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A Economia em Revista

Volume 19

Nmero 1

Julho de 2011

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A taxa de cmbio e sua influncia sobre o comrcio internacional no Brasil


no perodo 1994-2008
Helosa Pinzon/UEM
RESUMO
A taxa de cmbio um dos preos relativos mais importantes em um pas de economia aberta. Suas
flutuaes influenciam muitas outras variveis macroeconmicas; uma delas, a balana comercial, foi o objeto
de anlise desta pesquisa. O objetivo principal do trabalho centra-se na anlise dos efeitos das variaes
cambiais sobre o desempenho da balana comercial brasileira desde a implantao do Plano Real, em 1994, at
o ltimo trimestre de 2008. Dentre os objetivos especficos esto o estudo dos sistemas cambiais adotados
durante a dcada de 90, a anlise das relaes entre as variveis taxa de cmbio (R$/US$) nominal e efetiva e
saldo das contas importao, exportao e balana comercial. O procedimento metodolgico adotado consistiu
em reviso bibliogrfica de literatura especializada e anlise de dados coletados a partir de fontes oficiais,
sendo que os conceitos tericos auxiliaram na complementao dos resultados.
Palavras-chave: Taxa de cmbio, Balana Comercial Brasileira, Plano Real, Volatilidade.

1 DETERMINANTES DA TAXA DE CMBIO E SUA INTERRELAO COM A BALANA


COMERCIAL
A taxa de cmbio pode ser definida, segundo Krugman (2005, p. 241), como sendo o preo de
uma moeda em termos de outra. Desempenha papel central nas relaes internacionais ao permitir a
comparao entre os preos de bens e servios produzidos em pases diferentes. Outros tericos, como
Ratti, sugerem uma definio segundo o modelo direto (ou incerto, como adotado no Brasil) de
definio da taxa, citando que ela representa o nmero de unidades de moeda nacional necessrias para
se obter uma unidade de moeda estrangeira.
A taxa de cmbio tambm representa o preo dos ativos, caracterizados por serem formadores de
riqueza. Portanto, possvel afirmar que os princpios que governam o comportamento dos preos dos
ativos tambm governam o comportamento das taxas de cmbio. (KRUGMAN, 2005, p. 241).
Diante de um sistema de cmbio flexvel, o preo de uma moeda em termos de outra se d por meio
das curvas de oferta (positivamente inclinada) e demanda (negativamente inclinada) em relao
quantidade e ao preo da moeda estrangeira no mercado cambial. O ponto onde as curvas se cruzam
indica a taxa de cmbio de equilbrio, em que a oferta se iguala demanda por certa divisa.
Para que uma taxa de cmbio seja considerada totalmente flexvel, no so admitidas intervenes,
mesmo que paulatinas, das autoridades no mercado cambial. Uma vez que existam interferncias, perdese o carter de taxa flexvel e dependendo do modelo de ao dos governos e bancos centrais no que diz
respeito manuteno das taxas, o sistema caracterizar-se- entre o regime flexvel ou o regime de taxas
fixas.
As taxas de cmbio fixas pressupem que as transaes entre as autoridades monetrias e os
agentes do mercado sero sempre feitas com base na taxa de cmbio fixada, independente das
quantidades ofertadas e demandadas pelo mercado. Nessa situao, torna-se essencial o papel das
reservas internacionais, pois ser por meio delas que o Banco Central far a manuteno da taxa fixa,
at que seja possvel mant-la constante. A partir do momento em que a manuteno do valor da taxa se
torna insustentvel, o Banco precisa estabelecer novos patamares para ela.
Dentro da atual conveno terminolgica, as mudanas nas taxas de cmbio sob o regime de taxas
flutuantes devem ser chamadas de apreciaes ou depreciaes cambiais, conforme a explicao abaixo:
Assim como uma elevao de preos deprecia o valor real da moeda na qual tais preos so expressos, um aumento
(diminuio) na taxa nominal de cmbio representa uma depreciao ou desvalorizao (apreciao ou valorizao) da
moeda local em relao divisa tomada como referncia. [...] uma depreciao nominal da moeda local aumenta o
preo em divisas de mercadorias e ativos locais. No que tange competitividade via preos, portanto, uma depreciao
reduz a competitividade local de ativos e mercadorias estrangeiras e abre uma margem de manobra para a reduo de
preos em divisas de seus congneres locais. A valorizao nominal, evidentemente, tem efeito inverso.
(GONALVES, 1998, p. 200).

