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Conjuntura Econmica
Entendendo a Economia
no dia-a-dia
Roberto Meurer
Robert Wayne Samohyl
Conjuntura Econmica
Entendendo a Economia
no dia-a-dia
Outubro 2001
Reviso ortogrfica
Responsabilidade dos autores
Capa
Lennon Godoi
Editorao Eletrnica
Marcelo Brown
Impresso e Acabamento
Editora UFMS
Apoio
Fundao Marechal Rondon e
Ncleo de Normalizao e Qualimetria
M598c
Meurer, Roberto
Conjuntura econmica: entendendo a economia no dia-a-dia / Roberto
Meurer, Robert Wayne Samohyl. Campo Grande, MS : Editora
Oeste, 2001.
124 p. ; 23 cm.
ISBN 85-88523-08-6
1. Brasil Poltica econmica. I. Samohyl, Robert Wayne. II. Ttulo.
CDD (20) 338.981
Sumrio
Apresentao ............................................................................................................. 7
1 - Produo e Dispndio na Economia: As Contas Nacionais ................................. 9
Quadro Desemprego .......................................................................................... 22
2 - O Balano de Pagamentos ................................................................................. 27
Quadro - Por Que Acontece uma Recesso
Quando Falta Financiamento Externo? .............................................................. 38
3 - Polticas Econmicas ......................................................................................... 41
4 - Poltica Fiscal .................................................................................................... 47
5 - Poltica Fiscal no Brasil ..................................................................................... 51
Anexo - Participao Relativa e Coeficientes de
Correlao dos Fatores Condicionantes da Base Monetria .............................. 56
6 - Poltica Monetria ............................................................................................. 59
Quadro - Taxa de Juros Nominal e Real ............................................................ 68
7 - Poltica Monetria no Brasil .............................................................................. 71
Quadro - ndices de Preos, Inflao e Atualizao de Valores ......................... 84
Quadro - Bolsa de Valores e Mercado Financeiro ............................................. 86
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Apresentao
Produo e Dispndio
na Economia:
As Contas Nacionais
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uitos economistas acreditam que a varivel mais importante para o estudo da economia do pas o Produto Interno Bruto (PIB). Este conceito
da contabilidade nacional serve tanto para anlises de curto prazo quanto de longo prazo. Mede em valores monetrios a produo de bens e
servios finais no pas durante determinado intervalo de tempo, geralmente um ano.
Est implcito no conceito de PIB a idia de que importante saber a quantidade de
bens e servios que a economia produz em determinado perodo e que pode, desta
forma, ser utilizada para a satisfao das necessidades da populao.
So usados valores monetrios e no medidas de peso ou nmero de unidades
porque o que se quer saber quanta riqueza foi criada durante o ano. O que existe em
comum em todas as mercadorias produzidas o seu valor em dinheiro. Um aspecto
importante na medio da produo eliminar o efeito da inflao, porque caso apenas ocorra aumento dos preos, sem que as quantidades tenham se elevado no houve
um aumento do bem estar da sociedade. Em outras palavras, a preocupao com a
quantidade de bens colocada disposio dos habitantes do pas em determinado perodo, medido em moeda, mas eliminando o efeito da inflao.
Esta riqueza medida pelo PIB surge sob a forma de salrios, lucros, juros e
aluguis, o que podemos chamar, simplesmente, de renda, que a remunerao que as
famlias recebem por sua fora de trabalho, seu capital ou seus recursos naturais.
Desta forma, a renda da economia estaria sendo calculada pela soma das remuneraes dos fatores de produo.
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Outra maneira de calcular o PIB atravs da soma de todos os bens e servios finais produzidos na economia em determinado perodo. So usados valores de
bens e servios finais para evitar a dupla contagem, pois caso fossem contados
todos os valores dos bens e servios produzidos no perodo o montante seria muito
alto, no correspondendo ao valor da riqueza efetivamente gerada. Por exemplo,
uma caneta tem valor como bem final para o consumidor de R$ 1,00 e este o
dado que entra na contabilidade das contas nacionais. Este valor j inclui os custos de plstico, metal, tinta, e todos os outros insumos da caneta. Neste sentido
seria errado contar somando o valor da caneta como bem final e tambm os valores dos insumos da caneta.
Assim, o PIB pode ser calculado de duas maneiras: do lado dos gastos ou do
lado da renda. No final, tudo o que gasto na economia em bens e servios finais se
torna renda de algum, na forma de salrios, lucros, juros ou aluguis, que so as
remuneraes dos fatores de produo.
Pelo lado dos gastos, as seguintes categorias so tradicionalmente colocadas
como as mais importantes: consumo, investimento, gastos do governo e gastos lquidos do setor externo (importaes menos exportaes de bens e servios).
O consumo geralmente atribudo ao cidado comum, s famlias, que tem
milhares de gastos durante o ano, como comer, se vestir, pagar a escola das crianas,
colocar gasolina no carro. O investimento uma atividade efetuada principalmente
pelos empresrios, mas o governo tambm investe em obras pblicas ou em projetos
das empresas estatais. As famlias tambm esto investindo quando constroem a casa
prpria. Gastos do governo so aqueles mais tradicionais, necessrios para o andamento da mquina governamental como os salrios dos burocratas, papel, canetas,
clipes, e muitas outras coisas.
Os gastos na economia brasileira tambm podem ser feitos por estrangeiros: so
as exportaes de bens e servios. Na obteno do valor do PIB o que interessa se a
produo aconteceu no pas ou no. Por outro lado, quando ns estamos comprando
produtos ou servios estrangeiros, estamos estimulando a economia de outro pas e
no a nossa. Por conseqncia, estes gastos so subtrados do PIB. No final
contabilizada no nosso PIB a diferena entre exportaes e importaes. Estas exportaes e importaes no so apenas de mercadorias, incluem tambm os servios que
so comprados e vendidos no mercado internacional. Estudaremos mais o setor externo no prximo captulo.
Com estes conceitos podemos formar uma equao importante:
PIB = Consumo (C) + Investimento (I) + Governo (G) + Setor Externo (X-M)
Uma vez que os gastos se tornam renda de algum, podemos escrever,
equivalentemente:
Renda (Y) = Consumo (C) + Investimento (I) + Governo (G) + Setor Externo (X- M)
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Y + YLX = C + I + G + X - M + YLX
ou
PNB = C + I + G + X - M + YLX
Muitas vezes interessa para a anlise somente a parte da renda que a populao
do pas realmente tem disponvel para compras, quer dizer, a renda dos residentes, que
o PNB menos impostos (representados por T). Isso importante pois com base na
renda disponvel que so feitos os oramentos das famlias, que consideram para suas
decises de gastos somente os recursos lquidos recebidos.
Com isso a equao acima pode ser modificada, diminuindo os impostos dos
dois lados, para:
PNB - T = C + I + (G-T) + (X-M) + YLX
Como a receita do governo igual ao total de impostos arrecadados, o termo GT o dficit pblico, caso o seu sinal seja positivo, indicando que os gastos do governo
esto maiores do que sua arrecadao. Caso seja negativo o governo est sendo
superavitrio. Esta discusso ser ampliada quando estudarmos as polticas econmicas.
A soma dos termos (X-M) + YLX o saldo de transaes correntes do balano
de pagamentos, que ser estudado detalhadamente no prximo captulo. Tambm
chamado de poupana externa, por indicar o quanto o exterior est fornecendo de
recursos para o pas, se negativo ou o quanto o pas est fornecendo de recursos ao
exterior, se positivo.
Outro conceito muito utilizado para a anlise da economia nacional o de poupana (S). Poupana simplesmente a parte da renda nacional que sobra depois de
subtrair o consumo:
S = PNB - T - C
importante notar que o clculo da poupana privada efetuado em cima do
PNB e no do PIB, porque os brasileiros no podem decidir o que vai ser feito com a
renda lquida do exterior. Os estrangeiros que o faro, podendo at reinvestir esta
renda dentro do pas.
Combinando ento as ltimas duas equaes, temos uma relao entre poupana, investimento, o dficit do governo e a diferena entre exportaes e importaes,
que mostra a restrio bsica da macroeconomia:
(S-I) = (G-T) + (X-M + YLX)
Esta restrio nos diz que uma diferena entre gastos e recursos em algum dos
setores da economia (privado, governo e exterior) tem de ser compensado em outro.
Em outras palavras, o que algum dos setores gastar em excesso tem de ter como
contrapartida um gasto menor nos demais.
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A contabilidade exige que esta relao seja sempre respeitada. uma restrio
imposta pela realidade. Por exemplo, supondo que a Poupana seja igual ao Investimento, S = I, ento quando as transaes correntes so positivas, X-M+YLX positivo, isto obriga a que a relao G-T seja negativa para contrabalanar X-M+YLX. Em
outras palavras, para compensar o supervit do setor externo o governo tem de arrecadar mais do que gasta.
Portanto, quando um pas escolhe uma poltica de supervits no setor externo,
necessrio ter tambm um supervit no oramento do governo. O governo de um pas
que no segue esta realidade est administrando irresponsavelmente a sua economia.
Este tipo de anlise ser detalhado quando comearmos as discusses sobre polticas
econmicas.
Um ponto de discusso interessante sobre PIB e contas nacionais a importncia do segmento informal da economia. Certamente uma parte dos gastos e renda
gerados no setor informal no so contabilizados e no entram no clculo do PIB. Isto
significa que o PIB do pas na realidade maior do que o informado pelas contas
nacionais, j que houve gastos com produtos finais nesse setor e as pessoas que trabalham ou colocam seu capital nesse setor tiveram remuneraes. O fato de o nmero
efetivo de PIB no ser igual ao divulgado por causa da excluso de parte do setor
informal no muito grave, porque em geral mais importante para o comportamento
da economia saber se h expanso ou retrao da renda. Como o segmento informal
no est isolado na economia, as transaes que nele ocorrem em algum momento
acabaro passando por alguma empresa que est no setor formal e os seus comportamentos sero similares. Em outras palavras quando o setor formal est em expanso o
informal tambm tende a ir bem, porque a economia funciona de forma integrada.
Entretanto, claro que caso aumente o nmero de pessoas operando na informalidade,
quando a renda do setor est em queda ou estagnada, haver queda da renda mdia
dessa populao.
Estimativas do IBGE sobre o tamanho do setor informal indicam que o seu
tamanho correspondia a 16% do PIB em 1997. Alguns detalhes desta pesquisa foram
publicados na Carta IBGE nmero 57, de junho/julho de 1999.
Tambm no pode ser esquecido que a informalidade no uma caracterstica
exclusiva da economia brasileira, mas ocorrncia comum, em maior ou menor grau, a
qualquer economia.
Uma observao dos dados do PIB mostra que o seu crescimento no constante
nem regular. Este comportamento de expanso e retrao da economia conhecido como
ciclo econmico, refletindo maior ou menor produo ou renda gerados na economia.
A seguir temos alguns grficos que mostram o comportamento do PIB brasileiro
nos ltimos anos, que permitem acompanhar razoavelmente a histria econmica do pas.
O primeiro grfico do ndice do PIB real desde 1947. Um ndice real no
considera as variaes nos preos da economia porque o efeito de inflao j foi des15
contado da srie. O PIB real, portanto, mede qual foi efetivamente o tamanho da economia. Trabalhando com o PIB real, o valor do PIB de 1947 (ano em que se iniciou o
levantamento sobre contas nacionais no Brasil) foi igualado a 100 e todos os demais
comparados com esse ano base. Uma concluso que pode ser obtida desta anlise de
que a produo da economia brasileira em 2000 aproximadamente 15 vezes o valor
da produo de 1947. O PIB brasileiro em 2000 foi de 1 trilho e 75 bilhes de reais.
Podemos notar tambm perodos de estagnao e at queda da produo de 1981 a
1983, de novo entre 1988 e 1992 e em 1998 e 1999.
BRASIL: NDICE PIB REAL (1947=100)
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O segundo grfico mostra o crescimento percentual do PIB real por ano de 1948
a 2000. A taxa de variao muito instvel, s vezes positiva e s vezes negativa. A
mdia de crescimento do PIB foi de 5,3% ao ano para o perodo todo. So muito
perceptveis no grfico as altas taxas de crescimento ocorridas no perodo do chamado
"milagre" brasileiro, entre 1968 e 1980, bem como as taxas negativas durante a crise
internacional do comeo da dcada de 80 e em 1990, ano do Plano Collor.
BRASIL: CRESCIMENTO REAL ANUAL PIB (%)
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caso de parte dos gastos do governo, dos investimentos e das exportaes e importaes, que dependem de decises polticas, do estado de nimo dos empresrios e da
evoluo das relaes externas do pas.
