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8 DESEMPENHO OPERACIONAL E

ALAVANCAGEM FINANCEIRA
8.1 A Companhia GAD apresentou EBIT (lucro operacional antes do IR) de $ 50,0 milhes no ltimo
demonstrativo de resultados publicado. Sabe-se que o imposto de renda igual a 34%. O Passivo Total
corresponde a $ 148,0 milhes e o Patrimnio Lquido a $ 182,0 milhes. Com base nesses valores,
pede-se calcular o retorno sobre o ativo (ROA) da Cia. GAD.
8.2 Os acionistas de uma empresa querem saber o custo da dvida aps imposto de renda. O lucro
operacional aps o IR atinge $ 9.500,0 mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno sobre o ativo total
da empresa. O retorno sobre o patrimnio lquido (ROE), aps o imposto de renda, de 11%, sendo que
40% do ativo total corresponde ao capital prprio. Pede-se calcular o custo da dvida aps o IR.
8.3 A empresa MINI alimentos, atravs do seu scio proprietrio, deseja realizar novos investimentos.
Como parmetro da viabilidade foi escolhido o indicador ROE. A partir da definio do indicador foram
elaboradas duas situaes, sem o investimento e com o investimento. Na situao atual (antes da
realizao do novo investimento), o lucro lquido da empresa de $ 1.580,0 mil e o seu patrimnio
lquido corresponde a $ 32.200 mil. Simulando a realizao do novo investimento, o ROI (retorno sobre
o investimento) da empresa seria de 6,2%, o custo da dvida aps o IR de 7,2% e a estrutura de capital
(P/PL) de 0,2917. Calcule o ROE nas duas situaes e analise os resultados.
8.4 Uma empresa pretende calcular o seu grau de alavancagem. O passivo exigvel, composto somente
de financiamento bancrio, de $ 120.000 e o Patrimnio Lquido de $ 210.000. A receita operacional
de $ 300.000 e a despesa operacional corresponde a 75% das receitas operacionais. Admitindo custo de
captao nominal de 20% e inexistncia de IR, calcule o grau de alavancagem financeira (GAF).
8.5 O diretor financeiro deseja determinar a rentabilidade do investimento da Companhia RWC. O lucro
lquido, aps o imposto de renda, do ltimo perodo de $ 4.800, o custo de captao de recursos antes
do IR de 18% gerando encargos financeiros brutos de $ 10.750. O Patrimnio Lquido de $ 85.000 e
a alquota de IR de 34%. Determine o ROI (retorno sobre o investimento) da Cia. RWC.
8.6 A empresa VEREDAS atua no setor de confeco. No ltimo ano registrou aumento real nas vendas
de 5%, devido principalmente ao preo competitivo e qualidade dos produtos obtidos atravs de novos
investimentos em equipamentos. Qual o retorno sobre o patrimnio lquido, sabendo que o spread da
empresa (ROI Ki) de 4%, o P/PL igual a 0,5 e o ROI igual a 14%?
8.7 Calcule os indicadores ROA (retorno sobre os ativos), ROE (retorno sobre o patrimnio lquido),
ROI (retorno sobre o investimento), Ki (custo da dvida) e GAF (grau de alavancagem financeira), todos
lquidos do imposto de renda, utilizando o Balano Patrimonial e Demonstrativo de Resultado relativos
ao exerccio social findo em 31.12.X5.
BALANO PATRIMONIAL (em $ 000) 31.13.X5 Valores Mdios
Ativo Circulante
10.438,00
Passivo Circulante
Aplicaes financeiras
2.000,00
Fornecedores
Contas a receber
5.652,00
Financiamentos
Estoques
2.223,00
Impostos
Outras contas
563,00
Dividendos
Ativo Permanente
9.850,00
Exigvel em Longo Prazo
Imobilizado lquido
9.850,00
Financiamentos
Patrimnio Lquido
TOTAL DOS ATIVOS
20.288,00
TOTAL PASSIVO + PL
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO (em $ 000) 31.12.X5
Receita Operacional
6.500,00
() CPV
(3.569,00)
(=) Lucro Bruto
2.931,00