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A taxa real de equilbrio de uma moeda, teoricamente, deve manter-se alinhada competitividade
externa do pas, refletida no equilbrio do seu Balano de Pagamentos.
Aps determinada a taxa de cmbio bilateral, entre duas moedas, possvel determinar a chamada
taxa de cmbio cruzada, que uma taxa de valor terico, j que no h dentro de um pas um mercado
especializado que realize operaes cruzadas. No entanto, a taxa cruzada tem grande importncia nos
clculos sobre a competitividade dos produtos exportveis. Por exemplo, se a taxa de cmbio real/dlar
for R$2,00 e a taxa real/euro for R$2,50, ento podemos dizer que a taxa de cmbio cruzada entre o
dlar e o euro 1,25, ou seja, necessrio 1 dlar e 25 cents para se adquirir um euro.
Outra taxa de cmbio bastante utilizada, principalmente por sua importncia ao se analisar a
competitividade do pas no exterior, a taxa d cmbio real efetiva. Essa taxa formada pela mdia
ponderada entre o preo da moeda nacional e os preos das moedas dos principais parceiros comerciais
do pas domstico. Os preos das moedas estrangeiras so ponderados pela importncia relativa de cada
pas na corrente de comrcio do pas em questo (SALVATORE, 2000. p. 251).
As duas taxas mais conhecidas e usadas so as taxas de cmbio nominais e as reais, essas
deflacionadas pelos ndices de nvel de preos e aquelas pelas foras do mercado.
2 DETERMINAO DAS TAXAS DE CMBIO
Desde que surgiram as taxas flutuantes, em 1973, e com a intensificao do processo de
globalizao financeira, ocorrido por volta dos anos 80, os fluxos financeiros ganharam mais destaque
no cenrio internacional e mais importncia na determinao das taxas de cmbio, especialmente, na
questo da determinao das taxas de curto prazo e na explicao dos movimentos gerados por sua
volatilidade. Alm de a taxa de cmbio de equilbrio poder ser determinada pelas curvas de oferta e
demanda de divisas, h tambm outras teorias explicam como ela determinada no curto e no longo
prazo, contribuindo tambm para a explicao de suas oscilaes.
As teorias contemporneas se baseiam nos seguintes enfoques para a determinao da taxa de
cmbio: a teoria da Paridade do Poder de Compra (SALVATORE, 2000; KRUGMAN, 2005); a
Abordagem Monetria do Balano de Pagamentos (ZINI, 1995; SALVATORE, 2000); a Abordagem do
Mercado de Ativos - equilbrio de portflio (RATTI, 2001, SALVATORE, 2000) e Abordagem do
Equilbrio Interno e Externo Anlise IS-LM-BP (FLEMING, 1962; MUNDELL, 1968 apud ZINI,
1995)
3 BALANA COMERCIAL, TAXA DE CMBIO E RENDA
As transaes de um pas com o resto do mundo so contabilizadas em seu Balano de Pagamentos.
Nele esto includos tanto os fluxos comerciais quanto os fluxos financeiros.
Esse demonstrativo financeiro dividi-se em duas contas principais, as transaes correntes e a conta
capital e financeira. A conta corrente, tambm conhecida como transaes correntes, formada pelo
saldo da balana comercial (diferena entre as contas de exportaes e importaes), da balana de
servios e rendas e da conta de transferncias unilaterais (de bens ou servios e doaes que no exigem
contrapartida).
A conta capital e financeira, por sua vez, contabiliza os fluxos financeiros provenientes de
investimentos brasileiros no exterior e de investimentos estrangeiros no Brasil. Alm de investimentos
estrangeiros diretos e aplicaes em carteira, so igualmente computados nesta conta os emprstimos,
derivativos e outros investimentos.
Zini (1989, p. 54) explica que o saldo comercial de um pas depende de trs variveis bsicas: a
taxa de cmbio, a renda real do pas e a renda real do restante do mundo. Entretanto, a relao entre
cada uma dessas trs variveis e o saldo comercial no a mesma. Enquanto inversa para a renda real
domstica, uma vez que o aumento da renda domstica tende a afetar as importaes de modo que essas
aumentem e, consequentemente, o saldo comercial diminua, direta para a renda real do resto do
mundo e para a taxa de cmbio. O aumento da renda real no exterior pode representar aumento na
demanda por produtos nacionais exportveis. Sendo assim, tende a aumentar a demanda por
exportaes. Por fim, o aumento (depreciao) da taxa de cmbio mostra-se favorvel ao ganho de

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competitividade dos produtos exportveis, pois levando-se em considerao que os preos estejam
expressos na moeda estrangeira, aps uma elevao da taxa de cmbio, os exportadores receberiam um
valor maior, em moeda nacional, pelo mesmo bem/servio. Portanto, ambos os movimentos estimulam
as exportaes e, com isso, a entrada de divisas via saldo comercial, ceteris paribus, refletindo melhora
no desempenho desta conta.
A anlise do desempenho da Balana Comercial se d por meio da interao dos seus
determinantes, que so, como supracitados, a renda interna, a renda externa e a taxa de cmbio.
Modelos matemticos que demonstram a correlao podem ser encontrados em Dornbush (1991 apud
PALHUK, 2009) e em Blanchard (2007).
No tocante a essa relao, vale ainda destacar a condio Marshall-Lerner, segundo a qual o saldo
da conta corrente melhora dada uma depreciao real da taxa de cmbio se o quantum importado e
exportado for suficientemente elstico. Krugman (2005) explica que para que a condio se verifique, a
soma das elasticidades-preo das demandas por importaes e por exportaes deve ser superior a 1 e o
saldo inicial da conta de transao corrente deve estar em equilbrio. Alm dessas ressalvas, supe-se
que, a renda disponvel (Yd= Y T: renda menos tributos) permanea constante enquanto h o
movimento de aumento da taxa de cmbio. Nesse caso, a depreciao real do cmbio resulta em
melhora do saldo comercial (superavit).
Uma depreciao real pode afetar o saldo comercial via dois efeitos principais: (1) efeito
competitividade, no qual os produtos domsticos se tornam relativamente mais baratos em termos da
moeda estrangeira e, por conseguinte, mais competitivos e atrativos no mercado internacional. Por meio
desse efeito, h aumento das exportaes e queda nas importaes. (2) efeito termos de troca, pelo qual
h o aumento do preo relativo das importaes enquanto os preos internos dos produtos exportveis
se mantm constantes (GONALVES et al, 1998).
O timing de ocorrncia de ambos os efeitos difere entre si, o efeito termo de troca imediatamente
observado aps a depreciao cambial. Por outro lado, o efeito competitividade leva um perodo de
tempo maior para se concretizar. Umas das explicaes para a defasagem temporal existente entre o
movimento ascendente da taxa de cmbio e seu efeito competitividade sobre as contas de importao e
exportao encontrada no fenmeno da Curva J.
De acordo com o modelo de Curva J, em razo de existir certa rigidez nos contratos de importao
e de exportao entre suas datas de contratao e suas efetivas liquidaes, a elevao da taxa de
cmbio se materializa, inicialmente, em forma de deteriorao da balana comercial. Diante de tal
premissa, o que acontecer, por exemplo, imediatamente aps o aumento do preo da moeda americana
que o preo das importaes que tinham sido compradas taxa antiga (mais baixa) sobe e em razo da
depreciao inesperada, levando a uma queda na quantidade importada. Por sua vez, o preo relativo
das exportaes, at ento, no muda; por esse motivo, verifica-se o efeito competitividade, por meio da
queda a curto prazo no saldo das transaes correntes.
Salvatore (1998) salienta que no curto prazo, as mudanas nas taxas de cmbio devem refletir os
efeitos provenientes de ajustes em ativos e bem mais volteis, como as aes, as expectativas e os
estoques. No longo prazo, a reao do setor real e produtivo se materializar e os saldos comerciais
sero ento influenciados.
Geralmente, possvel notar que as importaes respondem mais rapidamente s oscilaes
cambiais, conforme prega a teoria. O resultado via conta de exportaes, contudo, tende a ser percebido
somente depois de confirmados os ganhos de competitividade. As evidncias empricas, estimadas por
Artus e Knight (1984, apud KRUGMAN, 2005, p.346), indicam que, em pases industrializados, o
perodo de ajuste das transaes correntes medido pela curva J dura entre 6 meses e 1 ano. Krugman
(2005) discorre sobre as implicaes dos efeitos da Curva J no curto prazo, explicando que, a princpio,
uma expanso monetria pode diminuir a renda domstica em razo da depreciao cambial local e que
existe uma trajetria temporal entre essa expanso e a melhora no saldo das transaes correntes e, por
conseguinte, no aumento da demanda agregada.
Seguindo esse raciocnio, percebe-se que para que o mercado monetrio entre em equilbrio e a
demanda seja estimulada, a taxa de juros domstica deveria ser reduzida. Ou seja, a combinao de
expanso monetria aliada queda da taxa de juros poderia conduzir a taxa de cmbio a um movimento

