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DE MERCADOS DE VALORES
C U AT R I M E S T R A L
NOVIEMBRE 2014
n 43
Sumario
PRLOGO
Elvira Rodrguez
MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE
INVERSIN, MARCO REGULATORIO Y
COOPERACIN
igo Fernndez de Mesa Vargas
COOPERACIN, MODERNIZACIN,
OPORTUNIDADES DE INVERSIN, MARCO
REGULATORIO: EL MERCADO DE CAPITALES
ARGENTINO
Alejandro Vanoli
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RECIENTES NOMBRAMIENTOS
EN LOS ORGANISMOS SUPERVISORES
Y REGULADORES MIEMBROS
DEL IIMV
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RESEAS BIBLIOGRFICAS
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ESTADISTICAS DE MERCADOS
BURSTILES IBEROAMERICANOS
Federacin Iberoamericana de
Bolsas (FIAB)
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PRINCIPALES INDICADORES
ECONMICOS DE AMRICA LATINA
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RIMV N 43/2014
Prlogo
Elvira Rodrguez
Presidenta de la Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa
Este nmero de la revista del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores recoge las contribuciones de aquellos que, con motivo de la celebracin del XV aniversario del Instituto, participamos en junio en una conferencia en la Bolsa de Madrid.
Dicha conferencia, que se organiz en el contexto de las celebraciones del XXV aniversario de la
CNMV, tena como objetivo realzar la importancia que Latinoamrica tiene para la CNMV por su
cercana lingstica y por la intensidad de los lazos econmicos y culturales de Espaa con esos
pases. Adicionalmente, con la conferencia se quera resaltar la importante contribucin que el
IIMV ha tenido en el fortalecimiento de esos lazos.
El Instituto se inaugur formalmente el 20 de mayo de 1999 persiguiendo el objetivo de impulsar la
transparencia en los mercados de valores, mejorar el conocimiento sobre su regulacin y, sobre
todo, fomentar la cooperacin entre supervisores y reguladores de Latinoamrica.
A pesar de que su creacin respondi a la iniciativa del Ministerio de Economa y de la CNMV espaoles, sus objetivos y su impulso fueron asumidos pronto como propios por todos los miembros
que lo formaban. Los supervisores que iniciaron este camino ya eran conscientes en su momento
de la necesidad de fomentar la cooperacin estrecha entre ellos, as como de los peligros que
conllevaba desarrollar sus funciones de forma aislada.
Por ello, el Instituto naca con la vocacin de ser un foro de intercambio de experiencias para as
potenciar los mercados de capitales latinoamericanos como mecanismos de canalizacin del ahorro hacia la inversin productiva. Un foro que pona su mira en la cooperacin entre supervisores y
que superaba el tradicional foco nacional para procurar un enfoque internacional.
Han sido diversas y variadas las actividades que se han desarrollado en el seno de esta organizacin durante estos quince aos.
En primer lugar, todos los miembros han participado en la organizacin de numerosas jornadas y
cursos que han fomentado la colaboracin y comunicacin de sus experiencias como supervisores. Concretamente, durante este periodo, se han organizado ms de 150 cursos sobre temas relacionados con los mercados de valores.
En segundo lugar, merece tambin una mencin especial la publicacin cuatrimestral de la Revista Iberoamericana del Mercado de Valores, de la que se han publicado ya ms de 40 ediciones.
Esta publicacin ha servido como vehculo de expresin y de difusin de conocimiento y de anlisis. Con un planteamiento sencillo, esta revista ha contado con el mismo espritu participativo que
el resto de actividades y, gracias a ello, se han recogido artculos muy diversos de inters para
todos los miembros.
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Finalmente, la creacin de la pgina web como elemento difusor de su actividad ha sido tambin
un hito destacable en estos aos. Una herramienta que se ha ido modernizando y que ha ido incorporando avances e informaciones ajustadas a la evolucin de los mercados. Un ejemplo de
ello es la incorporacin, hace ms de un ao, de una web especfica sobre la proteccin del inversor donde se encuentra toda la informacin prctica relevante. Entre otros aspectos, se recogen
las normas que regulan la proteccin de los inversores, se agrupan los principales portales sobre
educacin financiera y se explican los procedimientos para realizar reclamaciones y denuncias.
Es, sin duda, una iniciativa muy interesante en un rea que requiere ahora ms que nunca de toda
la atencin de los supervisores.
En definitiva, en estos quince aos de vida el Instituto ha sido una referencia para todos sus
miembros y ha servido para potenciar y estrechar las relaciones entre los supervisores a ambos
lados del ocano. Sin embargo, an queda camino por andar en el fortalecimiento de la cooperacin entre supervisores latinoamericanos y, en este camino, el Instituto jugar, como lo ha venido
haciendo hasta ahora, un papel esencial.
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La mayor parte de los pases europeos, entre ellos, Espaa, estn llevando a cabo una profunda
reflexin sobre el papel que los mercados de valores deben jugar en la financiacin real de la
economa. Tras las sucesivas crisis financieras que han acaecido en la ltima dcada, se ha realizado una intensa reforma del sector bancario, pero al mismo tiempo, se ha tomado conciencia de
la necesidad de desarrollar el mercado de capitales, por dos motivos.
El primero de ellos es la necesidad de que la parte real de la economa tenga unas fuentes de financiacin diversificadas. Tal y como se ha puesto de manifiesto en los ltimos aos, aquellas
economas que cuentan con unos mercados de capitales con una fuerte capacidad de financiacin
han podido acometer reestructuraciones en el sector financiero con un mayor nivel de xito. Estaran en este grupo las economas anglosajonas, frente a las economas de la Europa continental
donde tan slo el 30% de la financiacin proviene de fuentes alternativas al crdito bancario. El
segundo motivo es que, si bien las entidades de crdito son las protagonistas de la financiacin de
las operaciones con colateral, como aquellas ligadas a la actividad manufacturera o de bienes de
equipo, no resultan adecuadas para aquellas operaciones de inversin que no requieren colateral,
ms relacionadas con la innovacin y la tecnologa. Dada la importancia que este tipo de actividades tienen en la generacin de valor aadido, no cabe duda de la necesidad de articular medidas
que permitan canalizar hacia ellas el ahorro de manera eficiente.
En todo caso, el desarrollo de los mercados de valores no puede producirse de forma aislada en
un pas, sino que es necesaria una actuacin coordinada a lo largo de la economa global. Foros
como el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores favorecen un intercambio de ideas y experiencias regulatorias y supervisoras que permiten hacer frente a los retos que los mercados de
valores presentan en la actualidad. A nivel regulatorio, el G-20 y el Foro de Estabilidad Financiera,
estn trabajando de manera muy intensa en los ltimos aos para definir los principios generales
que han de regir los mercados de valores. En un primer momento tras el estallido de la crisis, los
esfuerzos se centraron en incluir dentro del mbito de la regulacin y supervisin sectores que
hasta entonces haban quedado fuera, como las agencias de calificacin crediticia y los derivados
OTC. En una segunda etapa, las iniciativas para regular la banca en la sombra (shadow banking)
y apuntalar la resistencia de las infraestructuras de mercado han cobrado mayor protagonismo,
junto con el fomento de la financiacin de las empresas, donde se est analizando en profundidad
qu impedimentos existen para el acceso a la financiacin, especialmente para la pequea y mediana empresa. Ms recientemente se est dando mayor nfasis en el mbito del gobierno corporativo, la educacin financiera y la proteccin al inversor, tendencia a la que Espaa no est siendo ajena.
En el mbito de la Unin Europea, esto se ha traducido en una ambiciosa agenda regulatoria, al
objeto de implementar las grandes lneas de poltica financiera marcadas por estos foros internacionales. Cabe mencionar a modo de ejemplo la regulacin sobre los derivados OTC2 , la nueva
1 En el momento de la celebracin del XV aniversario de la creacin del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, D. igo Fernndez de
Mesa Vargas era Secretario General del Tesoro y Poltica Financiera.
2 Reglamento (UE) N 648/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 4 de julio de 2012, relativo a los derivados extraburstiles, las entidades
de contrapartida central y los registros de operaciones.
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3 Esta normativa consta de una directiva y un reglamento: (1) Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de
2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros y por la que se modifican la Directiva 2002/92/CE y la Directiva 2011/61/UE. y (2) Reglamento (UE) N 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros y por
el que se modifica el Reglamento (UE) n o 648/2012.
4 Propuesta de Reglamento sobre notificacin de operaciones de financiacin de valores y su transparencia.
5 Esta ley procede del Real Decreto-ley 4/2014, de 7 de marzo, por el que se adoptan medidas urgentes en materia de refinanciacin y reestructuracin de deuda empresarial.
6 Desde el momento de la intervencin en el XV aniversario del IIMV, se estn llevando a cabo nuevas reformas en materia concursal, al doble
objeto de revisar la figura del administrador concursal y dinamizar los procesos del concurso, tanto en la fase de convenio, como en la de liquidacin.
7 Directiva 2011/61/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 8 de junio de 2011, relativa a los gestores de fondos de inversin alternativos y
por la que se modifican las Directivas 2003/41/CE y 2009/65/CE y los Reglamentos (CE) n 1060/2009 y (UE) n 1095/2010 (Texto pertinente a
efectos del EEE).