3.551,00
725,00
1.650,00
850,00
326,00
7.500,00
7.500,00
9.237,00
20.288,00

() Despesas Operacionais
Vendas
Adm. e Gerais
Honorrios de Adm.
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Lucro Operacional
() Imposto de Renda e C.S.
Lucro Lquido do Exerccio

(2.346,00)
800,00
555,00
35,00
(325,00)
1.281,00
585,00
(198,90)
386,10

8.8 Suponha que os investimentos de uma empresa sejam de $ 1,8 milho em ativos fixos e $ 720 mil
em ativos circulantes (capital de giro). O custo dos produtos vendidos e as despesas administrativas e de
vendas atingem, em determinado perodo de planejamento, $ 1,08 milho e $ 216 mil, respectivamente.
As receitas de vendas somam, para o mesmo perodo, $ 1,8 milho.
Pede-se:
a) Admitindo a inexistncia de imposto de renda e inflao, determinar o ROI (retorno sobre o
investimento), sabendo-se que os investimentos (ativos) totais so financiados:
exclusivamente por capital prprio;
50% por recursos prprios e 50% por recursos de terceiros onerosos;
40% por recursos prprios e 60% por recursos de terceiros onerosos.
b) Determinar o ROE (retorno sobre o patrimnio lquido) e o GAF (grau de alavancagem financeira)
pela formulao usual e pela mais analtica para as hipteses de financiamentos dos investimentos
consideradas na questo a acima.
c) Determinar o GAF para as estruturas de financiamento consideradas, admitindo-se a existncia de
uma alquota de imposto de renda de 35%. Em seus clculos, desenvolva tambm a demonstrao de
resultados ajustada ao Imposto de Renda.
8.9 Admita que se tenham projetado, para determinado perodo, os seguintes resultados de uma
empresa: Lucro Operacional (antes do IR): $ 85.000 Ativo Total: $ 185.000 Alquota de IR: 35%
Depreciaes: $ 020.000 Estrutura do Passivo da Empresa: 60% de recursos de terceiros e 40% de
recursos prprios Custo de Captao de Mercado: 15% a.a. Pede-se:
a) determinar o limite mximo de compromissos que a empresa pode assumir em termos de encargos
financeiros e amortizao de capital;
b) admitindo que o prazo mximo que as instituies financeiras esto propensas a conceder para a
amortizao de dvidas seja de um ano, calcular o emprstimo mximo que a empresa poder solicitar,
de modo que haja adequada conciliao entre a alavancagem financeira e o prazo de amortizao das
dvidas.
8.10 Uma empresa, em fase de elaborao de um planejamento financeiro para o prximo exerccio,
estimou os seguintes valores para a sua atividade:
Vendas: $ 39,1 milhes
Despesas Operacionais: $ 36,2 milhes
Despesas Financeiras (brutas): $ 1,56 milho
O passivo exigvel oneroso existente no incio do perodo de planejamento de $ 7,5 milhes. No so
previstas mutaes nesse valor por pagamentos ou novas captaes durante o perodo considerado. O
patrimnio lquido previsto para o perodo de $ 8,0 milhes. Sendo a alquota de IR de 34%, pede-se
calcular a alavancagem financeira projetada para o perodo de planejamento. Efetue tambm uma
anlise sobre o resultado obtido.