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chamado de overshooting, o qual reflete a ultrapassagem da taxa de cmbio de seu nvel de equilbrio de
curto prazo para que se criem expectativas de apreciao no longo prazo e assim se garanta o novo
equilbrio no mercado cambial.
4 EVOLUO DOS REGIMES CAMBIAIS 1994-2008
No Brasil, as dcadas de 80 e 90 ficaram marcadas pelo ajuste da economia s crises que se
sucediam; I e II Choques do Petrleo, Choque dos Juros, Crise da Dvida Externa e pelas diversas
tentativas de elaborao e aplicao de planos de estabilizao que contivessem a inflao.
Especialmente entre a segunda metade da dcada de 80 e incio da dcada de 90, o pas vivenciou uma
sria de turbulncias, tanto no mbito poltico, destacando os acontecimentos e atividades relacionadas
redemocratizao ps-Golpe Militar (1964-1984), quanto no econmico, com nfase no combate
inflao e na negociao do pagamento da dvida externa.
De acordo com as intenes desse artigo, ressaltar-se-o os acontecimentos que enfatizam e que
estejam relacionados ao mercado cambial brasileiro no perodo 1994-2008, especificamente, no que
tange varivel taxa de cmbio (inserida em cada um dos regimes cambiais adotados durante o perodo
de delimitao temporal) e sua influncia sobre as relaes comerciais do pas.
Em fins de 1993, o ento Ministro da Fazenda Fernando Henrique Cardoso, ao assumir o cargo,
comeou a preparar a implantao da nova tentativa de estabilizao dos preos. Gremaud (2009)
ressalta que, essencialmente, o objetivo do plano centrava-se em dar uma resposta gradual aos
problemas no resolvidos (e por vezes at intensificados) durante as tentativas anteriores, alm de no
ter como caracterstica a adoo de medidas heterodoxas, diga-se o congelamento de preos, salrios e
outros rendimentos, haja vista sua ineficcia verificada at ento. Ainda segundo o autor, a
implementao do plano foi feita em trs etapas principais: (1) Ajuste fiscal, por meio do PAI Plano
de Ao Imediata, (2) Completa indexao da economia, visando simular os efeitos hiperinflacionrios
sem que os mesmo ocorressem de fato e direcionando ao indexador criado (URV) a fun o monetria
de unidade de conta, e, finalmente, (3) a reforma monetria e a introduo de uma nova moeda na
economia, o Real R$, em substituio ao cruzeiro real, o qual no sistema bimonetrio criado
reservaria para si a funo de meio de pagamento.
Segue-se uma breve introduo dos conceitos e dos mecanismos dos sistemas cambiais colocados
em prtica durante a dcada de 90, fazendo citao aos sistemas que antecederam aos adotados durante
o Plano Real, para que se discutam as evolues desses regimes.
4.1 CMBIO FLUTUANTE (Maro/90 Janeiro/92)
Em maro de 1990, adotou-se no Pas, como parte do Plano de Estabilizao Collor I, o regime de
taxas flutuantes. O novo regime substituiu o sistema de minidesvalorizaes cambiais que prevaleceu na
economia brasileira desde sua criao em meados de 1968, o qual era teoricamente orientado pela
verso relativa da Paridade do Poder de Compra da moeda (PPP) (PRESSER, 1995). O novo regime
preconizava as restries cambiais, ou seja, no havia livre conversibilidade entre o real e as demais
moedas.
Inicialmente, o regime de flutuao cambial definiu duas taxas de cmbio, a administrada (ou
comercial) e a taxa flutuante, utilizada, a princpio, para fins de turismo.
Conceitualmente, a adoo de um sistema de cmbio flutuante implica em que o Banco Central no
mais tem a obrigao de manter a taxa de cmbio fixa a um valor pr-determinado, passando-a a ser
determinada pelas foras de mercado advindas do equilbrio entre oferta e da demanda de divisas.

4.2 DESVALORIZAES DIRIAS CRAWLING PEG (Janeiro/02 Maro/94)


Almeida e Bacha (1999) descrevem que de Janeiro de 1992 a Maro de 1994, pouco antes da
implantao do Plano Real, o Banco Central adotou uma estratgia para tornar as oscilaes da taxa de
cmbio compatveis com a evoluo dos nveis de preos do Pas (taxa de inflao medida pelo ndice

