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REVISTA IBEROAMERICANA

DE MERCADOS DE VALORES

XV Aniversario del IIMV


R E V I S TA

C U AT R I M E S T R A L

NOVIEMBRE 2014

n 43

INSTITUTO IBEROAMERICANO DE MERCADOS DE VALORES

Sumario
PRLOGO
Elvira Rodrguez
MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE
INVERSIN, MARCO REGULATORIO Y
COOPERACIN
igo Fernndez de Mesa Vargas
COOPERACIN, MODERNIZACIN,
OPORTUNIDADES DE INVERSIN, MARCO
REGULATORIO: EL MERCADO DE CAPITALES
ARGENTINO
Alejandro Vanoli

MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS:


MODERNIZACIN Y OPORTUNIDADES DE
INVERSIN
Germn Ros
9
MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS: MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES
DE INVERSIN, MARCO REGULATORIO Y
COOPERACIN, EL CASO DEL PER
Lilian Rocca Carbajal
12
MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS:
MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE
INVERSIN, MARCO REGULATORIO Y
COOPERACIN, EL CASO DE MXICO
Jaime Gonzlez Aguad
15
EXPERIENCIA CENTROAMERICANA EN
CUANTO AL PROCESO DE INTEGRACIN
DE LOS MERCADOS DE CAPITALES.
Juan Manuel Martans Snchez

ACTIVIDADES DEL INSTITUTO IBEROAMERICANO


DE MERCADOS DE VALORES
Amparo Marin
22
NOVEDADES LEGISLATIVAS SOBRE LOS
MERCADOS DE VALORES DE:
Argentina, Chile, Espaa, Nicaragua, Panam,
Paraguay y Repblica Dominicana

25

RECIENTES NOMBRAMIENTOS
EN LOS ORGANISMOS SUPERVISORES
Y REGULADORES MIEMBROS
DEL IIMV

40

NOTICIAS DE MIEMBROS DE FIAB


Secretara General de la Federacin
Iberoamericana de Bolsas (FIAB)

41

RESEAS BIBLIOGRFICAS

52

ESTADISTICAS DE MERCADOS
BURSTILES IBEROAMERICANOS
Federacin Iberoamericana de
Bolsas (FIAB)

54

PRINCIPALES INDICADORES
ECONMICOS DE AMRICA LATINA

58

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RIMV N 43/2014

INSTITUTO IBEROAMERICANO DE MERCADOS DE VALORES

Prlogo
Elvira Rodrguez
Presidenta de la Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa

Este nmero de la revista del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores recoge las contribuciones de aquellos que, con motivo de la celebracin del XV aniversario del Instituto, participamos en junio en una conferencia en la Bolsa de Madrid.
Dicha conferencia, que se organiz en el contexto de las celebraciones del XXV aniversario de la
CNMV, tena como objetivo realzar la importancia que Latinoamrica tiene para la CNMV por su
cercana lingstica y por la intensidad de los lazos econmicos y culturales de Espaa con esos
pases. Adicionalmente, con la conferencia se quera resaltar la importante contribucin que el
IIMV ha tenido en el fortalecimiento de esos lazos.
El Instituto se inaugur formalmente el 20 de mayo de 1999 persiguiendo el objetivo de impulsar la
transparencia en los mercados de valores, mejorar el conocimiento sobre su regulacin y, sobre
todo, fomentar la cooperacin entre supervisores y reguladores de Latinoamrica.
A pesar de que su creacin respondi a la iniciativa del Ministerio de Economa y de la CNMV espaoles, sus objetivos y su impulso fueron asumidos pronto como propios por todos los miembros
que lo formaban. Los supervisores que iniciaron este camino ya eran conscientes en su momento
de la necesidad de fomentar la cooperacin estrecha entre ellos, as como de los peligros que
conllevaba desarrollar sus funciones de forma aislada.
Por ello, el Instituto naca con la vocacin de ser un foro de intercambio de experiencias para as
potenciar los mercados de capitales latinoamericanos como mecanismos de canalizacin del ahorro hacia la inversin productiva. Un foro que pona su mira en la cooperacin entre supervisores y
que superaba el tradicional foco nacional para procurar un enfoque internacional.
Han sido diversas y variadas las actividades que se han desarrollado en el seno de esta organizacin durante estos quince aos.
En primer lugar, todos los miembros han participado en la organizacin de numerosas jornadas y
cursos que han fomentado la colaboracin y comunicacin de sus experiencias como supervisores. Concretamente, durante este periodo, se han organizado ms de 150 cursos sobre temas relacionados con los mercados de valores.
En segundo lugar, merece tambin una mencin especial la publicacin cuatrimestral de la Revista Iberoamericana del Mercado de Valores, de la que se han publicado ya ms de 40 ediciones.
Esta publicacin ha servido como vehculo de expresin y de difusin de conocimiento y de anlisis. Con un planteamiento sencillo, esta revista ha contado con el mismo espritu participativo que
el resto de actividades y, gracias a ello, se han recogido artculos muy diversos de inters para
todos los miembros.

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RIMV N 43/2014

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Finalmente, la creacin de la pgina web como elemento difusor de su actividad ha sido tambin
un hito destacable en estos aos. Una herramienta que se ha ido modernizando y que ha ido incorporando avances e informaciones ajustadas a la evolucin de los mercados. Un ejemplo de
ello es la incorporacin, hace ms de un ao, de una web especfica sobre la proteccin del inversor donde se encuentra toda la informacin prctica relevante. Entre otros aspectos, se recogen
las normas que regulan la proteccin de los inversores, se agrupan los principales portales sobre
educacin financiera y se explican los procedimientos para realizar reclamaciones y denuncias.
Es, sin duda, una iniciativa muy interesante en un rea que requiere ahora ms que nunca de toda
la atencin de los supervisores.
En definitiva, en estos quince aos de vida el Instituto ha sido una referencia para todos sus
miembros y ha servido para potenciar y estrechar las relaciones entre los supervisores a ambos
lados del ocano. Sin embargo, an queda camino por andar en el fortalecimiento de la cooperacin entre supervisores latinoamericanos y, en este camino, el Instituto jugar, como lo ha venido
haciendo hasta ahora, un papel esencial.

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RIMV N 43/2014

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MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE INVERSIN, MARCO


REGULATORIO Y COOPERACIN
igo Fernndez de Mesa Vargas
Secretario de Estado de Economa y Apoyo a la Empresa, del Ministerio de Economa y Competitividad de
Espaa. 1

La mayor parte de los pases europeos, entre ellos, Espaa, estn llevando a cabo una profunda
reflexin sobre el papel que los mercados de valores deben jugar en la financiacin real de la
economa. Tras las sucesivas crisis financieras que han acaecido en la ltima dcada, se ha realizado una intensa reforma del sector bancario, pero al mismo tiempo, se ha tomado conciencia de
la necesidad de desarrollar el mercado de capitales, por dos motivos.
El primero de ellos es la necesidad de que la parte real de la economa tenga unas fuentes de financiacin diversificadas. Tal y como se ha puesto de manifiesto en los ltimos aos, aquellas
economas que cuentan con unos mercados de capitales con una fuerte capacidad de financiacin
han podido acometer reestructuraciones en el sector financiero con un mayor nivel de xito. Estaran en este grupo las economas anglosajonas, frente a las economas de la Europa continental
donde tan slo el 30% de la financiacin proviene de fuentes alternativas al crdito bancario. El
segundo motivo es que, si bien las entidades de crdito son las protagonistas de la financiacin de
las operaciones con colateral, como aquellas ligadas a la actividad manufacturera o de bienes de
equipo, no resultan adecuadas para aquellas operaciones de inversin que no requieren colateral,
ms relacionadas con la innovacin y la tecnologa. Dada la importancia que este tipo de actividades tienen en la generacin de valor aadido, no cabe duda de la necesidad de articular medidas
que permitan canalizar hacia ellas el ahorro de manera eficiente.
En todo caso, el desarrollo de los mercados de valores no puede producirse de forma aislada en
un pas, sino que es necesaria una actuacin coordinada a lo largo de la economa global. Foros
como el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores favorecen un intercambio de ideas y experiencias regulatorias y supervisoras que permiten hacer frente a los retos que los mercados de
valores presentan en la actualidad. A nivel regulatorio, el G-20 y el Foro de Estabilidad Financiera,
estn trabajando de manera muy intensa en los ltimos aos para definir los principios generales
que han de regir los mercados de valores. En un primer momento tras el estallido de la crisis, los
esfuerzos se centraron en incluir dentro del mbito de la regulacin y supervisin sectores que
hasta entonces haban quedado fuera, como las agencias de calificacin crediticia y los derivados
OTC. En una segunda etapa, las iniciativas para regular la banca en la sombra (shadow banking)
y apuntalar la resistencia de las infraestructuras de mercado han cobrado mayor protagonismo,
junto con el fomento de la financiacin de las empresas, donde se est analizando en profundidad
qu impedimentos existen para el acceso a la financiacin, especialmente para la pequea y mediana empresa. Ms recientemente se est dando mayor nfasis en el mbito del gobierno corporativo, la educacin financiera y la proteccin al inversor, tendencia a la que Espaa no est siendo ajena.
En el mbito de la Unin Europea, esto se ha traducido en una ambiciosa agenda regulatoria, al
objeto de implementar las grandes lneas de poltica financiera marcadas por estos foros internacionales. Cabe mencionar a modo de ejemplo la regulacin sobre los derivados OTC2 , la nueva

1 En el momento de la celebracin del XV aniversario de la creacin del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, D. igo Fernndez de
Mesa Vargas era Secretario General del Tesoro y Poltica Financiera.
2 Reglamento (UE) N 648/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 4 de julio de 2012, relativo a los derivados extraburstiles, las entidades
de contrapartida central y los registros de operaciones.

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normativa sobre los mercados de instrumentos financieros 3 y ms recientemente, el reglamento


sobre las operaciones de financiacin en la sombra4.
Ya en el mbito nacional espaol, cabe destacar tres reas de trabajo relacionadas con la financiacin empresarial. En primer lugar, se ha aprobado recientemente en Espaa un nuevo marco
regulatorio en materia concursal, a travs de la Ley 17/2014, de 30 de septiembre, por la que se
adoptan medidas urgentes en materia de refinanciacin y reestructuracin de deuda empresarial5 .
En un pas con una deuda corporativa muy elevada en un contexto de fuertes restricciones crediticias, una de las prioridades de poltica econmica ha sido la de establecer un marco regulatorio
que permitiese una negociacin adecuada antes de la declaracin del concurso entre los deudores y los inversores y que permitiese no solo proceder a una reestructuracin de la deuda, sino
tambin a una conversin de deuda por capital. Se consigue as, pues, que las empresas puedan
reforzar su capital de manera eficiente y continuar con su actividad, tan necesaria para mantener
la senda de la recuperacin del crecimiento econmico y de la creacin de empleo. Al mismo
tiempo, los acreedores pueden optimizar el valor de sus intereses en estas compaas. Esta medida va a ser complementada con la elaboracin de un cdigo de conducta que facilite este proceso para las pequeas y medianas empresas6.
La segunda rea fundamental de trabajo es el desarrollo del mercado del capital riesgo, como instrumento fundamental para la financiacin fuera del mercado puramente bancario. Una parte importante de la reforma del marco regulatorio corresponde a la transposicin de la normativa de la
Unin Europea en la materia7 , pero el aspecto ms novedoso consiste en la ampliacin del tipo de
actividades que van a poder realizar las entidades de capital riesgo. Ms all de poder tener participaciones en el capital de una empresa, las entidades de capital riesgo podrn inyectar deuda,
contribuyendo as a la desintermediacin bancaria. Otro de los objetivos de la reforma es reducir
el sesgo que el capital riesgo ha tenido tradicionalmente en Espaa hacia empresas ya desarrolladas mediante operaciones apalancadas, tratando de canalizar un mayor volumen de recursos a
empresas en sus estadios iniciales de desarrollo.
Por ltimo, est en proceso de tramitacin la ley de fomento de la financiacin empresarial, cuya
entrada en vigor se prev para antes de final de 2014, que se articula en torno a dos grandes ejes.
Por un lado, se reconoce que los bancos van a tener que seguir jugando un papel preponderante
en la financiacin de la pequea y mediana empresa. Por este motivo, se introducen medidas tendentes a favorecer este tipo de financiacin. As, las entidades de crdito estarn obligadas a dar
un preaviso a las pymes cuya lnea de crdito vaya a ser cancelada o reducida en una cuanta
significativa, dando suficiente tiempo a las empresas para encontrar fuentes de financiacin alternativas. Adems, se garantiza la portabilidad del historial de crdito de las pymes, que podrn utilizarlo en su bsqueda de financiacin, reduciendo la asimetra de informacin, principal obstculo
de las empresas de menor tamao en el acceso al crdito.

3 Esta normativa consta de una directiva y un reglamento: (1) Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de
2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros y por la que se modifican la Directiva 2002/92/CE y la Directiva 2011/61/UE. y (2) Reglamento (UE) N 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros y por
el que se modifica el Reglamento (UE) n o 648/2012.
4 Propuesta de Reglamento sobre notificacin de operaciones de financiacin de valores y su transparencia.
5 Esta ley procede del Real Decreto-ley 4/2014, de 7 de marzo, por el que se adoptan medidas urgentes en materia de refinanciacin y reestructuracin de deuda empresarial.
6 Desde el momento de la intervencin en el XV aniversario del IIMV, se estn llevando a cabo nuevas reformas en materia concursal, al doble
objeto de revisar la figura del administrador concursal y dinamizar los procesos del concurso, tanto en la fase de convenio, como en la de liquidacin.
7 Directiva 2011/61/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 8 de junio de 2011, relativa a los gestores de fondos de inversin alternativos y
por la que se modifican las Directivas 2003/41/CE y 2009/65/CE y los Reglamentos (CE) n 1060/2009 y (UE) n 1095/2010 (Texto pertinente a
efectos del EEE).

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Pero, sobre todo, esta ley incluye numerosas medidas, algunas de ellas pioneras, orientadas a la
desintermediacin bancaria. De entre todas ellas destacamos aquellas de mayor relevancia. En
primer lugar, en lnea con los trabajos de la Unin Europea, se va a mejorar el marco regulatorio
de las titulizaciones para revitalizar este sector de gran importancia en Espaa antes de 2007, de
manera que vuelva a ser un instrumento eficiente para la financiacin empresarial. En segundo
lugar, se potencia el Mercado Alternativo Burstil, facilitando a las empresas que cotizan en l su
acceso a la Bolsa. Al mismo tiempo, se favorece la emisin de obligaciones, eliminando los obstculos que la regulacin impona a las emisiones de las sociedades annimas y de las sociedades
de responsabilidad limitada, al objeto de reducir el sesgo existente hacia la financiacin bancaria.
Finalmente, se va a regular, por primera vez en Espaa un novedoso instrumento en la financiacin empresarial a travs de pginas web: el crowdfunding. Para ello, se incorporan una serie de
medidas que pretenden al mismo tiempo, impulsar el crecimiento de este sector y dotar de transparencia a su funcionamiento para mayor seguridad de los intervinientes en este mercado.
Todas estas medidas, relativas a la financiacin de las empresas, quedan complementadas por la
reforma del gobierno corporativo, en la que la Comisin Nacional del Mercado de Valores est teniendo un papel crucial. Siguiendo las ltimas tendencias internacionales y de la Unin Europea,
se est revisando la normativa legal y el cdigo de conducta en relacin a tres elementos: la junta
general de accionistas y los derechos de los accionistas; el consejo de administracin y el estatuto
de los administradores; as como la retribucin de los administradores, cuya relevancia en el mbito financiero ha sido manifiesta en los ltimos aos.
En definitiva, todas estas medidas vienen a subrayar la importancia que el Ministerio de Economa
y Competitividad de Espaa otorga a promover la financiacin alternativa a la bancaria. En este
sentido, la regulacin resulta un instrumento fundamental para el correcto funcionamiento de los
mercados de valores, en los que los inversores puedan operar en plena confianza.