9 GESTO BASEADA NO VALOR


9.1 Calcule o custo mdio ponderado de capital (WACC) de uma empresa que mantm passivos
onerosos de $ 80 milhes e patrimnio lquido de $ 120 milhes. Os juros bancrios esto atualmente
fixados em 18,75% a.a., antes do benefcio fiscal, e a taxa de atratividade dos acionistas de 12% a.a. A
alquota de IR de 34%.
9.2 Calcule o valor econmico agregado (VEA) de uma empresa que apresenta os seguintes resultados:
RROI: 3%
WACC: 14%
Lucro operacional (aps IR): $ 2.500
9.3 A Cia. MAX apurou um lucro lquido de $ 2,0 milhes no ltimo exerccio. O patrimnio lquido da
empresa de $ 18,0 milhes, e o custo de oportunidade dos acionistas de 18% a.a. Determinar o valor
econmico agregado e o goodwill da Cia. MAX.
9.4 A BETA Co., atravs de sua rea financeira, apresentou os resultados do exerccio de X4 da empresa
aos seus acionistas. A estrutura de capital da BETA constituda de $ 90,0 milhes de passivos
onerosos e $ 130,0 milhes de patrimnio lquido. O lucro operacional do exerccio, antes do IR, foi de
$ 48,2 milhes. O retorno exigido pelos acionistas de 15% a.a., e o custo do capital de terceiros, antes
do IR, de 19% a.a. Pede-se calcular o MVA e o valor de mercado com base na situao atual
(exerccio de X4) da BETA Co. A alquota de imposto de renda da empresa de 34%.
9.5 Os acionistas da Cia. ABC querem conhecer a riqueza absoluta gerada pela empresa com base em
seu desempenho no exerccio de X6. Sabe-se que o investimento total igual a $ 12,0 milhes, e a taxa
de atratividade dos acionistas de 17% a.a. O custo do capital de terceiros, lquido do IR, de 14% a.a.
A participao no investimento total dos acionistas de 40%. O lucro operacional aps o IR de 42,48
milhes. Pede-se determinar o MVA da empresa.
9.6 O Diretor Financeiro da Cia. LANCER deseja determinar o valor do MVA da empresa. A
companhia obteve lucro operacional no ano de X2, descontado o imposto de renda, de $ 1.800.000. O
investimento total da empresa atinge $ 15.000.000. A taxa de retorno requerida pelos acionistas de
18% a.a. e o juro bancrio bruto (antes da deduo fiscal) de 23,5% a.a. O ndice de endividamento,
medido pela relao entre passivooneroso e patrimnio lquido, igual a 55%. Pede-se determinar, com
base nas informaes levantadas, o MVA da empresa. Admita uma alquota de IR de 34%.
9.7 O Diretor Financeiro da CORPORATE Co. verificou, atravs dos demonstrativos contbeis
apurados, que o lucro lquido da empresa vem se mantendo praticamente o mesmo nos ltimos anos. O
Diretor argumenta que, apesar de no existir mudana significativa nos resultados lquidos anuais, a
empresa geriu melhor seus ativos (estoques, inadimplncia e ociosidade). Isso constatado pela reduo
de 4,8% do investimento total. Determine os valores de mercado da CORPROATE Co. sem e com a
reduo dos ativos. Comente os resultados. As principais informaes fornecidas pelos demonstrativos
contbeis da empresa so apresentadas a seguir:
Lucro operacional bruto (antes do IR): $ 37,87 milhes
Investimento total (antes da reduo): $ 180,0 milhes
Capital de terceiros/investimento total (P/P+PL): 45%
Custo do capital de terceiros (antes do IR): 16,2% a.a.
Custo do capital prprio: 14,0% a.a.
Alquota de IR: 34%
A relao P/PL manteve-se inalterada aps a reduo dos investimentos.