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Pero, sobre todo, esta ley incluye numerosas medidas, algunas de ellas pioneras, orientadas a la
desintermediacin bancaria. De entre todas ellas destacamos aquellas de mayor relevancia. En
primer lugar, en lnea con los trabajos de la Unin Europea, se va a mejorar el marco regulatorio
de las titulizaciones para revitalizar este sector de gran importancia en Espaa antes de 2007, de
manera que vuelva a ser un instrumento eficiente para la financiacin empresarial. En segundo
lugar, se potencia el Mercado Alternativo Burstil, facilitando a las empresas que cotizan en l su
acceso a la Bolsa. Al mismo tiempo, se favorece la emisin de obligaciones, eliminando los obstculos que la regulacin impona a las emisiones de las sociedades annimas y de las sociedades
de responsabilidad limitada, al objeto de reducir el sesgo existente hacia la financiacin bancaria.
Finalmente, se va a regular, por primera vez en Espaa un novedoso instrumento en la financiacin empresarial a travs de pginas web: el crowdfunding. Para ello, se incorporan una serie de
medidas que pretenden al mismo tiempo, impulsar el crecimiento de este sector y dotar de transparencia a su funcionamiento para mayor seguridad de los intervinientes en este mercado.
Todas estas medidas, relativas a la financiacin de las empresas, quedan complementadas por la
reforma del gobierno corporativo, en la que la Comisin Nacional del Mercado de Valores est teniendo un papel crucial. Siguiendo las ltimas tendencias internacionales y de la Unin Europea,
se est revisando la normativa legal y el cdigo de conducta en relacin a tres elementos: la junta
general de accionistas y los derechos de los accionistas; el consejo de administracin y el estatuto
de los administradores; as como la retribucin de los administradores, cuya relevancia en el mbito financiero ha sido manifiesta en los ltimos aos.
En definitiva, todas estas medidas vienen a subrayar la importancia que el Ministerio de Economa
y Competitividad de Espaa otorga a promover la financiacin alternativa a la bancaria. En este
sentido, la regulacin resulta un instrumento fundamental para el correcto funcionamiento de los
mercados de valores, en los que los inversores puedan operar en plena confianza.
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Quisiera presentar un panorama muy breve de las transformaciones que se han producido en la
Argentina. Obviamente, en primer lugar anunciar que la reforma del mercado de capitales se ha
constituido en una poltica de Estado y est siendo reglamentada en un contexto de normalizacin
de las relaciones financieras del pas, lograda tanto por la va de acuerdos en distintos litigios internacionales en el CIADI o la negociacin con REPSOL por la estatizacin de la petrolera nacional YPF, el acuerdo con el Club de Pars o, recientemente, el aval a la metodologa de los ndices
de precios por parte del Fondo Monetario Internacional. Todo esto luego de la devaluacin del
mes de enero, est generando una recuperacin importante de la economa y el mercado de capitales. En ese contexto ms favorable, seguramente va a ser una palanca muy fuerte para inversiones, particularmente en aquellos sectores donde hay mayor necesidad de ellas, como en el de
la energa, importante desde el punto de vista del crecimiento, del equilibrio de las cuentas pblicas y el sector externo, para lo cual estamos desarrollando distintos mecanismos de ahorro e inversin.
La Argentina, antes de la modificacin de la Ley de Mercado de Capitales, tena una regulacin
muy antigua basada en la autorregulacin externa y con debilidades en los controles. El objetivo
de la reforma, precisamente, se centr en mejorar la estructura del mercado de capital, acrecentar
su transparencia y crear incentivos para que el ahorro fluya gilmente hacia la inversin y la economa real, haciendo eje, naturalmente, en los mercados de capitales (las empresas y los inversores institucionales), pero particularmente atendiendo a un crecimiento no solamente cuantitativo,
sino cualitativo, orientado a nuevos pblicos y actores dinmicos, particularmente pymes y, a la
vez, tratando de incorporar inversores minoritarios y generar el aumento de la oferta por el lado de
los grandes actores. Simultneamente se busc que el pblico en general, en condiciones de
transparencia y de acceso a la informacin, tambin pudiera conocer y comenzar a ver al mercado
de capitales como una alternativa para canalizar sus ahorros. La nueva Ley ataca estos problemas, incluyendo aquellos vinculados a la excesiva conglomeracin y escasa competencia en los
distintos segmentos del mercado de capitales argentino, asigna un rol rector al regulador pblico,
la Comisin Nacional de Valores, y avanza hacia la desmutualizacin del mercado, en consonancia con lo ocurrido en todo el mundo en estos aos.
Una innovacin no menor fue la posibilidad de que la Comisin de Valores pudiera participar de
acuerdos globales de intercambio de informacin, pudiendo compartir los datos del sector bancario. En la Argentina, como en muchos pases del mundo, est separado el regulador del mercado
de valores del regulador bancario con lo cual esto implic, disponer de mecanismos de intercambio de informacin entre los organismos de la Argentina para poder asistir a reguladores del exterior en el marco de una investigacin en el mercado de capitales.
La nueva Ley genera condiciones para una futura integracin del mercado. En una primera etapa
para una interconexin de carcter operativo que permita dar servicios financieros en todo el pas,
con carcter federal, de tal manera que se vayan generando las sinergias para lograr mayor eficiencia, tratando de que esta cobertura no quede solamente reducida a las grandes ciudades o a
los lugares donde hay mercados, sino de generar mecanismos de ahorro e inversin en todo el
8 En el momento de la celebracin del XV aniversario de la creacin del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, Alejandro Vanoli era
Presidente de la Comisin Nacional de Valores de Argentina.
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pas. Es as que en el mes de noviembre de 2012, se aprob la nueva Ley de Mercado de Capitales, con el ms amplio consenso en el Parlamento de los ltimos diez aos. Fue votada no solamente por el oficialismo, sino tambin por el 90% de los parlamentarios de las distintas bancadas de la oposicin, de todo el arco ideolgico de la Argentina. De alguna manera, se entendi
que poner trmino a la autorregulacin, avanzar hacia la desmutualizacin e introducir la posibilidad de cooperar con el exterior era algo necesario y bueno no solamente para el mercado de capitales, sino para la economa del pas.
Los ejes fundamentales de la Ley se pueden sintetizar en: fin de la autorregulacin y la desmutualizacin, registro de los distintos agentes de negociacin y de clearing en la CNV; nuevo rgimen
de calificadoras de riesgo que incluye tambin una nueva categora diseada para promover la
participacin de las universidades en todo lo que es el proceso de calificacin de riesgos para incrementar la competencia; introduccin de la OPA obligatoria como forma de proteccin al inversor
y generacin de nuevos instrumentos financieros de rpida ejecutabilidad para que tengan una
buena garanta crediticia.
Todo ello fue coetneo y coexistente con una campaa muy agresiva de educacin financiera.
Creamos un nuevo portal, invertir.gob.ar, con contenidos educativos separados de la CNV y tambin se lanz, por primera vez en dcadas, una campaa televisiva orientada a distintos segmentos donde se le explicaba al pblico qu eran las acciones, los ttulos de deuda, los fideicomisos,
los fondos, lo que produjo que casi 100.000 nuevos inversores accedieran al mercado de capitales, fundamentalmente a partir de las licitaciones de las empresas argentinas, donde YPF, la empresa petrolfera nacional, jug un rol vital.
Todo ello redund en resultados positivos, a pesar del contexto econmico complejo del ao pasado. A principios de este ao hubo un salto muy importante del nuevo financiamiento en el mercado de capitales en pesos de un 60%, comparado con el ao anterior (un 30% en dlares). En lo
que va de 2014 esa variable creci tambin 10% en dlares, con un fuerte aumento tanto de los
activos de los fondos de inversin como de los distintos indicadores de mercado primario y secundario. Tambin se observaron variaciones positivas, si se compara 2013 contra 2012, cuando fue
sancionada la Ley, de las emisiones, en dlares con un 30 a 40% de retorno real, lo cual marca y
es consistente con este sendero donde, junto a distintas medidas que tienden a reorientar el crecimiento y bajar la tasa de inflacin.
Esta Ley se ha constituido en un vehculo importante para ampliar la participacin en el mercado,
con una visin de mediano plazo. La presumible y gradual eliminacin de las restricciones a los
movimientos de los capitales externos que seguramente va a proveer al mercado de capitales argentino de volumen adicional de financiamiento, facilitar el logro de los objetivos ltimos de la
poltica econmica: generar mayor desarrollo econmico y social de la Argentina.
