DEDICATORIA

A Dios, a nuestros padres como

agradecimiento de su esfuerzo y apoyo
incondicional y econmico, durante nuestra
formacin personal y Profesional.

INTRODUCCION

La necesidad de valorar las empresas es cada da ms necesaria debido

fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los ltimos aos.
Se puede definir la valoracin de la empresa como el proceso mediante el cual
se busca la cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio de
una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra caracterstica de la
misma susceptible de ser valorada. La medicin de estos elementos no es
sencilla, implicando numerosas dificultades tcnicas.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores
razonables dentro del cual estar incluido el valor definitivo. Se trata de
determinar el valor intrnseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por
supuesto su precio.
La valuacin o valoracin de activos es el proceso de estimar el valor de un
activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales
como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de
deuda de una compaa). El proceso de valuacin es muy importante en
muchas situaciones incluyendo anlisis de inversin, presupuesto de capital,
Fusiones y Adquisiciones, etc.
Es importante observar que la valuacin es tanto un arte como una ciencia
porque requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente se utilizan
varios mtodos de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas
valuaciones del activo objetivo en funcin del mtodo empleado y el escenario
elegido. De esta forma, puede apreciarse que los mtodos de valuacin no son
excluyentes entre s, sino que la utilizacin de ms de uno de ellos, permite a
los analistas ofrecer una opinin que contemple distintos puntos de vista.
Dentro de este trabajo desarrollaremos de la importancia que tiene la valuacin
en una empresa, metodologas de valuacin de empresas como tambin el
valor operacional, financiera y sobre todo econmica que son ramas muy
importantes de ser desarrollados para nuestro desarrollo profesional y daremos
a conocer puntos importantes sobre estos temas.

0 INDICE
Pg.
INTRODUCCION
VALUACIN DE EMPRESAS.....................................................................04
Conceptos
METODOLOGIAS DE VALUACION DE EMPRESAS05
Modelos de valuacin absolutos
Modelos de valuacin relativos
Mtodos
CLASES DE VALOR.16
Valor econmico de la empresa
Valor financiero de la empresa
COCLUCION..18
BIBLIOGRAFIA..19

VALUACION DE EMPRESAS
La valuacin o valoracin de activos es el proceso de estimar el valor de un
activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales
como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de
deuda de una compaa). El proceso de valuacin es muy importante en
muchas situaciones incluyendo anlisis de inversin, presupuesto de capital,
Fusiones y Adquisiciones, etc.
Valuacin de activos
La valuacin de activos financieros se hace usando uno o ms de estos
mtodos o modelos:
Modelos de valuacin absolutos: determinan el valor estimando los flujos
de fondos futuros previstos del activo descontado a su valor actual
conocido como Mtodo Flujos de Fondos Descontados (DCF por su
sigla en ingls).
Modelos de valuacin relativos: determinan el valor basado en los
precios de mercado de activos similares.
Modelos de valuacin de Opciones: se utiliza para ciertos tipos de
activos financieros derivados (ej.: warrants, opciones sobre acciones,
opciones sobre otra clase de activos, futuros, etc.) son modelos
complejos del valor actual. El mtodo ms comn usado es el modelo
para la valoracin de opciones comunes.

Realizar una correcta valuacin de empresas depende en gran parte de la

confiabilidad de la informacin financiera de la compaa. En las empresas con
emisin pblica de acciones los Estados Financieros o Estados Contables son
revisados por contadores pblicos y supervisados por el ente control estatal
respectivo (en Argentina la Comisin Nacional de Valores). En tanto las
compaas privadas no tienen ese control.
La informacin financiera inexacta puede conducir a la sobre o infravaloracin.
Por estas N razones, en una adquisicin, el comprador suele ordenar una
Auditora de compra o Due Dilligence para validar las informaciones provistas
por el vendedor.
Los estados financieros se preparan de acuerdo con las normas contables
vigentes en cada pas (USGAAP en los Estados Unidos, Normas Contables

Profesionales de la F.A.C.P.C.E. en la Argentina, etc.) y expresan los valores

de los activos a su valor de costo o reposicin.
La valuacin de empresas es un proceso complejo que comprende una serie
de etapas que los analistas encargados de la realizacin deben completar, a
saber:
Conocer la empresa y su cultura.
Conocer al management de la empresa.
Conocer el negocio y su entorno.
Prever el futuro del sector y de la compaa.

Una vez cumplidas las etapas antedichas, se est en condiciones de obtener la

valoracin de la empresa en cuestin. La valuacin no es una ciencia exacta,
no existe un nico valor para una compaa, sino un rango de posibles valores.