9.8 Uma empresa apura em determinado exerccio social um ROI igual a 16% e WACC de 14%. O seu
investimento total de $ 200,0 milhes. Com base nesses resultados, pede-se determinar o valor de
mercado e o MVA da empresa.
9.9 a) Uma empresa apura, em determinado exerccio social, um retorno sobre o investimento (ROI) de
15,5% lquido do IR. Os passivos da empresa tm um custo de 12% a.a., aps o benefcio fiscal. A
empresa mantm um ndice de endividamento (passivo oneroso/patrimnio lquido) igual a 1,0.
Determinar a rentabilidade sobre o patrimnio lquido (ROE) da empresa. b) Sendo de 66,5% o ndice
de endividamento medido pela relao entre passivos onerosos e patrimnio lquido, pede-se determinar
o ndice de dependncia financeira da empresa (passivo oneroso/ativo total).
9.10 O LPA (lucro por ao) de uma empresa atinge $ 0,50. O retorno sobre o patrimnio lquido da
empresa atual de 12% a.a., e projeta-se que esse percentual ir se manter a longo prazo. Atualmente, a
empresa est distribuindo 60% de seus resultados lquidos aos acionistas sob a forma de dividendos. H
uma proposta em avaliao de reduzir essa distribuio de lucros para 50% nos prximos dois anos, e
40% posteriormente. Os acionistas exigem um retorno sobre o capital prprio investido de 15% a.a.
Com base na situao descrita, pede-se discutir essa deciso de reduzir a taxa de distribuio de
dividendos. Voc, como acionista, concorda com a proposta?
9.11 Uma empresa apresenta os seguintes resultados ao final do ano de X3:
Demonstrativo de Resultados (em $ 000)
Vendas 7.900,00)
Custo do produto vendido (4.500,00)
LUCRO BRUTO 3.400,00)
Despesas com vendas (360,00)
Despesas gerais e administrativas (600,00)
Depreciao (480,00)
LUCRO OPERACIONAL ANTES
DO IR 1.960,00)
Despesas financeiras (370,00)
LUCRO ANTES DO IR 1.590,00)
Imposto de renda (34%) (540,60)
LUCRO LQUIDO 1.049,40)
Investimento Mdio (em $ 000)
Passivo oneroso 2.640,00
Patrimnio lquido 5.280,00
INVESTIMENTO 7.920,00
Custo de oportunidade do capital prprio 15%. Com base nessas informaes, pede-se determinar,
lquidos do IR:
a) ROI, ROE e WACC;
b) giro do investimento e margem operacional;
c) formulao analtica do ROE;
d) EVA, MVA e valor de mercado da empresa.
9.12 Uma empresa possui um investimento total de $ 1.400, sendo financiado por $ 560 de passivos
(passivos onerosos), captados a uma taxa bruta de 12,7% a.a., e $ 840 de capital prprio. A taxa de
retorno requerida pelos acionistas para o atual nvel de risco de 16% a.a. O lucro operacional bruto
(antes do IR) atual atinge $ 420/ano. A empresa trabalha com uma alquota de IR de 40%. Pede-se:
a) calcular o custo total de capital da empresa (WACC);
b) determinar o valor de mercado da empresa e o MVA;
c) admitindo uma reduo do investimento da empresa igual a 8% em razo de uma poltica mais
eficiente de gesto de estoques e cobrana, determinar o impacto desse desempenho sobre o MVA.
Considere em sua resposta que a empresa utiliza os recursos financeiros liberados para distribuio
adicional de dividendos. No so previstas alteraes no custo de capital da empresa (Ke e Ki) em razo
de alteraes
em seu endividamento.