No caso dos investimentos, estes no so inteiramente autnomos, porque tambm h a influncia das taxas de juros que, por sua vez, dependem da poltica monetria adotada pelo governo e banco central (ser vista detalhadamente adiante).
As exportaes e importaes, alm de uma componente autnoma so afetadas
pela taxa de cmbio, mas outros aspectos tambm so interessantes e sero detalhados
quando analisarmos o balano de pagamentos e poltica externa.
Assim como existem as recesses ocorrem perodos de expanso acelerada
da economia, quando mais fcil conseguir um emprego ou troc-lo por um melhor. Perodos de expanso da atividade econmica caracterizam-se por um aumento generalizado da produo na economia e, desta forma, tambm da renda.
Isto representa, na maioria dos casos, aumento das vendas, dos empregos e dos
salrios.
As possibilidades de crescimento, entretanto, so limitadas pela existncia de
capacidade produtiva. A capacidade produtiva das empresas limitada e, caso a economia cresa muito e seja eliminada a capacidade ociosa, ocorre uma presso para
aumentos generalizados de preos, ou seja, inflao, o que uma manifestao da lei
da oferta e da demanda. Isto conseqncia de no ser possvel aumentar instantaneamente a capacidade produtiva da economia. Em outras palavras, os investimentos
tm prazos de maturao, desde os primeiros esboos do projeto at a efetiva entrada
em produo. claro que conforme o setor de atividades ou o projeto especfico esta
defasagem no tempo pode ser muito diferente. Caso a inflao seja considerada algo
indesejvel a poltica econmica poder ser utilizada para combat-la. No caso de
crescimento acelerado da economia e esgotamento da capacidade instalada o efeito
tambm no idntico em todos os segmentos. Em alguns setores o efeito poder ser
mais rpido e, se este for muito integrado com outros, afet-los, como ocorre com a
energia eltrica.
O terceiro grfico mostra o PIB real per capita desde 1950. Este valor leva em
conta o crescimento da populao brasileira. o PIB total real dividido pelo tamanho da populao. Tambm neste caso a renda apresentada em nmero ndice. A
renda de 1950 foi igualada a 100 e as demais comparadas com esta. A renda per
capita dos brasileiros em 2000 foi aproximadamente 3 vezes e meia a renda de 1950.
Considerando que a renda mdia em 2000 foi de aproximadamente R$ 6.500, isto
quer dizer que em 1950 era de R$ 1.750, j descontando-se o efeito da inflao.
Comparando-se a renda atual com a de 1980, este valor no mudou muito, o que
pode ser interpretado como duas dcadas de estagnao econmica no Brasil.
importante ressaltar que na anlise do PIB per capita no se est considerando como
esta renda distribuda.
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Outro aspecto visvel no grfico do PIB trimestral a queda muito menos acentuada que o usual, quase imperceptvel, ocorrida no primeiro trimestre de 1995. Isto
gerou apreenso no governo por causa da possibilidade de aumento da inflao, o que
levou adoo de medidas de poltica econmica para frear o crescimento. Tambm
visvel a retomada do crescimento da economia em 2000, aps um perodo de relativa
estagnao.
Muitas vezes os dados sobre as contas nacionais so modificados aps a sua
divulgao inicial. Isto acontece quando novas informaes ou informaes mais precisas sobre o que ocorreu na economia so incorporadas, chegando-se a um resultado
mais confivel. Isto tambm no exclusivo do Brasil, ocorre em todo o mundo, e
conseqncia da quantidade e complexidade dos dados utilizados para efetuar os clculos.
muito comum observar-se a divulgao dos resultados do PIB e outras variveis das contas nacionais em dlares. Estes dados, entretanto, podem ser enganosos,
porque so influenciados pelo comportamento da taxa de cmbio. A taxa de cmbio
ser estudada detalhadamente mais tarde, mas por enquanto possvel ilustrar o efeito
com os dados de 1998 e 1999. Medido em dlares, o PIB brasileiro em 1998 foi de
787,5 bilhes, enquanto em 1999 foi de 529,4 bilhes. Isto significa uma queda de
32,8%. Entretanto, absurdo pensar que se produziu um tero a menos de bens e
servios na economia brasileira em 1999 comparativamente a 1998. Na realidade, o
PIB brasileiro cresceu 0,8% em 1999, o que um resultado sofrvel, mas nem um
pouco comparvel com o resultado em dlares. Esta enorme diferena deveu-se desvalorizao da moeda brasileira ocorrida em 1999, o que significa que o valor dos
bens e servios produzidos no pas, mesmo sendo em volume maior, caiu se medido em
dlares. O que ocorreu foi uma desvalorizao do real e no uma reduo da produo. Por isso mais lgico medir o produto domstico em preos praticados no mercado local.
A utilizao do PIB como medida de desempenho da economia ocorre em todo
o mundo. As conseqncias de um crescimento ou reduo da produo do pas tem
conexes diretas com a satisfao das necessidades da populao e nvel de emprego,
mas no pode ser utilizado como nico indicador, devendo ser complementado por
indicadores sociais e de distribuio de renda.
Algumas informaes interessantes, entretanto, podem ser obtidas diretamente das contas nacionais, quando o PIB decomposto em suas componentes. O
grfico abaixo mostra como o PIB se divide entre as remuneraes dos empregados, rendimentos dos autnomos, impostos sobre a produo e o excedente
operacional bruto.
Fica muito evidente a contnua reduo da participao da remunerao dos
empregados no total produzido na economia. Por outro lado, os impostos esto em um
patamar mais elevado a partir de meados da dcada de 1990, ao mesmo tempo em que
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FBKF/PIB
Fonte: Ipeadata.gov.br
reduo ou crescimento baixo da renda, a parcela consumida do produto tende a aumentar, conseqncia de as famlias tentarem manter os seus nveis relativamente constantes ao longo do tempo.
O nvel de investimento em relao ao PIB da economia brasileira mais baixo
hoje do que na segunda metade da dcada de 1970, quando foram adotadas polticas
econmicas que privilegiaram o crescimento da economia. Isso manifesta-se na ausncia de folgas na capacidade instalada de produo que poderiam possibilitar um maior
crescimento.
Os nmeros das contas nacionais poderem parecer ridos, mas existe uma grande quantidade de informaes teis para extrair deles. Como a produo significa a
riqueza e as possibilidades de atendimento das necessidades de uma sociedade, os seus
reflexos so importantes, ainda mais se consideramos as interligaes entre diferentes
setores que ocorrem ao longo da cadeia produtiva. importante ressaltar, novamente,
que esta anlise no suficiente, especialmente por no avaliar nenhum indicador
social do pas.
QUADRO: DESEMPREGO
O desemprego considerado um dos principais problemas que afligem a
sociedade e est diretamente relacionado ao comportamento da economia. Da discusso anterior ficou claro que somente h gerao de renda quando os fatores de
produo so utilizados. No caso do trabalho isto quer dizer que somente haver
pagamentos de salrios quando houver a contratao de pessoal. Isto, entretanto,
depende de as empresas considerarem isso vantajoso, o que depende da lucratividade
esperada das atividades, intimamente relacionada com vendas e expectativas de
vendas.
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Politicamente a taxa de desemprego tambm importante, por seu bvio impacto na vida dos indivduos. Da a sua presena nos discursos eleitorais e influncia na
conduo da poltica econmica.
Quando a populao de um pas cresce necessrio que o PIB tambm cresa
para que as pessoas que entram em idade de trabalhar consigam empregos. A necessidade de a economia crescer para que o desemprego no aumente ainda mais bvia se
considerado que ao longo do tempo a produtividade do trabalho aumenta. Suponhamos que haja um aumento da produtividade do trabalho por efeito de melhorias
tecnolgicas ou gerenciais. Com isso possvel obter a mesma quantidade de produto
com menor quantidade de trabalho e, por conseqncia, claro que para aumentar a
ocupao ser necessrio aumentar a produo.
O nvel de desemprego, portanto, est diretamente relacionado com o comportamento do PIB da economia. Isto ilustrado com o grfico, que mostra o comportamento das taxas de desemprego e de crescimento da economia brasileira em anos recentes.
TAXAS DE DESEMPREGO E VARIAO DO PIB
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VAR.PIB
Uma constatao que se obtm observando o grfico que as taxas de desemprego so mais elevadas quando a economia cresce pouco e fica perodos maiores com
taxas de crescimento baixas. Nos anos de 1986 e 1987, por exemplo, a taxa de desemprego cai, refletindo as taxas de crescimento relativamente elevadas da economia. J
no comeo da dcada de 1990, em que chegam a ocorrer quedas do PIB o desemprego
aumenta. Em meados da dcada de 1990 h uma recuperao da economia com queda
do desemprego e processo inverso ao final da dcada. O crescimento de mais de 4% do
PIB no ano 2000 tambm se refletiu imediatamente em queda das taxa de desemprego.
Um aspecto interessante que pode ser observado no grfico a grande diferena
entre as taxas de desemprego do DIEESE e do IBGE. Apesar de apresentarem o mes23
mo comportamento tendencial, a taxa de desemprego calculada pelo DIEESE sempre maior que a do IBGE. Isto se deve a diferenas metodolgicas e geogrficas. A
taxa de desemprego do DIEESE apresentada no grfico refere-se regio metropolitana de So Paulo, enquanto que para a taxa do IBGE os dados so de seis regies
metropolitanas (Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto
Alegre).
A principal diferena, entretanto, deve-se incluso na taxa de desemprego do
DIEESE do desemprego oculto pelo trabalho precrio e pelo desalento, enquanto a
taxa de desemprego do IBGE a taxa de desemprego aberto. Esta considera como
parte da populao economicamente ativa apenas aqueles que esto trabalhando ou
que procuraram emprego na ltima semana ou no ltimo ms, dependendo da verso
da pesquisa. Quem conseguiu fazer algum bico, mesmo que preferisse estar empregado, no considerado desempregado na pesquisa do IBGE. Na pesquisa do DIEESE
as pessoas que fazem algum bico mas que esto procurando emprego fazem parte do
desemprego oculto pelo trabalho precrio. Existe ainda o desemprego pelo desalento,
que so as pessoas que desanimam de procurar emprego por no encontr-lo. No caso
do IBGE eles no so considerados desempregados por no fazerem parte da populao economicamente ativa, enquanto na pesquisa do DIEESE so includos na taxa de
desemprego.
Uma explicao muito clara sobre as diferenas metodolgicas que originam as
diferenas entre as taxas de desemprego pode ser encontrada na pgina do DIEESE na
internet (www.dieese.org.br). O fato de a incluso do desemprego oculto gerar nmeros
to elevados para o desemprego no Brasil reflete a situao de precariedade no mercado
de trabalho. Por outro lado, o comportamento de ambas as taxas muito prximo, como
pode ser observado no grfico com os dados mensais para ambas as sries.
BRASIL - DESEMPREGO
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DES DIEESE
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A semelhana de comportamento das duas sries pode ser ilustrada pelo fato de
o coeficiente de correlao para o perodo de 1985 a 2000 ser de 0,91. Isto indica que
um afastamento de 1% da mdia em uma srie acompanhado por um afastamento de
0,91% na outra. Para uma anlise de tendncia do desemprego, portanto, no to
importante qual a taxa de desemprego que ser utilizada, mas se ela est aumentando
ou caindo. Por outro lado, o fato de aproximadamente a metade dos trabalhadores
brasileiros estar na informalidade pode causar a taxa de desemprego oculto elevada,
reflexo da situao social e econmica do pas. Estes problemas so muito mais fceis
de serem atacados quando a economia cresce (aumentando o tamanho da pizza mais
fcil cortar uma fatia maior, pois as outras no precisam ser reduzidas). Isto tambm
tem reflexos sobre a poltica econmica a ser adotada na economia, como ser discutido posteriormente.
25
26
O Balano de
Pagamentos
27
28
As transaes com o exterior so muito importantes para a economia, no se restringindo ao intercmbio comercial. Estas transaes so sintetizadas no balano de pagamentos. Neste captulo vamos ver as contas do balano de pagamentos e a sua relao com a
compra e venda de bens e servios e demais transaes com o exterior e o PIB.
O balano de pagamentos nada mais que o histrico dos fluxos de bens e
servios e de transaes financeiras do pas durante um determinado perodo de tempo, expressos em valores monetrios. O perodo abrangido pode ser de um ms, um
trimestre ou um ano. No caso da balana comercial so divulgados at os dados semanais. Estes dados tambm so eventualmente corrigidos, atualizados e ajustados com
novas informaes.
importante notar que os valores apresentados no balano de pagamentos podem referir-se compra e venda de bens e servios ou a fluxos puramente financeiros.