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COOPERACIN, MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE


INVERSIN, MARCO REGULATORIO: EL MERCADO DE
CAPITALES ARGENTINO
Alejandro Vanoli8,
Presidente del Banco Central de Argentina

Quisiera presentar un panorama muy breve de las transformaciones que se han producido en la
Argentina. Obviamente, en primer lugar anunciar que la reforma del mercado de capitales se ha
constituido en una poltica de Estado y est siendo reglamentada en un contexto de normalizacin
de las relaciones financieras del pas, lograda tanto por la va de acuerdos en distintos litigios internacionales en el CIADI o la negociacin con REPSOL por la estatizacin de la petrolera nacional YPF, el acuerdo con el Club de Pars o, recientemente, el aval a la metodologa de los ndices
de precios por parte del Fondo Monetario Internacional. Todo esto luego de la devaluacin del
mes de enero, est generando una recuperacin importante de la economa y el mercado de capitales. En ese contexto ms favorable, seguramente va a ser una palanca muy fuerte para inversiones, particularmente en aquellos sectores donde hay mayor necesidad de ellas, como en el de
la energa, importante desde el punto de vista del crecimiento, del equilibrio de las cuentas pblicas y el sector externo, para lo cual estamos desarrollando distintos mecanismos de ahorro e inversin.
La Argentina, antes de la modificacin de la Ley de Mercado de Capitales, tena una regulacin
muy antigua basada en la autorregulacin externa y con debilidades en los controles. El objetivo
de la reforma, precisamente, se centr en mejorar la estructura del mercado de capital, acrecentar
su transparencia y crear incentivos para que el ahorro fluya gilmente hacia la inversin y la economa real, haciendo eje, naturalmente, en los mercados de capitales (las empresas y los inversores institucionales), pero particularmente atendiendo a un crecimiento no solamente cuantitativo,
sino cualitativo, orientado a nuevos pblicos y actores dinmicos, particularmente pymes y, a la
vez, tratando de incorporar inversores minoritarios y generar el aumento de la oferta por el lado de
los grandes actores. Simultneamente se busc que el pblico en general, en condiciones de
transparencia y de acceso a la informacin, tambin pudiera conocer y comenzar a ver al mercado
de capitales como una alternativa para canalizar sus ahorros. La nueva Ley ataca estos problemas, incluyendo aquellos vinculados a la excesiva conglomeracin y escasa competencia en los
distintos segmentos del mercado de capitales argentino, asigna un rol rector al regulador pblico,
la Comisin Nacional de Valores, y avanza hacia la desmutualizacin del mercado, en consonancia con lo ocurrido en todo el mundo en estos aos.
Una innovacin no menor fue la posibilidad de que la Comisin de Valores pudiera participar de
acuerdos globales de intercambio de informacin, pudiendo compartir los datos del sector bancario. En la Argentina, como en muchos pases del mundo, est separado el regulador del mercado
de valores del regulador bancario con lo cual esto implic, disponer de mecanismos de intercambio de informacin entre los organismos de la Argentina para poder asistir a reguladores del exterior en el marco de una investigacin en el mercado de capitales.
La nueva Ley genera condiciones para una futura integracin del mercado. En una primera etapa
para una interconexin de carcter operativo que permita dar servicios financieros en todo el pas,
con carcter federal, de tal manera que se vayan generando las sinergias para lograr mayor eficiencia, tratando de que esta cobertura no quede solamente reducida a las grandes ciudades o a
los lugares donde hay mercados, sino de generar mecanismos de ahorro e inversin en todo el

8 En el momento de la celebracin del XV aniversario de la creacin del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, Alejandro Vanoli era
Presidente de la Comisin Nacional de Valores de Argentina.

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pas. Es as que en el mes de noviembre de 2012, se aprob la nueva Ley de Mercado de Capitales, con el ms amplio consenso en el Parlamento de los ltimos diez aos. Fue votada no solamente por el oficialismo, sino tambin por el 90% de los parlamentarios de las distintas bancadas de la oposicin, de todo el arco ideolgico de la Argentina. De alguna manera, se entendi
que poner trmino a la autorregulacin, avanzar hacia la desmutualizacin e introducir la posibilidad de cooperar con el exterior era algo necesario y bueno no solamente para el mercado de capitales, sino para la economa del pas.
Los ejes fundamentales de la Ley se pueden sintetizar en: fin de la autorregulacin y la desmutualizacin, registro de los distintos agentes de negociacin y de clearing en la CNV; nuevo rgimen
de calificadoras de riesgo que incluye tambin una nueva categora diseada para promover la
participacin de las universidades en todo lo que es el proceso de calificacin de riesgos para incrementar la competencia; introduccin de la OPA obligatoria como forma de proteccin al inversor
y generacin de nuevos instrumentos financieros de rpida ejecutabilidad para que tengan una
buena garanta crediticia.
Todo ello fue coetneo y coexistente con una campaa muy agresiva de educacin financiera.
Creamos un nuevo portal, invertir.gob.ar, con contenidos educativos separados de la CNV y tambin se lanz, por primera vez en dcadas, una campaa televisiva orientada a distintos segmentos donde se le explicaba al pblico qu eran las acciones, los ttulos de deuda, los fideicomisos,
los fondos, lo que produjo que casi 100.000 nuevos inversores accedieran al mercado de capitales, fundamentalmente a partir de las licitaciones de las empresas argentinas, donde YPF, la empresa petrolfera nacional, jug un rol vital.
Todo ello redund en resultados positivos, a pesar del contexto econmico complejo del ao pasado. A principios de este ao hubo un salto muy importante del nuevo financiamiento en el mercado de capitales en pesos de un 60%, comparado con el ao anterior (un 30% en dlares). En lo
que va de 2014 esa variable creci tambin 10% en dlares, con un fuerte aumento tanto de los
activos de los fondos de inversin como de los distintos indicadores de mercado primario y secundario. Tambin se observaron variaciones positivas, si se compara 2013 contra 2012, cuando fue
sancionada la Ley, de las emisiones, en dlares con un 30 a 40% de retorno real, lo cual marca y
es consistente con este sendero donde, junto a distintas medidas que tienden a reorientar el crecimiento y bajar la tasa de inflacin.
Esta Ley se ha constituido en un vehculo importante para ampliar la participacin en el mercado,
con una visin de mediano plazo. La presumible y gradual eliminacin de las restricciones a los
movimientos de los capitales externos que seguramente va a proveer al mercado de capitales argentino de volumen adicional de financiamiento, facilitar el logro de los objetivos ltimos de la
poltica econmica: generar mayor desarrollo econmico y social de la Argentina.

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MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS:


MODERNIZACIN Y OPORTUNIDADES DE INVERSIN
Germn Ros
Director de Asuntos Estratgicos de la CAF Banco de Desarrollo de Amrica Latina

La economa mundial ha experimentado una profunda transformacin en los ltimos aos. La


situacin actual es compleja y heterognea. Por un lado, tenemos a la Unin Europea (UE) atravesando por una lenta y voltil recuperacin, con alto desempleo y tendencias deflacionarias. Por
otro lado, China se desacelera y enfrenta un difcil proceso de reequilibrio de su economa, mientras que Japn, pese a sus grandes esfuerzos, se enfrenta a la difcil tarea de dinamizar su economa y estabilizar su situacin fiscal. Por su parte, los Estados Unidos se recuperan, motivando a
la Reserva Federal a mantener la retirada de estmulos monetarios, dando paso a una eventual
subida de los tipos de inters.
En este contexto, a pesar de las polticas y reformas estructurales aplicadas por Espaa y Portugal y que Latinoamrica presenta un cuadro macroeconmico estable con importantes oportunidades de inversin, la complicada situacin global tendr un impacto en Iberoamrica, con implicaciones significativas para el financiamiento y para los mercados de valores iberoamericanos.
Podemos distinguir dos periodos en el desempeo econmico de Amrica Latina. Desde 2004 a
2008 el Producto Interno Bruto (PIB) de la regin creci, en promedio, por encima del 5% anual, lo
que algunos analistas denominan el quinquenio dorado de la regin. Ms recientemente, desde
2009 a 2013 se ha producido un proceso de enfriamiento, en donde el crecimiento regional se ha
desacelerado alrededor del 3% anual, cifra cercana al crecimiento potencial de Latinoamrica, pero que sigue siendo positivo cuando se compara con el desempeo de otras regiones del mundo.
Durante el primer periodo, a la regin le fue muy bien, gracias a una combinacin inusual de factores externos con los que era casi imposible no crecer. Por un lado, el crecimiento de China y su
clase media ocasionaron un aumento importante de la demanda y de los precios de las materias
primas, principales productos de exportacin de la regin. Por otro lado, debido a las condiciones
de la economa global, la regin tuvo acceso a crdito barato y abundante. Actualmente el escenario es muy diferente, puesto que hay un cambio en la poltica monetaria de los Estados Unidos,
finalizando su ciclo expansivo, por lo que Latinoamrica encontrar mayores dificultades para financiarse. Adems, China ahora crece cerca del 7,5% anual, inferior a las tasas de 10% a la que
nos tena acostumbrados, lo que ha impactado negativamente el precio de los commodities, y al
crecimiento de la regin.
Este nuevo normal conlleva importantes riesgos que la regin debe enfrentar, pero que tambin
presentan oportunidades. El proceso de transicin de la economa china, que probablemente no
volver a crecer a los niveles registrados en el pasado, pero que pondr ms nfasis en el consumo y la inversin domstica, podra traer una situacin de estabilidad y mantenimiento de los
precios de las materias primas a niveles relativamente altos, garantizando que Amrica Latina, al
menos desde el punto de vista de los ingresos fiscales y externos, est relativamente bien posicionada. Otro tema importante es el cambio de la poltica monetaria en Estados Unidos que podra
significar el fin del crdito abundante y barato para la regin. Sin embargo, la delicada situacin de
las economas de la UE est llevando al Banco Central Europeo a implementar una poltica monetaria expansiva que podra, en parte, compensar el retiro de los estmulos monetarios en los Estados Unidos. Probablemente, una situacin de bajos tipos de inters en Europa permitira que algunos flujos de capitales de portafolio se dirijan a Amrica Latina en bsqueda de mayores rendimientos.

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No obstante, si las condiciones econmicas empeoran en Europa y en China, esto podra tener
impactos negativos importantes sobre Amrica Latina en trminos de crecimiento econmico, volatilidad de los tipos de cambio y flujos externos de financiamiento. Cabe preguntarse entonces si
la regin est preparada para un choque externo negativo severo. Algo interesante que ha pasado
en Latinoamrica despus de casi 30 aos de crisis, es que la mayora de los pases de la regin
estn mejor preparados para enfrentar turbulencias forneas. Por ejemplo, la inflacin ya no es un
problema crnico para la mayora de los pases, hay espacio para hacer poltica monetaria expansiva, la situacin fiscal de los pases, a pesar de que ha empeorado recientemente con respecto al
quinquenio dorado, sigue siendo relativamente boyante, lo cual le permitira a la regin enfrentar
un choque negativo de financiamiento. Adems, existe fortaleza externa porque se ha logrado reducir la deuda externa como porcentaje del PIB, acumular reservas internacionales y mantener un
dficit en cuenta corriente moderado. Por otra parte, se ha dado una importante entrada de inversin extranjera directa, y un cambio en la composicin de los flujos de capital, que ya no son mayoritariamente capitales golondrina, como en crisis pasadas, sino que ahora la inversin es en
proyectos productivos que contribuyen a financiar el dficit en cuenta corriente de la balanza de
pagos.
Esto implica que la regin, pese a un entorno externo menos favorable, an mantiene abierta una
ventana de oportunidad para llevar a cabo reformas estructurales que podran potenciar su crecimiento. No se espera volver a las condiciones del quinquenio dorado, pero la situacin macroeconmica es relativamente cmoda y hay holgura para enfrentar riesgos externos. Hoy en da, Amrica Latina es una regin muy atractiva para inversionistas, por su potencial y enormes oportunidades. Gracias a la expansin econmica reciente se han empoderado a las clases medias de la
regin. En pocos aos se han sumado 50 millones de latinoamericanos a la clase media, por lo
que es realista prever un mercado de consumo importante y en expansin. Adicionalmente, Latinoamrica est en una situacin de bono demogrfico, puesto que la mayora de la poblacin es
joven y se encuentra en la edad ptima para trabajar, el desempleo es relativamente bajo, aunque
hay mucha informalidad y, si esto se aprovecha con las polticas educativas e industriales adecuadas, se puede convertir en un importante activo.
Otra ventaja de Amrica Latina es su dotacin de recursos naturales. Por ejemplo, la regin cuenta con el 40% de la biodiversidad del mundo, el 33% de las reservas de agua dulce, es bien conocido su potencial para desarrollar energas renovables, y existen importantes oportunidades en los
sectores de minera y produccin de alimentos.
Gracias a su estabilidad macroeconmica y sus ventajas naturales y demogrficas la regin est
atrayendo importantes flujos de inversin, que no solo se estn dirigiendo a los sectores tradicionales de materias primas, sino que tambin se expanden a otras reas menos tradicionales como
infraestructuras, manufacturas, turismo y consumo masivo, entre otros. Esto demuestra que muchas empresas transnacionales estn apostando por Amrica Latina. Un punto a destacar es el
surgimiento de empresas latinoamericanas potentes, las llamadas multilatinas, que se han convertido en lderes mundiales en diversos sectores tales como alimentos, cemento y consumo masivo, y que son conocidas por su habilidad y facilidad de adaptacin a entornos cambiantes y altamente competitivos. Estas empresas, se estn expandiendo, estn comenzando a invertir fuera
de Latinoamrica, y van a representar una fuerza de movilizacin corporativa muy importante en
la regin.
Un reto para Amrica Latina, es profundizar sus mercados financieros, que se encuentran rezagados con respecto a otras regiones del mundo en desarrollo. CAF Banco de Desarrollo de Amrica
Latina, ha diseado e implementado varios programas para contribuir a resolver esta dificultad.
Por ejemplo, el programa de regulacin y desarrollo del sistema financiero, apoya la supervisin
financiera en la regin e impulsa polticas para proteger al consumidor financiero. Tambin hay
importantes lazos con instituciones como LATIBEX y el Instituto Iberoamericano del Mercado de
Valores para compartir experiencias y buenas prcticas entre los pases iberoamericanos. Un pro!

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grama muy exitoso ha sido el de gobierno corporativo, donde el apoyo financiero del Gobierno de
Espaa ha sido clave para fomentar y extender buenas prcticas en la regin, como por ejemplo,
los lineamientos de gobierno corporativos para empresas pblicas y para PYMES. Otro programa
muy importante es el de educacin financiera, que persigue proporcionar informacin y conocimientos financieros a la poblacin.
En resumen, las perspectivas para Amrica Latina son positivas: la inversin extranjera aumenta,
los mercados de consumo domstico se expanden, las multilatinas buscan nuevos horizontes, y
los recursos naturales bien utilizados proveen una base slida de crecimiento a futuro. Los mercados financieros deben acompaar la expansin de la regin, por lo que una de las reformas clave en las agendas de desarrollo de los pases de Latinoamrica debe ser la profundizacin de sus
mercados financieros, donde los mercados de capitales tienen un papel fundamental. CAF, Banco
de Desarrollo de Amrica Latina, conjuntamente con instituciones como el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores, tienen el compromiso de continuar trabajando en esta direccin.