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No obstante, si las condiciones econmicas empeoran en Europa y en China, esto podra tener
impactos negativos importantes sobre Amrica Latina en trminos de crecimiento econmico, volatilidad de los tipos de cambio y flujos externos de financiamiento. Cabe preguntarse entonces si
la regin est preparada para un choque externo negativo severo. Algo interesante que ha pasado
en Latinoamrica despus de casi 30 aos de crisis, es que la mayora de los pases de la regin
estn mejor preparados para enfrentar turbulencias forneas. Por ejemplo, la inflacin ya no es un
problema crnico para la mayora de los pases, hay espacio para hacer poltica monetaria expansiva, la situacin fiscal de los pases, a pesar de que ha empeorado recientemente con respecto al
quinquenio dorado, sigue siendo relativamente boyante, lo cual le permitira a la regin enfrentar
un choque negativo de financiamiento. Adems, existe fortaleza externa porque se ha logrado reducir la deuda externa como porcentaje del PIB, acumular reservas internacionales y mantener un
dficit en cuenta corriente moderado. Por otra parte, se ha dado una importante entrada de inversin extranjera directa, y un cambio en la composicin de los flujos de capital, que ya no son mayoritariamente capitales golondrina, como en crisis pasadas, sino que ahora la inversin es en
proyectos productivos que contribuyen a financiar el dficit en cuenta corriente de la balanza de
pagos.
Esto implica que la regin, pese a un entorno externo menos favorable, an mantiene abierta una
ventana de oportunidad para llevar a cabo reformas estructurales que podran potenciar su crecimiento. No se espera volver a las condiciones del quinquenio dorado, pero la situacin macroeconmica es relativamente cmoda y hay holgura para enfrentar riesgos externos. Hoy en da, Amrica Latina es una regin muy atractiva para inversionistas, por su potencial y enormes oportunidades. Gracias a la expansin econmica reciente se han empoderado a las clases medias de la
regin. En pocos aos se han sumado 50 millones de latinoamericanos a la clase media, por lo
que es realista prever un mercado de consumo importante y en expansin. Adicionalmente, Latinoamrica est en una situacin de bono demogrfico, puesto que la mayora de la poblacin es
joven y se encuentra en la edad ptima para trabajar, el desempleo es relativamente bajo, aunque
hay mucha informalidad y, si esto se aprovecha con las polticas educativas e industriales adecuadas, se puede convertir en un importante activo.
Otra ventaja de Amrica Latina es su dotacin de recursos naturales. Por ejemplo, la regin cuenta con el 40% de la biodiversidad del mundo, el 33% de las reservas de agua dulce, es bien conocido su potencial para desarrollar energas renovables, y existen importantes oportunidades en los
sectores de minera y produccin de alimentos.
Gracias a su estabilidad macroeconmica y sus ventajas naturales y demogrficas la regin est
atrayendo importantes flujos de inversin, que no solo se estn dirigiendo a los sectores tradicionales de materias primas, sino que tambin se expanden a otras reas menos tradicionales como
infraestructuras, manufacturas, turismo y consumo masivo, entre otros. Esto demuestra que muchas empresas transnacionales estn apostando por Amrica Latina. Un punto a destacar es el
surgimiento de empresas latinoamericanas potentes, las llamadas multilatinas, que se han convertido en lderes mundiales en diversos sectores tales como alimentos, cemento y consumo masivo, y que son conocidas por su habilidad y facilidad de adaptacin a entornos cambiantes y altamente competitivos. Estas empresas, se estn expandiendo, estn comenzando a invertir fuera
de Latinoamrica, y van a representar una fuerza de movilizacin corporativa muy importante en
la regin.
Un reto para Amrica Latina, es profundizar sus mercados financieros, que se encuentran rezagados con respecto a otras regiones del mundo en desarrollo. CAF Banco de Desarrollo de Amrica
Latina, ha diseado e implementado varios programas para contribuir a resolver esta dificultad.
Por ejemplo, el programa de regulacin y desarrollo del sistema financiero, apoya la supervisin
financiera en la regin e impulsa polticas para proteger al consumidor financiero. Tambin hay
importantes lazos con instituciones como LATIBEX y el Instituto Iberoamericano del Mercado de
Valores para compartir experiencias y buenas prcticas entre los pases iberoamericanos. Un pro!
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grama muy exitoso ha sido el de gobierno corporativo, donde el apoyo financiero del Gobierno de
Espaa ha sido clave para fomentar y extender buenas prcticas en la regin, como por ejemplo,
los lineamientos de gobierno corporativos para empresas pblicas y para PYMES. Otro programa
muy importante es el de educacin financiera, que persigue proporcionar informacin y conocimientos financieros a la poblacin.
En resumen, las perspectivas para Amrica Latina son positivas: la inversin extranjera aumenta,
los mercados de consumo domstico se expanden, las multilatinas buscan nuevos horizontes, y
los recursos naturales bien utilizados proveen una base slida de crecimiento a futuro. Los mercados financieros deben acompaar la expansin de la regin, por lo que una de las reformas clave en las agendas de desarrollo de los pases de Latinoamrica debe ser la profundizacin de sus
mercados financieros, donde los mercados de capitales tienen un papel fundamental. CAF, Banco
de Desarrollo de Amrica Latina, conjuntamente con instituciones como el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, tienen el compromiso de continuar trabajando en esta direccin.
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Durante los ltimos aos, el mercado de capitales peruano ha experimentado un importante dinamismo sustentado, entre otros factores, en el crecimiento sostenido de la economa, una poltica
macroeconmica prudente y creble, en una moneda nacional fuerte, en el trato equitativo a inversionistas nacionales y extranjeros, as como en la existencia de un marco regulatorio adecuado y
flexible, sustentado en la transparencia y en la proteccin al inversionista.
Al respecto, la economa ha registrado un significativo crecimiento en la ltima dcada acompaado de bajos niveles de inflacin. El Producto Bruto Interno (PBI) en dicho periodo ha crecido a
una tasa promedio anual de 6.7 por ciento, creciendo ms rpido que el resto de pases de Amrica Latina.
As tambin, la deuda pblica bruta como porcentaje del PBI se ha reducido de 46.9 por ciento a
19.8 por ciento en la ltima dcada, uno de los niveles ms bajos de Amrica Latina. Esta reduccin
ha sido acompaada de un cambio gradual del financiamiento a moneda nacional y a deuda a tasa
fija, lo que ha fortalecido la capacidad del pas para hacer frente a los escenarios internacionales
adversos.
La poltica monetaria tambin ha contribuido a obtener una de las tasas de inflacin ms bajas de
Amrica Latina, con una tasa promedio anual de menos del tres por ciento. Por otro lado, las reservas internacionales netas superan los US$ 66,000 millones de dlares, representando el 32 por
ciento del PBI.
En lo que respecta a la inversin total, esta ha aumentado del 18 por ciento al 28 por ciento del
PBI en la ltima dcada, lo que refleja la recuperacin de la confianza de los inversionistas en el
Per y el incremento de oportunidades de inversin.
Es importante destacar el dinamismo observado en las Asociaciones Pblico Privadas, las cuales
han permitido el financiamiento de grandes proyectos de inversin. As, en lo que va del ao, los
proyectos adjudicados superan los US$ 5,500 millones de dlares.
Este contexto macroeconmico no hubiera sido posible sin la existencia de un marco jurdico,
econmico y regulatorio favorable para la inversin extranjera en el Per. Prueba de ello son las
mejoras en la calificacin de la deuda soberana en moneda extranjera por las principales agencias
calificadoras a nivel internacional, ubicndola en niveles de grado de inversin. Del mismo modo,
de acuerdo con el reporte Doing Business 2013, el Per se ubica entre las 50 economas del
mundo que ms han avanzado desde el 2005 en facilidades para hacer negocios y ocupa el segundo lugar en lo que respecta a proteccin de los inversionistas en Amrica Latina, adems de
ocupar la posicin 13 a nivel mundial.
En esta orientacin, un aspecto de especial relevancia para el desarrollo de nuestro mercado de
valores en particular, y de la economa en general, es el proceso de integracin con otros pases
de la regin, como son Chile, Colombia y Mxico, bloque conocido como la Alianza del Pacfico.
Dicho bloque representa un esfuerzo real de convergencia entre los pases miembros, constituyndose as en una zona econmica ampliada en el comercio regional y mundial, lo que convierte
a la Alianza del Pacfico en la octava economa del mundo y sptimo exportador mundial. Preci-
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samente en lnea con dicha iniciativa de integracin se encuentra el Mercado Integrado Latinoamericano - conocido como MILA.
El MILA, integrado por Colombia, Chile y Per, inici sus operaciones en mayo de 2011 y es el
primer proceso de integracin de los sistemas de negociacin de valores de renta variable de diferentes pases en la regin latinoamericana, y es un ejemplo de cmo una iniciativa privada transfronteriza, que promueve el desarrollo econmico de los pases, puede ser acompaada por el
apoyo de los respectivos gobiernos y de los reguladores del mercado de valores, logrando con
ello no slo promover un mayor dinamismo en el mercado, sino tambin su desarrollo en un contexto de proteccin de los inversionistas y transparencia de la informacin y de las operaciones.
Con esta iniciativa se persigue dotar a emisores e inversionistas de los tres pases de mayores
alternativas de financiamiento e inversin, reducir los costos de transaccin, y aumentar la liquidez
y profundidad de los mercados.
El potencial de este mercado es an mayor si se tiene en cuenta el inminente ingreso de Mxico,
lo cual dar un mayor impulso a este importante mercado burstil regional.