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de preos no atacado IPA). Por meio de desvalorizaes que ocorriam diariamente, muito parecidas s
institudas pelo sistema de crawling peg, a autoridade monetria intervinha no mercado cambial
controlando os nveis de depreciao da moeda nacional.
Em 1992, houve o pice dos escndalos polticos e desequilbrios econmicos internos, do qual
resultou o processo de impeachment do ento Presidente Fernando Collor. Todas as medidas de poltica
econmica que dependessem da credibilidade do governo se tornaram, momentaneamente, inviveis.
(GIAMBIAGI et al, 2005). A despeito do cenrio poltico catico, a economia em termos gerais
encontrava-se em uma situao melhor do que quando do lanamento dos planos de estabilizao
anteriores. Os supervits comerciais dos anos 1993 e 1994 auxiliaram o pas a reconstituir suas reservas
e o maior grau de abertura comercial, estimulado durante o Governo Collor, contribuiu para a volta dos
fluxos de recursos voluntrios para o Pas. Outra questo importante que desde a implementao do
PAI Plano de Ao Imediata, ainda no governo de Itamar Franco, foi possvel ao governo reduzir seu
enorme deficit fiscal (GREMAUD, 2009).
4.3 REGIME FLEXVEL (Maro/94 Maro/95)
A segunda etapa do Plano real teve como ponto principal a criao da Unidade Real de Valor
(URV), novo indexador da economia, utilizado na tentativa do governo de simular os efeitos de uma
hiperinflao sem que o Pas passasse por esse extremo. A taxa de cmbio foi de fundamental
importncia para a indexao inicial, pois passou a ser usada como ancora cambial, ou seja, seu valor
fixado como paridade frente URV (paridade US$1 = 1URV). A indexao da economia taxa de
cmbio, ademais de atuar subjetivamente nos agentes, tinha por objetivo contribuir para o
realinhamento dos preos e, por conseguinte, evitar que o resduo inflacionrio migrasse para a nova
moeda que seria posteriormente introduzida, o real (PRESSER, 1995).
A terceira e ltima fase do Plano Real consistiu na reforma monetria. Aps a indexao total da
economia, a nova moeda pode ser introduzida, no que ficou conhecido como o dia D. (GREMAUD,
2009). Em 1 de julho de 1994, oficialmente, o Real se tornou a nova moeda, gozando de todas as suas
funes.
As ncoras monetria, de controle da demanda via manuteno de taxas de juros reais elevadas, e
cambial, foram determinantes para o sucesso da iniciativa de controle da inflao.
No campo da poltica cambial, o regime flutuante manteve-se, a princpio, inalterado, sem livre
conversibilidade e com a coexistncia das duas taxas de cmbio j existentes: o dlar comercial e o
dlar interbancrio (turismo).
De julho de 1994, data em que se estipulou a paridade 1 por 1 (1 URV = 1 US$), at o final daquele
ano, a moeda de apreciou nominalmente em 15,6% e a taxa de inflao, segundo o IGP-DI acumulou
alta de 13,2%.
De acordo com Gustavo Franco (2009), Diretor da rea Externa do Banco Central durante a
implantao do Plano Real, a deciso da instituio pela liberao do cmbio se deveu ideia de que as
taxas de cmbio devem ser determinadas pelas foras mercado, para que, idealmente, possam refletir as
necessidades de compradores e de vendedores de divisas, ou ainda, refletir os fundamentos da
economia. Franco explica ainda que a apreciao inicial da taxa de cmbio, a seu ver, foi benfica
economia, pois tanto contribuiu para a estabilizao dos preos (por meio da queda relativa do valor dos
produtos importados) como, por outro lado, eliminou a chance de que a subvalorizao que costumava
a ocorrer diante de momentos de hiperinflao exclusse da taxa de cmbio seu papel histrico de
varivel medidora da competitividade dos produtos.
Gremaud (2009) utiliza o termo superncora cambial para definir o papel central da taxa de
cmbio no perodo, auxiliando no acumulo de reservas, no processo de abertura e insero internacional
(ambos fatores que impactam positivamente a vulnerabilidade externa do pas) e, especialmente, no
controle dos preos internos.
Embora a apreciao da moeda tenha sido considervel durante o ano de 1994, a crise mexicana,
em dezembro de 1994, trouxe grande instabilidade para o mercado cambial brasileiro. Mxico,
Argentina e Brasil vivenciavam situaes econmicas e momentos polticos parecidos, portanto, o

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desequilbrio no mercado mexicano interferiu rpida e diretamente nos fluxos financeiros para o Brasil.
A reduo no ingresso de capitais e as expectativas com relao desvalorizao da moeda nacional
devido aos seguidos dficits na Balana Comercial do Pas levaram o Banco Central a adotar um novo
sistema cambial, de bandas cambiais (ou zonas-metas), estabelecendo limites mximos e mnimos para
a flutuao do cmbio.
4.4 BANDAS CAMBIAIS (Maro/95 Junho/95)
Segundo os autores Almeida e Bacha (1999), as primeiras bandas cambiais entraram em vigor em 6
de maro de 1995, com limite mnimo e mximo, respectivamente, de R$0,86 e de R$0,90/US$. O
objetivo da mudana de regime era evitar a perda de reservas e conjuntamente servir de benefcio ao
setor exportador brasileiro, o qual amargava os efeitos nocivos da moeda apreciada. O banco central
deixava a partir de ento que a taxa de cmbio fosse determinada livremente pelo mercado, havendo
intervenes sempre que as cotaes se aproximassem do piso ou do teto estabelecidos (NEUTZLING,
2006).
Aps 4 dias da adoo do regime de bandas houve uma alterao no limite mximo da banda,
representando uma pequena desvalorizao da moeda. O teto estabelecido passou para R$0,93 e as
motivaes para essa depreciao e para as que se seguiram, corroboram o objetivo (supracitado) do
regime de bandas cambiais. As intervenes do Banco Central durante o novo regime aconteciam em
perodos no definidos com antecedncia e as desvalorizaes eram feitas de modo gradual, evitando
especulao por parte dos agentes do mercado.
Em 22 de junho do mesmo ano, houve uma nova alterao nos limites das bandas, que passaram a
ter como valor mnimo R$0,91 e mximo R$0,99. O retorno dos fluxos de capitais motivou o
alargamento das bandas, que conceitualmente adquirem a denominao de intrabandas ou de bandas
cambiais largas, haja vista a maior diferena entre o valor de base e teto da taxa de cmbio.
4.5 INTRABANDAS OU BANDAS DESLIZANTES (Junho/95 Fevereiro/99)
A nova denominao do sistema foi adotada em razo do aumento da variao entre os valores
limtrofes estabelecidos pelo Banco Central, que passaram de 4,65% e 5,68% nas duas primeiras bandas
para 8,79% na mudana ocorrida em 22 de junho de 1995. Em 30 de janeiro de 1996, houve nova
mudana nos valores das bandas, representando nova depreciao cambial de 9,28% (R$0,97 R$1,06)
e os limites seguiram se alterando em perodos de aproximadamente 1 ano, em 18 de fevereiro de 1997
houve uma alterao no valor de 8,57% (R$1,05 R$1,14) e, finalmente, em 20 de janeiro de 1998,
uma ltima elevao de 8,93% (R$1,12 R$1,22) (BACEN, 2009).
O objetivo do Banco Central com a manuteno da taxa de cmbio dentro dos limites prestabelecidos era evitar o aumento da defasagem real da moeda nacional. As intervenes foram
realizadas sempre que a autoridade identificava a necessidade de que fossem compradas ou vendidas
divisas no mercado e, desta forma, fossem diminudas as presses sobre os preos das divisas. A partir
do segundo semestre de 1996, a taxa de cmbio parece recuperar seu valor real, haja vista a
ultrapassagem da taxa de correo cambial sobre o diferencial entre a inflao domstica e externa.
Procurou-se dar continuidade recuperao do valor real da taxa de cmbio, por meio do regime de
intrabandas que vigorava, sobretudo aps a recuperao parcial da defasagem cambial durante o ano de
1996 (ALMEIDA; BACHA, 1999).
4.6 FLUTUAO ADMINISTRADA (MANAGED FLOATING) (Fevereiro/99 Dezembro/08)
Gremaud (2009) salienta que o longo perodo em que a moeda esteve apreciada, desde que a
paridade foi estabelecida de 1R$/1US$, teve como consequncia direta o aumento do deficit externo e
do deficit fiscal. Outros aspectos tambm so lembrados pelo autor para a explicao do abandono do
regime de bandas cambiais em favor da flexibilizao da taxa de cmbio, tais como: a perda de reservas
enquanto tentava-se manter o cmbio dentro dos limites estabelecidos; o quadro recessivo da economia
e a elevao da taxa de desemprego; o impacto negativo da moeda mantida apreciada sobre as contas da