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MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS:


MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE INVERSIN, MARCO
REGULATORIO Y COOPERACIN, EL CASO DEL PER
Lilian Rocca Carbajal
Superintendente del Mercado de Valores del Per

Durante los ltimos aos, el mercado de capitales peruano ha experimentado un importante dinamismo sustentado, entre otros factores, en el crecimiento sostenido de la economa, una poltica
macroeconmica prudente y creble, en una moneda nacional fuerte, en el trato equitativo a inversionistas nacionales y extranjeros, as como en la existencia de un marco regulatorio adecuado y
flexible, sustentado en la transparencia y en la proteccin al inversionista.
Al respecto, la economa ha registrado un significativo crecimiento en la ltima dcada acompaado de bajos niveles de inflacin. El Producto Bruto Interno (PBI) en dicho periodo ha crecido a
una tasa promedio anual de 6.7 por ciento, creciendo ms rpido que el resto de pases de Amrica Latina.
As tambin, la deuda pblica bruta como porcentaje del PBI se ha reducido de 46.9 por ciento a
19.8 por ciento en la ltima dcada, uno de los niveles ms bajos de Amrica Latina. Esta reduccin
ha sido acompaada de un cambio gradual del financiamiento a moneda nacional y a deuda a tasa
fija, lo que ha fortalecido la capacidad del pas para hacer frente a los escenarios internacionales
adversos.
La poltica monetaria tambin ha contribuido a obtener una de las tasas de inflacin ms bajas de
Amrica Latina, con una tasa promedio anual de menos del tres por ciento. Por otro lado, las reservas internacionales netas superan los US$ 66,000 millones de dlares, representando el 32 por
ciento del PBI.
En lo que respecta a la inversin total, esta ha aumentado del 18 por ciento al 28 por ciento del
PBI en la ltima dcada, lo que refleja la recuperacin de la confianza de los inversionistas en el
Per y el incremento de oportunidades de inversin.
Es importante destacar el dinamismo observado en las Asociaciones Pblico Privadas, las cuales
han permitido el financiamiento de grandes proyectos de inversin. As, en lo que va del ao, los
proyectos adjudicados superan los US$ 5,500 millones de dlares.
Este contexto macroeconmico no hubiera sido posible sin la existencia de un marco jurdico,
econmico y regulatorio favorable para la inversin extranjera en el Per. Prueba de ello son las
mejoras en la calificacin de la deuda soberana en moneda extranjera por las principales agencias
calificadoras a nivel internacional, ubicndola en niveles de grado de inversin. Del mismo modo,
de acuerdo con el reporte Doing Business 2013, el Per se ubica entre las 50 economas del
mundo que ms han avanzado desde el 2005 en facilidades para hacer negocios y ocupa el segundo lugar en lo que respecta a proteccin de los inversionistas en Amrica Latina, adems de
ocupar la posicin 13 a nivel mundial.
En esta orientacin, un aspecto de especial relevancia para el desarrollo de nuestro mercado de
valores en particular, y de la economa en general, es el proceso de integracin con otros pases
de la regin, como son Chile, Colombia y Mxico, bloque conocido como la Alianza del Pacfico.
Dicho bloque representa un esfuerzo real de convergencia entre los pases miembros, constituyndose as en una zona econmica ampliada en el comercio regional y mundial, lo que convierte
a la Alianza del Pacfico en la octava economa del mundo y sptimo exportador mundial. Preci-

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samente en lnea con dicha iniciativa de integracin se encuentra el Mercado Integrado Latinoamericano - conocido como MILA.
El MILA, integrado por Colombia, Chile y Per, inici sus operaciones en mayo de 2011 y es el
primer proceso de integracin de los sistemas de negociacin de valores de renta variable de diferentes pases en la regin latinoamericana, y es un ejemplo de cmo una iniciativa privada transfronteriza, que promueve el desarrollo econmico de los pases, puede ser acompaada por el
apoyo de los respectivos gobiernos y de los reguladores del mercado de valores, logrando con
ello no slo promover un mayor dinamismo en el mercado, sino tambin su desarrollo en un contexto de proteccin de los inversionistas y transparencia de la informacin y de las operaciones.
Con esta iniciativa se persigue dotar a emisores e inversionistas de los tres pases de mayores
alternativas de financiamiento e inversin, reducir los costos de transaccin, y aumentar la liquidez
y profundidad de los mercados.
El potencial de este mercado es an mayor si se tiene en cuenta el inminente ingreso de Mxico,
lo cual dar un mayor impulso a este importante mercado burstil regional.
Es importante destacar la relevancia que el Estado peruano le ha otorgado al mercado de valores
para impulsar el crecimiento econmico del pas. Al respecto, la SMV viene trabajando de la mano
con el Ministerio de Economa y Finanzas en la expedicin de una serie de iniciativas legislativas
orientadas a promover el mercado de valores como alternativa de financiamiento e inversin, fortalecer la proteccin del inversionista, y dotar a la SMV de mayores facultades para garantizar el
cumplimiento del marco normativo vigente.
Entre las leyes ms recientes se encuentran la promulgacin de la Ley de Promocin del Mercado de Valores (Ley N30050) en junio del ao pasado, la Ley que Promueve las Emisiones de
Valores Mobiliarios (Ley N29720) de junio del 2011 y la Ley de Fortalecimiento de la Supervisin
del Mercado de Valores (Ley N29782) de julio del 2011, siendo esta ltima la que modific la denominacin de la entonces Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores por la de Superintendencia del Mercado de Valores.
Materializar estas iniciativas tiene especial relevancia, pues, si bien el mercado de valores en el
Per muestra un importante crecimiento en los ltimos aos, an es necesario consolidar su desarrollo. Evidencia de ello, es que el saldo vigente de los instrumentos de deuda como porcentaje
del Producto Bruto Interno se ha mantenido en promedio en 4.6% durante el ltimo decenio, mientras que los crditos al sector privado otorgados por empresas bancarias, que superaron al cierre
de diciembre de 2013 los US$ 39,000 millones de dlares, se han mantenido en promedio en
21.5% del PBI. Tal situacin ha determinado que el crecimiento de la oferta de valores en el mercado no cubra la mayor demanda de instrumentos generada por el crecimiento exponencial que
se ha producido en las carteras de inversin administradas por los principales inversionistas institucionales locales, los cuales concentran un portafolio global de inversiones de alrededor de US$
61,000 millones de dlares (equivalente a ms del 30% del PBI).
En esa direccin, la SMV ha promovido diversas iniciativas para promover la incorporacin de
nuevos emisores al mercado. Entre ellas se encuentran el sistema e-Prospectus, formatos electrnicos previamente aprobados y revisados por la SMV, los cuales han facilitado la preparacin
de los documentos requeridos para la inscripcin de programas y/o emisiones de valores; el Mercado Alternativo de Valores (MAV), segmento alternativo para la realizacin de ofertas pblicas
primarias y secundarias de valores emitidos por empresas no corporativas, cuyas ventas promedio sean menores a US$ 72 millones de dlares; y finalmente, el Mercado de Inversionistas Institucionales, el cual contempla entre otros, menores exigencias y requisitos para la inscripcin y la
formulacin de las ofertas.

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El proceso de flexibilizar la normativa para promover la incorporacin de nuevos emisores, tambin


ha venido acompaada de la implementacin de iniciativas con miras a fortalecer la proteccin al
inversionista. En esta orientacin destacan la creacin del Defensor del Inversionista, el cual tiene
como fin orientar al inversionista ante una situacin concreta en la que ste considere que una entidad bajo el mbito de competencia de la SMV puede estar afectando sus derechos; y la publicacin
del nuevo Cdigo de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas (noviembre del
2013), el cual presenta una estructura renovada, acorde a las caractersticas propias del mercado de
valores peruano, y en particular, de las sociedades peruanas y recoge toda la experiencia adquirida
en la ltima dcada, a raz del desarrollo del marco normativo y las lecciones aprendidas de las diversas crisis corporativas a nivel mundial.
A pesar de los esfuerzos realizados para materializar las iniciativas reseadas, an queda camino
por recorrer, los retos que se presentan son grandes y la SMV continuar trabajando en el marco
de sus facultades, para contribuir con el fortalecimiento del marco regulatorio del mercado y con el
proceso de supervisin, as como de la educacin financiera. En estas tareas estamos seguros
que nos seguirn acompaando, como en los ltimos quince aos, el Instituto Iberoamericano del
Mercado de Valores, as como la Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa, creando
espacios de intercambio de informacin y de cooperacin entre los diversos supervisores de Iberoamrica.

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MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS:


MODERNIZACIN, OPORTUNIDADES DE INVERSIN, MARCO
REGULATORIO Y COOPERACIN, EL CASO DE MXICO9
Jaime Gonzlez Aguad
Presidente de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores de Mxico

Muchas gracias. Antes que nada, tambin sumarme a las felicitaciones que ya se han hecho a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores de Espaa como al Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores por sus respectivos aniversarios. Muchas gracias por la invitacin a participar en
este evento y agradecerles que se hiciera tambin durante la visita del Presidente Enrique Pea
Nieto.
El panel anterior coment diversas reformas que se han llevado a cabo en otros pases. Mxico
no es la excepcin.
Los mercados de capitales en el mundo continuarn siendo muy importantes. El mercado de capitales y el sector bancario se complementan como lo mencionaron anteriormente. Esto tiene que
ver con dos diferentes estructuras para asumir riesgos, el mercado de capitales tiene un mayor
potencial sobre todo en proyectos innovadores que no necesariamente tienen colateral o garanta.
No obstante, los mercados de capitales por su parte y sobre todo cuando ha habido crisis importantes, tienen gran volatilidad y mucho de eso est relacionado con la poca transparencia y con no
tener gobiernos corporativos adecuados.
En cierta medida eso es lo que buscan las reformas en Mxico: fortalecer la confianza de los pequeos ahorradores en las compaas e invertir ah. Y ese aspecto es muy importante porque genera mecanismos de financiamiento adicionales para las pequeas empresas y tambin permite
que los pequeos ahorradores puedan participar de esos rendimientos que tpicamente son ms
altos que en banca. Esto es comn a muchos pases y es uno de los temas en la agenda regulatoria internacional.
En las intervenciones anteriores se hizo un buen recuento sobre las posibilidades de crecimiento
que tiene la regin, respecto de todos estos cambios y de porqu hoy Latinoamrica o Iberoamrica se encuentra en una posicin muy importante.
Sin embargo, yo quisiera comentar un tema que, precisamente, constituye una de las grandes posibilidades que actualmente tiene el mercado de capitales y es que la regulacin bancaria poscrisis en el mundo ha vuelto ms adverso el riesgo a los bancos. Ese es un tema que est ocurriendo en Mxico. Mxico fue uno de los primeros pases en el mundo en adoptar en el sector bancario las reglas de capitalizacin de Basilea III. Con eso nos sentimos muy contentos. Sin embargo,
tenemos una de las proporciones de participaciones del PIB del crdito ms bajas de Latinoamrica: el promedio en Latinoamrica es del 44% y en Mxico es del 28%. Entonces, desde 1994, debido a la crisis bancaria de Mxico, hemos favorecido una buena regulacin y una buena supervisin de este sector. Eso es lo que nos permiti adoptar, en particular, los estndares de capital.
Para el prximo ao, el consenso en el Comit de Basilea para la Supervisin Bancaria y en el
Financial Stability Board es la adopcin de los ndices de liquidez. Eso har todava ms escasa la
liquidez para estas pequeas empresas en el mundo, sumado a la posibilidad, que como se mencion en las intervenciones anteriores todava estamos a la expectativa de la poltica de expansin
monetaria en Europa y Estados Unidos de Amrica, pero si se da un incremento en las tasas,
9 Este texto es una transcripcin editada de las palabras que dio Lic. Jaime Gonzlez Aguad, Presidente de la CNBV de Mxico y Presidente del
Consejo de Autoridades del IIMV en el Panel sobre Mercados Financieros Iberoamericanos, realizado en el marco del XV Aniversario del IIMV,
celebrado el 10 de junio de 2014, en Madrid, Espaa.

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pues esto har todava menos lquido y limitar las opciones de financiamiento a las pequeas
empresas en nuestra regin.
Por eso, considero que el tema es muy importante y estamos ante la posibilidad de que los mercados de capital en nuestra regin crezcan y lo hagan de forman vigorosa. Pero, para que eso
ocurra, necesitamos varias cosas de las cuales han comentado los expositores anteriores y que
an deben implementarse en nuestros pases. En particular en Mxico, adems de todas las reformas estructurales, de las que seguramente han escuchado, tales como la reforma energtica y
otras reformas, se promulg la reforma financiera que hoy estamos implementando. Esta reforma
implic modificar 34 ordenamientos jurdicos en 13 temas especficos, lo cual supone la emisin y
modificacin de 200 reglas secundarias por parte de la CNBV.
En esa reforma lo que estamos buscando, adems de que exista ms flexibilidad en los mercados
y mayor transparencia, tambin se incorpor una parte de arquitectura abierta donde todos los
distribuidores de fondos de sociedades de inversin tendrn que, por decir el trmino en ingls
must offer, must carry, ofrecer las sociedades de inversin de todos los dems participantes y
tambin tendrn que hacer los suyos accesibles a los dems distribuidores.
Otro elemento muy importante que tambin ahora est en ley es el tema de prcticas de venta. De
hecho, una de las razones por la cual los pequeos ahorradores no invierten en los mercados de
capitales es la falta de confianza y eso tiene que ver con aspectos de prcticas de venta, independientemente de la parte de gobierno corporativo. Existen muchas historias en Mxico, en particular comentar sobre una compaa que le deba a un banco, coloc deuda, toda entre sus propios clientes y, a los tres meses, la compaa se fue a concurso mercantil. El banco recuper su
dinero y los ahorradores se quedaron con ttulos sin valor. Con esta regulacin de prcticas de
venta se evitar tener este tipo de problemas.
A travs de la reforma, se regularn otras figuras como son los asesores de inversin que hoy en
Mxico tienen alrededor de 60,000 millones de dlares en activos bajo su administracin, pero se
estn presentando como un tipo de entidades de shadow banking donde nadie los conoce y nadie, necesariamente, los regula. Regularemos a los asesores de inversin para que haya ms
transparencia respecto de los recursos que estn administrando.
Otro aspecto relevante, adems del gobierno corporativo que ya se comentaba, es el tema de MILA.
Ya lo incorporamos tambin en la reforma financiera, ahora es parte de la legislacin vigente, ya
como Comisin Nacional Bancaria y de Valores enviamos la regulacin secundaria que permite,
precisamente, que se firmen los acuerdos con los otros tres pases.
Finalmente, debo decir que en Mxico estamos convencidos de que viene un importante crecimiento para los mercados de capitales, en particular para nuestra regin, pero tiene que hacerse
sobre bases muy bien establecidas, con congruencia, con integracin, con gobiernos corporativos
eficientes, pero sobre todo, con leyes y con transparencia hacia el mercado.

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EXPERIENCIA CENTROAMERICANA EN CUANTO AL


PROCESO DE INTEGRACIN DE LOS MERCADOS DE
CAPITALES
Juan Manuel Martans Snchez,
Superintendente del Mercado de Valores de Panam

El presente artculo de opinin tiene como objetivo actualizar al lector sobre la experiencia y el proceso centroamericano con relacin a la integracin de los Mercados de Capitales de El Salvador,
Costa Rica y Panam. Con el objetivo de ponerlos en contexto, las naciones centroamericanas en
trminos de economa de escala son relativamente pequeas. La regin de Amrica Central, conformada por Guatemala, Belice, Honduras, Nicaragua, El Salvador, Costa Rica y Panam, cuentan
con una poblacin total aproximada entre cuarenta y seis y cincuenta millones de habitantes.
Tabla Poblacional (Tabla N 1)
Pas

Proyeccin exponencial

Porcentaje (%) total

Censo ms reciente o
ltima estimacin

Guatemala

16.044.000

34.42%

15.806.675

Honduras

8.850.000

18.99%

8.215.300

Nicaragua

6.439.000

13.82%

6.071.045

El Salvador

6.430.000

13.80%

6.401.240

Costa Rica

4.778.000

10.25%

4.667.096

Panam

3.705.000

7.95%

3.405.813

Belice

362.000

0.78%

349.728

TOTAL

46.608.000

100%

Como se puede constatar de los datos reportados, la regin es bastante pequea si comparamos
su poblacin total con pases como Mxico, Colombia, Per, Venezuela, Argentina, Brasil, o inclusive pudisemos hablar que es menos de la mitad de la poblacin mexicana, una cuarta parte de
la poblacin brasilea, definitivamente que en trminos de economa de escala sigue siendo pequea.
As las cosas, se decidi que el proceso de integracin en Centroamrica para los mercados de
capitales iniciara con El Salvador, Costa Rica y Panam, debido a que son tres economas que
estn realizando grandes esfuerzos para lograr la profundizacin y el desarrollo de sus mercados
de capitales.
Podemos decir que los factores histricos que han impedido el desarrollo de los mercados de valores en Centroamrica son:
a) Sistemas extremadamente bancarizados. Si hablamos del caso de Panam, es el ms acentuado al ser un centro bancario regional con alta liquidez, que cuenta con un total de 78 entidades bancarias de licencia general. El Salvador cuenta con un total de 14 entidades bancarias para operar en el territorio salvadoreo, y en Costa Rica un total de 10 entidades
bancarias activas que luchan por obtener un lugar en la plaza bancaria costarricense.
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b) Empresas Familiares: muchas de las empresas de la regin centroamericana son empresas


familiares, en donde la mayora de las decisiones se toma el grupo familiar, que si bien es
cierto poseen fortalezas como confiabilidad de la reputacin familiar en sus mercados y orgullo nacional, tambin poseen debilidades como lo son la poca informacin que se brinda a
los stakeholders, conflictos de inters y, en algunos casos, la falta de transparencia, como
consecuencia del tpico mito de perder el control familiar.
c) Mercados organizados de reciente creacin: debemos reconocer que la creacin reciente de
los mercados de capitales en Centroamrica produce un tema de desconfianza en su funcionamiento por parte de los inversionistas.
d) Poca masa inversora: este factor va muy ligado con el nivel poblacional, y con el bajo nivel
de educacin financiera en la regin.
e) Poca o nula liquidez del mercado secundario: el mercado secundario en la regin no est
muy desarrollado, los pocos inversionistas que acostumbran comprar ttulos valores o instrumentos financieros, en muchos casos se los quedan hasta su vencimiento.
f) Precios no fiables: consecuentemente debido a la poca liquidez del mercado de capitales no
existen precios confiables, pues todos sabemos que la mayor virtud de los mercados profundos y lquidos es el establecimiento de precios de mercado confiables. En nuestras jurisdicciones la falta de liquidez nos ha obligado a establecer normas para la regulacin, registro, operativa y autorizacin de entidades auxiliares que puedan colaborar con proveer precios que sean fiables para el mercado de los capitales.
g) Percepcin de que el costo de financiamiento de los mercados de capitales es mucho mayor
que el de los sistemas bancarios, sobre todo para pequeas y medianas empresas.
h) Educacin Burstil muy baja; con relacin a este punto debemos destacar que el sector privado est haciendo grandes esfuerzos e iniciativas para crear una educacin integral financiera; el tema de la educacin financiera y especficamente la burstil, requiere de un compromiso de los Estados con el firme propsito de ir educando a la poblacin en esta materia.
Los mencionados factores han implicado que histricamente las empresas potencialmente emisoras de la regin decidan no buscar financiamiento a travs del mercado de capitales para el caso
de la deuda, y por el otro lado y en mayor medida, que las empresas no amplen su base de capital y patrimonio con la entrada de nuevos accionistas a travs de ofertas pblicas.
Para ejemplificar lo manifestado, la Bolsa de Valores de Panam en los ltimos aos ha transado
un total de 2.14% en el mercado accionario, la Bolsa de Valores de Costa Rica y El Salvador estn por el orden de 2.5%-3%-3.5% del total de lo transado, es decir que la mayora del mercado
son instrumentos de deuda.
Tabla N 2
Bolsa de

Mercado accionario *

Volumen total **

% del total

Panam

37.8

1,767

2.14%

Costa Rica

33.8

1,437

2.36%

El Salvador

65.2

2,251

2.90%

* En millones de USD.
** En miles de USD.

