membro.
25
A mdia das reservas mnimas de todos os bancos antes de 1913 estava estimada em cerca de 21%.
Em meados de 1917, quando o FRS j estava plenamente formado, a proporo mdia exigida era de
10%. Philips et al. estimam que o impacto inflacionrio intrnseco do FRS (observado duas notas
atrs) triplicou a capacidade expansionista do sistema bancrio. Assim, os dois fatores (o impacto
intrnseco e a reduo deliberada das reservas mnimas) combinaram-se para inflacionar o potencial
monetrio do sistema bancrio americano como resultado da criao do FRS. Ver Phillips et al., Banking and the Business Cycle, pp. 23ss.)
26
Os horrores do wildcat banking nos Estados Unidos antes da Guerra Civil derivaram de dois
fatores, ambos originados do governo e no do sistema bancrio livre: (1) Desde os primrdios do
sistema bancrio, em 1814 e em todas as corridas que se seguiram, os governos estaduais permitiram
que os bancos continuassem a operar, fazendo e cobrando emprstimos etc., sem ter de oferecer seu
resgate em espcie. Em suma, os bancos tinham o privilgio de operar sem pagar suas obrigaes. (2)
Proibies de filiais bancrias em outros estados (que ainda existem), junto com o transporte ruim,
impediam que os bancos demandassem o resgate imediato de suas notas de bancos distantes. [Nota
de Leandro Roque: Bancos wildcat eram bancos que emitiam suas prprias notas bancrias (papel-moeda). Muitos desses bancos foram organizados mais com o propsito de emitir notas do que receber depsitos e fazer emprstimos. Muitos falharam. O nome vem do fato de eles estarem localizados
em reas de difcil acesso, habitadas por gatos selvagens.]

68

Murray N. Rothbard

va mnima de 100% de ouro a todas as notas e depsitos. Por exemplo, no


provvel que surgissem cartis bancrios em sistemas desregulamentados ou livres, mas mesmo assim eles poderiam aparecer. O professor
Mises, ao mesmo tempo que reconhece os mritos econmicos superiores
do sistema de 100% de reservas de ouro ao sistema bancrio livre, prefere
este ltimo porque reservas de 100% outorgariam ao governo o controle
bancrio, e o governo poderia facilmente mudar essas exigncias para conformar-se a seu vis inflacionista.27 Mas um sistema de 100% de reservas
mnimas em ouro no seria apenas mais um controle administrativo do
governo; seria parte da proibio libertria jurdica fraude. Todos, excetuando os pacifistas absolutos, admitem que a violncia contra a pessoa e
a propriedade deve ser criminalizada, e que as agncias governamentais,
operando sob essa lei geral, deveriam defender pessoas e propriedades de
ataques. Os libertrios, defensores do laissez-faire, acreditam que os governos deveriam restringir-se a ser meras agncias de defesa. A fraude
equivale ao roubo, porque a fraude cometida quando uma parte de um
contrato de troca deliberadamente no cumprida aps a propriedade do
outro ter sido tomada. Os bancos que emitem recibos de ouro inexistente
esto na verdade cometendo fraude, porque nesse caso impossvel que
todos os proprietrios (de ttulos de ouro) resgatem sua legtima propriedade. Portanto, a proibio dessas prticas no seria um ato de interveno
do governo no livre mercado; seria parte da defesa jurdica geral da propriedade contra ataques, o que uma exigncia de um mercado livre.28, 29
Qual teria sido, ento, a poltica governamental correta durante a dcada de 1920? O que o governo deveria ter feito para impedir o crash? A
melhor poltica teria sido fechar o Federal Reserve System, e estabelecer
27

Mises, Human Action, p. 440.

28
Uma analogia comum diz que os bancos simplesmente contam com o fato de que as pessoas no
vo redimir toda a sua propriedade de uma vez, e que os engenheiros que constroem pontes tambm
trabalham com a premissa de que nem todo mundo numa cidade vai querer cruzar a ponte ao mesmo tempo. Mas esses exemplos so totalmente diferentes. As pessoas que cruzam uma ponte esto
simplesmente pedindo um servio; elas no esto tentando tomar posse de sua legtima propriedade, assim
como os depositantes bancrios. Uma analogia mais adequada defenderia os fraudadores que nunca
seriam pegos se ningum fosse inspecionar seus registros. O crime acontece quando o roubo ou a
fraude so cometidos, no quando enfim so descobertas.
29
Talvez um sistema jurdico libertrio considerasse que recibos gerais de depsitos (que permitem
que um armazm devolva qualquer bem homogneo ao depositante) so recibos especficos de depsito, que, como os recibos de cargas, as cautelas de penhores, recibos de docas etc., estabelecem a propriedade de objetos especficos e identificados. Nas palavras de Jevons, costumava-se aceitar, como
regra geral de direito, que qualquer atribuio ou doao de bens inexistentes no tinha eficcia. Ver
W. Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange (Londres: Kegan Paul, 1905), pp. 20712.
Para uma excelente discusso dos problemas de um sistema de reserva fracionria de dinheiro,ver
Amasa Walker, The Science of Wealth (3a ed., Boston: Little, Brown, 1867), pp. 12632, especialmente
pp. 13941.

A Teoria Positiva do Ciclo

69

um sistema de 100% de reservas monetrias em ouro; se no isso, deveria


fechar o FRS e deixar os bancos privados sem regulao, mas sujeitos
falncia imediata e rigorosa se no pudessem resgatar suas notas e depsitos. Se no tomasse essas medidas drsticas, e considerando a existncia
do Federal Reserve System, qual deveria ter sido sua poltica? O governo
deveria vigiar permanentemente para no inflacionar a expanso do crdito nem permitir que ela fosse inflacionada. Vimos que o Fed o Federal
Reserve System no tem controle absoluto da moeda porque no pode
forar os bancos a emprestar at o limite de suas reservas; mas tem controle anti-inflacionrio absoluto sobre o sistema bancrio, porque tem o
poder de reduzir as reservas a seu bel prazer, e com isso forar os bancos
a parar de inflacionar, e at a contrair, se necessrio. Seja reduzindo o
volume de reservas bancrias, seja aumentando as reservas mnimas exigidas, o governo federal, na dcada de 1920 assim como hoje, tem o poder
absoluto de impedir qualquer aumento no volume total de dinheiro e de
crdito. verdade que o FRS no tem controle direto sobre criadores de
moeda como as caixas econmicas, as associaes financeiras e companhias de seguros de vida, mas qualquer expanso do crdito vinda dessas fontes poderia ser contrabalanada pela presso deflacionria sobre os
bancos comerciais. Isso especialmente verdade porque os depsitos dos
bancos comerciais (1) formam a base monetria para o crdito estendido
s demais instituies financeiras e (2) so a parte da oferta monetria
que circula mais ativamente. Considerando o Federal Reserve System e
seu poder absoluto sobre a moeda nacional, cabe o governo federal, desde
1913, assumir toda a responsabilidade por qualquer inflao. Os bancos
no podem inflacionar sozinhos; toda expanso de crdito s pode acontecer com o apoio e a aquiescncia do governo federal e suas autoridades
no Federal Reserve. Os bancos na prtica so joguetes do governo, e isso
desde 1913. Qualquer culpa pela expanso do crdito e pela consequente
depresso cabe exclusivamente ao governo federal, e somente a ele.30

30
Alguns autores fazem muito barulho a respeito da fico jurdica de que os bancos membros so
donos do Federal Reserve System. Na prtica, isso significa simplesmente que esses bancos pagam
impostos para ajudar a pagar pelo funcionamento do Federal Reserve. Se os bancos privados realmente so donos do Fed, ento como suas autoridades so nomeadas pelo governo, e seus proprietrios
so obrigados a possuir o Federal Reserve por fora de um estatuto governamental? Os bancos do
Federal Reserve deveriam ser considerados nada mais do que agncias governamentais.

70

Murray N. Rothbard

Problemas na teoria austraca do


ciclo econmico

A presuno de pleno emprego


Antes de passar discusso de teorias alternativas do ciclo econmico, preciso esclarecer diversas concepes equivocadas consagradas pelo
tempo. Duas delas j foram refutadas pelo professor Mises: (1) que a teoria
austraca presume a existncia prvia do pleno emprego, e portanto no vale se a expanso do crdito comea enquanto h fatores desempregados, e (2) que a teoria descreve o boom como perodo de sobre-investimento. Sobre o primeiro ponto, os fatores desempregados podem
ser ou trabalho ou bens de capital. (Sempre haver terra desempregada,
sub-marginal, disponvel.) A inflao s vai empregar fatores de trabalho
se seus proprietrios, apesar de, em outras circunstncias, poderem ficar
esperando um salrio real maior do que aquele que o livre mercado pode
oferecer, cometam a burrice de aceitar um salrio real menor se ele for
camuflado por um aumento no custo de vida. Quanto aos bens de capital
ociosos, estes podem ter sido total e irremediavelmente mal investidos
num boom anterior (ou em algum outro momento) e estarem irremediavelmente perdidos por muito tempo ou para sempre. Uma expanso do
crdito pode fazer parecer que o capital sub marginal seja lucrativo novamente, mas isso tambm ser um mal-investimento, e o erro agora ainda
maior ser revelado quando o boom acabar. Assim, a expanso do crdito
gera o ciclo econmico existindo fatores desempregados ou no. A expanso do crdito em meio ao desemprego criar mais distores e mal-investimentos, retardar a recuperao do boom anterior, e far com que
uma recuperao mais rigorosa seja necessria no futuro. Se verdade que
os fatores desempregados no so agora desviados de usos mais valiosos
como seriam os fatores empregados (j que eles estavam ociosos por causa da especulao, ou mal-investidos em vez de empregados), os outros
fatores complementares sero desviados para trabalhar com eles, e esses
fatores sero mal-investidos e desperdiados. Alm disso, todos os demais
efeitos distorcivos da expanso de crdito se seguiro, e ser necessria
uma depresso para corrigir a nova distoro.31

31
Ver Mises, Human Action, pp. 57678. O professor Hayek, em sua conhecida (e excelente) exposio
da teoria austraca, logo mostrou como a teoria se aplica inteiramente expanso do crdito em meio
a fatores desempregados. Hayek, Prices and Production, pp. 9699.

A Teoria Positiva do Ciclo

71

Sobre-investimento ou mal-investimento?
A segunda concepo equivocada, tornada corrente por Haberler em
seu famoso Prosperity and Depression, diz que a descrio misesiana do
boom uma teoria do sobre-investimento.32 Mises demonstrou brilhantemente o erro desse rtulo. Como afirma Mises:
O investimento adicional s possvel na medida em que h uma oferta
adicional de bens de capital disponveis... O boom em si no resulta numa
restrio, e sim num aumento no consumo, ele no obtm mais bens de
capital para novos investimentos. A essncia da expanso do boom de expanso do crdito no um sobre-investimento, mas investimento equivocado, isso , mal-investimento numa escala para a qual os bens de
capital disponveis no so suficientes. Seus projetos so irrealizveis por
causa da oferta insuficiente de bens de capital O fim inevitvel da expanso do crdito faz com que os erros cometidos se tornem visveis. Existem fbricas que no podem ser utilizadas porque no existem as fbricas
necessrias para a produo dos fatores de produo complementares; fbricas cujos produtos no podem ser vendidos porque os consumidores
antes preferem comprar outros bens, que, no entanto, no so produzidos
em quantidades suficientes.
O observador percebe apenas os mal-investimentos que so visveis e
no nota que esses estabelecimentos so mal-investimentos s porque no
existem outras fbricas aquelas necessrias para a produo dos fatores
de produo complementares e aquelas necessrias para a produo de
bens de consumo mais urgentemente demandados pelo pblico A classe empresarial inteira fica como que na posio de um construtor [que]
superestima a quantidade da oferta disponvel [de materiais] supervisiona a construo das fundaes e s depois descobre que no tem
o material necessrio para completar a estrutura. bvio que o erro de
nosso construtor no foi um sobre-investimento, mas um [investimento]
inapropriado.33

32

Haberler, Prosperity and Depression, cap. III.

Mises, Human Action, pp. 55657. Mises tambm refuta a antiga ideia de que o boom caracterizado
por uma converso indevida de capital em circulao em capital fixo. Se isso fosse verdade, ento
a crise revelaria uma carncia de capital em circulao, e aumentaria enormemente os preos de, por
exemplo, matrias primas para a indstria. Contudo, essas matrias primas esto precisamente entre
aquelas que a crise revelou serem superabundantes, isso , recursos que foram mal investidos no capital em circulao e tambm fixo nos estgios superiores da produo.

33

72

Murray N. Rothbard

Alguns crticos insistiram que, se o boom continuar por tempo suficiente, esses processos podem enfim completar-se. Mas isso interpretar a
metfora de modo excessivamente literal. O importante que a expanso do crdito distorce o investimento ao dirigir uma parte excessiva do
capital disponvel para as ordens superiores de produo, deixando uma
parte pequena demais para as ordens inferiores. O mercado desimpedido
garante que uma estrutura complementar de capital se desenvolva harmoniosamente; a expanso do crdito bancrio trava o mercado e destri os
processos que criam uma estrutura equilibrada.34 Quanto mais longo for o
boom, maiores sero as distores e os mal-investimentos.

Bancos: ativos ou passivos?


Durante a dcada de 1930, houve muito interesse nos Estados Unidos e na Gr-Bretanha, pela teoria de Mises do ciclo econmico, interesse
que infelizmente teve morte prematura, causada pela empolgao com a
revoluo keynesiana. Os adeptos estavam divididos em torno de uma
questo importante: Mises dizia que o ciclo sempre gerado por um sistema bancrio intervencionista, e seus seguidores diziam que com frequncia os bancos erram por ser passivos e no elevar suas taxas de juros rpido
o suficiente.35 Os adeptos diziam que, por alguma razo, a taxa natural
de juros poderia subir, e que os bancos, que afinal no so oniscientes,
poderiam inadvertidamente causar o ciclo simplesmente por manter sua
taxa de juros antiga, que agora estaria abaixo da taxa de livre-mercado.
Em defesa da posio anti-bancos de Mises, devemos em primeiro
lugar observar que a taxa de juros natural, ou taxa de lucros no sobe de
repente por causa de vagas melhorias em oportunidades de investimento. A taxa natural aumenta porque as preferncias temporais sobem.36
Mas como podem os bancos forar no mercado taxas de juros abaixo das

34
Para uma estimulante discusso de alguns desses processos, ver Ludwig M. Lachmann, Capital and
Its Structure (Londres: London School of Economics, 1956).

Para a posio pr-bancos relativa a essa questo, ver F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade
Cycle (Nova York: Harcourt, Brace, 1933), pp. 14448; Fritz Machlup, Stock Market, Credit and Capital
Formation (Nova York: Macmillan, 1940), pp. 24748; Haberler, Prosperity and Depression, pp. 6467.
Para o outro lado, ver os breves comentrios de Mises, Human Action, pp. 570, 789n; e Phillips et al.
Banking and the Business Cycle, pp. 139ss.

35

36
O erro dos seguidores vem de eles no adotarem a teoria da preferncia temporal pura dos juros de
Fetter e Mises, e de aferrarem-se a elementos eclticos de produtividadeem sua explicao dos juros.
Ver as referncias mencionadas na nota 13.

A Teoria Positiva do Ciclo

73

taxas do livre mercado? Somente expandindo seu crdito! Para evitar o ciclo
econmico, ento, no necessrio que os bancos sejam oniscientes; eles
s precisam abster-se de expandir o crdito. Se eles se abstiverem, os emprstimos feitos com seu prprio capital no vo expandir a oferta monetria, mas simplesmente assumir seu lugar entre outras poupanas como
um dos determinantes da taxa de juros do livre mercado.37
Hayek acredita que a teoria de Mises de algum modo deficiente porque exgena porque ela afirma que a gerao de ciclos econmicos
deriva dos atos intervencionistas e no de atos do prprio mercado. Eis
um raciocnio difcil de compreender. Ou os processos so analisados da
maneira correta, ou da incorreta; o nico teste de qualquer anlise sua
verdade, e se exgena ou endgena. Se o processo realmente exgeno,
ento a anlise deveria revelar esse fato; o mesmo vale para os processos
endgenos. A teoria no ganha nenhuma virtude particular por ser exgena ou endgena.

Recorrncia dos ciclos


Outra crtica comum afirma que a teoria de Mises consegue explicar
qualquer ciclo de prosperidade e depresso individualmente, mas no explica outro fenmeno familiar dos ciclos econmicos sua perptua recorrncia. Por que um ciclo comea quando o outro termina? Contudo,
a teoria de Mises explica sim a recorrncia, e sem exigir que adotemos
a hiptese conhecida, mas jamais provada, de que os ciclos geram a si
prprios que certos processos misteriosos dentro de um ciclo levam
a outro ciclo sem tender a uma condio de equilbrio. O pressuposto da
autogerao viola a lei geral da tendncia da economia para o equilbrio,
ao passo que a teoria de Mises pela primeira vez consegue integrar a teoria
do ciclo econmico na concepo estrutural da teoria econmica. A recorrncia vem do fato de que os bancos sempre tentaro inflacionar o crdito
se puderem, e o governo quase sempre vai apoi-los e incentiv-los. Os lucros bancrios derivam principalmente da expanso do crdito, e por isso
eles tendero a inflacionar o crdito o mximo que puderem, at serem
freados.38 O governo tambm intrinsecamente inflacionrio. Os bancos
37
Mises observa (Human Action, p. 789n) que se os bancos simplesmente reduzissem as cobranas de
juros sobre seus emprstimos sem expandir o crdito, eles estariam dando presentes aos devedores, e
no estariam gerando um ciclo econmico.
38

Walker, The Science of Wealth, pp. 145ss.; ver tambm p. 159.


[Os b]ancos devem constantemente desejar aumentar seus emprstimos, emitindo seu pr-

74

Murray N. Rothbard

so forados a interromper sua expanso do crdito por causa da fora


combinada das fugas externas e internas, e, durante a deflao, as fugas,
e os temores de falncia, foram-nos a contrair o crdito. Quando acaba a
tempestade e chega a recuperao, os bancos e os governos tm novamente
a liberdade de inflacionar, e comeam a faz-lo. Da a recorrncia contnua
dos ciclos econmicos.

Mudanas no ouro e o ciclo


Em um ponto importante da teoria dos ciclos econmicos este autor
relutantemente forado a tomar um caminho distinto do de Mises. Em
Ao Humana, Mises primeiro investigou as leis de uma economia de livre mercado, e depois analisou as diversas formas de interveno coerciva
no livre mercado. Ele admite que tinha considerado relegar a teoria do
ciclo econmico para a parte sobre interveno, mas depois manteve a
discusso na parte do volume sobre o livre mercado. Ele fez isso porque
acreditava que um ciclo de boom e recesso tambm poderia ser gerado por
um aumento da moeda em ouro, desde que o ouro entrasse no mercado de
emprstimos antes de seus efeitos de aumentos de preos se completarem.
Claro que, na prtica, a faixa potencial desses efeitos cclicos fortemente
limitada: a oferta de ouro limitada pelas fortunas da minerao de ouro,
e apenas uma frao do novo ouro entra no mercado de emprstimos antes
de influenciar preos e salrios. Mesmo assim, resta um importante problema terico: ser que possvel que um ciclo de boom e depresso em
qualquer grau seja gerado numa economia que siga 100% o padro-ouro?
Pode um mercado livre puro passar por ciclos econmicos, mesmo que
limitados em sua extenso? Uma distino crucial entre uma expanso
de crdito e a entrada de novo ouro no mercado de emprstimos que a
expanso do crdito bancrio distorce o reflexo do mercado dos padres
das preferncias temporais voluntrias; o influxo de ouro corporifica mudanas na estrutura das preferncias temporais voluntrias. Descartando
quaisquer mudanas permanentes na distribuio de renda causadas pela
mudanas no ouro, as preferncias temporais podem cair temporariamente durante o perodo de transio, antes que o efeito da maior quantidade
de ouro no sistema de preos se complete. (Por outro lado, as preferncias
temporais podem temporariamente aumentar.) esse o caso observado
por Mises.

prio crdito na forma de circulao e de depsitos. Quanto mais eles conseguirem pr para
fora, maior a renda. esse o motivo de poder que garante a expanso constante de uma moeda
mista [de reserva fracionria] at o mximo limite possvel. Os bancos sempre aumentaro
seu endividamento enquanto puderem, e s o contrairo quando precisarem.

A Teoria Positiva do Ciclo

75

Eis um exemplo em que se pode esperar que a poupana primeiro aumente e depois diminua. Certamente pode haver outros casos em que as
preferncias temporais vo mudar subitamente no livre mercado, primeiro caindo, depois subindo. Essa ltima mudana sem dvida causar uma
crise e um reajuste temporrio aos mal-investimentos, mas seria mais
adequado consider-los flutuaes irregulares como os ciclos econmicos
do que processos regulares dele. Alm disso, os empreendedores so treinados para avaliar as mudanas e evitar os erros. Eles podem enfrentar
flutuaes irregulares, e certamente deveriam ser capazes de lidar com
os resultados de um influxo de ouro, resultados que so mais ou menos
previsveis. Eles no poderiam prever os resultados de uma expanso do
crdito, porque a expanso do crdito interferiu em todas as suas referncias, distorceu as taxas de juros e os clculos de capital. Essa interferncia
no acontece quando h um influxo de ouro na economia, e a capacidade
normal de previso dos empreendedores pode funcionar a pleno vapor.
Devemos, portanto, concluir que no podemos aplicar o rtulo de ciclo
econmico a quaisquer processos do livre mercado. Certamente ocorrero flutuaes irregulares em resposta a mudanas nas preferncias e nos
recursos do consumidor, e s vezes seu resultado sero perdas agregadas.
Mas a distoro regular e sistemtica que invariavelmente termina num
aglomerado de erros econmicos e na depresso o fenmeno caracterstico dos ciclo econmico s pode vir da interveno do sistema bancrio
no mercado.39

Para uma anlise um tanto similar dos fluxos de ouro internacionais, ver F. A. Hayek, Monetary
Nationalism and International Stability (Nova York: Longmans, Green, 1937), pp. 24s. Ver tambm
Walker, The Science of Wealth, p. 160.

39

Crticas Keynesianas Teoria

77

II

Crticas keynesianas teoria1


Existem duas crticas keynesianas mais comuns da teoria de Mises do
ciclo econmico. Uma censura os seguidores de Mises por identificar poupana e investimento. Poupana e investimento, acusam os keynesianos, so
dois processos inteiramente distintos, realizados por dois conjuntos de
pessoas sem nenhuma ou quase nenhuma relao entre si; a identificao
clssica de poupana e investimento portanto ilegtima. A poupana vaza do fluxo consumo-gastos; os investimentos jorram de alguma
outra fase dos gastos. Por conseguinte, o que o governo deve fazer numa
depresso , segundo os keynesianos, estimular os investimentos e desestimular a poupana, de modo que os gastos totais aumentem.
Poupana e investimento esto ligados indissoluvelmente. impossvel incentivar uma e desincentivar o outro. Tirando o crdito bancrio,
a nica fonte de onde podem vir os investimentos a poupana (e vimos o que acontece quando os investimentos so financiados pelo crdito
bancrio). No s os consumidores poupam diretamente, mas tambm os
consumidores em sua capacidade de homens de negcios independentes
ou de proprietrios de empresas. Mas ser que a poupana no pode ser
entesourada? Esse, porm, um jeito artificial e enganoso de formular
a questo. Consideremos as possveis alocaes que uma pessoa pode dar
a seus ativos monetrios:
Ela pode (1) gastar moeda consumindo; (2) gast-la investindo; (3)
acrescentando-a a seu saldo lquido ou subtraindo-a de saldos lquidos
F. A. Hayek submeteu o Treatise on Money [Tratado sobre a Moeda] de J. M. Keynes (o entusiamo por
sua Teoria Geral fez com que o Treatise ficasse relativamente esquecido) a uma crtica sria e profunda,
e boa parte dela se aplica ao volume posterior. Assim, Hayek observou que Keynes simplesmente
presumia que um lucro agregado igual a zero era suficiente para manter o capital, ao passo que lucros
nos estgios interiores combinados com perdas iguais nos estgios superiores reduziriam a estrutura
do capital; Keynes ignorou os vrios estgios da produo; ignorou as mudanas no valor do capital
e negligenciou a identidade entre empreendedores e capitalistas; no deu a devida importncia
substituio da estrutura de capital; no levou em conta que os diferenciais de preo nos estgios
de produo so a origem dos juros; e no percebeu que, em ltima instncia, a questo com que os
empresrios se deparam no se devem investir em bens de consumo ou investir em bens de capital,
mas se devem investir em bens de capital que rendero bens de consumo numa data mais prxima ou
mais distante. Em geral, a opinio de Hayek era que Keynes ignorava a teoria do capital e a teoria dos
juros reais, particularmente a de Bhm-Bawerk, crtica confirmada pelas observaes de Keynes sobre
a teoria de Mises sobre os juros. Ver John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest
and Money (Nova York: Harcourt, Brace, 1936 [Traduo brasileira por Mrio Ribeiro da Cruz, A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Atlas, 1982]), pp. 19293; F. A. Hayek, Reflections
on the Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes, Economica (agosto de 1931): 27095; e idem, A
Rejoinder to Mr. Keynes, Economica (novembro de 1931): 40002.

78

Murray N. Rothbard

anteriores. esse o total de alternativas. Os keynesianos presumem, da


maneira mais artificiosa, que ela primeiro decide quanto consumir ou no,
chamando esse no-consumo de poupana, e depois decide quanto investir
e quanto vazar nos entesouramentos. (Isso, claro, o neo-keynesianismo e no a pura ortodoxia keynesiana, que expulsa o entesouramento pela
porta da frente e o convida a entrar pela porta de trs.) Essa abordagem
demasiado artificial, confirmando a acusao de Sir Dennis Robertson de
que os keynesianos so incapazes de visualizar mais do que duas margens
ao mesmo tempo2 Est claro que nosso indivduo decide de um golpe s
como alocar sua renda em trs canais diferentes. Alm disso, ele divide as
alocaes entre as diversas categorias a partir de duas utilidades abrangentes: suas preferncias temporais decidem sua alocao entre consumo e investimento (entre gastar no presente ou consumir no futuro); sua utilidade
monetria decide quanto ele manter em seu saldo lquido. A fim de investir
recursos no futuro, ele precisa restringir seu consumo e poupar recursos.
Essa restrio sua poupana, e por isso poupana e investimento sempre
se equivalem. Os dois termos podem ser usados praticamente um como
sinnimo do outro.
Essas diversas valoraes individuais somadas resultam nas propores
sociais de preferncias temporais e na demanda social por dinheiro. Se a
demanda das pessoas por saldos lquidos aumenta, no dizemos que se trata de poupana vazando para o entesouramento; simplesmente dizemos
que a demanda por moeda aumentou. No agregado, os saldos lquidos totais s podem subir na medida em que a oferta monetria total sobe, j que
as duas coisas so idnticas. Mas os saldos lquidos reais s podem aumentar por meio de um aumento no valor do dlar. Se se permitir que o valor
do dlar suba (permitindo-se que os preos caiam) sem impedimento, esse
aumento na demanda no causar qualquer deslocamento, e as depresses
no sero agravadas. A doutrina keynesiana presume artificialmente que
a qualquer aumento (ou diminuio) nos entesouramentos corresponder
uma queda (ou um aumento) equivalente nos fundos investidos. Mas isso
no est correto. A demanda monetria no tem qualquer relao com as
propores de preferncias temporais que as pessoas venham a adotar; um
aumento no entesouramento, portanto, poderia igualmente vir de uma reduo no consumo reduzido ou no investimento. Em suma, as propores
entre poupana, investimento e consumo so determinadas pelas preferncias temporais dos indivduos; a proporo entre gastos e saldo lquido
determinada por suas demandas monetrias.

Dennis H. Robertson, Mr. Keynes and the Rate of Interest, em Readings in the Theory of Income
Distribution (Filadlfia: Blakiston, 1946), p. 440. Ver tambm o artigo de Carl Landauer, A Break in
Keyness Theory of Interest, American Economic Review (junho de 1937): 26066.

Crticas Keynesianas Teoria

79

A armadilha de liquidez
A principal arma do arsenal keynesiano de explicaes das depresses
a armadilha de liquidez. Ela no exatamente uma crtica da teoria de
Mises, mas a ltima linha da defesa keynesiana de suas prprias curas
inflacionrias para a depresso. Os keynesianos afirmam que a preferncia
por liquidez (demanda monetria) pode ser to persistentemente alta que
a taxa de juros no conseguiria cair o bastante para estimular investimentos
suficientes para tirar a economia da depresso. Essa afirmao presume que
a taxa de juros determinada pela preferncia por liquidez em vez da
preferncia temporal; e ela tambm presume, outra vez, que a ligao entre poupana e investimento realmente muito tnue, exercendo-se apenas
provisoriamente por meio da taxa de juros. Mas, pelo contrrio, a questo no
a poupana e o investimento sofrerem cada um a ao da taxa de juros; na
verdade, a poupana, o investimento e a taxa de juros so, individualmente
e no conjunto, todos determinados simultaneamente pelas preferncias temporais individuais no mercado. A preferncia por liquidez no tem nada a
ver com isso. Os keynesianos afirmam que se a demanda especulativa por
dinheiro subir durante uma depresso, isso elevar a taxa de juros. Mas uma
coisa no decorre necessariamente da outra de jeito nenhum. O aumento
no entesouramento pode vir ou de fundos consumidos anteriormente, de
fundos investidos anteriormente, ou de uma mistura de ambos que deixa
inalterada a antiga proporo entre consumo e investimento. A menos que
as preferncias temporais mudem, a ltima alternativa ser aquela adotada.
Assim, a taxa de juros depende exclusivamente da preferncia temporal, e
de jeito nenhum da preferncia por liquidez. Na verdade, se o aumento
dos entesouramentos vier principalmente do consumo, um aumento na demanda monetria far com que as taxas de juros caiam porque as preferncias temporais caram.
Com sua nfase na armadilha de liquidez enquanto fator que contribui
fortemente para agravar a depresso e perpetuar o desemprego, os keynesianos fazem muito barulho em torno do suposto fato de que as pessoas,
numa crise financeira, esperam um aumento na taxa de juros, e portanto
vo entesourar dinheiro em vez de comprar ttulos e contribuir para taxas
menores. esse entesouramento especulativo que constitui a armadilha de liquidez, e que supostamente indicaria a relao entre a preferncia por liquidez e a taxa de juros. Mas aqui os keynesianos so iludidos por seu tratamento superficial da taxa de juros, que eles veem apenas
como o preo dos contratos de emprstimo. A taxa de juros crucial, como
indicamos, a taxa natural a margem de lucro no mercado. Como os
emprstimos nada mais so do que uma forma de investimento, a taxa
sobre os emprstimos s um plido reflexo da taxa natural. O que, ento,

80

Murray N. Rothbard

realmente significa uma expectativa de que as taxas de juros aumentem?


Significa que as pessoas esperam um aumento na taxa de retorno lquido
do mercado, com os salrios e outros preos de bens de produo caindo
mais rpido do que os preos dos bens de consumo. Mas isso no demanda
qualquer explicao labirntica; os investidores esperam quedas nos salrios e em outros preos de fatores, e portanto seguram os investimentos
em fatores at que a queda ocorra. Mas essa a boa e velha especulao
clssica sobre mudanas de preos. Essa expectativa, longe de ser um
elemento perturbador, na verdade acelera o ajuste. Assim como toda especulao acelera o ajuste aos nveis adequados, tambm essa expectativa
acelera a queda nos salrios e em outros preos de fatores, acelerando a
recuperao, e permitindo que a prosperidade normal volte bem mais rpido. O entesouramento especulativo, longe de ser um bicho-papo da
depresso, na verdade um bem-vindo estimulante para uma recuperao
mais rpida.3
Neo-keynesianos inteligentes como Modigliani admitem que somente
uma preferncia por liquidez infinita (uma demanda ilimitada por moeda) impedir o retorno ao equilbrio de pleno emprego no livre mercado.4
Mas, como vimos, uma demanda especulativa pesada por moeda acelera
o processo de ajuste. Alm disso, a demanda por moeda nunca poderia
ser infinita porque as pessoas precisam sempre continuar a consumir, em
algum nvel, independentemente de suas expectativas. Como as pessoas
precisam continuar a consumir, elas tambm tm de continuar a produzir,
de modo que pode haver ajuste e pleno emprego independentemente do
grau de entesouramento. A omisso da justaposio de entesouramento e
consumo deriva, mais uma vez, da negligncia keynesiana de mais de duas
margens ao mesmo tempo e de sua crena errnea de que o entesouramento reduz o investimento, e no o consumo.

Para saber mais sobre os efeitos equilibradores das redues salariais durante a depresso, ver a seo
seguinte.

Alguns dos golpes mais certeiros dados no sistema keynesiano vieram de fontes neokeynesianas amigas, mas implacveis, como Franco Modigliani, Liquidity Preference and the Theory of Interest and
Money, em Henry Hazlitt, ed., The Critics of Keynesian Economics (Princeton, NJ: D. Van Nostrand,
1960), pp. 13184; Erik Lindahl, On Keynes Economic System, Economic Record (maio e novembro
de 1954): 1932; 15971. Como sintetiza Hutt:

[A] aparente revoluo feita por Keynes aps 1936 foi revertida por uma contra-revoluo
incruenta guiada inconscientemente por crticos superiores que fizeram um grande esforo
para ser fiis. Se algum benefcio para nossa cincia ter compensado a destruio deixada
pela revoluo, algo que caber aos historiadores econmicos do futuro dizer.
W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, em Hazlitt, The Critics of Keynesian Economics,
p. 402.

Crticas Keynesianas Teoria

81

Num artigo brilhante sobre keynesianismo e flexibilidade de preos e


salrios, o professor Hutt observa que:
Creio que nunca jamais se reconheceu qualquer condio que
se assemelhe distintamente a uma elasticidade infinita na demanda por ativos monetrios porque as expectativas gerais
sempre conceberam ou (a) que num futuro no muito distante uma certa escala de preos seria atingida, ou (b) um declnio to gradual de preos que nenhum adiamento cumulativo
de despesas pareceu lucrativo.
Mas, mesmo que surgisse essa demanda improvvel:
Se se conseguir imaginar seriamente [essa situao] com
a inflao do valor agregado real da moeda, e com os preos
catastroficamente reduzidos, ento se poderia, de maneira
igualmente legtima (e igualmente extravagante) imaginar
uma coordenao de preos contnua que acompanhasse a
emergncia dessa posio. Podemos conceber, isso , os preos caindo rapidamente, acompanhando as expectativas de
mudanas nos preos, mas nunca chegando a zero, com a plena utilizao dos recursos persistindo o tempo todo.5

Salrios e desemprego
Os keynesianos sofisticados agora admitem que a teoria keynesiana de
equilbrio do sub-emprego no se aplica realmente (como se acreditava de incio) ao mercado livre e desimpedido: admitem que, de fato, ela
presume que os salrios so rgidos para baixo. Os economistas clssicos
sempre afirmaram que a causa do desemprego est em impedir que os salrios caiam livremente; mas, no sistema keynesiano, esse pressuposto foi
enterrado embaixo de uma multido de equaes irrelevantes. O pressuposto continua l, porm, e tem importncia crucial.6 A receita keynesiana
para o desemprego se baseia na persistncia de uma iluso monetria
entre os trabalhadores, isso , na crena de que, se eles, por meio dos sindicatos e do governo, impedirem que os salrios monetrios caiam, tambm

W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, pp. 397n. e 398.

6
Ver Modigliani, Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money, e Lindahl, On
Keynes Economic System, ibid.

82

Murray N. Rothbard

aceitaro uma queda nos salrios reais vinda da alta de preos. A inflao
governamental, portanto, eliminaria o desemprego produzindo uma queda no salrio real. Hoje em dia, que h um foco to intenso no ndice de
custo de vida, essa duplicidade impossvel, e no precisamos repetir
aqui as diversas consequncias indesejveis da inflao.7
curioso que mesmo economistas que aceitam uma teoria geral de
preos hesitem sempre que a teoria aplicada logicamente aos salrios,
os preos dos servios de trabalho. A teoria da produtividade marginal,
por exemplo, pode ser aplicada estritamente a outros fatores; mas, na
hora de discutir os salrios, subitamente ouvimos falar de zonas de indeterminao e de barganhas.8 Igualmente, muitos economistas logo
admitiriam que manter o preo de qualquer bem acima da quantidade
que equilibraria o mercado faria que os excedentes no vendidos se acumulassem. Contudo, eles relutam em admitir que o mesmo vale para o
trabalho. Se eles dizem que o trabalho um bem geral, e que portanto
cortes salariais prejudicaro o poder de compra geral, preciso responder que no se vende trabalho geral no mercado; que so certos trabalhos especficos que costumam ser mantidos artificialmente elevados e
que esse trabalho ficar desempregado. verdade, porm, que, quanto
maior a extenso da faixa de salrios artificialmente elevados, mais provvel ser o desemprego em massa. Se, por exemplo, apenas algumas
categorias conseguirem, por meio da coero sindical ou governamental,
elevar os salrios em suas reas acima do livre mercado, os trabalhadores
deslocados passaro para um rea de trabalho mais pobre, e ali encontraro emprego. Nesse caso, os trabalhadores sindicalizados que ficaram
ganharam seu aumento salarial s custas dos salrios mais baixos em
outras reas, e de uma m alocao geral dos fatores produtivos. Quanto mais ampla a faixa dos salrios rgidos, porm, menos oportunidade
haver para movimento, e maior ser a extenso e a durao do desemprego.
Num mercado livre, os salrios tendem a ajustar-se de modo que no
existe desemprego involuntrio, isso , de modo que aqueles que desejam trabalhar consigam achar empregos. De modo geral, os salrios
s podem ser mantidos acima dos valores de pleno emprego por meio
da coero governamental, sindical, ou ambas. Ocasionalmente, porm,
os salrios altos so mantidos por uma escolha voluntria (ainda que

Ver L. Albert Hahn, The Economics of Illusion (Nova York: Squier, 1949), pp. 50ss, 166ss.

Na verdade, as zonas de indeterminao tendem a ser largas quando se trata de apenas duas ou trs
pessoas numa ilha deserta, e vo estreitando progressivamente medida que a populao cresce e que
o sistema econmico progride. Nenhuma zona especial adere ao contrato de trabalho.

Crticas Keynesianas Teoria

83

essa escolha ignore as consequncias) ou pela coero suplementada pela


escolha voluntria. Pode acontecer, por exemplo, que ou as empresas
ou os prprios trabalhadores convenam-se de que manter seus salrios
artificialmente altos seu sacrossanto dever. Essa crena na verdade
a raiz de grande parte do desemprego em nossa poca, e isso valeu particularmente para a depresso de 1929. Os trabalhadores, por exemplo,
ficaram convencidos de que era muito importante preservar a mstica do
sindicato: da solidariedade sindical de no furar um piquete, ou de
no trabalhar por menos que o valor oficial do sindicato. Os sindicatos
quase sempre reforam essa mstica com violncia, mas no h como negar a amplitude de sua influncia. Na medida em que os trabalhadores,
dentro e fora do sindicato, sintam-se obrigados por essa mstica, nessa
medida eles se recusaro a ter os salrios reduzidos, mesmo se estiverem
desempregados. Se eles agem assim, somos forados a concluir que eles
esto desempregados voluntariamente, e que a maneira de pr fim a seu
desemprego convenc-los de que a mstica do sindicato moralmente
absurda.9 Contudo, se esses trabalhadores esto desempregados voluntariamente como consequncia de sua devoo ao sindicato, altamente
provvel que os trabalhadores no compreendam plenamente as consequncias de suas ideias e aes. A massa geralmente ignora as verdades
econmicas. altamente possvel que, uma vez que eles descubram que
seu desemprego foi resultado direto de sua devoo solidariedade sindical, boa parte dessa devoo simplesmente definhe e morra.
Tanto trabalhadores quanto empresrios podem logo convencer-se
da ideia equivocada de que a elevao artificial dos salrios benfica.
Esses fator desempenhou um grande papel na depresso de 1929. J na
dcada de 1920, os grandes empresrios foram movidos pelo esclarecimento e pelas ideias progressivas, uma das quais era o equvoco
de que a prosperidade americana era causada pelo pagamento de altos
salrios (de altas taxas salariais?) e no o contrrio. Como se os demais
pases tivessem um padro de vida mais baixo porque seus empresrios
burramente se recusassem a quadruplicar ou quintuplicar os salrios!
Assim, poca da depresso, os empresrios estavam mais do que dispostos a acreditar que a reduo dos salrios diminuiria o poder de
compra (consumo) e pioraria a depresso (doutrina que os keynesianos
depois tomaram para si e embelezaram). Na medida em que os empresrios esto convencidos desse erro econmico, eles so responsveis pelo
desemprego, mas responsveis, note-se bem, no por que estejam agindo de maneira egosta e gananciosa, mas precisamente porque esto
tentando agir de maneira responsvel. Na medida em que o governo

irrelevante para o argumento se o presente autor cr que a mstica moralmente absurda.

84

Murray N. Rothbard

refora essa convico com adulaes e ameaas, o governo o primeiro


culpado pelo desemprego.
Porm, e o argumento keynesiano de que uma queda nos salrios no
ajudaria a curar a depresso, porque diminuiria o poder de compra e
assim privaria a indstria da necessria demanda por seus produtos?
Esse argumento pode ser respondido em diversos nveis. Em primeiro
lugar, medida que os preos caem numa depresso, os salrios reais no
apenas so mantidos, como ainda aumentam. Se isso ajuda o emprego por
elevar o poder de compra, por que no defender aumentos drsticos de salrios? Suponhamos que o governo decretasse, por exemplo, um salrio
mnimo que fosse o triplo do salrio corrente? O que aconteceria? Por
que os keynesianos no defendem essa medida?
claro que o efeito desse decreto seria o total desemprego em massa
e uma para absoluta das engrenagens da produo. A menos que... a menos que a oferta monetria fosse aumentada, permitindo que os empregadores pagassem aquelas somas, mas nesse caso os salrios reais no teriam aumentado em nada! Tambm no seria adequando responder que
essa medida iria longe demais, porque os salrios so simultaneamente
custos para os empreendedores e rendas para os trabalhadores. A questo que o salrio de livre mercado precisamente aquele que ajusta os
salrios custos e rendas posio de pleno emprego. Qualquer outro
salrio distorce a situao econmica.10
O argumento keynesiano confunde salrios com rendas erro comum
na literatura econmica, que com frequncia fala vagamente em salrios sem especificar taxas ou rendas.11 Na verdade, a renda salarial
igual ao salrio multiplicado pelo tempo em que a renda recebida. Se o
salrio por hora, por exemplo, o salrio ser igual renda salarial total
dividida pelo nmero de horas trabalhado. Mas assim a renda salarial
total depender do nmero de horas trabalhado e tambm do salrio. O
que defendemos aqui que uma queda no salrio levar a um aumento
no nmero total de empregados; se o total de horas-homem trabalhadas
aumentar o suficiente, isso tambm pode levar a um aumento na conta
salarial total, ou nas folhas de pagamento. Uma queda nos salrios, portanto, no leva necessariamente a uma queda nas rendas salariais totais;
na verdade, pode levar exatamente ao oposto. No mnimo, porm, ela vai
levar a uma absoro dos desempregados, e essa a questo que se est

Controles de salrios mximos, como aqueles que eram comuns em sculos anteriores e na Segunda
Guerra Mundial, criavam carncias artificiais de trabalho por toda a economia o inverso do efeito
dos salrios mnimos.
11
Ver Hutt, The Significance of Price Flexibility, pp. 390ss.
10

Crticas Keynesianas Teoria

85

discutindo. Como ilustrao, suponha-se que simplifiquemos a questo


(mas no muito drasticamente) e presumamos a existncia de um fundo
salarial fixo com que os empregadores paguem os trabalhadores. Assim
fica claro que uma reduo salarial permitir que o mesmo fundo de
pagamentos abranja um nmero maior de pessoas. No h razo para
presumir que a folha total de pagamentos v reduzir-se.
Concretamente falando, no existe um fundo fixo para os salrios,
mas na verdade um fundo de capital fixo com que as empresas pagam
todos os fatores de produo. Em ltima instncia, no existe retorno
dos bens de capital, j que seus preos so integralmente absorvidos por
salrios e por aluguis de terras (e pelos juros, que, sendo o preo do tempo, permeiam a economia). Portanto, o que as empresas como um todo
tm em qualquer dado momento um fundo fixo para salrios, aluguis
e juros. O trabalho e a terra so competidores perenes. Como as funes
de produo no esto fixadas ao longo da economia, uma reduo generalizada de salrios levaria as empresas a trocar a terra pelo trabalho,
porque agora o trabalho seria mais atraente do que era em comparao
com a renda. Por conseguinte, as folhas de pagamento agregadas no
seriam as mesmas; elas iriam aumentar, por causa do fator substituio
em favor do trabalho e no da terra. A demanda agregada por trabalho
portanto seria elstica.12
Suponha-se, por exemplo, que ocorra o pior altamente improvvel, e
que a demanda por trabalho revele-se inelstica, isso , os pagamentos totais diminuam como resultado do corte salarial. E ento? Primeiro, essa
inelasticidade s poderia ser explicada se as empresas estivessem segurando
o investimento em trabalho para ver se os salrios no cairiam ainda mais.
Mas o modo de lidar com essa especulao permitir que os salrios caiam
to rpido quanto possvel. Uma queda rpida no salrio de livre mercado
demonstrar aos empresrios que os salrios caram at a quantidade mxima vivel. No apenas isso no levar as empresas a esperar ainda mais
antes de investir em trabalho, como estimular as empresas a apressar-se e
investir antes que os salrios subam de novo. Deve-se evitar a tendncia comum de considerar a especulao uma fora preponderante por si prpria;
quanto mais astutos forem os empresrios em seus prognsticos e previses
da economia, mais especularo, e mais sua especulao apressar as foras
de equilbrio natural do mercado, em vez de atras-las. Afinal, quaisquer erros especulativos a venda ou a compra de servios rpido demais, ou cedo

12
Diversos estudos empricos sustentam a tese de que a demanda agregada por trabalho extremamente elstica durante uma depresso, mas o argumento aqui no se baseia neles. Ver Benjamin M.
Anderson, The Road Back to Full Employment, em Paul T. Homan e Fritz Machlup, eds., Financing American Prosperity (Nova York: Twentieth Century Fund, 1945), pp. 2021.

86

Murray N. Rothbard

demais prejudicar diretamente os prprios empresrios. A especulao


no se autoperpetua; ela depende integralmente, e em ltima anlise, das
foras subjacentes de oferta natural e de demanda do consumidor, e promove o ajuste a essas foras. Se os empresrios especulam excessivamente com
o estoque de um certo bem, por exemplo, o excesso de mercadorias no-vendidas provocar perdas e uma correo clere. Igualmente, se os empresrios esperarem demais para comprar trabalho, carncias de mo de obra
se desenvolvero e os empresrios rapidamente elevaro os salrios at seus
verdadeiros valores de livre mercado. Os empreendedores, como lembramos, so treinados para prever corretamente o mercado; eles s cometem
erros em massa quando a interveno governamental ou bancria distorce
os sinais do mercado e os ilude quanto verdadeira condio da oferta e
da demanda subjacentes. Aqui no h engano intervencionista: pelo contrrio, estamos discutindo um retorno ao livre mercado aps a eliminao de
uma interveno anterior.
Se uma rpida queda nos salrios faz com que a tendncia de evitar a
compra de trabalho estacione e at se inverta, uma queda lenta e arrastada dos salrios vai piorar a situao, porque (a) vai perpetuar os salrios
acima dos nveis de livre mercado, e assim perpetuar o desemprego; e
(b) vai estimular que se segure a compra de trabalho, tendendo assim a
agravar ainda mais o problema do desemprego.
Em segundo lugar, quer essa especulao acontea ou no, no h razo pela qual o desemprego no possa ser rapidamente eliminado. Se os
trabalhadores no ficarem esperando um valor de reserva por causa das
crenas ou das presses sindicais, o desemprego desaparecer mesmo
que a folha total de pagamentos tenha diminudo.
O diagrama a seguir ilustrar esse processo: (ver Figura 1). A quantidade de Trabalho est no eixo horizontal; a de Salrio est no eixo
vertical. DT DL a demanda agregada por Trabalho; IE o estoque total
de trabalho na sociedade, isso , a oferta total de trabalho em busca de
emprego. A oferta de trabalho representada pela linha vertical OT SL e
no pela linha de oferta comum, inclinada para a direita, porque a queda
nos salrios permite que nos abstenhamos de fazer qualquer corte de
horas e, mais importante, porque estamos investigando o problema do
desemprego involuntrio, e no do desemprego voluntrio. No se pode
realmente considerar que aqueles que desejarem diminurem seu nmero de horas, ou simplesmente parar de trabalhar quando o nmero de
horas cair, representem um problema de desemprego para a sociedade,
e por isso podemos omiti-los aqui.

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Crticas Keynesianas Teoria

FIGURA 1: Salrios e Desemprego

Salrios

OT

DT

DE
F

H
DL
DS

SL

Quantidade de Trabalho

Num mercado livre, o salrio ser definido pela interseo da curva


OTSL com a curva DTDL, ou no ponto E, ou no salrio 0I. O estoque de
trabalho IE estar plenamente empregado. Suponha-se, porm, que por
causa da coero ou da persuaso, o salrio permanea rgido, de modo
que no cai abaixo de 0A. A curva da oferta de trabalho agora mudou:
horizontal, ficando acima de AC, e depois cresce verticalmente para cima,
CSL. Em vez de fazer a interseo com a demanda por trabalho no ponto
E, a nova curva de oferta de trabalho faz a interseo com ela no ponto B.
Esse ponto de equilbrio agora marca o salrio mnimo de 0A, mas emprega apenas trabalhadores AB, deixando BC desempregados. Fica claro que
o remdio para o desemprego remover o suporte artificial que mantm
a curva da oferta de trabalho em AC, e permitir que os salrios caiam at
que o equilbrio de pleno emprego seja atingido.13
Um crtico poderia perguntar: suponha que haja no apenas especulao que v acelerar o ajuste, mas especulao que erre o alvo. A demanda
especulativa por trabalho pode ento ser considerada DEDS, ou a compra
de menos trabalho por cada salrio menor do que os demandados pela
verdadeira curva de demanda. O que acontece? No o desemprego, mas
o pleno emprego a uma salrio menor, 0J. Agora, como o salrio cai abaixo
dos nveis de mercado subjacentes, a verdadeira demanda por trabalho
fica cada vez maior do que a oferta de trabalho; no novo salrio de equilbrio a lacuna igual a GH. A enorme presso dessa demanda verdadeira

13

Ver Hutt, The Significance of Price Flexibility, p. 400.

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Murray N. Rothbard

faz com que os empreendedores enxerguem a lacuna, e eles comeam a


elevar os salrios a fim de superar a carncia de trabalho resultante. A
especulao corrige a si prpria em vez de agravar a si prpria, e os salrios
elevam-se ao salrio de livre mercado subjacente 01.
Se a especulao no apresenta problema nenhum e at ajuda quando se
permite que os salrios caiam livremente, ela acentua os males do desemprego enquanto os salrios forem mantidos acima dos nveis de livre mercado. Manter os salrios elevados ou apenas permitir que eles caiam lenta e
relutantemente numa depresso cria entre os empresrios a expectativa de
que em algum momento se permitir que os salrios caiam. Essa especulao
reduz a curva de demanda agregada por trabalho para DEDS, digamos. Mas
com a curva de trabalho ainda horizontal em AC, o salrio de equilbrio
empurrado mais para a esquerda, em F, e a quantidade empregada reduzida a AF, e a quantidade desempregada aumentada para FC.14
Assim, mesmo que as folhas de pagamento totais caiam, salrios que
possam cair livremente sempre traro um fim clere ao desemprego involuntrio. A correlao keynesiana entre emprego total e demanda monetria total por produtos presume implicitamente salrios rgidos para baixo;
assim, ela no pode ser usada para criticar a poltica de salrios que podem cair livremente. Mas, mesmo que se mantenha o pleno emprego, ser
que a demanda em queda no vai deprimir ainda mais a economia? H
duas respostas para isso. Em primeiro lugar, o que aconteceu com a oferta
monetria existente? Estamos presumindo o tempo todo que existe uma
certa quantidade de moeda na sociedade. Essa moeda no desapareceu. A
propsito, nem o gasto monetrio total necessariamente caiu. Se as folhas
de pagamento totais caram, alguma outra coisa deve ter subido: o total
retido pelos empreendedores, ou pelos investidores, por exemplo. De fato,
considerando a oferta monetria total, o fluxo total de gastos monetrios
s vai cair se a demanda social por moeda tiver aumentado. Em outras palavras,
se o entesouramento tiver aumentado. Mas um aumento no entesouramento, na demanda total por moeda, como vimos, no nenhuma calamidade social. Em resposta s necessidades e s incertezas da depresso, as
pessoas desejam aumentar seus saldos lquidos reais, e s conseguem fazer
14
Note-se que, na Figura 1, a linha DT DL para antes de chegar ao eixo horizontal. Na verdade, a linha
deve parar no salrio que oferece a renda para a subsistncia mnima. Abaixo desse salrio, ningum
vai trabalhar, e, portanto, a curva de oferta de trabalho na verdade ficar horizontal, no livre mercado,
no ponto de subsistncia mnima. Certamente no ser possvel reduzir os salrios ao nvel de subsistncia por meio de reteno especulativa, por trs razes: (a) essa reteno especulativa quase sempre
resulta em entesouramento, o que reduz os preos de modo geral e que portanto reduzir o salrio
monetrio de equilbrio sem reduzir o salrio real de equilbrio o salrio necessrio para o nvel de
subsistncia, (b) os empresrios percebero que suas especulaes erraram o alvo bem antes que o nvel de subsistncia seja alcanado; e (c) isso particularmente verdadeiro numa economia capitalista
avanada, em que os salrios ficam bem acima do nvel de subsistncia.

Crticas Keynesianas Teoria

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isso, tendo uma certa quantidade total de dinheiro, diminuindo os preos.


O entesouramento, portanto, diminui os preos de maneira geral, mas no
necessariamente exercem qualquer efeito depressivo sobre as empresas.15
A lucratividade das empresas, como vimos, dependem dos diferenciais de
preo entre preos de fatores e de venda, no dos nveis gerais de preos.16
A diminuio ou o aumento no gasto monetrio total , portanto, irrelevante para a lucratividade geral das empresas.
Por fim, h o argumento keynesiano de que os trabalhadores assalariados consomem uma proporo maior de suas rendas do que os proprietrios ou os empreendedores, e que portanto uma reduo na conta
salarial total uma calamidade, porque o consumo vai cair e a poupana aumentar. Em primeiro lugar, nem sempre isso exato. O argumento
presume que (1) os trabalhadores so relativamente pobres e os no-trabalhadores relativamente ricos, e (2) que os pobres consomem uma
proporo maior de sua renda do que os ricos. O primeiro pressuposto no
necessariamente correto. O presidente da General Motors , afinal, um
trabalhador, assim como Mickey Mantle17; por outro lado, existem muitos
proprietrios, fazendeiros e varejistas pobres. Manipular as relaes entre
os assalariados e os outros um modo muito desajeitado e ineficaz de manipular as relaes entre os pobres e os ricos (se que queremos alguma
manipulao). O segundo pressuposto verdadeiro muitas vezes, mas no
necessariamente, como vimos acima. Como tambm vimos, porm, o estudo emprico de Lubell indica que uma redistribuio de renda entre ricos
e pobres pode no afetar consideravelmente as propores sociais entre
consumo e poupana. Mas suponhamos que todas essas objees sejam
postas de lado por ora, e admitamos, apenas para manter a discusso, que
uma reduo na folha de pagamentos total deslocar a proporo social,

15
Por outro lado, os salrios mantidos acima do nvel de livre mercado desincentivaro o investimento, e assim tendero a aumentar o entesouramento s custas de poupana-investimento. Essa reduo
na proporo entre investimento e consumo agrava ainda mais a depresso. Salrios que caiam livremente permitiriam que os investimentos retornassem as suas propores anteriores, acrescentando
assim outro importante mpeto recuperao. Ver Frederic Benham, British Monetary Policy (Londres: P. S. King and Son, 1932), p. 77.
16
Muitas vezes se disse que um nvel de preos em queda prejudica as empresas porque agrava o nus
da dvida monetria fixa. Contudo, os credores de uma empresa so seus proprietrios tanto quanto
seus acionistas. Os acionistas tm menos capital na empresa na medida de suas dvidas. Os proprietrios de ttulos (credores de longo prazo) so s tipos diferentes de proprietrios, um tanto como
proprietrios de aes comuns ou de preferenciais exercem seus direitos de propriedade de maneira
diferente. Os credores poupam dinheiro e o investem numa empresa, exatamente como os acionistas.
Assim, por si mesma, nenhuma mudana no nvel de preos ajuda ou atrapalha uma empresa; os
proprietrios de crditos e os proprietrios de dbitos podem simplesmente dividir seus ganhos (ou
perdas) em propores diferentes. Isso tudo so apenas controvrsias entre os proprietrios.
17

N. do T.: Lenda do beisebol americano.

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Murray N. Rothbard

aumentando a poupana e reduzindo o consumo. Mas e da? Eis precisamente um efeito que deveramos valorizar muito. Afinal, como vimos,
qualquer mudana nas preferncias temporais sociais que aumente a poupana e reduza o consumo ir acelerar o advento da recuperao, e reduzir
a necessidade de um perodo longo de reajuste depressivo. Qualquer deslocamento do consumo para a poupana contribuir para a recuperao.
Na medida em que essa temida queda no consumo efetivamente resulte
num corte salarial, a depresso ser curada muito mais rapidamente.
Uma nota final: a quantidade de trabalho excedente causada pelos
salrios artificialmente altos uma quantidade excedente de horas trabalhadas. Isso pode significar (1) o desemprego real dos trabalhadores, e/ou
(2) uma reduo no tempo de trabalho para os trabalhadores empregados.
Se h um certo excedente de nmero de horas de trabalho, os trabalhadores podem ser dispensados imediatamente, ou muitos mais podem ter
suas horas de trabalhos semanais reduzidas e seus pagamentos proporcionalmente reduzidos. Esse ltimo arranjo costuma ser proposto durante
uma depresso, sendo chamado de espalhar o trabalho. Na verdade, ele
s faz espalhar o desemprego. Em vez de a maioria dos trabalhadores ficarem plenamente empregados e os outros desempregados, todos ficam sub-empregados. A adoo universal dessa proposta tornaria absurda a manuteno artificial dos salrios, porque ningum efetivamente se beneficiaria
dos salrios altos. Para que serve manter altos os salrios por hora se os salrios por semana so menores? O arranjo de reduo de horas, alm disso,
perpetua o sub-emprego. Uma massa de completos desempregados tem
mais chances de pressionar para baixo os salrios artificialmente altos, e
vencer pela competio os trabalhadores empregados. A preservao de
uma massa maior de sub-empregados impede essa presso e essa, de fato,
uma das principais razes por que os sindicatos preferem esse arranjo. Em
muitos casos, claro, o pleito por menos horas acompanhado de um pedido de salrios maiores por hora para manter igual o salrio semanal;
isso, claro, uma clara demanda por salrios reais maiores, acompanhada de uma reduo na produo real, assim como de mais desemprego.
A reduo de horas para dividir o trabalho tambm reduzir o salrio real e o padro de vida de todos, porque a produo no apenas ser
menor, como sem dvida ser muito menos eficiente, e todos os trabalhadores sero menos produtivos. Isso vai ampliar ainda mais a lacuna entre
o salrio mantido artificialmente e o salrio de livre mercado, agravando
assim ainda mais o problema do desemprego.

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

91

III

Crtica a algumas explicaes


alternativas para a depresso
Alguns economistas so capazes de admitir que a teoria austraca poderia s vezes explicar os booms e as depresses cclicas, mas eles acrescentam que outros casos poderiam ser explicados por teorias diferentes.
Contudo, como dissemos anteriormente, acreditamos que isso seja um
erro: afirmamos que a anlise austraca a nica que explica os ciclos
econmicos e os fenmenos associados. Crises especficas de fato podem
ser precipitadas por outras aes ou intervenes governamentais no mercado. Assim, a Inglaterra sofreu uma crise em sua indstria de algodo
txtil quando a Guerra Civil americana cortou sua oferta de algodo cru.
Um forte aumento nos impostos pode deprimir a indstria e a vontade de
investir, e assim precipitar uma crise. Ou as pessoas podem subitamente desconfiar dos bancos e iniciar uma corrida deflacionria ao sistema
bancrio. Em geral, porm, as corridas bancrias s acontecem aps uma
depresso j ter enfraquecido a confiana, e isso certamente foi verdade em 1929. Esses casos, naturalmente, no so acontecimentos cclicos,
mas meras crises sem booms precursores. Elas sempre so identificveis e
no criam qualquer mistrio a respeito das causas subjacentes das crises.
Quando W. R. Scott investigou os anais econmicos dos primeiros sculos da modernidade, encontrou as seguintes explicaes contemporneas
das crises: fome, peste, confisco do ouro por Carlos I, perdas na guerra,
corridas bancrias etc. o fato de que nenhum desastre bvio como esses
que possa explicar as depresses modernas que leva busca por uma teoria
mais profunda das causas de 1929 e de todas as outras depresses. Entre
essas teorias, somente a de Mises satisfatria.1

Ver a discusso de Scott em Wesley C. Mitchell, Business Cycles: The Problem and its Setting (Nova
York: National Bureau of Economic Research, 1927), pp. 75ss.

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Murray N. Rothbard

Superproduo generalizada
Superproduo uma das explicaes favoritas para as depresses.
Ela se baseia na observao do bom senso de que a crise marcada por
estoques no vendidos de bens, pelo excesso de capacidade fabril, e pelo
desemprego do trabalho. Ser que isso no significa que o sistema capitalista produz demais durante o boom, at que finalmente a gigantesca
capacidade produtiva supera a si mesma? Ser que a depresso no o
perodo de descanso, que permite que o aparato industrial inchado espere
at que a reduo na atividade econmica dissipe o excesso de produo e
se livre do excesso de estoque?
Essa explicao, comum ou no, no faz qualquer sentido. Tirando
o Jardim do den, no existe superproduo generalizada. Enquanto
quaisquer desejos econmicos permanecerem insatisfeitos, a produo
ser necessria e demandada. Certamente esse ponto impossvel de saciedade universal no tinha sido alcanado em 1929. Mas, podem objetar
esses tericos, no estamos dizendo que todos os desejos cessaram. Eles
ainda existem, mas as pessoas no tm moeda para exercer suas demandas. Mas alguma moeda ainda existe, at na mais histrica inflao. Por
que essa moeda no pode ser usada para comprar esses bens produzidos em excesso? No existe razo por que os preos no possam cair o
bastante, num mercado livre, para equilibrar o mercado e vender todos
os bens disponveis.2 Se os empresrios decidem manter os preos altos,
esto apenas especulando que haver uma subida iminente dos preos de
mercado; esto, em suma, investindo voluntariamente em estoque. Se eles
quiserem vender seu estoque excedente, basta que cortem os preos a
um ponto baixo o suficiente para vender tudo.3 Mas ser que assim eles
no tero prejuzo? Claro que tero, mas agora a discusso passou para
outro plano. O que se v no mais um excesso de produo, mas que os
preos de venda dos produtos esto abaixo de seu custo de produo. Mas
como os custos so determinados pelos preos de venda que se espera no
futuro, isso significa que os custos foram anteriormente elevados demais
pelos empresrios. O problema, ento, no de demanda agregada ou de
superproduo, mas de diferenciais de custo-preo. Por que os empreendedores cometeram o erro de pagar custos mais altos do que os futuros
Ver C. A. Philips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business-Cycle (Nova York: MacMillan, 1937), pp. 5964.

3
Na teoria keynesiana, o equilbrio agregado alcanado por duas vias: lucros e prejuzos, e o
investimento impremeditado ou desinvestimento em estoque. S que no existe investimento impremeditado, j que os preos sempre poderiam ser cortados a um ponto baixo o suficiente para que o
estoque seja vendido se houver essa inteno.

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

93

preos de venda permitiriam? A teoria austraca explica esse aglomerado


de erros e a valorao excessiva dos custos; a teoria da superproduo,
no. Na verdade, houve superproduo de bens especficos, e no gerais.
O mal-investimento causado pela expanso do crdito desviou a produo
para linhas que se revelaram no-lucrativas (isso , em que os preos de
venda eram maiores do que os custos) e afastou-a das linhas em que ela teria sido lucrativa. Ento houve superproduo de bens especficos em relao aos desejos do consumidor, e subproduo de outros bens especficos.

Subconsumo
A teoria do subconsumo extremamente popular, mas ficou no submundo na economia at ser resgatada, em certo sentido, por Lorde Keynes. Ele afirma que alguma coisa acontece durante o boom em algumas
verses, h excesso de investimento e superproduo; em outras, uma
proporo alta demais da renda vai para grupos de maior renda que faz
com que a demanda do consumidor seja insuficiente para comprar os bens
produzidos. Da vm a crise e a depresso. Essa teoria envolve muitas falcias. Em primeiro lugar, enquanto existirem pessoas, algum nvel de consumo haver. Mesmo que as pessoas subitamente consumam menos e passem a entesourar, precisam consumir certas quantidades mnimas. Como
o entesouramento no pode chegar ao ponto de eliminar inteiramente o
consumo, algum nvel de consumo ser mantido, e portanto algum fluxo
monetrio de demanda do consumidor persistir. No h razo por qu,
num mercado livre, os preos de todos os diversos fatores de produo,
assim como dos preos finais dos bens de consumo, no possam se adaptar
a esse nvel desejado. Assim, quaisquer perdas sero apenas temporrias,
durando apenas o tempo da mudana para esse novo nvel de consumo. Se
elas forem previstas, sero absolutamente desnecessrias.
Segundo, cabe ao empreendedor prever a demanda do consumidor, e
no h razo por que eles no poderiam prever a demanda do consumidor
exatamente como fazem outras previses, ajustando a estrutura de produo a essa previso. A teoria do subconsumo no consegue explicar o
aglomerado de erros da crise. Aqueles que defendem essa teoria muitas
vezes afirmam que a produo no boom supera a demanda do consumidor;
mas (1) como no estamos no Nirvana, sempre haver demanda por mais
produo, e (2), permanece sem resposta a questo: por que os custos foram estimados to para cima que os lucros com o produto se tornaram impossveis em face dos preos correntes de venda? A mquina produtiva se
expande porque as pessoas querem que expanda, porque desejam padres

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Murray N. Rothbard

de vida superiores no futuro. Portanto, absurdo afirmar que a produo


poderia superar e demanda geral do consumidor.
Uma variante comum da teoria do subconsumo atribui o erro fatal a
uma suposta transferncia de renda proporcional aos lucros e s faixas
de renda superior durante o boom. Como se presume que os ricos consumam menos do que os pobres, a massa ento no tem poder de compra
suficiente para recomprar o produto expandido. J vimos que: (1) marginalmente, as pesquisas empricas sugerem uma dvida a respeito de se os
ricos consomem menos, e (2) no h necessariamente uma transferncia
dos pobres para os ricos durante um boom. Mas mesmo admitindo esses
pressupostos, preciso lembrar que: (a) os empreendedores e os ricos
tambm consomem, e (b) a poupana constitui a demanda pelos bens dos
produtores. A poupana, que vai para o investimento, portanto to necessria para sustentar a estrutura de produo quanto o consumo. Aqui
tendemos a nos deixar iludir porque a contabilidade da renda nacional
s funciona em termos lquidos. Mesmo o produto nacional bruto no
realmente bruto de jeito nenhum; ele s inclui o investimento durvel
bruto, e exclui as compras brutas de estoque. No verdade, como costumam presumir os subconsumistas, que o capital investido e ento jorra no mercado sob a forma de produo, tendo concludo seu trabalho.
Pelo contrrio, para manter um padro superior de vida, a estrutura de
produo a estrutura de capital precisa estar sendo permanentemente
alongada. medida que cada vez mais capital acrescentado e mantido nas economias civilizadas, cada vez mais fundos precisam ser usados
s para manter e substituir a maior estrutura. Isso significa uma poupana bruta maior, poupana essa que precisa ser sustentada e investida em
cada estgio superior de produo. Assim, os varejistas tm de continuar
comprando dos atacadistas, os atacadistas dos intermedirios etc. Assim,
a maior poupana no desperdiada; pelo contrrio, ela vital para a
manuteno dos padres de vida civilizados.
Os subconsumistas afirmam que a produo em expanso exerce um
efeito depressivo de tempo indefinido na economia porque os preos
tendero a cair. Mas a queda de preos no depressiva; pelo contrrio,
como a queda de preos causada pelo aumento no investimento e na
produtividade se reflete em custos menores por unidade, a lucratividade no de modo algum prejudicada. A queda de preos simplesmente
distribui os frutos de uma produtividade maior para todas as pessoas. O
curso natural do desenvolvimento econmico, ento, tirando a inflao,
que os preos caiam em resposta ao aumento de capital e maior produtividade. Os salrios monetrios tambm tendero a cair por causa
do trabalho a mais que a oferta monetria dada chamada a realizar ao
longo de um nmero maior de estgios de produo. Mas os salrios

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

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monetrios cairo menos do que os preos de bens de consumo, e, como


resultado, o desenvolvimento econmico produz salrios reais maiores
e rendas reais maiores por toda a economia. Ao contrrio do que diz a
teoria do subconsumo, um nvel de preos estvel no a norma, e inflacionar a moeda e o crdito a fim de impedir que o nvel de preos caia
s pode levar aos desastres do ciclo econmico.4
Se o subconsumo fosse uma explicao vlida para qualquer crise,
haveria uma depresso nas indstrias de bens de consumo, em que os excedentes se multiplicariam, e pelo menos alguma relativa prosperidade
nas indstrias de bens de produo. Todavia, geralmente se admite que
so as indstrias de bens de produo e no de consumo que mais sofrem
numa depresso. O subconsumismo no consegue explicar esse fenmeno, ao passo que a teoria de Mises o explica precisamente. 5 6 Toda crise
marcada por mal-investimento e por subpoupana, no por subconsumo.

O princpio de acelerao
Os subconsumistas s podem tentar explicar o problema da maior flutuao nas indstrias de bens de produo do que de consumo de um
jeito: apelando ao princpio de acelerao. O princpio de acelerao
comea com a verdade inegvel de que toda produo acontece para ser
consumida em algum momento. Ele afirma que no apenas a demanda
pelos bens de produo depende de uma demanda de consumo, como essa
demanda de consumo exerce um efeito de alavancagem mltipla sobre o
investimento, ampliando-o e acelerando-o. A demonstrao do princpio
inevitavelmente comea com uma nica empresa ou indstria hipottica:
suponha-se, por exemplo, que uma empresa produz 100 unidades de um

Frequentemente nos deparamos com o argumento de que a oferta monetria precisa ser aumentada
para acompanhar o aumento na oferta de bens. Mas bens e moeda no so proporcionais sob nenhum aspecto, e portanto nada nessa injuno faz sentido. Sob nenhum aspecto a moeda pode ser
igualada aos bens.

5
Para uma brilhante crtica do subconsumismo feita por um austraco, ver F. A. Hayek, The Paradox of Saving, em Profits, Interest, and Investment (Londres: Routledge and Kegan Paul, 1939), pp.
199263. Hayek chama a ateno para as fraquezas srias e ignoradas na teoria do capital, do interesse
e da estrutura de produo dos subconsumistas Foster e Catchings. Ver tambm Philips, et al., Banking and the Business Cycle, pp. 6976.

A abordagem keynesiana enfatiza mais o subgasto do que s o subconsumo; sobre o entesouramento, a dicotomizao keynesiana entre poupana e investimento, e sobre a viso keynesiana dos
salrios e do desemprego, ver acima.

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Murray N. Rothbard

bem por ano, e que 10 mquinas de certo tipo so necessrias para sua produo. E suponha tambm que os consumidores demandam e compram
essas 100 unidades. Suponha ainda que a vida mdia da mquina de 10
anos. Assim, no equilbrio, a empresa compra uma mquina nova a cada
ano para substituir aquela que est gasta. Agora suponha um aumento de
20% na demanda do consumidor pelo produto da empresa. Os consumidores agora querem comprar 120 unidades. Se assumirmos uma proporo fixa entre capital e produtividade, agora a empresa precisa ter 12 mquinas. Portanto, esse ano ela compra duas mquinas novas, comprando
um total de trs mquinas em vez de uma. Assim, um aumento de 20% na
demanda do consumidor levou a um aumento de 200% na demanda pela
mquina. Por isso, dizem os aceleracionistas, um aumento geral da demanda do consumidor na economia causar um aumento imensamente maior
na demanda por bens de capital, uma demanda intensificada na proporo
da durabilidade do capital. claro que o efeito de amplificao to maior
quanto mais durvel for o bem de capital e menor o nvel de sua demanda
de substituio anual.
Agora, suponhamos que a demanda de consumo permanea em 120
unidades no ano seguinte. O que acontece agora com a demanda da empresa por mquinas? No h mais qualquer necessidade de que as empresas comprem quaisquer mquinas alm daquelas necessrias para a
substituio. Nesse ano, s necessrio substituir uma mquina; portanto, a demanda total da empresa por mquinas vai reverter-se, de trs no
ano anterior, para uma nesse ano. Assim, uma demanda do consumidor
inalterada vai gerar uma queda de 200% na demanda por bens de capital.
Estendendo outra vez o princpio economia como um todo, um simples
aumento na demanda do consumidor gerou flutuaes muito mais intensas na demanda por capital fixo, primeiro aumentando-a muito mais do
que proporcionalmente, e depois precipitando um forte declnio. Desse
modo, dizem os aceleracionistas, o aumento na demanda do consumidor
leva a uma demanda intensa por bens de capital. Assim, medida que o
aumento no consumo vai caindo, a prpria taxa menor de aumento provoca uma depresso nas indstrias de bens de capital. Na depresso, quando
a demanda do consumidor cai, a economia fica com a inevitvel capacidade excedente criada no boom. O princpio de acelerao raramente
usado para expor uma teoria completa do ciclo; mas ele muitas vezes
usado como se fosse um dos principais elementos da teoria cclica, explicando em particular as srias flutuaes nas indstrias de bens de capital.
O princpio de acelerao, aparentemente plausvel, na verdade um
tecido de falcias. Temos de notar, antes de tudo, que o padro aparentemente bvio de uma substituio por ano pressupe que uma nova mquina foi acrescentada nos dez anos anteriores; em suma, ele se baseia no

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

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pressuposto altamente dbio de que a empresa expandiu-se rpida e continuamente na dcada anterior.7 Esse de fato um jeito curioso de descrever
uma situao de equilbrio; tambm altamente dbio explicar um boom
e uma depresso que s ocorrem depois de uma dcada de expanso prvia.
Com certeza igualmente provvel que a empresa tenha comprado todas
as suas dez mquinas ao mesmo tempo um pressuposto muito mais
consoante com uma situao de equilbrio atual para aquela empresa. Se
isso aconteceu, ento a necessidade de demanda para aquela empresa s
viria uma vez a cada dcada. primeira vista, isso parece apenas dar fora
ao princpio de acelerao. Afinal, o denominador de substituio agora
dez vezes menor, e a demanda intensificada, dez vezes maior. Mas ele
s se fortalece superficialmente, porque todos sabem que, na vida real,
no curso normal das coisas, a economia em geral no experimenta uma
demanda zero por capital, pontuada por exploses de investimento a cada
dez anos. No mercado como um todo, a demanda por investimento mais
ou menos constante durante os estados quase-estacionrios. Mas se, no
todo, o mercado consegue corrigir essas flutuaes rpidas, por que no
poderia corrigir as flutuaes mais brandas postuladas na verso padro
do princpio de acelerao?
Alm disso, h no cerne do prprio exemplo dos aceleracionistas
uma falcia importante, falcia essa que foi posta a descoberto por W.
H. Hutt.8 Vimos que a demanda do consumidor aumenta 20% mas por
que as duas mquinas a mais tm de ser compradas em um ano? O que
o ano tem a ver com isso? Se analisarmos detidamente a questo, vemos que o ano uma unidade puramente arbitrria e irrelevante mesmo
nos termos do prprio exemplo. Poderamos igualmente considerar uma
semana como o perodo de tempo. Ento afirmaramos que a demanda
do consumidor (que, afinal, existe continuamente) aumenta 20% na primeira semana, levando assim a um aumento de 200% na demanda por
mquinas na primeira semana (ou mesmo a um aumento infinito se a
substituio no acontecer na primeira semana), seguido de uma queda de 200% (ou infinita) na semana seguinte, e da estabilidade da por
diante. Uma semana nunca usada pelos aceleracionistas porque assim
o exemplo claramente no se aplicaria vida real, que no testemunha
essas enormes flutuaes no curso de umas poucas semanas, e assim a
teoria certamente no poderia ser usada para explicar o ciclo econmico
Ou isso, ou essa expanso deve ter ocorrido em alguma dcada anterior, aps a qual a empresa ou a
economia inteira caiu num estado preguiosamente estacionrio.

8
Ver sua brilhante crtica do princpio de acelerao em W. H. Hutt, Coordination and the Price System (texto indito, mas disponvel na Foundation for Economic Education, Irvington-on-Hudson,
Nova York, 1955), pp. 73117.

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Murray N. Rothbard

geral. Mas uma semana to arbitrria quanto um ano. Na verdade, o


nico perodo de tempo no arbitrrio que se poderia escolher seria a
vida til de uma mquina (por exemplo, dez anos).9 Ao longo de um perodo de dez anos, a demanda por mquinas havia sido dez e na dcada
atual e nas seguintes ser dez mais as duas extras, isso , doze; em suma,
no perodo de dez anos, a demanda por mquinas vai crescer exatamente
na mesma proporo que a demanda por bens de consumo e sem que
haja qualquer efeito de ramificao. Como as empresas compram e produzem ao longo de perodos planejados que cobrem as vidas teis de
seus equipamentos, no h razo para presumir que o mercado v ter
dificuldades para planejar a produo de maneira correspondente, sem
as flutuaes errticas manufaturadas pelo modelo dos aceleracionistas.
De fato, no h qualquer validade em dizer que o aumento no consumo
exige o aumento imediato na produo ou no nmero de mquinas; pelo
contrrio, o aumento na poupana e no investimento em mquinas,
em momentos escolhidos pelos empreendedores com base unicamente
na lucratividade esperada, que permite o aumento futuro na produo de
bens de consumo.10
O princpio aceleracionista se baseia em outros pressupostos errneos.
Seu postulado de uma proporo fixa entre capital e produtividade, por
exemplo, ignora a possibilidade sempre presente da substituio, do trabalho mais ou menos intensivo de diferentes fatores etc. Ele tambm presume que o capital pode ser minuciosamente dividido, ignorando o fato
de que os investimentos so feitos em grandes bocados, e de maneira
descontnua, especialmente quando se trata de uma fbrica fixa.
H ainda um erro muito mais grave e fatal no princpio de acelerao, erro que est refletido na rigidez do modelo mecnico. No h qualquer meno do sistema de preos ou do empreendedorismo. Considerando o fato de que toda a produo do mercado gerida por empreendedores
submetidos ao sistema de preos, essa omisso realmente impressiona.
difcil enxergar como qualquer teoria econmica pode ser levada a srio
se ela omite o sistema de preos de suas estimativas. Uma mudana na
demanda do consumidor vai alterar os preos dos bens de consumo, mas
essas reaes so esquecidas, e os termos monetrio e fsico so desesperadamente entrelaados pela teoria sem que haja meno das alteraes de
preo. A medida em que cada empreendedor investir no aumento da proNo se trata s do problema do tempo necessrio para produzir as novas mquinas; h a questo muito maior da ampla gama de escolhas do perodo em que fazer o investimento. Mas isso nos recorda de
outra falcia dos aceleracionistas: de que a produo das novas mquinas praticamente instantnea.

Os aceleracionistas habitualmente confundem o consumo com a produo de bens de consumo, e


falam de um quando o outro que vem ao caso.

10

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

99

duo de um bem depende de suas relaes de preo dos diferenciais entre


seu preo de venda e os preos de seus fatores de produo. Esses diferenciais de preo esto inter-relacionados em cada estgio de produo. Se,
por exemplo, houver um aumento na demanda monetria do consumidor,
ela se mostrar para os produtores de bens de consumo na forma de um
aumento no preo do produto. Se o diferencial de preo entre os preos
de venda e de compra aumentar, a produo desse bem ser incentivada.
Se, porm, os preos dos fatores subirem mais rpido do que os preos de
venda, a produo reduzida, e no h qualquer efeito na produo se os
preos mudarem pari passus. Ignorar preos numa discusso de produo
torna portanto qualquer teoria inteiramente invlida.
Alm de negligenciar o sistema de preos, a viso que o princpio tem
do empreendedor desesperadamente mecanicista. A funo primria do
empreendedor especular, estimar o futuro incerto usando seu julgamento. Mas o princpio de acelerao olha o empreendedor como algum que
cega e automaticamente responde aos dados presentes (isso , aos dados do
passado imediato) e no como algum que estima os dados futuros. Uma
vez que se enfatize esse ponto, ficar claro que os empreendedores, numa
economia desimpedida, devem ser capazes de prever o suposto abrandamento da demanda e organizar seus investimentos de acordo com isso.
Se os empreendedores conseguem prever aproximadamente o pretenso
princpio de acelerao, ento o suposto abrandamento da demanda por
investimento, enquanto leva a uma diminuio da atividade nessas indstrias, no precisa ser depressivo, porque nem precisa engendrar nem engendraria perdas entre os empresrios. Portanto, ainda que se admitisse o
resto do princpio, ele s poderia explicar as flutuaes, no a depresso
no o aglomerado de erros cometidos pelos empreendedores. Se os aceleracionistas dizem que os erros so causados precisamente pela incapacidade
dos empresrios de prever a mudana, temos de perguntar: de onde veio
essa incapacidade? Na teoria de Mises, os empreendedores so impedidos
de prever corretamente porque a interveno governamental atrapalha os
sinais do mercado. Mas aqui no h interferncia do governo, j que o
princpio pretensamente se refere ao mercado desimpedido. Alm disso,
muito mais fcil entender esse princpio do que a teoria de Mises. No
h nele nada de complexo, e, se ele fosse verdadeiro, ento seria bvio
para todos os empreendedores que a demanda por investimento iria cair
fortemente no ano seguinte. Os negcios deles e das outras pessoas seriam
organizados a partir disso, e no se seguiriam quaisquer depresses generalizadas ou perdas enormes. Assim, o investimento hipottico em equipamentos contra gafanhotos a cada sete anos poderia ser bem pesado por
um ou dois anos, e depois cair drasticamente nos anos seguintes. Contudo,
isso no necessariamente engendraria qualquer depresso, porque essas
mudanas seriam consideradas, e os empreendedores se prepararam para

100

Murray N. Rothbard

elas. Isso no pode ser feito com a mesma eficincia em outros casos, mas
com certeza os empreendedores deveriam ser capazes de prever seu suposto efeito. De fato, qualquer um deveria v-lo; e os empreendedores obtiveram sua posio atual exatamente por causa de sua capacidade preditiva.
O princpio da acelerao no tem como dar conta do erro empresarial.11
Uma das falcias mais importantes do princpio de acelerao seu
salto inteiramente ilegtimo de uma nica empresa ou indstria para a
economia como um todo. Seu erro semelhante queles cometidos pela
grande maioria das teorias econmicas anglo-americanas: a concentrao
em apenas duas reas uma nica empresa ou indstria e a economia
como um todo. Essas duas concentraes esto fatalmente erradas, porque
deixam de fora as reas mais importantes: as inter-relaes entre as diversas
partes da economia. Somente uma teoria econmica geral vlida nunca um sistema terico baseado ou num exemplo isolado e parcial, ou em
agregados holsticos, ou numa mistura dos dois.12 No caso do princpio
de acelerao, como surgiu o aumento de 20% do consumo do produto da
empresa? De modo geral, um aumento de 20% no consumo em uma rea
tem de significar uma reduo de 20% em algum outro lugar. Nesse caso,
claro, o salto do caso individual para o agregado especialmente errado,
porque assim no h qualquer boom geral do consumo ou do investimento. Se o aumento de 20% vale para toda a economia, como esse aumento
ser financiado? Que mudanas gerais so necessrias em outros lugares
para permitir esse aumento? Essas questes os aceleracionistas nunca enfrentam. Deixando de lado por um momento as mudanas na oferta e na
demanda monetrias, o aumento no consumo s pode surgir por meio
de uma reduo na poupana e no investimento. Mas se a poupana e o
investimento podem diminuir a fim de permitir um aumento agregado do
consumo, ento o investimento no pode aumentar em resposta ao consumo crescente; pelo contrrio, ele tem de cair. O princpio de acelerao
nunca enfrenta esse problema porque ele ignora profundamente a cincia
econmica o estudo do funcionamento do princpio de meios e fins nas
atividades humanas. Fora do Nirvana, todos os recursos so escassos, e
esses recursos tm de ser alocados para usos demandados mais urgentemente por todos os indivduos na sociedade. esse o problema particular
11
O Teorema de Cobweb outra doutrina construda sobre o pressuposto de que todos os empreendedores so palermas que reagem cegamente em vez de especular e ter sucesso na previso do futuro.
12
A teoria econmica anglo-americana sofre terrivelmente desse deficincia. O sistema marshalliano
baseava-se numa teoria parcial da indstria, ao passo que a economia moderna se fragmenta cada
vez mais discutindo a empresa isolada. A fim de remediar esse defeito, os keynesianos e os demais
sistemas economtricos posteriores discutem a economia em termos de alguns agregados holsticos.
Somente os sistemas misesiano e walrasiano so verdadeiramente gerais, por basearem-se em trocas
individuais inter-relacionadas. O esquema walrasiano no realista, consistindo meramente numa
anlise matemtica de um sistema de equilbrio irrealizvel (ainda que importante).

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

101

da economia, e ele indica que, para obter um bem de maior valor, os indivduos tm de abrir mo de algum outro bem que para eles tm menor
valor. O maior consumo agregado presente s pode ser obtido por meio de
menores poupana e investimento agregados. Em suma, as pessoas escolhem entre o consumo futuro e presente, e s podem aumentar o consumo
presente s custas do futuro, ou vice-versa. Mas o princpio da acelerao
ignora o problema econmico de maneira completa e desastrosa.
A nica maneira de o investimento subir junto com o consumo por
meio da expanso de crdito inflacionria e os aceleracionistas muitas
vezes vo fazer nada mais do que uma breve aluso a esse pr-requisito.
Mas essa admisso destri a teoria inteira. Ele significa, em primeiro
lugar, que o princpio de acelerao simplesmente no poderia operar no
livre mercado. Que, se ele sequer chega a existir, deve ser atribudo ao
governo e no ao funcionamento do capitalismo laissez-faire. Mas nem
a admisso da necessidade da expanso do crdito pode salvar o princpio, porque o exemplo oferecido pelo princpio de acelerao aparece em
termos fsicos, reais. Ele postula um aumento na produo de unidades
em resposta a um aumento na demanda. Mas se o aumento na demanda
puramente monetrio, ento os preos, tanto dos bens de consumo
como de capital, podem simplesmente aumentar sem qualquer alterao
na produo fsica e no h qualquer efeito de acelerao. Em suma,
pode haver um aumento de 20% na oferta monetria, levando a um aumento de 20% no consumo e no investimento na verdade, em todas as
quantidades mas no necessrio que as quantidades reais e as relaes
de preo mudem, e no h qualquer amplificao do investimento, em
termos reais ou monetrios. O mesmo vale, alis, se o aumento monetrio no investimento ou no consumo vem do desentesouramento e no da
expanso monetria.
Poder-se-ia objetar que a inflao no aumenta nem pode aumentar
todas as quantidades de maneira proporcional, e que essa sua principal
caracterstica. Nada mais exato. Mas sigamos por esse caminho, e chegaremos definitivamente teoria austraca dos ciclos econmicos e o
princpio de acelerao estar perdido para sempre. A teoria austraca
trata precisamente das distores do ajuste de mercado s propores
entre consumo e investimento, causado pela expanso de crdito inflacionria.13 Assim, os aceleracionistas afirmam, efetivamente, que os em13
Outro defeito da explicao aceleracionista do ciclo sua nfase em que o equipamento de capital
durvel a atividade mais flutuante de todas. Na verdade, como mostramos anteriormente, o boom
no caracterizado por uma nfase indevida no capital durvel; o fato que esses itens no-durveis,
como as matrias-primas da indstria, flutuam com a mesma fora que os bens de capital fixo. A flutuao acontece nas indstrias de bens de produo (a nfase austraca) e no s nas de bens de produo
durveis (a nfase aceleracionista).

102

Murray N. Rothbard

preendedores so iludidos pelo aumento do consumo a expandir excessivamente os investimentos durveis. Mas a teoria austraca demonstra
que, devido ao efeito da inflao sobre os preos, mesmo a expanso do
crdito s pode causar o mal-investimento, no o sobre-investimento.
Os empreendedores vo sobre-investir nos estgios superiores da produo, e sub-investir em seus estgios inferiores. O investimento total limitado pela oferta total de poupana disponvel, e um aumento geral no
consumo significa uma diminuio na poupana e portanto uma reduo
no investimento total (e no um aumento ou mesmo um aumento amplificado, como afirma o princpio aceleracionista).14 Alm disso, a teoria
austraca mostra que o aglomerado de erros empresariais causado pela
distoro inflacionria das taxas de juro de mercado.15

Carncia de oportunidades de investimento


H entre os economistas uma tendncia muito comum de atribuir a
depresso a uma carncia, ou a uma saturao de oportunidades de investimento. As oportunidades de investimento se abrem durante o boom
e so exploradas. Porm, aps algum tempo, essas oportunidades desaparecem, e por isso a depresso se segue ao boom. A depresso continua
at que oportunidades de investimento reaparecem. O que faz com que
apaream essas pretensas oportunidades? H os fatores causais tpicos
listados num famoso artigo do professor Hansen, que atribuiu a depresso da dcada de 1930 e uma carncia de oportunidades de investimento
causada por uma taxa insuficiente de crescimento populacional, por falta
de novos recursos, e por inovao tcnica inadequada.16 A importncia
dessa doutrina vai muito alm da teoria da estagnao de Hansen de

Ver Hutt, Coordination and the Price System, p. 109.