Es importante destacar la relevancia que el Estado peruano le ha otorgado al mercado de valores
para impulsar el crecimiento econmico del pas. Al respecto, la SMV viene trabajando de la mano
con el Ministerio de Economa y Finanzas en la expedicin de una serie de iniciativas legislativas
orientadas a promover el mercado de valores como alternativa de financiamiento e inversin, fortalecer la proteccin del inversionista, y dotar a la SMV de mayores facultades para garantizar el
cumplimiento del marco normativo vigente.
Entre las leyes ms recientes se encuentran la promulgacin de la Ley de Promocin del Mercado de Valores (Ley N30050) en junio del ao pasado, la Ley que Promueve las Emisiones de
Valores Mobiliarios (Ley N29720) de junio del 2011 y la Ley de Fortalecimiento de la Supervisin
del Mercado de Valores (Ley N29782) de julio del 2011, siendo esta ltima la que modific la denominacin de la entonces Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores por la de Superintendencia del Mercado de Valores.
Materializar estas iniciativas tiene especial relevancia, pues, si bien el mercado de valores en el
Per muestra un importante crecimiento en los ltimos aos, an es necesario consolidar su desarrollo. Evidencia de ello, es que el saldo vigente de los instrumentos de deuda como porcentaje
del Producto Bruto Interno se ha mantenido en promedio en 4.6% durante el ltimo decenio, mientras que los crditos al sector privado otorgados por empresas bancarias, que superaron al cierre
de diciembre de 2013 los US$ 39,000 millones de dlares, se han mantenido en promedio en
21.5% del PBI. Tal situacin ha determinado que el crecimiento de la oferta de valores en el mercado no cubra la mayor demanda de instrumentos generada por el crecimiento exponencial que
se ha producido en las carteras de inversin administradas por los principales inversionistas institucionales locales, los cuales concentran un portafolio global de inversiones de alrededor de US$
61,000 millones de dlares (equivalente a ms del 30% del PBI).
En esa direccin, la SMV ha promovido diversas iniciativas para promover la incorporacin de
nuevos emisores al mercado. Entre ellas se encuentran el sistema e-Prospectus, formatos electrnicos previamente aprobados y revisados por la SMV, los cuales han facilitado la preparacin
de los documentos requeridos para la inscripcin de programas y/o emisiones de valores; el Mercado Alternativo de Valores (MAV), segmento alternativo para la realizacin de ofertas pblicas
primarias y secundarias de valores emitidos por empresas no corporativas, cuyas ventas promedio sean menores a US$ 72 millones de dlares; y finalmente, el Mercado de Inversionistas Institucionales, el cual contempla entre otros, menores exigencias y requisitos para la inscripcin y la
formulacin de las ofertas.
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Muchas gracias. Antes que nada, tambin sumarme a las felicitaciones que ya se han hecho a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa como al Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores por sus respectivos aniversarios. Muchas gracias por la invitacin a participar en
este evento y agradecerles que se hiciera tambin durante la visita del Presidente Enrique Pea
Nieto.
El panel anterior coment diversas reformas que se han llevado a cabo en otros pases. Mxico
no es la excepcin.
Los mercados de capitales en el mundo continuarn siendo muy importantes. El mercado de capitales y el sector bancario se complementan como lo mencionaron anteriormente. Esto tiene que
ver con dos diferentes estructuras para asumir riesgos, el mercado de capitales tiene un mayor
potencial sobre todo en proyectos innovadores que no necesariamente tienen colateral o garanta.
No obstante, los mercados de capitales por su parte y sobre todo cuando ha habido crisis importantes, tienen gran volatilidad y mucho de eso est relacionado con la poca transparencia y con no
tener gobiernos corporativos adecuados.
En cierta medida eso es lo que buscan las reformas en Mxico: fortalecer la confianza de los pequeos ahorradores en las compaas e invertir ah. Y ese aspecto es muy importante porque genera mecanismos de financiamiento adicionales para las pequeas empresas y tambin permite
que los pequeos ahorradores puedan participar de esos rendimientos que tpicamente son ms
altos que en banca. Esto es comn a muchos pases y es uno de los temas en la agenda regulatoria internacional.
En las intervenciones anteriores se hizo un buen recuento sobre las posibilidades de crecimiento
que tiene la regin, respecto de todos estos cambios y de porqu hoy Latinoamrica o Iberoamrica se encuentra en una posicin muy importante.
Sin embargo, yo quisiera comentar un tema que, precisamente, constituye una de las grandes posibilidades que actualmente tiene el mercado de capitales y es que la regulacin bancaria poscrisis en el mundo ha vuelto ms adverso el riesgo a los bancos. Ese es un tema que est ocurriendo en Mxico. Mxico fue uno de los primeros pases en el mundo en adoptar en el sector bancario las reglas de capitalizacin de Basilea III. Con eso nos sentimos muy contentos. Sin embargo,
tenemos una de las proporciones de participaciones del PIB del crdito ms bajas de Latinoamrica: el promedio en Latinoamrica es del 44% y en Mxico es del 28%. Entonces, desde 1994, debido a la crisis bancaria de Mxico, hemos favorecido una buena regulacin y una buena supervisin de este sector. Eso es lo que nos permiti adoptar, en particular, los estndares de capital.
Para el prximo ao, el consenso en el Comit de Basilea para la Supervisin Bancaria y en el
Financial Stability Board es la adopcin de los ndices de liquidez. Eso har todava ms escasa la
liquidez para estas pequeas empresas en el mundo, sumado a la posibilidad, que como se mencion en las intervenciones anteriores todava estamos a la expectativa de la poltica de expansin
monetaria en Europa y Estados Unidos de Amrica, pero si se da un incremento en las tasas,
9 Este texto es una transcripcin editada de las palabras que dio Lic. Jaime Gonzlez Aguad, Presidente de la CNBV de Mxico y Presidente del
Consejo de Autoridades del IIMV en el Panel sobre Mercados Financieros Iberoamericanos, realizado en el marco del XV Aniversario del IIMV,
celebrado el 10 de junio de 2014, en Madrid, Espaa.
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pues esto har todava menos lquido y limitar las opciones de financiamiento a las pequeas
empresas en nuestra regin.
Por eso, considero que el tema es muy importante y estamos ante la posibilidad de que los mercados de capital en nuestra regin crezcan y lo hagan de forman vigorosa. Pero, para que eso
ocurra, necesitamos varias cosas de las cuales han comentado los expositores anteriores y que
an deben implementarse en nuestros pases. En particular en Mxico, adems de todas las reformas estructurales, de las que seguramente han escuchado, tales como la reforma energtica y
otras reformas, se promulg la reforma financiera que hoy estamos implementando. Esta reforma
implic modificar 34 ordenamientos jurdicos en 13 temas especficos, lo cual supone la emisin y
modificacin de 200 reglas secundarias por parte de la CNBV.
En esa reforma lo que estamos buscando, adems de que exista ms flexibilidad en los mercados
y mayor transparencia, tambin se incorpor una parte de arquitectura abierta donde todos los
distribuidores de fondos de sociedades de inversin tendrn que, por decir el trmino en ingls
must offer, must carry, ofrecer las sociedades de inversin de todos los dems participantes y
tambin tendrn que hacer los suyos accesibles a los dems distribuidores.
Otro elemento muy importante que tambin ahora est en ley es el tema de prcticas de venta. De
hecho, una de las razones por la cual los pequeos ahorradores no invierten en los mercados de
capitales es la falta de confianza y eso tiene que ver con aspectos de prcticas de venta, independientemente de la parte de gobierno corporativo. Existen muchas historias en Mxico, en particular comentar sobre una compaa que le deba a un banco, coloc deuda, toda entre sus propios clientes y, a los tres meses, la compaa se fue a concurso mercantil. El banco recuper su
dinero y los ahorradores se quedaron con ttulos sin valor. Con esta regulacin de prcticas de
venta se evitar tener este tipo de problemas.
A travs de la reforma, se regularn otras figuras como son los asesores de inversin que hoy en
Mxico tienen alrededor de 60,000 millones de dlares en activos bajo su administracin, pero se
estn presentando como un tipo de entidades de shadow banking donde nadie los conoce y nadie, necesariamente, los regula. Regularemos a los asesores de inversin para que haya ms
transparencia respecto de los recursos que estn administrando.
Otro aspecto relevante, adems del gobierno corporativo que ya se comentaba, es el tema de MILA.
Ya lo incorporamos tambin en la reforma financiera, ahora es parte de la legislacin vigente, ya
como Comisin Nacional Bancaria y de Valores enviamos la regulacin secundaria que permite,
precisamente, que se firmen los acuerdos con los otros tres pases.
Finalmente, debo decir que en Mxico estamos convencidos de que viene un importante crecimiento para los mercados de capitales, en particular para nuestra regin, pero tiene que hacerse
sobre bases muy bien establecidas, con congruencia, con integracin, con gobiernos corporativos
eficientes, pero sobre todo, con leyes y con transparencia hacia el mercado.
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El presente artculo de opinin tiene como objetivo actualizar al lector sobre la experiencia y el proceso centroamericano con relacin a la integracin de los Mercados de Capitales de El Salvador,
Costa Rica y Panam. Con el objetivo de ponerlos en contexto, las naciones centroamericanas en
trminos de economa de escala son relativamente pequeas. La regin de Amrica Central, conformada por Guatemala, Belice, Honduras, Nicaragua, El Salvador, Costa Rica y Panam, cuentan
con una poblacin total aproximada entre cuarenta y seis y cincuenta millones de habitantes.