A 1 de agosto de 2012.

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En cuanto a la capitalizacin de las empresas listadas como porcentaje del Producto Interno Bruto
(PIB) de cada uno de los pases, la Repblica de Panam solamente est alrededor del treinta por
ciento (30%) del valor de la capitalizacin de las empresas listadas comparativamente como porcentaje, lo cual es bastante bajo comparativamente con otras economas. Igual fenmeno sucede
en El Salvador y en Costa Rica, los cuales estn por debajo del 20%-25% respectivamente; son
estos indicadores lo que nos obliga a decir que los mercados de capitales se encuentran en un
nivel poco desarrollados.

50

40,8

40
33,5

30

34,8

33,4

31,4

28,6

Costa Rica
23,7

20

10

21,7

7,7

6,3

21,5

Panam

19,7

4,9

2009

2010

El Savador

3,5

0
2007

2008

2011

Iniciativa Regional- Integracin de los Mercados de Capitales.


La iniciativa de integrar los mercados de capitales surge de parte del sector privado, especficamente las bolsas de valores, las cuales toman la decisin de unificarse debido a que ante la poca
liquidez de cada uno de sus mercados se podra caer en la irrelevancia comparativamente hablando con mercados internacionales ms desarrollados, e incluso se corre el riesgo de desaparecer. Dicho esquema de integracin se denomin AMERCA, cuyo objetivo principal era proyectarse a escala mundial y participar en cualquier modelo de mercado de capitales integrado. El proyecto fue tomando forma, y se deba tomar la decisin sobre el modelo de integracin deseado.
Las bolsas de valores de El Salvador, Costa Rica y Panam llegaron a la conclusin de que el
modelo de un listado mltiple en cada una de las jurisdicciones no era viable, sobre todo por el
tema de arbitraje regulatorio y el tema fiscal, decidiendo al final una integracin a travs de un solo sistema, unidas las tres bolsas de valores, bajo el esquema o sistema de operacin remota.

Objetivos fundamentales de AMERCA.

- Lograr un esquema de integracin con el objeto de ampliar el nmero de participantes en cada


uno de los mercados de valores, y lograr mayor liquidez, profundidad y dinamismo,

- Proyectarse a escala mundial y participar de cualquier mercado internacional organizado,


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Las bolsas de valores toman la decisin de estudiar varios proyectos, y toman como referencia el
de los pases blticos o modelo nrdico. Se cont con la asesora del OMX/Norex y con fondos del
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) 10. Se hace necesario indicar que el modelo bltico,
comparativamente hablando, poseen la misma condicin que Centroamrica, versus la Unin Europea. Son jurisdicciones pequeas (Estonia, Lituania y Letonia), las cuales logran integrarse a
mercados de capitales ms desarrollados.
El modelo Bltico fue exitoso ya que utiliza un solo punto de entrada para los tres mercados, que
una a los tres sistemas en un solo formato de aplicacin a travs de un acceso a las bolsas Blticas a travs del Operador Remoto, dando la posibilidad a ste de negociar y hacer transacciones en los tres mercados de capitales de forma simultnea. Fue necesario establecer un solo reglamento, y armonizacin en las prcticas reglas del modelo NOREX.
La experiencia fue clara al lograr lo siguiente: una mayor profundizacin de los mercados al aumentar la base de emisores e inversionistas, reducir los costos de transacciones, crecimiento en
ofertas pblicas en los primeros aos de implementacin, mayor capitalizacin de las empresas
listadas, subida de los mercados de capitales, incluyendo sus ndices creados.
En virtud de dichas ventajas manifestadas, los representantes de los tres reguladores de valores
centroamericanos, en virtud de su misin de promocionar los mercados de capitales, empezamos
a trabajar en un esquema regulatorio que estandarizada la integracin de los tres mercados. En
una primera fase, se empez a trabajar en las reglas de operador remoto, esto consista en permitir a los operadores (casas de valores o puestos de bolsa) entrar remotamente a la jurisdiccin,
mas no fsicamente. En igual sentido se utiliz la figura de jurisdiccin reconocida. Es importante
mencionar que dicha figura trabaja de forma tal que los reguladores reconocen de forma unilateral
o bilateral la jurisdiccin, la cual cumple con estndares mnimos internacionales para la proteccin y fortalecimiento de los mercados de valores. Como dato curioso la Repblica de Panam a
travs de su Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999, consagra dicha figura, y la Repblica de El Salvador en su ltima reforma aprobada pendiente de promulgacin, integro las figuras de operador
remoto y jurisdiccin reconocida.
Medidas tomadas por la Repblica de Panam dentro del Proyecto de Integracin:
a) En una primera fase se implement una normativa que permite la entrada al mercado organizado local de intermediario de valores extranjeros sin presencia fsica bajo la figura del
operador remoto. No obstante, el operador remoto debe solicitar al regulador de destino
(Superintendencia del Mercado de Valores de Panam) licencia de casa de valores extranjera.
b) Acuerdo privado entre la Bolsa de Valores de Panam, la cual se compromete con la supervisin del operador remoto a la regulacin local y suministro de informacin a la Superintendencia del Mercado de Valores de Panam.
c) La Superintendencia del Mercado de Valores puede pedir informacin a su regulador de origen si lo considera necesaria para la proteccin del sistema
d) El operador remoto solo puede actuar por cuenta de clientes captados en su jurisdiccin, y
no puede captar clientes en la jurisdiccin panamea.

10 El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tiene como objetivo reducir la pobreza y desigualdad de forma sostenible. Fundado en 1959, son la
mayor fuente de financiamiento para el desarrollo de Amrica Latina y el Caribe, con un slido compromiso para lograr resultados a travs de la
integridad, transparencia y rendicin de cuentas.

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e) El operador remoto debe cumplir con las disposiciones de su regulador de origen, en materia de riesgos, requerimientos de capital, ndice de liquidez y solvencia, reportes financieros,
entre otros.
Somos creyentes fielmente en la integracin como motor de desarrollo de los mercados; no perdemos la esperanza de que pronto se podr contar con un mercado centroamericano integrado,
con miras de acceder otros mercados, vivenciando y replicando la experiencia del MILA.

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ACTIVIDADES DEL INSTITUTO IBEROAMERICANO DE


MERCADOS DE VALORES
El pasado 10 de junio, con motivo de la celebracin del XXV aniversario de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores de Espaa y del XV aniversario del Instituto Iberoamericano de Mercados de
Valores, tuvo lugar en la sede de la Bolsa de Madrid una Conferencia Internacional a la que asistieron ms de 100 invitados. El evento fue inaugurado por la Presidenta de la CNMV y Presidenta
del Patronato del IIMV, Elvira Rodrguez, y clausurado por el Secretario de Estado de Cooperacin
Internacional y para Iberoamrica, Jess Gracia.

Conferencia Internacional XXV aniversario de la CNMV de Espaa y del XV aniversario del IIMV
Madrid, 10 de junio de 2014

Participaron como expositores: igo Fernndez de Mesa, Secretario General del Tesoro y Poltica
Financiera de Espaa; Alejandro Vanoli, Presidente de la CNV de Argentina; German Ros, Director
de Asuntos Estratgicos de la CAF banco de desarrollo de Amrica Latina; Lilian Rocca, Superintendente del Mercado de Valores del Per; Jaime Gonzlez Aguad, Presidente de la CNBV de Mxico
y Presidente del Consejo del IIMV; Leonardo P. Gomes Pereira, Presidente de la CVM de Brasil;
Carlos Tavares, Presidente de la CMVM de Portugal; y Juan Manuel Martans, Superintendente del
Mercado de Valores de Panam.

Conferencia Internacional XXV aniversario de la CNMV de Espaa y del XV aniversario del IIMV
Madrid, 10 de junio de 2014

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Del 24 al 26 de Junio de 2014 se celebr en Bogot, en colaboracin con la Superintendencia Financiera de Colombia, la Reunin sobre Aspectos Tecnolgicos de la Supervisin de los Mercados, actividad en la que se analizaron temas propios de la supervisin operativa de los mercados
y sistemas de negociacin electrnicos (sistemas de vigilancia, monitoreo y seguimiento del mercado; el cibercrimen; manipulacin de precios en mercados electrnicos y retos en el uso de medios
electrnicos por los inversores en el Mercado de Valores) y se intercambiaron experiencias respecto
al desarrollo de aplicaciones y herramientas tecnolgicas que ayudan a ejercer una mejor supervisin de los mercados y sus participantes. Tomaron parte en la reunin 30 directivos y tcnicos de 13
pases miembros del IIMV.
En colaboracin con la Comisin Nacional Bancaria y de Valores de Mxico (CNBV), y con la direccin tcnica de la CNMV de Espaa, se celebr del 1 al 4 de julio en Mxico, la actividad
complementaria del curso on line avanzado sobre NIIF. Asistieron 39 funcionarios de 11 pases
del IIMV y se cont con la participacin de destacados expositores de las principales empresas de
auditora (KPMG, Deloitte, PwC, y EY).

Actividad presencial sobre NIIF, Mxico del 1 al 4 de julio

En el marco de la iniciativa del Estudio del Gobierno Corporativo de las empresas cotizadas, se celebr del 3 al 4 de septiembre en Lima una reunin tcnica con los principales responsables de la redaccin de los trabajos y, en colaboracin con la Superintendencia del Mercado de Valores del Per,
una Jornada pblica sobre Gobierno Corporativo de empresas en Iberoamrica que tuvo lugar el
5 de septiembre. A travs de los dos paneles de esta Jornada, los ms de 80 asistentes que acudieron
al evento, tuvieron la oportunidad de escuchar diversas experiencias de reguladores y supervisores
con respecto al gobierno corporativo, as como distintas iniciativas pblicas y privadas orientadas a
fortalecer las mejores prcticas de gobierno de las empresas cotizadas en Iberoamrica.

Jornada pblica sobre Gobierno Corporativo de empresas en Iberoamrica


Lima, 5 de septiembre de 2014

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En cuanto a las actividades formativas no presenciales, el pasado 8 de septiembre se inici la 7


edicin del Curso bsico on line sobre NIIFs, actividad organizada y financiada por el Instituto Iberoamericano, que cuenta con la direccin tcnica de la Comisin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) de Espaa y la participacin de prestigiosos profesores. El curso consta de ocho mdulos,
con dos semanas de recuperacin, y finalizar el 16 de noviembre.
Todas estas actividades, as como las previstas para el presente ao, pueden ser consultadas en la
pgina de internet, www.iimv.org.

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NOVEDADES LEGISLATIVAS
Novedades Legislativas de Argentina
Resolucin General n 62911 y 63212: Sociedades emisoras -guarda de documentacin-

Con el fin de asegurar el deber de fiscalizacin de la CNV se estableci la obligatoriedad para las
sociedades emisoras de informar el lugar en donde se encuentra ubicada la documentacin dada
en guarda a terceros, indicndose quin es el encargado de la custodia. Se tiene en cuenta el
principio de informacin y transparencia que rige en el mercado de capitales para una adecuada
proteccin del pblico inversor.

Resolucin general n 63113: Cooperacin en materia tributaria entre la Repblica


Argentina y otros pases

A raz de la Ley de Cumplimiento Fiscal de Cuentas Extranjeras (Foreign Account Tax Compliance Act / FATCA) de los Estados Unidos, el consenso logrado por la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), y la suscripcin por parte de la Repblica Argentina de la
Declaracin sobre Intercambio Automtico de Informacin en Asuntos Fiscales, la CNV procedi
a requerir a los agentes registrados arbitrar los medios necesarios para identificar a los titulares de
las cuentas alcanzadas por esta nueva medida (nacionalidad, pas de residencia fiscal, nmero de
identificacin fiscal, domicilio). La informacin sobre los clientes alcanzados deber ser presentada ante la Administracin Federal de Ingresos Pblicos.

Resolucin General n 62814 y 63015: Resolucin conjunta Comisin Nacional de


Valores-Secretara de Agricultura, Ganadera y Pesca

La actual operatoria de compra y venta de granos y subproductos reconoce un amplio espectro de


modalidades (contado bilateral y futuros) que es conveniente contemplar en su totalidad. De ahora
en ms aquellos que negocien debern registrarse en el Registro nico de la Cadena Agroalimentaria (RUCA).

Resolucin General n 62716 : Facultades delegadas en la Gerencia de Productos


de Inversin Colectiva

A la Gerencia de Productos de Inversin Colectiva se le ha delegado la registracin, otorgamiento,


suspensin y revocamiento de la autorizacin para funcionar en los mercados, los agentes registrados y las dems personas fsicas y/o jurdicas que por sus actividades que estn bajo su jurisdiccin, as como la revlida de los agentes registrados con anticipacin a la nueva normativa.

11 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN629-14.htm
12 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN632-14.htm
13 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN631-14.htm
14 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN628-14.htm
15 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN630-14.htm
16 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN627-14.htm

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Resolucin General n 62617 : Fondos comunes de inversin: criterios de valuacin para activos en cartera

A fin de velar por la transparencia en las valuaciones de los fondos comunes de inversin, se establecieron nuevos parmetros de valuacin de manera de asegurar una adecuada proteccin del
pblico inversor. Esto permitir arribar a precios uniformes para los activos que integren las carteras de los fondos comunes de inversin. El nuevo criterio ser aplicable a la valuacin del patrimonio neto de los fondos comunes de inversin para las suscripciones, los recates y para todo
otro efecto.

Noticias
La CNV autoriz a los mercados a funcionar bajo la nueva Ley de Mercado de Capitales, No.
26.831. A partir de su autorizacin, los Mercados debern implementar internamente los nuevos
requisitos operativos brindando a los agentes la posibilidad de operar de manera interconectada
en todo el pas.
Para facilitar y hacer menos costoso el trmite de registro de los Mercados, los Agentes y Cmaras Compensadoras, la CNV desarroll un sistema informtico, a travs del cual ms de 600 entidades sacaron turno eligiendo da y hora, donde fueron atendidos por un equipo de profesionales
de la Gerencia de Agentes y Mercados.
Antes de fin de mes sern autorizados por la CNV ms de 600 agentes y productores para concretar una plataforma de negociacin interconectada con sentido federal y participativo.
El registro de mercados, cmaras compensadoras, y agentes autorizados, se encuentra ahora
disponible en la pgina web de la CNV 18.