O princpio de acelerao tambm diz explicar a suposta tendncia de a queda nos bens de capital
preceder quedas na atividade de bens de consumo. Contudo, ela s poderia explicar isso, mesmo segundo seus prprios termos, a partir do pressuposto especialssimo e praticamente nunca percebido
de que a venda de bens de consumo descreve uma curva em forma de sino sobre o ciclo econmico.
Outras curvas possveis no abrem espao para precedncia nenhuma.
Sobre o princpio de acelerao, ver tambm L. Albert Hahn, Common Sense Economics (Nova York:
Abelard-Schuman, 1956), pp. 13943; Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn.: Yale
University Press, 1949), pp. 58183; e Simon S. Kuznets, Relation Between Capital Goods and Finished Products in the Business Cycle, em Economic Essays in Honor of Wesley C. Mitchell (Nova York:
Columbia University Press, 1935), pp. 20967.
14
15

Alvin H. Hansen, Economic Progress and Declining Population Growth, em Readings in Business
Cycle Theory (Filadlfia: Blakiston, 1944), pp. 36684.

16

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

103

que esses fatores se comportariam no futuro de modo a causar uma tendncia depressiva permanente, porque os refutadores da teoria da estagnao aceitaram tacitamente a teoria causal de Hansen, e simplesmente
lanaram argumentos empricos de que esses fatores seriam mais fortes do
que Hansen supusera.17 Em raras ocasies as conexes causais foram elas
mesmas questionadas. A doutrina tornou-se um pressuposto generalizado
sem que suas bases fossem cuidadosamente examinadas.
De onde vem essas categoriais causais? Um olhar detido mostrar que
elas derivam das condies de equilbrio do sistema walrasiano, que presume uma economia que gira de modo constante e uniforme, em que as
preferncias, o conhecimento tecnolgico e os recursos so considerados
dados. S podem ocorrer mudanas se houver mudana em um ou mais
desses dados. Se novos investimentos lquidos so considerados a chave
da depresso ou da prosperidade, ento saber que o novo investimento
zero em equilbrio (isso , s h investimento suficiente para substituir e
manter o capital), fcil concluir que somente mudanas nos dados fundamentais podem levar a novos investimentos. A populao e os recursos naturais fazem ambos parte da categoria walrasiana de recursos. A
omisso importante de Hansen, claro, so as preferncias. A omisso das
preferncias basta para abalar seu programa inteiro. Porque so as preferncias temporais (as preferncias da sociedade em relao ao consumo
presente ou futuro) que determinam a quantidade que os indivduos vo
poupar e investir. A omisso das preferncias temporais negligencia o determinante essencial de poupana e investimento.
Os novos recursos naturais, um item relativamente sem importncia,
raramente so enfatizados. Costumvamos ouvir falar a respeito dos sinistros efeitos do fechamento das fronteiras de terras livres, mas essa
fronteira foi fechada muito antes de 1930 sem qualquer efeito negativo.18
Na verdade, o espao fsico por si no assegura quaisquer oportunidades
de investimentos lucrativos. O crescimento da populao muitas vezes
considerado um fator importante para a prosperidade ou para a depresso,
mas difcil ver por qu. Se a populao est abaixo do nvel timo (o
mximo de renda real per capita), seu maior crescimento permite que o
investimento aumente a produtividade ao ampliar a diviso de trabalho.
Mas isso s pode ser feito por meio de maiores investimentos. ContuPara um exemplo, ver George Terborgh, The Bogey of Economic Maturity (Chicago: Machinery and
Allied Products Institute, 1945).

17

18
Curiosamente, as mesmas pessoas que tinham essa preocupao no pediram ao governo federal
que abandonasse suas polticas de conservao, que levaram-no a fechar milhes de acres de terras
pblicas permanentemente. Atualmente, pode-se presumir que o espao sideral v oferecer fronteira suficiente.

104

Murray N. Rothbard

do, no h como o crescimento da populao estimular o investimento, e


essa a questo aqui. Uma tese diz que o maior crescimento populacional
estimula a demanda de construo residencial. Mas a demanda vem do
poder de compra, que, por sua vez, vem em ltima anlise da produo, e
um aumento de bebs pode enfrentar a incapacidade de se produzir bens
suficientes para que haja efetiva demanda de novas casas. Mas mesmo que
haja mais demanda por construo, isso simplesmente reduzir a demanda no consumo em outras reas da economia. Se o consumo total aumenta
por causa do crescimento populacional (e no h qualquer razo especfica
por que isso deveria acontecer), ele causar um declnio nos fundos poupados e investidos e no o contrrio.
Talvez, entre esses fatores causais, a tecnologia seja aquele mais fortemente enfatizado. A teoria do ciclo de Schumpeter levou muitos economistas a enfatizar a importncia da inovao tecnolgica, particularmente
nas grandes novas indstrias; e assim ouvimos falar do boom ferrovirio ou
do boom automobilstico. Acontece alguma grande inovao tecnolgica,
abre-se um campo de investimentos, e um boom iminente. A explorao
total desse campo acaba por exaurir o boom, e chega a depresso. A falcia
aqui a ignorncia do fato de que a tecnologia, se tem importncia vital,
est envolvida no investimento s de maneira indireta e no direta. A essa
altura, vemos novamente por que as condies do equilbrio misesiano e
no walrasiano deveriam ter sido utilizadas. A teoria austraca nos ensina
que o investimento sempre menor do que a quantidade mxima que poderia esgotar a tecnologia existente. Portanto, o conhecimento tecnolgico atual na verdade no uma condio limitadora dos investimentos.
Podemos enxergar a verdade disso simplesmente olhando a nosso redor;
em todas as reas, em todas as linhas possveis de investimento, sempre
h algumas empresas que no esto usando os equipamentos absolutamente mais recentes, e que ainda esto usando mtodos mais antigos. Esse
fato indica que h um limite mais estreito para o investimento do que o
conhecimento tecnolgico. Os pases atrasados podem mandar quantos
engenheiros quiserem para absorver o know-how americano, mas isso
no levar a esses pases os grandes investimentos necessrios para elevar de maneira considervel seus padres de vida. O que eles precisam,
numa palavra, de poupana; esse o fator que limita o investimento.19 E
a poupana, por sua vez, limitada pela preferncia temporal: a preferncia pelo consumo presente e no futuro. O investimento sempre acontece
por meio de um alongamento dos processos de produo, j que os processos produtivos mais curtos so os primeiros a ser desenvolvidos, mas
19
Poupana, no expanso monetria. Um pas atrasado, por exemplo, no poderia industrializar-se
emitindo quantidades ilimitadas de papel-moeda ou de depsitos bancrios. Isso s faria trazer inflao descontrolada.

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

105

eles no so explorados por causa dos limites das preferncias temporais.


Por exemplo, pode no haver investimento em mquinas melhores e mais
novas porque no h poupana suficiente disponvel.
Ainda que toda a tecnologia existente fosse explorada at o limite, ainda haveria oportunidades ilimitadas de investimento, porque ainda no
haveria saciedade de carncias. Mesmo se no fosse possvel construir fbricas e siderrgicas melhores, seria possvel construir mais delas, a fim
de produzir mais bens de consumo produzidos naquele momento. A nova
tecnologia aumenta a produtividade, mas no essencial para a criao
de oportunidades de investimento; estas existem sempre, e s so limitadas pelas preferncias temporais e pela poupana disponvel. Quanto
mais poupana houver, mais investimentos haver para satisfazer aqueles
desejos que ainda no so atendidos.
Assim como no caso do princpio de acelerao, a falcia da abordagem das oportunidades de investimento revelada por sua completa
ignorncia do sistema de preos. Outra vez, preo e custo desapareceram.
Na verdade, o problema numa depresso vem de os custos serem maiores
do que os preos obtidos pela venda de bens de capital; se os custos so
maiores do que os preos de venda, os empresrios naturalmente relutam
em investir em negcios que resultaro em perdas. O problema, ento, a
rigidez de custos. Num mercado livre, os preos determinam os custos e
no vice-versa, de modo que os preos finais reduzidos tambm reduziro
os preos dos fatores produtivos reduzindo assim os custos de produo.
A inexistncia de oportunidades de investimento durante a crise vem
da excessiva estimativa para cima dos custos durante o boom, que agora a
crise revela ter sido excessiva em relao aos preos de venda. Essa estimativa errnea foi gerada pela expanso inflacionria de crdito do perodo
do boom. A maneira de recuperar oportunidades de investimento durante
uma depresso, portanto, permitir que os custos os preos dos fatores
caiam rapidamente, restabelecendo assim diferenciais de preo lucrativos,
especialmente nas indstrias de bens de capital. Em suma, os salrios,
que constituem a maior parte dos custos de fatores, deveriam cair livre e
rapidamente, a fim de restaurar as oportunidades de investimento. Isso
equivale a restabelecer diferenciais de preos mais altos taxas de juros
naturais mais altas no mercado. Portanto, a abordagem austraca explica
o problema das oportunidades de investimento, e as demais teorias so
falaciosas ou irrelevantes.
Igualmente irrelevante qualquer discusso que se limite a indstrias
especficas abordagem muito similar doutrina da oportunidade tecnolgica. Muitas vezes se diz que uma certa indstria por exemplo, a
de construo ou a automobilstica prosperou particularmente durante

106

Murray N. Rothbard

o boom, e que a depresso ocorreu por causa das condies depressivas


naquela indstria em particular. Isso, porm, confunde meras flutuaes
econmicas especficas com ciclos econmicos gerais. As quedas em uma
ou em diversas indstrias so contrabalanadas pela expanso em outras,
com a transferncia da demanda. Assim, a ateno a indstrias particulares nunca pode explicar os booms ou as depresses na economia em geral
especialmente num pas multi-industrial como os Estados Unidos.20 Por
exemplo, irrelevante se a indstria da construo enfrenta ou no um
ciclo longo de vinte e poucos anos.

A teoria de Schumpeter dos ciclos econmicos


A teoria dos ciclos de Joseph Schumpeter se notabiliza por ser a nica
doutrina, exceo da austraca, que se baseia na teoria econmica geral e
que nela est integrada.21 Infelizmente, ela se baseava na economia geral walrasiana, e no austraca, e portanto estava condenada desde o princpio. O
elemento particularmente schumpeteriano na discusso do equilbrio seu
postulado da taxa de juros igual a zero. Schumpeter, assim como Hansen,
descarta as preferncias do consumidor enquanto elemento ativo, e tambm
descarta os novos recursos. Ignorando a preferncia temporal, no equilbrio
a taxa de juros se torna zero, e seu valor positivo no mundo real se torna um
mero reflexo de lucros positivos, os quais, por sua vez, devem-se ao nico
elemento possvel de mudana que resta: as inovaes tecnolgicas. Essas
inovaes so financiadas, afirma Schumpeter, pela expanso do crdito bancrio, e assim Schumpeter ao menos admite que a expanso do crdito bancrio um elo vital na gerao de boom e depresso, ainda que ele efetivamente
no se detenha muito nisso. As inovaes se aglomeram em alguma indstria
especfica, e isso gera o boom. O boom termina quando os investimentos inovadores se esgotam, e o aumento de produtividade que deles resulta jorra no
mercado e perturba as antigas empresas e indstrias. O fim do aglomerado,
acompanhado pelas sbitas dificuldades enfrentadas pelas antigas firmas, e o
aumento geral no risco de falncia, trazem a depresso, que termina quando

20
As fortunas econmicas de um pas pequeno que s produz um produto para o mercado sero obviamente dominadas pelo curso dos acontecimentos naquela indstria.
21
A teoria pura de Schumpeter foi apresentada em sua famosa obra Theory of Economic Development
[Teoria do Desenvolvimento Econmico] (Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1934), publicada
pela primeira vez em 1911. Depois ela apareceu como uma primeira aproximaoque na verdade
equivalia a uma confisso de fracasso, e que introduziu abundantes novas falcias no argumento. A
verso posterior foi sua obra Business Cycles [Ciclos Econmicos], 2 vols. (Nova York: McGraw-Hill,
1939).

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

107

as antigas e as novas empresas finalmente se adaptam nova situao.


H diversas falcias nessa abordagem:
1. No se oferece qualquer explicao para a ausncia de previses precisas por parte das antigas e das novas empresas.
Por que as dificuldades no foram esperadas e consideradas?22
2. Na realidade, um aglomerado de inovaes em uma nova
indstria pode levar um longo tempo para desenvolver-se,
e ainda assim o tempo necessrio para que a produtividade
daquela indstria aumente como resultado dessas inovaes
pode ser relativamente curto. Contudo, a teoria precisa presumir que a produtividade aumenta aps a ao do aglomerado;
sem isso, no h boom nem recesso.
3. Como vimos acima, as preferncias temporais e os juros so
ignoradas, assim como tambm ignorado o fato de que a
poupana, e no a tecnologia, o fator que limita o investimento.23 Por isso, o investimento financiado pelo crdito bancrio no precisa dirigir-se para inovaes, mas tambm pode
financiar maiores investimentos em processos j conhecidos.
4. A teoria postula um aglomerado peridico de inovaes nos
perodos de recesso, mas no apresenta nenhum raciocnio
que explique esse aglomerado to peculiar. Pelo contrrio,
as inovaes e o progresso tecnolgico acontecem continuamente, na maior parte das empresas, e no s em algumas.
Um aglomerado de inovaes implica, alm disso, um aglomerado peridico de capacidade empresarial, e esse pressuposto
claramente gratuito. E na medida em que a inovao um
procedimento econmico costumeiro de pesquisa e desenvolvimento, os aluguis da inovao iro para os departamentos
de pesquisa e desenvolvimento das empresas, em vez de se
tornar lucros empresariais.24
22
Certamente o Modelo Puro schumpeteriano postula explicitamente o conhecimento perfeito e
portanto a ausncia de erros por parte dos empreendedores. Mas esse pressuposto flagrantemente
autocontraditrio dentro do prprio modelo de Schumpeter, j que a razo mesma da depresso no
Modelo Puro o fato de que os riscos aumentam, as antigas empresas subitamente ficam contra a
parede etc., e ningum volta a inovar at que a situao se equilibre.
23
Schumpeter sabiamente percebeu que a poupana voluntria s poderia causar o simples crescimento econmico e no poderia gerar ciclos econmicos.
24

Ver Carolyn Shaw Solo, Innovation in the Capitalist Process: A Critique of the Schumpeterian

108

Murray N. Rothbard

5. A viso de Schumpeter do empreendedorismo normalmente aclamada como sua maior contribuio extremamente estreita e unilateral. Ele enxerga o empreendedorismo
apenas como a criao de inovaes, o estabelecimento de
novas empresas que inovem etc. Na verdade, os empreendedores trabalham continuamente, ajustando-se o tempo inteiro s
incertezas das futuras condies de demanda e de oferta, as
quais incluem os efeitos das inovaes.25
Na verso posterior, Schumpeter admitiu que ciclos gerados por diferentes inovaes especficas implicariam diferentes perodos de gestao para que suas oportunidades fossem exploradas at que a nova produtividade tivesse chegado ao mximo. Por isso, ele modificou sua teoria
postulando uma economia de trs ciclos separados, interagindo entre si:
basicamente um de cerca de 3 anos, outro de 9 anos, e mais um de 55
anos. Mas o postulado multicclico derruba qualquer teoria cclica. Todos
os processos econmicos interagem no mercado, e todos os processos se
misturam. Um ciclo acontece na economia inteira, e tanto o boom quanto
a depresso so generalizados. O sistema de preos integra e inter-relaciona
todas as atividades, e no h nem motivo nem justificativa para presumir
a existncia de ciclos hermeticamente selados, todos acontecendo paralelamente e somando-se uns aos outros, de modo a formar uma certa
resultante de atividade econmica. O esquema multicclico , portanto,
um recuo total em relao ao modelo schumpeteriano original, recuo esse
que ainda lhe acrescenta graves falcias.26

Doutrinas de qualidade do crdito


Das teorias discutidas at agora, somente a austraca ou misesiana considera que h algo de errado no boom. As outras teorias exaltam o boom,
e veem a depresso como uma desagradvel inverso da prosperidade

Theory, Quarterly Journal of Economics (August, 1951): 41728.


25
Isso refuta a defesa que Clemence e Doody fizeram contra a crtica de Kuznets a Schumpeter.
Kuznets afirmava que o aglomerado de inovaes presume um aglomerado de capacidade empreendedora. Clemence e Doody identificaram essa capacidade exclusivamente com as inovaes e com o
estabelecimento de novas empresas. Ver Richard V. Clemence e Francis S. Doody, The Schumpeterian
System (Cambridge, Mass: Addison Wesley Press, 1950), pp. 52ss; Simon S. Kuznets, Schumpeters
Business Cycles, American Economic Review (junho de 1940); 26263.
26
Schumpeter tambm discute uma onda secundria superposta a seu modelo puro. Essa onda leva
em conta a inflao geral, a especulao de preos etc., mas nada h de particularmente schumpeteriano nessa discusso, e se descartarmos tanto o modelo puro quanto a abordagem multicclica, a teoria
de Schumpeter desaba.

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

109

anterior. As doutrinas austraca e schumpeteriana enxergam a depresso


como o resultado inevitvel de processos iniciados no boom. Mas enquanto Schumpeter considera a deflao da onda secundria algo infeliz e
perturbador, ele v o boom e a recesso de seu modelo puro como o preo
inevitvel a pagar pelo desenvolvimento capitalista. Apenas a teoria austraca, portanto, considera o boom inflacionrio algo inteiramente infeliz,
e julga que a depresso necessria para eliminar as distores introduzidas pelo boom. Diversas escolas de qualidade do crdito, porm, tambm consideram que a depresso uma consequncia inevitvel do boom
inflacionrio. Elas concordam com os austracos, portanto, que os booms
deveriam ser evitados antes que comecem, e que o processo de liquidao da depresso deveria poder comear sem impedimentos. Elas diferem
consideravelmente, porm, na anlise das causas, e nas maneiras especficas como o boom e a depresso podem ser impedidos.
A ala mais venervel da teoria do crdito qualitativo a antiga doutrina
da Escola Bancria, de grande importncia no sculo XIX e at o fim da
dcada de 1930. Trata-se da tradio moda antiga de bancos slidos,
dominante nos livros textos mais antigos sobre moeda e bancos, e liderada
durante a dcada de 1920 por dois eminentes economistas: odoutor H.
Parker M. Anderson do Chase National Bank, e odoutor H. Parker Willis
do Departamento de Bancos da Columbia University, e editor do Journal
of Commerce. Essa escola de pensamento, hoje bastante em declnio, afirma
que a expanso do crdito bancrio somente gera inflao quando direcionada para as linhas erradas, isso , para ativos que no sejam crditos autoliquidantes de curto prazo garantidos por bens reais, dadas a muturios
de histrico de crdito impecvel. A expanso do crdito bancrio nesses
ativos no considerada inflacionria, j que supostamente ela apenas
uma resposta s legtimas necessidades econmicas, na qual a oferta
monetria cresce junto com a produo, e diminui novamente quando os
bens so vendidos. Todos os outros tipos de crditos seja o de longo prazo, o imobilirio, o do mercado de aes, ou aquele feito a muturios duvidosos so considerados inflacionrios, e criam uma situao de boom e
depresso, em que a depresso necessria para liquidar o desperdcio da
inflao do boom. Como os emprstimos bancrios da dcada de 1920 em
grande medida englobavam ativos no considerados slidos pela Escola
Bancria, esse tericos juntaram-se aos austracos na oposio inflao
do crdito bancrio da dcada de 1920, e nos avisos de que uma depresso
se anunciava.
A nfase da Escola Bancria porm invlida. O aspecto importante
da expanso do crdito bancrio a quantidade de dinheiro novo jogada
nos emprstimos s empresas, e de modo algum o tipo de emprstimos que
so feitos s empresas. Os emprstimos de curto prazo, autoliquidantes,

110

Murray N. Rothbard

so to inflacionrios quanto emprstimos de longo prazo. As necessidades de crdito das empresas, por outro lado, podem ser financiadas por
emprstimos feitos da poupana voluntria; no h qualquer boa razo
por que os emprstimos de curto prazo em particular devam ser financiados pela inflao bancria. Os bancos no ficam simplesmente esperando
passivamente que as empresas demandem emprstimos; essas demandas
mesmas variam inversamente taxa de juros cobrada pelos bancos. O
ponto crucial a injeo de novo dinheiro nas empresas; independentemente do tipo de emprstimo feito, esse dinheiro vai ento passar para a
economia, com os efeitos descritos pela anlise austraca. A irrelevncia
do tipo de emprstimo pode ser vista no fato de que para as empresas,
financiar o investimento de longo prazo indiretamente dos bancos to
eficiente quanto financi-lo por emprstimos diretos. Uma empresa pode
simplesmente parar de usar seus prprios fundos para financiar o estoque
de curto prazo, e, no lugar disso, tomar emprestados os fundos dos bancos.
Os fundos liberados por esse emprstimo podem ento ser usados para
fazer investimentos de longo prazo. impossvel aos bancos impedir que
seus fundos sejam usados indiretamente dessa maneira. Todo crdito est
inter-relacionado no mercado, e no h maneira de os vrios tipos de crdito ficarem hermeticamente isolados uns dos outros.27 E, mesmo que eles
ficassem, isso no faria sentido economicamente.
Em suma, o emprstimo autoliquidante to inflacionrio quanto
qualquer outro tipo de emprstimo, e o nico mrito dessa teoria o mrito indireto de limitar quantitativamente os emprstimos dos bancos que
no conseguem emprestar tanto quanto gostariam. Esse emprstimo no
tem nem o mrito de um encerramento mais rpido, j que os emprstimos de curto prazo podem ser renovados, ou refeitos em outros bancos,
como efetivamente o so, perpetuando assim o emprstimo por tanto tempo quanto o de longo prazo. Essa nfase da escola bancria enfraqueceu
seu efeito salutar na dcada de 1920, porque serviu para agravar a nfase
excessiva e generalizada nos tipos de emprstimos sobretudo os relativos
ao mercado de aes em detrimento de uma nfase na quantidade de
dinheiro devido.
Mais perigosos do que a Escola Bancria com essa nfase qualitativa
so aqueles observadores que determinam que algum tipo de crdito
27
Assim, durante o fim da dcada de 1920, quando os bancos, influenciados pelas doutrinas de crdito
qualitativo, tentaram cortar o fluxo de crdito especificamente para o mercado de aes, o mercado
conseguiu tomar emprstimos dos fundos inchados de no-banqueiros, fundos inchados por anos de
inflao do crdito bancrio.
Sobre as falcias dos tericos do crdito qualitativo, e de suas opinies sobre o mercado de aes, ver
o excelente estudo de Fritz Machlup, que poca era um dos principais tericos austracos. The Stock
Market, Credit, and Capital Formation (Nova York: Macmillan, 1940).

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

111

particularmente terrvel. Se a Escola Bancria era contra uma inflao


quantitativa que passava para todos os ativos, exceto aqueles que eram
rigidamente autoliquidantes outros observadores no ligam a mnima
para a quantidade, mas apenas para algum tipo particular de ativo por
exemplo, imveis ou aes em bolsa. O mercado de aes foi um saco de
pancadas comum na dcada de 1920, e muitos tericos pediram restries
a emprstimos relacionados a aes, que seriam diferentes de emprstimos
legtimos. Uma teoria comum acusava o mercado de aes de absorver crdito de capital que poderia ter ido para necessidades legtimas
da indstria ou da agricultura. Wall Street tem sido um bode expiatrio
vulgar desde os dias dos Populistas, e desde que Thorstein Veblen legitimou uma distino falaciosa entre finanas e indstria.
O argumento da absoro de capital est hoje em declnio, mas ainda existem muitos economistas que sempre culpam o mercado de aes.
Claro est que o mercado de aes um canal para o investimento na
indstria. Se A compra um novo ttulo, ento os fundos so investidos
diretamente; se ele compra aes antigas, ento (1) o aumento no preo
das aes incentivar a empresa a negociar mais ttulos de aes, e (2) os
fundos ento sero transferidos ao vendedor B, que por sua vez ir consumir os fundos ou investi-los diretamente. Se o dinheiro for investido diretamente por B, ento outra vez o mercado de aes canalizou a poupana
para o investimento. Se B consumir o dinheiro, ento seu consumo ou
despoupana to-somente contrabalana a poupana de A, sem que ocorra
qualquer poupana lquida agregada.
Na dcada de 1920 houve muita preocupao com os emprstimos dos
corretores, e o aumento na quantidade de emprstimos para corretores foi
considerado prova da absoro de crdito pelo mercado de aes. Mas um
corretor s precisa de um emprstimo quando seu cliente lhe pede dinheiro
aps vender suas aes; sem isso, o corretor manter uma conta corrente
em aberto sem necessidade de dinheiro vivo. Mas quando o cliente precisa
de dinheiro, ele vende suas aes e sai do mercado. Por isso, quanto maior
o volume de emprstimos que os corretores tomarem dos bancos, maior
o grau em que os fundos esto saindo do mercado de aes, e no entrando nele. Na dcada de 1920, o alto volume de emprstimos de corretores
indicava o alto grau em que a indstria estava usando o mercado de aes
como canal para adquirir fundos poupados para investimento.28

28
Sobre isso tudo, ver Machlup, The Stock Market, Credit, and Capital Formation. Um corretor individual pode tomar dinheiro emprestado para pagar outro corretor, mas, no agregado, as transaes entre
os corretores compensam-se umas s outras e os emprstimos totais dos corretores refletem meramente as relaes entre corretores e clientes.

112

Murray N. Rothbard

No deveriam surpreender as flutuaes do mercado de aes, muitas


vezes bem demarcadas durante um boom. Vimos que a anlise austraca
demonstra que flutuaes maiores ocorrero nas indstrias de bens de
capital. As aes, porm, so unidades de ttulos de massas de bens de capital. Assim como os preos dos bens de capital tendem a subir durante um boom, igualmente subiro os preos de ttulos de propriedade de
massas de capital.29 A queda na taxa de juros causada pela expanso do
crdito aumenta o valor de capital das aes, e esse aumento estimulado
simultaneamente pelo aumento presente e prospectivo dos rendimentos
das empresas. A considerao do aumento dos rendimentos prospectivos
durante o boom naturalmente tender a elevar os preos das aes mais do
que a maioria dos demais preos. O mercado de aes portanto no um
elemento realmente independente, distinto do sistema industrial, ou que
efetivamente o perturbe. Pelo contrrio, o mercado de aes tende a refletir os desenvolvimentos reais do mundo dos negcios. Os corretores
de valores que protestaram durante o fim da dcada de 1920, dizendo que
o boom to somente refletia seu investimento nos Estados Unidos no
mereciam os comentrios amargos dos crticos posteriores; o erro deles foi
o erro universal de acreditar que o boom da dcada de 1920 era natural e
perptuo, e no um preldio artificialmente induzido do desastre. difcil dizer que esse foi um equvoco particular do mercado de aes.
Outro saco de pancadas favorito nos ltimos booms tem sido o crdito
parcelado ao consumidor. Acusa-se os emprstimos parcelados aos consumidores de serem particularmente inflacionrios e insustentveis. Contudo,
o contrrio que verdade. O crdito parcelado to inflacionrio quanto
qualquer outro emprstimo, e faz muito menos mal do que os emprstimos s empresas (incluindo os emprstimos supostamente slidos)
porque no leva ao ciclo de boom e recesso. A anlise de Mises do ciclo
econmico aponta que sua causa a expanso inflacionria do crdito s
empresas no mercado de emprstimos. a expanso do crdito s empresas que superestimula o investimento nas ordens superiores, iludindo as
empresas a respeito da quantidade de poupana disponvel etc. Mas os
emprstimos aos consumidores enquanto consumidores no tm efeitos
negativos. Como eles estimulam o consumo e no os gastos das empresas,
eles no principiam um ciclo de boom e recesso. Nesses emprstimos h
menos motivos para preocupao do que em quaisquer outros.

29
Os valores do mercado imobilirio com frequncia vo se comportar de modo anlogo, uma vez que
os imveis transmitem unidades de ttulo de capital em terra.

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso

113

Excesso de otimismo, excesso de pessimismo


Outra teoria comum atribui os ciclos econmicos a ondas psicolgicas alternantes de excesso de otimismo e de excesso de pessimismo.
Essa perspectiva negligencia o fato de que o mercado estruturado para
recompensar as previses corretas e penalizar as incorretas. Os empreendedores no precisam depender de sua prpria psicologia; eles sempre
tm a opo de referir suas aes aos testes objetivos de lucros e prejuzos. Os lucros indicam que suas decises foram boas; os prejuzos indicam que eles cometeram erros graves. Esses testes objetivos de mercado
oferecem um contrapeso a quaisquer erros psicolgicos que possam ser
cometidos. Alm disso, os empreendedores de sucesso no mercado sero
precisamente aqueles que, ao longo dos anos, estiverem melhor preparados para fazer previses corretas e usar seu bom senso na anlise das
condies de mercado. Nessas condies, absurdo supor que todos os
empreendedores cometero esses erros, a menos que os fatos objetivos do
mercado fiquem distorcidos por um perodo de tempo considervel. Essa
distoro enfraquecer os sinais objetivos do mercado e iludir a grande maioria dos empreendedores. essa a distoro explicada pela teoria
de Mises do ciclo. O otimismo dominante no a causa do boom; ele o
reflexo de acontecimentos que parecem oferecer prosperidade ilimitada.
Alm disso, no h qualquer razo para que o excesso generalizado de otimismo subitamente se transforme em excesso de pessimismo; na verdade,
como Schumpeter observou (e isso certamente era verdade aps 1929), os
empresrios costumam insistir num otimismo obstinado e sem razo por
bastante tempo aps o comeo da depresso.30 A psicologia empresarial
portanto derivativa da situao econmica objetiva, e no uma de suas
causas. As expectativas econmicas portanto corrigem a si mesmas em vez
de agravar a si mesmas. Como observou o professor Bassic:

O empresrio pode esperar uma queda, e pode diminuir seus estoques,


mas produzir o bastante para atender aos pedidos que recebe; e, assim
que as expectativas de queda mostrem-se equivocadas, ele voltar a refazer
seus estoques... a teoria psicolgica inteira dos ciclos econmicos no parece muito mais do que uma inverso da verdadeira sequncia causal. As
expectativas so mais intimamente derivadas das condies econmicas
do que causadoras delas. O empresrio tanto expande quanto espera que
sua expanso v ser lucrativa porque as condies que ele v justificam a

30

Ver Schumpeter, Business Cycles, vol. 1, cap. IV.

114

Murray N. Rothbard

expanso... No a onda de otimismo que faz com que o tempo seja bom.
Os bons tempos quase que obrigatoriamente trazem consigo uma onda
de otimismo. Por outro lado, quando vem o declnio, ele vem no porque
todos perdem confiana, mas porque as foras econmicas bsicas esto
mudando. Uma vez que o real apoio do boom desabe, todo o otimismo
acumulado em anos de prosperidade cair junto. O costume que a confiana tenda a permanecer estvel aps o incio de uma queda.31

31
V. Lewis Bassic, Recent Developments in Short-Term Forecasting, em Short-Term Forecasting,
Studies in Income and Wealth (Princeton, NJ: National Bureau of Economic Research, 1995), vol. 17,
pp. 1112. Ver tambm pp. 2021.

Segunda parte
O boom inflacionrio: 19211929

117

IV

Os fatores inflacionrios
A maioria dos autores que tratam da depresso de 1929 comete o mesmo erro grave que aflige os estudos econmicos em geral o uso de estatsticas histricas para testar a validade da teoria econmica. Tentamos
mostrar que essa metodologia radicalmente defeituosa quando se trata
de cincia econmica, e que teorias s podem ser confirmadas ou refutadas em bases anteriores. Os fatos empricos entram na teoria, mas apenas
no nvel de axiomas bsicos, e sem qualquer relao com os fatos histricosestatsticos usados pelos economistas contemporneos. O leitor ter
de procurar em outras obras principalmente nas de Mises, de Hayek e de
Robbins um desenvolvimento e uma defesa dessa epistemologia. Aqui
basta dizer que as estatsticas nada podem provar, porque elas refletem a
operao de diversas foras causais. Por exemplo, refutar a teoria austraca de que o boom comea porque as taxas de juros podem no ter sido
reduzidas num certo caso equivale a errar o alvo. Isso simplesmente significa que outras foras talvez um aumento no risco, talvez a expectativa
de um aumento de preos foram fortes o bastante para elevar as taxas
de juros. Mas a anlise austraca do ciclo econmico continua a operar
independentemente dos efeitos de outras foras. O que importante que
as taxas de juros so mais baixas do que teriam sido sem a expanso de crdito.
Da anlise terica sabemos que esse o efeito de toda expanso de crdito
bancrio; mas estatisticamente nada podemos fazer no podemos usar
as estatsticas para estimar qual teria sido a taxa de juros. As estatsticas s
podem registrar acontecimentos passados; elas no tm como descrever
acontecimentos possveis mas no realizados.
Analogamente, a designao da dcada de 1920 como perodo de boom
inflacionrio pode perturbar aqueles que julgam que veem a inflao
como um aumento de preos. Os preos geralmente permaneceram estveis e chegaram at a cair um pouco durante aquele perodo. Mas temos de atentar para o fato de que havia duas grandes foras agindo sobre
os preos durante a dcada de 1920 a inflao monetria, que levou os
preos para cima, e o aumento de produtividade, que diminuiu custos e
preos. Numa sociedade em que h um livre mercado puro, o crescimento
da produtividade aumentar a oferta de bens e reduzir os preos e os
custos, disseminando os frutos de um padro de vida mais elevado a todos
os consumidores. Mas essa tendncia foi contrabalanada pela inflao
monetria, que serviu para estabilizar os preos. Essa estabilizao era e
um objetivo desejado por muitos, mas ela (a) impediu que os frutos de um
padro de vida mais elevado fossem disseminados to amplamente quanto

118

Murray N. Rothbard

seriam num mercado livre; e (b) geraram o boom e a depresso do ciclo de


negcios. Afinal, um trao distintivo do boom inflacionrio que os preos so mais altos do que seriam num mercado livre e desimpedido. Mais
uma vez, as estatsticas no conseguem descobrir os processos causais em
funcionamento.
Se estivssemos escrevendo uma histria econmica do perodo que
vai de 1921 a 1923, teramos de tentar isolar e explicar todos os feixes
causais do tecido de estatsticas e dos demais acontecimentos histricos.
Por exemplo, analisaramos diversos preos, a fim de identificar os efeitos
da expanso do crdito, de um lado, e do aumento da produtividade, de
outro. E tentaramos rastrear os processos do ciclo econmico, junto com
todas as demais foras econmicas de mudana (como as alteraes na demanda por produtos agrcolas, ou por novas indstrias etc.) que incidiram
sobre a atividade produtiva. Mas nossa tarefa neste livro muito mais modesta: apontar as foras especificamente cclicas em jogo, mostrar como
o ciclo foi gerado e perpetuado durante o boom, e como o processo de ajuste foi impedido, assim agravando a depresso. Como o governo e o sistema
bancrio por ele controlado so integralmente responsveis pelo boom (e
por conseguinte por terem gerado a depresso subsequente), e como o governo amplamente responsvel por agravar a depresso, temos de necessariamente nos concentrar nesses atos de interveno governamental na
economia. Um mercado desimpedido no geraria booms e depresses, e, se
tivesse de enfrentar uma depresso produzida por uma interveno anterior, ele rapidamente eliminaria a depresso e erradicaria particularmente
o desemprego. Nossa preocupao, portanto, no tanto com o estudo do
mercado, mas com o estudo das aes do culpado por gerar e intensificar
a depresso o governo.

A definio da oferta monetria


A moeda o meio geral de troca. A partir dessas bases, os economistas
definem geralmente a moeda como a oferta de dinheiro e de depsitos
vista nos bancos comerciais. Estes so os meios de pagamento: a moeda
em ouro ou em papel (nos Estados Unidos, basicamente Notas do Federal Reserve), ou depsitos sujeitos conferncia nos bancos comerciais.
Contudo, essa definio na verdade inadequada. De jure, apenas o ouro
durante a dcada de 1920, e hoje apenas papis do governo, como as Notas
do Federal Reserve so moeda padro ou de curso forado. Os depsitos
vista somente funcionam como moeda porque so considerados substitutos
da moeda perfeitos, isso , eles se prestam imediatamente a tomar o lugar

119

do dinheiro, sendo equivalentes a ele. Como cada titular acredita poder


converter seus depsitos vista em moeda de curso forado de igual valor,
esses depsitos circulam como equivalentes inquestionados do dinheiro
vivo, valendo tanto quanto a moeda mesma para fazer pagamentos. Porm, basta que desaparea a confiana em um banco, e que um banco v
falncia, para que seus depsitos vista no sejam mais considerados
equivalentes da moeda. O trao distintivo de um substituto da moeda ,
portanto, que as pessoas creem que ele pode ser convertido em moeda
de igual valor nominal, vista, a qualquer momento. Mas, a partir dessa
definio, os depsitos vista no so de jeito nenhum o nico substituto
da moeda ainda que sejam o mais importante. Eles no so os nicos
constituintes da oferta monetria em sentido mais amplo.1
Nos ltimos anos, cada vez mais economistas comearam a incluir depsitos a prazo em suas definies de oferta monetria. Afinal, um depsito a prazo tambm pode ser convertido vista por seu valor nominal em
moeda, e portanto merece o status de moeda. Os oponentes afirmam (1)
que um banco pode legalmente demandar uma espera de trinta dias antes
de resgatar um depsito a prazo em dinheiro, e que portanto o depsito
no estritamente conversvel sob demanda, e (2) que um depsito a prazo
no um verdadeiro meio de pagamento, porque no facilmente transfervel: no se pode passar um cheque coberto por ele, e o proprietrio tem
de apresentar sua caderneta bancria para poder fazer um saque. Contudo,
essas consideraes no tm importncia. Na realidade, o aviso prvio de
trinta dias letra morta; ele praticamente nunca imposto, e, se fosse, sem
dvida o banco enfrentaria uma corrida imediata e devastadora.2 Todo
mundo age como se seus depsitos a prazo fossem resgatveis vista, e os
bancos pagam seus depsitos do mesmo jeito que resgatam os depsitos
vista. A necessidade de retirada em pessoa apenas um pormenor; pode

Ver Lin Lin, Are Time Deposits Money?, American Economic Review (maro de 1937): 7686. Lin
observa que a demanda e os certificados de depsitos bancrios so intercambiveis em valor nominal e em dinheiro, e assim so vistos pelo pblico. Ver tambm Gordon W. McKinley, The Federal
Home Loan Bank System and the Control of Credit, Journal of Finance (setembro de 1957): 31932,
e idem, Reply, Journal of Finance (dezembro de 1958): 545.

2
O governador George L. Harrison, presidente do Federal Reserve Bank do estado de Nova York,
num testemunho em 1931, afirmou que qualquer banco que enfrente uma corrida tem de resgatar
imediatamente tanto seus depsitos vista quanto de poupana. Qualquer pedido de aviso prvio de
trinta dias provavelmente faria com que o Comptroller of Currency [Autoridade de Controle da Moeda] fechasse o banco imediatamente. Harrison concluiu: essas contas [a prazo] so substancialmente,
e para todos os efeitos, depsitos vista. Charles E. Mittchell, presidente do National City Bank of
New York, concordou que nenhum banco comercial poderia se dar ao luxo de invocar o direito de
atrasar o pagamento desses depsitos. E, de fato, as fortes corridas bancrias de 19311933 estiveram
relacionadas a depsitos a prazo assim como a depsitos vista. Senate Banking and Currency Committee, Hearings on Operations of National and Federal Reserve Banking Systems, Part I (Washington,
D.C., 1931), pp. 36, 32122; e Lin Lin, Are Time Deposits Money?

120

Murray N. Rothbard

demorar um pouco mais ir at o banco e retirar o dinheiro do que pagar


em cheque, mas a essncia do processo a mesma. Em ambos os casos, a
origem do pagamento monetrio um depsito bancrio.3 Outra distino
que j foi sugerida que os bancos pagam juros sobre depsitos a prazo,
mas no vista, e que a moeda no pode gerar juros. Mas isso passa por
cima do fato de que os bancos pagaram sim juros sobre depsitos vista
durante o perodo que estamos investigando, e continuaram a pag-los
at que essa prtica foi criminalizada em 1933.4 Naturalmente, pagava-se
juros mais altos sobre depsitos a prazo, a fim de induzir os depositantes
a passar a usar a conta que demandava menos reservas.5 Esse processo levou alguns economistas a distinguir entre os depsitos a prazo nos bancos
comerciais e aqueles nas caixas econmicas, j que os bancos comerciais
so os que lucram diretamente com a mudana. Contudo, as caixas econmicas tambm lucram quando um depositante vista fecha sua conta num
banco comercial e a transfere para a caixa econmica. Portanto, no h
diferena real entre as categorias de depsitos a prazo; ambos so aceitos
como substitutos da moeda e, nos dois casos, os depsitos a pagar resgatveis vista de facto muitas vezes so o dinheiro que est no cofre, enquanto
o resto representa emprstimos e investimentos que foram inchar a oferta
monetria.
A fim de ilustrar o modo como uma caixa econmica incha a oferta monetria, suponha que Jones transfira seu dinheiro de uma conta corrente
em um banco comercial para uma caixa econmica, fazendo um cheque
de US$ 1.000 para sua conta poupana. At onde Jones sabe, ele simplesmente tem US$ 1.000 numa conta poupana numa caixa econmica e no
numa conta corrente num banco comercial. Mas agora a caixa econmica
possui US$ 1.000 na conta corrente de um banco comercial e usa esse di-

Os depsitos a prazo, alm disso, so muitas vezes usados diretamente para fazer pagamentos. Os
indivduos podem obter cheques do banco, e us-los diretamente como moeda. Mesmo D. R. French,
que tentou negar que depsitos a prazo so moeda, admitiu que algumas empresas usavam depsitos
a prazo para grandes pagamentos em particular, como os de impostos, aps notificar o banco. D. R.
French, The Significance of Time Deposits in the Expansion of Bank Credit, 19221928, Journal of
Political Economy (dezembro de 1931): 763. Ver tambm Senate BankingCurrency Committee, Hearings, pp. 32122; Committee on Bank Reserves, Member Bank Reserves, em Federal Reserve Board,
19th Annual Report, 1932 (Washington, D.C., 1933), pp. 27ss; Lin Lin, Are Time Deposits Money? e
Business Week (16 de novembro de 1957).
3

4
Ver Lin Lin, Professor Graham on Reserve Money and the One Hundred Percent Proposal, American Economic Review (maro de 1937): 11213.

Como observou Frank Graham, a tentativa de manter os depsitos vista simultaneamente como
ativos plenamente lquidos e como investimento gerador de juros a mesma coisa que tentar comer
a torta e guard-la. Isso vale para os depsitos vista, para as cotas das associaes de poupana e emprstimo, e tambm para os valores de resgate das companhias de seguros de vida. Ver Frank D. Graham, One Hundred Percent Reserves: Comment, American Economic Review (junho de 1941): 339.

121

nheiro para fazer emprstimos ou para investir em empresas. O resultado


que agora h US$ 2.000 de efetiva oferta monetria onde antes havia
apenas US$ 1.000 US$ 1.000 guardados num depsito de poupana e
outros US$ 1.000 emprestados indstria. Assim, em qualquer estoque de
oferta monetria, o total de depsitos a prazo, em poupana e tambm nos
comerciais deveria ser acrescentado ao total de depsitos vista.6
Mas se admitirmos a incluso de depsitos a prazo na oferta monetria,
panoramas ainda mais amplos abrem-se diante de nossos olhos, porque
assim todos os ttulos conversveis em dinheiro vista constituem parte
da oferta monetria, inchando a oferta monetria sempre que as reservas
em dinheiro forem menores do que 100%. Nesse caso, as cotas das associaes de poupana-e-emprstimo (conhecidas na dcada de 1920 como
associaes de construo-e-poupana), as cotas e os depsitos a prazo das
associaes de crdito e as obrigaes de resgate das companhias de seguros de vida tambm fazem parte da oferta monetria total.
Imediatamente se v que as associaes de poupana-e-crdito contribuem para a oferta monetria; elas se distinguem das caixas econmicas
(excetuando sua concentrao em emprstimos imobilirios) apenas por
ser financiadas por cotas de aes e no por depsitos. Mas essas aes
so resgatveis vista por seu valor nominal em dinheiro (qualquer aviso
prvio letra morta) e portanto devem ser consideradas parte da oferta
monetria. As associaes de poupana-e-emprstimo cresceram num ritmo acelerado durante a dcada de 1920. As associaes de crdito tambm
so financiadas em grande medida por cotas resgatveis; sua importncia
era desprezvel durante o perodo do boom inflacionrio, pois seus ativos
totais somavam apenas US$ 35 milhes em 1929. Pode-se observar, porm, que elas praticamente iniciaram suas operaes em 1921, com o incentivo de Edward Filene, filantropo de Boston.
As obrigaes de resgate de seguro de vida so nossa sugesto mais controversa. No se pode duvidar, porm, que elas supostamente podem ser
resgatadas por seu valor nominal vista, e devem, portanto, segundo nossos princpios, ser includas na oferta monetria geral. Para nossos fins, as
principais diferenas entre essas obrigaes e as outras listadas anteriormente so que o proprietrio da aplice incentivado por toda espcie de
propaganda a no converter seus ttulos em dinheiro, e que a companhia
de seguro de vida no mantm praticamente nenhum de seus ativos em

6
Ver McKinley, The Federal Home Loan Bank System and the Control of Credit, pp. 32324. Sobre os economistas que consideram e os que no os depsitos a prazo moeda, ver Richard T. Selden,
Monetary Velocity in the United States, em Milton Friedman, ed., Studies in the Quantity Theory of
Money (Chicago: University of Chicago Press, 1956), pp. 179257.

122

Murray N. Rothbard

dinheiro mais ou menos algo entre 1% e 2%. possvel estimar estatisticamente as obrigaes de resgate por meio das reservas totais das aplices
das companhias de seguro de vida, excetuando os emprstimos a pagar,
porque as aplices que os proprietrios usaram como garantia para tomar
emprstimos junto companhia seguradora no esto sujeitas a um saque
imediato.7 Os valores de resgate das companhias de seguros de vida cresceram rapidamente durante a dcada de 1920.
verdade que, dentre esses constituintes da oferta monetria, os depsitos vista so os mais fceis de transferir, e portanto so aqueles usados
de maneira mais imediata para fazer pagamentos. Mas isso uma questo
formal; as barras de ouro no eram menos moeda do que as moedas de
ouro, mas eram usadas para menos transaes. As pessoas mantm suas
contas mais ativas em depsitos vista, e seus saldos menos ativos em
contas a prazo, poupana etc; contudo, elas podem sempre fazer transferncias rapidamente, e vista, de qualquer uma dessas contas para outra.

Inflao da oferta monetria, 19211929


Geralmente se acredita que o grande boom da dcada de 1920 comeou
por volta de julho de 1921, aps um ano ou mais de forte recesso, e terminou por volta de julho de 1929. A produo e a atividade econmica comearam a cair em julho de 1929, ainda que o famoso crash da bolsa tenha
acontecido em outubro daquele ano. A tabela 1 mostra a oferta monetria
total do pas, comeando com US$ 45,3 bilhes em 30 de junho de 1921,
e vai calculando o total, junto com seus principais constituintes, mais ou
menos a cada seis meses a partir daquele momento.8 Ao longo do perodo
inteiro do boom, vemos que a oferta monetria cresceu em US$ 28 bilhes,
um aumento de 61,8% ao longo de um perodo de oito anos. Isso equivale
a um aumento mdio anual de 7,7%, um grau de inflao bastante considervel. Os depsitos bancrios totais aumentaram 51,1%, as cotas das
Em sua exposio mais recente do assunto, McKinly aborda o reconhecimento do valor de resgate
das aplices de seguros de vida como parte da oferta monetria em sentido mais amplo. Gordon W.
McKinley, Effects of Federal Reserve Policy on Nonmonetary Financial Institutions, em Herbert
V. Prochnow, ed., The Federal Reserve System (Nova York: Harper and Bros., 1960), pp. 217n, 222.

Os dados para cotas de associaes de poupana-e-emprstimos e de reservas de seguros de vida


s so confiveis para o fim de cada ano; os dados do meio de cada ano so estimados pelo autor
por meio de interpolao. Estritamente falando, a oferta monetria do pas igual aos dados acima
menos a quantidade de papel-moeda e de depsitos a prazo em poder das companhias de poupana
e emprstimo e de seguros de vida. Essas ltimas cifras no esto disponveis, mas sua ausncia no
altera excessivamente os resultados.

(2)

18,04

22,54

23,08
28,61

28,68

28,53

27,37

26,46

25,33

24,74

23,92

23,19

22,23

21,26

20,38

19,72

17,44

16,58

(3)

Depsitos a prazo

55,17

55,64

54,68

54,08

52,23

51,12

50,57

50,30

48,32

47,08

44,51

43,50

42,75

39,00

37,79

(4)

Total Corrigido de
Depsitos e Moeda
Fora dos Bancos

6,00

5,76

5,39

5,03

4,70

4,38

4,09

3,81

3,48

3,15

2,89

2,63

2,42

2,08

1,85

(5)

Capital de
Poupana e Emprstimos

12,09

11,60

11,05

10,50

9,98

9,45

8,95

8,48

8,05

7,62

7,27

6,93

6,62

6,08

5,66

(6)

Reservas Lquidas
de Aplices de Seguros de Vida

73,26

73,00

71,12

69,61

66,91

64,96

63,62

62,59

59,86

57,85

54,67

53,06

51,79

47,16

45,30

(7)

Oferta Monetria
Total

0,7

5,2

4,4

8,1

6,0

4,2

3,3

9,2

7,1

11,6

6,1

4,9

9,8

4,1

***

(8)

Mudana Percentual Anual em


Relao ao Ano
Anterior

* A Coluna 1, moeda fora dos bancos, inclui moedas de ouro, Notas do Tesouro, Notas do Federal Reserve, e vrias notas menores; como de hbito, exclui-se a moeda
em poder dos bancos, porque ela usada como reserva de parte da oferta monetria em circulao. A Coluna 3, depsitos a prazo, inclui as contas nos bancos comerciais e nas caixas econmicas, e no Postal Saving System [Sistema de Poupana dos Correios]. A Coluna 4 mostra o total das trs anteriores mais a quantidade
desprezvel de depsitos do Governo dos Estados Unidos, a fim mostrar o total de depsitos e de moeda em circulao. A Coluna 5 o capital de cotas de associaes
de poupana-e-emprstimo. A Coluna 6 so as reservas de aplices menos os emprstimos contra aplices das companhias de seguros de vida. A Coluna 7 mostra a
oferta monetria total, somando as Colunas 4, 5 e 6. A Coluna 8 mostra a mudana percentual anual da Coluna 7 a partir da data anterior. As estatsticas para moeda e
para depsitos podem ser encontradas em Conselho de Governadores do Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics (Washington, D.C.: Federal Reserve Board, 1943), pp. 34, passim. Os dados para as associaes de poupana-e-emprstimo esto disponveis em Historical Statistics of the U.S., 17891945 (Washington,
D.C.: U.S. Department of Commerce, 1949), p. 175, e os dados para seguros de vida no Life Insurance Year Book.

3,64

1929 30 de junho

22,26

3,62

3,59

21,98

22,73

3,56

3,70

1927 30 de junho

1927 31 de dezembro

1928 30 de junho

22,00

21,72

3,60

3,83

1926 30 de junho

1926 31 de dezembro

1928 31 de dezembro

22,29

3,77

1925 31 de dezembro

20,90

21,38

3,70

3,57

1924 31 de dezembro

19,41

19,14

18,96

1925 30 de junho

3,73

3,65

1923 31 de dezembro

1924 30 de junho

3,35

3,74

1922 30 de junho

1923 30 de junho

17,11

(1)

3,68

Depsitos Vista
Corrigidos

Moeda Fora dos


Bancos

1921 30 de junho

Data

TABELA 1
OFERTA MONETRIA TOTAL DOS ESTADOS UNIDOS, 19211929*
(em bilhes de dlares)

123

124

Murray N. Rothbard

associaes de poupana e emprstimos 224,3%, e as reservas lquidas de


aplices de seguro de vida, 113,8%. Os principais aumentos aconteceram
em 19221923, no fim de 1924, no fim de 1925 e no fim de 1927. A abrupta
estabilizao aconteceu precisamente no momento em que esperaramos
na primeira metade de 1929, quando os depsitos bancrios diminuram
e a oferta monetria total permaneceu quase constante. Para gerar o ciclo
econmico, a inflao precisa acontecer por meio de emprstimos s empresas, e a dcada de 1920 est em conformidade com as especificaes.
No houve qualquer expanso no papel-moeda em circulao, que no incio do perodo totalizava US$ 3,68 bilhes e, no final, US$ 3,64 bilhes.
Toda a expanso monetria se deu por meio de substitutos da moeda, que
so produtos da expanso monetria. Somente uma quantidade desprezvel dessa expanso veio da compra de ttulos do governo: a vasta maioria
representava emprstimos e investimentos privados. (Um investimento
no ttulo de uma empresa , economicamente, um emprstimo empresa
no mesmo sentido em que os crditos de prazo mais curto denominados
emprstimos nos extratos bancrios.) Os ttulos do governo americano
em poder dos bancos subiram de US$ 4,33 bilhes para US$ 5,50 bilhes
ao longo do perodo, enquanto o total de ttulos do governo em poder
das companhias de seguros de vida na verdade caiu de US$ 1,39 bilho
para US$ 1,36 bilho. Os emprstimos das associaes de poupana-e-emprstimos esto quase todos em imveis privados, e no em obrigaes do
governo. Assim, apenas US$ 1 bilho do novo dinheiro no contribua
para gerar o ciclo, e representava investimentos em ttulos do governo;
quase todo esse crescimento desprezvel aconteceu nos primeiros anos,
entre 1921 e 1923.
A outra forma de emprstimo bancrio que no contribui para gerar
o ciclo econmico o crdito ao consumidor, mas o aumento de emprstimos aos consumidores durante a dcada de 1920 ficou em no mximo
umas poucas centenas de milhes de dlares; a maior parte do crdito ao
consumidor foi dado por instituies no-monetrias.9
Como vimos, a inflao no precisamente o aumento da oferta monetria total; o aumento da oferta monetria que no consiste num aumento
do ouro, isso , um aumento que no coberto pela moeda commodity padro. Nas discusses sobre a dcada de 1920, muito se fala sobre a inflao do ouro, dando a entender que a expanso monetria foi simplesmente o resultado natural de um aumento da oferta de ouro nos EUA. Todavia,
o aumento das reservas totais de ouro do Federal Reserve e do Tesouro foi

Sobre a relutncia dos bancos em emprestar ao consumidor durante essa poca, ver Clyde W. Phelps,
The Role of the Sales Finance Companies in the American Economy (Baltimore, Maryland: Commercial
Credit, 1952).

125

de apenas US$ 1,16 bilho de 1921 a 1929. Isso cobre apenas uma parte
desprezvel da expanso monetria total a inflao dos dlares.

TABELA 2
TOTAL DE DLARES E TOTAL DE RESERVAS DE OURO*
(em bilhes de dlares)

Total de Crditos em Dlar

Total de Reservas
de Ouro

Total de Dlares sem


Cobertura

Junho de 1921

44,7

2,6

42,1

Junho de 1929

71,8

3,0

68,8

*Total de crditos em dlar a oferta monetria total da Tabela 1 menos a parcela de moeda em
circulao que no constitui crditos em dlar contra as reservas de ouro: isso , moedas de ouro,
certificados de ouro, dlares de prata e certificados de prata. Total de reservas de ouro o nmero
oficial para as reservas de ouro menos o valor dos certificados de ouro em circulao, e igual ao total
de reservas oficial dos bancos do Federal Reserve. Como os certificados de ouro correspondiam a
obrigaes, e como sabia-se que eles estavam cobertos por 100% de ouro, essa quantidade est excluda
de nossas reservas para crditos em dlar, e, analogamente, os certificados em ouro esto aqui excludas do total de dlares. A prata padro e os crditos em prata padro foram excludos por no ser
crditos de ouro, ao passo que uma moeda de ouro ouro e crdito de ouro. Ver Banking and Monetary
Statistics (Washington, D.C.: Federal Reserve System, 1943), pp. 54445, 409, e 34648.

A Tabela 2 compara o total de ttulos de dlares emitidos pelo governo


dos Estados Unidos, pelo sistema bancrio por ele controlado, e por outras
instituies monetrias (a oferta monetria total) com o total de reservas
de ouro no banco central (a oferta total de ouro que poderia ser usada para
preservar as garantias de resgate de dlares vista). A diferena absoluta
entre o total de dlares e o valor total das reservas de ouro equivale quantidade de recibos falsificados de ouro que foram emitidos e o grau em
que o sistema bancrio estava falido de facto, ainda que no de jure. H uma
comparao dessas quantidades no comeo e no final do perodo do boom.
O total de dlares descobertos ou falsificados aumentou de US$ 42,1
bilhes para US$ 68,8 bilhes no perodo de oito anos, um aumento de
63,4%, ao passo que as reservas de ouro aumentaram 15%. Assim, vemos
que essa medida corrigida da inflao traz uma estimativa ainda mais alta
do que a estimativa sem a considerao do influxo de ouro. O influxo de
ouro no pode, portanto, servir de desculpa para nenhuma parte da inflao.

126

Murray N. Rothbard

Gerando inflao, parte 1: reservas mnimas


Quais fatores foram responsveis pelos 63% de inflao da oferta monetria durante a dcada de 1920? Se o papel moeda em circulao simplesmente no aumentou, a expanso inteira aconteceu por meio de depsitos
bancrios e de outros crditos monetrios. O elemento mais importante
na oferta monetria a base de crdito dos bancos comerciais, porque
mesmo que as caixas econmicas, as associaes de poupana e emprstimos e as companhias de seguro de vida podem inchar a oferta monetria,
elas s podem fazer isso com base nos depsitos do sistema bancrio comercial. As obrigaes das outras instituies financeiras so resgatveis
em depsitos de bancos comerciais e tambm em papel moeda, e todas
essas instituies mantm suas reservas nos bancos comerciais, que portanto serve de base de crdito para as demais instncias criadoras de moeda.10 A devida poltica do governo federal, ento, seria apertar as restries
de poltica monetria que incidem sobre os bancos comerciais a fim de
contrabalanar a expanso do crdito nas outras reas; isso , sem contar a
reforma mais radical, que seria submeter todas essas instituies a manter
100% de reservas em dinheiro.11
Que fatores, ento, foram responsveis pela expanso do crdito dos
bancos comerciais? Como os bancos eram e so obrigados a manter uma
porcentagem mnima de reservas de seus depsitos, existem trs fatores
possveis (a) uma reduo das exigncias de reservas mnimas, (b) um
aumento de reservas totais, e (c) um esgotamento de reservas que anteriormente estavam acima da reserva mnima exigida por lei.
Sobre o problema do excesso de reservas, infelizmente no h estats-

10

Como diz McKinley:


Assim como a fonte ltima de reservas para os bancos comerciais consiste em obrigaes de
depsitos dos bancos do Federal Reserve, tambm a fonte ltima de reservas das instituies
no-bancrias consiste em obrigaes de depsitos dos bancos comerciais. A oferta monetria
[so] duas pirmides invertidas, uma em cima da outra. O Federal Reserve fica na base da
pirmide inferior, e por controlar o volume de suas prprias obrigaes de depsito, os
bancos do FR influenciam no apenas as obrigaes de depsito dos bancos comerciais, mas
tambm as obrigaes de depsitos de todas aquelas instituies que usam como reservas em
espcie as obrigaes de depsitos dos bancos comerciais.

11
Pode-se perguntar, em desespero: se as instituies supostamente de poupana (caixas econmicas, companhias de seguros, associaes de poupana e emprstimos etc.) esto obrigadas por lei
a manter 100% de reservas, que poupana seria permitida numa sociedade libertria? A resposta :
poupana verdadeira, como por exemplo a emisso de cotas numa empresa de investimentos, ou a
venda de ttulos ou de outras debntures ou de ttulos a prazo para os poupadores, que venceriam em
uma certa data no futuro. Esses fundos verdadeiramente poupados seriam, por sua vez, investidos nas
empresas.

127

ticas disponveis para antes de 1929. Contudo, de conhecimento geral


que praticamente inexistia excesso de reservas antes da Grande Depresso, porque os bancos tentavam emprestar o mximo que podiam, ficando
no limite das reservas mnimas. Os dados de 1929 confirmam essa opinio.12 Podemos descartar com segurana qualquer possibilidade de que
os recursos para a inflao tenham vindo do esgotamento de reservas que
anteriormente estavam em excesso.
Podemos portanto voltar-nos para os outros dois fatores. Qualquer reduo das reservas mnimas claramente geraria um excesso de reservas, e
com isso incentivaria a mltipla inflao do crdito bancrio. Durante a
dcada de 1920, porm, as reservas mnimas dos bancos membros foram
fixadas por regulamento da seguinte maneira: 13% (reservas de depsitos
vista) nos bancos municipais centrais do Federal Reserve (os de Nova
York e de Chicago); 10% nos bancos municipais do Federal Reserve; e 7%
nos bancos rurais. Os depsitos a prazo nos bancos membros s tinham
a exigncia de 3% de reserva, independentemente da categoria do banco.
Essas propores no mudaram em nada. Contudo, no so as alteraes
nas propores mnimas das reservas que interessam; quaisquer transferncias de depsitos de uma categoria para outra so importantes. Assim,
se houve qualquer grande transferncia de depsitos de Nova York para
os bancos rurais, as exigncias de reservas menores em reas rurais permitiriam uma inflao lquida geral considervel. Em suma, uma transferncia de moeda de um tipo de banco para outro, ou de depsitos vista
para depsitos a prazo ou vice-versa muda as reservas mnimas agregadas
reais da economia. Cabe-nos portanto investigar possveis mudanas nas
reservas mnimas reais durante a dcada de 1920.
Dentro da classe de depsitos vista dos bancos membros, as categorias importantes, por razes jurdicas, so geogrficas. Uma transferncia
dos bancos rurais para os de Nova York e de Chicago aumenta as reservas
mnimas reais e limita a expanso monetria. A Tabela 3 apresenta o total
de depsitos vista nos bancos membros nas diversas reas em junho de
1921 e em junho de 1929, e a porcentagem de cada rea no total de depsitos vista em cada data.
Vemos que a porcentagem dos depsitos vista nos bancos nacionais
caiu durante a dcada de 1920, de 34,2% para 31,4%, ao passo que sua
porcentagem nos bancos urbanos aumentou, nas duas categorias. Assim,
a transferncia em reservas mnimas reais foi anti-inflacionria, porque os
bancos urbanos tinham de manter por lei reservas mnimas mais altas do
12
Banking and Monetary Statistics, pp. 37071. O excesso listado para 1929 fica na mdia de quarenta
milhes de dlares, ou cerca de 2% do total dos saldos em reserva.

128

Murray N. Rothbard

que as dos bancos rurais. Est claro que no veio nenhum mpeto inflacionrio de mudanas geogrficas nos depsitos vista.
E a relao entre depsitos nos bancos membros e nos bancos no-membros? Em junho de 1921, os bancos membros detinham 72,6% de
todos os depsitos vista; oito anos depois, eles detinham 72,5% do total.
Assim, a relativa importncia dos bancos membros e no-membros permaneceu estvel durante o perodo, e ambos os tipos expandiram-se mais
ou menos na mesma proporo. 13

TABELA 3
DEPSITOS VISTA NOS BANCOS MEMBROS*
(em bilhes de dlares)

Data

Cidade de Reserva
Central

30 de junho de 1921

5,01

30 de junho de 1929

6,87

Cidade de Reserva

Rural

Total

4,40

4,88

14,29

6,17

5,96

19,01

(em bilhes de dlares)

(em porcentagens)
30 de junho de 1921

35,7

30,8

34,2

100

30 de junho de 1929

36,1

32,5

31,4

100

*Banking and Monetary Statistics (Washington, D.C.: Federal Reserve Board, 1943), pp. 73, 81, 87, 93,
99. Esses depsitos so os oficiais do Governo dos Estados Unidos mais outros depsitos vista.
Eles so praticamente iguais a depsitos vista lquidos. Depsitos vista corrigidos so uma
indicaoo melhor da oferta monetria e so as cifras que geralmente usamos, mas elas no esto
disponveis para categorias geogrficas.

A relao entre depsitos vista e a prazo proporciona um campo de


investigao mais frtil. A Tabela 4 compara os totais de depsitos vista
e a prazo:

13
Banking and Monetary Statistics, pp. 34 e 75. Os depsitos computados so os depsitos vista corrigidos mais depsitos do governo dos Estados Unidos. Uma transferncia de depsitos bancrios
de membros para no-membros tenderia a reduzir as reservas mnimas reais e aumentar o excesso
de reservas e a oferta monetria, uma vez que os bancos no-membros usam os depsitos nos bancos
membros como base para suas reservas. Ver Lauchlin Currie, The Supply and Control of Money in the
United States (2a ed, Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1935), p. 74.

129

TABELA 4
DEPSITOS VISTA E A PRAZO
(em bilhes de dlares)
Porcentagem de
Data

Depsitos Vista

Depsitos a Prazo

Depsitos Vista do
Total

30 de junho de 1921

17,5

16,6

51,3

29 de junho de 1929

22,9

28,6

44,5

Vemos assim que a dcada de 1920 testemunhou uma alterao significativa na importncia relativa dos depsitos vista e a prazo: os depsitos
vista eram 51,3% do total de depsitos em 1921, mas caram para 44,5%
em 1929. A relativa expanso dos depsitos a prazo significou uma importante reduo das reservas mnimas reais para os bancos americanos: a
exigncia de reservas mnimas para os depsitos vista era de 10%, mas
para os depsitos a prazo era de apenas 3%. A alterao relativa de depsitos vista para depsitos a prazo foi, portanto, um fator importante para
a grande inflao monetria da dcada de 1920. Enquanto os depsitos
vista aumentaram 30,8% de 1921 a 1929, os depsitos a prazo aumentaram
nada menos do que 72,3%!
Durante esse perodo, os depsitos a prazo consistiam em depsitos
nos bancos comerciais e em caixas econmicas. As caixas econmicas s
tm depsitos a prazo, e os bancos comerciais, claro, tambm so a oferta nacional de depsitos vista. Se quisermos perguntar em que medida
essa mudana de depsitos a vista para depsitos a prazo foi deliberada,
podemos estimar a resposta considerando o grau de expanso dos depsitos a prazo nos bancos comerciais. Afinal, so os bancos comerciais que
ganham diretamente ao induzir seus consumidores a passar de contas
vista para contas a prazo, reduzindo desse modo a quantidade de reservas
mnimas e liberando suas reservas para novas expanses do crdito. Em
primeiro lugar, os depsitos a prazo nos bancos comerciais eram praticamente o dobro da quantidade que havia nas caixas econmicas. E, alm
disso, os bancos comerciais expandiram seus depsitos a prazo em 79,8%
durante esse perodo, enquanto as caixas econmicas expandiram os seus
apenas 61,8%. Est claro que os bancos comerciais lideraram a mudana
para os depsitos a prazo.
Esse aumento em depsitos a prazo no foi acidental. Antes do estabelecimento do Federal Reserve System, os bancos nacionais no tinham

130

Murray N. Rothbard

permisso da lei para pagar juros pelos depsitos a prazo, e assim essa
categoria ficou restrita aos bancos estaduais e s caixas econmicas, menos importantes. O Federal Reserve Act permitiu que os bancos nacionais
pagassem juros pelos depsitos a prazo. Alm disso, antes do estabelecimento do Federal Reserve System, os bancos eram obrigados a manter as
mesmas reservas mnimas tanto para os depsitos vista quanto para os
depsitos a prazo. O Federal Reserve Act cortou a proporo de reservas
mnimas quase pela metade, e tambm diminuiu as reservas mnimas para
depsitos a prazo para 5% e, em 1917, para 3%. Sem dvida esse foi um claro convite para que os bancos se esforassem para transferir os depsitos
vista para a categoria de depsitos a prazo.

TABELA 5
DEPSITOS A PRAZO
(em bilhes de dlares)

Data

Caixas
Econmicas

Todos os
bancos
comerciais

Bancos
Membros

Bancos
Municipais
Centrais do
FRS

Bancos
Municipais
do FRS

Bancos
Rurais

30 de
junho de
1921

5,5

10,9

6,3

0,4

2,1

3,8

29 de
junho de
1929

8,9

19,6

13,1

2,2

4,8

6,8

Durante a dcada de 1920, os depsitos a prazo aumentaram mais exatamente naquelas reas em que eram mais ativos e em que tinham menor
chance de serem mal-interpretados, como se fossem poupana ociosa. A
Tabela 5 apresenta o registro das diversas categorias de depsitos a prazo.
As contas a prazo menos ativas esto nas caixas econmicas, e as mais
ativas nos grandes bancos comerciais das cidades. Com isso em mente,
abaixo seguem os aumentos ao longo do perodo nas diversas categorias:
Caixas Econmicas

61,8%

Bancos Comerciais

79,8%

Bancos Membros

107,9%

Bancos Rurais

78,9%

131

Caixas Econmicas

61,8%

Bancos Municipais do Federal Reserve

128,6%

Bancos Municipais Centrais do Federal Reserve

450%

Assim, vemos, inequivocamente, que as categorias mais ativas de depsitos a prazo foram precisamente aquelas que mais cresceram na dcada
de 1920, e essa correlao vale para cada categoria. A mais ativa as contas
dos bancos municipais centrais do Federal Reserve aumentaram 450%.14

Gerando inflao, parte 2: reservas totais


Duas influncias podem gerar a inflao bancria uma mudana nas
reservas mnimas reais e uma mudana no total de reservas bancrias no
Federal Reserve Bank. A fora relativa desses dois fatores durante a dcada de 1920 pode ser estimada na Tabela 6.
Claramente os primeiros quatro anos desse perodo foram uma poca
de maior expanso monetria do que os ltimos quatro. A contribuio
dos bancos-membro para a oferta monetria aumentou US$ 6,9 bilhes,
ou 37,1%, na primeira metade do nosso perodo, mas somente US$ 3,9
bilhes ou 15,3% na segunda metade. evidente que a expanso dos primeiros quatro anos foi financiada exclusivamente pelas reservas totais,
j que a proporo de reservas permaneceu mais ou menos a mesma, em
cerca de 11,5 : 1. As reservas totais expandiram 35,6% de 1921 a 1925, e os
depsitos nos bancos membros subiram 37,1%. Nos ltimos quatro anos,
as reservas subiram apenas 8,7%, enquanto os depsitos subiram 15,3%.
Essa discrepncia foi compensada por um aumento na proporo de reservas de 11,7 : 1 para 12,5 : 1, de modo que cada dlar de reserva sustentava
mais dlares em depsitos. Podemos estimar a importncia das mudanas
nas reservas mnimas ao longo do perodo multiplicando a cifra final, US$
2,36 bilhes, por 11,6, a proporo original entre depsitos e reservas. O
resultado so US$ 27,4 bilhes. Assim, dos US$ 29,4 bilhes em depsitos
de bancos membros em junho de 1929, US$ 27,4 bilhes podem ser explicado pelas mudanas nas reservas. Em suma, uma mudana nas reservas
d conta de US$ 2 bilhes do aumento de US$ 10,8 bilhes, ou 18,5%. Os
81,5% restantes da inflao se deveram ao aumento das reservas totais.

14
Sobre os depsitos a prazo na dcada de 1920, ver Benjamin M. Anderson, Economics and the Public
Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), pp. 12831; ver tambm C. A. Phillips, T. F. McMAnus,
e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: MacMillan, 1937), pp. 98101.

132

Murray N. Rothbard

TABELA 6
RESERVAS E DEPSITOS DOS BANCOS MEMBROS*
Reservas dos Bancos
Membros

Depsitos dos
Bancos Membros

Proporo de
Reservas

30 de junho de 1921

1,60

18.6

11,6 : 1

30 de junho de 1925

2,17

25,5

11,7 : 1

29 de junho de 1929

2,36

29.4

12,5 : 1

Data

*A Coluna 1 traz o total legal de reservas dos bancos membros no Fed, excluindo o dinheiro no cofre
(que permaneceu constante em torno de US$ 500 milhes ao longo do perodo). A Coluna 2 traz os depsitos dos bancos membros, vista e a prazo. A Coluna 3 traz a proporo entre depsitos e reservas.

Assim, o principal fator gerador de inflao da dcada de 1920 foi o


aumento no total de reservas bancrias: isso gerou a expanso dos bancos membros e dos bancos no-membros. principalmente o aumento de
47,5% no total de reservas (de US$ 1,6 bilho para US$ 2,36 bilhes) que
explica o aumento de 62% na oferta monetria total (de US$ 45,3 bilhes
para US$ 73,3 bilhes). Um mero aumento de US$ 760 milhes nas reservas teve essa fora toda por causa da natureza do nosso sistema bancrio
controlado pelo governo. Ele conseguiu gerar um aumento de quase US$
28 bilhes na oferta monetria.
O que ento causou o aumento no total de reservas? A resposta a essa
pergunta tem de ser o principal objeto de nossa busca pelos fatores responsveis pelo boom inflacionrio. Podemos listar os j conhecidos fatores de aumento e de diminuio do total de reservas, mas considerando
especialmente se eles podem ou no ser controlados ou se obrigatoriamente
no so controlados pelas autoridades do Federal Reserve ou do Tesouro.
As foras no-controladas emanam do pblico em geral, e as controladas,
do governo.
Dez fatores aumentam ou diminuem as reservas bancrias.
1. O estoque de ouro monetrio. Esse, na verdade, o nico fator no-controlado de aumento um aumento nesse fator aumenta o total de reservas na mesma medida. Quando algum
deposita ouro num banco comercial (como era possvel fazer
livremente na dcada de 1920), o banco o deposita no Federal Reserve Bank e o acrescenta aquela quantidade s suas

133

reservas ali. Enquanto alguns fluxos para dentro e para fora


eram domsticos, a vasta maioria consistia de transaes com
o estrangeiro. Uma diminuio no estoque de ouro monetrio
causa uma diminuio equivalente de reservas bancrias. Seu
comportamento no controlado decidido pelo pblico
ainda que, a longo prazo, as polticas do Federal Reserve
influenciem seu movimento.
2. Ativos Comprados pelo Federal Reserve. Esse o grande fator
controlado de aumento, e est inteiramente sob o controle das
autoridades do Federal Reserve. Sempre que o Federal Reserve compra um ativo, qualquer que seja, ele pode compr-lo
ou dos bancos ou do pblico. Se ele comprar o ativo de um
banco (membro), ele compra o ativo e, em troca, concede ao
banco um aumento em suas reservas. Claramente as reservas
aumentaram na mesma proporo que os ativos do Federal
Reserve. Se, por outro lado, o Federal Reserve compra o ativo
do pblico, ele d um cheque contra si mesmo para o vendedor individual. O indivduo pega o cheque e deposita-o em
seu banco, dando assim ao banco um aumento em reservas
equivalente ao aumento em ativos do Federal Reserve. (Se o
vendedor decidir ficar com dinheiro em vez de depsitos, ento esse fator contrabalanado na mesma proporo por um
aumento na moeda em circulao fora dos bancos um fator
de diminuio.)
O ouro no faz parte desses ativos; ele ficou listado na primeira categoria (Estoque de Ouro Monetrio), e geralmente depositado nos bancos do Federal Reserve, e no comprado por
eles. Os principais ativos adquiridos so Notas Compradas e
Ttulos do Governo dos Estados Unidos. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos so talvez o campo mais conhecido
das operaes de mercado aberto: as aquisies do Federal
Reserve aumentam as reservas bancrias e as vendas as diminuem. As Notas Compradas consistiam em papis de aceitao
que o Federal Reserve comprava diretamente, numa poltica
de subsdios que praticamente criou esse tipo de papel de novo
nos Estados Unidos. Alguns autores tratam as Notas Compradas como um fator no-controlado, porque o Federal Reserve
anunciava a taxa pela qual compraria todas as aceitaes que
lhe fossem apresentadas. Contudo, lei nenhuma o obrigava a
adotar essa poltica de compras ilimitadas; portanto, ela deve
ser considerada uma pura criao da poltica do Federal Reserve, sob seu controle.

134

Murray N. Rothbard

3. Notas Descontadas pelo Federal Reserve. Essas notas no so


compradas, antes representando emprstimos aos bancos
membros. So notas redescontadas, e representam adiantamentos aos bancos contra suas promissrias. Sendo claramente um fator de aumento, elas no so to bem vindas pelos bancos quanto outras maneiras de aumentar as reservas,
porque elas precisam ser pagas de volta ao Federal Reserve;
contudo, enquanto elas permanecem sem ser pagas, elas proporcionam reservas com a mesma eficcia de qualquer outro tipo de ativo. As Notas Descontadas, de fato, podem ser
emprestadas de maneira precisa e rpida queles bancos que
esto em dificuldades, e so portanto um meio forte e eficaz
de resgatar bancos em apuros. Os autores de modo geral classificam as Notas Descontadas como fatores no-controlados,
porque o Federal Reserve est sempre pronto a emprestar aos
bancos tomando seus ativos elegveis como garantia adicional, e emprestar quantidades quase ilimitadas a uma certa
taxa. verdade, claro, que o Federal Reserve fixa a taxa de
redesconto, e que ela fixada num patamar mais baixo quando
se est estimulando os emprstimos pelos bancos, mas muitas
vezes se considera que essa a nica maneira de que o Federal
Reserve dispe para controlar esse fator. Mas o Federal Reserve Act no obriga, mas apenas autoriza, o Federal Reserve a
emprestar aos bancos membros. Se as autoridades quiserem
exercer um papel inflacionrio enquanto emprestadores de
ltimo recurso aos bancos em dificuldades, elas simplesmente decidem faz-lo por si mesmas. Se elas quisessem, poderiam simplesmente recusar-se a emprestar aos bancos em
qualquer momento. Qualquer expanso das Notas Descontadas deve, ento, ser atribuda ao arbtrio das autoridades do
Federal Reserve.
Por outro lado, os prprios bancos membros em ampla medida controlam a velocidade do pagamento dos emprstimos do
Federal Reserve. Quando os bancos prosperam mais, geralmente reduzem seu endividamento com o Federal Reserve.
As autoridades poderiam compeli-los a um pagamento mais
rpido, mas decidiram emprestar livremente aos bancos e influenciar os bancos mudando suas taxas de redesconto.
A fim de separar os fatores controlados dos no-controlados
da melhor maneira possvel, vamos portanto tomar a medida
um tanto drstica de considerar qualquer expanso de Notas
Descontadas como um fator controlado pelo governo, e qual-

135

quer reduo como um fator descontrolado, e determinado pelos bancos. Claro que os pagamentos sero em parte governados pela quantidade de dvida anterior, mas essa parece a
diviso mais razovel. Temos portanto de tomar essa medida,
mesmo que ela complique o registro histrico. Assim, se as
Notas Descontadas aumentarem US$ 200 milhes ao longo
de um perodo de trs anos, podemos chamar isso um aumento controlado de US$ 200 milhes, se consideramos apenas
esse registro geral. Por outro lado, se dividirmos o registro
ano a ano, ento, o aumento controlado de reservas para os
trs anos foi de US$ 600 milhes e a reduo no-controlada
foi de US$ 400 milhes. Quanto mais dividirmos o registro,
portanto, maiores ficam tanto os aumentos controlados por
parte do governo, quanto as redues no-controladas iniciadas pelos bancos. Talvez a melhor maneira de resolver esse
problema seja dividir o registro em seus perodos mais importantes. Seria muito mais simples considerar todas as Notas
Descontadas fatores no-controlados e pronto, mas isso distorceria de modo intolervel o registro histrico; desse jeito,
no comeo da dcada de 1920, o Federal Reserve mereceria
um elogio imerecido por ter reduzido as dvidas dos bancos
membros, quando essa reduo foi em grande parte obra dos
prprios bancos.
Podemos ento dividir as Notas Descontadas em: Novas Notas Descontadas (fator controlado de aumento) e Notas Pagas
(fator descontrolado de diminuio).
4. Outros Crditos do Federal Reserve. Isso em grande parte
troco, ou cheques em bancos que ainda no foram coletados pelo Federal Reserve. Essa uma forma de emprestar sem
juros aos bancos e portanto um fator de aumento integralmente controlado pelo Federal Reserve. Na dcada de 1920,
seu peso era desprezvel.
5. Moeda em Circulao fora dos Bancos. Esse o principal fator
de reduo um aumento desse item reduz o total de reservas
na mesma medida. Esse o total de papel moeda em poder
do pblico e integralmente determinado pelo lugar onde as
pessoas preferem colocar seu dinheiro, em vez de deposit-lo no banco. Trata-se portanto de um fator no-controlado,
decidido pelo pblico.
6. Notas do Tesouro Nacional em Circulao. Qualquer aumento

136

Murray N. Rothbard

nas Notas do Tesouro Nacional em Circulao depositado


no Federal Reserve na conta corrente do Tesouro. medida
que ela gasta nas despesas do governo, a moeda tende a retornar para as reservas dos bancos comerciais. A moeda do
Tesouro portanto um fator de aumento, e ela controlada
pelo Tesouro (ou por regulamentaes federais). Seu elemento mais importante so certificados de prata com cobertura de
100% de barras e de dlares de prata.
7. Dinheiro em Posse do Tesouro Nacional. Qualquer aumento no
dinheiro em posse do Tesouro representa uma transferncia
das reservas bancrias, enquanto uma reduo no dinheiro do
Tesouro gasto na economia e tende a aumentar as reservas.
Trata-se portanto de um fator de diminuio que controlado
pelo Tesouro.
8. Depsitos do Tesouro no Federal Reserve. Esse fator muito
similar ao dinheiro em posse do Tesouro Nacional; qualquer
aumento nos depsitos no Federal Reserve representa uma
transferncia das reservas bancrias, enquanto uma diminuio significa que mais moeda acrescentada economia, inchando as reservas bancrias. Esse, portanto, um fator de
diminuio controlado pelo Tesouro.
9. Depsitos de Bancos No-Membros no Federal Reserve. Esse
fator opera de modo muito similar ao dos depsitos do Tesouro no Federal Reserve. Um aumento nos depsitos de bancos
no-membros reduz as reservas dos bancos membros, porque
representam transferncias dos bancos membros para essas
outras contas. Uma reduo aumentar as reservas dos bancos membros. Esses depsitos so feitos principalmente pelos
bancos no-membros, e pelos governos e bancos estrangeiros.
So um fator de diminuio, mas no-controlado pelo governo.
10. Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserve. Trata-se de fundos de capital do Federal Reserve que ainda no
foram despendidos em ativos (em sua maioria, instalaes
bancrias e despesas operacionais). Esse capital vem dos bancos comerciais e, portanto, se no for despendido, constitui
uma retirada de reservas. Esse item quase sempre desprezvel; ele est claramente sob o controle das autoridades do
Federal Reserve.

137

Em suma, temos os seguintes fatores de mudanas nas reservas dos


bancos membros15:

Fatores de Aumento
Estoque de Ouro Monetrio......................................... no-controlado
Ativos Adquiridos do Federal Reserve....................... controlado
Notas Compradas
Ttulos do Governo dos Estados Unidos
Novas Notas Descontadas............................................ controlado
Outros Crditos do Federal Reserve............................ controlado
Notas do Tesouro Nacional em Circulao................. controlado

Fatores de Diminuio
Moeda em Poder do Pblico........................................ no-controlado
Dinheiro em Poder do Tesouro.................................... controlado
Depsitos do Tesouro no Federal Reserve.................. controlado
Fundos de Capital No-Despendidos
do Federal Reserve........................................................ controlado
Depsitos de Bancos No-Membros no
Federal Reserve........................................................ no-controlado
Notas Pagas.................................................................... no-controlado
Uma viso geral do perodo inteiro de 1921 a 1929 no d um imagem precisa das foras amplas por trs dos movimentos no total de reservas. Por algum
tempo o total de reservas continuou a aumentar. Houve flutuaes contnuas
dentro das vrias categorias, com algumas aumentando e outras diminuindo
em qualquer perodo, e diferentes fatores predominando em diferentes momentos. As Tabelas 7 e 8 representam as foras que causaram mudanas nas
reservas totais durante a dcada de 1920. A Tabela 7 divide o perodo de 1921 a
1929 em 12 sub-perodos, mostra as mudanas em cada fator causal e as consequentes mudanas nas reservas dos bancos membros para cada sub-perodo. A
Tabela 8 transforma os dados da Tabela 7 em nmeros por ms, assim permitindo a comparao das taxas relativas de mudana para os diversos perodos.
As reservas dos bancos membros chegaram a um total de US$ 1,604 bilho em 30 de junho de 1921, e chegaram a US$ 2,356 bilhes oito anos depois. Ao longo dos 12 sub-perodos, as reservas no-controladas diminuram
em US$ 1,04 bilho, enquanto as reservas controladas aumentaram em US$
15
A conhecida categoria de Crdito do Federal Reserve consiste em Ativos Comprados do Federal
Reserve e em Notas Descontadas.