Por exemplo, as exportaes de um pas muitas vezes so financiadas. Isto quer dizer
que o ato de exportar envolve vrios fluxos ao mesmo tempo. A exportao significa
entrada de recursos financeiros no pas e, se for atravs de financiamento, que o pas
tambm passa a deter mais crditos em relao ao exterior.
29
Discriminao
1996
-5 599
47 747
Receitas
- 698
-6 977
-7 574
-11 668
Receitas
-1 260
2000*
55 086
13 719
Rendas
-6 604
1999*
48 011
5 038
Despesas
-6 748
5 235
52 994
1998
51 140
53 346
Servios
1997
59 742
6 532
57 743
7 897
17 522
18 008
5 159
4 599
49 272
7 194
14 171
55 783
9 384
16 958
-18 848
-17 886
3 935
3 621
Despesas
16 904
20 035
22 787
22 783
21 507
Receitas
2 702
2 135
1 815
1 969
1 828
256
Transaes correntes
1/
Conta financeira
Participao no capital
Emprstimos intercompanhias
No pas
Participao no capital
Emprstimos intercompanhias
Investimentos em carteira
Ativos
Aes
Passivos
Aes
Derivativos
Ativos
Passivos
Outros investimentos
Ativos
Passivos
Erros e omisses
Resultado do balano
2 446
313
1 458
357
1 689
280
-25 396
33 968
25 795
29 730
33 514
25 403
29 410
17 043
469
-1 116
-2 806
-1 690
454
11 261
469
0
393
17 877
-1 116
320
26 050
-2 806
0
17 381
338
26 888
28 578
898
2 176
3 377
-1 405
25 479
21 619
12 616
18 077
- 270
- 361
20
- 403
- 132
1 708
2 069
- 506
- 526
22 022
10 908
18 582
15 876
4 037
17 587
164
257
6 145
- 38
- 138
673
-10 316
6 871
- 253
- 416
19 326
273
19 053
30 498
-2 282
32 779
- 580
28 856
16 817
307
-24 637
-1 755
18 993
9 893
1 521
-1 110
10 792
99
2/
1 823
29 983
3 802
259
- 527
30 016
2 763
6 955
-1 696
- 864
-1 953
3 542
8 651
1 123
258
995
2 572
3 076
- 460
- 88
- 197
- 717
- 730
971
642
5 575
386
- 583
-13 558
-18 202
-4 397
-2 989
10 989
-2 851
-2 864
-9 162
-15 213
8 666
-7 907
-7 970
-7 822
-2 262
-1 800
30
-2 912
-4 256
194
3 049
0
-10.000
-20.000
-30.000
BAL.COM.
19
95
19
89
19
92
19
83
19
86
19
80
19
74
19
77
19
68
19
71
19
65
19
59
19
62
19
56
19
50
19
53
19
47
BAL.RENDAS E SERV.
19
98
-40.000
TRANS.CORR.
dinheiro, ter um aumento das reservas internacionais sem ter de exportar ou aumentar suas obrigaes com o exterior. No caso brasileiro a principal componente da
conta de transaes unilaterais a remessa de migrantes brasileiros do exterior. Por
isso essa conta superavitria e o seu valor no desprezvel, como pode ser visto no
grfico abaixo.
BRASIL - TRANSAES UNILATERAIS
(EM MILHES DE US$ DO LTIMO PERODO)
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
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47
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50
19
53
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56
19
59
19
62
19
65
19
68
19
71
19
74
19
77
19
80
19
83
19
86
19
89
19
92
19
95
19
98
-1.000
Se esta operao no der o resultado esperado, a diferena est na conta erros e omisses.
33
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
IMPORTAES (US$ constantes do ltimo perodo)
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
s et/8
jan/8
2
nov/8
2
jan/9
7
nov/9
7
s et/9
8
jul/99
m ai/
00
m ar/
01
3
jul/84
m ai/
85
m ar/
86
jan/8
7
nov/8
7
s et/8
8
jul/89
m ai/
90
m ar/
91
jan/9
2
nov/9
2
s et/9
3
jul/94
m ai/
95
m ar/
96
TRANS.CORR.
Fonte: Calculado a partir de dados do Ipeadata.gov.br
35
98
95
19
92
19
89
19
86
BAL.CAP.FIN.
19
83
19
19
80
77
19
19
74
71
19
19
68
65
19
62
19
59
19
56
19
53
19
50
19
19
19
47
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
-20.000
-30.000
-40.000
Normalmente o saldo do balano de pagamentos tem como contrapartida a variao das reservas internacionais. Entretanto, quando o pas no consegue mais efetuar todos os pagamentos devidos passa a utilizar a conta obrigaes de curto prazo.
Esta conta utilizada quando no h reservas internacionais para pagar dvidas ou
outras obrigaes que esto vencendo. Vamos exemplificar com a situao em que o
pas tem de pagar juros sobre a dvida externa mas no tem dinheiro disponvel para
tal, situao tpica do Brasil na dcada de 80. Estes juros so contabilizados normalmente na balana de rendas e servios, mas a contrapartida, ao invs de ser em reservas internacionais lanada em obrigaes de curto prazo. O mesmo ocorreria com
uma amortizao que estivesse vencendo, em que a contabilizao ocorreria na conta
de capital correspondente e a compensao na conta de obrigaes de curto prazo.
Esta conta, portanto, registra obrigaes que o pas no teve como pagar. O sinal
positivo significa um aumento destas obrigaes enquanto o sinal negativo quer dizer
que foram pagas.
Os valores apresentados no balano de pagamentos para as diferentes contas
de capital e reservas internacionais no representam os seus valores totais. Por exemplo, o valor registrado em investimentos diretos no significa que este seja o montante dos investimentos diretos que os estrangeiros tm no Brasil. Os valores do
balano de pagamentos representam apenas a variao ocorrida em um perodo.
Para saber-se o valor total necessrio pegar os valores acumulados ou o saldo do
perodo anterior e adicionar as alteraes do perodo atual. No balano de pagamentos de 1996 o valor registrado em investimento estrangeiro direto de US$ 11,3
bilhes, que o valor investido nesse ano. Por outro lado o estoque de investimento
estrangeiro direto em 1995, segundo levantamento do Banco Central do Brasil era
de US$ 42,5 bilhes. Isto mostra a importncia de se ter clara a diferena entre o
fluxo e o estoque, sendo que o balano de pagamentos mostra somente o fluxo em
determinado perodo.
Dentro da conta de rendas e servios interessante fazer a distino entre as
rendas e servios. Nas rendas so contabilizadas as despesas com as remuneraes de
fatores de produo de estrangeiros utilizados pelo Brasil e as receitas obtidas com a
utilizao de fatores de produo de propriedade de brasileiros no exterior. Os principais componentes so as contas de lucros e dividendos e de juros. Relembrando do
captulo 1, pode-se dizer que o saldo da conta de rendas vai ser a diferena entre o PIB
e o PNB brasileiro. Como pode ser visto no grfico, a remunerao de capitais estrangeiros aumentou consideravelmente a partir da dcada de 1970. No caso dos lucros e
dividendos na dcada de 1990 tm ocorrido grandes aumentos de remessas, reflexo da
aquisio de empresas brasileiras por estrangeiros e mais investimentos estrangeiros
no Brasil.
Na conta de servios so contabilizadas as compras e vendas de servios internacionais. Como eles so comprados prontos o pas recebe ou paga o seu valor integral, como se fosse uma exportao ou importao de bens. Por isso pode ser especi36
19
47
19
50
19
53
19
56
19
59
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62
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19
89
19
92
19
95
19
98
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
-25.000
LUCROS E DIVIDENDOS
JUROS
ficado que se trata de servios no-fatores, ou seja, no se trata da utilizao internacional de fatores de produo de propriedade de outros pases, mas do comrcio de
servios. Estes servios esto tendo uma importncia crescente ao longo do tempo,
no mais se resumindo a fretes e seguros, como foi at h algum tempo. Hoje so
importantes servios como os de informtica, assistncia tcnica, financeiros e viagens internacionais, que antes tinham menor importncia. Para acompanhar estas
mudanas na economia tambm foram sendo modificadas a classificao e nomenclatura das contas do balano de pagamentos. Atualmente os servios no-fatores tm
recebido importncia crescente e os seus dados so cada vez mais especificados. A
tendncia que eles sejam incorporados ao saldo da balana comercial, porque so
negociados de forma muito similar no mercado mundial, apesar de no terem existncia fsica.
A soma do saldo da balana comercial com o saldo da conta de servios nofatores o valor da diferena X-M (exportaes menos importaes de bens e servios) referida no captulo 1, quando tratamos da restrio macroeconmica bsica,
porque no podemos considerar o comrcio internacional restritamente; afinal, importamos e exportamos muito mais do que mercadorias fsicas.
Os resultados do balano de pagamentos so divulgados mensalmente pelo
Banco Central do Brasil, atravs da pgina www.bcb.gov.br, nas Notas Para a Imprensa. Est disponvel inclusive o cronograma da publicao para todo o ano. Por
outro lado, o nvel das reservas internacionais do pas divulgado diariamente. Isto
interessante porque mostra uma mudana de comportamento do Banco Central. O
valor das reservas internacionais j foi considerado uma informao sigilosa e estratgica em perodos de crise de balano de pagamentos do Brasil, quando deixou de
ser publicado durante alguns perodos. Na realidade todos sabiam que quando os
valores no eram publicados os nveis estavam baixos. Hoje dada transparncia a
seu comportamento.
37
40
Polticas
Econmicas
Objetivos:
a) Discutir o papel do Estado na
economia e sua atuao atravs das
polticas econmicas.
b) Reconhecer os principais objetivos
das polticas econmicas.
c) Diferenciar os tipos de poltica
econmica.
41
42
INTRODUO
A existncia de polticas econmicas, ou a discusso sobre elas traz implcita a
admisso de que existe interveno do Estado na economia. A maneira como ela se d
objeto de interminveis discusses, nas quais as principais diferenas referem-se
profundidade e instrumentos. Como exemplificao, podemos citar a existncia ou
no de empresas estatais ou o setor de atuao dessas empresas, a concesso de benefcios fiscais, responsabilizao pelo ensino bsico, secundrio ou universitrio. Em
outras palavras, a discusso passa pelo grau de efetividade do mercado em atender s
necessidades humanas e suas limitaes.
Apesar do tamanho da controvrsia, h consenso de que a atuao do Estado
indispensvel para o funcionamento da economia. Mesmo os mais ferrenhos defensores do livre mercado concordam que no h possibilidade de a economia funcionar sem
que haja alguma ao governamental alm das tradicionais funes de administrao
43
CLASSIFICAO DAS
POLTICAS ECONMICAS
De modo geral pode-se classificar as polticas econmicas em quatro grandes
grupos e seus respectivos desdobramentos:
1) Poltica Fiscal
Poltica Tributria
Gastos Pblicos
2) Poltica Monetria
Depsito Compulsrio
Mercado Aberto
Assistncia Financeira de Liquidez
Crdito
3) Poltica Externa
Cambial
Comercial
4) Poltica de Rendas
Preos
Salrios
Vamos discuti-las com um pouco mais de detalhes. Todas elas so usadas constantemente no Brasil, exceo da poltica de rendas, muito empregada da dcada de
1970 at o incio da dcada de 1990, mas hoje um tanto fora de moda. A poltica de
45
rendas tem por objetivo influenciar diretamente as remuneraes dos agentes econmicos. Estava na base dos planos de combate inflao que utilizavam tabelamentos e
congelamentos de preos, alm de regulamentaes sobre salrios. Como difcil controlar os preos da infinidade de mercadorias que so produzidas, as polticas de rendas podem ter efeito no curto prazo, mas esto fadadas ao fracasso no mdio e longo
prazos.
Um aspecto primordial da discusso sobre polticas econmicas o fato de elas
serem inter-relacionadas, o que torna a sua sintonia ainda mais importante para a
coerncia na sua conduo. Toda medida tomada ter impactos sobre outras variveis,
e este efeito tem de ser avaliado, da a importncia de se conhecer como as polticas
so operacionalizadas e interagem na economia.
46
Poltica
Fiscal
47
48
transferir os custos decorrentes. Como a capacidade de reao e organizao da sociedade no uniforme, haver grupos que se beneficiaro mais ou se prejudicaro
menos neste processo de negociao. Por outro lado, todos os segmentos procuraro
beneficiar-se dos incentivos fiscais, e a riqueza de argumentao para justific-los
inimaginvel. Este o contexto da discusso sobre a reforma tributria e explica a
dificuldade de sua implementao. Tambm no deve ser menosprezada a importncia
dos gastos do governo na economia do pas e a influncia desses gastos sobre o nvel
de atividade econmica.