17 http://www.cnv.gob.ar/LeyesyReg/CNV/esp/RGCRGN626-14.htm
18 http://www.cnv.gob.ar/seccionNuevo/seccionNuevo-vu.asp?id=50

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Novedades Legislativas de Chile


Nuevos Registros incorporados por La Ley nica de Fondos
La Ley N20.712, conocida como Ley nica de Fondos (LUF), que comenz a regir el 1 de mayo
de 2014, dentro de una serie de relevantes cambios a las legislaciones anteriores que regan a los
Fondos de Inversin Abiertos (Fondos Mutuos) y a los Fondos de Inversin Cerrados (Fondos de
Inversin), estableci para ambos tipos de entidades, que las sociedades que los administren
(Administradoras Generales de Fondos) debern depositar sus respectivos reglamentos internos y
otra documentacin que la Superintendencia determine mediante Norma de Carcter General
(N.C.G.), en un Registro denominado Registro Pblico de Depsito de Reglamentos Internos,
que para estos efectos deber llevar la SVS. Igual exigencia estableci para las modificaciones de
dichos antecedentes.
Es relevante destacar que el universo de FIA y FIC que estn depositados, o debern depositar
sus reglamentos internos o sus modificaciones en el Registro Pblico de Depsito de Reglamentos Internos es de 518 y 139, respectivamente, lo cual implica un considerable nmero de movimientos en este Registro (sin considerar los nuevos fondos nuevos que se creen), lo cual exige un
alto nivel de eficiencia en su manejo y control.
Asimismo mencionar que el tipo de fiscalizacin que aplica el Organismo Fiscalizador, dado el
mecanismo implementado es muestral y ex post, a diferencia de cuando los antecedentes eran
aprobados por ste.
Adicionalmente, y en cuanto al tema de Registros, la Ley nica de Fondos estableci dos Registros adicionales al antes citado, que deben ser llevados por la SVS. El primero se denomina Registro de Administradoras de Cartera, en el que deben inscribirse todas las personas y entidades
que realicen la actividad de gestin individual de recursos (administracin de carteras individuales)19.
El otro Registro que la Ley dispuso es aqul en que deben estar inscritas todas aquellas sociedades que no sean Administradoras Generales de Fondos y que administren Fondos de Inversin
Privados (FIP) 20, que se denomina Registro de Entidades Informantes y que con anterioridad al
inicio de vigencia de la LUF ya se encontraba operativo, ya que tambin se inscriben en l otras
entidades denominadas Entidades Informantes, regidas por la Ley N18.045 sobre el mercado de
valores.
Los procesos de inscripcin a ambos Registros, a diferencia del depsito, implican una accin
administrativa distinta por parte de la SVS, quien previamente a la inscripcin, recepciona, revisa y
analiza los documentos remitidos y posteriormente procede a la inscripcin.
En este contexto la SVS emiti las Normas de Carcter General N363 de 30.04.14 y N364 de
5.05.14, las cuales dictan instrucciones, entre otras materias, sobre el proceso de inscripcin en el
Registro de Administradoras de Cartera y en el Registro de Entidades Informantes, respectivamente. Ahora bien, es importante hacer notar, que adems del aspecto normativo, la SVS trabaj
en los desarrollos informticos y validaciones que permitieran la implementacin de dichos Registros y su debido manejo y control, ya que la LUF fue publicada solo 6 meses antes de su entrada
en vigencia (7 de enero de 2014).
19 Para los efectos de la LUF, administracin de cartera se entiende como la administracin de recursos de personas y entidades para su inversin
en contratos, instrumentos o productos financieros, que se realice de manera habitual para 50 o ms entidades que no sean integrantes de una
misma familia.
20 FIP: corresponden a fondos de inversin que tengan menos de 50 partcipes que no sean integrantes de una misma familia. No se encuentran
sometidos a la fiscalizacin de la SVS.

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Al respecto, al 15 de octubre de 2014, se tiene la siguiente informacin en relacin a los referidos


registros:

- Registro de Administradoras de Cartera:


Desde la fecha de emisin de la Norma de Carcter General N363, han solicitado su inscripcin
en el Registro un total de 14 sociedades que administran carteras individuales. Cabe sealar que,
de acuerdo a lo dispuesto en la Ley N20.712, las Administradoras Generales de Fondos no deben efectuar la solicitud de inscripcin, ya que por el slo mandato de la Ley se entienden inscritas en el Registro, por lo cual ste ya cuenta con 28 sociedades inscritas, que corresponden a las
AGF que actualmente se encuentran operativas, a las que se agregarn las dems sociedades
que completen su proceso de inscripcin.

- Registro de Entidades Informantes:


Desde la fecha de emisin de la Norma de Carcter General N364 han ingresado los antecedentes para su inscripcin en el registro 12 sociedades. Adicionalmente, en el Registro de Entidades
Informantes ya se encontraban inscritas otras 12 sociedades que administraban Fondos de Inversin Privados, las cuales solicitaron su inscripcin voluntariamente previo a la fecha en que comenzaron a regir las disposiciones de la Ley N20.712 y la N.C.G. N364.
Al respecto, cabe sealar que en su sitio web, la SVS ha dispuesto de manera separada el listado
de sociedades inscritas en el Registro de Entidades Informantes que se dedican a la administracin de Fondos de Inversin Privados, para una mejor exposicin de la informacin de este tipo de
sociedades.
Cabe destacar que la fecha de los datos sobre ambos Registros es muy cercana a la dictacin de
esta nueva regulacin pero debieran tericamente inscribirse otras personas o entidades que se
dedican a estas actividades y que an no se han interiorizado del contenido, obligaciones y efectos de la nueva regulacin.

Depsito de Reglamentos Internos de Fondos de Inversin Cerrados en el Registro

Con la entrada en vigor de la Ley N 20.712 de 2014, conocida como Ley nica de Fondos (LUF),
se modific, entre otras materias, los requisitos para efectuar la comercializacin de cuotas de
Fondos de Inversin (Fondo de Inversin Cerrado, FIC), eliminndose la exigencia de aprobacin
previa de los Reglamentos Internos por parte de esta Superintendencia y sustituyndola por un
sistema de depsito en el denominado Registro Pblico de Depsito de Reglamentos Internos
que mantiene la SVS. El plazo otorgado por la Ley para depositar los reglamentos internos de los
FIC que hayan sido previamente aprobados por el Organismo Fiscalizador, es de un ao contado
desde la fecha de publicacin del Reglamento Sobre Administracin de Fondos de Terceros y Carteras Individuales, el cual se public el 8 de marzo de 2014, vale decir, el referido plazo vence el 8
de marzo de 2015.
Adicionalmente, la nueva Ley permiti a los FIC incursionar en materias que la regulacin anterior
consideraba slo para los Fondos Mutuos (Fondos de Inversin Abiertos), como por ejemplo el
rescate de cuotas y ofrecer distintas series de cuotas para un mismo fondo.
Al respecto, se ha recopilado informacin en relacin a cmo los fondos han recogido estas nuevas disposiciones en sus Reglamento Internos, ya sea de FIC nuevos o vigentes que han modificado sus antecedentes.

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As las cosas, desde la entrada en vigencia de la Ley N20.712 a la fecha, se han depositado 8
Reglamentos Internos de FIC nuevos y 6 modificaciones a Reglamentos Internos de FIC vigentes.
De los depsitos de Reglamentos Internos nuevos anteriormente mencionados, 2 contemplan series de cuotas y uno de ellos adems considera el rescate de las mismas. Por su parte, de los Reglamentos Internos modificados, 4 incorporan nuevas series de cuotas y permiten el rescate;
mientras que uno se modifica slo para permitir el rescate de sus cuotas.
Cabe destacar que el nmero de Reglamentos Internos de FIC que deberan depositarse o modificarse, si consideramos los fondos actualmente vigentes, son 139. Lo anterior, sin considerar la
creacin de nuevos fondos cuyos reglamentos internos tambin debern depositarse. En este
punto, es preciso sealar que en el mismo Registro se depositan los antecedentes de Fondos de
Inversin Abiertos (FIA) y tambin sus modificaciones.
Dado que an restan cuatro meses para que venza el plazo lmite con que cuentan las administradoras para efectuar el depsito de todos los fondos, se esperan numerosos movimientos en el
Registro, los que con alta probabilidad se concentrarn en los ltimos meses.

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Novedades Legislativas de Espaa


Real Decreto-ley 11/201421 , de 5 de septiembre, de medidas urgentes en materia
concursal.

Este real decreto-ley modifica varios preceptos de la Ley 22/2003, de 9 de julio, Concursal (Ley
Concursal) relativos al convenio concursal y a la fase de liquidacin.
Respecto al convenio concursal, se introducen previsiones respecto a la valoracin de las garantas sobre las que recae el privilegio especial, y para ello se modifican los artculos 90 y 94 de la
Ley Concursal. Otra modificacin relevante en materia de convenios concursales es la ampliacin
del qurum de la junta de acreedores, atribuyendo derecho de voto a los acreedores que hubiesen
adquirido sus derechos de crdito con posterioridad a la declaracin de concurso (exceptuando
siempre a los que tengan una vinculacin especial con el deudor).
En materia de liquidacin se modifican determinados preceptos del captulo II del ttulo V de la Ley
Concursal con el objeto de facilitar el desarrollo de esta fase de procedimiento concursal.

Real Decreto 579/201422 , de 4 de julio, por el que se desarrollan determinados as-

pectos de la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y


su internacionalizacin, en materia de cdulas y bonos de internacionalizacin.

La Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalizacin,


sustituyo el marco legal de las cdulas de internacionalizacin establecido en el Real Decreto-ley
20/2012, de 13 de julio, al redefinir los activos elegibles para garantizar las cdulas territoriales y
las cdulas de internacionalizacin. Adems, mediante esta Ley se crea un nuevo instrumento, el
bono de internacionalizacin. Los bonos de internacionalizacin, a diferencia de las cdulas de
internacionalizacin, no estn garantizados por toda la cartera de prstamos y crditos elegibles
sino nicamente por aquellos que han sido afectados a la emisin mediante escritura pblica.
Las cdulas y bonos de internacionalizacin se constituyen por tanto como un mecanismo de refinanciacin de los prstamos y crditos vinculados a la financiacin de contratos de exportacin o
a la internacionalizacin de empresas. Con ello se persigue, por un lado, facilitar el acceso a la
financiacin de las entidades y, por otro, que dichas facilidades acaben redundando en mejores
condiciones de financiacin para las empresas exportadoras o inmersas en procesos de internacionalizacin. Para conseguir la plena operatividad de las cdulas y bonos de internacionalizacin
era necesario culminar el desarrollo reglamentario de los aspectos en materia de cdulas y bonos
de internacionalizacin contenidos en la Ley 14/2013.
Por esta razn, este real decreto establece la normativa que debe regir las emisiones, las disposiciones que rigen las operaciones sobre estos ttulos en el mercado secundario y las competencias
de supervisin de la Comisin Nacional del Mercado de Valores y del Banco de Espaa.

21 http://www.boe.es/boe/dias/2014/09/06/pdfs/BOE-A-2014-9133.pdf
22 http://www.boe.es/boe/dias/2014/07/16/pdfs/BOE-A-2014-7533.pdf

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Circular 2/201423, de 23 de junio, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores,

sobre el ejercicio de diversas opciones regulatorias en materia de solvencia para


las empresas de servicios de inversin y sus grupos consolidables.

El pasado 30 de noviembre se publicaba el Real Decreto-ley 14/2013, de 29 de noviembre, de


medidas urgentes para la adaptacin del derecho espaol a la normativa de la Unin Europea en
materia de supervisin y solvencia de entidades financieras, que modificaba, entre otras, la Ley
24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en las materias que se consideraban imprescindibles y ms urgentes para la aplicacin de esta normativa a partir del 1 de enero de 2014.
El objeto de esta Circular es regular, de acuerdo con las facultades conferidas, las opciones que el
Reglamento (UE) n. 575/2103 atribuye a las autoridades competentes nacionales, aplicables a
los grupos consolidables de empresas de servicios de inversin y a las empresas de servicios de
inversin espaolas integradas o no en un grupo consolidable, relativas a aquellas materias que
se consideran necesarias para la aplicacin del citado Reglamento (UE) n. 575/2013 desde el 1
de enero de 2014, sin perjuicio de que en el futuro puedan considerarse de utilidad para las empresas de servicios de inversin o sus grupos el desarrollo de otras disposiciones no previstas en
esta Circular.

23 https://www.boe.es/boe/dias/2014/06/28/pdfs/BOE-A-2014-6768.pdf

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Novedades Legislativas de Nicaragua


Nuevo marco Normativo aplicable a las Sociedades Administradoras y Fondos de
Inversin.

Producto de la aprobacin de la autorizacin de constitucin de la primera sociedad administradora de fondos de inversin a operar en Nicaragua, el 25 de octubre de 2013 por parte del Consejo
Directivo de la Superintendencia de Bancos; y del anlisis al marco normativo sobre Sociedades
administradoras y fondos de inversin, entre otras se dictaron las siguientes reformas a la Norma
sobre Sociedades Administradoras y Fondos de Inversin:

Se defini que una Sociedad Administradora inicia operaciones al menos cuando tiene un fondo registrado, para lo cual tiene un plazo mximo de seis (6) meses contado a partir de la notificacin de la resolucin respectiva, de lo contrario, el Superintendente les revocar la autorizacin.

Se acord que las participaciones de los fondos de inversin, abiertos o cerrados, puedan colocarse directamente por medio de la sociedad administradora, mediante ventanilla. La norma
anterior nicamente permita que se colocaran en bolsa.

Sobre el endeudamiento de los fondos de inversin en esta nueva reforma se permite que los
fondos puedan satisfacer sus necesidades transitorias de liquidez mediante la suscripcin de
contratos de reporto. As mismo, que los fondos cerrados puedan captar recursos mediante la
emisin de valores de oferta pblica.

Se aprob que los fondos de inversin inmobiliarios puedan invertir en bienes inmuebles construidos, ya sea dentro o fuera del territorio nacional. Anterior mente nicamente podan invertir
en bienes inmuebles construidos en territorio nacional.

Se incluy una nueva figura en el marco normativo, denominada: Ejecutivos de venta de fondos de inversin. Con el fin de que las sociedades administradoras puedan contratar personas especializadas para intermediar fondos de inversin, debiendo la Sociedad asegurarse que
sus ejecutivos de venta renan un estndar mnimo de conocimientos y experiencia en esta
materia, lo cual ser objeto de verificacin por parte de la Superintendencia. Se determin que
los ejecutivos actan en nombre, por cuenta y responsabilidad de la sociedad administradora o
entidad comercializadora, sin perjuicio de la responsabilidad solidaria expresada en el artculo
135 de la Ley de Mercado de Capitales. Al ejecutivo le compete, al menos, la promocin y divulgacin de los fondos de inversin, la asesora al inversionista, y la identificacin del perfil del
cliente.

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Novedades Legislativas de Panam


Decreto Ejecutivo No. 19924 de 23 de junio de 2014.
Modifica el Decreto Ejecutivo No. 170 de 27 de octubre de 1993, en lo relacionado con el Rgimen
de Sociedades de Inversin Inmobiliarias que se acojan al incentivo fiscal del pargrafo 2 del Artculo 706 del Cdigo Fiscal.

Acuerdos Reglamentarios:
- Acuerdo 4-201425, por el cual se modifican ciertas disposiciones del Acuerdo 7-2003 de 4 de
julio de 2003, el cual Reglamenta las Organizaciones Autorreguladas. Publicado en Gaceta Oficial No. 27627-A de 23 de septiembre de 2014.

- Acuerdo 3-201426, que modifica los Artculos Primero y Segundo del Acuerdo 9-2013 de 3 de
diciembre de 2013, sobre la Reunin Previa, y se dictan otras disposiciones. Publicado en Gaceta Oficial No. 27606 de 25 de agosto de 2014.

- Acuerdo 2-201427, que crea la categora de Sociedad de Inversin Inmobiliaria. Publicado en


Gaceta Oficial No. 27600 de 14 de agosto de 2014.

- Acuerdo 1-201428, que crea la categora de Sociedad de Inversin de Capital de Riesgo y se


dictan otras disposiciones. Publicado en Gaceta Oficial No. 27555 de 12 de junio de 2014.

Opinin 3-201429.
Se requiere notificacin o la autorizacin de la Superintendencia del Mercado de Valores sobre la
escisin de una sociedad mercantil regulada? De ser afirmativa la respuesta, cul sera el procedimiento o cuales seran los requisitos para la solicitud de autorizacin o notificacin de una escisin.
Noticias

La Superintendencia del Mercado de Valores de Panam celebra su Aniversario.


Con motivo del 3 Aniversario, la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) de la Repblica
de Panam ha organizado durante todo el mes de septiembre y octubre de 2014 una serie de actividades, con el objetivo de fomentar, y a su vez fortalecer el conocimiento y la inclusin educativa
sobre el mercado de valores en general.

24 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27563/47057.pdf
25 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27627_A/48182.pdf
26 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/acuerdos/acuerdos-vigentes-espanol/acuerdos-2014/1384-acuerdo-03-2014/file
27 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/acuerdos/acuerdos-vigentes-espanol/acuerdos-2014/1369-acuerdo-02-2014/file
28 http://www.gacetaoficial.gob.pa/pdfTemp/27555/46870.pdf
29 http://www.supervalores.gob.pa/reglamentacion/opiniones/opiniones-2014/1385-opinion-03-2014/file

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La Superintendencia del Mercado de Valores de Panam participa activamente del

XVIII Congreso Hemisfrico para la Prevencin del Lavado de Dinero y el Combate


al Financiamiento del Terrorismo.

Con la participacin de unos 700 representantes tanto de entidades pblicas como del sector privado de pases de Amrica Latina, se celebr en Panam el XVIII Congreso Hemisfrico para la
Prevencin del Lavado de Dinero y el Combate del Financiamiento del Terrorismo. El Superintendente, Juan Manuel Martans Snchez particip como moderador con la conferencia magistral:
Lavado de Dinero a travs del Mercado de Valores, casos ms recientes.