Tabla Poblacional (Tabla N 1)
Pas
Proyeccin exponencial
Censo ms reciente o
ltima estimacin
Guatemala
16.044.000
34.42%
15.806.675
Honduras
8.850.000
18.99%
8.215.300
Nicaragua
6.439.000
13.82%
6.071.045
El Salvador
6.430.000
13.80%
6.401.240
Costa Rica
4.778.000
10.25%
4.667.096
Panam
3.705.000
7.95%
3.405.813
Belice
362.000
0.78%
349.728
TOTAL
46.608.000
100%
Como se puede constatar de los datos reportados, la regin es bastante pequea si comparamos
su poblacin total con pases como Mxico, Colombia, Per, Venezuela, Argentina, Brasil, o inclusive pudisemos hablar que es menos de la mitad de la poblacin mexicana, una cuarta parte de
la poblacin brasilea, definitivamente que en trminos de economa de escala sigue siendo pequea.
As las cosas, se decidi que el proceso de integracin en Centroamrica para los mercados de
capitales iniciara con El Salvador, Costa Rica y Panam, debido a que son tres economas que
estn realizando grandes esfuerzos para lograr la profundizacin y el desarrollo de sus mercados
de capitales.
Podemos decir que los factores histricos que han impedido el desarrollo de los mercados de valores en Centroamrica son:
a) Sistemas extremadamente bancarizados. Si hablamos del caso de Panam, es el ms acentuado al ser un centro bancario regional con alta liquidez, que cuenta con un total de 78 entidades bancarias de licencia general. El Salvador cuenta con un total de 14 entidades bancarias para operar en el territorio salvadoreo, y en Costa Rica un total de 10 entidades
bancarias activas que luchan por obtener un lugar en la plaza bancaria costarricense.
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Mercado accionario *
Volumen total **
% del total
Panam
37.8
1,767
2.14%
Costa Rica
33.8
1,437
2.36%
El Salvador
65.2
2,251
2.90%
* En millones de USD.
** En miles de USD.
A 1 de agosto de 2012.
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En cuanto a la capitalizacin de las empresas listadas como porcentaje del Producto Interno Bruto
(PIB) de cada uno de los pases, la Repblica de Panam solamente est alrededor del treinta por
ciento (30%) del valor de la capitalizacin de las empresas listadas comparativamente como porcentaje, lo cual es bastante bajo comparativamente con otras economas. Igual fenmeno sucede
en El Salvador y en Costa Rica, los cuales estn por debajo del 20%-25% respectivamente; son
estos indicadores lo que nos obliga a decir que los mercados de capitales se encuentran en un
nivel poco desarrollados.
50
40,8
40
33,5
30
34,8
33,4
31,4
28,6
Costa Rica
23,7
20
10
21,7
7,7
6,3
21,5
Panam
19,7
4,9
2009
2010
El Savador
3,5
0
2007
2008
2011
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Las bolsas de valores toman la decisin de estudiar varios proyectos, y toman como referencia el
de los pases blticos o modelo nrdico. Se cont con la asesora del OMX/Norex y con fondos del
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 10. Se hace necesario indicar que el modelo bltico,
comparativamente hablando, poseen la misma condicin que Centroamrica, versus la Unin Europea. Son jurisdicciones pequeas (Estonia, Lituania y Letonia), las cuales logran integrarse a
mercados de capitales ms desarrollados.
El modelo Bltico fue exitoso ya que utiliza un solo punto de entrada para los tres mercados, que
una a los tres sistemas en un solo formato de aplicacin a travs de un acceso a las bolsas Blticas a travs del Operador Remoto, dando la posibilidad a ste de negociar y hacer transacciones en los tres mercados de capitales de forma simultnea. Fue necesario establecer un solo reglamento, y armonizacin en las prcticas reglas del modelo NOREX.
La experiencia fue clara al lograr lo siguiente: una mayor profundizacin de los mercados al aumentar la base de emisores e inversionistas, reducir los costos de transacciones, crecimiento en
ofertas pblicas en los primeros aos de implementacin, mayor capitalizacin de las empresas
listadas, subida de los mercados de capitales, incluyendo sus ndices creados.
En virtud de dichas ventajas manifestadas, los representantes de los tres reguladores de valores
centroamericanos, en virtud de su misin de promocionar los mercados de capitales, empezamos
a trabajar en un esquema regulatorio que estandarizada la integracin de los tres mercados. En
una primera fase, se empez a trabajar en las reglas de operador remoto, esto consista en permitir a los operadores (casas de valores o puestos de bolsa) entrar remotamente a la jurisdiccin,
mas no fsicamente. En igual sentido se utiliz la figura de jurisdiccin reconocida. Es importante
mencionar que dicha figura trabaja de forma tal que los reguladores reconocen de forma unilateral
o bilateral la jurisdiccin, la cual cumple con estndares mnimos internacionales para la proteccin y fortalecimiento de los mercados de valores. Como dato curioso la Repblica de Panam a
travs de su Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999, consagra dicha figura, y la Repblica de El Salvador en su ltima reforma aprobada pendiente de promulgacin, integro las figuras de operador
remoto y jurisdiccin reconocida.
Medidas tomadas por la Repblica de Panam dentro del Proyecto de Integracin:
a) En una primera fase se implement una normativa que permite la entrada al mercado organizado local de intermediario de valores extranjeros sin presencia fsica bajo la figura del
operador remoto. No obstante, el operador remoto debe solicitar al regulador de destino
(Superintendencia del Mercado de Valores de Panam) licencia de casa de valores extranjera.
b) Acuerdo privado entre la Bolsa de Valores de Panam, la cual se compromete con la supervisin del operador remoto a la regulacin local y suministro de informacin a la Superintendencia del Mercado de Valores de Panam.
c) La Superintendencia del Mercado de Valores puede pedir informacin a su regulador de origen si lo considera necesaria para la proteccin del sistema
d) El operador remoto solo puede actuar por cuenta de clientes captados en su jurisdiccin, y
no puede captar clientes en la jurisdiccin panamea.
10 El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tiene como objetivo reducir la pobreza y desigualdad de forma sostenible. Fundado en 1959, son la
mayor fuente de financiamiento para el desarrollo de Amrica Latina y el Caribe, con un slido compromiso para lograr resultados a travs de la
integridad, transparencia y rendicin de cuentas.
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e) El operador remoto debe cumplir con las disposiciones de su regulador de origen, en materia de riesgos, requerimientos de capital, ndice de liquidez y solvencia, reportes financieros,
entre otros.
Somos creyentes fielmente en la integracin como motor de desarrollo de los mercados; no perdemos la esperanza de que pronto se podr contar con un mercado centroamericano integrado,
con miras de acceder otros mercados, vivenciando y replicando la experiencia del MILA.
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Conferencia Internacional XXV aniversario de la CNMV de Espaa y del XV aniversario del IIMV
Madrid, 10 de junio de 2014
Participaron como expositores: igo Fernndez de Mesa, Secretario General del Tesoro y Poltica
Financiera de Espaa; Alejandro Vanoli, Presidente de la CNV de Argentina; German Ros, Director
de Asuntos Estratgicos de la CAF banco de desarrollo de Amrica Latina; Lilian Rocca, Superintendente del Mercado de Valores del Per; Jaime Gonzlez Aguad, Presidente de la CNBV de Mxico
y Presidente del Consejo del IIMV; Leonardo P. Gomes Pereira, Presidente de la CVM de Brasil;
Carlos Tavares, Presidente de la CMVM de Portugal; y Juan Manuel Martans, Superintendente del
Mercado de Valores de Panam.
Conferencia Internacional XXV aniversario de la CNMV de Espaa y del XV aniversario del IIMV
Madrid, 10 de junio de 2014
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Del 24 al 26 de Junio de 2014 se celebr en Bogot, en colaboracin con la Superintendencia Financiera de Colombia, la Reunin sobre Aspectos Tecnolgicos de la Supervisin de los Mercados, actividad en la que se analizaron temas propios de la supervisin operativa de los mercados
y sistemas de negociacin electrnicos (sistemas de vigilancia, monitoreo y seguimiento del mercado; el cibercrimen; manipulacin de precios en mercados electrnicos y retos en el uso de medios
electrnicos por los inversores en el Mercado de Valores) y se intercambiaron experiencias respecto
al desarrollo de aplicaciones y herramientas tecnolgicas que ayudan a ejercer una mejor supervisin de los mercados y sus participantes. Tomaron parte en la reunin 30 directivos y tcnicos de 13
pases miembros del IIMV.
En colaboracin con la Comisin Nacional Bancaria y de Valores de Mxico (CNBV), y con la direccin tcnica de la CNMV de Espaa, se celebr del 1 al 4 de julio en Mxico, la actividad
complementaria del curso on line avanzado sobre NIIF. Asistieron 39 funcionarios de 11 pases
del IIMV y se cont con la participacin de destacados expositores de las principales empresas de
auditora (KPMG, Deloitte, PwC, y EY).