Em termos tericos h um relativo consenso de que os instrumentos de poltica
fiscal no devam ser usados para alcanar objetivos de curto prazo, por provocar
alteraes de custos em toda a cadeia produtiva, prejudicando o planejamento de gastos, vendas e investimentos de empresas e indivduos. As decises de poltica fiscal
tm conseqncias sobre as decises de gastos e de produo na economia, mas os
efeitos no so imediatos, porque envolvem contatos e negociaes com fornecedores,
planejamento de produo, contratao ou dispensa de empregados, o que vai se estender ao longo do tempo. Objetivos de longo prazo, entretanto, podem levar sua utilizao. Isto no impede que no Brasil sejam criados impostos ou aumentadas alquotas
em prazos exguos com o objetivo de aumentar a arrecadao.
O efeito da poltica fiscal sobre a economia do pas se d pela influncia sobre
a demanda e da sobre a produo. Uma reduo dos gastos ou aumento das alquotas
de tributao gera diminuio do nvel de atividade da economia, ou seja, tem efeitos
recessivos. Por outro lado, aumento de gastos e reduo de impostos, ao disponibilizarem
mais recursos para a populao, tendero a ocasionar elevao da renda do pas, desde
que exista capacidade produtiva disponvel. Caso no haja possibilidade de aumento
imediato da produo, o efeito provvel o aumento das taxas de inflao.
importante destacar que qualquer medida de poltica fiscal, seja pelo lado dos
gastos, seja pelo lado da arrecadao tambm tem efeitos sobre a distribuio de renda. Por isso, a reforma tributria que anunciada freqentemente como a salvao
para todos os males no to simples de ser feita, j que a reforma que cada segmento
da sociedade quer diferente. Mesmo medidas pontuais no so facilmente
implementadas, por causa dos ganhos e perdas envolvidos. A conseqncia que sempre haver conflitos de interesses quando se tratar de medidas de poltica fiscal.
50
Poltica
Fiscal no Brasil
51
52
uando o governo arrecada mais do que gasta, obtendo supervits oramentrios, est retirando dinheiro de circulao da economia. Supervits
oramentrios ocasionam reduo e dficits geram aumento da quantidade de dinheiro em circulao na economia. Isso indica que h uma forte
relao recproca entre a poltica fiscal e a poltica monetria.
Reflexo dessa inter-relao que o impacto das contas pblicas sobre a economia
pode ser avaliado pela sua influncia na quantidade de dinheiro em circulao. Como o
Banco Central est preocupado com o volume de moeda circulante, efeitos do campo
fiscal podem gerar medidas compensatrias na poltica monetria. Uma boa medida
destes impactos obtida pelo desdobramento das variaes da base monetria em seus
fatores condicionantes, publicados mensalmente pelo Banco Central do Brasil.2 Por enquanto podemos considerar a base monetria como a moeda emitida pelo banco central.
Os dados dos fatores condicionantes foram utilizados para a elaborao das tabelas
constantes do anexo a este captulo, que tambm sero utilizadas em outros captulos.
importante ressaltar que o impacto do Tesouro Nacional (rgo do Ministrio
da Fazenda encarregado de controlar a execuo oramentria do governo federal) sobre
a base monetria pode ser associado ao resultado oramentrio primrio ou dficit pblico primrio. Neste conceito o resultado observado nas contas do governo no inclui os
2
O conceito e significado de base monetria ser visto detalhadamente quando tratarmos de poltica
monetria.
53
juros sobre a dvida pblica. O dficit pblico que inclui os juros da dvida chamado de
dficit operacional. A distino entre resultado primrio e operacional feita para isolar
os efeitos do passado do que est ocorrendo no momento. O resultado primrio referese apenas a ocorrncias do momento, enquanto os juros so reflexos de dficits primrios ocorridos em perodos anteriores. Quando analisamos os fatores condicionantes da
base monetria estamos, portanto, verificando o impacto do resultado primrio, no
considerando os efeitos da dvida contrada anteriormente.
O impacto do Tesouro Nacional sobre a base monetria no idntico ao resultado primrio divulgado pelo governo, mas tem a vantagem de medir o seu efeito final
sobre a quantidade de moeda em circulao na economia. Uma distino importante
que no resultado divulgado pelo governo como o supervit ou dficit primrio no
esto includas as receitas obtidas com privatizaes ou concesses de servios pblicos. Nos efeitos sobre a moeda, entretanto, estes recursos so considerados. Quando o
governo arrecada com a venda de uma empresa, por exemplo, o pagamento que o
comprador faz reduz a quantidade de moeda em circulao. Ambas as formas de calcular o resultado primrio, entretanto, geram resultados que ficam muito prximos.
Para aprofundar a anlise desses dados interessante observar a participao
do Tesouro Nacional na variao total da base monetria e o coeficiente de correlao
do Tesouro Nacional com outros fatores condicionantes. A participao relativa nos
d idia da influncia do Tesouro nas variaes totais do volume de dinheiro em circulao. O coeficiente de correlao indica como variaes de duas sries de nmeros
esto relacionadas. um nmero que varia entre -1 e 1. Quando est prximo de 1
significa que as duas sries movem-se no mesmo sentido e quando est prximo a -1
em sentidos opostos. J um coeficiente de correlao prximo de zero indica que os
movimentos nas duas sries no esto relacionados. Utilizar o coeficiente de correlao para ver rapidamente o que acontece com sries de dados muito prtico, porque
o clculo muito simples atravs de funes j prontas em planilhas eletrnicas.
A primeira tabela do anexo a este captulo mostra o total anual de cada fator
condicionante da base monetria e a variao da prpria base. Os fatores condicionantes
podem ter efeitos contracionistas sobre a base monetria, quando a reduzem (sinal negativo) ou expansionistas, quando ampliam o volume de recursos em circulao. No caso
especfico do Tesouro Nacional, pode observar-se que teve efeito contracionista de 1992 a
2000, exceto em 1996. claro que existem considerveis diferenas entre os meses. Isto
significa que no considerando as despesas com juros o Tesouro Nacional est arrecadando mais recursos do que gastando. Em linguagem tcnica, o governo federal est obtendo
supervits primrios durante a maior parte do tempo. Um detalhe importante que os
dados da tabela tiveram eliminado o efeito da inflao e podem, desta forma, ser comparados. Os detalhes sobre correo de valores esto explicados no quadro ndices de Preos,
Inflao e Atualizao de valores, no captulo sobre a poltica monetria brasileira.
A participao relativa do Tesouro no total da variao da base monetria,
tanto em sentido contracionista como expansionista, por outro lado, vem aumentando.
54
35
30
25
20
15
10
5
0
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Fonte: IBGE
Outro aspecto a ser analisado o comportamento do Tesouro Nacional comparativamente a outros condicionantes da base monetria. Estes dados tambm esto nas
tabelas do Anexo. Em geral os coeficientes de correlao so baixos o que indica que
os resultados do Tesouro Nacional no tm um padro em relao variao total da
base. Uma outra maneira de ver isto que os gastos e a arrecadao do governo no
tm sido o instrumento pelo qual se est controlando a quantidade de moeda em circulao na economia brasileira. Isto coerente, porque a poltica monetria a maneira
adequada de se controlar a moeda na economia, como veremos no prximo captulo.
Entretanto, o coeficiente de correlao relativamente elevado entre as operaes
com ttulos pblicos e o Tesouro Nacional j pode mostrar-nos uma importante interrelao entre polticas econmicas. Este coeficiente bastante estvel para os diferen55
tes perodos, seja com inflao elevada, seja com inflao baixa. Para o perodo 19992000, entretanto, o coeficiente de correlao cai metade. Este um resultado que
exige anlise mais detalhada, mas provavelmente est relacionado com a mudana na
poltica cambial de janeiro de 1999.
O resultado primrio do Tesouro Nacional tem uma relao clara com o comportamento da dvida pblica, o que ser discutido detalhadamente quando analisarmos poltica monetria. Intuitivamente, entretanto, j podemos perceber que quando o
governo arrecada mais do que gasta, ou seja, tem supervit primrio, a dvida pblica
ir cair ou, pelo menos, no ir subir tanto. O efetivo comportamento da dvida pblica depender, entretanto, da taxa de juros, o que gerar o resultado operacional do
governo. A taxa de juros um dos aspectos primordiais da poltica monetria, que
analisaremos no prximo captulo.
Os resultados constantes das tabelas do anexo sero retomados quando da anlise das demais polticas econmicas, permitindo um aprofundamento da sua compreenso, inclusive quanto poltica fiscal.
TESOURO OP.TIT.
SETOR
DEP.INST.
DEP.
ASS.FIN. OUTROS
NACIONAL PB. EXTERNO
FIN.
FUNDOS
LIQ.
VAR.BM
1992
-6921
-41903
44835
-955
-854
3132
28692
26026
1993
-3037
2148
27334
-1995
1485
-3648
1143
23430
1994
-10505
24232
24984
-9580
876
8371
1799
40177
1995
-6620
-22298
23314
6352
-2807
2887
4886
5713
1996
8394
-44934
15077
-2929
-9568
16002
14713
-3242
1997
-6945
29859
-12321
-12186
11136
7187
-347
16379
1998
-20041
36894
-28397
26937
-1084
-4796
235
9749
1999
-18696
41109
-17994
2457
5388
-2486
35
9812
2000
-27508
21066
4648
1467
-578
-881
-1786
TOTAL
-91879
46174
81480
9568
4572
26071
50274
126259
Fonte: calculado a partir de dados do Boletim do Banco Central do Brasil e Notas para a Imprensa
56
19922000
1992jun/94
jun/942000
jun/941998
19992000
TES.
NAC.
OP.TIT.
PB.
VAR.
BM
0,609
1,620
1,213
0,492
0,212
0,661
0,337
1,000
0,417
2,013
1,787
0,154
0,192
0,276
0,727
1,000
0,626
1,573
1,136
0,515
0,214
0,689
0,264
1,000
0,596
1,688
1,361
0,630
0,230
0,843
0,324
1,000
0,682
1,317
0,420
0,059
0,178
0,085
0,022
1,000
Fonte: calculado a partir de dados do Boletim do Banco Central do Brasil e Notas para a Imprensa
TESOURO NACIONAL
OP.TTULOS.PBLICOS
SETOR EXTERNO
DEP.INST.FINANC.
DEP.FAF
ASS.FIN.LIQUIDEZ.
OUTROS
VARIAO BM
1
-0,325
0,071
0,012
-0,156
0,066
0,028
0,166
OP.TT.
PBLICOS
1
-0,674
-0,057
-0,053
-0,111
-0,334
0,418
SETOR
EXTERNO
1
-0,335
-0,014
-0,072
0,245
0,014
DEP.INST.
FINANC.
DEP.
FAF
ASS.FIN.
LIQUIDEZ
1
0,006
1
-0,055 -0,198
-0,093 -0,189
-0,062 -0,175
OUTROS
1
-0,015
0,371
1
-0,008
VAR.
BM
COEFICIENTES DE CORRELAO
DOS FATORES CONDICIONANTES DA
BASE MONETRIA - 1992 A JUN/94
TES.
NAC.
TESOURO NACIONAL
OP.TTULOS.PBLICOS
SETOR EXTERNO
DEP.INST.FINANC.
DEP.FAF
ASS.FIN.LIQUIDEZ.
OUTROS
VARIAO BM
1
-0,325
0,187
-0,162
-0,066
0,025
-0,097
-0,133
OP.TIT.
.PBLICOS
1
-0,870
0,231
-0,378
-0,034
-0,600
0,545
SETOR
EXTERNO
1
-0,239
0,311
-0,036
0,380
-0,241
57
DEP.INST.
FINANC.
1
0,051
-0,022
-0,080
0,337
DEP.
ASS.FIN. OUTROS VAR
FUNDOS LIQUIDEZ.
.
BM
1
-0,372
0,003
-0,478
1
0,009
0,200
1
-0,209
COEFICIENTES DE CORRELAO
DOS FATORES CONDICIONANTES DA
BASE MONETRIA - JUL/94 a 2000
TES.
NAC.
TESOURO NACIONAL
OP.TTULOS.PBLICOS
SETOR EXTERNO
DEP.INST.FINANC.
DEP.FAF
ASS.FIN.LIQUIDEZ.
OUTROS
VARIAO BM
1
-0,308
0,019
0,023
-0,168
0,076
0,006
0,162
OP.TIT.
.PBLICOS
1
-0,627
-0,085
-0,011
-0,136
-0,220
0,466
SETOR
EXTERNO
1
-0,347
-0,058
-0,058
0,138
-0,019
DEP.INST.
FINANC.
1
0,007
-0,058
-0,096
-0,062
DEP.