138

Murray N. Rothbard

1,79 bilho. Por si, ento, os fatores no-controlados foram deflacionrios;


a inflao foi claramente precipitada de modo deliberado pelo Federal Reserve. Finalmente derrubada a alegao de que o que houve na dcada de
1920 foi to-somente uma inflao do ouro no enfrentada ativamente
pelo Federal Reserve. O ouro nunca foi o grande problema, e em nenhum
dos sub-perodos ele foi o fator crucial para o aumento das reservas.
Nos 12 sub-perodos, os fatores no-controlados diminuram por sete vezes e aumentaram por cinco vezes. Os fatores controlados, por sua vez, subiram em oito perodos e caram em quatro. Dos fatores controlados, as Notas
Compradas desempenharam um papel fundamental na alterao de reservas
em nove perodos; os Ttulos do Governo, em sete; as Notas Descontadas,
em cinco; e a Moeda do Tesouro, em trs (os trs primeiros). Se somarmos
o impacto total de cada fator controlado sobre as reservas ao longo dos doze
perodos, independentemente do sinal aritmtico, vemos que os Ttulos do
Governo saem frente (com US$ 2,24 bilhes), as Notas Compradas um pouco atrs (US$ 2,16 bilhes) e Novos Descontos logo atrs (US$ 1,54 bilho).
No comeo do perodo de oito anos, as Notas Descontadas somaram
US$ 1,75 bilho, as Notas Compradas ficaram em US$ 40 milhes, os
Ttulos do Governo dos Estados Unidos guardados ficaram em US$ 259
milhes, as Notas do Tesouro Nacional em Circulao somaram US$ 1,75
bilho, o Estoque de Ouro Monetrio ficou em US$ 3 bilhes, e a Moeda
em Poder do Pblico ficou em US$ 4,62 bilhes.
As Tabelas 7 e 8 organizam-se da seguinte maneira. Notas Descontadas,
Notas Compradas, Ttulos do Governo guardados pelo Federal Reserve, e
Outros Crditos constituem o Crdito do Federal Reserve. As mudanas
no Crdito do Federal Reserve (excetuando as redues lquidas nas Notas
Descontadas), mais as mudanas na Moeda do Tesouro, no Dinheiro do
Tesouro e nos Depsitos do Tesouro no Federal Reserve, e os Fundos de
Capital No-Despendidos do Federal Reserve constituem as mudanas
controladas nas reservas dos bancos membros. As mudanas no Estoque de
Ouro Monetrio, na Moeda em Poder do Pblico, e em Outros Depsitos
no Federal Reserve constituem as mudanas no-controladas, e o efeito resultante constitui as mudanas nas reservas bancrias. Os sinais aritmticos das mudanas efetivas de fatores de diminuio so invertidas para que
concordem com seus efeitos sobre as reservas; assim, uma reduo de US$
165 milhes na Moeda em Poder do Pblico entre 1921 e 1929 aparece na
tabela como uma mudana de mais 165 em reservas.
Qualquer diviso em perodos histricos arbitrria em algum grau.
Contudo, as divises nas Tabelas 7 e 8 foram escolhidas porque o autor
acredita que elas so as que se encaixam melhor nos sub-perodos mais

487

Moeda em Circulao

Outros Depsitos

157

554

Estoque de Ouro Monetrio

Reservas dos Bancos Membros

468

56

Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserve

462

-16

Depsitos do Tesouro

-303

-2

-43

Reserva Controlada

93

115

Moeda do Tesouro

Dinheiro no Tesouro

Reserva No-Controlada

62

-28

Outros Crditos

132

173

-295

-393

100

48

16

-101

100

278

Notas Compradas

Ttulos do Governo

305

212

-996

-1345

II
Jul 1922
Dez 1922

Crdito do Federal Reserve

I
Jun 1921
Jul 1922

Notas Descontadas

Fatores

-39

132

-171

-112

238

-6

-29

47

-40

-344

-67

266

-186

III
Dez 1922
Out 1923

49

-149

198

80

321

21

-3

14

-9

339

-168

-550

-388

IV
Out 1923
Jun 1924

199

-262

461

-6

-203

39

17

153

277

-92

355

V
Jun 1924
Nov 1924

54

-126

180

-4

-130

-15

-2

-43

-14

-242

45

446

235

VI
Nov 1924
Nov 1925

26

100

-74

23

76

-20

14

-2

14

-41

-36

-60

VII
Nov 1925
Out 1926

54

38

16

175

107

-3

13

13

39

91

-151

-248

-268

VIII
Out 1926
Jul 1927

210

-356

564

-157

-201

-5

-6

-4

-22

225

220

140

562

IX
Jul 1927
Dez 1927

-220

33

-251

-3

302

-266

-28

-2

-39

-402

-230

449

-222

X
Dez 1927
Jul 1928

TABELA 7
MUDANAS NAS RESERVAS E NOS FATORES CAUSAIS, AO LONGO
DE 12 PERODOS, DE 1921 A 1929
(em milhes de dlares)

122

-242

364

-272

28

-19

-1

10

13

327

25

376

XI
Jul 1928
Dez 1928

-33

390

-423

-1

227

183

-26

-13

-2

30

-12

-407

-19

-409

XII
Dez 1928
Jun 1929

139

37,5

Moeda em Circulao

12,1

42,6

Estoque de Ouro Monetrio

Reservas dos Bancos Membros

4,3

Fundos de Capital NoDespendidos do Federal


Reserve

-23,3

-1,2

Depsitos do Tesouro

Reserva No-Controlada

-4,0

Dinheiro no Tesouro

35,5

8,8

Reserva Controlada

-2,2

Outros Crditos

Moeda do Tesouro

124

21,4

Ttulos do Governo

Outros Depsitos

-20,2

7,7

Notas Compradas

61,0

34,6

-59,0

93,6

0,4

-78,6

20,0

1,2

9,6

3,2

18,6

26,4

42,4

-76,6

-103,5

II
Jul 1922
Dez 1922

Crdito do Federal Reserve

I
Jun 1921
Jul 1922

Notas Descontadas

Fatores

-3,9

13,2

-17,1

0,6

-11,2

23,8

-0,6

-2,9

0,2

4,7

-4,0

-34,4

-6,7

26,6

-18,6

III
Dez 1922
Out 1923

6,1

-18,6

24,8

10,0

40,1

2,6

-0,4

0,5

1,8

-1,1

42,4

-21,0

-68,8

-48,5

IV
Out 1923
Jun 1924

39,8

-52,4

92,2

-1,2

-40,6

7,8

0,6

1,2

1,0

3,4

30,6

55,4

-18,4

71,0

V
Jun 1924
Nov 1924

4,5

-10,5

15,0

-0,3

0,7

-10,8

-1,2

-0,2

0,4

-3,6

-1,2

-20,2

3,8

37,2

2,0

VI
Nov 1924
Nov 1925

2,4

9,1

-6,7

0,1

2,1

6,9

-1,8

-0,2

0,8

1,3

-3,7

-3,3

0,2

-5,5

VII
Nov 1925
Out 1926

6,0

4,2

1,8

0,4

19,4

11,9

-0,3

1,5

1,4

1,4

4,3

10,1

-16,8

-27,6

-29,8

VIII
Out 1926
Jul 1927

42,0

-71,2

112,8

-0,4

-31,4

-40,2

-1,0

1,4

-0,8

0,6

-4,4

45,0

44,0

28,0

112,4

IX
Jul 1927
Dez 1927

-32,6

4,7

-37,3

-0,4

43,1

-38,0

-4,0

-0,9

1,0

-0,3

-5,6

-57,4

-32,9

64,1

-31,7

X
Dez 1927
Jul 1928

TABELA 8
MUDANAS NAS RESERVAS E NOS FATORES CAUSAIS, AO LONGO
DE 12 PERODOS, DE 1921 A 1929
(em milhes de dlares)

24,4

-48,4

72,8

0,4

-54,2

5,6

-3,8

0,2

-0,2

1,6

2,0

26

65,4

5,0

75,2

XI
Jul 1928
Dez 1928

-5,5

65,0

-70,5

-0,2

37,8

30,5

-4,3

-2,2

-0,3

1,2

5,0

-2,0

-67,8

-3,2

-68,2

XII
Dez 1928
Jun 1929

140
Murray N. Rothbard

141

importantes da dcada de 1920, sub-perodos que diferem demais para


poder ser adequadamente refletidos em qualquer estimativa geral. Estas
so as caractersticas especficas de cada um desses sub-perodos:
I. Junho de 1921 a julho de 1922 (todas as datas vo at o fim do
ms). As Notas Descontadas, que estavam caindo desde 1920,
continuaram em forte queda, de US$ 1,751 bilho em junho
de 1921 para um mnimo de US$ 397 em agosto de 1922. O
Crdito Total do Federal Reserve tambm atingiu o ponto mnimo em julho de 1922, assim como a Moeda em Poder do
Pblico, que chegou a seu menor patamar em julho de 1922.
Julho foi portanto escolhido como ms terminal.
II. Julho de 1922 a dezembro de 1922. O Crdito Total do Federal Reserve subiu fortemente, atingindo o ponto mximo em
dezembro, assim como as reservas totais. As Notas Descontadas chegaram ao mximo em novembro.
III. Dezembro de 1922 a outubro de 1923. As Notas Descontadas
continuaram a subir, chegando ao ponto mximo em outubro.
Nesse nterim, os Ttulos do Governo dos Estados Unidos tiveram uma forte queda, chegando ao ponto mnimo de US$
92 milhes em outubro, o menor patamar do perodo inteiro.
IV. Outubro de 1923 a junho de 1924. As Notas Compradas tiveram uma forte queda, chegando mnima em julho. O Crdito Total do Federal Reserve chegou mnima em junho.
V. Junho de 1924 a novembro de 1924. As Notas Descontadas,
que estavam em queda desde outubro de 1923, continuaram
a cair, chegando mnima em novembro de 1924. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos chegaram mxima no
mesmo ms. O Estoque de Ouro Monetrio tambm atingiu a
mxima em novembro de 1924. As Notas Compradas tiveram
um pico em dezembro de 1924, assim como o Crdito Total do
Federal Reserve e as reservas totais.
VI. Novembro de 1924 a novembro de 1925. As Notas Descontadas tiveram outro pico em novembro. Os Ttulos do Governo
atingiram uma mnima em outubro, e o Crdito do Federal
Reserve atingiu uma mxima em dezembro.
VII. Novembro de 1925 a outubro de 1926. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos atingiram uma mnima em Outubro,
e as Notas Descontadas tiveram uma mxima no mesmo ms.

142

Murray N. Rothbard

Claramente os dois itens se agitaram nesse perodo.


VIII. Outubro de 1926 a julho de 1927. As Notas Compradas
tiveram uma mnima em julho, e as Notas Descontadas atingiram uma mnima em Agosto. O Crdito Total do Federal
Reserve chegou mnima em maio.
IX. Julho de 1927 a dezembro de 1927. Os Ttulos do Governo
dos Estados Unidos chegaram a um pico em dezembro, assim
como as Notas Descontadas, o Crdito Total do Federal Reserve, e as reservas totais.
X. Dezembro de 1927 a julho de 1928. As Notas Compradas
tiveram uma forte queda em julho, assim como os Ttulos do
Governo dos Estados Unidos, o Crdito Total do Federal Reserve, e as reservas totais. As Notas Descontadas chegaram a
um pico em agosto.
XI. Julho de 1928 a dezembro de 1928. As Notas Compradas
tiveram um pico em dezembro, assim como as reservas totais,
enquanto as Notas Descontadas e o Crdito do Federal Reserve tiveram um pico em Novembro.
XII. Dezembro de 1928 a junho de 1929. Concluso do perodo
em estudo.
Usando esses sub-perodos e suas mudanas, podemos agora analisar
precisamente o curso da inflao monetria na dcada de 1920.
No Perodo I, (junho de 1921 a julho de 1922), um olhar superficial levaria a crer que o principal fator inflacionrio foi o forte influxo de ouro, e
que o Federal Reserve simplesmente no contrabalanou suficientemente
esse influxo. Uma anlise mais profunda, porm, mostra que os bancos
pagaram seus emprstimos to rapidamente que os fatores no-controlados caram US$ 303 milhes. Se o governo tivesse permanecido completamente passivo, portanto, as reservas dos bancos membros teriam cado
em US$ 303 milhes. Em vez disso, o governo injetou ativamente US$
462 milhes em novas reservas, levando a um aumento lquido de US$
157 milhes. (As diferenas na subtrao vm do arredondamento.) Os
principais canais desse aumento foram a compra de Ttulos do Governo
dos Estados Unidos (US$ 278 milhes), de Moeda do Tesouro (US$ 115
milhes), e Notas Compradas (US$ 100 milhes).
O Perodo II (julho de 1922 a dezembro de 1922) testemunhou uma
rpida acelerao da inflao das reservas. Aumentando a uma taxa mdia

143

de US$ 12 milhes por ms no Perodo I, as reservas agora aumentavam a


uma taxa de US$ 35 milhes por ms. Mais uma vez, os fatores no-controlados caram em US$ 295 milhes, mas foram mais do que contrabalanados por aumentos em reservas controladas injetadas na economia. Essas
consistiram em Notas Descontadas (US$ 212 milhes), Notas Compradas
(US$ 132 milhes) e Moeda do Tesouro (US$ 93 milhes).
Os Perodos III e IV (dezembro de 1922 a junho de 1924) testemunharam como que uma parada da inflao. As Reservas na verdade caram
um pouco (cerca de US$ 4 milhes por ms) no Perodo III (dezembro de
1922 a outubro de 1923), e subiram s levemente (cerca de US$ 6 milhes
por ms) no Perodo IV. Simultaneamente, os depsitos bancrios ficaram
mais ou menos no mesmo nvel, enquanto os depsitos vista nos bancos
membros permaneceram em cerca de US$ 13,5 bilhes. Os depsitos totais e a oferta monetria total, porm, subiram mais nesse perodo, porque
os bancos foram passando para os depsitos a prazo a fim de permitir
aumentos. (Os depsitos vista subiram US$ 450 milhes de junho de
1923 a junho de 1924, mas os depsitos a prazo subiram US$ 1,5 bilho).
A oferta monetria total subiu US$ 3 bilhes. A economia respondeu
desacelerao da inflao entrando numa recesso menor branda, de maio
de 1923 a julho de 1924.
A leve queda nas reservas durante o Perodo III foi provocada pela
venda de Ttulos do Governo dos Estados Unidos (-US$ 344 milhes) e
pela reduo na quantidade de notas guardadas (-US$ 67 milhes). Esse,
de fato, foi um declnio positivo, mais do que contrabalanando os fatores
no-controlados, que haviam aumentado em US$ 132 milhes. A queda
nas reservas teria sido ainda mais eficaz se o Federal Reserve no tivesse
aumentado seus descontos (US$ 266 milhes) e a Moeda do Tesouro no
tivesse aumentado (US$ 47 milhes).
O Perodo IV (outubro de 1923 a junho de 1924), porm, comeou a
repetir o padro do Perodo I e a retomar a marcha da inflao. Dessa vez,
os fatores no-controlados caram US$ 149 milhes, mas foram mais do
que contrabalanados por um aumento controlado de US$ 198 milhes,
puxado pela forte compra de Ttulos do Governo (US$ 339 milhes) a
maior mdia mensal de compras da dcada de 1920 (US$ 42,4 milhes).
O Perodo V foi o de mais rpida inflao de reservas at o momento,
ultrapassando a mxima anterior, do fim de 1922. As reservas aumentaram US$ 39,8 milhes por ms. Outra vez, a inflao foi deliberada: os
fatores no-controlados caram em US$ 262 milhes, mas foram contrabalanados por um aumento deliberado de US$ 461 milhes. Os fatores
inflacionrios crticos foram as Notas Compradas (US$ 277 milhes) e os

144

Murray N. Rothbard

Ttulos do Governo (US$ 153 milhes).


O ritmo da inflao foi fortemente desacelerado nos trs perodos seguintes, mas continuou mesmo assim. De 31 de dezembro de 1924 a 30
de junho de 1927, as reservas aumentaram em US$ 750 milhes; os depsitos vista corrigidos, de todos os bancos, subiram US$ 1,1 bilho. Mas
os depsitos a prazo subiram US$ 4,3 bilhes durante o mesmo perodo,
ressaltando a capacidade dos bancos de induzir os consumidores a passar
de depsitos vista para depsitos a prazo, enquanto as cotas de associaes de poupana-e-emprstimo e as reservas de companhias de seguros
de vida subiram outros US$ 4,3 bilhes. Em 1926, houve uma decidida
desacelerao da taxa de inflao da oferta monetria, e isso levou a outra
recesso econmica branda durante 1926 e 1927.
No Perodo VI (novembro de 1924 a novembro de 1925), uma tendncia
de queda das reservas no-controladas foi outra vez mais do que contrabalanada por um aumento nas reservas controladas; essas foram as Notas
Descontadas (US$ 446 milhes) e as Notas Compradas (US$ 45 milhes).
O Perodo VII (novembro de 1925 a outubro de 1926) foi o primeiro
momento aps o Perodo III em que os fatores no-controlados agiram
de modo a aumentar as reservas. Mas dessa vez o Federal Reserve, contrariando sua atuao anterior, no contrabalanou esses fatores de modo
suficiente, ainda que o grau de inflao tenha sido bastante leve (apenas
US$ 2,4 milhes por ms).
No Perodo VIII (outubro de 1926 a julho de 1927), o grau de inflao
ainda era pequeno, mas, funestamente, o Federal Reserve atiou as chamas da inflao em vez de apazigu-las; os fatores controlados aumentaram, e tambm os no-controlados. Os culpados dessa vez foram os Ttulos do Governo Americano (US$ 91 milhes) e os Outros Crditos (US$
30 milhes).
O Perodo IX (julho de 1927 a dezembro de 1927) foi outro perodo
de inflao forte e acelerada, ultrapassando os picos anteriores, do fim de
1922 e de 1924. O aumento mensal de reservas no fim de 1927 foi de US$
42 milhes. Outra vez, os fatores no-controlados caram, mas foram mais
do que contrabalanados por um fortssimo aumento das reservas controladas, emanado das Notas Compradas (US$ 220 milhes), dos Ttulos do
Governo (US$ 225 milhes) e das Notas Descontadas (US$ 140 milhes).
O Perodo X foi o perodo deflacionrio mais agudo (em reservas) da dcada de 1920. Os fatores no-controlados subiram, mas foram mais do que
contrabalanados por uma diminuio dos controlados. As Notas Descon-

145

tadas subiram (US$ 409 milhes), mas a deflao foi maior, puxada pelos
Ttulos do Governo (-US$ 402 milhes) e pelas Notas Compradas (-US$
230 milhes). A queda de mais de US$ 200 milhes em reservas gerou
uma queda de cerca de US$ 600 milhes em depsitos vista nos bancos
membros. Os depsitos a prazo subiram mais de US$ 1 bilho, porm, e
as reservas das companhias de seguros de vida, US$ 550 milhes, de modo
que a oferta monetria total subiu substancialmente, US$ 1,5 bilhes, do
fim de 1927 a meados de 1928.
Com o boom j bastante avanado, numa escala de anos, e ganhando
mpeto, era imperativo que o Fed acelerasse sua presso deflacionria a
fim de evitar uma grande depresso. A deflao de reservas na primeira
metade de 1928, como vimos, no foi nem sequer suficiente para contrabalanar a mudana para os depsitos a prazo e os outros fatores que estavam aumentando a oferta monetria. Contudo, desastrosamente, o Fed
retomou seu curso inflacionrio em fins de 1928. No Perodo XI, uma
tendncia de decrscimo das reservas no-controladas foi contrabalanada por um aumento positivo e deliberado (US$ 364 milhes de reservas
controladas contra -US$ 122 milhes de no-controladas). O culpado nesse programa foram as Notas Compradas, que aumentaram em US$ 327
milhes, enquanto todos os demais ativos de reservas estavam aumentando apenas levemente. De todos os perodos da dcada de 1920, o Perodo
XI testemunhou o mais forte crescimento mdio em Notas Compradas
(US$ 65,4 milhes).
No Perodo XII, o ltimo, a mar finalmente virou de maneira violenta
e definitiva. Os fatores no-controlados aumentaram em US$ 390 milhes,
mas foram contrabalanados por nada menos do que uma reduo de US$
423 milhes nas reservas controladas, que consistiu quase integralmente
numa reduo de US$ 407 milhes em Notas Compradas. O total de reservas caiu US$ 33 milhes. Os depsitos vista nos bancos membros, que
tambm atingiram um pico em dezembro de 1928, caram cerca de 180
milhes. O total de depsitos vista caiu cerca de US$ 540 milhes.
At agora, no vimos qualquer razo por que essa deflao deveria ter
tido qualquer efeito maior do que a deflao do Perodo X. De fato, as
reservas totais caram apenas US$ 33 milhes, contra US$ 228 milhes no
perodo anterior. Os depsitos dos bancos membros caram menos (US$
180 milhes contra US$ 450 milhes), e o total de depsitos a prazo caiu
mais ou menos na mesma quantidade (US$ 540 milhes contra US$ 470
milhes). A diferena crucial, porm, esta: no Perodo X, os depsitos
a prazo subiram US$ 1,1 bilho, assegurando um aumento da moeda corrente e dos depsitos da ordem de US$ 600 milhes. Mas no Perodo XII,
os depsitos a prazo, longe de subir, na verdade caram quase US$ 70 mi-

146

Murray N. Rothbard

lhes. O total de depsitos, portanto, caiu US$ 510 milhes, enquanto


a oferta monetria total subiu muito pouco, impelida pelo crescimento
contnuo das reservas das companhias de seguros. Os depsitos a prazo
no trouxeram socorro, como haviam feito em 1923 e em 1928, e a oferta
monetria total subiu apenas de US$ 73 bilhes em fins de 1928 para US$
73,26 bilhes em meados de 1929. Pela primeira vez desde 1921, a oferta
monetria parou de aumentar, e permaneceu praticamente constante. O
grande boom da dcada de 1920 havia acabado, e a Grande Depresso havia
comeado. O pas, porm, no chegou realmente a perceber a mudana,
at que a bolsa de valores finalmente quebrou em outubro.

Moeda do tesouro
Um aumento na Moeda do Tesouro desempenhou um papel considervel na inflao nos primeiros anos, entre 1921 e 1923. Que a Moeda do
Tesouro mude consideravelmente algo excepcional, como vemos por seu
comportamento ao longo do resto do perodo que vai de 1921 a 1929. O
surpreendente aumento de 1921 a 1923 consistiu quase exclusivamente
de certificados de prata, que representavam as barras de prata guardadas no
Tesouro, a 100% de seu valor. (Do aumento de US$ 225 milhes de dlares
na Moeda do Tesouro durante os Perodos I a III, US$ 211 milhes foram
em certificados de prata. Em 1918, o Pittman Act permitira que o governo
dos Estados Unidos vendesse prata Inglaterra como medida de tempo
de guerra, e o estoque de prata do Tesouro, assim como os certificados de
prata cobertos 100% por eles, foram por conseguinte reduzidos. Em maio
de 1920, porm, cumprindo a obrigao estabelecida pelo Pittman Act de
comprar barras de prata ao preo inflado de um dlar por uma ona [28,35
gramas] at que seu estoque fosse refeito, o Tesouro comeou a comprar
barras de prata, e esse subsdio aos mineiros de prata domsticos inchou as
reservas bancrias. Essa poltica de compra de prata terminou efetivamente em meados de 1923. O Tesouro foi forado a embarcar no programa de
compra de prata pelo Pittman Act de 1918, responsabilidade do governo
Wilson. O governo Harding, porm, poderia ter anulado o Pittman Act se
tivesse desejado, e portanto deve carregar sua parte na culpa pela poltica
de compra de prata.16

Notas descontadas
16
Para o Pittman Act, ver Edwin W. Kemmerer, The ABC of the Federal Reserve System (9a ed., Princeton, NJ: Princeton University Press, 1932), pp. 25862.

147

Vimos o importante papel desempenhado pelas Notas Descontadas no


atiamento da inflao. Em 1923, 1925 e 1928, as Notas Descontadas socorreram os bancos em perodos em que o Fed estava tentando exercer
presso anti-inflacionria vendendo ttulos do governo, e, pelo menos em
1923 e em 1928, reduzindo as aceitaes guardadas. Nos dois casos, as
Notas Descontadas foram responsveis por perpetuar o crescimento inflacionrio. O principal problema estava na presuno de que o Federal
Reserve deveria desempenhar o papel de emprestador de ltimo recurso, esperando mais ou menos passivamente para conceder descontos a
quaisquer bancos que pedissem. Mas isso foi uma poltica adotada pelo
Fed, e ela poderia ter sido alterada em qualquer momento. O Fed se permitiu afetar descontos simplesmente estabelecendo e mudando sua taxa
de redesconto.
A maior parte dos descontos consistiu em papis redescontados das
empresas (incluindo comerciais, agrcolas e industriais), e adiantamentos a bancos contra suas notas promissrias, tendo ttulos do governo dos
EUA como garantia adicional. Quando nosso perodo comeou, a maturidade legal mxima dos descontos era de 90 dias, exceo dos papis da
agricultura, que poderiam ser descontados por seis meses. Em maro de
1923, o Congresso estendeu o privilgio especial dos papis da agricultura
para nove meses, e o Fed tambm recebeu autoridade para redescontar os
papis da agricultura em posse dos Federal Intermediate Credit Banks
[Bancos Federais de Crdito Intermedirio]. Mais importante, o Conselho
do Federal Reserve mudou sua ideia original de fazer cuidadosas anlises
de crdito dos muturios originais, e, em vez disso, confiou na aparente solvncia dos bancos que descontavam, ou ento socorreu diretamente
os bancos em dificuldades.17 Esse relaxamento permitiu um maior nvel
quantitativo de redescontos.
Se o Federal Reserve induziu mudanas nos descontos por meio da
taxa de redesconto, ele certamente deveria t-la mantido numa taxa de
penalidade, isso , alta o bastante para que os bancos perdessem dinheiro
se tomassem emprestado dele. Se um banco ganha 5% em seu emprstimo ou investimento, por exemplo, e o Federal Reserve coloca sua taxa de
redesconto acima disso a 8%, digamos ento um banco s vai tomar
emprestado na pior das emergncias, quando precisar desesperadamente
de reservas. Por outro lado, se a taxa de redesconto fica abaixo do mercado,
o banco pode fazer uma linda carreira s tomando emprestado, diga-se,
17
H. Parker Willis, Conclusions, em H. Parker Willis, et al., Report of an Inquiry into Contemporary Banking in the United States (manuscrito datilografado, Nova York, 1925), vol. 7, pp. 1618.

148

Murray N. Rothbard

a 4%, e emprestando a 5%. A fim de desincentivar o desconto bancrio,


ento, uma taxa de penalidade permanente acima do mercado essencial.
No comeo da dcada de 1920, era dominante a opinio de que o Conselho
do Federal Reserve deveria manter taxas de penalidade que seguissem a
tradio do banco central britnico, mas infelizmente os proponentes s
queriam taxas acima dos emprstimos menos rentveis papis de primeira linha. Essa taxa de penalidade no teria tido nenhuma eficcia, j
que os bancos ainda poderiam lucrar descontando e emprestando a seus
muturios de maior risco. Uma taxa de penalidade verdadeiramente eficaz
manteria a taxa de redesconto acima das taxas de todos os emprstimos
bancrios.
Houve nos primeiros anos um choque de opinies dentro do governo
a respeito de propostas para uma taxa de penalidade branca, acima dos
papis de primeira linha. Os trs principais centros de poder monetrio
eram o Tesouro, o Conselho do Federal Reserve, e o Federal Reserve Bank
de Nova York, sendo que as duas ltimas instituies entravam em choque por questes de poder e de poltica ao longo de nosso perodo. Inicialmente, os lderes do Federal Reserve preferiam as taxas de penalidade, e
o Tesouro era contrrio; assim, o relatrio anual de 1920 do Conselho do
Federal Reserve prometia o estabelecimento de taxas altas.18 Em meados
de 1921, porm, o Federal Reserve comeou a enfraquecer, e o governador
W. P. G. Harding, presidente do Conselho do Federal Reserve, mudou de
opinio em grande parte por razes polticas. Benjamin Strong, o poderosssimo governador do Federal Reserve Bank de Nova York, tambm
mudou de ideia mais ou menos na mesma poca, e o resultado foi a runa
das taxas de penalidade, que a partir daquele momento saram de pauta.
Outro problema da poltica de descontos foi se o Federal Reserve deveria emprestar continuamente aos bancos ou s em emergncias.19 Se os
anti-inflacionistas ho de rejeitar as duas polticas, certamente uma poltica de emprstimos contnuos mais inflacionria, porque atia continuamente a fogueira da expanso monetria. A teoria original do Federal
Reserve era promover o crdito contnuo, mas durante algum tempo no
comeo da dcada de 1920 o Federal Reserve passou a preferir s o crdito
emergencial. De fato, numa reunio em outubro de 1922, as autoridades
do Conselho do Federal Reserve aprovaram a proposta de Pierre Jay, autoridade do Federal Reserve Bank de Nova York, de que o Federal Reserve
somente ofertaria crdito e moeda de modo temporrio e emergencial, e

Ver Seymour E. Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass: Harvard University
Press, 1933), vol. 1, pp 310, 3948.

18

19

Ibid, pp. 108ss.

149

que at isso deveria ser restringido pela necessidade de evitar a inflao


do crdito. No comeo de 1924, porm, o Federal Reserve abandonou essa
doutrina, e seu Relatrio Anual de 1923 defendia a seguinte poltica, desastrosa:
Os bancos do Federal Reserve so a... fonte que os bancos
membros buscam quando as demandas da comunidade empresarial superam seus prprios recursos desprovidos de auxlio. O Federal Reserve oferta o crdito adicional necessrio
em pocas de expanso do crdito, e compensa a falta de atividade em pocas de recesso econmica.20
Se o Federal Reserve vai ampliar o crdito durante um boom e tambm
durante uma recesso, segue-se claramente que a poltica do Federal Reserve era francamente promover uma inflao contnua e permanente.
Finalmente, no comeo de 1926, o prprio Pierre Jay repudiou sua
doutrina, e a teoria da emergncia agora estava mais morta do que os
dinossauros.
Ao longo da dcada de 1920, o Conselho do Federal Reserve no apenas
manteve as taxas de redesconto abaixo do mercado e emprestou continuamente, como tambm ficou atrasando aumentos fortemente necessrios
na taxa de redesconto. Assim, em 1923 e em 1925 o Fed sabotou suas prprias tentativas de restringir o crdito ao no elevar a taxa de redesconto
at que fosse tarde demais, e tambm deixou de elevar a taxa suficientemente em 1928 e em 1929.21 Uma das razes foi o constante desejo do
Federal Reserve de oferecer crdito adequado economia, e seu medo
de penalizar as empresas legtimas aumentando as taxas de juros. Assim
que o Fed foi estabelecido, na verdade, William G. McAdoo, secretrio do
Tesouro, trombeteou a poltica que o Federal Reserve manteria ao longo
da dcada de 1920 e durante a Grande Depresso:
O propsito primrio do Federal Reserve Act foi alterar e fortalecer nossos sistema bancrio, de modo que os maiores recursos de crdito demandados pelas necessidades das empresas e da agricultura passem a existir quase automaticamente e
a taxas de juros baixas o suficiente para estimular, proteger e
fazer prosperar toda espcie de empresas legtimas.22
20

Federal Reserve, Annual Report, 1923, p. 10; citado em ibid., p. 109.

21

Ver Philips, et al., Banking and the Business Cycle, pp. 9394.

22

Harris, Twenty Years, p. 91.

150

Murray N. Rothbard

Assim embarcaram os Estados Unidos no sculo XX em sua desastrosa


poltica inflacionria e em sua depresso subsequente por meio de um
estmulo falsificao legalizada para privilgios especiais conferidos pelo
governo s empresas e aos grupos agrcolas de sua preferncia.
J em 1915 e em 1916, diversos governadores do Conselho instaram os
bancos a descontar do Federal Reserve e a ampliar o crdito, e o Controlador John Skelton Williams instou os fazendeiros a fazer emprstimos e
a segurar suas colheitas para conseguir um preo mais alto. Essa poltica
continuou em plena fora aps a guerra. A inflao da dcada de 1920
comeou, de fato, com o anncio por parte do Conselho do Federal Reserve, em 1921, de que seria ofertado ainda mais crdito para a colheita
e para a venda em quaisquer quantidades legitimamente exigidas. E, no
comeo de 1921, Andrew Mellon, secretrio do Tesouro, estava instando o
Fed em privado a estimular a economia e a reduzir as taxas de desconto;
os registros mostram que seus conselhos foram plenamente seguidos. O
governador James, do Conselho do Federal Reserve, declarou em 1926
a seus colegas que o propsito mesmo do Federal Reserve System era
estar a servio da agricultura, da indstria e do comrcio da nao, e aparentemente ningum estava disposto a contradiz-lo. Tambm em 1926, o
Doutor Oliver M. W. Sprague, economista e influente conselheiro do Federal Reserve System, profetizou que no haveria progressos imediatos na
taxa de redesconto, porque a economia estava presumindo naturalmente
desde 1921 que sempre haveria bastante crdito do Federal Reserve disposio. claro que no se poderia decepcionar a economia.23 Em 1928 e
em 1929, a causa da poltica fraqussima de descontos do Federal Reserve
foi seu medo de que uma taxa de juros mais elevada no fosse mais capaz
de acomodar suficientemente a economia.
A poltica inflacionria de baixos descontos foi um trao dominante e
importante dos governos Harding e Coolidge. Antes mesmo de iniciar seu
mandato, o presidente Harding insistiu para que as taxas de juros fossem
reduzidas, e repetidas vezes anunciou sua inteno de reduzir as taxas de
desconto aps eleger-se presidente. E o presidente Coolidge, num famoso
discurso pr-eleio em 22 de outubro de 1924, afirmou que a poltica desse governo foi reduzir as taxas de desconto e prometeu mant-las
baixas. Os dois presidentes nomearam membros do Conselho do Federal Reserve que defendiam essa poltica.24 Eugene Meyer, presidente da

23
Oliver M. W. Sprague, Immediate Advances in the Discount Rate Unlikely, The Annalist (1926):
493.
24
Ver H. Parker Willis, Politics and the Federal Reserve System, Bankers Magazine (janeiro de
1925): 1320; idem, Will the Racing Stock Market Become a Juggernaut?, The Annalist (24 de no-

151

War Finance Corporation, avisou aos bancos que, ao anunciar que eles
no descontavam com essa agncia de emprstimos agrcolas, eles eram
prejudiciais ao interesse pblico.25 Enquanto uns, como o presidente da
Associao Comercial de Nova York, preveniam Coolidge contra o crdito
do Federal Reserve, outros pressionavam por mais inflao: um deputado
de Nebraska props emprstimos em Notas do Tesouro a uma taxa de
1,5% para os fazendeiros, o senador Magnus Johnson insistiu numa taxa
mxima de redesconto de 2%, e o National Farmer-Labor Party [Partido
Nacional do Trabalho e da Agricultura] pediu a nacionalizao de todos
os bancos. Movidos por seu desejo geral de oferecer crdito barato e abundante indstria, e tambm por sua poltica (como logo veremos) de ajudar a Inglaterra a evitar as consequncias de suas prprias polticas monetrias, o Federal Reserve constantemente se esforou para evitar subir as
taxas de desconto. No fim de 1928 e em 1929, quando essa necessidade era
bastante evidente, o Conselho do Federal Reserve refugiou-se na perigosa
doutrina qualitativa de persuaso moral. A persuaso moral era uma
tentativa de manter o crdito abundante para as indstrias legtimas,
ao mesmo tempo em que o negava aos especuladores ilegtimos do mercado de aes. Como vimos, essas tentativas de segregar os mercados de
crdito foram inevitavelmente autodestrutivas, e, por colocar etiquetas
ticas diferentes em formas igualmente legtimas de atividade econmica,
tambm foram maliciosas.
A persuaso moral surgiu na famosa carta enviada em fevereiro de 1929
pelo Conselho do Federal Reserve aos diversos bancos do Federal Reserve,
alertando-os de que os bancos iam alm dos seus direitos ao fazer emprstimos especulativos, e aconselhavam que se restringisse a especulao
de crdito por parte do Federal Reserve, mantendo, porm, o crdito ao
comrcio e s empresas. Esse passo foi uma resposta evasiva insistncia
do Federal Reserve Bank de Nova York para elevar a taxa de redesconto
de 5% para 6%, medida j bastante frgil que foi retardada at o fim de
1929. Se antes de 1927 o Federal Reserve Bank de Nova York era o rgo
mais inflacionrio (como veremos em breve), depois disso ele seguiu uma

vembro de 1924): 54142; e The Annalist (10 de novembro de 1924): 477.


25
A War Finance Corporation [Corporao de Financiamento da Guerra] havia sido dominante at
1921, quando o congresso expandiu sua capacidade autorizada de emprstimos e reorganizou-a para
que ela desse emprstimos a associaes agrcolas. Alm disso o sistema do Federal Land Bank, criado
em 1916 para fazer emprstimos hipotecrios a associaes agrcolas, voltou a conceder emprstimos,
e mais fundos do Tesouro foram autorizados para bens de capital. E, por fim, o farm bloc [o lobby
agrcola, com democratas e republicanos] conseguiu aprovar o Agricultural Credits Act [Lei dos Crditos Agrcolas] de 1923, que estabeleceu doze Federal Intermediate Credit Banks [Bancos Federais
Intermedirios do Crdito] a fim de conceder emprstimos a associaes agrcolas. Ver Theodore
Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontent in the Middle West, 19001939 (Madison: University
of Wisconsin Press, 1951), pp. 32440.

152

Murray N. Rothbard

poltica muito mais sensata: restrio geral de crdito, com, por exemplo,
elevao da taxa de redesconto, enquanto o Conselho do Federal Reserve caa em falcias de crdito qualitativo num momento particularmente
perigoso 1929. O Conselho do Federal Reserve chegou mesmo ao ponto
de mandar o Federal Reserve Bank de Nova York emprestar livre e abundantemente para fins comerciais.26 O falecido Benjamin Strong sempre
afirmara que era impossvel demarcar os emprstimos bancrios, e que o
problema era quantitativo e no qualitativo. O Federal Reserve Bank de
Nova York continuou a enfatizar essa perspectiva, e recusou-se a seguir a
diretiva do Conselho do Federal Reserve, repetindo que ele no deveria
se preocupar com emprstimos bancrios, e sim com reservas e depsitos
bancrios.27 A recusa do Federal Reserve Bank de Nova York em seguir
a diretiva de persuaso moral do Conselho do Federal Reserve acabou
provocando uma carta do Conselho em 1 de maio, listando certos bancos
membros de Nova York que estavam fazendo contnuos emprstimos do
Federal Reserve, e que tambm tinham excessivos emprstimos para o
mercado de aes, e pedindo que o Federal Reserve Bank de Nova York
cuidasse disso seguindo essa diretriz. A 11 de maio, o Federal Reserve
Bank de Nova York recusou-se terminantemente, reiterando que os bancos tm o direito de fazer emprstimos para o mercado de aes, e que no
havia modo de determinar quais emprstimos eram especulativos. A 1 de
junho, o Conselho sucumbiu, abandonando sua poltica de persuaso moral. Ele no elevou a taxa de redesconto at agosto, porm.28
Excetuando as aes do Federal Reserve Bank de Nova York, a poltica
de persuaso moral fracassou, at segundo seus prprios termos, porque os
mutuantes no-bancrios usaram os fundos que tiraram dos bancos para
tomar o lugar dos mutuantes bancrios no mercado de aes. Esse resul26

Ver Harris, Twenty Years, p. 209.

Charles E. Mitchell, poca presidente do National City Bank de Nova York, atacado h anos por
ter supostamente desafiado o Conselho do Federal Reserve e frustrado a poltica de persuaso moral
ao ter ousado emprestar ao mercado de aes durante a emergente crise do mercado no fim de maro.
Mas agora parece que Mitchell e os demais principais bancos de Nova York somente agiram com a
aprovao do Governador do Federal Reserve Bank de Nova York e do Conselho inteiro do Federal
Reserve, que, assim, claramente nem sequer teve a coragem de manter suas convices. Ver Anderson,
Economics and the Public Welfare, p. 206.

27

28
Ver Charles O. Hardy, Credit Policies of the Federal Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932), pp. 12238. O doutor Lawrence E. Clark, seguidor de H. Parker Willis, afirmou que
o senhor Gates McGarrah, presidente do Federal Reserve Bank de Nova York poca, era contrrio
persuaso moral porque ele mesmo especulava no mercado de aes e nos emprstimos bancrios com
aquele propsito. Se essa fosse a razo, porm, McGarrah dificilmente teria sido como foi a principal fora a insistir num aumento da taxa de redesconto. Ao contrrio, ele teria sido contra qualquer
freio inflao. Ver Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York:
Macmillan, 1935), p. 267n.

153

tado inevitvel surpreendeu e deixou perplexos os qualitativistas, e o boom


da bolsa continuou alegremente.29
Se os emprstimos para o mercado de aes no so piores do que outras
formas de emprstimos, e se a persuaso moral era uma fuga falaciosa da
necessidade de restrio quantitativa, qualquer apoio governamental especial a algum tipo especfico de emprstimo importante sob dois aspectos:
(1) o incentivo governamental de um tipo de emprstimo tende a inchar
a quantidade geral de emprstimos bancrios; e (2) isso certamente superestimular aquele emprstimo em particular e agravar suas dificuldades
de reajuste na fase de depresso. Cabe-nos portanto examinar os exemplos
importantes de estmulo governamental especfico ao mercado de aes
na dcada de 1920. Se no to importante quanto o aumento de reservas
e da oferta monetria, essa ajuda especial serviu para atiar o aumento
quantitativo, e tambm criou distores particulares no mercado de aes,
as quais causaram dificuldades ainda maiores durante a depresso.
Uma importante ajuda inflao no mercado de aes foi a poltica
do FRS de manter as taxas de emprstimos para conta margem (ou emprstimos bancrios ao mercado de aes) particularmente baixas. Antes
do estabelecimento do Federal Reserve System, a taxa de emprstimos
para conta margem frequentemente ficava acima de 100%, mas, desde seu
comeo, a taxa de emprstimos para conta margem nunca subiu acima de
30%, e muito raramente acima de 10%.30 As taxas para conta margem eram
controladas nesses nveis baixos pelo Federal Reserve Bank de Nova York,
com a cooperao direta e a assessoria do Comit Monetrio da Bolsa de
Nova York. O Fed de Nova York tambm fazia constantes emprstimos
aos bancos de Wall Street com o fim de regular a taxa para conta margem.
Outro importante meio de incentivar o mercado de aes foi uma sequncia de declaraes pblicas feitas para atiar o boom sempre que ele
dava sinais de enfraquecimento. O presidente Coolidge e o secretrio do
Tesouro Mellon agiram, desse modo, como os principais capeadores de
Wall Street.31 Assim, quando o boom emergente do mercado de aes co-

A poltica de persuaso moral foi perspicazmente criticada por W. P. G. Harding, antigo presidente
do Conselho do Federal Reserve. A poltica continuou, porm, provavelmente por causa da insistncia
de Mellon, secretrio do Tesouro, que se opunha fortemente a qualquer aumento na taxa de redesconto. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 210.

29

30
Ver Clark, Central Banking, p. 382. A taxa de emprstimos de conta margem raramente ficou acima
de 8% em 1928, ou acima de 10% em 1929. Ver Adolph C. Miller, Responsibility for Federal Reserve
Policies: 19271929, American Economic Review (setembro de 1935).
31
Ralph W. Robey, The Capeadores of Wall Street, Atlantic Monthly (setembro de 1928). [N. do T.:
capeador encarregado de distrair o touro com uma capa vermelha para que o toureiro o ataque; vale
lembrar que touro em ingls bull, e que a expresso bull market significa a alta do mercado.]

154

Murray N. Rothbard

meou a dar maus sinais, em janeiro de 1927, o secretrio Mellon fez com
que ele continuasse. A subida que se seguiu em fevereiro estabilizou-se
em maro, e assim Mellon anunciou a inteno do Tesouro de financiar
os LibertyBonds [Ttulos da Primeira Guerra Mundial], que estavam em
4,25%, em notas de 3,5% em novembro prximo. Ele previu taxas de juros menores (corretamente, devido inflao monetria subsequente) e
insistiu em taxas menores no mercado. O anncio fez com que os preos
de aes subissem de novo em maro. O boom outra vez comeou a enfraquecer no fim de maro, e Mellon outra vez prometeu contnuas taxas
baixas de redesconto e desenhou um linda estrada de dinheiro fcil. Disse ele: H uma oferta abundante de dinheiro fcil que deve cuidar de
quaisquer contingncias que possam aparecer. As aes continuaram a
subir, mas tiveram uma pequena queda em junho. Dessa vez o presidente
Coolidge veio ajudar, instando todos ao otimismo. Outra vez o mercado
ficou fortemente a seu lado, mas reagiu mal em outubro, quando Coolidge
anunciou que no se candidataria reeleio. Aps outra subida e recesso subsequente em outubro, Coolidge outra vez apareceu para dar uma
declarao altamente otimista. Outras declaraes otimistas de Mellon e
de Coolidge, anunciando a nova era de prosperidade permanente, injetaram repetidas vezes fora no mercado. O New York Times afirmou em 16
de novembro que de Washington vinham notcias de tremenda confiana,
e observou que era cada vez maior a impresso de que talvez o mercado
de aes dependa cada vez mais de Washington para novos mpeto.

Notas compradas aceitaes


As Tabelas 7 e 8 mostram a enorme importncia das Notas Compradas
na dcada de 1920. Se a compra de Ttulos do Governo dos Estados Unidos
foi mais divulgada, as Notas Compradas foram pelo menos to importantes, e, alis, mais importantes do que os descontos. As Notas Compradas
lideraram o desfile inflacionrio de crdito do Federal Reserve em 1921
e em 1922, foram consideravelmente mais importantes do que os ttulos
no incentivo inflacionrio de 1924, e to importantes quanto o incentivo
de 1927. Alm disso, as Notas Compradas, por si, continuaram o estmulo
inflacionrio na fatal segunda metade de 1928.
Essas Notas Compradas eram quase todas aceitaes (e quase todas aceitaes de banqueiros) e a poltica do Federal Reserve para aceitaes era
sem dvida a mais curiosa e a mais indefensvel de todo o catlogo de
polticas do Federal Reserve. Como no caso dos ttulos, as aceitaes eram
compradas no mercado aberto, e assim ofereciam diretamente aos bancos

155

reservas sem a obrigao de reembolso (como nos descontos). Contudo,


se o FRS preservou sua liberdade de ao quanto compra ou venda de
ttulos do governo dos Estados Unidos, ele amarrou as prprias mos no
caso das aceitaes. Ele insistiu em estabelecer uma taxa muito baixa para
as aceitaes, e desse modo subsidiou e literalmente criou todo o mercado
de aceitaes do pas, e depois prometeu comprar todas as notas oferecidas
quela taxa baixa.32 O Federal Reserve, assim, arbitrariamente criou e subsidiou um mercado artificial de aceitaes nos Estados Unidos, e comprou
o que quer que lhe fosse oferecido a uma taxa artificialmente baixa. Essa
poltica foi indesculpvel por duas razes suas consequncias altamente
inflacionrias, e sua concesso de privilgios especiais a um pequeno grupo s custas do pblico em geral.
Em contraste com a Europa, onde as aceitaes h muito eram amplamente usadas como papis comerciais, o pequenssimo mercado para elas
nos Estados Unidos e seu subsdio pelo FRS fizeram com que o Federal
Reserve se tornasse o comprador dominante de aceitaes.33 Tratava-se de
um mercado integralmente criado pelo Federal Reserve, que era usado
apenas para o comrcio internacional, ou para transaes exclusivamente
com o estrangeiro. Em 1928 e em 1929, os bancos evitaram fazer emprstimos junto ao Fed ao fazer emprstimos de aceitaes em vez de emprstimos diretos, aproveitando-se assim do mercado do FRS e das taxas
baratas de aceitaes. Quando o Federal Reserve comprava a aceitao,
o banco ento adquiria uma reserva de modo menos caro do que pelos
descontos, e sem ter de fazer o reembolso. Da o papel inflacionrio das
aceitaes em 1929 e sua sabotagem de outras tentativas do Federal Reserve de restringir o crdito.
Alm das aceitaes que o FRS mantinha em sua prpria conta, ele
tambm comprou uma grande quantidade de aceitaes enquanto agente
de bancos centrais estrangeiros. Alm disso, a taxa de compra para aceitaes para contas estrangeiras era mais baixa do que para suas prprias
compras, subsidiando assim ainda mais essas compras de governos estrangeiros. Essas aceitaes no eram includas em Notas Compradas, mas
eram endossadas pelo FRS e, em tempos de crise, esse endosso poderia
se tornar um risco para o Federal Reserve; assim aconteceu em 1931. As

32
As aceitaes so vendidas pelos muturios a corretores de aceitaes ou bancos de aceitaes, que
por sua vez vendem as notas aos investidores ltimos nesse caso, o Federal Reserve System.
33
Assim, em 30 de junho de 1927, mais de 26% do total de aceitaes dos banqueiros em circulao
estavam em poder do FRS em sua prpria conta, e outros 20% estavam em suas contas estrangeiras
(bancos centrais estrangeiros). Assim, 46% de todas as aceitaes de banqueiros estavam em poder do
Federal Reserve, e a mesma proporo se mantinha em junho de 1929. Ver Hardy, Credit Policies, p.
258.

156

Murray N. Rothbard

aceitaes do Federal Reserve foram compradas dos bancos membros, dos


bancos no-membros, e de casas privadas de aceitaes e as notas para
contas estrangeiras eram compradas inteiramente dos corretores privados.34
O primeiro grande investimento em aceitaes veio em 1922, coincidindo com a permisso dada pelo Conselho do Federal Reserve ao Reserve
Bank de Nova York para controlar a poltica de aceitaes. As aceitaes
do Federal Reserve subiram de US$ 75 milhes em janeiro para US$ 272
milhes em dezembro daquele ano. Apesar do fato de que o Federal Reserve manteve sua taxa de compra de aceitaes abaixo de sua taxa de
redesconto, Paul Warburg, principal banqueiro de aceitaes dos Estados
Unidos, e um dos fundadores do Federal Reserve System, exigia taxas ainda mais baixas para as aceitaes.35 Gilbert, subsecretrio do Tesouro, por
outro lado, era contra as taxas de aceitao com privilgios especiais, mas
o Federal Reserve continuou sua poltica, dirigida em grande parte pelo
Federal Reserve Bank de Nova York.36 Na verdade, foi apenas na primeira
metade de 1929 que o Federal Reserve abandonou parcialmente sua poltica de subsdios, e pelo menos elevou sua taxa para compras de aceitaes
acima da taxa de redesconto, provocando assim uma forte reduo nas
aceitaes em seu poder. De fato, a reduo nas aceitaes foi quase o nico fator para a reduo de reservas em 1929, colocando um fim grande
inflao da dcada de 1920.
Por que o Federal Reserve criou do nada e ainda subsidiou de modo
ultrajante o mercado de aceitaes neste pas? A nica razo realmente
plausvel para girar em torno do papel desempenhado por Paul M. Warburg, antigo banqueiro de investimentos alemo que veio para os Estados
Unidos a fim de tornar-se scio de Kuh, Loeb and Company, e que foi um
dos fundadores do Federal Reserve System. Warburg trabalhou por anos
para trazer as duvidosssimas bnos do sistema de banco central para os
at ento retrgrados Estados Unidos. Aps a guerra e durante a dcada
de 1920. Warburg continuou na presidncia do Conselho do International
Acceptance Bank [Banco Internacional de Aceitaes] de Nova York, o
maior banco de aceitaes do mundo. Ele tambm se tornou diretor do
importante Westinghouse Acceptance Bank e de diversas outras casas de

34
Ver Senate Banking and Currency Committee, Hearings on Operation of National and Federal Reserve
Banking Systems (Washington, D.C., 1931), Apndice, Parte 6, 884.
35

Ver Harris, Twenty Years, p. 324n.

36
Cerca de metade das aceitaes do Federal Reserve System estavam em poder do Federal Reserve
Bank de Nova York; mais importante, quase todas as compras de aceitaes foram feitas pelo Federal
Reserve Bank de Nova York, e depois foram distribudas em propores definidas aos demais bancos
do Federal Reserve. Ver Clark, Central Banking, p. 168.

157

aceitao, e foi o principal fundador, alm de presidente, do Executive


Committee of the American Acceptance Council [Comit Executivo do
Conselho Americano de Aceitaes], associao comercial fundada em
1919. Sem dvida, o protagonismo de Warburg no Federal Reserve System estava relacionado com o fato de ele receber a maior parte dos benefcios de sua poltica de aceitaes. E com certeza difcil achar qualquer
outra explicao adequada para a adoo desse curioso programa. De fato,
o prprio Warburg proclamava o sucesso de sua influncia para convencer
o Federal Reserve a afrouxar as regras de elegibilidade para a compra de
aceitaes, e a estabelecer taxas subsidiadas pelas quais o Federal Reserve
comprava todas as aceitaes oferecidas.37 E, por fim, Warburg era amigo
ntimo de Benjamin Strong, o poderoso senhor do Federal Reserve Bank
de Nova York, que praticava a poltica de subsdios.38
O governo federal ampliou progressivamente o escopo do mercado de
aceitaes desde o princpio mesmo do Federal Reserve Act. Antes disso,
os bancos nacionais eram proibidos de comprar aceitaes. Aps o Act, os
bancos tiveram permisso para comprar aceitaes de comrcio exterior
at o limite de 50% do capital e dos excedentes de um banco. Emendas
subsequentes elevaram o limite para 100% de capital e excedentes, e depois para 150%, e permitiram outros tipos de aceitaes cmbio de dlares e aceitaes domsticas. Alm disso, a prtica inglesa de aceitaes
era estritamente limitada troca de papis, representando movimentaes
definidas de bens. O Conselho do Federal Reserve inicialmente tentou
limitar as aceitaes a essas trocas, mas em 1923 ele sucumbiu presso
do Federal Reserve Bank de Nova York e permitiu notas financeiras
sem documentos. Os bancos do Federal Reserve de Nova York e de outros estados tambm receberam poderes em 1921 e em 1922 para comprar
aceitaes puramente estrangeiras, cuja maturidade permissvel foi elevada
de trs para seis meses. Em 1923, como parte do programa de crdito agrcola, o Fed recebeu permisso para redescontar aceitaes de base agrcola
de at seis meses.39 Em 1927, as notas foram consideradas elegveis ainda

37
Ver um pronunciamento de Warburg como presidente diante do American Acceptance Council em
19 de janeiro de 1923, em Paul M. Warburg, The Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1930),
vol. 2, p. 822. Claro que Warburg teria preferido um subsdio ainda maior. At o perceptivo aviso de
Warburg quanto inflao que se desenvolvia em maro de 1929 foi desfigurado por sua reclamao
simultnea de que no conseguimos desenvolver um mercado nacional de notas. Commercial and
Financial Chronicle (9 maro de 1929): 144344; ver tambm Harris, Twenty Years, p. 324.
38
Ver Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution,
1958), p. 39 e passim. Foi somente por insistncia de Warburg e de Henry Davison, da J. P. Morgan and
Company, que Strong aceitou o cargo.
39
Ver H. Parker Willis, The Banking Problem in the United States, em Willis, et al., Report of an
Inquiry into Contemporary Banking in the United States, pp. 1, 3137.

158

Murray N. Rothbard

que fossem retiradas aps a movimentao dos bens.40


Com o relaxamento das regras, as aceitaes puramente estrangeiras,
que representavam bens armazenados em pontos do estrangeiro ou deles
enviados, subiram do nada para o protagonismo nas aceitaes em posse
do Federal Reserve durante o perodo crucial de 1928 e 1929. As compras de aceitaes estrangeiras foram muito importantes, sobretudo na
segunda metade de 1929, para frustrar todas as tentativas de frear o boom.
Restries anteriores de crdito estavam a caminho para encerrar o boom
inflacionrio em 1928. Mas em agosto o Federal Reserve deliberadamente
inverteu sua poltica de dinheiro curto para o mercado de aceitaes, e o
Conselho autorizou os bancos do Federal Reserve a comprar pesadamente
a fim de acomodar as necessidades de crdito.41 As razes para essa infeliz
inverso foram gerais em grande parte: a presso poltica para facilitar o
crdito em ano de eleio, e o medo das repercusses na Europa de taxas
altas de juros nos Estados Unidos foram as mais importantes. Mas tambm houve uma razo mais especfica, relacionada ao mercado de aceitaes estrangeiras.
Ao contrrio dos tipos mais antigos de aceitaes, as aceitaes puramente estrangeiras eram notas que representavam bens que aguardavam
a venda, e no bens em trnsito entre compradores e vendedores especficos.42 A maioria delas era usada para financiar a armazenagem de bens
no-vendidos na Europa central, especialmente na Alemanha.43 Como
surgiu esse aumento da posse de aceitaes alems? Ele foi o resultado de
um espetacular boom americano em emprstimos estrangeiros, financiado
por novas emisses de ttulos estrangeiros. Esse boom floresceu a partir de
1924, e atingiu seu pico em meados de 1928. Foi um reflexo direto da expanso de crdito americano, e particularmente das taxas de juros baixas
geradas por essa expanso. Como veremos mais adiante, esse resultado
foi deliberadamente nutrido pelas autoridades do Federal Reserve. A Alemanha era um dos principais muturios do mercado americano durante
o boom. A Alemanha sem dvida tinha pouco capital, privada dele pela
guerra e depois por sua ruinosa inflao, que culminou em 1923. ContuVer A. S. J. Baster, The International Acceptance Market, American Economic Review (junho de
1937): 298.

40

Ver Charles Cortez Abbott, The New York Bond Market, 19201930 (Cambridge, Mass: Harvard
University Press, 1937), pp. 124ss.

41

42
Ver Hardy, Credit Policies, pp. 25657. Tambm Hearings, Operation of Banking Systems, Apndice,
Parte C, pp. 852ss.
43
O Fed tambm comprou libras esterlinas para ajudar a Gr-Bretanha, no valor de US$16 milhes no
fim de 1929 e de US$ 10 milhes no vero de 1927. Ver Hardy, Credit Policies, pp. 100ss.

159

do, os ttulos alemes que circulavam nos Estados Unidos no estavam


reconstruindo, como pensava a maioria das pessoas, o capital alemo, porque esses emprstimos eram em grande parte concedidos aos governos dos
municpios e dos estados alemes, e no s empresas privadas alems. Os
emprstimos tornavam o capital ainda mais escasso na Alemanha, porque
os governos locais agora podiam competir ainda mais fortemente com
as empresas privadas por fatores de produo.44 Para seu grande crdito,
muitas autoridades alems, e especialmente o doutor Hjalmar Schacht,
presidente do Reichsbank, compreenderam a insustentabilidade desses
emprstimos, e, junto com o senhor S. Parker Gilbert, Agente Americano
de Reparaes, instaram a comunidade bancria de Nova York a parar de
fazer emprstimos aos governos locais da Alemanha.45 Mas os banqueiros de investimento americanos, atrados pelas gordas comisses sobre
os emprstimos a governos estrangeiros, enviaram centenas de agentes
ao exterior para instar os muturios prospectivos a fazer emprstimos no
mercado americano. O centro de suas atenes foi a Alemanha.46
A mar de emprstimos ao estrangeiro virou fortemente aps meados
de 1928. O crescimento das taxas de juros nos Estados Unidos, combinado com o forte boom do mercado de aes, desviou os fundos dos ttulos
estrangeiros para as aes domsticas. As dificuldades econmicas alems
agravaram a queda nos emprstimos ao estrangeiro no fim de 1928 e em
1929. A consequncia foi que os bancos alemes, vendo que seus clientes
no conseguiam vender novos ttulos nos Estados Unidos, obtinham emprstimos na forma de crdito de aceitao no Federal Reserve Bank de
Nova York, a fim de cobrir os custos de guardar estoques no-vendidos
de algodo, de cobre, de farinha e de outras commodities nos armazns alemes.47 Os bancos americanos que serviram de agentes de bancos estran44
O boom em emprstimos Alemanha comeou com o emprstimo Dawes, parte das reparaes do
Plano Dawes, com um emprstimo de US$ 110 milhes Alemanha dado por um consrcio de bancos
de investimentos liderado pela J. P. Morgan and Company.
45
Shacht visitou pessoalmente Nova York no fim de 1925 a fim pressionar os bancos nesse sentido, e
ele, Gilbert, e tambm as autoridades do Tesouro alemo telegrafaram para os bancos de Nova York
com o mesmo fim. A afiliada de seguros do Chase National Bank atendeu aos pedidos. Ver Anderson,
Economics and the Public Welfare, pp. 150ss. Ver tambm Garet Garrett, A Bubble That Broke the World
(Boston: Little, Brown, 1932), pp. 2324, e Lionel Robbins, The Great Depression (Nova York: Macmillan, 1934), p. 64.
46
No final de 1925, os agentes de quatorze bancos de investimento americanos foram Alemanha
pedir emprstimos aos estados e municpios alemes. Anderson, Economics and the Public Welfare, p.
152. Ver tambm Robert Sammons, Capital Movements, em Hal B. Lary and Associates, The United
States in the World Economy (Washington, D.C.: U.S. Government Printing Office, 1943), pp. 95100;
e Garrett, A Bubble that Broke the World, pp. 20, 24.
47
Ver Clark, Central Banking, p. 33. J em 1924 o Conselho do Federal Reserve haveria sugerido que
crditos de aceitao americanos financiassem a exportao de algodo para a Alemanha.

160

Murray N. Rothbard

geiros venderam vastas quantidades de aceitaes estrangeiras (em grande


parte alems) para outros bancos americanos e para o Federal Reserve System.48 Isso explica o aumento das aceitaes alems em posse do Federal
Reserve.
Outras aceitaes que floresceram em 1928 e em 1929 representavam o
algodo e o trigo domsticos que esperavam exportao, e notas de cmbio que forneciam dlares Amrica do Sul. No comeo de 1929, houve
tambm uma erupo de aceitaes baseadas na importao de acar de
Cuba, por causa da expectativa de uma tarifa americana mais pesada sobre
o acar.49
No apenas o Federal Reserve efetivamente, o Federal Reserve Bank
de Nova York subsidiou o mercado de aceitaes, como tambm restringiu seus subsdios a algumas grandes casas de aceitao. Ele se recusava
a comprar quaisquer aceitaes diretamente das empresas, insistindo em
compr-las de corretores de aceitaes que funcionavam como intermedirios subsidiando assim os corretores. Alm disso, ele s comprava
aceitaes de uns poucos corretores com capital de no mnimo um milho
de dlares. Outro privilgio especial foi o crescimento na compra de aceitaes por parte do Federal Reserve em acordos de recompra. Nesse procedimento, o Federal Reserve Bank de Nova York concordava em comprar
aceitaes de alguns poucos corretores grandes e conhecidos que tinham
a opo de recompr-las em quinze dias a um preo fixado correntemente.
Os acordos de recompra variaram entre um dcimo a quase dois teros das
aceitaes.50 Tudo isso tende a confirmar nossa hiptese sobre o papel de
Warburg.
Em suma, o Federal Reserve na prtica deu emprstimos de conta margem aos corretores de aceitaes, assim como acesso irrestrito a taxas subsidiadas, e deu esses privilgios a corretores que, naturalmente, no eram
membros do Federal Reserve System. De fato, sendo banqueiros privados
no-incorporados, os corretores nem sequer faziam relatrios pblicos. O
Federal Reserve Bank de Nova York tinha um cime to curioso do segredo de seus favoritos que arrogantemente recusou-se a dar a um comit
de investigao do Congresso tanto uma lista dos corretores de aceitaes
de quem havia comprado notas quanto uma lista detalhada de aceitaes

Ver H. Parker Willis, The Theory and Practice of Central Banking (Nova York: Harper and Bros,
1936), pp. 21012, 223.

48

49

Hearings, Operation of Banking Systems, pp. 852ss.

50

Clark, Central Banking, pp. 24248, 37678; Hardy, Credit Policies, p. 248.

161

estrangeiras por pas. As autoridades do Federal Reserve Bank de Nova


York no foram citadas judicialmente por desrespeito pelo comit.51

Ttulos do Governo dos Estados Unidos


As reservas dos bancos membros aumentaram durante a dcada de
1920 principalmente em trs grandes ondas a primeira em 1922, a segunda em 1924 e a terceira na segunda metade de 1927. Em cada uma
dessas ondas, as compras do Federal Reserve de ttulos do governo desempenharam um papel fundamental. As operaes de compra e de venda de
mercado aberto de ttulos do governo s se tornaram um fator crucial do
controle monetrio pelo Federal Reserve durante a dcada de 1920. O processo comeou quando o Federal Reserve triplicou seu estoque de ttulos
do governo, entre novembro de 1921 e junho de 1922 (os ttulos em seu
poder somavam US$ 193 milhes ao fim de outubro, e US$ 603 milhes
ao fim de maio no ano seguinte). Ele no fez isso para tornar a moeda mais
fcil e para inflar a oferta monetria, porque essas relaes eram pouco entendidas naquela poca, mas simplesmente para aumentar os rendimentos
do Federal Reserve. O resultado inflacionrio dessas compras veio como
uma consequncia inesperada.52 Essa lio foi compreendida aos poucos e
aplicada desde ento.
Se as autoridades do Federal Reserve eram inocentes quanto s consequncias de sua poltica inflacionria em 1922, elas no eram inocentes
quanto inteno, porque todos os indcios apontam que o resultado inflacionrio foi muito bem-vindo pelo Federal Reserve. A inflao parecia
justificada enquanto meio de promover a recuperao da queda de 1920
1921, de aumentar a produo e de diminuir o desemprego. O governador
Adolph Miller, do Conselho do Federal Reserve, que se ops firmemente
s polticas inflacionrias posteriores, defendeu a inflao de 1922 em audincias no Congresso. Foi bastante representativa da opinio do Federal
Reserve naquele momento a apologia subsequente do professor Reed, que,
com toda a complacncia, escreveu que o crdito bancrio estava sendo
empregado de maneira produtiva e que os bens estavam sendo preparados
para o consumidor ao menos com a mesma rapidez com que sua renda

51

Hearings, Operation of Banking Systems, Apndice, Parte 6, pp. 847, 92223.

52
Mas no inteiramente inesperada, porque em abril de 1922 vemos o governador Strong escrevendo
que uma de suas principais razes para fazer compras de mercado aberto era estabelecer um nvel
de taxas de juros... que facilitasse os emprstimos estrangeiros neste pas... e facilitasse o progresso
econmico. Benjamin Strong a S. Parker Gilbert, subsecretrio do Tesouro, em 18 de abril de 1922.
Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 21011.

162

Murray N. Rothbard

monetria se expandia53.
A poltica de mercado aberto foi ento iniciada, e ela desempenhou um
dos principais papis nas ondas inflacionrias de 1924 e de 1927, e portanto na inflao geral da dcada de 1920.
Os bancos individuais do Federal Reserve inicialmente compravam os
ttulos por iniciativa prpria, e o Tesouro melindrou-se com essa poltica
descentralizadora. Por iniciativa do Tesouro, e com o apoio de Benjamin
Strong, os governadores dos vrios Reserve Banks formaram um Comit
de Mercado Aberto para coordenar as operaes de compra e de venda do
Federal Reserve. O Comit foi estabelecido em junho de 1922. Em abril de
1923, porm, esse Comit de Governadores foi dissolvido e um novo Comit de Investimento de Mercado Aberto foi nomeado pelo Conselho do
Federal Reserve. Originalmente, isso era um golpe do Conselho para exercer a liderana sobre a poltica de mercado aberto, no lugar do poder cada
vez maior de Strong, governador do Federal Reserve Bank de Nova York.
Strong passou o ano de 1923 doente, e foi durante esse ano que o Conselho
conseguiu vender a maioria dos ttulos do governo em sua posse. Assim
que Strong voltou ao trabalho em novembro, porm, sendo presidente do
Comit de Investimento de Mercado Aberto, insistiu em comprar ttulos
sem hesitao, para evitar a mera ameaa de recesso econmica.
Como resultado da nova subida ao poder de Strong, o Federal Reserve
retomou em dois meses uma pesada compra de ttulos do governo, e a economia ficou firme em seu caminho inflacionrio. Como diz o bigrafo de
Strong, e seu admirador: Dessa vez o Federal Reserve sabia o que estava
fazendo, e suas compras no eram para rendimentos, mas para amplos fins
de poltica monetria, isso , para a inflao. Ironicamente, Benjamin
Strong agora estava mais poderoso do que nunca, e de fato, at sua aposentadoria, a poltica do FRS de mercado aberto foi na prtica governada
pelo governador Strong.54 Um dos primeiros dispositivos de controle do
governador Strong foi estabelecer uma Conta de Investimento de Sistema Especial, em que, como no caso das aceitaes, as compras que o Federal Reserve fizesse de governos eram feitas em sua maioria pelo Federal
Reserve Bank de Nova York, que ento as distribua pro rata aos demais
bancos do Federal Reserve que quisessem os ttulos.

53
Harold L. Reed, Federal Reserve Policy, 19211930 (Nova York: McGraw-Hill, 1930), pp. 20, e 1441.
O governador Miller concordou que ainda que os preos estivessem subindo, a produo e o comrcio tambm estavam, e logo a produo ultrapassaria a subida de preos. Ibid., pp. 4041.

Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 22233, sobretudo p. 233. Ver tambm Hardy, Credit Policies, pp. 3840; Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 8285, 14447.

54

163

Outro trao novo e importante da dcada e 1920 foi a manuteno de


um grande volume de dvida governamental flutuante de curto prazo. Antes da guerra, quase toda a dvida dos Estados Unidos estava consolidada
em ttulos de longo prazo. Durante a guerra, o Tesouro emitiu inmeras
notas de curto prazo, consolidadas apenas parcialmente numa data posterior. A partir de 1922, entre meio e um bilho de dlares de dvida de
curto prazo do Tesouro ficou em circulao nos bancos, tendo de ser refinanciada periodicamente. Os bancos membros eram incentivados a manter o mximo que podiam desses ttulos: o Tesouro mantinha depsitos
nos bancos, e eles podiam fazer emprstimos junto ao Federal Reserve,
usando os certificados como garantia adicional. As compras de mercado
aberto do governo federal tambm ajudaram a manter baixas as taxas no
mercado de ttulos do governo. O resultado foi que os bancos possuam
mais dvida do governo em 1928 do que possuam durante a guerra. Assim, o Federal Reserve, ao usar diversos meios para estimular o mercado
a receber a dvida flutuante do governo federal, contribuiu para aumentar
o mpeto inflacionrio.55

55
Ver H. Parker Willis, What Caused the Panic of 1929?, North American Review (1930): 178; e Hardy, Credit Policies, p. 287. A iseno de imposto de renda sobre ttulos de governo tambm incentivou
as compras dos bancos. Ver Esther Rogoff Taus, Central Banking Functions of the United States Treasury,
17891941 (Nova York: Columbia University Press, 1943), pp. 182ss.

164

Murray N. Rothbard

A consequncia da inflao

165

A consequncia da inflao
Vimos como os principais fatores das mudanas nas reservas desempenharam seus papis durante o boom da dcada de 1920. A Moeda do
Tesouro desempenhou um papel considervel nos primeiros anos, graas
poltica de compra de prata herdada do governo Wilson. O Federal Reserve, quebrando a tradio dos bancos centrais, incentivou as Notas Descontadas ao manter as taxas de redesconto abaixo do mercado. As aceitaes foram subsidiadas de modo vil: o Federal Reserve deliberadamente
manteve as taxas de aceitao muito baixas e comprou todas as Aceitaes
oferecidas a essa taxa barata por poucas grandes casas de aceitaes. A
compra em mercado aberto dos ttulos do governo nasceu como meio de
aumentar os ativos com rendimentos dos bancos do Federal Reserve, mas
logo foi continuada como meio de promover a expanso monetria. Agora
podemos nos voltar anatomia da inflao na dcada de 1920, a uma discusso gentica do curso efetivo do boom, incluindo uma investigao de
algumas das razes da poltica inflacionria.

Emprstimos ao estrangeiro
A primeira irrupo inflacionria, entre o fim de 1921 e o comeo de
1922 o comeo do boom foi puxada, como podemos ver na Tabela 7,
pelas compras de ttulos do governo por parte do Federal Reserve. Premeditado ou no, o efeito foi bem-vindo. A inflao foi promovida por um
desejo de rpida recuperao da recesso de 19201921. Em julho de 1921,
o Federal Reserve anunciou que ofereceria mais crdito para a colheita e
para a agricultura, em qualquer quantidade que fosse legitimamente demandada. Logo o secretrio Mellon estava propondo em privado que a
economia fosse ainda mais estimulada pelo dinheiro barato.1
Um outro motivo da inflao que veremos repetir-se como fator crucial e constante na dcada de 1920 foi o desejo de ajudar os governos estrangeiros e os exportadores americanos (especialmente na agricultura).
O processo funcionava da seguinte maneira: a inflao e o crdito barato
nos Estados Unidos estimulavam a concesso de emprstimos ao estranSeymour E. Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass.: Harvard University
Press, 1933), vol. 1, p. 94.

166

Murray N. Rothbard

geiro nos EUA. Um dos principais motivos de Benjamin Strong para as


compras em mercado aberto em 19211922 foi estimular os emprstimos
ao estrangeiro. A inflao tambm ajudou a frear o influxo de ouro da Europa e de outros continentes, influxo esse causado pela inflao de moeda
fiduciria de curso forado nos pases estrangeiros, que expulsou o ouro
ao elevar os preos e ao reduzir as taxas de juros. O estmulo artificial aos
emprstimos ao estrangeiro nos EUA tambm ajudou a aumentar ou a
manter a demanda estrangeira pelas exportaes agrcolas americanas.
O primeiro grande boom dos emprstimos estrangeiros coincidiu portanto com a inflao do Federal Reserve do fim de 1921 e do comeo de
1922. A queda em rendimentos de ttulos durante essa poca estimulou
uma onda de emprstimos estrangeiros: os rendimentos de ttulos do governo dos Estados Unidos caram de 5,27% em junho de 1921 para 4,24%
em junho de 1922 (os ttulos corporativos caram de 7,27% para 5,92% no
mesmo perodo). As emisses de ttulos estrangeiros, cerca de US$ 100
milhes por trimestre-ano durante 1920, duplicaram para cerca de US$
200 milhes por trimestre no fim de 1921. Esse boom teve a contribuio
de um dilvio de declaraes de fontes do governo, da indstria e do setor bancrio enunciando a necessidade econmica dos Estados Unidos de
emprestar ao estrangeiro2.
A inflao de 19211922, em suma, foi promovida a fim de aliviar a
recesso, de estimular a produo e a atividade econmica, e de ajudar a
agricultura e o mercado de emprstimos ao estrangeiro.
Na primavera de 1923, o Federal Reserve passou a restringir o crdito
em vez de expandi-lo, como anteriormente, mas a restrio foi muito enfraquecida por um aumento nos descontos do Reserve, incentivados porque
a taxa de redesconto estava abaixo do mercado. Mesmo assim, seguiu-se
uma recesso branda, que continuou at meados de 1924. Os rendimentos de ttulos subiram levemente, e os emprstimos ao estrangeiro caram
consideravelmente, ficando abaixo de uma taxa de cem milhes de dlares por trimestre durante 1923. Ficaram particularmente deprimidas as
exportaes agrcolas americanas para a Europa. Certamente parte dessa
queda foi causada pela Tarifa FordneyMcCumber de setembro de 1922,
que se afastou muito da tarifa razoavelmente baixa do partido Democrata
e se aproximou de uma poltica cada vez mais protecionista.3 A proteo
maior contra os bens manufaturados europeus deu um golpe na indstria

Robert L. Sammons, Capital Movements, em Hal B. Lary and Associates, The United States in the
World Economy (Washington, D.C.: Government Printing Office, 1943), p. 94.
3
Ver Abraham Berglund, The Tariff Act of 1922, American Economic Review (maro de 1923): 1433.
2

A consequncia da inflao

167

europeia, e tambm serviu para manter a demanda europeia por bens americanos abaixo de que teria sido sem interferncia governamental.
A fim de oferecer aos pases estrangeiros os dlares necessrios para
comprar exportaes americanas, o governo dos Estados Unidos decidiu
no, como seria sensato, reduzir as tarifas, e sim promover o dinheiro barato
domesticamente, estimulando assim os emprstimos estrangeiros e freando o influxo de ouro do exterior. Por conseguinte, a retomada da inflao
americana em grande escala em 1924 deu incio a um boom de emprstimos
estrangeiros, que atingiram um pico em meados de 1928. Isso tambm fez
com que o comrcio americano se estabelecesse no sobre uma base slida
de trocas recprocas e produtivas, mas numa promoo febril de emprstimos que depois se mostraram insustentveis.4 Os pases estrangeiros encontravam dificuldades para vender seus bens aos Estados Unidos, mas eram
incentivados a fazer emprstimos em dlar. Mas, depois, eles no podiam
vender bens para pagar os emprstimos; eles s podiam tentar pegar mais
dlares num ritmo acelerado para pag-los. Assim, de maneira indireta mas
ainda assim evidente, a poltica protecionista americana deve arcar com parte da responsabilidade por nossa poltica inflacionria da dcada de 1920.
Quem foi beneficiado e quem foi prejudicado pela poltica de proteo
& inflao, praticada no lugar da alternativa racional de livre comrcio e
moeda forte? Certamente a maioria da populao americana foi prejudicada, tanto como consumidores de importaes como quanto vtimas da
inflao e do baixo crdito estrangeiro, e, depois, da depresso. Foram beneficiadas as indstrias protegidas pela tarifa, as indstrias de exportaes
subsidiadas de maneira no-econmica pelos emprstimos estrangeiros, e
os banqueiros de investimentos que emitiam os ttulos estrangeiros recebendo gordas comisses. Certamente a acusao do professor F. W. Fetter
poltica econmica exterior da dcada de 1920 no era exagerada:
Ns cuidamos dos produtores daquelas reas em que os estrangeiros competiam conosco com tarifas altas, e com promessas de que a Comisso de Tarifas aplicaria tarifas ainda
mais altas se necessrio, e os interessados no comrcio exterior ouviram que o Departamento de Comrcio iria abrir
imensos mercados estrangeiros. Os emprstimos estrangeiros
foram louvados pelos mesmos lderes polticos que queriam
restries cada vez maiores ao crdito, ignorando totalmente
os problemas envolvidos no pagamento desses emprstimos...
Um volume tremendo de emprstimos estrangeiros possibiVer Benjamin H. Beckhart, The Basis of Money Market Funds, em Beckhart, et al., The New York
Money Market (Nova York: Columbia University Press, 1931), vol. 2, p. 70.

168

Murray N. Rothbard

litou exportaes muito maiores do que as importaes... e o


secretrio Mellon e outros defensores dessa poltica de tarifas
apontaram o dedo para ridicularizar aqueles que haviam profetizado que a Lei FordneyMcCumber teria um efeito prejudicial a nosso comrcio exterior.5
O governo Republicano, tantas vezes equivocadamente visto como
um governo laissez-faire, na verdade interferiu ativamente nos emprstimos estrangeiros durante a dcada de 1920. Os emprstimos estrangeiros eram raros nos EUA antes da Primeira Guerra Mundial, e o
governo dos Estados Unidos no tinha autoridade legal para, em tempos de paz, interferir neles de modo algum. E mesmo assim o governo
interferiu, ainda que fosse ilegal. Instigados por Hoover, secretrio de
comrcio, o presidente Harding e seu gabinete realizaram, em 25 de
maio de 1921, um encontro com diversos banqueiros de investimento
americanos, e Harding pediu para ser avisado previamente de todas as
emisses pblicas de ttulos estrangeiros, para que o governo pudesse
pronunciar-se a seu respeito6. Os banqueiros concordaram. As condies dessa interferncia haviam sido preparadas numa reunio do
gabinete cinco dias antes, em que:
O gabinete discutiu o problema de favorecer as exportaes, e
como era desejvel a aplicao dos lucros dos emprstimos estrangeiros em nossos prprios mercados financeiros para fins
de exportao de nossas commodities.7
Em suma, o gabinete queria que os bancos que emitissem ttulos estrangeiros garantissem que parte dos lucros fossem gastos nos Estados
Unidos. E Herbert Hoover estava to entusiasmado com o subsdio aos
emprstimos estrangeiros que comentou que at os emprstimos insustentveis ajudavam as exportaes americanas e assim ofereciam uma forma
barata de alvio e de emprego uma forma barata que depois trouxe
custosas inadimplncias e problemas financeiros.8

5
Frank W. Fetter, Tariff Policy and Foreign Trade, em J. G. Smith, ed., Facing the Facts (Nova York:
G. P. Putnams Sons, 1932), p. 83. Ver tambm George E. Putnam, What Shall We Do About Depressions? Journal of Business (abril de 1938): 13042, e Winthrop W. Aldrich, The Causes of the Present
Depression and Possible Remedies (Nova York, 1933), pp. 78.

Jacob Viner, Political Aspects of International Finance, Journal of Business (abril de 1928): 170.
Ver tambm Herbert Hoover, The Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1952), vol. 2,
pp. 8086.
7
Jacob Viner, Political Aspects of International Finance, Part II, Journal of Business (julho de 1928): 359.
6

Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University
Press, 1959), p. 27.

A consequncia da inflao

169

Em janeiro de 1922, o secretrio de comrcio Hoover fez com que os


banqueiros americanos de investimentos aceitassem que agentes do Departamento de Comrcio primeiro investigassem as condies dos pases
que pediam emprstimos estrangeiros, fossem os muturios agentes privados ou pblicos. O candidato teria de prometer tambm comprar matrias-primas nos Estados Unidos, e o cumprimento desse acordo seria inspecionado pelo adido comercial americano no pas muturio. Felizmente
esse acordo no deu em quase nada. Nesse nterim, o pedido de Harding
foi ignorado repetidas vezes, e por isso o Departamento de Estado enviou
uma circular aos banqueiros de investimentos em maro de 1922 repetindo o pedido presidencial, admitindo que no havia maneira legal de
obrigar a atend-lo, mas dizendo pomposamente que os interesses nacionais exigiam que o Departamento de Estado fizesse suas objees a
qualquer emisso de ttulos. Durante abril e maio, o secretrio Hoover
protestou contra a relutncia dos banqueiros, e instou a que os bancos fossem ordenados a estabelecer as regras que desejava para os emprstimos
estrangeiros, ou, do contrrio, o Congresso assumiria o controle. Harding
e Coolidge, porm, contentaram-se com uma forma muito mais branda de
intimidao informal.
Muitas vezes o governo, quando questionado, negou qualquer tentativa de ditar os emprstimos estrangeiros. Mas o Departamento de Estado
admitiu diversas vezes que estava exercendo um controle benfico, e admitiu ter objetado contra certos emprstimos. A proibio mais notvel
foi aquela a todos os emprstimos Frana, punio aplicada porque a
Frana ainda estava em dvida com o governo americano. Foi uma proibio da qual os banqueiros muitas vezes conseguiam escapar. O secretrio
de estado Kellog defendeu uma regulamentao direta dos emprstimos
estrangeiros, mas no a conseguiu.
Sabendo que o Departamento de Estado estava interferindo nos emprstimos estrangeiros, o pblico americano erroneamente comeou a
acreditar que todo emprstimo estrangeiro tinha o selo de aprovao do
governo americano e portanto era uma boa compra. Isso, claro, estimulou ainda mais os emprstimos imprudentes ao estrangeiro.
Os emprstimos estrangeiros da dcada de 1920 foram quase todos privados. Em 1922, porm, numa indicao de desenvolvimentos muito posteriores, o secretrio de estado Hughes instou o Congresso a aprovar um
emprstimo direto governamental de cinco milhes de dlares Libria,
mas o Senado no o ratificou.

170

Murray N. Rothbard

A ajuda Inglaterra
A grande expanso de 1924 foi projetada no apenas para estimular os
emprstimos a pases estrangeiros, mas tambm para frear seus influxos
de ouro para os Estados Unidos.9 Esses influxos vinham, primariamente, das polticas inflacionrias dos pases estrangeiros. A Gr-Bretanha,
em particular, enfrentava um srio problema econmico. Ela se preparava
para voltar ao padro ouro na equivalncia nominal de antes da guerra (em
que uma libra esterlina valia aproximadamente US$ 4,87), mas isso significava retornar ao padro ouro numa taxa de cmbio maior do que a taxa
corrente de livre mercado. Em suma, a Gr-Bretanha insistia em voltar ao
ouro num valor que era entre 10% e 20% maior do que a taxa corrente de
cmbio, que refletia os resultados da guerra e da inflao do ps-guerra.
Isso significava que os preos britnicos teriam de cair entre 10% e 20%
para continuar competitivos em relao aos de outros pases, e para manter seu comrcio de exportaes, sumamente importante. Mas essa queda
no aconteceu, primariamente porque os sindicatos no permitiram a reduo dos salrios. Os salrios reais subiram, e a Gr-Bretanha foi atacada
pelo desemprego crnico em massa. No se permitiu a contrao do crdito, que era necessria para produzir a deflao, porque o desemprego
pioraria ainda mais desemprego esse causado em parte pela criao, no
ps-guerra, do seguro-desemprego (que permitia que os sindicatos resistissem a quaisquer cortes salariais). O resultado foi que a Gr-Bretanha
tendia a perder ouro. Em vez de acabar com o seguro-desemprego, de contrair o crdito e/ou voltar a uma paridade mais realista para o ouro, a Gr-Bretanha inflou sua oferta monetria para contrabalanar a perda de ouro
e foi buscar ajuda nos Estados Unidos. Se o governo dos Estados Unidos
inflasse a moeda americana, a Gr-Bretanha pararia de perder ouro para os
Estados Unidos. Em suma, o pblico americano foi escolhido para arcar
com o nus da inflao e da recesso subsequente a fim de manter a vida
com que o governo e os sindicatos ingleses teimavam em acostumar-se.10
O governo americano correu sem demora para ajudar a Gr-Bretanha.
O isolacionismo da poltica exterior da dcada de 1920 quase integralmente um mito, e isso vale particularmente para as questes econmicas
e financeiras. A conferncia de 1927 entre os principais banqueiros cenComo indicamos anteriormente, um terceiro motivo para a expanso de crdito de 1924 foi ajudar
que a agricultura e a indstria se recuperassem da branda recesso de 1923.

10
Ver Lionel Robbins, The Great Depression (Nova York: Macmillan, 1934), pp. 7787; Sir William
Beveridge, Unemployment, A Problem of Industry (Londres: Macmillan, 1930), cap. XVI; e Frederic
Benham, British Monetary Policy (Londres: P. S. King and Son, 1932).

A consequncia da inflao

171

trais que levou inflao daquele ano ficou clebre; menos conhecido o
fato de que a colaborao entre Benjamin Strong, governador do Federal
Reserve Bank de Nova York, e Montagu Norman, presidente do Banco da
Inglaterra, havia comeado muito antes. Quando Norman foi nomeado
governador, durante a guerra, Strong logo prometeu-lhe seus servios. Em
1920, Norman comeou a fazer viagens anuais aos Estados Unidos para
visitar Strong, e Strong periodicamente viajava Europa. Todas essas consultas eram mantidas em forte segredo e eram sempre camufladas como
visitas entre amigos, frias e visitas de cortesia. O Banco da Inglaterra nessas ocasies dava a Strong uma mesa e uma secretria particular,
assim como o Banco da Frana e o Reichsbank alemo. Essas consultas
no entravam nos relatrios feitos ao Conselho do Federal Reserve em
Washington.11 Alm disso, o Federal Reserve Bank de Nova York e o Banco da Inglaterra mantinham-se sempre prximos por meio de uma troca
semanal de telegramas.
Como afirmou Charles Rist, eminente economista francs que representou o Banco da Frana em algumas das importantes conferncias dos
Bancos Centrais:
A ideia de cooperao entre os bancos centrais de diversos pases a fim de chegar a uma poltica monetria comum nasceu
logo depois da guerra. Antes disso, essa cooperao havia sido
apenas excepcional e espordica.12
J em 1916 Strong havia iniciado relaes por correspondncia privada com o Banco da Inglaterra, e tambm com outros bancos centrais
europeus. No vero de 1919, Strong j contemplava uma conferncia secreta de banqueiros centrais, e, mais ainda, j preocupado porque as taxas
de juros americanas eram mais altas do que as britnicas, e pensava em
combinaes com o Banco da Inglaterra que remediassem essa condio,
prenunciando assim os acordos posteriores de causar inflao nos Estados
Unidos para ajudar a Gr-Bretanha.13 Em novembro de 1921, Strong ofereceu a Norman um esquema para a estabilizao do dlar, no qual o Federal Reserve emprestaria dlares Inglaterra, Holanda, Escandinvia,

11
Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1935),
pp. 310ss.
12
Charles Rist, Notice Biographique, Revue dconomie Politique (novembrodezembro de 1955):
1005. (Traduo minha.)
13
Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution,
1958), pp. 14749.

172

Murray N. Rothbard

ao Japo e Sua; Norman, porm, recusou a proposta.14


Em 1925, ano em que a Gr-Bretanha retornou ao padro ouro, os Estados Unidos ajudaram-na enormemente. Uma medida direta foi a oferta
do Federal Reserve Bank de Nova York Gr-Bretanha de uma linha de
crdito para ouro de at US$ 200 milhes.15 Ao mesmo tempo, a J. P. Morgan and Company autorizaram um crdito similar de US$ 100 milhes ao
governo britnico, emprstimo esse que teria sido subsidiado (se algum
dia fosse usado) pelo Federal Reserve. Ambos os emprstimos foram preparados por Strong e por Norman no comeo de janeiro de 1925, e foram
calorosamente aprovados por Mellon, secretrio do Tesouro, pelo governador Crissinaer, e, unanimemente, pelo Conselho do Federal Reserve.16
Linhas similares de crdito foram oferecidas para reforar os bancos centrais da Blgica (US$ 10 milhes em 1926), da Polnia (US$ 5 milhes em
1927) e da Itlia (US$ 15 milhes em 1927).
Mais insidioso e prejudicial foi ajudar a Gr-Bretanha causando inflao nos EUA. A expanso de 1924 nos Estados Unidos foi muito mais do
que uma coincidncia com os preparativos da Gr-Bretanha para retornar
ao ouro. Afinal, a libra esterlina havia cado para US$ 4,44 em meados de
1922, e em meados de 1924 ela estava em condio bem pior, a US$ 4,34.
quela altura, houve uma virada decisiva. Os preos americanos comearam a subir [por causa da inflao americana]. (...) Nos mercados de
cmbio, havia a expectativa de um retorno ao ouro na antiga paridade.
O cmbio libra-dlar subiu de US$ 4,34 para US$ 4,78. Na primavera de
1925, portanto, julgava-se que o ajuste entre os preos da libra e do ouro
estava suficientemente prximo para justificar que se retomassem os pagamentos em ouro na antiga paridade.17
14

Sir Henry Clay, Lord Norman (Londres: Macmillan, 1957), pp. 14041.

15
Oscar T. Crosby, antigo secretrio-assistente do Tesouro, argutamente atacou esse crdito poca,
dizendo que ele estabelecia um perigoso precedente para os emprstimos intragovernamentais. Commercial and Financial Chronicle (9 de maio de 1925): 2537ss.
16
O crdito da Morgan aparentemente foi instigado por Strong. Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 284ss., 308ss., 312ss. As relaes entre o Fed de Nova York e a Casa Morgan eram muito ntimas ao longo desse perodo. Strong havia trabalhado junto aos interesses da Morgan antes de
assumir seu posto no Federal Reserve. Portanto, significativo que J. P. Morgan and Company tm
sido os agentes fiscais de governos estrangeiros neste pas e tiveram ntimos acordos operacionais
com o Federal Reserve Bank de Nova York. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System,
p. 329. A J. P. Morgan era, em particular, agente do Banco da Inglaterra. Ver tambm Rist, Notice
Biographique. Contudo, preciso dar Morgan o crdito por ter-se recusado a seguir um esquema
de Strong e de Norman de emprestar dinheiro ao governo belga, a fim de levar a taxa de cmbio a um
nvel supervalorizado, e assim subsidiar polticas inflacionrias belgas.
17

Robbins, The Great Depression, p. 80.