METODOLOGIAS DE VALUACION DE EMPRESAS

Mtodos de Valuacin:
Cada mtodo de valuacin tiene un riesgo inherente de error, por esta razn,
los analistas utilizan generalmente ms de un mtodo en forma simultnea. De
esta forma se obtiene una serie de datos basados en diversos escenarios y
metodologas que posibilitan disminuir el riesgo de desvo y una valoracin ms
precisa.
Modelos de valuacin absolutos:
Mtodo Flujos de Fondos Descontados (DCF por su sigla en ingls): Consiste
en calcular los flujos de liquidez futuros ajustados segn su valor en el tiempo,
descontados a una tasa que represente el costo de oportunidad de obtencin
del capital empleado. El valor total de la empresa se compone del valor actual
de los flujos de fondos dentro del perodo de pronstico ms un valor de
continuacin que represente los fondos de liquidez despus del perodo del
pronstico.
Modelos de valuacin relativos:
Determinan el valor basado en los precios de mercado de activos similares,
consiste en determinar el valor de una compaa en tomando como base el
valor de una compaa similar.

 El mltiplo ms ampliamente utilizado es el coeficiente precio-ganancias

(PER por Price Earnings Ratio) de una empresa similar que acte en la
misma industria.
Otros mltiplos: En sectores donde existe informacin general de varias
compaas comparables, suelen usarse mltiplos de indicadores de las
empresas del sector que relacionan el valor de la empresa (VA) con
algn parmetro que se estima relevante a efectos de valorar la
compaa.

VA / Ventas Netas
VA / EBITDA (Resultado antes de intereses, impuestos y
amortizaciones)
VA / EBIT (Resultado antes de intereses e impuestos)
Tambin se utilizan mltiplos referidos a variables propias del
mercado en cuestin, como cantidad de abonados, cantidad de m
afectados a la actividad, etc.
Desafortunadamente la valuacin de empresas no es una prctica
arraigada en el mbito empresarial en nuestro pas. La inmensa mayora
de los empresarios no entienden su importancia y los beneficios que
conlleva y slo acuden a ella cuando se encuentran en una situacin
que no les deja otra alternativa.
Pero antes de explicar la importancia que tiene la valuacin de una
empresa definamos lo que significa: Es el proceso mediante el cual se
busca la cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio
de una empresa, su actividad, su potencial o cualquier otra

Caracterstica de la misma susceptible de ser valuada. Al valuar una

empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables
dentro del cual estar incluido el valor definitivo.
Mtodos de valoracin de empresa
Los mtodos ms comunes de valoracin de empresas son los siguientes:
A) Mtodos clsicos
Valor Sustancial (1920)
Segn beneficios futuros (o histricos) descontados (1940)

B) Mtodos Mixtos
Valor medio (1940)
Nuevos Mtodos:
Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)
Valor Econmico agregado [EVA] (1980)
Beneficio Econmico [EP] (1980)
Mtodo de Opciones (1990 todava no muy seguro del ao?)
Mtodos Clsicos
1. Mtodo del Valor Sustancial:

El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de produccin,

independientemente de la forma en que estn financiados, es decir, estaran
constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se
estn considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la
empresa.
El mtodo representa la inversin que debera efectuarse para construir una
empresa en idnticas condiciones. Normalmente se considera el valor
sustancial como el valor mnimo de la empresa.
Frmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales
Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos
Balance
Activos Circulantes 200

Pasivos 250

Activo fijos 300

Capital Contable 250

Total Activos 500

Total Pasivos +Capital Contable 500

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.
Beneficios Descontados:
VE = f(E[Utilidades])

El mtodo de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan del lado

de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y
no del valor actual de la empresa como lo hace el mtodo sustancial.
En este mtodo se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios
que se esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los
beneficios futuros, del horizonte temporal de valoracin y de la tasa de riesgo
con la cual se descuenta, y dependiendo de la situacin de un ingreso por
liquidacin esperado.
Este mtodo puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se
pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de pronosticar:

a) Se hace un pronstico muy detallado ao por ao, lo cual da un

resultado muy exacto.
b) Se toman beneficios a perpetuidad constantes.
En este segundo caso se puede crear un escenario de ganancias futuras o
tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. Por lo general
se hace una combinacin de los dos mtodos. Para los primeros 3 o 5 aos se
hace un pronstico muy exacto y para el futuro se calcula un beneficio a
perpetuidad. El peligro de crear escenarios futuros es que el futuro es incierto y
por consiguiente lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronstico sobreoptimista o pesimista, lo cual lleva a resultados errneos.
El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la empresa se
calcula de la siguiente manera:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital
social).
VE = U / r
Dnde:
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = inters que los empresarios esperan de este tipo de negocio.
Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de beneficios constante g,
la frmula cambiara a:

Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital

social crecimiento de beneficios constante g)
VE = U / r - g
2. Mtodos mixtos
Valor medio:

VE = (a*

+ b * f(E[Utilidades]))/ (a+b )

El valor medio es una combinacin de los dos mtodos que acabamos de ver.
Se supone que el valor sustancial es el valor mnimo de la empresa, es decir lo
que se recibira por los activos si estos se vendieran por separado. Sin
embargo, una empresa tiene ms valor en su conjunto que el valor sustancial,
ya que el conjunto de activos crea beneficios a futuro.
El valor de beneficios descontados se toma como un valor mximo. Su valor se
puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 aos, sin
embargo entre ms grande sea el horizonte de tiempo, ms inexacto se vuelve
y puede crear un valor totalmente irreal, como lo que paso con las empresas de
TICs a finales de los 90s. Por consiguiente, el valor real de la empresa ser
algo entre estos dos valores.
3. Nuevos Mtodos:
Los mtodos que se vern a continuacin consideran a la empresa como un
proyecto de inversin. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos
futuros que se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada est
directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos
mtodos se basan en la bsqueda del valor de la empresa a travs de la
estimacin de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar.
Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en funcin del
riesgo que conlleve la inversin.
Parmetros comunes para estos mtodos:
Flujo de fondos: Es el conjunto de flujos generados disponibles para
remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las
inversiones necesarias.

Tasa de actualizacin: Para poder expresar estos flujos futuros en

trminos corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello se

aplica la tasa de actualizacin, que tiene en cuenta el riesgo de la

empresa (Beta), la inflacin el aplacamiento financiero (leveraged).

Horizonte temporal de la valoracin: Es la cantidad de perodos a los que

se espera evaluar la empresa. Entre ms perodos se tome, ms difcil
es el pronstico exacto de los flujos de fondos.

Valor residual: Es el valor atribuido al negocio a partir del ltimo perodo

especficamente proyectado. Se podra definir como una renta perpetua.
En la prctica se suele calcular mediante la actualizacin de los flujos
esperados a partir del final del horizonte temporal utilizado en las
previsiones, con lo que se estara considerando una renta infinita.

Frmula:
Siendo:
VR = Valor Residual
FC = Flujo del ltimo ao proyectado.
g = Crecimiento del flujo a partir del ao n.
k = Tasa de actualizacin

As pues, podemos definir

una empresa como:

el

valor

de

Siendo:
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en dicho perodo
VR = Valor residual de la empresa en el ao n
k = Tasa de descuento.
Tipo de flujos de fondos

Tasa de descuento correspondiente

FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash WACC [Coste ponderado de los
Flor) ]
recursos (Weighted Costo f Capital)]

Cfac [Flujo
accionistas]

disponible

para

los Ke [Rentabilidad
accionistas]

exigida

CFd [Flujo disponible para la deuda]

Kd [Rentabilidad exigida a la deuda

CCF [Flujos de caja de capital]

WACC antes de impuestos

los

El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa.

Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como el disponible
para los accionistas.
Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow):
VE = f(E[FCF])
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin
tener en cuenta la deuda financiera, despus de impuestos.
Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa despus de haber
hecho frente a la reinversin de activos necesarios y a las necesidades
operativas de fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronstico del dinero que
obtendremos y que debemos pagar en cada perodo. Los flujos de caja libre se
calculan tomando el flujo de caja operativo y restndole las inversiones a los
activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a
capital + pasivos (Entity Approach).
Si a este resultado le restamos los intereses, as como la variacin de la deuda
obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).
Normalmente se hace un pronstico detallado para 5 o 10 aos y despus se
toma un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
./. Coste de ventas
= Beneficio bruto
./. Gastos de ventas
./. Gastos amortizables
+ otros ingresos

= Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)

./.Impuestos
= Beneficios despus de impuestos (NOPAT)
+ Gastos de amortizacin
= Flujo de caja bruto
./. Invesin en activo circulante operativo
./. Inversin en activo fijo operativo
= Flujo de caja libre (Entity approach)
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento
WACC (Weighted Average Costo of Capital).
El coste de capital representa la tasa mnima de rendimiento por un proyecto
de inversin. Es la combinacin del coste de los fondos ajenos y de los fondos
propios
ponderado por el peso que tiene cada
del balance de la empresa:
uno dentro
WACCs =