Standard & Poors confirma grado de inversin para Panam.


La calificadora de riesgo Standard and Poors (S&P), afirm el grado de inversin de la Repblica
de Panam en BBB con perspectiva estable, fundamentndose en cinco componentes: el crecimiento econmico y la diversificacin de su Producto Interno Bruto (PIB), el grado de adaptacin
del pas frente a cambios repentinos de las condiciones econmicas globales, una tendencia moderada a la baja de la relacin deuda/PIB, un creciente dinamismo del mercado de capitales local
y el desarrollo de polticas que incentivan la institucionalidad.

La Repblica de Panam incursiona en los mercados de capitales internacionales.


La Repblica de Panam lanz al mercado internacional una exitosa emisin de Bonos Globales
por 1.250 millones de dlares, con una demanda ms de seis veces mayor a la oferta inicial, y
consigui el cupn ms bajo en la historia del pas. Este ttulo, negociado en el mercado de Nueva
York fue colocado a un cupn de 4% y tiene un plazo de vencimiento de diez aos (septiembre de
2024). Al cierre de la operacin, se recibieron 326 rdenes, con un tamao promedio de 20 millones de dlares, generando una demanda de 6,450 millones de dlares por parte de inversionistas
alrededor del mundo.

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Novedades Legislativas de Paraguay


Circular CNV/DIR N 008/1430, para las Sociedades Calificadoras de Riesgo registradas en
la CNV, sobre los aspectos a ser tenidos en cuenta en relacin al desarrollo de trabajos de calificacin de riesgo para emisiones de ttulos de deuda de entidades que operen en el Mercado
de Valores. La misma se encuentra disponible en la pgina web de la Institucin, en el siguiente link

Res. CG N 8/1431 que modifica el artculo 14 de la Resolucin N 823/04, con respecto a la


informacin sobre capacitacin y actualizacin de socios y personal tcnico de las firmas auditoras.

Res. CG N 9/1432 por la cual se dispone normas para intermediarios de valores para negociaciones en virtud del Convenio de operaciones entre la Bolsa de Valores de Montevideo y Bolsa
de Valores y Productos de Asuncin S.A.

Noticias

El Presidente de la CNV asisti a la Reunin en la Comisin de Hacienda y Presupuesto de la


Cmara de Senadores para explicar los Proyectos de Modificacin de la Ley N 1.284/98 del
Mercado de Valores y la Ley N 811/96 Que regula los Fondos Patrimoniales de Inversin.

Miembros del Directorio de la CNV asistieron a una reunin sobre la creacin de un mercado
secundario para los bonos del tesoro, llevada a cabo en el Banco Central del Paraguay.

Consultores del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) se reunieron con el Directorio de la


CNV en el marco del estudio sobre las alternativas de una reforma integral al sistema de seguridad social en Paraguay, como una herramienta para lograr un adecuado nivel de cobertura y,
al mismo tiempo, garantizar la estabilidad financiera, impulsado por el Gobierno Nacional con
la cooperacin tcnica del BID.

Novedades bibliogrficas
En el mes de junio la CNV present la Memoria Anual del ao 201333 en la cual se pueden encontrar las principales novedades del mercado, as como las estadsticas burstiles del ejercicio 2013.

30 http://www.cnv.gov.py/normativas/circulares/directorio/circularCNV_DIR0082014.pdf
31 http://www.cnv.gov.py/normativas/resoluciones/res_cnv-8-CG-14.pdf
32 http://www.cnv.gov.py/normativas/resoluciones/res_cnv-9-CG-14.pdf
33 http://www.cnv.gov.py/institucional/memoriasanuales.php

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Novedades Legislativas de la Repblica Dominicana


La Superintendencia de Valores y el Consejo Nacional de Valores, de acuerdo a las atribuciones
que le confiere la Ley 19-00 del Mercado de Valores, y en el inters velar por el desarrollo de un
mercado de valores organizado, eficiente y transparente, en los ltimos meses han aprobado la
creacin y modificacin de varias normas orientadas a la organizacin y el funcionamiento de los
participantes que operan en el mercado primario y en el mercado secundario burstil y extraburstil.

Proyecto de modificacin a la Ley de Mercado de Valores:


La Ley 19-00 se encuentra, actualmente, en proceso de modificacin con el objetivo de ampliar su
alcance, introducir nuevas figuras y adecuarla a las necesidades del mercado, el cual ha experimentado grandes cambios en la ltima dcada. En el proyecto de modificacin de la Ley, se
introducen aspectos dirigidos a reducir el riesgo sistmico, y preservar la confianza en el mercado
de valores, velando porque la informacin sea veraz, suficiente y oportuna tomando en consideracin su importancia en el desarrollo de la economa nacional y de la productividad.
La Propuesta de Modificacin de la Ley de Mercado de Valores busca fortalecer e impulsar el
mercado de valores de nuestro pas, a travs de una herramienta legal adecuada a los nuevos
tiempos, por esto, es el deseo de esta Superintendencia que se lleve a cabo un proceso de consulta eficiente y participativo, que traiga como resultado la aprobacin de una nueva ley para el
mercado de valores que impulse el mercado de valores de la Repblica Dominicana y contribuya
al desarrollo de la economa de nuestro pas.

Normas y Circulares aprobadas:


- Norma que Establece Tarifas por Concepto de Depsito de Documentos y de Inscripcin
en el Registro del Mercado de Valores y Productos.

La Norma R-CNV-2014-26-MV modificada en Septiembre del ao2014 modifica los artculos 5 y


11 de la R-CNV-2014-10-MV de 2014. Esta norma tiene por objeto establecer las tarifas que debern pagar los emisores de valores de oferta pblica as como los participantes del mercado, por
concepto de depsito de documentos y de inscripcin en el Registro del Mercado de Valores y
Productos (en lo adelante, Registro).
Queda sometida a las formalidades establecidas en la presente Norma, la persona fsica o jurdica
que deposite documentos a los fines de procurar la autorizacin e inscripcin en el Registro para
participar en el Mercado de Valores, as como para realizar una oferta pblica de valores. Del
mismo modo, est sujeto al cumplimiento de las disposiciones de esta Norma, el emisor de valores o el participante del Mercado que, una vez cumplidos los requisitos de autorizacin establecidos, desee inscribirse en el Registro.
Con la puesta en vigencia de esta regulacin se busca, hacer ms eficiente la capacidad de respuesta de la institucin para cumplir con los tiempos establecidos en las regulaciones para procesar las solicitudes.

- R-SIV-2014-25-NI: Aprobacin del manual de organizacin y funciones de la Superintendencia de Valores.

Con la puesta en vigencia del Manual de Organizacin y Funciones se busca dotar a la Superintendencia de Valores de una herramienta de trabajo que permita denominar, clasificar y establecer
las funciones de cada una de las reas, su relaciones de dependencia y su ubicacin dentro de la

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estructura organizativa, sustentndose en los fundamentos legales que apoyan el desarrollo y


cumplimiento de las funciones que les corresponden, y en los lineamientos generales plasmados
en el plan estratgico y contribuir al fortalecimiento y desarrollo Institucional mediante la creacin
de un instrumento de organizacin administrativa que permita la actualizacin permanente de la
estructura organizacional.
Este Manual ha sido concebido como un instrumento de trabajo para aquellas reas, que en el
desarrollo de sus funciones requieren informaciones precisas relacionadas con la estructura organizacional de la SIV y como herramienta de consulta para todo el personal, para proporcionarles
una mejor comprensin de las funciones generales de las reas que conforman la Institucin.
El contenido de este Manual se fundamenta en la estructura orgnica de la Institucin, la composicin de las relaciones jerrquicas existentes entre cada nivel, las lneas de control previamente
establecidas, y la estructura de los cargos que forman parte de las unidades de trabajo, todo esto
como parte de los elementos que determinan la institucionalidad de la SIV.

- R-CNV-2014-17-MV: Norma que establece los criterios sobre la valorizacin de las inversiones en instrumentos financieros adquiridas por los patrimonios autnomos.

Esta Norma tiene por objeto establecer los criterios bsicos para la valorizacin de las inversiones
en instrumentos financieros de los patrimonios autnomos, patrimonios fideicomitidos o separados
y administrados por las sociedades administradoras de fondos de inversin, por las sociedades
fiduciarias o por las sociedades titularizadoras, segn corresponda (en lo adelante, sociedades
participantes).
Su mbito de aplicacin abarca las sociedades siguientes:

- Las sociedades fiduciarias y los fideicomisos de oferta pblica que administre.


- Las sociedades titularizadoras y los patrimonios separados que administre.
- Las sociedades administradoras y los fondos de inversin que administre.
- C-SIV-2014-12-AF: Circular que establece la estandarizacin de los criterios sobre el registro contable de las inversiones y desinversiones en instrumentos financieros negociados por los fondos de inversin

Esta circular fue emitida para requerir a las sociedades administradora de fondos de inversin que
rigen las obligaciones adquiridas por los fondos de inversin en instrumentos financieros con liquidaciones pactadas en un plazo no mayor a la fecha de contratacin (da T), en una cuenta de orden o de contingencia, con el objetivo de revelar y reconocer contablemente los compromisos
irrevocables asumidos por los fondos de inversin que se derivan de los contratos.
Indicar a las sociedades administradoras de fondos de inversin, que los fondos de inversin debern reconocer en sus libros contables las fluctuaciones presentadas en el valor de mercado de
los instrumentos financieros desde la fecha de contratacin hasta la fecha de liquidacin. Todo
esto con la finalidad de estandarizar los criterios que deben aplicar las administradoras de fondos
para el registro contable de las inversiones y desinversiones en instrumentos financieros negociados por cuenta de los fondos de inversin.

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- R-CNV-2014-29-BV: Norma que regula las Bolsas de Valores.


Esta Norma deroga y sustituye la Norma CNV-2006-07-BV del 17 de Diciembre del 2012 y tiene
por objeto establecer los requisitos a los que debern sujetarse las sociedades annimas que deseen inscribirse en el Registro y operar como bolsas de valores, de conformidad con lo dispuesto
en el artculo 221 (Autorizacin para operar e inscripcin de la sociedad) del Reglamento de Aplicacin de la Ley de Mercado de Valores, aprobado mediante Decreto del Poder Ejecutivo No. 66412 de fecha siete (7) de diciembre del dos mil doce (2012). As como tambin, unificar en un solo
documento tanto las disposiciones requeridas para la inscripcin como para el funcionamiento de
estos participantes.
Estas disposiciones aplican a todas las sociedades annimas constituidas de conformidad a lo
establecido en la Ley General de las Sociedades Comerciales y Empresas Individuales de Responsabilidad Limitada, No. 479-08 y sus modificaciones bajo la Ley 31-11 (en lo adelante Ley de
Sociedades) que deseen operar como bolsas de valores.
Con las modificaciones de esta norma se introducen aspectos relevantes para el funcionamiento y
la transparencia de las operaciones realizadas a travs de las bosas de valores, dentro de las
cuales se destacan las siguientes:

- Establecer el registro contable de las operaciones del mercado primario y secundario.


- Autorizar a las bolsas a normar los sistemas de suscripcin y negociacin de valores y los con-

tratos entre las bolsas y los puestos de bolsa, as como la diferencia contractual de las bolsas
como comisionistas, con los emisores y con los intermediarios de valores para operar el mercado primario y secundario

- Desempearse como proveedor de precios, facilitando al pblico toda la informacin sobre este
aspecto, para lograr una mayor eficiencia en la formacin de precios.

- Establecer los procesos mediante los cuales reportarn a la Superintendencia de manera inmediata las variaciones de precios.

- Incluir en sus manuales operativos y reglas de negociacin los mecanismos para el seguimiento del comportamiento de los precios.

- Tipificar las tarifas, comisiones, contribuciones y otros cargos a ser cobradas por las bolsas de
valores a sus afiliados y usuarios, las cuales deben de estar previamente aprobadas por la Superintendencia.

- Utilizar mecanismos para medir y controlar los riesgos de patrimonio, liquidez, solvencia, de
mercado, de crdito y los riesgos sistmicos. Se establece el proceso de quiebra de una bolsa
de valores, determinando que, solo afectar a su patrimonio y no afectar los valores negociados en ella.

- C-SIV-2014-11-EV
Esta circular tiene por objeto crear un proceso gil de inscripcin en el Registro del Mercado de
Valores y Productos de los instrumentos emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda
de la Repblica Dominicana, en la cual se establece lo siguiente:
a) Informar al Banco Central y al Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana que tienen la opcin de solicitar el registro de los valores inmateriales de deuda de oferta pblica
ante el depsito centralizado de valores que hayan designado para la anotacin en cuenta

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de dichos valores, conjuntamente con la solicitud de inscripcin de los mismos en el Registro del Mercado de Valores y Productos (en adelante, Registro).
b) El Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana debern utilizar el
formulario diseado como parte de los requisitos para la inscripcin de sus emisiones de
oferta pblica en el Registro.
c) Autorizar a los depsitos centralizados de valores que se encuentren en funcionamiento e
inscritos en el Registro (en adelante, depsito), a registrar en sus sistemas contables los
instrumentos emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana, a solicitud de estas Instituciones, previo a su inscripcin en el Registro.
d) Informar a los depsitos centralizados de valores que deben comunicar a la Superintendencia de Valores sobre la inscripcin de los valores emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana, a ms tardar el da hbil siguiente al da de
registrados los instrumentos financieros en sus sistemas y conteniendo las informaciones
requeridas de la emisin registrada.
e) Informar a los depsitos centralizados de valores que deben establecer o modificar en sus
reglamentos internos los documentos que el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la
Repblica Dominicana deben depositar en dichos depsitos para fines de registro de los valores en sus sistemas contables y el plazo de recepcin de dicha informacin.
f) La negociacin en el mercado secundario de los valores emitidos por el Banco Central y el
Ministerio de Hacienda de la Repblica Dominicana se producir luego de la inscripcin de
los valores emitidos en el Registro, en cumplimiento con el Artculo 46 del Reglamento de
Aplicacin de la Ley de Mercado de Valores.

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RECIENTES NOMBRAMIENTOS EN LOS ORGANISMOS


SUPERVISORES Y REGULADORES MIEMBROS DEL IIMV

El Salvador
El pasado mes de junio tom posesin como Superintendente del Sistema Financiero el Ing. Jos
Ricardo Perdomo Aguilar. Asimismo, como Superintendente Adjunto de Valores, se design a la
Licda. Ana Virginia Samayoa.

Espaa
El pasado 29 de agosto se nombr Secretaria General del Tesoro y Poltica Financiera a Da. Rosa
Snchez-Yebra Alonso, en sustitucin de D. igo Fernndez de Mesa, quien fue nombrado Secretario de Estado de Economa.

Argentina
El pasado mes de octubre, mediante Decreto 1737/2014, se nombr Presidente de la Comisin
Nacional al economista Cristian Alexis Girard, en sustitucin del Lic. Alejandro Vanoli, quien fue
nombrado Presidente del Banco Central.

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NOTICIAS DE MIEMBROS DE FIAB


Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) y Mercado de Valores de Buenos Aires
(MERVAL)
Bolsa de Comercio de Buenos Aires, designada como entidad calificada
Mediante Resolucin de fecha 11 de septiembre de 2014, la Comisin Nacional de Valores autoriz a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires para actuar como Entidad Calificada, en los trminos
del artculo 32 de la nueva ley de mercado de capitales. De esta manera, la Entidad en razn de
su amplia trayectoria en el mbito del mercado de capitales argentino y su experiencia en la materia, requisitos exigidos por la citada norma, desarrollar las actividades de autorizacin, suspensin y cancelacin del listado y/o la negociacin de valores negociables, prestar los servicios de
Tribunal Arbitral y emitir los boletines informativos, todo ello en funcin de la delegacin que al
efecto realizara el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.

Acuerdo Marco entre Mercados


A fin de lograr un mercado de capitales federalmente integrado y ms eficiente, el Mercado Argentino de Valores S.A. -denominacin bajo la cual continuar funcionando el Mercado de Valores de
Rosario S.A, luego de la absorcin total del Mercado de Valores de Mendoza S.A.-, junto con el
Mercado de Valores de Buenos Aires y la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, en representacin
de B&MA, han suscrito un acuerdo por el cual el primero se especializar en la operativa de productos burstiles para PyMES (pequeas y medianas empresas) que permitan potenciar el desarrollo de cada una de la economas, al propio tiempo, B&MA funcionar como un Mercado senior,
negociando en exclusividad valores que queden excluidos del acuerdo.