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balana comercial, em que se favoreceu o aumento das importaes em detrimento do estmulo s


exportaes e, portanto, evidenciou a deteriorao dos termos de troca; e, a decadncia dos dados de
vulnerabilidade externa do pas. No obstante as questes internas, importante atentar para os choques
externos - crise dos Pases do Leste da sia, em 1997, a Crise russa, em 1998 que igualmente
abalaram a economia brasileira.
Antes da substituio de regime cambial, procurou-se alargar as bandas existentes, porm devido
insuficincia dessa medida optou-se por adotar o regime de cmbio flutuante, com intervenes
ocasionais e, segundo o Banco Central, classificado como flutuao independente, denominao que
na prtica corresponde ao conceito de flutuao administrada.
Oficialmente, no dia primeiro de fevereiro de 1999, aps um forte movimento de fuga de capitais
especulativos (de curto prazo) nacionais e internacionais e sob presso de uma crise cambial, adotou-se
o regime de flutuao. Souza e Hoff (2006) explicitam o desequilbrio no mercado de capitais como a
principal motivao da forte depreciao, de cerca de 60%, que se seguiu aps o primeiro ms e meio
aps a oficializao do novo regime.
As intervenes do Banco Central para controlar a volatilidade do cmbio no surtiram efeitos
prticos. Entretanto, ainda segundo os mesmo autores, a nomeao do novo Presidente do Banco
Central, Armnio Fraga, em maro de 1999, a definio da nova poltica monetria estruturada sob o
regime de metas de inflao e o xito da reviso do acordo com o Fundo Monetrio Internacional
mostraram resultados positivos na estabilizao da oscilao.
Dois anos se seguiram de baixa volatilidade da taxa de cmbio, entre o segundo trimestre de 1999 e
o primeiro de 2001. Vale destacar que neste perodo a poltica monetria restritiva adotada exerceu
extrema influncia, sendo que a taxa SELIC 1 atingiu o valor de 45% aa. e pode deter o overshooting
cambial e o pass-through dos movimentos cambiais para a taxa de inflao, que tanto preocupavam os
formuladores de poltica econmica (SOUZA; HOFF, 2006).
Durante o binio 2001/2002, o Brasil foi o epicentro de uma crise cambial acentuada, a qual
resultou em forte depreciao da moeda nacional em relao ao dlar. O perodo caracterizado por um
conjunto de acontecimentos, de mbito interno e externo, que englobam desde o abalo s condies de
infra-estrutura do pas, escancarado por meio da crise energtica sua precariedade, e o pnico gerado em
torno do processo eleitoral em que se elegeu o Presidente Lula, integrante de um partido de esquerda
que em muitos anos no ascendia ao poder. A to esperada estabilizao enfim era uma realidade na
economia brasileira e temia-se que o trip que a mantinha, ncora cambial (regime de cmbio flutuante),
ncora monetria (regimes de metas de inflao) e austeridade fiscal, pudessem ser descontinuados. No
plano externo, merece destaque a crise que eclodiu na Argentina em 1998, pas de economia semelhante
e principal parceiro comercial no MERCOSUL poca, e que se agravou com a declarao de
moratria em 2002. Os conflitos no oriente mdio, o ataque terrorista s Torres Gmeas e ao Pentgono
nos EUA e acelerao do preo do barril do petrleo exerciam presso, principalmente, sobre o Balano
de Pagamentos brasileiro, via saldo comercial e balana de capitais. O aumento da procura por hedge
cambial marcou as operaes com divisas e o custo dessa proteo coube ao governo; houve ta mbm
instantnea retrao dos fluxos de capitais para o Pas.
Como consequncia das peculiaridades do perodo, citadas brevemente acima, a varivel cambial
foi rapidamente afetada. Souza e Hoff (2006) em sua anlise sobre a taxa de cmbio no perodo
comentam que o governo, na poca, agiu por meio de trs aes distintas entre si: 1) para fazer frente
demanda por hedge cambial, especialmente do setor privado, intensificou a emisso de ttulos pblicos
indexados ao dlar; 2) para injetar liquidez no sistema financeiro atuou vendendo parte de suas reservas
no open market. As vendas de divisas no perodo ficaram conhecidas pelo termo rao diria, o Banco
Central se comprometeu a vender US$ 50 milhes ao longo do segundo semestre de 2001; 3) adotou
uma poltica monetria restritiva, revertendo a tendncia de queda da taxa SELIC (taxa de referncia
dos juros brasileiros) com o objetivo de estimular a volta dos investimentos estrangeiros para o Pas,
uma vez que taxas maiores significariam maiores rendimentos aos aplicadores estrangeiros.

Taxa bsica de juros, usada como referncia para a poltica monetria.

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A continuidade da poltica conservadora aps a posse do novo governo, em 2003, garantiu a