ASS.FIN. OUTROS VAR
FUNDOS LIQUIDEZ.
.
BM
1
-0,193
-0,266
-0,166
1
-0,001
0,388
1
-0,028
COEFICIENTES DE CORRELAO
DOS FATORES CONDICIONANTES DA
BASE MONETRIA - JUL/94 a 1998
TES.
NAC.
TESOURO NACIONAL
OP.TTULOS.PBLICOS
SETOR EXTERNO
DEP.INST.FINANC.
DEP.FAF
ASS.FIN.LIQUIDEZ.
OUTROS
VARIAO BM
1
-0,342
0,056
0,030
-0,047
0,069
-0,043
0,136
OP.TIT.
.PBLICOS
1
-0,674
-0,094
0,048
-0,132
-0,228
0,342
SETOR
EXTERNO
1
-0,357
-0,069
-0,071
0,136
0,004
DEP.INST.
FINANC.
1
0,014
-0,060
-0,097
-0,077
DEP.
ASS.FIN. OUTROS VAR
FUNDOS LIQUIDEZ.
.
BM
1
-0,212
-0,289
-0,072
1
-0,016
0,477
1
-0,051
COEFICIENTES DE CORRELAO
DOS FATORES CONDICIONANTES DA
BASE MONETRIA - 1999 a 2000
TES.
NAC.
TESOURO NACIONAL
OP.TTULOS.PBLICOS
SETOR EXTERNO
DEP.INST.FINANC.
DEP.FAF
ASS.FIN.LIQUIDEZ.
OUTROS
VARIAO BM
1
-0,166
-0,287
-0,031
-0,417
0,032
0,351
0,181
OP.TIT.
.PBLICOS
1
-0,422
-0,063
-0,293
-0,314
-0,185
0,865
SETOR
EXTERNO
1
0,134
0,065
0,538
0,088
-0,205
58
DEP.INST.
FINANC.
1
-0,204
0,170
0,010
-0,011
DEP.
ASS.FIN. OUTROS VAR
FUNDOS LIQUIDEZ.
.
BM
1
0,128
0,184
-0,387
1
0,025
-0,033
1
0,064
Poltica
Monetria
59
60
RESERVA
EMPRSTIMO
100
90
81
72,9
65,61
...
0
10
9
8,1
7,29
6,56
...
0
90
81
72,9
65,61
59,05
...
0
DINHEIRO EM
CIRCULAO
190
271
343,9
409.51
468,56
...
1000
RESERVA
COMPULSRIO
EMPRSTIMO
100
50
25
12,5
6,25
...
0
10
5
2,5
1,25
0,63
...
0
40
20
10
5
2,5
...
0
50
25
12,5
6,25
3,12
...
0
DINHEIRO EM
CIRCULAO
150
175
187,5
193,75
196,87
...
200
trio mais baixo, porque os bancos no podem emprestar os recursos que esto no bolso das
pessoas ou no cofre das empresas. Isto significa que quanto maior for a preferncia dos
indivduos e empresas por dinheiro vivo em relao a depsitos em conta corrente, menor ser
o multiplicador. No nosso exemplo, vamos considerar que de cada $ 1 que as pessoas querem
manter com liquidez total e sem rendimento de juros, $ 0,2 ficam no bolso e $ 0,8 na conta do
banco. Isto a mesma coisa que dizer que para cada $ 1 em conta corrente existe $ 0,25 no
bolso. De uma emisso inicial de $100 resultou uma quantidade total de dinheiro em circulao de $ 166,67 aps o fim dos ciclos de depsitos e emprstimos. Isto quer dizer que o
multiplicador foi de 1,6667, comparativamente a 2 na suposio de que no havia reteno de
moeda pelo pblico. Para obter este multiplicador a frmula (1+m)/r+c+m, onde m a
proporo de dinheiro vivo mantido pelas pessoas em relao aos depsitos a vista.
RETENO
PELO
PBLICO
20,0
8,0
3,2
1,3
0,5
...
0
DEPSITO
RESERVA
COMPULSRIO
EMPRSTIMO
80,0
32,0
12,8
5,1
2,0
...
0
8,00
3,20
1,28
0,51
0,20
...
0
32,00
12,80
5,12
2,05
0,82
...
0
40,00
16,00
6,40
2,56
1,02
...
0
DINHEIRO EM
CIRCULAO
140,0
156,0
162,4
165,0
166,0
...
166,67
MULTIPLICADOR MONETRIO
1,8
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
de
z /9
2
jun
/93
de
z /9
3
jun
/94
de
z /9
4
jun
/95
de
z /9
5
jun
/96
de
z /9
6
jun
/97
de
z /9
7
jun
/98
de
z /9
8
jun
/99
de
z /9
9
jun
/00
de
z /0
0
jun
/01
B ANCO CENTRAL
TIRA RECURSOS
DA CO NTA
RESERVAS BANC RIAS
DA INSTITUIO
CO MPRADORA
CAI A
BAS E MO NETRIA
AUMENTA A
DVIDA PB LICA
REDUZ A
LIQUIDEZ
AUMENTA A
TAXA DE
JUROS
CAEM OS
G ASTOS
PRIVA DOS
conhecida no Brasil como TMS - Taxa Mdia Selic3 ou taxa do overnight. Nos grficos
abaixo mostrada a taxa do overnight nominal e real no Brasil. A TMS a taxa de juros
nominal mdia acumulada ao longo do ms nas negociaes dos ttulos pblicos federais.
A taxa real obtida deduzindo da taxa nominal o ndice de inflao, no caso o ndice Geral
de Preos, conceito Disponibilidade Interna, calculado pela Fundao Getlio Vargas. A
TMS real representa, portanto, qual a taxa de juros acima (ou abaixo) da inflao que
ocorreu na economia a cada ms. O procedimento para transformar taxas nominais em
reais explicado no quadro Taxa de Juros Nominal e Real, ao final do captulo.
Os grficos abaixo mostram as taxas de juros praticadas no Brasil. possvel
ver nos grficos a influncia da inflao e das crises externas sobre a conduo da
poltica monetria. Quando a inflao alta a taxa nominal de juros tambm alta,
como fica bem evidente no primeiro grfico. No segundo possvel ver que quando
ocorrem crises externas h um aumento da taxa de juros, o que est relacionado com o
desejo de impedir o esvaziamento das reservas internacionais do pas. Isto ocorreu em
1997, 1998 e 1999. Apesar de as taxas de juros que aparecem nos dois grficos serem
praticamente as mesmas (no primeiro aparecem as taxas mensais e no segundo as
taxas dirias), os saltos em funo das crises externas so quase imperceptveis no
primeiro, porque a amplitude das taxas muito elevada at 1994.
A relao entre a taxa de juros e a demanda na economia pode ser observada no
aumento da taxa ocorrido no incio de 1995, quando se considerava que a economia estava
superaquecida (ver o grfico do PIB trimestral do captulo 1). O aumento da taxa de juros
tenderia a tornar muito alto o custo de manuteno de estoques pelas empresas, estimulando um aumento da oferta, alm de inibir compras a crdito por parte dos consumidores.
TAXA
JUROS
NOMINAL
- OVERNIGHT
TAXA
DE DE
JUROS
NOMINAL
(AO MS)
- OVERNIGHT
jan
/82
jan
/83
jan
/84
jan
/85
jan
/86
jan
/87
jan
/88
jan
/89
jan
/90
jan
/91
jan
/92
jan
/93
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
65
ag
o-9
4
de
z -9
4
ab
r-9
5
ag
o-9
5
de
z -9
5
ab
r-9
6
ag
o-9
6
de
z -9
6
ab
r-9
7
ag
o-9
7
de
z -9
7
ab
r-9
8
ag
o-9
8
de
z -9
8
ab
r-9
9
ag
o-9
9
de
z -9
9
ab
r-0
0
ag
o-0
0
de
z -0
0
ab
r-0
1
ag
o-0
1
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,00
-2,00
ag
o/9
de 4
z/9
4
ab
r/9
5
ag
o/9
de 5
z/9
5
ab
r/9
ag 6
o/9
de 6
z/9
6
ab
r/9
7
ag
o/9
de 7
z/9
7
ab
r/9
8
ag
o/9
de 8
z/9
8
ab
r/9
9
ag
o/9
de 9
z/9
9
ab
r/0
0
ag
o/0
de 0
z/0
0
ab
r/0
1
-3,00
BANCO CENTRAL
CREDITA CO NTA
RESERV AS BANCRIA
DO B ANCOEM QUE
FAVO RECIDO TEM CONTA
BA NCO CREDITA
FAVO RECIDO
AUMENTA LIQUIDEZ
DA ECO NOMIA
BANCO CENTRAL
E NXUGA LIQUIDE Z?
SIM
NO
TAXA DE JURO S
INALTERADA
QUEDA DA
TAXA DE JURO S
AUMENTO DA
DV IDA PBLICA
AUMENTO DE GA STOS
DO SETOR PRIV ADO
No prximo captulo vamos verificar qual a poltica monetria adotada no Brasil na sua histria recente e como os agregados monetrios tm se comportado.
No quadro Taxa de Juros Nominal e Real se explica como transformar taxas
nominais em taxas reais de juros, procedimento tambm aplicvel ao clculo de variaes reais em outros valores.
QUADRO:
TAXA DE JUROS NOMINAL E REAL
Quando empresas ou indivduos emprestam dinheiro isto quer dizer que elas
esto abrindo mo de consumir no presente. Automaticamente existe algum na outra
ponta que est gastando sem ter os recursos prprios disponveis, gastando agora e
68
1+ i
1
1+
O mesmo clculo pode ser feito para operaes de crdito, indicando o custo
real do dinheiro obtido ou outras aplicaes financeiras ou para periodicidades diferentes. No ano de 2000 a bolsa de valores de So Paulo teve um rendimento negativo
de 10,71%. A inflao (IGP-DI) foi de 9,8%. Aplicando a frmula obtm-se que o
rendimento real da carteira terica Ibovespa foi de 18,68% negativos.
Todos estes clculos foram efetuados considerando dados j ocorridos, obtendo
a taxa real ex post (aps os fatos terem acontecido). Mas, ao fazerem as suas operaes, seja de emprestar, seja de tomar emprestado, os agentes envolvidos ainda no
tm certeza do que ir acontecer. Nesse caso as decises so tomadas com base em
expectativas. Vamos ilustrar com o exemplo de uma operao de crdito com prazo de
um ms. Suponhamos que a taxa efetiva de juros da linha de crdito seja de 3% ao
ms. Se a expectativa do tomador de que a inflao vai ser de 1% at o vencimento da
operao a taxa real de juros esperada de 1,98% ao ms. Esta taxa real esperada
conhecida tambm como taxa real ex ante.
Existem indicaes em livros e manuais de que o clculo da taxa real de juros
pode ser obtida simplesmente atravs do clculo r = i - . Esta aproximao tanto
melhor quanto menores forem as taxas de juros e de inflao. Um exerccio interessante comparar as duas formas de clculo para os exemplos acima.
H casos em que taxas reais de juros negativas so adotadas como medida de
poltica econmica. o que acontece freqentemente quando concedido crdito subsidiado para algum setor da economia, com o objetivo de atingir outros objetivos de
poltica econmica. Em situaes como essa o tomador consegue recursos a um custo
que no praticado no mercado livre, obtendo um benefcio. Como em economia no
existe mgica, algum arca com o custo desta diferena entre o preo do dinheiro no
mercado e a taxa subsidiada. Como o setor privado no tem interesse em arcar com
estes custos eles so assumidos pelo Estado, que foi quem adotou a poltica econmica
que inclua o crdito barato. Desta forma isto acabar por ter impacto nos gastos do
governo e por isso tambm no seu resultado oramentrio.
70
Poltica
Monetria no Brasil
71
72
a 2001
M1 (EM MILHESM1
DE- 1982
REAIS
DO LTIMO PERODO)
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
jan
/82
jan
/83
jan
/84
jan
/85
jan
/86
jan
/87
jan
/88
jan
/89
jan
/90
jan
/91
jan
/92
jan
/93
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
90000
a 2001
M1 (EM MILHESM1
DE- 1994
REAIS
DO LTIMO PERODO)
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
jan
/94
ma
i/94
se
t/9
4
jan
/95
ma
i/95
se
t/9
5
jan
/96
ma
i/96
se
t/9
6
jan
/97
ma
i/97
se
t/9
7
jan
/98
ma
i/98
se
t/9
8
jan
/99
ma
i/99
se
t/9
9
jan
/00
ma
i/00
se
t/0
0
jan
/01
ma
i/01
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
jan
/82
jan
/83
jan
/84
jan
/85
jan
/86
jan
/87
jan
/88
jan
/89
jan
/90
jan
/91
jan
/92
jan
/93
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
At julho de 2001 o critrio para diferenciar os agregados era o grau de liquidez: quanto maior o
nmero do agregado, menor a liquidez dos ativos que dele faziam parte. O Banco Central do Brasil
considera que hoje as diferentes aplicaes financeiras tem poucas diferenas de liquidez entre si,
por isso umas substituem as outras, sendo mais importante analisar as realocaes de portflio na
economia atravs dos emissores dos ativos financeiros.