Financiamiento pyme en la Bolsa


Durante los primeros nueve meses del ao, se han registrado negociaciones por un importe de $
4.102.712.477 (usd 482 millones) en cheques de pago diferido, un incremento del 29% en relacin
con el monto total negociado durante la totalidad del ao 2013.
Por otra parte, los pagars burstiles, nueva herramienta de financiacin para las PyMES, contina generando gran inters en el mercado: los pagars avalados por Acindar Pymes S.G.R., Aval
Federal S.G.R., Aval Rural S.G.R., Garanta de Valores S.G.R. y Garantizar S.G.R., que pueden
librarse por el plazo mximo de 60 meses y se negocian mediante la subasta de lotes que aseguran la prioridad precio/tiempo en la operatoria, ya estn autorizados para su negociacin.

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Mercado a Trmino de Buenos Aires


Adecuacin a la Ley de Mercado de Capitales
Gran parte de las actividades del MATba en este ltimo ao, estuvieron dirigidas al tratamiento y a
la adecuacin a la Ley de Mercado de Capitales, y para ello se realizaron reuniones peridicas
con la Comisin Nacional de Valores (CNV). Asimismo, como respuesta a aquellos operadores
que an con las modificaciones logradas a la Ley de Mercados de Capitales decidieron no inscribirse en la CNV, el MATba cre un Agente de Liquidacin y Compensacin Integral -MATba ALyCpara brindar una alternativa para la administracin y registro de posiciones, pero que no compite
con los corredores ya que no opera en forma directa.
Otro de los puntos de mayor relevancia en la Ley es que no es exigible la condicin de accionista
para registrar operaciones. Por este motivo se abri la posibilidad de Membresas a los interesados en participar en el MATba en calidad de Operadores, siempre que se adecen a las especificaciones de la CNV.

Nuevos contratos
En el mes de julio 2014 se lanzaron los contratos de futuros y opciones de dlar. El lanzamiento
del primer producto financiero del MATba vino acompaado de la cotizacin de las ruedas de piso
y electrnica en paralelo -side by side- que tambin marcar un hito en la historia de este mercado.

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BM&FBOVESPA
Implantacin de la nueva Clearing de BM&FBOVESPA
BM&FBOVESPA complet en agosto la primera fase de migracin e integracin de sus cuatro cmaras de compensacin en una, marcada por la migracin de la cmara de derivados financieros
y de commodities, y el comienzo del nuevo sistema de administracin de riesgo CORE. El nuevo
sistema de clculo de la cartera en funcin del riesgo, es capaz de reconocer el riesgo de compensacin entre activos, contratos y garantas distintas, y diferentes perfiles de liquidez de los
cuatro mercados.
Este proyecto unificar los procesos de liquidacin, de back-office y de mitigacin del riesgo, generando tanto seguridad y beneficios, como la reduccin de costos para todos los participantes del
mercado y de la bolsa mediante la estandarizacin de reglas y procedimientos, adems de las unificaciones de sistemas. La integracin e implementacin del CORE garantizar mayor eficiencia
en la gestin de efectivos y en la locacin de capital, produciendo un uso ms eficiente del capital
en las garantas de depsitos, de acuerdo con el nuevo modelo de clculo de los mrgenes. Este,
al mismo tiempo, puede preservar la seguridad del sistema y permitir una mayor compensacin
del riesgo entre diferentes clases de activos, entre las posiciones abiertas y garantas depositadas, generando una modernizacin tecnolgica en toda la estructura del mercado, reduciendo
riesgos operacionales y sistmicos.
La primera fase del proyecto fue un xito y devolvi al mercado cerca de R$ 20 billones que estaban alocados en el depositario.

BM&FBOVESPA y China Financial Futures Exchange firman un memorando de


entendimiento

La BM&FBOVESPA y la China Financial Futures Exchange (CFFEX) firmaron un memorando de


entendimiento (MOU) para mejorar su relacin, promover el apoyo bilateral y facilitar el desarrollo
de las bolsas y mercados. El principal mbito de aplicacin del acuerdo es el intercambio de informaciones, un dilogo de alto nivel, la formacin e intercambio de profesionales y la cooperacin
comercial.

Misin Internacional del Mercado de Capitales


La BM&FBOVESPA, junto al Instituto Minero de Mercado de Capitales, lanz la Misin Internacional del Mercado de Capitales, iniciativa para educar y orientar ejecutivos de empresas mineras
acerca del mercado de capitales como fuente de financiamiento para la expansin de sus negocios. La prxima etapa llevar a los ejecutivos hasta New York para una ronda de presentaciones
acerca de los procesos regulatorios y de estructuracin para captacin de nuevos recursos en el
mercado brasileo y en el internacional, adems de ofrecer orientaciones sobre las mejores prcticas de gobierno corporativo.
Con el objetivo de aproximar las compaas del mercado de capitales y ofrecer soporte a los socios, consejeros y ejecutivos de compaas privadas, la BM&FBOVESPA tambin realiza iniciativas como la Inmersin en Apertura de Capital, el Foro Apertura de Capital y el Proyecto de
Ofertas Minoristas, volviendo el mercado ms accesible.

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Inmersin en apertura de capital rene empresarios de empresas


La Superintendencia de Desarrollo de Emisores y el Instituto Educacional de la BM&FBOVESPA,
con patrocinio de Banco do Brasil y otros bancos, realizaron la 6 Inmersin en Apertura de Capital. El programa tiene como objetivo ofrecer contenido detallado y diferenciado para dueos de
empresas privadas que planean una IPO en su estrategia de crecimiento.
Aadido al contenido transmitido por profesionales del mercado, la actividad proporcion un intercambio de experiencias y discusiones importantes entre los participantes. Entre los paneles especiales, adems de la participacin de un inversionista y un empresario que haya abierto capital
recientemente, el programa incluyo un consejero independiente para presentar una visin prctica
en cuanto a la atraccin del negocio, desafos, oportunidades e importancia del gobierno corporativo en esta trayectoria.

Programa de educacin a distancia


BM&FBOVESPA y Veduca lanzaron un nuevo programa de enseanza a distancia acerca del
mercado financiero en formato MOOC (en ingls, massive open online course), dedicado a diseminacin de conceptos bsicos de educacin financiera y presentacin de los primeros pasos
acerca de la inversin en el mercado de capitales. Los cursos disponibles en Veduca, una plataforma online, tratan sobre diversos temas, con video clases, quizzes y dems materiales complementarios y son suministrados por un maestro del Institutito Educacional de la BM&FBovespa.
Una certificacin es concedida al final del curso.
La alianza entre Veduca y la Bolsa tambin incluye la exhibicin en masa de los videos producidos
por el Instituto Educacional BM&FBOVESPA, Educacin Financiera. En total son 130 episodios
que abordan los conceptos bsicos de planeamiento financiero y finanzas personales, con el intento de difundir el acceso de la poblacin a los contenidos de educacin financiera e introduccin
a los mercados.

Negociacin de nuevos derivados de caf


La BM&FBOVESPA empez la negociacin del futuro de caf arbica del tipo 6/7, con entrega
fsica en almacenes registrados en el mercado local, presentando un avance para la cadena productiva de caf en Brasil. Cada contrato futuro es valuado en dlares y tiene tamao de 100 sacas
y 60 kg lquido. Las opciones de compra y venta son del tipo americano y pueden ser ejercidos en
cualquier momento.

Bolsa de Valores Socio Ambientales lista nuevos proyectos


La Bolsa de Valores Socio Ambientales (BVSA) - plataforma virtual de donacin del Instituto
BM&FBOVESPA, en la cual las personas contribuyen con proyectos socio ambientales que necesiten de recursos financieros presenta 8 nuevos proyectos de organizaciones brasileas con
presupuestos que oscilan entre R$ 30 mil y R$ 100 mil. Los proyectos fueron elegidos de acuerdo
con los Objetivos del Milenio de la ONU y contemplan organizaciones sociales de apoyo a nios y
jvenes, a pequeos productores primarios, a capacitacin de profesionales y otros.
Con la nueva oferta, la BVSA tiene 13 proyectos de organizaciones de todo el pas, que pasan a
tener acceso a recursos financieros de forma segura y transparente, una vez que todos los recursos captados pasen integralmente por el Instituto BM&FBovespa sin costo. Desde su creacin en
2003, BVSA ha recaudado ms de R$13,4 millones, destinado a 116 proyectos en todo Brasil.

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Bolsa de Comercio de Santiago


Mxico se integrara a MILA durante el ltimo trimestre de 2014
El pasado 19 de junio se oficializ la incorporacin de Mxico al Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, que se concretar hacia el ltimo trimestre de este ao. Esto tras la aceptacin del
Comit Ejecutivo de MILA integrado por representantes de las Bolsas y Depsitos de Valores de
Chile, Colombia y Per- y se aprobara el modelo operativo y los mecanismos, protocolos y enlaces tcnicos para hacer efectiva la interconexin de Mxico con el resto de los pases miembros.

Bolsa de Santiago distingue a Falabella como accin favorita de MILA


En el marco del tercer aniversario del Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, la Bolsa de Santiago distingui a la empresa chilena Falabella como el Emisor MILA 2013, por ser la accin favorita de los inversionistas. Al cierre del ao 2013, las transacciones realizadas por el nemotcnico
Falabella a travs de la infraestructura MILA, por inversionistas de Per y Colombia, ascienden a
un monto de USD 90.573.354, siendo el ms alto entre los 590 emisores de MILA. A su vez, las
transacciones de los tres mercados que integran MILA ascendieron a USD 6.300 millones el ao
2013.

Nuevo Sistema de Punto Forward


El 9 de junio la Bolsa de Santiago liber el nuevo sistema de Puntos Forward (USD-CLP), plataforma que permite la cotizacin, negociacin y registro de contratos en el mercado interbancario,
propiciando entre otros beneficios, la automatizacin y disminucin de riesgos en los procesos.
La negociacin se realiza en puntos, los cuales corresponden al diferencial entre el precio del dlar spot y el de la fecha de vencimiento. Entre sus principales funcionalidades destacan, la automatizacin de procesos, disminucin de carga operativa y riesgo error y mayor cantidad de informacin disponible para los anlisis.

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Bolsa de Valores de Colombia


Derivados estandarizados se consolidan en Colombia
Luego de seis aos de haber sido creada, la plataforma de derivados estandarizados de la Bolsa
de Valores de Colombia se ha convertido en una alternativa para los inversionistas de este pas,
quienes acuden a ella cada vez ms interesados en los beneficios que ofrece como canal de cobertura y como estrategia de inversin.
Tras los mximos histricos registrados en el ltimo trimestre en la negociacin de derivados estandarizados en Colombia, se prepara el lanzamiento en 2015 de nuevos derivados, esta vez, bajo la modalidad de opciones a fin de complementar la oferta de futuros existente.
Actualmente la BVC ofrece derivados estandarizados sobre acciones, ndices accionarios, tasa de
inflacin, tasas de inters, tasa de cambio peso dlar (USD/COP) y sobre los ttulos de deuda del
Gobierno Nacional (TES).
Entre los beneficios que los inversionistas identifican en la utilizacin de derivados en sus portafolios, la BVC ha destacado que estos instrumentos permiten cubrir el riesgo de volatilidad del mercado de contado y, adems, hacer operaciones de apalancamiento sin riesgo de incumplimiento
de contraparte.

Nuevos ETFS
Con los 12 nuevos ETFs, son ya un total de 37 instrumentos elegibles en el Mercado Global Colombiano (MGC), plataforma que permite a los inversionistas acceder, en moneda local y sin abrir
una cuenta en el extranjero, a productos inscritos en otras bolsas tales como las acciones de
compaas tan relevantes a nivel mundial como Apple, CitiGroup, Bank Of America, Pfizer, Microsoft, Exxon, Amazon, Facebook o Mc Donalds, entre otras, as como a 15 ETFs que brindan una
mayor exposicin al mercado internacional.

BVC renueva reconocimiento IR a mejores prcticas en atencin a accionistas


Avianca Holdings (PFAVH) y la Empresa Energa de Bogot (EEB), recibieron el Reconocimiento
IR (Investor Relations) que entrega la Bolsa de Valores de Colombia a las empresas que estn
comprometidas con uno de los modelos de gestin de revelacin de informacin y Relacin con
Inversionistas ms avanzados y exigentes de Latinoamrica.
Con Avianca, la EEB y las principales compaas listadas en la BVC que decidieron renovar su
compromiso, completan un listado de 29 emisores que acogen de manera voluntaria una serie de
buenas prcticas en materia de relacin con inversionistas.
Entre los requisitos que los emisores deben cumplir para recibir el Reconocimiento IR, estn la
revelacin de estados financieros consolidados, la creacin de oficinas de atencin a inversionistas, la realizacin de eventos trimestrales de divulgacin de resultados, as como la publicacin de
informacin en sus respectivas pginas web tanto en ingls como en espaol.
La BVC explic que los emisores de renta variable que recibieron hace un ao el primer Reconocimiento IR, pertenecen desde entonces al ndice COLIR, que mide el comportamiento de los precios de estas acciones, pero que adems permite una mayor exposicin y referencia en el mercado de estas compaas que deben renovar anualmente su compromiso.

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Bolsa de Valores de Quito


Ley para el Fortalecimiento y Optimizacin del Sector Societario y Burstil
Ha quedado abierto el camino para la transformacin de las Bolsas de Valores, de instituciones
sin fines de lucro a Sociedades Annimas, a partir de la nueva Ley para el Fortalecimiento y Optimizacin del Sector Societario y Burstil. Esta ley, autorizada en el mes de mayo, tiene como principios la proteccin al inversionista y la promocin de las buenas prcticas de gobierno corporativo. Incluye incentivos tributarios para el mercado y define de forma ms clara lo que son operaciones burstiles y extra-burstiles.

Designacin de Nuevo Gerente General de la Bolsa de Valores de Quito


En el mes de abril del 2014 se design al seor Paul McEvoy como Gerente General de la Bolsa
de Valores de Quito. La Dra. Mnica Villagomez de Anderson acta como Presidente del Directorio.

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Bolsas y Mercados Espaoles


Acuerdo BME y la Bolsa Boliviana sobre renovacin de sistemas
BME y la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) han alcanzado, en julio de 2014, un acuerdo en virtud
del cual se implantar la plataforma de negociacin SIBE-SMART en la Bolsa de Bolivia como parte de la renovacin de su mercado.
SIBE-SMART, diseado y desarrollado por BME, da soporte a varios de los mercados operados
por el Grupo, entre los que se encuentran los de Renta Variable, Derivados y Renta Fija.
Con la implantacin de SIBE-SMART, la BBV avanza hacia la modernizacin tecnolgica y funcional de sus mercados de instrumentos financieros en la que contar con la colaboracin de BME,
tanto en los trabajos de implantacin como en el posterior mantenimiento y soporte.
Con este acuerdo, BME reafirma su compromiso con los mercados latinoamericanos en el marco
de su proceso de internacionalizacin.

BME Clearing recibe autorizacin para operar bajo la nueva regulacin EMIR
BME Clearing, la filial de BME que desempea la actividad de contrapartida central (CCP), ha recibido en septiembre autorizacin de la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para
operar como entidad de contrapartida central, de acuerdo con el Reglamento Europeo de Infraestructuras de Mercado (EMIR).
La decisin de la CNMV se produce una vez concluido el proceso de anlisis del colegio de reguladores europeo, que incluye a ESMA, el Eurosistema, varios bancos centrales y autoridades supervisoras de los Estados miembros.
La aprobacin supone el reconocimiento de que el modelo operativo de BME Clearing, su organizacin, gobierno corporativo, tecnologa, sistema de gestin de riesgos y nivel de capital cumplen
con todos los requisitos establecidos en EMIR.

Nuevas incorporaciones en el MAB


El pasado mes de julio de 2014, el Mercado Alternativo Burstil (MAB) ha incorporado a las compaas ONLY-APARTMENTS y FACEPHI BIOMETRA al segmento para empresas en expansin.
Con estas dos incorporaciones, el segmento para empresas en expansin cuenta con un total de
24 compaas. Asimismo, el MAB ha anunciado la incorporacin al segmento de Socimis de la
compaa MERCAL INMUEBLES SOCIMI en julio de 2014. Se trata de la tercera compaa que
se incorpora a este segmento.

Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)


Entre junio y octubre de 2014, el MARF ha incorporado tres nuevas emisiones de bonos simples
de las siguientes compaas: EYSA, compaa que opera concesiones de estacionamiento regulados en superficie as como otros servicios relacionados con los de estacionamiento de vehculos, por importe de 75 millones de euros; AUDAX ENERGA, compaa comercializadora de electricidad, por importe de 21 millones de euros; y, ORTIZ, compaa dedicada a la construccin de
infraestructuras de obra civil, rehabilitacin e ingeniera, energa, servicios y mantenimientos integrales de infraestructuras y servicios de recogida de residuos, operador de concesiones de in-

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fraestructuras y energa y arrendamiento de viviendas de promocin pblica, oficinas y locales,


por importe de 50 millones de euros.
Tambin se han incorporado dos nuevas emisiones de pagars, cada una de ellas por importe de
50 millones de euros, de las siguientes compaas: EUROPAC, compaa matriz de un Grupo
presente en todos los sectores de la industria del papel y el cartn para embalaje; y, GRUPO
BARCEL, compaa que opera en el sector del turismo con dos reas principales de negocio:
hostelera y viajes.