consolidao da estabilizao da economia brasileira. Algumas medidas, em especial, foram decisivas,
tais como a manuteno de altas taxas de juros, atrativas para os investimentos da balana de capitais e
logo para o financiamento do balano de pagamentos, e o cumprimento com folga da meta de supervit
primrio recomendada no acordo com o FMI, importante fator para as contas pblicas. O risco-Brasil,
ndice de ttulos de dvida de mercado que mede o retorno dos papis do pas aos investidores, aps
beirar o nvel de 2500 (pontos-base sobre os ttulos americanos US treasuries) no segundo semestre de
2002 e primeiro de 2003, encontra-se em constante queda. O ndice est diretamente relacionado aos
movimentos da taxa de cmbio, aumentos no valor do risco-pas indicam aos investidores que a
economia no se encontra saudvel e que h, portanto, riscos de que ela no cumpra suas obrigaes. A
captao de recursos, principalmente dos recursos voluntrios, est negativamente relacionada ao valor
do ndice, ou seja, quanto menor o valor, maior dever ser o fluxo de divisas.
A acelerao inflacionria, por choques, ou a tendncia de inflao inercial est sob controle e o
sistema de metas de inflao tem se mostrado bastante eficiente. Quanto ao regime de cmbio, a
volatilidade dos ltimos anos caracterstica de regimes flutuantes, muito embora em cenrios de
flutuao pura, tal volatilidade devesse de restringir apenas varivel cmbio e no taxa de juros
tampouco ao nvel de reservas da economia.
Um diagnstico sobre a volatilidade da taxa de cmbio no perodo 1999-2005 foi conduzido pelos
economistas Francisco Souza e Ceclia Hoff, utilizando-se para tanto de indicadores de flutuao
destemida de Calvo-Reinhard e de volatilidade relativa. Segundo os pesquisadores, o primeiro indicador
busca averiguar a existncia do fenmeno fear of floating ou medo da flutuao (traduo livre) e o
segundo, a seu ver mais confivel, inclui pesos aos possveis choques externos que venham a ocorrer
durante o perodo analisado. A concluso a que chegaram que entre 1999, logo aps a mudana de
regime cambial, e 2005, o Brasil tem mostrado um desempenho em termos de regime muito prximo ao
preconizado pela teoria da flutuao pura, apesar da presena constante do Banco Central, atuando no
mercado sempre que julgado oportuno, por meio de intervenes diretas, venda/ compra de ttulos
indexados, de swaps cambiais, swaps reversos entre outros mecanismos de ao pontual.
O ano de 2008, ltimo ano do perodo de anlise, foi um ano atpico na economia mundial em razo
da intensidade e da durao da crise financeira internacional originada no mercado americano de ttulos
de segunda linha, conhecido como mercado subprime. O Brasil no esteve blindado dos efeitos
negativos da crise. Contudo, atualmente, em uma situao mais confortvel em termos de fundamentos
macroeconmicos mais estveis, possibilitando a adoo de polticas anticclicas que permitiram ao pas
atravessar os meses iniciais crticos.
A taxa de cmbio, como usual, expressou os efeitos da crise em sua volatilidade de cerca de 50%
no ltimo semestre do ano de 2008, demonstrando quo sensivelmente esse indicador pode refletir
desequilbrios internos, externos e globais (do sistema financeiro integrado, por exemplo).
5 ANLISE DO DESEMPENHO DA BALANA COMERCIAL BRASILEIRA NO PERODO
1994-2008
A fim de analisar as relaes entre as variveis taxa de cmbio, saldo de importaes, saldo de
exportaes e saldo da balana comercial brasileira durante o perodo 1994 2008, adotaram-se como
variveis de cmbio:
- a taxa de cmbio nominal real/dlar (bilateral);
- a taxa de cmbio real efetiva (multilateral) IPA-OG, expressando a medida da competitividade das
exportaes brasileiras por meio da mdia ponderada do ndice de paridade do poder de compra dos 16
principais parceiros comerciais do pas. A paridade foi definida pelo quociente entre a taxa de cmbio
nominal (em real por unidade de moeda estrangeira) e a relao entre o IPA ndice de Preo por
Atacado do pas estrangeiro e o IPA brasileiro, calculado pela Fundao Getlio Vargas, com base na
oferta global (OG/FGV) (IPEADATA, 2001);
- a taxa de cmbio real efetiva (multilateral) INPC, igualmente com o intuito de demonstrar a
competitividade das exportaes nacionais, utilizando como ndice o INPC ndice Nacional de Preos

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ao Consumidor, calculado pelo IBGE, e o IPA de cada um dos 16 pases estrangeiros e importantes
parceiros comerciais, para determinar a paridade do poder de compra.
Os dados referentes aos saldos das contas de importao, exportao e saldo da balana comercial
brasileira, foram extrados do banco de dados das sries temporais disponibilizadas no site do Banco
Central Brasileiro. Foram utilizados os saldos mensais de janeiro de 1994 at dezembro de 2008. Os
valores das taxas de cmbio foram encontrados no site do IPEA - Ipeadata.
A elaborao dos grficos e as anlises estatsticas so de elaborao prpria e se baseiam nos
indicadores descritos acima. Aps a anlise de cada grfico, segue-se uma interpretao estatstica dos
valores considerados com o objetivo de verificar o comportamento da balana comercial brasileira
diante da volatilidade da taxa de cmbio no perodo estudado.
ANLISES POR PERODOS AJUSTES E IMPACTOS
Com a implantao do plano real, oficialmente em 1 de julho de 1994, a taxa de cmbio nominal
passou a flutuar e o ndice utilizado para que estabelecesse a paridade foi a Unidade Real de Valor,
URV, sendo que 1 URV equivalia a 1 R$ que igualmente equivalia a 1 US$. Durante o segundo
semestre de 1994, houve uma apreciao nominal de 15,6% no valor da moeda americana.
Durante o terceiro trimestre daquele ano, a apreciao foi de 9,3% e o resultado da queda da taxa de
cmbio para as importaes e exportaes foi observado no ltimo trimestre daquele ano; s ento
houve queda de 10,7% nas exportaes e um acrscimo de 71,2% no saldo da conta de importaes,
justificando a rpida deteriorao dos termos de troca e a contrao do saldo da balana comercial logo
aps a entrada em vigor do Plano Real (ver Grfico 1).

Grfico 1. Evoluo da taxa de cmbio e da BC no perodo 01/94 12/99.


Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

O principal argumento para explicar a apreciao inicial da taxa de cmbio baseia-se na defasagem
dos preos relativos. Sua manuteno (apreciada), por sua vez, justifica-se por ser um determinante
inflacionrio e a estabilidade dos preos era questo fundamental naquele momento. Essa opo implica
em um aumento de preos dos produtos domsticos relativamente aos produtos estrangeiros. Observamse, no grfico 2, os diferentes movimentos das taxas de cmbio bilateral e multilaterais durante o ano de
1994 e 1995, indicando a perda de competitividade dos produtos domsticos em relao ao mercado
externo principalmente no segundo semestre de 1994.