75
riqueza maior, por outro lado algum estar devendo mais. Neste caso, o principal
devedor o Estado, atravs da dvida pblica. A dvida pblica faz parte dos
agregados monetrios diretamente atravs dos ttulos do governo em poder do
pblico no financeiro, assim como indiretamente, atravs das carteiras de fundos
de investimento. claro que se o governo est pagando juros elevados sobre a sua
dvida, este custo elevado tambm se manifestar para outros tomadores de recursos na economia.
Uma preocupao constante dos condutores da poltica monetria est relacionada com o comportamento da inflao. Por isso, tambm tm de estar atentos ao
que ocorre com as diferentes modalidades de aplicaes financeiras. Por outro lado,
os detentores das aplicaes financeiras tambm esto preocupados com o seu rendimento, esperando que seja superior inflao. Caso os rendimentos de alguma
aplicao financeira sejam sistematicamente inferiores ao aumento mdio dos preos, as pessoas tero prejuzo e, se agirem racionalmente, tendero a tirar os seus
recursos dessa aplicao para colocar em outra. Uma alternativa de aplicao dos
recursos seria em ativos reais, como automveis e imveis, mas um aumento muito
rpido da procura por estes produtos levaria a um aumento dos seus preos, que
facilmente poderia se espalhar pela economia. Por isso pode ser necessrio, tambm,
ver o comportamento dos detentores de ativos financeiros especficos, como mostrado com os depsitos em caderneta de poupana no grfico abaixo. Caso os poupadores estejam trocando as aplicaes por compra de bens possvel que o Banco
Central tenha de modificar a forma de remunerar a poupana, o que j ocorreu
diversas vezes.
CADERNETAS
DE POUPANA
1982 a 2001
SALDO DAS CADERNETAS
DE- POUPANA
(EM MILHES DE REAIS DO LTIMO PERODO)
jan
/82
jan
/83
jan
/84
jan
/85
jan
/86
jan
/87
jan
/88
jan
/89
jan
/90
jan
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jan
/92
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/97
jan
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jan
/99
jan
/00
jan
/01
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
BASE MONETRIA
(EM MILHES DE REAIS DO LTIMO PERODO)
50000
40000
30000
20000
10000
jan
/82
jan
/83
jan
/84
jan
/85
jan
/86
jan
/87
jan
/88
jan
/89
jan
/90
jan
/91
jan
/92
jan
/93
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
O termo senhoriagem remonta aos tempos em que os senhores feudais emitiam moeda e por vezes as
recunhavam com um peso menor, obtendo um ganho com a diferena de peso da moeda antiga e nova,
apesar de em geral este processo gerar aumentos dos preos, pagos pelos sditos. O custo, portanto, era
da sociedade e o benefcio do senhor.
77
BASE MONETRIA
(EM MILHES DE REAIS DO LTIMO PERODO)
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
jan
/92
jul/
92
jan
/93
jul/
93
jan
/94
jul/
94
jan
/95
jul/
95
jan
/96
jul/
96
jan
/97
jul/
97
jan
/98
jul/
98
jan
/99
jul/
99
jan
/00
jul/
00
jan
/01
100
1,5
80
60
40
MULTIPLICADOR
MONETRIO
ALQUOTA
COMPULSRIO
120
0,5
20
de
z/9
2
jun
/93
de
z/9
3
jun
/94
de
z/9
4
jun
/95
de
z/9
5
jun
/96
de
z/9
6
jun
/97
de
z/9
7
jun
/98
de
z/9
8
jun
/99
de
z/9
9
jun
/00
de
z/0
0
jun
/01
COMPULSORIO
M1/BM
Fonte: Circulares do Banco Central do Brasil e clculo a partir de dados do Banco Central do Brasil
78
Como vimos anteriormente, a quantidade de moeda em circulao na economia do pas influenciada por medidas tomadas em outras reas, como a poltica
fiscal. Um exemplo disso pode ser visto no grfico de M1, no incio de 1997. Nesse
ms reiniciou-se a cobrana de imposto sobre os dbitos em contas correntes, o que
significa um custo maior para efetuar aplicaes financeiras. Em outras palavras,
para que elas compensem, o prazo tem de ser mais longo, o que inibe aplicaes. Da
mesma forma, se for por pouco tempo no vantajoso depositar o dinheiro em conta-corrente. Isto significa que haver um aumento na demanda por moeda e M1 vai
aumentar. No grfico de M1 isto visvel porque o tradicional pico de natal no
voltou ao normal em janeiro.
O dinheiro em circulao, a taxa de juros e a de inflao so influenciados pela
conduo da poltica fiscal e externa e, por isso, as autoridades monetrias esto preocupadas em regular a quantidade de recursos em circulao. Para isso utilizam as
medidas j discutidas de poltica monetria.
Os grficos acima mostram que o depsito compulsrio foi utilizado como medida de poltica monetria de maneira incisiva no incio do Plano Real, para evitar que
houvesse exploso na quantidade de moeda em circulao. Isto explicvel por causa
da queda da inflao. Com taxas baixas , o custo de reter dinheiro vivo ou saldos em
conta corrente, M1, diminuiu sensivelmente, o que fez com que as pessoas mantivessem mais depsitos em suas contas correntes. Para evitar que os bancos transformassem esses depsitos mais elevados em emprstimos, expandindo a quantidade de dinheiro em circulao, o Banco Central elevou as alquotas de compulsrio para 100%,
ou seja, os acrscimos de depsitos no podiam gerar novos emprstimos, o que significa dizer que o multiplicador monetrio foi drasticamente reduzido. Em compensao, a margem de manobra da poltica monetria utilizando este instrumento tambm
foi reduzida. Neste aspecto, no foi cometido o erro do Plano Cruzado, em que no se
elevou o compulsrio e, por conseqncia, os bancos transformaram o maior volume
de depsitos a vista que o pblico desejava manter em um volume ainda maior de
crdito.
O instrumento mais utilizado para controlar a quantidade de moeda em circulao na economia brasileira, j h muitos anos, o mercado aberto. As colocaes de ttulos pblicos tm tido papel relevante no controle da liquidez da economia do pas. Isto facilmente observvel pelo impacto geralmente elevado dessas
operaes sobre a base monetria. A preocupao com o controle da quantidade
de moeda atravs de ttulos pblicos evidenciado pelo seu efeito lquido
contracionista e expansionista. Para ilustrar, no perodo de 1992 a 2000,
correspondendo a 108 meses, as operaes com ttulos pblicos tm um efeito
lquido expansivo sobre a liquidez da economia em 53 meses e contracionista em
55 meses. O valor absoluto das operaes com ttulos pblicos sempre superior
unidade, como pode ser visto na tabela no anexo ao captulo 5. Isto significa que
os volumes lquidos de colocao ou resgate de ttulos pblicos so superiores
79
80
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
jan
/82
jan
/83
jan
/84
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/85
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/86
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/87
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/88
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/89
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/90
jan
/91
jan
/92
jan
/93
jan
/94
jan
/95
jan
/96
jan
/97
jan
/98
jan
/99
jan
/00
jan
/01
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
ja
n/
95
ju
l/ 9
5
ja
n/
96
ju
l/ 9
6
ja
n/
97
ju
l/ 9
7
ja
n/
98
ju
l/ 9
8
ja
n/
99
ju
l/ 9
9
ja
n/
00
ju
l/ 0
0
ja
n/
01
0,00
82
Uma exposio detalhada dos condicionantes da dvida pblica mobiliria e cenrios alternativos de
sua evoluo encontram-se no artigo Dvida Pblica Mobiliria Federal Brasileira: Histria Recente
e Perspectivas Explosivas que pode ser obtido com os autores.
83
P
P
t 1
84
jan/99
fev/99
mar/99
abr/99
mai/99
jun/99
jul/99
ago/99
set/99
out/99
nov/99
dez/99
jan/00
fev/00
mar/00
abr/00
mai/00
jun/00
jul/00
ago/00
set/00
out/00
nov/00
dez/00
NDICE
148,92
155,53
158,60
158,65
158,10
159,71
162,25
164,61
167,03
170,18
174,50
176,65
178,45
178,80
179,13
179,36
180,56
182,24
186,35
189,75
191,05
191,76
192,51
193,97
INFLAO
4,44
1,98
0,03
-0,34
1,02
1,59
1,45
1,47
1,89
2,53
1,23
1,02
0,19
0,18
0,13
0,67
0,93
2,26
1,82
0,69
0,37
0,39
0,76
VR
= VNPB
VRB o valor real, expresso em moeda do perodo que usamos como referncia,
B. VN o valor nominal, os R$ 9.548.913,360168 de nosso exemplo, o M1 de junho
de 1992. Novamente, neste exemplo, o ndice de preos utilizado o IGP-DI. PB o
85
VALOR
REALDE
DE1R$
1 APLICADO
EMDO
JANEIRO
DE 1974
VALOR
REAL
NO FINAL
PERODO
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0
Ou
t/0
Ou
t/9
t/9
Ou
t/9
Ou
Ou
t/9
Ou
t/9
t/8
Ou
t/8
Ou
Ou
t/8
t/8
Ou
t/8
Ou
Ou
t/7
t/7
Ou
t/7
Ou
Ou
t/7
t/7
Ou
t/6
Ou
Ou
t/6
0,0
BOVESPA
Fonte: Calculado a partir de dados do Boletim do Banco Central do Brasil. Deflator: IGP-DI
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
jan
/00
jan
/98
jan
/96
jan
/94
jan
/92
jan
/90
jan
/88
jan
/86
jan
/84
jan
/82
jan
/80
jan
/78
jan
/76
jan
/74
0,0
POUPANCA
Fonte: Calculado a partir de dados do Boletim do Banco Central do Brasil
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
jan
/00
/98
jan
/96
jan
/94
jan
/92
jan
/90
jan
/88
jan
jan
/86
jan
/84
/82
jan
jan
/80
/78
jan
/76
jan
jan
/74
0,0
OVER
Fonte: Calculado a partir de dados do Boletim do Banco Central do Brasil
ra nos anos recentes manifesta-se nos elevados ganhos com aplicaes de overnight. A
diferena entre poupana e overnight na realidade no to elevada por causa do
imposto de renda que incide sobre o over e no sobre a poupana.
90
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
POUPANCA
BOVESPA
/00
jan
/98
jan
/96
jan
/94
jan
/92
jan
/90
jan
/88
jan
jan
/86
/84
jan
/82
jan
/80
jan
/78
jan
/76
jan
jan
/74
0,0
OVER
Estas perdas, mesmo em instrumentos de poupana financeira teoricamente seguros, tambm afugentam a parcela da populao que teria condies de poupar.
H, portanto, srias questes a serem resolvidas no financiamento ao investimento produtivo no Brasil e ao papel do sistema financeiro na economia.
91
92
Poltica
Externa
93
94
97
98
Poltica
Externa Brasileira
99
100
3,00
2,00
1,00
101
jan/0
1
jan/9
9
jan/0
0
jan/9
8
jan/9
6
jan/9
7
jan/9
5
jan/9
3
jan/9
4
jan/9
1
jan/9
2
jan/9
0
jan/8
8
jan/8
9
jan/8
7
jan/8
5
jan/8
6
jan/8
3
jan/8
4
jan/8
2
0,00
A taxa real de cmbio compara a evoluo relativa dos preos dentro e fora do
pas. Ela vai dizer quanto custam os produtos do exterior expressos em moeda nacional. A frmula para o clculo :
e Pf , onde R a taxa real de cmbio, e a taxa nominal de cmbio,
P
Pf o ndice de preos do exterior e P o ndice de preos domstico. Portanto,
quando precisamos pagar mais por uma unidade de moeda estrangeira, mantidos
os preos domsticos, ocorre uma desvalorizao cambial, ou seja, os produtos
estrangeiros ficam mais caros internamente. No caso de a inflao domstica ser
superior inflao externa ocorre uma valorizao cambial, o que quer dizer
que produtos estrangeiros se tornaro mais baratos, prejudicando a produo
local.