A consequncia da inflao

173

Fica claro que esse resultado foi causado deliberadamente por meio da
expanso de crdito nos EUA a partir de uma carta de Strong para Mellon
na primavera de 1924, que delineava a necessidade de subir os nveis de
preos americanos em relao aos da Gr-Bretanha, e de reduzir as taxas de juros americanas a fim de permitir que a Gr-Bretanha voltasse ao
ouro, porque nveis mais elevados de preos nos EUA desviariam os saldos de comrcio exterior dos Estados Unidos para a Inglaterra, enquanto
as taxas de juros mais baixas, analogamente, desviaram os saldos de capital. Como as taxas de juros mais baixas so um resultado mais imediato
da expanso do crdito, elas receberam mais ateno. Strong concluiu sua
carta da seguinte maneira:
o nus desse reajuste tem de recair mais amplamente sobre
ns do que sobre eles [a Gr-Bretanha]. Ser mais difcil, poltica e socialmente, pedir ao governo britnico e ao Banco da
Inglaterra que enfrentem uma liquidao de preos na Inglaterra... diante do fato de que seu comrcio pouco e que eles
tm mais de um milho de desempregados recebendo assistncia.18
Est claro que, ao fim de 1924, o mercado de cmbio viu que os Estados
Unidos estavam causando inflao a fim de ajudar a Gr-Bretanha, e, antecipando o sucesso, subiram a libra quase at seu valor nominal de antes
da guerra apreciao essa que foi causada pela ao do governo e no
por realidades econmicas fundamentais. O Federal Reserve certamente
manteve sua parte nessa barganha deveras unilateral. Se ao longo de 1922
e de 1923 a taxa de juros sobre notas em Nova York ficou acima da taxa
em Londres, o Federal Reserve conseguiu empurrar essas taxas abaixo
daquelas de Londres em meados de 1924. O resultado foi que o influxo
de ouro para os Estados Unidos, 40% do qual vinha da Gr-Bretanha, foi
por algum tempo freado.19 Como vimos, os emprstimos estrangeiros dos
EUA tambm foram fortemente estimulados, assim fornecendo Europa
fundos de prazo mais longo.
Medidas inflacionrias para ajudar governos estrangeiros tambm incentivaram as exportaes agrcolas, j que os pases estrangeiros agora podiam expandir suas compras de produtos agrcolas americanos. Os preos
de produtos agrcolas subiram na segunda metade de 1924, e o valor das
exportaes agrcolas subiu mais de 20% em 19231924 para 19241925.
18
Carta de Strong para Mellon, 27 de maio de 1924. Citada em Chandler, Benjamin Strong, Central
Banker, pp. 28384, 293ss.
19
Ver Benjamin H. Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, 19231931, em The
New York Money Market, vol. 4, p. 45.

174

Murray N. Rothbard

Contudo, apesar de toda a ajuda, no podemos dizer que o setor agrcola


tenha se beneficiado particularmente das polticas econmicas exteriores
da dcada de 1920 como um todo, uma vez que a tarifa protecionista prejudicava a demanda estrangeira por produtos americanos.
Em vez de ser gratos aos EUA por sua poltica monetria, a Europa
choramingou o tempo inteiro durante a dcada de 1920 porque a inflao
americana no era o bastante. Mesmo na ntima parceria entre Norman e
Strong, fica claro que, sobretudo nos primeiros anos, Norman tentava repetidamente levar Strong a uma postura mais inflacionria. Na era 1919
1920, antes de a poltica inflacionria conjunta comear, Basil Blackett,
colega de Norman no Tesouro, instou Strong a deixar os preos americanos subir mais um pouquinho e isso no meio de um boom nos Estados
Unidos do ps-guerra. Posteriormente, os britnicos instaram os EUA a
afrouxar as condies do crdito, mas Strong passou esse perodo inicial
deveras relutante.
Em fevereiro de 1922, Norman louvou a poltica de crdito fcil nos
Estados Unidos durante os meses anteriores, e instou a uma nova queda
inflacionria nas taxas de juros que fosse ao encontro da crescente expanso do crdito na Gr-Bretanha. Naquele momento, Strong recusou-se a
inflacionar mais, e Norman continuou a castigar Strong em 1922 e em
1923 com expresses de desgosto porque os Estados Unidos no expandiam o crdito. Mas, em 1924, com a ajuda do canto de sereia da volta da
Gr-Bretanha ao padro ouro e por uma leve recesso domstica, Strong
capitulou, e assim em outubro Norman descontraidamente dizia a Strong:
Voc tem de continuar com o dinheiro fcil e com os emprstimos estrangeiros e temos de ficar firmes at sabermos... qual ser a poltica deste
pas20. E, mesmo assim, Norman no ficou inteiramente satisfeito com
seu servo americano. Em privado, ele se uniu opinio europeia geral, que
criticava os Estados Unidos por ter violado as supostas regras do jogo do
padro ouro, ao no inflar numa proporo mltipla do ouro que corria
para seus cofres.21
Esse argumento padro, contudo, traz uma concepo inteiramente
equivocada do papel e da funo do padro ouro e da responsabilidade
do governo que o adota. O padro ouro no uma espcie de jogo a ser
jogado por diversos pases de acordo com regras mticas. O ouro simplesmente o meio monetrio, e o dever do governo deixar que as pessoas
20
Carta de Norman para Strong, 16 de outubro de 1924. Citada em Chandler, Benjamin Strong, Central
Banker, p. 302.
21
Carta de Norman para Hjalmar Schacht, 28 de dezembro de 1926. Citada em Clay, Lord Norman,
p. 224.

A consequncia da inflao

175

tenham a liberdade de fazer com o ouro aquilo que quiserem. Segue-se


portanto o dever de no inflar a reserva monetria alm do estoque de
ouro, e de no estimular nem incentivar essa inflao. Se a oferta monetria j est inflada, responsabilidade do governo pelo menos no infl-la
ainda mais. Se o dinheiro deve ser deflacionado at voltar ao nvel do ouro
uma questo mais complexa, que no nos cabe discutir aqui. Se o ouro
entra num pas, o governo deveria aproveitar a oportunidade de elevar as
propores de depsitos em ouro, e assim reduzir a proporo de moeda
falsificada na oferta monetria da nao. Os pases perdem ouro (como
a fuga voluntria, a perda no verdadeira) em consequncia de polticas inflacionrias dos governos. Essas polticas levam a fortes gastos
domsticos no exterior (necessariamente em ouro) e desincentivam as exportaes da nao. Se os pases europeus no gostavam de perder ouro
para os Estados Unidos, seus governos deveriam ter contrado a oferta
monetria em vez de inflacion-la. Certamente absurdo, ainda que conveniente, colocar a culpa pelas consequncias das polticas insustentveis
de um governo nas polticas relativamente mais slidas de outro governo.
A nobreza do objetivo americano de ajudar a Europa a retornar ao
padro ouro torna-se ainda mais questionvel quando se percebe que a
Europa nunca voltou ao padro ouro pleno. Em vez disso, ela adotou um
padro de barras de ouro, que proibia a cunhagem de moedas de ouro,
restringindo assim a conversibilidade de pesadas barras, adequadas apenas a grandes transaes internacionais. Muitas vezes ela escolheu um
padro cmbio-ouro, em que um pas mantenha suas reservas no em
ouro, mas numa moeda forte, como o dlar. Assim, ela s resgata suas
unidades monetrias na moeda mais forte do outro pas. Claro est que
esse sistema permite uma pirmide internacional da inflao a partir
do estoque de ouro do mundo. Tanto no padro ouro-em-barras quanto
no padro cmbio-ouro, a moeda na prtica fiduciria de curso forado,
j que as pessoas so de facto proibidas de usar o ouro como meio de troca.
O uso do termo padro ouro por governos estrangeiros na dcada de
1920 era portanto mais uma fraude do que qualquer outra coisa. Era uma
tentativa de atrair para o governo o prestgio de adotar o padro ouro, ao
mesmo tempo em que esse governo no se prendia s limitaes e s exigncias desse padro. A Gr-Bretanha, no fim da dcada de 1920, adotava
um padro de ouro-em-barras, e a maioria dos demais pases do padro-ouro seguia o padro cmbio-ouro, mantendo seus ttulos em ouro em
Londres ou em Nova York. A posio britnica, por sua vez, dependia dos
recursos e das linhas de crdito americanas, porque s os Estados Unidos
seguiam o verdadeiro padro-ouro.
Assim, a ntima colaborao internacional de bancos centrais da dcada de 1920 criou uma era de prosperidade aparentemente slida que

176

Murray N. Rothbard

mascarava uma perigosa inflao mundial. Como declarou o Doutor Palyi,


O padro ouro da Nova Era era controlado o bastante para permitir o
alongamento e a sustentao artificiais do boom, mas era tambm automtico o bastante para que seu colapso chegasse inevitavelmente.22 O padro
anterior guerra, observa Palyi, era autnomo; o novo padro ouro se baseava na cooperao poltica dos bancos centrais, que impacientemente
mantinham um volume de fluxo de crdito sem dar ateno a seus resultados econmicos. E o Doutor Hardy concluiu, com justia: A cooperao
internacional para a manuteno do padro ouro... a manuteno de uma
poltica de dinheiro barato sem que haja perda de ouro.23
A fonte e a inspirao do mundo financeiro da dcada de 1920 era a
Gr-Bretanha. Foi o governo britnico que concebeu o sistema de cooperao entre os Bancos Centrais, e que convenceu os Estados Unidos a
segui-lo. A Gr-Bretanha deu origem a essa poltica como meio de fugir
(temporariamente) a seus dilemas econmicos, ainda que a proclamasse
em nome da reconstruo humanitria. A Inglaterra, assim como os Estados Unidos, tambm usou o crdito barato para fazer amplos emprstimos Europa continental e desse modo promover seu prprio mercado
decadente de exportaes, aleijado pelos altos custos impostos pelos salrios excessivos dos sindicatos.
Alm disso, a Gr-Bretanha convenceu outros pases estrangeiros a
adotar o padro cmbio-ouro a fim de promover o seu prprio imperialismo econmico, isso , de incentivar as exportaes britnicas para o
continente induzindo outros pases a retornar ao ouro a taxas supervalorizadas. Se outros pases supervalorizassem suas moedas em relao
libra esterlina, ento as exportaes britnicas poderiam ser estimuladas.
Se os outros pases supervalorizassem suas moedas frente libra esterlina, ento as exportaes britnicas seriam estimuladas. (A Gr-Bretanha
no mostrou grande preocupao com o fato de que sua atitude prejudicaria as exportaes do continente.) O padro cmbio-ouro, inflacionrio
e abortivo, permitiu que os pases retornassem ao ouro (ao menos nominalmente) mais cedo e a uma taxa de cmbio mais alta do que aquela que
outros meios teriam permitido.24 Outros pases foram pressionados pela
Melchior Palyi, The Meaning of the Gold Standard, Journal of Business (julho de 1941): 30001.
Ver tambm Aldrich, The Causes of the Present Depression and Possible Remedies, pp. 1011.

22

23
Palyi, The Meaning of the Gold Standard, p. 304; Charles O. Hardy, Credit Policies of the Federal
Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932), pp. 11317.
24
A facilidade com que se pode instituir um padro cmbio-ouro, especialmente com moeda emprestada, levou muitas naes na dcada passada a estabilizar... a uma taxa alta demais. H. Parker
Willis, The Breakdown of the Gold Exchange Standard and Its Financial Imperialism, The Annalist
(16 de outubro de 1931): 626s. Sobre o padro cmbio-ouro, ver tambm William Adams Brown, Jr.

A consequncia da inflao

177

Gr-Bretanha a permanecer no padro ouro-em-barras, como ela estava,


em vez de ir adiante e restaurar um padro-ouro pleno. A fim de cooperar
com a inflao internacional, era necessrio impedir a circulao domstica do ouro, entesourando-o nos cofres dos bancos centrais. Como escreveu
o Doutor Brown:
Em certos pases, a relutncia em adotar o padro ouro-em-barras era to grande que alguma presso exterior foi necessria para que ela fosse superada (...) isso , fortes argumentos
por parte do Banco da Inglaterra de que essa ao contribuiria para o sucesso geral do esforo de estabilizao como um
todo. Sem a presso informal (...) diversos esforos para retornar em um passo ao padro ouro pleno sem dvida teriam
sido dados.25
Um exemplo importante dessa presso, que tambm contou com a fora de Benjamin Strong, ocorreu na primavera de 1926, quando Norman
induziu Strong a apoi-lo na firme oposio ao plano de Sir Basil Blackett
de estabelecer um padro de ouro-em-moedas pleno na ndia. Strong chegou a dar-se ao trabalho de viajar Inglaterra para dar seu testemunho
contra a medida, e teve o apoio de Andrew Mellon e a assessoria dos economistas Oliver M. W. Sprague, de Harvard, de Jacob Hollander, de Johns Hopkins, e de Randolph Burgess e de Robert Warren, do New York
Reserve Bank. Os especialistas americanos avisaram que a contnua fuga
do ouro para a ndia provocaria deflao em outros pases (isso , revelaria
sua superinflao), e sugeriram a adoo do padro cmbio-ouro e a economia domstica do ouro (isso , economizar para expandir o crdito).
Alm disso, eles insistiram que a ndia criasse mais instalaes bancrias
e de bancos centrais (isso , mais inflao na ndia), e defenderam que a
ndia mantivesse seu padro prata para que os interesses em prata americanos no fossem perturbados em caso de a ndia abandonar a prata e
assim reduzir seu preo no mercado mundial.26
Norman agradeceu a seu amigo Strong por ter ajudado a derrotar o
plano Blackett para um padro ouro pleno na ndia. Diante das objeThe International Gold Standard Reinterpreted, 19141934 (Nova York: National Bureau of Economic
Research, 1940), vol. 2, pp. 732749.
25
William Adamns Brown, Jr., The International Gold Standard Reinterpreted, 19141934 (Nova York:
National Bureau of Economic Research, 1940), vol. 1, p. 355.
26
Com isso no pretendemos endossar o Plano Blackett por inteiro, que tambm previa que os governos dos Estados Unidos e da Inglaterra fizessem um emprstimo de 100 milhes ndia. Ver
Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 356ss.

178

Murray N. Rothbard

es de alguns membros do Conselho do Federal Reserve interferncia


de Strong em questes puramente estrangeiras, o formidvel secretrio
Mellon encerrou a discusso dizendo que havia pedido pessoalmente a
Strong que fosse Inglaterra dar seu testemunho.
O doutor Hjalmar Shacht tem grande mrito por, alm de opor-se a
nossos emprstimos imorais aos governos locais da Alemanha, tambm
criticou severamente o novo modelo de padro ouro. Schacht em vo clamou por um retorno ao verdadeiro padro ouro de antigamente, em que as
exportaes de capital eram financiadas pela poupana voluntria genuna, e no pelo crdito bancrio fiducirio de curso forado.27
Uma viso custica mas perspicaz do imperialismo financeiro da Gr-Bretanha na dcada de 1920 foi expressada na seguinte entrada do dirio
de Emile Moreau, presidente do Banco da Frana:
A Inglaterra, tendo sido o primeiro pas europeu a restabelecer uma moeda estvel e segura, usou essa vantagem para estabelecer uma base para colocar a Europa sob uma verdadeira
dominao financeira. O Comit Financeiro [da Liga das Naes] em Genebra foi o instrumento dessa poltica. Seu mtodo
consiste em forar todos os pases em dificuldades monetrias
a submeter-se ao Comit de Genebra, que est sob controle britnico. Os remdios prescritos sempre envolvem a instalao
no banco central de um supervisor estrangeiro que britnico
ou escolhido pelo Banco da Inglaterra, e o depsito de parte da
reserva do banco central no Banco da Inglaterra, o que serve
tanto para fortalecer a libra quanto para fortalecer a influncia britnica. A fim de prevenir-se contra qualquer dificuldade
eles tomam o cuidado de assegurar a cooperao do Federal Reserve Bank de Nova York. Alm disso, eles passam aos Estados
Unidos a tarefa de fazer alguns dos emprstimos estrangeiros
se eles parecerem pesados demais, mas eles sempre mantm,
nessas operaes, a vantagem poltica.
Assim, a Inglaterra est completa ou parcialmente entrincheirada na
ustria, na Hungria, na Blgica, na Noruega e na Itlia. Ela est se entrincheirando agora na Grcia e em Portugal... As moedas [da Europa] ficaro
divididas em duas classes. As de primeira classe, o dlar e a libra, baseadas
em ouro, e as de segunda classe, baseadas na libra e no dlar com parte
de suas reservas em ouro em poder do Banco da Inglaterra e do Federal
Reserve Bank de Nova York, essas moedas tero perdido sua independn27

Ver Beckhart, The Basis of Money Market Funds, p. 61.

A consequncia da inflao

179

cia.28
Os motivos da inflao americana de 1924, ento, foram a ajuda Gr-Bretanha, ao setor agrcola e, de passagem, aos banqueiros de investimento, e, por fim, a ajuda a reeleger o governo nas eleies de 1924. As famosas palavras do presidente Coolidge sobre a segurana das taxas baixas de
desconto tipificavam o fim poltico em vista. E certamente a inflao foi
incentivada pela existncia de uma branda recesso em 19231924, durante a qual a economia estava tentando se ajustar inflao anterior de
1922. Inicialmente, a expanso de 1924 atingiu o objetivo premeditado o
influxo de ouro para os Estados Unidos foi substitudo por uma fuga do
ouro, os preos americanos subiram, os emprstimos estrangeiros foram
estimulados, e o presidente Coolidge teve uma reeleio triunfal. Logo,
porm, com a exceo da reeleio, os efeitos da expanso dissiparam-se, e
os preos nos Estados Unidos voltaram a cair, o ouro voltou a entrar com
fora etc. Os preos dos produtos agrcolas americanos, que haviam subido de um ndice de 100 em 1924 para 110 no ano seguinte, caram de volta
para 100 em 1926. As exportaes de produtos agrcolas e alimentcios,
que haviam atingido um pico em 1925, tambm caram violentamente
no ano seguinte. Em suma, a economia americana entrou em outra recesso branda no outono de 1926, que continuou em 1927. A Inglaterra
estava particularmente em apuros, viciada em crdito barato, e sofrendo
de desemprego crnico e de contnuas fugas de ouro. Mas a Gr-Bretanha
insistiu em continuar sua poltica de dinheiro barato e de expanso do
crdito por insistncia do governo britnico, e no de seus banqueiros
privados.29
O problema imediato da Gr-Bretanha vinha diretamente de sua insistncia em manter o dinheiro barato. O Banco da Inglaterra havia reduzido
sua taxa de descontos de 5% para 4,5% em abril de 1927, numa v tentativa
de estimular a indstria britnica.30 Isso enfraqueceu ainda mais a libra
28
Entrada de 6 de fevereiro de 1928. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 37980. Contudo,
Norman no insistiu no controle por parte da Liga das Naes quando ele e Strong concordaram, em
dezembro de 1927, em financiar a estabilizao da lira italiana, ao oferecer conjuntamente um crdito
de US$ 75 milhes do Banco da Itlia (US$ 30 milhes do Federal Reserve Bank de Nova York),
junto com um crdito de US$ 25 milhes da Morgan, e mais um emprstimo de igual valor feito por
banqueiros privados em Londres. O Conselho do Federal Reserve, assim como o secretrio Mellon,
aprovaram esses subsdios. Ibid., p. 388.
29
Ver Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949),
p. 167.

Durante o outono de 1925, Norman tambm tinha reduzido a Taxa Bancria. quela poca, Strong
o criticara, e tambm foi levado pelo boom americano a elevar as taxas de desconto domsticas. Em
dezembro, a Taxa Bancria britnica foi elevada de volta ao nvel anterior.

30

180

Murray N. Rothbard

esterlina, e a Gr-Bretanha perdeu US$ 11 milhes de dlares em ouro


durante os dois meses seguintes, e o Banco da Frana, na posio de um
forte credor, tentou resgatar suas libras em ouro.31 Em vez de restringir o
crdito e de elevar fortemente as taxas de juros para enfrentar essa fuga do
ouro, como ditavam os cnones de uma poltica monetria austera, a Gr-Bretanha foi atrs de seu velho parceiro inflacionrio, o Federal Reserve
System. O cenrio outra vez estava claramente preparado, segundo a lgica dos gerentes monetrios americanos e ingleses, para outra grande dose
de expanso do crdito nos Estados Unidos.
Assim, o presidente Montagu Norman, o Mefistfeles da inflao da
dcada de 1920, reuniu-se com Strong e com Moreau, do Banco da Frana, em Paris. Ele pressionou o Banco da Frana de diversas maneiras em
1927 para que ele no resgatasse por ouro seus saldos em libras esterlinas
saldos, que, afinal, pouca utilidade tinham para os franceses.32 Norman
tambm tentou induzir os franceses a causarem eles mesmos alguma inflao, mas Moreau no era um Benjamin Strong. Em vez disso, ele no
s permaneceu firme, como ainda insistiu que Norman permitisse que
a perda de ouro por parte da Inglaterra levasse restrio do crdito e
elevao das taxas de juros em Londres (freando assim a compra de francos pela Gr-Bretanha). Norman, porm, estava comprometido com sua
poltica de dinheiro barato.
Strong, por outro lado, correu para ajudar a Inglaterra. Numa tentativa
de estimular a libra esterlina, ele usou o ouro americano para diminuir o
gio sobre o ouro na Inglaterra e tambm comprou algumas notas de libras para ajudar seu aliado. E, alm disso, Strong e Norman organizaram
a famosa conferncia de bancos centrais em julho de 1927 em Nova York.
A conferncia aconteceu em privado, e contou com Norman, com Strong
e com representantes do Banco da Frana e do Reichsbank alemo: respectivamente, o vice-presidente Charles Rist, e o doutor Schacht. Strong
dirigiu o lado americano com mo de ferro, e chegou at a recusar-se a
permitir que o senhor Gates McGarrah, presidente do Conselho do Federal Reserve Bank de Nova York, participasse do encontro. O Conselho do
Federal Reserve em Washington no pde tomar conhecimento de nada,
s podendo receber uma breve visita de cortesia dos distintos convidados. A conferncia aconteceu nas propriedades de Long Island de Ogden
Mills, subsecretrio do Tesouro, e da senhora Ruth Pratt, da rica famlia
31
Boa parte dos saldos em libras foram acumulados como resultado de uma forte expanso do crdito
britnico em 1926.
32
O Banco da Frana havia adquirido esses saldos em sua luta para estabilizar o franco a uma taxa
excessivamente baixa, mas ainda sem declarar a conversibilidade em ouro. O ltimo passo foi enfim
dado em junho de 1928.

A consequncia da inflao

181

dona da Standard Oil.


Norman e Strong tentaram com todas as foras induzir Rist e Schacht
a seguir o plano de uma inflao geral em quatro pases, mas eles vigorosamente se recusaram. Schacht continuou sua determinada oposio inflao e ao dinheiro artificialmente barateado, expressando sua preocupao
com a tendncia inflacionria. Rist tambm apresentou suas objees, e
ambos voltaram para suas casas. Rist concordou, porm, em comprar ouro
de Nova York e no de Londres, aliviando assim a presso sobre o Banco
da Inglaterra para resgatar suas obrigaes. O Reserve Bank de Nova York,
por sua vez, concordou em oferecer Frana ouro a uma taxa subsidiada:
ao mesmo preo da Inglaterra, apesar dos maiores custos de transporte.
Tendo alongado sua estadia para forjar seu pacto inflacionrio, Norman e Strong concordaram em iniciar uma vasta onda inflacionria nos
Estados Unidos, reduzindo as taxas de juros e expandido o crdito acordo esse que, segundo Rist, foi concludo antes mesmo de a conferncia
das quatro potncias sequer ter comeado. Strong tinha brincado com
Rist, dizendo que ia dar um golinho de usque para a bolsa de valores33.
Strong tambm concordou em comprar mais US$ 60 milhes em libras
esterlinas do Banco da Inglaterra.
A imprensa britnica ficou felicssima com esse fruto da leal amizade
entre Norman e Strong, e cobriu Strong de elogios. J em meados de 1926,
The Banker, influente revista inglesa, disse que no existia melhor amigo da Inglaterra do que Strong, e louvou a energia e a habilidade que
dedicou em servio da Inglaterra, exultando que seu nome deveria ser
associado com o do senhor [Walter Hines] Page como amigo da Inglaterra
na hora de sua maior necessidade.34
Em resposta ao acordo, o Federal Reserve imediatamente causou um
grande surto de inflao e de crdito barato na segunda metade de 1927. A
Tabela 8 mostra que a taxa de aumento das reservas bancrias foi a maior
da dcada de 1920, sobretudo por causa das compras em mercado aberto
de ttulos do governo e de aceitaes bancrias. As taxas de redesconto
33

Rist, Notice Biographique, pp. 1006ss.

34
Ver Clark, Central Banking Under The Federal Reserve System, p. 315. O elogio de Paul Warburg a
Strong foi ainda mais generoso. Warburg saudou Strong como o pioneiro e abridor de caminhos que
fundiu os bancos centrais num grupo ntimo. Em sua concluso, ele disse que os membros do
American Acceptance Council o recordariam com ternura. Paul M. Warburg, The Federal Reserve
System (Nova York: Macmillan, 1930), vol. 2, p. 870.
No outono de 1926, um grande banqueiro admitiu que consequncias negativas viriam da poltica
de dinheiro barato, mas disse: no h como evitar isso. o preo que temos de pagar para ajudar a
Europa. H. Parker Willis, The Failure of the Federal Reserve, North American Review (1929): 553.

182

Murray N. Rothbard

tambm foram reduzidas. O Federal Reserve Bank de Chicago, que no


estava sob o domnio do Banco da Inglaterra, resistiu bravamente a reduzir sua taxa, mas foi forado a faz-lo em setembro pelo Conselho do
Federal Reserve. O Chicago Tribune iradamente clamou pela demisso de
Strong, afirmando que as taxas de desconto estavam sendo reduzidas para
servir aos interesses da Gr-Bretanha. Strong disse aos Reserve Banks regionais que o novo surto de dinheiro barato tinha como objetivo ajudar
o setor agrcola e no a Inglaterra, e foi essa a razo proclamada pelo primeiro banco a reduzir sua taxa de desconto no o de Nova York, mas o
de Kansas City. O Kansas City Bank tinha sido escolhido por Strong para
dar um sabor o mais americano possvel a todo o procedimento. O governador Bailey, do Kansas City Bank, sequer suspeitava que a motivao
para a nova poltica era ajudar Gr-Bretanha, e Strong no fez o menor
esforo para esclarec-lo.35
Talvez o maior crtico das polticas inflacionrias no governo Coolidge
tenha sido o secretrio Hoover, que em privado fez o que podia para frear
a inflao a partir de 1924, chegando mesmo ao ponto de acusar Strong de
ser um anexo mental da Europa. Hoover foi vencido por Strong, Coolidge e Mellon, sendo que este ltimo acusou Hoover de alarmismo e de
interferncia. Mellon foi o maior defensor de Strong no governo ao longo
de todo esse perodo. Infelizmente para os acontecimentos posteriores,
Hoover como a maior parte dos crticos acadmicos de Strong atacou
apenas a expanso de crdito para o mercado de aes e no a expanso em
si mesma.
No h melhor descrio das razes dos mtodos ardilosos e secretos
de Strong, assim como os motivos de suas polticas inflacionrias, do que
aquela que aparece neste memorando privado de um membro da equipe
de Strong. Na primavera de 1928, Strong rejeitou firmemente a ideia de
uma conferncia aberta e formal dos bancos centrais do mundo, e, nas
palavras de seu assistente:
Ele [Strong] tinha a obrigao de considerar o ponto de vista
do povo americano, que decidira manter o pas fora da Liga
das Naes a fim de evitar a interferncia de outras naes em
seus assuntos domsticos, e que seriam igualmente contrrios
a que os chefes de seu banco central participassem de alguma
conferncia ou organizao dos bancos mundiais relevantes...
Para ilustrar o quo perigosa pode se tornar essa posio no

35
Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 18283; Beckhart, Federal Reserve Policy and
the Money Market, pp. 67ff.; e Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 314.

A consequncia da inflao

183

futuro, como resultado das decises a que se chegou no momento presente, e a facilidade com que a opinio pblica ou
poltica poderia inflamar-se quando os resultados de decises
passadas tornarem-se evidentes, o governador Strong citou os
protestos contra os excessos especulativos a que a bolsa de valores de Nova York vem se entregando... Ele disse que muito
poucas pessoas de fato percebem que agora estamos pagando
o preo da deciso, tomada ainda em 1924, de ajudar o resto
do mundo a retornar a uma base monetria e financeira mais
slida.36
Em suma, em nossa pretensa democracia, se o povo pudesse ter ideia
das transaes feitas em seu nome, e dos preos que depois foram forados
a pagar, ele se revoltaria em fria. Melhor deixar o povo na ignorncia.
Essa, claro, a atitude comum de todo burocrata no poder. Mas h ainda
a questo fundamental que isso levanta para a prpria democracia: como
pode o povo decidir a respeito das questes, ou julgar seus supostos representantes, se estes insistem em esconder do povo informaes essenciais?
Alm disso, nem mesmo Strong havia percebido o tamanho do preo
que o pblico americano seria forado a pagar em 1929. Ele morreu antes
que a crise chegasse. Se o pblico ao menos tivesse conhecido a verdade
das aes de Strong e de suas consequncias, talvez, durante a depresso,
ele tivesse se inflamado contra a interveno inflacionria do governo, e
no contra o sistema capitalista.
Aps ter gerado a inflao de 1927, o Federal Reserve Bank de Nova
York, pelos dois anos seguintes, comprou pesadamente notas comerciais
de primeira linha de pases estrangeiros, notas endossadas por bancos
centrais estrangeiros. O propsito era estimular as moedas estrangeiras,
e impedir um influxo de ouro para os Estados Unidos. O Federal Reserve
Bank de Nova York descreveu essa poltica com toda a franqueza:
Queremos apoiar o cmbio com nossas compras, e assim no
apenas impedir a retirada de novas quantidades de ouro da
Europa, como tambm, ao melhorar a posio do cmbio estrangeiro, melhorar ou estabilizar a capacidade europeia de
comprar nossas exportaes.
Essas decises foram tomadas pelo Federal Reserve Bank de Nova York
sozinho, e as notas estrangeiras foram depois distribudas pro rata para os

De O. Ernest Moorte para Sir Arthur Salter, 25 de maio de 1928. Citado em Chandler, Benjamin
Strong, Central Banker, pp. 28081.

36

184

Murray N. Rothbard

outros Reserve Banks.37


Se o Federal Reserve Bank de Nova York era o principal gerador de
inflao e de crdito barato, o Tesouro tambm fez sua parte. J em maro
de 1927, o secretrio Mellon assegurava a todos que uma fonte abundante de dinheiro fcil estava disponvel e, em janeiro de 1928, o Tesouro
anunciou que amortizaria um Liberty Bond de 4,25%, que venceria em
setembro, em notas de 3,5%.38
Outra vez, a poltica inflacionria teve um sucesso temporrio na consecuo de seus objetivos. A libra esterlina foi fortalecida, o influxo de
ouro para os Estados Unidos foi amplamente invertido, e o ouro passou a
fluir para fora. Os preos dos produtos agrcolas subiram de 99 em 1927
para 106 no ano seguinte. As exportaes agrcolas e alimentcias cresceram rapidamente, e os emprstimos estrangeiros, estimulados, atingiram
novos cumes, chegando ao pico em meados de 1928.39 Mas, no vero de
1928, a libra esterlina voltou a fraquejar. Os preos agrcolas tiveram uma
leve queda em 1929, e o valor das exportaes agrcolas tambm caiu no
mesmo ano. Os emprstimos estrangeiros despencaram, porque fundos
tanto domsticos quanto estrangeiros jorravam no florescente mercado
de aes americano. As taxas de juros mais altas, causadas pelo boom, no
poderiam mais ficar abaixo das da Europa, a menos que o FRS estivesse
disposto a continuar inflacionando, talvez numa taxa acelerada. Em vez
disso, como veremos a seguir, ele tentou conter o boom. O resultado foi
que os fundos foram atrados para os Estados Unidos e, em meados de
1928, o ouro comeou a refluir novamente do estrangeiro. E, a essa altura,
a Inglaterra tinha voltado aos apuros que j conhecia, s que agora muito
mais agravados do que antes.

Aproxima-se a crise
Esse era o momento em que ocorria a fase final do grande boom americano, puxado pelo mercado de aes. Se um emprstimo para o mercado

Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 198. Tambm vimos que notas de libras
foram compradas em quantidades considerveis em 1927 e em 1929.

37

38

Ver Harold L. Reed, Federal Reserve Policy, 19211930 (Nova York: McGrawHill, 1930), p. 32.

39
Clark observa que o crdito barato teve sucesso particularmente em ajudar os bancos de financeiros
e de investimentos, assim como os interesses especulativos aos quais Strong e seus colegas estavam
associados. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 344.

A consequncia da inflao

185

de aes no mais inflacionrio do que qualquer outro tipo de emprstimo economia, ele igualmente inflacionrio, e portanto a expanso
do crdito no mercado de aes to digno de censura, e do mesmo tipo
de censura, que qualquer outra quantidade de crdito inflacionado. Da
o ardiloso efeito inflacionrio das declaraes de 1927 de Coolidge e de
Mellon, que eram os capeadores da alta do mercado. Tambm vimos que
o Federal Reserve Bank de Nova York efetivamente estabelecia as taxas de
emprstimos em conta margem para o mercado de aes, em cooperao
com o comit monetrio da Bolsa de Valores de Nova York: sua poltica
consistia em poder oferecer quaisquer fundos que fossem necessrios para
que os bancos pudessem prontamente fazer emprstimos ao mercado. O
Federal Reserve Bank de Nova York, em suma, usou os bancos de Wall
Street para derramar fundos no mercado de aes. A taxa de emprstimos
para conta margem, como vimos, ficou muito abaixo dos nveis mdios e
dos picos de antes da guerra.
Preocupado com o crescimento do boom, e com o aumento de 20% dos
preos das aes na segunda metade de 1927, o Fed inverteu sua poltica
na primavera de 1928, e tentou conter o boom. Do fim de dezembro de
1927 ao fim de julho de 1928, o Federal Reserve reduziu o total de reservas em R$261 milhes. At o fim de junho, o total de depsitos vista de
todos os bancos caiu US$ 471 milhes. Contudo, os bancos conseguiram
passar para os depsitos a prazo e at fazer uma compensao excessiva,
elevando-os em US$ 1,15 bilho. O resultado foi que a oferta monetria
ainda subiu R$ 1,51 bilho na primeira metade de 1928, mas esse aumento
foi relativamente moderado. (Foi um aumento de 4,4% por ano na ltima
metade de 1927, em comparao com um aumento de 8,1% por ano na ltima metade de 1927, quando a oferta monetria subiu US$ 2,70 bilhes.)
Uma contrao mais forte por parte do Federal Reserve aplicada, por
exemplo, por meio de uma taxa de penalidade de desconto nos emprstimos do Federal Reserve aos bancos teria encerrado o boom e levado a
uma depresso muito mais branda do que aquela que enfim aconteceu.
De fato, foi s em maio que a contrao nas reservas teve efeito, porque
at ento a reduo no crdito do Federal Reserve mal conseguia vencer
o retorno sazonal da moeda da circulao. Assim, as restries do Federal
Reserve s seguraram o boom entre maio e julho.
Porm, mesmo assim, as fortes vendas em mercado aberto de ttulos
e a queda nas aceitaes tolheram a inflao. Os preos de aes subiram
apenas 10% entre janeiro e julho.40 Em meados de 1928, a fuga do ouro

40
Anderson (Economics and the Public Welfare) certamente est errado ao inferir que o mercado de
aes a essa altura j estava fora de controle, e que pouco havia que as autoridades ainda pudessem
fazer. Um vigor maior teria encerrado o boom no ato.

186

Murray N. Rothbard

foi invertida, e voltou a ocorrer um leve influxo. Se o Federal Reserve


simplesmente no tivesse feito nada na ltima metade de 1928, as reservas
teriam se contrado moderadamente, por causa do aumento sazonal normal da moeda em circulao.
Nesse momento aconteceu a tragdia. Exatamente quando podia dominar o boom, o FRS viu-se elevado por sua prpria poltica de aceitaes.
Sabendo que o Fed prometera comprar todas as aceitaes oferecidas, o
mercado aumentou sua emisso de aceitaes, e o Fed comprou mais de
R$300 milhes em aceitaes na segunda metade de 1928, alimentando
outra vez o boom. As reservas aumentaram em R$122 milhes, e a oferta
monetria aumentou em quase US$ 1,9 bilho, atingindo praticamente seu
pico no fim de dezembro de 1928. A essa altura, a oferta monetria total
havia atingido US$73 bilhes, mais do que em qualquer momento desde o
incio da inflao. Os preos das aes, que na realidade haviam diminudo 5% entre maio e julho, agora comearam a disparar, aumentando 20%
entre julho e dezembro. Diante desses desenvolvimentos estarrecedores,
o Federal Reserve nada fez para neutralizar suas compras de aceitaes.
Se antes ele havia ousadamente subido as taxas de redesconto de 3,5% no
comeo de 1928 para 5% em julho, agora ele teimosamente se recusava a
elevar ainda mais a taxa de redesconto, e ela permaneceu constante at o
fim do boom. O resultado foi que os descontos para os bancos aumentaram
um pouco, em vez de cair. Alm disso, o Federal Reserve no vendeu nada
de seu estoque de US$ 200 milhes de ttulos do governo; em vez disso,
comprou um pouco em saldo lquido na segunda metade de 1928.
Por que a poltica do Federal Reserve foi to pusilnime na segunda
metade de 1928? Uma razo era que a Europa, como notamos, via que
j se dissipavam os benefcios da inflao de 1927, e a opinio europeia
agora gritava contra qualquer restrio monetria nos Estados Unidos.41
O afrouxamento do fim de 1928 impediu que os influxos de ouro para os
EUA ficassem grandes demais. A Gr-Bretanha voltava a perder ouro e
a libra esterlina outra vez enfraquecia. Os Estados Unidos curvaram-se
novamente a seu desejo prioritrio de que a Europa evitasse as consequncias de suas prprias polticas inflacionrias. O governador Strong, doente
desde o comeo de 1928, tinha perdido o controle da poltica do Federal
Reserve. Mas enquanto alguns discpulos de Strong afirmam que ele teria
lutado por medidas mais restritivas na segunda metade do ano, pesquisas
recentes indicam que ele achava que at as medidas restritivas mais modestas, aplicadas em 1928, eram severas demais. Essa descoberta, claro,

41
Ver Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy, vol. 2, pp. 436ss.; Charles Cortez Abbott, The New
York Bond Market, 19201930 (Cambrigde, Mass.: Harvard University Press, 1937), pp. 11730.

A consequncia da inflao

187

muito mais coerente com o histrico de Strong.42


Outra razo para a fraqueza da poltica do Federal Reserve era a presso
poltica por dinheiro fcil. A inflao sempre mais popular do ponto de
vista poltico do que a recesso, e no esqueamos de que estvamos em
ano de eleio presidencial. Alm disso, o Federal Reserve j tinha comeado a adotar a viso perigosamente qualitativista de que era possvel tolher o crdito para aes ao mesmo tempo em que se estimulava o crdito
para aceitaes.43
A inflao da dcada de 1920 j tinha efetivamente acabado no fim
de 1928. A oferta monetria total em 31 de dezembro de 1928 era de 73
bilhes. Em 29 de junho de 1929, era de US$ 73,26 bilhes, um aumento
de apenas 0,7% por ano. Assim, a inflao monetria estava praticamente
completa ao fim de 1928. Daquele momento em diante, a oferta monetria permaneceu estvel, elevando-se apenas em quantidades desprezveis.
E, portanto, daquele momento em diante, uma depresso que ajustasse
a economia era inevitvel. Como poucos americanos conheciam a teoria
austraca dos ciclos econmicos, poucos perceberam o que ia acontecer.
Uma economia grande no reage instantaneamente s mudanas. Portanto, era preciso algum tempo antes que o fim da inflao pudesse revelar
os mal-investimentos na economia, antes que as indstrias de bens de
capital se mostrassem excessivamente ampliadas etc. O ponto de virada
aconteceu por volta de julho, e foi em julho que comeou a grande depresso.
O mercado de aes havia sido o mais exuberante de todos os mercados
isso em conformidade com a teoria de que o boom gera especialmente
uma expanso excessiva nas indstrias de bens de capital, porque o mercado de aes o mercado dos preos de ttulos de capital.44 Surfando na
onda de otimismo gerada pelo boom e pela expanso do crdito, o mercado
de aes levou muitos meses depois de julho para despertar para as reali-

42
Ver carta de Strong a Walter W. Stewart, 3 de agosto de 1928. Chandler, Benjamin Strong, Central
Banker, pp. 45965. Para uma viso contrria, ver Carl Snyder, Capitalism, the Creator (Nova York:
Macmillan, 1940), pp. 22728. No custa observar que o doutor Stewart facilmente trocou seu posto
como chefe da Diviso de Pesquisa do Federal Reserve System pelo de Assessor Econmico do Banco
da Inglaterra alguns anos depois. Nesse posto, ele escreveu a Strong para avis-lo de que as restries
ao crdito bancrio americano estariam fortes demais.
43

Ver Review of Economic Statistics, p. 13.

44
O mercado imobilirio o outro grande mercado de ttulos de capital. Sobre o boom imobilirio da
dcada de 1920, ver Homer Hoyt, The Effect of Cyclical Fluctuations upon Real Estate Finance,
Journal of Finance (abril de 1947): 57.

188

Murray N. Rothbard

dades da queda na atividade econmica. Mas esse despertar era inevitvel,


e em outubro o crash da bolsa fez com que todos percebessem que a depresso realmente tinha chegado.
A poltica monetria devida, mesmo durante uma depresso, deflacionar ou ao menos no inflacionar mais. Como o mercado de aes continuou a expandir-se at outubro, a devida poltica moderadora seria uma
deflao positiva. Mas o presidente Coolidge continuou a fazer papel de
capeadore at o ltimo minuto. Poucos dias antes de sair do governo em
maro, ele disse que a prosperidade americana era absolutamente slida
e que as aes estavam baratas nos preos atuais.45 Hoover, o novo presidente, era um dos grandes defensores da sbita tentativa de persuaso
moral da primeira metade de 1929, que fracassou de maneira inevitvel
e desastrosa. Tanto Hoover quanto o governador Roy Young, do Conselho
do Federal Reserve, queriam negar crdito bancrio ao mercado de aes
ao mesmo tempo em que o mantinham abundante para o comrcio e para
a indstria. Assim que Hoover assumiu a presidncia, comeou a intimidar informalmente as empresas privadas, exatamente como fizera como
secretrio de Comrcio.46 Ele pediu um encontro dos principais editores
e da imprensa para avisar a respeito dos preos altos das aes; mandou
Henry M. Robinson, banqueiro de Los Angeles, como emissrio para tentar restringir os emprstimos para compra de aes dos bancos de Nova
York; tentou induzir Richard Whitney, presidente da Bolsa de Nova York,
a conter a especulao. Como esses mtodos no atacavam a raiz do problema, estavam fadados a no funcionar.
Outros crticos de destaque do mercado de aes em 1928 e em 1929
foram o doutor Adolph C. Miller, do Conselho do Federal Reserve, o senador Carter Glass (Democrata, eleito pela Virgnia), e diversos senadores republicanos progressistas. Assim, em janeiro de 1928, o senador
LaFollette atacou a maldosa especulao de Wall Street e o aumento nos
emprstimos para corretores. O senador Norbeck props uma poltica de
persuaso moral um ano antes de ela ser adotada, e Charles S. Hamlin,
membro do Conselho do Federal Reserve, convenceu o deputado Dickinson, eleito por Iowa, a apresentar uma lei que graduasse as reservas mnimas dos bancos em proporo aos emprstimos especulativos para compra
de aes nos portiflios dos bancos. O senador Glass props um imposto
de 5% sobre as vendas de aes cuja posse no durasse mais de 60 dias o

45
significativo que o principal especulador da alta do mercado na poca, William C. Durant, que
sofreu perdas terrveis com o crash, tenha saudado Coolidge e Mellon como os grandes animadores do
programa de dinheiro barato. Commercial and Financial Chronicle (20 de abril de 1929): 2557ss.
46

Hoover, The Memoirs of Herbert Hoover, vol. 2, pp. 16ss.

A consequncia da inflao

189

que, ao contrrio das expectativas de Glass, teria elevado os preos das


aes, porque assim os acionistas eram incentivados a no vend-las at
que dois meses se passassem.47 Como estava, a lei federal desde 1921 impunha uma alquota particularmente alta sobre ganhos de capital de aes
e de ttulos possudos h menos de dois anos. Isso induzia os acionistas
a ficar com as aes e a no vend-las aps compr-las porque o imposto
recaa sobre os ganhos de capital realizados, e no acumulados. O imposto
contribuiu para elevar os preos das aes durante o boom.48
Por que o Federal Reserve adotou a poltica de persuaso moral quando ela no foi usada nos anos anteriores a 1929? Uma das principais razes
foi a morte do governador Strong no fim de 1928. Os discpulos de Strong
no Federal Reserve Bank de Nova York, reconhecendo a importncia crucial da quantidade de moeda, lutaram por uma taxa de descontos mais alta
em 1929. Por outro lado, o Conselho do Federal Reserve em Washington,
e tambm o presidente Hoover, viam o crdito sob o ngulo da qualidade
e no da quantidade. Mas o professor Beckhart acrescenta outro aspecto
possvel: que a poltica de persuaso moral que conseguira evitar uma
poltica de crdito mais restrita foi adotada sob a influncia de ningum
menos do que Montagu Norman.49 Enfim, em junho, a persuaso moral
foi abandonada, mas as taxas de desconto no foram elevadas, e o resultado foi que o boom do mercado de aes continuou a plena fora, mesmo
quando a economia em geral j estava silenciosa mas inexoravelmente
caindo. O secretrio Mellon trombeteou novamente nossa prosperidade
intacta e inquebrvel. Em agosto, o Conselho do Federal Reserve enfim
consentiu em elevar a taxa de redesconto para 6%, mas qualquer efeito
restritivo foi mais do que contrabalanado por uma reduo simultnea
da taxa de aceitaes, e assim o mercado de aceitaes foi outra vez estimulado. Em maro, o Federal Reserve havia acabado com a ameaa das
aceitaes ao elevar sua taxa de compras de aceitaes acima de sua taxa
de desconto pela primeira vez desde 1920. O efeito lquido dessa dupla
atitude, sem precedentes, foi estimular a alta do mercado a alturas ainda
maiores. A reduo da taxa de compra de aceitaes por parte do Federal
Reserve, de 5,25% para 5,125%, o mesmo nvel do mercado aberto, estimulou as vendas do mercado de aceitaes ao Federal Reserve. Se no fosse
pelas compras de aceitaes, as reservas totais teriam cado, entre o fim
de junho e 23 de outubro (o dia anterior quebra da bolsa), em US$ 267
47
Ver Joseph Stagg Lawrence, Wall Street and Washington (Princeton, NJ: Princeton University Press,
1929), pp. 7ss., e passim.
48

Ver Irving Fisher, The Stock Market Crash And After (Nova York: Macmillan, 1930), pp. 37ss.

49
A poltica de persuaso moral foi inaugurada aps uma visita do senhor Montagu Norman a este
pas. Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, p. 127.

190

Murray N. Rothbard

milhes. Mas o Federal Reserve comprou US$ 297 milhes em aceitaes


durante esse perodo, elevando o total de reservas em US$ 21 milhes. A
Tabela 9 conta a histria desse perodo.
Qual foi a razo para essa poltica peculiarmente inflacionria que favorecia o mercado de aceitaes? Ela se encaixava no vis qualitativo do
governo, e era ostensivamente defendida como um esquema para ajudar o
setor agrcola americano. Contudo, parece que o argumento de ajuda aos
fazendeiros foi novamente usado como disfarce domstico para polticas
inflacionrias. Em primeiro lugar, o aumento na posse de aceitaes, estava muito mais concentrado em aceitaes puramente estrangeiras, e menos
em aceitaes baseadas em exportaes americanas. Em segundo lugar,
o setor agrcola j havia concludo seus emprstimos sazonais antes de
agosto, de modo que ele no se beneficiou nem vagamente das taxas de
aceitao inferiores. De fato, como observa Beckhart, a poltica inflacionria de aceitaes foi reinstituda logo aps outra visita do presidente
Norman.50 Assim, outra vez, a influncia mefistoflica de Montagu Norman se fazia sentir no cenrio americano, e pela ltima vez Norman pde
dar um novo mpeto ao boom da dcada de 1920. A Gr-Bretanha tambm
estava entrando numa depresso, e contudo suas polticas inflacionrias
haviam resultado num forte fluxo de ouro para o exterior em junho e em
julho. Norman ento conseguiu obter uma linha de crdito de US$ 250
milhes de um consrcio de bancos de Nova York, mas o fluxo para fora
continuou ao longo de setembro, sendo que boa parte do ouro ia para os
Estados Unidos. Continuando a ajudar a Inglaterra, o Federal Reserve
Bank de Nova York fez pesadas compras de libras esterlinas entre agosto
e outubro. O novo subsdio do mercado de aceitaes ento permitiu uma
nova ajuda Gr-Bretanha por meio da compra de libras esterlinas. A
poltica do Federal Reserve durante a ltima metade de 1928 e o ano de
1929 foi, em suma, marcada por um desejo de manter o crdito abundante
em mercados preferenciais, como os de aceitaes, e restringir o crdito
em outras reas, como o mercado de aes (por exemplo, pela persuaso
moral). Vimos que essa poltica s poderia dar errado, e A. Wilfred May
escreveu um excelente epitfio para esses esforos:
Uma vez que o sistema de crdito foi infectado pelo dinheiro barato, ficou impossvel reduzir as vlvulas de escape desse crdito sem reduzir todo o crdito, porque impossvel
manter espcies diferentes de dinheiro separados em compartimentos impermeveis. Era impossvel fazer com que o
dinheiro ficasse escasso para os fins do mercado de aes, ao

50

Ibid., pp. 142ss.

A consequncia da inflao

191

mesmo tempo em que ele permanecia barato para usos comerciais... Quando foi criado o crdito do Federal Reserve,
no havia nenhum jeito de fazer com que seu emprego fosse
direcionado para usos especficos depois que ele tivesse fluido, por meio dos bancos comerciais, para a corrente geral do
crdito.51
E assim terminou o grande boom inflacionrio da dcada de 1920. Deve
ter ficado claro que a responsabilidade pela inflao do governo federal
das autoridades do Federal Reserve em primeiro lugar, e do Tesouro e
do governo em segundo.52 O governo dos Estados Unidos havia semeado
o vento e o povo americano colheu o furaco: a grande depresso.

51
A. Wilfred May, Inflation in Securities, em H. Parker Willis e John M. Chapman, eds., The Economics of Inflation (Nova York: Columbia University Press, 1935), pp. 29293. Ver tambm Charles O.
Hardy, Credit Policies of the Federal Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932),
pp. 12477; e Oskar Morgenstern, Developments in the Federal Reserve System, Harvard Business
Review (outubro de 1930): 23.
52
Para uma discusso contempornea excelente do Federal Reserve, e de sua remoo aos freios naturais da inflao dos bancos comerciais, ver Ralph W. Robey, The Progress of Inflation and Freezing
of Assets in the National Banks, The Annalist (27 de fevereiro de 1931): 42729. Ver tambm C. A.
Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan,
1937), pp. 14042; e C. Reinold Noyes, The Gold Inflation in the United States, American Economic
Review (junho de 1930): 19197.

192

Murray N. Rothbard

TABELA 9
FATORES DETERMINANTES DAS RESERVAS BANCRIAS
JULHOOUTUBRO DE 1929
(em milhes de dlares)
29 de julho

23 de outubro

Mudana lquida

Crdito no Federal Reserve

1400

1374

-26

Notas descontadas

1037

796

-241

Notas compradas

82

379

297

Ttulos do governo

216

136

-80

Todas as demais

65

63

-2

Notas do Tesouro

2019

2016

-3

Dinheiro no Tesouro

204

209

-5

Depsitos no Tesouro

36

16

20

Fundos de Capital
Inesperados

374

393

-19

Estoque de Ouro Monetrio

4037

4099

62

Moeda em Circulao

4459

4465

-6

28

28

Outros Depsitos
Reservas Controladas

206

Reservas No-Controladas

-185

Reservas dos Bancos


Membros

2356

2378

22

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

193

VI

Teoria e inflao: os economistas e a


seduo de um nvel de preos estvel
Uma das razes por que a maioria dos economistas da dcada de 1920
no reconheceu a existncia de um problema inflacionrio foi a ampla
adoo de um nvel de preos estvel como critrio da poltica monetria. A medida em que as autoridades do Federal Reserve foram guiadas
por um desejo de manter estvel o nvel de preos tem sido uma questo
bastante controversa. Muito menos controverso o fato de que cada vez
mais economistas vieram a considerar o nvel de preos estvel o principal
objetivo da poltica monetria. O fato de que os preos em geral ficaram
mais ou menos estveis durante a dcada de 1920 dizia aos economistas
que no havia ameaa de inflao, e portanto os acontecimentos da grande
depresso os pegaram completamente de surpresa.
Na verdade, a expanso do crdito bancrio cria seus maliciosos efeitos
ao distorcer as relaes de preos e ao elevar ou alterar preos em relao
ao que eles teriam sido sem a expanso. Estatisticamente, portanto, podemos apenas identificar o aumento na oferta monetria, um simples fato.
No podemos provar a inflao apontando para os aumentos de preos.
S podemos dar explicaes aproximadas de complexos movimentos de
preos ao tentar fazer uma histria econmica abrangente de uma poca
tarefa essa que ultrapassa o escopo deste estudo. Aqui basta dizer que
a estabilidade dos preos no atacado na dcada de 1920 foi resultado de
uma inflao monetria contrabalanada por um aumento de produtividade, que reduziu os custos de produo e aumentou a oferta de bens.
Mas esse contrabalano foi apenas estatstico; ele no eliminou o ciclo
de boom e recesso, mas apenas obscureceu-o. Os economistas que enfatizam a importncia de um nvel de preos estvel estavam portanto particularmente enganados, porque deveriam ter-se concentrado naquilo
que estava acontecendo com a oferta monetria. Por conseguinte, aqueles
economistas que demonstraram preocupao com a inflao na dcada de
1920 eram em grande parte qualitativistas. Eles foram descartados pelos
novoseconomistas, que viam a suma importncia do elemento quantitativo nas questes monetrias, como se fossem desesperadamente antiquados. O problema no estava num determinado crdito para determinados
mercados (como o de aes ou o imobilirio); o boom nos mercados de
aes ou imobilirio refletia o ciclo econmico de Mises: um boom desproporcional nos preos de ttulos de bens de capital, causado por um au-

194

Murray N. Rothbard

mento na oferta monetria que vem com a expanso do crdito bancrio.1


A estabilidade do nvel de preos na dcada de 1920 demonstrada
pelo ndice de Preos do Atacado do Bureau of Labor Statistics [Departamento de Estatsticas do Trabalho], que caiu para 93,4 (100 = 1926) em
junho de 1921, subiu levemente a um pico de 104,5 em novembro de 1925,
e depois caiu para 95,2 em junho de 1929. O nvel de preos, em suma,
subiu levemente at 1925, e caiu levemente depois disso. Os ndices de
preos ao consumidor tambm se comportaram de maneira similar.2 Por
outro lado, o ndice Snyder do Nvel Geral de Preos, que inclui todos os
tipos de preos (de imveis, de aes, aluguis, salrios e tambm preos
do atacado) subiu consideravelmente durante o perodo, de 158 em 1922
(1913 = 100) para 179 em 1929, uma elevao de 13%. A estabilidade foi
portanto obtida apenas nos preos ao consumidor e no atacado, mas esses
eram e ainda so os campos considerados especialmente importantes pela
maioria dos autores econmicos.
Dentro do agregado geral de preos do atacado, os alimentos e produtos agrcolas subiram ao longo do perodo, enquanto os metais, o
combustvel, os produtos qumicos e o mobilirio domstico caram de
maneira considervel. Que o boom foi amplamente sentido nas indstrias
de bens de capital pode ser visto por (a) a quadruplicao dos preos das
aes no perodo, e (b) pelo fato de que os bens durveis e a produo
de ferro e de ao aumentaram apenas 60%. Na verdade, a produo de
itens de consumo como comidas manufaturadas e produtos txteis aumentaram apenas 48% e 36% respectivamente, entre 1921 e 1929. Outra
ilustrao da teoria de Mises foi que os salrios subiram muito mais nas
indstrias de bens de capital. A superestimativa dos salrios e de outros
custos um trao distintivo da anlise de Mises das indstrias de bens
de capital durante o boom. Os rendimentos mdios por hora, de acordo
com o ndice do Conference Board, subiram em indstrias selecionadas
de US$ 0,52 em julho de 1921 para US$ 0,59 em 1929, um aumento de
12%. Nesse grupo, os salrios das indstrias de bens de consumo, como
botas e sapatos, permaneceram constantes; eles subiram 6% em moblia,
menos de 3% em carne, e 8% na produo de ferramentas. Por outro

O aspecto qualitativo do crdito importante na medida em que os emprstimos bancrios devem


ser feitos s empresas, e no ao governo ou aos consumidores, para que o mecanismo do ciclo comercial
seja posto em movimento.

2
O ndice de preos do National Industry Conference Board [Conselho da Conferncia Nacional da
Indstria] (NICB) subiu de 102,3 (1923 = 100) em 1921 para 104,3 em 1926, e depois caiu para 100,1
em 1929; o ndice de preos ao consumidor do Bureau of Labor Statistics [Departamento de Estatsticas do Trabalho] (BLS) caiu de 127,7 (19351939 = 100) em 1921 para 122,5 em 1929. Historical Statistics of the U.S., 17891945 (Washington, D.C.: U.S. Department of Commerce, 1949), pp. 22636, 344.

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

195

lado, em indstrias de bens de capital como mquinas e ferramentas


para mquinas, os salrios subiram 12%, e 19% nas de lenha, 22% nas de
produtos qumicos, e 25% nas de ferro e de ao.
A expanso do crdito do Federal Reserve, portanto, tenha premeditado isso ou no, conseguiu manter estvel o nvel de preos diante de
um aumento de produtividade que teria, num mercado livre e desimpedido, levado a uma queda de preos e a uma melhora disseminada do
padro da vida de toda a populao. A inflao distorceu a estrutura de
produo e levou ao perodo subsequente de ajuste depressivo. Ela tambm impediu toda a populao de beneficiar-se dos frutos do progresso
na forma de preos mais baixos, e garantiu que apenas aqueles que desfrutavam de maiores salrios e rendas monetrios poderiam beneficiar-se do aumento de produtividade.
Existem muitos indcios de que a acusao de Philips, de McManus
e de Nelson de que o resultado final daquilo que foi provavelmente o
maior experimento de estabilizao de preos da histria tenha se revelado nada menos do que a maior depresso.3 Benjamin Strong foi aparentemente convertido a uma filosofia de estabilidade de preos durante
1922. Em 11 de janeiro de 1925, Strong escreveu, em privado:
que era minha crena, que eu julgava compartilhada por todos no Federal Reserve System, de que toda a nossa poltica
no futuro, assim como no passado, seria direcionada para a
estabilidade de preos na medida em que nos fosse possvel
influenciar os preos.4
Quando lhe perguntaram, nas Audincias sobre a Estabilizao em
1927, se o Conselho do Federal Reserve poderia estabilizar os preos
em maior medida do que no passado, por meio de operaes de mercado
aberto e de outros recursos de controle, o governador Strong respondeu:
Pessoalmente acho que o governo do Federal Reserve System,
desde a reao de 1921, tem-se direcionado, na medida mesma em que poderia ditar a sensatez humana, exatamente para
esse objetivo.5

C. A. Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 176ss.

4
Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1958),
p. 312. Nessa viso, claro que Strong tinha o caloroso apoio de Montagu Norman. Ibid., p. 315.
5

Ver tambm ibid., pp. 199ss. E Charles Rist recorda que, em suas conversas privadas, Strong estava

196

Murray N. Rothbard

Parece que o governador Strong desempenhou um forte papel, no comeo de 1928, na redao da lei do deputado James G. Strong (no eram
parentes), eleito pelo Kansas, que obrigaria o Federal Reserve System a
manter um nvel de preos estvel.6 O governador Strong quela altura
estava doente e fora do controle do Federal Reserve, mas escreveu a verso
final da lei junto com o deputado Strong. Na companhia do deputado e do
professor John R. Commons, um dos principais tericos do nvel de preos estvel, Strong discutiu a lei com os membros do Conselho do Federal
Reserve. Quando o Conselhou reprovou isso, Strong sentiu-se obrigado,
em suas declaraes pblicas, a acompanh-los.7 Cabe observar ainda que
Carl Snyder, defensor leal e quase idlatra do governador Strong, e presidente do Departamento de Estatsticas do Federal Reserve Bank de Nova
York, era um dos principais defensores do controle monetrio e creditcio
por parte do Federal Reserve, a fim de estabilizar o nvel de preos.8
Com certeza os principais economistas britnicos da poca firmemente
acreditavam que o Federal Reserve estava tendo sucesso numa tentativa
deliberada de estabilizar os preos. John Maynard Keynes elogiou o sucesso do gerenciamento do dlar pelo Conselho do Federal Reserve entre
1923 e 1928, chamando-o de um triunfo do gerenciamento monetrio.
D. H. Robertson concluiu em 1929 que uma poltica monetria conscientemente voltada para manter o nvel geral de preos aproximadamente
estvel... tem aparentemente sido adotada com algum sucesso pelo Conselho do Federal Reserve desde 19229. Se Keynes continuou a louvar a
poltica do Federal Reserve alguns anos aps a depresso ter comeado,
Robertson passou a critic-la:

convencido de que era capaz de fixar o nvel de preos com sua poltica de juros e de crdito. Charles
Rist, Notice Biographique, Revue dconomie Politique (novambro-dezembro de 1955): 1029.
Strong portanto superou seu pronunciado ceticismo em relao a qualquer mandato legislativo para
a estabilizao de preos. Antes disso, ele preferia deixar a questo inteiramente a cargo do Fed. Ver
Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 202ss.

Ver o relato em Irving Fisher, ibid., pp. 17071. Sobre o governador Strong, escreveu Commons:
Admirei-o tanto por mostrar uma mente to aberta ao ajudar-nos com a lei, quanto por sua reserva
quanto a acompanhar seus colegas.

Ver o elogio de Snyder por Fisher, Stabilised Money, pp. 6467; e Carl Snyder, The Stabilization of
Gold: A Plan, American Economic Review (junho de 1923): 27685; idem, Capitalism the Creator (Nova
York: Macmillan, 1940), pp. 22628.

D. H. Robertson, The Trade Cycle, Encyclopaedia Britannica, 14th ed. (1929), vol. 22, p. 354.

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

197

Olhando para trs... a grande estabilizao americana de


19221929 foi na verdade uma vasta tentativa de desestabilizar o valor da moeda em termos de esforo humano, por meio
de um programa colossal de investimentos... que teve sucesso
por um perodo surpreendentemente longo, mas que engenhosidade humana nenhuma teria conseguido dirigir indefinidamente por diretrizes slidas e equilibradas.10
O canto da sereia de um nvel estvel de preos havia seduzido os principais polticos, para nem falar nada dos economistas, j em 1911. Foi
ento que o professor Irving Fisher iniciou sua carreira como lder do
movimento pela moeda estvel nos Estados Unidos. Ele rapidamente
conquistou a adeso de polticos e de economistas de destaque para um
plano de uma comisso internacional que estudaria a moeda e o problema
dos preos. Seus defensores incluam o presidente William Howard Taft,
o secretrio de Guerra Henry Stimson, o secretrio do Tesouro Franklin
MacVeagh, o governador Woodrow Wilson, Gifford Pinchot, sete senadores, e os economistas Alfred Marshall, Francis Edgeworth, e, na Inglaterra, John Maynard Keynes. O presidente Taft enviou uma mensagem
especial ao Congresso em fevereiro de 1912, solicitando fundos para essa
conferncia internacional. A mensagem foi escrita por Fisher, em colaborao com o secretrio-assistente de Estado Huntington Wilson, um
convertido moeda estvel. O Senado aprovou a lei, mas ela morreu na
Cmara. Woodrow Wilson expressou interesse no plano, mas abandonou
a ideia, pressionado por outras questes.
Na primavera de 1918, o Comit de Poder de Compra da Moeda da
American Economic Association endossou o princpio da estabilizao.
Ainda que se deparasse com a oposio de banqueiros a sua doutrina de
moeda estvel, oposio essa liderada principalmente por A. Barton Hepburn, do Chase National Bank, Fisher comeou organizando a Stable
Money League [Liga da Moeda Estvel] no fim de 1920, e efetivamente
fundou-a no fim de maio de 1921 no comeo de nossa era inflacionria.
Newton D. Baker, secretrio de Guerra do governo Wilson, e o professor
James Harvey Rogers, de Cornell, estavam entre os primeiros organizadores. Entre os polticos e economistas de destaque que desempenharam papis importantes na Stable Money League estavam o professor Jeremiah
W. Jenks, seu primeiro presidente; Henry A. Wallace, editor de Wallaces
Farmer, e posteriormente secretrio de Agricultura; John G. Winant, posteriormente governador de New Hampshire; o professor John R. Com-

10
D. H. Robertson, How Do We Want Gold to Behave?, em The International Gold Problem (Londres: Humphrey Milford, 1932), p. 45; citado em Phillips, et al., Banking and the Business Cycle, pp.
18787.

198

Murray N. Rothbard

mons, seu segundo presidente; George Eastman, da famlia Eastman-Kodak; Lyman J. Gage, antigo secretrio do Tesouro; Samuel Gompers,
president da American Federation of Labor [Federao Americana do
Trabalho]; o senador Carter Glass, da Virgnia; Thomas R. Marshall, vice-presidente dos Estados Unidos no governo Wilson; o deputado Oscar W.
Underwood; Malcolm C. Rorty; e os economistas Arthur Twining Hadley,
Leonard P. Ayres, William T. Foster, David Friday, Edwin W. Kemmerer,
Wesley C. Mitchell, Warren M. Persons, H. Parker Willis, Allyn A. Young,
e Carl Snyder.
A ideia de um nvel de preos estvel relativamente incua durante uma subida de preos, que pode ajudar os defensores de uma moeda
slida a tentar frear o boom; mas ela extremamente maligna quando os
preos tendem a cair, e os estabilizacionistas pedem inflao. Ainda assim,
a estabilizao mais popular enquanto clamor quando os preos esto
caindo. A Stable Money League foi fundada em 19201921, momento de
depresso, em que os preos caam. Logo os preos comearam a subir,
e alguns conservadores comearam a ver no movimento pela moeda estvel um til contrapeso aos inflacionistas extremados. O resultado foi
que a League mudou seu nome para National Monetary Association [Associao Monetria Nacional] em 1923, e seus dirigentes permaneceram
os mesmos, com o professor Commons na presidncia. Em 1925, o nvel
de preos havia atingido seu pico e comeava a cair, e por isso os conservadores pararam de apoiar a organizao, que outra vez mudou de nome,
agora para Stable Money Association [Associao da Moeda Estvel]. Entre os presidentes que se sucederam na nova associao estavam H. Parker
Willis, John E. Rovensky, vice-presidente executivo do Bank of America,
o professor Kemmerer, e o Tio Frederic W. Delano11. Outros lderes de
destaque na Stable Money Association eram o professor Willford I. King;
Nicholas Murray Butler, presidente da Columbia University; John W.
Davis, candidato presidncia do partido Democrata em 1924; Charles
G. Dawes, diretor do Bureau of the Budget [Departamento do Oramento] durante o governo Harding, e vice-presidente no governo Coolidge;
William Green, presidente da American Federation of Labor; Charles
Evans Hughes, secretrio de Estado at 1925; Otto H. Kahn, banqueiro de investimentos; Frank O. Lowden, antigo governador republicano
de Illinois; Elihu Root, antigo Secretrio de Estado e senador; James H.
Rand, Jr.; Norman Thomas, do Partido Socialista; Paul M. Warburg e
Owen D. Young. Do exterior, vieram Charles Rist, do Banco da Frana;
Eduard Benes, da Tchecoslovquia, Max Lazard, da Frana; Emile Moreau, do Banco da Frana; Louis Rothschild, da ustria; e Sir Arthur

11

N. do T.: Tio do futuro presidente Franklin Delano Roosevelt.

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

199

Balfour, Sir Henry Strakosch, Lord Melchett, e Sir Josiah Stamp, da Gr-Bretanha. Entre os vice-presidentes de honra da associao estavam os
presidentes das seguintes organizaes: a American Association for Labor Legislation [Associao Americana para a Legislao Trabalhista],
American Bar Association [Ordem Americana dos Advogados], American Farm Bureau Federation [Federao Agrcola Americana], American
Farm Economic Association [Associao Econmica Agrcola Americana], American Statistical Association [Associao Estatstica Americana],
Brotherhood of Railroad Trainmen [Irmandade Ferroviria], National
Association of Credit Men [Homens da Associao Nacional do Crdito],
National Consumers League [Liga Nacional de Consumidores], National Education Association [Associao Nacional de Educao], American
Council on Education [Conselho Americano de Educao], United Mine
Workers of America [Unio dos Mineiros dos Estados Unidos], National
Grange [Granja Nacional], Chicago Association of Commerce [Associao
Comercial de Chicago], Merchants Association of New York [Associao
Mercantil de Nova York], e associaes bancrias de 43 estados e do District of Columbia.
O diretor executivo e cabea das operaes da Stable Money Association, que contava com apoios formidveis, era Norman Lombard, trazido
por Fisher em 1926. A Association proclamou sua mensagem por todos
os cantos. Ela recebeu a ajuda da publicidade dada em 1922 e em 1923
proposta feita por Thomas Edison e Henry Ford de um dlar commodity. Entre os demais estabilizacionistas de destaque da poca estavam os
professores George F. Warren e Frank Pearson, de Cornell, Royal Meeker,
Hudson B. Hastings, Alvin Hansen e Lionel D. Edie. Na Europa, alm
dos mencionados acima, estavam entre os proponentes da moeda estvel: o professor Arthur C. Pigou, Ralph G. Hawtrey, J.R. Bellerby, R.A.
Lehfeldt, G.M. Lewis, Sir Arthur Salter, Knut Wicksell, Gustav Cassel,
Arthur Kitson, Sir Frederick Soddy, F.W. Pethick-Lawrence, Reginald
McKenna, Sir Basil Blackett e John Maynard Keynes. Keynes teve uma
influncia especial em sua propaganda em defesa de uma moeda gerenciada e de um nvel de preos estabilizado, apresentada em seu A Tract
on Monetary Reform [Breve tratado sobre a reforma monetria], publicado em
1923.
Ralph Hawtrey acabou se mostrando um dos gnios malignos da dcada de 1920. Economista influente numa terra em que os economistas informaram a poltica de maneira muito mais influente do que nos Estados
Unidos, Hawtrey, diretor de Estudos Financeiros no Tesouro britnico,
defendia o controle internacional de crdito por parte dos bancos centrais,
a fim de estabilizar o nvel de preos, j em 1913. Em 1919, Hawtrey foi
uma das primeiras pessoas a pedir a adoo de um padro cmbio-ouro

200

Murray N. Rothbard

nos pases europeus, amarrando-o cooperao internacional dos bancos


centrais. Hawtrey foi um dos maiores trombeteadores das habilidades do
governador Benjamin Strong. Em 1932, poca em que Robertson havia
percebido os males da estabilizao, Hawtrey afirmou: O experimento
americano de estabilizao entre 1922 e 1928 mostrou que um tratamento
antecipado poderia frear a tendncia para a inflao ou para a depresso
O experimento americano foi um grande progresso em relao s prticas do sculo XIX, em que o ciclo econmico era aceito passivamente.12
Quando o governador Strong faleceu, Hawtrey disse que isso era um desastre para o mundo13. Por fim, Hawtrey foi a principal inspirao para as
resolues estabilizacionistas da Conferncia de Gnova de 1922.
Era inevitvel que toda essa opinio elegante se traduzisse em presso
legislativa, seno em ao legislativa. O deputado T. Alan Goldsborough,
de Maryland, apresentou uma lei para Estabilizar o Poder de Compra da
Moeda em maio de 1922, que era essencialmente a proposta do professor
Fisher, repassada a Goldsborough pelo antigo vice-presidente Marshall.
Os professores Fisher, Rogers, King e Kemmerer testemunharam a favor
da lei, mas a comisso no a devolveu ao Congresso para votao. No comeo de 1924, Goldsborough tentou de novo, e o deputado O. B. Burtness,
da Dakota do Norte, apresentou outra lei de estabilizao. Nenhuma delas chegou a ser devolvida pela comisso. O grande esforo aps esse foi
uma lei do deputado Hames G. Strong, do Kansas, apresentada em janeiro
de 1926, por insistncia de George H. Shibley, veterano estabilizacionista, que j promovia a causa dos preos estveis desde 1896. No lugar da
proposta anterior de Fisher de um dlar compensado para manipular
o nvel de preos, a lei Strong teria obrigado o Federal Reserve a agir diretamente para estabilizar o nvel de preos. As audincias aconteceram
entre maro de 1926 e fevereiro de 1927. Testemunharam a favor da lei
Shibley, Fisher, Lombard, o doutor William T. Foster, Rogers, Bellerby e
Commons. Commons, o deputado Strong e o governador Strong ento reescreveram a lei, como indicado anteriormente, e as audincias a respeito
da segunda lei Strong aconteceram na primavera de 1928.
O ponto alto dos testemunhos para a segunda lei Strong foi a fala do

12

Ralph O. Hawtrey, The Art of Central Banking (Londres: Longmans, Green, 1932), p. 300.

13
Norman Lombard, um dos principais estabilizacionistas, tambm elogiou o suposto feito de Strong:
Ao aplicar os princpios expostos neste livro ele [Strong] manteve nos Estados Unidos um nvel
de preos bastante estvel e por conseguinte uma condio de amplo bem-estar econmico entre 1922
e 1928. Norman Lombard, Monetary Statesmanship (Nova York: Harpers, 1934), p. 32n. Sobre a influncia das ideias de preo estvel na poltica do Federal Reserve, ver tambm David A. Friedman,
Study of Price Theoris Behind Federal Reserve Credit Policy, 192129 (dissertao de mestrado no
publicada, Columbia University, 1938).

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

201

professor sueco Gustav Cassel, cuja fama fez a sala de audincias do Congresso ficar cheia. Cassel promovia a estabilizao desde 1903. O conselho
desse sbio era que o governo no empregasse nem medidas qualitativas
nem quantitativas para frear o boom, j que elas reduziriam o nvel geral
de preos. Numa srie de palestras nos Estados Unidos, Cassel tambm
insistiu para que o Fed reduzisse as propores de reservas, e tambm para
que houvesse cooperao entre os bancos centrais do mundo inteiro para a
estabilizao do nvel de preos.
A lei Strong teve o mesmo destino de suas predecessoras, e nunca foi
devolvida pela comisso. Mas a presso exercida durante as diversas audincias dessas leis, assim como o peso da opinio e as ideias do governador
Strong, serviram para fazer com que as autoridades do Federal Reserve
tentassem manipular o crdito com o fim de estabilizar os preos.
A presso internacional estimulou o movimento por um nvel de preos estvel. As aes oficiais comearam com a Conferncia de Gnova, na
primavera de 1922. Essa conferncia foi convocada pela Liga das Naes
por iniciativa de Lloyd George, primeiro-ministro britnico, que por sua
vez foi inspirado pela figura dominante de Montagu Norman. A Comisso
Financeira da Conferncia adotou um conjunto de resolues que, nas palavras de Fisher, por anos serviram de forte armadura para os defensores
da moeda estvel no mundo inteiro14. As resolues instavam colaborao internacional entre os bancos centrais para estabilizar o nvel mundial de preos, e tambm sugeriam um padro cmbio-ouro. Na Comisso
Financeira estavam fervorosos estabilizacionistas como Sir Basil Blackett,
o professor Casel, o doutor Vissering e Sir Henry Strakosch.15 A Liga das
Naes de fato foi rapidamente tomada pelos estabilizacionistas. O Comit Financeiro da Liga era amplamente inspirado e dirigido pelo presidente Montagu Norman, que trabalhava por meio de dois colegas prximos,
Sir Otto Niemeyer e Sir Henry Strakosch. Sir Henry, como indicamos, era
um famoso estabilizacionista.16 Alm disso, Sir Charles Addis, o principal
assessor de Norman para assuntos internacionais, tambm era um ardente
estabilizacionista.17

14
Fisher, Stabilised Money, p. 282. Nossa explicao do crescimento do movimento pela moeda estvel
se baseia em grande parte na obra de Fisher.
15
Ao mesmo tempo em que Hawtrey era a principal inspirao para as resolues, ele as criticava por
no ir longe o bastante.
16

Ver Paul Einzig, Montagu Norman (Londres: Kegan Paul, 1932), pp. 67, 78.

17

Sir Henry Clay, Lord Norman (Londres: Macmillan, 1957), p. 138.

202

Murray N. Rothbard

Em 1921, um Comit Conjunto para Crises Financeiras foi formado


pela Conferncia Geral do Trabalho, pela Organizao Internacional do
Trabalho (OIT) da Liga das Naes, e pelo Comit Financeiro da Liga.
Nesse Comit Conjunto havia trs estabilizacionistas de destaque: Albert
Thomas, Henri Fuss e o major J. R. Bellerby. Em 1923, o relatrio de Thomas advertia que uma queda no nvel de preos quase invariavelmente
causa desemprego. Henry Fuss, da OIT, propagandeou os nveis de preos estveis na International Labour Review em 1926. O Comit Conjunto
reuniu-se em junho de 1925 para afirmar os princpios da Conferncia de
Gnova. Nesse nterim, duas organizaes internacionais privadas, a Associao Internacional de Legislao Trabalhista e a Associao Internacional do Desemprego fizeram em conjunto um Congresso Internacional
de Polticas Sociais em Praga em outubro de 1924. O Congresso pediu a
adoo geral dos princpios da Conferncia de Gnova por meio da estabilizao do nvel geral de preos. A Associao Internacional para o Progresso Social adotou um relatrio em sua reunio em setembro de 1928
em Viena, preparado pelo estabilizacionista Max Lazard, do banco de investimentos Lazard Frres em Paris, pedindo a estabilidade de preos. A
OIT fez o mesmo em junho de 1929, afirmando que a queda nos preos
causava desemprego. E, por fim, o Comit Consultivo da Liga endossou
os princpios de Gnova no vero de 1928.
Assim como os professores Cassel e Commons no queriam nenhuma restrio ao crdito em 1928 e em 1929, tambm o deputado Louis T.
McFadden, o poderoso presidente do Comit de Bancos e de Moeda da
Cmara, exerceu uma presso similar, mas mais forte, sobre as autoridades
do Federal Reserve. Em 7 de fevereiro de 1929, um dia depois da carta
do Conselho do Federal Reserve aos Federal Reserve Banks advertindo
para a especulao no mercado de aes, o prprio deputado McFadden
advertiu a Cmara para uma reao econmica contrria a essa movimentao. Ele observou que, se no havia ocorrido nenhum aumento no nvel
de preos das commodities, ento como poderia haver qualquer risco de
inflao? O Fed, disse ele de modo assustadio, no deveria ocupar-se do
mercado de aes ou de emprstimos para compra de ttulos, sob o risco
de produzir uma queda generalizada. A restrio monetria dificultaria o
financiamento de capital, e, junto com a subsequente perda de confiana,
precipitariam uma depresso. Alis, McFadden afirmou que o Fed deveria
estar preparado para afrouxar as taxas monetrias assim que aparecessem
qualquer queda nos preos ou no emprego.18 Outras vozes influentes que
se levantaram contra qualquer restrio ao crdito foram as de W. T. Foster e de Waddill Catchings, destacados estabilizacionistas, e conhecidos
18
Citado em Joseph Stigg Lawrence, Wall Sreet and Washington (Princeton, NJL Princeton University
Press, 1929), pp. 43743.

Teoria e Inflao: Os Economistas e a Seduo de Um Nvel de Preos Estvel

203

por suas teorias de subconsumo. Catchings era um conhecido banqueiro


de investimentos (da Goldman, Sachs & Co.), e magnata do ferro e do ao,
e ambos eram ntimos do governo Hoover. (Como veremos, seu plano
para curar o desemprego chegou a ser adotado por Hoover num determinado momento.) Em abril de 1929, Foster e Catchings advertiram que
qualquer restrio ao crdito reduziria o nvel de preos e prejudicaria a
economia. A alta do mercado, como eles asseguraram ao pblico junto
com Fisher, com Commons e com o resto tinha como base o slido fundamento da confiana e do crescimento americanos.19 E os especuladores
da alta, claro, ecoavam o grito de que todos deveriam investir nos Estados Unidos. Qualquer pessoa que criticasse o boom era vista como antipatriota e acusada de no dar o devido valor aos Estados Unidos.
Cassel representava a tpica opinio europeia ao insistir em movimentaes inflacionrias ainda maiores por parte do Federal Reserve System.
Sir Ralph Hawtrey, ao visitar Harvard em 19281929, espalhou a mensagem da estabilizao do nvel de preos para sua plateia americana.20 Philip Snowden, influente membro do Partido Trabalhista britnico, instou
em 1927 a que os Estados Unidos tomassem parte num plano mundial
de estabilizao de preos, a fim de impedir um prolongado declnio. O
Statist, de Londres, e o Nation (tambm de Londres), ambos criticaram a
deflao do Federal Reserve. Mais extremo, talvez, foi o artigo loucamente inflacionista do respeitado economista Allyn A. Young, professor
americano que poca trabalhava na Universidade de Londres. Young,
em janeiro de 1929, advertiu para a tendncia secular de queda de preos,
e instou todos os bancos centrais a no entesourar ouro, e a inflacionar
sem parar. Dizia ele: Os bancos centrais do mundo parecem estar com
medo da prosperidade. Enquanto eles tiverem esse medo, sua influncia
retardar o crescimento da produo.21
O artigo do professor Young foi talvez a pice de rsistance que coroou
uma era de tolices seu texto era muito mais digno de censura do que os
erros superficialmente mais bvios de economistas como Irving Fisher e
Charles A. Dice sobre a suposta nova era de prosperidade do mercado de
aes mundial. Meramente extrapolar as condies presentes do mercado
19
Commercial and Financial Chronicle (abril de 1929): 220406. Ver tambm Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, em Beckhart et al., The New York Money Market (Nova York:
Columbia University Press, 1931), vol. 2, pp. 99ss.
20
Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959),
vol. 4, p. 178.
21
Allyn A. Young, Downward Price Trend Probable, due to Hoarding of Gold by Central Banks,
The Annalist (18 de janeiro de 1929): 9697. Ver tambm Our Reserve Bank Policy as Europe Thinks
It Sees It, The Annalist (2 de setembro de 1927): 37475.

204

Murray N. Rothbard

de aes, afinal, no nem de longe to repreensvel quanto considerar


que a deflao a principal ameaa em meio a uma era desvairadamente
inflacionria. Mas era essa a concluso lgica da posio estabilizacionista.
Podemos concluir que as autoridades do Federal Reserve, ao promulgar suas polticas inflacionrias, foram motivadas no apenas pelo desejo
de contribuir para a inflao britnica e de subsidiar o setor agrcola, mas
foram tambm guiados ou melhor, perdidos pela elegante teoria de que
um nvel de preos estvel deveria ser o objetivo da manipulao monetria.22

22
Seymour Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass: Harvard University Press,
1933), vol. 1, 192ss., e Aldrich, The Causes of the Present Depression and Possible Remedies (Nova York,
1933), pp. 2021.

Terceira parte
A grande depresso: 19291933

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

207

VII

O preldio da Depresso:
Hoover e o laissez-faire
Se o governo pretende aliviar a depresso, e no agrav-la, a nica medida vlida adotar o laissez-faire deixar a economia em paz. Somente
se no houver interferncia, direta ou ameaada, nos preos, nos salrios
e na liquidao de empresas, que o necessrio ajuste acontecer suave
e rapidamente. Qualquer estmulo a posies sem solidez adia sua liquidao e agrava condies insustentveis. A elevao dos salrios cria desemprego em massa, e o estmulo aos preos perpetua e cria excedentes
no-vendidos. Alm disso, um corte drstico no oramento governamental tanto em termos de impostos como de gastos por si s vai acelerar
o ajuste, ao dirigir a escolha social no sentido de mais poupana e mais
investimento em relao ao consumo. Os gastos governamentais, afinal,
no importando como sejam rotulados, no passam de consumo; qualquer
corte no oramento portanto eleva a proporo entre investimento e consumo na economia e permite uma validao mais rpida de projetos que,
originalmente, eram desperdcios geradores de perdas. Por isso, a devida
recomendao ao governo numa depresso cortar o oramento e deixar
a economia totalmente em paz. O pensamento econmico atualmente em
voga considera essa recomendao desesperadamente antiquada; na verdade, hoje ela encontra mais apoio nas leis econmicas do que encontrava
no sculo XIX.
O laissez-faire era, de modo geral, a poltica tradicional nas depresses
americanas antes de 1929. O precedente do laissez-faire foi estabelecido na
primeira grande depresso americana, em 1819, quando o nico ato do governo federal foi facilitar os termos de pagamento para seus prprios devedores de terras. O presidente Van Burren tambm assumiu uma postura
firmemente laissez-faire durante o Pnico de 1837. Os governos federais
que se seguiram tomaram um caminho semelhante, e os principais malfeitores ficaram sendo os governos estaduais, que de tempos em tempos
permitiam que bancos insolventes continuassem a operar sem pagar suas
obrigaes.1 Na depresso de 19201921, o governo interferiu ainda mais,
mas no houve restrio queda de salrios, e tanto os gastos do governo
quanto os impostos foram reduzidos. E essa depresso acabou em um ano
naquilo que o doutor Benjamin Anderson denominou a ltima vez em
que nos recuperamos naturalmente e voltamos ao pleno emprego.
1
Para uma apreciao da importncia desse fato para a histria monetria americana, ver Vera C.
Smith, The Rationale of Central Banking (Londres: P. S. King and Son, 1936).

208

Murray N. Rothbard

O laissez-faire, ento, era a poltica ditada tanto pela teoria slida quanto pelos antecedentes histricos. Mas, em 1929, o bom caminho foi abandonado. Puxado pelo presidente Hoover, o governo embarcou naquilo
que Anderson acertadamente definiu como New Deal de Hoover. Se
definirmos New Deal como um programa antidepressivo marcado pelo
extensivo planejamento econmico por parte do governo incluindo o
estmulo aos salrios e aos preos, a expanso do crdito, o apoio a empresas fracas, e o aumento nos gastos do governo (por exemplo, na forma de
subsdios ao desemprego e s obras pblicas) Herbert Clark Hoover tem
de ser considerado o fundador do New Deal nos Estados Unidos. Hoover, desde o comeo da depresso, decidiu-se firmemente a violar todos os
cnones do laissez-faire. Em consequncia disso, deixou o governo com a
economia nas profundezas de uma depresso sem precedentes, sem qualquer chance de recuperao em vista aps trs anos e meio, e com o desemprego na taxa indita e terrvel de 25% da fora de trabalho.
O papel de Hoover como fundador de um programa revolucionrio
de planejamento governamental para combater a depresso tem sido
injustamente negligenciado pelos historiadores. Franklin D. Roosevelt
em grande parte apenas desenvolveu as polticas estabelecidas por seu
antecessor. Ridicularizar o trgico fracasso de Hoover ao tentar curar a
depresso, como se fosse um exemplo tpico de laissez-faire, ler os registros histricos de maneira drasticamente equivocada. A via de Hoover
deve ser vista como um fracasso do planejamento governamental, e no
do livre mercado.
A fim de retratar os esforos intervencionistas do governo Hoover para
curar a depresso, podemos citar o resumo que o prprio Hoover fez de
seu programa durante sua campanha presidencial no outono de 1932:
Poderamos no ter feito nada. Isso teria sido a completa runa. Em vez disso, enfrentamos a situao com propostas s
empresas privadas e ao Congresso, com o mais gigantesco
programa de defesa e de contra-ataque econmicos jamais
criado na histria desta Repblica. Ns o colocamos em ao
(...) Nenhum governo em Washington at agora considerou
que tivesse tanta responsabilidade em assumir a liderana em
momentos como esse. (...) Pela primeira vez na histria da
depresso, os dividendos, os lucro e o custo de vida foram
reduzidos antes de os salrios sofrerem. (...) Eles foram preservados at que o custo de vida tivesse cado e os lucros tivessem praticamente sumido. Hoje eles so os maiores salrios
reais do mundo.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

209

Criar novos empregos e dar a todo o sistema um novo sopro vital;


nunca antes na histria deste pas algo foi planejado para fazer tanto... pelo homem e pela mulher comuns. Alguns economistas
reacionrios insistiram que deveramos permitir que a liquidao
acontecesse at chegarmos ao fundo... Determinamo-nos a no seguir o conselho desses liquidacionistas que queriam nos levar at
o fim amargo, e ver todos os devedores dos Estados Unidos
levados falncia, e a poupana do nosso povo destruda.2

A consequncia do intervencionismo
de Hoover: desemprego
Hoover, claro, no comeou a ter ideias intervencionistas da noite
para o dia. instrutivo rastrear seu desenvolvimento e o desenvolvimento
do pas como um todo, se quisermos entender claramente como Hoover
pde com tanta facilidade, e com apoio nacional to amplo, inverter as
polticas que orientaram todas as depresses anteriores.
Herbert Clark Hoover era um tipo de poltico bastante progressista.
Vimos que Hoover foi pioneiro em tentativas de intimidar banqueiros de
investimento a fazer emprstimos estrangeiros. A grande caracterstica das
intervenes de Hoover era a luva de pelica a cobrir o punho de ferro: isso ,
os empresrios seriam exortados a adotar voluntariamente medidas que o
governo desejava, mas estava implcita a ameaa de que, se as empresas no se
voluntariassem devidamente, logo viriam controles compulsrios.
Quando Hoover retornou aos Estados Unidos aps a guerra e uma
longa estadia no exterior, chegou armado da sugesto de um Programa
de Reconstruo. Esses programas so conhecidos da gerao atual, mas
eram novos nos Estados Unidos naquela poca mais inocente. Como todos
esses programas, ele trazia muito planejamento governamental, que previa
a cooperao voluntria com direo central.3 O governo supostamente corrigiria nossas falhas marginais incluindo a educao e a sade
2
De seu discurso de aceitao, feito em 11 de agosto, e de seu discurso de campanha em Des Moines em
4 de outubro. Para a verso completa dos discursos e do programa antidepresso de Hoover, ver William
Starr Myers e Walter H. Newton, The Hoover Administration (Nova York: Scholarly Press, 1936), parte 1;
William Starr Myers, ed. The State Papers of Herbert Hoover, vols. 1 e 2 (Nova York, 1934). Ver tambm
Herbert Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1937), vol. 3.

Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959),
vol. 14, p. 27.

210

Murray N. Rothbard

subdesenvolvidas, o desperdcio industrial, a no-conservao dos recursos, o pernicioso hbito de resistncia sindicalizao, e o desemprego
sazonal. No plano de Hoover havia maiores impostos sobre a herana,
represas pblicas, e, significativamente, a regulao governamental do
mercado de aes, a fim de eliminar a maldosa especulao. Essa foi
uma das primeiras demonstraes da hostilidade de Hoover em relao ao
mercado de aes, hostilidade essa que viria a ser um dos leitmotifs de seu
governo.4 Hoover, que, preciso admitir, nunca fingiu ser o guardio do
laissez-faire que a maioria das pessoas julga que ele era, observa que algumas pessoas denunciaram seu programa, chamando-o de radical o que
alis faz todo o sentido.
Hoover e seu programa eram to progressistas que Louis Brandeis,
Herbert Croly, da New Republic, o coronel Edward M. House, Franklin
D. Roosevelt e outros Democratas de destaque por algum tempo fizeram
fortes campanhas para eleger Hoover presidente.5
Hoover continuou a defender o intervencionismo em muitas reas durante a dcada de 1920. Para o que nos interessa aqui, foi extremamente
relevante a conferncia sobre relaes entre trabalho e gerncia que Hoover dirigiu de 1919 a 1920, nomeado pelo presidente Wilson, tendo como
colega o secretrio de Trabalho William B. Wilson, antigo representante
da United Mine Workers of America. A conferncia que inclua industriais progressistas como Julius Rosenwald, Oscar Straus e Owen D.
Young, lderes trabalhistas e economistas como Frank W. Taussig recomendava mais acordos coletivos, criticava os sindicatos patronais, instava abolio do trabalho infantil, e clamava por seguro nacional para a
velhice, por menos horas de trabalho, melhores condies de moradia,
seguro sade e conselhos arbitrais do governo para disputas trabalhistas.
Essas recomendaes refletiam as ideias de Hoover.6
Hoover foi nomeado secretrio de Comrcio pelo presidente Harding
em maro de 1921, sob presso da ala esquerda do partido Republicano, liderada por William Allen White e pelo juiz Nathan Miller, de Nova York.

Hoover, Memoirs, vol. 2, p. 29. tpica a retrica evasiva de Hoover: Insisti que essas melhorias
poderiam ser realizadas sem controle do governo, mas o governo deveria cooperar com pesquisas, com
liderana intelectual [sic], e com proibies ao abuso do poder.

Cf. Arthur M. Schlesinger, Jr., The Crisis of the Old Order, 19191933 (Boston: Houghton Mifflin,
1957), pp. 81ss.; Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford
University Press, 1959), pp. 24ss.

Hoover registra que a extrema direita era hostil a essas propostas o que compreensvel e,
como era digno de nota, a Cmara de Comrcio de Boston. Ver tambm Eugene Lyons, Our Unkown
Ex-President (Nova York: Doubleday, 1948), pp. 21314.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

211

(Hoover foi um dos primeiros polticos da gerao moderna, que conseguem estar em casa em qualquer um dos partidos.) Vimos que o governo
se valeu de uma poltica amplamente de laissez-faire durante a depresso
de 19201921, mas isso no aconteceu por obra de Herbert Hoover. Pelo
contrrio, ele se propunha a reconstruir os Estados Unidos7. Ele s aceitou o cargo sob a condio de que seria consultado a respeito de todas as
polticas econmicas do governo federal. Ele estava determinado a transformar o Departamento de Comrcio no intrprete econmico do povo
americano (do qual eles precisam desesperadamente)8. Mal Hoover assumiu o cargo, comeou a organizar uma conferncia econmica e um
comit sobre o desemprego. O comit estabeleceu uma filial em cada estado que tinha muito desemprego, e tambm sub-filiais em comunidades
municipais e Comits de Emergncia do Prefeito em 31 cidades.9 O comit contribua com assistncia aos desempregados, e tambm organizava a
colaborao entre os governos municipal e federal.
Como recorda Hoover:
Desenvolvemos a cooperao entre os governos federal, estadual e municipal a fim de ampliar as obras pblicas. Convencemos os empregadores a dividir o tempo entre seus empregados, de modo que tantos quanto possvel tivessem alguma
renda. Organizamos as indstrias de modo a realizar reformas
e consertos e, onde possvel, a expandir a construo.10
A Standard Oil de Nova Jersey anunciou uma poltica de demisso de
seus empregados mais antigos por ltimo, e aumentou seus reparos e sua
produo para estoque; a U. S. Steel tambm investiu US$ 10 milhes em
reparos imediatamente aps a concluso da conferncia.11 Em suma, as
grandes empresas foram as primeiras a concordar.
Felizmente, a depresso j tinha praticamente acabado no momento
em que essas medidas poderiam surtir efeito, mas uma sombra sinistra

Carta de Hoover para Wesley C. Mitchell, 29 de julho de 1921. Lucy Sprague Mitchell, Two Lives
(Nova York: Simon and Schuster, 1953), p. 364.

Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 26.

Ver Hoover, Memoirs, vol. 2; Warren, Herbert Hoover and the Great Depression; e Lloyd M. Graves, The
Great Depression and Beyond (Nova York: Brookmire Economic Service, 1932), p. 84.

10

Hoover, Memoirs, vol. 2, pp. 4142.

Ver Joseph H. McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results
(dissertao de mestrado indita, Columbia University, 1922), p. 33.

11

212

Murray N. Rothbard

agora pairava sobre todas as depresses futuras, sombra essa que se materializaria da pior maneira quando chegasse o crash de 1929. Mais uma
vez, essas medidas traziam a caracterstica marca de Hoover; a compulso
governamental e o planejamento foram adornados com a retrica da cooperao voluntria. Ele se referia a essas medidas, e a outras que sugerira, como mobilizao da ao cooperativa de nossos manufatureiros e
empregadores, de nossos corpos pblicos e autoridades locais. E ento
comeou a ser usada a analogia hoje to conhecida com a guerra: Poderamos nos poupar de infinitas misrias se tivermos em todas as comunidades o mesmo esprito de cooperao espontnea para a reconstruo que
tivemos na guerra.
Se o governo no interferiu fortemente na recesso de 19201921,
houve bastantes sinistras sementes do futuro New Deal. Em dezembro
de 1920, a War Finance Corporation foi reavivada como auxlio s exportaes agrcolas, e foi estabelecida uma Foreign Trade Financial Corporation [Corporao Financeira para o Comrcio Exterior]. As agitaes
do setor agrcola contra a especulao levaram ao Capper Grain Futures
Act [Lei do Mercado Futuro de Gros de Capper] em agosto de 1921, que
regulava o comrcio de ttulos de gros. Alm disso, Nova York aprovou
leis de aluguis que restringiam o direito de despejo dos senhorios; Kansas criou uma Corte Industrial que regulava todas as principais indstrias, considerando-as utilidades pblicas; e a Non-Partisan League
[Liga No-Partidria] conduziu experimentos socialistas em Dakota do
Norte.12
Talvez, porm, o desenvolvimento mais importante de todos tenha sido
a Conferncia do Presidente sobre o Desemprego, que Harding convocou
instigado pelo infatigvel Herbert Hoover. Esse foi talvez o mais funesto
sinal de todas as polticas anti-depressivas que viriam. Cerca de 300 homens de destaque da indstria, do setor bancrio e do trabalhismo foram
convocados em setembro de 1921 para discutir o problema do desemprego. O discurso do presidente Harding conferncia estava repleto de bom
senso e foi quase o canto de cisne da maneira como a Antiga Ordem lidava com as depresses. Harding afirmou que a liquidao era inevitvel e
atacou o planejamento governamental, assim como qualquer sugesto de
socorro do Tesouro. Disse ele: O excesso de estmulo daquela fonte deve
ser considerado causa de problemas e no de curas.13

12

Ver Graves, The Great Depression and Beyond.

Ver E. Jay Howenstine, Jr., Public Works Policy in the Twenties, Social Research (dezembro de
1946): 479500.

13

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

213

Para os membros da conferncia, claro estava que as palavras de Harding eram meras pedras no caminho do progresso, e logo foram descartadas. Os participantes obviamente preferiram o discurso de abertura de
Hoover, no sentido de que a era de passividade havia acabado; Hoover
estava convencido de que, ao contrrio do que sucedeu nas depresses anteriores, o governo devia fazer alguma coisa14. O objetivo da conferncia
era promulgar a ideia de que o governo deveria ser responsvel por curar
as depresses, ainda que seus patrocinadores no tivessem uma ideia clara
das coisas especficas que o governo deveria fazer. Os passos importantes,
na viso dos principais lderes, eram insistir na necessidade de que o planejamento governamental combatesse as depresses e reforar a ideia de
que as obras pblicas serviam como remdio para a depresso.15 A conferncia fez grandes e repetidos elogios expanso das obras pblicas durante a depresso e insistiu em planos coordenados por todos os nveis do
governo.16 A fim de no ser superado pelo novo governo, o ex-presidente
Wilson tambm clamou, em dezembro, por um programa de obras federais de estabilizao.
Os defensores extremados das obras pblicas ficaram desapontados
porque a conferncia no foi longe o suficiente. Por exemplo, o economista William Leiserson havia pensado que um Federal Labor Reserve Board
[um Banco Central do Trabalho] faria pelo mercado de trabalho aquilo
que o Federal Reserve Board fazia pelos interesses bancrios. As cabeas
mais sbias, porm, viram que tinham obtido um grande ganho. Como resultado direto da conferncia de Hoover, em 1921 e em 1922 o nmero de
ttulos de obras pblicas vendidos foi o dobro de qualquer ano anterior;
as verbas que o governo federal repassou aos estados especificamente para
a construo de estradas chegaram a US$ 75 milhes no outono de 1921, e
a opinio americana exaltou-se a respeito de toda essa questo.

14

Ver Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 230.

15
Na verdade, obras pblicas s fazem prolongar a depresso, agravar o problema do mal-investimento, e intensificar a escassez de poupana por meio do desperdcio de mais capital. Elas tambm
prolongam o desemprego ao aumentar os salrios. Ver Mises, Human Action (New Haven, Conn: Yale
University Press, 1949), pp. 79294.
16
O pagamento de salrios de caridade no mesmo valor de salrios de mercado comeou na depresso
de 1893; as obras pblicas como remdio para a depresso comearam, em escala municipal, na recesso de 19141915. O secretrio do Comit do Desemprego de Nova York do prefeito John Purroy
Mitchell insistiu em obras pblicas em 1916, e Nathan J. Stone, o principal estatstico do U. S. Tariff
Board [Conselho Tarifrio do Governo dos Estados Unidos], insistiu numa reserva nacional para
obras pblicas e desemprego em 1915. Imediatamente aps a guerra, o governador Alfred E. Smith, do
estado de Nova York, e o governador Frank O. Lowden, de Illinois, insistiram num programa nacional
de estabilizao por meio de obras pblicas. Ver Raphael Margolin, Public Works as a Remedy for
Unemployment in the United States (dissertao de mestrado indita, Columbia University, 1928).

214

Murray N. Rothbard

No foi por acidente que a conferncia chegou a suas concluses intervencionistas. Como costuma acontecer em conferncias desse tipo, um
pequeno grupo de assessores, junto com Herbert Hoover, efetivamente
preparou as recomendaes que os ilustres senhores da fachada devidamente ratificaram.17 O secretrio do Comit de Obras Pblicas, crucial,
era Otto Tod Mallery, que havia muito era o principal defensor do pas de
programas de obras pblicas em depresses. Mallery era membro, alm
de grande guia, do Conselho Industrial do Estado da Pensilvnia, e secretrio da Comisso de Obras Pblicas Emergenciais da Pensilvnia,
pioneira no planejamento de obras pblicas, e as resolues de Mallery
apontavam cuidadosamente para os exemplos da Pensilvnia e da Califrnia, que seriam os faris que o governo federal deveria seguir.18 Mallery
era um dos grandes guias da American Association for Labor Legislation
[Associao Americana de Legislao Trabalhista] (AALL), organizao
de cidados e de economistas destacados que se dedicava promoo da
interveno governamental nos campos do trabalho, do desemprego e da
previdncia. A Association havia realizado sua primeira conferncia nacional sobre o desemprego no comeo de 1914. Agora, John B. Andrews,
seu diretor executivo, gabava-se de as recomendaes da Conferncia Presidencial seguirem as recomendaes padro formuladas pela AALL em
1915. Essas recomendaes padro incluam obras pblicas e assistncia
pblica emergencial, pagas segundo os salrios e horrios de sempre os salrios do perodo do boom deveriam ser mantidos.19 O fato de a Conferncia
ter seguido a linha da AALL tambm no foi coincidncia. Alm do papel crucial de Mallery, a Conferncia tambm empregou o conhecimento
especializado dos seguintes economistas, todos os quais eram membros da
AALL: John B. Andrews, Henry S. Dennison, Edwin F. Gay, Samuel A.
Lewisohn, Samuel McCune Lindsay, Wesley C. Mitchell, Ida M. Tarbell,
Mary Van Kleeck e Leo Wolman.20

17

McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results, p. 16.

18
A Pensilvnia havia estabelecido o primeiro programa de estabilizao por meio de obras pblicas
em 1917, em grande parte por inspirao de Mallery; posteriormente, ele foi cancelado. Mallery tambm havia sido nomeado diretor de uma nova Diviso de Desenvolvimento de Obras Pblicas por
Estados e Cidades Durante o Perodo de Transio, no governo Wilson. Ver Dorfman, The Economic
Mind in American Civilization, vol. 4, p. 7.
19
Ver John B. Andrews, The Presidents Unemployment Conference Success or Failure?, American Labor Legislation Review (dezembro de 1921): 30710. Ver tambm Unemployment Survery, in
ibid., pp. 21112.

American Labor Legislation Review (maro de 1922): 79. Entre as autoridades da AALL tambm
estavam: Jane Addams, Thomas L. Chadbourne, o professor John R. Commons, o professor Irving
Fisher, Adolph Lewisohn, Lillian Wald, Feliz M. Warburg, Woodrow Wilson e o rabino Stephen S.
Wise.

20

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

215

Parece claro que no se esperava que os empresrios na conferncia


fossem informar as polticas; a funo deles era receber a doutrina da linha HooverAALL e ento difundir a mensagem intervencionista aos demais empresrios. Andrews decidiu fazer um elogio todo especial a Joseph
H. Defrees, da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, que apelou a
muitas organizaes empresariais para que cooperassem com os Comits
de Emergncias dos Prefeitos, e, de modo geral, para que aceitassem a
responsabilidade empresarial de resolver o problema do desemprego.
Samuel Gompers, presidente da American Federation of Labor [Federao Americana do Trabalho] (AFL) tambm louvou a ampla aceitao,
por parte da indstria, de sua responsabilidade pelo desemprego, como
resultado daquela Conferncia.
Hoover fez o que pde para interferir na recesso, tentando ainda estimular a construo de casas e insistindo para que os bancos financiassem
mais exportaes. Felizmente, porm, Harding e o resto do primeiro escalo no estavam convencidos das virtudes dos remdios governamentais para a depresso. Contudo, oito anos depois, Hoover finalmente teria
sua chance. Como conclui Lyons: Foi estabelecido um precedente para
a interveno federal nas depresses econmicas, para grande horror dos
conservadores.21
Existe, claro, uma lei sociolgica que diz que, quando nasce uma
agncia do governo, ela nunca morre, e a Conferncia foi fiel a essa lei.
A Conferncia dividiu-se em trs comits de pesquisa, geridos por uma
equipe de especialistas, com Hoover na direo geral. Um projeto deu
fruto em Planning and Control of Public Works, de Leo Wolman, estudo
pr-obras pblicas publicado em 1930. Um segundo comit publicara em
1924, em cooperao com a Diviso de Construo e Moradia do departamento de Comrcio, o estudo Seasonal Operation in the Construction Industry [Operao Sazonal da Indstria de Construo]. Essa obra instava
estabilizao sazonal da construo, e foi em parte o resultado de um
perodo de atividade de propaganda do American Construction Council
[Conselho da Construo Americana], associao comercial presidida por
Franklin Delano Roosevelt. Seu prefcio foi escrito por Herbert Hoover.22
21

Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 230.

22
O American Construction Council foi criado em resposta caa indstria de construo de Nova
York por parte das autoridades estaduais e federais durante a depresso de 19201921. Os governos acusaram a indstria de fixao de preos e de lucros excessivos. Hoover e Roosevelt juntos
criaram o Council no vero de 1922, a fim de estabilizar e de organizar a indstria. O objetivo era
cartelizar a construo, impor diversos cdigos de operao e de tica, e planejar a indstria inteira.
Enquanto presidente do Council, Franklin Roosevelt aproveitou diversas oportunidades para denunciar a busca pelos lucros e o aferrado individualismo. Os cdigos de prticas justas foram ideia de
Hoover. Ver Daniel R. Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New

216

Murray N. Rothbard

O projeto mais importante foi o estudo Busines Cycle and Unemployment


[Ciclo econmico e desemprego], publicado em 1923.
Hoover convidou o National Bureau of Economic Research (presidido
por Wesley C. Mitchell) a fazer um levantamento de fatos relacionados aos
problemas de prever e de controlar os ciclos econmicos, e ento nomeou
um Comit para Ciclos Econmicos que preparasse recomendaes de polticas para o relatrio. O presidente do Comit era Owen D. Young, e
entre os demais membros estavam Edward Eyre Hunt, que fora secretrio
da Conferncia Presidencial, Joseph Defrees, Mary Van Kleeck, Clarence
Woolley e Mathew Woll, da AFL. Os fundos para o projeto foram em
grande parte fornecidos pela Carnegie Corporation. Wesley C. Mitthcell,
do National Bureau e da AALL, planejou e dirigiu o relatrio, que inclua
captulos intervencionistas de Mallery e de Andrews sobre obras pblicas e sobre a assistncia financeira ao desemprego, e de Wolman sobre o
seguro-desemprego. Se o National Bureau faria apenas um levantamento
de fatos, Mitchell, ao discutir seu relatrio, defendeu experimentaes
sociais.23
Enquanto isso, Hoover no tinha ficado ocioso no front mais diretamente legislativo. O senador W. S. Kenyon, de Iowa, apresentou no final
de 1921 uma lei que contava com o apoio de Hoover, que era a corporificao das recomendaes da Conferncia e que exigia especificamente um
programa de estabilizao de obras pblicas. Nas audincias de dezembro
de 1921, a lei Kenyon teve o apoio de diversos economistas renomados,
e tambm da American Federation of Labor, do American Engineering
Council [Conselho Americano de Engenharia] (que acabara de nomear
Hoover seu presidente) e da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos.
Um dos defensores era Wesley C. Mitchell. A lei nunca chegou a ser votada, porm, em grande parte por causa do saudvel ceticismo dos senadores, baseado em ideias de laissez-faire.
O prximo projeto de lei de estabilizao por meio de obras pblicas a
circular pelo Congresso foi a Lei Zihlman, na Cmara. Ela era promovida
pela National Unemployment League [Liga Nacional do Desemprego],
formada em 1922 para esse propsito. As audincias aconteceram no Comit da Cmara para o Trabalho em fevereiro de 1923. Hoover defendeu a
proposta, mas ela no foi adotada.

Deal (Nova York: Columbia University Press, 1956), pp. 102ss.


23
Wesley C. Mitchell, Unemployment and Business Fluctuations, American Labor Legislation Review (maro de 1923): 1522.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

217

Por fim, Hoover apresentou o relatrio sobre Ciclos Econmicos e Desemprego ao Congresso, e instou fortemente adoo de um programa de
obras pblicas nas depresses. Depois, em 1929, o Comit para Mudanas
Econmicas Recentes, de Hoover, tambm viria a defender um programa
de obras pblicas.
Em 1924, a AALL continuou sua campanha, participando de uma conferncia nacional que propunha o planejamento de obras pblicas. A conferncia foi convocada pelas Federated American Engineering Societies
[Sociedades Federadas de Engenharia Americanas] em janeiro. Em 1923,
os estados de Wisconsin e de Massachusetts foram convencidos a adotar
um programa de estabilizao por meio de obras pblicas. Massachusetts
foi diretamente persuadida pelo testemunho dos onipresentes Andrews e
Mallery. Esses programas estaduais nunca se traduziram em ao afetiva,
mas serviam para indicar o ambiente que se desenvolvia. Em janeiro de
1925, Hoover teve a satisfao de ver o presidente Coolidge adotar sua posio. Dirigindo-se aos Associated General Contractors of America [Empreiteiros Gerais Associados dos Estados Unidos] (grupo que teria muito
a ganhar com um programa governamental de construes), Coolidge pediu um planejamento de obras pblicas que estabilizasse as depresses.
Os senadores George H. Pepper e James Couzens tentaram aprovar leis
de planejamento de obras pblicas em 1925 e em 1926, mas fracassaram,
assim como as tentativas posteriores do senador Wesley Jones, que props
leis que haviam sido preparadas pelo Departamento de Comrcio de Hoover. O senado Republicano estava absolutamente recalcitrante, e uma lei
Pepper foi bloqueada ali. Mesmo os relatrios favorveis de seu Comit
de Comrcio no comoviam o senado. quela altura, no apenas Hoover
e Coolidge, mas tambm o secretrio Mellon e o partido Democrata em
1924, e depois o governador Alfred E. Smith, do estado de Nova York,
haviam manifestado seu apoio ao programa de obras pblicas. Em maio de
1928, o senador Robert F. Wagner (democrata, de Nova York) apresentou
trs leis para um planejamento abrangente das obras pblicas, incluindo a
criao de um conselho de estabilizao do emprego, mas o plano no foi
considerado pelo Congresso.24
Depois de Hoover ser eleito presidente, ele ficou mais circunspecto ao
apresentar suas ideias, mas continuou o combate com renovado vigor. Sua
24
Os seguintes economistas, empresrios e outros lderes a essa altura j tinham trabalhado na American Association for Labor Legislation, alm daqueles mencionados acima: Ray Stannard Baker, Bernard M. Baruch, senhora Mary Beard, Joseph P. Chamberlain, Morris Llewellyn Cooke, Fred C. Croxton, Paul H. Douglas, Morris L. Ernst, Herbert Feis, S. Fels, Walton H. Hamilton, William Hard,
Ernest M. Hopkins, Royal W. Meeker, Broadus Mitchell, William F. Ogburn, Thomas I. Parkinson,
senhora George D. Pratt, Roscoe Pound, senhora Raymond Robins, Julius Rosenwald, John A. Ryan,
Nahum I. Stone, Gerard Swope, senhora Frank A. Vanderlip, Joseph H. Willits, e John G. Winant.

218

Murray N. Rothbard

tcnica era vazar o Plano Hoover para colegas de confiana, que obviamente estariam apresentando as ideias de Hoover. Como seu canal, ele
escolheu o governador Ralph Owen Brewster, do Maine. Brewster apresentou um plano de obras pblicas Conferncia de Governadores no
fim de 1928, e falou eloquentemente sobre o plano, que seria desenhado
para impedir depresses.25 O fato de ele ter usado a expresso Road to
Plenty [Caminho da Abundncia] dificilmente era coincidncia, porque Hoover havia adotado o plano dos senhores Foster e Catchings, cujas
linhas gerais recentemente haviam sido apresentadas no famoso livro The
Road to Plenty (1928). Os autores haviam apresentado o plano a Brewster, e, aps a aprovao de Hoover, Brewster trouxe o professor William
T. Goster para a Conferncia de Governadores na qualidade de assessor
tcnico. Foster e Catchings, guias da inflao, da alta do mercado, e renomados subconsumistas, estavam intimamente associados campanha
por obras pblicas. Foster era diretor da Pollak Foundation for Economic
Research [Fundao Pollak para a Pesquisa Econmica], fundada pelo
banqueiro de investimentos Waddill Catchings. A dupla havia publicado
uma srie de livros muito populares durante a dcada de 1920, gritando
por panaceias como obras pblicas e inflao monetria.26
Ainda que sete ou oito governadores tivessem entusiasmo pelo Plano
Hoover-Foster-Catchings, a Conferncia adiou a considerao da ideia.
Grande parte da imprensa louvou o plano usando termos extravagantes,
chamando-o de seguro-prosperidade, reserva de prosperidade ou
pacto para criminalizar a depresso, ao passo que rgos mais conservadores devidamente o ridicularizaram, chamando-o de esforo quimrico
e socialista de criminalizar a lei de oferta e demanda. No surpreendeu
que William Green, da AFL, tenha elogiado o plano, como se fosse o mais
importante pronunciamento sobre salrios e emprego em uma dcada,
ou que John P. Frey, da AFL, tenha anunciado que agora Hoover tinha
aceitado a velha teoria da AFL de que as depresses so causadas por subconsumo e por salrios baixos.27 A imprensa noticiou que o trabalhismo
est jubilante, porque seus lderes creem que o prximo presidente encon-

25
Ralph Owen Brewster, Footprints on the Road to Plenty A Three Billion Dollar Fund to Stabilize Business, Commercial and Financial Chronicle (28 de novembro de 1928): 2527.
26
O Plano FosterCatchings clamava por um programa organizado de obras pblicas de 3 bilhes
de dlares para aplainar o ciclo econmico e estabilizar o nvel de preos. A iniciativa individual,
julgaram os autores, pode at ser boa, mas numa situao desse tipo precisamos de uma liderana
coletiva. William T. Foster e Waddill Catchings, The Road to Plenty (Boston: Houghton Mifflin,
1928), p. 187. Para uma crtica brilhante das teorias de subconsumo de Foster e de Catchings, ver F. A.
Hayek, The Paradox of Savings, em Profit, Interest, and Investment (Londres: Routledge and Kegan
Paul, 1939), pp. 199263.
27

Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 4, pp. 34950.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

219

trou... um remdio para o desemprego que, ao menos em sua filosofia e em


seus fundamentos, idntico ao do trabalhismo.28
A proximidade de Foster e de Catchings com Hoover outra vez demonstrada pelo relato detalhado de seu prprio plano, que publicaram em
abril de 1929. Num artigo intitulado Mr. Hoovers Plan: What It Is and
What It Is Not A New Attack on Poverty [O plano de Hoover: o que
ele e o que ele no um novo ataque pobreza], eles escreveram, com
autoridade, que Hoover se valeria de uma reserva de obras pblicas de estabilizao, no de US$ 150 milhes, como tantas vezes se tinha dito nos
anos anteriores, mas de gigantescos US$ 3 bilhes. Esse plano aplainaria
os preos e o ciclo econmico, e estabilizaria a economia. Enfim a economia cientfica seria brandida como uma arma por um presidente americano: O Plano... a economia guiada por mensuraes e no por palpites.
a economia na era da cincia uma economia digna do novo presidente.29

O desenvolvimento do intervencionismo de
Hoover: relaes trabalhistas
No podemos compreender a desastrosa interferncia de Hoover no
mercado de trabalho durante a depresso sem examinar o desenvolvimento de suas ideias e de suas aes no front trabalhista durante a dcada de
1920. Vimos que seu Programa de Reconstruo e sua Conferncia Econmica de 1920 faziam o elogio dos acordos coletivos e do sindicalismo.
Em 1920, Hoover preparou um encontro dos principais industriais com
ideias avanadas sobre relaes trabalhistas para tentar (sem sucesso)
convenc-los a estabelecer relaes com a American Federation of Labor.30 De 1919 a 1923, Hoover tentou convencer as empresas privadas a
fazer seguro para aquilo que pode ser objeto de seguro adotando o seguro
desemprego, e em 1925 ele elogiou a American Federation of Labor por
28

Hoovers Plan to Keep the Dinner-Pail Full, Literary Digest (8 de dezembro de 1928): 57.

29
William T. Forster e Waddill Catchings, Mr. Hoovers Plan What It Is and What It Is Not The
New Attack on Poverty, Review of Reviews (abril de 1929): 7778. Para uma viso laudatria das perspectivas pr-obras pblicas de Hoover na dcada de 1920, por um funcionrio da AALL, ver George
H. Trafton, Hoover and Unemployment, American Labor Legislation Review (setembro de 1929):
267ss.; e idem, Hoovers Unemployment Policy, American Labor Legislation Review (dezembro de
1929): 373ss.
30
Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton
Mifflin, 1969), p. 147. J em 1909 Hoover dissera que os sindicatos eram os devidos antdotos para as
organizaes ilimitadamente capitalistas, ibid., p. 250.

220

Murray N. Rothbard

ter exercido uma forte influncia na estabilizao da indstria. Ele tambm defendeu uma emenda para o desemprego compulsrio do trabalho
infantil, que teria reduzido o produto nacional, e tambm teria elevado os
custos do trabalho e os salrios dos trabalhadores adultos seus competidores. A mais importante das atividades de Hoover no campo trabalhista
foi a guerra que venceu contra a United States Steel e seu presidente, o
juiz Elbert H. Gary, guerra conduzida como habilidosa campanha publicitria (nas palavras de um admirador de Hoover) contra as brbaras
horas de trabalho na indstria de ao.31 O sucesso dessa batalha fez com
que depois, na depresso de 1929, fosse muito mais fcil convencer os
homens de negcios a seguir suas polticas trabalhistas. Hoover decidira
que a jornada de doze horas de trabalho na indstria de ao tinha de ser
erradicada e trocada pela jornada de oito horas. Ele convenceu Harding,
num lapso de seus instintos normalmente voltados para o laissez-faire, a
realizar uma conferncia de produtores de ao em maio de 1922, em que
Harding e Hoover conclamaram os magnatas a eliminar a jornada de 12
horas. Um bigrafo seu admirador observa com satisfao que Hoover fez
os lderes do ao contorcerem-se.32 Claro que foi fcil para Harding e
para Hoover, muito distantes da necessidade de cumprir pagamentos para
a produo organizada, dizer a outras pessoas quantas horas e em que condies elas deveriam trabalhar. Hoover teve o apoio de empresrios do ao
esclarecidos, como Alexander Legge e Charles R. Hook, mas enfrentou
a dura oposio de outros lderes, como Charles M. Schwab, e, claro, do
juiz Gary, presidente do conselho da U. S. Steel e presidente do American
Iron and Steel Institute [Instituto Americano do Ferro e do Ao]. A guerra havia comeado.
A campanha na indstria de ao, deve-se observar, no tinha sido iniciada por Hoover. Sua origem datava de setembro de 1919, quando Gary
recusou-se a fazer um acordo coletivo com um sindicato. Os operrios
fizeram greve por causa disso, e a greve foi liderada pelo lder comunista
William Z. Foster. No momento em que a greve fracassou, em janeiro de
1920, a opinio pblica, considerando, e com justia, que a greve tinha
inspirao bolchevique, ficou totalmente do lado da U. S. Steel. essa altura, porm, o Interchurch World Movement [Movimento Mundial Intereclesistico] havia nomeado uma Comisso de Inqurito para investigar a
greve; em julho de 1920, saiu o relatrio da Comisso, favorvel aos grevistas, e assim comeou a campanha pela jornada de doze horas.33 O relatrio
31

Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 28.

32

Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 231.

33
Ver Marshall Olds, Analytis of the Interchurch World Movement Report on the Steel Strike (Nova York:
G. P. Putnam and Sons, 1922), pp. 417ss.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

221

deu incio a uma guerra de propaganda, em que os esquerdistas do pas


tentavam mudar o temperamento mesmo da opinio pblica. O reverendo
A. J. Muste, o Socialist New York Call, o Labor e The Nation defenderam o
relatrio, ao passo que as associaes empresariais atacaram duramente o
inqurito. Entre essas, estavam a National Association of Manufacturers
[Associao Nacional das Manufaturas], a National Civic Federation [Federao Cvica Nacional], o Wall Street Journal, e outros. Muitos jornais
religiosos, porm, foram convencidos pelo prestgio do comit (um prestgio religioso que de algum modo se transmitia a questes seculares) a
mudar suas ideias anteriores e associar-se ao lado anti-indstria.
Foi nesse ponto crtico da batalha que Hoover entrou, convencendo
o presidente Harding a entrar junto. Hoover deliberadamente contou a
histria do fracasso do encontro privado com Gary, Schwab e os outros
imprensa. Ele disse imprensa que o presidente Harding estava tentando convencer a indstria a adotar uma jornada de trabalho razovel34.
Assim o governo mobilizou a opinio pblica em favor do sindicato.
Hoover conseguiu que as Engineering Societies nacionais efetivamente
dominadas por Hoover emitissem um relatrio (outra vez, fora de sua
competncia) defendendo a jornada de oito horas em novembro de 1922.
Hoover elogiou o relatrio, escreveu a introduo, e convenceu Harding
a assin-lo.
Sob presso presidencial, o juiz Gary nomeou um comit da indstria
do ao, liderado por ele mesmo, para estudar a questo. O comit publicou seu relatrio em 25 de maio de 1923, rejeitando de modo unnime
as demandas pela jornada de oito horas. A U. S. Steel tambm publicou
uma resposta ao relatrio do Interchurch World Movement, escrito pelo
senhor Marshall Olds, com a aprovao do professor Jeremiah W. Jenks,
economista de renome. Os xingamentos indstria de ao vieram de todos os lados. Foram esquecidos os argumentos usados pela U. S. Steel de
que os trabalhadores preferiam a jornada de doze horas por causa do salrio maior, e que a produo sofreria com uma jornada de oito horas.35
Esse e outros argumentos foram varridos pela onda de sentimentalismo que castigava o assunto. As foras do Evangelho Social vociferavam
seus antemas. Comits de Justia Social e de Ao Social de organizaes protestantes, catlicas e judaicas gritavam a respeito de questes
34

Lyons, Our Unkown Ex-President, p. 231.

35
Igualmente esquecido foi o fato de que os salrios eram parte da disputa, e tambm as horas. Os
trabalhadores queriam menos horas com salrio mnimo, ou, nas palavras do Inquiry Report, um
salrio que garanta o mnimo de conforto em suma, eles queriam salrios por hora mais altos. Ver
Samuel Yellen, American Labor Struggles (Nova York: S. A. Russell, 1956), pp. 255ss.

222

Murray N. Rothbard

sobre as quais praticamente nada entendiam. Acrescentando um cdice


quantitativo aos cdigos morais da Bblia, no hesitavam em declarar que
a jornada de doze horas era moralmente indefensvel. Eles no explicavam se ela tinha subitamente se tornado moralmente indefensvel ou se
ela, e jornadas at mais longas, tinham sido moralmente perversas ao longo dos sculos. Fosse esse o caso, certamente era estranho que incontveis
geraes anteriores de religiosos tenham ignorado esse pretenso pecado;
se no fosse, ento um curioso relativismo histrico agora se imiscua s
verdades supostamente eternas da Bblia.
A American Association for Labor Legislation naturalmente entrou
na disputa, ameaando criar leis federais estabelecendo um mximo de
horas de trabalho se a indstria do ao no sucumbisse a suas exigncias.
Porm, o golpe mais eficaz foi uma severa carta pblica de censura enviada
a Gary pelo presidente Harding em 18 de junho, escrita por Hoover para o
presidente. Diante dos pedidos e das demandas pblicas de Harding, Gary
finalmente capitulou em julho, permitindo que Hoover inserisse a notcia
da vitria no discurso de Harding do dia da independncia.
A vitria de Hoover e de Harding sobre a U. S. Steel efetivamente domesticou a indstria, que, aps essa lio, no teve mais foras para resistir a uma potente combinao de presses pblicas e governamentais.36
Isso tambm no exauriu o intervencionismo trabalhista de Hoover
durante a dcada de 1920. Hoover desempenhou um forte papel no incentivo aos sindicatos ferrovirios, e em impor indstria ferroviria o
Railway Labor Act [Lei do Trabalho Ferrovirio] a primeira incluso
permanente do governo federal no gerenciamento das relaes de trabalho. O problema ferrovirio havia comeado na Primeira Guerra Mundial,
quando o governo federal tomou para si o controle das ferrovias da nao.
Comandada por McAdoo, secretrio do Tesouro, a poltica do governo
consistia em incentivar a sindicalizao. Aps o fim da guerra, os sindicatos ferrovirios fizeram o que podiam para perpetuar esse bastio do
socialismo, e defenderam o Plano Plumb, que pedia a operao conjunta
das ferrovias por empregadores, sindicatos e o governo.
As ferrovias foram devolvidas aos proprietrios particulares em 1920,
mas o Congresso deu um perigoso brinde aos sindicatos ao criar um Conselho do Trabalho Ferrovirio, com representao tripartite, para resolver
36
Sobre o episdio da jornada de trabalho de doze horas, ver Frederick W. McKenzie, Steel Abandons the 12Hour Day, American Labor Legislation Review (setembro de 1923): 179ss; Hoover, Memoirs, vol. 2, pp. 10304; e Robert M. Miller, American Protestantism and the Twelve-Hour Day,
Southwestern Social Science Quarterly (setembro de 1956): 13748. No mesmo ano, o governador Pinchot, da Pensilvnia, forou as minas de carvo antracito do estado a adotar a jornada de oito horas.

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

223

todas as disputas trabalhistas. As decises do Conselho no tinham fora


de lei, mas podiam exercer uma presso indevida na opinio pblica. Os
sindicatos ficaram contentes com esse arranjo, at que as autoridades governamentais viram a luz da verdade econmica durante a depresso de
1921, e recomendaram redues salariais. No vero de 1922, os sindicatos ferrovirios no-operantes fizeram uma greve nacional para desafiar
a reduo proposta. Enquanto o procurador-geral Daugherty agiu com
competncia em defesa da integridade de pessoas e de propriedades ao
obter um mandado federal contra a violncia sindical, o senhor Hoover,
horrorizado, convenceu Hughes, secretrio de Estado, a ficar a seu lado,
e convenceu Harding a forar a Daugherty a retirar o mandado. Hoover
tambm interveio de maneira privada, mas insistente, para tentar arrancar
das ferrovias concesses em favor dos sindicatos.
Aps os sindicatos serem derrotados na greve, determinaram-se a reescrever a lei de modo a poder estabelecer-se com a ajuda da coero federal.
A partir de 1923, os sindicatos passaram a lutar por uma lei de arbritragem
compulsria. Eles atingiram esse objetivo com o Railway Labor Act de
1926, que efetivamente garantia os acordos coletivos aos sindicatos ferrovirios. A lei foi redigida pelos advogados sindicais Donald Richberg
e David E. Lilienthal, e tambm por Herbert Hoover, que tivera a ideia
do Railway Labor Mediation Board [Conselho Ferrovirio de Mediao
Trabalhista]. Vendo que o apoio para essa lei s crescia, e seduzida pela
promessa do fim das greves, a maior parte da indstria ferroviria capitulou e apoiou a lei. O Railway Labor Act o primeiro passo gigantesco no
sentido da coletivizao das relaes trabalhistas s teve a oposio de
algumas ferrovias mais perspicazes, e da National Association of Manufacturers [Associao Nacional de Manufaturas]37.
Ainda mais insidiosa do que a atitude pr-sindicatos de Hoover foi sua
adoo da nova teoria de que altos salrios eram uma importante causa
da prosperidade. Durante a dcada de 1920, difundiu-se a ideia de que
os Estados Unidos eram mais prospros do que os outros pases porque
seus empregadores generosamente pagavam maiores salrios, assim garantindo que os trabalhadores possuam o poder de compra necessrio
para adquirir os produtos da indstria. Enquanto os salrios reais maiores
so na verdade consequncia da maior produtividade e do investimento de
capital, essa teoria coloca o carro na frente dos bois ao afirmar que os altos
salrios eram a causa da alta produtividade e dos elevados padres de vida.
Seguia-se, claro, que os altos salrios deveriam ser mantidos, ou at elevados, a fim de evitar a depresso que ameaava surgir. Hoover comeou
37
Para uma viso pr-sindicatos do affair, ver Donald R. Richberg, Labor Union Monopoly (Chicago:
Henry Regnery, 1957), pp. 328; ver tambm Hoover, Memoirs, vol. 2.

224

Murray N. Rothbard

a defender essa teoria durante a Conferncia do Desemprego de 1921. Os


empregadores no comit manufatureiro queriam insistir que a reduo
salarial seria a cura para o desemprego, mas Hoover conseguiu aniquilar
essa recomendao.38 No meio da dcada de 1920, Hoover trombeteava a
nova economia e atacava a velha economia que resistia ao novo ensinamento. Num discurso de 12 de maio de 1926, o secretrio Hoover
anunciou a boa nova dos maiores salrios, que se mostraria to desastrosa
alguns anos depois:
no faz muitos anos o empregador julgava que era seu interesse usar as oportunidades de desemprego e de imigrao
para reduzir os salrios, independentemente de outras consideraes. Os menores salrios e as horas mais longas eram
ento entendidas como o meio de obter o menor custo possvel de produo, e os maiores lucros (...) Mas j estamos bem
avanados no caminho que leva a novas concepes. A essncia mesma da grande produtividade so salrios altos e preos
baixos, porque ela depende de uma ampliao... do consumo,
que s pode vir do poder de compra de salrios altos reais e de
padres de vida mais elevados.39
Hoover no era o nico a celebrar a nova economia. O National Industry Conference Board [Conselho da Conferncia Nacional da Indstria] observou que, se durante a depresso de 19201921 os salrios caram
19% em um ano, a teoria do salrio maior desde ento tornara-se dominante. Cada vez mais pessoas adotavam a teoria de que o corte salarial
secaria o poder de compra e assim prolongaria a depresso, ao passo que
salrios altos rapidamente curariam a estagnao econmica. Essa doutrina, junto da teoria de que altos salrios causam prosperidade, era pregada
por muitos industriais, economistas e lderes trabalhistas durante a dcada de 1920.40 O National Industry Conference Board observou que muito
se ouviu falar sobre uma nova era, em que grandes depresses econmicas
no aconteceriam. E o professor Leo Wolman afirmou que a teoria dominante da dcada de 1920 era que salrios altos e crescentes eram necessrios para um fluxo pleno do poder de compra e, portanto, para uma

38

Ver McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results, p. 17.

39

Hoover, Memoirs, vol. 2, p. 108.

Um desses industriais era o mesmo Charles M. Schwab, presidente da Bethlehem Steel, que havia
travado uma amarga luta com Hoover na questo da jornada de oito horas. Assim, no comeo de 1929,
Schwab opinou que a maneira de preservar uma prosperidade permanente era pagar ao trabalho os
maiores salrios que fossem possveis. Commercial and Financial Chronicle 128 (5 de janeiro de 1929): 23.

40

O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire

225

economia slida41.
Como ltimo desenvolvimento da famosa conferncia de 1921, o Comit para Mudanas Econmicas Recentes, de Hoover, emitiu um relatrio
geral em diversos volumes sobre a economia americana em 1929. Outra
vez, as investigaes bsicas eram feitas pelo National Bureau. O Comit
no previu sob nenhum aspecto a grande depresso. Em vez disso, elogiou
a estabilidade de preos da dcada de 1920 e os salrios maiores. Celebrou
o boom, sem perceber que era este, na verdade, seu canto de cisne: com
a alta dos salrios e a relativa estabilidade de preos, tornamo-nos consumidores daquilo que produzimos numa medida nunca antes concebida.
No comeo do ps-guerra, o Comit opinara que havia clamores reacionrios por liquidaes do trabalho, que retornaria aos padres de antes da
guerra. Mas logo os lderes do pensamento industrial enxergaram que
os salrios altos sustentavam o poder de compra, que por sua vez sustentava a prosperidade.
Eles comearam a propor conscientemente o princpio de altos salrios
e baixos custos como poltica esclarecida de prtica industrial. Esse princpio desde ento vem chamando a ateno dos economistas do mundo
inteiro sua aplicao em larga escala uma grande novidade.42
Essa mudana no clima industrial, de acordo com o Comit, chegou
em poucos anos, em grande parte por causa da Conferncia sobre o Desemprego. No outono de 1926, Eugene Grace, magnata do ao, j trombeteava o novo ensinamento no Saturday Evening Post.43
As concluses do comit econmico nomeado por Hoover por si s
eram sinistras. Para manter o equilbrio dinmico da dcada de 1920,
declarava, preciso que haja lideranas que ofeream cada vez mais ateno e controle pblicos deliberados. De fato, a pesquisa e o estudo, a
classificao ordenada do conhecimento... podem perfeitamente fazer com
que o controle total do sistema econmico seja possvel. A fim de manter
o equilbrio, Ns... (devemos) desenvolver uma tcnica de equilbrio,
tcnica essa que seria dada por economistas, estatsticos e engenheiros,
todos trabalhando juntos em harmonia.
41
National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1923), p. 3; Leo Wolman, Wages in Relation to Economic Recovery (Chicago: University of
Chicago Press, 1931), p. 1.
42
Committee on Recent Economic Changes, Recent Economic Changes in the United States (Nova York:
McGrawHill, 1929), vol. 1, p. xi.
43
Committee on Recent Economic Changes, Recent Economic Changes in the United States (Nova York:
McGrawHill, 1929), vol. 2; Henry Dennison, Management, p. 523.

226

Murray N. Rothbard

E assim, o presidente Herbert Hoover, s vsperas da Grande Depresso, estava de prontido para enfrentar quaisquer avisos de tempestades
no horizonte econmico.44 Hoover, o Grande Engenheiro, agora estava
armado para lutar em muitos fronts, tendo as poderosas armas e planos
de uma nova cincia econmica. Libertados dos credos j batidos do
laissez-faire, ele usaria com audcia suas armas cientficas, se fosse necessrio, para colocar o ciclo de negcios sob controle do governo. Como
veremos, Hoover no deixou de empregar imediata e vigorosamente seus
princpios polticos modernos, nem os novos instrumentos que os
economistas modernos lhe haviam dado. E, como consequncia direta,
os Estados Unidos ficaram prostrados como nunca antes. Contudo, por
uma irnica virada do destino, o pandemnio deixado por Hoover ao sair
do governo foi atribudo, por seus crticos Democratas, a sua devoo aos
desgastados princpios do laissez-faire.

Outro aperitivo importante do futuro National Recovery Act [Lei de Recuperao Nacional] foi o
uso de Hoover do departamento de Comrcio durante a dcada de 1920 para ajudar as corporaes a
criar cdigos aprovados pela Federal Trade Commission (FTC), a fim de restringir a competio,
em nome da eliminao de prticas comerciais injustas.

44

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

227

VIII

Comea a depresso: o presidente


Hoover assume o comando
E assim vemos que, quando a Grande Depresso chegou, anunciada
pela quebra da bolsa em 24 de outubro, o presidente Hoover estava preparado para a provao, pronto a iniciar um programa sem precedentes de
interveno governamental para aumentar os salrios, para realizar obras
pblicas, e para estimular posies insustentveis que viria a ser chamado
de New Deal. Como recorda Hoover:
imediatamente surgiu a questo primria de ser o presidente
e o governo federal que deveriam tentar investigar e remediar
os males Nenhum presidente havia achado antes que havia
alguma responsabilidade legal nesses casos. No importando
quais fossem as urgncias das ocasies anteriores, os presidentes firmemente asseguravam que o governo federal devia
ficar apartado dessas erupes () portanto, tnhamos de ser
pioneiros numa nova rea.1
Como declararam Myers e Newton, seus biogrfos e admiradores, o
presidente Hoover foi o primeiro presidente em nossa histria a oferecer a
liderena do governo federal na mobilizao de recursos econmicos para
o povo. Claro que ele no foi o ltimo. Como Hoover veio a proclamar
orgulhosamente depois: tratava-se de um programa sem paralelos na histria das depresses, em qualquer pas e em qualquer poca.
Houve oposio dentro do governo, liderada, o que de surpreender,
considerando suas intervenes durante o boom, por Mellon, secretrio do
Tesouro. Mellon liderava aquilo que Hoover com desprezo denominou
de liquidacionistas do deixa pra l. Mellon queria liquidar o trabalho,
liquidar as aes, liquidar o setor agrcola, liquidar o setor imobilirio e
assim purgar a podrido da economia, reduzindo o alto custo de vida
e incentivando o trabalho duro e as empresas eficientes. Mellon citava
a eficincia do funcionamento desse processo na depresso da dcada de
1870. Se essa formulao um tanto chocante, era esse o curso mais certo
e adequado que o governo poderia seguir. Mas o conselho de Mellon foi
Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1937), vol. 3, pp. 29ss. Em nome da
simplicidade, quaisquer citaes ou referncias das Memoirs, de The Hoover Administration, de Myers e
de Newton, de The Hoover Policies, de Wilbur e de Hyde, ou de The State Papers of Herbert Hoover, de
Hoover, no sero mais referenciadas em p de pgina a partir de agora.

228

Murray N. Rothbard

rejeitado por Hoover, que teve o apoio de Ogden Mills, subsecretrio do


Tesouro, de Robert Lamont, secretrio de Comrcio, de Hyde, secretrio
de Agricultura, e de outros.

As conferncias da Casa Branca


Hoover agiu de maneira rpida e decisiva. Seu ato mais importante
foi convocar uma srie de conferncias na Casa Branca com os principais
financistas e industriais do pas, a fim de induzi-los a manter os salrios e
a expandir seus investimentos. Essa expanso artificialmente induzida s
poderia trazer prejuzos s empresas e, com isso, agravar a depresso. Hoover denominou o objetivo geral dessas conferncias a coordenao das
empresas e das agncias governamentais em ao concertada. A primeira
conferncia aconteceu em 18 de novembro, e teve a presena dos presidentes das maiores ferrovias do pas. Representando o governo, estavam
Hoover, Mellon e Lamont, e William Butterworth, presidente da Cmara
de Comrcio dos Estados Unidos, tambm participou. Os presidentes das
ferrovias prometeram a Hoover que ampliariam seus programas de construo e de manuteno, e anunciaram publicamente essa promessa em 19
de novembro. Depois, os executivos das ferrovias fizeram um encontro em
Chicago para estabelecer formalmente uma organizao que concretizasse
esse programa.
A mais importante conferncia da Casa Branca aconteceu em 21 de novembro. Todos os grandes lderes da indstria do pas estavam presentes,
incluindo homens como Henry Ford, Julius Rosenwald, Walter Teagle,
da Standard Oil, Matthew Sloan, Owen D. Young, Edward Grace, Alfred
P. Sloan, Jr., Pierre DuPont, e William Butterworth. Os empresrios pediram a Hoover que estimulasse a cooperao entre governo e indstria.
Hoover chamou a ateno deles para o fato de que o desemprego j atingia
dois ou trs milhes de pessoas, para a possibilidade de uma longa depresso prxima, e que os salrios tinham de permanecer altos! Hoover
explicou que a liquidao imediata do trabalho havia sido a poltica industrial das depresses anteriores; que todos os seus instintos se opunham
tanto quele termo quanto quela poltica, porque o trabalho no era uma
commodity; ele representava lares humanos Alm disso, desde um ponto de vista econmico, essa ao aprofundaria a depresso ao reduzir subitamente o poder de compra.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

229

Hoover insistia que, se os salrios viessem a ser reduzidos, teriam de


ser reduzidos na mesma medida e com a mesma velocidade da queda
anterior do custo de vida, (de modo que) o nus no casse primariamente
sobre o trabalho. Em suma, seria preciso impedir a queda dos salrios
reais. Hoover repetia que o primeiro choque da depresso deveria recair
sobre os lucros e no sobre os salrios exatamente o contrrio de uma poltica slida, porque os lucros so a fora motivadora da atividade econmica. Naquele momento, ento, os salrios no seriam reduzidos em nada,
e a indstria manteria seus trabalhos de construo. A indstria deveria
tentar manter todos empregados, e qualquer reduo salarial no trabalho
deveria estender-se a todos os empregados, por meio da diminuio da
semana de trabalho. (A reduo da semana de trabalho no faz nada alm
de ampliar o desemprego, e de impedia presso dos desempregados sobre
os salrios, a nica coisa que pode restaurar o verdadeiro pleno emprego
e o equilbrio no mercado de trabalho.) Se a indstria seguisse esse curso,
muitas adversidades e dificuldades econmicas e sociais seriam evitadas. Os industriais concordaram todos em executar o programa de Hoover, e organizaram ainda mais esforos cooperativos em seu nome numa
conferncia em Washington em 5 de dezembro.
O acordo tambm foi anunciado publicamente, e, alm disso, as indstrias telefnica, siderrgica e automotiva prometeram expandir seus
programas de construo. Os industriais na conferncia prometeram no
cortar os salrios, e recomendaram que todos os empregadores do pas
fizessem a mesma coisa. Henry Ford, de fato, teve a coragem de anunciar
um aumento salarial. A cooperao industrial tambm no foi deixada ao
lu. Foram nomeados representantes das empresas para um comit consultivo temporrio, junto com Lamont, secretrio de Comrcio. O grupo,
junto com representantes de diversas corporaes profissionais, acabou
se transformando num Comit Executivo presidido pelo senhor Julian
Barnes, presidente da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, para coordenar a colaborao da indstria no programa de Hoover.
Em 22 de novembro, Hoover convocou uma conferncia na Casa Branca com os principais representantes das indstrias de construo, e eles
tambm prometeram manter os salrios e ampliar suas atividades. Em 27
de novembro, o presidente convocou uma conferncia semelhante com
os principais executivos das indstrias de utilidade pblica, e eles prometeram unanimemente manter os salrios e expandir a construo. Entre esses, havia representantes da American Gas Association [Associao
Americana de Gs], a National Electric Light Association [Associao
Nacional de Luz Eltrica], a Electric Railways Association [Associao
das Ferrovias Eletrificadas] e a American Railways Association [Associao Americana de Ferrovias].

230

Murray N. Rothbard

Numa irrupo de ingenuidade, Hoover recorda que os principais lderes trabalhistas do pas, convocados para uma conferncia na Casa Branca
em 21 de novembro, tambm concordaram em cooperar com o programa
e a no pressionar por maiores aumentos de salrios, gesto esse que supostamente seria um sinal de seu patriotismo bsico. Entre esses lderes
estavam William Green, Matthew Woll, John L. Lewis, William Hutcheson, A. F. Whitney e Alvanley Johnson. Contudo, o acordo no colocava
quase nenhum peso em seu patriotismo, j que o programa de Hoover era
feito exatamente para caber na doutrina mesma que os lderes sindicais
h muito proclamavam. No havia a menor chance de aumentos salariais
num mercado desimpedido. A questo que os sindicatos no tinham
fora para aplicar pisos salariais na indstria (os sindicatos na poca eram
fracos, constituindo apenas 7% da fora de trabalho, e concentravam-se
em poucas indstrias), e assim o governo federal estava se propondo a
fazer isso por elas.
Mas mesmo num acordo to favorvel aos sindicatos, os lderes trabalhistas estavam prontos a no cumprir sua parte no trato assim que surgisse a primeira oportunidade. Em 27 de novembro, William Green escrevia
a respeito dos sindicatos afiliados que o acordo concludo com Hoover no
era obrigatrio, e assegurava seus colegas que tinham total liberdade para
pressionar por salrios maiores em suas negociaes.2
Em sua mensagem anual ao Congresso em 3 de dezembro, Hoover observou que as depresses sempre foram marcadas pela retrao na atividade de construo e pela reduo salarial, mas que agora as coisas eram
diferentes:
Institu a cooperao sistemtica com as empresas
para que os salrios e portanto o poder de compra no sejam
reduzidos e para que haja um esforo particular para expandir
a construo um grau muito elevado de sofrimento individual e de desemprego foi evitado.
Em 5 de dezembro, Hoover convocou uma conferncia mais ampla
de lderes industriais em Washington, para que o programa Hoover fosse
adotado. Hoover dirigiu-se conferncia louvando seu acordo, que, em
suas palavras, seria um progresso na concepo inteira da relao entre
as empresas e o bem-estar pblico. Vocs representam a economia dos
Estados Unidos, dando, com sua prpria ao voluntria, uma contribuio bastante definida para a ampliao do progresso e da estabilidade em
Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton
Mifflin, 1960), p. 253.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

231

nossa vida econmica. Estamos muito longe da atitude arbitrria de cada


um por si do mundo empresarial de trinta ou quarenta anos atrs.
Com todos os industriais prometendo manter os salrios, ampliar a
construo e fazer o compartilhamento de qualquer reduo de trabalho,
no surpreendia que a American Federation of Labor tenha elogiado o
novo desenvolvimento. Sua revista, a American Federationist, dizia em seu
editorial de 1 de janeiro de 1930:
A conferncia presidencial deu aos lderes da indstria uma
nova percepo de suas responsabilidades Nunca antes eles
tinham sido convocados a agir juntos nas recesses anteriores eles haviam agido individualmente para proteger seus
prprios interesses e agravaram as depresses.3
Em maro seguinte, a AFL louvava a nova atitude em relao aos
salrios, j que agora os empregadores percebiam ao contrrio do que
ocorrera na depresso de 1921 que mau negcio destruir o poder de
compra dos consumidores, e celebrou o fato de que nenhuma das grandes
corporaes havia pensado em reduzir os salrios como meio de reduzir os
custos por unidade. A AFL proclamava que as empresas agora adotavam
a doutrina do poder de compra de W. T. Foster, e afirmava que os Estados
Unidos entrariam para a histria como criadores de [uma] era na marcha da civilizao a dos altos salrios4.

A inflao do crdito
Se o Federal Reserve adotou uma atitude inflacionria durante o boom,
ele estava igualmente disposto a tentar curar a depresso com ainda mais
inflao. Ele imediatamente apareceu para expandir o crdito e para estimular posies financeiras precrias. Num ato sem precedentes em sua
histria, o Federal Reserve, durante a semana do crash a ltima semana
de outubro acrescentou, naquele breve perodo, quase US$ 300 milhes
s reservas dos bancos do pas. Durante aquela semana, o Federal Reserve
dobrou a quantidade de ttulos do governo em seu poder, acrescentando
mais de US$ 150 milhes s reservas, e descontou cerca de mais US$ 200

Alm das fontes j citadas das conferncias de Hoover, ver Robert P. Lamont, The White House
Conferences, The Journal of Business (julho de 1930): 269.

The American Federationist 37 (maro de 1930): 344.

232

Murray N. Rothbard

milhes para os bancos membros. Em vez de passar por uma liquidao


rpida e saudvel das posies insustentveis, a economia estava fadada
a ser continuamente estimulada por medidas governamentais que nada
fariam alm de prolongar sua condio doentia. Essa enorme expanso
foi gerada para impedir a liquidao no mercado de aes e para permitir
que os bancos da cidade de Nova York assumissem os emprstimos dos
corretores que os outros mutuantes, no-bancrios, estavam liquidando. A maior parte do aumento das reservas todas controladas foi
injetada em Nova York. O resultado foi que os bancos membros que faziam seu relatrio semanal expandiram seus depsitos durante a fatdica
ltima semana de outubro em US$ 1,8 bilho (uma expanso monetria
de quase 10% em uma semana), de que US$ 1,6 bilho consistia no aumento
de depsitos dos bancos da cidade de Nova York, e apenas US$ 0,2 bilho
em depsitos em bancos fora de Nova York. O Federal Reserve tambm
reduziu de maneira drstica e imediata sua taxa de redesconto, de 6% no
comeo do crash, para 4,5% em meados de novembro. As taxas de aceitao
tambm foram consideravelmente reduzidas.
Em meados de novembro, a grande pausa no mercado de aes havia
acabado, e o mercado, falsamente estimulado pelo crdito artificial, comeou a subir de novo. As mdias mensais dos valores de aes da Standard & Poors, que haviam subido de 56 em meados de 1921 para 238 em
setembro de 1929 mais do que quadruplicando caram para 160 em
novembro, uma queda de um tero ao longo de dois meses. Ao final do
ano, os preos das aes haviam subido muitos pontos. A emergncia no
mercado de aes havia acabado, as reservas bancrias haviam cado at os
nveis anteriores ao crash. Em duas semanas de 13 de novembro, quando
os preos das aes chegaram a seu nvel mais baixo, a 27 de novembro
as reservas dos bancos membros caram cerca de US$ 275 milhes, ou
at quase exatamente o mesmo nvel de antes do crash. A queda no veio
por meio dos ttulos, que aumentaram no portiflio do Federal Reserve de
US$ 293 milhes em 30 de outubro para US$ 326 milhes um ms depois
um aumento de US$ 33 milhes. Os descontos caram cerca de US$ 80
milhes, e as aceitaes outros US$ 80 milhes, enquanto a moeda em
circulao embarcou em seu aumento sazonal, subindo US$ 70 milhes.
Assim, do fim de outubro ao fim de novembro, as reservas controladas foram reduzidas em US$ 111 milhes (incluindo fatores diversos no relacionados aqui); as reservas no-controladas, que eram mais importantes,
caram cerca de US$ 165 milhes.
Ao fim de 1929, as reservas totais, em US$ 2,36 bilhes, estavam apenas
pouco mais de US$ 20 milhes abaixo do nvel de 23 de outubro ou de 27
de novembro (US$ 2,38 bilhes em ambas as datas), mas a distribuio de
fatores era consideravelmente diferente. Assim, enquanto o total de reser-

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

233

vas era quase o mesmo em 23 de outubro e em 31 de dezembro, a posse de


ttulos havia aumentado em US$ 375 milhes, mais do que triplicando a
posse de ttulos do governo dos Estados Unidos por parte do Federal Reserve. Os descontos totais haviam diminudo em cerca de US$ 165 milhes,
as aceitaes haviam subido um pouquinho, a moeda em circulao havia
aumentado em US$ 100 milhes, e o estoque de ouro havia diminudo em
US$ 100 milhes. Da queda de US$ 23 milhes em reservas de 23 de outubro a 31 de dezembro, as reservas controladas aumentaram cerca de US$ 359
milhes (sendo os ttulos do governo o fator mais importante), ao passo que
as reservas no-controladas caram em US$ 381 milhes. claro, portanto,
que a ausncia de inflao de reservas ao longo do ltimo trimestre de 1929
no nenhum mrito do Federal Reserve, que fez o que pde para aumentar as reservas, sendo frustrado pela queda nos fatores no-controlados. A
oferta monetria total, estimada a partir dos depsitos vista corrigidos e
pelos depsitos a prazo nos bancos membros, aumentou levemente cerca
de US$ 300 milhes durante o ltimo trimestre 1929.
O presidente Hoover sentia orgulho de seu experimento com o dinheiro
barato, e em seu discurso na conferncia empresarial de 5 de dezembro, celebrou a felicidade que era para a nao possuir o Federal Reserve System,
que conseguira salvar bancos em situao precria, restaurara a confiana,
e tornara o capital mais abundante por meio da reduo dos juros. Hoover
havia feito sua parte para incentivar a expanso ao instar pessoalmente os
bancos a fazer maiores redescontos nos bancos do Federal Reserve. O secretrio Mellon fez um de seus pronunciamentos j tradicionalmente otimistas
de que havia bastante crdito disponvel. E William Green deu uma srie
de declaraes otimistas, elogiando o sucesso do Federal Reserve em acabar
com a depresso. Em 22 de novembro, Green disse:
Todos os fatores que garantem uma rpida e clere recuperao econmica e industrial esto claramente presentes. O
Federal Reserve System est operando, servindo de barreira
contra a desmoralizao financeira. Em poucos meses, as condies industriais se normalizaro, e a confiana e a estabilizao na indstria sero restauradas.

Obras pblicas
Considerando as opinies de Hoover, no esperaramos que ele demorasse a patrocinar obras pblicas e o auxlio ao desemprego como forma
de ajudar a curar as depresses. Em 23 de novembro, Hoover enviou um

234

Murray N. Rothbard

telegrama para todos os governadores, instando a expanso cooperativa


de todos os programas estaduais de obras pblicas. Os governadores, incluindo Franklin D. Roosevelt, de Nova York, prometeram de mo no
peito cooperar, e em 24 de novembro o departamento de Comrcio criou
uma organizao definida para juntar-se aos estados nos programas de
obras pblicas. Hoover e Mellon tambm propuseram ao Congresso um
aumento no programa de Construes Federais de mais de US$ 400 milhes, e em 3 de dezembro o departamento de Comrcio criou uma Diviso de Construo Pblica a fim de incentivar o planejamento de obras
pblicas. O prprio Hoover deu mais subsdios construo naval por
meio do Conselho Naval federal e pediu mais US$ 175 milhes para obras
pblicas. Ao fim do ano, o professor J. M. Clark, da Columbia University,
j celebrava o grande experimento em estadismo construtivo industrial,
de tipo novo e promissor5 do presidente Hoover.

O programa agrcola do New Deal


O programa do New Deal de subsdios agrcolas, caracterizado especialmente pelo estmulo aos preos de produtos, chegou aos Estados Unidos durante o governo Hoover, e no durante o governo Roosevelt. Para
entender esse desenvolvimento, precisamos fazer um resumo da emergncia do bloco agrcola e de sua campanha por interveno federal na dcada
de 1920. A primeira nuvenzinha de concesses de privilgios especiais ao
setor agrcola veio com o programa de extenso agrcola do Departamento
de Agricultura, que teve seu comeo na virada do sculo XX, e estabeleceu-se plenamente em 1914. Em 1916, a Lei dos Armazns dos Estados
Unidos imps regulamentaes aos armazns agrcolas.
A importante campanha por privilgios agrcolas veio no fim da guerra, quando grupos agrcolas comearam a se organizar por todo o pas,
originalmente a pedido de agentes de condado do Departamento de Agricultura, que operavam no programa de extenso. Logo os grupos agrcolas, liderados particularmente pelos fazendeiros do meio-oeste, formaram
um bloco de presso no Congresso. O bloco foi consolidado na primavera
de 1921 sob presso da American Farm Bureau Federation [Federao
Agrcola Americana] e com a liderana, no senado, de senadores do meio-oeste. O bloco agrcola mostrou sua fora pela primeira vez, bem como
sua inclinao estatista, no vero de 1921, quando apresentou ao Congres5
J. M. Clark, Public Works and Unemployment, American Economic Review, Papers and Proceedings
(maio de 1930): 15ss.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

235

so diversas medidas intervencionistas a regulamentao dos frigorficos,


a regulamentao do mercado futuro de gros; a renovao e a ampliao
da War Finance Corporation, que viraria um auxlio aos fazendeiros; e
um aumento no capital Federal Farm Loan System [Sistema Federal de
Emprstimos Agrcolas], antes dormente.6
A primeira interveno macia na agricultura havia sido o Federal
Farm Loan System, estabelecido pelo Federal Farm Loan Act de julho de
1916, que havia criado uma rede de Federal Land Banks [Bancos Federais
da Terra], sob a autoridade de um Federal Farm Loan Board [Conselho
Federal de Emprstimos Agrcolas], para emprestar dinheiro em hipotecas de longo prazo (em termos subsidiados) para associaes de emprstimos de cooperativas agrcolas. A regulamentao dos frigorficos e dos
pecuaristas foi a culminao de uma campanha demaggica contra os
dois, que j vinha sendo conduzida h anos. Como os frigorficos tinham
poucos votos, era comum que os fazendeiros soltassem o discurso de que
os frigorficos estavam pagando muito pouco por seu gado, ao passo que os
consumidores denunciavam os frigorficos por cobrar um preo alto demais pela carne. Esse assdio de empresas eficientes e enormes deu frutos
numa investigao da Federal Trade Commission [Comisso Comercial
Federal] (FTC) e em projetos de lei apresentados ao Congresso durante a
guerra. Sob a roupagem de emergncia de guerra, o Congresso ameaou
autorizar o presidente a tomar os frigorficos e a oper-los ele mesmo.
Aps ameaar com uma ao antitruste, A. Mitchell Palmer, procurador-geral, conseguiu em fevereiro de 1920 que os frigorficos concordassem
com um Decreto de Consentimento dos Frigorficos, que os forava a ficar
de fora de toda produo no relacionada carne, incluindo a pecuria, o
armazenamento, a carne no atacado e no varejo etc. 7 Contudo, a campanha continuou e culminou no Packers and Stockyards Act [Lei dos Frigorficos e dos Pecuaristas] de 1921, que estabelecia uma regulamentao
detalhada das atividades dos frigorficos, incluindo sua poltica de preos,
sob a direo do secretrio de Agricultura.

Ver Theodore Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontents in the Middle West, 19001939 (Madison: University of Wisconsin Press, 1951), pp. 32148; e Murray R. Benedict, Farm Policies of the
United States, 17901950 (Nova York: Twentieth Century Fund, 1953), pp. 14575, para explicaes
do bloco agrcola e dos programas agrcolas na dcada de 1920 e durante a depresso. Ver tambm Alice M. Christensen, Agricultural Pressure and Governmental Response in the United States, 1919
1929, Agricultural History 11 (1937): 3342; e V. N. Valgren, The Agricultural Credits Act of 1923,
American Economic Review (setembro de 1923): 44260.

7
Parte da presso para esse ataque nos frigorficos veio dos merceeiros atacadistas, que soltaram o velho grito de competio injusta contra seus rivais eficientes. Ver Benedict, Farm Policies of the United
States, 17901959, p. 150n. Para exemplos similares, ver Charles F. Phillips, Competition? Yes But
(Irvington-on-Hudson, NY: Foundation for Economic Education, 1955).

236

Murray N. Rothbard

A Lei do Mercado Futuro de Gros tambm veio aps anos de ataques


demaggicos a especuladores e a intermedirios de gros, cujos votos tambm eram poucos. Nesse caso, nem mesmo uma investigao da FTC viu
necessidade de forte regulamentao. Contudo, a Lei do Mercado Futuro
criou um imposto proibitivo de 20 centavos de dlar por cada oito gales
sobre as transaes especulativas, incluindo as operaes de mercado futuro, de opes, e de ordens de compra e venda, exceto quando feitas em
mercados especficos, autorizados pelo secretrio de Agricultura.
A War Finance Corporation (WFC), presidida por Eugene Meyer, Jr.,
havia feito emprstimos aos exportadores durante 1919 e 1920. Suspensa
em maio de 1920, a WFC foi reativada pelo Congresso contra o veto do
presidente Wilson em janeiro de 1921. poca ela no financiava muitas
exportaes, porm; seu papel principal quela altura era salvar bancos rurais que haviam feito emprstimos a fazendeiros operao que depois veio
a servir de modelo para a Reconstruction Finance Corporation [Corporao
de Finanas da Reconstruo]. A WFC trabalhava muito prxima dos lderes do bloco agrcola, e nomeou um Comit Consultivo do Cinturo do
Milho desses lderes para pressionar os banqueiros do meio-oeste a emprestar mais aos fazendeiros. A Lei de agosto de 1921, redigida pelo presidente
Meyer e pelo secretrio de Comrcio Hoover, aumentava o mximo de crditos da WFC para US$ 1 bilho e permitia que ela emprestasse diretamente s cooperativas agrcolas e aos importadores estrangeiros, e tambm aos
exportadores americanos.8 A WFC poderia ento fornecer capital agrcola.
Os objetivos da WFC expandida eram incentivar as exportaes agrcolas,
elevar os preos dos produtos agrcolas, subsidiar o crdito barato aos fazendeiros, e subsidiar as cooperativas agrcolas que viriam a ser os cachorrinhos mimados do governo ao longo do perodo. A nova WFC suplantava a
Stock Growers Finance Corporation, organizao promovida pelo Federal
Reserve na primavera de 1921 e financiada pelos bancos da costa leste para
a estabilizao do mercado pecurio. A WFC expandida fez emprstimos de
US$ 39 milhes para as exportaes e US$ 297 milhes para a agricultura,
encerrando suas operaes, na prtica, em 1925, aps a criao do Federal
Intermediate Credit System [Sistema Federal de Crdito Intermedirio]. 9
A maior parte dos emprstimos foi para cooperativas agrcolas.
8
O presidente Wilson havia suspendido, e depois vetado em vo, a renovao do WFC, submetendo-se ao secretrio do Tesouro David Houston, que se opunha por princpio a qualquer continuao de
intervenes de guerra na economia em tempos de paz. Mesmo aps o Congresso anular o veto, Houston conseguiu manter as atividades do WFC em suas rdeas. Quando Harding tornou-se presidente,
renomeou Eugene Meyer como presidente do WFC e, inspirado por Meyer, defendeu sua expanso
subsequente. Ver Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC, Mississipi Valley
Historical Review (dezembro de 1959): 45960.

Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol.
4, p. 40.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

237

No outono de 1921, a Comisso Interestadual de Comrcio, sob presso


do Farm Bureau, usou seus poderes ditatoriais sobre a indstria ferroviria para ordenar um corte drstico de 10% sobre as taxas de fretes em
grande parte para ajudar a indstria de gros do oeste. O senado tambm
orientou a FTC a investigar os preos de exportao pagos aos fazendeiros
de gros, supostamente baixos demais.
Nesse nterim, o Congresso estabeleceu uma Comisso Conjunta de Inqurito para a Agricultura, que entregou seu relatrio em outubro de 1921.
Ela recomendava que o governo autorizasse mais cooperativas agrcolas,
que oferecesse crdito de prazo intermedirio aos fazendeiros, que as taxas
de fretes agrcolas fossem reduzidas (isso foi adotado rapidamente), que
houvessem adidos dedicados agricultura em pases estrangeiros, que os
departamentos de agricultura ampliassem suas pesquisas, e que mais terminais de atacado fossem criados. Uma nota ainda mais sinistra ocorreu
outra vez contradizendo o mito do laissez-faire na dcada de 1920 quando
o presidente Harding permitiu que o secretrio de Agricultura Henry C.
Wallace o pressionasse a convocar uma Conferncia Nacional de Agricultura, ao fim de janeiro de 1922. Em seu discurso de abertura, Harding
pediu mais ajuda federal s cooperativas, e deu o passo radical de endossar
as restries de safras por parte das cooperativas a fim de obter maiores
preos. A conferncia que consistia em lderes agrcolas, produtores de
maquinrio agrcola, frigorficos e economistas como Richard T. Ely, e sob
a gide do governo recomendou a estabilizao do nvel de preos, a continuao da WFC, a presena de um representante agrcola no Conselho
do Federal Reserve, seguro para as colheitas, ainda mais regulamentao
federal para os armazns, tarifas agrcolas, o desenvolvimento de fbricas
de fertilizantes baratos na Represa de Muscle Shoals, a via martima de St.
Lawrence, o auxlio federal s cooperativas agrcolas, e medidas que ajudassem os preos agrcolas de algum jeito indefinido ainda que a fixao
direta de preos fosse rejeitada.
Em 1922, o governo aprovou o Capper-Volstead Cooperative Marketing Act [Lei Capper-Volstead de Venda Cooperativa], que isentava as
associaes de venda cooperativa da aplicao das leis antitruste, com a
exigncia crucial de que nenhum fazendeiro tivesse mais do que um voto
na cooperativa. Os tribunais declararam o Futures Trading Act [Lei de
Mercados Futuros] inconstitucional, mas o Congresso, intrpido, aprovou
uma nova lei o Grain Futures Act [Lei de Mercado Futuro de Gros] de
1922 com provises similares.
Em maro de 1922, o governo disponibilizou mais de US$ 1 milho
para a compra de gros onde as safras enfrentavam problemas. Mas o bloco
agrcola queria receber crditos de maneira mais regular. Os fazendeiros

238

Murray N. Rothbard

conseguiam obter abundante crdito bancrio para emprstimos de curto


prazo nos Federal Land Banks e em outras instituies; agora eles sentiam
que havia um buraco na faixa intermediria de crdito. Comeou um cabo
de guerra no Congresso entre duas leis do bloco agrcola: a Capper-McFadden Bill, defendido por Eugene Meyer, Jr., pelos interesses pecurios, e
pelos vendedores cooperativos, que gostariam que os poderes do Federal
Reserve fossem estendidos aos crditos rurais, e a Lenroot-Anderson Bill,
apresentada pela Comisso Conjunta de Inqurito Agrcola (nomeada por
Harding em 1921) e apoiada pelas trs grandes organizaes nacionais de
fazendeiros. Esse ltimo projeto de lei teria criado novas instituies com
capital do Tesouro, a fim de conceder crditos intermedirios (de seis meses a trs anos). Esse projeto de lei teve o apoio dos secretrios Wallace
e Hoover (e tambm da National Agricultural Conference [Conferncia
Nacional da Agricultura]). O resultado final combinava traos dos dois
projetos de lei, com mais nfase, talvez, na Lenroot-Anderson. O Agricultural Credits Act [Lei de Crditos Agrcolas] de 1923 estabeleceu um
vasto sistema de crdito agrcola federal; havia doze Federal Intermediate
Credit Banks [Bancos Federais de Crdito Intermedirio], moldados segundo os padres dos bancos do Federal Reserve, e geridos pelo Conselho Federal de Emprstimos Agrcolas. Os fundos vinham diretamente
do Tesouro, e os bancos fariam emprstimos a associaes agrcolas para
qualquer propsito agrcola.
Aparentemente a ditadura imposta aos frigorficos e pecuaristas no
era suficiente, e em 1925 o secretrio de Agricultura ordenou que as empresas de comisso e os negociadores de menor porte parassem de discriminar as cooperativas agrcolas em suas compras. A Administrao dos
Frigorficos e Pecuaristas do departamento de Agricultura tambm ajudou diretamente as cooperativas agrcolas a encontrar mercados, e investigou os livros de contabilidade de muitas empresas de comisso privada.
Esse padro de interveno agrcola foi o preldio da poltica tpica do
New Deal de apoio aos preos agrcolas, crucialmente importante. Inicialmente, os fazendeiros tentaram mtodos voluntrios. Durante a dcada
de 1920, as organizaes agrcolas centralizadas nos estados de Kansas
e de Nebraska, por exemplo, tentaram manter o trigo fora do mercado e
reduzir a rea de plantao, numa tentativa de aumentar os preos. Mas
essa tentativa local no poderia ter sucesso, apesar dos dbeis esforos para
organizar os fazendeiros, criando a National Wheat Growers Association
[Associao Nacional de Plantadores do Trigo]. A reteno do trigo teve
como resultado fortes perdas, porque os preos do trigo continuaram a
cair. Uma descarada tentativa de induzir o Tesouro e o Federal Reserve a
conceder crditos especiais aos fazendeiros para que eles pudessem reter
o trigo no teve xito.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

239

O fracasso igualmente aguardava os esforos de cartelizao da American Cotton Association [Associao Americana de Algodo] no sul. De
fato, ao fim de 1920, os plantadores de algodo reagiram queda nos preos
recorrendo violncia, valendo-se de assassinatos e da destruio do algodo e do maquinrio dos recalcitrantes a fim de reduzir a quantidade de
algodo produzida e vendida. Sob presso dos plantadores, o governador
Parker, da Louisiana, pediu que os algodoeiros parassem os trabalhos at
que o algodo chegasse a um preo razovel, e um conselho similar foi
dado aos fazendeiros pelo Departamento de Agricultura do Texas. Porm,
se as vendas nesses estados caam, os preos tambm continuavam a cair.
Diversas vezes, as organizaes agrcolas tentaram induzir o Conselho do
Federal Reserve a prover fundos para a reteno de algodo e diversos outros produtos agrcolas, mas o governador W. P. G. Harding e o secretrio
do Tesouro Houston recusaram-se terminantemente a interferir.10
No ano seguinte, 1921, houve esforos determinados e bem organizados no sentido de criar um cartel nacional de algodo. A American Cotton
Association, The Cotton News e outros grupos insistiram numa reduo
de 50% para a rea de plantao do algodo, e a Carolina do sul decretou
oficialmente um Dia da Reduo da rea de Plantao de Algodo.11 A
rea de plantao foi reduzida consideravelmente, e isso, junto com uma
safra ruim, reduziu enormemente a oferta; contudo, os preos do algodo
subiram menos do que proporcionalmente queda na produtividade, e
assim os cartelistas foram novamente frustrados.
Nesse nterim, no milho, Henry A. Wallace, editor de Wallaces Farmer,
pregava a sabotagem sagaz, um modo presumivelmente voluntrio de
restringir a produo de milho. A campanha no deu em nada entre os
fazendeiros em 1921, mas Wallace tentou de novo em 1922 e instou as
Farm Bureau Federations [Federaes Agrcolas] estaduais, com indiferente sucesso, a fixar cotas sistemticas de rea de produo de milho nas
municipalidades e nos condados. Diversas publicaes e organizaes deram seu apoio ideia, mas os principais lderes agrcolas sentiam repulsa
ideia de cotas agrcolas formais.12 O resultado foi, outra vez, o fracasso. O
Cinturo do Milho chegou at a aumentar sua rea de produo de milho.

10
Ver James H. Snider, Farm Crisis 19191923 (Berkeley: University of California Press, 1957), pp.
5051, 5556.
11
Muitos podem ficar surpresos ao saber que boa parte da campanha dos cartis no veio dos fazendeiros de algodo, mas dos mercadores e dos banqueiros que tinham vastos estoque de algodo, e que
no sofriam as consequncias de redues na rea em acres. Ibid, p. 87.
12
A Iowa Farm Bureau Federation [Federao Agrcola de Iowa] decidiu, em janeiro de 1922, apresentar os fatos da reduo da rea em acres. Ibid, p. 87.

240

Murray N. Rothbard

A principal pedra no caminho de todos esses esquemas era o fazendeiro


que no cooperava, o individualista renhido que lucrava expandindo sua
produo enquanto os fazendeiros rivais diminuam as suas. Ao contrrio
de seus colegas no trabalho industrial, ele no se deixava deter pelos nomes que os cartelistas frustrados lhe arremessavam, como furo e traidor de seus colegas fazendeiros, que chegavam por meio de rgos como
Wallaces Farmer.
O passo seguinte na campanha por um cartel agrcola foi o Movimento Sapiro, inspirado por Aaron Sapiro, um jovem e caro advogado
que trabalhava para diversas cooperativas da Califrnia. O plano foi lanado, por inspirao de Sapiro, pela Farm Bureau Federation em julho
de 1920. Seu objetivo era amalgamar toda a venda de trigo numa gigantesca cooperativa de produtores. A conferncia de julho nomeou um
comit que produziu, na primavera de 1921, um plano para a criao de
uma gigantesca cooperativa de gros, a ser chamada de U. S. Grain Growers, Inc.13 Como acontece quase sempre com os cartis voluntrios, a
nova organizao atolou quase que imediatamente. Muitas cooperativas
locais preferiram lidar direto com mercados privados j existentes, e as
trocas privadas de gro conseguiram fazer com que a maioria dos fazendeiros evitasse o novo cartel. No comeo de 1922, o grandioso plano
mostrou-se um absoluto fracasso.14
A conferncia de julho de 1920 tambm tentou criar diversos outros
cartis nacionais para a venda nacional de frutas, de laticnios, de vegetais e de l e todos, exceto um, rapidamente fracassaram. Somente um
plano de venda para gado manteve sua fora, e isso porque seus objetivos
eram muito menos grandiosos. Entre os outros fracassos de Sapiro, estavam tentativas de formar carteis de algodo e de tabaco.
Esses fracassos no puseram fim ao movimento cooperativo, que tinha
de buscar mtodos menos exuberantes e mais graduais; mas eles no mostraram a tolice da fixao voluntria de preos. O passo seguinte era quase
inevitvel um clamor determinado por congelamento compulsrio de
preos por parte do governo federal.
Um precedente havia sido estabelecido pela Food Administration
Grain Corporation [Corporao de Gros da Administrao Alimentar],
13

Ver Benedict, Farm Policies of the United States 17901950, pp. 186n. e 194ss.

14
Em 1924, Gary Silver, poderoso lobista de Washington que trabalhava para o bloco agrcola, tentou
outra cooperativa nacional de gros, criando a Grain Marketing Company [Companhia de Venda de
Gros] (GMC). A GMC pretendia tornar-se uma holding das principais empresas de venda de gros,
mas os fazendeiros no apoiaram o plano, e a companhia morreu um ano depois.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

241

que havia fixado altos preos de trigo a fim de estimular a produo e tinha ela prpria distribudo o trigo disponvel. Alm disso, o programa de
assistncia alimentar Europa de Hoover de 1919, amplamente anunciado
como gesto humanitrio, era tambm um meio de livrar-se do excedente de produtos agrcolas e de, portanto, estimular seus preos.15 William
H. Lyon, advogado de Dakota do Sul do Sul, veio propor que o governo
fixasse um alto preo para cada produto agrcola e comprasse os excedentes no-vendidos. O Plano Lyon ganhou o apoio de Samual Gompers, da
Assembleia de Dakota do Sul do Sul, de muitos bancos rurais, e do deputado Republicano que verificava a assiduidade de seus colegas de partido
nas sesses do Congresso. Ele foi apresentado como a Christopherson Bill
[Projeto de Lei de Christopherson] em julho de 1921, mas no conseguiu
obter o apoio das grandes organizaes agrcolas, como haviam conseguido outros projetos de lei para o estmulo aos preos nos anos imediatamente posteriores. Contudo, a campanha pelo estmulo compulsrio de
preos ainda no havia comeado de verdade. Ela tornou-se realmente
importante com o movimento de Igualdade na Agricultura, lanado no
outono de 1921 por George N. Peek e pelo general Hugh S. Johnson, contando com o poderoso apoio de Bernard M. Baruch. A ideia era que, como
a indstria era protegida por tarifas, a agricultura bem que poderia tambm tomar dinheiro do consumidor. O governo manteria os preos agrcolas domsticos num valor alto, comprando os excedentes no-vendidos
e vendendo-os no exterior a nveis menores, de mercado mundial. Tanto
Peek quanto Johnson tinham interesses econmicos diretos em subsdios
agricultura enquanto presidentes das Moline Plow Company, produtora
de maquinrio agrcola. Eles no tiveram muita dificuldade para atrair o
interesse do secretrio Wallace para seu plano, e o resultado foi uma agitao contnua em torno dos projetos de lei de McNary e Haughen, que
representavam o plano, entre 1924 e 1928. O primeiro desses projetos foi
redigido por Charles J. Brand, executivo da American Fruit Growers e ex-presidente do Escritrio de Mercados do departamento de Agricultura.
A base de massas original do apoio de Peek eram os fazendeiros marginais
de trigo do noroeste, que tinham o apoio dos banqueiros da regio. Eugene Meyer, Jr., tambm deu seu poderoso apoio. Em 1924, Peek estabeleceu
o American Council of Agriculture [Conselho Americano de Agricultura], com representantes dos principais grupos agrcolas, a fim de difundir
seu plano. Ao fim da dcada de 1920, as organizaes agrcolas de maa
apoiavam firmemente o plano.16

15

Ver Shideler, Farm Crisis 19191923, p. 21.

16
Em 1924, alm de Peek, de Johnson, dos dois Henry Wallace pai e filho e de Bernard Baruch,
tambm apoiavam a lei McNaryHaughen a Illinois Agricultural Association [Associao Agrcola
de Ilinois], a maioria das revistas agrcolas do Oeste, a American Farm Bureau Federation, a National

242

Murray N. Rothbard

verdade que o presidente Coolidge vetou esses projetos de lei em


1927 e em 1928, mas tambm significativo que ele tenha convocado Eugene Meyer em 1926 para presidir uma corporao algodoeira a fim de
tentar evitar a queda dos preos de algodo, e que foram dados fundos no
total de US$ 10 milhes para organizaes agrcolas bancadas pelo governo para comprar algodo a um certo preo. Outros pases como o Canad, a Hungria e a Polnia tambm estavam tentando manter alto o preo
do trigo; contudo, a ameaa de excedentes cada vez maiores no mercado
teve o efeito inverso e reduziu os preos em 1928 e em 1929, levando a um
clamor agrcola por um estmulo mais eficaz aos preos.
Houve muitos outros exemplos de intervenes de Coolidge na agricultura. Em 1924, ele deu apoio NorbeckBurtness Bill [Projeto de
Lei Norbeck-Burtness] para emprstimos governamentais para que os
fazendeiros do noroeste pudessem comprar gado. O projeto no foi aprovado, mas Coolidge nomeou uma comisso agrcola especial, repleta de
lderes agrcolas. A comisso a Conferncia Agrcola do Presidente
emitiu trs relatrios durante o ano de 1925. Recomendou mais crditos do Farm Loan Board, uma maior reduo compulsria das taxas
de frete, e o amplo subsdio das cooperativas agrcolas por meio de um
Federal Cooperative Marketing Board [Conselho Federal de Vendas Cooperativas]. Essa ltima proviso tornou-se a Capper-Haugen Bill [Projeto de Lei Capper-Haugen], derrotada pela oposio das cooperativas
agrcolas, que objetava a seu elevado grau de regulao governamental.
Apesar dessa derrota, o presidente Coolidge estava mais determinado do
que nunca a ajudar as cooperativas agrcolas de qualquer maneira que
pudesse. Coolidge acreditava firmemente que o governo deve encorajar vendas centralizadas e ordeiras na agricultura.17 Herbert Hoover e
William Hardine, secretrio de Agricultura (e membro da Conferncia
Presidencial Agrcola), concordaram com Coolidge. Em 1925, o Congresso concedeu fundos adicionais para o subsdio da pesquisa de mercado das cooperativas agrcolas, e, no ano seguinte, por insistncia do
secretrio Jardine, estabeleceu uma Diviso de Vendas Cooperativas no
Escritrio de Agricultura Econmica do departamento de Agricultura.
A nova Diviso ento lanou-se entusiasmadamente no apoio das cooperativas agrcolas. Em 1926, Jardine apadrinhou o Plano Jardine para a
criao de um conselho consultivo agrcola federal e de uma comisso de
vendas agrcolas, a fim de subsidiar as cooperativas e ajudar na venda dos
Grange [Granja Nacional], o National Board of Farm Organizations [Conselho Nacional de Organizaes Agrcolas], a American Wheat Growers Association [Associao Americana dos Plantadores
de Trigo] e o famoso banqueiro Otto H. Kahn.
17
Ver Saloutos e Hicks, Agricultural Discontents in the Middle West, 19001939, pp. 28691; e John D.
Black, Agricultural Reform in the United States (Nova York: McGrawHill, 1929), pp. 337, 351ss.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

243

excedentes agrcolas. O projeto de lei no passou na Cmara, que preferiu adotar a McNaryHaugen Bill. No ano seguinte, o governo Coolidge
apresentou uma verso revista do Plano Jardine para um Conselho
Agrcola, para comits consultivos para commodities, e um conjunto de
operaes de estabilizao estabelecidas pelo Conselho, com fundos para
fazer emprstimos s cooperativas. Esse novo plano foi outra vez posto
de lado em mais um round da batalha McNary-Haugen.
Como secretrio de Comrcio, Herbert Hoover fez muito para subsidiar os fazendeiros, e sobretudo as cooperativas agrcolas. Essas ele ajudou
de vrias maneiras resolvendo seus problemas de pesquisa e de vendas, ajudando a encontrar mercados de exportaes para seus produtos,
e fazendo muitos discursos em sua defesa. Tambm defendeu tarifas para
produtos agrcolas. Alm disso, foi ele o principal responsvel pela nomeao do secretrio Jardine, fortemente pr-cooperativas. Hoover fora
um dos proponentes de primeira hora de um Conselho Agrcola Federal,
que ajudasse as associaes cooperativas de vendas, e ajudou a escrever a
Capper-Williams Bill [Projeto de Lei Capper-Williams] com esse propsito. Assim, no surpreende que, como candidato presidncia, Hoover
tenha defendido o apoio s cooperativas agrcolas, e prometido ao bloco
agrcola que logo instituiria um programa de apoio aos preos de produtos agrcolas. Assim que assumiu o governo, cumpriu as duas promessas.
Em junho de 1929, o Agricultural Marketing Act [Lei das Vendas Agrcolas] foi aprovado, estabelecendo o Federal Farm Board [Conselho Federal
Agrcola] (FFB).
Essencialmente, o novo arranjo era o velho Plano Jardine. O Federal
Farm Board recebeu US$ 500 milhes do Tesouro e foi autorizado a fazer
emprstimos de propsitos gerais, at um perodo de 20 anos, a cooperativas agrcolas a taxas de juros baixas. O FFB tambm podia estabelecer
corporaes de estabilizao para controlar os excedentes agrcolas e estimular os preos de produtos agrcolas. Tratava-se essencialmente de um
cartel la Sapiro, s que dessa vez com o apoio do brao coercitivo do
governo federal.18 Como presidente do FFB, Hoover nomeou Alexander
Legge, presidente da International Harvester Co., e h muito protegido
de Bernard M. Baruch. A International Harvester era uma das principais
produtoras de maquinrio agrcola, e Legge, portanto, assim como George
Peek, tinha um interesse direto em subsdios agrcolas. Entre os membros

18
Por trs dos panos, Bernard Baruch tambm vinha defendendo a existncia de um Conselho Federal
da Agricultura, que elevasse os preos dos produtos agrcolas e organizasse a agricultura sob a gide
do governo, comeando com o trigo e o algodo. Ele tambm instava o departamento de Comrcio e
o National Industrial Conference Board, a Comisso de Agricultura, estabelecidos em conjunto pela
Cmara de Comrcio dos Estados Unidos e o National Industry Conference Board.