Siendo:
D = Valor de la deuda
E = Valor del capital contable
Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda)
s = Tasa impositiva
Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte ms difcil, ya que noe
xiste una obligacin de pagar un inters dado.)
El valor de la empresa es:

DCF =
DCF = Valor de la empresa
FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow)
La diferencia de calcular el DCF:
Mtodo Bruto o Entity: Se calcula los FCF antes de intereses a capital y
pasivos totales de la empresa y se descuenta con el WACCs. A este
resultado se le resta la deuda.
Mtodo Neto o Equito: Se calcula los FCF despus de intereses y cambios
en la deuda. Stos FCF se descuentan con el inters exigido por los
accionistas.
DCF-bruto (Entity) Deuda = DCF-neto (Equito): En el uso cotidiano se
prefiere el mtodo bruto (entity), ya que es mucho ms informativo, adems
de que nos dice el valor de la deuda.
Valor Econmico Aadido (EVA: Economic Value Added-Approach)
VE = f(Rentabilidad, E[FCF])
Debido a que hoy en da las empresas cotizan en la bolsa, basan su estrategia,
principalmente, en la consecucin de dos premisas: maximizar el beneficio y
maximizar el precio de sus acciones. El EVA no solo sirve para valorar una
empresa, sino que tambin es un mecanismo de control para los accionistas
para ver si el "Management" de la empresa est generando valor ("Shareholder
Value"). Este mtodo trata de juntar los mtodos basados en flujos de caja y la
contabilidad actual.
La idea general es de comparar el rendimiento obtenido (ROIC) con el coste de
capital promedio (WACC). Si el ROIC es ms grande que el WACC se esta
generando valor. Esta diferencia (GAP) es multiplicado por el capital invertido
(IC).
ROIC = NOPAT / IC
EVA = (ROIC WACC) * IC
Para que el EVA dea los resultados esperados hay que hacer conversiones
como:

 Amortizar Investigacin y Desarrollo.

Eliminar las resvervas silenciosas (sobreamortozacin y depreciacin de
activos).
Incluir contratos de largo plazo de leasing.
POR QU VALUAR UNA EMPRESA?
Los motivos pueden ser internos, es decir, la valuacin est dirigida a la
administracin de la empresa y no es para determinar su valor para una venta
posterior.

Los objetivos de estas valuaciones pueden ser los siguientes:

Conocer la situacin del patrimonio
Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos
Establecer las polticas de dividendos
Estudiar la capacidad de deuda
Reestructuracin de capital
Herencia, sucesin, etc.

Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y

demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la
finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO
(Management Buy Out) y LBO (Leveraged Buy Out), solicitar deuda o para
fusiones y adquisiciones.
El llevar a cabo la valuacin de la empresa le permite al empresario contar con
elementos de decisin muy valiosos como parte de su planeacin estratgica,
financiera, o bien, cuando quieren llevar a cabo una transaccin que involucre
la compra de una empresa, la venta de la misma, una alianza estratgica,
escisin o reestructura accionaria.
Normalmente los empresarios acuden con los expertos en valuacin de
empresas slo cuando es inminente la necesidad de hacerlo en lugar de ser
previsores.
Como ejemplo de lo anterior podemos mencionar el caso de una empresa
familiar, fundada hace ms de cuarenta aos por un emprendedor, que con el
paso de los aos fue involucrando a sus cuatro hijos en la compaa pero
debido a la vocacin o aptitudes de cada uno, result que slo uno de ellos se
qued a trabajar de forma permanente en la empresa.
Con el tiempo, el padre decidi recompensar el trabajo de su hijo en la
empresa y le otorg el cincuenta por ciento de la participacin accionaria y
distribuy de forma equitativa el resto entre sus otros hijos. Al momento de
fallecer el padre, uno de los hijos que no trabajaba en la compaa le comunico