R=
Sobre o clculo da taxa real de cmbio interessante ressaltar que ele pode ser
efetuado para qualquer moeda ou para uma cesta de moedas, dependendo do objetivo
do estudo. Outro caso a utilizao de ndices de preos setoriais para calcular a taxa
real de cmbio por setor. O grfico mostra o comportamento da taxa real de cmbio do
dlar, utilizando o ndice de preos ao consumidor dos EUA como preos externos e o
IGP-DI como preos internos.
BRASIL - TAXA REAL DE CMBIO - REAIS POR DLAR
(Base: valor nominal do ltimo perodo)
4,00
3,00
2,00
1,00
jan/0
1
jan/9
9
jan/0
0
jan/9
4
jan/9
5
jan/9
6
jan/9
7
jan/9
8
jan/9
1
jan/9
2
jan/9
3
jan/8
9
jan/9
0
jan/8
6
jan/8
7
jan/8
8
jan/8
4
jan/8
5
jan/8
2
jan/8
3
0,00
Para as importaes importante destacar que elas so tanto maiores quanto maior o PIB (mantido tudo o mais constante), porque renda mais alta significa
maior consumo tambm de produtos importados, alm de maior aquisio dos
insumos produzidos no exterior, necessrios produo domstica. Em conseqncia, quanto maior a renda, pior tender a ser o resultado da balana comercial.
Um aspecto importante das relaes comerciais da economia de um pas com
os outros est relacionada com o comportamento dos preos dos produtos importados e exportados. Neste sentido, possvel que o pas aumente a quantidade exportada mas a receita obtida caia, em decorrncia da queda do preo no mercado internacional dos produtos vendidos. Os termos de troca ou relaes de troca sintetizam
o comportamento dos preos dos produtos comercializados pelo pas. Em termos
aritmticos, a relao entre o ndice de preos dos produtos exportados e o ndice
de preos dos produtos importados. Quando est em queda, significa que para importar os mesmos produtos o pas precisa exportar maior quantidade de seus produtos. Se houver aumento nesse ndice, significa que os preos dos produtos importados esto caindo comparativamente aos exportados. O comportamento dos termos
de troca importante por influenciar a margem de manobra da poltica econmica e
as possibilidades de aquisies externas de produtos. Historicamente, a constatao
de que as relaes de troca dos pases perifricos sempre caam foi uma das bases
para o surgimento da escola de pensamento estruturalista latino-americana, concentrada especialmente na Cepal.
O grfico mostra o comportamento das relaes de troca brasileiras.
160
140
120
100
80
60
40
20
Fonte: Ipeadadata.gov.br
103
92
19
89
86
19
83
19
80
19
19
77
19
74
19
71
68
19
65
19
62
19
19
59
19
56
19
53
19
50
19
19
47
n/
7
ab 8
r/7
9
ju
l/8
0
ou
t/8
1
ja
n/
83
ab
r/8
4
ju
l/8
5
ou
t/8
ja 6
n/
8
ab 8
r/8
9
ju
l/9
0
ou
t/9
ja 1
n/
9
ab 3
r/9
4
ju
l/9
5
ou
t/9
ja 6
n/
9
ab 8
r/9
9
ju
l/0
0
ja
n/
7
ab 8
r/7
9
ju
l/8
0
ou
t/8
ja 1
n/
8
ab 3
r/8
4
ju
l/8
5
ou
t/8
ja 6
n/
8
ab 8
r/8
9
ju
l/9
0
ou
t/9
1
ja
n/
9
ab 3
r/9
4
ju
l/9
5
ou
t/9
ja 6
n/
9
ab 8
r/9
9
ju
l/0
0
ja
n/
7
ab 7
r/7
8
ju
l/7
ou 9
t/8
ja 0
n/
8
ab 2
r/8
3
ju
l/8
ou 4
t/8
ja 5
n/
8
ab 7
r/8
8
ju
l/8
ou 9
t/9
ja 0
n/
9
ab 2
r/9
3
ju
l/9
ou 4
t/9
ja 5
n/
9
ab 7
r/9
8
ju
l/9
ou 9
t/0
0
ja
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
120
150
100
50
104
EXPORTAES - QUANTUM
Fonte: Ipeadata.gov.br
IMPORTAES - QUANTUM
Fonte: Ipeadata.gov.br
100
80
60
40
20
105
variao da base monetria no perodo de 1992 a junho de 1994, como pode ser visto
nas tabelas do anexo ao captulo 5. Estes elevados valores devem-se ao fato de haver
tanto entrada lquida de capitais quanto saldos comerciais elevados, alm de a base
monetria ser menor em perodos de elevada inflao. Aps o Plano Real a participao do setor externo cai como proporo da variao mdia da base monetria. Com
as crises asitica, russa e brasileira, ocorre movimento inverso: h fortes sadas de
recursos, o que significa que estrangeiros e brasileiros trocam reais por moeda estrangeira, para remeter ao exterior, o que reduz a quantidade de moeda em circulao
internamente. No perodo 1999 a 2000 a participao relativa do setor externo nas
variaes da base monetria cai a 0,42, comparativamente a valores sempre superiores unidade nos perodos anteriores. Isto coerente com a adoo de uma poltica de
cmbio flutuante, em que h menos variao das reservas internacionais. O grfico
abaixo mostra como operaes com ttulos pblicos e setor externo, em geral, tem
comportamento inverso.
CONTRIBUIO VARIAO DA BASE MONETRIA
SETOR EXTERNO E TTULOS PBLICOS
(EM MILHES DE REAIS DO LTIMO PERODO)
30000
20000
10000
-10000
-20000
-30000
jan
/9
ma 2
i/9
2
se
t/9
2
jan
/93
ma
i/9
3
se
t/9
3
jan
/94
ma
i/9
4
se
t/9
4
jan
/95
ma
i/9
5
se
t/9
5
jan
/96
ma
i/9
6
se
t/9
6
jan
/9
ma 7
i/9
7
se
t/9
7
jan
/98
ma
i/9
8
se
t/9
8
jan
/9
ma 9
i/9
9
se
t/9
9
jan
/00
ma
i/0
0
-40000
OP.TIT.PB.
SETOR EXT.
No grfico pode ser visto que a partir de 1999 a influncia do setor externo
sobre a base monetria diminui, enquanto as operaes com ttulos pblicos continuam sendo muito utilizadas.
A importncia da entrada de recursos externos para a economia do pas e a
necessidade de sua esterilizao atravs da colocao de ttulos pblicos evidenciada tambm atravs da correlao entre o setor externo e as operaes com ttulos
pblicos na variao da base monetria, que sempre negativa e extremamente
elevada. O coeficiente continua sendo negativo mesmo em perodos de sada de recursos externos, porque possvel a reduo da dvida pblica com a necessidade de
manuteno do volume de moeda circulante. O coeficiente de correlao entre as
operaes com ttulos pblicos e o setor externo, que chegaram prximos a -0,9 no
106
perodo anterior ao plano Real, caindo nos anos mais recentes para prximo de -0,4,
mas ainda considervel.
interessante notar que antes de 1997 o setor externo tem efeito expansionista
sobre a base monetria, que foi revertida a partir da como resultado dos dficits em
transaes correntes e sadas de capital nos momentos de crises internacionais.
Uma medida de poltica econmica que freqentemente adotada no Brasil
quando se quer atrair capitais externos ou evitar a sua sada aumentar as taxas de
juros internas. Com isso, uma aplicao financeira no Brasil passa a ser mais atraente
em comparao s do exterior.
Se a avaliao de risco da economia do Brasil fosse igual dos pases desenvolvidos, as taxas de juros entre os pases seriam diferentes apenas por conta da expectativa de mudanas nas taxas de cmbio. Entretanto, isto est longe da realidade e a
anlise do risco faz com que as taxas de juros praticadas no Brasil sejam muito superiores s praticadas no exterior. Este diferencial da taxa conhecido como cupom
cambial e representa a diferena de rendimento que um investidor estrangeiro obtm
pelo fato de aplicar os seus recursos no Brasil e no em um pas central do mercado
financeiro mundial.
Os grficos abaixo mostram o cupom cambial praticado na economia brasileira
em dois perodos distintos.9
80,00
CUPOM
CAMBIALA (%
DEZ/98
CUPOM
CAMBIAL
- OUT/94OUT/94
A DEZ/98
AO ANO)
60,00
40,00
20,00
0,00
-20,00
ou
t/9
4
jan
/95
ab
r/9
5
jul
/95
ou
t/9
5
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/96
ab
r/9
6
jul
/96
ou
t/9
6
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/97
ab
r/9
7
jul
/97
ou
t/9
7
jan
/98
ab
r/9
8
jul
/98
ou
t/9
8
-40,00
Para chegar a estes valores foi tomado um valor em dlares, convertido em reais no ltimo dia til de
um ms, calculada a taxa de juros Selic sobre o valor em reais at o ltimo dia til do ms seguinte
e ento feita a converso do valor em dlar pela taxa de cmbio desse dia. Este rendimento comparado
com a taxa prime rate (a taxa para tomadores de emprstimos preferenciais) dos Estados Unidos. A
diferena entre as duas taxas mensais foi ento transformada em taxa anual equivalente.
107
CUPOM
CAMBIAL
-- ABR/99
2001
CUPOMCAMBIAL
CAMBINAL
(%
ANOAANO)
CUPOM
ABR/99
A
2001
200,00
150,00
100,00
50,00
0,00
-50,00
fev
/01
de
z/0
0
ou
t/0
0
ag
o/0
0
jun
/00
ab
r/0
0
fev
/00
de
z/9
9
ou
t/9
9
ag
o/9
9
jun
/99
ab
r/9
9
-100,00
No perodo em que a economia brasileira estava com taxa de cmbio relativamente fixa, a diferena entre a taxa de juros domstica e externa era muito mais estvel
e positiva. Aps a mudana para cmbio flutuante, a diferena oscila muito mais e se
torna negativa em vrios perodos, indicando que o investidor estrangeiro estaria perdendo dinheiro em aplicaes no Brasil. Isso condizente com as maiores oscilaes
da taxa de cmbio que no acompanha mais uma trajetria previsvel traada pela
autoridade monetria.
A restrio de disponibilidade de divisas que freqentemente atinge a economia
brasileira, revelando sua fragilidade externa, deve ser sempre considerada ao analisar
cenrios para a economia do pas. Ainda mais considerando a continuidade dos dficits
em transaes correntes, com implicaes diretas sobre a conduo da poltica cambial e monetria.
QUADRO:
DVIDA EXTERNA
Dvida externa um assunto que nunca deixa de ter importncia, especialmente
em pases que dependem de recursos externos e s vezes no conseguem pagar os juros
e as amortizaes devidas. Quanto maiores as dificuldades para o pagamento ou
refinanciamento da dvida externa, maior a presena do assunto nos noticirios nacionais e internacionais, embora fiquem relativamente esquecidos nos perodos de calmaria
e alta liquidez nos mercados financeiros mundiais.
Da discusso sobre o balano de pagamentos deve estar claro que a dvida
externa do pas surge quando ele contrai financiamentos para compensar o seu dficit
em transaes correntes ou para acumular reservas internacionais.
108
300000
250000
200000
150000
100000
50000
DIV.EXT.REAL
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
90
19
88
19
86
19
84
19
82
19
80
19
78
19
76
19
74
19
72
19
70
RESERVA REAL
19
71
19
73
19
75
19
77
19
79
19
81
19
83
19
85
19
87
19
89
19
91
19
93
19
95
19
97
19
99
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
INFLACAO EUA
Fonte: fed.org
No incio da dcada de 1970, por exemplo, parecia ser um bom negcio tomar
dinheiro emprestado, j que a taxa de juros era muito baixa em comparao com a
taxa de inflao. Isto explica porque o Brasil tomou recursos e os utilizou para aumentar as reservas internacionais. O contnuo aumento da inflao nos Estados Unidos
(que levou ao aumento da taxa de juros na tentativa de combat-la) levou exploso o
servio da dvida brasileira, porque os juros dos emprstimos eram reajustveis. A
conseqncia foi a impossibilidade generalizada de os devedores, como o Brasil, efetuarem os seus pagamentos.
importante analisar o comportamento da dvida externa no apenas pelo seu
valor absoluto, mas tambm fazendo comparaes com o PIB do pas, com os seus
volumes de exportao, com as reservas internacionais e com os prazos de vencimento. Caso estes indicadores sejam desfavorveis, isto sinal de que o pas se apresenta
vulnervel a acontecimentos externos desfavorveis. Estas comparaes, entretanto,
devem ser analisadas com cuidado, por causa da j discutida influncia da taxa de
cmbio sobre o PIB medido em moeda estrangeira
110
DVIDA
DVIDA EXTERNA/PIB
EXTERNA/PIB (%)
(5)
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
98
95
19
19
92
19
89
19
86
83
19
80
19
77
19
74
19
19
71
19
68
19
65
62
19
59
19
56
19
53
19
19
19
50
0,00
95
93
19
91
19
89
19
87
19
85
19
83
Bens consumo
19
81
19
79
19
77
Bens capital
19
75
19
73
19
71
19
69
19
67
Importaes
19
65
19
63
19
61
19
59
19
57
19
19
19
55
Bens intermedirios
Fonte: IPEA
Observando este grfico possvel verificar que a abertura da economia brasileira concorrncia de produtos importados inicia-se j no final da dcada de 1980 e
se aprofunda na de 1990.