10 MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR


10.1 O administrador financeiro da Cia. ROMA quer demonstrar aos acionistas que a empresa est
agregando valor econmico. Sabe-se que o retorno sobre o investimento igual a 10% e o custo mdio
ponderado de capital de 9%. O investimento total mantido pela empresa igual a $ 65 milhes. Pedese calcular o valor econmico agregado (VEA) da Cia. ROMA e justificar se o administrador financeiro
est correto em sua colocao.
10.2 a) Calcular o retorno sobre o investimento de uma empresa que apresenta giro de investimento
igual a 0,305 e margem operacional de 25%. b) Determinar o retorno sobre o patrimnio lquido,
sabendo que o lucro operacional aps o imposto de renda de $ 1.440.000, e o investimento total de $
9.000.000. As despesas financeiras lquidas do IR so de $ 660.000 e os passivos onerosos de $
5.500.000.
10.3 Uma empresa tem projetado os seguintes valores para o prximo exerccio: $ 10,5 milhes de
receitas operacionais e $ 3,3 milhes de despesas operacionais. A empresa espera manter um
investimento mdio de $ 27,0 milhes em capital fixo e capital e giro para o prximo exerccio, e um
ndice de endividamento (P/PL) igual a 0,20. A empresa projeta ainda uma rentabilidade sobre o capital
prprio aps o IR de 17,28% para o perodo. Sendo a alquota de IR de 40%, pede-se determinar para o
prximo exerccio:
a) formulao analtica do ROE;
b) qual o impacto sobre o retorno lquido dos acionistas se a empresa elevar seu endividamento (P/PL)
para 0,50 e seu custo de captao (aps o IR) para 11,3% no prximo exerccio.
10.4 Uma empresa possui no ano de X1 um volume de 100 milhes de aes emitidas, sendo cotadas no
mercado a um preo de $ 3,20/ao. O valor de mercado das aes representa o valor presente de uma
expectativa futura de gerao de benefcios econmicos de caixa. O valor de mercado das dvidas da
empresa de $ 160 milhes. Os ativos da empresa esto avaliados em $ 400 milhes. As demonstraes
contbeis publicadas ao final do exerccio de X1 revelam que a empresa apurou um EVA negativo de $
25,5 milhes. O seu WACC est calculado em 17%. Pede-se:
a) determinar o valor de mercado e o MVA da empresa com base nos valores de mercado de seu
patrimnio lquido (quantidade de aes x valor de mercado) e das dvidas, e no modelo da Stern
Stewart (MVA = EVA/WACC);
b) explicar a diferena entre os valores encontrados.
10.5 Uma empresa apura os seguintes resultados referentes ao exerccio social encerrado em 31.12.X7:
Investimento: $ 1.669,50
Passivo Oneroso: $ 592,00
Despesas Financeiras (antes IR): $ 159,50
Lucro Operacional (antes IR): $ 696,00
Patrimnio Lquido: $ 1.077,50
A alquota de IR da empresa de 40%. Sabe-se ainda que os acionistas da empresa exigem um retorno
equivalente a 18% ao ano. Pede-se:
a) desenvolver a formulao analtica do ROE;
b) sabendo-se que as vendas do perodo alcanaram $ 1.553,50, decompor o retorno sobre o
investimento (ROI) em giro do investimento e margem operacional;
c) apurar o EVA e MVA da empresa no perodo;
d) admitindo que uma poltica mais eficiente de estocagem e cobrana possa reduzir o investimento da
empresa em 6%, determinar o impacto desse desempenho sobre o valor de mercado da empresa.
Considere em sua resposta, de forma independente uma da outra, que a empresa utiliza os recursos
financeiros liberados para:
amortizao de dvidas;
distribuio adicional de dividendos.
e) partindo da posio inicial descrita no enunciado do exerccio, se a empresa atingir, ao mesmo tempo,
os objetivos assinalados abaixo, pede-se demonstrar a variao esperada em seu valor de mercado:

elevao do ndice de endividamento (P/PL) para 0,85;


reduo da margem operacional para 23,6%.
f) sendo de $ 333,90 os passivos de funcionamento (no onerosos) mantidos pela empresa, demonstrar a
formulao analtica do ROA.
10.6 Uma empresa apresenta um ativo (unidade de negcio, por exemplo) que gera um resultado
operacional de $ 14 milhes/ano, e tem valor contbil de $ 100 milhes. Esta unidade de negcio
financiada exclusivamente por capital prprio e tem um custo de oportunidade de 16%. O ROI
corporativo (toda a empresa) igual a 12%. a) Voc recomenda a venda desta unidade de negcio? b)
Em caso afirmativo, qual o preo mnimo economicamente suportvel na venda?
10.7 A BAHAMAS Co., uma grande empresa do setor de bebidas, pretende rever sua estrutura de
capital. Baseando-se nas decises financeiras de investimento e financiamento, a diretoria financeira
est analisando duas alternativas para alterar a relao P/PL: distribuio de dividendos aos acionistas
ou pagamento de dvidas de financiamento bancrio. A empresa apresenta $ 8 milhes de passivos
onerosos e $ 12 milhes de capital prprio. O lucro operacional e a despesa financeira antes do imposto
de renda so, respectivamente, de $ 6 milhes e $ 520 mil. As duas alternativas financeiras propostas
por analistas financeiros foram:
ALTERNATIVA A: aumentar o capital prprio em 1/3 e liquidar metade das dvidas;
ALTERNATIVA B: captar $ 4 milhes junto a instituies financeiras e devolver aos scios sob a
forma de dividendos. A alquota de IR da empresa de 34%. O custo do capital prprio para a
alternativa A de 11,0% e para a alternativa B de 13,5%. Admite-se que a empresa poder levantar os
novos recursos financeiros no mercado de crdito pagando a mesma taxa de captao atualmente
praticada. Pede-se: Qual das duas alternativas a mais interessante visando agregao de valor
econmico para a BAHAMAS Co.? Justifique sua resposta.
10.8 A Cia. EXPERT apresentou as seguintes informaes contbeis no ltimo exerccio (valores
mdios):
Balano Patrimonial ($ 000)
Ativo
Passivo + PL
Disponibilidades
10.000
Fornecedores
40.000
Aplicaes Financeiras
5.000
Salrios e Encargos
15.000
Contas a Receber
60.000
Tributos a Pagar
5.000
Estoques
85.000
Emprstimos
15.000
Imobilizado (valor lquido) 100.000
Financiamentos
25.000
Capital
150.000
Lucros Acumulados
10.000
Total
260.000
Total
260.000
Demonstrao de Resultados ($ 000)
Receitas Lquidas de Vendas 500.000)
() CPV (350.000)
(=) Lucro Bruto 150.000)
() Despesas Comerciais (60.000)
() Despesas Administrativas (30.000)
() Despesas Financeiras (9.750)
(+) Lucro Operacional 50.250)
() IR/CSLL (17.588)
(=) Lucro Lquido 32.662)
Sabendo que o custo de oportunidade dos scios para o nvel de risco da empresa (custo do capital
prprio) de 20%, pede-se:a) apurar o ROE em sua formulao analtica e lquido do Imposto
de Renda; b) apurar o valor econmico agregado (VEA) e a riqueza gerada pela empresa na perodo
(MVA); c) a alta administrao da empresa est estudando estratgias operacionais e financeiras. Suas
conseqncias so uma melhora da eficincia no uso dos ativos e a conseqente reduo do
investimento total em 15%. Nessas estratgias, a direo da empresa decidiu tambm promover um forte
aumento no endividamento, elevando a relao P/PL para 1,0. A maior alavancagem financeira