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Grfico 2. Evoluo das taxas de cmbio nominal e efetivas (95=100) como medida de competitividade do
Pas no perodo 01/94 12/99.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

Durante toda a dcada de 90, a taxa de cmbio nominal permaneceu sob controle, ou seja, sem
apresentar grandes oscilaes, porm apreciada. Essa dcada foi caracterizada pela maior abertura
comercial do pas, iniciada durante o governo Collor e continuada com a mudana de poltica comercial
e cambial no governo de Fernando Henrique Cardoso.
As negociaes no mbito do MERCOSUL, bem como a diminuio das barreiras tarifrias (e m
especial a criao da TEC Tarifa Externa Comum) e no tarifrias, a reduo de impostos e aes de
promoo s exportaes tiveram por objetivo aumentar a competitividade dos produtos e servios
brasileiros e, por consequncia, aumentar os saldos comercias do pas.
Os recorrentes deficits comerciais tinham de ser financiados por superavits na conta capital e
financeira, fato que colocava o pas em uma situao de dependncia de passivo externo para financiar
seu crescimento. O passivo externo acumulado durante o regime das bandas cambiais, por exemplo, era
instvel em momentos de crises (MARGARIDO; TUROLLA, 2002).
A conta capital de financeira foi afetada durante todas as crises ocorridas na segunda metade dos
anos 90, em 1995 em razo da crise no Mxico, posteriormente, em 1997 com as crises nos pases
asiticos (Tigres Asiticos), em 1998 com a Rssia e com a Argentina e em 1999 com a crise cambial
brasileira.
A reduo da entrada de divisas e a expectativa de uma depreciao cambial indesejada levaram o
governo a alterar o sistema cambial para o regime de bandas. De maro de 1995 a junho do mesmo ano,
a taxa de cmbio nominal real/dlar oscilou entre os pequenos limites pr-estabelecidos pelo Banco
Central. Durante esse perodo a variao nominal foi de 3,37% e os saldos comerciais continuaram
negativos, demonstrando o predomnio de importaes estimuladas pelo cmbio apreciado (Grfico 1).
O uso das bandas permitiu que a oferta de produtos aumentasse para fazer frente ao aumento
esperado da demanda interna pela queda da inflao, o chamado efeito-renda da demanda e, desta
forma, se mantivesse a queda do ndice de inflao (BAUMANN, 2004; GREMAUD, 2009). A partir
de julho de 1995, com o sistema de intrabandas, em que a diferena entre o valor mnimo e mximo das
bandas aumentou, possvel notar uma tmida recuperao do saldo comercial, sem grandes mudanas
nas quantidades comercializadas com o exterior.
No acumulado dos 12 meses, o saldo da balana comercial FOB passou de um dficit de 3,26
bilhes de dlares em 1995 para um resultado ainda negativo de 5,59 bilhes no ano seguinte,

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decorrente do aumento mais intenso das importaes (cerca de 6%) em comparao com o aumento de
2,6% no saldo acumulado das exportaes no mesmo perodo.
A taxa de cmbio nominal se depreciou em 6,23% durante o ano de 1996 e as taxas de cmbio
efetivas IPA-OG e INPC, depreciaram-se, respectivamente, em 1,37 e 0,57% ao longo do ano. A baixa
volatilidade no perodo sugere uma manuteno da competitividade brasileira frente a seus parceiros
comerciais mais prximos. Durante o comeo do ano de 1997, nota-se uma melhora substancial no
saldo comercial brasileiro, conforme o grfico 1. Tal resultado decorrente da expressiva queda
(124,32%) no valor importado entre o ms de dezembro de 1996 e janeiro de 1997. Ao acompanhar os
saldos mensais, percebe-se que o ms de janeiro, geralmente, apresenta menores saldos em relao aos
saldos do ms imediatamente anterior, possivelmente por questes sazonais.
Os anos de 1997 e 1998 mantiveram uma constncia tanto nos valores correntes quanto no
comportamento da taxa de cmbio. O objetivo do governo em adotar o sistema de intrabandas para
evitar o aumento da defasagem real da moeda nacional se mostrou eficiente e condizente com os
objetivos esperados. A taxa de cmbio se depreciou em 6,72% no acumulado do ano 1997 e 7,56% no
ano 1998.
A crise desencadeada pela moratria da Rssia em 1998 obrigou a autoridade monetria brasileira a
usar grande parte das reservas em caixa para manter a taxa de cmbio do Pas dentro dos valores
limtrofes impostos. A instabilidade advinda da crise russa atingiu o Brasil pelo fato de ambos os pases
terem economias parecidas e estarem passando por momentos de desenvolvimento tambm similares.
Tal fato gerou insegurana e averso ao risco aos investidores estrangeiros. Entre dezembro de 1998 e
janeiro de 1999, a moeda brasileira depreciou-se em 64,11% e em fevereiro de 1999 entrou em vigor o
novo regime cambial de flutuao administrada (dirty floating), o qual perdura at hoje, com perodos
de maior ou menor interveno do Banco Central.

Grfico 3. Evoluo da taxa de cmbio e da BC no perodo 07/98 12/03.


Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

O segundo momento da poltica cambial brasileira aps a adoo do Plano Real origina-se na
flexibilizao do cmbio em fevereiro de 1999. Aps a depreciao nominal de 64,11% em janeiro de
1999, esperava-se que houvesse uma melhora no saldo comercial brasileiro. No entanto, em vez de um
resultado superavitrio, observa-se a deteriorao inicial do saldo comercial, explicada pelo lento ajuste
entre a mudana no parmetro cambial e a resposta das importaes e exportaes ao novo cenrio. A
contrao nas importaes mais rapidamente confirmada. Por sua vez, a resposta das exportaes
negativa num primeiro momento, em que se nota uma queda na quantidade exportada, e s ento os
saldos se estabilizam e melhoram. O resultado de uma desvalorizao cambial sobre a balana
comercial de um pas, explicada pela condio Marshall-Lerner, indica que dependendo das
elasticidades das demandas por importaes e exportaes de um pas, pode-se avaliar a resposta dos

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saldos comerciais, sendo que elasticidades altas resultam em respostas significativas em termo de
quantum exportado e importado e elasticidades mais baixas em respostas proporcionalmente menores.
Entre fevereiro e maio de 1999, com exceo de maro, os saldos comerciais foram positivos.
Porm voltaram a apresentar dficits ao longo dos meses seguintes. De acordo com um estudo de
Salco, Carvalho e Campos (2009), indica -se que aps a avaliao das respostas de curto e longo
prazo da economia brasileira expressiva depreciao de 1999, existe uma relao de longo prazo
entre a depreciao cambial e a melhora do saldo co mercial do balano de pagamentos. Para os
pesquisadores, um aumento de 1% na taxa de cmbio corresponde a um aumento de 2,10% no
saldo da balana comercial. Tal concluso mostra -se consistente com a condio MarshallLerner. No longo prazo, o efeito competitividade supera o efeito preo e, assim, possibilita uma
melhora no saldo da balana comercial. No curto prazo, diante desta situao, rejeita -se a
existncia do efeito da Curva J, uma vez que no se nota melhora substancial nem consistente no
saldo comercial aps a depreciao (Grficos 3 e 4).