244

Murray N. Rothbard

do FFB estavam Arthur M. Hyde, secretrio de Agricultura; James C. Stone, vice-presidente e fundador da Burley Tobacco Growers Cooperative
Association [Associao Cooperativa de Plantadores de Tabaco Burley];
Carl Williams, plantador de algodo da Farmers Cooperative Association
[Associao Cooperativa dos Fazendeiros]; C. B. Denman, da National
Livestock Producers Association [Associao Nacional de Pecuaristas];
C. C. Teague, da Fruit Growers Exchange [Comrcio dos Plantadores de
Frutas]; William F. Schilling, da National Dairy Association [Associao
Nacional de Laticnios]; Samuel McKelvie, editor do Nebraska Farmer,
representante dos interesses dos gros; e Charles S. Wilson, professor de
agricultura na Cornell University. bvio que o FFB era dominado por
representantes das prprias cooperativas agrcolas para cujo favorecimento e apoio ele tinha sido organizado.19 Assim, o governo Hoover estabeleceu um gigantesco cartel agrcola, dirigido pelo governo, e gerenciado
pelos prprios cartelistas em benefcio prprio.
Quando a depresso chegou, o FFB entrou em ao. Sua primeira grande
operao foi no trigo, cujos preos vinham caindo drasticamente h mais de
um ano. Quando foi estabelecido, em agosto, o FFB aconselhou os fazendeiros a no mandar o trigo para o mercado rpido demais, mas sim para reter o
trigo e aguardar a alta dos preos. Em setembro, ele fez novos emprstimos s
cooperativas, para que retivessem os estoques e elevassem os preos. Contudo,
o preo do trigo continuou a cair drasticamente. Em 26 de outubro, logo aps
a quebra da bolsa, o FFB anunciou que emprestaria US$ 150 milhes s cooperativas de trigo, a at 100% do preo de mercado, para que elas tentassem
segurar os preos mantendo o trigo fora do mercado. Logo aps a quebra da
bolsa, o FFB estabeleceu a Farmers National Grain Corporation [Corporao
Nacional de Gros dos Fazendeiros], com um capital de US$ 10 milhes, para
centralizar as vendas cooperativas de trigo e de outros gros. O antigo sonho
de um cartel de trigo finalmente se tornava realidade. O FFB supostamente
trabalharia sobretudo por meio dessas corporaes, ou cooperativas de vendas favorecidas; e a Farmers National foi escolhida para centralizar todas as
cooperativas de gros dos fazendeiros, para eliminar a competio entre eles,
e para assim estabilizar e elevar os preos de mercado. Inicialmente, o FFB e
a Farmers National emprestavam dinheiro para cooperativas agrcolas para
que elas mantivessem o trigo fora do mercado, e ento, depois que os preos
continuavam a cair, a prpria Farmers National comeava a comprar trigo
aos preos do emprstimo.

19
Hoover escolheu os membros do Conselho entre homens propostos por organizaes agrcolas,
como pedido pelo governo. Ver Edgar E. Robinson, The Hoover Leadership, 19291933 (manuscrito indito), pp. 128ss. Aps o primeiro ano de operaes, Legge se aposentou e Stone virou presidente. Teague e McKelvie foram substitudos por dois antigos altos oficiais da American Farm Bureau
Federation, Frank Evans e o agressivo Sam H. Thompson.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

245

Em 25 de novembro, Hoover organizou uma de suas inimitveis Conferncias da Casa Branca com as grandes organizaes agrcolas, os lderes
nomeados do FFB, os Land Banks [Bancos Rurais] etc. As organizaes
agrcolas, assim como os sindicatos, alegremente concordaram, como era
de se esperar, em cooperar com o programa de Hoover de subsdios macios para si prprias.
Sempre que o governo interfere no mercado, ele agrava os problemas
que pretendia resolver, em vez de solucion-los. Essa uma lei geral
da interveno econmica, que certamente se aplica poltica geral de
Hoover para a depresso. No h melhor exemplo dela do que o programa agrcola americano a partir de 1929. O FFB conseguiu segurar
os preos de trigo por algum tempo. Ao ver esse aparente sucesso, os
fazendeiros de trigo naturalmente aumentaram sua rea de produo, e
assim agravaram o problema do excedente na primavera de 1930. Alm
disso, enquanto os Estados Unidos mantinham trigo fora do mercado,
iam perdendo sua fatia anterior do comrcio mundial de trigo. Contudo, os preos continuaram a cair medida que os meses passavam, e o
grande aumento da produo em 1930 agravou esse queda. O acmulo de
excedentes de trigo nas mos do FFB assustou o mercado, fazendo com
que os preos cassem ainda mais.
Julius Barnes, da Cmara de Comrcio, e os negociantes privados de
gros, em vo protestaram contra a competio injusta do FFB e das cooperativas suas protegidas, porque aquela competio se dirigia contra os
negociantes privados de gros. Esses ficavam particularmente revoltados
porque o FFB cobrava pelos emprstimos s suas cooperativas uma taxa
de juros subsidiada, inferior do mercado.
Na primavera de 1930, Hoover obteve do Congresso mais US$ 100 milhes para continuar as polticas de emprstimos e de compras do FFB.
Mas os fazendeiros viram-se com excedentes cada vez maiores, e os preos
ainda caam. Por presso do bloco agrcola, Hoover ento estabeleceu a
Grain Stabilization Corporation [Corporao de Estabilizao de Gros]
para substituir a Farmers National e para duplicar os esforos de estabilizao. A GSC concluiu que os fazendeiros individuais de trigo haviam
retido o trigo no outono, e estavam se aproveitando para lucrar vendendo trigo para a GSC. Para os estatistas, os lucros individuais costumam ser
hediondos, e por isso o FFB anunciou que, a partir daquele momento, ela
defenderia os preos do trigo vendido pelas cooperativas e pelo GSC. Sob
protestos do comrcio de gros, e diante da impossibilidade cada vez mais
evidente de manter um trigo a um preo enquanto havia trigo da mesma
qualidade sendo vendido a outro preo, o FFB inverteu sua posio e decidiu voltar a defender todo o trigo.

246

Murray N. Rothbard

Assim, os programas do FFB inadvertidamente incentivaram o aumento da produo de trigo, e na primavera os preos estavam caindo rapidamente; os excedentes maiores ameaavam o mercado e incentivavam
quedas maiores. Ficou claro, na lgica impecvel da interveno governamental, que os fazendeiros teriam de reduzir sua produo de trigo, se
quisessem efetivamente aumentar os preos. O FFB estava aprendendo a
lio de todo cartel preciso diminuir a produo para aumentar os preos. E a lgica do monoplio agrcola do governo tambm levou o FFB a
concluir que os fazendeiros estavam superproduzindo. Hyde, secretrio
de Agricultura, por conseguinte deu aos fazendeiros uma lio sobre os
males da superproduo. O secretrio e o FFB instaram os fazendeiros
a reduzir voluntariamente suas reas de produo.
O primeiro grupo de fazendeiros escolhidos para suportar o peso desse
sacrifcio foram os plantadores marginais de trigo da primavera do noroeste os primeiros a fazer agitaes por estmulos aos preos. Eles no
ficaram muito felizes com essa perspectiva. Afinal, os fazendeiros queriam
subsdios do governo; ter de reduzir sua produo do produto subsidiado
no fazia parte de seus planos. Um grupo de economistas saiu de Washington no final de maro para tentar convencer os fazendeiros do noroeste
de que eles fariam melhor em mudar de trigo para algum outro produto.
Nesse nterim, no louco mundo do intervencionismo, os problemas se somavam por causa da abundncia de trigo. Os excedentes continuavam a se
acumular, e os preos de trigo continuavam a cair. Legge e Hyde viajaram
pelo meio-oeste, instando os fazendeiros a reduzir suas reas de produo
de trigo. O governador Reed, do Kansas, refletia o bom senso do fazendeiro ao perguntar-se por que o governo de um lado promovia programas
de cultivo para aumentar a produo agrcola e, de outro, instava os fazendeiros a reduzir a produo.20 Como o fazendeiro individual perderia ao
diminuir a rea de produo, no havia exortao moral que pudesse levar
a qualquer corte significativo na produo de trigo.
medida que o trigo se acumulava num estoque intil, pases estrangeiros como a Argentina e a Rssia aumentavam sua produo, e esse aumento, junto com a depresso geral no mundo, continuou a reduzir os
preos de trigo.21 Em 30 de junho de 1930, o GSC havia acumulado mais
de 520 milhes de gales de trigo impedidos de entrar no mercado. Des20
Essa viria a ser uma questo permanente para as pessoas que raciocinam, sem que haja qualquer
sinal de que algum queira dar uma resposta. Do ponto de vista do pblico em geral, claro, as polticas so contraditrias e irracionais. Do ponto de vista da burocracia governamental, porm, ambas as
medidas aumentam seu poder e incham seu tamanho.
21
O FFB forou o Chicago Board of Trade a proibir a venda a descoberto por parte de governos estrangeiros, com destaque para a Rssia.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

247

motivado, pouco fez at o fim de 1930, e ento, em 15 de novembro, o GSC


foi autorizado a comprar tanto trigo quanto necessrio para impedir qualquer nova queda nos preos de trigo. Bravamente, o GSC comprou mais
1,6 bilho de gales de trigo em meados de 1931, sem que isso adiantasse
de nada. No era possvel zombar assim das foras mundiais de oferta e
de demanda. Os preos de trigo continuaram a cair, e a produo de trigo
continuou a aumentar. Enfim, o FFB decidiu jogar os estoques de trigo no
estrangeiro, e o resultado foi uma drstica queda nos preos de mercado.
Ao fim do governo Hoover, as perdas juntas de algodo e de trigo do FFB
chegavam a mais de US$ 300 milhes, alm dos 680 milhes de gales
dados de graa Cruz Vermelha.
O programa de trigo foi o principal esforo do FFB. O FFB tambm
tentou diversos outros programas, incluindo um cartel similar de algodo.
No outono de 1929, o FFB fez grandes emprstimos s cooperativas de
algodo para segurar a queda nos preos de algodo. Esses emprstimos se
somaram aos emprstimos dos Federal Intermediate Credit Banks. Mas os
preos de algodo continuaram a cair, mesmo depois de a American Cotton Cooperative Association [Associao das Cooperativas Americanas de
Algodo] ser incentivada a assumir o gerenciamento da operao. Finalmente, em junho de 1930, o FFB estabeleceu a Cotton Stabilization Corporation [Corporao de Estabilizao do Algodo] para tentar segurar a
mar. A CSC ficou com mais de 280 milhes de toneladas de algodo das
cooperativas. Com forte competio de fontes externas, a CSC anunciou
que manteria seu estoque por um ano inteiro se os preos no subissem.
Mas essa proclamao, que tinha o objetivo de firmar o mercado, no teve
qualquer efeito.
Outra vez o cartel se deparava com excedentes cada vez maiores, e,
portanto, com presses mais fortes sobre os preos dos produtos agrcolas.
Por fim, o FFB tentou exortar tambm os fazendeiros de algodo a reduzir
a rea de produo. Stone, presidente do FFB, instou os governadores dos
estados produtores de algodo a imediatamente mobilizar toda agncia
interessada e disponvel para induzir a derrubada de uma em cada trs
fileiras de algodo ora em crescimento. Essa ao provocou uma oposio indignada, e o New York Times declarou tratar-se de uma das coisas
mais insanas que j vieram de rgo do governo22. A proposta no teve
sucesso; de fato, a safra de algodo de 1931 foi consideravelmente maior.
No comeo de 1932, o FFB tentou uma ao heroica junto com suas 280
mil toneladas de algodo, conseguiu um acordo dos banqueiros do sul
para que eles retivessem todo seu algodo (760 mil toneladas), enquanto
22
Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University
Press, 1959), p. 175.

248

Murray N. Rothbard

continuava a financiar as 460 mil toneladas em poder das cooperativas.


Isso segurou os preos at junho de 1932, quando eles voltaram a cair
drasticamente. Em julho, o FFB havia comprado US$ 127 milhes em
algodo, e ele tinha perdido metade do seu valor. No fim das contas, o CSC
foi obrigado a desistir, e comeou a liquidar seus estoques de algodo em
agosto de 1932, processo que foi completado em um ano. A perda lquida
de algodo foi de US$ 16 milhes, alm de 185 mil toneladas, que valiam
mais de US$ 78 milhes, doadas Cruz Vermelha.
Ao fim de 1929, o FFB estabeleceu uma cooperativa nacional de l a
National Wool Marketing Corporation [Corporao Nacional de Venda de
L] (NWMC) , composta de 30 associaes estaduais. O FFB tambm
estabeleceu uma aliada dela, a National Wool Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito de L], para cuidar das finanas. A NWMC,
inexperiente nos meandros da indstria de l, entregou suas operaes de
venda para a Draper Company, uma empresa privada de manuseio de l. A
NWMC fez grandes adiantamentos aos produtores de l a partir de 1930,
e assim concentrou grande parte da produo domstica de l nas mos
da NWMC, e o FFB fez vastos emprstimos a sua criatura. Se os preos
se estabilizaram no comeo, depois comearam a cair inexoravelmente, e
o programa da NWMC s servia para estimular uma grande produo de
l. O excedente de l reduzia os preos ainda mais, e exauria os fundos da
NWMC. Enfim, a NWMC teve de vender seu imenso estoque de l a preos baixssimos, o que fez com que o problema do preo de l se agravasse
ainda mais. O FFB fez um total de US$ 31,5 milhes de emprstimos para
a l, dos quais US$ 12,5 se perderam para sempre.
Em outubro de 1929, o FFB criou a National Livestock Marketing
Association [Associao Nacional de Venda de Gado], mas os produtores de gado discordaram e criaram cooperativas conflitantes, e o programa nunca foi lanado em escala considervel. O FFB tambm organizou
um programa de laticnios, com cinco associaes regionais de venda de
manteiga, que dava assistncia s cooperativas de laticnios. Um comit
consultivo irou os fazendeiros ao sugerir que eles reduzissem o tamanho
de seus rebanhos de leite para cortar os excedentes na produo de laticnios. Os fazendeiros preferiram fazer lobby por leis que criminalizassem
a margarina vegetal ou para proibir as importaes de leo de cacau das
Filipinas.23 Entre as demais tentativas do FFB, houve uma National Bean
Marketing Association [Associao Nacional de Venda de Feijo]; uma

23
Algumas organizaes so dignas de nota por terem feito forte oposio ao FFB durante esses anos.
Entre elas estavam a Nebraska Farmers Union [Sindicato dos Fazendeiros de Nebraska], que atacou
o FFB, chamando-o de vasta burocracia exploradora, o Corn Belt Committee [Comit do Cinturo do
Milho], e o Minnesota Farm Bureau.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

249

National Pecan Marketing Association [Associao Nacional de Venda de


Noz Pec], estabelecida em fevereiro de 1930; assistncia s indstrias de
frutas ctricas, e tambm s de figo, de uva e de uva passa, de batata, de
ma, de beterraba, de mel, de oleaginosas, de xarope de bordo, de tabaco, de frango, de ovos e de arroz. Contudo, o FFB s fez plenos esforos
para estabilizar os preos do trigo e do algodo, tendo fracassado de maneira vergonhosa. Tentativas similares em menor escala foram feitas na
manteiga, na l e nas uvas, ao passo que a atividade do FFB para outros
produtos limitou-se a subsidiar cooperativas j existentes. O programa de
estabilizao da uva foi um fiasco como os outros. O Conselho de Controle
de Uvas da Califrnia durou apenas dois anos, de 1930 a 1932, e ento foi
por gua abaixo, porque os plantadores de uvas no queriam pagar as taxas de estabilizao. Nesse nterim, a Federal Prohibition Administration
[Administrao Federal da Lei Seca] piorou as condies na indstria ao
proibir os concentrados de uva. Em maio de 1933, o total de emprstimos
federais para as uvas era de US$ 25 milhes, com perdas considerveis.
Na manteiga, o FFB concedeu emprstimos a cooperativas regionais
de laticnios j existentes, e estimulou acordos interregionais entre elas.
A mais importante era a Land OLakes Creameries, Inc., nos estados do
centro-norte. O FFB lhe concedeu um emprstimo em janeiro de 1930 a
fim de estabilizar o preo da manteiga, mantendo parte do estoque fora do
mercado. Os preos se mantiveram por algum tempo, mas depois caram
medida que os estoques eram vendidos. difcil rastrear os efeitos dessa
operao porque ela foi conduzida numa escala muito pequena.24 No tabaco, o FFB tentou estimular as cooperativas, que haviam ficado dormentes
nessa indstria. O FFB adiantou emprstimos, mas a safra de 1931 foi
grande, e o preo, menor. A nova cooperativa morreu no ano seguinte.
E assim fracassou vergonhosamente o esforo de estabilizao do FFB.
Seus emprstimos incentivaram o aumento na produo, que ampliou os
excedentes agrcolas, que pairavam sobre o mercado, reduzindo os preos por razes diretas e psicolgicas. O FFB, portanto, agravou a prpria
depresso agrcola que pretendia curar. Se de modo geral se admitia que
o FFB fora um fracasso, o presidente Hoover comeou a levar a lgica
inexorvel da interveno governamental a seu passo seguinte, recomendando que as terras produtivas no fossem cultivadas, que as plantas fossem derrubadas, e que o gado imaturo fosse morto tudo para reduzir os
excedentes mesmos que a interveno anterior do governo havia criado.
Coube ao governo Roosevelt, porm, executar o grande passo lgico seguinte no caminho para uma agricultura integralmente socializada uma
Murray R. Benedict e Oscar C. Stine, The Agricultural Commodity Programs (Nova York: Twentieth
Century Fund, 1956), pp. 23536.

24

250

Murray N. Rothbard

agricultura socializada, temos de acrescentar, a partir dos princpios da


irracionalidade e da destruio.25
Com o fracasso do FFB, as principais organizaes agrcolas fizeram
um encontro em Washington, em janeiro de 1932, e pediram um programa de controle efetivo de excedentes agrcolas, a criminalizao da venda
a descoberto de commodities, e a independncia das Filipinas, a fim de acabar com as importaes sem taxas daquele territrio. Mas nada foi obtido
no Congresso, ainda que diversos congressistas tenham apresentado projetos de lei para que a assistncia agrcola fosse muito mais abrangente.
Nesse momento, alguns fazendeiros radicais decidiram fazer uma greve
agrcola, uma tentativa prpria de programa de estmulo de preos. A
queda nos preos dos produtos agrcolas seria combatida por meio da reteno de produtos. O lder do movimento do Feriado Agrcola era Milo
Reno, presidente da Iowa Farmers Union [Sindicato dos Fazendeiros de
Iowa] e da Farm Holiday Association [Associao do Feriado Agrcola].
Reno, pregador, antigo radical, j vinha propondo essas medidas de greve desde 1920. Agora, em 3 de maio, uma conveno de 3.000 fazendeiros
de Iowa, liderados por Reno, votou pela greve em 4 de julho. Seu lema era:
Fique em casa no compre, nem venda, e sua cano dizia:
Vai ser um Feriado da Fazenda
Vai ser um Feriado
Ns com po, presunto e ovo
E eles comendo ouro.

Essa ameaa auto-destrutiva de voltar a uma economia baseada em trocas tinha a inteno original de durar um ms, como aviso para o resto da
sociedade. Mas, no outono de 1932, o movimento tinha se transformado
numa turba permanente. Tendo seu centro em Sioux City, Iowa, o movimento se espalhou, e foram formadas unidades estaduais em Dakota do
Norte e em Dakota do Sul, em Minnesota, em Montana, e houve agitaes
em Illinois, em Wisconsin, em Nebraska e no Kansas; mas as unidades
no formavam um front com grande coeso. Os fazendeiros logo passaram

25
No fim de 1931, Hyde, secretrio de Agricultura, defendia a substituio de nossa agricultura tradicional, no-planejada, por um programa de compras governamentais e de reflorestamento de terras
sub-marginais. Hyde, porm, havia rejeitado a proposta do senador Arthur H. Vandenberg (Republicano, de Michigan) de obrigar os fazendeiros a diminuir sua produo, por consider-la incompatvel
com a liberdade americana. Gilbert N. Fite, Farmer Opinion and the Agricultural Adjustment Act,
1933. Mississipi Valley Historical Review (maro de 1962): 663.

Comea a Depresso: O Presidente Hoover Assume o Comando

251

de tentativas de convencer seus semelhantes para a violncia fsica pura e


simples. Como costuma acontecer, quando os grevistas descobriram que
estavam passando fome por causa de suas prprias polticas, enquanto
seus colegas no-grevistas passavam muito bem, eles tentaram forar os
odiosos fures a perder tambm a renda deles. Em agosto, em Sioux City,
o cenrio da primeira greve agrcola, os grevistas bloquearam estradas,
usaram armas para fazer valer suas ordens, apedrejaram prdios, e impediram o transporte por meio da fora.26 Os grevistas formaram um agressivo
exrcito privado, os Camisas Cqui dos Estados Unidos. E o governador
Floyd Olson, de Minnesota, se ofereceu para usar a milcia estadual para
aplicar um embargo na exportao de todos os produtos agrcolas de
seu estado, desde que todos os outros governadores de estados agrcolas se
juntassem a ele. Felizmente, sua oferta foi recusada. Essa campanha toda
no conseguiu elevar os preos; na verdade, mais bens saram de fontes
no-grevistas (em grande parte de fora de Iowa), e os preos continuaram
a cair rapidamente. Ao fim de 1932, o movimento do feriado agrcola havia acabado exceto em Dakota do Norte, onde uma conveno de fazendeiros instou os fazendeiros a organizar um conselho de defesa, e a atacar
e a recusar-se a produzir para o mercado at que os preos chegassem ao
custo de produo dos fazendeiros.
Ainda que tenham fracassado em seu principal objetivo, os conselhos
agrcolas conseguiram reduzir as hipotecas sobre fazendas, que valiam
centenas de milhares de dlares, e os fazendeiros tambm organizaram
vendas por trocadinhos, nas quais proibiam aqueles que no fossem
amigos do fazendeiro falido a participar do leilo de seus bens. Os amigos
compravam os bens por uns trocadinhos e ento os devolviam ao falido.
O ponto mais baixo dessa criminalidade veio em abril de 1933, quando
uma gangue atacou e quase enforcou um juiz de um condado de Iowa por
recusar-se a concordar com sua demanda de no ordenar mais execues
hipotecrias de fazendas.27 E, em fevereiro de 1933, o governador Olson,
ameaado por fazendeiros radicais de seu estado de que marchariam na
assembleia de Minnesota para exigir a moratria da dvida compulsria,
efetivamente decretou a interrupo de todas as execues.

26
Tambm houve greves do leite em algumas reas, em que os caminhes de leite eram parados nas
estradas, e suas cargas, derramadas no cho. Os estados de Wisconsin e da Califrnia foram pioneiros
ao estabelecer, em 1932, controles do leite, que equivaliam a uma cartelizao compulsria do leite em
nvel estadual. Ver Benedict e Stine, The Agricultural Commodity Programs, p. 444.
27
Ver Fred A. Shannon, American Farmers Movements (Princeton, NJ: D. Van Nostrand, 1957), pp.
8891, 17882.

1930

253

IX

1930
No comeo de 1930, as pessoas de modo geral estavam convencidas
de que pouco motivo havia de preocupao. As aes decididas de Hoover em tantas frentes salrios, construo, obras pblicas, assistncia
agrcola etc. , indicavam para o pblico que dessa vez o clere planejamento governamental faria a mar virar rpido. Os preos dos produtos agrcolas pareciam estar se recuperando, e o desemprego ainda
no havia atingido propores catastrficas, ficando em torno de 9% da
fora de trabalho em 1930. Lderes como Hoover, William Green e Charles Schwab fizeram declaraes exuberantemente otimistas a respeito
de uma recuperao prxima, e Hoover foi elogiado por todos os lados
como um grande estadista. Ao fim de junho, Hoover instou a mais aes
estaduais e municipais para a expanso das obras pblicas a fim de curar
o desemprego, e, em 3 de julho, o Congresso autorizou fundos para um
gigantesco programa de obras pblicas de US$ 915 milhes, incluindo
uma Represa Hoover no rio Colorado.

Mais inflao
O doutor Anderson registra que, ao final de dezembro de 1929, as principais autoridades do Federal Reserve queriam seguir uma poltica de
laissez-faire: a disposio era deixar o mercado monetrio purgar tudo e
chegar tranquilidade monetria por meio do saudvel processo de liquidao. O Federal Reserve estava preparado para deixar o mercado monetrio encontrar seu prprio nvel, sem dar estmulos artificiais que no
fariam nada alm de prolongar a crise.1 Mas, no comeo de 1930, o governo instituiu um vasto programa de dinheiro fcil. As taxas de redesconto
do Federal Reserve Bank de Nova York caram de 4,5% em fevereiro para
2% no fim do ano. As taxas de compras para aceitaes e a taxa de emprstimos para conta margem igualmente caram. Ao fim de agosto, o governador Roy Young, do Conselho do Federal Reserve, entregou o cargo, e
foi substitudo por um inflacionista mais tpico, Eugene Meyer, Jr., que
tinha trabalhado bastante nos emprstimos do governo aos fazendeiros.
Durante o ano inteiro de 1930, as reservas totais dos bancos membros aumentaram em US$ 116 milhes. As reservas controladas subiram US$ 209

Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949)

254

Murray N. Rothbard

milhes; houve um aumento de US$ 218 milhes nos ttulos do governo.


O estoque de ouro aumentou em US$ 309 milhes, e houve um aumento
lquido nas reservas dos bancos membros de US$ 116 milhes. Apesar
desse aumento nas reservas, a oferta monetria total (incluindo todos os
substitutos da moeda) permaneceu praticamente constante ao longo do
ano, caindo muito pouco, de US$ 73,52 bilhes ao fim de 1929 para US$
73,27 bilhes no fim de 1930. Teria havido um aumento significativo se
no fosse pelos bancos em situao precria, que foram forados a contrair
suas operaes diante da depresso generalizada. A emisso de ttulos aumentou, e por algum tempo os preos dos bens subiram novamente, mas
estes logo voltaram a sofrer forte queda, e a produo e o emprego permaneceram em queda constante.
Um dos lderes da poltica de dinheiro fcil do fim de 1929 e de 1930
era, outra vez, o Federal Reserve Bank de Nova York, cujo governador era
George Harrison. De fato, o Federal Reserve comeou a poltica inflacionista por conta prpria. A inflao teria sido maior em 1930 se no fosse
pelo colapso do boom do mercado de aes na primavera, e pela onda de falncias bancrias ao fim de 1930.2 Os inflacionistas no estavam satisfeitos
com os acontecimentos, e, ao fim de outubro, a Business Week denunciou
veementemente os pretensos deflacionistas no comando, supostamente
inspirados pelos maiores bancos comerciais e de investimentos.3

A Tarifa Smoot-Hawley
Em meados de 1930, outra semente lanada em 1929 veio dar fruto.
Um dos primeiros atos de Hoover ao tornar-se presidente foi realizar uma
sesso especial sobre tarifas, comeando na primavera de 1929. Se vimos
O Federal Reserve Bank de Nova York tambm continuou a liderar na colaborao com bancos
centrais estrangeiros, muitas vezes contra a vontade do governo. Assim, o Bank of International Settlements [Banco de Acordos Internacionais], uma tentativa de criar um banco central inter-bancos
centrais, por instigao de Montagu Norman, tratava o Federal Reserve Bank de Nova York como
banco central dos Estados Unidos. O presidente do primeiro comit organizador do BIS foi Jackson
E. Reynolds, diretor do Federal Reserve Bank de Nova York, e seu primeiro presidente foi Gates W.
McGarrah, que renunciou ao cargo de governador do Federal Reserve Bank de Nova York em fevereiro de 1930 para assumir esse posto. A J. P. Morgan and Company entrou com boa parte do capital
americano do BIS. Em novembro, o governador Harrison fez uma viagem comum de negcios ao
exterior para se encontrar com outros banqueiros centrais, e discutir emprstimos a governos estrangeiros. Em 1931, o Federal Reserve Bank de Nova York concedeu emprstimos ao BIS. Contudo, no
houve qualquer sano legislativa a sua participao no BIS.
2

Business Week (22 de outubro de 1930). O doutor Virgil Jordan era o principal economista da Business
Week que, naquela poca, assim como hoje, era um dos principais porta-vozes da opinio econmica
esclarecida.

1930

255

que uma poltica de altas tarifas combinada com emprstimos estrangeiros prejudicaria os mercados de exportao dos fazendeiros quando os emprstimos secassem, a resposta de Hoover foi elevar as tarifas ainda mais,
sobre produtos agrcolas e manufaturados. Uma gerao depois, Hoover
ainda diria que uma tarifa alta ajuda o fazendeiro ao construir seu mercado domstico e diminuir sua dependncia de mercados de exportao,
o que significa, na prtica, que essa tarifa o prejudica enormemente, por
destruir seus mercados de exportao.4 O Congresso continuou a trabalhar numa tarifa mais elevada, e por fim apresentou uma lei em meados
de 1930, que Hoover assinou com aprovao. Em suma, foi num tempo
precrio, de depresso, que o governo Hoover decidiu aleijar o comrcio
internacional, prejudicar o consumidor americano, e atacar os mercados
de exportao dos fazendeiros americanos ao elevar as tarifas acima de
seus nveis j bem altos. Numa notvel demonstrao de consenso, quase
todos os economistas do pas, e tambm os principais banqueiros e muitos
outros lderes, instaram Hoover a vetar a Tarifa Smoot-Hawley. Seus principais defensores eram o bloco Progressista, as trs grandes organizaes
agrcolas, e a American Federation of Labor.
Ningum havia defendido tarifas mais elevadas durante a campanha de
1928, e Hoover deu origem campanha por uma uma tarifa maior num esforo para ajudar os fazendeiros, elevando os impostos de importao sobre produtos agrcolas. Quando o projeto de lei chegou Cmara, porm,
ele acrescentou tarifas a muitos outros produtos. O aumento dos impostos
de importao sobre a agricultura no foi muito importante, porque os
produtos agrcolas eram de modo geral commodities de exportao, e muito
pouca coisa era importada. Foram elevados os impostos de importao do
acar para fazer alguma coisa pelo fazendeiro de beterraba do oeste;
sobre o trigo, para subsidiar os fazendeiros de trigo marginais do noroeste
s custas de seus vizinhos canadenses; sobre a semente de linhaa, para
proteger os fazendeiros do noroeste contra a Argentina; sobre o algodo,
para proteger os fazendeiros marginais do Imperial Valley contra o Egito;
sobre os produtos de gado e de laticnios para prejudicar o comrcio da
fronteira canadense; sobre peles, couro e sapatos; sobre l e txteis de l;
sobre produtos qumicos para a agricultura; sobre a carne, para prejudicar
as importaes da Argentina; sobre os txteis de algodo para aliviar essa
indstria deprimida; sobre o veludo e outras sedas; sobre a porcelana,
sobre os instrumentos cirrgicos, e sobre outros instrumentos de vidro;

Herbert Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1952), vol. 2, pp. 291ss. Ver John
H. Fahey, Tariff Barriers and Business Depressions, Proceedings of the Academy of Political Science
(junho de 1931): 41ss.

256

Murray N. Rothbard

sobre os canivetes e sobre os mecanismos de relgios.5 As tarifas eram naquele momento as mais altas da histria dos Estados Unidos.
A bolsa de valores teve uma queda fortssima no dia em que Hoover
concordou em assinar a Lei Smoot-Hawley. Essa lei deu o sinal para que
o protecionismo proliferasse no mundo inteiro. Os mercados e a diviso
internacional de trabalho foram prejudicados, e os consumidores americanos passaram a carregar um fardo ainda maior, porque a agricultura
e as indstrias de exportao sofreram com a queda subsequente do comrcio internacional.
Uma destacada campanha protecionista foi armada pelo bloco da prata.
Em fevereiro, os mineiros sugeriram uma conferncia monetria internacional para elevar e depois estabilizar os preos da prata, e tambm para
impor uma tarifa sobre ela. A resoluo passou pelo senado em fevereiro
de 1931, mas o departamento de Estado no conseguiu fazer com que os
governos estrangeiros se interessassem por essa conferncia. Os principais
apoiadores desse esquema para fazer subir os preos eram os governadores
do oeste, que agiam em prol da American Silver Producers Association
[Associao Americana dos Produtores de Prata], senadores como Key
Pittman, de Nevada, e Reed Smoot, de Utah, J. H. Hammond, engenheiro
de minerao, Rend Leon, banqueiro de Nova York, e F. H. Brownell,
presidente da American Smelting and Refining Company.

Hoover no segundo semestre de 1930


Durante a segunda metade de 1930, a produo, os preos, o comrcio
exterior e o emprego continuaram a cair. Em 29 de julho, Hoover pediu
uma investigao das leis de falncia a fim de enfraquec-las e de impedir
muitas falncias assim recorrendo ao antigo expediente de tentar reavivar a confiana prejudicando os credores e estimulando posies insustentveis. Em agosto, foi revelado que a construo naval mercante havia
inchado de 170 mil toneladas em julho de 1929 para 487 mil toneladas em
julho de 1930 graas a subsdios federais. Em 9 de setembro, Hoover
tomou uma medida extraordinria: a fim de aliviar o problema do desemprego, e tambm para manter altos os salrios, o presidente efetivamente
proibiu a imigrao para os Estados Unidos, e fez isso valendo-se to somente de um boletim imprensa do departamento de Estado. O decreto
Ver Frank W. Taussig, The Tariff Act of 1930, Quarterly Journal of Economics (novembro de 1930):
121; e idem, The Tariff, 19291930, Quarterly Journal of Economics (fevereiro de 1930): 175204.

1930

257

barrava todos os imigrantes, que seriam fardos pblicos, exceto os mais


ricos, e em poucos meses reduziu em 90% a imigrao europeia.
interessante que a ao arbitrria de Hoover tenha vindo como um
desafio recusa anterior do Congresso de concordar com sua proposta de
reduzir pela metade as cotas de imigrao, e tambm aps o Senado ter
rejeitado um projeto de lei para suspender toda a imigrao, exceto a de
parentes, por cinco anos, apresentado pelo senador Hugo Black (Democrata, do Alabama). Como tpico dos argumentos restricionistas e que
falam em aumento de salrios para impedir a imigrao, havia a acusao
por parte do senador Black de que a imigrao estrangeira foi usada pelos
grandes interesses corporativos desse pas como arma direta para diminuir o valor dos salrios do povo desta terra6. Como se poderia esperar,
William Green calorosamente apoiou a posio de Hoover.
Reduzir a fora de trabalho como cura para o desemprego como
curar o excedente de alguma commodity aprovando uma lei que proba qualquer pessoa de vender o produto, alm de prenunciar a cura de
Hitler para o desemprego que forava as mulheres casadas a voltar ao lar.
Hoover tambm registra que acelerou a deportao de estrangeiros indesejveis, outra vez ajudando a aliviar a questo do desemprego. Ele deportava entre dezesseis e vinte mil estrangeiros por ano.7 Assim, enquanto
a lei de imigrao j tinha reduzido a imigrao lquida para os Estados
Unidos a cerca de 200 mil por ano, o decreto de Hoover reduziu a imigrao lquida para 35 mil em 1931, e em 1932 a imigrao lquida foi de 77
mil. Alm disso, o Comit Emergencial para o Desemprego, criado por
Hoover, organizava propaganda concertada para instar os jovens a voltar
para a escola no outono, e portanto sair do mercado de trabalho.
No fim de julho, Hoover organizou uma conferncia de planejamento das principais organizaes, cujo objetivo era ampliar a casa prpria e
ajudar as hipotecas de casas em situao precria. O Comit Planejador
estabelecido por Hoover inclua representantes da National Association
of Real Estate Boards [Associao Nacional dos Conselhos de Imveis],
da American Federation of Labor, da American Farm Bureau Federation,
da National Farmers Union [Sindicato Nacional dos Fazendeiros], da Na-

Robert A. Divine, American Immigration Policy, 19241952 (New Haven, Conn: Yale University
Press, 1957), p. 78.

O movimento de sindicatos trabalhistas aplaudiu o programa, e William Green pedindo mais fundos
do Congresso para que a polcia federal da fronteira pudesse repelir os imigrantes. Na Califrnia, trabalhadores filipinos foram espancados e baleados para no poder ser empregados nos vales agrcolas.
Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton
Mifflin, 1960), p. 305.
7

258

Murray N. Rothbard

tional Grange [Granja Nacional], da Cmara de Comrcio dos Estados


Unidos, do American Institute of Architects [Instituto Americano de Arquitetos], e da American Home Economic Association [Associao Econmica do Lar Americano].
Em outubro, Hoover aparentemente achava que havia chegado a hora
de elogiar a si mesmo. Num discurso American Bankers Association
[Associao dos Banqueiros Americanos], ele resumiu assim sua multifacetada interveno:
Determinei que era meu dever, mesmo sem precedentes, convocar as empresas do pas a uma ao coordenada e construtiva para resistir s foras da desintegrao. A comunidade empresarial, os banqueiros, o trabalho e o governo cooperaram
em medidas de mitigao mais amplas do que jamais tentado
na histria deste pas. Nossos banqueiros e o Federal Reserve
carregaram o pas por meio da tempestade do crdito... sem
sequelas. Nossas principais preocupaes sustentaram os
salrios, distriburam o emprego, e agilizaram a construo
pesada. O governo expandiu as obras pblicas, assistiu no
crdito agricultura, e restringiu a imigrao. Essas medidas
mantiveram um grau mais elevado de consumo do que aquele
que haveria. Assim, elas impediram um alto grau de desemprego... Nossa experincia atual com a assistncia deveria formar a base de planos ainda mais amplos para o futuro.
E de fato eles formaram a base de planos que agravaram a depresso ainda mais. Aos banqueiros, Hoover apresentou sua teoria favorita do
crash: ele aconteceu porque o crdito estava escasso demais para os muturios comerciais, tendo sido indevidamente absorvido pela especulao.
Hoover elogiou o Federal Reserve System, chamando-o de grande instrumento promotor da estabilidade, e pediu uma ampla oferta de crdito a
taxas de juros baixas, e tambm obras pblicas, que seriam os melhores
mtodos para encerrar a depresso.
O acordo salarial que Hoover obtivera nas Conferncias da Casa Branca infelizmente se manteve firme por bastante tempo, tornando-se assim a
principal causa do desemprego. Hoover ainda registra com orgulho que o
acordo salarial vigorou nas profisses organizadas por todo seu mandato,
e que a maior parte dos empregadores no-sindicalizados tambm o cumpriu. Em agosto, William Green havia elogiado os efeitos estabilizadores
do programa de Hoover, enfatizando seu sucesso em manter os salrios.
E, em outubro, quando Green apresentou Hoover na conveno anual da
AFL, estava exuberante:

1930

259

A grande influncia que [Hoover] exerceu naquela ocasio [as


Conferncias da Casa Branca] serviu para manter os padres
salariais, impedindo uma reduo geral dos salrios. Emergindo agora desse perodo perturbador de desemprego, ns...
compreendemos e apreciamos o valor do servio que o Presidente prestou aos assalariados do pas.
Green no tinha dvidas de que a grande influncia [de Hoover] serviu para manter os padres salariais, impedindo uma reduo geral dos
salrios.
Em seu discurso Conveno, Hoover retornou ao glorioso tema das
Conferncias da Casa Branca:
Nas Conferncias da Casa Branca, os lderes empresariais e
industriais fizeram o mximo que podiam para manter o nvel de salrios.
E para distribuir o trabalho entre os empregados. Ele saudou o sucesso
daquela promessa, porque as grandes companhias manufatureiras, as ferrovias, as empresas de servios pblicos e as casas empresariais conseguiram manter os salrios estabelecidos. Os empregadores sistematicamente
espalharam o emprego.
O espalhamento do emprego foi, na verdade, um espalhamento do desemprego, e ajudou a manter o nvel salarial existente ao manter os desempregados fora do mercado de trabalho. Hoover finalmente admitiu
isso quando falou:
Por meio da distribuio do emprego, vastos nmeros de trabalhadores foram poupados de ser obrigados a competir por
novos empregos.
Outro mal nesse programa de compartilhamento de trabalho foi que os
empregadores no podiam demitir seus trabalhadores de menor produo
marginal aqueles cuja produtividade ficava abaixo dos salrios artificialmente altos. Assim, os custos para os empregadores aumentavam, e eles
sofriam perdas maiores.
Hoover tambm elogiou os empresrios por sua grande resoluo de
manter os nveis salariais mesmo diante da queda nos preos8, e observou
No mesmo ms de outubro, porm, Edward Eyre Hunt, numa carta ao coronel Woods, mostrava-se
contrrio a todos os cortes salariais que ocorreram. Bernstein, The Lean Years: A History of the American
Worker, 19201933, p. 259.

260

Murray N. Rothbard

que as obras pblicas haviam aproveitado os excedentes e que as ferrovias e as empresas de servios pblicos haviam sido induzidas a aumentar
a construo em US$ 500 milhes.
Ainda em outubro, Hoover lanou o primeiro de diversos ataques contra sua antiga bte noire: a Bolsa de Valores de Nova York. Ameaou criar
regulamentaes federais para a Bolsa apesar de ela estar integralmente
sob a jurisdio do estado de Nova York e de essa regulamentao ser flagrantemente inconstitucional. Hoover forou Richard Whitney, presidente da Bolsa, a concordar voluntariamente em reter emprstimos para
fins de venda a descoberto. A venda a descoberto era e costuma ser o
principal objeto dos ataques dos demagogos que acreditavam que vendas
a descoberta eram de algum modo fundamentalmente responsveis pela
queda nos preos das aes, esquecendo assim que para todo vendedor a
descoberto tem de haver necessariamente um comprador, e tambm que
a venda a descoberto acelera o necessrio ajuste depressivo nos preos das
aes. O senador Smith Brookbart de Iowa tinha, j em janeiro de 1930,
apresentado um projeto de lei para proibir toda venda a descoberto.
No mesmo ms, Hoover formou uma organizao de escala nacional para
aliviar a ansiedade. O coronel Arthur Woods foi nomeado para liderar o Comit Presidencial Emergencial para o Emprego; nesse grupo estavam Fred
C. Croxton, Edward Bernays, e a doutora Lillian Gilberth.9 Como na empreitada anterior de Hoover, em 1921, o comit organizou comits de assistncia
ao desemprego em cada estado e municpio. Logo depois, Hoover outra vez
pediu mais fundos para obras pblicas federais. Uma obra pblica que j havia comeado em setembro era a Represa Hoover um nome apropriado no
Arizona, um projeto governamental para vender gua e energia eltrica. O
New Deal alegremente concluiu o projeto, assim como concluiu a Represa
Grand Coulee no rio Columbia, e as represas no Vale Central da Califrnia.10

A principal contribuio de Bernay foi sua insistncia na superioridade, para efeitos de relaes pblicas, da palavra emprego sobre a palavra desemprego no nome da organizao. Ibid., pp. 30203.

10
O interesse de Hoover por represas governamentais no comeou de modo algum com a depresso,
como testemunha sua orgulhosa inaugurao da Represa Boulder em dezembro de 1928. Que as empresas privadas nem sempre so confiveis defensoras da liberdade de empreender privadamente fica
claro pela aprovao da represa por parte de empresas de servios pblicos como Southern California
Edison Company, que esperava beneficiar-se ao comprar energia barata e subsidiada do governo.
Alm disso, as companhias privadas de energia viam a Represa Boulder como um projeto arriscado
e submarginal prejudicado por srias dificuldades de engenharia, e achavam timo que o pagador de
impostos assumisse o risco.
Por outro lado, preciso admitir que Hoover resistiu firmemente s tentativas do Congresso em 1931
e em 1932 de iniciar a produo e a distribuio socializadas de energia em Muscle Shoals, projeto que
enfrentava forte oposio das empresas privadas de energia e que depois foi ampliado pelo New Deal,
transformando-se na Tennessee Valley Authority [Autoridade do Vale do Rio Tennessee] (TVA). Ver

1930

261

Na segunda mensagem anual de Hoover, em dezembro, o presidente,


ainda que admitisse que o emprego nas fbricas tivesse cado 16% desde
1928, e que a produo manufatureira tivesse cado 20%, orgulhosamente
observava que os nveis de consumo e de salrios haviam se mantido em
seus nveis anteriores, que os depsitos bancrios haviam subido 5%, e
que as vendas em lojas de departamentos haviam cado apenas 7%. Infelizmente, Hoover no tentou relacionar esses movimentos, nem tentou
perceber que as quedas no emprego e na produo eram consequncias
de polticas que estimulavam o consumo e os salrios. Hoover admitiu
que os preos do trigo e do algodo estavam 40% menores do que estavam
em 1928, e os preos de produtos agrcolas, 20% menores, mas celebrou o
feito do FFB que foi manter os preos de trigo 50% maiores do que os do
Canad, e os preos de l, 80% maiores do que os da Dinamarca. Hoover
aparentemente nunca notou que manter os preos acima do nvel de mercado mundial seria uma autossabotagem, porque poucos consumidores
comprariam produtos americanos a preos artificialmente mais altos do
que aqueles que poderiam obter no estrangeiro.
Mantendo o tom geral de otimismo, a American Economic Association
afirmou no fim do ano que a recuperao parecia garantida na primavera
de 1931. Havia alguns outros, mais sagazes do que esses economistas renomados, que trabalhavam com instrumentos tericos melhores. Assim,
no fim de julho, H. Parker Willis afirmava, num editorial do New York
Journal of Commerce, que a poltica atual de dinheiro fcil do Federal Reserve estava causando o aumento das falncias bancrias, principalmente
porque eles no podem fazer liquidaes. Willis observava que o pas
estava sofrendo com os mal-investimentos dispendiosos e congelados em
fbricas, edifcios e em outros capitais, e que a depresso s seria curada
quando essas posies de crdito insustentveis fossem liquidadas.11 O
economista Joseph Stagg Lawrence defendeu a poupana e atacou a ideia
predominante de que o consumo levava prosperidade. Ele observou que
as compras de bens de consumo estavam se mantendo, ao passo que as
principais quedas estavam acontecendo nas indstrias de bens de produo, como as de construo, de ao e de trfego de fretes.12
Um dos melhores conselhos para a depresso foi apresentado num relatrio anual por Albert H. Wiggin, presidente do conselho do Chase NatioHarris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press,
1959), pp. 64, 7780.
11

Commercial and Financial Chronicle 131 (2 de agosto de 1930): 69091.

12
Joseph Stagg Lawrence, The Attack on Thrift, Journal of the American Bankers Association (janeiro
de 1931): 597ss.

262

Murray N. Rothbard

nal Bank, em janeiro de 1931. Pode-se presumir que, ao fazer o relatrio,


ele teve a ajuda do doutor Benjamin M. Anderson, economista do banco.
Wiggin pedia a reduo do imposto federal sobre ganhos de capital, observando que o imposto de 12,5% sobre ganhos de capital realizados induzia as pessoas a segurar suas aes em vez de vend-las durante o boom,
e depois incentivava a venda durante a depresso, a fim de compensar as
perdas com as aes realizadas. Wiggin tambm instava a uma reduo
na tarifa, notando que tnhamos meramente atrasado os efeitos adversos
da tarifa protetora de 1924 a 1929, por meio da compra pesada de ttulos
estrangeiros. Com a queda no mercado de ttulos estrangeiros, os pases
estrangeiros no tinham mais fundos para comprar nossas exportaes.
Somente uma reduo das nossas tarifas permitiria o florescimento das
exportaes americanas. Wiggin ainda observou que a produo havia cado bem mais do que o consumo, indicando assim que no era a falta de
poder de compra que estava causando a depresso. Por fim, ele observou
que, na depresso de 1921, os custos e os salrios foram rapidamente reduzidos, e as atividades insustentveis, liquidadas:
Os custos anteriores de produo foram esquecidos, e os bens
foram vendidos pelo preo que o mercado pagaria... [mas]
tentamos, por uma questo de poltica coletiva, mantermo-nos firmes aps o crash de 1929. Os salrios no deveriam
ser reduzidos, as compras feitas pelas ferrovias e a construo
por parte de empresas de servios pblicos tinha de aumentar,
os preos deveriam ser mantidos, e o dinheiro barato seria o
fundamento de tudo. Essa poltica... fracassou... m poltica
que um governo, ou uma indstria, por meio de atos concertados, tente manter os preos permanentemente acima do nvel justificado pela situao de demanda e de oferta... Temos
de manter os mercados abertos, e os preos, livres. No verdade que altos salrios criam prosperidade. Pelo contrrio,
a prosperidade que cria altos salrios. Quando os salrios so
mantidos num nvel superior ao justificado pela situao de
mercado, o emprego e o poder de compra do trabalho caem...
Nossa depresso foi prolongada e no aliviada pela demora
em fazer os ajustes necessrios.13
Infelizmente, no se deu ateno ao sbio conselho de Wiggin.

13

Commercial and Financial Chronicle 132 (17 de janeiro de 1931): 42829.

1930

263

A campanha por obras pblicas


Se alguns economistas deram bons conselhos que no foram ouvidos, muitssimos outros ajudaram a piorar a situao fazendo campanha por um vasto programa de obras pblicas. O Employment Stabilization Act [Lei de Estabilizao do Emprego] fora apresentado ao
senado pelo senador Robert Wagner, do estado de Nova York, em 1928,
por inspirao de Otto Tod Mallery, veterano de campanhas por obras
pblicas, como parte de um plano abrangente de interveno governamental para o combate ao desemprego.14
A lei criava um Conselho de Estabilizao do Desemprego, que consistia em diversas autoridades dos departamentos do governo, a fim de
ampliar as obras pblicas para estabilizar a indstria e aliviar o desemprego durante a depresso. No comeo de 1930, o senador Wagner aproveitou a oportunidade para reapresentar seu programa. Ele afirmou, com
a devida coerncia, que, como agora j tnhamos uma tarifa federal e o
Federal Reserve System, por que no assumir tambm a responsabilidade
pelo desemprego? Ningum pensou em dizer a Wagner que seria possvel
inverter sua lgica para derrubar tanto a tarifa protecionista quanto o Federal Reserve. O projeto de Wagner autorizava US$ 150 milhes por ano
para o programa.
O Comit Conjunto de Imigrao da Califrnia apresentou, como alternativa ao projeto de Wagner, uma proposta prpria para restringir a
imigrao, impedindo assim que estrangeiros competissem com trabalhadores americanos que recebiam altos salrios, e impedindo que eles
perturbassem um equilbrio salarial artificial. O projeto teve o apoio da
American Legion of California, [Legio Americana da Califrnia], da
California Federation of Labor [Federao do Trabalho da Califrnia], e
dos Native Sons of the Golden West [Filhos Nativos do Oeste Dourado]. Hoover atendeu a seu pedido em setembro. Para o projeto de lei de
Wagner, as principais testemunhas no senado foram o inevitvel John B.
Andrews, da American Association for Labor Legislation, William Green, Frances Perkins, Norman Thomas, do Partido Socialista, e James A.
Emery, da National Association of Manufacturers [Associao Nacional
dos Manufatureiros]. De fato, houve pouca oposio no senado: o senador
Hiram Johnson (Republicano, da Califrnia), presidente do subcomit
que considerava a medida, aprovou-a, assim como o senador Vandenberg
14
Ver U. S. Senate Committee on Banking and Currency, History of the Employment Stabilization Act of
1931 (Washington, D. C.: U. S. Government Printing Office, 1945); Joseph E. Reeve, Monetary Reform
Movements (Washington, D. C.: American Council on Public Affairs, 1943), pp. 1ss.; U. S. Senate,
Committee on Judiciary, 71st Congress, 2nd Session, Hearings on S. 3059 (Washington. D. C., 1930).

264

Murray N. Rothbard

(Republicano, de Michigan) e o presidente Hoover. Uma enxurrada de


economistas nacionais aprovou o projeto de lei de Wagner, em peties
apresentadas ao congresso pelos professores Samuel Joseph, do City College, de Nova York, e Joseph P. Chamberlain, da Columbia University. A petio de Joseph afirmava que o projeto lanava as bases para um programa
nacional de alvio do desemprego, e que o princpio das obras pblicas era
amplamente aceito pelos economistas como meio de estimular a construo e de dar trabalho s pessoas.15

15

Entre os economistas e outros que assinaram, havia os seguintes nomes:

Edith Abbott
Asher Achinstein
Emily Green Balch
Bruce Bliven
Sophinisba P. Breckenridge
Paul F. Brissenden
William Adams Brown, Jr.
Edward C. Carter
Ralph Cassady, Jr.
Waddill Catchings
Zechariah Chafee, Jr.
Joseph P. Chamberlain
John Bates Clark
John Maurice Clark
Victor S. Clark
Joanna C. Colcord
John R. Commons
Morris L. Cooke
Morris A. Copeland
Malcolm Cowley
Donald Cowling
Jerome Davis
Davis F. Dewey
Paul H. Douglas
Stephen P. Duggan
Seba Eldridge
Henry Pratt Fairchild
John M. Ferguson
Frank A. Fetter
Edward A. Filene

Irving Fisher
Elisha M. Friedman
A. Anton Friedrich
S. Colum Gilfillan
Meredith B. Givens
Carter Goodrich
Henry F. Grady
Robert L. Hale
Walton Hamilton
Mason B. Hammond
Charles O. Hardy
Sidney Hillman
Arthur N. Holcombe
Paul T. Homan
B.W. Huebsch
Alvin S. Johnson
H.V. Kaltenborn
Edwin W. Kemmerer
Willford I. King
Alfred Knopf
Hazel Kyrk
Harry W. Laidler
Corliss Lamont
Kenneth S. Latourette
William Leiserson
J.E. LeRossignol
Roswell C. McCrea
Otto Tod Mallery
Harry A. Millis
Broadus Mitchell

Harold G. Moulton
Paul M. OLeary
Thomas I. Parkinson
S. Howard Patterson
Harold L. Reed
Father John A. Ryan
Francis B. Sayre
G.T. Schwenning
Henry R. Seager
Thorsten Sellin
Mary K. Simkhovitch
Nahum I. Stone
Frank Tannenbaum
Frank W. Taussig
Ordway Tead
Willard Thorp
Mary Van Kleeck
Oswald G. Villard
Lillian Wald
J.P. Warbasse
Colston E. Warne
Gordon S. Watkins
William O. Weyforth
Joseph H. Willits
Chase Going Woodhouse
Matthew Woll

Por serem autoridades e membros da American Association for Labor Legislation durante esse perodo, Igualmente envolveram-se na agitao os seguintes economistas e lderes intelectuais:
Willard E. Atkins
C.C. Burlingham
Stuart Chase
Dorothy W. Douglas
Richard T. Ely
Felix Frankfurter
Arthur D. Gayer

Harold M. Groves
Luther Gulick
Mrs. Thomas W. Lamont
Eduard C. Lindeman
William N. Loucks
Wesley C. Mitchell
Jessica Peixotto

Donald Richberg
Bernard L. Shientag
Sumner H. Slichter
Edwin S. Smith
George Soule
William F. Willoughby
Edwin E. Witte

1930

265

O senado aprovou o projeto de Wagner numa votao sem registro. O


projeto enfrentou atrasos na Cmara, apesar da quase total falta de oposio nas audincias, e da presso em seu favor exercida por Andrews, Green, Perkins, Emery, Douglas, Foster e Catchings. O deputado George S.
Graham (Republicano, da Pensilvnia), presidente do Comit Judicirio,
conseguiu, por meio de emendas, tirar a substncia do projeto, e assim travar a Conferncia entre o Senado e a Cmara e obstruir o projeto.15 Nesse
nterim, o Congresso aprovou os diversos pedidos de Hoover de mais fundos para obras pblicas, ainda que um pedido de US$ 150 milhes tenha
sido cortado para US$ 116 milhes.
Em dezembro de 1930, o Comit Emergencial de Obras Pblicas Federais, presidido por Harold S. Butenhein, editor de American City, fez
um apelo pelo emprstimo em larga escala de um bilho de dlares para
obras pblicas, e o pedido teve o apoio de 93 economistas, entre os quais
Thomas S. Adams, Thomas Nixon Carver, Edgar S. Furniss, Edwin R. A.
Seligman, Leo Wolman, e muitos dos nomes das peties pelo projeto de
Wagner.16 Enfim, em fevereiro de 1931, o Congresso aprovou o Employment Stabilization Act em sua verso original, e Hoover alegremente assinou a medida. Ele logo nomeou o secretrio de Comrcio presidente do
Conselho Federal de Estabilizao do Emprego.17 O senado tambm fez
algo no mesmo ms que teria efeitos de longo alcance no futuro: aprovou
a resoluo de Wagner para o estudo do estabelecimento de um seguro-desemprego federal.
Nos bastidores, Gerard Swope, presidente da General Electric, instou
Hoover a fazer um programa muito mais amplo de obras pblicas. Em
setembro de 1930, props a Hoover uma emisso imediata de ttulos de
um bilho de dlares para obras pblicas federais, a ser igualado por outro bilho obtido de maneira similar pelos governos estaduais e municipais, com garantia federal. O argumento favorito de Swope era notar que
a guerra, com seu audacioso planejamento nacional, era o ideal a ser emulado. Felizmente, as inclinaes do prprio Hoover nesse sentido eram
cautelosas demais para permitir a adoo da proposta de Swope.18
15

Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 304.

16
Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959),
vol. 5, pp. 67475.

No ms seguinte, cinco senadores progressistas convocaram uma conferncia para fazer campanha
por um gigantesco programa de obras pblicas de US$ 5 bilhes; a conferncia teve discursos de
Frank Murphy, o prefeito progressista de Detroit, do professor Leo Wolman, e do padre John A. Ryan.
O senador La Follette e William Randolph Hearst tambm pediram medidas semelhentes.

17

18

Ver David Loth, Swope of GE (Nova York: Simon and Schuster, 1958), pp. 198200.

266

Murray N. Rothbard

O coronel Arthur Woods, presidente do Comit Presidencial Emergencial para o Emprego, era outro que instava Hoover a ir alm do que
ele gostaria. Woods sugeriu um programa de obras pblicas federais e estaduais de US$ 750 milhes, que inclua um Conselho de Reconstruo
Federal para emprstimos aos estados para obras pblicas.19

Os nus fiscais do governo


No mundo agradvel, mas ilusrio, das estatsticas do produto nacional, as despesas do governo em bens e servios constituem um acrscimo
ao produto da nao. Na verdade, como a receita do governo, ao contrrio
da de todas as demais instituies, obtida por meio da coero do pagador
de impostos e no paga voluntariamente, muito mais realista considerar
todos os gastos do governo uma depredao, e no um acrscimo, ao produto nacional. De fato, as despesas ou as receitas do governo, o item que for
maior, devem ser consideradas um nus ao produto nacional privado, e a
subtrao dessa cifra do Produto Privado Bruto (PPB) dar uma estimativa do produto privado que ficou em mos privadas. A proporo entre
a depredao do governo (de despesas ou de receitas do governo, o item
que for maior) e o Produto Privado Bruto d a porcentagem aproximada
da depredao do governo em relao ao produto privado da economia.20

19

Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 304.

20
De modo geral, os gastos do governo so comparados com o Produto Nacional Bruto (PNB) ao
pesar-se a extenso fiscal da atividade do governo na economia. Mas como os gastos do governo so
mais depredao do que produo, primeiro necessrio deduzir produto originado do governo e
das empresas governamentais do PNB para chegar-se a um Produto Privado Bruto. Pode-se pensar
que os gastos totais dos governos no deveriam ser deduzidos do PPB, porque isso leva dupla contagem dos gastos do governo em salrios de burocratas (produto originado do governo). Mas isso
no contar duas vezes, porque a maior parte do dinheiro gasto em salrios da burocracia obtido
por meio de impostos do setor privado, e, portanto, tambm envolve depredao da economia privada.
Nosso mtodo envolve uma pequenina quantidade de supercontagem da depredao, porm, na medida em que os fundos para os gastos do governo vm dos impostos pagos pelos prprios burocratas, e
portanto no so deduzidos do produto privado. Contudo, essa quantidade, especialmente no perodo
de 19291932, pode ser ignorada com segurana, porque no h maneira precisa de estim-la, nem
melhor maneira de estimar a depredao do governo no setor privado.
Se os gastos e as receitas do governo estiverem perfeitamente equilibrados, ento obviamente ambos
so medidas da depredao, porque os fundos so adquiridos por meio de impostos e canalizados para
os gastos. Se os gastos forem maiores, ento o dficit ou financiado pela emisso de dinheiro novo
ou pelo emprstimo de poupana privada. Em qualquer um dos casos, o dficit constitui uma fuga
de recursos do setor privado. Se houver mais receitas do que gastos, ento os impostos que compem
o supervit so fugas de capital do setor privado. Para uma discusso mais extensa, e para tabelas de
estimativas dessas cifras para o perodo de 1929 a 1932, ver o Apndice.

1930

267

Numa depresso, particularmente importante que o nus fiscal do


governo seja reduzido. Em primeiro lugar, especialmente importante
num momento como esse libertar a economia da pesada carga dos recursos de aquisio do governo, e, alm disso, uma reduo do nus tender
a alterar os gastos totais de modo a aumentar o investimento e a reduzir o
consumo, oferecendo assim redobrado impulso para a cura da depresso.
Como reagiu o governo quando chegou a depresso de 1929? Os nus
fiscais da economia foram aumentados ou reduzidos? Felizmente, h estatsticas detalhadas a partir de 1929, permitindo-nos estimar a resposta
para essa questo. Em 1929, o Produto Nacional Bruto (PNB) era de US$
104,4 bilhes; o Produto Privado Bruto era de US$ 99,3 bilhes. (Ver nossos clculos no Apndice.) A depredao federal total em relao ao produto privado foi igual s receitas federais, que foram de US$ 5,2 bilhes.
(As despesas federais foram um pouco menores, de US$ 4 bilhes.) As
depredaes estaduais e municipais foram de US$ 9 bilhes, com a cifra
para despesas e receitas sendo estimada em US$ 8,8 bilhes. O total de
depredaes do produto privado por parte do governo foi, portanto, de
US$ 14,2 bilhes, um nus de 14,3% do produto privado bruto (ou, se preferirmos, 15,7% do Produto Privado Lquido). Em 1930, o PNB caiu para
US$ 91,1 bilhes, e o PPB para US$ 85,8 bilhes. Os gastos do governo
subiram para US$ 4,2 bilhes, ao passo que as receitas caram para US$ 4,4
bilhes; os gastos estaduais e municipais subiram para US$ 9,7 bilhes, e
as receitas estaduais e municipais, para US$ 9,1 bilhes. O total de depredaes do governo em 1930, portanto, permaneceu relativamente estvel,
em US$ 14,1 bilhes. Mas agora isso equivalia a 16,4% do Produto Privado
Bruto, e 18,2% do produto privado lquido. O nus fiscal do governo foi
significativamente aumentado quando deveria ter sido reduzido.
Considerando quaisquer alquotas fiscais, esperaramos que as receitas
cassem durante a depresso, junto com a renda nacional, se o governo
simplesmente ficasse passivo. A responsabilidade especfica do governo,
ento, reduzir seus gastos. Em vez disso, os gastos subiram em US$ 800
milhes. Desses, US$ 700 milhes vieram dos governos estaduais e municipais (eis as principais categorias: US$ 170 milhes de aumento dos
salrios dos empregados; US$ 300 milhes de aumento em gastos de construo). O governo federal aumentou seus gastos em US$ 130 milhes, dos
quais US$ 50 milhes vieram de novas construes. A poltica de Hoover
de estimular as obras pblicas j estava surtindo efeito.21

21
Se os dados no Apndice abaixo listam o aumento nos gastos do governo federal como US$ 200
milhes, por causa do arredondamento. O aumento efetivo foi de US$ 133 milhes.

268

Murray N. Rothbard

Durante 1929, o governo federal teve um forte supervit de US$ 1,2


bilho (US$ 4,1 bilhes em receitas, US$ 2,9 bilhes de gastos, excluindo as empresas estatais; estimativa de US$ 5,2 bilhes em receitas e US$
4,1 bilhes de gastos incluindo as empresas estatais), e o governo Hoover
merece crdito por, assim que a depresso comeou, ter sugerido que a
alquota mxima do imposto de renda pessoal fosse reduzida de 5% para
4%, e que o imposto de renda das empresas fosse reduzido de 12% para
11%.22 Essa sugesto foi rapidamente transformada em lei pelo Congresso
ao fim de 1929. Como consequncia parcial, as receitas federais caram
para US$ 4,2 bilhes (US$ 3,1 bilhes excluindo as empresas do governo),
deixando ainda um considervel supervit. O nus fiscal federal sobre o
produto privado permaneceu aproximadamente o mesmo, caindo de 5,2%
para 5,1% do produto privado bruto, e de 5,8% para 5,7% do produto privado lquido. A maior parte do nus do aumento fiscal durante o ano de
1930 recai sobre os governos estaduais e municipais, que aumentaram sua
taxa de depredao de 9,1% para 11,3% do produto privado bruto, e de
9,9% para 12,5% do produto lquido.

22

Ver Sidney Rather, American Taxation (Nova York: W. W. Norton, 1942), p. 443.

1931 O Ano Trgico

269

1931 o ano trgico


Polticos e economistas tinham certeza de que o ano de 1931 traria a
recuperao, mas o que ele trouxe foram uma crise e uma depresso ainda
muito mais profundas. Por isso adequada a expresso o ano trgico,
cunhada pelo doutor Benjamin Anderson. Foi particularmente dramtica
a crise financeira e econmica que se abateu naquele ano sobre a Europa.
A Europa sofreu um duro golpe em parte como reao a sua prpria inflao anterior, em parte por causa da inflao induzida por nossos emprstimos estrangeiros e pelo incentivo e pela ajuda do Federal Reserve, e em
parte pelas altas tarifas americanas, que os impediam de nos vender bens
para pagar suas dvidas.
A crise estrangeira comeou no BodenKreditAnstalt, o banco mais
importante da ustria e do prprio leste europeu, que, como seus companheiros, expandira-se alm da conta.1 Ele passou por srias dificuldades
financeiras em 1929, mas teve a ajuda de diversas fontes no governo e
fora dele, motivadas pela convenincia cega do momento, que lhes dizia
que no se poderia permitir a falncia de um banco to grande. Assim,
em outubro de 1929, o cambaleante Boden-KreditAnstalt fundiu-se com
o OesterreichischeKreditAnstalt, mais antigo e mais forte, com novo
capital provido por um consrcio bancrio internacional que inclua a J.
P. Morgan and Company, o Schroeder da Inglaterra, e era liderado pelo
Rotschild de Viena. O governo austraco tambm garantiu parte do investimento do banco Boden. Por algum tempo, isso garantiu o banco em situao precria. A crise chegou quando a ustria se voltou para a Alemanha,
sua aliada natural, e, num mundo em que havia cada vez mais barreiras e
restries ao comrcio, estabeleceu uma unio aduaneira com a Alemanha
em 21 de maro de 1931. O governo francs temia e detestava esse desenvolvimento, e por isso o Banco da Frana e bancos franceses menores
subitamente comearam a insistir em resgatar suas dvidas de curto prazo
na Alemanha e na ustria.
No podemos aprovar o motivo poltico destrutivo do governo francs, mas o ato em si era plenamente justificado. Se a ustria tinha dvidas com a Frana, era responsabilidade dos devedores austracos ter fundos suficientes disponveis para cumprir quaisquer passivos que viessem
a ser reclamados. A culpa do colapso deve portanto caber ao banco em si

1
Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), pp.
232ss.

270

Murray N. Rothbard

e aos diversos governos e financistas que tentaram segur-lo, assim agravando sua posio insustentvel. O Kredit-Anstalt sofreu uma corrida
em meados de maio; e o Banco da Inglaterra, o governo austraco, Rothschild e o Bank of International Settlements com a ajuda do Federal
Reserve Bank de Nova York outra vez concederam-lhe muitos milhes
de dlares. Nada disso foi suficiente. Enfim, o governo austraco, ao fim
de maio, aprovou uma garantia de US$ 150 milhes para o banco, mas
o crdito do governo austraco agora j no tinha valor, e a ustria logo
declarou falncia nacional ao sair do padro ouro.
No h necessidade de que nos detenhamos nas dificuldades internacionais que se acumularam na Europa no fim de 1931, e que enfim
levaram a Alemanha, a Inglaterra e a maioria dos pases europeus a renunciar a suas obrigaes e a sair do padro ouro. O colapso europeu afetou os Estados Unidos monetria e financeiramente (1) ao levar as pessoas a duvidar da firmeza da adeso americana ao padro ouro, e (2) por
meio das relaes entre os bancos americanos e seus colegas europeus
moribundos. Os bancos americanos possuam cerca de US$ 2 bilhes
em aceitaes alems, e o Federal Reserve Bank de Nova York havia
participado nas operaes fracassadas de resgate. A queda nas importaes europeias dos Estados Unidos como resultado da depresso no
foi a principal causa da depresso mais profunda aqui. As exportaes
americanas em 1929 constituam menos de 6% da economia americana,
de modo que, se a agricultura americana ficou ainda mais deprimida por
causa dos desenvolvimentos internacionais, a maior parte da depresso
americana foi causada por polticas e por problemas estritamente americanos. A contribuio dos governos estrangeiros crise americana foi
pequena, a maior parte da responsabilidade cabendo ao prprio governo
americano.
Ainda que devamos restringir nosso interesse nessa obra aos Estados
Unidos, podemos nos deter um momento, diante de sua importncia
internacional, e considerar as vilanias da Gr-Bretanha nessa crise. A
Gr-Bretanha o governo que induziu a Europa a navegar pelos traioeiros baixios do ouro em barras e do padro cmbio-ouro durante a
dcada de 1920, que induziu o governo dos Estados Unidos a inflacionar,
levando a consequncias desastrosas, que induziu a Alemanha a inflacionar por meio do investimento estrangeiro, que tentou estabelecer a
libra esterlina como principal moeda do mundo rendeu-se e saiu do
padro ouro sem o menor esforo. Com a ajuda da Frana e no o contrrio, muito mais forte financeiramente do que a Alemanha ou do que
a ustria, a Inglaterra cinicamente repudiou suas obrigaes sem sequer
tentar cumpri-las, enquanto a Alemanha e a ustria ao menos lutaram
desesperadamente para salvar-se. A Inglaterra sequer considerou aban-

1931 O Ano Trgico

271

donar a inflao e a poltica de crdito barato, nem para permanecer


com uma moeda forte. Ao longo da crise de 1931, o Banco da Inglaterra
manteve sua taxa de desconto baixssima, nunca permitindo que ela ficasse abaixo de 4,5%, e, na verdade, inflacionou seus depsitos a fim de
contrabalanar as perdas em ouro no estrangeiro. Nas crises financeiras
anteriores, a taxa bancria teria subido acima de 10% muito antes nos
procedimentos, e a oferta monetria teria sido contrada e no expandida. O banco aceitou emprstimos de US$ 650 milhes dos Federal
Reserve Banks e do Banco da Frana; e o Banco da Frana, forado a
agir contra seu discernimento pelo governo francs, manteve suas contas
em libras e no pediu o resgate em ouro. E ento, em 20 de setembro, a
Inglaterra friamente deixou o padro ouro, impingindo grandes perdas
Frana, jogando o mundo no caos monetrio, e perturbando os mercados mundiais. Uma ltima medida do carter do presidente Montagu Norman vem de ele, apenas dois dias antes do repdio, ter dado ao
doutor Vissering, presidente do Banco dos Pases Baixos, uma garantia
irrestrita de que a Gr-Bretanha permaneceria no padro ouro e que portanto era seguro para os Pases Baixos manterem suas contas em libras.
Se os Pases Baixos foram enganados, possvel que os amigos ntimos
de Montagu Norman nos Estados Unidos tenham sido informados de
antemo. Afinal, no vero de 1931, o presidente Norman visitou Quebec
por razes de sade, e encontrou-se com o governador Harrison, do
Federal Reserve Bank de Nova York. Foi logo aps o retorno de Norman
Inglaterra que a Gr-Bretanha abandonou o padro ouro.2
Ao longo de toda a crise europeia, o Federal Reserve, especialmente
o Federal Reserve Bank de Nova York, fez o que pde para ajudar os governos europeus e para estimular posies de crdito insustentveis. Em
meados de julho, o comit executivo do Federal Reserve Bank de Nova
York teve uma conferncia de um dia inteiro com os chefes da J. P. Morgan and Company, em que decidiram seguir a liderana do Bank of
International Settlements, o clube dos bancos centrais europeus, e emprestou dinheiro ao Reichsbank para a compra de aceitaes alems, e
fez emprstimos especiais a outros bancos centrais a fim de aliviar ativos
congelados ali. O Federal Reserve Bank de Nova York emprestou, em
1931, US$ 125 milhes ao Banco da Inglaterra, US$ 25 milhes ao Reichsbank alemo, e quantidades menores Hungria e ustria. O resultado foi que muitos ativos congelados foram transferidos, tornando-se
As relaes secretas entre o presidente Norman e o governador do Federal Reserve Bank de Nova
York se mantiveram durante a depresso. Em agosto de 1932, Norman aterrissou em Boston, e viajou
a Nova York com o pseudnimo de professor Clarence Skinner. No sabemos o que aconteceu nessa
conversa com os lderes do Federal Reserve, mas o Banco da Inglaterra felicitou Norman quando ele
voltou por ter plantado uma semente. Ver Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal
Reserve System (Nova York: Macmillan, ,1935), p. 312.

272

Murray N. Rothbard

nus dos Estados Unidos. O Federal Reserve tambm renovou emprstimos estrangeiros quando os muturios no pagavam no vencimento.3

A situao monetria americana


Nesse nterim, a depresso piorou ainda mais nos Estados Unidos, e
no foi por causa da situao na Europa. A produo continuou a cair
drasticamente, assim como os preos e o comrcio exterior, e o desemprego subiu vertiginosamente, chegando a quase 16% da fora de trabalho. O
ndice da produo manufatureira do Federal Reserve Board [Conselho
do Federal Reserve] (FRB), que estava em 110 em 1929 e em 90 em 1930,
caiu para 75 em 1931. Quem mais sofreu, de acordo com a teoria austraca
do ciclo, foram as indstrias de bens de produo e de bens de capital de
ordens superiores, e no as indstrias de bens de consumo. Assim, do fim
de 1929 ao fim de 1931, o ndice de produo de manufaturados durveis
do FRB caiu mais de 50%, enquanto o ndice de produo no-durvel
caiu de 131 mil toneladas por dia (com ajuste sazonal) em junho de 1929
para 56 mil toneladas por dia em dezembro de 1930, para 33 mil toneladas
em dezembro de 1931, uma queda de quase 80%. Por outro lado, as vendas
em lojas de departamentos caram de um ndice de 118 em 1929 para 88
em 1931, uma queda de aproximadamente 25%.
A situao monetria americana permaneceu mais ou menos a mesma
at a segunda metade de 1931. Ao fim de 1930, a moeda em poder do
pblico e os depsitos bancrios estavam em US$ 53,6 bilhes; em 30 de
junho de 1931, estavam um pouco mais baixos, em US$ 52,9 bilhes. Ao
final do ano, estavam bem menores, em US$ 48,3 bilhes. Ao longo do ano
inteiro, a oferta monetria agregada caiu de US$ 73,2 bilhes para US$
68,2 bilhes. A forte deflao ocorreu no ltimo trimestre, como resultado
do golpe generalizado na confiana dado pela sada da Inglaterra do ouro.
Do comeo do ano at o fim de setembro, o total de reservas dos bancos
membros caiu US$ 107 milhes. O governo federal fez um grande esforo
para inflacionar, elevando as reservas controladas em US$ 195 milhes
sobretudo em notas compradas e em notas descontadas, mas as reservas
no-controladas caram US$ 302 milhes, principalmente por causa de um
imenso aumento de US$ 356 milhes na moeda em circulao. Normalmente, a moeda em circulao cai na primeira parte do ano, e depois aumenta por volta da poca do Natal. O aumento na primeira parte desse
3
Clark insiste, de modo plausvel, que o verdadeiro motivo do Federal Reserve Bank de Nova York
para essas operaes de resgate era salvar bancos favorecidos de Nova York que possuam grandes
quantidades de ativos estrangeiros congelados, como por exemplo aceitaes alems. Ibid., pp. 343ss.

1931 O Ano Trgico

273

ano refletia uma perda cada vez maior de confiana dos americanos em
seu sistema bancrio causada pelas falncias bancrias no exterior pelo
nmero cada vez maior de falncias domsticas. Os americanos deveriam
ter perdido a confiana muitssimo antes, porque as instituies bancrias
dificilmente eram dignas dela. As tentativas inflacionrias do governo entre janeiro e outubro foram portanto contrabalanadas pelas tentativas do
povo de converter seus depsitos bancrios em moeda de curso legal. Do
fim de setembro ao fim do ano, as reservas bancrias caram a uma taxa
sem precedentes, de US$ 2,36 bilhes para US$ 1,96 bilhes, uma queda
de US$ 400 milhes em trs meses. O Federal Reserve fez o que pode para
continuar com sua panaceia inflacionria predileta injetando US$ 268
milhes de novas reservas controladas no sistema bancrio (o principal
item: um aumento de US$ 305 milhes em notas descontadas). Mas o pblico, domstico e estrangeiro, finalmente j percebia o que ia acontecer.
Do comeo da depresso at setembro de 1931, o estoque monetrio do
pas havia aumentado de US$ 4 bilhes para US$ 4,7 bilhes, porque os
problemas monetrios na Europa induziam as pessoas a manter seu ouro
nos Estados Unidos. Mas a crise britnica fez com que as pessoas duvidassem pela primeira vez do crdito do dlar, e assim, ao fim de dezembro, o
estoque de ouro monetrio dos Estados Unidos havia cado para US$ 4,2
bilhes. A fuga de ouro que comeou em setembro de 1931, e que continuaria at julho de 1932, reduziu o estoque de ouro monetrio dos Estados
Unidos de US$ 4,7 bilhes para US$ 3,6 bilhes. Isso foi uma evidncia
do padro cmbio-ouro que a Gr-Bretanha induzira a Europa a adotar na
dcada de 1920.4 A moeda em circulao portanto aumentou em US$ 400
milhes nesses trs meses. Ou seja, a vontade do pblico fez com que as
reservas bancrias cassem US$ 400 milhes na ltima metade de 1931, e a
oferta monetria, por conseguinte, caiu mais de quatro bilhes de dlares
no mesmo perodo.
Durante 1930, o Federal Reserve reduziu constantemente suas taxas de
redesconto: de 4,5% no comeo do ano para 2% no final, chegando mesmo
a 1,5% em meados de 1931. Quando veio a crise monetria ao fim do ano,
o Federal Reserve elevou a taxa de redesconto para 3,5%. As taxas para
compras de aceitaes foram igualmente elevadas aps uma queda constante. O Federal Reserve System (FRS) tem sido duramente criticado pelos economistas por suas poltica de restrio monetria no ltimo trimestre de 1931. Na verdade, no geral sua poltica ainda era inflacionria,
j que ele ainda aumentou as reservas controladas. E qualquer grau maior
de inflao teria colocado em risco o prprio padro ouro. Na verdade, o
Federal Reserve deveria ter deflacionado em vez de inflacionado, a fim de
4
Ver Winthrop W. Aldrich, The Causes of the Present Depression and Public Remedies (Nova York, 1933),
p. 12.

274

Murray N. Rothbard

estimular a confiana no ouro, e tambm de acelerar os ajustes necessrios


para concluir a depresso.
Contudo, as polticas inflacionrias do Federal Reserve no foram suficientes para alguns economistas, incluindo Carl Snyder, estabilizacionista
de preos, grande aliado do falecido governador Strong, e estatstico do
Federal Reserve Bank de Nova York. J em abril de 1931 Snyder organizou uma petio de economistas ao Conselho do Federal Reserve pedindo
dinheiro barato imediatamente, alm de uma expanso de crdito de longo alcance. Entre os que assinaram, estavam John R. Commons, Lionel
D. Edic, Virgil Jordan, Harold L. Reed, James Harvey Rogers, Walter E.
Spahr e George F. Warren.5

O nus fiscal do governo


Como o nus fiscal do governo pesou sobre o pblico em 1931? O produto nacional bruto caiu de US$ 91,1 bilhes em 1930 para US$ 76,3 bilhes em 1931. O produto privado bruto caiu de US$ 85,8 bilhes para
US$ 70,9 bilhes; o total de depredaes governamentais, por outro lado,
subiu de US$ 14,1 bilhes para US$ 15,2 bilhes. O total de receitas governamentais caiu de US$ 13,5 bilhes para US$ 12,4 bilhes (as receitas
federais caram de US$ 4,4 bilhes para US$ 3,4 bilhes), mas o total de
gastos do governo subiu fortemente, de US$ 13,9 bilhes para US$ 15,2
bilhes. Dessa vez, todo o aumento nos gastos veio dos gastos federais, e
no estaduais e municipais. Os gastos federais subiram de US$ 4,2 bilhes
em 1930 para US$ 5,5 bilhes em 1931 excluindo as empresas estatais,
ele aumentou de US$ 3,1 bilhes para US$ 4,4 bilhes, um enorme aumento de 42%. Em suma, no meio de uma grande depresso, em que as
pessoas desesperadamente necessitavam do alvio do nus governamental,
o peso morto do governo subiu de 16,4% para 21,5% do produto privado
bruto (de 18,2% para 24,3% do produto privado lquido). De um modesto
supervit em 1930, o governo federal passou a um vasto dficit de US$ 2,2
bilhes em 1931. E assim o presidente Hoover, tantas vezes considerado
um firme expoente do laissez-faire, criou de longe o maior dficit em tempos de paz conhecido at ento na histria americana. Em um ano, o nus
fiscal do governo federal subiu de 5,1% para 7,8%, ou de 5,7% para 8,8%
do produto privado lquido.

Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol.
5, p. 675.

1931 O Ano Trgico

275

Do aumento de US$ 1,3 bilho nos gastos federais em 1931, de longe


a maior soma, US$ 1 bilho, consistiu num aumento no pagamento de
transferncias. As novas construes pblicas tambm aumentaram no
mesmo ritmo do ano anterior, em cerca de US$ 60 milhes; a assistncia
aos governos estaduais e municipais subiu quase US$ 200 milhes. Do
aumento de US$ 1 bilho em transferncias US$ 900 milhes consistiram
num aumento em ajustes de benefcios compensatrios, em grande parte emprstimos a veteranos.

Obras pblicas e salrios


E os queridos programas de Hoover de planejamento de obras pblicas
e de manuteno de salrios? Observamos que Hoover estabeleceu um
Comit Emergencial para o Emprego em outubro de 1930, presidido pelo
coronel Arthur Woods. Woods era um dos administradores da Fundao
Rockefeller e do Conselho da Educao Geral da Fundao. No comit
tambm estavam industriais como Sewell Avery, William J. Bault, da Metropolitan Life, o onipresente Beardsley Ruml, e economistas como o professor Joseph H. Willits, Leo Wolman, J. Douglas Brown, W. Jett Lauck,
Lewis E. Meriam e Fred C. Croxton. O Comit recomendou fortemente
o aumento nos gastos em obras pblicas em todos os nveis do governo.
O Comit Presidencial foi uma das principais foras a apoiar o Wagner
Employment Stabilization Act [Lei de Wagner para a Estabilizao do
Emprego] de fevereiro de 1931 sua Seo de Obras Pblicas era particularmente ativa. E, ao assinar a lei, Hoover deu boa parte do crdito
pela medida a ningum menos do que Otto Tod Mallery.6 O Comit do
Presidente foi o principal rgo do governo a lidar com os empregadores e
a inst-los a manter seus salrios. Escrevendo com orgulho sobre o trabalho do Comit, um de seus membros posteriormente elogiou seu sucesso
em induzir os empregadores a evitar as redues salrios que haviam
marcado perodos similares de depresso.7 Claro que no surpreende que
tenham ocorrido muito poucas greves nesse perodo. Em maro, o coronel
Woods orgulhosamente celebrou a nova viso da indstria que aceitava sua responsabilidade para com o trabalho. A indstria, em vez de
Ver Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1960) e Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, p. 7n. Porm, Hoover vetou uma lei defendida por Woods, aprovada em maro, para o fortalecimento do Servio de
Emprego dos Estados Unidos. Ver Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression
(Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 24ss.
6

E. P. Hayes, Activities of the Presidents Emergency Committee for Employment, October 17, 1930August
19, 1931 (edio do autor, 1936).

276

Murray N. Rothbard

cortar os salrios, agora mantinha o poder de compra dos trabalhadores


como medida de interesse esclarecido. O Comit convenceu dez renomados lderes industrias e trabalhistas a dar palestras pblicas no rdio,
explicando a admirvel nova filosofia. O Comit tambm gostou de ver
os progressos na construo pblica durante o ano. O Employment Stabilization Act de fevereiro s serviu para atiar os apetites dos que faziam
campanha por obras pblica, e no para saci-los.8 Durante o ano, o senador Wagner sugeriu um programa de obras pblicas de US$ 2 bilhes de
dlares, e o senador LaFollette insistiu em gastos da ordem de US$ 5,5
bilhes. Ao fim do ano de 1931, 31 renomados economistas reuniram-se
na cidade de Nova York, numa conferncia patrocinada por William Randolph Hearst, e recomendaram um programa de obras pblicas de US$ 5
bilhes de dlares. Ele seria financiado pela emisso de ttulos. Os economistas enfatizaram que um aumento no gasto federal com obras pblicas
durante 1931 havia sido contrabalanado por uma queda na construo
estadual e municipal, de modo que a construo pblica total era menor
do que a do ano anterior. Eles insistiram num programa ousado, acompanhado pela expanso do crdito, e conduzido com o velho e bom nimo de
uma emergncia de guerra. Entre os signatrios desse documento estavam
os professores James C. Bonbright, Phillips Bradley, Paul F. Brissenden,
Thomas Nixon Carver, Paul H. Douglas, Seba Eldridge, William Trufant
Foster, Arthur D. Gayer, John Ise, J. E. LeRossignol, W. N. Loucks, Robert M. MacIver, George R. Taylor, Williard L. Thorp e Norman J. Ware.9
Podemos mencionar aqui que o presidente Hoover, no momento mesmo em que patrocinava esquemas para incentivar o trabalho em si, tambm impedia a produo privada em outra rea. Em maio, ele ordenou
o fim do arrendamento das florestas federais para extrao de madeira,
retirando assim terras florestais da produo e agravando a forte depresso
no comrcio madeireiro.
No nvel estadual, o governador Franklin D. Roosevelt, de Nova York,
foi pioneiro no planejamento de obras pblicas, criando um Comit de
Estabilizao da Indstria para a Preveno do Desemprego, tendo Henry Bruere como presidente e Paul H. Douglas como assessor tcnico. O
Comit recomendou a criao de um conselho de planejamento estadual
para obras pblicas, e o compartilhamento do trabalho entre os operrios. Roosevelt tambm convocou uma conferncia de sete estados ao fim
D. H. Sawyer, diretor do novo Conselho Federal de Estabilizao do Emprego, criticava o retardo
intrnseco dos programas de obras pblicas, e preferia deix-los para os municpios. Alm disso, J.
S. Taylor, presidente da Diviso de Construo Pblica, era contra as obras pblicas por princpio.
Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, pp. 2734.