Atualmente para se analisar a proteo concedida aos produtores domsticos
necessrio lembrar que o Brasil parte de uma unio aduaneira, o Mercosul, que se
baseia na existncia da TEC - Tarifa Externa Comum. Na pgina da Secretaria da
Receita Federal na internet (www.receita.fazenda.gov.br) possvel obter a listagem
da TEC, com nada menos de 458 pginas!
Pelo grfico acima possvel ver que existem grandes diferenas entre as tarifas
para os diferentes grupos de produtos. As tarifas que incidem sobre os bens intermedirios, utilizados para a produo de outros produtos, e de bens de capital, so mais
baixas que as incidentes sobre bens de consumo. O objetivo disso estimular a produo interna para reduzir a importao de produtos prontos.
No interessante estudo de Jos Luiz Rossi Jnior e Pedro Cavalcanti Ferreira10,
em que so analisados os efeitos da abertura comercial sobre a produtividade da indstria, possvel encontrar as seguintes tabelas:
10
112
1985/88
87,70
65,15
58,88
91,73
105,53
75,80
95,58
32,48
43,28
158,83
142,93
142,03
166,55
77,50
159,50
176,10
104,97
1989/93
18,97
21,33
31,59
34,69
40,65
17,34
37,12
16,70
22,92
44,40
34,79
39,54
45,31
23,51
54,66
60,55
34,00
1994/97
7,18
12,41
16,76
18,31
24,69
10,48
12,63
6,63
8,58
8,58
16,38
15,18
19,55
12,53
13,93
10,16
13,37
1985/88
35,65
57,24
26,38
95,24
60,96
30,88
108,13
56,92
52,38
96,10
339,85
61,30
203,68
34,47
18,90
-3,96
79,63
1989/93
27,52
27,03
32,74
41,27
122,47
14,92
46,12
17,11
26,13
59,07
40,55
49,05
57,61
25,02
70,44
6,85
41,49
1994/97
13,63
16,68
18,96
22,75
75,66
10,66
14,81
7,84
7,96
26,10
23,20
21,96
22,48
15,59
21,98
10,80
20,69
114
Globalizao da Economia
e Blocos Regionais
115
116
11
Boas indicaes de leitura sobre estes temas so os livros de BAUMANN e COUTINHO & FERRAZ
sugeridos ao final da apostila.
118
PARTICIPAO DO MERCOSUL NO
COMRCIO EXTERIOR BRASILEIRO
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Uma ampla discusso terica feita sobre a existncia de vantagens econmicas na constituio dos blocos regionais, relacionada ocorrncia de desvio de comrcio no lugar de criao de comrcio. Criao de comrcio significaria que o volume e
valor de produtos comercializados estaria aumentando, o que seria benfico economia, porque os pases comprariam apenas aquilo que relativamente mais vantajoso
em comparao produo prpria. Se um pas importa, neste caso significa que est
despendendo menos recursos do que se o produzisse internamente. No caso dos blocos
regionais poderia ocorrer uma distoro, o desvio de comrcio. Esta distoro significa que pelo fato de existir a barreira tarifria para os pases de fora do bloco, poderia
se tornar vivel a produo dentro da regio, mesmo que menos eficiente que a produo originria de outro pas.
Vamos pensar em um exemplo hipottico em que Argentina e Brasil esto em
um bloco regional e os Estados Unidos no. Os Estados Unidos produzem carros mais
baratos do que o Brasil e a Argentina. O que acontecer se o bloco impuser tarifas aos
carros importados? Com a tarifa sobre a importao de carros dos Estados Unidos, os
produzidos no Brasil passam a ser mais baratos na Argentina, por no estarem sujeitos
tarifa. A Argentina, ento, compra os carros brasileiros, apesar de eles serem mais
caros do que os norte-americanos. Caso no houvesse a barreira aos carros dos Estados Unidos ou a barreira aos carros brasileiros fosse igual dos Estados Unidos, a
Argentina no importaria carros do Brasil. Portanto, o fato de existir o tratamento
diferenciado aos pases que fazem parte do acordo desvia o comrcio, no exemplo dos
Estados Unidos para o Brasil, ao invs de cri-lo.
Esta linha de raciocnio baseia-se no pressuposto de que o ideal seria o livre
comrcio no mundo, sem barreiras de espcie alguma. Neste caso cada pas produziria aquilo em que mais produtivo. Entretanto, a realidade do mundo no o
livre comrcio. Os pases tm seus prprios interesses macroeconmicos e interes119
ses de grupos internos para atender e a aceitao do livre comrcio levaria impossibilidade de mudanas na composio do comrcio. Se no houvesse interferncia, o mercado determinaria o que cada pas produz, exporta e importa. Em
outras palavras no haveria como, por deciso de poltica econmica, alterar a
produo interna e a pauta de produtos comercializados. Na prtica, muitas vezes
o pas ou o bloco incorrem no custo do desvio de comrcio ou proteo contra a
produo externa com o objetivo de criar competitividade internamente, para depois liberalizar o comrcio no setor inicialmente protegido. Desta forma os produtores domsticos estariam protegidos durante algum tempo, at poderem concorrer
com os estrangeiros. Isto, entretanto, gera conflitos tanto interna quanto externamente, por causa dos segmentos prejudicados e favorecidos pelas medidas, cujos
interesses no so idnticos.
Existem argumentaes de que os pases do Mercosul no podem ser dependentes entre si para exportar produtos, por estarem sujeitos s mesmas restries externas. Por conseqncia, o correto seria a busca de outros mercados. Os problemas que
freqentemente surgem no Mercosul refletem tanto a atuao de grupos de presso
internos, que desejam proteo contra concorrentes estrangeiros, quanto restries
macroeconmicas, como a escassez de divisas.
Quando um dos pases do Mercosul enfrenta problemas macroeconmicos, especialmente para equilibrar o balano de pagamentos, passa por cima do acordo regional para defender os interesses domsticos. Isto revela a fragilidade do bloco, que no
tem um comportamento idntico em termos macroeconmicos. Isto claramente uma
dificuldade para a implementao do bloco e o seu aprofundamento. Foi para evitar
este tipo de problemas que a Unio Europia estabeleceu rgidas regras para quem
quisesse integrar a sua unio monetria, em termos de juros, inflao, dficit pblico e
dvida pblica.
Os grficos que seguem ilustram a dimenso do processo de globalizao comercial. O valor das exportaes mundiais cresce muito mais rapidamente que o valor
da produo. Se considerarmos que em 1999 o valor das exportaes foi de 5,5 trilhes
de dlares pode se ter uma idia do acrscimo no valor das negociaes de mercadorias no mercado mundial. Estes valores seriam ainda mais significativos se includos os
servios relacionados a comrcio, como transportes e viagens internacionais.
H dois aspectos importantes a serem observados no grfico das taxas de crescimento dos volumes de produo e de exportaes. Primeiro, em regra ambos apresentam taxas positivas de crescimento. Quedas de exportaes e de produo so,
portanto, excees na segunda metade do sculo XX. O segundo o crescimento sistematicamente superior dos volumes exportados comparativamente aos volumes produzidos. Isto indica que uma parte cada vez maior da produo est sendo destinada ao
mercado internacional.
O Brasil em 1999 foi apenas o 28 exportador do mundo, com apenas 0,9% das
exportaes mundiais. Do lado das importaes o Brasil foi o 22. Isto mostra que,
120
19
50
19
53
19
56
19
59
19
62
19
65
19
68
19
71
19
74
19
77
19
80
19
83
19
86
19
89
19
92
19
95
19
98
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
EXPORTAES
PIB
15
10
5
0
-5
19
51
19
54
19
57
19
60
19
63
19
66
19
69
19
72
19
75
19
78
19
81
19
84
19
87
19
90
19
93
19
96
19
99
-10
EXPORTAES
PRODUO
Existem profundas divergncias quanto ao processo de globalizao e suas conseqncias, especialmente quanto implementao de medidas protecionistas,
freqentemente discutidas no mbito da OMC - Organizao Mundial do Comrcio. A
maior causa dessas discusses que os efeitos do comrcio internacional (bem como
das demais transaes internacionais) no so igualmente distribudas dentro das sociedades, o que gera conflitos de interesses. Por isso tambm no h consenso sobre os
benefcios reais do livre comrcio ou da globalizao.12
Mesmo dentro dos pases no se obtm consenso, porque o que benfico para
um segmento da sociedade no o necessariamente para os outros. Por isso, os acordos so politicamente difceis, tanto entre quanto dentro dos pases.
A globalizao financeira, diretamente relacionada com a desregulamentao
dos mercados financeiros mundiais, ocorrida especialmente a partir da dcada de 1980,
tambm teve impactos grandes. Mas o processo foi mais rpido. A conseqncia foi o
aumento da velocidade com que os recursos financeiros circulam no mundo, dependendo das estratgias e expectativas dos seus administradores. Uma conseqncia foi
a possibilidade de ocorrer ataques especulativos a uma moeda. Mesmo que a economia do pas no esteja a ponto de quebrar, o fato de haver uma crena no mercado de
que isto possvel, pode fazer com que os recursos saiam do pas, esgotando as suas
reservas e levando ao calote de suas contas.
Este processo est diretamente ligado aos aspectos discutidos no captulo 2,
quanto s restries de financiamento do balano de pagamentos, como aos discutidos
no captulo 9, sobre as diferenas de rendimentos de aplicaes financeiras entre pases e expectativas sobre a taxa de cmbio.
Apesar de muitas vezes ser falado que a abertura econmica e a globalizao
so processos irreversveis para os quais a nica alternativa adaptar-se e conviver
com eles, a Histria no mostra motivos para tanta certeza. Ao longo do tempo o
mundo assistiu perodos de maior abertura e aumento das negociaes internacionais,
tanto de capital quanto de comrcio e servios, bem como perodos de fechamento e
retrao. O perodo anterior Primeira Guerra Mundial foi de grande abertura, enquanto o perodo entre as duas guerras mundiais foi de um radical fechamento atravs
de medidas protecionistas por parte da maioria dos pases.
13
Uma boa discusso dos efeitos da abertura econmica, inclusive sobre a relao entre livre comrcio
e pobreza pode ser encontrada em: www.wto.org e www.nber.org.
122
Leitura
Sugerida
BAUMANN, Renato (org.). O Brasil e a Economia Global. Rio de Janeiro, Campus, 1996.
BLANCHARD, Olivier. Macroeconomia. Rio de Janeiro, Campus, 1999.
CARDOSO, Eliana. A Economia Brasileira Atual ao Alcance de Todos. So Paulo, Brasiliense,
17.ed., 1995.
COUTINHO, Luciano e FERRAZ, Joo Carlos (coord.). Estudo da Competitividade da Indstria
Brasileira. Campinas, Papirus/Unicamp, 1995.
Equipe de Professores da USP. Manual de Economia. So Paulo, Saraiva, 2.ed., 1994.
HALL, Robert E. e TAYLOR, John B. Macroeconomics. New York and London, W.W. Norton, 1996.
Jornais GAZETA MERCANTIL e VALOR
MAITAL, Shlomo. Economia Para Executivos. Rio de Janeiro, Campus, 1995.
MEURER, Roberto e SAMOHYL, Robert Wayne. Dvida Pblica Mobiliria Federal Brasileira:
Histria Recente e Perspectivas Explosivas. 2001. (Disponvel com os autores)
ROSSI JNIOR e FERREIRA. Evoluo da produtividade industrial brasileira e abertura comercial.
Pesquisa e Planejamento Econmico, Rio de Janeiro, IPEA, vol. 29, n. 1, abril/1999, p. 1-35.
SAMOHYL, Robert W. Monetary Policy in Brazil's New Republic (1985-1990): Hyperinflation through
government finance. In: Romo, Maurcio Costa (coord.), Textos de Econometria, Recife,
Ed.Universitria da UFPE, 1992.
SAMOHYL, Robert Wayne e MEURER, Roberto. Comportamento da base monetria e seus fatores
condicionantes no Brasil entre janeiro de 1992 e maro de 1996. Revista de Economia Poltica,
So Paulo, vol. 17, n. 3(67), julho-setembro/97
123
Pginas
na Internet
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