Grfico 4. Evoluo da taxa de cmbio e do saldo da BC com defasagem temporal de 6 meses no saldo das
exportaes, perodo 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

A anlise do grfico acima permite observar que com a defasagem de 6 meses no saldo das
exportaes, possvel notar uma melhora do saldo comercial logo aps a depreciao, no incio de
1999. H uma imediata retrao por parte das importaes e as exportaes se mantm constantes.
Margarido e Turolla (2002) confirmam essa proposio, relatando que as condies de demanda externa
tambm se encontravam abaladas, devido sucesso das crises iniciadas em 1997, com os Tigres
Asiticos, e estendidas at 2002, com o estouro da crise cambial no Brasil. Eles ressaltam ainda que a
expectativa de incremento do saldo comercial logo aps a depreciao 1999 no foi verificada,
confirmando como nem sempre uma desvalorizao cambial resulta em um aumento imediato das
exportaes. Porm, admitem a possibilidade da ocorrncia do fenmeno da Curva J:
A reao inicial das exportaes flutuao de 1999 pode estar relacionada ao fenmeno da Curva-J. De acordo com
DORNBUSCH; FISHER; STARTZ (1998), no curto prazo, uma depreciao cambial pode causar uma deteriorao do
saldo comercial em vez de uma melhora. Isso se deve demora no ajustamento do setor real mudana das variveis
financeiras e aos rearranjos iniciais causados pela desvalorizao. Os mesmos autores consideram que o ajustamento
pode demorar alguns anos (MARGARIDO; TUROLLA, 2002).

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Grfico 5. Evoluo das taxas de cmbio nominal e reais efetivas defasadas em 6 meses em relao ao saldo
mensal das exportaes (1995 = 100) no perodo 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

Pelo grfico 5, possvel observar que a depreciao cambial em 1999 veio seguida de um aumento
da competitividade do pas, medido pelo ndice de preo efetivo real IPA oferta global. Confirma -se por
meio do grfico a incidncia dos efeitos preos e competitividade, demonstrando a baixa resposta do
saldo comercial mesmo em condies de aumento de competitividade em decorrncia do cmbio
depreciado. Pelo fato de o cmbio no ser a nica varivel que influncia o saldo da Balana Comercial,
em tempo, lembra-se da renda, interna e externa e das condies de oferta.
Analisando o perodo que segue a desvalorizao, observa-se que a evoluo das importaes e das
exportaes muito parecida, consequentemente o saldo comercial se comporta de igual forma. No
segundo semestre de 2002 torna-se possvel notar alguma mudana de maior magnitude, decorrente da
nova depreciao. A depreciao nesse momento foi de 61,07% e ocorreu fortemente entre os meses de
janeiro e outubro. Pelos grficos possvel perceber que a queda nas importaes pontual e responde
rapidamente depreciao cambial. Por outro lado, a resposta das exportaes tardia, porm, em cerca
de um semestre, o total exportado dobra de valor, influenciando diretamente o saldo comercial.
Embora o efeito da Curva J no tenha sido observado durante a depreciao cambial em 1999,
devido ao agravante de as rendas externas estarem em queda pela sequncia de crises que aconteciam na
poca, em 2002, pode-se inferir defasagem temporal dos efeitos da depreciao cambial ao efeito da
Curva J. O saldo comercial acumulado entre os anos 2001 e 2002 obteve um incremento de 10,4 bilhes
de dlares, resultado da queda das importaes e do aumento das exportaes aps a defasagem
temporal via taxa de cmbio, beneficiadas pelo ganho de competitividade e evidenciadas pelo aumento
das taxas de cmbio efetivas reais.

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Grfico 6. Evoluo das taxas de cmbio nominais e reais efetivas, como medidas de competitividade no
perodo de 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

A partir de 2002, os saldos comerciais tm aumentado constantemente. Aps a segunda depreciao


ocorrida aps a implantao do Plano Real, a taxa de cmbio entrou em tendncia de apreciao e tal
comportamento permaneceu at setembro de 2008, quando comearam a ser sentidos os efeitos
negativos causados pela crise financeira internacional, iniciada com a crise no mercado subprime
americano. Uma nova depreciao tomou lugar durante esse novo momento na economia brasileira,
desta vez, em propores menores, sendo que houve variao positiva de 32,7% de depreciao nominal
anual.

Grfico 7. Evoluo da taxa de cmbio nominal e da BC (sequncia de supervits comerciais) no perodo de


01/02 12/08.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.

Pode-se notar a partir do ltimo grfico que houve crescimento tanto das exportaes brasileiras
quanto das importaes, estas em menor quantidade e por esse motivo favorecendo supervits
comerciais cada vez maiores, que se mantiveram desde o ano 2002.
A apreciao da taxa de cmbio entre 2003 e incio de 2008 no foi suficiente para conter o
crescimento da produo domstica e o aumento do crescimento de empresas nacionais exportadoras,
que mesmo com o cmbio apreciado, conseguiram se aproveitar de ganhos de competitividade em
relao aos produtos do mercado internacional. Os altos preos das commodities verificados,
principalmente, durante o ano 2008, puderam anular os efeitos negativos da moeda apreciada e
contribuir para o incremento da quantidade vendida ao mercado exterior.

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Da anlise feita entre as variveis que compem a balana comercial e as taxas de cmbio, nominal
e real efetivas, conclui-se que as respostas da balana comercial s oscilaes cambiais nem sempre
podem ser previstas e estimadas porque h mais variveis que influenciam seu desempenho, como a
renda domstica e a renda externa. Existem momentos em que a existncia dessas outras variveis pde
explicar a no melhora do saldo comercial diante de depreciaes cambiais, como em 1999.
ABSTRACT
The foreign-exchange rate is one of the most important relative prices in an open economy. Its movements
drive many other macroeconomic variables; one of them, the balance of trade, was the one analyzed in this
research. The main aim of this article regards the analysis of the effects of the foreign-exchange rate volatility
over the performance of the Brazilian balance of trade since the implementation of the Real Plan until the last
trimester of 2008. In addition, amongst the specific objectives is the study of the foreign-exchange policies
adopted during the 90s, the analysis of the relations among the variables: nominal and effective foreignexchange rate (R$/US$) and the values of imports, exports and net balance of trade. The methodological
procedure used was based in a review of specialized literature and comparisons of data collected from official
sites; all the theoretic concepts helped to complement the results found during the work.
Keywords: Foreign-exchange rate, Brazilian Balance of Trade, Real Plan, Volatility.

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