Congressional Record 75 (11 de janeiro de 1932), pp. 165557.

1931 O Ano Trgico

277

de janeiro de 1931, a fim de pedir obras pblicas federais e estaduais: o


principal assessor era o professor Leo Wolman, e os professores William
Leiserson e Paul H. Douglas tambm eram assessores. Nos dias seguintes,
houve uma Conferncia para a Preveno Permanente do Desemprego,
convocada pelos setores de ao social do catolicismo, do protestantismo
e do judasmo. Nessa conferncia, Edward Eyre Hunt, do Comit Presidencial Emergencial para o Desemprego, pediu mais obras pblicas;
William T. Foster pediu um aumento na oferta monetria; John P. Frey, da
American Federation of Labor, pediu salrios ainda mais altos para curar
a depresso; George Soule pediu o planejamento socialista; o professor
John R. Commons e John Edgerton, da NAM, discutiram sobre o seguro-desemprego compulsrio; e o senador Wagner promoveu seu projeto de
lei para obras pblicas e estabilizao.
Durante o comeo de 1931, a Califrnia criou um Comit Estadual de
Desemprego para ajudar os municpios a estimular as obras pblicas, e a
Pensilvnia apresentou um programa planejado de obras pblicas. Maryland acelerou seu programa de obras pblicas, Massachusetts vendeu
ttulos emitidos para obras pblicas, e Michigan continuou a construo
de estradas durante o inverno normalmente um perodo de descanso.
Michigan insistiu que os empreiteiros no cortassem os salrios pagos aos
trabalhadores. Minnesota foi to longe em sua poltica de incentivar o trabalho em si em seus programas de obras pblicas que chegou a estipular
que sempre que vivel, e sempre que o custo for substancialmente idntico, o trabalho deve ser realizado manualmente e no por mquinas, a fim
de oferecer emprego a um nmero maior de pessoas.10

A manuteno dos salrios


A manuteno dos salrios diante de preos em queda constante (os
preos no atacado caram 10% em 1930, e 15% em 1931) significava que
os salrios reais dos empregados estavam subindo fortemente, e portanto
agravando seriamente o problema do desemprego medida que o tempo
passava. Ao resumir a questo do trabalho ao final de 1931, o professor
Leo Wolman observou que os lderes empresariais, assim como o governo, ainda estavam sob a influncia da doutrina predominante da dcada
de 1920, que dizia que salrios altos e crescentes eram necessrios para o
fluxo pleno do poder de compra e, portanto, para a sade da economia.
Durante a depresso, os lderes empresariais costumavam repetir: redu-

10

Monthly Labor Review 32 (1931): 834ss.

278

Murray N. Rothbard

zir a renda do trabalho no um remdio para a depresso, mas uma causa


contributiva direta; ou
nesta era esclarecida, em que se reconhece que a produo
depende do poder de consumo11, julgo que os grandes manufatureiros e produtores mantero os salrios, porque essa
a melhor atitude a longo prazo, e, no fim das contas, a mais
construtiva.12
At o fim de 1931, a maior parte das empresas, sobretudo as maiores,
resistiram firmemente aos cortes nos salrios. Algumas empresas pequenas nas reas txtil e de carvo reduziram seus salrios, mas as grandes
empresas nas indstrias de base de ao, de utilidade pblica e de construo anunciaram publicamente sua adeso a uma poltica de altos salrios,
bem como sua inclinao a no reduzir os padres predominantes. Wolman concluiu que de fato impossvel recordar qualquer depresso anterior de intensidade e durao similares em que os salrios da prosperidade
tenham sido mantidos por tanto tempo quanto o foram na depresso de
1930193113. Contudo, ele observou que as presses para reduzir os salrios estavam se acumulando de maneira quase irresistvel, e que parte do
trabalho de construo conseguiu manter seu emprego aceitando cortes
salariais sub rosa. Ao final de 1931, os cortes salariais que eram respostas
a fortes perdas aconteciam em segredo, por medo da desaprovao do governo Hoover.14
Mellon, secretrio do Tesouro, resumiu a filosofia salarial do governo
em maio de 1931:
Neste pas, tem havido um esforo concertado e determinado,
por parte do governo e das empresas, no apenas no sentido de impedir qualquer reduo nos salrios, mas tambm
de manter empregado o mximo nmero de homens, e assim
aumentar o consumo.
Devemos recordar que o fator mais importante o poder de compra, e

11

A verdade exatamente o oposto: o poder de consumo depende integralmente da produo.

12

Leo Wolman, Wages in Relation to Economic Recovery (Chicago: University of Chicago Press, 1931).

13
O secretrio de Comrcio Lamont declarou em abril de 1931: Sondei as principais indstrias, e no
vi qualquer movimento para reduzir os salrios. Pelo contrrio, h um desejo de manter a situao sob
todos os aspectos. Citado em Edward Angly, org., Oh Yeah? (Nova York: Viking Press, 1931), p. 26.
14
National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1933), p. 6.

1931 O Ano Trgico

279

o poder de compra depende numa grande medida do padro de vida


esse padro de vida deve ser mantido a qualquer custo.15
O governo federal tambm fez sua parte ao promulgar o BaconDavis
Act [Lei BaconDavis], que impunha uma jornada mxima de oito horas
na construo de prdios pblicos e o pagamento mnimo do salrio predominante na localidade.
No admira que o economista britnico John Maynard Keynes, num
memorando ao primeiro-ministro Ramsay MacDonald, relatando uma
visita aos Estados Unidos em 1931, tenha celebrado a proeza americana
de manter os salrios.16 Enquanto isso, diversos governadores (de Nova
York, da Carolina do Norte, da Carolina do Sul, do Texas e do Wyoming)
foram alm do programa voluntrio de compartilhamento de trabalho de
Hoover e insistiram em leis de horas mximas.
Em meio ao coro de aprovao do programa salarial de Hoover havia
apenas umas poucas vozes frias discordantes. John Oakwood escreveu na
Barrons que os industriais modernos e os lderes trabalhistas esto efetivamente dizendo que querem manter os salrios altos mesmo que tenham
de fechar as fbricas. Os lderes podem ficar satisfeitos com isso, mas no
ficaro os empregados que foram privados de seus empregos por polticas to rgidas. Oakwood observava que, no livre mercado, os preos de
venda determinam os custos e no o contrrio, e que portanto a queda nos
preos tem de refletir-se numa queda nos custos, ou haver desemprego e
quedas no investimento e na produo. Os salrios so uma parte bsica
do custo de produo. Oakwood tambm enfatizou a distino essencial
entre os salrios e o poder de compra dos salrios. Ele observou que o
poder de compra de um indivduo na verdade sua capacidade de criar
bens ou de oferecer servios que tm valor de troca por outros bens ou por
outros servios, e que o trabalhador sempre tender a receber em salrios
o valor de seu servio produtivo particular. O verdadeiro poder de compra
portanto um poder de troca baseado na produo; se um bem est em
grande demanda ou em baixa oferta, seu poder de compra em termos de
outros bens ser alto; e se o contrrio, seu poder de compra ser baixo.
Durante o boom anterior, a expanso do crdito havia causado uma elevao alta demais para ser sustentada, e a propaganda a respeito de uma
nova era e um Padro de Vida Americano ordenado por Deus criou a
ideia de que esse padro era uma espcie de direito divino adquirido do
15

Angly, Oh Yeah?, p. 22.

Poderamos tambm observar que Keynes julgou a atitude das autoridades do Federal Reserve amplamente satisfatria, isso , satisfatoriamente inflacionista. Roy F. Harrod, The Life of John Maynard
Keynes (Nova York: Harcourt, Brance, 1951), pp. 43748.

16

280

Murray N. Rothbard

trabalhador americano. Hugh Bancroft, editor da Barrons, escreveu que


era particularmente necessrio que os salrios cassem nas indstrias de
bens de produo, considerando a grande queda nos preos ali, e observava que os salrios reais dos empregados haviam aumentado, de modo que
os trabalhadores empregados estavam lucrando indevidamente s custas
dos desempregados. Cortes salariais eram necessrios para restaurar o efetivo poder de compra.17
No outono de 1931, a realidade econmica finalmente comeava a forar sua entrada no emaranhado de ardilosas falcias de fortes presses do
programa de Hoover. Os salrios finalmente comeavam a cair. A U. S.
Steel Corporation, por meio da oposio de James A. Farrell, seu presidente, reuniu a coragem de cortar os salrios em setembro, o que levou
William Green a acusar a U. S. Steel de violar a promessa que fizera em
1929 ao presidente.18 E at Henry Ford, apesar de sua devoo filosfica
poltica de manuteno de salrios artificiais, teve de cortar salrios no
ano seguinte.

Restries imigrao
A suspenso da imigrao tambm ajudou a manter os salrios altos, e
Hoover tambm agiu com zelo nessa frente. Em sua mensagem de dezembro de 1930, Hoover instou o Congresso a promulgar a lei da suspenso da
imigrao, o que seria algo muito mais firme do que um decreto presidencial. Os projetos que eliminavam toda a imigrao, excetuando a de parentes de residentes americanos, eram criticadas por Stimson, secretrio de
Estado, por no irem longe o suficiente.19 Esse novo projeto foi aprovado
na Cmara, mas no passou no Senado.

17
Ver John Oakwood, Wage Cuts and Economic Realities, Barrons (29 de junho de 1931); e How
High Wages Destroy Buying Power, Barrons (29 de fevereiro de 1932); Hugh Bancroft, Wage Cuts
a Cure for Depression, Barrons (19 de outubro de 1931) e Fighting Economic LawWage Scales
and Purchasing Power, Barrons (25 de janeiro de 1932). Ver tambm George Putnam, Is Wage
Maintenance a Fallacy?, Journal of the American Bankers Association (janeiro de 1932): 429ss.
18
Ver Fred R. Fairchild, Government Saves Us From Depression, Yale Review (vero de 1932):
667ff; e Dorfman, The Economic Mind in American Civlization, vol. 5, p. 620.
19
Stimson ainda acrescentara um tom racista, temendo que a permisso de parentes faria com que
houvesse sulistas demais, em vez das raas nortistas e nrdicas. Ver Robert A. Divine, American
Immigration Policy, 19241932 (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1957), p. 78.

1931 O Ano Trgico

281

Assistncia voluntria
A assistncia voluntria era praticamente a nica esfera em que o presidente Hoover parecia preferir de todo o corao a ao voluntria governamental. No outono anterior, Hoover havia se recusado a convocar uma
sesso especial do Congresso para a assistncia ao desemprego, dizendo
que isso era responsabilidade das agncias voluntrias. De fato, a tradio
voluntarista ainda era to forte nessa rea que a Cruz Vermelha ops-se a
um projeto de lei, no comeo de 1931, que lhe concederia US$ 25 milhes
para prestar assistncia. A Cruz Vermelha declarou que seus prprios fundos bastavam, e seu Presidente disse a um comit da Cmara que essa
verba do congresso em grande medida destruiria a doao voluntria.
Muitos lderes locais da Cruz Vermelha opunham-se fortemente a qualquer ajuda federal, e at qualquer assistncia pblica de modo geral, e
assim o projeto de lei, aps passar pelo Senado, foi derrubado na Cmara.20
Muitas organizaes privadas de caridade, filantropos e assistentes sociais
tinham a mesma opinio, e o New York Times celebrou o esprito voluntrio como algo oposto assistncia pblica.21 Um assistente social que
escreveu sobre esse perodo disse, obviamente perplexo, que:
a teoria de que a depresso inglesa, que comeou antes do desastre americano, estava de algum modo misterioso [sic] relacionada com seu sistema de seguro-desemprego era aceita por
muita gente neste pas.22
A assistncia estadual e municipal, porm, chegou a US$ 176 milhes
em 1931, em contraste com US$ 105 milhes em 1930, e US$ 71 milhes
em 1929. O governo federal, se no dava assistncia direta, continuava a
auxiliar o setor agrcola. Em fevereiro, ele destinou US$ 20 milhes em
emprstimos para ajudar as corporaes municipais agrcolas de crdito e
concedeu US$ 2 milhes em emprstimos a diversos fazendeiros.
Todavia, apesar de seu voluntarismo inicial nessa rea, Hoover nomeou,
no outono anterior, um Comit Emergencial para o Emprego. Ele havia

20
Sobre as vigorosas tentativas do Comit Presidencial Emergencial para o Desemprego de pressionar
a Cruz Vermelha a prestar auxlio aos mineiros de carvo, ver Bernstein, The Lean Years: A History of
the American Worker, 19201933, pp. 308ss.
21
Em junho, porm, a American Association of Public Welfare Relief estava pedindo um programa
federal de assistncia.
22
Edith Abbot, Public Assistance (Chicago: University of Chicago Press, 1940), vol. 1, pp. 65758, e
50970. Mesmo o auxlio voluntrio, se dado de maneira indiscriminada, prolongar o desemprego ao
impedir que a presso para baixo sobre os salrios equilibre o mercado de trabalho.

282

Murray N. Rothbard

nomeado o comit com relutncia, e avisou a seus membros que o desemprego era uma responsabilidade estritamente municipal.23 O presidente, o
coronel Woods, contudo, continuou instando Hoover a fazer um programa altamente intervencionista, incluindo mais obras pblicas, e tambm
a considerar os projetos de lei do senador Wagner para o planejamento de
obras pblicas e para um servio nacional de emprego. Woods finalmente
demitiu-se em abril de 1931, e foi substitudo por Fred Coxton. Ao contrrio de Woods, muitos lderes empresariais, por compreender o papel do
sistema de seguro desemprego britnico na criao e na perpetuao do
desemprego, atacavam qualquer ideia de assistncia governamental. Entre
estes havia Henry Ford, os lderes da National Association of Manufacturers e da Cmara de Comrcio, e o ex-presidente Coolidge.

Hoover no ltimo trimestre de 1931


Como exatamente o presidente Hoover enfrentou o desafio da crise na
ltima parte de 1931? Em primeiro lugar, comearam a surgir sinistros
sinais de que ele comeava a se dispor a abrandar ou a abandonar sua devoo ao princpio de assistncia voluntria. J em junho de 1930 a Conferncia de Governadores havia pedido a Hoover uma verba emergencial
federal de um bilho de dlares. Hoover no concordou, mas, em 3 de
fevereiro, declarou:
Estou disposto a prometer que, se algum dia chegar o momento em que as agncias voluntrias deste pas, junto com os
governos municipais e estaduais, no conseguirem encontrar
recursos com que prevenir a fome e o sofrimento em meu pas,
pedirei o auxlio de todos os recursos do governo federal.24
Em meados de agosto, Hoover aboliu o antigo Comit Woods-Croxton Emergencial do Emprego, e trocou-o pela Organizao Presidencial
para o Auxlio ao Desemprego, muito mais ampla. O presidente do novo
comit era Walter S. Gifford, presidente da American Telephone and Telegraph Company. Entre as pessoas associadas ao comit, estavam: Newton
D. Baker, Bernard M. Baruch, Fred C. Croxton, John W. Davis, Pierre
DuPont, John Edgerton, William Green, Will Hays, Jacob Hollander,

23
Ver Arthur M. Schlesinger, Jr., The Crisis of the Old Order, 19191933 (Boston: Houghton Mifflin,
1957), pp. 169, 507.
24
Daniel R. Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal
(Nova York: Columbia University Press, 1956), p. 267.

1931 O Ano Trgico

283

Alexander Legge, Wesley C. Mitchell, William S. Paley, o rabino Abba


Hillel Silver, Walter Teagle, William Allen White, Matthew Woll e Owen
D. Young. Se Gifford pessoalmente era contrrio assistncia governamental ao desemprego, um subcomit da Organizao para o Desemprego
recomendou, ao fim de outubro, que se incentivasse todos a comprar, para
aumentar a confiana e combater o entesouramento, instando os bancos a
emprestar com liberalidade e os empregadores a espalhar o trabalho disponvel, aumentando as obras pblicas, e transferindo o excedente de trabalho urbano para o setor rural.25
J em meados de julho, Hoover voltou a um de seus temas favoritos: o
ataque venda a descoberto, dessa vez no mercado de trigo. Os especuladores da venda a descoberto foram denunciados por deprimir os preos e
destruir a confiana; desprovidos de patriotismo, sua inteno lucrar
com as perdas alheias uma acusao bizarra, porque para todo vendedor a descoberto h um comprador coberto que especula que haver alta.
Quando a crise chegou no outono, as autoridades da Bolsa de Valores, sem
dvida influenciadas pela duradoura campanha de Hoover contra essas
vendas, restringiu a venda a descoberto. Essas restries ajudaram a reduzir os preos das aes a um patamar mais baixo do que aquele em que
estariam, j que os lucros do vendedor a descoberto so um dos principais
estmulos aos preos das aes num momento de queda. Assim que a crise
chegou, no outono, Hoover voltou a usar sua tcnica favorita a de fazer
conferncias. Em 15 de setembro, ele fez planos para uma Conferncia
sobre Construo e Propriedade de Moradias a acontecer em dezembro, a
fim de ampliar a produo de moradias e de reduzir as taxas de juros sobre
as segundas hipotecas. As resolues da conferncia de dezembro deram
origem a muitos dos traos essenciais da futura poltica habitacional do
New Deal, incluindo o forte crdito a longo prazo a taxas de juros baixas
e a ajuda governamental s moradias em condies precrias, de famlias
de baixa renda.26
Em outubro, quando a Gr-Bretanha abandonou o padro-ouro e as
reservas de ouro diminuram, Hoover ficou submetido a presses contraditrias. De um lado, Hoover recorda com desgosto ter sido aconselhado
pelos liquidacionistas que queriam acabar com tudo e pelos economistas reacionrios a permitir que a liquidao fosse at o fundo do poo.
Por outro lado, o governador Eugene Meyer, Jr., do Conselho do Federal
Reserve, vinha fazendo campanha desde o vero para que fosse recria-

25

Monthly Labor Review 33 (1931): 134142.

26
Ver Paul. F. Wendt, The Role of the Federal Government in Housing (Washington, D. C.: American
Enterprise Association, 1956), pp. 89.

284

Murray N. Rothbard

da alguma verso da War Finance Corporation, para fazer emprstimos


governamentais economia privada, e agora instava Hoover a convocar
uma sesso especial do congresso para esse fim. O sbio primeiro conselho
estava alm do que Hoover, desprovido de princpios de laissez-faire ou
de conhecimento econmico slido, era capaz de compreender. Em vez
disso, ele s conseguia se preocupar com as dificuldades imediatas que
viriam das execues de hipotecas, das quedas nos preos de ttulos, e
das falncias. Rejeitando firmemente esse conselho reacionrio, e ainda
relutante em lanar um programa de emprstimos do governo, Hoover
decidiu-se por um amplo programa de ataque e de defesa, mobilizando uma agncia de emprstimos quase voluntria, que seria financiada
pelos principais banqueiros do pas. O primeiro passo foi convocar uma
conferncia secreta com 40 banqueiros e executivos de seguros de destaque de Nova York no apartamento do secretrio Mellon em 4 de outubro.
Homens como Thomas W. Lamont e George Whitney, da J. P. Morgan
and Company, Albert H. Wiggin, do Chase National Bank, e Charles E.
Mitchell do National City Bank, encontraram-se com o secretrio Mellon,
com o governador Meyer, com o subsecretrio Mills, e com Hoover. Hoover apresentou seu plano criar a National Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito] (NCC) com uma capitalizao de US$ 500 milhes, para estender o crdito a empresas industriais em necessidade. Os
bancos financiariam o capital para a NCC, e a NCC poderia tomar at US$
1 bilho emprestado, com a ajuda do Federal Reserve. A ideia era que os
bancos fortes reunissem seus recursos para resgatar os bancos fracos; com
ajuda federal, a NCC redescontaria os ativos bancrios que no se qualificavam legalmente para ser redescontados pelo Federal Reserve. Pediu-se s companhias de seguros que no executassem hipotecas e, em troca,
elas receberiam ajuda dos Federal Farm Loan Banks [Bancos Federais de
Emprstimos Rurais]. Ainda que tanto Mills e Meyer apoiassem com entusiasmo esse programa, os bancos e as companhias de seguros hesitaram
em resgatar posies insustentveis. Nesse momento apareceu o punho de
ferro por trs da luva de pelica da cooperao voluntria entre o governo e
a indstria no plano de Hoover. Se os bancos no concordassem, Hoover
ameaou conseguir leis que forassem sua cooperao. Os bancos ento
concordaram em criar a NCC, e as companhias de seguros concordaram
em no apressar as execues de hipotecas. Em troca, Hoover prometeu
que a NCC seria temporria, durando aquele ano, e que ele logo pediria ao
Congresso que recriasse uma verso nova e mais ampla da War Finance
Corporation (WFC) para emprstimos emergenciais (a antiga WFC havia
acabado na primavera de 1929), a fim de ampliar as exigncias de qualificao para redescontos bancrios junto ao Federal Reserve System, e para

1931 O Ano Trgico

285

expandir os Federal Farm Loan Banks.27


Alm disso, Hoover induziu Paul Bestor, presidente do Federal Farm
Loan Board, a prometer recusar a execuo de quaisquer hipotecas, a menos que o devedor quisesse abandonar sua fazenda, e o presidente decidiu
que recomendaria uma verba ainda maior, de US$ 125 milhes, para esses
bancos rurais. Hoover tambm induziu o Conselho do Federal Reserve a
incentivar os bancos a fazer emprstimos aos depositantes com lastro nos
ativos congelados desses depositantes em bancos falidos.
A NCC rapidamente ajudou bancos em dificuldades na Carolina do Sul
e na Louisiana, e, num perodo de trs meses, emprestou US$ 153 milhes
a 575 bancos; mas isso mal chegou a segurar a mar de precariedade e de
falncia. A reforar o objetivo de Hoover de estabelecer uma corporao
governamental de emprstimos que logo foi estabelecida com o nome
de Reconstruction Finance Corporation [Corporao Financeira da Reconstruo] estavam os conselhos de Eugene Meyer, de Ogden Mills, de
Louis Wehle, ex-assessor da antiga WFC, e de Melvin A. Traylor, banqueiro de Chicago. Meyer, em particular, pressionou o presidente, chegando
a preparar seu prprio projeto de lei para o Congresso. Hoover enfim foi
convencido por Meyer a criar a RFC no comeo de dezembro.28
Em 7 de outubro, Hoover convocou outra Conferncia da Casa Branca
com os executivos das principais empresas de seguros, de hipotecas e de
construo e emprstimos. Ele props a eles um programa grandioso um
sistema nacional de bancos federais de descontos para hipotecas, com um
banco central, como o Federal Reserve System, cujo capital viria por contribuio do governo. Os bancos regionais descontariam as hipotecas e os
bancos centrais de hipotecas ficariam por trs das filiais; todos poderiam
emitir debntures para angariar mais capital. Esse sistema ento ficaria
por trs de todas as hipotecas das caixas econmicas, das companhias de
seguros, e dos bancos comerciais. Esse grandioso plano estatista e inflacionrio foi rejeitado integralmente pelas companhias de seguros e pela
maioria das caixas econmicas, ainda que fosse defendido pelas associaes de construo e emprstimos. Hoover portanto teve de modificar seu

27
Nash diz que foi Meyer que fez a promessa aos banqueiros aps Hoover e Mellon terem saido. Meyer
e o senador Joseph Robinson, lder dos Democratas no senado, insistiu numa sesso especial para
a criao de uma nova WFC, mas Hoover ainda assim ficou recalcitrante. Nesse momento, Meyer
secretamente reuniu uma equipe, liderada por Walter Wyatt, conselheiro do FRB, para rascunhar o
que viria a ser a RFC. Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC, Mississipi Valley
Historical Review (dezembro de 1959): 461ss.
28
Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC; e Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, pp. 140ss.

286

Murray N. Rothbard

plano, e contentar-se com um Banco de Emprstimos Habitacionais, que


o Congresso posteriormente ratificaria, como banco central hipotecrio
compulsrio para as associaes de construo e emprstimos (agora de
poupana e emprstimo, e como banco voluntrio para as companhias de
seguros e para as caixas econmicas.
No comeo de outubro, portanto, o programa do futuro New Deal de
Hoover para 1932 j estava claro: a principal medida, a nova corporao
governamental que faria emprstimos s empresas a Reconstruction Finance Corporation (RFC), que substituiria a provisria National Credit
Corporation, financiada em grande parte pelos banqueiros; a ampliao
das qualificaes para redescontos do Federal Reserve; a criao do Banco
de Emprstimos Habitacionais para o desconto de hipotecas; e uma expanso do Federal Farm Loan Bank System.
Em 27 de outubro, um comit presidencial de lderes empresariais,
agrcolas e trabalhistas, e tambm de economistas, aprovou o programa
prospectivo de Hoover, e tambm pediu uma expanso do crdito, o espalhamento do trabalho, e sobretudo obras pblicas. No comit estavam
Leonard P. Ayres, Fred C. Coxton, William Green, Alvanley Johnson e
Wesley C. Mitchell. Em 21 de dezembro, porm, aconteceu algo deveras
extraordinrio: outro Comit Presidencial de Obras pblicas condenou
a expanso das obras pblicas, insistiu num oramento equilibrado, e no
reajuste s novas condies. Esse comit inclua Leonard P. Ayres, Jacob
Hollander, Matthew Woll e outros.

A difuso de ideias coletivistas no


mundo empresarial
Nesse nterim, estranhas ideias coletivistas estavam sendo geradas no
mundo empresarial. Em setembro, Gerard Swope, presidente da General
Electric, superou em muito o radicalismo de sua antiga proposta de obras
pblicas, apresentando o Plano Swope a uma conveno da National Electrical Manufacturers Association [Associao Nacional dos Manufatureiros de Eltricos]. O Plano, que obteve muita publicidade, consistia em
pedir a cartelizao compulsria das empresas americanas uma imitao
do fascismo e uma antecipao da NRA. Todas as indstrias seriam foradas a mobilizar-se em associaes por ramo, sob controle federal, para
regular e estabilizar os preos e a produo, e a prescrever prticas comerciais. De modo geral, o governo federal, com a ajuda de uma administrao conjunta de gerentes e de empregados que representassem a indstria

1931 O Ano Trgico

287

nacional, iria coordenar a produo e o consumo29. Em algo que conta


gravemente contra si, a Cmara de Comrcio dos Estados Unidos deu, por
ampla maioria, sua aprovao a esse plano de pendor socialista em dezembro, pois ele seria um meio de empregar a coero federal para restringir
a produo e elevar os preos. frente da marcha pela aprovao estava
o novo presidente da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, Henry
I. Harriman, da New England Power Company. Harriman escreveu, em
seu relatrio do Comit da Cmara para a Continuidade da Economia e
do Emprego, que Deixamos o perodo do individualismo extremado
A melhor maneira de manter a prosperidade econmica e o emprego ser
uma estrutura econmica planejada de modo inteligente. Com a economia organizada em associaes por ramo, e presidida por um Conselho
Econmico Nacional, quaisquer empresrios dissidentes seriam tratados
como qualquer rebelde Vo ser amarrados, e vergastados, e obrigados a
andar com o rebanho.30 O presidente da National Association of Manufacturers queria ir alm do Plano Swope, e incluir fora empresas que
tivessem menos de cinquenta empregados.
Entre os defensores do Plano Swope tambm estavam Owen D. Young,
amigo de Swope e presidente do conselho da General Electric, o presidente Nicholas Murray Butler, da Columbia University, que estava pensando
de maneira similar, Royal W. France do Rollins College, Karl T. Compton,
o esquerdista Stuart Chase, e Charles F. Abbott, do American Institute of
Steel Construction [Instituto Americano da Construo de Ao]. Abbot
disse que o Plano Swope era:
uma medida de segurana pblica No podemos mais ter
neste pas um individualismo irresponsvel, mal-informado,
teimoso e no-cooperativo. () O Plano Swope, visto em sua
absoluta simplicidade, no nem um pouco diferente, em
princpio, do policial de trnsito um policial do trnsito
industrial ! A liberdade constitucional de agir como quiser
violada pelas leis do trnsito mas elas tornam-se obrigatrias mesmo para os indivduos fanfarres que reclamam
o direito de fazer o que quiserem.31
Alm disso, William G. McAdoo, ex-secretrio do Tesouro, props um
Conselho Industrial da Paz federal que ajustasse a produo nacional ao
29

Ver Monthly Labor Review 33 (1931): 104957.

30

Citado em Schlesinger, The Crisis of the Old Order, 19191933, pp. 18283.

31
J. George Frederick, Readings in Economic Planning (Nova York: The Business Bourse, 1932), pp.
332ss. Frederick era um dos principais discpulos de Swope.

288

Murray N. Rothbard

consumo, e o senador LaFollette organizou um subcomit para investigar


a possibilidade de um Conselho Econmico Nacional para estabilizar a
economia e Swope foi uma das principais testemunhas. H. S. Person,
diretor-gerente da Taylor Society, exibiu a ingenuidade de um tecnocrata
quando disse, de maneira perplexa: Achamos que o maior empreendimento que existe, a indstria como um todo, vai funcionar sem um plano definido.32 O historiador Charles A. Beard denunciou o laissez-faire
e pediu um Plano Quinquenal dos cartis industriais, presididos por um
Conselho Econmico Nacional. E Will Durant, conhecido filsofo, pediu
um planejamento econmico feito por um conselho econmico nacional,
que teria autoridade sobre os conselhos de cada indstria. Louis Brandeis,
juiz da Suprema Corte, sugeriu o controle estatal completo da indstria,
que seria justificado legalmente pela convenincia e pela necessidade pblicas.33
Outros lderes empresariais estavam pensando de maneira similar.
Benjamin A. Javits havia desenvolvido um plano similar em 1930. Wallace B. Donham, decano da Harvard School of Business, teve o descaramento de citar a Unio Sovitica como exemplo do valor e da necessidade de um plano geral para a economia americana34. Paul M. Mazur, do
Lehman Brothers, referiu-se trgica falta de planejamentodo sistema
capitalista. Rudoplh Spreckels, presidente do Sugar Institute, insistiu que
o governo distribusse a cada empresa sua devida fatia de demanda do
mercado. Ralph E. Flanders, da Jones and Lamson Machine Company,
pediu o cumprimento da viso do novo estgio de planejamento governamental da economia nacional. E Henry S. Dennison, presidente da
Dennison Manufacturing Company, desenvolveu seu Plano Quinquinal
para um cartel nacional de associaes organizadas por ramo.
Um dos mais importantes defensores da ideia de cartelizao foi Bernard M. Baruch, financista de Wall Street. Baruch era influente no apenas no Partido Democrata, mas tambm no Republicano, o que testemunhado pelos altos cargos que o governo Hoover concedeu aos protegidos
de Baruch, Alexander Legge e Eugene Meyer, Jr. J em 1925, Baruch,
inspirado pelo breve perodo que passou como principal mobilizador eco-

32

Ibid.

33
Ver Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal, pp. 311ss.;
David Loth, Swope of GE (Nova York: Simon and Schuster, 1958), pp. 201ss.; Schlesinger, The Crisis
of the Old Order, 19191933, p. 200.

Wallace B. Donham, Business Adrift (1931), citado em ibid., p. 181. Nicholas Murray Butleer tambm considerava que a Unio Sovitica possua uma larga vantagem por ter um plano. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 4, pp. 63132.

34

1931 O Ano Trgico

289

nmico na Primeira Guerra Mundial, concebeu uma economia de trustes,


regulada e dirigida por uma Comisso Federal, e, na primavera de 1930,
Baruch props Cmara de Comrcio de Boston uma Suprema Corte
da Indstria. McAdoo era o amigo mais antigo de Baruch no governo; e
o irmo mais novo de Swope, Herbert Bayard Swope, era seu confidente
mais ntimo.35
As ideias coletivistas aparentemente j vinham fermentando em certas
partes do mundo empresarial desde o comeo da depresso, como testemunha a reao de um redator de uma importante revista empresarial s
Conferncias da Casa Branca para a manuteno concertada dos salrios
ao fim de 1929. Celebrando a conferncia como a esplndida aventura [de
Hoover] na democracia econmica, o autor pedia o planejamento econmico nacional por meio de associaes por ramo no pas inteiro, e sugeria
a coordenao da economia por meio da razo coletiva36.
O mundo empresarial tinha chegado a tal ponto que um relatrio feito
esquerdista National Progressive Conference [Conferncia Progressista
Nacional] de 1931 elogiava o Plano Swope, ainda que sugerisse um teor
menos pr-empresa e mais igualitrio ao plano de planejamento centralizado.37 Todo o movimento coletivista na economia foi muito bem resumido por um dos assessores mais extremados de Franklin D. Roosevelt,
Rexford Guy Tugwell, que escreveu, referindo-se a Harriman, Swope e
o resto, que eles acreditavam que a indstria americana necessitava de
mais organizao, de mais planejamento, de mais tentativas de estimar
as necessidades e de estabelecer objetivos de produo. A partir disso eles
afirmaram que o investimento para assegurar o investimento necessrio poderia ser incentivado. Eles no enfatizaram o contrrio: que outros
investimentos deveriam ser proibidos, mas isso era parte intrnseca do
argumento. At a, tudo isso estava de acordo com o pensamento coleti-

35
Posteriormente, a ideia de Swope ganhou forma na NRA, com o prprio Swope ajudando a redigir
a verso final, e ficando em Washington para ajudar a dirigi-la. Swope tornou-se, portanto, talvez
o principal industrial do Brain Trust [N. do T.: conselho de assessores]. Henry I. Harriman, que
tambm contribuiu para a preparao da NRA, tambm mostrou-se um lder no Brain Trust agrcola
do New Deal. Outro discpulo de Baruch, e amigo de Swope, o general Hugh S. Johnson, foi nomeado presidente da NRA (e seu antigo colega George Peek, presidente da AAA). Quando Johnson foi
demitido, o cargo foi oferecido ao prprio Baruch. Ver Margaret Coit, Mr. Baruch (Boston: Houghton
Mifflin, 1957), pp. 22021, 44042; Loth, Swope of GE, pp. 223ss.
36
Theodore M. Knappen, Business Rallies to the Standard of Permanent Prosperity, The Magazine
of Wall Street (14 de dezembro de 1929): 265.
37
O relatrio Long-Range Planning for the Regularization of Industry [Planejamento de Longo Prazo para a Regularizao da Indstria] foi preparado pelo professor John Maurice Clark, da
Columbia University, e com ele concordaram George Soule, Edwin S. Smith e J. Russel Smith. Ver
Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vo. 5, pp. 75861.

290

Murray N. Rothbard

vista dos assessores de Franklin, que tendiam a ver a economia como algo
orgnico.38
Em suma, Virgil Jordan, economista do National Industrial Conference Board, no estava longe de errar quando escreveu que os empresrios
estavam prontos para um Mussolini da economia.
Apesar de toda a presso, Herbert Hoover recusou-se firmemente a dar
sua aprovao ao Plano Swope ou a qualquer coisa que se assemelhasse a
ele, e duramente atacou o plano, chamando-o de fascismo.39 Em seus discursos, porm, comearam a ficar mais frequentes sinistros termos, como
cooperao e eliminao do desperdcio. Enquanto isso, em seu declnio para o intervencionismo, a Cmara de Comrcio tambm pediu obras
pblicas e assistncia federal, e um comit conjunto da National Association of Manufacturers e do National Industrial Council insistiu em obras
pblicas e na regulamentao do poder de compra do dlar.
A American Federation of Labor tambm adotou, radicalmente, um
Programa Emergencial para o Desemprego em outubro. Como era de se
esperar, ela celebrou a poltica de Hoover de manter elevados os salrios
e de cortar as horas, e tambm props sua prpria verso sindicalizada do
fascismo. Ela propunha que o governo forasse os empregadores a contratar operrios:
As indstrias e os empregadores deveriam portanto receber
cotas de empregos a ser oferecidos, segundo sua capacidade
de oferecer trabalho. A alocao dessas cotas deveria ser tarefa
de um conselho central, que representaria o governo e todos
os grupos industriais.
Isso garantiria a efetiva organizao do mercado de trabalho. Em
suma, a AFL queria ter uma cota igual no gerenciamento do Plano Swope
para a indstria.40
Outro plano tipicamente sindical era forar a restrio da oferta de trabalho, elevando assim os salrios para o resto da fora de trabalho. Porm,
forar vastos grupos de pessoas a permanecer desempregados uma curio-

38

Rexford Guy Tugwell, The Democratic Roosevelt (Nova York: Doubleday, 1957), p. 283.

39
Hoover relata que Henry I. Harriman avisou-lhe de que, se persistisse na oposio ao Plano Swope,
o mundo empresarial apoiaria Roosevelt para a presidncia, porque ele havia concordado em colocar
o plano em prtica. Ele tambm relata que os principais empresrios cumpriram a ameaa.
40

Monthly Labor Review 33 (1931): 104957.

1931 O Ano Trgico

291

sa cura para o desemprego. Assim, a AFL adotou o slogan manter os


jovens na escola para evitar sua competio pelos empregos, e insistiu
que os empregados despedissem as mulheres casadas com maridos empregados: As mulheres casadas cujos maridos tm emprego fixo com renda
razovel devem sofrer discriminao no recrutamento de empregados.
Uma medida de quo longe chegamos em hipocrisia est em os sindicatos
hoje no defenderem essas polticas por razes to francamente implacveis; antes, elas sem dvida viriam disfaradas por discursinhos sobre a
glria da educao e da vida no lar.
A AFL tambm defendeu o seguro-desemprego compulsrio nessa
conveno, contrastando com o ataque de William Green ao auxlio governamental na eleio de 1930, que transformaria o trabalhador em dependente do Estado. Os lderes sindicais ferrovirios belicosamente ameaaram Hoover com desordem se ele no oferecesse emprego e auxlio.
Entre os lderes sindicais com maior entusiasmo pela nova campanha
por planejamento governamental estavam John L. Lewis, da United
Mine Workers [Unio dos Mineiros], e Sidney Hillman, do Amalgamated
Clothing Workers [Amlgama dos Operrios de Roupas]. Ambos pediam
um conselho econmico nacional de planejamento que inclusse representantes do trabalho e da gerncia. Schlesinger certamente est correto
quando diz que Lewis e Hillman, no fim das contas, no eram muito
diferentes de Gerard Swope e de Henry I. Harriman41.
A AFL tambm elogiava o governo Hoover por realizar os seguintes
objetivos em 1930 e em 1931: manuteno dos salrios na construo civil
pblica, reduo das horas do trabalho governamental sem reduo nos
salrios, planejamento de obras pblicas, elevao de salrios para alguns
empregados do governo, maior dotao de verbas para o patrulhamento de
imigrantes na fronteira (aliviando o desemprego ao impedir que mexicanos viessem aqui melhorar de vida), dotao de verbas para a construo
naval, e a exigncia de que todas as novas obras navais fossem feitas em
estaleiros e em arsenais da marinha, em vez de ser feitas por contrato com
empresas privadas.
Nesse nterim, os estados se movimentavam para obrigar a cartelizao
e, na prtica, a socializao da indstria de petrleo. Os estados produtores de petrleo criaram leis que permitiam a comisses governamentais
fixar a quantidade mxima de petrleo a ser produzido, e esse sistema
basicamente ainda est em vigor. As leis estaduais foram criadas sob a roupagem pblica de preservao, que uma resposta oportuna para criar
41

Schlesinger, The Crisis of the Old Order, 19191933, p. 186.

292

Murray N. Rothbard

qualquer monoplio ou cartel compulsrio de um recurso natural. Em


1931, novas descobertas de petrleo a leste do Texas reduziram o preo do
petrleo de um dlar por barril a 2,5 centavos por barril, e os cartelistas e
preservacionistas comearam a gritar. A liderana foi assumida por Alfalfa Bill Murray, governador de Oklahoma, que ordenou o fechamento da
indstria de petrleo at que o preo do petrleo atingisse o preo justo
mnimo de um dlar por barril. Quando alguns produtores mostraram-se recalcitrantes, Murray enviou a Guarda Nacional de Oklahoma para
os campos de petrleo, a fim de fazer cumprir seu decreto por meio de
baionetas. Logo o Texas foi atrs, e os grandes estados produtores de petrleo da Califrnia, do Texas, do Kansas e de Oklahoma aprovaram leis
de conservao e de alocao que fixavam tetos de produo de maneira
mais ordenada. Foram convocadas duas sesses emergenciais da assembleia legislativa do Texas para ampliar os poderes de regulamentao do
petrleo da Texas Railroad Commission [Comisso Ferroviria do Texas],
aps ela ter recebido injunes desfavorveis na justia.
Os estados produtores de petrleo tambm organizaram um Comit
Consultivo dos Estados Produtores de Petrleo para decidir sobre cotas
que logo virariam um compacto interestadual e um Comit Voluntrio do Conselho Federal de Preservao do Petrleo ajudou nesse esforo. Alguns donos de poos perceberam que podiam fugir das tropas e
dos decretos e contrabandear petrleo quente para fora do Estado, mas
essa lacuna de liberdade foi enfim tapada pelo New Deal. Para sustentar
o cartel de petrleo, o oramento federal de 1932 inclua uma tarifa sobre
petrleo importado e sobre produtos de petrleo. Isso fortaleceu o cartel
domstico, mas tambm reduziu as exportaes americanas de petrleo.42
Claro que curioso encontrar uma restrio s importaes como parte de
um programa domstico de preservao de recursos, mas ainda hoje vemos
o mesmo fenmeno. Se o objetivo fosse mesmo a preservao, ento certamente as importaes teriam sido incentivadas para aliviar a demanda
pelo petrleo domstico.
Que no se pense que Hoover ficou ocioso nesse movimento. Antes
mesmo da depresso, ele j considerava restries coercitivas da produo
de petrleo. O presidente cancelou alvars para perfuraes em busca de
petrleo em grandes partes das terras pblicas, e ele e Ray Lyman Wilbur,
secretrio do Interior, foram em grande parte os responsveis pelas novas
leis estaduais de preservao. Hoover e Wilbur tambm pressionaram
os operadores privados de petrleo prximos s terras pblicas a fazer

Ver George W. Stocking, Stabilization of the Oil Industry: Its Economic and Legal Aspects,
American Economic Review, Papers and Proceedings (maio de 1933): 5970.

42

1931 O Ano Trgico

293

acordos para restringir a produo de petrleo.43


medida que 1931 ia terminando, e que outra sesso do Congresso se
aproximava, o pas e, de fato, o mundo estavam numa autntica atmosfera
de crise uma crise de polticas e de ideologia. A depresso, to longa em
seu efeito, agora piorava a passos largos, nos Estados Unidos e no mundo
inteiro. Estava pronto o cenrio para o New Deal de Hoover de 1932.

43
Se a indstria de carvo no teve o mesmo sucesso que a de petrleo em cartelizar-se, no foi por
falta de tentativa. C. E. Bockus, presidente da National Coal Association [Associao Nacional do
Carvo], no artigo The Menace of Overproduction [A ameaa da superproduo], escreveu o seguinte sobre a necessidade da indstria do carvo

de assegurar, por meio da ao cooperativa, o contnuo ajuste da produo de carvo betuminoso demanda existente por ele, e com isso desencorajar mtodos ruinosos de produo e
de consumo. O mtodo europeu de enfrentar essa situao o estabelecimento de cartis.
Citado em Ralph J. Watkings, A Planned Economy Through Coordinated Control of Basic Industries (manuscrito mimeografado, submetido American Philantropic Association, outubro de 1931), pp. 54ss.
Durante seu mandato, Hoover tambm reduziu a produo em outras reas ao acrescentar mais de
dois milhes de acres s florestas nacionais, praticamente inteis, e tambm ao aumentar a rea dos
parques e monumentos nacionais, totalmente inteis, em 40%. Se o Congresso no o tivesse impedido,
ele teria sequestrado permanentemente muito mais terra til. Ver Harris Gaylord Warren, Herbert
Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 64, 7780.

1932: O New Deal de Hoover

295

XI

1932: o New Deal de Hoover


O presidente Hoover chegou sesso legislativa de 1932 numa atmosfera de crise, pronto para medidas drsticas. Em sua mensagem anual ao
Congresso, em 8 de dezembro de 1931, Hoover comeou repassando suas
prprias realizaes dos dois anos anteriores:
Muitos empreendimentos foram organizados e progrediram
no ltimo ano para enfrentar as novas emergncias, em constante mudana, com que nos deparamos o tempo inteiro
amortecer a violncia da liquidao na indstria e no comrcio, e deste modo dar tempo para o reajuste ordeiro dos custos, dos estoques e dos crditos sem pnico e sem a disseminao de falncias.
Medidas como as obras pblicas federais, estaduais e municipais, o
compartilhamento do trabalho, a manuteno dos salrios (uma ampla
maioria manteve os salrios altos, como antes), as restries imigrao,
e a National Credit Corporation, disse Hoover, serviram a esses propsitos
e incentivaram a recuperao. Agora Hoover queria aes mais drsticas, e
apresentou o seguinte programa:
(1) O estabelecimento da Reconstruction Finance Corporation, que usaria Fundos do Tesouro para emprestar aos bancos, s indstrias, s agncias de crdito agrcola e aos governos municipais.
(2) A ampliao das exigncias de qualificao para fazer descontos no Fed.
(3) A criao de um sistema de descontos, por meio de um
Banco Habitacional de Emprstimos, que reavivasse as medidas em prol da construo e do emprego que tiveram o caloroso apoio da Conferncia Nacional de Moradia, convocada
recentemente por Hoover para esse propsito.
(4) Expandir a ajuda governamental aos Federal Land Banks.
(5) Criar uma Administrao das Obras Pblicas para coordenar a expandir as obras pblicas federais.
(6) Legalizar o decreto de Hoover que restringia a imigrao.

296

Murray N. Rothbard

(7) Fazer alguma coisa para enfraquecer a competio destrutiva (isso , a competio) no uso de recursos naturais.
(8) Conceder US$ 300 milhes em emprstimos aos Estados
para assistncia.
(9) Reformar as leis de falncia (isso , enfraquecer a proteo
ao credor).
Hoover tambm demonstrava estar ansioso para proteger as ferrovias
da competio desregulamentada e para estimular as ferrovias falidas.
Alm disso, ele ainda pediu programas de compartilhamento de trabalho
para poupar milhes de pessoas do desemprego.

O aumento dos impostos


Com um dficit de US$ 2 bilhes durante o ano do calendrio de 1932,
Hoover percebeu que tinha de fazer algo no ano seguinte para combat-lo.
O gasto deficitrio certamente um mal, mas um oramento equilibrado
no necessariamente um bem, particularmente quando o equilbrio
obtido pelo aumento das receitas e dos gastos. Se queria equilibrar o
oramento, Hoover tinha duas opes: reduzir os gastos e assim aliviar a
economia de parte do nus cada vez mais pesado do governo, ou aumentar esse nus ainda mais elevando os impostos. Foi a segunda opo que
ele escolheu. Em seu canto de cisne como secretrio do Tesouro, Andrew
Mellon defendeu, em dezembro de 1931, aumentos drsticos nos impostos, inclusive no imposto de renda da pessoa fsica, no imposto sobre os
esplios, no imposto sobre as vendas e nas taxas postais. Obedecendo s
diretrizes apresentadas por Mellon e por Hoover, o Congresso aprovou,
no Revenue Act [Lei das Receitas] de 1932, um dos maiores aumentos
de impostos jamais promulgados em tempos de paz nos Estados Unidos.
A gama de aumentos de impostos era imensa. Diversos impostos sobre o
consumo de tempos de guerra retornaram, a venda de gasolina passou a
ser tributada, e tambm as de pneus, de automveis, de energia eltrica,
de malte, de artigos de banho, de peles, de joias e de outros artigos; foram
aumentados os impostos sobre a admisso e a transferncia de aes; foram criados novos impostos sobre cheques bancrios, sobre mensagens
telefnicas, telegrficas e radiofnicas; e o imposto de renda da pessoa
fsica aumentou drasticamente, da seguinte maneira: a alquota normal
aumentou de uma faixa de 1,5% a 5% para 4% a 8%; as dedues pessoais
foram bastante reduzidas, e a restituio de 25% foi eliminada; e as sobretaxas subiram enormemente, de um mximo de 25% para 63% sobre as

1932: O New Deal de Hoover

297

rendas mais altas. Alm disso, o imposto de renda das empresas aumentou
de 12% para 13,4%, e uma iseno para pequenas empresas foi eliminada;
o imposto sobre o esplio dobrou, e o piso de iseno caiu pela metade; e o
imposto sobre doaes, que havia sido eliminado, voltou, sendo graduado
at 33,33%.1 Hoover tambm fez o que pde para impor ao pblico um
imposto de venda sobre os manufaturados, mas a oposio dos manufatureiros conseguiu impedi-lo. Podemos acrescentar aqui que, para Hoover,
o grande aumento no imposto sobre o esplio era moral por si, alm de
ter sua suposta utilidade enquanto medida fiscal. O imposto sobre o esplio, disse ele, um dos mais desejveis econmica e socialmente ou
talvez o mais necessrio de todos os impostos. Ele falava sombriamente
dos males do poder econmico adquirido por herana, dos astuciosos
advogados e dos censurveis playboys; no havia qualquer sinal de que
ele entendia que um imposto sobre a riqueza herdada um imposto sobre
a propriedade dos capazes ou dos descendentes dos capazes, que precisam
manter essa capacidade para preservar suas fortunas; no havia um mais
mnimo entendimento de que um puro imposto sobre o capital, como o
imposto sobre o esplio, era o pior imposto possvel para os fins de encerrar a depresso.
A elevao das taxas postais trouxe um nus ainda maior ao pblico e ajudou a inchar as receitas de um monoplio governamental compulsrio. Os
selos para cartas simples subiram de US$ 0,02 para US$ 0,03, apesar de a
prpria contabilidade do Correio mostrar um grande lucro sobre o correio de
primeira classe. A postagem sobre o correio de segunda classe dos editores subiu cerca de um tero, e as taxas sobre pequenos pacotes subiram 25% (ainda
que as taxas sobre grandes pacotes tenham diminudo um pouco).2 Uma das
mais persuasivas crticas do programa impressionantemente equivocado de
Hoover foi feita pela Cmara de Comrcio de St. Louis. Preocupada com o
clamor incessante por impostos mais elevados, a Cmara declarou:
Quando os governos buscam manter os nveis altos de impostos que conseguiram nos bons tempos durante essa poca de
renda gravemente prejudicada, o surgimento do espectro de
impostos mais elevados constitui um dos principais freios da
recuperao econmica.

Ver Sidney Ratner, American Taxation (Nova York: W. W. Norton, 1942), pp. 44749.

Ver Jane Kennedy, Development of Postal Rates: 18451955, Land Economics (maio de 1957):
93112; e idem, Structure and Policy in Postal Rates, Journal of Political Economy (junho de 1957):
185208. Hoover tambm usou deliberadamente um sistema de subsdios ao correio por via area
eficazmente, colocando a indstria do transporte areo sob as ordens do governo. Para Hoover, esse
era um expediente para o desenvolvimento ordeiro da indstria area. Ver Harris Gaylord Warren,
Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), p. 70.

298

Murray N. Rothbard

Os pagadores de impostos, como insistia a Cmara, deveriam obter


uma reduo tanto dos impostos quanto dos gastos do governo.3 E o Atlanta Constitution chamou a lei tributria de 1932 de a mais maligna lei tributria jamais imposta a este pas em tempos de paz.4

Gastos versus economia


Apesar do drstico aumento tributrio, a receita federal total de
1932 caiu por causa do aprofundamento da depresso causado em
parte pelo aumento nos impostos. A receita federal total, excluindo
as estatais, caiu de US$ 2,2 bilhes em 1931 para US$ 1,9 bilhes em
1932; incluindo as estatais, as receitas federais caram de US$ 3,4 bilhes para US$ 3 bilhes. As receitas do governo totais, em todas as
instncias, caram de US$ 12,4 bilhes para US$ 11,5 bilhes incluindo
as estatais, e, excluindo-as, de US$ 10,3 bilhes para US$ 9,5 bilhes. O
resultado foi que o vasto dficit federal continuou, apesar da queda nos
gastos governamentais em 1932: os gastos federais caram de US$ 4,4
bilhes para US$ 3,4 bilhes (de US$ 5,5 bilhes para US$ 4,4 bilhes
se incluirmos as estatais), e o total de gastos agregados do governo, em
todas as instncias, caiu de US$ 13,3 bilhes para US$ 11,4 bilhes
(de US$ 15,2 bilhes para US$ 13,2 bilhes se incluirmos as estatais).
Do US$ 1,7 bilho do dficit total do governo, a maior parte US$ 1,4
bilho estava na conta do governo federal.
A queda de US$ 1 bilho em gastos federais no ano consistiu numa
queda de US$ 800 milhes em pagamentos de transferncias (em emprstimos para veteranos) e numa queda de US$ 200 milhes no auxlio aos
governos estaduais e municipais. A queda de US$ 900 milhes nos gastos
estaduais e municipais em 1932 consistiu sobretudo numa queda de US$
800 milhes nas novas construes. Os governos estaduais e municipais,
que diferem do governo federal por no poder imprimir moeda nova ou
novos depsitos bancrios vendendo ttulos a um sistema bancrio controlado, perceberam em 1932 que sua situao financeira era grave demais
para permitir a continuao das obras pblicas em escala to grande. Os
governos estaduais e municipais foram assim forados a reduzir suas despesas, para que se aproximassem do nvel de suas minguantes receitas.

Congressional Record 75 (12 de janeiro de 1932), p. 1763. Ver tambm Russell C. Leffingwell, Causes
of Depression, Proceedings of the Academy of Political Science (junho de 1931): 1.

Randolph Paul, Taxation in the United States (Boston: Little, Brown, 1954), p. 162.

1932: O New Deal de Hoover

299

O que significou tudo isso para o nus fiscal do governo sobre a economia? Enquanto a quantidade absoluta de depredaes federais caiu de
US$ 5,5 bilhes para US$ 4,4 bilhes, e os nus estaduais e municipais caram de US$ 9,7 bilhes para US$ 8,8 bilhes, o PNB, e o produto privado
bruto caram de maneira muito mais drstica. O PNB caiu de US$ 76,3 bilhes em 1931 para US$ 58,5 bilhes em 1932, ao passo que o PPB caiu de
US$ 70,9 bilhes para US$ 53,3 bilhes. O produto privado lquido caiu
de US$ 62,7 bilhes para US$ 45,7 bilhes. Por isso, a porcentagem da
depredao federal no produto privado bruto subiu de 7,8% em 1931 para
8,3% em 1932, e a porcentagem de depredao dos governos estaduais e
municipais subiu de 13,7% para 16,5%. No fim das contas, o nus fiscal total do governo sobre o produto privado bruto subiu de 21,5% para 24,8%;
o nus total sobre o produto privado lquido subiu de 24,3% para 28,9%.
Um dos mais sinistros projetos de gastos federais para o ano de 1932 foi
uma moo do Congresso para conceder aos veteranos um bnus de US$
2 bilhes, a ser financiado por novas emisses de moeda. Na verdade, foram a luta e a derrota final desse programa no Senado em junho que mais
contriburam para derrotar um clamor geral por mais gastos do governo.
A campanha pelo bnus dos veteranos fez com que surgisse um Comit
Nacional da Economia, organizado pelo coronel Archibald R. Roosevelt,
para combater a proposta. O Comit depois tornou-se a National Economy League [Liga da Economia Nacional], cuja atividade no pas inteiro aumentou em meados de 1932. O presidente da Liga era o almirante
Richard E. Byrd, que abandonou uma expedio polar para tomar parte
ativa, e o secretrio era o capito Charles M. Mills. Iniciada pelo coronel
Roosevelt e por Grenville Clark, a Liga chegou a contar com mais de 60
mil membros em 45 estados. O objetivo da Liga era cortar os custos do governo: No retornaremos prosperidade at que os altos impostos sejam
reduzidos. Os impostos, dizia ela, atacam a indstria, e prejudicam tanto
ricos quanto pobres. Infelizmente, a Liga no estava disposta a sugerir
reas especficas de reduo de gastos tirando o auxlio aos veteranos.
O capito Mills simplesmente presumia que no era possvel reduzir as
obras pblicas, e a defesa nacional no poderia ser reduzida apesar de
pas nenhum estar se preparando para atacar os Estados Unidos.5
Outros economistas eram mais rigorosos, e instavam Hoover a equiliFoi sem dvida essa falta de clareza que atraiu para a Liga declaraes de apoio de figuras to dspares quanto o presidente Hoover, o governador Franklin D. Roosevelt, William Green, o lder agrcola
Louis Taber, Calvin Coolidge, presidente do Comit Consultivo da Liga, Alfred E. Smith, Newton
D. Baker, Elihu Root e o general Pershing. Ver Bank of the Manhattan Company, Chapters in Business
and Finance (Nova York, 1932), pp. 5968. Ver tambm National Economy League, Brief in Support of
Petition of May 4, 1932. Sobre esse Comit e sobre o Comit de Ao Nacional, seu similar, ver Warren,
Herbert Hoover and the Great Depression, p. 162.

300

Murray N. Rothbard

brar o oramento reduzindo os gastos em US$ 2 bilhes, e no elevando


os impostos. Entre eles havia o formidvel deputado James M. Beck da
Pensilvnia, ex-Advogado Geral dos Estados Unidos.6 Hoover, porm, rejeitou os pedidos de diversos empresrios e banqueiros, muitos dos quais
eleitores do Partido Democrata. Aos protestos de um empresrio que
instou-o a reduzir os gastos em US$ 2 bilhes, Hoover respondeu com a
tpica histeria do burocrata:
Sua tese que as despesas do governo podem ser reduzidas
em US$ 2 bilhes a quantidade da reduo de impostos. Isso
completamente impossvel. Significaria que temos de desistir do correio, da Marinha Mercante, da proteo da vida e
da propriedade e da sade pblica. Teramos de soltar 40 mil
prisioneiros; e teramos de interromper a manuteno dos
rios e dos portos; teramos de interromper todas as construes que pretendem auxiliar o desemprego; isso significaria a
abolio [sic] do Exrcito e da Marinha. Em outras palavras,
significaria o caos absoluto.
No discutamos, mesmo que seja importante, se tantas dessas funes
so mesmo to vitais, ou se s podem ser executadas por meio do monoplio compulsrio do governo federal. Ser que um corte de US$ 2 bilhes
teria produzido esses efeitos? Considerando o ano fiscal de 1932, os gastos
federais (incluindo os das estatais) de US$ 4,8 bilhes representaram US$
59,50 por pessoa segundo um ndice real baseado no nvel de preos do
atacado de 1926. Durante a dcada de 1920, o governo federal gastou uma
quantidade real de cerca de US$ 25 por pessoa, e, entre 1890 e 1916, gastou
cerca de US$ 10 por pessoa. Isso significa que o oramento do governo
federal poderia ter sido cortado em US$ 2,8 bilhes para manter os servios oferecidos durante a dcada de 1920, e em US$ 4 bilhes para manter
os servios prestados entre 1890 e 1916, que no foi um perodo em que
faltaram proteo, correios etc.7
Enquanto os economistas instavam Hoover a cortar gastos e impostos, os radicais insistiam num programa de maior gasto governamental.
William Trufant Foster, num discurso feito perante a Taylor Society na
primavera de 1932, pediu que a moeda e o crdito fossem coletivamente
expandidos para restaurar o nvel de preos de 1928 das commodities. Virgil
Jordan, economista da Business Week, pediu a expanso dos gastos pbliVer James M. Beck, Our Wonderland of Bureaucracy (Nova York: Macmillan, 1932); Mauritz A.
Haligren, Seeds of Revolt (Nova York: Alfred A. Knopf, 1933), pp. 274ss.

Cf. M. Slade Kendrick, A Century and a Half of Federal Expenditures (Nova York: National Bureau of
Economic Research, 1955), pp. 77ss.

1932: O New Deal de Hoover

301

cos: Assim como poupamos e entramos na depresso, temos de gastar


para sair dela. Esse conselho foi dado no banquete anual da Cmara de
Comrcio da Pensilvnia. Tambm pediram mais gastos e um equilbrio
oramental cclico e no anual economistas como Paul H. Douglas, R.
M. Haig, Simeon E. Leland, Harry A. Millis, Henry C. Simons, Sumner
H. Slichter e Jacob Viner.8

A campanha por obras pblicas


Enquanto a queda nos gastos se estabilizava, a campanha para obras
pblicas cada vez maiores redobrou sua propaganda durante a primavera
de 1932. Virgil Jordan, economista da Business Week, pediu mais obras
pblicas, mais dficits e injees monetrias. W. T. Foster, Otto Tod Mallery e David Cushman Coyle clamavam por obras pblicas. Os senadores
LaFollette e Wagner ambos apresentaram projetos de lei para vastas obras
pblicas, e tiveram o apoio de inmeros economistas e engenheiros. O senador Wagner enviou um questionrio sobre seu plano de obras pblicas
de US$ 1 bilho para diversos economistas, e s se deparou com poucas
discordncias no coro de aprovao.9

Ver Lewis H. Kimmel, Federal Budget and the Fiscal Policy, 17891958 (Washington, D.C.: Brookings
Institution, 1959), pp. 155ss.

Congressional Record (16 de maio de 1932), pp. 10309 - 39). Entre os defensores, havia economistas como:

Edwin W. Borchard
Paul W. Brissenden
Morris L. Cooke
Richard T. Ely
Ralph C. Epstein
Irving Fisher
Felix Frankfurter
Walton Hamilton
Horace M. Kallen
Frank H. Knight
William M. Leiserson
W.N. Loucks
Broadus Mitchell
Harold G. Moulton
E.M. Patterson
Selig Perlman

E.R.A. Seligman
Sumner H. Slichter
George Soule
Frank W. Taussig
Ordway Tead
Gordon S. Watkins
Myron W. Watkins
W.F. Willcox
E.E. Witte

302

Murray N. Rothbard

Felix Frankfurter achava que o programa deveria ir ainda mais longe.


Diversos economistas, porm, aconselharam cautela ou simplesmente expressaram discordncia, causando ao menos uma bem-vinda ciso naquilo
que a olhos leigos parecia uma falange macia de economistas a defender
um vasto programa de obras pblicas. John Maurice Clark escreveu que
no estava certo, e que se preocupava com o efeito sobre a confiana do pblico e com o enfraquecimento do crdito bancrio que viria. Igualmente
preocupados com a confiana e cautelosamente opostos estavam os professores Z. C. Dickinson, Henry B. Gardner e Alvin H. Hansen. Mais firme
em sua oposio estava Jacob Hollander, da Universidade Johns Hopkins,
que havia assinado o relatrio contrrio do Comit Presidencial alguns
meses antes. Hollander expressou sua preocupao com a estrutura de crdito e com os dficits contnuos. Edwin F. Gay, da Universidade Harvard,
acreditava ser imperativo economizar e equilibrar o oramento.
Willford I. King, da Universidade de Nova York, avisou que os salrios
tinham de cair na proporo da queda dos preos das commodities para
que o desemprego fosse eliminado. Ele fez a lgica observao de que o
emprego pblico no alto nvel salarial corrente perpetuaria o problema
do desemprego. Infelizmente, porm, King sugeriu inflao monetria
para que o nvel de preos voltasse ao de 1926. M. B. Hammond, da Universidade do Estado de Ohio, fez uma excelente crtica do projeto de lei
de Wagner. O caminho correto, observava, seria economizar, equilibrar o
oramento, preservar o padro ouro, e permitir que o necessrio reajuste
de preos acontecesse:
as condies vo se estabilizar assim que os preos em certas
linhas se ajustem s redues de preos que j aconteceram em
outras linhas. As grandes verbas para obras pblicas impediriam esse ajuste e assim seriam desfavorveis aos esforos que
a indstria privada poderia fazer para retomar suas operaes.
Um dos melhores comentrios sobre a proposta foi feito por William
A. Berridge, economista da Metropolitan Life Insurance Company. A
emisso de ttulos para obras pblicas, escreveu, avanaria seriamente, e
talvez perigosamente, sobre a oferta de fundos de capital de que as empresas privadas precisaro para ajudar o pas a sair da depresso. Os projetos
de obras pblicas, acrescentou, sem dvida congelariam o trabalho e o
capital do pas em projetos que no trariam uma contribuio correspondente produtividade e ao bem-estar da sociedade de modo geral.
Novas campanhas por obras pblicas foram feitas pela revista American
City, que pedia um programa de seis anos de emprstimos a juros baixos
para as obras pblicas, e pelo coronel John P. Hogan, que props a criao

1932: O New Deal de Hoover

303

de uma Corporao do Trabalho de Pesquisa Produtivo, no valor de US$


1,5 bilho, para fazer emprstimos para obras pblicas dos governos municipais.9
O plano de Hogan teve a aprovao da Construction League of America
[Liga da Construo dos Estados Unidos], e da Associated General Contractors of America [Empreiteiros Gerais Associados dos Estados Unidos], ambas naturalmente ansiosas por subsdios governamentais para a
indstria de construo. Em junho, a indstria de construo patrocinou
um Comit Nacional para a Recuperao Comercial, a fim de promover
obras pblicas. Outros fanticos eram J. Cheever Cowden, banqueiro de
investimentos de Nova York, que props um programa anual de US$ 45
bilhes de dlares para obras pblicas, Owen D. Young, Alfred E. Smith e
Franklin D. Roosevelt. William Randolph Hearst sugeriu uma emisso de
Ttulos de Propriedade de US$ 5,5 bilhes para um programa federal de
obras pblicas, o que teve a aprovao, em janeiro de 1932, de trinta e um
economistas, incluindo Thomas Nixon Carver, Paul H. Douglas, William
Trufant Foster, Robert M. MacIver e J. E. LeRossignol.10
At o vero de 1932 foram publicados trs livros que prenunciariam o
New Deal de Roosevelt. Eles pediam fortes gastos do governo, especialmente em obras pblicas, e tambm o planejamento central da economia.
Esses livros eram The New Deal, de Stuart Chase; The Irrepressible Conflict:
Business vs. Finance, de David Cushman Coyle, e A Planned Society, de
George Soule. Suas sugestes de obras pblicas tiveram a aprovao da
New Republic e da American Federation of Labor. A Conferncia de Prefeitos dos Estados Unidos pediu um programa de obras pblicas de US$ 5
bilhes, e Norman Thomas e Morris Hillquit, socialistas confessos, superaram todos com a sugesto de uma emisso de ttulos de US$ 12 bilhes,
metade para obras pblicas, metade para a assistncia direta.
Nesse nterim, porm, o prprio presidente Hoover comeava a ter
dvidas a respeito de uma de suas polticas favoritas: as obras pblicas.
Numa conferncia no fim de fevereiro, Hoover admitiu que seu programa
de obras pblicas, que tinha praticamente dobrado a construo federal
desde o comeo da depresso, havia fracassado. Ele era caro demais, pois
custava mais de US$ 1200 por cada famlia auxiliada, no estava disponvel para os necessitados em regies remotas e para aqueles incapazes de
fazer esse trabalho, que era, enfim, um trabalho que era um fim em si mesVer Joseph E. Reeve, Monetary Reform Movements (Washington, D.C.: American Council on Public
Affairs, 1943), p. 19.

Sobre a petio dos economistas, ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization
(Nova York: Viking Press, 1959), vol. 5, p. 675.

10

304

Murray N. Rothbard

mo e que no demandava qualificaes. Hoover agora comeava a preferir


mais subveno para os estados em vez de mais obras pblicas federais.
Em maio, Hoover inverteu abertamente sua posio anterior, sendo agora
contrrio a qualquer ampliao de obras pblicas que no se pagassem
a si mesmas. O resultado foi que as obras pblicas federais aumentaram
apenas US$ 60 milhes em 1932, atingindo a marca de US$ 333 milhes.
A experincia levou o presidente a limitar seu experimento com obras
pblicas e a renunciar parcialmente a ideias que defendera por mais de
uma dcada. As obras pblicas s voltariam ao primeiro plano no governo Roosevelt.11 Apesar dessa inverso, Hoover continuou a insistir nos
mritos das obras pblicas que se pagavam, e induziu a Reconstruction
Finance Corporation (RFC) a fazer abundantes emprstimos para represas pblicas, pontes com pedgios, e remoes de favelas. De fato, Hoover
ainda recorda com orgulho ter induzido pessoalmente os governos estaduais e municipais a expandir seus programas de obras pblicas em US$
1,5 bilhes durante a depresso. Ele ainda observa orgulhosamente que as
obras pblicas agregadas dos quatro anos de seu mandato foram maiores
do que as obras pblicas de todos os 30 anos anteriores, e ele ainda assume
o crdito por ter iniciado, nesse perodo, as obras de Jones Beach, da Ponte da Baa de San Francisco, do Aqueduto de Los Angeles, e da Represa
Boulder. Ele tambm assinou um tratado com o Canad em julho de 1932
para construir, numa obra governamental conjunta, a Via Martima de St.
Lawrence, mas o Senado da poca sabiamente recusou-se a aprovar esse
desperdcio, esse subsdio a uma forma de transporte aqutico.

A RFC
Em todos os demais aspectos de seu New Deal, o presidente Hoover
agiu com mais confiana do que com hesitao. A parte mais fundamental de seu programa a RFC foi aprovada s pressas pelo Congresso
em janeiro.12 A RFC recebeu do governo um total de US$ 500 milhes,
e recebeu poderes para emitir novas debntures, no valor total de US$
1,5 bilho. Hoover pediu a ningum menos do que Bernard Baruch para
presidir a RFC, mas Baruch declinou do convite. A essa altura, Hoover
11
Ver Vladimir D. Kazakvich, Inflation and Public Works, em H. Parker Willis e John M. Chapman, eds., The Economics of Inflation (Nova York: Columbia University Press, 1935), pp. 34449.
12
O relato do doutor Anderson das medidas de 1932 inexplicavelmente fraco, j que ele muda de
ideia e passa a defender o programa de Hoover incluindo a NCC, a RFC e o Glass-Steagall Act
aps ter-se mostrado contrrio a medidas igualmente estatistas e inflacionistas do primeiros anos de
Hoover. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 26678.

1932: O New Deal de Hoover

305

decidiu nomear presidente um de seus assessores com mais inclinaes


socialistas, aquele que originalmente sugerira a RFC a Hoover, Eugene
Meyer, Jr., velho amigo de Baruch.13 Em seus primeiros cinco meses de
vida, as atividades de emprstimos da RFC permaneceram mergulhadas
no segredo, e somente a ao determinada do Congresso Democrata enfim
forou a agncia a fazer relatrios pblicos peridicos, comeando no fim
de agosto. A desculpa burocrtica era que os emprstimos da RFC, assim
como os emprstimos bancrios ou os emprstimos anteriores da National
Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito] (NCC), deveriam
permanecer confidenciais, para que a confiana do pblico no banco ou
na empresa que recebia assistncia no fosse abalada. Mas a questo que,
como a RFC foi projetada para emprestar dinheiro para organizaes insustentveis, prestes a falir, elas eram fracas e o pblico merecia perder a
confiana, e quanto mais cedo melhor. Alm disso, como os pagadores
de impostos pagam pelo governo e supostamente so seus donos, no
h desculpa para que os representantes do governo guardem segredos de
seus superiores. Numa democracia, o segredo particularmente digno de
culpa: como podem as pessoas tomar decises inteligentes se o governo
esconde os fatos delas?
Durante os primeiros cinco meses de operao, a RFC fez US$ 1 bilho
de dlares de emprstimos, dos quais 80% foram destinados a bancos e
a ferrovias, e cerca de 60% aos bancos. A alegao republicana de que os
emprstimos da RFC nada tinham de polticos empalidece luz dos fatos.
Por exemplo, o general Dawes renunciou ao cargo de presidente da RFC
em 7 de junho. Menos de trs semanas depois, o banco de Chicago que
ele presidia, o Central Republic Bank and Trust Company, recebeu um
emprstimo da RFC de US$ 90 milhes, ainda que os depsitos totais do
banco fossem de apenas US$ 95 milhes. Que o general Dawes tenha renunciado e ento imediatamente pedido um grande emprstimo para seu
prprio banco, e recebido, certamente parece uma extorso do pagador
de impostos por um conluio poltico.14 Alm disso, a RFC concedeu um
emprstimo de US$ 14 milhes Union Trust Company de Cleveland; o
presidente do conselho desse banco era ningum menos do que Joseph R.
Nutt, tesoureiro do Comit Nacional Republicano.
O sucessor de Dawes na presidncia da RFC foi o honorvel Atlee Po13
O senador Robinson tinha conseguido que Hoover prometesse nomear Meyer presidente da RFC
em troca do apoio dos democratas no Congresso. Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins
of the RFC, Mississipi Valley Historical Review (dezembro de 1959): 461ss.

Ver John T. Flynn, Inside the RFC, Harpers Magazine 166 (1933): 16169. O grupo de Hoover
afirma, porm, que o general Dawes no queria o emprstimo da RFC, que era uma insistncia de
banqueiros democratas de Chicago, e dos membros democratas do Conselho da RFC.

14

306

Murray N. Rothbard

merene, cuja grande contribuio sabedoria econmica havia sido sua


declarao de que gostaria de obrigar todos os mercadores a aumentar suas
compras em 33%. Era esse o caminho da recuperao! Sob a gide de Pomerene, a RFC imediatamente autorizou um emprstimo de US$ 12,3 milhes para a Guardian Trust Company, de Cleveland, que tinha Pomerene
como diretor. Outro emprstimo de US$ 7,4 milhes foi feito Baltimore
Trust Company, cujo vice-presidente era o influente senador republicano
Philips L. Goldsborough. Um emprstimo de US$ 13 milhes foi concedido Union Guardian Trust Company de Detroit, que tinha entre seus
diretores o secretrio de Comrcio Roy D. Chapin.
Cerca de US$ 264 milhes foram emprestados s ferrovias durante os
cinco meses de segredo. A teoria era que os ttulos das ferrovias precisavam ser protegidos, porque muitos deles estavam em poder de caixas
econmicas e de companhias de seguros, que supostamente seriam agentes do pequeno investidor. Dos US$ 187 milhes em emprstimos que
foram rastreados, US$ 37 milhes tinham o propsito de fazer melhorias,
e US$ 150 milhes, de pagar dvidas. Um dos primeiros emprstimos, por
exemplo, foi uma concesso de US$ 5,75 milhes Missouri Pacific, para
que ela pagasse sua dvida com a J. P. Morgan and Company. Um total de
US$ 11 milhes foi emprestado s ferrovias Van Sweringen (incluindo as
Missouri Pacific) para pagar emprstimos bancrios. US$ 8 milhes foram
emprestados Baltimore and Ohio para o pagamento de uma dvida junto
Kuhn, Loeb and Company. No fim das contas, US$ 44 milhes foram
concedidos s ferrovias pela RFC para o pagamento de emprstimos bancrios. Um dos grandes entusiastas dessa poltica era Eugene Meyer, que a
via como promoo da recuperao e, francamente, a colocao de mais
dinheiro nos bancos. Mas essa promoo da recuperao na verdade
significava a expropriao dos pagadores de impostos, e que seu dinheiro
estava sendo transferido por meio da coero para alguns bancos, especialmente a J. P. Morgan and Company, e a Kuhn, Loeb and Company. A
medida do humanitarismo de Meyer nessa questo pode ser estimada pelo
fato de que seu cunhado, George Blumenthal, era membro da J. P. Morgan
and Company, e que Meyer tambm servira de oficial de ligao entre a
Morgan e o governo francs. No caso da Missouri Pacific, a RFC concedeu
o emprstimo apesar de um aviso em contrrio por parte de uma minoria
da Comisso Interestadual de Comrcio, e, assim que a Missouri Pacific
havia pago sua dvida com a Morgan, gentilmente recebeu permisso para
pedir falncia.15

15
A Missouri Pacific aparentemente havia falsificado seu balano antes de pedir o emprstimo da
RFC, para poder dizer que tinha mais dinheiro do que tinha realmente. Ferdinand Lundberg, Americas Sixty Families (Nova York: Citadel Press, 1946), p. 233.

1932: O New Deal de Hoover

307

John T. Flynn, num artigo custico sobre a RFC, observou corretamente que esses emprstimos s poderiam prolongar a depresso:
Os preos precisam cair para aproximar os bens da quantidade de renda disponvel... A renda mesma precisa ser libertada para a compra pela extino das dvidas excessivas. (...)
Qualquer tentativa de manter os preos nesse patamar ou de
resgatar os devedores mais fracos necessariamente prolonga a
depresso.
Flynn tambm observava firmemente que a melhor maneira de aliviar
as ferrovias, em estado precrio e cambaleante por causa das dvidas, era
passar pelo processo curativo inevitvel de recebedoria:
Quanto mais cedo vier a correo, mais cedo vir a regenerao da ferrovia... Em vez de permitir a correo do erro fatal
[a alta carga de ttulos], a RFC na verdade aumentou a carga
de ttulos [das ferrovias].16
Apesar da rpida promulgao da RFC, Hoover reclamou que o Congresso Democrata havia retardado sua aprovao em seis semanas, permitindo que os ttulos se desvalorizassem nesse perodo, ficando abaixo de
seu valor verdadeiro o que quer que seja isso. A principal reclamao
de Hoover era que o Congresso no permitiu que a RFC fizesse emprstimos diretamente indstria, agricultura ou ao governo para obras pblicas. O Congresso, em suma, no permitiu que a RFC emprestasse de
maneira suficientemente desvairada e imprudente.
Hoover porm acabou conseguindo o que queria, e o Congresso concordou em transformar a RFC, que era uma agncia defensiva, de modo
geral, em uma instituio ousadamente positiva, que faria importantes
emprstimos para novas construes. Essa emenda, de 21 de julho o
Emergency Relief and Construction Act [Lei Emergencial de Assistncia
e de Construo] de 1932 aumentou o capital autorizado total da RFC
de US$ 2 bilhes para US$ 3,8 bilhes, e permitiu emprstimos aos estados e aos municpios para assistncia e para a assistncia ao trabalho,
para projetos de construo que se pagassem, e para o financiamento de
excedentes agrcolas no exterior, para a venda ordenada na agricultura,

Flynn, Inside the RFC. Outra consequncia dos emprstimos da RFC s ferrovias foi uma abordagem no sentido da socializao direta, a partir do interesse dos credores da RFC em ferrovias falidas,
e a consequente colocao de diretores governamentais nas ferrovias reorganizadas. Dewing afirma
que o governo, por meio do poder de seus emprstimos, estava em posio de dominar a poltica da
ferrovia reorganizada. Arthur Stone Dewing, The Financial Policy of Corporations (5a. ed., Nova York:
Ronald Press, 1953), vol. 2, p. 1263.
16

308

Murray N. Rothbard

e para corporaes de crdito agrcola.17 Numa censura retrospectiva ao


general Dawes, agora estavam proibidos os emprstimos a qualquer banco
que tivesse entre seus diretores ou representantes algum que tivesse sido
membro do conselho da RFC. Numa emenda posterior, a RFC recebeu
a ordem de alocar US$ 25 milhes de seus fundos para o Tesouro, a fim
de comprar aes de 12 Federal Home Loan Banks [Bancos Federais de
Emprstimos Habitacionais] recm-criados.
No ano inteiro de 1932, a RFC ampliou seus crditos, chegando a um
total de US$ 2,3 bilhes, e efetivamente adiantou US$ 1,6 bilho em dinheiro. Dos adiantamentos do ano, 52% foram para os bancos, 17% para
as ferrovias (metade dos quais foram para pagar dvidas com os bancos) e
9% para a agricultura. No campo da agricultura, a RFC estabeleceu corporaes regionais agrcolas de crdito, e adiantou-lhes US$ 1,4 milho,
autorizando crditos de US$ 55 milhes at o fim do ano. A RFC foi particularmente ativa nos emprstimos ao algodo. E ainda que o American Engineering Council [Conselho Americano de Engenharia] tivesse
esperanosamente sugerido um pacote de projetos de obras pblicas que
se pagariam no total de US$ 1 bilho (principalmente sistemas de fornecimento de gua e de irrigao), a RFC s autorizou US$ 147 milhes, e s
adiantou US$ 16 milhes, para esses projetos durante 1932.

Assistncia governamental
Se Hoover abraou com fora o estatismo da RFC, houve uma rea em
que ele s cedeu terreno a contragosto, porque nela ele havia defendido a
ajuda voluntria: a assistncia direta. O governador Franklin D. Roosevelt,
de Nova York, era o lder dos programas estaduais de assistncia no inverno
de 19311932, e induziu o estado de Nova York a estabelecer a primeira autoridade de assistncia estadual: a Administrao Temporria de Assistncia Emergencial, dotada de US$ 25 milhes.18 Outros estados seguiram-no,
e os senadores Costigan e LaFollette apresentaram um projeto de lei para
um programa federal de US$ 500 milhes.19 O projeto no foi aprovado,
Franklin Ebersole, One Year of Reconstruction Finance Corporation, Quarterly Journal of Economics (maio de 1933): 46487.

17

18

Ver Edith Abbott, Public Assistance (Chicago: University of Chicago Press, 1940).

19
Costigan e LaFollette conseguiram o material para seu projeto de lei da recm-formada Conferncia
da Assistncia Social sobre a Ao Federal para o Desemprego, presidida por Linton B. Swift, da
Family Welfare Association [Associao do Bem-Estar da Famlia]. A nova organizao simbolizava a
recente mudana entre os assistentes sociais profissionais, que agora defendiam a assistncia federal.

1932: O New Deal de Hoover

309

mas, com o aprofundamento da depresso e com a aproximao da eleio


presidencial, o governo praticamente se rendeu, aprovando o Emergency
Relief and Construction Act [Lei Emergencial de Assistncia e Construo] de julho de 1932 a primeira lei federal de assistncia.20 O projeto no
chegou vagamente perto de onde seus defensores queriam, ampliando os
emprstimos para a assistncia estatal em vez de fazer concesses diretas
aos estados, mas essa era uma diferena sem importncia. Os emprstimos
aos estados seriam feitos pela RFC a uma taxa de 3% segundo um critrio de
necessidade, como pedido pelos respectivos governadores. A RFC tinha
autorizao para emprestar at US$ 300 milhes para esse fim. Rapidamente
foram feitas concesses a Alabama, Gergia, Illinois, Montana, Dakota do
Norte, Ohio, Utah, Louisiana e Oregon. A RFC contratou uma equipe de
assistentes sociais, liderada por Fred Croxton, para administrar o programa.
Os estados tambm ampliaram seus programas assistenciais. Enquanto
os gastos estaduais totais com assistncia emergencial ficaram em US$
547 mil em 19301931, eles chegaram a US$ 57 milhes em 19311932,
e a US$ 90 milhes no ano fiscal de 1933. Nova York, Nova Jersey e a
Pensilvnia foram os estados com maior gasto assistencial. A Pensilvnia
financiou a maior parte de sua assistncia com um imposto sobre venda
recm criado. No fim das contas, a assistncia pblica total em 120 das
principais reas urbanas do pas chegou a US$ 33 milhes em 1929, US$
173 milhes em 1931, e US$ 308 milhes em 1932.21

O programa inflacionrio
A respeito de uma coisa Hoover no hesitava: lanar um vasto programa
inflacionrio. Primeiro, o governo abriu caminho para o programa, aprovando o Glass-Steagall Act [Lei Glass-Steagall] em fevereiro, que (a) am-

O encontro de maio de 1932 da National Conference of Social Work inverteu a oposio de 1931
assistncia federal. Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933
(Boston: Houghton Mifflin, 1960), pp. 462ss.
20
Foi particularmente influente na rendio de Hoover um pedido de assistncia federal feito no
comeo de junho pelos principais industriais de Chicago. Como a assembleia legislativa de Illinois
lhes tivesse recusado mais fundos assistenciais, esses homens de Chicago voltaram-se para o governo
federal. Entre eles havia os principais executivos da Armour, da Cudahy, da International Harvester,
da Santa Fe Railroad, da Mashall Field, da ColgatePalmolivePeet, da Inland Steel, da Bendix, da U.
S. Gypsum, da A. B. Dick, da Illinois Bell Telephone, e do First National Bank. Bernstein, The Lean
Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 467.

Ver A. E. Geddes, Trends in Relief Expenditures, 19101935 (Washington, D.C.: U. S. Government


Printing Office, 1937), p. 31.

21

310

Murray N. Rothbard

pliou enormemente os ativos que se qualificavam para redescontos junto ao


Fed, e (b) permitiu que o Federal Reserve usasse ttulos do governo como
garantia adicional para suas notas, alm do papel comercial.22 Outra vez se
abria o caminho para um imenso programa de inflao de reservas e de criao de dinheiro barato. Alm disso, Eugene Meyer, Jr. era agora governador
do Conselho do Federal Reserve, e Ogden Mils havia substitudo Andrew
Mellon, mais conservador, como secretrio do Tesouro. Ao fim de fevereiro
de 1932, o total de reservas bancrias havia cado para US$ 1,85 bilho. A
essa altura, o FRS iniciou um gigantesco programa de compra de ttulos do
governo dos Estados Unidos. Ao fim de 1932, o total de reservas havia aumentado para US$ 2,51 bilhes. Esse enorme aumento de US$ 660 milhes
nas reservas em menos de um ano no tem precedentes na histria do Federal Reserve. Se os bancos continuassem emprestando ao mximo, a oferta
monetria do pas teria aumentado em aproximadamente US$ 8 bilhes.
Em vez disso, a oferta monetria caiu US$ 3,5 bilhes durante 1932, de US$
68,25 bilhes para US$ 64,27 bilhes ao fim do ano, com uma queda de US$
3,2 bilhes no componente de depsitos bancrios.
O melhor dividir em duas partes a histria monetria daquele ano:
do fim de fevereiro ao fim de julho, e do fim de julho ao fim de dezembro.
No primeiro perodo, o total das reservas aumentou US$ 213 milhes.
O programa inteiro de compra de ttulos do Federal Reserve aconteceu
durante esse primeiro perodo, com a posse de ttulos subindo de US$ 740
milhes ao fim de fevereiro para US$ 1,841 bilho ao fim de julho, um
enorme aumento de US$ 1,101 bilho em cinco meses. O total de reservas
controladas aumentou US$ 1 bilho. Isso foi contrabalanado por uma
reduo de US$ 290 milhes nas dvidas dos bancos com o Fed, uma drstica queda de US$ 380 milhes no estoque de ouro, e um aumento de US$
122 milhes de moeda em circulao em suma, uma reduo de US$
788 milhes nas reservas no-controladas. Afinal, fazer compras de mercado aberto exatamente quando o estoque de ouro caa era simplesmente
loucura, alm de colocar em risco a confiana do pblico na capacidade
do governo de manter o dlar no padro ouro. Uma razo para a poltica
inflacionria foi o vasto dficit de US$ 3 bilhes do governo federal durante o ano fiscal de 1932. Como o Tesouro no estava disposto a tomar
emprstimos em ttulos de longo prazo do pblico, tomou-os em ttulos
de curto prazo dos bancos membros, e o Federal Reserve foi obrigado a
prover reservas suficientes aos bancos.

22
Os defensores do GlassSteagall Act poderiam protestar, observando que ele se encaixava na poltica
quantitativista de considerar a quantidade total e no a qualidade dos ativos, e que portanto um economista austraco deveria defender essa medida. Mas a questo que qualquer nova permisso para
que o governo empreste aos bancos, seja quantitativa ou qualitativa, um acrscimo inflacionrio
quantidade de moeda, e portanto ser criticada pelo economista austraco.

1932: O New Deal de Hoover

311

Apesar desse grande empurro inflacionrio, foi durante esse meio


ano que os depsitos bancrios do pas caram US$ 3,1 bilho; a partir
de ento, eles permaneceram quase constantes at o fim do ano. Por que
essa queda na oferta monetria exatamente quando se esperaria que ela
subisse? A resposta est no surgimento do fenmeno de reservas excessivas. At o segundo trimestre de 1932, os bancos do pas estavam sempre
emprestando o mximo que podiam, dispondo apenas de um excesso desprezvel de reservas. Agora os bancos haviam acumulado excesso de reservas, e Currie estima que a proporo entre o excesso e o total das reservas
bancrias tenha subido 2,4% no primeiro trimestre de 1932, e 10,7% no
segundo trimestre.23
Por que o surgimento de reservas excessivas? Em primeiro lugar, a
compra de ttulos do governo por parte do Fed era uma tentativa puramente artificial de drogar o cavalo da inflao. A queda no ouro exigira
uma reduo na oferta monetria a fim de manter a confiana do pblico
no dlar e no sistema bancrio; o aumento da moeda em circulao fora
de poca era um sinistro sinal de que o pblico estava perdendo confiana
nos bancos, e uma forte contrao bancria era o nico jeito de recuperar
aquela confiana. Diante dessa exigncia deflacionria, o Fed iniciou seu
gigantesco programa de compra de ttulos. Naturalmente, os bancos profundamente preocupados com as falncias bancrias que haviam ocorrido
e que ainda estavam ocorrendo, estavam relutantes em ampliar ainda mais
seus depsitos, e no fizeram isso. Uma explicao comum que a demanda por emprstimos por parte das empresas caiu durante a depresso,
porque as empresas no conseguiam enxergar muitas oportunidades de
lucro frente. Esse argumento, porm, negligencia o fato de que os bancos
nunca precisam ficar passivos, que se eles realmente quisessem, poderiam
comprar ttulos existentes, e aumentar desse modo os depsitos. Eles no
precisam depender de empresas para pedir emprstimos comerciais, nem
para vender novas emisses de ttulos. A razo para o excesso de reservas
ser, portanto, encontrada nos bancos.
Numa poca de depresso e de crise financeira, os bancos ficaro relutantes em emprestar ou em investir, (a) para evitar colocar em risco a confiana de seus consumidores; e (b) para evitar o risco de emprestar para
empreendimentos que no cumpram seus compromissos, ou de investir
neles. A poltica de dinheiro barato artificial em 1932 reduziu enormemente as taxas de juros como um todo, e assim incentivou ainda mais os
bancos a no fazerem emprstimos nem investimentos. Exatamente quando o risco aumentava, o incentivo a assumir riscos o retorno prospectivo
23
Lauchlin Currie, The Supply and Control of Money in the United States (2a. ed., Cambridge, Mass.:
Harvard University Press, 1935), p. 116.