En el marco de la iniciativa del Estudio del Gobierno Corporativo de las empresas cotizadas, se celebr del 3 al 4 de septiembre en Lima una reunin tcnica con los principales responsables de la redaccin de los trabajos y, en colaboracin con la Superintendencia del Mercado de Valores del Per,
una Jornada pblica sobre Gobierno Corporativo de empresas en Iberoamrica que tuvo lugar el
5 de septiembre. A travs de los dos paneles de esta Jornada, los ms de 80 asistentes que acudieron
al evento, tuvieron la oportunidad de escuchar diversas experiencias de reguladores y supervisores
con respecto al gobierno corporativo, as como distintas iniciativas pblicas y privadas orientadas a
fortalecer las mejores prcticas de gobierno de las empresas cotizadas en Iberoamrica.
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NOVEDADES LEGISLATIVAS
Novedades Legislativas de Argentina
Resolucin General n 62911 y 63212: Sociedades emisoras -guarda de documentacin-
Con el fin de asegurar el deber de fiscalizacin de la CNV se estableci la obligatoriedad para las
sociedades emisoras de informar el lugar en donde se encuentra ubicada la documentacin dada
en guarda a terceros, indicndose quin es el encargado de la custodia. Se tiene en cuenta el
principio de informacin y transparencia que rige en el mercado de capitales para una adecuada
proteccin del pblico inversor.
A raz de la Ley de Cumplimiento Fiscal de Cuentas Extranjeras (Foreign Account Tax Compliance Act / FATCA) de los Estados Unidos, el consenso logrado por la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), y la suscripcin por parte de la Repblica Argentina de la
Declaracin sobre Intercambio Automtico de Informacin en Asuntos Fiscales, la CNV procedi
a requerir a los agentes registrados arbitrar los medios necesarios para identificar a los titulares de
las cuentas alcanzadas por esta nueva medida (nacionalidad, pas de residencia fiscal, nmero de
identificacin fiscal, domicilio). La informacin sobre los clientes alcanzados deber ser presentada ante la Administracin Federal de Ingresos Pblicos.
11 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN629-14.htm
12 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN632-14.htm
13 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN631-14.htm
14 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN628-14.htm
15 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN630-14.htm
16 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN627-14.htm
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Resolucin General n 62617 : Fondos comunes de inversin: criterios de valuacin para activos en cartera
A fin de velar por la transparencia en las valuaciones de los fondos comunes de inversin, se establecieron nuevos parmetros de valuacin de manera de asegurar una adecuada proteccin del
pblico inversor. Esto permitir arribar a precios uniformes para los activos que integren las carteras de los fondos comunes de inversin. El nuevo criterio ser aplicable a la valuacin del patrimonio neto de los fondos comunes de inversin para las suscripciones, los recates y para todo
otro efecto.
Noticias
La CNV autoriz a los mercados a funcionar bajo la nueva Ley de Mercado de Capitales, No.
26.831. A partir de su autorizacin, los Mercados debern implementar internamente los nuevos
requisitos operativos brindando a los agentes la posibilidad de operar de manera interconectada
en todo el pas.
Para facilitar y hacer menos costoso el trmite de registro de los Mercados, los Agentes y Cmaras Compensadoras, la CNV desarroll un sistema informtico, a travs del cual ms de 600 entidades sacaron turno eligiendo da y hora, donde fueron atendidos por un equipo de profesionales
de la Gerencia de Agentes y Mercados.
Antes de fin de mes sern autorizados por la CNV ms de 600 agentes y productores para concretar una plataforma de negociacin interconectada con sentido federal y participativo.
El registro de mercados, cmaras compensadoras, y agentes autorizados, se encuentra ahora
disponible en la pgina web de la CNV 18.
17 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN626-14.htm
18 http://www.cnv.gob.ar/seccionNuevo/seccionNuevo-vu.asp?id=50
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Con la entrada en vigor de la Ley N 20.712 de 2014, conocida como Ley nica de Fondos (LUF),
se modific, entre otras materias, los requisitos para efectuar la comercializacin de cuotas de
Fondos de Inversin (Fondo de Inversin Cerrado, FIC), eliminndose la exigencia de aprobacin
previa de los Reglamentos Internos por parte de esta Superintendencia y sustituyndola por un
sistema de depsito en el denominado Registro Pblico de Depsito de Reglamentos Internos
que mantiene la SVS. El plazo otorgado por la Ley para depositar los reglamentos internos de los
FIC que hayan sido previamente aprobados por el Organismo Fiscalizador, es de un ao contado
desde la fecha de publicacin del Reglamento Sobre Administracin de Fondos de Terceros y Carteras Individuales, el cual se public el 8 de marzo de 2014, vale decir, el referido plazo vence el 8
de marzo de 2015.
Adicionalmente, la nueva Ley permiti a los FIC incursionar en materias que la regulacin anterior
consideraba slo para los Fondos Mutuos (Fondos de Inversin Abiertos), como por ejemplo el
rescate de cuotas y ofrecer distintas series de cuotas para un mismo fondo.
Al respecto, se ha recopilado informacin en relacin a cmo los fondos han recogido estas nuevas disposiciones en sus Reglamento Internos, ya sea de FIC nuevos o vigentes que han modificado sus antecedentes.
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RIMV N 43/2014
As las cosas, desde la entrada en vigencia de la Ley N20.712 a la fecha, se han depositado 8
Reglamentos Internos de FIC nuevos y 6 modificaciones a Reglamentos Internos de FIC vigentes.
De los depsitos de Reglamentos Internos nuevos anteriormente mencionados, 2 contemplan series de cuotas y uno de ellos adems considera el rescate de las mismas. Por su parte, de los Reglamentos Internos modificados, 4 incorporan nuevas series de cuotas y permiten el rescate;
mientras que uno se modifica slo para permitir el rescate de sus cuotas.
Cabe destacar que el nmero de Reglamentos Internos de FIC que deberan depositarse o modificarse, si consideramos los fondos actualmente vigentes, son 139. Lo anterior, sin considerar la
creacin de nuevos fondos cuyos reglamentos internos tambin debern depositarse. En este
punto, es preciso sealar que en el mismo Registro se depositan los antecedentes de Fondos de
Inversin Abiertos (FIA) y tambin sus modificaciones.
Dado que an restan cuatro meses para que venza el plazo lmite con que cuentan las administradoras para efectuar el depsito de todos los fondos, se esperan numerosos movimientos en el
Registro, los que con alta probabilidad se concentrarn en los ltimos meses.
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Este real decreto-ley modifica varios preceptos de la Ley 22/2003, de 9 de julio, Concursal (Ley
Concursal) relativos al convenio concursal y a la fase de liquidacin.
Respecto al convenio concursal, se introducen previsiones respecto a la valoracin de las garantas sobre las que recae el privilegio especial, y para ello se modifican los artculos 90 y 94 de la
Ley Concursal. Otra modificacin relevante en materia de convenios concursales es la ampliacin
del qurum de la junta de acreedores, atribuyendo derecho de voto a los acreedores que hubiesen
adquirido sus derechos de crdito con posterioridad a la declaracin de concurso (exceptuando
siempre a los que tengan una vinculacin especial con el deudor).
En materia de liquidacin se modifican determinados preceptos del captulo II del ttulo V de la Ley
Concursal con el objeto de facilitar el desarrollo de esta fase de procedimiento concursal.
21 http://www.boe.es/boe/dias/2014/09/06/pdfs/BOE-A-2014-9133.pdf
22 http://www.boe.es/boe/dias/2014/07/16/pdfs/BOE-A-2014-7533.pdf
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23 https://www.boe.es/boe/dias/2014/06/28/pdfs/BOE-A-2014-6768.pdf
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Producto de la aprobacin de la autorizacin de constitucin de la primera sociedad administradora de fondos de inversin a operar en Nicaragua, el 25 de octubre de 2013 por parte del Consejo
Directivo de la Superintendencia de Bancos; y del anlisis al marco normativo sobre Sociedades
administradoras y fondos de inversin, entre otras se dictaron las siguientes reformas a la Norma
sobre Sociedades Administradoras y Fondos de Inversin:
Se defini que una Sociedad Administradora inicia operaciones al menos cuando tiene un fondo registrado, para lo cual tiene un plazo mximo de seis (6) meses contado a partir de la notificacin de la resolucin respectiva, de lo contrario, el Superintendente les revocar la autorizacin.
Se acord que las participaciones de los fondos de inversin, abiertos o cerrados, puedan colocarse directamente por medio de la sociedad administradora, mediante ventanilla. La norma
anterior nicamente permita que se colocaran en bolsa.
Sobre el endeudamiento de los fondos de inversin en esta nueva reforma se permite que los
fondos puedan satisfacer sus necesidades transitorias de liquidez mediante la suscripcin de
contratos de reporto. As mismo, que los fondos cerrados puedan captar recursos mediante la
emisin de valores de oferta pblica.
Se aprob que los fondos de inversin inmobiliarios puedan invertir en bienes inmuebles construidos, ya sea dentro o fuera del territorio nacional. Anterior mente nicamente podan invertir
en bienes inmuebles construidos en territorio nacional.