a su hermano que la opera que era mejor liquidar la empresa y repartir el

dinero entre los hermanos. El hermano que tiene la mayora accionaria decide
seguir operando la compaa y as continan durante muchos aos ms.
Finalmente llega el da en que los tres hermanos accionistas que no trabajan
en la compaa quieren vender sus acciones para invertir en otros proyectos. El
problema es que nunca haban contemplado esa posibilidad y mucho menos
contaban con un valor estimado de su capital accionario para determinar el
valor de la transaccin. Es hasta entonces cuando contratan los servicios de un
despacho experto en valuacin de empresas que les pueda dar una estimacin
del valor del capital accionario para que los accionistas lo utilicen como un
elemento para la negociacin.
Como podemos ver con el ejemplo anterior, muchos empresarios no
consideran importante el tener una idea del valor de su negocio hasta que por
muy diversas circunstancias requieren tenerlo.
Lo que es cierto es que la valuacin de empresas adems de aportar
elementos de negociacin, arroja informacin que los empresarios pueden
utilizar en muy diversos temas y les da claridad de la situacin financiera de su
empresa.
Esperemos que cada vez ms empresarios comprendan la necesidad e
importancia de valuar su empresa, que entre otras cosas les puede ahorrar
muchos problemas y facilitar ciertos procesos en los que seguramente en un
ambiente global como el que vivimos, se van a enfrentar con mayor frecuencia.
Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y
demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la
finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO
("Management Buy Out") y LBO ("Leveraged Buy Out"), solicitar deuda o para
fusiones y adquisiciones.
Transmisin de propiedad:
Puede tratarse de una transmisin de la totalidad de la empresa o de una parte
de la misma Puede dar lugar a dos valores: el terico por accin, que es el
valor de la empresa dividido por en nmero de acciones que componen el
capital social, y el prctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el
paquete de acciones comprado.
MBO y LBO:
En este caso se trata de la adquisicin de la empresa por un grupo de
inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo esta compuesto

por el "Management", el cual esta comprando las acciones, eliminando de esta

forma la divisin de dueos y decisin de la empresa.
En el caso de que la empresa sea pblica, es decir cotizando en la bolsa de
valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso de LBO
la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged =
apalacamiento).
Fusiones y adquisiciones:
En este caso el valor de la empresa se crea por pronsticos de flujos de caja
futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la
adquisicin de la nueva empresa, por lo que pedir una precio muy por encima
del precio actual. El caso ms reciente es las ofertas de Oracle para adquirir
PeopleSoft.
Solicitud de deuda:
Para la solicitud de prstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la
estructura de capital y b) los pronsticos de flujos de caja.

CLASES DE VALOR
Segn el objeto de valoracin:
Valor econmico de la empresa, que tiene en consideracin todas las
inversiones (tangibles e intangibles), pero no su forma de
financiarlas.
Valor financiero de la empresa (equity value) es el valor para los
accionistas y toma en consideracin tanto la perspectiva econmica,
como la financiera.
VALOR ECONMICO DE LA EMPRESA

El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos libres de

efectivo esperado, es decir los flujos de efectivo despus de haber
pagado todas las obligaciones recurrentes de la empresa e
impuestos, pero antes de considerar los flujos derivados de la
actividad financiera.

La tasa de descuento a utilizar sera el coste medio ponderado de

capital, que equivale al coste de los distintos recursos financieros
utilizados por la empresa, ponderados por su valor de mercado.

El valor residual es el valor econmico de la empresa en el perodo t.

t =n

CF to Firm t
Value of Firm =
t
(1
+
WACC)
t =1
CLASES DE MODELOS DE VALORACIN
Segn la funcin de valor:

Basados en rendimientos => estimacin de rentas futuras.

Basados en costes o analticos => sobre datos contables de

naturaleza histrica, si bien se ajustan a efectos de la valoracin.

Relativos o basados en referencias, que utilizan variables de mercado

para comparar la empresa a valorar con otras similares.

BIBLIOGRAFA

o Morales, Arturo, PyMEs Financiamiento, inversin y administracin de

riesgos, Gasca Sicco, Mxico, 2004.
o PricewaterhouseCoopers, Gua de valoracin de empresas, Prentice
Hall, Espaa, 2003.
o Volkart, Rudolf, Shareholder Value & Corporate Valuation, Versus,
Suiza, 1998.
o Volkart, Rudolf, Unternehmungsbewetung und Akquisitionen, Versus,
Suiza, 1999.
o http://www.monografias.com/trabajos29/valoracion-empresas/valoracionempresas.shtml#ixzz3D78NpuKR.

CONCLUCIN

La valuacin de empresas no es un ejercicio fcil, por lo cual el analista

financiero deber utilizar su juicio profesional para obtener los valores ms
cercanos a la realidad, pues en el mundo de las finanzas existen ms mtodos,
as como muchas variables a considerar en los clculos; variables que
dependern del sector y las circunstancias del mercado de la empresa sujeta a
valuacin.