Admisin a negociacin los primeros Stayhigh / Staylow


A partir del pasado mes de julio, han comenzado a negociarse en la Bolsa espaola, a travs del
segmento de Warrants, Certificados y otros productos, los primeros StayHigh y StayLow, productos cotizados para invertir en un activo cuando se espera que se vaya a mantener por encima o
por debajo de un nivel de barrera.
Los productos que se han admitido a negociacin, 13 StayHigh y 11 StayLow, estn vinculados a
la evolucin de las acciones de Banco Santander, BBVA, Inditex, Telefnica y del ndice IBEX 35.

Primer ETF sobre el NDICE IBEX MEDIUM CAP


Se trata del primer fondo cotizado sobre un ndice de acciones espaolas de mediana capitalizacin con dividendos. Ofrece una novedosa exposicin a los valores de mediana capitalizacin de
la Bolsa espaola, incorporando asimismo su rentabilidad neta por dividendo. En particular, este
fondo cotizado replica la evolucin del IBEX MEDIUM CAP CON DIVIDENDOS NETOS. Este indicador est compuesto por los 20 valores de la Bolsa espaola que siguen a los del IBEX 35 en
cuanto a capitalizacin burstil ajustada por capital flotante y rotacin anualizada.

Nuevo ETF referenciado al IBEX 35 con dividendos netos


La Bolsa espaola ha admitido a negociacin, en septiembre, las acciones clase 1D del compartimento DB X- TRACKERS IBEX 35 UCITS ETF (DR) emitido por db x-trackers.
Esta incorporacin se une a las acciones clase 1C del mismo compartimento de db x-trackers que
ya cotizan en nuestro mercado. Ambos ETFs estn referenciados al ndice IBEX 35 con dividendos netos y siguen una metodologa de rplica fsica o directa.

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Bolsa de Valores de Lima


Acuerdo con S&P Dow Jones Indices
S&P Dow Jones Indices (S&P DJI) anunci que, como parte de su plan de crecimiento estratgico de expandirse a lo largo de Amrica Latina, ha firmado un acuerdo emblemtico con la Bolsa
de Valores de Lima (BVL) para licenciar, distribuir y regir todos los ndices BVL incluyendo una
nueva versin de su ndice insignia, IGBVL (ndice General de la Bolsa de Valores de Lima). Todos
los ndices BVL llevarn la marca S&P.
S&P DJI ser responsable por el mercadeo y licenciamiento comercial de los ndices BVL. El
acuerdo tambin le permite a S&P DJI calcular eventualmente todos los ndices BVL, y crear conjuntamente nuevos ndices con la Bolsa para suplir las necesidades en evolucin de los inversionistas dentro y fuera del Per. Cada uno de estos ndices ser diseado buscando suficiente liquidez para actuar como base para posibles productos de inversin.
Por su parte, la BVL llevar a cabo la transicin del clculo de sus ndices a S&P DJI a lo largo del
tiempopara asegurar una transicin sin contratiempos para los clientes existentes. S&P DJI ser
responsable por el licenciamiento comercial de los ndices, al igual que los datos de fin del da.

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RIMV N 43/2014

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Bolsa de Valores de la Repblica Dominicana


BVRD estrena nueva plataforma de negociacin SIOPEL
La Bolsa de Valores de la Repblica Dominicana (BVRD), realiz con xito la salida a produccin
de su nueva plataforma de negociacin SIOPEL el pasado 19 de septiembre.
SIOPEL es utilizada en mltiples mercados de la regin como Argentina, Costa Rica, Colombia,
Brasil y Uruguay, lo que coloca a Repblica Dominicana a un nivel internacional. La Institucin
apuesta a cambios trascendentales para el sistema, con una plataforma multiproducto y multimoneda, que incorpora nuevas ruedas de negociacin y productos financieros. El nuevo mecanismo
consta de una tecnologa de punta, que permite a los participantes transar en forma gil, transparente, equitativa y segura. Por su parte, las nuevas ruedas han sido creadas para contribuir al crecimiento del Mercado Primario, as como a la liquidez y profundidad del Mercado Secundario.
Hasta la fecha, a travs de la plataforma se han transado aproximadamente RD$270 millones diarios en las ruedas de negociacin del Mercado Secundario.

Proveedores de precios
Se encuentran en produccin y disponibles por primera vez para el Mercado de Valores Dominicano, los servicios de proveedura de precios para la valoracin diaria de los instrumentos financieros, metodologa que ha sido aprobada por la Superintendencia de Valores de la Repblica
Dominicana (SIV).

RD BURSTIL
En este tercer trimestre del ao, dos nuevas empresas se han inscrito al Programa RD Burstil de
la BVRD. El referido Programa implica un acompaamiento a empresas con potencial de ser nuevos emisores de deuda o capital.

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RESEAS BIBLIOGRFICAS

DERECHO DE SEGUROS Y FONDOS


DE PENSIONES
Tapia Hermida, Alberto J.
315 pginas
Ed. Iustel
Madrid 2014

El mercado de seguros integra -junto al mercado de


valores y el mercado bancario- los tres espacios tpicos
en que se proyecta el mercado financiero. Una buena
prueba de esta integracin creciente la ofrece -desde
el punto de vista de la supervisin publica- el Sistema
Europeo de Supervisin Financiera que establece tres
Autoridades Europeas de Supervisin que se ocupan
de controlar, respectivamente, el mercado bancario, en
el caso de la Autoridad Bancaria Europeas (ABE/EBA);
el mercado de valores, en el caso de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM/ESMA); y el mercado de seguros y fondos de pensiones, en el caso de
la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilacin (AESPJ/EIOPA) (sobre El sistema europeo de
supervisin financiera y los proyectos de supervisin
centralizada de los mercados de valores en Iberoamrica puede verse el Estudio de Tapia Hermida,
A.J., en el 32 de esta Revista, publicado en marzo de 2011). En particular, los fondos de pensiones
son unos de los principales inversores institucionales que tienen un papel cada da ms relevante en
las relaciones de gobierno corporativo de las sociedades cotizadas.
Por lo anterior, es oportuno dar noticia de la publicacin reciente de la obra sobre Derecho de Seguros y Fondos de Pensiones del profesor Alberto J. Tapia Hermida que, en 15 Lecciones y con formato de manual universitario, hace una exposicin sinttica de la materia sealada que distribuye en
dos mdulos. Uno primero sobre la regulacin de los seguros que aborda el estatuto jurdico de las
entidades aseguradoras y reaseguradoras, del control pblico de dichas entidades, de la mediacin
en seguros y de los contratos de seguro de daos y de personas. El segundo mdulo expone la regulacin de los planes de pensiones y los fondos de pensiones, detallando el estatuto jurdico de sus
entidades gestoras, depositarios, comercializadoras y los dems sujetos que intervienen en la vida
de estas instituciones.
En conclusin, se trata de una obra de gran utilidad para quienes necesiten conocer las lneas bsicas de la regulacin, cada vez ms compleja, de los seguros y de los fondos de pensiones.

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MANUAL SOBRE DERECHO DE


SOCIEDADES

Roberto Guerrero Valenzuela y Matas Zegers RuizTagle


Ediciones Universidad Catlica de Chile. 297 pginas
Chile. Enero 2014.

El Manual de Derecho de Sociedades pone en orden


los contenidos bsicos del curso de sociedades que
actualmente se imparte en la Facultad de Derecho de
la Pontificia Universidad Catlica de Chile y contribuye
al estudio sistemtico de cualquier curso de derecho
societario en las facultades de derechos del pas. Es
fruto del trabajo de ms de quince aos de docencia
de los autores y se formul a partir de los apuntes de
preparacin de clases y de las contribuciones de numerosos ayudantes a travs de los aos.
Entre los temas que toca se cuentan el comerciante
colectivo, la formacin y los efectos del contrato de sociedad, la sociedad colectiva civil, la sociedad colectiva
comercial, la sociedad de responsabilidad limitada, la
sociedad en comandita, la asociacin o cuentas en participacin, la sociedad annima, la sociedad por
acciones, el rgimen simplificado de constitucin de sociedades y la nulidad y saneamiento de los vicios formales.
Est escrito de una manera que facilita el estudio sistematizado de los alumnos, pero tambin la
consulta rpida por parte de abogados acerca de los principales elementos de cada una de las formas sociales, sus requisitos legales y reglas de funcionamiento. El presente Manual es una fuente
de consulta indispensable del derecho societario chileno.

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ESTADSTICAS DE MERCADOS BURSTILES


IBEROAMERICANOS

ndices Burstiles
Bolsa

Nombre de ndice

Buenos Aires

Bolsa General

Buenos Aires

Septiembre 2014 Variacin %


ltimo mes

Variacin %
Sept 2014/13

583.490,12

28,25

126,12

Burcap

37.035,64

28,32

127,14

Buenos Aires

Merval

12.548,99

27,83

162,32

BM&FBOVESPA

Ibovespa

54.116,00

-11,70

3,40

BM&FBOVESPA

IBrX50

9.149,89

-11,54

5,23

Santiago

IGPA

19.250,93

-0,88

2,21

Santiago

IPSA

3.943,56

-1,33

3,13

Colombia

Coleqty

1.105,46

-5,59

-0,81

Colombia

Colcap

1.665,70

-5,96

-4,94

Costa Rica

IBNV

11.145,73

3,00

19,51

Guayaquil

BVG Index

166,23

1,20

13,21

Quito

Eculndex

1.194,86

0,53

12,60

El Salvador

IBES

189,82

0,00

-1,39

BME

IGBM

1.104,62

0,91

17,29

BME

Ind. BCN Global

918,04

1,05

23,33

BME

Ind. Bolsa Bilbao 2000

1.797,13

1,09

19,46

BME

IGBV

1.300,62

0,97

23,09

BME

IBEX35

10.825,50

0,90

17,85

Mexicana

IPC CompMX

366,87

-1,17

12,34

Mexicana

IPC

44.985,66

-1,41

11,95

Panam

BVPSI

410,89

-1,41

-7,18

Lima

Indice Gral. BVL

16.226,61

-4,61

1,93

Lima

ISBVL

22.323,79

-5,75

-4,11

Euronext Lisboa

PSI Geral

2.560,89

-3,16

0,75

Euronext Lisboa

PSI20

5.740,50

-3,40

-3,58

Caracas

Ind. Burstil Caracas

2.908,99

10,92

62,09

Fuente: FIAB, en base a informacin mensual remitida por las Bolsas Miembros

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RIMV N 43/2014

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Capitalizacin Burstil Domstica*


Millones de USD

Pas
Argentina

Septiembre 2014

Variacin %
Sept 2014/Sept 2013

82.439,47

67,74

4.881,92

4,49

Brasil

991.690,26

-8,39

Chile

242.204,80

-14,20

Colombia

195.203,09

-13,52

Costa Rica

2.550,04

-1,28

Ecuador

6.824,00

13,17

El Salvador

9.946,45

-7,51

Espaa

1.145.535,74

5,45

Mxico

544.250,24

10,16

Panam

13.448,00

-1,98

Per

76.073,43

-3,84

Portugal

73.271,85

1,18

Venezuela

69.375,33

20,33

Bolivia

* En aquellos pases donde existe ms de una bolsa miembro de la FIAB, se ha consignado el mayor valor de capitalizacin informado
en el periodo.

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Acciones - Montos Totales Negociados


Millones de USD

Bolsa
Buenos Aires

Septiembre 2014
716,95

78,57

0,01

-91,66

66.798,69

3,86

Santiago

2.700,25

-24,39

Colombia

2.216,43

-1,10

Costa Rica

15,11

384,29

Guayaquil

2,25

235,82

Quito

6,66

0,15

El Salvador

1,96

317,02

BME

95.965,03

24,63

Mexicana

11.322,01

-3,32

15,80

120,05

874,79

222,74

3.441,26

26,02

40,00

261,33

Boliviana
BM&BOVESPA

Panam
Lima
Euronext Lisboa
Caracas

Variacin %
Respecto a septiembre 2013

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Valor efectivo total operado en Renta Fija


Millones de USD

Bolsa
Buenos Aires

Septiembre 2014
8.725,60

74,90

435,20

-41,60

8,01

-0,49

Santiago

21.383,64

22,75

Colombia

57.800,76

-19,80

Costa Rica

328,74

-44,83

Guayaquil

64,00

-10,17

Quito

38,98

-29,19

El Salvador

65,93

43,48

755.909,55

27,08

26,73

114,35

502,49

61,59

Lima

42,64

-67,54

Euronext Lisboa

35,75

-39,81

Rep Dominicana

302,61

-2,78

0,00

Boliviana
BM&BOVESPA

BME
Mexicana
Panam

Caracas

Variacin %
Respecto a septiembre 2013

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PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS EN AMRICA


LATINA
La Comisin Regional de las Naciones Unidas, CEPAL, ha revisado sus proyecciones econmicas
en su informe anual Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe 2014 34 publicado el
pasado mes de agosto. De acuerdo con este informe, el crecimiento econmico regional disminuira de un 2,5% registrado en 2013 a un 2,2% en 2014, lo que implica una reduccin en los pronsticos realizados por CEPAL35 en el primer trimestre de este ao. Esta reduccin en las estimaciones de crecimiento de la regin responde a diversos factores, entre los cabe mencionar la agudizacin de ciertos desequilibrios que se venan manifestando en los ltimos aos en algunos pases, un menor dinamismo de la inversin, y a la desaceleracin del consumo de los hogares.
CEPAL indica en este documento que la poltica macroeconmica de Amrica Latina debe reorientarse, buscando crear las condiciones para un crecimiento sostenido y un aumento de la productividad. Para lo cual, es necesario propiciar un aumento de la inversin (pblica y privada) en infraestructuras e innovacin, y fomentar la diversificacin productiva.
Tabla 1: Crecimiento del PIB por pases de Amrica Latina y Caribe
2012

2013

2014p

Amrica Latina y Caribe

2,9

2,5

2,2

Argentina

0,9

3,0

0,2

Bolivia

5,2

6,8

5,5

Brasil

1,0

2,5

1,4

Chile

5,4

4,1

3,0

Colombia

4,0

4,7

5,0

Costa Rica

5,1

3,5

4,0

Ecuador

5,1

4,5

5,0

El Salvador

1,9

1,7

2,3

Guatemala

3,0

3,7

3,5

Honduras

3,9

2,6

3,0

Mxico

4,0

1,1

2,5

Nicaragua

5,0

4,6

5,0

Panam

10,2

8,4

6,7

Paraguay

-1,2

13,6

4,5

Per

6,0

5,8

4,8

Rep. Dominicana

3,9

4,1

5,0

Uruguay

3,7

4,4

3,0

Venezuela

5,6

1,3

-0,5

p: Proyeccin
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales

34 http://www.cepal.org/publicaciones/xml/2/53392/EstudioEconomico2014.pdf
35 En abril, las previsiones de CEPAL eran de un crecimiento para Amrica Latina y el Caribe en 2014 del 2,7%.

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Por su parte, en julio el Fondo Monetario Internacional actualiz el informe de Perspectivas de


la economa mundial 36, revisando a la baja las proyecciones de crecimiento de varios de los
principales pases de la regin. Segn el FMI, las condiciones financieras ms restrictivas y la
continua debilidad de la confianza de las empresas y los consumidores, estn frenando la inversin y moderando el crecimiento del consumo en Brasil. En el caso de Mxico, estima que el debilitamiento del sector de la construccin y la recuperacin ms lenta en Estados Unidos, desacelerarn el crecimiento en 2014 en relacin con su pronstico previo.
El informe seala que el crecimiento mundial ms dbil de lo previsto para el primer semestre de
este ao, demuestra que sigue siendo prioritario elevar el crecimiento efectivo y potencial en la
mayora de las economas. En muchas economas avanzadas y de mercados emergentes se necesitan con urgencia reformas estructurales para cerrar las brechas de infraestructura, reforzar la
productividad y elevar el crecimiento potencial.
Tabla 2: Proyecciones del PIB
2012

2013

2014p

2015p

Pases en desarrollo

5,1

4,7

4,6

5,2

Amrica Latina y el Caribe

2,9

2,6

2,0

2,6

Estados Unidos

2,8

1,9

1,7

3,0

Pases zona euro

-0,7

-0,4

1,1

1,5

Total Mundial

3,5

3,2

3,4

4,0

p: Proyeccin
Fuente: FMI. Actualizacin de Perspectivas de la economa mundial. Julio de 2014

36 Actualizacin del informe WEO de abril de 2014 en http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2014/update/02/pdf/0714s.pdf

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