Se incluy una nueva figura en el marco normativo, denominada: Ejecutivos de venta de fondos de inversin. Con el fin de que las sociedades administradoras puedan contratar personas especializadas para intermediar fondos de inversin, debiendo la Sociedad asegurarse que
sus ejecutivos de venta renan un estndar mnimo de conocimientos y experiencia en esta
materia, lo cual ser objeto de verificacin por parte de la Superintendencia. Se determin que
los ejecutivos actan en nombre, por cuenta y responsabilidad de la sociedad administradora o
entidad comercializadora, sin perjuicio de la responsabilidad solidaria expresada en el artculo
135 de la Ley de Mercado de Capitales. Al ejecutivo le compete, al menos, la promocin y divulgacin de los fondos de inversin, la asesora al inversionista, y la identificacin del perfil del
cliente.
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Acuerdos Reglamentarios:
- Acuerdo 4-201425, por el cual se modifican ciertas disposiciones del Acuerdo 7-2003 de 4 de
julio de 2003, el cual Reglamenta las Organizaciones Autorreguladas. Publicado en Gaceta Oficial No. 27627-A de 23 de septiembre de 2014.
- Acuerdo 3-201426, que modifica los Artculos Primero y Segundo del Acuerdo 9-2013 de 3 de
diciembre de 2013, sobre la Reunin Previa, y se dictan otras disposiciones. Publicado en Gaceta Oficial No. 27606 de 25 de agosto de 2014.
Opinin 3-201429.
Se requiere notificacin o la autorizacin de la Superintendencia del Mercado de Valores sobre la
escisin de una sociedad mercantil regulada? De ser afirmativa la respuesta, cul sera el procedimiento o cuales seran los requisitos para la solicitud de autorizacin o notificacin de una escisin.
Noticias
24 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27563/47057.pdf
25 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27627_A/48182.pdf
26 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/acuerdos/acuerdos-vigentes-espanol/acuerdos-2014/1384-acuerdo-03-2014/file
27 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/acuerdos/acuerdos-vigentes-espanol/acuerdos-2014/1369-acuerdo-02-2014/file
28 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27555/46870.pdf
29 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/opiniones/opiniones-2014/1385-opinion-03-2014/file
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RIMV N 43/2014
Con la participacin de unos 700 representantes tanto de entidades pblicas como del sector privado de pases de Amrica Latina, se celebr en Panam el XVIII Congreso Hemisfrico para la
Prevencin del Lavado de Dinero y el Combate del Financiamiento del Terrorismo. El Superintendente, Juan Manuel Martans Snchez particip como moderador con la conferencia magistral:
Lavado de Dinero a travs del Mercado de Valores, casos ms recientes.
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RIMV N 43/2014
Res. CG N 9/1432 por la cual se dispone normas para intermediarios de valores para negociaciones en virtud del Convenio de operaciones entre la Bolsa de Valores de Montevideo y Bolsa
de Valores y Productos de Asuncin S.A.
Noticias
Miembros del Directorio de la CNV asistieron a una reunin sobre la creacin de un mercado
secundario para los bonos del tesoro, llevada a cabo en el Banco Central del Paraguay.
Novedades bibliogrficas
En el mes de junio la CNV present la Memoria Anual del ao 201333 en la cual se pueden encontrar las principales novedades del mercado, as como las estadsticas burstiles del ejercicio 2013.
30 http://www.cnv.gov.py/normativas/circulares/directorio/circularCNV_DIR0082014.pdf
31 http://www.cnv.gov.py/normativas/resoluciones/res_cnv-8-CG-14.pdf
32 http://www.cnv.gov.py/normativas/resoluciones/res_cnv-9-CG-14.pdf
33 http://www.cnv.gov.py/institucional/memoriasanuales.php
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RIMV N 43/2014
Con la puesta en vigencia del Manual de Organizacin y Funciones se busca dotar a la Superintendencia de Valores de una herramienta de trabajo que permita denominar, clasificar y establecer
las funciones de cada una de las reas, su relaciones de dependencia y su ubicacin dentro de la
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RIMV N 43/2014
- R-CNV-2014-17-MV: Norma que establece los criterios sobre la valorizacin de las inversiones en instrumentos financieros adquiridas por los patrimonios autnomos.
Esta Norma tiene por objeto establecer los criterios bsicos para la valorizacin de las inversiones
en instrumentos financieros de los patrimonios autnomos, patrimonios fideicomitidos o separados
y administrados por las sociedades administradoras de fondos de inversin, por las sociedades
fiduciarias o por las sociedades titularizadoras, segn corresponda (en lo adelante, sociedades
participantes).
Su mbito de aplicacin abarca las sociedades siguientes:
Esta circular fue emitida para requerir a las sociedades administradora de fondos de inversin que
rigen las obligaciones adquiridas por los fondos de inversin en instrumentos financieros con liquidaciones pactadas en un plazo no mayor a la fecha de contratacin (da T), en una cuenta de orden o de contingencia, con el objetivo de revelar y reconocer contablemente los compromisos
irrevocables asumidos por los fondos de inversin que se derivan de los contratos.
Indicar a las sociedades administradoras de fondos de inversin, que los fondos de inversin debern reconocer en sus libros contables las fluctuaciones presentadas en el valor de mercado de
los instrumentos financieros desde la fecha de contratacin hasta la fecha de liquidacin. Todo
esto con la finalidad de estandarizar los criterios que deben aplicar las administradoras de fondos
para el registro contable de las inversiones y desinversiones en instrumentos financieros negociados por cuenta de los fondos de inversin.
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tratos entre las bolsas y los puestos de bolsa, as como la diferencia contractual de las bolsas
como comisionistas, con los emisores y con los intermediarios de valores para operar el mercado primario y secundario
- Desempearse como proveedor de precios, facilitando al pblico toda la informacin sobre este
aspecto, para lograr una mayor eficiencia en la formacin de precios.
- Establecer los procesos mediante los cuales reportarn a la Superintendencia de manera inmediata las variaciones de precios.
- Incluir en sus manuales operativos y reglas de negociacin los mecanismos para el seguimiento del comportamiento de los precios.
- Tipificar las tarifas, comisiones, contribuciones y otros cargos a ser cobradas por las bolsas de
valores a sus afiliados y usuarios, las cuales deben de estar previamente aprobadas por la Superintendencia.
- Utilizar mecanismos para medir y controlar los riesgos de patrimonio, liquidez, solvencia, de
mercado, de crdito y los riesgos sistmicos. Se establece el proceso de quiebra de una bolsa
de valores, determinando que, solo afectar a su patrimonio y no afectar los valores negociados en ella.
- C-SIV-2014-11-EV
Esta circular tiene por objeto crear un proceso gil de inscripcin en el Registro del Mercado de
Valores y Productos de los instrumentos emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda
de la Repblica Dominicana, en la cual se establece lo siguiente:
a) Informar al Banco Central y al Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana que tienen la opcin de solicitar el registro de los valores inmateriales de deuda de oferta pblica
ante el depsito centralizado de valores que hayan designado para la anotacin en cuenta
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de dichos valores, conjuntamente con la solicitud de inscripcin de los mismos en el Registro del Mercado de Valores y Productos (en adelante, Registro).
b) El Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana debern utilizar el
formulario diseado como parte de los requisitos para la inscripcin de sus emisiones de
oferta pblica en el Registro.
c) Autorizar a los depsitos centralizados de valores que se encuentren en funcionamiento e
inscritos en el Registro (en adelante, depsito), a registrar en sus sistemas contables los
instrumentos emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana, a solicitud de estas Instituciones, previo a su inscripcin en el Registro.
d) Informar a los depsitos centralizados de valores que deben comunicar a la Superintendencia de Valores sobre la inscripcin de los valores emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana, a ms tardar el da hbil siguiente al da de
registrados los instrumentos financieros en sus sistemas y conteniendo las informaciones
requeridas de la emisin registrada.
e) Informar a los depsitos centralizados de valores que deben establecer o modificar en sus
reglamentos internos los documentos que el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la
Repblica Dominicana deben depositar en dichos depsitos para fines de registro de los valores en sus sistemas contables y el plazo de recepcin de dicha informacin.
f) La negociacin en el mercado secundario de los valores emitidos por el Banco Central y el
Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana se producir luego de la inscripcin de
los valores emitidos en el Registro, en cumplimiento con el Artculo 46 del Reglamento de
Aplicacin de la Ley de Mercado de Valores.
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El Salvador
El pasado mes de junio tom posesin como Superintendente del Sistema Financiero el Ing. Jos
Ricardo Perdomo Aguilar. Asimismo, como Superintendente Adjunto de Valores, se design a la
Licda. Ana Virginia Samayoa.
Espaa
El pasado 29 de agosto se nombr Secretaria General del Tesoro y Poltica Financiera a Da. Rosa
Snchez-Yebra Alonso, en sustitucin de D. igo Fernndez de Mesa, quien fue nombrado Secretario de Estado de Economa.
Argentina
El pasado mes de octubre, mediante Decreto 1737/2014, se nombr Presidente de la Comisin
Nacional al economista Cristian Alexis Girard, en sustitucin del Lic. Alejandro Vanoli, quien fue
nombrado Presidente del Banco Central.