312

Murray N. Rothbard

em juros estava sendo reduzido pela manipulao do governo. E, como


observamos acima, no podemos negligenciar o efeito assustador da onda
de falncias bancrias. Durante a dcada de 1920, era comum que num
ano 700 bancos falissem, com um total de depsitos em US$ 170 milhes.
Em 1930, 1350 bancos faliram, com um total de depsitos de US$ 837 milhes; em 1931, 2293 bancos faliram, com depsitos de US$ 1,690 bilho;
e, em 1932, 1453 bancos faliram, com US$ 706 milhes em depsitos. Esse
enorme aumento nas falncias bancrias era suficiente para gerar hesitao em qualquer banco sobretudo quando os banqueiros sabem intimamente que banco nenhum (excluindo o banco inexistente ideal 100%)
jamais poderia resistir a uma corrida determinada. Por conseguinte, os
bancos permitiram que seus emprstimos comerciais diminussem, sem
aumentar seus investimentos.
Assim, o governo Hoover seguiu uma poltica inflacionria gigantesca
de maro at julho de 1932, elevando as reservas controladas em US$ 1 bilho por meio da compra de ttulos do governo por parte do Fed. Se todos
os demais fatores tivessem permanecido constantes, e os bancos tivessem
emprestado ao mximo, a oferta monetria teria subido de mais abrupta e desvairada em mais de US$ 10 bilhes durante aquele perodo. Em
vez disso, e felizmente, a poltica inflacionria foi invertida e derrotada.
Quem a derrotou? Os estrangeiros, que perderam a confiana no dlar,
parte por causa desse programa, e retiraram ouro; os cidados americanos,
que perderam a confiana nos bancos, e transferiram seus depsitos para
notas do Federal Reserve; e, por fim, os banqueiros, que se recusaram a
assumir ainda mais riscos, e ou usaram o aumento de recursos para pagar
dvidas com o Federal Reserve, ou permitiram que ele se acumulasse nos
cofres. E assim, felizmente, a inflao do governo foi transformada em
deflao pelas polticas do publico e dos bancos, e a oferta monetria caiu
US$ 3,5 bilhes. Como veremos ainda posteriormente, a economia americana atingiu o ponto mais baixo da depresso em 1932 e em 1933, e ainda
assim ela comeava a reerguer-se em meados de 1932. No exagerado
acreditar que a considervel deflao de julho de 1931 a julho de 1932, que
chegou a US$ 7,5 bilhes em moeda em poder do pblico e em depsitos,
ou 14%, tenha sido parcialmente responsvel pelo reerguimento do meio
do vero.24
O grande aumento nas reservas bancrias veio na segunda metade de
1932, quando as reservas subiram de US$ 2,05 bilhes para US$ 2,51 bi-

24
A fim de manter nossa perspectiva da contrao monetria do perodo de 19291932, que costuma
ser referida com inquietao, devemos lembrar que a oferta monetria total caiu de US$ 73,3 bilhes
em junho de 1929 para US$ 64,7 bilhes ao fim de 1932, uma queda de s 11,6%, ou de 3,3% por ano.
Compare-se essa taxa com o aumento inflacionrio de 7,7% por ano durante o boom da dcada de 1920.

1932: O New Deal de Hoover

313

lhes, ou em US$ 457 milhes. Contudo, esse aumento no foi causado


pela compra de ttulos do FRB, porque o governo Hoover havia quela altura parado de compr-los, tendo percebido que estava conseguindo
pouco ou nada. Com o fim da inflao de Hoover, o estoque de ouro se
inverteu, e a moeda em circulao chegou at mesmo a cair, violando seu
padro sazonal habitual. Nesse segundo perodo, as reservas controladas
aumentaram US$ 165 milhes; e as reservas no-controladas, em US$ 293
milhes: principalmente o estoque de ouro, que aumentou US$ 539 milhes. A oferta monetria, porm, permaneceu praticamente constante,
com o total de moeda em poder do pblico e de depsitos bancrios chegando a US$ 45,36 bilhes ao fim do ano. Em suma, na segunda metade
de 1932, o ouro correu para dentro dos Estados Unidos, e a moeda em
circulao tambm caiu.
O pblico, portanto, no ajudava mais a combater a inflao. Diante
do grande e rpido aumento no estoque de ouro, o governo no fez nada,
quando deveria ter esterilizado o aumento contraindo a oferta monetria
e vendendo parte de seus tantos ttulos entesourados. Diante do grande
aumento de reservas, portanto, os banqueiros outra vez vieram resgatar
monetariamente o pas acumulando um excesso ainda maior de reservas,
e tambm reduzindo parte da dvida com o Fed. Currie estima que, no
quarto trimestre de 1932, o excesso de reservas havia dobrado, chegando a
20.3% do total de reservas bancrias.
O professor Seymour Harris, escrevendo nas profundezas da depresso
em uma poca em que ele era um cauteloso moderado, admitiu que o fracasso da poltica inflacionista do Federal Reserve poderia dever-se ao fato
de que a liquidao no foi ainda suficiente. Alm disso, acrescentou,
os defensores da moeda slida que criticavam o governo poderiam estar
certos, e poderia ser que as grandes compras de mercado aberto de ttulos
de 1930 a 1932 tenham retardado o processo de liquidao e de reduo
de custos, e portanto acentuado a depresso25. Precisamente.
Se os planos inflacionistas de Hoover foram frustrados pelos estrangeiros, pelo pblico e pelos bancos, o presidente no se permitiu ficar parado
diante desses obstculos. Quanto aos estrangeiros, pouco havia que ele
pudesse fazer, exceto induzir o Congresso a aprovar o Glass-Steagall Act
para conseguir mais margem para a expanso domstica. Em comparao com muitos outros, Hoover era um inflacionista apenas moderado, e
no queria sair do padro ouro. Quanto ao pblico, porm, muito havia
que Hoover poderia fazer. Vendo a moeda em circulao aumentar US$
25
Seymour E. Harriss, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass.: Harvard University
Press, 1933), vol. 2, p. 700. Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, pp. 72021.

314

Murray N. Rothbard

800 milhes em 1931, Hoover coordenou uma denncia histrica contra


o entesouramento dos traidores. Entesouramento, claro, significava
que os indivduos preferiam resgatar sua prpria propriedade, pedindo
aos bancos que transformassem seus depsitos no dinheiro que os bancos
haviam prometido ter disponvel para o resgate.
caracterstico das depresses que, por causa da natureza intrinsecamente fraudulenta do sistema bancrio comercial, qualquer tentativa
por parte do pblico de resgatar sua propriedade dos bancos h de causar
pnico tanto nos bancos quanto no governo. E assim, em 3 de fevereiro,
Hoover organizou uma campanha anti-entesouramento, liderada por uma
certa Citizens Reconstruction Organization [Organizao de Reconstruo dos Cidados] (CRO), presidida pelo coronel Frank Knox, de Chicago. O entesourador antipatriota, diziam os gritos; ele restringe e destri
o crdito (isso , ele denuncia a natureza insustentvel do crdito que foi
concedido contra seus interesses e que destri sua propriedade). Um grupo de patriotas Anti-Entesouramento de alto escalo fez um encontro em
6 de fevereiro para organizar a campanha: entre os presentes, estavam o
general Dawes, Eugene Meyer, os secretrios Lamont e Mills, A. F. Whitney, Alvanly Johnston, e o industrial Magnus Alexander. O CRO instou
os entesouradores a investir em ttulos de curto prazo do Tesouro, isso , a
fazer investimentos improdutivos em vez de produtivos. Em 6 de maro,
Hoover fez um discurso pblico sobre os males do entesouramento: a
frente de batalha hoje contra o entesouramento da moeda. O entesouramento havia reduzido os preos e as rendas, e restringido o crdito; ele
estrangula nossa vida cotidiana. Ningum negar que se as vastas somas
de dinheiro entesouradas hoje neste pas fossem postas em circulao haveria uma grande elevao do nosso progresso econmico como um todo.
Hoover ento elogiou o coronel Knox por sua grande batalha contra o
povo americano, e convocou todos a servir protegendo o lar americano.
Talvez Hoover esteja correto ao dar crdito campanha de Knox porque o
entesouramento em nenhum momento aumentou muito durante 1932;
ele atingiu um pico de US$ 5,44 bilhes em julho, e nunca passou disso at
as crises bancrias de fevereiro de 1933. Mas, se Hoover est correto, o elogio no a recompensa adequada. Porque isso significa que a liquidao
bancria foi adiada por mais um ano, e que a crise bancria final intensificou-se, e tambm significa que o pblico no teve enfim a oportunidade
de descobrir por si a grande verdade da natureza do sistema bancrio.
Os bancos tambm tiveram sua cota da ira de Hoover por sua falta de inclinao para expandir-se naqueles tempos complicados. O New York Times
registrou em 20 de maio que Hoover estava perturbado com a aparente falta de cooperao dos bancos comerciais do pas na campanha pela expanso
do crdito. Em suma, os bancos no repassaram os benefcios das medi-

1932: O New Deal de Hoover

315

das de alvio a seus consumidores. A raiva das autoridades inflacionistas


diante da cautela dos bancos foi exemplificada na arrogante declarao de
Atlee Pomerene, presidente da RFC: Agora e estou medindo minhas
palavras, o banco que tem 75% de liquidez e recusa-se a fazer emprstimos
quando h a devida segurana, nas circunstncias atuais, um parasita da
comunidade. E Hoover certamente tinha feito o mximo para atiar a expanso do crdito bancrio. Foi ele quem induziu o Congresso a aprovar
o Glass-Steagall Act, e foram ele e Meyer que conduziram as compras de
mercado aberto de US$ 1 bilho. Aps a aprovao do Glass-Steagall Act e
da criao da RFC, Hoover proclamou que elas fortaleceriam toda a nossa estrutura de crdito e abririam os canais do crdito, permitindo que os
bancos atendam mais adequadamente as necessidades do pblico. Em 19
de maio, Hoover tentou cutucar os bancos pedindo ao secretrio Mills que
organizasse os banqueiros e os empresrios para que usassem o crdito excedente disponibilizado pelas compras do Federal Reserve. Foi estabelecido
um comit na cidade de Nova York para esse fim; nele havia homens como
Owen D. Young, seu presidente; Walter S. Gifford, da AT&T; Charles E.
Mitchell, do National City Bank; Alfred P. Sloan, Jr., da General Motors;
e Walter C. Teagle, da Standard Oil. No dia seguinte, 20 de maio, Hoover
emitiu um comunicado imprensa apoiando esse comit, e esperando que
a nao tambm lhe desse seu apoio. O Comit Young tentou organizar um
cartel para estimular os preos de ttulos, mas o comit no conseguiu quase
nada, e a ideia morreu.

A campanha inflacionria
ento de maneira bastante justificada que Herbert Hoover viria a
declarar anos depois: aps chegar presidncia, quase todos os apoios
de crdito de Roosevelt vinham das nossas medidas. Apesar de sua interveno e de seu inflacionismo, porm, Hoover se considerava austero
em comparao a alguns planos loucamente inflacionistas que enchiam os
ares de 1932. O bloco da prata, por exemplo, ampliou sua campanha por
uma conferncia internacional para a elevao e estabilizao do preo
da prata. Agora eles haviam acrescentado propostas para sistemas bimetlicos. Apoiavam esses esforos os senadores King, Smoot e Borah, dos
estados montanhosos, a Cmara Internacional de Comrcio, e a American Federation of Labor. O senador Burton K. Wheeler (Democrata, de
Montana) apresentou um projeto de lei bimetalista com o velho grito de
guerra de 16 para 1, e no surpreendia que seu colaborador fosse William
Jennings Bryan, Jr. A Associao Bimetlica foi formada para dar apoio
a esse projeto de lei em fevereiro, e ela tambm era defendida pela Natio-

316

Murray N. Rothbard

nal Farmers Union [Unio Nacional dos Fazendeiros], de esquerda. Um


dos lderes articulados do bloco de subsdio prata era Ren Leon, que
se tornou assessor do Comit de Oramento da Cmara, e que induziu o
Comit a sugerir a conferncia internacional. Nenhuma das propostas foi
aprovada em nenhuma das casas do Congresso.
Nesse nterim, cada vez mais economistas e polticos estavam defendendo a expanso do crdito, uns como meio de re-inflacionar o nvel
de preos para que voltasse aos nveis de antes da depresso. Era curioso
que os estabilizacionistas do nvel de preos, liderados por Irving Fisher, a
quem j discutimos anteriormente, no quisessem mais a mera estabilizao: eles tambm queriam re-inflacionar o nvel de preos para que voltasse aos nveis de antes da depresso, e s ento estabiliz-los. Prova melhor
no h de que esses economistas sempre foram primeiro inflacionistas, e
s depois estabilizacionistas. Norman Lombard e a Stable Money Association continuavam pedindo a estabilizao; antes de acabar, ela ajudou a
iniciar e foi suplantada pelo poderoso Committee for the Nation [Comit
para a Nao], francamente dedicado re-inflao, e que teve grande influncia no abandono do padro ouro pelo pas em 193334. O Committee
for the Nation foi fundado por Frank A. Vanderlip, estabilizacionista veterano e ex-presidente do National City Bank of New York, e por James H.
Rand, Jr., presidente da Remington Rand Company. Outras pessoas que
cooperaram na fundao do Comit ao fim de 1932 foram Vincent Bendix,
o general Robert E. Wood da SearsRoebuck, Magnus W. Alexander, do
National Industrial Conference Board, Fred H. Sexauer, lder agrcola, E.
L. Cord, e Frederic H. Frazier, presidente da General Baking Company.
Quando o Committee for the Nation estabeleceu-se formalmente em janeiro de 1933, seu secretrio executivo era Edward A. Rumely, e outro de
seus lderes era Lessing J. Rosenwald.
Os esforos inflacionistas no Congresso durante esses anos incluram:
o projeto de lei do deputado Wright Patman para um bnus para os soldados dado com moeda fiduciria de curso forado (comentado anteriormente); o plano do senador Walsh para a moeda fiduciria de curso forado; o plano do deputado Burtness (Dakota do Norte) para estabilizar o
poder de compra da moeda e outro projeto de lei para elevar o nvel de
preo das commodities ao ponto do endividamento e ento estabiliz-lo. O
projeto de Burtness foi apresentado em dezembro de 1931, e, no mesmo
ms, o deputado Christian Ramseyer de Iowa apresentou uma lei para
restaurar e manter o nvel dos preos do atacado, ordenando o Federal
Reserve a inflacionar os preos para que voltassem a seus nveis de 1926.
Um projeto similar foi apresentado pelo deputado Kent Keller, de Illinois.
O mais importante projeto inflacionista foi apresentado ao Comit

1932: O New Deal de Hoover

317

para os Bancos e para a Moeda do Congresso em maro de 1932. A Goldsborough Bill dava ao Federal Reserve System o dever de re-inflacionar
para voltar aos nveis de preos de antes da depresso e ento estabiliz-los; o Fed tambm teria o poder de elevar ou de reduzir o peso em ouro
do dlar quando achasse necessrio, uma referncia ao velho plano do
dlar compensado de Irving Fisher. Defendendo a Goldsborough Bill
nas audincias estavam: Edward A. ONeal, presidente da Farm Bureau
Federation, que havia estabelecido um Comit para a Estabilizao da
Unidade de Valor, para re-inflacionar o nvel de preos; Louis J. Taber, da
National Grange; e John A. Simpson da National Farmers Union, todos
os quais duvidavam de que o projeto de lei fosse longe o suficiente; Henry
A. Wallace, o ex-senador Robert L. Owen; o professor Willford I. King,
que tambm queria que o projeto fosse mais longe; Alvin T. Simonds, presidente da Simonds Saw and Steel Company; o coronel Malcolm C. Rorty; W. C. Hushing, da American Federation of Labor; o professor Irving
Fisher; e George H. Shibley. A Cmara assustou o governo e a opinio
conservadora ao aprovar a Goldsborough Bill em 2 de maio pela maioria
avassaladora de 289 contra 60. Os estabilizacionistas haviam chegado ao
auge. A Associao Mercantil de Nova York atacou fortemente o projeto ,
e a Commercial and Financial Chronicle que foi uma porta-voz da moeda
slida durante a dcada de 1920 , em sua edio de 7 de maio, atacou
tanto a Goldsborough Bill quanto as autoridades do Federal Reserve que
se lhe opunham:
Parece intil tentar refutar tolices como aquelas representadas pela Goldsborough Bill, quando nossos legisladores perderam todo bom senso e toda razo, e a nica esperana que
o movimento possa ser definitivamente controlado antes que
chegue longe demais. Lamentamos dizer que as autoridades
do Federal Reserve merecem ao menos parte da culpa por terem inculcado as doutrinas inviveis que ora encontram tanta
aceitao na poltica do Federal Reserve de amplas compras
dos Ttulos do Governo dos Estados Unidos.
As autoridades do Federal Reserve se opunham fortemente Goldsborough Bill (que agora era Fletcher Bill) no Senado. O melhor desses antagonistas era o doutor Adolph C. Miller, que persuasivamente afirmou que uma
tentativa de re-inflao s faria agravar qualquer depresso. Miller disse que
se o Federal Reserve estivesse operando sob essa lei na dcada de 1920, a
depresso agora seria ainda pior do que . O projeto de lei foi derrubado no
comit graas aos esforos do secretrio Mills e do senador Glass.
Igualmente fazendo campanha pela inflao estavam os professores
Commons, Edie, Friday, Kemmerer, Persons e Rogers, o coronel Leonard

318

Murray N. Rothbard

P. Ayres, o padre Charles Coughlin, o corretor Robert M. Harriss e o doutor Ivan Wright. Donald Richbert insistiu em emprstimos emergenciais
aos desempregados. Sem dvida os mais desvairados de todos os planos
monetrios eram aqueles que imaginavam apoio federal para algum sistema separado de escambo entre os desempregados. Aqui, enfim, os planos
absurdos dos estatistas e dos inflacionistas haviam chegado ao pice; uma
retirada praticamente consciente da economia monetria civilizada, e um
passo para o retorno ao primitivo mundo do escambo.
particularmente chocante que muitos economistas famosos, sem
dvida desconcertados pela depresso, tenham emprestado seus nomes
a planos de escambo. O professor Frank D. Graham, da Universidade de
Princeton, bolou um plano complexo para uma Emergency Employment
Corporation [Corporao do Emprego Emergencial] (EEC), a ser estabelecida pelo governo federal, para dar emprego aos desempregados na produo de bens de consumo, em troca por cdulas temporrias a ser emitidas
pela EEC.26 Planos similares foram sugeridos pelo professor Willford I.
King da Universidade de Nova York, e por Howard O. Eaton da Universidade de Oklahmoa. Por fim, todo um grupo de economistas, liderado
pelo professor J. Douglas Brown, diretor da seo de relacionamentos industriais da Princeton University, e ex-membro do Comit Presidencial
Emergencial para o Emprego, assinou uma petio por ajuda federal e
estadual para o estabelecimento de sistemas de escambo, em que os desempregados produziriam para seu consumo prprio, fora da economia civilizada de mercado.27

Ver Frank D. Graham, The Abolition of Unemployment (1932), e Dorfman, The Economic Mind in
American Civilization, vol. 5, pp. 72021.

26

27
J instrutivo registrar os nomes e as afiliaes dos mais proeminentes significatvos dessa bobagem monumental. Ei-los:

Willard E. Atkins, New York University


Frank Aydelotte, Presidente do Swarthmore College
C. Canby Balderston, Universidade da
Pensilvnia
George E. Barnett, Johns Hopkins, Presidente da
American Economic Association
John Bates Clark, Universidade de Columbia
Miss Joanna C. Colcord, The Russell Sage Foundation
Morris A. Copeland, Universidade de Michigan
Paul H. Douglas, Universidade de Chicago
Howard O. Eaton, Universidade de Oklahoma
Frank Albert Fetter, Universidade de Princeton
Frank Whitson Fetter, Universidade de Princeton
Irving Fisher, Universidade de Yale

Walton H. Hamilton, Universidade de Yale


Paul U. Kellogg, Editor da Survey Graphic
Willford I. King, New York University
William M. Leiserson, Antioch College
Richard A. Lester, Universidade de Princeton
Harley Leist Lutz, Universidade de Princeton
James D. Magee, New York University
Otto Tod Mallery
Broadus Mitchell, Universidade Johns Hopkins
Sumner H. Slichter, Universidade de Harvard
Charles T. Tippetts, Universidade de Buffalo
Jacob Viner, Universidade de Chicago
Charles R. Whittlesey, Universidade de Princeton
Joseph H. Willits, Decano da Wharton School,
Universidade da Pensilvania
Leo Wolman, Universidade de Columbia

1932: O New Deal de Hoover

319

H uma dura lio de como o pas estava sendo governado no fato de


que, entre os signatrios, Mallery, Willits e Wolman fossem membros do
Comit Emergencial para o Emprego de Hoover; Willits era assessor do
comit estadual de desemprego da Pensilvnia; Leiserson era presidente
da Comisso Estadual de Ohio para o Seguro-Desemprego; Douglas havia
sido assessor tcnico do Comit de Assistncia ao Desemprego do Estado
de Nova York; e Graham havia sido assessor do Federal Farm Board.28
No ms de janeiro de 1932, dois importantes grupos de economistas
deram sua bno a um programa ainda mais inflacionrio ainda que
no tivessem chegado to longe a ponto de propor o escambo ou as cdulas
temporrias. O doutor Warren M. Persons, ex-professor da Universidade
de Harvard, preparou uma declarao dizendo que havia um consenso
geral entre os economistas a respeito de dois passos a expanso do crdito por parte do Federal Reserve, em colaborao com os bancos comerciais, e a aprovao da RFC, ainda pendente. Entre os signatrios da declarao de Persons estavam Thomas Nixon Carver, John Maurice Clark,
John R. Commons, Paul H. Douglas, Irving Fisher, David Friday, Jacob
Hollander, Virgil Jordan, Edwin W. Kemmerer, o padre John A. Ryan,
Edwin R. A. Seligman, Frank W. Taussig e Henry A. Wallace.29
Uma das mais importantes expresses do pensamento monetrio e
fiscal dos economistas na depresso foi uma conferncia de alguns dos
principais economistas do pas em janeiro de 1932, na Universidade de
Chicago, sob a gide do Institute on Gold and Monetary Stabilization
[Instituto do Ouro e da Estabilizao Monetria]30. O encontro de Chicago foi amplamente divulgado, o que era de se esperar. Vinte e quatro
economistas ali reunidos recomendaram o seguinte ao presidente Hoover:
(1) aquilo que veio a se tornar o Glass-Steagall Act; (2) uma campanha
sistemtica do FRB de compra de ttulos de mercado aberto; (3) ajuda da

28
New York Times (16 de janeiro de 1933): 23. O movimento de escambo j havia sido tentado em
nveis municipais, e, claro, havia fracassado terrivelmente, fato que quase sempre leva os idelogos
a insistir que o mesmo plano seja imposto de maneira coercitiva pelo governo federal. O movimento
de escambo como cooperativa local nasceu com a Unemployed Citizens League [Liga dos Cidados
Desempregados] em julho de 1931, e logo chegou a mais da metade dos estados. Todos fracassaram
rapidamente. Outros movimentos de cdulas temporrias similares logo fracassaram, aps cada
emisso da cdula supostamente milagrosa. A mais destacada bolsa de cdulas foi a Emergency Exchange Association [Associao da Bolsa Emergencial] de Nova York, exuberantemente organizada
por Stuart Chase e por outros intelectuais e profissionais. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, pp. 62425, 677.
29

Ibid., pp. 67576.

30
Ver Quincy Wright, ed., Gold and Monetary Stabilization (Chicago: University of Chicago Press,
1932).

320

Murray N. Rothbard

RFC a bancos com ativos que no se qualificassem; (4) a manuteno de


um programa de obras pblicas; (5) o auxlio federal ao desemprego; e (6)
a reduo das tarifas. Com a exceo do ltimo item, o presidente Hoover,
como vimos, adotou cada uma dessas propostas inflacionrias e intervencionistas. Parte da responsabilidade pelo programa de Hoover e por seu
agravamento da depresso cabe portanto a esses eminentes conselheiros
que o guiaram de maneira to incorreta.31
Infelizmente, esses distintos economistas no deram ateno s palavras de dois palestrantes da conferncia, que muito enfaticamente no assinaram a declarao. Um deles foi o professor H. Parker Willis, que outra
vez mostrou-se proftico em seus ataques poltica inflacionria que o
Fed, durante a depresso, seguira no passado e que, poder-se-ia estimar,
seguiria no futuro. Willis observou que a poltica de dinheiro barato no
fim de 1929 e em 1931 tinha feito com que o ouro perigosamente flusse
para o exterior, levando portanto a uma perda de confiana no dlar e a
falncias bancrias, que acentuaram a perda de confiana. Ele avisou que
qualquer programa de compra de ttulos poderia efetivamente elevar os
preos, mas qualquer passo desse tipo no momento atual significaria simplesmente um agravamento das dificuldades existentes, porque j estamos
sobrecarregados com obras de construo e com capital fixo que provavelmente no sero usados to cedo.
Em suma, os mal-investimentos ruinosos apenas se agravariam. O padro ouro tambm ficaria seriamente em risco. Em suma, a inflao e o
dinheiro barato retardam o progresso rumo ao restabelecimento de um
sistema slido de preos e de valores. Willis corajosamente pediu que
o Federal Reserve adotasse a poltica de abster-se de interferir.32
A outra contribuio digna de nota conferncia foi dada pelo professor Gottfried von Haberler, que poca era seguidor de Ludwig von

31
H. Parker Willis, Federal Reserve Policy in Depression, em Wright, ed., Gold and Monetary Stabilization, pp. 77108.
32

O grupo de economistas:

James W. Angell
Garfield V. Cox
Aaron Director
Irving Fisher
Harold D. Gideonse
Alvin H. Hansen
Charles O. Hardy
Frank H. Knight

Arthur W. Marget
Harry A. Millis
Lloyd W. Mints
Harold G. Moulton
Ernest M. Patterson
C.A. Phillips
Henry Schultz
Henry C. Simons

Charles S. Tippetts
Jacob Viner
C.W. Wright
Ivan Wright
Theodore O. Yntema

1932: O New Deal de Hoover

321

Mises. Haberler apresentou, talvez pela primeira vez na histria dos Estados Unidos, a teoria de Mises do ciclo econmico.33 Ele observou que a
teoria monetria tradicional do ciclo econmico enfatizava a estabilidade
do nvel de preos, atacando a queda de preos enquanto remdio para a
depresso. Essas eram as doutrinas de Fisher, de Cassel e de Hawtrey. O
nvel de preos, porm, um guia enganoso, porque a expanso do crdito tambm tem uma influncia fundamental na estrutura de produo.
Alm disso, as teorias do nvel de preos equivocam-se ao no distinguir
uma queda nos preos devida a uma contrao monetria, e uma queda
devida a uma reduo de custos advinda de aumentos na produtividade.
Em 19241929, continuou Haberler, houve um grande aumento na produo, mas os preos das commodities no atacado permaneceram estveis,
porque o volume de moeda aumentou.34 Essa inflao trouxe a depresso
subsequente. Primeiro ela alongou o perodo de produo, porque os juros foram reduzidos artificialmente medida que o crdito se expandiu.
A depresso subsequente, continuou Haberler, o ajuste necessrio e a
interrupo desses processos mais longos, e a restaurao das antigas propores entre consumo e investimento. Por conseguinte, preciso que
ocorram as transferncias de capital e de trabalho antes que se possa chegar recuperao. Os charlates que pregam medidas inflacionrias,
acusava Haberler, no consideram o deslocamento real de recursos produtivos. Mais inflao pioraria as coisas ao criar uma desproporo artificial
ainda maior entre bens de consumo e bens de produo. O pior passo seria
um fortalecimento unilateral do poder de compra do consumidor, porque foi precisamente esse aumento desproporcional da demanda por bens
de consumo que precipitou a crise.35

33

Gottfried von Haberler, Money and the Business Cycle, em ibid., pp. 4374.

34
Ao falar na mesma conferncia, o professor John H. Williams admitiu que, para a dcada de 1920,
Pode-se dizer que, apesar da expanso do crdito, os preos caram, e alis como deveriam. Foi com
essa base que os economistas austracos previram a depresso. John H. Williams, Monetary Stabilization and the Gold Standard, em ibid., p. 149. Williams tambm no assinou a declarao geral.
35
Outra expresso de um sentimento em favor de uma moeda slida, ainda que certamente no to penetrante quanto a de Haberler, veio mais tarde naquele ano, em setembro. Um grupo de economistas
emitiu uma declarao, atacando a inflao ou qualquer abandono do padro ouro, pedindo um oramento equilibrado com impostos e gastos menores em vez de impostos maiores, atacando os estmulos
dados pelo governo a posies corporativas insustentveis que deveriam ser rapidamente liquidadas,
e atacando os experimentos de Hoover com os estmulos de preos de produtos agrcolas. Eles observavam que os benefcios da inflao eram meramente ilusrios e que ela apenas beneficia, de maneira
perturbadora, um grupo s custas de outro, e que portanto no poderia ajudar a curar a depresso.
Eles tambm insistiam em redues de tarifas, e no corte dos salrios dos funcionrios pblicos, cujos
salrios infelizmente permaneciam os mesmos, ainda que a renda de quem pagava imposto tivesse
cado. Porm, fugiam da solidez suas propostas de um sistema federal de trocas de emprego, sinais de
favorecimento do seguro desemprego, e a aceitao da continuidade da RFC, de programas de assistncia, e de expedientes temporrios para frear a deflao. Entre os signatrios havia economistas financeiros como W.W. Cumberland, Lionel D. Edie, Leland Rex Robinson, Alexander Sachs, Rufus S.
Tucker e Robert B. Warren, e economistas acadmicos como Theodore E. Gregory, da London School

322

Murray N. Rothbard

A guerra de Hoover contra o mercado de aes


Durante 1932, o presidente Hoover intensificou muito sua guerra de
um homem s contra o mercado de aes, particularmente contra os vendedores a descoberto, a quem ele ingnua e absurdamente insistia em culpar pela queda nos preos de aes. Hoover esquecia que altas e baixas
sempre acontecem, e que para cada aposta de baixa tem de haver uma de
alta que a contrabalance, e tambm esqueceu que a especulao acalma
as flutuaes e facilita o movimento rumo ao equilbrio. Em 16 de fevereiro, Hoover convocou os lderes da Bolsa de Valores de Nova York e
ameaou-os com a coero governamental caso ela no agisse contra os
derrubadores, os vendedores a descoberto. A Bolsa tentou cumprir a
ordem, mas no da maneira agressiva que Hoover esperava, e ele disse
estar insatisfeito.
Tendo avisado a Bolsa de que poderia haver uma investigao parlamentar, Hoover induziu o Senado a investig-la, ainda que admitisse que
o governo federal no tinha jurisdio constitucional sobre uma institiuo puramente do estado de Nova York. O presidente usou de contnua
presso para iniciar a investigao daquilo que ele chamava de sinistras
baixas sistemticas, conluios malignos que empurram para baixo os
preos de ttulos, lucrando deliberadamente com as perdas dos outros.
Alm dessa retrica demaggica, as limitaes constitucionais pareceram
realmente plidas. O secretrio de Comrcio Lamont protestou contra a
investigao, assim como muitos banqueiros de Nova York, mas Hoover
no foi dissuadido. Ao responder aos banqueiros de Nova York, Hoover
usou alguma bola de cristal misteriosa para afirmar que os preos atuais
dos ttulos no representavam valores verdadeiros. O mercado de aes
malvadamente insistia em julgar as aes de acordo com seus rendimentos, um critrio til que Hoover parecia considerar vagamente traioeiro:
empurrar os preos a uma base de rendimentos por meio da
bvia manipulao do mercado e da propaganda de que os
valores deveriam basear-se nos rendimentos no fundo de uma
depresso um insulto ao pas e ao pblico investidor.
Em vez disso, o pblico deveria estar disposto a investir com base no
futuro dos Estados Unidos.
of Economics, Edwin W. Kemmerer, de Princeton, Roswell C. McCrea, decano da Columbia School
of Business, A. Wellington Taylor, decano da NYU School of Business Administration. Prosperity
Essentials, Barrons (26 de setembro de 1932).

1932: O New Deal de Hoover

323

A persistente calnia de Hoover sobre a podrido do mercado de


aes finalmente deu fruto na investigao do Senado que levou renncia de Albert Wiggin, do Chase National Bank, e que chantageou o mercado de aes de modo geral com efeitos negativos clarssimos na confiana econmica. O mercado de aes, graas intimidao, foi levado a
restringir a venda a descoberto, e Hoover chegou a propor mais controles
do mercado de aes, antecipando a futura Securities and Exchange Commission [Comisso de Valores Mobilirios] (SEC); incluindo prospectos
compulsrios de aes, o aumento da responsabilidade dos promotores,
e regras do Congresso para o cmbio de ttulos. No admira que Hoover
depois tenha tido uma atitude decididamente benigna em relao SEC
do New Deal.

O Home Loan Bank System [Sistema Bancrio


de Emprstimos Habitacionais]
Lembramos que o presidente Hoover queria estabelecer um grandioso
banco de descontos de hipotecas que inclusse todas as instituies financeiras, mas a rejeio do plano pelas companhias de seguros forou-o a
limitar a cobertura compulsria das associaes de construo e crdito. O
Federal Home Loan Bank Act foi aprovado em julho de 1932, estabelecendo 12 bancos distritais regidos por um Federal Home Loan Bank Board
[Conselho Bancrio Federal de Emprstimos Habitacionais] de maneira
similar do Federal Reserve System. O Tesouro entrou com um capital de
US$ 125 milhes, subsequentemente transferido RFC. Hoover reclamou
que o Congresso mutilou seu programa ao limitar as hipotecas descontadas a 50% do valor, ao passo que Hoover queria que elas fossem descontas
em at 80% do valor. Em Agosto, Hoover montou comits nacionais da indstria e do comrcio para ajudar as pequenas empresas e para incentivar
o uso do novo sistema. Dirigindo-se a uma conferncia desses comits em
26 de agosto, o presidente proclamou a necessidade de coordenar a ao
individual com a atividade governamental a fim de ajudar na recuperao,
e de dar a vocs a oportunidade de organizar-se para agir.
O novo Home Loan Bank System demorou um pouco para iniciar suas
atividades, abrindo formalmente em 15 de outubro, e s comeando a fazer emprstimos em dezembro. No comeo de 1933, o total de emprstimos consistia num saldo devedor de apenas US$ 838 mil, mas em maro
todos os bancos distritais estavam operando, e o total chegou a quase US$

324

Murray N. Rothbard

94 milhes ao fim do ano.36

A lei de falncias
Outra parte da mensagem de Hoover anunciando o New Deal em 1932
que finalmente deu frutos foi a emenda da lei federal de falncias no sentido de enfraquecer os direitos de propriedade dos credores. Se fosse para
existir qualquer lei de falncia, em que o devedor fosse sumariamente
desobrigado de boa parte das obrigaes em que ele mesmo incorreu (o
que em si altamente duvidoso, a menos que credor e devedor tenham
de antemo especificado em contrato esse perdo), ento certamente um
mnimo de justia para com o credor permitiria que ele tomasse os ativos
do devedor. Mas o presidente Hoover achava que at isso era excessivo,
e em suas mensagens anuais de 1932 e de 1933, insistiu em emendas que
enfraquecessem os direitos do credor. Essas importantes inovaes foram
debatidas no Congresso, e s foram aprovadas para indivduos em 1 de maro de 1933, e assinadas por Hoover em um de seus ltimos atos como
presidente. O Congresso no aprovou mudanas similares para empresas
at o advento do New Deal de Roosevelt.
As emendas agora permitiam que uma maioria de credores, em quantidade e em nmero, aceitassem acordos preferidos pelos devedores insolventes para estender o tempo de pagamento sem que estes se separassem de seus ativos. O resultado foi que uma minoria de credores que
queriam o resgate imediato de sua legtima propriedade agora viram seus
legtimos direitos surrupiados. Se deve haver qualquer espcie de votao por maioria entre credores (e isso parece peculiar, porque os credores
individuais no puderam dizer nada originalmente a respeito de quanto
crdito seria tomado emprestado, ou de quem), ento certamente o nico
caminho legtimo imediatamente entrar em falncia, e cada credor obter
sua devida cota individual dos ativos do devedor. Se no for assim, o credor minoritrio est sendo espoliado, e passa a possuir praticamente nada.
O sentimento pr-devedor era exemplificado pelo Business Bulletin da
Cleveland Trust Corporation, que pedia uma lei que impedisse membros
dissidentes de opor-se com sucesso reorganizao ordenada das corporaes. A mensagem de 1933 do presidente Hoover pedia a medida como
matria da mais vital importncia. Ela era necessria, aparentemente,

36
Ver J. E. McDonough, The Federal Home Loan Bank System, American Economic Review (dezembro de 1934): 66885.

1932: O New Deal de Hoover

325

para esmagar a obstruo de credores minoritrios que se opem a esses


acordos na esperana de que o temor de ruinosas liquidaes v induzir ao
pagamento imediato de seus direitos aparentemente, uma posio vagamente traioeira.37 As mudanas na lei de falncia enfrentaram a vigorosa
oposio dos advogados de falncia do pas, que atacaram particularmente
a criao de uma vasta burocracia de administradores de falncia e de examinadores do departamento de Justia, assim como a indevida interferncia
governamental nas relaes entre devedores e credores.38

A luta contra a imigrao


Sem se deixar intimidar por seu fracasso do ano anterior, Hoover outra
vez fez presses para que a imigrao fosse legalmente suspensa na sesso
de 1932, e o projeto de lei com a reduo de 90% foi outra vez apresentado. Dessa vez a reduo seria permanente, e no apenas temporria; o
principal argumento era econmico. A AFL, a American Legion [Legio
Americana] e diversas sociedades patriticas defendiam o projeto, mas o
deputado Dickstein (Democrata de Nova York) conseguiu segurar a lei no
Comit da Cmara. Por outro lado, leis de Dickstein para a admisso de
mais parentes do que permitia o governo sofreram o ataque do Departamento de Estado, e ao nenhuma houve no Congresso, com um projeto
de Dickstein sendo aprovado na Cmara, mas no no Senado.
Assim, Hoover no conseguiu transformar em lei a suspenso da imigrao, mas atingiu praticamente o mesmo fim por meio de ordens administrativas, e, em sua campanha para a reeleio no outono, apontou
com orgulho para sua realizao, e preparou-se para continuar sua poltica
anti-imigrao at que a depresso acabasse.39

37
As emendas de 1933 igualmente debilitaram os direitos de propriedade dos credores ferrovirios.
Sobre as mudanas na lei de falncia, ver Charles C. Rohlfing, Edward W. Carter, Bradford W. West, e
John G. Hervey, Business and Government (Chicago: Foundation Press, 1934), pp. 40230.
38

Sobre a oposio, ver Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 69.

Robert A. Divine, American Immigration Policy, 19241952 (New Haven, Conn.: Yale University
Press, 1957), pp. 8489.

39

O Fim do Mandato de Hoover

327

XII

O fim do mandato de Hoover


O fato de que Hoover buscou a reeleio em meio pior e mais profunda depresso na histria americana, e diante de um desemprego sem
precedentes, no reduziu a satisfao que ele sentia ao olhar para seu legado. Afinal, como ele disse em seu discurso de aceitao da candidatura
presidncia:
Poderamos no ter feito nada. Isso teria sido a total runa. Em
vez disso, enfrentamos a situao com propostas s empresas
privadas e ao Congresso, que traziam o mais gigantesco programa de defesa e de contra-ataque econmicos jamais produzidos na histria da Repblica. Ns o colocamos em ao.
Ningum poderia acus-lo de falta de firmeza na inaugurao do vasto
programa intervencionista:
Governo nenhum em Washington at hoje considerou ter
uma responsabilidade to ampla em assumir a liderana nesses momentos Pela primeira vez na histria das depresses,
os dividendos, os lucros e o custo de vida foram reduzidos
antes que os salrios sofressem.
Em St. Paul, ao fim de sua campanha, Hoover resumiu as medidas que
havia tomado para combater a depresso: a elevao de tarifas, protegendo a agricultura e impedindo muito desemprego, a expanso do crdito
por parte do Federal Reserve, que Hoover por alguma razo identificava
com a proteo do padro ouro; o Home Loan Banking System, que
ofereceu capital de longo prazo s associaes de construo e emprstimo
e s caixas econmicas, e que permitiu que elas expandissem o crdito e
suspendessem as execues de hipotecas; os bancos de crdito agrcola,
que fizeram emprstimos aos fazendeiros; os emprstimos da Reconstruction Finance Corporation (RFC) aos bancos, aos estados, agricultura e
s obras pblicas; o espalhamento do trabalho para a preveno do desemprego; o aumento da construo e das obras pblicas; o fortalecimento dos
Federal Land Banks; e, especialmente, a induo a que os empregadores
mantivessem os salrios. Os salrios foram mantidos at que o custo de
vida tivesse diminudo e os lucros tivessem praticamente sumido. Hoje
eles so os salrios reais mais altos do mundo. Mas havia algum elo causal
entre esse fato e a maior taxa de desemprego na histria americana? Essa
questo Hoover ignorava.

328

Murray N. Rothbard

Hoover havia, de fato, colocado a humanidade antes da moeda, sacrificando os lucros e os dividendos antes dos salrios, mas as pessoas
achavam difcil subsistir ou prosperar s com a humanidade. Hoover
observou que havia criado emprego para os desempregados, impedido
as execues de hipotecas, resgatado bancos, e lutado para retardar a
queda nos preos. verdade que pela primeira vez Hoover havia impedido um ataque imediato aos salrios como meio de manter lucros,
mas o resultado do enxugamento dos lucros e da manuteno dos salrios artificiais foi uma depresso crnica, sem precedentes. Sobre a
RFC, Hoover proclamou, como fez em relao ao resto de seu programa:
Nunca antes na histria deste pas foi desenvolvido nada que tenha
feito tanto por aqueles que o senhor Coolidge adequadamente chamou
de homens e mulheres comuns. Contudo, aps trs anos desse cuidado
benevolente, o homem comum estava pior do que nunca.
Hoover firmemente defendeu tarifas protecionistas durante sua campanha, e declarou que seu governo havia mantido com sucesso os preos
de produtos agrcolas americanos acima dos preos mundiais, graas s
tarifas sobre produtos agrcolas. Ele no parecia enxergar que esse aumento de preos reduzia a demanda americana por produtos agrcolas
americanos. Ele celebrou o compartilhamento do trabalho sem perceber
que ele perpetuava o desemprego, e falou orgulhosamente da expanso
artificial da construo alm das necessidades atuais por pedido seu
em 19291930, sem perceber o mal-investimento e as perdas econmicas
resultantes.
Enquanto dizia defender o padro ouro, Hoover abalou gravemente
a confiana do pblico no dlar e ajudou a incentivar a crise monetria
subsequente ao revelar, no discurso com que abriu sua campanha, que o
governo quase decidira abandonar o padro ouro na crise de novembro de
1931 afirmao calorosamente negada pelo senador conservador Democrata Carter Glass.
O esprito da poltica de Hoover foi talvez melhor resumido numa declarao pblica feita em maio, antes de a campanha comear, em que
ele usou um recurso que se tornaria bastante familiar aos americanos nos
anos vindouros a metfora militar.
A batalha para colocar nossa mquina econmica em movimento nessa emergncia assume novas formas e demanda
novas tticas de tempos em tempos. Usamos os poderes emergenciais para vencer a guerra; podemos us-los para lutar
contra a depresso.

O Fim do Mandato de Hoover

329

Contudo, se o socialismo do New Deal era a lgica da poltica de Hoover,


ela cuidadosamente s ia at certo ponto. Em St. Paul, ele avisou que havia
ideias estranhas e radicais dominando o Partido Democrata: os planos de
interferncia na moeda, o projeto de lei das penses, o dlar commodity, o
projeto de lei clientelista, os planos para os bnus de veteranos e a emisso
de mais de US$ 2 bilhes de dlares, os planos para obras sem propsitos, e
uma campanha para um vasto programa de obras pblicas de US$ 9 bilhes
de dlares por ano. Hoover tambm merece o crdito por ter resistido
presso de Henry Harriman, que insistiu que Hoover adotasse o Plano Swope para o fascismo econmico durante sua campanha, plano esse que logo
daria fruto na National Recovery Administration (NRA).

O ataque aos direitos de propriedade:


o fracasso final da moeda
Como na maioria das depresses, os direitos de propriedade dos credores nas dvidas e nos ttulos foram submetidos a ataques frequentes, em
prol dos devedores que desejavam recusar impunemente o pagamento de
suas obrigaes. Vimos a campanha federal para reduzir as leis de falncia.
Os estados tambm tomaram parte no ataque aos credores. Muitos estados
adotaram a moratria compulsria das dvidas no comeo de 1933, e as
vendas em leiles de processos de dvidas foram impedidas em Wisconsin,
em Iowa, em Minnesota, em Nebraska e na Dakota do Sul. O governador
Clyde Herring, de Iowa, pediu s companhias de seguros e de hipotecas
que parassem de executar hipotecas. As companhias de seguros de vida
protestaram, dizendo que j estavam sendo bastante lenientes, mas em
muitas reas os tribunais no queriam aplicar as hipotecas das companhias de seguros, permitindo que muitos muturios arrogantemente se
recusassem a pagar. O estado de Minnesota proibiu por muitos anos as
execues de hipotecas e de casas.1
O mais importante dos ataques propriedade dos credores aconteceu
durante a crise da moeda que marcou o fim do mandato de Hoover. Aps
a eleio, com a aproximao do novo mandato presidencial, as pessoas foram ficando cada vez mais apreensivas, e com toda razo, por causa das polticas monetrias do presidente que viria. Circulavam rumores sinistros
a respeito do radicalismo dos assessores de Roosevelt, e de sua disposio
para abandonar o padro ouro. Por conseguinte, no apenas o entesoura-

Theodore Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontent in the Middle West, 19001939 (Madison:
University of Wisconsin Press, 1951), p. 448.

330

Murray N. Rothbard

mento de ouro por parte dos estrangeiros ganhou mpeto, mas tambm
o entesouramento de ouro pelos cidados domsticos. Pela primeira vez
na depresso, os cidados americanos comearam a perder a confiana no
prprio dlar. A perda de confiana atingiu seu apogeu em fevereiro de
1933, um ms antes do incio de mandato de Roosevelt. Naquele nico
ms, o estoque de ouro monetrio caiu US$ 173 milhes, e a moeda em
circulao aumentou fenomenalmente em US$ 900 milhes, reflexo da
perda de confiana domstica. A moeda em circulao chegou a US$ 5,4
bilhes ao fim de janeiro, e a US$ 6,3 bilhes ao fim de fevereiro. Desse
aumento, US$ 700 milhes foram em notas do Federal Reserve, e US$ 140
milhes, em certificados de ouro e em moedas de ouro.
O Federal Reserve fez o que pde para combater esse empuxo deflacionrio nas reservas bancrias, mas suas medidas inflacionrias serviram
apenas para diminuir ainda mais a confiana no dlar. Assim, s no ms
de fevereiro, as Reservas No-Controladas caram US$ 1,089 bilho. O
FRS inflacionou enormemente suas Reservas Controladas: as notas descontadas mais do que dobraram, aumentando em US$ 308 milhes, as
notas compradas multiplicaram-se dez vezes, aumentando em US$ 305
milhes, e US$ 103 milhes de ttulos do governo americano foram comprados. No fim das contas, as reservas controladas aumentaram em US$
785 milhes naquele ms; as reservas lquidas caram US$ 305 milhes.
O impacto dessa queda na oferta monetria foi fortssimo. O total de
moeda em circulao e em depsitos passou de US$ 45,4 bilhes ao fim de
1932 para US$ 41,7 bilhes em meados de 1933. A oferta monetria total
caiu de US$ 64,72 bilhes para US$ 61,61 bilhes ao longo de 1933, e toda
essa queda, ou a maior parte dela, aconteceu na primeira metade do ano.2
Uma medida mais sensvel da mudana, os depsitos lquidos vista e os
depsitos a prazo nos bancos membros que faziam relatrios semanais
em 101 cidades chegaram a US$ 16,8 bilhes em 22 de fevereiro, e caram
para US$ 14,1 bilhes em 8 de maro. As falncias bancrias explodiram
nesse perodo. O nmero de falncias de bancos comerciais aumentou de
1453 em 1932 para 4000 em 1933 (a maior parte das quais aconteceu no
primeiro trimestre), e os depsitos nos bancos falidos aumentaram de
US$ 706 milhes para US$ 3,6 bilhes no mesmo perodo.3 Assim, apesar

A contrao monetria total de junho de 1929 at o fim de 1933 foi de 16%, ou de 3,6% por ano.

Um comentrio adequado sobre a questo de depsitos a prazo serem dinheiro essa declarao de
dois banqueiros de St. Louis:

Na verdade, ns todos continuamos tratando nossas poupanas e nossos depsitos a prazo


como depsitos vista, e ainda fazemos isso Ainda pagamos os depositantes de poupana
vista. significativo que as fortes corridas aos bancos tenham sido engendradas por depo-

O Fim do Mandato de Hoover

331

dos gigantescos esforos do Fed no comeo de 1933 para inflacionar a


oferta monetria, as pessoas resolveram agir por conta prpria, e insistiram numa rigorosa deflao (estimada a partir do aumento da moeda em
circulao) e num rigoroso teste do sistema bancrio do pas, no qual
eles haviam confiado.
A reao insistncia cada vez maior das pessoas em resgatar sua propriedade legtima, legalmente possuda, foi uma srie de vigorosos ataques
no direito de propriedade desferidos por um estado aps o outro. Um por
um, os estados decretaram feriados bancrios, permitindo assim que os
bancos continuassem a funcionar ao mesmo tempo em que se recusavam
a resgatar praticamente todos os justos ttulos de seus depositantes (padro esse que havia infelizmente se tornado quase tradicional nos Estados
Unidos desde o Pnico de 1819). Nevada havia iniciado a sequncia j
em outubro de 1932, mas somente 9 em cada 20 bancos se aproveitaram
do feriado estadual, enquanto os outros permaneceram abertos.4 A Louisiana decretou um breve feriado para os bancos em dificuldades de Nova
Orleans no comeo de fevereiro, mas o movimento do feriado bancrio
comeou mesmo com o decreto do governador William Comstock, de Michigan, de um feriado de oito dias em 14 de fevereiro de 1933.5 Essa ao
precipitou as corridas bancrias e a deflao na segunda parte de fevereiro. Afinal, se um estado podia, impunemente, destruir dessa maneira o
direito de propriedade, ento outros tambm poderiam destru-lo como
de fato destruram e os depositantes deram incio a uma intensa corrida
para tirar seu dinheiro dos bancos.

sitantes de poupana e a prazo. Quando o problema chegou a seu ponto mximo, em janeiro
de 1933, praticamente todos os bancos em St. Louis enfrentavam fortes retiradas de depositantes de poupana, mas sua dificuldade com os depositantes vista eram mnimas. Foi
assim na maior parte do pas.
F. R. von Windegger e W. L. Gregory, em Irving Fisher, ed., 100% Money (New York: Adelphi Press,
1935), pp. 15051.
4

Ver Jesse H. Jones e Edward Angly, Fifty Billion Dollars (Nova York: Macmillan, 1951), pp. 17ss.

Detroit havia sofrido uma expanso particularmente excessiva durante o boom, e frenticos esforos
de Hoover e de seu governo, junto com os industriais de Detroit e com os bancos de Nova York,
no sentido de salvar os principais bancos de Detroit, fracassaram diante da devoo ao empreendedorismo privado e verdadeira responsabilidade privada de Henry Ford e do senador Couzens, de
Michigan: ambos recusaram-se a subsidiar um sistema bancrio insustentvel. Ver ibid., pp. 5865.
Ver tambm Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1935), pp. 226ss.; Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van
Nostrand, 1949), pp. 285ss. O doutor Anderson, supostamente um defensor do laissez-faire, da moeda
slida, e do direito de propriedade, foi to longe na direo oposta que censurou os estados por no
decretar ainda mais feriados bancrios. Ele declarou que a moratria bancria deveria ter valido para
100% e no para 95% dos depsitos bancrios, e tambm atacou a Cmara de Compensao por no ter
emitido vastas quantidades de papel moeda durante a crise.

332

Murray N. Rothbard

em momentos como esse que a capciosidade dos argumentos dos defensores de nossos sistema bancrio de reservas fracionrias, que dizem
que ele to slido quanto a construo de pontes estimando que apenas
alguns habitantes da rea vo cruz-la num dado momento fica patente.
Afinal, ningum tem a posse proprietria legal da ponte, como tem de seus
depsitos bancrios. Em momentos como esse, tambm fica claro que os
depsitos bancrios na verdade no so moeda nem num papel, e nem
um padro ouro , mas meros substitutos da moeda, que servem ordinariamente como moeda, mas que revelam sua verdadeira identidade quando a
confiana nacional comea a desabar.
Diante do pedido dos banqueiros para que o governo os salvasse das
consequncias de seus prprios erros, um estado aps o outro, comeando com Indiana, decretou moratrias e feriados bancrios. O governador
Ritchie, de Maryland, decretou um feriado bancrio de trs dias em 24 de
fevereiro. Em 27 de fevereiro, os bancos membros da Associao da Cmara de Compensao de Cleveland decidiram arbitrariamente limitar os
saques em todas as suas filiais, e nenhuma autoridade governamental apareceu para impedir essa bvia infrao dos direitos de propriedade. Eles
foram imediatamente seguidos pelos bancos de Akron e de Indianpolis.
Em 27 de fevereiro, as assembleias legislativas de Ohio, da Pensilvnia e
de Delaware autorizaram as autoridades bancrias estaduais a restringir
o direito de saque de depsitos. Os estados adotaram essa medida rapidamente e praticamente sem debate. As leis foram torcidas por baixo da
velha desculpa poltica de que o pblico pagador de impostos e eleitor tem
de permanecer ignorante em relao situao para que no haja pnico.6
dessa maneira que os representantes do povo costumam tratar aqueles
que supostamente so seus superiores.
Um dos aspectos irnicos dessa situao era o fato de que muitos bancos nacionais, que haviam trabalhado duro para manter-se numa posio
ao menos relativamente slida, no queriam valer-se do privilgio especial do feriado bancrio, e tiveram de ser coagidos a isso. Como diz Willis:
em muitos casos, os bancos nacionais no queriam tomar
parte nos feriados nos municpios em que estavam situados.
Nesses casos, eles tinham se colocado em posio de responder a todas as reivindicaes a que poderiam estar sujeitos,
e desejavam naturalmente demonstrar aos depositantes e aos
Ver H. Parker Willis, A Crisis in American Banking, em Willis e John M. Chapman, eds., The
Banking Situation (Nova York: Columbia University Press, 1934), pp. 9ss. As leis do feriado ou (a)
proibiam os bancos de resgatar os fundos dos depositantes, ou (b) permitiam que os bancos escolhessem a proporo de crditos que pagariam, ou (c) estabeleceriam a proporo de crditos que os
depositantes poderiam resgatar.

O Fim do Mandato de Hoover

333

consumidores sua capacidade de enfrentar e de vencer os obstculos do momento, tanto como servio a esses consumidores, como evidncia de sua prpria confiabilidade. Ento veio
aquilo que foi considerado a necessidade ou a convenincia
de coagir os bancos slidos da comunidade a aceitar o padro julgado essencial para as instituies menos lquidas e
no to bem gerenciadas.7
Quando chegou 4 de maro, todos os estados do pas j haviam declarado um feriado bancrio, e estava pronto o cenrio para o fechamento
dramtico e ilegal dos bancos por parte do presidente Roosevelt. Estava
pronto o cenrio, alis, com a plena colaborao do governo que partia; no
fim de fevereiro, o Congresso, com a aquiescncia do presidente Hoover,
aprovou uma lei que permitia que os bancos nacionais cooperassem com
os feriados bancrios estaduais. E o Office of the Comptroller of Currency
[Escritrio de Controle Monetrio] prestativamente redigiu um projeto
de lei uniforme de feriado bancrio para ajudar as diversas assembleias
legislativas a redigir os seus projetos.
O presidente Roosevelt fechou todos os bancos do pas por uma semana inteira, de 6 a 13 de maro, e muitos bancos permaneceram fechados
ainda mais tempo.8 Era um toque final de ironia que a nica aparncia de
base jurdica para esse decreto fosse o Trading with the Enemy Act [Lei
de Comrcio com o Inimigo] da Primeira Guerra Mundial! As restries
ao dito entesouramento continuaram depois, e muito ouro entesourado voltou para os bancos aps uma ameaa do Federal Reserve publicar
uma lista, para o total escrnio pblico, dos principais entesouradores
de ouro.9 Logo ficou claro que, com o advento do governo Roosevelt, o
padro ouro americano estava condenado.
Aps eleger-se e antes do incio do mandato, Roosevelt foi muito recriminado, principalmente por partidrios de Hoover, por no cooperar na
soluo da crise bancria. Certamente verdade que o medo do iminente
radicalismo monetrio de Hoover, e das investigaes do senador Glass,
que foraram Charles E. Mitchell a renunciar ao cargo de presidente do

Ibid., p. 11. Em Nova York, a presso para o fechamento dos bancos veio dos bancos do norte do
Estado, e no dos de Wall Street.

Ver ibid. Comstock, governador de Michigan, que havia iniciado o furor, naturalmente estendeu esse
feriado para alm do perodo original de oito dias.

Para que no se pense que Hoover nunca teria contemplado ir to longe, Jesse Jones relata que Hoover, durante a crise bancria, contemplava seriamente invocar uma lei esquecida dos tempos de guerra
que criminalizava o entesouramento! Ibid., p. 18.

334

Murray N. Rothbard

National City Bank, contriburam para o pnico bancrio. Mas o fato


importante que os sistema bancrio havia chegado a um impasse crtico. Normalmente, no plcido curso dos acontecimentos, reformas econmicas radicais (no sentido de terem longo alcance), defrontam-se com
a resistncia e com a inrcia daqueles que se movem junto com a mar
cotidiana. Mas aqui, na crise de 1933, os bancos no podiam mais continuar como estavam. Era preciso fazer alguma coisa. Havia, essencialmente,
dois caminhos possveis. Um foi o caminho tomado por Roosevelt: a destruio dos direitos de propriedade dos depositantes bancrios, o confisco
de ouro, a supresso dos direitos monetrios do povo, e a colocao do
governo federal no comando de um motor inflacionrio imenso e controlado. O outro caminho teria sido aproveitar a oportunidade para despertar
o povo americano para a verdadeira natureza de seu sistema bancrio, e
assim voltar, de um s golpe, a uma moeda verdadeira slida e confivel.
O mtodo de laissez-faire teria permitido que os bancos do pas fechassem como provavelmente teriam sem a interveno governamental. Os
bancos falidos poderiam ento ter sua propriedade transferida para seus
depositantes, que assumiriam os ativos investidos congelados dos bancos. Teria havido uma deflao imensa, mas breve, com a queda da oferta
monetria nacional para praticamente 100% do estoque de ouro. Os depositantes seriam poupadores forados dos ativos bancrios existentes
(emprstimos e investimentos). A cirurgia purgatria teria acabado, de
uma vez por todas, com o sistema de reservas fracionrias, intrinsecamente falido, teria da em diante lastreado os emprstimos e investimentos
na poupana voluntria das pessoas e no no crdito estendido artificialmente, e teria trazido ao pas uma base monetria verdadeiramente slida e confivel. A ameaa de inflaes e de depresses teria acabado para
sempre, e o cenrio estaria completamente pronto para a recuperao da
crise existente. Mas essa poltica teria sido descartada por ser invivel e
radical, no momento exato em que a nao ps-se firmemente no caminho
vivel e radical da inflao, do socialismo e da perpetuao da depresso
por quase uma dcada.
O presidente Hoover, naturalmente, no chegou nem perto de defender a poltica de moeda slida e de laissez-faire. Hoover e seus partidrios
criaram o mito de que tudo teria ficado bem se Roosevelt tivesse cooperado com Hoover antes do incio do mandato, mas exatamente o que
teria sido essa cooperao? Em grande parte, um acordo conjunto quanto
a feriados bancrios nacionais parciais ou totais, e quanto a uma proposta
de Hoover de garantias federais temporrias dos depsitos bancrios

O Fim do Mandato de Hoover

335

medidas inflacionistas e estatistas que Roosevelt logo viria a adotar.10 11


Alm disso, como pice de rsistance, a campanha pelo abandono do padro
ouro continuava vindo dos altos escales do prprio governo Hoover; especificamente, de Mills, secretrio do Tesouro, e de Arthur Ballantine,
subsecretrio.12

Salrios, horas e emprego durante a depresso


Hoover deixou o cargo em maro de 1933, no ponto mais baixo da
maior depresso na histria americana. A produo havia cado mais da
metade; a produo industrial, que estava num ndice de 114 em agosto de
1929, caiu para 54 em maro de 1933. O desemprego persistia em 25% da
fora de trabalho, e o produto nacional bruto tambm havia cado quase
pela metade. O golpe mais duro foi sofrido pelo investimento, especialmente em construo, que caiu de US$ 8,7 bilhes em 1929 para US$ 1,4
bilho em 1933. Esse no o nico indcio de que a depresso bateu mais
forte nas indstrias de bens de capital.
O ndice de produo de bens no-durveis caiu de 94 para 66 entre
agosto de 1929 e maro de 1933 uma queda de quase 30%; o ndice de
produo de bens durveis caiu de 140 para 32 no mesmo perodo, uma
queda de 77%. O emprego nas fbricas caiu 42%; a produo de ferro gusa
caiu impressionantes 85%; o valor dos contratos de construo caiu 90%

10
Havia uma tendncia recorrente por parte de Hoover e de seus colegas de atribuir toda a culpa da
depresso a uma conspirao dos inimigos polticos de Hoover.
Hoover atribua parte da crise da moeda a comunistas que espalhavam a desconfiana no sistema
monetrio americano (chama a ateno que fossem necessrios comunistas para que surgisse essa
desconfiana!); e Simeon D. Fess, presidente do Comit Nacional Republicano, disse, com toda seriedade, ao final de 1930:

H pessoas em altos crculos Republicanos que comeam a crer que existe algum esforo
concertado em andamento para utilizar o mercado de aes como mtodo para desacreditar
o governo. Toda vez que uma autoridade do governo faz uma afirmao otimista sobre as
condies econmicas, o mercado inevitavelmente cai.
Edward Angly, org., Oh Yeah? (Nova York: Viking Press, 1931), p. 27.
11
Outra contribuio de Hoover para essa poca foi uma tentativa secreta de impedir que a imprensa
publicasse toda a verdade a respeito da crise bancria, e sobre as opinies hostis ao governo. Ver Kent
Cooper, Kent Cooper and the Associated Press (Nova York: Random House, 1959), p. 157.
12
De fato, Ballantine escreveu recentemente, e com orgulho: o abandono [do padro ouro] no pode
ser atribudo a Franklin Roosevelt. Ogden Mills, secretrio do Tesouro, e eu, seu subsecretrio, havamos determinado que isso era necessrio, muito antes de Franklin Roosevelt assumir o governo.
New York Herald Tribune (5 de maio de 1958): 18.

336

Murray N. Rothbard

depois de julho de 1929, e o valor de alvars de construo, 94%. Por outro lado, as vendas de lojas de departamentos caram menos de 50% no
perodo. Considerando as indstrias de bens durveis (por exemplo, as de
construo, de estradas, as metalrgicas, as siderrgicas, as madeireiras, as
ferrovirias etc.), o col. Leonard P. Ayres estimou que os empregos gerados por elas caram de 10 milhes em 1929 para 4 milhes em 19321933,
enquanto os empregos nas indstrias de bens de consumo (por exemplo,
de alimentos, as agrcolas, de txteis, de eletricidade, de combustveis etc.)
caram apenas de 15 milhes para 13 milhes no mesmo perodo.13 Os preos de aes (da indstria) caram 76% durante a depresso, os preos do
atacado caram 30%, e a oferta monetria total caiu um sexto.
E os salrios? Vimos que as polticas de Hoover conseguiram manter os
salrios bem altos durante os primeiros dois anos da depresso. Todavia, em
1932, com o esgotamento dos lucros, a presso ficou forte demais, e os salrios
caram consideravelmente. A queda total no perodo de 1929 a 1933, porm,
foi de apenas 23% menos do que a queda nos preos do atacado. Portanto,
os salrios reais, para aqueles trabalhadores que permaneceram empregados,
efetivamente aumentaram. Uma excelente investigao do problema de salrios e emprego durante a depresso foi feita pelo senhor Sol Shaviro, num
ensaio indito.14 Shaviro mostra que, em 25 das principais indstrias manufatureiras, o registro de rendimentos mdios monetrios e reais durante aqueles
anos era o seguinte. (Ver TABELA 10 pgina 337)
Assim vemos que os salrios monetrios se mantiveram praticamente
no mesmo valor nominal at a segunda metade de 1931, ao passo que os salrios reais na verdade aumentaram mais de 10%. S ento veio uma queda no salrio monetrio, sem uma reduo muito significativa nos salrios
reais a partir do pico de 1931. Deve-se notar aqui que, ao contrrio dos
avisos keynesianos, os preos caram muito menos drasticamente depois
do comeo da queda dos salrios do que antes. Entre julho de 1929 e junho
de 1931, os preos no atacado caram de 96,5 para 72,1, ou a uma taxa de
queda de 1 por ms, ao passo que, entre junho de 1931 e fevereiro de 1933,
os preos caram para 59,8, ou a uma taxa de 0,65 por ms.15

13
Leonard P. Ayres, The Chief Cause of This and Other Depressions (Cleveland, Ohio: Cleveland Trust,
1935), pp. 26ss.
14
Sol Shaviro, Wages and Payroll in the Depression, 19291933 (dissertao de mestrado indita,
Columbia University, 1947).
15
Ver C. A. Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York:
Macmillan, 1937), pp. 23132.

337

O Fim do Mandato de Hoover

TABELA 10
RENDIMENTO MDIO POR HORA EM 25 INDSTRIAS
MANUFATUREIRAS (100 = 1929)
Monetrio

Real

Junho de 1929

100,0

100,7

Dezembro de 1929

100,0

99,8

Junho de 1930

100,0

102,7

Dezembro de 1930

98,1

105,3

Junho de 1931

96,1

111,0

Dezembro de 1931

91,5

110,1

Junho de 1932

83,9

108,2

Dezembro de 1932

79,1

105,7

Maro de 1933

77,1

108,3

Shaviro observa que os empresrios, sobretudo os grandes empregadores, foram iludidos pela doutrina de que deveriam seguir uma poltica esclarecida de altos salrios, doutrina essa que no apenas lhes foi
transmitida pelas ameaas veladas do presidente, como tambm por economistas e lderes sindicais, que falavam em manter elevado o poder de
compra para combater a depresso. A queda nos salrios tinha sido mais
extensiva e muito mais rpida na depresso muito mais branda de 1921;
na verdade, at os salrios monetrios subiram levemente at setembro
de 1930.16 Houve mais cortes salariais nas empresas menores do que nas
maiores, j que as empresas menores eram menos esclarecidas, e, alm
disso, no recebiam tanta ateno do pblico (e do governo). Alm disso,
os salrios mensais de executivos e depois de outros funcionrios foram,
de modo geral, muito mais reduzidos do que os salrios por hora. De fato,
uma razo para as quedas salariais terem enfim se mostrado ineficazes era
a moralidade pseudo-humanitria que orientava os cortes quando estes
finalmente eram feitos: assim, as redues eram automaticamente graduadas em funo das alquotas dos trabalhadores, e as maiores alquotas
sofriam as maiores quedas. E as redues muitas vezes eram abrandadas
para trabalhadores com dependentes. Em suma, em vez de tentar ajustar
os salrios produtividade marginal, como era desesperadamente neces16
A manuteno de altos salrios fez com que muitas empresas preferissem despedir empregados
a parecerem que fugiam a suas obrigaes, ainda que elas talvez pudessem continuar a operar se
tivessem feito essas redues. Dale Yoder e George R. Davies, Depression and Recovery (Nova York:
McGrawHill, 1934), p. 89.

338

Murray N. Rothbard

srio, as empresas alocaram a perda de renda segundo as bases mais justas e equitativas [sic] [animadas pelo] desejo de fazer com que o nus da
renda menor recasse de maneira mais leve possvel sobre aqueles menos
capazes de suportar a perda. Em suma, cada qual era penalizado segundo
suas capacidades, e subsidiado de acordo com a necessidade cuja responsabilidade tinha assumido voluntariamente (seus dependentes).
Era comum que os salrios dos executivos fossem aqueles cortados de
maneira mais imediata e mais severa, ainda que o grande problema do
desemprego no existisse entre os executivos, mas entre os trabalhadores
de nvel mais baixo. O resultado dessa poltica tragicamente equivocada
foi que os cortes salariais certamente criaram pouco ressentimento entre
os trabalhadores, mas tambm pouco fizeram para reduzir o desemprego.
Em suma, a atitude da gerncia procurou no qual reduo pode ser feita
de modo mais fcil, mas sim como economias necessrias em folha de
pagamento podem ser feitas com o mnimo de dificuldades para todos os
envolvidos. Essa poltica somente agravou as dificuldades gerais, como
sempre acontece quando as empresas se desviam de seu devido objetivo
de maximizar os lucros.17
Enquanto os salrios reais por hora subiram, o nmero de horas efetivamente trabalhadas na indstria caiu drasticamente durante a depresso. A
mdia de horas semanais estava em 48 em 1929, e caiu para menos de 32 em
meados de 1932. Em nenhuma das depresses anteriores as horas trabalhadas tinham cado mais de 10%. Essa forma de emprego reduzido era causada
pela poltica de altos salrios, forma essa particularmente recomendada pelo
governo Hoover, como vimos. Como resultado da queda no nmero de horas trabalhadas e nos salrios por hora, o rendimento semanal mdio caiu
mais de 40% durante a depresso, e os rendimentos semanais caram mais
de 30%. Mas quem sofreu mais foram os desempregados, cuja porcentagem
atingiu 25% em 19321933, e alcanou 46% em certas indstrias manufatureiras. A queda em horas-homem trabalhadas, combinada com a queda
em rendimentos mdios por hora, causou uma queda vertiginosa nas folhas
de pagamento totais das fbricas base do prprio poder de compra que
a poltica esclarecida supostamente preservaria. A folha de pagamentos
total caiu mais de 29% em 1930, ano em que os salrios monetrios por
hora (os rendimentos mdios por hora) chegaram a um nvel superior ao de
1929, e a folha de pagamento caiu mais de 71% em maro de 1933. A folha
de pagamentos real caiu mais de 60% no mesmo perodo.

17
National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1933), pp. 3138.

O Fim do Mandato de Hoover

339

Os tericos do poder de compra com frequncia proferem que a chave


da prosperidade a renda nacional ir mais para os empregados e menos
para os lucros: essas condies foram preenchidas do modo que mais os
alegraria durante a depresso. Alis, os lucros agregados foram negativos
durante 1932 e 1933.
Apesar de os sindicatos no terem sido particularmente importantes
nesses anos, equivalendo a apenas 6% da fora de trabalho, o professor Levinson mostrou que os sindicatos conseguiram manter para seus trabalhadores salrios mais altos do que conseguiram trabalhadores similares no-sindicalizados.18 Isso demonstra o poder que os sindicatos tm de manter
os salrios monetrios durante uma depresso, agravando desse modo o
problema do desemprego, e reforando os efeitos das injunes e da teoria
econmica esclarecida de Hoover. Os salrios de trabalhadores sindicalizados selecionados caram apenas entre 6% e 12% no perodo que vai de
1929 a 1932, ao passo que os salrios dos trabalhadores no-sindicalizados
caiu entre 14% e 36%.
Levinson observa que h uma ntima relao entre a fora do sindicato
e a manuteno dos salrios em cada indstria especfica. Assim, o sindicato na indstria de roupas masculinas havia sido grandemente enfraquecido na dcada de 1920 por mudanas da indstria de reas sindicalizadas
para reas no sindicalizadas, tendo portanto de aceitar redues durante
a depresso para proteger a solvncia dos empregados organizados; os
salrios nessa indstria caram cerca de 31% no perodo que vai de 1929
a 1932.
O compartilhamento de trabalho, que reduzia as horas dos trabalhadores, era mais uma das panaceias favoritas do governo Hoover. Contudo,
em 1931 o Comit Presidencial Emergial para o Emprego reportou que,
numa amostra das manufaturas, as fbricas com menos de 1000 empregados sofriam de um problema de desemprego em 75% dos casos, ao passo
que 96% das fbricas com mais de 5000 empregados sofriam por causa
do desemprego. Oitenta e oito por cento das maiores empresas haviam
praticado o compartilhamento de trabalho, ao passo que apenas 53% das
menores praticaram-no. Numa conferncia empresarial e industrial em
26 de agosto de 1932, Hoover relatou que o compartilhamento de trabalho
tinha sido usado por centenas de milhares de trabalhadores.

18
Harold M. Levinson, Unionism, Wage Trends and Income Distribution: 19141947, Michigan
Business Studies (junho de 1951): 3447. Hoover e o secretrio Lamont tentaram induzir os industriais
do pas a ser mais favorveis aos sindicatos, instando-os, em 1930 e em 1931, a encontrar-se em conferncias formais com os lderes do trabalho organizado. Ver James O. Morris, The A. F. of L. in the
1920s: A Strategy of Defense, Industrial and Labor Relations Review (julho de 1958): 57778.

340

Murray N. Rothbard

A Conferncia nomeou um subcomit presidido por Walter Teagle,


presidente da Standard Oil de Nova Jersey, para insistir em mais compartilhamento, na esperana de devolver o trabalho a dois milhes de pessoas. A Standard Oil deu o exemplo, contratando mais 3000 trabalhadores,
acrescentados a seu total de 23000. O slogan adotado foi: segurana no
emprego dividindo o trabalho. Em setembro, William J. Barrett, da Organizao Presidencial para a Assistncia ao Desemprego, apresentou um
relatrio abrangente sobre o espalhamento de trabalho. Barrett admitiu
que a gerncia incorreu em custos mais elevados ao oferecer emprego
para novos trabalhadores. Ele tambm revelou que a maior proporo
de compartilhamento de trabalho estava nas indstrias com maiores dificuldades: isso , nas indstrias de bens de capital. Isso ilustra o papel
que o compartilhamento de trabalho desempenhou no agravamento e na
perpetuao do desemprego. Assim, numa amostra de todas as indstrias,
a maior proporo de trabalhadores em meio perodo estava em ramos
como maquinrio (84,9%), borracha, ferro e ao (79,3%), metalurgia, pedra, gesso e vidro, ao passo que a menor proporo estava nas ferrovias
(22,3%), alimentos (26,6%), varejo e atacado, e estabelecimentos comerciais (20,4%). A proporo mdia de meio-perodo para a amostra inteira
era de 51,6%.19

19

Monthly Labor Review 35 (1932): 489ss. e 790ss.

O Fim do Mandato de Hoover

341

Concluso: as lies da folha de


servios de Hoover
Hoover enfrentou o desafio da Grande Depresso agindo de maneira
rpida e decisiva, na verdade quase que de maneira contnua durante seu
mandato, colocando em prtica o maior programa de ataque e de defesa
contra a depresso jamais tentado nos Estados Unidos. Bravamente ele
usou todos os instrumentos da economia moderna, todo experiente da
economia progressista e esclarecida, toda faceta do planejamento governamental, para combater a depresso. Pela primeira vez, o laissez-faire foi
posto de lado com ousadia, e todas as armas governamentais usadas em
seu lugar. Os Estados Unidos haviam despertado, e agora estavam prontos
para usar o estado em sua fora mxima, liberto das velharias do laissez-faire. O presidente Hoover foi um lder ousado e audacioso desse despertar. Segundo cada um dos dogmas progressistas de nossa poca, ele teria
terminado seu mandato como um grande heri; em vez disso, ele deixou
os Estados Unidos na mais absoluta e completa runa runa essa sem
precedentes em durao e em intensidade.
Qual foi o problema? A teoria econmica demonstra que somente a
inflao governamental pode gerar um ciclo de boom e depresso, e que a
depresso ser prolongada e agravada pela inflao e por outras medidas
intervencionistas. Ao contrrio do mito do laissez-faire, mostramos neste
livro como a interveno do governo gerou o boom insustentvel da dcada
de 1920, e como a nova orientao de Hoover agravou a Grande Depresso com medidas de enorme interferncia. preciso, finalmente, retirar
a culpa da Grande Depresso dos ombros da economia de livre mercado,
e coloc-la em seu devido lugar: diante dos polticos, dos burocratas e da
multido de economistas esclarecidos. E, em todas as outras depresses,
passadas ou futuras, ser sempre a mesma histria que teremos.

342

Murray N. Rothbard

Apndice: o governo e o produto


nacional entre 1929 e 1932
Na nota 21 do captulo IX, explicamos como chegamos a nossa estimativa do grau de depredao do governo sobre o produto privado nacional. O pressuposto crtico o questionamento do postulado ortodoxo de
que os gastos do governo, ipso facto, representam um acrscimo lquido
ao produto nacional. Essa viso claramente distorcida. O gasto s mede
a produtividade da economia privada porque esse gasto voluntrio em
relao a servios prestados. Quanto ao governo, a situao inteiramente
distinta: o governo adquire seu dinheiro por meio da coero, e seu gasto
no tem qualquer relao necessria com os servios que ele pode estar
oferecendo ao setor privado. Na verdade, no h modo de estimar esses
servios. Alm disso, cada dlar recrutado pelo governo priva o cidado
de fazer gastos que ele preferiria ter feito. portanto muito mais realista
fazer o pressuposto contrrio, como fazemos aqui, de que todos os gastos do
governo so claras depredaes da produtividade e do produto privados, e
no acrscimos a eles. Qualquer pessoa que creia que o desperdcio governamental seja de mais de 50% h de conceder que nosso pressuposto mais
realista do que o pressuposto padro.
A fim de estimar a medida da depredao do governo sobre o produto
privado, primeiro encontramos o produto privado deduzindo produto
ou renda com origem no governo e no governo como empreendimento isso , o pagamento de salrios governamentais do Produto Nacional Bruto. Assim temos o Produto Privado Bruto. As depredaes do
governo sobre esse PPB consistem nos recursos que o governo retira do
setor privado, isso , as despesas totais ou receitas, o item que for maior.
Esse total, subtrado do PPB, mostra o produto privado que permanece
em mos privadas, que podemos chamar de PPP. A porcentagem da depredao governamental do Produto Privado Bruto mostra uma estimativa
do nus das operaes fiscais do governo sobre a economia privada.20

20
Convencionalmente se afirma, como por exemplo no caso do professor Due, que no deveramos
incluir as transferncias governamentais, como os pagamentos de socorro, em quaisquer despesas deduzidas porque as transferncias no fazem parte dos dados originais do PNB. Mas a considerao
importante que os impostos (ou dficits) que financiam as transferncias funcionam como drenos ao
produto nacional, e portanto devem ser subtrados do PPB para chegarmos ao PPP. Due diz que, ao
estimar o tamanho relativo das atividades privada e governamental, as transferncias no deveriam
ser includas porque elas meramente transferem o poder de compra de um conjunto de mos privadas para outro, sem que o governo esgote os recursos. Mas essa mera transferncia to nus sobre
os produtores privados, to transferncia da produo voluntria para o privilgio criado pelo estado,
quanto quaisquer outros gastos do governo. Trata-se de um uso de recursos induzido pelo governo.
John F. Due, Government Finance (Homewood, Ill: Richard D. Irwin, 1954), pp. 64, 7677.

O Fim do Mandato de Hoover

343

Se os gastos do governo so maiores do que as receitas, ento o dficit


um dreno aos recursos privados seja financiado pela emisso de moeda nova ou pelo emprstimo de poupana privada e por isso a cifra dos
gastos escolhida como medida da depredao governamental do setor
privado. Se as receitas forem maiores, ento o supervit drena o setor privado por meio de impostos, e as receitas podem ser consideradas o nus
sobre o setor privado.21
Um problema significativo criado pelas extravagncias das estatsticas
oficiais mais uma vez, felizmente esse problema no significativo para
o perodo que estudamos que as estatsticas oficiais agrupam a maior
parte das empresas do governo (basicamente as agncias governamentais
que cobram taxas) no setor privado, e no no setor governamental. Portanto, no existem nmeros disponveis para os gastos totais ou para as
receitas totais das empresas estatais ainda que existam nmeros distintos
para os salrios pagos pelas empresas estatais, ou a renda com origem
nelas. Abaixo apresentaremos estimativas aproximadas das empresas estatais para esses anos.
Alm disso, no deduzimos, como fazem as contas do departamento
de Comrcio dos gastos do governo, os juros recebidos dos juros pagos pelo
governo, a fim de chegar a um nmero de juros lquidos pagos. Pelo
contrrio, a quantidade inteira paga pelo governo deduzida de recursos
privados e deve portanto ser includa; ao passo que juros recebidos so
uma receita do setor privado, e devem ser includos na estimativa das receitas governamentais.
Aqui apresentamos os dados no apenas para o produto bruto, mas
tambm para o produto lquido, que tambm tm interesse. O Produto
Nacional Lquido o Produto Nacional Bruto menos a depreciao e
outros custos de consumo de capital, e se considerarmos o produto privado como renda lquida sem drenos ao valor do capital, ento estimaramos a porcentagem da depredao governamental sobre o produto
privado lquido.22

21
Um supervit superestima levemente a medida da depredao se for usado para deflacionar a oferta
monetria, e as despesas do governo exageram levemente a medida da depredao ao levar em conta a
quantidade de impostos governamentais aplicadas aos prprios burocratas do governo. A quantidade
de distoro, contudo, pequena, particularmente para o perodo que vai de 1929 a 1932, e menor do
que a distoro de usar o PNB em vez do PPB, e assim contar o pagamento governamental de salrios
como algo equivalente ao produto do governo.
22
Claro que os nmeros oficiais nem sempre so estimativas precisas da verdadeira depreciao. Para
uma discusso clara das vantagens e das desvantagens de se usar medidas lquidas ou brutas do nus
governamental sobre a economia, ver The Tax Burden In Relation To National Income and Product (Nova
York: Tax Foundation, 1957).

344

Murray N. Rothbard

A Tabela I apresenta o Produto Nacional Bruto e o Produto Nacional


Lquido em valores correntes. (Os dados desta tabela e das seguintes vm
de U.S. Income and Output, Department of Commerce, novembro de 1958;
e de National Income, 1954 Edition, Departmente of Commerce.)

TABELA I
PRODUTO NACIONAL
(em bilhes de dlares)
Produto Nacional Bruto

Produto Nacional Lquido

1929

104,4

95,8

1930

91,1

82,6

1931

76,3

68,1

1932

58,5

50,9

Nosso passo seguinte encontrar o produto bruto do governo e das


empresas estatais, ou a renda com origem no governo e nas empresas
estatais. A Tabela II apresenta esses dados para os governos e para as empresas estatais em nvel federal e estadual e municipal.

TABELA II
RENDA COM ORIGEM NO GOVERNO
(em bilhes de dlares)

Governo
Federal

Empresas
do Governo
Federal

Governos
Estaduais e
Municipais

Empresas
dos Governos
Estaduais e
Municipais

Total do Governo
e das Empresas
Estatais

1929

0,9

0,6

3,4

0,2

5,1

1930

0,9

0,6

3,6

0,2

5,3

1931

0,9

0,6

3,7

0,2

5,4

1932

0,9

0,5

3,6

0,2

5,2

Deduzindo o nmero total da renda com origem no governo e nas empresas estatais do PNB, chegamos ao Produto Privado Bruto (e do PNL
chegamos ao Produto Privado Lquido). Isso aparece na Tabela III.

345

O Fim do Mandato de Hoover

TABELA III
PRODUTO PRIVADO
(em bilhes de dlares)

PNB

PNL

Renda Total
com Origem no
Governo e em
Estatais

1929

104,4

95,8

5,1

99,3

90,7

1930

91,1

82,6

5,3

85,8

77,3

1931

76,3

68,1

5,4

70,9

62,7

1932

58,5

50,9

5,2

53,3

45,7

Produto Privado Bruto

Produto Privado Lquido

A Tabela IV apresenta nossas estimativas de gastos do governo sem


incluir as empresas estatais. Como indicamos anteriormente, juros recebidos que tenham sido deduzidos de juros pagos pelo governo para
chegar ao nmero do departamento de Comrcio para os gastos do governo, foram re-includos; igualmente, por razes similares, supervits
das empresas estaduais e municipais, que o departamento de Comrcio
deduziu de seu agregado de gastos estaduais e municipais, foram re-includos em nossas estimativas.

TABELA IV
GASTOS DO GOVERNO
Gastos Federais

Gastos Estaduais e
Municipais

Total de Gastos do Governo

1929

2,9

8,2

11,1

1930

3,1

8,9

12,0

1931

4,4

8,9

13,3

1932

3,4

8,0

11,4

As estimativas das despesas das empresas estatais so divisveis em


duas partes: renda com origem nelas (isso , salrios de empregados), dado
disponvel no departamento de Comrcio, e compras de empresas, dado
que simplesmente no est disponvel. Nem o departamento de Comrcio
nem o Tesouro tm dados disponveis para as compras de empresas. As
nicas estimativas que podemos obter, portanto, so bastante arbitrrias,
verdadeiros chutes. O professor Fabricant preparou dados para o ano fiscal

346

Murray N. Rothbard

de 1932 (at agora usamos apenas anos do calendrio) do total de compras das empresas pelo governo em mbito federal, estadual e municipal,
incluindo as empresas estatais.23 Fabricant estima que o total de compras
federais das empresas, tanto do governo como das estatais, seja de US$
1,02 bilho para o 19311932. A mdia do nmero do departamento de
Comrcio para os compras do governo das empresas para 1931 e 1932
de US$ 540 milhes. Podemos estimar portanto que os gastos das empresas
federais com bens das empresas seja de US$ 480 milhes para 19311932.
Em mbito estadual e municipal, Fabricant estima que o governo gastou um total de US$ 4,08 bilhes em produtos empresariais em 19311932;
a mdia de 19311932 para as compras gerais estaduais e municipais das
empresas, segundo o departamento de Comrcio, de US$ 3,48 bilhes.
Isso faz com que a estimativa de compras feitas das empresas pelas estatais
estaduais e municipais em 19311932 seja de US$ 600 milhes.
Infelizmente, Fabricant no apresenta nmeros para nenhum outro
ano de nosso perodo nos nveis estadual e municipal. Para as compras federais das empresas, Fabricant estima que o total, para governo e estatais,
seja de US$ 880 milhes para o ano fiscal de 1929. Infelizmente, no temos
dados para 1928; usando o ano do calendrio de 1929, portanto, chegamos
a US$ 360 milhes, como estimativa do departamento de Comrcio para
compras do governo. Subtraindo esse valor do nmero de Fabricant, chegamos a uma estimativa aproximada de US$ 520 milhes para as compras
das estatais federais das empresas durante 1929.
Extrapolando essas cifras aproximadas em estimativas para as estatais
federais, estaduais e municipais para cada um desses anos certamente
arbitrrio, mas certamente seria ainda mais arbitrrio simplesmente ignorar o problema, permitindo que as empresas estatais fiquem parcialmente
alojadas no setor privado. Vamos portanto presumir que, em cada um dos
anos que nos interessam, as estatais federais gastaram US$ 500 milhes
nos produtos das empresas, e que as estatais estaduais e municipais gastaram US$ 600 milhes. Nossas estimativas para os gastos das empresas
estatais so as que esto na Tabela V.

23
Solomon Fabricant e Robert E. Lipsey, The Trend of Government Activity in the United States Since
1900 (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1952), pp. 22234.

347

O Fim do Mandato de Hoover

TABELA V
GASTOS DAS EMPRESAS ESTATAIS
(em bilhes de dlares)

Renda com
Origem no Governo Federal

Compras
Federais das
Empresas

Renda com
Origem nos
Governos
Estaduais e
Municipais

Compras
Estaduais e
Municipais das
Empresas

Total de
Gastos das
Estatais

1929

0,6

0,5

0,2

0,6

1,9

1930

0,6

0,5

0,2

0,6

1,9

1931

0,6

0,5

0,2

0,6

1,9

1932

0,5

0,5

0,2

0,6

1,8

O total geral de despesas para o governo e para as estatais nesses anos


portanto o que est na Tabela VI.

TABELA VI
GASTOS DO GOVERNO E DAS EMPRESAS ESTATAIS
(em bilhes de dlares)
Federal

Estadual e Municipal

Total

1929

5,2

8,8

14,0

1930

4,4

9,1

13,5

1931

3,4

9,0

12,4

1932

3,0

8,5

11,5</