determina um aumento do custo do capital de terceiros (antes do IR) para 27,6%, e do custo do capital
prprio para 22%. Demonstrar qual ser o efeito (em $) sobre o VEA e o MVA dessas estratgias.
10.9 Este caso se prope a desenvolver as medidas de retorno e criao de valor dos acionistas a partir
das demonstraes financeiras elaboradas por uma empresa. Os quadros abaixo ilustram as principais
informaes divulgadas pela companhia referentes aos exerccios sociais encerrados em 31.12.04 e
31.12.05:
Demonstrativo de Resultados em Moeda de 31.12.05:
31.12.04 31.12.05
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS 3.800.000) 3.400.000)
Custo dos produtos vendidos (1.693.600) (1.626.600)
LUCRO BRUTO 2.106.400) 1.773.400)
Despesas com vendas (294.800) (299.400)
Despesas administrativas (231.400) (242.100)
Despesas financeiras (838.400) (586.100)
Receitas financeiras 126.400) (81.700)
LUCRO ANTES DO IR/CS 868.200) 564.100)
IR e CS (25.900) (111.100)
RESULTADO LQUIDO DO EXERCCIO 842.300) 453.000)
OBS. Em razo de prejuzos acumulados de exerccios anteriores, a empresa provisiona um valor
bastante reduzido de impostos sobre lucros dos exerccios de 04 e 05.
Estrutura Patrimonial em Moeda de 31.12.05:
31.12.04
31.12.05
ATIVO TOTAL
20.046.000
19.940.700
() PASSIVOS NO ONEROSOS
1.146.000
740.700
(=) INVESTIMENTO TOTAL
18.900.000
19.200.000
PASSIVO ONEROSO
6.000.000
6.600.000
PATRIMNIO LQUIDO
12.900.000
12.600.000
Custo de Oportunidade do capital Prprio: 13,9%
Custo de Oportunidade do Capital Prprio 14,6%
O custo do capital prprio reflete a taxa de retorno mnima exigida pelos acionistas para remunerar o
capital investido diante do risco do negcio e financeiro. No exerccio de 05 houve um incremento deste
custo em funo da variao verificada no ndice de endividamento da empresa, revelando um maior
risco financeiro. Pede-se:
a) determinar, para cada exerccio social, o genuno resultado operacional ajustado ao IR;
b) calcular valor econmico agregado (VEA) de cada exerccio o social pelas trs formulaes
apresentadas;
c) desenvolver a formulao analtica do retorno sobre o patrimnio lquido (ROE);
d) determinar o market value added (MVA) e o valor de mercado da empresa, em cada exerccio social,
usando a formulao da Stern Stewart.