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Nuevos contratos
En el mes de julio 2014 se lanzaron los contratos de futuros y opciones de dlar. El lanzamiento
del primer producto financiero del MATba vino acompaado de la cotizacin de las ruedas de piso
y electrnica en paralelo -side by side- que tambin marcar un hito en la historia de este mercado.
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BM&FBOVESPA
Implantacin de la nueva Clearing de BM&FBOVESPA
BM&FBOVESPA complet en agosto la primera fase de migracin e integracin de sus cuatro cmaras de compensacin en una, marcada por la migracin de la cmara de derivados financieros
y de commodities, y el comienzo del nuevo sistema de administracin de riesgo CORE. El nuevo
sistema de clculo de la cartera en funcin del riesgo, es capaz de reconocer el riesgo de compensacin entre activos, contratos y garantas distintas, y diferentes perfiles de liquidez de los
cuatro mercados.
Este proyecto unificar los procesos de liquidacin, de back-office y de mitigacin del riesgo, generando tanto seguridad y beneficios, como la reduccin de costos para todos los participantes del
mercado y de la bolsa mediante la estandarizacin de reglas y procedimientos, adems de las unificaciones de sistemas. La integracin e implementacin del CORE garantizar mayor eficiencia
en la gestin de efectivos y en la locacin de capital, produciendo un uso ms eficiente del capital
en las garantas de depsitos, de acuerdo con el nuevo modelo de clculo de los mrgenes. Este,
al mismo tiempo, puede preservar la seguridad del sistema y permitir una mayor compensacin
del riesgo entre diferentes clases de activos, entre las posiciones abiertas y garantas depositadas, generando una modernizacin tecnolgica en toda la estructura del mercado, reduciendo
riesgos operacionales y sistmicos.
La primera fase del proyecto fue un xito y devolvi al mercado cerca de R$ 20 billones que estaban alocados en el depositario.
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Nuevos ETFS
Con los 12 nuevos ETFs, son ya un total de 37 instrumentos elegibles en el Mercado Global Colombiano (MGC), plataforma que permite a los inversionistas acceder, en moneda local y sin abrir
una cuenta en el extranjero, a productos inscritos en otras bolsas tales como las acciones de
compaas tan relevantes a nivel mundial como Apple, CitiGroup, Bank Of America, Pfizer, Microsoft, Exxon, Amazon, Facebook o Mc Donalds, entre otras, as como a 15 ETFs que brindan una
mayor exposicin al mercado internacional.
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BME Clearing recibe autorizacin para operar bajo la nueva regulacin EMIR
BME Clearing, la filial de BME que desempea la actividad de contrapartida central (CCP), ha recibido en septiembre autorizacin de la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para
operar como entidad de contrapartida central, de acuerdo con el Reglamento Europeo de Infraestructuras de Mercado (EMIR).
La decisin de la CNMV se produce una vez concluido el proceso de anlisis del colegio de reguladores europeo, que incluye a ESMA, el Eurosistema, varios bancos centrales y autoridades supervisoras de los Estados miembros.
La aprobacin supone el reconocimiento de que el modelo operativo de BME Clearing, su organizacin, gobierno corporativo, tecnologa, sistema de gestin de riesgos y nivel de capital cumplen
con todos los requisitos establecidos en EMIR.
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Proveedores de precios
Se encuentran en produccin y disponibles por primera vez para el Mercado de Valores Dominicano, los servicios de proveedura de precios para la valoracin diaria de los instrumentos financieros, metodologa que ha sido aprobada por la Superintendencia de Valores de la Repblica
Dominicana (SIV).
RD BURSTIL
En este tercer trimestre del ao, dos nuevas empresas se han inscrito al Programa RD Burstil de
la BVRD. El referido Programa implica un acompaamiento a empresas con potencial de ser nuevos emisores de deuda o capital.
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RESEAS BIBLIOGRFICAS
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ndices Burstiles
Bolsa
Nombre de ndice
Buenos Aires
Bolsa General
Buenos Aires
Variacin %
Sept 2014/13
583.490,12
28,25
126,12
Burcap
37.035,64
28,32
127,14
Buenos Aires
Merval
12.548,99
27,83
162,32
BM&FBOVESPA
Ibovespa
54.116,00
-11,70
3,40
BM&FBOVESPA
IBrX50
9.149,89
-11,54
5,23
Santiago
IGPA
19.250,93
-0,88
2,21
Santiago
IPSA
3.943,56
-1,33
3,13
Colombia
Coleqty
1.105,46
-5,59
-0,81
Colombia
Colcap
1.665,70
-5,96
-4,94
Costa Rica
IBNV
11.145,73
3,00
19,51
Guayaquil
BVG Index
166,23
1,20
13,21
Quito
Eculndex
1.194,86
0,53
12,60
El Salvador
IBES
189,82
0,00
-1,39
BME
IGBM
1.104,62
0,91
17,29
BME
918,04
1,05
23,33
BME
1.797,13
1,09
19,46
BME
IGBV
1.300,62
0,97
23,09
BME
IBEX35
10.825,50
0,90
17,85
Mexicana
IPC CompMX
366,87
-1,17
12,34
Mexicana
IPC
44.985,66
-1,41
11,95
Panam
BVPSI
410,89
-1,41
-7,18
Lima
16.226,61
-4,61
1,93
Lima
ISBVL
22.323,79
-5,75
-4,11
Euronext Lisboa
PSI Geral
2.560,89
-3,16
0,75
Euronext Lisboa
PSI20
5.740,50
-3,40
-3,58
Caracas
2.908,99
10,92
62,09
Fuente: FIAB, en base a informacin mensual remitida por las Bolsas Miembros
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Pas
Argentina
Septiembre 2014
Variacin %
Sept 2014/Sept 2013
82.439,47
67,74
4.881,92
4,49
Brasil
991.690,26
-8,39
Chile
242.204,80
-14,20
Colombia
195.203,09
-13,52
Costa Rica
2.550,04
-1,28
Ecuador
6.824,00
13,17
El Salvador
9.946,45
-7,51
Espaa
1.145.535,74
5,45
Mxico
544.250,24
10,16
Panam
13.448,00
-1,98
Per
76.073,43
-3,84
Portugal
73.271,85
1,18
Venezuela
69.375,33
20,33
Bolivia
* En aquellos pases donde existe ms de una bolsa miembro de la FIAB, se ha consignado el mayor valor de capitalizacin informado
en el periodo.
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RIMV N 43/2014
Bolsa
Buenos Aires
Septiembre 2014
716,95
78,57
0,01
-91,66
66.798,69
3,86
Santiago
2.700,25
-24,39
Colombia
2.216,43
-1,10
Costa Rica
15,11
384,29
Guayaquil
2,25
235,82
Quito
6,66
0,15
El Salvador
1,96
317,02
BME
95.965,03
24,63
Mexicana
11.322,01
-3,32
15,80
120,05
874,79
222,74
3.441,26
26,02
40,00
261,33
Boliviana
BM&BOVESPA
Panam
Lima
Euronext Lisboa
Caracas
Variacin %
Respecto a septiembre 2013
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RIMV N 43/2014
Bolsa
Buenos Aires
Septiembre 2014
8.725,60
74,90
435,20
-41,60
8,01
-0,49
Santiago
21.383,64
22,75
Colombia
57.800,76
-19,80
Costa Rica
328,74
-44,83
Guayaquil
64,00
-10,17
Quito
38,98
-29,19
El Salvador
65,93
43,48
755.909,55
27,08
26,73
114,35
502,49
61,59
Lima
42,64
-67,54
Euronext Lisboa
35,75
-39,81
Rep Dominicana
302,61
-2,78
0,00
Boliviana
BM&BOVESPA
BME
Mexicana
Panam
Caracas
Variacin %
Respecto a septiembre 2013
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RIMV N 43/2014
2013
2014p
2,9
2,5
2,2
Argentina
0,9
3,0
0,2
Bolivia
5,2
6,8
5,5
Brasil
1,0
2,5
1,4
Chile
5,4
4,1
3,0
Colombia
4,0
4,7
5,0
Costa Rica
5,1
3,5
4,0
Ecuador
5,1
4,5
5,0
El Salvador
1,9
1,7
2,3
Guatemala
3,0
3,7
3,5
Honduras
3,9
2,6
3,0
Mxico
4,0
1,1
2,5
Nicaragua
5,0
4,6
5,0
Panam
10,2
8,4
6,7
Paraguay
-1,2
13,6
4,5
Per
6,0
5,8
4,8
Rep. Dominicana
3,9
4,1
5,0
Uruguay
3,7
4,4
3,0
Venezuela
5,6
1,3
-0,5
p: Proyeccin
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales
34 http://www.cepal.org/publicaciones/xml/2/53392/EstudioEconomico2014.pdf
35 En abril, las previsiones de CEPAL eran de un crecimiento para Amrica Latina y el Caribe en 2014 del 2,7%.
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RIMV N 43/2014
2013
2014p
2015p
Pases en desarrollo
5,1
4,7
4,6
5,2
2,9
2,6
2,0
2,6
Estados Unidos
2,8
1,9
1,7
3,0
-0,7
-0,4
1,1
1,5
Total Mundial
3,5
3,2
3,4
4,0
p: Proyeccin
Fuente: FMI. Actualizacin de Perspectivas de la economa mundial. Julio de 2014
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